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交通银行 银行和金融服务 2019-05-06 5.87 7.97 45.70% 6.35 2.92%
6.04 2.90%
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营收增速创近年新高,净息差大幅提升 营收增速大幅回升。1Q19营收同比增速大幅回升至26.5%(1Q18为YOY -10.6%),其中利息净收入为348.6亿元,YOY +19.3%。净息差达1.59%,同比大幅提升23BP,重回近两年高点。中收潜力加速释放。交行信用卡发展势头良好。尽管18年在资管新规影响下理财收入有所下滑,但被银行卡手续费的增长完全覆盖掉,中收全年同比增1.7%。到了19Q1,中收120.6亿,同比大增11.2%,回升之势全面展现。净利润增速贡献拆解来看,尽管拨备计提力度加大,但受益于净息差大幅扩大、生息资产稳健增长,19Q1净利润增速仍达5.5%,同比上升1.5pct。 低利率环境下多发同业存单,负债端成本存下行空间 19Q1转而发力同业存单,存款增速不高。交行17-18Q3存款增速维持在16%左右,主要是靠定期存款贡献增长(以相对高息的结构性存款为代表)。17年、1H18定期存款同比增速均在30%以上,而活期存款增速在5%以下,18年全年YoY -2.9%。结果18年存款付息率比17年高出21BP。18Q4开始改变策略,利用低市场利率环境大量发行同业存单。18年全年来看,存款增速降到4.5%,而发债融资增速是56.2%(主要是同业存单)。19Q1延续了该策略,存款YoY +5.5%,发债融资YoY +30.0%。负债端成本下行空间仍存。19年下半年,伴随着较高成本的结构性存款、同业存单陆续到期,负债成本或仍有下行空间,支撑净息差继续平稳上行。 资产质量保持平稳,400亿永续债提上日程 1Q19不良率1.47%,在近几年低位的基础上较年初继续下行2BP,资产质量担忧较小。拨备覆盖率156.4%,较年初有所回落,但仍高于17年及前期的水平。核心一级资本充足率、一级资本充足率环比、同比均有提升,其中核心一级资本充足率同比大幅提升46BP。400亿永续债提上日程,可转债有效期延长。19年3月,交行董事会审议通过发行不超过400亿永续债的方案。之后,交行4月30日公告,延长可转债决议有效期及授权有效期,二者自前述有效期届满之日起均延长十二个月。资本补充渠道更加丰富,一级资本充足率空间进一步打开。 投资建议:营收增速创近年新高,负债端成本存下行空间 盈利能力表现亮眼,净利息收入持续向好;中收同比大增,十年沉淀形成“泛财富管理体系”带来稳定的中收,业绩有望加速释放。预计19-21年归母净利润增速5.1%/6.4%/7.3%,对应EPS为1.04/1.11/1.19元,给予目标估值0.9倍19年PB,对应8.38元/股,维持增持评级。 风险提示:货币政策边际收紧令同业负债成本抬升;经济超预期下行等。
交通银行 银行和金融服务 2019-04-10 6.36 -- -- 6.53 2.67%
6.53 2.67%
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投资要点: 事件:交通银行发布2018年度报告。18年,公司实现营业收入2126.54亿元(+8.49%,YOY),实现归母净利润736.30亿元(+4.85%,YOY)。18年末,公司不良贷款率为1.49%,较17年末下降0.01个百分点。 净息差驱动收入端持续改善。18年,公司净息差为1.51%,延续Q2以来持续改善态势,Q2以来净息差累计提升0.11个百分点。公司净息差改善一方面是由于公司资产收益率提升,18年公司生息资产收益率在贷款收益率的拉动下较18H1提升0.06个百分点;另一方面是由于公司负债成本率上涨势头得到良好控制,18年公司付息负债成本率在存款成本率上行放缓及同业负债利率下降的驱动下较18H1下降0.03个百分点。得益于净息差持续改善,18年公司营业收入同比增长8.49%,增速较Q1提升19.08个百分点。 资产质量稳中向好,逾期贷款与关注贷款实现规模与占比双降。18年末,公司不良贷款率为1.49%,与Q3末持平。虽然不良率环比未改善,但由于前瞻性指标以及贷款分类准确性进一步改善,因此,认为公司资产质量仍然保持稳中向好的态势。18年末,公司关注类贷款余额1191.11亿元,较Q2末下降23.26亿元,关注类占比2.45%,较Q2末下降0.15个百分点;公司逾期贷款余额891.64亿元,较Q2末下降26.8亿元,逾期贷款占比1.84%,较Q2末下降0.08个百分点;公司不良偏离度87.32%,较Q2末下降3.73个百分点。 调整业务,资本充足率稳步提高。18年下半年以来,公司资本充足连续两季度回升。18年末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别为11.16%、12.21%与14.37%,分别较Q3提升0.29、0.28与0.29个百分点。公司资本充足率的提升主要是得益于业务调整,18年公司将信贷资源向风险权重更低的零售资产倾斜,全年新增贷款2/3以上投向零售,节约了资产扩张的资本消耗。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为9.27与9.98元,以4月4日6.30元的收盘价计算,对应的PB分别为0.68与0.63倍。截至4月3日,公司PB(LF)为0.74倍,明显低于行业平均水平,同时也处于14年以来估值的较低分位,公司当前的估值具有很高的安全边际。公司18年收入端与资产质量出现了明显改善,首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
交通银行 银行和金融服务 2019-04-05 6.27 8.24 50.64% 6.53 4.15%
6.53 4.15%
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事件:3月29日晚,交通银行披露18年年报:全年实现营业收入2127亿,同比增8.5%;实现归属于母公司股东净利润736.3亿,同比增4.9%;年末总资产9.5万亿,不良率1.49%,拨备覆盖率173.13%。18年加权平均ROE为11.17%。 点评: 净息差逐季改善,拨备前净利增速提升至近年高点 18年全年盈利拆解,主要正面贡献来自生息资产规模平稳增长、息差维持平稳;负面影响为拨备计提力度加大。营收改善持续性较好,18年拨备前利润增速达到12.9%的近年高点。18年净息差1.51%,同比持平,但逐季度来看,呈持续改善态势(18Q1-Q4分别为1.36%、1.45%、1.59%、1.63%),主要受益于18H1资产端利率上行和18H2负债端成本压力明显缓解。2018年计息负债成本率2.62%,环比1H18下降3BP,预计19H1伴随高成本的结构性存款、同业存单到期,负债成本仍有较大下行空间,支撑净息差平稳上行。 中收维持正增长。18年中收412亿(占营收的19.4%),同比增1.7%,银行卡中收同比增23.6%,占中收比重提升至近50%,信用卡业务中收贡献加大。 资产质量向好,拨备进一步提升 18年末不良率1.49%,维持低位;关注贷款额及比例、逾期贷款额及比例均有明显下行,资产质量持续向好。不良高发行业贷款占比进一步压降,18年末制造业及批发零售业贷款占比17.1%(16年为21.9%)。在信贷结构持续优化,风控更趋审慎之下,公司在经济下行周期的风险抵御能力增强。 18年末,拨备覆盖率提升至173.13%的近年高点,较年初提升18.4个百分点。18年末拨贷比2.59%,较年初提升28bps。拨备抵补充足。 内生资本补充提升,分红预案仅是延迟 18年末核心资本充足率环比、同比均有所上行,内生资本补充情况较好。年报暂未公布分红预案,管理层表示,待可转债发行等落定,将尽快制定预案,提交董事会。影响或不大。 投资建议:深化金融改革稳步推进,基本面平稳向上 19年净息差有较大改善空间;考虑到在经济下行周期,公司或加大拨备计提力度,我们微幅下调19/20年净利润增速预测6.7%/8.3%至5.1%/6.5%。 当前交行ROE偏低,但估值更低,仅0.65倍19年PB。长期来看,作为具有创新改革基因的国有大行,深化金融改革稳步推进,有望持续提升公司治理水平,基本面平稳向上。给予0.9倍19PB目标估值(可比行平均PB(LF)),对应8.67元/股,增持评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;负债成本抬升等。
交通银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.25 7.33 34.00% 6.53 4.48%
6.53 4.48%
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PPOP增速继续提升,维持“增持”评级 公司于3月29日发布2018年年报,归母净利润、营业收入分别同比+4.85%、+8.49%,较1-9月-2.45pct、+3.12pct,业绩略低于我们预期。净利润增速下滑主要原因为税收效应与拨备,而PPOP增速提升反映盈利能力向好。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速6.9%/7.3%/8.1%,EPS1.06/1.14/1.23元,目标价7.71~8.67元,维持“增持”评级。 资产增速上扬,存贷利差走阔驱动息差上行 18年末资产同比增速为5.45%,增速较Q3末+0.3pct。资产端加大贷款和金融投资,贷款与投资类平均余额占生息资产比例较Q2末分别提升0.34、0.62pct。新增贷款主要投向零售,年末零售贷款占贷款比例较Q2末提升0.87pct。负债端优化结构,加大存款与市场化负债吸纳,存款与债券融资占计息负债比重较Q2末提升0.24、0.30pct,替换了部分较高成本负债。公司存贷利差较上半年走阔5bp,主要是贷款利率上行6bp,超过存款成本上行幅度。受益于存贷利差走阔、资产端加大贷款、负债端优化结构,公司净息差水平较前三季继续上行4bp至1.51%,后续仍具有一定支撑。 不良贷款率平稳,风险抵御能力继续提高 资产质量总体稳健向好,风险抵御能力显著增强。存量资产质量稳健,2018年末不良贷款率1.49%,与前三季持平。隐性不良指标向好,关注类贷款占比与逾期贷款占比较上半年下行15bp、8bp,不良贷款偏离度指标(逾期90天以上贷款/不良贷款)较Q2末继续下降3pct至88%。2018年末拨备覆盖率较Q3末提升2pct至173%,风险抵御能力继续提升。我们测算Q4单季信贷成本显著提升52bp,加回核销的Q4单季不良贷款生成率较Q3微升7bp,2019年资产质量预计总体保持平稳。 改革继续推进,可转债有望推动资产提速扩张 两化一行战略深入推进,基本面有望持续向好。18年公司依赖于资产结构优化与内源资本补充,各级资本充足率均有提升。18年12月27日600亿元可转债获准发行,根据我们测算可转债转股,在18年末基础上可提升各级资本充足率1.05pct,资产扩张空间有望打开。叠加19年流动性宽裕环境预计维持,公司作为同业负债占比较高的大行,更受益于负债成本下行贡献,净息差处于向好区间,量升价稳驱动下业绩有望加速释放。18年ROE同比下行0.23pct至11.17%,19年在盈利提升驱动下有望向好。 转型推动基本面持续向好,目标价7.71~8.67元 我们预测公司2019-2021年归母净利润增速6.9%/7.3%/8.1%(原19-20年预测6.6%/7.9%,2020年略调低预期主要由于公司加大信贷成本、增厚拨备),EPS1.06/1.14/1.23元,2019年BVPS9.64元,对应PB0.65倍。国有大行2019年Wind一致预测PB为0.75倍,公司转型改革深入推进,基本面向好,我们给予2019年0.8-0.9倍目标PB,目标价为7.71~8.67元,维持“增持评级”。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
交通银行 银行和金融服务 2019-01-15 5.91 -- -- 6.29 6.43%
6.85 15.91%
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估值角度:低估值+高股息率。1)低估值:18PB仅0.69x,距历史最低估值仅不到7%的空间,对应隐含不良率高达13.50%,但实际不良贷款+关注类贷款占比仅4.09%,国有大行最低。当前估值已充分反映市场悲观预期,安全边际足;2)在A股被低估:18年H股涨幅最高(+11.8%),AH股溢价率仅9%,基本为14年以来最低也低于A+H股银行平均水平。3)高股息率,接近5%,配置价值凸显。 资产质量:1)当前与国有四大行相当,不良率、逾期贷款占比分别为1.49%、1.85%,拨备覆盖率171.1%,与四大行基本相当;不良/逾期90天以上贷款占比,较年初大幅提升21.2pc至110.37%,剪刀差一次性补齐。 2)14年-18年交行积极处置存量包袱、控制新增风险,包括:(I)加强风控;(II)加大处置力度。13年至今核销及转出不良贷款近1200亿,占期间累计利润的31.5%,国有大行中最高;(III)调整信贷投向。存量部分压降高不良行业贷款(如批发零售业贷款占比从13年的12%,压降至18年6月末仅5.4%,压降力度最大)。14年以来新增信贷主要投向风险较低的零售(占新增贷款的58%)等低风险领域。 3)当前资产质量相比14年更扎实、稳健。存量指标稳步改善,不良认定缺口一次性补齐,逾期90天以上贷款拨备覆盖率提升至189%,抗风险能力较强。相比13-15风险暴露期,预计19年风险可控。 预计19年业绩表现弹性较大:1)规模增速或企稳回升,主要得益于信贷需求稳健、资本金充足、资产负债无调整压力(非标+同业资产占比仅约10%)及资金来源稳定(存款增长或将提速,同业存单+同业负债占比为19.7%,较监管红线仍有空间);2)息差提升兼具弹性与持续性。(I)短期看利率:约2000多亿高成本同业负债将在19年逐步到期,被低成本负债置换;上半年近1万亿理财进表冲击将被逐步消化。(II)长期看结构:资产端若零售贷款占比、贷款占生息资产比重均达到四大行平均水平,测算净息差可提升31bps,弹性较大;负债端存款占比每提升1pc可带动息差提升1bps。 特色业务:十年积淀打造“泛财富管理”,零售业务空间较大。 1)10年沉淀形成“泛财富管理体系”,带来稳定手续费及佣金净收入。 2)加大资源投入,零售业务空间较大。13年起公司资源明显向零售倾斜,零售部门资本开支从12年的46%提升至18年上半年的63%,新投放零售贷款占新增贷款比重从23.9%提升至73.4%,资源投入已初见成效。 3)信用卡业务成为交行亮眼名片。在册卡量达7090万张,交易额达2.3万亿(市占率10%),跃居行业第三、第二位。客户质量优异,活卡率常年保持60%以上;信用卡营收同业排名第三(市占率9%);不良率率较9月末大幅下降40bps至仅1.44%,同业较低; 4)初具规模的客户基础,分层客户经营体系。客户数达1.1亿户(仅比招行少1000万户),通过客户分层进行针对性管理。50万以上客户占比1.16%(仅次于招行),未来将致力于提升人均AUM。 5)渠道优势明显。线下:上半年线下网点网均零售创收1088万,国有大行最高。线上:两大APP发展较快,其中“买单吧”APP客户数超5300万,次月留存率高达60%,粘性、活跃度均较好,“交通银行”APP日活数同比增速达60%,银行系APP中增长最快。 盈利预测与投资评级:我们预计18/19/20年归母利润为744.7/794.7/855.3亿,增速为6.04%/6.72%/7.63%,BVPS为8.57/9.34/10.16元/股,ROE有望“触底回升”当前交行19PB仅0.63x,考虑其资产质量的稳健性,近5%的高股息率,潜在业绩弹性,投资价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:大中型客户较多,受经济周期影响;利率波动加大,影响息差;宏观经济下滑,资产质量大幅恶化;金融监管超预期。
交通银行 银行和金融服务 2019-01-07 5.75 7.64 39.67% 6.28 9.22%
6.85 19.13%
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具有改革创新基因的国有大行,混改有望进一步推进 交行为首家完成财务重组-引进外资-公开上市的国有商业银行。于04年,股份制改革方案获批,引进境外战略投资者。于05年和07年分别完成H股和A股上市。当前股权结构在五大行中相对均衡,3Q18国有资本持股占比26.53%,低于四大行,具备改革创新基因。于15年,国务院批准其作为深化改革试点行。创新基因较足,亦体现在其国际化布局在国内同业中居于前列。截至18年6月末,境外资产达1.05万亿,占总资产的11.30%,占比在国有银行中仅低于中行。 存款基础偏弱,近期收入与净息差逐季改善 存款基础较弱,带来负债成本偏高。3Q18付息负债付息率为2.80%,显著高于四大行。其中,活期存款占比较低仅为43%。未来负债管理或为重中之重。收入端逐季改善。18年下半年同业负债成本高位平稳以及资产端信贷投放利率上行带来净利息收入、营收逐季改善。3Q18营收与拨备前利润同比增速分别为5.4%和10.0%,均较2季度有了大幅提升。 零售业务加快发展,信用卡与财富管理表现亮眼 近年零售业务有较快发展,带动税前利润贡献占比从12年的14%大幅提升至17年的31%,主要得益于个人资产业务的较快发展(主要是个人按揭、信用卡业务)以及中间业务收入的亮眼表现(财富管理业务中收、保险代理销售、基金销售以及贵金属销售等)。今年信用卡与按揭贷款增速显著高于其贷款总额增速。信用卡增长较快,带来中收高增且不良率较低。截至18年9月末,交行信用卡在册卡量超7000万,信用卡交易额超过2万亿,居行业第二;不良率仅1.44%,居行业中位水平。 近年信贷结构调整力度较大,资产质量压力或不大 16年是不良率高点,之后不良率较平稳。近年贷款结构变化来看,不良暴露较早的长三角地区近年占比提升,而大中型企业信用风险暴露相对较高的环渤海经济圈贷款占比在下降。信贷行业分布上,基建类相关贷款占总贷款比重维持在21%以上,而易受经济下行影响的批发零售和制造业贷款占总贷款比重下降至25%的行业中等水平。受益于近年较大幅度的行业结构和区域结构调整,预计中短期内资产质量压力或相对可控。 投资建议:当前低估值高股息,中长期看混改提升ROE 我们测算公司18/19年净利润同比增5.6%/6.7%,对应BVPS 8.92/9.97元。考虑到当前资产质量压力相对较小,息差仍有一定提升空间。作为最具创新改革基因的国有大行,深化改革或进一步推进,提升基本面。虽然交行ROE行业偏低,但估值更低,当前仅0.63倍18年PB、0.56倍19年PB,18/19年股息率高达5.38%、5.74%。我们认为,短期看,交行19年业绩弹性或好于部分股份行及国有行;中长期来看,具备改革深化提升ROE的逻辑,给予0.9倍18年PB,对应目标价8.03元/股,增持评级。 风险提示:负债成本显著抬升、经济下行超预期导致资产质量恶化等。
交通银行 银行和金融服务 2018-11-05 5.97 -- -- 6.00 0.50%
6.07 1.68%
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事件:交通银行公布三季度业绩。 投资要点: 拨备前利润同比增长10.63%,贷款余额较年初增长5.96%:2018年前三季度实现营业收入1587.32亿元,同比增长5.37%,实现拨备前利润965.93亿元,同比增长10.63%,实现归母净利润574.04亿元,同比增长5.03%。存款余额较年初增长2.09%,贷款余额较年初增长5.96%。 三季度单季净息差继续改善,资产端和负债端的共同作用:我们测算的三季度单季净息差较二季度大幅上升17BP。净息差走阔应该是资产端收益率的走高和负债端成本下降共同促进所致。 贷款占比继续上升,存款占比有所下降:贷款方面,三季度继续稳定增长,加上同业资产的继续压降,使得贷款占比继续上升。从贷款增长的结构看,个人贷款新增占新增贷款总额的比例72.07%。存款方面,存款余额环比下降0.47%,定期存款占比上升2.56个百分点。 非息净收入较上季度有所回落,手续费净收入同比增长9.24%:非息净收入小幅回落主要受其他非息收入回落的影响。受市场环境、汇率的影响,第三季度投资收益、公允价值变动损益及汇兑损益环比分别下降27%,26,87%,14.05%,降幅明显。手续费净收入基本稳定,同比增长9.24%,同比增速相比第二季度高出5.67个百分点,信用卡业务继续发力。 不良生成率和关注类贷款占比环比下降,资产质量进一步夯实:9月不良贷款率为1.49%,与6月持平。不良净单季净生成率环比上升至1.28%。存量拨备对不良的覆盖率环比基本保持稳定,较上年末增加16.36%。 资本充足率进一步上升。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为10.87%,11.93%,14.08%,分别环比上升24、24和22个BP。 投资建议:公司业绩稳步增长,资产质量保明显改善,负债结构持续优化,零售贷款增长较多。负债端存款的优势明显,成本控制良好。目前股价对应的2018-2019年的PB分别为0.66倍和0.63倍,给予“增持”评级。 风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
交通银行 银行和金融服务 2018-11-02 6.02 7.34 34.19% 6.02 0.00%
6.07 0.83%
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业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月26日发布2018年三季报,归母净利润同比增长5.30%,业绩符合我们预期。公司三季度息差提升,非息收入回暖,资产加速扩张,资产质量整体稳健,盈利加速释放。我们预测2018-2020年EPS1.00/1.06/1.14元,目标价维持7.72-8.63元,维持“增持”评级。 顺应市场调整资产负债结构,息差显著走阔 Q3单季归母净利润同比+7.1%,较Q2+1.8pct。利润加速释放主要受息差和非息收入拉动,负面因素主要为拨备计提。前三季净息差1.47%,较上半年+6bp,我们测算Q3单季息差环比提升18bp,主要为资产收益率上行。Q3资产端加大债券投资和贷款配置,债券投资与贷款占总资产比例较Q2末分别+0.8、0.2pct。我们预计债券主要加大地方债投资,有助于收益提升。负债成本较平稳,Q3同业利率下降与存款成本抬升对冲,公司主动加大同业负债配置以优化成本,Q3末同业负债占总负债比例较Q2末提升1.2pct。存款同比增速继续提升,且公司存款占比和定期率提升,存款竞争下主动揽储力度加大。 非息贡献回暖,加大拨备计提增强抗风险能力 Q3非息收入显著回暖,单季度同比增速达47.8%,较Q2提升27pct,中间业务收入、投资损益、公允价值变动为最主要贡献。结合半年报情形,中收最大贡献为银行卡相关收入,我们预计此趋势在Q3继续延续。我们猜测投资损益与公允价值变动主要受益于债券市场波动。Q3公司资产质量保持稳健,不良贷款率1.49%,与Q2持平,不良贷款金额环比增加1.1%,增势平稳。公司Q3单季度信贷成本1.12%,较Q2+0.3pct,结合资产质量稳健趋势,公司主动加大拨备计提力度,有利于增强紧信用环境下的抗风险能力。公司Q3末资本充足率提升0.22pct,资产边际扩张空间加大。 零售贷款占比持续提升,中收有望回暖 公司Q3核心举措为调整资产负债结构、继续加大个人贷款配置、加大拨备计提以抵御风险,基本面整体向好。Q3新增贷款仍主要向个人倾斜,个人贷款占新增贷款比例达67%,个人贷款收益相对高、资产质量相对好、风险权重相对低,有助于优化公司息差、不良率与资本充足率。财富管理是公司“两化一行”战略重要业务板块。9月份理财新规和10月子公司办法征集意见出台,政策加速利好,且公司今年5月已公告设立理财子公司,有望实现政策红利,中间业务收入有望稳中回升,支撑盈利回暖。 转型渐入佳境,目标价7.72-8.63元 公司转型成效渐显,600亿元可转债10月16日获银保监会批准,有望进一步充实资本。我们预测公司2018-2020年归母净利润增速5.3%/6.6%/7.9%(与前次一致),EPS1.00/1.06/ 1.14元,2018年BPS9.08元,目前股价对应2018年PE5.94x、PB0.65x。四大行2018年Wind一致预测PB0.85x,我们维持2018年0.85-0.95xPB,目标价维持7.72-8.63元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
交通银行 银行和金融服务 2018-10-29 6.02 -- -- 6.07 0.83%
6.07 0.83%
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财报亮点:1、营收、PPOP高增,净利润保持平稳向上增长趋势。营收、PPOP实现近两位数同比增长。2、净息差大幅走阔,环比上升18bp。3、受益信用卡发力,净手续费收入增速逆势回升,实现同比增长2.6%。4、资产质量继续改善,逾期双降。5、核心一级资本充足率提升。财报不足:1、存款占比在高位稍降,环比下降0.8%至68%。 交通银行营收、PPOP高增,净利润保持平稳向上增长趋势。1Q18、1H18、1-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8%/4%/9.5%、-4.4%/3%/10%、4%/4.6%/5.3%。 1-3Q18业绩同比增长拆分:规模增长、非息、成本、税收正向贡献利润;息差、拨备计提负向贡献利润。其中边际改善的有:1、生息资产规模增长,正向贡献程度较二季度提高。2、息差环比二季度走阔,对业绩负向贡献减弱。3、非息同比高增,对业绩正向贡献加大。4、成本管控良好,对业绩影响由负转正。4、税收优惠亦较二季度有提升。边际贡献减弱的有:拨备计提力度加大,对利润负向贡献度加大。 投资建议:公司2018E、2019EPB0.66X/0.6X;PE6.16X/5.75X(国有行PB0.84X/0.73X;PE6.65X/6.23X),交通银行盈利较大幅回升,资产质量继续改善,整体基本面向上、好于预期,当前估值折价较高,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
交通银行 银行和金融服务 2018-10-29 6.02 -- -- 6.07 0.83%
6.07 0.83%
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盈利增长亮眼:利润增长逐季提速,核心盈利能力大幅提升。1-9月归母净利润同比增长5.3%,增速较上半年提升0.7pc,Q3单季度同比增长7.05%,18年以来逐季提速。PPOP同比增长10%,其中Q3单季度增速高达27.17%,环比大幅提升16.5pc。收入端:利息净收入、手续费净收入、其他非息收入均大幅改善。1-9月营业收入同比增长5.37%,Q3单季度高达21.45%,环比大幅提升13.3pc。其中:1)净息差大幅改善,带动单季度利息净收入增长9.33%,环比Q2提升9.1pc。2)手续费及佣金净收入同比增长9.24%,增速较Q2进一步提升5.9pc。其中:A.信用卡发展较快(9月末在册卡量超7000万,前三季度消费额超2万亿,跃居行业第二);B.预计海外分行结算类收入延续上半年趋势,保持较快增速;C.受资管新规影响,预计理财收入略有下降。3)Q3单季度其他非息收入达112亿,同比大幅提升117.64%。其中:A.受益于债券投资业务,单季度投资收益29亿,同比增加23亿;B.汇兑净收益+公允价值变动贡献31亿,同比增加37亿,预计与利率、汇率市场波动相关。 净息差大幅改善。前三季度净息差1.47%,相比上半年继续提升6bps,其中Q3单季度环比Q2大幅提升14bps。一方面三季度交行资产端收益率稳步提升,另一方面在流动性边际宽松的环境下,同业利率下行利好交行负债端成本改善。Q3交行同业负债成本率仅3.15%,环比Q2下降12bps;按Wind口径测算,Q3同业存单发行利率仅3.18%,较Q2大幅下降114bps。 资产负债结构:信贷投放继续倾斜零售,存款规模相对稳定。资产端:总资产规模较6月末增长0.74%,其中贷款增长1.21%。三季度新投放贷款581亿,其中新增个人贷款390亿,占比达67%,信贷资源继续向零售倾斜。同业资产较6月末继续压缩250亿,占比下降0.3pc至7.54%;投资类资产较6月末增加900亿,其中FV-OCI大幅增加520亿,或因三季度进一步加大配置地方政府债。负债端:存款相比6月末略降270亿,其中个人存款与公司存款分别减少212亿、51亿。活期存款减少670亿,占比较6月末下降1pc至42.7%,与行业趋势一致。同业负债相比6月末增加566亿(主要是拆入资金增加430亿)。根据wind数据测算,同业存单减少366亿,9月末余额约为1952亿。同业存单+同业负债占比为19.69%,与6月末基本持平,远低于33%的监管要求。 资产质量:逾期指标持续改善,单季度计提、核销及处置力度加大。9月末不良率为1.49%,与6月末持平。不良贷款余额723亿,较6月末增加8亿。逾期指标稳步改善:1)相比6月末,9月末逾期贷款余额下降21亿,占比下降0.07pc至1.85%,继续余额与占比“双降”的趋势。2)逾期90天以上贷款占比下降0.01pc至1.35%,不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款比例分别提升2.68pc、0.54pc至80.54%、110.37%,不良认定进一步趋严。Q3拨备计提、核销处置力度均有所加大:Q3计提资产减值损失134亿,同比大幅增长92.81%,贷款减值准备较6月末仅增加14亿,预计Q3进一步加大核销及处置力度。拨备覆盖率、拨贷比分别为171.1%、2.55%,较6月末基本持平。 盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,利润稳步增长。全行重视息差管理,负债结构优化,同业成本下行的情况下,净息差水平环比大幅提升。资产质量明显改善,各项指标稳步改善,不良/逾期90天以上贷款缺口快速补齐,拨备覆盖率稳步提升,风险抵御能不断加强。综合考虑公司业绩改善空间,当前估值水平未来弹性较大,预计18/19/20年交通银行的归母净利润分别为744.67/794.69/855.29亿,BVPS为8.57/9.34/10.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
交通银行 银行和金融服务 2018-09-06 5.68 6.84 25.05% 5.89 3.70%
6.07 6.87%
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业绩概述:交通银行2018年上半年营业收入同比下滑1.78%,归母净利润同比增长4.61%,符合我们预期。 边际变化点评如下: 1.营收增速降幅收窄。交通银行Q2单季营收增速为8.14%,相较于Q1(同比增速为-10.59%)明显回升。一方面Q2净息差环比Q1提升9bp至1.45%,扭转了一季度净利息收入同比增速下滑的态势,主要是资产端收益率在稳中有升,而负债端收益率上行幅度趋缓,部分负债产品的利率较一季度反而有所下降。另一方面,手续费及佣金净收入Q2单季增速为3.57%,(Q1为-3.86%)主要是因为个人金融业务快速发展,信用卡业务收入增长较快。 2.不良率微降,资产质量稳中向好。交通银行Q2不良率环比Q1下降1bp至1.49%,逾期贷款占比较年初下降0.25pc;关注率较年初下降0.28pc至2.6%。逾期90天以上贷款/不良贷款较年初下降23.18pc至91.05%,不良资产认定更加严格。展望下半年,预计公司资产质量或将保持在较为稳定的态势。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价7.19元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为1.12%、2.83%、3.68%,净利润增速分别为5.11%、5.39%、5.48%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为7.19元,相当于2018年0.80XPB、7.26XPE。 风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险。
交通银行 银行和金融服务 2018-08-30 5.65 -- -- 5.86 3.72%
6.07 7.43%
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盈利预测和投资建议 公司资产质量持续改善,零售业务发展较快,基本面改善明显。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.62倍,0.59倍,给予“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险
交通银行 银行和金融服务 2018-08-30 5.65 -- -- 5.86 3.72%
6.07 7.43%
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不良率稳中略降、拨备覆盖率继续提升的同时,不良逾期缺口补齐是中报最大亮点。交行借切换IFRS9会计准则的时间窗口,一季度加大核销力度,2Q18其不良与逾期缺口已经补齐。1H18逾期90天以上/不良较年初大幅下降21个百分点至91%,已经低于100%,不良逾期剪刀差达标使得其资产质量的最大瑕疵得到修复。值得注意的是,在不良认定更加严格的基础上,交行仍能保持不良率稳中略降、拨备覆盖率继续提升,2Q18不良率季度环比下降1bp至1.49%,2Q18拨备覆盖率季度环比提升5个百分点至170.98%,侧面印证一季度大力核销的贷款以存量包袱为主,新增贷款风险整体可控。从不良生成、关注、逾期等指标来看,依然得以证明其潜在不良压力处于缓解通道。根据我们测算,2Q18交行加回核销不良生成率仅35bps,季度环比下降216bps,同比亦下降28bps一季度大力核销后,不良生成速度已然放缓。截至2Q18,交行关注贷款规模及关注率、逾期贷款规模及逾期率较年初均实现双降。2Q18交行关注类贷款较年初下降5.7%至1244亿,关注率较年初下降28bps至2.60%;2Q18逾期贷款较年初下降7.7%至918亿元,逾期率较年初下降26bps至1.92%。我们认为,切换会计准则为银行不消耗利润的前提下卸掉存量不良包袱创造有利条件,不良逾期缺口补齐的同时各项资产质量指标全方位向好是新增资产问题不大的有力证明。 当前金融市场利率、高息存款成本下行的负债环境对负债基础较弱的交行而言更为受益,2Q18净息差(测算值)季度环比上升5bps至1.42%,由于I9的原因还原部分投资收益后,2Q18净息差季度环比上升9bps至1.49%。交行负债基础较为薄弱,但在当前银行间流动性趋松的环境下,短期内有利于其净息差的提升。据测算,2Q18交行季度付息负债成本开始回落,季度环比下降4bps至2.64%。负债结构上来看,2Q18交行新增负债主要来自于同业负债与应付债券,其新增量分别占新增比重的85%和11%。而从资产端来看,交行2Q18继续加大信贷资产配置,尤其是零售贷款,有利于稳定后续息差表现。截至2Q18贷款占比季度环比提升0.6个百分点至51.4%。上半年新增贷款73%投向零售贷款,零售贷款比重较年初提升2个百分点至32.7%。 息差回升带动净利息收入同比增速转负为正,但手续费收入略有压力。受益于2Q18净息差的提升,交行净利息收入同比增速转正达0.24%。我们判断,当前负债格局下短期利好交行净息差,净利息收入将成为今年营收端修复的主要贡献。而中收方面交行1H18手续费净收入同比微降0.4%,在其表外理财规模较年初下降34.8%至63亿元的情况下已经实属难得。手续费收入结构来看,银行卡及支付结算手续费为今年上半年主要抓手,其他各项手续费则分别有不同程度的下降。 公司观点:不良与逾期缺口补齐是交行中报最大亮点,不良认定标准严格的同时资产质量各项指标仍全方位改善表明存量不良包袱基本卸下、新增资产质量较好。受益于银行间流动性趋松,交行净息差有望进一步提升支撑今年营收端修复。我们预计交行18-20年归母净利润增速分别为6.5%、9.2%、11.9%(维持盈利预测),现价对应18年为0.65XPB,维持“增持”评级。
交通银行 银行和金融服务 2018-08-28 5.65 -- -- 5.80 2.65%
6.07 7.43%
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贷款推动资产扩张,零售贷款增势良好 规模扩张是推动业绩的首要因素。贷款增长(占比:52%;YoY:9%)是生息资产规模扩张主力。一般贷款中零售贷款同比增长21%,占比提升3个百分点至34%,引领贷款增长。债券投资同比增长36%,是资产扩张的第二力量。在信用分化较大的市场环境下,公司以地方债、国债为主要配置品种,适当增加高评级信用券投资规模。 利息净收入拖累营收,计息负债成本增加 公司上半年营收1019亿(YoY:-1.8%),主要是利息净收入拖累。公司利息净收入同比减少6.75亿元,量价角度看,由于规模变动带来的利息净收入增加20.51亿元,而利率变动导致减少27.26亿元。资负角度看,资产端贷款收益率(尤其是个贷收益率)促进了利息收入,而负债端主要是客户存款成本较上年末提升40BP,使利息支出有较大幅度增加。非息收入211.82亿,同比减少0.79亿,银行卡业务是公司中间业务的主要增长点,同比增长20%至93亿。 积极处置不良,资产质量风险可控 公司二季度末不良率1.49%,较一季度与上年末降0.01个百分点,低于一季度行业的平均水平1.75%。关注类贷款率2.6%,低于上年末2.88%。逾期贷款、逾期90天以上贷款实现“两逾双降”,较上年末分别减少76.54亿与117.3亿。公司积极运用各类清收处置手段,及时化解存量风险,上半年共压降不良贷款365亿,其中核销278亿元,比去年同期多核销82亿,处置力度空前。公司拨备覆盖率170.98%,较去年末提升16个百分点。 盈利预测与投资建议 我们看好公司零售转型带来的盈利水平提升。当前公司估值已有较大幅度回调,且低于银行板块平均水平,谨慎推荐。预计18-20年BVPS为8.9/9.6/10.3元,对应PB分别为0.6/0.6/0.5。 风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。
交通银行 银行和金融服务 2018-08-28 5.65 -- -- 5.80 2.65%
6.07 7.43%
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中报亮点:1、营收、PPOP 触底反弹,同比+4%、+3%。2、银行卡手续费保持高增,同比+20%。3、资产质量大幅改善,其中逾期90天以上不良已降至100%以下。中报不足:1、息差仍然较弱,环比下降4bp。2、核心一级资本充足率下降较多,环比下降11bp。 营收、PPOP 触底反弹,归母净利润保持平稳增长。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8/4%、-4.4/3%、4/4.6%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、净息差负向贡献程度下降。2、非息收入正向贡献继续扩大。3、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是: 1、规模增速贡献较一季度放缓。2、拨备的计提力度有加大。3、税收贡献度较一季度有减弱。 投资建议:公司18E、19E PB 0.61X/0.57X(国有行0.78X/0.68X);PE5.75X/5.37X(国有行6.2X/5.82X)。公司深改持续,部分董事、高管从二级市场增持公司股票,显示管理层对公司中长期投资价值的信心,目前估值便宜,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名