事件：7 月14 日，三六零公布2023 年半年度业绩预告。2023H1，公司预计实现营业总收入约45.7 亿元（同比减少约5.19%），下降幅度收窄；归母净利润约-2.3 亿元（同比减亏42.21%）；扣非净利润约为-2.5 亿元（同比减亏50.50%）。2023Q2，公司预计实现营业收入约26.04 亿元（同比增长13.32%）；亏损约0.44 亿元（同比大幅减亏92.9%）。 利润端亏损收窄，毛利率同比基本持平。2023H1 在公司整体毛利率与上年同期相比基本持平的情况下，公司利润端减亏明显，剔除投资损益及公允价值变动损益的影响（约-2.3 亿元），公司主营业务基本实现盈亏平衡。营业总收入下滑的主要原因为互联网广告及服务业务受行业下滑影响，延续下滑趋势，但营收下降幅度较去年同期已有收窄。 安全业务持续拓展。2022 年，公司安全大脑共计完成与近2000 家客户的新签合约，累计客户覆盖超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构和 100%的运营商；安全运营中心“合川模式”陆续被复制到天津、青岛、鹤壁、苏州、郑州、上海等地；反诈+威胁情报新签合同同比提升58%。2022 年，“安全及其他”业务实现营收同比近30%的高速增长。2023 年初，公司成功中标上海市普陀区卫生健康事务管理中心安全运营购买服务项目，连续三年中标体现了客户对公司安全能力的认可。近期，公司陆续发布天御安全合规检测平台2.0、WatchAD2.0 域安全威胁感知系统新版本等产品，安全产品持续迭代，增长可期。 三六零入局大模型“国家队”， 360 智脑成为国内首个可信AIGC 大模型。6 月12 日，360 智脑获得了中国信息通信研究院“可信AIGC 大语言模型基础能力”评估报告，为国内首个通过中国信通院该项权威评估的大模型产品。7 月6 日-8 日，2023 世界人工智能大会在上海举办，会上360 与百度、华为、阿里等企业被工信部中国电子技术标准化研究院授予“国家人工智能标准化总体组大模型专题组”组长单位，积极推动大模型国家标准体系建设，助力中国大模型产业发展。三六零作为全球领先、中国最大的数字安全公司，同时也是唯一在数字安全和人工智能领域均有深入探索和布局的公司，已经推出自研大模型“360 智脑4.0”版本，并于不久前推出企业级的AI 大模型解决方案，积极推动大模型在产业落地。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为108.29/128.65/152.05亿元；归母净利润分别为5.71/13.31/17.00 亿元；对应2023-2025 年EPS分别为0.08/0.19/0.24 元。维持“买入”评级。 风险提示：互联网业务恢复不及预期、AI 应用不及预期、市场竞争加剧的风险。

事件概述：2023年 4月 21日公司发布 2022年年度报告，2022年公司实现营业收入95.21亿元，比上年同期减少 12.54%；归属于上司公司股东的净利润-22.04亿元，比上年同期减少 344.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-18.64亿元，比上年同期减少 406.49%。2023年一季度公司营收 19.66亿元，同比下滑 22.17%；归母净利润-1.86亿元，同比下滑 183.99%，考虑到 22Q1有订单递延确收，23Q1公司营收降幅失真。 ? 产品收入结构调整，安全业务营收表现亮眼。2022年公司安全及其他业务实现营业收入17.91亿元，同比增长 29.72%，毛利率 55.55%，继续保持高速增长势头。客户覆盖方面，公司完成与近 2000家客户的新签合约；城市拓展方面，公司完成苏州、青岛、鹤壁 3个订单确收，中标多个城市项目，积累了超过 50个有效商机；数字反诈服务方面，2022年公司反诈+威胁情报新签合同同比提升 58%。公司互联网广告及服务业务实现营业收入 47.10亿元，同比下降 25.32%，主要系受政策、行业结构调整等因素影响，广告投放精准度要求提升、广告主投放需求放缓所致。公司广告业务毛利率实现 67.55%，与上期基本持平。互联网增值业务实现营业收入 10.82亿元，同比下降 2.03%。2022年，公司坚持走自研、独家代理、联运一体化路线，积极布局海外市场，对冲了游戏监管收紧的影响。公司智能硬件业务实现营业收入 18.88亿元，同比下降 8.50%。公司推出线下专属品牌“360炫视”，提供品类完善、质量统一、深度融合 360视觉云 SaaS 服务的软硬件解决方案。 ? 搜索引擎数据打造得天独厚先发优势，明确大语言模型发展“两翼齐飞”战略。公司一方面全方位、最大化调用公司的资源进行自有大模型的持续迭代，另一方面发挥场景的优势迅速进行商业化落地占据用户心智，坚持“两翼齐飞”战略。公司充分发挥数据积累优势：360搜索是中国搜索引擎的 Top 2，日均抓取超过 10亿次，累计抓取了近 10000亿张网页和近200亿条索引，积累了国内领先的海量数据抓取经验和完整的页面质量优化体系。作为更利于训练的优质语料，公司在网页端有 15万个优质权威站点和 18亿张优质页面，在自建知识库方面 360问答和 360百科提供了近 6亿条问答和 2000万词条，在类数据方面公司有 6亿篇 360文章、超 9000万篇精选摘要的 360文库和 7000万条题目的 360题库和其它数据集。公司已经推出了基于自研生成式通用大模型 360GPT 的产品矩阵“360智脑”，面向 C 端提供 AI+搜索、AI+浏览器：通过将生成式 AI 技术融合于搜索引擎之中推出的“360新搜索”，通过融合 AI 技术，将推出具有 AI 小助手功能的“新浏览器”。公司于 2022年 3月份正式发布了“360企业安全云”产品，定位于企业级数字化安全与管理 SaaS 套装；公司在中央部委的覆盖率为 90%，在中央企业的覆盖率为 80%，大型金融机构的覆盖率为 95%，运营商的覆盖率为 100%。 ? 投资建议：公司作为 A 股唯一拥有搜索引擎数据场景的公司，在大模型 AI 研发有显著先发优势，随着公司大模型 AI 产品不断落地，预计公司 2023-2025年归母净利润为 5.01、11.70、16.42亿元，对应 PE 分别为 236X、101X、72X，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：行业竞争加剧；技术创新风险；下游景气度不及预期。

事件：4月22日，三六零公布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司全年实现营收95.21亿元，同比减少12.54%；归母净利润-22.04亿元，同比减少344.23%；扣非净利润-18.64亿元，同比减少406.49%。 2023年一季度，公司实现营收19.66亿元，同比减少22.17%；归母净利润-1.86亿元，同比减少183.99%；扣非净利润-1.94亿元，同比减少202.03%。公司营收下滑的主要原因主要为互联网业务行业整体下滑，净利润下滑主要是受营收及投资损益等影响。 2022年公司实现毛利率58.80%，同比-3.49pct；净利率-23.46%，同比-31.18pct。公司整体费用率为58.57%，同比+8.53pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.21%、7.56%、34.81%，分别同比+1.70pct、+0.49pct、+6.07pct。 安全业务标杆城市效应明显。2022年，公司通过“云端安全大脑”和“核心安全大脑”对相关产品赋能，共计完成与近2000家客户的新签合约，累计客户覆盖超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构和100%的运营商，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。作为智慧城市安全运营中心建设的最佳实践典范，360重庆合川区安全运营中心“合川模式”已陆续被复制到天津、青岛、鹤壁、苏州、郑州、上海等地。2022年公司完成了苏州、青岛、鹤壁3个订单确收，中标洛阳、哈尔滨、佳木斯、上海等多个城市项目，积累了超过50个有效商机，业务开拓势头强劲。在数字反诈服务方面，2022年公司反诈+威胁情报新签合同同比提升58%；反诈和威胁情报订阅产品共计覆盖省级公安厅、市及区县级公安局近百家，此外还涉及军队、政府等几十个非公安行业客户。2022年，“安全及其他”业务实现营收17.91亿元，同比增长29.72%，毛利率55.55%，继续保持高速增长势头。 AI领域涉猎早，应用场景丰富。公司的人工智能研究院从2019年开始一直在包括通用大模型在内的人工智能技术上持续性的投入，相关技术应用已有效提升公司内部生产效率，目前以“360新搜索”为代表的新一代AI产品矩阵，包括但不限于360浏览器、数字助理、苏打办公、智能营销等，已经或将陆续面向企业客户开启小范围定向邀约测试，其中“360新搜索”的测试体验得到客户的一致好评。除搜索引擎等应用场景外，AIGC也可辅助数字安全能力的提升。目前，360AI安全实验室所开发的AI框架安全监测平台，已累计发现Tensorflow、Caffe、PyTorch等主流机器学习框架的漏洞200多个，其中提交给谷歌Tensorflow的漏洞数98个，包括24个高危、严重漏洞，在全球各大厂商中排名第一。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为108.29/128.65/152.05亿元；归母净利润分别为5.72/13.32/17.01亿元；对应2023-2025年EPS分别为0.08/0.19/0.24元。维持“买入”评级。 风险提示：互联网业务恢复不及预期、AI应用不及预期、市场竞争加剧的风险。

公司是国内领先的互联网和安全服务提供商，围绕“互联网+安全”双轮驱动的商业模式展开业务，形成安全业务、互联网业务、智能硬件业务三大板块，对B端、C端以及物联网终端进行全方位服务。在AI技术的赋能下，公司有望进一步实现降本增效，迭代现有业务生态。 安全筑基，流量变现公司是国内领先的互联网和安全服务提供商。自2005年成立以来，公司先后推出360安全卫士、360手机卫士、360安全浏览器等安全产品，并通过“互联网免费安全”理念快速获取流量，以安全能力为核心展开流量变现，并于2017年突破百亿量级收入。 目前公司的发展围绕“互联网+安全”双轮驱动的商业模式展开，形成安全业务、互联网业务、智能硬件业务三大板块，对B端、C端以及物联网终端进行全方位服务。 发力政企，流量红利后第二生长曲线我们认为伴随着PC和移动互联网流量增长接近饱和，互联网广告行业已进入成熟期，具体体现为竞争者数量趋近饱和，行业增速逐步放缓。在C端流量红利趋于减退的大背景下，公司以安全能力为核心，在政企侧布局进行发力，并于2022年9月正式更名为“360数字安全集团”，全力打造B端第二生长曲线。展望未来，我们预测公司政企安全业务在公司收入占比持续提升，打造公司在数字经济时代的第二增长曲线，持续增厚利润。 AI赋能，公司具备多业务落地场景公司深度搜索引擎、移动办公、游戏等业务，为AI技术的应用提供了丰富的场景支撑；同时公司在AI布局多年，技术积累深厚，未来有望随着AI技术渗透到公司各业务场景中，为公司注入发展新动能。 盈利预测与估值我们预测公司2022-2024年有望实现营业收入94.9/112.67/132.60亿元，归母净利润-24.8/6.79/13.65亿元，现价对应公司23/24年PE约为200/99倍。考虑到公司互联网产品和服务的既有优势，我们看好公司在政企安全领域的持续布局以及在AI领域的前瞻性投入，维持“买入”评级。 风险提示互联网业务相关收入持续下滑；政企安全业务推进不及预期；AI技术落地推进不及预期；宏观经济环境变化风险；短期内股价波动风险。

类 Chatgpt 产品雏形已现，搜索+AI 完美融合。3月 29日，在三六零主办的“2023数字安全与发展高峰论坛”上，周鸿祎公开展示了三六零通用大模型产品的雏形：现场演示共计七个问题，仅一题与事实有细微偏差，该产品目前仅是雏形，且由现场观众随机提问，演示结果已高于预期。搜索+AI 完美融合，相互赋能：1）搜索引擎能够为类 ChatGPT 技术提供海量训练数据，同时从“卡塔尔世界杯冠军是哪个国家”这一问题来看，与搜索结合的三六零版 ChatGPT 已然具备时效性；2）对标 NewBing+ChatGPT，搜索引擎是类 ChatGPT 产品的最佳应用场景之一，大模型有望推动搜索领域技术革新、商业模式创新、进一步重塑行业格局。 相较于百度，公司对竞价广告产生的收入依赖性更低，更有动力将其大模型产品与搜索业务进行深度融合。 场景+技术两翼齐飞。三六零将坚持“两翼齐飞”战略，先占据场景，同步发力核心算法技术。在场景方面，1）在 To C 端，公司将推出新一代智能搜索引擎，并基于浏览器场景推出人工智能个人助理类产品；2）在 To SME 端，公司将基于生成式大模型推出 SaaS 化垂直应用，如结合生成式 AI 的“苏打办公套件”和“企业即时通讯工具-织语”等，以解决中小微企业数字化转型难题；3）To G& B 端，公司已将核心数字安全能力融入安全 AI 模型，计划结合数字安全业务推出企业私有化 AI服务。在技术方面，公司的人工智能研究院早已于 2019年起持续投入包括类 ChatGPT 技术在内的通用大模型技术，且公司作为搜索引擎公司，拥有自建服务器集群且账面资金充足，为迭代大算法模型和负担高昂算力成本提供充足支撑。 各行各业都将可能被 AI 重塑，公司有望在 AI 时代重回昔日辉煌。公司曾是 PC 互联网时代龙头，移动互联网时代业务逐渐暗淡，而 AI 时代，类 ChatGPT 产品与公司业务高度契合，实控人周鸿祎亲自带领团队打磨产品，该产品有望助力公司在 AI 时代重回昔日辉煌。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年营收分别为 94.92/108.26/131.04亿元；归母净利润分别为-24.81/5.61/14.01亿元；对应 2022-2024年 EPS分别为-0.35/0.08/0.20元。维持“买入”评级。 风险提示：AI 大模型研发及迭代不及预期；场景应用不及预期；市场竞争加剧的风险。

国内首家发布类似NewBing的搜索引擎，未来已来。3月29日，三六零在发布会揭秘其大模型战略，并实机演示360新搜索的功能。在360新搜索的互动问答环节，共回答随机提出的七个问题，仅在其中一道题目上有所偏差，然而其准确率仍高达85%以上。从展示中可以看出，360新搜索在数据搜集、数据分析以及聊天交互等功能，与国内AI大模型已处于相同地位，并作为国内首家以实机演示的方式展现产品能力。 自身战略核心的差异化造就微软与谷歌AI商业模式的不同。自OpenAI推出ChatGPT、GPT-4乃至Copilot微软模式不以流量变现为核心，而将AI作为赋能置入产品线中。根据InsiderIntelligence，2022年微软1980亿美元的总收入中，广告收入仅占6%左右，AI推进带来广告或流量变现收入降低并不会影响微软整体收入，反而受益于各产品线融合带来量价齐升。而回顾谷歌模式，以流量变现为主要盈利点，广告业务占总营收近八成，天然缺少AI+搜索的动力。 ChatGPT的使用从一定程度上阻止了用户点击带有广告的谷歌链接，从而谷歌目前关键投资之一是利用AI技术及自动化提高公司技术基础设施的生产力及效率。 三六零全面布局AI平台微软模式。相比百度，三六零具有搜索更绿色干净、恶意点击更少、搜索竞价真实有效、拥有最大的搜索入口浏览器、用户体验好的优势；而本身的广告业务是与自身应用相互绑定，而并非百度模式的广告竞价模式。两者共振下，从而形成三六零在战略上对标微软，在搜索上践行必应。在必应推出NewBing后，迎来下载量超过七倍的上涨，在当前节点360搜索市场有望在新搜索模式的发布后迎来同等增量。而从公司于C端、SME端和B&G端的全面布局下，与微软依托场景推出产品和服务的规划不谋而合，后续有望加速战略推进。 投资建议：三六零作为国内前二的搜索引擎，在具备海量通用数据之外，着重布局国家与科技巨头算力军备竞赛环节，构建算法+数据+算力三大核心能力，本身即具有A股天然的稀缺性。而此次作为国内首家发布类似NewBing的搜索引擎并实机演示的大模型企业，有望开启颠覆搜索逻辑的时代大幕。看好公司在此次AI行情中的核心地位，预计2022-2024年公司收入95、122、144亿元，归母净利润-24.49/5.01/11.70亿元，23-24年对应PE为240X/103X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期风险，行业竞争加剧风险。

基本盘：安全业务具备核心竞争力，广告业务23年看反弹2022年公司宣布全面转型数字安全公司时提出以安全业务为核心的战略，公司经营安全业务超17年，是唯一掌握全网安全态势的网络安全公司。从ToB业务来看，公司的安全大脑以安全大数据、安全知识库和安全专家团队为中枢，进行全视角、全范围、全时的安全大数据汇聚，以协同处理能力赋予中小微企业数字安全能力。从ToC业务来看，公司旗下多款产品市占率较高。 展望2023年，广告相关业务有望迎来反弹。广告业务和宏观经济相关度较高，随着疫情管控的结束，2023年GDP增速有望达到5%，广告业务因此将受益。 同时，基于游戏版号和相关政策的放松，游戏业务，特别是端游有望创造新的营收增量。另外，公司智能硬件业务继续保持稳定发展，公司在2021年对SKU进行了精简，达到了目前以安全为主题的小SKU产品矩阵。公司目前着重打造自营渠道，或可获得更高毛利率。 当前重点：ChatGPT对搜索行业带来革命性变化，公司资源禀赋迎来变现ChatGPT将搅动搜索行业整体竞争格局，带来重大变革。类似ChatGPT的算法需要在核心算法、数据和资金（硬件）上有积累。我们看到公司在过去数年至少在数据和硬件上是有较强积累的，资源禀赋符合将类似ChatGPT的算法应用在搜索引擎里的基本条件。同时公司旗下的360搜索市占率虽不高，但是运营已超10年，参照Bing的模式，未来公司也可将GPT算法引入该搜索引擎中。因此我们认为，公司有望从搜索引擎中高效切入ChatGPT赛道，并可能在未来搅动许久未有变化的搜索引擎市场竞争格局，从而给公司新增重要营收增量。 盈利预测与估值我们看好公司通过搜索引擎切入ChatGPT赛道，并因此获得重要营收增量，同时公司安全业务和游戏业务基本盘稳固，2023年广告相关业务又有望迎来反弹。综上我们预计公司22-24年营收分别为96/115/139亿元；归母净利润分别为-24.3/4.92/10.5亿元，当前股价对应24-25年P/E分别为244/114倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示整合GPT类技术后搜索引擎使用效果不及预期，宏观经济增速放缓导致广告收入不及预期等。

手握海量GPT 训练语料，最具希望形成类chatgpt 通用AI 能力。Chatgpt作为AIGC 领域一次重大的突破，训练数据+算法+算力为其三大支撑核心，大量训练数据为Chatgpt 形成通用AI 能力的基础，因此拥有搜索引擎技术的公司在这一波“Chatgpt”浪潮中更具优势：搜索引擎里有巨大的用户流量及用户每天的搜索词，使用这些语料对模型不断进行修正和训练，飞轮才能越转越快。1）在训练数据方面，目前360 搜索是中国搜索引擎Top 2，市场份额达35%，数据资源端的海量语料为公司形成类Chatgpt 能力的天然优势。2）在算力方面，公司作为搜索引擎公司，自有服务器集群且账面资金充足。截至2022 年三季报，公司流动资产合计259.21 亿元，其中货币资金达218.79 亿元，且互联网业务为公司持续提供现金流，充足的账面资金为公司迭代大算法模型和负担高昂算力成本提供支持。 传统业务轻装上阵，预计23 年重回增长。我们认为公司2022 年业绩下滑的两个重要原因：（1）国内疫情反复，公司传统业务受到了较大影响。 根据公司2022 年半年报，2022H1 公司互联网业务营收同比下降21.96%，智能硬件业务同比下降13%，预计全年仍受到较大影响。（2）2022 年初，公司宣布全面转型数字安全公司，至此公司进入战略转型期。2023 年，在疫情管控放开的环境下，随着经济复苏及公司战略调整结束，我们认为，公司现有各类业务有望见底回升，业绩重回增长。 公司类Chatgpt 产品蓄势待发。公司明确已有类Chatgpt demo 产品，并将在合适时机进行发布。公司的人工智能研究院从2020 年起一直在包括类ChatGPT 技术在内的AIGC 技术上持续性投入，目前已作为内部生产力工具自用，公司也计划尽快推出类ChatGPT 技术的demo 版产品。公司曾是PC 互联网时代龙头，移动互联网时代业务逐渐暗淡，而AI 时代，类Chatgpt 产品与公司业务高度契合，实控人周鸿祎亲自带领团队打磨产品，该产品有望助力公司在AI 时代重回昔日辉煌。 投资建议：因公司2022 年受疫情等因素影响，我们相应下调公司2022年预期，预计公司2022-2024 年营收分别为94.92/118.99/148.71 亿元；归母净利润分别为-24.81/5.74/14.40 亿元；对应2022-2024 年EPS 分别为-0.35/0.08/0.20 元。维持“买入”评级。 风险提示：类chatgpt 技术及应用不及预期；战略推进不及预期；市场竞争加剧的风险。

搜索引擎厂商独特的大数据源是构建类 ChatGPT 应用的核心抓手。搜索引擎一方面爬虫所有网页，拥有海量知识库；另一方面用户每天进行搜索的行为构成了 ChatGPT 迭代训练的大数据源。ChatGPT 技术核心竞争力为模型、算力、大数据源，搜索引擎厂商在大数据源方面拥有绝对优势，三六零与谷歌、微软、百度同时具备搜索入口和 ChatGPT 技术储备的属性，具有先发优势。 公司搜索引擎全国市占率第二，类 ChatGPT 应用已经作为内部生产力工具使用。三六零 2022年搜索引擎中国市占率第二（35%），同时三六零在数据资源端有丰富的多模态大数据积累和相关语料，尤其是中文语料，公司的人工智能研究院从 2020年开始一直在包括类 ChatGPT 技术在内的 AIGC 技术上有持续性投入，当前公司类 ChatGPT 产品技术指标超过 ChatGPT2，在中文环境下使用效果超过 ChatGPT2，在公司内部已经作为生产力工具使用，公司也计划尽快推出类 ChatGPT 技术的 demo 版产品。 公司已将 ChatGPT 作为核心战略。公司创始人周鸿祎在 2023年 2月 9日“星空下的对话”节目中公开表示：ChatGPT 可能代表着“人工智能历史上一场真正革命的开始”，同时公司长期做搜索引擎，拥有大量算力、NLP 处理模型等要素，还拥有财力支撑，将大力推进 ChatGPT 技术。具体来看，截至 2022年三季报公司拥有货币资金 219亿元，能够保证公司在 ChatGPT 大量算力、研发等开支；同时公司相较于国外同行落后的主要是预训练大模型和有效的多模态数据清洗与融合技术，在继续深入自行研发的同时，不排除寻找强有力的合作伙伴，以开放的心态搭建多方共享平台、补足短板，快速缩小差距。 投资建议：公司作为国内第二搜索引擎厂商，在 ChatGPT 技术研发拥有独特先发优势，同时 2023年起疫后经济复苏有望推动传统业务触底反弹，预计2022-2024年公司收入 95、122、144亿元，归母净利润-24.49/5.01/11.70亿元，23-24年对应 PE 为 145X/62X，维持“推荐”评级。 风险提示：ChatGPT 技术研发不及预期；下游需求恢复不及预期。

事件公司发布2022 年半年度报告，报告期内实现营收48.24 亿元，同比减少14.16%；实现归母净利润-3.98 亿元，同比减少169.63%；扣非归母净利润为-5.05 亿元，同比减少201.73%。 安全业务占收入比例持续提升，疫情影响下互联网业务收入下滑。公司发布2022 年半年度报告，报告期内实现营收48.24 亿元，同比减少14.16%；实现归母净利润-3.98 亿元，同比减少169.63%；分业务来看，报告期内公司安全及其他业务收入为10.38 亿元，同比增长13.78%，维持较为稳健增长态势；其占收入比例为21.52%，相比去年同期增长5.29 个百分点；互联网业务收入为28.49 亿元，同比下降21.96%，下降较多的原因为上半年受到疫情影响，广告主投放预算缩减。我们认为，网安行业具有一定季节属性，下半年收入占比较高，预计公司网安收入增长维稳；随着疫情逐步缓解，下半年互联网业务收入有望修复。 安全大脑框架升级，新签客户与订单持续增长，城市拓展稳步进行。报告期内，总体新签客户同比增长近30%，其中区域业务新签客户同比增长近50%，新签金额同比增长超30%，完成了苏州、青岛、鹤壁的订单确收；产品方面，公司基于数字安全大脑的态势感知与XDR 安全运营平台产品订单收入同比增长超70%；NDR 产品订单收入同比增长超1.5 倍；网络空间测绘产品收入同比增长超80%；2022 年3 月，公司率先公开披露了美国国家安全局（NSA）针对中国境内目标所使用的代表性网络武器--Quantum（量子）攻击平台，并得到外交部的引用，产品实力得到验证。 投资建议我们预计，公司2022-2024 年EPS 为0.14/0.19/0.24 ，对应市盈率分别为50/39/30。下半年疫情缓解，互联网业务收入修复，安全业务进展顺利，公司安全能力有保障，看好公司未来发展，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示疫情影响下广告主预算受限的风险；安全大脑在城市进展不及预期的风险；产品研发与项目验收进度不及预期的风险。

内置“网安”属性的互联网龙头。公司构建以核心安全能力技术为驱动、以安全产品及服务体系为载体、以商业化业务为保障的互联网生态体系。深耕互联网安全行业十余年，实现将“免费杀毒”构建成大安全生态，全方位守护的业务形态。“安全产品免费+商业化变现”带来收入、用户基础和流量入口三维同增。互联网安全产品是公司服务于广大互联网用户的主要载体，公司以免费安全产品，在终端安全方面积累了丰富的市场经验与数据；以安全产品为根基，持续拓展了包括360导航、360搜索在内的信息获取类产品，和以信息流产品为代表的内容类产品。互联网属性赋能网安赛道，政企安全业务打开第二稳健增长曲线。互联网安全产品是公司服务于广大互联网用户的主要载体，公司以安全产品为根基，拓宽了公司的互联网业务服务范围；以提供免费服务为策略，在吸引众多用户的同时增强对用户画像的精准把握，提升用户粘性和公司商业化精准服务能力。 同时，积极尝试业务创新及转型，以政企安全助力为第二成长曲线。公司于2019年发布政企安全战略3.0，从全国重点城市、重点行业和关键基础设施行业切入，通过自建、投资和并购等方式布局“政+企”市场。“360安全大脑”赋能政企安全，构建四层流程体系面向600亿的星辰大海。公司政企安全业务包括本地安全大脑、终端安全等几大拳头产品以及安全运营及服务。公司已搭建以安全大脑为中心，构建四层响应流程覆盖全生态的安全防护。公司于2022年发布国内标准安全大脑，城市间相似的构图促进“城市安全大脑”的覆盖速度。根据公司中标案例，自2019年公司开展政企安全业务起，所有中标项目中单项目最高中标金额4.46亿，最低金额0.1亿，平均金额1.81亿，中位数2.36亿，结合我国共297个地级市，整体市场空间约为600亿元。“互联网安全+政企安全”双轮驱动，“基本盘”叠加“高增长”。互联网业务带来的大量用户、流量和数据有力促进了公司网络安全业务快速增长。据公司2021年报，安全业务及其他实现收入约13.81亿，同比增长70.91%。2021年安全与其他业务在公司收入中占比，相比2020年的，同比增长接近翻倍。投资建议：预计公司22-24年实现营收126.65/145.65/158.76亿元，实现归母净利润10.77/11.85/12.98亿元，当前市值对应22/23年PE分别为53/48倍。考虑到公司正全面转向网安赛道，我们认为公司具备行业内稀缺的“互联网+网安”的双属性。 综合考虑市场未来增量空间，我们认为公司成长空间广阔。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：疫情反复的风险；数字化转型不及预期；项目定制化需求增高带来毛利率下降风险。

转型期整体业绩承压。2021年公司实现收入108.86亿元（-6.28%），归母净利润9.02亿元（-69.02%），扣非归母净利润6.08亿元（-76.11%）。2022年一季度，公司实现收入25.26亿元（-1.03%），归母净利润2.22亿元（-17.98%），扣非归母净利润1.90亿元（-17.16%）。公司整体收入和利润层面出现下降，主要是因为公司当前正在战略转型期，持续加大政企安全业务投入；同时主要利润来源互联网业务有所下滑，以及资产减值损失。 政企安全业务高增长，各项费用投入大幅增加。2021年，公司传统业务均有所下滑，互联网广告及服务收入63.06亿元（-16.06%），智能硬件收入20.63亿元（-3.68%），互联网增值服务收入11.04亿元（-2.67%）。公司安全及其他业务收入达到13.81亿元（+70.91%），毛利率为67.26%，同比下降了8.45pct。2022一季度，公司已完成5.47亿元的城市安全订单确收工作，依然保持高增长。政企安全业务是公司全力转型的方向，保持快速增长的同时，相应投入也在加大。销售、管理、研发费用率分别达到20.52%、7.08%、28.74%，分别增长6.23pct、1.42pct、4.02pct。 安全大脑持续突破，互联网业务有望企稳回升。通过“云端”和“本地”相结合，公司安全大脑产品客户覆盖率大幅提升。2021年公司共计完成与近2,000家客户的新签合约，累计客户覆盖了超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。公司PC端安全产品仍保持着绝对领先的市场份额，17年的积累让公司发展了丰富的安全大数据和威胁情报，在有力支持安全大脑发展的同时，互联网业务也成为公司稳定的现金流支撑。PC端广告业务在经历了前几年的下滑后，目前进入稳定状态；游戏版号在近期也得以重新开放，公司互联网业务有望企稳回升。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“增持”评级。预计2022-2024年营业收入为122.38/136.58/149.46亿元，增速分别为12%/12%/9%，归母净利润为10.68/13.21/15.90亿元，对应当前PE为58/47/39倍，维持“增持”评级。

事件：2022 年4 月21 日，三六零公布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入108.86 亿元，同比下降6.28%；归母净利润9.02 亿元，同比下降69.02%；扣非净利润6.08 亿元，同比下降76.11%。 2022 年一季度，公司实现营业收入25.26 亿元，同比下降1.02%；归母净利润2.22 亿元，同比下降17.78%；扣非净利润1.90 亿元，同比下降17.39%。公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税），预计合计拟派发现金红利7.04 亿元（含税）。 公司利润降幅较大，主要原因系公司持续加大安全业务投入力度。政企安全业务的持续开拓和对数字安全的技术储备，大幅增加了销售人员规模及相关研发费用。2021 年公司销售费用和研发费用分别为22.33 亿元、31.29 亿元，分别较上年增加了5.73 亿元、2.58 亿元，增幅分别为34.54%、8.97%。以“安全大脑”为核心的安全业务采取“高举高打”的业务模式，前期投入较多，现已完成了整体队伍和结构的搭建，为后续业务开展提供坚实基础。 安全业务实现高增长，营收占比接近翻倍，业务版图持续拓展。公司全面升级发展战略，重点布局网络安全领域，提出“构建国家级分布式安全大脑”的总体战略，并宣布360 全面转型数字安全公司。2021 年公司安全及其他业务实现营业收入13.81 亿元，同比增长70.91%，营收占比达12.72%；毛利率为67.26%，较上年下降8.45pct。公司2021 年完成了5 个重要城市的开拓，15 个核心客户的全覆盖，客户数量与新签金额均有大幅增长：共计完成与近2000 家客户的新签合约，累计客户覆盖了超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。22 年一季度公司安全业务订单确收推进顺利，已完成5.47 亿元的城市安全订单确收工作，安全相关营业收入完成进度已达2021 年的39.6%。目前公司在手订单充足，同时大量意向客户有望签约。叠加接近数亿元的递延订单确认收入，2022 年公司政企安全业务有望加速增长。 互联网业务受大环境影响，略有下滑。2021 年，公司互联网广告及服务和互联网增值服务业务分别实现营业收入63.06 亿元、11.04 亿元，分别同比减少16.06%、2.67%；毛利率分别为70.16%、82.95%，分别同比变化+0.06pct、-2.92pct。互联网广告业务受投放主体所处行业的增速放缓、互联网广告市场终端多元化竞争加剧等因素影响，根据秒针系统数据，PC 端（三六零互联网广告业务主要阵地）数字广告流量占全部终端流量比例由2020 年的12%下降至2021 年的8%。公司互联网业务业绩有所下滑，但仍优于所属行业整体表现。2021 年下半年，游戏版号发放暂缓，而2022 年游戏版号重新开放，为市场释放了向好信号。 现金储备雄厚。截至2022Q1，公司货币资金221 亿，较2021 年末增加了28.54 亿。公司现金储备雄厚，为业务高速发展提供坚实的积淀。 投资建议：考虑公司近年来将持续加大投入发展安全业务，调整公司营收与利润预期，预计公司2022-2024 年营收分别为109.70、120.58、135.55亿元，同比增速分别为0.8%、9.9%、12.4%；归母净利润分别为9.14、11.22、14.16 亿元，同比增速分别为1.36%、22.71%、26.16%，2022-2024年EPS 分别为0.13、0.16、0.20 元，对应PE 分别为68.2、55.6、44.1，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品研发不及预期；战略推进不及预期；经济下行风险。

事件：2022年 4月 21日，公司发布 2021年年报及 2022年一季报，2021年实现营收 108.86亿元，同比减少 6.28%；归母净利润 9.02亿元，同比减少 69.02%。 2022年一季度实现营收 25.26亿元，同比减少 1.03%；归母净利润 2.22亿元，同比减少 17.98%；截至 2022年一季度末，公司货币资金 221.01亿元。 收入结构持续优化，业务转型成效显著。分业务看：1）安全及其他业务营收 13.81亿元，同比增长 70.91%； 2021年该业务领域完成 5个重要城市的开拓及关键客户的全覆盖，客户数量与新签金额均大幅增长：共计完成与近 2,000家客户的新签合约，累计客户覆盖超过 90%中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。 2）互联网广告及服务业务营收 63.06亿元，同比减少 16.06%。2021年末，公司 PC 全产品市场渗透率为97.70%，平均 MAU 保持在 4.74亿以上。3）互联网增值业务营收 11.04亿元，同比减少 2.67%。4）智能硬件业务营收 20.63亿元，同比减少 3.68%。 研发及销售投入加大，网安龙头加速跑马圈地。为新业务版图的持续开拓和对数字安全的技术储备，公司大幅扩充销售人员的规模、增加相关研发费用；2021年公司研发费用 31.29亿元，同比增长 8.97%，销售费用 22.33亿元，同比增长 34.54%。在前期巨大的研发和市场投入基础上，随着成本逐渐稳定、客户增加、收入扩张，后续公司有望走向收入、盈利双增的收获期。 卡位数字经济建设景气方向，“互联网+安全”双轮驱动。互联网业务受整体景气度影响较大，公司在 PC 端的用户基础依然坚实，后期随着经济逐渐回暖，预期将回升到历史较好水平，有望为公司提供坚实的“基本盘”。安全业务方面，依托公司在安全大数据、安全人才、高级威胁情报和漏洞挖掘研究方面积累的优势以及品牌影响力，营收来源有望扩大，尤其在政府和大企业侧的客户覆盖度有望提升，城市安全大脑等业务快速上量，政企安全业务有望成为公司新增长引擎。 盈利预测：由于 2022年一季度全国疫情影响造成冲击，互联网业务回升速度放慢，安全业务相关项目进度放缓，下调 22-23年营收预测至 109.98/119.91亿元（调整幅度-29.6%/-31.9%），新增 24年营收预测 133.05亿元；考虑到安全业务拓展的研发及销售投入较大，下调 22-23年归母净利润预测至 9.49/13.42亿元（调整幅度-70.8%/-64.2%），新增 24年归母净利润预测 18.38亿元；22-24年 EPS 分别为 0.13/0.19/0.26元，对应 PE 分别为 66x/46x/34x，考虑到公司网安龙头地位，以及“数字经济”背景下公司在城市安全大脑等新兴领域的深度布局，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，安全业务拓展不及预期。

事件：公司全资子公司北京鸿腾智能作为联合体成员，与正岩建设集团、广州博厦建筑设计研究院（联合体成员）参与了周口城投建诚置业“周口数字经济安全产业园”的公开招标工作并成功中标。本项目总投资约16亿元，其中三六零计划承接的工程投资约为4亿元人民币。 三六零承接工程的主要建设内容：主要建设四大类基础设施：攻击面防御基础设施、数据运营基础设施、资源面管控基础设施、专家运营基础设施；十大类应用场景：网安产业人才应用平台、反诈骗与案件打击应用平台、大数据安全研究与应用平台、物联网安全应用平台、信创安全应用平台、工业互联网安全应用平台、智能舆情应用平台、区块链安全应用平台、漏洞众测与应用平台和科普教育应用平台，打造周口数字城市安全大脑。 周口城市安全大脑将进一步提升公司在政企安全市场的影响力和竞争力。城市安全大脑的落地将全面提升周口市网络安全综合防护能力，推动网络安全产业化发展，解决周口市在新型智慧城市建设过程中，面临的城市网络空间安全治理、网络攻防对抗、反诈骗案件打击、大数据安全研究、网络舆情管控等网络安全风险，提升周口市整体网络安全水平，规范网络秩序、净化网络环境，打击网络违法犯罪行为，推动周口市数字经济发展。同时本项目建设完成后，也将有利于进一步提高三六零在政企安全市场的竞争力和影响力，进一步完善安全大脑的区域节点布局，持续提升在地区赋能的实战效果，实现安全与产业融合发展。 政企业务高速增长有望持续。根据公司业绩预告，截止2021年12月31日公司共计完成了与15家核心客户（包含城市产业2家及非城市产业13家）的签约；在城市业务拓展方面，公司2021年新开拓3个城市，深入接洽10个城市。目前公司拥有大量意向客户，周口项目的中标将拉开公司今年安全大脑订单的序幕，后续意向订单有望持续落地。叠加接近数亿元的递延订单确认收入，今年政企业务增长有望加速增长。 投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为109.97、146.90、174.80亿元，同比增速分别为-5.3%、33.6%、19.0%；归母净利润分别为9.58、21.59、26.46亿元，同比增速分别为-67.12%、125.40%、22.56%，2021-2023年EPS分别为0. 13、0.30、0.37，对应PE分别为80、35、29，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品研发不及预期；战略推进不及预期；经济下行风险。