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利群股份 批发和零售贸易 2019-10-23 5.65 -- -- 5.77 2.12%
5.77 2.12% -- 详细
公司1-3Q2019营收同比增长13.29%,归母净利润同比减少27.52% 公司1-3Q2019实现营业收入93.99亿元,同比增长13.29%;实现归母净利润2.15亿元,折合成全面摊薄EPS为0.25元,同比减少27.52%,降幅小于1H2019的同降39.49%;实现扣非归母净利润1.71亿元,同比减少38.54%,降幅小于1H2019的同减50.77%。公司利润降幅收窄,业绩超预期。 单季度拆分来看,3Q2019实现营业收入28.80亿元,同比增长7.76%;实现归母净利润0.45亿元,同比增长182.67%,实现扣非归母净利润0.43亿元,同比增长128.22%。 综合毛利率上升1.27个百分点,期间费用率上升3.32个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为23.47%,同比上升1.27个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为19.46%,同比上升3.32个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为11.80%/6.62%/1.04%,同比分别变化0.91/1.95/0.46个百分点。 利群时代亏损收窄,华东区毛利水平提升 截至报告期末公司拥有86家大型零售门店、57家便利店及9家“福记农场”生鲜社区店。公司收购的华东利群时代门店开业时间较短,尚处于市场培育阶段,相关培育费用投入较大,导致出现一定亏损。但亏损额已有较大幅度收窄,截至三季度末已有部分利群时代门店实现盈利。华东区毛利率也由1H2019的10.33%上升至1-3Q2019的14.24%。 上调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到利群时代减亏速度快于我们此前预期,公司费用端压力料有所放缓,我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.29/0.32/0.36元(之前为0.21/0.21/0.23元),公司跨区经营进程稳步推进,维持“增持”评级。 风险提示: 收购门店整合未达预期,区域零售市场竞争加剧。
利群股份 批发和零售贸易 2019-05-06 6.38 -- -- 6.85 4.10%
6.64 4.08%
详细
公司1Q2019营收同比增长16.89%,实现归母净利润0.97亿元 4月29日,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营收35.94亿元,同比增长16.89%,增幅大于4Q2018增长的11.67%。实现归母净利润0.97亿元,折合成全面摊薄EPS为0.11元,同比减少38.45%。业绩低于预期。 1Q2019毛利率上升1.68个百分点,期间费用率上升4.35个百分点 1Q2019公司综合毛利率为23.40%,较上年同期上升1.68个百分点。1Q2019公司期间费用率为18.46%,较上年同期上升4.35个百分点,主要原因是:公司收购的乐天门店在2018年下半年陆续开业,尚处于市场培育期,公司开始承担这部分门店的房租、水电、人工成本等固定开支。 百货业务具有区域优势,收购门店开业后经营规模显著扩大 截至2019年3月末,公司合计拥有87家大型零售门店、总经营面积超过200万平米,公司门店主要分为两部分:1)公司原有四十余家大型零售门店,在山东及周边地区具有区域优势,这部分门店2018年实现营收107.95亿元,同比增长2.40%,实现归母净利润4.35亿元,同比增长10.37%。原有门店2019Q1营收同比增长1.87%,归母净利润同比增长27.50%。2)公司收购乐天华东区72家门店,将其中44家更名为“利群时代”并在2018年下半年重新开业,这部分门店尚处于市场培育期,2018H2为公司新增营收6.07亿元,归母净利润为-2.35亿元。利群时代门店2019Q1为公司新增营收4.62亿元,归母净利润为-1.04亿元。 下调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司收购的乐天门店重新开业后,门店培育、供应链整合等将导致费用在未来数年内处于高位,我们下调对公司2019-2021年EPS的预测,分别至0.21/0.21/0.23元(之前为0.24/0.26/0.29元)。公司当前处在跨越式发展阶段,经营规模显著扩大,从区域性商业集团逐步迈向全国性商业集团,当前公司PS(2019E)为0.43X,显著低于近三年均值(0.8X),当前公司PB(2019E)为1.2X,显著低于近三年均值(1.9X),维持“增持”评级。 风险提示:收购门店整合未达预期,区域零售市场竞争加剧。
利群股份 批发和零售贸易 2019-04-19 7.36 -- -- 7.55 -0.53%
7.32 -0.54%
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原有区域增长稳健,利群时代亏损2.35亿元 2018年,公司实现营业收入114.14亿元,同比增长8.15%;归母净利润2.02亿元,同比下降48.78%;扣非后归母净利润1.85亿元,同比下降48.57%,业绩低于预期,主要因利群时代开店进度超预期,新店密集开业对业绩拖累较大。其中,2018年Q4收入31.18亿元,同比增长11.67%,净亏损-9505.51万元。利群时代门店从2018下半年开始开业,全年销售收入6.07亿,净亏损2.35亿元,对公司业绩拖累明显。剔除利群时代业务,公司原有区域门店实现归属于母公司净利润4.35 亿元,同比上升10.37%。公司拟每10股派息2元 公司还公告2019 年预计实现营业收入125 亿元,利润总额4.6 亿元,净利润2.6 亿元。 毛利率优化,新店开办费用率激增 2018年,公司毛利率为22.45%,同比提升2.49pct;销售费用率12.06%,同比提升2.63pct;管理费用率5.51%,同比增加1.61pct,财务费用率为0.64%,同比下降0.05pct。由于新店开办受费用率激增,全年净利率为1.77%,同比下降近2pct。 利群时代开店44家,后台建设加速 截至2018 年底,公司门店总数达到93家,其中利群时代门店重新开业44 家,公司门店数量实现翻倍增长;传统区域大型门店新开2家,便利店/生鲜门店分别新开6家/6家。公司分别在青岛胶州和江苏淮安签订了大型物流基地建设投资协议,规划建设两处大型现代化物流中心, 风险提示 利群时代门店成熟期拉长;经销模式为主造成的库存管理风险。 收入进入高增长轨道,维持“增持”评级 通过收购乐天华东,公司收入进入高增长轨道,由于大多数门店处于培育期,利润端增长将滞后于收入端释放。受益于规模优势、精细化管理,后台供应链建设,公司毛利率有望持续优化。短期由于利群时代开店加速拖累业绩,我们预计2019/2020/2021年净利润分别为2.58/4.2/4.81亿元,维持“增持”评级。
利群股份 批发和零售贸易 2019-04-17 7.42 -- -- 7.70 0.52%
7.46 0.54%
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公司2018年营收同比增长8.15%,实现归母净利润2.02亿元 4月15日晚,公司公布2018年年报,2018年实现营业收入114.14亿元,同比增长8.15%。实现归母净利润2.02亿元,折合成全面摊薄EPS为0.23元,同比减少48.78%。单季度拆分来看,4Q2018营业收入同比增长11.67%,增幅大于3Q2018增长的11.57%,4Q2018归母净利润为-0.95亿元。业绩低于预期,主要原因是:公司收购的乐天门店在2018年下半年陆续开业,尚处于市场培育期,公司开始承担这部分门店的房租、水电、人工成本等固定开支,导致费用大幅增加。 2018年毛利率上升2.49个百分点,期间费用率上升4.19个百分点 2018年公司综合毛利率为22.45%,较上年上升2.49个百分点。2018年公司期间费用率为18.21%,较上年上升4.19个百分点,其中销售/管理费用率较上年分别上升2.63/1.61个百分点。 百货业务具有区域优势,收购门店开业后经营规模显著扩大 公司原有四十余家大型零售门店,在山东及周边地区具有区域优势,这部分门店2018年实现营业收入107.95亿元,同比增长2.40%,实现归母净利润4.35亿元,同比增长10.37%。2018年,公司收购乐天华东区72家门店,将其中44家更名为“利群时代”并在2018年下半年重新开业,这部分门店尚处于市场培育期,2018年为公司新增营业收入6.07亿元,归母净利润为-2.35亿元。截至2018年末,公司合计拥有87家大型零售门店、总经营面积超过200万平米。 下调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司收购的乐天门店重新开业后,门店培育、供应链整合等将导致费用在未来数年内处于高位,我们下调对公司2019-2020年EPS的预测,分别为0.24/0.26元(之前为0.40/0.42元),新增对公司2021年EPS的预测为0.29元。公司当前处在跨越式发展阶段,经营规模显著扩大,从区域性商业集团逐步迈向全国性商业集团,当前公司PB(2019E)为1.5X,显著低于近三年均值(1.9X),维持“增持”评级。 风险提示:收购门店整合未达预期,区域零售市场竞争加剧。
利群股份 批发和零售贸易 2018-11-02 7.12 -- -- 7.47 4.92%
7.47 4.92%
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事件: 10/29公司发布三季报称,前三季度公司营业收入82.96亿元,同比上升6.88%;实现净利润2.97亿元,同比上升8.38%。 主要观点: 1、乐天门店陆续重启,对营收的影响逐渐显露 1-9月公司营业收入同比增6.88%;其中Q3实现营收26.72亿元,同比增11.57%。伴随乐天门店的整合工作逐步推进,公司8月和9月分别重启门店13家和5家,贡献营收1.63亿元。剔除该部分营收后,公司原门店实现营收81.33亿元,同比增4.78%;其中Q3营收25.09亿元,仍保持4.76%的增速。分业态来看,1-9月公司百货业营收同比增长9.6%,超市业营收增21.01%,家电下滑20.65%。 2、三费高涨拖累净利表现,剔除新店后原门店经营提质 经营提质,第三季度销售毛利率同比增加3.23pct 至22.74%,拉动前三季度的销售毛利率由1H18的21.94%提升0.26pct 至22.20%,同比提升1.84pct。 新开店工作影响下,公司费用端持续承压。Q3的销售/管理/财务费用率分别提升2.81pct/2.09pct/0.29pct 至13.23%/5.82%/0.70%。大多数并购的乐天门店处于停业状态,对收入贡献较小但停业期间房租、人工等各项费用持续发生,拖累费用端表现,侵蚀公司利润。1-9月公司净利率增0.05pct 至3.58%,其中Q3净利率下滑2.13pct 至0.6%。三季度并表后并入原乐天门店亏损金额约6240万元,剔除该部分影响,原有门店1-9月实现净利润3.6亿元,同比上升31.1%。 3、年内计划重启门店45家,协同效应下公司业绩可期 四季度公司计划重启门店27家,截至目前已新开7家门店,重启完成后有望显著增厚公司的营收和毛利水平。同时,公司原胶东门店保持良好增长态势。我们认为原区域门店持续受益青岛地区消费力的强支撑,新开门店在公司供应链优势下坪效有望快速提升。公司有望在胶东半岛和华东地区形成规模优势,不断发挥区域协同效应。 结论: 考虑并购的影响,我们预计公司2018年每股收益(EPS)达到0.49元,2019年0.62元,2020年0.74元; 对应当前收盘价的PE 依次为14.7、11.72和9.81倍,维持“推荐”评级。 风险提示:大盘下行风险、公司并购门店整合不及预期。
利群股份 批发和零售贸易 2018-11-02 7.12 -- -- 7.47 4.92%
7.47 4.92%
详细
公司1-3Q2018营收同比增长6.88%,归母净利润同比增长8.38% 10月28日晚,公司公布2018年三季报,1-3Q2018实现营业收入82.96亿元,同比增长6.88%,实现归母净利润2.97亿元,折合成全面摊薄EPS为0.35元,同比增长8.38%,实现扣非归母净利润2.77亿元,同比增长6.15%。单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入26.72亿元,同比增长11.57%,增幅大于2Q2018增长的4.01%。3Q2018实现归母净利润0.16亿元,同比减少75.55%,而2Q2018归母净利润同比增长31.19%。业绩低于预期。 综合毛利率上升1.84个百分点,期间费用率上升1.99个百分点 公司收购的原乐天门店自8月1日起并表,1-3Q2018公司营收增长的原因包括:1)公司原有区域门店的销售收入,较上年同期增加约3.71亿元,同比增长4.78%,2)公司所收购的部分原乐天门店重新开业,实现销售收入1.63亿元。净利润方面,原乐天门店大多处于停业状态,停业期间房租、人工等各项费用持续发生,三季度并表的亏损金额约为0.62亿元。三季度只有少数原乐天门店重新开业,由于营业时间较短,对销售、毛利贡献较小。1-3Q2018公司原有门店实现净利润3.6亿元,同比增长31.1%。 百货业务具有区域优势,收购乐天门店有望显著扩大经营规模 公司在山东东部具有区域优势,截至2018年6月末,公司合计拥有52家大型零售门店。2018年,公司收购乐天华东区72家门店,其中54家位于江苏省。乐天门店7月31日交割,8月1日起并表,8月重新开业13家、9月重新开业5家。原乐天门店重新开业后,公司门店数量将实现翻倍增长,经营规模将显著扩大。 下调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司收购乐天门店有利于经营规模的扩大,但原乐天门店重新开业、以及难度更大的员工整合、供应链整合等将导致费用在未来数年逐步提升,我们下调对公司2018-2020年EPS的预测,分别至0.40/0.40/0.42元(之前为0.59/0.69/0.76元),维持“增持”评级。 风险提示:整合乐天门店未达预期,山东零售市场竞争加剧。
利群股份 批发和零售贸易 2018-11-01 7.16 -- -- 7.47 4.33%
7.47 4.33%
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营收持续增长,剔除乐天影响增长稳健 2018年前三季度,公司实现营业收入82.96亿元,同比增长6.88%;归母净利润2.97亿元,同比增长8.38%;扣非后归母净利润2.77亿元,同比增长6.15%,EPS为0.35元,业绩符合预期。其中,2018年Q3收入26.72亿元,同比增长11.57%,归母净利润1601万元,同比减少75.55%。收入增长主要因1)老店同店长4.78%:营业收入较同期增加约3.71亿元;2)华东区利群时代门店重新开业:其中8月/9月新开门店分别为13家、5家,共计18家门店实现销售收入1.63亿元。利润下滑主要因利群时代大部分门店尚未开业而费用仍需支付;三季度原乐天门店亏损金额约6240万元,剔除该因素影响,公司原有区域门店前三季度实现净利润3.6亿元,同比上升31.1%。Q3单季收入25.09亿元,同比增4.75%;净利润约7840万元,同比增16.5%。 毛利率持续提升,费用率因新店影响激增 前三季度公司毛利率为22.20%,同比提升1.84pct;Q3毛利率为22.74%,同比提升3.23pct。前三季度总费用率为16.14%,同比增加1.99pct;销售费用率10.88%,同比提升1.28pct;管理费用率4.67%,同比增加0.82pct,财务费用率为0.58%,同比下降0.11pct。18Q3单季度总费用率为19.75%,同比增加5.19pct。受费用率激增影响,前三季度净利率基本维持稳定 利群时代开店提速 截止9月底,公司门店总数达145家,18年Q3,公司新开大店20家、便利店4家。Q4计划开设门店27家,截止10月28日已新开门店7家。 风险提示 利群时代改造进度不及预期;经销模式为主造成的库存管理风险。 收入进入高增长轨道,给予“增持”评级 通过收购乐天华东区,公司收入进入高增长轨道,由于门店成熟期,利润端增长将滞后于收入端释放。我们预计公司2017-2020年三年收入复合增速将达17.27%;受益于规模优势、精细化管理,后台供应链持续完善,公司毛利率持续提升的逻辑将可持续。由于乐天并表对业绩造成影响,我们下调盈利预测,预计18/19/20年EPS分别为0.51/0.44/0.73元,给予“增持”评级。
利群股份 批发和零售贸易 2018-10-30 7.19 -- -- 7.47 3.89%
7.47 3.89%
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利群股份 批发和零售贸易 2018-10-19 6.90 -- -- 7.35 6.52%
7.47 8.26%
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利群股份 批发和零售贸易 2018-08-30 8.78 9.89 83.15% 8.76 -0.23%
8.76 -0.23%
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公司是一家深耕青岛、辐射周边的零售集团,定位中档大众消费,具备区域密集型多业态联动。截至2018H1,利群共有52家零售门店、13家生鲜社区和56家便利店。业态上,公司打造“自营产品+自主供应链”核心优势。 供应链发挥协同效应:公司深耕区域零售业态。在此基础上经营效率及对上游品牌商的议价能力大幅提高,在控费、采购等方面形成主动优势。 自营增强核心竞争力:公司代理超500个品牌,2017年自营比例(61.8%)远超行业水平(20.15%),避免产品同质化竞争的同时,可快速响应市场变化,显著增强核心竞争力。 地区上,公司经营布局拓展,形成联动规模效应。20余年公司围绕青岛及周边市场精耕细作。2018年吸并乐天MART,公司版图扩大至华东地区。 青岛及周边地区消费潜力巨大:地区消费增速表现抢眼,青岛具备外来人口潮的加持,当地经济表现优于全国多数地区。公司发挥本土优势、巩固品牌效应。青岛及周边地区消费的巨大潜力持续驱动公司业绩增长。 华东地区市场空间广阔:华东地区市场饱和度低、竞争压力较小。鲁苏形成区域联动效应,公司供应链优势将不断显化。预计公司在2019年重启50-55家门店、2020年全部吸并门店开业,不断增厚公司业绩。 盈利预测与估值:预计未来三年公司百货坪效将保持3%-5%的增速;超市保持2-3%的增速;电器保持2%-5%的增速。我们预计公司18至20年营业收入增速30.18%、60.7%和11.12%,净利润增速25.87%、23.02%和21.04%,对应EPS为0.58元、0.71元和0.86元,对应PE为15.16倍、12.32倍和10.18倍。我们给予公司10.2元目标价,维持“推荐”评级。 风险提示:行业复苏不及预期、公司拓店不及预期、门店整合不及预期。
利群股份 批发和零售贸易 2018-08-27 8.63 9.66 78.89% 8.80 1.97%
8.80 1.97%
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事件: 8/16晚公司发布2018年中报,报告期内,公司实现营业总收入56.24亿元,较上年同期增长4.79%;归属于上市公司股东的净利润为2.81亿元,较上年同期增长34.70%。 主要观点: 1、上半年经营基本符合预期,各业态良性增长公司延续一季度以来的良好增长态势,实现营业总收入56.24亿元,较上年同期增长4.79%;营业利润3.62亿元,较上年同期增长31.36%;归属于上市公司股东的净利润为2.81亿元,较上年同期增长34.70%。上半年整体经营情况符合预期,综合毛利1.21bps的增长显著提升利润水平,同时购买理财产品带来投资收益1200万和财务费用减少的2000万小幅增厚净利润。业态增速方面,根据我们的草根调研,公司百货业态销售增长应在4%以上,同时超市和家电业态增长均在3%以上,较同业上市公司表现极为亮眼,尤其是家电销售。 2、管理和销售费用高增之余,关注下半年乐天开业增厚业绩公司上半年管理费用和销售费用增速均在10%以上,拆分来看,租金、员工薪酬和营销活动支出是费用增长的核心项目。我们认为这和公司收购乐天后针对苏北地区的销售成本预增加,以及继续开拓青岛地区市占率有关。 8月份原乐天超市预计将重新开业18家,年内预计将开始贡献盈利。在利群供应链资源的倾斜和支援下,预计乐天超市的坪效水平将大幅提升。我们预计2019年72家收购的乐天门店中,约50-55家可以投入运营。考虑到公司当前52家大型零售门店,56家便利店以及13家生鲜社区店的体量,我们认为下半年起原乐天超市的不断重启将从四季度起显著增厚公司业绩。 3、青岛地区消费增速可期,供应链优势创区域协同效应相对而言,青岛地区消费增速表现仍较为抢眼。一方面青岛地区仍具备外来人口潮的加持,另一方面青岛当地经济表现优于全国多数地区。从结果来看,家电等大类消费品增速仍表现较为亮眼,从上市公司数据来看,青岛地区食品消费客单增长明显领先全国多数地区。我们认为青岛消费的巨大潜力将是利群增长的驱动力之一,此外,苏北地区乐天超市的不断重启将显化利群自身优势的供应链资源,并有望在鲁苏地区实现区域联动的协同效应。 结论: 当前情况下,我们认为公司2018年每股收益(EPS)将达到0.58元(考虑并购影响),2019年0.71元,2020年0.86元;对应当前收盘价的PE 依次为15.43、12.55和10.36倍。我们给予公司6个月目标价10.2元,“推荐”评级。 风险提示:大盘下行风险、公司并购门店整合不及预期。
利群股份 批发和零售贸易 2018-08-27 8.63 -- -- 8.80 1.97%
8.80 1.97%
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1.截至1H18末共52家大型门店,8月在华东新开10家乐天玛特门店。上半年公司新开利群便利店12家、“福记农场”生鲜社区店9家,无关闭门店,截至期末共52家大型门店(山东41家、江苏10家、上海1家),56家便利店和13家社区生鲜店,估计总面积超140万平米。 同时,公司持续扩大山东市占率,7月新开东营万达广场利群生活超市;9月将新开5万平米的青岛市北CBD诺德广场,并计划开设便利店/生鲜社区店5-10家,积极打造小业态。 公司2018年5月以16.65亿元收购了乐天玛特华东区域的72家门店(江苏54家、安徽8家、浙江4家、山东4家、上海2家),更名为“利群时代超市”;截至8月16日已改造新开出10家,平均单店面积2万平米左右,我们预计2019年春节前合计开业50余家。 2.上半年收入增长4.79%,加强精细化管理综合毛利率增加1.21个百分点。 分业态,百货收入增4.39%至24.81亿元,毛利率减少1.49个百分点至17.83%,估计与部分品类和品牌联营转租赁有关,上半年租金收入1.18亿元,同比增长42.62%;超市收入增长3.77%至20.77亿元,毛利率增加2.4个百分点至17.62%,估计主要与加强精细化管理、提升生鲜运营水平、降低损耗等有关;家电收入增长3.4%至7.34亿元,毛利率增加2.77个百分点至13.59%。 分地区,青岛地区收入增长3.4%至40.92亿元,占主营收入77%,毛利率增加0.95个百分点至18.58%;其他地区收入增长6.13%至11.99亿元,毛利率略降0.34个百分点至12.3%。 综上,主营业务收入增4.01%至52.91亿元,毛利率增0.64个百分点至17.16%;其他业务收入增18.98%至3.33亿元,毛利率增0.57个百分点至97.88%。 3.销管费用率增加0.75个百分点,财务费用减少1454万元。2018上半年销售费用率同比增加0.53个百分点至9.77%,主要来自职工薪酬和折旧费用的增加;管理费用率同比增加0.22个百分点至4.13%,主要细项费用率变化均不大。财务费用减少1454万元至2944万元,主因银行借款减少,最终期间费用率增加0.46个百分点至14.42%。 4.收入增长、毛利率增加抵消费用率提升,营业利润增长31.36%至3.62亿元。营业外净收入增加704万元,利润总额增长33.1%至3.75亿元;此外,有效税率减少0.89个百分点至24.99%,最终归母净利润增长34.7%至2.81亿元,扣非净利润增长26.71%至2.58亿元,净利率增加1.11个百分点至5%。其中1Q/2Q归母净利各增37.6%和31.2%,均维持30%以上。 5.持续推进供应链能力建设与全渠道协同 (1)供应链与物流:公司2018上半年持续整合优化供应链资源,品牌代理数量不断增加、代理区域不断延伸,借助公司收购乐天购物华东区门店契机,加大华东区域品牌代理的谈判力度,新增渠道直供合作品牌近300个。同时公司继续加快胶州现代物流基地和中央厨房项目开工建设,收购的乐天购物南通物流基地和淮安物流基地启用,并已在淮安和南通建设新的常温和冷链物流基地,以进一步提升华东区域的物流配送能力。 (2)线上:2016年底O2O平台利群网商上线,2017年8月采购平台上线,填补B2B大宗采购平台的空白,2018上半年公司线上业务保持迅猛发展,利群网商实现销售2.66亿元,同比增长51.7%,采购平台累计销售7778万元。同时2018年6月公司与腾讯云签订O2O服务协议,借助腾讯在技术及流量方面的优势,优化利群网商购物体验,提高线上会员精准营销能力,有望进一步促进公司线上业务发展。 对公司的判断。①山东商业龙头,品牌与规模优势显著:2017年收入106亿元,净利3.9亿元,截至1H18末门店数52家,面积超140万平米,其中山东地区41家,具备基础规模优势,已将“利群”打造为山东地区高知名度、高美誉度的品牌。②供应链能力出色:提升供应链能力,代理销售国内外百货、超市和家电知名品牌超500个,渠道合作品牌近3000个;截至8月中旬拥有5座物流中心,仓储面积32万平米。③收购乐天玛特开启跨区域扩张:2018年5月收购乐天玛特华东区域72家门店,截至8月16日已改造并开出10家门店,预计2019年春节前开完50余家,加速跨区域扩张。 更新盈利预测。暂不考虑利群时代超市,预计公司2018-2020年归母净利润4.75亿元、5.61亿元、6.51亿元,同比增长20.41%、18.14%、15.98%,EPS各0.55元、0.65元、0.76元。考虑到公司的区域龙头地位、高自有物业占比(40%+对应40+万平米)、省外扩张的推进、以及与腾讯合作后的效率提升潜力,给予公司2018年0.8-1倍PS,合理价值区间10.28-12.86元(对应PE约19-23倍),给予“优于大市”的投资评级。 风险提示。对乐天门店整合效益的不确定性;行业竞争加剧;跨区域经营的不确定性。
利群股份 批发和零售贸易 2018-08-23 8.64 -- -- 8.80 1.85%
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2018年上半年营收稳健净利突出,毛利率稳步提升 2018年上半年公司实现营收56.24亿元,同比增长4.79%;归母净利2.81亿元,同比增长34.7%;扣非净利2.59亿元,同比增长26.71%。对应每股收益0.33元,同比增长17.86%。业绩稳健增长主要系:公司经营规模持续扩大;公司加强精细化管理,提升生鲜营运水平,毛利率稳步提升达21.94%,同比增长1.21%;线上业务增长迅速,利群网商累计销售2.66亿,同比增长51.7%,利群采购累计销售0.78亿元。 审时度势积极扩张——省内省外双向布局,经营区域和经营规模持续扩大 截止2018H1公司共有52家大型零售门店,56家便利店以及13家生鲜社区店,其中山东省41家,江苏省10家,上海市1家。上半年公司加速省外扩张,收购乐天购物华东区72家门店,经营区域显著扩大,覆盖山东、江苏、安徽、浙江、上海五个区域市场。同时公司继续扩大省内市占率,新开东营万达广场利群生活超市,稳步推进荣成、莱州新商场、西海岸新区大型商业综合体项目的建设,为公司收入增长提供强劲动力。 扎实做好经营基础——强化供应链优势,加快物流基地建设 公司上半年继续优化供应链资源,延伸品牌代理区域,加大华东区域品牌代理的谈判力度,新增渠道直供合作品牌近300个。同时继续加快胶州现代物流基地建设,中央厨房项目开工建设,公司收购的乐天购物南通物流基地和淮安物流基地启用,并在江苏淮安和南通建设新的常温和冷链物流基地,满足公司华东区新开门店的仓储配送需求。 强化经营优势,商业模式复制提供收入增长新亮点,维持“推荐”评级: 2018年公司继续深耕供应链和物流仓储体系,联手SAP公司与腾讯建设智慧供应链信息管理体系。随着收购门店逐步投入运营,经营规模倍增且将明显增厚公司营收。考虑门店陆续开业中,我们暂不考虑收购乐天华东门店增加收入影响。预计公司2018-2020年净利润分别为462/520/555百万元,对应EPS分别为0.54/0.60/0.64元,当前股价对应PE16x,维持“推荐”评级。 风险提示:消费需求回落,新店增速不达预期
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营收利润双双增长 2018年上半年,公司实现营业收入56.24亿元,同比增长4.79%;归母净利润2.81亿元,同比增长34.70%;扣非后归母净利润2.58亿元,同比增长26.71%,EPS为0.33元,业绩符合预期。其中,2018年Q2收入25.49亿元,同比增长4.01%,归母净利润1.24亿元,同比增长31.19%。 毛利率持续改善,净利率达5.00% 上半年公司毛利率为21.94%,同比提升1.21pct;18Q2毛利率为22.42%,同比大幅提升1.17pct。分业态来看,百货毛利率为17.83%,同比减少1.49pct,超市毛利率为17.62%,大幅提升2.4pct;家电毛利率为13.59,提升2.77pct。公司净利率优化明显,18年上半年净利率为5.00%,同比上升1.13pct。 利群时代超市正式开业,实现跨区域经营 截止6月底,公司门店总数达121家,上半年,公司新开12家便利店、9家生鲜社区店,下半年计划开设便利店、生鲜社区店5-10家。乐天华东区门店更名为利群时代超市正式开业,截止8月17日,开店数量达到11家。 强化供应链优势,牵手腾讯加快线上业务建设 上半年,公司继续加快胶州物流基地建设,中央厨房项目开工建设,南通物流基地和淮安物流基地启用,满足公司华东区新开门店的仓储配送需求。公司还在江苏淮安和南通建设新的常温和冷链物流基地。线上业务方面,上半年利群网商销售26,591.37万元,同比增51.7%,利群采购平台累计销售7,778万元。 风险提示 乐天门店改造进度不及预期;经销模式为主造成的库存管理风险。 收入进入高增长轨道,给予“增持”评级 通过收购乐天华东区,公司进入高速开店阶段,收入进入高增长轨道;由于新开门店尚需培育,利润端增长将滞后于收入端释放。我们预计公司2017-2020年三年收入复合增速将达17.27%;受益于规模优势及精细化管理,后台供应链物流等持续完善,公司毛利率持续提升的逻辑将可持续。预计公司18/19/20年EPS分别为0.54/0.44/0.73元,给予“增持”评级。
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事件: 2018年上半年公司营业收入56.24亿元,同比增长4.79%;扣非归母净利润2.58亿元,同比增长26.71%。 投资要点: 营收稳健增长,精细化管理导致毛利率提升2018年上半年公司营业收入56.24亿元,同比增长4.79%;扣非归母净利润2.58亿元,同比增长26.71%。上半年,公司通过精细化管理,降低生鲜损耗率,毛利率同比提升1.21pct至21.94%。由于开拓新门店,公司销售费用率及管理费用率同比提升0.53及0.22pct至9.77%、4.13%,这使得期间费用率提升0.45pct至14.42%。毛利率的提升导致以及费用率可控增长导致净利率提升1.11pct至5.00%。 外延收购带来新增长2018年5月,公司与乐天达成协议,收购乐天购物华东区72家门店,这使得公司经营规模成倍增长。乐天购物以超市业态为主,因此在全部门店整合完毕后,公司目前40%超市业态、40%百货业态以及20%家电业态将出现较大改变,我们预计公司超市业态占比或将提升至60%以上,外延收购将为公司带来新的增长。 门店调整,物流先行公司通过自建和收购铺设供应链,为公司未来江苏门店增长提供支撑。2018年上半年,胶州现代物流基地建设、中央厨房项目如期建设;收购的乐天购物南通物流基地和淮安物流基地陆续启用,公司华东区新开门店的仓储配送需求逐渐得到满足,我们认为随着供应链建设完善,预计明年公司门店开拓也将如期进行。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.61、0.66元,首次推荐给予“推荐”评级。 风险提示 乐天门店整合不及预期的风险,社会消费增长不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名