2024年1月24日公司发布了2023年年度业绩预增公告，公司预计2023年度实现归母净利润2亿元到2.7亿元，同比将增加1.83亿元到2.53亿元，同比增加1079%到1492%；预计实现扣非净利润1.8亿元到2.4亿元，同比将增加1.87亿元到2.47亿元，同比增加2523%到3330%。 经营分析公司全年轮胎产销量实现较大增长，盈利能力大幅提升。2023年受益于国内经济活动恢复及海外轮胎市场消费需求提振，叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长；同时持续优化产品结构、提升品质、推进降本增效等工作，产品毛利率明显提升，公司的市场竞争力持续增强，从而推动公司2023年的全年归母净利润实现大幅提升，其中2023年Q4单季度归母净利润预计为0.41-1.11亿元，同比增加0.47-1.17亿元，环比变动-0.59亿元至0.11亿元。 海外双基地持续发力，为公司长期成长注入充足动力。公司紧抓“国内国际双循环”发展机遇，海外双基地开工持续向好，其中泰国工厂保持产销两旺，柬埔寨工厂产能加速放量。目前泰国工厂具备130万条全钢和600万条半钢的产能规模，二期项目中的500万条半钢产能在建设中；柬埔寨基地优势显著，在一期产能加速放量的基础上，公司拟投资建设二期项目，规划了350万条半钢胎和75万条全钢胎新增产能。未来随着海外基地产能的持续爬坡放量，公司的收入规模和盈利能力将进一步提升。 盈利预测、估值与评级公司为国内知名轮胎企业，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。考虑到目前泰国二期和柬埔寨二期项目建设进展较快，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为2.3亿元、4.28亿元、5.97亿元（相比预测前值调整幅度分别为-8%、+14%、+16%），当前市值对应PE估值分别为28.42/15.25/10.94倍，维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。

事件：2024年01月24日，公司发布业绩预增公告，2023全年预计实现归母净利润2.0-2.7亿元，yoy增长1079%-1492%；扣非净利润1.80-2.40亿元，yoy增长2523%-3330%；其中2023Q4实现归母净利润0.4-1.1亿元，同比扭亏为盈，环比变动-59%~+11%；扣非净利润0.4-1.0亿元，同比扭亏为盈，环比变动-56%~+8%。 在建产能进入落地期，公司业绩有望保持高速增长。依托于“5X”战略，公司近些年陆续布局了泰国、柬埔寨工厂，其中泰国一期项目已经顺利投产贡献业绩，泰国二期基地也正在建设中，预计2025年可以贡献增量；柬埔寨一期项目已经建成爬坡，预计2024年可以全面达产，柬埔寨二期项目也已经有了规划，预计2025年可以贡献增量。依托于东南亚基地的陆续放量，公司业绩有望进入落地期。并且公司还会陆续规划两个生产基地，按照“5X”战略，两个生产基地的总产能规模会超过1000万条，奠定了公司中期的成长性。 国产轮胎品牌全球市占率提升空间显著，新增产能消化确定性相对较高。根据《TireBusiness》披露的2022年全球轮胎75强数据，上榜34家中国企业2022年销售额占榜单企业总销售额的18.93%，而米其林的占比高达16.1%，说明国内轮胎企业的全球市占率还相对处于低位，国产轮胎依托于性价比优势，全球市占率有望持续提升，所以现阶段国产轮胎的产能扩张后，预计产能消化的难度不大。 东南亚税收优势有望保持。2023年7月，美国商务部披露对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销初裁结果，公司泰国工厂的反倾销税有望从21.09%下降至4.52%，终裁最终结果将于2024年一季度落地，如果最终落地结果和初裁出入不大，公司泰国基地的盈利能力有望提升。并且公司的柬埔寨基地目前没有“双反”税率，所以公司东南亚基地的盈利能力有望保持。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51、4.91、6.04亿元，EPS分别为0.16、0.31与0.38元，01月24日收盘价对应PE为28、14和11倍。考虑到公司布局的产能进入落地期，同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等

事件： 2023年12月27日，公司发布终止内蒙古包头年产130万条高性能子午线轮胎项目的公告。同时，发布关于投资建设柬埔寨高性能子午线轮胎项目（二期）的公告。 柬埔寨二期落地，进一步加速国际化进程 柬埔寨二期项目拟投资14.95亿元在柬埔寨西哈努克港经济特区建设年产350万条半钢子午胎（轿车）和75万条全钢子午胎（卡客车），建设周期18个月。项目达产后，公司柬埔寨基地将具备年产850万条半钢胎和165万条全钢胎的生产能力，预计贡献年平均营收17亿元，年平均净利润2.31亿元，项目税后财务内部收益率为20.45%，投资回收期为6.19年。 该项目产品主要定位美国、欧洲等国际市场，兼顾柬埔寨周边国家和地区，有望进一步提升市场占有率和国际化水平。 柬埔寨生产基地优势显著为公司长期发展奠定基础 公司柬埔寨基地所在的西港特区不仅是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有完善的配套设施、优惠的税收政策和便利的交通运输。 此外，柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地，公司柬埔寨工厂每年耗用天然橡胶约3万吨，可以节约天然橡胶进口税和运输费用，大幅降低原材料成本。与此同时，柬埔寨政府高度重视公司在柬项目，将持续支持公司发展。 海外双基地打开成长空间 出海投资是国内头部轮胎企业破局美国双反并取得当地税收优惠的契机。公司泰国基地于2020年初步投产，一期已实现满产满销，二期加速推进中；柬埔寨基地也于23年5月正式投产。我们认为随着公司泰国基地的负荷提升和柬埔寨新基地的投产，公司有望迎来业绩的跨越式发展。 盈利预测、估值与评级 鉴于相对谨慎的产能投放节奏，我们预计公司2023-25年收入分别为56/67/79亿元（前值为56/72/80亿元），对应增速分别为36%/19%/18%，归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元（前值为2.8/5.1/5.9亿元），对应增速分别为1386%/78%/31%，EPS分别为0.16/0.28/0.37元，三年CAGR为226%。鉴于公司出海战略顺利推进，我们给予公司24年17倍PE，对应目标价4.8元，维持“买入”评级。 风险提示：在建产能建设进度不及预期的风险；原材料大幅波动的风险；东南亚基地再度遭受双反的风险。

事件：2023年12月27日晚，公司发布公告，（1）拟投资14.98亿元建设柬埔寨二期项目，产能规模包括年产350万条半钢子午胎和75万条全钢子午胎，项目建设期为18个月，项目建成后预计新增年营业收入17.01亿元，年平均净利润2.31亿元，项目税后内部收益率20.45%，投资回报期6.19年；（2）公司审议通过了终止包头轮胎项目的议案。 调整产能结构布局柬埔寨二期项目，公司成长性或更确定。依托于原料优势以及更低的用工成本等因素，东南亚基地近年来成为国内轮胎企业海外布局的首选，并且从结果来看，东南亚基地的盈利能力会普遍优于国内基地，以通用股份披露的2023年半年报的数据为例，公司泰国工厂、柬埔寨（一期）工厂的净资产收益率均领先国内基地，所以公司终止包头项目、投建柬埔寨二期项目，或使得公司的成长性更确定。并且柬埔寨基地建设地点位于西哈努克港经济特区，该特区同时也由公司控股股东红豆集团控股开发，同时依托于公司之前东南亚建设的经验，柬埔寨二期建设进度的不确定性或降低。 柬埔寨基地的税收优势有望保持。美国对国内的“双反”政策已长达八年，并且美国对泰国、越南、韩国以及中国台湾等国家和地区也征收了“双反”税率，而柬埔寨基地暂时不受“双反”威胁；此外，2021年，经济合作与发展组织（OECD）发布公告称，同意全球企业（名单包括130多个国家和地区）最低税率设置在15%，越南已决定从2024年开始对满足条件的企业征收15%的税率，而柬埔寨不在OECD的名单中，所以柬埔寨的税率优势或将持续保持。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51、4.91、6.03亿元，EPS分别为0.16、0.31与0.38元，12月27日收盘价对应PE为24、12和10倍。考虑到公司布局的产能进入落地期，同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

2023年12月27日公司发布关于投资建设柬埔寨高性能子午线轮胎项目（二期）的公告，拟投资14.95亿元在柬埔寨西哈努克港经济特区建设年产350万条半钢子午胎和75万条全钢子午胎项目。 经营分析柬埔寨基地产能再扩张，公司海外布局开始加速。本次规划建设的柬埔寨二期项目建设期18个月，产品销售市场主要定位美国、欧洲等国际市场，兼顾柬埔寨周边国家和地区，项目达产后正常运营年可实现年平均营业收入17亿元，年平均净利润2.3亿元。从公司海外基地的布局情况来看，2018年底公司开始出资投建泰国生产基地，2019年12月泰国工厂实现首胎下线，目前泰国工厂具备130万条全钢和600万条半钢的产能规模，还有500万条半钢和50万条全钢产能仍然在建；柬埔寨基地在今年5月正式投产，一期项目包含500万条半钢胎和90万条全钢胎，目前正处于产能爬坡放量阶段，二期项目达产后柬埔寨基地将具备年产850万条半钢子午胎和165万条全钢子午胎的产能。 泰国基地双反税率有望降低，海外基地优势或将进一步凸显。2023年7月，美国公布对泰国地区乘用车胎双反税率复审初裁结果，对比原审税率来看，公司税率从原先的17.06%降低至4.52%，降低了12.54pct，本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024年1月底前公布。如果复审终裁税率与初裁结果一致，公司泰国基地税率将大幅降低，一方面受益于产品的性价比提升对美出口销量有望增长，另一方面泰国公司的盈利能力也将得到修复。 盈利预测、估值与评级公司为国内知名轮胎企业，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51亿元、3.74亿元、5.15亿元，当前市值对应PE估值分别为24.3/16.3/11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。

需求回暖叠加海外产能放量，公司迎来业绩拐点。今年前三季度公司销售轮胎892万条，同比增长32.3%，实现营业总收入36.8亿元，同比增长12.4%，归母净利润1.6亿元，同比增长594.6%；其中3季度销量为356万条，同环比分别增长65%、24%，创单季度历史新高。2022年底公司具备420万条全钢胎和900万条半钢胎的年产能，随着在建产能投产和部分旧产能技改优化，我们预计2025年公司产能可提升至630万条全钢胎、2600万条半钢胎和20万条工程胎，产品结构优化和新产能放量将共同推动业绩高增。 轮胎市场空间广阔，全球化布局背景下公司市场份额有望提升。 全球轮胎市场空间在万亿元级别，汽车产量和保有量稳步增长对轮胎需求形成支撑；公司过去几年扩产节奏较慢叠加没有海外基地抵御贸易风险，因而全球市占率一直在0.3-0.5%的区间波动，未来两年随着泰国基地和柬埔寨基地的产能爬坡和国内外基地的技改扩建项目推进，规模扩大后公司市占率有望提升。 多基地布局降低风险，公司海外基地优势显著。公司具备全球化战略布局，今年3月通过定增募集10.2亿元，发行股票2.9亿股，发行价格为3.48元/股，其中8亿元用于柬埔寨项目，随着今年柬埔寨基地正式投产，海外双基地布局形成。目前泰国具备130万条全钢胎和600万条半钢胎产能，二期50万条全钢胎和600万条半钢胎预计2025年投产；柬埔寨基地拥有90万条全钢胎和500万条半钢胎。考虑到美国对泰国“双反”调查复审初裁中公司税率从原先的17.06%降低至4.52%，降低了12.54pct，若明年终裁结果与初裁一致，公司泰国基地出口产品性价比优势将得到凸显。 盈利预测、估值和评级我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入51.9亿/68.5亿/85亿元，同比+26%/+32%/+24%，归母净利润2.51亿/3.74亿/5.15亿元，同比+1382%/+49%/+38%，对应EPS为0.16/0.24/0.33元。 公司为国内知名轮胎企业，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。考虑到公司方面边际改善明显且未来几年业绩的成长性非常显著，因此我们给予公司2024年20倍的PE，目标价4.74元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。

事件概述公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入36.80亿元，同比增长12.39%，实现归母净利润1.59亿元，同比增长594.63%，扣非归母净利润1.39亿元，同比增长1242.81%，EPS0.10元。 分析判断:三季度业绩大幅改善，或主因成本下降及销量提升2023年第三季度，公司实现营业收入14.39亿元，同比增长25.04%，环比增长20.72%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长2064.33%，环比增长114.20%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增长7771.08%，环比增长114.39%。我们认为，公司盈利能力提升主要原因系原材料价格和海运费回落，且国内外市场销售拉动。费用方面，公司第三季度期间费用率为6.52%，同比下降3.94pct，环比下降2.79pct。伴随量升，规模效应逐渐显现，未来有望继续优化。 海外两大基地均已投产，强大成长力释放在即泰国工厂：泰国一期项目具备年产130万条卡车胎、600万条轿车胎的产能规模，已全面投产；泰国二期设计产能包括年产600万条轿车胎和50万条卡车胎，项目总投资约18.84亿元，预计建设期24个月，已于9月27日举行开工仪式。柬埔寨工厂厂：公司在柬埔寨投资建设了高性能500万条半钢子午胎和90万条全钢子午胎项目，2023年5月柬埔寨基地投产，9月柬埔寨基地日产达7000条，2023年上半年为公司贡献净利润41.48万元。柬埔寨基地是公司的第二个海外生产基地，与美国、巴西等多家头部客户达成战略合作，预计2024年下半年实现全面达产。公司海外双基地已落成，后续伴随柬埔寨基地产能爬坡，泰国二期投产放量，海内外市场结构有望进一步优化，规模化效应带来的降本增利效果有望进一步体现，公司成长力释放在即。 泰国双反复审初裁税率大幅降低，有望充分受益复审初裁税率大幅降低，公司有望充分受益。目前轮胎上市公司中，玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，目前公司向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为21.09%、17.06%和17.06%，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低16.57pct、15.82pct和12.54pct。 公司在泰国的产能进一步扩张，税率降低或将给公司提供更多获取订单，提升利润率的机会，进而提高公司整体利润。 投资建议公司海外双基地已落成，后续伴随柬埔寨基地产能爬坡、泰国二期投产放量，公司强大成长力释放在即。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为52.46/70.00/88.24亿元，归母净利润分别为2.51/5.22/6.24亿元，EPS分别为0.16/0.33/0.40元，对应11月23日4.09元收盘价，PE分别为26/12/10倍。考虑公司后续新产能爬坡、产品结构改善，成长力充足，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示原材料价格剧烈波动，复审终裁结果不及预期，产能建设及投放不及预期，国际贸易摩擦等。

锚定“5X”战略，公司持续推进国内外产能建设。 公司成立于 2002年，经过多年的发展，公司的产品品类持续扩充，销售规模持续扩大， 2023年前三季度公司实现营业总收入 36.80亿元，同比增长 12.39%；实现归母净利润 1.59亿元，同比增长 594.63%。 2021年， 公司提出“5X”战略发展，即在 2020-2030年内，实现国内外 5大生产基地， 5大研发中心， 500家战略渠道商、 5000家核心门店，以及 5000万条以上的产能规模。公司近几年的战略布局也围绕着“5X”战略展开： 国内工厂方面，在现有无锡基地的基础上，公司规划了内蒙古包头基地，有望于 2025年贡献产能，并且无锡基地的落后老旧产能也在退出，公司国内生产基地的产品盈利能力有望持续提升； 海外工厂方面， 2018年公司正式启动海外第一座工厂——泰国工厂的生产建设， 2023年 8月，公司宣布加码泰国基地，计划通过 24个月新增 50万条全钢胎以及 600万条半钢胎产能。 此外，公司 2021年启动了海外第二基地，柬埔寨基地的建设， 2023年柬埔寨基地产品成功下线， 2024年下半年公司柬埔寨基地有望进入全面达产。 随着产能的陆续落地，公司的业绩有望保持成长性，并且公司产能扩大也将带来单位产品成本的降低，公司的盈利能力也将改善。 美国对东南亚轮胎的贸易壁垒或下降，利于公司布局的东南亚基地。 2022年 9月，美国对东南亚轮胎出口的”双反”税率进入复审阶段，复审初裁结果或使得公司泰国工厂的反倾销税率从 17.06%大幅下降到了 4.52%，并且美国尚未对柬埔寨地区的轮胎征收”双反”税率，贸易壁垒的下降将利于公司东南亚基地的生产销售。并且根据过往数据，国内轮胎厂商的东南亚基地盈利能力在行业景气上行和下行阶段均领先于其他地区，公司的泰国扩产产能与柬埔寨产能落地后，公司的盈利能力有望走上新的台阶。 疫情影响消散，轮胎销售有望持续恢复。 疫情影响逐渐消散，海外市场经济复苏活跃， 美国市场的汽车销量始终保持在高位，美国的重卡销售量也逼近了新高，远超过 2020-2022年水平， 带动国内轮胎出口，根据海关总署的数据，自2023年 2月起，我国汽车轮胎的出口数量均显著高于过去三年，并且出口强劲的趋势有望保持。 国内的商用车市场也呈现出了淡季不淡的运行趋势，有望带动轮胎销售持续恢复。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润 2.51、 4.91、 6.03亿元， EPS 0.16、 0.31与 0.38元， 11月 01日收盘价对应 PE 为 24、 12和 10倍。 考虑到公司海外产能布局，未来几年公司轮胎产能将持续释放，结合国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势， 首次覆盖，给予“推荐” 评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

2023年 10月 28日，通用股份发布三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 36.80亿元，同比+12.39%；实现归母净利润 1.59亿元，同比增加 1.36亿元；实现扣非归母净利润 1.39亿元，同比增加 1.28亿元。 经营活动现金流净额为 6.94亿元，同比增加 7.29亿元；销售毛利率为13.92%，同比增加 3.47pct；销售净利率为 4.31%，同比增加 3.66pct。 2023Q3， 公司实现营业收入 14.39亿元，同比+25.04%，环比+20.72%； 实现归母净利润 1.01亿元，同比增加 0.96亿元，环比+114.19%；实现扣非归母净利润 0.94亿元，同比增加 0.93亿元，环比增加 0.50亿元。 经营活动现金流净额为 2.95亿元，同比增加 3.27亿元，环比-30.62%； 销售毛利率为 15.93%，同比增加 5.22pct，环比增加 1.44pct；销售净利率为 7.00%，同比增加 6.63pct，环比增加 3.07pct。 投资要点: 轮胎销量环比增加，综合毛利率提升2023年前三季度，公司实现营业收入 36.80亿元，同比+12.39%； 实现归母净利润 1.59亿元，同比增加 1.36亿元。主要系轮胎销量同比增加，产品结构和市场优化，综合毛利率提升所致。 2023Q3公司实现净利润 1.01亿元，环比增加 5385万元，其中主要是因为毛利润变动， Q3实现毛利润 2.29亿元，环比增加 5650万元。毛利润的增加主要得益于销量提升，固定成本摊销减少，毛利率提升。 2023Q3公司实现轮胎销量 355.93万条，环比+23.95%。 销售费用为 3796万元，环比增加 76万元；管理费用为 3650万元，环比减少 1593万元；研发费用为 1886万元，环比增加 92万元； 财务费用为 48万元，环比减少 386万元。资产减值损失为-3974万元，环比降低 2881万元。 国内外市场需求向好，泰国双反复审初裁税率降幅超预期海外市场需求维持较高水平， 2023年 1-9月，中国出口的半钢胎为23083万条，同比+21.37%；出口全钢胎为 9286万条，同比+10.19%。 2022年 9月 6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查。 2023年 7月，根据复审初裁结果：森麒麟泰国复审初裁单独税率为 1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为 6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为 4.52%。本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024年一季度公布，公司海外半钢胎产能竞争力有望进一步提升。 泰国工厂及柬埔寨项目进展顺利，拟建泰国二期截至 2023年 6月，泰国工厂已具备年产 130万条全钢胎和 600万条半钢胎的产能规模；柬埔寨生产基地于 5月 22日正式开业，已达成与美国，巴西等多家头部客户的战略合作。柬埔寨生产基地已实现产品量产发货，将继续加速产能释放、预计 2024年下半年实现全面达产，届时将具备90万条全钢及 500万条半钢。同时公司拟投建泰国二期，项目包括年产50万条全钢子午胎和 600万条半钢子午胎产能。 盈利预测和投资评级基于公司前三季度业绩表现，调高 2023-2025年业绩，预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为 2.77、 4.85和 6.07亿元，对应的PE 分别为 22、 13、 10倍，看好泰国和柬埔寨双海外基地带来的竞争力，维持公司“买入”评级。 风险提示 项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。

事件： 近日，通用股份发布 2023 年三季报。公司 2023 年前三季度实现营业收入 36.80 亿元，同比增加 12.39%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比增加 594.63%。 2023 年第三季度实现营业收入 14.39 亿元，同比增加 25.04%，环比增加 20.72%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比增加 2064.33%，环比增加 114.20%。 点评： 产销量明显提升是业绩增长的重要动力。 二季度以来，公司国内外工厂产能持续爆满，海外订单供不应求。 2023Q3 公司轮胎产量 338 万条，同比增长 58.57%，环比增长 14.10%；轮胎销量 356 万条，同比增长65.30%，环比增长 23.95%。 9 月，通用股份半钢轮胎创下发货历史新纪录。其中，国内出货突破 27 万条，泰国出货突破 57 万条，均大于现有产能规模。 我们认为这主要得益于：（ 1） 海外去库存影响基本消退。从 2023 年 1-8 月美国进口轮胎数量来看， 美国进口半钢胎、全钢胎数量已经连续数月恢复至 2021 年的水平，由此我们判断美国进口轮胎去库存可能已经基本结束。（ 2） 柬埔寨工厂的投产放量。 柬埔寨工厂于 5月 22 日正式开业，已实现产品量产发货， 2023 年上半年开始贡献利润，我们认为这是公司未来业绩增长的主要动力。 （ 3） 国内行业的复苏。2023 年以来，中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位， 9月中国物流景气度、重卡销量环比回升，轮胎下游需求向好。 国际化战略及原材料价格下降等助力公司毛利率改善。 2023Q3 公司毛利率 15.93%，同比增加 5.22pct，环比增加 1.44pct。我们认为公司毛利率的改善一方面得益于公司国际化的战略布局，海外工厂的利润持续释放，另一方面得益于轮胎原材料价格的同环比下滑。 环比来看， 根据公司公告， Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢帘线的采购价格均有所下降， 我们计算得到综合原材料采购价格环比下降 2.30%，而公司轮胎产品价格环比下降仅约 0.18%； 同比来看， 我们测算的轮胎原材料价格指数 2023Q3 同比下滑 4.50%，有效支撑毛利率的改善。 此外， 公司持续推进“端到端降本工程”，从研发、采购、制造、营销等环节的开展对标管理，也有利于毛利率的改善。 股权激励凝聚员工力量，彰显发展信心。 公司 2023 年 10 月 21 日公布2023 年限制性股票激励计划（草案），计划激励对象为公司董事、高管等 44 人， 公司层面业绩考核要求为： 以 2020-2022 三年净利润均值为基数，设定了 2024-2025 年增长率 530%（即净利润 2.5 亿元）、 850%（即净利润 3.8 亿元）或 2024-2025 年累计 6.3 亿元的触发值以及分别达730%（即净利润3.3亿元）、 1150%（即净利润5.0亿元）或2024-2025年累计 8.3 亿元的目标值。 我们认为公司的股权激励目标有利于提升公司核心员工的积极性， 提升团队凝聚力， 同时彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别达到54.66 亿元、 70.09 亿元、 78.29 亿元，同比增长 32.6%、 28.2%、 11.7%，归属母公司股东的净利润分别达到 2.22 亿元、 4.90 亿元、 6.04 亿元，同比增长 1206.1%、 121.1%、 23.4%， 2023-2025 年摊薄 EPS 分别达到 0.14 元、 0.31 元和 0.38 元， 10 月 27 日股价对应 2023PE 为 27.40x，维持“买入”评级。 风险因素： 产能建设不及预期， 下游需求大幅下降， 原料价格大幅上涨

事件:2023年8月28日，通用股份发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入22.41亿元，同比增长5.53%；实现归属于上市公司股东的净利润0.58亿元，同比增长219.32%；经营活动现金流净额为3.99亿元，同比增长4.02亿元。销售毛利率12.62%，同比增长2.31个百分点；销售净利率2.59%，同比增长1.79个百分点。 其中，2023年Q2实现营收11.92亿元，同比+20.59%，环比+13.60%；实现归属于上市公司股东的净利润0.47亿元，同比+335.72%，环比+320.97%，经营活动现金流净额为4.25亿元，同比去年增长4.32亿元，环比增加4.51亿元。销售毛利率14.49%，同比增长5.13个百分点，环比增长3.99个百分点；销售净利率3.93%，同比增加2.87个百分点，环比增加2.86个百分点。 投资要点:原材料价格和海运费回落，公司盈利能力提升2023年上半年公司实现营业收入22.41亿元，同比增长5.53%；实现归属于上市公司股东的净利润0.58亿元，同比增长219.32%。营收增长得益于销量的提升，利润提升主要得益于国内外需求复苏及原材料价格下降。2023年上半年，公司实现销量536万条，同比增加16.87%。原材料方面，据我们统计，2023Q1原材料综合指数为10724，环比-3.75%。 2023Q2原材料综合指数为9935，环比-7.36%，截至2023年8月25日，2023Q3原材料综合指数为9971，基本和2023Q2持平。 2023Q2净利润为0.47亿元，环比提升0.36亿元，其中最主要的影响来自于毛利润的提升，2023Q2毛利润为1.73亿元，环比提升0.63亿元，毛利润提升主要因为原材料价格回落带来的毛利率提升。2023Q2销售毛利率14.49%，同比增长5.13个百分点，环比增长3.99个百分点。费用方面，2023Q2销售费用为0.37亿元，环比提升0.08亿元；2023Q2管理费用为0.52亿元，环比提升0.20亿元，管理费用的提升或与股权激励费用有关；2023Q2研发费用0.18亿元，环比提升0.07亿元。2023Q2财务费用为0.04亿元，环比减少0.32亿元，财务费用的减少主要是因为汇兑收益增加。二季度公司的资产减值损失为0.11亿元，环比增加0.08亿元；信用减值损失为0.12亿元，环比增加0.14亿元。考虑公司原材料库存的影响，二季度原材料下滑的影响部分体现在三季度业绩上，同时全钢胎景气度仍有恢复空间，看好三季度业绩持续改善。 国内外市场需求向好，泰国双反复审初裁税率降幅超预期2023年上半年，受到海外轮胎经销商库存恢复正常的影响，中国出口轮胎量同比提升，2023年1-7月，中国出口的半钢胎为17215万条，同比+16.69%；出口全钢胎为7110万条，同比+5.87%。2023年上半年，国内客运量提升至43.16亿人，同比+56.31%。 2022年9月6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查。2023年7月，根据复审初裁结果：森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024年一季度公布，具体执行的反倾销税率需待终裁结果公布后进行调整，终裁结果尚存在不确定性。若复审终裁关税下降，将进一步提升公司的泰国产能在美国市场的成本优势和竞争力。 泰国工厂及柬埔寨项目进展顺利，拟建泰国二期截至报告期末，泰国工厂已具备年产130万条全钢胎和600万条半钢胎的产能规模；柬埔寨生产基地于5月22日正式开业，已达成与美国，巴西等多家头部客户的战略合作。目前柬埔寨生产基地已实现产品量产发货，将继续加速产能释放、预计2024年下半年实现全面达产，届时将具备90万条全钢及500万条半钢。 公司同时公告了投资泰国高性能子午胎扩建项目及可行性研究报告，预计总投资18.84亿元，资金来源包括13.21亿元借款以及5.6亿元自筹资金。项目包括年产50万条全钢子午胎和600万条半钢子午胎项目，建设期为24个月。 盈利预测和投资评级考虑公司产能建设进度顺利，调高2023-2025年业绩，预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为1.60、3.56和5.12亿元，对应的PE分别为40、18、13倍，看好泰国和柬埔寨双海外基地带来的竞争力，维持公司“买入”评级。 风险提示项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。

近日，通用股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入22.41亿元，同比增加5.53%；实现归母净利润5808万元，同比增加219.32%。2023年第二季度实现营业收入11.92亿元，同比增加20.59%；实现归母净利润4693万元，同比增加335.72%。 点评：泰国工厂产销两旺，柬埔寨工厂开始放量，国际化战略布局助力公司业绩明显增长、摆脱困境。（1）泰国工厂产销两旺，创造有史以来最佳业绩。2023年上半年，泰国工厂保持产销两旺势头，二季度在手订单超过现有产能规模，公司通过优化计划排产等措施，有效发挥现有产能。 泰国工厂2023年上半年实现净利润1.96亿元，同比增加44%，是泰国工厂建设以来的最佳业绩。（2）柬埔寨工厂是未来重要增量。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂于5月22日正式开业，已达成与美国、巴西等多家头部客户的战略合作。 目前柬埔寨生产基地已实现产品量产发货，2023年上半年开始贡献利润。我们认为，柬埔寨工厂的放量有望助力公司业绩继续增长。 轮胎行业需求总体稳健。（1）美国市场方面，从上半年美国进口轮胎数量来看，美国进口半钢胎数量连续多月均与2021年同期值相近，美国进口全钢胎数量在6月恢复至2021年同期值附近，我们判断去库存可能已经基本结束，美国进口需求有望恢复稳健态势。（2）中国市场方面，2023年上半年，中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位，且伴随着国家及山东省在2023年发布系列淘汰落后产能的政策文件，轮胎行业落后产能出清速度有望进一步加快，促进行业更加良性发展。 规划泰国二期扩建项目，不断加速国际化布局，后续成长空间可期。 2023年上半年，公司柬埔寨工厂开业、泰国新增年产30万条全钢胎项目进入达产阶段，公司的中、泰、柬三基地布局取得阶段性胜利，国际化布局取得一定成果。8月29日，公司发布《泰国高性能子午胎扩产项目可行性研究报告》，扩建项目设计产量为全钢胎年产50万条、半钢胎年产600万条。根据公司公告，该项目落地后，年平均贡献营业收入、净利润分别有望达到21.30亿元、3.73亿元。我们认为，泰国二期扩建项目有利于进一步扩大公司规模、提升公司全球市占率、增强公司营运能力和国际市场竞争力，公司继续国际化布局，未来空间可期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到55.87亿元、73.60亿元、78.57亿元，同比增长35.6%、31.7%、6.8%，归属母公司股东的净利润分别达到2.15亿元、4.92亿元、6.06亿元，同比增长1164.9%、129.5%、23.0%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.14元、0.31元和0.38元，当前股价对应2023PE为30.11x，维持“买入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险

事件： 5月22日，公司柬埔寨轮胎生产基地正式投产，柬埔寨首相洪森、中国驻柬大使王文天等领导为公司开业剪彩。 国际化征程谋篇落子的新里程碑柬埔寨轮胎生产基地为公司第二大海外生产基地，项目总投资19亿元，主要建设年产500万条高性能半钢子午线（轿车）轮胎和90万条全钢子午线（卡客车）轮胎产能，该项目自2022年2月27日正式开工，并于2023年3月18日实现首胎下线，预计2024年末到达全面达产阶段，达产后预计贡献营收22.1亿元/年，利润总额2.5亿元/年，项目税后财务内部收益率为14.36%。 柬埔寨生产基地优势明显公司柬埔寨基地位于柬埔寨西港特区，西港特区不仅是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有完善的配套设施、优惠的税收政策和便利的交通运输，为公司柬埔寨工厂未来发展提供了较大的优势。 不仅如此，柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地，2021年橡胶种植面积约有40万公顷，橡胶出口量36.6万吨。公司柬埔寨工厂每年耗用天然橡胶约3万吨，可以合理节约天然橡胶进口税和运输费用，大幅降低原材料成本。与此同时，柬埔寨政府高度重视公司在柬项目，将持续支持公司发展。 布局海外双基地，全球扩张步伐加速出海投资是国内头部轮胎企业破局美国双反并取得当地税收优惠的契机。 公司2021年确立了“5X战略”，力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能。公司泰国基地于2020年初步投产，目前柬埔寨基地也已正式投产，海外“双基地”的正式建成、全面启航。我们认为随着公司泰国基地的负荷提升和柬埔寨基地的投产，公司有望迎来业绩的跨越式发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为56/72/80亿元，对应增速分别为36%/30%/10%，归母净利润分别为2.8/5.1/5.9亿元，对应增速分别为1545%/84%/14%，EPS分别为0.18/0.33/0.37元，三年CAGR为226%。鉴于公司出海战略顺利推进，我们维持公司目标价4.5元，维持“买入”评级。 风险提示：在建产能建设进度不及预期的风险：原材料大幅波动的风险； 东南亚基地再度遭受双反的风险。

投资要点： 公司定增发行完成，助力柬埔寨基地的建设，泰国基地已经运行步入正轨，公司经历困境有望在海外基地放量的背景下实现业绩的大幅增长。 国内轮胎企业具备由大到强的机会轮胎是典型的中游行业，即便汽车销售在当前全球经济背景下略显疲软，但汽车保有量稳步提升，千亿美元级别的替换胎大市场仍可容纳多个巨头企业。当前全球轮胎市场头部企业仍以外资为主，2007年以来国内轮胎产量和出口量均居世界第一，全球收入前十榜单中国大陆企业仅有中策橡胶上榜，但存在低端产能结构性过剩的问题，目前国内头部轮胎企业破局的契机主要包括兼并重组和出海投资，其中以中策、赛轮、玲珑为代表的率先出海投资企业，有效绕过美国双反并取得当地税收优惠，获得良好的投资效益。 公司加快全球扩张步伐，布局海外第二基地公司前身为生产摩托车胎的南方橡胶，2004年涉足全钢胎，上市后借力资本市场不断扩充产能和海外基地建设。受双反的影响，公司2021年确立了“5X战略”，力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能。公司在泰国布局的海外产能于2020年初步投产，此外依托控股股东红豆集团在柬埔寨的布局，公司进入柬埔寨成立海外第二基地。柬埔寨基地于近日首胎下线，标志着通用股份海外“双基地”的正式建成、全面启航。我们认为随着公司泰国基地的负荷提升和柬埔寨基地的投产，公司有望迎来业绩的跨越式发展。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-2025年收入分别为56/72/80亿元，yoy分别为+36%/+30%/+10%，归母净利润分别为2.79/5.14/5.86亿元，yoy分别为+1545%/+84%/+14%，EPS分别为0.18/0.33/0.37元，三年CAGR为226%。可比公司2023年平均估值18倍，基于公司业绩的大增的预期，给予一定的估值溢价，我们给予公司23年25倍PE，目标价4.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建产能建设进度不及预期的风险：原材料大幅波动的风险； 东南亚基地再度遭受双反的风险。