作为一家集金融软件、金融信息及咨询于一体的传统科技公司,大智慧在15 年初做出了惊人壮举,拟100%收购湘财证券,未来有望扭转主业亏损的态势,并在互联网金融平台上有大作为。我们给予该股买入的首次评级,目标价格17.00 元。 支撑评级的要点. 大智慧拟收购湘财证券100%股权,即将成为金融信息平台主导的互联网证券第一股。与湘财整合后,大智慧金融牌照再添生力军,同时,同时,大智慧金融信息平台月活跃用户达2,000 万,移动端活跃用户达1,000 万以上,通过流量导入,可迅速做大做强网络券商。 湘财证券历年收益可观,收购完成后公司盈利有望出现大幅反转。 大智慧互联网金融战略继续向纵深发展,继基金代销、收购证券公司之后,如本次增发收购成功,还有望与主要股东新湖中宝的多元金融平台展开合作,互联网金融领域还有较大的拓展空间。 评级面临的主要风险. 增发收购湘财证券失败。 东方财富,同花顺等同业带来的竞争。 估值. 原有业务与湘财证券分部估值:大智慧收购湘财后,互联网金融平台发挥协同效应有望带来湘财证券客户数和市场份额翻倍增长。我们选取对标公司为国元证券、兴业证券,测算得到大智慧的合理市值区间为675-928 亿元。我们给予其买入评级,第一目标价17.00 元。

维持公司2015-16年盈利预测0.04/0.05元,维持目标价15.4元,维持增持。公司2014年净利润1.07亿,同比增长817%,符合市场预期。市场在公司公布收购湘财证券之前对公司互联网金融流量变现存在多种看法,我们认为公司互联网金融流量变现2014年已启动,2015年不仅将加速,更重要的是通过券商变现仅是第一步,随着金融创新未来变现渠道有望大幅拓宽,业绩爆发可能性大大增加。如果不考虑收购湘财证券,我们维持公司2015-16年EPS为0.04/0.05元;如果考虑收购湘财证券,我们预测公司2015-16年EPS为0.11/0.15元(摊薄后),维持目标价15.4元,维持增持。 2015年流量变现的多元化有望成为新催化剂。我们认为收购湘财证券仅是公司大互联网金融战略的开始,依托湘财证券开展更多金融创新业务很可能是公司接下来的重点之一。公司已储备油品交易、贵金属交易、基金销售、彩票等多种变现渠道,静待时期成熟大力推出。 互联网金融流量变现加速已逐渐成共识。2014年是互联网金融流量变现的元年,这一年大智慧尝试了彩票、贵金属、云操盘等一系列变现方式,当年净利润增长8倍。同行东方财富的互联网基金销售量也大超预期,并助其2014年业绩增长30倍左右。我们认为2015年互联网金融变现一方面将向纵深发展,另一方面将拓展更多变现渠道。 催化剂:1、互联网券商牌照放开;2、金融创新加速 风险因素:1、新渠道进展不顺利;2、流量变现低于预期。

证券信息服务市场同质化竞争压力加大,主营业务利润出现下降。 2014 年1-12 月,公司实现营业总收入820.45 百万元,同比增长-8.25%;其中,其他、港股服务系统、金融资讯及数据PC 终端服务系统、证券营业部证券行情及基本资讯服务和金融资讯及数据移动终端服务系统等业务收入分别同比增长176.98%、25.40%、-70.32%、60.79%和25.39%;对应的收入构成分别为44.32%、21.35%、19.90%、11.72%和2.03%,相比去年同期,分别变动29.64、5.73、-41.60、5.03 和0.55 个百分点。从10-12 月单季度情况看,公司实现营业总收入205.92 百万元,同比增长-41.70%,慢于1-12 月收入增长,占1-12 月营业总收入的比为25.10%。 公司其他类收入的大幅增长,主要是来源于新收购企业的业务合并。 2014 年1-12 月,公司实现营业毛利422.77 百万元,同比增长-41.17%,慢于收入增长;其中,其他、港股服务系统、金融资讯及数据PC 终端服务系统、证券营业部证券行情及基本资讯服务和金融资讯及数据移动终端服务系统等业务毛利分别同比增长42.30%、40.14%、-88.15%、54.53%和25.85%,对应的毛利构成分别为44.02%、26.23%、12.96%、12.89%和3.17%相比去年同期,分别变动25.82、15.22、-51.40、7.98 和0.30 个百分点。公司实现营业毛利率51.53%,低于上年同期(80.35%)28.82 个百分点;其中,其他、港股服务系统、金融资讯及数据PC 终端服务系统、证券营业部证券行情及基本资讯服务和金融资讯及数据移动终端服务系统等业务毛利率分别为51.19%、63.31%、33.57%、56.71%和80.20%,相比去年同期,分别变动-48.45、6.66、-50.53、-2.30 和0.30个百分点。 2014 年1-12 月,公司实现主营业利润-782.20 百万元,同比增长-241.59%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率-95.34%,低于上年同期(-25.61%)69.73个百分点。 其中,对应的期间费用合计为1204.97 百万元,同比增长27.17%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-32.90%、29.41%、14.77%、27.24%和4167.39%;期间费用率合计为146.87%,高于上年同期(105.96%)40.91 个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为2.29%、71.89%、73.53%、-5.40%和4.56%,相比去年同期,分别变动-0.84、20.92、14.75、1.41 和4.66 个百分点。 从10-12 月单季度情况看,公司实现主营业利润-184.67 百万元,同比增长-851.42%,占2014 年1-12 月主营业利润的比为23.61%,主营业利润率-89.68%,高于1-12 月主营业利润率水平。 净利润出现大幅增长,主要来源于处理子公司的投资收益。 2014 年1-12 月,公司实现归属于母公司所有者的净利润106.93 百万元,同比增长817.07%,快于主营业利润增长,净利润率13.03%,高于上一年同期(1.30%)11.73 个百分点。 其中,2014 年1-12 月,公司实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-241.59%、297.85%、-9.41%、122.21%和151.80%,相对利润总额的占比分别为-434.31%、514.75%、19.56%、23.11%和17.52%,相比去年同期,该占比分别变动99.21、-28.16、-71.05、-20.53 和-11.68个百分点。 其中,其他营业收益出现大幅增长,主要是来自于处理子公司的投资收益。 从10-12 月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润19.84 百万元,同比增长-90.41%,占2014 年1-12 月归属于母公司所有者的净利润的比为18.55%,净利润率9.63%,低于1-12 月净利润率水平。 致力实现“互联网信息服务与互联网金融服务”大平台。 近日,大智慧公告称,公司拟以6.05 元/股价格向湘财证券16 家股东发行股份,收购其持有湘财证券96.5%股份。大智慧子公司财汇科技以现金方式收购新湖控股持有的剩下3.5%湘财证券股份,从而湘财证券成为大智慧全资子公司,且张长虹的最大股东地位不变。与此同时,大智慧还将以不低于每股5.45元,募集27 亿资金作为湘财证券补充资金。在此次收购中,湘财证券评估值为850,033.58 万元。 公司早也对业务布局进行重大调整,主要从以下三条线着手进行:1、搭建以新媒体、云交易、大数据以及大用户为基础的国际财经平台;2、构建以大用户、大平台为基础的互联网金融;3、探索互联网平台与证券业务的互动模式。 此次收购完成后,大智慧可借助湘财证券的券商平台,探索互联网平台与证券业务互动发展,不仅使得公司能够借助湘财证券的券商平台,从互联网公司转身为“互联网信息服务与互联网金融服务”的公司,而且也为湘财证券将业务向线上延伸提供通道。 n 投资建议:考虑公司稳定的核心业务、快速发展的新业务和专业服务市场,以及目前公司在国际财经平台、互联网金融以及券商业务发展预期,预计并购后公司2014-2016 年的每股收益(模拟收购和增发成功后的合并收益及最新股本计算)为:0.22、0.28 和0.41。 预期未来6 个月内其对应2015 年动态市盈率可达50-60 倍,对应合理估值为14-17 元/股。所以,维持对公司的投资评级为未来6 个月“增持”,建议增持。 同时,注意未来公司业务合并和监管上的潜在风险。

事件:大智慧将发行13.56亿股A股及支付现金2.98亿元购买湘财证券100%的股权,同时拟向特定投资者定向增发募集不超过27亿元资金,交易完成后,上市公司控股股东和实际控制人不发生变更。 打造综合型一站式互联网证券服务平台:截至2014年底,湘财证券在全国41个大中城市设有53家证券营业部,为全国约70万投资者提供证券经纪服务,经纪业务客户托管资产达到1,500亿元,具有一定的业务规模和知名度;大智慧在大数据、云计算、及量化交易等方面有较多投入,能稳定地向用户提供基于互联网时代大数据计算的有效服务,目前已拥有亿级注册用户及2,000万月活跃用户。其互联网金融客户群、大数据服务能力及互联网金融信息服务平台,将与湘财证券的传统券商业务进行结合,可以打造以用户需求为导向,以资产管理为中心,集信息、资讯、交易、销售、理财等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台,并有望以低廉的手续费用快速积累海量客户入驻,以增值服务完成流量变现,实现互联网券商爆发式增长。 海外市场开拓空间巨大:大智慧在境外市场拥有成熟的客户群体,其全资子公司阿斯达克网络信息有限公司是香港最大的金融信息服务商和财经网站,旗下的全资子公司艾雅斯资讯科技有限公司是香港最大的交易柜台提供商;2012年收购的日本DZH Financial Research, Inc在日本地区提供金融信息服务;2013年收购的新加坡新思维私人有限公司在新加坡、马来西亚、泰国等地区提供金融信息服务及交易服务,是新加坡第二大金融信息服务提供商。大智慧在海外的业务布局能够有效协助湘财证券开展境外业务。 强烈推荐-A评级:预计2014-2016年EPS分别为0.06元、0.19元、0.25元,首次给予强烈推荐-A评级,目标价14.80元。 风险提示:互联网券商业务不达预期。

发行完成后大智慧实际控制人不变:此次收购中,财汇科技以现金方式购买新湖控股持有的3.5%湘财证券的股份,大智慧以发行股份的方式购买其他股东持有的剩余96.5%股股份。此外大智慧拟向其他不超过10名特定投资者发行不超4.95亿股,募集配套资金不超过27亿元。收购湘财证券完成后,张长虹将持有大智慧33.04%的股份,张长虹、张婷、张志宏将合计持有大智慧38.02%的股份,新湖控股及新湖中宝合计持有29.87%的股份,且新湖控股、新湖中宝、黄伟及其控制的其他企业将不参与本次募集配套资金的股份认购,实际控制人仍为张长虹。 大智慧金融终端用户数领先,奠定良好客户基础:大智慧以软件终端为载体向投资者提供金融资讯和数据分析的互联网金融平台。公司互联网金融业务起步较早,目前已拥有较完整的产品系列。目前公司已拥有亿级注册用户及2000万月活跃用户,具有领先的的互联网金融用户基础。但之前因贵金属交易业务现货白银等导致用户巨亏,在收购8个月之后已转售民泰贵金属公司,且公司未参加投资咨询资格年审,失去咨询业务资格后收入将大幅减少,通过收购湘财证券将带来新的收入来源和流量变现渠道。 湘财证券--综合性券商,配资支持业务发展:湘财证券1999年获得证监会批准,截至2014年末有53家证券营业部,客户数约70万。公司目前经纪业务仍为最主要收入来源,14年前三季度占总收入的58%,投行、资管等其他业务占比均较小,自营业务收入受市场影响波动较大。公司总资产212亿元,净资产40亿元,与上市券商中的西部证券、太平洋证券、国海证券相近。此次配资募集不超过27 亿资金,主要用于增加湘财证券资本金,将大幅提高湘财证券资本实力,有利于公司发展融资融券、股权质押等创新业务。 互联网+券商深度合作,资源整合发挥协同效应:大智慧的庞大客户群和互联网金融信息服务平台,将与湘财证券的传统券商业务进行结合,形成以资产管理为中心,集信息、资讯、理财等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台。大智慧大量的活跃用户带来的流量,将通过湘财证券实现变现。截至2014年末,经纪业务市场份额近三年稳定在0.7%左右,未来通过与大智慧的整合,有望取得突破。双方通过资源整合,优势互补,发挥协同效应,打造一体化的互联网券商。 投资建议:通过收购湘财证券,大智慧在失去贵金属交易和咨询业务收入后获得新的收入来源,且大量的活跃用户优势将获得流量变现渠道,打造多位一体的互联网金融服务平台。但是否能实现有效整合还有看双方管理层的磨合程度。因大智慧未通过咨询业务资格年审,我们预计15年公司主要利润来自于并表湘财证券,预计14、15年EPS(对应增发后总股本)分别为0.03、0.12元。对比可比公司,我们认为湘财证券的合理市值为360亿,对应增发后湘财PB5倍,与同规模券商等相当;加上互联网溢价总市值应为432亿元,对应每股估计11.3元/股,对应15PE94倍,给予“买入”评级。

主要观点: 国内领先的互联网金融信息服务商,拥有客户、行业经验和技术优势 近日,大智慧公告称,公司拟以6.05元/股价格向湘财证券16家股东发行股份,收购其持有湘财证券96.5%股份。大智慧子公司财汇科技以现金方式收购新湖控股持有的剩下3.5%湘财证券股份,从而湘财证券成为大智慧全资子公司,且张长虹的最大股东地位不变。与此同时,大智慧还将以不低于每股5.45元,募集27亿资金作为湘财证券补充资金。在此次收购中,湘财证券评估值为850,033.58万元。 公司作为国内领先的金融信息服务商,主要是向客户提供金融信息服务及数据、PC端和移动端系统服务等,目前公司已拥有亿级注册用户及2,000万月活跃用户,具有庞大的互联网金融用户资源;作为金融信息服务行业三家上市公司之一,公司已在该行业深耕多年,累积了多年的行业经验;此外,公司还已经建立了一支技术过硬、稳定和精通金融信息产品研发的技术团队,具有明显的技术优势;公司现与Wind资讯、同花顺、东方财富构成了我国金融信息服务的“四大马车”。 收购湘财证券,获得券商牌照,致力构建互联网证券平台 湘财证券作为我国首家全国性综合证券类公司之一,连续三年保持行业B类BBB券商评级,并于2014年初在新三板挂牌上市,业务分布全国41个大中城市,已建立涵盖经纪业务、自营业务、资产管理等全面的证券业务,在行业内具有一定影响力。 收购湘财证券后,公司将拥有券商牌照,成为首家持有券商牌照的互联网公司。 借助湘财证券的券商牌照,公司可将已有的客户优势、技术优势以及在金融信息服务行业深耕多年的行业经验优势与湘财证券已建立的证券业务平台相结合,将湘财证券的证券业务嵌入公司已搭建的互联网金融信息服务平台,实现互联网平台与证券业务相互渗透,推动公司互联网业务与证券业务协调发展,从而公司可构建整合互联网资源与券商资源的新型互联网金融大平台,完成由互联网金融服务信息服务商向互联网金融服务商的华丽转身。 收购后,公司已在官网推广湘财证券的相关业务,详见图1和图2。 此次收购将助推大智慧加速完成战略布局 从公司2014年半年报可知,从2014年二季度开始,公司已对业务布局进行重大调整,主要从以下三条线着手进行:1、搭建以新媒体、云交易、大数据以及大用户为基础的国际财经平台;2、构建以大用户、大平台为基础的互联网金融;3、探索互联网平台与证券业务的互动模式。此次收购完成后,大智慧可借助湘财证券的券商平台,探索互联网平台与证券业务互动发展,并且对于公司正在搭建的国际财经平台和互联网金融平台的发展具有重要的推动作用,使得公司既能将国际财经平台与券商平台相结合,更好服务海外客户在中国A股市场发展,同时借助券商平台促进互联网金融平台的深入发展,推动公司三大布局的发展。 优势互补,实现“互联网信息服务与互联网金融服务”大平台 湘财证券并入公司,不仅使得公司能够借助湘财证券的券商平台,从互联网公司转身为“互联网信息服务与互联网金融服务”的公司,而且也为湘财证券将业务向线上延伸提供通道。 湘财证券可借助公司已搭建的互联网平台,推广公司证券业务,实现线下发展与线上发展同步进行,此外湘财证券还可充分利用大智慧已累积的庞大客户资源,这对于“一码通”时代即将到来的券商尤为重要。因此,这场并购不是两个公司的简单合并,更是双方发挥各自的优势,充分互补,将产生1加1大于2的溢出效应。 投资建议: 公司通过并购湘财证券,整合券商平台与互联网平台,构建具备券商牌照的互联网金融服务大平台,符合互联网金融发展的大趋势。 考虑公司稳定的核心业务、快速发展的新业务和专业服务市场,以及目前公司在国际财经平台、互联网金融以及券商业务发展预期,预计并购后公司2014-2016年的每股收益为:0.491、0.343和0.511元。 目前,公司股价对应2014年和2015年的市盈率分别为13.41和19.19倍,预期未来6个月内其对应2015年动态市盈率可达50-60倍,对应合理估值为17-21元/股。所以,首次对公司的投资评级为未来6个月“增持”,建议增持。

事件 公司及子公司财汇科技拟通过发行股份和现金购买,向新湖控股、国网英大、新湖中宝等16家公司收购湘财证券100%股权。同时,公司拟发行股份募集配套资金27亿元,用于增加湘财证券资本金、补充营运资金。 简评 大智慧收购湘财证券,双方通过资源共享,发挥业务协同效应,将打造互联网券商发展新模式。 大智慧是国内互联网金融资讯行业龙头企业,拥有金融资讯和信息服务的强大技术和庞大互联网金融客群,湘财证券在传统券商业务方面具有良好基础,通过线上线下结合,可以实现金融客群、信息服务和券商业务的资源共享和协调发展,将打造互联网券商发展新模式。 募集资金将大幅提高湘财证券未来盈利能力。 募集27亿资金,将大幅提高湘财证券资本实力,为公司发展类贷款等新型业务提供支持,将大幅提升公司未来的盈利能力。 截至2014年9月30日,湘财证券总资产211.9亿元,净资产40.0亿元,营收9.0亿元,净利润3.0亿元。目前,湘财营收贡献主要来自经纪业务和自营投资,经纪业务占比57.78%,自营投资占比21.50%,未来类贷款等新型业务具有很大发展空间。 交易完成后,预计公司市值将达到576-624亿。 参照目前上市公司市值表现,并考虑收购完成后业务协同效应对于公司业绩的贡献,我们预计公司市值将可达到576-624亿,预计目标价格为15.0-16.2元/股。

事件. 大智慧全资子公司财汇科技拟以现金方式购买新湖控股持有的湘财证券1.1亿股(占总股本3.5%),大智慧拟向新湖控股、国网英大等16家公司以发行股份的方式购买其持有的湘财证券30.85亿股(占总股本96.5%)。 同时公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份配套融资不超过27亿元。若以募资27亿元、定增以底价5.45元/股计算,本次交易完成后,张长虹先生将持有公司28.78%的股份,张长虹先生、张婷女士、张志宏先生将合计持有公司33.11%的股份,新湖控股及新湖中宝将合计持有公司的26.02%股份。公司的实际控制人未发生变化。大智慧将于1月23日复牌。 评论. 金融IT公司与券商深度融合的第一股,一站式互联网金融服务平台值得期待:目前同类型金融IT公司如恒生电子、同花顺、金证股份、赢时胜等均在往互联网金融方向发展,模式各有不同,而大智慧直接100%收购券商的模式独树一帜:1)金融IT公司直接与券商融为一体,而非外部合作,两者的客户导入与融合水到渠成。2)券商行业的“一人多户”政策大概率将在2015年上半年全面放开,券商间的客户将自由流动。目前大智慧拥有亿级的注册用户及2000万月活跃用户,而目前A股的总证券账户及活跃证券账户分别约1.8亿户及5400万户,可见大智慧已经覆盖了过半A股的投资者。目前湘财证券(至2014年末约为70万全口径客户)的股票交易市场份额月0.73%,而招商等大型券商曾公布其交易账户数,招商(股票市场份额4.34%)至2014H的“正常交易“客户数为297万,我们可以估计目前湘财证券的“正常交易”客户数可能在50万左右。预计大智慧全资收购湘财证券后,湘财证券的客户数量或出现爆发式增长,这不仅对于湘财的股票交易市场份额而且对于其两融、资管等各个业务均起到根本性的促进。3)大智慧在券商IT业务领域经营多年,在大数据、云计算、无线互联及量化交易等多方面均有布局,同时还布局海外,大智慧的互联网金融客户群及信息服务平台与湘财证券的传统业务结合,打造集交易、理财、销售、信息、资讯等于一体的境内外结合的一站式互联网金融服务平台值得期待。 互联网金融在较长时期内看不到天花板:元旦后第一天(2015年1月4日)李克强总理便在深圳前海视察互联网金融行业(微众银行)。互联网金融很长时间游走在灰色地带,对政策风险的担忧是影响互联网金融深度发展的一个重要因素,在目前政策支持信号越来越明显的背景下行业空间已然打开。目前整个传统金融行业的上市市值在13万亿,而互联网金融相关上市公司市值才小几千亿(我们统计的12家合计2400亿);上市的传统金融行业2014H1的净利润(银行、证券、保险)是7567亿,而互联网金融相关上市公司的利润才个位数,行业想象空间巨大,在较长时期内看不到天花板。 复牌后大智慧具有翻倍空间:按照停牌价格5.98元计算(增发也以底价计算),收购完成后大智慧的市值应为232亿元,目前同类型的东方财富市值为539亿元。与东方财富相比,大智慧的优势在于直接拥有券商全牌照且深度整合,客户挖掘的便利性及与之相随的深度或有别;其劣势在于在既有互联网金融客户群的经营上或有所差距。总体而言,由于身处互联网金融大发展时代,行业空间暂时看不到天花板,而本身均为民营企业且客户基础扎实,我们认为东方财富的市值对大智慧具有很强的参考价值,复牌后大智慧股价具备翻倍空间。 此外,在传统券商领域,我们持续推荐的互联网券商标的如锦龙股份000712等(券商股“三段论”中的第二段)也充分受益于互联网金融行业的大发展,从12月下旬我们重点推荐以来涨幅已达到35%。 风险提示:整合存在不确定性及需要一段不短的时间,而人员稳定对于互联网金融企业至关重要。

事件描述 大智慧公布收购新三板公司湘财证券的草案,并于23 日复牌。大智慧以现金与股权支付相结合的方式向湘财证券16 家股东新湖控股等收购湘财证券100%股权,同时拟募集资金27 亿元,用于湘财证券补充资本金与日常运营。 事件评论 交易后公司的主要控制人仍为张氏姐妹,不构成借壳上市。公司先通过子公司以现金购买新湖控股持有的湘财证券3.5%股份,然后发行13.56 亿股购买剩余96.5%股份,避免了新湖控股和新湖中宝所持股份超过主要控制人,新发股份(包括增发)限售期均为一年。(详见表1) 公司与湘财证券将开展深度战略合作,共同打造国内首家纯正互联网券商。湘财证券成立时间较早,目前各项业务规模发展较快,经纪业务市场份额达到0.7%,两融市场占比0.6%,略高于东北、西部、国海等上市券商,大智慧是国内领先的互联网金融信息厂商,目前公司具备亿级别的注册用户和2000 万月度活跃用户,流量巨大,为双方在互联网金融的创新业务开展奠定了海量的客户基础。 双方合作的重点领域将是综合资产管理,力图打造中国版嘉信。从国外的券商模式转型之路看,专注于网络服务的券商最终将成为财富管理平台,而非综合性型或投行化的券商,而该类券商将致力于满足客户一切的投资需求,构建融咨询、交易、融资融券、产品为一体的一站式互联网金融平台,较为成功的为嘉信理财,目前管理近2 万亿美元的资产。 湘财证券单独估值预计为350 亿元,合并后的公司市值预计达到600 亿元,对应目标股价为15.9 元。结合湘财证券的业务规模和盈利能力,我们认为湘财证券的PE 和PB 接近上市券商的小型券商,因此市值可达到350 亿元,而且考虑到大智慧的活跃用户数量及盈利,给予估值近200 亿元,由于两者合作深度有待观察,短期给予合并增值率为10%,因此,合并后公司市值近600 亿元,目标股价15.9 元,较前收盘价有165%空间,首次覆盖,给予推荐!

首次覆盖给予增持评级,目标价15.4元。目前市场虽然预期公司复牌会跟随行业补涨,但基于上市后公司业绩表现低于预期,很多人对公司的质疑依然很大。我们判断2015年是互联网金融加速落地的一年,公司拟收购湘财证券进入互联网券商行业,如果成功,我们认为公司的盈利能力将能发生质的变化。考虑到收购有不确定性,我们暂不考虑收购对公司业绩的影响,保守预计公司2014-16年净利润分别为3.39亿、0.75亿、1.02亿元,对应EPS分别为0.17元、0.04元、0.05元。考虑到行业估值水平,给予公司2015年220倍PE,对应目标价为15.4元,首次覆盖给予增持评级。 公司拟收购湘财证券,国内第一家互联网券商呼之欲出。2014年7月19日,公司公告停牌,8月13日,公司公告将收购湘财证券100%股权。在此之前,公司已通过大智慧金融行情交易平台聚集了大量炒股用户,收购湘财证券后,可以快速开展券商的各类业务,如:经纪业务、融资融券、基金销售、资管、自营、投行等。互联网金融流量变现有望获得巨大突破。 股市向好,互联网券商将极大受益。根据公司披露的资料,截止2014年6月30日,湘财证券收入5.31亿,净利润1.97亿。考虑到近期股市持续向好,我们预计湘财证券全年净利润水平有望超5亿元。公司推进互联网券商业务后,业绩有望实现爆发。 催化剂:互联网券商牌照落地 风险因素:1、收购湘财证券失败;2、新业务进展低于预期。

事件:大智慧公告其与子公司财汇科技将通过发行13.56亿股股票及支付现金2.98亿元购买湘财证券100%的股权,湘财证券100%股份的评估值约为85亿元。其中财汇拟以现金2.98亿元购买新湖控股持有的湘财证券111,903,956股股份,公司拟向新湖控股、国网英大等16家公司,以发行股份的方式购买剩余3,085,351,922股股份,发行价为6.05元/股。同时,公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,规模不超过27亿元。 点评: 公司是业内领先的互联网金融信息服务平台。公司上市以来通过内生+外延的形式不断加大在技术和服务领域的投入,向用户提供全面、稳定的金融信息服务,目前拥有上亿级别的注册用户数以及2000万的月活跃用户,无论是注册用户量还是活跃用户量在业内均处于领先地位,拥有庞大的互联网金融用户基础。 收购湘财证券,成为国内首家拥有券商牌照的互联网企业。湘财证券系首家全国性综合类证券公司,截至2014年末,湘财证券在全国41个大中城市设有53家证券营业部,为全国约70万投资者提供证券经纪服务,经纪业务客户托管资产达到1500亿元,其业务规模和综合竞争实力逐年提升,在业内具有一定的影响力。公司收购湘财证券后,将成为国内首家拥有券商牌照的互联网企业。 股权绑定,深度打造互联网券商闭环。收购完成后,公司与湘财证券将进行深度的战略合作。公司具有庞大的互联网端用户基础,并在金融信息服务能力和大数据技术上拥有充分的积累,将与湘财证券的传统券商业务进行结合,积极打造以用户需求为导向,以资产管理为中心,集信息、资讯、交易、销售、理财等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台。 投资建议:公司作为作为业内领先的互联网金融信息服务平台,收购湘财证券后,将结合双方的资源禀赋,打造国内领先的互联网金融平台,前景广阔。考虑湘财证券全年备考,预计2015-2017年EPS分别为0.19、0.3、0.46元,首次给予“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。 风险提示:整合风险,互联网券商业务不达预期风险。

投资要点: 拟与全资子公司共同收购湘财证券100%股权。公司公告,公司拟于全资子公司上海大智慧财汇数据科技有限公司拟通过向湘财证券全体股东非公开发行大智慧股份及支付现金的方式购买湘财证券100%的股份。财汇科技以现金方式购买新湖控股持有的湘财证券3.5%的股份;公司将拟以发行股份方式购买其他股东持有的剩余湘财证券96.5%的股份,湘财证券交易价格原则上不超过90亿元。 湘财证券具有经纪、投行、自营、资管和融资融券等业务。湘财证券注册资本31.97亿元,最新(2014H)净资产规模为37.13亿元;2013全年营业收入为8.30亿元,净利润1.30亿元。湘财证券业务牌照齐全。经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;证券资产管理;证券投资基金代销;融资融券业务;代销金融产品业务及中国证监会批准的其他证券业务。 公司成为第一家拥有证券牌照的互联网金融公司。公司收购湘财证券之后将成为第一家拥有证券牌照的互联网金融公司,公司将于证券在经纪、资产管理、融资融券、代销金融产品等业务方面形成明显的协同作用,将自己平台客户能够便利的导入到上述证券业务,并且能够形成良性循环。这与其他互联网金融机构与证券公司的合作模式有本质区别。 收购之后公司估值将摊薄,公司很大的成长空间。湘财证券若按照2倍PB估值(相比大券商,中小券商具有一定的交易溢价),总市值约75亿元,预计最终方案对价在75-90亿元之间;合并之后公司总市值为195-210亿元,净资产为67亿元,对应PB估值为2.91-3.13倍,在购买资产同时,公司将募集配套资金用于向湘财证券增加资本金、补充湘财证券的营运资金。这样将进一步摊薄PB估值,因此预计发行之后公司PB估值在2.5-3倍之间,大幅低于其他互联网金融企业的估值。 投资建议:给予“增持”评级,考虑转让民泰贵金属有限公司70%股权的投资收益以及收购湘财证券后收入和净利润的增加,上调2014-2016EPS为0.12元,0.21元和0.25元,上调比例为500%(处于13-14年公司扭亏为盈的时点,上调比例较高),110%,78.65%。

事件 公司发布2014年一季报,实现营业收入30,552.66万元,同比增长120.07%,实现归属于母公司股东的净利润660.66万元,去年同期为-9,189.86万元。每股收益0.004元。 简评 收入增长迅速彰显业务拓展融合已见成效 公司一季度营业收入同比增长120%,显示业务拓展、转型整合已现成效。公司于2013年底将荐股软件销售牌照正式迁移到母公司并开始大规模销售,并在云操盘等新产品带动下主业出现复苏。公司凭借主业积累的巨量客户,通过大宗商品现货交易平台、互联网彩票、互联网金融以及金融信息服务四大方向纵深拓展,处于变现阶段。 成本同比大幅增长系营销力度加大,销售管理成本上升 公司一季度销售费用和管理费用合计36,157.16,同比增长66.18%,主要是因为人力成本增加较多。公司新增各项业务及并购子公司致人力成本增加,而且按惯例员工年终奖都在一季度计提。公司将人员优化作为2014年的一项重要工作,以控制费用。 投资收益为扭亏重要原因 公司一季度投资收益为8,484.79,同比增长24423.75%,系因银行理财收益增加以及子公司民泰公司的投资收益增加。根据我们拆分,其中10%左右为理财产品贡献的投资收益,90%左右来自民泰(天津)经营有限公司。我们粗略测算民泰(天津)的综合收益贡献在1亿元以上,且一季度为贵金属交易的传统淡季。 中信建投观点 公司业务拓展、转型整合已现成效,预计除权后,2014-2016年摊薄EPS为0.32、0.51、0.72元,我们维持“买入”评级,6个月目标价13.64元!

报告要点: 从2014Q1财报数据看,公司仍处于研发营销投入期和多业务整合期,核心竞争力在交易和高端用户,大宗商品、海外市场、基金彩票是业务拓展重点,云操盘是公司全新业务拓展模式的支点。公司高端付费用户数以万计,周活跃交易用户数以百万计。随着国内多层次资本市场的逐步健全和国内外投资互通的逐步发展,公司依托在交易和高端用户方面的核心优势,通过云操盘平台的不断升级和用户推广,有望不断积累并识别不同需求偏好的客户,进而在大宗商品交易、基金彩票代销、海外市场信息导入导出方面拓展出新的天地。 基金彩票代销服务。基金彩票代销、海外市场信息导入导出方面,沪港通、基金彩票代销都是当下讨论分析比较多的市场热点,基金代销可以参考东方财富类似业务的发展情况(东方财富金融电子商务服务业务13H2实现收入5620万元、对应毛利率78.19%)、彩票代销可以参考500彩票网的类似业务发展情况(500彩票网13年全年收入2.6亿元、综合毛利率89.28%)。 大宗商品交易服务。大宗商品交易方面,从现有政策导向看,政府鼓励大宗商品现货期货市场的健康发展、增强期货市场服务实体经济能力、放宽业务准入、促进互联网金融健康发展,因此大宗商品现货及衍生品交易的创新发展势在必行,对于公司而言,面临两个机会,一是利用平台和用户优势整合各方资源在合法合规的大宗商品衍生品交易所下提供规范化的大宗商品衍生品交易服务,二是利用上市公司品牌优势做大宗商品现货交易市场的整合者。 贵金属交易服务。天津贵金属交易所在贵金属现货衍生品交易方面的先行先试创新实践值得肯定,其采用的类做市商制度较国内主流的结合竞价撮合成交更有利于实体经济层面的套期保值和现货价格发现;理论上60个交易日1178万元左右初始资金就可获得2.2亿元左右的津贵所白银投资收益,交易过程贡献的费用为5089万元左右;假设两万日活跃用户人均投入一万元,按8%的保证金比例对应12.5倍的交易杠杆,假设每个交易日做一次来回,全年假设做200个交易日,综合会员收取的双边费率加点差假设0.3%,不考虑仓息和净头寸损益和对冲费用,年度的交易费所得在15亿元。 商业模式创新,业务有望多元拓展,价值面临重估,买入。暂不考虑天津贵金属交易所下的贵金属衍生品交易服务的爆发性增长,预计公司2014-2016年营业收入分别为13.12亿元、16.21亿元和19.16亿元,归母净利润分别为0.35亿元、1.92亿元和3.50亿元,对应业绩增速分别为198.65%、449.87%和82.53%,按现有总股本180700万股计算对应EPS分别为0.02元、0.11元和0.19元。上市公司中恒生电子、东方财富、同花顺、500彩票网为可比公司,平均最新市净率6.54倍、平均ttm市销率22.09倍,而大智慧最新市净率只有4.52倍、ttm市销率只有12.47倍,价值面临重估。公司2014Q1最新净资产29.25亿元,按现有总股本180700万股计算对应每股净资产1.62元;考虑到公司的商业模式创新和业务多元拓展潜力,我们建议保守按6倍的PB水平来给予目标价9.72元,对应2014-2016年市销率分别为13.39倍、10.84倍和9.17倍;公司上一交易日收盘价7.32元,买入评级。 风险提示。由于前期首先是净投入积累用户的过程,业绩难以在短期体现;股票市场持续低迷影响传统交易系统销售;基金彩票代销业务拓展进程具有不确定性;监管层面对大宗商品交易的政策进程不容易把握。

投资要点: 公司一季报收入同比大幅增加。公司公告2014年一季报业绩预告,公司一季度营业收入约3.16亿元,同比增加120%;归属上市公司股东净利润约400-600万元,同比大幅增加(2013年一季度归属上市公司股东净利润为9190万元)。 公司一季度收入大幅增加进一步验证公司的业务布局是成功的。公司通过内核的三大块业务:大平台、大数据和大服务来发展和导入客户,通过新产品开发和外延业务(包括互联网金融、彩票、成品油交易、海外业务、贵金属、黄金)实现盈利,公司在2013年完成相关布局,在2013年四季度实现大幅盈利,2014年一季度收入大幅增加进一步验证业务布局是成功的。 一季度收入大增消除市场对于公司盈利持续性的顾虑。市场认为,2013年公司收入大幅增加主要依靠民泰贵金属交易,且认为该模式不可持续,我们认为,民泰贵金属交易仅仅为公司布局中的一环,14年新推出的云操盘,沪港通推出之后资本市场逐步开放将带来海外业务的进一步扩张,公司未来实现盈利的模式很多种,公司将会根据客户产值进行科学引导,短期来看,公司大幅盈利的项目将逐步增加。民泰贵金属本身也会逐步趋于成熟和稳定,预计年营业收入可以维持在4-5亿元。一季度收入的大幅增加消除市场对于公司盈利持续性的顾虑。 继续推荐大智慧。公司过去两年一季报均亏损(12年为-0.17亿元,13年为-0.93亿元),此次由于业务布局和产品创新实现收入大幅增加,并且在一季度费用较大的情况下实现盈利意义重大;随着时间推移,公司12-13年的布局将逐步实现盈利,公司收入将快速增长,继续推荐大智慧。