事件:8月28日,公司公布2012上半年业绩,上半年实现收入3086百万元,同比增长-42.0%,实现净利润25百万元,同比增长-96.0%,对应的EPS 为0.01元。 要点:1、收入下降显示行业压力上半年,公司实现收入3086百万元,同比下降42.0%。虽然有产品价格下降的因素,但行业因素决定的结算数量下降成为收入下降的主要原因。 与金风科技类似,下降幅度超过30%,公司以42.0%对应金风科技的32.9%。差异主要体现在两个方面:一方面,公司的1.5MW 产品下降幅度接近80%,远超过金风科技。另一方面,公司的3MW产品快速成长,规模远超越金风科技。 2、毛利率维持相对低位上半年,公司的综合毛利率下降是重要特征。其中,1.5MW和 3MW的毛利率都具有较大幅度的下降。在这一点上,与金风科技基本一致。 从毛利率变化趋势看,2009~2010年是高点,2010年下降5个百分点左右,2012中期再次大幅下降。我们认为,目前基本亏损的毛利率再度下降的空间有限。 3、定单不比金风少金风科技:公司在手定单为4339MW(1.5MW为2244台,3MW为246台),比上年同期的3315MW增长31%。 公司持有的含未签订的定单为7806MW,比上年的7327MW增长7%。 华锐风电:公司在手定单为4893MW(1.5MW为2415台,3MW为422台),比上年同期的4114MW增长19%。 公司持有的含未签订的定单为14348MW,比上年的13802MW增长4%。 4、行业压力的两个层面行业增速放缓2011年,行业规模为1763万千瓦,同比下降5%左右,这是近年来的首次下降。对于2012年的行业总体判断,下降是大概率事件。 行业竞争加剧一线品牌的地位有所下降,是2011年行业竞争格局的重大变化。2011年,金风排名跃居第一,规模与上年持平,从3735MW变为3600MW,华锐风电,下降为第二,规模从4386 MW 下降为2939 MW,幅度超过30%,东方电气则从2624 MW 下降到946 MW,从第三变为第五,同比下降65%。 相对而言,二线品牌总体增长,但幅度有差异。明阳从1643 MW提升到2847 MW,增幅超过70%,湘电股份从507 MW 提升到712 MW,增长较快。联合动力从1050 MW到1177 MW、上电从598 MW到708 MW,呈现平稳增长。 5、现金流有压力从现今流量表看,经营为负数,流入37.9亿比30.9亿高7亿,基本正常,可能有货款的滞后因素。净额为负数,表明经营的压力。筹资流出26.6亿,净额为22.9亿,表明还款压力大。 6、盈利预测及投资建议我们预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.01元、0.13元和0.25元,虽然股价调整很充分,但随着行业进入微利时代,不确定因素在增加,5.81元股价对应的PE也并不低,我们维持“审慎推荐”投资评级

业绩简评 公司发布年报:2010年实现销售收入203亿元,同比增长48%;净利润29亿,同比增长51%,全面摊薄对应每股收益为2.84元,基本符合我们之前2.80元的盈利预测;公司分配方案每10股送红股10股、派发现金红利10元(含税); 经营分析 稳定的毛利率彰显公司对产业链的掌控力,但是价格竞争使得今年毛利率仍然面临一定压力:2010年公司通过控制供应链,降低零部件采购价格,使得毛利率在激烈的价格竞争中保持稳定,在整机单位售价下降8%的情况下,综合毛利率较2009年仅下降了0.14%;但是从在手订单看,2011年生产确认的整机价格是比去年有12%左右的降幅 。我们预计整体毛利率将有2%左右的降幅; 订单保障增长,产品结构升级一定程度对冲盈利能力的下滑:公司2010年底在手订单为3619.5MW,中标未签约项目共10785MW,从储备来看2011年实现6GW 销售量是大概率事件。从订单构成来看,在手订单中3MW 风机占比10.8%,中标未签约项目中3MW 及以上占比达到了61.2%。我们认为高毛利率的大容量机型比例的提升将在一定程度上延缓毛利率下降的压力。但是需要指出:单机容量的提升会是一个长期的过程,因为从单位价格来看3MW 仍然高出1.5MW 机型43%,对下游供应商而言并不是一个经济的选择; 整机市场激烈竞争并未缓解,但价格下降空间不大:2010整机行业前三大公司市场份额合计较2009年下降了3%,其中公司市场份额继续被稀释,下降了2.1%,整机价格也在激烈竞争中下降到3800元/千瓦。但是在目前价格水平下,规模效应不足的整机企业已经面临亏损,所以继续主动降价的动力不足。我们预计今年价格水平较去年降幅将会在10%以内; 盈利调整 我们给予公司2011/2012公司实现净利润35/42亿的盈利预测,净利润同比增长24%和20%,对应EPS 分别为3.52元和4.20元。对应PE 估值为22倍和18倍,同行业比较处于合理估值水平。但基于公司的行业龙头地位,我们暂维持“买入”评级。

业绩数据:公司2010年实现营业收入203亿元,同比增长48%,净利润28.56亿元,同比增长51%,每股收益2.83元。利润分配方面,拟每10股送10股派10元。 大容量机组成果丰富:海上风电方面,公司在国家首轮100万千瓦特许权项目中标60万千瓦海上项目(全部采用3MW风电机组)。此外,江苏大丰沿海潮间带30万千瓦示范项目中标。陆上大风机方面,公司中标38.4万千瓦(采用3MW陆地风电机组)和45MW(采用5MW陆地风电机组)的甘肃酒泉千万千瓦级风电基地示范项目,并获得黑龙江大庆20万千瓦的3MW风电机组订单。新疆哈密及张家口地区330万千瓦特许权项目中标135万千瓦(其中采用3MW风电机组项目90万千瓦)。 在手订单质、量俱佳:公司目前在手订单3.6GW,中标未签约订单达到10.8GW左右,而且产品结构优质,3MW机组5610MW,5MW机组945MW,6MW机组48MW。公司在大容量海上、陆地风机领域走在了市场前面,未来将充分受益风电装机结构调整。公司的各方面数据好于金风科技,预计未来2-3年业绩增速也会明显好于金风科技。 盈利预测与投资建议:我们维持新股报告中的盈利预测,预计20 11、2012年每股收益分别为3.67元和4.71元,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争继续加剧,产品质量控制,原材料价格上涨。

事件要点: 4月6日,公司发布2010年报,实现收入20325百万元,同比增长48.0%。实现净利润2856百万元,同比增长50.9%,每股收益为2.84元。另外,公司拟进行10送10派10.0元的利润分配。 点评: 1、收入快速增长,毛利率受益于结构调整 2010年,公司实现收入20325百万元,同比增长48.9%。其中,1.5MW 产品实现收入19484百万元,大致相当于金风科技的1.2倍,同比增长42%。另外,3MW 产品已经具备一定规模,实现收入828百万元,同比增长1777%。从最近公布的行业数据看,2010年新增容量为1893万千瓦,同比增长37%。公司的增速仍超越行业增速,市场占有率进一步提高。 毛利率看,1.5MW 产品毛利率20.5%,比金风科技低1.4个百分点,但只有小幅下降。相对而言,3MW 产品已经具备一定的规模效应,24%的高毛利率显著高于金风科技。 由于毛利率较为稳定,而期间费用率,保证了净利润的50.9%的增长与收入增长基本持平,显著好于金风科技的净利润增速低于收入增速。 2、定单充足,3MW产品具有先发优势 截止2010年底,定单仍相当充足。公司已经签订合同的定单为3619.5MW,其中,1.5MW产品为3229.5MW,对应2153台,3MW产品为390MW,对应130台。 公司已中标未订合同的定单为10785MW,其中,1.5MW产品为4182MW,对应2788台,3MW产品为5610MW,对应1870台,5MW产品为945MW,对应109台,6MW产品为48MW,对应8台。 综合看,合计容量为14476.5MW,其中,1.5MW产品为4941台,3MW产品为2000台。金风科技的合计容量为6526MW,公司规模为金风科技的2.2倍。其中,3MW产品的比例已经超过40%,显著高于金风科技的2.5MW的26%的比例,先发优势保证了公司的综合竞争力。 3、盈利预测及投资建议 在业绩预测中,由于没有具体的结算进度,我们采取相对谨慎策略。对1.5MW产品和3MW产品的结算分别为3600台和500台,分别相当于目前定单的72%和25%。 毛利率水平,1.5MW产品按照20%进行假设,下调0.5个百分点,对3MW产品按照22%进行假设,下调2个百分点,属于较为中性假设。 我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为4.60元、6.61元和8.38元。目前的75.87元的股价对应的2011年、2012年和2013年的PE分别为16倍、11倍和9倍。估值有所偏低,我们暂维持“审慎推荐”投资评级。