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九牧王 纺织和服饰行业 2017-11-06 15.31 -- -- 15.59 1.83%
15.59 1.83% -- 详细
17年1~9月公司实现营业收入17.84亿元,同比增15.60%;扣非净利3.30亿元,同比增20.13%;归母净利3.43亿元,同比增9.78%,EPS0.60元。收入端延续16Q4以来的双位数增长趋势,扣非净利增速高于收入主要受益于费用率下降;归母净利增速略低于扣非净利主要为非经常性损益中投资收益和政府补助减少。另外,因去年同期国家税收政策变化调减相应所得税费用致今年1~9月所得税费用同比增加3330万元,对净利润也有较大影响。16Q1-17Q3收入分别同比增3.89%、-13.77%、-3.02%、11.31%、13.60%、19.08%、15.21%,净利分别同比增0.36%、-27.21%、114.25%、-13.56%、23.92%、-5.78%、3.36%。在持续调整之后,公司收入于16Q4出现回暖,17年延续、且持续双位数增长,Q3略有放缓。Q2净利出现下滑主要为去年同期所得税基数低、当季所得税费用同比增加以及营业外收入减少,Q3净利增速已转正。 1)渠道数量方面,17年9月末总店铺数2633家、较年初净减少146家,外延减5.25%。其中主品牌九牧王、FUN、J1品牌分别为2480家(-193)、121家(+34)、32家(+13)。主品牌关店较多,目前直营店718家(-116)、加盟店1762家(-77)。 2)分品牌来看,主品牌九牧王收入占比94%,在外延净减少7.22%背景下收入增12.60%,主要为同店贡献;FUN、J1、其他品牌收入分别增131.43%/54.76%/283.10%,基数低、增速高,目前处于外延拓展期,开店及同店共促收入增长。 3)分渠道来看,直营店和加盟店收入延续双位数增长。17Q1加盟渠道收入回正、全渠道开启双位数增长,Q2提速,但Q3略放缓。1~9月直营店、加盟店收入分别增10.27%、14.89%,较H1的12.31%、15.74%略下行,主要为Q3终端销售表现较为平淡以及16Q2低基数所致(17Q3直营同店增长自中报的高个位数放缓至中个位数)。目前直营店收入6.30亿元、占比35.83%,加盟店收入9.32亿元、占比53.02%,其他为线上及团购业务。 4)分线上线下来看,线上收入同比增28.81%、占比9.05%(较去年同期占比8.14%提升了0.91PCT);线下收入同比增14.66%、较H1的14.52%略增,在直营店、加盟店收入增幅放缓背景下线下增速提升,主要为其他业务(团购等)在Q3增长较快所致(但体量较小)。总结来看,17年以来在净关店背景下、全渠道持续双位数增长。所有品牌加盟店(因其他品牌规模较小,主要为九牧王主品牌)收入16年下滑7.92%,直营店收入增长5.72%;17Q1以来全渠道好转,加盟店增速转正、直营店收入提升至双位数,且Q2~Q3持续10%以上增长;但从幅度来看,直营店和加盟店收入17Q2提速、但Q3略放缓。 公司在16年年报中披露17年度经营目标为营业收入24.5亿元、成本和期间费用20亿元。 我们分析:1)主业方面公司属于男装公司中回暖最为明显者,17年以来直营和加盟全渠道收入保持双位数增长,基本面好转扎实。2)公司持续推进精细化运营,17年继续优化店铺,渠道数量下降背景下收入增长主要为同店贡献,其中单店面积持续扩大,同时产品细分(九牧王主品牌、FUN、J1性覆盖不同客群,且持续年轻化)、服务提升、零售转型、供应链提效等多方面改革效果不断显现,促同店扎实增长。3)投资方面,15年以来公司陆续投资多个产业基金,并参股超级导购APP、韩都衣舍、财通证券等(其中公司参股1.92%的财通证券于9.22获得IPO批文),预计可获得投资收益以及外部项目资源;17年9月末账上货币资金3.75亿+其他流动资产11.17亿(主要为理财),资金实力较强。4)公司股息率较高,14~16年股息率6.39%、3.19%、6.39%。5)第一期员工持股计划成本15.61元/股(考虑分红后为14.11元/股)于9.30公告出售完毕。 男装行业自2012年进入调整,17年以来终端零售略有好转,公司是回暖最为明显者,直营和加盟渠道持续好转。我们继续看好公司通过精细化和多品牌运营推进带来业绩持续良性增长,关注时尚产业投资进展、预计财通证券等项目可贡献一定投资收益。考虑到Q3收入增长略放缓,略下调17-19年EPS至0.84/0.96/1.08元,对应17年PE19倍,维持“买入”评级。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-11-03 15.31 21.67 50.38% 15.59 1.83%
15.59 1.83% -- 详细
收入/净利润同增15.6%/9.8%,符合预期。公司期内实现收入17.8亿元(+15.6%),实现归属净利润3.4亿元(+9.8%),扣非后归属净利润3.3亿元(+20.1%)。单季度看,Q3实现收入6.4亿元(15.2%),实现归属净利润1.2亿元(+3.4%),扣非后净利润1.14亿元(+25.3%,主要由于去年扣除了2900万元的金融资产的一次性投资收益后造成低基数)。 盈利能力稳定,所得税影响致净利率下降。毛利率同比持平为57.8%,销售/管理费用率分别下降1.42/1.71PCTs至25.74%/7.35%。因会计政策变动,营业外收入同降92.4%(补贴计入其他收益),使得营业利润同增23.8%、利润总额同增17.5%。综合考虑因去年同期国家税收政策变化调减相应所得税费用,所得税费用同增69.8%,故整体净利率下滑1.07PCT至19.15%。 主品牌延续较好增长,新品牌高速增长。分品牌看,1-9月主品牌延续较好增长,收入同增12.6%至16.6亿元,毛利率微增0.07PCT至58.2%,Q3单季度直营同店延续较好增长(Q1/Q2/Q3均保持高单位数增长)。同时Q3单季度继续优化渠道结构,分别关闭直营/加盟店29/34家至2480家(直营718/加盟1762),直营店平均单店面积有所增加;FUN高增速依旧,1-9月收入同增131.4%至8500万元,Q3门店增加10家至121家(直营63/加盟58);J11-9月贡献收入1540万元,Q3增加7家门店至32家(直营10/加盟22)。分渠道看,1-9月线上同增28.8%至1.59亿元,占比9.1%,其中Q3单季度收入同增22%。 存货周转改善,现金流好转存货周转天数同比减少3天至268天,绝对额同增6%;应收账款周转天数同降4天至22天。Q3单季度经营性现金流为0.83亿元,同增56.6%。 盈利预测、估值及投资评级。公司已在男装市场奠定品牌地位,主品牌内生增长基础扎实,伴随渠道端线下结构调整和零售转型,自16Q4以来的恢复性增长趋势有望延续;同时新品牌带来增长动力。公司现金充裕、高股息率(投资标的财通证券上市有望提升隐含分红收益率),低估值(现价17/18PE18/16倍)。维持2017/18/19年净利润预测4.92/5.61/6.59亿元,对应EPS0.86/0.98/1.15元。维持增持评级。 风险因素。宏观经济增速放缓,男装消费低迷;新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-11-03 15.31 -- -- 15.59 1.83%
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收入保持较快增长,净利润增速有所下降。分季度来看,2017Q3实现营收和归母净利润分别为6.44亿元和1.19亿元,分别同比增长15.21%和3.36%,2017Q1、Q2营收分别同比增长13.6%和19.08%,归母净利润分别同比增长23.92%和-5.78%。三季度净利润增速慢于收入增速主要原因在于营业外收入减少,所得税费用大幅增长(因上年同期国家税收政策变化调减相应所得税费用) 九牧王品牌终端渠道持续调整、营业面积有所下降;子品牌终端渠道保持扩张,并注重营业面积的扩张。前三季度终端门店净关闭146家,其中主品牌九牧王终端门店净关闭193家,FUN和J1门店分别净增加34家和13家;截至三季度末,公司门店总数2633家,其中九牧王、FUN和J1门店数分别达到2480家、121家和32家。前三季度,营业面积较年初减少1021平米,其中九牧王营业面积较年初减少6265平米,FUN和J1营业面积分别较年初扩张3707平米和1536平米。 主品牌实现稳定增长,子品牌实现快速增长。分品牌来看,前三季度九牧王品牌、FUN和J1分别实现营业收入16.57亿元、0.85亿元和0.15亿元,分别同比增长12.6%、131.43%和54.76%;九牧王和FUN品牌毛利率分别同比提升0.07个百分点和2.21个百分点,J1品牌毛利率同比下滑10.74个百分点。 盈利能力有所下滑。公司2017年前三季度毛利率同比下降0.21个百分点至57.55%,主要受J1品牌毛利率下滑影响所致。期间费用率同比下降2.27个百分点至33.38%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.42个百分点和1.71个百分点,财务费用率同比提高0.86个百分点。受毛利率下降影响,净利率同比降低1.07个百分点至19.15%。 存货周转效率和应收账款周转效率有所回升,财务保持稳健。2017年三季度末,公司存货7.64亿元,同比增长0.43亿元;存货周转天数同比减少2天天至268天。应收账款1.36亿元,与上年同期持平;应收账款周转天数同比减少4天至22天。前三季度,经营性现金流净额为2.82亿元,保持较好的净流入。三季度末,公司账上现金3.75亿元;资产负债率19.75%,维持在较低的水平。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.85元和0.96元,对应估值分别为18倍和16倍。公司业绩有望持续回升,维持谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-11-03 15.31 -- -- 15.59 1.83%
15.59 1.83% -- 详细
核心观点: 公司前三季度营收和净利润分别增长15.60%和9.78%。其中第三季度单季营收和净利润分别增长15.21%和3.36%。 第三季度单季营收增速环比有所放缓。 公司Q1-3单季营收增速分别为13.60%/19.08%/15.21%。分品牌看,JOEONE 品牌Q1-3单季营收增速分别为9.91%/15.84%/13.161%,FUN 品牌为124%/151.62%/122.71%,J1品牌为203.69%/57.12%/-60.14%,J1有所下滑主要由于公司对其进行了调整所致。分渠道看,直营店Q1-3单季营收增速分别为11.34%/13.58%/5.01%,加盟店为11.54%/24.17%/13.78%,直营增幅放缓和7月份终端销售情况一般有关,8、9月恢复正常,而加盟主要由于订货会政策调整,二季度提前部分区域发秋冬货品,导致二季度增速较高。考虑到公司十一国庆销售情况较好,冬季又是传统销售旺季,且双十一有望带动线上业务增速加快,预计四季度营收增速有望加快。 第三季度单季净利润增速慢于营收增速。 公司第三季度单季毛利率56.13%,去年同期为56.88%,期间费用率为30.53%,去年同期为33.39%,导致净利润增速慢于营收增速一方面是由于去年同期投资收益4553万元,而今年则仅为2258万元,公司在去年因处置了交易性金融资产产生的收益;另一方面去年因国家税收政策变化调减相应所得税费用导致基数较低使得公司所得税率为17.67%,去年同期为14.89%。考虑到交易性金融资产已经处置,税收政策的基数原因在四季度继续存在,预计公司四季度净利润增速慢于营收增速的现状较难改变。 17-19年业绩预计分别为0.81元/股、1.01元/股、1.25元/股17年PE19倍,基于公司业绩有所改善股息率高,维持谨慎增持评级。 风险提示。 经济持续低迷,终端需求不振;零售转型不及预期风险;
九牧王 纺织和服饰行业 2017-11-02 15.31 -- -- 15.59 1.83%
15.59 1.83% -- 详细
一、事件概述 公司发布了2017年三季报,1-9月实现营业收入17.84亿元,同比增长15.60%;归母净利润3.43亿元,同比增长9.78%;每股收益0.60元。 二、分析与判断 业绩稳步增长,新品牌快速发展 公司主业经营稳健,三大主要品牌前三季度营收均实现增长:1)九牧王主品牌稳步发展,营收16.57亿元(+13%),毛利率58.18%(+0.07pct);2)FUN成长迅速,营收8,506万元(+131%),毛利率62.50%(+2.21pct);3)J1处于培育期,营收1,540万元(+55%),毛利率37.78%(-10.74pct)。期间费用率下降2.27pct至33.38%,管控情况较好,其中销售费用率-1.42pct至25.74%,管理费用率-1.71pct至7.35%,财务费用率+0.86pct至0.29%。我们认为,在消费升级背景下,发展多品牌、深耕细分市场的战略有望为公司打开更广阔的业绩成长空间。 渠道结构升级,着力提升店销 公司大力推进门店结构升级,前三季度总计新开店192家、关店338家,截至9月底门店总数达2,633家。分品牌来看:1)九牧王关闭低效、亏损门店,开设面积大、形象好的新店,同时优化现有门店结构,前三季度关店322家、新开129家,9月底门店总数达2,480家;2)FUN稳步拓展销售终端,新开41家、关店7家,门店总数121家;3)J1处于品牌初创期,新开22家、关店9家,门店总数32家。我们认为公司未来将继续聚焦渠道优化升级,提高店效的同时提升品牌形象。 推动产融结合,高分红彰显投资价值 公司积极推动产融结合,全资子公司九盛投资持股1.73%的财通证券于今年10 月24 日上市、旗下基金持股7.82%的韩都电商2016 年12 月在新三板挂牌,我们认为此类优质投资有望为公司贡献较高收益。此外, 公司自上市以来一直保持高分红,未来对股东的高回报或将延续。 三、盈利预测与投资建议 公司主业经营稳健、推动产融结合,业绩有望稳步增长。预计2017-2019年EPS为0.86/0.99/1.13元,对应PE为18/16/14倍。我们给予公司2018年19-21倍PE,合理估值18.8-20.8元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新品牌发展不达预期,宏观经济下行导致消费低迷。盈利预测与财务指标
九牧王 纺织和服饰行业 2017-09-13 15.95 -- -- 16.82 5.45%
16.82 5.45% -- 详细
17年上半年公司实现营业收入11.39亿元,同比增15.82%;扣非净利2.17亿元,同比增17.78%;归母净利2.24亿元,同比增13.53%,EPS0.39元。收入端延续16Q4以来的双位数增长趋势;本期净利增速受到所得税费用因去年同期基数低从而同比增加影响,从税前指标利润总额来看上半年同比增速在24.52%。 16Q1-17Q2收入分别同比增3.89%、-13.77%、-3.02%、11.31%、13.60%、19.08%,净利分别同比增0.36%、-27.21%、114.25%、-13.56%、23.92%、-5.78%。16年前三季度销售较为低迷,Q4受益于促销力度加大开始好转、17Q1在没有旺季促销因素干扰的情况下继续双位数增长且环比增速提升,显示公司销售端好转趋势确立,Q2收入进一步提速、主要为销售继续好转背景下叠加去年低基数双重贡献;Q2净利出现下滑主要受到当季所得税费用同比增加以及营业外收入减少影响。 1)渠道数量方面,17年6月末总店铺数2669家、较年初净减少110家,外延减3.96%。其中主品牌九牧王、FUN、J1品牌分别为2543家(-130)、101家(+14)、25家(+6);主品牌关店较多,其中直营店和加盟店分别为747家(-87)、1796家(-43)。 2)分品牌来看,主品牌九牧王17H1收入占比94%,增12.28%,较16年略下滑、17Q1增9.9%继续回暖,在外延净减少4.86%背景下主要为同店贡献;FUN、J1品牌、其他品牌收入分别增136.25%、115.03%、312.98%,因基数低增速较快,外延扩张及同店提升共促收入增长。 3)分渠道来看,直营店和加盟店收入继续双位数增长。17Q1加盟渠道收入回正、全渠道实现双位数增长,17H1直营店、加盟店收入分别增12.31%、15.74%,增速较17Q1的11.34%、11.54%提升。目前直营店收入4.63亿元、占比41.20%继续提升,加盟店收入5.31亿元、占比自2016年的51.45%下降至2017H1的47.26%。 4)分线上线下来看,线上收入同比增31.41%、占比10.47%(较去年同期占比9.25%提升了1.22PCT);线下收入同比增14.52%。 总结来看,17H1延续Q1全线好转趋势。16年所有品牌加盟店(因其他品牌规模较小,主要为九牧王主品牌)收入下滑7.92%,直营店收入增长5.72%;17Q1数据全线改善,主品牌、加盟店收入、店效均回升,主品牌恢复正增长,加盟店增速转正、直营店收入提升至双位数;17Q2主品牌、直营店和加盟店收入增速继续提升,显示销售持续好转。 我们分析:1)主业方面,公司是男装行业中率先回暖者,业绩增长回归良性。2)公司增长主要为内生,可持续性强。主品牌九牧王在产品、渠道、供应链多方面进行升级,17H1继续渠道调整、开设大店提升总体营业面积,产品端黑标、灰标产品将于17年秋冬上市、期待产品风格和定位细分提高消费者的满意度和认同度;FUN利用热门IP强化产品的潮流、社交属性,目前基数低、开店空间大,快速增长预计可保持;J1尚处于初创期,但定位也更加年轻化、未来成熟后预计也将带来较大外延增量。3)投资方面,公司15年以来陆续投资多个产业基金,并参股超级导购APP、韩都衣舍、财通证券等,一方面可贡献财务性投资收益、另一方面也有利于公司加强外部项目合作、发掘优质时尚产业资源。4)17年6月末账上货币资金3.81亿+理财产品9.59亿+债券、基金等以公允价值计量的金融资产6.02亿,资金充足;公司股息率较高,14~16年股息率6.21%、3.10%、6.21%;5)第一期员工持股计划成本15.61元/股(考虑分红后为14.11元/股),已于2016.9.29解锁,2017.4.6公告延长一年存续期由2017.6.5至2018.6.5,截止目前暂未出售。 我们继续看好公司终端销售好转的可持续性以及多品牌运作、精细化运营逐步显效。考虑到上半年销售好转明显及费用率下降,同时所得税费用同比增加为一次性事件、对全年业绩影响将减弱,上调17-19年EPS至0.86/1/1.13元,对应17年PE18倍。公司现金类资产较多,目前市值91.37亿,账上现金及其他可变现金融资产19.42亿,剔除此类资产17年PE为14.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售疲软致主品牌回暖趋势受到影响、新品牌开店进展不及预期。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-09-05 15.60 -- -- 16.82 7.82%
16.82 7.82% -- 详细
公司复苏持续,二季度收入较一季度增速加快。 从直营店和加盟店看,上半年直营店和加盟店营收增长12.31%和15.74%,较一季度11.34%和11.54%,进一步加快。从品牌看,上半年九牧王主品牌营收增长12.28%、FUN 增长136.25%、J1 增长115.03%,较一季度9.91%、124.00%和203.69%,占比最高的主品牌和FUN 增速加快。从店铺数量和面积看,上半年公司店铺数量2669 个,面积249236 平方米,较去年同期减少108 家(-3.89%)和增加4020 平方米(+1.64%),上半年收入增长主要来自平效提高。主要受益于商品变革、品牌管理和柔性供应链。 二季度单季净利润增速大幅低于营业收入增长。 主要原因是,1)二季度单季营业外收入减少2014 万元,除了会计政策变更将与企业日常活动相关的政府补助调整至其他收益外,主要是公司收到的政府补助较去年大幅减少。2)二季度单季所得税费用增加1834 万,主要是去年因国家税收政策变化调减相应所得税费用导致基数较低。 公司营运能力保持稳定,费用控制效果显著。 上半年公司存货周转天数256 天,较去年增加4 天,基本保持平稳,应收帐款周转天数23 天,较去减少5 天。销售费用率较去年减少0.66 个百分点,管理费用率减少1.66 个百分点。 17-19 年业绩分别为0.84 元/股、1.04 元/股、1.27 元/股。 对应17 年市盈率19 倍,考虑到公司业绩持续改善,股息率高,且目前股价接近公司员工持股成本价,维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 经济持续低迷,终端需求不振;零售转型不及预期;对外投资风险。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-09-05 15.60 -- -- 16.82 7.82%
16.82 7.82% -- 详细
2017年上半年收入稳健增长15.8%,归母净利润增长13.5%,符合预期。1)17年H1收入同比上升至11.4亿元,归母净利润同比上升至2.2亿元,EPS为0.39元。主要因公司渠道结构升级成效显现,销售端回暖明显。2)17年Q2收入高速增长19.1%至4.8亿元,归母净利润同比下降5.8%至6514万元,利润端临时性波动主要由于国家税收政策变化,影响公司所得税费用较上年同期增加2816万元。 利润率稳定,费用率下降,资产质量有所改善。1)利润表来看,公司17年H1毛利率稳定为58.4%,管理费用率较去年同期下降2.1pct至7.3%,主要因为公司关闭部分低效亏损店铺。销售费用率稳定在27.3%,净利率微降0.5pct至19.7%,盈利能力保持稳定。2)资产负债表来看,公司17年H1存货较一季度末下降2104万元至6.2亿元,应收账款上升1555万元至1.4亿元,整体上资产质量有所改善。 调整升级助力男装主品牌销售回暖,新兴品牌积极拓展打造时尚集团。1)九牧王主品牌增长稳健。男装主品牌17年H1收入同比上升12.3%至10.5亿元,主因门店调整推动店效增长。公司上半年主动调整关闭盈利能力较低的门店220家,同时新增优质渠道门店90家,结构优化推动平均店效较去年同期增长19.6%,有效助力品牌回暖。此外,品牌签约影视明星陆毅作为形象代言人,进一步深化品牌理念、增强曝光度。2)潮流时尚品牌FUN增长动力强劲。FUN品牌17年H1收入同比大幅上升136.3%至5593万元,门店总数新增14家达到101家。FUN品牌打造视觉形象,满足潮流需求,持续推动联名款运作和跨界授权合作,不断强化乐趣、潮流等品牌DNA。3)时尚品质品牌J1积极探索。初创品牌J1定位现代精致,彰显个性凸显品质,截止上半年已开设25家独立门店,实现营业收入1403万元。 线上线下协同布局构建生活时尚集团,分红规划着眼长期发展。1)线下加开大店促进形象提升。公司上半合计门店数净减少110家至2669家,净关门店的情况下,公司新增门店以大店、旗舰店为主,门店总面积维持稳定,平均门店面积较年初提升3.8%至93.4平方米,进一步彰显品牌实力。2)线上加码布局新兴渠道。公司借助成熟营销网络积极推动线上线下打通,17年H1实现线上销售1.2亿元,线上销售占比较16年末进一步提升0.6pct至10.5%。3)制定分红回报规划引导持续发展。公司规划17-19年以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的70%,增强公司利润分配透明度,积极回报投资者,以稳定的回报预期引导长期投资。 公司是国内男装行业的龙头,多年调整下销售回暖趋势确立,维持“增持”评级。公司围绕“渠道升级、商品变革、品牌重塑、组织激活”四大战略主题,全方位推动调整,17年上半年线下门店淘汰升级成效明显,主品牌回暖趋势显著。新兴品牌扩张积极,打造时尚集团提供差异化服务。我们维持原盈利预测,预计17-19年EPS为0.86/0.94/1.01元,对应PE分别为18/17/16倍,维持“增持”评级。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-09-04 15.70 -- -- 16.82 7.13%
16.82 7.13% -- 详细
公司公布17H1半年报,上半年收入同比增长15.82%至11.39亿;归母净利润2.24亿元,同比增长13.53%。 单季度来看,公司Q2收入4.75亿,同增19.08%;归母净利润6514万元,同下滑5.78%,净利润在Q2下降主要由于营业外收入的减少以及上年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用所致。 公司17H1超过15%的增长,除了主品牌在16年下半年以来一直保持两位数增长外,针对20-28岁年轻人,通过包括IP、卡通人物在内的版权授权,制造各种形式的潮流服装的时尚潮牌FUN,也保持了快速增长。 公司精简无效渠道,提升运营效率,17H1共拥有直营渠道806家(16H887家),加盟渠道1863家(16H11890家),数量均有所下降。公司在关闭低效、亏损店的同时,优化重点终端渠道,扩大平均面积,促进品牌形象提升。 公司直营及加盟渠道同店销售数据均有明显好转,同时线上持续贡献增长。在整体中高端男装市场恢复的大背景下,公司直营及加盟渠道的单店收入均有明显上升,其中直营渠道单店收入同比上升23.6%,平效提升也超过10%。与此同时,公司的线上渠道也保持了超过30%的增速。 道精简下,公司管理费用在职工薪酬、折旧摊销费用的下降下出现同比9.64%的下降。与此同时,公司17H1投资收益由于理财收益增加同增49.8%至4793万元。 在以上原因下,公司营业利润同比上升35.73%至2.79亿,净利润则由于营业外收入的减少以及上年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用,仅同增13.65%。 同时,公司的存货及应收账款绝对值及周转水平也均保持在稳定状态,说明男装在多年去库存之后目前渠道库存已经相对健康。 目前公司市值91亿元,公司账上现金、理财外加金融、投资合计超过27亿元,且分红率极高(16年分红5.75亿,股利分配率130%,股息率6.3%),我们认为公司具备充足价值底。同时,在男装终端零售逐渐恢复,公司多品牌运营及渠道改善多重推动下,全年有望维持15%左右的业绩增速(归母净利润4.8亿+),17/18/19年归母净利润预测为4.86/5.63/6.46亿元,对应目前市值PE分别为18.8X/16.2X/14.1X,我们继续维持“买入”评级。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-09-01 15.77 21.67 50.38% 16.82 6.66%
16.82 6.66% -- 详细
17Q2收入增长提速,营业利润同增35.7%,所得税影响净利润增速。公司公告中报,2017H1收入同增15.82%至11.39亿元、净利润同增13.53%至2.24亿元。其中17Q2收入同增19%、环季度有所提速。毛利率稳定在58%,销售/管理费用率分别下降0.6/2PCTs至27.3%/7.28%。由于16H1国家税收政策变化调减税费,17H1所得税较同期增加2800多万元,故净利润增速低于收入增速,撇除所得税影响,公司利润同增24.5%(17Q2同增23%)、营业利润同增35.7%(17Q2同增76%)。 主品牌同店延续稳健增长,FUN品牌持续高速增长。分品牌看,九牧王品牌收入同增12.28%至10.53亿元、毛利率微增0.5PCT至59%,17Q2直营店同店增长高单位数(16Q4/17Q1同店增长10%+/8%);公司持续推进渠道结构升级,上半年净关闭120家至2543家,渠道结构优化过程中加盟店平均单店面积有所增长,加盟收入同增15.7%,同时,推进商务正装的黑标和休闲时尚的灰标的品牌分标机制,签约陆毅作为品牌代言人,强化品牌形象。FUN品牌收入同增136%至5593万元,净增加14家店至101家,两年店的同店增长接近20%。J1上半年贡献收入1400万元,新增6家至25家,目前仍在初创阶段。分渠道看,线上同增31%至1.18亿元,收入占比约10%左右。 三年股东回报计划年分红率不低于70%。公司公告未来三年股东回报计划,每年现金分红不少于上年实现的可分配利润的70%,若保持现在股价不变,不考虑利润波动,测算累计分红收益率有望达11%。公司历史分红稳定,股息率处于可比公司中较高水平(2014/15/16年分别为6.2%/3.1%/6.2%)。 存货周转稳定,营运稳健。2017H1存货周转天数同增5天至256天,存货同增9.16%至6.15亿元,较年初同降16%;应收账款周转天数减少5天至23天,应收账款同降2.4%至1.41亿元,95%的账龄在一年以内。经营性现金净流入保持稳定在2亿左右。 盈利预测、估值及投资评级。公司已在男装市场奠定品牌地位,主品牌内生增长基础扎实,伴随渠道端线下结构调整和零售转型,自16Q4以来的恢复性增长趋势有望延续;同时新品牌带来增长动力。公司现金充裕(现金3.8亿/理财产品9.6亿)、高股息率、低负债率(17%左右)。维持2017/18/19年净利润预测4.92/5.61/6.59亿元,对应EPS0.86/0.98/1.15元。目标价21.67元,维持增持评级。 风险因素。宏观经济增速放缓,男装消费低迷;新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-09-01 15.77 -- -- 16.82 6.66%
16.82 6.66% -- 详细
门店数量净关闭较多,但营业面积并未大幅减少。公司继续关闭低效、亏损门店;上半年门店总数较年初净关闭110家,其中加盟店净关闭27家,直营店净关闭83家;截至上半年末,门店总数达到2669家,其中加盟店和直营店总数分别为1863家和806家;分品牌来看,九牧王品牌门店净关闭130家,FUN门店总数净增加6家,J1门店总数净增加2家。公司继续有序开设面积大、形象好的大店;上半年虽然门店净关闭较多,但营业总面积并未大幅减少,截至上半年末,公司营业总面积达到24.92万平米,较年初仅减少0.3%。 主品牌注重平效的提升,子品牌注重营业面积的扩张;持续实行黑灰标策略。公司拥有九牧王、FUN、J1等品牌,上半年这三大品牌分别实现营业收入10.53亿元、0.56亿元和0.14亿元,分别同比增长12.28%、136.25%和115.03%。九牧王品牌门店净关闭较多,营业面积较年初下降1.4%,但注重提升平效,收入实现稳定增长。FUN和J1门店数量净增加不多,但注重营业面积的扩张,上半年FUN和J1营业面积分别较年初增长21%和34%,拉动收入实现快速增长。继续实行黑灰分标策略,黑标产品定位时尚、精致、经典,以正装、上去休闲男装和休闲男装为主;灰标产品定位时尚、精致、流行,以休闲男装为主。实行黑灰标产品以满足不同消费者的需求。 毛利率有所上升,净利率受费用拖累而微幅下降。公司2017年上半年毛利率同比提高0.1个百分点至58.36%,其中九牧王品牌毛利率同比提高0.52个百分点至59.09%,FUN品牌毛利率同比减少2.3个百分点至61.81%,J1品牌毛利率同比下降10.9个百分点至37.99%。期间费用率同比降低1.95个百分点至34.99%,主要受益于销售费用率和管理费用率的下降。受所得税费用上升较快影响,净利率同比降低0.37百分点至19.65%。 存货周转率效率未有提升,应收账款周转效率有所提升,财务状况较为稳健。2017年上半年末,公司存货6.15亿元,同比增长0.51亿元;存货周转天数同比延长4天至256天。应收账款1.41亿元,同比减少0.04亿元;应收账款周转天数同比减少5天至23天。上半年,经营性现金流净额为1.99亿元,保持较好的净流入。上半年末,公司账上现金3.81亿元。资产负债率17.84%,维持在较低的水平。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.85元和0.96元,对应估值分别为19倍和17倍。公司业绩有望持续回升,目前估值较低,维持谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-08-31 15.80 -- -- 16.82 6.46%
16.82 6.46% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年中报,上半年实现营业收入11.39亿元,同比增长15.82%;归母净利润2.24亿元,同比增长13.53%;每股收益0.39元。 二、分析与判断 业绩稳步增长,毛利率稳中有升 公司致力打造以九牧王为代表的精工质量平台、以J1为代表的时尚品质平台,和以FUN为代表的潮流时尚平台三大服装平台,上半年三大主要品牌营收均实现增长。整体毛利率达58.92%,较去年同期提升0.29个百分点。分品牌来看:1)九牧王主品牌稳步发展,营收达10.53亿元,同比增长12.28%,毛利率达59.09%,提升0.52%;2)FUN成长迅速,营收5,593万元(+136%),毛利率61.81%(-2.30%);3)J1处于培育期,营收1,403万元(+115%),毛利率37.99%(-10.90%)。我们认为,在消费升级背景下,消费者对服装的个性化需求凸显,发展多品牌、深耕细分市场的战略有望为公司打开更广阔的业绩成长空间。 渠道结构升级,着力提升店销 公司大力推进门店结构升级,上半年总计新开店116家、关店226家,截至6月底门店总数达2,669家。分品牌来看:1)九牧王持续关闭低效、亏损门店,着力开设面积大、形象好的新店,同时优化现有门店终端结构、扩大平均面积,促进店效增长;上半年关店220家、新开90家,截至6月底门店总数达2,543家;2)FUN稳步拓展销售终端,推进线上线下全渠道运营,线下打造标杆店铺,完善店铺集群管理,强化实体店的“销售+体验”功能,线上尝试推行特供商品等方式;上半年关店4家、新开18家,截至6月底门店总数达101家;3)J1处于品牌初创期,上半年关店2家、新开8家,截至6月底已开设25家独立门店。我们认为公司未来将继续聚焦渠道优化升级,在提高单店店效的同时提升品牌形象。 推动产融结合,高分红彰显投资价值 公司积极推进产融结合,未来有望在服装品牌及产业链、健康服务、教育、体育、文化娱乐等领域发掘投资机会,同时开展理财性投资。全资子公司九盛投资持股1.92%的财通证券首次公开发行申请于上半年获证监会通过、旗下基金投资约8%股权的韩都衣舍已在新三板挂牌我们认为此类优质投资有望为公司贡献较高收益。此外,公司自上市以来一直保持高分红,2014-2016年每股派发现金1/0.5/1元,分红总额分别占归母净利润的164%/71%/131%,未来对股东的高回报有望延续。 三、盈利预测与投资建议 公司业绩稳步增长,致力打造三大服装平台、深化布局细分市场,同时积极推动产融结合,培育新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.86/0.99/1.13元,对应PE为18/16/14倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新品牌发展不达预期,宏观经济下行导致消费低迷。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-06-06 16.60 -- -- 17.47 5.24%
17.47 5.24%
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一、事件概述 我们调研了九牧王,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。 二、分析与判断 男装行业领跑者,构建三大服装平台 公司主业为男士商务休闲品牌服饰的生产和销售,是国内男裤行业龙头,致力于打造以九牧王为代表的精工质量平台、以J1为代表的时尚品质平台,以及以FUN为代表的潮流时尚平台三大服装平台。目前公司正积极推动九牧王品牌渠道升级,店效有望持续提高;FUN品牌2016年营收同比提升153%,预计未来将保持高增长;J1处于培育期,定位为现代、精致、潮流,有望为公司吸引更多年轻客户。我们认为,在消费升级背景下,消费者对服装的个性化需求凸显,发展多品牌、深耕细分市场的战略有望为公司打开更广阔的业绩成长空间。 积极推动产融结合,布局投资业务 公司致力于构建精英生活的时尚产业集团,积极推进产融结合,参与设立服装产业基金,拟投资服装品牌、互联网时尚生活相关项目及服装产业链上下游企业,同时拟与慕华教育(清华控股旗下全资子公司) 等合作方共同设立杭州慕华基金,未来有望依托慕华教育的资源优势, 发掘在线教育、文化娱乐等新兴产业的优质项目。此外,公司持股约2%的财通证券现拟IPO、通过旗下基金投资约8%股权的韩都衣舍已在新三板挂牌,我们认为此类优质投资有望为公司贡献较高收益。 分红稳定、股息率高,彰显投资价值 公司自上市以来一直保持高分红,2014-2016各年每股派发现金1/0.5/1元,分红总额分别占各年归母净利润的164%/71%/131%。2016年股息率高达5.65%,位于行业前列,彰显投资价值。我们认为未来公司对股东的高回报有望延续。 三、盈利预测与投资建议 公司致力打造三大服装平台、深化布局细分市场,同时积极推动产融结合,培育新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.86/0.99/1.13元,对应PE为19/17/15倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新品牌发展不达预期,宏观经济下行导致消费低迷。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-06-02 16.46 39.52 174.25% 17.47 6.14%
17.47 6.14%
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事件:2014年12月公司全资子公司九盛投资以每股2.98元价格认购财通证券6200万股(合计1.85亿元),获得其发行前的1.92%股权(发行后的1.47%)。2017年5月31日财通证券首发申请获得证监会通过。财通证券2016年收入108.4亿元;净利润17.87亿元。 九牧王品牌经营持续向好,我们预计Q2有望延续增长趋势。九牧王主品牌4/5月终端销售情况持续向好,直营同店分别增长8%/15%,考虑加盟业务后整体同店增长约10%左右。公司前期渠道调整初现成效,自2016Q4主品牌开启恢复性增长,我们预计该趋势有望在2017Q2得以延续。后续公司将继续对渠道精细化管理,包括直营店推行合伙人制、加盟店向类直营转型等。同时,新品牌FUNN开启爆发增长,2017年新获海绵宝宝、BeenTrill等品牌授权,开发联合款,后续仍有较大提升空间。J1品牌目前仍在培育期,预期短期内恐仍有亏损。 多平台布局新领域,时尚+产业投资并行。公司旗下拥有多个平台涉猎时尚、教育、新文化等多领域投资:(1)全资子公司九盛投资:2017年4月与上海慕华参与设立杭州慕华基金,投资文化教育以及衍生产业,认缴1亿元。基金管理人是清华控股旗下全资子公司慕华教育设立的基金管理合伙企业,后者主要从事在线教育平台开发和运营,旗下文化教育领域资源将成为公司后续投资的重要依托。2015年7月九盛投资不超过1000万元投资向心云科技10%股权(主要超为超级导购APP)。(2)与景辉投资合作设立10亿互联网时尚产业基金“九盛欣联”:累计投资1.36亿元认购韩都衣舍8.1%股权;2016年12月韩都衣舍挂牌新三板,收入/净利润分别同增14%/161%至14.32/0.88亿元,2016年公司与韩都衣舍设立合资公司,推出韩风时尚商务休闲男装品牌ROR。(3)与金陵华软合作设立新文化产业投资基金:主要投资新文化(创意/旅游/时尚)、互联网+等。 盈利预测、估值及投资评级。公司已在男装市场奠定品牌地位,主品牌内生增长基础扎实,伴随渠道端线下结构调整和零售转型,恢复性增长有望延续;同时新品牌将为品牌矩阵带来增长动力。公司现金充裕(现金4亿/理财产品13.3亿)、高股息率(2014/15/16年分别为6.2%/3.1%/6.2%)、低负债率(17%左右)。预计2017/18/19年净利润分别为4.92/5.61/6.59亿元(CAGR=16%),对应EPS0.86/0.98/1.15元。维持目标价21.67元(对应2017PE25倍),维持增持评级。 风险因素。宏观经济增速放缓,男装消费低迷;新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-05-23 17.21 18.94 31.44% 17.77 3.25%
17.77 3.25%
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积极打造三大独立服装平台,覆盖差异化消费群体。16年以来公司开始不断完善多品牌架构,积极打造精工质量、现代简约和潮流时尚三个不同风格的服装主业平台,分别对应九牧王、J1和FUN三大品牌。其中九牧王品牌保持中高端定位,目标35-45岁人群,16年三季度以来延续了良好的复苏态势;J1品牌定位28-35岁消费群体,目前处于产品调整与门店拓展阶段;FUN品牌个性化的风格受20-28岁人群欢迎,在上升周期中保持了收入快速增长。未来公司将在九牧王、J1、FUN等品牌的基础上,通过自主经营、直接投资培育和兼并收购等多种方式打造三大服装平台,为不同目标消费者提供差异化产品与服务。 17年公司将继续推进终端零售转型,强化门店运营与单店盈利能力,将可复制的终端零售运营标准推广至直营与加盟终端(一季度九牧王在净关店92家的情况下实现收入10%的增长,反映单店店效明显提升);降低订货会占比,提升补单与直配商品比例,18年春夏产品开始公司订货会实行3+3计划(春夏、秋、冬3次大订货会,3次小订货会)。具体到品牌来看,九牧王门店将维持关小开大策略,促进品牌形象与店效提升,FUN和J1则稳步拓展销售终端,保障新开店盈利质量。另一方面,公司将大力推进线上会员体系建设,承载定制系统和数据分析功能,植入专属导购服务,提升客户粘性与客单价。 投资方面,15年以来公司先后通过设立互联网时尚产业基金与新文化产业基金、参股超级导购APP、投资韩都衣舍等多种方式在时尚产业积极布局。未来公司将通过服装多品牌及产业链投资、新兴产业投资、理财性投资等实现产融结合,聚焦85-90后群体偏好品牌,助力服装主业发展,并寻找第二主业的机会。财通证券的预期上市也将为公司带来丰厚的投资回报。前期员工持股计划的实施(已解禁,考虑现金分红后成本15.11元/股)将充分调动公司管理层与员工的积极性。 我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.87元、1.02元和1.18元的预测,维持公司2017年23倍PE,对应目标价20.01元,维持公司“买入”评级。高股息率(16年股息率达5.5%)+充裕自有资金(16年末账面现金+理财产品合计近18亿)+股权投资(持有韩都衣舍8.09%与财通证券1.92%股权)为公司市值提供较高安全边际,未来终端的持续回暖有望为公司带来更大业绩弹性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名