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九牧王 纺织和服饰行业 2017-06-06 16.60 -- -- 17.47 5.24%
17.47 5.24% -- 详细
一、事件概述 我们调研了九牧王,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。 二、分析与判断 男装行业领跑者,构建三大服装平台 公司主业为男士商务休闲品牌服饰的生产和销售,是国内男裤行业龙头,致力于打造以九牧王为代表的精工质量平台、以J1为代表的时尚品质平台,以及以FUN为代表的潮流时尚平台三大服装平台。目前公司正积极推动九牧王品牌渠道升级,店效有望持续提高;FUN品牌2016年营收同比提升153%,预计未来将保持高增长;J1处于培育期,定位为现代、精致、潮流,有望为公司吸引更多年轻客户。我们认为,在消费升级背景下,消费者对服装的个性化需求凸显,发展多品牌、深耕细分市场的战略有望为公司打开更广阔的业绩成长空间。 积极推动产融结合,布局投资业务 公司致力于构建精英生活的时尚产业集团,积极推进产融结合,参与设立服装产业基金,拟投资服装品牌、互联网时尚生活相关项目及服装产业链上下游企业,同时拟与慕华教育(清华控股旗下全资子公司) 等合作方共同设立杭州慕华基金,未来有望依托慕华教育的资源优势, 发掘在线教育、文化娱乐等新兴产业的优质项目。此外,公司持股约2%的财通证券现拟IPO、通过旗下基金投资约8%股权的韩都衣舍已在新三板挂牌,我们认为此类优质投资有望为公司贡献较高收益。 分红稳定、股息率高,彰显投资价值 公司自上市以来一直保持高分红,2014-2016各年每股派发现金1/0.5/1元,分红总额分别占各年归母净利润的164%/71%/131%。2016年股息率高达5.65%,位于行业前列,彰显投资价值。我们认为未来公司对股东的高回报有望延续。 三、盈利预测与投资建议 公司致力打造三大服装平台、深化布局细分市场,同时积极推动产融结合,培育新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.86/0.99/1.13元,对应PE为19/17/15倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新品牌发展不达预期,宏观经济下行导致消费低迷。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-06-02 16.46 39.52 153.01% 17.47 6.14%
17.47 6.14% -- 详细
事件:2014年12月公司全资子公司九盛投资以每股2.98元价格认购财通证券6200万股(合计1.85亿元),获得其发行前的1.92%股权(发行后的1.47%)。2017年5月31日财通证券首发申请获得证监会通过。财通证券2016年收入108.4亿元;净利润17.87亿元。 九牧王品牌经营持续向好,我们预计Q2有望延续增长趋势。九牧王主品牌4/5月终端销售情况持续向好,直营同店分别增长8%/15%,考虑加盟业务后整体同店增长约10%左右。公司前期渠道调整初现成效,自2016Q4主品牌开启恢复性增长,我们预计该趋势有望在2017Q2得以延续。后续公司将继续对渠道精细化管理,包括直营店推行合伙人制、加盟店向类直营转型等。同时,新品牌FUNN开启爆发增长,2017年新获海绵宝宝、BeenTrill等品牌授权,开发联合款,后续仍有较大提升空间。J1品牌目前仍在培育期,预期短期内恐仍有亏损。 多平台布局新领域,时尚+产业投资并行。公司旗下拥有多个平台涉猎时尚、教育、新文化等多领域投资:(1)全资子公司九盛投资:2017年4月与上海慕华参与设立杭州慕华基金,投资文化教育以及衍生产业,认缴1亿元。基金管理人是清华控股旗下全资子公司慕华教育设立的基金管理合伙企业,后者主要从事在线教育平台开发和运营,旗下文化教育领域资源将成为公司后续投资的重要依托。2015年7月九盛投资不超过1000万元投资向心云科技10%股权(主要超为超级导购APP)。(2)与景辉投资合作设立10亿互联网时尚产业基金“九盛欣联”:累计投资1.36亿元认购韩都衣舍8.1%股权;2016年12月韩都衣舍挂牌新三板,收入/净利润分别同增14%/161%至14.32/0.88亿元,2016年公司与韩都衣舍设立合资公司,推出韩风时尚商务休闲男装品牌ROR。(3)与金陵华软合作设立新文化产业投资基金:主要投资新文化(创意/旅游/时尚)、互联网+等。 盈利预测、估值及投资评级。公司已在男装市场奠定品牌地位,主品牌内生增长基础扎实,伴随渠道端线下结构调整和零售转型,恢复性增长有望延续;同时新品牌将为品牌矩阵带来增长动力。公司现金充裕(现金4亿/理财产品13.3亿)、高股息率(2014/15/16年分别为6.2%/3.1%/6.2%)、低负债率(17%左右)。预计2017/18/19年净利润分别为4.92/5.61/6.59亿元(CAGR=16%),对应EPS0.86/0.98/1.15元。维持目标价21.67元(对应2017PE25倍),维持增持评级。 风险因素。宏观经济增速放缓,男装消费低迷;新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-05-23 17.21 18.94 21.25% 17.77 3.25%
17.77 3.25%
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积极打造三大独立服装平台,覆盖差异化消费群体。16年以来公司开始不断完善多品牌架构,积极打造精工质量、现代简约和潮流时尚三个不同风格的服装主业平台,分别对应九牧王、J1和FUN三大品牌。其中九牧王品牌保持中高端定位,目标35-45岁人群,16年三季度以来延续了良好的复苏态势;J1品牌定位28-35岁消费群体,目前处于产品调整与门店拓展阶段;FUN品牌个性化的风格受20-28岁人群欢迎,在上升周期中保持了收入快速增长。未来公司将在九牧王、J1、FUN等品牌的基础上,通过自主经营、直接投资培育和兼并收购等多种方式打造三大服装平台,为不同目标消费者提供差异化产品与服务。 17年公司将继续推进终端零售转型,强化门店运营与单店盈利能力,将可复制的终端零售运营标准推广至直营与加盟终端(一季度九牧王在净关店92家的情况下实现收入10%的增长,反映单店店效明显提升);降低订货会占比,提升补单与直配商品比例,18年春夏产品开始公司订货会实行3+3计划(春夏、秋、冬3次大订货会,3次小订货会)。具体到品牌来看,九牧王门店将维持关小开大策略,促进品牌形象与店效提升,FUN和J1则稳步拓展销售终端,保障新开店盈利质量。另一方面,公司将大力推进线上会员体系建设,承载定制系统和数据分析功能,植入专属导购服务,提升客户粘性与客单价。 投资方面,15年以来公司先后通过设立互联网时尚产业基金与新文化产业基金、参股超级导购APP、投资韩都衣舍等多种方式在时尚产业积极布局。未来公司将通过服装多品牌及产业链投资、新兴产业投资、理财性投资等实现产融结合,聚焦85-90后群体偏好品牌,助力服装主业发展,并寻找第二主业的机会。财通证券的预期上市也将为公司带来丰厚的投资回报。前期员工持股计划的实施(已解禁,考虑现金分红后成本15.11元/股)将充分调动公司管理层与员工的积极性。 我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.87元、1.02元和1.18元的预测,维持公司2017年23倍PE,对应目标价20.01元,维持公司“买入”评级。高股息率(16年股息率达5.5%)+充裕自有资金(16年末账面现金+理财产品合计近18亿)+股权投资(持有韩都衣舍8.09%与财通证券1.92%股权)为公司市值提供较高安全边际,未来终端的持续回暖有望为公司带来更大业绩弹性。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-05-02 16.48 -- -- 17.77 7.83%
17.77 7.83%
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目标17年收入增8%至24.5亿,期待回暖持续,维持“买入”评级 我们分析: (1)短期来看,16年前三季度受天气及终端零售不佳影响公司收入表现平平、但Q4以来业绩连续两个季度回暖;虽然有Q4促销因素带动销售的干扰,但17Q1公司销售增长提速、且不论从直营/加盟还是从各品牌收入来看均呈现全面回暖,改善趋势逐步得到确认。若后续天气正常、公司前期对商品、渠道转型效果逐步体现,我们认为全年销售有望延续Q1的较高增长态势。目前17年秋冬订货会已经止跌企稳(但随着未来配货和补单比例提升,订货会数据意义将逐步减弱)。 (2)长期来看,服装行业在渠道变革、消费需求变化的背景下仍处于调整与转型升级阶段,公司与时俱进、持续进行渠道、产品、品牌运营多方面提效,且在多家服装企业转型或退出行业的过程中坚守主业,有望受益行业格局变化和公司改革显效带来的市场份额提升。 (3)投资方面,公司15年先后发起设立互联网产业基金、文化类产业基金,并参股超级导购APP、韩都衣舍、财通证券等,一方面获取财务性投资收益,另一方面在投资标的上市时可实现变现;另外,公司在打造三个服装平台过程中也不排除通过并购、投资、合资、合作、代理等方式引进其他品牌。16年末账上货币资金4.26亿+理财13.38亿,现金充足打下良好外延基础。 (4)股息率高,14~16年每股派现金1/0.5/1元,16年股息率5.65%,投资回报稳健。 (5)第一期员工持股计划成本15.61元/股(考虑分红后为14.11元/股),已于2016.9.29解锁,截止目前暂未出售。2017.4.6公告延长一年存续期由2017.6.5至2018.6.5。 公司17年计划终端与上年持平,预计实现销售收入24.50亿元(增长7.88%),成本和期间费用20亿元。我们看好公司终端销售逐步好转以及前期调整逐步显效,关注时尚产业链布局的推进、后续仍存并购预期。调整17-19年EPS至0.84/0.96/1.11元,对应17年PE21倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售疲软、时尚产业布局进展不及预期。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-04-26 16.14 20.37 30.41% 18.51 8.56%
17.77 10.10%
详细
投资要点: 维持“增持” 评级。年报业绩符合预期,17Q1业绩略超我们预期,维持2017-18年EPS 预测0.85、0.95元,预测2019年EPS 1.11元 ,维持目标价21.52元,对应2017年25倍PE。 渠道调整店效提升,业绩或将迎来拐点。2016年收入/盈利:22.71亿元(+0.65%)/4.23亿元(+4.63%),主要受益四季度终端回暖、投资收益和政府补助。毛利率为56.86%(-1.4pct),系核心业务(男裤、夹克)16年口径仍在调整、毛利率下降所致。销售/管理费用率28%(+2.3pct)/8.7%(-0.5pct),整体费用率稳定。主品牌16年净关店64家,17Q1净关店92家,单店收入80.6万(+15%)。我们认为店效提升来自于渠道调整(高效购物中心店替代低效百货店),未来渠道优化还将持续。另外,线上收入2.08亿(+28.8%),增长明显。 受益中高端消费复苏,Q1业绩靓丽。17Q1收入/盈利:6.64亿元(+13.6%)/1.59亿元(+23.9%)。销售毛利率57.73%(+0.3pct)、净利率23.92% (+1.98pct)、存货周转天数、应收账款周转天数均有好转。从以上核心数据改善情况来看,经营质量的好转应主要来自于需求端,受益去年四季度以来的中高端消费复苏和自身经营调整。 新品牌丰富品牌风格,业绩回暖高分红彰显投资价值。新品牌增长迅速,潮牌“FUN”16年收入7443万元,(+153.14%),丰富品牌体系。全年股息率超过6%,主业回暖的背景下更具备稳健的投资价值。 风险提示:线下复苏不达预期。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-04-26 16.14 18.94 21.25% 18.51 8.56%
17.77 10.10%
详细
公司16年营业收入与净利润分别同比增长0.65%与4.63%,扣非后净利润同比下降15.63%,其中16Q4营业收入同比增长11.31%,净利润下滑13.56%,17Q1公司营业收入与净利润分别同比增长13.60%与23.92%,扣非后净利润同比增长17.60%,去年四季度以来以九牧王为代表的中高端男装销售逐步回暖。16年公司拟每10股派现10元,股息率达到6.2%。 分品牌来看,16年九牧王品牌收入同比下降2.74%,毛利率同比下降1.02个百分点,线下渠道仍处于调整阶段,全年净关64家门店,但四季度和一季度直营同店分别增长10%和8%,线上收入同比增长28.81%,占比近10%;FUN品牌受益于渠道及商品改善,收入同比增长153.14%,毛利率提升1.86个百分点,全年净增32家门店;新品牌J1收入1432万元,16年拓展门店19家。17年一季度九牧王品牌与FUN品牌销售收入分别同比增长9.91%与124%,16年公司经营质量保持平稳,全年公司经营活动现金流净额同比下降17.18%,年末公司应收账款较年初下降6.33%,存货余额较年初上升26.04%;17年一季度公司经营活动现金流净额同比上升18.51%,季度末公司应收账款较年初下降17.36%,存货余额较年初下降13.58%。16年公司期间费用率同比上升1.4pct,其中销售费用率同比上升2.27pct;17年一季度期间费用率同比小幅下降0.25pct。 服装主业方面,未来公司将继续推进终端零售转型:强化门店运营与单店盈利能力,将可复制的终端零售运营标准推广至直营与加盟终端;降低订货会占比,提升直配商品比例;明确核心主推产品,强化男裤核心品类龙头地位。未来五年公司将在九牧王、J1、FUN等品牌的基础上,通过自主经营、直接投资培育和兼并收购等多种方式打造三大服装平台,为不同目标消费者提供差异化产品与服务。 投资方面,15年以来公司先后通过设立互联网时尚产业基金与新文化产业基金、参股超级导购APP、投资韩都衣舍等多种方式在时尚产业积极布局。未来公司将通过服装多品牌及产业链投资、新兴产业投资、理财性投资等实现产融结合,助力服装主业发展,并寻找第二主业的机会。前期员工持股计划的实施(已解禁,考虑现金分红后成本15.11元/股)将充分调动公司管理层与员工的积极性。 财务预测与投资建议。 根据年报,我们上调公司未来3年收入预测,预计公司17-19年每股收益分别为0.87元、1.02元和1.18元(原预测17-18年每股收益为0.77元和0.83元),参考可比公司平均估值,给予公司17年23倍PE,对应目标价20.01元,维持公司“买入”评级。高股息率+充裕自有资金(16年末账面现金+理财产品合计近18亿)+股权投资(持有韩都衣舍8.09%与财通证券1.92%股权)为公司股价提供较高安全边际,未来终端的持续回暖有望为公司带来业绩弹性。 风险提示:公司零售转型效果低于预期的风险。交易性金融资产亏损的风险。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-04-25 16.30 20.51 31.31% 18.50 7.43%
17.77 9.02%
详细
主品牌恢复增长,新品牌发力成长。公司公告年报和2017年一季报,2016年收入22.7亿元、基本持平;净利润同增4.63%至4.23亿元,其中16Q4收入同增11.31%、环比显著改善。2017Q1收入/净利润同增13.6%/23.92%。分品牌看,(1)九牧王主品牌季度间恢复性增长,在净关店的情况下(2017Q1净关93家)收入仍有10%的增长,其中直营店16Q4/17Q1同店分别增长10%+/8%,主要得益于渠道升级调整效果显现、店效提升;以及公司加大品牌宣传力度,产品终端销售改善。(2)新品牌FUN玩转潮流和时尚营销(联名高街品牌),开启爆发增长,2016/2017Q1分别同增153%/124%。 公司概况:男裤元老,打造时尚商务多品牌男装。九牧王主要从事男士商务休闲品牌服饰的生产和销售,2015年公司在中国男裤市场市占率排名第一,经过多年发展,公司依托主品牌确立市场地位,并布局多品牌时尚商务男装市场,目前旗下拥有主品牌JOEONE(定位35-45岁)、新标牌J1(定位28-35岁)以及创意潮流品牌FUN(18-28岁)。渠道方面,线下直营与加盟相结合、其中直营收入比例逐年提升(截至17Q1,直营/加盟收入占比35%/50%、门店数分别848/1847家),同时线上销售迅速增长(2016同增33.5%/收入占比提升至9.7%)。 男装行业:增速趋缓+消费升级驱动品牌变革。男装行业增速逐渐趋缓,根据Euromonitor,2016年中国男装零售额规模约5131亿元,同增4.3%,预计2017-2020年CAGR为3.78%。集中度仍有提升空间,国内男装CR10为16.3%,较日本(31.9%)、英国(28.6%)、德国(24.6%)、美国(22.6%)仍有较大提升空间。对于品牌而言两类品牌更易提升份额:①打造定位大众的快时尚品牌,如海澜之家;②布局多品牌战略的中高端时尚品牌集团,如绫致集团。当下经典品牌的定位重合度较高,新锐品牌错位竞争,实现快速增长。 公司看点:内外兼修谋求突破,稳定分红高股息率。1.渠道调整助力增长,新品牌增长潜力足。渠道端零售转型初见成效,线下优化质量,推行零售标准运营,提高单店收入;线上转变定位,由去库存为主向销售线上专供款倾斜。品牌端矩阵渐丰富,主品牌JOEONE开展品牌分标,顺应“后男装时代”行业发展方向,错位布局新标牌J1、潮牌FUN,预计未来有望持续强劲增长。2.转型时尚产业,谋求战略延伸。公司与景辉投资合作设立10亿互联网时尚产业基金,认购韩都衣舍8.1%股权。3.现金充裕、高股息率。公司现金实力充沛,具备战略延伸强支撑(现金4亿/理财13.3亿)。公司稳定分红、股息率处于可比公司中较高水平(2014/15/16年分别为6.2%/3.1%/6.2%)。 盈利预测和投资建议。公司已在男装市场奠定品牌地位,主品牌内生增长基础扎实,伴随渠道端线下结构调整和零售转型,恢复性增长有望延续;同时新品牌将为品牌矩阵带来增长动力。公司现金充裕、高股息率、低负债率(17%左右)。预计2017/18/19年净利润分别为4.92/5.61/6.59亿元(CAGR=16%),对应EPS0.86/0.98/1.15元。根据DCF和可比公司估值,给予公司目标价21.67元(对应2017PE25倍),首次给予“增持”评级。 风险提示:服饰终端消费持续低迷;零售转型和品牌拓展不及预期;电商平台建设致费用加大。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-04-25 16.30 18.93 21.19% 18.50 7.43%
17.77 9.02%
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事件 公司发布2016年年报,实现营收22.71亿元,同比增长0.65%,实现归母净利润4.23亿元,同比增长4.63%,每股收益为0.74元。其中,16年Q4实现营收7.29亿元,同比增长11.31%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降13.56%,以总股本574,637,150股为基数,每10股派发现金股利10.00元(含税)。在2017年一季度报中,公司实现销售收入6.64亿元,同比增长13.60%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长23.92%。 投资要点 终端销售回暖明显,毛利率小幅下滑:报告期内,系公司前三季度零售终端低迷的影响,公司业绩表现平平,营收同比下降3.70pct至15.73亿元。但随着Q4销售回暖,Q4单季实现营收正向增长11.31pct至7.29亿元,2017年Q1延续了四季度的回暖态势,实现营收6.64亿元。报告期内公司毛利率基本持平略有下滑,考虑到16年宏观经济增速放缓、极端天气致服装行业实体终端销售不景气,公司毛利率仍维持在56.86%的水平符合预期。费用上,公司期间费用率上升4pct至36.33%,拆分来看,系广告费的投入及新开门庖的装修费等因素影响,销售费用率上升8.82pct至27.96%;管理费用率下降5.06pct至8.65%;财务费用率下降304.8pct至-0.27%。公司2017年经营计划为营业收入24.5亿元,成本和期间费用20亿元,终端预计不上年持平。 零售转型,业绩增长恢复活力:公司自2015年持续推行标准庖铺项目,通过对标准庖铺的打造,形成可复制的终端零售运营标准,实现零售标准运营落地。目前,公司直营庖数量已有增加,而加盟庖数量相应减少。分渠道来看,公司通过关闭低效庖铺,整合资源,至16年底,渠道总数达到2779家,其中直营庖有889家(关闭了82家,新开94),加盟庖共1890家(减少了248家,新增了223家)。若对比15年直营庖和加盟庖数量,直营庖数量稍稍增加。此外,报告期内,直营庖毛利率达到64.97%,加盟庖的毛利率达到52.90%,分别实现营收8.12亿元、11.53亿元。 分品牌来看,16年底JOEONE品牌直营庖达到834家(净增5家),加盟庖达到1839家(净减69家);FUN品牌直营庖达到49家(净增1家),加盟庖达到38家(净增31家);J1品牌直营庖6家(净增6家),加盟庖可达13家(净增13家)。通过庖铺调整,报告期内,主品牌九牧王实现营收21.49亿元,同比下降2.74pct,其毛利率达到57.16%;新品牌FUN、J1品牌分别实现营收0.74亿元、0.14亿元。u同时,在运营上,公司试点加盟类直营管理,推广“订货会订单+直接配货+补单”模式,从2018年春夏产品开始,实行三季产品订货及补货的“3+3”订货及开发模式,逐步降低订货会订单比例,通过补单比例的提高,进一步根据消费者需求提供产品,提升加盟终端盈利能力。 设立杭州慕华,打造精英生活时尚产业集团:为加速公司转型升级,打造精英生活的时尚产业集团,公司确立了“产融结合”的总体战略框架。一方面,拟通过服装产业基金,投资服装品牌、互联网时尚生活相关项目及产业链上下游产业,在获得投资收益的同时,不上下游合作,巩固现有服装业务。另一方面,参与设立杭州慕华基金,实现公司在文化教育产业领域的投资布局,寻找第二产业的机会。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.81、0.91和1.03元。考虑到公司服装主业销售回暖、投资板块逐步推进,现金充裕以及高分红率,给予买入-A建议,6个月目标价为20元,相当二2017年-2019年25倍、22倍、和19倍的动态市盈率。 风险提示:服装销售不达预期,投资业务进展低于预期,多品牌运营能力不足等风险。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-04-25 16.30 17.70 13.32% 18.50 7.43%
17.77 9.02%
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事件:公司公布2016年年报和2017年一季报,从年报来看,实现营收22.71亿元,同比增长0.65%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长4.63%;EPS为0.74元,全年业绩基本符合市场预期;利润分配预案为每10股派发现金红利10元(含税)。从17年一季报来看,公司实现营收6.64亿元,同比增长13.60%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长23.92%;EPS 0.28元。 16年Q4开始业绩逐步回暖,17年Q1业绩向好系线下单店收入提升。 公司16年业绩增速缓慢主要系前三季度终端销售低迷以及加盟商结构调整尚未到位。但从Q4开始公司业绩回暖,Q4实现收入7.29亿,占全年收入的1/3;16年净利润小幅增长,主要系所得税率大幅降低使得净利润增长;另外,由于公司16年大力优化、调整店铺使得销售费用较去年增加2.3pct;存货周转率减少0.13主要受前三季度销售不佳以及门店优化所致。 再看17年Q1,公司业绩向好主要系销售收入增长带动。分品牌来看,主牌JOEONE 收入稳健增长(同比10%),单店收入24万,同比增长15.4%;FUN 收入同比增长124%,单店收入32万,同比增长35%;JI 收入同比增长204%,单店收入37万,同比增长近100%。三大品牌单店收入均有显著提升,门店优化初见成效带动Q1业绩增长。分渠道来看,线下直营店及加盟店收入均同比增长11%较为稳健;线上电商收入同比增长42%,占总收入7.61%,电商占比较小,收入提升主要系线下销售回暖所致。Q1费用率方面较去年同期无明显变化。 展望2017,业绩稳定复苏,高分红率彰显信心。 我们认为公司17年业绩有望拐点向上,主要系:1,主业销售自16Q4开始实现两位数增长,业绩在线下门店优化调整后单店收入提升下转好趋势明显;2,新品牌FUN 及J1发展势头良好,单店收入高于主牌且依旧具备增长潜力;3,公司员工持股价为15.61元,将延后一年在18年到期;另外根据昨日收盘价计算得出分红率较高为6%,员工持股及高分红率彰显公司经营信心;3,公司现金流良好,积极投入服装相关产业投资,境外资产近8亿有利于海外投资。4,看好公司大力优化、调整终端门店以及多品牌布局。基于上述,我们认为公司经营经历触底并将稳定复苏,结合高分红率和员工持股来看,充分彰显公司经营信心。 首次给予“买入”评级,3-6个月目标价18.70元。 预计公司17-19年销售增速15.0%、14.6%、10.9%;EPS 0.85、0.97、1.06元,对应PE 19、17、15倍。随着经营复苏,业绩逐步向好以及终端盈利能力提升,看好公司未来的股价空间。因此我们给予公司22倍PE,对应3-6个月目标价18.70元。 风险提示:公司业务进展低于预期等。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-04-25 16.30 -- -- 18.50 7.43%
17.77 9.02%
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1.市场回暖拉动全年收入增长,长期高分红彰显公司投资价值受益于去年第四季度以来服装行业零售端的回暖现象,公司2016Q1-Q4营收同比增速分别为3.89%、-13.77%、-3.02%、11.31%,Q4增幅高达两位数,拉动了全年收入增长。2017Q1公司实现营收6.64亿元,扣非净利润1.57亿元,同比分别增加13.60%、23.92%,持续印证了男装行业的回暖趋势。预计公司全年分红高达5.75亿元,占归母净利润的比率为135.86%,股息率高达6.20%,且近三年的股息率均值为4.69%,不仅彰显了公司实力,也体现了其投资价值。 2.新运营模式成效显著,品牌与渠道共同发力从品牌角度看:公司深谙消费者需求的变化趋势,加速布局细分市场,通过多品牌的运营方式取得营收增长。1)2016年主品牌JOEONE营收为21.49亿元,同比下滑2.74%,其中Q4销售优于前三季度,2017Q1更是延续年末增长趋势,同比增加9.91%。2)FUN品牌去年发力明显,实现营业收入0.74亿元,同比增加153.14%,占比由15年的1.31%提升至16年的3.32%,店效从原来的55万元不到猛增至85.56万元,同时毛利率也不断提升至16年的62.81%;2017Q1实现营收0.30亿元,同比增加124.00%,仍然保持着高速增长的发展态势。3)全新品牌J1去年春夏季加入公司品牌阵营,全年收入为1432万元,截至去年底拓展门店19家。 从渠道角度看:公司持续推进线上线下一体化,改变了以往电商渠道的去库存定位,变为销售线上专供款为主,同时于9月份还推出了新的会员体系,上线4个月会员数便达到了50万。16年公司线上渠道表现喜人,实现收入2.20亿元,全年增速33.50%(+21.93%),占比也有了突破性的提升(2014-2016年占比分别为:7.20%/7.37%/9.84%)。公司销售终端覆盖全国,直营和加盟店共计2779家,为公司今后线上线下一体化战略提供了强有力的支持。 3.投资建议:我们预计公司17-19年营业收入为25.34/28.94/33.73亿元,EPS为0.83/0.95/1.10元,给予“推荐”评级。 4.风险提示:新品牌培育不达预期,终端销售疲软。
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公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入22.71亿元,同比增长0.65%;实现营业利润4.52亿元,同比下降6.35%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长4.63%;扣非后归母净利润3.65亿元,同比下降15.63%。其中2016Q4实现营业收入7.29亿元,同比增长11.31%;当季实现归母净利润1.10亿元,同比下降13.56%;当季实现扣非后归母净利润8942.96万元,同比增长19.79%。 公司以总股本5.75亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税),合计现金股利5.75亿元,占当年归母净利润130.67%。 公司同时发布一季报,2017Q1公司实现营业收入6.64亿元,同比增长13.60%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长23.92%。 九牧王品牌店面调整继续,店效提升业绩反弹,新品牌快速成长。 (1)2016Q4、2017Q1公司销售销售回暖,增长喜人。分季度来看,2016年公司前三季度实现营业收入15.37亿元,实现归母净利润3.13亿元,分别同比下降3.70%,上涨13.01%。销售下滑一方面是因为前三季受雨水天气(暴雨、台风天气影响南方)、暖冬等因素影响等极端天气,实体终端销量受影响较大。另外加盟商新模式仍在调整期,受关店影响,整体盈利能力不强。2016Q4公司零售运营标准在终端进一步落地,销售收入同比有较大增长,业绩筑底向上。2017Q1业绩复苏更加显著,营收及归母净利润均实现双位数增长,品牌销售向好。 (2)公司延续高比例分红政策。公司2014-2016三年维持高分红率,分别向全体股东每10股派发现金红利10、5、10元(含税),股利分配率为163.94%、71.07%、130.67%。2016年对应股息率高达6.2%。 (3)主品牌关店持续,渠道优化中,新品牌销售增速快,渠道扩张稳扎稳打。主品牌九牧王品牌渠道调整中,2017Q1业绩转增。2016年“九牧王”以零售转型、做强男裤为核心,品牌零售转型稳步推进中,公司及时关闭低效店铺,通过针对重点商场进行位置调整、面积扩大、形象整改,对中高店效店铺进行整改,2016全年净关店64家,年末店铺总数2673家,实现营业收入21.49亿元,同比下降2.74%,毛利率57.16%,同比下降1.02pct。2017Q1渠道继续调整,店面整体持续调减,单季净关店92家,总数2851家,但由于“关小开大”及九牧王和J1的集合店的推进,销售效率提高带动店效提升,单季实现营收6.19亿元,止跌反弹,同比增长9.91%,毛利率57.69%,同比增加0.13pct。据我们测算,品牌店效2017Q1提升超过10%。调整线下的同时,品牌线上线下一体化也在持续推进中,2016年公司将品牌线上业务定位由原来的去库存为主,变为销售线上专供款为主,并实行单独的企划、开发和采买等。品牌2016年线上收入达2.09亿元,同比大增28.81%。若配合2017年一季度之后天气情况继续改善,全年销售收入能够维持较高展望。 “FUN”朝“潮牌领导者”目标持续迈进,实现高速良性的增长。FUN主打潮牌,几年来不断与全球知名潮流品牌跨界合作,推出联名商品,颇受潮流人士欢迎,品牌增长迅速,同时推出第三代店铺形象,覆盖区域正以华东为中心,逐步向周边拓展。2016年净开店32家,年末店铺合计87家,全年实现营业收入7443.33万,同比增长153.14%,毛利率62.81%,同比增长1.86pct。2017Q1持续高增速,单季新开店6家,营业收入2950.96万元,同比增长124.00%,毛利率61.99%,同比减少0.94pct。 公司2016年新品牌J1迅速落地,稳步推进。J1为公司最新品牌,在2016春夏产品季正式启动,风格定位精致、现代、简约,具有国际感的时尚男装,以28-35岁的时尚男士为目标群体,作为公司分标牌服务以满足不同细分消费群的需求。目前仍在培育阶段。2016年J1新增门店19家,全年实现营业收入1432.40万元,毛利率46.72%。2017Q1销售势头正劲,单季新开店2家,实现营收783.19万元,同比猛增203.69%,由于新品牌扩张期间成本投入较高,单季毛利率38.19%,同比下降9.32pct。 (4)销售费用有所上涨,汇兑损失减少导致财务费用下降。2016年公司销售费用6.35亿元,同比上涨9.53%,主要由职工薪酬销售部分费用和广告宣传费用增加导致。管理费用1.97亿元,同比下降4.44%;财务收入621.06万元,上年同期财务费用301.16万元,财务费用本年比上年减少922.22万元,减幅306.22%,主要由偿还外币借款引起汇兑损失减少所致。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.96%、8.65%、-0.27%,分别上涨2.27pct、下降0.46pct、下降0.40pct。 (5)处置交易性金融工具、可供出售金融资产等非经常性收入增厚利润明显。公司2016年非经常性损益项目收入达到5840.88万元,同比增加8622.97万元,对当年业绩影响较大,主要原因是公司投资性收益增加,公司处置交易性金融资产、可供出售金融资产和可供出售权益工具带来投资收益2960.54万元,同比增加6177.81万元。另外公司收到的政府补助也有所增加,2016年计入损益的政府补助为3763.48万元,同比大增508.09%。 设立三项并购基金,跨越互联网及新文化产业,股权投资收益藏巨大潜力。 2014年公司通过设立全资子公司西藏工布江达县九盛投资有限责任公司对公司资产进行管理及进行资本运作,自此公司开始股权投资步伐,目前九盛投资以合资成立三项并购基金,包括互联网基金和新文化基金:(1)2015年6月,九盛投资与上海景辉投资发起设立“九盛欣联”互联网时尚产业基金,基金规模10亿元,公司认缴金额9.9亿元,(2)2015年7月,九盛投资与金陵华软合资成立华软新文化产业投资基金,专注投资新文化时尚相关企业,基金规模5.1亿元,公司出资2.5亿元,(3)2017年4月,九盛投资与上海慕华合资成立“杭州慕华”股权投资基金,规模预计10亿元,公司拟认缴1亿元,投资范围包括但不限于文化教育及其衍生行业、新兴产业。 目前“九盛欣联”互联网时尚产业基金累计投资韩都衣舍13584万元,持有其8.0892%股权。韩都衣舍已于2016年12月在新三板挂牌,2017年4月公布定增预案,发行价格17.27元/股,公司投资收益潜力巨大;华软新文化产业投资基金目前持有三方新华有限公司15%股权,北京学信速达科技公司8%股权,北京天之华软件系统技术公司20%股权,与公司主业契合度较大。 另外,2014年11月九盛投资合计出资约1.85亿元,认购财通证券6200万股,占其总股本2%。2017年3月,证监会披露财通证券招股说明书,若能顺利上市,对公司股权投资收益将是巨大利好。 投资建议:公司作为中国商务休闲男装品牌的领先企业、国内男裤行业的龙头企业,核心品牌九牧王市场占比高,发展稳健,新品牌互补明确,扩张迅速,多品牌矩阵效益初现,2017Q1业绩超预期。公司持续推进零售转型升级,销售终端不断优化调整,转型工作始受益,同时公司电商销售增长迅速,线上线下一体化进程稳步推进。另外公司成立三项并购基金,投资互联网及新文化优质标的,投资收益增厚利润明显,有利于未来外延布局。我们预计公司2017-2018年业绩将持续高速增长,分别实现净利润4.86亿、5.34亿元,EPS分别为0.85、0.93元/股,对应PE分别为19.1、17.4倍,考虑到公司业绩稳健,盈利能力向好,给予“买入”评级。 风险因素:消费需求变化导致公司销售不振;行业竞争加剧影响公司品牌地位;公司零售转型推进进度及效果不及预期;多品牌运营为公司管理带来压力。
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投资要点: 2016年四季度销售端回暖,17年一季度收入利润恢复增长,业绩超预期。1)2016年报收入22.7亿元,同比上升0.65%;归母净利润4.2亿元,同比增长4.63%;EPS每股0.74元;年报高分红,每10股派10元,分红比例高达130.7%,股息率6.2%。2)17年一季报实现收入6.6亿元,同比增长13.6%,归母净利润1.6亿元,大幅增长23.9%,扣非后同比增长17.6%。一季报增长主要因主体品牌九牧王零售端回暖,以及17Q1投资收益增加1242万元所驱动。 公司利润率保持稳定,资产质量较为稳健。1)从利润表上看,16年年报毛利率略降1.1pct 至56.9%,净利率上升0.65pct 至18.6%,扣非后净利率16.05%。17年一季报毛利率小幅回升至57.7%,净利率上升至23.92%。扣非后净利率23.69%。2)资产负债表来看,公司16年末存货7.4亿元,较上年增长26.0%,主要是产品备货增加所致。17一季度存货同比增长17.7%至6.4亿元,应收账款同比下降15.7%至1.3亿元。 主体品牌零售终端回暖,线上线下销售同步发力。1)16年公司旗下九牧王品牌营收21.5亿元,同比略降2.7%,17Q1回升趋势明显,实现营收6.2亿元,同比上升9.9%。九牧王销售额占公司总体营收比例超过94.2%,有效拉动全局增长。2)九牧王店效增长:2016年全年九牧王净关店64家,17Q1净关店92家到2581家,减少线下盈利能力较低的门店。在净关门店的情况下,九牧王单店销售额17年一季度同比增长15.4%,拉动业绩上升。3)线上销售渠道同步发力,公司2016年实现线上销售2.2亿元,同比增长33.5%;17Q1实现线上销售4999万元,同比增长41.5%。线下店效升级,线上销售爆发,推动一季度业绩超预期增长。 五年五大战略布局,品牌外延构建精英生活时尚集团。1)新兴品牌FUN 打造视觉形象,满足潮流需求,提升快反能力,完善多线设计,为年轻一代提供高性价比的潮牌服饰。2016年门店数达到87家,营收同比增长153.1%到7443.3万元。2)16年创立的年轻化品牌J1作为时尚品质平台,定位现代精致,展现个性,凸显品质。截止17年一季度店铺数量达21家,单季实现营收783.2万元。3)主营业务外,公司通过服装产业基金和专项产业基金,对服装品牌、互联网时尚等下游企业投资发挥产业协调效应。公司加快布局细分市场,多品牌运营获得增长。 公司是国内男装行业的龙头,销售回暖估值偏低。公司零售需求为导向,效率为目标。消费回暖大环境下,经过多年调整,公司线上销售增速可观,17年一季度线下门店淘汰升级初现成效,维持“增持”评级。调整公司17-19年EPS 至0.86/0.94/1.01元(原17/18年EPS 为0.91/1.02元),对应PE 分别为19/17/16倍。
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事件: 公司公布16年年报,全年公司营业收入22.71亿元,同比上升0.65%;毛利率56.86%,同比下降1.10pp;归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,同比上升4.63%。公司宣布分红5.75亿,股利支付率超过130%,对应股息率6.2%。其中,16年Q4公司实现收入7.29亿,同比上升11.31%;毛利率54.95%,同比下滑3.37pp;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比下降13.56%,净利润下滑主要由于去年四季度公允价值变动获益3532万元,投资收益2918万元,今年分别为8万元及1520万元。 公司公布17年一季报,收入同比增长13.60%;毛利率57.73%,同比上升0.03pp;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比上升23.92%。 主要观点: 16年Q4以来终端复苏+多品牌运营+直营渠道梳理,带动服装主业收入稳步向上。 16年Q4以来男装品牌在整体零售回暖带动下终端销售复苏。在16年Q4以来,包括男装、珠宝、钟表在内的各类商品终端销售均有复苏迹象,包括九牧王在内的各个男装品牌终端均有双位数的提升,在大环境带动下,公司销售收入在16Q4及17Q1均有明显回升。 公司通过FUN及J1品牌的运营,打开新的细分市场,潮牌"FUN"增长迅速。公司原有品牌JOEONE瞄准35-45岁中高收入男士打造“精工质量平台”;FUN品牌以成为“潮牌领导者”为愿景,打造潮流时尚平台;同时新的J1品牌瞄准25-35岁追求品质感的时尚消费者打造“时尚品质平台”。 目前FUN品牌发展迅速,16年实现收入7443万元,同比增长153.14%;JOEONE品牌作为公司核心品牌,16年实现收入21.49亿元,同比下降2.74%;而16年春夏推出的J1目前仍在初创阶段,16年实现收入1432万元。 公司持续进行渠道梳理整合。在JOEONE方面,公司在继续关闭低效、亏损店的同时,有序开设面积大、形象好、高流水的大店,并持续优化现有百货渠道终端结构,继续优化重点商场终端,扩大平均面积,促进品牌形象提升、店效提升。在FUN方面,持续进行线上线下全渠道运营,力争在线下打造若干家零售500万以上的标杆店铺,同时尝试包括微商、直播、众筹在内的多种销售渠道。 从2016年全年来看,公司直营与加盟终端数量为2779家,较去年下降13家;主品牌直营店数量有所增长,加盟店数量继续下滑;副品牌FUN加盟店数量增长显著。同时,公司各渠道门店平均面积均有所提升。 从收入结构来看,加盟店由于渠道仍在继续收入继续下滑;直营门店面积增长带动收入上升。由于主品牌加盟店渠道的持续调整,使得加盟店收入继续下滑;直营店方面在门店数量增长较少的情况下,收入依旧有较明显增长,说明直营店店效增长显著。同时公司线上业务也持续保持较快增长。 各项费用率基本保持稳定,渠道库存基本保持稳定 16年全年公司毛利率、管理费用及销售费用率基本保持稳定,17年一季度管理费用略有下滑。同时,在直营比例上升加盟占比下降的情况下,公司存货绝对值有所增长,应收账款绝对值稍有下降,也整体反应了销售端结构的变化。 公司经营性现金流较去年下滑17.18%,主要由于备货的上升。公司全年资产减值损失计提7423万,与15年基本持平。 投资主业继续稳步推进,持续贡献利润 公司全年投资收益9724万,较去年同期增长61.28%,其中5661万为投资理财产品收益,1557万为可供出售金融资产等取得的投资收益。公司账上可供出售金融资产10.2亿,其中(1)可供出售债务工具2.1亿;(2)可供出售权益工具6.3亿,主要为参股北京清科致达投资管理中心(有限合伙)3亿,及财通证券1.85亿;(3)理财产品2亿。 公司账上长期股权投资2.60亿,主要为投资上海景林九盛欣联股权投资中心(有限合伙)1.35亿(投资韩都衣舍)、以及投资上海华软创业投资合伙企业(有限合伙)1.25亿。 投资建议: 目前公司市值98亿元,公司账上现金、理财外加金融、房地产投资投资合计超过33亿元,且分红率极高(16年达到6.2%,股利分配率130%),我们认为公司具备充足价值底。在终端零售逐渐恢复,公司多品牌运营及渠道改善多重推动下,其在17年预计收入增长接近8%,全年有望维持15%的业绩增速(4.8亿+),对应目前市值PE 20倍(扣除现金类资产14倍左右,我们给予“买入”评级。 风险提示:消费环境低迷、渠道同店增长不及预期
九牧王 纺织和服饰行业 2017-04-24 16.03 -- -- 18.50 9.27%
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公司是国内商务休闲男装的领导品牌之一,自12年下半年以来,经过库存、渠道、供应链、店销等一系列调整后,零售转型初见成效,在存在净关店基础上,店效显著提升,同店及收入自16Q4开始恢复至双位数增长,并延续至Q1。同时,考虑到渠道库存基本恢复良性周转,17年秋冬订货会也已恢复增长,预计若后续天气正常,当前销售复苏趋势可延续的概率较大。我们认为商务休闲男装竞争格局较时尚休闲宽松,且稳定,有望成为继体育龙头之后第二个逐步走出调整周期的子行业。当前中高端商务休闲男装下行风险有限,正走入弱复苏通道,存在边际改善的迹象。公司作为闵派男装老牌企业,总体发展质量较好,且现金较为充裕。目前市值93亿,对应17PE19X,震荡市下,当前股价接近员工持股价15.61元,底部可配置。 17Q1延续16Q4弱复苏趋势。公司发布年报,16年收入/营业利润/归属上市公司股东的净利润分别为22.71/4.52/4.23亿,同比分别增长0.65%/-6.35%/4.63%,基本每股收益0.74元,分红预案为每10股派发现金红利10元(含税),对应股息率6.2%。 分季度来看,16Q4收入由Q3负增长恢复至11.31%双位数增长,同时,该趋势延续至17Q1,同比增长13.60%(主要受同店双位数增长拉动,Q1净关店84家);净利润Q1同比增长23.92%,扭转了Q4下滑13.56%的趋势(Q4若剔除公允价值变动收益和投资收益减少影响,同比增长27%)。 主品牌16Q4开始逐渐复苏,附牌快速增长。分品牌:1)九牧王品牌16年实现收入21.49亿元,同比减少2.74%,主要原因是受零售环境及极端天气影响,加之加盟商结构调整尚未到位,前三季度下滑6.43%,16Q4开始逐渐复苏,同比增长6.36%,且17Q1趋势延续,同比增长9.91%(17Q1净关店92家,同店增长超过10%);2)“FUN”品牌保持高速增长,16年和17Q1分别贡献收入0.74和0.30亿元,同比分别增长153.14%和124%(17Q1净开店6家至93家);3)“J1”品牌于2016年春夏推出,16年贡献收入0.14亿元,截至17年Q1已开设店铺21家,Q1贡献收入783万元。 分渠道:1)线上:公司16年线上实现收入2.20亿元(+33.50%),占营收比重9.84%(+2.47PCT),17年Q1同比增长41.55%。2)线下:16年末公司共有门店2779家(直营店889家,加盟店1890家),较上期净减少13家(直营店净开店12家,加盟店净关店25家),至17年Q1公司门店数量为2695家(直营店848家,加盟店1847家)。16年和17Q1直营店分别实现收入8.12和2.60亿元,同比分别增长5.72%和11.34%;16年加盟店营收11.53亿元,下滑7.92%,17年Q1实体终端有所改善,增长11.54%。 分地区:公司主要业务地区华东16年业绩较上期持平,17年Q1增长14.46%;16年中南/华北/西南/西北/东北营收同比分别增长-1.2%/2.4%/1.1%/-0.8%/-1.2%,17年Q1则分别增长15.7%/7.8%/14.0%/8.7%/22.4%。 毛利率较为平稳,费用率略有下降及投资收益增加提振Q1利润端表现。16年公司综合毛利率57.25%,同比下降0.97PCT,其中JOEONE毛利率57.16%(-1.02PCT),FUN毛利率62.81%(+1.86PCT),J1毛利率46.72%。16年公司期间费用率36.33%,同比上升1.40PCT,销售费率增加2.27PCT至27.96%;管理费率下降0.46PCT至8.65%;财务费率下降0.40PCT至-0.27%,主要由报告期内偿还外币借款引起汇兑损失减少所致。毛利率下降而费用率增加拖累营业利润负增长,固定资产处置利得与政府补助拉动净利润个位数增长。 2017年Q1公司综合毛利率57.61%,同比减少0.03PCT,其中JOEONE毛利率57.69%(+0.13PCT),FUN毛利率61.99%(-0.94PCT),J1毛利率38.19%(-9.32PCT)。17年Q1公司期间费用率28.31%,同比减少0.25PCT。销售费率增加0.40PCT至21.90%;管理费率减少1.51PCT至6.14%;财务费率增加0.86PCT至0.27%,主要由债券利息支出增加以及外币借款于上年偿还引起汇兑收益减少所致。投资收益较去年同期增加1242.11万元,增幅416.74%,主要是上年同期出售股票亏损所致。费用率下降及投资收益增加拉动净利润增长24%。 存货、应收账款及经营性现金流指标均较为健康。16年末公司存货7.36亿元,较年初增长26.04%,较16年Q3增长2.22%。其中原材料存货0.66亿元(-0.75%),库存商品6.41亿元(+29.24%)。17年Q1存货6.36亿元,较16年末下降13.58%。16年公司应收账款原值1.62亿元,较年初减少5.74%,其中账龄1年以内占比95.83%(-1.53PCT),1-2年占2.30%(+0.71PCT),2-3年占1.41%(+0.58PCT),3年以上占0.46%(+0.23PCT)。17年Q1应收账款1.25亿元,较年初减少17.34%。16年末经营性净现金流4.47亿元,同比减少17.18%,17Q1末经营性净现金流2.12亿元,同比增长18.44%。 产融结合,打造时尚产业集团。服装主业方面,公司将在现有三个品牌的基础上,着重打造三大服装平台:“精工质量平台”目标于成熟高收入男士;“时尚品质平台”针对追求质感的时尚消费者;“潮流时尚平台”则主要向年轻一代消费者提供高性价比的潮流服饰。投资业务领域,一方面通过服装产业基金,投资于服装时尚相关项目及产业链上下游企业,助力主业发展;另一方面通过专项产业基金,投资新兴产业,培育第二主业。2017年,公司主品牌“九牧王”主要通过关闭低效/亏损店铺开设大型店铺,增加单店面积提升店效,同时通过提升订货会直配商品比例,降低订货会订单占收入比重,提升加盟店盈利能力;加强面料研发与产品设计,同时降低生产成本;通过商业推广活动与会员强化服务,提升品牌形象。“FUN”品牌将通过社交媒体品牌推广/加强研发/线上线下全渠道运营,同时拓展线下渠道/提升供应链快速反应能力等方式,提升品牌形象与产品质量。 商务休闲男装行业步入弱复苏通道。2月底经过摸底调研,我们已率先提出商务休闲男装复苏,重点关注股价处于底部的边际改善龙头的逻辑。从调整及复苏周期看,服装各子行业进入调整周期的顺序是体育用品、时尚休闲、商务休闲……经过多年的调整,体育用品龙头是率先走出调整周期的,而该类公司基本面及股价复苏的起点就是订货会及同店同步出现小个位数增长,而商务休闲男装竞争格局较时尚休闲宽松,且稳定,有望成为继体育用品行业第二个逐步走困境的子领域。 当前商务男装龙头目前表现出与体育当年类似的特征:1)终端库存基本消化殆尽,销售自去年Q4开始恢复双位数增长,且该趋势延续至Q1;同时,3月17秋冬订货会已止跌(利郎高个位数增长,九牧王微增,七匹狼15年底集中回收了渠道库存,略有增长)。2)渠道方面,近些年无效店铺已经历了大力度调整,尽管当前仍存在关小改大的现象,但净关店数将大幅收窄,并逐步出现净开店。3)同店16年Q4开始各家龙头均有所改善(Q4均有双位数增长,Q1九牧王延续,七匹狼预计个位数)。 盈利预测和投资建议:公司是国内商务休闲男装的领导品牌之一,自12年下半年以来,经过库存、渠道、供应链、店销等一系列调整后,零售转型初见成效,在存在净关店基础上,店效显著提升,同店及收入自16Q4开始恢复至双位数增长,并延续至Q1。同时,考虑到渠道库存基本恢复良性周转,17年秋冬订货会也已恢复增长,预计若后续天气正常,当前销售复苏趋势可延续的概率较大。我们认为商务休闲男装竞争格局较时尚休闲宽松且稳定,有望成为继体育龙头之后第二个逐步走出调整周期的子行业。当前中高端商务休闲男装下行风险有限,正走入弱复苏通道,存在边际改善的迹象。公司作为闵派男装老牌企业,总体发展质量较好。 结合当前复苏趋势,预计17-19年EPS分别为0.83、0.95、1.08元,目前市值93亿,对应17PE19X,震荡市下,当前股价接近员工持股价15.61元,考虑到公司发展稳健,男装主业正逐渐复苏,且现金较为充裕,底部仍可配置,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:1)终端零售市场低迷;2)外延拓展的不确定性。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-04-24 16.03 -- -- 18.50 9.27%
17.77 10.85%
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核心观点: 公司16年营收22.71亿,同比增长0.65%,净利润4.23亿,同比增长4.63%,拟每10股派10元;17Q1营收6.64亿,同比增长13.6%,净利润1.59亿,同比增长23.92%。 男装行业景气度回升,公司主业复苏超预期 16年Q4以来公司主业复苏强劲,业绩呈现前低后高走势,16Q4和17Q1营收同比增长11.31%、13.60%,而扣非归母净利润同比增长19.79%、17.90%。按品牌分,16年JOEONE销售下滑2.74%,而FUN销售增长153.14%,J1实现销售1432万,各品牌Q4表现好于前三季度,且销售景气延续到17Q1。按渠道分,16年直营店营收同比增长5.72%,而加盟店同比下滑7.92%,其中16Q4直营店增速达到19.27%,而电商全年增长28.81%。 高股息率凸显投资价值,员工持股表明发展信心 公司16年拟分配利润共计5.75亿,占归母净利润比例135.86%,近三年股息率分别为4.94%、3.04%、6.20%,显著高于银行存款收益率,投资价值凸显。公司员工持股均价约16元/股,成本较高,表明发展信心。 股权投资存在增值空间,现金充沛为服装相关产业投资提供支持 公司积极探索服装相关产业的投资,在服装多品牌、产业链和新兴产业方面积极布局,根据17年一季报,公司账上资金约20亿。且公司以1.85亿成本持有财通证券1.92%股权,以约1.4亿成本持有韩都电商8.09%股权,相关标的经营业绩好,且财通证券拟上市,未来股权存在增值空间。 17-19年业绩预计分别为0.88元/股、1.06元/股、1.25元/股 对应17年PE19倍,低于行业平均25倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 经济持续低迷,终端需求不振;零售转型不及预期;对外投资风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名