事项：长沙银行发布2023年业绩快报，长沙银行2023年归母净利润同比增长9.57%，营业收入同比增长8.46%，不良贷款率1.15%，拨备覆盖率314.21%。规模方面，截至2023年末，长沙银行资产规模同比增长12.7%，其中贷款规模同比增长14.6%，存款规模同比增长13.9%。 平安观点：营收表现亮眼，盈利水平维持快增。长沙银行2023年归母净利润同比增长9.57%（+9.21%，23Q1-3），稳健的营收水平对盈利起到了良好的支撑，23年全年营业收入同比增长8.46%（+8.44%，23Q1-3），在资产端利率下行背景下保持增速水平稳定实属不易。考虑到公司县域业务贡献占比逐渐突出，风险可控背景下的下沉客户或将增强公司资产端利率韧性，持续看好县域业务规模红利的持续释放。 规模增速保持平稳，看好增长动能释放。规模方面，长沙银行2023年资产同比增长12.7%（+15.8%，23Q3），其中贷款同比增长14.6%（+15.2%，23Q3），增速水平受季节性影响有所下滑，对公端贡献预计仍将保持突出地位。负债端方面，存款同比增长13.9%（+14.1%，23Q3），保持较快水平。 资产质量稳步改善，持续夯实风险抵补能力。截止2023年末，长沙银行不良率环比3季度末下降1BP至1.15%，处于近年来最优水平。拨备方面，公司2023年末拨备覆盖率环比3季度末上升2.95pct至314%，拨贷比与3季度末持平于3.61%，风险抵补能力持续提升。 投资建议：区域优势地位明显，县域贡献初露峥嵘。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域战略红利的持续释放带来构建广阔的对公业务市场，充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，特别是公司在县域兼具广度和深度的渠道网络和成熟的机制打法为公司的业务拓展提供了良好的支撑，县域市场竞争优势预计仍将保持。此外，公司110亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力，为公司长期发展增添砝码。我们维持公司23-25年盈利预测，预计对应EPS分别为1.98/2.30/2.65元，对应盈利增速分别为16.9%/16.1%/15.4%，目前股价对应23-25年PB分别为0.47x/0.42x/0.37x，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

营收维持较高增长，盈利能力稳中向好长沙银行 2023 年全年分别实现营收、归母净利润 248.03 亿元、 74.63 亿元（YoY+8.46%、 +9.57%）， 盈利能力稳中有升。 Q4 单季实现营收 60.51 亿元，同比增长 8.54%；单季税前利润和归母净利润分别为 20.44 亿元、 16.18 亿元，同比分别增长 8.19%和 10.89%，增速均较 Q3 有所提升。 我们维持盈利预测， 预计2024-2025 年归母净利润为 84.75 亿元、 95.98 亿元， YoY+12.59%、 +13.26%， 当前股价（2024-01-19 收盘价） 对应 2024 年/2025 年 PB 分别为 0.4/0.4 倍， 维持“买入”评级。 贷款前置发力+存款维持高增，存贷比边际下降长沙银行曾于 2023 年 9 月 21 日公告称，截至 8 月 31 日总资产已突破万亿元，为湖南省首家万亿城商行、 A 股第 8 家万亿级城商行。 2023 年末，长沙银行总资产为 1.02 万亿元（YoY+12.74%）， 这与其较高的贷款增速密不可分。 2023 年末贷款余额 4883.91 亿元， 同比高增 14.64%，其中 Q4 单季贷款仅新增 3.18 亿元，主要是 2023 年信贷投放前置发力， Q1 已投放全年的 50%， Q2 投放 33%。 长沙银行政务金融血脉深厚， 近年政信类贷款发展势头较好。此外， 负债端优势持续显现， 2023 年末存款余额 6588.57 亿元，同比高增 13.86%； 存贷比为 74.13%，较 2023 年三季度末下降 3pct， 主要由于四季度存款增速高于贷款，存款的季节性波动小于贷款。 不良率边际下降，拨备安全垫增厚， 资产质量稳健近年来长沙银行加大了不良贷款的处置力度， 不良率 2022Q3-2023Q3 曾连续 5个季度持平，为 1.16%， 而 2023 年末不良率边际下降 1BP 至 1.15%， 我们测算其不良贷款余额边际下降至 56.16 亿元。 2023 年末拨备覆盖率为 314.21%， 较Q3 末上升近 3pct，拨备安全垫较厚。 我们认为，长沙银行近年注重存量不良贷款的处置、 初见成效，再加上增量风险基本可控，资产质量已进入不良“额率双降”、拨备覆盖率上升的良性发展阶段。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

县域市场未来可期，区域相对优势突出。在目前银行业普遍面临“资产荒”的背景下，县域金融或将成为未来政策重点发力区域以及银行业务转型突破的重要领域。从湖南省情况看，根据湖南省自然资源厅披露，截至 22年末，湖南省内县域 GDP 占全省 55%，人口占比达到 70%，均超过全国平均水平。此外，省内县域规上企业数量、国家级创新县数量以及“千亿规模”县市数量等数据都位于全国前列，广阔的市场空间成为长沙银行在县域充分展业的基础。 渠道先行，深耕本地构建差异化增长极。作为持续深耕本地的优质区域性银行，县域市场成为长沙银行主攻点，依托“县域支行+乡镇支行+惠农支付服务点”三位一体渠道网络打造轻型化灵活化的服务模式，范围上已经实现了全省县域的全覆盖。在保证省内网点相对密度较高的基础上，长沙银行 23年半年度成本收入比仅为 25.6%，位于同业中游水平，三级网络的成本优势凸显。业务端利用“一县一策”和“一县一品”打法持续打开县域市场突破口，以总行县域金融管理部为战略中枢针对性考核县域业务发展情况，差异化的服务策略也为长沙银行带来了高收益的优质客户，全行 23年半年末贷款收益率达到 5.78%，位于上市城商行首位。“渠道+战略+打法”三大体系构成长沙银行县域业务竞争优势“护城河”，截至 2023年半年末，长沙银行县域地区存贷款规模以及零售客户占比分别达到 31.0%/33.8%/34.7%，特别是县域存贷增速持续高于全行水平，23年上半年县域存贷款同比增速分别达到 17.6%/24.0%，高于全行水平 2.4pct/5.4pct，先发优势正在逐步释放,业务贡献度持续提高，县域市场初露峥嵘。 区位红利持续释放，资产质量持续向好。潇湘地域优势得天独厚，纵贯南北，连接东西，是中部区域的交通枢纽城市，同时长沙处于几大重点经济带的交叉区域，政策红利下区域产业快速发展，诞生了例如三一重工、山河智能等具有代表性的产业龙头。区域产业活力支撑银行业务端的展业，长沙银行 23年半年末对公贷款同比增长 21.8%，增速绝对水平位于可比同业前列，在行业普遍承压的背景下实现逆势增长，特别是制造业贷款占比持续提高。风险端延续向好趋势，资产质量核心指标稳中向好，根据公司半年报，23年半年末不良率为 1.16%，延续下行趋势，考虑到公司近些年持续提升的风控能力，预计资产质量仍有向好空间。 投资建议：区域优势地位明显，县域贡献初露峥嵘。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域战略红利的持续释放带来构建广阔的对公业务市场，充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，特别是公司在县域兼具广度和深度的渠道网络和成熟的机制打法为公司的业务拓展提供了良好的支撑，县域市场竞争优势预计仍将保持。此外，公司 110亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力，为公司长期发展增添砝码。我们维持公司 23-25年盈利预测，预计对应 EPS分别为 1.98/2.30/2.65元，对应盈利增速分别为 16.9%/16.1%/15.4%，目前股价对应 23-25年 PB 分别为 0.44x/0.39/0.35x，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。

Q3单季净利息收入、投资收益保持高增速。长沙银行前三季度分别实现营收、归母净利润187.51亿元、58.45亿元（YoY+8.44%、+9.21%），盈利稳中向好。其中，由于上半年贷款投放情况较佳、净息差在同业具有优势，前三季度净利息收入增势亮眼（YoY+14.59%）。非息收入主要受公允价值变动、汇兑损益的波动影响，同比有所下降。分拆来看，Q3单季净利息收入、投资收益分别高增10.61%、20.31%，中收则受到2022年高基数、资本市场低迷等影响实现负增（YoY-）。总体来看，Q3单季PPOP仍延续正增长，盈利能力稳健。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为75.27/84.75/95.98亿元，YoY+10.51%/12.59%/13.26%，当前股价（2023-10-26收盘价）对应2023-2025年PB分别为0.5/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。Q3跻身“万亿城商行”，扩表步伐较快，存贷供需两旺。 Q3末总资产为1.02万亿元（YoY+15.81%），长沙银行曾于9月21日公告称，截至8月31日总资产已突破万亿元，为湖南省首家万亿城商行、A股第8家万亿级城商行。较快的扩表步伐，与其强劲的资产获取能力密不可分--Q3末贷款余额同比高增15.16%，主要与Q1、Q2信贷投放高景气有关（单季YoY+71.40%、+35.31%）。Q3新增103亿元贷款，仅为2022年同期的一半，主要由于2022年贷款投放后置、基数相对较高。此外，长沙银行政务金融血脉深厚、县域金融的省内覆盖率较高，负债端优势持续显现--Q3末存款余额高增，增速环比略有下降；存贷比，较2022年同期上升0.7pct。 不良率连续5个季度持平、关注率边际下降，资产质量稳健。近年来长沙银行加大了不良贷款的处置力度，不良率连续5个季度持平，为，我们测算其不良贷款余额约为56.62亿元，环比增加1.3亿元。受认定趋严等因素的影响，关注率曾于Q2末环比上行13BP至1.64%，但Q3已出现改善信号，环比下降1BP至1.63%。拨备覆盖率为311.26%，略高于2022年同期，拨备安全垫较厚。我们认为，长沙银行近年注重存量不良贷款的处置、初见成效，再加上增量风险基本可控，资产质量已进入不断优化的良性发展阶段。此外，Q3末核心一级资本/一级资本/资本充足率均边际增厚，后续信贷放量势头可期。风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

事件： 公司发布三季报， 前三季度实现营业收入 187.5 亿（同比+8.4%），归母净利润 58.5 亿（同比+9.2%） ，不良率 1.16%，环比持平。业绩：整体有所下滑，与同业趋势一致。前三季度归母净利润同比+9.2%，较中报下降 1.4pc。营收同比增速8.4%，较中报下降 3.7pc，具体来看：1） 利息净收入： 同比+14.6%， 增速较中报下降 2.2pc。根据期初期末数据测算，净息差基本较中报保持平稳，但由于去年下半年基数不断走高（息差提升 6bps），预计同比仍略有下降。此外，规模增速有所下滑拖累利息净收入表现，或与零售需求较弱有关。2）非息收入： 前三季度实现非息收入 37.2 亿元，同比下降 4.6 亿元。其中， 手续费及佣金净收入 13.30 亿元， 同比增速下降至 27%， 但仍保持同业较高水平。 此外，其他非息收入 23.9 亿元，同比下降 23.6%，降幅有所扩大，主要是三季报债市表现较弱和汇率波动影响公允价值变动和汇兑净收益走弱。规模： 总资产突破万亿。9 月末，总资产规模突破万亿元，接近 1.02 万亿元，同比增速 15.8%。贷款规模 4881 亿元，同比增速下降至 15.2%，预计主要是零售需求仍相对较弱拖累。存款规模 6327 亿元，同比增长 14.1%。资产质量： 趋势平稳。9 月末不良率 1.16%， 环比持平，关注率环比下降 0.01pc 至 1.63%。 拨备覆盖率 311%， 拨贷比 3.61%，基本保持稳定。 投资建议： 短期来看， 三季度公司业绩虽然有所下降，但预计营收增速仍保持同业领先水平。中长期来看， 长沙银行作为湖南省最大城商行，扎根本土， 随着经济修复以及当地区域发展， 预计对公、县域、零售等业务仍有广阔空间。 目前股价对应其 2023PB 仅 0.52x，维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济下行； 小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期

长沙银行2023H1归母净利润同比增长11%，盈利好于预期，快增有望维持。 数据概览23H1归母净利润同比增长10.6%，增速环比+1.9pc，营收同比增长12.1%，增速环比-0.8pc；2023Q2末不良率环比持平于1.16%，拨备覆盖率环比+1pc至313%。 利润增速回升2023H1长沙银行归母净利润同比增长10.6%，增速环比+1.9pc，好于预期；营收同比增长12.1%，增速环比-0.8pc。主要驱动因素来看：（1）支撑因素：①规模扩张提速。2023H1末长沙银行总资产同比增长16.1%，增速环比提升0.6pc。②减值拖累改善。2023H1长沙银行减值损失同比增长16.6%，增速环比下降8.9pc，主要归因Q1信贷高增导致的一次性减值计提影响消退。（2）拖累因素：中收增速下行。2023H1长沙银行中收同比增长46%，增速环比下行54pc，判断归因Q2财富业务行业性承压，叠加2022年同期高基数影响。 展望2023年全年，受益于减值拖累继续消退、非息收入低基数支撑，长沙银行利润增速有望延续回升态势。 息差逆势企稳23Q2长沙银行净息差（期初期末平均，单季）环比逆势持平于2.35%，略好于市场预期。判断归因：（1）资产端，Q2加大零售贷款投放力度，部分对冲贷款利率行业性下行影响。（2）负债端，存款降息红利继续释放。2023年3月1日长沙银行公告，调整人民币存款挂牌利率，各期限存款执行利率均有5-20bp调降。展望未来，受LPR降息、信贷需求趋弱影响，长沙银行息差仍面临小幅下行压力。 战略持续发力2023H1长沙银行县域、财富战略持续发力。（1）县域方面：县域业务延续高增。2023H1末，长沙银行县域存款、贷款同比分别增长17.6%、24.0%。（2）财富方面：财富客群基础夯实。2023H1末，长沙银行财富管理AUM、客户数同比增长18%、21%。展望未来，随着战略推进，县域、财富业务有望逐步成为新增长“引擎”，支撑盈利。 资产质量平稳2023H1末长沙银行不良率环比持平于1.16%，关注率环比提升13bp至1.64%。 关注率的波动，判断与零售风险行业性上行有关。拨备水平来看，2023H1末，长沙银行拨备覆盖率环比提升1pc至313%，风险抵补能力充足。 盈利预测与估值长沙银行盈利好于预期，快增有望维持。预计2023-2025年归母净利润同比增长13.30%/13.68%/13.92%，对应BPS15.01/16.75/18.73元。现价对应PB0.54/0.49/0.44倍。目标价10.14元/股，对应2023年PB0.68倍，现价空间24%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

事项：长沙银行发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入126亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润39.6亿元，同比增长10.6%，ROE14.1%，同比下降2BP。截至上半年末，长沙银行总资产达到9982亿元，较年初增长10.3%，其中贷款较年初增长12.1%，存款较年初增长6.57%。 平安观点：n利息收入表现亮眼，盈利水平稳中有进。长沙银行2023上半年实现归母净利润增长10.6%（+8.7%，23Q1），盈利水平的回升主要是来自于公司优异的营收表现，公司上半年营业收入同比增长12.1%（+12.9%，23Q1）。 特别是公司利息端收入水平持续提高，上半年利息收入同比增长16.8%，较1季度提高0.9个百分点，在净息差整体承压的背景下逆势上涨实属不易，我们认为与其县域市场增长动能的持续释放密切相关。非息收入方面，手续费及佣金净收入保持强劲增长态势，上半年同比增长46.0%（+100%，23Q1），其中代理手续费收入增长最为明显，上半年同比增长273%，财富管理转型红利逐步释放。此外，上半年投资收益同比增长2.34%（+15.4%，23Q1），增速水平有所下滑。 n区域经济支撑贷款投放，县域金融贡献持续增加。公司23年半年末净息差水平2.34%（+2.41%，22A），年初以来的重定价以及新发贷款利率的下降对息差影响较为显著。从资产端收益来看，上半年生息资产收益率为4.66%（+4.80%，22A），其中贷款收益率为5.78%（+6.01%，22A）。值得注意的是，公司压降存款成本取得了一定效果，半年末存款成本率为2.04%（2.12%，22A）。规模方面延续积极态势，存贷款皆保持较快增速，贷款规模同比增长18.6%（+17.9%，23Q1），强省会战略下的对公贷款投放加快，半年末对公贷款余额同比增长21.8%，个人贷款增长相对乏力，与行业趋势一致，半年末同比增长11.5%，但值得注意的是个人消费贷款同比增长了27.7%，伴随着后续消费需求的逐步回暖，零售贷款投放速度也有望加快。此外，公司县域金融战略贡献明显，县域贷款同比增长24.0%（+26.5%，22A），显著高于全行水平。公司整体贷款规模的快增带动资产规模的增长，上半年末资产同比增长16.1%（+15.5%，23Q1）。负债方面，存款规模同比增长15.2%（+16.1%，23Q1），县域存款同比增长17.6%（+21.4%，23Q1），增速水平有所下滑但仍保持快增态势。资产质量保持稳定，拨备水平持续夯实。长沙银行半年末不良率同一季度末持平，为1.16%，我们测算上半年不良生成率为1.02%，较年初下降16BP，新生成不良压力有所缓解。结合前瞻性指标来看，上半年关注率较一季度末抬升13BP至1.64%，逾期率较年初上升9BP至1.59%，潜在压力有所上升，但整体资产质量保持稳定。拨备计提方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比分别较一季度末上升0.75%/1BP至313%/3.62%，在贷款规模快增的背景下，拨备水平相对有所上升，风险抵补能力持续夯实。 投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持，此外，公司50亿元金融债成功发行以及110亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力，为公司长期发展增添砝码。我们维持公司23-25年盈利预测，预计对应EPS分别为1.98/2.30/2.65元，对应盈利增速分别为16.9%/16.1%/15.4%，目前股价对应23-25年PB分别为0.55x/0.49x/0.43x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项： 长沙银行发布《关于股东部分股份被司法拍卖的结果公告》，称湖南新华联建设工程有限公司（以下简称“新华联建设”）持有的长沙银行 139,157,122股股份在北京产权交易所进行拍卖，最终由长沙市投资控股有限公司（以下简称“长投控股”）以最高价竞得拍卖标的。若本次拍卖股份过户完成，新华联建设的持股比例将由 3.49%降至 0.03%。 平安观点： 股权拍卖落地，市场担忧化解。此前长沙银行股东新华联建设的流动性风险事件受到市场的广泛关注，本次股权拍卖落地，长投控股竞得的股权占比约 3.46%，股份过户后新华联建设的持股比例将由 3.49%降至 0.03%，而长投控股将持有长沙银行 3.69%的股份，我们认为一方面源自新华联建设担忧因素的出清，另一方面来自受让方长投控股作为地方国资背景的引入，足够打消市场对于公司股权层面的担忧。 公司经营稳健，可转债稳步推进。基本面来看，自 2022年下半年以来经营情况不断向好，营收、利润增长平稳，资产质量持续改善，公司今年的轻装上阵值得期待。根据公司 2022年度业绩快报，全年实现营业 收入228.7亿元，同比增长 9.6%（vs+8.7%，22H1），实现归母净利润 68.1亿元，同比增长 8.0%（vs+2.9%，22H1），不良率环比持平于 1.16%，拨备覆盖率环比提升 1.15pct 至 311%。此外，公司 110亿可转债发行计划正有序推进中，后续资本的夯实也将为公司长期发展增添砝码。 投资建议：零售转型初显成效，深耕本土基础夯实。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，依托传统政务金融优势，对公零售双发力，已经成长为中西部城商行的主要代表，在对公、盈利能力等方面领跑同业可比银行。自 2020年资产结构调整完成以来公司资产质量稳中向好，历史包袱不断出清，叠加公司县域金融和地方发展战略的持续推进，预计公司未来经营质量逐步改善，估值空间有望逐步修复。我们维持公司 22-24年盈利预测，预计公司 22-24年 EPS 分别为 1.72/1.94/2.21元，对应盈利增速分别为 9.5%/13.1%/14.0%。目前公司股价对应 22-24年 PB 分别为0.6x/0.5x/0.5x，考虑公司目前安全边际充分、股权风险化解以及基本面的持续向好，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

区域优势得天独厚，打造城商行零售标杆。相较同业，我们认为长沙银行在零售业务发展中享有更有利的外部土壤。地区经济发展良好，叠加强省会政策红利持续释放，对当地人口的流入和收入增长起到支撑作用。此外受益于城市网红特色及低房价效应，长沙居民消费活力和意愿更为充沛。 依托长沙地区良好的外部条件，长沙银行一直以来将打造零售银行作为自身战略发展的重要支点。截至22年上半年，长沙银行零售板块对营收和利润的贡献已达到37%和36%，均保持对标同业前列。受益于零售战略对资产（零售信贷多元配置获取更高收益）、负债（深耕本地及县域夯实存款）两端的助力，长沙银行净息差（2.35%，22H1）持续高于同业平均。 零售生态布局完善，产品布局多点开花。长沙银行充分利用自身区域优势深耕零售客群，在传统线下金融服务模式基础上，通过打造“弗兰社”（面向本土消费客群）和“呼啦”（面向中小商户）两个全新应用场景将个人消费者和个体商户纳入到自己的生态中，同时零售信贷产品体系也在不断迭代升级，包括快乐秒贷、呼啦快贷等线上信用类信贷产品的出现使得公司对于零售信贷客户需求的覆盖更为全面。长行本地生态圈的构建带动了其零售客群的增长，截至22年2季度末零售客户突破1600万户，零售信贷中消费贷和呼啦快贷分别较年初增长14%、67%，非房类信贷增长持续提速，占零售贷款比重达到63%，均处于同业高位。 深耕县域金融，农金站模式提升服务能力。长沙银行通过多年深耕已经形成一套基于本地特色的县域金融发展模式，通过“县域支行+乡镇支行+农金站”三级网络兼顾服务广度与效率，其中农金站作为公司下沉到各个县域的重要触角，截至22年上半年末数量已经达到5902家，实现对全省县域地区93%的覆盖。需要注意的是，农金站的扩张仍以保持经营效率为前提，公司收入成本比整体保持稳定且居于行业中游（26.5%，22H1）。 展望未来，我们认为随着后续县域网点布局的完善，未来在县域地区市占率的提升有望推动整体业务存贷规模（1625亿/1302亿，22H1）再上台阶。 投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持，此外，公司110亿可转债发行计划正有序推进中，资本的夯实将为公司长期发展增添砝码。我们维持公司22-24年盈利预测，预计对应EPS分别为1.72/1.94/2.21元，目前股价对应22-24年PB分别为0.5x/0.4x/0.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项： 长沙银行发布 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 172.9亿元，同比增长 10.2%，实现归母净利润 53.5亿元，同比增长 6.2%，年化 ROE13.89%，同比下降 1.24个百分点。 平安观点： 盈利增速回升，息差改善带动净利息收入提速。长沙银行前三季度归母净利润同比增长 6.2%（vs+2.9%，22H1），我们认为增速回升主要受到营收提速推动以及拨备计提力度的放缓。公司前三季度实现营收同比增长10.2%，较上半年增速抬升 1.5pct，我们判断主要来自息差边际上行带动的净利息收入的加快增长，净利息收入同比增长 8.9%（vs+7.0%，22H1），增速显著提升。同 时中收保持强 劲增长，前三 季度同比增长 33.6%（vs+29.6%，22H1)，我们预计仍然主要来自理财、代理等财富管理类业务，但整体来看中收占营收比重 6.1%，未来仍有较大的增长空间。 息差环比上行，存贷款增长边际加快。我们按期初期末余额测算公司 Q3单季年化净息差 2.17%（vs2.07%，22Q2），环比明显改善，我们认为资负两端边际改善均有正向贡献，经测算 Q3单季生息资产收益率、计息负债成本率分别环比变化+4BP、-6BP。规模增长稳中有进，存/贷款分别较年初增长 9.5%/14.7%，值得注意的是，边际变化来看，Q3存贷款规模增长（存款 QoQ+ 3.6%，贷款 QoQ+5.2%）均快于 Q2，我们预计增长势能主要来自三季度经济边际复苏、区域疫情稳定背景下零售业务的回暖。 资产质量改善持续，拨备水平不断夯实。公司三季度末不良率 1.16%，环比下降 2BP，指标来看，公司三季度末关注率 1.51%，环比继续下降 4BP，综合来看公司资产质量指标持续改善，预计压力处于可控范围。拨备方面，公司拨备计提相对充足，公司三季度拨备覆盖率 310%，环比提升 8个百分点，拨贷比 3.60%，环比提升 3BP，风险抵御能力不断夯实。 投资建议：零售转型初显成效，深耕本土基础夯实。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，依托传统政务金融优势，对公零售双发力，已经成长为中西部城商行的主要代表，在对公业务、盈利能力等方面领跑同业可比银行。自 2020年资产结构调整完成以来，公司资产质量稳中向好，历史包袱不断出清，叠加公司县域金融和地方发展战略的持续推进，预计公司未来经营质量逐步改善，估值空间逐步修复。结合公司三季报，我们维持公司 22-24年盈利预测，预计公司 22-24年 EPS 分别为1.72/1.94/2.21元，对应盈利增速分别为 9.5%/13.1%/14.0%。目前公司股价对应 22-24年 PB 分别为 0.5x/0.4x/0.4x，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

长沙银行2022年中期归母净利润35.8亿元，同比增长2.9%。净利息收入同比增长7.0%，净手续费收入同比增加29.6%，营业收入同比增长8.7%，长总资产较年初增长8.02%，贷款较年初增长9.04%，存款增长3.67%，不良率1.18%，拨备覆盖率301.82%，核心一级资本充足率9.37%。 增长沙银行中报净利润同比增2.9%，2季度盈利增速放缓主要：第一，去年2季度高基数下，收入增速略放缓，第二，零售和县域转型投入带动费用持续较快增长，第三，资产减值损失增长较快压制盈利。盈利放缓或无需过于悲观，一方面，零售和县域费用投入保持较快增长，手续费也持续保持较快增长，县域和零售战略积极推进，效果较好。另一方面，资产质量边际改善同时增量拨备计提较为充分，保持存量拨备平稳。如资产质量基本平稳，随，着存量风险出清，零售和县域战略积极推进，后续两年盈利增速或持续提升。 维持增持评级。 支撑评级的要点上半年息差同比小幅，2季度净息差环比走稳上半年净息差2.35%，较去年全年下降5bp，2季度好于1季度。今年上半年，非贷款收益率加速下行和存款成本的上行，加剧了净息差的压力。 2季度测算净息差2.33%，环比1季度上行2bp。 手续费快速增长，零售财富转型积极手续费净收入同比增长29.6%，主要子项均较快增长。其中，财富业务拓展积极，代理收入同比增长107%，顾问、咨询和理财手续费增长47.5%。 增量贷款拨备增加，存量信贷拨备平稳资产质量边际改善，贷款减值损失同比多提5亿元，资产减值损失增速同比13.7%，差异于行业，拨备对盈利负贡献。拨备覆盖率302%，较上季度上升0.79个百分点，拨贷比3.57%，与上季度持平。 估值根据中报情况，我们调整盈利预测2022/2023年EPS至1.66/1.85元，目前股价对应2022/2023年PB为0.50/0.44倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险房地产压力加剧、经济下行超预期。

深耕湖南市场，打造本地品牌。长沙银行成立于1997年5月，是湖南省首家区域性股份制商业银行，也是湖南最大的法人金融机构。截至2022年一季度末，长沙银行资产规模8265亿元，位居中西部上市城商行规模第二位。2022年一季度，长沙银行实现营业收入53.9亿元，同比增长12.0%，盈利规模及增速皆位于中西部上市城商行前列。 零售特色鲜明，揽储能力优异。自2015年首次提出零售数字化转型至现在“场景化、数字化、轻型化”三化零售战略转型，长沙银行在零售转型道路上持续推进，坚持深耕下沉、数据驱动的发展战略，已经取得了显著的成绩，打上了特色鲜明的零售标签。结合传统的政务金融优势，在获取低成本负债和高收益资产方面取得了优异表现，活期存款占比持续处于高位，贷款收益率也持续处于同业领先地位，净息差水平领跑同业。截至2021年末，长沙银行净息差为2.40%，位于17家上市城商行第一位，得益于良好的息差水平，ROE表现优于同业，截至2021年末，长沙银行ROE为13.3%，位于上市城商行第五位。 资产质量稳中向好，拨备释放业绩弹性。公司资产质量稳中向好，经过资产结构调整后，不良率和关注率持续走低，22年1季度分别为1.19%和1.99%，保持在近4年最低水平，改善态势良好。21年末90天逾期/不良比率82.6%，不良认定严格。拨备计提充足，2022年一季度末拨备覆盖率达到301%，考虑到公司资产质量的改善，未来拨备对利润的弹性空间有望加大。 投资建议：我们预计公司22/23年盈利增速分别为16.7%/14.1%，目前股价对应22/23年PB分别为0.59x/0.53x，远低于可比同业。我们认为低估值主要归因于市场对其潜在资产质量的担忧，但随着历史包袱的出清，其资产质量已经明显改善，同时公司零售转型稳步推进，业绩增速企稳回升。 综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事件： 1 月19 日，长沙银行发布2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入208.67 亿元， 同比增长15.8%，实现归母净利润63.04 亿元，同比增长18.1%。加权平均净资产收益率为13.26%，同比下降0.50pct。 点评： 营收增长放缓，盈利增速维持相对高位。2021 年长沙银行营业收入、归母净利润同比增速分别为15.8%、18.1%，同比增速较21 年前三季度分别下降3.90、0.54pct， 其中21Q4 单季营收、归母净利润同比增速分别为5.4%、16.0%，季环比分别变动-19.14、2.64pct。公司业绩同比增速较2021 年前三季度有所下降，预计主要受扩表放缓、支出增长影响（21Q4 单季营业支出QoQ+8.8%）。 信贷投放“供需两旺”，存贷比改善为22 年初“开门红”提供稳定资金来源。2021 年末总资产、贷款同比增速分别为13.1%、17.3%，较21Q3 末分别变动-1.91、2.92pct，在银行业整体信贷投放偏弱情况下，长沙银行信贷呈现“供需两旺”，贷款余额占总资产的比重较21Q3 末提升1.44pct 至46.4%；2021 年末存款同比增速为10.9%，较21Q3 末提升6.40pct，存款端大幅改善推动存贷比较21Q3 末下降0.89pct 至73.0%，存贷板块资金来源与资金运用匹配度得到改善，有助于进一步夯实2021 年末流动性监管指标安全空间，并为2022 年初信贷投放“开门红”提供稳定的资金储备。 不良贷款率、拨备覆盖率环比持平。2021 年末，长沙银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.20%、297.9%，环比基本持平，公司整体资产质量运行保持平稳，不良贷款率自2018 年以来呈现持续向好的态势。 盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，理财业务对中收形成有力提振，资产质量不断夯实。县域市场拓展有望进一步打开公司的盈利空间。维持长沙银行2021-2023 年EPS 分别为1.53/1.73/1.95 元，当前股价对应PB 估值为分别0.75/0.66/0.59 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。

区域经济增长强劲，长沙银行份额持续提升份额持续提升省市两级经济良好发展前景为长沙银行提供广阔的市场空间。2020年湖南省GDP总量居全国第9位，长沙市GDP居全国大中城市第15位，湖南省和长沙市GDP增速、固定资产投资增速多年来持续高于全国水平。同时，长沙银行持续提升经营能力，在湖南省的存贷款市场份额持续提升，公司规模持续高增，2020年末总资产规模在中西部上市城商行中位列第一。 政务金融优势维持，大零售转型成效明显，大零售转型成效明显公司政务金融业务优势明显，带来了大量的低成本存款和优质政府项目。公司基建类贷款持续高增，2020年末占信贷总额比重达39%。近年来公司积极拓展大零售业务，依托长沙市经济消费活力、公司客群和品牌优势，大零售转型成效明显。2020年末零售贷款占贷款总额的41%，个人存款占存款总额的38%，大零售已成为增长新动能。 财务分析：高成长高盈利公司ROE位列上市城商行前列，主要受益于较高的权益乘数以及净利息收入的贡献。公司2016年以来总资产和贷款总额年均复合增速位列上市城商行首位，多举措补充资本，资本充足率当前处在较高水平。 公司深耕本地中小微企业，零售贷款比重近年来持续提升，贷款收益率位列上市城商行首位，同时受益于高比例的低成本存款，净息差处在高位。公司资产质量管控严格，不良率稳定且表现较好，关注率由于认定口径趋严处在较高水平，但整体风险可控。公司拨备计提充足，2021年3月末拨备覆盖率为292%。 投资建议公司高盈利高成长属性明确，根据绝对估值和相对估值法，公司合理估值区间为12~16元，对应2021年PB为1.0~1.3x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期会对净息差和资产质量带来较大冲击，详见正文。

经营稳健，积极进行资产扩张。公司 2020年&2021Q1经受住疫情考验，实现了营收和利润正增长。2020年新增资产 1022亿，增速为 16.98%，发放贷款同比增速为 21%，贷款占比从 41.89%提高到 43.28%，积极进行贷款投放。分细项看，个贷与对公贷款同比增速分别为 26.83%、18.93%，个贷增速更高一些，说明公司在积极进行零售业务转型。 加强资产负债管理，净息差有韧性。负债端：2020年公司负债成本 2.35%，较去年同期下降 9bp，其中存款成本 2.15%，同比上行 15bp，但是同业负债和发行债券利率下行较多，助力负债成本改善。资产端：生息资产收益率 5.04%，同比下行 13bp。随着公司积极进行资产结构调整，加大贷款投放比重，并积极向零售贷款倾斜，能够贡献更高收益率，预计净息差有韧性。 不良贷款率持平，资产质量平稳可控。公司 2020年&2021Q1不良贷款率1.21%，保持持平，拨备覆盖率也几乎持平。公司逾期率为 1.65%，同比+11bp，关注率为 2.71%，同比-73bp，整体来看，公司资产质量较为优异，保持平稳。 投资建议：预计公司 2021年营业收入和利润均能实现两位数增长，预测2021-2023年 EPS 是 1.53/1.70/1.89元，当前股价对应 2021-2023年 PB为 0.79X/0.71X/0.64X，公司估值在 1倍 PB 较为合理，仍有 25%以上空间，给与“买入”评级。