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鹿港文化 纺织和服饰行业 2018-05-16 5.43 8.16 100.49% 5.76 3.04%
5.60 3.13%
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事件: 公司5月8日收到关于上交所问询函,就经营性现金流、应收账款、存货增加等财务问题,收购世纪长龙商誉问题及股东减持计划等事项提出问询,公司即刻组织相关人员积极处理,已于5月12日发布公告逐项回复,解释了相关财务数据合理性,同时表明公司传统业务稳健,世纪长龙业绩回到正轨,天意影视在集团支持下快速发展,公司业绩高增长有保障。 点评: 公司财务数据变化幅度大原因主要是收购影视资产后行业属性改变,在集团全力支持下项目储备多、资金投入大,但整体符合行业平均水平。目前各大视频网站竞争仍然激烈,上市融资后对内容成本投入进一步加大,头部电视台广告收入向好,付款能力和周期均有保证,在此背景下,作为内容提供方的上游精品剧行业维持相当高的景气度。公司通过收购优质资产进入行业,经过三年磨合已积累了制作发行诸多成功经验,目前正处在集团支持、利益一致、项目丰富的高增长阶段。应收账款的增加主要由于2016年电影《盗墓笔记》成功主发,为公司带来5.7亿收入(占影视业务收入46.97%),单部作品影响较大,2017年则是账期较长的电视剧业务营收占比更高;其次,经营性现金流为负主要原因是进一步加大对影视板块的投入。目前公司已注重加强现金流管理,2018Q1实现经营活动产生的现金净流入7,581万元,之后还会通过与下游平台采取预售方式或出让部分影视作品投资份额等方式,降低现金流风险; 深厚业内资源结合资金成本优势,公司进一步实现商品化的能力非常可观。实现双主业以来,公司在影视行业内不断积累优质资源,已逐步通过总部成功参投《红海行动》等项目得以认证。与此同时,纺织业务良好的现金流集资产为影视业务展开提供巨大优势。公司在问询回复中披露目前各金融机构给予公司可用授信总额40亿元左右,远超影视行业绝大部分公司,短期借款、长期借款年化平均利率分别为4.61%、5.07%,且机构均意愿对于授信额度及融资利率优惠方面继续优先支持公司的发展,相对充足的资金和较低的资金成本为公司深耕影视行业提供明显优势,结合目前已掌握和不断正向循环积累的影视行业资源,公司商业化能力进一步开发的空间非常可观,行业地位有望快速提升; 股权深度绑定实际控制人吴毅先生,天意影视厚积之后有望实现放量增长。公司通过收购优质标的进入行业以来,经过3年多时间的磨合、相互了解后以及影视公司的项目储备,在互相之间的信任感加强,对各自的业务能力也有了较为彻底的了解。特别是在2017年收购天意影视剩余45%股份,股权绑定天意影视实际控制人吴毅先生的情况下,公司进一步加大了对影视板块的投入,转为全面支持影视行业发展,从原来的一年主拍一部电视剧的情况发展为一年主拍5-6部电视剧。2018年播出精品剧《美好生活》获得同时段收视率首位,再次验证公司出色的制作能力。2018年天意影视预计推出《一步登天》、《决胜法庭》、《少年派》等精品剧,并加强电影领域布局,联合出品《幕后玩家》、《欧洲攻略》等多部优质电影;2019年预计将推出精品大剧《曹操》(预计单集成本1000万元、单集售价超2000万元)及《亲爱的老爸》、《雷霆玫瑰》等多部精品剧,天意影视在公司支持下储备充足,项目优质,有望实现放量增长; 世纪长龙调整经营战略后已重回正轨,确保电视剧主业基础上,电影业务注重控制风险,2018年预计完成不低于6000万元净利润。2017年世纪长龙因侧重发展电影新业务和电视剧项目周期原因业绩不达预期。公司已于2017年下半年及时调整,截至目前主控拍摄了《姥姥的饺子馆》、《廖俊波》、《爱拼才会赢》等电视剧,根据会计师和资产评估报告专业意见,目前无需计提相关减值准备。已成功发行《大圣归来》、《盗墓笔记》、《极限特工3》等影片,联合制作、发行《彭德怀元帅》、《最好的安排》、《如若巴黎不快乐》等优质电视剧,保持电影、电视剧双线发展。根据公司公开披露,2018年预计参投或联合制作《政和书记廖俊波》、《乌龙院》、《21克拉》等优质电影,并出品《姥姥的饺子馆》、《廖俊波》、《生死巴格达》等精品剧,预计实现净利润不低于6000万元; 传统主业稳健+资金成本优势+股东利益一致,上市公司在资金、资源、人力等方面优势明显。鹿港原有纺织主业不断积极开发国内新市场新客户,强化成本优势,业绩稳中有升,已经新拓展下游Zara、优衣库等大品牌客户,传统业务现金流好,周转较快,将为公司提供稳定资金支持;公司控股股东不存在变更风险,董事长钱文龙先生专注投入上市公司的发展,未考虑发展其他产业。 投资建议:公司通过收购优质标的进入影视行业以来,不断加强电视剧、电影及网剧的投资、制作及发行能力,业内资源积累优势明显,已通过《红海行动》、《美好生活》等多部成功作品得以验证。 目前世纪长龙经营重回正轨、天意前期储备足项目进展快、集团支持下公司授信额度高资金成本低,我们在这个时点上坚定看好公司发展。预计公司2018年净利润3.9亿,对应目标价8.4元,维持“买入-A”评级。 风险提示:公司电视剧项目进度低于预期,公司电影项目票房低于预期的风险。
鹿港文化 纺织和服饰行业 2018-04-10 6.95 8.16 100.49% 7.10 2.16%
7.10 2.16%
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公司4月4日发布公告: 1)公司与青年电影制片厂、江苏省张家港保税区管理委员会基于张家港人民政府与北京电影学院签订《合作框架协议》签订《补充协议》,合作内容包括共建“北京电影学院青年电影人才培训基地”与“北京电影学院产学研创作实践基地”、打造“北京电影学院影视文化小镇.张家港”(暂定名)特色影视文化产业项目、共建“青年电影制片厂影视制作中心”、围绕电影学院资源进行整合共同组建电影节庆论坛活动等; 2)公司2018年一季度预计实现归母净利润2090万-2270万元,同比增长130%-150%,预计实现扣非后归母净利润1792万-1972万元,同比增长245%-280%。 1、共建产教融合人才培养模式,实现兼具社会价值与商业价值的教育合作。此次合作的首项内容聚焦文化教育领域,以共建人才培训基地、创作实践基地等方式开展影视人才培养。影视产业实践性强,职业教育属性突出,《现代职业教育体系建设规划(2014-2020)》中明确将影视制作为代表的文化产业列为重点人才培养领域。此次合作是业内顶级教学与产业资源的强强联合,将建立影视领域产教融合的经典范式,契合政策支持方向,更有望打造成国内一流的影视人才培养平台,彰显社会价值。同时,基地的顺利运作将为公司提供重要的人才储备,地方政府也承诺在土地、补贴等方面给予充分支持,因此无论在项目运营层面还是业务战略层面,对于公司都具有重要的战略及商业价值。 2、公司精品剧量价齐升,有望跻身一线制作公司,业绩稳定性明显增强。公司一季度业绩大幅增长,主要来自于《美好生活》的二轮发行以及《爱上你治愈我》的首轮发行,助推公司一季度业绩同比大幅增长。同时,公司经过三年积累筹划,正在制作及后续储备项目充足,业绩稳定性明显增强,打破项目制季节性桎梏。预计二季度有《红海行动》、《姥姥的饺子馆》、《警花与警犬2》等项目确认收入,我们预计公司半年报业绩仍将大幅增长。《美好生活》于2018年3月在东方卫视、北京卫视首播收视率即破1,保持同时段卫视收视率第一、二位,且收获较好口碑,成为2018开年收视口碑剧王,充分验证公司较强的精品剧制作能力。并且鹿港文化子公司天意影视董事长吴毅曾是华谊的三大金牌制片人之一,担任《士兵突击》(2007年收视冠军,最高收视率9%,平均收视率7%,开创国内军事题材剧集新时代)、《我的团长我的团》(最高收视率破2%,平均收视率近2%)、《王大花的革命生涯》(最高收视率破2%)等多部精品剧制片人,具备极强的精品剧制片经验,天意影视旗下有多名优质的制片人、导演、编剧,保证公司具备较强的剧集制作能力,持续打造精品剧集。公司2018年预计推出《一步登天》、《决胜法庭》等精品剧集,2019年预计推出精品大剧《曹操》(预计单集成本1000万元、单集售价超2000万元)、《亲爱的老爸》、《雷霆玫瑰》等,基于公司具备的出色精品剧集制作能力、视频网站竞争激烈带动的剧集版权价格持续提升以及精品内容变现模式多元化趋势,以上项目有望帮助公司电视剧业务业绩持续快速增长。 3、《红海行动》验证公司出色电影投资制发能力,电影业务有望助推业绩高速增长。根据艺恩网数据,《红海行动》累计票房达36.08亿,成为仅次于《战狼2》(56.78亿)的全国票房第二高的影片;此前,鹿港文化子公司世纪长龙曾参与《西游记之大圣归来》(票房9.56亿,2015年全国票房第10名,历史国产动画电影票房第1名)、《盗墓笔记》(票房10.04亿,2016年全国票房第8名)等多部高票房电影,充分体现公司较强的电影投资、制作及发行能力。《红海行动》鹿港文化投资占比为10%,并由公司总部直接投资,为第四大投资方,去除票房分账及宣发费用后,预计将为公司2018年带来收入超9000万元;且2018年公司将继续投资或发行《欧洲攻略》、《幕后玩家》、《一出好戏》等多部电影,电影业务守正出奇,有望实现超预期增长。 4、布局网剧领域,打造业绩新增长点。公司子公司鹿港互联2017年参与网台大剧《极光之恋》等项目,为公司利润做出贡献;其主控的精品网剧《摸金玦》(36集,投资成本近2亿元)、《十九局》等项目预计将于2018、2019年陆续推出,帮助公司深入布局网剧领域,打造业绩新增长点。 投资建议:公司通过合作共同建设影视人才培养基地,契合政策支持方向且将丰富自身人才储备;公司出色电影、电视剧投资、制作及发行能力不断验证,且公司未来优质储备项目丰富,《曹操》等大剧推动公司行业地位更上一层;同时,公司总部影视投资团队崛起,深入布局精品网剧,有望助推公司行业影响力提升及业绩快速增长;天意影视董事长吴毅通过二级市场集中竞价交易已增持公司4.89%股份,并将按照计划继续增持,与公司深度绑定,展现决心推动公司业绩增长并有利于公司二级市场表现;此外,公司纺织主业稳中有升,下游Zara、优衣库等大品牌客户不断拓展,将为公司提供良好的现金流及资金支持。我们预计公司2017、2018年实现归母净利润2.5、3.5亿元,对应每股收益分别为0.28元、0.39元。参考同类可比公司对应2017年EPS给予30X估值,对应六个月目标价8.40元,给予“买入-A”评级。
鹿港文化 纺织和服饰行业 2017-09-06 5.89 -- -- 6.44 9.34%
7.08 20.20%
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2014年从主营纺织行业逐步延伸至影视文化领域。江苏鹿港文化股份有限公司成立于1993年(2016年6月由江苏鹿港科技股份有限公司变更而来),传统主业主要从事各类精纺、半精纺纱线以及高档精纺呢绒面料生产与销售。2014年公司为响应国家号召,加快转型升级的步伐,2014年11月通过并购世纪长龙影视有限公司及2015年7月收购的浙江天意影视有限公司51%的股权切入影视文化行业。2015-2016年公司影视剧业绩不断成长,电影上,参与的引进片《神探夏洛克》、联合制作的电影《大圣归来》;电视剧上,推出的正剧《王大花的革命生涯》、联合制作革命历史重大题材大剧《彭德怀元帅》等。世纪长龙与天意影视共同打造了一系列精品影视剧。2016年3月完成非公开发行募集10亿元,主要用于支持互联网影视剧项目的开发、拍摄和发行,并成立鹿港互联影视(北京)有限公司,为影视文化行业的发展夯实基础。为突出核心竞争力优势,2016年6月15日完成证券简称的变更,公司名称由“江苏鹿港科技股份有限公司”变更为“江苏鹿港文化股份有限公司”,进一步明确了影视文化行业战略目标。 2015年收购天意影业51%,2016年终止收购余下49%,2017年有望继续推进。2015年7月,公司以现金购买天意影视51%的股权。2015年天意影视并入上市公司报表,2015-2017年业绩承诺净利润分别不低于2500、5500、8500万元。收购天意影业增强了公司影视业务制作及发行能力,引入新的影视行业上下游资源,有助于增强公司影视业务综合实力、提高公司影视业务板块业绩贡献。由于天意原定于2016年6月份签订的几部新剧预售合同只有完成一个,2016年7月终止收购天意影视余下49%股权。天意影视2016年的实现净利润为6194.82万元,完成了2016年度5500万元的业绩承诺,公司有望继续推进天意影视余下股权的工作。 影视文化行业一种是“大而美”的平台公司享有优势,另一种“小而美”的公司同样可通过精品带来业绩弹性。公司超级网络剧将借助视频网站大数据分析、采用IP改编、大主创、大投入以及用户全程参与的模式进行制作,绑定原著作者及其编剧团队,保留原著精髓,同时借鉴好莱坞剧集制作经验,并引进海外技术团队参与制作。发行渠道方面,将国内主要网络平台与传统媒体双向合一,在公司原有的传统媒体发行经验基础上,强化新媒体发行,通过精品打造“小而美”的具有弹性的影视文化公司。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司传统主业纺织业务的净利润在2013-2015年分别为1221万元、4590万元、6828万元,保持增长,2014年为响应国家号召,加快转型升级切入影视文化领域。我们认为,文化传媒领域通过跨界并购实现估值提升中,一般主业处于亏损,拖累业绩案例居多,鹿港文化的传统纺织业务仍保持利润贡献,通过继续加强技术改造做好纺织业务同时加快转型升级。影视文化方面,世纪长龙与天意影视通过成功的影视作品凸显了其在专业度及作品上的打磨和把控能力。2016年影视板块产生净利润预计占整个上市公司净利润的70%左右,2017年-2019年不考虑纺织等传统业务对净利润的影响,我们预计2017-2019年影视文化净利润分别为1.65亿元、2.06亿元、2.61亿元,对应eps分别为0.18元、0.23元、029元,以8月31日收盘价对应的PE分别为32.55倍、25.48倍、20.21倍。若考虑传统纺织等业务,同时基于审慎性原则预测不考虑收购天意影视余下49%股权的影响,我们预计2017-2019年净利润分别2.6亿元、3.72亿元、5.28亿元,对应eps分别为0.29元、0.42元、0.59元,以8月31日收盘价对应的PE分别为20.15倍、14.08倍、9.93倍。首次覆盖,公司后续推出的《曹操》等正剧带来的社会和经济效益双升可期,给予买入评级级。 风险提示:互联网影视剧项目审核风险;收购天意影视余下49%股权不确定性风险;传统纺织行业对公司业绩影响的不确定性风险;影视剧项目进展不及预期风险;业绩承诺不达预期风险;人才资源不足风险;行业竞争风险;经营不达预期风险;行业监管风险;宏观经济波动风险。
鹿港文化 纺织和服饰行业 2017-08-25 5.96 8.75 114.99% 6.02 1.01%
7.08 18.79%
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维持“增持”评级,下调目标价至9.00元。17H1营收及归母净利润为16.03亿元和7131万元,分别同比增加20.20%和-11.70%;17Q2营收9.59亿元(+11.24%)、归母净利润6402万元(-12.53%)。预计下半年迎来影视业务收入确认时期,维持2017-19年EPS为0.36/0.51/0.77元,由于17年上半年来传媒及纺织板块估值中枢均大幅下调,故下调公司目标价为9.00元,对应17年25倍PE,增持。 影视和酒店业务17H1盈利水平低于16年同期,静候下半年收入集中确认时期。影视业务收入为1.72亿元,同比增加12.1%;归属母公司的利润总额为229.59万元,同比减少79.53%。酒店业务收入为1510.68万元,同比减少8.58%。影视板块中,浙江天意的收入及利润水平保持高速增长,世纪长龙的收入和利润总额有较大幅度下滑。 下半年为影视行业收入确认旺季,静候影视板块有符合预期的表现。 毛纺业务2016年以来持续有亮眼表现,仍然看好以公司为主的国内高端纺织行业前景。17H1毛纺业务收入14.16亿元,同增25.96%;归属母公司的利润总额为6250.07万元,同比增加50.59%。产量方面,纱线产量同增1.22%,其中毛利率较低的精纺纱产量同增13.66%;毛利率最高的面料产品产量同增21.96%。公司毛纺业务通过了H&M、优衣库等品牌的验厂,并在呢绒面料产品上拥有了包括Mark&Spencer、RalphLauren、TomorrowLand等国际一流品牌。 风险提示:影视作品收视低于预期;毛纺业务下半年迎来淡季。
鹿港文化 纺织和服饰行业 2017-04-28 7.22 12.79 214.25% 7.22 -1.10%
7.14 -1.11%
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本报告导读:业绩符合市场预期,毛纺产品价格及毛利率均有提升,促进纺织板块利润贡献稳步增长;影视业务仍是未来发展重点,看好旗下两家子公司在精品制作方面的优势。增持。 投资要点:业绩符合市场预期,维持增持评级。纺织影视双轮驱动新增长,匠心精神奠定影视传媒实力。2016年营收/归母净利分别为35.89亿(+51.44%)/1.79亿(+50.58%);16Q4营收/归母净利分别为13.36亿(+45.32%)/0.66亿(+105%),17年一季度营收/归母净利分别为6.44亿(+36.57%)/909万(+20.33%),业绩符合市场预期,略低于我们预期。影视业务成本投入攀升影响毛利率水平,下调2017年EPS为0.36元(前值0.38元),预计2018-19年EPS为0.51/0.77元,维持目标价13.3元,对应2018年26倍PE,维持“增持”评级。 毛纺业绩稳中有升,半精纺与服装呈双亮点。16年公司纺织业务营收同比增长8.22%,毛利率增长16.45%,其中营收半精纺业务增加30.66%,服装业务增加14.8%,系报告期纺织业务回暖,公司积极推进产品结构调整和技改措施,高端、高附加值产品进一步提升利润空间,国际市场份额提升、针对重点客户进行点对点开发提升销量所致。 影视传媒业绩如期完成,文化产业基金彰显实力。1)16年《盗墓笔记》、《铁道飞虎》等剧顺利发行,为业绩打下基础,《龙珠传奇》超额完成利润计划,有力推动利润增长。2)子公司世纪长龙拟于17年参设文化产业基金用于文化产业项目投资,进一步优化文化产业布局,预计2017年公司影视业务仍将保持高速扩张,推升整体业绩。此外,期待传媒板块对浙江天意剩余股权并购的推进。 风险提示:服装消费需求持续低迷;影视剧拍摄进度低于预期的风险。
鹿港文化 纺织和服饰行业 2016-12-28 8.95 13.46 230.71% 9.22 3.02%
9.29 3.80%
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公司原单一主业为各类针织毛纺纱线以及高档精纺呢绒面料生产与销售;据公司公告,2014年11月,收购世纪长龙100%股权,进军影视文化产业领域;2015年7月,控股收购天意影视51%股权,影视业务板块实力得到进一步加强,收购天意影视剩余49%股权项目预计2017年继续推进;2015年7月,为更好地制作、发行互联网影视剧,公司出资1亿元投资设立全资子公司鹿港互联,并增资3060万元获得艺能科技51%股权,以大数据技术助力影视剧业务;2016年3月,公司完成定增,共募集资金10亿元,其中7亿元将加码互联网影视剧项目。现公司纺织业务稳健发展,影视剧业务持续发力。 世纪长龙、浙江天意、鹿港互联共同发力精品影视剧业务。1)2016年中国电影票房445.6亿,同比增长仅1.1%,中国电影市场增速放缓,头部内容价值凸显。且17年中国电影市场有逐步放开的趋势,进口电影将成为撬动票房的重要因素,世纪长龙的电影发行业务尤其是进口片宣发业务有望受益于该政策红利。2)在“一剧两星”、视频平台制作能力不断提升的背景下,头部剧依旧是各大卫视、平台争夺的稀缺资源,如《如懿传》单集售价达1500万元。世纪长龙、天意影视均以制作发行精品电视剧起家,具备打造头部剧的资源和实力。3)中国网络视频市场的持续扩张催化网络剧需求,16年1-11月,全网共计上线网络剧561部,点击量达701.08亿次。其中头部网络剧内容带动平台播放量上涨效应明显,腾讯视频的《如果蜗牛有爱情》16年11月播放量达11亿,大幅带动了腾讯视频的整体播放量。回顾16年,网络剧制作水准不断提升,有《老九门》、《他来了请闭眼》等作品顺利反输电视台。 15年7月,公司设立全资子公司鹿港互联,将所有互联网影视相关资源均整合归入互联网影视平台公司,将互联网影视作为未来的战略重点。在网络剧行业向精品化发展的趋势下,具有专业内容制作能力的机构如世纪长龙、天意影视成为稀缺资源。 投资建议:公司16年纺织业务稳健发展,影视剧业务持续发力。随着影视剧行业逐渐回归理性,精品化内容重要性凸显。公司旗下世纪长龙、天意影视、鹿港互联的精品电视剧业务、网络剧业务、以及电影发行业务(尤其是进口片宣发)有望受益于行业趋势,公司17年影视剧业务将持续发力。考虑到公司影视业务利润占比将不断提升,我们预计鹿港文化16-18年净利润分别为2.29亿元、3.50亿元、4.53亿元,对应每股收益分别为0.26元/股、0.4元/股、0.51元/股。参考影视类可比公司,给予2017年35X 估值,对应6个月目标价14.00元,给予“买入-A”评级。 风险提示:影视剧业务推进进度低于预期、内容监管趋严的风险。
鹿港文化 纺织和服饰行业 2016-11-08 10.19 13.46 230.71% 10.81 6.08%
10.81 6.08%
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前三季度业绩符合预期,全年有望保持高增长:2016年公司前三季度实现收入22.53亿元,净利润1.13 亿元,分别同比增长19.57%、28.59%;第三季度实现收入9.19亿元,净利润3211万,分别同比增长43%、38%。公司现在旗下有鹿港互联网影视、世纪长龙、天意影视,预计全年有望确认《墨客行》、《保镖》、《花开如梦》、《龙珠》、《尖峰之烈焰青春》等剧。 世纪长龙逐步显现电影发行实力,发力进口片:继15年成功联合发行了《大圣归来》,16年暑期发行《盗墓笔记》获得了10亿票房,近5000万利润后,公司积极介入进口片的发行。世纪长龙16年就曾发行了《神探夏洛克》获得1.6亿票房,11月份还将发行《间谍同盟》,元旦投资了《铁道飞虎》,并将积极储备17年的进口片片源,大力发展进口大片业务。 摸金玦即将开机,网络剧再添新作,后续有望重新收购天意剩余股权:目前天下霸唱已经完成《摸金玦》,预计鹿港互联网影视公司将在《墨客行》之后再推重磅网络剧。浙江天意有望完成今年业绩承诺,预计公司后续将收购剩余股权。2017年公司还将推出《摸金符》、《龙珠传奇》、《路从今夜白》、《非诚勿扰》、《唐明皇》等头部剧。 投资建议:预计公司16-17年利润为1.92、2.9亿,公司现在对应47.2、31.3倍估值低。我们判断明年电影是外语片爆发之年(同比增速有望达50%),而且后续的进口片政策会不断改善,预计公司将明显受益于IP化和进口片爆发,因此我们维持“强烈推荐”,目标价14元。 风险提示:外语片增长低于预期,保底票房低于预期。
鹿港文化 纺织和服饰行业 2016-10-26 10.01 13.95 242.75% 10.81 7.99%
10.81 7.99%
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公司参与投资和发行的电影《盗墓笔记》票房达10.04亿,现象级作品保证全年收益。《盗墓笔记》是公司作为主发行方的电影作品,我们预计将给公司带来5000万左右的利润;《盗墓笔记》取得过10亿的票房,也验证了公司在电影宣发方面具有较强的实力,良好的票房也将保证全年业绩稳定增长。2015年,公司参与投资并上映的电影《大圣归来》凭借优良的口碑,最终获得9.56亿票房,我们认为公司后续将在电影领域持续发力。 影视剧制作和发行按计划进行,四季度将会释放较多业绩。按年初计划,《摸金符》、《龙珠传奇》、《路从今夜白》、《碧血黄沙》、《非诚勿扰》、《唐明皇》等作品按计划进行拍摄和筹拍;其中《摸金符》由天下唱霸作为编剧,属于《鬼吹灯》系列的最新作品,其依托强大的粉丝群体有望成为现象级网络剧。《墨客行》、《保镖》、《花开如梦》等作品在进行后期制作及审片工作;电视剧《我和妈妈的长征》、《客家人》、《花开如梦》、《再见老婆大人》及电影《铁道飞虎》、《聊斋新编》等作品预计发行,将确保全年利润目标的完成。 整合两家影视制作公司优质资源,同时成立网络剧制作公司,兼具口碑与收视。公司目前拥有世纪长龙100%股权和天意影视51%股权,并于2015年7月设立鹿港互联网影视公司,依托专业的影视剧制作经验,结合大主创、大明星、大投入以及用户全程参与的顶配模式,捆绑国内一线互联网平台资源,打造有影响力的超级网络剧作品。 投资建议和估值。 我们预计公司2016~2018年,净利润为2.56亿元、3.51亿元、4.52亿元,对应2016年~2018年EPS0.29元、0.39元、0.51元,根据申万行业划分,对比同类影视动漫类公司2016EPE中位值50倍,对应14.5元目标价,给予公司“买入”评级
鹿港文化 纺织和服饰行业 2016-10-26 10.01 -- -- 10.81 7.99%
10.81 7.99%
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事件:公司发布2016年三季报。 点评: 公司业绩持续增长。1)公司2016年第三季度实现收入9.19亿元,同比增长43%;实现归母净利润3211万元,同比增长38%;1-9月共计收入22.53亿元,同比增长19.6%;归母净利润1.13亿元,同比增长28.6%。2)公司在Q3上映的年度巨制《盗墓笔记》电影取得10亿票房,是Q3业绩增长的主要驱动因素。 销售费用、管理费用和资产减值损失上升。1)1-9月销售费用率从3.08%增至3.30%,管理费用率从4.98%增至6.00%,主要是因为天意影视和鹿港互联影视本期纳入合并报表范围,而影视剧行业相比传统纺织行业,费用率普遍较高;2)资产减值损失从1747万元增至3548万元,同比增长103%,其大幅增长主要源于应收账款的增加,1-9月应收账款从4.19亿元增至5.79亿元,同比增长37.98%。 盈利预测与评级:我们预计公司2016/17/18年EPS为0.2/0.24/0.29元,对应当前股价PE分别为50/41/34倍。16年是公司互联网影视业务元年,公司未来将推出《摸金符》、《墨客行》、《路从今夜白》等多部网剧及电视剧,随着公司影视行业上下游资源的整合与互联网影视战略的推进下,公司将迎来快速发展期,维持“增持”评级。 风险提示:网络剧监管政策趋严;影视剧表现不达预期。
鹿港文化 纺织和服饰行业 2016-08-16 10.41 14.63 259.46% 10.69 2.69%
10.81 3.84%
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中报业绩符合预期。 16年上半年收入、归母净利润分别实现13.34亿元、8075万元,分别同比增长7.34%、25.26%;其中纺织业、影视业收入增速分别为-2.68%、140%。影视业务收入在主营收入中占比11.48%,比2015年末增加1.96个百分点。影视子公司世纪长龙、浙江天意上半年分别完成利润1257万元、195万元,分别完成16年全年承诺利润的16.43%、3.55%(世纪长龙、浙江天意的业务收入主要体现在下半年)。 公司业务重心向影视行业靠拢,致力于打造系列精品影视作品。 上半年世纪长龙完成了电视剧《彭德怀元帅》、《再见老婆大人》及电影《神探夏洛克》等影视作品的销售,天意影视对电视剧《王大花的革命生涯》、《活色生香》、《士兵突击》等影视剧进行二轮卫视和地面发行;下半年将加速对《摸金符》、《龙珠传奇》、《路从今夜白》等作品的拍摄或筹拍以及对《墨客行》、《花开如梦》等作品的后期制作及审片工作;发行电视剧《客家人》、《花开如梦》、《再见老婆大人》等作品及电影《盗墓笔记》、《铁道飞虎》等作品,确保全年利润目标的完成。其中8月5日首映的《盗墓笔记》5日票房近7亿,成为暑期档表现最突出的影片。 凭借充足的精品影视作品储备,公司下半年影视业务有望爆发。 投资建议。 考虑到公司影视业务利润占比将不断提升,有望打造国内互联网影视行业龙头,仅考虑天意影视51%并表,我们预计公司16-18年净利润分别为2.11亿元、2.72亿元、3.21亿元,对应每股收益分别为0.55元、0.69元、0.81元。参考影视类可比公司估值水平,给予2017年50X估值,对应6个月目标市值136亿元,基于中线思维维持买入评级。 风险提示。 网络剧政策监管风险,影视剧业务推进进度低于预期。
鹿港文化 纺织和服饰行业 2016-08-15 10.41 -- -- 10.69 2.69%
10.81 3.84%
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投资要点 事件:公司发布2016年中报l 点评:l 受益于影视和传统业务共同驱动,16H1公司业绩实现稳定增长。1)16H1公司实现销售收入13.34亿元,同比增长了7.35%;净利润8,075万元,同比增长了25.26%。2)公司影视剧业务收入大幅增长,毛利同比增加1609万元;纺织业务结构优化提升毛利率,毛利润增加5363万元,二者共同驱动公司实现业绩稳定增长。 销售费用和管理费用双升。16H1销售费用率从2.84%增至3.51%,管理费用率从4.88%增至6.76%,主要是因为天意影视和鹿港互联影视本期纳入合并报表范围,而影视剧行业相比传统纺织行业,费用率普遍较高。 影视板块竞争激烈,公司秉承精品剧战略。1)公司报告期内,影视板块实现销售收入1.53亿元,同比增长140.4%,完成净利润1,069万元;其中世纪长龙实现利润总额1257万元;2)由于影视行业竞争加剧,精品影视剧已成行业发展新趋势。公司将在电影、电视剧、网络剧等项目上秉承一直以来的精品路线。 IP 资源丰富,多部影视精品剧蓄势待发。1)2016年上半年,世纪长龙通过电视剧《彭德怀元帅》、《再见老婆大人》、电影《神探夏洛克》等影视作品的发行,取得了不错收益;2)下半年作品储备丰富,众多作品正处于拍摄制作之中。根据中报披露,2016下半年将有《摸金符》、《龙珠传奇》、《路从今夜白》、《碧血黄沙》、《非诚勿扰》、《唐明皇》等精品大剧进行拍摄;《墨客行》、《保镖》和《花开如梦》等剧正在进行后期制作和审片工作;《盗墓笔记》电影已上映,截止8月9日累计票房6.75亿元。 传统业务整体稳定,纺织行业毛利率上升。1)2016H1纺织方面实现销售收入11.24亿元,比上年同期减少2.68%。完成净利润7,528万元。公司大力发展海外市场和增加高附加值产品比例,结构的优化提升纺织毛利率5.17个百分点(14.49%增至19.66%)。2)酒店业务仍在探索途中。由于洪泽美伦精品酒店客流量及客源还在集聚和培养过程,2016H1酒店业务亏损522万元。 盈利预测与评级:我们预计公司2016/17/18年 EPS 为0.2/0.24/0.29元,对应当前股价PE 分别为55/45/37倍。16年是公司互联网影视业务元年,公司未来将推出《摸金符》、《墨客行》、《路从今夜白》等多部网剧及电视剧,随着公司影视行业上下游资源的整合与互联网影视战略的推进下,公司将迎来快速发展期,维持“增持”评级。 风险提示:网络剧监管政策趋严;影视剧表现不达预期。
鹿港文化 纺织和服饰行业 2016-08-12 10.70 -- -- 10.69 -0.09%
10.69 -0.09%
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产品结构优化带动纺织主业利润增长 公司16年上半年实现营收13.34亿元,同比增长7.35%,净利润8075万元,同比增长25.26%。其中纺织主业营收11.24亿元,同比降低2.68%,但毛利率却提升5.17个百分点,带动营业利润同比增加32.09%。毛利率提升主要是公司加强新开发产品推介,高附加值产品比例提升。 影视业务稳定贡献利润 16年上半年,公司加大影视文化领域投入,在投影视剧项目显著增多。影视业务实现收入1.53亿元,净利润1069万元。其中世纪长龙通过《彭德怀元帅》、《再见老婆大人》、《神探夏洛克》等作品的发行销售取得收入10044万元,对应利润总额1257万元,浙江天意通过《士兵突击》等作品的二轮发行实现收入5273万元,对应利润总额194.5万元。 力争完成影视业务全年利润目标 16年下半年《盗墓笔记》、《我和妈妈的长征》、《客家人》等作品发行,《墨客行》、《花开如梦》等作品的后期制作与审片工作加快推进,《摸金符》、《路从今夜白》、《非诚勿扰》等作品按计划拍摄。根据作品推出计划,今年下半年影视业务板块将会释放更多业绩,促进公司完成利润目标。 16-18年业绩分别为0.24元/股、0.31元/股、0.39元/股 公司目前股价对应16年市盈率50倍,考虑到公司业绩高增长,维持公司“买入”评级。 风险提示 纺织业竞争风险;网络剧未达预期风险;影视剧题材面临监管风险;收购整合风险;电影票房不达预期风险;
鹿港文化 纺织和服饰行业 2016-07-21 11.30 18.27 348.89% 12.98 14.87%
12.98 14.87%
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投资要点: 维持增持评级 ,上调目标价。毛纺海外订单向好,预计16年纺织盈利大幅改善;更名鹿港文化,加快影视领域布局。收购浙江天意剩余股份方案暂缓,不改影视业绩大幅向上趋势。上调2016-2018年归母净利为2.3/3.4/4.6亿元(原值2.0/2.8亿元),对应EPS 为0.25/0.38/0.51元,给予公司2017年行业平均50倍PE,对应目标价19元。 社会审美逐渐成熟,影视行业凭借精良制作方能立足。近年影视行业过热带来负面效应,大量资本和团队涌入其中,使得IP 等概念从热门到泛滥。国内观众观赏品味在不断提升,很快受众就会厌倦徒有其表的雷剧、神剧。纵观美国的影视行业发展史,生产制作过程精雕细琢,凭借内容题材捕获观众,辅以多种形式的宣发,才构筑了威亚康姆这样的影视娱乐精品集团,以及众多脍炙人口的美剧经典。 鹿港携手情怀制作人,以工匠精神驾驭影视行业。公司在纺织行业是精益求精的工匠,转型方面亦给予影视团队很大的发挥余地。控股的世纪长龙和浙江天意两大影视掌门人均擅长把握作品口碑和收视票房的平衡。同时储备有《摸金符》等超级IP。精品制作、热门IP 储备辅以资本的力量,可以预见公司将会在影视行业夺得头筹。 《盗墓笔记》电影8月上映,预计带来业绩口碑双重催化。世纪长龙参与制作发行、鹿晗井柏然等主演的《盗墓笔记》电影即将上映, 当红演员+暑期档提供票房保障,预计成为公司影视业务增长亮点。 风险提示:影视项目投资回报率不达预期;纺织行业持续低迷。
鹿港文化 纺织和服饰行业 2016-06-28 10.21 -- -- 12.98 27.13%
12.98 27.13%
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事件:公司8月9日晚发布中报,实现销售收入13.34亿元,比上年同期增长了7.35%;净利润8,074.78万元,比上年同期增长了25.26%。 纺织业务稳中微升,毛利率上涨。上半年公司纺织业进入生产旺季,生产各类纱线24,000吨(其中精纺纱线15,400吨,半精纺纱线8,600吨),同比下降3.55%,板块实现销售收入11.24亿元,比上年同期减少2.68%,但是由于各项产品毛利率回升,盈利能力较去年增强,实现净利润7,528.30万元。 影视板块弹性较大,主要看点在SIP《盗墓笔记》电影与《摸金符》网络剧等。上半年,世纪长龙通过电视剧《彭德怀元帅》、《再见老婆大人》及电影《神探夏洛克》的发行销售,天意影视通过《王大花的革命生涯》、《活色生香》、《士兵突击》的二轮卫视和地面发行,总共实现销售收入1.53亿元,完成净利润1,068.63万元,相对比全年合计承诺的1.04亿元(世纪长龙7605万元+天意影视2805万元)有较大差距,但我们认为全年业绩无须过于担忧,一方面是影视行业通常下半年确认收入较多,另一方面,上半年几乎没有大剧产生首轮卫视收益。下半年,《摸金符》(天下霸唱最新力作)、《龙珠传奇》、《路从今夜白》、《碧血黄沙》、《非诚勿扰》、《唐明皇》将陆续开拍,《我和妈妈的长征》、《客家人》、《花开如梦》、《再见老婆大人》、《盗墓笔记》、《铁道飞虎》、《聊斋新编》有望取得发行。值得一提的是,公司作为联合出品方和主发行方参与的超级IP电影《盗墓笔记》自8月5日上映,5天已经取得7亿元票房,吸金能力十分突出,参考去年上半年《大圣归来》斩获9.56亿元票房为公司贡献数千万利润,今年全年业绩比较有保障。 存在较强外延预期。公司自5月11日停牌筹划收购天意影视剩下49%股权,尽管后来因为标的上半年经营情况、新剧的预售合同签署不及预期而终止,但是只要标的今年业绩达到5500万元,双方将再继续展开收购谈判。此外,公司7月成立两家投资公司,用于投资影视文化板块,继续寻求优质IP资源。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.24元、0.31元、0.37元,给予公司2016年52倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:影视剧发行许可进度或不及预期、并购标的业绩或不达承诺、纺织行业景气度或出现下滑、股市系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名