结论:下游投资景气延续上行趋势,公司营收、订单持续增长,18年新增订单增长27%,期待机器人注入新动能。预计2019-21年归母利润为1.69、1.91、2.17亿,对于EPS为0.039/0.044/0.050元,基于公司机器人业务未来高成长性,参照行业平均PB水平(19H1平均PB2.6X),考虑到未来机器人业务成长性较好,应予以一定溢价,给予19H12.8倍PB,目标价4.67元,给予“谨慎增持”评级。 下游投资景气上行,带动行业持续回暖。公司产品下游主要用于采矿及建材行业,2017年起,采矿业利润触底回升,2017-18年分别增长2.6倍和40%,19H1营收、利润总额分别增长5.3%和4.2%,利润率(利润总额/营收口径)达到12.9%。此外,统计局口径显示规模以上企业数不断减少,产能出清叠加需求回暖有望催化扩产。带动重型机械需求回暖。 公司营收、订单持续增长,经营效率大幅改善。18年公司实现营收分别为52亿,增长12.6%,归母利润1.06亿,净利率2.0%,同比大幅提升。下游行业持续回暖背景下,公司订单承接情况良好,18年新增生效订单同比增长27%,保障19年增长。经营层面,一方面公司持续推进去杠杆,有息净负债(有息负债-货币资金)稳中有降;另一方面降低采购、管理成本,18年费用率显著下降,较低盈利水平下,未来盈利弹性较大。 高钢价侵蚀毛利,期待机器人“新动能”发力。钢价持续高位,18年公司各板块毛利率均有所下降,综合毛利率24.5%,同比下滑2.6pct。公司是国内特种机器人龙头,18年机器人及智能装备营收10亿,毛利率高达44.8%,贡献净利润近2亿,期待为公司注入转型升级新动能。 风险提示:行业竞争加剧、原材料价格持续高位。

传统重装板块运行稳定,经营现金流明显改善。报告期内,公司继续推进“传统动能”与“新动能”双轮驱动,以重型装备、工程成套、节能环保装备产业为代表的“传统动能”运行稳定。上半年受益需求回暖,公司业绩小幅增长,现金流明显改善,经营活动现金流量净额3.0亿元,同比增长221%。重型装备板块实现营业收入10.89亿元,成功签订了黑龙江多宝山、信发集团氧化铝等一批主机产品订单。工程成套板块实现收入5.2亿元,公司不断推出新的节能成套项目,烧结余热发电项目顺利推进,签订邯郸钢铁400烧结机余热发电项目,高效炉冷烧结机余热发电技术得到行业认可。上半年重机行业市场需求有所恢复,但受到原材料价格上升等因素影响,行业处于调整和复苏阶段,公司毛利率较上年同期下降3.78个百分点。 以机器人与智能装备产业为代表的“新动能”板块营业收入取得大幅增长。 公司通过收购唐山开诚80%股权,进入特种工业机器人领域,2016年9月洛阳本部特种机器人产业基地一期项目投产。今年上半年机器人及智能装备板块实现营业收入4.56亿元,同比增长70.58%,是公司目前主要的利润增长点。公司研制的消防机器人先后列装江苏省消防总队、洛阳市消防支队和徐州市消防支队,巡检机器人、水下机器人、侦测机器人正在全面推向市场。 拟收购天津松正,打造新能源汽车业务增长点。今年7月,公司公告拟以发行股份及支付现金的方式作价6.9亿元收购天津松正52.38%的股权。天津松正处于新能源汽车电机电控行业,主营新能源汽车动力系统解决方案及核心零部件,是国内领先的混合动力客车系统提供商,主要客户包括厦门金龙、厦门金旅、中通客车、安凯客车等。受益于新能源汽车行业高景气影响,公司近几年进入高速发展阶段,2016年天津松正实现营业收入6.87亿元,净利润9479万元,公司业绩承诺为2017-2018年度及2019年度实现归母净利润分别不低于1.68亿元与1.37亿元。依托天津松正的成熟技术以及较强的研发能力,新能源汽车业务有望为公司增加新的发展动能。 借助“一带一路”战略,拓展国际市场。公司不断加强海外业务管理,借助“一带一路”战略的实施,加大国际市场开拓和产品结构调整力度,不断提升产品质量和服务水平。报告期内,公司总包的多米尼加伊斯特瑞拉集团水泥粉磨站项目设备稳定运行,公司总包的柬埔寨CMIC项目是该国最大最先进的水泥生产线。公司代表性的海外项目还包括巴基斯坦余热发电项目、老挝KSO金矿项目、首钢秘鲁铁矿项目、厄瓜多尔的铜矿项目等,为进一步拓展国际市场奠定基础。 我们认为公司传统重型装备板块运行趋于稳定,机器人及智能装备板块实现大幅增长;公司拟收购天津松正,打造新能源汽车动力系统及零部件业务增长点;公司借助“一带一路”战略,加大国际市场拓展和装备出口。维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价7.2-8.5元。

投资逻辑 依托中信集团打造重型机械龙头,下游回暖及大规模固定资产投资助力公司业绩复苏。中信集团是一家国有大型综合性跨国企业集团,业务涉及金融、资源能源、制造、工程承包、房地产和其他领域,位居“世界500强”第156位。中信重工是集团下属重要实体制造业资产平台,主要从事建材、煤炭、矿山、冶金、电力以及节能环保等行业的大型成套技术设备及大型铸锻件的开发、研制及销售,是国内重型机械制造业龙头。2016年供给侧改革使建材、煤炭、钢铁等下游行业步入盈利回暖通道,17年国内大规模固定资产投资也将带来对重型机械的增量市场需求,预计公司业绩会逐步改善。根据公司官网近期中层干部大会信息,17年1月份公司营业收入、利润总额、生效订货、收款等指标同比去年全面实现了大幅增长,当月累计收款近6亿,整体实现盈利,比去年同期大幅增长;公司市场订货保持较好势头,累计在手生产任务同比有较大增长。 布局八大业务板块,收购唐山开诚深挖特种机器人业务增长潜力。公司整体形成传统和新兴八个业务板块,传统业务布局包括核心装备制造、工程成套、制造业服务业、关键基础件;新兴业务布局包括特种机器人、新能源、节能环保、军工。八大业务布局将助力公司实现传统动能与新动能双轮驱动,加快公司业务产业化与市场开拓。公司2015年收购唐山开诚80%的股份,重点挖掘特种机器人业务发展潜力,这使得公司在快速增长的机器人业务领域获得先发优势,对长期业绩向好大有裨益。 国企改革、“一带一路”催化增量空间,公司复苏态势明朗。2017年是国企改革的深化之年,各地方两会纷纷聚焦国企改革,陆续推出改革试点方案,央企重组、混合所有制、员工持股等试点将在今年加快落实。国企改革有望向广度和深度不断拓展,预计将释放更多改革红利,改善公司业绩。公司在2016年积极把握“一带一路”战略机遇,与巴基斯坦GCL公司、菲律宾世纪顶峰矿业公司等多家企业签订重大经营合同,已在“一带一路”沿线1/3以上国家设立了分支机构,产品和服务覆盖30多个国家和地区,海外业务收入占比已达到50%,预计未来“一带一路”战略的深入推进将会给公司创造更多的增量空间。 盈利预测 我们预测公司2016-2018年营业收入分别为32.8/40.4/46.6亿元,分别同比增长-18.4%/23.2%/15.3%;归母净利润-1374/48/226百万元,EPS分别为-0.32/0.011/0.052元。 投资建议 我们认为重型机械下游行业回暖会带动中信重工盈利改善;公司布局八大业务板块,加快推进新兴业务产业化,以及收购唐山开诚开发特种机器人业务潜力将有助于提高长期竞争力、改善未来盈利水平;国企改革、“一带一路”战略逐步推进将催化更多增量空间。我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价7.2-8.5元。 风险提示 原材料价格大幅上涨,可能导致公司毛利率下降; 固定资产投资项目进展缓慢,可能导致公司业绩回升不及预期; 今年1月解禁股份1.53亿股、占总股本3.52%,可能存在限售解禁的风险。

动态事件: 中信重工近日披露年报,2013年公司共实现营业收入50.83亿元,同比下降29.75%;实现归属于母公司的净利润4.99亿元,同比下降42.63%;实现每股收益为0.18元。拟10股派发0.58元(含税)。公司2013年度不进行公积金转增股本。 点评: 成套项目收入确认周期长影响收入利润实现 报告期内,受国内外经济下行及成套项目所占比重增大、执行周期较长等影响,2013年全年主要经济指标同比有所下滑,低于预期。由于成套项目执行周期一般超过一年以上,且成套项目中的土建、安装较难确认收入,因此对2013年收入和利润的实现产生一定影响,预计成套项目未来将会给公司的收入和利润带来新的增长。2013年,公司因成套项目订货中的合同能源管理类(EMC)项目无法实现的收入近10亿元,预计这些收入将在未来几年内逐步得到确认。 投资建议: 维持对公司未来6个月“谨慎增持”评级 预计2014-2016年公司可分别实现每股收益0.23元、0.36元和0.46元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为14.29、9.23和7.09倍,行业内估值合理。公司紧紧围绕国家产业政策,以节能环保产业等战略性新兴产业为发展方向,把节能环保产业作为市场营销的重点大力拓展。2013年节能环保产业订货21.80亿元,占当年新增订货的19.78%,节能环保产业技术及装备有望成为未来公司业绩增长点。我们维持对公司投资评级至未来6个月“谨慎增持”。 主要风险提示:宏观经济波动和相关行业经营环境变化的风险、房地产调控政策对企业建材装备下游市场需求的影响、原材料和能源价格波动风险、市场竞争等风险。

动态事件: 近日,河南中信重工邹声勇高级工程师承担的“超深井大型提升装备设计制造及安全运行的基础研究”项目被科技部批准为国家重大基础研究项目(国家973计划项目),资助经费1500万元。 点评: 牵头承担国家973计划项目,引领产业升级 此次获批项目主要是研究建立超深矿井大型提升装备设计制造、安全运行控制的基础理论方法,指导超深矿井大型提升装备的设计与制造,对我国实施深部资源开发利用具有重大战略意义。预计未来3到5年,我国金属、煤炭矿山将开工兴建超1000 m深井达10条以上,此项工程5到8年内需超深矿井大型提升装备40台套以上,总价值或超过80亿元。公司强力推进战略转型,致力于科研和新产品开发,积极发挥技术研发优势,此研究项目将能有效满足我国对深部资源开发的重大技术需求,对于我国高端装备制造产业升级将产生引领和推动作用。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.26元、0.33元和0.40元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为12.53、10.05和8.21倍,行业内估值合理。公司通过技术先导引领产业升级,不断提升行业内核心竞争力。同时考虑公司近年来向海外市场不断拓展,去年年底签订的重大水泥生产线总包项目合同也将成为公司拓展东南亚水泥市场有力的业绩支撑。我们调高对公司投资评级至未来6个月“谨慎增持”。 主要风险提示:房地产调控政策对企业建材装备下游市场需求的影响以及原材料价格波动导致公司盈利能力下降的风险。