维持“增持”评级。我们认为公司经营层面已出现回暖拐点,且2014年起新产品放量,维持2013-15年0.08/0.20/0.34元的EPS预测,维持5元目标价,对应2014年25倍PE。催化剂或包括:配网建设规划出台、自主元器件放量、西气东输招标、南桥土地升值变现。 高端元器件是产业链中利润最丰厚的一环,进口替代空间广阔。由于高技术壁垒,因此在配电一次产业链中元器件环节具有定价权优势,高端元器件毛利率约50%。我们估算高端元器件年市场容量达200亿元,目前全部为外资品牌占据,进口替代空间广阔,假设未来公司份额能达到5%,自主高端元器件就具备再造一个广电的潜力。 公司研发、产品、品牌、渠道布局已完成。公司布局高端元器件多年,目前3个框架的国产化均已完成,前期研发和产品的投入高峰期已过,我们预计该业务2013年能够成功扭亏为盈。在多年的合资履历与品牌推广的努力下,公司高端品牌的形象已被客户接受,目前营销网络建设已形成一定规模,行业、区域合作伙伴数量不断增长。 我们预计元器件将进入增长快车道,业绩拉动效应显著。公司销售分为外销和自给两种模式,随着渠道铺开外销放量增长的基础上,我们认为公司将大力推进自给率提升(元器件占开关柜成本的30-50%,目前自给率不到20%)。我们认为2014年公司自主元器件将放量增长至3.5亿元以上(增速超75%),同时进入利润收获期,该业务高毛利、低投入、快周转的特点将导致盈利弹性显著。 风险因素:管理人事再现不稳定的风险,新业务拓展进程的不确定性。

首次覆盖给予 “增持”评级,目标价5 元。我们认为公司经营层面已出现拐点,2013 年回暖明显,2014 年起新产品放量,预计2013-15年EPS 为0.08/0.20/0.34 元,年均复合增速99%(在配网行业景气的同时享受新业务成果),给予目标价5 元,对应2014 年25 倍PE。 2013 年是转型+回暖年。经过长年与GE、Honeywel 等外资企业的深度合作,我们认为公司是在技术、市场、生产和工艺等方面具备明显优势的配网一次设备企业。董事长突然辞世后,公司在2012 年陷入深度调整,目前管理组织架构已理顺,新业务、国产化、重现金、铺渠道的新战略方向保障公司更长期发展,管理层大量持股和业务骨干股权激励也重新凝聚了向心力,2013 年订单、业绩已现明显回暖。 2014 年起进入收获期:新业务高毛利的自主国产化元器件和超大功率变频放量。公司从借力外资走向自主国产,前期产品研发、资本开支和渠道铺设已近尾声,自主化元器件和超大功率变频将从2014 年起放量,成为驱动公司长期发展的增量引擎。高端元器件和超大功率变频市场容量约达300 亿和40 亿,均被外资占领,未来进口替代空间广阔,假设公司市场份额分别达3%和25%(仅有2 家国产企业)就能再造2 个广电,成长天花板被打破。新产品毛利率高达40%,远高于公司目前整体的25%,将对业绩形成明显拉动。 催化剂:配网建设规划出台、自主元器件放量、西气东输招标、南桥土地升值变现。 风险因素:管理人事再现不稳定的风险,新业务拓展进程的不确定性。

事件:广电电气发布公告,公司研制的国产天然气管道20兆瓦电驱压缩机变频器在西气东输二线高陵分压输气站试车、投产开车一次成功,并顺利完成相关测试,相关指标和生产质量达到应用要求。 点评: 1、国产特大功率变频器成功运行,充分展示广电电气技术实力 2、西气东输三线工程已经开工,高压变频需求巨大 3、建议关注荣信股份高压变频成功应用带来的交易性机会 4、盈利预测及投资建议 我们维持前期看法:考虑到国内管道建设的推进,我们预计广电电气电力电子业务近几年都维持40%以上成长速度。但广电电气业绩要重回增长轨道,其成套设备业务应逐渐稳定,元器件业务要逐渐取得市场推广成功。 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.17元、0.22元和0.27元。按目前股价计算,PE分别为22倍、17倍及14倍。我们维持“审慎推荐”投资评级。

事件:10月16日,中石油西气东输三线管道工程举行开工仪式,标志着西气东输三线已经正式进入全面开工阶段。据了解,西三线总长7378公里,设计年输气量300亿立方米,总投资超过1200亿元,其需要压气站25座。近日,中石化新粤浙管道项目从发改委拿到路条,新粤浙管道项目总长8280公里,年输气能力300亿立方米,总投资1590亿元,工程共设工艺站场58座,其中压气站23座。 3、盈利预测及投资建议 考虑到国内管道建设的推进,我们预计广电电气电力电子业务近几年都维持40%以上成长速度。但广电电气业绩要重回增长轨道,其成套设备业务应逐渐稳定,元器件业务要逐渐取得市场推广成功。 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.17元、0.22元和0.27元。按目前股价计算,PE分别为22倍、17倍及14倍。我们维持“审慎推荐”投资评级。

盈利预测及评级 盈利预测。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.17元、0.22元和0.27元。按目前股价计算,PE分别为22倍、17倍及14倍。我们维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示。主要风险在于管理团队稳定性的风险以及关键岗位人员有效激励;元器件业务经销商体系构建风险;电力电子业务新产品研发及推广风险。

盈利预测及投资建议 不考虑送股稀释,我们预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.43元、0.53元、0.62元,目前的8.9元的股价对应的2012年、2013年和2014年的PE 分别为20.7倍、16.8倍和14.4倍。目前股价合理,因此维持“审慎推荐”投资评级。

盈利预测 预计公司2012~2014年的EPS分别为0.51、0.61和0.74元,目标价12元,维持“买入”评级。

公司近日公告,上海佰孚控股有限公司(简称“佰孚控股”)通过大宗交易系统减持了3.638%的股份,佰孚控股由减持前的7.973%下降至4.335%。我们认为财务投资者佰孚控股属于正常减持行为,依然看好公司未来发展。考虑对公司盈利预测下调,我们下调公司目标价至15.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 广电电气工业园,国内最大的定位于中高端市场的中低压电气产业园有望年内全部投产,规模和协同效应明显。广电电气产业园占地近400亩,建成5个专业化厂房,全部投产后产值将达到60亿以上。公司创始人严怀忠于2007年开始建设工业园、业务单元和品牌渠道,形成了现在工业园格局以及产品和品牌战略。未来的三、四年,公司仍将依托广电电气工业园,沿着既定的产品和品牌战略继续前进。 电力电子和元器件具备快速发展基础,盈利能力持续提升。经历了多年的研发、认证和渠道建设,电力电子产品获得了高端客户的认可和订单,大容量变频器和有源滤波器已经具备了快速发展的基础;元器件业务渠道建设已具规模,年内AEG低压断路器剩下两个序列完成GE的工厂和实验认证后,元器件将进入盈利快速增长阶段。 在手现金10多亿,优秀企业文化有助于公司全球范围内进行拓展产品链的资本运作。未来几年,公司的现金比较充沛。凭借优秀的企业文化,我们预计公司可能在全球范围内进行拓展产品链的资本运作。我们预计公司与美国AE公司极有可能在光伏逆变器及其电气集成系统方面开展资本合作,同时还有可能在元器件技术领域进行并购。 评级面临的主要风险 信贷紧缩导致政府和企业投资放缓,进而导致公司订单低于预期。 估值 预计2011-2013年每股收益为0.44、0.60和0.81元,给予2012年25倍市盈率,目标价由18.75元下调至15.00元,维持买入评级。

投资评级:“增持”。预计广电电气2011、2012年基本每股收益分别为0. 46、0.63元,对应市盈率分别为27、20倍,估值较为合理。我们认为公司在国内高低压成套设备行业中品牌影响力较大,是中外资合作模式运用得最为成功的典范。公司的股权激励计划草案中行权条件为未来5年净利润复合增长率达30%以上,将有效激励管理层。给予“增持”的投资评级。

投资要点: 清晰的三大核心业务板块,持续推进产品升级与结构调整。广电电气结合各子行业的发展趋势和公司自身优劣势,决定稳定发展开关成套业务、快速发展元器件业务、高速发展电力电子及新能源业务,未来将沿该方针持续调整产品结构。 在细分领域推进立足于中高端市场的多品牌策略,模式本身具有可复制性。公司是电气设备板块中将外资合作模式运用得最成功的典范,凭借对本土市场的深刻理解和强渠道能力,形成合作中的高粘合度,并在合作中不断自我壮大发展。 快速高低压元器件业务:精心打造定位于高端系列低压元器件的DJV。高端低压元器件市场因其高技术和资金壁垒,预计未来依然是少数玩家的游戏;公司凭借AEG 的品牌效应、GE 和AEG 前期的巨额研发投入及广电的国产化手段、经营多年的渠道基础,有望敲开这扇高盈利市场的大门。 高速发展电力电子及新能源业务:超大容量高压变频器是最大亮点。子公司澳通韦尔技术团队背景优秀,在电力电子业务已围绕逆变同源技术,在高压变频、有源滤波、光伏逆变三大领域多点开花,西气东输超大容量高压变频器是国家能源局牵头的重大装备国产化项目,仅广电和荣信两家入围,资质门槛形成天然壁垒,从2012年开始进入批量供货。 股权激励计划草案要求未来 5年净利润复合增长达30%以上,体现管理层对公司经营满怀信心。预测公司2011、2012、2013年的EPS 分别为0.53、0.70、0.95元,对应当前市盈率分别为25倍、19倍、14倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内输配电行业竞争加剧的风险;高端元器件业务市场开拓不顺的风险;与外资品牌合作的变化风险。

业绩预测及投资评级。我们预测2011—2013年公司的EPS 分别为0.4元、0.53元、0.79元,对应PE 分别为35.13倍、26.85倍、17.98倍,给予公司“增持”评级。

三季报摘要 公司2011年前三季度实现营业收入8.5亿元,同比增长16.33%;实现归属上市公司股东的净利润1.3亿元,同比增长30.00%;实现每股收益0.25元。 其中7~9月公司实现营业收入和归属上市公司股东的净利润分别为2.9亿元和5001万元,同比增速分别为7.24%和-3.07%。 业绩增速相对放缓 公司7~9月营业收入和净利润同比增速较半年报情况有所放缓,主要是因为此前受到用户资金紧张的影响而导致成套设备等产品交货延迟。这一情况目前已经有所好转,我们预计在四季度行业集中交货结款期将有改观。第三季度公司销售毛利率同比下降2.48个百分点,我们认为单季度的数值受个别订单的影响较大,毛利率仍在合理范围内。从1~9月的情况看,毛利率仍同比上升2.50个百分点。由于统计口径的变化,前三季度公司销售、管理费用率同比上升4.65和下降4.55个百分点,两项费用率合计与去年同期基本持平。 电力电子业务极具成长潜力 公司此前公告用于西气东输国产化项目的25MVA 级变频调速装臵已通过72小时满负荷试验,我们预计此台设备将在今年确认收入。目前国外进口设备的价格在3500~4000万元/台,我们预计国产化产品价格可能在1500~2000万元左右,作为参与此项目仅有的两家公司之一,公司的电力电子业务在未来极具成长潜力。 盈利预测 我们预计公司2011~2013年的EPS 分别为0.53、0.73和0.97元,维持买入评级。 风险提示 品牌授权改变的风险;原材料价格波动风险。

公司前三季度净利润同比增长30%,业绩略低于预期,主要是三季度投资收益同比减少。公司前三季度实现营业总收入8.45 亿元,同比增长9.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29 亿元,同比增长30%,对应EPS0.25 元,低于我们三季报前瞻中40%的增长,主要是与GE 的合资公司三季度投资收益同比减少;7-9 月份投资收益为2280 万,较去年同期的3190 万少近1000 万,约占去年前三季度净利润的10%。由于合资公司受GE 风电变流器业务的影响以及汇兑损失,导致合资公司的投资收益同比减少。 维持买入评级。预计四季度母公司成套开关将保持持续增长,大型高压变频器或将实现交付,考虑投资收益低于预期,我们略微下调盈利预测,预计公司11-13 年营业收入分别为15.7/20.6/26.7 亿元,EPS 分别为0.54/0.76/1.01元(此前为0.57/0.78/1.03 元),净利润复合增长率达36%,目前股价对应PE 为26、19、14 倍,维持“买入”评级。

投资要点: 投资评级与估值:公司大型高压变频器技术领先,电力电子和元器件业务将有望成业绩增长动力。我们预计公司11-13年营业收入分别为15.7/20.6/26.7亿元,EPS 分别为0.57/0.78/1.03元,净利润复合增长率达35%,此外公司超募10亿资金有可能进行收购兼并,业绩有望超预期,目前股价对应PE 为26、19、15倍,维持“买入”评级。 有别于大众的认识: (1)市场认为,公司属于传统成套开关厂家,电力电子技术一般。我们认为公司电力电子产品技术领先,公司用于油气管道输送领域的大型高压变频器未来有望实现进口替代,其年均市场规模超20亿元。公司开发出世界领先的25MVA 大型高压变频器,已于1月份通过国家能源局鉴定,未来将用于油气管道输送等高端领域。根据测算国内油气领域高端变频器市场年均规模超过20亿元,目前主要进口ABB、西门子等国外品牌,公司未来有望实现进口替代。 (2)市场认为公司未来增长潜力不足,我们认为,高端低压元器件市场规模高达200亿元,毛利率达50%-60%,未来将成公司业绩增长动力。高端低压元器件技术壁垒高,目前主要由外资品牌如施耐德、ABB 等主导,每年国内市场销售额达200亿。公司与GE 成立合资公司,采用GE 最新研发的低压元器件技术,产品将在年底完成国产化,明年实现销售,未来将成业绩增长动力。 (3)市场可能认为开关设备企业业绩波动大;我们认为,配电成套开关设备毛利率稳定,市场规模大,未来业绩持续增长有保障。目前公司约70%的利润来源于成套开关设备,成套开关设备作为配电设备,不参与国网集中招标,毛利率稳定;同时市场规模随着电力装机容量的持续增长而增长,预计目前成套开关设备市场规模或超千亿元,未来有望保持15%左右增长;公司作为成套开关龙头企业未来将受益行业增长,未来业绩持续增长有保障。 (4)市场对公司未来持续增长表示怀疑,我们认为,公司股权激励方案草案彰显管理层信心。公司股权激励方案草案中要求未来5年净利润复合增长率达30%以上,彰显管理层对公司未来业绩持续增长的信心。此外公司超募资金达10亿,有望进行收购兼并,进一步增强实力和提升业绩,业绩有望超预期。 股价表现的催化剂:超募资金进行收购兼并,元器件产业化进程加快。

事项 公司发布半年报,2011年上半年收入5.55亿元,归属上市公司净利润0.78亿元,同比分别上升11.65%和66.19%。 主要观点 1,上半年利润大幅提升66.19%表明公司打造自有品牌AEG的第一阶段胜利。自有品牌的AEG批量投入市场增加了公司元器件产品的毛利率。AEG品牌的多功能智能电表,PC级自动切换开关ATS,数字化低压马达保护器,智能终端配电箱等产品多点开花。上半年已完成所有36KV以下自主品牌的整合,自有高端品牌营销架构整合完毕,全线发起冲锋。 2,占利润15%的高低压元器件快速增长,与去年同期相比增长了30.08%。与GE合资DJV产品进度也符合预期。主营的成套业务同比上升了4.76%,极大带动了高毛利元器件产品的销售。EJV、CJV新厂预计明年6月建成,更大提高合资品牌的效率和产能。从容面对千亿输配电电子元器件需求市场,公司超过10年行业应用经验,处于强势竞争姿态。 3,大容量高压变频器销售初具规模。以Honeywell为品牌的产品已经成功的从中石油拿到了一系列订单,并与GE电机形成战略合作关系。更为难得的是公司25MVA的高压变频器挑战国内和国际电压等级的极限,获得了国家能源局的鉴定,开始在中石油西气东输的试用。在目前沈阳鼓风机厂进行压缩机、电机、变频器的系统联调。该类产品目前国内没有成功实例,单套价格近千万。相对广泛应用的油气输送站,如能形成大量的进口替代,将成为公司业绩强有力的爆发点。得益于LNG输送的大量铺开,公司目前在该领域获得多个7MW及以上高压变频器订单。 4,电力电子和新能源业务同比增长了86.06%。同新能源巨头美国AdvancedEnergy(AE)公司进行合作,欧标逆变器已经在公司旗下澳通韦尔实现国内生产。上半年目前获得350套订单,批量销往欧洲和美国。光伏产品今年可望达到近3倍业务增长。有源滤波器斩获上海地铁2500万的捆绑招标项目,标志公司该系列产品进入一线品牌。未来2-3年的经营空间被充分打开。 5,投资建议:推荐评级。综合以上观点,我们预计11年、12年和13年EPS为0.56元、0.87元和1.07元,对应动态PE为27X,17X和14X。三个月内关注价格区间18.5-20.7元。