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长城汽车 交运设备行业 2018-09-10 6.89 7.80 4.56% 7.32 6.24% -- 7.32 6.24% -- 详细
事件:公司发布2018半年报,上半年实现营业收入486.78亿元,同比增长17.99%,实现归母净利润36.96亿元,同比增长52.73%,基本符合预期,主要受益于产品结构上移带来的盈利改善及费用改善。 销量结构高端化,叠加管理费用改善,公司盈利能力大幅上移。上半年公司销售47.15万辆,同比增长2.34%。其中高端WEY品牌销量7.76万辆,同比增长23倍,销量占比从去年的0.7%提升至16.5%,提升整体销售均价及盈利能力,单车均价从8.9万提升至10.2万,同比提升14.3%,毛利率从19.4%,提升至19.9%,改善0.5pct。管理费用同比下降4.2pct,其中Q2管理费用率大幅下降5.6pct,主要原因是17Q2发送10亿红包促销,以及18H1约有7亿研发费用资本化所致。车型结构以及费用管控共同促进单车利润从5200元提升至7800元,同比提升49.5%,公司盈利能力重回正轨。 新车型布局有望提振销量增速,新能源产品有望有效抵御风险。在SUV增速放缓至10%以内的当下,长城销量增速承压,哈弗系列18H1销量32.5万辆,占总销量69%,同比下滑17.6%,主力车型哈弗H6销售21.9万量,同比微降3.5%,主要受益公司推出新款H6couple提振销量。上半年公司积极推出H4、P8等新车型,未来将推出VV6、F5等新车型,其中主打年轻消费者品牌F系有望改善公司销量,并且随着WEY系列的车型不断丰富,不断上移公司车型结构。公司积极布局新能源产品,电动平台Pi4的首款产品插电混动WEYP8上市。北京车展期间全新新能源品牌欧拉首次亮相,与宝马合资光束汽车,获得宝马世界范围首个纯电动车合作项目,有望进一步提升公司能源车型的比例,改善盈利同时帮助公司降低双积分的风险。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为70.1/82.9/96.1亿元,EPS分别为0.77/0.91/1.05元,PE分别为9.3/7.8/6.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:新车型销量不及预期;自主盈利能力改善不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-09-07 7.04 7.60 1.88% 7.32 3.98% -- 7.32 3.98% -- 详细
低基数前提下中报业绩改善,产品结构调整,盈利能力有所修复。分季度来看,Q1实现收入265.7亿,归母净利润20.8亿;Q2实现收入221亿元,同比增长23.24%;归母净利润16.1亿元,同比增长247.2%,环比下滑22.4%,Q2收入及利润较Q1有所下滑主要是由于二季度是汽车行业传统淡季,销量减少。2018H1净利润实现较高增速主要是由于1)公司去年同期10亿红包促销和手动挡老车型清库存等活动导致2017H1利润基数较低;2)新款哈弗H6、VV7、VV5等车型陆续上量,公司产品结构改善,售价区间提升,折扣缩减. Q2毛利率环比下降,三季度促销力度加大,毛利率仍然有压力。2018H1毛利率20.8%(+0.9pp),Q1为20.44%,Q2为19.44%,毛利率环比下降。行业景气下行,公司7月份销量下滑21.33%,为完成年度销量目标,预计公司将加大促销力度,下半年毛利率仍然有压力。2018H1销售费用率4.3%(+0.5pp),主要是广告及媒体服务费用大幅增加所致,公司管理费用率1.4%(-0.5pp),财务费用率上升0.44pp,主要是由于支持汽车金融业务等原因导致借款利息支出增加。研发费用8.4亿元,同比减少45.3%,主要是研发投入资本化导致。 三大品牌多款新品陆续上市,或将扭转近期销量下滑颓势。公司上半年累计实现销量47.15万辆,同比微增2.34%。1-7月份公司累计实现销量52.5万辆,同比下滑0.75%,其中哈弗品牌下滑19.13%。在SUV深度红海背景下,公司产品面临一定的挑战,公司6月、7月连续两个月销量下滑。WEY品牌1-6月累计销售7.8万辆,占公司总销量的16.5%。然而WEY品牌销量7月份销量仅7080辆,连续4个月下滑,品牌向上突破仍困难重重。公司在8月推出WEY品牌的全新车型VV6。在9月将推出全新F5车型,第四季度推出更为高端的F7车型,F系列车型主打年轻、运动、智能。多款新品的上市,在一定程度上能扭转近期销量下滑的颓势。在电动车方面,三季度公司将推出欧拉品牌首款车型“欧拉IQ”,年底前推出另一款欧拉品牌车型“欧拉R1”,随着新能源汽车销量的提升,将解决公司双积分的隐患。 与宝马成立合资公司,把握新能源新机遇。公司7月11日公告与宝马成立合资公司光束汽车,合资公司投资总额51亿元,其中注册资本17亿元,公司与宝马各出资一半,各持股50%。合资公司预计标准产能16万辆,后期视市场状况可能有所提高。公司董事会将董事长由长城委派,副董事长由宝马委派,且宝马将保持原有经销商体系,不会在中国现有的网络体系之外新建销售和服务渠道。这是宝马汽车在全球范围内首个纯电动车合资项目,与宝马的合作有望缓解公司新能源积分压力,同时通过宝马借助宝马的技术,进一步提升公司的竞争力,扩大公司产品的销量。 盈利预测与估值:下调公司盈利预测及目标价,预计公司2018-2020年归母净利润分别为64.19亿、69.02亿、71.62亿元,对应EPS为0.70元、0.76元、0.78元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司2019年10倍估值,对应目标价7.6元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;中低端SUV市场价格战。
长城汽车 交运设备行业 2018-09-06 7.16 -- -- 7.32 2.23% -- 7.32 2.23% -- 详细
事件。长城汽车发布2018年半年报:2018H1实现营收486.78亿元,同比增长17.99%,归母净利润36.96亿元,同比增长52.73%,扣非净利润35.78亿元,同比增长70.96%。 WEY销量表现优异,带动均价显著提升。18Q2公司实现营收221.06亿元,同比增长23.24%,环比下滑16.81%,营收表现较好。上半年,公司整车总销量46.07万辆,同比微增2.34%,18Q2,乘用车与皮卡总销量21.49万辆,同比增长4.02%,由此可见,公司营收的增长主要来自于产品结构的改善,即高价车占比的提升,具体来看主要来自于WEY品牌的热销,上半年WEY品牌共销售7.76万辆,在SUV总销量中占19.27%。在WEY的带动下,上半年公司的单车价格从去年同期的8.47万元提高至9.57万元,同比提升13%,结构显著改善。 毛利率同比回升,费用控制较好。18H1,公司综合毛利率21.08%,同比提升1.18pct,主要在于今年新车型较多,相对去年同期,各车型优惠也较少。期间费用方面,18H1,公司销售/管理/财务费用率分别为:4.27/1.39/0.63%,同比分别提升0.47/-4.21/0.45pct,销售费用率提高较多主要是广告及媒体服务费同比大幅增长133%(+3.46亿元);若把研发费用归入管理费用中,那么管理费用率同比下滑2.48pct,主要在于今年公司将部分研发支出(6.61亿元)进行资本化处理,其占总营收比例为1.36%。 重梳哈弗品牌,充分挖掘市场潜力。上半年,公司从战略层面对哈弗品牌进行了重新梳理,以“F系列”和“H系列”进行划分,比 原有的红蓝标有着更高的识别度,全新的F 系列定位“新运动智联SUV”,主打潮流、科技、年轻化,主要面向一、二线城市的泛90 后群体,其与原有的“H 系列”有着极为明显的区分度,将充分挖掘市场潜力,为重拾销量增长打下基础。 与宝马合资将推动公司新能源技术的发展。7 月份, 公司与宝马汽车正式签署合资合同,合资公司命名为光束汽车有限公司,双方各持有其50%股份,新公司投资总额51 亿元,规划年产能16 万辆,此次合资将加快长城在新能源领域的成长步伐,加快公司的国际化进程。 下半年,更多竞争力车型将被推出。8 月份,WEY 品牌第四款车型VV6 正式上市,VV6 定位豪华智能安全的家庭SUV,售价为14.8 万到17.5 万,其与VV5、VV7 所面对的消费群体也有所区别,目前市场反响良好,后续有望热销。9 月份,哈弗F 系列首款车型哈弗F5 将上市,F5 在智能化、年轻化方面有颇多亮点,F 系列第二款车型F7 也将在4 季度推出,其是长城汽车首款搭载自动驾驶技术的车型,非常值得期待。新能源车方面,三季度公司将推出欧拉品牌首款车型欧拉IQ,年底前另一款车型欧拉R1 也有望面世。 维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为64.4、78.2、92.1 亿元,对应当前市值,市盈率分别为10、8.3 以及7 倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车行业销量大幅下滑;公司新品销量不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-09-05 7.07 -- -- 7.32 3.54% -- 7.32 3.54% -- 详细
中期净利润同比增长52.73% 中报实现营收486.78亿元,同增17.99%;归母净利36.95亿元,同增52.73%,符合预期。业绩快速增长的主要原因,1)去年促销导致当期业绩大幅下滑;2)高端品牌WEY的推出改善公司整体盈利水平3)部分研发支出资本化处理,研发费用较去年同期减少45.28%。 毛利改善,三费略有增加 报告期内三费占比6.28%,较去年上升0.43pct,其中销售费用率为4.33%,同比上升0.5pct,主要因广告费用增加所致;管理费用率1.41%,同比下降0.47pct;财务费用率上升0.44pct,受借款利息支出增加所致。公司综合毛利率上升为20.77%(+0.89pct),产品结构持续优化。 高端品牌占比提升改善盈利,全新F系品牌拉动销量增长 1)公司上半年累计实现销量47.15万辆,同比微增2.34%,其中高端品牌WEY(VV5\VV7\P8)7.76万辆,占比达16.46%,较一月提升8.38pct。WEY于8月底推出VV6(售价14.8-17.5万元)后已完善其高端品牌的车型布局,,促进销量持续增长,推动ASP提升。2)公司瞄准90后消费群体,打造全新F系品牌及全新品牌标识,翻开品牌年轻化新篇章,其中哈弗F5、F7已全面开启预售。H和F双系布局模式,将助力哈弗SUV在新的市场环境下实现新的突破。 合纵连横,打造新机遇 公司和宝马投资设立光束汽车合资公司公司,建立具有16万产能的车辆生产基地,聚焦新能源汽车生产,在带来投资收益的基础上,将缓解公司双积分压力,同时提高长城的品牌影响力。同时公司与百度达成战略协议,双方将在车辆智能网联示范区、自动驾驶、共享出行、大数据等四大领域展开战略合作。公司积极开展同业内外合作,布局新能源、智能驾驶,创造新发展机遇。 盈利能力持续改善,维持“买入”评级 公司是国内SUV龙头企业,考虑下半年新品哈弗F5、F7和VV6的投放,高端品牌布局完善且占比持续提升,我们预测长城18/19/20年EPS分别为0.81/0.97/1.08元,对应PE分别8.7/7.3/6.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量低于预期;和宝马合作进展低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-09-04 7.10 8.20 9.92% 7.32 3.10% -- 7.32 3.10% -- 详细
WEY品牌销量提升,中期业绩符合预期,维持“增持”评级 8月30日,公司披露2018年半年报,H1公司实现营业总收入479.58亿元,同比+16.99%;实现归母净利润36.96亿元,同比+52.73%。2018年Q2,实现营收221.06亿元,同比+23.24%;实现归母净利16.15亿元,同比+247.22%;公司上半年优化产品结构,WEY品牌产品销量占比提高带动盈利能力提升,叠加2017年同期基数较低,同时公司资本化部分研发费用,整体业绩回升符合我们预期。我们认为随着下半年WEY系列和F系列新车上市,公司整体盈利水平有望继续回升,我们预计公司18-20年EPS 分别为0.82/0.94/1.16 元,维持“增持”评级! 二季度营收稳步增长,7月整体销量走低 2018年Q2,公司实现营收221.06亿元,同比增长23.24%;毛利率为19.24%,同比+2.91pct,环比-1.20pct,毛利率同比有所改善;销售费用率4.10%,同比-0.28pct;管理费用率0.23%,同比-5.59pct,改善显著;财务费用率0.70%,同比+0.59pct。2018年7月公司整体销量为54334辆,同比-22.31%;其中WEY系列销量为7080辆,同比+16.54%;哈弗系列总销量为37294辆,同比-30.75%。根据公告,公司下半年将陆续推出WEY VV6、哈弗F5和F7以及电动车欧拉IQ和R1等新车型,我们认为,随着新车型的推出,公司整体销量有望继续回升。 携手宝马布局“新能源”,推出“欧拉”打造新机遇 7月11日公司发布公告,公司与宝马正式签署合资经营合同,将成立光束汽车合资公司,股权比例50:50,计划总投资51亿元,规划产能16万辆,未来将聚焦新能源汽车的研发和生产,我们认为长城汽车与宝马汽车在新能源领域的合作将全面提升公司新能源汽车研发制造实力和整体品牌溢价能力,同时将缓解新能源积分压力。据新华汽车报道,8月20日,公司正式发布新能源汽车独立品牌欧拉ORA,并宣布推出旗下共享出行品牌“欧拉出行”,开展长短租、分时租赁和网约车业务。我们认为公司推出新能源独立品牌并探索新型商业模式,有助于提升公司新能源车型销量。 期待后续产品发力,关注WEY品牌销量提升 我们认为随着WEY系列车型产品线不断丰富,销售网络不断扩张,未来WEY系列车型销量有望继续提升。同时公司下半年哈弗品牌F5和F7将上市,有望提振哈弗系列车型的销量。鉴于乘用车市场增速放缓,SUV市场竞争激烈,公司整体销量增长面临压力,我们预计公司2018-20年归母净利润分别约为75.1/85.8/105.6亿元,对应EPS分别为0.82/0.94/1.16元,同行业可比公司18年平均估值为9XPE,公司为SUV细分龙头,给予公司2018年10-11X PE估值,目标价区间8.2~9.02元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV 市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-09-04 7.10 -- -- 7.32 3.10% -- 7.32 3.10% -- 详细
公司2018H1归母净利润增长52.73%,中报业绩符合预期: 公司发布2018年中报,2018H1公司实现营业收入486.78亿元,同比增长17.99%;归母净利润36.96亿元,同比增长52.73%;扣非后归母净利润35.78亿元,同比增长70.96%。按季度来看,二季度公司实现营收221.06亿元,同比增长23.24%;归母净利润16.15亿元,同比增长247.22%;扣非后归母净利润14.53亿元,同比增长445.81%。公司2018H1业绩大幅增长的主要原因有:1.产品结构持续优化及WEY品牌产品销售占比提升,致使整体产品盈利能力提升。2. 2017H1公司加大了促销让利的力度致使净利润基数较低,同时本期公司还将部分研发费用进行了资本化。 哈弗品牌销量短期承压,WEY品牌销量占比提升,盈利能力逐步恢复: 从2018H1产销数据来看,上半年公司汽车销量为47.16万辆,同比增长2.34%。其中哈弗品牌销量为32.53万辆,同比下降17.55%;WEY品牌销量为7.76万辆,销量占比稳步提升至16.45%;同时,公司平均单车售价依然保持在10万元以上。下半年随着哈弗品牌以及WEY品牌多款车型的问世,公司的产品矩阵将得到进一步丰富,产品结构也将持续优化,公司的整体盈利能力有望持续恢复。 新能源与智能驾驶双管齐下共发展 长城汽车在深耕传统市场的同时,也在积极布局新能源及智能驾驶领域。7月11日公司发布公告,公司与宝马正式签署合资经营合同,将成立光束汽车合资公司,通过与宝马的合作,长城汽车有望进一步提升新能源汽车研发制造水平和品牌溢价能力,开拓国内外新能源汽车市场,以及缓解2019 年双积分制度带来的压力。在智能驾驶方面,公司分别与博世、德尔福、瑞萨、百度等公司进行战略合作,积极提升智能驾驶关键技术及布局。 维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为76.30、82.03、105.54亿元,EPS分别为0.84、0.90、1.16元。对应最新收盘价PE分别为9、8和6倍。维持“推荐”评级。 风险提示:汽车行业景气度下降;车市竞争激励程度加剧;新车销量不及预期;电动化、智能化战略推进不及预期
长城汽车 交运设备行业 2018-09-04 7.10 -- -- 7.32 3.10% -- 7.32 3.10% -- 详细
事项: 公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入486.8亿元,同比增长17.99%;归母净利润37.0亿元,同比增长52.7%;每股收益0.40元,每股净资产8.35元。 平安观点: 2Q毛利率环比略有下滑,终端折扣力度略有加大。公司2018上半年实现收入486.8亿元,同比增长18.0%,净利润37亿元,同比增52.7%,净利润实现较高增速主要是由于2017年2Q发放促销红包基数较低导致。2Q公司净利润16.2亿,同比实现较高增长,销量同比增4%,ASP 同比提高至10.3万,主要是WEY品牌销量占比提高,产品结构改善导致。2Q毛利率20.6%,环比下降0.9个百分点,影响约2亿净利润,主要是由于哈弗H6、哈弗H2、WEY品牌从4月份开始加大终端优惠打折力度,从5000元优惠逐步提升至1万元左右,目前终端库存约为1.5个月,较为健康。 管理费用环比提高、广宣费用预计增加:2Q三项费用率同比下降1.5个百分点,其中销售费用率同比下降0.3个百分点,环比也略有下降,考虑到2017年同期广宣费用较高,1Q18剔除油耗积分购买费用后销售费用率实际为2.9%,则2Q18销售费用率实际环比提高1.5个百分点,预计主要是提高广宣费用和经销商返利所致,管理费用率环比大幅增加,预计主要是年终奖和部分会计科目季度调整所致,上半年研发费用同比减少7个亿,预计2Q资本化研发费用5-6亿左右,下半年管理费用率有望维稳。 哈弗产品线仍处于调整期、新能源蓄势待发:F系列首款SUV哈弗F5预计于9月上市,定位更高的F7预计于年底上市,F系列有望启动公司产品差异化序幕,公司主动调节产品线,布局细分市场多样化产品,符合当下趋势。新能源品牌欧拉首款车型也即将上市,未来每年推出3款车型,基于ME平台打造,计划于2019年建成300+专营店,提升新能源汽车销量,并解决双积分隐患。 盈利预测与投资建议:公司受suv行业下行影响业绩有一定压力,产品型谱处于调整期,期待打造更受市场欢迎的产品,加快新能源新品推出速度。维持对未来业绩预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.72、0.83、0.96元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险,合资品牌SUV 价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15 万价格区间SUV 造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。
长城汽车 交运设备行业 2018-09-04 7.10 -- -- 7.32 3.10% -- 7.32 3.10% -- 详细
二季度营收增速加快,盈利能力持续修复 公司二季度实现营收221.1亿元,同比增长23.2%,增速相比Q1的13.95%有所加速,二季度实现归母净利润16.2亿元,同比增长248%。综合毛利率为20.77%,同比增加0.9个百分点。上半年利润大增来自于营收、毛利率增加、管理费用降低、汽车金融发力多个因素共同作用。 上半年哈弗系列SUV表现平淡 上半年哈弗系列SUV实现销量32.53万辆,同比下降17.55%,其中小型SUV哈弗H1、H2同比下滑60-70%,消费升级趋势明显。H7、H8等大型SUV由于产品力不足,销量同比下降70%。主力车型H6上半年销售21.9万辆,同比下降3.49%。3月底全新的H4上市,提供红蓝标不同外形的车型,进一步占领细分市场。在下半年车市下行压力巨大,同时消费者对SUV车型的偏好降低以及合资品牌新SUV密集上市的影响下,H6面临激烈的竞争压力。预计全年哈弗系列SUV销售同比下滑30%左右。 哈弗F系列即将上市,定位年轻化 定位于更加年轻化的哈弗F系列已经于日前发布,未来将取代哈弗的红蓝标战略,将细分市场战略进一步明晰。先期发布的F5和F7已经全面开启预售,在外观和配置上更加有特点。在消费群体日益年轻化、市场需求多样化的当下,哈弗F系列的发布正当其时,看好F系列的发展。 Wey表现低于预期,VV6上市进一步填充细分市场 1-6月VV7和VV5共实现销量76574辆,高端品牌的推出取得了初步的成功。虽然销量仍低于市场预期,但在同价位的细分品类中表现尚可。8月27日,VV6在北京正式上市,售价14.8-17.5万元,定位介于VV5和VV7之间,车型定位更加丰富。哈弗系列SUV有庞大的用户基数,在客户之间良好的口碑效应,看好哈弗系列客户的迁移,因此我们对Wey品牌的未来仍有信心。 汽车金融发力,营收高增长 2017年开业的天津长城滨银汽车金融有限公司表现亮眼。上半年实现收入7.12亿元,同比增长172.4%。随着公司产品价格区间的上移,公司汽车金融领域拓展空间还有很大。 欧拉品牌发布,新能源发展加速 8月20日,长城旗下全新电动车品牌欧拉正式发布,首款车型iQ将于成都车展上市。欧拉品牌发布标志着公司新能源汽车战略提速,市场对长城新能源发展战略迟缓的担心将有所缓解。同时长城宝马合资协议正式签署,合资电动车车型规划稳步推进,未来长城在新能源上的布局值得期待。 营销费用投入较高,但整体期间费用率下降 上半年公司销售费用20.77亿元,同比增长32.37%,主要因为广告宣传费用增加较多。考虑到公司品牌战略的规划,高端车型的不断推出,营销费用的高企将是常态。上半年公司管理费用6.77亿元,同比下滑12.14%,相比17年下降近3.5个百分点,管理费用控制能力强。研发资本化导致上半年研发费用同比下降7亿。 维持“推荐”评级 预计公司2018年-2020年EPS分别为0.83、0.98、1.11元,市盈率分别为8.6倍、7.2倍、6.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、行业景气度下行,竞争加剧;2、新产品推出不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-08-09 7.82 -- -- 7.60 -2.81%
7.60 -2.81% -- 详细
H4、M6等细分车型表现疲软,无法弥补H6销量下滑:7月公司实现销量5.4万辆,同比-21.3%,其中哈弗H6销量2.6万辆,环比基本持平,估计其中换代H6、H6运动版销量各为1万台左右,随红蓝标的取消和H、F系列的上市,哈弗产品型谱处于更换调整期。哈弗H2销3466辆,小型SUV行业受外资品牌轿车和韩系挤压,表现较差在情理当中,哈弗H4销量3062辆,远没有达到公司销量预期,环比大幅下滑,此款产品的产品力水平低于哈弗H6,期待在2019年改款能够在动力总成和内饰上有所升级。 销量遭遇滑铁卢,WEY旗下2款车型销量走低:7月VV7销量达3032辆,VV5销量3508辆,销量跌破月销5000台,我们认为一是因为15-20万价格区间SUV细分市场受到B级轿车新品替代效应,今年销量同比下滑严重,二是由于昂科威等外资品牌A级SUV进一步降价挤压市场份额,预计这种态势仍将持续一段时间,WEY品牌销量提升仍需等待。 哈弗产品线仍处于调整期、期待优秀的产品重现:F系列首款SUV哈弗F5预计于9月上市,预计经销商将投入大量资源对F系列进行营销和宣传,定位更高的F7预计于年底上市,有望贡献增量。公司主动调节产品线,缩减单品品类,布局细分市场多样化产品,符合当下消费多样化趋势,但是在营销体系和品牌建设上能力不足是公司的短板。WEY品牌VV6将于8月底上市,车型定位介于VV5和VV7之间,有望借助此产品进一步推动WEY品牌热度,提振销量。 盈利预测与投资建议:公司受suv行业下行影响业绩有一定压力,产品型谱处于调整期,期待公司能够加强营销体系和品牌建设,打造更受市场欢迎的产品,加快新能源新品推出速度。维持业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.72、0.83、0.96元,维持”推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。
长城汽车 交运设备行业 2018-08-09 7.82 -- -- 7.60 -2.81%
7.60 -2.81% -- 详细
事件 长城汽车公告2018年7月销量数据:7月公司销售各类汽车5.4万辆,同比下降21.33%;1-7月累计销售52.58万辆,同比下降0.75%。 点评 7月销量略低于预期,公司销售承压。7月公司销售各类汽车5.4万辆,同比下降21.33%;1-7月累计销售52.58万辆,同比下降0.75%。分车型来看,7月H6销售2.6万辆,同比下滑30.2%;WEY销售7080辆(VV5销售3508辆,VV7销售3032辆,P8销售540辆),同比提升16.5%,环比下滑32.4%;7月为行业传统淡季,公司销量略低于预期。 联手宝马加码新能源,整合分立零部件体系促变革。公司7月与宝马签订合作协议成立新能源合资公司,加码新能源布局。同时公司近期将旗下零部件公司整合分立为精工汽车和蜂巢易创两个全资子公司,独立于长城整车业务运营。公司在新能源、传统车上创新变革,调整战略布局。 战略变革谋发展,期待后续新品发力,维持“审慎增持”评级。短期,公司WEY系列第四款产品VV6即将上市,下半年还有望上市哈弗F系列产品,以及新能源欧拉品牌产品,有望提振销量。中长期,公司管理层积极布局新能源,加快零部件体系的独立化改革,为适应新形势进行战略调整。我们预计公司18/19/20年归母净利76.3/93.6/117.3亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业增速下滑大规模价格战;公司新车销售不及预期;公司新能源拓展不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-07-25 9.22 -- -- 9.35 1.41%
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中期净利润同比增长52.07% 公司近期发布业绩预告,预计2018年H1营业总收入约为人民币486.78亿元,同比增加17.99%;归属于上市公司股东的净利润约为人民币36.80亿元,同比增加52.07%。业绩快速增长的主要原因,1)去年同期基数较低,公司去年3月推出10亿红包促销老款产品,当期业绩大幅下滑;2)高端品牌WEY的推出改善了公司整体盈利水平,在总销量低速增长基础上(2%)实现18%的营收增长。 高端品牌占比提升,盈利能有望持续改善 公司上半年累计实现销量47.15万辆,同比微增2.34%,其中高端品牌WEY(VV5\VV7\P8)7.76万辆,占比达16.46%,较一月提升8.38pct。目前WEY已推出VV7、VV5和P8等车型(分别于2017年6月、9月和2018年5月上市),并将于8月底推出VV6,快速完善车型布局;从魏建军先生亲自代言到签下C罗借势世界杯,公司加大营销力度,WEY品牌影响力持续上升,同时公司计划18年底开设300家WEY品牌4S店,扩大区域覆盖范围,促进销量持续增长,推动ASP提升。 合纵连横,打造新机遇 7月11日,公司宣布和宝马投资设立光束汽车合资公司公司,注册资本17亿元,股权比例50:50,总投资51亿元,建立具有16万产能的车辆生产基地。合资公司聚焦新能源汽车生产,在带来投资收益的基础上,将缓解公司双积分压力,同时提高长城的品牌影响力。公司4月9日与百度达成战略协议,双方将在车辆智能网联示范区、自动驾驶、共享出行、大数据等四大领域展开战略合作。公司积极开展同业内外合作,布局新能源、智能驾驶,创造新发展机遇。 盈利能力持续改善,维持“买入”评级 考虑下半年新品投放,高端品牌占比持续提升,我们预测长城18/19/20年EPS分别为0.81/0.97/1.08元,对应PE分别11.4/9.5/8.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量低于预期;和宝马合作进展低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-07-23 9.26 11.80 58.18% 9.35 0.97%
9.35 0.97% -- 详细
事件:长城汽车公布上半年业绩预告,营收同比增长18%,归母净利润同比增长52%,扣非后同比增长70%。 低基数是业绩高增原因之一。去年Q2公司整体去库存,同期进行了数量较大的降价、红包等现金折扣直接影响了当期业绩,单季度归母净利润仅有4.7亿元。 产品结构上行是业绩高增原因之二。随着WEY品牌销量占比的提升,公司整体ASP明显改观,在销量累计增长2%的情况下收入同比增长18%。 核心动力总成自配率提升是业绩高增原因之三。自主开发的DCT可靠性得到验证,公司开始加大核心动力总成自配率,与此同时我们相信自主DCT的成熟提升了长城外采变速箱的议价能力,也进一步提升了盈利水平。 用自身管理水平打破市场的担忧,是优质公司一贯的作风。虽然SUV市场蓝海变红海竞争变激烈,长城销量也并没有大幅超越行业整体,但是公司近两年产品迈向高端和自身提升盈利能力的战略仍然得到充分执行。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润72、90亿,目前A股股价对应2018动态PE估值11倍,目前股价已经反映了市场对SUV行业的悲观预期,公司业绩已经先于销量转折,优秀管理水平一如既往,和宝马的合作也已经确定,建议积极关注。 风险提示。汽车销量不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-07-23 9.26 -- -- 9.35 0.97%
9.35 0.97% -- 详细
事件:公司公告2018年中期业绩预增,预计2018HI归母净利润36.8亿,同比增长52.1%。公司半年度盈利大幅增长,Q2盈利同比大增环比略下滑。公司18H1销量47.2万辆,同比增长2.3%,预计归母净利36.8亿,同比增长52.1%。 公司02预计盈利16.0亿,同比大增230.5%,主要因销售结构改善且折扣同比减少;Q2盈利环比下滑23.2%,主要因Q2淡季公司销量21.5万辆,环比下滑16%,且折扣环比有所提升。单车盈利看,公司02单车净利润0.74万元,环比下滑0.05万,同比大幅提升0.51万。公司全新H6以及WEY销售占比提升使得公司的销售结构和盈利能力同比提升明显。 与宝马合作落地,公司新能源长期压力缓解,品牌形象高端化突破。公司7月10日公告将与宝马共同投资51亿元成立50:50股比,16万台标准产能合资公司,预计双方将合作国产mim的新能源车型。长城的新能源积分压力长期进一步缓解,同时其技术管理水平有望提升,公司品牌形象继续国际化高端化突破。 品牌升级持续兑现,维持“审慎增持”评级。公司以哈弗品牌在SUV10-15万区间建立根基,以WEY向15-20万区间突破,未来预计还将以与宝马的合资车型向20万以上高端领域发起冲击。公司推出WEY,与宝马合作,弥补品牌力较弱,以及新能源发展较慢的战略短板,公司发展层次有望再上层楼。我们预计公司2018-2020年归母净利76.3/93.6/117.3亿,维持“审慎增持”评级。
长城汽车 交运设备行业 2018-07-20 9.20 10.66 42.90% 9.35 1.63%
9.35 1.63% -- 详细
18年中期业绩预增,WEY品牌销量提升,维持“增持”评级 公司7月18日发布中期业绩预增公告,预计2018年中期实现营业总收入约486.78亿元,同比+17.99%;实现归母净利约36.80亿元,同比+52.07%;扣非归母净利约35.63亿元,同比+70.22%,略超此前预期。2018年上半年,公司WEY品牌产品销量占比提高带动盈利能力提升;公司2017年同期基数较低,同时公司资本化部分研发费用,整体业绩回升明显。我们认为随着公司WEY品牌产品线不断丰富,销售网络逐渐铺开,WEY系列车型的销量有望进一步提高,整体盈利水平有望继续回升,维持此前盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.82/0.94/1.16元,维持“增持”评级。 高端SUV品牌WEY销量占比提升,公司盈利能力逐渐回稳 WEY VV7&VV5&P8销量逐步爬坡,WEY系列2018年1-6月销量占总销量比例提升至16.47%。2018年1-6月公司整体销量达47.2万辆,同比增长2.34%;其中哈弗系列受行业竞争拖累,1-6月累计销量39.5万辆,同比-17.55%,哈弗整体销量占比68.99%;WEY系列车型VV7、VV5和P8分别于2017年6月、9月和2018年5月正式上市,1-6月累计销量约7.8万辆,占总销量比例提升至16.47%。我们预计到2018年底WEY品牌4S门店有望扩张至300家,为WEY品牌销量提升提供有力支撑。我们认为随着公司WEY系列品牌销量的提升,公司整体盈利能力有望继续回升。 联手宝马汽车集团,签署合资经营合同 长城宝马正式成立合资企业。7月11日公司发布公告,公司与宝马正式签署合资经营合同,将成立光束汽车合资公司,股权比例50:50,光束汽车董事长将由长城汽车委派,计划总投资51亿元,规划产能16万辆,未来将聚焦新能源汽车的研发和生产,同时将内燃机汽车纳入经营范畴。宝马是电动化水平领先的豪华品牌车企,现有i3、i8、7系、X1和X5等多个系列新能源车型。我们认为长城汽车与宝马汽车在新能源领域的合作将全面提升公司新能源汽车研发制造实力和整体品牌溢价能力,同时将缓解新能源积分压力。 公司2018年业绩可期,关注WEY系列车型销量与新能源研发生产 我们认为随着WEY系列车型产品线不断丰富,销售网络不断扩张,未来销量有望继续提升,公司整体盈利能力有望继续回稳。鉴于SUV市场竞争激烈,行业整体增速放缓,公司哈弗系列车型将面临增长压力。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约75.2/86.1/105.9亿元,EPS分别为0.82/0.94/1.16元。参考行业可比公司2018年平均约11.1X PE估值,公司为SUV细分龙头,给予公司2018年13-14X PE估值,目标价区间10.66~11.48元(下调约18%),维持“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-07-20 9.20 -- -- 9.35 1.63%
9.35 1.63% -- 详细
上半年营收预增17.99%,归母净利润预增52.07%,业绩符合我们的预期。7月17日,公司发布业绩预增公告:预计2018H1营收486.78亿元,同比增长17.99%;归母净利润36.80亿元,同比增长52.07%。由此测算得到Q2营收221.05亿元,同比增长23.24%;归母净利润15.99亿元,同比增长243.87%。2018年上半年公司业绩大幅预增,主要原因有:(1)2017Q2由于红包让利等活动使得净利润基数异常低;(2)产品结构优化及WEY 品牌车型销量占比提升,盈利能力实现了恢复性增长。 降价促销结束、产品结构优化,盈利回归正常水平。2017Q2公司通过降价、发红包等促销手段对手动挡及部分自动挡的旧车型进行了清库处理,使得单季净利润仅4.7亿元,同比下降81.42%。随着库存清理完毕,今年以来公司降价促销幅度减弱,盈利逐步恢复至正常水平。公司手动挡车型存货清理后,目前在售产品中自动挡新车占比提升显著,带动2018Q2单车收入提升至10.29万元,同比增长1.6万元。自动挡车型占比的提高也有利于公司下半年营收及净利润的继续保持稳健增长。 哈弗销量短期承压,期待新车上市逐步提振销量。2018年上半年公司汽车销量合计47.15万辆,同比增长2.34%。其中哈弗品牌销量32.53万辆,同比下降17.55%,下滑较大;WEY 品牌销量7.76万辆,仅完成全年25万辆目标的31%。短期看,公司哈弗品牌销量承压,WEY 品牌销量爬坡不畅;但考虑到下半年汽车消费旺季(特别是“金九银十”)的到来以及哈弗F5、F7及WEY VV6等新车即将上市,未来销量及增速或将有所改观。 联手宝马发力新能源,携手百度打造智能驾驶平台,发展后劲依然充足。新能源汽车方面,公司7月11日公告称,将与宝马共同成立合资公司发力新能源汽车。此举一方面可以借力宝马提升长城的品牌影响力,有助于提升WEY 品牌的销量;另一方面,双方合作生产的MINI 电动车预计将于2020年左右量产,届时可大幅缓解长城的“双积分”压力。智能驾驶方面,据汽车头条报道公司于4月9日与百度达成战略协议,双方将在车辆智能网联、自动驾驶、共享出行、大数据等四大领域展开战略合作;公司自主研发的“i-Pilot”自动驾驶系统也有望与百度的“Apollo”平台深度整合,加快商业化应用。总体看,在新能源汽车及智能驾驶领域,公司均有深度布局,随产品后续落地未来发展后劲依然充足。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.86元、1.07元和1.23元,净资产收益率分别为14.3%、15.9% 和16.2%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:国内汽车销量增长不及预期;公司新车型销量不及预期;公司新能源、智能驾驶技术商业化进程不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名