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长城汽车 交运设备行业 2019-06-17 8.63 -- -- 8.57 -0.70% -- 8.57 -0.70% -- 详细
长城汽车 5月销 6.3万辆,同比-11.8%,优于行业平均水平。我们认为,长城汽车在车市淡季的相对良好表现,主要源于 F 系列新车型周期叠加终端优惠活动持续。哈弗品牌仍然贡献最主要销量,月销 4.3万辆,同比-9.4%,其中 H6月销 2.6万辆,同比-16.6%;F 系列销量自上市以来销量表现优异,尤其 F7销 1.1万辆,持续 6个月销量破万,弥补了哈弗其他车型销量下降的颓势。 长城汽车首款 AI 极智轿跑 SUV——哈弗 F7x 正式开启预售。哈弗 F7x 价格区间 11.99-15.49万元,百公里加速 7.5秒、油耗 6.6-7.8L/km,外观酷炫,采用溜背式设计,除最低配以外标配 360度影像系统,且标配定速或自适应巡航系统 F7x 的推出实现了长城汽车 SUV 型谱进一步完善,F+H 系的联合出击进一步完善了车型定位的差异化,巩固了公司在 10-15万元 SUV 市场的地位。 长城汽车俄罗斯工厂正式竣工投产。6月 5日,中国汽车企业海外首个全工艺独资制造厂—长城汽车俄罗斯图拉工厂正式竣工投产。工厂总投资约 5亿美元,产能 15万辆/年。其首款下线新车哈弗 F7正式在俄罗斯上市,售价144.9万卢布。未来 F7x、H9以及后续新平台产品将相继在图拉工厂下线。 长城电动车销量表现优异,电动车市场试水初显成效。截至 5月,上市仅 5个月的欧拉 R1已经蹿升至国内品牌电动车月度及累计销量前十名。处于电动车补贴的过渡期,定位的差异化、灵巧的设计、351公里的续航里程促使欧拉 R1销量逆势增长,表现优异。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年对应 EPS 为 0.62元、 0.80元、1.00元,综合参考整车相关标的,考虑公司是 SUV 细分领域龙头、新增 F 系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性,给予公司 2019年 PEG 0.87-0.96水平,对应 18-20倍 PE,合理价值区间为11.16-12.40元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。F 系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-06-14 8.72 -- -- 8.63 -1.03% -- 8.63 -1.03% -- 详细
事件: 公司发布5月产销快报,总计销售6.26万台,同比下降11.8%;生产端6.34万台,同比下降10.9%,整体符合预期。 投资要点: 受行业排放标准切换影响,批发出现下滑公司5月销量合计6.26万台,同比下降11.8%;1-4月长城汽车累计销售43.02万台,同比增长5.1%。受全国部分地区提前切换国六标准的影响,公司5月份大幅减少国五车型的批发,6月份也是基本以清理国五旧车型为主,因此销量有一定程度的下滑。横向来看,在自主车企中公司的库存系数较低,处于行业上游水平,全年看的话库存压力相对小很多。此外本轮清库存活动中公司并未显著降价,未来国六新车型的批发也将逐步加速,长期我们仍看好公司市占率提升以及盈利端的修复。 部分国五车型销量出现回落,F7表现依然稳健公司5月SUV、皮卡、轿车销量依次为4.94、0.81、0.51万台,同比增速分别为-16%、-29%、+571%。哈弗旗下多款国五SUV车型由于批发的减少,销量出现回落,这一现象有望在清库末期得到好转;F系列旗舰车型F7销售1.05万辆,环比仍保持正增长,作为目前的主力车型,F7上市后热度不减持续贡献稳定销量;新能源欧拉系列R1销售0.38万辆,环比增长8%。随着车型排放标准的升级完成,公司主要车型销量回升可期,F7x、R2、长城炮等新产品的陆续上市进一步完善产品谱系。 俄罗斯图拉工厂正式竣工,“工艺+品牌”开启国际化6月5日,长城汽车俄罗斯图拉工厂正式竣工投产,F7也在图拉工厂下线并在海外上市。图拉工厂是目前中国制造业在俄罗斯投资最大的非能源类装备制造项目,是中国汽车品牌在海外的首个涵盖冲压、焊接、涂装、总装四大生产工艺的整车制造厂。首款车型F7当地售价为144.90万卢比(约合人名币15.4万元),比国内价格高4.5万元,脱离以前主打性价比的局面,更聚焦于品牌价值的实现。未来,公司将立足于图拉工厂,覆盖俄罗斯,打入东欧、北欧等市场,开启自主龙头走向全球的战略布局。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预估公司2019/2020/2021年归母净利润分别为60.8/70.3/87.5亿元,对应当前股价PE分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-06-14 8.72 -- -- 8.63 -1.03% -- 8.63 -1.03% -- 详细
事件:公司公布5月份销量数据,5月公司销量62559辆,同比下滑11.8%。其中哈弗品牌销量43134辆,同比下滑9.4%。WEY品牌单月实现销量6217辆,欧拉品牌单月实现销量4541辆。出口4520辆,与去年同期基本持平。 行业大规模去库,销量短期承压。5月份行业进入国五车去库高峰期,部分经销商为加速去库实施了较大幅度的促销,而长城汽车根据库存、技术储备等情况并没有实施大幅度促销,受此影响我们预计5月份公司零售销量出现同比微幅下滑。而批发销量受去库影响同比下滑11.8%,同时根据乘联会数据,5月份乘用车行业批发销量同比下滑约15%,公司批发销量依旧好于行业。分车型来看,F7单月销量维持在1万辆以上,H6+F7合计销量36046辆,同比增长18%,M6实现销量2098辆,同比增长约35%。 短期销量不改长期趋势,经营持续提升市场份额。我们维持2019年行业拐点的判断,但6月份仍旧为去库高峰期,预计零售销量回暖,批发销量持续低迷。中长期来看,我们判断2019~2021年销量复合增长率为14.8%,显著优于行业。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,其中F系列上市后销量表现突出;2、技术储备支撑差异化布局,公司国六发动机储备完善,帮助公司产品完成国五到国六的顺利切换。同时全新动力平台(EN发动机平台+9DCT)将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。 盈利预测与投资建议。行业拐点叠加公司经营持续改善,未来三年公司销量复合增长率为14.8%。预计公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.75/0.93元,未来三年公司业绩复合增长率为17.8%。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度不及预期等风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-06-11 8.77 13.32 57.08% 9.20 4.90% -- 9.20 4.90% -- 详细
事件:近日,长城汽车俄罗斯图拉工厂竣工投产,同时首款量产车型F7在海外上市,同时在中俄两国元首的见证下签署第二阶段的投资意向协议。全工艺高规格,国际化取得质的突破。长城汽车俄罗斯图拉工厂是中国汽车品牌在海外建造的首个涵盖冲压、焊接、涂装、总装四大生产工艺的整车制造厂,项目总投资5亿美元,历时4年打造,规划年产15万辆,本地化率达到65%。随着二期投资意向协议的签署,中俄汽车工业未来将释放出更大的潜力与空间。此外,图拉工厂还可向中国其他汽车品牌提供代工组装支持,使中国汽车品牌不完全依赖于当地的其他代工厂,进一步有效降低合作风险,也将使中国品牌的国际化进程取得质的突破。 俄罗斯为支点,撬开更大市场。俄罗斯市场2018年销量达180万辆,SUV占比达到47%左右,韩系车最受欢迎销量达40万左右,中国品牌销量仅3万左右,仍有较大提升潜力。长城汽车凭借其在SUV领域的良好口碑与产品优势有望在俄罗斯取得重大突破。此外图拉工厂便利的交通环境使其生产的优质产品不仅能够覆盖俄罗斯本地市场,也将辐射哈萨克斯坦、阿塞拜疆、摩尔多瓦、吉尔吉斯斯坦等俄罗斯周边国家。同时图拉工厂也将成为长城汽车打通亚洲和欧洲市场的重要节点,有望以俄罗斯为支点,撬开更大的海外市场。 守内攻外,未来增长再添新动力。凭借优异的品质与性价比优势,今年以来长城汽车在国内销量一直逆势走强,并持续提升市场份额,公司在守稳国内市场的同时,不畏艰辛,积极拓展海外市场。目前长城汽车在研发上已在日本、美国、德国、印度等国实现全球七国十地的研发布局,生产上实现俄罗斯图拉全工艺工厂与马来西亚、厄瓜多尔等5个KD工厂全面布局,销售上实现与60国超500家经销商有效合作,累计出口超过60万辆汽车。随着海外布局的逐步完善,将为公司未来的增长提供新的动力。 投资建议:随着俄罗斯工厂的竣工投产以及其生产的F7海外上市,海外市场有望取得进一步突破,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为60.31亿元/67.38亿元,目前股价对应19/20年动态估值13倍/12倍。目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷,行业筑底后下半年需求将有望逐步复苏,具备规模优势的车企将具备更高弹性,长城作为自主品牌领军企业之一,我们将持续战略推荐,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期
长城汽车 交运设备行业 2019-05-13 8.12 -- -- 9.06 11.58%
9.21 13.42% -- 详细
乘用车行业迎来三年上行周期,我们认为再购需求将成为未来三年销量主要增长来源。随着汽车保有量提升到一定水平,以及1985年后十年平均出生人数的逐步下行,首购需求已经开始进入下行通道,我们测算得从2020年起首次购车占比开始低于50%。我们认为2022年国内乘用车销量有望超过2900万辆,其中而注销再购+置换再购是两大核心驱动力,我们测算每年贡献约200万辆增量。而换购需求对于15万元以下的SUV销量拉动更为明显。 长城汽车的发展分为三个阶段: 2009-2014年:靠爆品哈弗H6奠定自主SUV龙头。长城紧抓住国内SUV成长周期,率先推出爆款车型哈弗H6,与合资品牌车型形成差异化竞争,与自主品牌相比品质优越,成为市场上性价比最高的SUV车型,2012年就已进入国内SUV畅销车型前三名,2013-2018年持续蝉联SUV销量冠军。 2014-2019年:销量瓶颈期,红蓝标及哈弗品牌向上突破两大战略遇瓶颈。其余自主品牌也开始进行密集SUV车型投放,抢夺经济型SUV市场,H6增长逐渐放缓,甚至自16年起呈现萎缩态势。红蓝标车型定位区分度有限,技术及品牌难以支撑高端突破,两大尝试均未取得明显效果。 2019-2022年:车型型谱填充完全,品牌提升与销量突破有望同步落地。长城推出全新F系列,定位智能化、科技化、年轻化,与H系联合出击,巩固公司在10-15万元SUV市场的地位。同时,持续提升发动机、变速器等核心部件的正向开发能力,动力特性与油耗表现持续改善。我们认为,F系列将为公司贡献未来3-4年的核心增量。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年对应EPS为0.62元、0.80元、1.00元,综合参考整车相关标的,考虑公司是SUV细分领域龙头、新增F系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性,给予公司2019年PEG0.87-0.96水平,对应18-20倍PE,合理价值区间为11.16-12.40元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。F系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-05-13 8.12 -- -- 9.06 11.58%
9.21 13.42% -- 详细
事件: 公司发布4月产销快报,总计销售8.38万台,同比增长2.5%;生产端8.54万台,同比增长2.3%,整体符合预期。 投资要点: 销量增速优于行业,符合预期公司4月销量合计8.38万台,同比增长2.5%;产量合计8.54万台,同比增长2.3%;2019年1-4月长城汽车累计销售36.77万台,同比增长8.7%。根据乘联会最新的周度数据汇总,4月乘用车批发销量同比下降22%,车市降幅环比3月有所扩大,受行业压力加大的影响,公司销量增速回落至个位数但仍大幅优于同行。库存方面,本月公司库存略有增长,增加国六库存,继续减国五库存。 F系列和欧拉新能源贡献主要增量,新车投放有效支撑销量公司4月SUV、皮卡、轿车销量依次为65737、13099、5002台,同比增速分别为-3.6%、+1.1%、+680.3%。SUV车型增速出现下滑,轿车依托欧拉新能源的热销实现高增长,皮卡保持稳定。其中F系列4月销量12174台(F5为2034台,F7为10140台),F7成为F系列主力车型,连续5个月销量稳定在1万台以上;新能源品牌欧拉4月销量4614台(R1为3505台,IQ为1109台)。与去年同期相比,F系列和欧拉系列均为新增车型,在SUV整体增速放缓、H系列销量下滑的背景下,新车型起到了支撑销量的作用。考虑到F7x、R2、长城炮等车型陆续上市,细分产品的开拓将进一步提升公司竞争力。 长期看好市占率提升,静待经济效应释放随着部分地区国六标准的临近,当前乘用车行业开始对国五车辆给予最大的终端优惠力度,我们乐观看待5-6月乘用车市场的整体销量,长期看好长城市场份额逐步企稳提升后,带来经济效应的释放。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预估公司2019/2020/2021年归母净利润分别为60.8/70.3/87.5亿元,对应当前股价PE分别为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-05-13 8.12 -- -- 9.06 11.58%
9.21 13.42% -- 详细
4月销量受新能源需求拖累,但依然跑赢乘用车行业,WEY品牌份额预计大幅提高:公司4月实现批发销量8.4万辆,同比+2.5%,终端销量增速更高,预计达10%以上(行业-7%)。分车型来看,哈弗品牌在F7和M6加持下终端估计同比继续双位数增长;欧拉新能源环比略有拖累,主要是行业端过渡期内需求波动导致,但终端库存显著低于行业,预计6月份批发销量将恢复正常;WEY品牌占公司终端销量份额显著提高,4月份额估计为10%+(1Q份额7.9%),随WEY品牌5-6月VV6智行版、VV5倾橙版等技术大改款产品上市,将会进一步拉动WEY品牌销量+品牌定位,适时补充3-4Q销量缺口,同时可看到公司ASP+单车盈利同比提升。 库存低轻装上阵、优惠幅度稳定可控:预计现阶段公司经销商库存在1.5-2个月之间,库存压力小,WEY品牌库存估计不到1.5个月,目前公司主力车型均会在5月份之前切换为国六标准生产,不存在国五车型库存积压问题。终端优惠方面,F系列终端优惠稳定,全新H6终端优惠略有缩减,整体上看优惠幅度稳定可控,营销节奏合拍且健康,公司自身消化吸收增值税减免并未让利终端,2Q单车盈利估计环比提高。 短期看份额提升,长期看龙头潜力显著。公司体制改革+产品线梳理,2019年预计将持续跑赢行业,伴随行业复苏单车盈利在2-4Q将逐步向上。新能源欧拉品牌愈战愈勇,皮卡3Q新车上市打开份额提升之路,零部件公司拆分外供进展迅速,2020年新车产品力再上台阶,公司销量有望突破向上,估值打开提升空间,龙头潜力显著。 盈利预测与投资建议:公司体制改革+多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.69、0.99、1.20元,维持“推荐”评级。
长城汽车 交运设备行业 2019-05-02 8.47 -- -- 9.04 3.08%
9.21 8.74% -- 详细
“大单品”战略效果逐步显现,公司业绩有望逐季改善,维持“审慎增持”评级。公司18年梳理产品线,实施“大单品”战略,使产品线更加清晰,当前已经形成了以M6/H6/F7为中心的从低到高的大单品产品矩阵,特别F系列产品的上量使公司毛利率环比改善。中长期看,公司零部件体系的开放,产能扩张以及布局的优化,氢能源技术的积淀发展,与宝马合作的稳步推进将提升公司中长期竞争力并培育新的增长点。我们预计公司2019-2021年归母净利53.1/56.4/59.7亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-05-01 8.77 -- -- 9.04 -0.44%
9.21 5.02% -- 详细
事件: 公司发布2019年一季报,1Q19公司实现收入226.3亿元(-14.9%),归母净利润7.7亿元(-62.8%),扣非归母净利润6.4亿元(-69.7%)。 评论: 1、销量逆势上涨,新产品贡献增量明显 1Q19公司共销售车辆28.4万台(+10.6%),哈弗品牌20.6万辆(+14.1%),其中H6+M6共销售12.9万台(-6.6%),新车型F5和F7分别销售1.1万和4万台,WEY品牌销售2.7万台(-38%),皮卡3.6万台(+15%),欧拉品牌1.4万台新能源车,SUV合计23.3万台(+4.1%)。1Q19汽车行业销量下滑11.3%,SUV下滑14.2%,公司销量逆势上涨,其中新产品为公司销量增长做出明显贡献,在SUV领域的市占率同比提升1.8个百分点达10.2%,体现了公司极强的产品力。 2、皮卡与新品共同提升公司毛利率,后续公司将受益于增值税下调 1Q19公司毛利率为15.8%,环比提升1.4个百分点,我们认为,毛利率提升的原因一方面是F系列等新品毛利率高,新品带动了整体毛利率的提升,另一方面,由于毛利率较高的皮卡销量提升,也拉动了毛利率的上涨。后续随着新品和皮卡占比的提高,公司毛利率有望继续改善。公司销售费用为10亿元(10.8%),管理费用和研发费用分别为4亿元(+24.7%)和4.3亿元(+41.5%),员工工资的上调是促使管理费用上涨的部分原因。4月1号起,增值税从16%下调至13%,公司产品售价相对稳定,公司将受益于增值税的下调。 3、新能源产品快速发展,海外市场稳步推进 3月份,欧拉产品销量已经超过7000台,公司新能源产品快速发展,后续随着R2的推出,将为公司新能源车增长再添动力。补贴退坡后,公司将通过价格调整,力争达到利润率和销量的平衡,预计2019年公司新能源积分有望为正积分。1Q19公司出口车辆1.3万台(+20%),在南非、俄罗斯、南美、中欧的市场均有增长,俄罗斯工厂将于5、6月份投产,届时将进一步推动公司在海外销量的增长。 4、盈利预测与投资建议 公司重新调整产品结构,产品布局更加清晰,F系列新品毛利率更高,将与皮卡共同带动公司毛利率提升。目前公司新能源车快速发展,预计2019年公司新能源积分为正,海外市场稳步发展,将为公司打开更大的成长空间。预计19年~21年净利润为46.1亿、50.5亿、53.2亿,维持“审慎推荐-A”评级 5、风险提示:公司加大促销力度;新车销售不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-04-24 9.73 -- -- 10.30 2.28%
9.95 2.26% -- --
长城汽车 交运设备行业 2019-04-11 9.10 -- -- 10.74 18.02%
10.74 18.02% -- 详细
事件:公司4月9日公告3月汽车销量10.31万辆,同比增长16.82%;产量10.44万辆,同比增长16.23%。分品牌看,哈弗销量7.06万辆,同比增长17.82%;WEY销量1.02万辆,同比下降27.48%;长城销量1.52万辆,同比增长7.17%;欧拉销量7031辆,环比增长114.36%。前3月公司累计销量28.38万辆,同比增长10.61%。在行业整体不佳的情况下,公司3月销量增速表现亮眼。 哈弗:F与M系列表现亮眼,填补H系列下滑缺口。3月,哈弗H系列车型中,除H4销量同比实现了正增长(H4销量3050辆,同比增长113.44%)外,其余车型销量同比均呈较大幅度的下滑(其中H6销量3.11万辆,同比下降18.84%)。F与M系列车型中,F7自去年11月上市后便呈现出爆款潜质,月销量持续爬坡,3月销量达1.45万辆,环比增长36.07%,已连续三个月销过万;M6同比增长135.11%至1.02万辆。两款车型的出色表现填补了H系列销量下滑的缺口。2019年,F系列还将推出一款新车F7x,同时哈弗经典款车型H6也将推出中期改款,新老车型的共同发力有望助哈弗品牌全年销量实现稳步增长。 WEY:销量暂不尽如人意,2019年或迎来产品大年。3月,WEY品牌车型销量合计1.02万辆,同比下滑27.48%。除新车VV6月销量超过5000辆外,VV5及VV7月销量均回落至2000辆左右。据搜狐网报道,2019年WEY品牌计划推出超过10款新车型,并从产品体验、形象建设、渠道变革、用户服务等维度全面驱动品牌向上。我们预计,随着后续较多新车型的陆续推出以及品牌形象的持续改善,WEY品牌旗下车型月销量存在较大提升空间。 欧拉:销量环比大增,布局新能源初见成效。公司目前在售的新能源车型共有三款,分别是欧拉iQ、欧拉R1和WEYP8。3月,欧拉品牌旗下首款量产车型欧拉iQ销量3029辆,环比增长109.91%;第二款车型欧拉R1销量4002辆,环比增长117.86%,两款车型销量爬坡迅速。2019年,公司将推出欧拉R2、WEYP8GT等新能源新车型,随着车型产品数量的充实,新能源汽车销量有望维持较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.69元、0.80元和0.93元,净资产收益率分别为11.3%、12.3%和13.2%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量增长不及预期;公司新车型推广不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-04-11 9.10 -- -- 11.12 18.05%
10.74 18.02% -- 详细
事件: 公司发布3月产销快报,总计销售103,090台,同比增长17%,环比增长49%;生产端104,447台,同比增长16%,整体符合预期。 投资要点: 3月销量符合预期,增速远超行业平均水平公司3月总计销售103,090台,同比增长17%;生产端104,447台,同比增长16%;2019年1-3月长城汽车累计销售283,842台,同比增长11%。根据乘联会数据,3月乘用车批发销量同比下降14%,公司销量复苏远远领先于行业,在车企中位于第一梯队,产品竞争力和认可度进一步得到提升。分车型来看,公司3月SUV销量80,817台,同比+9%,传统SUV车型依旧保持优势;皮卡销量15,005台,同比+12%,增长较为稳健;新能源品牌欧拉销量7,031台,贡献重要新增量。 F7销量稳定,欧拉系列持续发力F系列3月销量17,937台,其中F5销量3,425台,F7销量14,512台。经历上市首月销量爬坡后,F7销量已经连续4个月稳定在1万台以上,成为公司旗下SUV中销量仅次于H6的车型,公司产品结构也因此不断优化。新能源品牌欧拉3月销量7,031台,环比+114%,其中R1销量4,002台(环比+118%),IQ销量3,029台(环比+110%)。欧拉品牌接受度不断上升,考虑到下半年欧拉R2上市,公司新能源汽车产品矩阵将进一步丰富,有望持续发力贡献新增量。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预估公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为60.8/70.3/87.5 亿元,对应当前股价PE 分别为14/12/10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-04-02 7.59 8.69 2.48% 11.12 41.48%
10.74 41.50% -- 详细
事项: 公司发布2018年年度报告:2018年,公司营业收入977.99亿元,同比增长-2.68%;归母净利润52.07亿元,同比增长3.58%。归母扣非后净利润38.88亿元,同比下滑9.53%。 评论: 主动价格调整,短期盈利承压。2018年,公司营业收入为978亿元,同比下滑2.7%。2018Q4营业收入为13.9亿元,同比下滑13.9%,主要因行业压力增加,公司增加了终端折扣,保障市场份额。2018年Q4,公司单车收入8.59万元,同比下滑16.5%,毛利率为14.4%,同比下降5.2个bps,公司占自主品牌的是份额12.44%,较Q1增加了4.1bps。 费用控制良好,广告支出阶段性增加。2018年,公司销售费用为45.75亿元,同比增加3.83%。主要是因为广告费用大幅增长所致。2018年,公司为了提高品牌宣传,额外增加了广告支出。售后服务费同比减少9.2元,主要是因为此前部分计提冲回所致。 深耕SUV市场,寻找横向发展机遇,F系列初露锋芒。哈弗是公司最成功的SUV品牌。但因为哈弗系列的设计偏于大众化,因此丢失了部分细分市场用户。公司新增F系列接替之前的红蓝标分类方法。F7上市第二个月就销量过万。我们认为F系列的成功,是公司哈弗产品在横向发展的重大突破,有助于公司加深细分品牌特征,将成为哈弗品牌新的重要分支。 行业谷底,公司主动求变。我国汽车行业进入存量博弈阶段,传统车的盈利能力大幅下滑。这样的背景下,公司积极求变。(1)独立零部件部门,减负降本。公司独立蜂巢易创、精诚工科、诺博、曼德四大零部件部门,轻装上阵。回顾汽车产业的发展历史,通用、福特、日产等厂商都在曾市场压力下,进行主动减负,剥离非核心资产,并扭转局面。(2)构建三大品牌化运营体系,逐步简政放权。公司哈弗、WEY、欧拉三大品牌,将从共享资源走向品牌独立运营。 投资建议:下行周期中,公司主动求变。(1)公司主动调整价格策略抢占市场份额,产销逆势增长。(2)公司新产品的F系列成功得到市场认可。(3)公司还积极进行组织架构调整,轻装上阵。今年上半年车市价格压力仍然较大,产业盈利承压,对公司短期盈利有所影响。随着市场回暖滞后,公司产品有望实现量价齐升。我们调整盈利预测,预计公司2019~2021年业绩分别为46.5、55.7、62.6亿元。对应PE分别为15、12、11倍。考虑市场底部向上后,公司毛利率有望持续改善,释放业绩弹性,给予公司2020年15倍PE,对应目标价9元,维持“推荐”评级。 风险提示:经济持续下行,汽车市场不达预期。
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SUV市场仍具成长空间,“聚焦”战略助力公司保持领先地位:SUV市场份额增加是全球共性的,成熟市场和新兴市场均如此,中国市场SUV份额为36%,仍有较大成长空间,预计未来10年年均复合增速有望达5%。公司开创了我国紧凑型城市SUV市场,具有领先性的企业格局,未来公司仍将聚焦于SUV产品,继续引领我国SUV的发展: (1)继续扩大产品谱系,涵盖所有SUV细分市场; (2)开启新一轮的产能扩张,新建五大整车基地,开拓南方市场; (3)采取全球化研发,深度融入全球汽车产业链和价值链; (4)精准控制产销和库存,确保销量的稳步增长。 哈弗品牌精益求精,F系列贡献增量:哈弗品牌旗下H、F、M系列针对不同细分市场,品牌横向延伸空间打开,新推出的F系列是哈弗开辟的针对年轻人的产品序列,融入更多年轻化元素,并以智能科技为主要亮点,2019年F5、F7和F7x将贡献哈弗品牌的主要销量增量,其中F7还将在俄罗斯进行本土化量产,预计F系列占哈弗品牌销量比有望接近30%。 WEY品牌差异化增强,提升公司产品溢价:WEY品牌主要从品牌定位差异化、产品品质差异化、营销层面差异化和用户体验差异化这四方面来突出其高端化特征,目前产品包括传统燃油车VV5、VV6、VV7和插电混动车型P8,2019年还将推出VV7gt,通过持续的豪华SUV市场经验的积累,有助于提升公司产品溢价。 电动化+智能化,新成长空间打开:公司积极发展“三电”技术,多条新能源技术路线同时推进,并特别规划了氢动力车型研发时间表;自主研发纯电动车ME平台,并基于此平台推出欧拉品牌,目前产品包括欧拉iQ和R1,2019年还将推出R2,欧拉品牌销量有望冲击5万台;公司与宝马集团组建合资公司,工厂预计在2021年竣工并将生产纯电动MINI,合资公司的研发流程、产品标准,生产环节都将立足于双方股东的优势基础之上,并以全球化战略为导向,这将极大得提升长城汽车的产品力和品牌力,上升空间打开;公司自动驾驶的研发积累已经数十年,2017年推出“i-Pilot智慧领航”自动驾驶系统,该系统采用中国、美国、印度三地协同开发模式,目前基于i-Pilot 1.0的样车已经在国内进行测试,基于i-Pilot 2.0的样车在北美开展路试,预计到2020年实现产品部分自动驾驶功能,到2023年实现城市开放道路的自动驾驶,到2025年实现无人干预的完全自动驾驶。 盈利预测及投资建议:预计19-21年公司归母净利润为56亿、61亿和64亿,同比增幅为7.7%、8.6%和5.6%,对应PE分别为12.5X,11.5X和10.9X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:汽车市场低迷、中美贸易摩擦的持续影响、新车销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名