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长城汽车 交运设备行业 2018-07-23 9.26 11.80 28.54% 9.18 -0.86% -- 9.18 -0.86% -- 详细
事件:长城汽车公布上半年业绩预告,营收同比增长18%,归母净利润同比增长52%,扣非后同比增长70%。 低基数是业绩高增原因之一。去年Q2公司整体去库存,同期进行了数量较大的降价、红包等现金折扣直接影响了当期业绩,单季度归母净利润仅有4.7亿元。 产品结构上行是业绩高增原因之二。随着WEY品牌销量占比的提升,公司整体ASP明显改观,在销量累计增长2%的情况下收入同比增长18%。 核心动力总成自配率提升是业绩高增原因之三。自主开发的DCT可靠性得到验证,公司开始加大核心动力总成自配率,与此同时我们相信自主DCT的成熟提升了长城外采变速箱的议价能力,也进一步提升了盈利水平。 用自身管理水平打破市场的担忧,是优质公司一贯的作风。虽然SUV市场蓝海变红海竞争变激烈,长城销量也并没有大幅超越行业整体,但是公司近两年产品迈向高端和自身提升盈利能力的战略仍然得到充分执行。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润72、90亿,目前A股股价对应2018动态PE估值11倍,目前股价已经反映了市场对SUV行业的悲观预期,公司业绩已经先于销量转折,优秀管理水平一如既往,和宝马的合作也已经确定,建议积极关注。 风险提示。汽车销量不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-07-23 9.26 -- -- 9.18 -0.86% -- 9.18 -0.86% -- 详细
事件:公司公告2018年中期业绩预增,预计2018HI归母净利润36.8亿,同比增长52.1%。公司半年度盈利大幅增长,Q2盈利同比大增环比略下滑。公司18H1销量47.2万辆,同比增长2.3%,预计归母净利36.8亿,同比增长52.1%。 公司02预计盈利16.0亿,同比大增230.5%,主要因销售结构改善且折扣同比减少;Q2盈利环比下滑23.2%,主要因Q2淡季公司销量21.5万辆,环比下滑16%,且折扣环比有所提升。单车盈利看,公司02单车净利润0.74万元,环比下滑0.05万,同比大幅提升0.51万。公司全新H6以及WEY销售占比提升使得公司的销售结构和盈利能力同比提升明显。 与宝马合作落地,公司新能源长期压力缓解,品牌形象高端化突破。公司7月10日公告将与宝马共同投资51亿元成立50:50股比,16万台标准产能合资公司,预计双方将合作国产mim的新能源车型。长城的新能源积分压力长期进一步缓解,同时其技术管理水平有望提升,公司品牌形象继续国际化高端化突破。 品牌升级持续兑现,维持“审慎增持”评级。公司以哈弗品牌在SUV10-15万区间建立根基,以WEY向15-20万区间突破,未来预计还将以与宝马的合资车型向20万以上高端领域发起冲击。公司推出WEY,与宝马合作,弥补品牌力较弱,以及新能源发展较慢的战略短板,公司发展层次有望再上层楼。我们预计公司2018-2020年归母净利76.3/93.6/117.3亿,维持“审慎增持”评级。
长城汽车 交运设备行业 2018-07-20 9.20 10.66 16.12% 9.26 0.65% -- 9.26 0.65% -- 详细
18年中期业绩预增,WEY品牌销量提升,维持“增持”评级 公司7月18日发布中期业绩预增公告,预计2018年中期实现营业总收入约486.78亿元,同比+17.99%;实现归母净利约36.80亿元,同比+52.07%;扣非归母净利约35.63亿元,同比+70.22%,略超此前预期。2018年上半年,公司WEY品牌产品销量占比提高带动盈利能力提升;公司2017年同期基数较低,同时公司资本化部分研发费用,整体业绩回升明显。我们认为随着公司WEY品牌产品线不断丰富,销售网络逐渐铺开,WEY系列车型的销量有望进一步提高,整体盈利水平有望继续回升,维持此前盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.82/0.94/1.16元,维持“增持”评级。 高端SUV品牌WEY销量占比提升,公司盈利能力逐渐回稳 WEY VV7&VV5&P8销量逐步爬坡,WEY系列2018年1-6月销量占总销量比例提升至16.47%。2018年1-6月公司整体销量达47.2万辆,同比增长2.34%;其中哈弗系列受行业竞争拖累,1-6月累计销量39.5万辆,同比-17.55%,哈弗整体销量占比68.99%;WEY系列车型VV7、VV5和P8分别于2017年6月、9月和2018年5月正式上市,1-6月累计销量约7.8万辆,占总销量比例提升至16.47%。我们预计到2018年底WEY品牌4S门店有望扩张至300家,为WEY品牌销量提升提供有力支撑。我们认为随着公司WEY系列品牌销量的提升,公司整体盈利能力有望继续回升。 联手宝马汽车集团,签署合资经营合同 长城宝马正式成立合资企业。7月11日公司发布公告,公司与宝马正式签署合资经营合同,将成立光束汽车合资公司,股权比例50:50,光束汽车董事长将由长城汽车委派,计划总投资51亿元,规划产能16万辆,未来将聚焦新能源汽车的研发和生产,同时将内燃机汽车纳入经营范畴。宝马是电动化水平领先的豪华品牌车企,现有i3、i8、7系、X1和X5等多个系列新能源车型。我们认为长城汽车与宝马汽车在新能源领域的合作将全面提升公司新能源汽车研发制造实力和整体品牌溢价能力,同时将缓解新能源积分压力。 公司2018年业绩可期,关注WEY系列车型销量与新能源研发生产 我们认为随着WEY系列车型产品线不断丰富,销售网络不断扩张,未来销量有望继续提升,公司整体盈利能力有望继续回稳。鉴于SUV市场竞争激烈,行业整体增速放缓,公司哈弗系列车型将面临增长压力。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约75.2/86.1/105.9亿元,EPS分别为0.82/0.94/1.16元。参考行业可比公司2018年平均约11.1X PE估值,公司为SUV细分龙头,给予公司2018年13-14X PE估值,目标价区间10.66~11.48元(下调约18%),维持“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-07-20 9.20 -- -- 9.26 0.65% -- 9.26 0.65% -- 详细
上半年营收预增17.99%,归母净利润预增52.07%,业绩符合我们的预期。7月17日,公司发布业绩预增公告:预计2018H1营收486.78亿元,同比增长17.99%;归母净利润36.80亿元,同比增长52.07%。由此测算得到Q2营收221.05亿元,同比增长23.24%;归母净利润15.99亿元,同比增长243.87%。2018年上半年公司业绩大幅预增,主要原因有:(1)2017Q2由于红包让利等活动使得净利润基数异常低;(2)产品结构优化及WEY 品牌车型销量占比提升,盈利能力实现了恢复性增长。 降价促销结束、产品结构优化,盈利回归正常水平。2017Q2公司通过降价、发红包等促销手段对手动挡及部分自动挡的旧车型进行了清库处理,使得单季净利润仅4.7亿元,同比下降81.42%。随着库存清理完毕,今年以来公司降价促销幅度减弱,盈利逐步恢复至正常水平。公司手动挡车型存货清理后,目前在售产品中自动挡新车占比提升显著,带动2018Q2单车收入提升至10.29万元,同比增长1.6万元。自动挡车型占比的提高也有利于公司下半年营收及净利润的继续保持稳健增长。 哈弗销量短期承压,期待新车上市逐步提振销量。2018年上半年公司汽车销量合计47.15万辆,同比增长2.34%。其中哈弗品牌销量32.53万辆,同比下降17.55%,下滑较大;WEY 品牌销量7.76万辆,仅完成全年25万辆目标的31%。短期看,公司哈弗品牌销量承压,WEY 品牌销量爬坡不畅;但考虑到下半年汽车消费旺季(特别是“金九银十”)的到来以及哈弗F5、F7及WEY VV6等新车即将上市,未来销量及增速或将有所改观。 联手宝马发力新能源,携手百度打造智能驾驶平台,发展后劲依然充足。新能源汽车方面,公司7月11日公告称,将与宝马共同成立合资公司发力新能源汽车。此举一方面可以借力宝马提升长城的品牌影响力,有助于提升WEY 品牌的销量;另一方面,双方合作生产的MINI 电动车预计将于2020年左右量产,届时可大幅缓解长城的“双积分”压力。智能驾驶方面,据汽车头条报道公司于4月9日与百度达成战略协议,双方将在车辆智能网联、自动驾驶、共享出行、大数据等四大领域展开战略合作;公司自主研发的“i-Pilot”自动驾驶系统也有望与百度的“Apollo”平台深度整合,加快商业化应用。总体看,在新能源汽车及智能驾驶领域,公司均有深度布局,随产品后续落地未来发展后劲依然充足。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.86元、1.07元和1.23元,净资产收益率分别为14.3%、15.9% 和16.2%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:国内汽车销量增长不及预期;公司新车型销量不及预期;公司新能源、智能驾驶技术商业化进程不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-07-13 9.58 -- -- 9.57 -0.10% -- 9.57 -0.10% -- 详细
事件:2018年7月10日,公司公告称已与宝马股份的全资子公司宝马(荷兰)控股公司在德国柏林签订了合资合同,双方拟共同出资成立合资公司光束汽车有限公司。合资公司注册地在江苏省张家港市,投资总额51亿元人民币,双方各持股50%。 强强联合,联手打开全球市场。长城是国内SUV领域的领军企业,今年上半年SUV销量40.3万辆,市占率超过8%;宝马则是全球知名的豪车品牌,拥有百年历史,今年上半年在华销量(含MINI品牌)29.32万辆,仅次于奔驰。此次共同成立合资公司可谓强强联合,未来双方将在新公司的品牌建设、生产研发、销售渠道、管理体系等领域展开深度合作,联手打开全球市场并大力发展新能源汽车。 借助宝马影响力,有利于公司品牌的高端化突破。紧凑型SUV市场逐渐从蓝海变为红海,哈弗SUV销量面临较大的下行压力(今年上半年H6销量21.87万辆,同比下降3.49%)。2017年推出的全新高端品牌WEY,旗下车型月销量仅约1万余辆,品牌影响力亟待提高。通过此次与宝马的合作,公司有望借助宝马在全球的影响力,提高自身高端品牌的含金量,加快WEY品牌车型的销量增长。 发力新能源汽车,将有利缓解公司“双积分”压力。公司2016年、2017年累计负积分达到39.4万分,短期清偿压力较大;目前新能源汽车型储备仍较少,在售车型仅C30EV和WEYP8两款。根据汽车头条网报道,长城与宝马的合资公司除生产MINI电动车外,还将为长城生产电动车产品(预计MINI电动车将于2020年量产),届时公司的“双积分”压力有望得到较大的缓解。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.86元、1.07元和1.23元,净资产收益率分别为14.3%、15.9%和16.2%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:国内SUV市场竞争加剧;与宝马合作进度不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-07-13 9.58 -- -- 9.57 -0.10% -- 9.57 -0.10% -- --
长城汽车 交运设备行业 2018-07-13 9.58 -- -- 9.57 -0.10% -- 9.57 -0.10% -- 详细
支撑评级的要点 拟与宝马成立合资公司,发力新能源。合资公司投资总额51亿元,其中注册资本17亿元,公司与宝马控股出资各半,各持股50%,经营范围包括研发、生产和销售新能源汽车、内燃机汽车及其相关组件等,预计将在江苏省张家港市设立生产基地,标准产能16万辆,后期视生产计划可以提高。根据每日经济新闻报道,新合资公司在短期将聚焦MINI品牌电动车,未来将开发新一代纯电动平台,还将生产新品牌电动汽车;在渠道方面不会新建,MINI品牌纯电动车沿用宝马现有渠道,新品牌车型将利用长城汽车现有销售网络;在人员组成方面,新合资公司将调用长城、宝马的精英骨干。 优选合作伙伴,宝马加速推进电气化战略。根据宝马规划,其未来所有品牌和型号系列都可以实现电气化,2025年新能源车销量将占整体销量的15%-25%。宝马是电动化领域的开拓者和领导者,新能源累计销量已超25万辆,有着丰富的经验;长城汽车是国内SUV市场的领导者,深谙中国市场,在成本控制、市场反应速度与资源协调方面优势明显,宝马与公司合资也表明国际车企对公司能力与产品的认可。两家合作后有望迅速扩大生产,提高效率。MINI品牌定位低于宝马,国产化后售价将进一步降低。合资公司还将生产长城新能源产品,宝马在国内将形成高、中、低的产品分布,进一步补齐产品线,加速电气化战略推进。 长城汽车补足新能源缺失,品牌价值有望进一步提升。根据工信部数据,2016与2017年公司的油耗负积分达到了34万分,但旗下仅有C30EV和WEYP8两款新能源车型,算上河北御捷积分仍有近30万分缺口,与宝马合资有望补齐公司新能源短板,缓解双积分压力。宝马是全球领先的豪华品牌,在车型设计研发与品牌塑造等方面优势突出,与宝马合资有望提升公司新能源技术水平,并有望与MINI品牌共享供应链,哈弗品牌与定位高端的WEY品牌价值也有望提升,助推其国际化战略与电动化战略顺利进行。 评级面临的主要风险 1)合资公司审批未获通过;2)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;3)新车销量低于预期。 估值 考虑到合资公司仍待审批,我们维持公司2018-2020年每股收益分别为0.83元、0.97元和1.07元的盈利预测,维持增持评级。
长城汽车 交运设备行业 2018-07-12 9.98 -- -- 9.66 -3.21% -- 9.66 -3.21% -- 详细
发力电动车,与宝马成立合资公司。公司与宝马50:50股权成立一家新合资企业,命名为光束汽车,将在中国研发和生产电动汽车,且预计在江苏张家港市打造电动车生产基地,总投资51亿元,产能16万辆。组织架构上,公司董事会由六名成员组成,长城与宝马对半分布,董事长由长城委派,副董事长由宝马委派;且宝马将保持原有经销商体系,不会在中国现有的网络体系之外额外兴建新的销售和服务渠道,预计MINI品牌仍将依托现有宝马经销商体系。 宝马积极为未来双积分做出准备,MINI在华战略更为激进:MINI品牌为宝马旗下重要品牌,国内车型均为进口,2017年中国市场销量3.5万台,全球排名第四,落后于宝马品牌中国的全球地位。宝马集团开启针对MINI品牌的战略规划和全球布局,未来将会着重提升其在国内市场表现。MINI看重长城的生产和销售能力,预计合资企业将会同时导入MINI品牌和长城新品牌的电动汽车,第一款车型预计将于2020年量产(MINI全球首款电动车型预计于2019年英国牛津工厂量产),扩大MINI在华销量,且为宝马集团在2020年之后的双积分压力做出更充分的准备。 长城汽车新能源实力有望更进一步、减轻双积分压力:受制于双积分制度,公司于2018年会面临燃油积分考核,未来需要大量的新能源积分,与宝马MINI合作有望缓解公司未来的双积分压力,另外公司有望借助宝马技术提升自身实力,提升传统车和新能源车产品力,扩大自身产品的销量。 盈利预测与投资建议:公司受SUV行业下行影响业绩有一定压力,产品型谱处于调整期,期待公司能够活化治理结构,找准市场定位,打造更受市场欢迎的产品。由于SUV承压终端优惠再现、WEY品牌向上突破受阻,下调公司业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.72、0.83、0.96元(原有业绩预测为0.88、1.03、1.15元),但由于公司新品与宝马合作仍值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。
长城汽车 交运设备行业 2018-07-12 9.98 -- -- 9.66 -3.21% -- 9.66 -3.21% -- --
长城汽车 交运设备行业 2018-06-21 10.25 -- -- 10.21 -0.39%
10.21 -0.39% -- 详细
国内SUV行业龙头,领先优势较为明显。公司是国内SUV行业的龙头企业,2017年虽然受行业竞争加剧、在售车型较旧等不利因素影响,销量增速放缓,但SUV销量仍为国内第一,市场占有率达9.1%。公司具有车型覆盖全面、关键零部件自主研发等核心竞争力,在SUV领域领先优势较为明显。 最坏的时候或已过去,中长期业绩拐点正在到来。2017年乘用车行业增速放缓、竞争对手SUV新车集中上市带来竞争加剧;公司大幅促销清理手动挡车型库存,新品牌WEY上市初期相关费用计提较多,净利润大幅下滑52.4%。目前影响净利润的负面因素正在消除,且公司销量已能够实现正增长(1~5月同比增长3.3%),因此盈利恢复至正常水平的概率较大。考虑到2017年Q2及Q3公司净利润基数异常低(分别为4.7亿元和4.6亿元)、未来SUV行业仍有较大增长空间(参照美国及我国进口车市场,SUV占比有望从目前41.5%进一步提升至约60.0%)以及高端化品牌WEY新车带来的销量增量,中长期业绩向上的拐点正在到来。 积极布局新能源及智能驾驶,发展后劲依然强劲。公司通过推出新能源品牌“欧拉”及新能源车型WEYP8等、携手宝马打造MINI电动车型、入股新能源车企河北御捷、入股澳洲锂矿公司,逐步缓解目前的“双积分”压力,2020年前后有望形成一定领先优势。智能驾驶方面,公司自主研发的“i-Pilot”自动驾驶系统有望与百度的Apollo平台深度整合,加快商业化应用进程,未来将逐步实现部分自动驾驶(2020年)、高度自动驾驶(2023年)及完全自动驾驶(2025年),发展后劲依然强劲。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.86元、1.07元和1.23元,净资产收益率分别为14.3%、15.9%和16.2%。首次覆盖,给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:国内汽车销量增长不及预期;公司新车型销量不及预期;公司新能源、智能驾驶技术商业化进程不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-05-24 10.93 -- -- 11.06 1.19%
11.06 1.19% -- 详细
持续扩大经营规模,夯实产能基础: 长城汽车是中国最大的SUV制造企业。目前,旗下拥有长城、哈弗、WEY、欧拉四个品牌,产品涵盖SUV、轿车、皮卡三个品类。目前,公司拥有保定(含徐水区)、天津两大生产基地。俄罗斯图拉工厂预计将于2019年建成投产,预计产能8万辆。重庆永川生产基地预计将于2019年底建成投产,预计产能25万辆。 坚持聚焦SUV,以创新驱动产品升级: 2017年,公司新老车型更替基本完成。年度内,公司推出全新哈弗H6以及豪华品牌WEY系列VV7,VV5等车型。新车型上市后赢得了消费者的广泛认可,助力公司结构改善及盈利水平恢复,促进长城汽车进一步巩固SUV市场领先地位。2018年还有更多重磅车型值得期待。 新能源与智能驾驶双管齐下共发展: 长城汽车在深耕传统市场的同时,也积极开发新能源汽车、智能驾驶汽车。与宝马签署合作意向书,以增资入股方式获得河北御捷25%的股权,通过全资子公司认购Pilbara Minerals的新增股份等都将助力公司在新能源领域的发展。在智能驾驶方面,长城汽车于2017年正式发布了“i-Pilot智慧领航”自动驾驶系统并计划率先在WEY品牌车型上搭载i-Pilot1.0系统,实现美国SAE L3+级别自动驾驶。同时就智能驾驶技术各版块分别与博世、德尔福、瑞萨、百度等公司进行战略合作,积极提升智能驾驶关键技术及布局。 看好公司业绩稳步回升,首次覆盖给予“推荐”评级: 受多方面因素影响,2017年公司业绩触底。我们预计随着公司产品结构持续上移,WEY品牌开始发力,从2018年开始业绩增长驱动力将发生变化,公司进入“后哈弗H6时代”,看好今年营收和毛利水平双双大幅回升。预计公司2018-2020年归母净利润分别为76.30/82.03/105.54亿元,EPS分别为0.84/0.90/1.16元,对应最新收盘价PE分别为13.4x/12.5x/9.7x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:汽车行业景气度下降;车市竞争激励程度加剧;新车销量不及预期;电动化、智能化战略推进不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-05-22 10.93 -- -- 11.06 1.19%
11.06 1.19% -- --
长城汽车 交运设备行业 2018-04-30 10.75 -- -- 11.17 3.91%
11.17 3.91% -- 详细
事件: 公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业总收入265.73亿元,同比增长13.95%,归属于上市公司股东的净利润20.81亿元,同比增长6.46%。 投资要点: Q1业绩小幅好转,持续性仍有待验证 2018年第一季度公司实现营收和净利润分别265.73亿元和20.81亿元,同比分别增长13.95%和6.46%,业绩小幅好转,主要原因:1)2018Q1销量25.66万辆,同比微增0.97%,但得益于高端车型占比提升,WEY系列产品销量占比提升至16.74%,产品结构改善良好,单车价值量持续回升,单车净利润提升至8,109元/辆,比去年第四季度增加2,219元/辆。2)管理费用降低,管理费用6.25亿元比去年同期下降50.63%,主要原因在于公司对研发支出中4.09亿满足资本化条件进行资本化处理。3)毛利率提升,2018Q1毛利率21.47%比2017Q4提升1.91个百分点,主要原因在于自主开发的DCT变速箱搭载在部分车型上搭载降低生产成本。总体来看,业绩小幅度好转,尤其是毛利率的提升及单车盈利的提升是偏正向信号,但持续性仍有待验证,不确定性主要归结以下:1)管理费用率下降是否可持续,若将研发支出全部费用化则管理费用率提升至3.89%比去年同期的3.36%有所提升,但好在相比去年全年的4.36%仍有所下降。2)油耗负积分的计提导致销售费用增加3.86亿元,销售费用率提升至4.4%,2016-2017年长城油耗负积分36万分,较大的油耗负积分压力造成后续销售费用率是否持续上升仍具有不确定性。3)财务费用大幅提升,占收入比重相比去年全年提升0.43个百分点,主要是借款利息支出增加所致。4)2018年2、3月份哈弗H6及WEY系列销量暂时性下滑,后续是否可持续回升仍需观望。 多款主力车型相继推出,新能源汽车进展加速 公司深入推进哈弗/WEY双品牌运营,以确保SUV的领先优势。2017年推出高端车型WEY系列产品,其中VV5\VV7月均销量7,905、7,404辆表现良好,后续VV6有望2018年下半年上市;哈弗方面,2018年已相继推出全新哈弗H4\H6Coupe\M6\H7等产品,市场定位更加细化;新能源汽车方面,2018年4月首款插电混动P8上市,同时在北京汽车展上发布了旗下独立的纯电动汽车品牌--欧拉R系列并有望2018年下半年上市,另外与宝马以合资公司形势在新能源汽车领域展开合作有望提升公司技术水平和品牌溢价能力。因此,哈弗多款主力车型的推出、WEY产品高端转型良好进展及新能源汽车加速落地有望驱使公司业绩的上升。 盈利预测及投资建议 2018年一季度公司业绩小幅好转取得了较好的开局,后续若哈弗\WEY双品牌销量能保持稳定增长且公司成本控制进一步强化,则公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.77和0.97元/股,结合2018年4月25日收盘价10.95元/股对应的PE分别为14.22倍和11.27倍,维持“增持”评级。 风险因素: 汽车销量严重下滑,WEY系列销量不及预期,新能源汽车进程不及预期
长城汽车 交运设备行业 2018-04-27 10.84 -- -- 11.35 3.09%
11.17 3.04% -- 详细
事项:公司发布2018年一季报:1Q18实现营业收入265.7亿元,同比增长14.0%;归母净利润20.8亿元,同比增长6.5%;每股收益0.23元,每股净资产5.61元。 平安观点: 1季度毛利率环比提升,成本优化初显成果。2018年一季度收入265.7亿元,同比增长14.0%,销量25.7万辆,同比+1%,收入增速高于销量增速,主要是单价较高的WEY品牌产品销量占比提升所致。1Q毛利率20.4%,同比-1.3个百分点,环比提高1.4个百分点,主要是由于公司自制DCT变速箱在哈弗新H6 1.5T、Coupe(1月搭载)、M6(3月搭载)等车型上搭载导致单车盈利能力提高,另外公司针对零部件采购成本、渠道商务政策等也进行了相应的控制,预计随变速箱产能提升、上下游成本优化,2-3季度毛利率预计企稳。 管理费用率同比下降、销售费用率同比提升:2018年一季度期间费用率7.3%,同比-1.7个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.4%、2.4%、0.6%,同比分别+1.0、-3.1、+0.3个百分点。其中销售费用率提升主要是由于公司预提了油耗积分购买费用估计3.9亿,广宣费用略有增加。而管理费用率大幅下降,主要是由于公司进行了研发费用的资本化,预计资本化比例约为50-60%,且年终奖也同比略有减少约1个亿,预计全年费用率相比2017略有缩减。 哈弗品牌拓展新消费区间、WEY品牌向上:哈弗品牌将进一步将产品细分为F+H两大系列6款拳头产品,并且从采购、研发、渠道销售都采取不同体系,力争进行完全区分,拓展新的消费区间。WEY品牌推出P8插电车型提升品牌力(补贴后售价25.98万起),年中上市VV6车型拉动销量,预计2018年4S店数量将拓展到300家,同比提升2倍,深耕15-20万价格区间,有望实现25万年销量。 盈利预测与投资建议:往后看我们预计SUV行业增速下滑竞争加剧,哈弗品类已经开始全方位调整,而WEY品牌持续向上。由于成本优化超出预期,上调公司业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.88、1.03、1.15元(原有业绩预测为0.76、0.88、0.97元),上调评级由“中性”为“推荐”。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。
长城汽车 交运设备行业 2018-04-26 10.82 10.88 18.52% 11.35 3.28%
11.17 3.23%
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事件: 公司4月24日晚间披露一季报,公司一季度实现营业总收入265.73亿元,同比增长13.95%;净利为20.8亿元,同比增长6.46%。 点评: 两个品牌销量此消彼长,WEY品牌贡献主要增量。一季度公司总销量为25.6万辆,同比增长1%。分品类看,SUV总销量为22.3万辆,同比增长0.8%。哈弗品牌累计销售18万辆,同比下降18.56%;WEY品牌方面VV5和VV7一季度累计销售4.3万辆。哈弗品牌的H1、H2车型面临激烈竞争,同比有较大幅度下滑。哈弗品牌推出全新H4车型,进一步覆盖H2与H6之间的细分市场,二季度带来销量贡献。今年哈弗品牌将推出F系列产品,以此提高差异性、辨识度。我们认为新产品的推出有助于减缓哈弗品牌销量下滑的势头。Wey品牌将推出VV6和插电混动车型P8。VV6车型后备箱更大更适合家用需求,是一款可以上量的产品。P8出自于Pi4平台,代表长城最先进的插电混合动力技术,我们认为更多是塑造品牌形象,而非走量。公司2018年销量目标116万辆,其中WEY品牌25万辆。我们认为哈弗品牌完成销售任务压力较大,WEY品牌完成销售任务相对乐观。 产品结构改善,推动毛利率回升。得益于产品结构改善,售价高的车型占比提升,一季度平均售价10.35万元,环比持平,同比上升12.8%。一季度平均单车利润0.81万元,环比上升37.6%,同比上升5.4%。一季度毛利率20.44%,环比上升1.39pp。一季度净利率7.96%,环比上升2.23pp。经历了2017年二、三季度老产品去库存的阵痛后,公司连续两个季度盈利水平恢复。后续随着新产品推出产量爬坡,公司产能利用率进一步提高,公司毛利率预计在现有基础上稳中有升。 受一次性项目和会计准则变动影响,一季度管理费用和销售费用变动较大。公司一季度管理费用通比下降6.4亿,主要原因是公司对研发费用进行了资产化处理减少4亿;今年一季度计提全年年终奖减少1个多亿。一季度销售费用上升3.9亿,主要原因是一次性预提油耗负积分抵偿费用增加了3.9亿;会计准则的变更使免费保养服务的销售费用下降了1.5亿。剔除一次性项目或者会计变更因素,管理费用和销售费用处于正常水平。WEY品牌需要加大广告投放,预计全年广宣费用高于2017年。 积极布局新能源,2018年将是检验公司实力的重要一年。公司近两年,一方面是推出WEY品牌冲击中高端市场,一方面推出新能源车型应对双积分压力。公司加快新能源产品推出,包括纯电动C30EV、插电混合动力P8,预计未来推出更多的新能源车型。今年2月,公司与宝马集团签署合作意向书,双方将共同筹建一个生产MINI电动汽车的合资企业。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为77.44亿、88.04亿、98.46亿元,对应EPS为0.85元、0.96元、1.08元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年13倍估值,对应目标价11.05元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;中低端SUV市场价格战。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名