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长城汽车 交运设备行业 2019-02-01 6.56 7.26 2.25% 7.77 18.45% -- 7.77 18.45% -- 详细
公司2018业绩预告符合预期,维持“增持”评级 1月25日,公司披露2018年度业绩快报,2018公司实现营业总收入约994.69亿元,同比-1.68%;实现归母净利约53.54亿元,同比+6.51%; 扣非归母净利约40.33亿元,同比-6.18%,业绩表现符合预期。其中2018Q4实现净利约14.27亿元,同比-33.57%;扣非净利约4.04亿元,同比-78.26%,18Q4业绩下滑较大,我们预计受行业增速下滑 及终端优惠活动影响。我们认为随着哈弗F系列、WEY和欧拉系列车型销量爬坡,我们预计公司2019年销量有望保持稳步增长,我们预计公司2018-20年EPS分别为0.59/0.66/0.81元,维持“增持”评级!行业竞争加剧,公司2018年销量略微下滑2018年公司销量表现略好于行业。据中汽协数据,2018年国内汽车实现销量2808.06万辆,同比-2.76%,其中乘用车销量2370.98万辆,同比-4.08%。根据公告,公司2018年累计实现销量105.3万辆,同比-1.6%;其中哈弗系列车型76.6万辆,同比-10.07%;WEY系列车型13.95万辆,同比+61.39%。公司2018年汽车产量与销量数据基本持平,我们预计公司整体渠道库存水平较为健康。根据公司交流,公司2019还将推出WEYP8GT以及欧拉R2等新车型,同时2018年上市的哈弗F系列车型将继续爬坡,我们认为公司2019年销量有望保持稳步增长。 建成氢能技术中心,入股国际加氢站运营商 纯电动欧拉品牌产品线不断丰富,燃料电池开启布局。2018年,公司欧拉品牌在售车型有iQ和R1,2019年将上市欧拉R2车型,产品线不断丰富。根据公司官网介绍,2018H1公司建成了氢能技术中心,具备了燃料电池汽车核心部件的测试、试制,以及整车集成与测试能力;2018年8月,公司收购上海燃料电池动力系统有限公司77.04%股权,具备了为开发和部署具有成本竞争力的燃料电池驱动的能力;2018年10月公司入股加氢运营商H2MOBILITY,成为其第七大股东。我们认为长城汽车在新能源汽车领域的布局正日趋完善,有助于提升公司在新能源汽车领域的技术水平。 公司2018年业绩符合预期,期待哈弗F系列产品发力 我们认为公司2018年业绩符合预期,18Q4业绩受行业增速下滑及终端优惠活动等影响业绩下滑较大。我们预计随着哈弗F5及F7车型的销量爬坡,公司2019年销量有望保持稳步增长。根据公司业绩预告,我们上调公司2018年归母净利至53.54亿元(上调约1.3%),2019-20年归母净利润保持不变,即60.26/74.04亿元,对应EPS分别为0.59/0.66/0.81元,同行业可比公司2019年平均估值约为13.45XPE,鉴于乘用车市场增速放缓,SUV市场竞争激烈,给予公司2019年11-12XPE估值,目标价区间7.26~7.92元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-01-29 6.62 -- -- 7.77 17.37% -- 7.77 17.37% -- 详细
公司布2018年业绩快报,2018年共实现营业总收入994.7亿元,同比下滑1.7%;归属于上市公司股东净利润53.5亿元,同比增长6.5%,每股收益0.59元,扣非后归属于上市公司股东净利润40.3亿元,同比下滑6.2%,业绩略低于我们预期,主要系下半年车市需求较弱,公司加大品牌推广与促销力度。公司重新梳理产品体系,发布哈弗品牌F 系列,并大力引进高端营销人才,对品牌与消费群体重新定位与塑造,Q4销量逆势增长。发改委近日表示将出台促进汽车消费新政,2019年车市有望企稳,公司设定2019年销量目标120万辆,考虑到公司新车爬坡迅速,销量表现显著优于行业,我们略微上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.66元和0.75元,维持增持评级。 支撑评级的要点Q4销量提升明显,业绩承压。 2018年公司实现销售105.3万辆,同比下滑1.6%,其中WEY 品牌销售13.9万辆,表现亮眼;哈弗品牌76.6万辆,同比下滑10.1%;单车均价9.4万元,同比持平;单车盈利达5,084元,同比增长8.3%。Q4实现收入323.5亿元,同比下滑13.7%;归母净利润14.3亿元,同比下滑33.5%;扣非后归母利润4.0亿元,同比下滑78.3%,销售37.6万辆,同比增长3.2%。汽车行业受到经济增速放缓,中美贸易战等因素影响,下半年车市需求较弱,公司采取促销优惠保销量,下半年单车均价与盈利能力明显下滑。但四季度公司销量同比增长3.2%,远好于汽车行业12.7%的降幅,环比大幅增长83.5%,四季度销量提升明显。 重构产品体系与营销体系初见成效。公司推出全新F 系列车型,定位“智能网联SUV”,哈弗F5、F7分别于2018年9月底、 11月上市,12月双双突破万辆。F、H 系列产品定位与售价有所差异,并将分别到蓝标、红标网络销售,有望理顺公司产品线。同时公司大力引入高端营销人才,新引入多名高管分别负责哈弗品牌、WEY 品牌与新能源产品,将对品牌与消费群体重新定位与塑造,精准营销。四季度公司产品与营销体系变革已初见成效,哈弗与WEY 品牌销量环比大幅增长,F 系列产品迅速爬坡上量。根据汽车之家报道,2019年公司将在年初上市哈弗H6Coupe 智联版改款,年内推出新车哈弗F7x,预计定位轿跑SUV,新车逐渐上量与全新的营销体系有望力保公司顺利实现120万辆的销售目标,推动公司业绩提升。公司近日发布哈弗5-2-1全球化战略,即利用5年时间,实现年销量200万,成为全球专业SUV 第1品牌,未来5年全球研发投入费用将超过300亿。公司加速推进全球化战略,打开新成长空间。 新能源布局逐渐完善。公司新能源欧拉品牌首款车型IQ 在8月底上市,11月销量破千辆,欧拉 R1于2018年底上市,根据汽车之家报道,欧拉R2将在2019年量产,WEY P8GT 将在2019二季度上市,光束汽车项目也将在张家港开始建设,加之入股河北御捷,公司新能源采取入股、自主研发与宝马合资方式全面覆盖低、中、高端市场,将有效缓解双积分压力,并有望后来居上,攻占电动车核心市场,未来有望成为新增长点。 评级面临的主要风险1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。 估值公司重构产品与营销体系,新车爬坡迅速,我们略微上调盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.66元和0.75元,维持增持评级。
长城汽车 交运设备行业 2019-01-29 6.62 -- -- 7.77 17.37% -- 7.77 17.37% -- 详细
事项: 公司发布2018年业绩快报和2019销量目标,2018年归母净利润53.5亿,同比+6.5%,扣非净利润40.3亿,同比-6.2%,2019年销量目标120万。 平安观点: 规模效应凸显,4Q经营性业绩环比大幅提升:公司2018年4Q实现扣非净利润4.0亿,环比大幅提升(3Q为0.5亿),主要是由于规模效应凸显,预计毛利率环比提升。4Q实现销量37.6万辆(环比+83.5%),ASP为8.7万,环比基本持平,主要因为F和M系列上量导致。预计2019年ASP有望持平,销量预计提升。 渠道库存横向对比处于低位、F与M系列需求旺盛:公司1月渠道库存较低,新车终端折扣环比稳定甚至有所收窄,F系列终端销量旺盛,M系列供不应求,且F与H系列产品和宣传较红蓝标差异较大,亦会完全分网销售,减小份额蚕食效应,期待行业终端销量逐渐回暖,催化公司单车利润率复苏。 2019年份额预计回归,单车利润复苏,新能源有望复制其SUV之路。公司营销体制改革+FHM三系列分网销售,2019年市场份额预计回归,公司2020年有望迎来新品周期,新能源随欧拉品牌步入正轨叠加超强新品周期,长期看公司新能源产品有望复制其SUV之路,通过垂直产业链+快速迭代升级,迅速抢占纯电动车市场份额,双轮驱动提振估值。 盈利预测与投资建议:公司体制改革+多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。调高对未来业绩预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.59、0.73、0.92元(原有业绩预测为0.57、0.65、0.72元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险,合资品牌SUV 价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15 万价格区间SUV 造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-01-28 6.50 -- -- 7.77 19.54% -- 7.77 19.54% -- 详细
哈弗SUV累计销量逾500万辆,自主龙头再次出发公司旗下拥有长城、哈弗、WEY、欧拉四个品牌,并与宝马汽车合作成立合资公司光束汽车有限公司,目前产品涵盖SUV、轿车、皮卡三个品类。截至2018年12月,公司哈弗品牌SUV全球累计销量超过500万辆,是中国首个达到500万销量级别的SUV品牌,此外连续9年维持中国SUV销量第一的排名。在目前这个阶段,公司已经奠定了国内SUV龙头的地位,不过受车市整体下滑和市场竞争加剧的影响,销量增长受到压制。未来公司将持续加大对于智能网联、新能源等研发投入,通过不断推出针对细分市场的新品来提升市场竞争力;此外推进海外工厂建设、完善全球研发布局等全球化战略将在中长期内带来新的增长点。2023年前,哈弗计划推出20款具备新四化领先科技的全球产品,其中新能源车型将超过60%。我们看好公司在销量里程碑的基础上持续保持“专注”的品牌理念,以全球化的态度再次出发。 哈弗F系列针对年轻消费者,市场表现不俗公司推出哈弗F系列,进一步划分细分市场争夺年轻消费者。2018年9月26日哈弗F5上市,11月6日哈弗F7上市,两个月时间内公司连续推出两款全新F系列SUV,进一步丰富产品矩阵,提供消费者更多选择。目前公司哈弗品牌产品线集齐了M、H、F三大系列,其中M系列通过低价主打三四线市场,H系列通过成熟、稳重的定位来主打家庭用户,F系列则是通过强调年轻、个性等基因来俘获年轻人。在乘用车市场增速下滑的背景下,公司通过扩大产品系列,达到覆盖多年龄层次市场、多地域层次市场的目的,有助于进一步提高细分市场销量,提升市场占有率。 俄罗斯工厂即将投产,海外市场寻求新发展公司坚定推进国际化战略,俄罗斯图拉工厂预计将于2019年一季度投产,一期产能8万台/年,二期达产后总产能达到15万台/年。该工厂包括冲压、车身、涂装、总装四大工艺车间,而不是采用传统的CDK(零件组装)组装方式,因此受益于本地化将俄罗斯工厂将进一步降低价格和成本。未来俄罗斯工厂的首款车型将是哈弗F7,之后将会生产哈弗H9。我们认为随着海外自建工厂的落地,公司全球化战略得以推进,俄罗斯工厂的销售辐射范围包括俄罗斯以及东欧地区,在降低供应成本的同时进一步提升公司全球影响力。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年每股收益分别为0.56/0.60/0.67元,对应的PE分别为11/11/10倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:整车市场增速不及预期;新车型销量不及预期;降价促销活动对盈利影响过大的风险;海外工厂投产进度不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-01-11 6.21 -- -- 7.77 25.12%
7.77 25.12% -- 详细
产品细分与结构调整效果显现,4Q销量环比大幅提升:公司4Q实现销量37.6万辆,同比+3.2%,表现明显优于行业,主要是由于库存处于低位,折扣优惠效果较好,哈弗F系列销量爬坡两款车型月销过万,M6产品向下抢占5-8万市场份额。哈弗H6运动版销量进一步爬升,提振H系列产品销量,公司M系列布局5-8万市场,F系列产品布局11-13万市场,H系列补足其他空白市场,成功填充5-15万价格区间,其产品细分和营销体制改革已经初见成效。 WEY品牌保持月销上万,品牌拓展徐徐图之:4Q WEY品牌销量3.4万辆,环比略有提升,其中VV6车型爬坡效应明显,我们认为随WEY品牌车型不断改款换代,渠道持续铺设,其在15-17万市场的份额还将持续提升,品牌建设非一日之功,我们期待WEY品牌在未来有更好表现。 渠道库存处于低位、行业回暖有望催化利润率复苏:公司渠道库存较低,处于行业中位数以下,终端折扣较为稳定,期待行业终端销量逐渐回暖,竞争格局可略微改善,催化公司单车利润率复苏。公司2020年有望迎来传统车新品周期,新能源随欧拉品牌步入正轨有望改善公司油耗积分压力,长期看公司有望通过产品细分+品牌建设守住5-15万SUV份额,通过WEY品牌和哈弗B级SUV向上突破15-18万市场,打开全新市场空间。 盈利预测与投资建议:公司受SUV竞争加剧业绩有一定压力,产品型谱处于调整期,期待公司能够加强营销体系和品牌建设,打造更受市场欢迎的产品,加快新能源新品推出速度。调整对未来业绩预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.57、0.65、0.72元(原有业绩预测为0.51、4、0.67元),维持“推荐”评级。
长城汽车 交运设备行业 2018-12-11 5.99 -- -- 6.25 4.34%
7.77 29.72% -- 详细
事件:长城汽车公告2018 年11 月销量数据:11 月公司共销售各类汽车13.25 万辆,同比增长1.09%。2018 年1-11 月累计销量达91.92 万辆,同比下滑2.68%。 11 月销量环比提升明显,H6/F7 贡献主要正增量。公司11 月销量达13.25万辆,同比/环比分别增长1.09%/20.35%。其中皮卡/哈弗/WEY 销量分别为1.4 万/10.6 万/1.1 万辆,分别同比+16.13%/+9.44%/-44.38%/。分车型看,哈弗H6 本月销量5.4 万辆,同比/环比分别为0.24%/+31.8%,继今年1 月份之后重回5 万销量大关,销量环比大幅提升。F7 新车上市三周本月销量即达到6067 辆,H6/F7 贡献主要正增量,11 月销量环比提升明显。 WEY 销量环比小幅提升,后续新车上市有望提振销量。11 月WEY 销量合计11379 辆,同比/环比-44.38%/+4.5%。其中VV5/VV6/VV7/P8 分别为4074/5001/2083/221 辆,分别环比+1.7%/+24.5%/-18.4%/-28.9%。目前WEY销量增长略显乏力,高端品牌建设与消费者认可仍需长期培育。明年WEY品牌新车VV7gt、P8gt 等新车上市,产品线不断丰富有望提振销量。 销量逆市增长,H/F/M/WEY 产品差异化逐步明晰,维持“审慎增持”评级。自7 月以来车市销量压力较大,7-10 月销量连续4 月负增长。乘联会数据显示11 月销量同比-15.7%,长城11 月销量逆市上涨,超市场预期。短期看,新车上市回收终端折扣,零部件加大官降有望维持单车盈利;中长期看H/F/M/WEY 产品差异化逐渐明晰,产品定位与价格区间区隔有望提振销量。同时新能源品牌欧拉逐步批产,缓解公司双积分压力。预计2018-2020 年公司归母净利润分别为49.2 亿/51.5 亿/55.6 亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业增速大幅下滑;公司新车销售不及预期;与宝马合作不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-11-12 6.21 -- -- 6.53 5.15%
7.14 14.98%
详细
事件:长城汽车公告2018年10月销量数据:10月公司共销售各类汽车11.01万辆,同比增长1.93%。2018年1-10月累计销量达78.68万辆,同比下滑3.29%。 10月销量同比小幅回升,风骏皮卡与M6贡献主要正增量。公司10月销量达11.01万辆,同比小幅提升1.93%。其中皮卡/哈弗/WEY销量分别为1.3万/8.5万/1.1万辆,分别同比+38.69%/+4.05%/-32.68%。分车型看,哈弗H6本月销量4.11万辆,同比/环比分别为-16.8%/+15.9%,环比提升明显。风骏皮卡/哈弗M6销量同比大幅提升,分别同比+38.7%/+74.1%,贡献主要正增量。 哈弗F7新车上市主打潮流时尚,产品差异化持续推进。继9月F系列首款车型F5上市后,近期公司F系列旗舰车型F7上市,售价10.9万-14.9万,整体设计风格年轻时尚,搭载众多智能科技配置,主要满足年轻消费者10-15万价格区间内的购车需求。相比竞品车型而言定价稍低,性价比优势明显。 持续完善产品线,期待新车放量,维持“审慎增持”评级。短期看,新车型上市有望回收终端折扣提升单车盈利,中长期看F系列主打年轻时尚,H系列保持高配置,M系列主要针对6-10万低端SUV市场,WEY品牌主打15万-20万高端SUV市场,增加产品系列减少系别内车型数量,F/H/M/WEY系列产品定位与售价区间更加明晰,不断丰富产品线充分满足消费者差异化需求。预计2018-2020年公司归母净利润分别为49.2亿/51.5亿/55.6亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业增速大幅下滑;公司新车销售不及预期;与宝马合作不及预期
长城汽车 交运设备行业 2018-11-02 6.16 -- -- 6.53 6.01%
6.70 8.77%
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公司2018三季度业绩承压,业绩低于预期: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入666.45亿元,同比增长5.07%;归母净利润39.27亿元,同比增长36.36%。按季度来看,三季度公司实现营收179.66亿元,同比下降18.97%;归母净利润2.31亿元,同比下降49.81%。公司第三季度业绩较大幅下滑的主要原因有:1.整体车市低迷,行业增速放缓,特别是SUV行业更是增长乏力。2.2018年9月公司开始促销让利活动,主力车型降价万元以上。 三季度销量下滑,四季度多款新品上市,销量有望逐步恢复: 从2018前三季度产销数据来看,前三季度公司汽车销量为67.67万辆,同比下降4.09%。三季度单季公司汽车销量为20.52万辆,同比下降16.18%,环比下降4.53%。其中哈弗品牌销量为14.18万辆,同比下降25.22%,环比下降2.04%;WEY品牌销量为2.79万辆,环比下降19.74%,销量占比下降至13.58%;同时,单季度公司平均单车售价下降至8.76万,单车净利润降至1126元,单季毛利率同比下降0.64个百分点至15.63%。公司三季度销量短期承压,四季度随着哈弗F系列及欧拉IQ、R1上市,公司的产品矩阵将得到进一步丰富,产品结构也将持续优化,公司的整体盈利能力有望恢复。 公司新能源与智能化发展稳步向前: 长城汽车在深耕传统市场的同时,也在积极布局新能源及智能驾驶领域。新能源方面,公司新能源品牌欧拉已推出第一款车型,第二款车型即将上市,与宝马合资成立的光束汽车也在稳步推进。智能驾驶方面,公司与百度就自动驾驶达成了战略合作;2018年10月26日,双方的战略合作再进一步,签署了车联网战略合作协议。未来公司在新能源与智能驾驶领域值得期待。 维持“推荐”评级: 鉴于整体车市低迷,公司销量承压,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为52.11(-24.19)、62.67(-19.36)、73.22(-32.32)亿元,EPS分别为0.57、0.69、0.80元,最新收盘价对应PE分别为11、9和8倍。考虑到公司产品结构的不断改善,新能源与智能驾驶领域的稳步发展,我们维持“推荐”评级。 风险提示:汽车行业景气度下降;车市竞争激励程度加剧;新车销量不及预期;电动化、智能化战略推进不及预期
长城汽车 交运设备行业 2018-11-02 6.16 6.96 -- 6.53 6.01%
6.70 8.77%
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行业竞争加剧,公司2018Q3业绩低于预期,维持“增持”评级 10月26日,公司披露2018年三季报,前三季度公司实现营业总收入666.45亿元,同比+5.1%;实现归母净利润39.3亿元,同比+35.4%。2018年Q3,公司实现营收179.66亿元,同比-18.97%;实现归母净利2.31亿元,同比-49.81%;实现扣非归母净利0.51亿元,同比-85.28%;受行业增速下滑及公司优惠促销活动影响,公司第三季度业绩表现下滑较大,低于我们预期。我们认为随着哈弗F系列新车及WEY和欧拉新能源车型上市,公司整体销量有望逐渐回稳,我们预计公司2018-20年EPS 分别为0.58/0.66/0.81元,维持“增持”评级! 三季度毛利率承压,9月整体销量走低 2018年Q3,公司毛利率为13.65%,同比-1.95pct,环比-5.59pct;销售费用率5.41%,同比+0.45pct;管理费用率2.22%,同比-2.57pct,改善较为明显;财务费用率0.83%,同比+0.7pct。2018年9月公司整体销量为8.67万辆,同比-15.01%;其中WEY系列销量为1.06万辆,同比-11.8%;哈弗系列总销量为6.16万辆,同比-20.76%。根据公司交流,公司2018Q3新上市的哈弗F5和欧拉IQ等车型尚处于爬坡进程,今年四季度公司还将推出哈弗F7以及欧拉R1等新车型,我们认为,随着新车型的上市,公司整体销量有望逐渐企稳。 入股国际加氢站运营商,新能源布局再落子 根据公司官网介绍,长城汽车于2018年10月24日在国际氢能于燃料电池汽车大会上宣布入股加氢运营商H2 MOBILITY,成为其第七大股东。H2MOBILITY是德国知名的加氢站运营商,负责建立德国全国性的加氢站基础设施,根据规划,H2M将在德国七大都市区运营100座加氢站。8月31日,公司收购上海燃料电池动力系统有限公司77.04%股权,结合7月11日公司携手宝马成立光束汽车公司,8月20日发布新能源汽车独立品牌欧拉ORA,我们认为长城汽车在新能源汽车领域的布局正日趋完善,有助于提升公司在新能源汽车领域的技术水平和新能源汽车的销量。 公司2018年业绩增长或有压力,期待后续产品发力 我们认为公司哈弗F5及后续F7车型的上市爬坡,有望提振哈弗系列车型的销量。鉴于乘用车市场增速放缓,SUV市场竞争激烈,公司整体销量增长面临压力,我们预计公司2018-20年归母净利润分别约为52.87/60.26/74.04亿元(分别下调约29.58%/29.77%/29.89%),对应EPS分别为0.58/0.66/0.81元,同行业可比公司18年平均估值约为15XPE,我们预计公司2018年业绩增长有压力,给予公司2018年12-13X PE估值,目标价区间6.96~7.54元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV 市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-11-02 6.16 -- -- 6.53 6.01%
6.70 8.77%
详细
事件:公司发布三季报,1-9月实现营收666.45亿元,同比增长5.07%,实现净利润39.27亿元,同比增长36.36%,扣非后净利润36.29亿元,同比增长48.86%,基本每股收益0.43元。 投资要点: 三季度促销优惠致利润下降 三季度公司汽车销量20.5万辆,同比下降16%,实现营收179.7亿元,同比下降19%,实现净利润2.31亿元,同比下降49.8%。Q3毛利率15.63%,同比下降0.6个百分点。降价促销致公司利润下滑较多,Q3销售费用率5.41%,环比提升1.3个百分点,同比提升0.45个百分点。在促销优惠下,公司9月份销量表现尚可,整体销量下滑15%,哈弗H6等主力车型环比销量大幅提升。 哈弗F5和F7将相继上市,贡献四季度主要增量 由于去年的高基数叠加经济下行的影响,四季度整体车市负增长压力较大。同时高油价背景下,公司以SUV产品为主的结构也会受到影响,公司四季度H系列和魏系列车型压力较大。9月26日哈弗F5已正式上市,11月初F7上市,F系列车型正式上市将在四季度贡献增长。 新能源发展加速,人才引进频繁,期待2019年见效 新能源品牌欧拉独立后,发展加速,全年新能源汽车销量大幅提升。年内,多个汽车行业资深营销人士加盟长城,公司对营销的重视空前,未来品牌力有望得到大幅提升,对公司品牌向上打开空间。 维持“推荐”评级 基于国内整体车市四季度负增长压力较大的情况,下调公司盈利预测,预计公司2018年-2020年EPS分别为0.65、0.74、0.83元,市盈率分别为9.5倍、8.3倍、7.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、汽车销量超预测下滑;2、新产品推出不达预期;3、新能源不达预期
长城汽车 交运设备行业 2018-11-02 6.16 -- -- 6.53 6.01%
6.70 8.77%
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事项:公司发布2017年三季报:前三季度实现收入666.5亿元,同比+5.1%,净利润39.3亿元,同比增长36.4%,第三季度实现收入179.7亿元,同比-20.2%,净利润2.3亿元,同比下降49.8%。 平安观点: 3Q 毛利率下滑、主动提高终端优惠维护市场份额:2018 前三季度实现收入666.5 亿元,同比增5.1%,3Q 收入221.7 亿元,同比-20.2%,其中单品ASP 环比下滑至8.6 万元,毛利率环比下滑5 个百分点至15.6%,主要是由于支柱车型终端优惠在3Q 环比扩大1 万元左右,WEY 品牌销量占比也略有下滑导致,目前公司渠道端库存水平约为1.5 个月,优惠继续扩大的风险较小。3Q 销售费用率同比提高0.4 个百分点,主要是由于世界杯促销费用计提所致,管理费用率同比下降明显,主要是由于研发费用资本化4-5 亿,预计4Q 费用率有望维稳。 哈弗产品进一步差异化、新能源布局加速:哈弗F5 已经于9 月上市,售价10-12.8 万元,定位更高的F7 预计于年底上市,F 系列有望使得公司哈弗产品进一步实现差异化,渠道经销商网络也会做出相应调整,对产品进行差异化营销。新能源品牌欧拉IQ 车型也已经上市,补贴后售价8.98-10.58 万元,NEDC 续航360km,基于ME 专属纯电平台打造,已经有7000 台在手订单,性价比较高。欧拉品牌计划未来每年推出2-3 款车型,2019 年建成300+专营店,有望提振公司新能源汽车销量,并解决双积分问题,另外公司在48V、插电技术方面也皆有布局,相关车型在2018年底-2019 年也都将陆续上市,实现新能源产业链全布局。 零部件拆分提高活力、从封闭转向开放。公司将旗下零部件业务从母公司拆分,成为4 个独立运营的板块,公司旗下动力电池蜂巢能源也将剥离出上市公司,增强零部件企业的活力,参与市场竞争,扩大收入,减轻公司资产运营负担。公司从封闭体系转向开放合作,与百度等企业进行合作,加快智能网联汽车落地速度,与宝马成立合资企业,未来张家港工厂将作为Mini 品牌新能源车中国生产和对外出口基地,首款车型预计2021 年量产,有望提振公司业绩和技术水平。公司加大对外开放合作力度,积极拥抱新市场,期待其平稳度过转型期。 盈利预测与投资建议:公司受suv 行业下行影响业绩有一定压力,产品战略处于调整期,期待打造更受市场欢迎的产品,加快新能源新品推出速度。由于3Q 公司主动调高终端优惠,调低对未来业绩预测,预计 2018-2020 年 EPS 分别为0.51、0.64、0.67 元(原有业绩预测为0.72、0.83、0.96元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险,合资品牌 SUV 价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌 10-15 万价格区间 SUV 造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。
长城汽车 交运设备行业 2018-10-31 5.91 8.13 14.51% 6.53 10.49%
6.54 10.66%
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维持“增持”评级。公司2018年Q3营收为180亿元(同比-19%),扣非归母净利为0.5亿元(同比-85%),业绩低于市场预期。行业增速放缓叠加竞争加剧,导致公司单季销量同比下降16%(乘用车行业销量下滑约7%)。2018年Q3公司单车收入为8.6万元(同比-5%,环比-15%),单车净利润为0.1万元(同比-40%,环比-85%)。由于行业竞争加剧,结合除权派息影响,下调2018/19/20年EPS预测为0.65/0.78/0.87元(原为0.74/0.97/1.2元),考虑到公司处于恢复调整阶段,参照长安汽车(9.7倍)和江淮汽车(31.7倍)给予2018年12.5倍PE,下调目标价至8.13元(原15.31元)。 2018年Q3毛利率为15.6%(同比-0.6%,环比-5%),净利率为1.3%(同比-0.8%,环比-6%),预计2018年Q4销量环比提升,规模效应带动利润率恢复性改善。2016/17年,公司固定资产折旧占净利润比例为23%/62%,高于竞争对手水平(2017年上汽集团为17%,广汽集团为11%,吉利汽车为15%),较高的经营杠杆,加重了2018年Q3销量下滑对净利润的影响。 2018年公司加大了在智能驾驶(与百度合作、发布i-Pilot等)和新能源领域(推出欧拉品牌、与宝马合作、入股德国加氢站运营商等)上的布局,有利于扭转市场此前对公司相关发展的较低预期。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:行业需求放缓导致竞争加剧,公司品牌调整不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-10-29 6.07 -- -- 6.53 7.58%
6.53 7.58%
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长城汽车 交运设备行业 2018-09-10 6.89 7.80 9.86% 8.12 17.85%
8.12 17.85%
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事件:公司发布2018半年报,上半年实现营业收入486.78亿元,同比增长17.99%,实现归母净利润36.96亿元,同比增长52.73%,基本符合预期,主要受益于产品结构上移带来的盈利改善及费用改善。 销量结构高端化,叠加管理费用改善,公司盈利能力大幅上移。上半年公司销售47.15万辆,同比增长2.34%。其中高端WEY品牌销量7.76万辆,同比增长23倍,销量占比从去年的0.7%提升至16.5%,提升整体销售均价及盈利能力,单车均价从8.9万提升至10.2万,同比提升14.3%,毛利率从19.4%,提升至19.9%,改善0.5pct。管理费用同比下降4.2pct,其中Q2管理费用率大幅下降5.6pct,主要原因是17Q2发送10亿红包促销,以及18H1约有7亿研发费用资本化所致。车型结构以及费用管控共同促进单车利润从5200元提升至7800元,同比提升49.5%,公司盈利能力重回正轨。 新车型布局有望提振销量增速,新能源产品有望有效抵御风险。在SUV增速放缓至10%以内的当下,长城销量增速承压,哈弗系列18H1销量32.5万辆,占总销量69%,同比下滑17.6%,主力车型哈弗H6销售21.9万量,同比微降3.5%,主要受益公司推出新款H6couple提振销量。上半年公司积极推出H4、P8等新车型,未来将推出VV6、F5等新车型,其中主打年轻消费者品牌F系有望改善公司销量,并且随着WEY系列的车型不断丰富,不断上移公司车型结构。公司积极布局新能源产品,电动平台Pi4的首款产品插电混动WEYP8上市。北京车展期间全新新能源品牌欧拉首次亮相,与宝马合资光束汽车,获得宝马世界范围首个纯电动车合作项目,有望进一步提升公司能源车型的比例,改善盈利同时帮助公司降低双积分的风险。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为70.1/82.9/96.1亿元,EPS分别为0.77/0.91/1.05元,PE分别为9.3/7.8/6.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:新车型销量不及预期;自主盈利能力改善不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-09-07 7.04 7.60 7.04% 8.12 15.34%
8.12 15.34%
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低基数前提下中报业绩改善,产品结构调整,盈利能力有所修复。分季度来看,Q1实现收入265.7亿,归母净利润20.8亿;Q2实现收入221亿元,同比增长23.24%;归母净利润16.1亿元,同比增长247.2%,环比下滑22.4%,Q2收入及利润较Q1有所下滑主要是由于二季度是汽车行业传统淡季,销量减少。2018H1净利润实现较高增速主要是由于1)公司去年同期10亿红包促销和手动挡老车型清库存等活动导致2017H1利润基数较低;2)新款哈弗H6、VV7、VV5等车型陆续上量,公司产品结构改善,售价区间提升,折扣缩减. Q2毛利率环比下降,三季度促销力度加大,毛利率仍然有压力。2018H1毛利率20.8%(+0.9pp),Q1为20.44%,Q2为19.44%,毛利率环比下降。行业景气下行,公司7月份销量下滑21.33%,为完成年度销量目标,预计公司将加大促销力度,下半年毛利率仍然有压力。2018H1销售费用率4.3%(+0.5pp),主要是广告及媒体服务费用大幅增加所致,公司管理费用率1.4%(-0.5pp),财务费用率上升0.44pp,主要是由于支持汽车金融业务等原因导致借款利息支出增加。研发费用8.4亿元,同比减少45.3%,主要是研发投入资本化导致。 三大品牌多款新品陆续上市,或将扭转近期销量下滑颓势。公司上半年累计实现销量47.15万辆,同比微增2.34%。1-7月份公司累计实现销量52.5万辆,同比下滑0.75%,其中哈弗品牌下滑19.13%。在SUV深度红海背景下,公司产品面临一定的挑战,公司6月、7月连续两个月销量下滑。WEY品牌1-6月累计销售7.8万辆,占公司总销量的16.5%。然而WEY品牌销量7月份销量仅7080辆,连续4个月下滑,品牌向上突破仍困难重重。公司在8月推出WEY品牌的全新车型VV6。在9月将推出全新F5车型,第四季度推出更为高端的F7车型,F系列车型主打年轻、运动、智能。多款新品的上市,在一定程度上能扭转近期销量下滑的颓势。在电动车方面,三季度公司将推出欧拉品牌首款车型“欧拉IQ”,年底前推出另一款欧拉品牌车型“欧拉R1”,随着新能源汽车销量的提升,将解决公司双积分的隐患。 与宝马成立合资公司,把握新能源新机遇。公司7月11日公告与宝马成立合资公司光束汽车,合资公司投资总额51亿元,其中注册资本17亿元,公司与宝马各出资一半,各持股50%。合资公司预计标准产能16万辆,后期视市场状况可能有所提高。公司董事会将董事长由长城委派,副董事长由宝马委派,且宝马将保持原有经销商体系,不会在中国现有的网络体系之外新建销售和服务渠道。这是宝马汽车在全球范围内首个纯电动车合资项目,与宝马的合作有望缓解公司新能源积分压力,同时通过宝马借助宝马的技术,进一步提升公司的竞争力,扩大公司产品的销量。 盈利预测与估值:下调公司盈利预测及目标价,预计公司2018-2020年归母净利润分别为64.19亿、69.02亿、71.62亿元,对应EPS为0.70元、0.76元、0.78元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司2019年10倍估值,对应目标价7.6元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;中低端SUV市场价格战。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名