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旗滨集团 非金属类建材业 2017-12-01 6.17 7.77 38.01% 6.31 2.27% -- 6.31 2.27% -- 详细
首次覆盖给予 “增持”评级。我们预测2017-19年EPS 为0.43,0.59,0.71 元,参考可比公司2017 年估值,给予目标价7.77 元。 浮法供给格局改善,核心利好龙头旗滨。11 月沙河地区产线大范围关停释放环保趋严信号,未来影响或将扩散,我们测算全国约10%的产能或将受影响。国家严控新建产线叠加环保或令产线复产成本大幅上升,而明年或将步入冷修高峰期,供给格局改善。当前浮法价格淡季不淡,2018 年或出现供给缺口。而供给收缩周期的涨价将令纯碱等原材料价格下行。旗滨是A 股浮法龙头,凭借优秀的成本管控能力和自身产品升级,其与竞争对手的盈利差距将进一步拉开。 产品升级,延伸玻璃深加工领域,旗滨开启2.0 时代。我国建筑节能玻璃行业市场空间很大(2020 年前1400 亿元),我们的研究表明,浮法原片自供率高的节能玻璃制造企业盈利能力更强,受地产周期影响更小。旗滨深加工用浮法原片全部自供,且新管理层在工程玻璃领域有着丰富的经验,未来有望成为公司业绩的重要支撑。此外公司马来建厂,对接东盟市场,海外成长空间打开。 高股息率提供安全垫。公司承诺每年分红率不低于50%。我们的研究表明,公司2017 年公司资本开支约10.81 亿元,低于公司2011 年上市以来的平均资本开支(12.48 亿元)。则公司50%的分红率有支撑,未来对应年股息率将在4%以上,具有吸引力。 风险提示:房屋竣工面积大幅下滑、马来项目进展不及预期
旗滨集团 非金属类建材业 2017-11-29 5.54 7.32 30.02% 6.38 15.16% -- 6.38 15.16% -- 详细
沙河地区集中限产,玻璃价格上涨传导至华东、华南地区 近期,沙河地区集中关停了9条未取得排污许可证的玻璃生产线,导致玻璃价格持续走高。根据中国玻璃期货网的数据显示,沙河地区是我国最大的玻璃生产区域,占全国产能的14.42%,关停的产能达到5800吨/日,约占当地产能的20%,占全国在产产能的3.69%,对玻璃市场造成一定冲击。当地库存也快速下降,由停产前的500多万重箱降低到390万重箱,当地玻璃价格也累计上涨了70元/吨。以往“金九银十”之后,北方大面积停工导致沙河地区的玻璃南下,使得南方地区玻璃价格走低;而今年限产之后,供需格局改善,需求相对较好的华东、华南、华中区域玻璃价格也跟进上涨。随着环保要求愈发严格,仍有不少企业未取得排污许可证,不排除未来关停其他不合格生产线的可能。这次沙河限产对行业影响意义重大,有望重塑玻璃行业供需格局。 公司产能全国第一,短期玻璃价格上涨最为受益 旗滨集团是国内产能最大的玻璃企业,总日熔量达到15200吨/日,在产产能13000吨/日,公司前三季度累计生产各种玻璃7790万重量箱,累计销售玻璃7709万重量箱,产销率达到98.96%,公司短期内没有停产冷修计划,预计全年在国内可生产玻璃1.01亿重箱。公司主要布局在华东、华中和华南地区,当地开工时间长,下游需求相对较好,玻璃价格一直高于其他地区,具有一定比较优势。10月份以来玻璃价格持续上涨,表现出“淡季不淡”的特征,11月23日全国白玻均价达到1633元/吨,自十月初上涨了40元,对应每重箱上涨2元,而华南地区上涨超过60元/吨,华东地区上涨超过50元/吨,华中地区也上涨约50元/吨,公司持续受益。 马来基地明年发力贡献业绩,长期看好深加工业务占比提升 公司马来西亚两条日熔量600吨的优质玻璃生产线开工情况良好,正在逐步打入当地市场,明年有望开始贡献业绩。马来西亚当地纯碱质量好,我们预计毛利率水平比国内高10个百分点,地理位置极佳,基地位于森美兰州,紧挨马六甲有利于出口海外。惠州、绍兴以及马来西亚的节能玻璃项目有序推进,公司去年引进南玻团队,发布股权激励计划,希望借助他们在玻璃及深加工领域多年的管理经验和技术优势,帮助旗滨集团向玻璃产业链下游延伸,未来有望持续提高深加工产品的质量和比重。 投资建议:我们始终认为供给侧改革和环保是长效机制,排污不达标的玻璃企业被强制停产后,未来一年内都无法复产,而明年环保指标更加严格。考虑到明年大量玻璃生产线达到冷修年限,供给端有望持续收紧支撑玻璃价格高位运行。公司作为龙头,涨价带来的业绩弹性最大,预计17-19年实现净利11.46、16.26、19.03亿元,EPS为0.43、0.61、0.71元,对应PE13X、9X、8X,给予2018年12倍PE,对应股价7.32元,维持“买入”评级。 风险提示:玻璃产线大量复产,下游需求大幅下降。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-10-17 4.65 6.60 17.23% 6.38 37.20%
6.38 37.20% -- 详细
事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约54.9亿元,同比增长15.9%;归母净利润约8.2亿元,同比增长90.9%;EPS约0.31元;扣非归母净利润约7.7亿元,同比增长106.5%。公司第3季度收入约19.9亿元,同比增长15.5%;归母净利润约2.90亿元,同比增长3.2%。 需求不错,公司库存显著下降,预计3 季度销量略有增长,价格延续强势。公司上半年长兴、漳州、醴陵3条生产线进入冷修状态,受此影响我们预计公司前三季度玻璃原片销量同比有所下降;第3季度玻璃需求表现不错,我们预计公司库存水平显著下降,单季度销量同比略增。玻璃行业供需不错,我们根据玻璃行业协会价格数据及成本变动测算,预计公司前3季度单箱均价(全口径)同比提升13.4元,其中第3季度同比提升7.9元。3季度上游纯碱、石油焦价格上涨显著,我们预计前3季度单箱成本(全口径)同比提升5.1元,其中第3季度同比提升7.6元。玻璃供需不错背景下,公司盈利水平维持强势,我们预计前3季度单箱毛利同比增加8.3元,其中第3季度同比增加0.3元。 费用率稳中有降,单箱净利维持高位。前3季度公司期间费用率约15.7%、同比下降0.5个百分点,其中有息负债下降带动财务费用率同比下降2.4个百分点。3季度公司期间费用率同比下降2.0个百分点、至约16.0%,其中销售、管理、财务费用率分别下降1.5、1.6、2.3个百分点,3季度生产线冷修计提资产减值损失4352万。我们预计前3季度公司单箱净利约10.7元、同比提升5.4元,其中第3季度单箱净利约10.5元、同比基本持平。 公司原片积极推进国际化,国内布局玻璃深加工、后续进展值得关注。公司在马来西亚2条日熔量均为600吨的生产线已相继于2017年4月、8月点火,预计在第4季度正式投产、实现销量贡献,受益于东南亚玻璃的高需求及盈利景气;公司国内工作重心向深加工业务倾斜,从外部引入优质深加工团队,相继公告在湖南郴州建设光伏光电基板生产线(预计2018年6月投产),在广东河源、浙江绍兴、马来西亚建设节能玻璃项目(预计年底投产),合计拟投资金额接近20亿元,后续进展值得期待。 维持“买入”评级。展望4季度,北方采暖季限产要求邢台地区31家玻璃企业限产15%(邢台在产产能占全国比重约17%,其下属沙河地区是全国玻璃生产核心基地、输出地,其生产受限对其他区域价格有支撑作用),在行业库存水平较低、成本上行的背景下,预计第4季度玻璃企业价格提涨动力强。公司理顺激励机制,2016年完成第一期员工持股计划(总额约1990万元,均价5.28元/股),2016、2017年相继完成2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的7%,兼顾新老员工、原片及深加工团队,未来深加工布局值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.44、0.57、0.59元,考虑深加工布局预期,给予2017年PE15倍,目标价6.60元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-10-17 4.65 -- -- 6.38 37.20%
6.38 37.20% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,期间实现营业收入54.93亿元,同比增15.88%,实现归母净利润8.25亿元,同比增长90.89%,扣非后归母净利润7.71亿元,同比增长106.45%,基本每股收益0.3159元/股,同比增长84.63%。 行业供需改善,公司毛利率大幅提升,费用率走低助推利润大涨 2017年玻璃行业供给侧改革持续推进,行业供需关系改善,行情运行平稳,玻璃产品价格持续提升,年初至9月30日全国平均价格约为1471.16元/重量箱,较去年同期增长20%左右。公司作为纯正的浮法玻璃制造企业,充分受益于玻璃产品价格的上升,2017年前三季度录得毛利率33.02%,较去年同期增长6.66个百分点。公司前三季度费用总额70811.11万元,占营收比例12.90%,同比减少2.99个百分点,其中销售费用2132.90万元,同比减少54.83%,主要系公司部分生产线进入冷修期,整体销量减少所致;管理费用5.80亿元,同比增长28.33%,主要系股权激励成本增加所致;财务费用1.07亿元,同比减少48.02%,主要系公司资金使用率提高及贷款同比减少所致。营收和毛利率稳升,费用率下行,公司盈利水平大幅提升,前三季度实现归母净利润8.25亿元,同比增幅达90.89%。 产业链延伸项目稳步推进,技术升级夯实行业地位 公司新成立的浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目工程正在建设中,预计年底投产;郴州光伏光电玻璃项目已经开工建设。公司正在稳步从平板玻璃生产制造向全面布局玻璃深加工领域转型过渡,产业链延伸战略明确。另外,公司马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线已投入商业运营,漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线技术改造升级进展顺利。随着新生产线逐步建成投产,以及原生产线改造升级的推进,公司行业龙头地位将进一步夯实,业绩有望持续提升。 拟成立集团公司,优化管理结构 2017年8月,公司拟定以本身为主体,联合旗下13家全资子公司为成员单位,组建集团公司,但集团公司并不具有企业法人资格。集团公司包括上游硅业、矿业公司,中游平板玻璃企业,及下游节能玻璃、光伏玻璃、特种玻璃等企业,基本覆盖玻璃行业全产业链。我们认为,集团公司的成立有利于优化企业管理结构,减少企业间内部竞争,整合优势资源产生新的协同效应。 看好业绩稳增兑现两轮股权激励,团队稳定性获增益 公司分别于2016年和2017年推出两波股权激励计划。目前,2016年股权激励限制性股票第一期解锁条件已达成,公司已对满足条件的股票办理解锁暨上市相关手续,另对部分不符合条件的股票予以回购注销,回购价格1.48元/股。2017年3月,公司因管理层变动再推股权激励计划,解锁条件是以2015年归母净利润为基数,17-19年增长分别为不低于110%、120%、130%。我们认为,2015年公司归母净利润达到近8年来低点,此次计划带有明显福利和团队稳定器意图,且今年前三季度归母净利润已大幅超过2015年全年的110%,预计本次股权激励计划达成解锁条件问题不大,首次授予限制性股票回购价为2.13元/股。公司正处于转型提质的关键期,两波股权激励计划的执行将明显助力公司核心团队的稳定性,有望进一步夯实公司成本管控能力稳业绩,并向拓展新领域延拓做增量。 盈利预测与估值:2017年玻璃行业供需关系趋稳,价格上行助推公司业绩提升。公司本身具有卓越的成本管控能力,现规划成立集团公司,有望进一步优化集团内部管理结构,减少内部竞争并产生新的协同效应,在节能玻璃、光伏光电玻璃等玻璃深加工领域发力。从目前公司业绩增长水平来看,两轮股权激励计划顺利完成可以说唾手可得,团队稳定性的提升将巩固公司管控效率优势。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.45元/股、0.52元/股、0.56元/股,对应的PE分别为12倍、10倍、9倍,给予“增持”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-10-17 4.65 -- -- 6.38 37.20%
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事件: 公司发布三季度报告,营业收入54.93亿元,同比增长15.88%;归属净利润8.25亿元,同比增长90.89%。基本EPS 0.32元(较去年同期+0.15元)。 投资要点: 浮法玻璃龙头企业,价格提升推动业绩创新高。 公司是全国浮法玻璃龙头企业,在产日熔量1.02万吨,广泛布局浙江、福建、湖南和广东等华南地区。区域内房地产投资力度不减支撑玻璃需求,2017年1-8月,公司深度布局的华东和中南地区房地产投资完成额分别同比增长9.5%和16.6%。纯碱等原材料价格上涨推动玻璃价格提升,当前华东地区重质纯碱市场中间价达到创历史新高的2400元/吨。考虑到公司冷修产线造成销量小幅下滑,2017Q3,公司季度营收环比增长7.03%,成本环比增长6.67%,毛利率32.8%(环比+0.02个百分点);受到冷修2条生产线引起资产减值4352万元,Q3净利与Q2基本持平。综合上半年业绩,前三季度公司净利达8.25亿元,创历史新高。 内外兼修提升管理水平,期间费用率持续下降。 公司围绕管理水平提升,加强成本管控降低期间费用。2017Q3,公司销售费用率和财务费用率分别降至历史低点0.34%和1.48%。管理费用受到股权激励成本影响,公司管理费用率较前两季度保持不变。 积极拓展玻璃产业链,布局“一带一路”增加成长动能。 公司积极延伸产业链,积极布局节能玻璃和光伏玻璃,公司浙江节能、广东节能和郴州旗滨项目积极推进。积极拓展“一带一路”沿线市场需求,公司马来西亚浮法玻璃和节能玻璃项目将提升公司市场空间。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.42/0.51和0.59元,给予“推荐”评级。 风险提示。 1)房地产投资不及预期;2)纯碱价格上涨风险;
旗滨集团 非金属类建材业 2017-10-16 4.65 -- -- 6.38 37.20%
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事件 公司发布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入54.93亿元,同比增长15.88%;实现归属于上市公司股东的净利润8.24亿元,同比增长90.89%。 简评 1、公司2017年前三季度业绩大幅增长,业绩弹性有望持续。报告期内,公司实现营业收入54.93亿元,同比增长15.88%;实现归属于上市公司股东的净利润8.24亿元,同比增长90.89%。报告期内,公司经营管理水平得到显著增强,产品质量显著提升,财务状况进一步好转,在公司3条产线冷修技改、产量同比下降的背景下,公司实现了盈利能力的进一步增长。报告期内,公司销售费用同比下降54.83%,远高于销量下滑幅度;财务费用同比下降48.02%,资金运用效率明显提升;本期公司还对三条冷修产线计提0.43亿的资产减值准备,充分释放风险。季度环比数据来看,第三季度公司营收环比增长7%,明显好于往年水平;单季度毛利率32.8%,环比增加0.22%。从资产负债表来看,公司的债务结构有了进一步改善,短期借款降低53.99%,长期借款增加56.33%。公司新管理团队对公司内外架构的优化升级已初显成效,产品质量、成本控制能力均有明显改善,公司成长的内生动能将会进一步增强。 2.行业维持平稳运行,盈利同比持续改善。 需求方面,根据国家统计局数据,今年1-8月,国内平板玻璃累计产量为54466.1万重箱,累计同比增加5.6%,半年度产销率为95%,同时库存处于相对低位,体现出平板玻璃良好的需求情况。报告期末,行业总库存3,355万重箱,比去年同期减少28万重箱。同时供给端投放低于预期。根据卓创资讯统计,2017年1-9月,国内新增冷修产线9条,日熔量5400吨,新点火产线6条,日熔量3770吨,复产产线9条,日熔量5450吨;净新增产线6条,日熔量3820吨,净新增产能冲击为2.02%;在需求旺盛、供给可控、库存偏低运行的背景下,玻璃价格稳中有升,行业盈利持续改善。公司销售的核心区域为华东地区(营收占比53%)和华南地区(营收占比31%),根据最新数据,两个区域的玻璃均价分别为21.32元/平方米、21.54元/平方米,明显高于全国平均19.26元/平方米,区域供需格局和市场情况均好于全国平均,旺季玻璃价格还有进一步上行动力。 3.加码深加工玻璃,布局海外市场。 目前,公司的浙江节能、广东节能、马来西亚节能项目建设进展顺利,预计年底以前建成投产,将逐步形成生产、加工一体化。郴州旗滨光伏光电玻璃项目已开工建设;马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线已投入商业运营,预计2018年开始将会实现盈利;漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线技术改造升级进展顺利,前两条将于年底复产,醴陵旗滨将会于2018年年初复产。预计2018年公司的产品结构将会进一步改善,同时公司产能也将会充分释放。 4、可交债发行完成,股权激励顺利推进。2017年8月30日,公司完成以所持公司部分股票为标的的非公开发行可交换公司债券10亿元的发行,公司融资结构得到进一步优化。同时,公司先后推出的2次股权激励正在顺利推行,有望持续提振员工士气,捆绑员工与公司利益。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2017、2018、2019年营业收入为67.5亿、76.3亿、81.1亿,归属上市公司股东的净利润为12.9、16.1、17.4亿元,对应每股收益分别为0.50、0.62、0.67元,按照2017年10月10日收盘价5.39元计算,对应PE为10.78倍、8.69倍、8.04倍,继续给予“增持”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-10-16 4.65 -- -- 6.38 37.20%
6.38 37.20% -- 详细
事件:公司发布2017年三季度财报,年初至报告期末,公司共实现营业收入54.93亿元,较去年同期增长15.88%;实现归属于上市公司股东净利润8.25亿元,较去年同期增加90.89%。 点评: 玻璃量减价升,盈利维持高位。截至9月底,全国重点城市浮法玻璃价格上涨至77.76元/重箱,7月以来累计增幅已达5%以上,近60日累计上涨6.87%,得益于高位运行的玻璃价格,公司在销量同比下滑的情况下,取得了同比15.88%的收入增长;三季度,轻质纯碱的价格从1689元/吨上行至2214元/吨,重质纯碱的价格从1750元/吨上升至2282元/吨,玻璃价格的提升在一定程度上弥补了纯碱价格大幅上升带来的冲击,公司三季度单季度毛利率达到32.83%,与上半年33.15%的毛利率基本持平,前三季度毛利率33.02%,依旧保持高位;三季度公司销售费用因销量减少同比下降54.83%,财务费用同比下降48.02%,主要系资金使用效率提高及贷款同比减少所致。本期资产减值损失达到4352万元,同比增加2716.34%,主要由于冷修生产线增多导致。 需求尚可、新增供给可供,价格有望维持高位。截至今年8月份,全国浮法玻璃销量约为39650万重箱,同比增长7.17%,需求端尚可; 2009年左右集中建设的玻璃生产线逐步进入冷修期,叠加环保高压, 新增生产线有限,前三季度净新增生产线4家,供给端总体可控,在供需维持紧平衡的背景下,玻璃的价格有望维持高位。 自有资金充足,产线扩张稳步进行。公司在手资金充足,9月份使用共9000万元闲置自有资金购买理财产品,以提高资金使用效率,财务成本仍有进一步降低空间;在生产线扩张方面,马来西亚旗滨生产线现已正式投入商业运营,浙江绍兴、广东河源节能玻璃项目建设顺利, 预计在2017年底全部投产,新增产能有望增厚公司业绩。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为77.76、85.48、93.99亿元,归母净利润分别为11.03、13.31、15.36亿元,EPS 为0.41、0.50、0.57元,对应PE 分别为13X、11X、9X,给予“买入”评级。 风险提示:玻璃复产超预期,房地产竣工大幅下滑。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-10-13 4.65 -- -- 6.38 37.20%
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公司披露2017年三季报,1-9月实现营业收入54.93亿元,同比增长15.9%,实现归母净利润8.25亿元,同比增长90.9%,实现扣非后归母净利润7.71亿元,同比增长106.5%,基本每股收益为0.3159元。 其中Q3单季实现营业收入19.94亿元,同比增长15.5%,实现归母净利润2.89亿元,同比增长3.2%。 行业良好景气维持,单季盈利再创新高。今年以来玻璃价格在下游较好需求的支撑下延续高位,三季度全国白玻均价较去年同期涨幅约9%,行业维持在高景气区间。公司Q3单季收入在漳州一线和长兴一线两条浮法玻璃生产线冷修的背景下增速依然达到15.5%,显示玻璃单位售价同比仍有显著提升。在价格的驱动下,公司Q3单季归母净利润为2.89亿元,同比增长3.2%,尽管与今年Q2水平相当,但继续创出上市以来Q3单季的最好水平。 成本上涨压制毛利率,财务费用明显压减。公司Q3单季毛利率为32.8%,同比减少3.6pct,环比增加0.2pct。考虑到Q3价格同比应当有所提升,毛利率的回落反映上游纯碱、砂岩等原燃料价格的上涨对企业盈利有一定程度的影响。当前纯碱价格的上涨仍在持续,我们预计成本端的影响将延续到Q4,后续毛利率的变化需要观察产品价格上涨对成本的转嫁程度。费用方面,Q3单季含税金及附加的期间费用率为13.8%,同比减少4.2pct,主要得益于销售费用和财务费用的压缩,销售费用率和财务费用率分别减少1.5pct和2.3pct。其中财务费用的大幅减少主要是受益于资产负债率的下行与带息负债规模的减少,公司三季报资产负债率为48.4%,同比减少7.0pct,带息债务规模为28.4亿元,同比减少16.5亿元,财务结构趋于优化。从现金流来看,单季经营活动现金净流量为7.96亿元,同比增加28%,也延续改善的势头。 行业层面,旺季需求和成本抬升仍将推动短期价格上涨。但中期去看,我们认为当前玻璃的供给、需求总量可类比14年,14-15年玻璃价格长期横盘运行,显示供需较为匹配,不过环保对加工企业的影响和地产投资的回落等因素形成隐忧,因此明后年市场的表现仍需观察地产需求表现、冷修实施情况等供需的边际变化。 公司在成本、管理效率等多个维度都得到显著成升,且前期在下游深加工和海外的布局逐步进入收获期,公司市场竞争力将进一步增强。我们预计公司17-19年归母净利润分别为12.11亿元、14.75亿元和16.97亿元,对应EPS分别为0.46、0.57、0.65元,维持“增持”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-10-13 4.65 -- -- 6.38 37.20%
6.38 37.20% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季度财报,年初至报告期末,公司共实现营业收入54.93亿元,较去年同期增长15.88%;实现归属于上市公司股东净利润8.25亿元,较去年同期增加90.89%。 点评: 玻璃量减价升,盈利维持高位。截至9月底,全国重点城市浮法玻璃价格上涨至77.76元/重箱,7月以来累计增幅已达5%以上,近60日累计上涨6.87%,得益于高位运行的玻璃价格,公司在销量同比下滑的情况下,取得了同比15.88%的收入增长;三季度,轻质纯碱的价格从1689元/吨上行至2214元/吨,重质纯碱的价格从1750元/吨上升至2282元/吨,玻璃价格的提升在一定程度上弥补了纯碱价格大幅上升带来的冲击,公司三季度单季度毛利率达到32.83%,与上半年33.15%的毛利率基本持平,前三季度毛利率33.02%,依旧保持高位;三季度公司销售费用因销量减少同比下降54.83%,财务费用同比下降48.02%,主要系资金使用效率提高及贷款同比减少所致。本期资产减值损失达到4352万元,同比增加2716.34%,主要由于冷修生产线增多导致。 需求尚可、新增供给可供,价格有望维持高位。截至今年8月份,全国浮法玻璃销量约为39650万重箱,同比增长7.17%,需求端尚可;2009年左右集中建设的玻璃生产线逐步进入冷修期,叠加环保高压,新增生产线有限,前三季度净新增生产线4家,供给端总体可控,在供需维持紧平衡的背景下,玻璃的价格有望维持高位。 自有资金充足,产线扩张稳步进行。公司在手资金充足,9月份使用共9000万元闲置自有资金购买理财产品,以提高资金使用效率,财务成本仍有进一步降低空间;在生产线扩张方面,马来西亚旗滨生产线现已正式投入商业运营,浙江绍兴、广东河源节能玻璃项目建设顺利,预计在2017年底全部投产,新增产能有望增厚公司业绩。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为77.76、85.48、93.99亿元,归母净利润分别为11.03、13.31、15.36亿元,EPS为0.41、0.50、0.57元,对应PE分别为13X、11X、9X,给予“买入”评级。 风险提示:玻璃复产超预期,房地产竣工大幅下滑。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-10-12 4.65 6.50 15.45% 6.38 37.20%
6.38 37.20% -- 详细
事件:旗滨集团公布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收54.92亿元,同比增长15.88%;实现归母净利润8.24亿元,同比增长90.89%。 玻璃价格上涨带动公司前三季度业绩大幅增长,公司前三季度销售毛利率达33%,为近年最高水平:由于公司漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线进入技术升级改造,公司前三季度季度销量有一定下滑。但由于需求向好且实际供给增加有限带来的供需紧平衡,玻璃价格从2016年3季度开始出现上涨,且2017年继续延续涨势。公司前三季度,箱价格约为71.3元/箱,箱毛利约为23.5元/箱,毛利率达到33%,与中报数据相比保持稳定,为近年最高水平。 单季度来看,2017三季度,公司单季度箱毛利约为23.8元/箱,毛利率为32.80%,虽然玻璃价格出现明显上涨,但是受成本端上升影响,企业箱毛利环比改善不明显。箱费用同比环比均有改善,单季度箱销售费用、管理费用、财务费用分别为0.25元/箱、7.4元/箱、1.1元每箱,箱费用连续2个季度出现下降。公司单季度归母净利约为2.89亿,箱净利约为10.5元/吨,与去年同期相比呈现微幅增长,环比箱净利有一定下滑。扣除非经常性损益后的整体净利增长约为10%。 公司内部管控持续优化,三项费用率均同比出现一定程度下降:报告期内,公司箱销售费用、箱管理费用、箱财务费用分别为0.28元/箱,7.5元/箱,1.4元/箱;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.4%、10.6%、1.9%,相比去年同期销售费用率和财务费用率出现下滑,管理费用率基本维持稳定;销售费用率降低,主要原因是销量出现一定程度下降和公司优化管理所致;资产负债率降低是财务费用率下降的主要原因。 公司资产负债率同比下滑,环比维持稳定:报告期末,公司资产负债率约为48.39%,相比于2016年三季度的55.41%,下降明显;环比二季度资产负债率47.91%来看,基本维持稳定。 玻璃行业当前仍紧平衡运行,未来供给面临再收缩,行业价格仍有弹性。从需求侧看,2016 年下半年开始全国房地产进入回暖小周期,地产复苏拉动了玻璃需求稳定回升,2017年前8月,玻璃产量同比增长5.6%。而从供给侧来看,玻璃的供给约束较大,甚至可能阶段性减产,核心原因有三:一、限制新建扩建,经过市场化出清,环保要求大幅提高,复产成本较高。二、2009-2011年点火的生产线进入密集冷修期,带来5%左右的实际产能减量。三、行业整改加速,近期沙河地区大型玻璃企业安全实业公司,在环保核查中被发现存在未批先建、批建不符、无证排污等情况;安全作为沙河玻璃产业中的大型龙头企业,在此次核查中暴露出来的问题,可以说代表了沙河玻璃行业当前存在的问题,随着地方政府对环保问题重视程度的不断增强,沙河玻璃行业的大整改不可避免,“发现问题、先停后改”将可能带来短期甚至中长期的供给减量。短期来看,随着传统旺季到来带动需求提升,当前库存相对低位运行,同时沙河地区玻璃将面临首次采暖季减产(减产约为15%),我们认为随着供给侧约束持续增强,在当前玻璃行业供需关系原本就相对偏紧的情况下,行业景气有望从目前高位向上大幅攀升。 投资建议: 公司作为华南原片龙头,拥有优秀的经营能力,在国内布局深加工,国外增加产能布局。在北方玻璃行业整改的过程中,旗滨作为行业产能最大的龙头企业受益明显。公司分红收益率预计近5%,具备较高性价比。预计未来三年公司EPS 分别为0.47、0.55、0.60 元/股,对应当前PE 为11.4X,9.6X,8.8X。给予买入评级。 风险提示事件:宏观经济风险,产线复产超预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-10-12 4.65 6.00 6.57% 6.38 37.20%
6.38 37.20% -- 详细
单位盈利环比上升,业绩符合预期 公司2017前三季度收入和归母净利润分别为54.93亿元和8.25亿元,分别同比增长16%和91%。根据公司产能情况,预计三季度销量在2700万重箱左右,剔除减值损失影响,三季度每重箱净利润约12元,环比二季度上升1元/重箱,盈利情况符合我们的预期。 价格上涨覆盖成本上升,利润率进入均衡期 我们估算公司三季度销量环比二季度增加约4%,三季度收入环比增长7%,三季度纯碱价格涨幅在25%以上,公司毛利率环比二季度小幅提升到32.8%,说明玻璃价格上涨覆盖了成本的上升。生产线冷修计提约4000万元资产减值损失,导致三季度营业利润率和净利率环比下降。单季度14.5%的净利率是去年玻璃价格复苏以来的新低,考虑原料和能源价格的上涨,这样的盈利能力已属难得,我们判断未来4-6个季度进入均衡期,会保持这一盈利能力,利润的增长将主要来自产能增加。 现金流依然出色,资产负债表持续优化 Q3收现比下降到77.6%,主要因为马来西亚子公司刚投入运营外放账期,经营现金净流入8亿元,少于二季度,不过依旧非常出色。资产负债率小幅上升到48.4%,因控股股东给予公司财务资助款增加了长期应付款。负债结构显著改善,短期借款减少超10亿元,长期借款增加约6亿元,已经将单季度财务费用率降低到1.5%。马来西亚2条浮法玻璃线已经投入生产,公司目前正在进行的资本开支项主要有3条浮法玻璃线冷修、3条节能玻璃项目和1条光伏光电玻璃项目,我们估算总投资额在20亿元左右,按照目前的经营现金流情况,完全可以覆盖。 玻璃行业供需依旧紧平衡,明年深加工项目将贡献利润 2017年1-9月,全国在产浮法玻璃生产线241条相比去年底只净增4条线,供给增加有限;地产新开工面积增速仍较强势,需求不弱,供需依旧保持紧平衡状态。今年冬季河北省邢台还首次提出要玻璃企业限产15%,如果能实施,对地处南方地区的旗滨集团是较大利好。公司的节能玻璃和光伏光电玻璃将于明年贡献收入,从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻,公司还可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。 维持买入评级 公司生产经营符合预期,我们维持盈利预测,预计17-19年净利为11.3/12.5/13.4亿元,EPS为0.43/0.48/0.51元,参考可比公司估值和公司历史估值水平,认可给予2017年14-15倍PE,对应目标价6.0~6.5元,维持买入评级。 风险提示:冷修复产超过预期;地产景气度下滑等。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-10-12 4.65 -- -- 6.38 37.20%
6.38 37.20% -- 详细
收入同增15.88%,净利润同增90.89%,EPS0.316元/股旗滨集团17年前三季度实现营业收入54.92亿元,同增15.88%,实现营业利润9.46亿元,同增100.68%,实现归属母公司股东净利润8.25亿元,同增90.89%,EPS0.316元,基本符合预期。玻璃价格保持高位运行并温和上涨是公司业绩得以高增长的核心原因。公司三季度单季度共实现净利润2.89亿元,其中冷修线计提减值准备影响约为4350万元,若考虑此,三季度单季度共实现经营性净利润约3.2亿元。 价格提升,盈利改善,纯碱提价顺利转嫁三季度玻璃现货价格持续上涨,全国现货平均报价为77.62元/重量箱,较去年同期增长7.76%。近期沙河地区出台玻璃企业冬季限产规划,要求自10月1日起限产15%。沙河地区作为全国玻璃产能最为集中区域,年产能超1.8亿重箱,占全国总产能超15%,此次涉及企业约占全国总产能12%左右。因此我们预计后续玻璃温和涨价将持续。上半年公司箱净利约10.8元/重箱,根据三季度单季度毛利率和净利率表现我们判断公司箱净利目前在11-12元/重箱。在纯碱价格上涨的同时,公司盈利仍有改善,一方面反映出成本提价的顺利传导,另一方面也反映出下游需求并不差,公司库存依旧较低,这两方面均打消了市场前期的担忧,我们认为市场对玻璃行业的悲观偏将将逐步修复。 深加工业务稳步推进,海外市场顺利扩张16年三季度之后,公司加大新项目建设,促进产业转型升级。浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃项目建设进展顺利,预计年底以前建成投产;漳州旗滨、长兴旗滨生产线技术改造升级如期进行,技术改造后的生产线装备水平高、产品定位高端,预计年底复产;马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线已顺利点火投入商业化运营,有望成为新的利润增长点;郴州旗滨光伏光电基板生产线项目开工建设,建成后将进一步优化产品结构,提高公司的综合竞争力。 估值安全边际高,行业有望进一步超预期,维持“买入”评级旗滨集团自我们16年8月持续推荐以来,玻璃行业运行情况已超出年初市场预期,我们依旧强调后续仍会进一步超预期,关注冬季限产,关注行业冷修。我们预计公司17-19年EPS分别为0.46/0.55/0.69元/股,对应PE为11.7/9.7/7.9x,维持“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-08-31 5.04 6.00 6.57% 5.44 7.94%
6.38 26.59% -- 详细
盈利环比上升,业绩符合预期 公司2017上半年收入和归母净利润分别为34.98亿元和5.36亿元,分别同比增长16%和253%。根据公司产能情况,预计二季度销量在2600万重箱左右,对应每重箱净利润11.2元,环比一季度上升1元/重箱,盈利情况符合我们的预期。 量减价增,资产负债表继续改善 公司上半年产量同比下降6.7%,销量下降10.3%,半年产销率95%。二季度毛利率32.6%,净利率15.6%,毛利率环比一季度下降,但净利率上升,主要得益期间费用率的下降。销售和管理费率保持平稳,财务费率继续延续下降趋势,带动期间费用率下降到12.9%。资产负债率继续下降到47.9%,连续5个季度下降。二季度经营现金净额8.8亿元,持续净流入。由于有3条玻璃线进入冷修且还有深加工产能在建,投资现金净流出2.4亿元。全年看,内生现金流可以覆盖资本开支,预计资产负债率还有下降空间。存货占资产比例创历史新低到5.2%,应收账款和票据占资产比重也下降到1.1%,公司资产负债表质量继续改善。 行业供需好于市场预期,价格上涨可覆盖纯碱成本上升 我们此前强调,2017-19年将是玻璃产线冷修高峰,预计年内冷修与复产可维持均衡。2017年1-8月新点火及复产12条线,冷修生产线9条,相比去年底只净增3条线,供给情况远好于市场预期。地产新开工面积增速仍较强势,需求不弱,我们判断旺季来临后玻璃价格仍有上升空间。去年公司总产能1.13亿重箱,今年国内停产3条线,马来西亚新投产2条线,我们测算公司今年总产能在1.08亿重箱左右。纯碱价格在7月开始有所反弹,主流到位价在1840元左右,不过玻璃价格也同比例上涨。我们预计下半年公司每重箱盈利稳中有升。 产能扩充叠加深加工布局,看好中长期成长 预计公司17年有三条产线冷修,冷修期在3-6个月;部分产线技术改造,技改或可提升产品品质,提高淡季玻璃价格;同时年内海外产线可建成投产。前期公司先后多次披露对外投资公告,在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃产业投资,在湖南省进行光电材料投资。从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻,公司还可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。 维持买入评级 公司生产经营符合预期,我们维持盈利预测,预计17-19年净利为11.3/12.5/13.4亿元,EPS为0.43/0.48/0.51元,参考可比公司估值和公司历史估值水平,认可给予2017年14-15倍PE,对应目标价6.00~6.50元,维持买入评级。 风险提示:冷修复产超过预期;地产景气度下滑等。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-08-30 5.12 -- -- 5.44 6.25%
6.38 24.61% -- 详细
量跌价涨盈利提升,业绩符合预期。上半年公司销售玻璃4958 万重箱较上年同期减少567 万重箱,但玻璃价格稳中有升,目前全国5mm 浮法玻璃均价达75 元/重箱,上半年平均72.71 元/重箱,均价较上年同期的58.74 元/重箱有较大提升,价格上涨对业绩带来盈利的弹性更大; 本期每重箱毛利23.39 元,较上年同期的11.25 元大幅提升;由于股权激励费用增加,管理费用率提升0.93pct,资金使用效率提高以及贷款减少,财务费用率下降2.46pct,本期期间费用率由15.01%下降至13.39%;本期每重箱净利润由上年同期的2.75 元大幅提升至10.80 元盈利能力大幅提升;盈利大幅提升的背景下,公司归还银行借款8.34 亿元,资产负债率下降10.75pct 至47.91%,资产结构得到优化。 供需关系向好,盈利有望持续。上半年,我国固投增速为8.6%,房屋新开工面积同增10.6%,整体需求向好;截止今年6 月,全国玻璃在产生产线247 条,在产产能9.19 亿重箱,较上年同期增加5500 万重箱增幅为6.4%。上半年冷修停产生产线10 条,新建投产及冷修复产生产线共11 条,累计产能净增加342 万重箱。随着各地环保督察督办日益严格,对复产及投产产线有一定制约作用,预计下半年新增产能压力不大,玻璃行业供需格局稳中向好,下半年玻璃价格料将稳中有升, 公司盈利有望维持高位。 发力深加工玻璃业务,提供新的利润增长点。公司积极进行深加工玻璃领域拓展:报告期内浙江绍兴、广东河源节能玻璃项目有序推进, 预计于17 年底全部投产,湖南郴州光伏光电基板项目也已开建;深加工玻璃业务毛利率较高,利润空间大且发展空间广阔(我国平板玻璃加工率约40%,发达国家平均为60%),随着之后产能的释放,有望增厚盈利,为公司提供新的利润增长点。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为77.76、85.48、93.99 亿元,归母净利润分别为11.03、13.31、15.36 亿元,EPS 为0.41、0.500.57 元,对应PE 分别为12X、10X、9X,给予“买入”评级。 风险提示:玻璃复产超预期,房地产竣工大幅下滑。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-08-29 5.08 6.50 15.45% 5.44 7.09%
6.38 25.59% -- 详细
事件:公司公布2017年中报,实现营业收入34.98亿元,同比增长16.09%;实现归母净利润5.36亿元,同比增长252.72%,扣非归母净利润4.97亿元,同比增长298.44%。 上半年业绩大幅增长主要是平板玻璃价格上涨所致:由于漳州旗滨、长兴旗滨2条生产线进入正常冷修改造,公司上半年实现销量4958万重箱,同比下降10%。但由于需求向好且实际供给增加有限带来的供需紧平衡,玻璃价格同比上涨29.5%,达到70.6元/重箱,创近5年新高。公司箱净利同比增长254.8%,达到11元/重箱。 毛利率创历年新高达到33%:公司成本端控制到位,箱成本较上年同期上涨3.9元达到47.2元/重箱,主要是纯碱价格上涨。箱毛利为23.4元/重箱,同比增长109%。毛利率达到33%,创近5年新高。 财务费用同比下降44.95%,箱三费同比略有增长:箱三费同比增长1.3元至9.5元/重箱,主要是管理费用增加。箱管理费用增长2.2元主要是股权激励成本增加所致。箱财务费用同比下降0.9元是由于公司集中管理资金,提高资金使用效率,贷款同比减少。 资产负债率进一步降低至47.91%。经营性现金流量净额为11.46亿元,同比增长123.19%,主要是价格上涨增加货款收入及加强营运资产管控所致。 自7月以来,行业出货量有所增长,库存相对7月初下降62万重箱。全国白玻均价1523元/吨,环比7月初上涨18元/吨,同比去年上涨114元/吨。在需求逐渐进入旺季,价格将进一步上涨。 供给侧强力约束有望推动本轮玻璃高位景气持续到2018 年。一、限制新建扩建,经过市场化出清,环保要求大幅提高,实际产能利用率达到甚至超过89%且复产成本较高;二、2009-2011 年点火的生产线进入密集冷修期;三、中期供给侧改革继续推进。同时,需求侧也不宜太悲观,地产库存大幅下降前提下补库存是切实需要。 投资建议: 公司作为华南原片龙头,拥有优秀的经营能力,在国内布局深加工,国外增加产能布局。利润价格弹性接近60%,分红收益率预计近5%,具备较高性价比。预计未来三年公司EPS 分别为0.47、0.55、0.60 元/股,对应当前PE 为10.8X,9.3X,8.5X。给予买入评级。 风险提示:宏观经济风险,企业复产超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名