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旗滨集团 非金属类建材业 2019-06-18 3.63 -- -- 3.74 3.03% -- 3.74 3.03% -- 详细
玻璃供需基本面或将好转:在新增产能已被有效遏制的背景下,玻璃产线冷修和复产成为影响供给的主导力量。随着行业盈利下滑,企业冷修意愿提升,复产动力不足,玻璃行业的有效供给存收缩预期。近两年,受房企“高周转”战略以及资金紧张的影响,地产竣工面积低迷。当前房企资金压力有所缓解,施工节奏已明显加快,未来房地产领域对玻璃的需求有望提升。 国内浮法原片龙头,转型升级步伐加快:公司目前是国内产能最高的原片生产企业,且产线主要分布在华东和华南等需求旺盛地区,产品销量和售价均具备支撑。公司也在积极推进产业延伸和转型升级,并已取得较大进展,利润空间有望进一步打开。此外公司硅砂自给率较高,在当前硅砂资源紧张的情况下,将成为其竞争优势。 盈利预测与投资评级:我们预计旗滨集团19-21年摊薄EPS为0.49元、0.56元和0.57元。选取A股中部分玻璃制造公司做对比,旗滨集团浮法玻璃业务盈利能力较强。南玻A的生产结构与旗滨集团较为相似,主要经营玻璃原片和建筑玻璃深加工业务。我们预测旗滨集团2019年PE为8倍,远低于南玻A的17倍。考虑到随着公司生产结构不断升级,高附加值产品占比持续提升,未来估值仍有上升空间。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:行业产线冷修超预期;下游需求超预期;原燃材料价格下跌明显;公司转型升级进展顺利等。 风险因素:下游需求不及预期;行业冷修复产超预期或冷修产能不及预期;原燃材料成本上升;新业务拓展不及预期;环保、安全等不确定因素对产量的负面影响;汇率波动风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-06-13 3.75 -- -- 3.74 -0.27% -- 3.74 -0.27% -- 详细
事件:6月 10日,邢台市大气污染防治工作领导小组公布了《关于开展大气污染防治强化》的通知,钢铁、焦化、水泥、玻璃等行业均不同程度错峰停产、限产,其中玻璃行业要求 6条以煤为燃料生产线立即停炉改造。 点评: 此次邢台市开展大气污染强化攻坚月的行动属于“意料之外,情理之中”。 这次大气污染强化攻坚月的活动,作为突然性的环保事件冲击对玻璃供给端的收缩,超出了市场之前的预期;但我们认为,环境压力作为地方政绩的重要考核项目不会改变,“绿水青山就是金山银山,大气污染治理既是政治项目,又是重大民生工程” ,邢台市作为传统的工业重镇,大气污染一直是一个重大问题。而今年上半年截至 6月 9日,邢台市的空气质量指数排名全国倒数第二,PM2.5年均浓度 83μg/m│ ,同比上升 2.5%,较年度考核目标(下降 6%)还有 8.5个百分点,整体考核压力巨大。因此,开展环保的攻坚月行动也在“情理之中”。 受此次事件影响,邢台共有 6条玻璃生产线被要求立即停炉改造,而其中2条已经进入冷修,即从增量来看共 4条产线(合计日熔量 2550t/d)需要按要求立即进入冷修。具体来看,其中增量的 4条为河北沙河鑫利玻璃有限公司一线(500t/d)、河北沙河安全公司二线(550t/d)、沙河海生玻璃有限公司一线(700t/d)、河北沙河正大公司三线(800t/d) ;已经进入冷修的 2条为河北沙河德金玻璃有限公司四线(400t/d,17年 11月已进入冷修)、沙河长城玻璃有限公司六线(700t/d,17年 11月已进入冷修) 。 行业观点: 地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑。近年地产销售和新开工的高增速与竣工增速出现了较为明显的背离;而近年地产销售高增中期房占比的显著提升,已然积累了较多竣工交付的压力,虽然迟来但是终究会出现回补,2019年下半年逐渐均值回归的可能性较高。由于玻璃主要运用的场景在竣工之前,如果施工-竣工环节整体回暖,玻璃的需求将具备一定的支撑,在近 3个月的宏观数据上已经看到施工端和竣工端的增速开始回暖,下半年玻璃需求回暖的逻辑支撑逐步得到验证。 在产产能新增与冷修复产较多,冷修的事件性冲击有望抵减新增/复产的产能增加。截至 2019年 6月上旬,全国浮法玻璃在产产线 234条,合计日熔量 92250万重量箱,处于历史较高位置。从新点火产能看,2019年 1-6月共 3条,合计日熔量 1950吨;冷修复产产线增加较多,1-6月增加 8条合计日熔量 5550万吨;而进入冷修的产线 1月有 4条,5月有 1条,6月目前已经有 2条,加上邢台此次限产潜在冷修的有 4条,这 11条产线总计日熔量 7700万吨。此次事件的冲击,短期有望对产能进行有效削减,但从整体看,即使考虑这 4条的减产,与去年同期相比产能同比仍然是增加的。环保事件的冲击无法预测,但从此次邢台的治理力度看,我们认为环保的力度并没有实质性削弱,后续若其他地区继续出现类似的事件性冲击,则有望强化供给端的收缩力度,届时景气度有望大幅提升。 期待冷修高峰期与竣工修复的共振。浮法玻璃行业确实进入冷修高峰期,但产线是否进入冷修的考虑因素较多,包括窑龄、冷修成本、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等。目前看,企业的窑龄确实进入了冷修的高峰期,由于耐火材料的选择不同,玻璃窑炉的窑龄通常在 6-10年,若选择较差的耐火材料一般支撑 6-8年,而较好的耐火材料则冷修期在8-10年,这仅仅是理论上的冷修周期,通过窑炉的修补通常都能够再延续1-2年甚至更长,这导致了冷修大周期具备一定不确定性,但是越往后冷修大周期的确定性越强。从冷修成本看,由于耐火材料价格的大幅上涨,冷修成本大幅上涨约 3000-5000万元,企业不愿意进入冷修,而是通过不断热修尽量延长窑炉的使用寿命。从行业淡旺季看,目前是平淡期,后续9-11月是需求的高峰期,企业若选择冷修也会尽量拖到今年的旺季后。因此,我们认为,从供给周期看,在供给端没有大幅的外部扰动(例如 17年沙河环保关停 9条线的影响)的情况下,由于供给端新增和冷修复产产线较多,今年的旺季将不太旺。而明年的淡季如何,将取决于届时企业的冷修意愿,从窑炉冷修的周期看,我们认为大规模冷修的周期有望在明年春节看到,届时若需求端韧性依然较强,可能会出现阶段性的行业高景气。 投资建议: 旗滨集团是华南、中南地区玻璃龙头企业,成本和产品结构加速改善。成本端,公司约 60%的硅砂自供,成本大幅低于市场价;原材料、燃料受益于规模化采购,成本也略低于同行;公司燃料系统可根据实际燃料价格变化,调整燃料结构,降低成本。产品上,公司逐步减少普通建筑玻璃比例,加大深加工产品比例,此外,目前公司的超白玻璃产线盈利能力较强,未来投产的电子玻璃产线也有望给公司贡献增量业绩。 公司 2019年业绩有望同比正增长,主要来源于产量提升和经营效益的改善。从产量上看,我们认为随着 2018年 3条产线一季度复产、1条产线12月进入冷修,2019年整体销量仍将同比有所提升。从经营效益上看,郴州的产线 2019年产能将会完全释放,产能爬坡后同比利润改善有望显著;马来西亚的产线在管理跟进后,业绩有望同比明显改善;19年我们预计公司股权激励费用将同比减少。因此,我们认为公司 2019年的产品销量增长与自身经营效益的改善为公司全年的利润奠定了一个良好的安全垫,19年整体利润有望实现正增长。 转型升级方面,公司光伏玻璃、电子玻璃、节能玻璃项目正在有序推进。 公司郴州旗滨光伏光电玻璃有限公司 1,000吨光伏光电材料基板生产线项目已经投入商业化运营;醴陵旗滨高性能电子玻璃有限公司项目建设有序推进,施工进度基本符合预期,力争 2019年 6月份建成点火,我们预计产线经过半年的调试期,有望在 2020年初正式投入生产。节能玻璃项目 1季度实现营业收入近亿元。为进一步扩大节能玻璃产能和优化区域布局,广东节能决定再投资 1.4亿元扩建二期项目,二期项目建成后中空玻璃年产能 125万平方米、单片镀膜玻璃 135万平方米;同时,公司决定投资 2.8亿元新建湖南节能玻璃工厂项目,项目建成后可年产中空玻璃 95万平方米、单片镀膜玻璃 600万平方米。 公司目前估值与盈利匹配,高股息率也为公司奠定了安全边际,给予“增持”评级。从当前情况看,目前公司估值与盈利相匹配,股息率也进入较为有吸引力的区间,若后续供需边际能够持续向好,公司股价有望体现出弹性。按照 2018年的分红力度,对应目前的股息率超过 7%。我们预计公司 2019年、2020年的归母净利润分别为 12.3、12.7亿元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行
旗滨集团 非金属类建材业 2019-05-01 3.86 6.01 64.21% 3.84 -0.52%
3.87 0.26% -- 详细
本报告导读: 公司19Q1业绩符合预期,浮法价格承压,利润空间收窄,工程玻璃实现盈亏平衡。 投资要点:维持“增持”评级。报告期内实现营收18.6亿元,同增10.7%,归母净利2.1亿元,同减36%,符合预期。因需求释放滞后,下调19-21年EPS至0.46(-0.05)、0.49(-0.09)、0.56(-0.12)元,分别同增1%、7%、15%。 公司节能玻璃落地估值有望提升,维持目标价6.48元,对应19年PE14X。 浮法价格承压,利润空间收窄。测算19Q1箱售价约71元,同比环比分别下滑约9元、6元,;箱成本约59元,同比提涨2元,但环比18Q4下降约1元;箱毛利降至13.3元,同比环比分别下降11元、5元,箱净利约8.5元,同比下降约7元,但环比提涨1元。与去年同期相较,价格下行、成本上行双向叠加,摊薄公司利润,但仍明显好于行业(工信部统计2019年1-2月全国平板玻璃工业利润仅1000万元,同比大幅下降97.9%)。 产销量同比正增长,市占率进一步提升。测算公司19Q1浮法原片产量约2965(同增约500)万重箱,销量约2470(同增约430)万重箱,产销率约83.3%,同比基本持平。因淡季因素,一季末库存约700万重箱,较期初增加约490万重箱。我们观察到4月中旬后终端需求回暖,行业库存开始下降,但因前期累库,库存消化尚需时日,我们判断下半年随着地产竣工交付的落实,玻璃需求或将显著好于上半年。 一季度工程玻璃项目盈亏平衡,新产能稳步落地。我们测算报告期内节能玻璃收入近1亿元,基本实现盈亏平衡,其中国内盈利约160万元,马来项目一季度刚完成调试投产,盈利仍处爬坡期。我们认为随着公司工程玻璃产能利用率的提高,盈利能力的提升将为必然。 风险提示:冷修线集中复产、地产竣工需求不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-04-22 4.45 -- -- 4.84 0.83%
4.49 0.90% -- 详细
销量稳定增长,费用提高影响业绩 。18年公司各类生产玻璃原片达10991万重箱,同比增加6.8%,销售11003万重箱,产销率超100%,同比增加6.5pct,玻璃加工面积达383万平方米。公司2018年销售费用率达1.28%,同比提高0.68pct,主要系马来西亚基地外销产品运费增加所致。 成本承压,单箱盈利下行。报告期内纯碱和天然气等燃料出现价格上行,公司成本端承压,单箱毛利同比下降2.5元/重箱,达20.5元/重箱,但实际所得税率的降低(16%下降至10%)在一定程度抵消了毛利下降带来的影响,单箱净利仅下降0.1元/重箱,达到11.0元/重箱。 转型升级进行时,深加工有序推进。18年公司集中优势资源着力打造高端节能玻璃生产链及加快进入高端电子玻璃领域,构建完整和领先的产业链。报告期,公司广东、浙江、马来西亚等项目陆续完成建设并于投入商业化运营,我们认为随公司转型升级继续有序推进,将在提高公司盈利水平的同时,提高综合竞争力,并取得新的业绩增长点。 高分红+回购,推动企业价值回归。18年公司预计派发现金红利总额达7.91亿元(含税10派3,不送股,不转增),如考虑报告期已回购金额视同当年度的现金分红16032.23万元,公司2018年度的现金分红比例达78.75%,为历史最高分红比例。公司回购彰显对未来发展的信心,同时高分红带来可观投资价值。 公司在成本、管理等方面领先行业,是中国玻璃行业优秀代表。随着公司海外布局加速,新增深加工产能的逐步释放,以及加快进入高端电子玻璃领域,我们认为公司长期竞争力有望得到进一步增强。同时,考虑到地产竣工或已触底反弹,将为行业需求带来有力支撑。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润13.5亿元、15.3亿元、17.9亿元,对应4月16日PE分别为9.6倍、8.5倍、7.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求大幅下滑、成本超预期上涨
旗滨集团 非金属类建材业 2019-04-02 4.18 -- -- 5.15 14.19%
4.77 14.11% -- 详细
复产及新建完成助销量提升,玻璃均价与成本均有提升,单箱毛利小幅下滑。 1)公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵3条生产线于2018年1季度相继点火复产,广东浙江节能项目建成投运,2018年全年公司有效产能增加,全年产量10991万箱,同比增加6.8%,销量11003万箱,同比增加6.5%。 2)2018年浮法玻璃均价约为76.6元/箱,同比提升约2.5元/箱,单位成本约为56.2元/箱,同比提升约5.0元/箱,由于成本增加更多,公司2018年玻璃原片单位毛利下降约2.5元/箱至20.5元/箱。 费用保持稳定,所得税税率减少提升单位净利。 1)2018年公司费用水平保持稳定,全年期间费用约为10.4元/箱,同比微降0.1元/箱。由于马来西亚旗滨投产,海外运输费用大增,销售费用增加0.53元/箱至0.98元/箱;单箱税金、管理费用(含研发费用)及财务费用同比分别降0.3、0.2.、0.1元/箱至1.1、7.4、0.9元/箱。 2)2018年公司全口径单箱税前利润约12.2元/箱,同比下降约0.8元/箱;由于2018年所得税率仅10%,较2017年下降5pct,2018年单箱归母净利约11.0元/箱,同比仅下降0.1元/箱。 公司原片推进国际化、高端化,国内布局玻璃深加工、后续进展值得关注。 1)公司马来西亚基地2条600t/d优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营,有望受益于东南亚玻璃的高需求及盈利景气;漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线技术改造升级进展顺利,在2018年1季度相继投产,原片产品结构有望持续优化;前期公告投资3.72亿元投建高性能电子玻璃生产线(65t/d),进一步布局高端玻璃原片领域。 2)公司国内工作重心向深加工业务倾斜,从外部引入优质深加工团队,前期公司公告合计拟投资约20亿元的玻璃深加工项目有序推进,其中浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目已于2018年1季度建成进入试运行阶段;郴州旗滨光伏光电基板生产线项目已完成建设。 给予“优于大市”评级。公司理顺激励机制,2016、2017年相继完成2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的7%,兼顾新老员工、原片及深加工团队,未来深加工布局值得期待。公司承诺2017~2021年在足额预留法定公积金、任意公积金以后,每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.56、0.58元/股,给予公司2019年PE9~11倍,合理价值区间4.59~5.61元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-04-02 4.18 -- -- 5.15 14.19%
4.77 14.11% -- 详细
收入增长10.46%,归母净利润增长5.69%,拟每股派3元 2018年全年公司实现营业收入83.78亿元,同比增长10.46%,实现归母净利润12.08亿元,同比增长5.69%,稀释后EPS为0.4560元/股,并拟每股派3元(含税),基本符合预期。业绩增长主要受益于玻璃销量和价格的上涨,但由于成本端燃料价格的上涨,使得利润增速低于收入增速。 产销双增,盈利能力有所承压 公司2018年生产各种平板玻璃10991万重箱,同增6.79%,销售平板玻璃11003万重箱,同增6.53%,产销率达100.12%,产销双增主要系去年三条冷修技改生产线(漳州一线、长兴一线和醴陵五线)复产以及马来西亚生产线2017年下半年投产翘尾影响。受玻璃行业复产产能超预期、市场需求不济预期的影响,平板玻璃价格全年高开低走,但整体价格中枢略有提升,公司箱价格实现76.65元/重箱,较上年提高2.52元,但受成本燃料价格居高不下的不利影响,公司盈利能力面临一定压力,全年箱成本和箱毛利分别为56.17和20.49元/重箱,同比分别增加4.99和-2.48元。 专注玻璃主业,加快转型升级步伐 报告期内,公司继续深耕原片产品结构优化和技术升级,三条冷修技改生产线复产并转型高端产品;同时加快转型升级步伐,着力打造高端节能玻璃生产链和加快进入高端电子玻璃领域,构建完整领先的产业链,报告期内公司研发费用增长22.02%至3.1亿,广东和浙江节能项目投入商业化运营,马来节能项目已进入调试阶段,郴州光伏超白玻璃项目于今年年初投入商业化运营,醴陵电子玻璃项目预计今年5月建成点火,综合实力和品牌影响力进一步提升。 估值低,安全边际高,维持“买入”评级 现阶段玻璃行业因需求疲软库存高企,预计短期现货价格仍有一定压力,若二季度价格下探,企业盈利承压最终带来行业冷修潮,下半年行业再均衡可期。公司目前已经是国内浮法玻璃龙头企业,节能、光伏、电子玻璃等深加工项目的有序推进有望进一步优化产品结构、提升发展质量和构建多元发展格局。公司战略清晰、估值低廉,高分红率进一步提升安全边际,预计19-21年EPS分别为0.36/0.46/0.59元/股,对应PE为12.1/9.5/7.4x,维持“买入”评级。 风险提示:地产竣工不及预期;新产品销售进度不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-04-02 4.18 -- -- 5.15 14.19%
4.77 14.11% -- 详细
公司2018年销售玻璃原片1.10亿重量箱,同比提高6.53%;我们测算2018年Q1-Q4公司玻璃原片销量分别为2040/2774/3060/3129万重量箱。2018年玻璃原片产销双增,主要是漳州一线、长兴一线、醴陵五线技术改造完成复产以及马来旗滨生产线2017 年下半年投产翘尾影响。2018年广东节能与浙江节能投产,全年共销售深加工玻璃361万平米。 由于2017Q4-2018Q1的高盈利刺激了大量冷修产能复产,导致2018年供给释放较多,全年玻璃销售均价逐季递减,2018Q1-Q4的综合箱价格分别为81/76/75/74元,综合箱毛利分别为28/22/21/19元。 2018年公司继续高分红,预计分红比率65.47%,对应目前股息率高达6.8%。2018年度公司拟继续保持较高的现金分红比例,按照董事会提出的分红预案,公司预计2018年度派发现金红利总额7.91亿元(含税10派3,不送股,不转增),占公司当年合并报表归属母公司净利润的65.47%;按照监管部门的规定,如考虑报告期已回购金额视同当年度的现金分红16,032.23 万元,公司2018 年度的现金分红比例达78.75%。 行业观点: 需求端,我们认为需求只会迟到不会缺席。玻璃的主要应用场景前于竣工数据,2019年玻璃需求有望持续受益近年高新开工增速逐渐向施工端的传导,从施工数据看,1-2月同比增长6.8%,增速比2018年全年提高1.6个百分点。高施工增速将逐步传导至玻璃安装,玻璃需求韧性强。目前,节后的雨水天气以及下游企业对于地产远期需求的悲观,企业拿货意愿较弱,叠加较高的日熔量导致玻璃形成了较高的库存,库存较高进一步加剧企业的悲观情绪,形成负反馈循环。但我们认为,随着持续一年多的高新开工增速传导至施工端,迟到的玻璃安装需求不会缺席。 供给端,站在目前时点,我们认为2019 年冷修产线比例有望进一步增加。由于2010-2011 年新增产能投放较多,即使考虑热修延长寿命,也无法逃脱最多约8-10 年的冷修周期,2019 年冷修产线有望被迫增加。由于“四万亿”的刺激,09-10年的需求大幅回暖刺激了新增产能建设,因此大量新增产能在10-11年投放出来。玻璃窑炉由于耐火材料好坏的选择不同,优质浮法玻璃多数选用较为优质的耐火材料,冷修周期一般在8-10年;而一般的浮法玻璃选择普通耐火材料,冷修周期一般在6-8年。随着玻璃窑炉逐渐到期,热修成本将大幅上升,而目前有不少在产产线由于考虑冷修成本高昂,采取的策略是能拖则拖。但是,随着17、18年高盈利和复产成本高玻璃企业已经透支了窑炉的寿命。我们预计2019年较多产线将随着窑炉烧穿和热修成本大幅提高被迫进入冷修。 玻璃产线冷修进度2018Q4开始加快。从冷修进度看,2018年11月开始产线冷修进度加快,11-12月有9条产线进入冷修(合计日熔量5550吨),2019年1月又陆续有4条产线进入冷修(合计日熔量3000吨),而2018年1-10月总共只有8条线进入冷修(如果不考虑沙河4条线由于环保压力而被迫停产),冷修的进度明显加快。我们认为目前玻璃从10月以来较低的利润水平和较为悲观的宏观预期一定程度上降低了企业对于未来的盈利信心,后续进入冷修产线有望增加。 市场较为担心玻璃厂库创新历史同期新高,会对2019年形成较为严重的负面影响,但我们认为实际情况有望比预期乐观。与2018年1月市场的乐观情绪不同,站在目前时点,全行业对于短中长期的预期都是相对偏谨慎的,由于库存较高,下游加工企业大力拿货意愿较弱,我们预计2019年随着施工的进行真实需求不断回暖下,玻璃需求将逐步被回暖,高库存价有望逐步消化。 投资建议: 旗滨集团是华南、中南地区玻璃龙头企业,成本和产品结构加速改善。成本端,公司约60%的硅砂自供,成本大幅低于市场价;原材料、燃料受益于规模化采购,成本也略低于同行;公司燃料系统可根据实际燃料价格变化,调整燃料结构,降低成本。产品上,公司逐步减少普通建筑玻璃比例,加大深加工产品比例,此外,目前公司的超白玻璃产线盈利能力较强,未来投产的电子玻璃产线也有望给公司贡献增量业绩。 公司2019年业绩有望同比正增长,主要来源于产量提升和经营效益的改善。从产量上看,我们认为随着2018年3条产线一季度复产、1条产线12月进入冷修,2019年整体销量仍将同比有所提升。从经营效益上看,郴州的产线2019年产能将会完全释放,产能爬坡后同比利润改善有望显著;马来西亚的产线在管理跟进后,业绩有望同比明显改善;19年我们预计公司股权激励费用将同比减少。因此,我们认为公司2019年的产品销量增长与自身经营效益的改善为公司全年的利润奠定了一个良好的安全垫,19年整体利润有望实现正增长。 公司目前估值与盈利匹配,高股息率也为公司奠定了安全边际,给予“增持”评级。从当前情况看,目前公司估值与盈利相匹配,股息率也进入较为有吸引力的区间,若后续供需边际能够持续向好,公司股价有望体现出弹性。我们预计公司2019年、2020年的归母净利润分别为12.3、12.7亿元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-04-02 4.18 -- -- 5.15 14.19%
4.77 14.11% -- 详细
公司玻璃销量稳定增长,价格承压+成本抬升影响业绩:报告期内,公司实现平板玻璃产量10991万重箱,同比增长6.8%,销量11003万重箱,同比增长6.5%,其中18Q1-18Q4单季销量同比分别增长-11.5%/4.6%/11.2%/19.5%。由于报告期内房屋竣工面积持续负增长,玻璃行业需求平平价格承压,公司全年销售均价76.6元/重箱,同比增长3.4%,其中18Q1-18Q4单季均价同比分别增长14.2%/6.3%/1.1%/-0.8%。由于报告期内国际原油价格大幅波动,公司平板玻璃箱成本上涨9.8%至56.2元/重箱。在上述因素共同影响下,公司全年箱毛利同比下滑10.8%至20.5元/重箱,导致公司增长放缓。 期间费用率持续改善,应收账款有所增加:报告期内公司期间费用率为12.24%,同比-0.16pct,其中销售费用率为1.28%,同比+0.68pct,管理费用率为9.76%,同比-0.66pct,财务费用率为1.19%,同比-0.18pct。截至报告期末,公司应收账款与应收票据同比分别47.3%与83.8%,应收账款占收入为1.0%,同比+0.4pct。公司收现比为71.8%,同比-2.6pct。 2019年地产竣工有望修复,玻璃需求将得到支撑:2018年国内房屋新开工面积得高增速(全年增速17.2%)与竣工面积(全年增速-7.8%)的持续负增长出现较大背离,房地产已售未完工面积同比增长超20%,竣工交付压力不断累积。展望2019年,伴随新开工的高增速不断向竣工环节传导,我们判断房地产在建项目施工强度将加快,房屋竣工面积增速将回升,玻璃需求有望迎来支撑。 盈利预测与投资建议:公司作为国内玻璃行业龙头,2019年有望充分受益竣工增速回暖,玻璃产品量价将获得支撑。由于2019年以来国际原油价格快速回升,公司成本压力有所增大,我们预计公司2019-2021年EPS为0.49元、0.55元和0.60元(原2019-2020年预测值为0.62元和0.69元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨:玻璃成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法向下游转嫁成本压力,将对公司盈利水平产生不利影响;2)房地产投资大幅下行:公司玻璃产品下游需求主要以房地产为主,如果未来房地产投资大幅下行,将导致玻璃行业需求萎缩,有可能导致玻璃价格下跌;3)玻璃深加工业务开展不及预期:2017年以来公司积极布局玻璃深加工领域,如果未来深加工业务开展不及预期,将影响公司未来的业绩增长。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-04-02 4.18 -- -- 5.15 14.19%
4.77 14.11% -- 详细
业绩稳健符合预期,玻璃阴跌影响利润:公司全年业绩稳健,基本符合市场预期,但Q4净利2.49亿元有所下滑。受玻璃价格阴跌影响,公司毛利率下滑3.27pct至28.79%,但费用管控效果较好,管理费用率下降3.03pct。全年利润总额基本与去年持平,受益于所得税大幅减少公司净利润同增5.77%。 出货量先跌后升,吨利润指标有所下滑:公司平板玻璃产量1.099亿重箱,同增6.79%;销量1.1亿重箱,同增6.53%。受竣工低位影响,公司上半年出货量较低,后逐步有所好转。但全年价格持续阴跌,单箱毛利最低跌至17元,净利跌至10元。对公司利润水平有所影响。 海外产能充分释放,海外收入增长明显:马来产能释放,全年海外收入8亿元,同比大增208.24%;毛利润1.66亿元。假设海外收入主要来自马来,单箱价格80元,马来产能利用率接近100%,产能充分释放。 竣工回升与地产销售回暖预期下龙头有望充分受益:当前地产销售有所回暖,竣工有回升预期,玻璃出货量于价格有望回升,公司作为行业龙头有望充分受益。 估值 公司基本面稳健,盈利能力强,是不可多得的现金牛。小幅调整盈利预测,预计2019-2021年,公司营收分别为91.64、96.67、101.51亿元;归母净利润分别为13.61、14.47、15.71亿元;EPS为0.51、0.54、0.58,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 玻璃库存持续累加,产品价格继续下滑,需求回升不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2018-12-17 3.86 -- -- 4.04 4.66%
4.86 25.91%
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事件:近日,旗滨集团公告调整集中竞价交易方式回购股份预案。 回购用途改为激励:由“集中竞价回购的股份将予以注销,注册资本相应减少”变为“用于员工持股计划或者股权激励”; 回购金额和数量加上底线:由“不超过45,000万元,在回购股份价格不超过人民币4.5元/股的条件下,预计最大回购股份数量为10,000万股,约占公司目前总股本的3.72%”变更为“拟回购股份价格不超过人民币4.5元/股;预计最大回购股份数量为10,000万股,不低于5,000万股,最大回购股份数量约占公司目前总股本的3.72%;或预计回购资金总额不超过45,000万元,不低于22,500万元。” 回购股份的期限延长:由“本次回购股份的实施期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起六个月内”延长至十二个月(即2018年7月16日至2019年7月15日) 点评: 本次回购有助于稳定公司股价,激发企业活力。受行业景气及未来宏观悲观预期影响,公司股价自今年高位以来回调幅度较大,公司为了彰显未来发展信心以及维护投资者利益,公司于2018年7月23日实施了首次回购,并在近期决定将回购的股份用于股权激励,进一步激发企业活力。 从玻璃行业的供需角度看,我们认为供需两端在目前预期低点下均有超预期的可能。 供给端,我们认为未来冷修产线有望明显增加,可能性随着时间向后推移将进一步增大。从目前来看,前期增加和复产的生产线较多,造成今年整体供给压力同比去年偏大;然而,需要注意的是,由于2010-2011年的新建的大量玻璃产线已经需要进入冷修期,但由于1. 玻璃产线仍然能够保持相对良好的盈利,企业不愿意进入冷修,通过不停的热修补拖延冷修;2.冷修所需的耐火材料价格大涨和烤窑所需燃料价格上涨,企业冷修复产成本从3000万增加到近1个亿,而大多数玻璃企业在今年融资端的压力导致企业进入冷修的意愿和能力较弱。展望后续,我们认为窑炉的冷修周期只可能推迟不可能消失,随着未来对行业盈利的悲观以及窑炉寿命到期后热修成本的大幅提高,进入冷修的产线将会进一步增加,11月份有4条生产线集中停产冷修。 需求端,我们认为过去一年新开工的高增速有望传导至竣工面积回暖,对玻璃需求端将有所提振。2017年年中以来房地产新开工面积同竣工面积间出现了历史上最大的背离,而销售近两年来的天量积累下较大交付压力,而潜在库存则持续维持低位;同时房企融资端情况有所缓解,加速周转的能力变强。因而我们看到2018年上半年的销售和新开工端的数据一直维持在较高水平,我们认为较高的新开工增速将在未来一年内逐步传导至竣工端,从而提振玻璃需求。 投资建议: 我们仍然建议重视当前玻璃行业未来可能出现的供给端收缩和需求回暖导致的供需紧平衡。年初市场对于玻璃行业较高的预期已经逐渐被消化,估值逐渐同盈利匹配。若后续供需边际能够持续向好,行业有望体现出弹性。 关注旗滨集团,作为行业内龙头,公司近年成本和产品结构加速改善,而随着冷修产线的复产,下半年销量环比将有所提升,有效支撑全年盈利稳定增长。同时股息率也进入较为有吸引力的区间。目前的股价位置,对应2018年公司税后分红收益率超过6%,具备较高安全边际。预计2018和2019年公司EPS 分别为0.47、0.49元,对应当前PE 为8.0X,7.5X,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行。
旗滨集团 非金属类建材业 2018-10-19 3.55 -- -- 3.91 10.14%
4.03 13.52%
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事件:公司发布三季度报告,报告期内实现营业收入60.62亿元,同比增长10.36%;实现归母净利9.59亿元,同比增长16.27%。其中Q3单季度实现营业收入22.92亿元,同比增长14.92%,实现归母净利3.04亿元,同比增长5.05%。 点评: 均价略有下滑,销量提升明显。受玻璃需求端平稳,供给端小幅增加影响,公司玻璃均价略有回调,受油价持续上涨推升重油及石油焦价格影响,公司玻璃成本同比上升。我们测算公司Q3单季度全口径单箱收入约75元,环比下降约1元,同比增加2元;单箱成本约54元,环比持平,同比增加5元;使得Q3单季度单箱毛利环比下降约1元,同比下降2.5元,达到21元。测算公司Q3单季度销量约3060万重箱,同比增加11%,主要因去年公司漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨等三条产线冷修及改造,导致产销量基数较低,2018年上半年产线陆续点火复产,带来产销量增加。 马来项目进展顺利,单箱费用望继续改善。我们测算公司Q3单季度单箱费用10元(包含研发费用),仍维持较低水平(Q1单季度12.2元/重箱,Q2单季度9.9元/重箱),主要来自财务费用的持续降低,以及除研发费用外的管理费用的降低。我们认为与马来浮法玻璃项目盈利能力大幅改善有关:随公司包装方式改变及外销运费下降,项目Q3单季度实现利润超过1000万元。后续盈利能力有望继续提高。 盈利预测:公司2018年以来产线升级及产业链延伸持续推进,综合竞争力有望不断增强。我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利分别为13亿元、14.34亿元、17.59亿元,10月16日收盘价对应PE 7.1倍、6.5倍、5.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:地产需求超预期下滑、行业产能大幅增加
旗滨集团 非金属类建材业 2018-10-18 3.47 -- -- 3.91 12.68%
4.03 16.14%
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支撑评级的要点 营收利润增长稳健,成本上升毛利下降:公司前三季度营业收入60.62 亿元,同增10.36%;归母净利润9.59 亿元,同增16.27%;EPS0.36 元, 同增16.10%。七八月售价总体小幅上涨,但原燃料成本增加,因此毛利率下降,前三季度毛利率30.24%,同降2.78pct。 市场需求稳中有升,冷修复产销量增加:2017 年公司漳州、长兴、醴陵生产线完全复产,产能增加。公司前三季度产量为8095 万箱,同增305 万箱;销量为7873 万箱,同增164 万箱。市场旺季与环保限产影响供需格局,价格预期保持高位,行业景气仍持续,四季度销售有望价量齐升。 持续改善管理经营,盈利水平保持较高:公司马来西亚海外业务及节能板块业务拓展导致销售费用增加。2018 年前三季度销售费用率为1.25%, 同增0.86pct;由于改善经营,管理费用率为8.24%,同降2.32pct;财务费用率为1.30%,同降0.65pct。公司前三季度净利率为15.82%,同增0.83pct。 发挥企业龙头优势,加快推进产业布局:公司在深加工领域逐步前进。浙江、 广东、马来西亚节能玻璃深加工项目已开始运行;郴州光伏光电基板生产线已于9 月28 日点火;醴陵高 性能电子玻璃项目于六七月份投入建设,预计2020 年投入使用。公司产业布局将持续优化。 评级面临的主要风险 原燃料成本上涨加速、地产下游需求萎缩、产能增长供给超预期。 估值 考虑到原材料及燃料成本的上升以及生产线增加导致供给加大, 2018-2020 年公司营业预期维持87.23、95.95、105.55 亿元,归母净利调整为13.24、13.75、14.38 亿元。EPS 预测调整为0.49、0.51、0.54 元。维持买入评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2018-10-18 3.47 -- -- 3.91 12.68%
4.03 16.14%
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事件: 公司发布三季度报告,前三季度营收60.62亿元,同比增长10.36%;归属净利润9.59亿元,同比增长16.27%。基本EPS 0.36元,同比增加0.04元。 投资要点: 成本持稳售价略降,毛利率小幅下行 上半年,公司长兴一线、漳州一线和醴陵五线相继冷修复产,公司产能释放增加销售规模,公司销量同比提升;从销售均价来看,三季度传统淡季削弱市场竞争格局,公司均价环比小幅下行。成本端表现持稳,受益价格上涨,公司前三季度营收60.62亿元,同比增长10.36%;毛利率28.3%,较上半年小幅下行3个百分点。 拓展业务增加销售费用,期间费率小幅下行 公司布局节能玻璃新业务和马来西亚新市场增加销售开支,随着绍兴、惠州和马来西亚节能项目逐步投产,前三季度销售费用同比增加2.55倍,销售费率提升至1.25%。总体来看,前三季度销售费用同比增长4.92%;玻璃价格上涨摊薄期间费率,期间费用率同比下滑0.6个百分点至12.26%。 关注四季度秋冬季限产和华东、华南地产赶工需求 秋冬季京津冀大气污染攻坚差异化政策落地,关注环保压力下的区域停产进程。四季度,华东和华南地区作为传统施工旺季;考虑到地产投资端增速不减,信用收紧下地产商周转速度有望加快,四季度赶工预期下玻璃需求有望具备支撑,支撑玻璃价格稳中向好。 推荐逻辑:行业高景气下,公司高股息率具备投资价值,4.5亿现金回购股份彰显公司发展信心。基于对玻璃均价小幅调整,预测公司2018-2020年净利润12.32、14.07和14.61亿元,继续给予“推荐”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2018-10-17 3.52 -- -- 3.82 8.52%
4.03 14.49%
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业绩稳定增长,成本上行影响毛利率 公司前三季度收入同比增长10.36%,比上半年收入同比增速增加2.59%。前三季度毛利率30.24%,同比降低2.78个百分点,其中第三季度毛利率28.34%,环比下降1.13个百分点,同比下降4.47个百分点。重油、石油焦等燃料价格均有所提升,导致单箱玻璃毛利下降。纯碱价格在第三季度也保持在较高水平,保持在2000元/吨左右,去年同期只有1700元/吨,但9月纯碱价格有所回落,预计第四季度将保持较低水平。公司第三季度期间费用率环比下降3.35个百分点,同比下降3.92个百分点,主要受益于管理费用率环比下降3.44个百分点,同比下降4.47个百分点,公司治理水平有所提升。 第四季度有望迎来量价齐升 根据半年报,公司冷修产能陆续复产,带来三季度产量提升,三季度产销率保持高位。同时随着“金九银十”的来临,预计第四季度需求将继续提升。浮法玻璃价格从四月开始出现较大回落,6月份全国浮法玻璃价格较4月份下降了约7.8%。价格下降趋势从6月开始有所企稳,并从7月开始至9月有小幅上升,预计第四季度价格将继续上升。 马来西亚控制成本小有成效,新建项目继续推进,产品结构继续优化 马来西亚分公司产品约20%在本地销售,80%出口销售。由于出口量较大,木箱包装和运输等成本较高。公司从二季度开始着手采取降成本措施,包括重新招标运输公司,降低运输成本;改为本公司负责木箱包装,由以前9元/重箱降至3~4元/重箱;同部分客户达成协议,由全包改为半包或裸包,降低包装成本。公司马来西亚项目第三季度已实现利润1070万,第四季度有望进一步改善。其他项目中,根据公司公告,郴州旗滨已经点火;电子玻璃生产线仍在建设,预计2019年进入调试期,2020年开始为公司贡献利润。同时,公司继续着手产品差异化,将继续优化产品结构。 投资评级和盈利预测 看好玻璃行业在供给侧改革、冷修高峰期和环保加码等背景下的供需紧平衡状态,对四季度玻璃价格保持乐观。旗滨集团作为浮法龙头,地域布局合理,覆盖我国经济发展较为发达的地区,存量方面不断改进工艺、调整配方、提升良品率、提升玻璃品质、降低各项费用率、改善资产负债表;增量方面海外市场拓展、节能玻璃、电子玻璃等玻璃深加工高附加值领域不断拓展;公司未来将保持较高分红比例。预计2018-2019年实现收入84.87和95.14亿元,同比增长分别为11.9%和12.1%,实现净利润13.12和14.73亿元,同比增长分别为14.8%和12.3%。对应EPS0.49和0.55元,市盈率9.2和8.2。维持“增持”评级。建议重点关注。
旗滨集团 非金属类建材业 2018-10-17 3.52 -- -- 3.82 8.52%
4.03 14.49%
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三季度收入端增速稳健,成本上升压制盈利能力。1)收入端:Q3增速边际改善,前三季度表现稳健。受益于公司冷修产能复产、8月后迎来玻璃旺季而今年玻璃价格中枢高于去年等因素影响,公司Q3单季度收入22.92亿元,同比增长14.91%,继Q1、Q2之后增速持续改善;2)费用端:受主要原材料纯碱价格走高拖累,公司毛利率下滑1.16个百分点至30.24%。其中,Q3季度营业成本进一步上升,毛利率同比、环比分别下滑4.46和1.13个百分点;期间费用上,销售费用率1.25%、财务费用率1.30%,相比半年度略有上升,管理费用率6.39%,比半年度下降3.7个百分点,主要为会计报表研发费用科目调出导致,可比口径下为9.71%,微降0.38个百分点;3)利润端:受毛利率下滑、营业外收入同比下降以及所得税比率微增影响,销售净利率15.82%,环比半年度下滑1.56个百分点。 2018年行业供需环境仍好,公司产能投放促业绩稳增长。2018年环保趋严将助力落后产能淘汰,排污许可证制度、新的排放标准以及玻璃产能置换办法的实施,环保督查“回头看”,将推进供给侧改革;集中冷修及冷修升级转向高端,新增、复产产能冲击有限,供需继续保持紧平衡。公司产能投放方面,公司广东旗滨节能玻璃、浙江旗滨节能玻璃、南方节能玻璃(马来西亚)等项目二季度末起已逐步投入商业化运营;郴州旗滨光伏光电玻璃1000吨光伏光电材料几班生产线已于9月末点火:醴陵高性能电子玻璃项目正处于平稳推进中,以上新建项目逐步投产都将助力公司净利润增长。 受房地产悲观预期影响,目前估值处于低位。受2018年国家调控房地产行业政策预期影响,公司股价自今年2月份以来出现持续调整,目前股价处于相对低位。截止10月12日收盘,公司每股滚动市盈率7.7倍,市净率1.49倍,参考公司历史估值水平,滚动市盈率、市净率皆在上市以来最低水平附近。 公司大比例股份回购,彰显信心。今年7月公司通过了以自有资金不超过人民币4.5亿元在二级市场回购公司股份,回购价格不超过4.5元/股的回购方案,截止9月末,公司已累计回购股份数量1227.92万股、回购金额5232.30万元,占总股本0.4567%,目前回购方案正常推进中。公司大金额回购注销一方面有助于二级市场股价企稳,另一方面将有望提升每股收益超过4%。 盈利预测与评级:暂不考虑回购因素,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.52元、0.55元和0.56元,对应的动态市盈率分别为7.0倍、6.6倍和6.4倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:房地产下行超预期;新增节能玻璃产能投放低于预期;纯碱、平板玻璃价格变动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名