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旗滨集团 非金属类建材业 2019-11-13 4.32 -- -- 4.59 6.25% -- 4.59 6.25% -- 详细
事件: 2019年 10月 18日, 旗滨集团发布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 65.32亿元,同比增长 7.76%;实现归母净利润 9.27亿元,同比减少 3.33%;实现基本每股收益 0.3535元。 点评: “中长期发展规划”指明前行方向, 产能未来有望扩张。 根据公司发布的《中长期发展战略规划》, 要争取在 2021年实现营业收入超过 100亿元, 2024年争取实现营业收入超过 135亿元, 2021年、 2024年净资产收益率均不低于同行业对标企业 80分位值水平。 同时争取 2024年末浮法原片产能规模比 2018年增加 30%以上、节能玻璃产能规模增加 200%以上。 “戴维斯双击”时刻或已不远。 旗滨集团在引入南玻管理团队后,产业结构逐渐向南玻靠拢,积极发展深加工玻璃及高端电子玻璃等。 而当前南玻 A 估值水平要高于明显高于旗滨集团。考虑到随着公司生产结构不断升级,深加工及高端产品占比持续提升,未来估值仍有上升空间。 玻璃价格仍有上涨空间。 当前北方地区正处于赶工期阶段,南方地区需求也在陆续好转,玻璃市场需求具有持续性。沙河地区产能缩减的预期对价格支撑作用明显,市场整体情绪较为乐观。若后期沙河其他生产线按政策陆续放水冷修,则市场供需关系将发生明显的改变,玻璃价格仍有继续上涨的可能。 盈利预测及评级: 根据公司现有股本, 我们预计公司 2019-2021年摊薄每股收益分别为 0.52元、 0.57元、 0.58元, 根据 2019-11-8收盘价计算,对应 PE 分别为 8倍、 8倍、 7倍,维持“ 增持”评级。 风险因素: 基建投资回升不及预期;房地产投资下行风险;市场竞争风险;区域供给超预期释放风险;原燃材料成本上升风险;错峰生产不及预期;环保、安全等突发事件风险;气候异常使当地水泥需求不及预期
旗滨集团 非金属类建材业 2019-11-11 4.33 -- -- 4.59 6.00%
4.59 6.00% -- 详细
旗滨集团:被低估的全国玻璃龙头。竣工短周期向上,环保约束下供给减量,短期行业高景气有韧性。中长期随着行业成本曲线陡峭化,公司凭借硅砂储备享受超额利润,我们测算2019年分红收益率达7.0%,股价被低估。 环保重塑成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。行业格局随着成本曲线不对称上移发生深刻变化,在更为严格的排放要求、矿山管控下,硅砂资源将取代燃料成为行业成本差异和超额利润的关键来源,当前自有硅砂单吨生产成本优势可达165元,未来资源布局、技术产品、经营管理奠定核心竞争力。 供给约束与需求韧性支撑短期景气,新增产能受限与集中度提升,中期景气下行有望更为缓和。随着土地购置、新开工增速回落,期房交付叠加资金挤出效应的缓解,竣工端短周期向上推动需求回升,9月单月正增长4.8%;供给侧产量占比16%的河北空气指标居末段,“蓝天保卫战”压力下环保约束进一步收紧,沙河产能发挥受限并面临减量压力。中期地产下行行业景气承压缓慢回落,但目前剔除停搬生产线后实际产能利用率为85%接近历史高位,未来新增产能受限,环保能耗对供给约束增强,在行业集中度提升的背景下下行斜率和幅度或更为缓和。 公司长期的投资价值在进一步凸显。公司作为后起之秀,抢抓行业变革机遇,由低成本规模扩张的模式切换到追求高质量、高附加值发展的新模式。公司审时度势提出中长期发展战略规划,原片产能五年规划扩张30%以上、深加工产能增加200%以上,有望把握行业整合契机,开启新一轮增长。 当前分红收益率下股价具备高安全边际。根据分红规划及盈利预测,若维持60%的分红率,对应2019-2021年分红收益率7.0%、7.1%、6.2%。此外我们测算公司60%的硅砂自给率,可获得约100元/吨的成本优势,中长期行业盈利中枢在外购硅砂产能仅能保本和5%的净利率两种假设下,分别对应公司每年5.05、9.25亿元盈利和14.05、18.25亿元自由现金流,按10%贴现率净现金流价值达到140.5亿元和182.5亿元,公司当前市值不到120亿元,仍被低估。暂不考虑未来原片产能扩张,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.59亿元、13.69亿元和12.05亿元,11月6日收盘价对应市盈率8.6、8.5、9.7倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-24 4.03 -- -- 4.49 11.41%
4.59 13.90% -- 详细
支撑评级的要点 受益产品价格提升,公司毛利率提升各项费用率下降:三季度公司营收增长7.60%,毛利率为31.07%,同增2.73pct。玻璃产品价格上升是公司三季度业绩回升最重要的原因,各项费用率也因为产品价格上涨有所摊低,合计同比下降0.91pct。同时三季度公司应收账款和存货周转率同比有所下降,经营现金流和收现率等指标同比也有所下滑,或与三季度公司销量规模增长相关。 玻璃价格持续好转,行业需求回暖得到印证:5月底以来,平板玻璃单箱价格从77.2元提升到当前85.3元,单箱上涨8.2元,公司产品三季度平均单箱净利可以达到13元,盈利能力充分恢复。当前玻璃价格上涨时间已经超过行业内生库存周期,说明需求已有好转,从最近发布的竣工增速可以得到进一步印证。 2020年行业冷修或增加,公司供给优势明显:参考行业产能投产时间以及2019年冷修不及预期,2020年或为行业冷修高峰期,公司2020年预计冷修产能不超过一条,供给优势明显。未来公司仍将进一步扩大平板玻璃产能并进一步发展玻璃深加工业务。随着需求回暖,公司进一步增加产能供给有望进一步受益。 估值 公司业绩表现基本符合我们预期,我们看好未来公司业绩继续增长,预计2019-2020年营收分别为93.32、100.77、106.81亿元;归母净利分别为13.27、14.45、15.39亿元;EPS为0.49、0.54、0.57元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业需求回落,2020年冷修依然不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-23 4.09 -- -- 4.49 9.78%
4.59 12.22% -- 详细
事件:公司2019年前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增长7.76%; 归母净利润9.27亿元,同比下降3.33%;扣非归母净利润8.52亿元,同比下降1.94%。单季度来看,公司Q3实现营收24.66亿元,同比增长7.60%;归母净利润4.09亿元,同比增长34.6%,业绩增长略超市场预期。 Q3玻璃价格持续回暖,单季毛利率同比提升。受益于玻璃价格回暖,公司2019Q3毛利率同比提升2.73个百分点至31.07%(环比提升3.07个百分点),符合我们前期判断;2019前三季度毛利率28.14%,同比下降2.1个百分点。公司期间费用依然控制出色,前三季度期间费用率11.53%,同比下降0.73个百分点。公司前三季度经营活动现金流量净额同比下滑26.4%,主要是节能玻璃、郴州超白玻璃项目投产和储备存货等项目增加所致。 中长期发展规划明晰发展路径。公司于9月份发布中长期发展战略规划纲要(2019-2024),提出争取在2021/2024年实现营收超过100/135亿元,且ROE 均不低于行业80分位水平。为与此目标相匹配,公司提出“一体两翼”发展措施,明确规模发展为主体,争取到2024年末浮法原片/节能玻璃产能较2018年分别增加30%/200%,产业链上下游布局更加完善,规模优势更加明显;此外,公司要求注重产品质量优化和高端化发展,并以此为“两翼”提升公司产品竞争力。 激励计划彰显发展信心。公司配套战略规划将实施事业合伙人计划与员工持股计划,事业合伙人持股计划首批激励对象为23名公司核心管理层,股票来源于实际控制人无偿赠与,考核指标为以2016-2018年营收均值为基数,2021/2024年营收CAGR 不低于10%,且ROE 不低于行业80分位水平;员工持股计划对象为公司主任级以上管理人员、核心技术人员等不超过416人,股票来源于前期回购股份,价格为1.9元/股,2019年考核指标为以2016-2018年营收均值为基数,收入增速不低于10%,ROE 不低于行业80分位。 盈利预测与投资评级:受益于需求回暖(房地产竣工面积数据转好),叠加北方供给端收缩预期增强,预计玻璃价格有望保持高位,且仍有向上超预期可能。我们上调公司盈利预测,预计2019/2020年公司归母净利润为12.24/14.07亿元,EPS 为0.46/0.52元,参考行业水平和公司发展现状,给予公司2019年9-10倍估值,对应合理价格区间为4.14-4.60元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:供给收缩不及预期;原燃料价格大幅上涨。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-22 3.94 5.00 14.16% 4.49 13.96%
4.59 16.50% -- 详细
公司原片扩张+产品结构改善,激励计划助力中长期发展旗滨集团中长期发展规划明确增长目标,配套激励计划助力公司增长。公司三个核心逻辑:第一,明确原片产能扩张计划,公司龙头优势有望巩固; 第二,公司工程玻璃、电子玻璃等高附加值产品占比有望逐步提升,产品结构有望改善;第三,公司配套力度罕见的激励计划,锚定增长目标。我们预计 19-21年 EPS 为 0.50/0.54/0.67元,维持“买入”评级。 中长期发展规划明确,激励计划彰显实控人雄心公司 9月 19日公告,披露包括《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》、《中长期发展计划之第一期员工持股计划(草案)》、《事业合伙人持股计划(草案)》等文件。事业合伙人持股计划方案亮点在于股票来源是实控人俞其兵先生无偿赠与股份,总规模不超过 1亿股(占比 3.72%) ,来源和力度都是 A 股罕见的,彰显实控人雄心。中长期发展计划配套的员工持股计划股票来源为购买回购股份(1.90元/股),为公司回购股份均价(3.80元/股)的 50%,对参与的员工也有较强的激励。 公司拥有三大竞争优势,期待更全面的玻璃龙头公司具备多个核心竞争优势,未来有望成为全面发展的玻璃龙头企业。首先,旗滨集团整合经验丰富,成功重组新光明玻璃和浙江玻璃,现有产能政策下公司相比竞争对手(如信义玻璃)更具优势;其次,公司引进南玻工程玻璃团队,整合资源成功点火电子玻璃产线,因此公司在扩张产品品类方面也具备较强的能力,我们认为,现有业务结构要 2024年完成 148.42亿元的收入目标尚有压力,公司有望继续扩张玻璃产品品类,推动产品结构完善;最后,公司坐拥华东、华南等优势市场产能,交通便利,石英砂自给率高、原材料成本低,这些优势资产也是公司的核心竞争优势。 行业供需格局好转,竣工改善提升玻璃需求竣工数据有望持续改善,玻璃高景气有望延续。2019/7-2019/8房屋竣工面积增速已经连续两个月好转,由于房屋新开工面积与竣工面积存在较高剪刀差,因此房屋竣工面积有望持续改善。而由于国家严格的产能限制政策,行业产能存量博弈;我们认为,龙头企业具备资金、技术等优势,产能集中度有望提升,行业格局改善。 公司明确增长路线图,维持“买入”评级旗滨作为玻璃原片龙头,发展规划明确,合伙人持股计划等激励措施为公司注入成长动力。公司在工程玻璃、电子玻璃等方向布局颇具看点,我们认为公司产业结构有望逐步改善,这将降低公司盈利的周期性影响。我们调整 19-21年 EPS 预测值为 0.50/0.54/0.67元(原值为 0.49/0.57/0.66元),参考可比公司 2019年 12x 估值水平,考虑到公司原片占比较高、周期性较强,我们认为公司 19年合理 PE 区间为 10-11x,对应目标价 5.00-5.50元,维持“买入”评级。 风险提示: 竣工数据不及预期,公司电子玻璃等新产品低于预期
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-22 3.94 -- -- 4.49 13.96%
4.59 16.50% -- 详细
Q3单季度快速增长,业绩改善明显 2019前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增长7.76%,归母净利润为9.27亿元,同比降低3.33%,扣非后归母净利润8.52亿,同比降低1.94%,其中Q3单季度实现营业收入24.66亿元,同比增长7.6%,归母净利润4.09亿,同比大幅增长34.6%,Q3实现快速增长主要受益于玻璃价格的持续回升以及销量的增长。 盈利能力快速回升,现金流保持健康水平 根据我们跟踪数据测算,全口径下公司Q3单季度实现箱收入约79元,同比去年提高4.1元,环比Q2提高3.3元,主要受益于二季度末玻璃行业集中冷修、沙河地区环保限产以及地产竣工回暖等因素推升玻璃价格持续回升,旺季提价顺利;箱成本实现54.5元,环比降低0.03元,成本端基本保持稳定;盈利能力方面,Q3单季度箱毛利和箱净利分别实现24.6元和13.1元,分别环比提高3.4元和2.6元,同比提高3元和2元。公司前三季度实现经营性净现金流10.23亿,同比减少26.4%,主要由于节能玻璃业务增长和郴州超白项目投产增加营运资金需求,整体来看现金流仍然保持高位健康水平。 玻璃行业供给严控,需求出现回暖迹象 受环保严控影响,行业供给端在三季度出现一定收缩,近期沙河地区进一步加强大气污染防治工作,要求10月31日前6条燃煤生产线冷炉停产到位,目前已经关停2条生产,未来有望进一步收缩;需求端方面,房地产竣工三季度呈现回暖趋势,1-9月竣工面积同比下降8.6%,较二季度末回升4.1个百分点,7-9月单月竣工增速分别实现-0.6%/2.8%/3.4%,对玻璃需求形成一定支撑。 向中高端进军的玻璃龙头,维持“买入”评级 作为玻璃行业龙头企业,公司近年来致力于进一步做大做强,近期发布的《中长期发展战略规划纲要》、事业合伙人持股计划、员工持股计划等重磅文件,彰显对公司未来长期发展的信心,突出对员工的重视。公司未来除了对浮法玻璃的扩张外,将进一步加大深加工领域的拓展,未来盈利规模有望增加、波动性有望减弱,目前公司股息率高、估值低、安全性强,预计19-21年EPS分别为0.48/0.53/0.60元/股,对应PE为8.2/7.5/6.6x,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期;原材料价格上涨超预期;供给严控低于预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-21 3.98 4.90 11.87% 4.49 12.81%
4.59 15.33% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收65.32亿元(+7.76%),归母净利润9.27亿元(-3.33%),扣非后归母净利润8.52亿元(-1.94%),其中Q3实现营收24.66亿元(+7.6%),归母净利润4.09亿元(+34.6%),创单季度盈利新高,扣非后归母净利润3.92亿元(+36.2%)。 点评: 维持“买入”评级,目标价4.9元:公司作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,未来竞争力将进一步提升,19年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待,而《中长期发展规划》指明了公司未来成长性;同时17-18年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%),高分红有望延续。我们上调2019-2021年公司EPS分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元,对应19-21年PE估值分别为8、6.8、5.9倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,上调目标价至4.9元。 Q3整体经营情况呈现量稳价升态势:从销量来看,我们测算公司三季度公司销售各种玻璃3120万重箱,同比增长约2%,销量增长得益于进入8月中下旬,旺季需求逐步恢复,下游加工厂订单及贸易商采购量增加,我们测算7、8月份行业表观需求同比增长9%左右,地产新开工在有效向竣工端传导,因此拉动公司出货使得公司产销率保持高位,月均产销率超过100%;另一方面公司积极进行产品结构调整,优质玻璃及色玻产品占比逐步提升,差异化产品销售良好;从价格来看,我们测算Q3公司产品均价约79元/重箱,同比增长约4.1元/重箱,环比提升约3.3元/重箱,价格上涨的主要原因进入Q3行业集中冷修生产线增多,同时沙河地区产能限产,供给收缩推动的价格上涨,而随着进入下半年旺季,需求复苏进一步推动价格上涨;从盈利情况来看,全口径测算Q3公司箱净利约13元/重箱,同比提升约2.8元/重箱,环比提升约2.6元/重箱,除Q3价格有所上涨外,三季度全国纯碱均价环比下滑100-200元/吨,而公司在纯碱价格低位时加大采购量对冲原材料价格波动,我们测算出公司三季度单箱成本约54.4元。 Q3经营性净现金流同比下滑无忧,管理水平稳步提升。前三季度公司经营性净现金流为10.2亿元,同比下滑26.2%(其中Q3经营性净现金流为4.94亿元,同比下滑33.62%),主要原因为集团节能玻璃业务增长和郴州超白玻项目投产增加营运资金需求以及公司战略储备存货增加所致,我们认为,目前行业价格仍呈上升趋势,四季度公司收入规模有望进一步扩大且年内暂无大的资本开支,全年现金流将进一步改善。报告期末公司资产负债率为40.62%,同比下降1.6个pct,环比下降约4个pct,其中短期借款环比下降约20%左右,良好的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,降低财务费用,Q3公司财务费用率为1.47%,同比下降0.12个百分点;三季度公司管理费用同比下降1个pct,主要是股权激励摊销费用及设备修理费减少所致,公司精细化管理逐见成效,管理水平稳步提升。 《中长期发展规划》打开未来成长路径。公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上,相当未来5年产能净增加约5300吨/天,确保行业市占率,这在行业严禁新增产能的背景,公司逆势扩张,体现了对公司长远发展的信心及强大的竞争力;同时节能玻璃产能将继续扩张,力争2024年末在18年产能基础上增加200%以上,2019上半年广东及浙江节能基地已经实现盈利1000多万,市场拓展情况良好,随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期相继投产,未来节能玻璃将成为公司新的业绩增长点,报告期内醴陵旗滨65万吨电子级玻璃生产线也已点火调试,产业链延伸将充分发挥上下游优势,稳步推进“一体两翼”战略。 行业展望:从需求来看,行业需求并不差,地产新开工在有效向竣工传导,7、8月份表观需求同比增长约9%(领先行业产量),“金九银十”旺季更旺,行业库存持续下降,短期需求强劲有韧性;从供给端来看,行业”去违建“及”去非标“产能督查进展如火如荼,不排除将带来新的产能收缩,而环保高压下,邢台市政府要求10月31号之前沙河将关停6条燃煤生产线(目前已停2条);同时按窑龄计算,当前行业部分生产线将进入冷修高峰期,未来产能有望持续收缩。从盈利来看,自6月份以来玻璃价格上涨持续性超市场预期,随着供需格局向好,涨价幅度有望再超市场预期,而当前成本端纯碱价格波动不大,企业盈利快速恢复,当前沙河地区燃煤生产线吨毛利较5月末提升2倍以上,停产预期下,高盈利有望持续。 风险提示:房地产投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能冲击加剧。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-21 3.98 -- -- 4.49 12.81%
4.59 15.33% -- 详细
事件 公司发布三季报,2019前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增长7.76%;实现归母净利9.27亿元,同比下降3.33%;综合毛利率、净利率分别为28.14%、14.19%。其中,三季度公司总营收24.66亿元,同比增长7.60%,归母净利4.09亿元,同比增加34.60%。 点评需求恢复带动价格走高,业绩持续改善。我们此前判断房屋交付将进入恢复期,竣工数据会有所起色,而作为竣工最前端需求的玻璃自6月以来价格持续走高,在供给端变化不大的背景下,需求恢复是拉动玻璃价格走高的主要原因。供给方面截至本月行业新增2条生产线,复产15条,冷修16条,产能净增加日熔量550吨,预计全年行业产能维持平稳。价格方面从6月低点不足1500元/吨上涨到当前1641元/吨,库存也从高点4500左右万重箱下降至3821万重箱,竣工端需求明显起色,公司产能大受益显著,三季度当季归母净利大幅增长,当前正处于“金九银十”旺季阶段,公司产能主要覆盖华东、华南地区,旺季持续性长,预计四季度业绩有望继续保持增长。 成本端稳定,利润空间放大。玻璃生产的主要成本是纯碱,今年上半年整体价格基本在2000元/吨以下,近期已经跌至1744元/吨,因此在玻璃价格持续走高的情况下,毛利率净利率都环比提升;同时公司通过增资扩股控股醴陵市金盛硅业有限公司并成功摘牌醴陵市浦口镇十八坡矿山采矿权,正在积极筹备硅砂矿建设工作,随着硅砂自给率的提升,成本端有望进一步压低。 中长期规划确保长期发展,股权激励激发企业动能。公司近期发布《中长期发展战略规划纲要(2019—2024》,争取2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上,并要求产品高端化,使产品更具有竞争力。玻璃行业集中度不高,仍有提升空间,公司有望继续龙稳固自身浮法龙头的地位,并加快深加工业务的布局。还推出合伙人持股计划和员工持股计划,考核目标以2016-2018年营业收入平均值为基数,2021年和2024年的营业收入复合增长率均不低于10%。规划确保公司中长期发展的方向,而股权激励将高管、核心技术人员及员工的利益一致化,有望实现公司长期持续的稳定发展。 投资建议:我们预计公司19-21年实现归母净利12.46、13.77、14.97亿元,EPS分别为0.46、0.51、0.56元,对应的PE分别为8.42X、7.61X、7.00X倍,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-21 3.98 -- -- 4.49 12.81%
4.59 15.33% -- 详细
事件:10月17日,公司公布2019Q3季报,公司前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增加7.76%;实现归母净利润9.27亿元,同比减少3.33%。其中,Q3单季度实现营业收入24.66亿元,同比增加7.6%;实现归母净利润4.09亿元,同比提高34.60%。 公司点评: 销量:我们测算2019前三季度公司销售各种玻璃约8527万重量箱,同比去年多653万重量箱;由于漳州二线冷修影响产量,Q3单季度销售3120万重量箱,同比去年多60万重量箱。 盈利:受益二季度以来玻璃价格回暖,公司Q3业绩同比实现较大幅度增加。由于供给端短期释放能力有限,叠加沙河减产预期,下游加速拿货,刺激玻璃价格在2-3季度上涨,带动景气回升。我们测算2019Q3公司浮法玻璃的箱价格接近75元,环比2季度增加2元;2019Q3箱毛利接近19元,环比2季度增加约2.5元;2019Q3箱净利约13元。 行业动态: 2019年1-8月玻璃产量累计同比增加5.2%,8月单月同比增加5.1%。n地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑。近年地产销售和新开工的高增速与竣工增速出现了较为明显的背离;而近年地产销售高增中期房占比的显著提升,已然积累了较多竣工交付的压力,虽然迟来但是终究会出现回补,2019年下半年逐渐均值回归的可能性较高。由于玻璃主要运用的场景在竣工之前,如果施工环节整体回暖,玻璃的需求将具备一定的支撑,从施工数据看,1-8月同比增长8.8%,高施工增速将逐步传导至玻璃安装,玻璃需求韧性强。 供给端,从当前的日熔量看,与去年同期基本持平,我们预计2019Q4在目前的基础上不会出现净新增的情况,反而沙河地区剩下的3条线由于环保压力存在冷修的可能。根据我们统计未来新增和冷修的产线数据,2019Q4预计不会出现净新增的情况。环保事件的冲击无法预测,而若出现环保事件性冲击,则有望强化供给端的收缩力度,届时景气度有望大幅提升。 19Q4玻璃景气向上,建议关注。从供给端小周期看,往后看1个季度基本没有净新增的情况,为景气提升提供良好基础,而若供给端出现超预期扰动(例如17年沙河环保关停9条线的影响,目前在由于环保压力沙河剩下的3条线依然存在停产可能),那么可能会出现阶段性的行业高景气。从供给端大周期看,浮法玻璃行业确实进入冷修高峰期,但产线是否进入冷修的考虑因素较多,包括窑龄、冷修成本、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等。目前看,企业的窑龄确实进入了冷修的高峰期,由于耐火材料的选择不同,玻璃窑炉的窑龄通常在6-10年,若选择较差的耐火材料一般支撑6-8年,而较好的耐火材料则冷修期在8-10年,这仅仅是理论上的冷修周期,通过窑炉的修补通常都能够再延续1-2年甚至更长,这导致了冷修大周期具备一定不确定性,但是越往后冷修大周期的确定性越强。从冷修成本看,由于耐火材料价格的大幅上涨,冷修成本大幅上涨约3000-5000万元,企业不愿意进入冷修,而是通过不断热修尽量延长窑炉的使用寿命。从需求端看,施工增速回暖,2019Q4玻璃需求预计将强于去年同期。因此,在供给端同比有约束,需求端同比上行的情况下,2019Q4的玻璃景气值得关注。 投资建议: 旗滨集团是华南、中南地区玻璃龙头企业,成本和产品结构加速改善。成本端,公司约60%的硅砂自供,成本大幅低于市场价;原材料、燃料受益于规模化采购,成本也略低于同行;公司燃料系统可根据实际燃料价格变化,调整燃料结构,降低成本。产品上,公司逐步减少普通建筑玻璃比例,加大深加工产品比例,此外,目前公司的超白玻璃产线盈利能力较强,未来投产的电子玻璃产线也有望给公司贡献增量业绩。 从产量上看,漳州二线复产后旗滨所有产线均在产,后续深加工的产能释放和产能爬坡将为公司贡献增量业绩。从经营效益上看,郴州的产线2019年产能将会完全释放,产能爬坡后利润同比改善有望显著;马来西亚的产线在管理跟进后,业绩有望同比明显改善;19年我们预计公司股权激励费用将同比减少。因此,我们认为公司2019年的产品销量增长与自身经营效益的改善为公司全年的利润奠定了一个良好的安全垫,19年整体利润有望实现正增长。 公司目前估值与盈利匹配,高股息率也为公司奠定了安全边际。从当前情况看,目前公司估值与盈利相匹配,股息率也进入较为有吸引力的区间,若后续供需边际能够持续向好,公司股价有望体现出弹性。按照2018年的分红力度,对应目前的股息率约8%。我们预计公司2019年、2020年的归母净利润分别为13.2、14.0亿元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-21 3.98 -- -- 4.49 12.81%
4.59 15.33% -- 详细
19Q3玻璃景气持续提升,毛利率显著改善。1)销量方面,公司着重发展深加工玻璃业务使得玻璃原片内部消耗量提升,同时随着 2018H1低基数效益逐步减弱(2018H1公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵 3条生产线相继点火复产),我们预计 2019Q3公司玻璃原片销量增速较 2019H1的 12.3%有所减缓。2)价格方面,受益于竣工需求好转、同时供给端表现平稳,玻璃行业均价持续提升,同时纯碱、石油焦等成本维持在低位,受此影响,19Q1~19Q3公司综合毛利率分别为 24.4%、28.0%、31.1%,分别同比-9.5、-1.5、+2.7pct,呈现持续改善趋势。 期间费用率稳中有降,19Q3净利率显著提升。19Q1~19Q3公司期间费用率为 12.9%、同比-0.8pct,其中 19Q3公司期间费用率为 12.6%、同比-0.8pct,我们预计主要系股权激励费用下降影响。在毛利率提升及费用率小幅下降的情况下,19Q1~19Q3公司净利率为 14.2%、同比-1.6pct,其中 19Q3净利率为16.6%、同比+3.3pct,盈利水平显著改善。 持续提升玻璃深加工竞争力,加大全产业链布局。上游方面,公司完成了控股醴陵市金盛硅业有限公司并取得采矿权,形成福建漳州、广东河源、湖南郴州、醴陵 4个配套硅砂矿。公司郴州旗滨超白玻璃产线于 2019年 1月投产,醴陵65t/d 电子玻璃项目于 2019年 7月下旬点火,漳州旗滨二线 600t/d 于 2019Q3点火投产。深加工项目方面,公司启动了广东节能 2期扩建、浙江节能扩产和湖南节能项目建设,未来深加工业务比重有望进一步提升。 公布中长期发展战略规划纲要,股权激励进一步深化,彰显长期发展信心。公司近期公布中长期发展战略规划纲要,争取在 2021、2024年收入分别超过100、135亿元,净资产收益率不低于同行业对标企业 80分位值水平,争取2024年原片产能比 2018年增加 30%以上、节能玻璃产能规模增加 200%以上。公司持续完善激励机制,2016、2017年相继完成 2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的 7%,在此基础上于 2019年 9月 20日再次公布 2套股权激励方案,彰显长期发展信心:1)2019~2024年拟滚动实施 6期员工持股计划(第一期不超过 721.8万股,覆盖不超过 416人),总规模预计为1.25亿股,占当前总股本 4.65%;2)实施事业合伙人持股计划,股票来源为实际控制人无偿赠与,总人数不超过 50人,总规模不超过 1亿股,占当前总股本的 3.72%。 维持“优于大市”评级。展望 4季度,我们看好竣工端继续改善,同时我们判断沙河地区不排除有生产线环保停产的可能,玻璃行业景气有望继续小幅提升。自 2011年上市以来,公司已实施 7次现金分红,上市后累计分配现金红利金额为 25.57亿元,上市以来年均现金分红比例高达 58.50%。公司承诺 2017~2021年在足额预留法定公积金、任意公积金以后,每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的 50%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.50、0.59、0.67元/股,给予公司 2019年 PE 9~11倍,合理价值区间 4.50~5.50元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-09-23 3.73 6.01 37.21% 4.11 10.19%
4.59 23.06% -- 详细
公司发布《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》,同时公布事业合伙人持股计划及中长期发展之第一期员工持股计划。我们认为纲要的发布明确了公司中长期发展方向,实现了核心管理团队与公司长期价值的绑定,给市场注入强心剂。维持2019-21年eps0.46、0.51、0.58元的预测,维持目标价6.01元。 明确“做强做大”为目标。根据规划,公司争取2021年实现营收100亿元,2024年收入超135亿元,2021、2024年ROE不低于同行业对标企业80分位值水平。我们认为公司主业为浮法,行业盈利呈现周期性起伏,确定具体ROE数字为评判标准并不务实,公司考量以行业水平为纲,凸显了公司发展引领行业的决心以及信心l“一体两翼”锚定战略方向。“一体”为规模发展,“两翼”为产品优质化及产品高端化。公司继续推进浮法规模扩张计划,以期通过兼并收购重组的方式,2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上(截至2019年二季度末,公司共拥有26条浮法产线,总日熔量17600t/d;中空玻璃年产能300万平、镀膜玻璃360万平)同时公司将打造产品优质化及高端化两翼,以实现产品结构的调整,及产品质量、工艺技术、节能降耗等多方面领先行业。 事业合伙人及员工持股配套,管理层、员工及股东三方利益归一。事业合伙人总人数预计不超50人,包括公司董事长、总裁等核心高管,总规模不超过1亿股,为大股东俞其兵先生无偿赠与,体现了其大方针高格局;而员工持股计划共分6期,总规模1.25亿股,股票来源为公司从二级市场回购,于2019-24年滚动实施,包括公司主任级以上管理人员及核心技术人员等,第一期持股规模预计不超过721.8万股,价格为1.9元/股(9月19日收盘价为3.66元)。公司将分2021年、2024年两个会计年度进行业绩考核:2016-2018年营业收入平均值为基数,2021年和2024年的营业收入复合增长率均不低于10%,且净资产收益率均不低于同行业对标企业80分位值水平。我们认为持股计划的推出将有效推动与促进公司“经理人”向“合伙人”的身份转变,绑定公司长期价值,实现核心管理层、员工及全体股东利益一致。 风险提示:冷修产能集中复产、房屋竣工需求不及预期
旗滨集团 非金属类建材业 2019-09-23 3.72 4.80 9.59% 4.11 10.48%
4.59 23.39% -- 详细
事件:公司发布《2019-2024年中长期发展战略规划》力争2021年实现营业收入超过100亿元,2024年争取实现营业收入超过135亿元,2021年、2024年净资产收益率均不低于同行业对标企业80分位值水平;争取2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上; 同时,公司计划拟于2019年至2024年滚动实施6期员工持股计划,各期员工持股计划互相独立,总规模预计1.25亿股;除此之外,公司推出事业合伙人持股计划,持股计划预计不超过50人,实控人俞其兵先生通过考核2021年和2024年经营情况分两批授予合伙人不超过1亿股的公司股份,第一期锁定期不低于48个月,第二期锁定期不低于12个月,该计划存续期为10年。 点评: 中长期发展规划打开未来成长路径。公司未来或将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上,相当未来5年产能净增加约5300吨/天,确保行业市占率,这在行业严禁新增产能的背景,公司逆势扩张,体现了对公司强大的竞争力及对长远发展的信心;同时节能玻璃产能继续扩张,2019上半年广东及浙江节能基地已经实现盈利1000多万,市场拓展情况良好,随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期相继投产,未来节能玻璃将成为公司新的业绩增长点,产业链延伸将充分发挥上下游优势。 推出员工持股计划,充分调动员工积极性。公司第一期员工持股计划不超过721.8万股,股票来自于前期回购的6064.5万股,授予人数不超过416人,涵盖了中层管理人员、核心技术人员及其他重要员工,授予价格为1.9元/股(为前期回购价3.8元/股的1/2),并且将滚动6期延续至2024年;我们认为,此次员工持股计划涵盖公司大部分员工,将员工利益与公司利益绑定,将充分调动员工积极性,体现了公司对未来发展的信心。 推出事业合伙人机制,深度绑定新管理层。公司推出事业合作人机制,将“经理人"转变为”合作人“,一方面体现了实控人对新管理层过去三年经营成果及能力的认可;另一方面通过股权授予深度绑定管理层,更进一步挖掘管理层的潜力。其中基本的财务指标考核为:以2016-2018年营业收入平均值为基数,2021年和2024年的营业收入复合增长率均不低于10%,且净资产收益率均不低于同行业对标企业80分位值水平;相当于营收基数约为76.4亿元,未来五年营收复合增速不低于10%,同时净资产收益率位于行业前20%。我们认为,在周期波动的背景下,这要求公司既要保持稳定增长,又要保持较高的盈利水平,这无疑推动了公司在产能扩张上加快步伐,成本费用控制更进一步,公司未来发展可期。 期涨价持续,高盈利有望延续到明年初。从我们跟踪数据来看,8月份表观需求同比增长约9%,高于产量增速(5.1%),表明需求依旧强劲,“金九银十”旺季更旺;而供给端一是受沙河环保压力影响,预计有3-4条窑龄到期生产线要停产;二是工信部新一轮对违规生产线检查,不排除有生产线停产;三是行业去非标产能,整体产能有望缩减,同时考虑大量窑龄到期的生产线,接下来产能大概率收缩;因此旺季涨价持续性更强,而短期纯碱价格波动不大,企业盈利快速回升,若沙河停产超预期则价格弹性更大。我们认为,公司三、四季度业绩增长确定性强,低估值且具备高分红,向上弹性十足。 投资建议:公司合伙人机制、员工持股计划及中长期扩张计划三重举措打开未来成长空间。暂时维持19-21年公司EPS分别为0.48、0.53、0.6元,对应当前PE估值分别为7.6、7、6倍,目标价4.8元。 风险提示:产能复产超预期;原燃料价格上涨超预期;地产持续下滑。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-09-23 3.72 -- -- 4.11 10.48%
4.59 23.39% -- 详细
国信建材观点:1)中长期发展战略发布,提出未来发展规划、目标等前瞻性要求。2)最强持股计划出炉,包括《事业合伙人持股计划》和《中长期发展计划之第一期员工持股计划》,激励强,动力足。3)行业供给整体平稳,需求不必过分担忧,近期行业数据呈向好迹象,密切关注冬季限产:年初至今玻璃行业产能整体小幅收缩,环保严控持续,房地产竣工面积增速开始回升。4)注重股东回报,高分红高股息。5)投资建议:随着浮法玻璃规模的不断扩张,公司目前已经成为国内浮法玻璃龙头企业,近年来公司不断加强产业链升级,加速进军节能玻璃、超白玻璃、高性能电子玻璃领域,未来产品品种和结构将进一步优化,产品竞争力和市场控制力有望持续增强,我们预计19-21年归母净利润12.5/13.8/15.9亿,对应EPS为0.47/0.51/0.59元,对应当前股价PE为7.9/7.1/6.2X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产竣工不及预期;原材料价格上涨超预期;深加工业务推进不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-09-23 3.72 -- -- 4.11 10.48%
4.59 23.39% -- 详细
事件 公司发布《中长期发展战略规划纲要(2019-2024》、《中长期发展计划之第一期员工持股计划(草案)》、《事业合伙人持股计划(草案)》等公告,我们认为公司中长期发展战略规划以及持股计划彰显了公司的中长期发展能力及信心,有利于公司巩固自身浮法龙头的地位。 点评 长期规划确保公司龙头地位。《中长期发展战略规划纲要(2019-2024》指出,旗滨集团管理团队确定“做强做大”旗滨集团的战略规划,争取在2021年实现营业收入超过100亿元,2024年争取实现营业收入超过135亿元,2021年、2024年净资产收益率均不低于同行业对标企业80分位值水平,积极、继续履行分红承诺。争取2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上。中长期规划对旗滨未来的发展在量和质都提出了要求,量方面对浮法玻璃、节能玻璃的增长提出明确扩产幅度,浮法产能的扩张预计将以兼并收购重组为主,实现量的增长,巩固公司浮法龙头的地位;质方面公司提出了左翼-产品优质化,右翼-产品高端化,使产品更具有竞争力,叠加向上下游拓展,实现原材料供应渠道、供应质量的稳定性,扩大利润空间,长期业绩可期。 持股计划彰显公司长期发展信心。此外公司也发布2个持股计划公告,事业合伙人持股计划指出股计划股票来源为公司实际控制人无偿赠与,对象以高管为主,总体规模不超过10,000万股,业绩考核的考核年度分别为2021年和2024年两个会计年度,基本的财务指标以2016-2018年营业收入平均值为基数,2021年和2024年的营业收入复合增长率均不低于10%。员工持股计划对象以管理人员、核心技术人员等为主,拟筹集资金总额上限为13,714,200元,考核指标同上。持股计划基本覆盖公司重要职位,既是对推动中长期发展规划的激励,也是公司中长期发展信心重组的表现。 短期看旺季来临,公司业绩弹性大。此前我们判断在玻璃行业供给趋稳的背景下,下半年需求有望恢复,库存方面,自4月之后行业整体库存开始下降,当前库存比4月末高点下降777万重箱;需求方面,竣工数据降幅不断收窄,玻璃是竣工的最前端需求,有望持续受益竣工需求改善;价格方面,从4月末不到1500元/吨,增加到当前的1615元/吨,反弹显著,当前正值“金九银十”旺季,公司作为行业龙头,弹性最大。 投资建议:我们预计公司19-21年实现归母净利12.46、13.77、14.97亿元,EPS分别为0.46、0.51、0.56元,对应的PE分别为7.90X、7.14X、6.57X倍,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-09-16 3.78 -- -- 4.04 6.88%
4.59 21.43% -- 详细
需求并不差,竣工好转更为锦上添花:从跟踪数据来看,行业表观需求稳步增长,与近期龙头企业高产销率相符,7月份地产竣工数据大幅回暖,8月由于低基数原因增速大概率转正,竣工好转更为需求锦上添花,提升市场信心。 环保限产+冷修高峰期或带来产能进一步收缩:过去3年,行业在产产能基本处于动态平衡,新增产能冲击十分有限,按窑龄计算,19-20年大量生产线将进入冷修周期,因此产能收缩是大概率事件;同时目前沙河限产16%,唐山限产20%,环保高压下,限产常态化,国庆之后北方即将进入采暖季,限产有望延续。 价格上升通道,高盈利有望延续至明年初:6月份以来,价格触底回升,进入“金九银十”旺季,需求回暖企业库存持续下降,尤其在行业会议召开背景下,价格持续推涨,目前价格仍处上升通道,而纯碱价格受前期产能释放短期波动不大,企业高盈利有望延续至明年初。 低估值、高分红,向上弹性十足:过去2年公司业绩均稳定在10亿元以上,分红比例在70%左右,若按照70%的分红比例测算,目前股息率在8%以上,公司通过产品结构调整,产业链延续,抗周期能力大幅提升;目前公司PB仅1.3x,估值处于历史底部,公司Q3、Q4业绩增长确定性强,低估值、高分红,向上弹性十足。 投资建议:预计19-21年EPS分别为0.48(+6.5%)、0.53(+10%)、0.6(+15%)元,对应当前PE估值分别为,对应当前动态PE分别为7.5、6.8、6倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名