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邮储银行 银行和金融服务 2020-05-01 5.15 6.27 23.18% 5.22 1.36% -- 5.22 1.36% -- 详细
盈利能力领先,风险控制良好 邮储银行于4月28日发布2020年一季报,2020年一季度归母净利润、营业收入分别同比+8.5%、+5.4%,增速较2019年-8.0pct、-0.7pct。公司利润增速较快,资产质量保持稳健,风险控制良好。我们预测2020-22年EPS为0.77/0.87/0.98元,目标价6.27~6.58元,维持“增持”评级。 规模平稳扩张,息差略有下行 Q1年化ROE、ROA分别同比-1.23pct、+2bp至15.77%、0.77%,ROE在业内较高。3月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.5%、+15.6%、+6.8%,较19年末-0.9pct、-0.7pct、-1.2pct。规模平稳增长,贷款投放较快,主要来源于对公贷款。Q1新增贷款中,对公贷款(含贴现)占比达到55%。 Q1净息差较2019年下降4bp至2.46%,我们认为主要受资产端拖累。据我们测算,Q1生息资产收益率较2019年下降,因贷款端让利于实体经济;计息负债成本率则边际改善,反映存款成本压力减轻。 不良率环比持平,不良生成放缓 3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.86%、387%,环比持平、-2pct。 资产质量优异,风险抵御能力较强。不良生成率继续处于较低水平,1Q20单季年化不良贷款生成率较4Q19下降31bp至0.47%,主要由于邮储以按揭贷款和基建类对公贷款为主,贷款组合风险抵御能力较强。1Q20等效核销比例为8.2%,较4Q19下降8.6pct。 中收增速下降,资本补充提速 Q1中间业务收入同比+1.5%,增速较2019年-16.8pct。预计居民消费需求锐减对银行卡业务收入等造成一定影响。随着复工复产及线上消费场景的建设,中收有望回暖。3月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.57%、12.03%、9.64%,季度环比+1.05pct、+1.16pct、-0.26pct。一级资本充足率提升主要由于3月完成800亿元永续债的发行。 核心一级资本充足率略有下行,因加大对公贷款投放,资本消耗加快,但绿鞋机制在一季度行权对资本也有一定补充。4月28日董事会决议再发行600亿元永续债,我们测算若发行可提升一级资本充足率1.12pct。 目标价6.27~6.58元,维持“增持”评级 鉴于疫情全球扩散对银行经营带来更大挑战,我们预测公司2020-22年归母净利润增速为10.1%/12.5%/13.2%(前次12.4%/12.5%/13.0%),2020年BVPS6.27元,对应PB0.82倍,可比上市银行2020年Wind一致预测PB为0.73倍。公司作为唯一以零售银行为战略目标的大行,应享受一定估值溢价,我们维持2020年目标PB1.00~1.05倍,目标价由6.28~6.60元微调至6.27~6.58元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
邮储银行 银行和金融服务 2020-05-01 5.15 -- -- 5.22 1.36% -- 5.22 1.36% -- 详细
邮储银行披露2020年一季报,业绩略低于预期 2020年一季度公司实现归母净利润201亿元,同比增长8.5%,增速较2019年全年回落8个百分点;一季度EPS为0.23元;2020年一季度年化加权平均ROE同比下降1.2个百分点至15.8%。业绩略低于预期,主要是资产减值损失计提对净利润的影响略高于预期,但公司本身的资产质量是稳定的。 盈利能力小幅提升 2020年一季度年化ROA同比提升2bps至0.77%。从杜邦分析来看,对ROA贡献大的主要因素是因为“业务和管理费/平均资产”下降和一些非息收入方面的扰动性因素影响,不利因素则是净息差回落。 净息差同比下降 2019年一季度日均净息差同比下降12bps至2.46%,环比去年四季度则上升了2bps。净息差同比下降对盈利能力产生不利影响,主要是负债成本有所上升。 资产质量稳定 公司一季末不良率0.86%,环比持平;一季末拨备覆盖率387%,环比小幅下降了2个百分点;一季末拨贷比3.32%,环比小幅下降了3bps,但仍然处于近几年的高位。整体来看,资产质量大致稳定。 加强成本管理 “业务和管理费/平均资产”下降对盈利能力贡献较大,一季度成本收入比51.97%,同比下降0.23个百分点。 盈利预测与投资建议 考虑到公司当前较高的拨备水平,我们维持其2020~2022年净利润增速12.7/11.3/10.6%的预测不变,当前股价对应的PE为6.5/5.8/5.2x,PB为0.8/0.7/0.6x,维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
邮储银行 银行和金融服务 2020-05-01 5.15 -- -- 5.22 1.36% -- 5.22 1.36% -- 详细
季报亮点:1、1季度营收增速总体平稳,审慎经营下加大拨备计提力度。 1Q20营收、PPOP、净利润同比增速分别为5.8%、6.7%、8.5%。2、净利息收入环比增1.1%,主要是以量补价,生息资产环比增5.8%,单季年化净息差环比下行5bp。3、资产质量稳健。单季年化不良净生成0.47%,维持在历史较低水平;不良率环比持平在0.86%。4、成本收入比同比小幅下降0.4个百分点。其中管理费同比增长5%,较2019年6.4%的增速水平有放缓。 季报不足:1、净手续费收入增长偏弱。净手续费同比增速较去年全年有较大幅度放缓,同比增1.5%。 投资建议:公司2020E、2021E PB 0.80X/0.73X;PE 6.48X/5.96X(国有行 PB 0.65X/0.59X;PE 5.68X/5.44X),邮储银行为全国营业网点数最大、 覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量无历史包袱,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行,建议投资者重点关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2020-04-10 5.28 6.90 35.56% 5.28 0.00%
5.28 0.00% -- 详细
邮储银行 是国内 唯一的成长型零售大行邮储银行零售战略定位明确且拥有独特禀赋,在国内网点数量最多(近4万)、零售收入占比最高(2019年末 63.79%)、客户下沉最深(覆盖 99%县域)、股权结构较为多元。近年来,整体增速明显快于五大行。2019年,拨备前净利润及归母净利润同比增速分别为 9.4%和 16.5%,成长性凸显。 最广泛的网点布局,负债端独具优势,资产端凸显零售定位邮储银行在诸多县及以下地区是唯一的全国性金融机构,得益于遍布全国且深入县域的营业网点和强大吸储能力,存款来源稳定(占比 96.30%)且成本较低(付息率 1.55%),在负债端独具优势。资产端坚持以每年 60%以上新增信贷用于零售业务,零售贷款占比超五成,贷款收益率 4.83%。 资产质量优质,资本充足水平无忧邮储银行 2019年不良贷款率仅 0.86%,历史包袱轻且信贷结构优,资产质量优质。拨备覆盖率高达 389.45%,具有较强的风险抵补能力。A 股上市后,资本得到有效补充,截至 2019年末,核心一级资本充足率和资本充足率分别为 9.90%和 13.52%;800亿元永续债发行后资本进一步夯实。 资产端、中收端及网点端潜力空间大资产端,信贷占比低于可比同业但增速较高,存贷比提升将持续打开利润空间; 中收端,信用卡业务、财富管理等方面具有较大潜力空间; 网点端,网点改造和深耕客群试点工作已初步显效,后续批量复制带动整体盈利能力提升可期。同时,金融科技赋能叠加金融生态圈打造,促进整体网点降本增效。 盈利预测与: 投资建议:邮储银行零售战略清晰并制定了具体三年规划方案来持续推动转型,叠加后续网点改造、金融科技赋能等配套举措,成长性有望进一步凸显,上调邮储银行 2020-2021年 EPS 预测分别为 0.79/0.89元(原为 0.78/0.85元),新增 2022年 EPS 预测为 0.98元。给予邮储银行(A 股)2020年 1.1倍 PB,对应目标股价 6.9元。首次覆盖给予“买入”评级。给予邮储银行(H 股)2020年 0.9倍 PB,对应股价 6.2港元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行压力增加;零售转型力度和节奏可能不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.25 -- -- 5.30 0.95%
5.30 0.95% -- 详细
1)净利增速改善,盈利能力稳步提升 2019年,公司实现营业收入2768.09亿元,同比增长6.06%;归母净利润609.33亿元,同比增长16.48%;ROAA和ROAE分别为0.62%和13.10%,同比分别增加0.05个百分点和0.79个百分点;基本EPS0.72元,同比增长16.13%。 公司净利增速较2018年实现改善,盈利能力稳步提升。 2)净息差有所收窄,资产端结构持续优化,负债端成本优势明显 2019年,公司实现利息净收入2402.24亿元,同比增长2.61%,;净息差2.50%,同比下降0.17个百分点;生息资产平均余额9.60万亿元,同比增长9.45%。 息差收窄主要与生息资产收益率下降和存款成本上升有关。受监管引导市场利率下行影响,公司资产端客户贷款和投资资产平均收益率均有下滑,导致生息资产收益率下降。2019年,公司生息资产收益率4.04%,同比下降0.06个百分点。 其中,客户贷款和投资资产平均收益率分别为4.83%和3.81%,同比下降0.13和0.15个百分点。存款竞争加剧,客户存款利息支出增加,带动负债端整体付息率上升。2019年,公司付息负债平均付息率1.59%,同比上升0.13个百分点。其中,客户存款平均付息率1.55%,同比上升0.14个百分点。尽管有所收窄,公司净息差依旧维持同业领先水平,资产端结构持续优化,负债端成本优势明显。资产端,公司积极推进零售银行战略,充分挖掘消费信贷客户需求,同时加大民生项目建设、战略性新兴产业、金融扶贫等信贷支持力度,客户贷款规模和占比进一步提升,零售业务优势增强。2019年,公司客户贷款平均余额4.66万亿元,同比增长16.67%,占生息资产比重48.47%,同比提升2.99个百分点。其中,零售贷款平均余额2.53万亿元,同比增长17.52%,占客户贷款比重54.26%,同比提升0.39个百分点。负债端,公司客户存款占付息负债比重高达96.80%,成本优势突出,对净息差贡献显著。 3)非利息净收入增长36.14%,营收贡献度提升 2019年,公司实现非利息净收入365.85亿元,同比增长36.14%;营收贡献度13.22%,同比提升2.92个百分点。中间业务手续费及佣金净收入170.85亿元,同比增长18.37%,主要受益银行卡和POS以及结算清算手续费收入的增长,2019年两项业务手续费收入分别达146.72亿元和75.23亿元,同比分别增长13.28%和25.70%。其他非利息净收入195亿元,同比增长56.77%,主要系公司投资的信托计划及资产管理计划可回收金额增加形成公允价值变动收益所致。 2019年,公司实现公允价值变动损益32.95亿元,较2018年增加175.74亿元。 4)资产质量优异,A股上市和800亿元永续债发行增强资本实力 公司资产质量优异,不良率在上市银行中处于较低水平,拨备覆盖率稳步提升。截至2019年末,公司不良贷款余额428.44亿元,较2019年末增长16.15%;不良贷款率0.86%,与2018年末持平,低于多数上市银行;拨备覆盖率389.45%,较2018年末提高42.65个百分点。2019年公司完成了A股上市并于2020年3月发行800亿元的永续债,进一步夯实资本基础,提高应对各种压力挑战和支持实体经济的能力。 投资建议 公司是国内领先的大型零售商业银行,资本实力雄厚,营业网点广泛,零售业务优势明显;净息差同业领先,资产结构持续优化,存款占比逾9成,成本优势显著;资产质量优异,不良贷款率处于上市银行较低水平,拨备覆盖率稳步提升;A股上市和永续债发行增强资本实力,助力公司稳健经营。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2020-2021年EPS0.79/0.88元,对应2020-2021年PE6.68X/6.00X。 风险提示 新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。
邮储银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.30 -- -- 5.30 0.00%
5.30 0.00% -- 详细
公司的业绩在规模和资产质量改善驱动下整体表现较好,预计业绩增速明显高于可比同业。但公司的息差表现略低于预期,主要是结构优化未能对冲收益率的下行,其中收益率的下行一方面是市场利率的下行,另一方面预计是重定价的资产占比相对较多的影响。负债端存款定期化提升也拖累息差。预计今年在拉长久期、优化结构调整以及控制负债成本的一系列举措下息差下滑有望能够企稳。 2019年业绩整体受益于规模、信用成本的贡献 2019年公司的业绩同比增长16.5%,主要是规模和信用成本的贡献。营收的增长主要是非息收入的贡献,同比增加97亿元,贡献率占61%,其中主要是非手续费类中间业务收入的贡献,同比增加71亿元。信用成本同比基本持平,减值准备同比微降。成本收入比为56.6%,同比提升16BP。 规模方面,负债端存款同比增长8%拉动规模增长7.4%,期限结构上定期存款同比增长11.4%,主要是个人定期存款的增长。 2019年资产负债两端拖累净息差同比回落17BP 2019年度净息差为2.5%,同比和较中期末分别下降17BP、5BP,其中存贷利差同比下降26BP。息差明显回落的具体原因主要是:1)受高收益的资产(合计占生息资产平均余额的83%)-贷款收益率同比下降13BP以及投资资产收益率同比下降15BP的合计拖累,生息资产收益率同比下降6BP,具体来看主要是企业贷款的收益率同比下降了13BP,年末降至4.35%的水平;2)受存款付息成本率同比提升14BP的影响付息负债成本率同比提升13BP,具体来看主要是占比较高的个人定期存款的成本率同比提升了20BP的拖累,期末个人定期存款占存款总额的比例同比提升2.6个百分点至59%。2019年公司在优化资产结构、拉长久期等经营策略下可以对冲整体市场利率下行带来的息差的压力。 资产质量保持同业优异,不良确认更加严格 2019年末公司的不良率为0.86%,与上年末持平但较中期末提升4BP(主要是加大了不良的确认);关注类贷款占比同比提升3BP至0.66%,不良率和关注类贷款占比的绝对水平仍处同业低位;逾期率同比提升4BP至1.03%,其中逾期90天以上的贷款占比同比下降近9个百分点。具体从不良的结构来看,企业贷款的不良率同比提升11BP,零售贷款不良率同比下降8BP(主要是占比50%以上的个人小微贷款的不良率明显下降),零售不良占整体不良余额的比例同比下降3.5个百分点至63%。不良贷款与逾期90天以上贷款比例147.55%,同比和较中期末分别提升14.82个、24个百分点,不良确认更加严格。 投资建议 鉴于公司2019年的净息差低于预期,负债端成本有较为明显的提升,我们下调2020、2021年公司的营业收入分别至2884.08亿元、3128.3亿元,同比增长4.2%、8.5%(调整之前的营收增速分别为9.1%、9.5%);归母净利润分别为687.76亿元、778.5亿元,分别同比增长12.9%、13.2%(调整前的增速分别为同比增长16%、15.3%)。作为一家零售银行,零售业务在资产和负债端都具有明显的优势,同时公司具有优异的资产质量,未来公司将紧紧抓住业态变革新机遇,践行科技兴行战略构筑未来发展的动力引擎。公司目前股价对应2020年PB为0.82倍。考虑到公司未来的资负结构优化空间、优异的资产质量和风险抵补能力,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示 1、经济回落幅度可能超出预期;2、公司经营层面的风险等。
邮储银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.30 -- -- 5.30 0.00%
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邮储银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.30 -- -- 5.30 0.00%
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营收 平稳 , 利润 高增: :全年营收增长 6.1%,利润增长 16.5%,主要驱动因素来自手续费收入快速增长(YoY +18.4%),其他非息收入高速增长(YoY+56.8%),而减值计提节约也对利润增长形成贡献。利息收入增速略显疲软(YoY +2.6%),主要受息差收窄拖累。成本方面,储蓄代理费保持平稳增长,成本收入比同比保持稳定,得益于良好的资产质量,减值计提持平于上年,信用成本(1.2%)同比节约 20bps,对利润形成反哺。 ? 资产结构持续优化 ,负债端继续保持强势:贷款占比持续提升,19年全年提升 3.5个百分点至 47.6%,而个贷占总贷款的比例进一步提升至 55.3%,凸显零售大行的业务定位。负债端,年初存款突破 9万亿后继续保持强势,占比小幅提升至 97.1%,继续发挥无与伦比的优势。 ? 定价方面,资产端定价整体呈现下降趋势,全年平均生息率下降 6bps 至4.04%。公司贷款、票据利率整体下行,亮点来自于个贷利率小幅提升 7bps至 5.43%。负债端主要受存款成本上升影响,存款付息率上升 14bps 至1.51%,其中公司类存款利率实现下降,但个人存款定期化趋势下利率有所提升。整体上,净息差收窄 17bps 至 2.5%,仍处于上市银行较高水平。 ? 不良率 低位 小幅上升 ,资产质量 保持稳健。不良率环比上升 3bps 至 0.86%,继续保持在六大行中最低水平,公司类贷款不良率小幅上升 11bps 至0.89%,个人贷款不良率下降 8bps 至 0.99%。不良额逐季小幅上升至 428亿,从结构来看主要是信用贷款不良增加较多(+49亿)。逾期 90+/不良比率大幅下降至 67.8%,但逾期率有所上升,主要是逾期 90天以内的余额有所增加。拨备覆盖率(389.45%)保持较高水平,拨贷比(3.35%)稳步提升。从动态指标来看,期间测算的不良净生率 0.31%,继续保持在低位水平。整体上,邮储银行不良率保持在上市银行较低水平,拨备缓冲垫较厚,资产质量保持稳健。 ? 盈 盈 利预测与投资建议:我们小幅调整盈利预测,预计 2020、2021年 EPS 分别为 0.81元、0.91元,预计 2020年底每股净资产为 6.58元。以 2020-3-25收盘价计算,对应 2020年底 PB 为 0.79倍。我们认为公司作为第六家国有大型商业银行,凭借自营+代理模式差异化经营模式,核心负债、资产质量均显著优于同行,同时在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间,看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示: 资产质量超预期波动,
邮储银行 银行和金融服务 2020-03-27 5.17 7.00 37.52% 5.35 3.48%
5.35 3.48% -- 详细
业绩概览 2019年归母净利润同比+16.5%,增速环比提升0.3pc;营收同比+6.0%,增速环比-1.1pc;ROE13.1%,同比+79bp;ROA0.62%,同比+5bp。19Q4不良率0.86%,环比+3bp;逾期率1.03%,较19H1+6bp;拨备覆盖率389%,环比-2pc。 经营亮点:盈利能力改善,高成长性大行 1、盈利高速增长,ROE继续改善。2019年归母净利润同比+16.5%,增速预计为全国性银行(国有行+股份行)中最高。零售“好料+好工”出“细活”,ROA和ROE持续改善。从驱动因素来看,19Q4息差负贡献趋于稳定,成本正贡献下降,拨备正贡献则明显上升。考虑资产结构、中收、成本方面对标同业改善空间巨大,且资产质量扎实、拨备丰厚,盈利能力改善料将持续。 2、主动调整结构,息差环比改善。19Q4净息差(期初期末口径)2.40%,环比+2bp,归因负债成本率下降幅度(3bp)大于资产端收益率(1bp)。①负债结构优化带来成本率下降,19Q4成本率较高的主动负债环比-21%。②资产结构优化对冲收益率下行,19Q4贷款环比+2.6%,同业资产环比-4.2%。LPR换锚背景下,息差有走弱压力,但仍有望通过贷款占比提升对冲部分影响。 3、代理成本较高,期盼机制优化。尽管邮储银行下半年转变思路、加强活期存款经营,19A活期较19H1+5%,定期仅+1%,但对综合成本效果并不明显。 以“(存款利息支出+储蓄代理费用)/存款日均余额”考察存款综合成本率,邮储银行19A成本率较19H1略升1bp至2.40%。代理储蓄费率较高,使得邮储银行ROA仅有0.62%,明显低于可比大行。若代理机制能够优化,不仅能够提升银行EPS,更能提振估值,对银行和作为大股东的邮政集团是双赢选择。 4、不良小幅波动,拨备维持高位。19Q4不良表现略低于市场预期,不良率环比上升3bp,逾期率较19H1上升6bp。分条线看,对公不良率较19H1上升19bp至0.89%(主要是制造业、西部地区不良上升),零售不良率仍较19H1改善5bp。 推测整体不良率的上升主要受对公个别客户影响。疫情冲击下,预计20Q1逾期率和不良率将继续上升。考虑贷款结构优化(19H2新增贷款74%投向零售,49%投向按揭)、资产质量扎实(不良率为国有行最低、逾期90+偏离度仅68%)、拨备安全垫厚实(拨备覆盖率高达389%),风险抵补能力仍然强劲。 盈利预测及估值 邮储银行“好料+好工”打造零售翡翠,19年业绩印证“好工出细活”,期待代理机制优化。预计2020-2022年归母净利润同比增速为13.9%/13.5%/12.2%,对应EPS0.78/0.88/1.00元/股。现价对应2020-2022年6.66/5.84/5.19倍PE,0.82/0.74/0.69倍PB。目标价7.0元,对应20年1.11倍PB,维持买入评级。 风险提示:疫情冲击超预期,不良大幅暴露。
邮储银行 银行和金融服务 2020-03-27 5.17 6.40 25.74% 5.35 3.48%
5.35 3.48% -- 详细
高利润增速背后的原因是信用成本下行和非经常性损益贡献。 邮储银行2019年摊薄ROE为11.97%,同比提升43bp,对ROE正贡献的因素为净非息收入,资产减值损失,非经常性损益。对ROE负贡献的因素为:净利息收入,所得税、权益乘数。邮储银行基本面优异,在中收方面具有成长性,ROE存在向上的动能。 但是囿于降低实体经济融资成本,净利息收入增速承压,ROE能否持续向上存在不确定性。 2019年邮储银行贷存比进一步提升至53.41%,预计后续存贷比还会继续提升,但是提升幅度可能边际递减,静态测算,贷存比每提升1%,贷款占比提升0.9%,净息差大约提升0.9bp。 储蓄代理费率为1.32%,比上半年下降1p,预计后续调整有限。 信用卡定位二三线城市以下客群,效果显著。第三方支付业务增长较快主要体现在:结算与清算手续费收入增长25.70%,依托其客户数量优势和平台合作优势,邮储在电子支付领域有较大成长空间。 期待一:资产质量继续优异,拨备反哺利润。 期待二:代理网点小额贷款业务试点进一步放开。 担忧:债券投资占比36%,如果流动性宽松,金融市场利率处于较低水平,影响资产收益率。 投资建议:邮储银行2020-2022年营收增速分别为6.41%、8.60%、9.54%,对应的EPS分别为0.78/0.89/1.03,给与买入评级。 风险提示:宏观经济下行。
邮储银行 银行和金融服务 2020-03-27 5.17 6.28 23.38% 5.35 3.48%
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转型提质增效, 尽显成长 潜能邮储银行于 3月 25日发布 2019年年报,2019年归母净利润、营业收入分别同比+16.5%、+6.1%,增速较 1-9月+0.3pct、-1.0pct,业绩超出我们预期。公司作为唯一以零售银行为战略目标的大行,盈利高增长势头不减,资产质量优势延续。我们预测 2020-22年 EPS 为 0.79/0.89/1.00元,目标价 6.28~6.60元,维持“增持”评级。 转型全面推进 , 打造 一流大型零售银行公司从多方面持续推动转型,提升经营效率,更好发挥公司的模式和禀赋优势,并补齐短板。业务方面,“新零售”转型的同时加快发展对公业务,2019年末对公贷款同比+12.1%,债券承销规模同比+31.6%。科技方面,2019年信息科技投入占营收的 2.96%(2018年为 2.75%),力度继续提升。 人才方面,市场化引进人才,2019年员工费用同比+11.4%,显著快于营收增速(6.1%)、员工数增速(2.1%),公司已提出到 2023年底全行科技队伍翻两番。机构方面,网点数量延续微降趋势,并决议设立信用卡中心。 ROE 同比提升 ,息差略有收窄2019年 ROE、ROA 分别同比+0.79pct、+0.05pct 至 13.10%、0.62%,ROE 逆势触底回升。2019年末总资产、贷款、存款增速分别为+7.4%、+16.3%、+8.0%,较 9月末-0.8pct、-0.3pct、-1.8pct,其中对公(不含票据)、零售贷款均发力。2019年净息差为 2.50%,较 1-6月-5bp。资产端,投资和对公贷款收益率均下行,分别较 1-6月-11bp、-4bp,与利率环境相符,零售贷款收益率逆势上升。负债端,存款成本率较 1-6月+2bp。基于以下原因,我们认为公司 2020年息差下行压力相对较小:政策着力为存款降成本而公司存款占比高、资产结构调整力度较大、零售贷款占比高。 风险指标继续优异 , 资本实力夯实2019年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 0.86%、389%,季度环比+3bp、-2pct。对公贷款不良率较 6月末+19bp 至 0.89%,我们认为主要是处理力度减弱的影响。2019年对公分部信用成本为 1.12%,较 1-6月-34bp,同比-21bp,反映对公拨备计提压力实际上减轻。逾期90天+偏离度降至68%; 关注贷款率仅有0.66%,均显示潜在风险压力小。2019年Q4完成A股IPO,核心一级资本充足率季度环比提升 35bp 至 9.90%。2020年 3月 18日 800亿元永续债已完成发行,我们测算可将一级资本充足率提升 1.61pct。 价 目标价 6.28~6.60元 元 ,维持“增持”评级2019年现金分红比例为 30%,股息率 4.07%(截至 2020.3.25)。鉴于疫情给全球经济带来的不确定性,我们预测 2020-22年归母净利润增速为12.4%/12.5%/13.0%(2020-21年原预测 13.9%/13.4%),2020年 BVPS为 6.28元,对应 PB0.82倍,可比公司 2020年一致预测 PB 为 0.73倍,给予 2020年 1.0~1.05倍 PB,目标价由 6.21~6.83元调至 6.28~6.60元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
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事件:2019年实现营业收入2768亿元,同比增长6.1%;实现归母净利润609亿元,同比增长16.5%;4Q19不良率季度环比提高3bps至0.86%,业绩、资产质量均符合预期。 资产负债表干净健康,资产质量继续保持行业领先水平。邮储银行专注大型企业和零售业务的杠铃式信贷策略使得其资产质量保持优异。截至4Q19不良率季度环比小幅增长3bps至0.86%,始终低于1%;关注率与逾期率亦保持低位,环比中期分别-1bp、+5bps至0.66%和1.03%。动态来看,不良生成情况同样保持极低水平,2019年加回核销不良生成率同比下降1bp至31bps。与此同时,邮储银行继续保持着非常扎实的拨备基础,截至4Q19拨备覆盖率虽然小幅下降2个百分点,但仍高达389%,预计仍将处于上市银行第一梯队水平。在邮储银行加大普惠金融贷款投放的信贷策略下,其不良认定标准进一步收紧,逾期90天以上贷款/不良环比中期和年初分别下降13和8个百分点至68%,彰显了管理层严守风险底线的决心,对其未来把好新增入口、存量管控、不良处置“三道闸口”抱有信心。 提高贷款占比,在把握好风险和收益平衡的前提下用好信贷杠杆。2019年邮储银行持续加大信贷资产占比,截至4Q19其贷款占总资产比重季度环比提升1个百分点至49%,较年初上升了4个百分点,贷存比同比提高4个百分点至53%。贷款结构上,进一步向零售贷款倾斜资源,审慎开展小额贷款。2019年邮储银行新增贷款62%投向零售,其中增量零售贷款的65%投向低风险的按揭、19%投向小额贷款、10%投向消费贷、6%投向信用卡,整体信贷组合仍比较安全。对于授信1000万以下的普惠金融领域贷款,邮储银行2019年同比增长20%,对当年贷款增量贡献16%,新发贷款利率6.18%(YoY:-49bps)、不良率2.51%(YoY:+3bps),实现较好的风险收益均衡。 网点覆盖既广又深,扎实的负债基础依然是邮储银行最强的“护城河”。截至2019年底,邮储银行共计4万个网点,覆盖城市乡村,线下渠道优势极强。截至4Q19,邮储银行存款占比进一步提高至96%,存款基础优势十分突出是其高息差的重要原因。尽管2019年邮储银行净息差由于资产端定价下行叠加存款成本上升有所下降,但息差预计绝对水平仍维持行业领先水平,且存款成本上升幅度已经收窄。2019年邮储银行净息差同比下降17bps至2.50%,4Q19净息差(测算值)季度环比下降5bps至2.45%。根据息差环比变动因素分析,存款对于2H19息差的拖累已经由1H19的-11bps降低至-3bps,加大贷款占比使得2H19贷款对息差的正面贡献从1H19的3bps上升至7bps。展望2020年,“先减负再让利”的逻辑有望进一步深化,对于存款占比最高的邮储银行而言,对其净息差趋势不必过分悲观。 与集团之间构建更加灵活平衡的收支体系,代理费率继续下行,未来中收潜力巨大。邮储银行正在积极重塑与集团之间的合作关系,在给代理网点赋能更多资产端业务带来直接收入后,我们认为支付给集团的代理费和中收转移支付有进一步下行的空间。一方面,2019年邮储银行代理费率为1.32%,同比下降7bps,延续下降趋势。另一方面,中收快速增长,2019年邮储银行净手续费收入同比增长18.4%,占营收比重同比提高0.6个百分点至6.2%。我们认为,邮储银行具备庞大的客户基础和营销能力,随着农村客户财富管理意识的增强、与集团更加共赢关系的建立,未来其中收贡献有望进一步提升。 公司观点:基本面角度,邮储银行具备双位数的利润增速、4%以上的股息率以及稳健优异的资产质量,在上市银行当中属于低于梯队。长期逻辑角度,一方面,在金融供给侧改革、加强服务实体经济的大背景下,邮储银行具备数量最多且下沉幅度最深的网点网络,在服务小微客户方面具备天然业务优势,提高信贷占比、贷存比的目标有望更好地实现。另一方面,邮储银行且正在重塑与集团之间更为灵活、共赢的合作关系,未来对于代理费率、中收占比的趋势展望更加积极乐观。我们预计2020-2022年邮储银行归母净利润增速为15.3%、15.0%、15.0%(维持20-21年盈利预测,增加22年盈利预测),维持买入评级和A+H首推组合。 风险提示:小额信贷业务带来的经营风险;经济下行引发银行不良风险。
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邮储银行披露2019年报。 公司报告期内实现归母净利润609亿元,同比增长16.5%。 ROE小幅上升。 2019年加权平均ROE13.1%,同比提升0.8个百分点。其中ROA0.61%,同比提升0.05个百分点,主要由存在违约风险的非标资产公允价值回归正常贡献,最大的不利影响则来自净息差同比下降。权益乘数方面,我们主要关注公司的存款/净资产,剔除IPO影响后该指标在2019年基本稳定。相比之下,公司的其他指标变化不大。 净息差同比下降,环比趋稳。 从日均净息差来看,2019年日均净息差同比下降17bps至2.50%。其中生息资产收益率同比下降6bps,系同业资产、投资及票据贴现收益率下降引起,属于市场利率变动导致;负债成本同比上升13bps,系个人定期存款成本上升和占比增加引起,这一点表现欠佳,好在下半年存款成本上升的幅度趋缓,较上半年仅上升5bps。其存款成本的变动我们后续需持续关注。单季度来看,四季度单季净息差环比三季度下降2bps至2.44%,大致稳定。 资产质量稳定。 从不良贷款各项指标来看:四季末不良率0.86%,环比上升3bps;四季末关注率0.66%,较年中下降1bp;逾期率较年中上升6bps至1.03%;不良/逾期90天以上贷款较年中上升24个百分点至148%。下半年不良生成率0.54%,同比上升43bps。公司贷款核销力度变化不大,拨备覆盖率也变化不大。整体来看,资产质量稳定。 投资建议。 公司整体表现符合预期,我们维持其“买入”评级。 风险提示。 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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核心观点: 19年利润增长符合预期,拨备计提对业绩释放贡献明显。19年营收同比增长6.06%,较19Q3(同比+7.14%)小幅下降1.08pcts;拨备前利润同比增长9.40%,较19Q3(同比+14.35%)下降4.94pcts。其中净利息收入同比增长2.61%(VS19Q3:同比+3.09%,下降0.48pcts),主要是息差收窄导致;手续费净收入同比增长18.37%(VS19Q3:同比+18.90%,下降0.54pcts),归属母公司净利润同比增长16.48%,较19Q3(同比+16.22%)上升0.26pcts,业绩基本符合预期。 19年净息差环比小幅下降2bps,与可比同业趋势一致。19年公司净息差2.50%,同比下降17bps,环比19Q3下降2bps;净利差2.45%,同比下降19bps,环比19Q3下降2bps,延续下降态势,预计主要由于存款竞争激烈导致负债付息率有所上行,贷款收益率有所下行。 贷款保持高增长贷存比提升,存款占计息负债比重继续提升。1.19年总资产同比增长7.36%,环比增长1.23%,其中贷款仍保持较高增速,同比增长16.30%至49,742亿元,环比增长2.63%,存贷比环比提升0.51pcts至53.41%;投资类资产同比增速8.49%,环比下降0.14%。2.总负债同比增长6.98%,环比增长0.76%,其中存款同比增速7.96%,环比微增1.62%至93,141亿元,存款占计息负债的比重提升至97.2%,其中个人存款占存款比重提升至87.9%。 不良生成率环比微升,但资产质量和拨备水平均优于可比同业。19年不良贷款率0.86%,环比上升3bps,不良余额环比上升27.8亿元至428亿元;经测算加回核销和转出后的19年不良生成率为0.41%(VS19Q3:0.45%,年化),不良生成率环比略降,处于行业较低水平;改善的指标还有不良偏离度19年底将至67.8%,较19H1下降13pcts。 拨备覆盖率环比小幅下降1.7pcts至389.5%,处于国有行前列。 值得关注的是(1)新管理层到任后内部治理、激励机制优化,经营效率或提升;(2)科技兴行战略,信息科技投入达到营业收入的3%。 投资建议:19年利润增长符合预期,拨备计提对利润释放贡献显著。 19Q4净息差环比小幅下降2bps,与可比同业趋势一致;不良生成率环比微升,拨备覆盖率环比略降,但资产质量和拨备水平均优于可比同业。 考虑到公司良好的存款基础并持续提升贷存比增加信贷资产配置,预计20/21年归母净利润增速分别为12.2%和13.4%,EPS分别为0.76/0.87元/股,当前A股股价对应20/21年PE分别为6.8X/5.9X,PB分别为0.90X/0.82X。考虑可比估值和发展阶段A股给予20年1.0倍PB估值,合理价值为6.33元/股,给予“买入”评级,H股给予20年0.80倍PB估值,合理价值为5.82HKD/股,由“买入”调整为“持有”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
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年报亮点:1、公司单季净利润增速保持平稳高增,4季度同比增18.6%。2、净利息收入环比增1.6%,规模和息差均有推动作用。其中息差上行2bp主要得益于负债端结构优化带来的付息率下降,资产端则在结构优化和利率下行的平衡下4季度收益率环比持平。3、资产质量认定严格、加回核销的单季年化不良净生成环比小幅下降,逾期90天以上净生成比例较1H19有降低。4、资产端零售发力,负债端存款护城河继续加深。4季度零售贷款增速良好、环比增4.4,结构占比环比上升0.9个百分点至27%;同时存款环比增1.6%带动计息负债增速走阔,占比计息负债比例进一步提升。且从结构看,存款活期化程度亦是提升的。5、A股上市有效补充核心一级资本,核心一级资本充足率环比提升35bp至9.9%。 年报不足:1、4季度单季营收同比增速小幅放缓、同时在费用增多的背景下单季PPOP4季度同比增速继续下行为负。2、不良率和逾期率有上升。不良认定趋严的情况下,不良率小幅上升3bp至0.86%,同时逾期3个月以内的贷款生成较多,推动逾期率较半年度有小幅上升。3、成本收入比较去年同期有增加,主要是科技投入增多,占营收比例从2.75%提升至2.96%。 投资建议:公司2020、2021EPB0.82X/0.74X;PE6.33X/5.49X(国有行PB0.65X/0.59X;PE5.62X/5.26X),邮储银行为全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行,建议投资者重点关注。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名