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杜威 10
王猛 9
拓普集团 机械行业 2019-05-14 11.04 -- -- 16.55 0.73%
11.36 2.90% -- 详细
公司受行业低谷影响,18年营业收入及净利润增速放缓。拓普集团2018年营业收入59.8亿元,同比+17.6%,归母净利润为7.53亿元,同比+2.08%;其中,受去年Q4车市表现持续低迷的影响,公司Q4营业收入为15.3亿元,同比-1.43%,归母净利润为1.36亿元,同比-27.1%。而19Q1行业寒冬持续,公司营业收入及归母净利润同比继续下滑,分别为-16.8%及-43.1%。 毛利率、净利率水平于18Q4探底后19Q1小幅回升。我们认为行业淡季整车厂销量下滑,将盈利压力分摊至供应商,供应商降价等因素拉低公司毛利率水平。 减震及内饰传统主业表现平稳,底盘系统贡献核心增量。分业务板块来看,减震器及内饰功能件业务营业收入合计占比76%,整体表现较为平稳,受收购福多纳(现“浙江拓为”及“四川迈高”)并表影响,底盘业务营收占比由17年的7%攀升至18年的20%,为营业收入贡献最核心增量。我们认为公司底盘系统扩产进程有序推进,是未来2-3年最核心增长点。 公司调整非公开发行募投项目实施进度,将项目计划达产日由2019年5月推迟至2022年5月。电子真空泵项目处于一代泵和二代泵生产线切换时期,受行业销量下滑主机厂降价压力,切换进度不及预期;而我们认为IBS产业化是长期趋势,行业龙头博世南京iBooster工厂已正式启用。我们认为公司推迟IBS项目进度,有利于进一步对产品加强测试、提高安全冗余、更为有序推进产业化过程。 盈利预测及投资建议。我们认为公司橡胶减震及内饰件传统主业增长平稳,底盘业务稳步扩张,智能刹车系统虽进度放缓但不改长期趋势,将为未来业绩贡献核心增量。我们预计2019-2021年EPS分别为1.05元、1.27元、1.45元,BPS分别为10.98元、12.25元、13.71元。参考同行业公司估值水平,给予2019年16-19倍PE,对应合理价值区间为16.80-19.95元,对应PB为1.5-1.8倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度下行;项目进度不达预期;新业务技术研发及客户开拓不达预期。
拓普集团 机械行业 2019-05-02 11.83 -- -- 17.65 0.28%
11.86 0.25% -- 详细
事件:公司公布2018年年报,全年实现营业收入59.84亿元,同比增长17.6%,实现归母净利润7.53亿元,同比增长2.1%,净利润增速低于收入增长,主要是固定资产折扣所致,略低于市场预期。 吉利等核心客户销量负增速拖累内生增长,福多纳并表充盈营收但毛利率受年降压力出现下滑。公司Q4单季度实现营收/归母净利润15.27/1.36亿元,同比下滑1.43%/27.15%,主要受公司头部客户上汽通用、吉利Q4销量同比-16%/-17%的下行影响。分业务看,减震器/内饰功能件/智能刹车系统/底盘系统营收同比增速分别为3.91%/-3.48%/13.77%/220.60%,底盘业务收入增长突出,主要是福多纳并表影响,与此同时,底盘业务毛利率下滑幅度较大(4.04pct),猜测是年降带来单价下行的影响(据测算底盘系统产品平均单价由2017年的780元下降至2018年的756元,造成毛利率-3pct的影响)。 前期密集资本开支下折旧摊销增长,三费总体稳定但结构上研发费用大幅上升。2018年公司折旧摊销支出达2.69亿元,同比增长41%;固定资产折旧新增2.43亿元,同比增长24%,对全年毛利率与期间费用形成压力。折旧摊销的快速攀升主要是公司于2017-2018年期间发生合计约26亿元的资本开支,并于2018年对武汉基地和杭州湾基地相关的在建工程转固,使得2018全年转固金额达8.23亿元。2018年下半年管理层基于对下游需求的判断,收减了后续资本开支预算,预计随着后续产销量提升,公司对于新建厂房设备产能充分消化,毛利率将逐步回升。公司2018年销售/管理(含研发)/财务费用率分别为4.85%/8.44%/0.08%,三费合计13.37%基本稳定。其中研发费用同比上升26.85%,主要是因为公司加大了对于轻量化底盘的研发投入。 中短期基本盘业务恢复性增长,特斯拉定点提供纯增量,长期汽车轻量化、智能化打开成长空间。短期来看,2019-2020年通用有CT3等6-10款新车型、吉利有15-20款新车型上市,汇总后2019-2020年吉利+通用+上汽自主产能规划增速分别为10%、15%,给带来基本盘的恢复。同时特斯拉model3/Y国产化后有望带动产业链戴维斯双击。长期来看,公司汽车轻量化(铝控制臂等)、智能化(电子evp及ibooster)逐步放量。 下调盈利预测,维持增持评级。我们认为公司2019-2020年可实现营业收入66.23亿元、79.74亿元,新增2021年收入为93.02亿元,同比增长10.70%、20.40%及16.70%,对应净利润8.39亿、9.87亿及11.68亿元,下调幅度分别为5%、2%,对应估值为15倍、12倍及10倍。
拓普集团 机械行业 2019-04-29 12.04 12.91 30.93% 18.28 2.01%
12.29 2.08% -- 详细
Q1客户销量、毛利率下滑,业绩略低于预期4月25日,公司发布19年一季报,Q1实现营业收入12.46亿,同比-16.81%,归母净利润1.14亿元,同比-43.07%,扣非后归母净利润1.08亿,同比-43.03%,业绩略低于预期。我们认为公司业绩下滑的原因是客户销量下滑以及公司毛利率下滑。我们认为公司是国内NVH 行业龙头,积极布局轻量化底盘业务,锻铝控制臂等产品已经供货特斯拉、比亚迪等新能源汽车龙头,有望充分受益电动化潮流。公司电子真空泵已经开发至第三代,国产替代空间大。预计公司19-21年有望实现EPS1. 13、1.24、1.38元,维持“买入”评级。 毛利率下滑、管理费用率提升影响公司业绩Q1,公司实现毛利率26.32%,同比-2.73pct,主要原因是收入下滑幅度超过成本;实现销售费用率5.3%,同比+0.22pct;管理费用率(含研发)10.03%,同比+2.55pct,主要原因是研发费用、折旧费和薪酬增加;研发费用0.73亿元,同比+26.85%,公司加大在轻量化底盘等新兴领域的投入。 经营性现金净流入0.75亿元,同比-11.76%,主因公司净利润下滑。Q1,公司应收账款及票据周转天数同比+15.76%,存货周转天数同比+11.69%,应付账款及票据周转天数同比+7.4%。Q1公司营运资本管理能力有下降,也影响了公司经营性现金净流入情况。 轻量化底盘业务供货特斯拉,有望充分受益电动化大潮公司锻铝控制臂等轻量化底盘产品已经进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户。 新能源汽车对轻量化需求高于传统汽车,轻量化底盘业务有望受益新能源乘用车高速发展。2020年,特斯拉国产化之后,有望为公司带来更多订单,同时特斯拉光环有望为公司吸引其他新能源汽车客户。公司中期计划投入50亿拓展轻量化底盘业务,汽车轻量化业务未来前景广阔,公司布局较早,持续投入,为公司中长期成长注入动力。根据公司年报,电子真空泵已经升级到第三代产品,陆续向众多客户供货,目前处于产能爬坡阶段。IBS(智能刹车系统)达到达产状态时间延长至2022年。 把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级我们认为公司是国内NVH 行业龙头,跟随优质客户稳健成长;积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;公司开发电子真空泵产品国产替代进行中;公司还开发了IBS(智能刹车系统),积极布局智能化方向,未来前景广阔。考虑到19年乘用车行业销量或下滑,我们预计公司19-21年归母净利润为8.22、9.01、10.03亿元,对应EPS为1. 13、1.24、1.38元,可比公司19年平均估值15倍PE,考虑到公司开拓新领域,未来前景广阔,给予公司19年17~18倍PE 估值,调整目标价至19.21~20.34元,维持“买入”评级。 风险提示:折旧费用提升,新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易战影响,行业景气度下降。
拓普集团 机械行业 2019-04-29 12.04 -- -- 18.28 2.01%
12.29 2.08% -- 详细
事件:公司发布2019年一季度报告,报告期内营业收入12.46亿元,同比下滑16.81%,实现归属母公司股东的净利润1.14亿元,同比下滑43.07%,低于我们此前的预期。一季度毛利率26.28%,同比下降2.8%但是环比改善2.5%。 受主要客户主动去库存影响,营收明显下滑。一季度全球汽车下游需求不振,多数整车厂在此期间均采取了降低产量以图主动去库存的策略,因此整车的产量和销量均在低位。 拓普的主要客户一季度整车产量合计同比下降13.9%,致使向拓普要货量同比大幅下滑。其中,整车产量同比下滑幅度较大的有:通用全球(10.8%)、福特全球(21.6%)、上汽乘用车(15%)、广汽集团(26.5%)和沃尔沃(20.4%)。 研发投入维持高位影响净利率。公司一季度研发费用达0.73亿元,与2018年单季度平均水平持平,占营收比重达到5.87%,同比上升1%。公司年内发布了电子水泵、电动助力转向等多个汽车电子产品,力图在新能源和国六领域提升公司产品的覆盖面。公司新的汽车电子产品线偏向于动力总成,对试验验证的需求较多,我们预计1-2年内高研发费用将持续。 看好铝合金底盘业务,汽车电子值得期待:拓普的铝合金控制臂、转向节业务国内领先,后续受“双积分”、电动车续航里程痛点改善和特斯拉订单的带动,将维持高增长。公司在汽车电子领域多点布局,有望取得突破。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为64.3亿元、78.4亿、85.2亿元;归母净利润分别为7.69亿元、9.17亿元和10.55亿元;EPS分别为1.06元、1.26元和1.45元,对应PE分别为17X、14.3X和12.4X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、全球乘用车销量不及预期;2、原材料价格大幅上涨。
拓普集团 机械行业 2019-04-29 11.87 16.71 69.47% 18.28 3.51%
12.29 3.54% -- 详细
业绩略低于预期。公司2019年一季度实现营业收入12.46亿元,同比下滑16.8%,归母净利润1.14亿元,同比下滑43.1%,扣非归母净利润1.08亿元,同比下滑43.0%,EPS为0.16元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降及研发费用增加。 毛利率环比改善明显,研发投入增加导致盈利略低于预期。一季度毛利率为26.3%,同比减少2.8个百分点,与去年全年基本持平,环比2018年四季度增加2.5个百分点,盈利能力有所改善。期间费用率为15.9%,同比增加2.3个百分点,其中管理费用率(包含研发费用)为10.1%,同比增加2.6个百分点,主要因为公司持续加大研发创新力度,研发投入增加所致。一季度研发费用0.73亿元,同比增长25.6%,影响净利润增速。经营活动现金流净额0.75亿元,同比下滑12.0%。公司期末存货为11.86亿元,同比去年一季度期末下降5.0%。 底盘系统将成为重要盈利增长点。公司收购福多纳之后,底盘产品线进一步扩大。轻量化底盘已经进入特斯拉、比亚迪、蔚来汽车等主流新能源车企供应链,特斯拉上海工厂逐渐落地,特斯拉CEO马斯克表示年底上海工厂每周将生产1000到2000辆Model3。随着特斯拉产能落地和比亚迪等新能源汽车放量增长,底盘系统将成为重要盈利增长点。 汽车电子业务稳步推进。公司研发的柱塞式电子真空辅助泵、叶片式电子真空辅助泵和面向新能源汽车的叶片式电子真空独立泵等产品已经批量供货,产能正在建设和爬坡期中。预计汽车电子业务有望快速增长。 财务预测与投资建议: 略调整费用等指标,预测2019-2021年每股收益分别为1.13、1.37、1.58元(原预测1.15、1.38、1.60元),可比公司为零部件及汽车电子相关公司,可比公司19年PE平均估值22倍,给予公司19年22倍估值,对应目标价为24.86元,维持买入评级。
拓普集团 机械行业 2019-04-24 12.75 14.43 46.35% 18.84 -0.69%
12.66 -0.71%
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18年行业景气度下降,业绩略低于预期 4月18日,公司发布18年年报,公司实现收入59.84亿,同比+17.56%;归母净利润7.5亿,同比+2%;扣非后归母净利润6.78亿元,同比+0.47%。2018年Q4公司实现收入15.28亿元,同比-1.43%;归母净利润1.36亿元,同比-27.14%,业绩略低于预期。我们认为公司业绩不达预期的原因是18年下半年乘用车销量下滑以及公司毛利率下滑。公司宣布每10股发放现金股利6.78元。我们认为公司是国内NVH行业龙头,积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪,有望充分受益电动化潮流。预计公司19-21年有望实现EPS1.13、1.24、1.38元,维持“买入”评级。 毛利率下滑影响业绩,福多纳并表增厚业绩 2018年,公司实现毛利率26.89%,同比-2.13pct,主要原因是原材料和人工成本增加;实现销售费用率4.85%,同比-0.44pct,公司加强了销售费用管理;管理费用率(含研发)8.46%,同比+0.68pct,主要原因是研发费用、折旧费和薪酬增加;研发费用2.88亿元,同比+26.85%,公司加大在轻量化底盘等新兴领域的投入。经营性现金净流入6亿元,同比-34.84%,主因公司偿还了应付账款。减震器收入同比+3.91%,毛利率同比-3.36pct;内饰功能件收入同比-3.28%,毛利率同比-3.25pct;轻量化底盘收入同比+220%,毛利率同比-4.04pct,主要原因是福多纳并表。 轻量化底盘业务供货特斯拉,有望充分受益电动化大潮 公司锻铝控制臂等轻量化底盘产品已经进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户。新能源汽车对轻量化需求高于传统汽车,轻量化底盘业务有望受益新能源乘用车高速发展。2020年,特斯拉国产化之后,有望为公司带来更多订单,同时特斯拉光环有望为公司吸引其他新能源汽车客户。公司中期计划投入50亿拓展轻量化底盘业务,汽车轻量化业务未来前景广阔,公司布局较早,持续投入,为公司中长期成长注入动力。根据公司年报,电子真空泵已经升级到第三代产品,陆续向众多客户供货,目前处于产能爬坡阶段。IBS(智能刹车系统)达到达产状态时间延长至2022年。 把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级 我们认为公司是国内NVH行业龙头;积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;公司开发电子真空泵产品国产替代进行中;公司还开发了IBS(智能刹车系统),积极布局智能化方向,未来前景广阔。考虑到19年乘用车行业销量或下滑,我们预计公司19-20年归母净利润为8.22、9.01亿元(下调8.8%、11.4%),21年归母净利润为10.03亿元,对应EPS为1.13、1.24、1.38元,可比公司19年平均估值14.6倍PE,考虑到公司开拓新领域,未来前景广阔,给予公司19年19~20倍PE估值,调整目标价至21.47~22.6元,维持“买入”评级。 风险提示:折旧费用提升,新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易战影响,行业景气度下降。
拓普集团 机械行业 2019-04-24 12.75 -- -- 18.84 -0.69%
12.66 -0.71%
详细
受行业影响,业绩略低于预期 公司2018年实现营收59.84亿元,同增17.56%,归母净利润7.53亿元,同增2.08%,归母扣非净利6.78亿元,同比增加0.47%。Q4实现营收15.28亿元,同减1.43%,归母净利润1.36亿元,同减27.14%。受乘用车销量下滑和毛利率下降影响,公司业绩略低于预期。 费用率稳健,毛利率下滑,业绩承压 四费占比13.36%,基本持平,其中销售费用率为4.85%,下降0.44pct;管理费用率为3.64%,增加0.31pct,主要系加大人才和储备干部引入,本期工资和折旧摊销增加;财务费用率为0.08%,下降0.24pct,系汇兑收益1279万元;研发费用率为4.80%,增加0.35pct,系公司在研项目较多,加大轻量化和电子化研发投入。在福多纳并表、原材料成本上升和人工成本增加的多重影响下,公司毛利率为26.89%,同比下降2.14pct,下滑幅度较大。 优质客户叠加轻量化、电子化,助力公司稳健成长 1)公司与吉利、通用、福特、沃尔沃、特斯拉等国内外车企建立良好的配套关系,其中特斯拉上海工厂预计19年竣工,我们认为特斯拉国产化后销量有望快速增长,给公司带来业绩弹性。2)轻量化符合汽车节能降耗的趋势,单车价值高(目前最高配备车型价值5000元),公司轻量化产品、技术、工艺处于市场领先地位,武汉工厂产能将陆续释放,特斯拉、比亚迪和沃尔沃等客户将提供短期业绩增量。3)公司在研产品电子真空泵EVP、智能刹车系统IBS系汽车电动化、智能化重要零部件,目前EVP陆续供货,新产品拓展助力公司长期发展。 深耕轻量化、电子化、未来可期,维持买入评级 公司为NVH龙头,深度绑定优质客户、受益特斯拉国产化,布局轻量化+汽车电子。受行业侧影响业绩增长承压,新产品、新项目的释放,有望支撑公司成长,我们预计19/20/21年每股盈利分别为1.10/1.24/1.41元,目前股价对应动态市盈率分别是18.1/16.1/14.0x,维持买入评级。 风险提示: 原材料价格上涨超预期,新项目拓展不及预期,汽车销量大幅下滑。
拓普集团 机械行业 2019-04-23 13.31 17.00 72.41% 19.11 -3.48%
12.84 -3.53%
详细
业绩符合预期。公司2018年实现营业收入59.84亿元,同比增长17.6%,实现归母净利润7.53亿元,同比增长2.1%,扣非归母净利润6.78亿元,同比增长0.5%,EPS为1.04元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利6.87元(含税),净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降。 4季度毛利率承压,研发投入持续增加。2018年毛利率26.9%,同比减少2.1个百分点,4季度毛利率同比下降4.8个百分点,主要受下游客户需求下降影响,期间费用率与去年持平,管理费用率(包含研发费用)为8.4%,同比增加0.7个百分点,主要因为工资和折旧摊销费用增加及加大研发力度,研发费用2.88亿元,同比增长26.9%。经营活动现金流净额6.05亿元,同比下滑34.8%,主要因为本期应付票据到期支付货款金额增加。 轻量化底盘业务快速增长。底盘系统收入11.67亿元,同比增长220.6%(主要是福多纳并表)。公司融合铝合金多种工艺开发的轻合金产品获得包括新能源车企在内的国内外客户青睐,多款产品进入量产阶段。公司收购福多纳之后,底盘产品线进一步扩大。公司轻量化底盘业务已经进入特斯拉、比亚迪、蔚来汽车等主流新能源车企,随着特斯拉上海工厂落地,产能逐渐扩张,以及比亚迪等新能源汽车放量增长,预计底盘系统收入将快速增长。 汽车电子业务持续稳步推进。汽车电子业务收入1.26亿元,同比增长13.8%。在电子真空泵EVP上,公司先后研发了柱塞式电子真空辅助泵、叶片式电子真空辅助泵和面向新能源汽车的叶片式电子真空独立泵等三代产品,已经向众多客户供货,目前正在产能建设和爬坡期中。公司智能刹车系统IBS继续进行验证和和市场预推广。 财务预测与投资建议:小幅调整毛利率,预测2019-2021年每股收益分别为1.15、1.38、1.60元(原19-20年预测1.18、1.40元),可比公司为零部件及汽车电子相关公司,可比公司19年PE平均估值22倍,给予公司19年22倍估值,对应目标价为25.3元,买入评级。 风险提示:NVH订单低于预期、电子真空泵、轻量化底盘销售低于预期、零部件降价影响盈利。
拓普集团 机械行业 2019-04-23 13.31 -- -- 19.11 -3.48%
12.84 -3.53%
详细
支撑评级的要点 收入快速增长,毛利率下滑,短期业绩承压。2018年公司收入增长17.6%,主要源于收购福多纳带来底盘系统业务增长220.6%,减震器、智能刹车系统收入分别增长3.9%、13.8%,内饰件收入下滑3.5%。受原材料涨价、产品降价等因素影响,全年毛利率下降2.1个百分点。销售费用增长7.7%;管理费用增长28.3%,主要受职工薪酬增加2651万所致;研发费用增长26.9%,主要源于研发人员薪酬增加3749万;财务费用下降72.3%,主要源于汇兑收益增加2307万;全年四项费用率基本持平,毛利率大幅下降导致利润增速低于收入增速。18Q4实现收入15.3亿元,同比下降1.4%,预计主要受国内汽车销量低迷影响;销售费用下降3.1%,管理费用增加1748万(+34.3%),研发费用增加918万(+14.6%),预计主要源于职工薪酬增加;毛利率大幅下降4.8个百分点,但四项费用率增加1.6个百分点,实现归母净利润1.4亿(-27.1%)。国内汽车销量逐步回暖,公司新订单逐步量产,业绩有望重回快速增长轨道。 底盘系统受益于轻量化及电动化趋势,有望推动业绩高速增长。轻量化领域,公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺,技术国内领先,底盘领域产品线齐全,符合轻量化发展趋势,单车价值量超过4000元。新能源领域,公司铝合金电池包等产品竞争力突出,有望开拓较多新能源车企客户,订单逐步量产将推动业绩高速增长。 智能化前瞻布局,长期前景看好。公司在汽车电子等领域前瞻布局,大举投入研发,较早量产的EVP产品2018年收入增长13.8%,此外EPS、IBS等产品研发持续推进,智能汽车底盘领域转向及制动产品布局齐全,有望成为未来发展的核心业务,长期前景看好。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.14元、1.31元和1.66元,公司在轻量化、电动化、智能化等领域前瞻布局前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量大幅下滑;2)新业务拓展不及预期;3)产能释放不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-04-23 13.31 -- -- 19.11 -3.48%
12.84 -3.53%
详细
并表推升营收增速,净利润增长低于预期。公司发布2018年年报,全年实现营业收入59.84亿元,同比增长17.56%;归母净利润7.53亿元,同比增长2.08%;毛利率26.89%,同比下降2.14个百分点;净利率12.62%,同比下降1.93个百分点。公司2018年业绩表现低于我们此前的预期,主要是由于:(1)受汽车行业景气度下滑影响,公司减震器及内饰功能件业务收入增速放缓;(2)前期投入较大的汽车电子项目(IBS、EVP)未能按预定计划实现生产及销售目标;(3)受原材料价格上涨、管理费用费用增多影响,毛利率及净利率下滑较多。 NVH业务短期承压,随行业回暖及订单释放,收入增速有望回升。2018年下半年开始,受下游主要客户(吉利、通用等)汽车产销量下滑影响,公司NVH(减震器及内饰功能件)业务收入增速放缓明显。我们预计,随着2019年汽车行业景气度逐步回暖(2019年3月,吉利销量同比已由负转正,上汽通用销量同比降幅较前几月有所收窄)以及新订单逐步释放(公司与通用全球同步研发的NVH减震器预计于2019年3月起在全球逐步量产,订单总额16.8亿元,生命周期6年),公司产品配套需求有望获得一定增长。 底盘系统业务布局持续完善,有望保持较快增长。2018年公司底盘系统业务收入11.67亿元,同比增长220.60%;若扣除福多纳并表影响(据公司此前披露的业绩快报,2018年福多纳实现营业收入约7亿元,净利润约5000万元),该业务收入增长约28%。目前公司轻量化底盘产品已进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户新能源车型的配套体系,受益于全球新能源汽车快速发展浪潮,底盘系统业务收入有望保持较快增长。 汽车电子业务打开长期成长空间,静待项目逐步落地。考虑到:(1)汽车电子真空泵(EVP)当前尚处于产能建设和产量爬坡期;(2)智能刹车系统(IBS)尚处于验证和市场预推广阶段,公司将EVP及IBS项目建设期延长至2022年5月。目前公司在智能驾驶领域已具备一定先发优势(已研发出第三代EVP产品),随产能后续到位,汽车电子业务的逐步发力或可打开公司长期成长空间。 投资建议:公司短期业绩增速放缓,但随行业逐步回暖及新订单逐步释放,业绩增速有望回升,轻量化及智能驾驶业务则打开了公司中长期成长空间。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.24元、1.41元和1.56元,净资产收益率分别为11.9%、12.7%和13.1%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:下游客户汽车销量增长不及预期;智能驾驶系统项目进展不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-04-22 13.31 -- -- 19.80 0.00%
13.31 0.00%
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事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入59.84亿元,同比增长17.56%,实现归母净利润7.53亿元,同比增长2.08%。 Q4业绩下滑,拖累全年业绩增速。2018年Q4我国乘用车销量下滑15%,受此影响公司Q4实现营收15.28亿元,同比下滑1.43%;Q4毛利率为23.75%,同比下降4.80个百分点;Q4净利率为8.94%,同比下降3.27个百分点;Q4实现归母净利润1.36亿元,同比下滑27.14%。 积极拓展底盘系统、智能驾驶业务。公司在原有减震器与内饰功能件基础上,拓展底盘系统与智能驾驶两大业务。汽车底盘方面,公司在原有控制臂等产品的基础上,并购福多纳拓展副车架、底盘结构件等产品。轻合金产品获得国内外客户尤其是新能源车企的广泛青睐,公司众多订单落地、多款产品进入量产阶段。智能驾驶方面,公司布局了智能刹车、智能转向两大核心系统,将产品线扩展至电子真空泵、电子水泵等汽车电子产品。IBS产品预计2022年5月可以达产。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润8.58/9.52/10.45亿元,增速分别为13.83%、11.03%、9.79%,对应的EPS为1.18/ 1.31/1.44元。公司在原有业务稳定的基础上积极拓展新业务,产业布局覆盖面广、层次清晰均衡,给予“增持”评级。 风险提示:下游客户销量下滑风险、原材料价格上涨风险、智能驾驶系统客户拓展风险。
拓普集团 机械行业 2019-04-22 13.31 -- -- 19.80 0.00%
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营收略有增长,盈利显著承压。2018年乘用车产量降5%、吉利增11%、上汽通用降2%。分产品营收,减震23.1亿、增3.9%,内饰22.2亿、降3.5%,底盘系统11.7亿、增220.6%(福多纳并表效应),智能刹车1.3亿、增13.8%。减震及内饰增速分化,主要因客户结构差别(出口业务以减震件为主,稳定增长)。分产品毛利率,减震30.1%、降3.4pct,内饰23.6%、降0.2pct,底盘18.2%、降4.0%,智能刹车36.5%、降5.1pct,原材料成本上升和员工规模扩张导致毛利率下降较多。 压缩资本开支,转固影响利润。2018年公司资本开支13.3亿,同比增0.4亿,相比2017年报中的计划(20亿)大幅缩减。2018年末公司固定资产27.7亿元,净增8.2亿元,武汉拓普、汽车电子等工程陆续转固。全年固定资产折旧2.7亿元,净增0.8亿元,对净利润产生了较大影响。2018年末公司在建工程11.8亿元,净增2.6亿元,增量主要来自设备安装工程及智能刹车项目。 业绩符合预期,轻量化是今年核心看点。公司内饰、减震业务得益于客户拓展而稳定成长,且公司是全球掌握高强度钢和轻合金核心工艺为数不多的制造商,近年来大量轻量化产品陆续投放市场,是公司增长最重要的引擎。我们认可公司的业务布局,并认为公司长期成长的空间广阔。我们调整了盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.07/1.20/1.34元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期,公司产品价格下降高于预期
拓普集团 机械行业 2019-04-22 13.31 -- -- 19.80 0.00%
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公司18年营业收入同比增长17.6%,归母净利润同比增长2.1% 根据年报,公司18年实现营业收入59.8亿元,同比增长17.6%,归母净利润7.5亿元,同比增长2.1%,扣非归母净利润6.8亿元,同比增长0.5%;其中单4季度营业收入15.3亿元,同比下降1.4%,归母净利润1.4亿元,同比下降27.1%,扣非归母净利润1.2亿元,同比下降36.8%。Q4公司营收同比下降,主要由于下游整车销量下滑以及由此带来的零部件价格压力所致,业绩同比下降幅度较大,一方面由于原材料、人工等成本上升明显导致毛利率承压,另一方面管理、财务费用也明显上升。此外,公司拟每10股派发现金股利6.87元,分红总额近5亿元,分红比例达66.35%。 财务指标上,18年公司毛利率、净利率分别为26.9%、12.6%,同比下降2.1pct、1.9pct,其中Q4公司毛利率、净利率分别为23.7%、8.9%,同环比均有所下降。费用率方面,18年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.6%/4.8%/0.1%,其中销售费用率/财务费用率同比下降0.4pct/0.2pct,管理费用率/研发费用率则同比上升0.3pct/0.4pct,由于公司在研项目较多同时引进大量技术人才,导致研发费用率同比增加较多。 减震器和内饰件业务总体稳定,中长期布局新兴业务值得期待 公司目前利润贡献点主要是减震器和内饰件功能件,两块业务已具备行业领先地位,未来将进一步提高市场竞争力。轻量化底盘是公司中短期业绩弹性较大的业务之一,公司是全球范围内掌握高强度钢和轻合金核心工艺为数不多的制造商,近年来开发了大量产品陆续投放市场,18年底盘系统实现营收11.7亿元,同比增长近2倍。公司未来战略核心是高附加值的汽车电子产品,目前电子真空泵已完成升级换代,IBS(智能刹车系统)进入市场预推广阶段,公司计划在电子真空泵和IBS基础上积极向外扩展,进一步丰富公司产品线。 投资建议 公司是国内领先的NVH系统集成供应商,保持传统主业稳健发展同时积极布局汽车底盘轻量化、汽车电子等新兴业务,为公司长期增长奠定基础。我们预计公司19-21年EPS为1.09/1.16/1.25元,按最新收盘价计算对应PE为18.2/17.1/15.9倍,结合公司历史估值及零部件行业平均估值水平,我们给予公司19年21倍PE估值,对应合理价值为22.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不及预期;下游客户销量不及预期;新项目拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-04-22 13.28 17.58 78.30% 19.80 0.20%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入59.84亿元,同比增长17.56%,实现归属母公司股东的净利润7.53亿元,同比增长2.08%,位于此前业绩预增中预计的范围之内。同时公司宣布,将此前募投的电子真空泵和智能刹车系统项目的投产时间延后3年至2022年5月。 轻量化底盘贡献主要营收增量,铝合金零部件快速增长。拓普轻量化底盘业务包括原有的铝合金零部件业务和2017年收购的福多纳钢制底盘业务。根据公司年报推算,2018年公司铝合金零部件营收4.46亿元,同比增长22.4%,是公司主营业务中增速最快的板块之一。2018年开始并表的福多纳业务全年营收7.26亿,与2017年基本持平。受2018年四季度国内乘用车销量快速下跌的影响,公司底盘业务增速不及预期。 受2020年版“双积分”标准临近、新能源车续航瓶颈等多因素驱动,铝合金底盘件将维持快速增长。拓普的转向节、控制臂和副车架等轻量化零部件都属于簧下质量,实施轻量化的性价比优异,且目前国内市场的渗透率仍不到10%。我们在2019年上海车展观察到,上汽通用、上汽大众、吉利和长城等整车厂都在提升铝合金底盘件的应用比例。拓普铝合金零部件与既有减震产品线组合多种多样,能够灵活匹配客户多种需求。 结合特斯拉业务的潜在示范效应,我们重申对公司铝合金轻量化业务的乐观,预计2019年该部分营收达到7.55亿,同比增长69%。公司铝合金控制臂、底盘结构件等产品已匹配特斯拉Model S/X,同时铝合金控制臂已经是吉利、沃尔沃和比亚迪等多家主流厂商的主要供应商,未来随着下游市场铝合金渗透率的提升,营收有望大幅增长。 毛利率下滑:原材料、人工成本上升,让利换取较好的账期。公司多个产品线2018年的毛利率同比显著下滑,其中减震零部件下滑了3.4%,智能刹车系统下滑了5.1%。2018年多种原材料涨价,同时用工成本明显上升。公司减震产品营收增长不明显,但原材料/直接人工成本同比提升了10.8%/15.9%。受下游需求不振的影响,2018年多数零部件供应商的年降幅度多于以往,导致毛利率明显受损。底盘领域,由于加入了低毛利率的钢制底盘(原福多纳),整体毛利率明显下降。值得注意的是,公司在客户普遍压价的不利大环境下,通过争取较好的账期(同比减少约18天),获得了较为稳健的经营现金流,为日后产品线的继续拓宽打下了基础。 汽车电子受下游影响增速不及预期。2018年公司电子真空泵业务营收1.26亿元,同比增长13.8%,低于此前的预期。我们认为原因主要是公司该领域主要客户上汽乘用车、众泰汽车2018年末至2019年初销量增速大幅下滑。公司2018电子真空泵产品单价286元,同比下滑4.7%,与汽车零部件行业整体年降水平相当。后续随着新能源车和涡轮增压车型的加速普及,真空泵产品增速将继续跑赢汽车市场。 拓展汽车电子产品线:公司在官网上发布了多款新能源车、智能驾驶车辆必需的汽车电子产品。其中电子水泵若成功匹配量产车型,单车价值量将达到600-900元;电子废气门执行器和净化泵是应对国六排放升级的有力设备;电动助力转向系统和电子稳定控制系统目前主要被外资把持,如能实现突破将是很好的国产替代机会。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为68.7亿元、82.1亿、89.3亿元;归母净利润分别为8.42亿元、9.98亿元和11.48亿元;EPS分别为1.16元、1.37元和1.58元,对应PE分别为17.2X、14.5X和12.6X。考虑到公司铝合金底盘轻量化、汽车电子业务的成长性,给予22.6倍估值,目标价26.16元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、全球乘用车销量不及预期;2、原材料价格大幅上涨。
拓普集团 机械行业 2019-03-14 23.28 -- -- 22.15 -4.85%
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报告导读 特斯拉国产化是核心催化剂,轻量化底盘业务迎来高成长。 投资要点 拓普的核心竞争力? 鼓励持续技术创新。职业经理人模式,研发人员2017 年1081 人(2011 年365 人),研发支出2017 年2.27 亿元,占比4.5%(2011 年0.6 亿元,占比3.6%)。2)不断拓展新品能力。跟随国际一流零部件企业的战略,顺应产业趋势不断推出新品。1983-2000 年重心打造NVH(减震+隔音),2000 年以来重心打造轻量化和汽车电子。3)绑定优质客户能力。借助2008 年经济危机深化与通用合作,产值规模2017 年预计12 亿元。借助自主崛起与吉利汽车共成长,产值规模2017 年预计18 亿元。紧抓新能源汽车趋势,2016 年成为特斯拉定点供应商。 轻量化底盘:新能源催化高增长预计全球EV+PHV 到2025 年销量规模可达近1600 万辆,复合增速36%(2018 年基准),其中特斯拉销量规模大概率达到百万级别(2018 年22.2 万辆),上海超级工厂一期产能25 万台,预计2020 年投产。Model 3 国产化放量成为核心焦点。提供用铝比例降低车重,缓解续航里程压力,已成为各大新能源车企共识。拓普的轻量化底盘系统于2016 年进入特斯拉供应体系,未来高成长可期。 NVH 业务:深耕国内,加快全球化步伐 减震业务核心看点在于跟随通用拓展海外市场(E2XX+ GM GEM 订单),隔音业务核心看点在于拓展国内客户提高市占率+全产业链布局提升盈利能力。 汽车电子:EVP 先行,IBS 量产可期 蛰伏十年之余,持续高研发投入于汽车电子事业部。EVP 为第一批量产品,产值规模已超过1 亿元,配套自主品牌为主。IBS 目前仍处于投入期,量产可期。 投资建议:新一轮成长将开启,上调为“买入”评级 看好新能源催化下轻量化底盘业务迎来高增长,NVH 业务和汽车电子业务稳步推进,公司的新一轮成长将开启。预计2018-2020 年EPS 为1.04/1.14/1.37 元, 对应PE 为19.84X/18.12X/15.02X。上调为“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名