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拓普集团 机械行业 2018-08-29 17.47 17.40 2.59% 17.96 2.80% -- 17.96 2.80% -- 详细
事件: 公司08月24日发布半年度报告,上半年度营业收入为30.75亿元,同比增长31.61%;归母净利润为4.37亿元,同比增长12.86%;扣非后归母净利润3.9亿元,同比增长15.2%,基本每股收益为0.6元,同比增长3.45%。 点评: 各项业务收入符合预期,毛利率短期承压。从营业收入来看,总营收同比增长31.61%,其中减震器同比增长15.6%,内饰件同比增长11.04%,底盘系统同比增长277.73%,智能刹车系统同比增长31.08%,其中公司在上半年完成对福多纳底盘业务的整合,对公司底盘业务增长有较大的贡献。从毛利率方面来看,整体毛利率27.38%(-2.58pp),其中减震器毛利率34.7%(-0.3pp),底盘系统21.1%(-2.7pp),主要由于福多纳并表所致,内饰功能件22.6%(-2.8pp)略低于预期,主要受到石油等原材料价格上涨和下游客户年降的影响;智能刹车系统39.3%(-6.2pp),主要原因在于受到铝、钢铁、塑料粒子等原材料价格上涨与产品单价下降的多重影响。客户年降压力影响了Q1一至两个月,Q2三个月份完全体现。 加强费用管控,期间费用率下降,抵消部分毛利率冲击。2018H1公司净利率14.21%,去年同期16.58%,降幅2.37pp,小于毛利率下降幅度。公司期间费用率12.59%,较去年同期下降了0.5pp,其中销售费用率4.7%(-0.3pp),管理费用率较7.6%(-0.3pp),财务费用率0.3%(+0.1pp)。Q1期间费用率13.69%,Q2期间费用率11.53%,由于公司加强费用控制,Q2费用率环比下降2.16pp。Q2净利率15.06%,环比提升1.74pp。 NVH业务绑定汽车行业一线品牌,伴随客户高速增长。公司深度绑定吉利、上汽通用、长安福特、克莱斯勒、通用全球、上汽通用五菱等优质客户,为客户多个车型配套NVH产品。公司主要客户吉利销量增幅较快,对公司收入增长产生较大贡献。吉利2018年上半年销量同比增长44%,吉利占公司的收入比例从17年的30%提升至18年的40%。虽然吉利年降给公司造成了一定压力,但是来自吉利的收入和利润绝对值仍然是上升的。从长远看,零部件企业的成长与主机厂是互相促进,共同繁荣。另外,公司与日系、德系等品牌等加大合作力度,开拓新的配套体系,为未来营收贡献增量。 汽车电子产品实现量产,逐步增厚业绩。2018年上半年,电子真空泵销售增速达到31%,且电子真空泵正在进行不断地更新换代,其主要客户有通用、吉利、众泰等,另外为与传统的机械泵竞争,目前电子真空泵销售采用降价策略,但未来有望进一步扩大市场份额。IBS(智能刹车)作为智能驾驶的必要装备,博世等国际对手的IBS预计2019-2020年开始量产,将带动IBS的普及应用。公司作为跟随者,IBS产品也在持续迭代更新,将有望分享IBS的市场红利。 轻量化项目初具规模,未来增长可期。轻量化项目中期战略目标50亿元,杭州湾新区轻量化底盘项目已启动,目前正处于试生产阶段;轻量化控制臂项目进入收获期,掌握三大核心技术且实现产业链一体化;轻量化转向节项目具备高强度、高精密产品的生产及加工能力,并且公司积极拓展新用户,凯迪拉克、沃尔沃成为公司新产品轻量化转向节的客户。 盈利预测与估值:下调盈利预测,预计18/19/20年全年营业收入分别为64.74,75.32,87.93亿元,归母净利润分别为8.44、9.01、10.24亿元,EPS分别为1.16、1.24、1.41元,对应目前股价的PE分别为14.77、13.85、12.18倍。给与目标价17.40元,相当于2018年的15倍PE。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:客户年降压力;毛利率持续下滑;汽车电子业务进度低于预期。
拓普集团 机械行业 2018-08-29 17.47 -- -- 17.96 2.80% -- 17.96 2.80% -- 详细
业绩基本符合预期,原材料价格上升导致毛利率承压 上半年公司实现营收30.7亿元,归母净利润4.37亿元,同比分别31.61%和12.86%,基本符合预期,业绩增长的主要原因:1)下游核心客户销量的稳健增长带动公司营收的高增长,公司核心客户吉利、上汽通用等,上半年分别实现销量增速44%、10%;2)2017年底完成对浙江福多纳的收购,通过上半年的整合及协同效应并表增厚公司业绩。净利润增速低于营收增速的主要原因在于上半年原材料价格呈上升趋势,公司产品毛利率27.99%比去年同期下降1.92个百分点。从收入类别来看,减震器实现收入11.7亿元,保持15.65%的稳健增长,体现公司NVH龙头优势;内饰功能件实现12.0亿元,增速11.04%比去年明显放缓;底盘系统得益于福多纳并表,实现5.9亿元,大幅增长277.7%;电子真空泵拓展良好,产能处于释放期增速31%比去年明显提升。 单车配套均价提升+产品线延伸,轻量化底盘打开中长期成长空间 汽车底盘由传动系、行驶系、转向系和制动系四部分组成,占汽车制造成本25%左右,价值量较高。公司底盘系统包括副车架、控制臂、转向节等,按行业信息及配套经验,单车配套金额有望达到1500元,后期具备较高的提升空间。另外,汽车底盘及车身为当前汽车轻量化最重要的领域,公司掌握轻量化5大工艺,并购浙江福多纳后有望提供高强度钢、铝合金轻量化底盘多元化选择并延伸产品线至新能源汽车电池包、汽车车身结构件等轻量化领域,中长期来看轻量化系统+底盘系统有望实现50亿元规模的目标。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.13、1.41元/股,结合2018年8月24日收盘价17.15元/股,对应的PE分别为15.2倍、12.2倍。考虑到公司NVH业务的稳健增长,电子真空泵的产能释放,底盘及轻量化系统中长期成长空间的广阔,给予“买入”评级。 风险因素: 乘用车销量严重下滑,原材料价格明显上升导致毛利率降幅扩大,底盘轻量化业务拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2018-08-29 17.47 -- -- 17.96 2.80% -- 17.96 2.80% -- 详细
营业收入维持较高增长,净利润增速低于预期。公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入30.75亿元,同比增长31.61%;归母净利润4.37亿元,同比增长12.86%;毛利率27.99%,同比下降1.92个百分点;净利率14.21%,同比下降2.37个百分点。公司2018Q2单季实现营业收入15.78亿元,同比增长34.85%;归母净利润2.37亿元,同比增长10.71%;毛利率26.95%,净利率15.06%。上半年公司营收继续实现较高增长的原因有:(1)下游客户吉利、上汽等销量增速较高,公司配套产品增长较好;(2)福多纳并表增厚公司业绩;(3)智能驾驶系统等新业务逐步发力,成为新的增长点。净利润增速低于我们此前的预期,主要是由于原材料价格上涨(影响毛利率)以及固定资产投资大幅增加(导致折旧费用增多)等。 绑定自主品牌整车龙头,NVH产品需求随吉利销量增长较多。公司前两大客户为通用和吉利。2018年上半年吉利汽车销量76.66万辆,同比增长44%,完成了全年销量目标的49%。受益于吉利汽车销量的高增长,拓普NVH产品配套需求旺盛(减震器、内饰功能件业务收入同比增长15.6%和11.04%)。由于吉利下半年仍将推出多款新车(包括一款全新SUV、一款全系轿车、一款MPV车型、领克03等),公司未来针对吉利的产品供货量有望进一步提升。 福多纳并表增厚业绩,底盘系统业务布局持续完善。2018H1公司底盘系统业务收入5.90亿元,同比增长277.73%,收入大幅增长主要系福多纳并表所致。随着整合的推进,福多纳底盘业务(汽车底盘结构件、前副车架总成等)与拓普原有的轻量化铝合金底盘业务(锻铝控制臂)有望逐步融合并产生协同效应,未来的增长加快的概率较大。 积极布局智能驾驶系统,IBS量产有望进一步提振收入与毛利率。公司积极向科技型企业转型,2016年定增募集资金28亿元投向智能刹车系统(IBS)及汽车电子真空泵(EVP)项目。目前EVP已实现量产,2018H1实现收入0.68亿元,同比增长31.08%。IBS预计可于年内量产,由于IBS单车配套价值更高(预计1500元左右)、毛利率也更高(预计40%以上),未来其量产有助于进一步增加公司收入并改善毛利率。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.18元、1.57元和1.95元,净资产收益率分别为11.7%、13.5%和14.4%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:下游客户汽车销量不及预期;智能驾驶系统产品量产进度不及预期。
拓普集团 机械行业 2018-08-29 17.47 -- -- 17.96 2.80% -- 17.96 2.80% -- 详细
事件: 2018年8月24日,公司宣布2018年上半年营业总收入达30.7亿元,比上年同期增长31.61%,实现归母利润4.37亿元,比上年同期增加12.86%,EPS为0.6元。 结论: 业务稳定增长,客户资源优质。公司主要从事NHV业务,是国内NHV行业龙头,客户资源优质,包括通用、福特等美系客户,吉利、上汽等优质自主品牌,以及特斯拉电动车等。上半年各NHV业务稳定增长,减震器收入11.7 亿元(+15.6%),内饰功能件收入12.0 亿元(+11.0%)。其中来自吉利的收入占比最大,上半年吉利销量达76.7万辆,同比增长44.5%。另外,底盘系统收入5.9亿元(+277.7%),主要是公司于2017年底完成对福多纳底盘业务的并购,今年上半年整合后,已经顺利融合并产生协同效应,后续订单充裕。 注重产品研发,扩大产能布局。2018H1公司研发支出增加29.29%,保证公司在产品上具有持续的竞争力。电子真空独立泵、电子水泵等多款产品完成研发和验证,进入批量阶段。上半年电子真空泵项目销售增幅较快达到31%,在产品升级后增幅有望进一步提升。产能方面,公司在全国布局生产基地,上半年杭州湾项目与武汉项目基本完工,处于试生产阶段,用于延伸轻量化底盘、铝合金控制臂业务,提高单车配套价值。公司湘潭、西安等项目有序推进。 积极推进轻量化智能化。受节能和减排的需要,轻量化是汽车的发展方向之一。公司制定轻量化项目中期战略目标50亿元,主要包括轻量化控制臂、轻量化地盘等。2017 年底公司完成并购福多纳,实现汽车“高强度钢+铝合金”轻量化底盘业务协同,后续订单充裕。轻量化控制臂项目进入收获期,竞争优势明显。受行驶安全性和稳定性的需要,汽车智能化是公司另一战略方向。电子真空独立泵、电子水泵等多款产品完成研发,进入量产阶段。智能刹车系统IBS 研发进展顺利。轻量化和智能化业务符合汽车发展趋势,为公司发展提供新动能。 风险提示: 汽车市场受国际形势、宏观经济、消费环境和行业政策等多重因素影响 盈利预测: 我们预计未来三年公司营业收入为67.44亿元、85.45亿元以及107.84亿元;对应PE为14x、11x以及9x。首次覆盖,给予“增持”评级。
拓普集团 机械行业 2018-08-29 17.47 -- -- 17.96 2.80% -- 17.96 2.80% -- 详细
2018半年报核心数据 拓普集团发布2018年半年报,营业收入30.7亿,同比+31.6%,归母净利润4.37亿元,同比+12.86%,扣非后归母净利润同比15.24%,EPS为0.6元。其中二季度营业收入15.78亿元,同比+34.85%,归母净利润2.37亿元,同比+10.7%,扣非后归母净利润同比增长20.55%,EPS0.33元。 内生+外延双重驱动下,营收保持快速增长 福多纳2018H1实现营收3.94亿元,剔除其并表因素,公司营收实现26.8亿元,同比增长14.75%,依然保持较快增长。内生驱动拆分:1)分业务看,得益于减震同比+15.6%,内饰同比+11.04%,智能刹车系统同比+31%,轻量化悬架(包含于底盘系统)同比+28.2%。2)从客户看,核心两大客户吉利汽车批发销量同比+44.3%,上海通用批发销量同比+10.5%。Q2快于Q1与下游行业需求同步。 原材料上涨+年降压力,毛利率有所下滑, 毛利率2018H1同比去年下滑1.92个百分点,Q2环比Q1继续下滑2.1个百分点。主要受智刹车系统(下滑6.2个百分点)和内饰(下滑2.79个百分点)和底盘(下滑2.67个百分点)的影响。进一步原因上看:1)上游原材料(钢铁+铝锭+涤纶短纤维+塑料粒子+天然橡胶等)价格上涨。2)下游客户的官降压力。 加大成本管控,归母净利率Q2环比Q1有所改善 期间费用率2018H1下降0.57个百分点,其中Q2环比Q1下降2个百分点,主要得益于汇兑损益带来财务费用的下降1.56个百分点。归母净利率2018H1同比去年下降2.36%(毛利率下滑为主因),但Q2因汇兑损益及投资理财收益,归母净利率环比Q1上升1.73个百分点。 盈利预测及估值 预计2018-2020年公司EPS为1.14、1.32、1.54元/股,同比增长12.33%、16%、16.4%,对应PE为14.8X,12.76X,11X。给予“增持”评级。
拓普集团 机械行业 2018-08-28 17.15 31.00 82.78% 17.96 4.72% -- 17.96 4.72% -- 详细
事件 公司公布中报,营收增长32%,归母净利增长13%。 点评 年降压力集中在二季度体现。公司2018年并表福多纳,剔除福多纳(营收+17%,净利-3%)后原拓普营收增速为15%,归母净利增速为4%,净利增速低于营收增速的主要原因在于毛利率下降,主要体现在2Q18,单季毛利率为27%,较1Q18下降2个百分点,承接了部分1季度转移的年降压力。分产品来看,1H18橡胶减震毛利率最稳定,同比减少0.2个百分点,较2H17提升2.5个百分点;内饰件和底盘系统同比减少2.8和2.7个百分点,较2H17大致持平,内饰件年降压力大于底盘系统,底盘系统毛利率受福多纳并表拖累;汽车电子业务同比减少6.2个百分点,较2H17提升1.2个百分点,我们认为主要是二代EVP、汽车电子项目折旧摊销所带来的同比影响。 公司开始进入新一轮投入期,利润率预计持续承压。2018年随配套新车型逐渐上市上量,部分轻量化项目量产,公司内生营收增速有望得到提振,加上原福多纳并表,全年营收30%+的增速仍有望实现。公司2017年进入新一轮投入期,资本开支加速增长带来的折旧压力将在2018年进一步体现,预计对毛利率拖累大约0.7个百分点。考虑原福多纳并表(预计影响净利率0.5个百分点)、吉利年降(影响0.2个百分点)、原材料价格上涨、新项目研发等因素,预计公司短期利润率继续承压。 多品类业务条线萌芽,自主汽车零部件巨头初步成形。1)传统NVH产品,2017年46亿元营收,规模和配套客户领先国内同行,目前仍有份额扩张和产品量增加的空间,尤其北美、日本、巴西等海外市场。2)底盘系统及轻量化产品,营收角度至少再造两个拓普(轻量化控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等),2017年合计3.6亿元营收,公司中期目标底盘50亿元+轻量化50亿元/年营收体量。3)汽车电子产品,目前主要为已批产的EVP和在研的智能刹车、智能转向、电子水泵产品,预计未来单车价值量超过当前NVH平均单车价值量,利润空间则更高(更高毛利率)。 投资建议 公司具备中国自主汽车零部件巨头雏形,三大业务条线将为公司带来分步腾飞。传统NVH主业配套优质车企并进一步加码全球化战略,已开始为公司带来显著增长。未来轻量化、智能化产品则将为公司带来更大发展空间。考虑年降和折旧摊销压力、原福多纳更高的所得税率,我们将公司2018-2019年净利由9.0亿元、12.2亿元调整为9.0亿元、11.5亿元,对应EPS1.24元、1.58元,对应PE为14X、11X,估值已较低,给予2018年25X目标PE,目标价31元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期、汽车电子研发和量产进度不及预期等。
拓普集团 机械行业 2018-08-28 17.15 25.83 52.30% 17.96 4.72% -- 17.96 4.72% -- 详细
盈利符合预期。公司上半年实现营业收入30.75亿元,同比增长31.6%,实现归母净利4.37亿元,同比增长12.9%,EPS0.60元,营收继续保持稳定增长。2季度实现营收15.78亿元,同比增长34.8%,较1季度同期增长6.4个百分点,实现归母净利2.37亿元,同比增长10.7%,EPS0.33元。净利润增速低于收入增速主要是毛利率同比下降所致。 上半年毛利率继续承压。上半年毛利率28.0%,同比下降1.9个百分点,主要原因是受到铝,钢等原材料上涨及产品年降因素影响,上半年成本增速达35.2%,高于营收增速3.6个百分点。其中二季度毛利率27.0%,较去年同期下降2.7个百分点。期间费用率为12.6%,较去年同期下降0.6个百分点。 上半年经营性现金流为2.8亿,较去年下降29.71%,主要本期应付票据到期支付金额增加所致。上半年公司投资收益约为5909万元,较去年同期增长251%,主要由于所购理财产品收益4179万元,同时上半年营业外收入1213万元,较去年同期下降77.3%,主要由于上半年所获政府补助减少。 主要产品订单充裕,电子真空泵项目增速较快。并表福多纳后底盘系统收入5.89亿元,同比增长278%,福多纳已顺利融合并产生协同效应。减震器产品收入同比增长15.6%,电子真空独立泵、电子水泵等多款产品完成研发与验证,进入批量阶段。上半年电子真空泵项目收入0.68亿元,同比增长31%,在产品升级后增幅有望继续提升。 公司布局汽车轻量化业务。轻量化业务是公司的重要战略方向,公司在底盘系统大量使用轻量化技术,又利用该技术将产品线延伸至新能源汽车电池包。公司在轻量化领域布局的主要产品包括:轻量化控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等,未来产品成熟进入车企配套体系有望形成新的增长点。 财务预测与投资建议:预计2018-2020年EPS至1.23、1.51、1.86元(原预测1.23、1.54、1.92元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值21倍,给予公司18年21倍估值,目标价25.83元,维持买入评级。 风险提示:海外客户订单不达预期;国内汽车销量放缓影响需求。
拓普集团 机械行业 2018-08-28 17.15 -- -- 17.96 4.72% -- 17.96 4.72% -- 详细
中报营收增长31.61% 公司2018 年中报实现营收30.74 亿元,同比增加31.61%;归母净利4.36 亿元,同比增加12.86%;归母扣非净利3.91 亿元,同比增加15.24%,业绩符合预期。拆分报告期来看, Q2 营收15.77 亿元, 同比增加34.78%(Q1+28.36%);归母净利2.37 亿元,同比增加10.74%(Q1+10.08%),环比改善。 三费占比下降,毛利率短期承压 公司报告期内三费占比12.58%,较去年同比下降0.57pct,其中销售费用率稳定为4.66%,同比下降0.31pct;管理费用率控制在7.61%,同比下降0.33pct。受到铝、钢铁、塑料粒子等原材料价格上涨、研发费用与折旧费用上升多重影响,综合毛利率下降为27.99%(-1.92pct),整体盈利能力承压。 绑定优质客户,轻量化+汽车电子助力未来 1)公司深度绑定优质客户,吉利、上汽乘用车半年度销量分别同比增长44%、10.9%,保障公司订单与业绩。2)产能逐步扩大,公司杭州湾项目与武汉项目基本完工,目前处于试生产阶段,量产后单车价值量1500 元,“轻合金+高强度钢”实现互补;同时湘潭、西安等项目也在积极推进。3)汽车电子业务高增长,上半年电子真空泵项目销售增幅达到31%,在产品升级后增幅有望进一步提升;IBS 业绩稳定,迭代升级后将成为增长新引擎。电子真空独立泵、电子水泵等多款产品完成研发与验证,可以进入批量阶段。 深耕轻量化智能化、未来可期,维持买入评级 公司为NVH 龙头,深度绑定优质客户、同时拓展新客户,全面提升产能、优化产品结构,布局轻量化+汽车电子。短期内因原材料价格上涨与折旧费用增加等因素导致盈利能力承压,新产品的顺利开展有望实现公司年初的增长目标,我们预计18/19/20 年每股盈利分别为1.17/1.41/1.73 元,目前股价对应动态市盈率分别是14.4/12.0/9.8x,维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期,新项目拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2018-08-28 17.15 -- -- 17.96 4.72% -- 17.96 4.72% -- 详细
营收增速高于预期,利润增速低于预期。2018年上半年,公司共实现营业收入30.75亿元,同比增长31.61%;实现归属于上市公司股东净利润4.37亿元,同比增长12.62%;扣非后归属于上市公司股东净利润3.91亿元,同比增长15.24%,经营活动产生的现金流净额为29.13亿元,同比增加87.81%,营收含现率94.72%,为同期中报最佳。ROE下滑1.63pct至6.53%,一方面是因为销售净利率有所下降,另一方面是的新转固产能的利用率不足导致的资产周转率同比下滑25%。营收增速略高于预期,利润增速略低于预期。但如果剔除2017Q2约5600万政府补助的营业外收入影响,2018Q2净利润增速仍有25%以上。 2018H1利润率出现下滑,并购底盘业务发展良好。公司H1利润增速低于营收的原因是毛利率同比下滑1.09pct至27.99%,净利率同比下滑2.37pct至14.21%,但环比提升0.89pct,表明公司虽然度过2017Q4的经营底部,但新建仍未恢复至2016年的最佳水平。分产品看,减震器、内饰件、底盘系统和智能刹车系统毛利率分别同比下降0.25pct、2.79pct、2.67pct和6.21pct,主要是原材料价格上涨、下游大客户年降以及2017年大量在建工程转固后的折旧费用提升44%。整体看,公司并购汽车底盘业务同比增速为277%,成为2018H1业绩增长的主要贡献者;以电子真空泵为代表的智能刹车系统业务在产品换代后实现了以价换量,营收同比增加31%,毛利大幅下滑6.21pct。而营收占比超70%的减震和内饰业务报告期内维持10-15%增长,构成了公司业务成长的中坚。 业务发展新动能显现,深度绑定吉利汽车。2018H1公司发展动能出现切换。业务方面,减震和内饰业务增幅转稳,成长动能由自研的电子真空泵和新并购底盘业务接棒。特别是电子真空泵业务作为公司未来IBS前期产品,高速增长说明产品无论质量还是技术均得到市场认可,公司未来的汽车电子业务可期。客户方面,公司较早启动全球化战略,已与通用、福特和特斯拉等建立配套合作关系,在行业内形成一定品牌效应。而自2018年开始,公司将着眼点由国外转向国内,国内营收增速为38.67%,远高于国外的3.51%,表明公司正享受着国内汽车市场和深度绑定下游客户吉利汽车带来的高增长红利。 维持“推荐”评级。公司作为国内NVH龙头,正逐步向底盘和汽车电子等领域延伸,深度绑定吉利增长可期。目前受限于汽车行业弱周期和自身产能扩张带来的费用开支提升影响,短期毛利率承压,但仍具长期成长潜质。我们下调公司2018-2019年营业收入为66.7亿和83.3亿,归母净利润为9.0亿和11.2亿元,目前股价对应2018-2019年估值为13.78倍和11.07倍,给予公司2018年底17-21倍PE,对应合理价格区间为20.9-25.8元。 ?风险提示:汽车销售不达预期,主营业务毛利率下降超预期
拓普集团 机械行业 2018-08-28 17.15 -- -- 17.96 4.72% -- 17.96 4.72% -- 详细
公司发布2018年半年报:实现营业收入30.75亿元,同比增长31.61%;归属于上市公司股东的净利润4.37亿元,同比增长12.86%。其中,2Q18实现营业收入15.78亿元,同比增长34.85%;归属母公司净利润2.37亿元,同比增长10.71%。 业绩短期承压。由于原材料价格上涨、下游挤压、底盘件并表因素影响,1H18毛利率27.38%,同比下滑2.58%。其中2Q18毛利率为25.72%,环比下滑3.36%。公司三费率费稳中有降,对业绩影响较小。 受益吉利、通用客户周期,新增订单有保障。公司收入去除并表因素,内生增长在15%左右。公司多项业务实现与吉利同步开发,绑定吉利大周期,稳步提升吉利背部占比。19年将伴随通用迎来产品换代周期,GEM平台车型量产,公司客户端有保障。 产品周期强,轻量化底盘业务快速增长。上半年公司轻量化收入5.90亿元,同比增长277.73%。铝制控制臂已成龙头,转向节、副车架开始量产,底盘系统集成供应可期。上半年轻量化业务的增长部分受益于5月吉利博瑞GE上市,该车型采用拓普集团供应的全铝合金副车架,单车价值约1200元,为拓普贡献近1亿收入。汽车电子持续发力。汽车电子业务18年上半年营业收入0.68亿元,同比增长31.08%。公司拿到通用GEM平台三款车型的电子真空泵定点,计划于19年开始供应,是未来重要增长点。IBS研发进展顺利,预计19年投产。电子转向系统方面正以帝豪GS为基础车型做测试和整车标定,预计19年会小批量供应吉利。 产能周期。公司15年IPO以来持续高资本开支,杭州湾项目与武汉项目基本完工处于试产阶段,湘潭、西安等项目有序推进,产能在18-19年开始释放。
拓普集团 机械行业 2018-08-28 17.15 -- -- 17.96 4.72% -- 17.96 4.72% -- 详细
下游自主车企保持高增速,有效带动公司营收增长2018H1公司实现营业收入30.75亿元,同比增长31.6%。公司深度配套自主品牌车企吉利、上汽等,报告期内均实现销量的高速增长。其中吉利上半年销量76.66万辆,同比增长44.5%,旗下7款车型月均销量超过1万辆;上汽上半年销量35.90万辆,相较去年同期大幅增长53.7%。公司产品全面配套自主一线车企,充分受益于下游的高增长,在上半年行业低增速的大背景下实现了营收的稳步增长,未来有望借助自主更上一层楼。 原材料涨价拉低毛利率,下半年预计逐步企稳上半年销售毛利率为28.0%(同比-1.9pct),其中减震器业务毛利率同比基本持平,内饰功能件下滑2.79pct,底盘系统下滑2.67pct,智能刹车系统下滑6.21pct。三项费用率合计12.6%(同比-0.6pct)。Q2单季度毛利率27%,同比下降2.7pct,环比下降2.1pct,毛利率的下滑一方面主要由于原材料价格呈现上升趋势,另一方面也叠加了福多纳并表的影响,下半年随着上游原材料价格逐步趋于稳定,同时公司持续通过规模化采购来控制成本,成本压力预计逐步缓解。费用方面,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.31和0.33个百分点,财务费用为958万元,同比增长71.8%,上半年汇兑收益260万元(去年同期损失258万元),财务费用的大幅增长主要是由于贷款利息支出增加所致。 福多纳并表有效增厚业绩,底盘系统业务成未来增长点由于年初福多纳并表,上半年底盘系统业务贡献收入5.90亿元,同比增长277.7%。其中,并表部分四川迈高和浙江拓为营收合计3.94亿元,净利润合计3401万元。福多纳并表有效增厚公司业绩,2018H1公司归母净利润4.37亿元,同比增长12.9%;若剔除福多纳并表因素,归母净利润同比增长4.1%,营收同比增长14.7%,Q2均较Q1好转。随着福多纳项目顺利融合产生协同效应,未来该业务将成为公司业绩重要增长点。 电子真空泵项目逐步放量,处于快速成长期电子真空泵项目收入6847万元,同比增长31.1%,净利润1458万元,同比增长4.4%。随着产品升级以及配套客户的拓展,后期增幅有望进一步提升。智能刹车系统处于产品迭代与升级阶段,进一步提高相关技术指标,是未来一大看点。 盈利预测和投资评级:上调买入评级预计2018/2019/2020年EPS为1.22/1.52/1.89元,对应当前股价PE分别为14/11/9倍,在年报及一季报低于预期的影响下,当前股价已充分反应了市场对全年业绩的悲观预期,中报业绩显示好转,随着原材料成本企稳以及成本端控制的加强,公司下半年成长性被低估,业绩预期差较大,目前价格处于低点,上调评级至“买入”。 风险提示:下游配套客户销量不达预期的风险;新产品研发及市场不及预期的风险;产能投放进度不及预期的风险;并购项目业绩不及预期的风险;原材料价格上升的风险。
拓普集团 机械行业 2018-08-27 17.15 -- -- 17.48 1.92%
17.96 4.72% -- 详细
事件:公司发布2018半年报:上半年实现营收30.75亿元,同比增长31.61%,归母净利润4.37亿元,同比增长12.86%,扣非后归母净利润3.91亿元,同比增长15.24%,对应基本eps0.60元/股。 投资要点: 收入端继续快速增长,成本费用增长及并表因素拉低利润率 1)上半年收入快速增长,其中,国内增速达38.67%,国外增速放缓。产品方面,减震器与内饰功能件传统业务稳健增长;电子真空泵收入同比增长31.08%;底盘业务因福多纳并表收入同比增长277.73%,后续订单充裕。2)上半年毛利率/净利率同比下降1.92/2.37个百分点,其中,Q2同比分别下降2.74/3.28个百分点,我们分析主要是第一,钢材、石化等原材料涨价;第二,福多纳业务利润率低于公司,上半年浙江拓为与四川迈高合并净利率8.63%,拉低公司利润率;第三,上半年折旧与摊销增长35.01%,研发费用增长29.29%。随着公司积极布局底盘、轻量化及智能刹车等战略新项目并扩建产能,未来成本费用预计仍将对公司业绩增长形成一定压力。 依靠提升配套深度与广度,NVH业务仍将保持稳健较快增长,底盘与电子真空泵有望接力成新增长点 1)随着新置土地所建项目、IPO项目的投产以及相应配套订单的释放,公司传统NVH业务仍有望继续保持较快增长。短期看,根据公司订单及产能扩张情况,我们预计,2018年公司配套增量仍将来自以吉利为代表的优质自主品牌,2019年通用GEM平台量产将给公司带来不错的配套新增量。中长期看,根据主要客户通用与吉利的中长期规划,到2020年两家仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,到2020年公司配套仍有望保持较快增长,利润率保持相对稳定。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。公司已经在轻量化铝合金底盘方面取得研发成果,其中,近几年公司底盘业务快速增长。高强度钢底盘供应商福多纳并表后,有望与公司铝合金底盘业务协同互补,共同推动底盘业务快速增长。3)智能刹车系统业务方面,上半年电子真空泵快速增长,产品升级后增幅有望进一步提升。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.21/1.42/1.67元/股,对应2018-2020年PE为14/12/10倍,维持“增持”评级,建议关注。 风险提示:贸易战风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险。
拓普集团 机械行业 2018-08-27 17.04 22.61 33.31% 17.48 2.58%
17.96 5.40% -- 详细
福多纳并表+客户高成长,收入实现较快增长 8月23日,公司披露2018年半年报,2018年H1公司实现营业收入30.75亿元,同比+31.61%;归母净利润12.86亿元,同比+12.86%;扣非后归母净利39.11亿元,同比+15.54%。2018年Q2,实现营收15.78亿元,同比+34.85%;归母净利润2.37亿元,同比+10.71%。二季度收入增长符合预期,归母净利润增速略低于预期。由于下游客户吉利、上汽等销量增速可观以及福多纳并表,公司营收实现较快增长。随着公司公司业绩稳步增长值得期待,我们预计公司18-20年EPS分别为1.19/1.42/1.65元,维持“增持”评级。 福多纳并表Q2营收增长,毛利率略下降 2018Q2,公司实现毛利率27%,下降-2.66pct;销售费用率4.25%,同比-0.63pct;管理费用率7.73%,同比-0.47pct。二季度由于成本上升,毛利率下降,公司提升了费用管理效率。分部来看,减震器业务收入+15.60%,毛利率-0.25pct,基本符合预期;智能刹车业务收入+31.08%,毛利率-6.21pct,主要因为第二代真空泵迭代升级完毕;内饰功能件业务收入+11.04%,毛利率-2.79pct,略低于预期;底盘业务收入+277.73%,毛利率-2.67pct,主要是福多纳并表所致。经营性现金净流量同比-30%,主要因为应付票据到期支付。 背靠高成长客户,积极拓展轻量化 公司17年12月收购福多纳,进入高强度钢底盘业务,中期计划投入50亿拓展轻量化业务和底盘业务,汽车轻量化业务未来前景广阔,公司布局较早,持续投入,为公司中长期成长注入动力。公司传统NVH业务背靠吉利、上汽通用等强产品周期优质客户,吉利销量持续超预期,未来新能源汽车有望发力,公司传统业务有望保持较快增长,为公司拓展新兴业务提供保障。电子真空泵业务积极拓展新客户,IBS持续研发中,国产高端替代有望。 公司未来前景可期,估值处于低位,维持“买入”评级 我们认为公司背靠吉利等高成长优质客户以及上海通用等高潜力客户,有望保持稳健增长。公司收购福多纳与原有轻量化底盘业务互补,有协同效应。轻量化业务、电子真空泵业务和智能刹车系统业务积极拓展中。调整公司2018-20年盈利预测至8.63/10.3/11.98亿元(下调4.96%/6.1%/7.42%),对应EPS分别约为1.19/1.42/1.65元,同业可比公司2018年平均约19X PE估值,给予公司2018年19-20X PE估值,目标价调整至22.61-23.8元,维持“买入”评级。 风险提示:折旧费用提升,新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易战影响。
拓普集团 机械行业 2018-08-27 17.04 -- -- 17.48 2.58%
17.96 5.40% -- 详细
收入增速符合预期、毛利率承压。公司2018上半年实现收入30.7亿元,同比增长31.6%,受益于2Q更高汽车行业增速,2Q收入15.8亿元,同比增长34.8%,净利润2.4亿元,同比+10.7%。毛利率方面1H18为28.0%,同比降低1.9个百分点,其中2Q受制于塑料粒子、铝等原材料价格上涨,下游客户年降等因素,毛利率为27.0%,同比降低2.7个百分点。2018上半年期间费用率12.6%,同比降低0.6个百分点,其中第二季度期间费用率11.6%,同比降低1.9个百分点,销管研费用率分别有不同程度降低,主要来源于服务费用和研发人员工资增幅略不及收入增速导致。 下游客户优质、有望进一步突破其他客户体系:公司下游客户包含通用、福特等美系客户,吉利、上汽等优质自主品牌,特斯拉电动车等,2019年有望受益于吉利新品周期和轻量化底盘放量,提振收入增速,另外公司与日系品牌等有望加大合作力度,开拓新的配套体系,为未来盈利增速贡献增量,预计2018年悬置、内饰等产品市场份额将会进一步提升。 产品横向延伸,单车配套价值持续提升。公司在全国布局生产基地,其中杭州湾和武汉基地已经进入试生产阶段,延伸轻量化底盘、铝合金控制臂业务,提高单车配套价值,并且拓展电子真空泵、顶棚等业务进行产品升级和延伸,预计2018年仍然是资本支出大年,上半年固定资产+在建工程同比增幅较高为69%,在产品上的研发投入和资本支出预计会在2019-2020年有所收获。 盈利预测与投资建议:公司受益于深度国产替代,借助较强的产品学习能力+全国成熟的基地布局进行逆势扩张,有望在2019-2020年迎来收获。由于受制于原材料、年降等压力,调整业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.19、1.44、1.72元(原有业绩预测为2018-2020年EPS为1.30、1.58、1.91元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场景气度不及预期,公司下游大客户销量不及预期,导致公司收入端承压。2)原材料涨幅超出预期,公司上游原材料受宏观景气度、贸易战影响,原材料涨价过多会对公司毛利率形成压力。3)新品拓展不及预期,公司布局轻量化底盘业务,若订单释放不及预期,则前期折旧摊销会对公司业绩造成较大压力。
拓普集团 机械行业 2018-08-27 17.04 -- -- 17.48 2.58%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名