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拓普集团 机械行业 2017-11-16 26.96 -- -- 26.49 -1.74% -- 26.49 -1.74% -- 详细
NVH行业龙头,积极拓展海外项目公司同步研发及系统集成能力出众,行业内竞争力明显,是国内领先的具备整车同步研发能力的NVH零部件系统集成供应商。经测算,到2020年国内橡胶减震产品市场容量为241亿元,隔音产品市场容量为276亿元。橡胶减震产品和隔音产品的市场空间非常广阔。公司市场占有率不断扩大,近两年已接近10%,将来业绩将有稳定的提升,保持行业龙头的地位。此外公司还积极拓展海外项目,2015年12月公司获得通用全球平台E2XX项目未来8年总计10亿元的汽车NVH液压减震器订单;2016年10月公司又获得通用全球平台GEM项目NVH减震器同步研发的16.8亿元订单。海外项目的成功拓展将带来业务新的增长点。 EVP市场空间可观,公司研发扩产提前布局随着近年来汽车排放标准要求越发严苛,以及国家对于节能与新能源汽车产业发展规划,涡轮增压、混合动力及纯电动车市场规模不断扩大。电子真空泵作为涡轮增压及新能源动力汽车制动助力的标准配置,2020年市场规模有望达40-45亿。电子真空泵作为公司汽车电子的第一个项目于2013年完成研发并投入试生产,2015年逐步放量营业收入大幅增长。目前国内的客户包括吉利、众泰、上汽荣威等车企,国外方面公司取得了通用的部分配套订单。2016年9月15日公司发布《2016年公司非公开发行股票预案(二次修订稿)》,其中拟投入电子真空泵项目的募集资金为4.33亿元,2年完成建设产能达一年260万套。项目达产后预计将贡献10亿元收入与1.5亿元净利润。 国内IBS第一家,顺应汽车智能化趋势《中国制造2025》针对汽车智能化提出了明确的要求,预计“十三五”期间,从事汽车整车与汽车零部件智能化的行业将迎来新的发展机遇。公司是国内首家投身IBS研发的汽车零部件厂商,目前公司研发技术成熟,产品通过实验室调校试验和普通道路试验,未来两年有望量产。我们预计到2020年IBS市场规模将达到25亿。随着对于安全要求的不断提高,IBS的渗透率将不断提升,据测算到2020年国内IBS市场规模在25亿元左右。公司积极扩充IBS产能打开未来业绩空间,2016年9月发布公告,拟投入募集资金19.62亿元于汽车智能刹车系统,2年完成建设产能达一年150万套。达产当年约贡献净利润6.23亿元。 底盘业务整合,铝合金和高强度钢实现互补2017年10月20日,公司发布签订股权收购协议的公告,宣布公司拟以现金6.42亿元人民币收购浙江家力和四川福多纳100%股权。标的公司是专业生产汽车高强度钢底盘的供应商,本次收购将实现铝合金和高强度钢业务的优势互补,大大扩展底盘业务的市场份额,有效增厚公司业绩。此外在汽车轻量化趋势下,公司不断达成和海内外车企的铝合金结构件和控制臂业务合作,分别取得特斯拉的定点协议以及和蔚来汽车、比亚迪汽车的供货协议,未来底盘悬架业务将实现双管齐下。 盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,在股权收购未最终完成时,暂不考虑其对业绩的影响因素,小幅调整公司2017/2018/2019年EPS至1.07/1.30/1.70元,对应当前股价PE分别为25/21/16倍,当前公司的成长性被低估,密切关注公司业绩释放拐点,维持“增持”评级。
拓普集团 机械行业 2017-11-13 25.79 -- -- 27.25 5.66% -- 27.25 5.66% -- 详细
一、事件概述。 近日,我们对公司进行了调研,与公司高管就经营情况及发展战略进行了交流。 二、分析与判断。 Q3毛利率承压Q4逐步恢复正常。 公司Q3单季营收创新高,实现12.04亿元,同比增长25.81%,环比增长2.91%;归母扣非净利润1.47亿元,同比增长7.30%,环比增长-11.98%。 净利润同比增速较低主要受到前期基数高的影响,环比有所下滑主要受到三季度环保核查、原材料涨价的影响。环保核查期间,公司外协件需运往外地加工,一方面加工费增加,另一方面往来运费和仓储费增加;此外,自身工厂生产节奏和效率受到影响。 10月份环保核查影响已完全消除,公司目前外协件已经恢复由当地工厂加工,四季度在汽车行业销售旺季的情况下,公司收入和利润有望持续高增长。 客户结构优质绑定强势自主及一线合资品牌跨越行业低周期。 公司客户结构优质,配套强势自主品牌及一线合资品牌,销量增速均远高于行业平均水平(乘用车累计1-9月销量增速2.8%)。 1)配套强势自主品牌,其中深度绑定吉利(累计1-10月销量增速72%,预计2018年增速30%左右),目前主要供应减震器、内饰件以及轻量化悬架,明年新增供应转向节、副车架等产品;加强与上汽自主(累计1-10月销量增速77%)的合作,目前主要供应悬置产品,明年切入爆款车型RX5供应电子真空泵产品。 2)配套一线合资品牌,其中通用稳健增长,全球E2XX和GEM平台订单前后接力;福特销量虽有下滑,但公司将随供应产品份额的提升保持稳健增长态势。 精准卡位智能汽车执行端成长空间广阔。 公司紧跟行业发展潮流,精准卡位智能汽车执行端。第一款产品电子真空泵目前配套上汽、吉利、众泰等客户,未来订单快速增长,2018年配套RX5国六版本车,2019年配套GEM北美通用平台车型;此外,第二款产品智能刹车系统,技术水平国际领先,预计2018年量产,逐步接棒第一款产品,助力公司向智能驾驶执行端巨头迈进。 生产基地再增一倍逐步投产助力业绩增长。 公司目前业绩主要由北仑基地(土地面积约1000亩)贡献,2016年以来新购置北仑(土地面积约300亩)、杭州湾(土地面积约500亩)以及武汉(土地面积约200亩)新生产基地,其中北仑新基地预计明年5月投入使用、杭州湾一期今年3月已开工建设,随着新生产基地的投产,公司产能稳步拓展,助力业绩再上新台阶。 三、盈利预测与投资建议。 传统减震、内饰业务绑定优质客户快速增长,看好公司轻量化产品(控制臂、转向节、铝合金副车架等)布局及成长、以及定增落地后汽车电子相关业务快速发展,此外期待外延并购的举措。预估2017、2018和2019年EPS分别为1.11、1.38和1.69,对应PE为23倍、18倍和15倍,维持“强烈推荐”评级。
拓普集团 机械行业 2017-11-02 26.12 35.96 38.84% 27.25 4.33% -- 27.25 4.33% -- 详细
业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入35.4亿元,同比增长34.9%,归母净利润5.51亿元,同比增长30.1%,扣非后归母净利润4.87亿元,同比增长28.5%,EPS 0.81元,符合预期。其中三季度实现营业收入12.04亿元,同比增长25.8%,归母净利润1.64亿元,同比增长5.8%。前3季度净利润增速小于收入增速的主要原因是毛利率同比略下降所致。 三费费率小幅下降,现金流持续好转,毛利率小幅回落。前3季度期间费用率13.5%,同比下降0.6个百分点。三季度毛利率27.9%,环比下降1.8个百分点,同比下降0.9个百分点,影响了当季净利润增速。前三季度每股经营现金流0.85元,同比增长151%;资产周转良好,应收账款8.48亿元,比年初下降了26.0%,存货9.50亿元,比年初增长7.6%。 完善汽车底盘系统布局,收购的福多纳有望成为新的盈利增长点。公司公告,公司与浙江福多纳、四川福多纳股东签订股权收购协议,以6.42亿元收购浙江福多纳以及剥离子公司浙江家力100%股权,福多纳主营底盘结构件、前副车架总成、后桥总成、摆臂总成等,专注于汽车底盘业务17年,在高强度钢底盘领域拥有深厚的制造经验和质量控制能力,近年来业务规模和盈利能力稳步提升。通过外延并购,一方面将丰富底盘系统产品多样性,进一步完善公司底盘系统业务布局。另一方面也将加强协同效应,扩大产品竞争力,未来福多纳也有望成为公司新的盈利增长点。 我们预测2017-2019年每股收益为1.16、1.50、1.87元,参考可比公司估值给予公司2017年31倍PE,目标价35.96元,维持买入评级。
拓普集团 机械行业 2017-11-02 26.12 30.36 17.22% 27.25 4.33% -- 27.25 4.33% -- 详细
事件: 公司10月28日发布三季报,前三季度营业收入为35.4亿元,同比增长34.89%;归母净利润为5.51亿元,同比增长30.07%;基本每股收益为0.81元,同比增长24.62%。 点评: 三季度业绩低于预期,短期毛利率承压。公司三季度(单季度)营收12.07亿,同比增长25.77%,归母净利润1.64亿,同比增长5.77%。毛利率27.94%,环比二季度下降1.75pp,同比下降0.92pp。净利率13.61%,环比下降4.73pp,同比下降2.63pp。毛利率下滑主要有两个原因:原材料(铝锭、橡胶)涨价;8、9月份环保严查导致公司上游部分供应商停工,公司外协件需送到江西或江苏加工,导致加工费和运费大幅增加。分板块看,减震、轻量化悬架、电子真空泵的毛利率微幅下降,内饰件板块由于新产品增量较快,毛利率略有增加。 受吉利销量带动,对吉利的营收增长较快,贡献主要收入增量。公司前五大客户为吉利、通用、长安福特、克莱斯勒、上汽通用五菱。吉利车型畅销,在浙江临海、陕西宝鸡、山西晋中等地扩充产能,公司为吉利配套,营收快速增长。吉利15/16年销量分别53.8万、76.6万,17年销量目标为110万辆,公司15/16年对吉利的营收为3.2亿、7.6亿,17年预计在14-15亿之间。公司供给吉利的单车配套价值均价在1200-1300元之间,公司在吉利CMA平台份额略低,供给CMA平台的单车配套价值在1000元以下,明年吉利重点在CMA平台(领克车型和部分沃尔沃车型),公司对吉利的营收增量小于今年。 公司收购福纳多,形成业务互补,增强底盘业务。公司近期公告,拟以现金6.42亿元人民币收购浙江家力汽车部件有限公司100%股权、四川福多纳汽车部件有限公司100%股权。标的公司是专业生产汽车高强度钢底盘的供应商,主要客户是吉利。收购后,与公司原有的铝合金底盘业务形成互补,扩大在吉利的采购份额。标的公司2017上半年营收3.36亿,净利润0.35亿,预计18年并表。 公司提前布局汽车电子(电子真空泵+智能刹车),为中长期增长提供动力。公司自主研发的电子真空泵(EVP),已量产并交付客户使用(通用、吉利、众泰)。智能刹车系统(IBS)目前正在研发中,有望在18年底量产。该领域目前仅有博世、大陆两家企业量产,公司的产品将有望实现进口替代,打开新的增长空间。 盈利预测与估值:预计17/18/19年全年营业收入分别为50.92,60.67,72.56亿元,归母净利润分别为7.5、8.96、10.67亿元,EPS分别为1.16、1.38、1.64元,对应目前股价的PE分别为27、22、19倍。给与目标价30.36元,相当于18年的22倍PE。给与谨慎推荐评级。 风险提示:毛利率持续下滑;汽车电子业务进度低于预期。
拓普集团 机械行业 2017-11-02 26.12 -- -- 27.25 4.33% -- 27.25 4.33% -- 详细
事项: 公司发布三季报,前三季度营业收入为35.4亿元,较上年同期增34.9%,归属于母公司所有者的净利润为5.5亿元,较上年同期增30.1%;第三季度收入12.0亿,同比增25.8%,净利润1.6亿,同比增5.8%。 平安观点: 产能受限和物流费用影响,3Q净利润增幅不及预期:3Q公司实现净利润1.6亿元(+5.8%),收入12.0亿(+25.8%),增幅相比2季度均略有下滑,收入增幅有所下滑主要是因为环保督查原因导致产能受限。第三季度毛利率27.9%,同比减少1个百分点,预计主要是由于吉利宝鸡、临海基地公司相应配套工厂还并未投产,北仑基地暂时供货导致运费上升导致。3Q三项费用率14.1%,同比增加0.4个百分点。 深化底盘轻量化布局,绑定下游优质客户:公司拟收购福多纳,拓展高强度钢底盘副车架,有望与公司现有产能和铝合金底盘产品形成协同,规模效应有望进一步凸显,通过公司的资金和技术投入,预计福多纳未来在吉利的配套占比将会由40%左右进一步提升,并且有望开拓其他客户,贡献部分业绩增量。 深度受益国产替代,产品结构向上突破:随行业竞争加剧,外资主机厂加快零部件国产化步伐,拓普下游大客户通用、福特有望加大跟公司的合作力度,预计2018年产品配套份额将会进一步提升,凯迪拉克品牌预计将会采用公司产品。轻量化转向节产品2018年也逐步进入收获期,量产贡献部分业绩。 盈利预测与投资建议:公司受益于国产替代,深度布局底盘零部件,有望逐步形成自身的核心竞争优势。维持公司业绩预测,预计2017-2019年EPS分别为1.10、1.37、1.71元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)客户销量不及预期2)新品量产不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-11-02 26.12 -- -- 27.25 4.33% -- 27.25 4.33% -- 详细
事件: 公司1-9月实现营收35.4亿元,同比增长34.89%;归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长30.07%;归属于上市公司股东的扣非净利润4.87亿元,同比增长28.45%;基本每股收益0.81元。 投资要点: Q3业绩表现低于预期。 公司Q3单季度实现营收12.04亿元,同环比分别增长25.77%和2.9%,明显低于上半年40%的营收增速,但仍大幅跑赢Q3国内乘用车3.7%的产量增速表现。而从利润端来看,公司Q3实现归母净利润1.64亿元,同比增长5.77%;扣非归母净利润1.47亿元,同比增长7.52%,均显著低于营收端的增长表现,且与上半年40%以上的增速表现差距明显。预计营收增速的明显下滑主要是由于去年同期基数较高以及环保核查对公司生产节奏产生影响;而业绩端的下滑除了受到营收端的影响外,还受到原材料价格上涨(铝、橡胶)和外协成本上升的影响。 盈利能力下滑明显,三费较为稳定。 公司Q3单季度毛利率27.94%,同环比分别降低0.92和1.75个百分点;净利率为13.61%,同环比分别降低2.63和4.73个百分点。预计公司盈利能力的明显降低主要是因为上述成本提升以及销售费用增加的影响。公司Q3三项费用率合计14.12%,同环比小幅增长0.39和0.66个百分点,基本维持稳定。 拟收购福多纳,增强公司底盘件产品竞争力。 公司近期发布公告,拟以现金6.42亿元收购浙江家力(承继了原浙江福多纳的全部汽车零部件业务)和四川福多纳100%股权,其高强度钢底盘产品与公司的铝合金底盘产品可以形成互补,提升公司在该领域的竞争力,并有效增厚公司业绩。 短期业绩波动,无碍长期看好。 虽然公司短期业绩表现低于预期,但从中长期来看,公司将持续受益于优质的客户结构(目前主要为吉利、通用等)和有竞争力的产品布局(轻量化、电子真空泵产品的持续放量以及IBS后续的推出),未来发展可期。 维持“推荐”评级。 我们预计2017年-2019年EPS分别为1.10、1.36和1.70元,PE分别为26、21和17倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、国内车市景气度下行;2、公司新业务发展不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-10-31 26.12 -- -- 27.25 4.33% -- 27.25 4.33% -- 详细
事件:公司公告三季报,前三季度营收35.4亿元,同比增34.9%;归母利润5.5亿元,同比增30.1%;毛利率29.2%,同比降1.0pct;净利率15.6%,同比降0.6pct。 营收延续增长势头,毛利率拖累盈利。2017Q3公司营收12.0亿元,同比增25.8%、环比增2.9%,在环保限产及传统淡季的背景下,公司销售较为强劲。但由于毛利率下降及费用增加,公司扣非利润1.5亿元,同比增7.3%、环比减12.0%,增速不及营收。 环保因素压制毛利率,费用率有所增加。2017Q3毛利率27.9%,同比降0.9pct、环比降1.8pct,为2015Q3以来最低,可能因环保因素抬高公司采购成本以及营收中低毛利率的内饰件占比提升。2017Q3销售费用率5.7%、管理费用率8.1%、财务费用率0.4%,期间费用率14.1%,2016Q3销售费用率4.5%、管理费用率9.3%、财务费用率-0.1%,期间费用率为13.7%,同比有所提升。其中销售费用增加较多,因运输费、仓储费增加;财务费用增加较多,因人民币升值导致汇兑损失增加。 三季度业绩略低于预期,短期扰动不改长期成长趋势。公司客户拓展能力(国内一线品牌及全球客户)及产品延展能力(铝控制臂、EVP、IBS及在研新产品)很强,近期收购福多纳进军车架总成等底盘结构件、后续仍有较强外延预期,公司不断获得新的增长点,长期成长势头持续。预计2017-2019年EPS分别为1.24/1/58/2.03元,维持“增持”评级。 风险提示:下游客户销量不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-10-24 26.12 -- -- 27.25 4.33% -- 27.25 4.33% -- 详细
一、事件概述公司发布公告:公司与浙江家力、四川福多纳汽车部件有限公司股东邓东东、潘红梅签署《股权转让协议》,拟以现金64,200万元收购上述两家公司100%股权。收购完成后,标的公司成为公司全资子公司。 二、分析与判断 标的公司系底盘供应商 深耕该领域20余年 标的公司浙江家力(系浙江福多纳剥离非汽车业务后新设公司)与四川福多纳,均为汽车高强度钢底盘供应商,主要产品为乘用车底盘半独立、独立悬架系统包括副车架总成、后桥总成、控制臂总成等,配套国内知名整车企业。标的公司深耕底盘领域20余年,拥有丰富的制造经验和深厚的质量控制能力,具有一定的竞争力。其中浙江家力2016和2017H1净利润分别为2275.06/2403.49万元,四川福多纳2016和2017H1净利润分别为0.99/1104.49万元。 提高公司底盘业务竞争力 收购并表增厚业绩公司自身积极发展轻量化铝合金底盘业务,标的公司高强度钢底盘件会扩大已有产品线,为客户提供更丰富的产品选择,预计对配套车型的单车价值量有一定提升。此外,丰富的产品提升公司在底盘领域的竞争实力,规模化效应带来成本的降低。待收购事宜履行相关审批程序后,预计年底左右实现并表,直接增厚公司业绩。 业绩未来持续高增长确定性强公司未来业绩高增长确定性强:客户端一方面受益海外通用全球A点订单,另一方面受益国内如吉利强势自主品牌的崛起;产品端一方面公司积极推进已有产品技术升级,提高配套单车价值量,另一方面顺应行业智能化发展趋势,加速汽车电子布局,为公司发展开拓更广阔的空间。 三、盈利预测与投资建议传统减震、内饰业务快速增长提供高安全边际,看好公司轻量化产品及布局、以及定增落地后汽车电子相关业务快速发展,同时期待外延并购的举措。预估2017、2018和2019年EPS分别为1.15、1.40和1.73,对应PE为25倍、20倍和17倍,维持“强烈推荐”评级。
拓普集团 机械行业 2017-10-02 26.12 40.00 54.44% 27.25 4.33% -- 27.25 4.33% -- 详细
事件 公司发布公告,全资子公司宝鸡拓普拟投资2亿元在宝鸡建设汽车内饰功能件研发制造项目。 点评 扩大产能继续绑定吉利,享受增长红利,增强客户粘性。公司公告表示跟随主机厂在宝鸡扩大汽车内饰功能件的产能建设,是为了更好地服务客户,有效满足客户订单量的快速增长对配套供应商的供货需求,并进一步增强与客户的粘性。我们估计该主机厂为吉利。吉利作为公司的核心客户,2016年以来开始提供显著增量,营收贡献比重不断提升,我们预计今年可能会超过公司原第一大客户通用。在享受吉利销量快速增长的红利的同时,公司还在不断与吉利加深合作,包括不断扩大公司产品对吉利的配套覆盖面、此前跟随吉利在在瑞典设立研发中心、着手收购主营底盘件的福多纳等。 短期通过配套吉利等一线自主确立向上拐点,中长期借助通用进军海外拓展市场空间。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-2Q17四个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%、33%,远高于此前10%-20%的增速。其中,包括吉利在内的一线自主品牌贡献显著。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也将随配套产品数量提升而增长。同时公司已获得通用全球同步研发订单,验证其全球竞争力,未来有望持续拓展海外市场。 汽车电子研发实力强,EVP、IBS项目加速。作为定增项目,年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中EVP作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头垄断,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目进入路试阶段,该领域除博世小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。 投资建议 公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略。不考虑对福多纳的收购,预计公司2017-2018年净利分别为8.8亿、11.6亿元,EPS分别为1.21元、1.60元,对应PE分别为23X、18X;考虑收购福多纳,假设福多纳4Q17并表并贡献0.2亿元净利,明年贡献0.7亿元净利,预计公司2017-2018年归母净利分别为9.0亿、12.3亿元,EPS分别为1.24元、1.70元,对应PE分别为23X、17X;维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
林帆 9
拓普集团 机械行业 2017-09-04 29.75 38.50 48.65% 30.84 3.66%
30.84 3.66% -- 详细
上半年收入同比增长40.14%,归母净利润同比44.09%,超预期。公司17年上半年实现营收23.36亿元,同比增长40.14%;归母净利润3.87亿元,同比增长44.09%;毛利率29.91%,净利率16.58%,同比分别下降1.11个百分点和上升0.42个百分点,超预期。其中2Q实现营收11.70亿元,同比增长33.31%;实现归母净利润2.14亿元,同比增长50.04%。报告期内公司客户吉利、上汽、广汽等自主品牌销量保持高增长,带动公司相关配套产品热销。预计未来几年内自主品牌将延续崛起态势并进军海外市场,公司将深度绑定核心客户,进一步完善全球布局。同时,公司积极布局汽车电子及电动汽车等新业务领域,有望成为业绩新增长点。 深度绑定领军自主品牌完善全球布局,未来业绩增长动力充足。公司是NVH橡胶减震降噪细分领域龙头,拥有国内外优质且广泛的客户群。国内配套吉利、上汽、广汽等自主品牌乘用车企业,17年上半年吉利销量同比增约89%,上汽自主销量同比增约113%,广汽销量同比增约57%,带动公司国内营收同比大增46.86%。海外市场公司已不通用、克莱斯勒、福特、奥迪等企业展开合作,轻量化产品也进入了特斯拉的供应体系。同时,公司深度绑定自主领军品牌,进一步完善国外布局。自主领军品牌全面崛起以及海外客户的持续开拓将为公司中长期业绩增长提供有力的保障。 布局智能驾驶与新能源汽车领域,IBS和EVP产品有望成为新的业绩增长点。在主业稳定发展的同时,公司通过研发智能刹车系统(IBS)和电子真空泵(EVP)切入汽车电子领域。IBS是实现智能驾驶的核心模块及新能源汽车的首选制动系统,EVP是涡轮增压及新能源动力汽车制动助力的标准配置,符合未来汽车智能化不新能源化的发展趋势。随着智能驾驶及新能源汽车的发展,IBS及EVP的需求量将持续增大。公司150万套智能刹车系统(IBS)系统和260万套电子真空泵(EVP)系统产能预计将于2018年建成投产,未来有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们上调公司2017年至2019年每股收益分别至1.15元、1.54元和2.01元,净资产收益率分别为21.2%、24.6%和26.2%。维持“买入-A”的投资评级,维持6个月目标价为38.50元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:下游客户汽车销量不及预期;汽车电子项目进展不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-08-31 30.22 -- -- 30.84 2.05%
30.84 2.05% -- 详细
事件: 公司2017年上半年实现营收23.36亿元,同比增长40.14%;归属于上市公司股东的净利润3.87亿元,同比增长44.09%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.39亿元,同比增长40.3%;基本每股收益0.58元。 投资要点: 业绩增速维持高位,净利率水平创下单季度新高。 公司17Q2单季度实现营收11.7亿元,环比基本持平,同比增长33.31%;实现归母净利润2.14亿元,同比增长50.04%。公司自身业务的快速增长(公司的主要客户通用、一线自主品牌吉利、上汽乘用车、广汽乘用车等均表现优异)以及本期政府补助的明显提升(17Q2非经常性损益较去年同期增加约3500万元)是公司17Q2业绩增长较Q1进一步提速的主要原因。公司17Q2毛利率和净利率分别为29.69%和18.34%,毛利率水平同环比有所下降,净利率则创下了上市以来的单季度新高。我们预计公司将持续受益于下游优质客户的亮眼表现,业绩保持快速增长态势。 四大业务板块均有所增长,内饰业务表现最为亮眼。 2017H1,公司的四大业务版块较去年同期均有所增长:其中内饰功能件业务表现最为突出,实现营收10.8亿元,同比增速高达71%,超越减震器业务成为公司的第一大营收来源,毛利率为25.37%,同比提升0.9个百分点;减震器业务实现营收10.2亿元,同比增长20%,毛利率同比基本持平,表现大幅跑赢整车产销增速;就两块新兴业务的表现来看:锻铝控制臂保持快速增长,实现营收1.6亿元,同比增长37.9%,毛利率23.79%,同比微降0.15个百分点;预计主要是受到新一代产品价格下降以及整车市场较为低迷的影响上半年公司电子真空泵业务实现营收5200万元,同比仅微增3.93%,毛利率45.5%,同比减少1.33个百分点,后续随着新客户的拓展、产能的逐步释放该块业务有望重回快速增长通道。 定增顺利发行,积极布局新兴项目。 上半年公司顺利完成了定增的发行工作,发行价30.52元,募集资金23.6亿元,有助于加快推进150万套IBS和260万套电子真空泵产能的建设项目,汽车电子板块将作为今后业绩发力的重点领域。公司还于7月14日签订了股权收购意向协议,拟以现金45,100万元(暂估价)收购浙江福多纳新设标的公司100%股权、四川福多纳100%股权,加强公司在汽车底盘系统的业务布局与产品竞争力。此外,公司还在杭州湾新区购置了503亩土地用于继续扩大现有业务板块的产能建设。我们认为依托雄厚的研发实力和优质的客户资源,公司有望通过自主研发以及外延并购等方式加强自身在传统业务和汽车电子等新兴业务板块的竞争力,为公司后续业绩增长打开空间。 维持“推荐”评级。 我们预计2017年-2019年EPS分别为1.10、1.36和1.70元,PE分别为26、21和17倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、国内车市景气度下行;2、公司新业务发展不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-08-31 30.22 -- -- 30.84 2.05%
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受益于核心客户销量良好增长,业绩增速符合预期:公司业务主要包括减震器、内饰功能件、底盘结构件及智能刹车系统等四大板块,其中减震器、内饰功能件牢牢把握国内领先地位,贡献90%左右的收入。受益于下游核心客户销量的良好增长及自主品牌吉利、上汽、广汽等配套产品快速增长的影响,上半年公司实现营收40.14%的增速,符合市场预期。分产品来看,减震器实现营收10.16亿元,同比增长19.98%,增速比去年略低2.61个百分点,毛利率略微上升至34.98%;内饰功能件实现营收10.80亿元,增长迅速,同比增长71.01%,毛利率25.37%基本保持稳定;底盘结构件及智能刹车系统分别实现营收1.56亿元和0.52亿元,其中底盘结构件同比37.87%保持高速增长,而智能刹车系统增速下降仅3.93%。 受内饰功能件及底盘结构件收入占比的提升,公司综合毛利率略微下滑1.33个百分点至29.91%。公司成本管控能力提升,销售及管理等期间费用率与去年相比降低,销售净利润提升1.77个百分点至16.58%。 产品订单充裕,全球化战略深入推进:2015年公司与通用E2XX全球平台签订10亿元订单后,2016年10月底又与通用GEM全球平台签订16.8亿元的减震器订单,同时公司是特斯拉Mode 3铝合金底盘结构件定点供应商,且与蔚来汽车、比亚迪等签订供货协议为其配套轻量化悬架系统相关产品。公司研发实力已达国际先进水平,在巴西投资设立生产基地、瑞典设立研发中心等一系列全球化布局,可有效满足客户对配套供应商全球同步研发的需要,形成覆盖全球的供货体系,有利于形成国内国外市场齐头并进的格局。 积极开发新兴业务,智能刹车和电子真空泵有望后续发力:公司顺应汽车轻量化、电气化、智能化等新兴发展趋势,积极开发轻量化悬架系统、智能刹车系统、电子真空泵等新兴业务。今年5月公司以30.52元/股的价格非公开发行股票募集资金23.95亿元投资于智能刹车系统和电子真空泵项目,形成年产150万套汽车智能刹车系统(IBS)和260万套汽车电子真空泵,精准布局智能驾驶执行层面,扩大汽车电子业务规模,实现公司原有业务优化升级。未来,智能刹车系统及电子真空泵项目将有助于为公司业绩后续高速增长持续发力。 盈利预测及投资建议:公司减震器、内饰等业务保持高速增长,同时积极拓展新兴业务,基准布局轻量化、智能驾驶等新兴方向,短期与长期业绩均有较大的上升空间,预计公司2017-2018年EPS分别为1.18、1.50元/股,结合2017年8月28日收盘价30.03元/股,对应的PE分别为25.45倍和20.02,给予“增持”评级。 风险因素: 下游核心客户销量下滑,新项目开发不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-08-30 30.25 -- -- 30.84 1.95%
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中报业绩增长44%,增速持续提升 2017年H1实现营业收入23.36亿元,同比增长40.14%;实现归母净利3.87亿元,同比增长44.09%。拆分报告期来看,公司第二季度营业收入11.7亿,同比增长33.31%;归母净利2.14亿,同比增长50.04%。总体来看,公司上半年业绩维持高增速,业绩符合预期,主要是上半年核心客户吉利、上汽、广汽等配套产品快速增长所致。我们认为,公司受益于优质客户结构,内饰业务高增长,减震、锻铝控制臂稳健增长,全年增速稳健可期。 销售净利率提升,成本管控能力加强 报告期内公司两大主业内饰件和减震器毛利率均有提升。同时,报告期内公司三费率13.15%,同比下降1.05pct;其中管理费率同比下降1.27pct。综合来看,2017H1拓普销售净利率提升0.45pct,主要得益于公司的成本管控能力。 内饰件增速亮眼,拟收购福多纳进一步拓展底盘业务 主业方面:报告期内,公司内饰件实现营收10.8亿,同比增长71%;减震器实现营收10.2亿,同比增长20%;锻铝控制臂实现营收1.6亿,同比增长38%;智能刹车系统实现营收5223万,同比微增4%。外延方面:2017年7月,拓普发布公告拟以现金4.51亿收购浙江福多纳(不包含剥离资产)和四川福多纳100%股份,进一步完善公司在底盘结构件及轻量化领域的布局。 深度绑定优质客户,受益于自主品牌新品周期 上半年乘用车市场销量增速放缓,但与公司保持深度合作的核心客户群业务继续保持高速增长,2017年上半年拓普“深度绑定”的吉利、广汽乘用车、上汽乘用车销量分别增长89%、57%和113%,对公司业绩产生了积极的影响。同时,8月成都车展上广汽传祺连上两款主力SUV车型GS7(中型,14.98万-20.98万元)、GS3(小型,7.38万-11.68万元),抢占更下一级的细分市场。我们认为,公司核心客户基于新品周期,有望持续贡献拓普业绩弹性。 主业稳健,智能化、轻量化前瞻布局,维持“买入” 拓普主业稳健,智能化、轻量化前瞻布局。考虑到公司定增项目进入在建,业绩增长有望提速,我们预测公司17/18/19年的EPS分别为1.05/1.32/1.66元(考虑定增),对应PE分别为27.5/21.9/17.4倍,维持买入评级。
拓普集团 机械行业 2017-08-30 30.25 -- -- 30.84 1.95%
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公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入23.36亿元,同比增长40.14%;营业利润4.05亿元,同比增长42.40%,归属母公司净利润3.87亿元,同比增长44.09%;折合EPS为0.58元/股,上半年公司不分红,不以公积金转增股本。 核心客户配套增加,各项业务增速强劲。公司是国内技术领先的汽车零部件企业,多年来致力于汽车减震、隔音与轻量化产品的研发与生产。上半年受益于对核心客户吉利、广汽、上汽等自主品牌配套量的快速增长,公司各项主营业务增速显著。其中,减震产品实现收入10.16亿元,同比增长19.98%;内饰功能件实现收入10.80亿元,同比增长71.01%;锻铝控制臂实现收入1.56亿元,同比增长37.87%;汽车电子业务收入0.52亿元,同比增长3.93%。 公司毛利率略降,期间费用率下降。上半年公司毛利率为29.91%,同比下降1.11个百分点,基本保持平稳。其中橡胶减震产品毛利率为34.98%,同比提升0.09个百分点;内饰功能件毛利率为25.37%,同比提升0.90个百分点;锻铝控制臂毛利率为23.79%,同比下降0.15个百分点;智能刹车系统毛利率为45.50%,同比下降1.33个百分点。上半年公司期间费用率为13.15%,同比下降1.06个百分点,主要由于上半年公司营业收入增长较快所致。 公司客户优质,大订单不断。公司在传统主营业务减震、隔音产品与轻量化产品方面具备领先优势,近年来凭借扎实的研发能力先后进入了通用、克莱斯勒、奥迪等知名汽车制造商供应体系。2016年公司继上一年获得通用全球平台E2XX项目10亿元订单后,又获得通用全球平台GM GEM项目订单,将与通用汽车同步研发GM GEM全球平台汽车NVH减震器,累计供货金额将达到16.8亿元人民币。同时,公司还获得国内外新能源汽车领军企业相关轻量化产品重要订单,未来业绩持续增长具备坚实基础。 精准卡位汽车发展趋势,未来发展后劲十足。未来轻量化与智能驾驶是汽车发展的必然趋势,为此公司不断加大轻量化与智能驾驶领域投入力度。在汽车轻量化领域,公司借助底盘及动力总成减震产品的现有优势,积极研发轻量化悬架及底盘结构件,已与比亚迪、蔚蓝汽车签订轻量化产品供货和定点开发协议,并成为特斯拉Model S轻量化底盘构件定点供应商。同时公司投资1亿元设立宁波拓普悬架公司,致力于研发汽车轻量化产品。近期,公司拟收购浙江福多纳新设标的公司100%股权和四川福多纳100%股权,进一步完善底盘系统业务布局。在智能驾驶领域,公司战略性布局未来自动驾驶系统执行端核心环节IBS智能刹车系统,并通过非公开发行股票募集资金保障项目的顺利推进。随着汽车智能化时代的到来,未来公司计划将汽车电子板块作为最主要的业务板块,为公司的可持续发展带来强劲动力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为48.08、59.71和72.86亿元,归属母公司所有者净利润分别为7.54、9.51和11.77亿元,折合EPS分别为1.04、1.31和1.62元,对应于8月28日收盘价30.03元计算,市盈率分别为29、23和19倍。鉴于公司目前主营业务订单不断,业绩稳定增长,积极布局新兴业务并已逐步放量,未来业绩稳定增长值得期待,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)汽车市场持续低迷;(2)公司业务发展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名