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拓普集团 机械行业 2020-01-23 22.29 -- -- 23.72 6.42% -- 23.72 6.42% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为4.51亿元~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%。 投资要点: 四季度业绩同比大幅改善,业绩拐点趋势较为明确:2019年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4.51亿元~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%,其中非经常损益3,500万元,与上年同期的7,513.81万元相比有较大幅度的下降,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为4.16亿元~5.06亿万元,同比下降25.39%~38.66%,公司业绩下滑的主要原因在于受国内乘用车行业景气度下行、主流汽车制造商销量面临较大压力导致。实际上,分季度来看,四季度业绩同比改善较为明显,四季度归属于上市公司股东的净利润预计在1.14亿元~2.04亿元,同比增长-16.6%~49.5%,降幅明显收窄甚至同比转正,取中值1.58亿元则同比增幅高达16.45%,相对前三季度业绩同比下降来看业绩拐点趋势较为明确。公司四季度业绩同比大幅改善的主要原因在于重要客户吉利、通用、福特等四季度销量有所好转,尤其是吉利四季度销量40.3万辆,同比增长10.8%,另外新增特斯拉国产Model3订单有望贡献部分业绩增量,总体来看,公司将充分受益于传统乘用车行业的弱复苏及特斯拉、蔚来等新能源客户销量的高增长,业绩有望持续回升。 商誉减值计提拉低全年业绩,折旧摊销影响有望减小:公司2017年并购浙江拓为、四川迈高形成的商誉2.79亿元,因两家公司2019年实现销售收入6.60亿元同比下降11.8%,归母净利润0.45亿元,同比下降35.9%,公司经商誉减值测试拟计提1,000万元~4,000万元拉低了2019年的业绩,若剔除商誉减值的影响,公司的归母净利润同比下降22.87%~38.80%。另外,由于2017-2018年公司处于新一轮产能扩张状态,资本开支持续增多,固定资产折旧摊销带来的压力持续加大,2019H1固定资产折旧摊销占收入比重高达6%左右的顶峰,2019年公司战略性缩减资本开支,2019前三季度资本开支6.1亿元相比去年同期下降42%,预计后续折旧摊销带来的压力有望减小。 中长期轻量化底盘持续贡献业绩弹性,三大业务协同共筑新篇章:汽车车身及底盘是汽车轻量化最重要的领域,公司深耕底盘轻量化领域,行业前景广阔,从客户角度来看,自主品牌、新能源客户对轻量化底盘需求殷切,公司在吉利、特斯拉、蔚来、比亚迪等优质客户的示范带动下,轻量化底盘能持续为公司贡献业绩弹性。长期来看,内饰件、底盘、汽车电子三大业务在重要客户间的协同整合,能综合提升公司规模。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.60和0.73元/股,对应的PE分别为36.7、29.2和23.9倍,考虑到公司四季度业绩大幅改善及轻量化底盘较大的成长空间,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,轻量化底盘拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2020-01-23 22.29 -- -- 23.72 6.42% -- 23.72 6.42% -- 详细
事件:公司预计2019年实现归母净利润4.51~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%。 点评: Q4业绩显现改善迹象1)业绩降幅相比前三季度收窄。其中,Q4归母净利润区间为1.14~2.04亿元,同比增速区间为-16.59%~+49.50%,相比前三季度明显改善。Q4扣非后归母净利润同比增速区间为-15.35%~+60.23%,明显好于前三季度的-43.62%。2)前三季度公司资本性支出6.10亿元,同比降幅扩大至41.87%,公司根据行业情况减缓投建节奏,有助于减轻未来折旧摊销压力。 NVH业务将保持稳健增长,对特斯拉配套有望实现快速增长 1)去年上半年公司众多订单落地,多款产品进入量产阶段。减震器、内饰功能件等也均有众多同步研发项目投产,市场份额不断扩大。根据吉利及特斯拉等客户的中长期规划,未来这些客户仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,未来公司业绩复苏有望持续,中长期将保持稳健增长,特别是特斯拉新车型的持续推出及国产化快速推进,销量持续快速增长,公司对其配套量有望实现快速增长。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。随着配套广度与深度的持续提升,公司在铝合金与高强度钢底盘领域有望协同发力,未来实现持续较快增长。3)智能刹车系统业务方面,目前投产的电子真空泵三代产品,均已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型。随着产品升级以及客户开拓,未来仍有望实现快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.48/0.58/0.67元/股,对应2020-2021年PE为38/32倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。
拓普集团 机械行业 2020-01-22 21.40 28.80 25.27% 23.72 10.84% -- 23.72 10.84% -- 详细
业绩底部特征明显2019Q4持续改善 1)业绩降幅持续收窄:2019Q1-Q3营收增速分别为-16.8%/-24.4%/-3.8%,归母净利增速分别为-42.7%/-59.1%/-29.4%。若达到业绩预告下限,2019Q4实现归母净利1.1亿元,同比增速-16.9%;若达到业绩预告上限,2019Q4实现归母净利2.0亿元,同比增速+49.3%。2)转固于2019Q2达到顶点:2019Q1-Q3固定资产分别提升0.1亿元/7.3亿元/0.4亿元,其中2019Q2在建工程转固5.8亿元;3)资本开支显著收缩:2019Q1-Q3资本开支为2.6亿元/2.0亿元/1.5亿元,同比增速分别为-15.2%/-53.9%/-50.6%。 客户+:不止吉利通用还有特斯拉 特斯拉+:贡献显著业绩增量。1)Model3在欧美市场交付以来迅速夺冠,验证其爆款潜质。国产Model 3价格下探至30万元以下,低于燃油竞品,有望复制欧美市场的成功成为新能源爆款。公司已进入特斯拉国产Model 3的供应链,我们预估单车配套价值5000-6000元,预计2020/2021年国产Model3产量达15万辆/24万辆,按单车配套6000元计算,对应营收弹性14.2%/18.5%。2)ModelY定位SUV,将于2020年下半年国产化,我们判断与Model3共享约75%的零部件,公司有望获得国产ModelY的订单,预计2020/2021年国产ModelY产量达3万辆/12万辆,按单车配套6000元计算,对应营收弹性2.8%/9.2%。 吉利+:周期共振+核心成长。吉利2019年10-12月销量增速分别为+0.1%/+1.1%/+39.3%,领先行业实现回暖,并确认拐头向上趋势,叠加新一轮产品周期,我们预计2020年吉利将迎来新一轮增长,带动公司进行业绩修复且具备较大盈利弹性。吉利自主龙头地位不断巩固,我们看好吉利的长期发展,将驱动公司量价齐升而不断成长。 通用+:全球化扩张。从上汽通用到通用全球,配套关系不断加深。我们认为未来增量来源于:1)上汽通用配套比例的持续提升;2)通用全球A点订单的更多获取。 其他+:进口替代加速。全球车企降本压力加大,公司有望凭借高性价比在长安福特等主要客户实现单点份额提升和开拓新客户,并逐步加强海外渗透。 产品+:不止NVH还有轻量化+汽车电子 轻量化成长空间足:2018/2019H1营收11.7亿元/5.0亿元,占比19.5%/20.4%,毛利率18.2%/16.6%。公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,轻量化赛道优质,单车配套3000-4000元,远超传统NVH和饰件。目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随获更多主流车企的认证,未来公司有望拓展更多客户。电动化趋势不可挡,公司具备先发优势+持续投入,有望充分享受新能源汽车高速发展红利。 EVP和IBS静待发力:电子真空泵EVP尚处于产能建设和产量爬坡期,2018/2019H1营收1.3亿元/0.5亿元,毛利率36.5%/32.1%,预计逐步贡献更多增量;智能刹车系统IBS是无人驾驶不可缺的核心部件,预计2022年5月达产。 投资建议 考虑公司是NVH龙头,客户和产品双升级驱动量价齐升,公司业绩于2019Q2触底,2019H2持续改善,鉴于公司未来随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化产品具备成长性,调整盈利预测:预计2019-2021年营收增速由-14.3%/+25.6%/+29.0%调整为-10.8%/+32.4%/+29.0%,归母净利增速由-33.2%/+38.7%/+27.3%调整为-31.8%/+47.4%/+28.0%,EPS由0.48元/0.66元/0.84元调整为0.49元/0.72元/0.92元,对应当前PE36倍/25倍/19倍。公司作为特斯拉国产化纯正标的,参考旭升股份估值中枢35-45倍,给予公司2020年40倍PE估值,将目标价由11.88元上调至28.80元,评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示 特斯拉国产化不及预期,乘用车行业销量不及预期,新客户拓展不及预期,新业务发展不及预期等。
拓普集团 机械行业 2020-01-22 21.40 -- -- 23.72 10.84% -- 23.72 10.84% -- 详细
进击的拓普,站在第三轮飞跃的起点,逐步进入收获期,维持“审慎增持”评级。我们认为公司短中长期均有看点:短期公司配套客户以及自身折旧摊销压力最大时已经过去,后续利润增速预计逐季向上;中期跟随特斯拉全球放量而成长,特斯拉增量业务将为公司贡献较大收入利润弹性;长期公司在底盘、内饰、汽车电子三块业务综合布局,有望成长为汽车零部件综合集团。预计公司2019-2021年归母净利为5.08/7.11/9.35亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业回暖不及预期,公司新项目量产不及预期。
拓普集团 机械行业 2020-01-06 18.20 -- -- 24.05 32.14% -- 24.05 32.14% -- 详细
事件: 近期,我们对公司开展调研活动,就特斯拉产业链配套、产能投建、2020规划等问题进行调研交流。我们认为,公司在三季报已度过最艰难的时间段,伴随着行业复苏,公司的大量产能逐步和收入端相匹配,形成产能-收入-毛利率修复良性循环,开始2-3年上行周期。同时,我们认为,市场对于特斯拉带给公司的盈利弹性并未充分认识,20年伴随国产及全球车型上量,盈利迈上新平台。预估公司19-21年EPS分别为0.48/0.68/0.91元,对应20年26.7Xpe,上调公司评级至“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1.2020看点之一:市场对特斯拉对公司业绩带来的弹性未充分认知,仍存预期差,关注modelY发包、model销量爬坡等几点催化 特斯拉model3对于公司收入端的弹性影响:2020年收入端+7亿相对确定。 保守预期,目前预计上海工厂月排产在6000-7000辆左右,考虑到国产model3生产节奏、产业链匹配等因素,预期2020年model3年销12万左右。公司国产model3单车价值约6000元左右,预计2020年收入贡献+7.2亿左右。同时,modelY预计20年秋季国产,公司杭州湾产能重组、响应度高,有望复制model3模式,贡献额外收入增量。 特斯拉model3对公司盈利结构的影响:毛利率提升明显,盈利市场未充分预期。 就产品结构而言,公司model3单车配套主要体现在底盘结构件及内饰产品两大类。以2019H1产品结构为依据,公司减震类产品毛利率31.3%,配套以吉利、通用、比亚迪等中端合资自主为主,特斯拉model3对标A4、3系等豪华轿车,对标同类以铝压铸为主业竞争对手40%—60%毛利率,公司减震类产品仍有提升空间;2019H1年,公司内饰类产品毛利率19.9%,此前以隔音材料、顶棚等为主,此次供货特斯拉产品,内饰件单车价值、产品品牌都有升级,预期内饰件毛利率亦有进一步提升。 综合而言,谨慎考虑modelY后续订单和model3年销,预计2020收入贡献+15%左右,盈利弹性大于收入弹性。同时,后续modelY国产发包、model3销量持续爬坡或成为阶段性催化助推基本面驱动的行情演绎。 2.2020看点之二:吉利、通用触底回升,吉利CMA平台、通用凯迪拉克带来回升 2019行业承压明显,主流传统车企压力均相对较大。2020伊始,我们认为行业经历20个月调整步入温和复苏阶段。公司传统核心客户吉利(38%收入占比)、通用(20%,含通用全球)有望迎来筑底复苏。预期2020年,吉利有望实现双位数增长,公司在享受下游增长的前提下,CMA平台单车贡献有望由300-400元单车提升至2000-2300元单车;通用系导入凯迪拉克,贡献增量。 伴随行业复苏,老TOP2在19年筑底后企稳回升。 3.2020看点之三:大额在建集中转固,2020折旧收入相匹配 产能投建期结束,收入空间150亿,相当现有收入的3X空间。 公司规划建设2000亩左右生产基地,目前1800亩左右已经投入使用,其中包括总部200亩,春晓300亩,杭州湾500亩,武汉200亩,烟台50亩,临海150亩等,其中部分尚未未完全达产。现在公司设备的利用率是40%,正常为80%左右。每百亩潜在产值为7-8亿,按照2000亩规划计算,未来能够实现的潜在收入在150亿左右。 折旧高峰已过,预期未来在建工程维持7-8亿正常水平。 公司折旧最高峰已经过去,大部分设备已进行量产,因此设备价值计入固定资产,今年二季度7亿在建工程转固定资产,集中把本部、杭州湾、武汉等地厂房设备转为固定资产。2018年折旧为3亿左右,预计2019年增加1亿。预计后续在建工程主要为和订单匹配的生产设备,未来几年持续保持7-8亿体量。 盈利预测与评级 预计19-20年eps分别为0.48/0.68/0.91元,对应20年26.7Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:特斯拉产能爬坡不及预期;产业链价格波动;modelY发包不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-12-13 15.88 -- -- 23.27 46.54%
24.05 51.45% -- 详细
前言:2018-2019年产能扩张叠加行业和主要客户景气下行,公司收入盈利增长遭遇空前压力。但也正是前期布局将使公司在 2020-2021年主要客户(吉利福特)新品换代,新增重要客户特斯拉全球放量的过程中迎来第三次飞跃发展的战略机遇。公司客户从通用到吉利再到特斯拉,产品从减震降噪,到轻量化底盘,再到汽车电子,公司有望成为综合性零部件巨头。 短期:公司配套客户以及自身折旧摊销压力最大时已经过去,19Q3及以后随新老客户放量,预计公司业绩增速逐季反转向上。乘用车行业 19Q2压力最大,公司相应老客户吉利、通用、福特等产销 Q2较差,同时叠加公司扩产折旧增加,公司利润 19Q2探底,19Q3公司产销环比改善明显,折旧摊销占收入比例开始下降,后续随吉利等新车上市,特斯拉放量,预计公司毛利率净利率进入回升通道,公司业绩增速逐季反转向上。 中期:突破特斯拉大客户,公司将迎来第三次飞跃。公司历史上先后通过在通用、吉利的深度耕耘实现了两次飞跃发展,当前进入国产特斯拉配套,在未来三年有望进入第三轮大发展。考虑海外 Mode3有望进一步上量,国产 Mode 3当前已经投产、海外 ModeY 以及国产 ModeY 2020年有望投产,我们预计特斯拉 20/21年将给公司带来增量收入 11亿/24亿左右,增量利润贡献 1.5亿/3.1亿。 长期:未来有望成为类似华域的综合性汽车零部件集团。公司从减震降噪件起家,在底盘轻量化取得突破,同时积极布局汽车电子(EVP、IBS 等),当前产能足以支撑 150亿产值,后续静待花开,未来有望发展成为类似华域的集团性零部件巨头。 进击的拓普,站在第三轮飞跃的起点,上调盈利预测,维持“审慎增持”评级。19年是业绩底,中期跟随特斯拉全球放量而成长,长期成长为汽车零部件综合集团,考虑到国产 Mode3进度超预期,海外 ModeY 投产时点提前,我们上调公司 2019-2021年的盈利预测至 5.08/7.11/9.35亿(原盈利预测为 4.96/6.50/8.00亿) ,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业回暖不及预期,客户新车销量不及预期、特斯拉国产不及预期、与特斯拉合作不达预期
拓普集团 机械行业 2019-11-18 13.37 -- -- 16.40 22.66%
24.05 79.88% -- 详细
底盘轻量化是近期业绩推动力。油耗及新能源推动轻量化发展,汽车用铝有望快速增长。目前公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺,技术国内领先,电池包、转向节、控制臂、副车架等产品线覆盖齐全,单车价值量已超过10,000元,底盘轻量化是公司近期主要增长动力。目前公司已开拓吉利、特斯拉等优质客户,下半年部分客户副车架等轻量化订单陆续量产,有望推动业绩逐步回暖。 汽车电子长期前景看好。公司在汽车电子等领域前瞻布局,大举投入研发,产品布局包括已经量产的EVP、以及处于验证推广阶段的电子水泵、EPS、IBS等高端产品,技术含量及单车价值量较高,长期前景看好。受国内汽车销量下滑影响,上半年汽车电子收入及毛利率下滑,后续汽车销量回暖、EVP产能释放、EPS等新产品量产,有望推动板块收入增长。 配套单车价值量或提升至5,000元,大幅受益于特斯拉国产化。特斯拉10月23日发布三季报,Q3取得1.43亿美元盈利,远超市场预期,显示其经营情况持续向好,国产化前景光明。特斯拉10月24日发布消息,上海超级工厂已经试生产了整车,正在努力确认最终的许可证并满足其他要求,之后将开始大规模量产和交付。公司自2016年起成为特斯拉供应商,国产化阶段底盘、内饰、轻量化等多项产品参与竞标,我们预计单车价值量有望由500-800元提升至5,000元左右,将大幅受益于特斯拉国产化。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.44元、0.63元和0.88元,公司在轻量化、汽车电子等领域布局齐全前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量大幅下滑;2)新业务不及预期;3)产能释放不及预期。
拓普集团 机械行业 2019-11-04 12.60 14.88 -- 14.38 14.13%
24.05 90.87% -- 详细
公司 Q3业绩同比降幅收窄,随着四季度乘用车销量的边际改善及特斯拉上海投产带动公司产品新增长,公司业绩有望逐步改善。投资要点: [Tabe_Summary] 维持“增持”评级。公司 Q3实现营收 13.28亿元(-3.9%),归母净利润 1.27亿元(-30%),业绩低于预期。2019年受乘用车行业销量下滑风险,公司三季度收入、利润同比有所下滑,环比略有改善。预计随着四季度行业销量下滑的趋势会边际改善,且公司将充分受益特斯拉国产化,公司业绩预计将有望恢复性改善。受乘用车 2019年销量低迷影响(2019年前三季度同比-10.3%),我们下调公司 2019~2021年 EPS 至 0.55/0.62/0.76元(原 0.72/0.81/0.98元) ,参考公司历史 PE区间(15~30倍) ,以及结合特斯拉产业链当前 PE(44倍) ,给予拓普集团一定估值溢价,给予公司 2020年 24倍 PE,对应目标价 14.88元(原 14.4元) 。 三季度产能利用率提升带动盈利能力环比增强。公司 Q3毛利率/净利率分别为 26.37%/9.85%,环比二季度 25.76%/8.20%略有提升,我们推测原因为公司主要下游客户吉利、上汽、长安等三季度产销量提升,带动公司产品配套量的上升,从而提升生产效率,盈利端有改善。 特斯拉国产化释放新增长动力。近期特斯拉上海工厂已进入试生产阶段,拓普已进入特斯拉供应体系,供货产品包括减震、副车架、底盘结构及内饰等,预计单车配套金额在 5000元左右,根据特斯拉上海工厂产能规划,一期 25万达产后将会对拓普拉动约 12亿元收入。 催化剂:特斯拉产销量提速。 风险提示:宏观经济增速放缓,乘用车行业销量持续下滑。
拓普集团 机械行业 2019-11-04 12.60 11.50 -- 14.38 14.13%
24.05 90.87% -- 详细
事件:公司公布了 2019年三季报。前三季度营收、净利润整体下滑收窄, Q3单季度环比改善,公司经营触底回升。 2019年前三季度,公司共实现营业收入 37.66亿元,同比变化-15.50%;扣非后归属于上市公司股东净利润 3.15亿元,同比变化-43.62%。公司 Q3单季度实现营收 13.28亿元,同比变化-3.90%;扣非归母净利润 1.17亿元,同比变化-30.53%。 同比降幅大幅收窄,并且相对 Q2环比变化分别为+11.30%和+28.57%,自 2018年 Q3以来首次实现营收及净利润单季度环比正增长,表明公司经营状况正触底回升。 营收下滑及资产折旧成为业绩下滑主因。相较于 2018年 Q3,公司 2019年 Q3营收下降约 5300万元,基本与净利润差值相符。同时因公司在2019年 Q2进行了约 7.3亿元的大额在建工程转固,明显的提升了 2019年度的固定资产折旧值,使得公司营业成本增加约 2pct。 吉利销量下滑影响正逐步减弱,特斯拉国产化将为业绩带来明显增量。 公司最大的下游客户吉利汽车销量在 2019年 Q1/Q2/Q3单季度分别变化-5.83%/-26.81%/-17.47%,出现近年来少有的销量下滑,全年预计的销量目标也由 150万辆下调至 136万辆,同比下降 16%。但公司单季度营收变化则分别为-16.81%/-24.40%/-3.90%,仅在 2019年 Q1表现差于吉利,说明公司在行业下行的大周期内实现了产品结构和客户调整,一定程度上降低了大客户需求下滑为公司带来的业绩压力。 而随着特斯拉上海工厂提前建成,公司为特斯拉单车配套价值超过 5千元,新增订单将于有望于 2020年开始逐步释放, 为公司带来明显业绩弹性。 维持“推荐”评级。 我们下调公司 2019/2020年营业收入为 53.8亿和63.5亿,归母净利润为 5.1亿和 6.6亿元, EPS 分别为 0.48元和 0.62元, 目前股价对应 2019/2020年估值为 22.35倍和 17.34倍,给予公司2019年底 24-27倍 PE,对应合理价格区间为 11.5-13.0元。 风险提示: 汽车销量不达预期;特斯拉达产不达预期。
拓普集团 机械行业 2019-11-01 12.79 -- -- 14.15 10.63%
24.05 88.04% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营业收入37.66亿元,同比下滑-15.50%,实现归母净利润3.37亿元,同比下滑45.33%,扣非归母净利润3.15亿元,同比下滑43.62%,符合市场预期。 单季度营收净利环比改善11%/30%,符合预期,系比亚迪、沃尔沃、广汽等第二梯队客户新增订单贡献增长。公司2019Q3单季度实现营收13.28亿元,同比跌幅收窄20.5tpct至-3.9%,环比增长11.3%。主要系第二梯队的客户比亚迪、沃尔沃、广汽新增结构件订单贡献营收增量。而头部客户上汽通用、吉利汽车产量环比改善相对较小,环比增速分别为3.9%/9.4%,上汽通用三季度产量同比-16.1%表现较弱,吉利汽车同比跌幅收窄13.9pct至-14.8%。公司单季归母净利润1.27亿元,同比-29.7%,环比增长30.4%。受订单支撑利润环比改善显著,而同比下滑主要系客户结构变化下,新订单产品集中在利润率较低的结构件,较同期毛利有所下降。 2019Q3毛利率企稳,资本开支持续收缩,固定资产环比持平,达到相对高点。2019Q3公司毛利率26.4%,环比增加0.6pct,主要系Q3固定资产净值环比Q2仅增加1%,基本持平,折旧端无新增的边际压力。叠加下游客户产量回暖带来产能利用率提升,公司毛利企稳环比小幅改善。截至2019H1,公司多项重大工程完工,浙江拓为、台州拓普工程投入进度达97.8%/66.84%,且Q3资本开支约为1.5亿元,环比下降24.7%,连续5个季度环比下降,预计后续在建工程账面价值增长与转固压力减轻,三季度固定资产账面价值已达到相对高点。 三费保持平稳,其中管理费用小幅下降,销售/研发费用小幅上升。2019Q3,公司三费整体平稳,其中管理费用同比下降8.5%,销售费用小幅增长6%,研发费用受在研新订单仍较多的影响同比增长9.2%。 四季度国产特斯拉如期而至,纯增量兑现在即,且基本盘业务获恢复性增长确定性高。10月特斯拉三季报公告上海临港工厂正式投产,国产Model3下线,到2020年中,特斯拉将生产9.6万辆电动车。按四季度临港工厂周产能1000台,2020年周产能3200台估算,则公司四季度配套特斯拉铝合金控制臂有望提供可观增量。传统业务方面2019-2020年通用有CT3等6-10款新车型、吉利有15-20款新车型上市,基本盘的恢复确定性高。长期来看,公司汽车轻量化(铝控制臂等)、智能化(电子evp及ibooster)将逐步放量。 维持盈利预测,维持增持评级。维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年可实现营业收入47.20亿元、59.50亿元、70.41亿元,对应净利润4.57亿、6.27亿及7.63亿元,同比-39%、37%及22%,对应pe为28倍、20倍及16倍。
拓普集团 机械行业 2019-11-01 12.79 16.00 -- 14.15 10.63%
24.05 88.04% -- 详细
估计中小客户推动三季度营收降幅收窄。公司3Q19单季营收13.3亿元,同比-3.9%、环比+11.3%,同比增速较2Q19的-24%明显收窄。公司大客户吉利6-8月销量分别为28万辆、同比-24%、环比-11%,同比降幅较前值-14%扩大;上汽通用39万辆、同比-11%、环比-7%,同比降幅较前值-15%略有改善。由此可以判断公司三季度营收可能受到了二三线客户如上汽自主、广汽自主、上通五菱等销量降幅收窄的拉动。 净利率同比依然下滑,但环比改善。公司3Q19单季净利为1.3亿元,同比-28%、环比+34%,同比增速较2Q19的-59%收窄。净利率9.9%,同比-3.3PP、环比+1.7PP。净利率同比下滑主要由毛利率(26.4%)同比-1.5PP、研发费用率(6.3%)同比+0.8PP带来;环比看毛利率提升0.6PP、费用率下降0.9PP进而带来改善。公司3Q19固定资产周转率为0.38与2Q19的0.38持平,但低于3Q18的0.67,4Q18以来新产能投放给公司带来新增折旧压力,但3Q19末公司固定资产与2Q19末基本持平,压力不再上升。 品类扩张成长路径不变,2020年核心看吉利、通用销量修复以及底盘产品新订单。公司持续保持占营收5%以上的研发费用支出,目前已成为国内为数不多能与国际主流车企同步研发的零部件供应商,逐步形成三大业务条线: 1)传统NVH:2018年营收45亿元(减震、内饰件合计),未来增长空间来自于国内外的份额提升。 2)底盘系统及轻量化产品:2018年营收11.7亿元,公司工艺类别齐全,产品种类不断丰富,未来有望在大体积产品和客户粘性层面形成稳定优势,并进一步向主流新能源车企、车型拓展。公司中期目标底盘50亿元+轻量化50亿元/年营收体量,约为2018年拓普营收2倍。 3)汽车电子:2018年营收1.3亿元,目前主要为EVP,以及在研的智能刹车、智能转向、电子水泵等产品,预计未来汽车电子产品单车价值量有望超过当前NVH平均单车价值量,利润空间料将更高(更高毛利率)。 投资建议:考虑2H19汽车行业产销低于预期,我们将公司19-21年净利预期由5.5亿、8.1亿、9.9亿元下调至4.8亿、6.7亿、8.9亿元,同比-36%、+40%、+32%,对应当前PE28倍、20倍、15倍。公司过去4年PE估值中枢在30倍,过去2年在21倍,考虑行业销量有望修复、特斯拉国产化进展快于预期,给予公司2020年目标PE25倍,对应目标价16.0元(此前为11.6元),对应19-21年PE为35倍、25倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业销量低于预期、新订拓展低于预期、汽车电子进度低于预期等。
拓普集团 机械行业 2019-10-30 12.45 13.31 -- 13.98 12.29%
24.05 93.17%
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短期业绩持续承压。受车市低迷影响,整车厂向上游转移压力,公司主营的NVH产品价格承压,前三季度和Q3单季归母净利润同比降幅均大于营收同比降幅。而受益于产能利用率的提升,2019Q3毛利率环比改善0.6pct至26.4%(同比降低1.6pct)。在此大环境下,我们预计公司短期业绩仍将受NVH业务增速下行及毛利率承压影响,而待后期通用全球项目(16.8亿元订单、周期6年)量产,收入端压力缓释,对未来3-5年内业绩形成支撑。 轻量化产品进入量产阶段。公司布局轻量化,产品包括轻量化底盘、控制臂、电池包与车身结构件、转向节等钢制及铝制产品。目前轻量化业务产品已进入量产阶段,获国内外车厂尤其新能源车企认可,切入特斯拉供应链。 受益于国产版Model 3上量利好。凭借技术积累及前期合作经验,公司切入国产版Model 3供应链,供给产品涵盖内饰件、减震及轻量化类产品。而上海工厂加速投建,Model 3于10月底实现投产,公司为核心受益厂商。经测算,拓普集团2020年特斯拉带来的增量EPS为0.14元,业绩弹性大。 盈利调整与投资建议 公司系NVH龙头,向轻量化和汽车电子(电动真空泵+智能电子刹车系统)拓展产品线,切入上海工厂Model 3供应体系,为特斯拉产业链核心标的。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.05/6.38/7.42亿元,对应EPS分别为0.48/0.61/0.70元,给与目标价13.31元,对于2020年22x估值,维持增持评级。 风险提示 新能源汽车发展不及预期;汽车行业增速下降风险;原材料价格上涨风险;年降压力超预期;固定资产逐年上升带来折旧费用增加;特斯拉压价风险;Model 3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动。
拓普集团 机械行业 2019-10-30 12.45 -- -- 13.98 12.29%
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Q3经营改善较明显 1)前三季度公司实现营收37.66亿元,同比下降15.50%,其中,Q3营收13.28亿元,同比下降3.90%,降幅明显收窄,环比增长11.30%,显现改善迹象。前三季度整体利润率虽有下滑,但Q3毛利率/净利率环比提升0.61/1.65个百分点,盈利能力企稳改善。前三季度归母净利润3.37亿元,同比下降45.33%,其中,Q3为1.27亿元,同比下降29.73%,降幅收窄,环比增长30.44%,改善较为明显。2)前三季度公司经营性现金流净额为7.74亿元,同比增长104.69%,主要系现金回款增加(销售商品及提供劳务收到的现金同比仅下降0.72%,其中,Q3增长3.90%),以及因国家推行减税降费致税费支付同比减少1.55亿元。前三季度公司资本性支出6.10亿元,同比降幅扩大至41.87%,公司根据行业情况减缓投建节奏,有助于减轻未来折旧摊销压力。 NVH业务将保持稳健增长,底盘与电子真空泵业务值得期待 1)上半年公司众多订单落地,多款产品进入量产阶段。减震器、内饰功能件等也均有众多同步研发项目投产,市场份额不断扩大。根据主要客户通用与吉利的中长期规划,到2020年两家仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,未来公司业绩复苏有望持续,中长期将保持稳健增长。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。随着配套广度与深度的持续提升,公司在铝合金与高强度钢底盘领域有望协同发力,未来实现持续较快增长。3)智能刹车系统业务方面,目前投产的电子真空泵三代产品,均已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型。随着产品升级以及客户开拓,未来仍有望实现快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们调整公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.45/0.50/0.56元/股,对应2019-2021年PE为28/25/22倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。
拓普集团 机械行业 2019-10-30 12.45 11.88 -- 13.98 12.29%
24.05 93.17%
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营收降幅仍高于行业平均,但环比明显收窄 2019Q1-Q3营收下降20.7%,而乘联会数据显示同期乘用车行业产量下降13.1%,降幅高于行业平均水平,主因:1)主要客户需求降幅较大:2019Q1-Q3公司主要客户吉利、上汽通用、上汽自主、长安福特产量分别同比下降17.3%、14.7%、17.9%、61.3%;2)降价压力持续:近两年公司减震器、智能电子刹车系统、内饰功能件、锻铝控制臂产品平均价格每年稳定下降2pct、5pct、3pct、3pct,我们判断2019年行业需求低迷下公司各产品平均价格降幅不小于往年降幅水平。但单季度看,2019Q3营收下降3.9%,对比2019Q2的24.6%的降幅有明显的收窄。 盈利能力环比改善,折旧摊销压力减轻 2019Q1-Q3公司整体毛利率26.2%,同比下降1.8pct;净利率9.1%,同比下降4.8pct,主因研发投入加大致研发费用率同比提升1.4pct至6.3%,固定资产折旧增加致管理费用率同比提升0.8pct至4.2%。 单季度看,2019Q3毛利率26.4%,同比下滑1.4pct,环比提升0.6pct;净利率8.2%,同比下滑3.3pct,环比提升1.6pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达5.1%/4.2%/6.3%,同比+0.5pct/+0.8pct/+1.4pct,环比+0.3pct/-0.8pct/-0.3pct。 短期特斯拉国产化有望贡献显著增量,长期享受享受电动化和智能化浪潮红利 短期:公司已进入特斯拉上海工厂Model 3的供应体系,2018/2019Q1-Q3特斯拉Model 3全球交付量达14.6万辆/20.8万辆,上量迅速体现其较强竞争力。目前特斯拉国产Model3已下线,根据特斯拉的产能规划,我们预计2020/2021年特斯拉上海工厂产量达15万辆/30万辆,有望显著增厚公司业绩。 长期:1)轻量化成长空间足:锻铝控制臂等轻量化底盘产品目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获得更多主流车企的认证,未来公司有望拓展更多客户。电动化趋势不可挡,公司具备先发优势+持续投入,有望充分享受新能源汽车行业高速发展红利。2)EVP和IBS静待发力:电子真空泵EVP当前尚处于产能建设和产量爬坡期,预计逐步贡献更多的增量;智能刹车系统IBS是无人驾驶不可缺的核心部件,预计2022年5月达产。 投资建议 考虑公司是NVH龙头,且轻量化产品随新能源行业高速发展和更多客户的拓展具备较大成长空间,且三季度环比改善明显,调整盈利预测:预计2019-2021年营收增速由-19.5%/+22.6%/+29.0%调整为-14.3%/+25.6%/+29.0%,EPS由0.48元/0.65元/0.81元调整为0.48元/0.66元/0.84元,对应当前PE21倍/15倍/12倍。参考行业平均PE15-20倍,鉴于公司未来业绩修复和轻量化产品具备成长性,维持公司2020年18倍PE估值,目标价由11.70上调至11.88元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期,新客户拓展不及预期,新业务发展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名