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拓普集团 机械行业 2017-07-20 31.27 40.00 27.19% 31.88 1.95% -- 31.88 1.95% -- 详细
事件。 公司发布公告,与浙江福多纳、四川福多纳股东签订股权收购意向协议,拟以4.51亿元收购浙江福多纳经剥离相关资产和业务之后新设的公司100%股权以及四川福多纳100%股权。 点评。 公司首次外延,夯实汽车底盘系统布局、增强客户粘性。福多纳主营底盘结构件、前副车架总成、后桥总成、摆臂总成等,底盘业务深耕17年,在高强度钢底盘领域积累深厚,制造能力强,客户主要为自主品牌主机厂。浙江福多纳2016年净利润为4,308万元,2017年1-5月为2,034万元,净利润率分别为11.4%和11.6%;四川福多纳2016年净利润为410万元,2017年1-5月为928万元,净利润率分别为8.2%和13.1%。本次收购公司将承担标的公司应付的借款本金及利息合计7,465万元,从而获得交易对方所拥有的汽车底盘业务。福多纳主营业务与公司目前底盘悬架业务等协同效应强,能够丰富公司底盘系统产品多样性、夯实汽车底盘系统布局、增强自主品牌主机厂的粘性。 短期通过配套吉利等一线自主确立向上拐点,中长期借助通用进军海外拓展市场空间。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。我们预计公司上半年业绩有望实现39%-50%的增长。同时公司已获得通用全球同步研发订单,验证其全球竞争力,未来有望持续拓展海外市场。 汽车电子研发实力强,EVP、IBS项目加速。公司目前定增资金已到位,年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中EVP作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头垄断,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目进入路试阶段,该领域除博世小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。 投资建议。 公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。不考虑本次收购,预计公司2017-2018年归母净利分别为8.8亿、11.6亿元,EPS分别为1.21元、1.60元,对应PE分别为26X、20X;考虑本次收购,假设福多纳今年4季度并表并贡献0.2亿元净利,明年贡献0.7亿元净利,预计公司2017-2018年归母净利分别为9.0亿、12.3亿元,EPS分别为1.24元、1.70元,对应PE分别为25X、19X;维持“买入”评级。
拓普集团 机械行业 2017-07-19 31.10 -- -- 31.88 2.51% -- 31.88 2.51% -- 详细
拟牵手福多纳,汽车底盘业务布局再进一步:公司拟以现金4.51 亿元收购浙江福多纳新设标的公司100%股权以及四川福多纳100%股权,福多纳专注汽车底盘业务17 年,拥有丰富的乘用车高强度钢底盘结构件、悬架、车桥制造经验,其中浙江福多纳/四川福多纳2016 年净利润分别为4308 万/410 万元,四川福多纳仍处于产能爬坡阶段,预计后续利润将会进一步走高,收购成功之后将会增厚公司净利润。 产品望协同整合,积极布局轻量化底盘业务:公司收购福多纳有望进一步扩大公司产能,并且完善公司产品布局,满足客户更多的多样化需求,显著增强公司在底盘领域的综合实力,为后续的客户拓展和市场开拓奠定坚实基础。 客户优质,产品布局优异,内生增长实力显著:公司减震、轻量化底盘业务都绑定了下游优质高增长客户,包括吉利、通用及全球新能源领军企业,树立行业标杆,有望继续打开全球配套市场,市占率预计继续提升。在底盘制动领域公司电子真空泵产品有望继续放量高增长,IBS 产品处全球领先地位,有望分享智能驾驶红利。 盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,收购福多纳进一步完善底盘领域布局,轻量化和制动业务成长空间广阔。考虑到增发摊薄,调整业绩预测,预测2017-2019 年EPS 为1.06、1.30、1.59 元(原有业绩预测为1.19、1.46、1.78 元),维持 “推荐”评级。 风险提示:1)车市增速放缓;2)新品推广不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-07-11 32.40 -- -- 32.64 0.74% -- 32.64 0.74% -- --
拓普集团 机械行业 2017-06-28 34.62 40.00 27.19% 34.58 -0.12%
34.58 -0.12% -- 详细
公司发布公告,拟使用本次非公开发行募集资金增资全资子公司拓普底盘4.27亿元,增资完成后拓普底盘的注册资金为4.63亿元。 点评。 增资子公司,强化电子真空泵业务实力。公司本次增资的拓普底盘是非公开发行募投项目“汽车电子真空泵项目”的实施主体,当前的注册资金仅0.36亿元,通过增资可增强拓普底盘的资本金实力,从而保障电子真空泵业务的顺利扩张。电子真空泵是公司的第一款汽车电子产品,打破了海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家,2017年产品已进入第二代,此次募投项目产能是260万套。 汽车电子研发实力强,IBS项目也在加速。公司确定量产的汽车电子产品除了电子真空泵之外,还有智能刹车系统IBS。本次非公开募投项目也包括年产150万套的IBS项目。目前IBS项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。 配套吉利等一线自主确立向上拐点。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型2016年贡献的营收增速接近20pp,吉利贡献的营收占比也从此前的8%左右上升到20%以上。这些车型在2017年还将贡献显著增量,全年预计提供23pp的营收增速。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。我们预计公司上半年业绩有望实现39%-50%的增长。 投资建议。 公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。 预计公司2017-2018年归母净利分别为8.83亿、11.65亿元,本次增发完成,预计2017-2018年EPS分别为1.21元、1.60元,对应PE分别为28X、21X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
拓普集团 机械行业 2017-06-14 31.26 35.40 12.56% 35.10 12.28%
35.10 12.28% -- 详细
Shock and noise absorber leader tapping ADAS through intelligent braking Market leader in vibration absorber and acoustic insulation, with robust outlook Tuopu is a leader in China’s Noise, Vibration and Harshness (NVH) market and a main supplier to Geely. New initiatives in ADAS/autonomous driving will start to feature from 2018, with Intelligent Braking System (IBS) products currently at the testing stage with JV OEMs. This diversification will be funded with RMB2.4bn from a private placement to build capacity and mass production will begin in late 2018. We estimate it should deliver a 24% FY16-19E net profit CAGR, driven by robust growth in NVH and IBS/Electric Vacuum Pump (EVP) projects in FY19E. We initiate with a Buy and target price of RMB35.4. Market leader in vibration absorber and acoustic insulation, with robust outlook Tuopu ranks No. 1 in rubber shock absorbers and No.6 in acoustic insulation products in terms of market share. Geely was its largest customer in FY16, contributing c.20% of revenue, followed by SAIC GM. We expect Tuopu to benefit from the rapid growth momentum at Geely, with its popular Boyue, GS and GL models. We expect NVH parts to remain Tuopu’s major revenue contributor and forecast a 24% FY16-19E revenue CAGR with stable margins, on a robust outlook for NVH products. New initiatives in autonomous driving to support long-term growth Active safety has been increasingly included in new car safety assessments, including C-NCAP, and automatic braking is an essential active safety feature. The investment in IBS, a market previously dominated by Bosch, opens the door for Tuopu to this and other ADAS functions. It is currently testing its IBS products with some JV OEMs and after completing an RMB2.4bn private placement in May to expand its production capacity, Tuopu will be the first domestic supplier to produce IBS, starting late 2018. Initiating with Buy and target price set at 26x FY18E P/E; risks Our TP of RMB35.4 is set at a target 26.0x FY18E P/E, at par with the historical average. We expect Tuopu to deliver a 24% FY16-19E profit CAGR, driven by robust growth in NVH products and a stable margin outlook. Key downside risks: failure to record new order awards for IBS/EVP products; weaker-than-expected auto sales and unexpected increases in raw material prices.
拓普集团 机械行业 2017-05-29 31.01 40.00 27.19% 35.10 13.19%
35.10 13.19% -- 详细
事件。 公司非公开发行完成,共发行约0.78亿股,发行价格为30.52元/股,共募集23.95亿元,发行对象包括北信瑞丰(占约26%)、财通基金(18%)、易方达基金(13%)、青岛国信(11%)、大成基金(11%)、富国基金(10%)、实际控制人邬建树(6%)。 点评。 定增完成,汽车电子项目加速落地带来更大成长空间。公司自4月21日收到定增批文后迅速进入发行程序,完成速度快,目前认购款项已全部支付,扣除发行费用后募集净额为23.60亿元,股本从6.49亿股增长至7.28亿股。随资金到位,年产150万套的IBS 项目和年产260万套的EVP 项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中电子真空泵作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS 项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW 仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS 量产厂商。 配套吉利等一线自主确立向上拐点。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型2016年贡献的营收增速接近20pp,吉利贡献的营收占比也从此前的8%左右上升到20%以上。这些车型在2017年还将贡献显著增量,全年预计提供23pp的营收增速。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。我们预计公司上半年业绩有望实现39%-50%的增长。 投资建议。 公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。 预计公司2017-2018年归母净利分别为8.83亿、11.65亿元,本次增发完成,预计2017-2018年EPS 分别为1.21元、1.60元,对应PE 分别为25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
拓普集团 机械行业 2017-05-23 31.75 40.00 27.19% 34.21 7.75%
35.10 10.55% -- 详细
事件公司拟增资全资子公司拓普国际,增资完成后,子公司注册资本将由8868元增长到3300万元。 点评增资将为公司开启全球化战略新篇章。公司目前的经营是稳合资、强自主、强国际,海外扩张也是公司未来5年最为重要的策略之一。目前公司已经具备了较强的全球竞争力,此前2015和2016年两度获得通用的全球同步研发订单;今年1月宣布跟随吉利在瑞典设立海外研发中心。拓普国际于2015年在香港注册,经营范围为贸易和投资,本次大幅增资将正式启动拓普国际作为公司全球化战略投融资及贸易双平台的作用,为未来潜在的海外收购、经营提前铺垫。 配套吉利等一线自主确立向上拐点。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型2016年贡献的营收增速接近20pp,吉利贡献的营收占比也从此前的8%左右上升到20%以上。这些车型在2017年还将贡献显著增量,预计提供23pp的营收增速。我们预计公司凭借领先的研发和生产优势,将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。 定增估计接近尾声,汽车电子项目加速落地带来更大成长空间。公司4月21日收到定增批文后迅速进入发行程序,其中公司实际控制人邬建树承诺拟认购的金额不低于1.38亿元,占23.95亿元的近6%。我们估计目前发行已接近尾声,随之年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中电子真空泵作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。 投资建议公司2016年确立业绩向上拐点,本次增资开启全球化发展战略,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、转型争做智能汽车执行端领军企业,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。预计公司2017-2018年归母净利分别为8.80亿、11.39亿元,不考虑增发,预计2017-2018年EPS分别为1.36元、1.75元,对应PE分别为23X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
拓普集团 机械行业 2017-05-01 31.02 40.00 27.19% 32.70 5.42%
35.10 13.15% -- 详细
事件。 公司发布2017年一季报,营收增48%达到11.7亿元,归母净利增37%达到1.7亿元,扣非归母净利增56%达到1.7亿元。 点评。 公司一季度增长符合预期。公司1Q17毛利率同比大致稳定,为30.12%,1Q16为30.55%;较去年全年的31.24%和4Q16的33.26%略有下降我们估计是毛利率相对较低的内饰功能件(主要为隔音产品)以及悬架系统的收入占比有所提高所致。1Q17净利率同比减少1.04pp,为14.80%,主要是受非经常性损益的影响,1Q17为68万,1Q16为1,541万元,导致净利率同比减少1.26pp。剔除这部分的影响,归母净利的增速大约为49%,与营收增速匹配。 配套吉利等一线自主,向上拐点确立!公司自3Q16以来营收与净利加速增长,增速分别达到了40%与60%以上,远高于此前18%和40%的高点。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型全年贡献的营收增速接近20pp,其中吉利就贡献了约13pp,营收占比也大致从此前的8%左右上升到20%以上。此外,公司应收账款/票据与存货的增长也与自主品牌订单和收入占比不断增长有关——自主车企一般账期长于合资车企,1Q17末存货增加了0.93亿元估计与自主车企年初价格未定暂未开票有关系,未来将转化为营业收入。公司将持续分享自主崛起带来中长期红利。 定增发行程序已迅速启动,汽车电子项目加速落地带来更大成长空间。公司上周收到定增批文,已经迅速进入发行程序,其中公司实际控制人邬建树承诺拟认购的金额不低于1.38亿元,占23.95亿元的近6%。其后,年产150万套的IBS 项目和年产260万套的EVP 项目将加速落地,公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中电子真空泵作为公司的第一个电子项目目前已投产,同时供应国内国外主机厂,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS 项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW 仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS 量产厂商。 投资建议。 公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、借通用全球出海、转型争做智能汽车执行端领军企业,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。预计公司2017-2018年归母净利分别为8.80亿、11.39亿元,不考虑增发,预计2017-2018年EPS分别为1.36元、1.75元,对应PE 分别为25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
拓普集团 机械行业 2017-05-01 32.75 36.78 16.95% 32.70 -0.15%
35.10 7.18% -- 详细
事件:公司发布2017年1季度业绩报告。2017年1季度公司实现营业收入11.66亿元,同比增长47.72%;归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元,同比增长37.34%。 1季度营收维持高增长,持续受益于自主品牌崛起。国内当前除了日韩系之外,自主品牌客户几乎全覆盖,从增量上来看,吉利、广汽传祺,长安CS系列,宝沃比较大。此外,上汽荣威、长安、比亚迪等品牌公司也有配套。公司凭借覆盖率高,且多为A点供应商的优势,将较好的受益于自主品牌乘用车销量的提升。 定增获批,汽车电子业务有望提速。公司拟定增23.95亿元用于汽车电子真空泵和汽车智能刹车系统项目获得证监会核准批复。(1)电子真空泵自主品牌龙头,产能释放加速提升业绩。电子真空泵(EVP)目前主要用于涡轮增压发动机以及新能源汽车,将逐渐成为乘用车的标配。随着渗透率的提高,我们预计到2020年市场规模可达40亿元,市场高速成长。目前EVP市场处于供不应求的状态,公司是少数具备EVP量产能力的自主企业。在受制于产能限制的情况下,2016年营业收入1.12亿元。2016年公司EVP产品产能约为30万套,我们预计定增的产能2017年将释放60万套、剩下的200万套产能将于2018年开始陆续释放。随着公司定增产能的释放,EVP产品营收将加速提升。(2)下游需求充足,IBS产品有望于2018年量产。智能刹车系统(IBS)相对于电子真空泵响应速度快,且可以实现制动能量回收,未来将替代电子真空泵作为主动安全的执行模块。随着主动安全市场规模的扩大以及IBS在自动制动系统(AEB)中渗透率的提高,IBS市场需求巨大。公司2011年开始研发IBS产品,有望成为全球第三家具备IBS生产能力的企业,我们预计有望于2018年实现量产。 盈利预测:我们预计公司2017/18/19年净利润为7.79/10.30/12.96亿元,同比增长27%/32%/26%。假设2017年按照20.86元/股发行1.15亿股,预计2017/18/19年的EPS为1.02/1.35/1.70,维持“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;C-NCAP政策出台不及预期;AEB渗透率提高速度不及预期;公司EVP和IBS产品产能建设不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-05-01 32.75 -- -- 32.70 -0.15%
35.10 7.18% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年一季报:2017Q1实现营业收入11.66亿元,同比增长47.72%;归属上市公司股东净利润1.73亿元,同比增长37.34%。 二、分析与判断 业绩基本符合预期 受益自主车企强势崛起 2017Q1实现营收11.66亿元,YOY47.72%;归母净利润1.73亿元,YOY37.34%;扣非归母净利润1.72亿元,YOY55.91%。业绩基本符合预期,继续保持高速增长态势。公司业绩持续高增长得益于国内自主车企的强势崛起,尤其是公司大客户吉利汽车销量持续高增长,领先行业平均水平。 毛利率环比略有下滑 主要受产品结构变化影响 2017Q1公司毛利率30.12%,环比下滑1.12个百分点,同比下滑0.43个百分点;净利率14.81%,环比下滑0.83个百分点,同比下滑1.03个百分点。毛利率、净利率略有下滑,但仍保持在行业较高水平,我们判断下滑的原因主要由于公司产品结构的变化:四大类产品中内饰功能件销售占比持续提升,但是毛利率相对较低,因此拉低了整体水平。 此外公司销售费用率同比下滑0.55个百分点至5.04%,管理费用率同比下滑1.68个百分点至7.67%,财务费用率首次为正,主要由于银行借款利息增加,一定程度上影响了公司净利率。 定增批文落地 智能驾驶执行端巨头显现 公司紧跟行业发展潮流,精准卡位智能汽车执行端,定增拟募集资金不超过23.95亿元用于汽车电子真空泵和智能刹车项目,目前公司已经收到证监会核准定增的批文,启动发行程序。 电子真空泵作为公司汽车电子事业部的第一款产品,2016年销售36万套,快速成长但仍受制产能不足,预计随定增募投项目的推进,电子真空泵随产能投放加速放量;此外,第二款产品智能刹车系统,技术水平国际领先,预计2018年量产,接棒第一款产品,助力公司向智能驾驶执行端巨头迈进。 三、盈利预测与投资建议 传统减震、内饰业务稳健增长提供高安全边际,看好公司未来在汽车轻量化、智能化方面的布局和表现,并期待外延并购的举措。按照定增后的总股本7.6亿股,预估2017、2018和2019年EPS分别为1.08、1.43和1.81,对应PE为31倍、23倍和18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧、销量不及预期,新业务布局进展不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-04-28 32.22 42.00 33.55% 32.75 1.64%
35.10 8.94%
详细
一季报延续高增长,为全年开启向上通道。2017年1Q单季实现营业收入11.66亿元 ,同比增长47.72%;归母净利润1.73亿元,同比增长37.34%;毛利率30.12%,净利率14.81%,环比分别下降3.14和增加0.28个百分点。公司配套自主品牌如吉利、上汽乘用车、广汽传祺、长安、长城等多款车型销量持续高增长,带动公司从去年下半年开始业绩延续高增长。目前自主品牌乘用车崛起态势明显,公司将受益于配套自主车型旺季销量的增长,全年业绩实现较高增速可期。 IBS+EVP产能即将释放,定增获批接力新项目建设。近日,公司收到证监会的定增批文,发行1.15亿新股获批。募集资金将增加每年150万套IBS系统和260万套EVP系统,这是第二批项目建设,预计两年后建成投产。此前增加的智能刹车系统(IBS)和电子真空泵(EVP)产能将二今年和明年陆续释放。智能刹车系统和电子真空泵是新能源汽车及智能互联装置升级的必然选择,市场应用前景广阔,产能的增加将为公司业绩带来新的增长点。 天时地利人和的发展环境,向世界级领先供应商前进。当前,汽车行业正经历新一轮产业变革和科技革命的转型期,新能源汽车从培育期进入成长期,智能网联进入突破期,正是汽车电子类企业抢占先机的最佳时点;25日工信部明确将汽车行业作为打造制造强国的重要支撑,强化做大做强汽车产业的决心,规划未来十年培育出世界前十的车企,公司将长期受益于国内车企的崛起;公司不通用、特斯拉等全球汽车领先厂商合作,产品质量不服务不断获得肯定。在天时地利人和的发展条件下,公司未来竞争力有望继续上台阶,为中长期实现业绩的较高速增长提供保障。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.04元(摊薄)、1.36元和1.81元。净资产收益率分别为20.0%、23.1% 和25.1%,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为42.00元,相当二2017年40倍的动态市盈率。 风险提示:配套车型销量不及预期;募资建设的汽车电子项目进展延迟。
拓普集团 机械行业 2017-04-28 32.22 39.30 24.96% 32.75 1.64%
35.10 8.94%
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事件:公司发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入11.7亿元,同比增长47.7%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长37.3%;实现扣非后归母净利润1.7亿元,同比增长55.9%。公司业绩符合我们预期。 受益自主品牌崛起,公司营收高速增长。2017年一季度公司实现营业收入11.7亿元(+47.7%),营收高增长主要受益于吉利、广汽等自主品牌崛起,2017年一季度吉利汽车实现销售28.5万辆,同比增长98.3%,广汽自主实现销售12.2万辆,同比增长52.5%,几大强势自主品牌客户的销量爬坡拉动了公司业绩的大幅增长。同时公司2015 年12月拿到的通用汽车8年10亿元的汽车NVH液压减震器订单正逐年加速释放,预计2017年订单也将爬坡至高点。 毛利率略微下滑,三费率控制良好。2017年一季度公司产品综合毛利率为30.1%,同比下滑0.43个百分点,相比2016年全年下滑1.12个百分点,毛利率略微下滑主要是产品结构调整,内饰功能件业务收入占比提升所致。2017年一季度公司三费率总和为12.8%,同比去年下滑1.9个百分点,公司在费用率上控制方面有明显提升。 自主品牌成长受益+智能驾驶+特斯拉核心标的。2017年汽车市场有明显分化,自主品牌崛起趋势已明确,吉利,广汽等公司几大自主品牌客户销量增势强劲,拓普2017年业绩将维持高增长。公司IBS产品预期18年放量,公司将借此切入智能驾驶核心执行层。公司是特斯拉铝合金底盘结构件领域的核心供应商,未来特斯拉Model 3销量高速增长将带动公司轻量化业务业绩大幅提升。我们认为公司是市场上稀缺的成长性较强的智能驾驶+特斯拉标的。 盈利预测与投资建议。预计17-19年EPS分别为1.31元、1.78元、2.39元,对应的PE分别为25倍、19倍、14倍,考虑到公司高成长性和智能驾驶及特斯拉的板块性机会,给予2017年合理估值30倍,目标价39.3元,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户销量或不及预期;IBS研发及量产进度或不及预期。
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投资要点: 业绩保持快速增长,持续受益自主品牌崛起。 公司17Q1延续了自去年年中以来的快速增长态势,营收和归母净利润同比增幅分别为47.7%和37.3%,扣非归母净利润同比增速更是高达55.9%,远优于17Q1国内乘用车6.8%的同比产量增速。我们认为公司业绩能取得远好于市场的表现与自主品牌的崛起密不可分:公司产品客户涵盖了吉利、广汽传祺、上汽乘用车、宝沃等主要自主品牌明星车企,特别是表现最为抢眼的吉利是公司最主要的客户之一。17Q1,吉利、广汽乘用车、上汽乘用车、宝沃等自主品牌销量同比分别增长94%、67%、112%和1900%(宝沃主要是基数原因),助力公司业绩大幅增长。我们认为这些明星自主品牌凭借自身产品力的提升以及消费者接受程度的提高,后续有望持续获得突破,而公司则将持续分享自主品牌崛起的红利。 毛利率同比微降,净利率环比有所提升。 公司2017Q1毛利率为30.12%,同比微降0.43个百分点,环比减少3.14个百分点;净利率为14.81%,同比减少1.03个百分点,环比提升0.28个百分点。 我们预计毛利率的环比下滑与产品结构的变化有关,而净利率的同比下滑则主要是因为本期营业外净收益受政府补贴明显下降的影响,较去年同期减少近1200万元。 收到定增核准批文,汽车电子板块打开公司成长空间。 公司将汽车电子板块作为今后业绩发力的重点领域,自主研发的电子真空泵已推出第二代产品,而IBS的研发也顺利推进中,预计18年将实现量产。 公司近日公告于去年启动的用于150万套IBS和260万套电子真空泵产能建设的定增项目已获得批文,也将有助于相关产能建设和落地的提速。我们认为依托雄厚的研发实力和优质的客户资源,公司有望通过自主研发以及外延并购等方式加强自身在汽车电子业务板块的竞争力,为公司后续业绩增长打开空间。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS分别至1.23、1.52、1.90元,市盈率分别为27倍、22倍、18倍。维持“推荐”评级。
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事项: 公司发布2017年1季报,实现营收11.7亿,同比增47.7%,实现归母净利润1.7亿,同比增37.3%,扣非净利润1.7亿,同比增55.9%。 平安观点: 盈利能力同比基本持平、三费率控制得当:在下游行业整体下行期,2017年1季度公司毛利率30.1%,与去年同期基本持平,显示出公司产品较强的竞争力。1季度三费率12.8%,比去年同期降低1.8个百分点,主要是由于管理费用率、销售费用率同比降低所致,显示公司优秀的成本管控能力。 营收、利润增长强劲,远超行业增速:公司扣非净利润同比大增55.9%,营收增长47.7%,超越下游行业增速,依托下游吉利、上汽、广汽等优质客户,实现业绩高速增长,公司与整车企业合作研发产品,有望与客户携手共进。 多项业务高速成长,自主崛起背景下有望抢占更多市场份额:公司轻量化业务、NVH业务、真空泵业务都已进入快速成长通道,其中NVH业务国内领先,取得通用全球化订单,轻量化获得新能源汽车领军企业轻量化铝合金底盘结构件的订单,有望继续打开全球配套市场。电子真空泵受益于汽车涡轮增压化和新能源化趋势,未来市场空间非常广阔,公司是国内仅有的几家可以量产此产品的企业,技术壁垒深厚,延伸产品IBS智能刹车系统也有望在未来量产,享受智能驾驶红利。 盈利预测与投资建议:公司多项业务契合汽车行业发展趋势,产品布局优异,成长空间广阔。维持业绩预测为2017/2018/2019年EPS分别为1.19、1.46、1.78元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车销量不及预期;2)智能刹车系统项目不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名