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拓普集团 机械行业 2017-05-23 31.75 40.00 29.91% 31.92 0.54% -- 31.92 0.54% -- 详细
事件公司拟增资全资子公司拓普国际,增资完成后,子公司注册资本将由8868元增长到3300万元。 点评增资将为公司开启全球化战略新篇章。公司目前的经营是稳合资、强自主、强国际,海外扩张也是公司未来5年最为重要的策略之一。目前公司已经具备了较强的全球竞争力,此前2015和2016年两度获得通用的全球同步研发订单;今年1月宣布跟随吉利在瑞典设立海外研发中心。拓普国际于2015年在香港注册,经营范围为贸易和投资,本次大幅增资将正式启动拓普国际作为公司全球化战略投融资及贸易双平台的作用,为未来潜在的海外收购、经营提前铺垫。 配套吉利等一线自主确立向上拐点。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型2016年贡献的营收增速接近20pp,吉利贡献的营收占比也从此前的8%左右上升到20%以上。这些车型在2017年还将贡献显著增量,预计提供23pp的营收增速。我们预计公司凭借领先的研发和生产优势,将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。 定增估计接近尾声,汽车电子项目加速落地带来更大成长空间。公司4月21日收到定增批文后迅速进入发行程序,其中公司实际控制人邬建树承诺拟认购的金额不低于1.38亿元,占23.95亿元的近6%。我们估计目前发行已接近尾声,随之年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中电子真空泵作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。 投资建议公司2016年确立业绩向上拐点,本次增资开启全球化发展战略,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、转型争做智能汽车执行端领军企业,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。预计公司2017-2018年归母净利分别为8.80亿、11.39亿元,不考虑增发,预计2017-2018年EPS分别为1.36元、1.75元,对应PE分别为23X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
拓普集团 机械行业 2017-05-01 31.02 40.00 29.91% 32.70 5.42% -- 32.70 5.42% -- 详细
事件。 公司发布2017年一季报,营收增48%达到11.7亿元,归母净利增37%达到1.7亿元,扣非归母净利增56%达到1.7亿元。 点评。 公司一季度增长符合预期。公司1Q17毛利率同比大致稳定,为30.12%,1Q16为30.55%;较去年全年的31.24%和4Q16的33.26%略有下降我们估计是毛利率相对较低的内饰功能件(主要为隔音产品)以及悬架系统的收入占比有所提高所致。1Q17净利率同比减少1.04pp,为14.80%,主要是受非经常性损益的影响,1Q17为68万,1Q16为1,541万元,导致净利率同比减少1.26pp。剔除这部分的影响,归母净利的增速大约为49%,与营收增速匹配。 配套吉利等一线自主,向上拐点确立!公司自3Q16以来营收与净利加速增长,增速分别达到了40%与60%以上,远高于此前18%和40%的高点。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型全年贡献的营收增速接近20pp,其中吉利就贡献了约13pp,营收占比也大致从此前的8%左右上升到20%以上。此外,公司应收账款/票据与存货的增长也与自主品牌订单和收入占比不断增长有关——自主车企一般账期长于合资车企,1Q17末存货增加了0.93亿元估计与自主车企年初价格未定暂未开票有关系,未来将转化为营业收入。公司将持续分享自主崛起带来中长期红利。 定增发行程序已迅速启动,汽车电子项目加速落地带来更大成长空间。公司上周收到定增批文,已经迅速进入发行程序,其中公司实际控制人邬建树承诺拟认购的金额不低于1.38亿元,占23.95亿元的近6%。其后,年产150万套的IBS 项目和年产260万套的EVP 项目将加速落地,公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中电子真空泵作为公司的第一个电子项目目前已投产,同时供应国内国外主机厂,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS 项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW 仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS 量产厂商。 投资建议。 公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、借通用全球出海、转型争做智能汽车执行端领军企业,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。预计公司2017-2018年归母净利分别为8.80亿、11.39亿元,不考虑增发,预计2017-2018年EPS分别为1.36元、1.75元,对应PE 分别为25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
拓普集团 机械行业 2017-05-01 32.75 36.78 19.45% 32.70 -0.15% -- 32.70 -0.15% -- 详细
事件:公司发布2017年1季度业绩报告。2017年1季度公司实现营业收入11.66亿元,同比增长47.72%;归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元,同比增长37.34%。 1季度营收维持高增长,持续受益于自主品牌崛起。国内当前除了日韩系之外,自主品牌客户几乎全覆盖,从增量上来看,吉利、广汽传祺,长安CS系列,宝沃比较大。此外,上汽荣威、长安、比亚迪等品牌公司也有配套。公司凭借覆盖率高,且多为A点供应商的优势,将较好的受益于自主品牌乘用车销量的提升。 定增获批,汽车电子业务有望提速。公司拟定增23.95亿元用于汽车电子真空泵和汽车智能刹车系统项目获得证监会核准批复。(1)电子真空泵自主品牌龙头,产能释放加速提升业绩。电子真空泵(EVP)目前主要用于涡轮增压发动机以及新能源汽车,将逐渐成为乘用车的标配。随着渗透率的提高,我们预计到2020年市场规模可达40亿元,市场高速成长。目前EVP市场处于供不应求的状态,公司是少数具备EVP量产能力的自主企业。在受制于产能限制的情况下,2016年营业收入1.12亿元。2016年公司EVP产品产能约为30万套,我们预计定增的产能2017年将释放60万套、剩下的200万套产能将于2018年开始陆续释放。随着公司定增产能的释放,EVP产品营收将加速提升。(2)下游需求充足,IBS产品有望于2018年量产。智能刹车系统(IBS)相对于电子真空泵响应速度快,且可以实现制动能量回收,未来将替代电子真空泵作为主动安全的执行模块。随着主动安全市场规模的扩大以及IBS在自动制动系统(AEB)中渗透率的提高,IBS市场需求巨大。公司2011年开始研发IBS产品,有望成为全球第三家具备IBS生产能力的企业,我们预计有望于2018年实现量产。 盈利预测:我们预计公司2017/18/19年净利润为7.79/10.30/12.96亿元,同比增长27%/32%/26%。假设2017年按照20.86元/股发行1.15亿股,预计2017/18/19年的EPS为1.02/1.35/1.70,维持“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;C-NCAP政策出台不及预期;AEB渗透率提高速度不及预期;公司EVP和IBS产品产能建设不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-05-01 32.75 -- -- 32.70 -0.15% -- 32.70 -0.15% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年一季报:2017Q1实现营业收入11.66亿元,同比增长47.72%;归属上市公司股东净利润1.73亿元,同比增长37.34%。 二、分析与判断 业绩基本符合预期 受益自主车企强势崛起 2017Q1实现营收11.66亿元,YOY47.72%;归母净利润1.73亿元,YOY37.34%;扣非归母净利润1.72亿元,YOY55.91%。业绩基本符合预期,继续保持高速增长态势。公司业绩持续高增长得益于国内自主车企的强势崛起,尤其是公司大客户吉利汽车销量持续高增长,领先行业平均水平。 毛利率环比略有下滑 主要受产品结构变化影响 2017Q1公司毛利率30.12%,环比下滑1.12个百分点,同比下滑0.43个百分点;净利率14.81%,环比下滑0.83个百分点,同比下滑1.03个百分点。毛利率、净利率略有下滑,但仍保持在行业较高水平,我们判断下滑的原因主要由于公司产品结构的变化:四大类产品中内饰功能件销售占比持续提升,但是毛利率相对较低,因此拉低了整体水平。 此外公司销售费用率同比下滑0.55个百分点至5.04%,管理费用率同比下滑1.68个百分点至7.67%,财务费用率首次为正,主要由于银行借款利息增加,一定程度上影响了公司净利率。 定增批文落地 智能驾驶执行端巨头显现 公司紧跟行业发展潮流,精准卡位智能汽车执行端,定增拟募集资金不超过23.95亿元用于汽车电子真空泵和智能刹车项目,目前公司已经收到证监会核准定增的批文,启动发行程序。 电子真空泵作为公司汽车电子事业部的第一款产品,2016年销售36万套,快速成长但仍受制产能不足,预计随定增募投项目的推进,电子真空泵随产能投放加速放量;此外,第二款产品智能刹车系统,技术水平国际领先,预计2018年量产,接棒第一款产品,助力公司向智能驾驶执行端巨头迈进。 三、盈利预测与投资建议 传统减震、内饰业务稳健增长提供高安全边际,看好公司未来在汽车轻量化、智能化方面的布局和表现,并期待外延并购的举措。按照定增后的总股本7.6亿股,预估2017、2018和2019年EPS分别为1.08、1.43和1.81,对应PE为31倍、23倍和18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧、销量不及预期,新业务布局进展不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-04-28 32.22 42.00 36.41% 32.75 1.64%
32.75 1.64% -- 详细
一季报延续高增长,为全年开启向上通道。2017年1Q单季实现营业收入11.66亿元 ,同比增长47.72%;归母净利润1.73亿元,同比增长37.34%;毛利率30.12%,净利率14.81%,环比分别下降3.14和增加0.28个百分点。公司配套自主品牌如吉利、上汽乘用车、广汽传祺、长安、长城等多款车型销量持续高增长,带动公司从去年下半年开始业绩延续高增长。目前自主品牌乘用车崛起态势明显,公司将受益于配套自主车型旺季销量的增长,全年业绩实现较高增速可期。 IBS+EVP产能即将释放,定增获批接力新项目建设。近日,公司收到证监会的定增批文,发行1.15亿新股获批。募集资金将增加每年150万套IBS系统和260万套EVP系统,这是第二批项目建设,预计两年后建成投产。此前增加的智能刹车系统(IBS)和电子真空泵(EVP)产能将二今年和明年陆续释放。智能刹车系统和电子真空泵是新能源汽车及智能互联装置升级的必然选择,市场应用前景广阔,产能的增加将为公司业绩带来新的增长点。 天时地利人和的发展环境,向世界级领先供应商前进。当前,汽车行业正经历新一轮产业变革和科技革命的转型期,新能源汽车从培育期进入成长期,智能网联进入突破期,正是汽车电子类企业抢占先机的最佳时点;25日工信部明确将汽车行业作为打造制造强国的重要支撑,强化做大做强汽车产业的决心,规划未来十年培育出世界前十的车企,公司将长期受益于国内车企的崛起;公司不通用、特斯拉等全球汽车领先厂商合作,产品质量不服务不断获得肯定。在天时地利人和的发展条件下,公司未来竞争力有望继续上台阶,为中长期实现业绩的较高速增长提供保障。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.04元(摊薄)、1.36元和1.81元。净资产收益率分别为20.0%、23.1% 和25.1%,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为42.00元,相当二2017年40倍的动态市盈率。 风险提示:配套车型销量不及预期;募资建设的汽车电子项目进展延迟。
拓普集团 机械行业 2017-04-28 32.22 39.30 27.64% 32.75 1.64%
32.75 1.64% -- 详细
事件:公司发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入11.7亿元,同比增长47.7%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长37.3%;实现扣非后归母净利润1.7亿元,同比增长55.9%。公司业绩符合我们预期。 受益自主品牌崛起,公司营收高速增长。2017年一季度公司实现营业收入11.7亿元(+47.7%),营收高增长主要受益于吉利、广汽等自主品牌崛起,2017年一季度吉利汽车实现销售28.5万辆,同比增长98.3%,广汽自主实现销售12.2万辆,同比增长52.5%,几大强势自主品牌客户的销量爬坡拉动了公司业绩的大幅增长。同时公司2015 年12月拿到的通用汽车8年10亿元的汽车NVH液压减震器订单正逐年加速释放,预计2017年订单也将爬坡至高点。 毛利率略微下滑,三费率控制良好。2017年一季度公司产品综合毛利率为30.1%,同比下滑0.43个百分点,相比2016年全年下滑1.12个百分点,毛利率略微下滑主要是产品结构调整,内饰功能件业务收入占比提升所致。2017年一季度公司三费率总和为12.8%,同比去年下滑1.9个百分点,公司在费用率上控制方面有明显提升。 自主品牌成长受益+智能驾驶+特斯拉核心标的。2017年汽车市场有明显分化,自主品牌崛起趋势已明确,吉利,广汽等公司几大自主品牌客户销量增势强劲,拓普2017年业绩将维持高增长。公司IBS产品预期18年放量,公司将借此切入智能驾驶核心执行层。公司是特斯拉铝合金底盘结构件领域的核心供应商,未来特斯拉Model 3销量高速增长将带动公司轻量化业务业绩大幅提升。我们认为公司是市场上稀缺的成长性较强的智能驾驶+特斯拉标的。 盈利预测与投资建议。预计17-19年EPS分别为1.31元、1.78元、2.39元,对应的PE分别为25倍、19倍、14倍,考虑到公司高成长性和智能驾驶及特斯拉的板块性机会,给予2017年合理估值30倍,目标价39.3元,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户销量或不及预期;IBS研发及量产进度或不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-04-28 32.22 -- -- 32.75 1.64%
32.75 1.64% -- 详细
投资要点: 业绩保持快速增长,持续受益自主品牌崛起。 公司17Q1延续了自去年年中以来的快速增长态势,营收和归母净利润同比增幅分别为47.7%和37.3%,扣非归母净利润同比增速更是高达55.9%,远优于17Q1国内乘用车6.8%的同比产量增速。我们认为公司业绩能取得远好于市场的表现与自主品牌的崛起密不可分:公司产品客户涵盖了吉利、广汽传祺、上汽乘用车、宝沃等主要自主品牌明星车企,特别是表现最为抢眼的吉利是公司最主要的客户之一。17Q1,吉利、广汽乘用车、上汽乘用车、宝沃等自主品牌销量同比分别增长94%、67%、112%和1900%(宝沃主要是基数原因),助力公司业绩大幅增长。我们认为这些明星自主品牌凭借自身产品力的提升以及消费者接受程度的提高,后续有望持续获得突破,而公司则将持续分享自主品牌崛起的红利。 毛利率同比微降,净利率环比有所提升。 公司2017Q1毛利率为30.12%,同比微降0.43个百分点,环比减少3.14个百分点;净利率为14.81%,同比减少1.03个百分点,环比提升0.28个百分点。 我们预计毛利率的环比下滑与产品结构的变化有关,而净利率的同比下滑则主要是因为本期营业外净收益受政府补贴明显下降的影响,较去年同期减少近1200万元。 收到定增核准批文,汽车电子板块打开公司成长空间。 公司将汽车电子板块作为今后业绩发力的重点领域,自主研发的电子真空泵已推出第二代产品,而IBS的研发也顺利推进中,预计18年将实现量产。 公司近日公告于去年启动的用于150万套IBS和260万套电子真空泵产能建设的定增项目已获得批文,也将有助于相关产能建设和落地的提速。我们认为依托雄厚的研发实力和优质的客户资源,公司有望通过自主研发以及外延并购等方式加强自身在汽车电子业务板块的竞争力,为公司后续业绩增长打开空间。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS分别至1.23、1.52、1.90元,市盈率分别为27倍、22倍、18倍。维持“推荐”评级。
拓普集团 机械行业 2017-04-28 32.22 -- -- 32.75 1.64%
32.75 1.64% -- --
拓普集团 机械行业 2017-04-28 32.22 -- -- 32.75 1.64%
32.75 1.64% -- 详细
事项: 公司发布2017年1季报,实现营收11.7亿,同比增47.7%,实现归母净利润1.7亿,同比增37.3%,扣非净利润1.7亿,同比增55.9%。 平安观点: 盈利能力同比基本持平、三费率控制得当:在下游行业整体下行期,2017年1季度公司毛利率30.1%,与去年同期基本持平,显示出公司产品较强的竞争力。1季度三费率12.8%,比去年同期降低1.8个百分点,主要是由于管理费用率、销售费用率同比降低所致,显示公司优秀的成本管控能力。 营收、利润增长强劲,远超行业增速:公司扣非净利润同比大增55.9%,营收增长47.7%,超越下游行业增速,依托下游吉利、上汽、广汽等优质客户,实现业绩高速增长,公司与整车企业合作研发产品,有望与客户携手共进。 多项业务高速成长,自主崛起背景下有望抢占更多市场份额:公司轻量化业务、NVH业务、真空泵业务都已进入快速成长通道,其中NVH业务国内领先,取得通用全球化订单,轻量化获得新能源汽车领军企业轻量化铝合金底盘结构件的订单,有望继续打开全球配套市场。电子真空泵受益于汽车涡轮增压化和新能源化趋势,未来市场空间非常广阔,公司是国内仅有的几家可以量产此产品的企业,技术壁垒深厚,延伸产品IBS智能刹车系统也有望在未来量产,享受智能驾驶红利。 盈利预测与投资建议:公司多项业务契合汽车行业发展趋势,产品布局优异,成长空间广阔。维持业绩预测为2017/2018/2019年EPS分别为1.19、1.46、1.78元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车销量不及预期;2)智能刹车系统项目不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-04-27 32.98 -- -- 33.40 1.27%
33.40 1.27% -- 详细
一季度业绩增长37.34%,业绩超预期。 2017年一季度营业收入11.66亿元,同比增长47.72%;归母净利1.73亿元,同比增长37.34%;扣非后归母净利1.72亿元,同比增长55.91%;实现基本每股收益0.27元。总体来看,公司一季度业绩保持稳健增长,主要受益于报告期内客户销售量增加,自主品牌成拉升主力,重要客户吉利一季度销量同比增长94%,广汽传祺和上汽乘用车销量分别增长68%和112%。展望全年,我们认为公司受益于优质客户结构,减震主业增长势头强劲,锻铝控制臂将以轻量化为契机继续保持增速,定增获批下智能刹车系统超高增速有望继续保持。 定增获批,智能刹车放量可期。 公司定增24亿拟投产汽车智能刹车系统及电子真空泵项目近日获得证监会核准批文。其中,智能刹车系统项目与电子真空泵项目均预计2年投产,预计达产当年净利润分别为6.23亿元,1.56亿元。我们认为,公司外延高附加值的汽车电子领域步伐精准、节奏快,随智能网联示范区建设推进、新车智能硬件装载率提升,公司智能刹车放量可期,未来几年有望连续保持超高增速(16年营收1.12亿,同比增长100%)。 投建新项目,原有NVH 产能扩充。 自主品牌的崛起背景下,吉利、传祺、上汽乘用车一季度销量分别增长94%、68%和112%,为了迎接自主品牌崛起和海外市场的逐步打开,满足不断增长的订单需求,同时布局未来新兴项目,公司分别于杭州湾、北仑、武汉、春晓、临海置地,用于包括NVH 业务板块在内在多个项目,不断扩大未来业务板块的产能储备。其中部分土地已建成投产。预计未来几年,随着新置土地上所建项目的逐步投产,公司传统NVH 业务板块会在较大基数的基础上继续保持较快增速,同时提前布局的其他项目亦会逐步发挥协同效应,为公司的可持续发展奠定良好基础。 定增获批业绩稳健增长有望持续,维持“买入”。 拓普主业稳健,把握智能化、轻量化发展趋势,布局先进汽车电子(智能刹车系统、IBS),轻量化悬架系统等产品。考虑到公司定增获批,业绩增长有望提速,我们预测公司17/18/19年的EPS 分别为1.05/1.32/1.66元(考虑定增)。 对应PE 分别为31.7/25.2/20.0倍,维持“买入”评级。
拓普集团 机械行业 2017-04-27 32.98 -- -- 33.40 1.27%
33.40 1.27% -- 详细
一季度业绩高增长,定增获批助力公司战略扩张 4月25日公司发布一季报,公司期间内实现营收11.66亿元,同比增长47.72%。归母净利为1.73亿元,同比增长37.34%,我们认为公司业绩增长受益于其主要配套客户包括吉利等自主品牌相关车型的放量。近期公司收到证监会定增核准批文,拟募资23.9亿元布局智能刹车及电子真空泵领域。公司延续了2016年第三季度以来营收同比增速40%以上的高速增长势头,未来战略扩张前景值得期待。 核心NVH业务积极开拓市场,强化业绩稳定性 公司核心NVH(减震、降噪等)业务积极开拓国内外市场,受益客户放量保持增长。其中减震器业务2016年营收19.42亿元,同比增长22.59%,在总营收中占比达到50.09%,对公司业绩支撑作用显著。公司产品在国内外均具备良好的客户关系,将逐步配套通用汽车E2XX和GEM等全球平台车型。另一方面,公司与吉利、广汽乘用车等自主品牌形成稳定合作关系,NVH业务将持续受益于自主品牌乘用车的销量高涨。 大力布局汽车电子领域,布局智能化趋势 公司将通过定增布局智能刹车及电子真空泵产业,抢占汽车智能化发展转型先机。智能刹车系统作为紧急刹车系统(AEB)及其他主动安全系统的执行机构,未来将极大受益于主动安全系统和无人驾驶技术的推广应用。另一扩产业务电子真空泵作为汽车制动系统关键部件,公司在此领域实现“深度国产替代”具备与国际厂家竞争的实力。2016年公司相关业务营收增长100.12%,毛利率达到45.89%,随着智能化趋势的确立,今后此项业务料将成为公司未来的战略性核心产业。 轻量化零部件业务有望收获发展机会 公司锻铝控制臂等轻量化底盘部件业务受益于汽车能耗标准提高,未来增长前景良好。基于乘用车企业强制性燃料消耗量限值和新能源车对续航能力的高要求,主机厂增加轻量化结构零部件的使用势在必行。2016年公司获得新能源车全球领军企业轻量化铝合金底盘结构件订单以及国内新能源车企轻量化悬架系统的相关订单。借助行业机遇和在该领域内的先发优势,公司未来有望在相关业务上保持高速增长。 传统业务积累深厚,新兴产业前景光明,维持“买入”评级 公司NVH业务基础扎实并通过定增募资积极拓展汽车电子及智能化领域,抢占市场先机,此外公司轻量化底盘部件业务也将受益行业趋势。预计2017-2019年公司归母净利分别为8.13亿、9.93亿、11.85亿,对应EPS分别为1.25元、1.53元、1.83元(若假定2017年定增完成,按照20.86元/股&增发1.15亿股测算则EPS分别为1.06元、1.30元、1.55元),维持“买入”评级。 风险提示:配套车型产销不及预期,投产项目进度不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-04-26 33.56 38.00 23.42% 33.40 -0.48%
33.40 -0.48% -- 详细
1.传统业务拓宽市场,屡次拿下全球同步研发订单。公司是汽车NVH(噪声、振动、声振粗糙度)领域龙头企业,2015年12月获得通用全球平台E2XX项目8年10亿元的订单,预计2016年贡献2亿营收,实际减震器收入增长3.58亿。2016年10月又获得通用全球平台GEM同步研发项目,预计6年16.8亿元的订单,2019年3月量产。减震器营收同比上涨22.59%。预计2020年橡胶减震产品国内市场容量达200亿元以上,公司有望进一步拓展优质客户。减震器产销408.02/389.97万套,同比27.37/25.39%,营收19.42亿,单价500元左右,毛利接近35%。 2.下游吉利热销,大幅带动公司业绩。吉利是拓普第二大客户,2015年收入占比约10%,17年预计占比会进一步提升。公司为吉利大量重点车型提供减震、隔音等产品配套,随着吉利多款新车型上量,公司配套集中度上升。2016年吉利集团销量76.59万辆,吉利品牌增长66%,帝豪增长59%。2017年吉利将继续推出2 款新车以及5款改款/换代车,销量目标100万辆,新增130万年产能于2017、2018年投放。 3.锻铝控制臂,轻量化悬架将带来新增长。未来趋势是新能源汽车,以车身轻量化、发动机小型化也成为达成节能减排目标的主要技术手段。2016年8月公司收到Tesla定点协议,公司铝合金底盘进入Model3供应体系。并于2016年9月全资子公司宁波拓普与上海蔚蓝签订框架协议;为比亚迪新能源汽车配套轻量化悬架系统。锻铝控制臂产销33.09/31.18万套,同比37.3/38.62%,营收2.51亿,同比35.26%,毛利23%。 4.进军智能刹车系统,壮大汽车电子项目。新能源车是必然发展趋势,2016年中国新能源汽车产销均超过50万辆,预计2020年新能源销量将突破200万辆。2016年11月定增方案顺利过会,拟募集23.95亿建设汽车电子项目,为期2年。其中,4.33亿用于建设年产260万套电子真空泵(EVP),预计达产后贡献10亿收入,1.5亿净利。2016年已量产,预计营收1.56亿,主要配套自主品牌。另拟定增19.6亿用于建设150万套汽车智能刹车系统(IBS),预计2018年量产,贡献30亿营收,6.3亿净利。IBS毛利率46%,2016年产销37.73/35.66万套,同比111.95/107.74%,营收1.12亿,同比100.12%。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2017、2018年营业收入48.04亿元、62.97亿元,同比增长21.99%、31.08%;归属于母公司的净利润7.12亿元、9.89亿元;EPS为1.1元、1.53元。给予“增持”评级。 6.风险提示 汽车行业销量不及预期。
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一、事件概述 公司发布2016年年报:全年实现营收39.38亿元,同比增长30.94%;归属上市公司股东净利润6.16亿元,同比增长50.70%。 二、分析与判断 受益自主品牌崛起业绩高速增长四大类产品齐发力 2016年实现营收39.38亿元,YOY30.94%;归母净利润6.16亿元,YOY50.70%;四大类产品齐发力:减震器收入同比增长22.59%至19.42亿元,内饰功能件同比增长39.79%至15.86亿元,锻铝控制臂同比增长35.26%至2.5亿元,智能刹车同比增长100.12%至1.12亿元。 公司业绩高速增长主要源于自主品牌的强势崛起,尤其受益大客户吉利汽车的快速成长。1)据中汽协统计,2016年自主品牌乘用车销量增速20.5%,高于行业整体水平的14.9%,占整体比重提高2个百分点至43.2%,自主品牌SUV增速迅猛,全年增长57.6%,占整体SUV比重提高4.8个百分点至58.2%;2)吉利处于产品上升期,2016年全年销量76.6万辆,增速50%。 毛利率、净利率稳步提升 2016年公司毛利率31.24%,同比增加2.43个百分点,其中内饰功能件表现最佳,毛利率增加5.27个百分点至25.83%;此外,公司净利率为15.64%,同比增加2.02个百分点,主要受益于费用率的降低,其中管理费用率降低0.78个百分点至8.42%,销售费用率基本持平。 受益自主品牌崛起+紧握行业发展趋势后续增长动力强劲 外部受益自主品牌强势崛起,内部受益公司历史积淀和跟紧汽车发展趋势的战略规划,后续增长动力强劲。1)减震器产品配套吉利、福田宝沃等热销车型,同时绑定通用全球大客户,E2XX和GEM平台订单前后接力,共同保证该领域业务快速增长;2)自主研发的环保材料内饰产品已经供应博瑞、博越等车型,单体价值量高;3)金属控制臂在行业轻量化趋势下,随客户拓展加速放量;4)电子真空泵作为公司汽车电子事业部的第一款产品,精准卡位智能汽车执行层,随产能投放将加速放量,预计业绩持续翻番增长。 三、盈利预测与投资建议 传统减震、内饰业务稳健增长提供高安全边际,看好公司未来在汽车轻量化、智能化方面的布局和表现,并期待外延并购的举措。按照定增后的总股本7.6亿股,预估2017、2018和2019年EPS分别为1.08、1.43和1.81,对应PE为30倍、23倍和18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:行业竞争加剧、销量不及预期,新业务布局进展不及预期。
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投资要点 自主品牌崛起带动主营业务强势增长,业绩超预期。2016 年公司营业收入39.38亿元,同比增长30.94%;归母净利润6.16 亿元,同比增长50.70%;毛利率31.24%,净利率15.64%,同比分别增长2.43 和2.02 个百分点。超市场预期。其中2016年4Q 单季实现营业收入13.13 亿元 ,同比增长48.27%;归母净利润1.91 亿元,同比增长66.46%;毛利率33.26%,净利率14.53%。2016 年公司营收增长亮眼,盈利能力有所提升,主要原因是为自主品牌车型配套减震器业务和毛利率高的汽车电子业务增长较多。 EVP+IBS 等汽车电子业务占比逐步提升,将提升未来盈利能力。受益于新能源汽车和智能化的发展,公司电子真空泵(EVP)业务营收增速较快;智能刹车系统(IBS)也将于今明两年量产,未来汽车电子业务占比将迅速提升,有利于提升整体盈利能力。公司于2016 年11 月通过非公开发行股票审核,募集资金将继续增加智能刹车系统(IBS)和电子真空泵(EVP)的产能,达到每年150 万套IBS 系统和260万套EVP 系统。新产能将于未来3 年左右的时间内逐步释放,将增加公司的业绩增长弹性。 受益于进口替代和自主崛起,并将有通用和特斯拉等大订单交付,未来成长可期。公司各块业务均已实现给自主品牌吉利、上汽乘用车、广汽传祺、长安、长城等多款车型配套,将显著受益于自主品牌的崛起。另给特斯拉Model 3 车型配套的零部件将于今年开始交付,给GM 全球配套的26.8 亿元订单将于明年开始交付,大订单的交付将保证公司未来几年的营收和业绩的成长性。 u投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为1.04(摊薄)、1.36元和1.81 元。净资产收益率分别为20.0%、23.1% 和25.1%,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为42.00 元,相当于2017 年40 倍的动态市盈率。 风险提示:配套车型销量不及预期;募资建设的汽车电子项目进展延迟。
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事件 公司发布公告,已获得证监会关于核准公司非公开发行股票的批复。公司拟向不超过10名特定对象发行不超1.15亿股份,募资总额不超过23.95亿元,用于汽车智能刹车系统(IBS)项目(拟投募资金额19.62亿元)和汽车电子真空泵(EVP)项目(拟投募资金额4.33亿元)。 点评 收到批文,IBS和EVP项目加速引领自主零部件商的智能化和电动化浪潮。距离定增过会已过去近5个月,此次拿到批文,公司将迅速进入发行程序,其中公司实际控制人邬建树承诺拟认购的金额不低于1.38亿元,占23.95亿元的近6%。增发项目也将加速落地。第一个是年产150万套IBS项目。IBS是主动安全和无人驾驶执行层的关键模块,目前仅博世小批量产,大陆与TRW预计2017年量产,公司目前已开始路试,预计2018年成为全球第四/国内第一家IBS量产企业。第二个是年产260万套EVP项目。EVP是涡轮增压及新能源车型解决原真空泵制动助力效率下降的首选方案,公司已开始供货,量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。量产项目将帮助公司保持并提高目前在该两领域的领先地位,并为后续年份的放量奠定良好根基。2016年9月,公司在北仑购买的230亩土地也正式开工建设,为汽车电子项目提供了可靠的资源保障。 与自主共振的NVH龙头,2017年业绩将延续2016年的高增长。公司是国内NVH龙头公司,技术实力强劲具备国际竞争力,目前已拿到两项通用全球的A点订单。公司配套吉利、上汽自主、广汽自主等一线自主品牌,受其配套车型拉动,公司自3Q16以来营收与净利加速增长,增速分别达到了40%与60%以上,远高于此前18%和40%的高点,拐点明显。这几款车型预计还将在2017年为公司带来26pp的营收增速。除量之外,公司还将享受与自主同步研发的红利,与之共同推动技术前沿化、产品高端化,巩固竞争实力——此前公司公告称将跟随吉利在瑞典设立研发中心即为量与质双重共振增长的案例。公司未来将持续分享自主崛起带来中长期红利。 投资建议 拿到批文将实质推动公司增发进入发行程序,并为IBS和EVP项目形成保障,同时公司2016年确立业绩向上拐点,发展符合“电动化、智能化、轻量化”趋势,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头。预计公司2017-2018年归母净利分别为8.80亿、11.39亿元,不考虑增发,预计2017-2018年EPS分别为1.36元、1.75元,对应PE分别为24X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名