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拓普集团 机械行业 2018-07-19 20.00 -- -- 20.79 3.95% -- 20.79 3.95% -- 详细
“国内崛起+走向海外”孕育韩国零部件巨头。 零部件的成长往往伴随本国汽车整车的崛起,通过产品、客户、市场持续扩张带来显著的成长性。韩国工业看,第一阶段现代集团国内崛起孕育三大零部件集团,其中最大的摩比斯集团产品包括底盘模块、内饰模块、前端模块等,1995年公司营收达到2.1万亿韩元。随着韩国第二阶段向海外输出,摩比斯的收入上升到35.1万亿韩元,客户拓展至丰田、克莱斯勒、PSA等。 产品为基:围绕底盘系统梯度布局,单车价值近万元。 底盘系统是整车核心部件,价值占比约25%。纵观全球,前10大零部件企业有6家企业涉及底盘系统,且业务体量大占比高。拓普围绕底盘系统持续布局,目前已搭建减震隔音+轻量化底盘件+底盘电子的梯度产品结构,单车价值现阶段为3500元,未来有望达8000元以上。分产品看:减震隔音是公司立身之本,持续配套吉利等自主并随通用辐射全球,内生强劲;轻量化悬架及底盘件业务下游需求旺盛,相继配套沃尔沃、特斯拉等客户,将迎来高速增长;底盘电子IBS储备深厚,2019年行业将逐步应用,静待爆发。 客户为源:深耕自主崛起,借力合资走向全球。 自主崛起和全球化是国内零部件的历史性机遇,吉利和通用是两者的典型代表。吉利作为自主崛起的典范,预计到2020年销量将达到200万辆,拓普作为其主要供应商除了享受量的增长,更重要的是核心部件配套机会,EVP即为最佳例子;与通用深入合作,连续获得海外A点订单,随合资走向全球。 产能为器:产能三年翻番,从亩产值角度看公司后续增长。 零部件对应亩产值相对稳定,公司2017年亩产值约473万元。粮草先行,近年来公司跟随客户就近购买土地建设产能,已在杭州湾、湘潭、武汉、四川等多地购置工业用地,亩数达到2649亩。预计2020年将有2000亩以上投入使用,相比2017年1073亩产能实现翻番,将带来收入增长的支撑。 投资建议:走在通向自主零部件巨头的道路上。 三大维度来看,拓普具有成为自主零部件巨头的潜力。空间:围绕底盘系统,单车价值量近万元;路径:深度合作吉利和通用,享受自主崛起借力走向全球;保障:提前布局产能,未来三年翻番。预计2018、2019、2020年EPS分别为1.27、1.49和1.77,对应PE分别为15.8X、13.4X和11.3X。 风险提示:1.行业销量不达预期; 2.原材料持续上涨,带来毛利率下降压力。
拓普集团 机械行业 2018-06-27 18.10 23.75 31.36% 20.29 12.10%
20.79 14.86% -- 详细
背靠高成长客户,积极拓展轻量化 公司17年12月收购福多纳,进入高强度钢底盘业务,中期计划投入50亿拓展轻量化业务和底盘业务,汽车轻量化业务未来前景广阔,公司布局较早,持续投入,为公司中长期成长注入动力。公司传统NVH业务背靠吉利、上汽通用等强产品周期优质客户,吉利销量持续超预期,未来新能源汽车有望发力,公司传统业务有望保持较快增长,为公司拓展新兴业务提供保障。电子真空泵业务积极拓展新客户,IBS持续研发中,国产高端替代有望,我们认为公司传统业务背靠优质客户稳健增长,积极布局新兴业务,未来增长可期,估值处于低位,无惧短期回调,维持“买入”评级! 大力投入轻量化业务,把握未来成长方向 公司原有轻量化业务产品主要是锻铝控制臂,供应吉利、广汽、比亚迪、特斯拉、蔚来汽车等优质客户。2018年,公司推出转向节、铝制副车架等新产品,部分供应吉利和比亚迪。2017年12月,公司收购福多纳,涉足高强度钢底盘业务,与公司原有轻量化业务形成协同效应。福多纳业务稳健,主要供应吉利。公司收购福多纳之后,在资金、技术和客户拓展上都予以支持,我们预计福多纳2018年有望实现较快增长。我们认为汽车轻量化业务市场前景广阔,公司三大轻量化产品2020年市场空间有望达到453亿,锻铝控制臂和轻量化底盘复合增长率有望达到40%左右。 传统NVH业务背靠优质客户,新兴业务国产高端替代有望 公司是NVH(减震抗噪)行业龙头,主要供应吉利、上汽通用、长安福特等客户。2018M1-5,吉利汽车销量持续超预期,增速达44%。新能源车方面,吉利推出博瑞GE,具有较高品质和性价比,向2020年蓝色吉利计划迈出第一步。我们认为吉利作为自主品牌先锋有望保持高增长,公司作为吉利供应商,传统业务有望受益于客户增长,电子真空泵、轻量化等新兴业务也有望受益于吉利高端化、电动化。此外,公司客户上汽通用M1-5销量增速14%,也略超预期。公司新兴业务电子真空泵持续拓展新兴客户,增长有望,IBS研发持续推进中,公司国产高端替代核心标的地位牢固。 公司未来前景可期,估值处于低位,维持“买入”评级 公司目前PE(TTM)17倍左右,远低于同行业可比公司平均PE(TTM)44倍,纵向来看公司PE也处于上市以来最低水平。我们认为公司背靠吉利等高成长优质客户以及上海通用等高潜力客户,有望保持稳健增长。轻量化业务、电子真空泵业务和智能刹车系统业务积极拓展中。调整公司2018-20年盈利预测至9.08/10.97/12.94亿元(分别+1%,-2%,-8%),对应EPS分别约为1.25/1.51/1.78元,同业可比公司2018年平均约22X PE估值,考虑到行业景气度下降,给予公司2018年19-20X PE估值,目标价调整至23.75-25元,公司处于中长期估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:折旧费用提升,新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易战影响。
拓普集团 机械行业 2018-05-23 21.09 -- -- 21.49 1.90%
21.49 1.90% -- --
拓普集团 机械行业 2018-05-04 18.92 -- -- 21.49 13.58%
21.49 13.58%
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事件: 公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业总收入14.97亿元,同比增长28.36%,归属于上市公司股东的净利润1.99亿元,同比增长15.52%。 投资要点: 一季度业绩增速略低于预期 2018年第一季度实现营业总收入和净利润分别14.97亿元和1.99亿元,同比分别增长28.36%和15.52%,剔除浙江福多纳及四川福多纳并表因素外,实际增速略低于预期,主要原因在于:1)主流客户销量增速下降导致公司营收增速下滑,如吉利2018年Q1销量增速39%较去年全年63%的增速下降;2)上游原材料价格的上升影响公司毛利率,毛利率较去年同期下降1.04个百分点,但季度毛利率自2017年第三季度探底后呈现逐渐回升趋势;3)财务费用大幅提升,2018年一季度财务费用1,666.35万元基本相当于去年全年的财务费用,占收入比重提升至1.11%比去年全年提升0.79个百分点,主要原因在于汇兑损失及利息支出的增加导致。 主营内生增长仍稳健 2017年,公司主营业务包括减震器、内饰功能件和底盘系统增长性仍稳健,但受上游原材料价格上升导致业务毛利率均不同程度下降,其中减震器营收22.2亿元,同比增长14.33%,毛利率33.47%比上年下降1.22个百分点,收入增速虽下降,但订单仍充裕,且2019年开始供货通用全球GEM16.8亿订单,届时增速有望回升;内饰功能件仍保持较高增速,营收22.98亿元,同比增长44.91%,比上年提升5.11个百分点,毛利率23.82%比上年下降2.01个百分点;底盘营收3.64亿元,同比45.09%,毛利率22.21%比上年下降0.89个百分点,但公司底盘单车配套价值量有望提升,主要体现在产品类的丰富,如副车架、电池包与大型车身结构件、转向节等产品的补充,另外收购福多纳扩充高强度钢底盘,与原有的铝合金底盘形成协同优势,市场成长空间较广阔。智能驾驶项目不及预期,其中智能刹车系统2017年实现营收1.11亿元,同比下降1.10%,且因产品复杂、技术含量高,公司决定延长对IBS的测试周期,电子真空泵完成了产品升级换代,但需要进一步拓展客户。公司预计2018年全年可实现营业收入70亿元,同比增长约40%,总体来看主营内生增长仍稳健,长期增长空间可期。 盈利预测与投资建议 短期业绩增速下滑,长期来看受益于公司产品结构延伸、轻量化业务的发展及募投项目电子真空泵市场拓展。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.20、1.54元,结合2018年4月27日收盘价18.71元/股,对应的PE分别为15.53倍和12.18倍,给予“增持”评级。 风险因素 配套客户销量严重下滑,募投项目进展不及预期,轻量化发展不及预期。
拓普集团 机械行业 2018-05-02 18.87 -- -- 21.49 13.88%
21.49 13.88%
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事件:公司发布年报:2017年实现营收50.90亿元,同比增长29.27%,实现归母净利润7.38亿元,同比增长19.87%,对应基本每股收益1.06元/股,略低于我们预期;同时,公司发布2018年一季报:Q1实现营收14.97亿元,同比增长28.36%,实现归母净利润1.99亿元,同比增长15.52%,对应基本每股收益0.27元/股。 投资要点: 公司收入快速增长,成本费用影响业绩1)2017/2018Q1收入快速增长,受益于主要客户吉利与上汽通用产销保持不错增长,2017/2018Q1吉利销量增长63%/39%,上汽通用销量增长5.99%/14.52%。利润增速低于收入的原因主要是:一方面原材料涨价,其中,今年以来钢铝价格整体高于同期,石化原料受原油价格影响较大,目前原油价格上涨影响公司石化原料采购成本;另一方面销售费用和财务费用增长快,其中,2017年增长33.69%和166.37%。2017/2018Q1期间费用率同比提升0.49/0.81个百分点,毛利率/净利率同比下降2.21/1.09个百分点、1.04/1.49百分点。2)公司加快市场开拓与产能布局,2016年以来公司资本性支出开始大幅增长,相应折旧与摊销也保持快速增长(2017年增长29.46%),同时,公司重视研发投入,2017年研发费用增长26.53%。随着公司积极布局底盘、轻量化及智能刹车等战略新项目并扩建产能,未来成本费用预计将对公司业绩增长形成压力。 依靠提升配套深度与广度,NVH业务仍将保持较快增长,底盘业务有望成新增长点1)随着新置土地所建项目、IPO项目的投产以及相应配套订单的释放,公司传统NVH业务仍有望继续保持较快增长。短期看,根据公司订单及产能扩张情况,我们预计,2018年公司配套增量仍将来自以吉利为代表的优质自主品牌,2019年通用GEM平台量产将给公司带来不错的配套新增量。中长期看,根据主要客户通用与吉利的中长期规划,到2020年两家仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,到2020年公司配套仍有望保持较快增长,利润率保持相对稳定。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。公司已经在轻量化铝合金底盘方面取得研发成果,其中,近几年公司锻铝控制臂业务快速增长。去年底公司完成收购高强度钢底盘供应商浙江家力与四川福多纳,未来将助力公司底盘业务快速增长。3)汽车电子及智能化产品方面,电子真空泵已量产,2017年收入达1.11亿元,同比小幅下降1.10%,主要是受到部分客户影响,新一代智能刹车系统IBS研发进展顺利。 盈利预测,维持“增持”评级综上分析,我们预计,2018-2020年公司每股收益EPS分别为1.24/1.44/1.65元/股,对应2018-2020年动态PE为15/13/11倍,维持“增持”评级,建议关注。 风险提示:公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险。
拓普集团 机械行业 2018-04-30 18.87 -- -- 21.49 13.88%
21.49 13.88%
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2018年一季度营收增长28.36%,开局稳健 公司2018年一季度实现营收14.97亿元,同比增加28.36%;归母净利1.99亿元,同比增加15.52%;归母扣非净利1.89亿元,同比增加10.08%,扣除福多纳并表因素影响,营收增速较低于预期。 费用上升+毛利率下降,短期盈利能力承压 公司报告期内三费占比13.65%,较去年同期提升0.81pct,其中销售费用率稳定为5.06%,同比增加0.02pct;管理费用率控制在7.48%,较去年同期减少0.20pct;受汇兑损失与利息支出影响,财务费用率有所增加至1.11%(+0.99pct)。受到铝、钢铁、塑料粒子等原材料价格上涨与产品年降多重影响,综合毛利率下降为29.08%(-1.05pct),整体盈利能力承压。 绑定优质客户,轻量化项目有望放量 1)公司深度绑定优质客户,吉利、广汽乘用车、上汽乘用车一季度销量分别同比增长39%、22.73%、54.2%,保障公司订单与业绩。积极拓展新用户,凯迪拉克(+60.6%)、沃尔沃(+23.3%)成为公司新产品轻量化转向节的客户;2)轻量化项目放量,2018年增长可期。轻量化项目中期战略目标50亿元,杭州湾新区轻量化底盘项目已启动,单车价值量1500元,“轻合金+高强度钢”实现互补;轻量化控制臂项目进入收获期,掌握三大核心技术且实现产业链一体化,单车价值量1000元;轻量化转向节项目具备高强度、高精密产品的生产及加工能力,单车价值量400元。 深耕轻量化智能化、长期增长可期,维持买入评级 公司为NVH龙头,深度绑定优质客户、同时拓展新客户,全面提升产能、优化产品结构,深耕轻量化底盘、布局新一代IBS。短期内因原材料价格上涨与产品价格下降等因素导致盈利能力承压,轻量化项目的顺利开展有望实现公司年初的增长目标,我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.10/1.35/1.64元,目前股价对应动态市盈率分别是17.2/14.0/11.5x,维持买入评级。 风险提示: 原材料价格上涨超预期,新项目拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2018-04-30 18.46 29.52 63.27% 21.49 16.41%
21.49 16.41%
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业绩略低于预期。公司1季度实现营业收入14.97亿元,同比增长28.36%,实现归母净利1.99亿元,同比增长15.52%,EPS0.27元,净利润增速低于收入增速主要原因是毛利率同比下降及财务费用率同比提升所致。 毛利率小幅下降,但季度环比改善,财务费用率受汇率影响同比上升。1季度公司毛利率为29.1%,同比下降1个百分点,环比来看,毛利率连续三个季度环比改善,1季度毛利率环比提升0.5个百分点,公司通过规模化采购等措施降低采购成本效果显现。三费费用率同比上升0.8个百分点,其中财务费用率1.1%,同比上升1个百分点,主要受汇兑损失影响导致费用率同比上升影响了净利润增速。 收购的福多纳有望成为新的盈利增长点。公司收购的福多纳主营底盘结构件、前副车架总成、后桥总成、摆臂总成等,专注于汽车底盘业务17年,在高强度钢底盘领域拥有深厚的制造经验和质量控制能力,快速切入高强度钢底盘业务,与公司的铝合金底盘形成协同效应,通过外延并购,一方面将丰富底盘系统产品多样性,进一步完善公司底盘系统业务布局。另一方面也将加强协同效应,扩大产品竞争力,未来福多纳也有望成为公司新的盈利增长点。 公司布局汽车轻量化业务。轻量化业务是公司的重要战略方向,公司在轻量化领域布局的主要产品包括:轻量化控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等,未来产品成熟进入车企配套体系有望形成新的增长点。 财务预测与投资建议 1季度盈利略低于预期,调整公司2018-2020年EPS至1.23、1.54、1.92元(原预测1.30、1.64、2.05元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,给予公司18年24倍估值,目标价29.52元,维持买入评级。 风险提示 海外客户订单不达预期;国内汽车销量放缓影响需求。
拓普集团 机械行业 2018-04-30 18.46 -- -- 21.49 16.41%
21.49 16.41%
详细
2017年营收增速稳健,利润略低于预期,长期成长逻辑不变。2017年,公司共实现营业收入50.90亿元,同比增长29.27%;实现归属于上市公司股东净利润7.38亿元,同比增长19.87%;扣非后归属于上市公司股东净利润6.75亿元,同比增长14.21%。2017年公司年报利润低于业绩快报(7.5-7.7亿元)的主要原因是由于会计准则变更,2622万元的理财收益被延后至到期日确认。利润增速不及营收增速的原因如下:(1)2017年铝、钢等原材料价格的上涨提升了材料成本;(2)扩产和研发新品前期的人员储备提升直接人工费用;(3)毛利率相对较低的内饰功能件业务营收占比提升,降低了整体毛利率。同时,因为公司处于定增扩产能周期,加权ROE同比大幅下降4.25pct,处于历史低位。经杜邦分析分拆,产品整体销售净利率下降1.14pct,为14.50%,属于行业均值之上水平;资产周转率下降34%至0.65,主要是新产能爬坡导致的产能利用率不足所致;权益乘数增加14%至1.59,资产负债率为39.52%,据公司测算的55%的负债率上限仍有41%的提升空间,属于合理水平。整体看公司2017年属于产能扩张周期,各项经营指标下滑叠加原材料价格上升,使得利润增速下滑。但长期看,汽车零部件新产能释放周期约为12-24个月之间,公司扩产基于订单饱满的前提下着眼于未来,在下一波整车销售高峰来临前布局,长期成长逻辑仍未改变。 2018年一季度受财务费用和去年高基数影响,利润增速继续放缓,短期业绩承压。2018年一季度实现营业收入14.97亿元,同比增长28.36%;实现归属上市股东净利润1.99亿元,同比增长15.52%;扣非后归属上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长10.08%。公司净利润增速不及营收的原因在于Q1的ROE仍较去年同期下滑1.95pct,销售毛利率下降1.04pct。同时,财务费用因汇兑损失和利息支出增加约1600万,使得财务费用增长1038%。综合考虑成本端的大宗商品原材料的价格上涨和需求端的高于往年平均年降水平,叠加2018年新增产能的在建工程转固后的折旧摊销压力,公司2018年在维持营收较快增长的情况下毛利率有进一步下降趋势,短期业绩承压。 底盘业务开辟增长空间,NVH依旧稳健,汽车电子厚积薄发。由于原材料上涨和人力支出加大,2017年公司各主营业务毛利率均出现不同程度下滑,但内饰功能件和底盘系统业务营收均实现了45%的增长,与14%增长的减震器业务一道维持了公司的业绩的高速增长。其中公司的底盘业务在整合福多纳后,已可实现高端铝制、低端钢制底盘的全面供货。在完全掌握核心技术的情况下,符合汽车轻量化趋势的铝制底盘结构件业务将成为公司未来的新增长点。汽车电子方面,公司新一代EVP在2018年将逐步量产并替代旧款产品,在保证原有毛利率的基础上进一步抢占海拉等国际巨头的市场;IBS研发稳中有进,为避免出现竞品的技术问题,提高了测试标准和测试周期,产品有望在2019年以后量产。受吉利带动营收快速增长,日系新客户开拓稳步进行。随着吉利汽车在2017年销量的跨越式增长,吉利占公司营收的比重快速上升,在并购福多纳后已接近40%。未来,公司将与吉利共同成长,在核心零部件领域的合作有望打破外资企业的垄断,实现国产对国外汽车品牌的超越。另外,公司也以进入日系、德系车企零部件供应链为目标,兼顾比亚迪、蔚来等新能源车企,多元化下游客户,通过减少大客户依赖来降低经营风险。 维持“推荐”评级。公司作为国内NVH龙头,正逐步向底盘和汽车电子等领域延伸,未来有成为综合性国际零部件大厂的潜质。目前受限于汽车行业弱周期和自身产能扩张带来的费用开支提升影响,短期业绩增长承压,但仍具长期成长潜质。我们预计公司2018-2019年营业收入为68亿和85亿,归母净利润为9.3亿和12亿元,目前股价对应2018-2019年估值为14.55倍和11.26倍,给予公司2018年底18-23倍PE,对应合理价格区间为23.0-29.4元。 风险提示:汽车销售不达预期,主营业务毛利率下降超预期。
拓普集团 机械行业 2018-04-27 18.85 -- -- 21.49 14.01%
21.49 14.01%
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1季度收入符合预期,利润增速略降:受益于福多纳并表,2018年一季度收入15.0亿元,同比增长28.4%,由于年降压力较大导致内饰件毛利率下滑,一季度毛利率29.1%,同比-1.0个百分点。费用率端2018年一季度期间费用率13.6%,同比提高0.8个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.1%、7.5%、1.1%,同比分别+0.0、-0.2、+1.0个百分点,财务费用的增加主要来自于美元汇兑损失和2H177.5亿借款带来的利息支出,由于2-3季度固定资产转固以及折旧等因素,我们预计2018年毛利率依旧承压较为明显。 下游客户优质、受益于合资供应体系放开:随行业竞争加剧,外资主机厂加快零部件国产化步伐,公司与凯迪拉克、福特、日系品牌等将加大合作力度,为未来盈利增速贡献增量,预计2018年悬置、内饰等产品配套份额将会进一步提升。 产品从1到N延伸,单车价值量持续提升。公司通过不断的延伸轻量化底盘、铝合金控制臂提高单车配套价值,并且拓展蓝海业务进行产品升级,提升自身毛利率水平,2018年仍然是资本支出大年,我们预计公司在产品上的研发投入和资本支出会在2019-2020年有所收获。 盈利预测与投资建议:公司受益于国产替代,深度布局底盘零部件,较强的产品学习能力+全国成熟的基地布局进一步提高了公司的竞争力。维持业绩预测,维持2018-2020年EPS预测分别为1.30、1.58、1.91元,维持“推荐”评级。
拓普集团 机械行业 2018-04-26 18.63 31.00 71.46% 21.49 15.35%
21.49 15.35%
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事件 公司公布1季报,营收增长28.4%达到15.0亿元,归母净利增长15.5%达到2.0亿元。 点评 一季度毛利率同比略降、环比稳定。公司一季度营收增长28%,按原福多纳2017上半年营收一半来算,公司1季度营收增速大约10%左右。公司当期毛利率29.1%,较2016年同期下降1.0个百分点,较2016年四季度提升0.5个百分点,并表福多纳有一定影响,但仍相对稳定显示公司能对产品年降实现对冲。由于利息支出、汇兑损失,公司财务费用率同比增加1.0个百分点,理财收益增长使投资收益/营收比率同比提升0.7个百分点,由于并表福多纳等原因公司综合所得税率同比提升了3个百分点,拖累净利率0.3个百分点,最终公司一季度净利润率为13.3%,环比提升1.1个百分点,同比下降1.5个百分点。 2018年预计收入继续快速增长,公司开始进入新一轮投入期,利润率预计持续承压。公司1季度营收增速略低于预期,我们估计主要是新项目释放进度略慢,预计2季度起随配套新车型逐渐上市上量,部分轻量化项目量产,公司内生营收增速有望得到提振,加上原福多纳并表,全年营收38%的目标增速仍有望实现。公司2017年进入新一轮投入期,资本开支加速增长带来的折旧压力将在2018年进一步体现,预计对毛利率拖累大约0.7个百分点。考虑原福多纳并表(预计影响净利率0.5个百分点)、吉利年降(影响0.2个百分点)、原材料价格上涨、新项目研发等因素,预计公司短期利润率继续承压。 多品类业务条线萌芽,自主汽车零部件巨头初步成形。1)传统NVH产品,2017年46亿元营收,规模和配套客户领先国内同行,目前仍有份额扩张和产品量增加的空间,尤其北美、日本等海外市场。2)底盘系统及轻量化产品,营收角度至少再造两个拓普(轻量化控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等),2017年合计3.6亿元营收,公司中期目标50亿元+50亿元/年营收体量。3)汽车电子产品,目前主要为已批产的EVP和在研的智能刹车系统,预计未来单车价值量超过当前NVH平均单车价值量,利润空间则更高(更高毛利率)。 投资建议看好公司成长为中国自主汽车零部件巨头,三大业务条线将为公司带来分步腾飞。传统NVH主业配套优质车企并进一步加码全球化战略,已开始为公司带来显著增长。未来轻量化、智能化产品则将为公司带来更大发展空间。考虑2018年汇兑损失、原福多纳更高的所得税率,我们将公司2018-2019年净利预测从9.5亿元、12.3亿元下调至9.0亿、12.2亿元,对应EPS1.24元、1.68元,对应PE为15X、11X,给予2018年25X目标PE,下调目标价至31元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期、汽车电子研发和量产进度不及预期等。
拓普集团 机械行业 2018-04-26 18.63 -- -- 21.49 15.35%
21.49 15.35%
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2017年营收增长29.27%,利润增长19.87%,业绩增长略低于预期 公司2017年实现营收50.90亿元,同比增加29.27%;归母净利7.38亿元,同比增加19.87%,一到四单季度营收增速分别为47.72%、33.31%、25.77%和18.02%,受2016年三、四季度高基数影响,增速持续放缓,业绩略低于预期。内生增长+福多纳并表,公司预计2018年实现营收70亿元,同比增长40%。 三费占比稳定,产品结构致综合毛利率下降 公司预算管理严格,报告期内费用稳定,三费率13.40%(+0.49pct),在新增较多高级技术人才导致人工成本升高情况下,管理费用率降低至7.79%(-0.64pct)。原材料涨价+环保核查+产品结构变化(毛利率低的内饰功能件+底盘系统营收占比提升)导致综合毛利率下降至29.03%(-2.21pct)。 深耕NVH,持续布局底盘轻量化和IBS 1)传统NVH业务稳增,公司拟在成都新设制造基地并加大台州、晋中、宝鸡生产能力,NVH将持续扩大市场份额;2)汽车底盘业务快速增长(17年营收同比+45.09%),单车配套金额约为1500元,2017年12月收购“浙江家力”和“四川福多纳”,快速切入高强度钢底盘业务,与公司的铝合金底盘形成协同效应。布局多种轻量化工艺,实现错位竞争,未来5年拟继续投资25亿元,用于杭州湾、湘潭、西安三大底盘生产基地的建设,项目中期战略目标50亿元。3)IBS业绩稳定,公司积极研发新一代IBS智能刹车系统,尚处实验验证阶段,有望在18年底生产。17年完成上海研发中心整体搬迁与扩容,设立深圳研发中心,助力IBS研发,新一代IBS将成为今后增长新引擎。 NVH龙头,布局轻量化、智能化,维持买入评级 公司为NVH龙头,传统业务稳健,深耕轻量化底盘、布局新一代IBS,受益于汽车节能减排和智能化,底盘及IBS成为新的增长引擎。深度绑定优质客户,订单有保障。短期因原材料价格上涨与环保核查导致成本提升,我们在不考虑福多纳并表的情况下,我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.10/1.35/1.64元,目前股价对应动态市盈率分别是17.4/14.2/11.6x,维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期,新业务拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2018-04-25 18.40 31.20 72.57% 21.49 16.79%
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业绩略低于预期。公司17年实现营业收入50.9亿元,同比增长29.27%,实现归母净利7.38亿元,同比增长19.87%,归母扣非净利6.75亿元,同比增长14.21%,EPS1.06元;4季度实现营收15.5亿元,同比增长18%,归母净利润1.87亿元,同比下降2.6%。净利润增速低于收入增速主要原因是原材料价格上升导致毛利率下降。 毛利率受原材料成本影响同比下降。公司全年毛利率为29%,同比下降2.2个百分点。其中4季度毛利率28.5%,同比下降4.7个百分点,主要原因是报告期内原材料成本的上升。分产品比较,减震器、内饰件毛利率分别为33.5%、23.8%,分别下降1.3个百分点。公司全年费用率为13.4%,同比上涨0.5个百分点,其中财务费用率上涨0.9个百分点,主要是汇兑损益同比增长了3550万元。 预计18年公司收入有望实现较高增长。公司年报披露,计划18年实现营业收入70亿元,同比增长约38%左右,预计主要来源于:1)、继续受益于18年下游客户吉利、上汽车型的放量,2)、新客户的拓展。公司计划今年以本田业务为起点实现突破,通过日本本地化运作继续扩大日系车企零部件配套业务。3)、减震器项目继续开发北美通用、菲亚特-克莱斯勒及福特的业务。 电子真空泵已完成升级换代,收购的福多纳有望成为新的盈利增长点。电子真空泵新产品具有更低噪音和更好的节能效果,后续继续开发国内客户并向国际市场辐射推。公司收购的福多纳主营底盘结构件、前副车架总成、后桥总成、摆臂总成等,专注于汽车底盘业务17年,在高强度钢底盘领域拥有深厚的制造经验和质量控制能力,快速切入高强度钢底盘业务,与公司的铝合金底盘形成协同效应,未来福多纳也有望成为公司新的盈利增长点。 财务预测与投资建议。 因17年盈利略低于预期,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.30、1.64、2.05元(原18-19年预测1.5、1.87元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,给予公司18年24倍估值,目标价31.2元,维持买入评级。
拓普集团 机械行业 2018-04-25 18.40 30.00 65.93% 21.49 16.79%
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事件概要:2017年公司实现营业收入50.9 亿元,同比增长29.27%, 实现归母净利润7.38 亿元,同比增长19.87%。 存量客户和开拓新客户齐发力,营收保持高增速。报告期内,公司营收实现高增长,其中减震器业务稳健增长,同比增加14.3%;内饰功能件和底盘业务分别实现了 44.9%和45.1%的高增长。公司营收高增长主要系两方面原因,一方面是由于存量客户订单保持较快增长,其中第一大客户吉利销量同比增长63%,第二大客户通用减震和内饰件增量较大,另一方面是由于上汽、特斯拉、沃尔沃等新客户贡献增量。 利润低于预期主要系理财收益计提方法变更所致,按照同一计提规则计算业绩符合预期。前期公司业绩预告,2017 年归母净利润同比增长22%~28%,但年报披露仅同比增长19.87%,低于最低增速预测,其实主要是由于理财收益计提方法变更所致。2016 年同期保本理财产品是当年计提理财收益,2017 年基于谨慎原则,保本理财产品改为到期后确认收益,冲减了17 年2,622 万元收益。如果按照同一方法计算, 2017 年实现归母净利润7.64 亿,同比增长24%,符合之前预期。 轻量化和智能驾驶领先行业卡位,即将进入开花结果期。智能驾驶发展空间广阔,公司电子真空泵已进入市场推广和量产阶段,智能刹车系统IBS 作为智能驾驶核心执行层,有望在2019 年量产,且长期受益于智能驾驶而渗透率提升。同时,轻量化也是公司战略布局方向,底盘结构件已经进入特斯拉、沃尔沃等客户供应链,随着杭州湾项目投产,以及公司对福多纳的整合完成,轻量化业务将实现高速增长。 盈利预测及评级:预计2018-2020 年净利润增速分别为28.75%,15.05% 和15.68%,EPS 分别为1.31,1.50 和1.74 元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,杭州湾投产进度低于预期
拓普集团 机械行业 2018-04-25 18.40 -- -- 21.49 16.79%
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公司2017年实现营收50.90亿元,同比增长29.27%;归属于上市公司股东的净利润7.38亿元,同比增长19.87%;归属于上市公司股东的扣非净利润6.75亿元,同比增长14.21%;基本每股收益1.06元。 投资要点: 业绩表现低于预期,四大业务板块盈利能力均有所走弱公司17年营收端仍然保持较快增长,四大业务板块中除了电子真空泵产品由于受到销售单价下降以及主要客户销量不达预期的影响营收同比小幅下滑外(同比-1.1%),减震/内饰/底盘系统的营收均呈现不同程度的上涨(同比14.33%/44.91%/45.09%)。但由于受到原材料上涨等因素的影响,四块产品的毛利率均有所下滑,17年减震/内饰/底盘系统/电子真空泵的毛利率分别为33.47%/23.82%/22.21%/41.56%,同比下滑1.22/2.01/0.89/4.33个百分点。由于各个业务板块毛利率的走低以及营收结构的变化(毛利率最低的内饰件业务营收占比提升)以及三项费用率的提升,公司17年盈利能力同比有所下滑,毛利率和净利率分别为29.03%和14.55%,同比下降2.21和1.09个百分点。 四川福多纳和浙江家力收购完成,丰富底盘产品线公司于2017年底完成了对四川福多纳和浙江家力100%股权的收购,作价6.42亿元。收购标的主要产品为汽车高强度钢底盘产品,与公司的铝合金底盘产品可以形成很好的互补,增强公司在该领域的竞争力。公司将底盘业务作为公司未来发展的战略方向之一,预计在未来五年将继续投资25亿元,中期战略目标达到50亿元。 多项新产能建设推进中,助力公司中长期发展公司近年来持续在进行新生产基地和新产能的建设投入。公司的定增项目150万套IBS和260万套汽车电子真空泵目前正在推进中,近期公司还公告了拟投资10亿元在湘潭经济技术开发区建设生产基地,规划年产能为30万套内饰功能件和60万套底盘系统;全资子公司台州拓普拟投资2.5亿元在浙江头门港经济开发区建设年产30万套NVH内饰功能件系统项目。17年底,公司固定资产和在建工程分别为19.5亿元和9.2亿元,较16年增幅达到46.29%和327.82%。新产能的建设有利于公司更好的就近为相关客户进行产品供应和服务,也为公司后续业绩的持续的增长提供基础,但短期来看折旧额的明显增长会对公司的业绩造成压力。 维持“推荐”评级考虑到原材料价格处于高位以及大额资本开支带来的折旧压力对于公司业绩的影响,我们下调公司18年-20年的EPS为1.18、1.33、1.60元,市盈率分别为17倍、15倍、13倍,维持 “推荐”评级。 风险提示 (1)国内车市低迷; (2)盈利能力下滑; (3)公司新业务发展不及预期等。
拓普集团 机械行业 2018-04-24 19.15 26.84 48.45% 21.49 12.22%
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17年业绩略低预期,看好公司国产替代业务发展 4月19日,公司发布2017年年报,全年实现营收50.9亿,同比+29.27%;归母净利润7.38亿元,同比+19.87%,低于此前预期。2017Q3-Q4分别实现营收12.04/15.5亿元,同比+25.77%/+18.02%,增速放缓;实现归母净利1.64/1.87亿元,同比5.77%/-2.64%。我们认为,公司业绩不达预期的主要原因是铝、橡胶等原材料价格上涨导致毛利率下降2.31pct。18年,公司将继续推进轻量化、智能化业务,维持“买入”评级。 下游客户可能增速放缓,传统NVH业务增速或放缓 传统NVH(减震、抗噪)业务方面,公司是上海通用、吉利等主机厂商核心配套零件供应商。2017年公司减震器业务营收22.2亿元,同比+14.33%;内饰业务营收22.98亿元,同比+44.91%。我们认为2018年下游主机厂吉利、长安福特等销量有可能放缓,公司传统业务业绩增速亦可能放缓。 顺利收购福多纳,深入布局轻量化业务 公司收购福多纳,积极布局汽车底盘业务。2017年12月公司完成福多纳的收购交割,纳入公司合并报表范围。福多纳作为专业高强度钢底盘的供应商,拥有20余年丰富的制造经验,17年上半年净利润0.35亿,收购完成后将为公司增厚利润,并与公司在轻量化铝合金底盘研究方面有协同效应。公司未来5年内计划在底盘业务投资25亿元,在轻量化业务投资25亿元。公司深入布局底盘系统,积极投入汽车轻量化研究,把握行业发展脉络,未来轻量化业务发展将更上一层楼。 坚持智能化战略布局,国产替代正当时 公司坚持在汽车电子化、智能化方向进行战略布局,2017年公司以非公开发行股票方式募集23.95亿元建设年产260万套的电子真空泵和150万套智能刹车IBS的项目。目前电子真空泵已完成了升级换代,进入市场推广和量产阶段,后续将继续开发国内客户并向国际市场辐射推广;由于技术含量高,产品复杂,公司决定提高智能刹车系统IBS项目测试标准,延长测试周期,项目进展略低于预期。我们认为,汽车电子和智能化是未来发展方向,公司为实现电子真空泵、智能刹车等高端领域的自主替代,大力投入研发,未来自主替代空间可期。 零部件国产替代先锋,维持“买入”评级 公司NVH业务稳定发展,福多纳收购交割,积极布局智能化零部件,国产替代正当时。考虑到下游客户销量增速或放缓,上游原材料价格上涨,我们下调公司2018-19年盈利至8.9/11.2亿元,下调10.37%/5.48%,预计2020年归母净利润14.12亿元;对应EPS分别为1.22/1.54/1.94元。可比公司18年平均28XPE估值,考虑行业竞争激烈,增速放缓,给予公司18年22~23X估值(下调38.7%~39.3%),目标价26.84~28.06(下调30.3%~29.9%),维持“买入”评级。 风险提示:国内车市销量整体风险,汽车轻量化业务进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名