事件： 202 4 年4 月 19 日， 潞安环能发布 2023 年度报告， 2023 年，公司实现营业收入 431.37 亿元，同比下降 20.55%，实现归母净利润 79.21 亿元，同比下降 44.11%；扣非后净利润 78.89 亿元，同比下降 45.11%。经营活动现金流量净额 88.52 亿元，同比下降 73.79%；基本每股收益 2.65 元/股，同比下降 44.09%。资产负债率为 43.04%，同比下降 5.04pct。2023 年第四季度，公司单季度营业收入 101.24 亿元，同比下降 29.3%，环比下降 9%；单季度归母净利润 6.52 亿元，同比下降 86.7%，环比下降 67%；单季度扣非后净利润 6.47 亿元，同比下降 87.4%，环比下降 67.2%。2024 年第一季度，公司单季度营业收入 86.59 亿元，同比下降 27.2%，环比下降 14.5%；单季度归母净利润 12.88 亿元，同比下降 61.9%，环比增长97.5%；单季度扣非后净利润12.85亿元，同比下降61.7%，环比增长98.6%。点评： 煤价大幅下滑影响 2023 年业绩，毛利率水平仍维持高位。 2023 年公司原煤产量 6040 万吨，同比增长 350 万吨（ +6.2%）；其中， 四季度原煤产量 1548 万吨，同比增长 227 万吨（ +17.2%）。 2023 年公司商品煤销量 5500 万吨，同比增长 206 万吨（ +3.9%）；其中， 四季度商品煤销量 1459 万吨，同比增长 29 万吨（ +2.0%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司 2023 年吨煤售价为 727 元/吨，较去年同期 931 元/吨下降 203 元/吨（ -21.8%）。但需要注意的是，公司不断加强成本管控，公司 2023 年吨煤成本降至 348 元/吨，较去年同期 359 元/吨下降 12 元/吨（ -3.3%）。整体来看，公司煤价同比下降叠加成本管控，公司煤炭业务 2023 年毛利率仍维持高位， 达 52.22%， 较去年同期的 61.4%下降9.16pct。 公司继续执行“丰年”高比例分红政策。 2023 年，积极响应国家“提升上市公司质量和投资价值”的政策导向，积极呼应上海证券交易所“提质增效重回报”的行动呼吁，积极回应广大投资者现金分红的合理诉求，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为 60%，现金分红金额（含税） 47.53 亿元，每 10 股派息数 15.89元，体现了公司“厚报股东”理念。 公司战略上持续扩张资源， 做好“加法”。 公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作低长协带来业绩高弹性，净现金彰显投资价值。 公司保供电煤长协占比较低，多为市场煤销售，尤其是喷吹煤长协为锁量不锁价的月度长协，喷吹煤价格跟随市场价格波动，在煤炭价格上涨时有望支撑公司业绩快速增长。 同时，需要注意的是， 截至 2023 年报，公司货币资金 267.5亿元，带息负债 44.96 亿元，有息债务现金覆盖率达 595%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。 盈利预测与投资评级： 我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、成本管控强，叠加产能内生外延增长和高比例市场煤销售，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 80.92 亿、 89.00 亿、 93.91 亿， EPS 分别 2.71/2.98/3.14元/股； 截至 4 月 18 日收盘价对应 2024-2026 年 PE 分别为8.87/8.06/7.64 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

事件： 公司发布 2023 年度业绩快报。 公司全年预计实现营业收入 431.39 亿元，同比-20.55%； 归母净利润 79.22 亿元，同比-44.11%； 扣非归母净利润 78.89 亿元，同比-45.08%； 单季度来看， Q4 公司预计实现营业收入 101.26 亿元， 同比- 29.31%，环比-9.02%；归母净利润 6.52 亿， 同比-186.69%， 环比-66.96%； 扣非归母净利润 6.47 亿元，同比-187.36%,环比-67.19%。 煤炭业务量增价减，焦炭业绩承压。 煤炭业务方面， 2023 年公司预计实现原煤产量/商品煤销量为 6046/5498 万吨，同比+6.26%/+3.85%； 单季度来看， Q4 公司原 煤 产 量 / 商 品 煤 销 量 为 1584/1457 万 吨 ， 同 比 +19.91%/+1.89% ， 环 比+5.04%/+9.71%。 2023 年长治潞城喷吹煤价格为 1202 元/吨，同比-41.42%，分季度来看， Q4 喷吹煤均价为 1257 元/吨， 同比-34.66%，环比+3.78%。 焦炭业务方面， 截至 2023 年公司焦炭产能 140 万吨， 2023 年受地产景气度下行影响，黑色产业链表现弱势，对焦炭价格有所拖累， 全年焦炭价格 2400 元/吨，同比-15.8%，公司所属焦化板块出现较大亏损。 展望 2024 年， 根据新一年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期预计有一定保障。 同时， 随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模 5 万亿以上，投资拉动效应显著。稳增长政策有望提振下游需求，公司煤炭及焦炭盈利能力有望迎来增强。 资源禀赋优异， 高股息凸显投资价值。 公司坐拥“潞安矿区”， 资源禀赋优，旗下喷吹煤、动力煤等核心品种具备“特低硫、低磷、低中灰、高发热量”等环保优质特性。公司拥有高新贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术的企业，享 15%优惠税率， 2023年入选“创建世界一流专精特新示范企业名单”。 2022 年公司分红率由 30%提升至 60%， 按 23 年预计归母净利润计算， 对应（3/22 日收盘价）股息率 7%，处于行业板块中上游水平。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 79.2/83.9/86.4 亿元， EPS分别为 2.65/2.81/2.89 元， PE 分别为 8.57/8.09/7.86 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行； 基建固定资产投资资金使用不及预期

省属国企，世界一流的专精特新喷吹煤企。潞安环能由山西潞安矿业集团在 2001年设立，山西国资委是公司实际控制人。公司拥有自主知识产权的贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术,是国家高新技术和世界一流专精特新示范企业，享受 15%税收优惠。 公司业务以煤炭为主，煤炭板块中混煤及喷吹煤销售收入占总收入比重约 98%。 2022 年公司商品煤综合售价 930.68 元/吨，同比增长 17.22%，受益于煤价上涨，2022 年全年营收 543 亿，同比增长 19.8%。2023 年上半年，煤炭行业受制于国内整体需求疲软，进口煤价跌量升渠道增多等多重影响，宽松预期带弱煤价，上半年公司营业收入 219 亿，归母净利润 53 亿，同比分别减少 22.64%/9.46%。 坐拥优质潞安矿区，低长协打造业绩弹性。喷吹煤在钢铁行业中广泛应用，具有显著的经济和环境效益。2022 年，我国高炉喷煤比均值为 151.8kg/t，较 21 年有所提升，但相较国外先进喷煤比 180-200kg/t 较低，喷吹煤需求仍具有较大提升空间。公司坐落于“潞安矿区”，拥有高品质稀缺高炉喷吹所需要的贫煤及贫瘦煤。 公司现有生产矿井 18 座除新良友煤业外均为标准化矿井，合计先进产能 4730万吨，先进产能比例和规模均属于行业前列。2023 年上半年实现商品煤销量 2713万吨，同比增长 3.8%，产销近 5 年均处于稳步提升状态。当前，公司多项技改产能尚待释放，伊田、黑龙关、黑龙 3 座矿井产能核增取得实质进展，产销有望进一步提升。此外，公司在建工程中还拥有多个技改项目仍处于建设中。售价方面，公司混煤中长协比例约 20%，喷吹煤中长协比例约为 40%，受益于灵活的定价机制，业绩弹性凸显。 资产优质、成本优化，行稳致远。1）计提减值：2022 年公司资产及信用减值合计转回 0.37 亿元，大幅领先煤炭样本上市公司平均水平，近三年合计减值 3.96 亿元，低于煤炭样本上市公司 9.65 亿元的平均水平；2）长短期债务：近年来，公司积极偿还长短期债务，2023 年上半年，公司长短期借款较同期分别降低97.4%/76.2%。得益于有息债务优化，公司资产负债率出现显著下降；3）货币资金：2023 年上半年，公司拥有货币资金 233 亿元，同比增长 12.1%，良好的货币资金为分红提供保障，2022 年公司分红率由 30%大幅上升至 60%，股息率 17%（对应 2022 年末市值），居于行业前列；4）成本优化：在集团“算账”文化影响下，公司进一步优化“早提价、晚降价”营销策略，发挥区域龙头优势实现营销增收增效。同时，受益于所得税、研发投入加计扣除等税收优惠政策，2022 年实现税收减免 13.12 亿元。截至 2022 年末，公司吨煤成本 359.5 元，较 21 年下降4%，成本管控行业领先。 投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司技改项目逐步释放，预计公司 2023-2025 年合计收入分别为 447/467/478 亿元，归母净利润分别为 92.2/98.6/100.9亿元，EPS 分别为 3.08/3.30/3.37 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基建固定资产投资资金使用不及预期

吨煤售价提振带动业绩改善，冶金煤受益政策稳增长，维持“买入”评级公司发布三季报，2023前三季度实现入营业收入330.1亿元，同比-17.4%，归母润净利润72.7亿元左右，同比-21.6%，扣非后归母润净利润72.4亿元，同比-21.7%。 单单Q3来看，公司实现营业收入111.3亿元，同比-4.8%，环比+11.4%；实现归润母净利润19.7亿元，同比-42.3%，环比+3.1%。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司实现归母净利润108.8/112.0/113.2亿元，同比-23.2%/+2.9%/+1.1%；EPS为3.64/3.74/3.79元，对应当前股价PE为5.3/5.1/5.1倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，成本管控能力强，当前估值仍偏低，维持“买入”评级。 Q3煤炭主业环比量减价增，吨煤毛利环比改善量：：2023Q3公司原煤产量/商品煤销量分别为1508/1328万吨，环比+1.6%/-7.9%；分品种来看，2023Q3公司喷吹煤和混煤销量分别为567/667万吨，环比+8.6%/-17.3%。价：得益于公司销售结构调整，2023Q3公司吨煤综合售价为713元/吨，环比+4.6%，同期山西喷吹煤（长治产）市场价从2023Q2的1277元/吨下滑至2023Q3的1202元/吨，跌幅为5.8%。尽管公司2023Q3吨煤成本在结构调整下有所提升，环比+9.2%，但吨煤毛利仍实现环比改善，从2023Q2的362元/吨提升至2023Q3的364元/吨。 煤价有望高位震荡&产能仍有增量，高股息凸显投资价值煤价有望高位震荡：自7月中央政治局会议以来，中央稳增长意图明显，叠加下2023年以来煤矿事故多发带动安监力度升级，开工率难以大幅上行，煤价在经历三季度以来反弹侯有望维持高位震荡格局。煤炭产能仍有增量：：公司煤炭产能仍有增量，上庄煤矿（90万吨/年）在2022年上半年进入联合试运转，2023年半年报显示该项目已转固。此外忻峪矿（60万吨/年）在建工程账面余额持续增加，联合试运转时间点或将临近。伊田、黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进，未来产能仍有增量。公司作为国内喷吹煤龙头企业，优秀的成本管控能力叠加未来产能增量，公司业绩有望持续释放。投资价值凸显：综合考虑煤价走势，我们预计2023年公司将实现归母净利润108.8亿元，若公司维持2022年分红率，则对应2023年8月17日收盘价，公司股息率达到13.6%。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

事件：公司发布 2023年第三季度业绩报告，2023年第三季度实现营业收入 111.30亿元(-4.75%)；实现归属于上市公司股东的净利润 19.74亿元(-42.28%)；归属于上市公司股东的扣除非净利润 19.74亿元（-42.16%）；实现基本每股收益为 0.66元（-42.13%）。 煤炭量增价减业绩下滑，收入下降导致利润下滑。煤炭板块 2023年前三季度实现商品煤销售收入 305.16亿元（-15.40%），销售成本 138.74亿元（-10.53%），销售毛利 166.42亿元（-19.07%）。报告期内，原煤产量 4462万吨（+2.13%），商品煤销量 4041万吨（+4.58%），其中混煤产量为 2216万吨（-4.36%），混煤销量为 2203万吨（-3.80%）；喷吹煤产量为 1603万吨（+2.43%），喷吹煤销量为 1549万吨（+14.40%）。 商品煤综合售价为 755.16元/吨（-19.11%），吨煤成本 343.33元（-14.45%），吨煤毛利 411.86元/吨（-22.61%）。根据 Wind 数据显示，2023年前三季度山西长治喷吹煤车板价均价为 1448.93元/吨，较去年同期下降 18.29%。2023年前三季度公司煤炭销量小幅增长，但受主要煤种价格下行影响，业绩有所下滑，但仍保持较高盈利水平。 前三季度财务费用同比大幅下降，资产结构持续向好。公司持续高盈利，资产状况大幅改善。根据公司 2023年第三季度报业绩报告数据显示，公司前三季度财务费用为 766.71万元，较去年同期 6.78亿元大幅下降98.87%，财务费用的下降主要是公司财务状况明显改善，有息负债规模降低而利息支出减少。截至三季报末，公司一年内到期的非流动负债总额为 5.82亿元，较去年同期 89.85亿元下降 93.52%；流动负债总额为322.37亿元，较去年同期 464.31亿元下降 30.57%；资产负债率为44.32%，较去年同期下降 10.74个百分点。资产结构的持续优化将提升公司盈利能力，看好公司未来保持高盈利和高分红能力。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为103.9/109.8/112.3亿元，当前股价对应 PE 为 5.5/5.2/5.1倍。考虑到公司作为国内喷吹煤龙头企业，拥有配煤高新技术，享受所得税优惠税率，盈利能力强，资产质量持续改善，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

公司发布 2023 年三季度业绩公告。 2023 年前三季度实现营业收入 330.1亿，同比-17.4%；实现归母净利润 72.7 亿元，同比-21.6%。其中， Q3 单季实现营业收入 111.3 亿元，同比-4.75%，环比+1.1%， 归母净利润 19.7亿元，环比+3.0%，同比-42.3%。符合预期。煤炭产销稳定。 2023 年前三季度，公司实现煤炭产销 4462 万吨/4041 万吨，同比+2.1%/+4.6%，其中喷吹煤产销 1603 万吨/1549 万吨，同比+2.4%/+14.4%，混煤产销 2216 万吨/2203 万吨，同比-4.4%/-3.8%。单季来看，公司 23Q3 实现煤炭产销 1508 万吨/1328 万吨，环比+1.6%/-7.9%，同比+5.7%/+6.2%， 其中喷吹煤产销 581 万吨/567 万吨，环比+12.2%/+8.6%，同比+13.1%/+26.8%；混煤产量 685 万吨，环比-9.3%， 混煤销量 667 万吨，环比-17.3%，同比-9.3%。煤炭售价回暖。 2023 年前三季度，公司吨煤售价 755 元/吨，同比-19.1%； 23Q3 单季吨煤售价 719 元/吨，环比+4.6%，同比-15.8%。煤炭成本上升。 2023 年前三季度，公司吨煤成本 343 元/吨，同比-14.5%； 23Q3 单季吨煤成本 355 元/吨，环比+9.2%，同比+28.2%。煤炭行业唯一高新技术企业，资源禀赋价值凸显。 公司主采“潞安矿区”资源禀赋和开采条件较好，洗选一体化程度较高，喷吹煤、优质动力煤等核心品种具备“特低硫、低磷、低中灰、高发热量” 等特性。公司是全国煤炭行业唯一国家级高新技术企业，公司现有生产矿井 18 座除新良友煤业外均为标准化矿井，合计先进产能 4730 万吨（含 9 座国家一级和 8 座二级标准化矿井），单井规模均提升至 60 万吨/年以上，平均单井产量约 300万吨/年，具备持续享受供给侧改革政策红利优势。 投资建议。 我们预计公司 2023 年~2025 年实现营收分别 456 亿元、 468亿元、 484 亿元，实现归母净利润分别 101 亿元、 106 亿元、 111 亿元， 对应 PE 为 5.6X、 5.3X、 5.1X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤价坍塌式下跌， 煤炭销售不及预期

事件：公司发布 2023 年上半年业绩报告，2023 年上半年实现营业收入218.83 亿元(-22.64%)；实现归属于上市公司股东的净利润 52.96 亿元(-9.46%)；归属于上市公司股东的扣除非净利润 52.69 亿元（-9.68%）；实现基本每股收益为 1.77 元（-9.69%）。 煤炭量增价减业绩下滑，成本下降拉动盈利增长。煤炭板块 2023 年上半年实现商品煤销售收入 209.62 亿元（-17.40%），销售成本 91.55 亿元，销售毛利 118.07 亿元。原煤产量以及商品煤销量分别为 2954 /2713万吨（+0.39%/3.82%），其中喷吹煤产销量分别为 1022/982 万吨（-2.77%/+8.28%），混煤产销量分别为 1531/1536 万吨，商品煤综合售价为772.61 元/吨（-20.44%），成本为 337.45 元/吨。根据 Wind 数据显示，2023 年上半年山西长治喷吹煤车板价均价为 1553.04 元/吨，较去年同期下降 16.14%。2023 年上半年公司煤炭销量小幅增长，但受煤炭行业价格整体下行影响，公司上半年业绩有所下滑，但仍保持较高水平。 矿井技改持续推进，煤炭产量仍有增长空间。公司现有生产矿井 18 座除新良友煤业外均为标准化矿井，合计先进产能 4730 万吨（含 9 座国家一级和 8 座二级标准化矿井），目前公司单井规模均提升至 60 万吨/年以上，平均单井产量约 300 万吨/年。目前公司半年报在建工程披露信息显示，公司目前仍有多个存续矿井的技改工作推进中，预计随着公司技改工作的持续推进，未来产量有望继续释放。 财务费用明显下降，有望继续保持高分红：根据公司 2023 年半年报业绩数据显示，公司上半年财务费用为 0.19 亿元，较去年 5.40 亿元下降96.48%，财务费用的下降主要是公司财务状况明显改善，有息负债规模减少。2022 年公司分红率首次达到 60%，我们认为公司最近两年财务状况明显改善，资产盈利能力得到有效提升，未来有望继续保持高分红率，长期投资价值凸显。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023 年-2025 年归母净利润分别为103.9/109.8/112.3 亿元，当前股价对应 PE 为 4.6/4.4/4.3 倍。考虑到公司作为国内喷吹煤龙头企业，拥有配煤高新技术，享受所得税优惠税率，盈利能力强，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

事件：根据公司2023年中报披露，2023年上半年，公司实现营业收入218.83亿元，同比减少22.64%，归母净利润为52.96亿元，同比减少9.46%，扣非后的归母净利润为52.69亿元，同比减少9.68%，基本每股收益为1.77元，同比减少9.69%，加权平均净资产收益率为10.3%，较上年同期减少5.27pct。 点评：受煤价下跌拖累，公司煤炭业务收入和盈利双下滑。根据公司2023年中报，2023上半年原煤产量为2954万吨（同比+0.39%），商品煤销售量为2713万吨（同比+3.82%），商品煤综合售价为772.61元/吨（同比-20.44%）。 其中混煤产量为1531万吨，混煤销量为1536万吨（同比-1.22%）；喷吹煤产量为1022万吨（同比-2.77%），喷吹煤销量为982万吨（同比+8.28%）。 煤炭分部实现销售收入209.62亿元，销售毛利118.07亿元。 公司资本结构稳定，营运费用稳健，研发投入上涨。根据公司2023中报，2023上半年公司销售费用为5194万元（同比-16.06%），主要系运销服务费减少所致。管理费用为13.36亿元（同比+5.2%），主要系管理用资产折旧增加所致。财务费用为1938万元（同比-96.41%），主要系利息支出减少所致。研发费用为5.55亿元（同比+12.19%），主要系研发项目增加所致。 2023年上半年，公司资产负债率为45.71%（同比-2.37pct）。 自身煤炭资产优质，先进产能比例和规模均属于行业前列。公司主采“潞安矿区”是稀缺高炉喷吹用煤典型矿区。作为国内喷吹煤行业龙头，其喷吹煤和优质动力煤等核心品种具备“三低一高”环保优质特效，市场竞争力强劲。 截至目前公司合计先进产能4730万吨，单井规模均提升至60万吨/年以上，平均单井产量约300万吨/年，产能规模比例均属行业前列，具备持续享受供给侧改革政策红利优势。 股东潞安矿业集团证券化率较低，集团资产整合可期，产量有望持续增长。 相较山西省2021年提出省属国有企业资产证券化率要达到80%以上的目标，截至2022年底，潞安矿业集团资产证券化率为27.5%，仍有提升空间。 根据公司2022年报，公司积极开展矿井高质量发展三年行动。按照规划目标，紧盯煤炭资源申办、积极开展矿井建设，加快推进伊田、黑龙关、黑龙3座矿井120万吨产能核增，积极筹建元丰矿产，五阳煤矿、后堡煤业等扩区资源申办高效推进，生产矿井先进产能占比超过98%，持续处于全国领先水平。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年潞安环能营业收入为436.50亿元、450.36亿元、463.78亿元，归母净利润为91.39亿元、94.15亿元、97.53亿元，EPS（摊薄）为3.06元、3.15元、3.26元。以2023年8月18日收盘价15.57元对应P/E为5.1/4.9/4.8x，首次给予“增持”评级。 风险提示：风喷吹煤价格超预期下跌、重点煤矿发生重大安全生产事故、当地环保安监政策趋严、下半年宏观经济恢复不及预期。

潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，拥有自主知识产权的贫煤、贫瘦煤高 炉喷吹技术，是唯一一家从事煤炭生产的高新技术企业，是煤企中的“专精特新”。我们认为公司自身煤炭资产优质，推行精益经营理念，企业治理能力优，经营稳健性强，同时煤炭产能具有内生外延增长空间，且煤炭产品多以市场煤价格销售，业绩具有高弹性。与此同时，当前公司处于净现金状态，估值水平处于历史较低水平，有较大修复空间。 公司聚焦煤炭主业，主要产品为喷吹煤、混煤。煤炭业务是公司主要营收和利润来源，营收占比约 90%。2022 年，公司煤炭板块营收 493 亿元，占总营收的 91%；煤炭板块实现毛利 302 亿元，占总毛利的 99.7%。混煤和喷吹煤是公司的主要产品。公司主要煤种是瘦煤、贫瘦煤和贫煤，主要销售产品为喷吹煤、混煤、洗精煤、洗混块等 4 大类，其中，喷吹煤和混煤是公司主要煤种，两者占公司煤炭产销量的 90%以上。煤炭板块营收中喷吹煤占比超 50%。2022 年，喷吹煤营收达 275.5 亿元，占比达56%；喷吹煤实现毛利达 171.3 亿元，占比为 57%。 受益于产销双升&煤价上涨&成本管控，2022 年公司业绩大幅抬升。 2018 年以来，公司煤炭产销稳步增长。2018-2022 年，5 年间公司产销量一直保持增长态势，原煤产量 5 年 CAGR 为 8.21%，商品煤销量 5 年CAGR 为 8.60%。其中，2022 年，原煤产量 5690 万吨，同比+4.67%。 商品煤销量 5294 万吨，同比+5.14%，其中喷吹煤占比 38%，混煤占比56%。2022 年公司吨煤售价大幅上涨。受益煤炭行业景气上行周期，2022 年，公司商品煤综合销售单价上涨至 931 元/吨，同比增长17.22%，其中喷吹煤综合售价 1351 元/吨，同比+25.22%；混煤综合售价 692 元/吨，同比+9.46%。2022 年以来，公司吨煤成本呈下降态势。 2022 年公司吨煤销售成本为 359 元/吨，较 2021 年的 374 元/吨同比下降3.92%，2023Q1 公司吨煤销售成本为 351 元/吨，较 2022 全年下降2.34%。 公司拥有自主知识产权的贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术，是唯一一家从事煤炭生产的高新技术企业，煤企中的“专精特新”，喷吹煤产品竞争优势强。 公司贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术曾先后获得国家科技进步奖二等奖、煤炭工业科技进步奖特等奖等。公司是煤炭行业首家，也是唯一一家高新技术企业，2022 年公司再次通过高新技术企业认定，继续享受 10%企业所得税优惠政策。2023 年 3 月，公司入选创建世界一流专精特新示范企业名单。公司可生产出具有“三高（高热值、高热稳定性、高灰熔融性）、二低（低灰分、低挥发分）、三特低（特低硫、特低磷、特低氯）”特征的高炉喷吹用煤，具有较强的竞争优势。 公司资产优质并持续推进精益经营，业绩稳健性较强。公司先进产能高、单井规模大。截至 2022 年底，公司主要非整合矿可采资源储量 14.05 亿吨，合计产能 4730 万吨/年，资源储量丰富、久期长且具有深部接续资源，矿井多为大型矿井且产能先进。公司推行精益思想指导下的“算账”文 化。综合运用“加（加快资源扩充）减（推动降本增效）乘（坚持延链补链）除（深化内部改革）”手段，有望驱动公司高质量发展。截至 2022 年底，公司 ROE（加权）为 33.98%，位列申万煤炭开采行业（28 家）第5；2022 年，销售净利率为 31.24%，位列行业第 2。资产负债率为48.08%，位列行业第 8。值得关注的是，2022 年公司资产减值损失计提水平（转回 0.27 亿元）远低于主要样本煤炭上市公司平均减值水平（-13.57 亿元），且截至 2023 年 3 月 31 日，公司账面货币资金 296 亿元，带息负债 51 亿元，处于净现金状态，亦展现了公司优良的资产质量，有助于支撑企业稳健经营。 公司具备内生外延成长空间&高灵活性产品市场化销售，业绩增长弹性大。潞安矿业集团证券化率较低，集团资产整合可期。相较山西省 2021年提出省属国有企业资产证券化率要达到 80%以上的目标，截至 2022 年底，潞安化工集团资产证券化率为 27.57%，产能证券化率为 50%，仍有较大提升空间。不考虑整合矿井及新疆基地，集团体内仍有 3500 万吨/年的喷吹煤资产未上市。公司积极开展矿井高质量发展三年行动，内生产能有望保持增长。公司按照规划目标，紧盯煤炭资源申办、积极开展矿井建设（仅煤矿技改项目就达 390 万吨/年）、加快推进伊田、黑龙关、黑龙3 座矿井 120 万吨产能核增、超前谋划抽掘采衔接，积极释放煤炭产能。 与此同时，公司整体长协比例低，喷吹煤市场化销售模式灵活。公司保供电煤长协占比较低，多为市场煤销售，尤其是喷吹煤长协为锁量不锁价的月度长协，喷吹煤价格跟随市场价格波动，在煤炭价格上涨时有望支撑公司业绩快速增长。 公司高股息、低估值，配置性价比较高。2022 年，公司现金分红 85.26亿元，占归母净利润的 60.17%，分红率位居 A 股主要样本煤炭上市公司前列。至 8 月 11 日收盘价，公司股息率达 17.75%，位列 A 股主要样本煤炭上市公司第一。纵向来看，截至 8 月 11 日，公司 PE（TTM）为3.19，为近五年来约 0.78%分位数。PB 为 1.09，为近五年来约 60.59%分位数，整体估值水平较低。横向来看，我们预计公司 2023 年 PE 为4.37，同样低于 4 家喷吹煤/无烟煤可比公司 PE 的平均水平（4.69）。 投资建议：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、成本管控强，叠加产能内生外延增长和高比例市场煤销售，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。与此同时，公司估值较低，现金充裕且高分红高股息，亦有望迎来估值修复。截至 8 月 11 日收盘价，我们预测公司 2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为110.03、124.90、146.32 亿元；EPS 为 3.68、4.18、4.89 元/股；对应 PE 为 4.37x、3.85x、3.28x；PB 为 0.93x、0.86x、0.79x。我们看好公司较优的资产质量、较高的业绩弹性与高比例分红，给予公司“买入”评级。根据 FCFF 模型，WACC 选用 9.98%，计算目标价为33.48 元。 风险因素：宏观经济大幅下行；国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；

潞安环能发布 2022年年度报告以及 2023年一季度报告：2022年公司实现营业收入 543.0亿元，同比增长 19.8%，归属于上市公司股东净利润 141.7亿元，同比增加 110.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润143.7亿元，同比增加 84.2%。基本每股收益为 4.74元，同比增加 110.7%。 加权平均 ROE 为 34.0%，同比增加 12.28个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入 143.3亿元，环比增加22.6%，同比增加 0.1%；实现归属于上市公司股东净利润 49.0亿元，环比增加 43.3%，同比增加 449.2%；实现扣非后归母净利润 51.2亿元，环比增加 50.1%，同比增加 159.5%。四季度业绩环比大幅增长主要系第四季度确认高新技术企业资质使得企业所得税减少所致。2023年第一季度，公司实现营业收入 118.9亿元，同比增加 85.8%；实现归属于上市公司股东净利润 33.8亿元，同比增加 37.1%；实现扣非后归母净利润 33.6亿元，同比增加 37.3%。 投资要点:n 业绩大幅上涨，超预期高分红凸显投资价值。2022年公司煤炭业务量价共振叠加成本管理，盈利能力明显提升导致业绩大幅上涨。同时，联营企业山西潞安煤基清洁能源有限责任公司（持股 28.46%）较同期大幅减少亏损 53.3亿元带动投资收益大幅增长。分红方面，根据公司 2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利 2.85元（含税），全年分红总额达到 85.3亿元（含税），占当年归母净利润 60.2%，以 2023年 4月 26日收盘价计算，股息率达到 14.9%。 n 煤炭业务：量价共振叠加成本管理，盈利能力大幅提升。2022年，公司全年原煤产量 5690万吨，同比+4.7%，商品煤销量 5294万吨，同比+5.1%。分煤种看，2022年公司销售喷吹煤 2039万吨（+6.0%），销售混煤 2967万吨（+3.4%），销售其他煤种 288万吨（+18.6%）。 售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到 931元/吨，同比+17.2%，吨煤综合成本为 359元/吨，同比-3.9%，吨煤毛利实现 571元/吨，同比+36.1%。其中，喷吹煤单位售价实现 1351元/吨（+25.2%），单位成本实现 511元/吨（+5.5%），单位毛利实现840元/吨（+41.3%）；混煤单位售价实现 692元/吨（+9.5%），单楷体 位成本实现 270元/吨（-13.4%），单位毛利实现 422元/吨（+31.7%）。 n 分季度来看，2022年四季度，原煤产量同比增长，商品煤销售增量主要来源喷吹煤。公司原煤产量为 1,321万吨（环比-7.4%，同比+2.2%），商品煤销量为 1,430万吨（环比+14.3%，同比+13.3%），其中混煤销量为 677万吨（环比-7.9%，同比-6.6%），喷吹煤销量为 685万吨（环比+53.1%，同比+43.5%）。2023年一季度，销量有所回落，公司商品煤销量为 1271万吨（环比-11.1%，同比-1.7%），其中混煤销量为 729万吨（环比+7.7%，同比-1.6%），喷吹煤销量为 460万吨（环比-32.8%，同比-4.2%），吨煤综合价格为 869元/吨（同比-10.9%），吨煤综合成本为 351元/吨（同比-33.9%），吨煤综合毛利为 518元/吨（同比+16.6%）。同时公司正在推进伊田、黑龙关、黑龙 3座矿井 120万吨产能核增项目，未来产能仍有增量空间。 n 焦炭业务：产销量同比下滑，成本上涨明显导致盈利收窄。2022年，公司焦炭产/销量分别为 170/170万吨，同比分别-10.6%/-10.4%，吨焦售价实现 2796元/吨，同比+9.6%，吨焦成本实现 2778元/吨，同比+27.0%，吨焦盈利实现 19元/吨，同比减少 345元/吨。 n 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年归母净利润分别为136.9/141.2/145.1亿 元 ， 同 比 -3%/+3%/+3% ； EPS 分 别 为4.58/4.72/4.85元，对应当前股价 PE 为 4.19/4.06/3.95倍。公司作为山西省区域喷吹煤龙头，资源禀赋和开采条件较好，销售机制灵活，煤炭主业盈利能力有望维持较高水平，高分红高股息，首次覆盖，给予“买入”评级。 n 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭原料煤价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。

事件一：公司发布 2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入 542.97亿元(+19.80%)；实现归属于上市公司股东的净利润 141.68亿元(+110.49%)；实现基本每股收益为 4.74元（+110.67%）。 事件二：公司发布 2023年一季报，2023年 Q1实现营业收入 118.92亿元（-14.17%），归属于上市公司股东的净利润 33.80亿元（+37.10%），基本每股收益 1.13元(+37.80%)。 2022年煤炭量价齐升业绩再创新高，23年 Q1成本下降拉动盈利增长。 煤炭板块 2022年实现营业收入 492.71亿元，同比增长 23.25%，实现营业利润 302.42亿元（+43.06%）。产量方面，实现原煤产量 5690万吨（+4.67%）；销量方面，2022年公司实际销售商品煤 5294万吨（+5.14%）。 销售单价方面，商品煤综合售价为 931元/吨（+17.23%）；成本方面，公司自产商品煤成本为 359元/吨（-3.91%）。公司商品煤实现吨煤毛利 571元/吨，同比增长 36.06%，毛利率为 61.38%（+8.64pct）。煤炭收入占公司主营业务收入比例为 91.19%，2022年煤价高位运行，煤炭产销量稳步提升，拉动业绩大增，再创历史新高。2023年 Q1公司实现原煤产量1470万吨（+8.97%），商品煤销量 1271万吨（-0.86%），商品煤综合售价为 869.23元/吨（-10.87%），自产商品煤成本为 351元/吨（-34.43%），自产煤成本降幅明显是 Q1盈利增长的主要原因。 焦炭板块受炼焦煤价格波动影响，利润大幅下降。2022年公司焦炭板块营业收入 47.60亿元（-1.82%），焦炭收入占公司总营收比例为 8.77%，营业利润 0.32亿元（-95.36%）。产量方面，实现焦炭产量 169.87万吨（-10.57%）；焦炭销量 170.23万吨（-10.44%），销售单价为 2796元/吨（+9.63%），生产焦煤成本为 2778元/吨（+27.03%），公司生产焦炭毛利为 18.87元/吨（-94.82%），毛利率为 0.67%（-13.61pct）。 2022年受焦炭上游原材料炼焦煤价格大幅波动影响，成本大幅增加，导致毛利下滑，焦炭板块整体利润大幅度下降。 政策改革红利优势明显，煤炭产能仍有释放空间。公司现有生产矿井 18座，合计先进产能 4730万吨/年，其中 9座国家一级矿井和 8座二级标准化矿井，先进产能比例和规模属于行业前列，具备持续享受供给侧改革政策红利优势。2022年，伊田、黑龙关、黑龙 3座矿井产能核增取得实质进展，上庄煤业联合试运转完成竣工验收，元丰矿产正在积极筹建，五阳煤矿、后堡煤业等矿区资源申办高效推进。公司煤炭生产质与量兼具，未来发展态势可期。 大比例现金分红，凸显长期投资价值：据公告，公司拟以 2022年 12月31日总股本 29.91亿股为基数, 向全体股东按每 10股派现金红利 28.50元（含税），共计分配利润 85.26亿元，占 2022年度归母净利润的 60.17%，按照 2023年 4月 27日收盘价 19.78元测算，股息率为 14.41%。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为 146.9/152.1/153.1亿元，当前股价对应 PE 为 4.0/3.9/3.9倍。考虑到公司作为国内喷吹煤龙头企业，拥有配煤高新技术，享受所得税优惠税率，盈利能力强，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

公司发布2022 年度业绩预告：预计2022 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为140 亿元左右，与上年同期相比将增加72.92 亿元，同比增加108.71%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为141 亿元左右，与上年同期相比将增加63.22 亿元左右，同比增加81.28%左右。 事件点评 产销同增售价上涨，助力年报业绩高增。根据wind 数据，2022 年长治喷吹煤车板价均价1806.29 元/吨，同比上涨30.37%；长治一级冶金焦均价2964.9 元/吨，同比上涨0.63%；公司整体经营环境较好。从公司来看，2022年公司累计生产原煤5703 万吨，同比增长4.91%；商品煤销量5290 万吨，同比增长5.06%；公司积极落实煤炭增产保供，优质产能进一步释放，煤炭产销量稳步增长。 2022 年Q4 喷吹煤量价齐升，助力公司业绩超预期。2022 年Q4 长治喷吹煤车板价均价1947.83 元/吨，环比Q3 上涨19.75%。同时，我们测算公司Q4 生产原煤1334 万吨，同比增长3.17%，环比增长-6.45%；商品煤销量1426万吨，同比增长13%，环比增长12.20%。四季度在稳经济、稳地产等利好影响下，煤焦钢产业链景气度较好，公司煤炭产品量价齐升，助力公司业绩增速远超Q3 增速，超出市场预期。 公司优质产能增长空间仍大，高利润保障下分红可期。公司合计拥有18座煤炭矿井（其中9 座一级先进产能矿井），平均单产300 万吨/年。当前，黑龙关、慈林山、新良友、温庄产能核增持续推进，上庄煤业建设规模调增已获发改委批复，五阳等矿井夹缝扩区资源申办推进，公司内生增长能力突出；另外，根据潞安化工集团债项评级报告，集团合计拥有煤炭矿井36 座，产能8780 万吨，未来条件成熟也可注入公司，使公司获得外延式增长。公司近年来资本开支不大，三季报在建工程同比减少38.24%，在煤价维持相对高位，高利润延续情况下，公司高分红有望延续。 投资建议 预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.69\4.78\4.83 元，对应公司1 月30日收盘价19.69 元，2022-2024 年PE 分别为4.2\4.1\4.1 倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。

Q3公司业绩释放，煤价高位有望持续，维持“买入”评级 公司发布三季度报告，2022年前三季度公司实现归母净利润92.7亿元，同比增长58.7%，扣非净利润92.5亿元，同比增长58.7%；其中Q3单季归母净利润34.2亿元，同比增长36.9%，环比增长1.1%。受益于煤炭行业景气延续，公司前三季度业绩大幅增长。我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润111.0/117.0/118.3（97.9/103.7/105.0）亿元，同比增长65.4%/5.4%/1.2%；EPS为3.71/3.91/3.96元，对应当前股价PE为4.4/4.2/4.1倍。保供状态下，动力煤价格中枢抬高，保交楼与稳增长政策推动下，焦钢产业链盈利有望修复，喷吹煤需求有望改善，看好Q4业绩释放，维持“买入”评级。 产销稳中有升，煤炭价格大涨 煤炭业务：2022前三季度公司优质产能进一步释放，公司原煤产量/商品煤销量分别为4369/3864万吨，同比+5.4%/+2.4%，其中喷吹煤产量1565万吨，同比+5.5%，销量1354万吨，同比-6.3%，洗混煤销量2290万吨，同比+6.8%。价格方面，2022前三季度公司吨煤综合售价934元/吨，同比+30.8%，2022年前三季度京唐港Q5500平仓价/长冶喷吹煤市场价分别为1262/1773元/吨，同比+51.6%/+45.4%，煤价高位助公司业绩高增。焦化业务：2022年前三季度，长冶二级冶金焦均价2884元/吨，同比增长8.7%，但由于成本煤价格上涨，焦炭盈利能力下滑。2022年10月28日，公司拟转让标的为其持有的48万吨闲置焦化产能，该产能指标为2021年公司淘汰潞安焦化落后产能后，新建140万吨/年绿色焦化产能所剩余产能，同时140万吨绿色焦化项目已经投产，Q4有望贡献业绩。 产能未来仍有增量，煤价高位有望维持 喷吹煤方面：公司伊田、黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进，未来产能仍有增量。近期钢厂钢材库存下降明显，下游基建和地产链有所恢复，随着稳经济政策落地，焦煤需求仍有支撑，价格有望继续维持高位。动力煤方面：天气转凉日耗水平随季节惯例趋势性下滑，但仍高于2021年同期，且临近冬季，冬储补库需求已开启，同时因矿难及疫情抑制了开工率，大秦线秋季集中检修及火车司机疫情，导致供给不畅，动力煤价格有望维持高位。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

煤价高位&需求提振，公司高盈利有望持续，维持“买入”评级 公司发布半年度报告，2022年上半年公司实现归母净利润58.5亿元，同比增长75.1%，扣非净利润58.3亿元，同比增长75.7%；其中Q2单季归母净利润33.8亿元，同比增长94.4%，环比增长37.2%。受益于煤炭行业景气延续，公司H1业绩大幅增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润97.9/103.7/105.0亿元，同比增长45.9%/5.9%/1.3%；EPS为3.27/3.47/3.51元，对应当前股价PE为5.0/4.7/4.7倍。保供状态下，动力煤价格中枢抬高，保交楼与稳增长政策推动下，焦钢产业链盈利有望修复，喷吹煤需求有望改善，看好公司全年业绩释放，维持“买入”评级。 煤炭产销稳中有升，价格高位助力业绩高增 煤炭业务：2022H1公司优质产能进一步释放，公司原煤产量/商品煤销量分别为2943/2613万吨，同比+6.2%/+4.8%，其中喷吹煤产量1051万吨，同比+6.6%，销量907万吨，同比-3.3%，洗混煤销量1555万吨，同比+8.2%。价格方面，2022H1公司吨煤综合售价971元/吨，同比+59.4%，2022年上半年秦港Q5500平仓价/长冶喷吹煤市场价分别为1188/1843元/吨，同比+57%/+70%，煤价高位助公司业绩高增。焦化业务：2022H1，公司焦化产品产量103万吨，同比-0.9%，销量97万吨，同比-6.6%。2021年，公司淘汰潞安焦化两座4.3米焦炉共计156万吨/年产能，并新建140万吨/年绿色焦化产能，目前项目已经投产，下半年焦化产品产量有望提升。 煤价高位&焦钢企业盈利修复，公司高盈利有望持续 喷吹煤方面：公司伊田、黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进，未来产能仍有增量，焦钢企业盈利修复对喷吹煤需求形成支撑。动力煤方面：当前迎峰度夏日耗约234.4万吨/天，超过2021年火电大年的水平。随着海外能源紧张加剧，国内进口煤持续下滑，下半年需求恢复叠加供暖季来临，价格有望维持高位。焦化方面：公司140万吨焦化已投入生产，产能将逐渐释放，当前焦炭第二轮涨价全面落地，累计提涨400元/吨，焦化厂利润得到修复，下半年焦化业务盈利有望改善。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期

事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入282.86亿元，同比增长58.66%；实现归属于上市公司净利润58.49亿元，同比增长75.07%；实现基本每股收益为1.96元，比上年同期提高75%。 煤价高涨推高板块业绩，看好喷吹煤价格维持高位。2022年上半年公司原煤产量2942.63万吨（6.19%），商品煤销量为2613.28万吨（4.81%）。 其中混煤销量1554.96万吨（8.19%）；喷吹煤产量1051.13万吨（6.61%），销量906.87万吨（-3.31%）；其他洗煤产量135.16万吨（16.40%），销量134.44万吨（28.48%）；冶炼用煤产量17.12万吨（27.38%），销量17.01万吨（25.63%）。上半年公司商品煤综合售价971.16元/吨，同比上升59.41%，煤炭售价上涨带动公司业绩大增，盈利能力增强，ROE同比增加3.89个百分点，销售毛利提升4.24个百分点，盈利向好改善公司财务结构，资产负债率较2021年年末下降6.78个百分点，达到57.96%。根据Wind数据，2022年上半年秦皇岛港动力末煤（Q5500）平均平仓价为1188.20元/吨，同比上升56.59%，下半年稳增长政策有望支撑化工用煤需求，同时国内产量受安全和环保等检查限制无明显增量，我们预计喷吹煤价格继续保持高位，看好全年业绩持续高速增长。 拥有优质喷吹煤资源，价格高弹性有望进一步增厚业绩。公司喷吹煤发热量高于6300大卡，一定程度上可以代替焦炭，作为冶炼用煤在钢焦市场竞争力较强，且喷吹煤价格不受发改委价格限制，上涨弹性空间大。 2021年度公司喷吹煤营业收入为207.44亿元，占总营收比例为45.95%。 根据Wind数据，2022年上半年日照港喷吹煤（Q6800，晋城产）平均平仓价为2150元/吨，同比上升77.29%，下半年随着地产和基建等产业链逐渐恢复，下游钢材市场有望进一步转好带动钢焦需求反弹，喷吹煤有望延续高价趋势，持续增厚公司业绩。 先进产能优势明显，集团资产注入潜力大。公司现有生产矿井18座均为标准化矿井，9座为国家一级先进产能矿井，安全高效特级矿井16座，先进产能比例和规模属于行业前列，单井规模均提升至60万吨/年以上，平均单井产量达到300万吨/年。2021年以来公司孟家窑通过核增新增产能180万吨伊田煤业产能核增已通过现场核查，黑龙关、慈林山已纳入产能核增名单，新良友、温庄生产能力核定已完成评审，上庄煤业建设规模调增已获发改委批复，同时五阳等矿井夹缝扩区资源申办工作高效推进。公司实控股东潞安化工集团目前资产证券化率较低，截至2021年底合计非整合矿井产能超2000万吨/年，后期集团煤炭资产有望注入从而增加公司产能以及增厚公司业绩。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为98.4/101.8/103.6亿元，当前股价对应PE为4.6/4.5/4.5倍。维持公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，稳增长不及预期导致需求不足。