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潞安环能 能源行业 2018-09-03 8.06 12.00 52.09% 8.01 -0.62% -- 8.01 -0.62% -- 详细
1.煤炭产品结构优化,喷吹煤销量占比上升。 2018年上半年,煤炭业务实现营业收入94.44亿元,同比上升11.19%。上半年煤炭业务毛利率44.21%,同比上升3.04个百分点。毛利率的上升得益于喷吹煤销量的增加以及煤炭综合售价的上升。(1)产销量方面,公司上半年实现原煤产量1990.52万吨,同比小幅下降0.57%;实现商品煤销量1637.75万吨,同比上升1.55%,分煤种来看,公司煤炭产品结构在优化,公司“品种煤”喷吹煤销量占比在上升:2018年上半年公司实现喷吹煤销量641.31万吨,同比增加32.88%;混煤销量973.9万吨,同比下降8.77%;其他选煤销量17.93万吨,同比下降62.18%,冶炼用精煤销量4.61万吨,同比下降69.83%。(2)售价方面,上半年煤炭综合售价576.67元/吨,同比增加50.01元/吨,上涨9.05%。 2.售价提升成本控制稳健,焦炭板块利润增厚 2018年上半年,焦化业务实现营业收入13.03亿元,同比上升21.31%,实现毛利率18.03%,同比增加11.04个百分点。2018年上半年焦化产品实现产量87.31万吨,同比上升5.74%,实现销量80.15万吨,同比上升6.57%。据此计算,2018年上半年吨焦综合平均售价1625.16元/吨,同比增长197.45元/吨,同比增长13.83%;平均成本1332.09元/吨,同比下降0.94元/吨,同比下降-0.07%。吨焦毛利293.08元/吨,同比增加198.39元/吨,同比增长209.52%. 3.二季度资产减值1.75亿,主要为计提坏账减值准备增加。 2018年上半年公司计提资产减值损失1.75亿,主要为二季度计提应收账款坏账准备增加所致。从按信用风险特征分类的应收账款来看,由2018年初的44.28亿增加至2018年年中的52.44亿,增加了8.16亿。分帐龄来看(1)5年以上账龄应收账款增加6477万元,坏账计提比例为100%,对应坏账减值增加6477万元;(2)3-4年账龄应收账款增加6132万元,坏账计提比例为40%,对应坏账减值增加2453万元;4.期间费用率均有所上涨,管理费用上涨主要来自技术开发费。 2018年上半年公司期间费用率为15.7%,同比上涨2.8%。分项来看,2018H1销售费用率为1.3%,同比增加0.2%;管理费用率为9.8%,同比上涨1.8%;财务费用率为4.5%,同比上涨0.8%。管理费用上涨主要来自技术开发费用的增加,2018H技术开发费3.35亿,占管理费用的31.4%,2017H技术开发费为1.49亿,占管理费用的18.4%投资建议:我们预计18-20年公司净利润分别为30.50亿元、29.43亿元和31.16亿元,对应EPS分别为1.02、0.98和1.04元,维持“增持”评级,维持目标价12元。 风险提示:煤价大幅下跌,宏观经济下行,国改不及预期。
潞安环能 能源行业 2018-08-29 8.26 -- -- 8.34 0.97% -- 8.34 0.97% -- 详细
公司发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入108.6亿元,同比增长7.27%;归母净利润13.9亿元,同比增长21.78%;扣非归母净利润13.87亿元,同比增长21.3%;经营性净现金流6.83亿元,同比下降84.19%; 基本每股收益0.47元。 点评: 2018H1煤炭板块业绩大增, 主因价格领先成本上涨且销量小幅增长煤炭板块是公司的第一大业务,2018H1营收占比达到87%,毛利贡献41.75亿元,同比上涨6.78亿元,涨幅19.4%。煤炭产量1991万吨,同比下降0.56%,但销量1638万吨,同比增长1.54%;吨煤售价577元/吨,同比增长50元/吨,涨幅9.5%,吨煤成本322元/吨,同比上涨12元/吨,涨幅3.84%,吨煤毛利255元/吨,同比增长38元/吨,涨幅17.6%。价格领先成本上涨,且销量小幅上涨,最终导致煤炭板块业绩增长较多 2018H1焦炭板块业绩大增,主因价格上涨但成本微降且产销量增长焦炭板块是公司的第二大业务,2018H1营收占比达到12%,毛利贡献2.35亿元,同比上涨1.63亿元,涨幅230%。焦炭产量87.31万吨,同比上涨5.74%,销量80.15万吨,同比增长6.57%;吨焦售价1625元/吨,同比增长197元/吨,涨幅13.83%,吨焦成本1332元/吨,同比下降0.9元/吨,跌幅0.07%,吨焦毛利293元/吨,同比增长198元/吨,涨幅210%。价格上涨而成本微降,且销量上涨,最终导致焦炭板块业绩增长较多。 2018Q2业绩环比下降,主因计提大额资产减值损失2018Q2归母净利6.77亿元,而2018Q1为7.13亿元,环比下降5%,分析主要原因是Q2计提资产减值损失1.75亿元,而Q1则为-21万元。 相反的是,公司Q2的经营性业绩则是同比是上升的,第一大业务煤炭板块实现毛利21.4亿元,环比增长1.01亿元,涨幅5%,主因销量大幅上涨,而吨煤盈利却为下降的。具体来看,2018Q2销量903万吨,环比上涨222.5万吨,涨幅31.4%;销售价格559元/吨,环比下降40.6元/吨,降幅6.8%;吨煤销售成本329元/吨,环比上涨17.3元/吨,涨幅5.6%;吨毛利255元/吨,环比下降33元/吨,降幅11.4%。 盈利预测:2018-2020年EPS 为1.01、1.08、1.14元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,整合矿的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2018-2020年EPS 分别为1.01、1.08、1.14元,目前价格8.18元,对应PE 分别为8.1X/7.5X/7.2X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期
潞安环能 能源行业 2018-08-29 8.26 -- -- 8.34 0.97% -- 8.34 0.97% -- 详细
2018年上半年净利润同比增长21.78%:上半年公司实现收入108.62亿元,同比增长7.27%,实现归母净利13.91亿元,同比增长21.78%,毛利率为40.73%,同比提升5.1个百分点,净利润率为12.20%,同比提升1.5个百分点。EPS为0.47元。 增长动力来自煤炭产品结构优化以及价格上涨:2018年上半年实现煤炭销量1637.75万吨,同比小幅增长1.55%,其中喷吹煤产量大幅增长32.88%,占销量的比重为39.18%,同比提升9个百分点;煤炭销售均价为576.67元/吨,同比增长9.50%。高端产品占比提升与价格上涨是公司业绩增长的主要动力。 2季度以量补价,业绩环比小幅下降:2018年2季度公司实现收入57.18亿元,环比增长11.17%,实现归属股东净利6.71亿元,环比下降6.42%,毛利率为40.77%,环比提升0.08个百分点;净利率为11.03%,环比下降2.36个百分点,单季度EPS为0.23元。2季度收入增长主要来自以量补价,2季度公司煤炭销量为930.12万吨,环比增长31.44%;煤炭销售均价559元/吨,环比下降6.77%,吨煤成本329元,环比增长5.57%,吨煤毛利230元,环比下降20.14%。 预计前三季度业绩同比仍能保持增长,但增幅放缓,单季度业绩环比续降:屯留地区喷吹煤2018年前3季度均价为1004元/吨,同比上涨15.3%,涨幅较上半年降低3个百分点;3季度均价为980元,环比下降2.30%;动力煤环比小幅上涨0.15%。我们预计公司3季度业绩同比增长10%-15%,环比小幅下降。 维持盈利预测与投资评级:我们给予公司2018年至2020年每股收益分别为1.00元、1.06元和1.09元,净资产收益率分别为14.5%、13.8%和12.9%,维持增持-A投资评级。 风险提示:经济增长不及预期风险;环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响;整合矿达产不及预期。
潞安环能 能源行业 2018-08-29 8.26 -- -- 8.34 0.97% -- 8.34 0.97% -- 详细
1.喷吹煤产销量平稳回升,继续巩固龙头地位。2018H公司喷吹煤产销量达到704/641万吨,同比增长10%/33%,已逐渐接近历史同期最高水平。随下游钢铁行业的景气度回升,同时公司正大力推行精煤战略,我们判断喷吹煤产量在未来仍会延续稳中有升的趋势,预计2018-2020年将达到1535/1621/1708万吨,在公司总产量中的占比也将稳定在40%以上。 2.售价大增成本可控,煤炭板块业绩显著提升。受环保因素影响2018H公司原煤产量1991万吨,同比微降1%,但受益需求尚可,销量达到1638万吨,微升2%。2018Q2由于进口收紧叠加需求强劲,煤价出现淡季不淡的特征,环比2018Q1下降幅度不及往年,造成2018H煤价进一步上行。受益于行业供需及精煤战略,公司2018H综合售价达到577元/吨,同比大增10%。与此同时,公司严控成本反弹,2018H销售成本达到322元/吨,同比上浮仅4%,但费用端因研发支出等存在较大反弹压力,致使完全成本达到476元/吨,同比上升9%,略低于售价涨幅。测算2018H吨煤净利达到77元,煤炭板块净利13.0亿元,同比增加19.3%。 3.焦炭板块体量扩张,公司或将受益集团现代煤化工战略。公司目前焦炭在产产能156万吨/年,尚有120万吨/年在建。受益焦价中枢大幅提升,焦化板块盈利已有显著增强,测算弘峰焦化吨焦盈利达到80元,甚至超过A股中山焦、陕西黑猫等焦炭标的。此外集团主业已变更为现代煤化工,正积极拓展煤制油产业链,公司或将受益于此,实现煤炭和化工双主业并进。 4.盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利30.8/32.2/33.0亿元,对应EPS为1.03/1.08/1.10元/股,同比增长11%/5%/2%。目前公司股价对应18年EPS不到8倍PE,处于历史低位,维持“强烈推荐-A”评级. 风险提示:贸易战升级;国改进度不及预期;大额诉讼结果不利于公司。
潞安环能 能源行业 2018-08-29 8.26 -- -- 8.34 0.97% -- 8.34 0.97% -- 详细
一、事件概述 公司8月23日晚发布2018年半年报,上半年实现营收108.62亿元,同比增长7.27%;归母扣非净利13.88亿元,同比增长21.30%。基本每股收益0.47元。 二、分析与判断 公司煤炭产销总体平稳,喷吹煤销量大增33%;均价涨50元/吨涨幅9.5%。 报告期,公司原煤产量1990.52万吨,商品煤销量1637.75万吨,产量小幅下降,销量小幅增长约1.5%。上半年公司喷吹煤销量640.31万吨,同比大幅增长33%;混煤销量973.90万吨,同比下滑约13%,我们判断混煤销量下滑主要是盈利能力更强的配吹煤洗出率增加所致。 报告期公司商品煤综合售价577元/吨,同比价格上涨50元/吨,涨幅约9.5%。公司煤炭销售价格上涨一方面来自国内煤炭市场价格上涨,另一方面也来自售价更高的喷吹煤销量占比提升。近期焦炭价格的大幅上涨或将带动公司配吹煤量价齐升。 煤焦毛利双增推动净利率提升;焦化毛利增长至18%,盈利持续提升确定。 报告期,公司ROE(加权)小幅提升至6.36%。公司销售净利率12.2%,同比提升1.6个百分点,在期间费用率同比增加2.8个百分点的背景下,净利率提升主要来自销售毛利率提升:报告期公司煤炭业务毛利率提升3个百分点至44%,焦化业务提升11.4个百分点至18%。 公司焦化业务业绩改善显著,2018年三季度焦炭价格大幅上涨,公司焦化业务有望持续改善。 集团可采储量52亿吨,产量是上市公司2倍,未来公司有望受益国企改革。 潞安集团截止2017年约有煤矿39座,可采储量超过52亿吨,2017年煤炭产量8015万吨,集团产量为上市公司产量2倍,公司外延空间较大。另外根据集团官网,2017年12月19日,曾经计划注入上市公司的180万吨/年高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目全流程打通。未来该项目稳产后也有望重启资产注入,在延伸公司煤炭产业链的同时将进一步提升公司的盈利水平。 山西省自2017年以来大力推进省属国有企业改革,目前部分企业已经开始推进相关工作。公司是潞安集团唯一上市平台,未来有望受益集团的国企改革。 三、盈利预测与投资建议 预计2018~2020年EPS分别为1.12元、1.18元、1.24元,对应PE分别为7.3倍、6.9倍、6.6倍。公司配吹煤价格弹性高,维持“推荐”评级。 四、风险提示:煤价出现超预期波动,公司成本控制不力。
潞安环能 能源行业 2018-08-27 8.17 11.33 43.60% 8.38 2.57%
8.38 2.57% -- 详细
事件:201:8年8月23日,公司发布2018年中报,公告称,2018年上半年公司实现营业收入108.62亿元,同比增加7.27%,实现归母净利润13.91亿元,同比增加21.78%。 点评 二季度实现净利润6.78亿元,略低于市场预期:测算二季度实现归母净利润6.78亿元,环比下降4.91%,同比提高6.94%。业绩环比下降的主要原因有:1)二季度售价下降。以销售收入和销售量测算,二季度吨煤售价为559.20元/吨,环比下降6.76%;2)管理费用增加近2.55亿元,主要为增加研发投入所致;3)财务费用增加1.14亿元,主要为计提坏账减值导致。 喷吹煤占比提高,盈利能力增强:2018年上半年公司实现原煤产量1990.52万吨,同比减少0.57%,实现商品煤销量1637.75万吨,同比增加1.55%。2018年上半年公司喷吹煤产销量分别为704.36万吨、641.31万吨,分别同比增10.43%与32.87%。喷吹煤比重提高至35.39%,较去年同时期提高3.5个百分点。混煤销量分别为973.90万吨同比下降8.77%。喷吹煤产销量的增加导致公司煤炭业务毛利率上行,2018年上半年公司煤炭业务毛利率为41.17%,较上年同期增长3.04个百分点。 焦炭产销两旺,盈利增加:2018年上半年公司焦炭产销量分别为87.31万吨与80.15万吨,同比增长5.74%与6.57%。由于焦化行业环保政策频出,产能退出加快,行业供需格局扭转,焦炭价格大幅提升,焦炭盈利好转,上半年焦炭业务毛利率为18.03%,较上年同期增加11.40个百分点。 2018年煤价中枢提升,公司有望受益:据公司公告2018年产量计划为4000万吨,上半年基本完成任务。叠加我们认为2018年煤炭行业将继续延续供应偏紧的格局,煤炭价格中枢有望继续上涨,受益于此,公司业绩有望继续释放。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为30.68/34.08/38.77亿元,对应EPS分别为1.03/1.14/1.3元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,且公司享受税率优惠,给予“买入-A”评级,折合11xPE,6个月目标价11.33元。 风险提示:宏观经济低迷,煤价大幅下降,大额诉讼结果不利于公司
潞安环能 能源行业 2018-08-27 8.17 -- -- 8.38 2.57%
8.38 2.57% -- 详细
潞安环能净利润同比增长21.78% 潞安环能(601699)8月23日晚间公布了2018年中报,报告期内公司实现营业收入108.62亿元,同比增长7.27%;归属于上市公司股东净利润13.91亿元,同比增长21.78%;每股收益0.47元,加权平均净资产收益率6.38%。第二季度公司实现营业收入57.18亿元,同比增长1.69%;归属于母公司股东净利润6.78亿元,同比增长7.07%。 盈利水平持续提升焦化板块毛利回升显著 供改持续推进、环保检查力度不断加大成为上半年影响煤炭市场供需格局的主要因素,动力煤受政策调控抑制上涨空间,焦煤焦炭价格受环保限产影响供给偏紧,价格维持高位波动。报告期公司商品煤综合售价576.67元/吨,同增9.5%;原煤产量1990.52万吨,微降0.6%;商品煤销量1637.75万吨,同增1.55%。煤炭价格上涨,销量增加,量价齐升推动公司整体收入增加,分项来看,煤炭销售收入同比增长11.19%,焦化板块同比增长21.31%。煤炭价格上涨带动公司整体毛利率上升5.05pct至40.73%,其中煤炭销售毛利率+3.04pct至44.12%,焦化板块毛利率+11.40pct至18.03%。运输费用、研发费用开支增加以及公司债券利息增加等因素影响三费均有不同程度的上升,公司期间费用率上升2.78pct至15.66%,毛利的变动超过费用的上升,净利率上升1.55pct至12.20%。公司客源稳定,喷吹煤主要供应大型钢铁企业,近年来长协销售占比已达到80%以上,公司作为先进产能的代表,仍将持续受益供改和环保趋严带来的份额提升。山西国改加速推进,8月份召开的国企座谈会上,规定了山西四大省属煤企改革时间节点,潞安集团将牵头重组化工行业,并要求在10月底前全面完成高端煤化工重组。而作为潞安集团旗下唯一上市公司,集团旗下优质煤炭资源有望注入上市公司,此外,集团牵头重组煤化工行业,也有望推动上市公司产业链向下延伸。 投资策略 公司资源储量丰厚,拥有煤炭资源储量超30亿吨,潞安动力煤和冶金煤品质优良,开采条件相对较好,所属各矿均为行业特级高产高效矿井,为行业内高效、先进、清洁产能的代表,作为先进产能代表的喷吹煤龙头,公司有望在未来先进产能置换中享受更大的蛋糕。另一方面,山西国改加速推进,设置潞安集团重组时点,潞安集团作为山西领先的煤炭企业,在山西、内蒙、新疆等煤炭主产区储备了丰富的煤炭资源,且均为优质矿井,其中部分矿井被列为先进产能,核定产能除公司外仍有3000多万吨。而作为潞安集团旗下唯一上市公司,集团优质资产注入预期较大。我们看好公司作为喷吹煤龙头企业,拥有优质的煤炭资源、高效的管理能力、较大的业绩弹性以及潞安集团旗未来的资产注入预期。 风险提示:政策风险,煤价下跌超预期
潞安环能 能源行业 2018-07-25 8.50 13.10 66.03% 9.11 7.18%
9.11 7.18% -- 详细
受益下游钢铁行业回暖,公司主要产品喷吹煤产销量已触底回升。供给侧改革下煤价维持高位,预计2018-2020年EPS将达到1.10/1.16/1.19元。目前公司股价处于历史绝对低点,存有业绩持续向好引发的估值修复空间,十三五期间还有集团煤矿注入后引发的业绩增厚预期,维持强烈“推荐投资-A”评级。 喷吹煤产销量触底回升,巩固龙头地位。随钢铁行业逐渐回暖,公司喷吹煤产销量已自2016年触底回升,2017年喷吹煤产量达到1454万吨,占据14%的市场份额,进一步巩固行业龙头地位。目前下游需求进一步改善,公司坚定精煤战略不变,预计喷吹煤产销量和占比仍有上升空间。测算2018-2020年产销量有望达到1535/1621/1708万吨,销售占比升至40%以上。 量价齐升助力业绩持续增长。受益整合矿投产和先进产能的验收,公司煤炭产销量预计将再创历史新高。测算2018-2020年原煤产量4220/4350/4370万吨,同比增速1.4%/3.1%/0.5%。我们判断十三五期间煤炭行业持续存在供给缺口,公司将从中受益,测算未来三年综合售价为579/591/603元/吨,同比上升7%/2%/2%。成本方面存有一定反弹压力,但总体仍在可控水平。测算煤炭板块贡献净利31.4/32.8/33.7亿元,同比增加23%/4%/3%。 山西国改取得实质性进展,公司或将受益集团现代煤化工战略。山西此次国改决心和力度前所未有,七大煤企在上市公司层面的资本运作已经拉开序幕。公司作为潞安集团唯一上市平台,有望承接集团优质煤炭资源。此外集团主业变更为现代煤化工,公司或将受益于此,实现产业链的深化布局。 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利为32.9/34.8/35.5亿元,对应EPS为1.10/1.16/1.19元/股,同比增速18%/6%/2%。公司作为喷吹煤龙头企业,不仅有随煤价上行带来的估值修复,还有国改资产注入增厚业绩的预期。目前公司股价对应18年EPS仅7.5倍PE,处于历史绝对低位,向上空间较大,维持“强烈推荐-A”评级。
潞安环能 能源行业 2018-07-17 8.34 -- -- 9.11 9.23%
9.11 9.23% -- 详细
预计2018年产销量略有增长,配吹煤占比提升增强盈利能力。我们测算公司2018Q1煤炭销量为708万吨,同比仅增长约1%。但分产品看,售价高的喷吹煤销量增幅明显,从去年同期的159万吨增长约80%至286万吨。我们判断2018年公司煤炭销量大约小幅增长100万吨至3900万吨左右,去年销量1433万吨的喷吹煤销量增长将增强公司盈利能力。 2018Q1公司煤价同比上涨16%,未来煤价有望高位运行。公司2018Q1煤炭销售均价同比增长82元/吨至599元/吨,涨幅约为16%。目前公司喷吹煤市场价约1000元/吨的水平,洗精煤超过1100元/吨。公司煤炭销售约80%为长协,目前价格较市场价大学相差200元/吨。目前公司销售情况良好,环保等因素下国内大矿产量增长有限,未来煤价有望维持高位运行。 2018年吨煤毛利有望继续上行。我们测算,公司2018Q1吨煤销售成本为312元/吨,同比增长36元/吨,但得益于销售结构改善、煤价维持高位,公司2018Q1吨煤毛利增加45元/吨至288元/吨。预计公司2018年吨煤毛利将继续上行,成为公司业绩增长的主要动力。 山西国改力度大,集团资产注入空间大。山西省自2017年以来大力推进省属国有企业改革,目前部分企业已经开始推进相关工作。公司是潞安集团唯一上市平台,未来资产注入确定性强。潞安集团截止2017年约有煤矿39座,可采储量超过52亿吨,2017年煤炭产量8015万吨,集团产量为上市公司产量2倍,公司外延空间较大。另外根据集团官网,2017年12月19日,曾经计划注入上市公司的180万吨/年高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目全流程打通。未来该项目稳产后也有望重启资产注入,在延伸公司煤炭产业链的同时将进一步提升公司的盈利水平。 预计2018~2020年EPS分别为1.12元、1.18元、1.24元,对应PE分别为8倍、7倍、7倍。公司配吹煤价格弹性高,资产注入空间大,给予“推荐”评级。
潞安环能 能源行业 2018-06-26 10.15 13.35 69.20% 9.63 -5.12%
9.63 -5.12%
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公司为低硫冶金煤龙头企业:公司煤种主要为瘦煤、贫瘦煤和喷吹煤,是优质的动力煤和炼焦配煤。总产能为4020万吨/年,权益产能3682万吨/年,在冶金煤类上市公司中位居第一。目前环保对于整个煤炭行业乃至下游的钢厂焦化厂的要求逐渐趋严,导致较清洁的低硫煤更为紧缺,公司煤炭产品低硫、低磷、低灰、发热量高,在环保严格的背景下更具有竞争力。 煤价格走强,公司业绩弹性有望释放:喷吹煤下游需求正在不断转好,高炉开工率目前仍低于历史同期水平,未来仍有提升空间。生铁产量1-5月同比数据下滑已经减少,预计增速很快将由负转正,喷吹煤价格将有益于需求的增加继续走高。公司动力煤受益于低硫、低磷等特性,具备天然的价格优势,售价高出普通动力煤150-200元/吨。而我们认为2018年动力煤价格中枢也大概率继续抬升,带动公司混煤价格上涨。因此综合来看煤炭业务将是量价齐升格局。此外,焦炭价格回升,均价焦炭业务的盈利能力也有望增强。在成本端控制良好的情况下,公司业绩释放可期。 吨煤净利低,涨价弹性大:以公司2017年的归母净利润与煤炭销量测算,公司吨煤净利润为73.12元/吨,当煤炭价格上涨时公司业绩弹性较大。仅考虑喷吹煤价格上涨,在喷吹煤销量不变的情况下,喷吹煤价格煤上涨100元,测算公司净利润可上涨9.18亿元。 山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,自2017年发令枪始,改革进程加速推进。公司有望受益山西国改实现整体上市,煤炭资源一旦注入,有望显著提升公司业绩。 投资建议:预计2018-2020年营收增速为6.05%/4.14%/3.24%,对应净利润37.20亿元/38.62亿元/42.77亿元。下半年焦煤价格有望继续上涨,公司未来业绩弹性释放可期。此外,行业景气回升之后,公司资产负债表或将不断改善。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价13.75元,对应11倍PE。
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事件:2017年4月26日,公司发布2017年年报以及2018年一季报,公告称,2017年公司实现营业收入235.44亿元,同比增加65.46%,实现归母净利润27.82亿元,同比增加224.60%。2018年一季度,公司实现营业收入51.43亿,同比增加14.23%,实现归母净利润7.13亿元,同比增40.06%。 点评 四季度实现净利润8.81亿元,全年业绩不断走高:公司前三季度归母净利润分别为5.09亿元、6.33亿元以及7.59亿元,测算四季度业绩环比提升16.07%,同比增长14.86%。2017年公司集体资产减值损失3.08亿元,假设将这部分损失冲回,理论公司净利润可增加2.18亿元(考虑所得税)。 精煤产量增加使煤炭业务盈利能力不断增强:2017年公司实现原煤产量4160万吨,同比增加6.25%,实现商品煤销量3805万吨,同比增加4.99%。其中喷吹煤产量大幅提高,2017年公司洗精煤产销量大幅增长,洗精煤产量为35.23万吨,同比增80.69%,销量为36.66,同比增102.82%。喷吹煤产销量分别为1454.36万吨、1433.28万吨,分别同比增17.92%与15.63%。混煤产销量分别为2186.19万吨与2222.15万吨,同比增1.92%与0.56%。其他洗煤产销量下降,分别下降25.28%与28.01%。精煤产销量的增加导致公司煤炭业务毛利率上行,2017年公司煤炭业务毛利率为45.26%,较上年同期增长5.03个百分点。 焦炭产量增加但毛利率下滑:2017年公司焦炭产销量分别为147.87万吨与148.96万吨,同比增长19.7%与24.8%。但由于焦煤价格上涨,成本端侵蚀焦炭利润,焦炭业务毛利率为7.81%,同比下降12.38个百分点。 2018年一季度业绩符合预期:2018年公司实现归母净利润7.13亿元,同比增40.06%,环比降低19.07%。我们业绩环比下降的主要原因是由于春节因素干扰导致的产销量较四季度下滑。据公告测算,2018年一季度,公司销售商品煤706万吨,其中喷吹煤销量286万吨,同比上涨79.87%,混煤与其他洗煤销量分别同比下降18.25%月75.00%。一季度综合售价为599.74元/吨,较去年同时期的517.95元/吨上涨15.79%。2018年销售毛利率为48%,与去年同期基本持平。公司煤炭销售结构调整,售价高的喷吹煤产量逐步上行,预计未来盈利将进一步增强。 2018年计划产量4000万吨,后续业绩有望环比提升:据公司公告2018年产量计划为4000万吨,而一季度产量为822万吨,因此我们认为后续产量将环比提升。叠加我们认为2018年煤炭行业将继续延续供应偏紧的格局,煤炭价格中枢有望继续上涨,受益于此,公司业绩有望继续释放。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为37.25/38.71/42.64亿元,对应EPS 分别为1.25/1.29/1.43元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,且公司享受税率优惠,给予“买入-A”评级,折合11xPE,6个月目标价13.75元。 风险提示:宏观经济低迷,煤价大幅下降。
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公司披露2017年度报告、2018年第一季度报告:实现营业收入235.44亿元(+65.46%),归属于上市公司股东净利润27.8亿元(+224.6%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为5.09、6.33、7.59、8.81亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为27.8亿元(+243.05%),每股收益为0.93元/股(+220.69%),加权平均ROE为15.26%(+10.51pct)。2018年第一季度公司实现营业收入51.43亿元,同比上升14.23%;净利润7.13亿元,同比上升40.06%。公司第一季度营收数据基本符合预期,年化营收为205个亿左右,与公司2018年210亿的营收目标基本吻合。 量升价涨,煤炭业务盈利能力显著提升。2017年公司原煤产量为4160万吨,同比上升6.3%;商品煤销量3805万吨,同比上升5%,均上升明显。与此同时,公司煤炭平均销售价格同比上涨58.6%,同期煤炭平均成本上涨45%,吨煤毛利为245.14元/吨,同比上升幅度高达107.8%。量升价涨,公司煤炭业务盈利能力显著提升,毛利率提升5pct至45%。 喷吹煤产量及占比进一步提升。报告期内,公司共生产喷吹煤1454万吨,同比增加17.9%;喷吹煤销量1433万吨,同比增加15.63%,喷吹煤产量占原煤产量为35%,同比上升3pct,绝对量和占比都得到进一步提升。主要因为公司是优质的喷吹煤龙头,2017年下游钢铁行业复苏导致喷吹煤需求量增加,公司喷吹煤产销量也随之显著提升。2018年一季度,公司喷吹煤产量331万吨,同比继续上升25.9%;销量286万吨,同比大幅上升79.9%,全年喷吹煤产量有望进一步提升,公司2018年原煤计划产量在4000万吨左右,据此估计,2018年喷吹煤产量占比也将进一步提升。 积极推进减量置换,减轻企业负担。为积极化解煤炭过剩产能,公司积极推进矿井减量置换工作。据公司披露的公告显示,公司控股子公司潞宁煤业下属整合矿井拟与山西潞安矿业(集团)有限责任公司进行产能置换及产能指标交易。具体措施为将2016年已被确定为减量重组关闭退出矿井的忻丰煤业、忻岭煤业、大木厂煤业按照30%置换比例折算,同时2018年拟对静安煤业实施关闭退出,申请不享受中央财政奖补政策,产能置换按照100%折算。上述四座矿井合计折算130万吨用于产能置换,涉及交易金额15340万元。 年初恢复计提两金,预计减少公司净利润。为了履行作为龙头企业的社会责任,公司已于2018年1月1日恢复提取“矿山环境恢复治理保证金”和“煤矿转产发展资金”。矿山环境恢复治理保证金按10元/吨,煤矿转产发展资金按5元/吨的标准计提。此次会计变更预计将减少公司税前净利润6个亿左右。 再度享受部分税收优惠政策将保证公司业绩释放。公司作为为数不多的煤炭高新技术企业,2017年再次获评“国家级高新技术企业”,继续享受税收优惠政策(15%)。2017年第四季度公司归母净利润高达8.81个亿,主要因为公司全年利用高新技术企业等税收优惠政策减免的1.27亿元全部计入了第四季度,若分摊到全年则2017年每季度公司得到的税收减免为3175万元。2018年公司将继续享受税收优惠政策,这将有力保障公司业绩的释放。 先进产能占比大,未来产能有望持续释放。公司目前拥有6座非整合矿和19座整合煤矿,其中6座矿井通过国家一级安全生产标准化矿井验收,3座矿井通过省厅一级安全生产标准化矿井验收,2座矿井通过省厅二级安全生产标准化矿井验收,先进产能达到3740万吨,全省煤炭类上市公司第一。19座整合矿目前只有4座形成产量,未来伊田、隰东和温庄煤业以及其他整合矿均有望陆续竣工投产,公司煤炭产量有望持续释放。 背靠潞安集团,集团优质资产注入可期。根据公司与集团签订的《避免同业竞争协议》,集团承诺将在未来陆续将集团层面的优质煤炭资产注入到上市公司中,我们认为集团的司马煤业有限公司下属煤矿、郭庄煤业有限公司下属煤矿、高和能源有限公司下属煤矿以及慈林山煤业有限公司下属的慈林山煤矿和夏店煤矿未来有望注入到上市公司中。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为33.58/34.21/35.53亿元,折合EPS分别是1.12/1.14/1.19元/股,当前10.18元股价,对应PE分别为9.1/8.9/8.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。
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潞安环能(601699.CH/人民币10.19,买入)公司18年一季度实现归属母公司净利润7亿元,同比增长40%,继续释放良好业绩。我们维持18/19/20年每股收益1.08元、1.09元、1.15元的盈利预测,18年市盈率9倍,维持买入评级。 18年一季度净利润同比增长40%,环比下降19%至7亿元,各项盈利指标同比均有上涨。 公司18年一季度实现归属母公司净利润7亿元,同比增长40%,环比下降19%,每股收益0.24元。据公司称业绩环比下降的原因是销量大幅下降,预计会在后面季度提升,全年销量变化不大。营业收入同比增长14%,环比下降22%至51亿,成本同比增长10%至31亿元,毛利润增长21%至21亿元。期间费用率同比不变,但环比下降9个百分点至17%。由权益法核算联营企业的投资收益增加,因此投资收益上升94%至0.2亿。其中,由于本期一口价销售结算和港杂费用增加,采取客户自由度更高的结算方式,导致销售费用同比增长109%至0.8亿;管理费用变动较小,管理费用同比下降2%至5.2亿元;由于本期发行公司债券的利息支出增加,财务费用同比增加39%至2.6亿元。期间费用率环比下降较多主要是4季度会集中对费用成本计提。由权益法核算联营企业的投资收益增加,因此投资收益上升94%至0.2亿。营业利润同比增长30%至8.7亿元。毛利率由38%增长至41%,营业利润率由15%增至17%,净利润由11%增至14%。净资产收益率由2.27%增至3.29%。 18年一季度产量同比下降3.3%,销量增长1.6%,售价增长15%,单位成本上涨18%,吨煤净利同比增长38%至101元/吨,喷吹煤占比进一步提高至41%。 18年一季度公司生产原煤822万吨,同比下降3.3%;销售商品煤706万吨,同比上涨1.6%。报告期内公司商品煤的价格为599.74元/吨,同比上升14.9%。成本增长18%至268元,或与公司恢复提取“矿山环境治理保证金”和“煤矿转产发展资金”(简称两金),矿山环境恢复治理保证金按10元/吨,煤矿转产发展资金按5元/吨提取,自2018年1月1日起执行有关。 喷吹煤销量占比由去年同期的23%大幅提升至41%,比17年全年的38%高3个百分点,销售结构进一步优化,增厚盈利。 吨煤毛利增长12%至331元。非煤业务占比较小,不考虑非煤业务的拖累,吨煤净利同比增长38%至101元。煤炭业务毛利率48%,同比增长1个百分点。煤炭业务收入占比83%,毛利润占比97%。
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盈利持续高增长:2017年公司实现营业总收入235.44亿元,同比增长65.46%;归属于上市公司股东的净利润27.82亿元,同比增长224.60%;EPS为0.93元,拟每股派股息0.287元(含税)。公司2018年起恢复计提矿山环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金,共计15元/吨,预计影响全年EPS0.16元。在成本增加计提的情况下,2018年一季度公司实现收入51.43亿元,同比增长14.23%;实现归属股东净利7.14亿元,同比增长40.06%。 价格上涨提升业绩:2017年公司商品煤销量3805万吨,同比增长5.52%。其中,喷吹煤与焦精煤销量占公司商品煤销量的比重为38.63%,较上年提升4个百分点,带动公司煤炭销售均价水平和吨煤盈利。2017年商品煤销售均价542元/吨,同比上涨58.02%;2018年一季度煤炭销售均价为600元/吨,同比上涨15.79%。 2018年整合矿贡献增量产量:2009年公司参与了山西省煤炭资源的整合,其中蒲县整合后进入建设煤矿8座,产能690万吨,权益产能454万吨,主要煤种为1/3焦煤、气煤、肥煤。上述矿井陆续投产并逐步贡献产量。 公司有一定外延扩张空间:潞安集团2016年公司原煤产量6442万吨,在建大型煤矿两座,其中年产800万吨古城矿已2018年4月进入环保调试,年产500万吨的李村矿取得采矿证,公司煤炭产能和产量占集团50%左右,在山西国企改革预期下,有望推动公司的外延式扩张。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.95元、1.01元和1.02元。净资产收益率分别为13.8%、13.3%和12.3%,给予增持-A建议。 风险提示:经济增长不及预期风险;环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响;整合矿达产不及预期。
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潞安环能净利润同比增长224.60% 潞安环能(601699)4月26日晚间披露2017年年报,报告期内公司实现营业收入235.44亿元,同比增长65.46%;归属于上市公司股东净利润27.82亿元,同比增长224.60%;每股收益0.93元,加权平均净资产收益率15.26%。公司同时公布的一季报显示,一季度实现营业收入51.43亿元,同比增长14.23%;归属于母公司股东净利润7.13亿元,同比增长40.06%;每股收益0.24元。拟向全体股东每10股派发现金红利2.87元(含税)。 盈利水平大幅提升国改提速给于想象空间 17年随着国家对煤炭行业供给侧改革的不断推进,动力煤与焦煤焦炭价格17年整体均维持在相对高位,公司作为动力煤和冶金煤先进产能的代表,直接受益于供给侧改革带来的供需改善。报告期内公司煤炭产量达到4160万吨,先进产能达到2740万吨。商品煤销量3805万吨,公司积极拓展中长协用户和重点用户,全力培育特大型战略客户,全年中长协用户和重点用户煤炭运量1520万吨,占比达到39.95%。分产品来看,煤炭实现营收206.10亿元,同比增长66.56%,焦炭实现营收24.45亿元,同比增长110.66%。煤炭价格上涨带动公司整体毛利率上涨3.04pct至40.08%,三费均有不同程度的下降,公司期间费用率下降2.05pct至16.73%,净利率在毛利上升费用下降的双向带动下显著回升5.48pct至10.47%,煤炭和焦炭板块毛利均有不同程度的提升。18年国家去产能依旧坚定执行,预计煤炭价格仍将维持在相对高位水平,作为先进产能第一梯队的潞安环能,有望继续受益供需改善带来的收入增长。此外,山西国改加速推进,报告期内,山西国资委将持有潞安集团100%的股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司。而作为潞安集团旗下唯一上市公司,潞安环能存在很大的资产注入想象空间。 投资策略 公司资源储量丰厚,拥有煤炭资源储量超30亿吨,潞安动力煤和冶金煤品质优良,开采条件相对较好,所属各矿均为行业特级高产高效矿井,综合机械化程度达到100%,为行业内高效、先进、清洁产能的代表,作为先进产能代表的喷吹煤龙头,公司有望在未来先进产能置换中享受更大的蛋糕,在供给侧改革中显著受益。另一方面,山西国改加速推进,山西国资委已经将持有潞安集团100%的股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司。潞安集团作为山西领先的煤炭企业,在山西、内蒙、新疆等煤炭主产区储备了丰富的煤炭资源,且均为优质矿井,其中部分矿井被列为先进产能,核定产能除公司外仍有3000多万吨。而作为潞安集团旗下唯一上市公司,集团优质资产注入预期较大。我们看好公司作为喷吹煤龙头企业,拥有优质的煤炭资源、高效的管理能力、较大的业绩弹性以及潞安集团旗未来的资产注入预期。 风险提示:政策风险,煤价下跌超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名