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潞安环能 能源行业 2019-06-20 8.17 11.15 38.51% 8.39 2.69% -- 8.39 2.69% -- 详细
公司产量有增长、煤炭价格可持续:公司2018年原煤产量4150万吨,销售喷吹煤1461万吨,混煤2231万吨,精煤比率持续提高,且预计2020年公司产量将小幅增长。全国来看炼焦用煤供给增长乏力,同时出于安监等原因,既有煤矿少量退出,同时钢铁产量增长快速,即使未来经济下滑粗钢产量略有下滑,生铁成本优势产量也将保持稳定,炼焦用煤价格将持续保持强势。公司喷吹煤具有低硫低灰优点,符合环保发展趋势,未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主,价格十分稳定。 减值基本完毕,现金流量表改善充分:2015年起,公司每年计提资产减值损失,规模约在3亿元左右,主要为处理整合矿井的历史包袱,2018年对整合矿的处置加速,2018年计提资产减值损失11.14亿元,其中7.57亿元来自处置整合矿造成的损失,公司已经基本处理完全部减值风险。2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,同时期有息负债总额为183亿元,预计到年中现金将能覆盖有息负债。 山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,改革加速推进,公司由于没有信达等问题,预计国改速度在省内企业中较快。集团目前现有矿井产能7152万吨,其中李村、古城等属于新建矿井投产矿井,预计达产后盈利能力较强。考虑公司目前PB低于1,增发股份可能性较小,预计将以其他方式进行。 估值处于底部,修复预期较强:从历史估值角度来看,潞安环能明显存在低估。公司目前的PE与PB估值均处于历史最底部区间,甚至低于2015年经营最困难时期。PB-ROE角度看,公司极具投资价值。 投资建议:预计2019-2021年将实现净利润34.49亿元/35.99亿元/37.54亿元。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价11.53元,对应10倍PE。 风险提示:1)宏观经济低迷,2)山西国改受阻,3)下游行业价格下跌风险
潞安环能 能源行业 2019-05-29 7.55 -- -- 8.56 9.74%
8.39 11.13% -- 详细
喷吹煤经济效益凸显,行业景气或仍延续 喷吹煤成本优势明显,景气有望延续。喷吹煤替代焦炭作为高炉炼铁中的还原剂,有效缓解优质主焦煤紧缺。喷吹煤较焦炭存在价格优势,可以显著降低炼铁成本,2018年数据显示使用喷吹煤生产1吨生铁可以节约成本约95元。近年黑色景气回升,喷吹煤经济性凸显,钢厂喷煤比提升叠加生铁产量增加,喷吹煤总体需求稳步上行,2018年达到近1.1亿吨。往后看,焦煤供给持续刚性,叠加焦炭行业去产能和环保趋严,喷吹煤行业景气或仍延续。 主业产销稳健盈利领跑行业,减值风险消弭助力轻装前行 高先进产能公司产销稳健,减值风险消弭助力轻装前行。公司主产优质动力煤与喷吹煤,当前在产产能4130万吨/年,其中先进产能占比高达97.82%,煤矿产能利用率有望保证,产销长期稳健。受整合矿自身资质较差及长期大额技改投入影响,整合矿长期拖累公司业绩。公司乘供给侧改革东风,对沉疴用猛药,三年间对减量重组矿井累计计提减值10.70亿元。阵痛过后公司涅槃重生,大幅减值风险不再,公司有望轻装前行。 喷吹助力盈利提升,煤炭业务毛利率领跑行业。公司喷吹煤龙头地位不改,在烟煤喷吹领域市占率约22%。近年行业回暖,公司喷吹煤销量与占比提升为板块盈利提供保障。公司控制成本巩固盈利成果,2018年煤炭板块毛利率43%,处于行业前列,叠加体量优势公司煤炭业务盈利领跑行业。 焦化板块盈利改善,资产注入预期推升公司价值 焦化盈利改善,国改预期提升。焦化板块盈利向好,2018年公司实现吨焦化毛利431元,板块毛利率大幅增加14.56pct至22.37%,在建140万吨/年6.25m焦化项目为形成新的经济增长极奠基。公司背靠潞安集团,山西国改背景下资产注入预期提升,李村、古城与弈神能源等优质煤焦资产或值期待。 主业运行稳健叠加资产注入预期,低估值喷吹煤龙头值得推荐 低估值喷吹煤龙头值得布局。截至2019年5月22日,公司市净率仅0.92倍,为上市以来1.43%分位水平,估值整体偏低。公司作为国内喷吹煤龙头,行业景气延续下高先进产能比重保障主业长期稳健盈利;整合矿计提风险消弭,阵痛过后公司涅槃重生;先进焦炉建设打造远期增长极;背靠潞安集团,国改资产注入预期强烈。预计2019~2021年公司EPS分别为1.10/1.14/1.15元,当前股价对应P/E分别为7.03/6.75/6.71倍,维持“买入”评级。
潞安环能 能源行业 2019-05-10 7.35 8.64 7.33% 7.98 5.00%
8.39 14.15% -- 详细
上调目标价为8.93元,上调评级至“增持”。预测2019-2021年EPS0.99/1.04/1.05元,PE7.8/7.5/7.4倍。考虑到潞安贫瘦喷吹煤资源竞争优势明显,结合2019年以来环保限焦持续强化、焦煤进口受限等因素导致喷吹煤需求持续向好,价格和销量有望双升。根据PE和PB估值法,我们上调目标价为8.93元,上调评级至“增持”。 竞争优势突出,喷吹煤龙头地位凸显。①资源优势:潞安贫瘦煤特低硫、低灰、低磷,发热量高,爆炸性极弱,优质高炉喷吹用煤。截止2018年末主要矿区保有资源储量29.43亿吨,服务年限达25.4年。②技术优势:潞安喷吹煤打破了“高炉喷吹以无烟煤为主”的理论限制,缓解了高炉喷吹无烟煤供应紧缺的局面,且高置换、更安全。③成本优势:喷吹煤在提供热量和还原剂方面可以完全替代焦炭,具有明显的价格优势,潞安喷吹煤可节约更多生铁成本,经济性最优。 催化剂三重叠加,估值有望修复。一:环保限产,导致喷吹煤需求向好、价格走高;技术层面去产能,或将带来区域焦炭需求缺口。二:受国家严控进口煤炭质量及环保等因素的影响,进口炼焦煤短期或出现供应紧缺局面,国内低硫优质主焦煤价格得到支撑,刺激喷吹煤需求向好。三:山西国改推进,集团优质煤炭资源有望注入。三重催化叠加,增长无忧。当前公司估值处于低位,有望修复。 风险提示。整合矿井减值风险,集团资产注入不确定性风险,煤炭价格超预期下跌,所得税税率上升风险,宏观经济风险。
潞安环能 能源行业 2019-04-30 7.97 -- -- 8.25 0.12%
8.39 5.27% -- 详细
公司19Q1归母净利同比增22%,产量稳步增长,费用控制较好 公司披露2019年一季报,19Q1收入56.2亿元,同比增9.26%,归母净利8.7亿元,同比增21.97%,收入增长主要源于煤炭产销量合计分别为958万吨、792万吨,同比增16.5%、12.2%,19Q1毛利率增0.7个百分点,推算源于煤化工业务盈利改善。 期间费用率方面,公司费用控制较好,销售费用、财务费用和研发费用分别同比下滑0.5、0.3和0.9亿元,其中销售费用率下降主要1.03pct,主要由于一口价销售结算减少,研发费用下降主要由于去年同期科技项目较多。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额10.08亿元,同比增幅达到85.4%,另外公司一季度末资产负债率63%,同比下滑2.5个百分点,债务压力减小。 煤炭业务:19Q1产销量稳步增长,煤价略降,成本可控 1季度公司煤炭产销量分别增长16.5%和12.2%,其中喷吹煤产销量分别为316、317万吨,分别同比下滑4.5%、增10.8%,混煤产销量605万吨、446万吨,同比增27.6%、8.3%。1季度公司商品煤综合售价589元/吨,同比下滑1.9%,测算吨煤成本324元/吨,同比增3.7%。 山西国改推进,公司有望受益 根据山西省人民政府网,2019年4月15日召开的山西省深化国有企业改革大会提出,所有竞争性企业,原则上都要开展股权多元化和混合所有制改革,同时推进省属煤企集团公司面向全国引进战投,推出一批煤矿类子企业混改项目,允许民营企业控股,并将2019年明确为山西省国资国企改革“决胜年”。根据集团发债说明书,公司控股股东潞安集团拥有39座煤矿,煤炭核定产能8920万吨,其中在产产能7530万吨,在建产能1390万吨,未上市产能4790万吨。随着山西国改推进,公司有望受益。 预计19-21年EPS分别为1.04、1.11和1.16元/股,看好公司在产矿盈利能力提升 公司19年1季度盈利大幅增长,作为冶金煤行业龙头,公司盈利能力居于行业首位,预计公司19-21年EPS分别为1.04元、1.11元、1.16元,19年PE仅8.15倍,而可比公司19年平均PE约10倍,看好公司在产矿盈利能力提升,以及国企改革预期下公司外延扩张潜力,给予公司19年PE10倍,合理价值10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期;
潞安环能 能源行业 2019-04-29 7.97 -- -- 8.31 0.85%
8.39 5.27% -- 详细
公司披露2019年一季度报告:实现营业收入56.2亿元(+9.3%),归属于上市公司股东净利润8.7亿元(+22.0%),扣除非经常性损益后的归母净利润为8.8亿元(+22.8%),基本每股收益为0.29元/股,加权平均ROE为3.58%(增加0.29个百分点)。 业绩增长主要是因为煤炭产销量增加。一季度公司原煤产量958万吨(+17%),其中混煤产量605万吨(+28%),喷吹煤产量316万吨(-5%),其他洗煤产量37万吨(+118%)。商品煤销量合计792万吨(+12%),其中混煤销量446万吨(+8%),喷吹煤销量317万吨(+11%),其它洗煤销量29万吨(+263%)。煤炭产销量的增长推动煤炭收入增加,煤炭业务实现收入46.9亿元,同比增长11%,这是公司业绩增长的主要原因。 吨煤价格略有下滑,吨煤成本略有上升,吨煤毛利有所下滑。报告期内,公司实现吨煤售价592元/吨(-1%),吨煤成本326元/吨(+4%),吨煤毛利266元/吨(-8%),煤炭价格回落而成本小幅上升,致使公司煤炭业务毛利率同比下滑3个百分点至45%。 经营性净现金流大幅增加,资产结构继续优化。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为10.1亿元,同比大幅增长85.4%,这主要是由两方面因素促成的。一方面,公司从2018年7月起,煤炭发运实行大客户优先、现金优先政策,促进了公司销售款现金回款增加;另一方面,公司为减少应收票据的存量,保证货币资金的存量,在供应商付款过程中增加了票据背书的比例,从而减少了直接现金支付金额。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/31.5/33.0亿元,折合EPS分别是1.00/1.05/1.10元/股,当前8.52元股价,对应PE分别为8.5/8.1/7.7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性干预的不确定性。
潞安环能 能源行业 2019-04-03 7.88 -- -- 8.97 10.06%
8.68 10.15%
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事件: 潞安环能发布 2018年年报: 报告期内,公司实现营业收入 251.4亿元,同比增长 6.8%;实现归属于上市公司股东的净利润 26.6亿元,同比下降 4.3%;扣非后归母净利 26.5亿元,同比下降 4.5%;实现基本每股收益 0.89元,同比下降 4.3%。 公司公布利润分配方案: 拟每 10股派息 2.68元,分红率 30.1%。 公司公布经营规划: 2019年预计煤炭产量 4000万吨,营业收入达 210亿元以上。 观点: 受整合矿井资产减值拖累, 业绩不及预期。 受重组矿井计提相关资产减值及天津铁厂应收账款计提坏账准备影响,公司 2018年共计提资产减值损失 11.1亿元,导致公司实现归母净利 26.6亿元,同比下降4.3%, 业绩不及预期。分季度来看, 公司 Q1~Q4分别实现营业收入 51.3亿元/57.2亿元/64.6亿元/78.1亿元,分别同比+14.2%/1.7%/-5.4%/18.7%; 实现归母净利 7.13亿元/6.78亿元/8.38亿元/4.33亿元。 分别同比 40.1%/7.1%/10.4%/-50.8%, Q4明显下滑主因资产减值损失。 煤炭板块:成本上升,盈利水平稍有下滑。 公司 2108年煤炭板块共实现营业收入 215.2亿元(占主营业务收入的 86.3%), 同比增长 4.4%,主因煤价上涨。 但因成本涨幅大于收入,煤炭板块实现毛利 92.8亿元,同比减少 0.5亿元,毛利率同比下降 2.2个百分点至 43.1%。产销方面,公司全年实现原煤产量4150万吨,同比下降 0.2%;实现商品煤销量 3806万吨,同比持平。价格、成本方面,公司商品煤综合售价 565.3元/吨,同比增长 4.4%; 公司煤炭单位销售成本 321.6元/吨,同比增长 8.5%。 焦化板块:量价齐升,盈利创历史最佳。公司 2018年焦化板块共实现营业收入 34.1亿元,同比增长 39.5%,主因量价齐升。报告期内焦化板块共实现毛利 7.6亿元,同比增长近 3倍,毛利率提升 14.6个百分点至 22.4%,盈利水平创历史最佳。产销方面,公司全年实现焦炭产量 174万吨,同比增长 17.6%;实现焦炭销量 177万吨,同比增长 18.6%。价格、成本方面,公司焦炭单位综合售价 1929元/吨,同比增长17.6%;公司焦炭单位销售成本 1498元/吨,同比下降 1%。 逐步解决整合矿井历史遗留问题,未来轻装上阵。 由于整合矿井扭亏脱困难度较大,公司根据山西省政府出台的《关于推进煤矿减量重组的实施意见》,近年来逐步对停建、缓解的整合矿井计提资产减值,2016~2018三年期间合计计提约 11亿元( 其中 2016年对大丰厂、忻丰、忻岭计提 2.3亿元, 2017年对静安、大汉沟计提 0.8亿元, 2017年对大汉沟、忻岭等五家公司计提 7.6亿元), 后续整合矿井计提压力将明显减轻,未来轻装上阵。 调整优化煤炭、焦化产业布局,积极推进混改,盘活存量资产。 公司为践行高质量发展要求, 一方面优化存量,积极推进孟家窑等矿井产能核增进度;一方面扩充增量,科学谋划潞城焦化园区 500万吨/年煤焦项目,加快推进一起 140万吨/年 6.25m 焦化项目假设,为公司后续接续发展提供动力;一方面,公司积极推进混改,落实转型和专业化发展要求,拟将元丰矿业 90%的股权以及潞安焦化 49%的股权进行转让,加快推进“腾笼换鸟”,盘活现有存量资产。 集团古城、李村煤矿相继投产, 资产注入仍可期待。 国企国资改革是决定山西转型前途的关键,自 2017年以来,山西省加大力度推进省属国有企业改革, 提高五大省属煤业集团的资产证券化率。 目前潞安集团资产证券化率仅约 30%, 公司作为潞安集团唯一的上市平台, 目前原煤产量仅占集团公司一半, 未来随着山西国改的加速推进, 集团公司的优质资产有望注入上市公司,实现集团整体上市,届时公司业绩将得到显著提升。 盈利预测与投资评级: 公司作为山西省规模最大的喷吹煤生产企业, 且是目前国内煤炭系统里唯一一家国家高新技术企业, 在煤炭资源储备规模、煤炭品质、所得税税率等方面均有备一定优势。 我们预计公司 2018年-2020年实现营业收入分别为 249亿元、 250亿元和 253亿元;归母净利润分别为 29.4亿元、30.1亿元和 30.5亿元; EPS 分别为 0.98元、 1.01元和 1.02元,对应 PE 分别为 7X、 7X 和 7X, 维持“推荐”评级。 风险提示: 煤炭及焦炭价格大幅下跌,宏观经济下滑, 国改进度不及预期。
潞安环能 能源行业 2019-04-02 7.64 11.03 37.02% 8.97 13.54%
8.68 13.61%
详细
管理费用与销售费用环比大增,管理费用环比增50.78%,同比增10.89%;销售费用同比增58.95%,同比降低1.39%;财务费用环比增8.31%,同比降25.64%。 喷吹煤比重持续抬升:据公告,2018年公司生产原煤4150 万吨,销售商品煤3806 万吨,其中混煤销量2231.15万吨,同比增加0.4%,占比为58.62%,销售喷吹煤1461.45万吨,同比增长1.97%,占总销量的38.4%,基本达到历史最高水平。 成本抬升明显,毛利率小幅下降:煤炭综合售价为565.34元/吨,同比增4.39%,测算喷吹煤售价为812.33元/吨,同比增长9.9%。吨煤销售成本321.60元/吨,较2017年增长25.11元/吨或8.47%。由于成本端增幅较大,煤炭业务毛利率下滑2.15个百分点至43.11%。 焦炭产销两旺,盈利增强:2018年公司焦炭产销量分别为173.86万吨与176.74万吨,同比增长17.58%与18.65%。由于2018年焦化行业环保政策频出,产能退出加快,行业供需格局扭转,焦炭价格大幅提升,焦炭盈利好转,焦炭业务毛利率为22.37%,较上年同期增加14.56个百分点。 包袱消化完毕,公司轻装上阵:经过2016-2018年公司累计计提资产减值损失17.45亿元,经过这三年的消化,公司整合矿造成的减值已经计提完毕,未来公司有望轻装上阵,更好的释放业绩。 投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为34.22/34.74/35.59亿元,对应EPS分别为1.14/1.16/1.19元/股。给予“买入-A”评级,6个月目标价11.40元,折合10xPE。 风险提示:宏观经济低迷,煤价大幅下降,大额诉讼结果不利于公司
潞安环能 能源行业 2019-04-02 7.64 8.06 0.12% 8.97 13.54%
8.68 13.61%
详细
潞安环能2018年营收符合预期,但减量重组矿井计提相关资产减值拖累业绩表现,我们认为喷吹煤需求向好有望带动未来业绩增长,且公司估值存在向上修复空间。 下调盈利预测,维持“谨慎增持”评级。结合2019年以来煤炭价格下跌情形,及下游需求的不确定性影响,我们下调公司2019~2020年EPS至0.99/1.04元(降9.2%/8.0%),新增2021年EPS预测(1.05元),维持8.33元目标价,维持“谨慎增持”评级。 营收符合预期,减值损失拖累业绩表现。2018年实现营业收入251.40亿元,同比增长6.78%,归属于上市公司股东净利润26.62亿元,同比增-4.29%,扣非归母净利26.54亿元,同比增长-4.53%,基本每股收益0.89元,同比增长-4.30%。受减量重组矿井计提相关资产减值影响,报告期内计提减值损失11.14亿元,同比增加262.17%,拖累业绩表现。 安检趋严、进口受限,喷吹煤需求向好。年初以来矿山、化工安全事故频发,国内安检力度持续强化,供给或将受限。近日,山西省下发《关于开展焦化行业专项检查整治行动的通知》,全面整治焦化行业违法生产、无证排污等问题,整治行动从3月持续到9月。此外,澳洲进口优质主焦煤受限,国内低硫优质主焦资源相对偏紧,价格得到一定支撑,短期将刺激喷吹煤需求向好。 费用管理水平优秀,资本结构持续优化。公司费用管理水平优秀,2016-2018年公司费用率为18.78%/16.32%/13.12%,呈现持续下降趋势,同期资产负债率不断优化,2018年下降到三年新低65.57%。 风险提示。煤炭价格超预期下跌、资产减值风险、宏观经济风险。
潞安环能 能源行业 2019-04-02 7.64 -- -- 8.97 13.54%
8.68 13.61%
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18年归属母公司净利润26.7亿元,同比减少4.2%,略低于预期。主要由于资产减值损失计提。但公司经营稳健,成本控制较好,盈利能力较好,财务压力缓解,有内生及外延增长。作为低估值的冶金煤公司,具有中长期投资价值,维持买入评级。 支撑评级的要点 18年归属母公司净利润26.7亿元,同比减少4.2%,每股收益0.89元,比我们的预期低12%。每10股派息2.68元,派息率30%。营业收入同比增长6.8%至251亿元,毛利润同比增长5%至100亿元。期间费用率由17%下降至13%的历史最低水平,期间费用控制较好。营业利润同比下降11%至30.4亿元。毛利率由41%小幅下降至40%,经营利润率由14.5%下降至12.1%,净利润率由11.8%下降至10.6%。净资产收益率由14%下降至12%。净负债率由70%大幅下降至30%,为2012年以来的最低值,财务压力明显缓解。每股净现金流大幅增长126%至1.79元。 低于预期的原因。1.资产减值损失同比增长8亿元或262%,主要由于减量重组矿井计提资产减值准备(坏账、无形资产等)。2.收入增长略乏力的原因之一:产销量没有增长。3.收入增长略乏力原因之二:盈利较好的喷吹煤的产量占比由38%下降至34%,一定程度导致综合煤价只是小幅上涨了4.4%。4.所得税率由28%增长至33%。18年经营稳定,跟往期业绩相比增长略显乏力。18年公司产销量稳定,原煤产量4,150万吨,销量3,804万吨,综合煤炭售价增长4.4%至565元,吨煤单位成本上涨7.3%至295元,吨煤毛利上涨1.4%至270元。盈利能力较好的喷吹煤产量下降2%至1,429万吨,占比下降4个百分点至34%,一定程度拖累了业绩。非煤业务净利占比较少,不考虑非煤业务,吨煤净利下降4.3%至70元。但总的来说公司的盈利能力仍然在煤炭公司仍位居前列,费用控制也比较好。 焦炭业务量增价涨。公司焦炭产量同比增长17%至174万吨,焦炭销量增长24%至177万吨,焦炭价格同比增长13%至1,930元,但由于单位成本(主要是焦煤)同比较大增长20%,吨焦炭毛利下降8%至407元。毛利率由26%下降至21%。 内生与外延成长并存。随着整合矿和在建矿的投产,未来三年小幅增长态势有望延续。母公司潞安集团是山西5大煤炭集团之一,山西100强中排名第三,拥有煤炭产能1亿吨,在建未投产的先进产能2,000万吨,公司承诺将积极推进优质资产的注入,公司有望受益。 破净,低估值的优质冶金煤企业。公司每股净资产7.99元,比股价高5.4%。70元的吨煤净利在行业排名仍居前,成本控制较好,盈利能力较好,资源储备丰富且有较好成长前景。 估值 19年市盈率7.9倍,低于行业平均。股价低于其净资产。我们维持买入评级。 评级面临的主要风险 业绩持续低于预期;煤价下行。
潞安环能 能源行业 2019-04-01 7.36 9.19 14.16% 8.97 17.87%
8.68 17.93%
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事项: 公司发布2018年报,经营数据显示,公司实现营业收入251亿元,同比增长6.78%;归母净利润26.63亿元,同比下滑4.29%。 评论: 煤炭业务:价格与成本同步向上,毛利整体稳定。公司2018年吨煤营收同比增加23元/吨报565元/吨,与此同时,吨煤营业成本上升25元/吨报322元/吨,吨煤毛利基本保持平稳。产量上,公司2018年共销售商品煤3691万吨,减少90.6万吨,同比减少2.41%,主要是受到全国频繁的安监活动所扰动。 焦化业务:二期焦化项目投产推动板块毛利大幅跳升。潞安焦化二厂96万吨产能投产使得公司2018年焦炭产量显著增长17.58%。与此同时,焦炭价格受益于徐州焦化厂的退出和汾渭平原的环保督查,使得公司吨焦营收上升288元/吨达到1929元/吨。在量价的合力下,公司2018年焦炭业务的毛利同比大增300%,贡献了边际主要的利润增量。 大额减值虽拖累业绩,但难掩公司优良质地。公司在2018年就因重组矿井的问题对无形资产计提了8.08亿元的大额减值;加上下游客户企业遭遇经营问题,对应收账款计提了一笔2.29亿元的坏账损失。由于存在这两笔大额减值,使得公司在2018年资产减值大幅攀升262.17%至11.14亿元,比2016-2017年3亿元的均值高出8亿元,成为拖累2018年业绩的主要原因。但从公司的业务经营上,公司稳健、透明的特点是一直深得市场认可的,一次性的减值并不影响公司的投资价值。 焦煤资产是2019年煤炭股投资的关键。在周期下行的阶段,上游原料价格会面临较大的压力。但焦煤由于国内供给进入衰减期,国外进口的澳煤和蒙煤存在长期扰动的可能性。与此同时,高炉生产受到电炉的保护,双焦需求整体维持稳定,2019年焦煤有望将成为产业链中利润最为丰厚的环节,焦煤资产料将是2019年煤炭股的关键,公司作为主要的类焦煤企业,投资价值凸显。 投资建议:考虑到未来三年煤价下行的压力,我们对公司2019-2021年的EPS预测依次为0.95元/股、0.89元/股、0.78元/股,按照类焦煤的属性和其估值运行的区间,给予10倍的估值,目标价9.50元/股,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:废钢价格大幅杀跌;大盘超预期深跌。
潞安环能 能源行业 2019-04-01 7.36 -- -- 8.97 17.87%
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公司披露2018年度报告:实现营业收入251.4亿元(+6.78%),归属于上市公司股东净利润26.6亿元(-4.3%),扣除非经常性损益后的归母净利润26.5亿元(-4.5%),经营性净现金流93.4亿元(+294%),基本每股收益为0.89元/股,加权平均ROE为12.1%(下降3.2个pct)。拟每10股派发现金红利2.68元(含税),合计派发现金红利8.02亿元,分红率为30.1%。 整合矿关闭退出,大额计提资产减值损失,拖累公司业绩表现。2018年,公司共计提资产减值损失11.1亿吨,同比大幅增加262%(或8.06亿元),其中无形资产减值损失计提8.08亿元,同比增加7.7亿元,坏账损失计提2.29亿元,同比增加0.6亿元,在建工程减值损失计提0.72亿元,同比增加0.08亿元。大额资产减值损失计提主要是因为减量重组矿井计提相关资产减值所致,根据公司之前披露的重组方案,大汉沟、忻岭、大木厂、忻丰和前文明等5个被整合煤矿将关闭退出,公司对上述煤矿资产进行了减值测试,并据此计提减值准备7.57亿元。 量平价升,煤炭业务盈利能力依然较强。2018年公司原煤产量为4150万吨,同比微降0.2%,商品煤销量3806万吨,同比微增1万吨。公司煤炭平均销售价格565元/吨,同比上涨4%,同期煤炭平均销售成本322元/吨,同比增加8%,吨煤毛利为244元/吨,同比微降1元/吨。价格涨幅略低于成本,煤炭业务毛利率43%,略降2个百分点,盈利能力仍然较强。 喷吹煤仍是最赚钱的品种,销售占比为38%,同比略增。报告期内,公司共生产喷吹煤1429万吨,同比下降1.7%;喷吹煤销量1461万吨,同比增加2.0%,喷吹煤销量占商品煤销量比重为38%,同比略增0.7pct,在焦煤资源比较紧缺的时候,有利于提升公司喷吹煤的市场份额。混煤产量2145.3万吨,同比下降1.87%,销量2231.2万吨,同比增加0.4%。报告期内,公司喷吹煤销售毛利为52.5亿元,占煤炭总毛利的57%,第二大品种混煤实现毛利39.5亿元,占煤炭总毛利的43%。 焦炭业务实现盈利的大幅提升,但体量偏小。报告期内,公司第二大业务焦炭实现产/销量174、177万吨,同比分别增加17%/19%,单位售价1929元/吨,同比增加18%,单位成本1498元/吨,同比下降1%,毛利率为22%,同比增加14个百分点,焦炭业务盈利能力实现了大幅提升,但体量偏小,收入和毛利占比分别达到14%、8%,分别较上年增加4、6个百分点。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/31.5/33.0亿元,折合EPS分别是1.00/1.05/1.10元/股,当前7.71元股价,对应PE分别为7.7/7.3/7.0倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性干预的不确定性。
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投资要点 资产减值计提影响2019年EPS0.33元:2018年公司实现收入251.40亿元,同比增长6.78%,实现归母净利26.63亿元,同比下降4.29%;净利润下降原因是公司4季度计提资产减值准备计提9.86亿元,折合EPS0.33元,导致4季度单季度EPS为0.15元,为年内最低,也是业绩低于预期的主要原因。2018年公司毛利率和净利率分别为40.58%和10.15%,同比分别下降0.65%和1.22个百分点。分红方案为每10股派现2.68元,分红比率为30%。 煤炭价格、成本双升,盈利平稳:2018年公司煤炭产量为3691万吨,同比下降11.28%,其中整合矿的焦煤产量同比下降42.52%;实现煤炭销量3806万吨,同比微增0.04%;煤炭销售均价为565元/吨,同比上涨4.37%,其中公司核心产品喷吹煤价格为812元/吨,同比上涨7.67%;吨煤销售成本为321.6元,同比上涨8.47%;吨煤毛利为244元,同比微降0.57%。煤炭板块实现毛利92.78亿元,相比上年同期微降0.48%。 焦炭量价齐升,盈利贡献上升:2018年公司焦炭销量为177万吨,同比增加18.65%;焦炭销售均价1929元/吨,同比上涨17.54%;吨焦成本1498元/吨,同比下降1.02%;吨焦毛利为431元,同比上升236.78%;焦炭板块贡献毛利7.63亿元,同比上升299.60%,占毛利的比重上升至7.6%,较上年同期提升5.6个百分点,均为历史最高水平。 4季度主营业务良好,资产减值计提夯实公司资产基础:4季度公司实现收入78.20亿元,环比增长21.08%;毛利率为40.40%,环比上升1.53个百分点;实现归母净利润4.34亿元,环比下降48.20%,净利润率为5.55%,环比下降7.4个百分点。盈利下降主要原因是计提资产减值损失9.86亿元,其中大部分来自2009年所整合的矿井,整合矿汉沟煤业公司、忻岭煤业公司、大木厂煤业、忻丰煤业和前文明煤业被列为减量重组关闭退出煤矿,合计计提减值7.57亿元,占比全部减值计提的76.77%。本次计提解决了2009年整合矿井带来的历史遗留问题,公司资产和盈利基础得以进一步夯实。 集团资产注入可期:公司未来内生的产能扩张主要来自焦炭板块,已规划潞城焦化园区500万吨/年煤焦项目,其中前期推进140万吨/年6.25m焦化项目;外延扩张方面,集团承诺资产质量相对较好、盈利能力较强的生产矿井在手续完备且收益不低于公司、规划在建矿井手续完备之日起五年内注入公司。目前集团年产500万吨的李村矿、年产800万吨的古城煤矿均已进入联合试运转状态,未来可能成为公司的外延增量。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.91、0.94和1.11元。净资产收益率分别为12.2%、11.3%和12.1%,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长不及预期;环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响;整合矿达产不及预期;重大安全事故。
潞安环能 能源行业 2019-03-29 7.67 -- -- 8.97 16.95%
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潞安环能净利润同比下降4.29% 潞安环能(601699)27日晚间公布了2018年年报,报告期内公司实现营业收入251.40亿元,同比增长6.78%;归属于上市公司股东净利润26.63亿元,同比下降4.29%;每股收益0.89元,加权平均净资产收益率12.10%。第四季度公司实现营业收入78.20亿元,同比增长18.71%;归属于母公司股东净利润4.34亿元,同比下降50.76%。拟每10股派发现金红利2.68元(含税)。 减量重组计提减值影响当期利润 公司营业收入增长主要由于报告期内煤炭价格处于绿色区间波动,公司商品煤销量基本与17年持平,煤炭价格整体上涨令公司营收保持正向增长。报告期内公司按照山西省减量重组实施意见,对公司四个煤矿进行减量重组,并对其计提减值准备7.57亿元,非经营性计提减值准备对公司18年净利润影响较大,导致当期净利下降,不考虑减量重组计提,公司归母净利同比增长22.93%。分板块来看,煤炭产量达到4150万吨,商品煤销量3806万吨,实现营业收入215.19亿元,同比增长4.41%,毛利下降2.15pct;焦炭业务实现营业收入34.10亿元,同比增长39.47%,毛利率上升14.56pct。公司18年吨煤销售成本同增8.47%,公司整体毛利率小幅下降0.65pct至40.15%,期间费用率下降0.54pct,净利率受计提减量重组减值影响,下降2.75pct至7.72%。公司客源稳定,喷吹煤主要供应大型钢铁企业,近年来长协销售占比已达到80%以上,未来经营业绩料更加稳健。 投资策略 公司资源储量丰厚,拥有煤炭资源储量超30亿吨,潞安动力煤和冶金煤品质优良,开采条件相对较好,所属各矿均为行业特级高产高效矿井,为行业内高效、先进、清洁产能的代表,作为先进产能代表的喷吹煤龙头,公司有望在未来先进产能置换中享受更大的蛋糕。另一方面,山西国改加速推进,设置潞安集团重组时点,潞安集团作为山西领先的煤炭企业,在山西、内蒙、新疆等煤炭主产区储备了丰富的煤炭资源,且均为优质矿井,其中部分矿井被列为先进产能,核定产能除公司外仍有3000多万吨。而作为潞安集团旗下唯一上市公司,集团优质资产注入预期较大。我们看好公司作为喷吹煤龙头企业,拥有优质的煤炭资源、高效的管理能力、较大的业绩弹性以及潞安集团旗未来的资产注入预期。 风险提示:政策风险,煤价下跌超预期。
潞安环能 能源行业 2019-03-12 7.92 -- -- 8.70 9.85%
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山西焦煤龙头,业绩弹性大。公司资源位于山西沁水煤田,主要煤种为瘦煤、贫瘦煤及贫煤,是优质的动力用煤、喷吹用煤、炼焦配煤及化工用煤。截至2018年底,公司在产产能合计3920万吨/年,包括省内核心主体矿井6座,合计产能3200万吨/年,以及整合矿井合计产能720万吨/年。2016年以来,公司原煤产量稳定在4000万吨左右,喷吹煤洗出率约70%~75%,年喷吹煤销量1200~1400万吨,占比35%~40%,喷吹煤从使用上可以部分替代焦炭,因此显著受益焦煤及焦炭价格上涨,业绩弹性显著。同时,公司主体煤矿均为大型高效矿井,优质产能占比超80%,成本优势明显,近年来毛利率稳步提升。 焦煤供给持续偏紧,需求短期向好。目前国内外环境对焦煤供给产生较大影响,国内来看主要受到冲击地压事件以及泉域治理影响,国外来看主要受澳洲影响,包括澳洲进口焦煤限制以及近期澳洲矿难停产预计将会带来的出口减少,因此预计焦煤供给将持续偏紧。从需求端看,今年1月社融数据同比大幅多增,宽信用政策仍在延续,同时减税政策加码,有望带动企业风险偏好提升。并且今年专项债提前下达,结合2月南方整体多雨,我们预计3月或出现赶工,因此短期需求在多重因素拉动下或向好,短期焦煤基本面有望走强。 混改及资源整合加速推进,集团已承诺解决同业竞争问题。(1)公司积极推进混改,2018年底公司公开转让下属元丰矿业及潞安焦化部分股权,转让资产为缓建矿井及储备焦化产能,对公司实际产量无影响。(2)公司以潞宁煤业为主体减量重组整合矿井,增加了公司资源储备以及在建产能60万吨/年(忻峪煤业),跨出山西资源整合第一步。(3)公司背靠潞安集团,截至2018年底,集团拥有在产产能7230万吨/年,其中山西省内在产产能6710万吨/年,资源储备丰富,且集团已承诺过解决同业竞争问题。 盈利预测与估值。目前焦煤企业整体估值偏低,而3月新开工或拉动需求向好,叠加基本面继续改善,有望带来估值修复。公司作为山西焦煤龙头,截至2019年3月8日,公司2018PE、PB估值仅为7.71x和0.98x,显著低于可比公司。暂不考虑减量重组矿井及应收账款等减值计提,我们维持公司18~20年EPS分别为1.03/1.04/1.05元,根据可比公司估值,给予公司18年业绩8~10倍的PE,对应合理价值区间为8.24~10.30元,维持“优于大市”评级。 风险提示。大额坏账准备计提;环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
潞安环能 能源行业 2019-03-01 8.31 -- -- 8.70 4.69%
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l概况:喷吹煤龙头,享有所得税优惠 公司是喷吹煤龙头,享受高科技企业所得税优惠,公司目前在产产能4040万吨,权益产能3734万吨(根据公司发债说明书以及财报),年产量基本稳定,18年上半年原煤、喷吹煤产量分别为1991万吨、704万吨,同比下滑0.57%、增10.43%,18年前三季度归母净利22.3亿,盈利规模处于山西煤企首位。 行业:喷吹煤行业供需有望紧平衡 需求端,相较于喷吹煤,粗钢和生铁产量增速较快,而后期看,近几年来喷吹煤-焦煤价差扩大,同时环保压力升级,钢厂出于成本和环保考虑,可能适当增加喷吹煤以替代焦炭,我们预计19-21喷吹煤需求增速分别为1.5%/1%/1%,而相较于其他煤种,喷吹煤供给更为偏紧,预计其供给增速3%/2%/2%,行业供需紧平衡,喷吹煤价格总体有望高位运行。 主要看点:煤矿盈利能力强、整合矿盈利改善 盈利能力优于同行:潞安环能的盈利指标(毛利率、净利率、吨煤净利等)居于行业前列,同时盈利稳定性也较高,2011-2018前三季度均实现正的扣非后归母净利,而可比公司除了西山煤电,其他均有亏损或微利。整合矿盈利逐步改善:公司拥有整合矿在产产能840万吨,在建产能90万吨,公司积极推进整合矿减量重组,同时随着在产整合矿逐步满产,整合矿盈利能力有望逐步改善。 估值:吨产量市值和吨储量市值低于同行,PE仅为8.1倍 从估值看,公司吨产量市值与吨储量市值为587元/吨和11.1元/吨,居于行业低水平,19年预测PE仅8.1倍,相较于历史平均也下滑达60%。 结论:焦煤龙头,盈利能力强潞安环能是焦煤龙头,盈利能力居于行业首位,同时估值低于行业平均,公司19年PE仅8.1倍,而可比公司19年平均PE为9.2倍,我们看好公司整合矿盈利改善、受益于国企改革,公司盈利水平有望稳中有升,估值有修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提减值;产量释放低于预期;供给侧改革不及预期,受需求增速下滑影响,喷吹煤价格低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名