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潞安环能 能源行业 2019-09-03 7.42 -- -- 7.95 7.14% -- 7.95 7.14% -- 详细
上半年公司归母净利润同比增长约8%,但Q2环比下滑。公司2019H1实现营业收入/归母净利112.6/15.0亿元,同比+3.7%/8.0%。其中,计算Q2单季实现营业收入/归母净利56.4/6.3亿元,环比Q1+0.4%/-27.3%。我们认为,Q2公司归母净利润环比大幅下滑或主要由于煤炭综合售价下滑、支出研发费用1.87亿元(环比Q1+1.33亿元)以及计提资产及信用减值损失合计0.86亿元所致。上半年公司少数股东损益转正,主要为潞宁煤业(持股57.8%)资产重组后盈利显著提升所致(H1净利1.45亿元)。 经营数据:19H1商品煤销售量价同比略升,混煤占比提升致Q2均价下滑。公司19H1商品煤销量1672万吨,同比+2.1%;综合销售均价579元/吨,同比+0.4%。其中,Q2单季销售量875万吨,环比+9.8%,综合售价570元/吨,环比-3.2%,综合售价环比下跌主要由于售价较低的混煤销售占比提升所致,Q2公司喷吹煤/混煤销量286/582万吨,环比-10%/+30%,混煤占比66%,较Q1提升10pct,我们认为主要是季度之间的结算问题,上半年混煤整体销售占比为61%,符合公司近年销售结构。上半年公司煤炭业务毛利率44.2%,同比微降0.02pct。从产销量看,上半年公司原煤产量2054万吨,完成全年4000万吨生产计划的50%,但销量仅为2017~2018年年均销量的44%,我们预计下半年公司商品煤销量也有望显著增长。同时由于公司高新技术企业证书于2018年底到期,因此目前税收暂未按照15%的优惠税率计提,若年底高新技术企业认定续期完成,前期多计提的税款也有望冲回。 现金收购集团矿井,有望显著增厚利润。近期公司公告,拟以现金支付方式向控股股东潞安集团购买其所持有的慈林山煤业(下辖慈林山煤矿、夏店煤矿、李村煤矿,合计产能540万吨/年)100%股权。估算若产能顺利注入,将提升上市公司产能近13%(2018年底上市公司在产产能合计4280万吨)。盈利方面,根据2019年7月30日公司收购公告,截至6月30日,慈林山煤业取得扣非净利1.44亿元(未经审计),并且由于李村煤矿处于投产初期,我们认为未来盈利能力提升可期,因此我们预计,若资产注入上市公司,每年将至少提升公司归母净利近3亿元,增幅逾11%(按2018年归母净利计算)。 盈利预测与估值。目前焦煤企业整体估值偏低,公司作为山西焦煤龙头,2019年8月28日2019年PE、PB估值仅为7x和0.8x,低于可比公司。暂不考虑收购后对公司业绩影响,我们给予公司19~21年EPS分别为1.05/1.06/1.07元,根据可比公司估值,给予公司19年业绩10~12倍的PE,对应合理价值区间为10.50~12.59元,给予“优于大市”评级。 风险提示:大额坏账准备计提;环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
潞安环能 能源行业 2019-09-03 7.42 -- -- 7.95 7.14% -- 7.95 7.14% -- 详细
支撑评级的要点 业绩稳步增长,成本控制出色,利润率稳中有升,现金充沛。19年上半年归母净利润15亿元,同比增加8%,符合预期,每股收益0.50元。其中营业收入113亿元,同比增加4%。毛利润同比增加3%至46亿元。营业利润同比增加同比大幅增加23%至21亿元,主要是期间费用率大幅下降,由16%下降至13%,接近历史最低值(2009年),同时资产减值损失大幅减少,由去年同期的1.75亿元减少至1100万元。各项利润率稳中有升:毛利润率保持41%不变,经营利润率由16%提高至19%,净利润率保持13%不变。加权净资产收益率由6.4%小幅下降至6.1%。每股经营现金流由0.23元大幅提高399%至1.14元,现金流充沛。 量价齐升,吨煤净利增长5.8%至90元,盈利能力持续加强。19年上半年商品煤产量2054万吨,同比增加3.2%,商品煤销量1672万吨,同比增加2.1%。其中喷吹煤产销量有所减少:喷吹煤产量680万吨,同比下降3.5%,销量603万吨,同比下降5.9%。即便较高售价的喷吹煤减少,综合煤炭售价仍逆势增长0.4%至579元。吨煤生产成本控制较好,同比下降0.7%至263元。吨煤毛利316元,同比增加1.2%。不考虑净利润中占比很小的焦炭业务,吨煤净利同比增加5.8%至90元的较高位置。煤炭业务毛利润率同比保持44%不变。 收购慈林山煤矿有望增厚业绩10%-15%。7月30日,公司公告拟以现金收购控股股东潞安集团慈林山煤业有限公司100%股权。此次收购旨在逐步解决与控股股东潞安集团的潜在同业竞争问题,做优做强公司煤焦主业。据公告,慈林山煤业有三个煤矿合计产能540万吨,占公司现有产能规模13%左右。上半年净利润1.4亿元。随着后续李村煤矿产能释放,盈利将进一步提升。我们预计有望提升公司业绩10%-15%。 资产质量和盈利能力较好兼顾成长性。公司拥有较强的吨煤盈利能力,行业排名居前,成本费用控制较好,财务结构进一步优化,现金充沛。业绩呈现较高的质量。此外,公司资源储备丰富且有较好外延内生性成长前景。 估值 考虑到收购慈林山煤业增厚业绩,以及预计未来资产减值减少,我们提高2019年、2020年、2021年的每股收益12%,18%,20%至1.08元、1.26元、1.48元。19年市盈率6.9倍,低于行业平均,为其历史估值低位。我们维持买入评级。 评级面临的主要风险 业绩低于预期;煤价下行。
潞安环能 能源行业 2019-09-02 7.42 -- -- 7.95 7.14% -- 7.95 7.14% -- 详细
事件点评 产销量同增,售价稳定,主营业务业绩延续增长。报告期内公司主营产品仍然为煤炭和焦炭两类,合计营收占全部营收的98.70%。公司产能基本为先进产能,在上半年安检严格的环境下仍实现了主营产品产量的增长,同时公司保持了营销优势,产品销售也有所增长,公司行业龙头优势显现。1-6月份原煤产量2053.86万吨(+3.18%),商品煤销量1672.10万吨(+2.10%);焦化产品实现产量82.70万吨(-5.28%);焦化产品实现销量86.10(+7.42%)。产品售价方面,原煤综合售价579元/吨(+0.35%),焦化产品综合售价1675元/吨(+3.02%);煤炭和焦化业务分别实现营收96.76亿元(+2.46%)和14.42亿元(+10.69%),延续了增长态势。 三费同比大降,公司营业利润大增。报告期内总营收实现112.64亿元(+3.70%),营业成本实现6.69亿元(+3.94%),但同期三费(销售+管理+财务)实现12.72亿元(-25.24%),降幅较大,主要是因为公司降本增效工作成绩显现,同时三供一业等减负措施见效。受益于此,公司营业利润实现20.93亿元(+22.65%),增幅较大。 所得税率暂时上调,降低了净利润增幅。报告期内,本公司2016年12月取得的《高新技术企业证书》,发证时间为2016年12月1日,有效期三年。目前正在准备高新技术企业重新认定,由于是否能够通过具有不确定性,本年企业所得税暂按25%计提。上述政策导致1-6月份公司所得税计提5.70亿元(+50.01%),导致公司净利润实现15.10亿元(+13.99%),相对营业利润增幅减少8.64pct。若新《高新技术企业证书》申请成功,公司所得税政策调整,下半年及年报利润将得到修正。 山西国改方兴未艾,资产证券化助力公司做大做强。按照山西省委省政府关于国资国企改革“深化混改、专业化重组、分离办社会、国有资本运营”等工作部署,公司作为山西重点和潞安集团唯一的国有上市公司公司,着力推进资产证券化工作,加强对资本市场运作能力。公司于7月29日,通过了《关于审议收购潞安集团所持山西潞安矿业集团慈林山煤业有限公司100%股权的议案》。慈林山煤矿核定产能540万吨/年,收购完成后将增加公司在产产能13%,有利于公司聚焦主业,做大做强。 投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年分别实现归属于母公司股东净利润3..07/307/2.95亿元,折合EPS分别是1.02/1.03/0.99元/股,对应8月29日收盘价7.38元/股,PE分别为7.3/7.3/7.6,PB分别为0.97/0.88/0.80。目前公司估值处于历史低位,而成本端压减效果明显,业绩仍有改善空间,并推动估值修复,给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济低迷;煤炭消费下滑超预期;焦化产品量价下行;二级市场下跌超预期等。
潞安环能 能源行业 2019-09-02 7.41 -- -- 7.95 7.29% -- 7.95 7.29% -- 详细
公司上半年业绩平稳增长,19Q2盈利同环比小幅下滑 公司披露2019年中报,公司上半年营收/归母净利润/扣非后净利润为112.6亿元/15.0亿元/15.1亿元,同比+3.7%/+8.0%/+8.8%,上半年EPS为0.50元/股。分季度来看,19Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润为56.4亿元/6.32亿元/6.29亿元,同比-1.3%/-6.7%/-6.2%,环比+0.4%/-27.3%/-28.5%,19Q2业绩同环比均有不同程度下滑,主要由于:1)经营业务毛利环比减少0.7亿元。2)期间费用环比增加0.4亿元(其中研发费用环比增加1.4亿元)。3)信用减值损失环比增加0.75亿元,主要是针对渤海钢厂的应收款,计提部分减值。4)少数股东损益环比增加0.61亿元,可能和本部产量下降,整合矿增产,子公司盈利增加有关。 公司上半年原煤产量同比增长3.2%,煤焦业务盈利稳中有升 煤炭业务:根据中报,公司上半年原煤产量2054万吨(同比+3.2%),商品煤销量1672万吨(同比+2.1%),商品煤综合售价579元/吨(同比+0.4%);煤炭业务实现销售收入97亿元,同比+2.5%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为579元、323元和256元,同比+0.4%、+0.4%、+0.3%。19Q2煤炭产销量分别为1096万吨和880万吨,同比-6.2%和-5.6%,环比+14.4%和+11.1%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为567元、320元和247元,同比+1.5%、-2.6%、+7.4%,环比-4.3%、-1.9%、-7.3%。焦化业务:根据中报,公司上半年焦化产品产量83万吨(同比-5.3%),销量86万吨(同比+7.4%);焦化业务实现营业收入14.4亿元,同比+10.7%;测算吨焦收入、成本、毛利分别为1675元、1356元和318元,同比+3.0%、+1.8%、+8.6%。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿元,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿元。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿元,资产减值损失为11.1亿元,营业外支出为1.5亿元。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,当前股价对应19年PE为7.2倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。
潞安环能 能源行业 2019-08-29 7.50 8.64 16.44% 7.95 6.00% -- 7.95 6.00% -- 详细
上半年煤炭业务整体经营平稳,受期间费用下降影响,业绩同比保持增长。下半年,待集团优质资产注入,或将增厚公司业绩水平,维持增持评级。投资要点: 业绩符合预期,维持“增持”评级。 2019上半年营业收入 112.64亿元, 归母净利润 15.03亿元,实现每股收益 0.50元,同比增加 6.38%,业绩符合预期。 维持 2019-21年 EPS 的 0.99/1.04/1.05元的预测(集团资产注入后, 备考盈利预测 EPS 为 1.03/1.13/1.14元), 维持目标价 8.64元(除权后), 维持“增持”评级。 量价略升,煤炭业务经营保持平稳。 报告期内, 生产原煤 2053.86万吨,同比增加 3.18%,销售商品煤 1672.10万吨,同比增加 2.10%,商品煤综合售价 578.70元/吨,同比上升 0.35%, 测算吨煤销售成本323.00元/吨, 受职工薪酬等增加影响同比增加 0.39%; 综合来看,煤炭业务毛利率 44.19%, 相较去年同期(44.21%)基本持平。 费用水平下降,助推业绩增长。 上半年,销售费用受一口价销售结算减少影响同比下降 55.33%, 管理费用因职工薪酬等增加影响同比增加 9.48%,财务费用因银行借款利息支出减少同比下降 17.23%,三费合计 12.72亿元(同比下降 4.29亿),期间费用率 11.29%,下降4.37PCT。费用水平下降,助推上半年归母净利同比增长 8.00%。 慈林山煤业注入,或将增厚公司业绩。 潞安环能 7月 29日公告拟以现金购买集团持有的慈林山煤业 100%股权, 保守测算慈林山煤业并表后, 2019-2021年新增税后净利润规模分别为 1.0/2.5/2.5亿元,增厚业绩幅度达 3.6%/8.2%/8.4%。 风险提示。 煤价大幅下跌; 所得税税率上升风险; 宏观经济风险。
潞安环能 能源行业 2019-08-29 7.50 -- -- 7.95 6.00% -- 7.95 6.00% -- 详细
公司披露 2019年度半年报:营业收入 112.6亿元(+3.7%),归属于上市公司股东净利润 15.0亿元(+8.0%),扣非后归母净利润为 15.1亿元(+8.8%),每股收益为 0.50元/股(+6.4%),加权平均 ROE 为 6.1%(-0.28pct)。 2019H1煤炭板块业绩略涨,主因吨毛利同比基本持平且销量小幅上涨煤炭板块是公司的第一大业务,2019H1营收占比达到 86%,毛利贡献42.8亿元,同比上涨 2.4%。原煤产量 2054万吨,同比增长 3.2%,销量 1672万吨,同比增长 2.1%;吨煤售价 579元/吨,同比增长 2元/吨,涨幅 0.4%,吨煤成本 323元/吨,同比上涨 1元/吨,涨幅 0.4%,吨煤毛利 256元/吨,同比增长 1元/吨,涨幅 0.3%。价格与成本同幅度微涨,吨毛利同比基本持平,叠加销量小幅上涨,最终导致煤炭板块业绩有所增长。 2019H1焦炭板块业绩上涨,主因价格涨幅领先成本且销量增长焦炭板块是公司的第二大业务,2019H1营收占比达到 13%,毛利贡献 2.7亿元,同比上涨 17%。焦炭产量 83万吨,同比下降 5%,销量 86万吨,同比增 7%;吨焦售价 1675元/吨,同比增长 50元/吨,涨幅 3%,吨焦成本 1356元/吨,同比增长 24元/吨,涨幅 2%,吨焦毛利 318元/吨,同比增长 25元/吨,涨幅 9%。价格上涨幅度领先成本,且销量上涨,最终使得焦炭板块业绩增长较多。 2019H1利润总额涨幅高于净利润,主因是所得税率上调报告期内,得益于经营能力提升,实现利润总额为 20.8亿元,同比大幅上涨 22%,而归属于上市公司股东净利润 15.0亿元,同比上涨 8.0%,利润总额涨幅高于净利润,主因是所得税费用的增加,本期所得税费用为 5.7亿元,同比增加 1.9亿元,涨幅为 50%。根据公司解释,公司 2016年 12月取得的《高新技术企业证书》,发证时间为 2016年 12月 1日,有效期三年,目前正在准备高新技术企业重新认定,由于是否能够通过具有不确定性,本年企业所得税暂按 25%计提(去年同期为 15%)。 2019Q2业绩环比下降,主因计提研发费用及应收款项信用减值损失2019Q2归母净利 6.3亿元,而 2018Q1为 8.7亿元,环比下降 27%,主要原因是 Q2计提研发费用 1.87亿元,而 Q1则为 0.54元,同时 Q2计提应收款项信用减值损失 0.75亿元,而 Q1为零。相对的是,公司 Q2的经营性业绩则是环比上升的,第一大业务煤炭板块实现毛利 21.47亿元,环比增长 3%,主因销量大幅上涨,而吨煤盈利却为下降的。具体来看,2019Q2销量 880万吨,环比上涨 11%;销售价格 567元/吨,环比下降 4%; 吨煤销售成本 320元/吨,环比下降 2%;吨毛利 247元/吨,环比下降 7%。 盈利预测:2019-2021年 EPS 为 1.00、 1. 13、 1.14元公司拟现金收购集团的慈林山煤矿 540万吨/年(增加公司在产产能 13%)正在推进中。 我们预计公司 2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为 29.9/33.9/34.2亿元,折合 EPS 分别是 1.00/1.13/1.14元/股,当前7.49元股价,对应 PE 分别为 7.5/6.6/6.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷;行业行政性调控的不确定性。
潞安环能 能源行业 2019-08-20 7.33 -- -- 7.95 8.46%
7.95 8.46% -- 详细
公司上半年业绩平稳增长,19Q2盈利同环比小幅下滑 公司发布上半年业绩快报,公司上半年营收/归母净利润/扣非后净利润为112.6亿元/15.0亿元/15.1亿元,同比+3.7%/+8.0%/+8.8%。分季度来看,19Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润为56.4亿元/6.32亿元/6.29亿元,同比-1.3%/-6.7%/-6.2%,环比+0.4%/-27.3%/-28.4%,19Q2业绩同环比均有不同程度下滑,预计主要由于:1)本部产量下降,整合矿增产,导致少数股东损益增加。2)针对渤海钢厂的应收款,计提部分减值。3)受环保限产等影响公司焦化子公司上半年生产受限。 公司上半年原煤产量同比增长3.2%,商品煤综合售价稳中有升 根据业绩快报,公司上半年原煤产量2054万吨(同比+3.2%),商品煤销量1672万吨(同比+2.1%),商品煤综合售价579元/吨(同比+0.4%)。19Q2煤炭产销量分别为1096万吨和880万吨,同比-6.2%和-5.6%,环比+14.4%和+11.1%;商品煤综合售价为570元/吨,同比+1.9%。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿,资产减值损失为11.1亿,营业外支出为1.5亿。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,当前股价对应19年PE为7.0倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。
潞安环能 能源行业 2019-08-19 7.27 -- -- 7.95 9.35%
7.95 9.35% -- 详细
近日公司股价下跌,估值优势再次凸显 近日受市场及行业因素影响公司股价下跌明显,5日累计跌幅达到11%。目前公司的PE-TTM下降至7.7倍,PB下降至0.89倍,基本处于上市以来的最低位,无论相比历史还是相比同行,估值均处于底部。 公司18年产量4150万吨,今年以来喷吹煤价格基本稳定 公司18年原煤产量4150万吨,商品煤销量3806万吨,其中喷吹煤的销量为1429万吨。19年以来喷吹煤市场价格基本稳定,根据煤炭资源网,上半年长治喷吹煤价格较18年同期下降约20元/吨,公司喷吹煤和电煤销售长协占比较高,煤价波动小于市场价。预计公司煤炭业务盈利能力维持较高水平。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值降至历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿,资产减值损失为11.1亿,营业外支出为1.5亿。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,对应19年PE为7.0倍,预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。
潞安环能 能源行业 2019-08-02 8.23 11.71 57.82% 8.35 1.46%
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拟收购集团资产,产能扩张,产量增加:慈林山煤业包括三个矿井慈林山煤矿本部(60万吨/年)、慈林山夏店井(180万吨/年)和去年年底新投产的李村矿(300万吨/年),合计产能540万吨/年,占上市公司权益产能的13.33%。其中李村矿于2004年2月取得探矿权,2005年7月完成地质勘探,矿井一期生产能力300万吨/年,可采储量9800万吨,服务年限33年。矿井主采3号煤层,煤种为低灰、特低硫、优质贫煤和无烟煤。李村矿达产后预计慈林山煤业将贡献540万吨产量增量,占公司2018年总产量的13.01%。由于慈林山煤业净资产只有6.69亿,所以我们预计股权收购价相对较低,对应PE非常便宜。 收购慈林山煤业理论贡献10.85%利润增幅:据公告,2019年上半年慈林山煤业实现净利润1.36亿元,扣非后净利润1.44亿元,以上半年利润年化测算,全年扣非后净利润可达2.88亿元,理论可使公司扣非净利润增厚10.85%。预计下半年李村全部满产后盈利将好于上半年,实际盈利贡献更大。 慈林山煤业与公司有望实现双赢:据公告测算,截至2019年6月30日,慈林山煤业的资产负债率为93.58%,负债率较高,而潞安环能账面现金充沛,截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,收购完成后具备帮助慈林山煤业降低负债的能力,负债降低后,慈林山煤业的盈利能力将更加突出。 公司主业盈利能力强,现金流改善明显:公司精煤比率持续提高,且预计2020年公司产量将小幅增长。炼焦用煤价格将持续保持强势,公司喷吹煤具有低硫低灰优点,符合环保发展趋势,未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主,价格十分稳定。2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,同时期有息负债总额为183亿元,预计到年中现金将能覆盖有息负债。叠加整合矿带来的资产减值已经基本处理完毕,公司轻装上阵,业绩有望充分释放。 投资建议:预计2019-2021年将实现净利润32.81亿元/33.95亿元/35.63亿元(暂不考虑股权收购)。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价11.71元,对应11倍PE。 风险提示:1)宏观经济低迷,2)下游行业价格下跌风险;3)本次股权收购仍存在不确定性。
潞安环能 能源行业 2019-08-02 8.23 -- -- 8.35 1.46%
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公司公告拟现金收购集团慈林山煤业100%股权 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,本次交易不构成重大资产重组。目前慈林山煤业相关的尽职调查、审计、评估工作尚在进行,待交易价格确定后另行召开董事会审议。后续尚需公司股东大会及规定审批等程序。 山西改革决胜年,潞安资产注入迈出重大一步 2019年4月15日召开的全省深化国有企业改革大会提出,2019年是山西省国企改革决胜年。省委书记、省人大常委会主任骆惠宁特别指出:现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率。截止2018年末潞安集团拥有34对在产煤矿3对在建煤矿合计产能8320万吨,2018年产量8580万吨,而上市公司产量4150万吨,仅为集团的48%。本次收购涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,并购完成后上市公司产量占比提升至约55%。 拟注入矿详情:上半年净利润约1.4亿,李村矿为新建矿盈利可观 慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,我们预计主要来自新建矿李村煤矿(慈林山和夏店煤矿为老矿),测算三矿吨煤净利约50元/吨,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,资金来源主要依靠集团借款,慈林山煤业资产负债率达到93.58%,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。 结论:保守测算注入后盈利有望提升10-15%,估值优势进一步凸显 根据公告,资产交易价格尚待资产评估后完成,截止19年6月末慈林山公司净资产6.7亿元。我们保守按照全年净利润3.1亿元,对公司业绩增量约10%,产能提升后盈利有望进一步提升。我们此前预期全年净利润约31亿,考虑并购煤矿盈利2019年PE下降至约7倍。此次交易再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。由于并购尚未完成,我们暂不调整盈利预期,维持2019-2021年归母净利润预期31.26、33.11和34.65亿元,对应19年PE为7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。
潞安环能 能源行业 2019-08-02 8.23 -- -- 8.35 1.46%
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国内喷吹煤龙头生产基地,煤炭业务盈利稳定。公司主要是特低硫、低磷、低灰、高发热量的优质动力煤和炼焦配煤资源。截至 2018年底,公司合并范围内拥有 14处在产矿井,核定产能合计 3980万吨,权益产能 3687万吨。在建产能 420万吨,其中黑龙关煤矿(90万吨/年)预计 2019年转固投产。公司所产喷吹煤可磨性及燃烧性能良好,公司是国内的喷吹煤龙头,喷吹煤销量约 1700万吨,占全市场 1/3,市场占有率第一,定价采用“年度长协,季度调价”的方式售价稳定;而动力煤以长协销售为主,价格波动小,盈利稳定。 公司喷吹煤吨煤毛利 359元/吨,毛利率 44%,远高于阳泉煤业吨煤毛利 259元/吨,毛利率 30%的水平。动力煤吨煤毛利 177元/吨,同样居于高毛利率水平。另外随着瓦日铁路运力的不断扩能,公司喷吹煤有望拓展河南、山东等地市场,提高售价,增厚毛利。 山西国企改革加速,集团优质资产注入可期。公司的定位是在做精做强煤炭主业的基础上,延伸发展煤化工产业链。近日公司公告拟现金收购集团慈林山煤业 540万吨产能的举措,标志着资源整合将加速。煤炭资产方面,集团尚有 2630万吨在产产能。化工资产方面,集团还有 210万吨优质的焦化资产和 180万吨/年高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目(简称“180项目”),与煤炭资产有良好的协同效应。 “180项目”预计 2019年 9月转固,该项目产品中油品仅占 30%,70%为其它高附加值高端化工产品,盈利较高。基于公司集团主业已变更为现代煤化工,预计随着山西国改方案的发布,资产整合有望加速,公司的煤-化一体化进程有望加快。 焦化业务形成规模效应,有望成为新的增长极。 目前在产的焦化产能为 216万吨/年, 2018年吨焦炭毛利 431元/吨,毛利率 22%。远期公司还有潞城焦化园区 500万吨产能在建,一期的 140万吨先进产能有望于 2021年之前投产。公司焦化业务自 2013年快速做大,2014至 2018年,焦炭产量由 99万吨增加到 174万吨,营业收入由 14.93亿元增加到34.10亿元,占全公司营业收入的 13.56%,毛利占比由 0.9%增加到 7.33%。随着焦炭行业供给侧改革的进一步推进,公司先进产能不断投产,焦炭板块有望出现爆发式增长。 投资建议:在公司经营相对稳定,煤价相对稳定的前提下,预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.14元、1.25元、1.18元,对应的 PE 分别为 7.06倍、6.43倍和 6.83倍。从估值角度分析,和其他可比公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以 A 股主要六家可比公司作为对标标的,2019年-2021年平均估值 PE 为 10.13倍、9.26倍和 8.68倍,公司 PE 折价幅度高达 43%、44%和 27%;静态 PB 估值角度,可比公司平均 PB 为1.47倍,而公司 PB 仅 0.96倍,折价幅度 53%,具备投资价值,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。
潞安环能 能源行业 2019-08-01 8.10 8.64 16.44% 8.35 3.09%
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事件: 潞安环能2019年7月29日公告拟以现金支付方式向公司控股股东--潞安集团购买其所持有的山西潞安矿业集团慈林山煤业有限公司100%股权。 评论: 集团优质资产注入预期初步兑现,估值将加速修复,维持“增持”评级。慈林山优质矿井资源注入将提升公司盈利表现,假设收购顺利完成,我们预计2019-2021年备考盈利预测EPS为1.03/1.13/1.14元,我们维持目标价8.64元(除权后),维持“增持”评级。 慈林山煤业优质矿井注入,显著提升产能水平。根据我们的梳理,慈林山煤业现有三座在产优质贫煤矿井(慈林山60万吨/年、夏店180万吨/年、李村300万吨/年),合计产能540万吨。潞安环能收购完成后,预计公司现有核定产能/权益产能将分别由现在的4130万吨/3785万吨,增加至4670万吨/4325万吨,同比分别增加13.1%/14.3%。慈林山三座矿井截止2018年保有资源储量4.71亿吨,可采储量2.71亿吨,同比公司当前六大矿井资源量看,分别有16%和24%的增幅,剩余可采年限也由25.4年提升至26.9年。 慈林山煤业已经扭亏为盈,现金收购提升盈利能力。慈林山煤业2018年当年度净利润为-2.53亿元,2018年底以来李村矿井联合试运转,优质产能加速释放。2019上半年慈林山煤业盈利1.36亿元,按照2019上半年盈利情况对应全年ROE为40.62%,显著高于上市公司2018年的11.14%,现金收购将大幅提升盈利能力。我们保守预计慈林山煤业并表后,2019-2021年新增税后净利润规模分别为1亿元、2.5亿元、2.5亿元,增厚幅度达3.6%/8.2%/8.4%。 资产注入彰显改革决心,估值将加速修复。2019年5月9日我们在潞安环能深度报告《三重催化叠加,估值有望修复》中提出,在山西国改决胜年大背景下,集团优质煤炭资源有望注入。此次慈林山煤业注入彰显公司改革决心,后续集团仍存大量待注入优质资产,叠加今年以来喷吹煤需求持续向好,公司盈利增厚,估值有望加速修复。 风险提示。整合矿井减值风险,集团资产注入不确定性风险,煤炭价格超预期下跌,所得税税率上升风险,宏观经济风险。
潞安环能 能源行业 2019-08-01 8.10 -- -- 8.35 3.09%
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事项:公司公告拟以现金支付方式向控股股东潞安集团购买其所持有的慈林山煤业100%股权,不构成重大资产重组且不涉及发行股份。本次交易尚需公司股东大会及规定审批等程序,具有一定的不确定性。 山西国改提升资产证券化率第一单。2019年为山西国改“决胜之年”,4月山西省发布《2019年国资国企改革行动方案》;5月29日中央召开全国深化改革委员会第八次会议,审议通过《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》,助力山西能源改革。提升集团资产证券化率以及降低集团资产负债率为山西省国资委对几大煤企推动国企改革的主要考核点,因此,我们认为,潞安此次拟现金收购集团资产,顺应政府国改要求,将提高潞安集团上市资产比例,助力集团进一步降低资产负债率,也为后续山西国改推进做出表率。 提升上市公司产能近13%,有望显著增厚利润。产能方面,根据潞安集团债券评级报告,慈林山煤业包括慈林山煤矿(60万吨)、夏店煤矿(180万吨)以及李村煤矿(300万吨)三座在产矿井,合计产能540万吨,均为贫煤,其中李村煤矿为去年底新投产的新建矿井(长治新闻网)。若注入上市公司,将提升上市公司产能近13%(2018年底上市公司在产产能合计4280万吨)。盈利方面,根据公告,截至6月30日,慈林山煤业净资产为6.69亿元,2019年1-6月取得扣非净利1.44亿元(未经审计),并且由于李村煤矿处于投产初期,未来盈利能力提升可期,因此我们预计,若资产注入上市公司,每年将至少提升公司归母净利近3亿元,增幅逾11%(按2018年归母净利计算)。同时,除上市公司及慈林山煤业外,集团仍有在产产能3810万吨,其中在山西省省内2990万吨。 盈利预测与估值。目前焦煤企业整体估值偏低,公司作为山西焦煤龙头,2019年7月30日2019年PE、PB估值仅为7.7x和0.89x,低于可比公司。暂不考虑收购后对公司业绩影响,我们给予公司19-21年EPS分别为1.05/1.06/1.07元,根据可比公司估值,给予公司19年业绩10~12倍的PE,对应合理价值区间为10.49~12.59元,给予“优于大市”评级。 风险提示:大额坏账准备计提;环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
潞安环能 能源行业 2019-07-31 8.04 -- -- 8.35 3.86%
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事件:7月29日,公司发布公告称,拟以现金方式向控股股东潞安集团收购慈林山煤业100%股权,本次交易不构成重大资产重组。本次交易涉及的尽职调查、审计、评估工作尚在进行,待交易价格确定后另行召开董事会审议,且本次交易尚需公司股东大会及规定审批等程序。 慈林山煤业下辖三座在产煤矿,合计地质储量4.71亿吨,可采储量2.72亿吨,合计产能540万吨。慈林山煤业旗下有三座在产矿井,分别为夏店煤矿、慈林山煤矿和李村煤矿,其中夏店煤矿和慈林山煤矿两座煤矿合为一体,合计地质储量0.75亿吨(2018年底数据,下同),可采储量0.48亿吨,合计产能240万吨,2018年产量302.5万吨;李村煤矿是2018年新投产的矿井,地质储量3.96亿吨,可采储量2.23亿吨,核定产能300万吨,2018年产量为161.3万吨。根据我们统计,公司目前在产产能4130万吨,此次收购540万吨产能将使得在产产能增加13%。 慈林山煤业的煤种优质,产品热销全国。根据集团公告,慈林山煤业的煤种皆为贫煤,与上市公司煤种类似,主要产品为十三级末煤和十二级混煤,1990年以来连年被评为山西省“优质产品”和“信得过产品”称号,它的内在质量好、含硫低、热值高、是发电和民用的最佳燃料,也适用于化肥和水泥工业,所产煤炭销往河南、山东、上海、江苏、湖南、湖北、广东、广西等省市。0-50mm末煤1988年已打入国际市场,远销日、韩等国。 当前慈林山煤业资产负债率偏高,但随着李村煤矿达产满产,慈林山煤业效益有望不断改善。由于李村煤矿在2018下半年才正式投产,前期属于建设期,所以资产负债率比较高,截至2018年12月31日,公司资产总额为104.2亿元,净资产为5.3亿元,资产负债率高达94.9%,2018年公司净利润为-2.53亿元。随着主力李村煤矿达产满产,公司进入资本开支的收获期,现金流和资产负债表得到持续改善,2019上半年公司净利润已经扭亏为盈为1.36亿元,截至2019年6月30日,公司资产总额为104.2亿元,净资产为6.7亿元,资产负债率降至93.6%。 此次收购应验了我们关于山西国企改革加速推进的判断,山西煤炭“大集团小公司”格局让资产注入空间较大。正如我们在前期报告中分析(详见《山西国企改革专题报告:攻坚克难,关键一役》20190509),由于缺乏有影响力、震撼力的重大混改项目,特别是集团层面混改、煤炭国企混改相对滞后,2019年山西省政府决心以“非常之力、恒久之功”推动山西国资国企改革整体进入全国第一方阵,大力实施“上市公司+”战略,着实提升资产证券化率。我们判断,经历了两年多时间的摸底和准备,山西煤炭企业集团混改(资产注入或整体上市)有望进入加速阶段,此次潞安环能收购集团煤矿资产正是应验了我们前期判断。潞安集团、阳煤集团、焦煤集团、同煤集团未上市的煤炭产量分别有50%、50%、70%、80%,资产注入有较大空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/33.9/34.2亿元,折合EPS分别是1.00/1.13/1.14元/股,当前7.99元股价,对应PE分别为8.0/7.1/7.0倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:收购方案不确定性风险;下游需求低迷;行业行政性干预的不确定性。
潞安环能 能源行业 2019-06-20 8.17 11.15 50.27% 8.39 2.69%
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公司产量有增长、煤炭价格可持续:公司2018年原煤产量4150万吨,销售喷吹煤1461万吨,混煤2231万吨,精煤比率持续提高,且预计2020年公司产量将小幅增长。全国来看炼焦用煤供给增长乏力,同时出于安监等原因,既有煤矿少量退出,同时钢铁产量增长快速,即使未来经济下滑粗钢产量略有下滑,生铁成本优势产量也将保持稳定,炼焦用煤价格将持续保持强势。公司喷吹煤具有低硫低灰优点,符合环保发展趋势,未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主,价格十分稳定。 减值基本完毕,现金流量表改善充分:2015年起,公司每年计提资产减值损失,规模约在3亿元左右,主要为处理整合矿井的历史包袱,2018年对整合矿的处置加速,2018年计提资产减值损失11.14亿元,其中7.57亿元来自处置整合矿造成的损失,公司已经基本处理完全部减值风险。2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,同时期有息负债总额为183亿元,预计到年中现金将能覆盖有息负债。 山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,改革加速推进,公司由于没有信达等问题,预计国改速度在省内企业中较快。集团目前现有矿井产能7152万吨,其中李村、古城等属于新建矿井投产矿井,预计达产后盈利能力较强。考虑公司目前PB低于1,增发股份可能性较小,预计将以其他方式进行。 估值处于底部,修复预期较强:从历史估值角度来看,潞安环能明显存在低估。公司目前的PE与PB估值均处于历史最底部区间,甚至低于2015年经营最困难时期。PB-ROE角度看,公司极具投资价值。 投资建议:预计2019-2021年将实现净利润34.49亿元/35.99亿元/37.54亿元。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价11.53元,对应10倍PE。 风险提示:1)宏观经济低迷,2)山西国改受阻,3)下游行业价格下跌风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名