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郑煤机 机械行业 2018-02-06 5.90 9.50 59.93% 6.14 4.07% -- 6.14 4.07% -- 详细
事件:公司于今日披露 2017年业绩预告,预计2017年实现归母净利润2.6-2.9亿元,同比增长330%-374%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为3.66-4.05亿元,同比增加6916.50%-7663.72%。 点评: 1.煤炭行业回暖,煤炭企业效益逐步好转,公司煤机业务订单收入增长,回款金额增加,煤机板块坏账准备及跌价准备减少。2017年钢材价格上涨,以及公司涨价后的产品确认周期之后2个季度,所以使得公司17年煤炭板块利润压力较大。 2.从单季度利润来看,四季度公司净利润为1.6-1.9亿元,盈利情况已明显回升,证明涨价传导滞后逻辑顺畅,利润正在向上。 3.亚新科并表增厚公司业绩。 4.净利润已包含收购SEG的2.13亿费用,如剔除此费用,公司17年净利润为4.8亿-5.1亿元。公司18年业绩增长确定性高: 1.煤机板块:钢价稳定,出货量和单价维持高位,一季度将是煤机板块利润释放点,全年煤机业绩的确定性较高。 2.亚新科:公司经营稳健,同时18年摊销会逐步减少。 3.博世SEG:预计1季度并表,12V起停器,明年后年可能成为标配,博世市场份额是最高的。48V,目前客户是宝马,奥迪,奔驰,高端车系列,目前还是在乘用车,商用车以后才可能有。 盈利预测:预计公司2017~2019年利润为2.75亿、7.5亿、9.3亿,PE为39倍、14倍、12倍,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭企业设备业绩不达预期;SEG业绩不达预期。
郑煤机 机械行业 2018-01-09 7.10 9.50 59.93% 7.15 0.70%
7.15 0.70% -- 详细
事件:公司于今日披露SEG审计报告。SEG2015-2017年1-6月分别实现收入人民币99.47亿、109.38亿、64.41亿,实现净利润-0.66亿、-3.52亿、-3.92亿,剔除剥离费用后净利润0.68亿、1.15亿、-0.83亿。 资产负债表:资产运营质量高!1.应收账款情况较好。公司17年上半年整体收入64亿元,但应收账款仅为22亿元,应收账款周转率约为6.4,回款情况好。 2.存货较少,周转率高。公司存货仅为13.7亿元,存货周转率为8.7,公司运营能力强。 3.固定资产少。公司全球9个工厂,但固定资产仅为17亿元,资产较轻。 4.资产负债轻。公司无短期借款,长期借款仅为11亿元。 利润表:费用率偏高1.毛利率略低。公司2017年上半年毛利率为15.1%,相比2016年下降2个百分点。 2.管理费用较高。公司管理费用率达17.5%,主要由于包含2.33亿元的重组费用和2.73亿的服务费用,剔除重组费用后管理费用率为14%,再剔除服务费用后管理费用率为9.6%。 3.销售费用和财务费用正常水平。公司销售费用率为5.4%,财务费用率为0.7%。 4.本次收购的重组费用为3.58亿元,收购费用为2.13亿元(扣税后为1.81亿元),考虑重组费用和收购费用,SEG2017年上半年整体亏损5.91亿元。不考虑重组和收购费用,从财务报表角度计算公司上半年整体亏损为0.52亿元。 盈利预测:公司2017~2019年利润为5.1亿(不考虑本次2.13亿元的收购费用)、7.5亿、9.3亿,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭企业设备业绩不达预期;SEG业绩不达预期。
郑煤机 机械行业 2018-01-09 7.10 -- -- 7.15 0.70%
7.15 0.70% -- 详细
完成博世电机过户,揽入汽车节能系统核心零部件巨头 2017年10月12日,公司公告拟联合中安招商、崇德投资等,拟以现金收购博世电机100%股权,交易基础价格5.45亿欧元,折合人民币约39.82亿元。收购对应EV/EBITDA为7.85倍,远低于可比A股公司的25.28倍的平均EV/EBITDA。截至2018年1月2日,公司已持有博世电机100%股权。博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机、发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右。博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。2016年度博世电机实现营业收入109亿元,为郑煤机2016年度营业收入约3倍,收购完成后,将成为公司第一大业务板块。 国企改革标杆,彰显“国企+市场化机制”优势 自2017年5月公司签署博世电机《股权购买协议》,公司在7个月内完成了海外资产过户,彰显执行力与活力。公司为国企改革标杆,市场化机制增进活力,核心管理层直接持股。2017年3月,公司购买亚新科资产并募集配套资金,引入员工持股计划,价格8.68元/股,目前股价倒挂。 受益全球燃油消耗控制,48V系统2017-2021复合增长率有望激增89% 欧美日韩等国家地区,纷纷提出燃油消耗控制纷纷时间表,中国也推出“双积分”制等政策。相较于高压混合动力系统,48V微混系统能够以1/3的成本(5000元左右)提供了全混合动力的2/3的好处,燃油经济性提高15-20%,有效折中节油率和经济性,有望成为应对燃油限制的极佳方案。博世电机48V系统已处于进行试生产阶段,放量在即。预计到2021年全球装备48V系统车辆有望达243万辆,复合增速达89%,对应48V系统产值约122亿元;到2025年有望达1400万辆,市场容量将超过500亿元。 液压支架龙头+汽车节能零部件双主业;业绩弹性大 公司为液压支架龙头,22亿收购亚新科旗下资产,打造汽车零部件“第二主业”。亚新科集团是中国领先的独立汽车零部件集团之一,2015年净利润1.70亿元,受益重卡高景气,我们预计2017年亚新科有望保持20-30%较高增长,未来2-3年将保持较快增长。煤价回暖,煤炭固定资产投资4年来增速首次转正。公司高端液压支架市占率超60%。2017前3季度公司煤机主业净利润增长96%,业绩大幅反弹(之前煤机利润高峰为16亿元)。公司坏账准备计提充分,未来双主业业绩弹性大。 盈利预测与估值: 不考虑博世电机收购,我们预计2017-2019年公司归母净利润4.38、6.97、8.60亿元;考虑博世电机收购,我们预计归母净利润3.9、7.5、10.5亿元,对应PE为31、16、12倍。员工持股认购价格为8.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险。
郑煤机 机械行业 2017-11-27 7.39 -- -- 7.85 6.22%
7.85 6.22% -- 详细
公司主业有业绩,安全边际高,同时,博世电机业务未来的成长路径清晰,未来三至五年,12V 将在中国与美国大幅增长,48V 在欧洲增长;未来三至五年,储备的新技术48V 很有可能成为未来汽车的主流。12V启停电机: 1、12V 启停电机是有竞争力的,是最便宜的汽车“双积分”解决方案, 2025年前都会有生命力;增量市场,目前国内20-30%渗透率,按照欧洲参照,三年周期将会实现标配,这一路径将不可逆,预计到2020年这个市场国内将提供小百亿的增量空间/年。 2、12V 在美国也会依照欧洲同一路径来运行,目前美国12V 启停比中国的渗透率还低,年增量空间也不小。 3、目前启停博世全球市场占有率第一,博世应该会有好的增量空间。 48V 启停电机: 1、基于欧洲新的未来油耗标准,奔驰、宝马、奥迪已经于今年推出了48V 技术的新的车型,目前这三家这一技术的唯一供应商是博世,未来欧洲的增量主要基于48V 的放量。 2、国内的自主品牌都非常积极,预计明年下半年开始,国产车开始推出新的车型,但真正的放量还待时间。 3、48V 有二代技术,一代技术相于简单,整车不需要做大的变动,这一成本的实现在未来几年是有可能性的。二代降油耗可达20%,但成本增加同时还需要整车变动,暂时推广概率不大。 5、48V 未来真正大的生命力在于2020年后国家的补贴,如果纯电动的补贴不可维持,未来48V 可能是一个好的低成本解决方案,未来也会成为主流方案之一。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年净利润为5.1亿(不考虑本次sg 收购费用)、7.5亿、9.3亿,PE 为26倍、18倍、14倍。给予“买入”
郑煤机 机械行业 2017-11-22 7.72 10.50 76.77% 7.96 3.11%
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加码布局“双主业”战略,收购SG 公司已获发改委备案:公司确立煤机+汽车零部件双主业发展战略,公告显示,今年3月1日,亚新科已经全部变更至公司名下。10月11日,公司公告拟联合中安招商、崇德资本,以现金方式收购SG公司,基础交易价格5.45亿欧元(约合人民币42亿元)。SG 公司系博世公司下属多家在全球范围内从事起动机和发电机业务公司的母公司,目前全球拥有8个制造中心,2015年、2016年营业收入分别为14.33亿欧、14.87亿欧,剔除剥离费用后,两年净利润分别为393万欧、884万欧。博世电机为全球领先的一级供应商,与戴姆勒、宝马、大众等保持长期合作,目前SG 公司通过剥离已获得上千项专利技术,相关核心技术人员及主要研发团队也实现转移。11月11日公司公告已取得发改委备案,收购进展顺利,上市公司技术实力有望得以显著增强。 2017-2020国内起停系统市场规模CAGR28%,48V 弱混系统待成燎原之势:起停系统是性价比较高的降低能耗技术路线,国内油耗标准以欧盟为赶超目标,落后其5年左右,预计到2020年我国起停系统渗透率与欧盟2015年68%的渗透率接近,以乘用车产量每年增速5%测算,我们预计到2020年国内起停系统市场规模有望达到416亿元,2017-2020年均复合增速28%。48V 弱混系统是纯电动车完全到来之前,性价比最高的新能源车技术解决方案——成本相对更低&节油率高,奥迪、宝马等厂商已运用于新车型,预计明年开始欧洲市场逐步启动,2025年国内市场规模可观。HIS 预测,到2025年全球48V 汽车产量将达1360万,对应408~680亿市场空间;预计国内市场占比一半左右。 亚新科将与博世电机有效协同,有望大幅改善盈利能力:此次收购后,SG 公司将进一步开拓中国市场,有望成为新的收入增长点。公司于中国长春和长沙新建了制造中心,有望下降人工成本;亚新科集团将产业链延伸到电机零件的精加工,通过其本土采购渠道有望大幅改善博世电机成本结构,进一步提升盈利能力,协同效果显著。 投资建议:持续看好未来双主业的发展前景,预计2017-2019年净利润分别为3.79亿元、7.20亿元、10.33亿元(假设SG 公司于2018年并表),EPS 分别为0.22元、0.42元、0.60元。维持“买入-A”评级,6个月目标价10.50元。 风险提示:收购进度及整合不及预期,原材料价格波动,汇率波动
郑煤机 机械行业 2017-11-20 7.86 -- -- 8.04 2.29%
8.04 2.29%
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煤炭产销两旺煤价上行,煤企盈利好转固定投资4年来首次转增。 煤炭产销两旺:2017年上半年全国规模以上煤炭企业原煤产量17.1亿吨,同比增长5%;煤炭消费消费量约18.3亿吨,同比增长1%。煤价上行:5年下行趋势结束,环渤海动力煤平均价格指数站稳550元/吨(2015年最低仅370),随着长协签订,煤价有望维持在较高水平。资本开支释放:2017年上半年规模以上煤炭企业主营业务收入1.3万亿元,同比增长37.6%,利润总额1474.7亿元,同比增长1968.3%。全国煤炭采选业固定资产投资自2013年以来首次转增,2017年上半年煤炭采选业固定资产投资1113亿元,同比实现正增长。 液压支架更新需求可持续,公司是行业的绝对龙头。 液压支架使用寿命约8年,2002-2012年煤炭黄金十年煤炭开采设备销售一路上行,随着2015~16年保有量见顶,行业已经进入更新需求高峰期,往后看更新需求托底下需求复苏有望持续。公司是液压支架领域绝对龙头,过去5年行业下行,主要竞争对手纷纷退出市场,公司高端产品市占率从30%上升到了60%,市场份额大幅提升。公司的资产负债表健康,历史包袱小,业绩弹性大。 并购亚新科、博世电机资产,大步开拓汽车零配件产业第二主业。 公司通过并购亚新科切入汽车零配件市场,亚新科资产包主要包括发动机零部件、NVH零部件、汽车电机三部分。其中NVH、汽车电机市场有较好增长空间,客户优质均为一线品牌(博世、大众、通用等)。拟以5.45亿欧元全现金收购德国博世旗下汽车电机资产,产品涵盖汽车起动机、发电机、48V微混系统等,博世电机资产客户主要为奔驰、宝马和奥迪等豪华品牌。未来经过产能优化、供应整合,该资产盈利能力有望再上台阶。 给予“买入”评级。 预计公司2017~19年净利润分别为4.18/7.09/10.79亿元,对应PE分别为27/16/10倍。上调评级至“买入”。
郑煤机 机械行业 2017-11-17 7.95 11.50 93.60% 8.04 1.13%
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收购博世SG 获发改委备案,汽车零部件第二主业逐步成型公司为国内煤机制造龙头,核心产品为液压支架、刮板机等综合采矿设备。目前公司逐步布局汽车零部件领域,继收购亚新科旗下6 家零部件公司后,又拟以5.45 亿欧元全现金收购德国博世旗下的博世SG 100%股权,目前本次收购已经获得国家发改委备案。本次交易按静态EV/EBITDA 测算仅为7.85X,对比国内同行业公司25.28X 的平均估值有一定优势。 博世SG 为全球汽车起动机、发电机以及48V BRM 能量回收系统巨头,全球综合市占率达17%,与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂合作紧密。我们认为本次收购最大亮点为启停电机及48V 系统。启停电机可以让燃油车节省耗能5%左右,国内配置比例不足20%,对标欧洲70%的比例提升空间巨大。48V 目前在一些德系高端车中开始配置,作为一种高性价比减排方案,目前主流车企都配置意愿强烈。未来随着国内双积分政策逐步落地,我们认为48V 将成为未来主要大趋势。过去几年,博世SG 盈利能力受到剥离费用的影响,但从长期来看公司有望依托国内巨大市场和与亚新科的协同效应,有望实现启停电机业务上的跨越式发展。 煤机领域龙头企业,资产负债表率先修复,利润弹性巨大 公司为国内液压支架、刮板机绝对龙头,液压支架市占率30%,高端市场达60%。8 家主要上市煤机企业今年以来盈利大幅好转,前三季度行业整体营业收入同比增速为43.30%。我们认为本轮行业高景气主要是由于更新需求叠加新增需求:更新需求方面,10-12 年为上一轮煤炭企业固定资产投资高峰,按照平均5-7 年的平均使用寿命计算,17-19 年将为设备集中投资高峰;新增需求方面,受益于国家煤炭企业减量置换政策,2020 年底将增加5 亿吨以上先进产能,考虑到大型煤企的机械化率较高,未来几年设备投资增量巨大。 公司为国内煤机设备龙头,资产负债表修复明显快于行业,业绩弹性大、净利润增幅高。去年以来煤炭价格大幅反弹,国内煤企盈利好转带动资本开支增加。不过由于前几年煤炭企业亏损严重,煤机行业坏账率居高不下。公司坏账准备计提准则为业内最为保守企业之一,资产负债表修复大幅快于行业,2017 年前三季度公司净利润增速为149.06%,大幅高于8 家上市煤机企业整体利润增速73.59%。今年以来,钢材价格上涨给公司的毛利率带来了很大的压力,未来随着产品的逐步提价,毛利率有望回到正常水平。 双主业布局清晰,汽车零部件业务有望平滑业务 煤机业务受煤炭价格波动较大,公司逐步切入汽车零部件万亿市场,双主业发展趋势明显。 公司通过并购亚新科顺利切入汽车零部件市场,亚新科资质优秀,主要业务包括发动机零部件、NVH 零部件和汽车电机。公司客户为博世、一汽集团、一汽大众等优质客户,2013-2015年分别实现净利润2.28、2.26、2.33 亿元。亚新科有望和博世SG 共享客户资源和供应链,形成协同效应增强盈利能力。汽车零部件行业周期性相对较弱,有助于公司平滑煤机业务的周期性波动风险。 投资评级与盈利预测:预计2017-2019 年净利润为3.45 亿、7.96 亿和11.28 亿元,EPS 为0.21元、0.46 元和0.65 元,PE 为37 倍、17 倍和12 倍,维持“买入”评级!
郑煤机 机械行业 2017-11-15 7.33 10.32 73.74% 8.18 11.60%
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“国企+市场化机制”:液压支架龙头+汽车节能零部件双主业;业绩弹性大 中国液压支架龙头,大力打造汽车节能零部件“第二主业”。公司为国企改革标杆,市场化机制增进活力,核心管理层直接持股。今年3月,公司购买亚新科资产并募集配套资金,引入员工持股计划,价格8.68元/股,目前股价倒挂。 煤价回暖,煤炭固定资产投资4年来增速首次转正。公司高端液压支架市占率超60%。2017前3季度公司煤机主业净利润增长96%,业绩大幅反弹(之前煤机利润高峰为16亿元)。公司坏账准备计提充分,未来双主业业绩弹性大。 拟收购博世电机,揽入汽车节能系统核心零部件巨头 公司联合中安招商、崇德投资等,拟以现金收购博世电机100%股权,交易基础价格5.45亿欧元,折合人民币约39.82亿元。收购对应EV/EBITDA为7.85倍,远低于可比A股公司的25.28倍的平均EV/EBITDA。 博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机、发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右。汽车起动机、发电机为汽车起停系统核心部件,可在汽车启动和停止过程中降低能源消耗。博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。2016年度博世电机实现营业收入109亿元,为郑煤机2016年度营业收入约3倍,收购完成后,将成为公司第一大业务板块。
郑煤机 机械行业 2017-11-06 7.13 -- -- 8.18 14.73%
8.18 14.73%
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事件:公司三季报实现营收53.48亿元,同比增长94%,实现归母净利润3.19亿元,同比增长150%。从单季度来看,一季度实现净利润0.72亿元,二季度实现净利润0.89亿元,三季度实现净利润1.56亿元。 公司三季度营收基本与二季度持平,但利润增长较快主要原因有两点:1)从三季度开始煤机业务逐步开始确认今年3月份第一次提价后的产品,使得煤机板块盈利能力增强;2)公司三季度实现投资收益2400万元,前三季度合计实现投资收益4577万元,进一步增强公司业绩。 油耗法规趋严下,12V启停+48V微混需求旺盛。我们通过测算“双积分”影响因素,发现2020年燃油车平均节油率需达10%以上才能双积分达标,考虑燃油车比例仍在90%以上,12V和48V节能系统在全球(类比中国)是很有市场需求的。 SG扣非净利率为正,未来好转。博世SG扣除剥离费用后15、16年净利润分别为393、884万欧元,剥离费用全由博世承担,利润反转主要来自中国与美国启停电机业务大幅增长、48V欧洲增长以及德国工厂人员逐步退休。SG买的便宜。以EV/EBITDA比率为基准,博世SG为7.69倍,低于起动机、发电机业务收购平均估值倍数8.25倍。 煤机的利润释放只是时间差的问题。今年整机三次涨价基本覆盖钢材上涨的成本,但由于订货与交货期延迟四至六个月,利润释放晚一至于季度。 上半年亚新科利润低于预期是暂时。亚新科下游约60%为重卡,销售情况严重好于市场预期。但上半年仅实现净利润6500万元,其中并表利润5320万元,主要由于公司进行固定资产本期摊销,还有无形资产摊销6000万,加上存货摊销,合计摊销1个亿左右。 盈利预测:不考虑收购的影响,我们预计公司2017~2019年利润为5.1亿、7.5亿、7.8亿,PE为23倍、16倍、16倍。给予“买入”评级。 风险提示:煤炭企业设备业绩不达预期;亚新科业绩不达预期。
郑煤机 机械行业 2017-11-06 7.13 -- -- 8.18 14.73%
8.18 14.73%
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事件:公司公布2017年三季报:2017年前三季度,公司实现营业收入53.48亿元,同比增长94.18%,实现归母净利润3.19亿元,同比增长149.06%,实现扣非后归母净利润为2.68亿元,同比增长231.34%,稀释每股收益为0.19元。 前三季度业绩高增长,预收账款大幅增加,全年业绩高成长可期。 2017年前三季度,公司营收增速及净利增速分别为94.18%和149.06%,主要是由于取得子公司后合并范围增加所致;与此同时,公司的预收账款余额为6.45亿元,相较年初余额增加了154.36%,主要是公司预收产品款增加所致。公司前三季度业绩高增长,预收账款大幅增加,公司全年业绩同比高成长基本无悬念。 公司整体经营状况明显改善。2017前三季度,(1)公司盈利能力不断提升,毛利率及净利率分别达到21.51%和6.61%,同比分别增加2.23pct及2.44pct;(2)公司经营性现金流持续改善,实现经营活动产生的现金流净额9.1亿元,同比增长127.76%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致;(3)公司营运能力不断提高,存货周转率及应收账款周转率分别达3.48和2.17,同比再提升;(4)公司回款能力提升,实现资产减值损失为-0.60亿元,同比降低149.64%,主要是公司应收账款回款增加所致。 公司煤机业务不断回暖,亚新科及博士电机将巩固公司在汽车零部件市场地位。当前,由于煤炭行业集中度提高,煤矿企业的综采机械化率持续提升,部分煤矿企业又迎来固定资产补投高峰,作为行业龙头,公司煤机业务将充分受益。与此同时,公司收购的标的公司亚新科为汽车零部件供应商,近几年业绩基本保持稳定;而公司又拟收购博士电机,交易完成后,两家公司将充分发挥协同作用,进一步巩固公司在汽车零部件市场的行业地位。 盈利预测与评级:作为河南地方国企改革龙头标的,管理层积极进取,员工持股计划助力公司持续发展。在公司主业逐步回暖,需求端明显改善背景下,各项财务指标都表现反转趋势,另外汽车零部件领域在整合完毕后有望继续深度拓展。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.03亿元、6.81亿元及8.05亿元,当前A股股价对应17-19年PE分别为22.6倍、16.7倍与14.1倍,我们持续推荐公司。
郑煤机 机械行业 2017-11-02 7.13 -- -- 8.18 14.73%
8.18 14.73%
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三季报收入增长94%,业绩环比大幅增长。 2017年前三季度公司实现营业收入53.48亿元,同比增长94.18%;实现归母净利润3.19,同比增长149.06%。其中三季度单季度盈利1.56亿元,环比增长75%。业绩大幅增长主要是煤机板块的收入增长、利润释放所致。往后看,随着高价订单的逐步确认,未来盈利水平有望进一步提升。 下游煤炭产销/价格已回暖,盈利好转,固定投资4年来首次转增。 煤价5年下行趋势已经结束,环渤海动力煤平均价格指数自2015年最低价371元/吨以来持续反弹,目前站稳550元/吨以上。长协的签订促使煤价在的价格中枢实现均衡,有助于稳定煤炭企业的盈利预期,释放资本开支。全国煤炭采选业固定资产投资自2013年以来首次由减转增,报告期煤炭采选业固定资产投资1113亿元,同比实现正增长。全国规模以上煤炭企业原煤产量17.1亿吨,同比增加8155万吨,同比增长5%;全国煤炭消费转为正增长,上半年全国煤炭消费量约为18.3亿吨,同比增长1%。 公司市场份额已大幅提升,收入弹性大。 过去5年行业收缩主要竞争对手美国JOY等已退出市场,公司高端产品市占率从约30%上升到了60%,市场份额大幅提升,将充分受益行业复苏。 收购亚新科、拟收购博世电机,大力开拓汽车零配件业务。 公司通过并购亚新科切入汽车零配件市场,亚新科资产包主要包括发动机零部件、NVH零部件、汽车电机三部分。其中发动机零部件资产相对较为稳定,而NVH零部件和汽车电机市场都有较好的增长空间。客户包括BOSCH、一汽集团、一汽大众、玉柴集团、康明斯、中国重汽、潍柴动力等一线产商。公司已发布预案拟以5.45亿欧元全现金收购德国博世旗下汽车电机资产,产品涵盖汽车起动机、发电机、能量回收系统等,公司在汽车电机上的布局再下一城,与亚新科的电机业务有望形成共鸣。 盈利预测与投资建议。 预计2017-19年净利润为4.18/7.09/10.79亿元,对应PE为27/16/11倍。维持“增持”评级。
郑煤机 机械行业 2017-10-20 7.13 9.69 63.13% 8.18 14.73%
8.18 14.73%
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本报告导读: 公司拟收购全球汽车电机龙头博世SG,油耗“大考”逼近下,博世SG 新产品48V 微混系统推广空间巨大,长期看有望成为公司新的利润增长点。 投资要点: 结论:公司拟收购博世SG,继续夯实汽车零部件资产,长期看SG 有望成为公司新的利润增长点。基于传统煤机业务复苏超预期和亚新系6家公司于2017年3月并表,上调公司2017-18年EPS 至0.25(+0.12)/0.40(+0.17)元,预计2019年EPS 为0.58元,鉴于亚新科并表预期已反映在此前目标价中,维持目标价9.69元不变,维持增持评级。 收购汽车电机龙头博世SG,进一步夯实煤机+汽车零部件双轮驱动模式。 公司拟收购的博世SG 汽车电机约占全球市场份额17%,2015-16年SG收入14.3/14.9亿欧元,净利润-0.10/-0.45欧元,剔除剥离费用后净利润0.07/0.27亿欧元。2017年3月公司完成亚新科系6家公司收购,本次收购博世SG 为公司煤机+汽车零部件双轮驱动战略的进一步实施。虽然博世SG 因剥离费用短期对公司业绩贡献不大,但我们认为SG 电机产品市占率提升和48V 系统应用等未来有望成为公司新的利润增长点。 应对油耗“大考”,48V 系统大有可为。①市场普遍认为“双积分”制度下新能源车是唯一路径,但根据我们测算,工信部新能源车产销规划无法满足油耗要求,因此传统燃油车节能技术应用空间广阔;②48V 弱混系统具有性价比高、技术替代性强、体验升级等优势,未来推广空间巨大。 煤机需求复苏有望继续超预期。本轮煤价回升和煤企利润增长均超市场预期,驱动2017H1煤企固投增速转正。我们认为,2018-19年煤价高位震荡和产量增长将增强煤企再投资能力,煤机需求复苏有望继续超预期。 风险提示:资产收购终止的风险;标的资产后续盈利能力低于预期的风险。
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油耗法规趋严下,12V启停+48V微混需求旺盛。虽然国内力推纯电动,但我们通过测算“双积分”影响因素,发现2020年燃油车平均节油率需达10%以上才能双积分达标,考虑燃油车比例仍在90%以上,12V和48V节能系统在全球(类比中国)是很有市场需求的。 SG经营稳健,扣非净利率为正,未来好转。博世SG扣除剥离费用后15、16年净利润分别为393、884万欧元,剥离费用全由博世承担,利润反转主要来自中国与美国启停电机业务大幅增长、48V欧洲增长以及德国工厂人员逐步退休。 SG买的便宜。以EV/EBITDA比率为基准,博世SG为7.69倍,低于起动机、发电机业务收购平均估值倍数8.25倍。2015年博格华纳收购雷米国际为9.46倍。 煤机的利润释放只是时间差的问题。今年整机三次涨价基本覆盖钢材上涨的成本,但由于订货与交货期延迟四至六个月,利润释放晚一至二季度(8-9月毛利率已经大幅提升,预计明年毛利率稳定在25+%)。 上半年亚新科利润低于预期是暂时。亚新科下游约60%为重卡,销售情况严重好于市场预期。但上半年仅实现净利润6500万元,其中并表利润5320万元,主要由于公司进行固定资产本期摊销,还有无形资产摊销6000万,加上存货摊销,合计摊销1个亿左右。 SG公司2016年净资产为2.35亿欧元(18.3亿人名币),假设按此净资产合并后预计PB为1.28倍。盈利预测:预计公司2017~2019年利润为5.2亿(不考虑并购SG交易费用)、8.2亿、8.8亿,PE为25倍、16倍、15倍,考虑博世SG收购完成后股本不变,但利润增加至5.2亿、9.7亿、11.5亿,对应PE为26倍、14倍、12倍。 风险提示:煤炭企业设备业绩不达预期;亚新科业绩不达预期;博世SG业绩不大预期。
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全现金收购博世SG,汽车零部件布局再下一城公司传统主业为煤机设备,后通过外延收购切入汽车零部件领域,打开万亿级别的市场。今年上半年,公司实现对亚新科6家公司的并表,正式确立汽车零部件第二主业格局。5月,公司组建财团以5.45亿欧元的基础交易价格全现金购买SGHolding100%股权,进而承接德国博世集团起动机与发电机业务。博世SG主营启停电机和发电机、同时也正在大力推广48V能量回收系统,公司与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂保持长期的合作关系。启停电机可以让燃油车节省5%左右能耗,目前欧洲的配置比例超过70%,而国内不足20%,未来推广空间巨大。48V系统在德系一些高端车型中已经开始配置,未来今年有望进入大规模普及阶段。国内随着双积分政策对于能耗标准的要求,部分车企使用48V系统意愿强烈,我们判断48V系统将是未来5-10年的大趋势。短期SG的整合费用等将带来一定的财务压力,但是随着未来国产化的推进以及市场的逐步成熟,SG有望成为公司利润的重要来源。同时亚新科与博世可以共享客户和供应链,形成很好的协同效应。 行业复苏龙头首获益,市占率有望强势提升受供给侧改革持续推进和和环保政策趋严的影响,煤炭供需逐渐走向平衡,煤炭价格回升,煤企盈利和现金流情况明显好转。2017年上半年,全国规模以上煤炭企业主营业务收入13353.4亿元,同比增长37.6%,实现利润总额1474.7亿元,同比增长1968.3%。煤炭价格回升传导至煤机行业,基于更新、新增、机械化率提升和煤企补库存需求的行业复苏显著,2017年上半年全国煤炭采选业固定资产投资1113亿元,自2013年以来首次由减转增,实现同比正增长。未来,煤价有望继续保持在较为合理的位置,煤机行业复苏有望持续到2018年。 公司液压支架在国内市场占有率达到60%。并成功开发俄罗斯、印度、土耳其、越南、美国、澳大利亚等国际市场。伴随美国JOY等竞争对手退出市场,未来煤机行业集中度有望进一步提升,今年上半年因为钢材涨价的原因毛利率受到一定影响,但是未来公司将通过逐步提价提升毛利。2017H1,公司实现营收32.61亿,同比增长84.46%;归母净利润1.63亿,同比增长286.16%;毛利率和净利率分别为21.62%和5.39%,同比提升1.66、3.77个百分点,创造2014年以来的阶段性新高。 亚新科高速增长,与SG有望形成良好协同公司通过并购亚新科切入汽车零配件市场,亚新科资产包主要包括发动机零部件、NVH零部件、汽车电机三部分。其中发动机零部件资产相对较为稳定,而NVH零部件和汽车电机市场都有较好的增长空间。客户包括BOSCH、一汽集团、一汽大众、玉柴集团、康明斯、中国重汽、潍柴动力等一线产商。亚新科同时拥有启停电机技术,有望和SG形成良好的协同。 投资评级与盈利预测:预计2017-2019年净利润为3.96亿、7.61亿和10.58亿元,EPS为0.24元、0.44元和0.61元,PE为32倍、18倍和13倍,维持“买入”评级!风险提示:煤机行业复苏不及预期,收购标的业务整合不及预期。
郑煤机 机械行业 2017-10-13 7.13 9.60 61.62% 8.18 14.73%
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拟收购博世旗下SG公司,股票将于10月12日复牌:10月11日公司发布重大资产购买预案(修订稿),公司拟联合中安招商、崇德资本,以现金方式收购SG公司,基础交易价格5.45亿欧元(约合人民币42亿元)。同时公司公告,公司股票将于10月12日开始起复牌。 加码布局“双主业”战略,SG公司拥有全球领先市场地位:公司确立煤机+汽车零部件双主业发展战略,公告显示,今年3月1日,亚新科已经全部变更至公司名下。此次拟收购的SG公司系博世公司下属多家在全球范围内从事起动机和发电机业务公司的母公司,目前全球拥有8个制造中心。SG公司2015年、2016年营业收入分别为14.33亿欧元、14.87亿欧元,受剥离费用影响,两年净利润分别亏损994万欧元、4502万欧元,剔除剥离费用后,两年净利润分别为393万欧元、884万欧元。SG公司主要产品包含适用于乘用车及商用车的起动机、发电机、起停电机及48V BRM能量回收系统,为全球领先的一级供应商,与戴姆勒、宝马、大众等整车厂保持长期合作。 加紧开拓中国市场+降低成本,协同效果显著:节能减排和更新替代需求驱动下,新型电机产品有望保持快速发展趋势,SG公司的起停技术及48V BRM能量回收系统能有效降低油耗,发展前景广阔。此次收购后,公司将进一步开拓中国市场,预计将成为新的收入增长点。公司于中国长春和长沙新建了制造中心,有望下降人工成本;亚新科集团将产业链延伸到电机零件的精加工,通过其本土采购渠道有望大幅改善博世电机成本结构,进一步提升盈利能力,协同效果显著。 煤机行业显著回暖,龙头厂商坚守胜出:煤炭价格反转,煤炭企业固定资产投资意愿增强,半年报显示,公司液压支架产品国内市场市占率30%,高端市场市占率更是高达60%,为细分行业龙头,充分受益行业回暖。未来,煤机行业在新增需求、替代需求及机械化率提升三重因素共振下有望持续增长,公司煤机业务有望持续复苏。 投资建议:持续看好公司未来双主业的发展前景,预计公司2017-2019年净利润分别为4.23亿元、6.30亿元、8亿元(暂不考虑博世起动机及发动机业务并表),EPS分别为0.24元、0.36元、0.46元。维持“买入-A”评级,6个月目标价9.60元。 风险提示:收购进度不及预期,原材料价格上涨,整合不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名