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郑煤机 机械行业 2018-05-09 6.41 9.50 49.61% 6.53 1.87% -- 6.53 1.87% -- 详细
1.公司营业收入和利润大幅增加主要本季度系新增亚新科6家公司并表,去年为二季度开始并表。同时,受益煤炭行业回暖,煤机业务订单和出货量增幅较多。 2.公司一季度整体毛利为26%,相较于去年一季度提升了六个点。随着钢材价格平稳,煤机产品价格和出货量仍维持在高位,预计毛利率仍有提升空间。 3.从订单情况来看,目前公司煤机排产已到四季度,单吨价格仍保持在1.5万元左右,可保证全年利润无忧。 公司18年业绩增长确定性高: 1.煤机板块:钢价稳定,出货量和单价维持高位,全年煤机业绩的确定性较高。 2.亚新科:公司经营稳健,同时18年摊销会逐步减少。 3.博世SEG:12V起停器,明年后年可能成为标配,博世市场份额是最高的。48V,目前客户是宝马,奥迪,奔驰,高端车系列,目前还是在乘用车,商用车以后才可能有。 盈利预测:预计公司2018~2020年利润为7.5亿、9.3亿、10.8亿,PE为15倍、12倍、10倍,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭企业设备业绩不达预期;SEG业绩不达预期。
郑煤机 机械行业 2018-05-08 6.38 -- -- 6.57 2.98% -- 6.57 2.98% -- 详细
2017年收入增长108%,业绩同比大增358% 公司发布2018年一季报,2018年Q1实现销售收入25.05亿元,同比增长192.04%,实现净利润1.78亿元,归母净利润1.53亿元,同比增长106.51%。 煤机板块强势复苏,液压支架持续涨价,盈利水平将继续上行 煤机板块实现煤机板块营业收入为14.96亿元,较去年同期增加6.39亿元,同比增长74.54%,实现净利润1.23亿元,同比增长70.97%。若剔除应收账款计提坏账0.4亿元,板块经营性利润1.63亿元,净利率水平超过10%,相比17年5%的净利率水平有显著回升,与高点15%的净利率仍有较大差距,考虑到液压支架产品涨价情况,预计2018年煤机业务净利率仍将继续向上。 煤机板块应收账款余额下降,坏账计提准备充分,业绩提升潜力大 截止2018年Q1公司应收账款余额为28.07亿元,较去年同期增长5.69亿元,但主要是因亚新科并表所致,从2017年报披露数据来看,煤机板块的应收账款余额为14.96亿元(母公司报表口径),2017年期末郑煤机公司应收账款科目的坏账准备余额达到9.27亿,公司的应收账款坏账拨备情况已经比较充分,且考虑到2017年公司坏账冲回了1.37亿元,在今年下游需求仍旧旺盛的情况下,预计收入质量将会继续提升,从报表的角度业绩存在较大的提升潜力。 汽车零配件业务保持较快增长,板块Q1利润达到9千万 报告期内新增汽车零部件板块营业收入为10.07亿元,实现净利润0.97亿元,2017年Q2-Q4的并表业绩为2.08亿元,预计2018年Q1汽车零部件板块实现了较好的收入和业绩增长。 博世电机资产尚未并表,财务费用拖累1季度业绩,全年板块有望收支平衡 博世电机资产收购已完成尚未并表,Q1产生财务费用为0.37亿元,主要是利息费用和保函手续费。展望2018年,该资产包有望实现盈亏。 盈利预测与投资建议: 预计2018-20年净利润为8.09/9.03/11.78亿元,同比增长184%/11%/30%,对应PE15/13/10倍。维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行;并购整合不及预期。
郑煤机 机械行业 2018-05-07 6.31 -- -- 6.57 4.12% -- 6.57 4.12% -- 详细
煤机和汽车零部件业务受益下游景气,均超出预期 一季度公司煤炭机械业务实现收入15亿元,同比增长74.5%。汽车零部件业务实现收入10.1亿元,预计同比增长30%以上,两者均超出预期,煤机业务的高弹性特征充分显现。 煤机业务仍处于景气高位,全年收入将大幅增长 公司煤机业务实现净利润1.23亿元,同比增长70.97%,净利润率修复至8.2%,比2017年提升1.3个百分点。一季度煤炭行业固定资产投资完成额累计同比增长3.7%,同比转正,煤炭价格继续维持高位,煤炭企业利润大幅增长,为煤炭企业的资本支出增长奠定了良好的基础。公司一季度预收账款10.44亿元,环比增长28.3%,表明下游需求强劲,订单交付仍有压力。作为液压支架龙头,市场份额有进一步提升空间,预计全年煤机收入增长30%左右。 汽车零部件业务受重卡一季度增长,表现强势 受益于重卡为主的商用车的强劲复苏,公司汽车零部件业务17年大幅增长。18年一季度重卡行业在高基数下增速仍然表现较好,同比增长11%,汽车零部件业务实现净利润9769.1万元,净利润率维持在较高水平。4月份开始,重卡行业进入淡季,预计全年重卡销量将有所下滑,公司汽车零部件业务增速会逐步回落,但预计全年仍然实现稳定增长。 SGHolding短期仍会对利润造成负面影响 一季度对SGholding的股权已经完成过户,但交割审计和评估工作还在进行中,因此未进行并表。一季度SGHolding的海外收购平台的管理费用和长期借款的财务费用合计产生4232.3万元的亏损,预计18年仍会对利润产生负面影响。 维持“推荐”评级 暂不考虑SGholding的业绩贡献,煤机业务超预期,上调盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为6.72亿、8.31亿元和9.34亿元,EPS分别为0.39、0.48和0.54元,对应PE分别为18.2、14.7及13.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、煤价大幅下跌;2、收购整合不及预期;3、钢铁等原材料价格上涨。
郑煤机 机械行业 2018-05-04 6.26 -- -- 6.57 4.95% -- 6.57 4.95% -- 详细
2018Q1业绩同比大增106%,煤机+汽车零部件双主业开花 2018Q1公司实现营业收入25.05亿元,同比增长192.04%;归母净利润1.53亿元,同比增长106.51%。 其中煤机板块实现营业收入14.97亿元,同比增长74.54%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长60.99%,资产减值损失4,028万元,去年同期-1,883万元。我们认为随着煤机行业持续回暖、公司回款改善,煤机板块有望保持高增长,资产减值损失逐步冲回。 汽车零部件板块实现营业收入10.08亿元,实现归母净利润7,610万元,去年同期尚未并表。 海外收购平台实现归母净利润-4,232万元,主要为财务费用支出。 2017业绩大幅增长358%,受益煤机行业持续回暖 2017年,煤机业务快速增长及受亚新科并表因素,公司实现营业收入75.48亿元,同比增长108.01%;实现归属于母公司所有者的净利润2.84亿元,同比增长358.49%。同时经营质量大幅改善,经营现金净流量11.85亿元,同比增长124.24%;综合毛利率22.20%,同比上升1.89pct;公司回款额同比增长53%,为近5年最高。 完成博世电机过户,揽入汽车节能系统核心零部件巨头 截至2018年1月2日,公司已持有博世电机100%股权。博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机、发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右。 博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。2016年度博世电机实现营业收入109亿元,为郑煤机2016年度营业收入约3倍,收购完成后,将成为公司第一大业务板块。 受全球燃油消耗控制影响,48V轻型混合动力产业落地 已提速欧美日韩等国家地区,纷纷提出燃油消耗控制纷纷时间表,中国也推出“双积分”制等政策,48V轻混系统有效折中节油率和经济性,有望成为应对燃油限制的极佳方案。 2018年3月,大众集团与万向集团签订超过10亿美元48V电池系统订单;大陆集团与成飞集成合资开发48V电池系统,产业落地已提速。 盈利预测与估值: 煤机行业未来3年有望持续回暖,公司作为液压支架龙头充分受益;汽车零部件板块将保持稳定增长,48V节能系统有望快速放量。我们预计2018-2020年公司归母净利润6.82、8.61、11.30亿元,对应PE为18X、14X、11X;员工持股认购价格为8.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险
郑煤机 机械行业 2018-05-03 6.96 -- -- 6.57 -5.60% -- 6.57 -5.60% -- 详细
预计煤机需求复苏延续、Q1煤机业务利润大增,维持增持评级 预计2018-2020年公司煤机板块毛利率呈上升趋势;汽车零部件板块收入平稳增长毛利率基本稳定。暂不考虑现金并购资产SEG的影响,我们预计2018-2020年公司归母净利润为7.01、8.64和10.4亿元,维持“推荐”评级。 Q1收入大增192%、整体毛利率提升约6个百分点 2018Q1营收25亿元(+192%)、主要因煤机收入增74.5%和Q1亚新科收入10亿元纳入并表;当期整体毛利率26.04%、分别较2017Q1和2017提升5.8个百分点和3.8个百分点;期间费用率15.2%、同比提升2.16个百分点、因煤机业务新增贷款利息增加支出和并购SG的海外平台新增利息费用等增加;Q1归母净利润1.53亿元(+106%)、其中亚新科贡献7610万元。 Q1煤机板块如预期大幅反弹,2018年仍具备较大弹性 2018Q1煤机板块收入15亿元(+74.5%)、归母净利润1.2亿元(+61%)、占比公司归母净利润的比重为78%。相比2017年煤机板块归母净利润3.28亿元(+428%),如我们之前预期,Q1煤机板块业绩体现出较大弹性。我们预计,2018年下游煤炭企业现金流将继续改善,公司煤机板块主要产品收入和毛利率时有望同时提升,仍将驱动煤机板块业绩快速增长。 煤矿更新需求、在建及改扩建煤矿新增需求共同驱动煤机需求复苏 2018Q1煤企利润总额增长18.1%、销售利润率13.1%、现金流继续改善,煤企对煤机设备的支出能力和意愿较2016-2017明显提升,从神华和中煤2018年预计煤炭资本开支增长36%和67%得到印证。Q1煤企固投同比增3.7%,其中国有煤企增长23%,重回上升趋势。2017年底国内在建及改扩建千万吨级煤矿产能合计4.4亿吨,边际上将助力煤机装备需求继续复苏。 2018Q1并购资产SEG股权已过户,因审计等因素未纳入合并报表 公司联合中安招商等用现金并购SEG100%股权的交易,2018年1月SEG股权已完成过户,但因交易价格调整、交割审计等Q1并未纳入合并报表。 风险提示:煤企利润回升传导至煤机滞后、并购SEG的成本及管理风险
郑煤机 机械行业 2018-04-24 6.92 -- -- 7.07 2.17%
7.07 2.17% -- 详细
预计国内煤机市场将理性复苏、首次覆盖、给予“推荐”评级。 预计2018-2020年国内煤机市场将呈理性复苏趋势。预计2018-2020年公司煤机业务收入增速27%、23%和20%,煤机板块毛利率呈上升趋势;汽车零部件板块收入平稳增长,预计2018-2020年依次为10%、10%和8%、毛利率基本稳定。因公司对SEG公司收购尚未完成并表,不考虑SEG影响,我们预计2018-2020年公司归母净利润为7.01、8.64和10.4亿元,对应EPS为0.40、0.50和0.60元,首次覆盖给予“推荐”评级。 预计2018年煤机板块贡献归母净利润仍将快速增长。 2017年公司煤机板块贡献归母净利润3.28亿元、同比增长428%,亚新科贡献1.59亿元,但因并购SEG公司的海外收购平台对公司归母净利润的影响为-2.02亿元,合并口径归母净利润2.85亿元。若不考虑并购SEG公司费用影响,实际上2017年公司归母净利润约4.9亿元。2017年公司在国内煤机业务订单增长99%、煤机板块收入增长仅31%。我们预计,2018年下游煤炭企业现金流将继续改善,2018年公司煤机业务应收账款回款加速仍继续维持,煤机板块主要产品收入和毛利率时有望同时提升,或将驱动煤机板块业绩快速增长。 国内煤机需求将继续复苏,市场集中度仍将持续提升。 2017年煤炭企业利润总额、现金流入大幅改善和销售利润率维持在历史高位将提升煤企对设备的支出能力和意愿,将驱动2018年煤企固投将回归增长,神华和中煤预计2018年煤炭业务资本开支分别增长34%和67%佐证了上述判断,国内煤机需求将继续复苏。本轮煤机行业复苏主要由中大型的煤炭企业驱动,未来煤矿将向大型化、高效化方向发展,份额趋向于国有煤炭企业集中,基于客户粘性和技术优势仍将拉动煤机行业集中度的提升。2018Q1煤炭行业固定资产投资同比增长3.7%,其中国有煤企固投增长22.7%,亦证明煤机行业仍在继续复苏、需求向国有大型企业集中。
郑煤机 机械行业 2018-04-09 6.42 -- -- 7.30 13.71%
7.30 13.71% -- 详细
2017年收入增长108%,业绩同比大增358% 公司发布2017年年度报告,2017年实现销售收入75.47亿元,同比增长108.01%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长358%,扣非净利润3.87亿元,同比增长7316%。煤机板块强势复苏,亚新科运营稳定,并购博世电机资产发生的管理及财务费用等拖累了部分业绩。 煤机板块强势复苏,盈利能力仍有较大提升空间 煤机板块实现收入47.52亿元,同比增长30.97%,实现净利润3.33亿元,同比增长809%,煤机板块强势复苏,若剔除应收账款计提坏账准备冲回1.3亿,板块经营性利润2亿,净利率水平5%,与高点15%的净利率仍有较大差距,考虑到液压支架产品涨价,预计2018年煤机业务净利率仍有较大提升空间。 并购亚新科切入汽车零配件市场,整体运营稳定向好 汽车零部件板块实现收入27.95亿元,实现净利润2.08亿元(并表时间为三个季度)。亚新科资产包运行稳定,预计2018年依旧保持稳定增长。 博世电机资产并购费用拖累2017年业绩,2018年有望收支平衡 博世电机资产2017年底交割,产生管理费用(并购财务费用)1.5亿元,发生财务费用5000万元。拖累2017年度公司经营业绩。展望2018年,收购事项已经落地,从此前收购交易书披露的信息来看,博世电机资产包实际经营利润为正,考虑到收购的财务费用的影响,预计2018年该业务板块收支平衡是大概率事件,有超预期的可能。 盈利预测与投资建议: 2018年公司煤机板块的业绩回暖确定性高,源自售价提升带来的毛利率提升会滞后反映到报表当中,不考虑煤机板块应收账款坏账冲回,预计2018-20年净利润为8.09/9.03/11.78亿元,同比增长185%/12%/31%,对应PE14/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本进一步上行;并购整合不及预期。
郑煤机 机械行业 2018-04-04 6.42 -- -- 7.30 13.71%
7.30 13.71% -- 详细
事件: 3月29日晚间,公司发布2017年报,2017年实现营业收入75.48亿元,同比增长108.1%,归属净利润2.84亿元,同比增长358.5%,归属净利润3.87亿元,同比增长7316%,基本每股收益0.167元,经营活动现金流量净额11.85亿元,同比增长124.4%。 投资要点: 扣非净利润符合预期,双主业均表现出色 扣除收购博世电机业务产生的中介费用及相关财务费用的影响及坏账冲回产生的1.37亿非经常性损益,公司两大业务实际实现净利润5亿元,其中煤机板块业务实现净利润3.3亿元(含坏账冲回的1.37亿元),汽车零部件板块实现并表净利润1.59亿元(2017全年净利润3.1亿元)。两大主业均实现了出色的增长,表现良好。公司经营活动现金流量净额达到11.85亿元,达到历史最高的水平,充分反映了煤机主业的景气程度。 煤机业务景气延续,预计18年仍会稳步增长 公司煤机业务17年实现营业收入47.52亿元,同比增长30.97%,其中最核心的液压支架业务实现营业收入29.57亿元,同比增长38.65%,毛利率21.78%,同比下降2.87个百分点。毛利率下降主要因为钢材价格17年的剧烈上涨导致原有订单执行毛利率较低。后续的新签订单已经进行了价格调整,同时18年钢铁价格已经逐步回落,预计公司毛利端将得到显著改善。年报显示,公司到17年底的预收账款达到了8.1亿元,同比和环比继续大幅提升,表明下游需求仍然旺盛,虽然峰值难以达到历史水平,但我们提出的煤机更新周期的逻辑仍然成立,叠加供给侧改革后,煤炭企业产能的进一步集中也有利于公司煤机业务市场占有率的提升。作为的液压支架行业的绝对龙头,我们认为公司18年煤机业务板块将继续稳步增长。 受益重卡复苏,汽车零部件业务表现超预期 2017年3月1日并表的亚新科汽车零部件资产,在重卡行业强势复苏的带动下,业绩表现超出原来预期。17年实现并表收入27.13亿元,毛利率25.64%,同比下降了2个百分点,同样是受到原材料价格上涨的影响。亚新科汽车零部件业务中商用车客户占比较高,因此在本轮以重卡为主的商用车复苏行情中受益明显。17年亚新科汽车零部件全口径下实现净利润3.67亿元,同比增长31%,表现十分亮眼。目前亚新科也在积极的拓展乘用车市场业务,提高乘用车的比重,以对冲商用车较强的周期性特点。2018年重卡销量预计下滑10-15%左右,整体商用车销量同比增长约2%,公司业务面临着平稳的市场环境,预计业绩将保持平稳。 收购SG Holding即将完成,期待整合效果 公司以5.45亿欧元收购博世旗下电机业务已经接近完成。作为公司向汽车零部件业务转型的重大战略,在收购完成后,公司将成为国内汽车零部件业务巨头。有了亚新科并购及管理的经验后,我们对博世业务的整合充满期待。短期内,对SG Holding的整合还将影响利润,一旦整合完成,在中国的广大市场上,汽车电机业务仍有很大空间,利润弹性巨大。 成立郑煤机有限,整合煤机板块业务,提高管理效率 公司公告拟以煤机业务相关资产及现金出资10亿元人民币设立郑煤机有限,整合煤机板块业务。在收购博世电机业务完成后,公司汽车零部件业务的占比将大大高于煤机业务,公司的主业将转为以汽车零部件业务为主。成立郑煤机有限将理顺业务板块,提升管理效率。 维持“推荐”评级 暂不考虑SG holding的业绩贡献,预计公司2018-2020年净利润为4.95亿、6.22亿元和6.58亿元,EPS分别为0.29、0.36和0.38元,对应PE分别为22.5、17.9及17倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、煤炭价格大幅下跌;2、收购整合不及预期;3、钢铁等原材料价格上涨。
郑煤机 机械行业 2018-02-06 5.90 9.50 49.61% 6.61 12.03%
7.30 23.73%
详细
事件:公司于今日披露 2017年业绩预告,预计2017年实现归母净利润2.6-2.9亿元,同比增长330%-374%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为3.66-4.05亿元,同比增加6916.50%-7663.72%。 点评: 1.煤炭行业回暖,煤炭企业效益逐步好转,公司煤机业务订单收入增长,回款金额增加,煤机板块坏账准备及跌价准备减少。2017年钢材价格上涨,以及公司涨价后的产品确认周期之后2个季度,所以使得公司17年煤炭板块利润压力较大。 2.从单季度利润来看,四季度公司净利润为1.6-1.9亿元,盈利情况已明显回升,证明涨价传导滞后逻辑顺畅,利润正在向上。 3.亚新科并表增厚公司业绩。 4.净利润已包含收购SEG的2.13亿费用,如剔除此费用,公司17年净利润为4.8亿-5.1亿元。公司18年业绩增长确定性高: 1.煤机板块:钢价稳定,出货量和单价维持高位,一季度将是煤机板块利润释放点,全年煤机业绩的确定性较高。 2.亚新科:公司经营稳健,同时18年摊销会逐步减少。 3.博世SEG:预计1季度并表,12V起停器,明年后年可能成为标配,博世市场份额是最高的。48V,目前客户是宝马,奥迪,奔驰,高端车系列,目前还是在乘用车,商用车以后才可能有。 盈利预测:预计公司2017~2019年利润为2.75亿、7.5亿、9.3亿,PE为39倍、14倍、12倍,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭企业设备业绩不达预期;SEG业绩不达预期。
郑煤机 机械行业 2018-01-09 7.10 9.50 49.61% 7.15 0.70%
7.15 0.70%
详细
事件:公司于今日披露SEG审计报告。SEG2015-2017年1-6月分别实现收入人民币99.47亿、109.38亿、64.41亿,实现净利润-0.66亿、-3.52亿、-3.92亿,剔除剥离费用后净利润0.68亿、1.15亿、-0.83亿。 资产负债表:资产运营质量高!1.应收账款情况较好。公司17年上半年整体收入64亿元,但应收账款仅为22亿元,应收账款周转率约为6.4,回款情况好。 2.存货较少,周转率高。公司存货仅为13.7亿元,存货周转率为8.7,公司运营能力强。 3.固定资产少。公司全球9个工厂,但固定资产仅为17亿元,资产较轻。 4.资产负债轻。公司无短期借款,长期借款仅为11亿元。 利润表:费用率偏高1.毛利率略低。公司2017年上半年毛利率为15.1%,相比2016年下降2个百分点。 2.管理费用较高。公司管理费用率达17.5%,主要由于包含2.33亿元的重组费用和2.73亿的服务费用,剔除重组费用后管理费用率为14%,再剔除服务费用后管理费用率为9.6%。 3.销售费用和财务费用正常水平。公司销售费用率为5.4%,财务费用率为0.7%。 4.本次收购的重组费用为3.58亿元,收购费用为2.13亿元(扣税后为1.81亿元),考虑重组费用和收购费用,SEG2017年上半年整体亏损5.91亿元。不考虑重组和收购费用,从财务报表角度计算公司上半年整体亏损为0.52亿元。 盈利预测:公司2017~2019年利润为5.1亿(不考虑本次2.13亿元的收购费用)、7.5亿、9.3亿,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭企业设备业绩不达预期;SEG业绩不达预期。
郑煤机 机械行业 2018-01-09 7.10 -- -- 7.15 0.70%
7.15 0.70%
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完成博世电机过户,揽入汽车节能系统核心零部件巨头 2017年10月12日,公司公告拟联合中安招商、崇德投资等,拟以现金收购博世电机100%股权,交易基础价格5.45亿欧元,折合人民币约39.82亿元。收购对应EV/EBITDA为7.85倍,远低于可比A股公司的25.28倍的平均EV/EBITDA。截至2018年1月2日,公司已持有博世电机100%股权。博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机、发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右。博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。2016年度博世电机实现营业收入109亿元,为郑煤机2016年度营业收入约3倍,收购完成后,将成为公司第一大业务板块。 国企改革标杆,彰显“国企+市场化机制”优势 自2017年5月公司签署博世电机《股权购买协议》,公司在7个月内完成了海外资产过户,彰显执行力与活力。公司为国企改革标杆,市场化机制增进活力,核心管理层直接持股。2017年3月,公司购买亚新科资产并募集配套资金,引入员工持股计划,价格8.68元/股,目前股价倒挂。 受益全球燃油消耗控制,48V系统2017-2021复合增长率有望激增89% 欧美日韩等国家地区,纷纷提出燃油消耗控制纷纷时间表,中国也推出“双积分”制等政策。相较于高压混合动力系统,48V微混系统能够以1/3的成本(5000元左右)提供了全混合动力的2/3的好处,燃油经济性提高15-20%,有效折中节油率和经济性,有望成为应对燃油限制的极佳方案。博世电机48V系统已处于进行试生产阶段,放量在即。预计到2021年全球装备48V系统车辆有望达243万辆,复合增速达89%,对应48V系统产值约122亿元;到2025年有望达1400万辆,市场容量将超过500亿元。 液压支架龙头+汽车节能零部件双主业;业绩弹性大 公司为液压支架龙头,22亿收购亚新科旗下资产,打造汽车零部件“第二主业”。亚新科集团是中国领先的独立汽车零部件集团之一,2015年净利润1.70亿元,受益重卡高景气,我们预计2017年亚新科有望保持20-30%较高增长,未来2-3年将保持较快增长。煤价回暖,煤炭固定资产投资4年来增速首次转正。公司高端液压支架市占率超60%。2017前3季度公司煤机主业净利润增长96%,业绩大幅反弹(之前煤机利润高峰为16亿元)。公司坏账准备计提充分,未来双主业业绩弹性大。 盈利预测与估值: 不考虑博世电机收购,我们预计2017-2019年公司归母净利润4.38、6.97、8.60亿元;考虑博世电机收购,我们预计归母净利润3.9、7.5、10.5亿元,对应PE为31、16、12倍。员工持股认购价格为8.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险。
郑煤机 机械行业 2017-11-27 7.39 -- -- 7.85 6.22%
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公司主业有业绩,安全边际高,同时,博世电机业务未来的成长路径清晰,未来三至五年,12V 将在中国与美国大幅增长,48V 在欧洲增长;未来三至五年,储备的新技术48V 很有可能成为未来汽车的主流。12V启停电机: 1、12V 启停电机是有竞争力的,是最便宜的汽车“双积分”解决方案, 2025年前都会有生命力;增量市场,目前国内20-30%渗透率,按照欧洲参照,三年周期将会实现标配,这一路径将不可逆,预计到2020年这个市场国内将提供小百亿的增量空间/年。 2、12V 在美国也会依照欧洲同一路径来运行,目前美国12V 启停比中国的渗透率还低,年增量空间也不小。 3、目前启停博世全球市场占有率第一,博世应该会有好的增量空间。 48V 启停电机: 1、基于欧洲新的未来油耗标准,奔驰、宝马、奥迪已经于今年推出了48V 技术的新的车型,目前这三家这一技术的唯一供应商是博世,未来欧洲的增量主要基于48V 的放量。 2、国内的自主品牌都非常积极,预计明年下半年开始,国产车开始推出新的车型,但真正的放量还待时间。 3、48V 有二代技术,一代技术相于简单,整车不需要做大的变动,这一成本的实现在未来几年是有可能性的。二代降油耗可达20%,但成本增加同时还需要整车变动,暂时推广概率不大。 5、48V 未来真正大的生命力在于2020年后国家的补贴,如果纯电动的补贴不可维持,未来48V 可能是一个好的低成本解决方案,未来也会成为主流方案之一。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年净利润为5.1亿(不考虑本次sg 收购费用)、7.5亿、9.3亿,PE 为26倍、18倍、14倍。给予“买入”
郑煤机 机械行业 2017-11-22 7.72 10.50 65.35% 7.96 3.11%
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加码布局“双主业”战略,收购SG 公司已获发改委备案:公司确立煤机+汽车零部件双主业发展战略,公告显示,今年3月1日,亚新科已经全部变更至公司名下。10月11日,公司公告拟联合中安招商、崇德资本,以现金方式收购SG公司,基础交易价格5.45亿欧元(约合人民币42亿元)。SG 公司系博世公司下属多家在全球范围内从事起动机和发电机业务公司的母公司,目前全球拥有8个制造中心,2015年、2016年营业收入分别为14.33亿欧、14.87亿欧,剔除剥离费用后,两年净利润分别为393万欧、884万欧。博世电机为全球领先的一级供应商,与戴姆勒、宝马、大众等保持长期合作,目前SG 公司通过剥离已获得上千项专利技术,相关核心技术人员及主要研发团队也实现转移。11月11日公司公告已取得发改委备案,收购进展顺利,上市公司技术实力有望得以显著增强。 2017-2020国内起停系统市场规模CAGR28%,48V 弱混系统待成燎原之势:起停系统是性价比较高的降低能耗技术路线,国内油耗标准以欧盟为赶超目标,落后其5年左右,预计到2020年我国起停系统渗透率与欧盟2015年68%的渗透率接近,以乘用车产量每年增速5%测算,我们预计到2020年国内起停系统市场规模有望达到416亿元,2017-2020年均复合增速28%。48V 弱混系统是纯电动车完全到来之前,性价比最高的新能源车技术解决方案——成本相对更低&节油率高,奥迪、宝马等厂商已运用于新车型,预计明年开始欧洲市场逐步启动,2025年国内市场规模可观。HIS 预测,到2025年全球48V 汽车产量将达1360万,对应408~680亿市场空间;预计国内市场占比一半左右。 亚新科将与博世电机有效协同,有望大幅改善盈利能力:此次收购后,SG 公司将进一步开拓中国市场,有望成为新的收入增长点。公司于中国长春和长沙新建了制造中心,有望下降人工成本;亚新科集团将产业链延伸到电机零件的精加工,通过其本土采购渠道有望大幅改善博世电机成本结构,进一步提升盈利能力,协同效果显著。 投资建议:持续看好未来双主业的发展前景,预计2017-2019年净利润分别为3.79亿元、7.20亿元、10.33亿元(假设SG 公司于2018年并表),EPS 分别为0.22元、0.42元、0.60元。维持“买入-A”评级,6个月目标价10.50元。 风险提示:收购进度及整合不及预期,原材料价格波动,汇率波动
郑煤机 机械行业 2017-11-20 7.86 -- -- 8.04 2.29%
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煤炭产销两旺煤价上行,煤企盈利好转固定投资4年来首次转增。 煤炭产销两旺:2017年上半年全国规模以上煤炭企业原煤产量17.1亿吨,同比增长5%;煤炭消费消费量约18.3亿吨,同比增长1%。煤价上行:5年下行趋势结束,环渤海动力煤平均价格指数站稳550元/吨(2015年最低仅370),随着长协签订,煤价有望维持在较高水平。资本开支释放:2017年上半年规模以上煤炭企业主营业务收入1.3万亿元,同比增长37.6%,利润总额1474.7亿元,同比增长1968.3%。全国煤炭采选业固定资产投资自2013年以来首次转增,2017年上半年煤炭采选业固定资产投资1113亿元,同比实现正增长。 液压支架更新需求可持续,公司是行业的绝对龙头。 液压支架使用寿命约8年,2002-2012年煤炭黄金十年煤炭开采设备销售一路上行,随着2015~16年保有量见顶,行业已经进入更新需求高峰期,往后看更新需求托底下需求复苏有望持续。公司是液压支架领域绝对龙头,过去5年行业下行,主要竞争对手纷纷退出市场,公司高端产品市占率从30%上升到了60%,市场份额大幅提升。公司的资产负债表健康,历史包袱小,业绩弹性大。 并购亚新科、博世电机资产,大步开拓汽车零配件产业第二主业。 公司通过并购亚新科切入汽车零配件市场,亚新科资产包主要包括发动机零部件、NVH零部件、汽车电机三部分。其中NVH、汽车电机市场有较好增长空间,客户优质均为一线品牌(博世、大众、通用等)。拟以5.45亿欧元全现金收购德国博世旗下汽车电机资产,产品涵盖汽车起动机、发电机、48V微混系统等,博世电机资产客户主要为奔驰、宝马和奥迪等豪华品牌。未来经过产能优化、供应整合,该资产盈利能力有望再上台阶。 给予“买入”评级。 预计公司2017~19年净利润分别为4.18/7.09/10.79亿元,对应PE分别为27/16/10倍。上调评级至“买入”。
郑煤机 机械行业 2017-11-17 7.95 11.50 81.10% 8.04 1.13%
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收购博世SG 获发改委备案,汽车零部件第二主业逐步成型公司为国内煤机制造龙头,核心产品为液压支架、刮板机等综合采矿设备。目前公司逐步布局汽车零部件领域,继收购亚新科旗下6 家零部件公司后,又拟以5.45 亿欧元全现金收购德国博世旗下的博世SG 100%股权,目前本次收购已经获得国家发改委备案。本次交易按静态EV/EBITDA 测算仅为7.85X,对比国内同行业公司25.28X 的平均估值有一定优势。 博世SG 为全球汽车起动机、发电机以及48V BRM 能量回收系统巨头,全球综合市占率达17%,与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂合作紧密。我们认为本次收购最大亮点为启停电机及48V 系统。启停电机可以让燃油车节省耗能5%左右,国内配置比例不足20%,对标欧洲70%的比例提升空间巨大。48V 目前在一些德系高端车中开始配置,作为一种高性价比减排方案,目前主流车企都配置意愿强烈。未来随着国内双积分政策逐步落地,我们认为48V 将成为未来主要大趋势。过去几年,博世SG 盈利能力受到剥离费用的影响,但从长期来看公司有望依托国内巨大市场和与亚新科的协同效应,有望实现启停电机业务上的跨越式发展。 煤机领域龙头企业,资产负债表率先修复,利润弹性巨大 公司为国内液压支架、刮板机绝对龙头,液压支架市占率30%,高端市场达60%。8 家主要上市煤机企业今年以来盈利大幅好转,前三季度行业整体营业收入同比增速为43.30%。我们认为本轮行业高景气主要是由于更新需求叠加新增需求:更新需求方面,10-12 年为上一轮煤炭企业固定资产投资高峰,按照平均5-7 年的平均使用寿命计算,17-19 年将为设备集中投资高峰;新增需求方面,受益于国家煤炭企业减量置换政策,2020 年底将增加5 亿吨以上先进产能,考虑到大型煤企的机械化率较高,未来几年设备投资增量巨大。 公司为国内煤机设备龙头,资产负债表修复明显快于行业,业绩弹性大、净利润增幅高。去年以来煤炭价格大幅反弹,国内煤企盈利好转带动资本开支增加。不过由于前几年煤炭企业亏损严重,煤机行业坏账率居高不下。公司坏账准备计提准则为业内最为保守企业之一,资产负债表修复大幅快于行业,2017 年前三季度公司净利润增速为149.06%,大幅高于8 家上市煤机企业整体利润增速73.59%。今年以来,钢材价格上涨给公司的毛利率带来了很大的压力,未来随着产品的逐步提价,毛利率有望回到正常水平。 双主业布局清晰,汽车零部件业务有望平滑业务 煤机业务受煤炭价格波动较大,公司逐步切入汽车零部件万亿市场,双主业发展趋势明显。 公司通过并购亚新科顺利切入汽车零部件市场,亚新科资质优秀,主要业务包括发动机零部件、NVH 零部件和汽车电机。公司客户为博世、一汽集团、一汽大众等优质客户,2013-2015年分别实现净利润2.28、2.26、2.33 亿元。亚新科有望和博世SG 共享客户资源和供应链,形成协同效应增强盈利能力。汽车零部件行业周期性相对较弱,有助于公司平滑煤机业务的周期性波动风险。 投资评级与盈利预测:预计2017-2019 年净利润为3.45 亿、7.96 亿和11.28 亿元,EPS 为0.21元、0.46 元和0.65 元,PE 为37 倍、17 倍和12 倍,维持“买入”评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名