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郑煤机 机械行业 2018-08-14 5.95 7.50 26.26% 6.09 2.35% -- 6.09 2.35% -- 详细
公司作为液压支架领军企业,率先受益于行业回暖。2017 年公司营业收入75.47 亿元,同比增长108.01%;归母净利润2.84 亿元,同比增长358.49%。从2016 年下半年开始,随着国家煤炭行业供给侧改革不断深化,以及国家对安全生产与环境保护的日益重视,导致对煤炭企业的整治力度进一步加大,促进了煤炭供需再平衡,从而对煤炭价格回暖提供了强有力的支撑。目前国内煤炭企业盈利好转,固定资产投资意愿增强,此外欠款清缴进度加快,郑煤机从去年四季度开始液压支架、刮板运输机等煤炭机械订单持续增加,往年应收款亦加速收回,坏账处理逐步出清。在净利了煤炭“黄金十年”的快速扩张之后,煤机设备迎来了一轮设备更新高峰期,随着煤炭企业盈利上升,设备需求增长,公司将持续受益。 2016 年收购亚新科,公司切入核心汽车零配件市场。2016 年公司以22 亿元对价收购亚新科集团六家子公司全部或部分股权,2017 年3 月完成资产交割,公司正式切入高端汽车零配件市场。亚新科盈利状况良好,2015年实现净利润1.70 亿元,收益于近两年重卡需求量回暖,亚新科2017年有望实现净利润约2 亿元。随着公司对亚新科的一系列整合,未来三年有望保持年均20%以上的增速。 2017 年末公司收购德国博世集团汽车电机子公司,汽配板块再下一城。本次收购资产包括高端汽车启停电机和发电机,博世汽车电机业务属全球领先,目前市占率接近20%,本次收购进一步增强公司在汽车零配件市场的核心竞争力。 我们预计公司2018 年-2020 年净利润分别为7.25 亿元、8.98 亿元、11.82 亿元,对应PE 分别为14X、11X、9X,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价格7.5 元。
郑煤机 机械行业 2018-08-06 5.57 -- -- 6.12 9.87% -- 6.12 9.87% -- 详细
拟定增18亿加码智能化生产,提升产品质量和生产效率,扩充产能 公司发布非公开发行预案,拟定定增18亿元,投资煤炭综采装备智能工厂、智能化工作面研发中心等5个项目,以提高提升产品质量和生产效率;扩充液压支架、NVH零部件产能,提升发动机铸造件加工能力;提升公司研发能力,为未来产品升级储备技术。 制造能力再提升,煤机龙头走向全球 公司煤机业务及汽车零部件亚新科仍以国内客户为主。公司公告指出:公司未来煤机板块以成套化、智能化、国际化为方向,打造世界一流的成套煤机装备供应商和服务商。汽车零部件业务分别以亚新科、SEG为运营主体,聚焦智能化、电动化、轻量化,打造具有世界影响力的汽车零部件企业。随着公司智能化水平提升,产品竞争力有望进一步增强,煤机+汽车零部件双主业有望全面走向国际市场。 液压支架龙头+汽车节能零部件双主业,促业绩持续高增长 公司为液压支架龙头,22亿收购亚新科旗下资产,打造汽车零部件“第二主业”。2017年,受煤机业务快速增长及汽车零部件亚新科并表因素,公司实现营业收入75.48亿元,同比增长108%;实现归属于母公司所有者的净利润2.84亿元,同比增长358%。2018Q1公司实现营业收入25.05亿元,同比增长192%;归母净利润1.53亿元,同比增长107%。 公司2018Q1预收账款达10.44亿元,同比增长139.78%,我们认为公司订单持续增长,有利于保障业绩增长持续性。 经营质量大幅提升,变身现金牛企业 2017年公司经营现金净流量11.85亿元,同比增长124.24%,远超净利润水平,同时也超过公司历史最高水平;应收账款周转天数从265天大幅降低到114天。煤炭去产能,价格有望逐步趋于稳定,下游煤企盈利好转,公司现金流将持续改善。 收购博世电机,受益48V轻型混合动力产业落地提速 截至2018年1月2日,公司已持有博世电机100%股权。博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机、发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右。博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。 48V轻混系统有效折中节油率和经济性,有望成为应对燃油限制的极佳方案。奔驰、宝马、吉利汽车等国内外著名汽车厂商先后推出48V轻混车型,产业落地已提速,公司有望充分受益。 盈利预测与估值:毛利率有望显著提升,上调业绩预期 公司业绩大幅增长,同时经营质量持续提升,有望成为现金牛企业。考虑煤机行业加速复苏,煤机售价较去年有所提高,公司毛利率有望显著提升。我们预测2018-2020年归母净利润为7.3、9.4、11.9亿元,对应PE为14X、11X、9X;员工持股认购价格为8.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险。
郑煤机 机械行业 2018-07-30 5.96 9.50 59.93% 6.12 2.68% -- 6.12 2.68% -- 详细
事件:公司于今日披露2018年度非公开发行A股股票预案,本次非公开发行股票的发行对象为不超过10名的特定对象,发行的A股股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的20%,即不超过346,494,274股,募集资金总额不超过18亿元,限售期为十二个月。 此次募集资金净额拟用于以下项目: a)煤炭综采装备智能工厂建设+液压电控中心实验室改造:公司目前产能紧张且自动化程度较低,募投项目主要用于工厂自动化改造,不会建设新工厂。拟合计使用募投资金9.7亿元。 b)亚新科产能扩建+生产线改造:主要用于高端汽车橡胶密封制品扩产,以及发动机缸盖和缸体加工智能生产线,拟合计使用募集资金6.3亿元。 c)新能源汽车驱动电机研发中心项目:亚新科和博世SEG都有电机业务,此项目将联合亚新科和博世SEG的研发能力,持续拓展新能源汽车电机领域研发。拟使用募集资金2亿元。 公司在收购亚新科和博世起动机与发电业务后,实现了“煤矿机械+汽车零部件”的双主业布局,此次定增项目进一步夯实了公司主业。 公司近几年业绩增长确定性高: 1.煤机板块:订单饱满,产量已从去年底3.4-3.5万吨/月,攀升至4.5万吨/月,同时,价格稳定在1.5万元/吨,毛利率持续提升,预计可达到30%+。 2.亚新科:公司经营稳健,预计今年15-20%增长,并表利润增厚。 3.博世SEG:经营情况理想,预计全年将实现盈利。 投资建议与评级:上调公司2018~2020年利润至8.5亿、11.05亿、13亿,PE为11倍、9倍、7倍,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭企业设备业绩不达预期;SEG业绩不达预期。
郑煤机 机械行业 2018-07-26 6.04 7.20 21.21% 6.12 1.32% -- 6.12 1.32% -- 详细
加码主业,拟投入8.5亿元用于煤炭综采设备智能化工厂建设。近年来,公司制造工艺不断提升,一系列先进工艺和高端装备投入使用,但仍以离散制造为主,自动化、智能化水平不高,生产效率较低,本次智能化工厂建设目的在于提高公司生产制造的自动化、信息化、智能化水平,提升产品质量稳定性,减少制造过程对人工的依赖,并进一步提高煤炭综采装备的制造效率,提升客户订单响应速度及产品生产能力。我们判断在煤炭行业持续回暖的背景下,煤炭开采机械化程度以及煤炭行业整体科技水平将不断提高,煤炭企业对煤炭开采机械化以及智能化的要求将持续提升。因此公司此次拟布局的智能化改造将进一步提升公司行业地位,有利于抢占煤炭综采设备高端市场份额,对公司未来业绩产生积极影响。 积极布局汽车业务,拟投入8.3亿元用于扩产及创新研发。徐公司拟进行亚新科产业园二期建设,提升亚新科NVH产能及智能化制造能力,同时提升亚新科铸造生产水平,此外创新研发主要集中在新能源起停电机向新能源驱动电机的延伸。新能源汽车驱动电机是新能源汽车的核心部件之一,在新能源汽车产销量持续快速发展的背景下,市场对配套驱动电机的需求量增大,要求的技术标准逐步提升。据前瞻产业研究院相关数据显示,2017年,在新能源汽车市场的强劲带动下,我国新能源汽车电机电控配套数量超过70万套,行业市场规模达到225亿元。预计未来行业市场发展依然保持强劲态势,市场规模有望继续攀升。此次公司大力投入新能源电机的研发便是基于对新能源汽车未来发展充满信心,提前布局技术变革。 基于对煤炭综采设备复苏以及汽车零部件市场稳健增长、新能源汽车迅猛发展的判断,我们看好公司保持煤炭综采行业龙头地位,并持续提升汽车零部件市场份额,我们预计公司2018年-2020年公司近利润分别为7.25亿元、8.98亿元、11.82亿元,2018年-2020年PE分别为15X、12X、10X,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭行业景气度下滑;新能源汽车发展速度不达预期;全球经济不景气;其他风险等。
郑煤机 机械行业 2018-05-09 6.35 9.41 58.42% 6.53 1.87%
6.47 1.89%
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1.公司营业收入和利润大幅增加主要本季度系新增亚新科6家公司并表,去年为二季度开始并表。同时,受益煤炭行业回暖,煤机业务订单和出货量增幅较多。 2.公司一季度整体毛利为26%,相较于去年一季度提升了六个点。随着钢材价格平稳,煤机产品价格和出货量仍维持在高位,预计毛利率仍有提升空间。 3.从订单情况来看,目前公司煤机排产已到四季度,单吨价格仍保持在1.5万元左右,可保证全年利润无忧。 公司18年业绩增长确定性高: 1.煤机板块:钢价稳定,出货量和单价维持高位,全年煤机业绩的确定性较高。 2.亚新科:公司经营稳健,同时18年摊销会逐步减少。 3.博世SEG:12V起停器,明年后年可能成为标配,博世市场份额是最高的。48V,目前客户是宝马,奥迪,奔驰,高端车系列,目前还是在乘用车,商用车以后才可能有。 盈利预测:预计公司2018~2020年利润为7.5亿、9.3亿、10.8亿,PE为15倍、12倍、10倍,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭企业设备业绩不达预期;SEG业绩不达预期。
郑煤机 机械行业 2018-05-08 6.32 -- -- 6.57 2.98%
6.51 3.01%
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2017年收入增长108%,业绩同比大增358% 公司发布2018年一季报,2018年Q1实现销售收入25.05亿元,同比增长192.04%,实现净利润1.78亿元,归母净利润1.53亿元,同比增长106.51%。 煤机板块强势复苏,液压支架持续涨价,盈利水平将继续上行 煤机板块实现煤机板块营业收入为14.96亿元,较去年同期增加6.39亿元,同比增长74.54%,实现净利润1.23亿元,同比增长70.97%。若剔除应收账款计提坏账0.4亿元,板块经营性利润1.63亿元,净利率水平超过10%,相比17年5%的净利率水平有显著回升,与高点15%的净利率仍有较大差距,考虑到液压支架产品涨价情况,预计2018年煤机业务净利率仍将继续向上。 煤机板块应收账款余额下降,坏账计提准备充分,业绩提升潜力大 截止2018年Q1公司应收账款余额为28.07亿元,较去年同期增长5.69亿元,但主要是因亚新科并表所致,从2017年报披露数据来看,煤机板块的应收账款余额为14.96亿元(母公司报表口径),2017年期末郑煤机公司应收账款科目的坏账准备余额达到9.27亿,公司的应收账款坏账拨备情况已经比较充分,且考虑到2017年公司坏账冲回了1.37亿元,在今年下游需求仍旧旺盛的情况下,预计收入质量将会继续提升,从报表的角度业绩存在较大的提升潜力。 汽车零配件业务保持较快增长,板块Q1利润达到9千万 报告期内新增汽车零部件板块营业收入为10.07亿元,实现净利润0.97亿元,2017年Q2-Q4的并表业绩为2.08亿元,预计2018年Q1汽车零部件板块实现了较好的收入和业绩增长。 博世电机资产尚未并表,财务费用拖累1季度业绩,全年板块有望收支平衡 博世电机资产收购已完成尚未并表,Q1产生财务费用为0.37亿元,主要是利息费用和保函手续费。展望2018年,该资产包有望实现盈亏。 盈利预测与投资建议: 预计2018-20年净利润为8.09/9.03/11.78亿元,同比增长184%/11%/30%,对应PE15/13/10倍。维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行;并购整合不及预期。
郑煤机 机械行业 2018-05-07 6.25 -- -- 6.57 4.12%
6.51 4.16%
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煤机和汽车零部件业务受益下游景气,均超出预期 一季度公司煤炭机械业务实现收入15亿元,同比增长74.5%。汽车零部件业务实现收入10.1亿元,预计同比增长30%以上,两者均超出预期,煤机业务的高弹性特征充分显现。 煤机业务仍处于景气高位,全年收入将大幅增长 公司煤机业务实现净利润1.23亿元,同比增长70.97%,净利润率修复至8.2%,比2017年提升1.3个百分点。一季度煤炭行业固定资产投资完成额累计同比增长3.7%,同比转正,煤炭价格继续维持高位,煤炭企业利润大幅增长,为煤炭企业的资本支出增长奠定了良好的基础。公司一季度预收账款10.44亿元,环比增长28.3%,表明下游需求强劲,订单交付仍有压力。作为液压支架龙头,市场份额有进一步提升空间,预计全年煤机收入增长30%左右。 汽车零部件业务受重卡一季度增长,表现强势 受益于重卡为主的商用车的强劲复苏,公司汽车零部件业务17年大幅增长。18年一季度重卡行业在高基数下增速仍然表现较好,同比增长11%,汽车零部件业务实现净利润9769.1万元,净利润率维持在较高水平。4月份开始,重卡行业进入淡季,预计全年重卡销量将有所下滑,公司汽车零部件业务增速会逐步回落,但预计全年仍然实现稳定增长。 SGHolding短期仍会对利润造成负面影响 一季度对SGholding的股权已经完成过户,但交割审计和评估工作还在进行中,因此未进行并表。一季度SGHolding的海外收购平台的管理费用和长期借款的财务费用合计产生4232.3万元的亏损,预计18年仍会对利润产生负面影响。 维持“推荐”评级 暂不考虑SGholding的业绩贡献,煤机业务超预期,上调盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为6.72亿、8.31亿元和9.34亿元,EPS分别为0.39、0.48和0.54元,对应PE分别为18.2、14.7及13.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、煤价大幅下跌;2、收购整合不及预期;3、钢铁等原材料价格上涨。
郑煤机 机械行业 2018-05-04 6.20 -- -- 6.57 4.95%
6.51 5.00%
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2018Q1业绩同比大增106%,煤机+汽车零部件双主业开花 2018Q1公司实现营业收入25.05亿元,同比增长192.04%;归母净利润1.53亿元,同比增长106.51%。 其中煤机板块实现营业收入14.97亿元,同比增长74.54%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长60.99%,资产减值损失4,028万元,去年同期-1,883万元。我们认为随着煤机行业持续回暖、公司回款改善,煤机板块有望保持高增长,资产减值损失逐步冲回。 汽车零部件板块实现营业收入10.08亿元,实现归母净利润7,610万元,去年同期尚未并表。 海外收购平台实现归母净利润-4,232万元,主要为财务费用支出。 2017业绩大幅增长358%,受益煤机行业持续回暖 2017年,煤机业务快速增长及受亚新科并表因素,公司实现营业收入75.48亿元,同比增长108.01%;实现归属于母公司所有者的净利润2.84亿元,同比增长358.49%。同时经营质量大幅改善,经营现金净流量11.85亿元,同比增长124.24%;综合毛利率22.20%,同比上升1.89pct;公司回款额同比增长53%,为近5年最高。 完成博世电机过户,揽入汽车节能系统核心零部件巨头 截至2018年1月2日,公司已持有博世电机100%股权。博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机、发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右。 博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。2016年度博世电机实现营业收入109亿元,为郑煤机2016年度营业收入约3倍,收购完成后,将成为公司第一大业务板块。 受全球燃油消耗控制影响,48V轻型混合动力产业落地 已提速欧美日韩等国家地区,纷纷提出燃油消耗控制纷纷时间表,中国也推出“双积分”制等政策,48V轻混系统有效折中节油率和经济性,有望成为应对燃油限制的极佳方案。 2018年3月,大众集团与万向集团签订超过10亿美元48V电池系统订单;大陆集团与成飞集成合资开发48V电池系统,产业落地已提速。 盈利预测与估值: 煤机行业未来3年有望持续回暖,公司作为液压支架龙头充分受益;汽车零部件板块将保持稳定增长,48V节能系统有望快速放量。我们预计2018-2020年公司归母净利润6.82、8.61、11.30亿元,对应PE为18X、14X、11X;员工持股认购价格为8.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险
郑煤机 机械行业 2018-05-03 6.90 -- -- 6.57 -5.60%
6.51 -5.65%
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预计煤机需求复苏延续、Q1煤机业务利润大增,维持增持评级 预计2018-2020年公司煤机板块毛利率呈上升趋势;汽车零部件板块收入平稳增长毛利率基本稳定。暂不考虑现金并购资产SEG的影响,我们预计2018-2020年公司归母净利润为7.01、8.64和10.4亿元,维持“推荐”评级。 Q1收入大增192%、整体毛利率提升约6个百分点 2018Q1营收25亿元(+192%)、主要因煤机收入增74.5%和Q1亚新科收入10亿元纳入并表;当期整体毛利率26.04%、分别较2017Q1和2017提升5.8个百分点和3.8个百分点;期间费用率15.2%、同比提升2.16个百分点、因煤机业务新增贷款利息增加支出和并购SG的海外平台新增利息费用等增加;Q1归母净利润1.53亿元(+106%)、其中亚新科贡献7610万元。 Q1煤机板块如预期大幅反弹,2018年仍具备较大弹性 2018Q1煤机板块收入15亿元(+74.5%)、归母净利润1.2亿元(+61%)、占比公司归母净利润的比重为78%。相比2017年煤机板块归母净利润3.28亿元(+428%),如我们之前预期,Q1煤机板块业绩体现出较大弹性。我们预计,2018年下游煤炭企业现金流将继续改善,公司煤机板块主要产品收入和毛利率时有望同时提升,仍将驱动煤机板块业绩快速增长。 煤矿更新需求、在建及改扩建煤矿新增需求共同驱动煤机需求复苏 2018Q1煤企利润总额增长18.1%、销售利润率13.1%、现金流继续改善,煤企对煤机设备的支出能力和意愿较2016-2017明显提升,从神华和中煤2018年预计煤炭资本开支增长36%和67%得到印证。Q1煤企固投同比增3.7%,其中国有煤企增长23%,重回上升趋势。2017年底国内在建及改扩建千万吨级煤矿产能合计4.4亿吨,边际上将助力煤机装备需求继续复苏。 2018Q1并购资产SEG股权已过户,因审计等因素未纳入合并报表 公司联合中安招商等用现金并购SEG100%股权的交易,2018年1月SEG股权已完成过户,但因交易价格调整、交割审计等Q1并未纳入合并报表。 风险提示:煤企利润回升传导至煤机滞后、并购SEG的成本及管理风险
郑煤机 机械行业 2018-04-24 6.86 -- -- 7.07 2.17%
7.01 2.19%
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预计国内煤机市场将理性复苏、首次覆盖、给予“推荐”评级。 预计2018-2020年国内煤机市场将呈理性复苏趋势。预计2018-2020年公司煤机业务收入增速27%、23%和20%,煤机板块毛利率呈上升趋势;汽车零部件板块收入平稳增长,预计2018-2020年依次为10%、10%和8%、毛利率基本稳定。因公司对SEG公司收购尚未完成并表,不考虑SEG影响,我们预计2018-2020年公司归母净利润为7.01、8.64和10.4亿元,对应EPS为0.40、0.50和0.60元,首次覆盖给予“推荐”评级。 预计2018年煤机板块贡献归母净利润仍将快速增长。 2017年公司煤机板块贡献归母净利润3.28亿元、同比增长428%,亚新科贡献1.59亿元,但因并购SEG公司的海外收购平台对公司归母净利润的影响为-2.02亿元,合并口径归母净利润2.85亿元。若不考虑并购SEG公司费用影响,实际上2017年公司归母净利润约4.9亿元。2017年公司在国内煤机业务订单增长99%、煤机板块收入增长仅31%。我们预计,2018年下游煤炭企业现金流将继续改善,2018年公司煤机业务应收账款回款加速仍继续维持,煤机板块主要产品收入和毛利率时有望同时提升,或将驱动煤机板块业绩快速增长。 国内煤机需求将继续复苏,市场集中度仍将持续提升。 2017年煤炭企业利润总额、现金流入大幅改善和销售利润率维持在历史高位将提升煤企对设备的支出能力和意愿,将驱动2018年煤企固投将回归增长,神华和中煤预计2018年煤炭业务资本开支分别增长34%和67%佐证了上述判断,国内煤机需求将继续复苏。本轮煤机行业复苏主要由中大型的煤炭企业驱动,未来煤矿将向大型化、高效化方向发展,份额趋向于国有煤炭企业集中,基于客户粘性和技术优势仍将拉动煤机行业集中度的提升。2018Q1煤炭行业固定资产投资同比增长3.7%,其中国有煤企固投增长22.7%,亦证明煤机行业仍在继续复苏、需求向国有大型企业集中。
郑煤机 机械行业 2018-04-09 6.42 -- -- 7.30 13.71%
7.30 13.71%
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2017年收入增长108%,业绩同比大增358% 公司发布2017年年度报告,2017年实现销售收入75.47亿元,同比增长108.01%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长358%,扣非净利润3.87亿元,同比增长7316%。煤机板块强势复苏,亚新科运营稳定,并购博世电机资产发生的管理及财务费用等拖累了部分业绩。 煤机板块强势复苏,盈利能力仍有较大提升空间 煤机板块实现收入47.52亿元,同比增长30.97%,实现净利润3.33亿元,同比增长809%,煤机板块强势复苏,若剔除应收账款计提坏账准备冲回1.3亿,板块经营性利润2亿,净利率水平5%,与高点15%的净利率仍有较大差距,考虑到液压支架产品涨价,预计2018年煤机业务净利率仍有较大提升空间。 并购亚新科切入汽车零配件市场,整体运营稳定向好 汽车零部件板块实现收入27.95亿元,实现净利润2.08亿元(并表时间为三个季度)。亚新科资产包运行稳定,预计2018年依旧保持稳定增长。 博世电机资产并购费用拖累2017年业绩,2018年有望收支平衡 博世电机资产2017年底交割,产生管理费用(并购财务费用)1.5亿元,发生财务费用5000万元。拖累2017年度公司经营业绩。展望2018年,收购事项已经落地,从此前收购交易书披露的信息来看,博世电机资产包实际经营利润为正,考虑到收购的财务费用的影响,预计2018年该业务板块收支平衡是大概率事件,有超预期的可能。 盈利预测与投资建议: 2018年公司煤机板块的业绩回暖确定性高,源自售价提升带来的毛利率提升会滞后反映到报表当中,不考虑煤机板块应收账款坏账冲回,预计2018-20年净利润为8.09/9.03/11.78亿元,同比增长185%/12%/31%,对应PE14/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本进一步上行;并购整合不及预期。
郑煤机 机械行业 2018-04-04 6.42 -- -- 7.30 13.71%
7.30 13.71%
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事件: 3月29日晚间,公司发布2017年报,2017年实现营业收入75.48亿元,同比增长108.1%,归属净利润2.84亿元,同比增长358.5%,归属净利润3.87亿元,同比增长7316%,基本每股收益0.167元,经营活动现金流量净额11.85亿元,同比增长124.4%。 投资要点: 扣非净利润符合预期,双主业均表现出色 扣除收购博世电机业务产生的中介费用及相关财务费用的影响及坏账冲回产生的1.37亿非经常性损益,公司两大业务实际实现净利润5亿元,其中煤机板块业务实现净利润3.3亿元(含坏账冲回的1.37亿元),汽车零部件板块实现并表净利润1.59亿元(2017全年净利润3.1亿元)。两大主业均实现了出色的增长,表现良好。公司经营活动现金流量净额达到11.85亿元,达到历史最高的水平,充分反映了煤机主业的景气程度。 煤机业务景气延续,预计18年仍会稳步增长 公司煤机业务17年实现营业收入47.52亿元,同比增长30.97%,其中最核心的液压支架业务实现营业收入29.57亿元,同比增长38.65%,毛利率21.78%,同比下降2.87个百分点。毛利率下降主要因为钢材价格17年的剧烈上涨导致原有订单执行毛利率较低。后续的新签订单已经进行了价格调整,同时18年钢铁价格已经逐步回落,预计公司毛利端将得到显著改善。年报显示,公司到17年底的预收账款达到了8.1亿元,同比和环比继续大幅提升,表明下游需求仍然旺盛,虽然峰值难以达到历史水平,但我们提出的煤机更新周期的逻辑仍然成立,叠加供给侧改革后,煤炭企业产能的进一步集中也有利于公司煤机业务市场占有率的提升。作为的液压支架行业的绝对龙头,我们认为公司18年煤机业务板块将继续稳步增长。 受益重卡复苏,汽车零部件业务表现超预期 2017年3月1日并表的亚新科汽车零部件资产,在重卡行业强势复苏的带动下,业绩表现超出原来预期。17年实现并表收入27.13亿元,毛利率25.64%,同比下降了2个百分点,同样是受到原材料价格上涨的影响。亚新科汽车零部件业务中商用车客户占比较高,因此在本轮以重卡为主的商用车复苏行情中受益明显。17年亚新科汽车零部件全口径下实现净利润3.67亿元,同比增长31%,表现十分亮眼。目前亚新科也在积极的拓展乘用车市场业务,提高乘用车的比重,以对冲商用车较强的周期性特点。2018年重卡销量预计下滑10-15%左右,整体商用车销量同比增长约2%,公司业务面临着平稳的市场环境,预计业绩将保持平稳。 收购SG Holding即将完成,期待整合效果 公司以5.45亿欧元收购博世旗下电机业务已经接近完成。作为公司向汽车零部件业务转型的重大战略,在收购完成后,公司将成为国内汽车零部件业务巨头。有了亚新科并购及管理的经验后,我们对博世业务的整合充满期待。短期内,对SG Holding的整合还将影响利润,一旦整合完成,在中国的广大市场上,汽车电机业务仍有很大空间,利润弹性巨大。 成立郑煤机有限,整合煤机板块业务,提高管理效率 公司公告拟以煤机业务相关资产及现金出资10亿元人民币设立郑煤机有限,整合煤机板块业务。在收购博世电机业务完成后,公司汽车零部件业务的占比将大大高于煤机业务,公司的主业将转为以汽车零部件业务为主。成立郑煤机有限将理顺业务板块,提升管理效率。 维持“推荐”评级 暂不考虑SG holding的业绩贡献,预计公司2018-2020年净利润为4.95亿、6.22亿元和6.58亿元,EPS分别为0.29、0.36和0.38元,对应PE分别为22.5、17.9及17倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、煤炭价格大幅下跌;2、收购整合不及预期;3、钢铁等原材料价格上涨。
郑煤机 机械行业 2018-02-06 5.90 9.41 58.42% 6.61 12.03%
7.30 23.73%
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事件:公司于今日披露 2017年业绩预告,预计2017年实现归母净利润2.6-2.9亿元,同比增长330%-374%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为3.66-4.05亿元,同比增加6916.50%-7663.72%。 点评: 1.煤炭行业回暖,煤炭企业效益逐步好转,公司煤机业务订单收入增长,回款金额增加,煤机板块坏账准备及跌价准备减少。2017年钢材价格上涨,以及公司涨价后的产品确认周期之后2个季度,所以使得公司17年煤炭板块利润压力较大。 2.从单季度利润来看,四季度公司净利润为1.6-1.9亿元,盈利情况已明显回升,证明涨价传导滞后逻辑顺畅,利润正在向上。 3.亚新科并表增厚公司业绩。 4.净利润已包含收购SEG的2.13亿费用,如剔除此费用,公司17年净利润为4.8亿-5.1亿元。公司18年业绩增长确定性高: 1.煤机板块:钢价稳定,出货量和单价维持高位,一季度将是煤机板块利润释放点,全年煤机业绩的确定性较高。 2.亚新科:公司经营稳健,同时18年摊销会逐步减少。 3.博世SEG:预计1季度并表,12V起停器,明年后年可能成为标配,博世市场份额是最高的。48V,目前客户是宝马,奥迪,奔驰,高端车系列,目前还是在乘用车,商用车以后才可能有。 盈利预测:预计公司2017~2019年利润为2.75亿、7.5亿、9.3亿,PE为39倍、14倍、12倍,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭企业设备业绩不达预期;SEG业绩不达预期。
郑煤机 机械行业 2018-01-09 7.10 9.41 58.42% 7.15 0.70%
7.15 0.70%
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事件:公司于今日披露SEG审计报告。SEG2015-2017年1-6月分别实现收入人民币99.47亿、109.38亿、64.41亿,实现净利润-0.66亿、-3.52亿、-3.92亿,剔除剥离费用后净利润0.68亿、1.15亿、-0.83亿。 资产负债表:资产运营质量高!1.应收账款情况较好。公司17年上半年整体收入64亿元,但应收账款仅为22亿元,应收账款周转率约为6.4,回款情况好。 2.存货较少,周转率高。公司存货仅为13.7亿元,存货周转率为8.7,公司运营能力强。 3.固定资产少。公司全球9个工厂,但固定资产仅为17亿元,资产较轻。 4.资产负债轻。公司无短期借款,长期借款仅为11亿元。 利润表:费用率偏高1.毛利率略低。公司2017年上半年毛利率为15.1%,相比2016年下降2个百分点。 2.管理费用较高。公司管理费用率达17.5%,主要由于包含2.33亿元的重组费用和2.73亿的服务费用,剔除重组费用后管理费用率为14%,再剔除服务费用后管理费用率为9.6%。 3.销售费用和财务费用正常水平。公司销售费用率为5.4%,财务费用率为0.7%。 4.本次收购的重组费用为3.58亿元,收购费用为2.13亿元(扣税后为1.81亿元),考虑重组费用和收购费用,SEG2017年上半年整体亏损5.91亿元。不考虑重组和收购费用,从财务报表角度计算公司上半年整体亏损为0.52亿元。 盈利预测:公司2017~2019年利润为5.1亿(不考虑本次2.13亿元的收购费用)、7.5亿、9.3亿,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭企业设备业绩不达预期;SEG业绩不达预期。
郑煤机 机械行业 2018-01-09 7.10 -- -- 7.15 0.70%
7.15 0.70%
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完成博世电机过户,揽入汽车节能系统核心零部件巨头 2017年10月12日,公司公告拟联合中安招商、崇德投资等,拟以现金收购博世电机100%股权,交易基础价格5.45亿欧元,折合人民币约39.82亿元。收购对应EV/EBITDA为7.85倍,远低于可比A股公司的25.28倍的平均EV/EBITDA。截至2018年1月2日,公司已持有博世电机100%股权。博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机、发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右。博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。2016年度博世电机实现营业收入109亿元,为郑煤机2016年度营业收入约3倍,收购完成后,将成为公司第一大业务板块。 国企改革标杆,彰显“国企+市场化机制”优势 自2017年5月公司签署博世电机《股权购买协议》,公司在7个月内完成了海外资产过户,彰显执行力与活力。公司为国企改革标杆,市场化机制增进活力,核心管理层直接持股。2017年3月,公司购买亚新科资产并募集配套资金,引入员工持股计划,价格8.68元/股,目前股价倒挂。 受益全球燃油消耗控制,48V系统2017-2021复合增长率有望激增89% 欧美日韩等国家地区,纷纷提出燃油消耗控制纷纷时间表,中国也推出“双积分”制等政策。相较于高压混合动力系统,48V微混系统能够以1/3的成本(5000元左右)提供了全混合动力的2/3的好处,燃油经济性提高15-20%,有效折中节油率和经济性,有望成为应对燃油限制的极佳方案。博世电机48V系统已处于进行试生产阶段,放量在即。预计到2021年全球装备48V系统车辆有望达243万辆,复合增速达89%,对应48V系统产值约122亿元;到2025年有望达1400万辆,市场容量将超过500亿元。 液压支架龙头+汽车节能零部件双主业;业绩弹性大 公司为液压支架龙头,22亿收购亚新科旗下资产,打造汽车零部件“第二主业”。亚新科集团是中国领先的独立汽车零部件集团之一,2015年净利润1.70亿元,受益重卡高景气,我们预计2017年亚新科有望保持20-30%较高增长,未来2-3年将保持较快增长。煤价回暖,煤炭固定资产投资4年来增速首次转正。公司高端液压支架市占率超60%。2017前3季度公司煤机主业净利润增长96%,业绩大幅反弹(之前煤机利润高峰为16亿元)。公司坏账准备计提充分,未来双主业业绩弹性大。 盈利预测与估值: 不考虑博世电机收购,我们预计2017-2019年公司归母净利润4.38、6.97、8.60亿元;考虑博世电机收购,我们预计归母净利润3.9、7.5、10.5亿元,对应PE为31、16、12倍。员工持股认购价格为8.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名