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光大证券 银行和金融服务 2019-10-31 11.41 -- -- 11.93 4.56% -- 11.93 4.56% -- 详细
光大证券9M19实现营业收入84.5亿,同比增长44.5%,实现归母净利润22.7亿,同比增长92.7%,业绩略好于预期(原预计归母净利润增速为85.9%),预计子公司业绩贡献略超预期。报告期末,公司总资产为2057亿,与上年末持平,归母净资产为492亿,较上年末增长4.3%,公司杠杆倍数为3.26倍,较上年末下降0.34倍。报告期公司加权平均ROE为4.7%,同比提升2.3个百分点。9M19公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他收入的占比分别为23.7%、13.9%、11.4%、14.0%、29.2%和7.8%。 自营、投行和资管收入同比大幅增长是业绩提升的主要驱动力。9M19公司实现自营业务收入24.7亿,同比增长200%,主要受益于9M19股市表现突出,权益类资产投资收益显著改善;报告期末公司金融投资资产为813.4亿,较上年末增长3.2%,其中其他债权投资规模增长46.6%;公司IPO承销发力,投行业务收入增长接近翻倍。9M19公司实现投行业务收入11.7亿,同比增长96.7%,根据Wind统计数据,按照发行日计算,9M19公司IPO承销规模为12.4亿,去年同期为0,改善幅度显著;9M19公司债券承销规模为2374亿,同比增长18.3%;资管结构调整,收入同比大幅增长。9M19公司实现资管业务收入9.6亿,同比增长90.0%,根据中报数据,6月末公司资产管理规模为2652亿,同比下降7.8%,较年初下降8.5%,但业务结构优化,主动管理规模为1481亿,较年初减少3.9%,主动管理业务占比提升。 两融规模微增,股票质押规模继续下降。报告期末公司融出资金为331亿,较6月末微增1.7%,两融业务随行就市,市场趋势保持一致;报告期末公司买入返售金融资产规模为90.2亿,较6月末下降了21.4%,考虑公司中报披露买入返售金融资产中股票质押占比高达95.3%,因此预计Q3股票质押规模继续压降,长期来看业务风险进一步降低。 Q3信用减值准备计提同比减少,并且暂无新增预计负债计提。Q3公司信用减值准备计提1.4亿,同比减少18.8%,9M19累计计提信用减值准备4.9亿,同比增加36.2%;1H19由于MPS事件影响,公司新增计提预计负债3亿,截至6月末累计计提17亿,目前Q3暂无新增预计负债计提,后续是否需要计提仍需关注诉讼进度。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。我们预计19-21年公司的归母净利润为27.7亿、36.5亿和40.1亿,对应最新收盘价的PE为19倍、15倍和13倍。 风险提示:诉讼案件或增加预计负债计提,外部风险导致市场大幅调整。
张洋 2
光大证券 银行和金融服务 2019-09-02 10.73 -- -- 12.63 17.71%
12.63 17.71% -- 详细
发布日期: 2019年 08月 30日2019年中报概况: 光大证券 2019半年度实现营业收入 58.61亿元,同比+42.45%;实现归母净利润 16.09亿元,同比+66.09%。基本每股收益 0.35元,同比+66.09%;加权平均净资产收益率 3.35%,同比+1.37个百分点。 2019半年度不分配、不转增。 点评: 1. 2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)占比出现显著提高,导致经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现被动下降。 2.经纪业务随市小幅回升,手续费净收入同比+11.67%。 3.投行业务大幅回暖,手续费净收入同比+120.72%。 4.资管业务主动管理规模占比持续提升,手续费净收入同比+17.89%。 5.自营业务表现优异, 投资收益(含公允价值变动)同比+54.18%。 6.利息净收入同比+188.85%,大幅压缩股票质押规模。 7.国际业务稳中求进、质效并举。 8.再度计提预计负债及资产减值准备,若剔除本次计提的影响,公司 2019半年度净利润同比增幅达到 120.43%。 投资建议: 虽然面对一些不利因素,但在公司管理层的坚强领导下, 报告期内公司有效把握了市场周期性趋势,各项业务全面复苏,经营业绩实现反转。作为光大集团的核心金融服务平台,未来公司具备较大的估值修复空间。 综合考虑各项内外部因素,维持原盈利预测。预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.49元、 0.51元, BVPS 分别为 10.66元、 11.01元,按 8月 29日收盘价计算,对应 P/E 分别为 21.96倍、 21.10倍,对应 P/B 分别为 1.01倍、 0.98倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善; 2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整
光大证券 银行和金融服务 2019-09-02 10.86 -- -- 12.63 16.30%
12.63 16.30% -- 详细
投资要点:充分发挥集团联动优势,推动传统通道业务向财富管理转型。股债承销规模继续上行。深化投研体系改革,增强主动管理能力。合理价值区间14.01-15.09元/股,维持“优于大市”评级。 【事件】公司2019年上半年实现营业收入59亿元,同比+42%;归母净利润16亿元,同比+66%。二季度实现营业收入24亿元,同比+37%,环比-29%;归母净利润3亿元,同比+23%,环比-78%。二季度大幅增提信用减值损失3亿元。2019年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比24%/14%/7%/13%/34%。 充分发挥集团联动优势,新开客户质量有所提升。19H1实现经纪收入14亿元,同比+12%。公司新开客户质量较去年提升明显,新开有效户数同比增长90%,新开高净值客户数同比增长56%。公司自主生产的“金阳光财管计划”、“智慧金”两大系列产品,整体表现均位于同类策略产品前列。金阳光APP月活跃度在证券应用排名由去年的25位提高至22位。 股债承销规模双双增长。19H1实现投行收入8亿元,同比+121%。股、债承销规模分别同比+83%、+35%。股权主承销规模91亿元;其中IPO3家,承销规模12亿元,再融资4家,承销规模16亿元。债券主承销规模1440亿元,排名第7;金融债、地方政府债分别承销规模达271、121亿元。IPO储备项目44家,排名第17,其中主板3家,中小板3家,创业板8家,科创板1家。 深化投研体系改革,增强主动管理能力。19H1实现资管收入4亿元,同比+18%。光证资管继续加强投研能力与团队建设,深耕主动管理能力。截至6月末,光证资管受托管理规模2652亿元,较年初-8%;其中,主动管理规模1481亿元,较年初-4%,占比56%,较年初增加3个百分点。光大保德信管理规模900亿元,其中专户规模224亿元。 调整后投资净收益增长2倍。19H1实现投资净收益(含公允价值变动)20亿元,同比+196%。权益投资方面,全面提升投研质量,取得了较好的投资收益。固定收益投资方面,对持仓结构进行了优化配置。量化衍生品业务,场内业务做市及套利套保业务实现盈利,公司股票期权做市业务评级长期保持A级,稳定保持在同业一流水平。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.55、0.60、0.63元,每股净资产分别为10.78、11.41、12.08元。我们给予其2019年1.3-1.4xP/B,对应合理价值区间为14.01-15.09元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
张洋 2
光大证券 银行和金融服务 2019-04-10 13.93 -- -- 13.79 -1.01%
13.79 -1.01%
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2018年年报概况:光大证券2018年实现营业收入77.12亿元,同比-21.61%;实现归母净利润1.03亿元,同比-96.57%。基本每股收益0.02元,同比-96.57%;加权平均净资产收益率0.21%,同比-6.05个百分点。2018年拟10派1.00元(含税)。 点评:1.公司2018年投资收益(含公允价值变动)占比出现显著下降,从而导致经纪、投行、资管业务净收入占比出现被动提高。2.回归经纪业务本源,代理买卖证券业务净收入市场份额同比+2%,市场排名上升1位。3.债权融资规模同比+59%,市场份额自2014年以来保持持续增长。4.资管业务主动管理规模同比+34%,占比过半。5.投资收益(含公允价值变动)出现大幅下滑。6.融资租赁反哺、利息净收入同比增长。7.国际业务收入占比13%,同比+2个百分点。8.光大资本计提预计负债及资产减值严重拖累公司当期业绩。 投资建议:公司2018年经营业绩下滑幅度大幅超出行业均值,主要受累于光大资本专项风险事件;若剔除该事件影响,公司当期经营业绩下滑幅度尚处于正常范围之内。本次风险事件将促使公司进一步加强内核风控,促进公司稳健经营。同时,公司背靠光大集团,受益于集团内的协同效应和品牌优势,借助于资本市场各项改革的机遇,公司2019年业绩反转可期。预计公司2019、2020年EPS分别为0.49元、0.51元,BVPS分别为10.65元、11.11元,按4月4日收盘价计算,对应P/E分别为29.59倍、28.43倍,对应P/B分别为1.36倍、1.31倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整
光大证券 银行和金融服务 2019-04-01 12.48 -- -- 14.82 18.75%
14.82 18.75%
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投资要点:充分发挥集团联动优势,推动传统通道业务向财富管理转型。债券承销规模和排名继续逆势上行。深化投研体系改革,增强主动管理能力。合理价值区间13.94-15.02元/股,维持“优于大市”评级。 【事件】公司18年实现营业收入77亿元,同比-22%;归母净利润1亿元,同比-97%;扣非净利润10亿,同比-63 %,非经常性损益主要为计提预计负债14亿元;扣非后EPS 0.22元。四季度实现营业收入19亿元,同比-41%;扣非净利润亏损0.28亿元。18年计提信用减值损失7亿元、长期股权投资资产损失1亿元。2018年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比29%/14%/12%/22%/10%。 充分发挥集团联动优势,推动传统通道业务向财富管理转型。18年实现经纪收入22亿元,同比-17%。公司财富管理业务重点围绕建设全面的产品和服务体系,打造“以量化为手段、以大类资产配置为核心”的财富管理模式。“金阳光APP”月活跃人数达146万。截至12月末,两融余额225亿元,市占3%,市占同比+1.7个百分点。股票质押未解压市值余额1387亿元,较17年末+12%,较18年中期+6%;融出资金余额357亿元,同比-19%。 债券承销规模和排名继续逆势上行。18年实现投行收入11亿元,同比-7%。股、债承销规模分别同比-54%、+64%。股权主承销规模85亿元;其中IPO1家,承销规模4亿元,排名第36;再融资3家,承销规模21亿元。债券主承销规模3147亿元;公司债、企业债分别承销规模达443、10亿元。IPO储备项目58个,主板4家,中小板1家,创业板7家。 深化投研体系改革,增强主动管理能力。18年实现资管收入9亿元,同比-15%。光证资管立足资管本源,增强主动管理能力,同时发力融资类业务,拓宽机构客户。18年末光证资管受托资管规模2898亿元,同比逆市+5.60%;其中,主动管理规模1542亿元,同比+34%,主动管理占比53%。完成ABS项目17单,发行规模358亿元。光大保德信管理规模1207亿元,同比+12%,其中公募规模938亿元,同比+25%。 调整后投资净收益下滑21%。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的12亿利息收入,18年实现投资净收益20亿元,同比下滑21%。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.53、0.59、0.62元,每股净资产分别为10.73、11.18、11.65元。我们给予其2019年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间为13.94-15.02元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
光大证券 银行和金融服务 2019-03-29 12.30 -- -- 14.82 20.49%
14.82 20.49%
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经纪业务下滑幅度好于行业、机构经纪业务市场份额提升。2018年经纪业务净收入22.0亿元,同比下降16.7%,显著好于行业降幅,市占率同比上升2pct。公司通过产品代销,将传统交易客户转变为购买产品客户,18年代销金融产品业务收入4.0亿元,同比大增26%,代销产品规模同比增长9.6%。机构经纪业务方面,席位佣金净收入市占率3.90%,同比增长4.6%。公司PB业务致力拓展银行和高频量化私募客户,18年末PB产品新增备案规模1039亿元,同比增长13%;存续PB规模2045亿元,同比增长43%。 母公司资管规模逆势增长,主动资管占比过半。母公司资管规模年末共2898亿元,较年初增长5.6%,其中主动管理规模1542亿元,较年初增长34%,主动占比为53.2%,较17年末继续提升11.2pct。此外,公司控股光大保德信基金55%股权、参股大成基金20%股权,18年分别实现净利润1.7亿、2.3亿元,同比分别正增长10.8%、3.7%。投行业务债券承销市占率提升。2018公司债权承销规模3181亿,市占率5.6%,同比提升1.3pct。IPO承销额4亿元,市占率0.3%;再融资承销额77亿元,市占率0.9%。 信用业务收入双位数增长,且整体风险可控。融资融券方面,年末两融余额225.0亿元,较年初下降25.3%,市占率2.98%,维持稳定;两融利息收入25.6亿元,同比增长15.4%。 股票质押方面,年末余额356.7亿元,较年初下降19.4%,市占率3.06%;买入返售利息收入12.6亿元,同比大幅增长60.4%,年末平均履约保障比例182.4%,整体风险可控。 海外业务布局推进,须关注光大资本PE项目的大幅减值计提及后续进展。18年海外收入10亿元,占比13%,较去年提升3pct,年末客户超13.8万,较年初多增0.6万,客户资产管理规模为29.7亿港元;未来有望依托跨境平台捕捉更多业绩机会。私募基金子公司光正资本及其子公司光大浸辉直接和间接投资浸鑫基金合计7175万元,其他两名优先级合伙人出资本息合计约35亿元,由于浸鑫基金未按原计划退出,致使公司18年多计提预计负债14亿元,同时计提长期股权投资与应收款项减值准备1.2亿元。 维持“增持”评级,利空出尽后19年业绩大幅增长可期。18年业绩承压受到子公司影响,19年经纪业务受益交投活跃,资管业务主动管理能力较强,投资业务处于改善通道,期待利空出尽后公司业绩有望迎来大反转。预计2019-2021年归母净利润分别为29.4亿、36.7亿、40.3亿(原预计2019-20年为24.9亿、27.2亿,新增2021年预测),同比分别增长2744%、25%、9.7%,当前收盘价对应2019-21年PE仅分别19倍、15倍、14倍。
光大证券 银行和金融服务 2019-02-21 11.21 14.88 32.62% 15.41 37.47%
15.41 37.47%
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券商的alpha来源于政策,同时业绩可期。市场回暖下交投活跃度明显提升,预计券商业绩的同比大幅改善将于2月月报显现。 市场景气度回升有利于券商业绩改善。2019年至今沪深300涨幅为14.25%,而2018年1-2月沪深300涨幅为-0.18%且后续跌幅扩大;市场活跃度明显提升,2月至今两市日均成交金额为4260亿元,环比提升44%;2019年日均交易额已回升至3311亿元,较2018年全年(日均3691亿元)-10%;2月19日两市成交量为724.44亿股,创下2016年以来的新高。两融余额逐日回升至7452亿元(2018年两融日均余额为9138亿元),较1月底上升了170亿元。随着一系列利好政策落地,以及1月的社融数据超预期,市场风险偏好提升。估值方面,券商是资本市场改革的直接受益者,历史经验证明利好政策的出台对于券商估值的提升有着较长时间段的积极影响。 股东背景雄厚,受益于光大集团的协同效应 公司的控股股东中国光大集团股份公司,光大集团是由财政部和汇金公司发起设立、横跨境内外、集金融与实业与一身的大型综合金融控股集团。公司是光大集团旗下核心的金融服务平台,与光大集团下属子公司在客户拓展、渠道开发、产融结合、业务模式等方面展开了丰富的协同合作。 股票质押减值损失计提充分,低估值,具有较高安全边际 公司预计2018年营业收入为77.91亿元,YOY-21%;归属于上市公司股东的净利润为13.47亿元,YOY-55%;全年加权平均净资产收益率为2.77%,同比减少3.49个百分点。从业务结构上看,2018年前三季度,公司经纪业务与自营业务收入占比分别为31.91%和31.09%,业绩弹性相对较大。 2018年公司合并报表计提资产减值准备共计5.53亿元,减少2018年度利润总额5.53亿元,减少净利润4.25亿元,这是公司2018年业绩预减的主要原因之一。根据我们测算,公司“减值规模/触平融出资金规模”计提比例位居上市公司前列,计提相对充分。此外,在政策呵护(监管层优化信贷结构,支持民企融资等)、市场回暖的背景下,上市券商股票质押风险有望逐步得到缓解。 公司最新股价对应2018年底的净资产仅为1.06倍PB,是我们统计范围内估值最低的上市券商,且公司的历史中位PB估值(2012年至今)为1.59倍PB,且公司加大计提信用减值损失后,质押风险得到充分释放,因此我们判断公司当前估值水平具有较高安全边际。 投资建议:维持公司2018年1.4倍PB估值水平,对应目标价为15.01元,维持增持评级。 风险提示:政策落地不及预期;市场波动风险;股票质押风险暴露,资产质量承压。
光大证券 银行和金融服务 2018-11-06 10.25 -- -- 11.06 7.90%
11.06 7.90%
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事件: 光大证券近日发布2018年三季度报告,公司2018Q3实现营业收入17.3亿元,同比下降35.9%;归母净利润2.1亿元,同比降低77.37%。总资产2084.3亿元,较期初降低1.3%;归母净资产488亿元,较期初增加0.5%。 观点: 轻资产业务重回主导地位。2018年年初至今证券市场行情发生剧烈波动,证券公司的经纪和投行业务受到比较大的冲击,公司依然保持了轻资产业务的结构,并且相较于上年度有所提升。前三个季度,轻资产业务实现营业收入34.2亿元,占比58.4%(其中经纪业占比30.8%、投行业务10.2%、资管业务17.4%),同比上升5.6pct;重资产业务实现收入22.3亿元,占比38.1%(其中自营业务30.1%、信用业务8%),同比下降3.7pct。轻资产业务占比的上升主要与公司利息成本增加,信用业务净收入的显著下滑有关。 经纪投行业务维持竞争力,资管业务取得增长。在今年沪深两市股基成交量大幅下滑的背景下,公司前三季度实现18亿元的经纪业务收入,同比下滑11.1%,市场占有率小幅提升,佣金率维持在万三点五的 较高水平。公司今年在行业投行业务量大幅萎缩的环境下,前三季度实现6亿元投行业务收入,同比下降仅2.1%,尤其是债券承销业务表现出色,市场占有率较上年同期上升0.18pct。公司今年资管业务表现出色,在资管监管收紧的环境下逐步向主动管理转型,实现收入的逆势上升,前三季度资管业务手续费收入5亿元,同比上升26.7%;同时基金管理业务规模上升,中报规模较年初增长达26%,基金管理费收入同比增长0.8%。 融资成本上升抑制利息净收入,自营业务表现出色。公司前三季度实现利息净收入4.7亿元,同比下降54.9%,这主要是由于公司近年来为扩充资本发行大量债券,应付债券利息大幅增加。公司今年的自营业务表现出色,前三季度收入同比增长0.8%,其中公允价值变动净收入大幅上升,实现7.7亿收入。 受费用与减值拖累,净利润同比下滑。2018年前三个季度,公司营业收入同比下滑仅12.4%,但净利润下滑达45.5%。这主要是由于公司本年没有大幅削减开支,同时增加了海外业务的投入。业务及管理费同比上升4.7%。受股票质押业务影响,公司在前三季度大量计提了信用减值损失,达3.6亿,相较去年同期的资产减值损失增长4953%,大幅降低公司本年的净利润。 结论: 公司在今年市场环境不佳的情况下,通过自身的资本实力和品牌效应,保持了多项业务的稳定发展。我们看好公司随着市场的回暖,公司的轻资产业务继续为公司业绩提供强有力支撑。同时在费用开支削减、质押风险缓解的条件下,净利润重回正常水平。我们预计公司2018-2020年的营收分别为76.3亿元、90.4亿元和101.5亿元,归母净利润分别为18.1亿元、26.1亿元和29.4亿元,EPS分别为0.40元、0.57元、0.64元,对应PE分别为24倍、17倍和15倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 二级市场和权益类一级市场业务量持续弱势、股票质押业务风险
光大证券 银行和金融服务 2018-11-02 9.75 13.88 23.71% 11.06 13.44%
11.06 13.44%
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事件:2018年前三季度光大证券实现营业收入58.5亿元(YoY-12%,对标公司:招商-18%);实现归母净利润11.8亿元(YoY-48%,招商-27%)。我们认为公司三季报核心边际变化包括: (1)经纪业务聚焦中高净值客户战略显效,三季度单季环比增长3%而同期交易量环比下降16%; (2)债券承销业务继续发力,前三季度承销金额同比增长28%,弥补IPO项目缺失的影响; (3)IFRS9准则下公司对股权质押等业务计提减值,信用减值提升3.5亿元,带动费用同比增长15%。 经纪聚焦中高客户,季度收入逆市提升。公司经纪业务收入18亿元,同比减少11%(招商-17%),收入下降的主要原因是前三季度市场交易量同比下降11%;从季度环比来看,公司经纪业务收入单季环比增长3%而同期交易量环比下降16%,表明公司新采取的聚焦中高价值客群战略初现成效,客户数量和质量短板得到改善,预计股基交易量略有提升且佣金率稳定。展望四季度,公司经纪业务战略转变在边际上有利于提升市占率水平,市场交易量有边际企稳态势。 债券承销发力推动投行收入稳定。公司投行业务收入6亿元,同比下降2%(招商-33%)。 作为优势业务的债券承销业务发力,前三季度实现债券总承销金额1356亿元(YoY+28%,增幅高于上半年)。信用风险暴露背景下,公司债券承销业务能力和资源优势可以得到凸显,IPO 通过情况将成为边际变量。 股权质押规模压缩,风险改善。根据WIND 数据,截至9月末公司股权质押未解押股数为37亿股,较上半年末环比下降16%(招商-2%);参考市值484亿元,较上半年末环比下降10%(招商-2%)。随着股权质押规模将进一步压缩,公司风险得到进一步控制并提高资产质量。 自营收益稳定。公司自营投资收益17亿元(YoY+2%,招商-7%),增幅下降主因是同期高基数效应,符合此前预期。公司将资金主要投入固收类资产,拓展上证50和商品类场外期权交易业务。展望四季度,我们认为公司增配低风险债券和拓展衍生品业务的模式可带来相对稳定的投资收益。 资管转型显效,规模收入双升。公司资管业务收入5.1亿,同比增长27%(招商+9%)。 截至6月末光证资管资管规模 2877亿元,较年初上升5%,光证资管主动管理占比44%高于同业,在主动管理转型的趋势中具有先发优势。 职工薪酬和减值计提增加营业支出。前三季度公司利息净收入4.7亿元,同比减少55%(招商-54%),主因是公司降低了信用交易类业务规模且债务利息支出增加。营业支出27亿元,同比增长15%(招商-8%),其中管理费用增长5%主要因员工数量和薪酬均同比增长所致;IFRS9准则下公司对股权质押等业务采用预期减值法,信用减值较同期多计提3.5亿元。 投资建议:买入-A投资评级。我们预测2018-2020年公司EPS 分别为0.57/0.52/0.58元,对应六个月目标价为14元。 风险提示:证券市场风险/经营风险/信用违约风险
光大证券 银行和金融服务 2018-09-04 10.35 13.88 23.71% 10.05 -2.90%
11.06 6.86%
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事件:2018年上半年光大证券实现营业收入41.1亿元,(YoY-3.7%,对标公司:中建投+3%/申万+0.3%);实现归母净利润9.7亿元(YoY-22%,中建投-9%/申万+0.9%)。我们认为公司中报核心边际变化包括:(1)自营增加固收配置并拓展衍生品业务,收益同比增长55%;(2)经纪业务聚焦中高净值客户战略显效,收入仅降1%且收入份额较年初上升;(3)IFRS9准则下公司对股权质押等业务计提减值,信用减值提升1.9亿元。 经纪聚焦中高客户,收入份额提升。公司经纪收入12亿元,同比仅减少1%(行业-6%,中建投-7%/申万-9%),收入市占率较年初上升5BP。从新增网点数(1家分公司及13家营业部)、新开户数(26万,YoY+24%)和代销金融产品收入(2亿元,YoY+608%)等指标侧面观察,我们认为公司新采取的聚焦中高价值客群战略初现成效,客户数量和质量短板得到改善,预计股基交易量略有提升且佣金率稳定。展望下半年,公司经纪业务战略转变在边际上有利于提升市占率水平,但市场交易量萎缩对收入仍有较大压力。 两融市占率稳中有进。公司两融利息收入11亿元(YoY+3%,中建投+18%/申万-1%)。受交易量萎缩影响,公司两融规模降至285亿元但市场份额较年初上升17bp至3.1%(中建投-64bp),从边际看全市场信用业务规模收缩对公司两融业务规模产生负面影响。 债券承销发力推动投行收入逆市增长。公司投行业务收入3.6亿元,同比增长16%(行业-27%,中建投+9%/申万-31%)。作为优势业务的债券承销业务发力,上半年实现债券总承销金额830亿元(YoY+4%),其中ABS业务承销规模323亿元。信用风险暴露背景下,公司债券承销业务能力和资源优势可以得到凸显,IPO通过情况将成为边际变量。 股权质押规模压缩,风险犹存。截至6月末公司股权质押余额为402亿元,较年初下降9%(中建投-11%),股权质押加权平均履约保障比例为204%,较年初下降27pc。下半年预计股权质押规模将进一步压缩,风险得到进一步控制并提高资产质量。 自营债券优秀。公司自营投资收益13亿元(YoY+55%,行业-19%,中建投+36%/申万+2%)。因公司上半年资金投入固收类资产,拓展上证50和商品类场外期权交易业务,自营规模同比增长27%,来自公允价值变动收益同比增长13倍至5.6亿元。展望下半年,我们认为公司增配低风险债券和拓展衍生品业务的模式可带来相对稳定的投资收益。 资管转型显效,规模收入双升。公司资管业务收入3.4亿,同比增长71%(行业-1%,中信建投-6%/申万宏源+20%)。截至6月末光证资管资管规模2877亿元,较年初上升5%,光证资管主动管理占比44%高于同业,在主动管理转型的趋势中具有先发优势。 职工薪酬和减值计提增加营业支出。上半年公司营业支出27亿元,同比增长17%(中建投+15%/申万+4%),其中职工薪酬因员工人数同比增长9%而多增1.4亿元;IFRS9准则下公司对股权质押等业务采用预期减值法,信用减值较同期多计提1.9亿元。 投资建议:买入-A投资评级。我们预测2018-2020年公司EPS分别为0.57/0.52/0.58元,对应六个月目标价为14元。 风险提示:证券市场风险/经营风险/信用违约风险。
光大证券 银行和金融服务 2018-09-04 10.35 -- -- 10.05 -2.90%
11.06 6.86%
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投资要点:投行、资管、自营收入均取得可观增长,计提信用减值、利息支出增长为利润下滑主因。债券承销优势显著,集团协同效应加速公司向财富管理转型。合理价值区间为12.52-14.15元,给予“优于大市”评级。 【事件】光大证券2018年上半年实现营收41.14亿元,同比+3.71%;归母净利润9.69亿元,同比-21.71%;扣非净利润8.28亿元,同比-15.25%;对应EPS 0.21元。扣非净利润同比下降主要是因为1)公司于年初执行新会计准则,计提预期减值损失,致使当期产生信用减值损失2亿元。2)债券利息支出和回购利息支出增加,利息净收入同比-61%。 经纪业务收入稳定,继续推动财富管理转型。上半年实现经纪业务收入12.34亿元,同比-1%。一季度末市占较上年末+0.03ppt至2.42%。上半年代理买卖证券业务净收入市占提升0.05个ppt,排名上升1位。截至6月末,公司在境内拥有分公司14家,营业部235家。公司继续推进从传统通道业务向财富管理转型,并通过与光大银行业务合作积极拓展增量客户。上半年新开户26万户,同比增加24%。 信用业务稳健发展,两融、质押市占均提升。公司在全市场信用业务收缩时,聚焦高净值客户与机构客户。截至6月末,两融余额284.83亿元,较17年末-5.32%;市占由17年末的2.93%上升0.17ppt至3.10%,排名第11。股票质押未解压市值余额为1409亿元,市占3.23%,较17年末+0.23个ppt。质押余额市占连续四年进步,18年4月末排名11,较17年末提升2位。租赁业务积极拓展产融结合,上半年新增项目投放18个,共计11.45亿元。 债券承销优势保持,投行收入逆势增长。公司2018年上半年承销收入3.62亿元,同比+16%。完成债券主承销165只,实现数量的翻倍增长;债券总承销金额829.55亿元,市占4.15%,排名第7;其中ABS占比大幅提升,上半年ABS规模323亿元,排名第6。上半年股权承销完成优先股1家;拥有在会审核的IPO11家,排名第8。PB业务快速发展,合作私募机构达725家,同比+57%。 资管收入大幅增长,主动管理占比高。公司上半年资管收入3.41亿元,同比增长71%。截至6月末,光证资管资产管理规模为2877亿元,较17年末增长4.85%。其中主动管理规模1267亿元,较17年末增长10.08%,规模占比44%。光大保德信规模达到1355.6亿元,较17年末增长26%。 【投资建议】:我们预计公司2018-2020年每股净利润分别为0.46、0.52、0.56元,每股净资产分别为10.88、11.29、11.72元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,资管收入大幅上升,我们给予其2018年1.15-1.3x P/B,对应合理价值区间为12.52-14.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
光大证券 银行和金融服务 2018-09-03 10.35 -- -- 10.36 0.10%
11.06 6.86%
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事件: 光大证券发布2018年半年报,上半年实现营业收入41.14亿元,同比增长3.71%,实现归母净利润9.69亿元同比下降21.71%。总资产2111.14亿元,较上年末增加2.55%,净资产499.80亿元,较上年末下降0.09%。 点评: 经纪业务营收稳定,市场份额提升。2018年上半年,经纪业务行业形势不佳,截至6月末,市场累计日均股票及基金交易量为4,805亿元,较2017年末下降3.63%,行业佣金率仍处于下滑区间。2018年上半年,经纪业务手续费净收入12亿元,同比减少1%,代理买卖证券业务净收入市场份额比2017年末上升0.05个百分点,市场排名上升1位。 投行业务在审项目排名靠前,营收同比增长16%。投资银行业务手续费净收入4亿元,同比增长16%,主要受债券承销收入增长的影响。2018年上半年末,公司在会审核的IPO家数11家,排名行业第8位;并购项目过会待发1家,在证监会及交易所审核4家;再融资项目过会待发3家,在会审核3家,项目储备较为丰富。公司提出下半年将推进香港业务战略布局,提升海外投资银行业务能力。 资管业务收入逆势上涨,表现优异。2018年上半年,在去通道、去杠杆的大背景下下,行业资产管理业务特别是通道业务体量在收缩。而光大证券积极提升主动管理能力,主动管理规模1,267亿元,较年初增长10.08%,主动管理规模占比44.04%,在资管产品业绩提成增加的影响下,资产管理业务手续费净收入3亿元,同比增长71%。 信用减值损失计提推升成本,拖累净利润。信用减值损失1.91亿元,主要是计提股票质押业务的减值准备,而去年同期,资产减值损失仅431.4万元,减值损失的增加是推升营业成本的主要原因。而此项成本的增加,主要是由会计准则变动引起的,后续的边际影响将逐渐减小,且充分计提减值准备后,能更真实的体现股票质押业务的或有风险。 综合公司业绩及发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。
张洋 2
光大证券 银行和金融服务 2018-09-03 10.35 -- -- 10.36 0.10%
11.06 6.86%
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点评: 1.经纪、投资收益(含公允价值变动)占比提高。 2.经纪业务基本持平,代理买卖证券业务净收入排名提升1位。 3.投行业务手续费净收入逆市增长。 4.资管业务主动管理规模快速增长,占比42%。 5.投资收益(含公允价值变动)的大幅增长是公司中期业绩跑赢行业均值的关键因素。 6.应付债券利息支出大幅增加导致利息净收入大幅下滑,进而拖累中期业绩;信用业务整体风险可控。 7.国际业务渐入佳境,收入占比达到11%。 投资建议: 公司在“稳中求进,实现高质量发展”的总基调指引下,克服市场环境的不利影响,多项业务实现逆市大幅增长,实属不易。公司背靠光大集团,受益于集团内的协同效应和品牌优势,实现各业务条线的均衡及高度协同发展。鉴于当前市场环境暂未明显转暖,下调公司盈利预测。预计公司2018、2019年EPS分别为0.54元、0.55元,BVPS分别为10.51元、10.57元,按8月29日收盘价计算,对应P/E分别为20.07倍、17.71倍,对应P/B分别为1.03倍、1.03倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观
光大证券 银行和金融服务 2018-09-03 10.42 -- -- 10.36 -0.58%
11.06 6.14%
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事件:8月28日,光大证券公布2018年半年报。上半年公司实现营业收入41.1亿元,同比增长3.7%,归母净利润9.7亿元,同比下滑21.7%,整体表现大幅跑赢行业(上半年证券业营收同比-11.9%;净利润-40.5%)。公司收入端表现出色,各项主营业务表现优异,实现逆市增长,但费用端则大幅上升,叠加减值计提影响,导致归母净利润有所下滑。 投资要点: 经纪业务稳健发展,代销产品收入亮眼 1)经纪业务经营稳健,收入份额有所提升。上半年公司实现经纪业务收入12.3亿元,同比轻微下降0.8%,但收入的市占率较年初增加0.05%,市场排名上升1位。上半年公司新开户数为26万户,同比大增24%。经纪业务的良好表现主要是由于公司网点建设战略的进一步推进,截至6月末,1家分公司及13家证券营业部已新设完毕,公司目前共有分公司14家、证券营业部235家,网点网络完善。2)代销金融产品收入大增。公司上半年代销金融产品收入2.0亿元,同比大增超过600%,主要有两方面因素。一方面,代销总规模大幅增长至为270.4亿元,其中代销权益类金融产品金额同比增加14%。另一方面,PB业务方面的存续规模较大,也在一定程度上促进代销收入的增长。3)除了证券经纪业务,公司在期货经纪方面的表现同样可圈可点。上半年,光大期货经营情况总体表现平稳,实现日均保证金75.03亿元,交易额市场份额2.32%,同比增长8.92%。截至上半年末,光大期货在上期所、大商所、郑商所和中金所的市场份额分别为0.96%、3.31%、3.05%和3.73%。股票期权上半年累计成交量市场份额3.59%,排名期货公司第4位。整体来看,公司期货经纪领先行业。 主动资管规模大增,私募股权协同发展 上半年来看,公司资产管理规模平稳增长,主动管理比例快速上升。截至6月末,光证资管受托管理资产总规模2,877亿元,较年初增长4.9%;主动管理规模1,267亿元,较年初大增10.1%,主动管理规模目前已经达到44.0%,远高于行业平均水平。公司上半年资产管理业务手续费净收入月3亿元,同比大增71%,管理规模增长和主要资管产品业绩提成增加是主要原因。公司私募股权相关业务同样取得较大发展。截至6月末,公司累计已合作私募机构共725家,同比增长57.0%;累计引入PB产品1,666只,同比增长50.7%;存续PB产品1,249只,同比增长46.6%;累计引入PB产品备案规模2,634.6亿元,同比增长72.3%;存续PB规模1,989.3亿元,同比增长77.8%。 互金、PPP项目全面布局 公司在上半年对“金阳光”APP不断优化迭代,从而有效提升用户粘性。易观千帆数据显示,“金阳光APP”6月份活跃人数达153.8万。艾瑞咨询数据显示,6月份“金阳光APP”每台设备平均有效时长3.05小时,行业排名行业第2。公司互联网平台正在推进策略组合、投资资讯、投资工具等一系列增值服务产品的线上全流程服务。未来线上的营销推送、客户筛选、数据跟踪等环节将有效和线下的营业部扩张形成协同、交互,从而共同推进公司的财富管理转型。PPP业务方面,随着上半年资管新规的正式实施,资金募集难度明显增加,新增市场规模大幅缩减。在此背景下,公司积极寻求突破,与同业机构开展频繁合作,在新的合规形势下探索ABS、REITs等模式,预计在下半年会有部分成果落地。 员工薪酬、管理费用、计提减值共同压缩利润 良好的营业收入下,有三个因素共同拖累的了公司上半年净利润的表现。1)首先是费用:公司上半年营业支出27.4亿元,同比增长17%,其中职工薪酬增加了1.4亿元,主要是由于投研团队的人数扩充。此外公司在香港的经纪业务发展迅速(香港经纪业务人员提成比例较高)和分支机构的增加也加剧了费用端的压力。2)其次是计提:上半年资产减值损失大幅提升至1.9亿元,而去年同期仅有431万。主要原因是为股票质押业务进行相关计提准备(1.8亿元),计提比例为1%。3)最后是净利息收入:公司的净利息收入在上半年也是大幅下降至2.7亿元,同比跌幅高达61%。主要原因是债券利息支出大幅上升。 盈利预测与投资建议: 公司2018上半年的营收收入实现正增长,归母净利润表现也优于行业,整体业绩良好。公司稳定的线下经纪业务(线上亦在同步推进)和优异的主动资管已经形成较强的竞争优势,费用、计提和净利息的负面影响整体来看在中长期影响有限。我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为28.28/32.35/32.11亿元,对应EPS为0.61/0.70/0.70元,对应BVPS11.08/11.61/12.10元。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素: 政策监管超预期,财富管理转型不及预期,股市波动系统性风险
光大证券 银行和金融服务 2018-08-31 10.79 14.88 32.62% 10.45 -3.15%
11.06 2.50%
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事件:光大证券2018年上半年归母净利润为9.69亿元,较上年同期下降21.71%;营业收入为41.14亿元,较上年同期增长3.71%;基本每股收益为0.21元,较上年同期下降21.71%。资产总额2111.14亿元,较上年末增长2.55%;归属于母公司股东的权益485.22亿元,较上年末-0.11%;加权平均净资产收益率1.98%。 经纪与财富管理业务:收入基本持平,市场份额略有上升 公司经纪与财富管理业务板块实现收入11亿元,占比26%,与上年底基本持平。截至6月末,公司经纪业务手续费净收入12亿元,YOY-1%,优于行业平均水平(-6.37%),市场份额较上年末上升0.05个百分点,综合佣金率优于行业平均水平;代销权益类金融产品YOY+14%。公司努力推进经纪业务从传统通道业务向财富管理转型,力争推动经纪业务发展的广度和深度。 信用业务:利息支出拖累净收入 截至期末,公司两融余额284.83亿元,YOY+5.95%,较上年末下降5.32%,降幅低于行业平均水平;市场份额3.10%,较上年末提升0.17个百分点。公司股票质押余额401.67亿元,较上年末下降9.23%,其中自有资金部分214.15亿元,自有资金部分比重较上年末略有提升;利息净收入2.69亿元,同比减少61%,主要是受到债券利息支出和回购利息支出增加的影响;上半年公司信用减值损失达到1.91亿元,其中1.84亿是股票质押相关的。 机构证券业务:投资业务大幅改善 上半年机构证券业务板块实现收入4亿元,占比9%。上半年公司债券总承销金额829.55亿元,市场份额占比4.15%;主要是资产支持证券业务占比大幅提升。公司在会审核IPO家数11家,排名行业第八位。公司上半年投资净收益+公允价值变动净收益合计达13.05亿元,同比增长50%,投资业务大幅改善,提振公司业绩。 投资管理业务:资管产品业绩提成提振收入 上半年公司投资管理业务板块实现收入11亿元,占比27%,收入占比较年末增长7个百分点。期末,光证资管受托资产管理总规模2877亿元,较年初增长4.85%;主动管理规模1267亿元,较年初增长10.08%,主动管理规模占比44.04%,较上年末增长2.04个百分点;上半年受托客户资产管理业务净收入3.41亿元,YOY+71.36%,主要是受资管产品业绩提成增加的影响。在监管部门的重拳整治下,券商资管通道业务开始收缩,未来主动管理能力将决定资管业务的盈利能力,这正是公司的优势所在。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名