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星宇股份 交运设备行业 2019-09-03 75.51 85.00 8.45% 79.07 4.71% -- 79.07 4.71% -- 详细
受主要客户产量影响,Q2业绩低于预期,净利率同比微降。2019年上半年收入增速为10.48%,其中Q1/Q2分别为21.21%、0.59%。上半年归母净利润增速为13.1%,Q1/Q2分别为30.15%、-0.1%。Q2业绩增速低于预期,主要是二季度乘用车产量同比下降19%,其中公司第一大客户一汽大众产量同比下滑18.1%。2019年上半年销售毛利率23.45%,其中Q1/Q2分别为23.28%,23.64%,毛利率维持较高水平,销售净利率12.52%,Q1/Q2分别为11.94%、13.18%。Q2公司计提了信用减值2800万,对净利润增速有小幅影响。 管理费用与研发费用有所上升,但费用增加部分均投放在合理的方向上。2019年上半年期间费用率8.64%(销售费用率2.23%,管理费用率2.69%,研发费用率3.72%),去年同期8.31%,同比上升0.33pp。销售费用下降,管理费用率与研发费用率上升。销售费用6046万元,降幅5.65%;管理费用7292万元,增幅9.66%;研发费用1.01亿,增幅24.48%。公司加强新技术开发应用,包括尾灯的高精度尺寸控制技术研发成功。贯穿式尾灯的焊接及尺寸控制技术研发成功。 新承接项目数量稳定,日系客户成为下半年新的增长点。2019年上半年,公司承接34 个车型的车灯开发项目,批产新车型23 个。大灯方面,3月份有大众速腾项目批产,而7月份将有日产天籁,丰田卡罗拉等大灯项目批产。日系项目的集中批产,有望使公司收入增速重回原有增长区间。为配合客户项目进度,公司有序推进产能建设。佛山工厂二期项目已经竣工。智能制造产业园一期项目预计2019年三季度竣工。 海外首次建厂,全球配套谱写新篇章。公司在国内已配套宝马、奥迪、大众等客户,同时15年拿到宝马全球订单,给宝马2系做配套。此次公告投资4.7亿元在塞尔维亚建厂,可以帮助公司全面进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系。盈利方面,公司预计新工厂将于2023年投产,达产后预计可年产各类车灯约570万只,其中:后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只。收入和利润规模分别将为1.24亿欧元和1482万欧元。 盈利预测与估值:由于我们此前对业绩的预测相对谨慎,因此维持此前业绩增速判断,即19/20/21年全年营业收入分别为61.08,71.64,82.83亿元,归母净利润分别为7.71、9.43、11.4亿元,EPS分别为2.79、3.42、4.13元,对应目前股价的PE分别为26.5、21.6、17.9倍。我们认为年底将进行估值切换,给与新目标价85元,相当于20年的25倍PE估值。维持强烈推荐评级。 风险提示:主要客户销量低于预期;客户年降压力;海外扩张风险。
星宇股份 交运设备行业 2019-09-03 75.51 -- -- 79.07 4.71% -- 79.07 4.71% -- 详细
业绩持续增长,毛利率拉升。2019上半年,汽车行业整体产销承压,产销量同比分别下降13.7%和12.4%,在此情况下,公司作为汽车上游零部件供应商,依托于自身产能扩张、订单数量增长等驱动因素,业绩维持较高速增长。2019上半年,公司营收同比增长10.48%,归母净利润同比增长13.10%,净利率为12.53%,较2018年同期提升0.29pct,毛利率23.45%,较2018年同期提升1.81pct。2019Q2公司净利率13.18%,毛利率23.64%,分别较2019Q1提升1.24pct、0.35pct,盈利能力较一季度有所改善。 客户结构完善,提升公司业绩安全边际。公司作为汽车车灯总成制造商和设计方案提供商,配套车型的销量情况对公司影响较大,而公司客户不仅包含德国宝马、通用汽车这类全球化汽车品牌,还包含上汽大众、上汽通用、广汽丰田等多家市占率领先、爆款频出的合资整车制造商,以及吉利、广汽乘用车等这类市场认可度较高国内自主品牌。整体看,一方面,公司优质客户众多,业绩稳定性更强;另一方面,公司客户结构完善,在汽车市场整体承压的大环境下,为公司业绩提供了更高的安全边际。 项目持续推进,加强产能布局。2019上半年,公司承接34个车型的车灯开发项目,批产新车型23个,新项目为公司业绩提供了持续优质的动力。此外,目前佛山二期项目已经竣工,智能制造产业园一期项目预计2019年三季度竣工,为公司优质产能提升提供了保障,而依托于公司订单数量的持续增长,产能提升有望助力公司业绩进一步增长。 技术实力不断提升,助力公司核心竞争力提升。随着国内汽车市场逐步从增量市场向存量市场过度,汽车行业技术不断升级,对零部件的技术需求也不断提升。公司本身已经形成了完整的自主研发体系,具备较高的技术实力。公司近年来持续研发高投入,2019上半年公司研发投入1.01亿元,同比+24.47%,占营业收入比重3.73%,较2018上半年提升0.42pct。同时,公司研发成果持续转化,2019上半年公司尾灯的高精度尺寸控制技术和贯穿式尾灯的焊接及尺寸控制技术研发成功。在此情况下,公司技术实力和核心竞争力有望进一步提升,进而助力公司在行业竞争不断加剧的情况下优化产品结构、拓展优质客户、抢占市场份额。 投资建议 行业整体承压,公司作为零部件供应商业绩同样承压,因此下调公司盈利预测。但是,公司作为车灯行业龙头,产品体系完善,优质客户护航,技术实力渐强,业绩稳定性强。预计公司2019、2020年EPS分别为2.84\3.38,对应公司8月27日收盘价80.65元,2019年、2020年PE分别为28.36\23.88,维持“买入”评级。 存在风险 汽车销量持续下行;公司项目推进不及预期;配套车型销量不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-09-03 75.51 -- -- 79.07 4.71% -- 79.07 4.71% -- 详细
车灯主业增速符合预期,低预期系其他业务拖累,成长逻辑不变。“价升”全面驱动毛利率提升,业绩持续超越行业。2019Q2公司营收同比增长0.59%,归母净利润下滑0.1%,业绩增速持续逆市跑赢行业。“价升”逻辑持续兑现支撑公司毛利率上升,Q2单季毛利率同比上升1.49pct到23.64%。拆分2019H1营收构成,(1)车灯主业营收增长16.4%符合市场预期,增速小幅放缓主要系二季度升级LED车灯的改款车型速腾、宝来Q2产量同比增速分别为-26%/0.47%。(2)营收略低于市场预期,主要系其他业务收入(主要由模具收入等构成)同比下滑38.7%,对上半年营收增速造成4.18pct拖累。由于公司新配套十四代轩逸,帝豪于三季度上市,收入贡献主要集中在下半年。预计下半年轩逸(全车1500元)、全新速腾(800升至1500元)、迈腾改款(800升至2000元)、吉利帝豪LED前照灯配套下,下半年有望进一步为公司新增5-8亿元收入纯增量。 净利润率提升逻辑持续验证,资产/信用减值损失、三费小幅扰动利润。2019H1,公司净利润率持续提升至12.54%,2019Q2单季度达13.18%,环比上升1.21pct,一方面受毛利率环比提升0.35pct促进,另一方面系Q2资产减值损失冲回1236万。2019H1公司管理费用和研发费用小幅扰动利润,分别达0.73/1.0亿元,同比增长29.7%/24.5%,主要系人工和折旧摊销增加,合计对净利润增速带来-12.16pct的影响。此外计提信用减值损失2803万同样对净利润带来-9.3pct的影响。销售和财务费用率分别为2.23%/-0.01%,同比下降0.38/0.09pct小幅改善。经营性净现金流受现金货款减少和银行承兑收回现金影响,同比下降56.85%。受项目建设持续支出,投资性净现金流同比增长342%。公司佛山二期厂房二季度已竣工,智能产业园一期预计三季度竣工,后续开支预计将保持平稳。 塞尔维亚投资建厂,揭开国际化全新篇章。公司拟投资6000万欧元,在塞尔维亚尼什市新建2座占地约5万平方米的车间厂房,建设期3年,预计于2023年1月最终形成570万只车灯产能(后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只)的厂房,年销售额1.24亿欧元。该投资是公司首次正式在海外投建工厂(此前仅为配套宝马在海外设置仓库),有助于公司拓展全球业务,尤其有助于公司进一步提高在宝马等有海外设厂要求客户的产品渗透率。 未来增长空间可观,日系渗透率上行新订单持续验证,未来3年业绩翻番。公司从2012-2019年历时8年在一汽大众(年销量140万)的份额从0%增长到40%,预计来自大众的收入为20亿元(以2018年为例)。目前在日系(丰田+本田+日产=年销量370万,是一汽大众的2.6倍)的收入不到10亿元(以2018年为例),前照灯中仅配套一汽丰田卡罗拉、日产启辰等车型,销量份额比在10%左右。假设未来日系渗透率能到40%,那么收入有望增加40亿-50亿元,高速增长持续性强。短期内日系兑现性同样确定,2019年新获汉兰达、X-RV、奇达等日系订单,2019下半年将配套日产全球轩逸订单(月销5万辆)、致炫等,单车价值量1500元,预计完整年度可带来9-10亿元收入增量。 下调盈利预测,维持买入评级。受上半年乘用车行业影响,我们下调公司2019-2021年营收60.55、77.90、98.72亿元(调整前营业收入63.79亿元、82.05亿元及103.97亿元,下调幅度5.1%,5.1%,5.1%),下调净利润至8.07、10.52、13.39亿元(调整前净利润8.48亿、11.17亿及14.44亿元,下调幅度4.8%,5.8%,7.3%),对应PE估值为26倍、20倍及15倍。
星宇股份 交运设备行业 2019-09-02 75.58 -- -- 79.07 4.62% -- 79.07 4.62% -- 详细
上半年增速跑赢行业,19Q2受主要客户拖累营收净利增速放缓。19H1公司营收同比增长10.48%,归母净利润同比增长13.10%,利润增速大于营收增速,跑赢乘用车行业销量增速。19Q2公司营收仅同比微增0.59%,归母净利润同比下降0.10%,我们判断主要是受下游主要客户产量下滑导致。 车灯产品结构升级拉动毛利率回升,19Q2毛利率同环比均实现改善。19H1公司毛利率为23.45%,同比增长1.81个pct,净利率为12.54%,同比增长0.29个pct。分季度看,19Q2公司毛利率同比上升1.49个pct,环比上升0.35个pct,我们判断公司毛利率提升主要系高附加值的LED产品渗透率提升所致。 新项目拓展稳步推进,产能扩张有序进行。在行业销量持续下滑的背景下,19H1公司批产新车型项目23个,与18年同期相比略有下降,但新项目拓展依旧稳步推进,19H1公司承接了34个车型的车灯开发项目,为公司未来的发展继续提供有力保障。在产能扩张方面,2019年佛山工厂二期项目已经竣工,智能制造产业园一期项目预计将于19Q3竣工。 海外市场拓展开始加速,公司拟在塞尔维亚投资4.7亿新建工厂。为了进一步提升公司的国际竞争力,有效拓展海外市场,公司拟在塞尔维亚投资约4.7亿元人民币建设汽车灯具及零部件工厂。该项目建设期初步拟定为2020-2023年,产能规划570万只车灯/年。预计项目达产后将新增销售收入1.24亿欧元,投资回收期8.29年。 盈利预测与投资建议。我们判断公司受下游主要客户国六切换产量下滑影响,19Q2营收增长降速,预计19Q3公司营收仍将回归两位数增速;公司产品结构升级对毛利率的拉动作用开始显现,LED产品持续贡献增量将拉动公司盈利持续增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.69/9.77/12.23亿元,EPS分别为2.78/3.54/4.43元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高成长性,给予其2019年25-27倍PE,对应合理价值区间69.50-75.06元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-08-30 74.00 -- -- 79.07 6.85% -- 79.07 6.85% -- 详细
Q2营收及利润增速大幅放缓,增幅仍远超行业。二季度公司实现营收12.8亿元,较一季度环比下滑9.8%,同比增速放缓至0.6%,公司收入放缓主要与二季度国内汽车产销增速持续下滑有关。上半年,国内汽车产销量分别下降13.7%和12.4%,销量降幅大于我们此前预期。我们认为,在行业整体疲弱的背景下,公司仍实现营收两位数增长,主要得益于优质的客户结构及产品价值量的持续提升。 弱市之下强化经营质量,费用率下降毛利率提升。公司上半年期间费用率为4.9%,同比下降0.1个百分点,其中,销售费用率为2.2%,同比下降0.4个百分点;管理费用率为2.7%,同比上升0.4个百分点,但二季度管理费用率环比一季度下降0.2个百分点。在行业整体面临压力的背景下,公司费用管控合理,经营质量得到提升。毛利率方面,Q2公司毛利率为23.6%,同比提升1.5个百分点,环比Q1增加0.3个百分点,毛利率增加主要由于公司配套的高毛利产品持续上量所致,同时原材料成本的下降也促使公司毛利率进一步改善。 新项目及新技术储备丰富,产能布局稳步推进。2019年上半年,公司承接车灯新项目34个,批产新车型23个,项目储备丰富。同时,公司佛山工厂二期项目已经竣工,智能制造产业园一期项目将在2019年三季度竣工。新项目、新产品、新产能的稳步推进为公司未来业绩持续增长提供坚实基础。 公司将长期受益于优质的客户结构和车灯升级趋势。公司客户覆盖国内外主要的汽车整车制造企业,包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、一汽轿车、上汽通用、广汽丰田、广汽乘用车、东风日产、德国宝马等,其中一汽大众和一汽丰田为公司前两大客户,18年业务占比分别在40%和15%左右,受益于两家客户新车型的密集投放和LED大灯进入普及放量期的影响,公司业绩持续高速增长。我们认为,在全球汽车销量增速放缓、车企成本压力增大以及车灯升级趋势加速的背景下,公司有望凭借优质的客户结构和快速的服务响应能力进一步拓展全新客户,未来成长逻辑未变。 盈利预测:鉴于19年汽车行业整体疲弱的持续时间及影响大于预期,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为61.31、76.17和85.77亿元(原预测分别为64.46、80.06和90.17亿元),归属母公司所有者净利润分别为7.49、9.31和10.55亿元(原预测分别为7.89、9.81和11.13亿元),折合EPS分别为2.71、3.37和3.82元,对应于最新交易日收盘价74元计算,市盈率分别为27.3、22和19.4倍,鉴于公司客户结构优质,车灯行业已进入LED和智能化加速应用的阶段。同时,公司下游客户迎来全新产品周期,业绩确定性高。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)宏观经济持续低迷,汽车市场消费持续疲弱,汽车产销量大幅下滑;(2)中美贸易摩擦持续并不断升级,人民币汇率出现大幅波动;(3)公司新客户开拓及订单转化不及预期等。
星宇股份 交运设备行业 2019-08-29 72.59 -- -- 79.07 8.93% -- 79.07 8.93% -- 详细
一季度实现逆势增长,业绩增速环比改善显著公司上半年新订单平稳增加,业绩稳步提升,实现营业收入 27.07亿元,同比增长 10.48%,归母净利润 3.39亿元,同比增长 13.10%。 Q2公司增速有所放缓, 实现营收 12.83亿元、 归母净利润 1.69亿元,同比基本持平,扣非净利润 1.61亿元,同比增长 5.56%。 毛利率水平同比提升,期间费用率小幅下降公司毛利率持续提升, 上半年毛利率同比上升 1.81pct, 其中 Q2毛利率同比上升 1.5pct,环比上升 0.36pct。 公司期间费用率总体稳定, 上半年同比上升 0.31pct, 其中 Q2同比上升 0.79pct,主要来自于研发费用率的上升。 拟在塞尔维亚投资建厂,进一步拓展海外市场上半年公司承接 34个车型的车灯开发项目,批产新车型 23个,产能方面,佛山二期项目已经竣工,智能制造产业园一期项目预计三季度竣工。 同时, 公司拟在境外塞尔维亚尼什市工业区内投资建厂, 计划达产年可形成年产各类车灯 570万只,其中后尾灯 300万只,小灯 170万只,前大灯 100万只, 将有利于公司进一步拓展海外市场。 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为7.90亿元、 9.73亿元、 11.53亿元, 对应的EPS为2.86元、 3.53元、 4.18元, 对应的PE为28倍、 23倍、 19倍, 维持“增持”评级。 风险提示下游客户销售不及预期的风险、 新产能投产进度不及预期的风险等。
星宇股份 交运设备行业 2019-08-29 72.59 -- -- 79.07 8.93% -- 79.07 8.93% -- 详细
1、受下游客户产量影响,二季度业绩增速趋缓 收入端:受下游客户产量影响,收入端微增 公司下游主要客户一汽大众(占比约40%以上)2019Q2产量端同比下滑-17.1%,我们认为这是公司收入端承压的主要原因。但是从结构上来看,18H2上市的新车T-ROC、改款宝来、19Q1换代速腾贡献LED前大灯的增量以及19年3月上市的A6LED尾灯依然贡献结构化增量收入。 盈利端:毛利率受益LED大灯占比提升持续改善 19Q2实现毛利率23.64%,受益LED大灯占比提升环比增长0.36pct。三费率部分,销售费用部分,受益运输和售后服务,销售费用率实现1.99%,同比下降0.7pct;管理费用部分,受折旧增加和人工薪酬提升,管理费用率(回溯研发)同比提升1.7pct;财务费用部分,由于利息收入增加贡献正收益。综合三费率部分,期间费用率同比提升0.79pct。 资本开支:在建工程持续增加,投建塞尔维亚工厂加速全球化 报告期末在建工程2.6亿(+61.9%),佛山二期已竣工、智能制造园将于三季度竣工。同时,公司今日公告拟6000万欧投建塞尔维亚工厂,设计产能后尾灯300万只、小灯170万只、前大灯100万只。我们认为此举瞄准欧洲客户,配套建厂获取国际化空间。 后续变化:公司二季度业绩承压,同过往季度增速比下降明显,但多出于行业的结构性因素。向后看三季度,除却一汽大众新车继续贡献增量万,日产轩逸全球订单开始进入放量阶段,预计单季度贡献收入端1.3-1.5亿增量,增速可观。 2、核心逻辑:看好公司的核心逻辑:行业、格局、业绩 1)行业:卤素/氙气-LED-ADB,单车价值量持续翻倍。 伴随18年7月T-ROC上市(全系标配LED),LED大灯已下沉至15万车型,大众作为合资车系的标杆,引领其他合资及自主品牌逐步广泛采用LED,渗透率快速提升。同时,未来五年行业有望迎来ADB二次升级。单车价值由卤素阶段(400-500元/只)至LED阶段(800-1000元/只)再至ADB阶段(2000元以上/只)。 2)格局:进口替代当口,销量有望上一台阶。 凭借成本,响应速度,供货稳定性和服务水平,内资车灯企业逐步扩大市场份额,国产替代效应愈发明显。公司在深度绑定一汽大众基础上,积极向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌,当前国内市场份额仅10%,未来提升空间较大。 3)突破日系供应链,打开长期收入确定性。 18年下半年至19年公司进入密集的订单释放期,16年承接的138个车灯新项目订单将陆续批产(17年仅108个左右,所以18-19年的周期更为强劲),在三四季度集中释放。此前市场担心在一汽大众新周期释放结束后,公司收入端增长乏力,但日系产业链的突破证明了公司在细分市场的超强业务实力,19H2后凭借日系放量继续稳健成长。 风险提示:下游新车型销量不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-08-29 72.59 -- -- 79.07 8.93% -- 79.07 8.93% -- 详细
核心客户短期销量承压,日系平抑波动。公司上半年营业收入27.07亿元,同比增长10.48%;归母净利润3.39亿元,同比增长13.1%。公司业绩稳健增长增速放缓,但仍远超行业,这主要得益于:(1)一汽大众新速腾、新迈腾等车型配套LED等,贡献新增量;(2)日系客户丰田、日产不断实现超越行业的稳健增长。Q2基本与去年同期持平,主要是短期第一大客户一汽大众销量下降对业绩增长产生的负面影响。 客户结构高端,新增配套车型放量可期。公司已进入要求严苛的ABB、丰田、本田、日产等整车供应体系,目前配套车型仍有很大的拓展空间。上半年新增配套车型23款,随着新速腾、奥迪A6等销量爬坡,贡献增量将逐季提升。特别是Q3将大批量配套日产轩逸,有望贡献更优渥的增量。明后年也有多款新车配套,为未来2-3年业绩增长提供强有力的保障。 成本控制优异,规模效应显现。公司毛利率逐渐提升,Q2毛利率23.64%,同比增加1.5个百分点,环比提高0.36个百分点。在通用模组的推广下,规模影响逐渐显现;另一方面配套高端车型LED灯有助于毛利率水平提升。我们认为未来两年从规模效应和新增配套车型角度来看,公司毛利率仍有提升空间。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为7.8、9.5亿元,目前股价对应动态估值分别为29、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户销量承压;整车企业降本幅度加大。
星宇股份 交运设备行业 2019-08-29 72.59 -- -- 79.07 8.93% -- 79.07 8.93% -- 详细
中报扣非增长 17%, Q2短期承压 星宇 2019H1实现营收 27亿元, +10.48%,归母净利润 3.39亿元, +13.10%,扣非归母 3.15亿元, +17.33%。 单 Q2实现营收 12.83亿元, +0.59%,归母净利润 1.69亿元, -0.10%,扣非归母 1.61亿元, +5.56%。 整体来看, Q2业绩低于预期,主要原因在于营收端短期受到国内乘用车产量下滑拖累(Q2乘用车产量-19%),利润端受到一次性的减值计提影响(2800万左右)。 毛利率持续提升,产品结构改善 2019H1公司毛利率 23.45%,同比增加 1.81pct,净利率 12.54%,同比增加0.29pct。报告期内四费比例 8.65%,同比增加 0.35pct,其中销售费用率 2.23%,同比下降 0.39pct,管理费用率 2.69%,同比增加 0.4pct, 研发费用率 3.73%,同比增加 0.4pct。 公司毛利率端维持向好趋势, Q2研发投入同比提升。 客户高端化进展,产能投放有序 客户层面: 星宇当前客户以德系和日系为主, 2018年下半年以来公司在日系和高端合资方向拓展顺利。 2019年上半年,公司承接 34个车型的车灯开发项目,批产新车型 23个; 产能层面: 2019年上半年佛山工厂二期项目已经竣工。 智能制造产业园一期项目预计 2019年三季度竣工。 风物长宜放眼量, 海外扩张迈出步伐 公司公告将在 2020-2023年在塞尔维亚(东欧)投资 6000欧(4.7亿人民币)新建 2座车间,计划车灯年产能 570万只(前灯 100万只、后灯 300万只、小灯 170万只),达产预计贡献年销售收入 9.6亿,贡献年利润总额 1.16亿。 我们认为,塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个车灯产能, 标志着星宇的海外扩张正式迈出步伐, 公司具备成长为全球车灯龙头的潜质并逐步兑现。 风险提示: 国内车市景气度持续下行风险; 年降风险。 投资建议: 短期排产承压, 下调盈利预测, 维持买入评级 星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上, 向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐, 长逻辑通顺, 考虑短期受制于去库存收入增速放缓,我们将 19/20/21年利润由 8.5/11/14亿元下调至 8/10.3/13亿元(19年下调 6%),对应 PE 分别 28/22/17x, 坚定看好, 维持买入评级。
星宇股份 交运设备行业 2019-08-29 72.59 -- -- 79.07 8.93% -- 79.07 8.93% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报,上半年共实现营收 27.07亿元,同比增加10.48%;实现归母净利润 3.39亿元,同比增加 13.10%;实现扣非归母净利润 3.16亿元,同比增加 17.33%。 二季度实现营收 12.83亿元,同比增加 0.59%;实现归母净利润 1.69亿元,同比下降 0.10%;实现扣非归母净利润 1.61亿元,同比增加 5.56%。 对此我们有以下点评: 上半年收入稳健增长,但第二季度受一汽大众影响,季度收入增速大幅回落。 一汽大众占公司营收比例约 39%,为公司第一大客户,二季度一汽大众销量为 44.33万辆,同比下降 10.78%,公司收入端因此承压。 但是公司二季度收入仍能持平, 强于乘用车行业平均水平, 主要原因为: ①单车配套价值量较高的 LED 前照灯放量,价升对冲量跌。 ②日系(一丰、广丰、日产等,合计占公司营收约 28%)维持稳定增长,对冲其他客户下滑。 日系接力, 坚定看好公司 19年下半年业绩表现。 公司二季度业绩承压,但在三季度日产轩逸全球订单开始放量, 月均销量 5万辆,单车配套价值近 1500元,预计单季新增收入 2-2.5亿元, 将贡献较大业绩弹性。 另外下半年公司配套的广丰致炫、马自达昂科塞拉等车型也将陆续上市。 投建海外新工厂, 抢占欧洲市场, 开启照亮全球之路。 为了加速国际布局以满足国际客户的需求,公司拟出资 4.68亿元,在境外塞尔维亚尼什(NIS)市工业区内建厂, 建成后可年产 570万只车灯,其中后尾灯 300万只,小灯 170万只,前大灯 100万只。项目建设期拟定为 3年,初步拟定为 2020年 1月-2023年 1月,项目达产后每年将新增营收 9.63亿元(不含税),利润总额 1.16亿元,利润率高达 12.05%,项目内部收益率为 16.0%(所得税后)、投资回收期为 8.29年(含建设期 3年)。我们认为此次公司在国外投资建设新工厂是公司开启国际化的重大举措,有利于公司拓展全球业务, 规避贸易战风险。(注: 欧元汇率取 7.8)投资建议: 车灯行业受益于前大灯 LED 渗透率提升以及车灯智能化,市场空间持续提升。 公司产品结构和客户结构持续改善, 量价齐升,同时盈利能力也触底回升,业绩弹性显著大于汽车行业平均水平。 另外公司开启海外建厂之路, 海外市场成为新增长点。 根据汽车行业最新情况以及公司中报,对公司盈利预测做一定调整,预计公司 2019-2021年总营收依次为 60.79、 75.14、 89.71亿元,增速依次为 19.80%、 23.61%、 19.39%,归母净利润依次为 7.54、 9.70、 11.80亿元,增速依次为 23.55%、 28.58%、21.69%,当前市值 222.7亿元, 对应 PE 依次为 29.5、 23.0、 18.9倍。维持“推荐”评级。 风险提示: ①宏观经济下行;②汽车行业销量下滑;③新产品研发失败。
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Q2业绩增速有所放缓,中长期向好趋势不变。公司发布2019年半年度报告,2019H1实现营业收入27.07亿元,同比增长10.48%;归母净利润3.39亿元,同比增长13.10%;毛利率23.45%,同比增加1.81个百分点;净利率12.53%,同比增加0.29个百分点。其中2019Q2实现营业收入12.83亿元,同比增长0.59%;归母净利润1.69亿元,同比下降0.10%;毛利率23.64%,同比增加1.49个百分点;净利率11.94%,同比下降0.08个百分点。受一汽大众、上汽大众等下游客户汽车产销量下滑影响,2019Q2公司业绩增速有所放缓(但仍大幅优于汽车行业平均水平)。我们认为,受益于以下四个有利因素,公司未来两年业绩仍有望保持较快增长:(1)2019年下半年开始汽车行业景气度有望好转,下游客户汽车产销增速有望回升;(2)车灯产品持续升级,量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已基本形成;(3)承接的优质新项目较多,且新研发产品正持续落地;(4)常州、佛山、长春三地的新工厂陆续投产,新增产能较多。 产品升级带来量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已经形成:顺应行业发展趋势,近年公司车灯产品继续向“大灯化、LED化、智能化”升级:①大灯化:公司产品逐步由车内小灯升级为车外大灯,随着更高价值量的前大灯及后组合灯在车灯业务中占比不断提升(前大灯占比预计已超过40%),量价齐升的有利局面正在形成;②LED化:公司LED前大灯已逐步量产,配套一汽大众T-Roc、新宝来等车型。LED大灯的价值量(单只1000元以上)及毛利率(25%以上)显著高于传统卤素大灯,随产能爬坡带来产品良率提升,公司车灯业务收入有望加速增长,毛利率有望进一步提升。③智能化:在第一代、第二代ADB大灯的基础上,2018年公司完成了高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯及NDAS智能前照灯三款智能车灯的研发工作。未来智能车灯的量产将有利于单灯均价及毛利率的进一步上行,也将给公司带来新的成长空间。 新项目及新产能有望推动公司业绩稳步增长:2019年上半年,①新项目:公司承接车灯新项目34个,批产新车型23个;②新产能:公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能,2019H1佛山工厂二期已经竣工,常州智能制造产业园一期预计2019Q3竣工。新项目的落地及新产能的逐步到位将为公司未来发展提供有力支撑。 投资建议:2019Q2公司业绩增速有所放缓,但中长期成长趋势依然向好。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为2.82元、3.55元和4.40元,净资产收益率分别为16.2%、18.5%和20.5%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-08-28 75.82 -- -- 79.07 4.29% -- 79.07 4.29% -- --
星宇股份 交运设备行业 2019-07-18 78.50 94.15 20.12% 79.79 1.64%
81.60 3.95% -- 详细
厂车灯产品不断升级,光源升级+智能化改造。行业竞争格局良好,新企业上位困难,盈利能力提升可期。 投资要点: 1. 目标价 94.15元,首次覆盖给予“增持”评级。公司是国内最大的自主车灯供应商,其客户包括南北大众、一汽丰田、上汽通用、广本、广丰、东风日产、广汽乘用车等各大主流整车厂。公司未来的增长主要来自两方面:1)进入奥迪、宝马、奔驰等豪华车供应体系,提升盈利能力,2)产品升级从卤素灯到 LED 灯,向 ADB 智能化大灯发展。我们预计公司 2019~2021年 EPS 为 2.69/3.28/4.24元,参考可比公司(汽车车灯行业)并考虑公司的高成长性给予一定估值溢价 2019年 35倍 PE,目标价 94.15元。 2. 车灯行业空间大,潜力高。未来 5年行业增速预计 10%,好于大部分零部件行业。全球车灯行业(OEM)是超过 200亿美元的大行业,目前国内车灯 OEM 市场空间约在 350~400亿。以 A 级车卤素灯为例,前大灯均价在 400多元/套(而 LED 前照灯均价 1000元/套以上),后组合灯均价约 400元/套,前雾灯约 100元/套,加上侧方向灯、前后室内灯、行李箱灯等各种小灯,A 级轿车灯的单车配套价值在 1000元以上,B 级车、豪华车以及 SUV 车灯单价可达 2000元以上。 3. 公司在技术优势、客户优势、成本控制等方面有竞争优势。在自主品牌崛起,合资车企转移成本压力的背景下,公司质量和技术得到验证,(进入奥迪、宝马供应链)响应高效。在成本控制及规模优势方面,零部件自产提高毛利率,整体成本低于外资 10%~15%。 4. 催化剂:LED 车灯渗透率的快速提升。 5. 风险提示:汽车行业销量下滑。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-25 71.86 -- -- 76.34 6.23%
82.88 15.34%
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事件: 公司发布2019年一季度报告,实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长30.15%,实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长32.77%,维持高速增长。一季度ROE约3.8%,继续维持行业(零部件行业年度ROE约10%)高水平。 点评: 汽车销量负增长背景下,公司业绩维持高速增长,难能可贵。公司2019年Q1实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,环比2018年Q4增长5.5%,Q1实现归母净利润1.7亿元,同比增长约30%,环比基本持平;Q1实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长约33%,环比2018年Q4持平。2019年Q1汽车产量同比下降10.4%,销量同比下降11.32%,公司在行业负增长背景下,持续高增长,实在难能可贵。我们预计公司2019年Q1业绩维持高增长源于高端车灯渗透率提升、原材料成本下降及优质的客户结构,驱动公司营收及毛利率提升。 各项财务指标表现健康,毛利率持续提升。公司2019年Q1毛利率为23.28%,较2018年全年提升0.72pct,较2018年同期提升2.18pct。期间费用方面,2019年Q1销售费用率为2.46%,较2018年Q1略有下降;Q1财务费用率为0.12%,较2018年Q1略有上升;管理费用(包括研发费用)率2019年Q1为6.32%,较去年同期下降约0.1pct;研发强度(研发费用/营收)为3.55%,与2018年基本持平。整体公司2019年Q1期间费用率为8.9%,较同期下降约0.2pct,管理效率有所提升。现金流方面,2019年Q1经营活动现金流净额为+1.57亿元,与归母净利润高度匹配,经营活动现金流净额较去年同期(+0.13亿元)大幅增长。公司Q1资产负债率为39.76%,与2018年基本持平。Q1账面存货11.52亿元,较2018年底下降约13%,存货周转率为0.89,与2018年Q1持平。Q1账面应收账款为6.97亿元,较2018年底增长约20%,应收票据为5.32亿元,较2018年底增长约26%,2019年Q1应收账款周转率为2.23,较同期提升0.3。2019年Q1预付款2.05亿元,环比增长约50%。Q1在建工程2.6亿元,环比提升约62%。 LED车灯渗透率持续提升,叠加公司优秀的管理能力,成长可期。我们认为中国车市进入成熟周期,未来复合增速降档,周期属性增强,成长属性下降,且结构上将发生巨大变化,新能源车占比大幅提升,行业竞争加剧,提升配置成为吸引消费者的重要因素,LED车灯渗透率有望持续提升。公司具备卓越的管理能力,市场开拓能力强,公司客户涵盖一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田、广汽本田、东风本田等强势车企。公司上市至今,拥有健康的管理机制,分红慷慨,股利支付率平均水平维持在约50%以上。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司拥有卓越的管理能力,所在赛道成长性清晰,我们继续看好公司业绩的持续增长。此外,当前我们站在汽车行业本轮周期的底部,行业边际向上,公司有望迎来α与β共振。预计公司2019年EPS为2.89元,对应2019年PE为23倍,PEG约0.75,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降风险;宏观经济波动。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-23 71.87 84.72 8.09% 76.34 6.22%
82.88 15.32%
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2019年一季度利润增长30%,业绩超预期 2019年一季度星宇股份实现营业收入14亿,同比增长21%;实现归母净利1.7亿,同比增长30%(扣非+33%),剔除资产减值后利润增速41%,实现经营性净现金流1.57亿,同比增长77%。整体来看,一季度汽车行业销量下滑14%的背景下,星宇仍然实现了21%的营收增长,一季报营收、利润超预期,毛利率持续改善。 毛利率持续提升,凸显产品结构改善 财务指标:19Q1毛利率23.3%,同比提升2.2pct,且相对2018年持续改善(18年毛利率22.6%),得益于产品结构改善、LED产品上量贡献;三费率8.9%,下降0.17pct;净利率12.3%,同比提升1.6pct。公司一季报质量较高,现金流稳健(远超营收增速)。 产品升级、客户拓展协助跨越周期,日系订单保障未来 星宇营收大致可以拆分成存量车型和增量车型两方面,其中存量客户(德系日系)结构优于行业,增量车型以单价2-3倍的LED车灯为主,协助跨越国内乘用车行业周期。2018年下半年以来乘用车销量开始下滑并呈加速趋势,18Q4乘用车-15%,19Q1乘用车-14%,行业到达乘用车历史最低迷水平,此背景下星宇逆势增长,营收稳健(18年+19%,19Q1+21%);利润强劲(18年+30%,19Q1+30%)。2018年下半年以来星宇在日系客户中进展迅速,突破多款大灯项目,整体进入日系全系品牌。2019年斩获一汽丰田最高奖,考虑日系未来两年规划在华产能加速扩充和新车加速导入,日系车配套收入有望大幅提升。 风险提示:国内车市景气度持续下行风险;年降风险。 投资建议:毛利率进入上升通道,上调盈利预测,维持买入评级 星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,近年来产品升级叠加客户开拓加速,保障营收利润增长跨越整车行业周期。一季报业绩超预期,毛利率正式进入上升通道。产品升级(LED单价翻倍)+客户扩展(日系),上调盈利预测,预计19/20/21年利润分别8.5/11.1/14.4亿元,对应PE分别21.9/16.8/12.9倍,考虑19-21年利润复合增速超30%,给予28x目标PE,上调一年期目标价至85.93元(原一年期目标价70.3),维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名