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星宇股份 交运设备行业 2019-04-25 71.86 -- -- 76.34 6.23%
82.88 15.34% -- 详细
事件: 公司发布2019年一季度报告,实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长30.15%,实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长32.77%,维持高速增长。一季度ROE约3.8%,继续维持行业(零部件行业年度ROE约10%)高水平。 点评: 汽车销量负增长背景下,公司业绩维持高速增长,难能可贵。公司2019年Q1实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,环比2018年Q4增长5.5%,Q1实现归母净利润1.7亿元,同比增长约30%,环比基本持平;Q1实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长约33%,环比2018年Q4持平。2019年Q1汽车产量同比下降10.4%,销量同比下降11.32%,公司在行业负增长背景下,持续高增长,实在难能可贵。我们预计公司2019年Q1业绩维持高增长源于高端车灯渗透率提升、原材料成本下降及优质的客户结构,驱动公司营收及毛利率提升。 各项财务指标表现健康,毛利率持续提升。公司2019年Q1毛利率为23.28%,较2018年全年提升0.72pct,较2018年同期提升2.18pct。期间费用方面,2019年Q1销售费用率为2.46%,较2018年Q1略有下降;Q1财务费用率为0.12%,较2018年Q1略有上升;管理费用(包括研发费用)率2019年Q1为6.32%,较去年同期下降约0.1pct;研发强度(研发费用/营收)为3.55%,与2018年基本持平。整体公司2019年Q1期间费用率为8.9%,较同期下降约0.2pct,管理效率有所提升。现金流方面,2019年Q1经营活动现金流净额为+1.57亿元,与归母净利润高度匹配,经营活动现金流净额较去年同期(+0.13亿元)大幅增长。公司Q1资产负债率为39.76%,与2018年基本持平。Q1账面存货11.52亿元,较2018年底下降约13%,存货周转率为0.89,与2018年Q1持平。Q1账面应收账款为6.97亿元,较2018年底增长约20%,应收票据为5.32亿元,较2018年底增长约26%,2019年Q1应收账款周转率为2.23,较同期提升0.3。2019年Q1预付款2.05亿元,环比增长约50%。Q1在建工程2.6亿元,环比提升约62%。 LED车灯渗透率持续提升,叠加公司优秀的管理能力,成长可期。我们认为中国车市进入成熟周期,未来复合增速降档,周期属性增强,成长属性下降,且结构上将发生巨大变化,新能源车占比大幅提升,行业竞争加剧,提升配置成为吸引消费者的重要因素,LED车灯渗透率有望持续提升。公司具备卓越的管理能力,市场开拓能力强,公司客户涵盖一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田、广汽本田、东风本田等强势车企。公司上市至今,拥有健康的管理机制,分红慷慨,股利支付率平均水平维持在约50%以上。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司拥有卓越的管理能力,所在赛道成长性清晰,我们继续看好公司业绩的持续增长。此外,当前我们站在汽车行业本轮周期的底部,行业边际向上,公司有望迎来α与β共振。预计公司2019年EPS为2.89元,对应2019年PE为23倍,PEG约0.75,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降风险;宏观经济波动。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-23 71.87 84.72 12.67% 76.34 6.22%
82.88 15.32%
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2019年一季度利润增长30%,业绩超预期 2019年一季度星宇股份实现营业收入14亿,同比增长21%;实现归母净利1.7亿,同比增长30%(扣非+33%),剔除资产减值后利润增速41%,实现经营性净现金流1.57亿,同比增长77%。整体来看,一季度汽车行业销量下滑14%的背景下,星宇仍然实现了21%的营收增长,一季报营收、利润超预期,毛利率持续改善。 毛利率持续提升,凸显产品结构改善 财务指标:19Q1毛利率23.3%,同比提升2.2pct,且相对2018年持续改善(18年毛利率22.6%),得益于产品结构改善、LED产品上量贡献;三费率8.9%,下降0.17pct;净利率12.3%,同比提升1.6pct。公司一季报质量较高,现金流稳健(远超营收增速)。 产品升级、客户拓展协助跨越周期,日系订单保障未来 星宇营收大致可以拆分成存量车型和增量车型两方面,其中存量客户(德系日系)结构优于行业,增量车型以单价2-3倍的LED车灯为主,协助跨越国内乘用车行业周期。2018年下半年以来乘用车销量开始下滑并呈加速趋势,18Q4乘用车-15%,19Q1乘用车-14%,行业到达乘用车历史最低迷水平,此背景下星宇逆势增长,营收稳健(18年+19%,19Q1+21%);利润强劲(18年+30%,19Q1+30%)。2018年下半年以来星宇在日系客户中进展迅速,突破多款大灯项目,整体进入日系全系品牌。2019年斩获一汽丰田最高奖,考虑日系未来两年规划在华产能加速扩充和新车加速导入,日系车配套收入有望大幅提升。 风险提示:国内车市景气度持续下行风险;年降风险。 投资建议:毛利率进入上升通道,上调盈利预测,维持买入评级 星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,近年来产品升级叠加客户开拓加速,保障营收利润增长跨越整车行业周期。一季报业绩超预期,毛利率正式进入上升通道。产品升级(LED单价翻倍)+客户扩展(日系),上调盈利预测,预计19/20/21年利润分别8.5/11.1/14.4亿元,对应PE分别21.9/16.8/12.9倍,考虑19-21年利润复合增速超30%,给予28x目标PE,上调一年期目标价至85.93元(原一年期目标价70.3),维持买入评级。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-23 71.87 -- -- 76.34 6.22%
82.88 15.32%
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星宇股份 交运设备行业 2019-04-23 71.87 -- -- 76.34 6.22%
82.88 15.32%
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事件:公司公布2019年一季度报告,实现营业收入14.24亿元,同比增长21.21%,环比上升13.06pct,实现归母净利润1.70亿元,同比增长30.15%,利润增速持续远超收入增速,超市场预期。 日德系强势护航,2019年将是公司产品“价升”全面驱动业绩的起始之年。2019Q1公司实现归母净利30.15%的高速增长,在全行业一季度普遍盈利探底情况下表现亮眼。Q1实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,环比上升13.06pct,主要是宝莱、探歌、Q5及新款迈腾在一季度量价齐升带来的收入贡献,据测算,四款LED车型因单车价值量提升带来2.31亿收入增量,占比16%,验证我们“2019年将是公司“价升”全面驱动业绩的起始之年”的逻辑。同时,预计全年LED批产项目较2018年数量翻倍,主要包括全新速腾(800升至1500元)、迈腾改款(800升至2000元)、吉利帝豪、轩逸等LED前照灯配套下,估计至少为公司新增10-11亿元收入。 三费管控能力强,研发投入稳定增长,经营现金流健康。公司“三费”控制能力保持稳定,2019Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.46%/2.78%/3.55%/0.12%,保持平稳。其中Q1研发费用5052万元,同比增长11.72%,体现公司对于创新研发的重视,致力于构建专利技术等竞争优势。公司经营现金流优质,Q1经营现金流净流入11.73亿元,同比增长77%,主要是应付票据及应付账款同比增加34%,对上游供应商议价能力提升所致 未来增长空间可观,日系渗透率上行是核心看点,未来3年业绩翻番。公司从2012-2019年历时8年在一汽大众(年销量140万)的份额从0%增长到40%,预计来自大众的收入为20亿元(以2018年为例)。目前在日系(丰田+本田+日产=年销量370万,是一汽大众的2.6倍)的收入不到10亿元(以2018年为例),前照灯中仅配套一汽丰田卡罗拉、日产启辰等车型,销量份额比在10%左右。假设未来日系渗透率能到40%,那么收入有望增加40亿-50亿元,高速增长持续性强。短期内日系兑现性同样确定,2019Q4将配套日产全球轩逸订单(月销5万辆)、致炫等,单车价值量1500元,预计完整年度可带来9-10亿元收入增量。 上调盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2019-2021年可实现营业收入63.79亿元、82.05亿元及103.97亿元,对应净利润8.48亿、11.17亿及14.44亿元,上调幅度为5%,对应估值为24倍、18倍及14倍。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-23 71.87 -- -- 76.34 6.22%
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事件:公司发布2019年一季报,2019年Q1公司实现营业收入14.24亿元,同比增长21.21%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长30.15%。 营收保持高增长,盈利能力持续提升。(1)在2019年Q1车市低迷的背景下,受益于主要配套车型宝来、速腾、迈腾等持续贡献业绩增量,公司Q1营收维持高增长。(2)大灯产品以及LED车灯占比上升、产品结构改善,盈利能力持续提升。2019年Q1,公司毛利率为23.28%,同比提升2.18个百分点;净利率为11.94,同比提升0.81个百分点。 公司将充分享受车灯产业升级红利。(1)LED车灯量价齐升,前景开阔。我国LED 车灯市场进入爆发期,新车LED 尾灯普及,LED 前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著,以LED 渗透率最低的前照灯为例,一套卤素车灯400-500 元,氙气车灯800-1000 元,一套LED 前照灯价值量可达到2000 元。(2)公司多款LED 车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为8.03/9.61/11.20亿元,对应的EPS为2.91/3.48/4.06元。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、大客户流失风险、技术研发和产品开发风险。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-23 71.87 -- -- 76.34 6.22%
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支撑评级的要点 新项目陆续批产,业绩高速增长。受益宝骏530等前大灯项目与一汽大众T-roc、新宝来、迈腾、东风日产蓝鸟等LED大灯陆续批产放量,2019Q1公司收入与利润高速增长。2019Q1国内乘用车市场同比下滑13.7%,公司表现远优于行业。受益于价格与毛利率较高的前大灯占比提升,毛利率达23.3%,同比增加2.2个百分点。由于员工薪酬增加,管理费用率同比增加0.2个百分点,持续投入研发新项目,研发费用同比增长11.7%,慢于收入增速预计主要与新项目批产时点有关。公司费用控制良好,四项费用率共8.9%,同比降低0.2个百分点。 不断拓展优质客户,为公司带来持续高增长动力。公司近两年来新增吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱、奇瑞捷豹路虎等客户,订单充足。一汽-大众、一汽丰田是公司前两大客户,2018年业务占比预计约40%、15%,一汽-大众进入新车密集投放期,多款SUV陆续上市,除配套T-roc、新宝来LED大灯外,2019年迈腾、新一代速腾也将切换LED大灯,并有望拓展新车型;一汽丰田2019年重磅车型卡罗拉、RAV4都将换代,公司为其配套前照灯、后组合灯、三角警示牌等多种产品,并将新增亚洲龙,有望显著受益其新品周期。2019年公司也将新增2019款帝豪等LED大灯,LED大灯进入放量期。车市出现下滑,车厂降本压力大,未来会有更多车厂选择高性价比的自主厂商。目前公司在国内市场市占率约8%左右,公司相对外资厂商成本低且响应速度快,有望不断拓展客户,市占率仍有较大提升空间。 产品不断升级,价值量持续提升。公司小灯占比显著下降,前照灯及尾灯占比逐步提升,预计2018年约在80%左右。LED车灯运用是行业发展趋势,LED大灯800-1200元/支,LED尾灯约1200元/套(4只),是卤素和氙气大灯价格的2-4倍,LED车灯价值量提升明显。公司LED大灯逐渐放量,并持续投入研发布局智能车灯,第一代、第二代ADB前照灯、AFS研发成功并量产,成长路径明确,未来将逐步拓展客户,打开新成长空间。公司佛山工厂二期项目预计2019年二季度竣工,智能制造产业园一期项目预计2019年完工,为未来增长蓄力。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.89元、3.63元和4.44元,考虑到公司不断拓展客户,LED大灯逐渐放量,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期。2)新项目进展与毛利率低于预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-22 71.87 -- -- 76.34 6.22%
82.88 15.32%
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一季度业绩增长呈加速态势,符合我们之前的预期。公司发布2019年第一季度财务报告,Q1实现营业收入14.24亿元,同比增长21.21%,增幅较去年第四季度提高13.06个百分点,较去年全年提高1.97个百分点;归母净利润1.70亿元,同比增长30.15%,增幅较去年第四季度提高13.17个百分点,较去年全年提高0.24个百分点;毛利率23.28%,同比增长2.18个百分点,较去年第四季度环比下降2.58个百分点(较去年全年提高0.72个百分点);净利率11.94%,同比增长0.81个百分点,较去年第四季度环比下降0.59个百分点(较去年全年下降0.05个百分点)。业绩总体呈加速态势,符合我们此前的预期。在汽车行业整体景气度仍较差的情况下,公司业绩逆势实现了远高于行业的较快增长,主要是由于:(1)产品升级:车灯产品沿三条路径全面升级,正迎来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面;(2)客户优化:客户结构正由自主品牌切换至合资品牌,且受益于一汽大众的新车周期,产品需求增长较快;(3)产能释放:常州、佛山、长春三地新工厂陆续投产,产能持续提升。 产品升级带来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面。公司车灯产品沿“大灯化+LED化+智能化”路径升级,2019Q1公司单灯均价提升(由小灯升级到大灯、卤素灯到LED灯、普通车灯到智能车灯,带来单灯价值量快速提升)、毛利率拐点向上的趋势仍在延续(LED大灯毛利率高于卤素大灯,随LED大灯出货量占比提升,车灯业务毛利率正逐步提升)。随LED大灯产能爬坡带来产品良率提升,以及未来智能车灯产品(AFS、ADB大灯)逐步量产,公司车灯业务量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面有望延续。 受益于一汽大众新车周期,产品需求量有望保持较快增长。近年公司客户结构持续由以自主品牌车企(奇瑞等)为主向以合资品牌龙头车企(一汽大众、上汽大众等)为主优化。目前公司第一大客户一汽大众正处于新一轮产品周期之中。据太平洋汽车网报道,2019年一汽大众旗下三大品牌(大众、奥迪及新品牌)预计将投放28款新车。新车周期下,一汽大众对公司车灯产品的需求量有望进一步提升。 产能逐步释放,保障公司未来业绩增长。公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能,2018年佛山工厂一期已建成投产,二期项目正处于建设中,预计2019年第二季度竣工;“星宇智能制造产业园”项目一期也预计将在2019年完工。产能的稳步提升将为公司未来业绩增长提供强有力保障。 投资建议:公司2019Q1业绩符合我们的预期,在“产品升级、客户优化、产能释放”三大驱动力下,其中长期成长趋势向好。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为2.98元、3.79元和4.68元,净资产收益率分别为17.1%、19.5%和21.5%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;下游客户销量增长不及预期;新工厂产能投放不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-22 68.25 -- -- 76.34 11.85%
82.88 21.44%
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事件:近日公司公告一季报,2019Q1营收14.2亿元,增21.2%;归母利润1.7亿元,增30.2%;扣非归母1.5亿元,增32.8%;毛利率23.3%,同比增2.2pct、环比降2.6pct;净利率ll.g%,同比增0.8%,环比降0.6pct。 大幅超越行业,量价均有提升。根据乘联会及中汽协,2019Q1国内乘用车销量507.8万辆,增10.5%,其中,一汽大众销量降27.0%,一汽丰田销量降8.7%,一季度车市环比有所企稳但同比仍然不佳。星宇一季度营收14.2亿元,同比增21.2%,大幅超越行业及主要客户,主要因:1、重点配套车型一汽大众探歌、探岳、宝马2系、吉利缤瑞等从201802陆续开始量产,有基数效应;2、以探歌为起点,公司开始配套多款车型全LED大灯,由于LED大灯价格在氙气灯的2-3倍左右,导致公司营收增速高于销量增速。 期间费用率略有下降,接近历史最低水平。公司2019QI销售费用率2.5%、降O.lpct;管理费用率2.8%、增0.2pct,研发费用率3.6%、降0.3pct,财务费用率0.1%,同比持平,期间费用率8.g%,同比降0.2pct。 LED化推动盈利提升,持续成长穿越行业周期。2019年一汽大众换代速腾、换代迈腾、东风日产轩逸、奥迪A3等众多项目将量产,其中全LED大灯项目较多,2019年是公司新项目量产大年。公司是汽车零部件板块少有的具有穿越周期的成长性标的,我们认为公司的产品升级及客户的拓展处在较为初期的阶段,成长空间仍然广阔,且市场可能低估了产品升级对利润端的弹性。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.67/3.19/3.80元,维持“审慎增持”评级。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-22 68.25 -- -- 76.34 11.85%
82.88 21.44%
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事件:公司晚间发布19年一季报,实现收入14.2亿(+21.2%),净利润1.7亿(+30.1%),受益前大灯LED 占比提升,在一季度行业下滑背景下表现优异,预计19-21年eps 分别为2.76/3.39/4.12元,对应19年24.3xpe,维持“强烈推荐”评级。 评论: 1、 收入持续高增长,业绩端超预期一汽大众+日产,保障收入端持续的确定性。我们此前在报告中提到,公司持续受益一汽大众新车周期,2018H2-2019H1进入订单释放期,2019H2开始,除一汽大众新车的基数贡献外,日产轩逸等全球车型贡献持续增量。就19Q1而言,18H2上市的新车T-ROC、改款的宝来,19Q1换代的速腾贡献LED 前大灯的增量,促进公司收入端在行业下滑背景下维持21.2%以上增长。向后看,我们认为根据目前在手订单和现有车型拆分,19全年收入端确定性极高。 业绩端,公司受益LED 爬坡上量毛利率持续改善。公司19Q1毛利率23.3%,同比提升218pct,是业绩端快于收入端主因。三费率部分,在回溯研发费用的基础上,同比优化20pct,管理费用率、财务费用率均略有优化。 经营性现金流保持优越,在建工程持续增加。公司下游客户以合资品牌为主,回款周期稳定,经营性现金流净流入1.57亿,同比提升77%。投资现金流部分,佛山星宇及产业园正在持续投建,净现金流流出扩大,但整体可控。 2、 核心逻辑:看好公司的核心逻辑:行业、格局、业绩1)行业:卤素/氙气-LED-ADB,单车价值量持续翻倍。 伴随18年7月T-ROC 上市(全系标配LED),LED 大灯已下沉至15万车型,大众作为合资车系的标杆,引领其他合资及自主品牌逐步广泛采用LED,渗透率快速提升。同时,未来五年行业有望迎来ADB 二次升级。单车价值由卤素阶段(400-500元/只)至LED 阶段(800-1000元/只)再至ADB 阶段(2000元以上/只)。 2)格局:进口替代当口,销量有望上一台阶。 凭借成本,响应速度,供货稳定性和服务水平,内资车灯企业逐步扩大市场份额,国产替代效应愈发明显。公司在深度绑定一汽大众基础上,积极向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌,当前国内市场份额仅10%,未来提升空间较大。 3)突破日系供应链,打开长期收入确定性。 18年下半年至19年公司进入密集的订单释放期,16年承接的138个车灯新项目订单将陆续批产(17年仅108个左右,所以18-19年的周期更为强劲),在三四季度集中释放。此前市场担心在一汽大众新周期释放结束后,公司收入端增长乏力,但日系产业链的突破证明了公司在细分市场的超强业务实力,19H2后凭借日系放量继续稳健成长。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-02 59.28 -- -- 74.80 24.42%
82.67 39.46%
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事件: 公司发布2018年年报,全年公司实现营业收入50.74亿元,同比增长19.24%;营业利润7.18亿元,同比增长28.74%,归属母公司净利润6.11亿元,同比增长29.91%;折合EPS为2.21元/股。 点评: Q4收入增速环比下滑,全年业绩逆势高增长。Q4公司实现营收13.50亿元,同比增长8.15%,收入创公司单季度历史最高水平,但同比增速较三季度出现较大幅度下滑,预计主要与四季度国内乘用车销量整体表现疲弱有关。全年看,公司收入增速大幅跑赢行业平均水平,车灯销量同比增长13.30%,成为拉动收入增长的关键因素。受益于公司主要客户新车型配套价值量的提升,车灯产品均价达到69.74元,同比增长5.97%,量价齐升趋势显著。 费用控制合理,四季度毛利率大幅提升。2018年公司期间费用率为9.03%,同比下降0.9个百分点,主要由于公司自动化率与管理效率的持续提升所致。值得关注的是,18年四季度,公司毛利率达到25.9%,环比及同比分别大幅提升5.1和5.3个百分点,提升幅度亮眼。我们认为公司毛利率提升主要与高价值量的LED车灯产品在四季度开始上量有关。同时,原材料成本的下降也促使公司毛利率进一步改善。 新项目及新技术储备丰富,产能布局稳步推进。2018年,公司承接车灯新项目73个,批产车灯项目达到102个,项目储备丰富。公司在新技术开发方面取得实质进展,全新像素式前照灯、NDAS智能前照灯、LIN/CAN控制RGB氛围灯等新产品已研发成功,汽车电子和照明研发中心项目开始建设。同时,公司佛山工厂一期已建成投产,二期预计于19年二季度竣工,智能制造产业园一期项目将在2019年完工。新项目、新产品、新产能的稳步推进为公司未来业绩持续增长提供坚实基础。 公司将长期受益于优质的客户结构和车灯升级趋势。公司客户覆盖国内外主要的汽车整车制造企业,包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、一汽轿车、上汽通用、广汽丰田、广汽乘用车、东风日产、德国宝马等,其中一汽大众和一汽丰田为公司前两大客户,18年业务占比分别在40%和15%左右,受益于两家客户新车型的密集投放和LED大灯进入普及放量期的影响,公司业绩持续高速增长。我们认为,在全球汽车销量增速放缓、车企成本压力增大以及车灯升级趋势加速的背景下,公司有望凭借优质的客户结构和快速的服务响应能力进一步拓展全新客户,未来成长空间广阔。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为64.46、80.06和90.17亿元,归属母公司所有者净利润分别为7.89、9.81和11.13亿元,折合EPS分别为2.86、3.55和4.03元,对应于最新交易日收盘价59.19元计算,市盈率分别为20.7、16.7和14.7倍,鉴于公司客户结构优质,车灯行业已进入LED和智能化加速应用的阶段。同时,公司下游客户迎来全新产品周期,业绩确定性高。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)宏观经济持续低迷,汽车市场消费持续疲弱,汽车产销量大幅下滑;(2)中美贸易摩擦持续并不断升级,人民币汇率出现大幅波动;(3)公司新客户开拓及订单转化不急预期等。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-02 59.28 -- -- 74.80 24.42%
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Q4业绩增速有所放缓,全年业绩表现略低于预期。公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入50.74亿元,同比增长19.24%;归母净利润6.11亿元,同比增长29.91%;毛利率22.56%,同比增加0.99个百分点;净利率11.99%,同比增加0.97个百分点。其中2018Q4实现营业收入13.50亿元,同比增长8.15%;归母净利润1.71亿元,同比增长16.98%;毛利率25.86%,同比增加5.30个百分点;净利率12.53%,同比增加0.87个百分点。受行业景气度下滑拖累,公司主要配套客户一汽大众、上汽大众等汽车产销量有所下降,故2018Q4业绩增速有所放缓,导致全年业绩表现略低于我们此前的预期。我们认为公司未来两年竞争优势仍较为明显,业绩有望保持较快增长,主要是受益于以下三个因素:(1)车灯产品持续升级,量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已基本形成;(2)承接的优质新项目较多,且新研发产品正持续落地;(3)常州、佛山、长春三地的新工厂陆续投产,新增产能较多。 产品升级带来量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已基本形成。顺应行业发展趋势,2018年公司车灯产品继续向“大灯化、LED化、智能化”升级:①大灯化:公司产品逐步由车内小灯升级为车外大灯,随着更高价值量的前大灯及后组合灯在车灯业务中占比不断提升,量价齐升的有利局面正在形成(2018年公司车灯销量6459.53万只,同比增长13.30%;单灯均价69.75元,同比增长5.97%)。②LED化:公司LED前大灯已在2018年量产,配套一汽大众T-Roc、新宝来等车型。LED大灯的价值量(单只1000元以上)及毛利率(25%以上)均高于传统卤素或氙气大灯,随产能爬坡,产品良率提升后,公司车灯业务收入有望加速增长,毛利率有望进一步提高。③智能化:在第一代、第二代ADB大灯的基础上,2018年公司又完成了高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯及NDAS智能前照灯三款智能车灯的研发工作。未来智能车灯的量产将有利于单灯均价及毛利率的进一步上行,也将给公司带来新的成长空间。 新项目、新技术及新产能是公司未来业绩稳步增长的重要保障。①新订单方面,据公司公告,2018年承接车灯新项目73个,批产车灯项目102个。②新产能方面,公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能,2018年佛山工厂一期已建成投产,二期项目处于建设中,预计2019年第二季度竣工;2018年公司还启动了“星宇智能制造产业园”项目,项目一期预计2019年完工。③新技术方面,2018年公司加强了新技术的开发应用及研发中心建设进度,除智能车灯外,还成功研发了像素式前照灯、低成本双光LED透镜组件等新产品。新订单、新产能及新产品均较为充足,将为公司未来发展提供强有力的保障。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为2.96元、3.73元和4.50元,净资产收益率分别为17.0%、19.2%和20.8%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工
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事件:公司公布2018 年年度报告,公司实现营业收入50.74 亿元,同比增长19.24%,其中主营业务收入45.88 亿元,同比增长19.81%;归属于上市公司股东的净利润6.11 亿元,同比增长29.91%;基本每股收益2.21 元,公司年报拟10 派9.90 元 (含税)。 业绩符合预期,车灯龙头冉冉升起:根据中汽协数据,2018 年,中国乘用车产销分别完成 2,352 万辆和 2,371 万辆,同比分别下降 5.2%和 4.1%,在行业负增长的基调下,公司利润水平逆势而上,实现接近30% 的增长,公司成长性再一次兑现。 毛利率提升叠加费用率下降,投资回报率持续提升:2018年,车灯业务毛利率为23.6%,同比提升0.75个百分点,持续提高。费用管控持续优化,2018年三费费率为9.02%,同比下降0.88个百分点。四季度毛利率为25.86%,增长态势持续。我们认为主要得益于大众宝莱等产品上量带来的贡献。此外,公司18年ROE同比提升2.3个百分点至14%。我们认为财务表现的优化主要得益于良品率持续改善与附加值较高的LED车灯产品爬坡上量。 未来三年大年延续,德系日系双元增长:我们认为,未来三年依然是公司业绩大年。2019 年德系订单饱满,一季度探歌大灯上量,全年大众探岳, 速腾,迈腾的LED 产品爬坡,奥迪A3,Q5 的LED 车灯也逐渐上量。此外,2019 年,公司扩宽自主品牌业务,为吉利帝豪,缤瑞的FE 平台改款的LED 灯进行配套。展望2020 年,公司亮点更值得期待,轩逸,致炫等车型的LED 大灯配套在途,并有望获得更多主力车型配套,公司未来三年高增长有望延续。 估值与盈利预测:由于汽车行业增长整体趋缓, 我们预测公司2019/2020/2021 的营收为65/84/104 亿元(先前预测2019/2020 为72/93亿元),净利润为7.5/10.4/13.4 亿元(先前预测2019/2020 为8.1/10.7 亿元),对应2019/2020/2021PE 分别为22/16/12 倍,对应净利润增长率分别为22.68%/38.57%/28.70%,维持“增持”评级不变。 风险提示:产品迭代风险,毛利率下滑风险,主要客户销量下滑风险
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业绩增速超预期,LED车灯渗透率提高。公司2018年实现收入50.7亿元,同比增长19.2%,远高于乘用车行业增速,主要是由于其旗下大客户丰田、大众较为优质,高价值量LED灯渗透率不断提高导致。公司2018年承接车灯新项目73个,与2017年承接项目数量基本持平,订单饱满。第四季度收入13.5亿元,环比增长5.9%,环比增速略低于行业,但存货略有增加,2019年1季度收入增长有保障。预计随公司LED车灯配套的大众新车(新宝来、探歌、探岳等)销量不断爬坡,公司收入增速还将超越行业,且具备较强确定性。 毛利率触底回升,三费率下降。2018全年毛利率22.6%,比2017年提高1.0个百分点,其中第四季度毛利率25.9%,同比提高5.3个百分点,预计主要是由于LED车灯渗透率提高、核心零部件电控模块等自制率提升所致。2018年期间费用率9.1%,同比降低0.9个百分点,主要是由于自动化率提高,且产能在多地投产,节省物流成本所致。预计随业务不断拓展,毛利率的提高和费用率的管控将会在2019年得到延续。 未来2年产能加速释放、不断拓展优质客户。公司产能加速释放,2018年佛山工厂一期已建成投产,二期项目处于建设中,预计2019年第二季度竣工,配套一汽大众佛山基地、辐射华南日系客户,智能制造产业园一期项目预计2019年完工,生产线自动化能力提升,车灯生产品质有望提高,提升产品良率,提振收入增速,随基地布局更加完善,公司有望进一步拓展广本、东本等客户。 盈利预测与投资建议:公司受益于行业LED化,享受行业年均复合15-20%的增速红利,且毛利率回升,盈利将会保持快速增长。由于行业景气度下行,调整业绩预测,2019-2021年EPS分别为2.88、3.76、4.75元(原有2019-2020年业绩预测为2.89、3.76元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)客户销量不及预期,下游主要客户一汽大众车型销量不及预期,对公司收入造成压力;2)研发投入超出预期,大灯产品处在技术快速升级换代过程当中,公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升,影响业绩增幅;3)行业景气度不及预期,乘用车市场景气度下滑,对公司产品价格造成压力,影响净利润。
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盈利能力提升,业绩符合预期。2018年Q4,公司毛利率为25.86%(较2018Q3提升5.04pct),销售费用率为3.38%,较2018Q3提升0.62pct,管理费用率、财务费用率分别为3.04%、-0.08%,分别较2018Q3下降2.97pct、0.12pct。2018年,公司实现归母净利润6.11亿元(同比+29.91%),销售毛利率22.56%(较2017年提升0.99pct),业绩基本符合预期,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.85%、6.14%、0.03%,分别较上年减少0.10pct、0.64pct、0.13pct,盈利能力有所提升。 充足的项目+优质的客户,为公司业绩护航。项目层面,公司2017年承接车灯新项目72个、批产车灯新项目104个,2018年承接车灯新项目73个、批产车灯项目102个,项目数量基本持平,充足稳定的订单为公司业绩稳步增长奠定了坚实的基础。客户方面,公司客户涵盖一汽大众、上汽大众、上汽通用、德国宝马、通用汽车、一汽丰田、广汽丰田多家国内外汽车整车制造企业,公司生产的汽车灯具主要用于新车配套,业绩与客车新车产量相关性强,而国内外优质客户为公司业绩增量提供了较高的安全边际。 研发投入加大,聚焦产品智能化。一方面,智能化是汽车的重要发展方向之一,而车灯也会逐渐向电子化、智能化发展,公司一直以来积极布局智能化产品,公司启动的“星宇智能制造产业园”项目一期项目预计2019年完工。另一方面,公司2018研发费用约1.81亿元(同比+0.71%),费用持续增加,同时,公司目前已经形成了完整的自主研发体系,且像素式前照灯、NDAS智能前照灯、LIN/CAN控制RGB氛围灯、低成本双光LED透镜组件均研发成功。随着研发成果转化,公司有望进一步提升技术实力,提高产品单车价值量,优化产品结构,加大竞争优势。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为2.82\3.47\4.22,对应公司3月28日收盘价59.19元,2019-2021年PE分别为21.00\17.04\14.01,维持“买入”评级。 存在风险: 汽车行业景气度不及预期;配套车型销量不及预期;宏观经济持续下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名