2024 年 3 月 27 日， 星宇股份发布 2023 年年度报告， 2023 年全年公司实现营业总收入 102.48 亿元， 同比增长 24.25%； 归母净利润为 11.02亿元， 同比增长 17.07%； 扣非归母净利润 10.45 亿元， 同比增长 28.14%，业绩同比稳步增长。 投资要点:公司业绩同比稳健增长， 盈利能力稳定。 收入方面， 2023 年全年公司实现营业收入 102.48 亿元， 同比增长 24.25%， 其中单四季度， 公司实现营业收入 30.12 亿元， 同比增长 31.87%， 环比增长7.10%。 利润方面， 2023 年全年公司归母净利润为 11.02 亿元， 同比增长 17.07%， 扣非归母净利润为 10.45 亿元， 同比增长 28.14%；其中单四季度归母净利润为 3.21 亿元， 同比增长 70.97%， 环比增长 1.77%， 扣非归母净利润为 3.76 亿元， 同比增长 175.33%， 环比增长 45.74%。 从盈利能力来看， 公司 2023 年全年毛利率为 21.18%，同比减少 1.38pct， 净利率为 10.75%， 同比减少 0.66pct， 期间费用率为 9.54%， 同比减少 1.07pct， 其中， 销售/管理（ 不含研发） /财务/ 研发 费用 率分 别为 1.06%/2.65%/-0.12%/5.95% ， 同 比分 别-0.38pct/-0.34pct/+0.03pct/-0.38pct 。 其 中 单 四 季 度 毛 利 率 为20.45%， 同比减少 0.87pct， 环比减少 0.64pct， 净利率为 10.64%，同比增长 2.43pct， 环比减少 0.56pct， 期间费用率为 9.63%， 同比减少 3.24pct， 环比增长 0.35pct， 其中， 公司销售/管理（ 不含研发）/财务/研发费用率分别为 1.26%/2.32%/-0.33%/6.37%， 同比分别-1.80pct/-1.18pct/+0.15pct/-0.41pct ， 环 比 分 别+0.02pct/-0.06pct/-0.69pct/+1.08pct， 公司盈利水平稳定。 2023 年公司持续推进数字化变革， 加强新技术研发， 拓展全球化市场， 经营绩效持续提升。 客户与产品结构同步优化， 研发新技术与拓展新市场并举。 产品端， 公司产品类型扩张， 产量和质量持续提升。 根据官方公众号（ 2023/12/27）， 公司自主研发的包含灯光控制器和前后灯在内的“领先一代的智慧灯光系统” 已搭载于 AITO 问界 M9 旗舰车型。 根据公司 2023 年年报披露的信息， 公司正在积极布局下列新技术： 1)基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯; 2)基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯; 3)基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯； 4) 智 能 数 字 格 栅 / 数 字 保 险 杠 的 创 新 研 发 ； 5) 车 灯 控 制 器HCM/RCM/LCU 的开发； 6)汽车电子相关产品技术研发。 根据我们统计的市场公开价格信息， 公司产品 ASP 随着产品迭代持续提高，后续有望继续增长。 客户端， 公司传统客户基本盘稳定， 新能源客户正在放量。 2023Q4 传统客户产量稳定增长， 其中一汽丰田、 一汽大众、 奇瑞汽车产量环比分别增长 0.66%、 18.11%、 29.67%。 新能源客户方面， 理想、 小鹏、 赛力斯 Q4 产量环比分别增长 32.07%、43.16%、 174.70%， 其中， 理想 2023 全年产量同比增长高达160.81%。 公司客户结构持续优化， 预计随着新能源客户配套车型逐步放量， 公司的新能源客户收入贡献占比将会持续提升。 积极拓展海外市场， 推进全球化布局。 公司在塞尔维亚建立子公司， 从事照明灯具、 塑料零件的制造及销售等业务。 该子公司将协同星宇总部承接客户全球化项目， 为公司拓展海外市场奠定良好基础。 塞尔维亚在建工厂账面余额充足， 产能会逐步释放， 公司受益于塞尔维亚法律， 自盈利年度开始 10 年内免征企业所得税， 未来发展可期。 此外， 据公司年报， 公司新注册成立了墨西哥星宇和美国星宇， 海外布局进一步完善。 盈利预测和投资评级 公司为国内车灯企业龙头， 随着公司持续推进 ADB、 DLP 前照灯及氛围灯等项目， 单车价值量逐步提升， 产品及客户开拓顺利， 新能源客户持续放量， 塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。 结合最新情况， 我们调整公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 125、 155、 191 亿元，同比增速为 22%、 24%、 23%； 实现归母净利润 14.2、 17.9、 22.0亿元， 同比增速 28%、 26%、 23%； EPS 为 5.0， 6.3、 7.7 元， 对应 PE 估值分别为 28、 23、 18 倍， 我们看好公司未来发展， 维持“买入” 评级。 风险提示 1） 下游客户销量不及预期的风险； 2） 毛利率下滑风险； 3） 技术研发和产品开发不及预期的风险； 4） 经营管理风险； 5）客户集中度风险

事件： 公司发布 2023年报，实现营收 102.48亿元，同比+24.3%； 归母净利润11.02亿元，同比+17.1%，毛利率 21.2%，同比-1.4pp，净利率 10.8%，同比-0.6pp。其中 23Q4营收 30.1亿元，同比+31.9%，环比+7.1%；归母净利润 3.21亿元，同比+71%，环比+1.8%；毛利率 20.5%，同比-0.8pp，环比-0.6pp；净利率 10.6%，同比+2.4pp，环比-0.6pp；净利润同比增长显著主要由于 22年同期费用计提导致基数较低。 行业销量快速增长，主要客户均表现亮眼。 23年国内乘用车行业实现快速增长，全年销量 2606.3万辆， 同比+10.6%（中汽协批发） 。 公司大部分客户销量均增长明显，其中奇瑞同比+52.8%，一汽大众+3.4%，一汽红旗+21.7%，理想+182%，蔚来+31.5%，问界+25.5%。随着新能源项目不断放量，预计 24年公司业务将保持较好表现。 23年公司承接了 58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。 车灯转型升级， ASP 大幅提升。 车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、 ADB 大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、 DLP 等智能车灯产品成 为 新 趋 势 。 23年 公 司 前 照 灯 、 后 组 合 灯 、 小 灯 分 别 销 售762.52/1441.59/3717.46万只，同比+8.5%/-1.2%/+1.7%， 产品平均出货单价162.1元，同比+25.4%， ASP 提升明显， 其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比 37.2%，同比+0.05pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP 有望持续提升。 客户版图拓展，全球化布局加速。 车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势， 随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。 此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。 23年塞尔维亚产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础； 注册成立墨西哥和美国公司，进一步完善海外布局。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 5.02/5.81/6.56元， 对应PE 为 28/24/21倍，未来三年归母净利润 CAGR为 19.4%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业波动风险； 市场竞争加剧风险； 技术研发不及预期的风险。

发展复盘：车灯自主龙头的发展之路。星宇股份于2011年2月1日上市，是国内自主车灯龙头（2023年国内车灯市占率预计15%）。复盘公司发展，主要经历以下阶段：2007-2015年：初具规模；2016-2017年：进入成长；2018-2020年：量利双增；2021-2023年：转型调整；2024年后：新征程。 2024年的星宇股份和2018年有诸多相似之处。第一，汽车市场方面，2024年汽车行业经历了2020-2023年新能源高渗透的结构性行情，2018年汽车行业经历2016-2017年SUV高渗透和购置税政策透支，出现首年下滑，行业缺乏总量机会、结构性增长稀缺，因而有业绩增长确定性的公司具备估值溢价；第二，公司经营方面，2018-2020年公司完成日系和德系客户结构转型，2024年公司实现新能源和自主品牌客户转型；第三，车灯行业方面，2018年车灯从卤素氙气灯向LED灯升级，当前处于LED灯向ADB、DLP灯升级阶段。 追根溯源：星宇股份成为自主车灯龙头的原因探析。车灯既是外观件，也是安全件，具备高定制化、独配等属性，车灯是光机电一体件，综合结构设计、光学、电子、软件等工程师，行业壁垒高。星宇股份国内市占率从6%（2015年）快速提升至15%（2022年），其竞争优势在于：1）较外资：工程师红利、快速响应能力；2）比内资：持续研发能力、优异成本管控能力（模具、模组自制）、稳定供货能力。 发展展望：产品智能化，客户新能源化、全球化。从安全到智能，车灯产品持续升级，预计2025年全球车灯（含前大灯+后尾灯+外饰氛围灯）市场超4000亿，国内近1500亿。1）产品智能化，车灯产品方面，布局ADB、DLP、星环灯、格栅灯等主流车灯新技术，研发进展和全球车灯龙头基本同步（在内资领先）；汽车电子产品方面，加强车灯控制器的开发及应用，并通过产业链协同（地平线、华为、一径科技、欧冶半导体等）拓展能力圈。2）客户新能源化，国内市场，公司积极开拓新能源客户，占比持续提升。3）客户全球化，塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个产能，当前星宇全球市占率约3-4%，后续全球发展空间可期。 盈利预测与估值：：考虑到新能源项目放量，略上调营收预测，维持利润预测，预计23/24/25年营收102.9/128.3/160.8亿元（原23/24/25年预计101.0/125.8/159.4亿），归母净利润11.5/15.5/20.6亿元，对应PE分别35/26/20x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。

公司发布 2023年三季报：公司 2023年前三季度实现营收 72.37亿元，同比增长 21.3%；实现归母净利润 7.82亿元，同比增长 3.7%；3Q23公司实现营收 28.12亿元，同/环比分别增长 25.2%/12.4%，归母净利润 3.15亿元，同/环比分别增长 6.2%/19.7%；前三季度经营活动产生的现金流净额同比降低 95.62%，主要系政府补助同比降低以及支付的采购款和职工薪酬同比增加所致。 费用率同比下行，净利率环比改善公司 3Q23净利率为 11.2%，同/环比分别-2.0Pcts/+0.7Pcts，毛利率为21.1%，同/环比分别-1.8Pcts/-0.8Pct；费用端看，3Q23公司四费费用率同/环比分别-0.1%/+0.4%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.6/-0.2/+0.2/-0.7Pct。 新能源客户车型起量值得期待，高端产品上量有望拉升单车价值公司从老客户奇瑞出发，成功切入了大众、丰田等世界车企龙头客户，2021年以来，陆续拓展了理想、小鹏、蔚来、问界等新能源车客户。公司高端产品逐步开启量产，基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯预计将于 2023年年底实现量产，基于 MicroLED 技术的 HD 智能前照灯预计2024年量产。高端产品量产有望拉升单车配套价值和盈利水平。2022年2月 16日，星宇股份与华为签订了智能车载光业务合作意向书共同推进车灯行业的智能化升级，目前向预计于 12月上市的问界 M9配套前照灯及后组合灯。 投资建议：我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为101.3亿元、125.4亿元和 149.6亿元，对应归母净利润为 11.1亿元、16.1亿元和 20.3亿元，以今日收盘价计算 PE 为 37倍、25倍和 20倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。

业绩符合预期。 公司前 3 季度营业收入 72.37 亿元，同比增长 21.3%；归母净利润7.82 亿元，同比增长 3.7%；扣非归母净利润 6.69 亿元，同比下降 1.5%。 3 季度营业收入 28.12 亿元，同比增长 25.2%，环比增长 12.4%；归母净利润 3.15 亿元，同比增长 6.2%，环比增长 19.7%；扣非归母净利润 2.58 亿元，同比下降 4.9%，环比增长 8.2%。 3 季度毛利率略有承压，期间费用率略有下降。 前 3 季度毛利率 21.5%，同比下降1.5 个百分点； 3 季度毛利率 21.1%，同比下降 1.8 个百分点，环比下降 0.8 个百分点。 前 3 季度期间费用率 9.5%，同比下降 0.2 个百分点，其中研发费用率同比下降0.2 个百分点。 前 3 季度经营活动现金流净额 0.60 亿元，同比下降 95.6%， 主要系公司本期销售商品、提供劳务收到的现金，以及收到的税收返还、 其他与经营活动有关的现金减少，同时购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 新能源项目逐渐落地交付， 积极布局车灯智能化。 上半年新增批产 36 个新车型项目， 整车客户包含大众、通用、丰田、一汽、吉利、广汽等传统合资与自主品牌，以及蔚来、小鹏、理想和某国际知名新能源车企等新势力品牌。 10 月 25 日 AITO 披露问界 M9 盲订突破 1.5 万台，其搭载的智能车灯静态时可投影天气、音乐，动态时可实现弯道光毯照明、车距提示、窄路示宽指引等功能， 公司配套问界 M9 前照灯及后组合灯，问界 M9 若延续 M7 热销态势， 对公司未来营收及盈利水平将有望形成利好。公司车灯高端化、智能化布局有序开展：基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯预计 2023 年底量产； 基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯预计 2024 年量产；独立平台车灯控制器已实现量产。公司智能数字化转型方面同样加快步伐： 2023 年 2月与地平线达成战略合作，共同推进智能驾驶相关产品开发；搭载征程系列芯片的智能视野控制器、高算力计算平台开发同步进行中。车灯智能化趋势较为明确，且智能化产品具备更高 ASP， 有望为公司未来高质量发展奠定基础。 全球化产能建设稳步推进，保障中长期业绩增长。 国内产能按计划如期推进中：佛山星宇三期项目于 2023 上半年正式开工， 智能制造产业园五期及模具工厂建设项目截止 2023 上半年工程进度分别为 25.2%、 32.6%， 汽车电子和照明研发中心工程进度 98.0%，开始逐步投入使用。海外产能布局同样进展顺利： 塞尔维亚工厂于 2022年底投产，助力公司提升在欧洲大客户的配套份额。全球化的产能布局将增强公司配套能力，抓住机遇导入更多优质客户，从而巩固行业领先地位。 调整毛利率、费用率等， 预测 2023-2025 年 EPS 分别为 4.05、 5.19、 6.51 元（原4.21、 5.36、 6.55 元） ，按 23 年 PE 估值， 维持可比公司 23 年 37 倍 PE 估值，目标价 149.85 元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 72.37亿元，同比增长 21.34%；实现归母净利润 7.82亿元，同比增长 3.67%。其中， 2023Q3单季度公司实现营业收入 28.12亿元，同比增长 25.23%，环比增长 12.40%；实现归母净利润 3.15亿元，同比增长6.24%，环比增长 19.73%。公司 2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3营收环比持续增长，盈利能力稍有承压。 营收端，公司 2023Q3单季度收入 28.12亿元，环比持续增长。从下游主要客户表现来看， 一汽大众 2023Q3批发销量 46.84万辆，环比基本持平；奇瑞汽车 2023Q3批发销量 48.42万辆，环比增长 25.08%；一汽红旗 2023Q3批发销量10.91万辆，环比增长 36.03%；一汽丰田 2023Q3批发销量 22.01万辆，环比增长 6.95%；东风日产 2023Q3批发销量 17.14万辆，环比微降1.72%。此外，公司多个新能源项目也从 Q3开始贡献收入，为公司业绩贡献了增量。 毛利率方面，公司 2023Q3单季毛利率为 21.09%，环比下降 0.81个百分点。期间费用率方面，公司 2023Q3期间费用率为 9.29%，环比提升 0.38个百分点，主要系销售和财务费用率有所提升所致。减值方面，公司 2023Q3存在 0.33亿元的信用减值损失，对盈利形成一定拖累。归母净利润方面，公司 2023Q3归母净利润为 3.15亿元，环比增长19.73%，对应的归母净利率为 11.20%，环比提升 0.69个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。 产品方面， LED前照灯继续向 ADB 和 DLP 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司 ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产， DLP 大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓海外车灯市场。 盈利预测与投资评级： 考虑到 Q3减值的影响以及明年新项目放量将进一步加速， 我们将公司 2023-2025年归母净利润的预测调整为 11.40亿、15.93亿、 19.14亿（前值为 11.70亿、 15.18亿、 19.00亿），对应的 EPS分别为 3.99元、 5.58元、 6.70元， 2023-2025年市盈率分别为 35.32倍、25.27倍、 21.03倍，维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23Q1-3实现营收 72.37亿元，同比+21.3%； 归母净利润 7.82亿元，同比+3.7%，毛利率 21.5%，同比-1.5pp，净利率 10.8%，同比-1.8pp。其中 23Q3实现营收 28.1亿元，同比+25.2%，环比+12.4%；归母净利润 3.15亿元，同比+6.2%，环比+19.7%； 毛利率 21.1%，同比-1.8pp，环比-0.8pp；净利率 11.2%，同比-2pp，环比+0.7pp。 Q3行业销量持续恢复， 政府补贴增厚利润。 随着新车型陆续上市及价格优惠政策频出， 23Q3国内乘用车行业持续回暖，共实现批发销量 686万辆，同比+3.5%，环比+11.9%（中汽协）。公司大部分客户均增长明显，其中奇瑞+22.4%/+24.4%，一汽红旗+15.1%/+10.5%， 一汽丰田-8.8%/+12.4%，理想+296%/+21.5%。 随着行业企稳，新项目不断放量，预计 Q4公司业务将保持较好表现。 此外， Q3公司获得政府补助 4987万元，带动净利率环比回升。 车灯产品转型升级， 客户版图不断拓展。 车灯正在向电子化、智能化、数字化升级。 LED前大灯、 ADB 大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、 DLP 等智能车灯产品成为新趋势。 22年公司产品平均出货单价 129.2元，同比+15.4%，其中高附加值的前照灯和后组合灯营收占比 37.2%，同比+4.9pp。 随着公司产品结构持续优化， ASP 将不断提升。 23H1公司承接 17个车型的车灯开发项目和 2个车型的电子开发项目，实现 36个新车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。 公司积极开拓新能源客户， 随着客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。 技术研发加速， 股份回购彰显信心。 公司不断加快技术研发， 基于 DMD技术的DLP 智能前照灯预计 2023年底可实现量产、基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯预计 2024年达量产水平，持续走在行业前列。 截至 23年 4月 30日，公司完成回购股份 104.2万股，占总股本 0.3646%； 截至 23年 7月 31日，公司完成回购股份 86.96万股，占总股本 0.3044%， 两次回购股份将用于后续员工持股计划，彰显管理层信心。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年 EPS 为 3.91/5.02/6.10元， 对应PE 为 36/28/23倍，未来三年归母净利润年 CAGR为 22.8%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业波动风险； 市场竞争加剧风险； 技术研发不及预期的风险。

事件：2023 年 8 月 25 日，星宇股份发布 2023 年半年度业绩公告，公司2023H1 实现营业收入 44.25 亿元，同比+18.98%；实现归母净利润 4.67 亿元，同比+2.00%；实现扣非净利润 4.11 亿元，同比+0.83%。 2023H1 业绩超预期，费用率边际改善。1）收入成本端：2023H1 营收同比+18.98%，主要系去年同期低基数效应&新势力放量带动车灯业务收入增长所致。2023H1 毛利率 21.75%，同比-1.36pct；分项目来看汽零/其他业务毛利率分别为 22.1%/20.8%，同比-1.2pct/-5.6pct。2）费用端：2023H1 期间费用率为 9.67%，同比-0.29pct/环比-1.49pct；其中销售/管理/研发费用率分别为0.79%/3.04%/6.08%，同比-0.16pct/+0.13pct/-0.15pct，销售费用率下降主要系售后服务费及物料消耗减少，管理费用率上升主要系职工薪酬增加。3）盈利端：2023H1 实现归母净利润 4.67 亿元，同比+2.00%；其中 2023Q2 实现归母净利润 2.63 亿元，同比+39.96%/环比+29.18%，Q2 业绩大幅改善。2023H1公司承接 17 个车型的车灯开发项目和 2 个车型的电子开发项目，实现 36 个新车型的项目批产，在手订单充裕保障公司业绩持续上行。 车灯智能化升级，客户结构改善在即。1）ADB 加速渗透，车灯智能化升级持续推进。2022 年 ADB 车灯渗透率约 9% ，正处于加速导入前期。随着智能化持续推进，智能化车灯有望加速放量。公司 ADB 车灯已实现量产、基于 DMD技术的 DLP 大灯产品预计将于 2023 年底量产，基于 Micro LED 技术的 HD大灯预计于 2024 年可实现量产，智能化产品布局完善。2）产能扩张进展顺利，全球化布局推进。国内布局来看，佛山星宇三期工程已开工、汽车电子和照明研发中心工程进度已达 98%，逐步投入使用中。海外布局来看，塞尔维亚工厂于2022Q4 顺利投产，未来将依靠地理位置优势+人工成本优势对欧洲主机厂进行辐射配套，加速公司全球化客户布局。3）客户结构转型，新能源客户放量在即。 汽车电动化浪潮下，公司大力开拓新能源客户。目前已经进入新势力、吉利、华为智选车及某国际知名新能源车企供应链。2023H2，新势力迎来新车换代周期，华为智选车 M9/智界 S7 也即将亮相。同时伴随着城市 NOA 功能加速落地，智能化体验有望持续迭代，成为产品核心竞争力。NOA 赋能+新产品周期来临，公司新能源客户有望加速放量，客户结构改善在即。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 11.09/16.86/21.31 亿元，当前股价对应 PE 为 38/25/20 倍。看好当前 ADB 加速渗透背景下，公司凭借优质客户结构和深厚的技术积累，定点加速落地。同时伴随自主新能源客户和新势力客户拓展，有望迎来新能源业务放量节点，维持“推荐”评级 风险提示：客户放量不及预期、定点量产不及预期、原材料价格波动超预期、毛利率恢复不及预期等风险。

事件：1H23公司实现营收 44.25亿，同比+19.0%；实现归母净利润4.67亿，同比+2.0%。2Q23公司实现营收 25.02亿，同/环比分别+57.7%/+30.1% ， 实 现 归 母 净 利 润 2.63亿 ， 同 / 环 比 分 别+40.0%/+29.2%。 1、收入端：受益于下游需求恢复+新项目放量，2Q23业绩同环比恢复。1H23公司实现营收 44.25亿，同比+19.0%，2Q23公司实现营收25.02亿，同 /环比分别+57.7%/+30.1%，二季度业绩远超行业整体（2Q23中国乘用车批发销量同/环比分别+27.5%/+19.3%）。我们认为有以下原因：1）前期订单批产助力营收向上。1H23公司共实现 36个新车型的项目批产（2022年全年为 23个）；2）2Q23重要客户销量环比恢复。2Q23公司重要客户一汽大众/奇瑞/一汽丰田/红旗/东风日产乘用车批售环比分别+22.0%/+26.1%/+31.1%/+31.3%/+13.4%。 2、利润端： 2Q23盈利能力环比改善。1）毛利率： 1H23公司毛利率为 21.7%（同比-1.4pct），2Q23公司毛利率为 21.9%（同/环比分别-2.2pct/+0.4pct），毛利率环比修复，预计主要受原材料价格下行影响； 2）费用率：1H23公司四项费用率同比-0.3pct，2Q23四项费用率同/环比分别-3.1pct/-1.7pct；3）利润率：1H23公司归母净利率为 10.5%（同比 -1.8pct）， 2Q23公 司归母净利率 为 10.5%（同 /环比分别-1.3pct/-0.1pct），扣非净利率为 9.5%（同/环比分别-0.7pct/+0.6pct）。 其中 2Q23信用减值损失负面影响净利润 3236万（环比扩大 1680万），剔除该因素影响后，2Q23归母净利率环比+0.4pct，净利率走势与毛利率走势基本一致。 ? 前期项目量产释放，2023年业绩增长确定性强。1）开发&量产项目充沛：1H23公司承接 17个车型的车灯开发项目和 2个车型的电子开发项目，实现 36个新车型的项目批产。2021年公司承接新项目订单（约 135亿元）于 2022年底和 2023年逐步进入量产状态，公司业绩增长空间广阔；2）新技术&新产品加速落地：车灯方面，基于 DMD 技术的 DLP智能前照灯预计于 2023年底量产，基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯预计 2024年达量产水平。智驾方面，基于地平线征程 3车规级芯片 研发的“行泊一体 ”解决方案已获得国内某头部车企正式定点，预计于2023年量产；3）海外产能迎来爬坡：2022年 12月塞尔维亚工厂进入正式投产，2023年进入产能爬坡阶段，公司全球化配套能力将进一步加强。 ? 投资建议：我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为101.6亿元、123.0亿元和 149.4亿元，对应归母净利润为 11.4亿元、15.3亿元和 19.9亿元，以 8月 28日收盘价计算 PE 为 36.1倍、26.7倍和 20.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ? 风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；新客户拓展进程不及预期；新品开发不及预期；原材料价格波动风险

业绩好于市场预期。公司上半年营业收入 44.25 亿元，同比增长 19.0%；归母净利润 4.67 亿元，同比增长 2.0%；扣非归母净利润 4.11 亿元，同比增长 0.8%。2 季度营业收入 25.02 亿元，同比增长 57.7%，环比增长 30.1%；归母净利润 2.63 亿元，同比增长 40.0%，环比增长 29.2%；扣非归母净利润 2.39 亿元，同比增长 47.4%，环比增长 38.5%。受益于行业整体销量恢复、客户结构持续改善，2 季度利润同环比实现较大幅度增长。 2 季度毛利率环比略有改善，期间费用率略有下降。上半年毛利率 21.7%，同比下降 1.4 个百分点；2 季度毛利率 21.9%，同比下降 2.2 个百分点，环比提升 0.4 个百分点。上半年期间费用率 9.7%，同比下降 0.3 个百分点，其中销售费用率同比下降0.2 个百分点。上半年经营活动现金流净额 0.21 亿元，同比下降 97.6%，主要系公司本期收到的销售商品及其他与经营活动相关的现金减少，以及购买商品、接受劳务支付的现金增加综合所致。 新能源客户开拓顺利，智能化业务蓄势待发。2023 上半年，公司实现 36 个新车型的项目批产，客户从大众、通用、丰田、一汽、吉利、广汽等传统合资和自主品牌拓展至蔚来、小鹏、理想、某国际知名新能源车企等新能源品牌。公司持续进行产品迭代升级：实现基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯，预计 2023 年底量产；实现基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯，预计 2024 年达到量产水平；独立平台车灯控制器已实现量产供货。同时公司加快智能数字化转型脚步，拓宽业务领域：2023年 2 月与地平线达成战略合作，共同推进智能驾驶相关产品开发；基于征程 3 芯片研发的行泊一体解决方案获国内某头部车企定点，有望于今年实现量产；搭载征程系列芯片的智能视野控制器、高算力计算平台开发同步进行中。预计新客户、新项目将夯实公司未来发展基础，智能化新业务拓展有望打开新增长空间。 国内外产能扩张如期推进。国内产能建设顺利开展中：佛山星宇三期项目开工，智能制造产业园五期及模具工厂建设项目工程进度 25.2%、32.6%，汽车电子和照明研发中心工程进度 98.0%，逐步投入使用。海外产能布局进展顺利：塞尔维亚工厂于 2022 年 12 月实现投产。产能布局完善有望提升产品配套能力，巩固领先地位。 调整毛利率等，预测 2023-2025 年 EPS 分别为 4.21、5.36、6.55 元（原 4.33、5.36、6.55 元），按 23 年 PE 估值，参考可比公司给予 23 年 37 倍 PE 估值，目标价 155.77 元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期

事项：公司发布2023半年度业绩报告，2023上半年公司实现营收44.2亿元，同比增长19.0%。实现归母净利润4.7亿元，同比增长2.0%，实现扣非归母净利润4.1亿元，同比增长0.8%。 平安观点：n二季度业绩改善显著，上半年毛利率有所下滑。公司在一季度业绩下滑的情况下，上半年业绩依然实现了增长，这主要得益于公司二季度的业绩改善，二季度公司实现营业收入25.0亿元，环比增加30.1%，实现归母净利润2.6亿元，环比增长29.2%，实现扣非归母净利润2.4亿元，环比38.5%。毛利率方面，上半年公司毛利率为21.7%，同比下降1.4个百分点。费用方面，公司上半年销售费用、管理费用、研发费用分别为0.4亿/1.3亿/2.7亿，同比变化-0.9%/24.1%/16.2%，其中管理费用增加较多，主要是由于职工薪酬增加等综合所致。公司上半年经营活动净现金流达到2129万元，同比下降97.6%，主要是由于公司应收账款增加所致，根据公司财报数据，截至23年6月底，公司应收账款为21.4亿元，同比增加91.6%。 n积极开拓新能源客户，与地平线达成战略合作拓展智能驾驶业务。根据公司半年报披露的信息，公司上半年承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目，实现36个新车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障，公司基于DMD技术的DLP智能前照灯预计2023年底可实现量产。公司积极拓展新能源客户，其产品目前已经覆盖理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车及某国际知名新能源车企等多家新能源车整车制造企业。23年2月，公司与地平线签署战略合作协议，公司基于地平线J3芯片研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点，将于2023年量产。盈利预测与投资建议：未来公司车灯业务将长期受益于车灯电子化、智能化和交互化的发展趋势，公司未来的单车配套价值量有望持续提升。根据公司上半年业绩情况，我们调整公司2023~2024年净利润预测为11.8亿/14.7亿元（此前净利润预测为17.46亿/20.72亿元），同时新增公司2025年净利润预测为18.1亿元，公司是国内车灯系统综合解决方案的龙头提供商之一，具备车灯设计、开发和制造垂直一体化能力，我们看好未来车灯单车价值量提升的长期逻辑，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车消费需求下降导致公司客户销量不及预期，进而影响公司业绩；2）公司主要客户发生流失或缩减需求，将对公司的业绩产生较大影响；3）公司在建项目投产后经济效益不及预期；4）汽车行业价格战可能会传导到公司端，公司可能面临竞争加剧、主机厂压价等不利局面。

事件概述公司发布 2023 年半年报：23H1 实现营收 44.2 亿元，同比+19.0%，归母净利 4.7 亿元，同比+2.0%，扣非归母净利 4.1 亿元，同比+0.8%。其中 23Q2 实现营收 25.0 亿元，同比+57.7%，环比+30.1%，归母净利 2.6 亿元，同比+40.0%，环比+29.2%，扣非归母净利 2.4 亿元，同比+47.4%，环比+38.5%。 分析判断: 23Q2：客户持续拓展 盈利超出预期营 收端 ： 23Q2 公司总体实现 收入 25.0 亿元， 同比+57.7%，环比+30.1%，大幅跑赢行业，我们预计主要源于新客户新项目批产带来的收入增量。据 2023 年半年报，上半年公司实现 36 个新车型的项目批产，承接 17 个车型的车灯开发项目和 2 个车型的电子开发项目，为未来发展提供了强有力的保障。客户维度，新增德国大众、日本丰田、日本日产、某国际知名新能源车企等，客户拓展稳步推进。 利润端：23Q2 公司毛利率 21.9%，同环比分别-2.2pct 和+0.4pct，净利率 10.5%，同环比分别-1.3pct 和-0.1pct，同毛利率变动趋势基本一致，净利率环比小幅走低主要受信用减值影响（23Q2 季度-0.3 亿元），单季实现归母净利 2.6 亿元，同比+40.0%， 环比+29.2% ，扣非 归母 净利 2.4 亿元 ，同比+47.4%，环比+38.5%。 费用端：23Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、2.7%、5.8%、-0.4%，同比分别-0.2、-0.9、-1.9、-0.1pct，环比+0.2、-0.9、-0.7、-0.4pct。 受益车灯智能升级 产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED 大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式 LED、AFS、ADB 及 DLP 等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022 年 2 月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。 公司在 LEB 和智能大灯等方面布局充分，基于 DMD 技术的DLP 智能前照灯预计 2023 年底可实现量产，公司基于 MicroLED 技术的 HD 智能前照灯预计 2024 年达量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。相比于传统卤素或氙气大灯，LED 及智能大灯单车价值显著提升，未来伴随新项目相继投产，公司 产品结构有望持续优化。 客户结构优化向上 立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力（含蔚来、理想、小鹏等）和头部自主品牌客户、某国际知名新能源车企的供应商体系并获取项目，并同步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019 年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，并逐步落地欧洲主机厂项目。 塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 营 收102.9/128.5/159.5 亿元，归母净利 12.0/17.3/22.6 亿元，EPS 为 4.20/6.05/7.90 元。对应 2023 年 8 月 25 日 135.34 元/股收盘价，PE 分别为 32/22/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等

事件：公司发布 2023年半年报，23H1实现营收 44.25亿元，同比+19%；归母净利润 4.67亿元，同比+2%，毛利率 21.8%，同比-1.3pp，净利率 10.6%，同比-1.7pp。其中 23Q2实现营收 25亿元，同比+57.7%，环比+30.1%；归母净利润 2.63亿元，同比+40%，环比+29.2%；毛利率 21.9%，同比-2.2pp，环比+0.4pp；净利率 10.5%，同比-1.4pp，环比持平。 Q2行业销量恢复，同环比均有所改善。受低基数及价格战影响，23Q2国内乘用车销量 613万辆，同比+27.5%，环比+19.3%（中汽协）。公司主要客户均增长明显，其中一汽大众同环比+15.9%/+34.3%，奇瑞+67.4%/+24.5%，一汽红旗+59.8%/+12.8%，一汽丰田+3.9%/+27.4%，东风日产-0.3%/+8.6%。随着行业企稳，新项目不断放量，预计下半年公司业务将保持较好表现。 车灯产品转型升级，客户版图不断拓展。车灯正在向电子化、智能化、数字化升级。LED前大灯、ADB 大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成为新趋势。22年公司产品平均出货单价 129.2元，同比+15.4%，其中高附加值的前照灯和后组合灯营收占比 37.2%，同比+4.9pp。随着公司产品结构持续优化，ASP 将不断提升。23H1公司承接 17个车型的车灯开发项目和 2个车型的电子开发项目，实现 36个新车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。公司积极开拓新能源客户，随着客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。 技术研发加速，股份回购彰显信心。公司不断加快技术研发，基于 DMD技术的DLP 智能前照灯预计 2023年底可实现量产、基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯预计 2024年达量产水平，持续走在行业前列。截至 23年 4月 30日，公司完成回购股份 104.2万股，占总股本 0.3646%；截至 23年 7月 31日，公司完成回购股份 86.96万股，占总股本 0.3044%，两次回购股份将用于后续员工持股计划，彰显管理层信心。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 3.98/5.30/6.70元，对应 PE 分别为 34/26/20倍，未来三年归母净利润年 CAGR为 26.7%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

自主车灯龙头，市占率稳步提升。自1993年成立以来，公司一直专注于车灯行业，是当前国内领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商。目前公司产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯、氛围灯以及其他小灯等，同时横向拓展控制器类产品，积极推进产业链一体化。公司作为国内首家上市车灯企业，凭借丰富的产品和经验，抓住LED加速渗透的机遇，市场占有率从2018年的6%提升至2021年的14%。随着智能化车灯加速应用，公司市占率有望稳步提升。 产品持续升级，产业链一体化持续推进。从光源技术角度来看，车灯升级路线为卤素灯-氙气灯-LED-激光大灯，ASP由400元-800元-2000元-10000元以上；从功能实现角度来看，车灯升级路线为AFS-ADB-DLP，ASP由2000元-4000元-20000元，车灯单价逐步提升。公司前瞻布局智能车灯，早在2014年就已经实现AFS产品研发，不断推进产品由AFS向ADB、OLED、DLP等智能车灯方向升级。2022年ADB车灯渗透率约9%，正处于加速导入前期。随着城市NOA加速落地，以及智能辅助驾驶去高精地图化发展，未来前大灯ADB渗透率有望加速提升。同时公司积极推进产业链一体化布局，投资建设上游模具工厂和电子工厂。据公司公告，2020H1模具+电子元器件等占原材料成本41%，供应链一体化布局有利于充分发挥公司成本优势，进一步保障公司盈利水平。 客户结构持续改善，全球化布局加速落地。车灯业务起步阶段公司主要绑定奇瑞汽车，2007年营收占比高达53.5%。随后积极拓展合资客户，2010年前五大客户中奇瑞/大众系占比为24.5%/30.08%；2020H1，公司前五大客户为一汽大众/一汽丰田/奇瑞/红旗/东风日产，占比分别为39%/11%/7%/6.2%/6%，日系占比56%。电动化浪潮下，公司积极推进新能源客户拓展，已进入新势力、吉利和华为智选车供应链。2023H2城市NOA成为核心看点，新势力、华为智选车凭借优秀的智能化体验有望快速放量，同时华为加快智选车产品布局冲刺2026年百万辆销量目标。公司自主新能源客户有望迎来放量大拐点，客户结构持续改善。海外布局方面，公司已经在欧洲、日本等地设立子公司，并在塞尔维亚投资建厂。塞尔维亚工厂于2022Q4顺利投产，未来将依靠地理位置优势+人工成本优势对欧洲主机厂进行辐射配套，提升客户结构中外资品牌占比。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收93.69/127.89/151.10亿元，归母净利润分别为11.09/16.85/21.31亿元，当前股价对应PE为36/24/19倍。看好当前ADB加速渗透背景下，公司凭借优质客户结构和深厚的技术积累，定点加速落地，ASP持续提升。同时伴随着公司积极推进自主新能源客户和新势力客户拓展，有望迎来新能源业务放量关键节点，维持“推荐”评级。 风险提示：客户放量不及预期、定点量产不及预期、原材料价格波动超预期、毛利率恢复不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年一季报，23Q1实现营收 19.2亿元，同比-9.8%，环比-15.8%；归母净利润2 亿元，同比-24.5%，环比+8.6%；毛利率21.5%，同比-0.8pp，环比-0.3pp；净利率10.6%，同比-2pp，环比+2.4pp。 Q1 业绩承压，环比有所改善。受政策退出影响，23Q1 国内汽车销量607.2 万辆，同比-6.7%，环比-17.8%（中汽协）。公司主要客户降幅明显，其中一汽大众同环比-16.1%/-14.3%，一汽丰田-18.3%/-22.4%，一汽红旗-0.2%/-23.1%，东风日产-36.3%/-12%，上汽大众-31.7%/-36.9%，上汽通用-32.3%/-41.2%，广汽乘用车-7.6%/-12.2%。Q1公司毛利率保持基本稳定，体现公司竞争优势稳固，议价权相对较大；净利率同比下降，主要系研发费用率增加，净利率环比改善明显，主要系销售费用率有所下滑。展望后市，随着整体车市企稳，预计Q2 起公司业绩将逐渐改善。 车灯产品转型升级，ASP 不断提升。汽车车灯正在向电子化、智能化、数字化升级。从光源来看，LED 前大灯渗透率仍有提升空间；从功能来看，ADB、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成为新趋势，带动单车价值提升。22 年公司产品平均出货单价129.2 元，同比+15.4%，其中高附加值的前照灯和后组合灯共销售2162 万只，同比+6.4%，占比37.2%，同比+4.9pp。随着公司产品结构持续优化，ASP 将不断提升。 技术研发加速，客户版图不断拓展。公司不断加快包括基于DMD 技术的DLP智能前照灯、基于Micro LED 技术的像素显示化交互灯、车灯控制器、行泊一体智能驾驶相关产品的开发等新技术研发，23Q1 研发费用率6.5%，创历史新高。此外，公司积极开拓新能源客户，预计23 年客户结构将不断优化，随着高技术、高附加值产品的比例降持续上升，预计未来市占率有较大提升空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为4.15 元、5.71 元、6.73元，对应PE 为26 倍、19倍、16倍，未来三年归母净利润年复合增速为26.9%，维持“买入”评级。 风险提示：行业不景气风险；客户开拓低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；产能扩张不及预期的风险。