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中海油服 石油化工业 2018-11-05 9.68 -- -- 10.29 6.30% -- 10.29 6.30% -- 详细
事件 公司发布2018年三季度业绩报告,前三季度营业收入同比增长16.5%,达到137.18亿元,归属于上市公司股东的净利润亏损2.77亿元,亏损同比增加1.03亿元。 点评 中海油增加资本支出,钻井平台利用率继续回升。今年第三季度中海油资本支出同比增长29.6%,前三季度资本支出同比增长9.2%,增长速度有逐渐加快趋势。公司的半潜式钻井平台使用率快速回升,前三季度同比去年增加32个百分点,达到76%;自升式平台使用率提升到66%,综合下来平台使用率接近70%,相比去年57.5%的使用率回升明显。今年9月南海西部的钻井平台受到台风“山竹”影响,对平台日费产生短期损失。 国际钻井平台服务市场兼并加剧,有利后续日费提升。ENSCO去年收购AtwoodOceanics后,今年三季度又与Rowan全股票换股合并,已经成为全球规模最大的海上钻井承包商。全球第二大的海上钻井服务商Transocean今年三季度分别收购挪威SongaOffshore以及Ocean Rig,具备了北海及深水市场的部分垄断地位。海上钻井市场趋向大公司垄断,行业格局转变,有利钻井日费的后续提升。 盈利预测 公司受益中海油资本支出增长,并处在国际钻井平台利用率快速回升的背景下,业绩有望恢复增长。预计2018-2020年营业收入分别为198、228、261亿元,实现EPS分别为0.02、0.10、0.25元/股,继续给予“增持”评级。 风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。
中海油服 石油化工业 2018-11-02 9.76 -- -- 10.29 5.43% -- 10.29 5.43% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报。18年前三季度公司实现营业总收入137.18亿元,同比增长16.5%,实现归属于上市公司股东的净利润-2.77亿元;实现扣非后净利润-7.64亿元。其中Q3单季实现营业收入55.78亿元,同比增19.6%,实现归属于上市公司股东净利润0.98亿元,环比二季度业绩有所下滑。 评论: Q3计提研发费用,主营业务盈利水平仍有待提高。公司营业收入同比增速较上半年提高2.1pct,表明工作量恢复进展较为顺利。公司一季度亏损存在季节性淡季因素,二季度单季实现净利2.76亿元,创近3年单季盈利新高,其中存在汇兑收益因素,且非经常性损益贡献近1.5亿。三季度业绩环比下滑,主要是公司在该季度计提1.62亿元研发费用所致,若不考虑当期计提,主营业务的盈利情况基本环比持平,符合我们此前的预期。但从毛利率方面看,18Q3销售毛利率5.3%,低于去年同期的9.8%的水平。由于工作量同比明显上升,我们认为基本映证了当前油服行业作业价格回升慢于费用提升的情况。 钻井工作量环比持平略降,船舶工作量环比提升。钻井是公司目前的核心业务之一。作业量方面,前三季度钻井平台总作业日数达8041天,同比增长25.4%,可用天使用率68.7%,同比增加11.2pct;日历天使用率65.3%,同比增加10.9pct。环比来看,Q3单季的钻井平台总作业日数为2875天,较Q2基本持平略降。船舶服务方面,前三季度船舶作业日数为22576天,同比增长7.5%,其中油田守护船作业日数提升最快,达14.7%。可用天使用率也达到了92.9%,同比增加3.7pct,作业日数提高有利于摊薄固定成本。环比来看,三季度的祖业日数7676天,较Q2的7581天有所提升。物探方面,二维采集工作量同比大幅增产超过6倍,毛利率较高的三维采集工作量则略有下滑。 上游资本支出恢复性增长,关注2019年上游资本支出预期。IHS报告显示2018年全球上游勘探开发投资(包括陆上、海上)预计较2017年恢复性上涨10%至4220亿美元;全球海上勘探和开发支出预计恢复增长6.0%至1726亿美元,较高油价时期的支出水平仍有较大差距。油服行业资产相对较重,高油价时期遗留的富余产能较多。我们认为上游资本支出的回暖将优先惠及如中海油服这类的大型综合性油服企业,但在设备综合利用率提升到合理阈值之前,工作量的弹性将大于日费率的恢复弹性。未来一段时间内,油服类企业还将经历“涨收入、不涨利润”的过程,滞后效应有待消化。但由于2018年油价超预期上涨,整体步入中高油价区间,我们认为这将利于2019年及未来几年上游资本支出的增长。 PB落入可投资区间,上调评级至“审慎推荐”。预计未来1-2年国际油价水平依然稳步上行。公司各项业务均处于恢复通道,但18年业绩仍承压。考虑前三季度情况和业绩滞后效应,预计2018-2020年公司实现归属于上市公司股东净利润-0.44亿、6.8亿和10.6亿元,实现EPS-0.01元、0.14元和0.22元。鉴于当前公司PB估值仅1.3~1.4倍区间,随油价上涨业绩改善的预期强,上调投资评级至“审慎推荐”。 风险提示:国际油价大幅下降,上游资本支出不及预期。
中海油服 石油化工业 2018-09-17 11.17 -- -- 11.84 6.00%
11.84 6.00% -- 详细
公司是中海油旗下唯一海上油田服务公司,综合实力强大。公司拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群,业务贯穿海上石油及天然气勘探、开发及生产的各个环节,涵盖钻井服务、油田技术服务、船舶服务和物探勘察服务四大板块,具备一体化服务能力,同时积极开拓海外市场,全球市场竞争力不断提升,目前公司已发展成为全球最具规模的油田服务供应商之一。 中海油大力增储上产,国内海洋油气投资迎来确定性增长空间。我国油气对外依存度创历史新高,油气新增探明储量创近10年新低,能源安全问题成为国内油气产业面临的重大课题。2018年8月,中海油召开专题会议,明确表示将提升勘探开发力度,保证国家能源安全。中海油桶油成本连续四年录得下降,海上油气开采盈利空间已经打开,能源安全政策料将驱动海上油气投资力度稳步提升,国内海上油服市场有望迎来持续多年的景气周期。 成功抵御寒冬,公司已步入盈利修复阶段。行业低谷期,公司表现出了极强的抗风险能力,资产负债率始终维持健康水平,同时谨慎把握投资节奏,资产结构不断优化,截至2018年中报,公司全球六大产值贡献区已完成布局。随着全球海上油服市场温和复苏,公司营收及归母净利润从2017Q2开始不断改善,盈利步入趋势性向上阶段。 装备技术板块双轮驱动,公司业绩望释放盈利弹性。 2014-2017年钻井市场持续冷停,公司逆势优化钻井装备结构,截至2018年公司共管理运营34座自升式平台和12座半潜式平台,形成了阶梯式作业能力。国内海洋油气投资确定性增长料将带动中国近海勘探开发活动持续活跃,公司国内钻井业务作业量有望显著回升。此外,全球海上钻井平台市场供应过剩正逐步缓解,平台使用率有望增长,但日费率仍将受到一定程度压制,钻井市场料将步入量升价平阶段,公司钻井板块望释放业绩弹性。 经过持续的研发投入,公司在油田服务技术方面取得了系列突破,LWD、MWD等高端技术打破了海外巨头斯伦贝谢、哈里伯顿的垄断,进口替代空间逐步打开。通过设立北美实验室、采用互联互通方式,公司进一步加快科技研发、技术升级和核心技术产业化速度,有望持续提升成本竞争力,油技板块营收规模和盈利水平有望进一步提升。此外,油技板块正逐步突破海外大客户,“双50”战略目标开始提速。 盈利预测:我们预计2018-2020年,公司实现营业收入204.20、237.37、273.98亿元,实现归母净利润1.08、8.22、21.73亿元,对应EPS0.02、0.17、0.46元,PE496、65、25倍,海上油服行业尚处于复苏早期,当前业绩不能完全显示公司价值。公司是中海油旗下唯一具备一体化服务能力的海上油服公司,受中海油增储上产计划强劲驱动,叠加海外市场影响力不断提升,公司业绩有望逐步增厚,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:政策推进不及预期,海上油服市场复苏进程不及预期
中海油服 石油化工业 2018-09-03 10.53 12.68 28.73% 11.84 12.44%
11.84 12.44% -- 详细
2018H1业绩同比增长2.66%,Q2业绩环比扭亏为盈。近日,公司发布2018年半年报,2018H1实现营收81.40亿元,同比上升14.43%;归母净利润亏损3.75亿元,同比上升2.66%。Q2单季度实现归母净利润2.76亿元,同比增长61%,环比扭亏为盈。公司上半年营收增长主要系市场回暖,各板块作业量显著回升,但由于海油行业滞后性,作业价格还未得到恢复,业绩仍处于缓慢复苏阶段。 钻井平台使用率大幅提升,海外市场实现重要突破。公司主营业务包括钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务四大板块,2018年以来,受益于油价上行油服市场整体复苏,招投标数量有所增加。公司钻井服务、油田技术服务、船舶服务分别实现收入30.06亿元、34.04亿元、12.44亿元,同比增长13.1%、28.7%、9.1%。公司上半年钻井平台使用率显著回升,作业日数同比增长28.7%至5166天,可用天使用率增加12.3pct至66.9%,其中自升式/半潜式钻井平台可用天使用率分别为65.9%/70.4%。但价格方面,主要钻井平台日费水平仍处于低位,同比有所下滑,预计未来使用率的持续提升有望带动价格增长。 海外市场方面,公司今年上半年在亚太、中东、远东和非洲等区域取得重要突破,其中公司“COSLGift”、“COSLStrike”中标中东地区作业合同;“HYSY721”首次进入孟加拉国完成三维地震采集作业合同;中标印尼为期二年的增产服务合同和为期一年半的固井泵租赁服务项目等,持续提升公司全球化市场能力。 盈利能力呈逐季改善趋势,财务费用下降显著。公司2018H1毛利率为3.94%,同比有所下滑,但分季度看,公司Q1毛利率为-7.66%,Q2公司扭亏为盈,毛利率大幅上升至12.37%,随着市场回暖盈利能力有望延续逐季改善趋势。公司2018H1销售、管理、财务费用率分别为0.11%、3.42%、4.68%,分别同比增减-0.05pct、0.18pct、-4.52pct。其中财务费用大幅减少主要系利息支出减少0.68亿,以及因人民币对美元汇率波动,汇兑净损失同比减少2.12亿元。 中海油资本开支大增,保障业绩增长弹性。近日,高层对国家能源安全作出重要批示,要求保障国内油气勘探开发能力。中海油高层积极召开会议计划加大勘探开发力度。2018年中海油资本支出计划为700-800亿元,同比大幅增长40%-60%。公司作为中海油旗下重要子公司,预计将充分受益中海油资本开支的大幅增长,保障未来业绩增长弹性。 投资建议:我们预计预计2018-2020年公司净利润分别为5.29亿元、10.66亿元和17.50亿元,对应EPS分别为0.11元、0.22元、0.37元。给予买入-A评级,6个月目标价12.68元。 风险提示:油价复苏不达预期,公司订单情况不达预期。
王华君 9 2
中海油服 石油化工业 2018-08-30 10.64 -- -- 11.84 11.28%
11.84 11.28% -- 详细
事件:2018年上半年较一季度实现减亏,单季盈利拐点显现 公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营收81.4亿元,同比增长14%,归母净利润-3.75亿元,与去年同期基本持平,较一季度亏损6.5亿实现减亏。2018年二季度单季度实现归母净利润2.76亿元,同比增长60%。 公司钻井业务2018年上半年营收30亿元(+13%);油田技术服务业务营收34亿元(+29%);船舶服务营收12亿元(-9%);物探采集和工程勘察服务业务营收4.9亿元(-28%),物探业务出现下滑主要因新增多用户作业模式,使得采集业务收入减少,多用户作业收入将在未来采集数据销售时确认。 公司业绩逐季改善趋势明显 公司三费费用率显著下降,2018年上半年三费费用率为8.2%,同比下降4.49pct,其中因汇兑收益的因素财务费用下降42%。公司二季度单季度实现近10个季度以来最高单季归母净利润,业绩逐季改善趋势明显。 技术服务板块成增长亮点,频频获得海外订单 油田技术服务业务为公司近来重点发力方向,并不断获得突破。技术上,公司多项具有自主知识产权的先进技术实现应用。并在海外市场获得较多订单,如米桑油田、印尼、中东等国家/地区多项油田技术服务合同。 公司装备利用率较大提升,钻井装备日费率有所下降 公司钻井服务与船舶服务等装备类业务持续回暖,2018年上半年公司装备利用率实现较大幅度提升: 1)公司钻井平台日历天使用率由2017Q1最低点48%持续回升,2018年上半年达64.1%,同比提升了12.8pct,较2018年一季度58.8%的利用率也呈现了逐季提升的趋势;公司钻井平台平均日费率为7.9万美元/天,同比下滑7.9%。 2)2018年上半年公司自有工作船队日历天使用率为89.3%(+4.1pct)。 2018年中海油资本支出计划同比大幅增长40%-60%,公司有望受益 2018年2月,中海油发布2018年经营策略,2017年实际资本支出约500亿元,2018年资本支出计划为700-800亿元,同比大幅增长40%-60%。作为中海油旗下唯一专业海上油田服务子公司,中海油服有望受益。 公司坚定“双50%”发展目标,积极推进技术板块发展与海外业务拓展 公司积极推进轻资产、重技术路线,确立中长期“双50%”目标:实现技术板块和大型装备板块各贡献收入50%;实现国内和海外各贡献50%收入。依托中海油海外资产布局稳步推进,公司海外业务量有望得到显著提升。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司归属于母公司净利润分别为人民币3.9亿元、17.5亿元、26.2亿元,对应EPS分别为0.08元、0.37元、0.55元,对应PE为130X、29X、19X。维持“买入”评级。 风险提示:油价低位运行风险;海外业务面临地缘政治、汇率波动影响的风险。
中海油服 石油化工业 2018-08-28 10.56 -- -- 11.84 12.12%
11.84 12.12% -- 详细
事件 公司发布2018年中期业绩报告,营业收入同比增长14.4%,达到81.4亿元,归属于上市公司股东的净利润亏损3.75亿元,同比减亏1020万元。 点评 公司钻井平台利用率快速回升超同业水平,未来有望扭转平台日费下降趋势。公司钻井平台作业天数同比增加28.7%,其中用于深水且全球保有量较少的半潜式平台作业天数同比大幅提高95.2%,自升式平台小幅提升15.8%,回升速度都超过了全球平均水平。较低的平台日费使得石油公司海上勘探开发具有吸引力,带来了平台使用率的不断提升。未来海上钻井市场将在供不应求的情况下迎来价格提升。 中海油净利润大增,公司在保障国内能源安全角度上更为受益。今年上半年中海油净利润同比增长56.78%,达到254.77亿元,创三年来新高,叠加本月习总书记对能源安全的重要指示将带来国内油气勘探开发投资提升,公司原油净证实可采储量国内最大,受益最为明显。 油田技术服务板块营业规模首次超过钻井,在公司“双50%”战略下,估值有望向国际综合油服公司的水平靠拢。公司在国内具有市场优势给予油田服务板块发展空间,并且在最近几年的投资下经营规模不断提高,营业收入历史上首次超过钻井板块,未来有望实现营收占比达到公司的半壁江山,由海上钻井平台服务商转向国际综合油田服务公司,估值将得到明显提升。 盈利预测 公司受益中海油资本支出增长,并处在国际钻井平台利用率回升的背景下,面临行业恢复拐点。预计2018-2020年营业收入分别为190、215、246亿元,实现EPS分别为0.03、0.10、0.23元/股,继续给予“增持”评级。 风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。
中海油服 石油化工业 2018-08-27 10.25 -- -- 11.84 15.51%
11.84 15.51% -- 详细
Q2扭亏,基本符合预期 公司上半年实现营业收入81.4亿,同比+14.4%;归母利润-3.75亿,EPS-0.08元。18Q2,公司收入47.1亿,同比+16.5%;归母净利润2.76亿,同比+57.6%,环比扭亏。Q2比Q1扭亏的主要原因是,1)二季度进入作业旺季,钻井平台作业天数环比增加带来的经营利润转正;2)一季度汇兑损失,二季度汇兑收益。 油服行业整体需求总体回暖,内需好于外需 2018年,根据斯伦贝谢预测,全球油气上游资本开支同比+9%,高于2017年的7%。中海油资本开支计划增幅40~60%。根据海油工程披露的中期报告,上半年新订单89亿,同比+70%。公司几个主要海外子公司均为亏损,而国内业务盈利,也反映出海上油服市场外冷内热的格局。 根据我们对原油市场判断,国际油价有望持稳在70~80美金/桶。2018年初国际国内主要油公司资本开支计划的油价假设比较保守,油价稳定在相对高位,有助于2019年油公司继续增加资本开支。且我们判断,2019~2020年,全球原油市场将更多面临长周期资本开支不足带来的常规产量见顶下滑,是新一轮资本开支周期启动的核心驱动因素。 公司钻井业务使用率大幅回升,但价格仍处底部 公司上半年钻井作业天数同比+29%,Q2环比+27%。钻井平台使用率从去年上半年的54.6%上升到今年上半年的66.9%;Q2更是达到72%。其中,自升式平台、半潜式平台Q2使用率分别达到67.4%、88.0%。 国际钻井平台使用率亦一定回升,尤其是供需关系相对较好的半潜平台,个别船型已经回升到70%,大部分船型使用率在50~60%。 价格方面,主要钻井平台类型的日费水平仍然在低位,未见反弹迹象。预计国际市场使用率达到80%左右的时候,有望够拉动价格上行。 “双50战略”将在长期提升公司核心竞争力和盈利稳定性 公司计划在2020年实现“双50”——技术板块和装备板块各50%,海外和国内各50%——提升技术服务板块和海外收入占比。上半年,油田技术服务板块收入+29%,成为四大板块中增幅最大,占公司营业收入比重达到42%(2017年占比38%)。同时,六大海外产值贡献区的布局基本建成。上半年,钻井船、地震作业、测井服务分别在中东、东南亚市场有所突破。 盈利预测和估值:维持业绩预测18/19/20年EPS分别为0.31、0.84和0.89,当前股价对应PE分别为34.37、12.61和11.86,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌的风险;中海油资本开支计划不能完成的风险;国际钻井平台价格继续下跌的风险;油田技术服务和海外业务毛利率低的风险。
中海油服 石油化工业 2018-06-28 9.55 -- -- 9.80 2.62%
11.61 21.57%
详细
OPEC限产利于油价维持高位 限产利于油价维持高位,巴西深水已在年初完成招标。OPEC已经限产一年半,布伦特油价自去年10月份超过60美元/桶以来,已经持续8个月,2018年上半年油价同比涨幅达到32%,超过部分深水项目盈亏平衡线,巴西深水项目已经在年初完成招标,壳牌等国际石油公司已经有了采购需求。我们预计油价将在OPEC的限产下维持中高位,利于深水项目持续恢复。 受益全球及中海油投资增长 中海油一季度实际投资增加。据GlobalData预计,2018至2025年间,浅水、深水和超深水油气项目总资本支出分别需要4970、3250和4290亿美元。根据报告显示,2017年全球海上勘探开发资本支出同比上涨5%,2018年预计上涨6%。2018年中海油发布战略指引,预计2018年勘探开发资本支出达到-700亿元,比2017年实际资本支出约增长30.8%。根据中海油2018年一季报,资本支出实际增长11.4%,而去年同期则为下滑10.6%。 海上勘探和油气开发龙头企业 公司是亚洲近海油气服务行业龙头,拥有32座自升式、11座半潜式钻井平台,具有国内最强大的海上油气勘探开发设备和技术实力。公司服务市场逐年扩大,2018年新签合同已覆盖国内、欧洲、中东、东南亚和美洲等区域。公司债务评级仅低于国际四大综合油服公司,高于同类型其他公司。 首次覆盖予以“增持”评级 公司为亚洲近海最大的油田服务公司,产业链齐备完整,国内市占率较高,海外市场也具有较大竞争力,随着油价逐步升高,公司业务量增加服务价格有望提高。预计2018-2020年营业收入分别为190、214、246亿元,实现EPS分别为0.03、0.07、0.24元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。
中海油服 石油化工业 2018-05-09 10.55 11.58 17.56% 12.07 13.76%
12.00 13.74%
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中海油服公布2018年一季报。2018年一季度,中海油服实现营业收入34.28亿元,同比+12.08%;实现归属母公司净利润-6.51亿元,同比亏损增加0.94亿元,实现基本每股收益-0.14元,加权平均净资产收益率-1.90%。公司业绩主要受到毛利率下降及财务费用影响,一季度公司毛利率为-7.66%,同比、环比均大幅下降,一季度财务费用5.10亿元,同比增加2.15亿元,主要是由于汇兑净损失增加。 油服行业复苏存在滞后性,公司业绩需要时间修复。2018年一季度油价持续上涨,但由于油田服务行业复苏的滞后性特点及装备供过于求的局面目前没有得到根本改善,公司仍面临油田服务行业的竞争压力。一季度业绩下滑,除了季节性因素外,公司为满足第二、三季度的新合同作业需要发生了合同适应性改造和作业前准备相关的成本费用,预计公司第二季度的业绩将好于第一季度。 钻井板块作业量增加。2018Q1,公司钻井平台作业天数为2275天,同比增加370天(+19.4%)。其中,自升式钻井平台增加232天(+14.6%),半潜式钻井平台增加138天(+43.1%)。作业天数增长的主要原因是待命天同比有所减少。 船舶板块作业量增长。2018Q1,公司自有船队作业7319天,同比增加887天(+13.8%)。日历天使用率同比增长6.9个百分点至88.1%。主要原因是本期待命天及修理天减少使得油田守护船、三用工作船、平台供应船工作量及运营率有所增加。此外,公司的外租船舶作业量也有所增加,共作业2268天,同比增加297天。 物探勘察板块作业量减少。2018Q1,三维采集业务作业量同比减少1368(-25.2%)平方公里,主要原因是个别作业船调整作业类型。 盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2018~2020年EPS分别0.04、0.09、0.14元。预计2018年底中海油服BPS为7.28元,按照2018年BPS以及1.6倍市净率,给予公司11.65元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险。
中海油服 石油化工业 2018-05-04 10.30 -- -- 12.07 16.51%
12.00 16.50%
详细
作业量持续回升,短期成本压力增加。公司一季度营收增长主要是因为四大业务板块作业量都有所回升,其中钻井服务作业日数同比增长19.4%,可用天使用率增加9.4个百分点至61.4%;油田技术服务板块总体作业量有所增加;船舶服务板块作业日数同比增长13.8%,可用天使用率增加7.0个百分点至89.8%;物探和工程勘察服务板块中,三维数据处理量同比增长3.7%。而亏损幅度进一步扩大主要是因为短期成本增加及财务费用增加所致;成本方面,一季度为淡季,设备改造、维修等费用增加导致毛利率下滑;财务费用方面,因美元贬值导致汇兑损失增加2.2亿元。 新合同逐步启动,业绩将走出低谷。一季度公司钻井平台陆续签订新合同;COSLProspector签订英国北海作业合同,预计5月份开工;HYSY936签订墨西哥订单;COSLForce获得新合同。根据合同订单动态统计,公司自升和半潜式钻井平台截至2018年1月合同作业日数较去年同期分别增加5和26个月,我们预计钻井平台业务量呈持续增长态势,为公司业绩带来较大的弹性。 油价中枢持续上移,中海油资本开支大幅提升,维持公司2018-2019年业绩拐点的判断。2017年中海油的桶油主要成本已持续下降至32美元,随着油价中枢不断上行,中海油业绩大幅改善,且具备较强的成本竞争力。再者,2016年中海油储量替代率已跌至6%的历史极低位置,有增加资本开支的客观需求。2018年中海油资本开支预算700-800亿元,较2017年预计完成值增长40-60%。过去10年中海油资本开支预算完成率均值达88%,在业绩持续改善叠加储量触底的背景下,我们认为中海油完成2018年资本开支预算将是大概率事件。公司作为中海油控股油服平台,每年约60-70%营收来自中海油及其关联方,将充分受益中海油资本开支的大幅增长。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润14.55、27.82、40.41亿元,对应EPS分别为0.30、0.58、0.85元/股,按最新收盘价计算,对应PE分别为38、20、14倍,PB分别为1.50、1.42、1.31倍。作为强周期性标的,公司业绩处于底部趋势上行期间,在此阶段PB指标具备更强的价值指导意义。我们观察到目前PB估值水平处于历史低位,具备较强的安全边际。同时考虑到油价正处于上升通道,公司业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下滑的风险;中海油资本开支不达预期;钻井业务日费率大幅下降的风险;海外业务拓展不及预期。
王华君 9 2
中海油服 石油化工业 2018-04-02 11.31 -- -- 11.93 4.83%
12.00 6.10%
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2017年扭亏为盈,未来业绩弹性大 公司发布2017年年报,2017年实现营收174亿元,同比增长15%,实现归母净利润3300万元,同比2016年亏损114亿元实现扭亏。2016年大额亏损除受市场环境和作业合同变化影响外,公司计提资产减值损失人民币82.7亿元。分红方案为每股派发现金红利人民币0.06元(含税)。 我们认为公司作为亚洲油服巨头,有望受益于油气资本支出回暖,看好公司未来业绩弹性大。 2018-2020年全球油气资本支出趋势向上;中国“三桶油”2018年增长约20% 2017年全球油气勘探开发资本支出总规模约为4045亿美元,同比增长7%,结束了2014年以来的持续大幅萎缩。我们预计2018-2020年全球油气资本支出向上。 国内“三桶油”也相继公布2018年资本支出计划。“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。 2018年中海油资本支出计划同比大幅增长40%-60%,公司有望受益。 2018年2月1日,中海油发布2018年经营策略,2017年实际资本支出约500亿元,2018年资本支出计划为700-800亿元,同比大幅增长40%-60%。作为中海油旗下唯一专业海上油田服务子公司,中海油服有望受益。 公司装备利用率与日费率触底回升,装备类业务拐点已现 公司钻井服务与船舶服务等装备类业务持续回暖,2017年装备利用率与日费率均实现提升: 1) 公司钻井平台日历天使用率由2017Q1最低点48%持续回升,2017全年达57.2%,同比2016年提升5.4pct;钻井平台平均日费率为9.8万美元/天,同比上升4.3%。 2) 2017年公司自有工作船队日历天使用率为86.7%,同比增长8.0pct。 公司资产负债表逐步修复;积极推进海外业务 公司积极推进轻资产、重技术路线,优化债务结构。资产负债率由2016年的56%下降为2017年底的53%,销售毛利率由-14%提升至11%,资产负债表逐步修复。 公司确立中长期“双50%”目标:实现技术板块和大型装备板块各贡献收入50%;实现国内和海外各贡献50%收入。依托中海油海外资产布局稳步推进,公司海外业务量有望得到显著提升。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司归属于母公司净利润分别为人民币11.8亿元、24.2亿元、35.7亿元,对应EPS分别为0.25元、0.51元、0.75元,对应PE为45X、22X、15X。维持“买入”评级。 风险提示:油价低位运行风险;海外业务面临地缘政治、汇率波动影响的风险。
中海油服 石油化工业 2018-04-02 11.31 -- -- 11.93 4.83%
12.00 6.10%
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中海油服发布年报:2017年,公司实现营收174.4亿元,同比增长15.1%;归母净利润0.33亿元,实现扭亏为盈,业绩符合预期。全年毛利率11.0%,同比上升25.2个百分点,略超预期。 四大板块全面复苏,降本增效实现扭亏为盈。公司钻井服务/油田技术服务/船舶服务/物探和工程勘察服务四大业务板块营收分别为67.1/65.9/24.5/16.9亿元,同比增长2.9%/17.8%/24.5%/57.4%;毛利率分别为5.5%/21.5%/10.3%/-7.0%,同比上升23.2/25.1/22.4/44.5个百分点;业务呈现全面复苏态势,营收和毛利率大幅提升主要是受益于油价企稳回升,公司作业量全面复苏;同时大幅削减修理及物料消耗、分包及租赁费用等营业成本所致。费用方面,财务费用增加7.4亿元,为汇兑损失增加所致;管理费用、销售费用保持平稳。资产减值方面,全年仅0.88亿元,风险已充分释放。全年非经常性损益增加3.0亿元,主要为理财收益、政府补助、应收账款减值准备转回增加所致,为全年扭亏为盈贡献了一定的增量。 钻井板块量价齐升,2018年弹性充分。公司自升式/半潜式钻井平台可用天使用率分别为62.9%/49.4%,同比上升4.7/3.0个百分点;平均日收入分别为7.1/20.4万美元,同比增长4.4%/10.3%;作业日数分别同比增长6.8%/10.4%;钻井平台作业量及租金实现双提升。截止2017年年底,公司共有15座钻井平台处于待命状态,到2018年1月底待命钻井数减少至13座,单月新增2座平台作业合同。公司自升式平台作业量水平为2014年的69.4%,租金水平为2014年的55.9%;我们认为,随着油价中枢的不断上移,油公司业绩不断改善,公司钻井平台作业量和租金的弹性空间依然很大,是公司2018年业绩的主要弹性所在。 油田技术服务板块加大高端技术研发,营收占比持续提升。公司在高标准完成现有项目的同时,积极加快高端技术的研发步伐,持续推进技术产品的系列化和产业化。通过自主研发技术装备提升作业能力,在钻井、固井、完井、钻完井液、测井等一体化服务领域取得积极进展,其中自主研发的大直径旋转井壁取心仪首次完成海上作业,性能达到国际先进水平。2017年公司油田技术服务板块营收占比达到37.8%,连续六年维持上升趋势,是公司“双50%”战略取得的阶段性成果。油田技术服务板块占比提升有望对冲依赖于重资产装备的风险,公司盈利能力将更加稳健。 船舶服务占据中国海域主导地位,充分受益行业复苏。公司加强精细化管理,提升自有船舶使用效率,积极拓展国内业务新增长点,中国海域市场占有率实现近年来最高。同时积极拓展国际市场,在印尼市场斩获4艘驳船长期作业合同,实现了海外市场的又一突破。全年油田守护船/三用作业船/平台供应船作业量同比增长11.0%/54.4%/2.3%。中海油2018年资本开支预算大增40-60%,我们在公司深度报告中认证了中海油完成资本开支预算将是大概率事件,公司船舶服务板块将充分受益行业复苏。 物探和工程勘察服务板块盈利欠佳,2018年有望推进事业部制改革。由于国际市场需求变化,公司三维数据采集作业量同比增长48.5%,其他业务线作业量有所下降。虽然整体营收大增,但毛利率仅-7%,仍处于亏损状态。针对该板块持续低迷的情况,公司从组织架构上进行积极应对,2018年有望进行事业部制改革,对管理层进行充分激励,有望释放增量业绩。 维持“买入”评级。考虑到毛利率超预期的表现,我们上调公司2018-2019年业绩,预计公司2018-2020年归母净利润14.55、27.82、40.41亿元,对应EPS分别为0.30、0.58、0.85元/股,按最新收盘价11.09元计算,对应PE分别为36、19、13倍,PB分别为1.46、1.37、1.27倍。作为强周期性标的,公司业绩处于底部趋势上行期间,在此阶段PB指标具备更强的价值指导意义。我们观察到目前PB估值水平处于历史低位,具备较强的安全边际。同时考虑到油价正处于上升通道,公司业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。
中海油服 石油化工业 2018-03-07 10.91 -- -- 12.05 10.45%
12.07 10.63%
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行业层面,预计中海油大概率完成2018资本开支计划,公司有望充分受益。2017年以来,随着油价中枢不断上行,中海油业绩大幅改善;同时其桶油主要成本已持续下降至2017年上半年的31.74美元,具备较强的成本竞争力,在油价上行期,中海油业绩有望加速改善。再者,2016年中海油储量替代率已跌至6%的历史极低位置,有增加资本开支的客观需求。2018年中海油资本开支预算700-800亿元,较2017年预计完成值增长40-60%。过去10年中海油资本开支预算完成率均值达88%,在业绩持续改善叠加储量触底的背景下,我们认为中海油完成2018年资本开支预算将是大概率事件。公司作为中海油控股油服平台,每年约60-70%营收来自中海油及其关联方,将充分受益中海油资本开支的大幅增长。 公司层面,业务全面复苏,其中钻井业务量升价平、油技服务业务占比持续提升。行业复苏背景下,公司钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探和工程勘察服务四大业务板块有望全面复苏,2017年业绩已实现扭亏为盈。公司自升和半潜式钻井平台截至2018年1月合同作业日数较去年同期分别增加5和26个月,钻井平台业务量呈持续增长态势;价格方面,预计2018年平均费率与2017年相比持平,部分平台日费率有一定程度的提升。油技服务板块作为公司双“50%”战略的重要一环,自2011年以来占比持续提升,有望对冲依赖于重资产装备的风险,盈利能力将更加稳健。再者,依托与中海油的良好合作基础,公司将进一步扩大与中海油海外项目的合作,2018年有望在中东伊拉克、欧洲北海等区域获得实质订单,海外业务拓展值得期待。 油价与公司业绩相关性分析:核心财务指标受益于油价中枢上行。我们对比分析了公司盈利能力、运营能力及偿债能力财务指标的历史数据与油价变化的关系,结果显示各项财务指标改善均受益于油价中枢的上行。其中毛利率、ROE、期间费用率、净利率、资产减值损失等核心盈利指标率先受益油价上涨,基本与油价变化同步。我们盈利预测表中对各项财务指标的预判,符合油价与指标之间的相关性分析结论,公司业绩受益于油价中枢上行具有较强的确定性。 维持“买入”评级。考虑到中海油资本开支预算大幅增长,我们上调公司2018-2019年业绩,预计公司2017-2019年归母净利润0.33、11.02、26.25亿元,对应EPS分别为0.01、0.23、0.55元/股,按最新收盘价10.78元计算,对应PE分别为1537、47、20倍,PB分别为1.46、1.42、1.35倍。作为强周期性标的,公司业绩处于底部趋势上行期间,在此阶段PB指标具备更强的价值指导意义。我们观察到目前PB估值水平处于历史低位,具备较强的安全边际。同时考虑到油价正处于上升通道,公司业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。 风险提示:公司客户相对单一的风险;油价大幅下滑的风险;中海油资本开支不达预期;钻井业务日费率大幅下降的风险;海外业务拓展不及预期。
王华君 9 2
中海油服 石油化工业 2018-02-28 11.09 -- -- 12.05 8.66%
12.07 8.84%
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亚洲油服巨头,受益油价上涨、油气资本开支回暖,2018-2020年趋势向上。 中海油服是中海油旗下唯一专业从事海上油田服务的子公司,是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务供应商。公司业务主要分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务四大板块。公司客户包括中海油、中石油、中石化、英国石油、雪佛龙、康菲石油等国内外石油巨头。随着油价企稳回升,公司2017年实现扭亏。根据公司业绩预告,2017年公司归母净利润预计达3300万元人民币,同比2016年亏损114亿元实现扭亏。2016年大额亏损除受市场环境和作业合同变化影响外,公司计提资产减值损失人民币82.7亿元。 原油价格中枢上移,油服行业有望迎来反弹。 随着油价中枢不断上移,2017全球勘探开发支出总规模约为4045亿美元,同比增长约7%,结束了2014年以来的持续大幅萎缩。国内“三桶油”勘探开发资本开支也于2017年上半年总体触底回升,合计增长12%。 中海油资本支出同比大幅增长40%-60%,公司有望率先受益。 2018年2月1日,中海油发布2018年经营策略,2017年实际资本支出约500亿元,2018年资本支出计划为700-800亿元,同比大幅增长40%-60%。作为中海油旗下唯一专业海上油田服务子公司,中海油服有望率先受益。 公司装备利用率与日费率触底,未来装备利用率有望率先提升。 公司钻井、船舶等业务分别需要利用钻井平台、海工船等装备开展,属于典型的重资产行业。公司钻井平台日历天使用率2017Q1达到最低点48%,此后回升至2017Q3达54%,平均日费率呈现下降趋势,2017H1钻井平台平均日费率为8.7万美元/天,同比下降19%,船舶服务变化趋势与钻服务基本一致。整体而言,公司钻井平台利用率拐点已现,目前正持续提升,平台日费率也已呈现触底迹象。 优化资本结构,重视技术服务和海外市场,看好公司业绩弹性大。 公司资产负债率较高,固定资产与财务成本在油价低迷时期拖累业绩。目前,公司积极推进轻资产、重技术路线,优化债务结构,且2016年计提了约83亿元的大额减值损失,预计引起折旧摊销成本下降,公司成本结构得到优化。公司确立中长期“双50%”目标:实现技术板块和大型装备板块各贡献收入50%;实现国内和海外各贡献50%收入。依托中海油海外资产布局稳步推进,公司海外业务量有望得到显著提升。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入分别为人民币171亿元、238亿元、281亿元,同比分别增长13%、39%、18%;归属于母公司净利润分别为人民币0.33亿元、11.9亿元、24.4亿元,对应EPS分别为0.01元、0.25元、0.51元,对应PE为1593X、44X、21X。首次覆盖,给予“买入”评级。
中海油服 石油化工业 2018-01-30 13.78 14.62 48.43% 13.43 -2.54%
13.43 -2.54%
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全球海上油服需求回暖 “CAPEX下降——油价上升——CAPEX上升”的供给逻辑链条,即将进入后半段。中海油2018年资本开支有望增加。2017年预估全年完成480亿左右,与2016年基本持平。2017Q2/Q3,中海油CAPEX同比增速转正。考虑到油价2018相比2017年可能有15~20美金/桶左右涨幅(基于我们对2018年油价判断),预计中海油2018年CAPEX实际将同比有较为明显的增长。 国际海上钻井景气指标见底 国际半潜式和自升式钻井平台日费率和使用率已经持续1年左右在底部徘徊。尽管2017年国际油价小幅回暖,但油公司降成本部分通过压缩油服开支实现,因此油服景气仍然处于承压状态。2018年,随着油公司资产负债表及经营现金流的修复,将倾向于投入更多CAPEX,助油服景气回暖。 中海油服钻井业务使用率、日费双升,回归盈亏平衡 公司半潜式钻井平台使用率从低位的32%,上升到17Q3的51%;日费从15.2万美元/天上升到18.8万美元/天。公司自升式钻井平台使用率从低位的53%,上升到17Q3的64%;日费从6.0万美元/天上升到6.8万美元/天。 我们估算,考虑2016年底公司计提减值损失,带来DDA成本下降,公司2017Q3钻井业务已经接近盈亏平衡线。 中海油服其他业务板块同时出现复苏 2017年上半年,公司除钻井外三大业务板块)——技术服务、船舶、物探收入均获得同比增长。除了全球需求小幅回暖因素外,公司积极拓展海外业务也是主要原因。 中海油服业绩预测及估值 预测中海油服17/18/19年EPS0.01/0.31/0.84元。A股当前股价对应18/19年PE44/16倍,对应17年PB估值1.8倍。因油服行业整体处于盈亏平衡边缘,以PB估值为主。参照可比公司,考虑油价上行趋势带来油服行业回暖,给予公司2017年2.0倍PB,目标价14.7人民币元,首次给予“增持”评级。 风险提示:油价大跌风险;公司钻井服务日费无法提升风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名