事件： 新华文轩发布 2023年上半年财报，根据财报内容，在收入端，公司实现营业收入 54.3亿，同比增长 9%；利润端实现归母净利润 7.6亿，同比增长 6.2%； 扣非以后，实现净利润 8亿，同比增长 24.8%；公司业绩保持多年持续增长，公司商业模式的稳定性和持续成长带来的复利价值得到进一步彰显。 教育主业的稳健，是公司持续增长的核心。教材教辅的出版和发行工作，是新华文轩的主要业务，在 2023年上半年，教材教辅的出版发行业务都取得了非常不错的增长：出版端实现营业收入约 6.3亿，同比增长 9.3%；发行端实现营业收入 21.3亿，同比增长 13.5%。上半年，新华文轩通过对教育市场的正确预判，以专业化、差异化、特色化、品牌化策略为业务指导战略，按照全新的义务教育课程方案以及其他相关法规要求，对公司现有的多个教育产品进行优化和调整，将公司的教育产品和目前义务教育阶段的政策要求进行了深度的融合，使得新版升级的教育图书内容品质和市场销量均实现明显提升。 IP 和门店的融合，推动公司一般图书发展。随着互联网的进一步发展，传统的图书销售体系受到了非常大的冲击。但新华文轩由于自身采取了多项积极应对策略，在竞争激烈的一般图书市场，依旧保持了超越行业平均水平的发展：出版端实现营业收入 4.5亿，同比增长 13.6%；发行端实现营业收入 25.3亿，同比增长 8.5%。我们认为，总结起来新华文轩在一般图书市场的战略整体理解为向上整合 IP，和众多顶级作者以及包括迪士尼在内的海外机构形成的各种合作；向下进一步整合和优化门店，包括团集文化 MALL、大中型书店、专业书店、社区书店、商超书店、以及线上阅读平台相互融合，通过上游和下游的有机互动，来应对互联网对传统阅读行业的冲击，从目前的情况来看，已经取得了比较好的市场反馈。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润为 15.5亿元、17.1亿元、18.3亿元，对应 PE 分别为 11倍、10倍、9倍。考虑到公司线上平台持续优化，教育服务业务稳步发展，随公司紧抓互联网销售模式，优化门店业务布局，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸张价格波动风险。

业绩总结：新华 文轩发布 2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收73.3 亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润7.7亿元，同比增长9.2%；扣非净利润7.5亿元，同比增长3.2%；2022 年Q3 单季实现收入23.5 亿，同比下降1.9%；归母净利润5460.4 万元，同比下降47.8%；扣非净利润1.1 亿元，同比下降1.9%。 出版业务优势明显，教材教辅出版稳定发展。 2022 年前三季度，公司出版业务收入22.8 亿元，毛利率36.4%。其中，教材教辅实现销售码洋27.3 亿，收入15.3 亿元，毛利率仍处于43.7%的高水平；一般图书实现销售码洋20.5亿，收入5 亿元，毛利率为22.4%。公司通过对各环节的精耕细作及协同发展，保证了2022 年秋季中小学教材的供应，连续44 年完成“课前到书”的政治任务。上半年，公司还出版了《我用一生爱中国：伊莎白·柯鲁克的故事》《黄金团》等重点主题系列图书，不断提升出版图书质量。 发行能力不断提升，教育服务达到新高度。2022 年前三季度，公司发行业务收入64.4 亿元，毛利率27.8%。教育服务业务占公司发行业务的主导，2022Q1-Q3 实现收入40.1 亿元，其中教材教辅发行收入38 亿元。截至2022H1，公司持续优化升级 “优学优教”线上服务平台，共覆盖学校6319所，服务学生452 万；劳动与实践教育业务订单达770 万元，服务学生3 万余人；教师培训业务订单达1637 万元，服务教师9 万余人。 互联网电商发展迅速，构筑完整物流网络。2022Q1-Q3，受精细化品类运营水平的提升、技术创新对商品组织、物流组织的影响，互联网销售业务表现亮眼，实现销售码洋36亿，收入18.4 亿元。未来，集团将持续巩固集团图书电商主体地位，构筑完整物流网络，巩固企业发展优势。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润为14.1 亿元、15.5 亿元、17.2 亿元，对应PE 分别为10 倍、9 倍、8倍。考虑到公司线上平台持续优化，教育服务业务稳步发展，随公司紧抓互联网销售模式，优化门店业务布局，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：1）新兴互联网企业的跨界竞争日益加剧的风险；2）先进技术不断重塑传统出版的业务形态和管理模式的风险。

业绩总结：新华文轩发布2021年年度报告，根据公告内容：1）公司在2021年实现收入104.6亿元，同比增长16.1%；归母净利润13.1亿元，同比增长3.4%；扣非归母净利润实现13.1亿元，同比增长11.9%。2）21Q4单季营收为34亿元，同比增长3.7%；归母净利润6亿元，同比增长18.7%。 教材教辅出版稳定增长，一般图书出版从疫情逐步恢复。分业务来看，集团出版务2021录得营收28.3亿元，同比于2020的18.6亿元增长15.9%，同时毛利率减少1.99个百分点。细分来看，教材及教辅与大众出版为出版业务两大核心收入来源；出版业务中教材教辅销售码洋为28.9亿元，实现销售收入16.2亿元，同比增长12.1%，毛利率为44%，同比增加0.39个百分点。出版业务中一般图书销售码洋为31.1亿元，实现销售收入8.1亿元，同比增长19.5%，主要系自有出版图书的编、印、发各环节均从20年疫情受损中恢复，毛利率为24.5%，同比减少5.6个百分点，主要受销售折扣力度加大及合同履约成本调整的影响。 发行业务持续增长，教育服务颇具潜力。2021，发行业务实现收入90.2亿元，同比增长15.7%，毛利率为29.9%。其中，教学用书销售有较大贡献，销售收入53.7亿元，增长12.5%。2021，教育服务业务持续发力，集团充分利用新高考改革和教育信息化2.0行动计划的战略机遇，持续推进“优学优教”线上服务平台的优化和升级，共覆盖学校6250所，服务学生427万人；2021年全省劳动与实践教育服务实现总销售4998万元，服务学生近12万人次；教师培训业务组织并落地项目539个，实现订单金额3557万元，培训教师10.2万余人次。 拥抱互联网电商新时代，优化物流经营管理。互联网销售2021年收入23亿元，其中主营业务收入22.6亿元，同比增长39%，主要系包括第三方电商平台、公司官网、新媒体电商在内的全渠道拓展，以及物流经营能力提升。2021年，公司通过“自营矩阵+合作达人矩阵”的方式，累计开展直播1000余场，原创短视频播放量超过2.5亿次，实现销售码洋超4000万元。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.3、15.7、17.4亿元，对应PE分别为8倍、7倍、6倍。考虑到公司主营发行业务稳健增长，大众出版、实体门店销售等主营业务已基本走出疫情阴霾，教育信息化贡献新增量，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场准入或行业监管的政策放宽；2）加剧市场竞争的风险；3）公司存在因规模扩大导致的管理风险。

事件概述公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入90.08亿元，同比增长1.87%，主要得益于教学用书、互联网销售业务及三方物流业务等收入的增长；实现净利润12.43亿元，同比增长10.52%，主要得益于教育服务业务收入增长带来的毛利增加以及投资的中信并购等基金持有的项目本年度公允价值变动带来的收益增加。公司拟向股东每10股派发现金股利3.1元（含税），2019年为3元（含税）。 分析判断::教学用书收入持续增长，疫情致教育信息化及装备业务工作滞后。 公司深耕高中教育服务市场，拓展学前教育服务和中职教育服务市场，销售收入稳中有升，全年教学用书实现销售收入47.72亿元，较上年同期增加4.42亿元，增长10.20%。教育信息化及教育装备方面，抓住新高考改革和教育信息化2.0行动计划带来的市场机遇，提供学科专业教室、创客空间、智慧校园等产品和服务，全年实现销售收入5.55亿元，同比下降16.99%，主要系疫情导致项目验收工作滞后。 报告期内，公司打造的“优学优教”线上服务平台覆盖学校6094所，服务学生388.65万人；持续稳步推进以中小学生为对象的劳动与实践教育业务，全年实现订单金额1438万元，服务学生2.5万余人次；创新教师培训服务业务组织方式，推出教师在线教育培训课程，全年共实现线上线下培训项目250个，订单金额2621万元，培训教师15万余人次。 构建立体化销售渠道，推进融合出版建设，线上业务持续高增。 受疫情影响，公司一般图书业务实现营收6.78亿元，同比下降23.71%。根据开卷数据，公司的大众图书市场占有率在全国37家出版传媒集团排名第9位，同比下降2位，在地方出版集团中排名第5位，与同期持平。 公司加快全渠道业务布局，拓展场景化的社交电商新渠道。1）线下渠道方面，通过内部渠道的销售大数据挖掘，及时调整促销机制和营销策略，激励本版图书销售；对外加强线下渠道合作力度，实现了多种定制产品的合作开发。2）线上渠道方面，加强在传统电商和新兴渠道的布局，在稳住传统电商业务合作的基础上，积极拓展社群、直播、阅读推广人带货等新模式，实现线上渠道的转型升级。报告期内，公司互联网销售业务收入稳步增长，实现营业收入16.71亿元，其中主营业务收入16.26亿元，同比增长10.79%，在天猫、京东等主要平台保持图书类销售前三的地位，并持续巩固在全国图书电商的头部主体地位。 报告期内，公司开发了“熊猫侃书”“自然探秘所”“有画说”等新媒体，拓展轩直播“爱读IDO”周末阅读，全媒体服务平台累计阅读量1.3亿人次；策划“阅读大家系列”报道、“文化名家谈阅读”系列报道和“社长总编谈书展”系列报道，充分发挥文轩传媒在全民阅读工作中的主力军作用。强化品牌经营，实体书店持续转型升级，下半年业绩企稳回升。 报告期内，公司新开文轩BOOKS招商店和KidsWinshare文轩亲子书店仁和新城店，依托实体门店，通过社群、直播、小程序等新方式，将门店客流进行流量转化；建立分销体系，实施全员营销，实现销售近千万码洋。2020年，受疫情影响，公司图书零售业务实现销售收入5.91亿元，同比减少14.55%，但自20年下半年开始企稳回升，20H2实现营收4.35亿，同比增长9.3%。 加强物流服务能力建设，拓展第三方物流业务。 报告期内，公司持续加强物流经营管理，提高物流服务质量和效率，优化智慧型物流仓储配送系统及以成都、天津、无锡为中心辐射全国的“三基地多支点”物流服务体系，自有渠道出版物流转总码洋达到261亿元，同比增长8.3%。此外，公司稳步拓展三方物流业务，全年实现营收2.56亿元，同比增长5.96%。 投资建议参考公司2021年经营计划，我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年将分别实现营收98.74亿元、110.77亿元、124.07亿元，同比增长9.6%、12.2%和12%，上次预测为2020-2022年将分别实现营收90.65亿元、101.14亿元和113.65亿元，同增2.52%、11.57%和12.37%；预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.91亿元、17.34亿元和19.93亿元，同比增长18%、16.4%和14.9%，上次预测为2020-2022年归母净利润分别为11.47亿元、15.65亿元和19.73亿元，同比增长0.7%、36.4%和26.1%；2021-2023年对应EPS分别为1.21元、1.41元和1.62元。考虑公司作为四川省教材教辅龙头，维持“增持”评级。 风险提示行业折扣率进一步加大风险，新作品销量不及预期风险，图书行业增速持续放缓风险。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入36.06亿元，同比下降6.92%；实现归母净利润5.80亿元，同比上升0.13%；实现扣非后归母净利润5.22亿元，同比下降5.30%；基本每股收益0.47 元，与上期保持一致。 出版业务受疫情冲击，不断夯实教辅出版业务。疫情期间，大众出版业务编印发各环节受到较大冲击，实现营收2.35亿元，同比减少47.43%。集团积极采取措施，进一步夯实教材教辅出版体系；报告期内教材教辅出版业务实现营收5.99亿元同比增长16.32%，毛利率为42.51%，同比上升6.21个百分点。 持续发力教育服务业务，打造线上教学平台。教育服务业务实现营收22.30亿元，同比增长1.86%。其中，教材教辅实现销售收入21.87亿元，较上年同期增长8.40%；教育信息化及装备业务营收3374.62万元，同比下降80.24%。打造“优学优教”线上服务平台，开拓线上教育服务。该平台已覆盖学校5603所，服务学生381.22万人。 加强互联网业务能力建设，巩固图书电商头部地位。互联网销售业务实现营收7.10亿元，同比增长2.13%。主要得益于加大全网络渠道拓展力度，扩大销售规模，重点发力“文学”、“少儿”品类。上半年，公司在天猫、京东等主要平台保持图书类销售前三的地位，并持续巩固在全国图书电商的头部主体地位。在物流方面，持续优化基于数据云的智慧物流配送体系，为集团业务发展提供有力支撑，上半年自有渠道出版物流转总码洋达到117.25亿元。合作地产公司，创新经营模式，降低开店成本。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司2020年到2022年的EPS分别为0.97元、1.06元、1.17元，对应的PE分别为12倍、11倍、10倍。考虑到公司主营发行业务毛利率持续提升，大众图书出版、实体门店销售等主营业务逐渐恢复元气，公司未来增长前景巨大。新冠疫情对公司业绩造成一定压力，但不改我们对公司长期稳健发展的良好预期，维持“买入”评级。 风险提示：市场准入或行业监管的政策放宽，加剧市场竞争的风险。公司存在因规模扩大导致的管理风险。

稳定的发行构建公司业绩底座。2019年,公司在发行业务上实现营业收入74.7亿,较2018年70.3亿的水平继续保持稳步提高;毛利率30.7%,和2018年的水平几乎持平。发行作为公司的基本业务,教材教辅为主的商业模式使得这一块业务具备很强的刚性属性,在经济波动的大背景下,发行业务成为公司利润和现金流的最大稳定基石。基于发行业务的稳定特性,虽然2020年全球局势和疫情给市场带来了一定的不确定性,但是我们预计新华文轩的发行业务会保持稳健的发展态势。 少儿图书成为整个公司业绩亮点。2019年,公司出版业务实现营业收入26亿,同比增长约4%;其中,教材教辅实现营业收入13.7亿,同比增长1.46%;一般图书实现营业收入8.9亿,同比增长约13%。公司出版业务这些年来欣欣向荣,从签约作者领域来看,除了和包括余秋雨等传统文学大家签约以外,和新生代的包括唐家三少等也有签约;从合作领域来看,和美国企鹅兰登、尼克儿童频道、英国DK公司等公司均有合作,是包括复仇者联盟、汪汪队等顶级IP在中国的主要合作出版机构之一;在自有IP上,公司旗下少儿社顶级IP米小圈多次荣登各种畅销榜单,累计销售超过8000万册;根据开卷数据的统计2019年,新华文轩的大众图书市场占有率全国排名第7,较2018年13名的水平有显著提高。我们认为,相比于发行业务,公司出版业务的弹性更大,考虑到公司国有企业市场化管理的持续深化,未来将继续带动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。我们预计,2020-2022年新华文轩的EPS分别为1.03元、1.14元、1.21元,对应的PE为10倍、9倍、9倍。考虑到公司稳健的属性和潜在的成长弹性、以及未来或有的全新IP带来的出版业务增长,以及较低的估值水平,我们维持对新华文轩“买入”的投资评级。 风险提示:纸张价格大幅度波动的风险、出版政策出现改变的风险、新出版的图书不及预期的风险。

公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 88.42亿元,同比增长 8.01%;实现归母净利润 11.39亿元,同比增长22.19%;实现扣非净利润 10.52亿元,同比增长 21.23%。公司毛利率为 38.25%,较 2018年提升 0.73pct;净利率为12.72%,较 2018年提升 1.4pct。公司经营业绩增长主要系公司图书出版、阅读服务及教育服务等业务销售增长带来的毛利增加,以及开展的资本业务在本年度确认的投资收益和公允价值变动收益同比增长。2019年公司向全体股东每 10股派发现金红利 3元(含税)。 出版发行主业稳健增长,盈利能力稳中有升。 2019年公司图书出版与发行业务收入为 100.75亿元。公司坚持“三精出版”理念,追求出版发行业务高质量发展。根据开卷数据显示,2019年集团市场码洋占有率排名全国第 7位,同比上升 6个位次,增速排名第一;出版效率为 2.16位列全国第一。公司构建多业态场景,完善多渠道、多品牌的销售模式,2019年文轩网旗舰店获得 2019年最受欢迎京东图书店铺TOP10的第一名。 完善实体书店布局,打造城市文化空间。 公司建立了文化 MALL、大中型书店、专业书店、社区书店、商超书店、智能书店等众多业态。2019年新开、升级改造门店共计 13家,面积 1.2万多平方米。在四川省内建有直营门店 170多家,总面积 14万余平米;智能书店 200余家。 2019年新开的“Kids WinShare 文轩儿童书店”环球中心店提供“分龄分级阅读服务+儿童亲子社交体验”的现代阅读服务,提升了专业书店品牌影响力。 推进供应链服务布局,互联网业务表现亮眼。 公司已形成仓储网络和运输网络的“双网”协同物流服务能力,2019年公司自有物流流转图书总码洋达到 241亿元,同比上升 10.55%。同时进一步加强第三方物流经营管理,为重点客户,提供拓展仓配一体化的物流服务,2019年第三方物流收入达 2.41亿元,同比增长 36.16%。得益于公司建立适应不同渠道的采供体系以提升产品供应的议价能力和积极拓展拼多多等新兴线上渠道,2019年公司互联网销售业务实现营收 14.68亿元,同比增长 15.91%。 投资建议我们预计公司 2020-2022年将分别实现营收 90.65亿元、101.14亿元和 113.65亿元,同增 2.52%、11.57%和 12.37%; 归母净利润分别为 11.47亿元、15.65亿元和 19.73亿元,同增 0.7%、36.4%和 26.1%;对应 EPS 分别为 0.93元、1.27元和 1.60元;对应 PE 分别为 11.77X\8.63X\6.84X。考虑公司作为四川省教材教辅龙头,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示行业折扣率进一步加大风险,新作品销量不及预期风险,图书行业增速持续放缓风险。

公司公布了2019年三季报, 公司实现营收58.28亿元,同比增长6.38%;实现归母净利润7.47亿元,同比增长24.56%;实现扣非后归母净利润7.13亿元,同比增长29.77%。 事项点评一般图书出版业务销售码洋高增,教材教辅出版业务毛利率大幅增长公司一般图书出版业务 2019年前三季度实现销售码洋 18.66亿元,同比增长 18.52%;实现收入 6.22亿元,同比增长 8.67%。公司一般图书销售码洋增长较快,尤其是少儿类图书表现出色。公司出品的畅销书“米小圈系列” 已经成为了针对小学中低年级人群的最具代表性的课外读物,在开卷图书公布的 8月少儿类图书零售榜单中,“米小圈”系列占据畅销书 Top30中的 19种。由于少儿类图书电商渠道销售占比较高,折扣活动较为频繁,使得公司一般图书营收增速略低于码洋增速。公司教材教辅业务保持稳健的发展势头,前三季度教材教辅出版及发行业务的码洋及收入均实现了正增长。 受益于公司自有教育出版产品的成本管控取得一定成效,公司教材及助学类读物出版毛利率大幅增长 5.01个百分点, 带动公司综合毛利率实现正增长。 增值税返还及投资收益增长进一步提升公司净利润增速由于公司的联营公司西藏创投前三季度利润增长较多, 使得公司按权益法核算的对联营公司的投资收益明显增加。此外, 因出版企业增值税先征后退政策在执行上的时间差问题,致使本年度公司收到的增值税退税款较去年同期增加约 5000万元。 叠加公司主营的图书出版发行业务继续保持稳健增长,多重因素共同造就了公司前三季度净利润及扣非后净利润增长超预期。 盈利预测与估值公司教育出版业务发展稳健,一般图书业务增长较快,“米小圈”系列品牌效应显著。 我们继续看好公司未来发展, 预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 11.56亿元、 12.95亿元和 14.49亿元; EPS 分别为 0.94元、 1.05元和 1.17元,对应 PE为 13. 14、 11.73和 10.48倍, 维持“谨慎增持”评级。 风险提示政策风险; 行业竞争加剧; 原材料价格波动;政府招标失败风险; 渠道折扣加大;童书业务推进不及预期

业绩总结:新华文轩发布2019年三季报,公司在2019年前三季度,累计实现营业收入58.28亿,同比增长6.38%;实现归母净利润7.47亿,同比增长24.56%;扣非以后实现净利润7.13亿,同比增长29.77%,教材教辅业务的稳健增长和一般图书的超快速崛起,是公司今年业绩远超年初市场预计的根本原因。 扣除增值税返还,公司依旧高速成长。由于2018年上半年,国家对出版企业的税收政策返还执行的时间差异性,使得公司的税收返还延迟到今年,导致今年上半年公司实现了约5000万的增值税返还。如果剔除掉这部分影响,公司前三季度,净利润累计增速也在20%以上。需要注意的是,公司的利润体系中,教材教辅业务的占比超过70%,而教材教辅业务由于受到国家管制等一系列因素影响,增速一直相对稳定,长期维持在10%上下,所以2019年扣除了税收冲击以后,公司的高速增长很大程度上依赖一般图书的带动。 一般图书高速爆发。今年以来,新华文轩旗下少儿社出版的一般图书呈现井喷式增长,尤其是幼儿图书,以《米小圈》系类为代表的幼儿图书成为业内顶级爆款,一度呈现供不应求的局面,成为带动公司业绩高速成长的核心因素。 攻守兼备。我们认为,新华文轩作为业内市场化最高的国有省级出版集团之一,公司高管和主要业务中层的薪酬都和公司经营情况挂钩,其市场化程度不输国内任何大型一般社会图书出版机构。另一方面,公司教材教辅业务又有很强的防御性,政策筑底和教育市场客观现状,导致该业务在可预见的未来都是只可增、很难降的整体局面。所以,公司“攻”在市场化、“守”在稳定性,可谓攻守兼备。 盈利与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.94元、1.09元、1.27元,对应的PE为14倍、12倍、10倍。考虑到公司正处于高速发展阶段,一般图书业务具备很强的后发优势、省内教材价格多年没有提价,有明显提价预期、以及公司优秀的现金流水平和资产负债架构,我们维持之前对公司“买入”的投资评级,给予公司2020年15倍PE目标估值,对应的目标价格为16.5元。 风险提示:图书出版效果不及预期的风险、国家政策调整不及预期的风险、教材提交不及预期的风险、纸张价格波动导致的风险。

首次覆盖,目标价15.10元,增持评级。公司教材教辅业务稳健经营,少儿等一般类图书差异化优势显著,自有线上平台文轩网头部效应明显。预计2019-2021年EPS0.91/1.03/1.16元,给予2019年可比公司平均PE估值16.6倍,对应目标价15.1元,首次覆盖给予增持评级。 出版内容资源聚集、开发能力持续提升。公司与北猫、刘慈欣等知名作家签约,并与美国企鹅兰登、尼克儿童频道等全球著名传媒机构进行合作,是知名IP汪汪队、钢铁侠、蜘蛛侠、复联等在中国的重要出版合作机构。在少儿类图书上形成内容品牌优势,旗下四川少儿出版社拥有爆款IP米小圈,多次登上开卷少儿图书全国畅销榜,累计销量超过7000万册。根据开卷数据,2019H1公司大众图书市场占有率在全国36家出版传媒集团排名第7位,比2018年上升6个位次。 强化互联网销售渠道管理。公司稳步开展出版物供应链协同平台建设,建立了强大的互联网阅读服务体系,打造了头部平台文轩网和九月网,构建了以成都、天津、无锡为中心辐射全国的“三基地多支点”物流配送体系。2019H1自有渠道出版物流转总码洋达到112.8亿元,同比上升13%,其中大众图书流转码洋上升16%。 教育服务业务业绩持续增长。教学用书方面,通过加强市场与上游出版资源的协同,提升产品规划能力和产品设计能力,提高了产品质量,优化了产品结构,销售收入稳中有升;教育信息化及教育装备方面,抓住新高考改革和教育信息化2.0行动计划带来的市场机遇,提供学科专业教室、创客空间、智慧校园等产品和服务。 风险提示:市场竞争格局变动、政策风险、项目储备不足风险。

业绩总结: 新华文轩发布 2019年中报,上半年,公司实现营业收入 38.7亿元,同比增长 8.29%;实现归母净利润 5.8亿元,同比增长 29%;扣非以后,公司实现净利润 5.51亿元,同比增长 35%。上半年,公司在教材没有提价的大背景下,实现了 30%以上的扣非利润增速,显示出公司卓越的管理和经营能力,也符合我们对公司的整体判断,另外,增值税退税对公司的利润也产生正面推动效应。 出版异军突起。 上半年,新华文轩出版业务实现营业收入 10.7亿元,同比增长10%,毛利率 34.6%,较去年同期提高了约 5个百分点。具体来看,教材教辅业务基本保持稳健,和行业 10%的平均增速持平,实现收入 5.15亿;一般图书快速增长,增速超过 18%,实现收入 4.46亿。公司旗下幼儿图书、小说类图书爆款频出,显著推动公司毛利率增长。 《 米小圈上学记》《富爸爸穷爸爸》《成为》等图书进入天猫、当当、京东等 电商平台半年销售排行榜,《流浪地球》《世界金融大变局下的中国选择》等进入《中国新闻出 版广电报》等多家媒体畅销书榜单。 发行稳健增长。 上半年,新华文轩发行业务实现营业收入 33.4亿元,同比增长7%,毛利率 31.63%,较去年同期提高了约 2个百分点。具体来看,教材教辅业务保持平稳,实现收入 21.9亿元,同比增长 4.1%。互联网销售实现收入 6.9亿元,同比增长 26%,公司旗下文轩网作为国内图书类销售平台,头部效应愈加明显,平台直接采购带来的极强溢价能力推动公司整体毛利率明显上升。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.94元、 1.09元、 1.27元,对应的 PE 为 13倍、 11倍、 9倍。考虑到公司正处于高速发展阶段,一般图书业务具备很强的后发优势、省内教材价格多年没有提价,有明显提价预期、以及公司优秀的现金流水平和资产负债架构,我们较之前,上调了公司出版和发行业务的毛利率,上调新华文轩的投资评级为“买入” ,给予公司 16倍 PE目标估值,对应的目标价格为 15元。 风险提示: 图书出版效果不及预期的风险、国家政策调整不及预期的风险、教材提交不及预期的风险、纸张价格波动导致的风险。

推荐逻辑:1)西南地区文化产业龙头,四川省内唯一教材教辅发行方,“二胎时代”带来人口红利,教材教辅业务有较大的上升潜力;2)响应“振兴四川出版”号召,贯彻“三精出版”理念,有影响力的图书品种增多,童书业务稳居上游;3)高度成熟的渠道优势,三大物流中心辐射全国,版权输出数量明显上升;4)教育信息化和装备业务毛利率平稳增长,成为未来业务发展新亮点之一 教材教辅业务:“二胎时代”带来人口红利。作为省内唯一教材教辅发行方,负责四川省小学、中学的教材发行,同时为四川省在校学生及部分大学、图书馆及其他机构发行教辅。教材教辅贡献超过50%营收,贡献超过65%毛利。预计在未来三年内,小学在校生人数将明显增长,2021年预计为614万人,初中人数和高中人数基本保持稳定,涨幅不明显,总计达到1027万,相比2017年的942万增长约为9%,人口红利将带来教材教辅收入的稳定上升。 贯彻“三精出版”理念,积极打造爆款IP。公司大力发展教材教辅以外的业务,以“三精出版”理念引领一般图书出版,2018年一般图书出版业务净利润首次突破1亿元,同比2017年翻了一番。有市场影响力的品种增多,销售量10万册以上的图书品种18年为64册,同比于16年翻了5倍;进入全国畅销榜的图书品种18年增长到43册,同比增长了38%。与童书作家北猫合作出版的《米小圈上学记》系列,销量一路走高,在2019年的童书畅销榜排名前50。 积极进行教育信息化产品向服务的转型。在教育信息化方面,公司着眼于将学生的辅导需求和信息化进行结合,推出一系列具备较高科技含量的信息化产品,包括AR教辅、AR秒懂课堂工具箱等创新数字化产品。近年逐步向教育信息化服务转型,积极开展数字校园业务。公司试点“优学优教”教辅网络销售平台;大力实施青年人才成长计划,试点城市教育服务体系升级项目;积极探索和推进研学教育业务和教师培训业务。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.86元、0.95元、1.03元,对应PE分别为12倍、11倍、10倍。给予公司2019年14倍PE,目标价12.04元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料纸价和油墨、板材等耗材价格上涨风险;新业务拓展成效或不及预期风险;参股公司发展乏力风险。

业务布局陆续进入收获期,投资储备未来或持续贡献投资收益,增持评级 我们认为,公司培育的一般图书出版业务、教育装备&教育信息化业务、互联网图书电商业务将陆续进入收获期。短期来看,纸价下行将为公司出版业务提供很好的业绩弹性。长期来看,教育服务&互联网销售等提高公司市场竞争力的布局将对主业形成持续驱动。此外,丰富的投资储备未来或持续贡献投资收益。我们预测公司18-20年将实现归母净利润7.41/8.74/9.84亿元,EPS分别为0.60/0.71/0.80元。参考可比公司2019年平均PE17.1X,给予公司19年18-20XPE的估值,目标价12.78-14.20元,首次覆盖给予增持评级。 行业层面人口红利逐步释放,学生规模逐年增长 80后生育周期开始,叠加二胎政策催化,全国新生儿规模2010年后步入稳定增长通道,2017年新生人口到达峰值。小学/初中/高中学生数量陆续迎来入学人数增长。我们预计未来十年在校学生规模止跌回升,进入长达10年的增长周期。学生规模的回升,叠加学生结构的改善,将对K12教育出版业务形成持续的增长支撑。四川省虽然生育率低于全国平均水平,但出生人数同样保持稳步增长。 教材教辅出版受益纸价下行具备弹性,一般图书出版快速发展 公司是四川省人教版教材独家代理,三科统编政策下公司市占率逐步提高。 此外,由于公司纸张和印刷更多依赖外部合作企业,毛利率对纸价较为敏感,与同业公司相比,受益18下半年纸价下行具备最大弹性。一般图书出版业务获公司战略倾斜,2016年制定振兴出版战略以来,公司一般图书出版市场地位快速提升,排名由2015年26位升至2018上半年13位。 发行体系具备市场化竞争力,教育服务&互联网销售两手抓 公司具备四川省中小学教材教辅的独家发行资质,对省内渠道有很强的掌控力。2017年以来,公司在传统教材教辅发行的基础上,积极推动市场化转型和经营创新,依托渠道优势,推动教学用书业务、教育信息化业务、教育装备业务持续发展。此外公司前瞻性布局互联网销售平台,目前文轩在线已成为仅次于当当、京东的国内第三大图书电商。 业务布局陆续进入收获期,投资储备未来或持续贡献投资收益,增持评级 我们认为,公司培育的一般图书出版业务、教育装备&教育信息化业务、互联网图书电商业务将陆续进入收获期。短期来看,纸价下行将为提供很好的业绩弹性。长期来看,教育服务&互联网销售将对主业形成持续驱动,丰富的投资储备未来或持续贡献投资收益。我们预测公司18-20年实现净利润7.41/8.74/9.84亿元,增速为-20%/18%/13%,EPS为0.60/0.71/0.80元。参考可比公司2019年平均PE17.1X,考虑到公司市场化程度优于其他公司,投资项目储备有望受到科创板市场情绪带动,给予公司19年18-20XPE的估值,目标价12.78-14.20元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:教辅政策进一步收紧;新生儿数量大幅下滑。

事件:新华文轩发布三季报:公司实现营业收入54.79亿,同比增长9.29%;实现归母净利润5.99亿,同比下降11.25%;扣除非经常性损益以后,公司实现归母净利润5.49亿,同比增长11.06%。经常性损益主要源自去年对资产的处置所产生。 市场化的管理团队提高公司经营竞争力。在国有省级出版集团之中,新华文轩是市场化最高的公司之一,其市场化的薪酬管理体系和人才队伍是公司经营明显好于行业的根本保障。从公开的资料数据来看,新华文轩的高管团队大多是从业务线出生,深谙出版发行行业的商业模式规律;另一方面,公司高管团队的薪酬体系明显高于一般国有出版集团的水平,有效的保护了团队的稳定性和积极性。 纸张价格下降,成本压力有改善的预期。纸张在经过连续两年的上涨之后,今年价格开始逐步调整并下降,其中白板纸、铜版纸、双胶纸等均较年初有不同幅度的下滑,有的较年内峰值跌幅甚至接近10%。一般而言,纸张成本在出版行业成本之中所占比例在20%-35%之间,随着纸张价格下降,出版行业的成本压力得到普遍性的缓解,有利于公司在第四季度和明显出现成本改善的趋势,进一步释放业绩。 稳健商业模式夯实防御安全垫。新华文轩目前的业务结构之中,教辅教材仍然是核心的毛利贡献力量,在毛利中占比长期维持在60%以上。教材教辅商业模式稳定,现金流良好,具备极强的防御性;另一方面,公司账上现金超过20亿,也没有明显的质押风险,符合目前市场的审美偏好。具备很好的投资防御性。 盈利预测:我们预计新华文轩2018-2020年EPS分别为0.75元、0.80元、0.89元,对应的PE为12倍、11倍、10倍。虽然公司增速相对稳健,但是商业模式稳定,现金流和财务结构优良,有极强的防御性,维持“增持”评级。 风险提示:教材教辅政策发生改变的风险;新书市场反馈不及预期的风险;税收政策发生改变的风险。