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光大银行 银行和金融服务 2019-05-31 3.72 -- -- 3.92 5.38%
4.00 7.53% -- 详细
投资建议: 集团重组完成并重获光大银行控制权,新管理层有望协调集团深化业务协同。光大银行保持大企业对公优势的同时资源向零售倾斜,资产结构的调整和云缴费/云支付带动的存款沉淀有望缓和资产定价低和高负债成本对息差的制约。信用卡收入贡献实现突破、资管理财经过调整率先踏入新赛道有望带动手续费收入增长再上新台阶。资产质量领先股份行同业,不良确认充分后续压力较小。资本短期无虞,若转债转股和优先股发行顺利资本充足率将得到有效提升。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为7.42%和9.03%,EPS分别为0.66/0.72元/股,当前股价对应2019/2020年PE分别为5.93X/5.42X,PB分别为0.65X/0.60X。公司2016年以来动态估值中枢约0.82倍PB,我们按2019年0.82倍PB估算合理价值约为4.90元/股,按照当前AH溢价比例,对应H股合理价值为4.43港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济下行超预期,导致资产质量超预期下滑;2.存款增长不达预期。3.流动性超预期紧张导致市场资金价格快速上行。 核心观点: 积极加大资产结构调整,保持大企业对公优势,信贷资源向倾斜零售 1.2018年光大银行企业贷款占贷款余额的55.39%,个人贷款占贷款余额的44.61%;光大银行在保持原有的大企业客户对公优势的同时,将有限的信贷资源向零售贷款倾斜:新增贷款的32.15%投向企业贷款,67.85%投向个人贷款。2.个人贷款结构来看,2018年光大银行信用卡及消费贷款快速增长,增速分别高达33.2%和246.8%。 资产结构调整和云缴费带动存款沉淀助力息差改善 1.ROE落后行业主要原因在于资产负债定价能力偏弱导致息差较低导致ROA偏低。2.未来随着资产结构调整(信贷向零售倾斜,零售向信用卡和消费贷款倾斜),个人贷款收益率提升有望带动资产收益率上升。3.光大银行活期存款占比偏低,存款端成本高于行业平均水平,随着云缴费、云支付模式的成熟将为光大银行存款的沉淀带来增量,缓解负债端压力。 信用卡收入贡献实现突破、资管及财富管理大有可为 回顾历史光大银行银行卡和理财业务对手续费收入贡献较为明显。银行卡业务手续费收入对营收贡献显著居股份行首位(占比25.98%),卡均贷款余额合理意味着风险可控。2017-2018年由于去杠杆政策、资管新规和理财新规的影响,光大银行率先主动控制理财规模增长,率先进行理财转型,随着理财子公司获批及资管转型的推进,光大银行将获得先发优势。 资产质量领先股份行同业,不良确认充分 1.不良率绝对水平(1.59%)显著好于股份行总体不良水平。2.不良认定标准严格,确认充分。自16H2开始,光大银行不良确认和处置明显加速,截止2018年底不良偏离度(逾期90天以上贷款/不良贷款)由2016H1的147.72%降至84.06%(降幅高达63.66pcts),处于上市股份行较优水平。3.关注贷款率及逾期贷款率等前瞻性不良指标表现在股份行同业处于较好水平,且边际改善幅度领先股份行同业。4.2018年公司不良生成率1.59%,优于股份行同业,较2017年有所上行,主要是由于新管理层到任以后加速了整个不良出清的节奏,后续资产质量将更加扎实稳健。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-30 3.95 5.90 57.33% 4.21 2.43%
4.04 2.28%
详细
营收增速创近年新高,利息收入和中收增势喜人 营收及PPOP增速创12Q1以来新高。营业收入YoY+33.5%,拨备前利润YoY+36.9%,均创12Q1以来的新高。曾经过两次营收口径调整。18年开始将债基、货基收入从“利息收入”调整入“投资收益”中核算(本报告对当期做还原处理)。19年开始将信用卡分期从“手续费及佣金收入”调整至“利息收入”核算(本报告对往期做回溯调整)。利息收入和中收延续高增态势。统一口径下,19Q1净利息收入YoY +51.2%,继18年以20.4%的增速打破16-17年-1.8%和-6.6%的低迷后,又继续大幅回升。剔除信用卡分期收入后的净手续费收入YoY +24.7%,延续了18年19.9%的高增态势,并有所加强。 业务结构向存贷款回归,净息差延续回升之势 19Q1持续向存贷款业务回归。生息资产端,19Q1贷款占比较年初提升0.5 pct到57.4%,投资下降1.2 pct到29.4%。计息负债端,19Q1存款占比较年初提升4.7 pct到69.3%,同业+发债融资下降3.8 pct到24.8%。两方面调整均有利于净息差走阔,负债端的调整幅度更大,其效果也将更加明显。净息差持续提升。18年四个季度来看,幅度依次为7BP、4BP、5BP、6BP,19Q1比18年提升54BP。18年各季度净息差为还原口径,19Q1为新口径,二者并不严格可比,差别主要在债基货基的剔除和分期收入的添入,收益率上前者低而后者高,故会使息差大幅升高。已披露一季报的平安、中信亦表现出净息差走阔,料光大一致口径下的净息差仍保持回升态势。 资产质量保持平稳,优先股+永续债使资本愈发宽裕 不良率保持平稳,与18年年底持平,为1.59%,该不良率中枢自15年来便一直保持,突出其经营稳健。19Q1拨备覆盖率较18年底提升2.5pct到178.7%,仍相对充裕。资本充足率保持平稳。19Q1比18年末小幅微降,但仍相对充裕。瓶颈主要在一级资本充足率,19Q1末距监管红线有153BP的空间。优先股和永续债方案已在路上。19年2月底公告将350亿优先股方案有效期延长24个月;3月该方案获证监会核准。此外,3月底不超过400亿永续债的方案审议通过。两个方案合计750亿,若成功发行,均可计入其他一级资本。以19Q1末RWA计,可提振一级资本充足率2.28 pct,若核心一级资本也得到有效补充,未来2-3年资本约束较小。 投资建议:营收及PPOP增速创近年新高,理财子公司筹建获批 营收增速创12Q1以来新高;业务向存贷款回归,净息差延续回升之势;理财子公司为股份行首家获批筹建;优先股+永续债待发行,资本或更为充裕。预计19-21年归母净利润增速8.5%/9.3%/10.1%,对应EPS为0.70/0.76/0.84元,给予目标估值1倍19年PB,目标价6.14元,维持买入评级。 风险提示:存款增速不达预期约束资产扩张;内外部环境不确定性加强。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-29 3.95 -- -- 4.22 2.68%
4.05 2.53%
详细
光大银行2019/4/26公布2019一季报,一季度实现营业收入338.4亿元,同比增长33.5%,归属母公司净利润97.3亿元,同比增长7.5%。 光大银行Q1营收增长33.5%略超预期,息差提升积极,不良处置加速,最终实现利润小幅向上。公司利润增长的主要驱动因素来自NIM+56bps、生息资产规模yoy+9.3%,手续费净收入yoy+24.7%。成本控制得当,成本收入比降至25.6%,Q1计提了接近130亿减值/信用成本0.52%(单季),风险抵补能力进一步增强。 规模扩张加速,存/贷款增长积极,成本控制得当。Q1公司增配了贷款及同业资产。总资产收益率同比提升43bps至4.71%,预计零售业务转型仍在快速推进中。此外,公司存款环比+10.5%,占比提升至总资产的69%,达到近几年来的最高水平。非存款累负债压降,负债成本控制较好。 资产收益率提升推高NIM水平。由于公司调整了信用卡分期收入确认口径,Q1 NIM绝对值提升至2.28%,可比口径yoy +56bps,其中负债成本变动基本同步于行业,但资产端收益率超行业平均增长。 不良率1.59%持平于上一期,生成确认加速,拨备进一步提升。简单测算下公司TTM不良生成率为1.71%,近7个季度处于逐季提升过程,结合关注类贷款占比下行,不良确认审慎性提升。公司当期年化信用成本为2.08%,期末拨贷比为2.85%,拨备覆盖率为179%。公司2018年末逾期90天与不良剪刀差已经全部收口,本季核销处置力度加大。不过去年末公司逾期3个月以内增长较快,资产质量波动情况需要观察。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.71元和0.79元,预计2019年底每股净资产为5.57元(不考虑分红),以2019/4/26收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.8和5.2倍,对应2019年底的PB为0.73倍。公司2018年提出“向一流财富管理银行”转型的新战略。年内我们看到公司回归传统业务的变化,推进网点、收入、科技转型,资产负债结构逐渐优化,NIM逆势走扩。理财子公司在股份行中率先获得监管批筹,或将形成业务先发优势。考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的积累,我们维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察资产质量能否趋于平稳及后续战略转型的兑现节奏,维持审慎增持评级。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-05 4.00 -- -- 4.44 6.47%
4.26 6.50%
详细
光大银行披露2018年报 光大银行2018年实现归母净利润337亿元,同比增长5.6%。 ROA小幅上升 2018年ROE10.8%,同比下降0.8个百分点,主要受去年四季度定增影响,平均权益乘数下降。2018年ROA0.79%,比去年同期增加0.01个百分点。从杜邦分析来看,今年的两个特征一是净息差同比改善,二是手续费净收入大幅增加,三是资产减值损失计提增加。 净息差大幅改善 2018年日均余额净息差1.74%,比去年同期上升了22bps。考虑到免税投资收益增加导致今年上半年实际所得税率同比下降接近5个百分点,因此税收还原后净息差改善要比账面显示的幅度更大。 资产质量压力有所增加 年末不良率环比三季末上升1bp至1.59%,关注率较年中上升6bps至2.41%,逾期率较年中上升6bps至2.41%,不良/逾期90天以上贷款比年中上升了8个百分点至119%。今年上半年不良生成率同比上升主要是上半年逾期90天进不良所致,但下半年不良生成率同比依然上升了62bps至1.40%,说明公司资产质量压力有所增加。 信用卡业务推动手续费收入快速增长 2018年手续费净收入同比增长19.9%,主要受益于信用卡业务的快速增长。2018年信用卡贷款余额同比增长33%,占到全年净新增贷款的26%。 投资建议 光大银行整体表现符合预期,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-04 3.95 -- -- 4.44 8.03%
4.26 7.85%
详细
光大银行2019-3-28公布2018年年报,全年实现营业收入1,102.4亿元,同比增长20.0%,归属母公司净利润336.6亿元,同比增长6.7%。 光大银行全年营收平稳收官,Q4单季度利润增速为负主要由季度间有效税率变动导致,全年归母净利润6.7%处于股份行中上水平。全年来看,公司利润增长的主要驱动因素来自NIM+22bps、手续费净收入同比提升19.9%以及投资收益/公允价值变动增加139亿,此外成本控制得当,成本收入比降至28.8%。公司全年信用成本提升至1.54%,风险抵补能力进一步增强。信用卡发卡及交易金额30%以上增长带来中收方面银行卡手续费收入+40.6%。 全年缩表调整,资源倾向传统存贷业务;收入结构进一步优化,手续费及佣金收入占比继续保持30%以上。日均上看规模小幅压缩(日均YoY-1.3%,时点YoY6.6%),同业和债券投资总资产比较上年末下降5个百分点,负债端存款(日均YoY8.7%,时点YoY13.2%)积极增长,而同业类负债有所压缩。信贷投向方面,地产、租赁商业和建筑行业余额增长较快。 不良率1.59持平于去年同期,核销处置加速,趋势需后续确认。公司期末不良率为1.59%,但较去年末持平。环渤海增长较快,长三角有所提升,珠三角、中西部、东北地区趋稳趋降,同时零售贷款的不良余额增长较快。公司年化信用成本为1.54%,期末拨贷比为2.78%,拨备覆盖率为175%公司逾期90天与不良剪刀差已经全部收口,核销处置力度(1.32%较去年接近翻番)加大。不过公司逾期3个月以内增长较快,资产质量波动情况需要观察。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.70元和0.76元,预计2019年底每股净资产为6.09元(不考虑分红),以2019-3-28收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.9和5.4倍,对应2019年底的PB为0.67倍。公司2018年提出“向一流财富管理银行”转型的新战略。年内我们看到公司回归传统业务的变化,推进网点、收入、科技转型,成果逐渐显现。考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的先发优势和积累,我们维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察资产质量改善的速度及后续战略转型的成功与否,维持审慎增持评级。 风险提示:资产质量波动,转型不及预期
光大银行 银行和金融服务 2019-04-03 4.00 -- -- 4.44 6.47%
4.26 6.50%
详细
事件:光大银行发布2018年度报告。18年,公司实现营业收入1102.44亿元(+20.03%,YoY),实现归母净利润336.59亿元(+6.70%,YoY)。18年末,公司不良贷款率为1.59%,与17年末持平。 收入端与拨备前利润快速增长,卡手续费增速亮眼。公司营业收入与拨备前利润增速于Q4继续改善,其中,营业收入增速环比提升1.77个百分点至20.03%,拨备前净利润增速环比提升6.54个百分点至25.62%,营业收入与拨备前净利润增速保持股份行最好水平。营业收入中,可比口径的利息净收入增速高达20.42%,主要原因是净息差明显改善;手续费与佣金净收入同比增长19.89%,其中以卡收费增速最为突出(+40.60%,YoY),担保承诺、结算及代理手续费也实现较好增长,理财业务手续费受资管新规影响大幅下降74%。 下半年不良率、关注率和逾期率略有反弹。18年末,公司不良贷款率较Q2末反弹0.08个百分点至1.59%,关注类贷款占比较Q2末反弹0.06个百分点至2.41%,逾期贷款占比较Q2末反弹0.07个百分点至2.36%。值得注意的是,公司下半年不良认定进一步趋严,18年末,逾期90天以上贷款占不良贷款的比重较Q2末进一步下降约6个百分点至83.6%。不良认定进一步趋严对公司不良率造成了一定的负面影响。公司下半年继续加大拨备计提力度,18年末公司拨备覆盖率较Q3末略升3.5个百分点至176.16%。 持续消化问题行业的不良资产,资产质量整体风险可控。18年下半年,公司新增不良资产主要集中在低端制造业,该行业新增不良贷款为35.15亿元,占新增不良额的比重为75.90%,其他领域的资产质量保持稳定。近年来,公司围绕经济结构调整和转型升级方向,积极调整信贷行业结构,制造业、批发零售业等不良高发领域贷款占比稳步下降,公司对贷款行业分布的持续调整中长期利于公司消耗不良包袱。18年下半年不良率的反弹主要是由单一行业不良暴露所致,公司整体资产质量风险可控。 集团与云缴费等特色优势具有较大的发挥空间。公司拥有多元化经营、产融协同、金融全牌照的股东背景。光大集团金融业态齐全,具有金融全牌照优势。同时,集团兼具实业板块,为公司开展综合金融服务和产融协同提供了平台。光大集团将从客户资源、金融科技与专业符合人才三方面支持光大银行加快发展。光大银行云缴费等重点业务保持高速增长,成为公司特色及领先优势,云缴费将在客户资源、增值服务挖掘及金融科技三方面对光大银行加快发展提供有力支持。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为6.03与6.55元,按照3月28日4.00元的收盘价计算,对应PB分别为0.66与0.61倍。截至3月28日,公司PB(LF)为0.72倍,低于行业平均水平。公司整体资产质量稳定,收入端改善明显,股东集团与金融科技特色优势具有较大的发挥空间,维持公司“增持”投资评级。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-02 3.94 4.42 17.87% 4.44 8.29%
4.26 8.12%
详细
事件:3月28日 ,光大银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入1102亿元,同比+20.0%;实现归母净利润337亿元,同比+6.7%。 投资净收益大幅增加拉动业绩。光大银行2018年实现归母净利润337亿元,同比+6.7%,增速较前三季度下降2.4个百分点,较2017年上升2.7个百分点。 其中,利息净收入、手续费净收入和其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为0.3%、19.4%和38.6%。其他非息收入是业绩增长的主要原因。18年其他非息收入为123亿元,较前三季度增加26亿元,较2017年增加122亿元,占营收的比重从0.1%上升至11.2%。其中,投资净收益109亿元,较2017年增加111亿元,投资收益大幅增加主要因为2018年新金融工具会计准则要求将原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等业务收入调整至“投资收益”等其他收入中核算。 存贷款增速持续提升,息差显著改善。2018年生息资产平均余额同比下滑1.3%,主要受投资及同业资产大幅下滑所致,投资平均余额同比-21.4%,同业资产同比-16.0%。贷款表现较好,余额同比+19.2%至2.36万亿,增速连续四个季度上升。存款端情况也比较乐观,存款余额2.57万亿,同比+13.2%,增速持续三个季度提升。需要警惕的是,光大银行存贷比较高(94.1%),但边际上已有所改善,较三季度末下降1.5个百分点。18年净息差为1.74%,较上半年上升11个BP。 息差环比改善归因于贷款利率上升,同业负债付息率及已发行证券付息率下降。 不良率小幅上升,逾期90天以上贷款同比减少。2018年末不良率为1.59%,环比三季度上升1个BP,同比持平。不良贷款同比增速较高(18.6%),但关注贷款从2017年起同比下降,关注贷款率为2.41%,较上半年上升6个BP。逾期90天以上贷款为323亿元,同比-3.6%,占总贷款比重降至1.3%,不良贷款偏离度也有所下降(2018:84.1%;2017:89.8%)。 投资建议:光大银行目前0.75倍PB 估值处于同业中较低水平,资产质量预期改善有助于估值修复;资产结构调整改善息差,业绩确定性强。预计19/20年归母净利润YOY 分别为6.4%/6.2%,对应BVPS6.6/7.1元,现价0.61/0.56倍PB。 2019年目标价4.6元,对应0.7倍PB,现价空间16%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-02 3.94 -- -- 4.44 8.29%
4.26 8.12%
详细
年报亮点:1、业绩继续保持亮眼增速,PPOP实现25%以上增长。2、息差环比上行3bp,拆分来看,预计与主动负债端成本下行有关。3、费用控制良好,4季度费用同比下降8.5%。4、中收同比高增,在信用卡和信贷承诺、结算业务的带动下实现近20%的增长。年报不足:1、资产质量持续性需要观察。从不良和逾期维度看,4季度不良率、不良净生成、逾期净生成均有一定程度上行,未来资产质量仍有待观察。 光大银行4季度业绩继续亮眼:营收同比增速继续走阔,PPOP在良好的费用管控下实现25%以上增长,归母净利润受拨备计提加大的影响增速稍有放缓。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7%/12.6%/18.2%/19.9%、6.7%/13.1%/19.1%/25.3%、5.5%/6.7%/9.2%/6.7%。 新准则下4季度净利息收入环比增长3.7%,其中生息资产规模环比+1.1%,4季度单季年化净息差1.59%,环比上行3bp,利息收入的增长主要来自息差驱动。对净息差继续拆解,主要是受益于负债端成本下降,资产端收益率4季度环比下行14bp、负债端付息率下降更多19bp。资产端预计主要是利率影响,结构方面,4季度总信贷占比虽有小幅提升,但整体信贷结构中收益率相对较低的个贷占比提升较多;此外,在低利率环境下债券投资收益率和同业资产收益率有下降,对资产收益率有较大影响。负债端主要是结构因素,光大银行4季度低成本存款占比环比上升1.3个点。 投资建议:公司2018、2019E PB 0.73X/0.67X;PE 6.6X/6.13X(股份行 PB 0.87X/0.79X;PE 6.99X/6.62X),光大银行18年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-02 3.94 -- -- 4.44 8.29%
4.26 8.12%
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息差向好,零售业务促业绩 按上年可比口径,公司净息差1.74%,同比上升22BP。其中,利息收入1686亿,同比增长5.13%,主要受益于规模驱动下的贷款利息收入增加(YoY:21%)。驱动贷款利息收入的规模因素来自零售贷款的大幅上升,公司2018零售贷款占比44%,同比增加3个百分点。同时,同业资产利息收入同比下降16%,公司压缩了拆出、存放同业及买入返售金融资产规模。利息支出则受益于零售存款占比由去年同期的16.9%上升至20%,负债端成本得以有效控制。 手续费及佣金促非息收入,财富管理战略起步 非息净收入369亿,同比增加61亿(YoY:20%),在营收中占比33%,同比增长1.8个百分点,主要是银行卡服务手续费收入同比增加83亿元,增长41%。在公司“打造一流财富管理银行”战略起步之年,零售客户数达9047万户,同比增加16%;其中中高端零售客户(AUM50万元以上)69万户,同比增加20%。 加大民营企业贷款投入,资产质量总体可控 公司响应中央精神,民营企业贷款占全部贷款38%,完成“两增两控”目标。公司不良率1.59%,同比持平,环比三季度微增0.01个百分点。关注类贷款同比下降0.56个百分点。不良贷款覆盖率达176.16%,比上年末上升17.98个百分点,在商业银行中排名前列。不良贷款余额384亿,环比三季度增加10亿,基本持平。公司加大清收化解力度,核销161亿,同比增加100亿,主要是下半年加大了核销力度。资产质量总体可控。 投资建议:公司依托光大集团的金融全牌照优势,积极与集团旗下各企业的业务联动合作。财富管理银行战略配合公司对科技金融的大力投入,有望在未来进一步提升业绩。公司估值处于历史均值,谨慎推荐。预计19-21年BVPS为6.0/6.6/7.2元,对应PB分别为0.6/0.6/0.5。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-02 3.94 -- -- 4.44 8.29%
4.26 8.12%
详细
光大银行2018年实现营业收入1102亿,同比增长20.0%;实现归母净利润336.6亿,同比增长6.7%。不良率持平于1.59%,ROE回落1.2个百分点至11.55%。 零售转型收效明显,收入增速持续提高。2018年公司营业收入同比增长20%为股份制银行中最高水平,4个季度营收增速逐渐加速,而这背后公司大力推动的零售转型功不可没,随着公司未来信贷投放继续向零售和消费类贷款倾斜,预计息差和中收仍将维持改善。1)息差:2018年公司零售贷款占比较年初提升3.8个百分点至44.6%,新增零售贷款中85%投入到信用卡和个人消费贷款,带动零售贷款收益率全年提升18bp至4.49%,息差亦呈现逐季走高态势,全年净息差提升22bp、较前3季度提高6bp;2)中收:2018年手续费收入同比增长19.9%,主要是占比72.4%的银行卡手续费同比增长40.6%带动,公司2018年信用卡发卡量、交易金额、透支余额同比分别增长33.7%、36.7%、32.5%。? 云缴费平台带动的低成本对公存款效果正在体现。2018年公司对公存款成本上行17bp,小于零售存款成本36bp的上行幅度。2018年公司云缴费接入项目同比翻倍,交易金额同比增长137%,未来对低成本对公存款贡献将逐渐加大。 真实资产质量稳定,不良偏离度大幅下降。公司2018年上半年和下半年加回核销处置的不良净生成率分别为1.54%、1.36%,环比稳定,同比上升60-70bp主要是因为加大了不良确认力度,不良偏离度从年初的103%压缩到年末的84%。由于下半年不良处置力度低于上半年(下半年不良核销处置占全年的43%),因而年内不良率先降后升、全年与年初持平。下半年不良率上升主要是对公中的制造业不良暴露较大,下半年不良率大幅上升了147bp,零售贷款不良率平稳,下半年回落2bp。 基本面拐点出现,低估值银行首选。光大银行年初至今涨幅10%,估值仅0.69x19PB,目前股价并未反映公司转型带来的变化,预计2019-2021年公司净利润同比分别增长7.5%/8.4%/9.3%,低估值提供安全边际,基本面改善提供向上弹性,维持“强烈推荐-A”评级。? 风险提示:1)经济下行超预期;2)转型进度不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-02 3.94 -- -- 4.44 8.29%
4.26 8.12%
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支撑评级的要点 营收及拨备前利润保持高增,拨备计提力度加大至净利润增速回落 光大银行18年净利润同比增6.7%,同比增速较前三季度回落2.4个百分点,主要由拨备计提加大所致。从收入端来看,18年同比增速达到20%,主要改善因素来自:1)息差较17年提升22BP带动净利息收入快增;2)手续费收入在信用卡相关收入的拉动下增长迅速,银行卡收入全年增长41%,使得手续费收入全年实现20%的增速。 息差延续改善趋势,资产端倾斜零售 光大银行全年净息差1.74%,同比提升22BP,我们按期初期末余额测算公司4季度单季净息差环比提升4BP至1.64%。我们认为公司18年息差取得较大幅度改善源自两方面:1)资产端结构优化:光大银行全年总资产同比增6.6%,其中贷款同比增速达到19%,结构明显向贷款倾斜,而在新增信贷中2/3投向零售,尤其是信用卡和消费贷,同比增速分别达到33%和247%,拉动全年贷款收益率同比提升25BP。2)负债端受益资金利率下行,同业负债成本较6月末下降20BP至3.57%,应付债券成本较半年末下降22BP。不过需要关注的是,公司全年存款成本较半年末提升5BP至2.15%,可见公司全年13%的存款增长主要依赖于高息负债,活期存款全年仅增0.8%,基础存款表现有待提升。 不良生成环比回升,关注零售资产质量 公司4季度不良贷款率环比上行1BP至1.59%,账面不良整体稳定,但我们测算公司4季度单季不良生成率1.72%,环比提升64bps,同时4季末关注类贷款占比较2018H提升6BP至2.41%,资产质量压力有所增加。拆分结构来看,除对公持续主动出清,零售不良贷款余额占比同比提升2.48个百分点,预计是由于信用卡和消费类贷款的快速增长有关,后续表现值得关注。截止18年4季度末,光大银行逾期90天以上贷款/不良贷款的比值为84%。拨备方面,光大银行的拨备覆盖率环比提升3.51个百分点至176%,拨备仍有进一步提升空间以提高风险防范的能力。 估值: 考虑到公司19年息差修复空间受资产端整体定价下行的制约以及拨备计提力度的加大,我们下调19/20年公司盈利增速至6.2%/7.4%(原预测为9.3%/8.9%)。目前股价对应2019/20年PE为5.87x/5.47x,PB为0.67x/0.61x 评级面临的主要风险: 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-01 3.84 -- -- 4.44 11.00%
4.26 10.94%
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事件:光大银行披露2018年年报。2018年实现营业收入1102亿元,同比增长20%;实现归母净利润337亿元,同比增长6.7%,符合预期。4Q18不良率1.59%,季度环比提升1bp;4Q18拨备覆盖率176.16%,季度环比提升3.5个百分点。 不良指标环比反弹但资产质量仍处在上市银行第一梯队,在18年下半年不良充分暴露之后,更加期待19年轻装上阵。4Q18不良率环比微升1bp至1.59%,我们测算4Q18加回核销的不良生成率环比提升50bps至159bps,全年加回核销不良生成率同比提升57bps。对比1H18和18年全年不良核销可以发现,2H18不良核销约105亿元,而1H18仅为56亿元。从不良先行指标来看,关注类贷款占比和逾期贷款占比虽然同比仍在改善,但较1H18分别提升6bps、8bps至2.41%、2.36%,同时逾期90天以内贷款较1H18增长23.9%。综合来看,下半年光大银行资产质量边际有所承压。但从同业可比角度来看,光大银行资产质量表现仍优于同业,同时,在不良逾期缺口已经补齐的基础上不良认定再度趋严,“逾期90天以上/不良贷款”较1H18下降5.2个百分点至84.1%,这也体现了光大银行一直以来稳健审慎的风控态度,4Q18拨备覆盖率环比提升3.5个百分点至176.16%。展望19年,我们认为在18年下半年逐步释放不良压力之后,19年将迎来资产质量向好拐点。 全年中收表现非常亮眼,量价共筑息差企稳回升,支撑营收端持续回暖。(1)受益于银行卡服务手续费收入同比高增40%驱动,18年手续费净收入同比增长19.9%,稳居上市银行前列,对业绩增长带来正贡献6.7%。考虑到18年下半年以来信用卡业务风险渐显,预计19年信用卡业务同比创收或边际下降,但随着理财转型短期负面影响逐步淡化之后,我们认为对于原本资管业务创新能力较强的光大银行而言,理财业务对中收的贡献度或将持续提升,预计19年手续费净收入仍将保持两位数增长的平稳态势。(2)18年息差同比走阔22bps至1.74%,我们测算4Q18息差环比提升11bps。具体从息差分项来看:2H18生息资产收益率环比1H18上升17bps,而付息负债成本环比下降10bps,其中宽货币环境同业负债成本压力缓释对息差显著正贡献10bps,但存款成本依然是拖累息差的最主要利率因素。从量来看,资产负债结构总体体现回归存贷压缩同业的核心趋势,2H18持续优化的资产负债结构为息差正贡献6bps。18年贷款同比增长19.2%,贷款占比较1H18提升3.5个百分点至55.6%,新增信贷依然以高收益低不良的零售贷款为主,2H18新增零售贷款占新增总贷款比重为63.1%。负债端存款同比增长13.2%,存款占比提升至55.6%,从长期来看,期待光大银行“云缴费+云支付”业务对沉淀存款的贡献度进一步提升,18年末云缴费平台累计接入缴费项目4041项,同比增长101.6%。 短期基本面底部拐点已经显现,关注支撑光大银行长期价值重估的落脚点。我们认为,在金融供给侧改革的大背景下,直接融资大发展已经是必然趋势,这对于已经具备集团资源禀赋的光大银行而言是极大长期利好。可预料到的是,未来银行为企业提供的融资服务一定是多样化的,而并非仅是传统的信贷化思维,根据新华社报道,光大银行董事长李晓鹏在3月27日博鳌论坛金融突围分论坛上明确指出在我国银行服务产品同质化比较严重的背景下,需要给金融机构赋能,而金控集团推动全球金融业发展的有效特点就是具备协同效应,有牌照效益可以通过人才组合围多元化的金融消费者提供多功能服务。而早在17年年报业绩会上李晓鹏董事长也已经提出打造国际竞争力的一流金控集团的伟大设想,因此,充分利用集团全牌照优势,以银行为纽带充分发挥各子板块之间的协同作用,在将极大促进光大银行能够充分、有效地参与到直接融资发展的大潮流中,届时,非息收入占比持续提升、ROE步入上行通道就不言而喻了。 投资建议:光大银行年初至今涨幅仅8.1%,当前股价对应19年估值0.67倍PB,估值底叠加确定性基本面拐点,凸显更高性价比,期待19年一季报超预期表现。我们预计2019-2021年归母净利润分别同比增长7.5%、7.8%、8.1%(原预测7.2%、7.7%,小幅调整中收,新增2021年预测),维持买入评级和A股拐点银行首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
光大银行 银行和金融服务 2019-01-24 3.89 -- -- 4.35 11.83%
4.62 18.77%
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事件:2019年1月21日,光大银行披露2018年业绩快报。2018年实现营业收入1102亿元,同比增长20.0%;归母净利润337亿元,同比增长6.7%,基本符合市场预期;4Q18不良率为1.59%,季度环比上升1bp。 营收增长再迎新高点,预计这将是上市股份行最高的增速水平。结合当前已经披露18年业绩快报的5家上市股份行(平安、浦发、中信、兴业和光大银行)来看,光大银行营收增速大幅领先同业,同比增长20%,即便是在所有上市银行中我们相信这也将是非常不错的经营表现。而纵观近三年以来光大银行的营收表现,在历经2017年负增长的疲软期之后,2018年营收端迎来历史性修复:营收增速逐季向上、中报重回两位数增长且持续位居股份行之首。在2019年1月2日我们发布的深度报告(《光大银行:韬光养晦,谋机发力,上调评级至买入》)中,详细阐述了资负结构优化弥补净利息收入短板以及不言而喻的中收优势共同带动了营收的加速改善,而这一核心逻辑我们认为在19年依然成立:1)3Q18贷款同比增速已高达18.1%,而自17年开始便将信贷资源重心往零售端倾斜,1H18新增零售贷款占比仅次于平安银行。在经济下行环境下,预计倾向弱周期性、定价水平更高的零售摆布策略仍将持续;2)存款增速逐季提升,从长期来看,具备市场特色和错位化竞争优势的“云缴费、云支付”模式有望为日均存款沉淀带来更大贡献。在资产负债结构显著优化、信贷摆布趋向高收益零售情况下,预计4Q18息差环比回升2bps。3)15年资管业务与17年至今银行卡业务的轮番发力打造了中收的绝对优势,9M18手续费净收入增速及其占比均位居25家上市银行的最高水平。长期来看,在2018监管大年扰动之后,资管行业将重回发展轨道,对于国内银行资管业务先驱的光大银行而言,中收表现更值得期待。总体来看,相对于既符合行业趋势又已经有市场充分预期的归母净利润增速放缓(预计主要是增提拨备)而言,营收端实质性改善的重要性已经不言而喻。 把握不良生成维持稳定的核心逻辑,基于光大银行审慎的零售策略以及比肩大行的对公客群结构,我们认为19年不良压力会远好于可比同业。4Q18光大银行不良率环比小幅提升1bp至1.59%,这在上市股份行中依然处于较低水平。我们大致估算了18年各季度不良核销情况,不难发现二季度是光大银行不良核销的高峰期,而三四季度不良核销力度相对较小,我们判断这是适度主动释放不良来缓解拨备覆盖率过快上升的主动策略,账面资产质量也更加真实。预计4Q18加回核销的不良生成率环比放缓15bps至94bps,全年同比小幅提升10bps至92bps。展望19年,一方面,对公客户层次与大行比肩,以大企业、国企为主的客群结构更为资产质量持续企稳奠定了坚实的微观基础;另一方面,新增信贷主要投向安全边际较高的零售贷款,而对于发力较快的信用卡业务,光大银行信用卡预借现金业务规模较小,创收主要来自基于客户消费产生的分期收入、客户增长带来的年费等,出现不良风险大幅暴露的可能性极低。加之,光大银行“逾期90天以上/不良”已经低至89.8%,在存量不良出清、新增不良压力较小的情况下,光大银行有望更早迎来估值修复。 显著领先于可比同业的营收表现、底部反转的基本面使得光大银行在19年迎来股价开门红,兼具“确定性基本面拐点”和“低估值”的两大特性,维持A股首推组合。年初至今光大银行涨幅达7.3%,位居板块第四,均跑赢申万银行指数和沪深300指数。我们判断19年光大银行不良压力明显小于可比同业、中短期业绩的稳定持续增长将带来显著的估值修复空间,预计2018-2020年归母净利润同比增长6.7%、7.2%、7.7%(原预测9.2%、9.5%、10.5%,调高信用成本),当前股价对应19年0.66倍PB,维持买入评级和首推组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;宽货币环境长期持续使得息差承压。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名