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光大银行 银行和金融服务 2020-01-24 4.13 6.14 55.05% 3.97 -3.87% -- 3.97 -3.87% -- 详细
营收靓丽,ROE同比改善 营收靓丽。19年营收增速达20.5%,尽管较3Q19的23.2%有所下行,但仍为16年以来最好的年度营收增速。此外,20.5%的营收亦居已披露业绩快报上市银行较高水平。另外,19年营收增速较3Q19放缓符合行业趋势。 盈利增速略放缓,ROE同比改善。19年盈利增速11.0%,较3Q19的13.1%有所下降,预计主要是主动加大拨备计提力度,夯实资产质量,这也将缓解20年业绩增长压力。得益于较好的盈利增速,19年加权平均ROE为11.77%,同比0.22个百分点;ROE进入上行通道。 负债成本率平稳,净息差预计保持高位 受益于市场利率维持低位,计息负债成本率保持平稳,3Q19负债成本率2.61%,与1H19接近。 净息差预计保持高位。受19年起信用卡分期手续费归入利息收入之影响,净息差同比大幅上升。3Q19净息差2.29%,较1H19微升1BP,预计全年净息差保持高位,为19年较高的营收增速之主因。 信贷结构调整优化,资产质量保持较好水平 信贷结构调整优化。自2013年以来,制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降,由13年末的36.9%降至1H19的15.7%,使得资产质量大为改观,资产质量与经济周期的关系弱化。 资产质量保持较好水平。19年末不良贷款率1.56%,较年初下降3BP,较3Q19微升2BP,预计为夯实资产质量所致。1H19关注贷款率2.30%,逾期贷款率2.60%。总体而言,资产质量保持较好水平。 投资建议:低估值且基本面改善,ROE进入上升通道 光大银行理财子公司已在青岛开业,朝着“打造一流财富管理银行”战略稳步前行。此外,光大银行信用卡业务具有优势。考虑到资产质量进一步夯实,营收增长较快,理财业务贡有望逐步体现,我们将20/21年净利润增速预测由此前的9.3%/9.7%上调至12.3%/14.0%。 光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股首选标的,维持目标价6.14元/股,对应约0.94倍20年PB,维持买入评级。 风险提示:息差明显收窄,经济超预期下行导致资产质量显著恶化等。
光大银行 银行和金融服务 2020-01-24 4.13 -- -- 3.97 -3.87% -- 3.97 -3.87% -- 详细
利润增速超预期,资产质量稳定 在已经披露业绩的6家上市股份行中,公司是第三家全年利润增速保持在双位数以上的银行,利润增速超预期。双位数增速反映公司的资产质量相当稳定。即便公司在2019年末加大确认不良贷款,但是因为公司在前期已经提高了信贷成本水平,积极处置风险资产,所以在年末信贷成本提升的空间较小,全年利润增速较前三季度只下调了2.13pct,下降幅度好于预期。2019Q4的不良率1.56%,小幅提高2bp,估计是因为年末贷款增量少、同时阶段性加大不良贷款确认力度所致,预期未来还会回落。我们测算的信贷成本和前几个季度相似,没有拖累利润。拨备覆盖率预计有1-3pct的环比增长,达到181%左右,风险抵御能力继续改善。 营业收入高增长,ROE有望继续提升 全年营收增速超过20%,成长性突出。我们保守估计Q4净息差较Q3小幅下降1bp,而因为上年同期净息差基数较低,那么2019全年净利息收入将大幅增长。2019年净利息收入较多的部分原因是2019年会计口径调整。但是按照10%的预测贷款增速,以及在同业利率下行和信用卡分期收入的持续贡献下,2020年营收增速继续保持在双位数以上应该不难。而且公司资产质量平稳,拨备计提对利润的负面影响较小,ROE还有较大的上升空间。2019年9月理财子公司获准开业,2020年消费金融子公司获批,未来零售和财富管理方向都有了更多抓手。 投资建议 新领导班子于2019Q4到任,我们预期战略推进速度将加快。公司盈利稳定,成长性好,当前估值偏低,值得重点关注。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为12.99%、15.92%。2020年BVPS为6.63元,对应0.63倍静态PB。首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示 资产质量波动,存款成本提升。
光大银行 银行和金融服务 2020-01-24 4.13 -- -- 3.97 -3.87% -- 3.97 -3.87% -- --
光大银行 银行和金融服务 2020-01-24 4.13 -- -- 3.97 -3.87% -- 3.97 -3.87% -- 详细
营收保持高增,盈利能力改善 光大银行公司2019年净利润同比增10.98%,较前三季度小幅收窄2.2个百分点;其中,营收同比增长20.47%,较前三季度(23.19%)放缓2.7个百分点,但营收增速预计依然保持股份行前列。2019年以来,公司息差的明显改善以及亮眼的手续费收入表现共同促进营收的高增。在4季度公司规模扩张速度保持相对平稳的背景下,我们预计息差同比改善幅度的减小是营收增速高位下行的重要影响因素。公司2019年以来盈利能力改善,全年ROE为11.77%,同比提升0.22个百分点。 规模稳定增长,不良率环比小幅上行 截至2019年4季末,光大银行资产规模同环比分别增8.63%/0.22%,规模扩张速度保持稳健。资产质量方面,公司不良率为1.56%,环比提升2BP,但绝对值依然处于股份行较低水平,具体的不良生成情况需结合年报具体的核销等数据进行分析。 估值 考虑到2020年有效信贷需求匮乏以及LPR深入推进对息差的影响,我们小幅下调公司2020/21年EPS至0.79/0.87元(原为0.81/0.92元),对应净利润增速为10.5%/11.2%(原为12.2%/13.2%),目前股价对应2020/21年PB为0.63x/0.58x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
光大银行 银行和金融服务 2020-01-24 4.13 -- -- 3.97 -3.87% -- 3.97 -3.87% -- 详细
财报综述:1、营收和利润同比增速保持在高位、边际小幅放缓,归母净利润总体仍实现10%以上增长。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增20.5%、10.5%、11%。2、资负4季度规模总体保持平稳。3、不良率环比上行2bp。4季度不良率1.56%,环比3季度上行2bp,仍处公司不良率相对较低水平,较年初下行3bp。 营收和利润增速小幅放缓,归母净利润总体仍实现10%以上增长。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长33.5%/26.6%/23.2%/20.5%;6.2%/13%/13.6%/10.5%;7.5%/13.1%/13.1%/11%。营业支出同比增速小幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别54.8%/36.2%/29.7%/26.4%。 投资建议:公司2019、2020E PB 0.70X/0.63X;PE 6.16X/5.58X(股份行 PB 0.86X/0.77X;PE 7.11X/6.36X),光大银行18年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,未来有望通过理财子充分发挥资管优势,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-05 4.50 6.14 55.05% 4.73 5.11%
4.73 5.11%
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事件:10月30日晚间,光大银行披露3Q19业绩:营收1002.21亿元,YoY +23.19%;归母净利润313.99亿元,YoY +13.11%;年化加权ROE达13.15%。截至19年9月末,总资产达4.72万亿元,不良贷款率1.54%,拨备覆盖率179.1%。 点评: 盈利持续较快增长,ROE同比上升 业绩靓丽。3Q19营收增速23.2%,较1H19的26.6%有所下降,与行业趋势一致,但仍保持较高水平。3Q19净利润增速13.1%,与1H19持平,为15Q1以来最好盈利增速。尽管由于股价近期上涨明显,部分市场参与者或对其业绩预期较高,但13.1%的盈利增速我们认为是非常不错的。 ROE同比上升。得益于较高的盈利增速,3Q19加权ROE(未年化)达9.86%,同比上升0.37个百分点。3Q19光大银行为少数ROE同比上升的A股上市银行。 负债成本率平稳,净息差保持高位 受益于市场利率维持低位,计息负债成本率保持平稳,3Q19负债成本率2.61%,与1H19接近。 净息差保持高位。受19年起信用卡分期手续费归入利息收入之影响,净息差同比大幅上升。3Q19净息差2.29%,较1H19微升1BP,净息差保持高位。 信贷结构调整优化,资产质量保持较好水平 信贷结构调整优化。自2013年以来,制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降,由13年末的36.9%降至1H19的15.7%,使得资产质量大为改观,资产质量与经济周期的关系弱化。 资产质量保持较好水平。3Q19不良贷款率1.54%,较1H19下降3BP。1H19关注贷款率2.30%,较年初下降11BP;逾期贷款率2.60%,较年初提升24BP。总体而言,资产质量保持较好水平。 投资建议:低估值拐点之首选标的 光大集团正加强协同,光大银行理财子公司已在青岛正式开业,朝着“打造一流财富管理银行”战略稳步前行。此外,光大银行信用卡业务具有一定优势。 考虑到3Q19盈利增速超预期,我们将19/20年净利润增速预测由此前的8.5%/9.3%调整至12.6%/9.3%。光大银行作为我们低估值基本面拐点的银行股首推标的,鉴于当前ROE仍偏低,给予目标估值0.9倍20年PB,对应目标价6.14元,维持买入评级。 风险提示:息差明显收窄,经济超预期下行导致资产质量显著恶化等。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-04 4.32 6.12 54.55% 4.73 9.49%
4.73 9.49%
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基本面已发生实质性提升,ROE 继续同比改善,资产质量比账面更好。上调目标价至 6.12元,现价空间 36%,增持评级。投资要点: 投资建议:盈利能力继续改善,且有望持续。上调 19/20/21年净利润增速预测至 13.75%(+3.62pc)/12.13%(+2.19pc)/10.55%(+1.98pc),EPS0.70(+0.02)/0.79(+0.03)/0.88(+0.05)元,BVPS 6.12/6.73/7.40元,现价对应 6.41/5.69/5.13倍 PE,0.74/0.67/0.61倍 PB。基本面实质性提升,上调目标价至 6.12元,对应 19年 1.00倍 PB,增持评级。 业绩概览:19Q1-3归母净利润同比+13.1%,营收+23.2%,ROE(年化)13.2%。19Q3不良率 1.54%,环比-3bp;拨备覆盖率 179%,环比+1pc。 新的认识:盈利能力预计持续改善 盈利能力继续改善。19Q1-3年化 ROE13.2%,同比上升 49bp,延续19H1的改善态势。得益于 2018年以来 ROA 的持续同比改善和权益乘数趋于稳定。基本面已发生实质性转变,预计 ROE 改善可继续。 营收维持高速增长。19Q1-3营收同比+23%,增速高居上市股份行第一名。营收增速环比 19H1小幅-3pc,主要是高基数影响,实际 19Q1-3日均净息差仍环比 19H1提升 1bp。 预计全年营收增速将保持高位。 资产质量稳中向好。19Q3不良率 1.54%,环比-3bp;19Q1-3测算不良生成率环比上半年下降 4bp,且推测是受逾期 60+计入不良影响后的结果,实际资产质量比账面更好。拨备覆盖率环比+1pc 至 179%。 风险提示:经济失速、不良爆发
光大银行 银行和金融服务 2019-11-04 4.32 -- -- 4.73 9.49%
4.73 9.49%
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投资建议及风险提示: 2019年前三季度,公司营收、PPOP增速有所回落,归母净利润维持较高增长。目前来看,公司资负结构稳定,息差平稳。近两年,公司资负结构也跟随监管趋势进行了调整,但得益于前期较长时间的稳健经营,我们预计公司资负结构调整率先同业接近尾声。我们认为,公司一直秉承稳健经营,叠加集团优势,在可比公司中相对优势明显。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为13.05%和11.07%,EPS分别为0.70/0.78元/股,当前股价对应2019/2020年PE分别为6.45X/5.79X,PB分别为0.75X/0.68X。公司近两年以来动态估值中枢约0.8倍PB,我们认为随着公司资负结构调整效果,估值有望修复到0.9倍以上,我们按2019年0.9倍PB估算合理价值约为5.41元/股,按照当前AH溢价比例,对应H股合理价值为4.35港币/股,维持买入评级。 风险提示:1、经济下行导致资产质量恶化超预期;2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 核心观点: 营收增速有所回落,归母净利润增速平稳 2019Q1-Q3公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.19%(2019H1:26.63%)、26.12%(2019H1:32.11%)、13.11%(2019H1:13.11%),营收和PPOP增速有所回落,归母净利润维持平稳。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和净息差,负贡献因素主要为其他收支。 资产负债结构稳定,息差平稳 公司披露,19年前三季度公司净息差为2.28%,较19H1上升1bps,同比上升48bps。我们测算,生息资产收益率环比上升2bps至4.73%,负债成本率环比上升2bps上升至2.65%。从资产负债结构上来看:(1)生息资产端,相较半年末,三季度末公司存放央行和同业资产占比下降0.7pct至7.7%,投资类资产占比上升0.4pct至29.9%,贷款资产占比上升0.5pct至58.2%,相对高收益的贷款和投资类资产对公司资产收益率形成支撑。(2)计息负债端相较半年末,三季度末公司存款占比下降哦0.1pct至70.1%,同业负债占比上升0.8pct至14.8%,发行债券占比下降1.0pct至9.5%。整体来看,目前公司资产负债结构稳定,息差平稳,预计后续息差走势主要关注市场利率变化。 不良率下行,拨备覆盖率回升 2019年三季度末,不良贷款率1.54%,环比下降0.03pct;拨备覆盖率179.10%,环比上升1.06pct。我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约1.67%,较去年同期约上升0.24pct。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-04 4.32 -- -- 4.73 9.49%
4.73 9.49%
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季报亮点:1、净息差环比上升。量价齐升带动3季度公司净利息收入环比增4.6%,3季度单季年化息差为2.27%,环比上升6bp。息差上行来自结构不断优化带来的生息资产收益率上行,负债端付息率则是环比持平。2、业绩保持高增,3季度营收和PPOP增速在上半年高增基础上有一定放缓,但降幅趋缓,仍实现23%、26%的亮眼增速。归母净利润同比增速保持平稳。3、资产质量稳中向好。3季度不良率和不良净生成比例均环比下降,同时拨备覆盖率环比小幅提升,风险抵补能力良好。 季报不足:单季年化成本收入比31%,同比上升1.3个百分点。其中业务及管理费3Q19同比增长+17%。 3季度营收和PPOP增速在上半年高增基础上有一定放缓,但降幅趋缓,仍实现23%、26%的亮眼增速。归母净利润同比增速保持平稳,在去年同期较高基数基础上同比增13%,增速维持在13年底以来的最好水平。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为33.7%/26.8%/23.3%、37%/32.1%/26.1%、7.5%/13.1%/13.1%。 投资建议:公司2019、2020EPB0.76X/0.69X;PE6.90X/6.41X(股份行PB0.86X/0.78X;PE7.29X/6.76X),光大银行18年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-04 4.32 -- -- 4.73 9.49%
4.73 9.49%
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盈利保持稳定增长,手续费收入持续快增 前三季度光大银行的盈利保持稳定增长,净利润同比增13.1%,较上半年环比持平。前三季度公司营业收入同比增23.2%,增速较上半年小幅放缓3.4个百分点,一是由于净息差同比改善幅度较上半年有所缩小,使得净利息收入增速较上半年放缓6.1个百分点至36.5%;二是手续费收入方面,前三季度同比增19.0%,较上半年(+21.7%)小幅放缓。但无论是净利息收入(+36.5%)还是手续费增速(+19.0%)从绝对值来看都并不算低,特别是光大银行的手续费收入不再包含信用卡分期,19.0%的同比增速在上市银行的比较中预计仍处于领先水平。此外,光大银行前三季度投资收益同比降33.1%,一定程度上拖累营收增速表现。 3季度规模平稳增长,息差环比继续改善 截至3季度末,光大银行资产规模同环比分别增8.45%/1.64%,其中贷款环比增2.5%,证券投资环比增4.1%,资产端结构总体保持稳定。负债端,公司3季度存款同环比分别增19.2%/0.13%,3季度存款增长有所放缓,同时公司在市场资金利率下行背景下适当增配了同业负债以降低负债端成本,同业负债规模环比增5.6%,在总负债中的占比小幅提升1个百分点至19.9%。净息差方面,光大银行前三季度净息差2.29%,较上半年继续提升1BP。我们测算光大银行3季度单季净息差2.33%,环比提升6BP。拆分来看主要得益于资产端收益率较2季度提升3BP,而负债端成本总体保持稳定。 资产质量保持稳健,拨备基础有待进一步夯实 光大银行3季度不良率为1.54%,环比下降3BP,不良率从年初以来呈持续改善态势。我们测算公司3季度单季年化不良贷款生成率为1.44%,较2季度下降16BP。截至3季度末,光大银行拨备覆盖率环比提升1.06个百分点至179%,拨备覆盖率仍有进一步提升空间,以进一步增强风险防范能力。 估值 我们上调光大银行19/20年净利润增速至13.2%/12.2%(原预测为11.4%/10.1%),目前股价对应2019/20年PE为6.20x/5.53x,PB为0.75x0.68x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-01 4.48 5.12 29.29% 4.73 5.58%
4.73 5.58%
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业绩符合预期,维持“买入”评级 光大银行于10月30日发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比+13.1%、与1-6月持平,业绩符合我们预期。公司保持较高利润增速,累计息差环比上升,中收高增,资产质量改善明显,未来发展空间较大。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%,EPS0.73/0.82/0.93元,目标价5.12-5.72元,维持“买入”评级。 息差较上半年微升,新增贷款占比较高 1-9月年化ROE、ROA分别同比上升0.49pct、4bp至13.15%、0.92%。 1-9月净息差为2.29%,较1-6月上升1bp。据我们测算,生息资产收益率略有上升,我们认为主要得益于资产结构的调整,公司加大了贷款投放力度,三季度新增贷款占新增资产的84%,猜测其中新增零售贷款占比较高。 计息负债成本率较为稳定,主要得益于公司同业负债占比较高,Q3也加大了同业负债的吸纳力度(Q3新增存款仅占新增负债的13%)。三季度股份行的同业利率有所下行,缓解了部分存款成本上升压力。 资产质量向好明显,不良生成放缓 9月末不良贷款率为1.54%,较6月末-3bp;不良贷款额较6月末微增0.8%,为2018年Q2以来新低,资产质量显著改善。不良处置力度不及Q1与Q2,不良贷款新生成放缓是不良贷款率下降的主要原因。Q3年化不良贷款生成率较Q2下降32bp至1.38%。公司也因此适当降低了信贷成本(Q3单季年化1.58%,环比-8bp),保证了利润的较快增长。9月末拨备覆盖率179%,较6月末微升+1pct,保持了较强的风险抵补能力。 中收动能强劲,资本补充工具多样 公司提出了“打造一流财富管理银行”的长期战略,未来可持续关注中收增长。1-9月中收增速为19.0%,虽然增速较1-6月-2.7pct,但仍在股份行中居于前列,这在已将信用卡分期业务收入纳入利息收入的背景下尤为难得。9月光大理财成为首家开业的股份行理财子公司,未来有望助力中收强劲增长。外源资本补充强劲,7月350亿元优先股顺利发行,9月末资本充足率、一级资本充足率均环比提升超过1pct。5月股东大会已通过发行400亿元永续债的议案,且300亿元的光大转债基本仍未转股,资本工具丰富多样,有望进一步打开增长空间。 打造一流财富管理银行,目标价5.12-5.72元 我们维持原预测,公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%,EPS0.73/0.82/0.93元,2019年BVPS6.02元,对应PB0.75倍。股份行2019年Wind一致预测PB为0.89倍,公司在大力转型财富管理业务的背景下,集团赋能给予了较大的发展空间,短期基本面改善也较为明显。我们维持2019年目标PB0.85-0.95倍,维持目标价5.12-5.72元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-10-29 4.46 5.12 29.29% 4.73 6.05%
4.73 6.05%
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打造一流财富管理银行,理财业务为重要发力点 光大银行作为集团生态转型的重要发力点,提出“打造一流财富管理银行”的战略愿景。光大银行结合行业趋势和自身优势禀赋制定发展战略,集团金融全牌照和实业优势可为转型提供助力。光大银行与集团金融子公司合作打造综合金融服务体系,通过产融结合等方式支持实体企业发展,并拓展优质客户。理财子公司率先开业,先发优势明显。基本面已边际改善,未来负债成本、理财业务以及信用成本方面仍有较大改善空间。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%,EPS为0.73/0.82/0.93元,目标价5.12-5.72元,维持“买入”评级。 财富管理战略转型,集团雄厚资源助力 光大集团实力雄厚,为光大银行带来了业务协同和内外资源支持的优势。 作为光大集团战略转型中的重要一环,光大银行依托集团金融全牌照和实体产业优势,可通过集团构建的六大生态圈,在不同场景中转化潜在集团子公司客户。外部资源方面,光大银行通过集团战略合作伙伴资源,与集团联动拓展业务。集团雄厚资源为光大银行引流优质客户,可助代理业务和私人银行业务进一步发展。资管新规出台后,银行资管大有可为,对标海外发展空间广阔。光大银行作为首家获准开业理财子公司的股份制银行,先发优势明显。 负债结构持续优化,财富管理业务蓄力待发 基本面多维向好,未来负债成本率、中收业务以及信用成本方面或有较大提升空间,盈利强劲有望持续。随着对结构性存款业务的规范,存款竞争压力减小,叠加光大银行负债结构逐渐改善,负债成本压力或缓解。光大理财的率先获准开业使得光大银行获得先发优势,集团金融全牌照优势助力其中收业务,叠加信用卡业务的稳步发展,中收业务发展蓝海广阔。随着不良资产出清进入下半场,信贷投放倾向优质资产,信用成本或重回优势地位。对成本的合理管控,叠加对免税资产加强配置导致的有效税率降低,业绩有望进一步提升。 低估值高股息标的,维持“买入”评级 当前PB估值处历史低位,股息率较高,转股有望补资本,建议把握配置窗口期。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%(原预测7.6%/8.2%/9.0%),EPS0.73/0.82/0.93元(原预测0.69/0.75/0.81元),2019年BVPS6.02元,对应PB0.75倍。股份行2019年Wind一致预测PB0.91倍,我们认为公司在发展财富管理业务的战略下,集团赋能使得未来转型空间较大,给予2019年0.85-0.95倍PB,目标价由4.79~5.39元上调至5.12-5.72元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-10-16 4.58 5.12 29.29% 4.73 3.28%
4.73 3.28%
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投资建议:市场认为光大基本面不行,但实际上光大基本面已有实质性提升,且改善有望持续。光大转债若顺利转股,将进一步补充资本。维持19/20/21年净利润增速预测为10.13%/9.94%/8.57%,EPS0.68/0.76/0.83元,BVPS6.08/6.67/7.30元,现价对应6.35/5.67/5.22倍PE,0.71/0.65/0.59倍PB。维持目标价5.12元,对应19年0.84倍PB,增持评级。 新的认识:盈利能力追赶同业,理财有望再铸辉煌 市场认为光大银行盈利能力持续劣势,实际上盈利能力追赶同业。表现为:①19H1光大归母净利润同比+13%,增速为上市股份行第二高;②2017年以来ROA与可比同业的差距逐步收窄。 市场认为光大银行资负结构相对较差,实际上资负结构深度优化。 ①资产端回归贷款,重视信用卡和消费类贷款,17A至19H1非按揭贷款占零售贷款比重+9pc,提升幅度为上市股份行最高。②负债端紧抓存款,17A至19H1存款占比+8pc,提升幅度居上市股份行第一。 市场认为光大银行理财业务贡献较低,实际上理财有望再铸辉煌。 前期理财业务深度调整导致理财贡献低。理财子公司为股份行首家获批开业,测算19H1理财贡献手续费收入比重若达到同业平均水平(12%),则税前利润在实际金额基础上增长6.6%。
光大银行 银行和金融服务 2019-09-04 3.78 -- -- 4.15 9.79%
4.74 25.40%
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事件:光大银行披露2019年半年度业绩。1H19实现营业收入661.4亿元,同比增长26.6%;实现归母净利润204.4亿元,同比增长13.1%,超出我们预期(原预计1H19归母净利润同比增长8.5%,主要系中收表现和不良改善超预期)。2Q19不良率1.57%,季度环比下降2bps;拨备覆盖率178.04%,季度环比下降0.7个百分点。 息差同比走阔叠加中收优势持续强化带动业绩大幅超预期。自14年以来,光大银行业绩增速仅是维持个位数增长,而此次中报光大银行归母净利润同比增长13.1%,大幅超出市场预期,也创下阶段性历史高点。从业绩增长驱动因子分解来看,1)一方面,息差同比走阔带动利息净收入同比高增是主因,对业绩增长带来正贡献28.1%;2)另一方面,光大银行长期以来的中收优势再次得以强化。受公允价值变动损益波动影响,1H19非息收入同比负增长,但聚焦到核心的手续费净收入可以发现:在19年将信用卡分期收入重分类至利息收入后,核心依靠传统银行卡服务的手续费净收入同比增速依然保持20%以上(1Q19、1H19分别为24.7%、21.7%),对业绩增长正贡献4.35%。 优化资产负债结构的核心基调没有改变,叠加同业负债利率的宽松格局,共同筑就息差出色表现。1H19光大银行息差同比走阔48bps至2.28%,我们测算2Q19单季年化息差环比也仅微幅收窄1bp至2.27%。从价来看,一方面资产端贷款定价继续提升,1H19贷款收益率同比提升34bps至5.68%,但宽货币大环境下预计贷款收益率将逐步走低;另一方面负债端更多受益于同业负债成本的大幅下行,同业负债成本率同比降幅达70bps,有效对冲存款成本压力,付息负债成本同比降低22bps。但更重要的是,光大银行优化资产负债结构的主基调仍在持续:1)大力夯实存款基础,在受益同业负债成本下行的同时也更加主动聚焦低成本存款。上半年新增存款占新增总负债比重高达138%,存款同比增长20%,预计处在股份行之首。2)1H19贷款占比提升至55.8%,但1H19光大银行信贷摆布倾向于对公贷款,新增对公贷款占新增总贷款比重为53.6%,而零售端信用卡贷款增量占比下滑至30.4%,在信用卡风险有所暴露的环境下及时、主动放缓投放节奏,更加体现其审慎经营之风格。 不良率稳中有降,在前期存量不良逐步出清、主动做实资产质量后,资产质量迎来更加积极的边际改善。18年下半年以来光大银行资产质量略有承压,年初至今光大银行股价表现也基本反映投资者的担忧。此前我们判断19年下半年有望迎来不良拐点,在此次中报中开始得以验证。2Q19光大银行不良率环比下降2bps至1.57%,我们测算2Q19加回核销的不良生成率环比1Q19下降23bps至151bps。关注贷款率较18年下降11bps至2.30%,当然美中略显不足的是,受逾期90天以内贷款环比18年末增长25.7%影响,逾期贷款环比增长17.9%,而逾期贷款率也由18年末2.36%上升至2.59%。但从已披露中报的银行来看,19年上半年大多银行逾期90天以内贷款均环比上行,预计主要系信用卡逾期所致。此外,光大银行继续从严认定不良,1H19“逾期90天以上/不良贷款”为88.69%,加之拨备水平总体保持充足,2Q19拨备覆盖率季度环比微降0.7个百分点至178.04%。从当前时点来看,我们认为光大银行前期存量不良基本主动释放完毕,预计资产质量将长期处在上市银行第一梯队,这为未来业绩稳步增长奠定良好根基。 投资建议:光大银行中报表现超预期,营收强劲不良改善,新任管理层到位后应重点关注后续更加主动积极的边际变化。上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长15.0%、15.7%、16.2%(原预测分别为7.8%、8.3%、8.9%,主要调整中收和息差),当前股价对应19年0.61倍PB,维持买入评级和首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
光大银行 银行和金融服务 2019-09-03 3.77 -- -- 4.10 8.75%
4.74 25.73%
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光大银行业绩超预期,息差提升。光大银行上半年利润增长13.1%,是近几年来首次实现双位数增长。利润增长的主要驱动因素来自NIM+48bps、生息资产规模+8.8%,手续费净收入+21.7%。成本控制得当,成本收入比26.3%,上半年计提了超过230亿减值损失,风险抵补能力进一步增强。 存款强势增长,贷款增长较快。上半年存款增长强势,较年初增长15%,同比增长21.5%,达到近几年来的最高水平,负债结构得到明显优化,存款占比提升至70%,非存款类负债压降,存款大幅增长的同时负债成本控制较好。资产方面,贷款保持较增速,上半年新增近1700亿,存量占比进一步提升至55.8%。资源分配上对公新增接近1200亿(含票据),零售新增超500亿,上半年信贷资源向对公倾斜较多,零售方面主要投向信用卡、按揭、个人经营性贷款。 资产收益率提升,负债成本控制得当推高NIM水平。由于公司调整了信用卡分期收入确认口径,上半年NIM绝对值提升至2.28%,可比口径+48bps,同比主要贡献因素来自生息资产收益率同比+17bps以及负债成本-22bps所致。负债成本方面,上半年存款增长强势,但同时存款成本控制得当,上升幅度不大。 不良率小幅下降2bps,逾期余额上升。半年末不良贷款余额为407亿元,较年初增加23亿元。期末不良率为1.57%,较1季度下降2bps。我们测算公司TTM不良生成率为1.47%。公司当期计提了228亿的坏账准备,年化信用成本为1.67%,期末拨贷比为2.77%,拨备覆盖率为178.04%保持稳定。报告期内逾期贷款增长100亿,其中逾期90天以内增长64亿,不良比逾期90天比例有所下降,未来资产质量的走势仍需持续观察。 资本方面,期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.29%和9.01%。公司300亿可转债进入转股期,350亿优先股7月份发行完成,资本约束有效缓解。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.72元和0.78元,预计2019年底每股净资产为6.09元,以2019/8/28收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.2和4.7倍,对应2019年底的PB为0.61倍。维持审慎增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名