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光大银行 银行和金融服务 2019-10-16 4.58 5.12 14.29% 4.72 3.06% -- 4.72 3.06% -- 详细
投资建议:市场认为光大基本面不行,但实际上光大基本面已有实质性提升,且改善有望持续。光大转债若顺利转股,将进一步补充资本。维持19/20/21年净利润增速预测为10.13%/9.94%/8.57%,EPS0.68/0.76/0.83元,BVPS6.08/6.67/7.30元,现价对应6.35/5.67/5.22倍PE,0.71/0.65/0.59倍PB。维持目标价5.12元,对应19年0.84倍PB,增持评级。 新的认识:盈利能力追赶同业,理财有望再铸辉煌 市场认为光大银行盈利能力持续劣势,实际上盈利能力追赶同业。表现为:①19H1光大归母净利润同比+13%,增速为上市股份行第二高;②2017年以来ROA与可比同业的差距逐步收窄。 市场认为光大银行资负结构相对较差,实际上资负结构深度优化。 ①资产端回归贷款,重视信用卡和消费类贷款,17A至19H1非按揭贷款占零售贷款比重+9pc,提升幅度为上市股份行最高。②负债端紧抓存款,17A至19H1存款占比+8pc,提升幅度居上市股份行第一。 市场认为光大银行理财业务贡献较低,实际上理财有望再铸辉煌。 前期理财业务深度调整导致理财贡献低。理财子公司为股份行首家获批开业,测算19H1理财贡献手续费收入比重若达到同业平均水平(12%),则税前利润在实际金额基础上增长6.6%。
光大银行 银行和金融服务 2019-09-04 3.78 -- -- 4.15 9.79%
4.74 25.40% -- 详细
事件:光大银行披露2019年半年度业绩。1H19实现营业收入661.4亿元,同比增长26.6%;实现归母净利润204.4亿元,同比增长13.1%,超出我们预期(原预计1H19归母净利润同比增长8.5%,主要系中收表现和不良改善超预期)。2Q19不良率1.57%,季度环比下降2bps;拨备覆盖率178.04%,季度环比下降0.7个百分点。 息差同比走阔叠加中收优势持续强化带动业绩大幅超预期。自14年以来,光大银行业绩增速仅是维持个位数增长,而此次中报光大银行归母净利润同比增长13.1%,大幅超出市场预期,也创下阶段性历史高点。从业绩增长驱动因子分解来看,1)一方面,息差同比走阔带动利息净收入同比高增是主因,对业绩增长带来正贡献28.1%;2)另一方面,光大银行长期以来的中收优势再次得以强化。受公允价值变动损益波动影响,1H19非息收入同比负增长,但聚焦到核心的手续费净收入可以发现:在19年将信用卡分期收入重分类至利息收入后,核心依靠传统银行卡服务的手续费净收入同比增速依然保持20%以上(1Q19、1H19分别为24.7%、21.7%),对业绩增长正贡献4.35%。 优化资产负债结构的核心基调没有改变,叠加同业负债利率的宽松格局,共同筑就息差出色表现。1H19光大银行息差同比走阔48bps至2.28%,我们测算2Q19单季年化息差环比也仅微幅收窄1bp至2.27%。从价来看,一方面资产端贷款定价继续提升,1H19贷款收益率同比提升34bps至5.68%,但宽货币大环境下预计贷款收益率将逐步走低;另一方面负债端更多受益于同业负债成本的大幅下行,同业负债成本率同比降幅达70bps,有效对冲存款成本压力,付息负债成本同比降低22bps。但更重要的是,光大银行优化资产负债结构的主基调仍在持续:1)大力夯实存款基础,在受益同业负债成本下行的同时也更加主动聚焦低成本存款。上半年新增存款占新增总负债比重高达138%,存款同比增长20%,预计处在股份行之首。2)1H19贷款占比提升至55.8%,但1H19光大银行信贷摆布倾向于对公贷款,新增对公贷款占新增总贷款比重为53.6%,而零售端信用卡贷款增量占比下滑至30.4%,在信用卡风险有所暴露的环境下及时、主动放缓投放节奏,更加体现其审慎经营之风格。 不良率稳中有降,在前期存量不良逐步出清、主动做实资产质量后,资产质量迎来更加积极的边际改善。18年下半年以来光大银行资产质量略有承压,年初至今光大银行股价表现也基本反映投资者的担忧。此前我们判断19年下半年有望迎来不良拐点,在此次中报中开始得以验证。2Q19光大银行不良率环比下降2bps至1.57%,我们测算2Q19加回核销的不良生成率环比1Q19下降23bps至151bps。关注贷款率较18年下降11bps至2.30%,当然美中略显不足的是,受逾期90天以内贷款环比18年末增长25.7%影响,逾期贷款环比增长17.9%,而逾期贷款率也由18年末2.36%上升至2.59%。但从已披露中报的银行来看,19年上半年大多银行逾期90天以内贷款均环比上行,预计主要系信用卡逾期所致。此外,光大银行继续从严认定不良,1H19“逾期90天以上/不良贷款”为88.69%,加之拨备水平总体保持充足,2Q19拨备覆盖率季度环比微降0.7个百分点至178.04%。从当前时点来看,我们认为光大银行前期存量不良基本主动释放完毕,预计资产质量将长期处在上市银行第一梯队,这为未来业绩稳步增长奠定良好根基。 投资建议:光大银行中报表现超预期,营收强劲不良改善,新任管理层到位后应重点关注后续更加主动积极的边际变化。上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长15.0%、15.7%、16.2%(原预测分别为7.8%、8.3%、8.9%,主要调整中收和息差),当前股价对应19年0.61倍PB,维持买入评级和首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
光大银行 银行和金融服务 2019-09-03 3.77 -- -- 4.10 8.75%
4.74 25.73% -- 详细
光大银行业绩超预期,息差提升。光大银行上半年利润增长13.1%,是近几年来首次实现双位数增长。利润增长的主要驱动因素来自NIM+48bps、生息资产规模+8.8%,手续费净收入+21.7%。成本控制得当,成本收入比26.3%,上半年计提了超过230亿减值损失,风险抵补能力进一步增强。 存款强势增长,贷款增长较快。上半年存款增长强势,较年初增长15%,同比增长21.5%,达到近几年来的最高水平,负债结构得到明显优化,存款占比提升至70%,非存款类负债压降,存款大幅增长的同时负债成本控制较好。资产方面,贷款保持较增速,上半年新增近1700亿,存量占比进一步提升至55.8%。资源分配上对公新增接近1200亿(含票据),零售新增超500亿,上半年信贷资源向对公倾斜较多,零售方面主要投向信用卡、按揭、个人经营性贷款。 资产收益率提升,负债成本控制得当推高NIM水平。由于公司调整了信用卡分期收入确认口径,上半年NIM绝对值提升至2.28%,可比口径+48bps,同比主要贡献因素来自生息资产收益率同比+17bps以及负债成本-22bps所致。负债成本方面,上半年存款增长强势,但同时存款成本控制得当,上升幅度不大。 不良率小幅下降2bps,逾期余额上升。半年末不良贷款余额为407亿元,较年初增加23亿元。期末不良率为1.57%,较1季度下降2bps。我们测算公司TTM不良生成率为1.47%。公司当期计提了228亿的坏账准备,年化信用成本为1.67%,期末拨贷比为2.77%,拨备覆盖率为178.04%保持稳定。报告期内逾期贷款增长100亿,其中逾期90天以内增长64亿,不良比逾期90天比例有所下降,未来资产质量的走势仍需持续观察。 资本方面,期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.29%和9.01%。公司300亿可转债进入转股期,350亿优先股7月份发行完成,资本约束有效缓解。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.72元和0.78元,预计2019年底每股净资产为6.09元,以2019/8/28收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.2和4.7倍,对应2019年底的PB为0.61倍。维持审慎增持评级。
光大银行 银行和金融服务 2019-09-02 3.77 6.14 37.05% 4.10 8.75%
4.74 25.73% -- 详细
事件: 8月 28日, 光大银行披露 19年中报。营收 661.4亿元, YoY +26.6%; 拨备前利润 480.7亿, YoY +31.9%;归母净利润 204.4亿, YoY +13.1%; ROE达 12.90%(年化),同比+54BP;不良率 1.57%,较年初-2BP,拨备覆盖率 178%。 点评: 这份中报业绩有多好?好在哪?营收增速处于 6年来的高位。 1H19营收 661.4亿, YoY +26.6%, 创 1H13以来的新高(上一个高点是 1H12年的 32.9%)。 利息和中收双轮驱动。 净利息收入+其他非息收入 533.9亿, YoY +27.9%;中收 127.5亿, YoY +21.7%, 主要是银行卡手续费+15.4亿。 归母净利润 204.4亿, YoY +13.1%,主要支撑因子是净息差扩大。 在 13年的 13.24%之后,光大各季累计归母净利润增速常年低于 10%, 15-17年甚至持续低于 5%,这是 6年来首次回到 10%以上。 口径调整的影响。 信用卡分期从手续费调到利息收入,在平均贷款余额不变时,就会提升信用卡贷款的收益率。 1H18个贷收益率因此+183BP, 贷款收益率+74BP,净利差+41BP,净息差+17BP, 由此抬高了净息差的中枢,使其与零售标杆行招商/平安接近。 净息差提升应客观看待。 除招行/平安外的4家已披露中报的股份行, 1H19净息差均值是 2.04%, 而光大是 2.28%,高出其 24BP,若扣掉 17BP,则其相对优势的确扩大了,但并没有特别大。 ROE 显著提升。 1H19年化 ROE 达 12.90%, 可比口径下同比+54BP,居 7家已披露中报股份行之首位。实际上,多数上市行 1H19的 ROE 是同比下降的。 而光大逆势提升, 因而存在估值提升的潜力。 贷款和投资的安全性均提升, 整体资产质量保持平稳资产端结构调整使风险下降。 19H1末贷款 2.59万亿, 比年初+1716亿, 投资 1.33万亿,比年初+245亿, 明显向贷款倾斜。 贷款主要靠对公(+920亿),佐证其贷款需求稳健。 不良高发行业占比继续压降,风险得以缓释。 投资结构调整, 增配企业债 1260亿、政府类债券 633亿,非标和基金共压缩了1309亿, 19年末非信贷五级分类压力较小。 整体资产质量保持平稳。不良率较年初下降了 2BP到 1.57%,逾期率和逾期 90+比率较年初上行 24BP/6BP,表明 2季度新发生逾期较多,临时性欠息较容易恢复, 问题或不大。 理财子公司获批筹建, 向“一流财富管理银行”目标迈进19年 4月理财子公司获批筹建。 19H1末,表外理财余额 7023亿,上半年累计发行 1.70万亿。“ 七彩阳光”系列净值型产品已颇具声名, 或将成为拓展新规业务的利器。 1H19理财手续费 2.66亿, YoY -47%,比 17-18而言,跌幅已显著收窄。 经过转型阵痛期, 开业后理财中收有望迎来强势回升。 投资建议: 净息差和 ROE 显著提升, 业绩增速创 6年来新高业绩回升态势强劲; 集团正加深协同,有力助推财富管理银行战略。 预计19-21年归母净利润增速 8.5%/9.3%/10.1%,对应 EPS 为 0.70/0.76/0.84元,给予目标估值 1倍 19年 PB,目标价 6.14元, 维持买入评级。 风险提示: 利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。
光大银行 银行和金融服务 2019-09-02 3.77 -- -- 4.10 8.75%
4.74 25.73% -- 详细
支撑评级的要点 营收快增符合预期,手续费收入表现亮眼 光大银行盈利总体保持快增,上半年拨备前净利润同比增32.0%,增速较1季度下降4.7个百分点,但公司2季度信贷成本环比下降0.46个百分点至1.63%,支撑光大银行上半年净利润同比增13.1%,较1季度(+7.5%,yoy)提升5.6个百分点。公司营业收入依旧保持较快增长,同比增26.6%,较1季度小幅放缓6.9个百分点,一是由于投资收益同比降36.5%。二是净利息收入较1季度51.2%的增速有所放缓,但绝对值来看依然保持较快增长,一定程度上是源于光大银行将信用卡分期收入进行了重分类,而产生一定扰动。手续费收入方面,在剔除掉信用卡分期后,上半年依然实现了21.7%的同比高增,主要是由于银行卡收入同比增28.3%的带动,显示出光大银行在非息收入增长方面领先同业的竞争水平。 资负两端平稳增长,净息差环比持平 截至2季度末,光大银行资产规模环比增2.80%,其中贷款环比增3.38%,信贷投放较1季度略有放缓,贷款同比增16.4%(vs1季度,+18.9%,yoy),在总资产中的占比稳定在54.5%。负债端,存款保持较快增长,环比增4.11%,同比增21.5%,同比增速与1季度持平。结构上存款的增长主要靠定期存款拉动,在年初以来新增存款中占比71.6%。净息差方面,光大银行上半年净息差2.28%,同比大幅提升48BP,一定程度上受到信用卡分期收入重分类的扰动。我们测算光大银行2季度单季净息差为2.27%,环比持平,尽管资产端收益率小幅下降3bp,但负债端成本受同业负债成本压力缓释的带动,亦有所下降,资负两段共同作用下,净息差保持稳定。 资产质量保持稳健,拨备基础有待进一步夯实 光大银行2季度不良率为1.57%,环比一季度下降2bp,2季度关注类贷款占比较年初下降11BP至2.30%,公司资产质量保持稳健。我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率1.60%,较1季度下降12bp。截至2季度末,光大银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为88.7%,不良认定较为严格,但较2018年末提升4.6个百分点。截至2季度末,公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比下降66BP/4BP至178%/2.80%,拨备覆盖率仍有进一步提升空间,以进一步增强风险防范能力。 估值 我们小幅上调光大银行19/20年净利润增速至11.4%/10.1%(原预测为8.23%/9.27%),目前股价对应2019/20年PE为5.23x/4.75x,PB为0.62x0.57x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-09-02 3.77 -- -- 4.10 8.75%
4.74 25.73% -- 详细
财报亮点:1、净利润增速实现13年底以来的最好水平。2季度营收、PPOP和净利润同比增速分别为26.8%、32.1%、13.1%。2、存款结构向好:个人存款增速继续走阔,1H19同比增38%;保证金存款占比下降;负债端付息率环比下降6bp。3、资产质量总体平稳:2季度不良率环比下降2bp至1.57%,单季不良净生成较1季度下降16bp至1.61%。4、净手续费同比增长21.7%,银行卡手续费项不可比(调整口径),其他细项都保持高增。财报不足:逾期率和生成率有一定上行,主要是逾期90天以内贷款上行。逾期率、逾期90天以上单季年化净生成继续较年初上升21、69bp至2.57%、1.88%。公司对不良的认定较年初有一定宽松。 2季度营收和PPOP增速在1季度高增基础上有一定放缓,但仍实现了27%、32%的亮眼增速。归母净利润同比增速则是大幅走阔,同比高增13%,增速为13年底以来的最好水平。1Q19-1H19全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为33.7%/26.8%、/37%/32.1%、7.5%/13.1%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息:1季度由于信用卡分期收入口径调整,对业绩负向贡献较多,2季度非息负向贡献边际减弱。2、成本正向贡献增强。3、2季度拨备计提力度边际减弱,对业绩的负向贡献有减弱。边际贡献减弱的是:1、规模增速2季度有小幅放缓。2、息差正向贡献减弱。3、税收正向贡献减弱。 投资建议:公司2019、2020EPB0.62X/0.56X;PE5.66X/5.25X(股份行PB0.79X/0.71X;PE6.50X/6.05X),光大银行18年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-09-02 3.77 -- -- 4.10 8.75%
4.74 25.73% -- 详细
事件:光大银行公布2019年上半年度报告。19H1,公司实现营业收入661.39亿元(+26.63%,YoY),实现归母净利润204.44亿元(+13.11%,YoY)。19Q2末,公司不良贷款率为1.57%,较18年末下降0.02个百分点。l营业收入增长强劲,净利润增速明显提升。19H1,公司营业收入同比大幅增长26.63%,为股份行最好水平。其中,公司利息净收入同比大幅增长42.63%,主要是由于规模(生息资产平均余额同比增长12.51%)与息差同比明显改善(净息差同比提升48bps)。上半年,公司手续费及佣金净收入同比增长21.67%,增速在股份行中仅次于中信银行。手续费及佣金收入中,银行卡服务手续费同比增加28.33%,是带动手续费大幅增长的主因,承销及咨询手续费同比增长27.53%,结算与清算手续费同比增长30.92%,理财服务手续费同比下降47%。上半年,公司归母净利润同比增长13.11%,为2014年以来的最好水平。 不良贷款率微降,拨备覆盖率微升。19H1末,公司不良贷款率较18年末下降0.02个百分点至1.57%,关注类贷款占比较18年末下降0.09个百分点。分地区看,公司环渤海、西部、中部和东北地区不良贷款有所减少,长江三角洲等地区不良贷款余额明显增加。分行业看,公司制造业、批发零售业不良余额下降,住宿餐饮,电力、燃气及水的供应与生产,通信、计算机和软件业等行业不良余额上升较快。公司Q2末拨备覆盖率较18年末上升1.88个百分点至178.04%。 逾期贷款占比与不良偏离度略有上升。19Q2末,公司逾期贷款率较18年末上升0.23个百分点至2.59%。其中,逾期90天以内贷款占比上升0.17个百分点至1.20%,逾期90天以上贷款占比上升0.06个百分点至1.39%。公司对不良贷款的认定依然保持较为严格的水平,19Q2末,公司逾期90天以上贷款占不良贷款的比重由83.65%小幅上升至88.84%。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为5.99与6.53元,按照8月29日3.75元的收盘价计算,对应PB分别为0.63与0.57倍。截至8月29日,公司PB(LF)为0.66倍,低于行业平均水平。公司资产质量整体稳定,营业收入与净利润明显改善,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
光大银行 银行和金融服务 2019-05-31 3.72 -- -- 3.92 5.38%
4.00 7.53%
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投资建议: 集团重组完成并重获光大银行控制权,新管理层有望协调集团深化业务协同。光大银行保持大企业对公优势的同时资源向零售倾斜,资产结构的调整和云缴费/云支付带动的存款沉淀有望缓和资产定价低和高负债成本对息差的制约。信用卡收入贡献实现突破、资管理财经过调整率先踏入新赛道有望带动手续费收入增长再上新台阶。资产质量领先股份行同业,不良确认充分后续压力较小。资本短期无虞,若转债转股和优先股发行顺利资本充足率将得到有效提升。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为7.42%和9.03%,EPS分别为0.66/0.72元/股,当前股价对应2019/2020年PE分别为5.93X/5.42X,PB分别为0.65X/0.60X。公司2016年以来动态估值中枢约0.82倍PB,我们按2019年0.82倍PB估算合理价值约为4.90元/股,按照当前AH溢价比例,对应H股合理价值为4.43港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济下行超预期,导致资产质量超预期下滑;2.存款增长不达预期。3.流动性超预期紧张导致市场资金价格快速上行。 核心观点: 积极加大资产结构调整,保持大企业对公优势,信贷资源向倾斜零售 1.2018年光大银行企业贷款占贷款余额的55.39%,个人贷款占贷款余额的44.61%;光大银行在保持原有的大企业客户对公优势的同时,将有限的信贷资源向零售贷款倾斜:新增贷款的32.15%投向企业贷款,67.85%投向个人贷款。2.个人贷款结构来看,2018年光大银行信用卡及消费贷款快速增长,增速分别高达33.2%和246.8%。 资产结构调整和云缴费带动存款沉淀助力息差改善 1.ROE落后行业主要原因在于资产负债定价能力偏弱导致息差较低导致ROA偏低。2.未来随着资产结构调整(信贷向零售倾斜,零售向信用卡和消费贷款倾斜),个人贷款收益率提升有望带动资产收益率上升。3.光大银行活期存款占比偏低,存款端成本高于行业平均水平,随着云缴费、云支付模式的成熟将为光大银行存款的沉淀带来增量,缓解负债端压力。 信用卡收入贡献实现突破、资管及财富管理大有可为 回顾历史光大银行银行卡和理财业务对手续费收入贡献较为明显。银行卡业务手续费收入对营收贡献显著居股份行首位(占比25.98%),卡均贷款余额合理意味着风险可控。2017-2018年由于去杠杆政策、资管新规和理财新规的影响,光大银行率先主动控制理财规模增长,率先进行理财转型,随着理财子公司获批及资管转型的推进,光大银行将获得先发优势。 资产质量领先股份行同业,不良确认充分 1.不良率绝对水平(1.59%)显著好于股份行总体不良水平。2.不良认定标准严格,确认充分。自16H2开始,光大银行不良确认和处置明显加速,截止2018年底不良偏离度(逾期90天以上贷款/不良贷款)由2016H1的147.72%降至84.06%(降幅高达63.66pcts),处于上市股份行较优水平。3.关注贷款率及逾期贷款率等前瞻性不良指标表现在股份行同业处于较好水平,且边际改善幅度领先股份行同业。4.2018年公司不良生成率1.59%,优于股份行同业,较2017年有所上行,主要是由于新管理层到任以后加速了整个不良出清的节奏,后续资产质量将更加扎实稳健。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-30 3.95 5.90 31.70% 4.21 2.43%
4.04 2.28%
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营收增速创近年新高,利息收入和中收增势喜人 营收及PPOP增速创12Q1以来新高。营业收入YoY+33.5%,拨备前利润YoY+36.9%,均创12Q1以来的新高。曾经过两次营收口径调整。18年开始将债基、货基收入从“利息收入”调整入“投资收益”中核算(本报告对当期做还原处理)。19年开始将信用卡分期从“手续费及佣金收入”调整至“利息收入”核算(本报告对往期做回溯调整)。利息收入和中收延续高增态势。统一口径下,19Q1净利息收入YoY +51.2%,继18年以20.4%的增速打破16-17年-1.8%和-6.6%的低迷后,又继续大幅回升。剔除信用卡分期收入后的净手续费收入YoY +24.7%,延续了18年19.9%的高增态势,并有所加强。 业务结构向存贷款回归,净息差延续回升之势 19Q1持续向存贷款业务回归。生息资产端,19Q1贷款占比较年初提升0.5 pct到57.4%,投资下降1.2 pct到29.4%。计息负债端,19Q1存款占比较年初提升4.7 pct到69.3%,同业+发债融资下降3.8 pct到24.8%。两方面调整均有利于净息差走阔,负债端的调整幅度更大,其效果也将更加明显。净息差持续提升。18年四个季度来看,幅度依次为7BP、4BP、5BP、6BP,19Q1比18年提升54BP。18年各季度净息差为还原口径,19Q1为新口径,二者并不严格可比,差别主要在债基货基的剔除和分期收入的添入,收益率上前者低而后者高,故会使息差大幅升高。已披露一季报的平安、中信亦表现出净息差走阔,料光大一致口径下的净息差仍保持回升态势。 资产质量保持平稳,优先股+永续债使资本愈发宽裕 不良率保持平稳,与18年年底持平,为1.59%,该不良率中枢自15年来便一直保持,突出其经营稳健。19Q1拨备覆盖率较18年底提升2.5pct到178.7%,仍相对充裕。资本充足率保持平稳。19Q1比18年末小幅微降,但仍相对充裕。瓶颈主要在一级资本充足率,19Q1末距监管红线有153BP的空间。优先股和永续债方案已在路上。19年2月底公告将350亿优先股方案有效期延长24个月;3月该方案获证监会核准。此外,3月底不超过400亿永续债的方案审议通过。两个方案合计750亿,若成功发行,均可计入其他一级资本。以19Q1末RWA计,可提振一级资本充足率2.28 pct,若核心一级资本也得到有效补充,未来2-3年资本约束较小。 投资建议:营收及PPOP增速创近年新高,理财子公司筹建获批 营收增速创12Q1以来新高;业务向存贷款回归,净息差延续回升之势;理财子公司为股份行首家获批筹建;优先股+永续债待发行,资本或更为充裕。预计19-21年归母净利润增速8.5%/9.3%/10.1%,对应EPS为0.70/0.76/0.84元,给予目标估值1倍19年PB,目标价6.14元,维持买入评级。 风险提示:存款增速不达预期约束资产扩张;内外部环境不确定性加强。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-29 3.95 -- -- 4.22 2.68%
4.05 2.53%
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光大银行2019/4/26公布2019一季报,一季度实现营业收入338.4亿元,同比增长33.5%,归属母公司净利润97.3亿元,同比增长7.5%。 光大银行Q1营收增长33.5%略超预期,息差提升积极,不良处置加速,最终实现利润小幅向上。公司利润增长的主要驱动因素来自NIM+56bps、生息资产规模yoy+9.3%,手续费净收入yoy+24.7%。成本控制得当,成本收入比降至25.6%,Q1计提了接近130亿减值/信用成本0.52%(单季),风险抵补能力进一步增强。 规模扩张加速,存/贷款增长积极,成本控制得当。Q1公司增配了贷款及同业资产。总资产收益率同比提升43bps至4.71%,预计零售业务转型仍在快速推进中。此外,公司存款环比+10.5%,占比提升至总资产的69%,达到近几年来的最高水平。非存款累负债压降,负债成本控制较好。 资产收益率提升推高NIM水平。由于公司调整了信用卡分期收入确认口径,Q1 NIM绝对值提升至2.28%,可比口径yoy +56bps,其中负债成本变动基本同步于行业,但资产端收益率超行业平均增长。 不良率1.59%持平于上一期,生成确认加速,拨备进一步提升。简单测算下公司TTM不良生成率为1.71%,近7个季度处于逐季提升过程,结合关注类贷款占比下行,不良确认审慎性提升。公司当期年化信用成本为2.08%,期末拨贷比为2.85%,拨备覆盖率为179%。公司2018年末逾期90天与不良剪刀差已经全部收口,本季核销处置力度加大。不过去年末公司逾期3个月以内增长较快,资产质量波动情况需要观察。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.71元和0.79元,预计2019年底每股净资产为5.57元(不考虑分红),以2019/4/26收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.8和5.2倍,对应2019年底的PB为0.73倍。公司2018年提出“向一流财富管理银行”转型的新战略。年内我们看到公司回归传统业务的变化,推进网点、收入、科技转型,资产负债结构逐渐优化,NIM逆势走扩。理财子公司在股份行中率先获得监管批筹,或将形成业务先发优势。考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的积累,我们维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察资产质量能否趋于平稳及后续战略转型的兑现节奏,维持审慎增持评级。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-05 4.00 -- -- 4.44 6.47%
4.26 6.50%
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光大银行披露2018年报 光大银行2018年实现归母净利润337亿元,同比增长5.6%。 ROA小幅上升 2018年ROE10.8%,同比下降0.8个百分点,主要受去年四季度定增影响,平均权益乘数下降。2018年ROA0.79%,比去年同期增加0.01个百分点。从杜邦分析来看,今年的两个特征一是净息差同比改善,二是手续费净收入大幅增加,三是资产减值损失计提增加。 净息差大幅改善 2018年日均余额净息差1.74%,比去年同期上升了22bps。考虑到免税投资收益增加导致今年上半年实际所得税率同比下降接近5个百分点,因此税收还原后净息差改善要比账面显示的幅度更大。 资产质量压力有所增加 年末不良率环比三季末上升1bp至1.59%,关注率较年中上升6bps至2.41%,逾期率较年中上升6bps至2.41%,不良/逾期90天以上贷款比年中上升了8个百分点至119%。今年上半年不良生成率同比上升主要是上半年逾期90天进不良所致,但下半年不良生成率同比依然上升了62bps至1.40%,说明公司资产质量压力有所增加。 信用卡业务推动手续费收入快速增长 2018年手续费净收入同比增长19.9%,主要受益于信用卡业务的快速增长。2018年信用卡贷款余额同比增长33%,占到全年净新增贷款的26%。 投资建议 光大银行整体表现符合预期,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-04 3.95 -- -- 4.44 8.03%
4.26 7.85%
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光大银行2019-3-28公布2018年年报,全年实现营业收入1,102.4亿元,同比增长20.0%,归属母公司净利润336.6亿元,同比增长6.7%。 光大银行全年营收平稳收官,Q4单季度利润增速为负主要由季度间有效税率变动导致,全年归母净利润6.7%处于股份行中上水平。全年来看,公司利润增长的主要驱动因素来自NIM+22bps、手续费净收入同比提升19.9%以及投资收益/公允价值变动增加139亿,此外成本控制得当,成本收入比降至28.8%。公司全年信用成本提升至1.54%,风险抵补能力进一步增强。信用卡发卡及交易金额30%以上增长带来中收方面银行卡手续费收入+40.6%。 全年缩表调整,资源倾向传统存贷业务;收入结构进一步优化,手续费及佣金收入占比继续保持30%以上。日均上看规模小幅压缩(日均YoY-1.3%,时点YoY6.6%),同业和债券投资总资产比较上年末下降5个百分点,负债端存款(日均YoY8.7%,时点YoY13.2%)积极增长,而同业类负债有所压缩。信贷投向方面,地产、租赁商业和建筑行业余额增长较快。 不良率1.59持平于去年同期,核销处置加速,趋势需后续确认。公司期末不良率为1.59%,但较去年末持平。环渤海增长较快,长三角有所提升,珠三角、中西部、东北地区趋稳趋降,同时零售贷款的不良余额增长较快。公司年化信用成本为1.54%,期末拨贷比为2.78%,拨备覆盖率为175%公司逾期90天与不良剪刀差已经全部收口,核销处置力度(1.32%较去年接近翻番)加大。不过公司逾期3个月以内增长较快,资产质量波动情况需要观察。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.70元和0.76元,预计2019年底每股净资产为6.09元(不考虑分红),以2019-3-28收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.9和5.4倍,对应2019年底的PB为0.67倍。公司2018年提出“向一流财富管理银行”转型的新战略。年内我们看到公司回归传统业务的变化,推进网点、收入、科技转型,成果逐渐显现。考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的先发优势和积累,我们维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察资产质量改善的速度及后续战略转型的成功与否,维持审慎增持评级。 风险提示:资产质量波动,转型不及预期
光大银行 银行和金融服务 2019-04-03 4.00 -- -- 4.44 6.47%
4.26 6.50%
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事件:光大银行发布2018年度报告。18年,公司实现营业收入1102.44亿元(+20.03%,YoY),实现归母净利润336.59亿元(+6.70%,YoY)。18年末,公司不良贷款率为1.59%,与17年末持平。 收入端与拨备前利润快速增长,卡手续费增速亮眼。公司营业收入与拨备前利润增速于Q4继续改善,其中,营业收入增速环比提升1.77个百分点至20.03%,拨备前净利润增速环比提升6.54个百分点至25.62%,营业收入与拨备前净利润增速保持股份行最好水平。营业收入中,可比口径的利息净收入增速高达20.42%,主要原因是净息差明显改善;手续费与佣金净收入同比增长19.89%,其中以卡收费增速最为突出(+40.60%,YoY),担保承诺、结算及代理手续费也实现较好增长,理财业务手续费受资管新规影响大幅下降74%。 下半年不良率、关注率和逾期率略有反弹。18年末,公司不良贷款率较Q2末反弹0.08个百分点至1.59%,关注类贷款占比较Q2末反弹0.06个百分点至2.41%,逾期贷款占比较Q2末反弹0.07个百分点至2.36%。值得注意的是,公司下半年不良认定进一步趋严,18年末,逾期90天以上贷款占不良贷款的比重较Q2末进一步下降约6个百分点至83.6%。不良认定进一步趋严对公司不良率造成了一定的负面影响。公司下半年继续加大拨备计提力度,18年末公司拨备覆盖率较Q3末略升3.5个百分点至176.16%。 持续消化问题行业的不良资产,资产质量整体风险可控。18年下半年,公司新增不良资产主要集中在低端制造业,该行业新增不良贷款为35.15亿元,占新增不良额的比重为75.90%,其他领域的资产质量保持稳定。近年来,公司围绕经济结构调整和转型升级方向,积极调整信贷行业结构,制造业、批发零售业等不良高发领域贷款占比稳步下降,公司对贷款行业分布的持续调整中长期利于公司消耗不良包袱。18年下半年不良率的反弹主要是由单一行业不良暴露所致,公司整体资产质量风险可控。 集团与云缴费等特色优势具有较大的发挥空间。公司拥有多元化经营、产融协同、金融全牌照的股东背景。光大集团金融业态齐全,具有金融全牌照优势。同时,集团兼具实业板块,为公司开展综合金融服务和产融协同提供了平台。光大集团将从客户资源、金融科技与专业符合人才三方面支持光大银行加快发展。光大银行云缴费等重点业务保持高速增长,成为公司特色及领先优势,云缴费将在客户资源、增值服务挖掘及金融科技三方面对光大银行加快发展提供有力支持。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为6.03与6.55元,按照3月28日4.00元的收盘价计算,对应PB分别为0.66与0.61倍。截至3月28日,公司PB(LF)为0.72倍,低于行业平均水平。公司整体资产质量稳定,收入端改善明显,股东集团与金融科技特色优势具有较大的发挥空间,维持公司“增持”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名