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美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 10.67 17.00 60.38% 11.15 4.50% -- 11.15 4.50% -- 详细
事项: 公司于 2019年 10月 29日发布 2019年三季报。2019Q1-Q3实现营业收入 118.24亿元,同比增长 18.34%;实现归母净利润 37.83亿元,同比下降 9.06%;实现扣非后归母净利润 23.12亿元,同比增长 5.13%。 2019Q3实现营业收入 40.67亿元,同比增长 12.41%;实现归母净利润 10.78亿元,同比下降 3.9%;实现扣非后归母净利润 5.99亿元,同比增长 2.5%。 评论: 自营委管主营态势稳健,战略部署线上线下一体化。 在主营业务上,公司自营商场经营面积 760万平米,增加 85家, 80%自营商场深耕一二线城市,目前储备 32家,建筑面积四百万平米左右;委管商场新增 234家,经营面积 1252万平米,超过 70%在三线及以下城市,目前储备 698个项目;公司新增特许经营加盟模式下的新一佳,增加 31家,自开展业务以来,带来强劲收入增长和现金流。战略方面,引进阿里两名董事,调动阿里内部资源,三季度核心打造双十一,上海、南京两城并行,打造天猫旗舰店 2.0,相关搜索、关联导购成合作新起点。新战略部署有望让四季度成为发力点。 毛利率逐渐回升, 业务扩张致费用增长。 2019Q1-Q3净利率水平 34.26%,同比下降 9.69pct; 2019Q3净利率 29.26%, 同比下降 3.3pct,环比下降 5.51pct。 2019Q1-Q3毛利率水平 67.07%,同比下降 0.92pct; 2019Q3毛利率 67.27%,同比提升 1.63pct,环比增长 3.63pct。 2019Q3期间费用率 41.35%,同比提升0.61pct,环比提升 7.42pct;销售费用率 14.34%,同比提升 0.76pct,环比提升1.09pct,主要系随着公司业务规模扩张,开业商场数量增多,广告投放及宣传力度加大,导致广告费用和促销费用增加;管理费用率 11.02%,同比提升0.24pct,环比提升 2.93pct;财务费用率 15.99%,同比下降 0.39pct,环比提升3.39pct,主要系自 2018年下半年开始公司新增融资致使有息负债规模上升,以及市场借款利率上升所致。长期来看,随着公司经营效率不断提升,公司业绩表现有望持续向好。 行业承压致流量下行,四季度有望战略引流。 目前随房产市场下行,一二线受新房驱动力制约,三线及以下承压。 报告期内, 公司收购了山东银座家居有限公司 46.5%股权,与山东省商业集团有限公司并列成为山东银座家居有限公司第一大股东。截至 2019年 9月 30日,山东银座家居有限公司及其下属控股子公司在中国境内合计运营 12处家居商场。 公司有望四季度发力,与阿里战略合作,采用 RMP 技术手段,实现互联网引流措施,共建线上线下一体的新方向。我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润 6.00、 7.36、 8.87亿元,对应当前市值 PE 分别为 7.1、 6.5、 6.0倍。考虑到公司较强的市场开拓能力,给予公司 2019年 11倍 PE,维持 17元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示: 家居卖场行业格局发生重大变化,渠道扩张不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 10.67 14.80 39.62% 11.15 4.50% -- 11.15 4.50% -- 详细
投资建议:一二线自营租金收入稳健、三四线委管扩张增长快,委管项目储备充足,与巨头互联网巨头合作持续推进全渠道新零售战略。 考虑到非经常损益影响,下调 2019-21年 EPS 至 1.21(-0.27)/1.34(-0.38)/1.45(0.54)元,维持目标价 14.8元和“增持”评级。 业绩略低于预期,非经常损益减少导致利润增速下滑。公司 2019年Q1-Q3营收 118.24亿元,同比+18.30%;归母净利 37.83亿元,同比-9.1%;扣非净利 23.12亿元,同比+5.1%;经营活动产生的现金流净额 29.25亿元,同比-8.34%。单季度来看,2019Q3营收 40.66亿元,同比+12.41%,归母净利润 10.78亿元,同比-3.90%,扣非净利润 5.99亿元,同比+2.4%。净利同比下降主要是由非经常损益减少导致。 自营委管双轮驱动,新模式新业务整合提速。2019Q1-Q3自营及租赁收入增速 10.7%;委管服务收入同比+18.4%、建设施工及设计收入同比+89.3%;自营及租赁毛利率提升 2.7pct,委管服务毛利率提升7.6pct。截至 2019年 9月底,公司拥有自营/委管商场分别 85/234家,较年初净增 5/6家;经营面积分别 765万/1252万平米。 巨头入场合作,公司向全渠道泛家居业务平台服务商持续升级。阿 里巴巴已加入公司董事会,将引领行业迎来新一轮模式重构;公司上 线天猫同城站,携手阿里迎接“双 11”;公司先后与腾讯、新潮传媒建立战略合作伙伴关系,实现家居用品网络零售,协同效应显著。 风险提示:房地产行业政策变动,居民消费增长不及预期等
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 10.67 -- -- 11.15 4.50% -- 11.15 4.50% -- --
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 10.67 -- -- 11.15 4.50% -- 11.15 4.50% -- 详细
盈利预测与评级:考虑到公司强大的品牌力、管理运营能力对于充分竞争的家居小B端客户的高议价权,以及持续快速扩张门店带来的收入增量,预计2019-2021年实现收入168.14/198.62/231.32亿元,实现归母净利润49.64/55.26/60.17亿元,eps分别为1.40/1.56/1.69元,2019年10月29日收盘价对应的市盈率7.9/7.1/6.5倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:门店扩张不及预期,家具社零数据下行超预期,竞争格局恶化。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 10.88 -- -- 11.15 2.48% -- 11.15 2.48% -- 详细
事件:公司19Q1-3实现收入118.24亿元,同比增长18.3%;归母净利润为37.83亿元,同比下降9.1%;扣非归母净利润为23.12亿元,同比增长5.1%。其中19Q3实现收入40.67亿元,同比增长12.4%;归母净利润为10.78亿元,同比下降3.9%;扣非归母净利润为5.99亿元,同比增长2.5%。 自营商场经营良好,利润率抬升。19Q1-3公司自营商场实现收入62.6亿元,同比+8.4%;其中自有/租赁分别实现收入49.9/9.3亿元,同比+9.1%/+18.7%。自营商场单Q3实现收入19.9亿元,同比+8.6%。19Q1-3自营商场业务毛利率为79.8%,同比+2.2pct,其中自有/租赁/合营联营商场分别86.6%/46.4%,同比+2.2/+7.4。公司自有及租赁商场收入和利润率增长表现良好,其增长中2~3pct的增速由单店收入增长贡献。截至19年9月末,公司自营门店数量达到85家,较18年末净增5家,其中新开店3家,3家委管转为自营,闭店1家。目前公司仍有32家筹备中的自营门店(自有22家+租赁10家),将推动公司自营商场业务可持续增长。 委管商场开店顺畅,盈利能力持续增强。19Q1-3公司委管商场实现收入32.9亿元,同比+18.40%;单Q3实现收入11.3亿元,同比+9.5%。前三季度委管商场业务毛利率为68.2%,同比+7.6pct,主要由公司委管业务中毛利率较高的咨询类业务增长较快所带动。截至19年9月末,公司委管商场数量达234家,较18年末净增6家,其中新开店17家,闭店8家。考虑到开店的速度,预计前三季度10pct以上的收入增速由委管商场单店收入增长贡献。公司已有360个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块,筹备中的委管商场将支撑委管业务的稳步发展。 行业淡季增加营销费用赋能商户,进一步稳固行业龙头地位。19Q1-3公司毛利率为67.1%,同比-0.9pct;单Q3毛利率为67.3%,同比+1.6pct,环比+3.6pct。受地产影响,19年行业整体有所承压,公司“逆势营销”在广告宣传方面加大投入,建立公司品牌和口碑,因此销售费用率增加较多。同时,公司因偿还前期短期借债,19年财务费用增加较多。19Q1-3公司期间费用率为36.6%,同比+4.1pct;其中销售/管理/财务费用率分别为12.8%/10.0%/13.8%,分别同比+1.4/+0.7/+2.0pct。19Q1-3公司实现净利率34.4%,同比-9.7pct;单Q3净利率29.3%,同比-3.3pct,环比-5.5pct。公司投资家居产业链企业较为成功,19Q1-3投资收益4.7亿元,同比+114.9%。 公司为国内龙头家居商场,“自营+委管”业务双轮驱动,向轻资产运营转型,积极推动新零售转型,维持“买入”评级。预计公司19~21年实现归母净利润47.55/51.97/59.33亿元,同比分别增长6.2%/9.3%/14.2%,当前股价对应PE8.2X/7.5X/6.6X。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧,房地产公允价值大幅下降,自营及委管模式盈利能力下降。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 10.76 14.80 39.62% 11.85 10.13%
11.85 10.13% -- 详细
投资建议:一二线自营租金收入稳健、三四线委管扩张增长快,委管项目储备充足,与巨头互联网巨头合作持续推进全渠道新零售战略,未来业绩有较强的持续增长动力。维持2019-21年公司EPS分别为1.48/1.72/1.97元,考虑到公司H1盈利能力下滑并结合可比公司,下调目标价至14.8元,对应2019年10倍PE,维持“增持”评级。 业绩符合预期。2019H1实现营收达77.75亿元,同比+21.70%;归母净利润27.06亿元,同比-10.96%。2019H1毛利率为67.0%,同比-2.3pct,主要是由于建造施工及设计业务收入的大幅增长,收入结构的变化导致综合毛利的下降。19H1销售/管理/财务/研发费用率分为12.01%/9.06%/12.69%/0.22%,同比+1.87/0.78/3.48/0.07pct,新业务拓展和新商场营销投入是导致销售研发费用高增的主因。 自营租金收入稳定增长,委管及其他业务收入增速较快。19H1自营及租赁收入增速11.8%;年度委管服务收入同比+21.9%、商业资讯费及招商佣金收入同比+284.2%、建设施工及设计收入同比+104.3%,是驱动整体收入增长的主要动力。 向全渠道泛家居业务平台服务商持续升级。公司先后与腾讯、新潮传媒、阿里巴巴建立战略合作伙伴关系,线下提供家装服务、线上APP实现家居用品网络零售,协同效应显著。公司对数据的分析以及精准的线上全渠道引流能力正在提升。 风险提示:房地产行业政策变动,居民消费增长不及预期等。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 10.76 17.00 60.38% 11.85 10.13%
11.85 10.13% -- 详细
事项: 公司于 2019年 8月 26日发布 2019年半年报。 2019H1实现营业收入 77.57亿元,同比增长 21.7%;实现归母净利润 27.06亿元,同比下降 10.96%; 实现扣非后归母净利润 17.13亿元,同比增长 6.08%。 2019Q2实现营业收入 42.22亿元,同比增长 21.15%;实现归母净利润 13.92亿元,同比下降 25.04%;实现扣非后归母净利润 8.65亿元,同比增长 6.33%。 评论: 商场布局稳步推进, 收入、毛利增长稳定。 截至报告期末, 公司共经营 84家自营商场(净增 4家), 231家委管商场(净增 3家), 总经营面积达 1996.69万平方米(自营 754.2平方米,加盟 1242.5平方米) , 平均出租率均为 95%,分别同比下降 2.6pct/2.9pct。 其中公司已开业自营商场 2019H1实现营业收入42亿元, 同比增加 11.8%, 占总营业收入的 54.1%, 毛利率较去年同期增加 1.2个百分点至 79.1%。 委管业务实现营收 21.62亿元,增幅为 23.6%,毛利率同比增加 5个百分点。 新兴业务拉低整体毛利率,控费能力有所弱化。 2019H1净利率水平 36.89%,同比下降 13.53pct。 2019H1毛利率水平 66.97%,同比下降 2.36pct,主要系新兴业务收入增长带来的收入结构变化所致。 其中家居商业服务业务毛利率为74.6% (营收 61.14亿, 同比+2.2pct), 商品销售及相关服务业务毛利率为 30.8%(营收 2.06亿, 同比+2.8pct) , 建造施工及设计业务毛利率为 31.5%(营收9.38亿,同比-9.1pct),其他业务毛利率为 55.3%,(营收 4.99亿,同比-25.2pct)。 2019H1期间费用率 33.98%,同比提升 6.36pct;销售费用率 12.01%,同比提升1.87pct;管理费用率 9.28%,同比提升 1pct;上述两项费用系公司业务扩张从而增加广告促销、人工成本等费用所致。 归母净利润同比大幅下降, 一是公司营业总成本上升所致,同比上升 35.9%至 55.04亿元。其中公司利息费用达到 10.95亿元,较去年同期增长 56.9%,系 2018年下半年新增融资致有息负债规模上升所致。 2019H1公司非流动负债合计 483.1亿元, 同比增长 20.02%。二是2019H1受投资性房地产影响公司单季度公允价值变动净收益大幅变动。 多元化与互联网导流持续,看好公司智慧商场布局。 公司持续推进多元化战略不断拓展业务布局, 2018年公司引入腾讯进行互联网导流, 2019年 5月公司与阿里巴巴签署战略合作协议,进一步推动新零售转型, 同时公司内部投资IMP 全球家居智慧营销平台进行内部导流,使互联网化和商场内部形成闭环,由家居平台商转型综合服务商。我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 54.73、 60.02、 64.26亿元,对应当前市值 PE 分别为 7、 6、 6倍,考虑到公司较强的市场开拓能力,给予公司 2019年 11倍 PE,维持 17元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示: 家居卖场行业格局发生重大变化,渠道扩张不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 10.76 -- -- 11.85 10.13%
11.85 10.13% -- 详细
事件:19H1实现收入77.57亿元,同比增长21.7%;归母净利润为27.06亿元,同比下降11%;扣非归母净利润为17.13亿元,同比增长6.1%。其中19Q2实现收入42.22亿元,同比增长21.1%;归母净利润为13.92亿元,同比下降25%;扣非归母净利润为8.65亿元,同比增长6.3%。 门店稳健扩张,家居商场主业增长良好。19H1公司家居商场业务实现收入61.1亿元,同比+15.7%;毛利率为74.6%,同比+2.2pct。1)自营商场19H1实现收入39.5亿元,同比+11.8%;毛利率79.5%,同比+1.3pct。自营商场门店和经营面积扩张,19年6月末自营门店数量84家,自有/租赁/合营门店分别为53/27/4家;19H1新增自营门店4家,其中1家为新开,3家为委管转自营。 2)委管业务19H1实现收入21.6亿元,同比+23.6%;毛利率为65.6%,同比+4.9pct。委管业务增长主要来自咨询委托管理服务、商业咨询和招商佣金增加,其中项目前期品牌托管/年度品牌托管/工程项目管理咨询/商业咨询及招商佣金分别实现收入5.4/10.1/0.6/5.5亿元,毛利率分别为81.1%/41.6%/92.5%/91.0%,分别同比+2.8/+2.5/-1.1/+17.5pct。19年6月末委管门店数量为231家,新开12家,关闭6家。公司已筹备353个签约委管项目,叠加32家筹备中自营商场,预计未来家居商场业务稳健增长。 建造施工业务增长迅速,进口家居产品销售增加。19H1公司建造施工业务实现收入9.4亿元,同比+104.3%;毛利率为31.5%,同比-9.1pct。商品销售业务19H1实现收入2.1亿元,同比+9.9%;毛利率为30.8%,同比+2.8pct,主要因进口家居产品销售收入规模增加。 业务结构变动导致毛利率小幅下降,费用端阶段性承压。19H1公司综合毛利率为67.0%,同比-2.3pct,主要因公司建造工程业务毛利率远低于传统卖场主业,19年该业务扩张导致公司整体毛利率有所下滑。19H1公司费用端压力较大,期间费用率为34.0%,同比+6.2pct。其中销售/管理/财务费用率分别为12.0%/9.3%/12.7%,同比+2.0/+0.9/+3.5pct。销售费用率较大幅度上升主要因公司新开门店增加,加大广告宣传,广告和促销费用同比增加51.2%。财务费用率上升主要因18H2开始公司新增融资且市场借款利率上升,但公司短期计息负债下降,资本机构逐步优化,长期计息负债占比79%,预计未来财务费用压力有望减轻。公司利润率有所下滑,19H1公司实现净利率36.9%,同比-13.5pct。经营现金流净额增长较为稳健,19H1同比+4.0%至11.8亿元。 公司为国内龙头家居商场,“自营+委管”业务双轮驱动,向轻资产运营转型,积极推动新零售转型,维持“买入”评级。考虑到公司19年增加营销投入,费用端压力较大,下调公司盈利预测,预计公司19~21年实现归母净利润47.55/51.97/59.33亿元(前值53.77/64.44/75.35亿元),同比分别增长6.2%/9.3%/14.2%(前值:20.1%/19.9%/16.9%),当前股价对应PE 8.1X/7.4X/6.5X。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧,房地产公允价值大幅下降,自营及委管模式盈利能力下降。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 10.76 -- -- 11.85 10.13%
11.85 10.13% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,实现总营收77.6亿元,同比增长21.9%,其中Q2单季实现营收42.2亿元,同比增长21.2%。实现归母净利润27.1亿元,同比下降11%,主要是受投资性房地产公允价值变动量同比下降1亿元、资产处置收益同比下降近2亿元以及费用率提升的影响。上半年公司实现扣非后归母净利润17.1亿元,同比增长6.1%。整体业绩表现稳健,基本符合预期。 自营业务:增速稳定,毛利率提升。公司自营商场上半年实现营收39.5亿元,同比增长11.8%。期间新开1家自营商场,另有3家委管转自营,自营商场总数达到84家,其中自有物业商场数为53家,自营经营总面积增加62.3万平达到754.2万平。整体出租率为95%,仍然保持高位。成熟门店在坪效提升的带动下同比增长6.9%,经营能力稳定提升。上半年自有商场毛利率同比提升1.6pp至86.3%,租赁商场毛利率同比提升2pp至45%,带动整体自营商场毛利率提升1.3pp至79.5%。此外,公司在手筹备中的自营商场数尚有32家,未来将继续加密在一二线等核心城市的自营布局。 委管业务:渠道下沉持续推进,委管业务快速增长。公司委管商场上半年净新开3家,其中新开12家,关闭6家,另有3家委管转自营,总委管商场达到231家,总经营面积增加40.5万平达到1242.5万平,门店扩容推动委管业务营收快速增长,上半年实现营收21.6亿元,同比增长23.6%,分项收入看,由于上半年新签约委管项目数下降,项目前期冠名咨询费确认收入同比减少14%,实现收入5.4亿元,但由于整体委管数量的上升,年度冠名咨询费用实现收入10.1亿元,同比增长21.9%,另外商业咨询及招商佣金为5.5亿元(+284.2%),工程咨询收入为近6132万元(-57.6%)。委管商场总体出租率同为95%,也保持高位。委管业务总体毛利率65.5%,同比提升了4.9pp。此外,当前公司在手的已签约未开业的委管项目尚有353个,而在下线城市消费升级的大趋势下,委管商场仍有较大的拓展空间。 低毛利率业务占比提升致总毛利率下滑,费用投入增加,现金流好转。上半年公司实现毛利率67%,同比下降2.3pp,主要原因是委管、以及建筑施工和设计业务占比上升所致,上述两项业务的毛利率要显著低于自营业务,属业务多元化发展正常情况。由于运营规模的扩大以及行业整体处于弱周期,公司费用投入增加,上半年销售费用率12%(+1.9pp),管理和研发费用率9.3%(+0.8pp),财务费用率因公司有息负债的上升,同比增加了3.5pp至12.7%。叠加投资性房地产公允价值变动量的下降以及资产处置收益的减少,致使公司上半年整体归母净利率同比下降了13.5pp为36.9%。现金流方面,上半年公司经营性现金流净额为11.8亿元,同比小幅回升。 与腾讯阿里合作持续推进,互联网属性持续提升。2018年10月公司和腾讯达成战略合作,力推智慧营销IMP系统,公司旨在通过其升级为个辐射线上线下全域型超级流量场,截止目前,IMP已在全国200座城市315家商场布局并上线。19年5月阿里全额认购公司控股股东红星控股发行的43.6亿元可交换债券,并与公司达成战略合作协议,计划与公司在新零售门店建设、电商平台搭建、物流仓配和安装服务商体系、消费金融等方面展开全方位合作。截止目前,公司已经上线了天猫“同城站”。随着公司同腾讯以及阿里的合作加深,流量提升将进一步带动公司同店销售的提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.39元、1.53元、1.68元,对应PE分别为8倍、7倍和6倍,维持“买入”评级。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧;房地产公允价值或将大幅下降;新开门店数或不及预期以及自营及委管模式盈利能力或下降。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-08-30 10.88 -- -- 11.85 8.92%
11.85 8.92% -- 详细
公司公告2019年中报,归母净利同比下降11.0%,低于我们预期。2019年1-6月实现收入77.57亿元,同比增长21.7%,归母净利27.06亿元,同比下降11.0%,扣非归母净利17.13亿元,同比下降6.1%;其中19Q2实现收入42.22亿元,同比增长21.1%,归母净利13.92亿元,同比下降25.0%,扣非归母净利8.65亿元,同比下降6.3%。 家居卖场业务收入端稳健增长,毛利率稳步提升。自营业务:自有物业门店扩张驱动收入增长。2019年1-6月公司自营业务实现收入41.99亿元,同比增长10.5%,毛利率同比提升1.3pct至79.5%;自有物业商场受益经营面积同比增加21.3%,实现收入33.27亿元,同比增加10.1%。公司经营自营商场84家,较年初增加4家,其中自有物业53家、租赁27家、合营4家;储备项目32家,其中自有物业23家、租赁物业9家。委管业务:项目储备充足,2019上半年高开店贡献2019年增长动力。2019年1-6月收入21.62亿,同比增长23.6%,毛利率同比提升4.9pct至65.5%。截止2019年6月末,公司已取得土地使用权证/已获得地块的储备项目353家,整体储备项目较为丰厚。2019年上半年委管新开店12家,在2019年成为委管收入增长主要驱动力。 广告投放费用率上升及财务费用率上升,利润增长承压。2019年1-6月期间费用率(含研发费用)同比增加6.20pct至33.98%,其中,销售费用率12.01%,同比增加1.87pct(其中广告及宣传费用占收入比同比增加1.51pct),主要系公司业务规模扩张,开业商场数量增多,广告投放及宣传力度加大所致;财务费用率12.69%,同比增加3.48pct,主要系2018年下半年公司新增融资致使有息负债规模上升,以及市场借款利率上升所致,截止2019年中期末,公司资产负债率60.47%,较年初增长1.33pct。 牵手阿里巴巴,公司新零售转型持续推进。公司引入阿里巴巴作为战略投资者,与国内两大互联网巨头强强联合,在家居领域开启新零售的全新时代,重构家居零售行业的商业模式。强强联合,传统家居卖场借力互联网对冲客流分散压力,提升运营效率。1)新零售驱动传统卖场模式升级,对冲其他渠道对客流的分散压力。随着家居行业竞争的日益激烈,在家居品牌店、独立店、商超店、设计师门店以及整装渠道的竞争中,传统卖场运营模式的优势受到挑战。传统卖场与阿里巴巴等互联网巨头合作,主动拥抱“新零售”时代,通过抓住互联网产业链的大数据和资源优势,最大限度地改造门店,提升零售渠道的竞争力,使传统零售业快速适应个性化、体验式消费,开启新零售+互联网时代的新引擎。2)新零售转型有望进一步提升公司卖场运营效率。传统家居卖场仅仅作为家居产业链中的渠道方,未来公司可通过前端互联网流量对接,面向消费者的大数据分析,营销将更为精准,后端物流配送及供应链管理协同,提升整体运营效率。 员工持股计划推出绑定员工利益,提升商场管理积极性。公司前期推出第一期员工持股计划覆盖不超过1500人(2017年末公司总员工22621人),主要面向公司及其下属公司管理及核心骨干人员,主要针对中层管理人员。员工持股计划有助于调动中层管理员工积极性,提升单个商场管理效率。并拟推出第二期员工持股计划,主要面向公司董监高及已通过持股平台间接持有公司股票的部分员工等。两轮员工持股计划,实现股东、管理层、员工利益一致性。 行业龙头,先发优势构建突出品牌优势;持续创新为家具品牌提供全方位引流,提升服务附加值,维持增持。公司以自营模式巩固一二线城市,锁定优质地段,占有先入者优势;以委管模式拓展三四线城市,以轻资产模式快速扩张。自营+委管双轮驱动,巩固市占率第一地位。我们维持2019-2021年归母净利润的盈利预测为47.6、52.2、57.2亿元,归母净利对应PE为8、7、7倍,维持增持评级。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 10.90 -- -- 11.85 8.72%
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收入增速保持稳定,业务结构变动至综合毛利率下行。2019H1公司整体毛利率66.97%(-2.36),净利率36.89%(-13.5pct.),其中19Q2毛利率63.64%(-),毛利率相对较低的建造施工业务大幅增长至整体毛利率下行。上半年期间费用率(加回研发费用)33.98%(+6.2pct)。其中,销售费用率12.01%(+1.87pct,广告及促销费用提升;管理费用率(加回研发费用)9.28%(+0.85pct),财务费用率12.69%(+3.48pct),主要系有息负债增加及融资成本上升所致,公司预期提升长期负债占比优化债务结构。 自营业务:稳健增长,租赁商场19Q2收入大幅提升。2019H1公司自营业务收入39.52亿元(+11.8),毛利率79.5%(+1.3,其中19Q2营收20亿元(+12.8%);19H1自营商场(含合营联营)收入41.99亿元(+10.5%),毛利率79.1%(+1.2pct.),19Q2较19Q1环比向上。公司经营自营商场85家(+4家),合计经营面积754.2万方(较期初+62.3万方)。其中,1)自有商场营收33.3亿元(+10.1%),毛利率86.3%(+1.6pct.),19Q2收入增长6.6,毛利率进一步提升。收入驱动因素拆分,自有商场经营面积较18H1增长21.3,面积增长贡献大于单位租金提升贡献。2)租赁商场营收6.23亿元(+21.9%),毛利率45%(+2pct.),19Q2收入大幅增长64.3,主要系门店及经营面积新增所致;3)合营联营商场营收2.49亿元(-7.4,毛利率67.9%,Q2收入增速下滑,盈利保持稳定。 委管业务:上半年开业项目略有下滑,商业咨询及招商业务取得进展。截止2019H1,公司经营231家委管商场(+3家),特许经营家居建材店/产业街(不参与后续经营管理)开业27家(+5家)。19H1委管业务实现收入21.6亿元(+23.6%),其中1)前期咨询委管收入5.45亿元(-14,毛利率81.1%(+),上半年委管开业商场较去年同期有所下滑。2)年度咨询委管收入10.11亿元(+21.9,毛利率41.6%(+)。3)工程项目咨询收入6132万元(-57.6%),毛利率92.5%(-)。4)商业咨询及招商佣金收入5.46亿元(+284,毛利率91%(+17.5pct.)。 建造施工业务助力增长,成熟门店同店增长率有所下滑。公司于2018年新增建造施工及设计业务,19H1该业务实现收入9.38亿元(+104),毛利率31.5%(-9.1pct.),拉动整体收入增长。商品销售和家装业务营收2.06亿元(+9.9%),毛利率30.8%(+2.8pct.),进口家具销售增加提升毛利率。自营商场出租率95%,较18年下滑1.2pct.,成熟门店同店增长率6.7,较去年同期有所下滑,委管商场平均出租率95,与18年持平。 门店运营紧随市场趋势,数字营销稳步推进。1)提升门店精细化管理水平,适应市场趋势调整品类结构。报告期内,门窗、电器、智能家居等品类经营面积均进一步提升。2)强化全渠道泛家居业务平台服务商定位。公司建立关键经销商数据库,为核心品类品牌企业提供经销商资源支持。3)数字营销体系稳步推进。公司与腾讯、阿里巴巴进行数据业务合作,目前IMP已在全国200座城市315家商场布局并上线。 投资建议:我们认为在全渠道泛家居业务平台服务商定位下,伴随委管项目渠道下沉和业务多元化,公司业绩有望持续稳健增长。我们预估公司2019-21年实现营收166.5、187.3、203.1亿元,同比增长16.9%、12.5%、8.4,实现归母净利润53.1、59.1、63.7亿元,同比增长18.5%、11.4%、7.8,对应EPS为1.49、1.66、1.79元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、委管项目拓展不及预期风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 10.90 -- -- 11.85 8.72%
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美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-08-28 10.75 16.40 54.72% 11.56 7.53%
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事件: 2019年 H1实现营收 77.6亿元,同比增长 21.7%;归母净利 27.1亿元,同比下降 11.0%( 主要是 18年同期所得税返还及公允价值净收益较高);扣非后净利为 17.1亿元,同比增长6.1%。 2019Q1/2019Q2营收分别同比增长 22.4%/21.2%;归母净利分别同比增长 11.1%和下降 25.0%。 公司业绩符合市场预期。 自营增长稳健、 委管提速,新零售业务快速拓展: ①自营商场:进入平稳发展期,经营质量提升。 报告期实现营收39.5亿元,营收同比增速为 11.8%,毛利率增加 1.3pct 至79.5%; ②委托商场: 深入三四线城市,轻资产模式快速占领市场。 报告期内实现营收 21.6亿元,营收同比增速为 23.6%,毛利率增加 4.9pct 至 65.5%,毛利率表现良好; ③建造施工和设计: 报告期实现营业收入 9.4亿元,营收同比增长 104.3%,实现高增长; ④新零售:阿里战略加盟,业务推进顺利。 前端设计、商品零售和阿里合作发展顺利,线上引流带动线下收入增长; ⑤快速拓展期,费用整体走高,预计下半年盈利质量有所改善。 综合毛利率为 67.0%, 同比减少了 2.3pct, 由于业务拓展,期间费用率有所上升。 “自营+委管” 双轮驱动模式稳步推进, 携手阿里稳步布局新零售: 自营稳固品牌,委管拓宽渠道,“ 自营+委管”双轮驱动助力市占率提升; 公司携手阿里进军新零售,商业模式转型升级带来增长动力。 投资建议: 我们看好美凯龙在家居产业链中较强的议价能力,“自营+委管”模式带来业绩稳健增长,同时发力新零售进一步提升综合竞争力,预计公司市占率将持续提升。参考可比公司 2020年的平均 10.3倍 PE,我们给予公司 10倍 PE 估值,对应目标价 16.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 房地产销售不及预期,家居需求走弱; 新零售模式拓展不顺利。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-06-19 11.87 17.13 61.60% 12.57 5.90%
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美凯龙为全国性家居连锁行业龙头,自营委管并驾齐驱,增长稳定,未来下沉市场的扩展以及全渠道的升级将为公司带来持续增长的动力。 投资要点: 投资建议: 国内家居市场规模庞大,地产回暖以及二次翻修、换新需求将为家居市场带来持续增长。 家居销售注重线下体验,平台核心竞争力在于品牌, 美凯龙是全国性家居连锁的龙头, 品牌力强,一二线自营租金收入稳健、 三四线委管扩张增长快。 同时, 公司开始拓展互联网泛家居业务,升级销售渠道和营销方式,公司持续增长的动力十足。 预计 2019-21年公司 EPS 分别为 1.48/1.72/1.97元,结合 PE 和PS 估值, 给予公司目标价 17.5元。首次覆盖,给予“增持”评级。 家居连锁龙头,自营稳步增长,委管快速下沉。 公司历经十九载,跨越自营-委管-泛家居三大阶段,已成长为国内家居连锁龙头。自营+委管双模式并驾齐驱,自营覆盖一二线城市,稳步增长,委管下沉三四线,快速扩张,营收和盈利增速回升。 家居行业规模庞大,渠道环节集中度尚待提升,品牌和运营是核心竞争力。 国内家居市场规模庞大,地产回暖以及二次翻修、换新需求将为家居市场带来持续增长。 目前国内家居产品线下购买仍为主流,家居连锁集中度有待提升,美凯龙的品牌和运营优势明显。 向全渠道泛家居业务平台服务商持续升级。 公司牵手阿里打造家居新零售, 与腾讯、新潮传媒联手实现精准营销;线下提供家装服务、线上 APP 实现家居用品网络零售,协同效应显著;家居消费贷、仓储物流规模扩大,全方位服务客户,促进商品销售,提升客户粘性。 风险提示: 房地产行业政策变动、居民消费增长不及预期等。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-05-30 12.29 -- -- 12.84 2.23%
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国内最大的家具装饰及家具商场运营商:公司销售规模与门店数量均位居行业第一;18年实现收入142.4亿,同比增长29.9%,实现归母净利润44.8亿,同比增长9.8%;截止18年年底,公司总商场数达到308家,总经营面积超过1890万平方米,覆盖超过29个省份、199个城市。 行业空间广阔,增长与变革并存:16年家具及建材零售市场规模2.6万亿,其中连锁家具卖场市场零售额近6000亿元,占家居装饰及家具商场38.1%市场份额,并保持逐年提升态势;产业链具备强渠道、弱品牌的特点,家居销售渠道能够从价值链中抽取较大价值,公司与下游制造商品牌商议价能力较强。 自营+委管双轮驱动,巩固行业龙头地位:公司业务分为委管与自营,委管模式下公司依靠轻资产优势迅速占领下沉市场,未来委管连锁家具卖场开店空间仍大,投资方盈利性良好,公司凭借综合竞争优势保障商场出租率与商户盈利性;自营模式下公司已抢占一二线城市高点,区位优势难以复制,盈利能力良好,能够稳定提高现金流。 有效赋能品牌商户,龙头地位彰显无疑:公司激励与管理并行,一方面有效赋能品牌商户,在培训、管理、营销、售后等方面提供服务,帮助商铺更精确有效的转化客流量,另一方面公司管理严格,推行商户信用分类评价体系,每年有10%-15%的汰换率,通过优胜劣汰实现整体商场服务经营能力的提升。 连锁家具商场迈向综合服务商:公司除连锁家具卖场模式外,携手腾讯搭建IMP家装全周期平台,赋能中高端家居品牌,借助腾讯的流量优势从而实现运营成本下降;此外公司投资家居全产业链,与家具品牌签订战略合作协议,入股家居及科技企业;此外公司布局互联网家装,通过子公司上海家倍得切入互联网家装行业。 盈利预测与评级:我们预计公司19-21年归母净利润分别为52.1、58.5、66.3亿元,同比增长16.46%、12.13%、13.40%;对应19-21年PE为9倍、8倍、7倍,我们给予公司19年10-12倍PE估值,合理价值区间为14.7~17.64元,给予“优大于市”评级。 风险提示:委管业务扩张不及预期;地产销售增速持续下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名