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美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-05-30 12.56 -- -- 12.79 1.83% -- 12.79 1.83% -- 详细
国内最大的家具装饰及家具商场运营商:公司销售规模与门店数量均位居行业第一;18年实现收入142.4亿,同比增长29.9%,实现归母净利润44.8亿,同比增长9.8%;截止18年年底,公司总商场数达到308家,总经营面积超过1890万平方米,覆盖超过29个省份、199个城市。 行业空间广阔,增长与变革并存:16年家具及建材零售市场规模2.6万亿,其中连锁家具卖场市场零售额近6000亿元,占家居装饰及家具商场38.1%市场份额,并保持逐年提升态势;产业链具备强渠道、弱品牌的特点,家居销售渠道能够从价值链中抽取较大价值,公司与下游制造商品牌商议价能力较强。 自营+委管双轮驱动,巩固行业龙头地位:公司业务分为委管与自营,委管模式下公司依靠轻资产优势迅速占领下沉市场,未来委管连锁家具卖场开店空间仍大,投资方盈利性良好,公司凭借综合竞争优势保障商场出租率与商户盈利性;自营模式下公司已抢占一二线城市高点,区位优势难以复制,盈利能力良好,能够稳定提高现金流。 有效赋能品牌商户,龙头地位彰显无疑:公司激励与管理并行,一方面有效赋能品牌商户,在培训、管理、营销、售后等方面提供服务,帮助商铺更精确有效的转化客流量,另一方面公司管理严格,推行商户信用分类评价体系,每年有10%-15%的汰换率,通过优胜劣汰实现整体商场服务经营能力的提升。 连锁家具商场迈向综合服务商:公司除连锁家具卖场模式外,携手腾讯搭建IMP家装全周期平台,赋能中高端家居品牌,借助腾讯的流量优势从而实现运营成本下降;此外公司投资家居全产业链,与家具品牌签订战略合作协议,入股家居及科技企业;此外公司布局互联网家装,通过子公司上海家倍得切入互联网家装行业。 盈利预测与评级:我们预计公司19-21年归母净利润分别为52.1、58.5、66.3亿元,同比增长16.46%、12.13%、13.40%;对应19-21年PE为9倍、8倍、7倍,我们给予公司19年10-12倍PE估值,合理价值区间为14.7~17.64元,给予“优大于市”评级。 风险提示:委管业务扩张不及预期;地产销售增速持续下滑。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-05-29 12.70 -- -- 12.79 0.71% -- 12.79 0.71% -- 详细
事件:公司公告与阿里签订战略合作协议。双方将在新零售建设、电商平台搭建、物流仓配和安装服务商体系建设、消费金融、支付系统和信息共享等方面展开合作。此前公司公告阿里全额认购美凯龙控股股东红星控股发行的43.6亿元可交债。 强强联手,美凯龙新零售发展更进一步。双方将先行选择一定数量的美凯龙商场做试点共同探索家居建材新零售,并将逐步推广至所有美凯龙门店;同时,公司将基于阿里电商底层平台和支付体系开设电商平台,线上销售公司的家具建材类产品,并借助于阿里的技术支持自主完成物流系统的开发,还将与菜鸟协同进行物流布局;此外,双方将依附美凯龙线下商场共推支付宝消费金融产品,共同打造门店复合型业态,共同推动美凯龙门店收银系统与阿里新零售智能POS系统的融合;最后,公司将其拥有的、旗下业务所生成的数据储存于专用云或数据库中,并将同阿里一起共推必要的数据共享系统。此次合作,借助于阿里在新零售、传统零售线上线下融合上拥有丰富的经验,以及阿里强大的会员系统和消费数据库,公司或将在商场业态多元化、商场客流、智慧营销以及运营效率等方面得到显著提升。 传统与新业务齐发力,公司业绩增长稳定。14-18年公司年复合增速接近15%,19年一季度实现营收35.3亿元,同比增长22.4%,实现归母净利润13.1亿元,同比增长11.1%,利润增速低于营收增速主要受到利润率业务占比上升以及投资性房地产公允价值变动同比下降所致,整体业绩仍然保持稳定。公司目前在手的筹备商场充足,其中自营商场尚有33家,待开并已拿到土地证的委管商场数尚有357家,预计未来几年自营会保持每年7家左右、委管每年40家-50家新开门店速度。新业务方面,家装业务过往三年复合增速超过70%,并且在家装门店不断拓展的带动下增速仍可持续,另外仓储物流以及工程施工业务也正处在发展期,未来仍可贡献增量。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.39元、1.53元、1.68元,未来三年归母净利润保持10%左右的复合增长率。维持“买入”评级。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧;房地产公允价值或将大幅下降;新开门店数或不及预期以及自营及委管模式盈利能力或下降。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-05-29 12.70 -- -- 12.79 0.71% -- 12.79 0.71% -- 详细
事件:公司5月24日与阿里签署战略合作协议,将引入阿里在新零售领域的先进理念和技术,进一步推动公司主业线上线下融合。具体合作内容包括以下七个方面:1)新零售门店建设,从试点再向全部门店推广;2)基于阿里电子商务底层平台和支付系统为公司建设电商平台(包括但不限于在天猫和淘宝等阿里指定平台开设店铺)用于公司家具建材类商品的线上销售;3)公司自主完成物流系统开发,阿里提供技术支持,公司进一步承诺将与菜鸟协同进行物流布局;4)支付宝相关消费金融产品和技术能力在公司门店内的落地;5)打造公司门店复合型业态;6)支付系统:共同推动公司门店收银系统融合阿里新零售智能POS系统,双方进行精准营销,互相引流;7)建立必要的信息共享系统。 阿里赋能,智慧门店建设再下一城。公司合作阿里重点将在于新零售门店的建设,依托阿里数据化和信息化技术,未来智慧门店将继续推广,实现科技赋能传统行业。公司在门店信息化和智能化方面已有一定积累,在上海金桥已开设一家智慧门店,使用自主研发的信息系统,具体包括智慧化商场解决方案、数据中台及大数据平台、商业地产管理系统、业财一体化解决方案、人力资源管理解决方案、公司内部管理解决方案等。一方面,通过智慧化商场解决方案采集线下商场的经营状况(消费者的购物路线、购物偏好和消费需求等),实现精准营销提高客流;另一方面,为入驻商户提供信息化管理方案,赋能商户,提高客户粘性。 全方位新零售改造推进,吸引客流提高商户入驻。从公司与阿里合作的形式和内容来看,未来公司将借力阿里从线下门店、线上平台、仓储物流、支付系统、大数据信息和金融等全方位进行新零售改造升级。由于家居产品消费的低频化、重体验,线下渠道一直为家居销售的重要渠道,但是同样面临获客难度越来越高的问题。阿里曾提出的新零售概念,进行“人货场”的重构,将线上和线下深度融合,基于大数据提高获客量,并提升仓储物流效率,实现从过去的“人找货”到“货找人”的转变。公司此次全方位进行新零售改造,将有利于门店流量和获客量提升,提高对家居建材品牌入驻吸引力。 委管业务持续扩张,逐步向轻资产运营转型。公司委管业务并不自建商场,而是通过提供咨询、管理等服务收取项目冠名咨询费、招商佣金、商业管理咨询费及委托经营管理费等,由此实现轻资产运营。18年新增委管商场50家,共有228家委管商场,并实现委管收入41.77亿元,贡献近37%收入。委管商场运营良好,平均出租率维持95%以上。同时,公司已储备361个委管项目,预计未来每年委管项目稳定扩张,持续推动公司向轻资产运行转变。 自营打造标杆门店,新零售进程推进。18年末公司自营门店80家,新开自营门店9家,公司自营门店扩张集中在一二线城市,起到标杆示范作用,有利于打造公司品牌力。同时公司18年开设家居体验馆和自营家装门店,在规模扩张进程下,资本投入效果好,运营效率提升,18年固定资产周转率大幅提升11.1%至81.07倍。公司积极拥抱新零售,与腾讯合作打造IMP系统,赋能终端门店,全面提升转化率(会员复购提升45%)。未来通过新零售赋能,有望推动家居线下销售可持续增长,并为公司带来附加业务收入。 公司为国内龙头家居商场,“自营+委管”业务双轮驱动,向轻资产运营转型,积极推动新零售转型,维持“买入”评级。预计公司19-21年实现归母净利润53.77/64.44/75.35亿元,同比分别增长20.1%/19.9%/16.9%,当前股价对应PE7.7/6.5/5.5X。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧,房地产公允价值大幅下降,自营及委管模式盈利能力下降,合作事宜的不确定性。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-05-20 14.40 -- -- 13.11 -8.96%
13.11 -8.96% -- 详细
事件:阿里巴巴全额认购公司控股股东红星控股发行的43.6亿的可交债。债券期限为5年期,初始换股价格为12.28元/股。换股后,阿里将获得红星美凯龙占总股本比例约10%的A股股份。同时,阿里巴巴在港股收购红星美凯龙3.7%的股份。双方签订业务合作框架协议,同意在在家具建材及家居商场、购物中心及其他业务领域开展业务合作。 家居商场渠道具备不可替代性,牵手阿里促新零售转型。阿里一直想将业务布局至家居领域,但家居产品要求线下体验,纯线上模式难以打通。因此继阿里与居然之家合作后,再次牵手国内龙头家居商场红星美凯龙。表明家居商场作为家居产品的销售渠道具备一定不可替代性,未来仍将是家居销售的主流渠道。此次美凯龙牵手阿里,将有利于家居销售线上线下打通。参考阿里与居然之家的合作,通过大数据等新零售工具升级门店,并通过双11等线上大型活动实现线上线下联动,推动居然之家销售额增长。线上可成为家居商场的重要流量入口,阿里有望起到线上引流作用,助力公司开启新零售转型之路。 委管业务持续扩张,逐步向轻资产运营转型。公司委管业务并不自建商场,而是通过提供咨询、管理等服务收取项目冠名咨询费、招商佣金、商业管理咨询费及委托经营管理费等,由此实现轻资产运营。18年新增委管商场50家,共有228家委管商场,并实现委管收入41.77元,贡献近37%收入。委管商场运营良好,平均出租率维持95%以上。同时,公司已储备361个委管项目,预计未来每年委管项目稳定扩张,持续推动公司向轻资产运行转变。 自营打造标杆门店,新零售进程推进。18年末公司自营门店80家,新开自营门店9家,公司自营门店扩张集中在一二线城市,起到标杆示范作用,有利于打造公司品牌力。同时公司18年开设家居体验馆和自营家装门店,在规模扩张进程下,资本投入效果好,运营效率提升,18年固定资产周转率大幅提升11.1%至81.07倍。公司积极拥抱新零售,与腾讯合作打造IMP系统,赋能终端门店,全面提升转化率(会员复购提升45%)。未来通过新零售赋能,有望推动家居线下销售可持续增长,并为公司带来附加业务收入。 公司为国内龙头家居商场,“自营+委管”业务双轮驱动,向轻资产运营转型,积极推动新零售转型,家居销售体验性强特征决定线下渠道的不可替代性,公司未来有望维持稳定增长,维持“买入”评级。预计公司19-21年实现归母净利润53.77/64.44/75.35亿元,同比分别增长20.1%/19.9%/16.9%,当前股价对应PE7.8/6.6/5.6X。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧,房地产公允价值大幅下降,自营及委管模式盈利能力下降,合作事宜的不确定性。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-05-17 13.40 -- -- 14.40 7.46%
14.40 7.46% -- --
周海晨 4 9
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 12.25 -- -- 14.40 17.55%
14.40 17.55% -- 详细
公司公告2019年一季报,扣非归母净利增长5.8%,符合预期。2019年1-3月实现收入35.35亿,同比增长22.4%,实现归母净利13.14亿元,同比增长11.1%,实现扣非归母净利8.48亿元,同比增长5.8%。 收入端稳健增长。自营业务:自有物业门店扩张驱动收入增长。2019年1-3月公司自营业务实现收入19.18亿元,同比增加10.5%,其中自有物业商场受益经营面积同比增加16.1%,实现收入16.28亿元,同比增加14.1%。公司经营自营商场81家,较年初增加1家,其中自有物业23家、租赁10家;储备项目33家,其中自有物业23家、租赁物业10家。委管业务:项目储备充足,2018年高开店贡献2019年增长动力。2019年1-3月收入10.2亿,同比增长15.3%。截止2019年3月末,公司已取得土地使用权证/已获得地块的储备项目357家,整体储备项目较为丰厚。2018年全年委管开店43家,其中在Q4净增32家,2019年成为委管收入增长主要驱动力。 费用率上升,利润短期承压。2019年1-3月期间费用率(含研发费用)同比增加4.8pct至33.8%,其中,销售费用率10.54%,同比增加1.54pct,主要系2018年下半年开始机场广告投放、联合营销等促销活动,销售费用率上升;财务费用率12.81%,同比增加+2.69pct,主要系有息负债增加及利率整体上行所致,截止2018年末,公司资产负债率59.45%,杠杆增长。 持续优化服务、构建IMP 智慧营销系统,增强家装客户黏性,为商户高效引流。公司加大软装软饰、餐饮等体验式品类的进驻,打造多元化业态,为消费者提供舒适的购物环境; 一站式购物覆盖多个品类和品牌,给消费者带去便利;完善的售后服务,实现了消费者满意度和销售转化率的提升。打造家居行业首个完整数字化营销体系,通过 IMP 全球家居智慧营销平台实现营销的数字化和商业化升级,实现家居行业全角色、全场景、全渠道、全链路、用户全消费生命周期的营销跨越式升级。 员工持股计划推出绑定员工利益,提升商场管理积极性。公司前期推出第一期员工持股计划覆盖不超过1500人(2017年末公司总员工22621人),主要面向公司及其下属公司管理及核心骨干人员,主要针对中层管理人员。员工持股计划有助于调动中层管理员工积极性,提升单个商场管理效率。并拟推出第二期员工持股计划,主要面向公司董监高及已通过持股平台间接持有公司股票的部分员工等。两轮员工持股计划,实现股东、管理层、员工利益一致性。 行业龙头,先发优势构建突出品牌优势;持续创新为家具品牌提供全方位引流,提升服务附加值,维持增持。公司以自营模式巩固一二线城市,锁定优质地段,占有先入者优势; 以委管模式拓展三四线城市,以轻资产模式快速扩张。自营+委管双轮驱动,巩固市占率第一地位。由于公司2018年委管店快速开店,我们上调2019-2020年归母净利润的盈利预测至47.6/52.2亿元(原为46.96/50.59亿元),新增2021年归母净利的盈利预测为57.2亿元,对应PE 分别为9/8/8倍,维持增持评级。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-04-08 13.78 17.00 39.80% 13.84 0.44%
14.40 4.50% -- 详细
事项: 公司于2019年3月27日发布2018年年度报告。2018年全年实现营业总收入142.40亿,同比增长29.93%;实现归母净利润44.77亿元,同比增长9.80%。实现基本每股收益1.20元。公司拟以2018年7月H股回购之后总股本35.5亿股为基数向全体股东每10股派发现金红利2.7元(含税),现金股利以人民币计值和宣布,以人民币向A股股东支付,以港币向H股股东支付。 评论: 收入表现符合预期,Q4单季度业绩受投资性房地产影响下滑。公司2018全年营收增速29.93%,其中单Q4收入增速31.2%,收入表现符合预期。业绩方面,2018全年归母净利润同比增长9.80%,其中单Q4归母净利润同比下降74.38%,主要原因在于受投资性房地产影响公司单季度公允价值变动净收益大幅变动,2017年Q4公司公允价值变动净收益7.41亿,2018年Q4为0.69亿。我们预计随着地产回暖,公司2019年投资性房地产带来的收益有望回升。 家居装饰及家具零售行业市占率居首,收入稳定增长。据弗若斯特沙利文数据, 2018年公司零售额占中国连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为15.2%,占家居装饰及家具商场行业(包括连锁及非连锁)的市场份额为6.0%,在行业中占有最大的市场份额。报告期末,公司经营了80家自营商场,228家委管商场。全年租赁及管理业务收入71.68亿(同比+12.10%),增长主要源于成熟商场的稳定增长及新开商场的收入贡献;委管商场收入41.77亿(同比+15.10%);商品销售及家装4.66亿(同比+58.5%),其他主营业务24.29亿(同比+380.64%),其中工程施工建设收入14.80亿,同比增加14.23亿元,主要系由于2018年开始产业延伸,利用自身丰富经验优势,积极承接部分委管商场业主或者外部商业物业业主的商场建筑安装以及装饰施工业务所致。 受人工及业务结构影响,毛利率承压下降。公司2018年毛利率为66.2%,同比降4.9pct,主要一是委管商场相关业务拓展人员人工成本上升导致毛利率有所下降,二是报告期内建造施工及设计业务收入大幅增加,收入结构的变化导致综合毛利率下降。期间费用率方面,销售费用率同比-1.87pct至11.94%,管理费用率同比-1.66pct至10.77%,财务费用率同比+0.44pct至10.77%。综合影响下公司净利率同比下降6pct至33.04%。 多元化与互联网导流持续,看好公司智慧商场布局。公司持续推进多元化战略不断拓展业务布局,2018年公司引入腾讯进行互联网导流,同时公司内部投资IMP全球家居智慧营销平台进行内部导流,使互联网化和商场内部形成闭环,由家居平台商转型综合服务商。考虑到新开商场带来费用增加及家装业务占比提升,我们调整公司2019-2020年盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为54.73、60.02、64.26亿元(原预测2019-2020年净利润分别为57.56、63.34亿元),对应当前市值PE分别为9、8、7倍,考虑到公司较强的市场开拓能力,给予公司2019年11倍PE,对应17元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:家居卖场行业格局发生重大变化,渠道扩张不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-04-03 13.59 16.68 37.17% 13.85 1.91%
14.40 5.96% -- 详细
事件:公司发布2018 年年报,实现总营收142.4亿元,同比增长29.9%,其中Q4单季实现营收42.5亿元,同比增长31.2%,营收增速符合预期。实现归母净利润44.8亿元,同比增长9.8%,其中Q4为3.2亿元,同比下滑74.4%,实现扣非后归母净利润25.7亿元,同比增长11.3%,利润端增速低于营收增速,主要是受公司投资性房地产公允价值下降影响,Q4公允价值变动收益为0.7亿元,而17年Q4基数为7.4亿元。 自营业务:新开门店及同店增长提速助自营商场双位数增长。公司自营商场18年实现营收71.7亿元,同比增长12.1%,增速主要由两个方面贡献,一是2018年公司自营商场数量同比净增加9家达到80家,经营面积增加超过121万平达到691.9万平,当前公司在手筹备中的自营商场尚有30家,新开门店将继续推动自营门店的营收增长。二是,原有门店的增速提速,18年公司成熟门店同店增速达到8.1%,较17年显著提升。自营商场盈利能力业稳步提升,18年毛利率达到77.6%,同比提升0.42pp。细分来看,自营商场中自有门店数量53家,实现营收61.2亿元,同比增长16.3%;租赁商场23家,营收10.3亿元,同比下降7.8%,主要受租赁坪效下降所致;联营合营商场4家,营收5.4亿元,同比增长5.7%。 委管业务:渠道下沉持续推进,委管业务快速增长。公司委管商场18年净新开43家,其中新开50家,关闭4家,另有3家委管转自营。总委管商场达到228家,总经营面积达到1202万平,门店扩容推动委管业务营收快速增长,18年实现营收41.8亿元,同比增长15.1%,分项收入看,项目前期冠名咨询费为15.6亿元(-1.5%),年度冠名咨询费用为19.2亿元(24.7%),商业咨询及招商佣金为4.8亿元(32%),工程咨询收入为近2.2亿元(53.4%)。当前公司在手的已签约未开业的委管项目尚有361个,而在下线城市消费升级的大趋势下,委管商场仍有较大的拓展空间。 低毛利率业务占比提升致毛利率下滑,公允价值变动下降致净利润增速承压。2018年公司实现毛利率66.2%,同比下降近5pp,主要原因是18年建筑施工业务同比增长超过10亿元,占营收比例达到10.4%,同比提升了3.2pp,而建筑施工业务的毛利率仅有32.8%,对整体毛利率造成压制,19年预计该项业务收入会保持稳定,毛利率或将企稳。在公司净利润中,由于投资性房地产公允 价值变动贡献的量占比较大,18年公允价值变动量同比下降,对整体净利润增速造成较大影响。19年地产行情或将触底回升,预计公司投资性房地产的公允价值变动也将重回稳定增值的趋势中。公司经营效率持续提升,全年销售费用率11.9%(-1.9pp),管理和研发费用率10.8%(-1.7pp),财务费用率10.8%(+0.4pp),总体费用率得到进一步优化。18年公司经营性现金流为58.6亿元,同比略有下滑,主要是受到18年公司整体代收代付商户货款同比下降的影响。 多元化持续推进。在商场的品类配置上,公司加大了对高品质、导向性的品类、品牌的引入工作,增加重点品类的经营面积,其中进口品牌增幅50%,设计品类增幅95%,智能家居品类增幅32%,软装生活品类增幅28%,品类配置上更加均衡。多元化方面,公司自营家装门店数达到40家,已签约高端家装公司2,364家,通过平台预约装修的客户数近10万,家装业务全年实现营收近5亿元,同比增速近60%;互联网新零售平台已累计实现14,630 家商户签约入驻,通过线上平台优惠券实现的线下门店销售26.9万单,成交金额达81.6亿元;公司已在17座城市开设物流中心,仓储面积超过75,000平方米,服务品牌数目已超450个。 互联网思维浸透企业,新动力助力未来发展。2018年10月公司和腾讯达成战略合作,力推IMP 系统,在合作后的双十一促销中,公司全国商场共实现销售160亿元,同比大幅增加550%,总订单数超过41万,客单价达到3.9万元,实现爆发式增长,随着公司同腾讯的合作加深,流量提升将进一步带动公司同店销售的提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.39元、1.53元、1.68元,未来三年归母净利润保持10%左右的复合增长率。参考A股同类收租模式可比公司19年平均估值约15倍,考虑到美凯龙投资性房地产总量较大,导致公允价值或出现较大波动,给与20%折价,对应2019年目标PE12倍,目标价16.68元,上调至“买入”评级。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧;房地产公允价值或将大幅下降;新开门店数或不及预期以及自营及委管模式盈利能力或下降。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-04-03 13.59 -- -- 13.85 1.91%
14.40 5.96% -- 详细
事件:美凯龙发布2018年报,2018年公司实现营收142.4亿元,同比增长29.93%;实现归母净利润44.77亿元,同比增长9.8%;非经常性损益19.11亿元,其中投资性房地产公允价值计量收益18.2亿元,联营及合营企业投资性房地产评估增值收益0.79亿元;实现扣非净利润25.66亿元,同比增长11.31%。拟每10股派发现金股利人民币2.7元。 收入符合预期,Q4利润承压。Q4单季度营收42.48亿元,同比增长31.2%,归母净利润3.17亿元,同比下滑74.38%;扣非净利润3.67亿元,同比下滑36.86%。Q4公允价值变动收益为0.69亿元,低于前三季度收益,较去年同期7.41亿元大幅减少,同时计提资产处置损失2.15亿元,营业外支出1.27亿元,至四季度利润承压。Q1/Q2/Q3/Q4收入同比增长25.36%/25.97%/36.48%/31.2%,整体收入高增长,Q3为年内高点,我们判断主要系:1)商品销售及家装业务高增长;2)新增建造施工业务单一项目体量较大;3)会计准则调整下部分委管项目收入确认提前。 自营业务:双位数增长,优质自有门店铸造稳健护城河。截止2018年末,公司经营自营商场80家(较年初+9家,其中6家新开、3家委管转自营,Q4新开4家,委管转自营1家),筹备30家(+8家),其中自有22家、租赁8家。经营面积692万方(较期初+121万方)。2018年公司自营业务收入71.7亿元(+12.1%),毛利率77.6%(+0.4%);自营商场(含合营联营)收入77.09亿元,同比增长11.6%,毛利率77.1%(+0.8pct.),Q4单季度收入19.4亿元,与Q3基本持平。其中自有商场53家,营收61.3亿元(+16.3%),Q4单季度营收15.6亿元(+19%),与Q3基本持平;租赁商场23家,营收10.3亿元(-7.8%),Q4单季度营收2.46亿元(-7%),租赁商场收入下滑主要系成熟门店转出至其他业态所致;合营联营商场4家,营收5.42亿元(+5.7%),Q4单季度营收1.3亿元(+1%)。 委管业务:受益2019年市场环境回暖,合作方开业意愿提升,渠道下沉进行时。截止2018年末,公司经营228家委管商场(较年初+43家,集中在Q4净增32家),361个签约项目取得土地使用权证/已获得地块(较年初+11家,Q4-4家),经营面积1202万方(+27%),同时,报告期内,公司因地制宜以特许经营方式授权开业22家(Q4净增16家)特许经营家居建材店/产业街(不参与后续经营管理)。整体储备项目较为丰厚,轻资产模式加速渠道下沉的同时助力业绩持续增长。公司委管业务收入41.77亿元,同比增长15.1%。其中项目前期冠名咨询服务收入15.6亿元(-1.5%),项目年度冠名咨询服务收入19.2亿元(+24.7%),工程项目咨询收入2.15亿元(+53.4%),商业咨询及招商佣金收入4.78亿元(+32%)。 出租率小幅下滑,成熟门店正增长。2018年公司委管商场平均出租率95%(-2.6pct.),自营商场平均出租率96.2%(-1.4pct.),成熟商场同店增长率达8.1%,受2018年地产大环境承压及下半年集中开店影响,新开门店出租率90%左右低于整体出租率,导致下半年出租率和同店增长率小幅下滑。 新业务放量贡献营收增长点,整体毛利率合理下行。2018年实现毛利率66.2%(-4.94pct.),其中,自营业务毛利率77.6%(+0.4pct.),委管业务毛利率60.4%(-3.5pct)。全年毛利率逐季下行,主要系1)自营业务毛利率稳定情况下,委管业务向三四线下沉新门店毛利率较低所致,较为合理。2)公司于报告期内取得相应资质后,新增建造施工及设计收入14.8亿元,商品销售和家装收入4.66亿元,同比增长58.3%,两类业务成为营收新增长点。两类业务毛利率分别为32.7%/33.7%,低于主业,致使整体毛利率合理下行。 资产负债率较高,预期进一步优化债务结构。公司2018年净利率33.04%(-5.99pct.),公司2018年期间费用率(加回研发费用)33.48%(-3.09pct)。其中,销售费用率11.94%(-1.87pct);管理费用率(加回研发费用)10.77%(-1.66pct),财务费用率10.77%(+0.44pct),主要系银行借款增加及受环境影响2018年融资成本上升所致。截止2018年末,公司资产负债率59.14%,杠杆增长,预期公司2019年将进一步提升长期借款比例,优化债务结构。 投资建议:我们认为在全渠道泛家居业务平台服务商定位下,伴随委管项目渠道下沉和业务多元化,公司业绩有望持续稳健增长。我们预估公司2019-21年实现营收164.1、184.6、200.1亿元,同比增长15.2%、12.5%、8.4%,实现归母净利润52.6、59、63.7亿元,同比增长17.6%、12.1%、7.9%,对应EPS为1.48、1.66、1.79元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、委管项目拓展不及预期风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-04-02 13.50 17.50 43.91% 13.85 2.59%
14.40 6.67% -- 详细
18 年营收同比增长29.9%,归母净利润同比增长9.8%,工程业务成新增长点。公司18 年全年实现营业收入142.4 亿元,同比增长29.9%,增速亮眼,归母净利润44.77 亿元,同比增长9.80%,符合预期。其中Q4 归母净利润3.17 亿元,同比下降74.38%,利润承压,主要受公司计提金融资产减值准备2.96 亿元,预计影响利润总额2.47 亿元,及2.39 亿元计入当期损益的资金占用费(排除此类影响符合预期,业绩稳健),加之受毛利率下滑影响(委管、建造施工等业务占比提升,费用率降低导致收入结构改变,为良性优化)。 毛利率66.2%,小幅下滑受收入结构变化影响;三费管控合理,期间费用率33.48%,下降3.09pct。公司全年毛利率66.2%,前值71.1%,主要是自有/租赁商场相关收入毛利略有提升,而委管商场骨干业务拓展人员人工成本上升导致毛利率有所下降,同时2018 年建造施工及设计业务收入大幅增加,收入结构的变化导致综合毛利率有所下降。细分方面,自营/租赁/商品销售及家装毛利率分别为77.60%/60.36%/33.70%/ , 同比上升0.44/-3.54/2.49pct;全年期间费用率为33.48%,同比下降3.09pct,销售/管理/财务费用率同比下跌1.88/1.65/-0.44pct,费用结构更加完善合理;公司全年实现经营性现金流净额58.58 亿元,同比下降10.13%。 持续赋能新零售,展店加速自营租金提振业绩。公司积极拥抱新零售,与腾讯合作打造IMP系统,赋能终端门店,全面提升转化率(会员复购提升45%)。 美凯龙为家居渠道行业绝对龙头,自营方面实行“一位一价”策略,全年开店加速,目前共有自营/委管商场80/228 家,渠道能力强劲,我们认为,在当前存量竞争中,公司采取扶优劣汰手段加速提升运营效率能使得其租金议价能力有望进一步提升,有望实现超额收益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入171.02 亿、196.15 亿、222.96 亿,同比分别增长20.1%、14.7%、13.7%,实现归母净利润53.87 亿、64.71 亿、75.74 亿,同比分别增长20.3%、20.1%、17.0%,对应EPS 为1.52 元、1.82 元、2.13 元,当前股价对应PE 为8.9 倍、7.4倍、6.3 倍,目标价为17.50 元,给予“买入”评级。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧,房地产公允价值大幅下降,自营及委管模式盈利能力下降。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-03-29 13.10 -- -- 13.85 5.73%
14.40 9.92% -- 详细
业绩符合预期,同店增速靓丽 2018年公司实现营业收入为142.40亿元,同比增长29.93%,收入增速略超预期;归母净利润44.77亿元,同比增长9.80%;扣非后净利润25.66亿元,同比增长11.31%。扣非后净利润略低于预期,主要因期间产生了2.39亿元的计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费,剔除这一影响,扣非后净利润符合预期。公司拟每10股派发现金股利2.7元(含税)。收入超预期主要受益于:1)精细化管理推动可租面积增加(2018年持续推动面积复测工作,实现22家商场可租面积的增加。);2)展店进展超预期:18Q4开店进展超预期:自营/委管Q4开店分别为5家/32家。2018年,公司零售额占连锁家居商场市场份额为15.2%。分业态来看:自营业态:2018年底共计80家自营商场,当年新开6家,委管转自营3家,共有30家筹备中的自营商场。自营商场平均出租率96.2%,成熟商场同店增速达到8.1%.委管业态:2018年底共计228家委管商场,当年新开50家,委管转自营3家,关闭4家,共有361家已取得土地使用权证/已获得地块。自营商场平均出租率95.0%,同比小幅下降,主要系Q4开店较多,地产周期下行。 收入结构变化+开店节奏变化致盈利能力下降 2018年,公司综合毛利率为66.20%,同比下降4.94pct,毛利率下降主要因:1)委管业务毛利率下降:大多数委管商场Q4开业,费用相对较高;2)低毛利率的建造施工及设计业务收入大幅增加。期间费用率为33.48%,同比下降3.09pct,销售费用率/管理费用率分别-1.87/-1.65pct;财务费用率同比+0.44pct达到10.77%,主要有息负债规模上升,人民币对美元贬值导致产生汇兑损失。扣非后净利率18.01%,同比下降接近3pct。 风险提示 门店扩张不及预期;资产负债率水平较高。 展店加速,份额提升,新零售赋能,维持“买入”评级 公司是家居渠道行业绝对龙头,规模优势+品牌优势持加强,市场规模、盈利能力存在持续提升的预期。我们认为公司合理估值区间13.80-15.73元。预计2019/2020/2021年公司扣非后净利润分别为32.59/37.91/43.26亿元,维持“买入”评级。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-03-29 13.10 -- -- 13.85 5.73%
14.40 9.92% -- --
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-03-21 13.64 17.50 43.91% 13.85 1.54%
14.40 5.57% -- 详细
行业需求空间广阔,集中度有望进一步提升。我国城市化率稳步提升,2018年为59.15%,但较英美国家的83.40%/82.26%相比有较大差距,加之2018年我国家居&家具人均支出仅2694.65元,而同期美国、英国人均达6435.21、5399.62元,有较大提升空间。家居装饰&家具市场集中率方面,公司作为行业龙头,市占率为11.82%,行业集中度较低。我们认为公司依靠自身的自营+委管业务双轮驱动模式,加之费用投入大,品牌效应强,并深挖互联网新零售模式,深度运用家具互联网技术,已具备行业虹吸效应,有望进一步提升行业市占率。“自营+委管”双轮驱动,行业逆周期存量渠道竞争优势凸显。美凯龙核心业务之一为自营模式,租金管理方面实行“一位一价”策略,2018Q1-Q3实现营收57.7亿元,同比上升10.9%,在家居行业18年大环境景气度下调情况下,美凯龙采取扶优汰劣手段,实现租金及运营效率稳步提升,我们认为,应对可能的行业景气继续下行,公司凭借其强势渠道力,在存量渠道市场竞争中,其租金议价能力有望进一步提升,实现超额收益。委管业务方面,公司运营管理输出模式,迅速布局三四线及以下城市,实现轻资产快速扩张,委管收费模式为“大固定+小分成”,并于2018H1实现营收17.49亿元,同比增长18.74%。 互联网思维浸透企业,新动力助力未来发展。红星美凯龙将工匠精神与互联网思维相互融合,依靠“平台+内容”、“零售+服务”,以高效率提升客户满意度。公司和腾讯达成战略合作,力推IMP系统,与亚泰国际强强联手,打造家装界“劳斯莱斯”,为公司业绩发展提供强劲动力。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年实现营业收入136.48亿、170.14亿、195.63亿,同比分别增长24.5%、24.7%、15.0%,实现归母净利润49.84亿、60.57亿、71.36亿,同比分别增长22.2%、21.5%、17.8%,对应EPS为1.40元、1.71元、2.01元,当前股价对应PE为9.6倍、7.9倍、6.7倍,目标价为17.50元,给予“买入”评级。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧,房地产公允价值大幅下降,自营及委管模式盈利能力下降。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-01-28 11.27 15.08 24.01% 12.65 12.24%
14.17 25.73%
详细
估值的角度:美凯龙相对低估,建议择机布局 我们认为公司当前股价存在一定程度低估,公司合理估值为13.80-15.73元,对应目前股价空间22-39%。1)绝对估值法:合理估值区间为14.19-17.56元。2)相对估值法:1)海外对比:美国家居零售龙头家得宝及劳氏公司,给予20-25x估值,对应目标价15.08-18.85元,2)产业估值法:居然新零售借壳交易价格初步确定为363亿元至383亿元之间,对应17年P/E为26.34x-27.79x,在同等估值水平下,公司估值区间16.82-17.75元;如果按照GMV估值,2017年居然之家GMV约为588亿元,而公司2016年GMV为706亿元,保守假设2017年GMV为800亿元,则合理估值应为490亿元,对应股价13.80元。综上所述,公司合理估值为13.80-15.73元,对应目前股价估值空间20-37%,建议积极关注。 风险提示 1)虽然家居行业周期性并不明显,地产波动将对开店进度带来一定影响; 2)品牌制造商掀起"大家居"战略,长期看行业渠道格局造成影响; 3)公司资产负债率居于较高水平 4)港股股价低迷。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2018-12-17 11.50 -- -- 11.33 -1.48%
14.17 23.22%
详细
家居商场龙头回归A股,开启新旅程 公司是我国经营面积最大、商场数量最多的家居家具商场龙头企业,在国内家居家具商场市场份额约为5.3%,门店总数271家,总经营面积超过1700万平方米。公司加快全国扩张步伐,以自营+委管、重资产+轻资产模式渗透各级市场。公司门店储备丰富,筹备自营商场达29家,委管签约项目超过600个。公司拓展包括互联网家装、互联网零售等泛家居消费服务及物流配送等业务。 新零售赋能,全产业链布局提速 我们认为,资本市场对家居连锁的品牌价值存在低估:行业低频、非标、以及上游高度分散的特点,消费者往往对大型连锁商场渠道的依赖程度将更高,使得产业链价值最高的环节体现在渠道环节。公司还与腾讯结成额伙伴,开启智慧零售时代;同时通过对外投资,围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”进行上下游跨界外延。 行业分析:市场空间巨大,集中度提升正当时 2017年家居装饰及家具行业的销售额达4.5万亿元,同比增速12.7%;2016年连锁家居家具商场零售销售额近为5,975亿元,行业呈现空间巨大、格局高度分散的特点;我们认为家居商场份额后续将持续向行业龙头集中,同时多元化并存趋势。此外,海量二装需求使得家居行业的地产周期性并不明显。 风险提示 虽然家居行业周期性并不明显,地产波动将对开店进度带来一定影响; 品牌制造商掀起“大家居”战略,长期看行业渠道格局造成影响; 公司资产负债率居于较高水平;港股股价低迷。 投资建议:展店加速,份额提升,新零售赋能,给予“增持”评级 公司是家居家装渠道行业绝对龙头,规模优势+品牌优势持加强,市场规模、盈利能力存在持续提升的预期。此外,行业渠道商对上下游的议价能力极强,我们认为市场对公司的品牌价值存在低估。通过绝对估值法和相对估值法(产业以及海外),公司合理估值应为13.80-15.73元,对应目前股价估值空间-37%。预计18/19/20年公司扣非后净利润分别为26.92/34.06/40.87亿元,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名