快报综述：综述：1、紫金银行半年度业绩增速：累积营收同比增营收同比增2.6%、净利润同比、净利润同比增增10.0%。营收端实现累积同比累积同比2.6%的增长：公司累积营收增速较1季度3.4%环比略有收窄，整体增速保持平稳。利润同比高增增10.0%，增速环比基本持平（VS1Q22同比增10.5%）。22年净利润增速保持在10%以上。1Q22-1H22累积营收、营业利润、归母净利润分别同比增长3.4%、2.6%；16.8%、14.2%；10.5%、10.0%。2、受到疫情影响，信贷增量较去年同期少增，上半年整体增量和去年持平。 资产端：同比增速，信贷增速远超总资产增速。总资产同比-0.2%，总贷款同比增14.7%，贷款占比总资产较1Q22大幅提升2.2个点至67.9%。信贷增量。单2季度新增贷款46.1亿元，预计受到疫情影响，较去年同期少增27.2亿。上半年新增贷款142.6亿，同比基本持平（21年上半年新增贷款138.5亿）。负债端2季度存季度存款增长好于去年同期：同比增速，存款增速高于总负债增速。总负债同比-0.8%，总存款同比增长14.5%。存款增量。单2季度新增存款24.3亿，同比多增100.3亿。上半年新增存款208.3亿，同比多增143.5亿。3、、资产质量环比明显改善，不良率下降下降15bp：1、不良维度——不良率不良率环比大幅改善。1H22不良率为1.20%，环比下行15bp，是近年来的最优水平。2、、拨备维度拨备维度——风险抵补能力进一步提升。1H22拨备覆盖率为261.56%，环比提升20.25个百分点；拨贷比3.14%，环比下降13bp。 投资建议：公司高增长，低估值公司2022E、2023EPB0.60X/0.55X；PE6.35X/5.63X（农商行PB0.67X/0.61X；PE6.36X/6.59X），公司深耕南京本土，坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司下沉深入南京城镇化进程。公司17年来业务逐步回归本源，成本端费用管年来业务逐步回归本源，成本端费用管控能力良好，深处南京区域经济活力强劲，资产质量稳中向好，建议关注。 注：根据H1业绩快报，我们微调盈利预测。预计2022E、2023E营收分别为49.20亿、60.93亿（前值为47.58亿、53.84亿），净利润分别为16.08亿、18.14亿（前值为16.69亿、18.58亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期

财报亮点： 1、 业绩逐季改善向上， 1Q 净利润实现双位数增长。 2021全年营收增速转正， PPOP 同比增速环比改善 6.1%； 22年一季度业绩继续向上，营收增速同比走阔至+3.5%， PPOP 增速大幅转正至 4.0%。 1Q22资产质量改善明显，拨备计提力度放缓释放利润，净利润实现双位数增长， 2021全年、 22年 1季度分别同比增 5.1%、 10.6%。 2、 1季度存贷两旺。 1季度信贷开门红支撑贷款高增， 4Q和 1Q 分别环比 1.8、 6.9%， 一季度贷款新增 96.5亿，优于去年同期（去年同期贷款新增 65.1亿）。 1季度对公贷款实现开门红，单季新增 101.6亿，环比高增+11.2%，占比提升至 49.1%。 存款 1Q 开门红增速靓丽， 在 4季度环比+1.1%的基础上环比高增 11.8%， 单季新增规模达 184亿，较 21年同期多增 44亿， 占比计息负债比例环比提升至 84.1%的历史高位。 3、资产质量 1Q 环比改善。 不良： 1季度不良率环比下行 10bp 至 1.35%。单季年化不良净生成率环比下行 25bp 至0.24%的低位。 从未来不良压力看，关注类贷款占比低位小幅上行， 1Q22关注类贷款占比 0.72%，关注+不良贷款占比下行至 2.07%， 未来资产质量压力不大。 逾期： 2021年逾期率 1.16%，逾期 90天以上贷款占比 0.70%，总体较半年均有所改善。 拨备： 1季度拨备覆盖率环比+9.39%至 241.41%，拨贷比 3.27%环比下行9bp，风险抵补能力总体稳健。 财报不足： 1Q22净利息收入环比-2.3%， 主要是息差受资产结构影响有一定承压。 主要是资产端收益率变动影响，负债端成本逐季下降。 资产端收益率 4季度环比上行 13bp， 1季度环比下行 12bp，预计主要是受到资产端结构和重定价的影响，从结构看，贷款虽然环比增长 6.9%，但主要集中在对公贷款，高收益率零售贷款规模压降，总贷款和零售贷款占比均有所下行。往后看， 二三季度预计零售信贷投放回暖，带动资产端收益率企稳，负债端存款定价上限下调可以进一步缓释公司负债成本，息差预计会保持平稳。 投资建议： 公司高增长，低估值。 公司 2022E、 2023E PB 0.62X/0.57X； PE6.36X/5.71X（农商行 PB 0.68X/0.62X； PE 6.49X/6.70X）， 公司深耕南京本土，坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司 17年来业务逐步回归本源，成本端费用管控能力良好，深处南京区域经济活力强劲，资产质量稳中向好，建议关注。 盈利预测调整 ： 根据 2021年年报和一季报 ，我们调整盈利预测 。预计2022/2023/2024年营业收入为 47.58/53.84/61.88亿元（前值为 60.42/70.01/-亿元），增速为 5.7%/13.1%/14.9%；归母净利润为 16.69/18.58/20.51亿元（前值为16.16/17.45/-亿元），增速为 10.2%/11.3%/10.4%。核心假设调整： 1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利 ，行业净息差承压 ，调整公司贷款收益率为4.60%/4.50%/4.50%；债券投资收益率为 3.15%/3.10%/3.10%。 2.公司存款面临竞争压力，付息率调升，调整存款付息率为 2.20%/2.20%/2.20%。 3.公司资产质量较好，拨备支出/平均贷款调整为 0.90%/0.95%/1.00%。 风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

方正兰亭黑 营收业绩增速下降3Q20营收增速-2.23%，较 1H20下降 4.80个百分点，主要系净利息收入下滑所致（YoY -6.7%），净手续费收入 YoY +22.03%。；拨备前利润增速 0.33%，较 1H20下行 3.8个百分点；3Q20归母净利润增速为 1.83%，较 1H20下滑0.1个百分点，资产减值损失 yoy+2.7%。 ROE 下降。3Q20年化加权平均 ROE 为 10.97%，同比下降 71BP。 净息差下降，存贷款增速提升净息差下降。紫金银行 3Q20净息差为 1.96%，较 1H20下降 5BP。我们测算3Q20生息资产收益率较1H20下降6BP 至4.95%，计息负债成本率较 1H20上升 2BP 至 2.28%。因近期市场利率开始上升，紫金银行同业负债占比较高，预计短期内息差仍将承压，或于 1H21企稳。 存贷款增速上升。3Q20贷款规模 1178.18亿元，同比增长 17.13%，较 1H20提升 0.92个百分点，占生息资产比重下降 0.63个百分点至 54.13%；3Q20存款规模 1489.97亿元，同比增长 16.43%，较 1H20提升 4.45个百分点，在计息负债中占比为 74.62%。 关注贷款率继续下降，拨备水平下降资产质量改善。截至 3Q20，不良贷款余额 20亿元，不良贷款率 1.68%，较1H20持平，关注贷款率 1.08%，较 1H20下降 26BP。1H20逾期贷款率 1.55%，较年初下降 2BP。1H20不良贷款核销 2.2亿元，同比增长 73%；1H20不良净生成率 0.45%，较年初下降 34BP。 拨备水平下降。3Q20拨贷比 4.08%，较 1H20下降 4BP；拨备覆盖率达242.09%,较 1H20下降 2.97个百分点。 投资建议：资产质量有所改善，维持“增持”评级因经济复苏加快，我们维持紫金银行 20/21年归母净利润增速预测为1.5%/11.4%。紫金银行依托省会南京的地域优势，3Q20存贷款规模增长提速，资产质量继续改善。因次新股效应逐渐褪去，下调目标估值至 1.1倍20年 PB，对应目标价 4.45元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；负债成本大幅抬升；经济下行超预期。

季报亮点：1、净利润同比增速保持稳定。营收和PPOP同比增速有一定放缓，但下行幅度较2季度有明显减弱，其中净手续费收入3季度对公司的营收起到很好支撑，同比增速由负大幅转正。在资产质量总体平稳下，3季度拨备计提力度有小幅放缓，同时税收优惠增厚，带动净利润同比增速下降幅度减小，总体保持稳定。2、3季度季度零售贷款和总存款保持高增。资产端信贷内部结构转型调整，零售贷款单季新增17.7亿，占比单季总新增86%，环比高增6.7%。公司20年开始转型快贷业务，3季度在经济复苏下开始放量，对信贷规模起到有效支撑。负债端存款环比连续5个季度正增长，规模环比较2季度走阔1.7百分点至4.2%，主要是企业定期存款推动，环比增13.3%。 3、净手续费收入、净手续费收入同比增速大幅改善同比增速大幅改善，由负转为正增21.7%。4、资产质量总体保持较、资产质量总体保持较优水平。不良率平稳、单季年化不良净生成在核销转出增多下环比上行。未来不良压力趋于缓解，关注类贷款双降。安全边际稳定在高位。5、资本内生，、资本内生，核心一级资本充足率环比上升。3Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.14%、11.14%、17.91%，环比+33、+33、+342bp。公司资本实现内源性补充，同时报告期内公司发行45亿可转债，待后续转股后也将对公司的核心一级资本进行有效补充。 季报不足：1、净利息收入3季度季度受到息差拖累影响，环比增长环比增长-3.9%，单季年化息差在负债端的拖累下环比下行13bp至1.75%，主要是负债端拖累，资产端收益率亦有小幅下行。往后看，公司业务转型持续推进，资产端发力高收益的快贷业务，在市场利率逐步传导至信贷利率的情况下资产端结构调整会共同带动收益率有较为明显的改善。负债端公司存款付息成本一直处于行业较优水平，负债结构的优化也将带动计息负债付息率水平趋于改善。 投资建议：公司2020E、2021EPB0.99X/0.93X；PE9.90X/9.34X（农商行PB0.86X/0.79X；PE9.01X/8.80X），公司近年来推进“大零售”业务转型，资产端发力小额快贷业务，负债端持续推进网格化营销稳定存款，带动资负两端实现持续的结构优化调整。同时受益于区域经济的强劲，业务模式转型助力业绩稳步提升。同时公司对不良的认定严格，逾期率处农商行偏低水平，资产质量总体稳中向好，建议保持积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

季报亮点：1、净利润同比增速保持稳定。营收和PPOP同比增速有一定放缓，但下行幅度较2季度有明显减弱，其中净手续费收入3季度对公司的营收起到很好支撑，同比增速由负大幅转正。在资产质量总体平稳下，3季度拨备计提力度有小幅放缓，同时税收优惠增厚，带动净利润同比增速下降幅度减小，总体保持稳定。2、3季度零售贷款和总存款保持高增。资产端信贷内部结构转型调整，零售贷款单季新增17.7亿，占比单季总新增86%，环比高增6.7%。公司20年开始转型快贷业务，3季度在经济复苏下开始放量，对信贷规模起到有效支撑。负债端存款环比连续5个季度正增长，规模环比较2季度走阔1.7百分点至4.2%，主要是企业定期存款推动，环比增13.3%。3、净手续费收入同比增速大幅改善，由负转为正增21.7%。4、资产质量总体保持较优水平。不良率平稳、单季年化不良净生成在核销转出增多下环比上行。未来不良压力趋于缓解，关注类贷款双降。安全边际稳定在高位。5、资本内生，核心一级资本充足率环比上升。3Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.14%、11.14%、17.91%，环比+33、+33、+342bp。公司资本实现内源性补充，同时报告期内公司发行45亿可转债，待后续转股后也将对公司的核心一级资本进行有效补充。 季报不足：1、净利息收入3季度受到息差拖累影响，环比增长-3.9%，单季年化息差在负债端的拖累下环比下行13bp至1.75%，主要是负债端拖累，资产端收益率亦有小幅下行。往后看，公司业务转型持续推进，资产端发力高收益的快贷业务，在市场利率逐步传导至信贷利率的情况下资产端结构调整会共同带动收益率有较为明显的改善。负债端公司存款付息成本一直处于行业较优水平，负债结构的优化也将带动计息负债付息率水平趋于改善。 投资建议：公司2020E、2021EPB0.99X/0.93X；PE9.90X/9.34X（农商行PB0.86X/0.79X；PE9.01X/8.80X），公司近年来推进“大零售”业务转型，资产端发力小额快贷业务，负债端持续推进网格化营销稳定存款，带动资负两端实现持续的结构优化调整。同时受益于区域经济的强劲，业务模式转型助力业绩稳步提升。同时公司对不良的认定严格，逾期率处农商行偏低水平，资产质量总体稳中向好，建议保持积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

事件：8月26日晚，紫金银行披露1H20业绩：营收24.7亿元，YoY+2.53%；归母净利润7.29亿元，YoY+1.95%；截至20年6月末，资产规模2112亿元，同比增长3.4%；不良贷款率1.68%，拨备覆盖率245.05%。 点评：营收、净利增速均下滑1H20营收增速2.53%，较1Q20下降7.79个百分点——主要是利息净收入下滑（YoY-4.7%），此外1Q19非息收入基数低（0.95亿）导致1Q20非息收入增速高（YoY+262%）对营收贡献大，2Q20非息收入同比增速已恢复正常（YoY+46%）；拨备前利润增速4.1%，较1Q20下行13.81个百分点；1H20归母净利润增速仅1.95%，较1Q20下滑8.76个百分点，与行业趋势一致。通过盈利归因分析，主要是息差（-10.89pct）及所得税（-7.21pct）造成拖累，非息收入（+7.18pct）、规模扩张（+6.23pct）、拨备（4.36pct）及成本（+2.26pct）均正向贡献。ROE下降。年化加权平均ROE为10.44%，同比下降68BP。 净息差下降，存贷款增速均提升净息差下降。紫金银行1H20净息差为2.01%，较1Q20下降5BP，较年初下降11BP。因让利实体经济，1H20贷款利率较19年下降25BP至5.13%；存款利率较19年上升3BP至1.88%。近期市场利率有所上升，因紫金银行同业负债占比较高，预计未来息差仍将承压。 资产负债结构改善。1H20贷款规模1158亿元，同比增长16.2%，较1Q20提升6.4个百分点，占生息资产比重提升2.24个百分点至54.76%，生息资产结构改善；1H20存款规模1430亿元，同比增长12%，较1Q20提升3.67个百分点，在计息负债中占比为73.64%。 资产质量有所改善，拨备增厚关注贷款率降幅大。1H20不良贷款率1.68%，与1Q20持平；关注贷款率1.34%，较年初/1Q20分别下降41BP/26BP；逾期贷款率1.55%，较年初下降2BP。1H20不良贷款核销2.2亿元，同比增长73%；1H20不良净生成率0.45%，较年初下降34BP。1H20不良贷款偏离度较年初上升4.75个百分点至74.31%，不良认定边际有所放松；1H20重组贷款率1.95%，较年初下降14BP。 拨备增厚。1H20拨贷比4.12%，较年初提升13BP；拨备覆盖率达245.05%,较1Q20提升4.55个百分点，风险抵补能力增强。 投资建议：资产质量有所改善，维持“增持”评级考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将紫金银行20/21年归母净利润增速预测由8.9%/9.7%调整为1.5%/11.4%。紫金银行依托省会南京的地域优势，1H20存贷款规模较快增长，资产质量有所改善。因次新股存在一定溢价，维持目标估值1.2倍20年PB，对应目标价4.85元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差大幅收窄。

公司披露2020年半年，2020H1公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为增速均有所回落（详细数据见正文图表），单季度归母利润增速转负。从H1业绩拆分来看，正贡献因素为规模、其他非息收入、拨备计提，主要负贡献因素为息差和税率。从Q2单季度业绩拆分来看，息差从负贡献转为正贡献，显示息差下行压力减弱；其他收支转为负贡献，可能主要是债券市场调整导致公允价值收益减少；拨备仍是正贡献，税率仍是负贡献。 息差下行速度有所放缓，资产结构进一步向贷款倾斜。公司披露，2020H1净息差为2.01%，较20Q1进一步下行5bps。资产端，我们测算，2020H1公司生息资产收益率3.76%，较Q1下降10bps；从公司披露分项数据来看，贷款、投资类资产、同业资产收益率均较上年有一定下行，贷款中，贴票占比明显上升，导致整体资产端收益率下降较多。 负债端，我们测算，2020H1负债成本率为1.98%，较Q1下降9bps。 披露分项数据来看，同业和债券类负债较去年明显下行，主要得益于银行间市场利率下台阶；存款成本有一定上升，可能与公司存款中定期占比上升有关。整体来看，二季度息差下行压力有所收敛，预计随着经济修复，公司部分贴票类贷款资产转向一般贷款，后续息差压力将进一步缓解，不排除下半年息差企稳略有回升。 资产质量相对稳定，拨备覆盖率上升。从资产质量指标来看，公司不良余额环比上升，不良率持平，而关注类贷款率和余额双降，说明不良确认加快。公司拨备计提相对稳定，得益于过往核销贷款回收，拨备覆盖率继续提升。整体来看，公司当前资产质量相对稳定，但也需要关注今年贷款增速高投放可能带来的后续潜在压力。 投资建议：受疫情冲击，公司业绩下行，单季度业绩增速为负，在市场预期之内。往后看，随着经济修复，前期高增长的贴票资产可能转化为较高利率的一般贷款，后续息差压力将缓和。公司根植南京本土，地缘优势和存款优势明显，看好零售战略转型的愿景。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为0.97%和5.30%，EPS分别为0.39/0.41元/股，8月26日收盘价对应20/21年PE分别为11.05X/10.50X，PB分别为1.09X/1.01X。近两年公司估值PB中枢在1.2X左右，我们认为可以给予公司2020年PB估值1.2X，测算出合理价值4.75元/股，维持“增持”评级。 风险提示：1.经济增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。

利润、营收双双同比正增长。 8月24日晚公司发布2020年半年报。即便受到疫情的影响，公司仍然实现了利润正增长，上半年公司的归母净利润同比增长1.95%，大幅领先于同期商业银行利润增速。营收和拨备前利润坚韧，上半年营收和拨备前利润分别同比增长2.53%和4.11%。 净息差小降，负债端成本率下降。 公司上半年净息差为2.01%，分别较一季度和去年全年下降5bp和11bp，主要是受到资产定价下滑的影响。据测算，上半年生息资产收益率较去年全年下降40bp到3.88%。面对压力，公司加快调整资产负债结构，提高收益较高的贷款占比。另外把握住今年同业利率下行的机会，公司大幅减轻了负债成本。上半年公司计息负债成本率较去年全年下降32bp到1.98%，接近大行的定价水平，成本优势凸显。 资产质量稳定，关注率创新低。 公司半年末的不良率为1.68%，季度环比持平，保持着疫情以前的不良率水平。资产质量相对优势非常明显。在一季度对不良贷款进行集中确认处置之后，二季度公司处置压力大大减轻，为利润释放创造了空间。关注类贷款指标创下上市以来的新低，为1.34%，环比大降26bp，资产质量得到夯实。风险抵御能力更上一层楼，拨备覆盖率和拨贷比分别为245%和4.12%，环比增加5pct和8bp，为上市以来的最高记录。 可转债落地及时补充资本。 半年末公司资产同比增长3.41%，但是贷款同比增速高达15.60%。从去年上市以来公司加快资产和负债结构的转型，提高性价比突出的存贷业务占比，加强服务实体经济的能力。资产增速偏慢的情况预计在资本补充之后会得到改善。公司半年末的核心一级资本充足率为10.81%。虽然短期资本偏紧，不过公司适时推进资本补充工作。今年7月45亿元可转债落地，已经及时补足了资本“弹药”。 投资建议：看好公司长期发展空间。 公司基本面稳健，在资本补充以后，预计公司业务转型加快，未来发展可期。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为3.08%、6.20%、8.03%。2020年BVPS为4.05元，对应PB1.07倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

中报亮点：1、资产质量夯实。2季度不良率保持平稳、不良净生成环比下降，同时未来不良压力有明显下行。尽管逾期90天以上占比贷款小幅上行，但总体仍在较低水平。此外拨备继续夯实，安全边际提升，拨备覆盖率为245%，环比提升4.5个百分点。2、负债端大幅贡献息差：计息负债付息率环比下降16bp，部分高成本负债替换。 中报不足：1、息差环比收窄，拖累净利息收入2季度环比-1.2%。息差收窄主要是资产端利率环比大幅下行。2、净非息收入增速较1季度放缓、一定程度拖累营收。净其他非息收入上半年实现4.1亿，其中投资收益实现4.3亿，1季度实现3.1亿。 投资建议：公司2020E、2021EPB1.09X/1.02X；PE10.98X/9.86X（农商行PB0.94X/0.86X；PE9.55X/8.56X），紫金银行深耕南京本土，坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司17年来业务逐步回归本源，成本端费用管控能力良好，深处南京区域经济活力强劲，资产质量稳中向好，建议保持关注。 风险提示事件：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

类似城商的农商行。紫金银行是首家A股上市省会城市农商行。虽然属于农商行,但由于所属区域禀赋原因,紫金银行资产负债结构和经营模式更类似城商行。受益于总部所在地南京经济的高速发展,2019年末资产规模达两千亿元,江苏省上市农商行中排名第一。l“大零售”转型中,精品财富管理银行是愿景。传统个人存贷款业务日臻成熟,零售存贷占比不断提升。作为南京市“代收费服务项目最全的银行”之一,个人代理类中间业务培植了一批黏性强的基础客群,贡献非息收入。积极开展规模化个人理财业务,成功打造“紫金财富”品牌,2019年理财综合能力在全国农村金融机构中排名第8。l业绩驱动由生息资产扩张切换至净息差回升,ROE逐步回归均值。紫金银行表现出高ROE、低ROA、高权益乘数的特征。2012-2018年,投资类资产超高速增长,主要驱动因素依次为政府债券、理财产品以及同业存单。回归本源,转型零售,2019年净息差小幅回升,对业绩的拖累边际改善;生息资产规模优势削弱,或源于高基数下增速放缓。l资产摆布偏向零售,存款成本优势下,息差下行压力相对较小。2018年以来,资负结构再摆布,净息差逐步修复。资产端贷款占比回升,个贷以住房按揭为主并逐渐向消费贷倾斜,经营贷占比提升。负债端,存款成本优势明显,存款成本率一直显著低于上市农商行平均水平。l存量不良逐步消化,资产质量压力可控。由于历史原因,不良率相对较高,但自成立以来持续压降,2019年为1.68%。对公不良主要源于小微,集中于制造业和批零业;个贷不良集中在经营贷,绝大部分是历史原因导致的存量不良。2019年逾期贷款占比有所上升,但整体不良认定相对严格,资产质量压力可控。l投资建议:紫金银行根植南京本土,地缘优势和存款优势明显,看好零售战略转型的愿景。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为8.10%和9.38%,EPS分别为0.42/0.46元/股,7月20日收盘价对应20/21年PE分别为11.23X/10.27X,PB分别为1.14X/1.05X。近两年公司估值PB中枢在1.18X左右,我们认为可以给予公司2020年PB估值1.18X,测算出合理价值4.85元/股,首次覆盖给予“增持”评级。l风险提示:1.疫情持续时间超预期;2.国际金融风险超预期;3.逾期贷款质量大幅恶化,不良率承压。

法人股东数量众多,所在产业链为其提供良好的客户群体。紫金银行拥有近 400家法人股东,涵盖各行各业,且全部为本地企业。紫金银行或可依靠股东资源建立供应链金融网络,获取丰富的客户资源,从而有效发展其中小微企业金融业务,获取较高收益同时能有效降低贷款风险。 服务三农中小 , 深耕南京本土南京市城市化及经济发展程度较高,农村、农民、农业等多以城镇、市民及民营涉农中小企业的形式体现。紫金银行依据南京市三农特点,加大对“三农”及中小企业扶持力度,加大对农村地区的网点机构布局以及金融资源投入。19年紫金银行累计向实体经济投放各项贷款 1019亿元,其中涉农和小微贷款占比 44.21%业务回归本源,净息差较低曾依靠同业与金融投资快速扩表 。在 15-17年影子银行扩张时期,紫金银行同业资产和金融投资占比提升明显,15年金融投资 YoY + 206%,17年同业资产 YoY + 117%,促进其生息资产规模快速增长。随着 17年强监管的开启,紫金银行逐步压缩同业资产与金融投资,回归本源,提升贷款比重(1Q20贷款占生息资产比例较 17年上升 9.51pct 至 52.52%)。 16年-1Q20净息差分别为 2.53%/2.11%/2.08%/2.12%/2.06%,在上市农商行中处于较低水平。分解看来,紫金银行生息资产收益率在 A 股上市农商里处于中等, 主要是 个贷 利率 偏 低 且同业资产占比高;计息负债成本率较高,主要是同业和发行债券占比较高。 资产质量 改善 ,拨备提升截至 1Q20,不良贷款率为 1.68%,不良贷款率持续下行。关注类贷款率为1.6%,在 A 股上市农商行里处于最低水平;19年末逾期贷款率为 1.57%,19年不良贷款生成率为 0.79%,不良生成压力较小,资产质量持续改善。 拨备提升。19年拨备覆盖率达到 237%,1Q20继续提升至 240.5%;拨贷比由 18年的 3.88%上升至 1Q20年的 4.04%。此外,江苏省不良风险暴露高峰期已过,资产质量或维持平稳。 投资建议: 区域经济优 ,股东资源丰富我们预计紫金银行 20/21/22年归母净利润增速为 8.9%/9.7%/10.9%,鉴于其次新股属性,存在一定溢价,给予其 1.2X 20年 PB 目标估值,对应 4.87元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化; 负债成本大幅抬升; 新冠疫情持续爆发 。

拨备前利润加速增长,ROE同比提升公司发布2020年一季报:2020Q1归母净利润同比增长10.71%(2019年增速13.03%),营收同比增长10.32%(2019年增速10.54%),拨备前利润总额同比增长17.91%(2019年增速16.96%)。Q1年化加权ROE9.24%(2019年ROE10.80%),同比上升4bp,主要源于金融投资处置损益大幅增加拉动ROA上行。 投资收益大幅提升,成本收入比快速下降2020Q1营收增速较2019年基本保持稳定。虽然生息资产增速下降使利息净收入同比小幅下滑,但是金融投资处置收益大幅增加使非息收入加速提升,为营收增长带来正面贡献。同时,成本收入比快速下降,拉动PPOP增速较2019年提升95bp。在此基础上,公司加大拨备计提力度,Q1归母净利润仍保持两位数较快增长。 净息差环比上升,资产负债结构持续优化根据测算,2020Q1单季度年化净息差环比提升,主要是负债结构优化和同业市场利率下行共同引导单季度计息负债成本率下降所致,其次单季度生息资产收益率上升也有一定正面贡献。近年来公司资产负债结构持续优化,成本率相对较低的存款和收益率相对较高的贷款占比处于上升通道,Q1末分别达到近两年以来的最高水平。未来资产负债结构继续优化、负债端受益于同业市场利率下行,将为净息差提供一定的压力缓释空间。 加大存量风险处置力度,资产质量保持稳健公司贷款分类严格,逾期率处于上市银行较低水平。2020Q1公司未雨绸缪,主动加大了不良贷款确认与核销力度,关注类贷款下迁速度加快。Q1末关注类贷款占比1.60%,低于上市银行平均水平,环比下降16bp,同时,Q1单季度不良贷款生成率1.73%,处于可控水平。目前公司资产质量稳健,Q1末不良率1.68%,环比持平,拨备覆盖率230.50%,环比提升3.55pct,风险抵补能力提升。随着存量风险化解,未来公司将轻装上阵。 投资建议公司基本面良好,按照“大零售业务主推器、公司业务稳定器、金融市场业务助力器”的战略定位有序推进板块转型。可转债项目有望在2020年落地,资本补充后规模扩张可期。我们预测公司2020-2022年归母净利润增速分别为11.61%、14.31%、16.26%。2020年对应BVPS为4.09元,对应PB为1.02倍,上调至“推荐”评级。 风险提示: 净息差下行,资产质量波动。

一、事件概述。 公司披露年报:2019年归母净利润同比增长13.03%(前三季度增速15.22%),增速较业绩快报提升11bp。营收同比增长10.54%(前三季度增速22.22%),增速较业绩快报提升2bp。全年年化加权ROE10.80%(前三季度ROE11.68%),较业绩快报提升1bp。 二、分析与判断 ?净利润增速有所回落,ROA较为稳健。 2019年净利润增速较前三季度有所回落,主要是由于净息差下降和成本费用上升所致。 但整体来看,2019年净利润增速仍然较2018年提升2.82pct。全年年化累计净息差较前三季度下降8bp,主要是由于生息资产收益率下降所致。通过对比年报和半年报数据,我们推测下半年零售贷款收益率下降是主要原因。为避免季节性影响,我们采用TTM口径观察公司盈利能力。2019Q4公司ROE(TTM)10.88%,较Q3下降42bp。其中,权益乘数较前三季度下降3.57%,主要是由于公司2018年底完成募资、2019年初上市所致。Q4ROA(TTM)0.70%,较Q3基本持平,公司的核心盈利能力保持稳健。 ?不良率环比略有上升,资本补充持续推进。 2019Q4末不良贷款率1.68%,较Q3末上升3bp。根据测算,Q4不良贷款年化生成率较Q3下降28bp,但Q4核销力度大幅下降推动不良贷款率环比上升。Q4末拨备覆盖率237%,较Q3末提升12.21pct,抵御风险能力有所提高。因不良率和拨备覆盖率同时提升,未来仍需关注不良贷款生成情况。2019年资产同比增长4.22%,增速较前三季度下降84bp。随着资产增速放缓,Q4末核心一级资本充足率较Q3末提升38bp至11.07%。2019年初董事会审议通过了发行可转债、减记型永续债等议案。其中可转债项目拟发行不超过45亿元,已处于反馈意见回复阶段,我们预计该项目将于2020年落地,公司资本充足率有望进一步提升。 三、投资建议。 公司核心盈利能力相对稳健,按照大零售业务主推器、公司业务稳定器、金融市场业务助力器的战略定位有序推进板块转型。未来随着可转债发行与转股、永续债等项目有序推进,资本补充有望带来规模快速扩张。我们预测公司2020-2021年的归母净利润增速分别为13.09%和13.14%,2020年静态PB为1.08倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 资产质量波动,利率中枢下降。

战略清晰,向小微发力。紫金银行自成立以来始终立足“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位,坚持服务地方实体经济发展,科学管理、稳健经营,助力区域经济腾飞,与南京地区发展“同频共振”。 业务回归本源,存贷款占比均提升;45亿元可转债已获批,转股后可补充核心一级资本,为业务拓展创造空间。紫金银行资产规模稳居江苏省内上市农商行榜首,致力于结构调整。 9M19总资产为 2000亿元,贷款占比达到 50.3%,较年初提升 5.2个百分点,进而提升资产端收益率。紫金银行业务集中在经济较为发达的南京地区,南京作为江苏省省会、政治经济文化中心,其经济增速高于全省、全国。截至三季度末,紫金银行各项存款占南京市场份额的 3.96%,较年初上升 0.08个百分点,各项贷款占南京市场份额的 2.71%,均居于领先地位。南京地区较大的经济体量和较快的经济增速为紫金银行业务拓展创造了广阔的发展空间。此外,公司 45亿元可转债已获银保监会批准,发行并转股后可补充核心一级资本,提高核心一级资本充足率,进而为业务扩展做好资本支撑。 息差显著改善,成本控制良好,驱动利润增速提升。紫金银行 9M19拨备前利润、归母净利润分别同比增长 33.7%、15.2%,较 2018年分别上升 13.6个、5.0个百分点。业绩增速提升的主要原因包括:1)受益于贷款占比及其收益率提升叠加同业负债利率下行缓解负债端压力,9M19息差显著改善;2)公司成本控制能力强,9M19成本收入比较 2018年下降 5.89个百分点至 27.53%,为业绩增速提升带来正向贡献。 不良确认标准严格,资产质量稳步向好。紫金银行在风控方面致力于做好客户源头管理、项目库存管理和贷款处置管理。2013年至 3Q19紫金银行不良率持续下行,由 2.90%降至 1.65%,同时关注率由 5.01%降至 1.92%,但 3Q19关注率较 2018年有所上升,与其认定标准趋严有关。逾期率、逾期 90天以上贷款/总贷款均呈下降趋势,逾期 90天以上贷款/不良贷款降至 48.4%,在江苏上市农商行中仅高于张家港行,不良认定标准较为严格。紫金银行业务较为集中的南京地区资产质量不断改善且优于其他地区,对于银行不良率的控制起到正面作用。 投资建议:紫金银行战略定位清晰,业务回归本源,信贷增速及占比进一步提升;息差显著改善,成本控制良好;地缘优势显著,不良认定标准十分严格,资产质量转好,我们预计 2019-2021年归母净利润增速分别为 15.9%/16.6%/16.9%,对应每股收益分别为0.40、0.46、0.54元/股,当前股价对应 19年 1.44X PB,结合行业估值,并考虑到次新股通常享有估值溢价,给予公司 1.6x2019年 PB,对应 19年目标价 6.23元,上行空间11.1%,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:经济大幅下行引发银行不良风险。

投资建议 紫金银行是上市农商行中规模最大的,业务基本位于南京市,具有上市农商行中最好的区位。当地经济发达,企业资质好,为紫金银行的资产质量提供了保障。 我们比较看好公司上市之后的业绩表现,主要原因: 其一、净息差企稳回升带来ROE逆势上升。业绩预报显示2018年公司ROE上升8个BP,是两家ROE上升的农商行之一; 其二、负债压力减轻,NIM将继续提升。过去,公司净息差的压力主要来自于计息负债的成本率上升,特别是发行了较多成本偏高的同业存单,随着金融去杠杆结束,并进入“稳杠杆”,市场流动性已经得到缓解,预计公司计息负债成本率将继续下降,而生息资产收益率较为稳定,净息差可继续提高。 其三、不良控制能力强,存量不良稳定下降,未来改善空间很大。紫金银行不良控制能力一直较强,15年以来一直保持着逾期90天以上贷款100%的不良认定,且不良率自16年以来在农商行中降幅最大、净生成率最低,核销转出压力非常小,未来还可大幅改善。 其四、零售业务在当地覆盖广,零售贷款占比较高。公司个人客户在南京市总人口中占比超46%,零售贷款占比在上市农商行中位居第三,近年来随着地区经济发展和居民生活水平的提高,零售贷款规模增长迅速。 我们预计公司19\20年营收增速分别为17.42%、18.87%,归母净利润增速分别为12.16%、14.70%;BVPS为3.52元、3.82元;对应的PE为24.58、21.43,对应的PB为2.69、2.48。次新股效应将持续存在,估值高于行业和其他个股。给予“增持”评级,6个月目标价11元。