业绩符合预期，降本增产成效显著： 中煤能源发布 2023年年报，公司实现营收1929.69亿元，同比-12.5%，实现归母净利润 195.34亿元，同比+7.0%，全年业绩符合预期。 在 2023年煤价中枢同比下跌的不利外部环境下，公司业绩实现同比提升的一个原因是煤炭、煤化工产品产销量提升，以量补价稳定了业绩。 2023年，公司自产商品煤产量 13422万吨，同比增长 12.6,%，主要煤化工产品产量 604万吨，同比增长 6.5%。业绩提升的另一原因是公司资产减值损失较 22年减少， 23年公司资产减值损失为 2.85亿元，同比减少 85.16亿元。 优化产业布局，未来成长可期： 2023年公司完成资本支出 157.57亿，推动了多个项目建设进展， 2024年公司计划资本支出 160.09亿，其中煤炭、煤化工、煤电、新能源、煤矿装备计划资本支出分别为 75.56、 48.76、 14.24、 16.75、 4.58亿元，产业布局持续优化。 重点项目进展方面， 公司大海则煤矿已于 23年竣工验收，里必煤矿和苇子沟煤矿项目预计 2025年底投产，安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目将于 24年建成投产，乌审旗电厂项目计划 2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地项目计划 2024年开工建设，“液态阳光项目” 主要装置和配套公辅设施已核准并完成投资决策。随着公司多个重点项目的持续推进，公司业绩成长性有望得到凸显。 根据 23年煤炭和煤化工产品价格情况， 我们下调了未来煤炭和煤化工产品价格预测。我们调整公司 2024-2026年每股收益分别为 1.58、 1.64、 1.70元（原 24-25年预测 1.65、 1.75元）， 按照可比公司 24年调整后 9倍 PE，调整目标价为 14.22元，维持买入评级。 风险提示 项目投产不及预期；煤炭价格大幅降低；煤化工产品景气度降低。

公司发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营业收入 1929.7亿元，同比-12.5%；归母净利润 195.3亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润 193.6亿元，同比+6.8%。分季度看，据公司公告， 2023年第四季度公司实现营业收入 367.6亿元，同比-18.7%，环比-21.5%；归母净利润 28.5亿，同比扭亏，环比-41.4%；扣非归母净利润 27.9亿元，同比扭亏，环比-42.0%。 拟每股分派 0.442元(含税)，分红比率为 30%。 煤炭业务增量补价，成本管控加强： 据公司公告， 1）产销量方面： 2023年公司继续巩固煤炭主业优势，年产 2000万吨优质动力煤的国家重点保供煤矿大海则煤矿顺利通过竣工验收，东露天煤矿和安家岭煤矿核增产能 1000万吨/年取得批复， 年内完成商品煤产量 13422万吨（同比+12.6%），其中动力煤/炼焦煤产量分别 12330万吨（同比+12.9%）/1092万吨（同比+9.4%）；完成商品煤销量 13391万吨（同比+11.3%），其中动力煤/炼焦煤销量分别为 12298万吨（同比+11.4%） /1093万吨（同比+9.5%）。 买断贸易煤销量 12649万吨（同比-1.3%）。 2） 价格方面： 2023年公司自产商品煤单位价格 602元/吨（同比-15.9%）， 其中动力煤/炼焦煤单位价格分别为 532元/吨（同比-14.5%） /1386元/吨（同比-20.8%）。 买断贸易煤单位价格 644元/吨（同比-20.7%）。 3）成本方面， 受自产商品煤产量增加带来摊薄效应、公司承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降等因素影响，公司 2023年自产商品煤单位成本 307元/吨（同比-4.9%）。 4）毛利方面， 2023年自产商品煤吨煤单位毛利 295元/吨（同比-25.0%）。 煤化工产品毛利小幅增厚，价格回落但成本管控良好： 据公司公告，2023年 公 司 聚 乙 烯 / 聚 丙 烯 / 尿 素 / 甲 醇 / 硝 铵 销 量 分 别 为76.3/71.6/214.1/191.9/58.7万 吨 （ 同 比 分 别 为 +3.1%/-1.8%/+19.5%/+3.5%/+25.2%），其中甲醇销量包括公司内部自用量188.2万吨,同比增长 21.3%，占乙醇总销量的 98%。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为 7145/6652/2423/1748/2341元/吨（同比分别为-4.5%/-9.2%/-7.2%/-9.5%/-11.1%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位成本分别为 6364/6386/1619/1889/1477元/吨（同比分别为-7.8%/-7.0%/-14.0%/-7.6%/43.1%），成本的降低主要得益于原料煤燃料煤采购价格下降、 运输费用的降低以及化工装置维修支出减少。全年化工业务毛利率 15.4%，比 2022年的 13.3%提高 2.1个百分点。 煤炭产能仍存增长空间，产业布局持续优化： 2023年公司实际完成资本开支 157.6亿元，完成年度计划的 87.4%。 2024年计划资本开支160.1亿元，较 23年实际完成额+1.6%，其中，煤炭、 煤化工、煤电和新 能 源 板 块 分 别 计 划 投 资 75.6/48.8/14.2/16.8亿 元 ， 占 比47.2%/30.5%/8.9%/10.5%。 据公司年报， 1）煤炭： 大海则煤矿（2000万吨/年）及配套选煤厂项目已建成投用，里必煤矿（400万吨/年） 及苇子沟煤矿（240万吨/年）项目正在建设施工中， 预计 2025年底进入试生产。 2）火电： 安太堡低热值煤发电项目（2×350MW） 预计 2024年建成投产，乌审旗电厂项目（2×660MW） 计划 2024年开工建设。 3）煤化工： 榆林煤炭深加工基地项目（90万吨/年聚烯烃） 目前已核准并完成投资决策， 计划 2024年开工建设。 4）新能源：“液态阳光”项目总投资 44.74亿元，新建 625MW 风光发电、 2.1万吨/年电解水制氢、 10万吨/年 CO2加氢制甲醇（含 15万吨/年 CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。 公司持续优化产业布局， 打造“煤炭-煤电-煤化工-新能源”致密产业链，探索建设新型能源体系。 投资建议：公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 2033.77亿元、 2099.23亿元、 2167.20亿元，增速分别为 5.4%、 3.2%、 3.2%； 归母净利润分别为 211.14亿元、 220.14亿元、 230.70亿元，增速分别为 8.1%、 4.3%、 4.8%。维持“增持-A”的投资评级， 6个月目标价为 13.52元。 风险提示： 大额资产减值风险、政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险

事件：公司发布 2023年年度业绩报告，2023年实现营业收入 1929.69亿元，同比下降 12.5%（经调整，下同）；归属于上市公司股东的净利润195.34亿元，同比增加 7.0%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 193.64亿元，同比增加 6.8%；实现基本每股收益为 1.47元，同比增加 6.5%。 煤炭量增价减业绩下滑，自产煤成本下降吨煤毛利维持高位水平。煤炭业务 2023年实现营业收入（合并抵消前，下同）1626.81亿元（-14.8%），总营收占比达到 79.5%（-2.5pct），煤炭业务实现毛利 405.37亿元（-16.3%），毛利率 24.9%（-0.5pct）。实现煤炭销售总量 28494万吨（+8.4%），其中自产煤产量为 13422万吨（+12.6%），自产煤销量为 13391万吨（+11.3%）。价格方面，公司自产煤销售价格为 602.04元/吨（-15.9%），成本方面，自产煤单位成本为 307.01元/吨（-4.9%）。毛利率方面，2023年自产煤吨煤毛利实现 393.03元/吨，毛利率为 49.0%（-5.9pct）。 煤化工板块量增价减毛利率提升，板块利润同比增加 8.8%。2023年煤化工业务实现营业收入 213.94亿元（-5.8%），营业成本 180.99亿元（-8.0%），实现毛利 32.95亿元（+8.8%），实现毛利率 15.4%（+2.1pct）。 2023年公司煤化工产品产销量分别为 603.6/612.6万吨（+6.5%/+9.7%）其中聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为 147.9/214.1/191.9/58.7万吨（+0.7%/+19.5%/+3.5%/+25.2%）,销售价格分别为 6907/2423/1748/2341元/吨（-6.7%/-7.2%/-9.5%/-11.1%）。煤化工板块主要产品销量均实现增加，销售价格同比有所回落，但毛利率的提升带动公司化工板块利润同比实现增长。 煤炭产能稳步增加未来继续可期，当前现金分红比率为 30%未来提升空间大。2023年公司煤炭产能稳步增加，大海则 2000万吨产能的动力煤煤矿通过竣工验收，东露天煤矿和安家岭煤矿实现 1000万吨/年产能核增，里必煤矿和苇子沟煤矿建设稳步推进，未来产能仍将保持增加，凸显公司煤炭业务成长性。根据 2023年度公司利润分配方案，拟派发现金股利 58.60亿元，占公司 2023年归母净利润的 30%，对应每股股利 0.442元（含税），以 2024年 3月 21日收盘价 11.41元测算，股息率3.87%。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为202.1/224.3/241.3亿元，当前股价对应 PE 为 7.5/6.7/6.3倍。考虑到公司作为煤炭大型龙头企业，销售结构中长协占比高，未来产能稳步增长，当前估值较低，继续维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，进口煤大幅增加，煤价超预期下跌，在建项目不及预期等。

煤价中枢下行致营收下降，利润正增长因资产减值大幅减少。2023年公司实现营收1929.7亿元，同比-12.5%，归母净利润195.3亿元，同比+7.0%，扣非归母净利润193.6亿元，同比+6.8%。其中2023Q4公司实现营收367.6亿元，同比-18.7%，归母净利润28.5亿元，同比+366.3%。营收下降主因2023年煤价下行，归母净利润增长主因资产减值大幅减少85.2亿元。 煤炭业务：产//销量继续增长，严控成本费用抵补煤价下行冲击。2023年公司商品煤产量13422万吨，同比+12.6%；商品煤销量28494万吨，同比+8.4%，其中自产商品煤销量13391万吨，同比+11.3%。2023年公司自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为532元/吨、1386元/吨，分别同比下降90元/吨、364元/吨。但公司提升成本费用精细化管控水平，自产商品煤单位销售成本307.01元/吨，同比下降4.9%，有效抵补煤价下行冲击。自产商品煤业务实现毛利率49.0%，同比-5.9pct。 煤化工业务：煤化一体化发展，煤化工毛利率改善。2023年公司主要煤化工产品产量603.6万吨，同比+6.5%；销量612.6万吨，同比+9.7%。在聚烯烃、尿素销售价格同比下跌的情况下，公司有效降低成本，煤化工业务实现毛利率15.4%，同比+2.1pct，煤化一体化发展的协同效应显现。 煤矿装备业务：坚持高端智能发展，继续保持较好增长态势。持续优化产品结构，抢抓优质订单，实现营业收入121.83亿元、利润总额7.88亿元。 在建项目进展顺利，产业链布局持续推进。2023年公司完成资本支出157.57亿元，2024年公司资本支出计划安排约160亿元，煤炭、煤化工业务投资占比接近80%。截止2023年底，里必煤矿、苇子沟煤矿项目建设分别投资累计完成约42%、60%。2024年预计安太堡2×350MW低热值煤发电项目将建成投产；乌审旗电厂项目、榆林煤炭深加工基地项目计划开工建设。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。由于煤炭售价、自产商品煤毛利率及买断贸易煤销量低于预期，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为215/219/222亿元（2024-2025年前值为218/226亿元），每股收益1.62/1.65/1.67元。考虑公司2023年取得1000万吨/年产能核增批复，未来产能增加确定性较强，且预计煤价维持相对高位，维持“买入”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入1929.69亿元，同比-12.5%；实现归母净利润195.34亿元，同比+7.0%；扣非后归母净利润193.64亿元，同比+6.8%；基本每股收益1.47元/股，加权平均净资产收益率14.21%，同比减少0.67个百分点。经营活动产生的现金流量净额429.65亿元，同比-1.5%。截至2023年12月31日，公司总资产3493.60亿元，同比+2.7%，净资产1441.21亿元，同比+10.1%。 事件点评受益于产能释放和减值规模缩减，归母净利润逆势增长。2023年公司营业收入及营业成本双降，营收主要受煤炭价格下降影响，秦港动力煤/港平均焦煤价格分别变化-23.99%、-17.54%，动力煤年度长协均价变化-1.09%；但受益于公司优质产能释放及长协销售模式，公司营收降幅小于煤价降幅。 同时，公司持续优化生产组织，推动系统降本和科技降本，大海则煤矿2000万吨/年新露天煤矿产能投产及安家岭煤矿1000万吨/年核增摊低了吨煤成本，公司营业成本下降12.45%。另外，减值规模大幅减少，沙拉吉达井田探矿权等资产减值同比减少85.16亿元，导致公司归母净利润实现正增长。 煤炭产销量稳步增长，优质产能释放摊低成本。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，自产动力煤、焦煤营收占比分别84%、16%。受益于大海则、东露天煤矿和安家岭煤矿产能释放，2023年自产商品煤13422万吨，同比+12.6%。优质产能增加导致吨煤成本下降，2023年公司自产商品煤单位销售成本307.01元/吨，同比减少15.83元/吨（-4.9%）。公司产能仍有增长空间，里必煤矿（400万吨/年）、苇子沟煤矿（240万吨/年）建设稳步推进。 煤化工产销同增，成本下降盈利改善。2023年公司主要煤化工产品产量604万吨，同比+6.5%；销量612.6万吨，同比+9.7%。其中，聚烯烃、甲醇产销稳定，平朔能化公司完成年度大修，硝铵产销量分别增长22.8%和25.2%，同时，受益于化肥保供稳价政策，公司尿素产销量分别增长12.6%和19.5%。 2023年受原料煤成本下降，聚烯烃、尿素、甲醇成本分别下降7.4%、14%、7.6%；但售价受石化提振及经济复苏影响，表现分化，公司聚烯烃、尿素、甲醇吨售价分别变化-6.7%、-7.2%、-9.5%。2023年公司煤化工业务实现毛利32.95亿元，同比+8.8%；毛利率15.4%，同比提高2.1个百分点。 。作为煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司未来资本运作、分红意愿有望提升。 2023年报披露拟派发现金红利58.6亿元，每股分红0.442元（含税），分红比率维持30%。相对其他煤炭企业分红比例仍有扩大空间。 投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为1.42\1.51\1.57元，对应公司3月20日收盘价11.81元，2024-2026年PE分别为8.6\8.1\7.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

中煤能源于于2024年年3月月20日发布2023年年度报告：2023年实现营业收入1929.69亿元，同比减少12.52%；归母净利润195.34亿元，同比增长6.98%；扣非归母净利润193.64亿元，同比增长6.8%；基本每股收益1.46元，同比增长6.52%；加权平均ROE14.21%，同比减少0.67pct。 2023Q4营业收入367.60亿元，同比减少18.73%，环比减少21.54%；归母净利润为28.46亿元，同比增长361.66%，环比减少41.36%；扣非归母净利润为27.95亿元，同比增长349.65%，环比减少41.99%。 煤炭业务：价跌压制业绩，持续增产有望。 自产煤方面：2023年，实现自产煤产量13422.0万吨，同比增加12.6%；自产煤销量13391.0万吨，同比增加11.3%；单位价格602.0元/吨，同比下降15.9%；单位成本307.0元/吨，同比下降4.9%;单位毛利295.0元/吨，同比下降25.0%。2023Q4，实现自产煤产量3305.0万吨(同比增加21.6%,环比下降2.9%)；自产煤销量3424.0万吨(同比增加20.3%,环比下降1.7%)；单位价格598.4元/吨(同比下降10.6%,环比增加6.1%)；单位成本342.6元/吨(同比下降9.0%,环比增加9.6%)；单位毛利255.8元/吨(同比下降12.5%,环比增加1.9%)。 动力煤方面：：2023年，实现动力煤产量12330.0万吨，同比增加12.9%；动力煤销量12298.0万吨，同比增加11.4%；单位价格532.0元/吨，同比下降14.5%。2023Q4，实现动力煤产量3071.0万吨(同比增加20.4%,环比下降1.6%)；动力煤销量3184.0万吨(同比增加18.7%,环比下降0.5%)；单位价格532.0元/吨(同比下降12.3%,环比增加5.9%)。 炼焦煤方面：：2023年，实现炼焦煤产量1092.0万吨，同比增加9.4%；炼焦煤销量1093.0万吨，同比增加9.5%；单位价格1386.0元/吨，同比下降20.8%。2023Q4，实现炼焦煤产量234.0万吨(同比增加41.0%,环比下降17.3%)；炼焦煤销量240.0万吨(同比增加45.5%,环比下降14.6%)；单位价格1464.2元/吨(同比下降11.5%,环比增加15.6%)。 展望未来，大海则煤矿核增500万吨/年至2000万吨/年，项目建设已经于2023年完成，有望在2024年实现增量。同时，2023年公司东露天煤矿、安家岭煤矿获得产能核增批复，合计增加产能1000万吨/年，有望在未来带动公司产量增加。 煤化工业务：煤化工业务：Q4成本环比上涨，利润承压下行甲醇方面：2023年，实现甲醇产量190.1万吨，同比增加1.2%；甲醇销量191.9万吨，同比增加3.5%；单位价格1748.0元/吨，同比下降9.5%；单位成本1889.0元/吨，同比下降7.6%;单位毛利-141.0元/吨，同比下降24.8%。2023Q4，实现甲醇产量44.4万吨(同比下降19.1%,环比下降9.8%)；甲醇销量45.4万吨(同比下降18.2%,环比下降8.1%)；单位价格1735.1元/吨(同比下降9.8%,环比增加1.1%)；单位成本2018.1元/吨(同比下降10.7%,环比增加25.7%)；单位毛利-283.0元/吨(同比增加15.7%,环比下降354.1%)。 聚丙烯方面：2023年，实现聚丙烯产量71.9万吨，同比下降3.0%；聚丙烯销量71.6万吨，同比下降1.8%；单位价格6652.0元/吨，同比下降9.2%；单位成本6386.0元/吨，同比下降7.0%;单位毛利266.0元/吨，同比下降42.0%。2023Q4，实现聚丙烯产量18.1万吨(同比下降4.2%,环比增加9.0%)；聚丙烯销量18.4万吨(同比下降4.7%,环比增加11.5%)；单位价格6712.7元/吨(同比下降3.5%,环比增加1.5%)；单位成本7311.2元/吨(同比增加11.4%,环比增加20.7%)；单位毛利-598.5元/吨(同比下降252.5%,环比下降208.1%)。 聚乙烯方面：2023年，实现聚乙烯产量76.8万吨，同比增加3.9%；聚乙烯销量76.3万吨，同比增加3.1%；单位价格7145.0元/吨，同比下降4.5%；单位成本6364.0元/吨，同比下降7.8%;单位毛利781.0元/吨，同比增加35.6%。2023Q4，实现聚乙烯产量19.4万吨(同比下降1.5%,环比增加5.4%)；聚乙烯销量19.0万吨(同比下降6.4%,环比下降0.5%)；单位价格7048.5元/吨(同比下降2.5%,环比下降2.4%)；单位成本7232.5元/吨(同比增加8.8%,环比增加17.6%)；单位毛利-184.1元/吨(同比下降131.7%,环比下降117.2%)。 尿素方面：2023年，实现尿素产量206.6万吨，同比增加12.6%；尿素销量214.5万吨，同比增加19.4%；单位价格2423.0元/吨，同比下降7.2%；单位成本1619.0元/吨，同比下降14.0%;单位毛利804.0元/吨，同比增加10.1%。2023Q4，实现尿素产量53.4万吨(同比下降1.5%,环比下降2.2%)；尿素销量44.1万吨(同比增加14.5%,环比下降12.7%)；单位价格2481.0元/吨(同比下降0.4%,环比增加11.4%)；单位成本1727.2元/吨(同比下降0.3%,环比增加26.9%)；单位毛利753.8元/吨(同比下降0.7%,环比下降13.0%)。 2023年现金分红比例为30%，测算股息率3.74%。中煤能源于2024年3月20日发布《2023年度利润分配方案公告》。宣布2023年拟派发现金分红金额58.60亿元，现金分红比例30%，每股股利0.442元，以2024年3月20日收盘价11.81元为基础，测算股息率为3.74%。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计2024-2026年营业收入分别为2112.46、2176.44、2253.83亿元，实现归母净利润分别为218.41、234.74、255.49亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.65、1.77、1.93元，当前股价11.81元，对应PE分别为7.2X/6.7X/6.1X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

事件：2024年3月20日，中煤能源发布年度报告，2023年公司实现营业收入1929.69亿元，同比下降12.52%，实现归母净利润195.34亿元，同比上涨7%；扣非后净利润193.64亿元，同比上涨6.8%。经营活动现金流量净额429.65亿元，同比下降1.5%；基本每股收益1.47元/股，同比上涨6.5%。资产负债率为47.7%，同比下降3.8pct。 2023年第四季度，公司单季度营业收入367.60亿元，同比下降18.73%，环比下降21.54%；单季度归母净利润28.46亿元，环比下降41.36%；单季度扣非后净利润27.95亿元，环比下降41.99%。 点评：点评：煤炭主业以量补价，成本端管控较为出色。2023年全年完成商品煤产量13422万吨，比2023年11917万吨增加1,505万吨，同比增长12.6%。2023年自产商品煤销量13391万吨，同比增长11.3%；其中动力煤销量1.2亿吨，同比增长12.92%，单位售价532元/吨，同比下降14.5%；炼焦煤销量1093万吨，同比增长9.42%，单位售价1386元/吨，同比下降20.8%。销售价格受到了市场价格下行的一定影响，全年自产商品煤售价同比下降113.84元/吨，下降15.91%。公司成本管控措施较为出色，自产煤单位成本307元/吨，同比下降4.91%，主要是由于自产商品煤产量增加的摊薄效应等使吨煤材料成本同比减少与吨煤运输费用及港杂费用同比减少。总体看，由于煤价波动的影响，煤炭业务实现营业收入1626.81亿元，同比下降14.97%，实现毛利405.37亿元，同比下降16.3%。产销量增长及销售结构优势保障公司在煤价波动阶段，业绩仍然有较强确定性与稳定性。 2023年四季度营业收入及归母净利润环比下降较明显。年四季度营业收入及归母净利润环比下降较明显。公司四季度营业收入367.60亿元，环比下降21.54%。下降原因主要是在于贸易煤业务收入的下跌，23年四季度贸易煤收入为92.56亿元，而前三季度贸易煤收入为814.59亿元。公司四季度归母净利润28.46亿元，环比下降41.36%，下降原因主要在于自产煤单位成本上升，尤其是人工成本、运输费用及港杂费用的增加：23年四季度公司吨煤人工成本为83.66元/吨，较前三季度上升38.41元/吨，或是由于人员绩效于四季度发放；而吨煤运输费用及港杂费用为159.61元/吨，较前三季度上升131.45元/吨，或是由于相关费用于四季度集中支付。两项自产煤吨煤成本的抬升使得公司四季度自产商品煤单位销售成本为342.58元/吨，较前三季度上升47.79元/吨。 煤化工产销量保持增长，展望未来或有提升空间。从煤化工行业来看，随着国内宏观经济企稳回升和下游行业的稳步发展，2023年国内化工产品需求明显恢复，产量和消费量稳步增长，但由于国际原油、天然气等石化产品价格下跌造成“增产增销不增利”的情况。2023年公司聚乙烯实现销量76.3万吨，同比增长3.2%，销售价格7145元/吨，单位毛利781元/吨；尿素实现销量214.1万吨，同比增长19.5%，销售价格2423元/吨，单位毛利804元/吨；甲醇实现销量191.9万吨，同比增长3.5%，销售价格1748元/吨，单位亏损141元/吨；硝铵实现销量58.7万吨，同比增长25.2%，销售价格2341元/吨，单位毛利864元/吨。 煤化工行业在2023年四季度有所回暖，随宏观经济回暖，油价上涨，公司煤化工业务或有一定业绩增长空间。 持续优化产业布局，各板块业务内生增长空间较大。公司深入推进中煤特色“两个联营”建设，推动产业深度融合发展。煤炭主业方面，公司重点保供大海则煤矿有望于2024年达产2000万吨/年，仍有500万吨/年增长空间。远期看，安家岭煤矿500万吨核增有望于2025年落实，同时苇子沟煤矿（240万吨）、里必煤矿（400万吨）也预计于2025年左右投产，此外，积极推进坑口煤电建设，平朔安太堡2×350MW低热值煤发电项目建设进入收尾阶段，乌审旗2×660MW煤电一体化项目取得核准并完成投资决策，平朔矿区100MW光伏+储能项目即将建成投产。煤化工方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目即将开工建设，“液态阳光”项目完成投资决策并纳入国家能源局《“十四五”能源领域科技创新规划》示范项目。 历史包袱逐步减轻，资产质量进一步提升。2023年，公司对出现减值迹象的在建工程、存货和固定资产等依据减值测试结果计提减值准备2.85亿元，上年对沙拉吉达井田探矿权等资产计提减值准备88.01亿元，同比减少85.16亿元。2023年公司资产负债率为47.7%，较2022年下降3.8pct；公司付息债务为726.98亿元，较2022年下降15.5%，公司通过持续优化债务结构进一步降低财务费用。此外，受煤价下行影响，公司生产销售活动现金流为354.4亿元，较2022年同比下降11.5%，整体波动较小。 国资委全面推开上市公司市值管理考核，公司有望进一步加强市值管理。理。1月24日，国资委提出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，加大现金分红力度，更好地回报投资者。中煤能源作为煤炭专营的央企上市公司，有望经营优化与内生增长，同时进一步加强市值管理，加大股东回报，更好回报投资者。 盈利预测与投资评级：回顾市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，而全年看2024年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也暂时不具备单边下行的条件，随宏观经济回暖或支撑煤价上行。中煤能源高比例长协的稳定性及内生业务增长的成长性依旧具有投资价值，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为218.17/240.94/253.28亿元，每股收益分别为1.65/1.82/1.91元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

量增及减值减少致业绩改善，关注煤与煤化工成长性。维持“买入”评级公司发布2023年年报，2023公司实现营收1929.7亿元，同比-12.5%，实现归母净利润195.3亿元，同比+7.0%。单Q4来看，公司实现营业收入367.6亿元，同比-18.7%，环比-21.5%；实现归母净利润28.5亿元，同比+366.3%，环比-41.4%。 考虑到市场煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年实现归母净利润分别为205.5/220.1/237.7（2024-2025年前值239.4/258.6）亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0%，EPS分别为1.55/1.66/1.79元/股，当前股价对应PE分别为7.6/7.1/6.6倍。公司2023年减值相较于2022年显著减少，公司资产质量优化明显，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放。 维持“买入”评级。 市场煤价下行拖累吨煤售价表现，非煤业务运营稳健公司2023年实现煤炭产/销量分别为13422/28494万吨，同比+12.6%/8.4%。其中自产煤销量13391万吨，同比+11.3%，买断贸易煤12649万吨，同比-1.3%；单四季度来看，自产煤产/销量为3305/3424万吨，环比-2.9%/-1.7%。价格方面，2023年公司自产煤综合售价602元/吨，同比-15.9%，其中动力煤综合售价532元/吨，同比-14.5%，炼焦煤1386元/吨，同比-20.8%。自产煤综合售价下降一方面由于2023年市场煤价整体下行，另一方面公司进一步落实国家保供稳价政策，动力煤销量同比提升11.4%至12298万吨，同期炼焦煤销量同比提升9.5%。综合来看，2023年公司煤炭业务实现收入1626.8亿元，同比-14.8%，毛利405.4亿元，同比-16.3%。非煤业务方面，2023年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为147.9/214.1/191.9/58.7万吨，同比+0.7%/19.5%/3.5%/25.2%；综合售价分别为6907/2423/1748/2341元/吨，同比-6.7%/-7.2%/-9.5%/-11.1%，量增之下煤化工贡献毛利32.95亿元，同比+8.8%，且毛利率同比增长2.1个百分点。 资产质量优化显著，煤炭业务仍有增长，非煤业务稳步推进资产质量优化显著：2023年公司资产/信用减值分别为2.85/0.61亿元，分别同比减少85.16/1.55亿元，公司资产质量改善明显。：煤炭业务产量仍有增长：年产2000万吨的大海则煤矿试运行良好、顺利通过竣工验收；东露天煤矿和安家岭煤矿核增1000万吨/年取得批复，里必矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。非煤业务稳步推进：公司安太堡2×350MW低热值煤发电项目两台机组预计2024年建成投产，乌审旗电厂2×660MW计划2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃计划2024年开工建设，“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）已完成投资决策。 风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

事件：公司发布2023年度业绩报告。公司全年实现营业收入1929.69亿，同比-12.52%；归母净利润195.34亿元，同比+6.98%；扣非归母净利润193.64亿元，同比+6.8%；单季度来看，Q4公司实现营业收入367.6亿元，同比-18.73%，环比-21.54%；归母净利润28.46亿，同比+261.66%，环比-41.36%；扣非归母净利润27.95亿元，同比+249.55%,环比-41.99%。 煤炭业务：商品煤产销大幅提升，Q4成本同比下行。1）2023年，受益于大海则矿顺利投产，公司商品煤产量/销量为13422/28494万吨，同比+12.6%/+8.4%；自产商品煤销量13391万吨，同比+11.3%；贸易煤销量12649万吨，同比-1.3%。 公司全年自产煤售价602元/吨，同比-15.9%；吨煤成本307元，同比-4.9%；吨煤毛利295元，毛利率为49%。2）单季度来看，Q4公司商品煤产量/销量为3305/7014万吨，同比+21.55%/+22.54%，环比-2.94%/+2.94%；自产煤销量3424万吨，同比+20.82%，环比-1.67%；自产煤吨煤综合售价599元，同比-11.1%，环比+6.2%；吨煤综合成本343元，同比-9.4%，环比+9.6%；吨煤毛利257元，同比-13.2%，环比+2.1%。展望未来，2023年2000万吨/年的优质动力煤矿大海则顺利竣工验收，东露天煤矿及安家岭核增产能1000万吨/年取得批复。同时，随着里必煤矿、苇子沟煤矿等项目预计在2025年建成投产，公司中长期产量仍有增长空间。 煤化工业务：化工板块以量补价，产业协同降本增效。1）2023年，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为147.9/214.1/191.9万吨，同比+0.7%/+19.5%/+3.5%。价格方面，聚烯烃/尿素/甲醇售价为6907/2423/1748元/吨，同比-6.7%/-7.2%/-9.5%；成本为6375/1619/1889元，同比-7.4%/-14.0%/-7.6%。2）单季度来看，Q4公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为37.4/43.7/45.4万吨，同比-5.6%/+13.5%/-19.1%，环比+5.1%/-13.5%/-9.8%；价格分别为6886/2481/1735元/吨，同比-2.9%/-0.1%/-9.8%，环比-0.7%/+11.4%/+1.1%；成本分别为7273/1728/2018元/吨，同比+10.1/+0.3%/-10.8%，环比+19.1%/+27%/+25.7%。 资产质量优化，分红存提升空间。2023年公司资产减值2.85亿元，较往年规模大幅下降。供给侧改革后，伴随公司多年持续高盈利，过往的资产包袱已得到充分优化，减值拖累不复存在。拟分红58.60亿元，分红率30%，对应股息率为3.74%(以3.20日市价计算)。公司2023年资本开支计划180.2亿元、完成157.6亿元，计划2024年资本开支计划160.1亿元，资本开支相对放缓，未来分红仍存提升空间。 盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为2137/2154/2241亿元，归母净利润分别为210/219/258亿元，EPS分别为1.58/1.65/1.95元，PE分别为7.47/7.15/6.07倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

事件： 2024年 3月 20日，公司发布了 2023年年度报告。 2023年，公司实现营业收入 1929.7亿元，同比-12.5%；归母净利润为 195.3亿元，同比+7.0%； 扣非归母净利润 193.6亿元，同比+6.8%。 23Q4业绩环比下滑。 23Q4，公司实现营业收入 367.6亿元，同比-18.7%，环比-21.5%；实现归母净利润 28.5亿元，同比扭亏，环比-41.4%；实现扣非归母净利润 27.9亿元，同比扭亏，环比-42.0%。 2023年综合毛利率稳定， 期间费用率同比提升 0.6pct。 2023年， 公司实现综合毛利率 25.1%，同比持平； 期间费用率为 5.4%，同比+0.6pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.5%/2.8%/0.5%/1.6%，同比+0.1/+0.4/+0.1/-0.1pct。 2023全年煤炭产销量同比高增，价格成本同比下降。 1）储量： 截至 2023年末，公司拥有矿业权的煤炭资源量 266.5亿吨，可采储量 138.7亿吨，证实储量 49.6亿吨， 2023年度动用资源量 2.1亿吨。 2）产销量： 2023年，公司持续释放先进产能， 年产 2000万吨优质动力煤的国家重点保供煤矿大海则煤矿顺利通过竣工验收，东露天煤矿和安家岭煤矿核增产能 1000万吨/年取得批复， 年内公司实现商品煤产/销量 13422/28494万吨，同比+12.6%/+8.4%。其中，自产动力煤/炼焦煤销量分别为 12298/1093万吨，同比+11.4%/+9.5%；买断贸易煤销量 12649万吨，同比-1.3%。 3）价格和成本： 2023年，公司自产商品煤单位价格 602元/吨，同比-15.9%。其中，动力煤/炼焦煤单位价格分别为 532/1386元/吨，同比-14.5%/-20.8%；自产商品煤销售成本为 307元/吨，同比-4.9%； 自产煤单吨毛利为 295元/吨，同比-25.0%，单吨毛利率为 49.0%。 23Q4煤炭价格环比提高，成本环比增长。 23Q4，公司动力煤/炼焦煤产量为3071/234万吨，环比-1.6%/-17.3%。自产煤单位售价597元/吨，环比+5.9%，其中，动力煤/炼焦煤单位售价 532/1464元/吨，环比+5.9%/+15.6%；自产商品煤单位销售成本为 343元/吨，环比+9.6%。 尿素产量大幅增长，盈利能力表现突出。 2023年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量为 148.7/206.6/190.1/58.2万吨，同比+0.5%/+12.6%/+1.2%/+22.8%； 价格分别为 6907/2423/1748/2341元/吨，同比-6.7%/-7.2%/-9.5%/-11.1%；成本为 6375/1619/1889/1477元/吨，同比-7.4%/-14.0%/-7.6%/+43.1%。 煤化工业务实现综合毛利率 15.4%，同比+2.1pct，其中， 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵毛利率分别为 7.7%/33.2%/-8.1%/36.9%，同比+0.7/+5.2/-2.2/-23.9pct。 分红率达 30%， A/H 股股息率 3.74%/5.98%。 公司拟派发现金红利 58.6亿元，即每股含税分红 0.442元，分红比率 30%，以 3月 20日 A/H 股收盘价计算， 股息率分别为 3.74%/5.98%。 2024年计划资本开支 160亿元，重点项目建设持续推进。 2023年公司实际完成资本开支 157.6亿元，完成了 2023年计划的 87.4%。 2024年，公司计划资本开支为 160.1亿元， 较 2023年实际完成额增长 1.6%， 其中， 煤炭和煤化工板块分别计划投资 75.6、 48.8亿元，占比 47.2%、 30.5%。 重点项目方面，1）煤炭： 公司 400万吨/年的里必煤矿和 240万吨/年的苇子沟煤矿稳步推进，两个项目计划投资分别为 95.0、 39.9亿元，目前累计投资分别为 40.5、 24.1亿元； 2）煤化工： 榆林煤炭深加工基地项目规划建设聚烯烃规模 90万吨/年，已核准并完成投资决策， 项目总投资 238.9亿元， 计划 2024年开工建设； 3）电力： 安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目总投资 31.97亿元， 建设规模 2×350MW， 累计完成投资 26.74亿元， 2024年两台机组将建成投产； 乌审旗电厂项目总投资 57.62亿元，建设规模 2×660MW，已核准并完成投资决策， 计划 2024年开工建设； 4）新能源：“液态阳光”项目总投资 44.74亿元，新建625MW 风光发电、 2.1万吨/年电解水制氢、 10万吨/年 CO2加氢制甲醇（含15万吨/年 CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。 投资建议： 公司煤、化项目稳步发力，有望贡献未来成长点。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为 214.52/226.10/239.84亿元，对应 EPS 分别为 1.62/1.71/1.81元/股，对应 2024年 3月 20日的 PE 均为 7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。

公司是央企旗下大型能源公司。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、发电、煤矿装备制造四大主业于一体的大型能源企业。控股股东中国中煤是国务院国资委管理的国有骨干企业，持有公司57.37%的股份。受益于煤价上行和产量增量，公司业绩自2021年以来显著改善。 煤炭业务：长协占比高，核增新建增产可期。煤炭是公司的最主要业务，2023H1营收占比约81.1%，毛利占比约84.0%。2022年，公司煤炭资源储量（268.6亿吨）、可开采年限（117年）均居板块第二；产能达1.66亿吨/年，煤炭产量居板块第三。价格方面，公司长协煤占比超80%，煤价较为稳定；产量方面，公司持续推进产能核增，2021年以来共核增产能2210万吨/年，积极推进大海则等新矿建设，产量增长可期；成本端，合理管控成本，自产煤成本呈边际改善趋势。 煤化工业务：产能稳健增长，产业协同效应渐显。从营收看，煤化工是公司第二大业务，2023H1营收占比约9.8%，毛利占比约6.9%。公司煤化工主要产品有烯烃、甲醇、尿素，截至2023H1，产能分别为180、160、175万吨/年；在建90万吨/年聚烯烃和220万吨/年甲醇项目，预计投产后产业协同效应、生产规模效应凸显。 投资价值分析：价稳量增经营向上，分红率提升潜力较大。公司产量仍有增长空间，短期看预计1000多万吨/年核增产能在未来1-2年释放，2025年后里必、苇子沟等新矿投产可提升产量，且中煤集团旗下资产有望注入。高长协比例下，公司业绩稳定性较强。当前公司低分红率下股息率接近4%，随着经营稳定向上，预计现金流更加充沛，分红率提升潜力较大。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年收入分别为2117.1/2201.5/2259.3亿元，归属母公司净利润分别为208.1/217.7/225.5亿元，每股收益分别为1.57/1.64/1.70元。我们认为公司合理估值区间在14.8-16.4元之间，相对于公司3月1日收盘价有20.3%-33.3%溢价空间。考虑公司是板块煤炭储量第二大的公司，长协煤占比高、产量增长确定性高；中长期看新矿投产提升产量、集团相关资产有望注入。随着经营稳定向上，现金流更加充沛，分红率有望提升。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

2023年煤炭产销大幅增长， 估值及分红有望提升， 维持“买入”评级2024年 1月中旬， 中煤能源发布 2023年 12月月报，至此全年月报发布完毕。 2023年公司商品煤、 煤化工产品产销量均实现增长， 2022年公司大幅计提资产减值准备 88亿元后（占 2022年归母净利润的 48.3%，远高于2019-2021年 14.3%的平均水平）， 公司资产质量得以夯实，预计 2023年业绩有望实现正增长。 我们维持盈利预测不变，预计 2023-2025年实现归母净利润 220.6/239.4/258.6亿元，同比增长 20.9%/8.5%/8.0%， EPS 分别为1.66/1.81/1.95元，当前股价对应 PE 为 5.3/4.9/4.5倍。 随着煤炭价格逐渐趋稳，公司业绩稳定性也将提升，此外公司在建煤矿及煤化工项目陆续投产、分红比例有望提升，预计公司同样将获得估值提升。 维持“买入”评级。 2023年商品煤产销量同比大增， 化工品亦有不同程度增长 （1）煤炭业务： 产量方面， 2023年公司商品煤产量 13422万吨，同比+12.6%，其中 12月商品煤产量 1081万吨，同比+22.4%，环比-3%。 销量方面， 2023年公司商品煤销量 28493万吨，同比+8.4%， 12月商品煤销量 2344万吨，同比+19.5%，环比+1.2%， 其中 2023年公司自产商品煤销量 13391万吨，同比+11.3%， 12月自产商品煤销量 1166万吨，同比+32.2%，环比+7.5%。 （2）煤化工业务： 产量方面，2023年公司聚烯烃/尿素产量为 148.7/206.6万吨，较 2022年+0.5%/+12.6%，其中 12月聚烯烃/尿素产量为 12.7/17.9万吨，同比-1.6%/持平， 环比+5%/+3.5%。 销量方面， 2023年公司聚烯烃/尿素销量为 147.9/214.5万吨，较 2022年+0.7%/+19.4%， 其中 12月聚烯烃/尿素销量为 13/15.1万吨，同比-8.5%/+16.2%，环比+5.7%/+12.7%。 （3）煤矿装备业务： 2023年煤矿装备产值 114.3亿元，同比+14.8%， 其中 12月煤矿装备产值 9.3亿元，同比+47.6%，环比+31%。 估值及分红水平存在提升空间，公司有望成为α收益潜力标的 （1） 估值明显低估： 从 PB 来看，当前公司 PB 仅为 0.98倍， 在煤炭行业及公司盈利连续三年处于高景气的状态下， 公司破净后已经成为了明显的估值洼地。 从 PE 来看， 当前公司 2023年 Wind 一致预期的业绩对应的静态市盈率 PE 为 6.93倍， 作为煤炭板块提估值典范且同为央企的中国神华 PE 则为10.50倍，若以中国神华作为估值提升的锚，公司估值存在明显提升空间。此外， 公司还存在内生成长性， 年产 1500万吨优质动力煤的大海则煤矿已核增至 2000万吨， 新批复的中煤榆林煤炭深加工基地项目有望开工建设， 公司估值有望提升。 （2） 分红比例有望提升： 在煤炭行业持续高盈利的背景下，提高分红比例已成为行业普遍共识， 截至 2023年三季报末，公司货币资金达896亿元、未分配利润达 757亿元， 与归母净利润的比值分别为 5.4/4.5倍； 同时结合国务院国资委提出的“一利五率”且重视 ROE 的考核方向，高分红有助于提升 ROE， 由此推测公司具备提高分红的能力。 风险提示： 经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等

公司或具备成长性及投资价值从在建项目上看，公司煤炭、煤化工、电力板块在未来均有新增项目。煤炭新增项目包括里必煤矿、大海则煤矿、苇子沟煤矿扩建项目。煤化工项目为陕西榆林煤化工二期，电力项目为安太堡 2X350发电项目，两个项目均处于相对早期阶段。此外，公司公告了因同业竞争，后续下会注入集团其他煤炭资产，因此我们认为公司的成长性或具备一定持续性。 从资产负债结构和现金流分配来看，我们可以看到公司资产负债率持续下降，叠加公司分配更多现金用于回报投资者，因此我们认为公司资产质量和投资价值或有所提升。此外我们考虑到，在央企面临考核 ROE 的背景下，提高分红或是维持或者提高 ROE 较好的策略，因此我们认为后续分红的提高或具备持续性。 煤炭板块稳定增长，中枢有望维持新中枢，并进一步提高公司自产煤销售价格在 2018-2022年期间累计上涨 35.86%，其中 2020-2022年贡献了绝大部分增长，累计增长 61.5%。公司煤炭产销量同样拥有较为稳定的增速，考虑到公司新增项目和资产注入的可能性，公司煤炭产销量仍有较高提升空间，进而为公司整体带来更高的成长性。 展望行业后续，从供给瓶颈、安监趋势、铁运调度三方面看，我们认为价格有望稳于新中枢。供给侧改革和双碳政策推行之后，因资本开支和投资意愿的持续减少导致煤炭供给弹性持续下降。另外，考虑到二十大对安全生产的重视，接下来“安全”或将是煤炭行业的主旋律，而非增产。后续铁路运输调度困难或同样供给瓶颈限制之一，近年来除了浩吉铁路的投产，铁路运能几乎没有新增，且供给侧改革之后晋陕蒙市占率不断提高，为煤炭运输和调度带来了更多挑战，因此我们认为铁运调度同样会影响供给。 综上，煤炭供给或已接近上限，每家大概率会维持在新中枢，并进一步提高。 盈利预测与估值：基于经营模型，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 214.4/244.7/263.2亿元，EPS 分别为 1.62/1.85/1.99元，同比增长分别为 17.55%、14.14%、7.57%。综合考虑市盈率和市净率两种估值方法，公司目标市值为 1373亿元，对应股价 10.36元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；煤化工产能超预期增长；经济增长不及预期；水电发力超预期；计提资产减值风险；测算具有主观性；存在交易异动风险。

新增产能提升公司利润，带动业绩增长。 截至 2023年三季度， 公司煤炭与煤化工产能位居行业前列。 煤炭方面， 共有在产煤矿 26座，权益产能 1.36亿吨。 2020-2023年上半年，公司大量矿井列入国家保供煤矿名单，同时公司大力投资新建， 未来 3年煤炭产能增量达2880万吨， 其中大海则与依兰煤矿 2023年上半年已经投产，累计核增产能 1740万吨。 公司产能持续增加，是行业稀缺的产能增长龙头企业。 行业政策有利，生产降本增效。 受益于长协政策持续性， 电力、冶炼等行业扩张趋势， 公司煤炭生产稳定性得到大幅加强，产品销售有保障。 2023年 1-9月自产商品煤单位销售成本同比下降 3.7%，生产、运输与港杂费用均下降； 2022年，公司自产商品煤产量 11917吨，同比提升 5.70%；产能利用率达到 87.70%, 达到历史高点。 煤化协同布局，成本优势凸现。 公司聚焦煤炭清洁高效转化利用，着力打造煤-化循环经济新业态， 大量使用自产煤与自产甲醇生产煤化工产品， 形成成本优势。截至 2022年， 公司共有煤化工潜在产能 1647万吨，当前产量 560万吨，部分产品产能利用率仍有 30%以上空间，有巨大增长潜力。 2022年，公司煤化工业务营业收入 227.01亿元，毛利 30.28亿元，较上一年实现较大增长。 盈利预测和投资评级。 受煤炭价格的影响，公司盈利有望维持高位。预计 2023-2025年归母净利润分别为 202.54亿元/215.15亿元/225.93亿元， 对应 EPS 分别为 1.53元/1.62元/1.70元，按 11月17日股价 8.66计算， 对应 PE 分别为 5.67X/5.34X/5.08X。 公司系大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步恢复，新产能释放带来成长空间，应给予一定的估值溢价。 首次覆盖，给予“增持”评级。

事件：根据公司 2023 年三季报，2023 年 Q3，公司实现营业收入 468.52亿元，同比减少 18.2%，归母净利润为 48.53 亿元，同比减少 18.5%，扣非后的归母净利润为 48.18亿元，同比减少 18.6%，基本每股收益为 0.37元，同比减少 17.8%，加权平均净资产收益率为 3.45%，同比减少 1.19pct。 前三季度公司实现营业收入 1562.09 亿元，同比减少 10.9%，归母净利润为 166.88 亿元，同比减少 13.7%，扣非后的归母净利润为 165.69 亿元，同比减少 13.8%，基本每股收益为 1.26 元，同比减少 13.7%，加权平均净资产收益率为 12.17%，同比减少 3.54pct。 点评：煤炭产销量同比增长，煤价下降拖累公司业绩。根据公司 2023 年三季报，1-9月，公司商品煤产量为 1.01 亿吨（同比+10%），商品煤销量为 2.15 亿吨（同比+5.1%），其中：自产煤销量为 9967 万吨（同比+8.5%），贸易煤销量为1.09 亿吨（同比+5.7%）。煤炭业务实现销售收入 1323.70 亿元（同比-12.4%）。其中：自产商品煤销售收入 601.31 亿元（同比-10.4%），自产煤价格为 603 元/吨（同比-127 元/吨），贸易煤销售收入 722.01 亿元（同比-14.1%），贸易煤价格为 660 元/吨（同比-152 元/吨）。1-9 月，公司自产煤单位成本为 294.79 元/吨（同比-11.39 元/吨），主要是露天矿剥离量同比减少导致材料消耗量降低以及使用铁路运输销售的产煤比重下降。1-9 月，公司煤炭业务实现毛利 314.56 亿元（同比-20.9%），煤炭业务毛利率为 23.8%（同比-2.4pct）。 煤化工主要产品量增价跌，单位销售成本除硝铵外同比下降。根据公司 2023年三季报，1-9 月公司主要化工产品聚烯烃销量为 110.5 万吨（同比+3.0%），销售价格为 6914 元/吨（同比-600 元/吨），单位销售成本为 6071 元/吨（同比-915 元/吨）；尿素销量为 170.4 万吨（同比+20.8%），销售价格为 2408元/吨（同比-237 元/吨），单位销售成本为 1591 元/吨（同比-332 元/吨）；甲醇销量为 146.5 万吨（同比+12.7%），销售价格为 1752 元/吨（同比-182元/吨），单位销售成本为 1849 元/吨（同比-103 元/吨）；硝铵销量为 41.5 万吨（同比+17.9%），销售价格为 2386 元/吨（同比-255 元/吨），单位销售成本为 1619 元/吨（同比+673 元/吨） 公司在建项目进度稳步推进，股东增持彰显信心。根据公司 2023 年中报，大海则煤矿预计 9 月底完成竣工验收，年产能 2000 万吨，里必煤矿预计 10月底完成主斜井带式输送机安装，年产能 400 万吨，安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目预计 2024 年建成投运。10 月 16 日，公司公告控股股东计划在12 个月内增持不超过 5000 万 A 股股份，截至 10 月 28 日，已增持 153.61万股，占总股本约 0.01%。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年营业收入为 2092.14 亿元、2138.82 亿元、2179.78 亿元，归母净利润为 198.71 亿元、216.25 亿元、230.61亿元，EPS（摊薄）为 1.50 元、1.63 元、1.74 元。以 2023 年 11 月 14 日收盘价 8.64 元对应 PE 为 5.8x/5.3x/5.0x，首次给予“增持”评级。 风险提示：煤炭价格超预期下跌、所属煤矿发生安全生产事故、项目建设不及预期、产地环保安监形势趋严。