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永辉超市 批发和零售贸易 2018-07-19 7.50 -- -- 8.14 8.53% -- 8.14 8.53% -- 详细
上半年营收增速21.47%,归母净利润下降10.67%,业绩增速略超我们中报前瞻预期。 公司2018年上半年营收343.97亿元,同比增长21.47%,营收增速较一季度单季下滑1.5%,其中二季度单季营收增速19.72%;上半年归属于母公司股东净利润9.43亿元,较去年同期下降10.84%,好于我们前期中报业绩前瞻里-15%左右的下滑。公司上半年业绩较去年同期下滑的主要原因为创新业务云创仍处于亏损期,此外,公司今年上半年较去年同期增加3.58亿元股权激励费用。 预计云创业务对公司业绩负贡献为0.75亿元,云超单季度增速接近25%。我们预计,公司云创业务上半年亏损1.63亿元,公司负担的亏损约为0.75亿元,根据我们的测算,如果剔除云创亏损和股权激励费用的影响,公司云超业务上半年的归母净利润约为13.66亿元,较去年同期增长29.48%,其中第二季度单季云超业务贡献归母净利润约为3.85亿元,较去年同期增长23.63%。 创新业务亏损收窄,主业保持稳健增长,公司股价上升通道确立。公司股价去年出现大幅上涨的主要逻辑有两个:第一,公司现金流结构迎来拐点,自身经营产生现金流足以覆盖展店和现金股利支付的支出,公司结束长期以来需要持续依靠融资发展的模式,进入股价和市值同步提升通道;第二,公司绝大部分异地区域实现盈利,未来的展店主要以区域加密为主,此外,阿米巴的合伙人经营模式开始释放效果,净利率进入趋势性向上通道。但是,从业绩角度来看,一个较大的不确定性来自于新业务的亏损。今年股价大幅下降的一个重要原因为云创业务亏损超预期。公司主业市场空间和市值空间巨大,未来股价走势的核心焦点为新业务的亏损情况。若新业务亏损控制在一定范围内,公司股价仍处于向上通道。从第二季度单季度的情况来看,二季度单季云创亏损约为1.63亿元,较一季度单季2亿元的亏损收窄,同时主业方面保持稳健快速增长,因此,我们认为,公司股价的向上通道重新确立。 盈利预测、估值和评级:考虑到云创亏损及股权激励费用的影响,未来三年实现归母净利润分别为18.11/25.04/33.17亿元,实现EPS 分别为0.19/0.26/0.35元,2018年7月13日收盘价对应的PE 分别为40.0倍、28.9倍、21.8倍,维持“审慎增持”评级。风险提示:云创亏损超预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-07-18 7.57 -- -- 8.14 7.53%
8.14 7.53% -- 详细
1H2018公司营收同增21.47%,归母净利润同降10.67% 7 月14 日,公司发布《2018 年半年度业绩快报》,1H2018 公司实现营业收入343.97 亿元,同比增长21.47%,实现营业利润 9.31 亿元,同比下降22.65%,实现利润总额 10.02 亿元,同比下降22.15%,实现归母净利润9.43 亿元,同比下降10.67%,业绩基本符合预期。 股权激励导致费用大幅提升,赎回理财减少利息收益 1H2018 公司营业收入同比大幅增长,主要原因是:1)公司新开门店数量持续增加,2)老店客流量增加,销售额稳步上涨。1H2018 公司归母净利润同比显著下降,主要原因是:1)费用显著提升,1H2018 计提了3.58 亿元的股权激励费用,另外公司持续引入高端管理、技术、经营型人才, 增加了薪酬成本,2)因对外股权投资带来的资金需求,赎回了部分理财产品及结构性存款,使得1H2018 利息收益有所减少。 公司处于高速拓展期,新开大量门店,实施股权激励,短期利润承压 公司是A 股超市行业龙头,截至2017 年末,公司已经在福建等21 个省经营800 多家连锁超市,经营面积超过 500 万平方米。2018 年公司进入高速发展期:1)公司2018 年计划新开Bravo 店135 家、超级物种100 家、永辉生活店1000 家,2)公司实施股权激励计划,有效强化凝聚力, 增强员工责任感,计划2018-2020 年持续摊销该计划的成本。3)腾讯系入股,公司新技术、新业态落地速度均有望加快。4)公司与家乐福达成股权投资意向书,有望在供应链整合等方面进行合作。 股权激励和高速扩张拉高费用,略下调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于高速拓展期,新开门店数量提升,实施股权激励, 短期利润承压,半年度业绩快报显示业绩处于预期区间的低端,我们略下调对公司2018-2020 年EPS 的预测,分别为0.18/ 0.20/ 0.22 元(之前为为0.20/ 0.21/ 0.23 元),维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,通胀水平未达预期
永辉超市 批发和零售贸易 2018-07-17 7.47 9.00 25.17% 8.14 8.97%
8.14 8.97% -- 详细
投资建议:考虑云创和云商战略培育期亏损略高于预期,下调2018-2020年EPS至0.17(-0.04)、0.25(-0.05)、0.32(-0.07)元,给予云超部分2018年35XPE,下调目标价至9元,维持增持。 收入快速增长,股权激励费用和创新业务培育拖累利润增速。公司发布业绩快报:2018H1实现营收和净利润344/9.4亿元,同比+21.5%/-10.7%。营收增长得益于快速展店和老店同店改善,利润下滑主要受股权激励费用、开店带来费用增长以及利息收入减少影响。 云超维持较快增长,创新业务处于战略培育期,业绩符合预期。根据公司官网,2018H1新开红绿标、物种、生活店各43/20/80家,云创放缓开店速度、优化经营效率。同店改善使得云超维持较快增长,预计18H1同店2.5%+(18Q2预计受行业影响增速有所下滑),高于去年同期的0.8%。上半年新增股权激励费用3.58亿元,云创和云商仍处于战略培育期,预计合计亏损计入上市公司部分约-2.6亿元,入股红旗连锁、中百集团带来投资收益约1.6亿元,但利息和理财收益预计减少几千万元,扣除上述影响预计云超上半年利润增速约25%。 携手腾讯加快科技赋能,供应链优化持续推进。公司增持中百集团、红旗连锁股份至29.9%/21%,拟携手腾讯入股家乐福中国,加速科技赋能;先后参股达曼、星源农牧、国联水产、闽威实业、湘村股份,向上游延伸,不断提高生鲜产品标准化和品质化,增强核心竞争力。 风险提示:行业竞争加剧;创新业务盈利模型尚不清晰等。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-07-17 7.47 8.90 23.78% 8.14 8.97%
8.14 8.97% -- 详细
永辉超市2018H1收入增速21.47%,维持公司“增持”评级 2018年7月14日,永辉发布2018年半年报业绩快报,2018H1公司收入同比增长21.47%;归母净利润同比下降10.67%;扣非后净利润同比下滑10.84%。公司半年度业绩低于此前预期,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.19、0.30、0.4元,采用分部估值法,暂不考虑创新业务永辉云创估值,给予公司云超板块2018年35-40倍PE,对应目标价8.9-10.2元,维持公司“增持”评级。 门店扩张加速+老店客流增长,带动收入同比增长21.47% 公司18H1收入同比增长21.47%,主要是公司新开门店数量持续增加,同时老店客流量增加带动老店业绩增长所致。公司费用的增长主要是公司持续引进高端管理、技术、经营型人才而增加的薪酬成本以及计提了3.58亿元股权激励费用,此外,随着门店增加,公司费用支出也同比增加。 拟入股湘村股份、闽威实业,生鲜供应链不断夯实 6月14日晚,永辉超市发布公告,公司拟出资2.16亿元、6720万元参与湘村股份、闽威实业定增,约占两者定增后总股本的9.93%、19.69%。其中,湘村股份主营湘村黑猪的选育、养殖和销售,冷鲜肉、腊制品的生产及销售。2017年湘村股份收入6.2亿元,净利润1.09亿元。闽威实业主营鲜鱼水产品及鱼加工食品等,2017年闽威实业营业收入1.51亿元,净利润1868万。入股湘村股份、闽威实业使得永辉生鲜供应链进一步夯实,有望增值永辉品牌内涵,打造永辉品牌效应。 云超扩张加速,创新业务云创不断迭代升级 公司以生鲜为“品类杀手”,凭借强大生鲜经营能力不断扩张,随着公司供应链及物流体系的不断完善,公司云超扩张步伐不断加速,盈利能力不断提升。在云超板块盈利能力不断提升的趋势下,公司积极寻求业态创新,目前云创板块正处于不断迭代升级中。凭借公司强大的供应链体系,以及腾讯、京东、创新工场等科技赋能,公司有望实现二次腾飞。 维持公司“增持”评级 公司上半年度业绩低于预期,一是此前盈利预测未考虑创新业务云创的亏损,二是二季度消费景气度下滑。考虑公司云创板块亏损后,我们下调了此前盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为18.24(前值25.22亿)、29.17(前值34.9亿)、38.34(前值45.04亿元)亿元,其中云超板块净利润分别为24.4、30.56、38.2亿元。我们认为云创板块属于公司创新业务,采用分部估值法更合理,暂不考虑云创板块估值,参考可比公司2018年wind一致性预测PE(均值35.25倍),给予公司云超板块2018年35~40倍PE,对应合理市值为856-978亿元,维持“增持”评级。 风险提示:1)消费景气度下行影响公司业绩;2)公司为抢占市场份额,新业态扩张加速,导致前期较高的亏损;3)阿里等电商巨头为抢占市场,加大商超品类补贴力度,导致行业竞争加剧。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-06-21 8.04 11.00 52.99% 8.20 1.99%
8.20 1.99% -- 详细
事件:6月14日公司公告,拟参与湘村股份、闵威实业2018年定向增发,其中:1)出资2.16亿元,以13.5元/股认购湘村股份1600万股(约占发行后股本的9.93%);2)出资6720万元,以4.2元/股认购闽威实业股份1600万股(约占发行后股本的19.69%)。 入股两家农产品公司,继续强化生鲜供应链优势。湘村股份主营业务为湘村黑猪的选育、养殖和销售,冷鲜肉、腊制品的生产及销售,致力于湘村黑猪的选育、成果转换及市场开发,主要产品包括生猪系列、初加工产品系列和深加工产品系列三大产品类型,具备丰富技术经验及可持续技术优势;闵威实业以海洋经济鱼类育苗、养殖、加工和销售为主要业务,主产品包括鲜鱼水产品及鱼加工食品等,为国内海鲈鱼养殖领域龙头。公司此次入股两家农产品公司,继3月入股国联水产、跻身第二股东后,正继续强化生鲜供应链优势。 云超进入加速内生期,云创板块砥砺前行,转型科技零售有望驱动二次腾飞。公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市前五龙头;受益于物流及现金流支撑的外延展店增速、规模效应及供应链优化带来的毛利率改善、人员管控及租金剩者红利带来的费用优化、SKU优化及科技赋能带来的周转提效,云超板块盈利能力及效率周转已进入显著上升通道。龙头于上升期间行艰难创新之事:参股中百、红旗连锁,引腾讯战投,拟投资家乐福,于供应链加速整合输出、于中后台管理优化、于新业态创新迭代不止;当前云创板块砥砺前行,以强大中后台支撑前台迭代更新,待同业合作及科技赋能效应彰显,有望转型科技零售优势企业,驱动二次腾飞。 投资建议:公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市第四龙头(Euromonitor数据);携强生鲜壁垒及高效供应链管理,受益剩者红利,云超板块盈利能力及效率周转已进入显著上升通道;龙头于上升期间行艰难之举,加速整合输出,科技赋能创新迭代,待效应彰显转型科技零售优势企业,有望驱动二次腾飞。预计2018、2019年EPS为0.20、0.30元/股,维持买入-A评级,6个月目标价11元。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-05-29 9.26 -- -- 9.69 4.64%
9.69 4.64% -- 详细
事件描述 公司子公司永辉云创股东拟转让部分股份予北京丹晟投资基金中心和北京创新工场创业投资中心。转让完成后,北京创新工场和北京丹晟投资将分别持有永辉云创3%和2%的股权。 事件评论 永辉云创引入战投,股权结构再次丰富。永辉云创子公司成立之初为上市公司(股权比例为76%)和创始人彭华生先生(股权比例为24%股权)共同出资设立,后创始人彭华生先生股权转让给四家永辉云创管理人团队设立的有限合伙公司,永辉云创也相继通过增资形式引入今日资本、腾讯等股东,上市公司和管理人团队的股权比例有所稀释。本次永辉云创拟采用原股东转让部分股权方式引入丹晟投资和创新工场,原股东即上述四家云创管理人设立的公司,其股权比例从19.2%降至14.2%,其他股东股权比例保持稳定。股权转让完成后,永辉云创股权结构再度丰富,将由永辉上市公司(46.6%,括号内为股权比例,下同)、云创管理人团队(14.2%)、张轩宁(9.6%)、今日资本(9.6%)、腾讯(15%)、北京创新工场(3%)、北京丹晟投资(2%)共同构成。 云创屡获资本青睐,彰显资本对其长期价值认可。我们认为,云创子公司短期业绩承压主因该业务处门店模型优化和加速展店阶段(永辉生活/超级物种2017年门店数量为200家和27家,2018年目标开店1000家和100家),大量新开店易造成阶段性的利润折损。但长期看,永辉生活和超级物种这两种业态更加拟合中高端消费客群品质消费升级趋势,有望成为永辉渗透一二线城市核心商圈的重要业态形式。而永辉云创子公司屡获战略投资者入股,彰显资本对其长期发展价值认可。 投资建议:传统主业业绩高增奠定安全边际、云创业务拓展提供估值弹性。我们认为,公司阶段性因股权摊销、新业务培育等因素业绩承压,不改收入保持优于行业的增长速度、市场份额有望持续提升的长期向好发展态势。大卖场主业维持较高增长奠定公司估值安全边际,云创业务模式逐步探索成熟有望提供估值弹性,预计2018-2020年EPS分别为0.20/0.30/0.41元/股,PE分别为:46/31/23倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费进一步大幅下滑,CPI持续低迷; 2. 新业态拓展效果低于预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-05-25 9.21 13.28 84.70% 9.69 5.21%
9.69 5.21% -- 详细
创新工场&丹晟投资入股永辉云创。永辉超市董事会审议通过①子公司永辉云创原股东辉云重安、辉众同新、众想投资、辉集众宜转让部分股份至创新工场和丹晟投资,完成后,后二者分别持有永辉云创3%和2%股权,成为新增股东。 明星创投助力云创强化科技创新。①创新工场由前Google、微软全球副总裁李开复博士2009年创办,深耕人工智能、消费升级等领域,打造集创新创业、资金支持及投后服务为一体的投资服务平台,已投出知乎、豌豆荚、美图等近百家估值超亿元美金的公司;②丹晟投资2013年成立,是一家投资具有颠覆性影响力科技成果和商业模式的风投基金,专注于AR/VR、大数据、区块链等领域并投资了Meta、Everstring、String等公司。本次云创股东阵容新增2家机构具备丰富科技投资经验及广阔海外视角,预期投后阶段将给云创提供全方位科技服务,助力持续创新,强化技术层面研发与应用,赋能永辉新生态。 持续优化业务布局,合伙人&赛马制提升人效,供应链发力,腾讯赋能加速新零售转型。①老店升级与新店加速落地并行:一方面推动“红改绿”提升同店业绩,另一方面持续完善“云超+云创+云商+云金”四大板块战略布局,引入优质外部投资核心打造“云创”业态,密集式开店增强永辉生活店、超级物种市场规模,构建“全供应链+线下零售门店网络全覆盖+消费者”的移动智能科技金融,2018年争取实现永辉生活APP覆盖全业态所有门店,云创整体线上销售占比突破50%,培育盈利增长点。“合伙制+赛马机制”激发员工积极性,提质增效。②供应链日趋成熟:3月收购国联10%股权,布局全球优质水产资源,打造生鲜供应链改革示范项目,提升生鲜商品毛利空间。依托互联网云技术,整合生鲜源头直采+全球垂直供应体系优势,推动构建智能供应链中台。③科技赋能转型新零售:2018年腾讯入股,加速线上网络布局,推动云创板块线上线下一体化,打造智慧零售平台。此外,公司整合红旗连锁、中百集团等线下优质资源,形成协同效应共同发力。 维持盈利预测,维持买入评级。四朵云业务全面布局,打造供应链平台型公司,引入明星创投助力打造云创创新平台。“合伙人+赛马制”激发人效,腾讯赋能加快线上线下双轨发展。预计2018-20年EPS为0.26/0.35/0.44元,当前股价对PE分别为36/27/21倍。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-05-24 9.21 10.82 50.49% 9.69 5.21%
9.69 5.21% -- 详细
迎AI科技资本入股,助力云创砥砺前行。公司此次引入的两大股东都在人工智能方面有深厚的技术积累:1)创新工场为深耕人工智能、消费升级、在线教育、文化娱乐、企业服务与升级、互联网金融领域的国内一流创投,目前共管理四支美元基金和两支人民币基金,总规模超过110亿人民币,已投资知乎、高思教育、美图等知名企业,旗下设人工智能工程院,致力于机器学习、计算机视觉、自然语言理解等AI技术探索研究;2)丹晟投资成立于2013年,专注于投资美国最前端性科技成果及商业创新,投资领域涵盖人工智能、虚拟/增强现实、大数据、区块链、企业级应用等具有颠覆性的新兴技术。云创迎AI科技资本、技术赋能,有望借力推动科技战略升级。 龙头加速整合输出,科技赋能有望驱动二次腾飞。公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市前五龙头;受益于物流及现金流支撑的外延展店增速、规模效应及供应链优化带来的毛利率改善、人员管控及租金剩者红利带来的费用优化、SKU优化及科技赋能带来的周转提效,云超板块盈利能力及效率周转已进入显著上升通道。龙头于上升期间行艰难创新之事:据公司公告,参股中百、红旗连锁,引腾讯战投,拟投资家乐福,于供应链加速整合输出、于中后台管理优化、于新业态创新迭代不止;待同业合作及科技赋能效应彰显,转型科技零售优势企业,有望驱动二次腾飞。 投资建议:公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市前五龙头;携强生鲜壁垒及高效供应链管理,受益剩者红利,云超板块盈利能力及效率周转已进入显著上升通道;龙头于上升期间行艰难之举,加速整合输出,科技赋能创新迭代,待效应彰显转型科技零售优势企业,有望驱动二次腾飞。预计2018、2019年EPS为0.23、0.32元/股,维持买入-A评级,6个月目标价11元。 风险提示:行业竞争加剧;门店拓展不及预期;创新业务培育不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-05-14 9.20 -- -- 9.69 5.33%
9.69 5.33%
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一季度营收保持两位数增长,云创亏损股权激励导致净利润增速下滑 永辉超市公布18年一季报,公司实现营收187.67亿元,同比增长22.97%;净利润7.48亿元,同比增长0.56%。一季度营收仍维持两位数高增长,主要系新业态、新门店扩展仍在加速,一季度公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家。但利润总额出现负增长,净利润增速低于营收增速,主要因为一是云创业务处于加速拓展期,与盈利模式探索期,费用成本较高,导致归母净利润亏损约1.03亿元;二是一季度股权费用摊销较高为1.8亿元。 毛利率持续提升,受门店扩张影响销售费用率上扬: 公司2018Q1综合毛利率为22.79%,较去年同期增长1.86%,毛利率的提升主要源于供应链的提效,两大集群的高效合作。费用上由于云创新业态,新门店处于加速扩张期,使得销售费用率达到14.48%,较去年同期增长1.64%;受股权激励摊销费用增加影响,管理费用率同比增长1.47%至3.65%;财务费用率为0.16%,同比增长0.29%。我们认为费用率上升为短期现象,后期随着新开门店逐步成熟,合伙人制度继续完善,费用率仍存在改善空间。 加速产业链布局,腾讯智慧零售赋能,增长可期 公司强化生鲜供应链建设,从源头直采到链条标准化的路径被逐步打通。收购国联水厂,有利于永辉超市打通产业链上游,完善水产供应段稳定性,整合品类供应商,提升单品差异化竞争力,提升毛利空间。其次腾讯的加入,意味着亿级线上社交流量的引流,大数据等科技的赋能,更好的开展线上业务,进行消费行为分析、精确选址等,助力永辉实现智慧零售。 持续开店收入增长毛利额提升维持“强烈推荐”评级: 看好公司全国性布局超市龙头,短期持续高速开店费用提升,但公司不强化供应链优势,赛马机制不断完善毛利持续提升,同时积极建设储备人才队伍,应对门店扩张需要,实现内生外延增长并举。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.24(-0.01)/0.30(-0.03))/0.39元(费用提高利润有所回落)。对应PE分别为41/32/25x。继续维持“强烈推荐”。 风险提示:消费需求回落,云创新业态发展低于预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-30 8.80 -- -- 9.65 7.94%
9.69 10.11%
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一季度营收增速超预期,云创亏损及股权激励费用计提致归母净利润增速低于预期。今年一季度公司应收增速22.97%,超市场预期,主要得益于同店增速和新店拓展,预计一季度公司两年期老店同店增速达到4%以上;归母净利润增速0.5 8%,主要受云创亏损扩大拖累,及一季度计提限制性股票激励计划的股权激励费用计提所致。如果剔除云创亏损和一次性股权激励费用的影响,公司2018年一季度的归母净利润为9.89亿元,较去年同期增长33.04%。 各大区毛利率稳步提升,区域内规模优势集中体现。一季度公司综合毛利率22.79%,较去年同期提升1.86%,除安徽大区毛利率略有下降,其余区域毛利率全面提升,前台毛利率较去年提升1%,显示公司各区域规模优势集中体现。 公司未来业绩个股价的核心聚焦点为云创业务的经营情况。我们看好公司强大的供应链管理能力和竞争优势,中长期来看,公司门店拓展空间巨大。 利润端来看,公司目前进入各个区域全面盈利之后的门店加密周期,净利率将稳步提升。但是短期来看,公司未来业绩和股价的核心关注点为云创业务的盈利情况。 盈利预测、估值和评级:预计2018-2020的EPS分别为0.19/0.26/0.35元.PE分别为46.6倍、33.7倍、25.1倍,我们首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:云创亏损超预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-26 8.92 -- -- 9.55 5.29%
9.69 8.63%
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收入增长靓丽,股权激励计提、云创亏损拖累利润2018年Q1,公司实现营业收入187.67亿元,同比增长22.97%,符合预期; 净利润7.48亿元,同比增长0.56%,主要受股权激励计提、以及云创亏损扩大影响。剔除云创/股权激励计提分别9000万、1.8亿元的影响,公司利润增长应为36%,基本符合预期。2018年Q1新增绿标店19家,永辉生活店47家、超级物种11家;新签约绿标店36家,永辉生活店(原会员店)20家,超级物种7家。 毛利率优化近2pct,云创短期承压公司18年Q1毛利率为22.79%,同比提升1.86pct,主要受益于物流完善、源头直采等供应链持续优化。公司总费用率为19.29%,同比提升了3.40pct。 销售费用率同比上升1.64pct,主要因展店加速所致,云超Q4展店64家vs全年133家;管理费用6.85亿元,同比翻倍,管理费用率同比上升1.47pct,主要因股权激励计划计提影响,预计Q1计提影响为1.8亿元。18Q1少数股东损益-9464.3万元,我们推测云创整体亏损为1.8亿元-2亿元,对上市公司业绩拖累为9000万左右。公司18年Q1净利率为3.48%,同比下滑1.28pct。 展店加速,供应链持续延伸,激励机制优秀2018年公司各大业态维持高速展店趋势,预计18年云超/超级物种/永辉生活分别展店135/100/1000家。公司加强上游供应链建设,参股国联水产、星源农牧,自有品牌订制化持续优化,云商版块彩食鲜、企业购持续推进。 风险提示新兴业态布局不及预期,实体零售复苏不及预期。 长期发展坚定信心,维持“买入”评级我们认为短期业绩扰动对公司不会造成较大影响,高扩张期间收入增速更为重要。18年公司保持积极展店计划,区域的规模化优势持续显现、良好的激励机制也将带动同店状况良好,腾讯入股以及超级物种等创新业态积极推进,成为新零售标杆。鉴于云创亏损扩大影响,下调盈利预测,预计18-20年净利润分别为20.5/30.9/39.4亿元,同比增速分别为13.2%/50.3%/27.3%,三年市值翻倍可期,坚定长期发展信心,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-25 8.83 11.02 53.27% 9.55 6.35%
9.69 9.74%
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永辉超市2018Q1收入增速22.97%,收入端表现靓丽 2018年4月19日永辉发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入187.7亿元,同比增长22.97%;归母净利润为7.48亿元,同比增长0.56%;扣非后净利润为7.46亿元,同比增长2.42%;经营活动现金流量净额为15.19亿元,同比增长68.42%。公司2018Q1收入端表现靓丽,符合此前预期,维持公司“增持”评级。 各区域收入、毛利率均有所提升 2018Q1公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家,分区域看,2018Q1公司福建/华西/北京/安徽/华东/河南/东北大区收入增速分别为 14.54%、21.36%、11.87%、28.61%、52.98%、29.35%、15.09%,各区域均增长良好,我们预计公司整体同店增速4.8%左右,大幅高于CPI增速(2018Q1CPI、食品类CPI累计同比增长2.1%、2%)。2018Q1公司综合毛利率(含租金收入等其他业务)提升1.8pct,主营毛利率(零售业务毛利率,不含租金等其他业务)同比增加1pct,其中福建/华西/北京/安徽/华东/河南/东北大区毛利率分别提升0.94/0.7/1.54/0.08/2.23/0.84/1.41pct,各区域毛利率均有所提升。 销售费用率、管理费用率分别同比提升1.64、1.47pct,费用率有所提升 2018Q1公司销售费用同比增长38.71%,管理费用同比增长105.9%;销售费用率、管理费用率分别同比提升1.64、1.47pct。销售费用增加主要是门店增加所致,此外,我们认为公司为了抢占更多的市场份额,吸引更多客流,可能也加大了营销力度。管理费用增加主要是股权激励计提所致,公司实施限制性股票激励,授予管理层及核心员工1.67亿股限制股,确定授予日为2018年1月29日,授予价格4.58元,授予日收盘价11.2元,预计2018Q1确认的股权激励费用约1.78亿元,剔除该因素影响后,管理费用同比增长52.3%。 消费升级+科技变革,永辉从中受益 对比海外,我国超市行业集中度低下,目前行业处于冰火两重天状况,一方面是众多企业大规模关店甚至倒闭,另一方面优质龙头企业迎来新一轮扩张。在消费升级+大数据背景下,消费者诉求从追求产品功能的核心诉求向要求更加高效便捷、个性化及独特体验演进,永辉等优质龙头手握丰富的客户及供应链资源,借助科技支持,能逐步精准满足消费者需求,运营效率将加速提升,规模效应预期将进一步凸显,将从中受益。 维持公司“增持”评级 公司通过组织变革及供应链流程/商品结构的优化,收入快速增长,毛利率明显提升。超市行业市场空间广阔,但行业集中度低下,消费升级+数字时代,强者恒强,行业面临加速淘汰洗牌。暂时维持此前盈利预测不变,预计2018-2020年公司归母净利润分别为25.22、34.9、45.04亿元。维持目标价11.2~11.4元不变,维持公司“增持”评级。 风险提示:CPI下行,电商加大生鲜、快消品品类补贴力度冲击线下超市;门店扩张速度过快导致投入较多影响当期业绩。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-24 8.85 12.38 72.18% 9.55 6.11%
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永辉超市4月20日发布2018年一季报。2018年一季度公司实现营业收入187.67亿元,同比增长22.97%,利润总额8.58亿元,同比下降5.95%,归属净利润7.48亿元,同比增长0.56%,扣非净利润7.46亿元,同比增长2.42%;摊薄每股收益0.08元,净资产收益率3.87%,每股经营性现金流0.16元。 公司同时公告: (1)因业务发展,信息技术搭建,内部流程管理需要,现聘任李静为公司副总裁兼云超CTO;(2)拟在业务流程优化的同时成立“营销达人管理有限公司”,提高业务效能,缩短新品上架时间,解决零售商品筛选问题,实现专业化数字营销;注册资本1000万元,其中公司出资900万元,一期员工出资100万元,待时机成熟后让渡给员工10%股份,公司将实际持股80%。 简评及投资建议。 公司一季度收入保持快速增长,同店与开店均优于同业,归母净利润仅增0.56%,主要是由于:(1)计提激励费用:按授予完成日1月29日收盘价11.2元与授予价格4.58元,测算对应1.66亿股的激励费用共11亿元,2018-2020年各摊销7.16亿元、2.75亿元、1.1亿元,对应2018年各季度为1.78亿元;(2)新业态开店提速,致云创亏损增加:云创在2018年腾讯增资后,公司控股比例将由52%降至46.6%;按少数股东损益测算,云创一季度亏损约2亿元(1Q2017亏3700万元)。 我们测算,若剔除激励费用摊销影响,公司一季度归母净利润增长近20%至8.8亿元;若进一步剔除云创影响,公司云超板块经营性净利增长约30%至9.8亿元。 我们认为,在当前新零售产业变革期,公司携手腾讯积极拥抱新技术、加速展店、夯实供应链且已在输出赋能,均体现2018年加速转型科技型零售企业;虽然加速拓展新业态拖累短期业绩,但从中长期来看,正为公司更丰富的业态布局、更优化的购物体验、更高效的技术支持,以及对应更快更有效率的收入成长夯实基础。 1. 一季度收入增长23%,新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家。一季度收入增长22.97%至187.67亿元,我们估计同店增长4.5%-5%,远优于同业。 公司一季度新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家(1Q17各22/9/1家),合计16.49万平米;截至1Q2018末,公司拥有绿标+红标店598家、永辉生活店247家、超级物种38家,总面积约542万平米;一季度新签约绿标店36家、永辉生活店20家、超级物种7家,总面积22.4万平米,包括拟新进湖南省(长沙新城吾悦广场店,5331平米)和宁夏回族自治区(石嘴山万达广场店5997平米、吴忠万达广场8775平米)。 分区域,华东大区一季度收入增长52.98%至22.68亿元,部分来自较多永辉生活店的外延增量;河南大区增长29.35%至7.11亿元,安徽大区增长28.61%至12.76亿元,华西大区增长21.36%至64.82亿元;东北大区、福建大区、北京大区收入各增长15.09%、14.54%、11.87%。 2. 一季度综合毛利率22.79%,大幅提升1.86个百分点。各大区中,除安徽大区毛利率略降0.08个百分点外,其他区域毛利率均有提升,其中华东、北京、东北大区各增加2.23、1.54、1.41个百分点。主营毛利率增加1个百分点至18.11%,估计主要得益于公司持续优化品类结构、供应链、加强自有品牌等;其他业务毛利率增加7.93个百分点至89.4%,带动综合毛利率增加1.86个百分点至22.79%。 3. 销售管理费用率增加3.11个百分点,主要来自新店增量与股权激励费用摊销。其中,销售费用率增加1.64个百分点至14.48%,费用额增加7.59亿元,主要来自新店费用增量以及运营费用自然增长;管理费用率增加1.47个百分点至3.65%,费用额增加3.52亿元,我们测算其中1.78亿元为激励费用摊销。因结构性存款赎回利息减少,一季度财务费用为2917万元,2017年同期为2008万元财务收益,财务率增加0.29个百分点至0.16%。一季度期间费用率增加3.4个百分点至18.29%。 4. 计提激励费用与云创快速发展,致归母净利润仅增0.56%。费用率大幅增长,抵消了毛利率的改善,一季度营业利润和利润总额均降5.95%;有效税率增加3.4个百分点,净利润下降10%至6.53亿元;因云创亏损增加,致少数股东损益亏损9464万元(1Q2017亏损1791万元),最终归母净利润略增0.56%至7.48亿元,扣非净利润增长2.42%至7.46亿元。 估值(表2):我们的主要假设包括:取公司上市以来Beta(100周)历史均值0.89,无风险利率2.5%,风险溢价10%,债务利率6%,实际税率20%,对应计算WACC为11.41%。分两阶段计算现值,2018-2027年为第一阶段,其后为永续价值,假设永续增长率为2%。 据海通估值模型测算公司股权现值1096.3亿,加上非核心资产价值(货币资金、交易性金融资产、长期投资)107.4亿,合计企业价值1204亿,合每股12.58元。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,已处在未来三到五年加速成长的拐点上,我们认为2018年将加速向科技型零售企业转型,具备输出赋能整合力,迈入价值成长新阶段。 更新盈利预测。预计2018-2020年归母净利润各20.06亿元、28.14亿元、36.36亿元,EPS各0.21元、0.29元、0.38元,同比增长10.44%、40.24%、29.22%;剔除投资收益与激励费用摊销后,测算2018-2020年净利润各22亿元、29亿元、36亿元,同比增长31%、30%、24%;859亿市值对应2018-2020年PE各43倍、31倍、24倍,对应2018年PS约1.2倍。DCF估值给予目标市值1204亿元,目标价12.58元,维持“买入”评级。 风险提示。跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-24 8.85 11.81 64.26% 9.55 6.11%
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永辉超市发布2018年1季报:2018年Q1,公司实现营业收入187.67亿元,同比增长22.97%;实现归属于上市公司股东的净利润7.48亿元,同比增长0.56%,归属于上市公司股东的扣非净利润7.47亿元,同比增长2.42%,每股收益0.08元,业绩低于预期。 投资要点: 新开店和次新店推动收入继续高速增长。2018年一季度公司营业收入同比增长22.97%仍保持在较高水平,我们认为增长除了得益于同店之外,亦主要来自于次新店和新开门店:一季度公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家,增加经营面积约16.5万㎡;2017年公司净增加门店332家,包括新增Bravo门店133家、永辉生活店172家、超级物种27家,开业门店经营面积528万㎡,较上年度增加23%。从区域分部来看,增速最快的是华东大区,同比增长约53%,其次是中部的河南大区(29.35%)和安徽大区(28.61%)还有华西大区(21.36%),第三梯队分别为东北大区(15.09%)、福建大区(14.54%)和北京大区(11.87%)。 规模效应显著毛利率持续改善,华东大区、北京大区和东北大区是主要增长来源。2018年Q1公司综合毛利率22.79%,比去年同期提高1.86个百分点;商品销售毛利率18.11%,好于去年同期1个百分点,反映了整体商品经营效率的提升。从细分大区来看,公司优势区域毛利率最高,福建大区为19.34(增加0.94个百分点)、华西大区为18.75%(增加0.7个百分点);从毛利率提升幅度来看,华东大区(17.54%)和北京大区(16.89%)最为亮眼,毛利率分别提升2.23和1.54个百分点;安徽大区是唯一毛利率略有下降的区域,毛利率17.2%,下降0.08个百分点;河南大区和东北大区毛利率改善空间较大的区域,分别为15.72%和14%,较去年同期提升0.84和1.41个百分点。 受新开店和限制性股票激励的影响,费用率提升3.39个百分点。受近年新开门店较多以及云创新业态加速扩张的影响,公司一季度公司销售费用率上升1.84个百分点;受限制性股票本年度开始确认费用的影响,经我们测算公司一季度确认对应的新增管理费用约1.2亿元,Q1公司管理费用率上升1.47个百分点;财务费用由于结构性存款赎回利息减少,也比去年增加了0.4亿元。总体来说,2018年Q1期间费用率为18.29%,提升3.39个百分点。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。考虑新开店的影响,我们上调原先对公司收入的预测,预计公司 2018-2020年销售收入为713.93亿、848.70亿、991.91亿元,分别同比增长22%、19%、17%;考虑股权激励本期费用化的影响,我们下调公司的盈利预测, 预计归属于上市公司股东净利润分别为20.59亿、28.61亿和38.06亿,分别增长13%、39%和33%;预计公司2018-2020年EPS 分别为0.22元、0.30元和0.40元,对应当前股价PE 分别为42X、30X、23X。考虑到股权激励费用化虽拉低公司业绩,但不改变公司基本面,中长期来看更能激发企业活力,维持之前目标价12元,维持增持评级。 风险提示:新开店培育期延长;新进入市场有较高经营壁垒;新开店速度不达预期;上市公司业绩不达预期
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-24 8.85 11.51 60.08% 9.55 6.11%
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投资建议:次新区增长强劲,股权激励费用拖累短期利润增速。考虑到云创培育期亏损高于预期,下调2018-2020年EPS至0.21(-0.06)、0.30(-0.04)、0.39(-0.07)元,维持目标价11.7元,增持。 收入维持高增长,股权激励费用拖累利润增速,业绩低于预期。公司2018Q1营收187.7亿元,同比+23%,增速同比+9.2pct,预计同店增速4.8%左右;净利润7.5亿元,同比+0.56%,EPS0.08元。利润增速下降主要系:1)预计Q1股权激励费用摊销1.78亿元;2)预计云创开店加快导致亏损扩大至2亿元;扣除股权激励费用和云创亏损预计净利润同比+33%。经营性净现金流同比+68.4%至15.2亿元。 次新区和云创收入增长强劲,毛利率提升明显,费用率有所提高。2018Q1新开红绿标/永辉生活/超级物种19/47/11家,创新业务加速布局。次新区华东、河南、安徽大区收入同比+53%/29%/29%。毛利率导向和节日效应延长使得除安徽外区域毛利率均有提升,尤其华东和北京毛利率提升2.23/1.54pct,综合毛利率提升1.86pct。2017年开店加快使得销售活动和员工增加使得销售费用率同比+1.64pct,管理费用率同比+1.47pct,净利率同比-1.28pct至3.48%。 携手腾讯加快科技赋能。林芝腾讯受让公司5%股份,参股云创15%股份。公司增持中百集团/红旗连锁股份至29.9%/21%,拟携手腾讯入股家乐福,供应链输出和同业赋能有望进一步凸显优势、驱动增长。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名