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永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-05 8.53 -- -- 8.55 0.23% -- 8.55 0.23% -- 详细
1.前三季度收入增长20.59%至635亿元,新开大店80家、mini店510家(不含百佳)。1-3Q收入各同比增长18.48%、21.18%、22.26%,增速环比提升; 我们估计三季度同店增速与上半年持平(3.1%)。三季度新开大店34家(3Q18开25家)、mini店112家(平均面积440平米);5月1日并表百佳大店38家、mini店17家。截至2019年9月底,公司共有大店825家、mini店527家。此外,三季度新签约58家大店,其中新进山东济南和泰安、湖北武汉和荆州。 2.前三季度综合毛利率增加0.05pct,主营毛利率减少0.79pct。前三季度毛利率同比增加0.05pct至21.88%,其中主营毛利率同比减少0.79pct至16.24%,其他业务收入增长33%且毛利率提升4pct。分季度,三季度综合毛利率增加1.24pct至21.96%,扭转一、二季度的下降趋势。 分区域,前三季度六区(广东)、十区(陕西、宁夏)收入增长超50%,三区(江浙沪)、五区(四川)、八区(安徽、江西)、九区(贵州、云南、广西)收入增长超过20%。前三季度仅七区(河北、河南、山西)和十区(陕西、宁夏)毛利率增加,其余地区毛利率均有所减少。 其中:①六区(广东)因并表百佳前三季度收入增长98.75%至23亿元,毛利率减少1.65pct至17.30%;②十区(陕西、宁夏)收入毛利表现均优,前三季度收入19亿元,同比增长50.03%,毛利率增加2.90pct至18.56%;③九区(贵州、云南、广西)前三季度收入20亿元,同比增长33.68%,毛利率减少0.40pct至16.05%;④五区(四川)前三季度收入68亿元,同比增长29.36%,毛利率减少0.16pct至16.63%。 ⑤三区(江浙沪)、七区(河北、河南、山西)和八区(安徽、江西)前三季度收入各增长23.78%、19.80%、25.40%,毛利率三区、八区各减少0.65、0.53pct,七区增加0.29pct;⑥一区(福建)、二区(北京、天津、东三省)、四区(重庆、湖北、湖南)三大地区前三季度收入各99、69和110亿元,增速均在15%以下,占比主营收入各16.87%、11.66%和18.71%,为公司最重要的收入来源,毛利率各减少2.29、0.90和0.81pct。 3.前三季度销售管理费用率减少1.59pct,财务费用增加1.78亿元。前三季度销售费用率同比减少0.24pct至15.72%,管理费用率减少1.36pct至2.88%;财务费用同比增加1.78亿元至2.37亿元,财务费用率同比增加0.26pct至0.37%,最终期间费用率减少1.33pct至18.97%。从三季度来看,销售费用率增加0.65pct至16.68%,管理费用率减少1.32pct至3.30%,财务费用同比增加7234万至8580万元,最终期间费用率减少0.36pct至20.37%。 4.毛利率改善叠加费用率下降,前三季度归母净利润同比增长51.41%,扣非归母净利同比增长45.81%。此外,前三季度少数股东损益为-4862万元,主要来自三季度的-4503万元,我们估计与百佳永辉子公司有关(5月1日开始并表,持股50%);少数股东损益较2018年同期的-3.06亿大幅减亏,我们认为主因2018年底云创出表后,公司持股比例由46.6%降至26.6%。 最终,公司前三季度归母净利润15.38亿元,同比增长51.41%,其中1-3Q归母净利润各11.24、2.45、1.69亿元,同比各增50.28%、32.25%、100.30%。前三季度扣非归母净利润12.69亿元,同比增长45.81%,其中三季度扣非归母净利润1.06亿元同比增长140.01%,三季度在低基数上实现了翻倍增长。 维持对公司的判断。我们认为,公司2019年正迎来“中期转折”后的高效成长新阶段。①两个外部机会:与同业更快更好的整合期(家乐福/中百/红旗)、与科技企业更好的合作窗口期(京东等);②治理、组织&激励再进化:集中决策、组织有力、高效执行,强后台、小前台,权责利匹配、灵活与约束平衡;③Bravo+mini协同,到店+到家创新:回归大卖场,2019年计划新开大店150家;发展mini店,持续优化迭代,推进到家。 更新盈利预测。预计2019-2021年归母净利润各21.46亿元、26.19亿元、32.37亿元,同比增长44.95%、22.04%、23.60%。当前820亿元市值对应2019-2021年PE各38.2倍、31.3倍、25.3倍,PS各1.0倍、0.8倍、0.6倍。 分部估值给以大店2019年28亿净利30-35xPE(对应PS1.0-1.2倍),给以mini店和到家业务2019年38亿收入1.5-3.0xPS(1H19到家业务占比大店收入2.97%,预测2019大店收入802亿,保守预计2019年到家业务收入18亿),合计对应合理市值区间892-1088亿元,合理价值区间9.3-11.4元。另外,以DCF估值计算合理市值约1034亿元,合理价值10.8元,综合以上,最终给予2019年合理市值区间892-1088亿元,合理价值区间9.3-11.4元,维持“优于大市”评级。 风险提示。跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-05 8.53 -- -- 8.55 0.23% -- 8.55 0.23% -- 详细
受益通胀收入端维持高增速3Q19 公司实现营收223.67 亿元,同比增长22.26%,归母净利润1.68 亿元,同比增长100.30%;扣非后归母净利润1.06 亿元,同比增长140.01%,主要受益于股权激励费用摊销减少以及云创业务拖累减少。前三季度收入635.43亿元,同比增长20.59%,其中主营业务收入588.21 元,同比增长19.71%;净利润15.38 亿元,同比增长51.14%,基本符合预期。受益高速展店以及高通胀水平下的高同店,公司2019 年以来收入和业绩表现靓丽。 盈利能力提升,费用率承压3Q19 公司综合毛利率为21.96%,同比提升1.24pct,其中主营业务毛利率16.24%,同比下降0.79pct;总费用率下降0.36%,主要受益于管理费用中股权激励费用减少,然而销售费用率达到16.68%,同比增加0.65%;净利率为0.55%,同比提升0.74%。 门店储备丰富,维持高速展店展店方面,云超3Q19 开店数达到34 家,1H19 开店84 家(含百佳永辉并表带来Bravo 门店38 家),3Q19 新签约门店数达到58 家;mini 店3Q19 开业112 家。截止2019 年10 月31 日,公司已开业门店合计833 家,覆盖全国25个省291 市,筹建中门店206 家。 风险提示云超业务同店增速表现不佳;费用率优化不及预期。 同店靓丽,盈利能力修复,维持“买入”评级公司基于全国布局的超市龙头地位持续加强,积极展店提升市场份额,区域规模化优势显现,叠加优秀的供应链体系以及科技赋能管理的实现。我们认为中国超市进入集中度提升的关键时期,公司通过内生+外延加速展店;另一方面降本增效,规模效应下盈利能力与周转率长期存在较大改善空间。我们预计2019/2020/2021 年净利润分别为23.07/31.02/38.75 亿元,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-05 8.53 -- -- 8.55 0.23% -- 8.55 0.23% -- 详细
前三季度业绩基本符合预期。公司发布三季报,2019年前三季度公司实现营业收入635.43亿元,同比增长20.59%;实现归母净利润15.38亿元,同比增长51.14%;扣非归母利润12.69亿元,同比增长45.81%。 零售主业增长稳健,新区域增速较快。2019单三季度收入223.67亿元,同比增长22.26%,归母净利润为1.69亿元,同比增长100.30%,主要受益于股权激励费用减少及云创业务部分出表。2019前三季度主营业务收入588.21亿元,同比增长19.71%。分区域来看,一、二、四区(重庆、福建、北京等地区)增速单位数到低双位数,发展成熟,五、八、九、十区(四川、安徽、贵州、陕西等地区)属新兴区域,增速较快,在25-50%的范围,六区(广东)增长98.75%,主要和百佳并表有关;分季度拆分,2019Q1-3的收入增速分别为18.48%/21.18%/22.26%,说明零售主业继续维持稳健增长。 门店扩张加速,mini店巩固渠道优势。截至到2019Q3,公司旗下共有超市门店825家,mini店510家,合计1335家门店。2019前三季度新增超市门店118家(含原百佳广东地区门店38家,不含永辉mini店、永辉生活、超级物种),其中Q3新签约门店58家;Q3新增mini店112家。2019Q1-3分季度新增门店分别为21/25/34家。门店规模稳步扩张对收入端增长构成有力支撑,mini店作为创新业态对超市门店的布局形成补充。 毛利率提升1.24pct,期间费用率下降0.36pct。2019前三季度的综合毛利率为21.96%,同比提升1.24pct,零售业务毛利率16.24%,同比下降0.79pct,综合毛利率的提升主要与服务业毛利率提升有关。分区域看,除七区(河南河北山西)和十区(陕西宁夏)毛利率分别上升了0.29pct和2.90pct,其他区毛利率均有不同程度的下降。2019前三季度的期间费用率18.97%,同比-1.34pct,销售/管理/财务费用率分别为15.72%/2.88%/0.37%,同比-0.23pct/-1.36pct/+0.26pct,其中管理费用的下降主要由股权激励费用减少所致。 龙头地位稳固,门店扩张符合预期,维持“增持”评级。我们认为公司作为全国超市龙头在品牌和规模上具有长期优势,2019年门店扩张符合预期,经营指标显示运转良好,维持“增持”评级。预计2019-2021年公司营收分别为874.90/1,076.35/1,287.37亿元,增速为24.07%/23.02%/19.61%;归母净利润分别为23.36/27.28/36.28亿元,增速为57.8%/16.8%/33.0%;EPS为0.24/0.29/0.38元。 风险提示:消费环境疲弱,展店及同店增速不及预期,mini店拓展业务不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 11.70 54.97% 8.63 3.60% -- 8.63 3.60% -- 详细
点评:业务规模延续高增长,营收增速符合预期。前三季度,公司业务规模继续保持高速增长。分季度来看,一季度实现营收222.36亿元,同比增长18.48%,二季度实现营收189.40亿元,同比增长21.18%。三季度实现营收223.67亿元,同比增长22.26%。 主业毛利率有所下降,费用率大幅改善,盈利能力有所提高。前三季度,公司综合毛利率为21.88%,同比提高0.05pct。其中主业超市毛利率为16.24%,同比下降0.79pct。综合毛利率的提升主要源于服务业收入占比的提高。前三季度费用率为18.97%,同比下降1.33pct,其中销售费用率下降0.24pct,管理费用率下降1.36pct。公司归母净利率达到2.42%,同比提升0.49pct。分季度来看,一季度实现归母净利润11.24亿元(+50.28%),二季度实现归母净利润2.45亿元(+32.25%),三季度实现归母净利润1.69亿元(+100.30%)。 超市门店持续高速扩张。三季度公司新开超市门店34家,新签约储备门店58家,预计全年能够完成150家开店目标。积极探索mini店发展。三季度mini店共新开门店112家,mini店总数累计达到510家。 持续推动到店、到家业务协同发展。三季度推出“永辉买菜”APP,到家业务覆盖门店不断增加。 投资建议:预计2019-2021年归母净利润为22.61/31.35/42.69亿元,EPS为0.24/0.33/0.45元,PE分别为35/25/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;云创亏损扩大影响上市公司业绩;并购风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 11.50 52.32% 8.63 3.60% -- 8.63 3.60% -- 详细
永辉超市2019年前三季度实现收入635.4亿元,同比增速+20.6%,占我们全年营收预测的75%(vs.2016-2018年前三季度营收占全年比重平均值75%)。实现归母净利润15.4亿元,同比增长+51.1%,占我们全年净利润预测的69%(vs.2016-2018年前三季度净利润占全年比重平均值70%),业绩整体符合我们预期,但略低于市场预期(全年收入、净利润增速分别为+22%YoY/+58%YoY)。 三季度单季实现营收223.7亿,较同期增长+22.3%;实现归母净利润1.7亿元,受去年同期低基数影响,同比增长100%,三季度净利润率较去年同期提升0.3pts至0.8%。n前三季度零售业务毛利率同比下降0.79pts,但受益于服务业务占比较去年同期提升了0.7pts,综合毛利率较去年同期同比提升了0.1pts,其中三季度毛利率同比提升1.2pts。费用率方面,前三季度整体销售费用率同比下降0.2pts,管理费用率同比下降1.4pts,财务费用受利息支出影响,较去年同期增加1.78亿。三季度销售费用率同比上升0.7pts,环比上升0.3pts,管理费用率同比下降1.3pts,环比持平。三季度永辉试水“永辉买菜APP”,目前而言费用扩张较为温和。 分区域来看,广东大区由于并入广东百佳38家大卖场,营收同比增长99%。核心区域一区(福建)、四区(主要为重庆市场)增长保持稳健。 三季度新开超市34家,Mini店新开业112家,三季度展业加速。截至三季度末,累计大卖场业态825家,MINI业态510家。我们认为全年能够实现150家大卖场以及800家mini店目标。 投资建议 我们维持公司2019-21年盈利预测,收入分别为844亿元/986亿元/1094亿元,同比+19.7%/16.9%/10.9%,归母净利润分别为223/275/326亿元,同比+50.6%/+23.3%/+18.6%。我们采用了DCF估值方法并结合PE估值,取9.0%的WACC(经调整beta=0.9)和1%的永续增长率假设。维持公司未来6-12个月11.5元目标价位,相当于19-21年49x/40x/34xPE。 风险提示 1)宏观经济下行,居民消费意愿下降;2)生鲜行业竞争加剧,费用急速扩张;3)Mini店探索不及预期,拖累主营业务;4)同店增长不达预期;5)门店扩张过快、运营质量下降;6)限售股解禁。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 -- -- 8.63 3.60% -- 8.63 3.60% -- 详细
下调盈利预测:考虑到mini店的亏损拖累,下调盈利预测,预计2019-2021营业收入分别为858.52/1038.21/1261.97亿元,未来三年实现归母净利润分别为22.90/29.83/40.09亿元,实现EPS分别为0.24/0.31/0.42元,2019年10月29日收盘价对应PE分别为34.8/26.7/19.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:费用增长超预期,展店不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 -- -- 8.63 3.60% -- 8.63 3.60% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度实现营收 635.43亿元,同比增长 20.59%,归母净利15.38亿元,同比增长 51.14%,扣非净利 12.69亿元,同比增长 45.81%。 基本每股收益约 0.16元。 其中三季度公司实现营收 223.67亿元,同比增长 22.26%,归母净利 1.69亿元,同比增长 100%。 投资要点 渠道扩张推动市占率提升,低基数推动利润快速扩张: 门店方面,三季度公司新开超市门店 34家, 三季度末合计超市门店约 825家,同比增长约 27%,另有 mini 店开业 112家。 营收端, 公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现营收增速 18%、 21%、 22%,营收增速在食品类 CPI、 次新门店发力推动下稳步提升,永辉 9月市占率较 6月环比提升0.3pct 至 4.4%。 净利端, 最终公司 Q1、 Q2、 Q3净利润分别增长 50%、 32%、 100%,三季度利润增速回升主要源于去年同期营业利润为负形成低基数、 食品类 CPI 推动毛利率提升、 三季度金融资产公允价值变动收益 1.88亿元。 核心福建区域三季度营收提速, 奠定公司规模增长基础: 分区域看, 营收占比较大的福建一区、江浙沪三区三季度营收增速进一步提升, 分别取得 7.6%、 18%的营收增速。核心福建区域三季度营收提速,奠定公司规模增长基础。 其余占比较大的大区营收增速环比略降,继续维持较快的规模增速。其中营收增长最为迅速的是广东六区,三季度营收增长近 140%,另有贵州云南广西九区和陕西宁夏十区营收增速接近 40%。 单季度净利率同比转正, 经营现金流量净额有所下降: 盈利能力方面, 三季度食品类 CPI 推动公司毛利率同比提升至 1.24pct 近 22%,销售费用率微升,管理费用率下降,整体期间费用微降,最终单季度净利率同比转正,推动公司利润快速增长。 现金流方面,三季度经营活动现金流入流出分别增加 26%、 32%,季度经营现金流量净额同比下降至 2.83亿元。 渠道扩张夯实未来增长基础, 店仓模式逐步推广提高效率: 2019全年,公司计划新开门店 150家,约为 2018年末公司门店数量的 21%,新开门店逐步培育有望贡献稳健的业绩增长。此外, 公司尝试 MINI 店业态, 截止三季度末 MINI 店门店数量预计达 510家, 有望拉进与消费者的距离,进一步提升市占率。 MINI 门店将以店仓模式配合永辉买菜 APP, 有望满足消费者线上线下的生鲜等品类需求,提高永辉超市经营效率。 投资建议: 永辉超市是全国性超市龙头之一,市占率排名第 4,近年来渠道扩张推动营收规模稳步增长,规模效应及供应链合作提升利润率。 2019年预计超市门店数量增长 21%, 店仓逐步推广。我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.24、0.30和 0.37元。净资产收益率分别为 10.0%、 11.4%和 12.6%。目前公司 PE( 2019E)约为 34倍,维持“买入-A” 建议。 风险提示: 渠道外延扩张或不及预期;新业态培育或不及预期; 永辉买菜或与云创到家业务相近。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 -- -- 8.63 3.60% -- 8.63 3.60% -- 详细
1.事件摘要2019年前三季度公司实现营业总收入 635.43亿元,同比增加20.59%; 实现归属净利润 15.38亿元,同比增长 51.14%;归属扣非净利润 12.69亿元,同比增长 45.81%; 经营活动的现金流量净额为22.83亿元, 较去年同期减少 4.55%。 2.我们的分析与判断(一) 受益于展店提速,新增门店拉动规模与业绩持续增长2019年前三季度公司实现营业总收入 635.43亿元,较去年同期增加 108.51亿元,同比增长 20.59%。其中,公司前三季度零售业务实现营收 588.21亿元,较去年同期增加 96.84亿元,同比增长19.71%,对年初至今公司总营收的贡献达到 89.25%。 按季度拆分,公司前三季度零售业务分别实现营收 206.54/174.72/206.95亿元,较去 年 同 期 增 加 31.19/30.25/35.40亿 元 , 实 现 同 比 增 长17.79%/20.95%/20.64%,其中三季度单季度贡献年初至今营收增量的 36.56%,略高于前两季度单季度贡献值。 结合前三季度新开门店情况来看,公司 2019Q1/Q2/Q3分别新开云超 21/25(不含 38家百佳永辉门店) /34家,与去年同期新开云超门店 19/26/25家对比可以看出,今年三季度新开门店数量显著高于去年。 服务板块业务前三季度实现营收 47.22亿元,较去年同期增加 11.68亿元,同比增长32.84%, 占前三季度总营收的 7.43%,较去年同期 6.75%的营收占比略微提升 0.68个百分点,对公司前三季度营收增量贡献 10.75%。 综合来看,公司前三季度营收规模保持良好增长的核心驱动力是来自于零售板块中连锁超市业态,具体来看主要是来自于第三季度新开门店较去年出现大幅提升所致。 按战区拆分,公司第一至第十战区前三季度分别实现营收99.24/68.57/90.17/110.06/67.96/23.32/44.48/45.30/19.75/19.36亿元,较去年同期增加 5.84/6.63/17.32/12.07/15.42/11.59/7.35/9.18/4.98/6.45亿元,实现同比增长 6.25%/10.71%/23.78%/12.32%/29.36%/98.75%/19.80%/25.40%/33.68%/50.03%。 由此可见, 前三季度贡献公司零售业务营收增量前三的分别是第三战区( 浙江、江苏、上海) /第五战区(四川) /第四战区( 重庆、湖北、湖南) , 三者分别贡献17.89%/15.93%/12.47%的营收增量, 合计贡献 46.29%的营收增量。 从营收占比上来看,公司第一至第十战区营收占比分别为 16.87%/11.66%/15.33%/18.71%/11.55%/3.96%/7.56%/7.70%/3.36%/3.29% , 较 去 年 同 期 变 动 -2.14%/-0.95%/0.50%/-1.23%/0.86%/1.58%/0.01%/0.35%/0.35%/0.67%。 由此可见, 营收同比增长最快的第六战区(广东)、第十战区(陕西、宁夏)以及第五战区(四川)在全国各战区营收占比中也出现显著提升,营收占比分别较去年增加 1.58%/0.86%/0.67%,但上述三地的对前三季度的营收增量贡献合计约为 34.56%,对应的营收占比合计约为 18.81%,难以拉动整个零售板块的营收高速增长。其中, 第六战区( 广东战区)营收增长明显的原因主要是由于百佳永辉门店营收并表所致。 2019年前三季度公司实现归母净利润 15.38亿元,较去年同期增加 5.20亿元,同比增长51.14%;前三季度实现扣非归母净利润 12.69亿元,同比增加 3.99亿元,同比增长 45.81%。前三季度非经常性损益共计 2.70亿元,其中非流动资产处置收益、计入当期损益的政府补助以及所得税影响额分别为 9695.91/7097.49/6699.38万元,合计贡献前三季度非经常性损益 87.15%。 按季度划分,公司 2019年前三季度分别实现归母净利润 11.24/2.46/1.69亿元,较去年同期分别增加3.76/0.60/0.85亿元,同比增长 50.28%/32.25%/100.30%,前三季度中第一季度贡献归母净利润增量的 72.31%。除了新开门店以及同店等经营相关因素对归母净利润的影响外,其他影响归母净利润的因素主要包括: 1)公司前三季度确认剥离彩食鲜获得 1.26亿元投资收益。 2)公司确认股权激励费用 2.03亿元; 3)公司对于包括云创、彩食鲜、上蔬永辉在内的联营企业的确认投资亏损 2.45亿元,与前两季度亏损 0.72/0.78亿元的水平而言,第三季度单季度亏损额略有扩大至 0.96亿元。综合来看,前三季度受益于新开门店数量对规模的正向贡献以及同店营收的持续增长,呈现出单季度归母净利润加速增长的态势。 (二) 2019年前三季度综合毛利率提升 0.05pct, 期间费用率同比下降 1.34pct公司 2019年上半年综合毛利率为 21.88%,相较去年提升 0.05个百分点。 其中,零售业务前三季度毛利率 16.24%,较去年同期减少 0.79个百分点,基于此公司综合毛利率的提升主要是由于服务板块的毛利率提升所致。 零售业务分地区来看, 一区/二区/三区/四区/五区/六区/七区/八区/九区/十区的毛利率水平分别为 16.45%/15.14%/15.83%/17.05%/16.63%/17.30%/15.05%/15.34%/16.05%/18.56%, 相较去年同期分别变动-2.29/-0.90/-0.65/-0.81/-0.16/-1.65/0.29/-0.53/-0.40/2.90个百分点。从绝对值角度来看,十区/六区/四区毛利率水平位列前三;从变动上来看,仅十区(陕西、宁夏)与七区(河北、河南、山西)实现同比增长,其余各区均出现不同程度的下滑。 一区(福建)毛利率相较去年同期下降 2.29个百分点,降幅最大,主要原因可能是由于去年年底剥离毛利率相对较高的云创与彩食鲜板块,导致作为这两大板块业务中心的福建地区的毛利率受到负面影响,而六区(广东) 毛利率出现大幅下滑的主要原因可能是受效益欠佳的百佳永辉并表后拉低了该地区的毛利率水平。 2019年前三季度,公司期间综合费用率为 18.97%,较去年相比同期降低 1.34个百分点。 其中, 销售/管理/财务费用率分别为 15.72% /2.88% /0.37%, 分别对应上年同期变动-0.23/-1.36/0.26个百分点。 销售费用率的降低是由于前三季度新开门店费用增长不及营收规模增速所致; 管理费用率的降低主要源于报告期内股权激励费用较上期同比减少所致; 财务费用率的大幅增加是由于公司前三季度开店提速及对外投资增加使得短期借款较去年三季度增加 35.06亿元,达到 70.96亿元,使得利息费用增加,其中利息费用较去年同期增加 1.66亿元。 (三)门店加速扩张,数字科技协同效应提升引流效果2019年前三季度公司新开业超市 118家(含原百佳广东地区门店,不含永辉 mini 店、永辉生活、超级物种)。截止三季度末,公司已开业门店合计 826家,覆盖全国 24个省和直辖市,实现一至六线城市的全覆盖;报告期内公司新签约云超门店 58家。 公司始终稳步推进门店增长战略,虽然新开门店带来人力、房租、水电等日常经营费用的增长,但是得益于新开门店数量持续增加与老店客流量增加, 公司的营业收入也稳步上涨。 我们预计公司在未来仍将积极推动线下 门店的全国扩张,加固线下渠道优势。 2019年上半年公司致力于建设全渠道营运营销平台,助力公司战略的发展。 其一, 推进支撑到家业务的 C 端应用开发,扩展全新获客渠道:完成社区团购、永辉超市小程序的开发落地与推广。 新兴的社区团购以取货便利、 商品廉价的优势吸引着社区消费者的参与。目前, 永辉超市已在 300多家门店推广社区团购,累积用户数达 7万多人,有效订单数超 10万笔。 未来,社区团购板块增长可期。 其二,促进支持到家体系的平台持续建设和优化,提升运营管理效率: 报告期内,公司完善并推广了门店移动管理云 POS 系统与扫码购的应用, 还推进供应链中台的开发落地及后台应用的落地推广, 为公司经营持续做好业务服务支持。 其三,全面推进数据智能创新应用:公司试用仓端销量预测应用,并完成基于会员画像的营促销应用及卫星仓智能履约的应用试点,未来这些应用将在仓储、营销、履约等多方面帮助公司节约资源,保障业务高效运营。 (四) MINI 店业态加速扩张,云金业务高速发展增厚业绩2019年上半年公司试水创新的 MINI 业态, 截止三季度末,公司的 MINI 店业态已经实现对19个省份 50个城市的覆盖,共计开业 510家,平均面积 440平米。 永辉超市 MINI 店是永辉超市进军新零售生鲜赛道的又一举措。 MINI 店立足服务社区需求,在公司高效供应链的加持与自主开发的永辉买菜 APP 提供的到家业务的帮助下, MINI 店未来将成为公司在线上零售领域的首要突破口。 公司云金业务板块持续高速发展,截止 2019年上半年累计注册客户数已达 23.1万,全年累计支付 146.3亿元,贷款余额 27.6亿元,不良率 0.59%,贷款余额同比去年增长 79%,营业收入1.07亿元,较去年增长 181%。 云金板块作为公司近些年新兴的金融业务板块, 一方面能够为公司增加资金募集渠道,另一方面公司业绩还能够受益于金融服务的高毛利率有所增厚。 3.投资建议公司新开门店数量显著提升, 在扩大线下门店规模的同时不断进行业态升级, 创新业态 MINI店拓展良好。 同时以科技赋能推进库存管理优化、销售渠道打通、营销手段丰富,科技为公司未来增长打下良好基础。除此之外,公司云金业态发展良好。 我们总体看好未来规模与业绩的增长空间。 2019年前三季度公司主要经营指标明显向好,结合公司回归本源、节能增效的战略目标,预计 2019/2020/2021年公司可以实现营收 864.91/1024.15/1207.07亿元,实现归母公司净利润21.47/31.34/38.99亿元,对应 PS0.91/0.77/0.65倍,对应 PE44/38/31倍, 维持“推荐评级”。 4.风险提示线上渠道对线下实体业务造成冲击的风险; 门店扩张不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险。
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事件公司公布 2019年三季报: 2019Q1-3公司实现营业收入635.43亿元,同比增长 20.59%;实现归母净利润 15.38亿元,同比增长 51.14%。单 Q3公司实现营收 223.67亿元,同比增长22.26%;实现归母净利润 1.69亿元,同比增长 100.3%。 简评聚焦主业成效显著, Q3收入&展店进一步提速单 Q3公司收入同比增 22.26%至 223.67亿元,增速环比提升1.1pct,同比提升 0.2pct。收入端提速预计主要受益于: ①食品 CPI 上行驱动同店提升,食品类 CPI 持续处于高位,对公司同店增速形成支撑; ②门店拓展提速,Q1/Q2/Q3公司分别新开门店 21/25/33家,新开门店逐季增多。截止 10月 29日公司门店 833家(不含小店),较 H1末净增加 42家( H1净增门店 84家,包含 5月并表百佳永辉 38家门店)。 Q3新开 MINI 店 112家, MINI 业态维持快速扩张趋势。 门店端的拓展对收入增速形成支撑。 毛利率稳定,费用率下降Q1-3公司毛利率 21.9%,同比基本持平略有提升。 Q1-3公司期间费用率同比降低 1.3pct 至 18.97%,其中销售/管理/财务费用 率 分 别 同 比 至 -0.23/ -1.36/+0.26pct 至15.72%/2.88%/0.37%。其中管理费用率下降明显主要受益于 Q1-3计提股权激励费用 2亿,同比大幅减少。 受益云创出表,业绩维持高弹性18Q1-3云创亏幅扩大至约 6亿元,影响公司归母净利润约 3亿, 19Q1-3公司云创、彩食鲜、上蔬永辉合计投资亏损 3.7亿元,同时叠加彩食鲜出表投资收益 1.26亿,以及计提股权激励费用大幅减少影响, Q1-3公司归母净利润同比增长 51.1%至 15亿,单 Q3归母净利润同比增长 100%至 1.7亿,业绩持续高弹性。 存货周转有所放缓,现金流保持充沛Q1-3公司存货周转天数 43.23天,同比放缓 6.26天,预计主要受备货影响。 Q1-3公司经营性现金流量净额 22.83亿元,同比略降 4.55%,总体保持稳健。 投资建议: 公司供应链优势构成核心竞争力, 2019年聚焦主业成效显著, 业绩持续高弹性;新店拓展逐季加速,预计 Q4受益于食品 CPI 持续高位与前期低基数影响,全年业绩高弹性可期。 同时公司 Q3推出 App“永辉买菜”,于试点城市布局前置仓业务。我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 24.3、 33.3亿,对应 PE32X、 24X,维持“买入”评级。 风险因素: 消费景气度下行;行业竞争加剧;新业态开展不及预期
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事件概述: 2019Q1-3永辉超市实现营业收入 635.4亿元,同比增长 20.59%,归母净利润 15.4亿元,同比增长 51.14%, 扣非净利润 12.7亿元,同比增长45.8%。 2019Q3单季度实现营收 223.7亿元,同比增长 22.3%, 扣非归母净利润 1.06亿元,同比增长 140%。 剥离云创,聚焦主业后,公司利润端保持高增长;此外在高速开店的核心驱动下,收入端增速回升。 高速展店驱动收入端增速回升; 云创剥离,聚焦主业后, 利润回归良性增长。 区域间发展趋于均衡。 2019Q1-3永辉超市实现营业收入 635.4亿元,同比增长 20.59%,归母净利润 15.4亿元,同比增长 51.14%,扣非净利润 12.7亿元,同比增长 45.8%。 2019Q3单季度实现营收 223.7亿元,同比增长 22.3%,扣非归母净利润 1.06亿元,同比增长 140%。 分区域来看, 一至四战区(福建、北京、上海、江苏、浙江、山东、重庆和湖南等地) 的收入占比比去年有所下降,五至十战区(四川、广东、河南、安徽、山西等地) 的收入占比显著提升,各战区有趋于均衡发展之势。 2019Q3,收入增速最快的前五大战区分别是六战区、十战区、九战区、五战区和三战区,收入增速分别达到 98.75%/50.03%/33.68%/29.36%/23.78%。 此外, 2019年前三季度公司确认对于包括云创、彩食鲜、上蔬永辉在内的联营企业的投资亏损 2.45亿元,其中前两季度分别亏损 0.72/0.78亿元, 三季度单季度亏损额略有扩大至 0.96亿元。 综合毛利率同比提升,零售业务毛利率略有下滑;净利率同比大幅提高。 2019Q3公司实现综合毛利率 21.96%,较去年同期增加 1.24pct;前三季度零售业务毛利率 16.24%,同比下滑 0.79pct,综合毛利率的提高主要系服务业务毛利率的拉动。分区域来看: 一区到十区的毛利率分别为 16.45%/15.14%/15.83%/17.05% /16.63%/17.30%/15.05%/15.34%/16.05%/18.56%,相较去年同期分别变动-2.29/-0.90/-0.65/-0.81/-0.16/-1.65/0.29/-0.53/-0.40/2.90pct。 2019Q3实现净利率 0.55%,同比增加 0.74pct。 期间费用率环比提高 0.28pct,同比下降 0.36pct。 2019Q3整体期间费用率 20.37%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 16.69%/3.30%/0.38%。销售费用率环比提高 0.33pct,同比提高 0.65pct;管理费用率环比提高0.04pct,同比减少 1.32pct。 2018年员工股权激励费用共 6.64亿, 整体员工薪酬费用率达到 8.58%; 2019H 股权激励费用为 1.36亿元,较去年同期减少约 2.08亿元, 员工薪酬费用率 7.8%,同比下降 0.6pct。 展店维持高速, 绿标店和 Mini 店联动, 到家业务稳步推进, 渠道优势更加巩固。 公司 2019H1新增超市门店 84家(含原百佳广东地区门店,不含永辉 mini 店、永辉生活、超级物种) , Mini 店 398家; 2019Q3公司新开超市门店 34家、 mini 店 112家; Q3新签约超市门店 58家。 截至到 2019Q3,公司旗下共有超市门店 825家, Mini 店 510家,合计 1335家门店。此外, 超市到家业务也在持续推进, 上半年京东到家连接公司超市门店 407家,新增 112家。 9月上线“永辉买菜” APP,目前仅在重庆市涪陵区测试。前置仓辐射 3公里范围内的用户,全程由自有人员配送,最快 30分钟送达。 投资建议: 组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和 Mini 店业态形成有效联动, 有望进入新一轮快速发展周期, 维持“增持”评级。 云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。 此外 Mini 店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效 延伸至社区客群,强化区域渗透率; “卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计 2019-2021年公司实现营收 873.6/1087.8/1312亿元,同比增长 23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约 20.40/27.93/39.48亿元,同比增长 37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益 0.21/0.29/0.41元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 38/28/20倍。 风险提示事件: (1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。 (2) Mini 店新业态培育期较长,展店速度不及预期 (3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战。
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事件:公司2019前三季度营收635.4亿元,同比上升20.6%,归母净利润15.4亿元,同比上升51.1%,扣非后归母净利润12.7亿元,同比上升45.8%。其中Q3单季实现营收223.7亿元,同比上升22.3%,归母净利润1.7亿,同比上升100%,扣非后Q3单季归母净利润1.06亿元,同比上升140%。 毛利率平稳,期间费用率大幅降低。(1)公司2019年三季报毛利率同比上升0.05pp至21.9%,总体保持稳健。期间费用率同比下滑1.31pp至18.97%,其中销售费用率同比下滑0.23pp至15.72%,管理费用率同比下滑1.36pp至2.88%,主要在于股权激励费用及系统开发服务费较去年同期明显减少,前三季度公司确认股权激励费用2.03亿元,财务费用率同比上升0.26pp至0.37%,主要在于银行借款增加使得利息支出增加。 加速全国扩张,积极发展到家业务。(1)标超:公司2019前三季度新增超市门店118家(含原百佳广东地区38家门店),其中Q3新增34家,已开业门店合计825家,预计全年标超新开150家。一方面公司新开门店数量增加,另一方面老店营收也保持持续增长,估计三季度公司同店增长约3%。(2)mini店:截止9月底新开mini店510家,其中Q3新开112家,mini店模型不断优化,实现核心商圈+社区入口全覆盖。(3)到家业务:公司推出“永辉买菜”APP,实现店+仓、线上+线下结合,目前“永辉买菜”APP已经上线福州、重庆、成都等地区。(4)健全渠道营运营销平台,助力公司战略发展。目前永辉辉腾2.0正全面落地与应用,数据智能创新应用也在全面推进,未来公司的经营效率将不断提升,助力公司战略发展。 盈利预测与评级:公司加速全国扩展,积极探索新业态,整体业绩稳健,预计2019-21年归母净利润22、30.3、38.6亿元,EPS分别为0.23、0.32、0.4元,对应PE为36/26/20倍,维持“增持”评级。 风险提示:开店展速不达预期风险;新开店培育时间长风险;投资收益或不及预期的风险。
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1-3Q2019营业收入同比增长20.59%,归母净利润同增51.14% 1-3Q2019实现营业收入635.43亿元,同比增长20.59%;实现归母净利润15.38亿元,折合成全面摊薄EPS为0.16元,同比增长51.14%;实现扣非归母净利润12.69亿元,同比增长45.81%,业绩符合前期发布的业绩快报。 单季度拆分来看,3Q2019实现营业收入223.67亿元,同比增长22.26%;实现归母净利润1.69亿元,折合成全面摊薄EPS为0.02元,同比增长100.30%;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比增长140.01%。 综合毛利率上升0.05个百分点,期间费用率下降1.33个百分点1-3Q2019公司综合毛利率为21.88%,同比上升0.05个百分点。1-3Q2019公司期间费用率为18.97%,同比下降1.33个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为15.72%/2.88%/0.37%,同比分别变化-0.24/-1.36/0.26个百分点。 拓展维持高速,收入端持续向好 报告期公司新开门店34家,新签约储备店58家。Mini店3Q2019共开店112家,店均面积440平米。今年以来公司云超主业增长情况较好,营收同比增速逐季提升。Mini店业态与到家业务仍在探索阶段,其经营模式与形态或仍有优化空间,长期看对改善消费者购物体验提升消费者粘性,进而为未来业绩增长提供新动力有积极作用。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司今年以来维持高速拓展趋势,我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为0.26/0.32/0.40元的预测,维持“增持”评级。 风险提示: 公司外延扩张未达预期,新业态发展未达预期。
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3Q19继续快速展店,营收增长维持高位。从超市主业的门店数量来看,3Q19超市业态新开34家,多于1Q&2Q19的21、25家。截止19年10月底,永辉在全国共开设超市门店833家,较18年底净增125家,已接近18年全年净增门店数的130家,19年全年净增门店数有望创历史新高。分区域看,前三季度除福建、北京&重庆等老区外,其余2011年上市后才进入的新区域均有超20%的营收增长,或表明门店的布局正不断完善。Mini店方面,前三季度公司已新增510家Mini店,预计4Q19仍将保持高速扩张的态势。此外,近期CPI增速受猪价快速上行影响而不断走高,也对各业态成熟门店的单店营收有一定的提振作用。 毛利率升&费用率降,剥离亏损业务提升业绩。2019前三季度综合毛利率21.9%,比18年提高0.1pcts。第三季度毛利率22.0%,同比提高1.2pcts,环比提高1.2pcts,或主因规模效应扩大的影响。2019前三季度期间费用率19.0%,同比-1.3pcts。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.7%、2.9%、0.4%,同比分别-0.2、-1.4、+0.3pcts。与18年同期相比,公司已将云创和彩食鲜两块业务出表,并从剥离彩食鲜得到投资收益1.26亿元。销售费用率&管理费用率的下行或与减少对云创&彩食鲜的投入有关,财务费用上升或主因公司增加短期借款以支撑自身扩张&同业投资。 超市主业快速扩张,非主业谨慎投入,公司稳健增长。永辉作为本土超市龙头,利用生鲜+供应链+管理上的优势,在超市主业上进行快速扩张。公司在云创&彩食鲜等新业务&模式上谨慎探索,在对外投资&并购上也慎重衡量投入&回报,精打细算以控制成本。我们维持预测2019-2020年归母净利23.1、28.6亿元,同比增56.2%、23.6%,对应EPS0.24、0.30元,PE34、28倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济持续下行的风险:超市行业表现与宏观环境密切相关,若宏观增速持续下行,则公司发展或受负面影响;2、行业竞争加剧的风险:行业竞争或因互联网巨头、地产商等行业外公司的加入而将加剧;3、新业务模式不成功的风险:永辉Mini店、到家业务等仍在培育期,若无法得出盈利模式,持续投入或成公司一大负担;4、新门店的运营风险:永辉新开店速度较快,新门店各项条件或低于老门店水平,存在新门店运营困难、单店收入下降的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-01 8.43 -- -- 8.63 2.37% -- 8.63 2.37% -- --
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永辉超市发布2019年三季报。报告期内,公司实现营业收入635.43亿元,同比增长20.59%;实现归属于上市公司股东的净利润15.38亿元,同比增长51.14%。单三季度公司实现营收223.67亿,同比增长22.26%,增速快于前两个单季度,归母净利润实现1.69亿,大幅增长100.30%。 营收增速加快,门店有序扩张。截至三季度末,公司共经营约825家门店,相较于二季度末净新开34家。分地区来看,六区(广东)营收增速最快,同比增长了98.75%,除了传统优势大区一区(福建)增速为个位数,其他战区增速均为双位数,保持了非常良好的增长势头。三季度公司继续试水MINI店,Q3新开业112家,平均面积约440平米,新业态与门店可以互为依托,互相引流,满足消费者不同消费场景的需求。 毛利率同比微增,服务业毛利率较高。前三季度公司零售业务占营收比重92.6%,毛利率16.24%,比上年同期降低0.79pct,毛利率较高的服务业占比由2015年的4.6%,逐步提升至7.4%,前三季度服务业毛利率达92.15%,比上年同期提升4.04pct。 期间费用率同比下降。前三季度公司销售费用率下降0.23pct至15.72%,管理费用率下降1.36pct至2.88%,主要是由于上年同期计提的股权激励费用较高。财务费用率上升较多主要是本期银行借款增加,使得利息支出增加。总体来看,公司期间费用率下降1.34pct。净利率同增0.99pct。 【投资建议】 公司作为全国性生鲜超市龙头企业,未来将进一步拓展覆盖省份,快速扩张门店,生鲜供应链的打造有利于提升毛利率,大科技部的组建和探索,为公司各业务流程的效率提升奠定了科技基础,预计公司19/20/21年营收872.75/ 1065.00/ 1219.14亿元,归母净利润21.69/28.58/39.68亿元,EPS 0.23/0.30/0.41元,对应PE 36/27/20倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期风险; 租金、费用等上涨风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名