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永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-06 9.38 -- -- 9.47 0.96% -- 9.47 0.96% -- 详细
受益CPI上涨,同店稳健,新开店持续增长贡献收入提升 2019年上半年公司实现营业总收入411.76(+19.71%)亿元,归母净利13.69(+46.69%)亿元,扣非归母净利11.63(+40.78%),EPS为0.14元。二季度单季实现营收总收入189.4(+21.18%)亿元,归母净利2.45(+32.25%)亿元,扣非后归母净利1.63(+102.49%)。受益二季度CPI保持年内高点位运行,以及公司同店客流量增加,同店客单价增加,同店同比增长3.1%,新开店数量持续增长,销售额实现稳步上升。公司二季度单季营收增速21.16%,优于一季度增速18.48%。报告期股权激励费用为1.36亿元,较2018年同期减少约2.08亿元,确认剥离彩食鲜的投资收益1.26亿元,两者增厚净利表现。 大范围试水永辉mini业态完善到店体验 报告期内公司试水MINI业态,共实现了19个省份50个城市的覆盖,开业398家(含百佳mini店17家),平均面积488平米,合计营业收入5.5亿元。公司2019年度上半年新增超市门店84家(含原百佳广东地区门店38家,不含永辉mini店、永辉云创),面积50.8万平方米;已开业门店合计791家,覆盖全国24个省和直辖市。永辉Mini店围绕大店查漏补缺,提高覆盖区域布局密度和消费者到店体验。 聚焦超市主业,推进供应链中后台开发应用 集中聚焦超市主业,放权十大战区,核心地区创新业态有所突破,战区收入结构有所优化。公司坚持以智能中台为基础打造食品供应链的平台型企业,报告期内,建设全渠道营运营销平台,支撑到家业务的C端应用及线上中台建设与优化,推进供应链中台的开发落地及后台应用的落地推广。试水永辉mini店做细C端,打造S2B供应链服务平台做大B端。老店新店一同发力实现公司收入净利稳健增长,巩固提升市占率。生鲜食品赛道竞争激烈,报告期内永辉生鲜及加工和食品用品业务毛利率同比下降1.09%和0.98%,综合毛利率同比下降0.57pct,受毛利下降影响,我们调低公司2019-2021年EPS为0.24(-0.04)/0.30(-0.07)/0.40(-0.09)元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争激烈规模扩张受限,同店增速放缓,新店探索瓶颈
永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-04 9.76 -- -- 9.51 -2.56% -- 9.51 -2.56% -- 详细
上半年业绩基本符合预期。2019年上半年公司实现营业总收入411.76亿元,同比增加19.71%;实现归属净利润13.69亿元,同比上涨46.69%;归属扣非净利润11.63亿元,同比增加40.78%。 展店速度延续,同店表现亮眼。2019H1公司已开业门店合计791家,新增超市门店84家(含原百佳广东地区门店38家,不含永辉mini店、永辉生活、超级物种),较去年同期新增45家,展店速度基本持续。2019H1同店同比增长3.1%,在门店基数进一步提升的基础上,较去年同期3.3%维持亮眼表现。同时,公司上半年试水mini业态,mini店共覆盖19个省份50个城市,开业398家,平均面积488平米,收入合计5.5亿元。云超部分剔除百佳并表及mini店收入,同比增长23.4%。 夯实全渠道平台,到家、自有品牌等持续优化。2019H1到家业务已覆盖518家门店,来自22个省区的109个城市,实现销售额13.3亿元,月均增速保持7.1%,线上销售占比3.4%,同比提高111%;其中京东到家连接公司超市门店407家,新增112家。上半年在售自有品牌44个,SKU数1022支,C端销售额7.86亿元,占比2.1%,B端销售额7.14亿。2019H1大科技亦持续发力,永辉辉腾2.0正全面落地与应用。7月底IHR二期落地实施;7月底财务共享系统在贵州和四川测试;8月底工程到资产系统测试与落地;10月中物流OTB项目福州试点推广;10月底供应链流程优化及系统功能落地测试。 毛利率下降0.57pct,费用率下降2.14pct。2019H1公司综合毛利率21.84%,同比-0.57pct;分行业看,零售业毛利率下降1.01pct至16.39%,服务业提升1.04pct至89.89%;分品类看,生鲜及加工毛利率下降1.09pct至13.92%,食品用品下降0.98pct至18.58%。毛利率下降主要与剔除毛利较高的云创业务有关。公司期间费用率18.22%,同比-1.86pct,销售/管理/财务费用率分别为15.19%/2.66%/0.37%,同比-0.72pct/-1.38pct/+0.24pct,其中管理费用率大幅下降主要由股权激励费用减少所致。 全国超市龙头稳健扩张,维持“增持”评级。我们认为,公司作为全国超市龙头在品牌和规模上具有长期优势,全国扩张进程中高成长逻辑不变,维持“增持”评级。预计2019-2021年公司营收分别为874.90/1,076.35/1,287.37亿元,增速为24.07%/23.02%/19.61%;归母净利润分别为23.36/27.28/36.28亿元,增速为57.8%/16.8%/33.0%;EPS为0.24/0.29/0.38元。 风险提示:消费环境疲弱,展店及同店增速不及预期,mini店拓展业务不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-03 9.83 -- -- 9.76 -0.71% -- 9.76 -0.71% -- 详细
业绩与快报一致,符合预期 2019H1公司营收同增19.71%至411.76亿元,归母净利润同增46.69%至13.69亿元;单Q2收入同增21.18%至189.4亿元,归母净利润同增32.25%至2.45亿元。公司业绩与快报基本一致,符合预期。 聚焦超市主业,门店网络持续扩展 2019H1公司新增门店84家(不含MINI店),其中Q1/Q2分别新开门店21/25家,5月并表百佳永辉38家Bravo门店,H1末门店总数791家,覆盖全国24省(直辖市),累计已签约未开业门店249家,门店储备资源丰富,预计H2有望保持较高展店速度。 MINI业态模型打通,Q2扩张提速 H1MINI店累计开业398家,单Q2开店305家,Q2扩张速度大幅提升。目前MINI店已覆盖19省50城市,门店平均面积488平,H1实现营收5.5亿。 同店增速3%,预计H2同店在食品CPI带动下保持较高增速 19H1公司同店增速3.1%,主要由客单价提升拉动。7-8月以来,食品类CPI同比增速持续位于高位,预计有望驱动公司H2同店保持较高增速。 加码自有品牌建设,产品结构不断优化 H1公司在售自有品牌44个,自有品牌SKU数1022支。自有品牌C端销售额7.86亿元,占比2.1%,其中食百5.44亿,生鲜2.42亿;B端销售额7.14亿,其中食百4.50亿,生鲜2.64亿。 持续布局到家业务,京东合作、自建系统双管齐下 2019年H1公司超市到家业务已覆盖22个省区、109个城市,共计518家门店接入到家服务,到家销售额13.3亿元,月均增速保持7.1%。H1公司线上销售占比3.4%,同比大幅提高111%。公司一方面深化与京东合作,H1京东到家连接公司超市门店407家,新增112家;另一方面公司进一步支撑到家业务的C端应用及线上中台建设与优化,完成社区团购、永辉超市小程序的开发落地与推广。目前社区团购已在300多家门店推广应用,累积用户数7万多,有效订单数超10万笔。 毛利率受并表和让利影响有所下降,控费效果良好 H1公司毛利率同比减少0.6pct至21.8%,预计主要受并表百佳永辉与新开门店让利影响;H1期间费用率同比减少1.9pct至18.2%,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.72pct/-1.38pct/+0.24pct至15.19%/2.66%/0.37%,公司期间费用率下降主要受益于股权激励费用同比减少2.08亿至1.36亿。费用率降低叠加彩食鲜出表收益1.3亿,驱动H1公司销售净利率同比提升1.2pct至3.3%,盈利能力提升明显。 现金流大幅提升,存货周转天数小幅增加 H1公司经营性现金流净额同比增长52.87%至20亿元,其中单Q2同比由18Q2的-2.1亿转正至3.8亿,改善明显。H1公司存货周转天数同比增加5.8天至40.7天,预计主要受存货规模伴随销售扩大而增加影响;H1应付账款周转天数同比增加3.1天,对上游议价能力进一步提升。 投资建议:公司聚焦主业成效显著,MINI业态Q2提速扩张,下半年受前期低基数影响,业绩高弹性可期。 预计公司2019-2020年归母净利润分别为24.3、33.3亿,对应PE40X、29X,调高至“买入”评级。 风险因素:消费景气度下行;行业竞争加剧;新业态开展不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-02 9.83 11.50 26.93% 9.88 0.51% -- 9.88 0.51% -- 详细
投资建议:云超优化提效,考虑MINI店亏损,下调2019-2021年EPS至0.24(-0.02)/0.29(-0.06)/0.38(-0.05)元,但由于云超主业趋势向好,参考可比公司上调目标价至11.5元,维持增持。 同店增速好于预期,业绩略好于预期。2019H1公司实现营收411.76亿元,同比+19.7%,归母净利13.69亿元,同比+46.7%,经营性现金流量净额同比+52.9%。对应2019Q2营收189.4亿元,同比+21.2%,归母净利2.45亿元,同比+32.3%,利润增速略快于业绩快报。2019H1同店增速3.1%,好于预期,预计Q1/Q2同店分别约2%/4%。 云超业绩趋势向好,费用率显著优化。2019H1公司新开大店84家(包含百佳并入38家),MINI店398家(包含百佳并入18家),而去年同期新开店45家。2019H1利息费用1.17亿元,同比+1.1亿元,MINI店营收5.5亿元,、培育期预计亏损约几千万元,云创彩食鲜上蔬永辉等亏损影响约-1.59亿元,股权激励费用1.36亿元,扣除上述影响预计H1云超收入/利润分别增长21%/23%。H1综合毛利率同比下降0.57pct,预计主要受福建地区大幅缩减服装业务、去年高基数、CPI传导滞后等因素影响。销售/管理费用率同比下降0.72pct/1.38pct,费用率显著优化,最终净利率同比提升1.15pct至3.32%。 到家业务低调发力,线上占比有望提升。19H1到家服务接入518家门店,销售额13.3亿元占比3.4%,线上收入快速增长占比有望提升。 风险提示:CPI上涨导致成本上涨超过收入上涨,市场竞争加剧等。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-02 9.83 10.86 19.87% 9.88 0.51% -- 9.88 0.51% -- 详细
事件概述:2019H1营业收入为411.76亿元,同比增长19.71%;归母净利润为13.69亿元,同比增长46.69%。其中,2019Q1/Q2营业收入分别为222.36亿元/189.40亿元,同比增速+18.48%/+21.18%;2019Q1/Q2归母净利分别为11.24亿元/2.35亿元,同比增速+50.28%/+32.25%。 营业收入:可比门店同店增长&加速新开门店推动营收稳定增长。公司2019H1可比门店同比增长为3.1%,主要是门店升级、品类调整等因素所致。截至2019年6月底,公司超市业态已开业门店合计791家,覆盖全国24个省和直辖市;MINI店共实现了19个省份50个城市的覆盖,开业398家。①分地区:四区(重庆、湖北、湖南)和一区(福建)营收分别为72.28亿元/64.84亿元,同比增长11.66%/5.56%,两大成熟区域稳定增长且作为主营收入的主要来源;三区(浙江、江苏、上海)和五区(四川)营收为57.64亿元/44.02亿元,同比增长27.26%/30.75%,这两大区域快速增长。公司不断深耕优势地区,加速发展成长性的地区,不断进入新省份,实现全国性的覆盖。②分品类:公司生鲜及加工/食品用品营收分别为179.01/202.26亿元,同比增速为+17.84%/+20.45%。 毛利率:促销/云创出表等导致毛利率减少。公司2019H1毛利率为21.84%,同比减0.57pct,主要是春节促销、云创板块出表等原因所致。①分地区来看,2019H1年十区毛利率居全国之首为18.57%,同比增长3.68pct;其次为四区和六区分别为17.37%和17.28%,同比-0.77pct/-1.6pct。②分品类看,2019H1生鲜及加工/食品用品毛利率分别为13.92%/18.58%,同比分别-1.09/-0.98pct。期间费用:股权激励/系统开发服务费等减少致管理费用率明显下降。公司2019H1期间费用率为18.22%,同比减少1.86pct。①销售费用率:公司2019H1销售费用率15.19%,同比减少0.72pct;②管理费用率:公司2019H1管理费用率为2.66%,同比减少1.38pct,主要是股权激励费用及系统开发服务费较上期同比减少所致;③财务费用率:公司财务费用率为0.37%,同比上升0.24pct,主要是本期银行借款增加使得利息支出增加所致。 净利润与净利率:云超稳增/云创&云商出表减亏/股权激励费用下降/云商出表投资收益等推动业绩提升。公司2019H1归母净利润为13.69亿元,同比增长46.69%。其中,2019Q1/Q2归母净利分别为11.24亿元/2.35亿元,同比增速+50.28%/+32.25%。19H1业绩高增长主要原因是云创稳定增长/云创&云商出表减亏/股权激励费用下降/云商出表投资收益等所致,其中,股权激励费用为1.36亿元,较去年同期减少约2.08亿元;确认剥离彩食鲜的投资收益1.26亿元。 现金流:现金流充沛,为内生外延打下夯实基础。公司现金流充沛,2019H1末货币资金就达到68.10亿元,为内生外延打下夯实基础。公司2019H1经营活动净现金流为20.00亿元,同比增长52.87%,主要系本期销售增长和净利润增加所致;投资活动净现金流为-21.90亿元,同比-1153%,主要是本期新增对万达的投资所致;筹资活动净现金流为21.64亿元,同比-279%,主要是本期取得借款收到的现金增加所致。 公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。公司2019年大卖场同店超预期,大卖场业绩增速提高,2020-2021年股权激励费用减少,mini店模式迭代成功贡献业绩,预计2019-21年净利润为23.30/28.48/37.01亿元,当前市值对应41/34/26xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;云创减亏不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-02 9.83 -- -- 9.88 0.51% -- 9.88 0.51% -- 详细
永辉超市发布2019年中报。报告期内,公司实现营业收入411.76亿元,同比增长19.71%;实现归属于上市公司股东的净利润13.69亿元,同比增长46.69%。 营收增速加快,门店有序扩张。2019年上半年新开门店84家,截至6月末,公司共经营791家门店。分地区来看一至四战区的收入占比比相较于去年同期的66.4%有所下降,五至十战区的收入占比在明显提升,其中六区增速高达74.83%,十区增速达57.75%,各战区有逐渐均衡发展的态势。 毛利率略有下降,服务业毛利率较高。上半年公司零售业务占营收比重92.6%,毛利率16.39%,比上年降低1.01pct,毛利率较高的服务业占比由2015年的4.6%,逐步提升至7.4%,上半年服务业毛利率达89.89%,比上年提升1.01pct。分产品来看,生鲜及加工产品毛利率13.92%,同降1.09pct,食品用品类毛利率也有所降低。 期间费用率同比下降。上半年公司销售费用率下降0.72pct至15.19%,管理费用率下降1.38pct至2.66%,主要是由于本期计提股权激励费用1.36亿,相较于去年同期的3.44亿有较为明显的降低。此外职工薪酬、系统服务费等也有所下降。财务费用率上升较多主要是本期银行借款增加,使得利息支出增加。总体来看,公司期间费用率下降1.86pct,净利率同增1.15pct。 探索MINI店新业态、到家服务等业务。上半年公司试水MINI店,截至期末已开业近400家,平均面积约500平米,实现营收5.5亿,占总营收比重1.3%。到家业务方面,共计未500余家门店提供服务,实现销售额13.3亿,月均增速7.1%。新业态与门店可以互为依托,互相引流,满足消费者不同消费场景的需求。 【投资建议】 公司作为全国性生鲜超市龙头企业,未来将进一步通过直营或并购方式快速扩张门店,生鲜供应链的打造有利于提升毛利率,大科技部的组建和探索,为公司各业务流程的效率提升奠定了科技基础,预计公司19/20/21年营收872.75/1065.00/1219.14亿元,归母净利润21.69/28.58/39.68亿元,EPS0.23/0.30/0.41元,对应PE44/33/24倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期风险; 租金、费用等上涨风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-09-02 10.11 -- -- 9.88 -2.27% -- 9.88 -2.27% -- --
永辉超市 批发和零售贸易 2019-08-30 9.96 -- -- 10.11 1.51% -- 10.11 1.51% -- 详细
事件:公司2019H1营收411.7亿元,同比+19.7%,归母净利润13.7亿元,同比+46.7%,扣非后归母净利润11.6亿元,同比+40.8%。其中Q2单季实现营收189.4亿元,同比+21.2%,归母净利润2.3亿,同比+32.2%。 毛利率下降,期间费用率大幅降低。(1)公司2019年H1毛利率下降0.58pp至21.8%。其中生鲜及加工毛利率下滑1.09pp,主要受通胀影响,产地直采的价格增长明显,食品用品毛利率下滑了0.98pp。(2)期间费用率下滑了1.86pp至18.2%,其中销售费用率下滑了0.72pp至15.2%,管理费用率下滑了1.38pp至2.7%,主要在于股权激励费用及系统开发服务费较去年同期明显减少,上半年股权激励费用为1.4亿元,较去年同期减少约2.1亿元;财务费用率上升0.23pp至0.37%,主要在于银行借款增加使得利息支出增加。 加速全国扩张,打造生鲜零售帝国。(1)标超:公司2019H1新增超市门店84家(含原百佳广东地区38家门店),已开业门店合计791家,同店增长3.1%,预计全年标超新开150家。(2)mini店:2019H1新开mini店398家,平均面积488平米,合计营业收入5.5亿元,mini店模型不断优化,全年预计开店1000家。(3)到家业务:2019H1超市到家业务已覆盖22个省区的109个城市,共计518家门店为消费者提供到家服务,实现销售额13.3亿元,月均增速保持7.1%,线上销售占比3.4%,同比提高111%,其中京东到家连接公司超市门店407家,新增112家。(4)自有品牌:上半年在售自有品牌44个,SKU数1022支,C端销售额7.86亿元(其中食百5.4亿,生鲜2.4亿),占比2.1%;B端销售额7.1亿(其中食百4.5亿,生鲜2.6亿)。 建设全渠道营运营销平台,助力公司战略发展。公司积极建设全渠道营运营销平台,包括支撑到家业务的C端应用及线上中台建设与优化,支持到家体系的平台持续建设和优化。目前永辉辉腾2.0正全面落地与应用,数据智能创新应用也在全面推进,未来公司的经营效率将不断提升,助力公司战略发展。 盈利预测与评级:公司展店速度逐季加快,内生增长提速,考虑到公司毛利率有所下降,预计2019-2021年归母净利润22.7、32.9、39.9亿元,EPS分别为0.24元、0.34元、0.42元,对应PE为41/29/24倍,维持“增持”评级。 风险提示:开店展速或不及预期;新开店培育时间长;投资收益或不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-08-30 9.96 -- -- 10.11 1.51% -- 10.11 1.51% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 剔除非经常性的业绩增速为 # 39.6%。 公司 2019H1实现归母净利润+46.69%。虽然云创、云商、上蔬永辉亏损 2.17亿元拖累业绩,但彩食鲜出表带来 1.26亿元投资收益以及3.5亿元交易性金融资产收益是,使得上年半投资收益达 2.53亿元。此外,理财产品损失导致公允价会变动净损失 1.72亿元,股权激励费用确定 1.36亿元,剔除非经常性的净利润为 14.10亿元,可比增速为 39.6%。公司可比净利润增速高于收入增速的原因在于上半年员工薪酬费率大幅降低 0.61pp。 大小门店同步扩张,坪效略微下滑。公司 2019H1实现收入+19.71%。其中大店增加84家,MINI 扩张大幅加速,上半年新开 398家(其中百佳并入 17家 381家),Q1、Q2分别开 98家、 283家,并实现 5.5亿元收入。 2019H1同店增速 3.1%,坪效为 1037.6元/㎡,较去年同期小幅下滑 3.14元/㎡。 MINI 店前期成本拖累毛利率,长期看盈利能力仍有空间。2019H1公司毛利率降低0.57pp 至 21.84%,主要系 MINI 店扩张带来的前期成本的快速提升。剔除 MINI 店影响看,随着公司门店的持续加密以及公司持续推进供应链体系的深化和加强,公司各个品类的毛利率仍有提升空间。 门店扩张叠加净利率趋势提升,业绩和股价有望逐步增长。生鲜是极低标准化、高经验化的商品,永辉超市通过十余年建立起来的高效的生鲜供应链所获得的时间和学习壁垒很难被取代。同时供应链所支持的高品质、低价格的商品将对消费者产生持续吸引,叠加公司以 MINI 满足消费者“最后一公里”的需求,“前门店销售+后供应链”的核心壁垒不断完善。当前公司成功实现跨区域扩张,进入千亿级市场空间,未来市场空间巨大,同时净利率处于趋势性上升通道,随着公司经营的持续推进,公司业绩和股价将呈现逐步向上的走势。 小幅上调盈利预测: 预计 2019-2021实现归母净利润分别为 25.17\34.53\44.61亿元(原为 25.26\34.72\44.76亿元),实现 EPS 分别为 0.26\0.36\0.47元,2019年 08月 28日收盘价对应 PE 分别为 37.7\27.5\21.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:费用增长超预期,展店不及预期
永辉超市 批发和零售贸易 2019-08-29 9.88 -- -- 10.24 3.64% -- 10.24 3.64% -- 详细
1H2019公司营收同比增长 19.71%,归母净利润同比增长 46.69%1H2019实现营业收入 411.76亿元,同比增长 19.71%;实现归母净利润 13.69亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.14元,同比增长 46.69%; 实现扣非归母净利润 11.63亿元,同比增长 40.78%,业绩符合预期。 单季度拆分来看, 2Q2019实现营业收入 189.40亿元,同比增长21.18%; 实现归母净利润 2.45亿元, 同比增长 32.25%; 实现扣非归母净利润 1.63亿元,同比增长 102.49%。 综合毛利率下降 0.58个百分点,期间费用率下降 1.86个百分点1H2019公司综合毛利率为 21.84%,较上年同期下降 0.58个百分点。 1H2019公司期间费用率为 18.22%,较上年同期下降 1.86个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 15.19%/2.66%/0.37%,较上年同期分别变化-0.72/ -1.38/0.23个百分点。 管理费用率下降较多主要由于本期计提的股权激励费用及系统开发服务费用同比减少。 高速拓展趋势延续,到家业务和 mini 店快速发展报告期内公司新增超市门店 84家(含原百佳门店,不含永辉 mini、永辉生活和超级物种店),已开业门店达 791家,覆盖全国 24个省/直辖市。 公司超市同店同比增长 3.1%。报告期内公司到家业务和 mini 店都有较快发展:到家业务进入 518家门店,销售额 13.3亿元,月均增速 7.1%,线上销售占比达到 3.4%; mini 店覆盖 19省 50个城市,开业 398家,实现营收 5.5亿元。 维持盈利预测,维持“增持”评级公司拟注销回购的限制性股票 502.75万股, 注销完成后股本为 95.65亿股。 我们维持对公司 19-21年净利润分别为 24.64/ 30.87/ 37.83亿元的预测, 对应回购股注销完成后股本基准下 EPS 分别为 0.26/ 0.32/ 0.40元,维持“增持”评级。 风险提示: 公司外延扩张未达预期,新业态发展未达预期。
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事件 公司披露半年报,上半年实现营收411.76亿元/+19.71%,实现归母净利13.69亿元/+46.69%,EPS约为0.14元。其中Q2营收189.40亿元/+21.18%,归母净利2.45亿元/+32.25%。 投资要点 渠道扩张使营收稳健增长,费率降低推动净利润快速提升:门店方面,上半年公司门店同比增长27%至791家,若剔除5月并入的百佳永辉的38家超市门店,门店数量增长21%。营收端,渠道外延稳步进行,老店客流逐步提升,销售额增长推动规模提升,2019年上半年公司营收增长19.7%,增速环比大致稳定。净利端,2018年上半年永辉云创亏损及激励费用影响净利润,费率降低使2019年上半年净利润增长47%。其中Q2渠道持续扩张推动公司营收增速环比上行,毛利率同比下行1.1pct使净利润增速放缓至32%。 渠道扩张推动客流及营收增长:近年来,永辉超市渠道数量持续扩张。2014年至2018年公司渠道数量年复合增长约21%,签约面积年复合增速约19%。2019年上半年公司门店数量同比增长27%至791家(含百佳永辉),签约面积增长20%。渠道扩张推动客流增长,2018年公司日均客流量已达290万人次,2016年至2018年年复合增速约为19%。2019全年,公司计划新开门店150家,约为2018年末公司门店数量的21%,新开门店逐步培育有望贡献稳健的业绩增长。另外公司尝试MINI店业态,有望拉进与消费者的距离,进一步提升市占率。 上半年毛利率同比略降,规模增长推动毛利润提升:分品类看,2019年上半年公司生鲜及加工商品、食品用品商品、服务业收入分别占据营收44%、49%、7%的份额。渠道扩张推动,2019年上半年公司生鲜、食品品类分别实现18%、21%的营收增速。毛利率方面,生鲜及加工、食品用品、服务业毛利率分别为13.9%、18.6%、89.9%,商品销售毛利率明显低于服务毛利率。因此2019年上半年上述三个品类的毛利润占比分别约28%、42%、30%。渠道快速扩张及新模式尝试使Q2公司毛利率略有下行,规模增长推动下,生鲜、食品、服务分别实现毛利润增长9%、27%、28%,推动公司业绩持续稳健增长。 Q2毛利率略有下滑,费用变化影响净利率:盈利能力方面,Q2毛利率同比下滑1.1pct,使上半年毛利率同比下降0.6pct至21.84%。云创出表,上半年股权激烈费用较去年同期减少约2.08亿元至1.36亿元,剥离彩食鲜获得投资收益1.26亿元。最终2019年上半年公司净利率增长1.15pct至3.32%,公司净利润快速提升。存货方面,2019年上半年公司存货较去年末减少21%至64.2亿元,占营收比例同比略有提升,主要源于渠道扩张及新模式探索。对比可比公司,2019上半年永辉超市存货周转率仍处于可比公司平均水平,存货周转整体良好。 资产证券化加快资金周转,有望提高资金使用效率:公司拟以永辉超市及其下属公司的供应链账款债权及其附属权作为基础资产,以发行资产支持证券的方式进行融资。本次拟募集资金20亿元。公司拟发行资产支持证券,一是有望通过资产证券化的方式盘活存量资产,加快资金周转,提高资金使用效率;二是募集资金20亿元,有望降低公司短期债务压力,助力公司渠道扩张。 投资建议:永辉超市是全国性超市龙头之一,市占率排名第4,近年来渠道扩张推动营收规模稳步增长,规模效应及供应链合作提升利润率。2019年预计门店数量增长21%,带动公司营收稳步提升。我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.24、0.30和0.37元。净资产收益率分别为10.0%、11.4%和12.6%。目前股价PE(2019E)约为42倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:渠道外延扩张或不及预期;新业态培育或不及预期;短期毛利率下行使利润增速放缓。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-08-15 9.43 10.86 19.87% 10.24 8.59%
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可转债发行规模不超过82亿,加速新开门店推进全国性布局。公司可转债发行规模不超过公司最近一期末净资产额的40%,截止2019Q1归属上市公司股东的净资产为205亿元,因此本次可转债规模不超过82亿元。公司聚焦云超后加速新开门店,实现“大店+mini店”协同发展,预计2019年将新开大卖场150家,并进行新业态“Mini店”的探索。公司回归云超核心业务,截止2019Q1公司已经新开大卖场21家、Mini店93家,稳定有序扩大全国业务市场版图。 聚焦云超主业再出发,一二集群合并提高整体效率。从公司战略管理角度出发,公司将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化,预计有20%-30%中后台费用的减少。同时,公司充分简政放权设立十大战区,10大省区总作为核心合伙人,省区总拥有采购、人力架构、门店拓展等权利,充分调动各大省区的积极性。公司推进“大店+mini店”协同发展,借力第三方平台布局到店业务。 业绩低点于18Q4出现,稀释云创&云商出表减少亏损项。2018年底,公司分别对云创和云商进行稀释出表,聚焦云超主业减少多元化。①云创:2018年12月,公司以3.94亿交易对价向张轩宁转让云创20%的股份,本次转让后,公司持股由46.6%降至26.6%成为为云创第二大股东,云创不再并表;②云商:2018年11月,永辉超市、高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司进行增资,此次增资后,永辉持有永辉投资有限公司35%股份,云商将不再纳入合并报表范围。随着公司稀释云创&云商出表,减少财务拖累,降低运营成本及运营风险,短期财务低点拐点已现。 推进轮值董事长机制比肩华为,组织架构更加现代化。2018年12月,张轩松先生和张轩宁先生解除一致行动关系,解除一致行动关系前,张轩松先生和张轩宁先生分别持有公司14.70%和7.77%的股份,合计持有公司22.47%的股份,为公司第一大股东。本次解除一致行动关系后,怡和国际持有公司19.99%的股份,为公司的第一大股东。怡和控股董事总经理哲明﹒凯瑟克成为轮值董事长,对公司发展采取全面支持态度,整合全球资源助力公司供应链建设。张轩松先生为执行董事兼法人代表,兄弟二人双线发展并无矛盾市场过虑,李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁,公司治理层面稳定可控。 维持买入评级。公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。综合预计2019-21年净利润分别为23/28/35亿,当前市值对应39/32/26xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;mini店发展不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-08-06 9.35 10.86 19.87% 10.24 9.52%
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聚焦云超主业再出发,一二集群合并提高整体效率。从公司战略管理角度出发,公司将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化,会有20%人效的提高。同时,公司将全国分为10大战区,10大战区总经理作为核心合伙人,充分调动各大战区总经理的积极性。公司推进“大店+mini店”协同发展,借力第三方平台布局到店业务。①大店方面,预计2019年新开大店将150家;②mini店方面,根据我们测算,预计mini店2019年可贡献20亿左右营收,mini 店存量空间可达2000+ 家;③到家方面,永辉现阶段借助京东到家、美团等第三方平台加快布局到家业务,未来或将推出永辉自己APP加速发展,但不会通过互联网烧钱模式发展到家。 业绩低点于18Q4出现,稀释云创&云商出表减少亏损项。2018年底,公司分别对云创和云商进行稀释出表,聚焦云超主业减少多元化。①云创:2018年12月,公司以3.94亿交易对价向张轩宁转让云创20%的股份,本次转让后,公司持股由46.6%降至26.6%成为为云创第二大股东,云创不再并表;②云商:2018年11月,永辉超市、高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司进行增资,此次增资后,永辉持有永辉投资有限公司35%股份,云商将不再纳入合并报表范围。随着公司稀释云创&云商出表,减少财务拖累,降低运营成本及运营风险,短期财务拐点或已出现。 推进轮值董事长机制比肩华为,组织架构更加现代化。2018年12月,张轩松先生和张轩宁先生解除一致行动关系,解除一致行动关系前,张轩松先生和张轩宁先生分别持有公司14.70%和7.77%的股份,合计持有公司22.47%的股份,为公司第一大股东。本次解除一致行动关系后,怡和国际持有公司19.99%的股份,为公司的第一大股东。怡和控股董事总经理哲明﹒凯瑟克成为轮值董事长,对公司发展采取全面支持态度,整合全球资源助力公司供应链建设。张轩松先生为执行董事兼法人代表,兄弟二人双线发展并无矛盾,李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁,吴光旺分管战略投资与并购,张豪分管大供应链业务,李静分管科技与信息业务,罗雯霞分管拓展业务,张经仪为董事会秘书,公司治理层面稳定可控。 公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。预计2019-21年净利润分别为23.03/27.99/34.67亿,当前市值对应40/33/27xPE。结合A股超市上市公司平均估值,给予公司2020年1倍PS,对应目标市值1039亿元,目标价10.86元/股,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;mini店发展不及预期;到家业务发展不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-07-26 9.80 -- -- 10.02 2.24%
10.24 4.49% -- 详细
事件 公司发布业绩快报: 2019H1公司实现营收 411.73亿元,同比增长 19.7%;实现归母净利润 13.54亿元,同比增长 45.02%; 实现扣非归母净利润 10.79亿元,同比增长 30.58%。 简评 业绩符合预期, Q2业绩同增 24% 19H1公司收入同增 19.7%至 411.73亿,归母净利润同增45.02%至 13.54亿,业绩高弹性增长符合预期。 Q2单季度收入同增 21%至 189.4亿,归母净利润同增 24%至 2.3亿。公司收入端增长主因系新开门店数量、老店客流量持续增加,同时预计 Q2食品 CPI 上行亦形成一定驱动。 云创、云商出表提振业绩,预计 19H2在前期低基数影响下高弹性维持H1公司联营的云创、彩食鲜、上蔬永辉投资亏损 2.17亿 ( 18H1云创亏损影响业绩 1.91亿), 确认股权激励费用 1.36亿( 18H1激励费用 3.44亿),剥离彩食鲜确认投资收益 1.26亿元。我们测算,公司主业业绩保持中高双位数稳健增长。展望 H2,云创云商出表( 18H2云创亏损影响业绩约 2.4亿)与激励费用减少有望驱动公司业绩维持高弹性增长。 门店持续扩张, Mini 小业态加速发展 2019年 7月 23日永辉超市门店总数 797家(官网实时数据),较年初净增 86家,全年展店 150家门店目标的进程符合预期。 同时公司积极探索 Mini 小业态,预计 H1Mini 店展店约 400家。 目前 Mini 店业态模型已经打通, 小店业态助力公司下沉社区级零售巨大市场, 未来永辉大店、小店协同效应有望持续释放。 食品 CPI 维持高位, 利好公司同店增速 2019年 4月-6月,食品类 CPI 同比增速分别为 6.1%、 7.7%、 8.3%,食品类 CPI 持续维持高位利好商超同店增速。据农业部专家预测,下半年猪肉价格将上涨 70%,猪肉价格上涨持续催化食品类 CPI 上行预期。从历史情况看,永辉超市同店增速与食品类 CPI 保持较高正相关性,未来 CPI 上行有望进一步催化公司业绩。 投资建议: 永辉作为国内商超龙头,生鲜供应链优势明显,跨区域展业能力领先, 伴随云创出表与费用改善, 下半年业绩有望维持高弹性。公司积极探索 Mini 店新业态, 布局社区级零售空间广阔。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为 24.3、 33.3亿,对应 PE 39X、 29X,维持“增持”评级。 风险因素: 消费景气度下行;行业竞争加剧;新业态开展不及预期
永辉超市 批发和零售贸易 2019-07-25 9.90 -- -- 10.02 1.21%
10.24 3.43% -- 详细
营收同比增长 19.70%,归母净利润同比增长 45.02% 2019年 7月 22日,公司发布业绩快报: 2019年上半年,公司实现营收 411.73亿元,同比增长 19.70%;实现归母净利润 13.54亿元,同比增长 45.02%。 经营业绩变动的主要原因: 1)公司新开门店数量持续增加,同时老店客流量增加,销售额稳步上升。 2)由于对外股权投资和对内投资资金需求增加,新增短期借款,利息费用增加。 3) 确认股权激励费用 1.36亿元;联营公司云创、彩食鲜和上蔬永辉投资亏损 2.17亿元;剥离彩食鲜确认投资收益 1.26亿元。 CPI 持续上涨,超市行业复苏,公司市占率继续扩大 上半年全国 CPI 上涨 2.2%,同比扩大 0.2pct。其中, 食品价格指数上涨 4.7%。 分细项看,鲜瓜果/鲜菜/畜肉价格涨幅居前,分别上涨 16.1%/9.2%/6.6%。 随着 CPI 的上涨,超市行业销售额开始复苏。 根据凯度消费者指数, 大卖场,超市和便利店二季度销售额同比增长 2.3%。 此外, 公司在二季度继续扩大市场份额,市占率为 4.1%,较 2018年 3季度增长 0.4pct, 市占率增长居首。 设立供应链管理公司, 打造 S2B 供应链服务平台做大 B 端 2019年 7月 15日,公司为深化供应链改革, 拟与交通集团/民天集团/怡和集团/谢香镇以现金方式分别出资 4/1.5/1.5/1/2亿元共同投资建设的新型数字化消费品全球供应链服务平台一二三三国际供应链管理股份有限公司。此外,公司近期已与高瓴资本联手,参与对欧洲零售巨头麦德龙超市中国业务最后一轮竞购。麦德龙 1996年进入中国,采取独特的会员制在 B 端市场优势地位明显。而公司早期以生鲜超市为卖点,借助自身多年打磨的供应链优势,与较高的区域覆盖密度,在 C 端具有较强的竞争力。 公司拟打造 S2B 全球消费品供应链服务平台,或将形成全球性供应链布局。如公司顺利收购麦德龙超市中国, 将进一步扩大在全国市场的点位布局。 永辉 Mini 店做细 C 端,打造 S2B 供应链服务平台做大 B 端 受益二季度 CPI 保持年内高点运行,以及公司老店客流量增加,新开店数量持续增长,公司二季度单季营收增速 21.16%,优于一季度增速 18.48%。老店新店一同发力实现公司收入净利稳健增长,巩固市占率。永辉 Mini 店围绕大店查漏补缺,提高覆盖区域布局密度和消费体验。公司拟打造 S2B 全球消费品供应链服务平台,或将形成全球性供应链布局。公司创新业态仍处于培育阶段,做细 C 端做大 B 端,两端齐发力有望进一步提高公司收入规模。暂不考虑一二三三对公司供应链效率优化,我们维持前期盈利预测不变, 预计公司 2019-2021年归母净利润为 27.11/35.01/46.48亿元,EPS 为 0.28/0.37/0.49元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业竞争激烈规模扩张受限,同店增速放缓,新店探索瓶颈
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名