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永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-31 7.60 -- -- 8.30 9.21% -- 8.30 9.21% -- 详细
核心竞争力突出的全国生鲜超市龙头,首次覆盖给予“买入”评级永辉超市是以生鲜经营为特色的全国性超市行业龙头, 门店异地扩张收效显著。 我们认为,生鲜品类应对电商冲击防御力强, 是未来超市企业竞争的必争要素。 公司在生鲜供应链方面已构筑竞争壁垒,未来聚焦云超主业继续加速渠道整合扩张,叠加 mini 店和到家等创新业态卡位社区零售,核心竞争力有望进一步巩固。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 21.51/28.33/36.81亿元,对应 EPS 为0.22/0.30/0.38元,当前股价对应 PE 34/26/20倍,首次覆盖, 给予“买入”评级。 消费升级下, 生鲜市场前景广阔,超市龙头市占率有望借势提升线上电商快速发展对传统线下零售行业带来较大冲击,但生鲜行业由于其难保存、 长流通、 高损耗等特点天然构成防御电商渗透壁垒,叠加刚性消费和引流效应,已逐渐成为超市企业竞争的重要布局品类。目前生鲜行业流通渠道仍以传统农贸市场为主, 相较而言, 超市渠道具备便利、体验、品质保障等多重优势。未来随着区域消费升级和“农改超”推进, 龙头超市公司依托供应链优势经营生鲜,有望实现对农贸市场的升级替代, 获得超市渠道份额与龙头集中度的双重提升。 超市龙头生鲜供应链优势显著,布局新业态打造“到店到家一体化”公司深耕生鲜运营近 20年, 凭借高比例直采模式、强大冷链仓储系统和组织制度优化,在供应链和门店经营效率方面已构筑竞争优势。 近年来, 公司依托生鲜差异化优势持续推进门店扩张、 完成全国布局,规模优势也开始显现。而在传统卖场主业之外,面对社区生鲜等新兴业态竞争挑战,公司顺势推出 mini 业态下沉社区并承载到家业务开展, 精准卡位社区零售赛道, 将有力防御竞争业态对卖场主业的冲击分流。尽管短期内创新业态对业绩可能有所影响,但长期来看,打造“到店到家一体化”对巩固公司核心竞争力仍具有重要战略意义。 风险提示: 电商冲击加剧, 门店扩张放缓,新业态发展不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-26 7.95 -- -- 8.30 4.40%
8.30 4.40% -- 详细
事件 公司近日与武汉国资进行友好磋商,就中百集团实控人、公司治理、经营管理及未来发展方向等方面达成全面共识,双方签订《合作备忘录》,同时永辉取消部分要约收购中百集团。 简评 与武汉国资达成全方位共识,永辉&中百合作全面深化效益巨大 公司与武汉国资达成全方位共识并签订《合作备忘录》,主要内容有: ①维持武汉国资对于中百集团的实控人地位不变,永辉不谋求中百集团实控权。 ②推进中百集团经营班子市场化改革,永辉获得中百集团总经理提名权,并在维持原有经营班子聘任合同有效的前提下,明确经营团队的市场遴选机制并享受公平市场待遇。 ③双方战略合作全面深化、协同发展。永辉将帮助中百集团优化业务流程,促使中百集团在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉超市的战略合作与协同发展。 ④双方明确中百集团业绩计划,力争在三年时间内,将中百集团主营业务销售净利率提升至2.5%。 《合作备忘录》签订表明永辉与中百的合作进入新阶段:永辉取消之前向中百集团发出的部分要约收购计划,中百集团股权结构得以保持稳定。目前武汉国资合计持有中百集团34%股权系第一大股东,永辉合计持有中百集团29.86%为第二大股东。永辉系国内商超龙头,供应链优势领先,获得中百总经理提名权后话语权提升,助力中百集团推进市场化改革。永辉与中百集团形成优势互补,一方面中百集团在采购、物流、人资、财务预算等方面可与永辉加强协同提升效率;另一方面中百集团在湖北地区具备区域优势,永辉可通过中百加强在华中地区的业务布局,并与永辉在川渝、华南地区形成连接,更好发挥永辉的全国供应链体系优势并完善其全国布局。双方将协同拟定中百集团“十四五”发展规划与投资规模,并力争三年内提升中百集团主营业务净利率至2.5%,若以中百集团2018年收入规模152亿测算,净利率稳定在2.5%后每年可增厚永辉投资收益1.1亿。 聚焦云超推进全国扩张,Mini小店、永辉买菜APP协同发展云超:2019年以来公司聚焦云超,推进一二集群合并并持续推进全国扩张。根据永辉官网数据,截至12月24日,永辉门店总数882家(不含Mini),覆盖全国25省、496城市,门店数较年初净增加174家(包含并表百佳永辉38家门店)。 Mini小店:瞄准社区零售赛道,业态模型持续迭代。公司19Q1-3新开Mini小店500余家,Mini店与大店形成“子母店”协同,同时小店模型亦向店仓一体化模式进行探索。 永辉买菜APP:公司Q4开始在部分优势重点城市全面推广永辉买菜APP,线上线下协同发展,未来将根据效果逐步扩大推广区域。 投资建议:公司生鲜供应链优势领先,聚焦云超主业全国扩张持续推进。发展Mini小店瞄准社区级零售赛道,推广永辉买菜APP协同线上线下发展到家业务。此次与武汉国资签订《合作备忘录》,与中百的合作进入新阶段。考虑到公司新业务推广需要一定培育成本,我们调整对公司2019-2020年归母净利润预测至22.4、26.4亿元,对应PE33X、28X,维持“买入”评级。 风险因素:消费景气度下降;CPI波动过大;新门店/新业务拓展不及预期
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-24 7.56 -- -- 8.30 9.79%
8.30 9.79% -- 详细
龙头企业重拾本心,聚焦超市业务: 历经 18年的历练与曲折的“新零售” 探索后, 公司重新聚焦云超业务, 势必将巩固超市龙头地位。 2019年前三季度,公司实现营收 635.43亿元,同比增长 20.59%。 截止 2019年三季度末, 公司全国 25个省市拥有门店 825家,面积超过 660万㎡,位列 2018年中国连锁百强企业 4强、 中国快消品连锁百强 4强。 深耕生鲜市场获取增量, CPI 与集中度保障存量。 集聚客引流与符合消费升级趋势等优势于一身的生鲜市场 18年规模达 1.91万亿,且超市渠道仍有巨大提升空间,未来深耕生鲜市场必将为超市企业带来可观的增量。我国超市行业步入成熟期后,短期存量市场受益于CPI 上涨( 11月 CPI 4.5%)的价格因素推动;但长期来看,我国超市行业 2018年 CR4仅为 24.5%,低于美国 38%。伴随外资退出中国市场,国内企业兼并收购或成未来主旋律。 供应链优势明显赋能全产业链,多方比较龙头地位稳固: 上游“统采+直采” 配合股权深绑充分享受高效直采福利, 11年生鲜直采比例已超 76%; 依靠上游直采优势, 大力发展自有品牌, 19年上半年 44个自有品牌销售额共计 7.86亿元; 18年末遍布全国 17个省市的物流基建成为公司供应链系统最后一块拼图, 帮助公司在多方比较中处于全面领先地位。 价格助推短期表现,公司治理保障未来发展: 价格因素, CPI 上行周期利好公司同店增长; 公司治理优异为未来业绩兑现提供保障: 1) 前台, 聚焦规模可持续增长, 云超与 MINI店同步发展保障增量空间; 2) 中后台, 聚焦提质增效,内部通过组织架构优化进行简权放政提高人效。 外部通过股权绑定开发商稳定费用,借助参股竞争对手享受协同效益。 3)未来发展,聚焦到店到家业务一体化发展,目标成为“ 到店到家一体化”的生鲜领域巨头。 配置建议: 景气度上行行业龙头依靠公司治理保障业绩兑现确定性,估值明显低估。 预计 19-21年实现营收 878.69/1038.92/1237.24亿元,实现归母净利润 22.50/31.23/39.49亿元,对应 PE 32/23/18倍,对应 PS 0.82/0.70/0.58倍。 若年底 CPI 累计达到 3%, 19年营收或可实现超预期增长; 若 19-20年业绩如期兑现, 公司或将迎来“戴维斯双击”。 风险提示: CPI 表现不及预期的风险; 新开门店不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-19 7.70 -- -- 8.30 7.79%
8.30 7.79% -- 详细
2019年 12月 16日,永辉超市与武汉国资因发改委的要求,进行了友好磋商,就中百集团实际控制人、公司治理、经营管理以及未来发展方向等方面达成了全方位共识,双方签订了《合作备忘录》,同时暨取消部分要约收购中百集团。 永辉&中百达成全方位共识,永辉经营话语权提升、投资收益增加&投资减值风险降低。随着永辉与中百签订《合作备忘录》,①经营话语权提升: 中百董事长会由武汉国资提名,中百总经理则将由永辉提名。永辉将帮助中百优化业务流程,同时促使中百在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉超市的战略合作,协同发展,永辉在中百经营方面话语权有明显提升;②潜在投资收益增长:中百将力争在三年时间实现主营业务销售净利率提高至 2.5%,按照中百 2018年营收 152亿元来看,保守估计中百三年后净利润为 3.8亿元,永辉持有中百 29.86%的股份,永辉在中百的投资收益预计实现快速增长;③投资减值风险降低:永辉通过二级市场持有中百 29.86%的股份的价格相对较高,随着中百未来三年主营业务不断改善,永辉投资减值风险不断减少。 聚焦云超拓展全国,充分调动十大战区积极性。从公司战略管理角度出发,公司决定将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化。同时,公司将全国分为 10大战区,10大省区总作为核心合伙人,充分调动各大省区总的积极性。公司推进“大店+mini 店”协同发展,推出“永辉买菜”APP 发力线上业务。 “大店+mini 店”协同发展,加速推动 mini 店迭代。云超大卖场是永辉的基石,截至 2019年 9月底,公司大卖场已开业门店合计 825家,预计19年新开 150家大卖场;mini 店是公司在社区业态创新方面的新举措,截至 2019年 9月,mini 店共实现了开业 510家,预计 19年新开 800家 mini 店,同时为探索到家业务积极推进 mini 店店仓一体化。 推出“永辉买菜”APP 发力线上,实现线上线下协同发展。公司于 19年3月筹划发展线上业务,耗时 3月梳理会员系统,再耗时 3月迭代出“永辉买菜”APP,10月开始全面推广“永辉买菜”APP,目前在福建、四川、重庆、北京等优势区域加速布局,未来若迭代顺利将推向全国,同时也会根据实际效果不断动态调整线上布局。 公司是全国性超市龙头公司,聚焦云超主业加速发展,大卖场&mini 店协同发展,推出“永辉买菜”APP 布局线上。永辉战略转型发展线上业务,对 短期 业 绩 有 一定 压 力 , 故将 公 司 2019-2021年 净利 润 预 测从23.30/28.48/37.01亿元下降至 22.44/27.38/35.05亿元,当前市值对应33/27/21xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;云创减亏不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-19 7.70 -- -- 8.30 7.79%
8.30 7.79% -- 详细
永辉超市取消部分要约收购中百集团,维持 29.86%的持股比例不变。公司与中百集团就实际控制人、公司治理、经营管理以及未来发展方向等方面达成了全方位共识,并签订了《合作备忘录》:1)维持中百集团现有实际控制人不变。2)共同制定合作发展计划。3)进一步推进中百集团经营团队市场化改革。4)双方支持中百集团通过股份回购以进行员工股权激励方案。5)战略合作、协同发展:在确保不影响中百集团市场化主体地位以及独立性的前提下,永辉超市帮助中百集团优化业务流程;促使中百集团在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉超市的战略合作,协同发展。6)业绩计划:力争在三年时间,中百集团主营业务销售净利率提高至 2.5%。 双方签署《合作备忘录》具有以下重要的战略意义:1)提升永辉超市和中百集团业务协同性。永辉超市作为生鲜超市行业龙头,拥有高效的供应链管理体系、全国化的仓储物流、智慧中台建设以及灵活的经营管理策略,能为中百集团在采购、物流、人资、经营管理等各方面赋能,提升其经营效率。2)市场化改革有助于提升中百集团经营效益,进一步提高永辉投资收益。双方就经营管理达成共识,永辉超市提名中百集团总经理,市场化选拔经营管理团队,优化组织架构。支持中百集团通过股份回购进行员工股权激励的方案,有望带来经营管理提质增效。中百 19Q3净利润为 0.37亿元,未来三年中百净利率有望达到 2.5%,业绩提升有望提高永辉长期投资收益。 中百成为永辉在湖北地区重要抓手,助力永辉进一步开拓湖北市场。永辉超市在年初合并一二集群,成立十大战区,创新业务出表孵化,优化中后台管理,聚焦云超主业,加码投入 mini 店、永辉买菜 App 等新业态。 截至 2019Q3,中百集团连锁网点达到 1309家 (中百仓储超市 186家,中百超市 726家,中百罗森便利店 370家,中百百货店 9家,中百电器门店 18家),湖北作为全国交通要衢,重点商区,而永辉在湖北地区布点相对较少,深化与中百的战略合作关系有望提升中百的经营管理能力,同时打开永辉在湖北的市场空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级。取消要约收购达成合作协议充分体现了永辉超市不谋求中百集团实际控制人的初衷,深化了双方战略合作关系。中百作为湖北商超龙头,在湖北地区物流仓储资源极为丰富、门店布局密集,为永辉超市进一步拓展湖北地区市场提供重要支撑。我们维持公司盈利预测,预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 24/33/43亿元,EPS 分别为 0.25/0.34/0.45元,对应当前股价 PE 分别为 30/22/17倍,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-06 7.41 9.19 20.76% 7.97 7.56%
8.30 12.01% -- 详细
公司聚焦生鲜品类,云超主业快速增长,首次覆盖给予“买入”评级永辉超市是国内生鲜超市行业龙头公司,伴随生鲜食品“农改超”趋势快速成长, 2007-2018年,公司营收 CAGR 为 30.8%,归母净利润 CAGR为 24.8%。公司受益于生鲜消费市场红利,在发展过程中建立起生鲜供应链竞争壁垒,并领先于行业完成了国内大范围布局。公司于 2018年完成业务调整,重新聚焦于云超主业, 2019年以来业绩重回快速增长。我们预计公司门店扩张及单店提升仍有较大空间, 2019-2021年 EPS 分别为0.23/0.29/0.36元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 生鲜市场广阔,生鲜超市顺应消费升级趋势国内生鲜消费持续较快增长,根据中国产业信息网, 2018年生鲜市场规模达到 1.91万亿元, 2011-2018年 CAGR 为 7.92%,且其预计 2020年市场规模达到 2.16万亿元。目前生鲜消费集中在农贸市场,但生鲜超市购买环境更好、价格更透明,产品品质高且稳定,迎合年轻消费者需求,未来将逐步替换农贸市场,且因品类特性,生鲜超市受线上冲击小。据 Euromonitor数据,生鲜消费中,超市渠道占比从 2008年 33.7%提升至 2018年 40.1%,我们预计随着生鲜超市经营更加完善,这一提升趋势有望加快。 公司生鲜供应链壁垒高,渠道布局领先2018年公司生鲜销售额达到 316.63亿元,生鲜品类占比达 47%,采购规模优势显著,公司生鲜直采比例高达 75%,且整体损耗率约 3-4%,处于行业领先水平。上游延伸方面,公司成立了 20余个农业种植合作基地,与韩国希杰集团、新希望六和等达成合作,保障原料采购优势;物流仓储方面,公司物流中心已经覆盖全国 17个省市,总运作面积 45万平米。此外,公司渠道扩张已突破地域限制,门店布局领跑行业,截至 2019Q3,公司拥有 825家大卖场门店,较 2018年净增 117家,保持稳健扩张态势。 探索 mini 业态有望打开新的业绩增长空间,短期业绩影响有限截至 2019Q3mini 店已开业 510家,集中在重庆、福建、四川等永辉大卖场密度较高的地区。与大卖场相比,mini店面积更小,且生鲜占比超过 50%,迎合了社区小业态发展趋势。此外, mini 店铺设可与传统大卖场业务在销售引流、物流仓储方面协同,资源共享,预计短期对利润的拖累有限。 回归云超主业,经营调整后业绩快速增长,首次覆盖给予“买入”评级公司重新聚焦云超业务, 2019年以来业绩恢复快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为 22.21/27.49/34.31亿元。参考行业平均 2020年 24.2倍市盈率,考虑到公司 2018-2021年业绩 CAGR 为 32.3%(行业平均 17.7%),且公司已完成多区域布局,未来业绩稳定性及增长可预见性较高,给予公司 2020年 32-35倍 PE 估值,目标市值 879.58-962.04亿元,对应目标价 9.19-10.05元,首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;新业态拓展不达预期;生鲜行业竞争加剧;供应链整合升级不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-06 7.41 9.19 20.76% 7.97 7.56%
8.30 12.01% -- 详细
公司聚焦生鲜品类,云超主业快速增长,首次覆盖给予“买入”评级 永辉超市是国内生鲜超市行业龙头公司,伴随生鲜食品“农改超”趋势快速成长,2007-2018年,公司营收CAGR为30.8%,归母净利润CAGR为24.8%。公司受益于生鲜消费市场红利,在发展过程中建立起生鲜供应链竞争壁垒,并领先于行业完成了国内大范围布局。公司于2018年完成业务调整,重新聚焦于云超主业,2019年以来业绩重回快速增长。我们预计公司门店扩张及单店提升仍有较大空间,2019-2021年EPS分别为0.23/0.29/0.36元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 生鲜市场广阔,生鲜超市顺应消费升级趋势 国内生鲜消费持续较快增长,根据中国产业信息网,2018年生鲜市场规模达到1.91万亿元,2011-2018年CAGR为7.92%,且其预计2020年市场规模达到2.16万亿元。目前生鲜消费集中在农贸市场,但生鲜超市购买环境更好、价格更透明,产品品质高且稳定,迎合年轻消费者需求,未来将逐步替换农贸市场,且因品类特性,生鲜超市受线上冲击小。据Euromonitor数据,生鲜消费中,超市渠道占比从2008年33.7%提升至2018年40.1%,我们预计随着生鲜超市经营更加完善,这一提升趋势有望加快。 公司生鲜供应链壁垒高,渠道布局领先 2018年公司生鲜销售额达到316.63亿元,生鲜品类占比达47%,采购规模优势显著,公司生鲜直采比例高达75%,且整体损耗率约3-4%,处于行业领先水平。上游延伸方面,公司成立了20余个农业种植合作基地,与韩国希杰集团、新希望六和等达成合作,保障原料采购优势;物流仓储方面,公司物流中心已经覆盖全国17个省市,总运作面积45万平米。此外,公司渠道扩张已突破地域限制,门店布局领跑行业,截至2019Q3,公司拥有825家大卖场门店,较2018年净增117家,保持稳健扩张态势。 探索mini业态有望打开新的业绩增长空间,短期业绩影响有限 截至2019Q3mini店已开业510家,集中在重庆、福建、四川等永辉大卖场密度较高的地区。与大卖场相比,mini店面积更小,且生鲜占比超过50%,迎合了社区小业态发展趋势。此外,mini店铺设可与传统大卖场业务在销售引流、物流仓储方面协同,资源共享,预计短期对利润的拖累有限。 回归云超主业,经营调整后业绩快速增长,首次覆盖给予“买入”评级 公司重新聚焦云超业务,2019年以来业绩恢复快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为22.21/27.49/34.31亿元。参考行业平均2020年24.2倍市盈率,考虑到公司2018-2021年业绩CAGR为32.3%(行业平均17.7%),且公司已完成多区域布局,未来业绩稳定性及增长可预见性较高,给予公司2020年32-35倍PE估值,目标市值879.58-962.04亿元,对应目标价9.19-10.05元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;新业态拓展不达预期;生鲜行业竞争加剧;供应链整合升级不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-06 8.53 11.50 51.12% 8.46 -0.82%
8.46 -0.82% -- 详细
投资建议:云超业绩好于预期,MINI店优化,小幅下调2019-2021年EPS至0.22(-0.02)/0.29/0.38元,维持目标价11.5元,增持。 收入增速逐季提升,云超主业好于预期。2019Q1-Q3实现营收635.4亿元,同比+20.6%,净利润15.4亿元,同比+51.1%,对应Q3收入/净利润同比+22.3%/101.2%。前三季度股权激励费用2.03亿元,云创、彩食鲜和上蔬永辉亏损3.65亿元,财务费用同比+1.67亿元,另外Q3百佳永辉因整合费用等一次性影响产生权益亏损约4500万元,扣除上述影响及MINI店亏损,估算Q3云超主业增长约30%。 云超开店加快,后台收入增长强劲,经营效率持续优化。2019年前三季度新开大店118家,同比多48家。预计2019Q3同店增速3%,在开店加快及同店向好的驱动下,2019Q3营收同比增长22.3%(环比+1.1pct)。2019Q1-Q3综合毛利率微升0.05pct,其中为抵消物价上涨影响,前台价格让利导致主业毛利率下降0.79pct,但后台毛利率提升3.96pct,且后台收入大幅增长32.8%;销售和管理费用同比下降0.23和1.36pct,仅财务费用增加0.26pct,最终净利率提升0.99pct。 永辉MINI单店模型优化,经营效果有望逐步改善。2019Q3新开永辉MINI112家,开店速度环比放缓。单店模型优化,Q3新开mini店单店平均面积缩小44平米,预计平均单店日销和毛利率均有所提升。北京、福建等区域MINI店模型有望陆续跑通,明后年有望逐步减亏。 风险提示:市场竞争加剧,MINI店调整效果慢于预期等。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-05 8.53 -- -- 8.55 0.23%
8.55 0.23% -- 详细
1.前三季度收入增长20.59%至635亿元,新开大店80家、mini店510家(不含百佳)。1-3Q收入各同比增长18.48%、21.18%、22.26%,增速环比提升; 我们估计三季度同店增速与上半年持平(3.1%)。三季度新开大店34家(3Q18开25家)、mini店112家(平均面积440平米);5月1日并表百佳大店38家、mini店17家。截至2019年9月底,公司共有大店825家、mini店527家。此外,三季度新签约58家大店,其中新进山东济南和泰安、湖北武汉和荆州。 2.前三季度综合毛利率增加0.05pct,主营毛利率减少0.79pct。前三季度毛利率同比增加0.05pct至21.88%,其中主营毛利率同比减少0.79pct至16.24%,其他业务收入增长33%且毛利率提升4pct。分季度,三季度综合毛利率增加1.24pct至21.96%,扭转一、二季度的下降趋势。 分区域,前三季度六区(广东)、十区(陕西、宁夏)收入增长超50%,三区(江浙沪)、五区(四川)、八区(安徽、江西)、九区(贵州、云南、广西)收入增长超过20%。前三季度仅七区(河北、河南、山西)和十区(陕西、宁夏)毛利率增加,其余地区毛利率均有所减少。 其中:①六区(广东)因并表百佳前三季度收入增长98.75%至23亿元,毛利率减少1.65pct至17.30%;②十区(陕西、宁夏)收入毛利表现均优,前三季度收入19亿元,同比增长50.03%,毛利率增加2.90pct至18.56%;③九区(贵州、云南、广西)前三季度收入20亿元,同比增长33.68%,毛利率减少0.40pct至16.05%;④五区(四川)前三季度收入68亿元,同比增长29.36%,毛利率减少0.16pct至16.63%。 ⑤三区(江浙沪)、七区(河北、河南、山西)和八区(安徽、江西)前三季度收入各增长23.78%、19.80%、25.40%,毛利率三区、八区各减少0.65、0.53pct,七区增加0.29pct;⑥一区(福建)、二区(北京、天津、东三省)、四区(重庆、湖北、湖南)三大地区前三季度收入各99、69和110亿元,增速均在15%以下,占比主营收入各16.87%、11.66%和18.71%,为公司最重要的收入来源,毛利率各减少2.29、0.90和0.81pct。 3.前三季度销售管理费用率减少1.59pct,财务费用增加1.78亿元。前三季度销售费用率同比减少0.24pct至15.72%,管理费用率减少1.36pct至2.88%;财务费用同比增加1.78亿元至2.37亿元,财务费用率同比增加0.26pct至0.37%,最终期间费用率减少1.33pct至18.97%。从三季度来看,销售费用率增加0.65pct至16.68%,管理费用率减少1.32pct至3.30%,财务费用同比增加7234万至8580万元,最终期间费用率减少0.36pct至20.37%。 4.毛利率改善叠加费用率下降,前三季度归母净利润同比增长51.41%,扣非归母净利同比增长45.81%。此外,前三季度少数股东损益为-4862万元,主要来自三季度的-4503万元,我们估计与百佳永辉子公司有关(5月1日开始并表,持股50%);少数股东损益较2018年同期的-3.06亿大幅减亏,我们认为主因2018年底云创出表后,公司持股比例由46.6%降至26.6%。 最终,公司前三季度归母净利润15.38亿元,同比增长51.41%,其中1-3Q归母净利润各11.24、2.45、1.69亿元,同比各增50.28%、32.25%、100.30%。前三季度扣非归母净利润12.69亿元,同比增长45.81%,其中三季度扣非归母净利润1.06亿元同比增长140.01%,三季度在低基数上实现了翻倍增长。 维持对公司的判断。我们认为,公司2019年正迎来“中期转折”后的高效成长新阶段。①两个外部机会:与同业更快更好的整合期(家乐福/中百/红旗)、与科技企业更好的合作窗口期(京东等);②治理、组织&激励再进化:集中决策、组织有力、高效执行,强后台、小前台,权责利匹配、灵活与约束平衡;③Bravo+mini协同,到店+到家创新:回归大卖场,2019年计划新开大店150家;发展mini店,持续优化迭代,推进到家。 更新盈利预测。预计2019-2021年归母净利润各21.46亿元、26.19亿元、32.37亿元,同比增长44.95%、22.04%、23.60%。当前820亿元市值对应2019-2021年PE各38.2倍、31.3倍、25.3倍,PS各1.0倍、0.8倍、0.6倍。 分部估值给以大店2019年28亿净利30-35xPE(对应PS1.0-1.2倍),给以mini店和到家业务2019年38亿收入1.5-3.0xPS(1H19到家业务占比大店收入2.97%,预测2019大店收入802亿,保守预计2019年到家业务收入18亿),合计对应合理市值区间892-1088亿元,合理价值区间9.3-11.4元。另外,以DCF估值计算合理市值约1034亿元,合理价值10.8元,综合以上,最终给予2019年合理市值区间892-1088亿元,合理价值区间9.3-11.4元,维持“优于大市”评级。 风险提示。跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
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受益通胀收入端维持高增速3Q19 公司实现营收223.67 亿元,同比增长22.26%,归母净利润1.68 亿元,同比增长100.30%;扣非后归母净利润1.06 亿元,同比增长140.01%,主要受益于股权激励费用摊销减少以及云创业务拖累减少。前三季度收入635.43亿元,同比增长20.59%,其中主营业务收入588.21 元,同比增长19.71%;净利润15.38 亿元,同比增长51.14%,基本符合预期。受益高速展店以及高通胀水平下的高同店,公司2019 年以来收入和业绩表现靓丽。 盈利能力提升,费用率承压3Q19 公司综合毛利率为21.96%,同比提升1.24pct,其中主营业务毛利率16.24%,同比下降0.79pct;总费用率下降0.36%,主要受益于管理费用中股权激励费用减少,然而销售费用率达到16.68%,同比增加0.65%;净利率为0.55%,同比提升0.74%。 门店储备丰富,维持高速展店展店方面,云超3Q19 开店数达到34 家,1H19 开店84 家(含百佳永辉并表带来Bravo 门店38 家),3Q19 新签约门店数达到58 家;mini 店3Q19 开业112 家。截止2019 年10 月31 日,公司已开业门店合计833 家,覆盖全国25个省291 市,筹建中门店206 家。 风险提示云超业务同店增速表现不佳;费用率优化不及预期。 同店靓丽,盈利能力修复,维持“买入”评级公司基于全国布局的超市龙头地位持续加强,积极展店提升市场份额,区域规模化优势显现,叠加优秀的供应链体系以及科技赋能管理的实现。我们认为中国超市进入集中度提升的关键时期,公司通过内生+外延加速展店;另一方面降本增效,规模效应下盈利能力与周转率长期存在较大改善空间。我们预计2019/2020/2021 年净利润分别为23.07/31.02/38.75 亿元,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-05 8.53 -- -- 8.55 0.23%
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前三季度业绩基本符合预期。公司发布三季报,2019年前三季度公司实现营业收入635.43亿元,同比增长20.59%;实现归母净利润15.38亿元,同比增长51.14%;扣非归母利润12.69亿元,同比增长45.81%。 零售主业增长稳健,新区域增速较快。2019单三季度收入223.67亿元,同比增长22.26%,归母净利润为1.69亿元,同比增长100.30%,主要受益于股权激励费用减少及云创业务部分出表。2019前三季度主营业务收入588.21亿元,同比增长19.71%。分区域来看,一、二、四区(重庆、福建、北京等地区)增速单位数到低双位数,发展成熟,五、八、九、十区(四川、安徽、贵州、陕西等地区)属新兴区域,增速较快,在25-50%的范围,六区(广东)增长98.75%,主要和百佳并表有关;分季度拆分,2019Q1-3的收入增速分别为18.48%/21.18%/22.26%,说明零售主业继续维持稳健增长。 门店扩张加速,mini店巩固渠道优势。截至到2019Q3,公司旗下共有超市门店825家,mini店510家,合计1335家门店。2019前三季度新增超市门店118家(含原百佳广东地区门店38家,不含永辉mini店、永辉生活、超级物种),其中Q3新签约门店58家;Q3新增mini店112家。2019Q1-3分季度新增门店分别为21/25/34家。门店规模稳步扩张对收入端增长构成有力支撑,mini店作为创新业态对超市门店的布局形成补充。 毛利率提升1.24pct,期间费用率下降0.36pct。2019前三季度的综合毛利率为21.96%,同比提升1.24pct,零售业务毛利率16.24%,同比下降0.79pct,综合毛利率的提升主要与服务业毛利率提升有关。分区域看,除七区(河南河北山西)和十区(陕西宁夏)毛利率分别上升了0.29pct和2.90pct,其他区毛利率均有不同程度的下降。2019前三季度的期间费用率18.97%,同比-1.34pct,销售/管理/财务费用率分别为15.72%/2.88%/0.37%,同比-0.23pct/-1.36pct/+0.26pct,其中管理费用的下降主要由股权激励费用减少所致。 龙头地位稳固,门店扩张符合预期,维持“增持”评级。我们认为公司作为全国超市龙头在品牌和规模上具有长期优势,2019年门店扩张符合预期,经营指标显示运转良好,维持“增持”评级。预计2019-2021年公司营收分别为874.90/1,076.35/1,287.37亿元,增速为24.07%/23.02%/19.61%;归母净利润分别为23.36/27.28/36.28亿元,增速为57.8%/16.8%/33.0%;EPS为0.24/0.29/0.38元。 风险提示:消费环境疲弱,展店及同店增速不及预期,mini店拓展业务不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 11.70 53.75% 8.63 3.60%
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点评:业务规模延续高增长,营收增速符合预期。前三季度,公司业务规模继续保持高速增长。分季度来看,一季度实现营收222.36亿元,同比增长18.48%,二季度实现营收189.40亿元,同比增长21.18%。三季度实现营收223.67亿元,同比增长22.26%。 主业毛利率有所下降,费用率大幅改善,盈利能力有所提高。前三季度,公司综合毛利率为21.88%,同比提高0.05pct。其中主业超市毛利率为16.24%,同比下降0.79pct。综合毛利率的提升主要源于服务业收入占比的提高。前三季度费用率为18.97%,同比下降1.33pct,其中销售费用率下降0.24pct,管理费用率下降1.36pct。公司归母净利率达到2.42%,同比提升0.49pct。分季度来看,一季度实现归母净利润11.24亿元(+50.28%),二季度实现归母净利润2.45亿元(+32.25%),三季度实现归母净利润1.69亿元(+100.30%)。 超市门店持续高速扩张。三季度公司新开超市门店34家,新签约储备门店58家,预计全年能够完成150家开店目标。积极探索mini店发展。三季度mini店共新开门店112家,mini店总数累计达到510家。 持续推动到店、到家业务协同发展。三季度推出“永辉买菜”APP,到家业务覆盖门店不断增加。 投资建议:预计2019-2021年归母净利润为22.61/31.35/42.69亿元,EPS为0.24/0.33/0.45元,PE分别为35/25/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;云创亏损扩大影响上市公司业绩;并购风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 11.50 51.12% 8.63 3.60%
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永辉超市2019年前三季度实现收入635.4亿元,同比增速+20.6%,占我们全年营收预测的75%(vs.2016-2018年前三季度营收占全年比重平均值75%)。实现归母净利润15.4亿元,同比增长+51.1%,占我们全年净利润预测的69%(vs.2016-2018年前三季度净利润占全年比重平均值70%),业绩整体符合我们预期,但略低于市场预期(全年收入、净利润增速分别为+22%YoY/+58%YoY)。 三季度单季实现营收223.7亿,较同期增长+22.3%;实现归母净利润1.7亿元,受去年同期低基数影响,同比增长100%,三季度净利润率较去年同期提升0.3pts至0.8%。n前三季度零售业务毛利率同比下降0.79pts,但受益于服务业务占比较去年同期提升了0.7pts,综合毛利率较去年同期同比提升了0.1pts,其中三季度毛利率同比提升1.2pts。费用率方面,前三季度整体销售费用率同比下降0.2pts,管理费用率同比下降1.4pts,财务费用受利息支出影响,较去年同期增加1.78亿。三季度销售费用率同比上升0.7pts,环比上升0.3pts,管理费用率同比下降1.3pts,环比持平。三季度永辉试水“永辉买菜APP”,目前而言费用扩张较为温和。 分区域来看,广东大区由于并入广东百佳38家大卖场,营收同比增长99%。核心区域一区(福建)、四区(主要为重庆市场)增长保持稳健。 三季度新开超市34家,Mini店新开业112家,三季度展业加速。截至三季度末,累计大卖场业态825家,MINI业态510家。我们认为全年能够实现150家大卖场以及800家mini店目标。 投资建议 我们维持公司2019-21年盈利预测,收入分别为844亿元/986亿元/1094亿元,同比+19.7%/16.9%/10.9%,归母净利润分别为223/275/326亿元,同比+50.6%/+23.3%/+18.6%。我们采用了DCF估值方法并结合PE估值,取9.0%的WACC(经调整beta=0.9)和1%的永续增长率假设。维持公司未来6-12个月11.5元目标价位,相当于19-21年49x/40x/34xPE。 风险提示 1)宏观经济下行,居民消费意愿下降;2)生鲜行业竞争加剧,费用急速扩张;3)Mini店探索不及预期,拖累主营业务;4)同店增长不达预期;5)门店扩张过快、运营质量下降;6)限售股解禁。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 -- -- 8.63 3.60%
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3Q19继续快速展店,营收增长维持高位。从超市主业的门店数量来看,3Q19超市业态新开34家,多于1Q&2Q19的21、25家。截止19年10月底,永辉在全国共开设超市门店833家,较18年底净增125家,已接近18年全年净增门店数的130家,19年全年净增门店数有望创历史新高。分区域看,前三季度除福建、北京&重庆等老区外,其余2011年上市后才进入的新区域均有超20%的营收增长,或表明门店的布局正不断完善。Mini店方面,前三季度公司已新增510家Mini店,预计4Q19仍将保持高速扩张的态势。此外,近期CPI增速受猪价快速上行影响而不断走高,也对各业态成熟门店的单店营收有一定的提振作用。 毛利率升&费用率降,剥离亏损业务提升业绩。2019前三季度综合毛利率21.9%,比18年提高0.1pcts。第三季度毛利率22.0%,同比提高1.2pcts,环比提高1.2pcts,或主因规模效应扩大的影响。2019前三季度期间费用率19.0%,同比-1.3pcts。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.7%、2.9%、0.4%,同比分别-0.2、-1.4、+0.3pcts。与18年同期相比,公司已将云创和彩食鲜两块业务出表,并从剥离彩食鲜得到投资收益1.26亿元。销售费用率&管理费用率的下行或与减少对云创&彩食鲜的投入有关,财务费用上升或主因公司增加短期借款以支撑自身扩张&同业投资。 超市主业快速扩张,非主业谨慎投入,公司稳健增长。永辉作为本土超市龙头,利用生鲜+供应链+管理上的优势,在超市主业上进行快速扩张。公司在云创&彩食鲜等新业务&模式上谨慎探索,在对外投资&并购上也慎重衡量投入&回报,精打细算以控制成本。我们维持预测2019-2020年归母净利23.1、28.6亿元,同比增56.2%、23.6%,对应EPS0.24、0.30元,PE34、28倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济持续下行的风险:超市行业表现与宏观环境密切相关,若宏观增速持续下行,则公司发展或受负面影响;2、行业竞争加剧的风险:行业竞争或因互联网巨头、地产商等行业外公司的加入而将加剧;3、新业务模式不成功的风险:永辉Mini店、到家业务等仍在培育期,若无法得出盈利模式,持续投入或成公司一大负担;4、新门店的运营风险:永辉新开店速度较快,新门店各项条件或低于老门店水平,存在新门店运营困难、单店收入下降的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 -- -- 8.63 3.60%
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事件公司公布 2019年三季报: 2019Q1-3公司实现营业收入635.43亿元,同比增长 20.59%;实现归母净利润 15.38亿元,同比增长 51.14%。单 Q3公司实现营收 223.67亿元,同比增长22.26%;实现归母净利润 1.69亿元,同比增长 100.3%。 简评聚焦主业成效显著, Q3收入&展店进一步提速单 Q3公司收入同比增 22.26%至 223.67亿元,增速环比提升1.1pct,同比提升 0.2pct。收入端提速预计主要受益于: ①食品 CPI 上行驱动同店提升,食品类 CPI 持续处于高位,对公司同店增速形成支撑; ②门店拓展提速,Q1/Q2/Q3公司分别新开门店 21/25/33家,新开门店逐季增多。截止 10月 29日公司门店 833家(不含小店),较 H1末净增加 42家( H1净增门店 84家,包含 5月并表百佳永辉 38家门店)。 Q3新开 MINI 店 112家, MINI 业态维持快速扩张趋势。 门店端的拓展对收入增速形成支撑。 毛利率稳定,费用率下降Q1-3公司毛利率 21.9%,同比基本持平略有提升。 Q1-3公司期间费用率同比降低 1.3pct 至 18.97%,其中销售/管理/财务费用 率 分 别 同 比 至 -0.23/ -1.36/+0.26pct 至15.72%/2.88%/0.37%。其中管理费用率下降明显主要受益于 Q1-3计提股权激励费用 2亿,同比大幅减少。 受益云创出表,业绩维持高弹性18Q1-3云创亏幅扩大至约 6亿元,影响公司归母净利润约 3亿, 19Q1-3公司云创、彩食鲜、上蔬永辉合计投资亏损 3.7亿元,同时叠加彩食鲜出表投资收益 1.26亿,以及计提股权激励费用大幅减少影响, Q1-3公司归母净利润同比增长 51.1%至 15亿,单 Q3归母净利润同比增长 100%至 1.7亿,业绩持续高弹性。 存货周转有所放缓,现金流保持充沛Q1-3公司存货周转天数 43.23天,同比放缓 6.26天,预计主要受备货影响。 Q1-3公司经营性现金流量净额 22.83亿元,同比略降 4.55%,总体保持稳健。 投资建议: 公司供应链优势构成核心竞争力, 2019年聚焦主业成效显著, 业绩持续高弹性;新店拓展逐季加速,预计 Q4受益于食品 CPI 持续高位与前期低基数影响,全年业绩高弹性可期。 同时公司 Q3推出 App“永辉买菜”,于试点城市布局前置仓业务。我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 24.3、 33.3亿,对应 PE32X、 24X,维持“买入”评级。 风险因素: 消费景气度下行;行业竞争加剧;新业态开展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名