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永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-11 10.43 13.50 16.88% 11.62 11.41% -- 11.62 11.41% -- 详细
继续受让红旗连锁实控人9%股份,双方携同中民未来签订合作协议打造中国社区零售新模式。公司基于与红旗连锁的深度战略合作,将按照5.80元/股继续受让其实控人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持1.22亿股本(占比9%),叠加此前(12月25日)按照同样价格受让二者1.63亿股本(占比12%),两次合计2.86亿股,总价16.56亿。交易完成后公司将持有红旗连锁21%股权,晋升其第二大股东。此外,公司与红旗连锁和中民未来三方签署了《战略合作框架协议》,未来将在新零售+社区增值服务+社区物流方面各自发挥优势,协同互补打造自成体系的中国社区新零售模式。 携手红旗连锁、中民未来,优势互补发力社区新零售。三方未来将在3个层面展开合作:①新零售:共同探索推广社区新零售模式,利用中民未来物业战图系统掌握的用户大数据和客户画像,优化公司自有品牌商品决策依据。②社区增值服务:协同开展普惠金融和居家养老等国家重点支持的民生服务领域合作,利用中民未来物业养老板块引流效应为公司零售门店导入消费流量,为公司研发适老化自有品牌提供数据和经验支撑。③社区物流:探索依托社区智能柜(信报箱)等形式的零公里物流模式,在多个城市合作建立以公司及红旗连锁零售门店作为中心仓、中民未来物业入口和智能柜作为分发点的多级生鲜冷链物流体系。 三方优势集成互补,利于新零售模式创新、普惠金融平台搭建以及供应链效率提升。①再探零售创新,推进社区零售与居家养老相融合。②借助普惠金融,有望提升经营质量及运营效率。③提升冷链物流水平,降本提效逆向扩张。总的来说,本次三方紧密围绕零售、普惠金融、居家养老和社区物流等方面展开全方位合作,利于夯实公司零售创新、供应链物流等核心竞争力,为长远发展再奠良好基础。 新零售产业整合已从线上进入到线下阶段,永辉未来或通过轻资产模式为零售赋能,夯实核心竞争力强化新零售标杆。①业态错位布局,前端门店整合扩张或提速。②规模效应提升采购端议价能力。③后端供应链+物流体系等方面深度合作,或叠加出新优势,强化竞争力。④强强联合之后,永辉平台实力再度升级。入股红旗连锁是永辉对四川大区本土便利超市业态龙头的整合,同中民未来合作助力社区新零售模式落地。未来公司将充分发挥自身平台资源整合优势,进一步赋能三方,提高运营效率。 维持盈利预测,维持买入评级。公司市值成长始终伴随业绩一再超预期,今年Q1-3逐季超预期幅度加大,Q3单季营收同比+20%、归母净利同比+131%,当前已进入收入与盈利双上行通道,未来在外延展店与内生增长双重推动下价值将进一步提升,预计Q4将继续保持高增长,2017-19年归母净利润分别为20/28/36亿,EPS 分别为0.21/0.29/0.38,当前股价对应PE 分别为50/35/27倍,维持买入评级。 风险提示:线下资源整合低于预期;与腾讯合作推进新零售进程过慢
永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-09 10.05 10.50 -- 11.62 15.62% -- 11.62 15.62% -- 详细
A series of new retail initiatives roll out Yonghui rolled out a series of initiatives internally and externally over the pasttwo months. We regard these moves as farsighted preparation for the new era ofthe retail market. We also believe that its solid offline merchandising capabilitiesemployed by new technology and new business models will potentially createnew growth drivers for Yonghui. We lift our target price by 4% to RMB10.5afterfactoring in the Hongqi stake that it acquired in December. Seeking online strategic partner and soliciting offline resources Yonghui announced Tencent's investment in December. This surprised the marketalong with Tencent's partnership with Vipshop. We believe Tencent is an idealpartner for Yonghui as Yonghui should have more flexibility and independence,given that Tencent is not a retailer by nature. Yonghui should benefit from itsonline traffic and increase its online capability. More recently, it teamed up with Hongqi chain, a regional offline chain, by takinga 21% stake in the company. In addition, YH, Hongqi and CMIG Futurelife (aproperty management company in West China) signed a strategic agreement totap into a community retail network. We believe this regional corporation shouldboost its growth in the Southwest market where it has a solid track record. Valuation and risks We factor this deal into our model and derive a new RMB10.5target price (vs.RMB10.14). Our primary valuation methodology is DCF, employing 9.5% COE,1.0beta and a 1.5% TGR, which is in line with the 1-2.5% range we apply to theconsumer sector. Downside risks: 1) failure to achieve its three-year plan; 2) M&Acapability (having control as the second-largest shareholder); 3) challenges in themultichannel strategy.
永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-08 10.18 -- -- 11.62 14.15% -- 11.62 14.15% -- 详细
顺应消费升级趋势,构建全球供应链平台。2017年,公司进一步明确发展自有品牌,优化品质定制商品的开发流程,拓展营销思路和渠道,销售同比增长较快。公司持续关注运营创新,生鲜品类顺应消费升级趋势,设立主打单品专柜,同时实行分级销售,优化买手团队,寻找源头优质产品,推动选品专业化及精细化。公司持有美国达曼公司(全球最大的零售商服务企业)40%的股权,而Advantage(全球顶尖零售供应商服务公司)拟吸收合并达曼国际并计划IPO,这一战略合作即将产生全球最大的零售服务公司。公司同时与Advantage签署战略框架协议,言明在所有相关方面进行具体商业合作,包括关于大供应商直供模式、营销服务、内容开发、数据分析服务等,这有利于公司拓展国际市场,构建全球供应链平台,提高自有品牌占比,结构性提升公司零售技术和服务能力。 构建新型管理形态,降低生鲜损耗率。公司打破传统垂直型组织架构,去职能化、去管理层,以“大平台+小前端+富生态+共治理”为原型建立的新型组织形态。深入实行合伙人机制与赛马机制,员工报酬采取基本工资+业绩分成的方式,同一门店和同一大区实行赛马机制,实现货品管理的垂直化与人员组织管理的扁平化。一方面通过员工激励机制提升了员工的人效,另一方面通过引进德国折叠框,从田间到物流到销售门店利用折叠框配送工具实现标准件配送,提高商品鲜度,降低损耗,加快门店上架速度。公司生鲜损耗率约4%,远低于行业8%及生鲜电商10%左右的损耗水平。 探索推广社区新零售模式,打造社区冷链物流配送体系。公司与红旗连锁、中民未来签订战略合作框架协议,在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面协同合作。依托中民未来拥有的物业管理优势地位,三方共同探索推广社区新零售模式,包括无人便利店、无人售货柜、场景化社区消费模式等。在多个城市合作建立以公司及红旗连锁的零售门店作为中心仓、中民未来物业入口和智能柜作为分发点的多级生鲜冷链物流体系。为公司和红旗连锁的生鲜类食品销售提供快速安全的端到端冷链物流服务,创造极致的用户体验,打造中国领先的社区冷链物流配送体系。 公司拥有专业的采购团队、以深度直采为主的采购体系以及完善的物流配送体系,还有垂直化的货品管理和扁平化的人员组织管理,加上业界领先的合伙人机制和赛马机制的新型管理体系。我们看好公司在生鲜超市行业的龙头地位及持续创造新概念、新业态的创新运营能力,我们认为公司仍然存在一定的安全边际。根据我们的假设测算,预计2017-19年公司的EPS分别为0.18、0.22和0.26元,以1月3日收盘价计算,对应PE分别是56.07X、46.00X、39.84X,首次覆盖给予“增持”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-08 10.18 -- -- 11.62 14.15% -- 11.62 14.15% -- 详细
公司公告:拟以5.80元/股继续受让红旗连锁实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持有红旗连锁股份1.22亿股,占其总股本9%,交易总价7.1亿元,并与红旗连锁及其战略合作伙伴中民未来签订战略合作框架协议。 拟再度增持红旗连锁,股权关系深度绑定。公司于2017年12月24日签署受让红旗连锁12%股份的协议,并于2017年12月29日完成过户登记。此次公司拟再度增持红旗连锁9%股份,转让完成后公司将持有红旗连锁2.86亿股股份,占其总股本21%,使双方股权关系深度绑定。 与红旗连锁及其合作伙伴中民未来签订合作协议,发力零售模式创新及社区相关服务。根据公告,永辉与红旗连锁及其战略合作伙伴中民未来签订战略合作框架协议,将在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面展开合作,探索“便利店+养老+普惠金融”的社区综合服务模式。 与红旗连锁开展合作是公司科技赋能战略落地的重要举措。公司致力于成为开放型的公众公司及科技型零售企业,同时自身也具备赋能零售的能力,和红旗连锁的股权合作为此战略落地的重要一步,也是公司逐步转向轻资产运营平台的重要布局,此次与民营机制的红旗连锁合作的效果值得期待。同时,公司与红旗的合作迈出科技赋能第一步,随着实体超市行业整合的加快,我们预计永辉未来可能还会有更多类似的合作展开。 公司核心竞争力充足,收入利润仍有很大发展空间。公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。过去几年永辉已经成功证明了它的经营模式的强大,它以生鲜为特色和经营优势的模式不仅能够成功实现跨区域扩张,而且还能够有效对抗线上冲击,成为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司。目前永辉已经成功进入全国20个省市,其中福建和重庆两省门店数量占比将近一半,其余地区的门店渗透率依然非常低,我们预计公司收入利润仍有很大发展空间。 公司现金流拐点是股价上涨前提,经营和业绩拐点为股价上涨提供持续催化剂。从2016年开始,公司迎来现金流拐点,经营现金流将完全支撑展店资本支出和现金股利支付,结束长期以来快速发展依赖持续股权融资的发展模式。公司跨区域布局基本完成,未来的展店主要为加密,经营和业绩迎来拐点,为未来股价上涨提供持续催化剂。 维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑股权激励费用,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为21/27/36亿元,对应当前股价的PE 分别为48/36/27倍。我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-05 10.03 12.63 9.35% 11.62 15.85% -- 11.62 15.85% -- 详细
公司与红旗连锁1月3日公告:(1)永辉拟以5.8元/股受让红旗连锁实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生合计1.22亿股占比9%;受让后,永辉持股比例将增至21%,未来12个月无继续增持计划。(2)双方与中民未来签署战略合作协议,将在新零售、社区增值服务、社区物流等方面合作;(3)红旗连锁1月3日复牌。 简评及投资建议。 我们1月1日周报《2018年,零售股将有更多精彩》指出“龙头的进取心和整合力将更强”,龙头有钱、平台、机制、人才,有对外输出赋能的充足实力,将可快速整合以推动企业及产业效率优化,永辉超市近期积极举措印证判断,龙头加速整合行业远未结束,所有过往,皆为序章,重申看好2018年零售板块投资机会! 1.本次受让后,永辉持股红旗的比例增至21%,曹世如女士&曹曾俊先生降至29.48%。继12月29日永辉以5.8元/股均价受让曹世如女士和曹曾俊先生合计所持红旗连锁1.63亿股(占比12%)后,再次以相同价格受让1.22亿股占比9%,即两次合计以16.56亿元受让红旗连锁2.86亿股占比21%。我们之前测算,5.8元/股价格为红旗停牌前股价(6.38元)91%,对应2018年收购PE/PS各46倍/1倍,相对合理。 受让后,曹世如女士和曹曾俊先生持股比例将降至29.48%,维持相对控股;此外,红旗连锁第3大股东中民财智(2016年底新进)持股8%,中民未来为其孙公司。 2.永辉、红旗、中民未来签订战略合作框架协议,推进新零售合作。三方将在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融、居家养老、社区物流等方面展开合作。其中: (A)新零售:在社区入口、生鲜零售、物流渠道、门店布局等方面探索合作。永辉截至1H17末在四川拥有42家门店,红旗目前在四川门店数超2700家,而中民未来覆盖126个城市、服务1800万居民的社区物业,三者有望合力集聚优质社区流量入口,探索无人便利店、无人售货柜、场景化社区消费模式等; (B)社区增值服务:协同开展普惠金融和居家养老等国家重点支持的民生服务领域合作,探索“便利店+养老+普惠金融”社区综合服务模式,形成现金流、资金流和信息流的社区服务闭环。 (C)社区物流:探索依托社区智能柜(信报箱)等形式的零公里物流模式,在多个城市合作建立以红旗及永辉的零售门店作为中心仓、中民未来物业入口和智能柜作为分发点的多级生鲜冷链物流体系,助力线上线下一体化。 3.行业角度,龙头的进取心和整合力将更强。在消费升级大势之下,无论如何站队,无论是中心化还是去中心化的模式路径优劣,也不管新零售、无界零售、智慧零售的提法不同,我们理解对龙头而言有几点是相同的,且龙头进取心和整合力将更强。 (1)有钱。无论阿里腾讯京东,还是永辉苏宁,其现金至少是百亿级的,市值至少是千亿级的,有足够的资本;(2)有平台、机制和人才。主要龙头均有足够大的平台和足够好的机制,对顶尖的人才有足够的吸引力,保障源源不断的创新;(4)有能力。无论是流量、技术、大数据,还是供应链、网点场景、运营管理,龙头均有足够的对外赋能输出的能力和自信;(5)需要任性。零售产业已走向统一、透明和无边界新时代,且无论对阿里苏宁,还是腾讯京东永辉,融合线上线下都是战略级的方向,当前的竞争度已经不是“小米+步枪”时代,而是“飞机+大炮”,掌握核心资源的龙头需要更具进取心,也有能力快速整合,推动企业及产业效率优化。 从这一角度,A股中有核心竞争力的龙头一直是我们建议的投资方向,永辉超市是首选的典型代表,苏宁云商的边际改善和走向新成长的机遇值得重视。 投资角度,2018年零售股将更精彩: (1)超市:新零售融合赋能佳,竞争格局变化及受益通胀弹性:在把握永辉、红旗机会之外,我们全面看好超会,首选家家悦&步步高;关注其他的新零售合作潜力,比如永辉已持股29.86%的中百集团、拟持股21%的红旗连锁,以及人人乐、华联综超等; (2)百货:便宜+复苏+改善弹性,还是“超市影子股”。百货除了有场景体验价值和复苏逻辑,也还多为超市影子股,比如百联股份、天虹股份、银座股份、合肥百货。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,已处在未来三到五年加速成长的拐点上,加速向科技型零售企业转型,具备输出赋能整合力,迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至25%以上,净利率有望从2016的2.5%逐步提升到4%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模。更建议动态看待公司长期能力与趋势,相比沃尔玛美国(5300多家店)2.1万亿人民币的收入和Costco美国(约500家店)约6000亿人民币的收入,中国应该有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待! 维持盈利预测。考虑到公司此前发布激励方案的费用摊销,预计2017-2019年净利润各18.1亿、22.2亿、32.4亿,EPS各0.19元、0.23元、0.34元,同比增长45.8%、22.5%、46.2%,考虑扣除2016年股权转让收益以及2018-19年激励费用摊销,测算2018-19年扣非净利润各26亿、33.9亿,2017-19年扣非净利润各增68%、44%、30%;目前965亿市值对应2017-2019年PE各53倍、43倍、30倍,对应2018年PS约1.3倍。DCF估值给予公司目标市值1208亿,目标价12.63元,维持“买入”的投资评级。 风险和不确定性。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-05 10.03 11.70 1.30% 11.62 15.85% -- 11.62 15.85% -- 详细
区域合作赋能市场空间巨大,新零售有望从资本运作走向模式创新。公司加速落地对外赋能战略,推动轻资产转型,业绩有望迎来二次腾飞。 投资建议:加速落地对外赋能战略,轻资产转型有望驱动二次腾飞。考虑投资收益对冲部分股权激励费用,上调17-19年EPS预测至0.19,0.27(+0.04),0.34(+0.01)元,维持目标价11.7元,增持。 区域市场合作赋能空间巨大,公司有望实现经营模式由重到轻,从而再次迎来业绩拐点。红旗连锁是四川省便利店龙头,近年来净利润增长乏力,公司在生鲜供应链、运营效率和业态创新等方面的能力有所欠缺。红旗连锁是广大区域超市的缩影,在当前行业竞争激烈、两极分化的背景下,只有借助优秀龙头企业的供应链、管理和模式输出,才有可能突破现有瓶颈、实现更长远的发展。从全球范围看,以自营为主的超市如沃尔玛等净利率历史最高约4%,而以加盟为主的便利店如全家等净利率最高可达8%。预计2017年公司净利率有望突破3%,2018年有望接近3.5%,长期净利率提升空间将远超市场预期。 新零售有望从资本运作走向模式创新,超市板块迎来业绩估值双升。2016-2017年,互联网巨头纷纷抢夺线下优质流量入口,使得零售行业呈现跑马圈地之势。进入2018年,在双寡头格局已经基本形成的背景下,我们认为新零售有望从单纯的资本运作走向更深层次的模式创新,届时将推动零售行业的新一轮变革与整合。 催化剂:互联网巨头继续布局线下零售企业提升板块整体估值,永辉与腾讯、红旗连锁等进一步展开业务或股权层面的合作。 风险提示:行业竞争加剧,创新业务培育影响短期利润等。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-04 10.25 12.50 8.23% 11.62 13.37% -- 11.62 13.37% -- 详细
永辉拟再受让红旗连锁9%股份,继续加码西部拓张: 公司拟以5.80元每股的价格分别受让曹世如女士、曹曾俊先生合计1.224亿股红旗连锁股份,占红旗连锁当前总股本的9.00%。 永辉首次入股红旗连锁12%股份,开始涉足社区零售网点布局: 2017年12月22日永辉公告,5.8元每股受让红旗连锁实控人所持有的红旗连锁股份1.63亿股,占其总股本的12%,此次交易总价为9.47亿元。 永辉超市、红旗连锁、中民未来三方协同有望加速社区展店 2018年1月2日,永辉超市、红旗连锁及产业相关第三方(中民未来)拟建立三方战略合作关系。永辉超市借助自身在生鲜供应链方面的优势,结合红旗连锁门店以成都为中心,门店密集式网络布局,打造社区生鲜产业链、拓展消费互动新模式。中民未来覆盖126个城市、服务1800万社区居民的社区物业优势,助力永辉超市和红旗连锁快速掌握大量优质社区流量入口。 腾讯加码永辉后,18年加速展店将是超市竞争常态: 17年末互联网两巨头阿里出手高鑫零售,腾讯入股永辉,线上巨头加码线下实体零售,18年的零售市场在互联网资金加持下,势必将加速抢占线下实体渠道,未来拥有完善的社区网络布局,才能更好的将线上线下资源融合。因此,看好此次三方战略合作,在供应链(永辉超市生鲜源头供应链优势)、物流链(红旗连锁成都物流中心,永辉超市西部布局)和贴近社区(中民未来布局全国社区物业优势,红旗连锁成都2700多家社区便利店)上的协同优势。未来三方合作的社区生鲜店有望迎来模块标准化下的快速复制,由于网点规模仍是盈利基础,在资本助推下加速对核心城市优质社区资源的跑马圈地,也将成为三者合作优于其他企业扩展的独特优势。 看好三方协同有望加速社区门店扩张: 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.19/0.25/0.33元(暂不考虑激励摊销费用影响)。对应PE分别为53/42/31倍。考虑到公司作为国内生鲜超市竞争壁垒高,看好公司18年加速展店收入有望显著提升。作为A股超市龙头,给予公司50x估值优势,目标价12.5,维持“强烈推荐”。 风险提示:宏观经济不达标,消费需求回落,展店效果不理想。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-04 10.25 -- -- 11.62 13.37% -- 11.62 13.37% -- 详细
永辉继续受让红旗连锁9%的股权 永辉超市发布公告,公司以5.8元每股作价继续受让红旗连锁实际控制人所持红旗连锁1.224亿股,交易总价7.0992亿元。本次转让前永辉共持有红旗连锁12%的股权,本次转让完成后,永辉将合计持有红旗连锁21%的股份,本次股份转让不会导致红旗连锁实际控制人发生变化。维持公司“增持”评级。 永辉、红旗连锁、中民未来签订战略合作框架 公司与红旗连锁、中民未来(红旗连锁战略合作伙伴)签订战略合作框架协议,三方将在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面展开具体合作。新零售方面,中民未来将利用布局全国,覆盖126个城市、服务1800万社区居民的社区物业优势,助力永辉、红旗连锁快速掌握大量优质社区流量入口,共同探索推广社区新零售模式。社区增值服务方面,三方将协同开展普惠金融和居家养老等国家重点支持的民生服务领域合作。社区物流方面将充分利用中民未来广泛的在管物业面积,探索依托社区智能柜(信报箱)等形式的零公里物流模式。 战略合作框架协议签订、红旗连锁股权继续受让,双方合作再度深化 本次公司继续受让红旗连锁12%的股权,与红旗连锁、中民未来签订战略合作框架协议,有利于充分发挥双方优势,优势互补,有利于快速完善网络布局和丰富公司供应链(尤其是四川地区网络及供应链),双方合作深化。 组织变革成效显著,创新业态快速迭代扩张培育利润新增长点 在行业竞争加剧及消费升级的背景下,公司一方面通过深化组织变革、优化供应链流程/商品结构,全面推进“合伙人制”、“赛马”制度,2017年前三季度毛利率显著提升、费用率下滑,成效显著。另一方面,公司加速门店拓展的同时,创新不断,从“红标”到“绿标”,再到超级物种、永辉生活,业态迭代升级加速。目前公司已经形成“云超”、“云创”、“云商”、“云金”四大业务板块,我们预计新业态有望成为公司未来重要盈利点。 维持公司“增持”评级 公司通过组织变革及供应链流程/商品结构的优化,毛利率提升、费用率下滑,净利率改善。超市行业市场空间广阔,但行业集中度低下,强者恒强,行业面临加速淘汰洗牌,公司受让红旗连锁股权标志着行业整合进程加速。维持公司盈利预测不变,预计2017-2019年公司归母净利润分别为18.97/25.48/32.51亿元。维持公司“增持”评级。 风险提示:CPI低于预期,电商加大生鲜、快消品品类补贴力度冲击线下超市;门店扩张速度过快导致投入较多影响当期业绩。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-01 10.08 13.50 16.88% 11.62 15.28% -- 11.62 15.28% -- 详细
业态错位布局,前端门店整合扩张或提速。 红旗连锁定位社区服务型便利店,以100-300 平米密集型小业态为主;永辉门店在四川地区以8000-10000 平米大店居多,且生鲜占比相较对高。二者在四川大区将形成差异化定位,协同互补。此外,红旗小型门店或能承接永辉云创新业态快速落地任务。两种模式交错覆盖加速新业态拓展,将进一步提升四川新区市占率。 规模效应提升采购端议价能力。 上半年四川大区贡献40 多亿收入规模;红旗连锁2700 多家门店前三季度实现52 亿收入规模,双方联合后首先将带来规模优势,进而对采购端的议价能力更加突出,规模优势致采购成本下降,进而有望改善双方毛利率水平。 后端供应链+物流体系等方面深度合作,或叠加出新优势,强化竞争力。 红旗目前拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,已建立“仓储+物流”有效结合模式,实现了大部分商品统一仓储配送,同时伴随前端门店快速扩张,公司不断对物流配送中心升级改造。永辉目前已在四川建设农产品加工及配送中心、冷库物流体系,斥资10 亿投建四川永辉供应链现代产业园。双方各有积累,在供应链及仓配物流等方面具备较大的融合空间,或将叠加出新优势,更好地支撑四川区域规模扩张。资源整合后将快速优化投入,压缩成本,强化双方竞争实力。强强联合之后,永辉平台实力再度升级。 强强联合之后,永辉平台实力再度升级。 入股红旗连锁是永辉对四川大区本土便利超市业态龙头的整合,弥补自身在当地小型门店的短板,借力打力优化四川地位,同时发挥自身平台资源整合优势,进一步赋能双方,提高运营效率。 维持盈利预测,维持买入评级。 公司持续逆势扩张,是行业内稀缺的收入与利润均实现高增长的公司。较早涉足源头直采,进行供应链整合形成竞争壁垒;较早推行合伙人+赛马机制,人才激励模式到位&领先并引发行业效仿;较早进行跨区域展店,成为目前唯一具备全国规模的超市龙头;设立云创平台不断孵化新业态并不断迭代迎合新消费需求;引入腾讯,嫁接互联网资源,科技赋能打造新零售。我们预计2017-19 年归母净利润分别为20/28/36 亿,EPS 分别为0.21/0.29/0.38,当前股价对应PE 分别为52/36/28 倍,维持买入评级。 风险提示:线下资源整合低于预期;与腾讯合作推进新零售进程过慢。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-01 10.08 12.50 8.23% 11.62 15.28% -- 11.62 15.28% -- 详细
事件:公司拟以5.80元/股作价受让成都红旗连锁股份有限公司实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持有的红旗连锁股份1.632亿股份(占总股本的12%),授权签署股份购买协议,交易总价9.4656亿元。同时,公司与红旗连锁签订战略合作协议,建立全面战略合作关系,将在体制建设、供应链管理、新业务拓展、物流体系、科技赋能、数据应用以及扶贫开发等方面开展深入合作。 强强联盟,优势互补。红旗连锁于2000年成立,截止2017H1共有2700余家门店,在大成都范围内5000多家便利商超的格局下,红旗稳居便利连锁龙头地位,门店数量远超主流竞争者,如舞东风、WOWO、9010以及日系便利店711和全家。 截止2017H1,永辉在华西大区的重庆的预期门店数(已开业门店加已签约未开业门店)已达到131家,数量上仅次于福建大区,且业态涵盖了红标(95)、绿标(8)、优选店(4)、会员店(1)以及永辉生活店;H1四川省内已开业门店数仅42家,上半年新签约30家,业态以红标、绿标两种为主,便利超市方面涉足尚浅。四季度超级物种进驻成都,业态发展空间仍大,此番入股红旗彰显永辉方面对于华西大区进一步发展的重视。 红旗作为省内连锁便利超市的龙头,此番合作为永辉进一步谋求华西区域发展起到引领和资源共享作用。同时,永辉在经营管理、合伙人制度方面的经验处于行业领先地位,近期又与腾讯展开合作,迈入科技零售转型阶段,未来自身受到科技赋能的同时亦具备赋能相关零售企业的能力,使得协同效应深化。 红旗业绩企稳,规模、服务、供应链巩固龙头地位。红旗连锁2017前三季度收入52.1亿元(yoy+10.58%),归母净利润1.4亿元(yoy+0.62%),17年Q2、Q3净利同比分别+9.5%、+13.7%,较16年单季度有大幅改善。 红旗连锁以成都市为中心,向周边城市辐射,密集式开店形成网络布局优势;以“商品+增值服务”为特色进行差异化竞争,以此引流,刺激客单价增长。公司于2015年收购四川省内红艳、互惠、乐山三家超市,门店数量大幅增长,龙头地位得以巩固。前期收购门店后续经过改造和培育,预计于2017年开始逐渐进入成熟期从而增厚收入。 物流方面,红旗连锁为永辉现有物流基础提供补充。公司拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,实现了大部分商品的统一仓储与配送,采购数量提升,公司议价能力随之提升,推动毛利率增长,而永辉在四川的门店的物流主要靠四川彭州、重庆西永物流支撑。 加码四川,复制第二个重庆 三季度以来截止目前,永辉在四川新增Bravo YH 9 家,上半年1-6 月份新增5 家,开店提速,Q3 重庆仅新增5 家;超级物种开业2 家,年底有望增至3 家,重庆尚未开出一家。 截至目前,四川省GDP 累计同比增速(%)持续高于全国GDP 平均增速;四川为人口大省,2016 年末达到8262 万人,人均GDP 持续增长,其中成都人均GDP 于2016 年末达到76,960 元,超全国平均水平以及重庆市、四川省的人均GDP。未来永辉有望加快其在四川大区的战略发展,使之成为与重庆大区实力相当的区域,以此为据点再摸索向周边地区如贵州、云南等地的发展战略。 盈利预测与评级:随着红旗连锁前三季度的业绩回暖,叠加后续与永辉的协同效应推动业绩进一步释放,测算其2018年、2019年归母净利润近2.18亿元、2.70亿元,按权益法12%估计永辉投资收益增厚近2600万元、3200万元。预计永辉17-19年营业收入分别为594.9亿元、747.8亿元、964.0亿元,同比增长20.8%、25.7%、28.9%;归母净利润分别为18.7、24.4亿元、35.7亿元,同比增长50.6%、30.7%、44.4%,对应净利率3.1%、3.3%、3.7%。EPS 0.19、0.26、0.37元。维持“买入”评级。 风险提示:居民消费不及预期
永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-28 10.32 -- -- 11.62 12.60% -- 11.62 12.60% -- 详细
12月25日,公司发布公告,拟以5.8元每股的价格受让红旗连锁实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持红旗连锁股份共1.63亿股,占当前总股本12%,交易总价9.47亿元。交易完成后,公司将成为红旗连锁第二大股东。同日,公司公布与红旗连锁签署战略合作框架协议,将在供应链管理、新业务拓展、物流体系、科技赋能及数据应用等多个方面协同合作,优势互补,互利双赢。 生鲜特色超市龙头,四大版块共同推进。公司成立于2001年,是以生鲜为切入点,覆盖全国226个市、县,市占率排名前五的连锁超市龙头企业,以传统超市“云超”、创新业态“云创”、B2B业务“云商”和供应链金融“云金”四大版块共同驱动业绩增长。 牵手成都便利店先锋,布局西南市场。公司自2012年进军四川市场,逐渐站稳脚跟,目前已开设51家门店,但相比于重庆110家门店,仍有非常广阔的深耕空间。红旗连锁作为西南地区便利店业态的领军企业,截至6月末已拥有2713家门店及西河、簇桥、温江三个物流配送中心,前三季度红旗连锁实现营业收入52.15亿元,同比增长10.58%。公司通过入股红旗连锁,化对手为盟友,加快在西南地区尤其是四川省的扩张步伐。 服务创新,科技赋能,合作协同效应明显。公司从传统商超零售出发,在品牌发展、IT建设、业态升级等方面不断迭代创新,先后推出了了“零售+餐饮”的新型业态“超级物种”、打通线上线下销售的APP“永辉生活”等,向差异化、科技型的方向快速发展。红旗连锁发力“商品+服务”的差异化策略,提供超过40项便民增值服务,涉及交通出行、居家生活、自助还款、快递收寄等多个种类;6月启动红旗云大数据平台,实现营销、风控、监管、运营分析等功能。此次战略合作达成后,双方在线下服务、科技转型等方面的互相推动和进步将会非常值得期待。 基于以上判断,我们预计2017、2018、2019年永辉超市的每股收益分别为0.18、0.26、0.33,对应的市盈率分别为57.43、41.24、32.05倍,首次覆盖公司,给予“增持”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-27 10.39 -- -- 11.62 11.84% -- 11.62 11.84% -- 详细
与红旗连锁开展合作是公司科技赋能战略落地的重要举措。公司致力于成为开放型的公众公司及科技型零售企业,同时自身也具备赋能零售的能力,本次和红旗连锁的股权合作为这一战略落地的重要一步,也是公司逐步转向轻资产运营平台的重要布局,永辉此次与民营机制的红旗连锁合作的效果值得期待。 横向整合迈出第一步,预计后续合作将陆续展开。我们认为,公司与红旗的合作迈出科技赋能第一步,随着实体超市行业整合的加快,我们预计,未来将会有更多的类似合作展开。 公司核心竞争力充足,收入利润仍有很大发展空间。公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。过去几年永辉已经成功证明了它的经营模式的强大,它以生鲜为特色和经营优势的模式不仅能够成功实现跨区域扩张,而且还能够有效对抗线上冲击,成为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司。目前永辉已经成功进入全国20个省市,其中福建和重庆两省门店数量占比将近一半,其余地区的门店渗透率依然非常低,我们预计公司收入利润仍有很大发展空间。 公司现金流拐点是股价上涨前提,经营和业绩拐点为股价上涨提供持续催化剂。从2016年开始,公司迎来现金流拐点,经营现金流将完全支撑展店资本支出和现金股利支付,结束长期以来快速发展依赖持续股权融资的发展模式。公司跨区域布局基本完成,未来的展店主要为加密,经营和业绩迎来拐点,为未来股价上涨提供持续催化剂。 维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑股权激励费用,我们维持公司公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为21/27/36亿元,对应当前股价的PE分别为50/38/29倍。我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。
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事件描述 公司拟以5.80元/股作价受让红旗连锁实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持有的红旗连锁共16,320万股,占其总股本的12%,交易总价为94,656万元,同时,公司拟与红旗连锁签订战略合作框架协议。 事件评论 四川省为中西部消费市场战略要地,合作利于共享四川商超发展空间。四川作为中西部经济和消费大省,近年来东部产业转移的承接激发经济增长与人民创收活力,消费体量与增速全国排名靠前,2016年,四川省社零总额和增速均位居全国前十,为中西部商超发展沃土,亦是永辉近年加速布局且成熟度快速提升的区域,2017H1,永辉四川地区门店面积约42万平米,营业收入24.88亿元,子公司净利润约1亿元,同期红旗门店面积约53万平米,营业收入34.33亿元,净利润约9852万元。目前永辉四川地区收入体量略低于红旗,但创利能力相对较高,我们判断或与永辉生鲜引流带来较高门店产出和大卖场业态费用管控能力强有关。我们认为,永辉此次股权合作红旗连锁,有望在业态、品类、机制和供应链等多维度形成优势互补,合作共享四川消费增长空间。 红旗连锁小业态经营优势为永辉便利业态创新奠定基础。红旗连锁为四川省龙头商业企业,深耕便利超市业态,以外延展店+同业并购方式迅速提升省内市场份额,截至2017H1在四川省内拥有2713家门店,平均单店面积约194平米,2016年营业收入规模为63.22亿元,2017年前三季度收入实现10.58%的较快增长。便利业态亦是永辉近年来业态创新方向之一,永辉生活业态的高速展店即为印证,而永辉目前在四川地区仍以平均单店面积在1万平米左右的大卖场为主,小业态经营经验较为缺失。我们认为,红旗连锁业态类型与永辉业态创新方向契合,红旗区域性网点和物流配送能力,有望为永辉便利业态探索奠定基础。 投资建议:我们认为永辉投资并合作红旗,彰显公司在生鲜品类经营、人员激励机制等优势逐渐标准化并具备管理输出能力的基础上,深耕区域、扩充业态、持续发力全国商超市场的布局。我们持续看好公司以生鲜供应链为核心,叠加技术创新和管理输出能力的强化,有望快速抢占全国日用品生鲜渠道市场份额,预计2017-2019年EPS为0.19、0.22、0.32元/股,对应目前股价PE为55/48/33倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.终端消费低迷,CPI低于预期; 2.新业态拓展效果低于预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-26 10.70 12.63 9.35% 11.62 8.60% -- 11.62 8.60% -- 详细
公司12月16日公告腾讯拟以8.81元/股协议受让5%股权,并将参股云创15%(有较大不确定性);18日公告实际控制人预计未来12个月将减持0-1.7亿股。公司23日公告拟以5.8元/股受让红旗连锁实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持1.63亿股,占比总股本12%,交易总价9.47亿元,签订战略合作框架协议。 我们近期跟踪了公司,主要了解腾讯参股事项及公司发展战略,主要内容及观点: 1.优质禀赋可高效承接腾讯技术及流量:作为腾讯首家新零售伙伴,公司经历过去几年供应链优化、组织变革和合伙人机制,在经营规模(500多家门店、近600亿销售)、团队(梯队建设完善且高效)、创新能力等方面具备优质合作能力,可高效承接腾讯技术及流量资源,我们也相信公司具备足够的开放度,从而通过与腾讯的全方位深度合作,打造相互协同的优秀新零售样本; 行业角度,考虑到行业整合趋势与竞争格局,以及公司和腾讯兼备较强整合能力和资源,不排除后续双方更多合作可能性,形成新合力新动能,加速产业整合与变革,本次受让红旗连锁12%股权即体现了这一点:公司拟与红旗连锁建立全面战略合作伙伴关系,保持战略协同,发展新的零售竞争能力。我们测算本次5.8元/股价格为红旗连锁停牌前6.38元股价的91%;94656万元交易总价对应2018年收购PE、PS各约46倍、1倍,价格相对合理。 2.减持保障员工激励:公司此前预告实际控制人未来12个月拟减持0-1.7亿股;减持规模上限与此前公告的限制性股票激励规模(1.67亿)基本对等,我们判断这主要基于保障限制性股票激励顺利实施,再次体现公司对人才激励机制的充分重视。 3.2018年步入科技红利释放期:公司2016年全面推进合伙人制度,2017年优化高管团队,带来2016-17年的第一轮红利释放期,即合伙人红利;2017年建设智慧中台,2018年为业绩夯实期,未来推进职能部门公司化,力求与其他企业共享中台,成为赋能者;而值此时点腾讯入股及合作,我们认为有望促进公司更高效、更扎实地向平台、数据、供应链的科技型零售企业转型,有望从2018年开始步入第二轮红利释放期,即科技红利。 4.2018年加快发展线上,经营提效空间大:①线下:预计未来三年保持较快展店速度,2018年新开大店超150家、超级物种50家、生活店600-800家,其中超级物种不仅是餐饮,核心是全球订制商品进行体验式营销的窗口,以此建立消费者链接;②线上:经过两年多学习京东到家,实践永辉到家,公司线上已具备良好运营基础与切入口,预计2018年将在加密门店打造流量入口的基础上,加快建立线上会员体系,将全球供应链和品质订制资源集成于永辉生活APP,满足消费者高品质、高性价比需求,成为消费者生活管家,提升自我引流能力;③整体:随着供应链挖潜及智慧中台成型,预计净利率2017年3%,2018年3%-3.5%,中长期或可展望4%-6%,且从永辉致力于打造科技型企业的角度,其利润结构有望进一步优化。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至20%以上,净利率有望从2016的2.5%逐步提升到4%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模。更建议动态看待公司长期能力与趋势,相比沃尔玛美国(5300多家店)2.1万亿人民币的收入和Costco美国(约500家店)约6000亿人民币的收入,中国应该有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待! 维持盈利预测。考虑到公司此前发布激励方案的费用摊销,预计2017-2019年净利润各18.1亿、22.2亿、32.4亿,EPS各0.19元、0.23元、0.34元,同比增长45.8%、22.5%、46.2%,考虑扣除2016年股权转让收益以及2018-19年激励费用摊销,测算2018-19年扣非净利润各26亿、33.9亿,2017-19年扣非净利润各增68%、44%、30%;目前936亿市值对应2017-2019年PE各52倍、42倍、29倍,对应2018年PS约1.3倍。DCF估值给予公司目标市值1208亿,目标价12.63元,维持“买入”的投资评级。 风险和不确定性。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-26 10.70 -- -- 11.62 8.60% -- 11.62 8.60% -- 详细
拟战略投资红旗连锁12%股权,永辉赋能合作落子西南。 永辉超市公告,拟以5.8元/股(约为红旗连锁停牌前收盘价6.38元/股的91%)、总作价9.47亿元,现金受让红旗连锁实际控制人曹世如、股东曹曾俊共计12%股权,收购估值对应红旗连锁2017年分别约1.1XPS/45.7XPE。同时双方拟在体制建设、供应链管理、新业务拓展、物流体系、科技赋能、数据应用以及扶贫开发等方面开展深入合作。依据公司公告,截至1H17,红旗连锁在以成都为核心的大西南区拥有2713家门店及西河、簇桥、温江三个物流配送中心,半年商品销售/增值业务收入39.5/29.8亿元,是西南地区领先的便利店业态企业;永辉超市截至1H17在四川拥有42家门店(半年新开5家,另有30家储备门店),半年营收/营业利润24.9亿元/1.16亿元,是公司成长最快的省份之一。预计双方合作后将进一步提升永辉在四川地区市场地位。 业务扩张叠加科技转型,永辉中长期商超龙头地位巩固。 2016年以来永辉先后引入京东、腾讯作为战略投资者,并大力度投入进行永辉云创(超级物种&永辉生活)、永辉云商(彩食鲜中央厨房)等业态及供应链创新,致力于打造国内领先的科技型零售企业。我们认为过往两年是公司合伙人制改革红利释放期,18年以后伴随公司智慧中台建设及与腾讯等互联网公司战略合作,公司核心供应链能力具备对外赋能输出能力,永辉有望进入科技红利释放期。 我们看好公司新零售转型格局和未来长期成长空间,预计2017-2019年收入分别为582/717/893亿元,归属净利润18.1/25.1/32.5亿元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名