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永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-17 6.97 8.20 21.12% 7.05 1.15% -- 7.05 1.15% -- 详细
主要观点 1.“展店加速+次新店发力”助力Q2营收增长17.6% 公司上半年营收283.17亿元,同比增长15.49%,其中Q2营收130.56亿元,同比增长17.6%,环比增加3.8个百分点。Q2营收提速一方面得益于展店加速;据公司官网披露,17H1新开门店35家,同比16H1增加11家。另一方面得益于近年来新进区域的次新店已从培育期进入到业绩释放期,连锁规模效应不断得到增强。参考公司在2016年报披露的新开100家以上Bravo门店规划,我们预计下半年营收增长仍然有望提速。 2.“品类优化+合伙人改制”继续优化毛利率和费用率 公司合伙人制度改革红利继续释放,17H1净利润率达3.7%,同比16H1提升了1个百分点。Q2实现归母净利润3.1亿元,同比增长55.49%,依然延续了Q157.55%的高增长态势。通过品类优化提升毛利率和深化合伙人改制优化费用率,公司已经步入提质增效的精细化管理正轨。我们预计随着公司持续深耕供应链和深化制度改革,毛利率和费用率仍有优化空间。 3.投资建议: 我们维持年初的判断,认为公司目前仍处于外延加速和效率提升的良性轨道。合伙人制度红利有望持续提升运营效率,继续优化总体费用率。继续增持中百有助于双方在业务和股权上深化合作,进一步打开华中市场,有助于整合资源,形成规模经济效力。我们预计17/18/19年收入579/678/780亿元,归母净利润17.7/23.4/27.8亿元,对应PE38X/29X/24X。维持“买入”评级。 4.风险提示: 外延展店不及预期,经济增速出现下滑。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-14 7.00 8.32 22.90% 7.06 0.86% -- 7.06 0.86% -- 详细
投资建议:经营效率提升+财务收入增加,龙头优势持续凸显。二季度中档消费复苏带动超市同店改善,预计随着CPI触底回升同店复苏有望持续。供应链优化效果明显,毛利率有望维持,维持2017-2019年EPS预测0.19,0.26,0.32元,维持目标价8.32元,增持。 经营效率提升+财务收入增加驱动业绩高增长,营收环比改善。公司预告17H1营收283亿元,同比+15%(增速环比+1.7pct);净利润10.51亿元,同比+57%;对应17Q2营收+17%,净利润+55%,业绩符合预期。业绩增长的主要原因:①优化品类管理带来毛利率提升:预计Q2毛利率有望维持;②加速展店:H1新开门店35家(不含会员店和超级物种),同比多11家,Q2同店增速改善但受Q1同店较低拖累,预计H1同店仅小幅增长;③财务收入增加:17Q1净利息收入+投资收益合计4576万元,Q1末账面现金75亿元,公司用不超过40亿元认购理财,预计Q2财务收入将进一步增加。预计受季节性影响H1达曼国际利润贡献较少,利润将主要在H2释放。 超市行业依靠成本和效率驱动愈发明显,龙头受益行业格局演变。新零售主题不断催化,技术革新降低超市成本、提升效率与用户体验,人力成本偏高、经营效率偏低的超市企业生存环境进一步恶化。公司近日增持中百集团股份至25%,在行业竞争加剧、集中度提升的格局下,未来双方在业务、股权两方面的合作都有继续深化的可能性。 风险提示:CPI大幅下滑导致同店低于预期,开店速度低于预期等。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-14 7.00 -- -- 7.06 0.86% -- 7.06 0.86% -- 详细
事件描述: 公司公布2017年半年度业绩快报,实现营业收入283.17亿元,同比增15.49%,归属净利润10.51亿元,同比增56.94%。 事件评论: 上半年收入端保持较高增速,二季度营收增长提速。上半年营收同比增15.49%,单二季度收入同比增17.6%,环比Q1提升3.84个百分点,我们认为,主要有两方面原因:1)根据公司官网披露,截至2017年6月30日,公司门店数量(不含会员店等新业态门店)达到490家,上半年大卖场净开店估算为34家,而2016H1同一口径测算大卖场净开店为21家,外延开店加速;2)同店或受益于CPI 中食品价格降幅持续环比收窄、公司业态和商品优化效果显现,在二季度环比有较好表现。 供应链与商品结构优化促毛利率提升,单二季度业绩持续高增长。在品类结构优化下毛利率提升、合伙人制推广费用率下降和财务盈余增加的影响下,公司业绩保持快速增长,Q1、Q2归属净利分别为7.44亿元、3.07亿元,增速分别为57.55%、55.49%。此外,根据中百业绩预告上半年归属净利约为1.28-1.4亿元,测算2017H1永辉对中百投资收益约为2560-2796万元,加之达曼并表时间较晚,我们推断,上半年投资收益对净利润的贡献幅度较为有限,公司业绩的快速增长主要来自于门店快速有效扩张、毛利率提升和财务收益贡献。 公司业绩增速有望随毛利端改善和管理效率进一步提升维持较高水平。我们认为,当前时点,市场对于永辉未来业绩弹性的关注点主要有二:第一,前期合伙人制精简员工、提升劳效对人工费用的管控是否能够持续;第二,费用管控以外,是否存在其他提升盈利能力的引擎。二季度业绩保持较高增速、以及公司在业绩快报中肯定门店品类优化毛利率提升对业绩的拉动作用,部分解答了上述疑问,公司过往毛利率由于品类结构不断调整和生鲜占比较高提升幅度较为有限、与同业存一定差距,我们判断随着各大区经营逐步成熟,以及公司深耕业态创新和商品精细化管理,公司商品销售毛利率有望随品类改善和规模议价力提升获提升空间,成为又一业绩拉动因素。我们预计2017-2018年EPS 为0.19、0.25元,对应目前股价PE 为38倍、29倍,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-14 7.00 -- -- 7.06 0.86% -- 7.06 0.86% -- 详细
开店加速+同店恢复增长,2Q17单季收入增长17.6% 永辉超市发布业绩快报,1H17收入同比增长15.5%至283.2亿,归属净利润同比增长56.9%至10.5亿,净利润率同比上升0.98pp至3.71%。其中2Q17单季收入同比增长17.6%至130.6亿,增速环比1Q17(13.8%)提升3.8pp。收入增长提速一方面由于新开门店贡献(官网披露永辉半年新增35家大店,期末大店门店数490家,同比增加21%),另一方面由于可比老店销售较一季度改善(估算上半年整体已转正)。考虑下半年开店加速(16年报预计17全年新开100家新店)及CPI上行(6月统计局公布食品烟草CPI下降已收窄至0.2%),预计下半年公司收入端增长仍有望继续加速。 合伙人制度红利+规模效应持续释放,利润率上行仍有空间 2Q2017单季归属净利润同比增长55.5%至3.1亿,归属净利润率2.35%,同比上升0.57pp。剔除中百集团投资收益(约0.27亿,20%股权折算)和募集资金利息收入(约1亿),半年经营性净利润约9.8亿(曼达国际上半年为淡季,估算仅贡献数百万利润),对应净利率约为3.4%,可比口径归属净利润增速约44%,考虑永辉云创、华通银行、彩食鲜等创新业务投入,实际经营性净利增速更高。预计永辉合伙人制度红利和门店规模效应持续释放,利润率上行仍有空间。 生鲜消费升级逻辑清晰,永辉龙头规模效应凸显 从行业角度,生鲜行业面临品质和渠道的消费升级,生鲜连锁渗透率不断提升,行业龙头有望率先受益;从公司角度,永辉目前仍处于内部合伙人制度推行红利期和外部门店规模优势不断显现凸显期,预计未来几年公司仍将维持毛利率提升、费用率下降的良性经营周期。预计17-19年归属净利润分别为17.95/22.38/27.72亿,对应当前分别38.7X/31.1X/25.1XPE,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-13 7.21 8.40 24.08% 7.07 -1.94% -- 7.07 -1.94% -- 详细
公司7月12日发布2017年半年度业绩快报,预计2017上半年收入283.17亿元,同比增长15.49%,营业利润12.06亿元,同比增长52.93%,利润总额12.82亿元,同比增长52.48%,归属净利润10.51亿元,同比增长56.94%,摊薄EPS 0.11元。 公司中报业绩稳健增长,上半年净利率增加0.98个百分点至3.71%,主要来自于开店加快的外延增量、优化品类管理持续改善毛利率,以及募资增加带来利息收入等。 从季度拆分看(表1),二季度收入130.56亿元,同比增长17.6%,较一季度13.8%的增速显著提升;营业利润3.31亿元,同比增长39.82%,归属净利润3.07亿元,同比增长55.49%,净利润2.35%,同比增加0.57个百分点。对于二季度利润总额与归属净利润增速的差异,我们估计主要与永辉云创、民营银行等新业务的亏损有关(体现为少数股东损益亏损);测算剔除后,二季度基础业务的经营性利润同比增长75%左右,较一季度同口径近60%的增速(测算值)进一步提升。 其中,我们估计二季度同店增长2.5%-3%,环比一季度(估计0%左右)显著改善; 新开大店13家(绿标12家、红标1家),慢于一季度的22家、但快于2Q2016的9家,新开超级物种3家(福州2家、厦门1家);估计二季度毛利率延续改善趋势(1Q17增0.45个百分点),利息收入增加贡献财务收益接近1亿元(1Q172008万)。此外,公司4月开始并表达曼40%股权,因达曼业绩有周期性主要体现在下半年,估计对上半年公司整体利润的贡献不大。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2.5%逐步提升到4%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE 也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模,若维持1倍左右PS 估值不变,或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势,相比沃尔玛美国(5300多家店)2.1万亿人民币的和Costco 美国约6000亿人民币收入(约500家店),中国应该有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待!维持盈利预测。预计2017-2019年净利润各为17.2亿、23亿和30.2亿,EPS 各为0.18元、0.24元和0.32元,同比增长38.41%、33.69%和31.52%,2017年考虑扣非后的净利润增速约58%。公司当前645亿市值对应2017-2018年PE 各37.5倍和28.1倍,PS 各为1.1倍和0.9倍。考虑公司正迎价值成长新阶段,2018和2019年仍有望增长30%以上的利润增长,给以2018年35倍PE,对应3-6个月目标价8.4元,目标市值804亿,中期6-12个月可按照2018年给予40倍PE,对应919亿市值和40%空间,维持“买入”评级。 风险提示。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-13 7.21 8.01 18.32% 7.07 -1.94% -- 7.07 -1.94% -- 详细
核心观点:业态迭代加速拓展,制度改革提效,规模及盈利进入增长双通道。本篇报告我们独辟蹊径,从生鲜电商数据、公司战略方向、现金流以及估值角度,深度挖掘公司核心竞争力、行业天花板、竞争格局,透视公司制度改革下的变化,推演公司估值。我们认为公司门店业态迭代及扩张,主要基于三点:1、生鲜直采;2、超市领域深厚的供应链管理能力以及管理层的产业视角;3、适时的创新能力。依托于过去经营实力积淀,公司现金流充裕,抗风险能力提升,在消费趋势下,公司依托核心的供应链体系,业态迭代持续创新,提升效率及体验,规模及市占率提升。在管理效率上,“赛马制”及合伙人制度提升经营效率,员工积极性提升,人均创收比例提升,费用率进入下降通道,毛利率提升及费用率下降,净利润水平增速高于营收增速;参考国内及国外超市历史估值,公司高估值存在合理性,龙头溢价及供应链效率存潜在提升空间是主因。参考可比公司估值,考虑下半年估值切换,给予公司2018年35XPE,目标价8.01元,维持“买入”评级。 公司概况:加速拓展,合纵连横,全国化超市龙头雏形显现。2004年在重庆开店,异地开店持续成功,打破区域发展天花板;2010年上市,募集18.94亿元,开启加快全国化布局的战略;截止2016年底,公司拥有门店数量487家,2010-2016年营收CAGR20.89%+,区域营收占比前五名为福建、重庆、四川、北京、安徽,全国化路线持续成功。上市之后,为补充流动现金流及加快区域拓展,先后引入牛奶国际、京东等战投,并入股中百、上蔬永辉,2017年将与中百在湖北省开门店。公司现有物流配送中心12个,覆盖福建、重庆、安徽、北京、辽宁、陕西、浙江等地区,配送中心距离城中心门店近3-4小时车程,保证运送效率。 行业分析:线下商超具备生鲜强壁垒,超市供应链提效加速,分化加剧。商超生鲜具备天然的优势,线上生鲜远未到爆发期,电商生鲜渗透率仅为1.6%,基于物流配送费用率高、生鲜难以降低损耗率角度,99%的生鲜电商仍处于亏损状态,线下生鲜消费仍是主力。国内生鲜市场近9万亿,商超生鲜渗透率仅为13%左右,刚刚超过万亿市场,从天花板以及增长潜力来看,仍具备较高的提升空间,我们认为商超符合消费升级趋势,未来将持续增长。参考日本发展经历,国内人均收入与超市增速远未达最高点(4万美元/人/年)。国内线下商超出现分化,生鲜直采及精细化管理成为超市持续扩张的必胜法宝,考验物流配送能力、生鲜损耗率、精细化管理能力等等,以永辉超市、家家悦为代表的强供应链公司优势凸显,存货周转率及ROE水平远高于竞争对手,线下分化加速,强供应链公司将享受龙头效应,强者恒强。 业态迭代升级彰显竞争力和创新力,现金流充裕,门店拓展加速。永辉超市依托生鲜直采能力(70%以上直采),同时凭借多年的资金沉淀以及战略投资积累,2017年Q1账上货币资金约为75亿元,持续进行业态迭代,符合现代年轻人消费趋势。从传统的红标店到绿标店,绿标店到超级物种,公司持续的业态迭代,经营效率及坪效显著高于传统门店,现有未成熟绿标店坪效高于红标店约10%左右,预计未来将继续提升。公司门店由大卖场转绿标店,业态由“大”变“小”,背后体现供应链效率的厚度以及管理能力的质量,预计2017-2019年年均开店增速在20%+,同店增长3-5%,预计2019年营收规模有望达到千亿,2016-2019年收入端CAGR26%+,考虑毛利率提升、费用率优化,利润端CAGR35%+。 制度改革释放红利,供应链提效,盈利能力进入提升通道。公司深度践行合伙人制度以及集群的赛马制,赛马制度保证前端收入规模的持续提升,同时有利于提升内部经营效率,防止规模扩大下的效率降低,同时公司优化供应链采购体系,梳理SKU,淘汰15%供应商,毛利率持续提升,但仍与行业内如家家悦、中百集团等有一定差距,具备较大的提升潜力;合伙人制度实施,总部和合伙人双赢,2016年人均创收提升24.67%,薪酬费用率水平下降0.23%,但员工收入提升约20%,离职率下降2.75%,提升了公司盈利能力,未来依托于制度优势以及赛马制改革,效率有望持续提升。总体上来看,公司有望将EBITAMARGIN提升至5.5%以上(2016年4.7%),预计未来三年利润端仍高于收入端增长。永辉超市核心竞争力明晰,制度优化下、效率提升,现金流加速流转,支撑新开门店,保证资金滚动,我们认为公司进入新增长通道,具备长期配置价值。 投资建议:目标价8.01元,维持“买入”评级。估值层面,纵向对比来看,公司历史PE估值中枢大约30倍左右,按照A股消费股提升的逻辑来看,估值相较于历史提升30%-50%,那么永辉超市PE(TTM)合理区间应该在40-45XPE的区间,按照我们的预测,永辉超市2018年有望实现净利润约22.89亿元,当前市值对应2018年估值约为30.99XPE倍,估值提升的空间仍具备较大潜力。且对标好市多、沃尔玛等国外零售巨头,历史开店增速最高时,估值大约为35-40倍,亚马逊收购全食超市的PE为33倍。考虑到行业空间足够大,且对于全国化零售龙头公司永辉超市鲜有竞争对手,业绩增长确定性更高,市占率稳步提升,我们认为永辉超市合理的估值应该在35XPE-40XPE区间。预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元,同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元,同比增长41.33%/24.73%/25.42%,当前市值对应2017-2019年PE约为38.66/30.99/24.71倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,维持目标价8.01元,“买入”评级。 风险提示:公司门店建设不及预期,导致营收增长缓慢;宏观环境恶化,消费者消费能力大幅下降;食品安全问题。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-13 7.21 -- -- 7.07 -1.94% -- 7.07 -1.94% -- 详细
2017年上半年营收增长15.49%,归母净利润增长56.94%,符合我们的预期。2017年上半年,公司实现营业收入283.17亿元,同比增长15.49%,其中二季度实现营收130.56亿元、同比增长17.60%;公司上半年实现归母净利润10.51亿元,同比增长56.94%,其中二季度实现3.07亿元、同比增长55.05%,实现EPS0.11元,符合我们预期。 二季度价格效应减弱带来同店增速提高,符合我们判断。公司2017年二季度营收增速达到17.60%,较2017年一季度增速13.76%提高3.84%。我们认为,公司二季度营收增速提高主要是因为价格下降效应的逐季减弱。2017年一季度鲜菜类商品的价格较去年同期出现10%左右的降幅,畜肉类商品价格较去年同期出现5%左右的降幅,受到猪肉和鲜菜价格大幅下跌等因素的影响,一季度同店增速情况较差,营收及归母净利润增长不及预期。二季度鲜菜类商品的价格开始回升,6月份甚至较去年出现6%左右的涨幅,价格下降效应的减弱带来了同店增速的提高,二季度收入增速随之提高,符合我们之前的预期。随着下半年价格效应的继续减缓,未来几个季度的营收增速仍将呈现加速的走势。 剔除非经常性因素影响,公司二季度归母净利润增速较一季度有所提高。公司2017年二季度归母净利润同比增长55.05%,较2017年一季度增速57.55%下降2.5%。我们认为,公司二季度归母净利润增速较一季度略有下滑,主要是因为受到永辉云创和华通银行亏损的影响,如果剔除这部分亏损,公司二季度归母净利润增速仍将超过一季度,符合我们的预期。 毛利率提高叠加财务费用率降低,公司二季度净利率较去年提高0.57%。公司2017年二季度净利率为2.35%,较去年同期1.78%提升0.57%,公司净利率提升仍主要得益于毛利率的提升和费用率的压缩,其中门店加密和商品结构的调整是毛利率提升的主因,合伙人机制改革带动员工薪酬费用率的下降,现金流充裕之下财务费用较去年同期的大幅下降带来了费用率的降低,我们预计未来几个季度公司净利率仍将维持这一改善节奏和幅度。 维持盈利预测,维持投资评级“买入”。预计2017-2019年营收为610/747/912亿元,归母净利润为20.5/27.2/35.6亿元,对应当前股价的PE 分别为35/26/20倍。参考同行业可比上市公司,我们给予公司2017年40倍PE,对应的股价为8.6元,较当前股价仍有20%上涨空间,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-13 7.21 -- -- 7.07 -1.94% -- 7.07 -1.94% -- 详细
公司发布业绩快报,1H2017归母净利润同比增长57%。 7月11日晚,公司公布《2017年半年度业绩快报》:2017年上半年营业收入为283.17亿元,较上年同期增长15.49%,利润总额为12.82亿元,较上年同期增长52.48%,归属于上市公司股东的净利润为10.51亿元,较上年同期增长56.94%。业绩超出我们在2017年4月份的预期。 毛利率持续提升,利息收入增长。 公司2016年归母净利润同比增长105.18%,1H2017归母净利润同比增长56.94%,根据公司公告,业绩持续大幅增长的主要原因是:1)门店扩展加快,营收同比增长15.49%;2)优化门店品类管理,毛利率持续提升,公司3Q2016毛利率为19.68%,4Q2016为20.65%,1Q2017为20.93%;3)合理利用闲置募集资金,增加利息收入。1Q2017的投资收益为2021万元,2017年1季度底,公司的货币资金为75.14亿元。 生鲜占比较为突出,受益于温和通胀,规模优势逐步显现。 公司为A股超市行业龙头,我们看好公司全年的业绩表现,主要原因如下:1)公司主打生鲜制品,在温和通胀条件下,同店增速持续走强,有利于公司释放业绩。2)由于前几年持续的强势扩张,前期拖累业绩的新门店逐渐步入成熟期,费用有所下降,且逐渐为公司贡献业绩。毛利率也因为公司的持续扩张,规模优势逐渐体现而上升。3)公司货币资金较多,预计将有较多的投资收益。 调升盈利预测,维持买入评级。 我们调升对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测,分别为0.19/0.25/0.31元(之前为0.18/0.21/0.24元)。公司生鲜占比较为突出,受益于温和通胀预期,维持买入评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-12 7.10 -- -- 7.25 2.11% -- 7.25 2.11% -- 详细
事件:永辉再度增持中百集团5%股权,持股比例达25%,未来12个月不排除继续增持中百集团股权的可能性。 增持中百集团股权,进一步巩固深度合作的基础。截止2016年底,中百集团连锁网点达1026家,其中,中百仓储184家(武汉市内71家、湖北省其他地区79家,重庆市34家);中百便民超市812家(含中百罗森便利店50家、邻里生鲜绿标店20家);中百百货店11家;中百电器门店19家。永辉超市已派驻生鲜经营团队进驻中百进行门店经营改造。本次公司继续增持中百集团股权,有助于进一步巩固和中百集团的合作基础。 长期战略合作有望进一步深化,剑指中部新市场。公司2013年股权投资中百集团以来,逐步增持成为第二大股东,与中百签署了涉及多业态多领域的《战略合作协议》并派驻两名董事进入董事会,同时将永辉最擅长的生鲜采购及供应链管理向中百成功输出。四年来,永辉在湖北市场仍处于空白状态,我们认为,此时继续增持中百股权,永辉通过和中百的深度合作,值得期待的是公司通过并购的方式成功进入湖北市场并快速提升渗透率,最保守的预期是公司通过和当地零售龙头的深度合作,为进入湖北市场开设门店扫除障碍,完成中部地区布局。 公司处于历史上最好发展时期,业绩持续超预期可期,股价进入上升通道。公司当前处于历史上最好的发展时期,过去几年行业持续不景气将行业内核心竞争力不足的公司快速清理出市场,为公司的发展扫清障碍,公司未来的门店布局空间巨大。公司已进入异地市场全面盈利的周期,未来门店加密过程中必然带动净利率的提升也业绩的快速增长,业绩持续超预期的可能性大幅增加。现金流结构从2016年发生拐点型变化,公司进入市值和股价同步提升通道。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持之前盈利预测,预计2017-2019年营收为610/747/912亿元,归母净利润为20.5/27.2/35.6亿元,对应当前股价的PE分别为34/25/19倍。我们给予公司2017年40倍PE,对应的合理股价为8.6元,较当前股价仍有超过20%的上涨空间,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-12 7.10 -- -- 7.25 2.11% -- 7.25 2.11% -- 详细
事件描述 公司全资子公司重庆永辉于2017年6月1日至7月7日间增持中百集团约3405万股,占中百总股本5%,增持完成后,永辉及子公司合计持有中百集团25%股份。未来12个月,公司可能继续增持中百集团股份。 事件评论 股权绑定加固,渠道整合提速。在廉政影响和电商分流下,超市行业自2011年开始从高速扩张进入调整期,表现为,行业加快出清,变革效果突出的行业龙头客流集聚,加速整合扩张、提升市场份额。永辉作为逆势崛起的商超龙头、具备对外整合输出管理的突出优势,公司先后入股中百集团、联华超市(后出售联华股权)等商超企业,与中百合作深入供应链、采购、门店管理等业务层面,今年4月,公司联合中百在湖北设立合资公司,合作共享湖北省超市市场空间,全国扩张版图得以填补完善。此次增持中百将进一步加固双方股权绑定力度,为合作共赢开拓增量市场奠定坚实的利益基础。 经营优势突出,输出卓有成效。永辉超市坚持生鲜优势为核,不断进行业态创新能力及管理效率提升,使其收入和利润获得远优于同业的增长速度,其中,合伙人机制实现管理效率大幅提升尤为亮眼。我们测算2016年永辉和中百劳效分别为约70万/人/年和48万/人/年,人工费用率分别为7.61%和9.87%,表明中百内生经营能力有较大提升空间。永辉以生鲜经营和人员管理经验输出改造中百成效显著:中百仓储店引入永辉生鲜团队和经营模式,2016年,改造门店生鲜类别销售同口径增长29.18%,毛利增长30.55%;托管的重庆10家门店同店增长9.9%。 超市变革持续,关注共赢机会。我们认为,因跨区域复制扩张能力和经营品类相对标准,目前超市行业变革与整合出清程度或相对强于其他零售业态,建议关注两类投资机会,一方面,质优龙头有望凭借经营优势进一步提升市场份额,另一方面,网点与供应链优势突出的区域性龙头仍具一定区域经营壁垒和管理改造空间,有望通过机制理顺和效率提升获业绩弹性。我们重申对于永辉的推荐,对外整合提速再度印证行业地位,看好公司处门店数量与质量双升期的成长空间,模式成熟加速复制、变革红利释放有望提升盈利能力,预计2017-2018年EPS为0.19、0.25元,对应目前股价PE为37倍、28倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速出现大幅度下滑;促消费政策方向发生偏移。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-07 7.07 -- -- 7.33 3.68% -- 7.33 3.68% -- 详细
外资超市优势弱化、频频关店,内资超市区域内发展、业绩分化,行业竞争环境优化。外资超市受本土超市崛起的冲击及租金上涨带来的经营压力影响,频频关闭门店。内资超市仍以区域龙头为主,跨区域发展成功案例少,除百联股份(华联超市)、联华超市、华润万家、永辉超市等实现全国范围内扩张外,大部分公司均处在深耕区域市场阶段,经营业绩出现明显分化。随着经营管理能力弱的超市被挤出市场,永辉的发展环境空前良好。 采购+物流+陈列+运营+管理,竞争优势难模仿,以生鲜为特色经营有效对抗线上冲击。采购环节:生鲜品类“农超对接”源头直采,与韩国希杰合作发力全球生鲜采购,引进“中央厨房”模式试水生鲜标准化;食品用品与中百合作开展联合采购,引入牛奶公司打造全球采购垂直供应链,与美国零售服务商达曼国际合作,发展自有品牌业务;服装品类对标国际快时尚品牌,开发自有品牌服饰。物流配送:公司拥有12个物流中心,满足全国70%左右的商品配送需求,生鲜冷链物流系统正在加紧建设。陈列布局:商品摆放讲求创新,补货、理货及时有序。运营技术:生鲜管理技术专业,着眼细节保证品质。管理制度:“赛马机制”形成集群间良性竞争,“合伙人制度”充分调动员工积极性,流程优化委员会简化决策节点提高效率。永辉对零售各个环节精益求精,持续提供优质价廉的商品,依靠难以触网的生鲜品类有效抵抗线上冲击,依靠生鲜引流、食品用品盈利成功实现跨区域扩张。 门店盈利周期缩短叠加议价能力提升,公司现金流结构迎来拐点推动市值股价同步提升。2010年上市至2016年,公司收入复合增速26%,净利润复合增速23%,市值增长85%,股价仅上涨15%。公司经营模式和过快扩张导致现金流缺口较大,持续股权融资摊薄EPS,市值增长与股价上涨分离。自2016年开始,公司异地市场基本实现全面盈利,新开门店培育期大幅缩短,门店自身的现金流回款周期随之缩短;经营规模扩大之后,门店固定资产和装修的折旧摊销回款金额巨大;随着经营规模的扩大,公司对上下游的议价能力在持续提升,上下游占款能力增强,因此公司现金流结构从2016年将迎来拐点,结束公司长期以来现金流结构存在的缺口问题,市值、股价进入同步提升阶段。 年初价格效应逐步减缓,年内同店/收入/净利润增速将逐季向好。一季度由于受到猪肉和鲜菜价格大幅下跌等因素的影响,同店增速情较差。随着价格效应的逐步减缓,2017年门店同店增速将会逐季向好,收入增速随之逐季向好,而净利率的提升幅度和节奏不变,因此未来几个季度净利润增速将呈现加速的情况。 风险提示。公司目前处于密集展店阶段,新开门店面临培育期拉长的风险,从而使得业绩存在不达预期的风险。 上调盈利预测,上调目标价,维持买入评级。我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年营收为610/747/912亿元(原预测604/732/879亿元),归母净利润为20.5/27.2/35.6亿元(原预测17.1/23.3/29.8亿元),对应当前股价的PE分别为33/25/19倍。参考同行业可比上市公司,我们给予公司2017年40倍PE,对应的合理股价为8.6元,较当前股价仍有超过20%的上涨空间,维持买入评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-07 7.07 -- -- 7.33 3.68% -- 7.33 3.68% -- 详细
外资超市优势弱化、频频关店,内资超市区域内发展、业绩分化,行业竞争环境优化。外资超市受本土超市崛起的冲击及租金上涨带来的经营压力影响,频频关闭门店。内资超市仍以区域龙头为主,跨区域发展成功案例少,除百联股份(华联超市)、联华超市、华润万家、永辉超市等实现全国范围内扩张外,大部分公司均处在深耕区域市场阶段,经营业绩出现明显分化。随着经营管理能力弱的超市被挤出市场,永辉的发展环境空前良好。 采购+物流+陈列+运营+管理,竞争优势难模仿,以生鲜为特色经营有效对抗线上冲击。 采购环节:生鲜品类“农超对接”源头直采,与韩国希杰合作发力全球生鲜采购,引进“中央厨房”模式试水生鲜标准化;食品用品与中百合作开展联合采购,引入牛奶公司打造全球采购垂直供应链,与美国零售服务商达曼国际合作,发展自有品牌业务;服装品类对标国际快时尚品牌,开发自有品牌服饰。物流配送:公司拥有12个物流中心,满足全国70%左右的商品配送需求,生鲜冷链物流系统正在加紧建设。陈列布局:商品摆放讲求创新,补货、理货及时有序。运营技术:生鲜管理技术专业,着眼细节保证品质。管理制度:“赛马机制”形成集群间良性竞争,“合伙人制度”充分调动员工积极性,流程优化委员会简化决策节点提高效率。永辉对零售各个环节精益求精,持续提供优质价廉的商品,依靠难以触网的生鲜品类有效抵抗线上冲击,依靠生鲜引流、食品用品盈利成功实现跨区域扩张。 门店盈利周期缩短叠加议价能力提升,公司现金流结构迎来拐点推动市值股价同步提升。 2010年上市至2016年,公司收入复合增速26%,净利润复合增速23%,市值增长85%,股价仅上涨15%。公司经营模式和过快扩张导致现金流缺口较大,持续股权融资摊薄EPS,市值增长与股价上涨分离。自2016年开始,公司异地市场基本实现全面盈利,新开门店培育期大幅缩短,门店自身的现金流回款周期随之缩短;经营规模扩大之后,门店固定资产和装修的折旧摊销回款金额巨大;随着经营规模的扩大,公司对上下游的议价能力在持续提升,上下游占款能力增强,因此公司现金流结构从2016年将迎来拐点,结束公司长期以来现金流结构存在的缺口问题,市值、股价进入同步提升阶段。 2017年同店/收入/净利润增速逐季向好,未来销售额有望超3000亿,净利率达5%。随着价格效应的逐步减缓,2017年门店同店增速将会逐季向好,收入增速随之逐季向好,而净利率的提升幅度和节奏不变,因此未来几个季度净利润增速将呈现加速的情况。按照公司目前的展店计划和经营效率,营收规模将超过3000亿规模,净利率有望达到5%。 上调盈利预测,上调目标价,维持买入评级。我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年营收为610/747/912亿元(原预测604/732/879亿元),归母净利润为20.5/27.6/36.2亿元19.4/26.2/34.6亿元(原预测17.1/23.3/29.8亿元),对应当前股价的PE 分别为33/24/19倍。参考同行业可比上市公司,我们给予公司2017年40倍PE,对应的合理股价为8.6元,较当前股价仍有超过20%的上涨空间,维持投资评级“买入”。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-04 7.11 8.32 22.90% 7.33 3.09% -- 7.33 3.09% -- 详细
投资建议:同店改善+展店加快有望推动收入增速回升,毛利率稳步提升,上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。考虑到二季度中档消费复苏带动超市行业同店明显改善,公司开店速度同比加快,收入增速有望明显回升,毛利率稳步提升,我们上调2017-2019年EPS预测至0.19(+0.01),0.26(+0.03),0.32(+0.03)元,给予2018年32XPE,上调目标价至8.32元,维持“增持”。 开店速度同比加快,同店增速改善,收入增速有望回升。根据6月29日公司官网披露信息,上半年新开门店33家(不含会员店和超级物种),同比多开9家。已签约门店202家,足以支撑大规模开店需求。二季度中档消费复苏,超市行业同店增速改善,我们预计公司4-5月同店增速有望持续大幅回升,全年收入增速有望回升至20%+。 毛利率稳步提升,收购达曼国际有望增厚业绩,业绩高增长可期。公司毛利率逐年稳步提升,2017Q1毛利率同比提升0.45pct至20.93%,相比沃尔玛和高鑫零售最近一期毛利率25.40%和23.88%,公司毛利率仍有大幅提升空间。2017年1月公司公告拟现金收购达曼国际40%股权,达曼国际2016Q1-Q3净利润3807万美元,根据前三季度利润预测全年净利润约3.4亿人民币,假设交易完成后,公司持股40%,对应约1.36亿元净利润增量。根据交易进度,我们预计交易有望在二季度完成。 风险提示:CPI大幅下滑拖累同店增速,交易进度不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-06-23 7.15 8.01 18.32% 7.33 2.52%
7.33 2.52% -- 详细
2017年6月21日永辉超市纳入MSCI指数,受此因素影响,永辉超市大涨8.18%,本篇报告从行业、公司经营以及估值情况分析永辉的投资价值、公司核心竞争力以及增长潜力:消费股进入估值提升的通道,若以16年H1为消费股估值提升的起点,优质的白马消费股估值提升了约30%-50%,如白酒、家电以及家具等,从基本面层面来看,这些行业基本上存在或多或少的行业边际改善,龙头及个股基本面拐点出现,享受行业基本面拐点与估值提升的戴维斯双击,优质的消费股白马股上涨。从市场情绪面角度,大盘持续震荡,可选择投资标的收窄,机构集体“抱团”消费股,如白酒、家电以及家居,贵州茅台PE(2016H1-至今)20XPE-30XPE(新高),格力电器从10XPE上涨到14.2XPE(新高)、老板电器20XPE-32.4XPE(最高)、永辉超市48XPE-46.0XPE(业绩释放)。对于永辉来说,PE(TTM)已经达到46.0倍,那么如何看当前的永辉的估值,买还是卖?永辉基本面如何变化,未来的行业地位如何,适不适合长线拿?此轮超市龙头永辉上涨,我们认为与其它消费股逻辑有共同点,但也有差异点。 共同点是市场白马行情催化,永辉作为超市行业龙头享受溢价;不同点是永辉的基本面拐点更大,业绩确定性更高,永辉超市门店迭代升级更具竞争力,核心供应链护城河优化,并持续加宽加深,公司践行合伙人制度见效,净利润增速显著高于收入增速,2017年Q1永辉收入同比13.76%+,归母净利润同比57.55%+。从行业层面来看,永辉超市面对的市场空间足够大,生鲜市场大约9万亿,商超行业生鲜占比大约13%左右,市场规模达到1.17万亿,复合增速大约为13%,而生鲜超市渗透率之所以持续上涨,主要是消费结构的升级,生鲜购买由传统的菜市场转向商超,在中西部地区消费升级特别明显。且16年至今超市行业出现弱复苏,部分具有核心竞争力的商超加快开店的速度,结构分化加速,如高鑫零售、永辉超市等。当前商超生鲜占比不高,2016年生鲜龙头永辉生鲜业务规模200-300亿元,占比不足0.5%,即使放在商超,市占率仍很低,约为3%左右。我们认为未来随着生鲜消费的升级,具备品牌优势的超市的市占率会持续提升,且行业天花板足够高。 公司层面来看,永辉积极布局新业态门店,2017年规划新开门店约100家,同比增长约20%+。从生鲜消费升级的趋势,年轻群体如80、90后,商超购买生鲜成为趋势,提升产品品质以及改善消费环境,成为线下零售店、餐饮店提升竞争力的方式,而永辉超市BRAVO精标店契合这种趋势。从经营效果及坪效来看,BRAVO精标店高于红标店(2016年坪效高出10%+)。从消费的路径以及门店迭代的情况,我们看到永辉超市更加年轻化,包括2017年重点作为布局对象的超级物种,“餐饮+超市”的模式更具竞争性及吸引性,依托于自身耕耘的精细化采购优势,在产品品质以及价格方面更具竞争优势。预计今年新开未来新开BRAVO精标店增速18%以上,收入增速保持略高于门店增速。截止2017年6月底,永辉新开BARVO门店约29家,受益于4、5月份节日影响,同店增长较好,预计2017H1业绩获将超预期。 精细化的运作方面更具竞争优势,龙头永辉仍具备成长空间。沃尔玛规模优势起来时,EBITAMargin大约在5.5-6.0%左右,而永辉超市的EBITAMargin为4.7%左右,处于提升通道,但对于规模化的龙头企业来看,仍具备提升空间。零售行业是个精细活,规模优势以及激励机制对于零售公司的盈利能力提升特别重要,永辉从两个角度提升自身的经营效率:一是精选优质的SKU,16年淘汰2万SKU,二是淘汰15%的供应商。而我们知道,成熟的欧美国家一般是严选消费模式,即SKU不是太多,但产品品质比较好,永辉的精选SKU模式符合消费趋势,同时对于公司来说减少了采购成本。在激励政策方面,永辉提升员工积极性,以赛马制促进良性竞争,提升收入规模以及人均创收,2016年见效特别明显,人均创收提升大约24.67%,薪酬费用率大幅降低,对于公司整体费用率降低大有裨益。我们看到这种合伙人制度,不仅提升收入规模,而且提升了公司的经营效率,背后体现的是公司对供应链精细化管理的把控能力。 投资建议:上调目标价至8.01元,维持“买入”评级。估值层面,纵向对比来看,公司历史PE估值中枢大约30倍左右,按照A股消费股提升的逻辑来看,估值相较于历史提升30%-50%,那么永辉超市PE(TTM)合理区间应该在40-45XPE的区间,按照我们的预测,永辉超市2018年有望实现净利润约21.89亿元,当前市值对应2018年估值约为31.78XPE倍,估值提升的空间仍具备较大潜力。且对标好市多、沃尔玛等国外零售巨头,历史开店增速最高时,估值大约为35-40倍,亚马逊收购全食超市的PE为33倍。考虑到行业空间足够大,且对于全国化零售龙头公司永辉超市鲜有竞争对手,业绩增长确定性更高,市占率稳步提升,我们认为永辉超市合理的估值应该在35XPE-40XPE区间。我们预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元,同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元,同比增长41.33%/24.73%/25.42%,当前市值对应2017-2019年PE约为39.64/31.78/25.34倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,上调目标价至8.01元,维持“买入”评级。 风险提示:公司门店建设不及预期,导致营收增长缓慢;宏观环境恶化,消费者消费能力大幅下降;食品安全问题;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名