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永辉超市 批发和零售贸易 2017-05-25 6.89 8.40 27.66% 6.94 0.73% -- 6.94 0.73% -- 详细
我们长期看好永辉并在今年以来持续推荐,4月19日发布深度报告,公司供应链+机制+业态创新等综合竞争力提升,驱动进入高成长新阶段,且受益产业变革加速与市场风格共振,股价年初至今涨43%居板块首位,658亿市值近历史最高。 当前时点,市场基本都认可永辉的好,但到底好在哪?其竞争力使其达到了何种状态,又将为其赢得怎样的未来?我们本篇报告不讲致敬的情怀,不谈抽象的逻辑,而是以最准确的干货数据分析,致力于回答我们在上一篇报告中提出的,中长期内的一些具体而关键问题:永辉的空间和成长如何?竞争力、价格与效率还有多少提升?为什么我们认为它的净利率可以到3.5-4%乃至更高?未来3-5年又该如何估值?空间:预计对比Costco可提升空间仍大。2007-16年收入和净利CAGR各33.4%和28.5%;参考沃尔玛和Costco的成长历程,以4年即2020年展望1000亿销售,CAGR19%,预计其有机会以15%左右增速,在10年左右时间实现收入翻两番。长期看中美两国零售额基本相当,相比沃尔玛美国2万多亿人民币收入和Costco美国约6000亿人民币收入,中国应该有机会出现3000-5000亿收入的实体龙头,我们对永辉充满期待。 竞争力:价格与效率,以及还能有多少提升?①永辉比盒马、京东主要品类各平均便宜11%和6%,价格竞争力显著:②永辉70万/年的人效、1.5万/年的人均利润和1.2万/年的坪效均居国内超市前两位且快速提升,存货周转率居首;③对比Costco可提升空间仍大:购买力平价调整后,预计永辉2017年人效和人均利润将接近或赶超沃尔玛,但相比Costco仍各有4倍和3.7倍的提升空间;8次存货周转率与沃尔玛相当,对标Costco11.5次可改善40%空间。 盈利:向制造型零售商升级,可有3.5-4%或更高净利率。①独特模式:永辉对标Costco探索直采自有品牌、精选SKU,更提升标准化加工能力,从渠道零售商向制造零售商升级,以更低成本采购/生产更高性价比商品,保持价格竞争力的同时提升毛利率;②盈利弹性:永辉在对标沃尔玛的基础上,叠加其更强的供应链、业态创新及更高的效率等,有望带来更高的利润率。永辉2016年毛利率20.2%,预计中长期可提升至23-25%;2016年净利率2.47%,预计可提升至3.5-4%或更高;随周转加快和净利率提升,ROE也可抬升至10%以上。 估值逻辑:永辉上市以来PE均值40倍,最低22.4倍,最高110倍。历史上有3次PE低于30倍(1H13、1H14、1H16)均由于股价扰动或业绩下降,而修复的动力均在于收入成长和稀缺性溢价;但2017年初再次低于30倍是由于其超预期业绩的快速消化,目前正在修复中但仍未至历史均值,这成长与消化估值的关系或将成为后续常态。参考沃尔玛与Costco成长和估值,我们认为:考虑到永辉有望在未来4年以20%的收入增速中枢实现千亿规模,且有更高利润增速(约30%)和净利率,可给予成长和价值稀缺性溢价,估值方式可由PS切换至PE,按35-40倍PE区间,时间可由2017向2018年切换。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2.5%逐步提升到4%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模,若维持1倍左右PS估值不变,或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势,相比沃尔玛美国(5332家店)2.1万亿人民币的和Costco美国约6000亿人民币收入(501家店),中国应该有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待!上调盈利预测与目标价。预计2017-2019年收入各为584亿、702亿、851亿,同比增长18.57%、20.21%、21.23%,净利润各为17.2亿、23亿和30.2亿,EPS各为0.18元、0.24元和0.32元,同比增长38.41%、33.69%和31.52%,2017年考虑扣非后的净利润增速约58%。 公司当前658亿市值对应2017-2018年PE各38.3倍和28.7倍,PS各为1.1倍和0.9倍;好市多当前市值对应2017-2018年PE各30倍和27倍,PS各0.6倍和0.56倍。 考虑公司正迎价值成长新阶段,2018和2019年仍有望增长30%以上的利润增长,给以2018年35倍PE,上调3-6个月目标价至8.4元,目标市值804亿,中期6-12个月可按照2018年给予40倍PE,对应919亿市值和40%空间,维持“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-05-22 6.68 8.00 21.58% 7.02 5.09% -- 7.02 5.09% -- 详细
事件。 公司董事会审议通过①分别投资5000万在安徽合肥、江苏昆山设立全资 “彩食鲜”;②为更好支撑四川区域配送仓储需求及食品加工发展,在四川彭州投资10亿建设“四川永辉供应链现代产业园”项目:购置项目用地300亩,其中一期93亩先行启动;二期 207亩计划于2019年启动,同时在上述产业园区投资1亿设立“四川彩食鲜供应链发展有限公司”。 彩食鲜是公司向上游供应商进军的尝试,B2B 业务盈利前景可期。 永辉中央厨房彩食鲜食品加工厂是集专业净菜配送以及食堂所需要的一切原辅料供应的专业企业,2015年12月公司与韩国食品领军企业CJ 集团达成战略合作,承接海外供应商商品采购,建设现代化中央厨房。公司借用CJ 集团:①在全球生鲜采购方面的营运经验为其供应新鲜食材,巩固自身生鲜经营优势;②冷链加工优势及高标准安全管理体系进军生鲜加工领域,进行产业链的有效延伸,采用垂直化经营打造B2B 加盟商业新模式。彩食鲜按照“现代化、标准化、集约化”导向,以中央工厂替代“前店后厂”,食材采购上采用全球直采,保证产品质量;在生产加工上引进现代先进食品分拣、加工、包装、冷链先备设施,生产线符合 GMP 作业规范,降本提效,并有效保障食品安全;销售上以政府、企事业单位为主。2016年重庆、北京、福建“彩食鲜”三大中央工厂顺利投产,成为当地政府、企事业单位食堂的“大厨房”。此次永辉加码彩食鲜业务布局,通过B2B 对接政府、企事业单位,客户端体量进一步扩大,需求相对稳定,助力其在生鲜领域形成品牌优势,进一步对下游客户形成一定的价格优势,而生鲜加工毛利率较直接经营生鲜更高,能够有效提升公司整体盈利水平,市场获利空间更大。 维持盈利预测,维持买入评级。 公司在以生鲜经营占优,已形成良好的品牌效应,向上游进军加速发展彩食鲜,B2B 市场前景可期;业态持续更迭,不断迎合消费升级需求,与京东到家合作,抢滩高频消费的最后一公里市场,或将形成新的增长空间; 组织结构上合伙人激励作用已在经营层面上凸显作用,未来将持续释放活力。我们预测公司17-19年EPS 分别为0.16/0.20/0.24元,对应PE 分别为40/33/27倍,维持买入评级!风险提示:彩食鲜业务拓展未达预期等
永辉超市 批发和零售贸易 2017-05-19 6.46 -- -- 7.02 8.67% -- 7.02 8.67% -- 详细
彩食鲜三地落子,供应链服务升级,云商创新发力 永辉超市公告:1)分别投资5000万元在安徽合肥和江苏昆山市设立全资“彩食鲜”中央加工子公司;2.投资10亿元在四川彭州建设“四川永辉供应链现代产业园”,包括购置项目用地300亩并投资1亿元设立四川“彩食鲜”。“彩食鲜”项目为永辉与韩国CJ合作建设的创新项目(云商),16年已先后落地重庆、北京和福建工厂。项目定位B2B2C中央大厨房,对生鲜食材进行检测、清洗、切割、包装等预处理,实现生鲜产品的标准化和品牌化,进一步优化生鲜供应链,体系内外输出标准化食材半成品,抢占生鲜B2B供应市场。 规模优势叠加合伙人制度红利释放,处于历史最好发展期 我们认为永辉超市正处于历史发展最好时期:1)过去几年持续扩张的新区陆续进入利润释放期,叠加老区网点加密培育期缩短,盈利能力提升快速提升(全年净利润率有望从2.5%向3.5%爬坡)2)合伙人制以“大平台+小前端+富生态+共治理”为模型建立新型组织形态,16年人工总数7.04万人(15年7.52万人),员工数同比减少6.4%,单位员工薪酬激励提升,经营活力进一步释放。 生鲜行业升级逻辑清晰,永辉龙头规模优势凸显 从行业角度,生鲜未来几年复合增速14%,渠道上生鲜连锁渗透率不断提升,行业龙头有望率先受益;从公司角度,永辉目前仍处于内部合伙人制度推行红利期和外部门店规模优势不断显现凸显期,预计未来几年公司将进入毛利率提升、费用率下降的经营周期。预计未来三年公司收入复合增速20%,利润复合增速25%,17-19年净利润16.8/21.5/27.1亿。叠加云超(Bravo门店)、云创(超级物种&会员店)、云商(彩食鲜中央厨房)、云金(华通银行)创新不断,维持“买入”评级! 风险提示:电商分流;新开门店培育;创新业务推进不达预期
永辉超市 批发和零售贸易 2017-05-16 6.26 7.20 9.42% 7.02 12.14% -- 7.02 12.14% -- 详细
投资要点: 投资建议:竞争力优势和壁垒持续凸显。公司生鲜供应链效率不断提升,业态持续创新升级,合伙人制度红利继续释放。随着CPI触底回升,同店增速持续改善,盈利维持高增长。2017Q1新开店25家,全年计划新开店100家以上(有望超预期),未来几年开店速度不断提升,新业态复制扩张值得期待。供应链优化有望推动周转率和利润率同步提升,长期受益市占率提升和生鲜消费升级,有望成为生鲜行业标准制定者和高端食品、安全食品标志性供应商。维持2017-2019年EPS:0.18/0.23/0.29元,考虑到公司业绩高增长和长期发展空间大,我们上调目标价至7.2元,维持增持评级。 合伙人制度释放红利、业态创新迎合消费人群变迁及消费新趋势。 合伙人制度通过将业绩考核与高比例超额利润分红结合,充分调动了员工的自主意识。2015和2016年人效同比提升12%和25%,制度红利仍有较大放空间。公司业态创新能力极强,先后推出绿标店、超级物种、会员店等,不断迎合消费者结构变迁以及消费升级趋势,从而不断覆盖消费能力较强且价格敏感性较弱的年轻消费群体,持续提升市场份额及毛利率和净利率水平。 供应链优化有望推动周转率和利润率同步提升。根据杜邦分析结果,公司2016年ROE同比提升1.41pct至7.9%,对标高鑫零售12.09%和沃尔玛17.23%的ROE水平,公司在利润率和周转率方面仍有大幅提升空间。而供应链优化是提高利润率和周转率的关键所在,削减SKU和提高自有品牌占比是供应链深度优化的两大重要举措。 风险提示:门店扩张不及预期,CPI大幅下滑导致同店增速承压等。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-26 6.02 7.20 9.42% 7.02 16.61%
7.02 16.61% -- 详细
我们长期看好永辉并在年初以来核心推荐,至今累计已涨27%位居行业前列,这其中不乏市场风格因素,但更是公司自身迈入价值成长新阶段内因,公司连续5个季度的靓丽业绩,已经充分赢得产业和市场的认可,尤其是2017年一季度实现58%的超预期利润增长,迅速将其PE估值从40倍+消化至30倍+,缓解了市场对其高估值的忧虑,更凸显了价值成长的本质。 4月19日我们发布永辉超市深度报告《站在新起点,迈入价值成长新阶段》,公司上周累计上涨8%居行业首位,收盘价6.22元、595亿市值创公司2015年9月以来新高。我们近期进一步跟踪了公司,主要了解经营情况和未来发展战略等,以下是我们的核心观点及跟踪内容。 核心观点。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2+%逐步提升到3%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模,若维持1倍左右PS估值不变,或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势,相比美国2.1万亿的沃尔玛和6000亿的Costco,中国也完全有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待。 维持盈利预测和估值。预计2017-2019年净利润各16.1亿、20.0亿和24.9亿,EPS各0.17、0.21、0.26元,同比增长29.2%、24.6%和24.5%;2017年考虑扣非后的净利润增速约48%。公司595亿市值对应2017年37倍PE和1倍PS,剔除最近一次增发到账的63.5亿现金后的实际PE约33倍;考虑公司正迎价值成长新阶段,2017年扣非净利增48%,2018和2019年仍增长约25%,给以2017年1.2倍PS,维持7.34元目标价,“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张、电商业务发展及激励机制改善的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-24 6.11 -- -- 6.86 12.27%
7.02 14.89% -- 详细
报告要点 事件描述 公司公告2017年一季报,实现营业收入152.61亿元,同比增13.76%,归属净利润7.44亿元,同比增57.55%。同时拟与中百集团按55%、45%比例合计出资1亿元,设立湖北永辉中百公司,经营管理事务由公司主要负责。 事件评论 新业态加快展店,区域成熟度持续提升。包含11家面积较小的业态在内,2017Q1公司新开店33家,主要集中在福建(含第1家超级物种店)、四川、北京和上海(会员店为主),江西开出第一家店。华东和安徽大区外延提速、效率优化,华东收入同比增31.8%,毛利率同比增加0.46个百分点,安徽收入增速为20.13%,区域成熟度进一步提升,毛利率同比大幅提升1.14个百分点至17.28%,仅次于福建和华西;华西、北京和河南大区收入端均录得超10%增速,毛利率平稳。我们判断,一季度CPI 食品分项同比降2.1%,受此影响预计同店增速有所回落。 供应链与组织变革成效彰显,毛利率与费用率剪刀差持续扩大为盈利能力提升主因。一季度,供应链效率优化叠加其他业务收入快速增长,综合毛利率同比提升0.45个百分点,其中,主营业务毛利率同比提升0.14个百分点。销售+管理费用率合计下降约0.86个百分点,根据现金流量表支付给职工的现金科目推算,我们预计人工费用上涨压力有所缓解,主要由于制度变革红利释放,团队自主管控费用,且2016年整体员工数量精简部分抵消员工激励政策导致的单员工工资水平上升;受益于近年来大卖场行业租金费用平稳略降趋势,预计整体租金费用增幅较小。此外,财务费用节余和投资净收益增加,合计增厚税前利润约2798万。 股权联合做大做强湖北市场,融合发展共享红利。公司拟进一步与中百集团合作发展湖北商超市场,我们认为,随着城市圈扩大以及居民消费升级驱动,湖北省商超市场依然具备较大拓展空间,双方以开放心态成立合资公司,股权联合优势互补,有望共享湖北商超市场份额。我们看好公司加速展店与门店创新并重的发展路径,模式成熟加速复制、叠加前期变革效益显现有望提升盈利能力,预计2017-2018年EPS 为0.17、0.21元,对应目前股价PE 为34倍、27倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 经济增速出现大幅度下滑;促消费政策方向发生偏移。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-21 5.91 7.20 9.42% 6.86 16.07%
7.02 18.78% -- 详细
超市龙头,治理优良。公司2000年在福州开设首家”农改超"超市,2010年上市以来快速扩张,截至1Q17,在19个省拥有520家门店,共444万平米,为国内第5大超市,2016年收入492亿,净利12.42亿。张轩松兄弟二人合计持股29.21%为实际控制人,2015-16年公司先后定增引入牛奶公司和京东,各持股19.99%与10%,引入供应链与互联网电商资源,优化治理。 展店提速,迎来成长拐点。①展店提速:2009-2014年均开店约50家,2016年开店105家,预计2017年开始年开店超100家并加速,加快实现布局全国;②新店培育期缩短,成功率增加:2015年进入山西且当年盈利,16年江苏、上海和黑龙江盈利,预计1Q17广东和天津盈利,估计目前仅辽宁、吉林和1月新进江西亏损;③次新+成长门店占比高:次新(1-3年)+成长期(3-5年)门店数和面积各占比45%和51%,保障高成长;④门店结构优化:2012年推出绿标店,2015年以来加大红标转绿标,新开店以绿标为主,2016年绿标同店增长11.3%各业态最高。加快小店开店,测算绿标和小店合计门店数占比将由2016年27%增至2017年40%或以上。 供应链:品牌直采、品质定制与标准化。①生鲜供应链向全品类拓展,联合采购&合作,参股达曼、星源农牧等,推动全球化品牌直采和品质定制,预计占比将从目前5-10%逐渐提升至50%以上;②建设中央厨房,实现非标品标准化,拓展推进B2B业务新领域;③对标Costco,精选SKU、培育核心商品,探索自有品牌。品牌化、定制化、品质化和标准化,将大幅提升永辉的供应链质量与效率,预计生鲜品类毛利率有望逐步提升至18%乃至更高水平,周转率和ROE已领先同业,并仍有较大提升空间。 融合共享:组织结构平台化+合伙人机制。①2015年组织管理变革,划分一二事业集群,打造服务型平台组织和扁平化管理层级,实行更加优化的流程标准,提高管理&执行效率;②2012年底试行、2015年发布合伙人方案,独立核算,自主经营,绑定全员利益,6+1人一组引入赛马机制,高标准高激励高淘汰。组织变革和机制创新推动了团队年轻化,显著驱动了人工效率提升,2014-16年员工数减少2000多人,而门店数仍增157家、收入仍增34%,人效由50万增至70万,单店员工由221人降至145人,且16年人效和人均工资各增约25%。 创新迭代:布局新零售,拓展新业务新领域。①云创:除绿标店和精标店外,以永辉云创作为新业态孵化培育平台,拓展会员店,开设“超市+餐饮”的超级物种新业态;②云商:探索B2B2C新模式,大力建设“彩食鲜”中央大厨房;③云金:战略投资华通银行,开展保理、小贷、支付等金融业务。通过新业态、B2B2C新模式及金融新服务,公司将加速应用智能设备和数据分析,精准把握消费需求,融合线上线下,导入体验营销,打造科技永辉,不断迭代创新能力。 估值与盈利预测。预计2017-19年净利润各16.0亿、20.0亿和24.9亿,EPS各0.17、0.21、0.26元,同比增长29.2%、24.6%和24.5%;2017年考虑扣非后的净利润增速约48%。公司577亿市值对应2017年36倍PE和1倍PS;考虑公司正迎价值成长新阶段,2017年扣非净利增48%,18-19年仍增长约25%,给以2017年1.2倍PS,维持7.34元目标价,“买入”评级。 风险提示。跨区域扩张、电商业务发展及激励机制改善的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-21 5.91 7.16 8.81% 6.86 16.07%
7.02 18.78% -- 详细
市场对于永辉超市印象还是一个以生鲜为杀手锏的零售企业,但近年来公司不断创新,已经将触角延伸到了金融、B2B以及以云创为代表的创新领域。除了依靠门店扩张盈利外,永辉不断致力于打造完整的供应链、构建强大的后台,促进毛利优化、缩短新开门店培育期。我们认为公司未来内生性增长有望维持在30%左右,维持“强烈推荐-A”评级。 创新融合“零售+餐饮”业态,引领消费升级和新零售浪潮。公司2016年新增门店105家,较上年多增38家,包括推出的全新业态优选店4家和“餐饮+零售”的“超级物种”。超级物种福州温泉店日坪效高达400元/平方米,远高于盒马鲜生的116元/平方米,其高坪效主要得益于永辉后台搭建的供应链及实行的合伙人模式。2017年“超级物种”拟开店24家,随着门店逐渐铺开,“超级物种”有望成为公司高利润增长点。 全力整合全球供应链,促进毛利优化。公司全力整合全球供应链,从品牌商合作转向工业化采购、向市场化贸易商机制转变,全面提升采购服务和效率,收购美国达曼国际股权,深化源头采购,加快全球优势资源落地。2017年一季度公司毛利率较去年同期提升0.45个百分点,公司强大的供应链管理功不可没。 实体、云创、B2B、金融四大板块协同发展。实体方面,公司实行“合伙人制”、“赛马”制,以激发员工的工作热情;云创方面,继续引领“超市+餐饮”行业转变,布局会员店;B2B方面与韩国食品行业巨头联手打造“彩食鲜系”中央厨房;金融方面,战略投资华通银行,开展保理、小贷业务。 内生性增长有望维持在30%左右。公司未来新开店增速预计20%左右,同店收入依托生鲜优势好于同业增速,再叠加供应链整合后净利率的提升,公司未来内生性增长有望维持在30%左右。我们预计公司17年实现净利润17亿元,同比增长37%,目前估值为32x17PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:居民消费增速不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-21 5.91 6.37 -- 6.86 16.07%
7.02 18.78% -- 详细
14% sales growth and 58% net profit growth in1Q17 Yonghui reported 1Q17 results with 13.8% sales growth to Rmb15.26bn and57.55% net profit growth to Rmb743.7m, in line with its preliminary resultsannounced last week. The sales are mainly driven by 1-2% SSSG, 105 newstore openings in 2016, and 140bps yoy expansion in net margin. Thecompany opened 33 new stores in 1Q17 (vs. 24 new stores in 1Q16), includingone select Store, one Super Species, and 9 membership store. Strong margin expansion trend on margin-focus strategy Yonghui’s net margin expanded 140bps yoy in 1Q17, helped by 60bps yoy inGPM and 90bps decline in Opex/sales. We believe this is helped by itsreclassification of Fujian and northeast region to margin focus group fromOctober 2016. Further, we believe management’s efforts in improving thecompany’s supply chain and operating efficiency are bearing fruits. 2017 outlook – margin expansion trend to continue We expect Yonghui to enter a margin expansion cycle from 2017, helped by anincreasing sales contribution from high-end stores and by operating efficiencyimprovingmeasures. Meanwhile, management is switching more focus fromscale to margin growth. We expect the margin expansion trend to continue inthe next three quarters. We forecast 48% recurring net profit growth toRmb1,494mn. Reiterate Buy We maintain Buy on Yonghui and are encouraged by the company enteringmargin expansion phase. Our target price is RMB6.50, based on DCF model,factoring in 9.5% COE, 1.0 beta and 1.5% TGR. Downside risk: competitionfrom on/offline players, weak SSSG, and management capability in nationwideexpansion.
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-21 5.91 -- -- 6.86 16.07%
7.02 18.78% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年一季报,一季度实现营业收入152.61亿元,同比增长13.76%;归母净利润7.44亿元,同比增长57.55%;每股收益0.08元。 二、分析与判断 毛利率进一步提升,业绩有望持续增长 公司一季度业绩大幅增长主要由于:综合毛利率较2016年同期提高0.45个百分点,升至20.93%;团队自主管控费用,销售费用率同比下降1.12个百分点至12.84%;通过购买理财产品等方式致使投资收益升至2,567万元,较年初增长272%。我们认为,受益于合伙人制的推行、客户结构和产品结构向年轻群体转变,以及供应链管理能力的提高,未来公司毛利率或将进一步提升,业绩有望持续增长。 大力布局新零售业态,顺应消费升级趋势 公司大力发展新零售业态,拓展“超市+餐饮”模式,布局会员店,打造了全新的业态“超级物种”,2017年有望开设24家门店。一季度公司已新开门店33家,其中会员店9家,优选店、超级物种店各1家,截至一季度末已开业门店总数达520家;新签约门店38家,其中会员店10家,超级物种店7家。未来公司还将大力建设“彩食鲜”中央大厨房,探索BtoBtoC的加盟商业新模式。我们认为超级物种等新业态可以更好的满足消费者日益升级的需求,有望为公司打开广阔的成长空间。 积极拓展金融业务,培育新盈利增长点 公司积极拓展金融业务,2016年已正式进入供应链金融领域;互联网小贷公司已获批,进入筹备阶段;已推出面向供应商融资需求的“惠付+惠常赢”和基于物业商的“惠租”。此外,公司还发起设立了华通银行,未来将加速发展保理、小贷等业务,持续深化金融领域布局。 三、盈利预测与投资建议 公司经营稳健,大力布局新零售业态、顺应消费升级趋势,同时积极拓展金融业务,业绩有望持续增长。上调2017-2019年EPS至0.17/0.21/0.25元,对应PE为33/27/23倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行导致消费低迷,新业态拓展不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-21 5.91 -- -- 6.86 16.07%
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公司此前公布2017年一季报。 2017年一季度营收增长13.76%,归母净利润增长57.55%,符合前期业绩快报。2017年一季度,公司实现营业收入152.61亿元,同比增长13.76%,实现归母净利润7.44亿元,同比增长57.55%,EPS0.08元,符合前期业绩快报。 利润大幅增长主要来源于内生改善,毛利率提升0.45%,期间费用率下降0.91%。今年内一季度公司盈利能力大幅提升,销售净利率较去年同期提升1.35%。其中综合毛利率20.93%,较去年同期提升0.45%,主要原因为门店密集度提升和产品结构升级。销售费用率12.84%,较去年同期下降1.12%,管理费用率2.18%,较去年同期提升0.26%,销售费用和管理费用率合计较去年同期下降0.86%,主要原因为随着公司门店密集度提升带动的区域规模效应和门店合伙人机制推广导致的效率提升。财务费用率-0.13%,较去年同期下降0.05%,主要原因为公司账上现金流充裕,利息收入增加导致财务费用下降。公司今年一季度业绩大幅增长主要来源于公司内部盈利能力和效率的改善和提升。因投资理财产品、持有中百集团股权带来的投资收益以及利息收入贡献的净利润部分约为3548万元,若全部剔除这部分影响,公司2017年一季度经常性经营净利润为7.08亿元,较去年同期增长50.03%。 未来几个季度收入增速逐季改善可期。今年一季度公司营收增速为13.76%,较2016年一季度增速19.81%下降6.05%,主要原因为今年一季度鲜菜和畜肉价格较去年同期下降明显,今年一季度鲜菜价格较去年同期下降近25%,畜肉类商品价格较去年同期下降3%,公司生鲜类商品占销售收入比重较高,鲜菜和畜肉价格下降导致同店收入增速下滑明显。我们认为,随着未来几个季度价格基数因素的逐步减弱以及公司新开门店的增加,公司收入增速快速改善可期。 公司从今年开始进入红利释放周期,业绩持续高增长可期。我们认为,公司从今年开始将进入各方面的红利释放周期。行业角度来看,过去几年行业的下滑快速弱化竞争对手的经营能力,提升公司上下游议价能力;公司层面,公司已经完成全国化布局,正进入全面推进区域加密的过程,毛利率和费用率处于趋势性改善的周期,其次,公司积极推进门店合伙人机制,当前处于员工激励机制推广之后的效益释放周期。未来几年公司业绩持续高增长可期。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不调整公司盈利预测,预计2017-2019年实现归母净利润分别为17.06/23.33/29.78亿元,实现EPS分别为0.18元、0.24元、0.31元,对应当前股价的PE分别为34/25/20,我们给予公司2017年40倍PE对应的合理股价为7.2元。维持“买入”评级。
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投资要点: 永辉超市4月14日发布2017年一季报。2017年一季度公司实现营业收入152.61亿元,同比增长13.76%,利润总额9.12亿元,同比大幅上升58.68%,归属净利润7.44亿元,同比大幅增长57.55%,扣非净利润7.28亿元,同比大幅增长50.61%;摊薄每股收益0.08元,净资产收益率3.80%,每股经营性现金流0.09元。同时公司公告与中百集团共同出资1亿元在武汉设立湖北永辉中百超市有限公司,双方分别持股55%与45%。 简评及投资建议。 公司一季度开店33家(含优选店、超级物种店各1家,会员店9家),同比增加37.5%(2016年同期24家),首次进入江西南昌市场。截至一季度末,公司门店总数520家,总面积约444万平米;一季度新签约门店38家,总面积14.51万平米,截至季度末已签约未开业门店207家(含超级物种店7家,会员店10家)。 1Q2017实现收入152.61亿元,同比增长13.76%,我们估计一季度同店增长0%,主因2016年一季度CPI 较高所致,3月同店有所恢复,实现3%的较好增长。分区域,华东大区增长31.80%至14.83亿元,安徽大区增长20.13%至9.92亿元,河南大区、华西大区和北京大区分别增长19.05%、14.37%和13.02%,福建区域微增0.83%几乎持平,东北大区下滑2.96%。 一季度综合毛利率为20.93%,较2016年同期上升了0.45个百分点,可能与消费结构调整、节日需求、供应链优化有关。除华西大区与东北大区以外,其他区域毛利率均有不同程度增加,安徽大区、华东大区、福建大区分别1.14、0.46和0.26个百分点。1Q2017销售管理费用率下降0.86个百分点至15.02%,人工费用控制有效,预计减少7000-8000万,规模效应正在逐步体现。由于报告期内非公开发行募集资金本期利息收入增加,财务收入增加921万元,实现财务收益2008万元。期间费用率减少0.91个百分点至14.89%。非经营性收益增加1715万元,由中百集团约2000万盈利和理财收入增加贡献而来。 毛利率改善、费用率降低以及投资收益增加,致使一季度归属净利大幅增加57.55%至7.44亿元;扣非后归属净利润增长50.61%至7.27亿元,领先行业。我们跟踪1Q2017广东(2013年进入)、天津(2011年进入)首次实现盈利。 对公司的判断。公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,核心竞争力不断增强,当前的永辉已经站在未来三到五年加速成长的拐点上,预计收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2%逐步提升到3%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE 也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会。 更新盈利预测与估值。预测公司2017-2019年收入各为585亿元、697亿元和836亿元,同比增长18.9%、19.1%和20.0%,上调2017-19年净利润至各16.05亿元、20.00亿元和24.90亿元,同比增长29.2%、24.62%和24.5%,其中考虑剔除2016年联华超市股权转让收益等非经常损益后,2017年的净利润增速约为48%,EPS为0.17元、0.21元和0.26元。 公司目前市值551亿元,对应2017年动态PE 约34倍、PS 约0.94倍,考虑剔除 最近一次增发到账的63.5亿现金后的实际PE 仅29倍,考虑到公司正迎来价值成长新阶段,且2017年扣非净利润增长48%,且其后两年均可维持25%左右的增速,上调目标价至7.34元(对应2017年1.2倍PS),维持“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;电商业务发展的不确定性;激励机制改善的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-20 5.94 6.37 -- 6.64 11.78%
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Entering margin expansion cycle. 1Q17: strong beat on store network and margin expansion We expect Yonghui to enter a margin expansion cycle from 2017, helped by an increasing sales contribution from high-end stores and by operating efficiency-improving measures. Meanwhile, management is switching more focus from scale to margin growth. We expect the margin expansion trend to continue in the next three years. We revise up our EPS forecast by 6-14% in 2017-19E and raise our TP by 14% to Rmb6.5. Reiterating Buy. 1Q17: strong beat on store network and margin expansion. Yonghui announced 1Q17 preliminary results with 14% sales growth and 58% net profit growth, which is tracking ahead of DB’s previous 28% recurring earnings growth for the full year. This is mainly driven by 1-2% SSSG, 105 new store openings in 2016, and 160bps yoy expansion in recurring OP margin. In addition, we estimate it booked Rmb80mn interest income from the cash proceeds from the share placement in 2H16. More to be expected in 2017. Last October, management reclassified its core region, Fujian, and loss-making Northeast region to its “quality-focus group”, indicating the majority of business (54% of sales in 2016) will be focused on margin and operating efficiency. We expect 30bps recurring OP margin expansion in 2017, helped by margin improvement in Fujian and the Northeast region. In addition, Yonghui will complete the investment in Damon and could book associate income from 2Q17, which is likely to contribute Rmb90mn net profit in 2017. Revising up TP by 14%; reiterating Buy. We revise earnings in 2017-19E up by 6-14%, to factor in a higher profitability on management’s increasing focus on profitability. We forecast 18% sales and 24% earnings CAGR in 2017-19E. We revise up our TP by 14% to RMB6.50 based on our new earnings forecast. Our DCF approach factors in 9.5% COE, 1.0 beta and 1.5% TGR. Downside risk: competition from on/offline players, weak SSSG, and management capability in nationwide expansion.
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-19 5.82 7.71 17.17% 6.59 13.23%
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事件:永辉超市公布17年一季度报告,17Q1实现营收152.61亿元,同比13.78%+,实现归母净利润7.44亿元,同比57.55%+,扣非后净利润7.28亿元,同比50.61%+,期间费用率14.89%,同比下降0.91%,对此我们点评如下:n核心观点:毛利率0.45%+,期间费费用率0.91%-,经营性归母净利超市场预期。17年Q1受益于毛利率上升(0.45%+)及期间费用率水平下降(-0.91%),扣非后净利润端增速显著高于收入端增长,收入端上升主要是新开门店迭代成熟,毛利端受益于商品结构性升级,高附加值产品增厚毛利;期间费用率,合伙人制发力,薪酬/营收水平下降,导致管理费用率及销售费用率下降,利润端增速大幅高于收入端增速。整体来看,Q1业绩大幅超市场预期,考虑公司内生增长及结构性费用压缩,给予2018年35XPE,上调目标价至7.86元,“买入”评级。 BARVO精标店稳步推进,全年预计100家。Q1新开门店33家,全年预计BARVO100家,超级物种24家,17Q1末门店总数量518家。报告期内,公司在黑龙江、北京、贵州等区域新开33家,主要经营业态为BARVO业态,根据公司官网公布数据,一季度新开BRAVO精标店22家,稳步推进全年100家门店目标。区域经营方面,福建大区基本成熟,门店饱和度较高,营收同比0.83%+,其他区域华西大区、北京大区、安徽大区、河南大区、东北大区、华东大区营收分别同比14.37%+/13.02%+/20.13%+/19.05%+/2.96%-/31.80%+,新拓展区域四川、河南及华东区域发展潜力空间较大,增速较快。 毛利率水平上升,期间费用率水平下降,净利润端增长超营收增长。受毛利率水平结构性上升,及期间费用率水平下降,公司净利润端增长大幅超营收增长,2017年Q1毛利率水平上升约0.45%,期间费用率水平下降0.91个百分点,延续2016年Q1/Q2/Q3期间费用率水平下降趋势。我们认为期间费用率下降主要原因归纳为两点:1、合伙人制度发力,人均创收提升,2016年人均创收提升约为24%,员工人数减少降低费用率水平;2、公司自有资金理财产品收入,Q1利息收入约为0.2亿元,16年Q1为0.1亿元,降低期间费用率水平。 与中百集团合作进入湖北地区,毛利率进入上升通道,费用率下降仍具备空间。2017年4月15日,中百集团公告与永辉成立合资公司,其中永辉超市出资5500万,占比为55%,公司与中百成立合资公司,对于永辉优势如下:(1)可以进入湖北地区,避免与中百集团产生直接冲突;(2)供应链的共享,联合采购方面具备较强的协同效应,湖北地区将给公司带来收入新增量。受益于自有品牌及商品结构调整,高毛利产品占比提升,毛利率提升显著,预计进入上升渠道;费用端,公司薪酬/营收仍具备提升空间,合伙人发力逐步增强,预计利润端增速将显著高于收入端增长。 目标价至7.86元,维持“买入”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入587.69/692.86/817.67亿元,同比增长19.37%/17.90%/18.01%。实现净利润约为16.78/21.50/27.00亿元,同比增长35.11%/28.10%/25.62%,当前市值对应2017-2019年PE约为32.60/25.44/20.26倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,上调目标价7.86元,“买入”评级。 风险提示:门店建设不及预期;宏观环境恶化;合伙人制度执行不及预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名