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永辉超市 批发和零售贸易 2017-09-15 7.04 8.40 9.38% 8.15 15.77% -- 8.15 15.77% -- 详细
我们近期跟踪了永辉超市,主要了解了公司经营近况,以下是主要内容: 1.预计2017年开大店超100家、超级物种超30家,各业态开店提速。 公司2017上半年新开35家大店(红标+绿标),7-8月新开17家,截至目前共开店52家(基本全为绿标),创历年同期开店速度最高;考虑到四季度为公司开店高峰(2016年12月新开24家),预计2017年总开店数有望超100家,未来三年保持较快展店速度;同时分时间、区域推进福建、重庆和北京的“红改绿”,其中北京待改门店不多。 截至目前,公司拥有大店489家、会员店87家、超级物种8家、优选店约4家,其中大店覆盖全国19个省市;会员店分布在上海、北京、深圳、厦门等地,年初至今开店60家,预计2017全年开店80-100家,2018年或开200家;超级物种目前福州4家、厦门2家、深圳1家、南京1家,2017年还将在福北京、上海、成都等城市推进,预计2017和2018年各新开30+、100+家门店。 公司在近年加快展店的同时,新店培育期也显著缩短至3-6个月,截至目前已进入的19个省市中16个省已实现盈利且利润持续增长,广东一季度扭亏,仅辽宁、吉林、新进的江西亏损。其中,2015年9月底进入山西,10、11、12月均亏损,但2016年1月即已开始单月盈利,培育期仅3个月左右;北京目前新店的培育期也在缩短,来源于合伙人机制和流程优化的内生增效;东北地区中,黑龙江经营效益良好,预计2017年有望实现净利1000万,辽宁地区减亏,吉林2017年有望打平;2017年新进的江西,根据公司此前的开店培育时间,我们预计2家门店至8月可实现单月盈利,预计至2017年底有望打平。 2.预计7-8月同店2%,供应链、合伙人机制、流程优化有望继续提升盈利能力。 公司2017上半年同店略增0.8%,我们估计7-8月约2%,其中四川、陕西、浙江、贵州等地同店均超10%。其中,北京利润规模稳定在前三;估计次新区域四川地区收入保持40%-50%高增长,2-3年有望发展为公司的第3个百亿大省,预计2017年利润规模或超北京;估计浙江地区利润也成倍增长,门店储备丰富;贵州地区势头已起,安徽地区新店不多。 公司上半年毛利率增加0.23个百分点至20.44%,但仍低于高鑫零售2-3个百分点,部分与公司生鲜品类占比较高有关;我们预计,得益于品质订制、自有品牌和标准化等后台举措,公司未来生鲜和食品用品毛利率均有较大提升空间,考虑到公司生鲜经营能力已业内领先,预计食品用品对综合毛利率的贡献可能更大。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-08-09 6.71 -- -- 7.13 6.26%
8.15 21.46% -- 详细
营收同比增15%,净利润同比增长58%:公司近期发布了2017年半年报,公司实现营业收入283.17亿元,同比增长15.49%;营业利润12.11亿元,同比增长53.59%;归母净利润10.55亿元,同比增长57.57%,EPS为0.11元,经营性现金流大幅增加,从2016年年底的19.28亿元提升至26.09亿元,增长了35%。 公司布局19个省份,总店面高达549家:公司新开门店35家(不含会员店、超级物种、优选店业态),新签约门店54家;已开业门店经营面积451.36万平方米,较去年同期增加65.31万平方米,单店平均面积9211.44平方米;已签约未开业门店达207家,储备面积183.04万平方米。从2012年开始,公司店面拓展情况迅猛,截止2017年6月30日,公司总店面数高达549家,每年的复合增速为19%。 公司以生鲜起家,生鲜占比和毛利率均高于同行业:公司近5年生鲜的销量占总营业收入的比重一直保持在44%以上,而其他上市公司的生鲜占比不超过25%,且公司生鲜的毛利率一直保持在12%以上,且保持逐步上升的态势,而可比的其他三家平均毛利率仅为8.59%。 规模效益及内部整合带来毛利率及净利率的提高:公司的销售毛利率同比增加了0.22个pct.至20.44%,销售净利率同比增加了0.88个pct.至3.59%。主要原因有:1.新开门店带来了销售收入的增加,同时也带来了规模效益的增加,加快了供应链整合,也降低了单位采购成本;2.合伙人制度带来效率的提高:公司从2012年年底开始试行门店合伙人制度,全体全日制员工均可参与,只要销售和利润均达标,就可获得一定的提成,把一个门店分成多个小组,每个小组分别进行考核。合伙人制度大幅提升了员工的积极性,销售费用率也降低了1.01个pct.至13.42%;3.聚焦核心单品,精简SKU,上半年公司生鲜产品汰换率达到15%,调减SKU2万个。未来公司的净利率有望达到4%以上。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-08-07 6.70 8.40 9.38% 7.13 6.42%
8.15 21.64% -- 详细
公司7月31日已披露2017半年度报告,2017上半年收入增长15.49%至283亿,整体同店收入增速0.8%,归属净利大增58%至10.55亿,扣非归属净利大增57%超1Q17(50.61%),整体业绩表现靓丽。我们近期跟踪了永辉超市,主要了解了公司中报及新业务进展等,以下是详细信息及观点: 公司7月以来股价累计向下调整5.4%,目前641亿市值对应2017、2018年PE各37倍、28倍,PS各1.1倍、0.9倍,龙头稀缺价值成长,看好公司长期发展空间。 1.中报主要经营指标:经营活动现金流量创新高,精简SKU有效降低存货。 结构上,公司二季度收入增速环比一季度大幅增长近4个百分点,主要来自同店(估计1Q17约0%)以及新店增量,其中6月全国大部分地区进入雨季也拖累了同店增速;二季度毛利率略降0.03个百分点,估计主要与福建、重庆品类结构调整,以及淡季加大促销力度等有关;销售费用中人工费用率减少0.79个百分点,主要与单店人员减少、流程优化,提升工作效率有关,而管理费用中的人工费用率上升0.6个百分点,主要是由于总部财务、信息及人力等部门部分搬迁至上海,导致员工工资上涨;上海子公司2017上半年收入8.73亿,亏损1646万元,其中我们估计门店已盈利小几千万,亏损主要也是上述部门搬迁增加费用所致。 上半年经营活动现金流量净额26亿,高于2016全年的19亿以及历年的年度净额;投资活动现金流量净额-55亿(其中近48亿为结构性存款投资),也为历史最高,2016全年-39亿;存货大幅减少35.51%至34.68亿元,主要与公司优化品类管理、精简SKU有关(第一集群食品用品减少1.8万SKU、第二集群全品类减少2万),预计下半年将进一步缩减SKU。 公司上半年新开大店35家、超级物种5家、会员店24家;截至2017年6月底门店总数549家(所有业态,已剔除3家预关闭门店),总营业面积452万平米,覆盖全国19个省市,单店面积8241平米;已签约未开业门店达224家,储备面积183万平米。 从中期的市场空间来看,我们测算中国一个省至少有200亿的市场空间,公司目前超百亿的省仅福建和重庆,预计四川有望在2019年前后成长为公司第3个超百亿规模的省区(对四川区域的分析详见《预计四川区域上半年同店超10%,下半年有望引入超级物种20170730》);同时,国内超市行业集中度低,具有跨区域复制能力的零售企业屈指可数,公司已成功布局全国21个省市(包括拟进入的云南、湖北),我们预计截至2017年底仅吉林、辽宁、新进的江西可能亏损,其他区域度过培育期、步入成长期(如四川、华东发展迅速),未来成长空间广阔。 2.新业务稳步推进,夯实长期竞争力。 我们之前在《站在新起点,迈入价值成长新阶段20170419》、《我们如何看永辉的空间、效率与估值?20170524》两篇深度中已对公司的各项新业务布局进行了详细分析。从主要业务上半年的进展来看: (1)自有品牌、品质订制:公司上半年建立了明确的品牌开发策略,继上半年推出武夷山水(估计毛利率超50%)、毛巾等品质订制商品后,预计三季度将推进更多订制商品,是未来增厚毛利率的重要途径之一。我们估计,公司2016年自有品牌与品质订制商品销售额近10亿,预计2017年有望达30亿,对应2017年近600亿的收入规模占比4%-5%。 (2)达曼:二季度开始并表,公司参股40%,上半年贡献投资收益970万元;考虑到达曼自身的经营季节性,预计其利润及对应投资收益贡献主要体现在下半年。公司目前主要向达曼学习人员、营销培训等优秀经验,考虑到公司全球商品开发、订制的供应链与体系搭建是相对更长期的战略,预计全球订制对公司毛利率的显著提升不会集中体现在未来两年,但已为公司长期竞争力的持续提升奠定良好基础。 (3)永辉云创:公司控股52%,张轩宁先生持股12%,今日资本旗下的CTGEI持股12%,云创联合创始人彭华生先生持股24%(增资完成后将所持股权转让予员工持股企业)。永辉云创2016年收入4802万元,亏损-1.16亿元,估计经营性亏损约3000万元,其他主要为后台投入;2017上半年收入8519万元,亏损8151万元,其中会员店目前仅51家的规模效应仍较小,上半年积极调整,优化品类等。 超级物种:公司上半年新开5家,其中福州3家、厦门1家、深圳1家,我们估计目前线上销售最好的是第2家万象城店(5月1日开业),日均线上销售占比超10%,盈利情况良好。 我们认为,公司前瞻性地对标阿里、严选等新零售业态,引进先进技术和人才,学习优秀管理经验,积极迭代业态、推进组织结构创新,虽有短期培育压力,但相对公司整体利润规模和经营活动现金流量,预计可有效消化;且从长期来看,无论是超级物种、会员店、还是彩食鲜,均为公司对标国际零售龙头、可有效夯实长期竞争力的战略性举措。 (4)彩食鲜:2016年重庆、北京工厂相继投产,福建2017年开始改造,在满足自有门店需求的同时,依托品牌效应拓展B2B。我们估计,福州上半年2B业务规模几千万元,主要配送给军队、学校、烟草公司、中石油以及公司内部;重庆和北京也各有几千万销售,安徽、江苏、四川均在发力,系统相对独立,是在微信小程序上。 (5)华通银行:福建省首家民营银行,公司持股27.5%为第一大股东,2017年1月16日正式开业,上半年亏损1100万元;我们估计,华通最近月度经营已有减亏趋势,且考虑到民营银行牌照的稀缺性,以及公司2000万个家庭客群是银行信用卡业务的天然资源等,长期来看有利于发挥零售与金融业务的协同效应。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2.5%逐步提升到4%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模,若维持1倍左右PS估值不变,或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势,相比沃尔玛美国(5300多家店)2.1万亿人民币的和Costco美国约6000亿人民币收入(约500家店),中国应该有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待。 维持盈利预测。预计2017-2019年净利润各为17.2亿、23亿和30.2亿,EPS各为0.18元、0.24元和0.32元,同比增长38.41%、33.69%和31.52%,2017年考虑扣非后的净利润增速约58%。公司目前641亿市值对应2017、2018年PE各37倍、28倍,PS各1.1倍、0.9倍。考虑公司正迎价值成长新阶段,2018和2019年仍有望增长30%以上的利润增长,给以2018年35倍PE,对应3-6个月目标价8.4元,目标市值804亿,中期6-12个月可按照2018年给予40倍PE,对应919亿市值和40%空间,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-08-04 6.73 -- -- 7.13 5.94%
8.15 21.10% -- 详细
事件描述 公司公布2017年半年报,2017H1实现营业收入283.17亿元,同比增长15.49%,归属净利润10.55亿元,同比增长57.57%。单二季度实现营业收入130.56亿元,同比增长17.6%,归属净利润3.11亿元,同比增长57.62%。 事件评论 上半年营业面积同比增长17%,绿标店保持双位数同店增长。截至2017H1,公司门店达549家,营业面积451万平米,同比增长约17%,新开门店主要集中在福建和华西大区,其中绿标店132家,占门店总数比例提升至24%,新业态发展势头良好,会员店已达51家,超级物种开出5家。由于上半年CPI食品分项低迷,H1整体同店增速为0.8%,其中,红标店同店增速为-0.8%,绿标店同店保持11.6%的快速增长。 大区梯队成型,四川处门店数量与成熟度双升期,业绩加速释放。福建和重庆依然是成熟度最高的地区,福建大区上半年收入同比增长3.14%,毛利率同比提升0.18个百分点;华西大区收入同比增长15.26%,重庆子公司净利润2.83亿元,同比基本持平,占比公司合并净利润27.79%,该比例持续环比下降侧面印证其他大区盈利能力提升:四川上半年净利高速增长并超过1亿元。此外,永辉云创上半年净利润为-8151万元,新业态孵化短期或对公司盈利有所影响,长期仍是永辉业态升级方向和持续增长潜在引擎。 商品变革提速,机制优化成效彰显。上半年公司着力从精简SKU、发展自有品牌等方面进行商品端变革。2017H1综合毛利率为20.44%,同比提升0.23个百分点,精选SKU和大力发展自有商品有望成为永辉未来毛利率改善和周转效率提升的驱动力,H1存货周转天数为35天,较去年同期下降0.6天。合伙人制度红利持续释放,上半年人工费用率同比下降0.19个百分点,聚客能力体现为对上游议价力,租金费用率同比下降0.2个百分点。综合看,三费费用率同比下降0.55个百分点,同时,投资净收益同比增加,综合使得H1归属净利率同比提升1个百分点至3.73%。我们认为永辉正处在业态创新和机制变革红利逐步兑现为业绩增长阶段,并看好其通过商品变革进一步提升盈利能力和运营效率的中长期发展路径,预计公司2017-2019年EPS为0.19、0.25、0.32元,对应目前股价PE为35倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.消费进一步大幅下滑,CPI持续低迷; 2.新业态拓展效果低于预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-08-03 6.74 8.00 4.17% 7.13 5.79%
8.15 20.92% -- 详细
营收同比增长15.49%。公司披露半年报,1H17实现营收283.17亿,同比增长15.49%。分季度来看:Q1、Q2营收及增速分别为:152.61亿,yoy+13.76%;130.56亿,yoy+17.6%。报告期内,公司进一步明确自有品牌发展策略和原则,优化改进运营模式,致使销售同比较快增长。 1H2017归母净利10.55亿,同比增长57.57%;扣非后归母净利10.37亿,同比增长56.78%。分季度来看:Q1、Q2归母净利及增速分别为:7.44亿,yoy+57.07%、3.11亿,55.05%;扣非后归母净利及增速分别为:7.28亿,yoy+50.61%、3.09亿,yoy+73.47%。 门店规模有序扩张,绿标店经营效益提升明显。报告期内,公司新开门店35家(不含会员店、超级物种、优选店业态),新签约门店54家,已开业门店经营面积451.36万平,较去年同期增加65.31万平;已签约未开业门店达207家,储备面积183.04万平。门店经营质量方面:整体同店(两年期)增速为0.8%,月均坪效1974元/平,其中绿标店同店(两年期)增速高达11.6%,月均坪效为2103元/平。 服装业务持续萎缩,华东大区增速最高。分产品来看,1H2017生鲜收入124.6亿(占比46.87%),同比增长15.17%;食品用品收入132.6亿(占比49.88%),同比增长16.71%;服装收入8.65亿(占比3.26%),同比下降20.78%分地区来看,华东大区收入30.21亿(占比11.36%),同比增长38.71%,在所有大区里增速最;安徽大区收入17.9亿(占比6.73%),同比增长21.15%;河南大区收入9.7亿(占比3.65%),同比增长20.31%,福建大区收入62.02亿(占比23.33%),同比增长3.14%;华西大区收入97.49亿(占比36.67%),同比增长15.26%;北京大区收入43.44亿(占比16.34%),同比增长14.06%;东北大区收入5.11亿(占比1.92%),同比下降4.01%。 毛利率稳步提升,期间费用较为合理。报告期内公司毛利率为20.44%,同比增加0.22个百分点;报告期内期间费用率为15.93%,同比减少0.55个百分点。其中,销售费用率13.42%,同比减少0.99个百分点,管理费用2.79%,同比增加0.7个百分点,财务费用-0.28%,同比减少0.25个百分点,净利率同比增加0.88个百分点至3.59%。 维持盈利预测,维持买入评级。未来供应链继续发力+业态持续创新+合伙机制释放活力,将引领永辉持续提升市场份额,预计三年内达到国内行业第一。我们预计17-19年EPS分别为0.19/0.22/0.26,当前股价对应PE分别为37/31/26倍PE,维持买入评级。 风险提示:彩食鲜业务拓展未达预期等
永辉超市 批发和零售贸易 2017-08-03 6.74 -- -- 7.13 5.79%
8.15 20.92% -- 详细
公司公布2017年半年报,归母净利润同比增长57.57% 7月30日晚,公司公布2017年半年报,1H2017实现营业收入283.17亿元,同比增长15.49%,实现归母净利润10.55亿元,折合成全面摊薄EPS为0.11元,同比增长57.57%,实现扣非归母净利润10.37亿元,同比增长56.78%。业绩符合公司7月11日的预告。单季度拆分来看,公司2Q2017实现营业收入130.55亿元,同比增长17.60%,增幅大于1Q2017增长的13.76%。2Q2017实现归母净利润3.11亿元,同比增长57.62%,增幅略大于1Q2017增长的57.55%。 公司1H2017业绩大幅增长的主要原因是:1)门店扩展加快,公司1H2017营收同比增长15.49%;2)优化门店品类管理,公司1H2017综合毛利率较上年同期上升0.23个百分点,期间费用率较上年同期下降0.55个百分点;3)投资收益大幅增加。1H2017的投资净收益为6816.50万元,而1H2016的投资净收益为-1273.34万元。 综合毛利率上升0.23个百分点,期间费用率下降0.55个百分点 1H2017公司372家两年期门店的同店收入增速为0.8%,其中红标店绿标店的同店收入增速分别为-0.8%/11.6%。1H2017公司新开门店35家(不含会员店、超级物种、优选店业态),净增门店64家,已开业门店经营面积451.36万平方米,较去年同期增加65.31万平方米。分产品来看,1H2017公司生鲜及加工/食品用品/服装业务的营业收入分别是124.62/132.62/8.66亿元,同比分别变化15.17%/16.71%/-20.78%。 1H2017公司综合毛利率为20.44%,较上年同期上升0.23个百分点。分产品来看,公司生鲜及加工/食品用品/服装业务的毛利率分别是13.35%/18.28%/30.96%,较上年同期分别变化0.10/-0.05/2.08个百分点。1H2017公司期间费用率为15.93%,较上年同期下降0.55个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为13.42%/2.79%/-0.28%,较上年同期分别变化-0.99/0.70/-0.25个百分点。 生鲜占比较为突出,规模优势逐步显现,投资收益预计较多 公司为A股超市行业龙头,我们看好公司2017全年的业绩表现,主要原因如下:1)公司主打生鲜制品,在温和通胀条件下,同店增速持续走强,有利于公司释放业绩。2)由于前几年持续的强势扩张,前期拖累业绩的新门店逐渐步入成熟期,费用率有所下降,且逐渐为公司贡献业绩。毛利率也因为公司的持续扩张,规模优势逐渐体现而处于较高水平。3)公司货币资金较多,二季度末为50.58亿元,预计全年将有较多的投资收益。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测,分别为0.19/0.25/0.31元。公司生鲜占比较为突出,受益于温和通胀预期,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-08-02 6.83 -- -- 7.13 4.39%
8.15 19.33% -- 详细
成长性:同店销售转正,门店储备充足。 永辉超市发布半年报,1H17营收同比增长15.5%至283.2亿,归属净利润同比增长57.6%至10.6亿(扣非后同比增长56.8%),基本符合预期(此前已发业绩快报)。 2Q17单季营收增长17.6%(VS 1Q17仅yoy+13.8%),期末门店面积452万平(yoy+17.1%),2Q17新开/新签项目13/32个,期末已签约未开门店224家/183.4万方,储备充足;1H17可比门店销售同比增长0.8%(1Q17微负),其中绿标/红标yoy+11.6%/-0.8%;分品类看,生鲜加工/食品用品营收同比增长15.2%/16.7%基本同步;分区域看,华东(yoy+38.7%)、安徽(yoy+21.2%)、河南(yoy+20.3%)三个次新区快速扩张,华西(yoy+15.3%)、北京(yoy+14.1%)两个成熟/次成熟区平稳增长。 盈利能力:短期创新业务增加费用,长期仍处于利润率爬坡周期。 1H2017永辉超市综合毛利率比上升0.23pp 至20.44%,生鲜加工/食品用品/服装毛利率同比分+0.09%/-0.05pp/+2.08%。费用率方面,1H17期间费用率整体下降0.48pp至16%。其中销售费用率同比下降0.99pp 至13.42%,主要由于前端人工和租金费用率分别下降0.8pp 和0.2pp;管理费用率同比上升0.7pp 至2.79%,主要由于为搭建等创新业务平台,导致总部人工费用大幅增长(费用率上升0.6pp);财务费用率同比下降0.18pp 至-0.21%。半年经营净现金流入达到26.1亿。短期公司利润水平或因创新业务投入有所扰动,但整体处于盈利爬坡期,净利润率有望从2.5%向3.5%左右持续上行。 创新业务业务稳步推进,行业龙头地位稳固。 1H2017永辉会员店新开24家至51家,超级物种店新开5家,但依然处于战略培育期,半年亏损0.82亿;下半年达曼国际旺季到来,投资收益确认有望增加(上半年仅确认970万)。预计未来几年公司将进入毛利率提升、费用率下降的经营周期,暂维持17-19年净利润17.95/22.38/27.72亿元预测,对应目前分别34.9/28/22.6XPE。考虑公司行业龙头地位公司,维持“买入”评级!风险提示:生鲜行业竞争加剧;创新业务培育亏损;CPI 持续下行。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-08-02 6.83 -- -- 7.13 4.39%
8.15 19.33% -- 详细
1.事件摘要。 公司于2017年7月30日下午发布2017年半年度业绩报告,2017年上半年公司实现营业收入283.17亿元,较上年同期增长15.49%; 实现归属于上市公司股东的合并净利润10.55亿元,较上年同期增长57.57%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润10.37亿元,较上年同期增长56.78%。 2.我们的分析与判断。 (一)营收稳定增长,成本控制效果显著。 公司第一季度和第二季度营收分别为152.61亿元和130.56亿元,按季度同比增长13.8%和17.6%,第二季度增长率上升提升营收增速;合并报表第一季度和第二季度净利润分别为7.26亿元和2.92亿元,同比增长56.1%和46.7%,净利润水平大幅上扬。成本控制效果显著,销售费用率、财务费用率双双下降,上半年整体费用率为15.93%,同比下降0.55个百分点,受益于此,毛利率上升0.23%至20.44%,销售净利率上升0.89个百分点至3.59%。 (二)规模扩张+区域提效,双管齐下保增长。 规模上,公司报告期内新开门店35家,新签约门店54家,开店步伐加快。区域上,除东北和福建大区外其余地区营收增长率均达10%以上,其中华东大区营收增速达38.7%。此外,毛利率成熟区较为稳定,华东大区、北京大区毛利率均超过15%,其毛利率增长分别达0.56%和0.30%。 (三)“赛马制”推动创新提效。 第一集群关注营运创新,生鲜商品汰换率上半年达到15%,实现食品用品调减低效SKU1.8万,店均SKU4千;第二集群自组织运作持续创新,推进建设S2B 体系,实现上半年调减SKU2万,绿标店上半年营业收入同比增加11.6%,坪效达到2103元/m2。 (四)供应链升级提效,上下游优势凸显。 公司上半年以现金出资9400万美元收购全球最大的零售商服务企业美国达曼公司40%的股权;以5.6元/股价格累计持有星源农牧20%的股份。目前,公司应收账款周转率从去年189.65次降至50.06次,存货周转率由5.01次上升至5.09次,供应效率显著提高。 3.投资建议。 我们认为,公司继续全国布局、推进“赛马制”和“合伙人制度”、升级供应链等举措,将有助于公司增强在全国范围内商超领域的竞争力。考虑到公司已有的生鲜优势壁垒和中小城市消费升级带来的机遇,预计2017年整体净利润17.11亿,同比增长38%,对应EPS 0.18元,对应38倍PE。 4.风险提示。 跨行业新零售业态对实体经济的冲击,自身创新的不确定性,利润导向短期效益的不良影响,进入新省份及金融业务的先期培育的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-08-02 6.83 7.13 -- 7.13 4.39%
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归母净利增长超50%,整体毛利率提升0.22个百分点,费用率下降0.55个百分点。2017H1公司实现营业收入283.17亿元,同比提升15.49%,实现归母净利润10.55亿元,同比提升57.57%,经营活动现金流量净额26亿,同比提升108.9%。毛利率方面,公司整体毛利率达20.44%,同比提升0.22个百分点,分产品看,生鲜及加工的毛利率13.35%,同比提升0.1个百分点,食品用品毛利率18.28%,同比下降0.05个百分点,服装毛利率30.96%,同比提升2.08个百分点;分区域看,福建大区毛利率提升0.18个百分点,华西大区毛利率下降0.51个百分点(主要是由于品类优化以及促销带动的销售额增长),北京大区毛利率提升0.3个百分点,华东大区毛利率提升0.56个百分点,安徽大区毛利率提升0.11个百分点。三费费率方面,销售费用率为13.42%,同比下降0.99个百分点,管理费用率2.79%,同比上升0.7个百分点,财务费用率-0.28%,同比下降0.25个百分点,期间费率合计为15.93%,同比下降0.55个百分点。 门店总数达549家,业态孵化迅速。2017H1,公司新开门店35家(不含会员店、超级物种、优选店业态),新签约门店54家,已开业门店经营面积451.36万平米,较去年同期增加65.31万平,单店平均面积9211.44平米,已签约未开业门店达207家,储备面积183.04万平米。截止2017H1,公司存量门店情况,红标店357家,绿标店132家,优选店4家,会员店51家,超级物种5家,合计549家。同店营收对比方面,红标店同比下滑0.8%,绿标店同比增11.6%。 盈利预测及估值:预计2017-2019年的EPS分别为0.18/0.22/0.26元/股,对应的PE分别为37x/30x/25x,参考国外的全食超市以及沃尔玛和好市多,在跟永辉类似的业绩增长期时的PE普遍在40倍左右,因此给予永辉超市2017年40x的估值,对应的目标价7.13元/股,给予“增持”评级。 风险提示:消费升级不及预期;新业态看展不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-08-01 6.59 8.40 9.38% 7.13 8.19%
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作为公司目前重点发展省市之一,四川区域成长迅速且盈利能力强,已发展为继重庆后的华西第二大省市,且有望逐渐实现百亿销售规模。我们近期跟踪了永辉四川区域,主要了解其经营近况及发展计划等,以下是主要内容及观点: 1. 预计四川2017年新开大店13-15家、超级物种2家。公司2012年进入四川,2012-16年各新开门店4、3、6、13和11家,2016年底达37家(8家绿标、29家红标),总面积37.67万平米,单店面积10182平米(经营面积6000-8000平米)。 四川永辉2017上半年新开5家门店(4家绿标、1家红标),快于2016上半年3家的开店速度;截至目前门店数达42家,其中27家位于成都,15家分布在南充、宜宾、广安、内江、广元、崇州、泸州、绵阳、达州等地级市。我们预计,公司2017下半年在四川将新开8-10家门店,其中成都2-4家、地级市6家,预计2018年保持10家以上的较快展店速度(以上均指大店)。 业态上,(A)预计2017年开始新开大店均为绿标店,其中上半年新开的1家红标店为前期已签约门店,同时推进红标转绿标(比如总部楼下的抚琴南路店),改造期间不停业,我们估计单店改造资本开支在500万-1000万元; (B)随着公司超级物种加快全国布局,预计成都2017年将新开2家超级物种门店,将结合当地消费习惯优化组合物种; (C)预计8月永辉生活APP 将在几家店试点,以打造标杆店,实现3-5公里覆盖,为培育消费者的线上消费习惯,估计线上定价整体较线下便宜; (D)与京东到家的合作方面,目前四川有18家永辉门店完成对接,基本位于成都,单店订单数不低于80单/天,估计合计月销售约500万元,毛利率18-19%;采用t+1结算,向京东支付3%配送服务费,没有流量费。 2. 估计四川区域上半年同店超10%,预计2017年销售增长50%至60亿。四川区域2016年销售大幅增长50%左右,估计近40亿元(税前),净利率2+%;预计2017上半年同店增速超10%(客单、客流均有所增长),2017全年销售规模(税前)有望达60亿元,净利率提升至3%左右;2019年有望实现100亿(对应门店数70-75家),即2016-2019年CAGR 超35%。长期来看,预计随着公司市场持续渗透和规模效应提升,有望以150-160家左右门店数实现200亿销售规模。 品类结构上,估计生鲜占比34%-38%,加工占比5%-6%,食品用品占比51%-52%,服装占比4%(部分门店没有服装);估计生鲜60%直采,各单品在各季节的采购地可能不一样,相比竞争对手价格优势显著(比如红富士比沃尔玛便宜1-2元),损耗率由2016年的3.7%-4%左右降至目前的3.2%-3.5%左右。 响应公司整体经营战略,四川永辉持续加强供应链建设,推进品牌直采、品质订制与标准化。(A)联合采购&合作,参股达曼、星源农牧等,推动全球化品牌直采和品质订制,预计占比将从目前5-6%逐渐提升至30%以上;(B)建设中央厨房,实现非标品标准化,预计彭州彩食鲜一期8月启动(二期2019年),推出部分精品蔬菜、水果包装,年底实现对区域内门店的全覆盖;(C)根据市场需求动态调整,精选SKU、培育核心商品,估计目前单店SKU 略超1万,较2016年减少了20%-30%。 租金方面,估计平均租金约40元/平米/天,成都和地级市差别较大,整体租金有小幅上涨趋势。得益于公司较强的规模和品牌效应,诸多商业地产商主动与公司开展合作,比如凯德(3家)、龙湖(3家)、万达(1家)、置信(1家),估计公司四川约三分之一门店位于购物中心,虽租金略贵,但顾客质量更优、客单价更高,门店由此优化商品结构,增加进口食品占比,从而利润空间更大。 3. 合伙人机制激发员工积极性,注重内部人才培养。四川区域2016年4-5月开始引入合伙人机制,11月全面导入。在合伙人机制下,一家门店分为11-13个小店,其中生鲜3-5个、食品6个、加工和服装各1个,各小店独立核算报表,按超额利润提成,生鲜小店结合赛马机制考核。 我们估计,四川区域2017年员工人数减少10%左右,主要是优化、综合后勤岗位员工; 目前单店员工160-180人,高于公司整体(140-150人),主要是由于四川市场快速发展,对门店前端运营人员需求较大。 从工资来看,估计公司一线员工工资较区域内同行高20-30%,员工流动率不超5%;2017年相比2016年人均工资提升30%-40%,比如提升幅度大的课长级,以前月工资可能3000元,实施合伙人机制后过年期间能超1万元。此外,为激发员工积极性,公司对新店培育期不同给予不同奖励,即3个月内盈利可享最高奖励,3-6个月、6个月以上盈利的门店,奖励依次减少,估计四川区域平均培育期在3-6个月。 员工培养方面,虽然公司在2014年四川仅13家门店规模时启用30%-40%外部员工,但随后逐渐通过“1933零售精英工程”以及与学校合作的方式,目前80%-90%员工都是公司自己培养。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2.5%逐步提升到4%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE 也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模,若维持1倍左右PS 估值不变,或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势,相比沃尔玛美国(5300多家店)2.1万亿人民币的和Costco 美国约6000亿人民币收入(约500家店),中国应该有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待!维持盈利预测。预计2017-2019年净利润各为17.2亿、23亿和30.2亿,EPS 各为0.18元、0.24元和0.32元,同比增长38.41%、33.69%和31.52%,2017年考虑扣非后的净利润增速约58%。公司当前627亿市值对应2017-2018年PE 各36.5倍和27.2倍,PS 各为1.1倍和0.9倍。考虑公司正迎价值成长新阶段,2018和2019年仍有望增长30%以上的利润增长,给以2018年35倍PE,对应3-6个月目标价8.4元,目标市值804亿,中期6-12个月可按照2018年给予40倍PE,对应919亿市值和40%空间,维持“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-08-01 6.59 8.32 8.33% 7.13 8.19%
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投资建议:供应链优化效果显著,自有品牌加速落地有望推动盈利能力同步提升。17H1供应链优化效果显著:第一和第二集群分别调减SKU1.8和2万,存货较年初大幅减少19亿元,经营性现金流净额同比+109%至26亿元。预计Q3将迎来定制商品上市小高峰,自有品牌加快推广有望推动利润率同步提升。维持2017-2019年EPS预测0.19,0.26和0.32元,目标价8.32元,增持。 主业+投资业绩双重驱动,业绩符合预期。17H1公司实现营收283亿元,同比+15.49%;归母净利10.55亿元,同比+57.57%;对应17Q2营收+18%,净利+58%,符合预期。经营效率提升使得毛利率同比+0.22pct,销售/管理/财务费用率分别-0.99/+0.70/-0.25pct,最终净利率+0.88pct至3.59%。现金管理能力大幅提升:2017H1净利息收入8024万元,同比+7300万元;投资净收益6817万元,同比+8090万元。永辉云创(持股52%)上半年亏损8151万元(2016H1亏损4505万元),创新转型短期投入增加、亏损扩大,长期有助巩固龙头优势。 核心经营指标向好,主要费用率稳中有降。2017H1公司新开传统门店35家,同比+11家,总计493家,单店面积同比-3.6%。受食品CPI拖累,2017H1同店增速仅为0.8%(其中红标店-0.8%,绿标店+11.6%),但整体坪效和绿标店坪效分别提升7%和16%。人工费用率同比-0.2pct至7.3%,平均租金(可比口径)下降3.5%至35元。 风险提示:CPI大幅下滑拖累同店增速,创新业务亏损扩大等。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-08-01 6.59 8.01 4.30% 7.13 8.19%
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事件:2017年7月30日永辉超市发布公司公告,2017H1公司实现营业收入283.17亿元,同比15.49%+,归属母公司净利润为10.55亿元,同比57.57%+,归属母公司扣非净利润为10.37亿元,同比56.78%+;经营活动产生的现金流量净额为26.05亿元,同比108.90%+;实现非经常性损益0.18亿元,业绩符合预期,对此我们点评如下: H1新开门店35家,规划100家,绿标店同店11%+。2017年H1公司新开门店35家(不含有超级物种、优选点以及会员店),新签约门店数量达到54家,开业门店经营面积为451.36万平方米,单店经营面积9211.4平方米,已签约未开业门店达207家,储备面积183.04万平方米;2017年第二季度,公司在浙江、福建、四川、江苏、安徽、重庆、陕西、江西、黑龙江、河南区域新开13家门店。2017H1公司可比红标店(数量为320家,绿标店数量为52家),红标店坪效为1954元/平方米(同店-0.8%),绿标店坪效为2103元/平方米(同店11.6%+);绿标店坪效较红标店坪效高出约7.63%,我们认为无论从绿标店的装修、供应链能力以及坪效增长潜力来看,绿标店未来坪效将显著高于红标店。目前公司账上现金约为50.58亿元,可支撑永辉超市开店的物流建设以及门店装修等,我们认为基于新业态迭代等,门店持续扩张将提升永辉超市整体收入规模,预计收入复合增长保持在20%+。 财务指标:H1毛利率提升0.23%,费用率下降0.55%,净利润率水平提升0.89%至3.59%。上半年调减SKU数量1.8万,店均SKU4千,公司聚焦商品汰换率,上半年达到15%,受益于供应链SKU精简,公司毛利率水平持续提升,H1毛利率提升约0.23%,其中Q1提升约0.45%,Q2下降约0.02%,未来公司继续精选供应链SKU,同时发展自有品牌以及定制化产品,高附加值产品将显著提升公司毛利率水平。费用率方面,受益于公司丰厚的自有货币以及合伙人制度推行,公司销售费用率、财务费用率水平持续下降,2017H1费用率水平为15.93%,相较于去年同期下降约0.55%,2017Q2单季度费用率水平为17.14%,下降约0.15%。净利率水平H1净利率水平为3.59%,提升约0.89%。 公司具备创新的基因,基于核心供应链持续业态迭代。公司预计新开BRAVO门店数量为100家左右,“餐饮+超市”超级物种预计为24家,目前超级物种主要位于福州、深圳等地区,从开设情况来看,整体经营情况良好。门店迭代成熟业绩释放可期(历史净开店同比增长15%+以上),同时同店增长,带动公司业绩提升,根据1-2年成熟迭代培育,我们预计2014-2015年新开门店将在2017年开始发力,考虑2014年、2015年门店同比增长为14.6%、17.6%,预计2017年全年营收端增长约20%+。毛利率上升有空间,公司自有品牌的布局及产品结构升级空间潜力巨大,预计毛利率将进入上升通道,将逐步在未来2-3年显现。费用率方面,2017H1费用率下降幅度较大,考虑2016年Q3/Q4下降情况,预计2017年Q3/Q4仍具备下降空间。 投资建议:目标价8.01元,维持“买入”评级。对于全国化零售龙头公司永辉超市鲜有竞争对手,核心竞争力供应链可复制性不高,业绩增长确定性更高,市占率稳步提升,我们认为永辉超市合理的估值应该在35XPE-40XPE区间。预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元,同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元,同比增长41.33%/24.73%/25.42%,当前市值对应2017-2019年PE约为38.66/30.99/24.71倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,目标价8.01元,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-08-01 6.59 7.00 -- 7.13 8.19%
8.15 23.67% -- 详细
营收增长逐季提速,利润同比未同步扩大因部分投资收益亏损拖累。1)我们测算公司1Q17、2Q17营收同比增速分别为13.8%、17.6%,营收增长明显加速,主要因同店增速较1Q17有所改善(从1季度负增长变为上半年的同比0.8%),随着公司红标转绿标的持续推进(上半年红标店同比-0.8%,绿标店同比11.6%),以及下半年CPI的走高,预计3、4季度收入增速仍将呈现加速态势;2)公司1Q17、2Q17利润同比增速分别为57.5%、57.6%,利润增速未与营收增速同步扩大,预计一方面是达曼并表利润贡献低于预期(主要在下半年释放),另一方面是华通银行和云创子公司2季度带来约3000万的投资收益亏损。 供应链整合见效,门店复制块、培育短。公司收购全球最大的零售商服务企业美国达曼公司40%的股权、持股星源农牧20%股份,加快整合全球供应链的步伐。在完善的供应链支持下,公司新开店步伐明显加快,公司1H17新开门店(不含会员店)35家,较1H16的24家同比多增11家,下半年是开店旺季,预计全年新开门店增速在20%以上。 毛利率继续提升,合伙人制度显著提升净利率。公司1H17综合毛利率为20.44%,较去年同期提升0.22pc,其中福建、北京、安徽、华东、东北大区毛利率分别提升0.18pc、0.30pc、0.11pc、0.56 pc、0.49pc。公司1H17净利率为3.71%,同比提升0.98pc;2Q17单季净利率2.35%,同比提升0.57pc。 预计公司17-19年净利润分别为19.1亿、25.3亿、33.1亿,复合增速接近40%。除了自身成长性优秀以外,公司还可向外输出品牌、强强联合(增持中百集团股份至25%,深度合作),维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:居民消费增速不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-31 6.64 -- -- 7.13 7.38%
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市场格局:手握两大法宝,穿越周期逆势扩张 我们在今年3月发布的深度报告《从量变到质变,成长中的商超龙头》中,深入论证:永辉正处盈利加速释放期,而本篇报告我们通过中美商超龙头企业经营指标对比,进一步阐述永辉的盈利提升空间以及ROE提升空间。 大卖场行业在经历高速发展期后,2012年成为行业重要转折点:社零增速放缓、电商开始对食品用品分流、后续廉政政策等因素叠加,行业进入调整期: 市场集中度提升,至2016年大卖场行业CR5约52%,且龙头内部开始分化,以家乐福为代表的外资超市扩张放缓,永辉则于行业出清期,手握两大法宝:生鲜经营壁垒、内生优化店效,穿越周期逆势扩张,市场份额由2012年3.9%提升到2016年6.8%。至2016年,永辉营收近500亿,高鑫营收规模超1000亿,同属全国布局,然二者在地区分布和品类特点上,仍处错位竞争阶段。 盈利模型:聚客基石牢固,管理效率优势突出 我们将永辉模式分解为,生鲜品类聚客、零售和租赁两大业务贡献利润。生鲜经营壁垒是永辉始终享有客流集聚效应、零售和租赁两个盈利点存在的基石,零售主业:模式成熟加速复制叠加业态不断优化,永辉单店收入提升幅度和同店增速领先行业,机制变革成效突出费用管控力优于同业,然毛利率由于过往商品结构处不断调整中以及生鲜占比相对较高等因素影响,仍存优化空间;租赁业务:租金收入是公司强聚客效应的另一种变现形式,随公司对下游租户议价力增强,租金对利润贡献度持续提升,暂不考虑租赁业务成本,2016年公司税后租金收入占净利润比重约38%,有较大提升空间。 股东回报:对比国际龙头,周转仍存提升空间 国际经验看,龙头商超ROE水平约20%,暂不考虑资本结构,沃尔玛和好市多在不同业态定位和商品组合上,极致化销售净利率与资产周转率的组合以提升股东回报。高鑫2016年ROE水平约12%,剔除2015-2016年定增影响,永辉过往稳态ROE水平在12%-14%之间,对比国际龙头仍存一定差距。通过细致拆分国内外商超ROE结构,我们认为,除盈利能力以外,永辉在资产周转效率上的提升空间亦值得重点关注,我们推断未来公司有望通过进一步精选SKU、精细化库存管理、提高资金使用效率等方式,优化资产周转效率,最终提升ROE水平。预计公司2017-2019年EPS为0.19、0.25、0.32元,对应目前股价PE为35倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.消费进一步大幅下滑,CPI持续低迷;2.新业态拓展效果低于预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-07-17 6.97 8.20 6.77% 7.05 1.15%
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主要观点 1.“展店加速+次新店发力”助力Q2营收增长17.6% 公司上半年营收283.17亿元,同比增长15.49%,其中Q2营收130.56亿元,同比增长17.6%,环比增加3.8个百分点。Q2营收提速一方面得益于展店加速;据公司官网披露,17H1新开门店35家,同比16H1增加11家。另一方面得益于近年来新进区域的次新店已从培育期进入到业绩释放期,连锁规模效应不断得到增强。参考公司在2016年报披露的新开100家以上Bravo门店规划,我们预计下半年营收增长仍然有望提速。 2.“品类优化+合伙人改制”继续优化毛利率和费用率 公司合伙人制度改革红利继续释放,17H1净利润率达3.7%,同比16H1提升了1个百分点。Q2实现归母净利润3.1亿元,同比增长55.49%,依然延续了Q157.55%的高增长态势。通过品类优化提升毛利率和深化合伙人改制优化费用率,公司已经步入提质增效的精细化管理正轨。我们预计随着公司持续深耕供应链和深化制度改革,毛利率和费用率仍有优化空间。 3.投资建议: 我们维持年初的判断,认为公司目前仍处于外延加速和效率提升的良性轨道。合伙人制度红利有望持续提升运营效率,继续优化总体费用率。继续增持中百有助于双方在业务和股权上深化合作,进一步打开华中市场,有助于整合资源,形成规模经济效力。我们预计17/18/19年收入579/678/780亿元,归母净利润17.7/23.4/27.8亿元,对应PE38X/29X/24X。维持“买入”评级。 4.风险提示: 外延展店不及预期,经济增速出现下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名