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永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-18 9.33 -- -- 9.15 -1.93% -- 9.15 -1.93% -- 详细
2017年公司营收585.91亿元,同比增长19.01%;扣非归母净利润17.78亿元,同比增长63.62%。 投资要点: 毛利率提升,期间费用稳定,公司净利高速增长由于目前公司已形成规模优势和品牌优势,公司租金收入以及对供应商提供的服务高速增长,导致公司服务业分项收入同比增长47.15%,而服务业的高毛利率(86.48%)带动了公司整体毛利率提升0.65pct至20.84%。从期间费用来看,由于房租增长低于营收增长以及赛马制对薪酬产生的正向影响,公司销售费用率减少0.13pct至14.42%,而管理费用率由于公司为吸引高端人才将职能部门整体搬迁至上海增长0.42pct至3.04%。 红改绿持续,门店坪效提高红转绿在提高公司经营效率的同时,也使得单店坪效提高。2017年红标店店均坪效1038元/㎡,而绿标店则为1157元/㎡。从坪效增速来看,绿标店坪效同比增长3.5%,而红标仅为1.5%。我们认为随着红转绿的持续进行,公司平均坪效或将继续提升,经营效率也将进一步提高。 云创持续发力,或将成为公司新动能云创不仅为公司拓宽了门店网络(永辉生活、超级物种),同时也通过APP、微信等多种方式增加了客户粘性。我们认为,随着云创项目持续发力,公司将在建立完善供应链网络的基础上,以红绿标店为中心,形成层次化、广覆盖的超市零售网络,这或将成为公司增长的新动能。 维持推荐评级我们预计公司2018-2020年EPS为0.23、0.29、0.36元,维持推荐评级。 风险提示开店不及预期的风险、公司投资情况不及预期的风险
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-05 9.95 13.20 46.99% 9.82 -1.31% -- 9.82 -1.31% -- 详细
事件:公司近日发布2017年年报,实现营业收入585.9亿元,同比增19.0%,归母净利润18.2亿元,同比增46.3%,扣非归母净利润17.8亿元,同比增63.6%。每股收益为0.19元。业绩符合2月份的业绩预告。 新业态加速布局增收,线上线下齐发力。单季度经营状况来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4实现营业收入分别为152.6亿元/130.6亿元/149.9亿元/152.8亿元,同比分别增长14%/18%/20%/25%,与2016年同期涨幅相比(Q1-Q4:20%/15%/18%/14%),17年二季度到四季度增幅显著提升。收入端的提速得益于公司主力区域(华西yoy+15.5%、福建yoy+9.6%、北京yoy+13.8%)稳定增长的基础上,安徽、华东、河南三大区域维持高增长,同比分别yoy+23.4%/50.4%/19.9%;17Q3和Q4两个季度公司展店提速,具体表现为:Bravo门店,Q3增33家,增量持平于上半年,同时Q4翻倍增64家;超级物种店Q3/Q4分别增4家/16家,全年新增27家;永辉生活店全年新增173家,其中下半年展店提速,Q3/Q4分别新增51家/96家。同时,公司未停止新签约门店的步伐,Q3/Q4分别新签约超级物种店3家/26家,生活店82家/100家。 线上业务方面,公司自主研发的永辉生活APP已覆盖全业态,42个城市的559家门店,累计注册用户289万。以“操作方便”、“活动优惠”、“自助买单”等特色功能吸引着消费者。9月推出永辉生活小程序,半年内获新客73万。全年线上的交易额达到7.3亿元,是2016年的三倍。报告期内,京东到家业务覆盖401家门店(云超235家,云创166家),其中新增部分有290家,(云超150家,云创140家),增幅达161.3%。 综合毛利率稳步提升,坪效改善,供应链整合初见成效。公司综合毛利率逐年稳步小幅提升,2015-17年分别为19.83%、20.19%、20.84%,受益于业务规模化优势叠加品牌优势,反映在收入端即收入增速高于成本增速。公司不断巩固生鲜经营特色,报告期内生鲜产品的毛利率同比上升19bps,且近三年来生鲜占主营业务收入比重逐年提升(46.04%、47.10%、47.56%)。生鲜自带聚客效应。2017年,公司门店升级(红标转绿标)、业态升级(超市+餐饮,永辉生活店)、门店品类孵化(打造出“餐厨生活馆”、―“智慧顽童”、“梦享E家”)不断推进,加上公司内部赛马制度、合伙人制度等对员工的充分激励,显著降低生鲜损耗率,增强消费者购买体验及增强消费者粘性。同时,公司积极整合供应链,通过与生鲜源头生产商、制造商合作,引入并推广差异化、地标性、定量包装商品等,根据季节和营销节点主推单品营销。从坪效上看,总坪效为1074元/平米,与2016年统一口径后的同比提升了23元/平米。 报告期内,销售费用率同比下降13bps,主要系薪酬总额(yoy+15.4%)和房租(yoy+13.3%)两大项目的增长率低于营业收入(yoy+19.0%)的增长。管理费用率同比上升42bps至3.04%,主要系职能部门搬迁上海、吸引高端人才等费用增加所致。当期财务费用-8276.8万元,同比下降11.55%,且近三年来财务费用持续为负,得益于利息收入部分的抵消拉低财务费用。综合费用率同比小幅上升0.3个百分点至17.3%。 2018年人、财、技术支撑公司加速扩张。公司2018年计划新增Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家,其各业态新增门店数量分别为2017年全年新增数量的约1倍、3.7倍、5.8倍,打通线上线下,永辉生活APP覆盖全业态所有门店,永辉云创整体线上销售占比有望突破50%;彩食鲜2018年计划新增拓展工厂4-6家。与腾讯和做方面,推进辉腾2.0全流程拉通所包含的供应链、人资、财务、主数据等子项目的流程梳理、拉通及系统落地等工作,同步配套建立IT治理体系、流程治理体系,培养永辉流程人才梯队以实现自身持续改进流程,经营效率有望进一步提升。近三年来看,经营活动产生的现金流量净额分别为15亿元、19亿元、26亿元,2018年公司预备在利用自有资金解决资本开支以外,发行约81亿元短期融资券满足资金需求。同时,为确保公司需要时有良好的融资能力及渠道,公司拟向11家银行申请约256亿元综合授信额度。 盈利预测与评级。公司生鲜及供应链壁垒高,激励制度见成效,云超、云创、云商、云金四大业务板块协同发展。2018年门店加速扩张,引入腾讯后更有望增强线上线下融合发展。我们预计2018-20年EPS0.24/0.32/0.45元,维持“买入”评级。 风险提示:新零售推进不及预期,新店培育期延长。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-05 9.95 13.20 46.99% 9.82 -1.31% -- 9.82 -1.31% -- 详细
1.2017年新开门店332家(含会员店、超级物种及优选店),较2016年大幅增加227家。截至2017年底,门店总数806家,总面积约525.25万平米;已签约未开业门店达282家,储备面积179万平米。公司有消费的会员达1547万人,共消费260亿元,销售贡献44.38%。 2.2017年收入增长19.01%,其中同店增长2.2%,综合毛利率增加0.65个百分点至20.84%。 其中,①分季度,1-4Q收入分别增13.76%、17.6%、19.95%和25.11%至152.6亿元、130.6亿元、149.9亿元和152.8亿元,业绩增长良好。从品类看,生鲜及加工、食品用品和服装收入各增长18.63%、16.43%和17.45%;②分区域,福建区域收入增长9.62%,华东大区增速(50.4%)最快,安徽大区、河南大区、华西大区和北京大区增幅均在10%以上,分别增长23.35%、19.86%、15.54%和13.79%。③主要子公司中,重庆子公司收入增长3.5%,净利润增长8.64%,占比公司净利润24.41%;永辉物流收入下降1.53%,净利润增长26.53%,占比净利润22.84%;辽宁和上海子公司各亏损2904万元和2960万元,仍需培育。 3.2017年归母净利润增长46.28%,测算经营性利润总额增长40.87%。销售管理合计费用率增加0.29个百分点至17.46%,主因管理费用增加所致;财务收益同比增长11.55%至8277万元,主因利息收入增加5858万元至2.1亿元,整体期间费用率增加0.3个百分点至17.32%。最终归母净利润增46.28%至18.17亿元,扣非净利润增63.62%至17.78亿元。我们测算,若剔除永辉云创2016、2017年各亏损1.16亿元、2.67亿元,公司其他业务板块实现净利润19.5亿元,同比增长47%。 其中1-4Q归母净利润分别增57.55%、57.62%、131.25%和-0.5%,四季度归母净利润出现负增长的主要原因在于2016年同期出售联华超市股权获得约1.68亿元投资收益导致一次性高基数,以及2017年四季度营业外收入等相对减少。我们测算,剔除资产减值损失、投资收益、公允价值变动及营业外收支后,2017年经营性利润总额同比增长40.87%,2017年1-4季度增速分别为54%、19%、22%和50%,业绩表现优异。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,已处在未来三到五年加速成长的拐点上,我们认为2018年将加速向科技型零售企业转型,具备输出赋能整合力,迈入价值成长新阶段。 更新盈利预测。预计2018-2020年归母净利润各23.72亿元、30.24亿元、36.67亿元亿,EPS各0.25元、0.32元、0.38元,同比增长30.58%、27.46%、21.27%;剔除投资收益与激励费用后,测算2018-2020年净利润各25亿元、31亿元、36亿元,同比增长43%、25%、18%;942亿市值对应2018-2020年PE各40倍、31倍、26倍,对应2018年PS约1.3倍。DCF估值给予目标市值1263亿元,目标价13.2元,维持“买入”评级。 风险提示。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-05 9.95 11.20 24.72% 9.82 -1.31% -- 9.82 -1.31% -- 详细
永辉超市2017年归母净利润同比增长46.28%,业绩表现靓丽。 2018年3月31日永辉发布2017年年报,2017年公司实现营业收入585.9亿元,同比增长19.01%;归母净利润为18.17亿元,同比增长46.28%;扣非后净利润为17.78亿元,同比增长63.62%;经营活动现金流量净额为26.4亿元,同比增长36.97%。2017年公司同店收入增速2.2%,其中红标店、绿标店分别为1.5%、3.5%。公司2017年业绩表现靓丽,符合此前预期。维持公司“增持”评级。 各品类均维持较快收入增速,综合毛利率提升。 分品类看,2017年公司生鲜及加工业务、食品用品、服装、服务业收入分别同比增长18.63%、16.43%、17.45%、47.15%。公司各品类均维持较快增速,其中服务业占总收入比从2016年同期的5.12%上升至6.33%,主要是租金收入增长及对供应商提供的服务保持比较高的增长水平。2015~2017年公司综合毛利率分别为19.83%、20.19%、20.84%,其中2017年生鲜及加工毛利率提升0.19pct,规模优势及品牌优势带动毛利率提升。 供应链整合初见成效,销售费用率控制良好。 2017年公司生鲜千万级、五千万级、亿元级别单品分别新增11支、7支、5支,核心单品打造成效显著。在食品用品板块,通过淘汰末端品牌、末端商品、低共性商品,公司店均品项数同比2016年减少21.4%,品类结构不断优化。2017年公司销售费用率同比减少0.13pct,费用控制良好;管理费用率同比提升0.42pct,主要是职能部门搬迁上海、吸引高端人才等费用增加所致。 门店扩张加速,永辉生活线上交易占比40%。 2017年永辉新增Bravo门店133家,永辉生活店173家、超级物种27家,其中Q4新开Bravo店64家,永辉生活店96家,超级物种店16家。截止2017年底永辉生活全国布局达10城200店。公司自主研发的永辉生活APP已经覆盖旗下所有业态、42个城市、559家门店。2017年公司线上交易额总计7.3亿元,是2016年的3倍,其中永辉生活店线上交易额占永辉生活店交易总额40%,超级物种线上交易额占超级物种交易额的27.4%。 维持公司“增持”评级。 公司通过组织变革及供应链流程/商品结构的优化,毛利率提升、销售费用率控制良好。超市行业市场空间广阔,但行业集中度低下,消费升级+数字时代,强者恒强,行业面临加速淘汰洗牌。预计2018-2020年公司归母净利润分别为25.22(前值25.48)、34.9(前值32.51,考虑到CPI可能提升略调上调毛利率假设)、45.04亿元。参考同行业可比公司估值(Wind一致性预测18年43.7倍PE),给予公司43~44倍PE,对应目标价11.2~11.4(前值10.8~11.6)元,维持公司“增持”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-05 9.95 -- -- 9.82 -1.31% -- 9.82 -1.31% -- --
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-05 9.95 -- -- 9.82 -1.31% -- 9.82 -1.31% -- 详细
业绩增速符合预期 2017年,公司实现营业收入585.91亿元,同比增长19.0%;归母净利润18.17亿元,同比增长46.24%;扣非后归母净利润17.78亿元,同比增长63.72%,EPS为0.19元,业绩符合预期。其中,2017Q4收入152.83亿,同比增长25.11%;扣非后归母净利润4.24亿元,同比提升47.46%。公司拟10股派发现金红利1.50元(含税),对应最新收盘价,股息率为1.52%。 毛利率优化明显,盈利能力持续提升 17年公司毛利率为20.84%,同比提升0.65个百分点,主要受益于规模效应和品牌效应。其中,生鲜品类毛利率则小幅上升0.19个百分点。17年公司总费用率为17.32%,同比小幅提升了0.3个百分点。其中,销售费用率同比优化,主要系薪酬总额和房租增速较低;管理费用率同比上升0.42个百分点。公司净利率持续优化,2017年为2.88%,同比上升0.41个百分点。 云超、云创展店加速,经营坪效持续提升 2017年度新增Bravo门店133家,永辉生活店172家、超级物种27家。公司开业门店经营面积528万平方米,较上年度增加23%。展店计划方面,公司计划18年新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家。 公司经营坪效持续优化,按租赁口径,2017年坪效较上年增加23元/平方米。 线上业务持续推动,供应链整合初见成效 公司线上化在永辉生活APP、微信公众号、京东到家都取得成效;供应链整合持续,包括精选SKU、加强海外直采、自有品牌建设、以及物流建设。 风险提示 新兴业态扩张不及预期,实体零售复苏不及预期。 生鲜龙头,展店积极,创新布局,维持“买入”评级 公司18年保持积极展店计划,区域的规模化优势持续显现、良好的激励机制也将带动同店状况良好,腾讯入股以及超级物种等创新业态积极推进,成为新零售标杆。预计公司18/19/20年EPS为0.26/0.34/0.44元,同比增速分别为38%/30%/28%,三年市值翻倍可期,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-04 9.91 13.50 50.33% 10.15 2.42% -- 10.15 2.42% -- 详细
2017年报数据:全年营收585.91亿,同比增长19.01%;归母净利18.17亿,同比增长46.28%;扣非后归母净利17.78亿,同比增长63.62%;EPS为0.19元/股。 收入端分析:全年实现营收585.91亿,同比增长19.01%。分业态:①超市业务:收入合计548.84亿(占比93.67%),同比增长17.49%,线下增长主要得益新店拓展+同店增长贡献。报告期内公司新增Bravo店133家、永辉生活172家、超级物种27家;可比门店(两年期)营收同比增长2.2%,其中红标店同比增长1.5%,绿标店同比增长3.5%;全年线上交易额达7.3 亿,同比增长300%。永辉生活销售比例中线上占比40%,超级物种线上销量占27.4%。报告期内京东到家新增290家(云超150+云创140)已达401家。永辉生活APP已覆盖旗下559家门店,累计注册用户289万。②服务业(租赁业务)收入37.07亿(占比增加1.21pct 至6.33%),同比增长47.15%,主要因租金收入及对供应商服务水平持续增长。 盈利端分析:毛利率增加0.65pct至20.84%,净利率增加0.41pct至2.88%。2017全年毛利率20.84%,同比增加0.65pct。分季度来看Q1-4毛利率分别为20.93%(+0.45pct)、19.88%(-0.02pct)、20.06%(+0.38pct)、22.32%(+1.67pct)。门店培育期缩短(辽宁地区减亏超50%)、地区规模效应及品牌优势提升综合毛利率,分产品看,①生鲜及加工产品毛利率13.54%(营收占比47.56%),同比增加0.19pct,主要系企业加快全球供应链优势资源落地,有效控制生鲜等商品损耗,降低采购成本所致。②食品用品毛利率18.34%(营收占比49.58%),同比减少0.60pct,主要因门店孵化新品类物种,推出“餐厨生活馆”、“智慧顽童”、“梦享E家”等品类项目,成本增长17.29%所致。③服装产品毛利率30.46%(营收占比2.86%),同比增加2.01pct,主要系供应商分级管理,有效控制成本,采购以客户需求为导向,营业收入提升17.45%所致。 布局四大业务板块,供应链发力,合伙人制&赛马制红利,转型新零售。1)四朵云业务融合发展; 2)供应链优化升级; 3)合伙人及赛马机制充分释放人效:4)腾讯入股加速新零售进展。 维持盈利预测,维持买入评级。公司持续完善供应链&物流平台搭建;人才激励政策形成竞争壁垒;布局四朵云业务,门店扩张提速;引入腾讯赋能加快线上线下双轨发展。预计2018-20年EPS分别为0.29/0.37/0.45元,当前股价对PE分别为34/27/22倍。 风险提示:线下资源整合低于预期;与腾讯、家乐福等合作推进新零售进程过慢;门店扩张不及预期
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-04 9.91 12.00 33.63% 10.15 2.42% -- 10.15 2.42% -- 详细
事件:3月30日公司公告,2017年实现营业收入585.91亿元,同比增长,由新店老店共同驱动(老店同店增速+2.2%,新店贡献比例为23%);在云创板块因前期投入亏损2.6亿的前提下,实现归母净利润18.17亿元,同比增长46.28%;扣非归母净利润17.78亿,同比增长63.62%,业绩符合预期。公司经营活动现金流净额26.4亿,同比增长37%;存货周转天数为天,同比下降1.5天。 外延展店提速,网点加密供应链优化,带动毛利率上行。据公司公告,2017年公司门店展店大幅提速,新增Bravo门店133家、永辉生活店172家、超级物种27家,超额完成2017年初制定的开店任务;开业门店经营面积528万平方米,较上年度增加23%,已覆盖21个省市。其中:1)分业态种类来看,受益于展店提速及红改绿战略推进,公司绿标店占比大幅提升(由20%升至37%);2)分地区来看,在重庆、福建、北京收入、利润稳固的情况下,浙江、上海、广东、四川、陕西等地获得超过30%的营业收入增长,浙江、上海、广东、四川、河南、河北、陕西、黑龙江等地获超80%的利润增长,规模效应逐步显现。受益于网点加密(北京、华东地区表现最为突出,毛利率分别+0.34%、+0.32%)以及分品类供应链优化(生鲜产品毛利率+0.19%),公司综合毛利率上行0.65ppt至20.84%。 人员密度、全口径租金水平下降,转租面积、收入量价齐升,盈利能力持续向好。报告期内,公司人工费用及租金费用(费用端最主要两项,合计约占销售及管理费用的60%-70%)相关指标继续向好:1)由于合伙人赛马制继续迭代,以良性竞争促进人员激励,公司人员继续精简,单位面积员工数目从16.5人/千平方米下降至16.2人/千平方米,人效仍保持在70万/元/年的历史最高水平;2)全口径租金继续边际递减(由31.4降至30.5元/平方米/月),转租面积面积比例(由15.8%升至17.6%)及单位面积转租价格(由95升至101元/平方米/月),公司净租金费率继续下降。结合毛利改善,公司盈利能力持续向好,净利率升至3.1%。 高成长性超市龙头,ROE上升逻辑再得印证。我们曾在先前发布的深度报告中阐述看好公司的两大核心原因:1)由于具备强生鲜壁垒、高效供应链管理及业态创新能力三大核心优势,看好公司在行业双线融合、加速集中发展趋势之下的高成长性;2)受益于物流及现金流支撑的外延展店增速、规模效应及供应链优化带来的毛利率改善、人员管控及租金剩者红利带来的费用优化、SKU优化及科技赋能带来的周转提效,判断公司ROE或已迈入上升通道。如今从年报来看,2017年几乎所有经营数据均对公司ROE上升逻辑再度印证。公司目前加权ROE约9.3%,距离不考虑2015-2016年定增股本扩充影响的历史稳态水平(约12%-15%)、国外超市龙头约20%的ROE水平均存差距;且得益于国内人力成本较低优势,待规模效应凸显,净利率有望更有作为。综合来看,我们认为,公司ROE仍具备较大上升空间。 投资建议:公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市前五龙头;在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下,携强生鲜壁垒、高效供应链管理及业态创新能力,或成行业加速集中的最大受益者,具备高成长性。公司2017年年报数据再次印证其ROE上升逻辑,根据-2020年战略发展纲要及2018年135家绿标店、100家超级物种、1000家永辉生活店的展店计划,预计2018-2019年EPS为0.27、0.37元/股,维持买入-A评级,6个月目标价12元。 风险提示:行业竞争加剧;门店拓展不及预期;创新业务培育不及预期。
谭倩 1
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-04 9.91 12.00 33.63% 10.15 2.42% -- 10.15 2.42% -- 详细
新开店保持高增速,同店收入继续增长。公司2017年收入同比增长19.01%,增速比去年同期提高2.19个百分点,从收入增长的门店结构来看,新开店是公司收入高速增长的主要原因:2017年公司净增加门店332家,包括新增Bravo门店133家、永辉生活店172家、超级物种27家,开业门店经营面积528万平方米,较上年度增加23%。同时2017年两年期同店营业收入同比增加2.2%,增速比去年提高0.3个百分点,其中红标店同比增加1.5%,绿标店同比增加3.5%。从地域来看,重庆、福建、北京等优势大区收入稳固,浙江、上海、广东、四川、陕西等地营业收入增长超过30%。 净利润的大幅提升来自于规模效应和品牌优势带来的毛利率持续增加和费用率的下降。2017年公司实现归母净利润18.17亿元,同比增长46.28%,主要原因来自于毛利率的提升和期间费用率的下降。收入的增速明显高于成本的增加,规模优势及品牌优势提升了综合毛利率,2015年、2016年、2017年毛利率分别为19.83%、20.19%、20.84%,分地区来看,北京、安徽、华东、河南和东北大区毛利率提升,尤其东北大区提升0.88个百分点,而福建大区和华西大区略有下降,从绝对值来看,越早开始经营的大区毛利率越高。销售费用率控制良好,2015年、2016年、2017年为15.13%、14.55%、14.42%,成递减态势,主要是因为薪酬总额和房租的增长率远低于营业收入的增长;管理费用率3.04%,比去年高了0.42%,主要是因为职能部门搬迁上海、吸引高端人才等费用增加所致。 云超、云创、云商、云金四个板块构建食品供应链的平台型企业,激励制度健全保障创新源泉,公司市占率不断提升。“云超”板块涉及红标店、绿标店,覆盖二十一个省市,是公司线下业务基石,凭借生鲜经营的超强壁垒和市场地位持续不断扩张,提升市场占有率;“云创”包含永辉生活店、超级物种、永辉生活app等创新业务,为公司提供新的增长点,顺应新零售和消费升级的大趋势,满足部分差异化消费群所需;“云商”重组原有总部职能部门及事业部;“云金”包括永辉金融业务。采用共享平台机制破除中高层职业经理人和员工雇工概念,以事业合伙人和岗位合伙人模式共同创造公司新的价值;在业务上,利用战略联盟优势,共享采购、管理、经营、服务、金融等资源。着重发展商品资源优势打造食品供应链平台,提升供应链管理水平不断提高市场份额;搭建共享平台,走共同发展道路以最快速度、最高效率、最大程度利用各自优势做强做大;重组和优化业务流程以降低成本、提高效率,进而增强企业竞争能力,以上三位一体构成公司现阶段的核心战略。 2018年公司保持新开店高增速,腾讯入股并计划增资云创。2018年公司计划新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家;永辉生活APP覆盖全业态所有门店,力争实现永辉云创整体线上销售占比突破50%。 盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020年销售收入为707.31亿、839.64亿、982.58亿元,分别同比增长21%、19%、17%;预计归属于上市公司股东净利润分别为23.39亿、32.77亿和39.92亿,分别增长29%、40%和22%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.24元、0.34元和0.42元,对应当前股价PE分别为40X、29X、24X。我们预计公司2018年EPS0.24元,行业可比公司平均PE估值45X,考虑到公司业绩仍处于高速增长阶段以及龙头地位,给予2018年50XPE,目标价12元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新开店培育期延长;新进入市场有较高经营壁垒;新开店速度不达预期。
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公司2017年营收同比增长19.01%,归母净利润同比增长46.28%。 3月31日,公司公布2017年年报,2017年实现营业收入585.91亿元,同比增长19.01%,实现归母净利润18.17亿元,折合成全面摊薄EPS为0.19元,同比增长46.28%,实现扣非归母净利润17.78亿元,同比增长63.62%,业绩基本符合公司2月14日的预告。公司业绩大幅增长的原因:1)公司加快开店速度,营业收入增速提升,2)公司优化供应链,降低商品成本,提升毛利率,3)推行合伙制及赛马机制,提高员工积极性,降低生鲜等商品损耗,进一步提升销售收入及综合毛利率。 综合毛利率上升0.65个百分点,期间费用率上升0.30个百分点: 公司 2017年度新增 Bravo 门店133家、永辉生活店172家、超级物种27家。2017年公司综合毛利率为20.84%,较上年上升0.65个百分点。2017年公司期间费用率为17.32%,较上年上升0.30个百分点,其中,管理费用率为3.04%,较上年上升0.42个百分点,主要是因为公司部分职能部门搬迁上海、吸引高端人才等费用增加。 超市行业龙头,持续完善产业链布局,进入新发展阶段。 公司是A 股超市行业龙头,2017年底已经在福建等21个省经营800多家连锁超市,经营面积超过 500万平方米。2018年公司进入新发展阶段,1)公司股权激励计划出台,考核条件略为保守,目标较易实现,有望起到强化凝聚力作用,增强员工责任感。2)腾讯入股,公司展店速度及新技术、新业态落地速度均有望加快。3)公司与家乐福达成股权投资意向书,在供应链整合等方面合作。 略上调盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为公司开店速度快,激励制度不断完善,供应链不断优化,营收增速和毛利率将维持较高水平。我们略上调对公司2018-2019年归母净利润的预测,分别为2.21/ 2.67亿元(之前为2.17/ 2.58亿元),预测2020年归母净利润为3.23亿元, 2018-2020年EPS 分别为0.23/ 0.28/ 0.34元,维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,CPI 未达预期。
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事件:永辉超市发布2017年年报,2017年公司实现营业收入585.91亿元,同比+19.01%,Q4单季实现营业收入152.83亿元,同比+25.11%,归母净利润18.17亿元,同比+46.28%;受益于自有品牌以及服务型收入占比提升,公司毛利率达到20.84%,提升约0.65%;三项费用率达到17.32%,提升约0.3%,业绩符合预期。 新开大店加速,增量大店同比+27%,同店+2.2%。2017年度公司新增Bravo 门店133家,总门店达到579家、永辉生活172家、超级物种27家;签约门店133家,已签约未开业门店达282家,储备面积179万平方米;2017年Q4单季度新开Bravo 店64家门店、永辉生活店96家,超级物种16家;公司加快门店年轻化改造,绿标店坪效1157元/平方米(同店+3.5%),高于红标店,红标店坪效1038元/平方米(同店+1.5%)。2017年同店增长为2.2%,较16年提升0.2%。2018年公司规划新开Bravo 店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家。 拥抱新业态,拥抱线上,打造科技零售。公司孵化出超级物种, 打造“零售+餐饮+APP”体验式消费,预计年坪效10+万元/平方米,显著高于行业水平;同时打造“蚂蚁”门店永辉生活,密集开店,同时拥抱线上,打造全渠道。永辉生活店线上交易额占永辉生活店交易总额的 40%,超级物种线上交易额占超级物种交易额的27.4%。2017年底腾讯入股永辉,二者将加快流量、科技等赋能。 毛利率上升,销售费用率下降,吸纳优质人才,管理费用率略有上扬,净利率水平提升。2017年服务型收入实现营业收入37.07亿元,同比+47.15%,增速高于整体营业收入,占比提升至6.33%,较16年提升约1.21%,毛利率约为86.48%,占比总体毛利为26.26%。受益于服务性收入占比提升,公司毛利率提升至20.84%,提升约0.65%。销售费用率受益于合伙人制度推行,整体下降约0.13%;受吸纳优质人才影响,管理费用率上扬约0.42%,三项费用率提升约0.3%,整体符合预期。2017年净利率约为3.1%,提升约0.58%;2017年存货周转率与去年基本持平。 维持强烈推荐-A。预计2018-2020年公司实现营业收入778.34/1018.79/1305.28亿元;净利润约为24.15/30.50/39.66亿元,同比35.22%/29.98%/30.02%,当前市值对应2018-2019年PE 约为39.20/31.1/23.9倍。 风险提示:展店速度不及预期;消费习惯改变等等;
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2017年公司营收增长19.01%,扣非归母净利润增长63.62%,基本符合预期。2017年公司实现营收585.91亿元,同比增长19.01%,其中第四季度单季营收152.83亿元,同比增长25.11%,符合我们对公司因物价基数效应逐步减缓,业绩逐季加快的判断。公司营业收入的增长一方面得益公司加快开店速度,另一方面来源于老店营收的增加。公司2017年实现归母净利润18.17亿元,同比增长46.28%,扣非归母净利润17.78亿元,同比增长63.62%,其中子公司云创亏损2.67亿元,如果剔除云创亏损带来影响,公司2017年归母净利润约19.6亿,同比增长57.5%。 老区盈利能力稳定,次新区盈利能力加强,推动公司毛利率提升。公司2017年综合毛利率20.84%,较上年增加0.65pct。从各品类情况来看,生鲜及加工产品占比提升至47.56%,通过不断深耕供应链,毛利率较上年增加0.19pct。从各区域情况来看,老区营收增速稳定,毛利率高;次新区下半年展店加速推升营收增速,重点展店区域如华东大区营收增速超过50%,规模效应带动盈利能力增强,北京、华东大区毛利率分别增加0.34和0.32pct。 合伙人和赛马机制不断迭代,人工及租金费率持续下降。公司17年销售费用率14.42%,近三年呈递减态势,公司合伙人机制及赛马机制不断迭代完善,使得薪酬增速(15.38%)远低于营收增长,人工费用率不断下降;逐步增强的品牌议价能力使得房租增速(12.19%)远低于营收增长,租金占比快速下降,物业转租收入占比不断提升。公司17年管理费用率3.04%,较上年增加0.42pct,主要系公司职能部门搬迁上海,吸引高端人才等费用增加所致。公司2015-2017年经营性现金流逐年递增,分别为15/19/26亿元,为次新区加速展店奠定基础。 竞争壁垒高、标准化复制能力强,未来收入利润仍有提升空间。作为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司,永辉目前成功进入全国21个省市、拥有超过600家连锁超市、经营面积超过500万平米,公司除福建和重庆两省以外的地区门店渗透率仍然很低,未来收入和利润仍有很大发展空间。公司未来将加速展店,计划新开Bravo 店135家、超级物种100家、永辉生活1000家,展店加速将推动营收增长提速,次新区域门店加速形成的规模效应有助于次新区毛利率继续提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2018-2020年归母净利润为23/33/45亿元,同比增速为27/43/35%,对应当前股价的PE 分别为41/28/21倍,考虑到股权激励费用摊销,归母扣非净利润增速为42/36/33%。鉴于公司未来利润增速中枢上移,经营风险下移,参考同行业可比公司及国际对标公司相同发展时期的估值水平,我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为12元,维持“买入”评级。
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公司于2018年3月30日晚发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入585.91亿元,较上年同期增长19.01%;实现归属净利润18.17亿元,较上年同期增长46.28%;实现归属扣非净利润17.78亿元,较上年同期增长63.62%。经营现金流量净额为26.41亿元,较上年同期增长36.97%。 2017年公司实现营业收入585.91亿,较2016年上涨93.60亿(yoy19.01%),其中可比门店提供80.07亿,新门店及其他部门提供剩下13.53亿营收增量。分季度来看,第一/第二/第三/第四季度分别贡献18.46/19.54/24.94/30.67亿元的营收增量,分别占去年同季度营收的13.76%/17.60%/19.95%/25.11%,继续保持逐季增长的营收走势。分产品来看,生鲜及加工/食品用品/服装类产品分别实现营业收入261.01/272.12/15.71亿元,同比增长18.63%/16.43%/17.45%;此外,服务业务实现营收37.07亿元,同比增长47.15%,主要系租金收入及对供应商提供的服务保持较高增长水平。 2017归属净利润18.17亿元,较2016年上涨近5.75亿(yoy46.28%),盈利增长主要来源于两方面:一是持续优化供应链、降低商品成本;二是云超板块中浙江、上海、广东、四川、河南、河北、陕西、黑龙江等地获得超80%的利润增长。 公司2017年综合毛利率为20.84%,相比于2016年提高0.65个百分点,主要系规模优势和品牌优势逐渐形成。期间综合费用率为17.32%,相比2016年上升0.3个百分点,销售/管理/财务费用率分别为14.42%/3.04%/-0.14%,销售费用率控制良好,同比下降0.13%,主要系薪酬总额和房租的增长率远低于营业收入的增长;管理费用率比去年提高了0.42%,主要系职能部门搬迁上海、吸引高端人才等费用增加所致。 2017年公司秉承绿色永辉、科技永辉、共享永辉的理念,积极推动云超、云创、云商、云金四大板块融合发展。“云超”方面,继续推进红标店向Bravo绿标店的升级改造,引入波龙工坊等新物种,提升品牌形象;优化整合供应链,差异化产品种类,丰富购物体验;试点推进《赛马管理办法》,助力Bravo加速迭代。“云创”方面,永辉生活新开店173家,其中第四季度100家,积累了门店快速复制布局的能力;超级物种开店27家,打造“零售+餐饮+APP”体验式消费的系列工坊;永辉生活APP覆盖永辉旗下所有业态,累计注册用户289万,实现在线下单和结算。“云商”板块大力建设“彩食鲜”中央大厨房;“云金”板块业务范围持续扩大。 2017年零售行业资本市场风起云涌,永辉引入腾讯作为战略投资者,并联合腾讯共同投资家乐福中国,此外先后战略入股中百集团和红旗连锁,市值突破千亿大关,逐步确立了在超市行业乃至整个零售领域的龙头地位。站队腾讯后,永辉向科技型零售企业转型迈出了实质性的一步,未来两年将是科技红利的释放期。公司提出2018年新开超级物种100家、永辉生活1000家的发展目标,在门店扩张提速、创新业态不断落地的背景下,科技赋能将提升永辉在整合供应链、优化物流体系、提升消费者体验等多个方面的能力水平,强化门店快速扩张中的质量把控,保证公司健康有序发展。 我们认为,公司积极推动四大业务板块融合发展,业绩增长多线并行:逐步加快开店速度,北京、华东、四川等地区的门店规模效益初步显现;推进老店硬件设施改造升级,引入新物种,提升消费体验,促进老店营收增长;大力落实超级物种项目落地,集中核心优势孵化优势商品;坚持科技转型,优化赋能全产业链环节;整合战略联盟各方资源,巩固在超市行业的领军地位。结合公司一八年开店计划:新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家,我们预测公司2018/2019年分别实现净利润24.10亿元/38.53亿元,对应PE为39.08倍/24.44倍,对应PS为1.28倍/1.07倍,维持“推荐”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-03 9.86 11.70 30.29% 10.15 2.94% -- 10.15 2.94% -- 详细
投资建议:公司持续推进供应链优化,经营效率改善显著,科技赋能有望驱动二次腾飞。维持2018-2019年EPS预测0.27、0.34元,给予2020年EPS预测0.46元,维持目标价11.7元,增持。 收入增速逐季回升,利润维持高增长,业绩符合预期。公司2017年实现营收/净利585.9/18.2亿元,同比+19%(增速+2.2pct)/46.3%,净利率3.1%(+0.6pct),1-4季度收入增速分别为13.8%/17.6%/20%/23.5%,扣非净利17.8亿元,同比+63.6%,EPS0.19元。其中2017Q4实现营收/扣非净利152.8/4.1亿元,同比+25.1%/47.5%。 供应链优化,经营效率改善,创新业态强劲增长。生鲜优势强化,损耗率降低,毛利率+0.2pct。尽管门店扩张带来员工增加,但销售职工薪酬/营收继续-0.2pct,转租收入覆盖率+2.9pct,租金费用率-0.1pct。供应链优化效果明显:食品用品店均SKU同比-21.4%至1.1万。存货周转天数从44.1天下降至42.5天,应付账款周转天数从53.6天增加至54.7天,经营性现金流量净额+37%。永辉云创收入激增11倍至5.7亿元,永辉生活/超级物种线上交易额占比大幅提升至40%/27.4%。云商低调发力,彩食鲜成绩斐然营收达10亿。 加速外延式发展,携手腾讯推动科技赋能。公司增持中百集团/红旗连锁股份至29.9%/21%,林芝腾讯受让公司10%股份,参股云创15%股份,未来有望在供应链整合、科技应用和同业赋能等方面取得进展。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-03-29 10.04 -- -- 10.20 1.59% -- 10.20 1.59% -- 详细
事件描述 公司拟以6.86元/每股作价受让国联水产约7838万股股份,交易总价约为5.38亿元,上述转让股份合计占国联水产总股本的10%。 事件评论 拟合作水产品全产业链运营企业,符合业态与商品升级方向。品质消费升级趋势下,国内消费市场对优质水产品的需求不断提升:中国目前是全球第一大对虾消费国,2005年至2015年国内对虾消费量累计增长123%,总消费量已达160万吨以上,消费规模超过美欧之和。国联水产为背靠全球化采销体系、全产业链运营的水产品企业,对虾、罗非鱼等为其核心产品,业绩快报显示2017年实现营业收入约41亿元,归属净利润约1.5亿元。对于永辉而言,公司近年来着力进行门店业态和商品升级,超级物种、永辉生活等新型业态深度拟合都市白领阶层消费习惯,处快速展店期。此次永辉拟合作国内优质水产企业,有望助力公司业态升级过程中对商品端的升级需求,提升商品品质和客单价水平。 合作加码生鲜供应链,有望拓展毛利空间。过去一年互联网龙头布局商超领域带来的实体超市价值重估,流量端的讨论层出不穷,但无论流量端如何创新,商品供应链能力是绕不开的环节,我们预计其有望成为商超企业长期增长的关键驱动力。从引入牛奶公司作为战略投资者、到股权合作朗源股份、金枫酒业、星源农牧等,永辉始终致力于提升商品运营能力,向上游延伸供应链。由于水产品类尤其是高级进口水产对专业化管理能力要求较高,而国联水产在较强的全球水产采销能力的基础上,正着力打造水产工厂化生产能力,水产品全产业链管控能力有望强化,本次公司拟合作国联水产,利于进一步强化水产品类供应链的专业化水平,提升重点单品差异化竞争力、品类定制化能力,拓展毛利空间。 投资建议:我们预计今年1-2月CPI环比改善幅度较大,同时公司新业态仍处于快速开店期,1季度整体收入增速有望持续领先。我们看好公司生鲜供应链壁垒支撑下的外延扩张、业态创新以及管理输出能力,在此基础上的互联网流量赋能值得期待,预计公司2017-2019年EPS为0.19/0.26/0.34元/股,对应目前股价PE为52/38/29倍,“买入”评级。 风险提示: 1.本次交易事项尚需公司董事会批准; 2.新业态拓展效果低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名