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永辉超市 批发和零售贸易 2019-07-18 9.90 -- -- 9.86 -0.40% -- 9.86 -0.40% -- 详细
事件: 设立供应链管理公司, 打造 S2B 全球消费品供应链服务平台2019年 7月 15日,公司发布公告称, 为深化供应链改革,拟与福建省交通集团、福州民天集团、怡和集团和谢香镇设立一二三三国际供应链管理股份有限公司(具体以工商登记为准),打造 1233S2B 全球消费品供应链服务平台。 根据公司公告披露, 一二三三的注册资本为 10亿元, 永辉超市以现金方式出资认缴 4亿元,占注册资本的 40%, 为一二三三的控股股东。 与物美角逐麦德龙超市中国, 进一步做强永辉超市供应链 B 端输出实力2019年 7月 9日,据外媒报道, 永辉超市已与高瓴资本联手,参与对麦德龙超市旗下中国业务的最后一轮竞购。麦德龙超市是一家拥有 55年历史的德国老牌零售批发商, 1996年进入中国并在上海开出了第一家在华门店,采取独特的会员制在 B 端长期占据优势地位。根据麦德龙超市中国官网显示,目前麦德龙超市在中国的 58个城市开设了 95家商场;在全国各地拥有 1.1万名员工; 2018年财年的销售额为 27亿欧元(约合 209亿人民币)。 永辉超市剥离云创后,坚持夯实主业,并通过收购红旗连锁、中百集团等优质公司,分别进军四川和武汉,覆盖多区域优势显现。此次, 永辉超市参与麦德龙中国收购,有望借麦德龙超市 B 端市场优势,进一步做强供应链 B 端输出实力,进一步扩大永辉超市在全国市场点位布局。 着力打造 B 端供应链,开启新一轮扩张永辉超市是我国“农改超”项目, 依托生鲜壁垒优势,逐渐成长为区域性生鲜零售龙头企业。公司在 C 端供应链布局多年, 规模效应凸显,在降低标品业务采购成本、 提升租金议价能力、摊薄仓储物流设施成本等方面具有较强优势。 此次,公司拟打造 S2B 全球消费品供应链服务平台,是公司供应链在地理位置上和业务链在地客户定位上的延伸, 或将形成全球性供应链布局。 未来,如公司成功收购麦德龙超市中国, 2B、 2C 端齐发力, 较大程度提升公司想象空间。 鉴于目前一二三三仍在筹建中,对公司财务影响较小,我们暂 时 维 持 盈 利 预 测 不 变 , 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 为27.11/35.01/46.48亿元,对应 EPS 为 0.28/0.37/0.49元, 继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业竞争激烈规模扩张受限,同店增速放缓,新店探索瓶颈务
永辉超市 批发和零售贸易 2019-07-10 9.84 -- -- 10.11 2.74% -- 10.11 2.74% -- 详细
高成长性的全国超市龙头。永辉2018年全国市场份额第四(3.9%),市场份额稳步提升;2018年收入规模超过700亿元,门店合计708家,ROE7.65%。公司上市至今(2010-2018年)收入复合增速24.37%,归母净利润复合增速21.80%,保持了长期稳健的成长能力。 永辉高效运营的基础在于合伙人制。永辉组织架构的优势在于合伙人机制和赛马机制的创新应用,合伙人在利润分成的激励下主动寻求个人和集体价值的最大化。合伙人机制利用自主管理激发小团队提升绩效,又利用赛马机制促进门店管理的经验复制和迭代升级,确保了整个组织架构的活力。 18年底云创出表、架构调整,聚焦超市主业。永辉在2018年底对内部架构做出重大调整,云创和云商出表有利于公司利润表减亏同时更加聚焦传统商超主业,董事会改为轮值董事长和股权结构无实控人,使得公司的现代治理结构更加清晰,中后台成立大供应链事业部和大科技数据部,推动管理效率的提升。 以生鲜特色成为流量入口、助力异地扩张。永辉的生鲜特色受到消费者广泛认可,提升永辉进入新区域的竞争力。高效供应链和精细化管理使永辉的生鲜实现高质低价,价格低于周边农贸市场20-30%,成为永辉区域扩张的聚客核心。永辉生鲜占比45%,远高于一般超市的20%,增加门店客流,推高门店坪效。 新业态永辉mini聚焦社区生鲜潜力。2019年永辉聚焦超市主业,开设新业态永辉mini,社区生鲜的优势在于业态小、灵活度高,mini在陈列、运营等方面设置更接地气。预计永辉mini受益于永辉的生鲜管理和品牌效应,成长空间大,未来三年按1家超市大店辐射2-3家mini小店看,开店空间2000-2400家。 盈利预测和投资建议:我们认为,公司作为全国超市龙头长期成长性强,首次覆盖,给予“增持”评级。预计2019-2021年公司营收分别为874.90/1,076.35/1,287.37亿元,增速为24.07%/23.02%/19.61%;归母净利润分别为23.36/27.28/36.28亿元,增速为57.8%/16.8%/33.0%;EPS为0.24/0.29/0.38元。 基于永辉的高成长性其估值基本处于合理区间。假设永辉超市未来通过规模效应的不断强化带来收入和盈利能力的双增,对标全球零售巨头沃尔玛和好市多的具体估值水平,我们认为永辉的龙头属性和高成长性将享受一定溢价,其相对估值区间在9.29-12.00元/股。 风险提示:消费景气度下行,同店增长乏力;永辉mini新业态扩张不达预期;行业竞争加剧。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-06-07 9.79 10.93 15.42% 10.64 8.68%
10.64 8.68% -- 详细
公司股权结构稳定,治理结构改善,战略发展主线坚定,执行力强。公司主要大股东目标一致、配合默契,股权结构稳定。通过轮值董事长制度有效调动各方积极性,治理结构优化。超市大卖场一直是公司发展核心,主线鲜明,也不断与时俱进、探索尝试,有逐渐成为中坚力量的Bravo业态,也有只出现1-2年便转型或剥离的业态,配合公司极强的战略执行力,公司长期保持高度竞争力。 主打生鲜,经营表现领军行业。永辉以生鲜为经营特色,营收占比接近50%,营业面积占比超过40%。生鲜聚客效应显著,且电商渗透率仅为2%,帮助公司在超市行业调整期阶段仍然业绩表现亮眼,门店数量占比和营收市场份额分别从2013年的3.1%和5.0%提升至2017年的9.4%和9.0%。 优化流通路径+硬件投入+人力资源,破局生鲜痛点,形成竞争壁垒。生鲜业务痛点众多,永辉破局之道有三:(1)优化流通路径:以产地直采模式减少流通环节,通过区域统采和联合采购提升规模效应,以自由品牌提升产品性价比;(2)自建冷链物流体系,降低物流费用和产品损耗;(3)通过合伙人机制将员工薪酬和绩效挂钩,提升管理效率。通过全方位、各环节之间的相辅相成,永辉形成稳固的生鲜业务优势。 供应链日趋完善,开启新一轮扩张。对于永辉而言,扩张可以提升规模效应,从而降低标品业务采购成本、提升租金议价能力、摊薄仓储物流设施成本。目前,永辉仓储物流设施布局基本完成,扩张资金充足,开启新一轮扩张。入股万达商管,有望享受商业地产渠道下沉红利。同时,永辉积极推动永辉MINI业态发展,定位大众消费者的中低端社区生鲜超市,依托大卖场存在,是大卖场在地理位置上的延伸,形成区域全布局,提升服务密度。永辉MINI共享大卖场供应链优势,以到店为核心,根据我们拆分,单店经营模型净利率有望为正,极大提升公司想象空间。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计2019-2021年超市业态开店数分别为150、130、120家,永辉MINI业态开店数分别为1000、1000、800家。我们预计公司2019-2021年实现收入分别为881.58、1124.96、1408.96亿元,同比增长25.0%、27.6%、25.2%,归母净利润分别为22.37、31.83、41.87亿元,净利率分别为2.3%、2.7%、2.9%,当前股价对应2019-2021年PE分别为42倍、29倍、22倍。由于公司超市行业龙头企业且处于快速扩张阶段,受益于税制改革和CPI上行,考虑到公司历史估值中枢为51倍,给予公司2019年48-50倍PE,对应合理价值区间11.04-11.50元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业发展不及预期,竞争加剧导致租金成本提升,同店销售增长不及预期,永辉MINI扩张、培育速度不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-05-02 9.50 -- -- 10.25 6.77%
10.64 12.00% -- 详细
公司公布2018年年报及2019年一季度报告,业绩超市场预期: (1)2018年实现营收705.17亿,同比增长20.35%,归母净利润14.80亿,同比减少18.52%。我们测算,剔除股权激励费用及云创亏损影响,云超净利润增速21.14%; (2)2019Q1实现营收222.36亿,同比增长18.48%。归母净利润11.24亿,同比增长50.28%。我们测算,剔除股权激励费用、云创亏损及彩食鲜出表收益影响,云超净利润增速18.74%; (3)2018Q4实现营收178.24亿元,同比增长16.63%。归母净利润4.63亿元,同比增长8.98%。 费用上升致2018年净利率放缓,2019Q1盈利能力回升。 (1)2018年毛利率22.15%,同比提升1.31pct。净利率1.41%,同比下降1.47pct。毛利率提升主要系业务规模扩大,对上游议价能力更强; (2)2018年费用率20.86%,同比提升3.54pct。销售费用率16.39%,同比提升1.97pct。管理费用率4.26%,同比提升1.22pct。 (3)2019Q1毛利率22.71%,较2018年提升0.56pct。净利率5.07%,同比提升1.59pct,较2018年提升0.18pct。费用率16.62%,同比下降1.67pct,较2018年下降4.24pct。 聚焦云超业务,做强到店业务,加固全国渠道优势。 (1)2018年底门店共708家,覆盖全国24个省和直辖市,实现一至六线城市全覆盖。年内新开门店135家,面积96.25万平米,已签约未开业门店240家,储备面积188.48万平米; (2)线上业务快速发展,到家业务覆盖20省市88城市490家门店,会员数达300万,销售额达16.8亿,同比增长3.2倍,业务占比2.4%,同比提升1.5pct。330家门店接入京东到家,同比新增95家; (3)19Q1超市/mini 店新开21/93家,绿标店签约27家、Mini 店签约146家。 打造食品供应链平台型企业,推动数字化转型战略实施,2018年: (1)供应链板块:自有品牌及品质定制销售16亿元。物流中心覆盖全国17个省市,总面积45万平米,配送作业额409亿。彩食鲜在6个省市建立生鲜中央工厂,覆盖405家超市门店,实现营收24亿; (2)大科技部版块:搭建云平台,升级门店管理工具,启动辉腾项目强基工程,构建消费供应链系统平台,一期系统已落地,二期将逐步落地。 小幅上调盈利预测,上调至“买入”评级。公司近期调整战略,聚焦云超板块,做强到店业务,探索到家新业态,不断推进全国扩张。考虑到mini 店带来的业绩增长,以及一二集群合并后公司运营效率提升,经营管理成本下降。基于对公司未来的乐观预期,我们小幅上调盈利预测,并对公司专注主业发展的管理变化给予45倍估值,对应股价11.25元,较当前股价有25%的空间,评级从“增持”上调至“买入”,预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.39(原值23.65)/32.92(原值32.49)/42.76(新增)亿元,对应EPS 分别为0.25/0.34/0.45元,对应当前股价PE 为36/26/20倍。 风险提示:终端需求下降,行业竞争加剧,业务扩张不及预期,成本费用提升过快。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-05-02 9.50 -- -- 10.25 6.77%
10.64 12.00% -- 详细
事件描述2018年公司实现营业收入705亿元,同比增长20.35%,归属净利润14.80亿元,同比减少18.52%。2019Q1,公司实现营业收入222.36亿元,同比增长18.48%,归属净利润11.24亿元,同比增长50.28%。 事件评论 2018年云超业绩较快增长,Q4收入承压,云超业绩增速有望触底回升。 2018年公司全年新开135家大店,门店数量达708家,同店增长1.6%,相较上半年3.3%的同店而言,下半年回落较多。2018Q1-2018Q4新开数量分别为19、26、25和65家门店,2018Q4虽然展店较多,但我们判断由于节日错位叠加四季度终端需求低迷,公司同店环比进一步收窄,使得2018Q4收入增速为16.63%,环比有所下滑。区域来看,2018年四川大区跃升为全国第三极,华东地区展店速度迅猛。落实到业绩端,供应链迭代和规模议价力强化使得公司毛利率显著改善,综合毛利率同比提升1.31个百分点,我们预计云超主业业绩在2018年仍维持较快增长,趋势上,2018Q4相较Q2-Q3业绩增速呈现一定改善。 2019Q1收入增长亮眼,新业态初具规模,云超业绩增速持续改善。 2019Q1公司新开大店21家,Mii店93家,预计随公司战略重心的回归叠加3月份整体消费需求回暖有所提振,公司2019Q1同店增速较去年下半年有所改善,综合使得2019Q1收入在剥离云创和云商业务的情况下仍录得18%以上的较高增长,云超业务的可比营收增速理论上高于该数值。业绩端我们测算在上年同期高基数效应下,公司云超主业仍录得可观正增长,凸显公司重回核心业务、着重节能增效的落地效果。 回归初心,力推新一轮架构变革焕发经营活力。我们认为,当前永辉正处于双重变革期:战略层面,梳理各大板块,以超市业务为核心,回归塑造食品供应链平台型公司本源,注重节能增强;架构层面,变集群管理为战区管理,采用更细颗粒的管理思路,适度下放权利激发经营活力。 投资建议:2019年公司计划新开大店150家,并将持续进行新业态mii店的探索,我们看好公司在重回超市业务重心后,力推组织架构变革所释放的经营活力,预计公司2019-2021年EPS为0.26/0.32/0.39元,PE为34/28/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.消费进一步大幅下滑,CPI持续低迷; 2.新业态拓展效果低于预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-05-02 9.50 -- -- 10.25 6.77%
10.64 12.00% -- 详细
1Q19收入及盈利增速超预期,经营逐季改善趋势仍将保持公司发布 2018年及 1Q19财报,2018年实现营收 705亿元,同比增长 20.4%,同店增长 1.6%,归母净利润 14.8亿元,同比下滑 18.5%; 1Q19实现营收 222.4亿元,同增 18.5%,归母净利润 11.2亿元,同增 50.3%,超市场预期。 我们拆分核心云超业务, 4Q18和 1Q19净利润增速分为 10.5%和 14.9%;收入端若剔除去年同期彩食鲜及云创影响,1Q19可比收入增速约 21%。考虑到去年前高后低的基数,今年扩张加速以及 CPI 上行(2H18是公司同店增速低点) ,我们预计公司经营数据的逐季改善趋势仍将延续。 云超保持扩张节奏,Mini 店全面铺开,创新业务稳步推进2018年公司新开云超 135家至 708家, 年末经营面积同比增长 17.8%,新进入湖南、广西两省。1Q19新开云超 21家,全年预计新开 150家(不考虑收购兼并) ;新开 Mini 店 93家,从区域上看聚焦川渝,全国同步推进。 到家服务及自有品牌稳步推进, 2018年到家销售额 16.8亿元 (占比 2.4%),自有品牌及定制销售额 16亿(占比 2.3%)。18年毛利率继续提升 1.31%至 22.15%,其中生鲜毛利率提升 1.32%,供应链优势越发凸显。 盈利预测及投资建议根据年报披露,2018年公司完成组织架构优化,明确打造食品供应链平台的愿景:1)将云超一、二集群合并管理,重组十大战区,并成立大供应链和大科技事业部;2)彩食鲜和企业购引入外部资本,持股降至 35%; 3)云创出表,减弱包袱寻求独立发展,持股降至 26.6%。永辉作为国内最具成长性的超市龙头,内部组织架构持续优化适应行业变革,看好其管理能力的输出,享受行业集中度提升红利。我们预测 19-21年归母净利润为23.8亿、30亿、36.9亿元,结合公司的龙头属性和历史估值中枢为 44X,给予公司 19年 40X PE 估值,对应合理价值为 10元/股,维持增持评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合推进不达预期; 天猫、京东等电商分流;公司 O2O 业务不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-05-01 9.55 -- -- 10.25 6.22%
10.64 11.41% -- 详细
(一)规模扩张推动营收增长,利润端短期面临较大压力 2018年实现主营零售业收入655.41亿元,同比增长106.57亿元,对应YOY19.42%,主营收入占比总营收92.94%,份额较去年同期的93.67%略有下滑。;服务业实现营收49.75亿元,贡献12.68亿元营收增量,对应YOY34.20%。公司2018年归属扣非净利较2017年减少8.81亿元,主要是股权激励费摊销6.64亿元和云创板块亏损所致;2018年经营活动现金流量净额较2017年减少8.8亿元,是由于2019年春节早于2018年,提前备货占用了部分资金。 2019年一季度公司实现营业总收入222.36亿元,较上一期增加34.69亿元,YOY 18.48%;其中主营收入为206.54亿元,较上一期增加31.19亿元,同比增加17.79%;2019年一季度实现归属净利润11.24亿元,较去年同期增长3.80亿元,同比大幅上涨50.28%。公司2019年一季度受益于春节假期效应,以及一季度社零消费总额同比名义增长8.3%有所回暖利好超市同店。 从地区角度来看,公司将原云超一、二集群的超市业务合并管理,重新分成十大战区。2018年一区(福建省)/二区(北京、天津、黑龙江、辽宁、吉林)/三区(浙江、江苏、上海)/四区(重庆、湖北、湖南)/五区(四川)/六区(广东)/七区(河北、河南、山西)/八区(安徽、江西)/九区(贵州、云南、广西)/十区(陕西、宁夏)分别实现营收增量4.49/6.51/31.49/11.09/19.96/5.76/8.43/9.76/2.83/6.24/亿元,较去年同期YOY3.79%/8.61%/45.88%/9.39%/39.54%/55.00%/20.84%/25.69%/16.88%/53.15%。受益于地区内新业态加速布局,其中三区/四区/五区三个大区贡献主要的增量;一区和四区的营收占营收总收入的比率保持最高,贡献了最大的收入,合计达到38.48%,领先其他地区;五区收入和利润全面超过北京,2019年有望挑战百亿规模。 (二)2018年综合毛利率上浮1.31pct,费用率上浮3.55pct;19Q1期间费用率情况改善,同比下降1.67pct 公司2018年综合毛利率为22.15%,相较去年上浮1.31个百分点,分地区来看,一区/二区/三区/四区/五区/六区/七区/八区/九区/十区分别实现毛利率18.74%/16.17%/16.55%/17.93%/16.85%/18.99%/14.83%/15.91%/16.50%/17.19%,其中福建/广东/陕西宁夏大区毛利率同比增加1.23/ 1.28/1.42个百分点,提升较为明显。 2018年公司的期间综合费用率分别为20.87%,与2017年相比同期大幅增长3.55个百分点。2018年销售/管理/财务费用率分别为16.39% /4.26% /0.21%,分别对应上年同期变化1.97/1.22/0.35个百分点。销售费用的增长主要是本期新开门店费用增加所致,管理费用的大幅上涨主要源于报告期内职工薪酬(含股权激励)费用增加,而财务费用大幅下降是由于公司本期开店及对外投资使得存款利息收入减少、贷款利息费用增加。 2019年一季度公司综合毛利率为22.71%,较上年同期轻微下滑0.08个百分点;期间综合费用率为16.62%。受益于股权激励费用摊销减少和2019年公司节能增效方针影响,公司2019Q1期间费用同比下降1.67个百分点。2019年一季度销售/管理/财务费用率分别为14.20% /2.15% /0.27%,分别对应上年同期变化-0.28/-1.50/0.11个百分点。 (三)线下门店持续扩张,布局大科技部板块业务 2018年,公司新开业门店135家(不含会员店、超级物种),已开店门店合计708家,覆盖全国24各省和直辖市,实现了一至六线城市全覆盖。2018年已签约未开店门店达240家,储备面积188.48万平方米。得益于新开门店数量持续增加,同时随着老店客流量增加,营业收入也稳步上涨,2018年同店营业收入同比增加1.6%,日均客流量达290万人次。2019年一季度,公司新开门店21家,Mini店93家,签约门店27家,Mini店146家,公司2019年预计开店150家,我们预计线下门店将持续扩张,加固全国渠道优势。 2018年布局大科技部板块业务,推动“科技永辉、数字赋能”的数字化转型战略的实施。一方面致力于零售业务的线上线下的解决方案创新应用,另一方面围绕在线化、云化等数字化能力全面展开创新探索。公司搭建永辉云平台,支撑业务的快速部署;进行移动化、平台化、智能化的门店管理工具升级,适应全链路的数字化;升级食品安全云网中心,推进食品安全追溯查询;推进大屏管理驾驶舱项目,实现数据可视化。打造小前端、大平台的敏锐反应团队,平台端精选优秀人才。 (四)云创出表,聚焦云超,做强到店业务 2018年归属扣非净利润较去年同期下降8.81亿元,主要云创板块亏损和股权激励费用6.64亿元所致,而2019年扣非净利润上升2.54%。云创股权转让完成后,永辉超市持股比例从46.6%降至26.6%,成为云创第二大股东,不再对云创并表,有利于减轻永辉业绩压力与经营风险。云创出表后,公司将聚焦云超,做深做强“到店”业务,强化和提升“到家”能力。 同时公司推进组织结构扁平化,进行权力的上移与下放,同时大力创新合伙人制度,激发员工工作热情和创新举动,提高工作效率、降低成本。短期激励费用摊销侵蚀公司净利,但长远看其红利释放的优势会逐步显现,公司管理水平将持续向好。 投资建议 公司扩大线下门店规模的同时,不断进行进行业态升级,新开门店数量显著提升。在销售渠道方面,云创出表后,公司聚焦云超主业,看好未来业绩增长空间。2019Q1公司主要经营指标明显向好,结合公司回归本源、节能增效的战略目标,预计2019-2021年公司可以实现营收872.61/1038.68/1219.81亿元,实现归母公司净利润24.09/35.41/43.30亿元,对应PE52/44/37倍,对应PS 1.07/0.90/0.76倍。 风险提示 网上交易对线下实体业务的影响;跨行业新零售业态对实体经济的冲击;自身创新的不确定性,利润导向短期效益的不良影响。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-04-30 9.28 -- -- 10.25 9.28%
10.64 14.66% -- 详细
回归超市主业,公司收入持续稳健增长,2019年一季度净利增速显著 2019年4月26日公司发布2018年报和一季报:全年共实现营收705.17亿元(+20.35%);实现归母净利润14.80亿元(-18.52%),EPS0.15元/股。公司第四季度实现营业收入178.24亿元(+16.63%);实现归母净利润4.63亿元(+8.98%)。2018年公司营业收入稳步增长,员工股权激励费用6.64亿及云创板块亏损影响,归母净利润负增长。 公司同时披露2019年一季报,公司实现营收222.36亿元(+18.48%),实现归母净利11.24亿元(+50.28%)。2018年底剥离云创,回归公司传统超市主业,2019年收入稳健提升。 规模持续提升成本把控能力增强,2018年毛利率提升1.31点 2018年毛利率22.15%(+1.31pct)。随规模提升公司采购、服务把控力度更强。2018年全年期间费用率为20.87%(+3.54pct)。销售费用率16.39%(+1.97pct);管理费用率4.26%(+1.22pct);财务费用率0.21%(+0.35pct)。 2019年保持快速开店,探索Mini店模式提高覆盖区域网点布局密度 营业收入同店同比增长1.6%,公司成熟门店收入增速有限,公司收入增长更依靠扩张和提高布局密度,Mini店围绕大店查漏补缺,提高覆盖区域布局密度和消费体验。公司2018年新开业门店135家(不含会员店、超级物种),已开业门店合计708家,覆盖全国24个省和直辖市;已签约未开业门店达240家。2019年一季度新开超市/Mini店21家/93家;绿标店签约27家,Mini店146家,2019年保持快速开店。组建大科技部,重构到店体系、新建到家体系,统一办公门户入口,加大对内部效率优化提升和外部扩张,提高到店和到家体验。2018年零售创新业务探索,短期影响公司业绩表现,以及股权激励费用对公司管理费用有所增加,我们略降低公司2019-2021年归母净利润预期为27.11(-1.93)/35.01(-2.11)/46.48亿元,对应EPS为0.28(-0.02)/0.37(-0.02)/0.49元,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争激烈规模扩张受限,同店增速放缓,新店探索瓶颈。
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2018年实现归母净利润14.80亿元,1Q2019归母净利润同比增长50% 4月25日晚,公司公布2018年年报和2019年一季报,公司2018年实现营收705.17亿元,同比增长20.35%,实现归母净利润14.80亿元,折合成全面摊薄EPS为0.15元,同比减少18.52%,2018年归母净利润下降的主要原因是员工股权激励费用6.64亿和云创板块亏损。公司1Q2019营收同比增长18.48%,增幅大于4Q2018增长的16.63%。1Q2019归母净利润同比增长50.28%,增幅大于4Q2018增长的8.98%,业绩略超预期。 1Q2019毛利率下降0.08个百分点,期间费用率下降1.67个百分点 2018年公司综合毛利率为22.15%,较上年上升1.31个百分点,主要原因是公司业务规模增大,对上游的议价能力增强。2018年公司期间费用率为20.87%,较上年上升3.54个百分点。1Q2019公司综合毛利率为22.71%,较上年同期下降0.08个百分点。1Q2019公司期间费用率为16.62%,较上年同期下降1.67个百分点,主要原因是股权激励费用减少。 公司处于高速拓展期,新开大量门店,股权激励强化凝聚力 2018年公司净增超市135家,面积96.25万平方米。截至2018年12月末,公司已经在福建、重庆等24个省开设708家超市,经营面积为599万平方米。2018年公司440家可比店收入同比增长1.6%。公司当前处于高速发展期:1)公司2019年计划新开门店150家、探索新业态“Mini店”,2019Q1公司新开超市21家,Mini店93家。2)公司正在实施股权激励计划,有效强化凝聚力,增强员工责任感。2018年员工股权激励费用6.64亿,2019年预计为2.5亿元左右。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于高速拓展期,新开门店数量显著提升,股权激励计划有助于增强员工责任感,我们上调对公司2019-2020年EPS的预测,分别至0.26/0.32元(之前为0.21/0.25元),新增对公司2021年EPS的预测为0.40元,维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,新业态发展未达预期
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营收稳健,2019Q1略超预期2018年,公司实现营业收入705.17亿元,同比增长20.35%;归母净利润14.80亿元,同比下降18.52%;扣非后归母净利润8.97亿元,同比下滑49.56%,基本符合预期。其中,2018Q4收入178.24亿,同比增长16.63%,略低于预期,一方面是受17Q4高增长基数影响,另一方面18Q4宏观因素对同店也造成较大拖累。公司拟每10股派发现金股利1.1元(含税)。2019Q1公司营业收入222.6亿元,同比增长18.48%,归母净利润11.24亿元,同比增长50.28%,符合预期。我们测算剔除云创影响,营收同比增速应超过20%。我们测算19Q1云超净利润增速应为15-20%。 毛利率提升,2019Q1费用率优化明显2018年公司毛利率为22.15%,同比提升1.31pct。分产品来看,生鲜及加工毛利率14.86%,同比增加1.32pct。2019Q1公司总费用率16.62%,同比下降1.67pct,公司净利率5.07%,同比增长1.59pct。我们预计2019Q4总费用率有望回归至2017年水平 维持高速展店,同店增长稳健,19年向上空间较大2018年,公司共计拥有超级业态门店708家,净增129家。业态绩效方面,2018年公司超市440家两年期可比店同店收入增幅为1.60%,平均坪效水平为1058元/月。受益于减税降费政策,2019年同店增速向上空间较大。 风险提示 云超业务同店增速表现不佳;费用率优化不及预期。 深化变革,蓄势腾飞,超市龙头正当时,维持“买入”评级 公司基于全国布局的超市龙头地位持续加强,积极展店提升市场份额,区域规模化优势显现,叠加优秀的供应链体系以及科技赋能管理的实现。我们认为中国超市进入集中度提升的关键时期,公司通过内生+外延加速展店;另一方面降本增效,规模效应下盈利能力与周转率长期存在较大改善空间。预计2019/2020/2021年净利润分别为22.74/30.45/38.18亿元,维持“买入”评级。
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事件: 4 月25 日,公司发布18 年年报及19 年一季报,其中:1)2018 年实现营收705.17 亿元/+20.35%,归母净利14.80 亿元/-18.52%,归母扣非净利9.00 亿元/-49.56%,经营现金流17.61 亿元/-33.48%(主要为19 年春节提前备货影响),并估算云超(加回财务费用)实现净利润23.88 亿元,增速约18.4%,18 年业绩符合预期;2)2019Q1 实现营收222.36 亿元/+18.48%,归母净利11.24 亿元/+50.28%,归母扣非净利10.00 亿元/+34.11%,经营现金流16.18 亿元/+6.53%,并估算云超(加回财务费用)实现净利润约11.99 亿元,增速约19.9%,19Q1 业绩略超预期。 18 年完成展店计划,云超指标符合预期,19 年展店提速同店向好。2018 年:1)展店上,公司新开业门店135 家(不含会员店、超级物种),完成期初展店目标,在18 下半年行业整体受到压力的环境下实属不易;关店6 家,截止期末已开业门店合计708 家,覆盖全国24 个省和直辖市,已签约未开业门店达240 家,储备面积188.48 万平方米;2)同店上,公司2018 年全年同店约1.6%(2018H1 同店约3.3%)。据公司公告,2016 年-2018 年公司日均客流量分别为205 万人次、240 万人次、290 万人次,呈逐年上升趋势,且客流量增速基本等同于门店数增速,体现了强生鲜供应链下的极强聚客效应。 同时,公司积极推进到家业务,截止2018 年底已覆盖20 个省区、88 个城市、共计490 家门店的到家服务,实现销售额16.8 亿元,占比2.4%。2019Q1来看,公司经营调整叠加CPI 上行,预计同店数据转好;2019Q1 新开超市21 家、Mini 店93 家,并已签约绿标店27 家,Mini 店146 家,到店到家正双管齐下,全年大店展店目标为150 家。 规模优势日益凸显,叠加服务业收入占比提升,18 年毛利率趋势上行,19Q1商品销售毛利率有所下滑或为促销影响。2018 年报告期内,分地区来看,公司规模优势继续凸显:1)四川地区增长强劲,收入利润超越北京,成为第三大省,2019 年有望挑战百亿规模;浙江开店势头依然强劲,全年21 家新店高居榜首;2017 年新进江西省、湖北省,取得2018 年每个月份都盈利的优异成绩;2)随区域布局加密,对上游议价增强,除新进区域第九区外,各区域商品销售毛利率均有所提升,零售业综合毛利率为17.12%,同比+0.72pct;3)此外,随区域优势凸显,包括转租、后台在内的其他业务收入占比有所提升,2015 年-2018 年营收占比分别为4.62%、5.12%、6.33%、7.06%,18 年毛利率88.38%,同比+1.9pct。分品类来看,生鲜及加工、食品用品毛利率均趋势上行,2018 年上述两品类毛利率分别+1.32pct、0.23pct至14.86%、19.23%;报告期内,公司自有品牌及品质定制共实现销售16 亿元,占商品销售比重为2.4%。2019Q1,公司商品销售毛利率有所下滑,或为促销影响;而由于服务业营收占比提升,整体综合毛利率基本稳定。 18 年受多重因素影响费用率处历史高位,彩食鲜、云创相继出表促轻装前行,一二集群合并、管理人分工明确或使云超效率改善,19Q1 数据已得印证。受股权激励费用、创新业务、增加借款及下半年行业压力加剧同店明显下滑等多重因素影响:1)销售费用率同比+2.0pct 至16.4%;2)管理费用率同比+1.2pct 至4.3%;3)三季度增加35.9 亿元短期借款,全年财务费用率增加0.4pct 至0.2%;4)排除股权激励费用影响,管理及销售费用率约+2.25pct 至19.7%,18 年费用率仍处历史高位。细分项来看,以上增长(排除股权激励费用)主要为公司力求科技赋能、增加新兴业态后相关人员、技术、展店投入所致,其中:职工薪酬率同比+0.8pct 至8.6%,租金费用率同比+0.2pct 至2.9%,运输及仓储费率同比提升0.4pct 至1.4%,折旧及摊销费率同比持平为1.8%水平。但18 年末及19 年初以来,公司相继出表彩食鲜、云创,促主业聚焦轻装前行;一二集群合并、管理人分工明确,致力改善云超效率;同业整合,力图赋能增效。至2019Q1 数据已有印证:2019Q1公司销售费用率、管理费用率分别-0.3pct、-1.5pct 至14.5%、3.7%,虽财务费用率仍有所上行0.1pct 至0.3%,但排除股权费用影响,销售及管理费用率合计-1.8pct,控费仍有见效。 投资建议:公司以生鲜差异化定位为始,20 余载精耕供应链,已成超市第四龙头。当前公司一则紧抓行业双线融合、加速集中之机遇,推动云超板块展店提速;且顺势而行,促进同业整合,并向平台化方向衍进。18 年,受股权激励费用、创新业务、下半年消费压力致同店下滑等多方面因素影响,公司费用率处历史高位;18 年末19 年初,彩食鲜、云创相继出表促轻装前行,一二集群合并、管理人分工明确或使云超效率改善,并于19Q1 数据已有验证;着力发展小店,若其复制性得以验证,或可丰富到家业务,促进单区市占率大幅提升。预计2019-2020 年云超复合增速25%,考虑稀缺龙头成长性及内外整合赋能期弹性溢价,给予2019 年云超板块35 倍PE,对应6 个月目标价11 元,预计19-20 年EPS 为0.26 元/股、0.32 元/股,维持“买入-A 评级”。 风险提示:1)区域竞争加剧;2)低线城市新业态发展超预期;3)小店业务发展低于预期;7)CPI 大幅下行风险。
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经营数据符合预期,快速扩张加固渠道优势。①门店:公司全年新开业门店135家,闭店6家。2018年新开门店135家,新签约门店165家。今年计划新开门店150家,进行新业态“Mini店”的探索。全年同店+1.6%,全年客流量290万,同比+21%,客单价在62元②线上:2018年超市到家业务已覆盖20个省区的88个城市,已发展300万会员,实现销售额16.8亿元,同比去年增长3.2倍,占比2.4%,同比提高1.5个百分点。其中,京东到家连接公司超市门店330家,同比新增95家。 收入呈现季节性,受股权激励影响费用率上升拖累净利率。公司全年营业收入705亿元,同比增长20.35%,Q1和Q3单季度表现较好,Q2单季度环比下降明显,零售业实现营业收入655亿,同比+19.42%,成为收入主要驱动力。毛利率22.15%,同比+1.31个百分点,其中生鲜及加工的毛利率增长较为迅速,较去年同比+1.32个百分点。全年销售费用率16.39%,同比+1.97个百分点,管理费用率为4.26%,同比+1.22个百分点,财务费用率为0.21%,变化不大。受费用率拖累,2018全年净利率为1.41%,同比-1.46个百分点。 聚焦云超,做自有品牌,未来节能增效。公司将原云超一、二集群的超市业务进行合并管理,聚焦云超。公司根据市场趋势与供应链战略重塑自有品牌,2018年自有品牌及品质定制销售16亿元;同时,加大科技转型,在食品安全云网中心新增55个快检测中心数据,搭建了基于两地三中心的永辉云平台。2019年随着进一步节能增效,利润率仍有改善空间。 预计2019-2021年归属于母公司净利润为29.30/35.49/42.72亿元,当前市值对应公司估值为29.4倍;考虑公司增长以及提效空间,维持"强烈推荐-A"。 风险提示:行业业竞争激烈,业务扩张不达预期,终端需求下行
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事件:公司2018年实现营收705亿,同比+20.4%,归母净利润14.8亿,同比-18.5%,扣非后归母净利润同比-49.6%。2019年Q1实现营收222.4亿,同比+18.5%,归母净利润11.2亿,同比+50.3%,扣非后归母净利润同比+34.1%。 毛利率稳定上升,期间费用率大幅上涨拉低业绩。公司议价能力增强、服务业占比提升以及生鲜及加工毛利率提升较快致使2108年毛利率提升1.31pp至22.2%,2019年Q1毛利率下降0.08pp至22.7%。2018年期间费用率提升3.55pp至20.9%,其中销售费用率上升1.97pp至16.4%,管理费用率上升1.22pp至4.3%;财务费用率上升0.35pp至0.2%。 加速全国扩张,打造生鲜零售帝国。(1)门店:公司2018年新开门店135家(不含会员店、超级物种),已开业门店合计708家,新签约门店165家,已签约未开业门店达240家。截至2018年底,云超业务已经进入24个省市,超市业态门店708家。2019年Q1公司新开超市21家、Mini店93家,绿标店签约27家,Mini店146家,预计2019年新开店150家。(2)到家业务:2018年超市到家业务覆盖20个省区的88个城市,共490家门店为消费者提供到家服务,已发展300万会员,实现销售额16.8亿元,同比去年增长3.2倍。其中京东到家连接公司超市门店330家,同比新增95家。 供应链变革、数字化转型。(1)供应链:2018年自有品牌及品质定制销售16亿元,彩食鲜主营收入24亿元,开通APP微信商城,实现B2B2C。永辉超市物流中心配送作业额409亿,物流供货率58.8%,增长30.6%,总费用率1.8%。(2)数字化:一方面致力于零售业务的线上线下的解决方案创新应用,另一方面围绕在线化、云化等数字化能力全面展开创新探索,为业务的下一步的发展夯实科技基础。2018年食品安全云网中心,新增55个快检测中心数据,日均检测2500批次,检测合格率98.7%;农产品检测总批次达60万批次,环比17年增长252%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司剥离云创、投资万达商管增加投资收益,预计公司2019-2021年的归母净利润为25.2亿元、35.9亿元、46.1亿元,EPS分别为0.26元、0.38元、0.48元,对应PE分别为34/24/19倍,维持“增持”评级。 风险提示:开店展速不达预期风险;新开店培育时间长风险;投资收益或不及预期的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-04-02 8.61 9.50 0.32% 9.90 13.79%
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永辉拟溢价23%要约收购中百集团10%股份,若成功将成为中百第一大股东,标志着永辉经历2018年战略调整后,再度积极扩展,永辉2019经营有望持续改善。 永辉超市拟要约收购中百集团10.14%股份,价格8.1元(较现价溢价23%),若要约完成,永辉将持有中百集团接近40%股份,成为中百第一大股东(国资目前持股34%)。 评论: 投资建议:此次收购是否成功尚有不确定性,但标志着永辉超市经历2018年自身战略理顺、中台效率提升后,再度积极扩展,超市行业整合有望加速,永辉与红旗连锁等合作整合亦有望加速。叠加公司组织架构改善,CPI再进入上行趋势,公司经营有望持续改善,维持永辉超市2018-2020年EPS为0.17/0.26/0.33元,目标价9.6元,增持评级。 此次收购背景:永辉在2013年以来陆续增持中百,2014年12月增持至20%,2017年9月增持至29.9%,(合计增持价格区间在7.5-9.2元)。武汉国资委在永辉增持至29.9%后对应增持2%,持有中百股份合计达到34%,表明控股决心,此后永辉并未继续增持。而此次要约收购前,武汉国资委旗下武汉中商,汉阳国资委旗下汉商集团先后被居然之家借壳、卓尔集团收购。在此背景下,永辉试探性要约收购,顺应混改大方向。 中百对永辉意义:华中桥头堡,向西战略有重要意义。中百为湖北商超龙头,2018年收入152亿,门店1255家(仓储超市179,便民超市748,罗森便利店302,此外还有百货门店9家,电器17家),尽管净利率仍低,但网点价值、资产价值丰厚(PB仅1.3倍的超市企业)。同时,中百在湖北的供应链、物流仓储资源极为丰富,而湖北作为九省通衢,对看中供应链的超市行业极为重要。从近期重庆、湖南等地超市格局看,永辉若能获得湖北资源,将获得极强战略优势。 超市行业整合加速:整个超市行业正经历大卖场外资巨头退去,永辉为首的等生鲜、社区超市崛起的过程,永辉经历2018年战略调整,自身也在与腾讯等合作过程中加强中 台能力,2019年正是赋能输出之年,要约收购中百正是再次开启快速扩展的信号,后续除自身开店外,与红旗连锁等整合均有望加快。 风险提示:要约收购存在不确定性,新进入区域短期盈利承压。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名