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永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-09 10.20 11.70 22.00% 10.49 2.84% -- 10.49 2.84% -- 详细
事件:公司近日发布了2017年三季报,1-9月实现营业收入433.1亿元,同比增长17.00%,归母净利润13.9亿元,同比增长70.74%,扣非归母净利13.7亿元,同比增长68.98%。利润增速超预期。Q3单季度实现营业收入149.9亿元,同比增长20.0%,达到了自2014Q4以来单季增速的新高点;归母净利润3.4亿元,同比增长131.2%,环比H1增速(57.57%)翻倍,超预期。 华东安徽两大区域增长强劲,展店提速。前三季度营业收入增速逐季提升(Q1:13.8%,Q2:17.6%,Q3:20.0%),单三季度增速自2014Q4以来重回20%;就主营业务“连锁超市”来看,Q3总营收(140.9亿元)较16Q3(118.8亿元)同比增长18.6%,其中收入增量部分(22.12亿元)贡献最大的是华东、华西两大区域,分别占比30.5%、28.5%。 从成长性的角度看,Q1-Q3六大区域主营收入均实现不同幅度增长,其中华东大区(+45.06%)、安徽大区(+21.26%)增长较为强劲,相比之下,东北大区收入同比收缩2.37%,表现不及其他区域。 三季度公司开店33家(不含超级物种店4家、生活店51家),与H1的35家基本持平,与去年同期相比增长了12家。 毛利率维持高位,费用率小幅下降。前三季度毛利率稳中有升,较去年同期上升0.3个百分点至20.3%;单三季度毛利率也较去年同期提升0.4个百分点至20.1%。前三季度销售费用率同比下降0.7个百分点至13.8%;管理费用率同比上升0.6个百分点至2.9%,主要系公司规模扩大,员工工资等的增加。期间费用率整体小幅下降0.3个百分点至16.5%。 投资收益7737万元,增厚净利润0.2个百分点,主要系前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益较去年同期有大幅改善:Q1-3合计620.5万元,同比大幅增长106.4%。 新业态加速推进。截至H1超级物种店开业5家,永辉生活会员店51家。三季度,公司新开业超级物种4家,永辉生活51家,并同时签约了永辉生活82家以及超级物种3家。其中,永辉生活是永辉云创透过全球供应链结合智慧科技所推出的业态,品类涵盖生鲜、水果、熟食、便利食品等,结合永辉生活APP,30分钟内配送到家,充分满足居民便利消费的需求,目前多数门店集中在上海。超级物种自今年年初福州首店开业以来,以“超市+餐饮”的新模式同时结合永辉生活APP的线上下单、智慧结账等高效功能增加了线下客流量,近核心商圈及办公区域的选址加上性价比高的餐饮服务也充分满足了白领为主的年轻一代消费者的日常需求。 盈利预测与评级:公司主营业务稳健发展,新兴业态加速扩张,经营效率高。近期高管离职彰显公司积极转型成为更开放型的公众公司及科技型零售企业的决心。我们看好公司内生加外延的长期可持续性发展,预计2017-2019EPS分别为0.19/0.26/0.36元,维持“买入”评级,2018年目标价11.70元。 风险提示:生鲜行业竞争加剧,居民消费不及预期
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-07 9.28 10.14 5.74% 10.49 13.04% -- 10.49 13.04% -- 详细
Promising in SSSg terms, with long-term store expansion story; Buy Yonghui's strong store-opening pipeline in 4Q17/2018gives us more confidencein its sales growth in 2018/2019F. SSSg is seeing sequential improvement withtraffic resuming positive growth since 3Q. We believe this is mainly helped by itscompetitive fresh food segment. We also believe its cost advantage from supplychain management will help it to achieve GPM expansion over time. We havefine-tuned our 2017/2018NP by -3%/+2% to reflect a slightly higher opex ratio in2017and an acceleration in store opening in 2018. We also roll over by one yearto 2019in our DCF model and raise our TP by 14% to RMB10.14. We maintainour Buy rating on this stock. Yonghui reported NP up by 131% to RMB337m on sales up 20% to RMB15bn in3Q17. Sales were largely in line with DBe while NP was 6% lower than DBe. Thediscrepancy mainly stemmed from a higher-than-expected opex ratio. We expectthat SSS in 3Q was up by 1.5% vs. 0.8% in 1H17, and that Oct was even better.We expect the company to open 106/100new stores in 2017/2018(gross base)and also to open another 100Yonghui Life and 100Super Species storesby 2017/2018respectively. We believe its acceleration of store expansion andeffective organization structures (four business units and partnership model)can help the company to continuously enjoy better-than-market performanceand operating leverage. We forecast its NP for 2017/2018/2019to grow by47%/44%/29%, respectively.
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-06 9.28 13.01 35.66% 10.49 13.04% -- 10.49 13.04% -- 详细
事件:2017年10月31日永辉超市发布三季度报告,2017前三季度公司实现营业收入为433.08亿元,同比增长17.00%,三季度单季实现营业收入为149.91亿元,同比增长19.95%;归属于母公司净利润为13.92亿元,同比增长70.74%,单季度实现归母净利润为3.37亿元,同比增长132.41%;扣非后归母净利润为13.71亿元,同比增长68.98%,单季度实现扣非后归母净利润为3.34亿元,同比增长122.67%;业绩符合预期,对此我们点评如下: 大店稳定增长,小店提速拓展,新业态迭代开始加速。三季度是开店旺季,2017Q3单季新开大店33家,全年预计约100家门店,前三季新开门店数量达到68家,超市物种约9家,永辉生活便利店约为75家,我们预计同店增长约为1.5%-1.8%,环比H1呈现加速态势。公司积极推进大店建设以及新业态门店的迭代,公司在黑龙江、北京等区域新签约门店数量为48家,超级物种3家,永辉生活便利店82家,区域增长方面,福建地区/华西地区/北京地区/华东地区/河南地区/东北地区收入同比增长6.78%/14.99%/14.03%/21.26%/45.06%/18.44%/-2.37%。 财务数据:毛利率持续提升,费用率下降,净利率水平提升至3.21%。2017年前三季度公司毛利率为20.31%,相较16年Q3增加0.27%,单季度实现毛利率为20.06%,同比增加0.38%(主要是租赁收入占比提升);费用率方面,销售费用率为13.83%,相较去年同期下降为0.72%;Q3单季度销售费用率水平为14.60%;2017Q1/Q2/Q3单季度销售费用率下降幅度为-1.12%/-0.70%/-0.20%;管理费用率为2.93%,相较去年同期上升0.62%,单季度管理费用率为3.19%,环比去年提升约0.45%。2017前三季度三项费用率为16.48%,相较去年同期下降0.29%,单季度三项费用率为17.52%,相较去年同期提升约0.18%。毛利率上升,费用率下降,公司整体的净利率水平持续提升,2017年公司净利率水平为3.21%,较同期提升约1%。公司存货周转率、应付账款周转率与去年同期基本持平,公司经营保持稳健的增长态势。 进入新业态迭代与拥抱科技的关键期,积极革新,致力于成为新零售科技公司。2017年10月12日,四位创始人董事辞职,彰显了公司勇于变革的决心,成为更开放型的公众公司以及科技新零售公司。从目前云创持续的投入,持续加码超级物种以及永辉生活便利店,为永辉发展科技型零售企业夯实基础,也是符合新零售探索的方向,更有助加快公司门店拓展以及整体体验效率的提升。 投资建议:目标价13.01元,“买入”评级。永辉超市自身制度革新,通过赛马制以及合伙人制度推进效率提升,而后通过新业态的迭代提升用户体验,而总体来看,是基于公司强大的供应链体系,公司基于自身的供应链体系,持续不断的推进新业态,例如超级物种以及永辉生活等,公司董事辞职积极引进科技人才,有助于公司以更大的胸怀拥抱新零售,基于内生增长,我们预计2017-2019年公司实现营业收入为583.95/697.85/839.93亿元,同比增长18.61%/19.50%/20.36%,实现归母净利润为18.57/24.90/31.19亿元,同比增长49.58%/34.01%/25.29%;考虑公司未来发展空间以及供应链能力,且积极拥抱新变化,给予2018X50倍的估值,对应目标市值为1245.00亿元,目标价为13.01元,“买入”评级。 风险提示:竞争加剧;门店建设不及预期等等;
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-06 9.28 -- -- 10.49 13.04% -- 10.49 13.04% -- 详细
公司1-3Q2017营收同比增长17.00%,归母净利润同比增长70.74% 10月31日,公司公布2017年三季报,1-3Q2017实现营业收入433.08亿元,同比增长17.00%,实现归母净利润13.92亿元,折合成全面摊薄EPS为0.15元,同比增长70.74%,实现扣非归母净利润13.71亿元,同比增长68.98%,业绩超预期。单季度拆分来看,公司3Q2017实现营业收入149.91亿元,同比增长19.95%,增幅大于2Q2017增长的17.60%。3Q2017实现归母净利润3.37亿元,同比增长131.25%,增幅大于2Q2017增长的57.62%。 2017年前三季度,公司在毛利率及期间费用率和去年同期相比并无明显重大变化的情况下,业绩超市场预期,增速达70%,我们认为更多来自于“其他流动资产”科目带来的结构性存款收益。公司的“其他流动资产”年初为25亿元,中报一度达到72亿元,我们认为该科目带来的收益对超预期的业绩有较大的贡献度。另外,公司2017年新设立的小贷公司,1-3Q2017对外发放贷款2.49亿元。公司1-3Q2017投资净收益为0.77亿元,而去年同期为-0.76亿元。 综合毛利率上升0.27个百分点,期间费用率下降0.29个百分点 公司3Q2017在吉林、北京、河北、河南、湖北、江苏、浙江、安徽、福建、广东、贵州、四川、陕西等区域新开33家门店(不含超级物种店4家、生活店51家),在吉林关店1家,重庆关店(均为优选店)2家。截至三季度末,公司已开业门店526家,不含超级物种9家、生活店(原会员店)102家。1-3Q2017公司综合毛利率为20.31%,较上年同期上升0.27个百分点。1-3Q2017公司期间费用率为16.48%,较上年同期下降0.29个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为13.83%/2.93%/-0.28%,较上年同期分别变化-0.72/0.62/-0.19个百分点。 生鲜占比较为突出,规模优势逐步显现,投资收益预计较多 公司是A股超市行业龙头,主打生鲜制品,前几年持续的强势扩张,今年以来,前期拖累业绩的新门店逐渐步入成熟期,费用率有所下降,毛利率也因为公司不断增强的规模优势而处于较高水平。另外,公司货币资金较多,三季度末为57.78亿元,预计四季度仍有较多投资收益。 小幅调升盈利预测,估值偏高,调降至“增持”评级 公司的零售业务生鲜占比突出,规模优势逐步显现,我们看好公司的发展。由于三季报业绩超预期,我们小幅上调对公司2017-2019年归母净利润的预测,分别为18.5/24.1/29.9亿元(之前为18.0/23.6/29.7亿元),对应的全面摊薄EPS为0.19/0.25/0.31元。考虑到公司当前估值偏高,较多收益来自于非主营业务的投资收益及理财产品,且动态市盈率为57X,调降至“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,管理层短期变动风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-03 9.28 -- -- 10.49 13.04% -- 10.49 13.04% -- 详细
第三季度报告点评:扣非归母净利和营收双升。公司1-3Q2017 实现营业收入433.08 亿元, 同比增长17.00%,实现归母净利润13.92 亿元,同比增长70.74%,实现扣非归母净利润13.71 亿元,同比增长68.98%。费用方面,1-3Q2017 公司销售费用率为13.83%,同比减少0.71%;管理费用率为2.93%, 同比增长0.62%;财务费用率为-0.28%,同比减少0.19%;销售期间费用率为16.48%,较上年同期减少0.29 个百分点。 业态孵化迅速,持续新开门店。截止本季度末,公司在吉林、北京、河北、河南、湖北、江苏、浙江、安徽、福建、广东、贵州、四川、陕西等区域新开33 家门店(不含超级物种店4 家、生活店51 家),目前,公司总计已开业门店526 家,不含超级物种9 家、生活店(原会员店)102 家。此外,报告期内公司在黑龙江、北京、湖北、河南、江苏、浙江、江西、福建、山西、四川、贵州等区域新签约门店48 家(不含超级物种店3 家、生活店82 家)。 6 个大区实现主营收入正增长。其中,华西大区的主营收入居首,达147.39 亿元。而华东大区则以同比增长45.06%成为第三季度营收增幅最大的区域。此外,东北大区是唯一营收负增长的区域,同比减少2.37%。 公司第一集群关注营运创新,生鲜类顺应消费升级趋势。设立主打单品专柜或专项,食品用品类低温奶、婴幼儿奶粉、食用油和坚果屋等项目收效明显,实现品类销售增长。 公司第二集群孵化平台孵化打造“零售+餐饮”的超级物种。截止报告期末超级物种共9 家门店,超级物种与公司共享供应链,加上“内部合伙人”运营机制以及公司在供应链采购和生鲜经营上的支持,预计未来将成为公司新的盈利点。 盈利预测及估值:预计2017-2019 年的EPS 分别为0.18、0.22、0.26 元/股,对应的PE 分别为54.14x/43.77x/36.83x,维持“增持”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-02 9.28 12.63 31.70% 10.49 13.04% -- 10.49 13.04% -- 详细
公司10月31日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入433.08亿元,同比增长17%,利润总额16.49亿元,同比增长58.23%,归属净利润13.92亿元,同比增长70.74%,扣非净利润13.71亿元,同比增长68.98%;其中,三季度实现营业收入149.91亿元,同比增长19.95%,利润总额3.62亿元,同比增长79.64%,归属净利润3.37亿元,同比增长131.25%,扣非净利润3.34亿元,同比增长122.75%。 公司前三季度摊薄每股收益0.145元(其中三季度0.035元),净资产收益率7.23%,每股经营性现金流0.327元。 简评及投资建议。 1.对2017年三季报的分析:收入增20%,净利增131%,超预期 三季度收入150亿增长20%,增速逐季提升。三季度收入149.91亿增长19.95%,较一、二季度(各13.76%、17.6%)进一步提升,主要来自:(A)同店稳定增长:估计三季度同店增长超1.5%(其中7-8月估计2%),好于上半年的0.8%; (B)展店提速:三季度新开大店33家(24.45万平米)、超级物种4家、生活店51家,较上半年明显加快(开大店35家、超级物种5家、生活店24家),湖北首店9月23日在襄阳开业;三季度吉林关店1家,重庆关闭2家优选店;截至9月底,公司门店总数637家,其中大店526家、超级物种9家、生活店102家。三季度新签约大店48家、超级物种3家、生活店82家;截至9月底已签约未开业大店221家、超级物种6家、生活店45家。 我们预计,公司未来两年将保持较快展店速度,预计新开大店年均超100家,随着超级物种和生活店运营模式逐渐迭代成熟,开店数和区域布局均已在加速。 分区域,前三季度福建大区收入97亿元,同比增长6.78%,较上半年约3%的增速加快;华西大区、北京大区、安徽大区前三季度收入各增长14.99%、14.03%、21.26%,与上半年基本持平;华东大区收入增长45.06%,较上半年约39%的增速加快;东北大区仍是唯一负增长地区,收入下降2.37%,较上半年4%的降幅收窄。 三季度毛利率增0.38个百分点,期间费用率增0.18个百分点。三季度综合毛利率为20.06%,同比增加0.38个百分点,优于上半年的0.23个百分点;销售费用率减少0.2个百分点至14.6%,管理费用率增加0.45个百分点至3.19%;财务收益增加1513万元至3934万元,主要来自募集资金与结构性存款利息收入。 三季度归属净利润3.37亿增长131%。三季度实现投资收益920万元(3Q16投资亏损6321万),营业利润增长76%至3.36亿元,利润总额增长80%至3.62亿元; 有效税率大幅减少11.2个百分点,净利润增长108.27%至2.96亿;少数股东损益亏损4089万,估计主要来自控股52%的云创和控股55%的湖北永辉中百子公司,最终三季度归属净利润大增131.25%至3.37亿,扣非净利润增长122.75%至3.34亿元。 我们测算,剔除资产减值损失、投资收益、公允价值变动损益以营业外收支,前三季度经营性利润总额增长40%,1-3Q各增长55%、21%、27%。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-02 9.28 12.00 25.13% 10.49 13.04% -- 10.49 13.04% -- 详细
1-9月营收同比增长17%,Q3单季营收同比增长19.95%。 公司披露三季报,1-9月营收433.1亿,同比+17%。分季度来看:Q1-3营收及增速分别为:152.61亿、+13.76%yoy,130.56亿、+17.6%yoy,149.9亿、+19.95%yoy。 1-9月实现归母净利13.92亿,同比增长70.74%;扣非后归母净利13.7亿,同比增长68.98%。 分季度来看,Q1-3归母净利及增速分别为:7.44亿、+57.07%yoy,3.11亿、+55.05%yoy,3.37亿、+131.25%yoy。扣非后归母净利及增速分别为:7.28亿、+50.61%yoy,3.09亿、+73.47%yoy,3.34亿、+122.75%yoy。 华东大区营收增长最高,运营创新效果显著。 分地区来看,华东大区营收96.91亿(占比12.01%),同比增长45.06%,在所有大区里增速最高,主要原因系第二集群,自组织运营效果显著带动营收较快增加。 毛利率同比增加0.27个百分点,费用率同比减少0.29个百分点,净利率同比增加0.86个百分点。 1-9月公司毛利率为20.31%,同比增加0.27个百分点。其中Q3毛利率为20.06%,同比增加0.38个百分点,公司毛利率逐季改善。 跨区域扩张的全国连锁龙头,设立投资基金助力布局零售,供应链持续优化致效率大幅提升,强核心竞争力打造新零售行业标杆。 ①拟设立投资基金推进供应链改革,积极布局新零售。②全球供应链整合提升效率,促进毛利优化。③业态升级迭代彰显强创新力和执行力,全国新零售布局稳步推进。④正式进军供应链金融,协同主业共谋发展。⑤建设中央大厨房,积极拓宽盈利渠道。10月四位高管分别辞去董事或副总裁职务,位置腾挪后或将引入更多IT 及智慧零售领域优秀人才,为顺应新零售发展趋势发展成为科技零售的重要之举。 上调盈利预测,维持买入评级。 未来供应链继续发力+业态持续创新+合伙机制释放活力,将引领永辉持续提升市场份额,预计三年内达到国内行业第一。预计2017-19年归母净利润分别为20/28/36亿,EPS 分别为0.21/0.29/0.38,当前股价对PE 分别为46/33/25倍,维持买入评级,继续坚定推荐!风险提示:同店增长和展店推进不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-02 9.28 -- -- 10.49 13.04% -- 10.49 13.04% -- 详细
2017 年前三季度营收增长17%,归母净利润增长70.74%,超市场预期。2017 年前三季度公司实现营业收入433.07 亿元,同比增长17%,实现归母净利润13.92 亿元,同比增长70.74%,符合我们预期,超市场预期。若考虑到今年三季度天气炎热以及较去年同期少一个中秋节的影响,公司前三季度的经营表现大大超出市场预期。其中,第三季度单季营收增长19.95%,单季度归母净利润增长131.25%,上半年营收增长15.49%,归母净利润增长57.57%,收入和净利润均呈现逐季加速的情形,符合我们于一季度末的判断——随着物价基数效应的逐步减缓,公司收入和净利润增速将呈现逐季加快的情形。 门店加密和规模优势导致毛利率提升0.27%。前三季度公司综合毛利率较去年同期提升0.27%,第三季度单季综合毛利率较去年提升0.38%,毛利率提升的主要原因为公司加大开店力度导致各区域门店加密以及总体规模扩大带动的规模优势所致。我们判断,随着公司门店的继续加密、规模扩张及自有品牌的推广,公司毛利率将持续提升,预计至少还有1%-2%的提升空间。 期间费用率小幅下降,净利率大幅提升。前三季度公司销售费用和管理费用率较去年同期下降0.10%,其中第三季度单季销售费用和管理费用率较去年提升0.25%,主要原因为公司三季度发放上半年门店合伙人奖励分红导致期间费用率提升。前三季度公司净利率3.22%,较去年大幅提升1.01%,其中第三季度单季净利率2.25%,较去年提升1.08%。我们预计随着公司规模的扩大和合伙人机制的继续推广,公司期间费用率仍将呈现持续下降的趋势。我们预计,公司期间费用率未来将有1%-2%左右的下降空间。 公司进入历史上最好发展时期,步入估值和业绩双提升阶段。公司护城河深厚,核心竞争优势充足。长期来看,发展空间巨大,我们预计收入规模至少还有5 倍的空间。中期来看,公司进入行业竞争减缓,门店全面盈利之后的加密周期,经营风险大幅下降,净利率稳步提升。 公司账上现金流充裕,储备门店充足(截止目前公司储备门店221 家),员工储备丰厚,新开门店培育期大幅缩短。公司进入历史上最好的发展时期,股价将进入估值和业绩双提升的通道。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计2016-2018 年归母净利润为20/27/36 亿元,对应当前股价的PE 分别为46/35/26 倍。鉴于公司未来利润增速中枢上移,经营风险下移,参考同行业可比上市公司,及国际对标公司相同发展时期的估值水平,我们给予公司2018 年50 倍PE,对应的合理股价为14 元,维持投资评级“买入”。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-02 9.28 -- -- 10.49 13.04% -- 10.49 13.04% -- 详细
扩张提速同店改善,3Q17单季收入增长20% 永辉超市发布三季报,1-3Q17营收同比增长17%至433.1亿元,归属净利润同比增长70.7%至13.9亿元,经营净现金流同比增长32%至31.3亿元。其中3Q17单季营收/净利润同比增长20%/108%,增速环比1H17分别15.5%/57.6%明显加快。1Q/2Q/3Q17分别新开大店22/13/33家,期末门店数达到526家,同比增长24.9%;测算三季度同店增速1-2%(1H17位0.8%),考虑到今年中秋假期在四季度,同店改善同样明显。 开店加速至毛利率提升放缓,门费用端下行仍有空间 公司3Q17单季综合毛利率同比上升0.38pp至20.06%,其中主营业务毛利率微降0.11pp至16.23%(主要由于开速开店&精简SKU清库促销等),综合毛利率上升主要由于转租/广告等其他业务收入带动。单季销售费用同比下降0.2p至14.6%,合伙人制度红利仍有释放空间;管理费用同比上升0.45pp至3.19%,主要由于总部互联网转型投入增加;财务费用同比下降0.07pp至-0.28%。剔除财务费用、投资收益及公允价值变动,测算3Q17单季税前经营性利润同比增长约33.4%至3.7亿。 创新加速布局,新零售转型化打开成长新空间 公司前三季度新开9家超级物种店和73家永辉生活门店,3Q17单季永辉云创亏损约0.85亿元(1H17亏损约0.82亿元),投入力度加大。公司10月12日公告四位创始合伙人离职以支持公司成为更开放型的公众公司及科技型零售企业亦表明公司积极拥抱互联网新零售的决心。我们看好公司新零售转型格局和未来长期成长空间,预计2017-2019年收入分别为582/717/893亿元,对应同比增长18.3%/23.2%/24.6%,归属净利润18.1/25.1/32.5亿元,同比增长45.5%/38.7%/29.7%,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;创新业务培育亏损;CPI下行。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-02 9.28 -- -- 10.49 13.04% -- 10.49 13.04% -- 详细
2017年前三季度营收增长17%,归母净利润增长70.74%,超市场预期。2017年前三季度公司实现营业收入433.07亿元,同比增长17%,实现归母净利润13.92亿元,同比增长70.74%,符合我们预期,超市场预期。若考虑到今年三季度天气炎热以及较去年同期少一个中秋节的影响,公司前三季度的经营表现大大超出市场预期。其中,第三季度单季营收增长19.95%,单季度归母净利润增长131.25%,上半年营收增长15.49%,归母净利润增长57.57%,收入和净利润均呈现逐季加速的情形,符合我们于一季度末的判断——随着物价基数效应的逐步减缓,公司收入和净利润增速将呈现逐季加快的情形。 门店加密和规模优势导致毛利率提升0.27%。前三季度公司综合毛利率较去年同期提升0.27%,第三季度单季综合毛利率较去年提升0.38%,毛利率提升的主要原因为公司加大开店力度导致各区域门店加密以及总体规模扩大带动的规模优势所致。我们判断,随着公司门店的继续加密、规模扩张及自有品牌的推广,公司毛利率将持续提升,预计至少还有1%-2%的提升空间。 期间费用率小幅下降,净利率大幅提升。前三季度公司销售费用和管理费用率率较去年同期下降0.10%,其中第三季度单季销售费用和管理费用率较去年提升0.25%,主要原因为公司三季度发放上半年门店合伙人奖励分红导致期间费用率提升。前三季度公司净利率3.22%,较去年大幅提升1.01%,其中第三季度单季净利率2.25%,较去年提升1.08%。我们预计随着公司规模的扩大和合伙人机制的继续推广,公司期间费用率仍将呈现持续下降的趋势。我们预计,公司期间费用率未来将有1-2左右的下降空间。 公司进入历史上最好发展时期,步入估值和业绩双提升阶段。公司护城河深厚,核心竞争优势充足。长期来看,发展空间巨大,我们预计收入规模至少还有5倍的空间。中期来看,公司进入行业竞争减缓,门店全面盈利之后的加密周期,经营风险大幅下降,净利率稳步提升。 公司账上现金流充裕,储备门店充足(截止目前公司储备门店221家),员工储备丰厚,新开门店培育期大幅缩短。公司进入历史上最好的发展时期,股价将进入估值和业绩双提升的通道。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司公司盈利预测,预计2016-2018年归母净利润为20.5/27.6/36.2亿元,对应当前股价的PE分别为46/35/26倍。鉴于公司未来利润增速中枢上移,经营风险下移,参考同行业可比上市公司,及国际对标公司相同发展时期的估值水平,我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。
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2017年前三季度公司实现营业收入433.08亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东的净利润13.92亿元,同比增长70.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.71亿元,同比增长68.98%,基本每股收益0.15元,同比增长50%。 三季度门店扩张加速,项目储备丰富。第三季度公司在吉林、河南、北京、河北等地共新开门店33家(不含超级物种店4家、生活店51家),新签约门店48家(不含超级物种店3家、生活店82家),截止本季度末,公司已开业门店526家(不含超级物种9家、生活店102家);已签约未开业门店达221家(不含超级物种店6家、生活店45家)。相比上半年,三季度新开店速度加快,单季度营收增速加快,Q1-Q3营收分别增长13.76%、17.6%、19.95%。从各区域的经营数据来看,华东大区表现亮眼,营收同比增长45.06%,安徽及河南大区紧随其后,营收分别增长21.26%、18.44%,华西及北京大区也保持两位数以上增长。预计随着全国布局的继续完善,未来几年营收扔将保持15-20%的增速。 毛利小幅提升,费用率下降。公司通过优化品类和供应链整合,盈利能力持续提升,前三季度公司毛利率同比增长0.27个百分点至20.31%;从费用端来看,费用率同比减少0.29个百分点,其中销售费用率下降0.71个百分点。 公司此前公告,拟出资3015万元受让上海东展国际贸易公司45%股权,东展国贸在进出口业务和自贸区经营资格能力方面的优势,可以为公司提供专业的代理进口服务,增强与国外供应商接洽与通关运作能力,进一步优化本公司的采购供应链管理。 日前,公司董事郑文宝、叶兴针,副总裁谢香镇、陈金成辞职,按照此前牛奶公司入驻公司时的经验,我们认为公司新旧更替更大程度上是因为公司战略转型的需要,为公司新零售发展铺路。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们维持公司2017-2019年EPS为0.189元、0.23元、0.277元,对应PE为51.38倍、42.18倍、35.04倍。近期公司股价涨幅明显,估值提升,但公司扩张步伐仍在进行,加之在生鲜和供应链管理上的优势,以及未来的变革预期,我们上调公司2017年估值到60倍PE,上调目标价至11.34元,结合当前股价,维持“买入”评级。 风险提示:新业态经营情况弱于预期、无人零售冲击。
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事件描述: 公司公布2017年三季报:2017年前三季度营业收入433.08亿元,同比增长17%,归属净利润13.92亿元,同比增长70.74%;单三季度业收入149.91亿元,同比增长19.95%,归属净利润3.37亿元,同比增长131.25%。 事件评论: 高速展店叠加同店表现优异,2017年单三季度营业收入同比增长19.95%。2017年Q1-Q3单季度营业收入增速分别为13.76%、17.6%、19.95%,收入增速呈逐季环比提升态势,我们认为或与以下两方面因素有关:1)高速展店、新业态拓展加快落地:公司单三季度新开大卖场门店33家至526家,超级物种店新开4家至9家,永辉生活店新开51家至102家,外延开店速度有所加快;从各区域增长态势来看,华东大区增长亮眼,2017年前三季度,华东大区收入同比增长45.06%,安徽大区亦录得20%以上的收入增速,华西、北京和河南大区收入增速也保持在双位数;2)CPI 中食品价格降幅今年以来呈不断收窄态势,结合公司门店业态持续优化情况,我们判断,公司单三季度同店增长相比于上半年有环比提升。 商品变革成效显著,单三季度毛利率同比提升0.38个百分点,经营性利润同比增长26.75%。公司从精简SKU、发展自有品牌和进口商品等方面着手优化商品与供应链,强化商品端管控以提升流通效率,2017年单三季度毛利率同比提升0.38个百分点,前三季度毛利率同比提升0.27个百分点。费用端来看,单三季度销售+管理费用率为17.79%,较上年同期小幅上升0.25个百分点。此外,财务盈余和投资净收益同比有所增加,综合使得单三季度归属净利润同比增长131.25%。若剔除营业外收支、投资收益、资产减值的影响,我们测算单三季度经营性利润同比增长约26.75%,此外,单三季度公司少数股东损益科目亏幅有所扩大,我们判断或与云创子公司新业务拓展带来的亏损有关,若剔除该影响我们判断公司单三季度传统主营业务利润仍维持高速增长。 投资建议:商品与机制变革共促盈利改善,业态创新加速落地增添收入增长动能,我们认为,业态与商品变革有望逐步成为永辉长期收入与盈利增长引擎,预计公司2017-2019年EPS 为0.19/0.26/0.33元/股,对应目前股价PE 为50/38/29倍,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-10-23 9.28 -- -- 10.49 13.04% -- 10.49 13.04% -- 详细
中国生鲜超市龙头,首次覆盖给予增持评级:我们预计公司2017/18/19实现收入592.5/707.2/847.8亿元,同比增长20.3%/19.4%/19.9%,实现归母净利润19.4/25.2/32.7亿元,同比增长55.9%/30.6%/29.4%。看好公司在冷链物流和供应链资源上的核心竞争力,公司处于新业态和多区域扩张的高速发展阶段,享受高估值具有合理性。公司当前股价对应17/18年PE分别为43x/33x,给予“增持”评级。 行业集中度提升,龙头受益:随着电商流量红利的减弱,线上零售增速放缓,2016年网上零售额同比+26.2%,增速同比-7.1pct,而线下零售开始回暖,2017H1零售百强零售额同比+3.1%,增速同比+6.3pct。近年在经济增速进入新常态和电商的冲击下,内外资商超关店频频,行业集中度不断提升,2011-15年CR5从12.6%升至14.2%,龙头受益行业整合红利,剩者为王。而永辉抓住生鲜难线上化的特点,成就了其在行业低迷中的逆势增长。2016年整体生鲜市场规模9万亿,超市渠道仅占13.1%,远低于国外水平,到2021年将提升至18%,生鲜超市市场规模从1.3万亿升至2.3万亿,未来5年CAGR为12.1%。 巩固核心竞争力,业态持续创新,组织架构变革:公司协同国内外优质供应链资源,采用直采模式,保证生鲜品的低价低损耗优势,部分生鲜产品价格甚至比农贸市场还低10%,损耗率仅3%-4%,低于行业平均的8%。此外公司物流体系不断完善,保证生鲜品质,提高运营效率,目前已拥有12个物流中心,覆盖全国各大区。公司不断推出新业态如绿标店、会员店、优选店、超级物种等,同店增速、坪效和毛利率增长可期。预计2017/18/19年公司新开店101/116/123家,继续推动收入平稳增长。此外,公司组织架构发生变革,打造平台型组织,推进合伙人制度,扁平化管理,极大提高运营效率,费率得以优化。 风险提示:行业竞争加剧,门店拓展不及预期,食品安全问题。
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投资要点: 公司公告:近日,董事郑文宝先生、叶兴针先生,副总裁谢香镇先生、陈金成先生分别致函公 司董事会,表示因个人原因及为继续支持公司成为更开放型的公众公司及科技型零售企业,更 好地服务社会及为股东创造更大的价值,各辞去公司董事或副总裁职务。 吐陈为了更好纳新,管理团队更新助力公司成长为一个伟大的公司。本次辞职的董事和高管人员均为公司初创期的核心骨干。我们认为,本次几位董高人员的辞职有以下几点意义: 首先本次几位董高人员的辞职不会对公司的经营产生任何实质影响,公司的核心经营管理能力早已流程化和制度化,不会因为个别人员的变动受到影响;其次,本次董高人员的辞职是为了让更多年轻化和具备互联网思维的团队进入公司高层,对于公司未来长远发展具有非常积极的意义;再次,本次团队人员变更彰显公司会随着市场和公司经营发展的变化在不断进行优化和革新。表示公司在由小变大的发展过程中始终在考虑发展过程中面临的挑战和风险,并能够根据变化积极进行自我修正和调整。这是一个伟大公司所具备的基本素质和良好基因。 公司核心竞争力充足,收入规模至少有5倍的空间,净利润至少有10倍的空间。公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。我们预计,中长期来看,公司收入规模至少有5倍的增长空间,净利润至少有10倍左右的增长空间。未来的成长空间巨大。 公司现金流结构的拐点完成公司由一个好公司向好股票的转变。随着公司新开门店培育期的大幅缩短及规模的扩大,从2016年开始,公司经营现金流将完全支持展店资本支出和现金股利支付,结束长期以来快速发展持续融资的发展模式。公司未来业绩的增长将会直接转化为股价的上涨,使公司从一个好公司转变为一个好股票。 公司跨区域布局基本完成,未来的展店主要为加密,提升未来几年的利润增速中枢。经过多年的跨区域扩张布局,公司门店遍布全国19个省份。未来几年的展店主要为加密,因此公司的盈利能力将稳步提升,公司利润增速中枢将实现趋势性上移。 维持盈利预测,维持“买入”评级,上调目标价至14元。我们维持公司公司盈利预测,预计归母净利润为20.5/27.6/36.2亿元,对应当前股价的PE 分别为40/30/22倍。鉴于公司未来利润增速中枢上移,经营风险下移,股利支付率上调,参考同行业可比上市公司,及国际对标公司相同发展时期的估值水平,我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。
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公司10月12日公告董事郑文宝、叶兴针,副总谢香镇、陈金成辞职,表示因个人原因及支持公司成为更开放型的公众公司及科技型零售企业。 简评及投资建议。 本次离职的4名高管多为公司老将,其中谢香镇(45岁)、叶兴针(48岁)、郑文宝(48岁)均为公司董事长的亲戚,各持有公司18258万股占比1.91%。 我们估计,本次人事调整已酝酿一年左右,新旧交接在业务层面过渡基本完成,对公司未来业务和业绩影响不大。基于零售业新的发展趋势,公司近年已进行组织结构变革和经营调整,推进制度化、流程化、科技化,提升经营效率;此次主动引入更具互联网精神的年轻人才,有利于进一步释放经营活力,提升科技创新能力,反映公司深远的战略眼光和强大的自我革新进化基因。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至20%以上,净利率有望从2016的2.5%逐步提升到4%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模,若维持1倍左右PS估值不变,或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势,相比沃尔玛美国(5300多家店)2.1万亿人民币的收入和Costco美国(约500家店)约6000亿人民币的收入,中国应该有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待! 维持盈利预测。预计2017-2019年净利润各为17.2亿、23亿和30.2亿,EPS各为0.18元、0.24元和0.32元,同比增长38.41%、33.69%和31.52%,2017年考虑扣非后的净利润增速约58%。公司目前794亿市值对应2017、2018年PE各46倍、35倍,对应2018年PS约1.1倍。考虑公司正迎价值成长新阶段,2018和2019年仍有望增长30%以上的利润增长,通过创新零售业态、推进组织变革、加强科技创新等强化中长期竞争力,可予2018年40倍PE,对应919亿市值,目标价9.6元,维持“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名