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建设银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.29 8.33 17.16% 7.55 3.57% -- 7.55 3.57% -- 详细
事件: 10月 30日晚,建设银行披露 19年三季报。 3Q19实现营收 5396.4亿元, YoY + 7.66%;实现归母净利润为 2253.4亿元, YoY + 5.25%;年化加权平均 ROE 为 15.13%,同比下降 0.95pct;截至 3Q19,资产总额 24.52万亿元,较年初增长 5.58%;不良贷款率为 1.43%,较年初下降 3bp。 点评: Q3营收增速再提升,创 16年来最好成绩3Q19营收同比增速为 7.7%,较 1H19提升 1.6个百分点,不同于行业 Q3营收增速普遍回落之趋势, 创造 16年以来最好成绩; 19Q3单季营收 YoY +11% , 显 著 提 速 ( 18Q1/Q2/Q3/Q4/19Q1/19Q2依 次 为6%/6.8%/5.8%/5.3%/3.3%/9.2%),利息收入与非息收入都有较大程度增长。 归母净利增速 5.25%,较 1H19上升了 0.38pct——经业绩归因拆解,主要是规模扩张和非息收入增长所致。 资产负债结构优化3Q19贷款总额 14.87万亿, YoY + 8%,增速平稳,贷款占生息资产比例较1H19提升 1.19pct 至 61.12%; 3Q19存款总额 18.46万亿, YoY + 7.2%, 为18年以来最快增速,存款占计息负债比例为 85.99%,较 1H19提升 93bp,优势稳固。 中收增速保持强劲, 净息差承压中收增速保持强劲。 3Q19手续费及佣金净收入为 1089.68亿元, YOY +12.89%,占营收比例为 21.33%, 主要是银行卡(信用卡收入)和电子银行业务、理财业务较快增长所致, 或是其综合零售战略推进之成果。 净息差承压。 3Q19净息差为 2.27%, 与 1H19持平, 同比下降 7bp, 再度领先于工行(2.26%)。 资产与负债两端均受挤压, 受市场利率下行影响致使生息资产收益率较 3Q18下降 12bp 至 3.83%(测算值); 受存款定期化影响且存款占计息负债比重高达 86%,致使计息负债成本率较 3Q18上升 15bp至 1.75%。 因新投放贷款利率已开始下行,大行存款成本易上难下,我们预计息差未来仍将承压。 资产质量平稳,拨备水平提升资产质量平稳。 3Q19年不良贷款为 2113.99亿元,不良贷款率 1.43%,与1H19持平; 3Q19拨贷比 3.09%,较 1H19下降 2bp;拨备覆盖率 218.28%,较 1H19提升近 25bp,风险抵御能力强。 投资建议: 理财子公司一马当先,业绩增速再回升建信理财领先工银理财开业,显示建行综合经营能力领先。 营收增速一扫近来颓势,已有重振雄风之姿态。 我们维持建行 1倍 19年 PB 目标估值,对应 8.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;监管强度超预期影响市场情绪。
建设银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.29 8.19 15.19% 7.55 3.57% -- 7.55 3.57% -- 详细
发布 2019年第三季度报告。 投资建议: 公司 Q3营收利润增长继续提速,拨备前利润增速延续放缓态势。资产端加配贷款和投资类资产,增量贷款主要投向为个贷;负债端存款增长较上半年小幅改善但仍有一定吸存压力,结构上有所优化;息差结束了下行态势,与上半年末持平。三季度核销转出力度减弱,不良贷款率持平,不良净生成率下降,拨备覆盖率基本保持稳定。预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 5.10%和 4.86%,EPS 分别为 1.05/1.11元/股,当前 A股股价对应 19/20年 PE 分别为 6.94X/6.61X,PB 分别为 0.88X/0.80X,近两年公司 A 股估值 PB 中枢在 0.98倍左右,据此我们测算公司 A 股的合理价值在 8.19元/股左右,维持增持评级,参考目前 AH 股折价情况,H 股的合理价值在 6.97HKD/股左右,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。 核心观点: Q3营收利润增长继续提速,拨备前利润增速延续放缓态势公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 7.66%、6.80%、5.25%,增幅比 19H1分别+1.59pct、-0.19pct、+0.38pct。从单季度数据来看, Q3营收和归母净利润增长均继续提速。主要影响因素如下: (1) 生息资产增长放缓叠加息差走平,利息净收入增速较上半年小幅下降,中收和其他非息收入增长较快带动营收增速提高; (2)成本收入比较上半年末上升 1.10pct 至 21.88%; (3)Q3单季度减值计提力度小幅提高。 加配贷款和投资类资产,负债端存款结构优化,息差走平公司前三季度净息差为 2.27%,与上半年持平,结束了自 18H1以来的下行态势。预计与资产配置调整及存款结构优化有关。具体来看: (1)资产端,Q3加配贷款和投资类资产,其中新增贷款中个人贷款增量占比54%。 (2)负债端,存款较年初增长 7.92%,较上半年小幅改善,但存款增速低于同期贷款增速,一定程度上表明吸收存款有压力,不过存款结构有所优化,存款增量主要来自活期存款和个人存款,定期存款规模压缩。 Q3同业存单发行力度有所提高,余额较上半年末增加了约 1023亿元。 核销转出力度减弱,不良贷款率持平,拨备水平基本保持稳定三季度末不良贷款率为 1.43%,与上半年末持平,不良贷款余额2113.99亿元,较上半年末小幅增加 33.30亿元。据我们测算,前三季度核销转出率为 44.69%,较上半年明显下降,若考虑加回核销及转出,前三季度不良净生成率为 0.76%,较上半年下降了 66bps。总的来看,后续不良反弹压力有所减轻。报告期末拨备覆盖率为 218.28%,较上半年末微增0.25pct,拨备水平基本保持稳定。
建设银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.29 -- -- 7.55 3.57% -- 7.55 3.57% -- 详细
季报亮点: 1、息差和规模共同带动净利息收入环比增 3%。 其中单季年化息差环比上行 5bp,主要来自资产端贡献。 2、非息收入表现良好, 净手续费增速较 2季度回升、实现同比 12.9%的较快增速,净非息收入同比增16.4%。 3、资产质量总体平稳, 3季度公司不良率为 1.43%,环比 2季度持平。单季年化不良净生成比例为 0.82%,环比 2季度小幅上行 15bp,但总体仍处于较低水平。 季报不足:成本收入比同比上行 0.6个百分点。 费用同比增速小幅提升。 3季度营收同比增速较 2季度保持相对稳定;拨备前利润增速略有放缓 0.4个百分点至 6.8%;归母净利润增速则是继续走阔,实现 2018年来的最高增速。 1-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 8.4%/6.7%/6.8%、8.3%/7.2%/6.8%、 4.2%/4.9%/5.3%。 投资建议: 公司 2019、 2020E PB 0.88X/0.81X; PE 6.95X/6.68X(国有行 PB 0.75X/0.68X; PE 6.37X/6.09X), 建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,是我们持续推荐的银行。 关注港股中资银行的中长期的投资机会,尤其是工行 H 股和建行 H 股,逻辑是: 1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行 H 股 PB 在 0.67X,建设银行 H 股 PB 在 0.70X),股息率在历史较高位置(当期工商银行 H股股息率在 5.12%,建设银行 H 股股息率在 5.55%),未来的国内大类资金面临“资产荒”; 2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限; 3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的救助。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-09-03 6.90 -- -- 7.17 3.91%
7.55 9.42% -- 详细
中报亮点:1、增速稳定,1H19归母净利润同比+4.9%:营收在去年同期高基数基础上仍维持了同比6.7%的增速;PPOP同比+7.2%。2、资产质量保持稳定:不良率与不良净生成率稳中有降。公司2季度不良率为1.43%,环比1季度下降3bp。单季年化不良净生成率0.67%,环比1季度下降1bp,绝对值保持在低位水平。3、净手续费保持两位数同比增长、+11%,手续费增速的回升主要靠代销、银行卡手续费、理财与托管服务支撑。中报不足:1、净息差环比略降4bp至2.08%。息差的收窄主要是资产端收益率下滑的拖累,同时付息率下行较少。2、逾期率、逾期占比不良较年初有小幅的上升,逾期率较年初小幅上升15bp至1.43%,逾期占比不良较年初上升12个百分点至100%,逾期仍是百分百纳入不良。 1H19归母净利润维持向上趋势:营收在去年同期高基数基础上仍维持了同比6.7%的增速;PPOP在管理效率提升支撑下、同比+7.2%。1Q19-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.4%/6.7%、8.3%/7.2%、4.2%/4.9%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。负向贡献因子为息差、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速持续走阔、对业绩正向贡献增强。2、管理效率提升、费用对业绩贡献由负转正。3、拨备计提力度减小,对业绩负向贡献减弱。4、地方债等免税资产配置力度增大,税收对利润转为正向贡献。边际贡献减弱的是:1、息差收窄、对利润同比贡献度进一步减弱。2、非息收入正向贡献度较1季度边际减弱。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.84X/0.77X;PE6.64X/6.42X(国有行PB0.7X/0.64X;PE6.01X/5.75X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,公司估值便宜、ROE高且持续性强,是我们持续推荐的银行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-09-02 6.90 -- -- 7.17 3.91%
7.55 9.42% -- 详细
业绩基本符合预期,手续费收入表现优于行业。建行上半年净利润同比增4.87%,基本符合我们预期(4.4%);营收同比增6.08%,较1季度提升2.77个百分点,主要的原因在于去年同期低基数下利息净收入增速的提升。上半年利息净收入同比4.67%,较1季度提升2.62个百分点。手续费收入方面,今年以来的表现较2018年明显改善,上半年同比增速(11.1%)虽然较1季度(13.4%)有所放缓,但预计增速依然优于行业平均水平。 2季度息差环比回落,预计下半年息差仍有收窄压力。根据我们期初期末口径测算,2季度单季息差环比1季度下行4BP,其中资产端收益率下行是导致息差收窄的主要因素,测算的2季度环比1季度下降7BP,大于负债端成本改善幅度。展望下半年,在经济下行压力加大背景下企业有效融资需求将走弱,因此建行贷款端定价依然存在下行压力,同时,在存款竞争持续背景下,存款成本难有改善,预计建行的息差在下半年仍有收窄压力。 资产质量保持稳健,不良生成维持低位。2季度不良率较1季度下行3BP至1.43%,测算的2季度不良生成率环比1季度下降6BP至0.63%,不良生成维持低位。从前瞻性指标来看,2季末关注类贷款较2018年下行2BP至2.80%,逾期率提升15BP至1.43%,但逾期率依然居行业较低水平。2季末建行的逾期90天以上贷款/不良贷款比例较2018年末上行7个百分点至67.2%,不良认定标准整体严格。公司进一步夯实拨备基础,2季度公司拨备覆盖率环比提升4个百分点至218%,拨贷比较1季度(3.12%)基本持平为3.13%。 估值考虑下半年建行息差表现存在收窄压力以及公司拨备计提力度的加大,我们小幅下调2019/2020年的EPS至1.07/1.13元(原为1.07/1.14元),对应净利润增速为4.8%/5.5%(原为5.5%/6.5%)。目前股价对应2019/2020年市净率为0.83/0.76x,对应市盈率6.51/6.17x,维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-08-30 6.94 -- -- 7.17 3.31%
7.55 8.79% -- 详细
投资要点 建设银行 半年实现营业收入 3,615亿元,同比增长 6.3%,其中利息净收入2,504亿元,同比增长 4.6%,归母净利润 1,542亿元,同比增长 4.9%。 建设银行 19H1归母净利润增速 4.9%高于 Q1的 4.2%,营收改善支出端增长放缓及税项节约共同推动利润增速 Q2上行。上半年来看,公司利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长 7.5%、手续费收入增速增11.1%以及以金融资产终止确认损益转正并多增 38亿。公司本期成本收入比、信用成本以及税率与去年同期基本持平微幅改善。受存款成本上行影响,公司本期 NIM 较去年同期下降 7bps 至 2.27。 资产规模 Q2增长略超季节性(yoy 6.9%),贷款相对积极、同业压缩,存款小幅增长。拆分大类来看,同业二季度环比收缩 17%,贷款二季度环比+2.2%相对积极,其中零售 Q2有所发力。今年 2/3信贷资源向对公倾斜,零售中个人消费贷压缩,或与公司对风险的判断有关。负债端存款环比增速放缓至 0.9%,但同比增长仍然较为积极,个人存款增速较快(yoy 9.3%),但定期化延续。定价方面,公司 2019H1息差 2.27,较去年上半年/全年分别下行 7bps 和 4bps,较今年 Q1下行 2bps。NIM 变动主要由资产端同比+7bps 及负债端同比+14bps 导致。存款成本上行(同比+21bps)仍然是负债成本压力的最主要来源。中间业务收入方面,除了财务顾问费、结算清算并未明显增长外,其余子项基本保持 12%-18%的同比增速。。 名义不良率小幅下降至 1.43%,信用成本平稳(0.99%)但不良确认及处置加速,关注逾期贷款的后续增长。公司期末不良率较去年末-3bsp,拨备覆盖率 218%,拨贷比持平于 Q1的 3.12%,信用成本小幅上行至 0.99%。 但我们测算的 TTM 不良生成率、核销率、逾期<90D 贷款增速均出现增长。 目前拨备覆盖率和拨备比均有一定的缓冲安全垫,但信用成本长期来看仍然与不良新发生密切相关,后续需继续观察资产质量的边际变化。 我们小幅调整公司 2019年和 2020年 EPS 至 1.06元和 1.12元,预计 2019年底每股净资产为 8.04元,以 2019.8.28收盘价计算,对应的 2019年和2020年 PE 分别为 6.6和 6.2倍,对应 2019年底的 PB 为 0.86倍。公司大对公业务在大型银行中具备一定的专业领先性,近几年综合化经营成效显著。公司战略布局领先,执行迅速,管理效率在大行中处于领先地位。目前的估值水平具有良好的安全边际,作为大型银行的配置性价值较高。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:信贷政策进一步趋紧,不良超预期恶化
建设银行 银行和金融服务 2019-07-04 7.15 -- -- 7.48 4.62%
7.48 4.62%
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建行综合化布局领先同业,积累了丰富的大型客户和政府资源,较同业更易获得低风险优质资产, 公司充分运用金融科技服务于实体经济。同时作为国有大行,建行具备负债端优势,资金来源稳定且成本较低。公司整体盈利能力强, 2019年 1季度净利润增速以及 ROE 水平均居四大行首位。 维持建行买入评级。 支撑评级的要点 盈利能力强,综合化金融服务助力实体经济。 建行综合化布局领先,盈利能力保持同业领先,2019年 1季度净利润同比增 4.80%,年化 ROE 为 15.90%,均居四大行首位。公司运用金融科技服务实体经济, 2018年普惠金融贷款余额 6310亿,同比增 50.78%,余额居行业首位;创新“小微快贷”系列产品和平台化经营模式,累计投放贷款超过 7100亿,覆盖小微企业 55万户。 对公资源丰富,负债端优势巩固 建行多年来积累了丰富的大型客户和政府资源,广泛的网点布局使其在零售市场上具备天然的获客基础,因此建行资产端资源充沛,较同业更易获得低风险优质资产。公司负债端结构优势明显,存款保持较快增长, 2019年 1季度存款占比达 81.6%,活期存款占比 51.5%,绝对占比在同业中仍处领先水平。负债端较优的吸储能力、稳定的资金来源带来成本优势。公司2018年计息负债成本率为 1.64%,四大行中仅高于农行( 1.62%)。 风控严格,资产质量稳健。 建行风控严格, 2018年末逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为 60.1%,不良认定严格。公司资产质量保持稳健, 19年 1季度不良率环比 18年 4季度持平为 1.46%,不良生成率居行业较低水平,环比降 8BP 至 0.68%。同时,公司抵御风险能力进一步增强, 19年 1季末拨备覆盖率环比 18年 4季度提升 5.86个百分点至 214.2%。 估值 我们维持建行 2019/2020年 EPS1.07/1.14元的预测,对应净利润增速为5.5%/6.5%,目前股价对应 2019/2020年市净率为 0.89/0.82x,对应市盈率6.94/6.52x,维持建行买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行超预期、 金融严监管超预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-08 6.87 -- -- 7.09 -1.12%
7.48 8.88%
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1)PPOP增长8.29%,业绩增速稳健 2019年一季度,公司实现营业收入1870.66亿元,同比增长3.31%;归母净利润769.16亿元,同比增长4.20%;拨备前营业利润(PPOP)1393.65亿元,同比增长8.29%;ROA为1.31%,同比下降0.01个百分点,ROE为15.90%,同比降低1.15个百分点;基本EPS为0.31元,同比增长3.33%。整体来看,公司业绩实现稳健增长。 2)存贷款规模稳健增长,净息差小幅收窄 2019年一季度,公司净息差为2.29%,同比下降6BP;实现利息净收入1250.75亿元,同比增长4.46%。资产端来看,截至2019年一季末,集团累计发放贷款和垫款净额13.78万亿元,较上年末增长3.13%,占总资产比重56.98%,较2018年末减少0.57个百分点。建设银行本行口径来看,境内个人零售贷款占贷款和垫款比重为45.54%,较2018年末提升0.16个百分点。负债端来看,2019年一季度,集团累计吸收存款18.05万亿元,同比增长5.52%,占总负债比重81.61%,较2018年末上升1.03个百分点。建设银行本行口径来看,境内活期存款占存款比重53.51%,较2018年末减少0.82个百分点。 3)中间业务增速回升,投资收入显著改善 公司手续费及佣金净收入增速显著回升。2019年一季度,公司实现手续费及佣金收入430.29亿元,同比增长13.44%。公司积极优化产品、拓展客户,紧抓市场机遇,推动重点产品发展,银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。投资收益和公允价值变动收益显著改善。2019年,公司实现投资收益48.86亿元,同比增长106.77%,主要原因为公司发行资产支持证券化产品,贷款终止确认同比收益所致;公允价值变动收益25.50亿元,同比增长128.70%,主要原因为一季度公司持有基金及股票公允价值上升。 4)资产质量良好,拨备覆盖率提升 公司资产质量良好,不良贷款率继续保持市场低位。截至2019年第一季度末,公司不良贷款余额2074.63亿元,较上年末增加65.82亿元,不良贷款率1.46%,与上年持平。公司拨备覆盖率为214.23%,较2018年提高了5.86个百分点,拨备覆盖水平稳健提升,风险抵御能力进一步增强。 投资建议 公司业绩维持稳健增长,资产负债结构优化推动净息差稳步提升,中间业务收入增速回升。公司资产质量良好,不良贷款率保持市场低位,拨备覆盖率提升,风险抵御能力增强。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS1.05/1.10元,对应2019-2020年PE6.81X/6.50X。 风险提示 资产质量恶化的风险。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-06 6.94 8.74 22.93% 7.28 0.55%
7.45 7.35%
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投资建议:业绩稳健,维持19/20/21年净利润增速预测为5.24%/5.20%/5.08%,EPS1.06/1.11/1.17元,BVPS8.34/9.07/9.85元,现价对应7.02/6.66/6.34倍PE,0.89/0.82/0.75倍PB。维持目标价9.12元,对应19年1.09倍PB,维持增持评级。 业绩概览:19Q1归母净利润+4.2%,营收+3.3%;ROE(年化)15.9%;息差2.29%;不良率1.46%,与年初持平;拨备覆盖率214%,较年初+6pc。 新的认识:中收和投资收益成为营收新动能 拨备前利润增速改善。19Q1拨备前利润同比+8.3%,增速较18A高0.8pc。归因:①中收增速持续向好,19Q1同比+13.4%,较18年提速9pc,得益于银行卡、电子银行和代理业务等较快增长。②广义投资收益(其他非息收入-其他业务收入)同比+57%,得益于增配债券。 净息差环比继续走弱。19Q1净息差(日均)2.29%,较18A下降2bp。主要拖累因素是负债端成本率走高,19Q1环比18Q4上升6bp。推测因存款竞争加剧,存款成本率上升。预计未来息差将缓慢下行。 资产质量基本上平稳。表现为:19Q1不良率1.46%,持平于年初水平;测算不良净生成额和生成率环比和同比均上升,后续有待观察。19Q1继续多提拨备,提升风险抵补能力,拨备覆盖率较年初+6pc。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,运动式放贷导致不良快速暴露。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-06 6.94 7.98 12.24% 7.28 0.55%
7.45 7.35%
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事件:4月29日,建设银行发布19年一季报。19Q1实现归母净利润769.16亿元,YoY+4.2%;实现利息净收入1250.75亿元,YoY+4.46%;年化加权平均净资产收益率15.9%。 点评: 盈利增长源于规模和中收驱动 19Q1生息资产规模同比增长7.4%,其中贷款同比增长8.2%,同业资产增速放缓至14.4%(18Q4为46.6%)。净息差为2.29%,同比下降6bp,环比下降2bp,或源于贷款利率已进入下行通道,未来预计仍有压力。存款增速提升。19Q1吸收存款180538.18亿元,较18年末增加9451.40亿元,YoY+6.8%,增速环比有所提升。18Q1-Q4存款增速依次为4.1%/4.2%/4.4%/3.5%。 中收增速靓丽 手续费及佣金净收入430.29亿元,YoY+13.44%,相较18Q4(9.8%)继续提升。主要是积极优化产品、拓展客户,紧抓市场机遇,推动重点产品发展,银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。这或反映出其基本摆脱了理财新规影响。 成本收入比平稳 19Q1业务及管理费为376.99亿元,较18Q1增加30.11亿元。成本收入比较18Q1上升6bp至21.11%,仍维持在低位。所得税费用179.16亿元,较18年Q1增加14.99亿元,所得税实际税率为18.69%。 资产质量维持平稳 资产质量平稳,拨备较充足。2018年不良率1.46%,同比下降3BP;关注贷款率为2.81%,同比下降2BP;逾期贷款率为1.27%,同比下降2BP。1Q19不良贷款余额为2074.63亿元,较18年末增加65.82亿元。不良贷款率1.46%,与18年末持平。拨备覆盖率为214.23%,较18年末上升5.86个百分点。 投资建议:业绩平稳,维持“增持”评级 19Q1盈利基本符合预期。一季度规模增长与息差水平较平稳,资产质量趋势向好,拨备覆盖率进一步提升,加权平均ROE维持在较高水准。因此,我们维持建设银行19/20年净利润同比增速预测值4.8%/4.3%。维持其1倍19年PB目标估值,对应8.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行致使资产质量大幅恶化;监管强度超预期影响市场情绪。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-06 6.94 -- -- 7.28 0.55%
7.45 7.35%
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季报亮点:1、营收和PPOP增速走阔。1季度营收同比增速较去年走阔1.2个点;拨备前利润增速在此带动下也走阔至8.3%。2、息差和规模共同带动净利息收入环比增3.8%。其中单季年化息差环比上行3bp,主要来自资产端贡献,预计主要是投向高收益信贷所致。3、中收同比增13.4%,为13年底来最好增速,预计主要是银行卡、电子银行、代理业务收入实现较快增长。4、资产质量平稳,公司1季度不良率环比持平、仍为1.46%、单季年化不良生成率为0.71%,较年底继续小幅下降。季报不足:成本收入比小幅上行6bp。单季年化成本收入比21.1%,较去年上行6bp,其中管理费同比增长8.7%,费用同比增速较4Q18的5.1%有提升。 1季度营收同比增速较去年走阔1.2个点;拨备前利润增速在此带动下也走阔至8.3%;归母净利润在拨备计提大幅提升下增速继续下滑0.9个点至4.2%。 1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息。负向贡献因子为息差、成本、税收、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速有小幅提升。2、非息收入对利润同比增长转为正向贡献。3、拨备对利润的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、息差转为负向贡献。2、1季度成本节约和税收节约均较4季度减弱,对业绩转为负向贡献。 投资建议:公司2018、2019EPB0.98X/0.90X;PE7.31X/7.05X(国有行PB0.87X/0.77X;PE6.85X/6.55X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,是我们持续推荐的银行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-06 6.94 -- -- 7.28 0.55%
7.45 7.35%
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手续费收入表现亮眼,营收增速小幅放缓。建行1季度净利润同比增4.20%,增速较2018年全年小幅放缓(+5.11%,YOY)。1季度营收同比增3.31%,较18年全年增速(+7.2%,YOY)放缓3.9个百分点,主要是受到净利息收入增速放缓拖累。建行1季度净利息收入同比增4.46%,较18年全年表现偏弱(vs2018年,+7.5%),源于1季度净息差在去年同期高基数基础上同比下降6BP至2.29%。1季度建行手续费收入增长表现良好,同比增13.4%,预计是得益于银行卡业务和电子银行在2018年的良好发展延续,1季度同比增速较18年全年提升9.0个百分点。 1季度息差环比回升,负债端优势延续。截止1季度,建行资产规模同环比分别增5.87%/4.17%,其中贷款同环比分别增7.85%/3.13%,在总资产中的占比稳定在57%,结构上1季度新增贷款的71%投向了对公方向,预计与年初加大基础建设投资有关。负债端,1季度建行存款保持较快增长,同环比分别增6.83%/5.52%,同比增速较去年同期提升2.72个百分点,在负债中的占比小幅提升1个百分点至81.6%。结构上,活期存款占比51.5%,环比小幅下降1.8个百分点,但活期存款的绝对占比在同业中仍处领先水平,延续大行在负债端的强大成本优势。息差表现方面,我们根据期初期末余额计算,建行1季度单季净息差环比呈走阔态势,提升4BP至2.15%。其中资产端收益率环比提升9BP至3.71%,大于负债端成本上行幅度(环比提升6BP至1.75%),资负两端共同作用下息差环比回升。 资产质量保持稳健,不良生成降至低位。1季度建行资产质量依然表现稳健,不良率1.46%,与去年4季度末环比持平,不良生成率环比降8BP至0.68%,不良生成降至低位。同时,截止2018年末,建设银行的逾期90天以上贷款/不良贷款比例已达60.1%,不良认定标准严格,领先同业。1季度公司拨备覆盖率环比提升5.86个百分点至214.2%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们维持建行2019/2020年EPS1.07/1.14元的预测,对应净利润增速为5.5%/6.5%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.89/0.81x,对应市盈率6.92/6.50x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.97 7.98 12.24% 7.85 12.63%
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盈利增速较三季度略有下降,主要系多计提拨备。3Q18盈利增速6.4%,年末下降了1.3个百分点--经盈利增长因子驱动拆解,2018年税后利润拨备计提贡献-4.7个百分点,而3Q18拨备计提贡献了-2.43个百分点--反映到拨备覆盖率上,18年同比大幅提升37.29点百分点。 净息差高位提升。18年净息差2.31%,较17年上升10bp,主要源于2018年受央行定向降准影响,通过优化资产负债结构、加强资产负债定价管理和加大存款推动力度等措施,生息资产收益率上升幅度高于付息负债付息率上升幅度。其生息资产收益率18年为3.82%,较17年上升16bp;计息负债成本率1.64%,较17年上升8bp。但息差19年有下行压力,因贷款收益率处于下行通道。 贷款向零售和票据倾斜。18年零售贷款占贷款比例为43.22%,同比提升2.3个百分点,公司贷款占比54.26%,同比下降3.77个百分点;票据贴现占比2.25%,同比提升1.2个百分点;同业资产18年YOY+46.57%--以上种种反映出其风险偏好在经济下行期仍难提升。 中收增速扩大。18年手续费及佣金净收入为1230亿元,YOY+4.45%,占营收比例为18.67%。延续了二季度以来企稳回升的良好势头(1H18、3Q18分别为1.4%、3.1%),17年增速为负。但理财产品收入同比大降44.55%,主要是受到资管新规实施和理财产品市场发行成本上升等因素影响。 资产质量全面向好。2018年不良率1.46%,同比下降3BP;关注贷款率为2.81%,同比下降2BP;逾期贷款率为1.27%,同比下降2BP。不良贷款偏离度为60.07%,远低于100%。拨备覆盖率208.37%,较17年大幅提升37.29点百分点,拨备安全垫充足。 投资建议:盈利略不及预期,业绩较平稳 盈利增速略低于我们预期(6.9%)。从持续降低小微企业融资成本的政策导向看,我们认为未来监管希望大行扮演宏观经济“压舱石”的角色,让利于实体经济;此外,在经济下行期,建行或更注重增厚拨备的考虑,上调拨备计提值。因此,我们将建设银行19/20年净利润同比增速预测由6.9%/9.1%下调至4.8%/4.3%。给予其1倍19年PB目标估值,对应8.33元/股,较当前约21%上行空间,下调评级至“增持”。 风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.97 -- -- 7.85 12.63%
7.85 12.63%
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拨备前利润同比增长7.5%,加权风险资产同比增长5.72%:2018年营业收入同比增长7.2%,实现拨备前利润同比增长7.5%,实现归母净利润同比增长5.1%。存款余额较年初增长4.6%,贷款总额较年初增长6.8%,加权风险资产同比增长5.72%。 2018年四季度单季净息差下行:从统计数据上看,四季度单季净息差的下行主要原因是资产端结构的调整,贷款占比下降,其他相对低收益资产占比上升,而负债端看,存款的占比略有下降,但是付息率上升。存款平均付息成本较2018年中期上升5BP,到1.39%,其中个人定期存款的付息成本上升较多。 贷款占总资产的比重略有下降:从总量上看,加回ABS后的贷款总额同比增长8.6%,略有放缓。从结构上看,由于票据增速较快,占比上升,零售贷款占比基本保持稳定,而对公贷款占比略有下降。对公新增的主要行业是房地产、建筑业、租赁和商务服务业;零售贷款的新增主要集中在按揭与信用卡贷款。负债端方面,活期存款占比保持稳定,占比55%。从存款的新增架构看,主要来自于定期存款的增长,主要是个人定期存款增长。 净手续费收入增速回升:从结构上看,占比较高的银行卡手续费、电子银行仍保持较快增长,而理财收入和代理业务同比下滑幅度略有缩窄。 对公贷款不良率略有上升:受ABS业务以及债转股业务的快速增长影响,全年不良核销净转出大幅上升。但是由于净生成比率也有一定幅度的上升,因此不良率基本保持稳定。从各类贷款的不良结构变动看,零售贷款中信用卡和消费贷不良率均有所上升,但是由于总体占比低,对零售贷款的不良率影响不大。对公业务方面,除了传统制造业外,近三年新增较多的传统低风险行业贷款不良贷款额也增加较多,其中以电力和水利公用事业为主,需要继续跟踪这些行业不良率的变动趋势。 盈利预测与投资建议:综合看四季度单季净息差略有下降,但是仍在预期范围之内,资产质量方面,仍有一定的提升空间。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.85倍,0.77倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
建设银行 银行和金融服务 2019-03-29 6.86 7.86 10.55% 7.85 14.43%
7.85 14.43%
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事件:3月27日,建设银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入6589亿元,同比+5.99%;实现归母净利润2547亿元,同比+5.11%。业绩稳健增长,利息净收入贡献较大。建设银行2018年实现归母净利润2547亿元,同比+5.1%,增速较前三季度下降1.3个百分点。业绩增长主要受益于利息净收入快速增长(同比+7.5%),生息资产平均余额、净息差对业绩增长的贡献率分别为5.3%、8.7%。净息差2.31%(2018H:2.34%;2017:2.21%),受益于贷款利率、存放同业款项利率提升(2018:4.34%、3.34%;2017:4.18%、2.64%)。 银行资本实力增强,规模扩张潜力大。截至2018年末,建设银行总资产规模为23.2万亿元,同比+5.0%(2018Q3:5.9%)。贷款余额为13.4万亿元,同比+6.3%(2018Q3:7.4%),增速较三季度末下降1.1个百分点。其中,个人住房贷款4.75万亿元,占总贷款比重提升至34.5%。建行发力住房租赁市场,打造住房租赁综合服务平台,平台线上房源超过1000万套,业务模式及获客渠道多元化。公司发行830亿元二级资本债补充资本,其资本充足率进一步提升至17.19%,在上市银行中居于首位,为其业务发展规模扩张提供有力支撑。从存款端看,存款余额为17.2万亿元,同比+4.6%,增速较三季度末上升0.2个百分点,占总负债的80.6%。存贷比降至74%(2018Q3:80%),存款端具有相对优势。 不良率下降,不良确认标准严格。2018年建行不良率为1.46%,环比下降1个BP,同比下降3个BP。不良贷款余额2009亿元,同比+4.5%,增速较三季度末下降1.2个百分点,关注贷款增速环比下降0.9个百分点至6.0%。逾期90天以上贷款增速有所加快,同比+7.3%(2018H:0.1%),占总贷款的比重为0.9%(2018H:1.0%)。不良贷款确认标准较为严格,不良偏离度下降至60.1%(2018H:65.7%)。拨备覆盖率208%,较三季度末上升13个百分点,风险抵补能力显著加强。 投资建议:建设银行息差同比改善,业绩稳建增长;资本充足率较高,规模扩张有望提速;不良率持续下降,不良确认标准严格,资产质量较好。预计19/20年归母净利润YOY分别为5.0%/4.9%,对应BVPS8.7/9.4元,现价0.80/0.73倍PB。2019年目标价8.2元,对应0.95倍PB,现价空间19%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名