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建设银行 银行和金融服务 2019-07-04 7.15 -- -- 7.48 4.62%
7.48 4.62% -- 详细
建行综合化布局领先同业,积累了丰富的大型客户和政府资源,较同业更易获得低风险优质资产, 公司充分运用金融科技服务于实体经济。同时作为国有大行,建行具备负债端优势,资金来源稳定且成本较低。公司整体盈利能力强, 2019年 1季度净利润增速以及 ROE 水平均居四大行首位。 维持建行买入评级。 支撑评级的要点 盈利能力强,综合化金融服务助力实体经济。 建行综合化布局领先,盈利能力保持同业领先,2019年 1季度净利润同比增 4.80%,年化 ROE 为 15.90%,均居四大行首位。公司运用金融科技服务实体经济, 2018年普惠金融贷款余额 6310亿,同比增 50.78%,余额居行业首位;创新“小微快贷”系列产品和平台化经营模式,累计投放贷款超过 7100亿,覆盖小微企业 55万户。 对公资源丰富,负债端优势巩固 建行多年来积累了丰富的大型客户和政府资源,广泛的网点布局使其在零售市场上具备天然的获客基础,因此建行资产端资源充沛,较同业更易获得低风险优质资产。公司负债端结构优势明显,存款保持较快增长, 2019年 1季度存款占比达 81.6%,活期存款占比 51.5%,绝对占比在同业中仍处领先水平。负债端较优的吸储能力、稳定的资金来源带来成本优势。公司2018年计息负债成本率为 1.64%,四大行中仅高于农行( 1.62%)。 风控严格,资产质量稳健。 建行风控严格, 2018年末逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为 60.1%,不良认定严格。公司资产质量保持稳健, 19年 1季度不良率环比 18年 4季度持平为 1.46%,不良生成率居行业较低水平,环比降 8BP 至 0.68%。同时,公司抵御风险能力进一步增强, 19年 1季末拨备覆盖率环比 18年 4季度提升 5.86个百分点至 214.2%。 估值 我们维持建行 2019/2020年 EPS1.07/1.14元的预测,对应净利润增速为5.5%/6.5%,目前股价对应 2019/2020年市净率为 0.89/0.82x,对应市盈率6.94/6.52x,维持建行买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行超预期、 金融严监管超预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-08 6.87 -- -- 7.09 -1.12%
7.48 8.88%
详细
1)PPOP增长8.29%,业绩增速稳健 2019年一季度,公司实现营业收入1870.66亿元,同比增长3.31%;归母净利润769.16亿元,同比增长4.20%;拨备前营业利润(PPOP)1393.65亿元,同比增长8.29%;ROA为1.31%,同比下降0.01个百分点,ROE为15.90%,同比降低1.15个百分点;基本EPS为0.31元,同比增长3.33%。整体来看,公司业绩实现稳健增长。 2)存贷款规模稳健增长,净息差小幅收窄 2019年一季度,公司净息差为2.29%,同比下降6BP;实现利息净收入1250.75亿元,同比增长4.46%。资产端来看,截至2019年一季末,集团累计发放贷款和垫款净额13.78万亿元,较上年末增长3.13%,占总资产比重56.98%,较2018年末减少0.57个百分点。建设银行本行口径来看,境内个人零售贷款占贷款和垫款比重为45.54%,较2018年末提升0.16个百分点。负债端来看,2019年一季度,集团累计吸收存款18.05万亿元,同比增长5.52%,占总负债比重81.61%,较2018年末上升1.03个百分点。建设银行本行口径来看,境内活期存款占存款比重53.51%,较2018年末减少0.82个百分点。 3)中间业务增速回升,投资收入显著改善 公司手续费及佣金净收入增速显著回升。2019年一季度,公司实现手续费及佣金收入430.29亿元,同比增长13.44%。公司积极优化产品、拓展客户,紧抓市场机遇,推动重点产品发展,银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。投资收益和公允价值变动收益显著改善。2019年,公司实现投资收益48.86亿元,同比增长106.77%,主要原因为公司发行资产支持证券化产品,贷款终止确认同比收益所致;公允价值变动收益25.50亿元,同比增长128.70%,主要原因为一季度公司持有基金及股票公允价值上升。 4)资产质量良好,拨备覆盖率提升 公司资产质量良好,不良贷款率继续保持市场低位。截至2019年第一季度末,公司不良贷款余额2074.63亿元,较上年末增加65.82亿元,不良贷款率1.46%,与上年持平。公司拨备覆盖率为214.23%,较2018年提高了5.86个百分点,拨备覆盖水平稳健提升,风险抵御能力进一步增强。 投资建议 公司业绩维持稳健增长,资产负债结构优化推动净息差稳步提升,中间业务收入增速回升。公司资产质量良好,不良贷款率保持市场低位,拨备覆盖率提升,风险抵御能力增强。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS1.05/1.10元,对应2019-2020年PE6.81X/6.50X。 风险提示 资产质量恶化的风险。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-06 6.94 8.74 24.68% 7.28 0.55%
7.45 7.35%
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投资建议:业绩稳健,维持19/20/21年净利润增速预测为5.24%/5.20%/5.08%,EPS1.06/1.11/1.17元,BVPS8.34/9.07/9.85元,现价对应7.02/6.66/6.34倍PE,0.89/0.82/0.75倍PB。维持目标价9.12元,对应19年1.09倍PB,维持增持评级。 业绩概览:19Q1归母净利润+4.2%,营收+3.3%;ROE(年化)15.9%;息差2.29%;不良率1.46%,与年初持平;拨备覆盖率214%,较年初+6pc。 新的认识:中收和投资收益成为营收新动能 拨备前利润增速改善。19Q1拨备前利润同比+8.3%,增速较18A高0.8pc。归因:①中收增速持续向好,19Q1同比+13.4%,较18年提速9pc,得益于银行卡、电子银行和代理业务等较快增长。②广义投资收益(其他非息收入-其他业务收入)同比+57%,得益于增配债券。 净息差环比继续走弱。19Q1净息差(日均)2.29%,较18A下降2bp。主要拖累因素是负债端成本率走高,19Q1环比18Q4上升6bp。推测因存款竞争加剧,存款成本率上升。预计未来息差将缓慢下行。 资产质量基本上平稳。表现为:19Q1不良率1.46%,持平于年初水平;测算不良净生成额和生成率环比和同比均上升,后续有待观察。19Q1继续多提拨备,提升风险抵补能力,拨备覆盖率较年初+6pc。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,运动式放贷导致不良快速暴露。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-06 6.94 7.98 13.84% 7.28 0.55%
7.45 7.35%
详细
事件:4月29日,建设银行发布19年一季报。19Q1实现归母净利润769.16亿元,YoY+4.2%;实现利息净收入1250.75亿元,YoY+4.46%;年化加权平均净资产收益率15.9%。 点评: 盈利增长源于规模和中收驱动 19Q1生息资产规模同比增长7.4%,其中贷款同比增长8.2%,同业资产增速放缓至14.4%(18Q4为46.6%)。净息差为2.29%,同比下降6bp,环比下降2bp,或源于贷款利率已进入下行通道,未来预计仍有压力。存款增速提升。19Q1吸收存款180538.18亿元,较18年末增加9451.40亿元,YoY+6.8%,增速环比有所提升。18Q1-Q4存款增速依次为4.1%/4.2%/4.4%/3.5%。 中收增速靓丽 手续费及佣金净收入430.29亿元,YoY+13.44%,相较18Q4(9.8%)继续提升。主要是积极优化产品、拓展客户,紧抓市场机遇,推动重点产品发展,银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。这或反映出其基本摆脱了理财新规影响。 成本收入比平稳 19Q1业务及管理费为376.99亿元,较18Q1增加30.11亿元。成本收入比较18Q1上升6bp至21.11%,仍维持在低位。所得税费用179.16亿元,较18年Q1增加14.99亿元,所得税实际税率为18.69%。 资产质量维持平稳 资产质量平稳,拨备较充足。2018年不良率1.46%,同比下降3BP;关注贷款率为2.81%,同比下降2BP;逾期贷款率为1.27%,同比下降2BP。1Q19不良贷款余额为2074.63亿元,较18年末增加65.82亿元。不良贷款率1.46%,与18年末持平。拨备覆盖率为214.23%,较18年末上升5.86个百分点。 投资建议:业绩平稳,维持“增持”评级 19Q1盈利基本符合预期。一季度规模增长与息差水平较平稳,资产质量趋势向好,拨备覆盖率进一步提升,加权平均ROE维持在较高水准。因此,我们维持建设银行19/20年净利润同比增速预测值4.8%/4.3%。维持其1倍19年PB目标估值,对应8.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行致使资产质量大幅恶化;监管强度超预期影响市场情绪。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-06 6.94 -- -- 7.28 0.55%
7.45 7.35%
详细
季报亮点:1、营收和PPOP增速走阔。1季度营收同比增速较去年走阔1.2个点;拨备前利润增速在此带动下也走阔至8.3%。2、息差和规模共同带动净利息收入环比增3.8%。其中单季年化息差环比上行3bp,主要来自资产端贡献,预计主要是投向高收益信贷所致。3、中收同比增13.4%,为13年底来最好增速,预计主要是银行卡、电子银行、代理业务收入实现较快增长。4、资产质量平稳,公司1季度不良率环比持平、仍为1.46%、单季年化不良生成率为0.71%,较年底继续小幅下降。季报不足:成本收入比小幅上行6bp。单季年化成本收入比21.1%,较去年上行6bp,其中管理费同比增长8.7%,费用同比增速较4Q18的5.1%有提升。 1季度营收同比增速较去年走阔1.2个点;拨备前利润增速在此带动下也走阔至8.3%;归母净利润在拨备计提大幅提升下增速继续下滑0.9个点至4.2%。 1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息。负向贡献因子为息差、成本、税收、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速有小幅提升。2、非息收入对利润同比增长转为正向贡献。3、拨备对利润的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、息差转为负向贡献。2、1季度成本节约和税收节约均较4季度减弱,对业绩转为负向贡献。 投资建议:公司2018、2019EPB0.98X/0.90X;PE7.31X/7.05X(国有行PB0.87X/0.77X;PE6.85X/6.55X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,是我们持续推荐的银行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-06 6.94 -- -- 7.28 0.55%
7.45 7.35%
详细
手续费收入表现亮眼,营收增速小幅放缓。建行1季度净利润同比增4.20%,增速较2018年全年小幅放缓(+5.11%,YOY)。1季度营收同比增3.31%,较18年全年增速(+7.2%,YOY)放缓3.9个百分点,主要是受到净利息收入增速放缓拖累。建行1季度净利息收入同比增4.46%,较18年全年表现偏弱(vs2018年,+7.5%),源于1季度净息差在去年同期高基数基础上同比下降6BP至2.29%。1季度建行手续费收入增长表现良好,同比增13.4%,预计是得益于银行卡业务和电子银行在2018年的良好发展延续,1季度同比增速较18年全年提升9.0个百分点。 1季度息差环比回升,负债端优势延续。截止1季度,建行资产规模同环比分别增5.87%/4.17%,其中贷款同环比分别增7.85%/3.13%,在总资产中的占比稳定在57%,结构上1季度新增贷款的71%投向了对公方向,预计与年初加大基础建设投资有关。负债端,1季度建行存款保持较快增长,同环比分别增6.83%/5.52%,同比增速较去年同期提升2.72个百分点,在负债中的占比小幅提升1个百分点至81.6%。结构上,活期存款占比51.5%,环比小幅下降1.8个百分点,但活期存款的绝对占比在同业中仍处领先水平,延续大行在负债端的强大成本优势。息差表现方面,我们根据期初期末余额计算,建行1季度单季净息差环比呈走阔态势,提升4BP至2.15%。其中资产端收益率环比提升9BP至3.71%,大于负债端成本上行幅度(环比提升6BP至1.75%),资负两端共同作用下息差环比回升。 资产质量保持稳健,不良生成降至低位。1季度建行资产质量依然表现稳健,不良率1.46%,与去年4季度末环比持平,不良生成率环比降8BP至0.68%,不良生成降至低位。同时,截止2018年末,建设银行的逾期90天以上贷款/不良贷款比例已达60.1%,不良认定标准严格,领先同业。1季度公司拨备覆盖率环比提升5.86个百分点至214.2%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们维持建行2019/2020年EPS1.07/1.14元的预测,对应净利润增速为5.5%/6.5%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.89/0.81x,对应市盈率6.92/6.50x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.97 7.98 13.84% 7.85 12.63%
7.85 12.63%
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盈利增速较三季度略有下降,主要系多计提拨备。3Q18盈利增速6.4%,年末下降了1.3个百分点--经盈利增长因子驱动拆解,2018年税后利润拨备计提贡献-4.7个百分点,而3Q18拨备计提贡献了-2.43个百分点--反映到拨备覆盖率上,18年同比大幅提升37.29点百分点。 净息差高位提升。18年净息差2.31%,较17年上升10bp,主要源于2018年受央行定向降准影响,通过优化资产负债结构、加强资产负债定价管理和加大存款推动力度等措施,生息资产收益率上升幅度高于付息负债付息率上升幅度。其生息资产收益率18年为3.82%,较17年上升16bp;计息负债成本率1.64%,较17年上升8bp。但息差19年有下行压力,因贷款收益率处于下行通道。 贷款向零售和票据倾斜。18年零售贷款占贷款比例为43.22%,同比提升2.3个百分点,公司贷款占比54.26%,同比下降3.77个百分点;票据贴现占比2.25%,同比提升1.2个百分点;同业资产18年YOY+46.57%--以上种种反映出其风险偏好在经济下行期仍难提升。 中收增速扩大。18年手续费及佣金净收入为1230亿元,YOY+4.45%,占营收比例为18.67%。延续了二季度以来企稳回升的良好势头(1H18、3Q18分别为1.4%、3.1%),17年增速为负。但理财产品收入同比大降44.55%,主要是受到资管新规实施和理财产品市场发行成本上升等因素影响。 资产质量全面向好。2018年不良率1.46%,同比下降3BP;关注贷款率为2.81%,同比下降2BP;逾期贷款率为1.27%,同比下降2BP。不良贷款偏离度为60.07%,远低于100%。拨备覆盖率208.37%,较17年大幅提升37.29点百分点,拨备安全垫充足。 投资建议:盈利略不及预期,业绩较平稳 盈利增速略低于我们预期(6.9%)。从持续降低小微企业融资成本的政策导向看,我们认为未来监管希望大行扮演宏观经济“压舱石”的角色,让利于实体经济;此外,在经济下行期,建行或更注重增厚拨备的考虑,上调拨备计提值。因此,我们将建设银行19/20年净利润同比增速预测由6.9%/9.1%下调至4.8%/4.3%。给予其1倍19年PB目标估值,对应8.33元/股,较当前约21%上行空间,下调评级至“增持”。 风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.97 -- -- 7.85 12.63%
7.85 12.63%
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拨备前利润同比增长7.5%,加权风险资产同比增长5.72%:2018年营业收入同比增长7.2%,实现拨备前利润同比增长7.5%,实现归母净利润同比增长5.1%。存款余额较年初增长4.6%,贷款总额较年初增长6.8%,加权风险资产同比增长5.72%。 2018年四季度单季净息差下行:从统计数据上看,四季度单季净息差的下行主要原因是资产端结构的调整,贷款占比下降,其他相对低收益资产占比上升,而负债端看,存款的占比略有下降,但是付息率上升。存款平均付息成本较2018年中期上升5BP,到1.39%,其中个人定期存款的付息成本上升较多。 贷款占总资产的比重略有下降:从总量上看,加回ABS后的贷款总额同比增长8.6%,略有放缓。从结构上看,由于票据增速较快,占比上升,零售贷款占比基本保持稳定,而对公贷款占比略有下降。对公新增的主要行业是房地产、建筑业、租赁和商务服务业;零售贷款的新增主要集中在按揭与信用卡贷款。负债端方面,活期存款占比保持稳定,占比55%。从存款的新增架构看,主要来自于定期存款的增长,主要是个人定期存款增长。 净手续费收入增速回升:从结构上看,占比较高的银行卡手续费、电子银行仍保持较快增长,而理财收入和代理业务同比下滑幅度略有缩窄。 对公贷款不良率略有上升:受ABS业务以及债转股业务的快速增长影响,全年不良核销净转出大幅上升。但是由于净生成比率也有一定幅度的上升,因此不良率基本保持稳定。从各类贷款的不良结构变动看,零售贷款中信用卡和消费贷不良率均有所上升,但是由于总体占比低,对零售贷款的不良率影响不大。对公业务方面,除了传统制造业外,近三年新增较多的传统低风险行业贷款不良贷款额也增加较多,其中以电力和水利公用事业为主,需要继续跟踪这些行业不良率的变动趋势。 盈利预测与投资建议:综合看四季度单季净息差略有下降,但是仍在预期范围之内,资产质量方面,仍有一定的提升空间。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.85倍,0.77倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
建设银行 银行和金融服务 2019-03-29 6.86 7.86 12.13% 7.85 14.43%
7.85 14.43%
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事件:3月27日,建设银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入6589亿元,同比+5.99%;实现归母净利润2547亿元,同比+5.11%。业绩稳健增长,利息净收入贡献较大。建设银行2018年实现归母净利润2547亿元,同比+5.1%,增速较前三季度下降1.3个百分点。业绩增长主要受益于利息净收入快速增长(同比+7.5%),生息资产平均余额、净息差对业绩增长的贡献率分别为5.3%、8.7%。净息差2.31%(2018H:2.34%;2017:2.21%),受益于贷款利率、存放同业款项利率提升(2018:4.34%、3.34%;2017:4.18%、2.64%)。 银行资本实力增强,规模扩张潜力大。截至2018年末,建设银行总资产规模为23.2万亿元,同比+5.0%(2018Q3:5.9%)。贷款余额为13.4万亿元,同比+6.3%(2018Q3:7.4%),增速较三季度末下降1.1个百分点。其中,个人住房贷款4.75万亿元,占总贷款比重提升至34.5%。建行发力住房租赁市场,打造住房租赁综合服务平台,平台线上房源超过1000万套,业务模式及获客渠道多元化。公司发行830亿元二级资本债补充资本,其资本充足率进一步提升至17.19%,在上市银行中居于首位,为其业务发展规模扩张提供有力支撑。从存款端看,存款余额为17.2万亿元,同比+4.6%,增速较三季度末上升0.2个百分点,占总负债的80.6%。存贷比降至74%(2018Q3:80%),存款端具有相对优势。 不良率下降,不良确认标准严格。2018年建行不良率为1.46%,环比下降1个BP,同比下降3个BP。不良贷款余额2009亿元,同比+4.5%,增速较三季度末下降1.2个百分点,关注贷款增速环比下降0.9个百分点至6.0%。逾期90天以上贷款增速有所加快,同比+7.3%(2018H:0.1%),占总贷款的比重为0.9%(2018H:1.0%)。不良贷款确认标准较为严格,不良偏离度下降至60.1%(2018H:65.7%)。拨备覆盖率208%,较三季度末上升13个百分点,风险抵补能力显著加强。 投资建议:建设银行息差同比改善,业绩稳建增长;资本充足率较高,规模扩张有望提速;不良率持续下降,不良确认标准严格,资产质量较好。预计19/20年归母净利润YOY分别为5.0%/4.9%,对应BVPS8.7/9.4元,现价0.80/0.73倍PB。2019年目标价8.2元,对应0.95倍PB,现价空间19%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
建设银行 银行和金融服务 2019-03-29 6.86 -- -- 7.85 14.43%
7.85 14.43%
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年报亮点:1、营收保持7个点高增长,由净手续费增长与子公司成本大幅节约共同拉动。2、资产质量总体保持平稳。不良率的环比下降、逾期率较半年度的下降,拨备对不良的覆盖能力增强。3、资本内生强,核心一级资本充足率环比大幅提升49bp。年报不足:1、4季度净利息收入环比下降4.5%,其中生息资产规模略低于3季度、基本环比0增长,4季度单季年化净息差2.09%,环比下降13bp。2、考虑加回的因素,不良净生成有所上升。 全年营收保持平稳7个点的增速;拨备前利润在管理费增多拖累下同比增速环比3季度稍降0.3%;归母净利润在拨备计提大幅提升下增速下滑1.3个点。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.7%/6.8%/7.2%/7.2%、3.9%/6.7%/7.7%/7.5%、5.4%/6.3%/6.4%/5.1%。 2018年业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备(非息未剔除新准则影响)。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、税收节约持续正向贡献。2、非息收入对利润同比增长的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、4季度规模增速稍放缓。2、息差收窄、对利润同比贡献度减弱。3、4季度成本节约较3季度递减。4、拨备计提力度持续加大。 投资建议:公司2018、2019E PB 0.91X/0.83X;PE 6.8X/6.53X(国有行 PB 0.81X/0.72X;PE 6.56X/6.26X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,是我们持续推荐的银行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2018-10-29 7.26 -- -- 7.32 0.83%
7.32 0.83%
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事件:10月23日,建设银行披露2018年三年报。前三季度实现营业收入5000亿元,同比增长5.9%;实现归母净利润2141亿元,同比增长6.4%,基本符合预期;截至3Q18,不良率为1.47%,季度环比下降1bp,拨备覆盖率195.2%,季度环比提升两个百分点。 突出的负债端优势使得建行息差季度环比保持企稳微升,同比仍有明显改善,持续巩固营收端向好态势。3Q18建行息差季度环比继续提升1bp至2.34%,同比提升11bps,驱动净利息收入同比增长9.3%,增幅较1H18(9.7%)保持稳定。盈利驱动因子分析表明,稳定高增的净利息收入为业绩增长最主要驱动力,1H18/9M18分别正面贡献6.8%和6.9%。结构扎实的负债基础是建行息差得以高位企稳最主要原因,3Q18建行存款季度环比增1.5%,增幅较2Q18(0.4%)有所提升,我们判断系三季度流动性边际改善下揽储压力有所缓解。占比来看仍企稳于较高水平,3Q18建行存款占总负债比重为80.4%,季度小幅下滑0.6个百分点,但仍远高于行业平均水平73.5%。三季度建行息差企稳微升进一步印证二季度息差小幅下滑1bp仅是季度间息差高位有所波动,并非趋势性变化,下半年流动性边际宽松下负债端成本仍将改善,而资产端重定价仍有时滞,大行息差仍能保持高位企稳。 净手续费加速修复、其他业务成本下降共同驱动PPOP(拨备前营业利润)增速再上台阶。9M18建行拨备前利润(PPOP)增幅较1H18进一步提升1.1个百分点至8.1%,核心盈利能力显著领先行业水平。除稳定高增的净利息收入贡献外,三季报仍有两大积极因素边际贡献更为显著:1)中间业务收入见底回升:1Q18-3Q18建行净手续费收入同比分别增-2.2%/6.0%/7.6%,净手续费逐季度改善趋势十分明确。结构来看,银行卡、电子银行、托管及其他受托等业务发展良好得以覆盖监管影响边际趋缓的理财收入负增长以及减费让利政策下代理等手续费下滑;2)子公司营收支出压降得当,经营效率有所提升:3Q18建行营业支出同比下降5.6%,构成单季度业绩端最大正面贡献(5.1%)。我们此前强调的银行进入新一轮费用投放是银行再度迎来新一轮发展的基础并无改变,三季度经营效率提升主要来源于子公司成本下降。3Q18建行成本收入比同比下降3.3个百分点至27.2%,其中旗下子公司营收支出同比大幅下降42.2%,剔除子公司支出的薪酬等费用投入3Q18同比仍增长1.1%。汇兑损益小幅扰动营收增速,主业表现仍十分突出。9M18建行营业收入同比增长5.9%,增幅较1H18小幅下滑0.2个百分点,主要原因为3Q18建行汇兑损益在去年高基数影响下大幅下降70.1%,导致净非息收入负面拖累营业收入2.8个百分点。l资产质量改善趋势进一步深化,高拨备、显著低于同业的不良认定标准仍是建行资产质量的最大亮点所在。建行作为最早出现资产质量拐点的龙头银行,4Q16至今不良率始终处于下降通道。截至3Q18,建行不良率季度环比再次下降1bp至1.47%。三季度不良处置力度加大下不良生成季度间小幅波动,3Q18建行加回核销不良生成率季度环比提升19bps至76bps,同比提升16bps。但综合前三季度来看,不良生成同比仍在下降,9M18建行季度加回核销不良生成率同比仍下降5bps至55bps。此外,建行不良认定标准一直极其严格,1H1890天以上逾期贷款/不良仅为65.7%,大幅低于监管标准100%,显著领先同业水平,大部分逾期贷款都已确认为不良,未来新增不良压力亦小于可比同业。三季度风险抵补能力继续提升,3Q18建行拨备覆盖率季度环比仍继续提升2个百分点至195.2%,资产质量持续改善背景下未来业绩释放自由度更高。 核心盈利稳定高增下建行资本内生补充能力极强,3Q18建行资本充足季度环比提升0.3个百分点至13.3%,资本充足率领先同业,彰显大行极其优异的资本实力。建行作为三季报首家披露业绩的大行,息差、不良仍在改善通道,PPOP(拨备前营业利润)增速再上台阶,再次印证业绩相互对标的龙头银行基本面优势将继续演绎。我们预计建行2018-2020年归母净利润增速为8.0%/10.5%/12.3%(维持原预测),当前股价对应0.93X18年PB,维持买入评级。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险;宽货币环境下息差改善持续性存疑。
建设银行 银行和金融服务 2018-10-26 7.00 8.74 24.68% 7.32 4.57%
7.32 4.57%
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本报告导读: 建设银行18Q3净利润同比增长6.22%,符合市场预期。息差保持平稳,存款增速回升,不良稳中向好。维持目标价9.12元,现价空间31%,维持增持评级。 投资建议:建设银行18Q3净利润同比增长6.22%,符合市场预期。维持18/19/20年净利润增速6.02%/7.14%/5.74%的预测,对应EPS1.03/1.10/1.16元,BVPS7.60/8.34/9.11元。现价对应6.77/6.32/5.98倍,0.92/0.83/0.76倍PB。维持目标价9.12元,现价空间31%。维持增持评级。 新的认识:息差保持平稳,存款增速回升。 息差保持平稳:前三季度净息差2.34%(日均余额口径),与18H1持平。期初期末口径净息差则环比18H1提升13bp至2.21%。此前市场担忧点在于,国有大行可能因政策指导而将更多贷款投向定价较低的小微企业及基建项目,拖累下半年息差表现。但从建行三季报情况看,息差有企稳回升的态势,归因资产端多投零售类贷款,和负债端存款增速筑底回升。 存款增速回升:18Q3存款同比增长5.28%,增速较前两个季度更快。环比增长1.55%,是自17H1以来最高值。今年行业存款压力普遍增大情况下,建行存款增速自18Q1起逐季回升,大行负债端优势凸显。 不良稳中向好:不良率环比18H1下降1bp至1.47%,拨备覆盖率环比上升2pc至195%,资产质量延续2016年以来稳步改善的趋势。
建设银行 银行和金融服务 2018-10-26 7.00 8.63 23.11% 7.32 4.57%
7.32 4.57%
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事件:10月23日,建设银行披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润2141.08亿元,YoY+6.4%(1H18 YoY+6.3%);营收5000.47亿元,YoY +5.9%;年化ROE达16.08%。 点评: 盈利增速平稳略上行,前三季度拨备前利润增速维持上行。3Q18盈利增速较1H18增速仅微幅提升。3Q18与1H18盈利归因拆解来看,三季度规模平稳增长且息差维持高位平稳,但中收略有下降以及拨备计提有所加大,后两者是影响盈利增速进一步上行的主因。从更接近实际盈利情况的指标拨备前利润增速来看,3Q18拨备前利润同比增速达7.7%,较1H18的6.7%进一步提升。18Q3拨备前利润增速为10.0%(18Q2为9.9%),维持较高增速。 3Q18净息差2.34%,与1H18相当。我们可比口径数据测算,前三季度资产收益率与负债成本率相比上半年波动不大。3Q18生息资产收益率环比上行1BP至3.87%,负债成本率环比下行2BP至1.58%,低成本负债优势显著。 三季度贷款增长平稳,票据贴现环比多增。(1)3Q18贷款同比增7.9%,环比增2.3%,增长较平稳。其中,票据贴现环比增38.1%,增速明显快于公司贷款及个贷。(2)在Q3流动性较为宽松之下,公司增配了收益率较低的存放同业资金。资产配置或可以反映出三季度多数商业银行更为偏好票据贴现、个贷等低风险资产,在经济下行压力下,风险偏好难以提升。 Q3中收环比下降,主要受资管新规影响拖累理财中收。前三季度实现中收965.3亿元,同比增3.1%,主要是银行卡、电子银行、托管及其他受托业务发展较好,对中收支撑较大。Q3单季中收环比Q2下行11.4%,或是由于资管新规实施短期影响理财中收。 资产质量持续平稳改善,拨备充足。三季度末,不良率1.47%,环比略降1BP,不良余额环比上升1.5%,不良维持低位平稳。并且,公司不良确认一直较为严格,1H18的90天以上逾期/不良为60.4%,远低于100%。拨备覆盖率较年中的193.2%继续提升2.0个百分点至195.2%,拨备安全垫充足。 投资建议:拨备前利润持续高增,维持买入评级 3Q18盈利符合预期。Q3规模增长与息差水平均较平稳;前三季度拨备前利润同比增速较1H18进一步提升,Q3单季达10%的较高水平。资产质量持续平稳改善,且拨备充足。我们鉴于公司在经济下行期或更注重增厚拨备的考虑,上调拨备计提值,影响公司18/19年净利润同比增速预测由9.8%/10.4%下降至6.9%/9.1%。 公司强大的存贷款客户基础,带来低成本负债和优异的资产质量表现,盈利平稳向好。当前受中美贸易摩擦等影响,板块平均18年PB为0.83倍,考虑公司ROE(3Q18为16.1%)高于行业均值(1H18为13.4%),给予1.2倍18年PB,对应9.01元/股,较当前约30%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
建设银行 银行和金融服务 2018-10-26 7.00 7.28 3.85% 7.32 4.57%
7.32 4.57%
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事件:10月23日,建设银行发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入5000亿元,同比增长5.9%;实现归母净利润2141亿元,同比增长6.4%。 利息净收入拉动归母净利润增速持续提升。前三季度,建设银行实现归母净利润2141亿元(同比增加129亿元),同比+6.4%(上半年同比+6.3%),增速从2016年起逐渐抬升。其中,利息净收入为3657亿元(同比增加324亿元),同比+9.7%,其增量与归母净利润增量的比值为252%(324/129);手续费小幅增加29亿元,增幅为3.1%;业务及管理费同比+4.2%;资产减值损失为998亿元,同比+14.7%。 存贷款规模小幅提升,ROE连续下滑。三季度末,建行发放贷款规模为13.4万亿元,同比+7.4%(Q2:7.1%);存款规模为17.2万亿元,同比+4.4%(Q2:4.3%),且增速连续两个季度提升。贷款中,个人贷款增长较快且占总贷款的比重有所提升,个贷余额为5.8万亿元,同比+14.5%(Q2:+15.2%),占比为45.5%(Q2:41.9%),公司贷款增速较慢(4.3%)。从盈利能力上看,建行净息差、净利差分别为2.34%、2.21%(Q2:2.34%、2.20%),较上半年末变化不大。但加权平均ROE有所下降(Q1:17.05%,Q2:16.66%,Q3:16.08%)。 不良率略有下降,拨备覆盖率逐季提升。三季度末,建设银行不良率1.47%,较上半年末下降1bps,不良率在国有银行中仅次于中国银行。拨备覆盖率为195.16%,较上半年末上升2个百分点(Q1:189.48%,Q2:193.16%)。9月份建行发行430亿元二级资本债,资本充足率明显提升,三季度末为16.23%(Q2:15.50%)。 投资建议:我们预测18/19年建设银行归母净利润增速为6.66%/8.43%,PB为0.89倍/0.80倍,给予“增持”评级。 风险提示:严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名