事件：公司近日发布 2023 年中期报告。23 年 H1，实现营收 52.87亿元，同减 14.02%；归母净利 2.81 亿元，同减 19.1%；扣非后归母净利 2.19 亿元，同减 22.41%。基本每股收益 0.2 元，加权平均 ROE4.47%，较上年同期下降 1.24 个百分点。点评如下：粮食等主产品增产明显，收入和利润下滑主要受需求低迷影响。 2023 年上半年，全国部分粮食大省遭遇“烂场雨”减产，全国夏粮单产 366.1 公斤/亩，比上年减少 4.3 公斤/亩，下降 1.2%。公司加强精细化管理，“洼地提升”取得实效，夏粮单产和总产均创造历史佳绩，生产水平优于全国。公司夏粮总产为 62.27 万吨，较去年增加 8.52万吨。其中，自有基地大麦/小麦总产为 6.59 万吨/54.63 万吨，分别同增 51.24%和 12.27%；小麦平均亩产为 1234 斤，首次突破 1200 斤，较去年增产 159 斤。除大小麦之外，其他产品上半年增长比较明显。 菜籽/麦芽/稻种/大米/食用油总产为1.05万吨/10.36万吨/8.42万吨/15.01 万吨/7.58 万吨，同增 40.64%/16.48%/13.56%/1.97%/31.93%。 上半年营收同比下滑 14%，主要原因有两点：1、小麦、食用油、水稻等农产品市场需求持续下行导致销量减少。上半年，小麦/食用油/水稻 销 量 为 10.18 万 吨 /11.04 万 吨 /9.88 万 吨 ， 同 比 下 滑22.28%/32.93%/35.47%；2、小麦、食用油等产品销售价格下跌。报告期末，公司大小麦产品库存增加明显，这些有望在下半年转化为收入。 自 2020 年夏播以来，公司经营土地面积稳步增长，土地资源优势进一步扩大。截至 2023 年夏播，自主经营耕地面积约 128.25 万亩，其中土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约 32.53 万亩。 重大项目推进顺利，核心优势进一步增强。公司积极推进重大项目，打造规模优势，上半年表决通过了“现代农业研究院综合研发楼项目”立项议案，向打造育繁推一体化的领军企业大步迈进；公司全资子公司苏垦粮油于 2023 年 6 月收购了靖江龙威粮油名下资产，粮油业务规模进一步扩大；此外，终止了乌克兰项目，规避了地缘冲突风险。公司积极推进研发和品牌管理工作，优势进一步增强。上半年，大华种业共有 5 个品种通过省级审定，2 个品种通过国审；品牌管理上，大华种业依托省外分公司为支点不断驱动省外市场宣传和开拓，扩大了对新市场的影响；苏垦米业探索新媒体运营体系，创建了“苏垦优品”、“苏垦 SUKEN 大米”品牌抖音新媒体平台，通过直播、短视频、线上线下推广等形式提升了“苏垦”品牌影响力和消费者认可度。 盈利预测与投资建议。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，我国农业政策目标将更加聚焦粮食安全和种子自主可控，未来五年，粮食安全和种源自主可控的战略地位更为凸显，种业与粮食种植产业有望持续获得强政策支持，粮食价格也有望保持长期稳中上涨趋势。受益于此，公司核心主业粮食种植和种子业务有望保持良好的增长势头。随着耕地资源优势的加强，主业盈利能力也有望逐渐增强。预计公司 23/24 年归母净利润 9.21/10.4 亿元,对应 PE 为18.08/17.54 倍，维持“增持”评级。 风险提示：粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

公司披露2022年年报与利润分配预案。全年实现营业收入127.3亿元，同比+11.9%；实现归母净利润8.3亿元，同比+10.8%。单四季度来看，公司实现营业收入37.2亿元（+3.0%），实现归母净利润2.2亿元（+10.5%）。公司拟以公司2022年末总股本13.78亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利3元人民币（含税），共计派发现金红利总额4.134亿元（含税），占当年归属于上市公司股东净利润（合并口径）的50.03%，剩余未分配利润结转以后年度分配。 面积继续扩张，粮食产量表现平稳。2022年粮食总产（含发包托管种植产量）125.5万吨，同比-0.9%，由于2022年公司完成了10万亩玉米大豆带状复合种植任务，玉米、大豆的亩产相对偏低，分别为762.5斤、126斤，虽然影响了整体的产量表现，但整体种植结构布局逐步优化。面积方面，截止2022年秋播，公司自主经营耕地面积约127.8万亩，同比+2.7%，其中土地流转（含托管与合作种植）31.81万亩，同比+10.1%，公司近3年持续拓展流转面积，平均增幅达到6.6%，为公司粮食产量的进一步增长奠定坚实基础。价格方面，2022年全年小麦价格景气上行，全国均价涨幅约500元/吨，综合考虑成本与价格弹性，母公司种植业实现业绩增量约为3300万，贡献利润2.2亿，同比增长18%；获得补贴3.6亿，同比增长15%。 子公司提质增量，全产业链赋能。2022年，公司下属各龙头企业全力以赴开拓市场，逆势取得较好业绩。其中，江苏种业实现净利润0.9亿，同比增长3%，稻麦种合计销量38.46万吨，同比增长0.4%；苏垦米业实现净利润0.7亿，同比减少19%，主要系稻米行情低迷影响，公司大米销量下降2.8%至33.6万吨；金太阳粮油受原料价格上涨影响利润下滑17%至0.4亿，食用油销量30.3万吨，同比持平；苏垦麦芽实现销量22.37亿，同比减少3.6%，贡献利润约0.2亿；苏垦农服实现利润0.3亿，同比增长21%。 考虑2023年谷物市场情况，略下调小麦价格，预计公司2023-2024年归母净利润分别为9.64、10.77亿（原预测10.34、10.84亿），同比+16.7%、+11.8%，引入2025年预测，归母净利润11.46亿，同比+6.4%，根据可比公司给予23年21xPE，目标价14.70元，公司业绩稳增，面积扩张和粮价弹性持续兑现，农垦龙头发展前景可期，维持“买入”评级。 风险提示农产品价格波动风险、政策风险、行业竞争与产品风险、内部关联交易风险等。 盈利预测与投资建议

事件: 苏垦农发发布 2022年年报：报告期内，公司实现营收 127.27亿元，同比+11.86%；归母净利润 8.26亿元，同比+10.76%。 投资要点: 各项产业稳健增长。公司 2022年实现营收 127.27亿元，同比+11.86%；归母净利润 8.26亿元，同比+10.76%。报告期内，公司粮食总产（含发包托管种植产量）125.5万吨；大华种业全年销售稻麦种子 42.71万吨；苏垦米业全年累计加工稻谷 44.3万吨，生产大米 30.23万吨，销售大米 33.60万吨；食用油产量达 15.31万吨，销量达 30.30万吨；苏垦麦芽全年麦芽总产 21.41万吨，各项产业均呈现稳定增长的态势。 重大项目稳步推进，产业链条日趋成熟。报告期内，公司积极开展股权投资项目，顺利完成对苏垦麦芽的收购，有效减少了与控股股东之间的关联交易，迈出了高效整合内部农业资源的坚实一步；坚决贯彻落实“种业振兴”政策要求，投资设立江苏种业作为全资子公司，进一步打造育繁推一体化的领军企业；精准推进固定资产投资，着力增强抗灾夺丰收能力。制种基地县项目、高标准农田建设等重点项目加快实施，取得系统性成果。 品牌建设持续发力。大华种子全国市场占有率和话语权不断提高，华粳 5号、华粳 11号、华粳 12、香缘 99、华粳 0098等优势优质粳糯稻品种销量逆势增长。苏垦农服统一社会化服务门店形象，全面落地运营社会化服务平台。三是培育“供应链产品品牌”。苏垦米业优化 17款产品包装，开发 3款特色新品大米，提高“苏垦 1号”“苏垦 1952”等中高端产品销售占比。金太阳粮油启动中国驰名商标申创工作，荣获第十二届中国国际食用油产业博览会优质健康油脂奖。苏州苏垦开设“苏垦米坊”品牌实体店，申请注册“苏粥稻”“吴韵苏香”“绿叶苏香”等商标。苏垦麦芽聚焦高端麦芽产业发展，销售高端麦芽 4.88万吨，同比增长 8.2%。 盈利预测和投资评级 考虑到粮价波动以及公司业务调整，我们小幅调整 2023-2025公司归母净利润为 9.18/10.93/10.54亿元，对应 PE 分别 17.85/15/15.56倍，公司围绕种植业进行上下游布局，增强利润稳定性、提振产品附加值，在行业里更具有竞争优势，维 持“买入”评级。 风险提示 自然灾害风险；产品质量风险及与之相关的品牌形象减损风险；土地流转风险；税收优惠政策变化风险；产业政策及政府补助政策变化的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。

种植国家队，农垦加工一体化航母。公司控股股东为江苏省农垦集团，江苏省国资委是公司实际控制人， 依托母公司土地资源，公司自主经营种植基地，从事原粮种植，所得农产品部分直接以原粮的形式销售，部分进一步加工成种子、大米、麦芽等进行销售。 看点一：精耕细作，种植实力拔群。土地是公司实现经营规模提升的源泉。公司通过承包农垦集团土地和流转托管的方式拓展土地，年经营面积约 125.45万亩（2022夏播），同比增加 5.1万亩。一方面，公司长期致力于扩大土地面积，每年规划土地拓展面积为 5到 10万亩左右；另一方面，通过“五统一”的方式推进规模化种植，公司不断提升种植效率，2021年，公司小麦、水稻亩产分别为 553.2、608.3公斤，高出全国 165.8、134.1公斤。 看点二：保供稳产，业绩弹性可期。价格上涨和补贴是公司利润的核心。随着粮食供应的结构性偏紧持续，粮食安全性诉求提升，价格和补贴是提升种植积极性、保障农民收益的主要方法。公司依托百万亩耕地，公司年产粮食超过 100万吨，较大的粮食产能使得公司业绩具备较为明显的粮价弹性。我们测算，若粮价同时上涨100元/吨（价格涨幅约 3-4%），则可以带来业绩弹性 1亿元（业绩增幅约 10-15%）。而农业补贴是公司业绩另一重要组成部分，近 3年亩均补贴稳定在 250-260元，2021年占公司归母净利润的 42.2%。 看点三：纵横延伸，拓展资源优势。基于种植业务，公司自上布局种子生产（江苏种业），向下布局大米加工（苏垦米业），形成种植链产业闭环，优化种植效率，同时增强利润稳定性、提振产品附加值。2019年，公司完成对金太阳粮油 51.25%的股权收购，横向布局食用油行业。2022年公司将原大华种业增资为江苏省种业集团，坚定打造种业行业标杆；收购苏垦麦芽，完成大麦业务的产业链闭环。 受益粮价提振和规模扩张，预计 2022-2024年公司实现归母净利润 9.39、10.34、10.84亿元，同比分别 27.4%、10.1%、4.9%，参考可比公司估值水平，给予 2023年 19xPE，对应目标价 14.25元，首次覆盖“买入”评级。 风险提示农产品价格波动风险、政策风险、行业竞争与产品风险、内部关联交易风险等。

销量增长叠加粮价上涨， 收入盈利实现同比增长。 根据公司发布的 2022年三季度报告， 公司 2022前三季度实现营业收入 90.09亿元， 较上年同期增加 15.97%， 实现归属于母公司所有者的净利润 6.04亿元， 较上年同期增加10.87%； 分季度来看， 公司 2022三季度实现营业收入 28.59亿元， 较上年同期增加 5.77%， 实现归属于母公司所有者的净利润 2.56亿元， 较上年同期增加 19.63%， 业绩整体实现增长主要系年内小麦及小麦种价格持续处于高位且销量有所增加， 同时受年内农资原料价格波动影响， 公司种植成本有所上升， 毛利率和净利率相较去年均小幅降低。 公司粮食种植维持高产， 继续看好粮价高景气。 报告期内， 虽然国内主产区面临晚播、 发芽率低导致的减产压力， 但公司自产大小麦前三季度产量基本持平去年， 销量同比+16.90%至 27.54万吨； 麦种产量同比+25.21%至 19.18万吨， 销量同比+23.33%至 10.66万吨。 另外， 公司水稻业务前三季度也实现销量增长， 同比增幅为 72.64%， 销量为 10.66万吨。 从行业来看， 国内夏粮收获平稳， 但 7-8月份的极端干旱高温天气给长江中下游水稻主产区造成压力， 水稻价格后续存在走高可能， 叠加海外地缘政治冲突对小麦进口成本支撑， 我们继续看好粮价高景气， 公司依靠稳健高产有望受益。 掌握优质耕地资源， 一体化经营优势明显。 耕地资源方面， 截至 2021年夏播， 公司拥有土地流转面积约 20.74万亩、 受托管土地面积 3.9万亩。 目前公司已与苏州市农发集团合资建立苏州苏垦现代农业有限公司， 首期流转土地面积 1.8万亩， 同时正深入张家港、 常熟、 太仓、 昆山、 吴江五地沟通洽谈， 2022年上半年累计完成内部程序项目 82个， 涉及资金 1.58亿元， 完成投资 8879万元， 未来经营土地规模有望稳步扩张。 模式方面， 公司正围绕种业、 米业两大核心主业， 实行多产业并举的全产业链发展战略， 业务已涵盖农作物种植、 良种育繁、 农产品加工销售及农业社会化服务等全产业链业务， 并针对种植过程中的作物和品种布局、 种子和农资供应、 农业生产、 农机作业和农产品销售实行“五统一管理” ， 规模效益和协同效应明显。 风险提示： 恶劣天气带来的不确定性风险。 投资建议： 优质种植企业， 粮价高景气受益者， 维持买入评级。 公司掌握上游种植源头， 粮食成本相对固定且种植规模有望通过流转等形式继续提升，维持稳健增长， 我们预计公司 22-24年归母净利润为 8.64/9.00/9.43亿元，对应 EPS 为 0.63/0.65/0.68元， 对应当前股价 PE 为 19.0/18.3/17.4X。

事件：公司发布2022年半年报：上半年实现营业总收入61.50亿元，同比增长25.76%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长5.92%，扣非归母净利润2.83亿元，同比下降0.41%。 收入规模再创新高，产品间销售节奏差异较大。报告期内，公司营收同比增幅较大，且创上市以来季度营收最佳水平，主要为水稻、食用油及农资销量增长，且小麦价格持续维持高位所致。但净利润增速小于营收增速，主要系食用油、农资贸易毛利较低，同时稻米市场价格持续低迷，毛利率不及上年同期。 （1）种植业方面，水稻上半年公司销售大小麦35.6万吨，其中自产大小麦13.1万吨，同比增长3.28%，外采大小麦22.5万吨，同比下降12.66%；销售水稻15.31万吨，同比增长58.03%。 （2）种业方面，销售麦种3.1万吨，同比增加7.45%；稻种销量5.71万吨，同比减少34.15%，单二季度销量3.43万吨，同比下降43.7%，公司稻种销量下滑的样本数据，与我们在产业调研的情况（水稻种植面积下滑）相契合。另外，报告期内，公司投资设立江苏种业全资子公司，从事农作物种子研发、生产、加工及销售等业务，致力于打造育繁推一体化的领军企业。 （3）食用油方面，上半年销售植物油16.45万吨，同比增加39.85%，金太阳粮油及时应对葵油原料货断价扬局势，适时提高玉米油和豆油比重，整体风险可控。 投资建议：维持“买入”评级。公司上半年净利润增速较小，主要系稻米市场价格低迷以及处于高景气的小麦销量下滑所致，后期有望逐步改善。另外，我们认为当前全球干旱的持续，或助推下半年和明年种植市场的高景气。基于上述分析，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为128.2/150.7/168.6亿元（前次分别为116.8/125.7/135.9亿元），归母净利润分别为9.3/12.1/11.5亿（前次分别为9.74/10.63/11.21亿），EPS分别为0.68/0.88/0.83元（前次分别为0.71/0.77/0.81元），对应当前PE分别为20.32/15.57/16.51倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动风险、自然灾害风险、产业政策及政府补助政策变化风险等。

事件：公司发布2022年一季报：一季度实现营业总收入24.1亿元，同比增长31.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长1，扣非归母净利润1.1亿元，同比增长10.5%，公司业绩总体符合市场预期。稻麦销量增长，收入规模创历史同期最佳。报告期内，公司营收同比增幅较大，且创上市以来一季度营收最佳水平，主要为粮食市场行情较好，稻麦等主要产品销量增加所致。一季度公司销售大小麦12.4万吨，其中自产大小麦6.1万吨（同比增长5.5%），外采大小麦6.3万吨（同比增长3）；销售水稻7.37万吨（同比增长1）。种业方面，销售麦种2.8万吨，同比增加1，稻种销量2.3万吨，同比减少11.9%，麦种和稻种库存量分别下降23.8%和36.9%。食用油方面，受俄乌冲突等影响，油料价格创历史新高，金太阳以价补量，整体风险可控。报告期内地租重签，继续保持成本优势。 公司于2022年2月18日与农垦集团签署《土地承包协议之补充协议》（合同期限为2021.11.01至2041.10.31），承包面积变更为95.5万亩（较前5年合同下降），承包费为361.64元/亩/年（较前5年合同下降），承包面积和承包费的下降将有助公司控制未来营业成本的上涨，继续保持公司在同行业低成本的优势。投资建议：维持“买入”评级。预计公司2022-2024年营收分别为116.8/125.7/135.9亿元，归母净利润分别为9.74/10.63/11.21亿，EPS分别为0.71/0.77/0.81元，对应当前PE分别为19.77/18.10/17.17倍，维持“买入”评级。风险提示事件：原材料价格波动风险、自然灾害风险、产业政策及政府补助政策变化风险等。

事件:苏垦农发发布2022年一季报：2022Q1公司实现营业收入24.1亿元，同比增长31.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长15.0%。 投资要点：投资要点：一季度收入利润同比增幅较大，经营性现金流同比增加。2022Q1公司实现营业收入24.1亿元，同比增长31.4%，主要原因是粮食价格维持高位，公司稻麦及麦种销量增加。公司实现归母净利润1.3亿元，同比增长15.0%。公司一季度经营活动现金流净额为-0.7亿元，同比增加2.8亿元，主要原因是经营规模扩大，销售回款增加。 稻麦及麦种销量增加，毛利率下降。2021Q1公司销售大小麦合计12.4万吨，同比增加19.4%，其中销售自产大小麦6.13万吨，同比增加5.5%。销售水稻7.4万吨，同比增加1.3倍。库存方面，大小麦库存合计为9.8万吨，同比下降9.3%，水稻库存同比增加18.8%至50.5万吨。种子销售方面，销售麦种2.8万吨，同比增加12.0%，销售稻种2.3万吨，同比减少11.9%。麦种稻种库存量分别下降23.8%、36.9%，降幅明显。2022Q1公司毛利率为14.0%，去年同期为19.8%，下降5.8pct，主要原因是生产成本上升。 盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.9/9.8/9.1亿元，对应的PE分别为23.0/20.8/22.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害风险；粮价下跌风险；种植成本上涨风险；制种成本上涨风险；公司业绩不及预期风险。

苏垦农发发布2021年报：2021年公司实现营收106.4亿元，同比增长23.4%；归母净利润7.4亿元，同比增长10.1%。 点评：亩产再上新台阶，土地拓展续新篇。2021年公司通过重点实施“洼地”提升行动与布局提升行动，粮食单产再上新台阶。本部小麦平均亩产1147斤，同比增加4斤，再创历史新高；本部水稻平均亩产1245斤；拓展基地小麦亩产达927斤、水稻1101斤，均为历史高产水平。 同时，在承包95.7万亩耕地的基础上，公司积极拓展耕地资源，2021年新增土地流转面积5.74万亩至25.02万亩（2021年秋播），预计今年还将增加5万亩以上。除此之外，公司也在尝试土地托管等新型模式，土地托管总面积达到3.88万亩（2021年秋播）。耕地资源的不断开拓，有效保障了公司长期的成长性。 粮价上涨确定性强，公司有望直接受益。2021年，公司小麦销售价格2476元/吨（YOY+7.93%）、水稻销售价格2712元/吨（YOY+2.61%），带动公司种植业毛利同比增长21.53%至8.44亿元。2021年夏末秋初，小麦主产区河南、山东多地暴雨成灾，导致小麦大面积晚播，小麦价格加速上涨。2022年2月，俄乌冲突爆发，两国小麦出口量约占全球贸易的28%，目前国内小麦现货价已超过3100元/吨。而新季小麦长势又偏弱，今年夏粮产量料受影响，国内麦价预计将进一步上涨。并且中央一号文件明确提出“2022年适当提高稻谷、小麦最低收购价”，也对国内粮食价格形成强力支撑。在粮价上涨带动下，公司种植业盈利能力预计将大幅提升。 盈利预测与评级：公司坐拥百万亩耕地核心资源，尽享粮价上涨收益。 随着耕地面积不断拓展，并向产业链上下游产业延伸，公司盈利能力大幅提升。我们预测公司2022-2024年净利润分别为9.96/11.12/12.38亿元，EPS分别为0.72/0.81/0.90元，对应P/E分别为21.11/18.91/16.99倍。参考可比公司估值，并考虑公司土地核心资源优势，给予公司2022年25倍PE，目标价18.07元。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：粮食价格波动风险，自然灾害风险，政策调整风险。

事件: 苏垦农发发布年报：2021年公司实现营业收入 106.4亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润 7.4亿元，同比增长 10.1%。 投资要点： 种植收获产量居历史高位，营业收入同比增加 23.4%。2021年公司实现营业收入 106.4亿元，其中种植收入 31.4亿元，种子收入 15.7亿元，食用油收入 30.4亿元，大米加工收入 13.6亿元。全年麦稻总产 126.6万吨，同比增加 1.0%。其中，本部小麦平均亩产 1147斤，同比增加 4斤，再创历史新高；本部水稻平均亩产 1245斤；拓展基地小麦亩产达 927斤、水稻 1101斤，均为历史高产水平。 把握优质耕地资源优势，种植业务毛利率增加。公司与农垦集团签有《土地承包协议》，每年向农垦集团缴付土地承包费即可自主种植经营约 95.5万亩（2021年秋播）优质生产基地。2021年 11月 1日至 2026年 10月 31日，公司与农垦集团之间的土地承包费单价由 398.33元/亩/年调减至 361.64元/亩/年，下降幅度为 9.21%。同时，截至 2021年秋播，公司流转土地（含土地托管）面积约 28.9万亩。2021年公司水稻产量 60.9万吨，销售量 22.2万吨，种植水稻收入 15.5亿元，同比减少 10.7%，毛利率 19.4%，同比增加 4.1pct； 大小麦产量 54.0万吨，销售量 87.3万吨，大小麦收入 13.4亿元，同比增加 1.5%，毛利率为 33.1%，同比增加 6.8pct。 种业、大米加工、粮油业务齐头并进。2021年公司种子业务销售收入 15.7亿元，同比增加 26.4%，大华种业重点布局省外市场，拓展步伐明显加快，全年销售农作物种子（含毛种）38.29万吨。种子业务毛利率为 11.0%，同比下降 1.8pct，主要是稻种毛利率下降所致。 公司大米加工业务实现营业收入 13.6亿元，同比增加 8.1%，毛利率为 6.4%，同比下降 3.4pct，全年销售各类大米 34.57万吨。公司食用油业务实现销售收入 30.4亿元，同比增加 8.0%，毛利率为8.1%，同比下降 0.9pct，全年销售各类食用油 31.01万吨。 盈利预测和投资评级：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为8.9/9.8/9.1亿元，对应的 PE 分别为 23.0/20.8/22.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害风险；粮价下跌风险；种植成本上涨风险；制种成本上涨风险；公司业绩不及预期风险。

小麦亩产创历史新高，粮价景气支撑盈利抬升，维持“买入”评级 苏垦农发发布2021年年报：2021年公司实现营业收入106.40亿元（+23.43%），归母净利润7.37亿元（+10.06%）。报告期内，公司种植主业稻麦总产126.6万吨，本部小麦、水稻平均亩产1147斤、1245斤，均达到历史高产水平。报告期内，公司与江苏省农垦集团达成20年租赁合同，协定土地租金362元/亩，较前一租期下降37元/亩；此外，苏州苏垦新拓土地2.9万亩。受益于土地租赁费用下调，大小麦价格上行，上调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润9.50/10.32/10.67亿元（2022-2023前预测值为8.99/9.96亿元），对应EPS分别为0.69/0.75/0.77元，当前股价对应PE分别为21.6/19.9/19.2倍，大小麦价格上行、公司亩产水平稳步提升，维持“买入”评级。 稻、麦种植业务毛利提升，公司综合农服能力再上台阶 报告期内公司大小麦及水稻种植分别实现营收13.43亿元（+1.55%）、15.50（-10.74%），水稻收入同比下降主要系销售节奏导致，2021年公司水稻产、销量分别为60.9万吨、22.2万吨，分别同比变动-1.17%、-27.35%。受益于主粮价格上行，公司大小麦及水稻毛利率分别提升6.74pct、4.10pct至33.08%及19.40%。报告期内公司苏垦农服服务大户7720个，覆盖面积645.9万亩。为种植户提供全周期的信息化管理及服务，公司产业链一体化发展能力不断加强。 主粮作物价格景气，种子、大米、大小麦原料销量同步抬升 报告期内公司大华种业分别实现稻种、麦种营收4.76亿元（+16.16%）、10.91亿元（31.42%），销量10.53万吨（+5.97%）、27.76万吨（-0.24%）；苏垦米业销售各类大米34.57万吨（+5.23%），公司水稻内部加工及销售规模持续增加；公司新增大小麦外采业务，原粮销售总体实现营收24.67亿元（+42.06%）；公司新增油菜种植业务，全年实现营收3139.35万元，毛利率36.68%，公司金太阳粮油年产30万吨精炼及灌装产能力将受益于公司内部油料产业链打通，实现降本增效。 风险提示：原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业总收入106.40亿元，yoy+23.43%；归母净利润7.37亿元，yoy+10.06%；扣非归母净利5.88亿元，yoy+5.08%；单四季度，公司实现营业总收入33.92亿元,yoy+24.16%,归母净利润1.95亿元,yoy+32.65%；扣非归母净利润1.51亿元，yoy+26.74%。 主粮种植业务再创佳绩，销售策略调整灵活，后续将继续受益粮价景气。公司全年种植业实现营收31.77亿元（yoy-），毛利率较上年提升5.4%个百分点，其中大小麦种植实现营收13.43亿元（yoy+1.55%）,毛利较上年提升6.8%个百分点；水稻种植实现营收15.50亿元（yoy-10.74%）,毛利较上年提升4.1%个百分点。公司高产优势稳固，本部小麦平均亩产达1147斤，拓展基地小麦亩产达927斤、水稻1101斤，均创历史新高。另外，公司新增油菜种植，全年实现营收3139万元。 报告期内，公司种植业营收略有下降，主要系水稻种植业务销售节奏调整---期末库存大幅提升，销量同比下降所致。另外，在营收下降背景下，公司毛利率提升明显，我们认为主要系，（1）根据新租赁准则确认租赁耕地使用权资产折旧较原土地承包费摊销下降，因此营业成本中的种植业土地承包费金额及占比下降；（2）成本控制优异，在市场化肥农资等价格大幅上涨的背景下，公司直接材料、直接人工等涨幅较小（不超过10%）；（3）报告期内粮食市场行情较好，大小麦及水稻价格同比提升。后续关注水稻种植面积，疫情对吉林春播影响，以及夏粮定产情况，我们预计水稻将接力小麦成为后续粮食上涨的主力。 最后，公司于2022年2月18日与农垦集团签署《土地承包协议之补充协议》（合同期限为2021.11.01至2041.10.31），承包面积变更为95.5万亩（较前5年合同下降1.8%），承包费为361.64元/亩/年（较前5年合同下降9.2%），我们认为承包面积和承包费的下降将有助公司控制未来营业成本的上涨，继续保持公司在同行业低成本的优势。 种子销售量价齐升，省外布局多点开花：全资子公司大华种业全年销售农作物种子（含毛种）38.29万吨（yoy+1.43%），种业实现营收17.21亿元（yoy+29.07%）。报告期内，大华种业加速拓展省外市场，稻种和麦种省外销量占比显著提升。 米油农服板块助力收入增加：（1）米业：全资子公司苏垦米业全年销售各类大米34.57万吨，销售稻麦109.48万吨，实现营收42.23亿元（yoy+28.11%），苏垦米业立足民用粮市场，积极开发多品系新产品，同时发力工业用粮。（2）食用油：控股子公司金太阳粮油全年销售各类植物油31.01万吨，实现营收30.37亿元（yoy+8.03%），毛利率8.5%（较上年减少0.52%个百分点），面对复杂的油脂油料市场形势，公司能够及时调整销售策略，保障稳健的毛利水平。（3）农服：公司农资贸易业务全年实现营收19.48亿元（yoy+4），全年服务大户7720个，社会化服务面积达645.9万亩。 围绕产业发展扩容增效，稳步推进项目建设。2021年上半年公司与苏州市农发集团合资成立苏州苏垦，加快土地拓展步伐，首期扩展流转土地面积1.8万亩；全年农业基础设施总投资7872.72 万元，新增高标准农田5.5 万亩，新增粮食库容1.8 万吨等。同时，全面实施制种基地县项目，稳步推进“智慧农业科技园建设项目”论证和实施。公司是国内规模化种植典范，并逐步深化全产业链布局，契合国家打造百亿种植龙头的行业方向。依赖低成本优势，结合股东及江苏各地政府的发展需求，无论是种植面积提升抑或下游产品拓展，公司将较长时间保持稳步扩张态势，成为公司估值抬升的坚实基础。 投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司贸易体量的增加以及行业整体种植成本的

公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势，涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。公司运行质量安全控制系统和农产品质量追溯体系，保证农产品安全优质，逐渐构建“龙头企业+基地+市场”的全产业链农业产业化经营模式。 种植业和米业为公司主要营收来源。2020年，种植业板块收入为32.80亿元，占总营业收入的27.29%；米业板块收入为32.96亿元，占总营业收入的27.15%，种植业和米业总计占总营业收入的54.43%。种业、农资、食用油分别占11.03%、11.23%和23%。 公司大小麦、水稻种植业务以统一经营模式为主，发包经营模式为辅，在种植成本、人力成本、亩产效率、育种支持等多方面具备稳固的行业优势。公司积极拓展新的土地资源，依靠其“低成本、高单产、增良田”寻求市占规模的进一步提升，继续保持在农作物种植业的龙头地位。 公司具备低成本护城河，符合国家发展集团化、规模化粮食种植的政策取向，国家政策补贴推动公司长远发展，近三年政策补贴分别占各期归母净利润的31.03%、38.91%、33.90%。 在稳固上游的前提下，公司积极向下游延伸，完善全产业链布局，减少链条中交易成本，实现从田间到餐桌的粮油板块全覆盖，在追求民众健康安全入口的原则下获取全产业链利润。 公司是国内规模化种植典范，并逐步深化全产业链布局，契合国家打造百亿种植龙头的行业方向。依赖低成本优势，结合股东及江苏各地政府的发展需求，无论是种植面积提升抑或下游产品拓展，公司将较长时间保持稳步扩张的态势，成为公司估值抬升的坚实基础。在中性假设条件下，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为98.96亿元、109.64亿元、117.69亿元；归属母公司净利润分别为8.13亿元、11.40亿元、11.69亿元，同比变化21.40%、40.19%、2.53%。当前股价对应2021-2023年PE分别为20.1\14.3\14.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：自然灾害风险、产品质量风险及相关的品牌形象减损风险、税收优惠政策变化风险、产业政策及政府补助政策变化的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。

事件:苏垦农发发布三季报：2021年前三季度营业总收入 72.47亿元，同比增长 23.08%，归母净利润 5.42亿元，同比增长 3.80%；其中第三季度营业总收入 27.03亿元，同比增长 48.35%，归母净利润 2.13亿元，同比增长 7.63%。 投资要点： 受益于麦价上涨，公司前三季度营收同比+23.1%。2021年前三季度全国小麦价格走强，受益于大小麦需求较好，公司前三季度营业总收入同比+23.1%。种植板块，今年公司大小麦产量为 54.0万吨，去年同期为 56.5万吨，同比-4.4%，主要是受到天气影响，公司大小麦产量略下降。公司今年大小麦销量为 68.2万吨，同比去年+17.4%，主要是公司销售外采大小麦 42.2万吨。 粮价维持上升周期，公司种子销量大幅提升。2021年前三季度公司麦种实现销量 8.6万吨，同比+54.1%，稻种实现销量 10.4万吨，同比+7.8%。2020年下半年开始，全国粮价呈现上升趋势，受到小麦、水稻价格高景气的提振，公司种子销量增幅明显。 大米、食用油板块助力收入增加。前三季度公司大米销量 26.1万吨，同比+6.7%。食用油销量 21.6万吨，同比-17%。食用油销量虽然下降，但植物油价格大幅上涨，预计植物油板块仍将保持较高收入和盈利水平。 盈利预测和投资评级 预计公司 2021-2023年营收分别为104.5/115.6/125.7亿元，归母净利润分别为 7.3/7.9/8.7亿元，EPS分别为 0.53/0.58/0.63元/股，对应的 PE 分别为 20.94/19.14/17.40倍。受益于农产品价格保持较高水平，公司种植、种子、植物油板块仍将保持较高景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 自然灾害导致制种产量下降；土地流转风险；政府补贴政策风险等。

2020年公司归母净利 6.72亿元，同比增长 13.63%。 公司发布2020年业绩快报：2020年实现营业收入86.72亿元，同比增长8.03%，实现归母净利润6.72亿元，同比增长13.63%，实现扣非后净利润5.61亿元，同比增长16.2%。 2021年可供出售大小麦明显增加，2020年水稻产量同比下降7.7%。 2020年公司大小麦销量58.06万吨，同比增长22.8%，库存10.46万吨，同比大增138.1%，2021年可供出售大小麦数量明显增加；公司水稻销量30.57万吨，同比下降19.8%，库存61.26万吨，同比下降7.7%，水稻销量、库存下降应与公司水稻减产相关，2020年公司水稻产量同比下降14.6%。2020年公司麦种、稻种、大米销量分别为27.82万吨、9.93万吨、32.86万吨，同比分别增长-0.6%、4.5%、32.1%。 2021年稻麦价格上涨超预期，公司业绩将充分受益稻麦价格上涨。 2016年随着农业供给侧结构性改革的提出，我国玉米开启去产能通道，2020年临储库存消化殆尽，2021-22年面临畜禽存栏上升带来的玉米需求快速增加，我国玉米价格中期看涨。我国稻麦与玉米比价处于历史低位，随着玉米供需缺口增加，稻麦饲用替代性将逐步显现，小麦、稻谷价格有望步入上涨通道。公司水稻售价从去年同期1.2元/斤上升至目前1.4元/斤，小麦售价从去年1.1元/斤上涨至目前1.3元/斤，同比涨幅均达到15%左右，公司业绩将充分受益稻麦价格上涨。 投资建议 我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入90亿元、101.2亿元、115.5亿元，同比增长12.1%、12.5%、14.1%，对应归母净利润6.7亿元、10.88亿元、13.25亿元，同比分别增长13.1%、62.8%、21.7%，对应EPS0.49元、0.79元、0.96元。我们给予公司2021年25倍PE，合理估值19.75元，维持“买入”评级。 风险提示 政府补贴政策调整；自然灾害。