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苏垦农发 农林牧渔类行业 2019-07-01 7.85 -- -- 7.82 -0.38%
7.82 -0.38% -- 详细
核心观点 稻麦种植龙头,背靠农垦集团享优质生产基地。公司前身最早可追溯至1956年成立的国营大东农场,历经全民所有制、有限责任公司、股份有限公司改制,2017年实现上市,主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工及其产品销售。公司作为一家以自主经营种植基地为核心资源的集农作物种植、良种育繁、农产品加工及销售全产业链为一体的规模化企业,已经构建“龙头企业+基地+市场”产业化经营模式,同时背靠农垦集团自主种植经营近100万亩优质生产基地,具备较强的一体化、产业化、以及区域资源竞争力。 业务结构合理,历史业绩稳健。2018年公司全力实施产业经营和资本经营“双轮”驱动战略,实现营业收入48.84亿元,同比+13.16%;实现归母净利6.05亿元,同比+8.66%。收入结构上,各业务占比为:水稻35.3%、大小麦22.7%、米业23.1%、种业23.0%、农资20.9%、副产品35.2%、承包金及其他约4.5%,因产业链一体化经营而导致内部抵消较多,达到-64.7%;考虑到各业务毛利率差异,水稻、大小麦、种业、米业为业绩主要来源,毛利占比近八成。历史业绩上,2014-2018年期间公司收入、归母净利复合增速分别为8.6%、5.5%,成长性一般,业绩弹性稍显不足;摊薄ROE方面,尽管近两年公司因经营杠杆下降、IPO募资稀释而边际下滑,但始终保持在10%以上,表现稳健,盈利能力较佳。 合理估值叠加政策向好预期,具备配置价值。我们认为,目前公司估值合理,同时存在政策催化预期:1)公司业绩与稻麦价格高度相关,正常年份价格过度波动概率不大,这一方面限制了公司业绩向上弹性,但另一方面也为公司提供了稳定的经营预期,公司可凭此享有一定估值溢价;目前公司动态市盈率约19.4倍,处于合理区间;2)近十年来,国家稻麦最低收购价格整体呈现上升趋势,在当下贸易战背景下,国家粮食安全战略地位进一步凸显,存在粮食收购价上调预期,而稻麦收购价格上调将直接增厚公司业绩。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.49元和0.58元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为19.5倍、16.9倍和14.3倍,考虑到公司具备地区资源优势,经营前景确定性强,短期稻麦价格周期波动不影响中长期稳定预期,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:自然灾害影响;稻麦价格超预期波动。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-11-14 6.96 8.77 24.40% 7.07 1.58%
7.12 2.30%
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事件:公司拟使用募集资金通过股份转让和认购太阳股份非公开发行股票方式取得太阳股份51.25%股份,投资金额36654万元。 评论:随着土地制度深入改革,真正现代化的种植业龙头将会崛起,公司将受益其中。我们维持公司2018-2020年EPS 0.45元、0.51元和0.60元预测,给予公司2018年行业平均20倍PE,维持目标价为9元,增持评级。 公司拟收购的太阳股份将与公司大米协同拓展渠道,共同发力下游品牌。公司拟收购的太阳股份是国内新三板食用植物油企业,标的公司专注于葵花籽油、玉米油、橄榄油、亚麻籽油等中高端类食用油研发与精深加工,现拥有“葵王”、“金太阳”、“地中海皇后”等多个自主品牌,也是福临门、鲁花、西王等一级葵花籽油的优选供应商。标的公司如若顺利进入公司体内,将与公司现有业务发生明显协同,一方面利好公司向下游顺利拓展;另一方面,标的公司的食用油品牌将与公司的大米品牌协同拓展渠道,发力品牌端。除此之外,标的公司2018-2020年业绩承诺分别不低于5000万、5500万和6000万,顺利并购后将增厚公司业绩。 价的逻辑:上下游两端的高价渗透以及管理体系优化带来的单亩利润的提升。1)种业方面,公司大华种业是国内被忽视的常规种领导者,未来有望向高利润品种外延。2)大米品牌方面,公司苏垦米业的苏垦系列产品定位高端有机市场,不断向品牌市场挺进,顺利收购太阳股份后将协同发力自主品牌。3)管理方面,公司通过改善经营模式和人员结构不断提升盈利能力。 量的逻辑:土地确权推进,助理农业现代化种植。2018年是土地确权结束之年,属于土地流转的政策大年,未来有望出台促进土地流转的相关文稿。截至2017年,公司已经与江苏省多地签署140万余亩耕地流转战略合作协议,其中已经有23万亩耕地落实耕种,余下120万亩未来有望逐步纳入公司体内,推动公司站在新的规模扩张的起点上。 风险提示:水稻、小麦最低收购价制度变化风险。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-11-02 6.87 8.77 24.40% 7.09 3.20%
7.12 3.64%
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本报告导读:公司业绩符合预期。土地流转速度加快,行业容量空间大,足以容纳数家超千亿市值龙头企业;公司凭借土地、体制先发优势已经走在行业前列,未来发展看好。 投资要点:随着土地制度深入改革,真正现代化的种植业龙头将会崛起,公司将受益其中。我们维持公司2018-2020 年EPS 0.45 元、0.51 元和0.60 元预测,考虑到粮食最低收购价下调可能,给予公司2018 年行业平均20 倍PE,下调目标价为9 元,维持增持评级。 业绩表现整体符合预期。2018 前三季度营收32 亿元,同比增长15%;2018Q3 营收11.6 亿元,同比增长20%,环比微增。2018 前三季度扣非后净利润为3.4 亿元,同比下滑7%;2018Q3 扣非后净利润为1.09 亿元,同比下滑4%,环比微增。公司业绩表现整体符合预期,具体业务表现为,小麦业务表现优秀,大米维持稳定,种子受行业影响承压。 未来看点-价的逻辑:上下游两端的高价渗透以及管理体系优化带来的单亩利润的提升。1)种业方面,公司大华种业是国内被忽视的常规种领导者,未来有望向高利润品种外延。2)大米品牌方面,公司苏垦米业的苏垦系列产品定位高端有机市场,不断向品牌市场挺进。3)管理方面,公司通过改善经营模式和人员结构不断提升盈利能力。 未来看点-量的逻辑:土地确权推进,助力农业现代化种植。2018 年是土地确权结束之年,属于土地流转的政策大年,未来有望出台促进土地流转的相关文稿。截至2017 年,公司已经与江苏省多地签署140 万余亩耕地流转战略合作协议,其中已经有23 万亩耕地落实耕种,余下120 万亩未来有望逐步纳入公司体内,推动公司站在新的规模扩张的起点上。 风险提示:水稻、小麦最低收购价制度变化风险。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-10-31 6.57 -- -- 7.09 7.91%
7.12 8.37%
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事件:2018年10月25日晚,公司公告2018年三季报。2018年前三季度实现营业收入32.23亿元,同比增速14.64%;实现归母净利润4.45亿元,同比增速14.97%;扣非后的归母净利润3.43亿元,同比下降7.11%。其中Q3实现营业收入11.58亿元,同比增速19.59%; 归母净利润1.47亿元,同比增速22.78%;扣非后的归母净利润1.09亿元,同比下降3.89%。 其中Q3理财收益约为2000万元,是非经常性损益的主要组成部分。业绩符合我们此前预期。 公司各业务板块此消彼长。小麦销量大幅增长,是收入增长的主要原因。前三季度,公司小麦、水稻、麦种、稻种和大米的销量分别约为32.62万吨、18.96万吨、6.57万吨、7.81万吨和21.35万吨,同比增速分别为84.11%、6.05%、-16.65%、-18.40%和-6.32%。其中Q3销量分别为16.13万吨、6.74万吨、6.14万吨、0.38万吨和7.11万吨。而公司小麦销售价格在2400-2450元/吨之间,与去年价格稳中有升。此外,公司农资销售增加,也是收入同比增长的原因之一(但是毛利率较低)。但是种子行业不景气,大华种业销售收入、利润额双双下降。 预计公司秋粮收获面积、单产均有所增加。目前水稻已经进入收获季节,18年水稻生长周期内受灾较少,预计秋粮丰收;叠加种植面积增加,我们预计水稻生产量将同比增加。稻、米价格方面:根据终端走访,当前水稻价格高于最低收购价,但是低于2017年同期价格。 量增价减(波幅度都不会太大),我们预计公司稻、米收入将维持稳定。此外,水稻最低收购价下调后,生产者补贴也会贡献部分利润(目前尚无具体细则)。 投资建议与估值:公司业绩稳健,分红率高,且经过前期调整(非基本面因素导致)估值具有吸引力。我们预计2018/2019/2020年公司有望实现营业收入45.57亿元/49.47亿元/50.55亿元,同比增速分别为5.6%/8.6%/2.2%;归母净利润分别为6.46亿元/7.24亿元/7.84亿元,同比增速分别为16%/12.1%/8.3%(维持原盈利预测).当前股价对应的18/19/20年PE 分别为14/12/12X,维持“增持”评级。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-27 8.20 -- -- 8.86 8.05%
8.86 8.05%
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事件: 2018年8月16日,公司发布2018年半年度报告称,2018年上半年公司实现营业收入20.65亿元,同比增长12.04%;归母净利润2.98亿元,同比增张11.45%。 观点: 公司营业收入实现同比增长12.04%,主要与农产品和农资销售收入的增加有关;归母净利润11.45%的同比增长,主要是因上半年小麦市场平稳,公司加大新小麦销售力度,同时自有资金和募集资金理财收益增加。 由国家统计局公布的全国夏粮生产数据显示,2018年全国小麦产量2567亿斤,比上年减少62亿斤,下降2.4%;全国小麦播种面积稳中略减,为3.51亿亩,比上年减少257万亩,下降0.7%;全国小麦单产为366公斤/亩,比上年减少6.1公斤/亩,下降1.6%。农业结构调整和气候是播种面积和单产双重减少的主因。农业供给侧结构性改革的推进使夏粮播种面积减少,部分地区播种和收获等期间的持续阴雨天气不仅带来小麦的减产,也对小麦品质造成不良影响。此外,棉花目标价格改革政策的实施,促使部分地区农户倾向于扩棉减麦。 公司逆势向上,夏粮总产、单产均高于历史水平,小麦总产47.04万吨,同比增长6.07%;小麦总销量16.49万吨,同比去年大幅增长128.53%;且夏粮质量保持良好,优质小麦比例高。 公司自2013年以来开始进行土地流转,随着国家农村土地承包经营权流转政策的逐步落实,公司在江苏省宿迁市、盐城市等区域积极流转原农户家庭承包经营耕地,公司耕地资源持续增加。截止2017年秋播,公司已流转土地面积22.63万亩,与江苏20多个县级政府签订土地流转战略协议规划流转土地面积共计137.9万亩。 结论: 我们预计公司未来或将受益于活跃的国内土地流转,有望推进协议落地,加速公司未来土地流转进程,纳入余下120万亩耕地,扩大耕地规模,强化优质耕地资源优势,进一步有效提升盈利空间。公司作为扎实的种植企业有望受益于通胀预期升温提高估值。 风险提示:通胀不及预期,大规模自然灾害。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-27 8.14 -- -- 8.86 8.85%
8.86 8.85%
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公司是全产业链一体化经营的农业上市公司。目前公司有120多万亩耕地(其中约98万亩自江苏农垦集团承包,23万亩来自流转土地),业务涉及稻麦种植、种子生产、大米加工及产品销售,最终产品主要包括大米、稻麦种子及原粮。 长期来看,公司业绩稳健增长。(1)内生增长点:以公司的生产经营水平,员工合理需求约为7000人~8000人,2017年年报中在册员工11865人。以目前的年龄结构,按照约1500人/年的速度退休(同时会新增招聘约500人/年),因此每年可减少3000万人力成本支出。人力资源优化导致成本降低可持续4年左右的时间。此外,公司集体经营模式占比将继续逐步提升(目前占比约为88%),联合经营模式占比将持续下降,也有利于节约人力成本。(2)外延增长点:其一,土地流转提供增量土地。2014年公司流转土地不足5万亩,2017年年报流转土地约为23万亩。公司目前储备中的土地面积超120万亩,未来将逐步进入上市公司(由于土地流转成本较高且粮价不高,流转土地种植效益较低,因此流转进度有所放缓)。其二,公司现金流稳定、资金充沛,将适时进行外延并购。近期公司公告子公司大华种业收购江蔬种苗51.53%股权、与山东七河生物签订战略合作协议,拟通过股权合作持有不低于51%的股权,将拉开公司外延并购的序幕。其三,公司作为江苏省农垦集团下属企业,未来将辐射江苏省更多耕地(由120万亩辐射约500万亩,未来将辐射上千万亩),成为综合性农业服务提供商。 如果大米、小麦等产品价格上涨,公司业绩具有弹性。(1)大米收入占比最高(约40%~50%):预计大米价格维持相对稳定,且公司会根据稻米价差(大米加工利润)决定稻米比例,保证效益最大化。(2)当前时点,预期小麦价格上涨将提供一定的业绩弹性(小麦收入占比约为20%)。2018年小麦减产:由于天气原因,小麦多个主产区(如河南、安徽等地)减产,据中国汇易数据,2018年小麦产量约为1.11亿吨,同比减少5%,但是小麦库存仍然较高。但是由于受天气影响,小麦质量下降。我们认为2018年小麦价格有望温和上涨(受大量库存压制,预计涨幅不会太大),且价格分化会较为严重(优质优价、劣质低价)。公司所在的江苏省不在受影响区域,公司夏粮总产、单产均高于历史水平,小麦总产47.04万吨,同比增长6.07%;同时,公司夏粮质量保持良好。我们认为公司小麦将体现优质优价,有望迎来量价齐升,提供一定的业绩弹性。 公司分红高且估值便宜。公司分红比例稳定在40%左右。以最新收盘价(2018年8月22日)计算,公司PE(TTM)约为19.32X,低于上市以来的均值(PE均值约为24.5X);PB约为2.15X,低于公司上市以来的均值(PB均值约为2.66X)。我们选取北大荒、亚盛集团、海南橡胶作为公司的同行业可比公司,公司的估值水平也低于同行业上市公司水平。 盈利预测与估值:我们预计2018/2019/2020年公司有望实现营业收入45.57亿元/49.47亿元/50.55亿元,同比增速分别为5.6%/8.6%/2.2%;归母净利润分别为6.46亿元/7.24亿元/7.84亿元,同比增速分别为16%/12%/8%.当前股价对应的18年PE约为18X,维持“增持”评级(维持盈利预测,维持评级)。 风险提示:自然灾害造成公司种植业务受影响等
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-21 7.91 -- -- 8.86 12.01%
8.86 12.01%
详细
事件: 公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入20.65亿元,较去年同期增加12.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.98亿元,较去年同期增加11.45%。 投资要点: 中报业绩符合预期,毛利率小幅下降 公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.98亿元,较上年同期增加11.45%。报告期内:1)小麦销量大幅增加、农资贸易量提高,驱动营业收入较去年同期增长12.04%;2)毛利率方面,因稻麦价格同比下降、种子业务景气下滑、大米加工竞争加剧,公司种植业务、种子业务和大米业务毛利率有所下降,综合毛利率较去年下降2.27个百分点;3)非经常性损益为6359万元,主要为政府补贴和理财产品收益。 国内小麦减产,小麦业务有望量价齐升 根据国家粮油信息中心发布的信息,受收购政策调整和“倒春寒”的影响,2018/2019年度小麦种植面积和单产皆有所下降,预计今年的总产量较去年减少727万吨,同比降低约5.6%。从公司的小麦生产情况看,今年小麦总产和单产优于历史水平,品质良好,总产量47.04万吨,较去年增加6.07%。国内小麦供需边际改善,进而支撑小麦价格,公司有40多万吨的小麦库存,有望受益于价格上涨。 子公司重整合并,发力农业服务体系 公司同时披露,子公司苏垦农业服务有限公司将吸收合并苏垦物流有限公司,以整合优势资源,并发力农业服务。本次吸收完成后,公司将原有的农资贸易优势和初步构建的服务平台相结合,更好的推动农业服务体系的建立和探索,未来公司可通过为农户提供综合性的服务,获得对应效益。 公司是全产业链的种植龙头企业,通胀预期下具有较好的配置价值。我们认为,未来公司将受益于稻麦价格的价格中枢上移,预计公司2018-2020年的净利润分别为6.10亿元、6.83亿元和7.60亿元,首次覆盖并给与“推荐”评级。 风险提示 小麦涨价不及预期,自然灾害。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-21 7.91 -- -- 8.86 12.01%
8.86 12.01%
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中报业绩同比增长11.45%,略高于此前预期 2018上半年,营业总收入20.65亿元(yoy+12.04%),净利润为2.98亿元,(yoy+11.45%),扣非后净利润2.34亿元(yoy-8.54%)。净利润增长主要是因上半年公司加大新小麦销售力度,同时自有资金和募集资金理财收益增加所致。 天气影响下小麦普遍减产,种植管理优势凸显 根据统计局的数据,2018年新麦单产和品质双降,小麦总产量降低2.4%,高品质小麦下滑幅度更大;但公司夏粮总产、单产均高于历史水平,小麦总产47.04万吨(yoy+6.07%);同时农产品质量管理体系进一步完善,夏粮质量保持良好,公司的种植管理优势表现十分显著。 优质麦库存充裕,下半年有望受益价格温和上涨 受新麦单产、品质下滑的影响,下半年高品质小麦价格料温和上扬(详见《大宗农产品专题之三》)。在此背景下,公司报告期末拥有小麦库存42.91万吨(历史当年库存基本出清),若每吨上涨100元则可受益约4000万元。 积极推进农业服务,种植面积扩张有赖于亩均收益考量 在稻麦收购价双双下调的背景下,公司延续保证亩均收益的考量,种植面积扩张规划稳中求进。新设苏垦农服,面向农村探索建立农业社会化服务新业态,未来有望成为收入的重要增长点与产业链整合点。 投资建议:预计2018-2020年收入分别为46.49、49.21、55.35亿元,同比增长7.73%、5.84%、12.49%;归母净利润分别为6.05、6.50、6.99亿元,同比增长8.66%、7.32%、7.59%,EPS分别为0.44、0.47、0.51元,按最新收盘价计算对应2018-2020年PE为19、17、16倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:稻麦价格大幅下跌;单产大幅下滑;生产成本大幅上行。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-20 8.14 13.25 87.94% 8.86 8.85%
8.86 8.85%
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考虑到水稻最低收购价下调对公司业绩影响,我们下调公司2018-2020年EPS测算,前值为0.60元、0.67元和0.80元,调整后EPS分别为0.58元、0.67元和0.78元,给予目标价13.6元,对应18年市盈率23倍。种植业目前处于变革的前夜,随着土地制度改革的深入,土地、人工、资本、科技等关键要素有望被激活,真正现代化的种植业龙头将会崛起,公司将受益其中。 优质的全产业链种植一体化龙头。公司依靠下属子公司构建全产业链一体化种植经营模式,突出种业、米业核心支柱。大股东江苏农垦集团资金实力雄厚,有望为公司后续资本运作提供有力支持。 价的逻辑:上下游两端的高价渗透以及管理体系优化带来的单亩利润的提升。1)种业方面,公司大华种业是国内被忽视的常规种领导者,未来有望向高利润品种外延。2)大米品牌方面,公司苏垦米业的苏垦系列产品定位高端有机市场,不断向品牌市场挺进。3)管理方面,公司通过改善经营模式和人员结构不断提升盈利能力。 量的逻辑:土地确权推进,助理农业现代化种植。2018年是土地确权结束之年,属于土地流转的政策大年,未来有望出台促进土地流转的相关文稿。截至2017年,公司已经与江苏省多地签署140万余亩耕地流转战略合作协议,其中已经有23万亩耕地落实耕种,余下120万亩未来有望逐步纳入公司体内,推动公司站在新的规模扩张的起点上。 风险提示:水稻、小麦最低收购价制度变化风险。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-20 8.14 10.72 52.06% 8.86 8.85%
8.86 8.85%
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业绩总结:公司发布2018年上半年年报。上半年内实现营业收入20.6亿元,同比增长12%,实现归属股东净利润3亿元,同比增长11.5%。 业绩稳步增长,农产品销售收入增加。苏垦农发2018年上半营业收入同比增长12%,主要是因农产品和农资销售收入的增加所致;归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加3058.6万元,上升11.5%,主要是由于上半年小麦市场平稳,公司加大新小麦销售力度,同时自有资金和募集资金理财收益增加。 夏粮减产,小麦价格回升。国家统计局近日公布的全国夏粮生产数据显示,2018年全国夏粮总产量13872万吨,比2017年减产306万吨,下降2.2%。种植面积和单位产量分别下降0.6%、1.6%。原因系:1)农业供给侧结构性改革大力调整农业种植结构,倾向于增加花生、蔬菜等经济作物播种面积,减少夏粮播种面积,在小麦市场上去产能和去库存;2)棉花目标价格改革政策的实施,促得更多农户倾向于扩棉减麦。3)由于天气原因,这一季水稻单产下降且品质不高。所以,7月后,小麦价格逐渐回升,截止8月10日,已达到2439元/吨。从长期来看,由于供给侧改革与棉花价格调整,小麦的种植面积将有所减少,价格或将持续提升。 土地确权不断完善,盈利空间巨大。根据2013年1月下发的一号文件,到2018年农村土地确权工作将会全面结束。政府制定和出台了一系列政策法规,推动农地确权和赋能。土地流转速度加快,未来公司流转土地面积的增长将带动公司生产规模提高。截至2017年秋播,公司已流转土地面积22.63万亩,规划流转土地面积共计137.9万亩。2017年公司流转土地平均每亩盈利50元左右,而根据草根调研,成熟流转土地和规模化种植土地每亩平均盈利分别可达到200元和400元。随着公司体系内土地效率逐渐提升,公司盈利能力可提升空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.55元、0.66元,对应动态PE分别为17倍、15倍、12倍。考虑2019年行业平均PE20倍,给予公司2019年20倍估值,对应目标价11元,维持“买入”评级。 风险提示:农产品价格或大幅波动、土地流转推进或不及预期。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-20 8.14 9.74 38.16% 8.86 8.85%
8.86 8.85%
详细
事件: 公司披露半年报,实现营收20.65亿,同增12.04%,实现归母净利润2.98亿元,同增11.45%。 理财收益增加是业绩增长主要因素,水稻及种子销售放缓导致扣非利润下滑。 营业收入较上年同期增加2.22亿元,上升12.04%,主要是因农产品和农资销售收入的增加;公司归母净利润增加3059万元,上升11.45%,主要是因为:1)理财收益增加6014万元,2)小麦销售增加9.27万吨。公司扣非净利润减少2186万元,下降8.54%,主要为上半年水稻销量减少3.3万吨,稻种销量减少9000吨以及种子市场低迷导致毛利率下降所致。 全国小麦减产,公司大丰收,小麦价格上涨助推公司业绩增长! 今年,我国小麦主产区减产:河南部分地区在小麦抽穗时期遭遇倒春寒天气,导致小麦减产甚至部分地区绝收;江淮和江汉等地在小麦收获季节受雨水较多影响导致减产以及小麦品质下降。受此影响,根据wind数据,小麦现货价格自6月初以来触底上涨,当前价格已经达到2414元/吨,较6月初2332元/吨的价格上涨了82元/吨。苏垦农发今年产小麦47.04万吨,大丰收,较上年上涨6.07%,半年度库存尚有42.91万吨,同时公司小麦品质良好,小麦价格上涨将有力助推公司业绩增长。 成长空间广阔,资产质地优良,估值低,配置价值彰显! 公司经营效率高,是国内少有的具有大规模土地经营经验且能够实现高盈利的公司;此外,公司资产质地优良,根据公司2017年年报,公司拥有约120万亩耕地,半年报拥有约5.93亿货币资金,理财产品余额11.95亿,结构性存款10.05亿元,合计27.93亿。为公司未来产业扩张提供了基础。空间来看,随着国家乡村振兴政策的推进以及土地流转的加速,公司有望通过土地流转带动公司土地经营规模扩张。截止17年秋播,公司已经流转的土地面积近22.63万亩,公司未来通过流转获得的耕地面积将持续增长,从而打开公司长期成长空间! 从估值来看,对应18年的业绩,公司PE仅16倍,根据wind一致预期,可比公司北大荒的PE超过20倍,公司估值优势明显,叠加小麦价格上涨预期以及未来可能的农业政策催化,我们认为公司当前配置价值较高! 给予“买入”评级 预计2018-2020年归母净利润6.87/7.82/9.64亿元,EPS为0.50/0.57/0.70元,同比增长23.27%/13.86%/23.26%,考虑到乡村振兴战略为公司带来良好的发展机遇期,投资价值彰显,给予公司“买入”评级,目标价10元! 风险提示:1、政策变更;2、公司土地流转不达预期;3、生产灾害。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-17 8.01 -- -- 8.86 10.61%
8.86 10.61%
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事件:8月15日晚,公司公布2018年中报。上半年公司实现营业收入20.65亿元,同比增长12.04%;归母净利润2.98亿元,同比增长11.45%;扣非后的归母净利润2.34亿元,同比减少8.54%。Q2公司实现营业收入11.54亿元,同比增长19.47%;归母净利润1.54亿元,同比增长18.83%;扣非后的归母净利润约为1.07亿元,同比减少15.30%。非经常损益主要是6000多万元的理财收益。业绩符合预期。 小麦销量大幅增长,是公司收入增长的主要原因。上半年公司外销小麦约为16.49万吨(其中7.17万吨为贸易销量,约9.32万吨为自产自销),Q2销量为11.75万吨,上半年、单二季度销量销量同比增速分别约为128%、152%。小麦销量大幅增长是公司收入增长的主要原因。此外,农资销售收入增加也是收入增长的原因(但是毛利率较低,我们估计毛利率低于5%)。上半年公司水稻、稻种、大米销量分别约为12.22万吨、7.43万吨、14.24万吨,同比降幅分别为21.23%、10.85%、8.42%。18Q2水稻、稻种、大米销量分别约为3.13万吨、2.68万吨、8.13万吨,同比增长38.44%、-42.31%、-17.58%。上半年除小麦外,水稻、种子及大米业务均有不同程度下滑。 我们预计下半年公司小麦将体现优质优价、量价齐升。上半年行业不景气:上半年国标三等小麦市场价由2580元/吨下降至2420元/吨,降幅约为6%;三等水稻价格由3030元/吨下降至2980元/吨,降幅约为1.7%;小包装大米由6.6元/公斤下降至6.5元/公斤,降幅约为1.5%。粮价下降主要受粮食保护价下调、供需结构影响;此外,居民消费增速放缓、大米市场竞争格局等因素也对大米价格产生不利影响(公司粮价、米价变化不大)。我们认为粮价疲态有望在下半年得到改变。2018年小麦多个主产区受天气影响有所减产, 预计2018年全国小麦减产幅度约为5%,且多地小麦质量较差。而公司所在的江苏省不在受影响区域,公司夏粮总产、单产均高于历史水平,小麦总产47.04万吨,同比增长6.07%;同时,公司夏粮质量保持良好:入库种子的水分、纯度、净度等指标均符合质量标准;小麦容重高、色泽好、病粒占比低,优质粮的比例高;啤麦净度、色泽、芽率、粒重等指标均符合啤酒麦芽质量要求。我们认为公司小麦将体现优质优价,有望迎来量价齐升,提供业绩弹性。此外,公司将逐步提高集体经营模式占比、降低联合经营占比(本质上是生产工人减少),稳步增加流转土地面积(流转土地由于成本高、产量低,其亩均利润低于农垦土地),内生、外延协同发展,使得公司业绩获得稳健增长。 投资建议与估值:公司分红率高,粮价如果上涨将提供业绩弹性。我们预计2018/2019/2020年公司有望实现营业收入45.57亿元/49.47亿元/50.55亿元,同比增速分别为5.6%/8.6%/2.2%;归母净利润分别为6.46亿元/7.24亿元/7.84亿元(由于稻米面临一定压力,我们下修18-19年盈利预测,原值分别为6.60亿元/7.47亿元,新增2020年盈利预测),同比增速分别为16%/12%/8%.当前股价对应的18年PE约为17X,维持“增持”评级。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-16 8.28 -- -- 8.86 7.00%
8.86 7.00%
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投资建议:小麦价格看涨叠加公司小麦产量增加,我们预计公司2018-2020年业绩6.18/6.69/7.04亿元,EPS分别为0.45/0.49/0.51元,目前PE分别为(按照8月15日收盘价计算)18/17/16X,维持审慎增持评级。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-09 7.50 9.74 38.16% 8.86 18.13%
8.86 18.13%
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小麦减产,价格上涨助推公司业绩增长! 今年,我国小麦主产区减产:河南部分地区在小麦抽穗时期遭遇倒春寒天气,导致小麦减产甚至部分地区绝收;江淮和江汉等地在小麦收获季节受雨水较多影响导致减产以及小麦品质下降。受此影响,根据wind数据,小麦现货价格自6月初以来触底上涨,当前价格已经达到2412元/吨,较6月初2332元/吨的价格上涨了80元/吨。苏垦农发年产小麦约40万吨,小麦价格上涨将有力助推公司业绩增长。 “乡村振兴”战略有望加速推进,公司有望受益! “十九大”明确提出推进“乡村振兴”战略。2017年的中央农村经济工作会议明确提出了乡村振兴战略的时间表,“到2020年,乡村振兴取得重要进展,制度框架和政策体系基本形成;到2035年,乡村振兴取得决定性进展,农业农村现代化基本实现;到2050年,乡村全面振兴,农业强、农村美、农民富全面实现”。未来3年内,将是国内农村改革的顶层设计关键年份。我们认为,乡村振兴战略的本质在于增强农村产业基础,土地资本化将是今后农村政策的破局点。因此,我们认为,随着乡村振兴战略的推进,我国土地制度改革将加速推进,土地流转也将持续深化,公司有望受益!尤其是今年是我国耕地确权的完成年,预计土地流转以及土地资本化等方面的政策有望加速落地。 成长空间广阔,资产质地优良,估值低,配置价值彰显! 公司经营效率高,是国内少有的具有大规模土地经营经验且能够实现高盈利的公司;此外,公司资产质地优良,根据公司2017年年报,公司拥有约120万亩耕地,半年报拥有约6亿货币资金,6月底理财产品余额17.5亿,合计23.5亿。为公司未来产业扩张提供了基础。空间来看,随着国家乡村振兴政策的推进以及土地流转的加速,公司有望通过土地流转带动公司土地经营规模扩张。当前,公司已经流转的土地面积近22万亩,公司未来通过流转获得的耕地面积将持续增长,从而打开公司长期成长空间! 从估值来看,对应18年的业绩,公司PE仅14倍,根据wind一致预期,可比公司北大荒的PE约20倍,公司具备明显的估值优势,叠加小麦价格上涨预期以及未来可能的农业政策催化,我们认为公司当前配置价值较高! 给予“买入”评级 预计2018-2020年归母净利润6.87/7.81/9.62亿元,EPS为0.50/0.57/0.70元,同比增长23.27%/13.77%/23.16%,考虑到乡村振兴战略为公司带来良好的发展机遇期,投资价值彰显,给予公司“买入”评级,短期参照北大荒估值,给予公司20倍PE,将公司目标价由此前的19.5元下调至10元! 风险提示:1、政策变更;2、公司土地流转不达预期;3、生产灾害。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-07-16 7.21 9.53 35.18% 8.15 13.04%
8.86 22.88%
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粮食产业龙头,拥有成熟的产业链一体化经营体系。公司依托自有种植基地,主要从事种子加工、原粮种植、大米加工和农资贸易,业务涵盖粮食产业链各个环节,产品主要包括原粮、种子和大米,是目前国内粮食产业纵向一体化经营体系最为成熟的公司之一。在产业链一体化经营的基础上,形成了完整的农产品质量追溯体系,产品质量领先。截至2017年底,公司大米产品的可追溯原粮种植基地面积为72.6万亩,占种植总面积的60%。2017年,公司营业收入为43.15亿元,同比增5.66%;归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元,同比增10.33%。 背靠苏垦集团,耕地资源优势突出。截至2017年底,公司拥有120万亩优质耕地,其中约98万亩来自苏垦集团,另23万亩来自社会流转。 公司耕地资源优势比较突出,主要表现在:1、绝大部分耕地地处江、海、湖畔,土地肥沃,供水充足,非常适合耕种农作物;2、土地比较集中连片,适合于统一布局和进行机械化、集约化、标准化种植,有利于降低成本和提高效率。 种植、种子、米业三大主业协同发展。1、种植业务是一体化经营的基础,经营模式以统一经营为主,发包经营为辅。2017年,发包经营面积为17.68万亩,占比约9%。未来,公司将参与社会流转扩大经营面积,进一步优化经营模式,减少发包经营面积。2、种子业务是一体化经营的重要延伸,主要由全资子公司大华种业运营,主导产品常规稻麦种子在江苏省的市占率较高,水稻种子的市占率约为40%,小麦种子的市占率约为30%。未来,公司将在保持常规种子市场优势的基础上,重点发展杂交水稻和杂交玉米种子。3、米业由全资子公司苏垦米业运行,是主要的收入来源。2014-2017年间,米业实现营收占公司全部营收比重约3成。产品分民用米和工业用米两种,民用米占比约8成。民用米旗下品牌分高中低三档,苏垦系列作为高端品牌近年来增长比较明显,占比逐年提升,产品结构不断优化。 受益农地流转,公司耕地储备规模有望不断扩大。近年来,国内农地流转在国家政策支持下逐渐活跃起来。2014年,中办发61号文对土地承包经营权确权登记颁证工作作出了系统部署,明确了到2018年底基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作的任务目标。预计,随着确权的完成,国内农地流转有望进一步活跃。公司目前拥有储备耕地120万亩,未来受益于农地流转活跃,耕地储备规模将不断扩大。模式优化&人员优化,内生增长有空间。1、人员优化。刚组建成立时,公司在接收集团旗下农场资产的同时接收了原有职工,因此总人数较多,且年龄结构偏大。近几年,公司每年约净减少800-1000人,人均成本约为3万/年,因此每年可减少人力成本开支3000万元,且可持续4-5年;2、模式优化。统一经营模式效益明显高于发包经营模式,随着发包经营模式的逐渐退出,种植业务模式得到优化,盈利将稳步上升。 盈利预测和投资评级。18-19年,预计营收为44.91亿元/50.21亿元,净利润为5.87亿元/6.51亿元,EPS 为0.43元/0.47元。截至7月9日,公司股价为7.2元,对应PE 为16.9倍/15.23倍。农垦板块其他公司北大荒和亚盛集团对应18年业绩的PE 分别为22和58倍,与二者相比,公司估值有优势。首次覆盖给予“买入”评级,目标价9.78元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名