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玲珑轮胎 交运设备行业 2019-11-04 20.96 24.20 13.14% 22.02 5.06% -- 22.02 5.06% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 报告期实现营业收入 125.09亿元,同比+13.26%;归母净利润 12.14亿元,同比+37.38%;扣非后归母净利润 11.17亿元,同比+30.28%。其中第三单季度实现营业收入 41.99亿元,同比+10.43%,环比-1.77%;归母净利润 4.89亿元,同比+35.80%,环比+11.13%;扣非归母净利润 4.63亿元,同比+32.73%,环比+14.85%。 主要观点: 1.产销量、毛利率提升,三季度业绩靓丽从产销量看, 公司产销量增速明显高于行业平均水平。 2019年前三季度,公司轮胎产量( 4480.4万条,同比+10.94%)和销量( 4228.3万条,同比+8.74%)均表现增长。其中第三季度轮胎产量( 1574.22万条, 同比+16.60%, 环比+7.74%)和销量( 1470.50万条, 同比+10.85%,环比+6.82%)环比增长。 产量增长主要由于公司泰国三期项目于 2018年底投产, 2019年中达到满产。同时公司积极开拓销售市场。 从单价及毛利率看, 单价偏稳,毛利率提升。 2019年前三季度,公司单胎均价 293.03元,同比+4.24%。其中第三季度单胎均价 282.81元,同比基本持平,环比-8%。 公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降 7.70%。 公司 Q3销售毛利率同比从 22.77%提升至 27.52%。 从三费及研发费用看,公司前三季度增加 1.52个百分点至 15.12%。 减税降费,轮胎行业受益。 2018年 10月 25日,财政部发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》,其中轮胎类产品出口退税率从 9%上调至 13%,于 2018年 11月 1日执行。 2019年 4月 1日起, 国内增值税率下调。 2.国内外产能持续扩张,同时加强品牌建设国内工厂方面,除了招远、德州、柳州三个生产基地外, 公司第四个工厂已于 2018年 7月在荆门奠基。 公司稳步推进荆门项目,预计一期的 100万套全钢胎、 350万套半钢胎将于 2019年 11月可陆续投产。 2019年 3月,公司第二个海外生产基地塞尔维亚项目举行奠基仪式。 该项目总设计年产能各类高性能轮胎 1362万套, 其中 1200万套半钢胎、 160万套全钢胎、 2万套工程胎及农用子午胎, 预计一期项目将于2020年底投产。 在中国轮胎行业面临各种反倾销调查背景下,海外建 厂直接出口销售具有重要意义, 将大大增加公司产品的竞争优势,提高经济效益。 公司已为大众(含奥迪)、通用、福特、日产、一汽红旗、一汽奔腾、上汽通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞、长城、一汽解放、中国重汽、陕西重汽、上汽红岩、福田汽车、东风股份、东风柳汽、深圳中集、厦门金龙等全球多家知名主机厂 100多个生产基地提供配套。 3.盈利预测及评级我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 16.46亿元、 17.56亿元、 19.29亿元,对应 EPS 1.37元、 1.46元、 1.61元, PE 15.3X、14.4X、 13.1X。 考虑公司海外轮胎生产基地竞争优势突出, “ 5+3”战略稳步实施, 品牌优势逐渐提升, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-11-04 20.96 24.12 12.76% 22.02 5.06% -- 22.02 5.06% -- 详细
事件概述公司发布三季报: 2019Q1-Q3实现营收 125.1亿元, 同比增长13.3%; 归母净利 12.1亿元, 同比增长 37.4%, 扣非归母净利11.2亿元, 同比增长 30.3%; 加权平均净资产收益率 11.8%,较上年上升 2.3pp。 其中, 2019Q3实现营收 42.0亿元, 同比增长 10.4%, 环比下滑 1.8%; 归母净利 4.9亿元, 同比增长35.8%,环比增长 11.1%。 分析判断? 业绩高速增长, 成本优势显著2019年公司单季度营收及归母净利始终保持逆市增长; 2019Q1-Q3乘用车行业累计批发销量同比下滑 11.3%, 公司2019Q1、 Q2、 Q3营收同比增速分别为 14.9%、 14.6%、 10.4%,归母净利同比增速分别为 26.9%、 47.2%、 35.8%。 我们判断,公司业绩高速增长主要受益于: 1) 客户拓展进程顺利, 新订单驱动营收增长。 公司积极开拓销售市场,提升产品质量,实现 2019Q3轮胎产品销量 1,470.5万条, 同比增长 10.9%。 2) 原材料价格优势保证高毛利率。 2019Q1-Q3公司毛利率26.0%, 2019Q3更是高达 27.5%, 远超行业平均水平, 说明公司在橡胶等重要原材料供应上具备较强议价能力, 2019Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降 7.7%。 3) 三项费率严格管控保证高净利率。 2019Q1-Q3公司销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为 6.0%、 3.0%、 4.2%, 三项费率保持往年水平, 精细化管理提升运营效率, 报告期内公司净利率上升 1.7pp 至 9.7%。 ? 配套拉动零售, 驱动成长逻辑轮胎业务主要分为配套( 前装) 和零售( 后市场) 两个市场, 公司遵循配套拉动零售的模式, 实现双向发力: 1) 配套市场方面,公司通过完善产品系列,升级产品性能,优化产品结构,不断提升产品档次, 2019H1成功配套一汽大众捷达主胎、 长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。 在成功进入合资车企供应链后, 公司有望继续渗透更多产品, 开拓更多优质车企客户。 2) 零售市场方面, 替换需求源于配套, 配套市场实现突破后,公司零售市场长期增长可期; 同时, 公司升级零售市场营销战略, 深耕细分产品、空白区域开发以及渠道下沉, 2019H1海内外轮胎零售销量均实现 10%以上增长。 投资建议稀缺的轮胎行业核心成长标的。 在竞争格局相对稳定的全球轮胎行业, 公司是国内前装配套领域率先渗透合资车企供应链体系的轮胎供应商, 掌握两大核心竞争力: ①客户结构优质; ②成本优势显著; 零售市场依托保有量稳步增长, 公司配套拉动零售, 长期来看替换需求驱动零售增长。 盈利预测: 预计公司2019-2021年实现营收 176.2、 207.5、 232.2亿元, 归母净利16.1、 18.7、 20.7亿元, EPS 分别为 1.34、 1.56、 1.72元, 对应 PE 15.7、 13.5、 12.2倍。 参考申万轮胎指数 850361.SI,目前轮胎行业动态 PE 估值为 19.4倍, 给予公司 2019年 18倍目标 PE, 对应目标价 24.12元, 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平; 新订单落地不达预期; 竞争格局变化, 海外轮胎巨头外部打压, 价格战影响公司盈利情况。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-11-04 20.96 24.12 12.76% 22.02 5.06% -- 22.02 5.06% -- 详细
事件概述 公司发布三季报:2019Q1-Q3 实现营收 125.1 亿元,同比增长13.3%;归母净利 12.1 亿元,同比增长 37.4%,扣非归母净利11.2 亿元,同比增长 30.3%;加权平均净资产收益率 11.8%,较上年上升 2.3pp。其中,2019Q3 实现营收 42.0 亿元,同比增长 10.4%,环比下滑 1.8%;归母净利 4.9 亿元,同比增长35.8%,环比增长 11.1%。 分析判断业绩高速增长,成本优势显著2019 年公司单季度营收及归母净利始终保持逆市增长;2019Q1-Q3 乘用车行业累计批发销量同比下滑 11.3%,公司2019Q1、Q2、Q3 营收同比增速分别为 14.9%、14.6%、10.4%,归母净利同比增速分别为 26.9%、47.2%、35.8%。我们判断,公司业绩高速增长主要受益于:1)客户拓展进程顺利,新订单驱动营收增长。公司积极开拓销售市场,提升产品质量,实现 2019Q3 轮胎产品销量 1,470.5 万条,同比增长 10.9%。 2)原材料价格优势保证高毛利率。2019Q1-Q3 公司毛利率26.0%,2019Q3 更是高达 27.5%,远超行业平均水平,说明公司在橡胶等重要原材料供应上具备较强议价能力,2019Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降 7.7%。 3)三项费率严格管控保证高净利率。2019Q1-Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 6.0%、3.0%、4.2%,三项费率保持往年水平,精细化管理提升运营效率,报告期内公司净利率上升 1.7pp 至 9.7%。 配套拉动零售,驱动成长逻辑轮胎业务主要分为配套(前装)和零售(后市场)两个市场,公司遵循配套拉动零售的模式,实现双向发力:1)配套市场方面,公司通过完善产品系列,升级产品性能,优化产品结构,不断提升产品档次,2019H1 成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗L5 国宾车民用版缺气保用轮胎等。在成功进入合资车企供应链后,公司有望继续渗透更多产品,开拓更多优质车企客户。 2)零售市场方面,替换需求源于配套,配套市场实现突破后,公司零售市场长期增长可期;同时,公司升级零售市场营销战略,深耕细分产品、空白区域开发以及渠道下沉,2019H1 海内外轮胎零售销量均实现 10%以上增长。 投资建议稀缺的轮胎行业核心成长标的。在竞争格局相对稳定的全球轮胎行业,公司是国内前装配套领域率先渗透合资车企供应链体系的轮胎供应商,掌握两大核心竞争力:①客户结构优质;②成本优势显著;零售市场依托保有量稳步增长,公司配套拉动零售,长期来看替换需求驱动零售增长。盈利预测:预计公司2019-2021 年实现营收 176.2、207.5、232.2 亿元,归母净利16.1、18.7、20.7 亿元,EPS 分别为 1.34、1.56、1.72 元,对应 PE 15.7、13.5、12.2 倍。参考申万轮胎指数 850361.SI,目前轮胎行业动态 PE 估值为 19.4 倍,给予公司 2019 年 18 倍目标 PE,对应目标价 24.12 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平;新订单落地不达预期;竞争格局变化,海外轮胎巨头外部打压,价格战影响公司盈利情况。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-11-04 20.96 22.95 7.29% 22.02 5.06% -- 22.02 5.06% -- 详细
国内轮胎行业领军企业1)公司成立于 1975年,主营产品包括全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎,广泛应用于乘用车、商用车、卡客车以及工程机械车辆等,主要品牌包括“玲珑”、“ ATLAS”、“利奥”、“山玲”、“ Benchmark”、“ Infinity”、“ Green Max”等。公司在国内外设立了 4000多家品牌店,是中国轮胎前 3强,世界轮胎 20强。 2)公司客户分布广泛,海外进入了奥迪、大众、通用、福特、印度塔塔、法国雷诺等全球供应商体系;国内是吉利汽车、中国一汽、中国重汽、长安汽车、比亚迪、长城汽车等 60多家主机厂的配套供应商。 3)经营方面,公司营业收入和归母净利润近三年增幅较快,盈利能力较强且高于国内竞争对手。 行业优化,国内胎企竞争力提升1)全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据, 2018年全球轮胎销售额达 1686亿美元, 2007-18年复合增速 2.50%,按照约 3/4的轮胎需求在替换市场的判断,我们预计,全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队,竞争力较弱,但近 20年来, 三巨头 BMG(普利司通、米其林和固特异)市场份额持续下滑, 2018年三家总销售额仅占世界市场的 37.16%,相比 2008年减少超过 9个百分点。 与此同时,国内胎企竞争力在持续提升,进入世界轮胎 75强的数量和销售额占比都呈上升趋势,据统计,2008-18年间销售额占比提升了近 6个百分点。 2)尽管国内轮胎行业“小散乱”现象仍比较严重,但政府正严格要求行业出清落后产能,提升行业集中度。我们认为,随着国内轮胎行业持续整顿出清,行业市场集中度有望持续提升,整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。 公司强化营销塑品牌,量利齐升赢未来1)为塑造品牌提升知名度,公司持续加大营销宣传力度,品牌价值在持续提升,2019年已达 454亿元。 2)积极开发原配与售后胎市场,目前公司是国内唯一同时进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企;同时,公司实施“ 5+3”战略布局,加快产能建设,以满足市场开发与产销增长需求。 3)随着持续开发大众福特等中高端优质客户,加快海外布局,公司产品结构在改善,单胎均价在提升,盈利能力在改善。 对标同行发展路径,公司未来潜力可观通过与正新等国际同行比较,我们认为,目前玲珑发展正迎头向上,国内外发展空间与潜力大,未来经营规模与市值规模将持续提升,甚至有望超越正新,从估值角度看,给予玲珑适当估值溢价是合理的。从更长远的角度来看,经营规模若能接近第一梯队的普利司通、米其林,则市值天花板有望接近甚至超过2000亿元。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 171.10/201.96/241.60亿元,同比增长 11.82%/18.04%/19.63%,实现归母净利润 14.60/18.36/23.10亿元,同比增长 23.59%/25.78%/25.81% , 对 应 EPS 为 1.22/1.53/1.93元 / 股 ,2019/2020/2021年 PE 分别为 17/13/11倍,通过与 A 股可比轮胎公司比较,结合公司发展情况与前景, 建议给予 2020年 15-18倍 PE,对应目标价区间为【 22.95,27.54】,公司作为国内轮胎领域优质领先标的,市场份额有望持续提升,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示:市场开拓低于预期;原材料涨价超预期;期间费用增长超预期;汇率风险
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-11-04 20.96 -- -- 22.02 5.06% -- 22.02 5.06% -- 详细
轮胎产销量逆市增长、原料价格低位维持,业绩因此维持增长 公司业绩的加速增长归因于产销量增加和原料价格下降两方面。产销量方面,进入2019年以来,受国内经济增速放缓、提前实施国六标准等因素影响,汽车行业产销量出现同比下滑。但在此背景下公司积极开拓销售市场,产销量实现逆势增长,Q3公司实现轮胎销量1471万条,同比增长10.85%;前三季度合计实现销量4229万条,同比增长8.77%。 原料价格方面,受全球天然橡胶供过于求驱动,天然橡胶价格持续处于低位,其余化工品原料价格亦较去年有所下降。据公司披露,Q3公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五种原料总体价格同比下降7.7%。同时公司轮胎售价基本与去年同期持平,单季度毛利率因此大幅提升2.7个百分点至27.5% “5+3”战略布局持续推进,新产能逐年落地放量 2019年3月底,公司塞尔维亚工厂开工奠基,成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内4个工厂,海外2个工厂,18年初提出的全球“5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到2020年,公司规划轮胎产能将达到9000万条。短期来看,湖北荆门(一期工程全钢100万套、半钢400万套)和塞尔维亚(一期半钢350万套、全钢80万套)项目将为公司带来可观增量。此外,国内第五大生产基地和海外美洲基地也将逐步完成确认,成长确定性强。 行业格局优化,19年轮胎行业逆势增长值得关注 公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60多家世界知名车企。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,行业格局已经显著优化,在下游汽车产业面临困境的背景下,轮胎行业19年的逆势增长值得我们深度关注。 未来随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为16.14、18.85和22.19亿元,对应PE分别为16、13和11倍,维持“买入”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-11-04 20.96 -- -- 22.02 5.06% -- 22.02 5.06% -- 详细
事件: 公司发布三季报2019年前三季度实现营收125.1亿元,同比增长13.3%;归母净利12.1亿元,同比增长37.4%,扣非归母净利11.2亿元,同比增长30.3%;加权平均净资产收益率11.8%,较上年上升2.3pp。其中,2019Q3实现营收42.0亿元,同比增长10.4%,环比下滑1.8%;归母净利4.9亿元,同比增长35.8%,环比增长11.1%。 投资要点: 公司产销量持续提升,原材料下跌提升产品毛利 在汽车市场同比下滑的情况下,公司积极开拓销售市场,提升产品质量,泰国工厂新产能逐步达产,实现2019年第三季度轮胎产品销量1470.50万条,同比增加10.85%,销售收入同比增加10.81%。公司三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降7.70%,然而2019年第三季度公司轮胎产品的价格较2018年第三季度同比降低0.04%,Q3单季度毛利率27.52%,同比提升4.75PCT,环比提升1.34PCT。 积极推进“5+3”战略,不断提升品牌价值 公司推进“5+3”布局规划,目前已布局国内山东招远、德州、广西柳州、湖北荆门四大生产基地和国外泰国生产基地、欧洲塞尔维亚基地。公司加大体育领域宣传,设立高端子品牌,不断提升品牌影响力,积极开拓原配车胎厂家,进军国际一线车企的配套名单,利用原配带动替换,公司未来成长空间巨大。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.34元、1.58元、1.75元,对应当前股价市盈率分别为16倍、13倍、12倍。维持“推荐”评级。 风险提示 新项目不及预计;原材料成本;下游需求下滑;其它不可抗力。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-11-04 20.96 -- -- 22.02 5.06% -- 22.02 5.06% -- 详细
公司公告:公司发布2019年三季报,1-9月公司实现营业收入125.09亿元(YoY+13.26%),实现归母净利润12.14亿元(YoY+37.38%),其中Q3实现营业收入42.99亿元(YoY+10.43%,QoQ-1.77%),实现归母净利润4.89亿元(YoY+35.81%,QoQ+11.13%),业绩符合预期。 Q3原材料成本进一步下降,产能释放助力业绩创单季度新高。2019年三季度公司轮胎产量为1574.22万条(YoY+16.60%,QoQ+7.74%),产量增加主要受益于泰国玲珑和柳州玲珑陆续进入满负荷生产状态,产能持续释放;尽管国内乘用车市场下滑,但公司通过积极开拓销售市场,实现销量1470.50万条(YoY+10.85%,QoQ+6.82%)。Q3公司轮胎均价较去年同期基本持平,原材料总体价格同比下降7.70%;根据我们的价格追踪,Q3轮胎平均价格较Q2略有下降,主要原材料天然胶、合成胶、炭黑、帘子布等均价较Q2降低1%、3%、6%、5%,原材料跌价导致三季度销售毛利率进一步提升至27.52%,同比提升4.75个百分点,环比提升1.34个百分点。此外,三季度公司销售、管理、研发和财务费用合计支出6.09亿元,占营业收入比重约14.50%,与Q2基本持平。公司产销量上升,叠加原材料降价带来的毛利提升,是业绩创单季度新高的主要原因。 在建项目进展符合预期,为子公司提供担保加速建设。公司公告将为湖北玲珑、广西玲珑和新加坡公司分别提供不超过8亿元人民币、2000万美金或等值人民币和2500万美金或等值人民币的贷款担保,以满足子公司流动资金需求、加速在建项目建设。Q3公司CAPEX为4.4亿元,年初至今累计为9.87亿元,主要投向荆门项目一期和塞尔维亚项目。预计今年11月,湖北荆门一期的100万套全钢胎、350万套半钢胎可陆续投产,届时将有效提升公司在华中地区的市场占有率;塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,预计到2020年底一期项目投产。荆门和塞尔维亚工厂的陆续投产将成为公司持续的成长动力。 配套一汽大众,持续加强品牌建设。今年公司成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯主胎、一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等,公司产品性能和产品档次都在快速进步。随着公司在核心技术研发、新兴市场开拓、品牌价值打造、多元售后服务等方面的持续深耕创新,公司陆续进入奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、吉利、长城等一流汽车厂的配套供应体系,体现出公司品牌力的提升和产品结构的优化。公司上半年回购股份2200万股用于股权激励,提振市场信心的同时,拟给予公司骨干和核心管理、技术、研发人员部分股权,促进员工与公司的共同成长、实现企业长期可持续发展。公司控股股东玲珑集团承诺2019年不减持公司股份,彰显管理层对公司未来发展前景的信心。 盈利预测与投资评级:上调2019年盈利预测至16.00亿元(调整前为15.01亿元),维持2020-2021年盈利预测为实现归母净利润17.48、20.05亿元,对应PE16X/14X/13X,维持“增持”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-10-30 20.54 -- -- 22.02 7.21% -- 22.02 7.21% -- 详细
业绩符合预期,利润快速增长 公司前三季实现营收125.09亿元(+13.26%),实现归母净利润12.14亿元(+37.38%),其中累计生产销售4480.4万条和4228.3万条,同比分别增长10.94%和8.74%,符合预期。单三季度来看,公司实现营收41.99亿元(+10.43%),实现归母净利润4.89亿元(+35.80%),完成产销1574.2万条和1470.5万条,同比分别增长16.60%和10.85%。 费用率提升,毛利率持续改善 公司前三季度费用率增加1.52pct,达15.12%。其中销售费用率为5.97%,增加0.12pct,公司投入广告、运输费用增加所致;管理费用率为3.03%,增加0.15pct,系产能增长较快,管理人员增加所致;财务费用率为1.89%,增加0.74pct,系利息支出、汇兑收益减少。研发费用率为4.23%,增加0.52pct。公司前三季度毛利率为26.00%,同比上升2.53pct,净利率为9.71%,同比上升1.71pct,产品均为293.99元,同比增长4.24%。单三季度毛利率为27.52%,同比上升4.75pct,环比提升1.43pct,净利率为11.65%,同比上升2.18pct,主要原材料总成本同比下降7.7%。Q3产品均价为282.81元,同比基本持平,环比价格回落系原材料价格下降和Q3半钢胎比例提升所致。 海外扩产改善短期盈利,配套推进提升长期ASP 凭借所得税优惠和规避贸易壁垒等因素,海外工厂已经成为公司主要利润来源。目前泰国工厂三期已经于年中达产,同时进行技改升级,产能有望进一步增加;塞尔维亚工厂年初开工建设,计划2020年底投产,海外产能不断增长提升公司短期盈利能力。长期来看,公司已进入东风日产、雷诺日产、大众、福特和通用等主流车企供应体系,产品价格优势显著,主机厂降本提效背景下,主胎突破可待,ASP的提升长期可期。 国内半钢胎龙头,维持“买入”评级 短期海外扩产增厚业绩,长期ASP提升可期,鉴于泰国工厂景气持续,我们将19年公司净利润预期由15亿上调到16亿元,预计19/20/21年每股盈利分别为1.34/1.50/1.75元,对应动态市盈率是15.7/14.0/12.0x,维持买入评级。 风险提示:工厂投产低于预期、原材料价格快速上涨、配套进展低于预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-10-30 20.54 -- -- 22.02 7.21% -- 22.02 7.21% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度业绩报告,报告期内公司实现营收125.09亿元,同比增长13.26%;归母净利润12.14亿元,同比增长37.38%;扣非归母净利润11.17亿元,同比增长30.28%。公司第三季度单季实现营收41.99亿元,同比增长10.43%,实现归母净利润4.89亿元,同比增长35.80%,实现扣非归母净利润4.63亿元,同比增长32.73%。报告期内,公司经营活动现金流量净额18.14亿,同比增长6.20%。 轮胎产销同比继续增加,公司单季度净利润创历史新高:据中国汽车工业协会发布,2019年1-9月,国内汽车产销分别完成1814.90万辆和1837.10万辆,同比分别下降11.43%和10.34%;另外,根据国家统计局数据,2019年上半年轮胎外胎总产量6.32亿条,同比下降2.30%。在汽车市场同比下滑的情况下,公司积极开拓销售市场,提升产品质量,公司轮胎产销量延续上半年强势,继续逆势上行。2019年前三季度,公司累计生产轮胎4376.68万条,同比增长8.37%;轮胎累计销量4228.25万条,同比增长8.74%;其中公司第三季度单季实现轮胎产量1574.22万条,同比增加16.60%,环比增加7.74%,实现销量1470.50万条,同比增加10.85%,环比增加6.82%。受益于轮胎销量的提升,公司第三季度实现归母净利润4.89亿元,单季净利润创下历史新高。 成本下降助力毛利率提升,公司盈利能力不断增强:报告期内,公司实现轮胎毛利率26.00%,同比增加2.54pct,其中三季度单季毛利率27.53%,同比提升4.76pct,环比提升1.35pct。毛利率提升主要归因于原材料成本的下降,根据公司公告,三季度公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降7.70%。单胎价格方面,公司2019年前三季度单胎均价295.84元,同比增长4.15%,其中三季度单季单胎均价285.55元,同比小幅降低0.04%,环比下降7.10%,我们认为三季度单季单胎均价环比有所降低一方面在于原材料降价影响国内市场销售端价格,另一方面是公司仍在持续不断地开拓市场,产品结构处于动态变化当中,但总体而言,公司毛利率仍在不断提升,盈利能力不断增强。 真菌病事件影响有限,公司竞争优势未受影响:10月21日,泰国橡胶管理局表示,泰国主要橡胶种植区受到真菌病暴发的袭击,可能导致这一区域的产量减半。根据橡胶贸易网数据,2018年泰国天然橡胶总产量为487.88万吨,据了解,泰国受感染的产区为Narathiwat产区,其年产量约为20万吨(月均产量1.76万吨),受感染区产量占比泰国总产量的4.10%,未来两个月影响产量约1.8万吨,影响程度仅占泰国天胶年总产量的0.36%。考虑到公司天胶主要采购地区来自于泰国、越南等多个东南亚国家,我们认为本次真菌病事件对公司原材料采购影响十分有限,公司发展趋势不改,竞争优势未受影响。 投资建议:公司深耕配套市场,实施“5+3”战略布局,与国内同行相比,产品具有明显成本优势。另外,公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力,未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。我们看好公司持续盈利的能力,预计公司2019-2021年,实现营收168.8亿,193.7亿,216.7亿,同比增长10.3%,14.7%,11.9%;实现归母净利润16.8亿,19.8亿,23.3亿,同比增长42.5%,17.9%,17.3%,对应PE 依次为13.65、11.58、9.87倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-10-29 21.31 -- -- 22.02 3.33% -- 22.02 3.33% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入125.09亿元,同比增长13.26%;实现归母净利润12.14亿元,同比增长37.38%。 投资要点 2019年Q3业绩创新高,产销量逆势增长:公司前三季度实现归母净利润12.14亿元,其中Q3单季度实现4.89亿元,创历史新高。在汽车市场同比下滑的情况下,公司积极开拓销售市场,提升产品质量,实现2019年第三季度生产轮胎1574.22万条,同比增长16.60%,销售轮胎1470.50万条,同比增长10.85%。 天胶真菌病实际影响有限:泰国橡胶管理局近日表示,泰国主要橡胶种植区Narathiwat受到真菌病暴发的袭击,可能导致这一区域的产量减半。由于该地区的年产胶量约为20万吨,占泰国总产量的比例仅为4%,且病情暂没有特别严重,同时考虑到公司天胶采购渠道遍布东南亚多个国家,因此,天胶真菌病导致对公司原材料成本增加的影响仍十分有限。 海外布局及新增产能投产加速业绩释放:公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目,目前公司的海外布局已获得正反馈,在双反、中美贸易摩擦过程中,泰国工厂的作用日益突出。同时,公司的“5+3”全球战略推进顺利,在建产能包括湖北荆门、塞尔维亚等地项目,预计2020年产能将达到9000万条/年,因此新增产能的投产有望持续加速公司业绩的释放。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。 n 专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能:公司拥有全球6个研发机构、16000多名员工,为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务,成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商,产品销往180多个国家和地区,位居世界轮胎20强、稳保中国轮胎前3强,亚洲品牌500强,为实现成为世界一流轮胎企业的战略目标奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.48亿元、18.09亿元和22.46亿元,EPS分别为1.29元、1.51元和1.87元,当前股价对应PE分别为16X、14X和11X。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动。
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玲珑轮胎 交运设备行业 2019-10-29 21.31 -- -- 22.02 3.33% -- 22.02 3.33% -- 详细
公司前三季度归母净利润同比增长37.38%,超预期。公司发布2019年第三季度报表,Q3单季实现营业收入41.99亿元,同比增长10.43%;归母净利润4.89亿元,同比增长35.80%;毛利率27.52%,同比增长4.75个百分点;净利率11.65%,同比增长2.18个百分点。2019年前三季度公司实现营收125.09亿元,同比增长13.26%;实现归母净利润12.14亿元,同比增长37.38%;毛利率26.00%,净利率9.71%。Q3单季和前三季度公司业绩增速均超我们的预期。 海外产能的释放及原材料成本的下降是业绩超预期的主要原因。根据公司公告,2019年Q3生产轮胎1574.22 万条,同比增长约16.60%;销售轮胎1470.50 万条,同比增长约10.85%;单条胎的均价282.81元,与去年同期基本持平。公司前三季度生产轮胎 4480.40万条,同比增长约10.94%;销售轮胎4228.25万条,同比增长约8.74%;单条胎均价 293.03 元,同比去年提升11.91元。在国内汽车产销量下滑(2019年前三季度产销量分别为1814.9万辆和1837.1万辆,同比下降11.4%和10.3%)的不利局面下,公司轮胎产销量及单胎均价均实现了不错的增长,我们推测可能主要由于泰国工厂三期产能于年中达到满产,出口轮胎增长较多所致。 公司公告第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降7.70%,为季度业绩高增长贡献较大。 乘用车配套轮胎和塞尔维亚新工厂,将为未来持续实现较高增长提供强力保证。公司已于今年年中开始为一汽捷达品牌旗下车型提供主胎配套,从捷达9月份上市的两款车型VA3、VS5总销量当月即超1.1万辆来判断,未来该品牌热销并超市场预期的概率较大。8月26日公司公告与吉利汽车研究院签订全面战略合作协议,未来加大对吉利汽车的配套应值得期待。 公司投建的塞尔维亚工厂已经开始建设,计划于2020 年底达产,主要供应欧洲市场。 进入乘用车配套用胎的巨大市场(中国乘用车年销量约为商用车的6倍),及欧洲塞尔维亚新工厂的建成投产,将为公司未来几年实现较高速的发展,提供较为有利的基础和保证。 投资建议:公司前三季度业绩超预期,且随行业逐步回暖及乘用车配套胎订单逐步释放,业绩增速或有加速的可能。因此,我们将公司2019年至2021年的每股收益预测上调至1.36元、1.66元和1.87元,对应净资产收益率为15.6%、17.3%和17.6%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:汽车产销量复苏不及预期;配套新客户拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-10-25 20.40 25.00 16.88% 22.02 7.94%
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公司是国内轮胎行业的龙头企业,具有以下特点: 1)规模:在内资轮胎企业中,公司收入规模排名第二,利润规模排名第一,盈利能力领先于其他同行; 2)产品结构:公司产品以半钢子午胎为主,半钢子午胎产量占比 84%,有利于公司竞争乘用车轮胎市场尤其是零售市场; 3)销售结构:国内与海外营收各半,国内市场配套占 6成,海外以零售为主。 海外提价叠加原材料成本下降,毛利率扩张趋势确立, 公司盈利提速。 公司 17-18年毛利率处于阶段性低位。 年初米其林等海外轮胎巨头提价, 叠加原材料成本小幅下降, 公司上半年产品均价同比增 6.66%至 300元,毛利率同比增 1.4pct 至25.23%( q2毛利率 26.18%),毛利率扩张趋势确立。 研发、品牌、销售、制造四要素构筑玲珑护城河。 1) 研发: 研发投入领先国内同行, 产品性能测试屡获佳绩, 为配套和零售市场拓展打下坚实基础。 2)品牌:多元化品牌组合,体育营销精准定位目标人群; 3) 销售: 配套市场,公司从自主品牌向合资、外资品牌拓展,进入德国大众配套链,实现对一汽大众、长安福特新车型的主胎配套;零售替换市场,国内、海外零售均实现双位数增长。 4) 制造:“ 5+3” 战略规划生产基地, 公司半钢子午胎工厂规模大、用人成本低、原材料采购成本低,使得公司毛利率高于国内同行。 供应端收缩,国内轮胎产量下行,公司产销量稳步增长,市占率持续提升。 轮胎行业两极分化, 中美贸易摩擦、 国内环保稽查等事件加速轮胎行业去产能、去杠杆。 18年中国轮胎产量较 13年高点减少 23%,而同期公司产量增长 53%。 公司中国工厂产量份额目前为 5.68%,且逐年提升。 全球化布局防风险, 泰国工厂成业绩增长引擎,塞尔维亚开工再添动力。 为规避美国贸易打压,玲珑轮胎较早在泰国建厂,泰国工厂如今成为海外收入和利润增长的引擎。塞尔维亚工厂的开工将为公司海外业务再添动力。 盈利预测及估值: 预计 19/20年的净利润将分别为 15.48亿元、 19.07亿元,对应的增速分别为 31.08%、 23.17%。 19/20年 EPS 分别为 1.29元、 1.59元,对应当前股价分别是 16倍、 13倍 PE。给与目标价 25元,对应 20年 15倍 PE。首次覆盖并给与“强烈推荐”评级。 风险提示: 国内 OEM 客户新车销量下滑,配套业务低于预期;中美贸易战扩大,美国对轮胎行业重启双反调查;橡胶等主要原材料成本上涨,毛利率收缩;新工厂投产时间及产能利用率不达预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-22 19.65 -- -- 21.49 9.36%
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中国轮胎企业早已进入国际化竞争阶段,本文主要复盘国际轮胎行业一二线梯队代表公司发展路径,总结成长的内外部因素,结合玲珑所处的内外部环境对比分析,解析公司所处发展阶段,探寻成长逻辑。 三巨头:研发筑基,品牌作濠,全球汽车产业蓬勃发展 三巨头成长于世界汽车市场蓬勃发展的背景下,三巨头专注技术创新、持续投入研发、参与赛事运动、引领了轮胎行业乃至汽车行业的技术进步。多元化发展、营销创新塑造品牌形象,奠定了消费者基础。 韩泰正新:研发配套相辅相成,新兴市场汽车战略机遇 梳理韩泰正新发展历程,可以发现作为轮胎行业的后起之秀,正新和韩泰受益于全球轮胎产业向原材料产地亚洲转移和快速增长的中国及新兴市场提供的发展机遇,二者均专注研发提升产品竞争力,全球布局生产基地,通过供应一线车企,替换市场的需求和品牌影响力持续提升,并逐渐成长为二线轮胎品牌。 从国际经验看玲珑轮胎 玲珑轮胎的内外部条件和国际经验具有相似之处。外部环境,公司处于行业集中度提升和进口替代加速的的时间节点上,行业向头部优质公司聚集。内部条件,公司研发投入位于国内前列,拥有多个研发中心及实验室,以研发为基,打造优质产品。凭借产品性价比优势,与大众、通用、福特、雷诺日产等多家合资公司建立供应关系,配套业务向中高端突破,反过来推动产品升级,提升公司品牌形象和替换需求,实现ASP提升。 风险提示 汽车市场持续低迷;天胶价格大幅波动;海外建厂进度推迟。 自主半钢龙头,维持“买入”评级 长期看,轮胎行业大,单车价值高,作为存量易耗品,赛道稀缺,中国本土品牌性能和性价比突出;中期看,合资品牌整车产品下移,公司迎来进入合资较好的配套机遇,配套带动替换,ASP有望提升;短期看,橡胶低位运行,国际化布局提升盈利能力,公司业绩稳健增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.25/1.42/1.66元,目前股价对应动态市盈率分别是15.8/13.9/11.9x,维持买入评级
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-08 18.95 -- -- 21.49 13.40%
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维持“审慎增持”评级。玲珑轮胎2019年半年度业绩同比较快提升,上半年公司轮胎销量同比增长,轮胎销售价格同比提高原材料价格有所下降,带动公司收入及利润同比提高。玲珑轮胎是国内半钢胎领军企业,也是国内极少数已打入通用、大众等合资品牌整车供应链的轮胎生产商之一。公司着力推进“5+3”基地布局,当前湖北玲珑新产能建设稳步推进,欧洲、美国基地筹建工作有序进行;随着新产能建设及下游客户开拓的逐步推进,公司轮胎产销量有望持续增长,未来有望成为国内半钢胎领域的绝对龙头,市场份额有望持续扩大。我们调整公司2019-2020年EPS分别至1.22、1.39元,并引入2021年EPS为1.74元的盈利预测,维持“审慎增持”评级。 风险提示:轮胎行业景气度大幅下行,原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名