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玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-22 19.65 -- -- 21.49 9.36%
21.49 9.36% -- 详细
中国轮胎企业早已进入国际化竞争阶段,本文主要复盘国际轮胎行业一二线梯队代表公司发展路径,总结成长的内外部因素,结合玲珑所处的内外部环境对比分析,解析公司所处发展阶段,探寻成长逻辑。 三巨头:研发筑基,品牌作濠,全球汽车产业蓬勃发展 三巨头成长于世界汽车市场蓬勃发展的背景下,三巨头专注技术创新、持续投入研发、参与赛事运动、引领了轮胎行业乃至汽车行业的技术进步。多元化发展、营销创新塑造品牌形象,奠定了消费者基础。 韩泰正新:研发配套相辅相成,新兴市场汽车战略机遇 梳理韩泰正新发展历程,可以发现作为轮胎行业的后起之秀,正新和韩泰受益于全球轮胎产业向原材料产地亚洲转移和快速增长的中国及新兴市场提供的发展机遇,二者均专注研发提升产品竞争力,全球布局生产基地,通过供应一线车企,替换市场的需求和品牌影响力持续提升,并逐渐成长为二线轮胎品牌。 从国际经验看玲珑轮胎 玲珑轮胎的内外部条件和国际经验具有相似之处。外部环境,公司处于行业集中度提升和进口替代加速的的时间节点上,行业向头部优质公司聚集。内部条件,公司研发投入位于国内前列,拥有多个研发中心及实验室,以研发为基,打造优质产品。凭借产品性价比优势,与大众、通用、福特、雷诺日产等多家合资公司建立供应关系,配套业务向中高端突破,反过来推动产品升级,提升公司品牌形象和替换需求,实现ASP提升。 风险提示 汽车市场持续低迷;天胶价格大幅波动;海外建厂进度推迟。 自主半钢龙头,维持“买入”评级 长期看,轮胎行业大,单车价值高,作为存量易耗品,赛道稀缺,中国本土品牌性能和性价比突出;中期看,合资品牌整车产品下移,公司迎来进入合资较好的配套机遇,配套带动替换,ASP有望提升;短期看,橡胶低位运行,国际化布局提升盈利能力,公司业绩稳健增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.25/1.42/1.66元,目前股价对应动态市盈率分别是15.8/13.9/11.9x,维持买入评级
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-08 18.95 -- -- 21.49 13.40%
21.49 13.40% -- 详细
维持“审慎增持”评级。玲珑轮胎2019年半年度业绩同比较快提升,上半年公司轮胎销量同比增长,轮胎销售价格同比提高原材料价格有所下降,带动公司收入及利润同比提高。玲珑轮胎是国内半钢胎领军企业,也是国内极少数已打入通用、大众等合资品牌整车供应链的轮胎生产商之一。公司着力推进“5+3”基地布局,当前湖北玲珑新产能建设稳步推进,欧洲、美国基地筹建工作有序进行;随着新产能建设及下游客户开拓的逐步推进,公司轮胎产销量有望持续增长,未来有望成为国内半钢胎领域的绝对龙头,市场份额有望持续扩大。我们调整公司2019-2020年EPS分别至1.22、1.39元,并引入2021年EPS为1.74元的盈利预测,维持“审慎增持”评级。 风险提示:轮胎行业景气度大幅下行,原材料价格大幅上涨。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-07 18.90 -- -- 21.49 13.70%
21.49 13.70% -- 详细
事件:公司公告2019H1实现营业收入83.10亿元,同比增长14.74%,归母净利润7.25亿元,同比增长38.47%,扣非后归母净利润6.54亿元,同比增长28.60%,略超预期。单看Q2,实现营业收入43亿元(YOY+14.61%,QOQ+5.96%),实现归母净利润4.40亿元(YOY+47.15%,QOQ+54.56%),创单季度业绩新高。 轮胎产品量价齐升,泰国玲珑贡献主要业绩增量。公司业绩大幅增长主要是轮胎销量、售价的提升以及原材料下降等因素共同影响,分子公司来看,2个亿净利润增量主要是泰国子公司贡献的(泰国三期项目2018年10月投产)。整体看上半年公司轮胎销量2758万条,同比增长7.64%,营收增速高于销量增速,主要因为海外零售轮胎等单价提升、Q2轮胎产品的价格同比上涨了10%。原材料端,Q2天然橡胶、合成胶、炭黑等五项主要原材料总体价格同比下降0.50%,因此公司毛利率上半年上涨了1.40个百分点至25.23%。费用端,由于汇兑损失等导致财务费用增加0.67亿元,上半年三费率同比上涨了0.88个百分点至15.44%。此外,公司非经常性损益上半年0.71亿元,主要来自政府补贴和交易性金融资产的投资收益,较去年同期增加0.56亿元。 轮胎行业危中存机,公司稳扎稳打增加产销量。受国内汽车产销量下滑以及国际贸易摩擦加剧影响,我国轮胎产量自2018年起结束了连续20年的增长,2019H1轮胎产总产量4.04亿条,同比降1.0%,国内轮胎企业危机重重。但另一方面,由于终端汽车销量压力变大,合资品牌厂商对成本更加敏感,这也为国内轮胎厂商提供了逆势扩张机遇;且国际贸易摩擦加剧造成轮胎出口受阻,落后产能加速出清,对于提前在海外做好布局的大厂反而利好。此外整个行业也有一些好的改变,比如税改落地(2018年11月起,我国对轮胎类产品出口退税率从9%提升至13%;2019年4月起,我国制造业等行业的增值税率由16%降至13%)、原材料价格走低等。 玲珑轮胎是国内最大的半钢胎企业,已为大众(含奥迪)、通用、福特、日产、一汽红旗、一汽奔腾、上汽通用五菱、吉利汽车、比亚迪等全球多家知名主机厂100多个生产基地提供配套,上半年成功配套一汽大众捷达、长安福特福睿斯两款主胎。近年公司积极推进“5+3”发展战略(即国内五个生产基地,国外三个生产基地)。国内工厂方面,除了招远、德州、柳州三个生产基地外,第四个工厂已于2018年7月在荆门奠基,预计一期项目将于今年三季度末投产;海外工厂方面,2012年在泰国建设海外第一工厂,2019年3月,第二个海外生产基地塞尔维亚工厂奠基,预计一期项目将于2020年下半年投产。目前公司轮胎产能约6500万条/年,荆门、塞尔维亚两个项目投产后,产能将达9500万条/年。未来几年随着荆州、塞尔维亚工厂的投产,一方面公司主机厂的配套逐渐走向高端,另一方面,公司在零售端积极铺设渠道、主动发力,预计公司业绩依旧能维持较好增速。 盈利预测与投资评级。上调公司2019年业绩预测,预计公司2019、2020、2021年实现营业收入分别为176.89、194.57、210.14亿元,归母净利润分别为14.83、17.28、20.13亿元,对应EPS分别为1.24、1.44、1.68元/股,参考同行业估值以及公司业绩增长,给予公司2019年底16-18倍PE估值,合理区间为19.84-22.32元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;荆州及塞尔维亚项目进展不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-06 19.60 22.23 10.27% 21.15 7.91%
21.49 9.64% -- 详细
19H1业绩大幅增长:公司披露19年中报,报告期内实现营业收入83.1亿元,同比增长14.7%;实现归母净利7.3亿元,同比增长38.5%,轮胎销量2758万条,同比增长7.6%。其中二季度实现收入42.8亿元,同比增长14.6%,归母净利4.4亿元,同比增长47.2%,轮胎销量1377万条,同比增长3.9%。19H1特别是Q2大幅增长的主要原因是轮胎单位毛利提升。 单胎毛利明显扩大:我们跟踪公司销售单价19Q2达到311元/条,同比提升了30元/条。同时单位成本也从18Q2的215元/条,提升到229元/条,这导致单位毛利在19Q2达到81元/条的历史高点。 泰国子公司是主要增长点:分区域看,泰国子公司19H1实现收入22.6亿元,净利4.8亿元,分别比18H1增加了7.0亿元和2.1亿元,创造了公司最主要的收入和利润增量。由于贸易摩擦加剧,拥有海外轮胎工厂的企业由于可以规避关税而普遍受益,且玲珑泰国子公司享受零所得税的税收优惠,可以最大化企业整体的盈利能力。我们认为报告期内公司销售单价与单位利润提升,与泰国公司的增长有较大关系。 投资建议与投资标的 我们预测19-21年公司每股EPS为1.17元、1.49元和1.76元。按照可比公司19年19倍市盈率给予目标价22.23元,维持买入评级。 风险提示 反倾销政策变化;配套业务低于预期;轮胎需求低于预期;原料大幅波动。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-06 19.60 -- -- 21.15 7.91%
21.49 9.64% -- 详细
2019年中报业绩超预期,产销量逆势增长:公司是国内领先的轮胎品牌,2019年上半年累计生产轮胎2,906.18万条,同比增长8.09%,累计销售轮胎2,757.75万条,同比增长7.64%,营业利润达到7.52亿元,同比增长35.14%。而国家统计局的数据显示,2019年上半年全国轮胎外胎总产量为40374.5万条,同比下降1.0%,因此在国内轮胎行业整体低迷的考验下,公司实现了产品销量逆势增长,盈利水平持续提高。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。 海外布局及新增产能投产将加速业绩释放:公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目,目前公司的海外布局已获得正反馈,在双反、中美贸易摩擦过程中,泰国工厂的作用日益突出。同时,公司的“5+3”全球战略推进顺利,在建产能包括湖北荆门、塞尔维亚等地项目,预计2020年产能将达到9000万条/年,因此新增产能的投产有望持续加速公司业绩的释放。 坚持研发优先,全方位打造品牌价值链:公司坚持每天三个新产品开发,拥有全球6个研发机构、16000多名员工,为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务,成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商,产品销往180多个国家和地区,位居世界轮胎20强、稳保中国轮胎前3强,亚洲品牌500强。 税率调整进一步增厚公司业绩:2018年10月,财政部、国家税务总局发布通知,对轮胎产品的出口退税率从9%提高到13%,自2018年11月1日起开始实施;另外,自2019年4月1日起,国内增值税率由16%降至13%,预计上述税率的调整将进一步显著增厚公司全年业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.59亿元、17.35亿元和22.01亿元,EPS分别为1.22元、1.45元和1.83元,当前股价对应PE分别为16X、13X和11X。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-06 19.60 -- -- 21.15 7.91%
21.49 9.64% -- 详细
盈利预测:下半年荆门项目投产叠加捷达等配套车型上量,塞尔维亚项目预计明年投产,预计19-20年eps分别为1.26/1.45/1.81元。 风险提示:橡胶等原材料价格短期波动导致成本无法传导;国际贸易摩擦加剧;车市下滑引发配套市场出货量不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-06 19.60 -- -- 21.15 7.91%
21.49 9.64% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入83.1亿元,同比增长14.7%;实现归母净利润7.3亿元,同比增长38.5%;EPS0.60元。 轮胎产销逆势增长,成本下降盈利提升。上半年,受到国内经济增速放缓,提前实施国六标准的因素影响,汽车产业呈现困难局面,上半年汽车产销量分别同比下降14%、12%,公司产品产销逆势实现增长,上半年轮胎产销量分别为2906万条、2758万条,同比增长8%、8%,其中,海外零售的美国、欧洲、中东重压、亚太、中南美等区域市场均实现了销量10%以上的增长,配套市场方面,成功配套一汽大众捷达、长安福特福瑞斯、雷诺电动、一汽红旗L5国宾。成本方面,由于炭黑、橡胶等价格持续走低,公司第二季度毛利率达到26.2%,环比提升2个百分点,盈利能力提升明显。 全球市场布局,提高市占率。为推动企业全球产业高质量布局,提高市场占有率,公司实行“5+3”国际化发展战略(即国内五个生产基地,国外三个生产基地)。国内工厂方面,除了招远、德州、柳州三个生产基地外,第四个工厂已于2018年7月在荆门奠基,一期工程预计2019年三季度末可顺利投产,届时可以缩短和东风等周边省份主机厂的配套距离,后期公司仍将会根据市场情况择机建立国内生产基地;海外工厂方面,2012年在泰国建设海外第一工厂,2019年3月,公司的第二个海外生产基地塞尔维亚工厂奠基,项目建成后,年可实现半钢子午线轮胎产能1200万条,全钢子午线轮胎产能160万条,工程胎及农用子午胎2万条。通过生产基地的国际化优势布局,一方面有利于增强公司接受订单的灵活性和机动性,提升公司贸易全球化、异地化的实现能力以及抵御原材料价格波动风险的能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.22元、1.41元、1.70元,未来三年归母净利润有20%的复合增长率。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、国际贸易摩擦的风险、境外经营风险、安全环保风险、管理风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-06 19.60 -- -- 21.15 7.91%
21.49 9.64% -- 详细
公司发布 2019年中报: 报告期内公司实现营业收入 83.1亿元,同比+14.74%;实现归属母公司净利润 7.25亿元,同比+38.47%; 扣非后净利润 6.54亿元,同比+28.6%; 基本每股收益 0.6元。 简评轮胎产销量逆市增长, Q2提价增速, 毛利率创 17年以来新高进入 2019年以来,受国内经济增速放缓、提前实施国六标准等因素影响,汽车产业上半年发展依旧艰难。报告期内,国内实现汽车产销量分别为 1213.2万辆和 1232.2万辆,同比分别下降 13.7%和12.4%。在汽车市场同比下滑的情况下,公司积极开拓销售市场,产销量实现逆势增长, 上半年公司分别实现轮胎产销量 2906.18万条和 2757.75万条,同比增长 8.09%和 7.64%。 价格方面,因部分轮胎产品提价及销售产品结构优化, 公司 19年Q2实现轮胎产品价格同比+10.31%, Q1价格同比+2.75%, Q2单季价格同比增速提升明显。 成本方面, Q2主要采购原材料天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布总体价格同比-0.5%, Q1单季同比-2.49%。 正是基于 Q2单季价格同比增速的显著提升,在 Q2单季产销量环比变化不大的基础上,公司 Q2业绩实现了环比大幅提升。 报告期内, 在轮胎产品量价齐升的背景下,公司实现综合毛利率25.23%,同比+1.4pct,创下自 2017年以来的新高。 期间费用率小幅增长期间费用方面, 公司整体费用率保持相对稳定略有增长。 报告期内公司发生销售费用 5.09亿元,销售费用率 6.1%(同比+0.1pct); 发生管理费用 2.46亿元,管理费用率 7%(同比+0.19pct);发生财务费用 1.9亿元,财务费用率 2.3%(同比+0.58pct)。 塞尔维亚工厂开工奠基,“ 5+3”战略布局中2019年 3月底,公司塞尔维亚工厂开工奠基,成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内 4个工厂,海外 2个工厂, 18年初提出的全球“ 5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到 2020年,公司规划轮胎产能将达到 9000万条。 短期来看,湖北荆门(一期工程全钢 100万套、半钢 400万套)和塞尔维亚(一期半钢 350万套、全钢 80万套)项目将为公司带来可观增量。此外,国内第五大生产基地和海外美洲基地也将逐步完成确认,成长确定性强。 继续深度开拓市场,打造品牌价值链报告期内,公司在在核心技术研发、供应链生态管理、新兴市场开拓、品牌价值链打造、多元售后服务等方面持续深耕创新,与时俱进。 每天三个新产品开发,全球拥有 6个研发机构、 16000多名员工,为全球多家知名汽车厂 100多个生产基地提供配套服务, 成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商,位居世界轮胎 20强、稳保中国轮胎前 3强,亚洲品牌 500强。 回购股份进行股权激励,彰显公司发展信心2019年 1月 17日,公司公告利用自有资金拟通过集中竞价方式回购公司股份,本次回购预计不超过人民币 4亿元,不低于人民币 2.5亿元,回购股份不超过总股本的 1.83%,回购股份用作股权激励。彰显公司对未来可持续发展能力的坚定信心。 截至 2019年 5月 29日,本次回购股份计划已经实施完毕,公司累计回购股份 21999951股,占总股本的 1.83%,累计支付 3.62亿元。 行业格局优化, 19年轮胎行业逆势增长值得关注公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球 180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等 60多家世界知名车企。 目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。 我们看好公司国内外并行的布局策略, 同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,行业格局已经显著优化,在下游汽车产业面临困境的背景下,轮胎行业 19年的逆势增长值得我们深度关注。 未来随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 14.4、 17.5和 21.2亿元,对应 PE 分别为 16、 13和 11倍,维持“买入”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-06 19.60 -- -- 21.15 7.91%
21.49 9.64% -- 详细
事件: 公司发布 2019年上半年业绩报告, 报告期内公司实现营收 83.10亿元, 同比增长 14.74%; 归母净利润 7.25亿元, 同比增长 38.47%; 扣非归母净利润6.54亿元,同比增长28.60%。公司第二季度单季实现营收42.75亿元, 同比增长 14.61%,实现归母净利润 4.4亿元, 同比增长 47.15%,实现扣非归母净利润 4.03亿元, 同比增长 37.24%。 国内轮胎行业龙头, 轮胎产销逆势增长: 公司是国内轮胎行业领军企业,当前拥有半钢胎产能 5554万条/年,全钢胎产能 860万条/年以及斜交胎产能 100万条/年。 据中国汽车工业协会发布, 2019年上半年, 国内汽车产销分别完成 1213.2万辆和 1232.3万辆, 同比分别下降 13.7%和 12.4%; 另外, 根据国家统计局数据, 2019年上半年轮胎外胎总产量 4.04亿条,同比下降 1.0%; 但公司轮胎产销量均逆势上行, 2019年上半年公司累计生产轮胎 2906.18万条,同比增长 8.09%;轮胎销量 2757.75万条,同比增长 7.64%。销量增长的原因主要在于公司产品在海外及配套市场的不断开拓, 报告期内,公司在美国、欧洲等区域销量均实现了 10%以上的增长; 配套市场方面,公司上半年成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗 L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。 产能建设有条不紊,泰国工厂利润增幅明显: 公司实施“ 5+3”战略,当前,公司湖北荆门一期工程有望于今年三季度末顺利投产,届时公司半钢胎将新增产能 400万条/年, 全钢胎将新增产能 100万条/年。公司海外第二个欧洲塞尔维亚工厂已于 2019年 3月举行了奠基仪式,塞尔维亚工厂预计将累计增加公司半钢子午线轮胎产能 1200万条/年、全钢子午线轮胎产能 160万条/年,未来随着新增产能的逐步释放,公司盈利能力将得到进一步增强。另一方面, 报告期内公司海外市场累计实现净利润 7.00亿元,同比增长 56.3%, 其中泰国子公司实现净利润 4.77亿元, 同比增长76.11%,成为海外市场利润最主要贡献基地。公司泰国玲珑生产基地,在2022年以前享有免交泰国企业所得税优惠政策, 2022年以后享有五年减半征税优惠政策, 未来泰国工厂有望持续为公司业绩注入活力。 单胎均价提升明显,盈利能力得到增强: 公司上半年轮胎毛利率 25.23%,同比增加 1.40pct, 其中二季度单季毛利率 26.18%,同比提升 2.66pct, 环比提升 1.95pct。毛利率提升主要归因于两方面: (1)公司部分轮胎产品提价及销售产品结构的持续优化。 公司上半年单胎均价 301.33元,同比增长 11.87%,其中二季度单胎均价为 307.39元,较 2018年二季度同比增长 10.31%。 (2) 公司营业成本小幅下降。 二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降 0.50%。 毛利率的提升为公司盈利能力增添动力。 品牌推广投入力度大, 品牌价值再创新高: 报告期内, 公司加大品牌投入与推广, 公司销售费用达 5.09亿, 同比增加 16.70%。 在 2019年 6月发布的《中国 500最具价值品牌》报告中,“玲珑”品牌以 453.69亿元品牌价值(2018年品牌价值 378.08亿元),排位 116名(2018年 117名),公司品牌价值和排位均再创新高。 股份回购用于激励, 员工与公司共同成长: 今年上半年公司实施并完成股份回购 2200万股将用于股权激励, 股权激励一方面有效提振了市场信心,另一方面将给予公司骨干和核心管理、技术、研发等人员部分股权,促进员工与公司共同成长,实现企业长期可持续发展。 投资建议: 公司深耕配套市场,实施“ 5+3”战略布局, 与国内同行相比,产品具有明显成本优势。另外,公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力,未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。 我们看好公司持续盈利的能力,预计公司 2019-2021年,实现营收 169.0亿, 194.1亿, 218.6亿,同比增长 10.4%, 14.8%, 12.7%;实现归母净利润 15.1亿, 17.8亿,20.7亿,同比增长 27.7%, 18.0%, 16.1%,对应 PE 依次为 15.44、 13.14、11.31倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期, 原材料价格波动风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-05 18.72 -- -- 21.15 12.98%
21.49 14.80% -- 详细
营收符合预期,利润快速增长 H1实现营收83.1亿,+15%;归母净利7.25亿,+38%,Q2实现收入42.74亿,+15%,归母净利4.4亿,+47%。H1生产轮胎2906万条,+8.09%;销售轮胎2757.75万条,+7.64%。分区域看:美、欧、亚太、南美销量+10%。H1泰国工厂营收22.6亿,+45%,净利润4.8亿,+76%,贡献主要利润增量。 四费提升,毛利率改善 公司业务扩张较快,导致公司H1四费率增加0.88pct,达15.44%。其中销售费用率为6.13%,增加0.1pct,公司投入广告、运输费用增加所致;管理费用率为2.97%,增加0.07pct;财务费用率为2.29%,增加0.58pct,系利息支出、汇兑损失增加。研发费用率为4.05%,增加0.12pct。产品结构调整,公司Q2产品均价增长10%,原材料成本降低0.5%,叠加业务、产能扩张带来的人工费用增加,公司Q2毛利率为26.18%,环比+1.95pct,同比+2.66pct。 配套稳步推进,长期看好ASP提升 上半年成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。我们认为公司已进入东风日产、雷诺日产、大众、福特和通用等主流车企供应体系,产品价格优势显著,主机厂降本提效背景下,主胎突破可待,ASP的提升长期可期。 回购股票用于激励,绑定核心利益 2019年上半年实施并完成股份回购21,999,951股将用于股权激励,一方面有效提振了市场信心,另一方面将给予公司骨干和核心管理、技术、研发等人员部分股权,促进员工与公司共同成长,实现企业长期可持续发展。 国内半钢胎龙头,上调为“买入”评级 短期产能稳步扩张,长期ASP提升可期,鉴于泰国工厂业绩超预期,我们将19年公司净利润预期由14亿上调到15亿元,预计19/20/21年每股盈利分别为1.25/1.42/1.66元,对应动态市盈率是15.1/13.2/11.3x,上调为买入评级。 风险提示:汽车行业销量大幅下降、原材料价格快速上涨、配套进展低于预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-05 18.72 -- -- 21.15 12.98%
21.49 14.80% -- 详细
公司公告:公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入83.10亿元(YoY+14.74%),实现归母净利润7.25亿元(YoY+38.47%),其中Q2单季度实现营业收入42.75亿元(YoY+14.61%,QoQ+5.96%),实现归母净利润4.40亿元(YoY+47.15%,QoQ+54.56%),业绩超出市场预期。 Q2轮胎单价提升、成本下降,公司单季度业绩创新高。2019年二季度公司轮胎产量为1461万条(YoY+3.99%,QoQ+1.11%),但由于受到乘用车市场持续下滑的影响,实现销量为1377万条(YoY+3.86%,QoQ-0.33%)。经过过去三年国内轮胎行业的整合,国内经济效益低、规模效应差的中小企业在逐渐淘汰,轮胎行业开工率逐年提升,因此二季度部分轮胎产品出现提价,叠加公司销售结构优化,Q2轮胎均价较去年同期增加10.31%;同时公司营业成本有所下降,一方面天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料的总体价格同比降低0.5%,另一方面自4月1日起增值税率从16%下降至13%、自去年11月1日起轮胎出口退税率由9%上调至13%,行业减税降负进一步降低综合成本。公司二季度销售毛利率为26.18%,同比提升2.66个百分点,环比提升1.95个百分点,是公司业绩大幅提升的主要原因。此外,汇兑收益和非经常性项目也对公司Q2业绩产生一定积极影响:上半年公司共产生汇兑损失0.23亿元,其中Q2为汇兑收益约0.3亿元;非经常性损益上半年为0.71亿元,其中Q2贡献业绩0.37亿元,主要为政府补贴和交易性金融资产的投资收益。以上两项目共计贡献业绩0.67亿元。 零售市场发力,上半年产销量逆势增长,荆门、塞尔维亚项目顺利推进。上半年公司维持90%左右的产能利用率,实现轮胎产量2906万条(YoY+8.09%),销量2758万条(YoY+7.64%),而同期国内汽车产销量分别同比下滑13.7%和12.4%。上半年泰国三期项目和柳州项目负荷逐渐提升,贡献重要业绩增量,报告期内泰国玲珑、广西玲珑分别实现净利润4.77、0.80亿元,同比增长76%、109%;同时公司加强各区域的零售市场开发,尤其是海外零售方面,公司在美国、欧洲、中东中亚、亚太、中南美等区域均实现了10%以上的销量增长。今年三季度末,湖北荆门一期的100万套全钢胎、350万套半钢胎可投产,届时将有效提升公司在华中地区的市场占有率;塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,预计到2020年底一期项目投产。荆门和塞尔维亚工厂的陆续投产将成为公司持续的成长动力。 配套一汽大众,持续加强品牌建设,推进股权激励彰显信心。上半年公司在配套市场上再度取得突破,成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯主胎、一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等,公司产品性能和产品档次都在快速进步。随着公司在核心技术研发、新兴市场开拓、品牌价值打造、多元售后服务等方面的持续深耕创新,公司陆续进入奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、吉利、长城等一流汽车厂的配套供应体系,体现出公司品牌力的提升和产品结构的优化。公司上半年回购股份2200万股用于股权激励,提振市场信心的同时,给予公司骨干和核心管理、技术、研发人员部分股权,促进员工与公司的共同成长、实现企业长期可持续发展。公司控股股东玲珑集团承诺2019年不减持公司股份,彰显管理层对公司未来发展前景的信心。 盈利预测与投资评级:维持2019-2021年盈利预测,预计实现归母净利润为15.01、17.48、20.05亿元,对应PE15X/13X/11X,维持“增持”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-05 18.72 -- -- 21.15 12.98%
21.49 14.80% -- --
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-02 18.77 -- -- 21.15 12.68%
21.49 14.49% -- --
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-06-25 16.55 -- -- 19.07 15.23%
21.49 29.85%
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事件: 近期,2019汽车-轮胎跨界发展高峰论坛上,行业专家剖析了轮胎和汽车产业的自主品牌建设现状,提出“中国品牌轮胎产品,在质量上与国际品牌差距不大,配套是打造品牌的关键”。 投资要点: 公司为超过60家汽车厂提供原配轮胎,居国内轮胎品牌第一 公司国内配套市场已覆盖中国一汽、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风汽车、长安福特、比亚迪、吉利、奇瑞、长城、上汽通用五菱等整车厂商。海外配套市场已覆盖德国大众、奥迪、美国通用、福特汽车、印度塔塔、巴西现代、乌兹别克通用等厂商。公司与德国大众汽车集团签订合作协议,成为德国大众汽车集团的全球供应商。 注重技术创新,建立前沿科研创新平台 公司研发创新实力强劲,与国内多所高校合作,以国家级技术中心为依托,布局北京研发中心、北美研发中心,同时在在烟台、上海、北京、美国、德国设立了研究分院,已建立模态分析实验室、六分力实验室、整车性能仿真预测实验室以及行业内第一家噪声实验室和低滚动阻力实验室等前沿科研创新平台。 公司品牌价值不断提升 2018年,“玲珑”以378.08亿元的品牌价值入榜《中国500最具价值品牌》,稳居中国轮胎行业上榜品牌价值之首。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.14元、1.33元、1.60元,对用当前股价市盈率分别为15倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 新项目不及预计;原材料成本;下游需求下滑
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-06-20 15.81 -- -- 18.80 18.91%
21.49 35.93%
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全球视角战略布局,产能规划超亿条 2015-2018年,公司销量复合增长率14%,净利润复合增速达到20%,实现稳健增长,2018年,公司将原来的“3+3国际化战略”变更为“5+3国际化战略,而且现规划的泰国和塞尔维亚两大国外基地都有一定年限内的免所得税优惠。若现有各基地全部达产,远期产能将超过1亿条,有力保障稳健增长。 全球及中国轮胎格局:强者恒强,国内集中度提升成趋势 从行业格局来看,全球轮胎行业可划分为几个梯队:CR3销售额占比36.6%-39.3%;CR10销售额占比61.4%-65.2%;剩余约三分之一的市场份额由第三梯队和第四梯队的大量生产企业竞争,行业集中度仍有待提升。 我国轮胎制造业固定资产投资额在2014年达到667.3亿元的高点,其后开始逐步回落,截至2017年我国轮胎制造业固定资产投资完成427亿元(同比-27.2%)。近年来受环保政策、国家供给侧改革的影响,行业逐步淘汰落后产能,行业正处于整合阶段。2014-2017年,我国轮胎外胎的新增产能稳定在5400万条/年-8700万条/年,新增产能逐步回落。 消费市场表现分化,终端企业以销见长 目前下游主要以替换市场为主,约占轮胎销售总额的75%;配套市场约占25%。替换市场方面,近年来全球汽车保有量持续增长,增速基本维持在3.5%~4%左右;配套市场方面,2005年以来全球汽车产销量整体呈现平稳增长趋势,近几年基本稳定在3%-5%的增长中枢。2018年出现负增长,全年实现全球汽车产量9563万辆,同比-1.7%,为自2008、2009年之后的首次负增长。 橡胶作为轮胎制造工艺最为重要的原材料,占轮胎成本的比重近50%,轮胎-橡胶价格联动效应强。综合判断,后续橡胶价格或以稳为主,轮胎生产企业来自成本压力较小。 核心竞争优势全方位凸显 公司目前已为超过60家汽车厂提供原配轮胎,配套数量和配套厂家目前居国内轮胎品牌第一。 公司注重产品研发,2014-2018年,公司研发费用率维持在3.43%-4.43%,处于国内轮胎生产企业的前列,同国外轮胎巨头普利司通、米其林相比也处于领先地位。 公司近些年来加大了品牌营销,不断提高公司品牌的知名度。2018年,“玲珑”以378.08亿元的品牌价值入榜《中国500 最具价值品牌》,稳居中国轮胎行业上榜品牌价值之首。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年净利润分别为14.4、17.5和21.2亿元,对应PE分别为15、12和10倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名