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玲珑轮胎 交运设备行业 2020-01-01 22.31 -- -- 24.16 8.29% -- 24.16 8.29% -- 详细
事件: 近日,国内重型卡车龙头企业(包括一汽解放、东风集团、中国重 汽、陕西重卡和北汽福田等)相继召开 2020年会, 总结 2019年取得的市 场成绩, 并制定了 2020年重卡市场作战策略(经过我们的测算, 2020年 CR5重卡销量有望较 2019年增长 5%-10%), 为接下来一年的重卡销售释 放了积极讯号。 我们认为,玲珑轮胎作为国内轮胎行业配套市场的代表, 重卡企业的发展战略将直接影响玲珑轮胎公司明年全钢胎国内市场的销 售。 今年以来重卡市场销量回顾: 根据第一商用车网数据, 2019年 1-11月, 国内重卡汽车实现销量 107.44万辆, 同比增长 1.53%,其中 11月单月实 现重卡销量 9.41万辆, 同比增长 5.3%, 环比增长 3.0%。 今年以来重卡销 量逆势增长, 我们认为主要有以下两方面原因: 1)超载事件监管增强, 违规车淘汰加速。 今年以来“5.21”空车超载事件和无锡高架超载事件的 发生,政策端加强了对违规超载超限车辆治理,增加了违规车型淘汰和新 车的购置。 在载货总量不变的情况下, 政策趋严直接导致重卡车单车装载 量减少, 重卡车总需求量有所增加。 2)国三车的淘汰置换。《打赢蓝天保 卫战三年行动计划》提出大力推进国三及以下排放标准营运柴油货车提前 淘汰更新。 根据慧聪网数据,目前市场上还有约 300万辆国三重卡车辆, 这些车辆有望在未来几年内全部淘汰,重卡销量有望得到良好保障。 重卡龙头 2020年销售目标较积极, 玲珑轮胎有望受益: 目前国内重卡 CR5企业(一汽解放、东风集团、中国重汽、陕西重卡和北汽福田) 市占率达 到 83%以上。 今年 12月以来, CR5企业相继提出 2020年重卡销售计划, 根据我们的统计,前五大重卡企业计划销售重卡累计约 100万辆, 预计较 2019年增加 5%-10%, 这为 2020年重卡的销售释放了积极讯号。 根据橡 胶工业协会数据,每辆中型重卡配套的轮胎条数为 11条, 重型重卡配套 的轮胎条数为 16-22条。 我们按照每辆卡车配套的轮胎条数为中位数 16条进行计算,重卡 CR5企业配套市场预计增加 80-160万条全钢胎需求量。 玲珑轮胎作为国内轮胎行业领军企业,其自身与国内重卡 CR5企业拥有 着紧密的配套战略合作关系, 我们持续看好玲珑轮胎的发展, 认为重卡龙 头企业对 2020年良好的战略部署有望拉动玲珑轮胎全钢胎在配套市场的 销售。 投资建议: 公司作为国内轮胎行业龙头企业之一,与国内同行相比,在配 套市场具备优势,有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期 布局,随着公司在配套市场逐步发力,公司品牌力有望不断提升,进一步 提升成长空间。 此外,我们看好明年重卡市场的销售情况,认为重卡总销 量有望维持正增长。 预计 2019-2021年,公司实现营收 168.79亿、 189.34亿、 213.53亿,同比增长 10.3%、 12.2%、 12.8%;实现归母净利润 16.62亿、 19.31亿、 23.08亿,同比增长 40.7%、 16.2%、 19.5%,对应 PE 16.07X、 13.83X、 11.58X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;汽车销量增长不及预期,配套市场开拓 进展低于预期风险等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-12-17 22.43 -- -- 24.05 7.22%
24.16 7.71% -- 详细
事件:12月11日公司发布限制性股票激励计划草案,拟从二级市场回购约占公司总股本1.07%的公司股票,向295名激励对象授予限制性股票。同日,湖北玲珑轮胎有限公司卡客车轮胎工厂正式投产,建设工期仅为一年半。 投资要点 推出股权激励计划,明确未来高增长目标:公司拟实施限制性股票激励计划,授予的限制性股票数量约12亿股,约占总股本1.07,授予价格为10.38元/股。此次计划覆盖公司董事、高管及其他核心骨干员工在内的295人,各年度业绩考核目标为以2018 年净利润为基数,净利润增长率分别不低于30%、50%、70%,高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心。 湖北新工厂投产,“5+3”战略进一步完善: 玲珑湖北工厂是玲珑在国内的第四个工厂,历时一年半完成卡客车轮胎的建设,待全部建成后可实现年产1200万套半钢子午线轮胎、240万套全钢子午线轮胎和6万套工程子午线轮胎。湖北工厂的投产,意味着玲珑轮胎的“5+3”战略向前迈进了一大步,目前公司在国内拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地,在国外拥有泰国和塞尔维亚两个生产基地,未来将择机在国内外分别再建一个生产基地。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。 专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能:公司拥有全球6个研发机构、16000多名员工,为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务,成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商,产品销往180多个国家和地区,位居世界轮胎20强、稳保中国轮胎前3强,亚洲品牌500强,为实现成为世界一流轮胎企业的战略目标奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.48亿元、18.09亿元和22.46亿元,EPS分别为1.29元、1.51元和1.87元,当前股价对应PE分别为17X、15X和12X。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-12-16 21.97 -- -- 23.68 7.78%
24.16 9.97% -- 详细
引言:如果说过去十年,对民族轮胎企业而言是质量、成本、规模的竞争,那么预计未来十年将会是品牌的竞争。谁能够在品牌竞争中取胜,谁就有希望成为全球领先的轮胎企业!而配套市场的突破,是轮胎企业树立品牌影响力的关键一步。 在配套市场取得突破,是轮胎企业提升品牌力的关键一步:我们认为轮胎企业在配套市场的份额是其品牌力的重要指标,主要原因有以下三点: 1)从胎企自身角度。一般来说,一流的车企往往会选择一流的胎企作为配套首选,而一流的胎企无一不在配套市场有较高份额。由于车企需要为整车质量负责,因此我们可以认为车企本身是为其配套的胎企的质量和品牌背书。2)从整车厂角度。如果轮胎企业品牌力强大,质量优异,整车企业也将更倾向于选择知名轮胎品牌来提升客户对车辆品牌度的认可。因此轮胎品牌对整车的品牌形象亦有锦上添花的作用。3)从消费者角度。 轮胎本身更换频率并不高, 这意味着绝大多数消费者第一次接触的轮胎品牌即为购车时所选整车所配套的轮胎。因此一个轮胎企业如果在配套市场毫无作为,等于是将消费者对其品牌认知最重要的机会放弃了。 民族轮胎品牌长期在配套市场处于弱势地位:根据轮胎世界网 2019年发布的数据,国产轮胎企业在中国轮胎市场的配套份额占比仅为 23%,倘若将轮胎配套市场放眼至全球,国产轮胎配套市场占比还将进一步降低。此外,在有限的配套份额中,更多地也仅能够配套相对低端的品牌车系,国产轮胎品牌在配套市场尚处于弱势地位。 玲珑轮胎在配套市场崭露头角:根据轮胎商业网发布的《2019乘用车原配轮胎排行榜》中,玲珑轮胎在 2019年度原配轮胎品牌排行榜位列第 7名,近三年玲珑轮胎配套实力呈逐年上升势头,公司在中国轮胎原配排行榜的排名较 2017年时期前进了 6名。另外,在豪华轿车原配轮胎排行榜中,今年玲珑轮胎位列第 9名,较去年前进了 1名,同时公司也是中国豪华轿车原配轮胎品牌首位,玲珑轮胎在配套市场已逐步崭露头角。 为什么玲珑能够持续打通配套市场?关于玲珑轮胎能够持续打通配套市场我们主要分析了三点原因,1)优秀的技术实力与战略定力。公司多年来在一直注重轮胎的研发投入,根据《Test World》出具轮胎测试报告显示,当前玲珑轮胎产品的综合性能已经同国际准一线品牌不相上下,这是公司打通配套市场的立身之本。此外,进军配套市场,开拓周期一般较长,投入效果反馈不及时,很多胎企往往会望而却步。但玲珑轮胎能够一直在这个市场坚持不懈,说明其有很强的战略定力。2)拥有首家内资轮胎企业投资建设的轮胎试验场,对拿下配套市场起到重要作用。玲珑所拥有的中亚轮胎试验场是目前中国境内最大的轮胎试验场, 能够对其生产和研发的轮胎进行全面系统的检测,公司轮胎产品质量得到保障的同时,其配套实力亦在不断得到验证。3)整车市场行情低迷为玲珑提供良好机遇。 当前车市低迷,车企需在不影响自身品牌价值的基础上不断降低汽车生产成本来维持盈利。当前玲珑轮胎在性能指标上已不逊于列强,产品具备性价比优势,公司在配套市场不断取得突破。 玲珑轮胎发力配套市场的战略意义——从产品竞争走向品牌竞争:在配套市场取得突破,对玲珑轮胎的积极影响是多方面的:1)销售基数层面。 轿车与轮胎的配套比例约为 1:5(4条主胎+1条备胎);而替换市场,每辆轿车每年大约仅替换 1条轮胎,玲珑进军轮胎配套市场有助于提升其市场份额。2)消费导流层面。根据统计数据,66%的车主在替换轮胎时倾向于直接选择原车所配的轮胎, 说明轮胎的配套对替换市场的销售具有消费导流作用。3)竞争赛道层面。对于玲珑这样规模体量的轮胎企业,想与全球优秀的轮胎企业竞争,单纯依靠质量、成本、规模优势已经远远不够,必须要在品牌提升上取得突破,实现从产品竞争走向品牌竞争。对于民族品牌轮胎而言,如果能够率先在配套市场取得优势地位,无疑将会为未来在品牌竞争中,占据重要有利位置。 玲珑轮胎在配套市场的竞争力有望不断提升:从配套车型的品牌来看,公司从上市初期的主要配套国产车系,逐步实现了与大众、福特等多家合资品牌建立合作供应关系。 另一方面, 公司与国产车企的合作亦在不断深入,玲珑轮胎的市场知名度有望不断提升。此外,明年随着公司在吉利全系车型配套端的逐步放量,公司配套轮胎销售中, 17英寸以上轮胎销售占比有望从去年的 20%进一步提升至 40%。由于大尺寸轮胎具备更高的技术壁垒以及更强的盈利能力,大尺寸轮胎配套占比的提升,意味着公司在配套市场地位的提升。 投资建议;公司作为国内轮胎行业龙头企业之一,与国内同行相比,在配套市场具备优势,有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期布局,随着公司在配套市场逐步发力,公司品牌力有望不断提升,进一步提升成长空间。预计 2019-2021年,公司实现营收 168.79亿、189.34亿、213.53亿,同比增长 10.3%、12.2%、12.8%;实现归母净利润 16.62亿、19.31亿、23.08亿,同比增长 40.7%、16.2%、19.5%,对应 PE 13.82X、11.90X、9.96X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汽车销量增长不及预期,配套市场开拓进展低于预期风险等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-12-13 21.35 24.48 8.17% 23.68 10.91%
24.16 13.16% -- 详细
维持“增持”评级。维持盈利预测,预测 2019-2021年的 EPS 为 1.31、1.54、1.80元,维持目标价 24.48元,维持增持评级。 股权激励彰显信心,看好公司长期发展。今日公司公告限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票 1280.7万股,占公司总股本的 1.07%,激励对象共 295人,授予价格为 10.38元/股。根据股权激励考核方案,2019-2021年业绩不低于 15.35亿、17.72亿和 20.08亿元。 股权激励的推出,彰显了公司对于长期发展的信心。 “研发”+“品牌”构建公司护城河,有望在行业洗牌中弯道超车。当前具备研发实力和品牌优势的民族轮胎企业通过在汽车市场竞争加剧的行情中凭性价比优势加速进入配套市场,抢占需求逐渐释放的替换市场。公司通过持续性研发投入提升产品议价能力,以求尽快满足国际高端汽车厂商的需求;通过营销推广扩大其在国内外汽车行业的影响力,逐渐切入中高端化配套市场。未来随着公司品牌溢价收获拐点到来,配套市场联动替换市场份额提升,公司毛利将继续增厚。 “5+3”发展战略稳步推进,产能释放推动业绩持续增长。2018年公司实际达产产能 6445万条/年,同比增加 14.80%,领先行业增长。2019年产能增量主要来自于泰国玲珑/山东德州/湖北荆州项目,分别增加半钢胎产能 300/300/ 350万套。长期来看,在建广西二期和塞尔维亚等项目将不断提供增量,继续扩大公司规模优势。 风险提示:轮胎出口大幅下滑的风险,原材料价格大幅上行的风险。
郑勇 5
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-12-13 21.35 -- -- 23.68 10.91%
24.16 13.16% -- 详细
上市以来首次推出激励计划,绑定核心员工利益 自2016年公司上市,公司战略布局持续推进,业绩表现斐然;同时,目前仍是公司“5+3”布局持续落地之时。本次公司推出股权激励计划,与核心员工共享经营成果,同时有助于公司员工上下一心、进一步兑现后续成长。本次激励计划解除限售的业绩考核目标为“以2018年净利润为基数,2019、2020、2021年净利润增长率不低于30%、50%、70%”,对应2019、2020、2021年净利润分别为15.36、17.72、20.08亿元,同样反映出公司管理层对未来3年内业绩持续增长的信心。 “5+3”战略布局持续推进,新产能逐年落地放量 2019年3月底,公司塞尔维亚工厂开工奠基,成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内4个工厂,海外2个工厂,18年初提出的全球“5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到2020年,公司规划轮胎产能将达到9000万条。短期来看,湖北荆门(一期工程全钢100万套、半钢400万套)和塞尔维亚(一期半钢350万套、全钢80万套)项目将为公司带来可观增量。此外,国内第五大生产基地和海外美洲基地也将逐步完成确认,成长确定性强。 行业格局优化,轮胎行业逆势增长值得关注 公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60多家世界知名车企。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,行业格局已经显著优化,在下游汽车产业面临困境的背景下,轮胎行业的逆势增长值得我们深度关注。未来随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为16.14、18.85和22.19亿元,对应PE分别为15、13和11倍,维持“买入”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-12-13 21.35 -- -- 23.68 10.91%
24.16 13.16% -- 详细
引言:如果说过去十年,对民族轮胎企业而言是质量、成本、规模的竞争,那么预计未来十年将会是品牌的竞争。谁能够在品牌竞争中取胜,谁就有希望成为全球领先的轮胎企业!而配套市场的突破,是轮胎企业树立品牌影响力的关键一步。 在配套市场取得突破,是轮胎企业提升品牌力的关键一步:我们认为轮胎企业在配套市场的份额是其品牌力的重要指标,主要原因有以下三点: 1)从胎企自身角度。一般来说,一流的车企往往会选择一流的胎企作为配套首选,而一流的胎企无一不在配套市场有较高份额。由于车企需要为整车质量负责,因此车企本身也是在为其配套的胎企在质量和品牌上背书。2)从整车厂角度。如果轮胎企业品牌力强大,质量优异,整车企业也将更倾向于选择知名轮胎品牌来提升客户对车辆品牌度的认可,因此轮胎品牌对整车的品牌形象亦有锦上添花的作用。3)从消费者角度。轮胎本身更换频率并不高, 这意味着绝大多数消费者主要接触的轮胎品牌即为购车时所选整车所配套的轮胎。因此一个轮胎企业如果在配套市场毫无作为,等于是将消费者对其品牌认知最重要的机会放弃了。 民族轮胎品牌长期在配套市场处于弱势地位:根据轮胎世界网 2019年发布的数据,国产轮胎企业在中国轮胎市场的配套份额占比仅为 23%,倘若将轮胎配套市场放眼至全球,国产轮胎配套市场占比还将进一步降低。此外,在有限的配套份额中,国产轮胎也更多地仅能够配套低端甚至低端以下品牌车系,国产轮胎品牌在配套市场尚处于弱势地位。 玲珑轮胎在配套市场崭露头角:根据轮胎商业网发布的《2019乘用车原配轮胎排行榜》中,玲珑轮胎在 2019年度原配轮胎品牌排行榜位列第 7名,近三年玲珑轮胎配套实力呈逐年上升势头,公司在中国轮胎原配排行榜的排名较 2017年时期前进了 6名。另外,在豪华轿车原配轮胎排行榜中,今年玲珑轮胎位列第 9名,较去年前进了 1名,同时公司也是中国豪华轿车原配轮胎品牌首位,玲珑轮胎在配套市场已逐步崭露头角。 为什么玲珑能够持续打通配套市场?关于玲珑轮胎能够持续打通配套市场我们主要分析了三点原因,1)优秀的技术实力与战略定力。公司多年来在一直注重轮胎的研发投入,根据《Test World》出具轮胎测试报告显示,当前玲珑轮胎产品的综合性能已经同国际准一线品牌不相上下,这是公司打通配套市场的立身之本。此外,进军配套市场,开拓周期一般较长,投入效果反馈较慢,很多胎企往往会望而却步。但玲珑轮胎能够一直在这个市场坚持不懈,说明其有很强的战略定力。2)拥有国内首家轮胎试验场,对拿下配套市场起到重要作用。玲珑所拥有的中亚轮胎试验场能够对其生产和研发的轮胎进行全面系统的检测, 公司轮胎产品质量得到保障的同时,其配套实力亦在不断得到验证。3)整车市场行情低迷为玲珑提供良好机遇。当前车市低迷,车企需在不影响自身品牌价值的基础上不断降低汽车生产成本来维持盈利。当前玲珑轮胎在性能指标上已不逊于列强,产品具备性价比优势,公司在配套市场不断取得突破。 玲珑轮胎发力配套市场的战略意义——从成本竞争走向品牌竞争:在配套市场取得突破,对玲珑轮胎的积极影响是多方面的:1)销售基数层面。 轿车与轮胎的配套比例约为 1:5(4条主胎+1条备胎);而替换市场,每辆轿车每年大约仅替换 1条轮胎,玲珑进军轮胎配套市场有助于提升其市场份额。2)消费导流层面。根据统计数据,66%的车主在替换轮胎时倾向于直接选择原车所配的轮胎, 说明轮胎的配套对替换市场的销售具有消费导流作用。3)竞争赛道层面。对于玲珑这样规模体量的轮胎企业,想与全球优秀的轮胎企业竞争,单纯依靠质量、成本、规模优势已经远远不够,必须要在品牌提升上取得突破,实现从成本竞争走向品牌竞争。对于民族品牌轮胎而言,如果能够率先在配套市场取得优势地位,无疑将会为未来在品牌竞争中,占据重要有利位置。 玲珑轮胎在配套市场的竞争力有望不断提升:从配套车型的品牌来看,公司从上市初期的主要配套国产车系,逐步实现了与大众、通用等多家合资品牌建立合作供应关系。另一方面,我们看好国产汽车的发展前景,我们认为国产汽车的日渐崛起同样能够进一步促进玲珑轮胎的市场知名度。 此外,明年随着公司在吉利全系车型配套端的逐步放量,公司大尺寸配套胎的市场份额有望从去年的 20%左右进一步提升至 40%左右,公司盈利能力有望不断增强。 投资建议;公司作为国内轮胎行业龙头企业之一,与国内同行相比,在配套市场具备优势,有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期布局,随着公司在配套市场逐步发力,公司品牌力有望不断提升,进一步提升成长空间。预计 2019-2021年,公司实现营收 168.79亿、189.34亿、213.53亿,同比增长 10.3%、12.2%、12.8%;实现归母净利润 16.62亿、19.31亿、23.08亿,同比增长 40.7%、16.2%、19.5%,对应 PE 13.82X、11.90X、9.96X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汽车销量增长不及预期,配套市场开拓进展低于预期风险等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-12-12 21.03 24.12 6.58% 23.47 11.60%
24.16 14.88% -- 详细
事件概述 公司发布2019年限制性股票激励计划草案:拟授予公司内部295名激励对象的限制性股票数量为12,807,000股,占本激励计划草案公告日公司股本总额1,200,013,403股的1.07%。股票的授予价格为每股10.38元/股。本激励计划授予的限制性股票将分为三期解除受限:1)第一期自授予登记完成之日起12个月后的首个交易日起至授予登记完成之日起24个月内的最后一个交易日当日止,解除受限比例30%;2)第二、三期分别往后递延一年,解除受限比例为30%、40%。 分析判断 激励计划考核目标明确,对应19-21年业绩增速30%/15%/13% 本次激励计划分三年三期实施考核管理办法:目标为以2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率分别不低于30%、50%、70%,对应2019-2021年净利润分别为15.4、17.7、20.1亿元,每年同比增速分别为30.0%、15.4%、13.3%。公司目前处于业务高速发展阶段,前装车厂配套客户扩展情况较好,后装零售市场替换需求稳定,我们认为,公司未来三年业绩大概率完成考核目标。而公司发起本次股权激励的目的在于:1)为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才。2)充分调动公司董事、高级管理人员及其他骨干人员的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展,提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力。 2019Q1-Q3业绩高速增长,成本优势显著 2019Q1-Q3实现营收125.1亿元,同比增长13.3%;归母净利12.1亿元,同比增长37.4%。公司业绩高速增长,主要受益于:1)客户拓展进程顺利,新订单驱动营收增长。公司积极开拓销售市场,提升产品质量,实现2019Q3轮胎产品销量1,470.5万条,同比增长10.9%。2)原材料价格优势保证高毛利率。2019Q1-Q3公司毛利率26.0%,2019Q3更是高达27.5%,远超行业平均水平,说明公司在橡胶等重要原材料供应上具备较强议价能力,2019Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降7.7%。3)三项费率严格管控保证高净利率。2019Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.0%、3.0%、4.2%,三项费率保持往年水平,精细化管理提升运营效率,报告期内公司净利率上升1.7pp至9.7%。 配套客户拉动零售市场,驱动长期成长逻辑 轮胎业务主要分为配套(前装)和零售(后市场)两个市场,公司遵循配套拉动零售的模式,实现双向发力:1)配套市场方面,公司通过完善产品系列,升级产品性能,优化产品结构,不断提升产品档次,2019H1成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。在成功进入合资车企供应链后,公司有望继续渗透更多产品,开拓更多优质车企客户。2)零售市场方面,替换需求源于配套,配套市场实现突破后,公司零售市场长期增长可期;同时,公司升级零售市场营销战略,深耕细分产品、空白区域开发以及渠道下沉,2019H1海内外轮胎零售销量均实现10%以上增长。 投资建议股权激励考核目标明确,稀缺轮胎龙头成长可期。在竞争格局相对稳定的全球轮胎行业,公司是国内前装配套领域率先渗透合资车企供应链体系的轮胎供应商,掌握两大核心竞争力:①客户结构优质;②成本优势显著;零售市场依托保有量稳步增长,公司配套拉动零售,长期来看替换需求驱动零售增长。我们维持盈利预测:预计公司2019-2021年实现营收176.2、207.5、232.2亿元,归母净利16.1、18.7、20.7亿元,EPS分别为1.34、1.56、1.72元,对应PE15.5、13.3、12.0倍。给予公司2019年18倍目标PE,维持目标价24.12元,维持“增持”评级。 风险提示橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平;新订单落地不达预期;竞争格局变化,海外轮胎巨头外部打压,价格战影响公司盈利情况。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-12-12 21.03 -- -- 23.47 11.60%
24.16 14.88% -- 详细
公司公告:公司发布限制性股票激励计划草案,本计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1280.7万股,占本激励计划公告日公司股本总额的1.07%,股份来源为公司从二级市场回购的A股普通股。本激励计划授予激励对象限制性股票的授予价格为10.38元/股。 股权激励覆盖高管与骨干,明确未来三年业绩高增长目标。本次股权激励计划授予对象共计295人,包括在公司任职的董事、高管及其他骨干人员,可充分激发管理团队的积极性。限制性股票将于自登记完成之日起12个月、24个月、36个月解除限售,解除限售比例分别为30%、30%、40%,每期限制性股票接触限售的考核年度对应2019-2021年三个会计年度,各年度业绩考核目标为,以2018年净利润为基数,净利润增长率分别不低于30%、50%、70%,对应三个会计年度净利润分别为15.35(YoY+30.0%)、17.72(YoY+15.4%)、20.08(YoY+13.3%)亿元。本次股权激励计划的股份摊销费用共计1.42亿元,将在实施过程中按解除限售的比例摊销,2020-2023年每年各需摊销7974、4191、1977、72.7万元。考虑股权激励摊销的影响,19-21年在摊销前的净利润目标实际达到15.35、18.51、20.50亿元,业绩高增长的目标彰显管理层对于公司未来的信心。 荆门一期项目投产,产能释放推动公司高速发展。受益于泰国、柳州工厂的产量释放,以及原材料跌价带来的轮胎毛利率提升,公司净利润大幅增长,19年前三季度公司实现营业收入125.09亿元(YoY+13.26%),归母净利润12.14亿元(YoY+37.38%)。进入Q4,在乘用车产销量降幅收窄、重卡产销量维持高位的背景下,轮胎行业高景气延续,且公司通过扩大在下游主机厂中的份额和加强开拓零售市场实现半钢胎产销的稳定提升,预计公司净利润维持较高增速。未来两年公司的产量增长将主要由在建的荆门工厂和塞尔维亚工厂贡献,今年11月下旬,湖北荆门项目的第一条全钢已经下线,一期项目的100万套全钢胎、350万套半钢胎正在陆续投产,届时将有效提升公司在华中地区的市场占有率;塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,预计到2020年底一期项目投产。荆门和塞尔维亚工厂的陆续投产将成为公司持续的成长动力。 配套一汽大众,持续加强品牌建设。今年公司成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯主胎、一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等,公司产品性能和产品档次都在快速进步。随着公司在核心技术研发、新兴市场开拓、品牌价值打造、多元售后服务等方面的持续深耕创新,公司陆续进入奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、吉利、长城等一流汽车厂的配套供应体系,体现出公司品牌力的提升和产品结构的优化。未来公司配套体系将继续向高端车型进军,提升产品附加值、加强行业龙头地位。 盈利预测与投资评级:维持公司2019年盈利预测为实现归母净利润16.00亿元,上调2020-2021年盈利预测至17.80、20.10亿元(调整前为17.48、20.05亿元),对应PE16X/14X/12X,维持“增持”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-12-12 21.03 -- -- 23.47 11.60%
24.16 14.88% -- --
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-12-11 20.80 -- -- 23.47 12.84%
24.16 16.15% -- 详细
从出口到海外建厂,民族轮胎打开二次成长空间 近两年国内汽车产销量出现了近28年来的首次负增长,这个数据显然激发了民族轮胎企业思考未来10~20年行业的成长性的问题。这几年随着部分国家对国内轮胎实施双反税的惩罚,行业再次站在了十字路口。而这次,海外建厂成为了国内轮胎龙头的战略性选择方向,把中国的轮胎制造优势搬到国门外,参与全球竞争,有望打开民族轮胎品牌的二次成长空间。 原材料预计供给充足,奠定单胎盈利向上周期的基础 天然橡胶树的上一轮投放高峰期在2009~2012年,预计2020~2022年橡胶供应仍然充足。炭黑近三年投放产能较多,根据百川数据,截止2019年炭黑有效产能为780.2万吨,较2016年增长7.8%,2018年消费量仅为480万吨。我们预测,2019-2021年公司半钢单胎税后净利润分别为26、31、33元;全钢单胎税后净利润为48、70、78元。 产销逆势增长,未来规划产能仍将贡献增速 自公司2016年上市以来,半钢、全钢产销量基本保持10%~15%的增速。配套与零售同步发力,未来3~5年,公司湖北荆门基地、塞尔维亚基地将会继续贡献新增产能,持续有效解决公司的产能瓶颈。 品牌战略清晰,民族轮胎龙头扬帆起航 2016年以来,玲珑轮胎的品牌价值处于中国轮胎行业的领先地位,2016~2018年分别为253.28、305.62、378.08亿元。公司每年都会投入较大的资金,从进入高端车型的配套、品牌形象店搭建、软硬广告投放、自媒体平台建设以及体育营销的经营等多个维度,致力于玲珑这一民族品牌的战略崛起。 投资建议 公司品牌战略清晰,在配套领域逐步进入了大众、通用等全球知名车企;未来5年公司新产能将逐步投放,有望带动业绩的持续增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.40、1.68、2.08元,对应当前股价PE分别为14.7、12.2、9.9倍,公司目前PE(TTM)为16倍,行业中位值为19倍,上调至推荐评级。 风险提示: 橡胶价格大幅波动、汽车产销景气度不及预期等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-12-03 20.59 24.48 8.17% 23.27 13.02%
24.16 17.34% -- 详细
公司产能扩张领先行业,研发+品牌投入助力切入中高端配套市场,成本控制+海外布局抢占替换市场,业绩有望高质量稳健增长。维持“增持”评级。投资要点: 维持“增持”评级。由于原材料价格下滑带动毛利率提升(综合毛利率较原来预测提高 1个百分点至 24%)且财务费用有所下降,上调盈利预测,预测 2019-2021年的 EPS 为 1.31、1.54、1.80元(原为 1.16、1.39、1.67元) ,维持目标价 24.48元,维持增持评级。 品牌效应凸显,配套市场继续领先。根据轮胎商业网数据,在我国原配品牌排行中,民族品牌玲珑轮胎排名第 7,相较于去年排名提升 3名,提升明显。其中在豪华汽车原配排行中,倍耐力占据绝对优势,玲珑轮胎培明第 9,为唯一国产品牌。从市场份额来看,民族品牌占比为 23%,占比仍较低,民族品牌凭借性价比优势,未来增长空间仍然巨大。 “研发”+“品牌”构建公司护城河,有望在行业洗牌中弯道超车。公司通过持续性研发投入提升产品议价能力,以求尽快满足国际高端汽车厂商的需求;通过营销推广扩大其在国内外汽车行业的影响力,逐渐切入中高端化配套市场。未来随着公司品牌溢价收获拐点到来,配套市场联动替换市场份额提升,公司毛利将继续增厚。 “5+3”发展战略稳步推进,产能释放推动业绩持续增长。2018年公司实际达产产能 6445万条/年,同比增加 14.80%,领先行业增长。2019年产能增量主要来自于泰国玲珑/山东德州/湖北荆州项目,分别增加半钢胎产能 300/300/ 350万套。长期来看,在建广西二期和塞尔维亚等项目将不断提供增量,继续扩大公司规模优势。 风险提示:轮胎出口大幅下滑的风险,原材料价格大幅上行的风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-11-04 20.96 25.84 14.18% 22.02 5.06%
24.16 15.27% -- 详细
业绩好于预期公司发布 2019年三季报, 前三季度累计实现收入 125.09亿元,同比增长13.26%;实现归母净利润 12.14亿元,同比增长 37.38%; EPS1.02元。 其中3季度实现营业收入 41.99亿元,同比增长 10.43%;实现归母净利润 4.89亿元,同比增长 35.8%;业绩好于我们预期。 量增价稳, 毛利率持续提升公司 3季度轮胎销量 1470万条, 同比增长 10.85%,单价 282.8元,同比保持稳定。由于天然橡胶、合成橡胶、炭黑等主要原料价格同比下跌 7%左右,公司单季度毛利率 27.52%,同比上升 4.75PCT,环比上升 1.34PCT,净利率 11.65%保持在较高水平。 由于国内汽车销售低迷以及国外双反限制出口, 2019年前 9月全国轮胎外胎总产量为 6.33亿条,同比增长 1.5%,行业整体低迷。 公司前 9月产量4480万条,同比增长 10.94%,增速大幅高于行业。 我们认为主要是由于公司海外布局,国际需求旺盛以及公司近几年加大国内市场开拓, 发力配套和零售市场,带来国内市场份额提升。 公司前 3季度期间费用 15.12%同比上升 1.52PCT,主要是管理费用和财务费用增长较快,其中研发费用增长较快,汇率波动导致汇兑收益降低。 截止 3季度末公司在建工程 18.33亿,同比大幅增长 61.4%, 主要是广西、泰国、荆州等地项目稳步推进。 资产负债率 57.75%保持稳定,应收账款和存货周转率保持平稳,经营保持稳健。 产能稳步扩张, 品牌力持续提升公司产能稳步扩张,打造 5(国内) +3(国外)全球生产布局,有利于公司降低原料价格波动风险,提升经营效率。公司成功进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名汽车企业的供应商体系,为全球多家知名汽车厂 100多个生产基地提供配套服务。 公司在全球设立营销网点 3万多个,其中品牌店数量 4500余家,网络遍及全球各大区域。 通过投放广告、参加行业展会、体育赛事合作等多种形式,公司品牌溢价力持续提升, 荣获亚洲品牌500强等荣誉, 获得越来越多的汽车厂商青睐。 盈利预测与估值: 原料跌价,公司销量和盈利超预期, 上调公司 19-21年净利润预测分别至 16.27/19.2/22.44亿,前值分别为 14.2/16.59/19.78亿元,EPS 分别为 1.36/1.6/1.87元,当前股价对应 2019年 PE15.5倍。 公司是全球轮胎龙头, 产能稳步扩张品牌力持续提升,业绩增长稳定性强,上调目标价至 25.84元, 维持买入评级。 风险提示: 轮胎关税政策风险; 新项目投产进度低于预期; 原材料价格大幅波动;
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-11-04 20.96 24.20 6.94% 22.02 5.06%
24.16 15.27% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 报告期实现营业收入 125.09亿元,同比+13.26%;归母净利润 12.14亿元,同比+37.38%;扣非后归母净利润 11.17亿元,同比+30.28%。其中第三单季度实现营业收入 41.99亿元,同比+10.43%,环比-1.77%;归母净利润 4.89亿元,同比+35.80%,环比+11.13%;扣非归母净利润 4.63亿元,同比+32.73%,环比+14.85%。 主要观点: 1.产销量、毛利率提升,三季度业绩靓丽从产销量看, 公司产销量增速明显高于行业平均水平。 2019年前三季度,公司轮胎产量( 4480.4万条,同比+10.94%)和销量( 4228.3万条,同比+8.74%)均表现增长。其中第三季度轮胎产量( 1574.22万条, 同比+16.60%, 环比+7.74%)和销量( 1470.50万条, 同比+10.85%,环比+6.82%)环比增长。 产量增长主要由于公司泰国三期项目于 2018年底投产, 2019年中达到满产。同时公司积极开拓销售市场。 从单价及毛利率看, 单价偏稳,毛利率提升。 2019年前三季度,公司单胎均价 293.03元,同比+4.24%。其中第三季度单胎均价 282.81元,同比基本持平,环比-8%。 公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降 7.70%。 公司 Q3销售毛利率同比从 22.77%提升至 27.52%。 从三费及研发费用看,公司前三季度增加 1.52个百分点至 15.12%。 减税降费,轮胎行业受益。 2018年 10月 25日,财政部发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》,其中轮胎类产品出口退税率从 9%上调至 13%,于 2018年 11月 1日执行。 2019年 4月 1日起, 国内增值税率下调。 2.国内外产能持续扩张,同时加强品牌建设国内工厂方面,除了招远、德州、柳州三个生产基地外, 公司第四个工厂已于 2018年 7月在荆门奠基。 公司稳步推进荆门项目,预计一期的 100万套全钢胎、 350万套半钢胎将于 2019年 11月可陆续投产。 2019年 3月,公司第二个海外生产基地塞尔维亚项目举行奠基仪式。 该项目总设计年产能各类高性能轮胎 1362万套, 其中 1200万套半钢胎、 160万套全钢胎、 2万套工程胎及农用子午胎, 预计一期项目将于2020年底投产。 在中国轮胎行业面临各种反倾销调查背景下,海外建 厂直接出口销售具有重要意义, 将大大增加公司产品的竞争优势,提高经济效益。 公司已为大众(含奥迪)、通用、福特、日产、一汽红旗、一汽奔腾、上汽通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞、长城、一汽解放、中国重汽、陕西重汽、上汽红岩、福田汽车、东风股份、东风柳汽、深圳中集、厦门金龙等全球多家知名主机厂 100多个生产基地提供配套。 3.盈利预测及评级我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 16.46亿元、 17.56亿元、 19.29亿元,对应 EPS 1.37元、 1.46元、 1.61元, PE 15.3X、14.4X、 13.1X。 考虑公司海外轮胎生产基地竞争优势突出, “ 5+3”战略稳步实施, 品牌优势逐渐提升, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-11-04 20.96 24.12 6.58% 22.02 5.06%
24.16 15.27% -- 详细
事件概述公司发布三季报: 2019Q1-Q3实现营收 125.1亿元, 同比增长13.3%; 归母净利 12.1亿元, 同比增长 37.4%, 扣非归母净利11.2亿元, 同比增长 30.3%; 加权平均净资产收益率 11.8%,较上年上升 2.3pp。 其中, 2019Q3实现营收 42.0亿元, 同比增长 10.4%, 环比下滑 1.8%; 归母净利 4.9亿元, 同比增长35.8%,环比增长 11.1%。 分析判断? 业绩高速增长, 成本优势显著2019年公司单季度营收及归母净利始终保持逆市增长; 2019Q1-Q3乘用车行业累计批发销量同比下滑 11.3%, 公司2019Q1、 Q2、 Q3营收同比增速分别为 14.9%、 14.6%、 10.4%,归母净利同比增速分别为 26.9%、 47.2%、 35.8%。 我们判断,公司业绩高速增长主要受益于: 1) 客户拓展进程顺利, 新订单驱动营收增长。 公司积极开拓销售市场,提升产品质量,实现 2019Q3轮胎产品销量 1,470.5万条, 同比增长 10.9%。 2) 原材料价格优势保证高毛利率。 2019Q1-Q3公司毛利率26.0%, 2019Q3更是高达 27.5%, 远超行业平均水平, 说明公司在橡胶等重要原材料供应上具备较强议价能力, 2019Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降 7.7%。 3) 三项费率严格管控保证高净利率。 2019Q1-Q3公司销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为 6.0%、 3.0%、 4.2%, 三项费率保持往年水平, 精细化管理提升运营效率, 报告期内公司净利率上升 1.7pp 至 9.7%。 ? 配套拉动零售, 驱动成长逻辑轮胎业务主要分为配套( 前装) 和零售( 后市场) 两个市场, 公司遵循配套拉动零售的模式, 实现双向发力: 1) 配套市场方面,公司通过完善产品系列,升级产品性能,优化产品结构,不断提升产品档次, 2019H1成功配套一汽大众捷达主胎、 长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。 在成功进入合资车企供应链后, 公司有望继续渗透更多产品, 开拓更多优质车企客户。 2) 零售市场方面, 替换需求源于配套, 配套市场实现突破后,公司零售市场长期增长可期; 同时, 公司升级零售市场营销战略, 深耕细分产品、空白区域开发以及渠道下沉, 2019H1海内外轮胎零售销量均实现 10%以上增长。 投资建议稀缺的轮胎行业核心成长标的。 在竞争格局相对稳定的全球轮胎行业, 公司是国内前装配套领域率先渗透合资车企供应链体系的轮胎供应商, 掌握两大核心竞争力: ①客户结构优质; ②成本优势显著; 零售市场依托保有量稳步增长, 公司配套拉动零售, 长期来看替换需求驱动零售增长。 盈利预测: 预计公司2019-2021年实现营收 176.2、 207.5、 232.2亿元, 归母净利16.1、 18.7、 20.7亿元, EPS 分别为 1.34、 1.56、 1.72元, 对应 PE 15.7、 13.5、 12.2倍。 参考申万轮胎指数 850361.SI,目前轮胎行业动态 PE 估值为 19.4倍, 给予公司 2019年 18倍目标 PE, 对应目标价 24.12元, 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平; 新订单落地不达预期; 竞争格局变化, 海外轮胎巨头外部打压, 价格战影响公司盈利情况。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-11-04 20.96 24.12 6.58% 22.02 5.06%
24.16 15.27% -- 详细
事件概述 公司发布三季报:2019Q1-Q3 实现营收 125.1 亿元,同比增长13.3%;归母净利 12.1 亿元,同比增长 37.4%,扣非归母净利11.2 亿元,同比增长 30.3%;加权平均净资产收益率 11.8%,较上年上升 2.3pp。其中,2019Q3 实现营收 42.0 亿元,同比增长 10.4%,环比下滑 1.8%;归母净利 4.9 亿元,同比增长35.8%,环比增长 11.1%。 分析判断业绩高速增长,成本优势显著2019 年公司单季度营收及归母净利始终保持逆市增长;2019Q1-Q3 乘用车行业累计批发销量同比下滑 11.3%,公司2019Q1、Q2、Q3 营收同比增速分别为 14.9%、14.6%、10.4%,归母净利同比增速分别为 26.9%、47.2%、35.8%。我们判断,公司业绩高速增长主要受益于:1)客户拓展进程顺利,新订单驱动营收增长。公司积极开拓销售市场,提升产品质量,实现 2019Q3 轮胎产品销量 1,470.5 万条,同比增长 10.9%。 2)原材料价格优势保证高毛利率。2019Q1-Q3 公司毛利率26.0%,2019Q3 更是高达 27.5%,远超行业平均水平,说明公司在橡胶等重要原材料供应上具备较强议价能力,2019Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降 7.7%。 3)三项费率严格管控保证高净利率。2019Q1-Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 6.0%、3.0%、4.2%,三项费率保持往年水平,精细化管理提升运营效率,报告期内公司净利率上升 1.7pp 至 9.7%。 配套拉动零售,驱动成长逻辑轮胎业务主要分为配套(前装)和零售(后市场)两个市场,公司遵循配套拉动零售的模式,实现双向发力:1)配套市场方面,公司通过完善产品系列,升级产品性能,优化产品结构,不断提升产品档次,2019H1 成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗L5 国宾车民用版缺气保用轮胎等。在成功进入合资车企供应链后,公司有望继续渗透更多产品,开拓更多优质车企客户。 2)零售市场方面,替换需求源于配套,配套市场实现突破后,公司零售市场长期增长可期;同时,公司升级零售市场营销战略,深耕细分产品、空白区域开发以及渠道下沉,2019H1 海内外轮胎零售销量均实现 10%以上增长。 投资建议稀缺的轮胎行业核心成长标的。在竞争格局相对稳定的全球轮胎行业,公司是国内前装配套领域率先渗透合资车企供应链体系的轮胎供应商,掌握两大核心竞争力:①客户结构优质;②成本优势显著;零售市场依托保有量稳步增长,公司配套拉动零售,长期来看替换需求驱动零售增长。盈利预测:预计公司2019-2021 年实现营收 176.2、207.5、232.2 亿元,归母净利16.1、18.7、20.7 亿元,EPS 分别为 1.34、1.56、1.72 元,对应 PE 15.7、13.5、12.2 倍。参考申万轮胎指数 850361.SI,目前轮胎行业动态 PE 估值为 19.4 倍,给予公司 2019 年 18 倍目标 PE,对应目标价 24.12 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平;新订单落地不达预期;竞争格局变化,海外轮胎巨头外部打压,价格战影响公司盈利情况。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名