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中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 5.53 8.16 50.28% 5.55 0.36% -- 5.55 0.36% -- 详细
本报告导读: 受三门 2号检修影响,上半年业绩略低于预期;在建、储备项目均推进顺利,公司装机容量有望进一步提升。 投资要点: 投资建议:受三门 2号检修影响,上半年业绩略低于预期。维持2019-2021年 EPS 预测为 0.35、0.41、0.47元,考虑到公司是国内三大核电运营商之一,同时装机容量有望增长,给予公司 2019年略高于行业平均的 23倍 PE,维持目标价 8.16元,维持增持。 事件:2019H1营收 219.0亿元,同比增长 22.7%,归母净利 26.0亿元,同比增长 0.7%;2018Q2营收 112.5亿元,同比增长 16.3%,归母净利 12.1亿元,同比减少-11.0%。业绩略低于预期。 三门 2号机组停机检修拖累盈利。2019H1营收同比增长 22.7%,主要受益于上网电量同比增长 20.0%:2019H1装机同比增加 362.6万千瓦(同比+23.4%),其中三门 1/2号分别于 2018年 9月和 11月投运,田湾 3/4号分别于 2018年 2月和 11月投运。但 2019H1归母净利小幅增长(同比+0.7%),增幅远低于营收增幅主要由于:1)2019年上半年三门 2号机组因设备缺陷进行小修,未有发电收入,但与2号机组相关的折旧、管理费用、财务费用等仍计入当期损益;2)市场化电量增加以及福建地区电网调峰致部分机组降功率较多;3)部分机组增值税返还降档。 在建/储备项目进展顺利,装机增长可期。公司现有 4台在建核电,其中福清 5、6号有望于 2020年商运,田湾 5、6号机组有望于 2021年商运。今年上半年核电审批重启,公司的漳州项目获国家核准,此外田湾 7、8号总承包合同正式签署,徐大堡 3、4号技术设计合同正式签署。随着在建及储备项目投产,公司装机容量有望进一步提升。 风险因素:用电需求不达预期、项目推进不及预期
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 5.53 -- -- 5.55 0.36% -- 5.55 0.36% -- 详细
1.事件 公司发布2019年半年报,公司实现营收219.88亿元,同比增长22.66%;归母净利润25.98亿元,同比增长0.74%;扣非净利润26.08亿元,同比增长1.34%。 2.我们的分析与判断 机组密集投产,发电量增速显著。目前,公司投入商业运行的核电机组共21台,控股总装机容量达到1909.2万千瓦,占全国的40.64%,龙头地位显著。2019H1,公司核电累计发电650.09亿千瓦时,同比增加20.06%,主要原因是公司2018年三门1号、田湾3、4号等机组陆续投产,对收入端形成有力支撑。 三门2号检修等因素扰动,利润端增速低于收入端。2019H1,公司归母净利润涨幅不及营收涨幅,主要原因有:(1)三门2号机组于2018年11月投入商运,但2019年上半年三门2号机组因设备缺陷进行小修,未有发电收入,而与2号机组相关的折旧、管理费用、财务费用等仍需计入当期损益。关于三门2号机组小修,是公司在发现设备故障后,秉承“保守决策”的原则而采取的安全合理的停机检修工作,故障设备已拆卸完成;(2)2019H1公司完成市场化电力销售210.70亿千瓦时,约占公司核电总上网电量的34.78%,较2018全年提高了7.72pct;(3)2019H1因福建地区电网调峰,公司福清核电站4台机组平均设备利用率为73.91%,同比下降10.84pct;(4)2019H1公司部分机组增值税返还降档,增值税返还同比减少7319.23万元。 核电重启,新项目持续突破,可转债助力项目加速推进。2019H1公司漳州1、2号机组获得核准,田湾7、8号机组总承包合同正式签署,徐大堡3、4号机组技术设计合同正式签署,且福清5、6号机组及田湾5、6号机组的工程进度较预期均提前。同时,2019年公司成功发行可转债,融资规模达78亿,主要用于田湾核电5、6号机组及福清核电5、6号机组项目,保障项目顺利落地。目前,公司在建机组4台,在建/商运的比例达23.9%,预计在2020-2021年内陆续投产,保障业绩增长持续性。 3.投资建议 我们认为,核电重启提振行业景气度,公司凭借装机增长以及逆周期防御属性,具备中长期配置价值。我们预计公司2019-2021年EPS为0.31元、0.34元、0.42元,对应当前股价PE为18.0倍、16.0倍、13.1倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)需求端超预期下滑的风险;2)核电重启进程不及预期的风险;3)项目推进不及预期的风险;4)上网电价超预期下滑的风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 5.53 -- -- 5.55 0.36% -- 5.55 0.36% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入219.88亿元,同比增长22.66%;实现归母净利润25.98亿元,同比增长0.74%,低于申万宏源预期的26.55亿元。 投资要点: 装机增长驱动收入增加,高额折旧及利用小时下滑拖累公司利润增长。截至目前,公司累计投产21台核电机组,总装机1909.2万kw,比上年同期提升23.1%。公司2019H1实现发电量650.09亿千瓦时,同期增加20.06%。发电量增长主要由装机增长驱动,但是公司机组利用小时有所下滑。一方面,福建等区域水电出力大幅增长影响核电出力;另外一方面三门核电2号机组因设备故障进行小修,导致该部分机组利用小时下降较大。公司收入增幅基本与电量增幅一致,而利润增幅则大幅低于收入增速,毛利率、净利润率、ROE水平均有不同程度下滑,除存量机组面临部分压力、市场化交易比例扩大之外,主要是受到高造价的三门核电机组拖累,后续三门2号恢复运行预计将提升公司盈利水平。 公司现金流状况逐步改善,未来或存在提升分红比例的空间。尽管三门项目盈利受高额折旧拖累,但是实际投运后对于公司现金流改善有较为显著作用。2019H1公司实现EBITDA150亿元,同比增加23.87%;获得经营现金流146亿元,同比增加36.25%。公司上市以来保持稳健的分红政策,分红比例一直维持在37-40%之间。过去10年是公司大幅提升装机规模,进行大额资本支出的高峰期;当前随着在建项目陆续投产,经营现金流大幅改善,在建项目新增的资本支出压力相对较小,公司后续存在进一步提升分红比例的空间。 核电重启逐步兑现,公司未来有望持续保持装机增长。截至6月底,全国已经新增核准6台核电机组。其中公司旗下漳州1、2号机组属于被核准之列。当前公司漳州1、2号机组已核准待开工,田湾7、8号机组总承包合同已经签署,徐大堡3、4号机组设计合同正式签署。在建的福清5、6号以及田湾5、6号机组进展均好于原计划进度节点。我们认为随着核电重启逐步兑现,公司有望开启新一轮装机增长。后续三代核电项目工程造价有望被控制在合理水平之类,给公司提供较好的业绩回报。 盈利预测与估值:考虑到上半年公司利用小时表现低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为49.7、57.8、64.7亿元(下调前分别为53.45、63.68及77.14亿),对应PE分别为17、15和13倍。公司作为核电运营龙头,后续盈利能力有望修复,核电重启打开装机成长性,维持“买入”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 5.41 6.20 14.18% 5.56 2.77% -- 5.56 2.77% -- 详细
事件:根据半年报,2019年上半年,公司实现营业收入219.9亿元,同比增长22.7%;归母净利润26.0亿元,同比增长0.74%;扣非归母净利润26.1亿元,同比增长1.34%。业绩符合预期。 机组投产促营收大增,机组检修及电力市场化等因素致盈利承压:根据半年报,2019年上半年,公司核电累计发电650.1亿千瓦时,同比增加20.1%,发电量增加主要是由于三门机组与江苏3、4号机组陆续商运。2019年上半年,公司营收同比增22.7%,但归母净利润仅增0.74%,主要原因在于:一方面,三门2号机组因设备缺陷进行小修,发电受到影响,但与机组相关的费用仍计入当期损益;另一方面,公司市场化电量增加,上半年市场化交易电量210.7亿千瓦时,市场化占比从去年的27%增至35%左右;此外,福建地区电网调峰,部分核电机组降负荷运行,影响利用小时数;部分机组增值税返还降档,上半年退税补贴为6.67亿元,较去年同期减少0.73亿元。 在建项目持续推进叠加核能合作开发取得突破,业绩提升可期:公司4台在建核电项目有序推进。福清5、6号预计在2020年商运,田湾5、6号机组有望在2021年商运。4台机组合计装机455.8万千瓦,占公司已投运装机的23.9%。同时,公司核能合作开发取得新突破,漳州1、2号机组获国家核准,田湾7、8号总承包合同正式签署,徐大堡3、4号技术设计合同正式签署。核电稳定运行时间长,三代核电机组直接按照60年寿命设计,二代机组也可以争取延寿至60年。 核电机组利用效率高,年均运行小时数一般在7000小时以上。随着上述项目逐步建成投产,公司发电量将持续增加,业绩增长可期。 可转债成功发行,高分红值得期待。公司可转债于2019年4月完成发行并于2019年5月上市交易,募集资金78.0亿元。募集资金主要用于田湾5、6号和福清5、6号机组项目。随着可转债成功发行上市,项目建设进度有望加快。同时,公司经营现金流增长明显。2019年上半年,公司经营活动现金流145.6亿元,同比增长36.3%。2016至2018年,公司股利支付率保持在38%以上。根据国家核电发展规划,未来几年将是核电开工建设的高峰期。待项目密集投产期结束后,公司资本开支开支不高,现金流良好,分红和股息率值得期待。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价6.2元。预计公司2019-2021年的收入增速分别为15%、13%、9.5%,净利润为52.1亿元、59.8亿元、66.4亿元,对应市盈率为16.4x、14.3x和12.9x。 风险提示:项目推进进度不及预期,利用小时数偏低,上网电价下调。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 5.41 -- -- 5.56 2.77% -- 5.56 2.77% -- 详细
公司发布2019年半年度报告, 报告期内实现营业收入219.88亿元, 同比增长22.66%; 归属于上市公司股东的净利润25.98亿元, 同比增长0.74%。 平安观点: 三门核电命途多舛, 2号机回归后仍将贡献丰厚收益:1H19营收、利润的增速均不及预期,主要原因是上半年三门 2号机组因设备缺陷进行小修没有发电,但相关的折旧、管理费用、财务费用等仍需计入当期损益。 根据估算、并对比采用同类机组的山东海阳核电,待 2号机完成修复重新投运后, 三门核电的净利润率仍有望达到 20%以上,高于预期值。 田湾机组利用率提升,昌江成功扭亏: 上半年福清 4台机组受当地用电需求不振、水电出力提升、跨省外送线路检修等因素的影响,发电量同比减少 12.8%。但田湾 4台机组发电量同比提升了 61.7%,机组平均负荷因子回升至 85.6%。而昌江 2台机组的发电量同比增长 26.1%,成功扭亏为盈; 5月底联网二回工程建成投产, 有利于进一步提高机组利用率。 在建、规划项目稳步推进: 在建项目中,福清 5、 6号机组进展顺利, 5号机已通过冷试; 田湾 5、 6号机组建设工作稳步推进。规划项目中,漳州一期 1、 2号机组已获得核准; 田湾四期 7、 8号机组以及徐大堡二期 3、4号机组, 已完成总合同签署。 投资建议: 三门 2号机因设备问题停堆检修等因素导致公司上半年营收、利润增长均不及预期,待完成修复重新投产后三门核电的盈利能力仍有望达到正常水平。虽然福建 4台机组表现不佳,但江苏 4台机组利用率同比回升,且海南昌江核电成功扭亏为盈。在建项目进展顺利,规划的漳州一期获得核准、田湾四期和徐大堡二期完成合同签署, 未来将推动公司装机规模持续提升。 我们根据机组运行及上网电价变化情况, 小幅调整对公司的盈利预测,预计 19/20/21年 EPS 分别为 0.39/0.48/0.53元(前值0.44/0.48/0.53元),对应 8月 23日收盘价 PE 分别为 13.9/11.4/10.5倍。 风险提示: 1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建; 2、政策推进不及预期:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设; 3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果 AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设; 4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-01 5.61 6.80 25.23% 5.65 0.71%
5.65 0.71% -- 详细
公司系 A 股核电龙头,近年业绩稳步提升 中国核电是中国核工业集团的核电运营平台,目前公司投入商业运行的核电机组共 21台,总控股装机容量达 1909.2万千瓦,约占全国核电总装机容量的 42.75%,系世界第四大核电公司。2018年受公司装机容量大幅增加影响,公司总发电量和上网电量均明显增长。2018年由于新建核电机组投入商运,公司各项费用支出有所增加。受此影响,叠加增值税返还金额有所下滑,公司业绩增速低于毛利润增速。公司在核电运营领域深耕多年,运行和在建机组堆型丰富,具有优良的核电运营能力和工程建设管理能力。 三代核电项目陆续商运,核电重启前途不可限量 2018年三门核电 1、2号机组、田湾核电 3、4号机组陆续投运,实现机组投产“四连发”,带动公司发电量及营收明显提升。公司目前在建 4台核电机组,有望于 2020年投产。之前受限于我国用电需求增长放缓叠加三代核电进展不及预期, 2016年至 2018年我国核电产业陷入三年零核准的窘境。随着 2018年三门、台山、海阳等三代核电机组顺利投产且运营情况良好,三代核电技术的安全性和可靠性已得到有效验证。考虑到后续火电新建节奏明显放缓,在我国用电需求稳定增长的大背景下核电作为基荷能源的地位势必更加突出。根据公司 7月 26日发布的公告,漳州核电项目已获得国家能源局核准。未来核电重启后,公司将迎来装机进一步增长的发展机遇。 公司与中广核毛利率的偏差源于折旧政策 从中国核电和中广核电力的数据对比来看,整体上中广核电力度电毛利润略优于中国核电, 2018年得益于用电需求高增长及新增机组投产,两公司度电成本均有小幅下降,推动度电毛利企稳回升。从成本侧分析,中国核电度电折旧成本比中广核电力要高 3分钱左右,这也是两公司度电毛利最主要的差距所在。以 2018年数据为例,中广核电力的综合折旧率(折旧金额/固定资产平均原值)为 3.01%,中国核电的综合折旧率则高达 4.11%,折旧政策的不同导致两公司度电成本及度电毛利有一定差异。 考虑公司在建工程稳健推进,未来核电重启有望拓展公司装机增长空间,我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 56.81亿元、64.09亿元、69.67亿元,分别对应 EPS 为 0.36元、0.41元、0.45元,维持“买入”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-02 5.72 8.16 50.28% 5.85 0.00%
5.72 0.00%
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投资建议:考虑到增值税退税减少以及三门电价略低于预期,下调19、20,新增21年EPS预测为0.35、0.41、0.47元(原19、20年EPS预测为0.40、0.43元),考虑到核电审批有望放开,公司有望明显受益,给予公司2019年24倍PE,维持目标价8.34元,维持增持。l事件:2018年营收393.1亿元,同比增长16.2%,归母净利47.4亿元,同比增长4.5%;2019Q1营收107.4亿元,同比增长30.1%,归母净利13.9亿元,同比增长13.9%。符合预期。 电量增长拉动2018年毛利增加,费用、增值税返还等多因素拖累业绩。1)毛利增加29亿:2018年新增三门1/2,田湾3/4号机组投运,电量显著增长(同比+17%),带动营收同比增长16.2%;受新增机组投运及电量增加影响,营业成本同比增长12.6%,受益于营收增幅较大,2018年毛利增加29亿;2)费用增加15亿:由于新增机组投运,财务费用(+11.2亿)、管理费用(+3.6亿)等均有所增加;3)其他收益减少8.5亿:多台机组增值税返还降档,增值税返还减少。2019Q1电量增加,但毛利率略有下滑。2019Q1上网电量107.4亿千瓦时,同比增长24.8%,同时预计电价同比略有提升,营收同比增长30.1%,但由于三代机组造价较高,而电价又未能显著高于二代机组,因此公司毛利率同比下滑1.9个百分点。此外财务费用有所增长,增值税返还略有减少,最终2019Q1归母13.9亿元,同比增长13.9%。 核电审批有望重启,公司有望显著受益。2018年多台三代核电机组商运表明三代核电技术已不断成熟,同时2019以来政策面不断释放积极信息,我们认为核电审批重启在即,公司储备项目丰富(当前体量的约70%),有望显著受益于审批重启。 风险因素:核电审批重启不及预期、用电需求不达预期
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 5.79 -- -- 5.94 0.34%
5.81 0.35%
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投产大年,发电量显著提升:2018年公司共有4台机组商运,控股装机容量同比增长33.1%,其中有3台机组在9月及以后投产。新增装机推动公司第四季度发电量同比增长26.9%,2018全年同比增长17.0%,2019年增速有望进一步提升。 三门电价确定,政策保障机组盈利:4月1日,国家发改委发布《关于三代核电首批项目试行上网电价的通知》(发改价格[2019]535号),核定三门一期试行上网电价0.4203元/千瓦时,且按照原则性满发原则安排发电计划。通知规定的上网电价虽然未达到全国核电标杆电价,但比浙江省煤电标杆电价高出0.5分/千瓦时,落实了对承担技术引进首批机组的支持政策,确保先进核电示范项目的盈利能力。2018年三门核电实现营业收入14.55亿元,净利润1.99亿元,净利率达到13.7%。 “华龙一号”即将开建,蓄力未来增长:3月18日,生态环境部受理福建漳州核电厂1、2号机组及中广核广东太平岭核电厂一期工程的环境影响报告书(建造阶段)。“华龙一号”作为国产三代核电的主力堆型,具备自主可控的优势,公司筹建的漳州一期采用了融合后“华龙一号”技术,年内有望FCD,为公司未来持续增长蓄力。 投资建议:公司2018年内接连投产4台机组,2019年腾飞在望;三门电价足以保障机组盈利;漳州一期等规划项目将陆续开建,助力公司长期成长。根据发改委规定的三门一期上网电价,我们调整对公司的盈利预测,预计19/20年EPS分别为0.44/0.48元(前值0.44/0.50元),新增21年EPS预测值0.53元,19/20/21年PE对应4月25日收盘价分别为13.5/12.5/11.3倍。 风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 5.79 -- -- 5.94 0.34%
5.81 0.35%
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事件: 公司发布2018年报及2019年一季报。2018年全年公司实现营收393.05亿,同比增长16.19%,实现归母净利润47.37亿,同比增长4.49%,低于申万宏源预期;2019Q1公司实现营收107.39亿,同比增长30.09%,实现归母净利润13.88亿元,同比增长13.86%,符合申万宏源预期。 投资要点: 2018年四台机组顺利投产,当前在建项目稳步推进,公司装机、营收规模稳步提升中。2018年公司在建的田湾3&4号机组,三门1&2号机组先后投产,公司控股在运机组达到21台,装机容量达到1909.2万kw,同比增长33.1%。由于部分机组投产时间在下半年,全年公司实现发电量1178.47kwh,同比增长16.97%,电量增速低于装机增速;实现营收393.05亿,同比增长16.19%,收入增速与电量增速总体一致。2019Q1公司实现发电量312.08亿kwh,同比增长25.12%;19Q1发电量增速略低于装机增速,主要是由于秦山二核、三核由于大修安排发电量略有减少,从全年来看我们判断公司旗下核电机组利用效率仍然将会稳中有升,电价方便会有市场化交易电比例扩大的压力但总体可控,公司全年发电量及营收预计将会保持较快增长。另外,公司当前在建的福清5&6号机组以及田湾5&6号进展顺利,各进度节点均有所提前,公司后续装机规模将会继续稳步提升。 增值税退税优惠结束+三代首堆造价偏高,影响规模净利润增速。公司2018年存量机组发电效率得到进一步提升,尽管市场化电量占比进一步扩大(从上年的19.66%增加至2018年的27.06%),但预计电价让利幅度相对可控,公司毛利率小幅提升1.83pct。与此同时,2018年公司净利润率略有下滑,归母净利润增速整体低于营收增速。一方面,2018年公司旗下秦山二核1#、秦山三核1#等共计五台机组进入增值税退税降档期,全年公司其他收益同比减少7.54亿(考虑到新投产机组会带来新的退税,存量机组实际退税减少幅度大于此处的7.54亿),存量机组退税减少对于业绩影响较大;另外一方面,公司新投产的三门核电1&2号机组为三代核电AP1000技术的首堆,造价偏高,同时目前核定的临时电价水平(0.4203元/kwh)并未显著高于其他核电机组,导致上述项目盈利能力与公司存量项目存在较大差距。 2019年核电建设有望大规模重启,公司后续成长空间较大。2018年底石岛湾CAP1400示范项目2台机组获批,2019年初漳州1&2号、惠州1&2号项目通过环评,有望上半年获得核准。自2015年以来,国内核电建设有望再次迎来大规模核准。当前三代核电趋于成熟,AP1000、EPR技术首堆顺利投运,华龙一号首堆项目建设进展顺利。随着核电审批重启,公司成长有望加速;考虑到规模化建设后三代核电建设成本有望下降,竞争力有望不断提升,公司后续发展空间仍然较大。 盈利预测与评级:考虑到公司装机投产进度以及增值税退税减少等情况,我们下调公司19-20年归母净利润预测至53.45亿元和63.68亿元(调整前分别为68.07和80.26亿元),新增20年归母净利润预测为77.1亿元,当前股价对应PE 分别为18、15和12倍。考虑到当前核电有望大规模重启,三代核电建设成本下降空间较大,公司具备中长期成长性,继续维持“买入”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-19 6.29 -- -- 6.34 0.79%
6.34 0.79%
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一季度发电量快速提升,但部分机组利用小时数存忧 2019 年一季度公司实现发电量312.08 亿度,较去年同期增长25.12%,从结构来看,三门、田湾新机组投产与昌江核电利用小时数提升贡献了主要增量。但从细分电站利用小时数来看,三门核电2 台机组利用小时数或为1016h,显著低于同处浙江地区的秦山核电2000 左右的利用小时,据此,我们判断三门核电部分机组或存在检修,或在一定程度上影响当季盈利。 可转债发行步入尾声,募资完成支撑后续核电项目建设 结合公司可转债发行进度,我们预计公司可转债将于近期完成发行,如顺利发行,公司将新增78 亿元资金,用于福清5/6 号机组及田湾5/6 号机组建设。根据公司此前公告,福清5/6 号机组和田湾5/6 号机组或将分别于2020 年和2021 年投入商运,届时公司收入与利润体量将再上一个台阶。 盈利预测及估值 我们预计,2018-2020 年公司将实现净利润47.63、59.33、61.90 亿元,同比增长5.91%、24.54%、4.33%,EPS 为0.31、0.38、0.40 元/股,对应20.32 倍、16.6 倍、15.8 倍P/E。维持“增持”评级。 风险提示 :核电站建设或不达预期;核电新技术推进或不达预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-15 5.58 -- -- 6.57 17.74%
6.73 20.61%
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公司控股在建电站将于未来几年密集商运,带动业绩稳健增长 截至2016年12月初,公司控股在运核电机组16台,装机容量13.251GW;控股在建核电机组9台,装机容量10.377GW;控股机组数量占据国内半壁江山。目前公司在建项目进度符合预期,我们预计2017-2022年公司年均将投运1.73GW核电机组,至2022年底,公司在运核电机组装机容量将达到23.638GW,为目前装机容量的1.8倍。未来6年,年均新增发电量约130亿度,增收约48亿元。 “华龙1号”持续推广有望带动公司电站盈利能力进一步改善 中核集团的“华龙1号”技术融合方案获得更多专家支持,未来其有望主导“华龙1号”的设计与建设,助公司规避一系列技术上的不确定性,减少电站建设成本。此外,“华龙1号”最终方案的落地也将改善公司之前多元化引进核电技术的局面,坚持以“华龙1号”作为未来新建核电的主要参考堆型。目前公司旗下二代核电建造成本为10-18元/W,部分机组建设成本较高,后续“华龙1号”持续推广,其建设成本有望达到11-12元/W,利好公司盈利能力改善。 给予“增持”评级 我们预计,2016-2018年公司将实现净利润48.97亿元、61.63亿元、75.13亿元,同比增长29.51%、25.85%、21.90%,对应22.03倍、17.50倍、14.36倍。给予“增持”评级。 风险提示 核电站建设或不达预期;核电消纳问题或加剧;“华龙1号”建设推广进度或不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-16 5.35 8.16 50.28% 5.66 5.79%
6.73 25.79%
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投资建议:考虑到市场电比例有所上升,下调18-20年EPS预测至0.30、0.40、0.43元(原预测为0.32、0.44、0.47元),考虑到核电审批有望放开,公司有望明显受益,给予公司2019年21倍PE,维持目标价8.34元,维持增持。 事件:公司发布2018年业绩预增公告,预计2018 年归母净利与上年同期(重述前)相比,同比增加2.45%~6.89%;与上年同期(重述后)相比,同比增加1.43%~5.83%;扣非归母与上年同期(重述前)相比,同比增加4.04%~8.48%。略低于预期。 发电量显著增长17%,扣非归母同比增长4.0%~8.5%。商运机组增加带动电量增长(三门1、2 号机组分别于2018年9月和11月投产,江苏核电3、4号机组分别于2018年2月和12月投产),2018年发电量1178.47亿千瓦时,同比增长16.97%。但由于市场电比例提升,综合电价有所降低,预计营收同比增长10%-15%。此外,2018年受秦山二期1号、秦山三期1/2号增值税返还到期,田湾1/2号增值税返还降档影响,增值税返还有所减少,对公司业绩形成了一定的拖累,最终扣非归母仅同比增长4.0%~8.5%。 核电审批有望重启,公司有望显著受益。2018年政策面不断释放积极信息,同时多台三代核电机组商运表明核电技术不断成熟。我们认为核电审批重启在即,公司储备项目丰富,有望显著受益于审批重启。 风险因素:配电网项目推进不达预期、用电需求不达预期
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-26 5.27 8.16 50.28% 5.46 3.61%
6.73 27.70%
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中国核电拟进行股权激励计划,彰显了领导层对于公司长期发展的信心;核电审批重启在即,公司有望显著受益。 投资建议:目标价8.34元,维持增持。维持18-20年EPS预测EPS预测0.32、0.44、0.47元,考虑到公司作为A股唯一核电标的,具有一定稀缺性,同时有望显著受益于核电审批放开,给予公司2019年19倍PE,维持目标价8.34元,维持增持。 事件:公司发布股权激励计划草案,拟向激励对象授予13475.7万份股票期权,约占公司总股本的0.87%。激励对象包括公司高管以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响和长期贡献的管理和技术骨干,共计587 人,行权价格5.33元/股,行权限制期为两年。 股权激励提升积极性,业绩考核彰显信心。本次股权激励的行权价为5.33元,高于当前股价5.25元,同时草案中提出,股权激励的执行条件包括:自第一批股票期权生效起(授予日后24个月后),生效的前一财务年度,中国核电净资产收益率分别不低于9.5%,9.8%,,同时主营业务收入三年复合增长率不低13%,我们认为高水平的业绩考核目标彰显了公司对于未来业绩的十足信心。 核电审批有望重启,公司有望显著受益。今年核电进展喜人,政策面,国家下发多个文件释放积极信息;技术面,多台三代核电机组商运表明核电技术不断成熟。我们认为核电审批重启在即,公司作为国内三大核电运营商之一,今年三门1号、田湾4号等三代核电相继投产,同时公司储备项目丰富,有望显著受益于核电审批重启。 风险提示:核电审批重启不达预期、核电电价下降
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-26 5.27 -- -- 5.46 3.61%
6.73 27.70%
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试水股权激励,改革迈出关键一步 根据生效条件,公司需达到以下业绩指标股票期权才可生效:生效的前一财年,公司净资产收益率分别不低于9.5%,9.8%,10.4%,且不低于对标公司75分位业绩水平;主营业务收入三年复合增长率不低于13%,且不低于对标公司75分位业绩水平;经济增加值的增长值(ΔEVA)为正。我们认为,以上生效条件总体合理,或有效激发核心员工工作动力,有助于公司进一步挖潜,支撑公司持续成长 2018核电机组四连发,期待新机组开建支撑后续成长 2018年2月15日以来,公司旗下田湾3号、三门1号、三门2号、田湾4号相继商运,全年实现四连发,至2018年底公司控股装机容量已经达到19.09GW较年初14.34GW增加33%,将有效支撑未来2年公司收入与利润增长。以上四台机组转固后,公司在建工程或出现大幅下滑,国内核电在建项目或进入低潮,但核电在国内能源结构转型中的重要作用,在三代核电成熟性得到验证的情况下,核电发展有望再度得到重视。 盈利预测及估值 我们预计,2018-2020年公司将实现净利润47.63、59.33、61.90亿元,同比增长5.91%、24.54%、4.33%,EPS为0.31、0.38、0.40元/股,对应18.0倍、14.4倍、13.8倍P/E。维持“增持”评级。 风险提示:核电站建设或不达预期;核电新技术推进或不达预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-05 5.39 -- -- 5.41 0.37%
6.57 21.89%
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《巴黎协定》严控温室气体排放,核电有望大规模替代火电: 核电链温室气体排放量仅约为煤电链1%,中国加入《巴黎协定》后将严格控制温室气体排放。核电兼具“清洁能源+基荷电源”优势,是唯一可大规模替代火电的发电形式,对降低碳排放意义重大。中国风能、太阳能集中在西北、青藏等地区,远离用能需求区域,电力消纳困境突出,且难承担基荷电源作用。核电可接近用能区域,发展前景较好。 第三代核电并网商运及安全性验证,核电迎来发展良机: 第三代核电技术安全性显著高于第二代,随着第三代核电逐步投入商运及安全性充分验证,预计中国的核电装机将迎来快速发展时期。此前,“三代核电技术不成熟、日本核泄漏事故隐忧、电力过剩格局”导致2016年迄今的核电审批暂缓,2018年随着第三代核电并网商运,核电审批重启大门有望开启。 中国核电装机容量提升潜力巨大,业绩将随核电装机而同步改善: 如中国用电量增速维持4%,2030年中国核电发电量占比达全球平均水平(10.54%),国内核电装机容量将达1.50亿千瓦,为2018年H1核电装机4.07倍。核电存在很高的技术、资金、新增审批壁垒,市场生态不会因为行业快速发展而恶化,行业发展红利仍将由中核集团、中广核建团、国核技等三大核电企业共享。核电快速发展也不会引起“核电装机利用小时数降低及上网电价下调”,核电装机容量增速将带来中国核电业绩的同步改善。 国内核电市场释放在即,首次覆盖给予“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为52.03、62.50、69.83亿元,对应EPS分别为0.33、0.40和0.45元。当前股价对应2018-2020年PE分别为15.9、13.2和11.8倍。随着第三代核电并网商运及安全性验证,巨大的国内核电装机市场将释放,未来行业红利将由3大核电企业共享,中国核电的业绩将随核电装机而同步改善,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:在建工程进度不及预期;核电安全性风险;核电重启不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名