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中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-05 5.39 -- -- 5.39 0.00% -- 5.39 0.00% -- 详细
《巴黎协定》严控温室气体排放,核电有望大规模替代火电: 核电链温室气体排放量仅约为煤电链1%,中国加入《巴黎协定》后将严格控制温室气体排放。核电兼具“清洁能源+基荷电源”优势,是唯一可大规模替代火电的发电形式,对降低碳排放意义重大。中国风能、太阳能集中在西北、青藏等地区,远离用能需求区域,电力消纳困境突出,且难承担基荷电源作用。核电可接近用能区域,发展前景较好。 第三代核电并网商运及安全性验证,核电迎来发展良机: 第三代核电技术安全性显著高于第二代,随着第三代核电逐步投入商运及安全性充分验证,预计中国的核电装机将迎来快速发展时期。此前,“三代核电技术不成熟、日本核泄漏事故隐忧、电力过剩格局”导致2016年迄今的核电审批暂缓,2018年随着第三代核电并网商运,核电审批重启大门有望开启。 中国核电装机容量提升潜力巨大,业绩将随核电装机而同步改善: 如中国用电量增速维持4%,2030年中国核电发电量占比达全球平均水平(10.54%),国内核电装机容量将达1.50亿千瓦,为2018年H1核电装机4.07倍。核电存在很高的技术、资金、新增审批壁垒,市场生态不会因为行业快速发展而恶化,行业发展红利仍将由中核集团、中广核建团、国核技等三大核电企业共享。核电快速发展也不会引起“核电装机利用小时数降低及上网电价下调”,核电装机容量增速将带来中国核电业绩的同步改善。 国内核电市场释放在即,首次覆盖给予“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为52.03、62.50、69.83亿元,对应EPS分别为0.33、0.40和0.45元。当前股价对应2018-2020年PE分别为15.9、13.2和11.8倍。随着第三代核电并网商运及安全性验证,巨大的国内核电装机市场将释放,未来行业红利将由3大核电企业共享,中国核电的业绩将随核电装机而同步改善,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:在建工程进度不及预期;核电安全性风险;核电重启不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-31 5.37 -- -- 5.68 5.77%
5.68 5.77% -- 详细
公告要点:公司公告2018年三季报,营业收入同比增长10.41%达到281.55亿元,净利润同比下滑6.48%达到38.50亿元,略低于此前预期。 投资要点三门1号机组已投入商运,期待电价落地,消除盈利不确定性担忧第三季度公司实现营业收入102.29亿元,以发电口径测算的度电收入约为0.332元/度,如剔除掉三门核电2.8亿度的调试电量,发电口径测算的度电收入为0.335元/度,环比基本持平。三门核电1号机组于2018年9月21日投入商运,相关在建工程转固,致固定资产增加、财务费用增加,公司三季度财务费用为15.39亿元,环比增加3.14亿元,同比增加5.42亿元。我们认为随着三门核电1号机组商运,相关电价或将落地,根据此前政策安排,三门核电为三代核电首堆项目,有望获得较高的电价水平以维持合理盈利。 在建工程持续下滑,期待新项目核准年末至今,公司在建工程由1236.97亿元,下滑至920.32亿元,共下滑316.65亿元,考虑到田湾4号机组、三门2号机组或有望与年内商运,如二者均于年内转固,公司年末在建工程或较三季度末再度下滑400亿元左右,年末在建工程规模或下降至550亿元左右,为2012年以来新低。考虑核电在国内能源结构转型中的重要作用,在三代核电成熟性得到验证的情况下,核电发展有望再度得到重视。 盈利预测及估值我们预计,2018-2020年公司将实现净利润47.63、59.33、61.90亿元,同比增长5.91%、24.54%、4.33%,EPS为0.31、0.38、0.40元/股,对应18.0倍、14.4倍、13.8倍P/E。维持“增持”评级。 风险提示:核电站建设或不达预期;核电新技术推进或不达预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-30 5.45 6.20 16.32% 5.68 4.22%
5.68 4.22% -- 详细
事件:根据公司披露的三季报,前三季度实现营业收入281.55亿元,同比增长10.41%;归母净利润38.51亿元,同比减少6.48%。单就三季度而言,公司实现营收102.29亿元,实现归母净利润12.7亿元,较去年同期下降18.29%。业绩基本符合预期。 发电量显著增加,营收毛利稳定提高。根据年报,截至去年底,公司投入商业运行的核电机组共17台,均为控股机组,总装机量1434万千瓦。江苏田湾3号机组(112万千瓦)和浙江三门1号机组(125万千瓦)分别于2018年2月和9月达到商运条件。截至目前,公司的控股装机达到1671.6万千瓦,较去年底增长16.5%。随着公司新增机组的陆续投运及存量机组的利用效率提升,发电量与营业收入稳步增长。根据三季报,今年前三季度的营收同比增长10.41%,前三季度累计商运发电量849.4亿千瓦时,同比增长13.55%,营收增速较发电量增速低3.14个百分点,主要是市场化电量占比增加所致。前三季度的销售毛利率为44.04%,较去年同期提高1.8个百分点。 电力市场化比重和财务费用提高,多台机组增值税退税降档致归母净利润同比下降:公司前三季度的归母净利润为38.5亿元,较去年同期减少了2.5亿元。一方面,公司积极参与市场化交易,电价折扣较去年的3-4分/kwh略有缩窄,但市场化电量占比从去年的20%左右增至今年的25%左右;另一方面,公司在运机组增加,费用化利息支出增加,导致前三季度的财务费用为38.1亿元,较上期增加1.08亿元。此外,公司部分核电机组进入增值税退税降档期,上半年的退税补贴为7.40亿元,较去年同期减少5.19亿元。公司去年同期没有体现福清项目上网电价下调的影响,还原电价调整影响后,本报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长1.31%。随着今年下半年三门2号和田湾4号机组的陆续投运,退税补贴缺口有望得到修复。同时,2018-2020年电力消费量如果保持中高速增长,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化电价折扣也有望进一步缩窄。 在建项目陆续投运,为业绩增长提供坚实保障:目前公司有6台在建机组(田湾4-6号机组、三门2号机组、福清5-6号机组),总装机容量为691万千瓦。待在建核电项目顺利投运后,公司的控股装机有望在当前基础上进一步增长41%。三门2号和田湾4号有望在年内实现商运,福清5号和6号机组预计在2020年商运,田湾5号和6号机组也有望在2021年左右商运。核电稳定运行时间长,三代核电直接按60年寿命设计,公司在运的二代核电机组也有望通过技术改造来延长寿命至60年。随着公司在建项目的陆续投产和装机容量的加速扩张,收入端有望迎来量价齐升。 国家发展核电信心增强,重启在望:今年3月国家能源局印发《2018年能源工作指导意见》,提出要积极推进具备条件的核电项目核准建设,年内计划开工6-8台。6月公司发布公告,与俄罗斯核电建设出口公司签署《田湾核电站7、8号机组框架合同》和《徐大堡核电站框架合同》。这是迄今为止中俄最大的核电合作项目。根据合同,中俄将在田湾和徐大堡厂址合作建设4台三代核电机组,双方将在中国示范快堆项目中开展设备供货和技术服务合作。公司的三门AP1000全球首堆项目也临近商运。核电审批重启预期有望进一步加强。公司目前储备了一批沿海核电项目,一旦开启新项目核准,公司装机规模有望得到进一步扩大,成长可期。 核电运营具有“现金牛+高股息率”潜质:公司在2015-2017年的分红比重均在38%左右,2017年的分红对应当前股价(10月25日收盘价)的股息率为2.0%。根据国家的核电发展规划,2018-2023年将是核电开工建设的高峰期,预计年均开工6-8台左右。待核电项目密集投产期结束后,核电的燃料费用和运维费用占比低,资本开支不高,核电运营端的现金流好,分红和股息率值得期待。 投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价6.2元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为19.8%、12.0%、10.0%,归母净利润增速分别为53.6亿元、64.7亿元、73.1亿元,看好公司在建机组的投产和核电项目审批重启预期。 风险提示:项目推进进度不及预期,利用小时数偏低,上网电价下调
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-30 5.45 -- -- 5.68 4.22%
5.68 4.22% -- 详细
事件: 公司披露三季报,公司2018年前三季度实现营业收入281.55亿元,同比增长10.41%;净利润38.50亿元,同比下降6.48%。每股收益0.25元。 观点: 1. 装机规模与发电量齐增长在2018年,江苏田湾3号机组于2月15日投运,首台AP1000机组三门1号于9月21日具备商运条件,使得公司在运机组增加到19台,总装机容量达到16.7GW。2018年用电环境显著改善,1-9月全社会用电量同比增长8.9%。公司2018前三季度发电量849.44亿千瓦时,同比增长13.55%,增速快于发电增速平均值。公司全年计划14次大修,上半年已完成9次,下半年大修次数较上半年会减少,因此下半年机组利用率将会提升,发电量有望进一步增加。 2. 市场化电量占比提高影响营收增速在国家供给侧结构性改革深化的背景下,电力市场化交易不断扩大,2018H1福建省核电市场化率已达30%。 市场化电力交易采用招标模式,实际成交电价会低于核定上网电价,从而造成前三季度营收增速10.41%低于发电量增速13.55%,但公司仍通过良好的成本控制实现了44.3%的高毛利率。未来公司将通过更广泛参与市场化电力交易保证机组能够满发,用增加发电量来对冲市场化交易电价降低。 3. 四季度净利润将实现修复公司2018前三季度归母净利润同比下降6.48%,增速大幅低于营收增速,主要是受增值税返还退坡、财务费用增长以及福清核电电价下调影响。 公司2018前三季度列入其他收益科目的增值税返还为10.46亿元,同比减少7.83亿元。核电机组运行后前5年、第6-10年、第11- 15年增值税返还比例依次为为75%、70%、55%,满15年后不再实行增值税先征后退政策。 公司控股秦山二期1号机组和秦山三期1、2号机组在今年进入第15年运行期,增值税返还退坡对收益产生一定影响。 2018Q3公司财务费用同比增长5.4亿,主要是受新增机组投产后费用化利息增加,以及汇兑损益的影响。 2017年前三季度报表未体现福清核电电价调整的影响,按照0.43元/度的核电标杆电价进行核算,福清核电电价在2017Q4调整并追溯,使当季度利润出现大幅下滑。在今年四季度福清电价调整影响将消除,净利润将得到修复。 4. 在建及新开工项目贡献成长性公司目前拥有6台在建机组,总功率为7GW,未来5年每年预计有2台机组投入运营,年均增加装机2.3GW,不断扩大的装机规模将显著增加公司发电量,我们预计2018-2020公司发电量增幅可达12.8%、23.2%、12.6%,从而不断增厚营收和利润。国家发展核电决心并未动摇,《2018年能源工作指导意见》提出年内争取开工6-8台核电机组。6月中俄正式签署了田湾7、8号和徐大堡3、4号的框架合同,4台VVER-1200机组将落地中国。漳州核电于6月29日获得技术路线变更许可,确定将建设具有自主知识产权的“华龙一号”机组。公司储备厂址共14台机组,涵盖了未来可能开工的AP1000、“华龙一号”以及俄罗斯VVER-1200技术。在三门1号机组正式商运后,新一轮核电新项目开工潮即将到来,公司作为核电站控股股东将成为最大受益方,新项目也将为公司未来发展增添巨结论: 公司是国内核电运营商龙头企业,在装机规模不断扩大、用电环境改善的背景下售电收入稳步增长,下半年机组利用率将继续维持高位,净利润将在第四季度实现修复,在建项目不断投运以及即将到来的新项目开工,将为公司未来发展带来非常充足的成长空间。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为377.5亿元、466.3亿元和527.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为51.8亿元、69.9亿元和81.9亿元,每股收益分别为0.33元、0.45元和0.53元,对应PE分别为16、 12、 10。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 全社会用电量出现下滑、核电新项目审批不及预期、市场化交易电价大幅下降
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-29 5.47 -- -- 5.68 3.84%
5.68 3.84% -- 详细
事项: 公司发布2018年第三季度报告,实现营业收入281.55亿元,同比增长10.41%;归属于上市公司股东的净利润38.50亿元,同比下降6.48%。 平安观点: 发电量稳步增长,毛利率同比提升:公司第三季度发电量同比增长13.9%,低于同期全国核电发电量增速2.1个百分点;公司前三季度发电量同比增长13.5%,与同期全国核电发电量增速基本持平。但因市场电让利拉低平均上网电价,营收增速低于电量增速。前三季度公司营收同比增长10.4%,高于成本的同比增速7.3%,当期毛利率同比提升了1.8个百分点。 三大因素影响,减少部分利润:公司前三季度净利润出现下滑的主要原因有三。一、由于秦山及田湾部分机组增值税返还到期或降档,前三季度公司其他收益项较上年同期减少了7.83亿元。随着新机组商运,对应的优惠补贴有望补上缺口。二、上年同期未体现福清核电电价下调的影响,根据公司给出的测算结果,还原电价调整影响后前三季度归母净利润将同比增长1.31%,即影响归母净利润3.21亿元,测算可知减少了6.29亿元净利润。三、三季度财务费用同比增加5.42亿元,这主要是三门1号机组投产后相关汇兑损益和手续费等费用化利息支出增加所致。 三门1号商运,新机组获批在望:9月21日,AP1000全球首堆--三门核电1号机组完成168小时满功率运行考核,具备商运条件。其余三台AP1000示范机组中,三门2号、海阳2号分别于8月24日、10月13日并网,海阳1号也于10月22日完成168小时试运行具备商运条件,公司控股的徐大堡一期等后续项目有望获批开建。而“华龙一号”融合后首堆--漳州核电一期工程已经召开了项目启动会,有望提前获批放行。 投资建议:考虑到三门1号投产后财务费用增加等因素的影响,我们调整公司18/19/20年EPS预测值为0.31/0.44/0.50元(前值0.34/0.44/0.50元),对应10月25日收盘价PE分别17.6/12.4/11.0倍。AP1000首堆商运将催化采用三代核电技术的新机组审批重启,公司作为全国核电龙头,将优先收益于长期成长空间的打开,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-16 5.49 7.40 38.84% 5.68 3.46%
5.68 3.46% -- 详细
核电行业发展将迎来拐点。随着AP1000首堆三门1号投入商运,公司控股机组达到19台共16.6GW,后续机组陆续投运将进一步提升装机规模。因机组大修集中在上半年完成,2018H2发电量将显著提升,2019年初投运的三门2号、田湾4号将贡献2019年发电量增长。我们预计2018-2020公司发电量增幅可达12.8%、23.2%、12.6%,公司将迎来快速发展。 公司是A股唯一核电运营标的,具备稀缺性。公司所处核电运营环节护城河效应极强,保证了高毛利率(43%+)和净利率(26%+),控股股东中核集团具备核工业全产业链资源优势,公司能够充分受益。 公司是核电行业复苏的最大受益者。进入2018年后,核电行业发展突飞猛进,首台AP1000机组三门1号已投入商运,首台EPR机组台山1号即将商运,三代核电建设得到充分验证,下一步新项目开工已无技术上障碍。公司储备项目涵盖AP1000、“华龙一号”、VVER-1200等机组,作为项目投资方和运营商将最大程度受益于核电新项目重启。 公司财务状况健康筑造安全底部。由于核电消纳的政策性保障,以及稳定增加的装机规模,公司营收能够实现稳定增长,并且拥有稳定的现金流、利润率、资产负债率,保障了规模扩张时稳定的盈利能力。 2018H1陆股通资金持股增加0.15%至0.25%,并且被首批纳入MSCI,北上资金增持显示出外资对公司关注度提升。与欧美发达国家对比,我国人均用电量仅为日本、德国的1/2,美国的1/3,整体与世界发达国家差距较大,全社会用电量拥有非常大的提升空间。对标占据美国核电运营20%的爱克斯龙(Exelon),旗下机组已进入成熟阶段,折旧仅为总成本12%。Exelon公司股价自1980年至今上涨了68倍,远超同期S&P500的24倍,充分反映了核电运营企业长期投资价值。 公司盈利预测及投资评级:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为377.5、466.3、527.9亿元,同比增长12.4%、23.5%、13.2%;归母净利润分别为54.8、73、85.2亿元,同比增长21.7%、33.4%、16.6%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.35、0.47、0.55元,对应PE分别为17、13、11倍。我们认为基于公司在A股的稀缺性、公用事业公司中非常强的成长性,可以享受21倍PE估值,运用绝对估值法计算每股价值为8.06元。给与6个月目标价7.4~8元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:核电新项目审批进度不达预期、核电站运营出现事故、上网电价出现大幅下调、用电需求出现下滑。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-24 5.90 -- -- 6.10 3.39%
6.10 3.39% -- 详细
AP1000技术终落地。三门核电于2009年4月开工,是全球首个采用第三代核电技术AP1000的项目。2018年4月25日,三门1号机组正式获准装料,经过近5个月的调试,顺利完成了临界、并网以及首次满功率运行等重要节点。在完成168小时满功率连续运行考核后,三门1号机组将正式具备商业运营条件,这标志着经历了近十年建设过程的AP1000技术终将落地。 公司装机容量将保持稳定增长。2018年2月,田湾3号机组投产,三门1号机组投产以后,公司控股在运装机容量将由1546.6万千瓦增至1671.6万千瓦。此外,三门2号机组于2018年7月4日获准装料,预计年内也将迎来商运,届时公司装机容量有望增至1796.6万千瓦,较上年同期增长25.29%。 新项目审批有望加速。三门1号机组投产后,公司在建装机容量为693.4万千瓦,若按计划投产,公司未来三年装机容量复合增速将达11.4%。今年以来核电机组建设节奏加快,作为电力基础设施建设的重要方向之一,第三代技术落地将有力推动核电重启,公司新项目审批有望加速。 盈利预测 我们预计2018-2020年公司营业收入分别为393、475、507亿元,归属母公司股东的净利润分别为48、62、66亿元,对应EPS分别为0.31、0.40、0.42元/股,对应PE分别为19、15、14倍。维持“增持”评级。 风险提示:在建机组进度不及预期;新项目审批不及预期等。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-31 5.88 7.30 36.96% 6.10 3.74%
6.10 3.74%
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事件 公司发布2018年中报,报告期内公司实现营收179.26亿元,同比增加9.75%;归母净利润25.79亿元,同比增加0.69%;扣非后归母净利润25.73亿元,同比增加1.62%;公司18年上半年毛利率为43.90%,同比上升2.45pct;净利率为26.09,同比下滑1.56pct。 简评 增值税退税降档影响净利润增速 公司归母净利润增速低于营收增速,一方面是因为部分核电机组进入增值税退税降期,上半年公司的增值税返还为7.40亿元,较去年同期(12.59亿元)减少5.19 亿元;另一方面,福清核电站上网电价下调的影响在本期得到体现;此外,市场化交易电量比重的提高也对利润带来一定影响。随着下半年三门1号、三门2号和田湾4号机组的陆续商运,公司增值税返还数额或得到提升。 市场化电价比例上升影响公司营收增加 公司18H1营收为179.26亿元,同比增长9.75%,低于上网电量增速3.7pct,这主要是市场化电量占比增加所致。公司积极参与市场化交易,市场化电量占比从去年的20%左右增至今年上半年的25%左右。 7台在建机组将于未来3年陆续投产,支撑公司业绩高增速 公司18H1在运核电机组18台,较去年底新增1台。公司上半年累计商运发电量541.49亿千瓦时,同比增长13.33%;上网电量505.69亿千瓦时,同比增长13.44%。其中江苏核电与福清核电项目分别同比增长23.95%和45.67%,主要原因是福清4号和田湾3号机组分别于2017年9月和2018年2月投产。目前公司有7台在建机组,容量达818.4万千瓦,在建项目顺利投运后,公司的控股装机有望在现在基础上增长53%。三门1号、2号和田湾4号预计将于年内投产商运,福清5号和6号机组预计2020年商运,田湾5号和6号机组有望在2021年商运。我们看好公司未来在建项目落地和新审批项目陆续开工,公司将迎来营收和业绩齐增长。 三代核电审批重启在即,公司回归业绩快速增长轨道 公司控股的AP1000全球首堆三门核电1号机组于8月14日首次达到100%满功率运行;8月17日,三门2号机组也首次达到临界状态。目前,包括国电投旗下海阳1、2号机组在内的四台AP1000示范机组已全部进入带核运行状态,公司控股的徐大堡一期等后续项目有望获批开建。公司旗下的“华龙一号”融合后首堆漳州核电一期工程也有望在示范首堆福清5号投产前获批放行。此外,根据我们的推测,中俄双方签约的四台VVER-1200机组田湾7、8号和徐大堡3、4号将于“十四五”期间开建。公司储备项目丰富,具备长期成长空间。 预计公司18-20年净利润分别为56.85、65.40、76.40亿元,对应EPS分别为0.37、0.42、0.49元,对应PE分别为16、13、12倍,维持“买入”评级,目标价格7.30元。 风险提示:(1)核电重启不达预期;(2)新开工项目进度或收益不达预期;(3)核电上网电价调整风险;(4)发电量消纳风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-29 5.97 6.50 21.95% 6.05 1.34%
6.10 2.18%
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事件:根据半年报,公司2018年上半年实现营收179.26亿元,同比增长9.75%;归母净利润为25.79亿元,同比增长0.69%。 市场化比例增加,增值税退税降档致净利润低速增长:根据半年报,今年上半年的营收为179.26亿元,同比增长9.75%,增速较上网电量增速低3.7个百分点,主要是市场化电量占比增加所致。公司积极参与市场化交易,市场化电量占比从去年的20%左右增至今年上半年的25%左右,电价折扣较去年的3-4分/kwh略有缩窄。归母净利润增速低于营收增速,一方面是因为部分核电机组进入增值税退税降档期,上半年的退税补贴为7.40亿元,较去年同期减少5.19亿元;另一方面,去年同期没有体现福清项目上网电价下调的影响;此外,市场化交易电量比重的提高也对利润带来一定影响。随着下半年三门1号、三门2号和田湾4号机组的陆续商运,退税补贴缺口有望得到修复。同时,2018-2020年电力消费量增速有望保持中高速,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化电价折扣也有望进一步缩窄。 在建项目陆续投运,为业绩增长提供坚实保障:根据半年报,截至2018年6月30日,公司在运核电机组18台,较去年底新增1台。公司上半年累计商运发电量541.49亿千瓦时,同比增长13.33%;上网电量505.69亿千瓦时,同比增长13.44%。其中江苏核电与福清核电项目分别同比增长23.95%和45.67%,主要原因是福清4号和田湾3号机组分别于2017年9月和2018年2月投产。目前公司有7台在建机组,容量达818.4万千瓦,在建项目顺利投运后,公司的控股装机有望在现在基础上增长53%。三门1号、2号和田湾4号预计将于年内投产,福清5号和6号机组预计2020年商运,田湾5号和6号机组有望在2021年商运。核电稳定运行时间长,三代核电直接按照60年寿命设计,二代核电机组也可以争取运营60年。核电利用效率高,年平均运行小时数一般在7000小时左右。随着公司在建项目的陆续投产和装机容量的加速扩张,收入端有望迎来量价齐升。 国家发展核电信心增强,重启在望:今年3月国家能源局印发《2018年能源工作指导意见》,提出要积极推进具备条件的核电项目核准建设,年内计划开工6-8台。6月公司发布公告,与俄罗斯核电建设出口公司签署《田湾核电站7、8号机组框架合同》和《徐大堡核电站框架合同》。这是迄今为止中俄最大的核电合作项目。根据合同,中俄将在田湾和徐大堡厂址合作建设4台三代核电机组,双方将在中国示范快堆项目中开展设备供货和技术服务合作。公司的三门AP1000全球首堆项目也临近商运。核电审批重启预期有望进一步加强。公司目前储备了一批沿海核电项目,一旦开启新项目核准,公司装机规模有望得到进一步扩大,成长可期。 核电运营具有“现金牛+高股息率”潜质:公司在2015-2017年的分红比重均在38%左右,2017年的分红对应当前股价(8月24日收盘价)的股息率为1.9%。根据国家的核电发展规划,2018-2023年将是核电开工建设的高峰期,预计年均开工8台左右。待核电项目密集投产期结束后,核电的燃料费用和运维费用占比低,资本开支不高,核电运营端的现金流好,分红和股息率值得期待。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价6.5元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为19.8%、17.5%、12.0%,归母净利润分别为53.6亿元、66.0亿元和73.1亿元,对应市盈率16.8倍、13.7倍和12.4倍。 风险提示:项目推进进度不及预期,上网电价大幅下降。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-28 5.78 -- -- 6.02 4.15%
6.10 5.54%
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事件: 公司发布2018年中报,2018H1公司实现营收179.26亿元,同比增长9.75%;实现归母净利润25.79亿元,同比增长0.69%,低于申万宏源预期。 投资要点: 机组投产叠加发电效率提升,公司营收、毛利稳步增长。去年下半年以来福清4号机组、田湾3号机组陆续投产,截至2018H1公司总装机量达1546.6万kW,同比增长16.72%。2018H1公司主要核电机组所在省份浙江、福建和江苏省用电量分别同比增长10.95%、13.62%和8.42%,但受核电机组检修影响,公司整体发电效率略有下滑,据测算不考虑18年新投产机组,2018H1公司核电利用小时数同比减少23小时。2018H1公司累计商运发电量541.49亿kWh,同比增长13.33%,其中市场化电量占比25.77%,较去年全年占比增长约5ppt。2017Q4公司完成对福清核电的电价追溯调整,但17年半年报中福清核电各机组是按照暂定电价0.43元/kWh确认的,由于今年是按照下调后电价确认收入,导致电价同比下滑。福清核算电价下调叠加市场化让利影响,2018H1公司营收同比增长9.75%,低于发电量增速;同期公司实现综合毛利率43.05%,较去年同期增长1.4个百分点。 多台核电机组增值税退税优惠进入降档期,影响归母净利润增速。由于新机组投产,公司费用化利息支出和日常管理性费用均有所增加,2018H1公司财务费用和管理费用分别同比增加1.68、1.65亿元,期间费用率约为16.57%,较去年同期小幅上涨0.4ppt。目前国家对于核电机组实行增值税先征后返优惠政策,机组投产后1-5年返还75%,6-10年返还70%,11-15年还返55%,投产15年后取消优惠。今年秦山二核1#、秦山三核1#等共计五台机组进入增值税退税降档期,导致公司其他收益同比减少5.19亿元,影响公司盈利。2018H1公司实现归母净利润25.79亿元,同比增长0.69%。 三代首堆投产在即,核电审批有望重启。年初以来我国核电建设进度明显加快,2月发布的《2018年能源工作指导意见》明确年内投产600万千瓦、开工6~8台机组,4月三门1号(AP1000首堆)和台山1号(EPR首堆)核准装料,6月两台机组实现首次并网,8月三门1号实现满功率运行,预计将于近期投产。其他三代核电机组进展也较为顺利,8月海阳1号(AP1000)成功并网发电、三门2号(AP1000)在装料后反应堆首次达到临界。三门1号系三代核电首堆,一旦顺利投产将消除三代核电安全疑虑,后续审批进程有望加速重启。 公司核电项目储备丰富,后续装机成长可期。目前公司共有7台在建核电机组,容量达818.4万千瓦,其中三门1号、2号和田湾4号预计将于年内投产。另外,公司拟建项目中,福建漳州项目、辽宁徐大堡项目和海南二期项目均已具备核准条件;2018年6月中俄双方签署《田湾核电站7、8号机组框架合同》和《徐大堡核电站框架合同》,两个框架合同总价36.20亿美元,双方计划于2018、2019年进一步签订上述机组的技术设计合同和机组总合同,若进展顺利后续建设进度有望提速。公司核电项目储备充足,一旦审批重启,到十四五期末公司装机量较目前有超过一倍以上增长空间。 盈利预测与评级:综合考虑公司装机、利用小时、电价及增值税退税变化,我们维持公司18~20年归母净利润预测分别为58.67、68.07和80.26亿,对应EPS分别为0.38、0.44和0.52元/股,当前股价对应PE分别为15、13和11倍。核电有望重启公司后续装机成长可期,维持“买入”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-28 5.78 -- -- 6.02 4.15%
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用电形势良好,带动毛利率水平提升及部分地区机组效益改善 上半年公司机组利用水平持续提升,其中福建省内核电机组2018 年二季度利用小时数月为2131,同比提升335h,受此影响,福清核电半年度净利润达到14.84 亿元,较去年同期提升近35%,高于装机容量提升带来的贡献。从电价来看,公司二季度综合不含税电价为0.33 元/度,同比虽略低于去年同期,但环比持平,考虑当前整体市场化交易电价降幅收窄的背景,电价下行势头有望打破。此外,报告期内公司整体毛利率水平提高1.4 个百分点,如剔除电价下降影响,毛利率提升在3 个百分点左右,一方面这有机组发电小时提升的影响,但我们觉得这更反映了公司规范高效管理的能力。 增值税返还降档影响其他收益,长期来看不足多虑 受增值税返还降档影响,报告期公司其他收益中增值税返还一项为7.40 亿元,较去年同期下降41.18%。公司旗下电站增值税返还分三个阶段逐级递减,其中前5 年返还75%,6-10 年返还70%,10-15 年返还55%,15 年以后停止返还。考虑公司机组投产时间,我们判断,增值税返还降档的影响主要来自秦山与田湾两大核电基地,对短期业绩造成一定影响。从长期来看,我们认为增值税返还的降档不足多虑,因为这一规则的设置其实是考虑了核电前期投资高、财务费用高的特性而设定的,其目的便是在机组整个生命周期内平滑利润、平滑现金流,增值税返还的下降有望通过机组利用小时数的提升和财务费用的降低进行弥补,在机组完成长周期换料过渡的情况下,后期机组合理盈利水平或将高于前期。 盈利预测及估值 我们预计,2018-2020 年公司将实现净利润50.89、63.32、68.09 亿元,同比增长13.14%、24.44%、7.83%,EPS 为0.33、0.41、0.44 元/股,对应17.7 倍、14.3 倍、13.3 倍P/E。维持“增持”评级。 风险提示 :核电站建设或不达预期;核电新技术推进或不达预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-28 5.78 -- -- 6.02 4.15%
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装机容量提升带动营业收入稳定增长。田湾3号机组、福清4号机组分别于2018年2月、2017年9月投产,公司控股在役装机容量由1325.1万千瓦增至1546.6万千瓦时,装机容量提升了16.72%;上半年公司累计完成上网电量505.69亿千瓦时,同比增长13.44%。受益于装机容量提升,上半年公司营业收入实现稳定增长,同比增长9.75%。但受到上半年市场化交易电量规模扩大(上半年占比为27.6%,去年全年占比为21%)以及福清2、3号机组上网电价同比下调影响,营业收入增速低于发电量增速3.69个百分点。 短期增值税返还降档影响收益。核电机组投产次月起15个年度内,实行增值税先征后退政策。1-5年内返还入库税款75%,6-10年内返还70%,11-15年内返还55%。公司秦山、田湾核电共五台机组今年进入增值税返还降档期,上半年增值税返还7.4亿元,较上年同期下降5.19亿元,约占公司营业利润9.5%。随着新机组陆续投产,增值税返还降档的影响有望得到改善。 新项目审批重启在即,公司有望迎来新一轮成长。公司目前在建装机容量为818.4万千瓦,若按计划投产,公司未来三年装机容量复合增速将达15%。今年以来,台山、三门、海阳核电陆续实现装料和并网,第三代核电技术即将获得验证,若新项目审批重启,公司有望新开工6-8台机组,从而迎来新一轮成长。 盈利预测 我们预计2018-2020年公司营业收入分别为391、463、512亿元,归属母公司股东的净利润分别为48、59、68亿元,对应EPS分别为0.31、0.38、0.44元/股,对应PE分别为18、15、13倍。维持“增持”评级。 风险提示:在建机组进度不及预期;新项目审批不及预期等。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-27 5.78 -- -- 6.02 4.15%
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事件: 公司发布中期业绩报告, 2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为25.79亿元,较上年同期增0.69%; 营业收入为179.26亿元,较上年同期增9.75%;基本每股收益为0.166元,较上年同期增0.61%。观点: 1. 新机组投运+用电需求转好促发电量增长江苏田湾3号机组于2月15日投运,使得公司在运机组增加到18台,总装机容量达到15.4GW。受益于2018H1全社会用电量需求显著改善,核电发电量取得了显著增长,公司2018H1发电量541.5亿千瓦时,同比增长13.3%,占全国核电总发电量42%,占全国总发电量1.69%。 2018H1全社会用电量同比增长9.4%,远远超过GDP增速。当前全社会用电量增长最大驱动力已不是第二产业,而是来自第三产业与居民用电,该驱动力具有持续性。随着能源朝着清洁、高效化趋势发展,核电作为基荷电源有着非常良好的发展环境,利用率可以得到保证。公司上半年共完成9次大修,主要集中在2月春节附近,下半年大修次数较上半年会减少,因此下半年机组利用率将会提升,发电量有望进一步增加。2. 市场化电量占比提高影响营收增速在国家供给侧结构性改革深化的背景下,电力市场化交易不断扩大,2018H1公司完成市场化电力销售139.56亿千瓦时,占总发电量的26%,相比2017年市场化交易参与度21%大幅提升。市场化电力交易采用招标模式,实际成交电价会低于核定上网电价,例如2018Q1福建省、浙江省核电平均交易电价为0.32元/度、0.393元/度,低于核定上网电价0.37元/度、0.42元/度,对售电收入影响在10%左右。 市场化电力交易有利于提高机组利用率,增加机组发电量,但会拉低平均上网电价。2018H1因为市场化交易电量的增加,营收增速9.75%低于发电量增速13.3%。未来公司将通过更广泛参与市场化电力交易保证机组能够满发,用增加发电量来对冲市场化交易电价降低。 3. 增值税返还减少及电价调整影响净利润公司2018H1归母净利润同比增长0.69%,增速大幅低于营收增速,主要是增值税返还退坡以及福清核电电价下调影响。 公司2018H1列入其他收益科目的增值税返还为7.4亿元,同比减少5.19亿元。根据《财政部国家税务总局关于核电行业税收政策有关问题的通知》(财税〔2008〕38号),核电机组运行后15年内实行增值税先征后退政策,前5年、第6-10年、第11- 15年返还比例依次为为75%、70%、55%,满15年后不再实行增值税先征后退政策。公司控股秦山二期1号机组和秦山三期1、2号机组在今年进入第15年运行期,增值税返还退坡对收益产生一定影响。 2017H1报表未体现福清核电电价调整的影响,仍按照0.43元/度的核电标杆电价核算。福清核电电价核定结果低于标杆电价,在2017Q4确定并调整。还原电价调整影响后,2018H1归母净利润同比增长5.57%。 4. 在建及新开工项目贡献成长性公司目前拥有7台在建机组,总功率为8.2GW,从18年开始每年预计有2台机组投入运行,年均增加装机2.2GW,不断扩大的装机规模将显著增加公司发电量,从而不断增厚营收和利润。国家发展核电决心并未动摇,《2018年能源工作指导意见》提出年内争取开工6-8台核电机组。6月中俄正式签署了《田湾核电站7/8号机组框架合同》和《徐大堡核电站框架合同》,4台VVER-1200机组将落地中国,漳州核电于6月29日获得技术路线变更许可,确定将建设具有自主知识产权的“华龙一号”机组。公司储备厂址共14台机组,涵盖了未来可能开工的CAP1000、“华龙一号”以及俄罗斯VVER-1200技术。在三门1号机组正式商运后,新一轮核电新项目开工潮有望到来,公司作为核电站控股股东将成为最大受益方,新项目也将为公司未来发展增添巨大的成长性。 结论: 公司是国内核电运营商龙头企业,在装机规模不断扩大、用电环境改善的背景下售电收入稳步增长,下半年机组利用率将继续维持高位,在建项目不断投运以及今年下半年即将到来的新项目开工,将为公司未来发展带来非常充足的成长空间。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为379.4亿元、466.3亿元和527.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为95.11亿元、118.3亿元和131.2亿元,每股收益分别为0.34元、0.49元和0.57元,对应PE分别为17、 12、 10。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 全社会用电量出现下滑、核电新项目审批不及预期、市场化交易电价大幅下降
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-27 5.77 8.34 56.47% 5.99 3.81%
6.10 5.72%
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投资建议:目标价8.34 元,维持增持。考虑到市场化电量占比扩大,下调18/20 年,维持19 年EPS 预测至0.32/0.44/0.47 元(原预测值为0.34、0.44、0.48 元),考虑到公司在建机组三门1 号、田湾4 号有望年内投产,同时公司有望显著受益于核电审批放开,维持目标价8.34 元,对应2018 年26 倍PE,维持增持。 事件:8 月23 日公司发布半年报,上半年营业收入179.26 亿元,同比增长9.75%;归母净利25.79 亿元,同比增长0.69%,符合预期。 电量增电价减,营收同比增长9.7%。电量端,与去年同期相比,2018H1新增机组投产(福清4 号于2017 年9 月投产,田湾3 号于2018 年2月投产),2018H1 上网电量505.7 亿千瓦时,同比增长13.4%;电价端,受市场电比例扩大影响,平均电价有所下滑。电量增电价减,2018H1 营业收入同比增长9.7%,营收增幅略低于电量增幅。 增值税退税减少,归母净利小幅增长。2018H1 毛利同比增长15.1%,但归母净利仅同比增长0.7%,主要受两方面影响:1)费用增加:由于在运机组增加,2018H1 管理费用及财务费用均同比有所增长,三费率略有提高(2018H1 为16.6%,2017H1 为16.2%);2)增值税返还减少:由于田湾1/2 号、秦山三核等机组增值税退档等原因,2018H1增值税返还同比减少41.2%(2018H1 增值税返还7.4 亿元,去年同期为12.6 亿元)。 风险提示:在建机组投产不及预期,国家核电政策变动风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-27 5.77 -- -- 5.99 3.81%
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部分机组增值税返还降档、上年同期福清电价未调整,影响本期业绩表现:公司上半年利润未跟随营收同步增长的主要原因有二。一方面,上半年公司收到增值税返还补贴7.40亿元,较上年同期减少了5.19亿元,相当于本期利润总额的9.5%,这主要是由于秦山及田湾部分机组增值税返还到期或降档。随着新机组的投产,相应的优惠补贴将补上缺口。另一方面,上年同期未体现福清核电电价下调的影响,根据公司给出的测算结果,还原电价调整影响后,归母净利润同比增速将达到5.57%。 经营状况稳定,发电量增速高于行业平均水平:上半年公司营业成本同比增长5.9%,低于营业收入的增速,毛利率提升了2.3个百分点。其中,主营业务的毛利率提升了1.4个百分点,经营状况稳定。公司一季度发电量同比增速6.9%,低于同期全国核电发电量11.5%的增速;但二季度发电量同比增长了19.5%,高于行业同期增速5.8个百分点。上半年公司发电量同比增长13.3%,高于全国核电发电量增速。但因为市场电让利扩大,所以营收增速低于电量增速。 核电审批重启在即,开启长期成长空间:8月14日,公司控股的AP1000全球首堆三门核电1号机组首次达到100%满功率运行;8月17日,三门2号机组也首次达到临界状态。目前,包括国电投旗下海阳1、2号机组在内的四台AP1000示范机组已全部进入带核运行状态,公司控股的徐大堡一期等后续项目有望获批开建。公司旗下的“华龙一号”融合后首堆漳州核电一期工程也有望在示范首堆福清5号投产前获批放行。此外,根据我们的推测,中俄双方签约的四台VVER-1200机组田湾7、8号和徐大堡3、4号将于“十四五”期间开建。公司储备项目丰富,具备长期成长空间。 投资建议:在当前时点,煤电去产能政策导向未变、水电开发缓滞、风电及光伏发电受补贴限制、电网无新增特高压项目,核电已成为整个电力行业在目前政治经济形势下大基建政策的唯一发力点。公司作为全国核电龙头,具备技术、专业、政策的天然壁垒,经营状况稳健,短期调整不改其长期成长潜力。考虑到公司市场交易电量及价差有进一步扩大的可能,我们调整18/19/20年EPS预测值为0.34/0.44/0.50元(前值0.36/0.46/0.51元),对应8月23日收盘价PE分别17.0/13.2/11.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名