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中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-13 5.85 8.50 41.67% 6.07 3.76% -- 6.07 3.76% -- 详细
投资建议:目标价8.5元,维持增持。中俄签订核电大单,核电审批放开有望加速,维持18-20年EPS预测为0.34、0.44、0.48元,考虑到公司作为A股唯一核电标的,具有一定稀缺性,且有望显著受益于核电审批放开,业绩有望超预期,给予18年25倍PE,目标价8.5元。 事件:6月10日公司公告,公司与俄罗斯核电建设出口公司签署了《田湾核电站7、8号机组框架合同》和《徐大堡核电站框架合同》,根据框架合同,双方将合作建设田湾7、8号机组及徐大堡3、4号机组,采用俄罗斯设计的VVER-1200/V491型反应堆装置。合同金额共36.2亿美元。 中俄签订大单彰显国家发展核电信心,核电审批重启预期进一步加强。我们认为本次合同中的一大亮点是技术路线的改变,徐大堡共计划4台机组(一、二期各2台),市场原本预期4台机组将均采用AP1000技术,根据本次合同,我们认为一期将仍采用AP1000,但二期将变更为VVER。而VVER是目前唯一拥有商运机组的三代技术(华龙一号和AP1000均无商运机组),因此我们认为不排除国家在三门一号商运之前,先审批VVER的可能,核电审批放开预期进一步加强。 中俄大单直接受益者,中长期成长确定性增强。此次中俄核能合作大单落户中核,公司储备项目未来开工建设的确定性进一步增强,长期成长潜力得到国家背书。中短期来看,公司装机也将稳健增长,在建机组876.2万千瓦,有望于18-20年陆续投产,较17年底增长64.77%。 风险因素:在建机组投产不及预期,国家核电政策变动风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-13 5.85 -- -- 6.07 3.76% -- 6.07 3.76% -- 详细
4台签约机组稳获路条,“十四五”期间有望开工建设:根据协议,双方将合作建设田湾7、8号机组及徐大堡3、4号机组,采用俄罗斯设计的VVER-1200/V491型反应堆装置,拟配备国产汽轮发电机组,参考电站为列宁格勒核电厂二期(二期1号机组已于2018年3月建成投运),电站设计运行寿命60年,寿期内年平均设计可用率不低于90%。两个框架合同总价36.20亿美元;俄方对电站设计承担总体技术责任,负责核岛设计,中方负责电站总平面规划、常规岛和BOP设计。双方将继续进行执行合同谈判,计划在2018年10月和2019年3月分别签订田湾7、8号机组与徐大堡3、4号机组技术设计合同,2019年1月和2019年6月分别签订田湾与徐大堡总合同。参照田湾一期、二期的现有案例,田湾四期7、8号机组有望于2-3年内开工建设。截止目前,公司在运机组18台,装机容量1540万千瓦;在建机组8台,装机容量864万千瓦;已开展前期工作机组10台,加上此次签约后稳获路条的4台,装机容量1690万千瓦。 AP1000前途未卜,“华龙一号”国货当自强:双方在《徐大堡核电站框架合同》中约定,徐大堡核电站后续机组建设问题,将在中国国家程序规定的框架内研究。根据我们了解到的情况,徐大堡核电站一期1、2号机组仍将采用美国AP1000技术,并大概率将在三门1号机组投产后获批开建;徐大堡二期3、4号机组将按照此次签订的协议,采用俄罗斯VVER-1200技术。我们认为,在中美双方因贸易问题关系逐步恶化、且国产自主三代核电“华龙一号”进展顺利的现状下,AP1000后续机组数量将有可能会受到压缩,部分项目将可能调整技术路线。前期规划建设6台AP1000机组的徐大堡核电站,可能只有一期2台采用AP1000,二期2台采用VVER-1200,三期2台仍留有余地。如果规划中的AP1000部分调整为“华龙一号”,对于国内核电行业的发展将带来巨大的影响,产业链有望深度获益。 投资建议:此次两国元首会晤期间签署核电项目合作框架协议,按照过往经验,新机组有望于2-3年内开工建设。按照先核准再开工的流程,核电审批重启已经近在咫尺。作为“中国制造2025”、“一带一路”国家战略的重要组成部分,在当下关键时点,核电再次回到历史舞台的中央。公司作为中国核电行业当之无愧的龙头企业、同时也是A股唯一纯核电运营标的,将最大化受益于新机组获批、建设、投产带来的长期成长空间。维持业绩预测,预计公司18/19/20年EPS为0.36/0.46/0.51元,对应6月11日收盘价PE分别为16.3/12.6/11.4倍,重申公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-08 6.50 -- -- 6.70 3.08%
6.70 3.08% -- 详细
事件: 公司发布2017年报,实现营收335.9亿元,同比增长11.93%,实现归母净利润44.98亿元,同比增长0.2%。公司发布2018年一季报,实现营收82.5亿元,同比增长3.23%,实现归母净利润12.2亿元,同比下降0.63%。 主要观点: 1.市场化电量增加及电价下调影响利润增速 在电力体制改革、电力供应过剩、用电需求仍未明显提升的背景下,为促进电力消纳公司积极参与电力市场交易,2017年秦山核电、江苏核电及福清核电总计完成市场化销售电量197.87亿千瓦时,约占公司全年核电总上网电量的21%。电力市场交易电价低于计划内电价,迫使核电发电企业让利,倒逼成本侧降低成本、提高效率。 福建省在2017年分别调整福清核电2-4号机组上网电价至0.4055元、0.3717元、0.3912元,并追溯至机组正式商运起执行,调整后电价远低于核电标杆电价0.43元,对公司业绩产生冲击。2018一季度由于财报体现福清核电电价下调,造成净利润下滑。一季度公司机组大修集中导致营收增速低于社会用电量增速,大修后机组负荷将提高,剩余三个季度发电量有望持续上涨。 由于核电电价受燃煤标杆电价影响,而燃煤标杆电价实行煤电联动政策,在动力煤价格近两年总体持续上涨的背景下,我们预计2018年燃煤标杆电价有望上调,对核电电价及发电营收存在积极影响。 2.电力消纳形势改善 截止2017年底,中国核电总装机容量为1434万千瓦,同比增长8.23%,核电机组年发电量为1006.94亿千瓦时,新增108.9万千瓦,同比增长15.71%,约占2017年全国总发电量1.57%,根据核电装机规模公司位列世界第7大核电公司。电力销售收入约占公司收入99.31%,机组利用小时数及上网电价对公司营收影响非常显著。2017年公司机组平均利用小时数7461.2小时,同比增长89.7小时,高于核电行业平均值353小时,机组负荷因子达到84.97%,高于核电行业平均值3.83%,2017年电力消纳形势逐渐好转。 3、控股股东中核集团已具备配套完整的核电全产业链 2018年1月31日,国资委发布公告,中核建集团整体无偿划转进入中核集团,两大集团重归一家。经过此次重组,中核在核电建设这一环节得到补强,从而打通核燃料、建造、核设备供货、核电运营的全产业链,综合实力得到加强。中核集团作为公司控股股东,持有中国核电70.4%股份,公司可以充分利用中核集团产业链优势,进一步加强在建项目的成本控制和综合管理能力。 4、三门一号装料获批,核电审批有望年内破冰 2018年4月10日台山1号机组获得首次装料批准书,成为首台装料的三代EPR机组,2018年4月25日三门1号机组获得首次装料批准书,成为首台装料的三代AP1000机组,这两台机组有望年内实现商运。《2018年能源工作指导意见》指出:年内计划建成三门1号、海阳1号、台山1号、田湾3号和阳江5号机组,并开工6~8台机组。浙江省发改委3月发布的公告显示,三门核电站中标浙江省2018年电力直接交易电量,2018年实现商运发电预期逐渐增强。AP1000首堆发电将极大推动核电项目审批速度,采用AP1000技术的核电机组有望年内开工,徐大堡项目、三门二期项目已做好开工前准备工作。 5、多元化拓展新能源业务,增资中核武汉实现控股 公司在核电主营业务基础上,积极在项目所在地拓展新能源业务,辽宁徐大堡光伏发电项目2017年实现发电量1527万千瓦时,同比增长120.92%,漳州风电项目2017年实现发电量3705万千瓦时,同比增长11.43%。在新产业方面,公司与美国泰拉公司合作开发四代技术行波堆,出资35%成立中核行波堆科技投资(天津)有限公司,在船舶核动力装备领域,公司出资51%成立中核海洋核动力发展有限公司。2017年12月,公司通过增资对中核武汉核电运行技术股份有限公司实现控股,中核武汉是国内核电运行技术服务领域的领军公司,此次交易使得公司在核电运行产业链实力得到进一步加强。 结论: 公司是国内核电运营领域的龙头企业,公司核电运营规模稳步增长,新能源、行波堆、海洋核动力等新领域拓展力度逐渐增强。AP1000首堆三门1号已开始装料进入带核运行阶段,公司有望在年内实现新项目开工,未来核电装机和发电量将实现快速增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为394.4亿元、472.1亿元和526.0亿元,归属于上市公司股东净利润分别为54.2亿元、72.6亿元和80.0亿元,每股收益分别为0.35元、0.47元和0.51元,对应PE分别为19、14、13。首次关注给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 核电安全事故风险,AP1000、华龙一号机组建设进度未达预期,核电审批未达预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-30 6.66 -- -- 6.72 0.90%
6.72 0.90% -- 详细
事项: 4月25日,生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华在北京向中核集团三门核电有限公司颁发了《三门核电厂1号机组首次装料批准书》,三门核电于当晚启动1号机组第一组燃料组件装载操作。 平安观点: 历经波折,AP1000全球首堆终获放行:三门核电1号机组作为世界第三代核电技术代表堆型AP1000的全球首堆,建设过程一波三折。先后因为屏蔽主泵、装料等问题导致工程建设进度多次延缓,甚至被在其之后通过首次装料前综合检查的欧洲三代核电EPR全球首堆台山1号机组超越,先于其拿到了首次装料批准书。在当前形势下,核电重新获得决策层的重视;而国内新机组的核准将在三门1号机组投产后开始,其可谓是中国核电产业发展承上启下的关键点。 核电龙头,长期成长空间即将打开:公司依托控股股东中核集团的全产业链优势,在手机组类型丰富,始终引领着中国核电技术的发展,是当之无愧的核电龙头。截止2017年底,公司在建机组9台,装机容量969.8万千瓦;规划项目中已开展前期工作的机组10台,装机容量1210.0万千瓦。审慎测算公司未来5年装机容量年均复合增速10.3%,发电量、上网电量年均复合增速约12.4%、12.3%,营收也有望同步达到10%以上的增长。 投资建议:公司依托控股股东中核集团的全产业链优势,具备核电运营商天然的技术、专业、政策壁垒,行业龙头地位稳固。公司未来五年新增装机带动上网电量达到12%左右的年均增速,营收端持续增长;同时成本端稳定可控,与水电接近的高利润率将得到保障。维持预计公司18/19/20年EPS为0.36/0.46/0.51元/股,对应4月25日收盘价PE分别18.3/14.1/12.8倍。考虑核电重启的预期逐渐明确,公司作为A股唯一纯核电运营标的,将直接收益于新机组核准放开而产生的长期成长空间,我们上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-26 6.54 -- -- 6.73 2.91%
6.73 2.91% -- 详细
装机投产驱动收入同比增加,17年福清电站部分机组电价追溯调整拖累业绩增速。公司2017年实现营收335.91亿元,同比增加11.94%。公司收入增长主要受益于装机增长和利用小时提升带来的发电量增加。公司17H2新投产福清4号机组,16H2投产的海南2号机组17年全年贡献电量;同时17年电力供需改善,公司核电机组利用小时数较16年高89.7小时。尽管收入增长较快,但是公司归母净利润较上年同期仅增长0.06%。17年福建省先后调整福清电站2-4号机组电价并确定新电价自机组投运之日追溯调整,对于17年业绩增长拖累较大;16年公司提前偿还俄罗斯政府贷款享受的折扣优惠获得非经常性损益6.6亿元,17年公司无此项收益,也导致业绩增速较低。18Q1公司营收增长主要受益于发电量增加(同比增长6.81%),利润增长较缓主要由于今年一季度公司核电机组检修较为集中。 A股唯一核电运营标的,控股股东与中核建集团重组获批准,全产业链优势更加凸显。公司是A股唯一核电运营标的,公司2017年境内在运控股核电机组17台,总装机容量为1434万千瓦,约占全国在运核电装机的40%,其中2017年新投产核电机组装机容量108.9万千瓦;核准和在建核电机组8台,总装机容量为928.80万千瓦。今年初经国务院批准,中核建集团整体无偿划转进入中核集团。中核建在我国核电建设领域拥有绝对主导地位,此次央企重组进一步整合双方优势资源,公司背靠中核集团全产业链优势明显。 三代核电技术日益成熟,核电项目核准有望于年内重启,公司后续成长可期。由于16和17连续两年核电审批的停滞,截至目前核电十三五规划目前还有3000万千瓦核准缺口。 根据国家能源局公布的《2017年能源工作指导意见》,年内计划开工8台核电机组,积极推进已开工核电项目建设,年内计划建成福清4号机组等项目,新增装机规模641万千瓦;扎实推进三门3、4号机组,漳州1、2号机组等项目前期工作,项目规模986万千瓦。我们认为三代核电技术日益成熟:4月中法合作建设的EPR全球首堆(台山1号)获得装料批准书;公司旗下AP1000全球首堆(三门1号)目前已经具备装料条件。核电审批重启,公司三年有望新开工至少6-10台新机组,到2025年公司装机较目前有超过一倍增长空间。 盈利预测与评级:综合考虑公司装机、利用小时、电价变化,我们维持18~19年盈利预测不变,新增20年盈利预测,预计公司18~20年归母净利润预测分别为58.67、68.07和80.26亿,对应EPS分别为0.38、0.44和0.52元/股,当前股价对应PE分别为17、15和13倍。 公司为A股唯一核电运营标的,核电有望重启公司后续装机成长可期,维持“买入”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-25 6.43 8.50 41.67% 6.73 4.67%
6.73 4.67% -- 详细
目标价8.5元,首次覆盖给予增持评级。预计18-20年EPS分别为0.34、0.44、0.48元,考虑到公司作为A股唯一核电标的,具有一定稀缺性,且有望显著受益于核电审核放开,业绩有望超预期,给予18年25倍PE,目标价8.5元。首次覆盖给予增持评级。 公司装机稳步增长,18-20进入密集投产期。随着在建机组陆续投产,公司装机有望于18-20年迎来快速增长,预计20年末公司控股装机为2362.8万千瓦,较17年底增长64.77%。在装机增长的驱动下,公司发电量稳步提升,预计18-20年发电量增速在15%左右。 核电审批放开可期,公司储备项目丰富业绩有望超预期。福岛事件使得世界核电发展显著减速,我国核电审批已停滞两年。随着以华龙1号、AP1000为代表的我国三代核电技术不断成熟,以及国家对清洁能源的需求日益增加,我们预计核电审批有望放开。公司储备项目丰富,控股储备装机预计1150万千瓦(当前体量的74%),核电审批一旦放开,公司有望优先受益。 新中核成立,为公司提供全产业链支持,打造实力最强核电运营商。2018年1月31日中核建整体划转进入中核集团。新中核集团作为国内唯一一家拥有核工业全产业链的集团,在核岛建设、核燃料进口、铀浓缩、核燃料制造和后处理方面处于绝对领先地位,有望为中国核电的发展提供强有力支持,打造中国实力最强核电运营商。 风险因素:在建机组投产不及预期,国家核电政策变动风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-25 6.43 -- -- 6.73 4.67%
6.73 4.67% -- 详细
福清上网电价调整追溯,拉低利润增速:2017年7月25日,福建省物价局下发《关于调整核电上网电价的通知》,对福建省核电上网电价进行调整。福清核电2、3号机组含税上网电价分别调整为0.4055元/千瓦时、0.3717元/千瓦时,并自各机组正式投入商运之日起执行;2017年11月22日,福建省物价局《关于福清核电二期工程4号机组上网电价的通知》,核定福清核电4号机组含税上网电价为0.3912元/千瓦时。根据测算,2、3号机组追溯的销售收入金额约为8.65亿元。 在建机组持续投运,业绩稳步释放:截止2017年底,公司在建机组9台,装机容量969.8万千瓦;规划项目中已开展前期工作的机组10台,装机容量1210.0万千瓦。其中,田湾3号机组已于2018年2月15日正式商运;AP1000全球首堆三门1号机组装料在即,已列入国家能源局《2018年能源工作指导意见》的年内投产计划中,并已中标浙江省2018年电力直接交易电量7.66亿千瓦时;徐大堡一期1、2号机组年内也有较大可能性开工建设。按照审慎原则测算,公司2018-2022年发电量、上网电量年均复合增速约12.4%、12.3%,营收也有望同步达到10%以上的增长。 三代核电审批重启,打开长期成长空间:4月10日,EPR全球首堆台山核电1号机组开始装料,年内投产。同为三代核电代表技术AP1000全球首堆的三门1号也有望在近期获准放行,后续机组的审批有望在2018年底、2019年初获得突破。而自主三代技术HPR1000(“华龙一号”)全球首堆福清5号机组的工程进度不断超越预期时间节点,已有业内人士建言在示范项目投产前开始新机组的核准,中广核惠州太平岭一期甚至可能由AP1000转向HPR1000。公司规划的漳州一期、昌江二期共4台机组也可能提前获批开建。 投资建议:公司依托控股股东中核集团的全产业链优势,作为核电运营商具备技术、专业、政策的天然壁垒,行业龙头地位稳固。未来5年在建机组持续投运带动营收稳定增长,新机组核准的重启将为公司打开长期成长空间。维持公司18/19年EPS预测为0.36/0.47元,新增2020年EPS预测值0.51元,对应4月19日收盘价PE分别18.2/14.0/12.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-24 6.35 9.30 55.00% 6.73 5.98%
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事件 4月20日,公司发布2017年报,公司实现营业收入335.90亿元,较上年同期增长11.93%,实现归属于母公司的净利润44.98亿元,较上年同期增长0.20%。 简评 电力营收稳定增加,三大费用控制良好 公司17年营收稳定增加,同比增长11.93%,系福清核电4号机组投入商运增加发电量及上网电力所致。浙江地区营收占比最高(51%),同比增加1.67%,由于浙江直供电改革,毛利率同比下降1.3%,为39.05%。辽宁地区由于光伏发电机组商运,营收同比增幅55.43%。公司三大费用控制良好,由于本年无需缴纳调峰补偿费(16年缴纳0.43亿元),销售费减少47.71%,管理费同比增加5.12%,财务费用同比减少3.97%。 核电机组运行稳定,在建项目总体受控 公司控股在运核电机组17台,装机容量达到1434万千瓦,17台机组保持安全运行,运行生产业绩优良,安全管理水平进一步提升。公司控股在建核电机组8台,装机容量928.7万千瓦。核电工程建设稳步推进,四大控制总体受控。具体有福清4号商运、田湾3号首次并网;华龙首堆提前66天穹顶吊装;霞浦核岛主厂房土建施工开始;三门装料准备工作就绪。阳江核电4号机组、福清核电4号机组分别于3月15日、9月17日投入商业运行。 一季度营收稳步增长,合理规划经营策略 公司一季度营业收入82.55亿元,同比增加3.23%,实现归属于母公司的净利润12.19亿元,主要受福清核电电价下调、税收返还收益减少的影响同比减少0.63%。公司计划18年核能发电量超1180亿千瓦时,较17年提高17.19%。力争田湾4号机组、三门1号机组、三门2号机组年内投产,同时争取新项目核准(能源局18年计划为6-8台)及国际业务。 积极探索新业务项目,逐步走向多元化 十三五计划指出适时启动智能小型堆、商业快堆、60万千瓦级高温气冷堆等自主创新示范项目。由于核能技术的复杂性和特殊性,核能的安全性和高效性受到“拷问”。近年来,国家对核能的监管要求更加严格,在三代核电技术还未发电的条件下,连续两年核电新项目的零核准。在核能业界积极探索新的核电业务的形势下,公司开始进行产业布局,主要以核电为主业、同时开展 地热、小堆、海洋核电等项目。积极开发新的能源项目,投资了中核行波堆科技投资(天津)有限公司(50%)、中核坤华能源发展有限公司(100%)、中国海洋核动力发展有限公司(51%)、中核台海清洁能源(山东)有限公司(50%)。同时积极拓展海外市场,巴基斯坦C2项目进展顺利;开展内陆选址工作,保护内陆厂址。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.37元、0.43元,对应PE分别为18、15倍,维持“买入”评级,对应目标价9.30元。 风险提示: (1)核电重启不达预期; (2)新开工项目进度或收益不达预期; (3)核电上网电价调整风险; (4)发电量消纳风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-17 6.63 9.30 55.00% 6.73 1.51%
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事件 生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华4月10日在北京向台山核电合营有限公司颁发了台山核电厂1号机组首次装料批准书,这标志着中法合作的世界首台EPR机组投入运行。 简评 三代核电首次获准装料,AP1000已完全具备装料条件。 台山核电厂1号机组经过国家核安全局长达五年的安全审查。最终获得装料批准。随着三代核电ERP获得装料许可,AP1000装料已经可期。三门核电1号机组、海阳核电1号机组的设计、调试及装料前的准备工作已通过国家核安全局的严格审查,技术上已具备装料条件。 随着三代堆发电在即,核电订单即将迎来一轮新的爆发。 我国在两年内没有批复新的核电项目,主要因为我国新批复的项目都将是三代堆型,随着AP1000,ERP等三代堆技术发展缓慢和安全性等问题,施工进展缓慢,因此两年一直没有批复新项目。随着三代堆获得装料申请,三代堆发电在即,核电订单即将迎来一轮新的爆发。 2018年开启三代核电批复项目,每年将批复6-8台核电机组 我国16、17年无核准核电项目,但国家规划2020年核电运行装机容量5800万千瓦、在建装机容量3000万千瓦的发展目标不变根。为了保证我国核电正常发展与稳步推进。国家能源工作会议,能源局对核电的核准18年计划6-8台。将开启核电重启计划。 三大因素催化核电投资机会。 两会以后高层领导变动,加速核电审批、海外市场走出去、海上核电的进展速度,核电行业的装机量有望得到大幅提升,核电行业的投资机会已至。 预计公司2018~20年的EPS分别为0.37、0.43、0.50元,对应PE分别为18、15、13倍,维持“买入,”评级,目标价9.30元。 风险提示: (1)核电重启不达预期;(2)新开工项目进度或收益不达预期; (3)核电上网电价调整风险;(4)发电量消纳风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-05 7.17 9.30 55.00% 7.29 1.67%
7.29 1.67%
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事件 2月28日,中国核电召开业绩交流会,陈桦(董事长),罗小未(董事会秘书),张勇(总会计师)等出席对对2017年的经营管理、市场开发、安全运行和工程建设进行回顾,并介绍2018年以及后续发展计划。 简评 2017年机组发电量、营业收入、年度利润创新高,单电成本持续优化 截至2018年2月28日,公司控股在役核电机组18台,装机容量达到15,466MW;控股在建核电机组7台,装机容量8,162MW。2017年,安全发电方面较2016年增长15.7%;营业收入较2016年增长11.94%;年度利润较2016年增长1.44%。 1)经营管理:经营、科研业绩突出,人才培养、信息化建设稳步推进。首个集团核能特有技能人才实训基地挂牌,在科技研发、社会贡献和信息化工程等方面获得多个成果和奖项。 2)市场开发:电力营销平台建立并市场化运作,新能源平台形成同心多元格局。在售电市场上,市场化售电约200亿千瓦时;进行了海洋核动力、行波堆和地热的新业态孵化;在技术服务方面,发布八大产品,G3G4调试全面完成;进行风电、分布式光伏和抽水蓄能的新能源开发;在资本市场上收购中核武汉,可转债证监会受理。 3)安全运行:17台机组保持安全运行,运行生产业绩优良,安全管理水平进一步提升。其中四台机组在全世界机组评比中获得第一名。 4)工程建设:核电工程建设稳步推进,四大控制总体受控。具体有福清4号商运、田湾3号首次并网;华龙首堆提前66天穹顶吊装;霞浦核岛主厂房土建施工开始;三门装料准备工作就绪。 产业布局以核电为主业、同时开展地热、小堆、海洋核电等项目公司积极开发新的能源项目,投资了中核行波堆科技投资(天津)有限公(50%)、中核坤华能源发展有限公司(100%)、中国海洋核动力发展有限公司(51%)、中核台海清洁能源(山东)有限公司(50%)。地热是国家政策推动的行业,西藏、雄安、甘肃等地区资源丰富。具有如下特点:1.低端产业门槛低,如温泉、农业地热;2.深处地热门槛高,需要有基础的大型企业。中核有强大的研发背景,在地质勘探等方面拥有强大的技术优势,利用已有的技术,能够快速奠定公司在地热能的行业地位。中核在海洋核动力上有深厚的军用技术,但民用技术尚未成熟。后续将展开:申报建造核动力远洋破冰船和综合考察船项目,积极加大研发投入,2019预计项目落地;积极开展近海沿海和岛屿,海洋的供暖、供气的应用和研究。 中核与中核建强强联合,更加具有市场竞争力 中核建盈利的企业,合并后增加上市公司的核心竞争能力,包括其清洁能源、高温气冷堆、涉核的建设人力和核电技术建造经验,总体对上市公司利好。 华龙一号首堆建设速度超预期 华龙一号采用成熟技术,设计上没有障碍。设备供应方面,华龙是调整改进,国内三大动力都能够制造。华龙运行队伍技术经验成熟,风险可控,预计乐观情况下60个月完成(悲观72个月),突破世界首堆80个月的惯例。工程中采取了风控手段,对华龙中的所有施工情况每个月进行分析,列出影响工期的因素,并由高管共同决策,规避风险。华龙应该能实现预期进度。 预计公司2018~20年的EPS分别为0.37、0.43、0.50元,对应PE分别为19、17、14倍,维持“买入”评级,目标价9.30元。 风险提示:(1)核电重启不达预期;(2)新开工项目进度或收益不达预期;(3)核电上网电价调整风险;(4)发电量消纳风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-09 7.42 9.00 50.00% 7.30 -1.62%
7.30 -1.62%
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核电明珠,得天独厚:公司持有中核集团旗下核电运营业务板块,以电力的生产及销售作为核心业务。截止2017年底,公司控股核电装机容量1434万千瓦时。控股股东中核集团作为国家核科技工业的主体,拥有完整的核科技工业体系,在核电技术开发等方面处于国内领先地位,是唯一拥有完整核燃料循环产业链、能够实现闭式循环的特大型央企。中核、中核建两大核电巨头重组后,中核将进一步完善其核电全产业链优势,成为中国核工业的绝对领导者;并通过中核建在核岛建设方面的优势地位,增强自身在三代、四代核电项目中的话语权和影响力;还能形成合力,借“一带一路”的东风,出击海外核电市场。公司将受益于此次重组,在项目运作中产生协同效应,更好地把握推进节奏、控制建设成本。 冬逝春归,核电破冰在即:2017年核电在国内总发电量中的占比虽然已提升到4%,但距全球10%的平均占比和五大发达国家20%左右的占比水平仍有较大差距。而近年来风电、光伏等可再生能源的快速增长,对于电网稳定性带来了新的挑战,叠加全社会用电量的提升,电网对于基荷电源的需求也同步提高;核电作为煤电的最佳替代者,可以补足因煤电装机增速减缓、大型水电建设停滞而产生的基荷电源缺口。因AP1000全球首堆投产遇阻,2017年核电行业发展滞缓,但《核安全法》、“华龙一号”、霞浦核电四代示范快堆的顺利推进,为2018的爆发积蓄着动能。今年,随着AP1000的投产,三代核电项目的审批有望重启,行业将迎来突破性进展。此外,《核电管理条例》如果能够通过审核正式颁布,核电运营商阵营可能增加大唐、华电、华能三位电力巨头,将逐步改变现有的竞争格局,带来新的变量和新的动能。 龙跃于渊,乘春风扶摇直上:公司的营收增长主要取决于新机组的投产,成本端稳定可控,利润率远高于火电、接近于水电,且波动性小。截止2017年底,公司在建机组9台,已开展前期工作的机组10台,其中6台列入《2017年能源工作指导意见》的重点推进项目之中。根据测算,公司在2018-2022年控股核电装机容量年均复合增速10.3%,营收有望同步实现年均10%的增长。公司依托技术优势,聚焦核电主业,积极布局包括钠冷快堆、行波堆、高温气冷堆在内的四代核反应堆技术,开展海上/浮动核电站、低温供热堆等核电创新应用的可行性研究,长期发展潜力巨大。 投资建议:核电的高技术壁垒、高专业要求、强政策管制属性,决定了短期内很难出现新的竞争对手,行业格局稳定。公司依托控股股东中核集团的技术储备、行业地位、全产业链优势,打造出宽广护城河。公司未来五年新增装机带动上网电量达到12%左右的年均增速,营收持续增长;同时成本端稳定可控,与水电接近的高利润率将得到保障。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.29/0.36/0.47元,对应2月5日收盘价PE分别26.0/21.0/16.1倍。考虑到公司是A股唯一纯核电运营标的,具有一定的稀缺性,参考A股主要新能源发电运营商的估值水平,我们认为公司2018年估值水平可以达到25倍PE,对应目标价9.00元,首次覆盖给予“推荐”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-08 7.52 -- -- 7.48 -0.53%
7.48 -0.53%
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清洁能源发展是大势所趋,公司前景广阔:2016年,公司控股的已投产核电机组占全国核电机组46%,公司控股核电机组总装机容量为1325.1万千瓦,占全国核电装机容量的39.4%;2017年,公司投产的核电机组数为17个,总装机容量为1434万千瓦,约占全国核电装机容量的40%。 2017年业绩快报出炉,公司近年业绩稳定增长:公司于近日发布2017年业绩快报,报告中显示,2017年公司实现营业收入约335.9亿元,同比增长11.94%,实现归母净利润44.92亿元,同比增长0.06%,扣非归母净利润达到44.80亿元,同比增长5.98%。公司近年来营业收入稳定增长,由2013年的180.8亿元不断增长至2017年营收335.9亿元。自2014年来,方家山2号机组,福清2、3、4号机组,海南1、2号机组陆续投产,投产机组数自2014年的11台增长至2017年的17台。 投产机组陆续增加,在建项目容量可观:截至目前,公司投产机组17台,装机容量达到1434万千瓦,8台在建机组总装机容量为928.8万千瓦,预计分别在2018年和2020~2021年投产。如项目推进顺利,则2018年公司可增加运营机组4台,增加装机容量475.2万千瓦,实现总装机容量1909.2万千瓦。2020~2021年公司可在原有基础上再次增加4台运营机组,增加装机容量353.6万千瓦,实现总装机容量2262.8万千瓦。此外,公司拟建机组约26台,总计装机容量约为3147万千瓦,这些拟建项目若能落实,对于公司的发展乃至中国核电行业的发展都有着巨大的推动作用。 控股股东中核与中核建强强联手,开辟核电建设新纪元:2017年3月公司控股股东中核称与中国核工业建设集团公司正在筹划战略重组事宜;今年1月31日中核集团收到国务院国有资产监督管理委员会通知,同意中核集团与中核建集团实施重组。中核与中核建的强强联合,可以实现核电领域产品研发、项目设计、机组建设的一套完整产业链,对于我国核电工程的建设和发展有着巨大的意义和深远的影响,可以说是开创了我国核电建设的新纪元。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019 年EPS 分别为0.29 元、0.37 元、0.44 元。公司是A 股稀缺核电运营标的,2018 年估值相对较低(申万电力板块平均市盈率、市净率分别为20~25 倍、1.7 倍),首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:在建机组推进或不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-06 7.50 -- -- 7.54 0.53%
7.54 0.53%
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福清电价确认4季度追溯调整,但无碍长期盈利贡献。 2017年7月25日,福建省物价局对公司旗下的福清核电2、3号机组上网电价进行调整,从原有的0.43元/度分别调整为0.4055元/度与0.3717元/度,并自各机组正式投入商运之日起执行。经与相关部门的反复沟通,福清核电于2017年第4季度已按照上述通知完成相关财务会计的处理。根据中国核能行业协会披露数据,福清2、3号机组在2017年三季度前的发电量分别为117亿度与49亿度,据此我们推测电价追溯调整对当期损益的一次性影响大致在2.5-3亿元左右。我们认为核电参与市场化竞价是长期趋势,有助其发挥成本优势获得更多电量,此外根据目前电力市场化交易的规则与实施情况来看,市场化竞争电价更多的取决于火电竞价的结果,考虑目前火电燃料成本较高,多地市场化交易已经呈现出火电企业让利减少的趋势,核电市场电量电价不具备持续下行基础。 中核建集团整体划入中核集团,新巨头将崛起。 2018年1月底,中核建集团整体无偿划转进入中核集团,核电新巨头现身。我们仍坚持此前报告观点,双方重组完成后,将成为我国核电技术的集大成者,实现从上游铀浓缩到中游设备制造、电站建设再到终端运营的全产业链覆盖,从而显著提高自身技术融合能力和我国核电国际市场形象,有助公司在核电技术持续升级的大背景下,保持强有力的技术竞争力。 盈利预测及估值。 我们预计,2017-2019年公司将实现净利润44.93、55.75、66.08亿元,同比增长0.1%、24.07%、18.54%,EPS为0.29、0.36、0.42元/股,对应26.7倍、21.6倍、18.2倍P/E。维持“增持”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-05 7.64 -- -- 7.56 -1.05%
7.56 -1.05%
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事件: 公司发布2017年度业绩快报,17年公司实现营收335.91亿元,同比增长11.94%;实现归母净利润44.92亿元,同比增长0.06%;实现扣非归母净利润44.8亿元,同比增长5.98%。 投资要点: 装机增长驱动公司发电量大幅提升,福清电站追溯调整福清2-3号机组电价拖累公司17年盈利。2016年下半年以来海南核电2号机组、福清核电3、4号机组陆续投产,装机增长驱动公司发电量大幅提升。17年公司实现发电量1007.47亿kWh,同比增长15.71%;累计上网电量940.25亿kWh,同比增长16.04%。2017年下半年,福建省先后调整福清电站2-4号机组上网电价,并确定新电价自机组正式投运之日起执行,因此公司于17Q4完成对之前电价的追溯调整。受电量增长和电价下调综合影响,2017年公司营收增长11.94%。电价追溯调整拖累公司盈利水平,17年公司扣非归母净利润同比增长5.98%,低于营收增速。另外,16年公司因提前偿还俄罗斯政府贷款享受的折扣优惠获得非经常性损益6.6亿元,2017年公司无此项收益,导致归母净利润仅增长0.06%。 电力供需底部反转提升机组运行效率,煤电价格上调有力支撑核电上网电价。“十二五”末期电力供需矛盾加剧、影响核电消纳,15、16年全国核电设备利用小时数分别同比减少384、361小时。2017年全社会用电量同比增长6.6%,受煤电供给侧改革影响,全国火电装机同比增长4.95%,电力供需底部反转初现。初步测算公司2017年利用小时数增加80h左右(全国平均增加67h),核电运行效率初步改善。根据核电电价形成机制,市场普遍担心公司后续投产核电机组上网电价下调,考虑到17年7月1日多省市上调煤电标杆价,当前煤价高企煤电价格有望进一步上调,将会有力支撑核电上网电价。 控股股东与中核建集团重组获批准,开启核电行业新格局;核电审批重启终有时,公司迎来新一轮成长。经国务院批准,中核建集团整体无偿划转进入中核集团。中核建集团下属公司中国核建在我国核电建设领域拥有绝对主导地位,承建我国全部在役机组的核岛工程。此次央企重组进一步整合双方优势资源,集团核电产业链布局进一步延伸,公司背靠中核集团全产业链优势明显。当前,多次延期的三代核电首堆投产在即,标志三代核电技术日益成熟;电力供需趋于改善,新建核电消纳不必过分担心;两年(16、17年)未核定新机组,核电十三五规划目前仍有3000万千瓦核准缺口。综合以上因素,我们判断核电审批终将重启,公司长期成长空间广阔。核电审批一旦重启,公司未来三年内有望新开工至少6-10台新机组,到十四五期末公司装机量较目前有超过一倍以上增长空间。 盈利预测及投资评级:回溯公司四季度盈利大约12亿元并未低于预期,只是考虑到福清电站2-3号机组电价追溯调整,我们下调公司17年盈利预测并维持18-19年归母净利润预测不变,依次为44.9、58.67和68.07亿(调整前分别为50、58.67和68.07亿),对应EPS分别为0.29、0.38和0.44元/股,当前股价对应PE分别为27、20和18倍。考虑到公司为A股唯一核电运营龙头,稀缺性较高,核电重启在即公司成长确定性有望大幅提升,海上核电以及核电出海有望进一步加速公司成长,维持“买入”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-30 7.62 9.30 55.00% 7.73 1.44%
7.73 1.44%
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中核与中核建重组,业务走向多元化。 中核拥有完整的核工业科研生产体系,承担核动力、核材料、核电、核燃料、乏燃料和放射性废物的处理与处置、铀矿勘查采冶、核仪器设备、同位素、核技术应用等核能及相关领域的科研开发、建设、生产和经营任务。而中核建是我国核工业产业建设的“国家队”,具有三十余年不间断从事核电建造的经验,代表了我国核电工程建设的最高水平。中核与中核建重组,核电两大集团强强联合,并实现业务重组,完成了核电从设计、建造、研发等完整的产业链,使中核业务走向多元化。 两大企业强强联合,行业话语权增加。 中核拥有在运核电机组17台,在建核电机组8台;而中核建具备华龙一号、AP1000、EPR先进压水堆建造能力。现有核电中核、中广核、国家电投三足鼎立。中核与中核建合并后,装机规模、研发实力、拳头产品将大大增加,重塑了三家业主组成的产业竞争格局,“新中核”在行业内话语权将增加。 “新中核”核电技术优势更加明显。 中核建主营业务在核能利用、水力发电等方面,也是我国自主四代核电技术高温气冷堆海外唯一建设的单位。中核建近年来力推高温气冷堆和一体化壳式供热堆产业化,积极从“承建方”向“业主”转型。中核目前在运在建、拟建的民用反应堆技术包括二代和三代压水堆、重水堆、海陆小型堆、快堆、池式低温供热堆。两大核电联合,将核电技术从二代、三代、四代堆上实现国内最强联合,并逐步将我国核电走向海外市场。 预计公司2018~20年的EPS分别为0.37、0.43、0.50元,对应PE分别为20、19、15倍,维持“买入”评级,目标价9.30元。 风险提示:(1)核电重启不达预期;(2)新开工项目进度或收益不达预期;(3)核电上网电价调整风险;(4)发电量消纳风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名