事件:公司发布2019年中报,实现营业收入10.02亿元,同比增长57.32%,归母净利润3.84亿元,同比增长105.99%;ROE3.56%,同比增长1.59个百分点;公司总资产325.03亿元,较年初增长31.19%,归母净资产107.12亿元,较年初增长1.12%。EPS为0.14元/股。主营业务业绩向好,自营、期货经纪业绩大增。上半年,公司各项主营业务业绩稳步提升,证券经纪业务营收5.44亿元,同比增长6.29%;投行业务营收1.25亿元,同比增长49.48%;资管业务营收0.31亿元,同比增长2.71%。上半年,公司自营业务与期货经纪业务业绩大增,自营业务营收2.74亿元,同比增长369.48%;期货经纪业务营收0.95亿元,同比增长337.30%。 经纪及信用交易业务占营收比例下降,仍贡献过半主营营收。经纪业务与信用交易业务营业收入占主营业务收入的51%,同比下降21%。经纪业务方面,公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)2.20亿元,同比增长24.16%;信用交易业务方面,截至2019年6月30日,公司两融业务余额45.53亿元,较年初增长21.78%,报告期内利息收入1.62亿元,同比下降22.14%;股票质押回购业务余额26亿元,较年初增长5.15%,实现利息收入0.88亿元,同比增长36.42%。 子公司业绩总体表现优异,新设另类投资子公司。上半年,公司控股子公司宁证期货实现营业收入9,680.59万元,净利润762.04万元;全资子公司巨石创投实现营业收入1,117.10万元,净利润568.54万元;控股子公司宁夏股权交易中心实现营业收入208.08万元,净利润-22.97万元;参股公司富安达基金实现营业收入8,393.16万元,净利润3,744.51万元。司全资子公司,经营另类投资业务,注册资本50,000万元。公司全资子公司蓝天投资于2019年6月17日注册成立,经营另类投资业务。 投资建议:公司利用经纪业务的区域竞争优势,带动其他业务条线的发展。维持“增持”评级。 风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;宏观经济下行。

6.首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价7.99元。公司总部位于江苏南京,省内客户基础牢固,同时深入布局宁夏地区,区位优势明显。经纪业务线上线下协同发展,信用业务严控风险,占比稳步提升,2018年IPO后资本实力显著增强。19Q1营收和归母净利润分别同比增长53.8%和91.1%。我们预计公司2019-21年净利润分别为6.7/7.7/8.7亿元,EPS分别为0.20/0.23/0.26元,ROE分别为6.2%/6.8%/7.4%。参考同业可比公司估值,给予公司2.4XP/B,对应目标价7.99元。 7.以财富管理为核心,信用业务驱动增长。1)18年代理买卖证券业务(含席位租赁)收入2.92亿元,占总收入的24%,行业排名第46名。公司坚持线上线下协同发展,“金罗盘”APP用户数同比增长约87%,公司客户数量同比增长5.8%。3)18年净利息收入3.72亿元,占总收入的30%,为公司第一大收入来源。融资融券利息收入3.69亿元,行业排名第40名,业务余额36.78亿元;股权质押利息收入1.35亿元,行业排名第53名,融出资金余额24.67亿元。 8.两省区位占优,风控体系健全。1)目前全国共有95家证券营业部,其中47家位于江苏省内,在江苏省营业部数量、股基份额、客户数量等数据均处于行业前五。另在宁夏区域布局15家网点,该区域营业部数量、股基成交额等指标均位列第一位,并持有宁夏股权交易中心51%股权。2)公司建立从董事会到业务部门及分支机构的五级合规风控体系,合规与风险管理对各业务、环节全面覆盖,连续四年分类评价结果均为A类A级。 9.催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 10.风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。

投行业务增长迅速。2018年上半年,A股IPO融资金额同比下降26.4%,定向增发金额同比下降45.41%。在相对低迷的一级市场环境一下,公司司联席保荐(主承销)1单IPO,完成再融资项目2单,完成新三板推荐挂牌1单,协助7家挂牌企业进行增发融资,作为主承销商完成非公开发行公司债项目2单,作为联席主承销商完成公开发行公司债项目2单。投行业务实现营业收入8380万元,同比增长104.75%。 经纪业务营收稳定,重点布局江苏、宁夏。经纪业务实现营业收入5.12亿元,同比微降1.5%,收入相对稳定。传统的经纪业务依然是南京证券最主要的收入来源,上半年经纪业务营收占比达80%。公司作为总部设立在江苏的本地券商,公司在省内布局较早,在江苏地区有良好的客户基础。此外,公司在宁夏地区也有较深、较广的布局。在宁夏地区网点遍布绝大部分地级市。公司在证券营业部数量、股票、基金成交金额、证券经纪业务客户数量、证券经纪业务收入、托管客户资产规模等指标均在宁夏地区保持第一位。 受市场环境影响,自营业务收入、资管业务收入下滑,拖累公司营收。上半年公司自营业务实现营业收入5,834.53万元,同比减少57.89%。资产管理业务实现营业收入2,997.49万元,同比减少9.57%。自营业务下滑主要受A股市场影响,资管业务收入下降与监管等大环境有关。自营权益类证券及证券衍生品/净资本为5.07%,较上年末提升0.96个百分点,自营非权益类证券及其衍生品/净资本为81.75%,较上年末提升23.91个百分点。新增自营资金主要配置债券等非权益类产品,公司自营风格相对稳健。 投资建议:近期市场短期利好不断,非银板块长期处于估值底部,在市场反弹中价值凸显,南京证券作为券商中次新股,更具弹性,且上市后资金实力增强,未来发展可期,维持“买入”评级,建议投资者关注。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。

业务主要围绕江苏省和宁夏展开,区位优势明显。公司开设的86家营业部,其中42家证券营业部位于江苏省内,占比48.84%;在宁夏地区开设15家营业部及1家分公司,网点遍布了宁夏地区绝大部分地级市,在宁夏市场有较强的定价能力,区域领先竞争优势明显。 对传统业务依赖性较强,经纪业务对营业收入贡献率最高。2015年、年和2017年,证券经纪业务收入分别为19.10亿元、7.77亿元和5.68亿元,占当期营业收入的比重分别为63.67%、51.81%和41.06%。截至2017年12月31日,公司共有15家分公司、86家营业部;证券经纪业务拥有客户数111.25万户,托管客户资产共1,847.70亿元。 信用交易业务增长迅速,成为业绩新的增长点。2015年、2016年、2017年,信用交易业务分部营业收入分别为6.70亿元、4.42亿元、4.98亿元,占同期营业收入的比重分别为22.34%、29.47%、35.99%。其中,融资融券业务利息收入分别为7.12亿元、4.48亿元和4.15亿元,占营业收入的比例分别为23.74%、29.87%、29.96%。 盈利预测与估值:根据行业发展趋势以及公司竞争力水平,我们预计年-2020年公司营业收入分别为14.47亿元、15.16亿元和16.09亿元;净利润分别为4.75亿元、4.84亿元和5.21亿元,对应EPS分别为0.17元/股、0.18元/股和0.19元/股。参考可比公司的估值情况,结合公司未来的成长性,给予公司2018年1.77×PB,对应目标价为6.58元。 风险提示:1)二级市场大幅波动;2)市场竞争超出预期。

布局江苏宁夏,南京国资实际控股。南京证券主要布局江苏和宁夏地区,其中在宁夏地区竞争优势较为明显,多项业务指标保持行业第一。公司实际控制人为南京国资集团,具有较强的资金实力和业务资源。 经纪信用为主,上市全面增强。2015-2017年公司经纪信用业务收入合计平均占比均超过54%,投行、资管业务有待提升,自营规模偏低。南京证券在期货、直投、股交中心和基金等领域已有布局,IPO后将增强相关子公司实力。 (1)经纪业务为主,江苏宁夏为核心。公司营业收入以经纪业务为主,因此2015-2017年受市场股基交易额整体下降(且市占率由0.62%降至0.56%)和佣金率大幅下降(由万分之5.1降至万分之3.2)的影响较大。公司以江苏、宁夏为核心,随着市场竞争加剧,公司宁夏地区佣金率面临下行压力;江苏地区竞争已较充分,下降空间不大。上市后公司将加强服务质量,在稳定佣金率的基础上提升市场份额。 (2)信用交易业务贡献提升。2015-2017年公司利息净收入占比分别为8.7%、21%、32%,平均增速高达32%。在利息收入中,两融利息收入为其主要收入,排名市场前40,具有相对优势;股票质押回购业务规模发展较快。 (3)投行业务还有提升空间。近年来公司投行业务分部收入占比约6%,公司承揽承销股权融资能力有限,收入主要来自债券承销与财务顾问业务。此次募资后预计公司将增强投行业务团队实体,优化激励机制,提升投行业务实力。 (4)自营风险偏好较低,募资扩大投入。2015-2017年公司自营业务分部收入占比总体低于行业均值,原因是风险偏好较低,权益及衍生品投资和固收类投资占净资本比重均低于行业均值。预计募资后公司将适当扩大自营规模,带来增量收入。 (5)资管转型主动管理。公司资管产品主要以定向资管为主,规模占比约99%。资本金补充将支持公司开展主动管理转型,提升整体费率水平。 上市增强资本实力。据招股说明书,公司预计IPO募资净额9.4亿元,相当于2017年净资产的10%,主要用于提升经纪业务竞争能力,加大资本中介和资本业务投入,促进投资银行业务发展等。预计上市后公司业务结构将更为优化,同时可利用杠杆效应进一步带动债权融资和总资产规模的扩张,突破资本瓶颈。 轻资产运营,折旧增加成本提升。2014-2017年公司ROE均低于行业均值,公司采取轻资产经营策略:杠杆率从4倍下降至1.5倍,若市场环境有明显改善则杠杆提升空间较大。近年来公司收入下降而固定资产折旧增加,导致营业费用率有所提升。 投资建议:买入-A投资评级。我们预测2018-2020年公司EPS分别为0.16/0.17/0.19元,2018年公司BVPS为3.95。结合当前上市券商整体1.5倍PB估值和次新股表现,给予公司2倍PB估值,对应六个月目标价为7.9元。 风险提示:证券市场风险/经营风险/信用违约风险。