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丰林集团 非金属类建材业 2019-09-03 2.89 3.92 30.67% 3.13 8.30% -- 3.13 8.30% -- 详细
营收稳步提升,二季度收入利润增速加速。分季度看,公司19Q1/ Q2 分别实现营收3.39/5.47 亿元,分别同比增长16.78%/ 53.84%,二季度收入环比提升61.18%,收入增速加速。19Q1/ Q2 分别实现归母净利润0.30/0.60 亿元,同比增长5.60%/ 51.69%,二季度利润增速加速明显。19Q1/ Q2 分别实现扣非后归母净利润0.30/ 0.59 亿元,同比增长25.34%/ 54.59%。 产品结构优化带动毛利率小幅提升,费用率略有下降。毛利率方面: 公司19H1 毛利率为23.27%,同比增长0.22pct。受益于产品结构的优化,纤维薄板、超级刨花板等高端产品的占比持续提升,推动公司毛利率提升。费用率方面:公司19H1 期间费用率为13.90%,同比下降1.25pct,销售/管理/财务费用率分别为7.84%/ 5.68%/ 0.38%,分别同比变动为+0.17/ -1.10/ -0.32pct。销售费用同比增长40.30%系运费增加所致。本期加大研发投入,研发费用同比增加162%。财务费用同比下降26.23%,主要由于募集资金的存款利息收入增加导致。 盈利预测与估值:预计19-21 年EPS 分别为0.18、0.20、0.23,对应PE 分别为16X、14X、13X。给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨。
丰林集团 非金属类建材业 2019-07-19 3.09 -- -- 3.13 1.29%
3.13 1.29% -- 详细
事件: 公司发布业绩预增公告, 预计 2019年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 8,855.56万元至 9,536.76万元,同比增长 30%至 40%。 评论: 不断巩固人造板行业地位。 公司积极研发优质产品, 不断优化产能规模, 目前在广西南宁、百色和安徽池州拥有 3家纤维板工厂,在广西南宁、广东惠州拥有 2家刨花板工厂,合计产能规模达 130万立方米(不含新西兰项目), 较 2016年产能实现 70%左右增长, 行业地位不断得到巩固。 加大差异化高端产品研发力度,不断推动公司业绩高质量增长。 公司近年持续加大科技创新力度: 纤维板形成了以无醛板、镂铣板、防潮板、 E0级低气味板等高端产品为核心的产品结构,并在无醛板的连续生产技术取得突破;刨花板全部生产 E0级以上产品,并在现有超级刨花板(SPB)生产工艺的基础上进行创新改进为超强刨花板(SSPB),可替代目前装修市场使用最广泛的细木工板、胶合板。受益于高端产品比例的不断提升,公司销售毛利率由 18Q1的 20.40%提升至 19Q1的 23.06%,随着产品结构的不断优化,公司毛利率有望进一步提升。 贴近原料市场,复制公司先进制造。 公司新西兰年产 60万立方米刨花板生产线18年已顺利通过新西兰海外投资管理办公室的 OIO 审批,该项目将促进公司利用先进的生产技术、丰富的管理经验、领先的环保控制标准以及现代化的生产设备与新西兰丰富的林木资源相结合。 维持“ 审慎推荐-A”评级公司不断探索市场需求,创新研发高价值产品,在稳步提升产品销量的同时,积极提升产品盈利能力。 19Q2净利润较 18Q1增长 48%-65%,远超产能 30%增长的幅度,印证了公司创新模式的成效,预估每股收益 19-20年 EPS分别为 0.16、0.19元,对应 19年的 PE、 PB 分别为 20、 1.3,维持 “审慎推荐-A”评级。 风险提示: 房地产竣工低于预期
丰林集团 非金属类建材业 2019-07-16 3.03 3.93 31.00% 3.13 3.30%
3.13 3.30% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度业绩预增公告:公司预计2019年上半年实现归母净利润8855.56-9536.76万元,同比增长30%-40%;对应单二季度归母净利润5814.97-6496.17万元,同比增长约48%-65%。预计2019年上半年实现扣非后归母净利润8645.89-9263.45万元,同比增长40%-50%;对应单二季度扣非后归母净利润5664-6281.56万元,同比增长约49%-65%。 点评: 产能顺利投放+高端产品占比持续提升+技改推动,利润快速增长。1.产能释放:公司于去年完成南宁厂、池州厂的技改项目,产能快速扩张。2.高端占比提升:公司不断升级产品,充分利用自身行业领先的研发能力,持续研发高端板种,研发出了包括超级/超强刨花板的高端板种,超级/超强刨花板可以使用更少的原材料,实现更强的物理性能,另外公司近年镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能性高附加值人造板产品比例持续提升带动毛利率持续提升。3.持续技改:公司持续技改,提升生产效率,人均创收、人均创利持续增长。公司已在无醛板的连续生产技术取得突破,使得无醛板生产效率大幅提升,带动产量提升。 产品力、研发力强,打造核心竞争力;产品有望切入装修领域,发展空间大。1.纤维板:公司目前形成了以无醛板、镂铣板、防潮板、E0级别低气味板等高端产品为核心的产品结构;2.刨花板:继续主打环保产品,全部生产E0级以上产品,在气味问题上取得突破,并且在现有超级刨花板(SPB)生产工艺的基础上进行创新改进为超强刨花板(SSPB)。 盈利预测与估值:预计公司19-21年实现EPS分别为0.17、0.220.25元,对应PE分别为18X、14X、12X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求不及预期
丰林集团 非金属类建材业 2019-05-06 3.31 3.86 28.67% 3.31 0.00%
3.31 0.00%
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事件: 公司一季度实现营收3.39亿元,同比增长16.78%;归母净利润0.30 亿元,同比增加5.6%;扣非后归母净利润0.30 亿元,同比增加25.34%。 点评: 产能扩张,营收实现较快增长。公司19Q1 收到政府补助50 万元,少于18Q1 的456 万元,因此扣非后归母利润增速快于归母利润增速。19Q1 公司南宁厂、池州厂投入生产,产能扩张带动营收较快增长。同时公司南宁厂主营超级刨花板,产品性能优良;池州厂主营纤维薄板, 定位高端。产品结构优化,高端产品占比持续提高,带动扣非后归母净利润增速快于营收增速。 毛利率大幅提升,费用率小幅提升。19Q1 公司毛利率23.06%,同比提升2.66pct。我们预计未来毛利率有望继续提升:1. 人效提升:公司自动化生产能力强,随着新厂达产,人均创收、创利有望超过2017 年的最高值;2. 产品升级:公司不断升级产品,充分利用自身行业领先的研发能力,持续研发高端板种,研发出了包括超级/ 超强刨花板的高端板种,超级/ 超强刨花板可以使用更少的原材料,实现更强的物理性能。高端板种销售比重持续提升,有助于公司提升毛利率。19Q1 公司期间费用率为16.02%,同比提升1.42pct,其中销售/ 管理(含研发)/ 财务费用率分别为8.50%/6.95%/0.57%,分别同比增长0.55/ 0.78/ 0.09pct。19Q1 公司研发费用同比大幅增加63.63%,公司大量投入研发,产品性能持续提升,继续巩固自身在高端板材的地位。 盈利预测及估值:预计19-21 年EPS 分别为0.20、0.22、0.26 元, 对应PE 分别为17X、15X、13X。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求不及预期。
丰林集团 非金属类建材业 2019-04-04 3.65 -- -- 3.99 7.26%
3.92 7.40%
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2018年归母净利润同比增长15.3%,业绩略超预期 2018年丰林集团实现营收15.97亿元,同比增长22.7%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长15.3%,超出我们此前预期。18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长12.2%/1.6%/26.2%/48.9%,18Q1/Q2/Q3单季归母净利同比分别增长28.5%/-11.4%/-26.1%,17Q4确认0.33亿元股权激励费用导致当期利润亏损327万元,18Q4实现归母净利同比转正至0.3亿元。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.15、0.19、0.21元,维持“增持”评级。 发力装备升级和产品结构调整,产能扩张推动收入增长 公司持续发力装备升级和产品结构调整,先后完成南宁工厂超级刨花板生产线技改项目和池州工厂收购+技改项目,当前人造板产能规模达130万立方米。2018年公司人造板销量同比增长24.4%至94万立方米,营收同比增长26.8%至14.41亿元,其中纤维板贡献收入9.91亿元,同比增长15.2%,刨花板贡献营收4.50亿元,同比增长62.76%。受林地轮伐周期影响,2018年林业业务营收同比下滑29.7%至0.48亿元。盈利方面,人造板业务毛利率维持稳定,纤维板/刨花板毛利率同比变动-0.35/0.19pct至19.1%/28.1%,林木业务毛利率同比提升10.0pct至48.3%。 期间费用率大幅下降,经营性现金流有所下滑 2018年公司综合毛利率同比提升0.4pct至22.2%;期间费用率同比下滑1.2pct至14.2%,其中销售费用率基本维持稳定,管理+研发费用率受股权激励费用大幅减少影响同比降低0.4pct至7.1%,新增国际金融公司长期贷款导致财务费用率同比增长0.7pct至1.0%。经营性净现金流同比减少35%至2.0亿元,主要系新增产能投产、备货等经营性投入增加所致。 再融资助力新西兰刨花板项目,临港木材加工项目有望带动产业集群 2018年公司非公开定向增发募集资金6.45亿元用于新西兰卡韦劳刨花板生产线建设项目,目前正在办理卡韦劳区议会及普伦蒂湾地方议会资源许可审批。项目顺利落地后公司有望新增60万方刨花板产能,进一步巩固在人造板领域优势。此外,公司积极探索木材加工新模式,拟分期建设江苏丰林临港木材产业工业园项目,打破传统木材采购半径,形成木业产业链完整供应,落地后有望带动产业集群效应的形成,实现木材资源全球配置。 产能释放助成长,维持“增持”评级 公司产品质量领先,客户关系稳定,产能逐步释放助力公司成长,考虑到公司产能释放节奏,我们上调盈利预测,预计2019~2021年归母净利润分别为1.72、2.18、2.43亿元(2019~2020年前值1.68、1.90亿元),对应EPS分别为0.15、0.19、0.21元。参考公司PB(LF)2.2x历史估值中枢,考虑到林业轮伐周期等因素影响,给予公司2019年1.7-1.9倍PB估值,对应合理价格区间4.13~4.62元,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期,下游需求不及预期。
丰林集团 非金属类建材业 2019-04-03 3.71 4.04 34.67% 3.99 5.56%
3.92 5.66%
详细
事件: 公司2018 年实现 营收15.97 亿元,同比增长22.71%;归母净利润1.39 亿元,同比增长15.32%;扣非后归母净利润1.25 亿元,同比增长7.23%。其中单四季度实现营收5.07 亿元,同比增长48.88%;归母净利润0.29 亿元;扣非后归母净利润0.20 亿元。 点评: 南宁、池州工厂如期投产,营收增速逐季加速。 (一)分季度看:公司Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现营收2.91/ 3.56/ 4.44/ 5.07 亿元,同比增长12.16%/ 1.57%/ 26.19%/ 48.88%。归母净利润分别为0.30/ 0.40/ 0.42/ 0.29,其中二三季度出现负增长。2018 年,公司南宁、池州厂技改完成,分别于3 月、7 月正式投入生产,经历了产能的迅速爬坡后,目前已实现满产,2018 年已实现盈利。新产能投产,下半年营收增速加速明显。二三季度利润出现负增长的主要原因为当季在建工程大量转固,折旧摊销费用大幅提升,而新增产能处于爬坡期,拖累利润。 (二) 分产品看:公司纤维板/ 刨花板/ 林木分别实现营收9.90/ 4.49/ 0.48 亿元,分别同比变动15.22%/ 62.76%/ -29.71%。公司南宁、池州厂产品分别为刨花板、纤维板,产能扩张带来营收增长。由于速生林地轮伐期一期为5 年,受当期可伐林地面积以及蓄积量变化影响,林木行业营收出现波动。 毛利率连续四年提升,管理费用率小幅提升。2018 年公司实现毛利率22.57%,同比小幅提升0.55pct,公司毛利率由2014 年的16.44%,连续4 年持续提升。公司纤维板/ 刨花板毛利率分别为19.14%/ 28.07%, 分别同比变化为-0.35pct/ +0.19pct。 盈利预测与估值:预计公司19-21 年分别实现EPS 为0.20、0.22、0.26 元,对应PE 分别为18X、16X、14X。给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧。
丰林集团 非金属类建材业 2019-01-29 3.08 3.74 24.67% 3.48 12.99%
3.99 29.55%
详细
国内人造板材龙头,聚焦主业打造精品 公司具有纤维板、刨花板产能130万立方米,创立伊始始终聚焦人造板市场,产品结构不断优化、技术优势不断抬升,持续抢占中高端板材市场。 国内板材存量竞争,龙头受益产能出清 伴随地产进入下行周期,国内人造板进入存量竞争时代。国内人造板普遍存在大而不强、高度分散竞争格局;2017年,国内人造板企业数因环保关停下降15%,连续平压刨花板产能占比提升5Pct,龙头受益产能出清。 刨花板优势明显,国内市场结构正优化 刨花板主要以次小薪材、三剩物为主,具备原材料获取、木材利用和能源消耗优势,具有更高的性价比。纵观全球市场,欧美等发达国家刨花板产量占比超过60%,美国人造板需求占比超50%,而国内刨花板需求占比仅14%。随着定制家居市场崛起以及刨花板技术改进带动产品品质抬升,刨花板重新被市场接受,成为三大板材中唯一进口和产量快速增长的品种。 聚焦定制家居市场,受益刨花板需求红利 国内定制家居市场体量快速抬升,伴随着品牌效应和产业链优势,行业龙头增速持续高于平均水平。公司聚焦大型定制家居,前五大客户营收占比高达35%,营收增速高于公司平均水平;公司布局新西兰60万立方米刨花板产能,将充分受益下游定制家居产能扩张红利。目前,索菲亚作为公司第二大股东,双方产业链的优化整合将充分释放公司刨花板规模优势。 投资逻辑:聚焦规模优势和大客户战略,丰林具有更高的生产成本和销售费用优势,公司净利率和存货周转处于行业领先。当前,公司产能利用率达到100%,供不应求下基于对未来产能投产释放的预期,我们预计公司2018-2020年基本EPS为0.12、0.18和0.22元,综合PEG和PB等指标认为合理目标价在3.81元左右;首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)产能扩张不及预期;2)刨花板需求、价格不及预期。
丰林集团 非金属类建材业 2018-12-26 2.91 3.73 24.33% 3.11 6.87%
3.80 30.58%
详细
人造板行业广阔,集中度极低。2017年,我国人造板产量约为2.67亿立方米,产值约5800亿人民币,是全球最大的人造板生产、消费国,行业空间广阔。小型人造板生产线的技术、投资门槛较低,大型生产线投资门槛较高,设备使用、保养维护的难度较大,造成了我国人造板企业以小型企业为主的现状。公司实际产能130万方产能为上市企业中设计产能第二、实际产能第一的人造板制造企业,仅占人造板总产量的0.4%。 环保政策持续加码,中小产能持续退出市场,利好公司。人造板当前产能过剩,近年国家禁止小产能的投放并将其逐步淘汰,并将单线5万方/年的普通刨花板、中高密度纤维板生产装置列入限制类产能淘汰清单中,鼓励行业从快速发展向高质量发展转型。另外,近年各地成立环保督查小组,将不符合环保要求的工厂直接关停。公司当前共5家工厂,单线产能均为20万方/年以上的大型产线。并且公司生产的环保要求远高于国家标准,如木材企业烟尘排放的国家标准为120mg/m3,公司各产线烟尘排放在10mg/m3以下。环保政策加码,加速中小厂退出市场,行业竞争格局优化,利好公司。 技术优势强,经营效率不断提升,毛利率远超同业。公司自动化程度不断提升,效率持续提升。人均创收由2013年的83万元/人提升至2017年的150万元/人。公司不断进行技改,毛利率水平由2012年的12.15%逐渐提升至2018年上半年的22.69%,远高于同业。 自建+并购双轮驱动,奠定未来增长产能基础。公司目前有5家工厂(不含新西兰项目),纤维板产能70万方,刨花板产能60万方,合计产能130万方。待新西兰项目投产后,未来三年人造板产销规模有望达到200万立方米。产能持续扩张,奠定未来增长基础。 盈利预测与估值:预计2018-2020年EPS分别为0.12元、0.19元、0.20元,对应PE分别为25X、15X、14X。给予“买入”评级。 风险提示:新西兰项目进展不及预期,原材料大幅涨价。
丰林集团 非金属类建材业 2018-12-18 3.06 -- -- 3.09 0.98%
3.68 20.26%
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核心观点 公司深耕人造板产业,形成了营林造林+人造板生产的“林板一体化”产业链,18年下半年南宁、池州生产线技改完成后相继投产,公司产能达到130万立方米,随着产能逐步释放,有望支撑公司营收稳步增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.11、0.15、0.17元,维持“增持”评级。 产能爬坡期盈利受影响,前三季度归母净利润有所下滑 公司是我国领先的林板一体化集团,2018年前三季度公司实现营业收入10.9亿元,同比增长13%;归母净利润1.1亿元,同比下滑11%。其中,Q3单季度实现营收4.4亿元,同比增长26%,增速较Q2有所回升;单季度归母净利润0.4亿元,同比下滑26%。受益于公司产品结构持续优化,前三季度公司毛利率同比提升0.5pct至23%;期间费用率同比上升2.3pct至14.5%,其中销售/管理/财务费用率同比分别上升0.1/1.4/0.8pct至7.8%/6.0%/0.7%,管理费用同比大幅增加主要系公司中介费及高管工资同比增加所致;财务费用率下滑主要系利息收入减少所致。 人造板装备技术领先,产品结构不断优化 近年来,环保标准的不断提高和监管力度的日益加强,使得人造板行业落后产能淘汰加快。丰林集团作为人造板龙头企业,不断进行装备技术升级改造,目前共拥有五条的绿色环保生产线,产能规模达到130万立方米(不含新西兰项目),产品品质行业领先。与此同时,公司以市场为导向,不断优化产品结构,无醛板、防潮板等高端产品销售收入占比不断提升。 生产线陆续投产,支撑公司收入进一步增长 2017年底公司收购东盾木业并对其位于池州的生产线进行技术改造,生产线2018年7月正式投产,薄款纤维板有望与公司现有产品形成互补,同时弥补公司在华东市场覆盖能力有限的短板。同时,丰林集团下属南宁工厂年产30万立方米超级刨花板生产线也于8月正式投产,技改完成后产品强度可提高至细木工板、胶合板强度水平,拓展产品适用范围。此外,公司非公开发行股票顺利完成,募集资金6.45亿元用于新西兰卡韦劳年产60万立方米刨花板生产线建设项目。随着各条人造板生产线陆续投产,公司销售收入有望实现稳步增长。 看好长期发展前景,维持“增持”评级 丰林集团综合实力位于行业前列,有望受益于行业整合提供的发展机遇持续扩大市场份额。公司产品质量领先,客户关系稳定,我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为1.28、1.68、1.90亿元,对应EPS分别为0.11、0.15、0.17元。参考公司历史估值水平(PB(LF)估值中枢为2.3x),考虑到当前地产景气度下行,公司主要下游定制家居行业需求存在较大不确定性,给予公司2019年1.7-1.9倍PB估值,对应合理价格区间3.21~3.59元,维持“增持”评级。 风险提示:下游客户销售不达预期,原材料成本大幅上涨。
丰林集团 非金属类建材业 2018-11-07 2.97 4.97 65.67% 3.32 11.78%
3.32 11.78%
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维持增持评级:公司前三季度营收10.9亿元,同增13.44%;归母净利润1.1亿元同减10.93%。新产能点火暂时拖累业绩,未来增速与盈利有望提升,考虑到新产能爬坡期阶段性影响利润,下调18-20EPS至0.13/0.17/0.21(-0.06/-0.10/-0.14),按18盈利预测调整比例下调目标价至5.06(-2.28)元,维持增持评级。 新产能开始贡献:Q3营收增速明显提升至26%得益于南宁与池州新产能本季释放,Q3营业成本同增28%高于营收增速,或主要是受新投产产销率爬坡影响,导致Q3毛利率同比环比分别下滑1.05、3.04pct。判断四季度随着新产能产销状况更成熟,毛利率水平将有所恢复l期间费用亦受新点火产能影响。Q3管理费用同增62%或主要源于工资金额与发放时机调整,财务费用同比由正转-321万源于新产能投产以来持有现金减少带来的利息收入减少。费用上升与毛利率下滑共同作用,Q3净利润率9.42%,同比环比分别下滑6.65、1.84pct。 募集资金到位在手现金充足,发展有望提速。三季报应收账款2亿元或受到直销客户占比提升与新产能打开市场情况的影响,同时伴随新产能点火库存增加,期间经营性现金流量净额4634万元同比下降79%。三季度6.3亿募集资金到位,截止三季报共持12.6亿元现金供业务周转与新西兰投资十分充足,2019年新产能全部正常运转及新西兰60万方项目预计将在2020年贡献,有望走向加速之路。 风险提示:地产销售投资不及预期,原材料价格大幅上涨。
丰林集团 非金属类建材业 2018-11-06 2.99 3.89 29.67% 3.32 11.04%
3.32 11.04%
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事件: 公司前三季度实现营收10.90亿元,同比增长13.44%;归母净利润1.10亿元,同比减少10.93%;扣非后归母净利润1.05亿元,同比减少11.81%。单三季度实现营收4.44亿元,同比增长26. lg%;归母净利润0.42亿元,同比减少26.12%;扣非归母净利润0.43亿元,同比减少23.27%。 点评: 新产线投产顺利,收入快速增长。公司Q1/Q2/Q3营收增速分别为12. 16%/1.57%/26. lg%,单三季度营收快速增长的原因为下半年南宁、池州工厂陆续投产,产能逐渐爬坡贡献收入。公司南宁工厂和池州工厂设计产能分别为40万方超级刨花板和20万方纤维薄板,当前已实现满产,预计四季度收入增速将继续加速。另外,公司三季度收到政府退税1303.48万元,少于去年同期的2281.99万元,若剔除退税收益三季度归母净利润为2880.56万元,同比减少14.90%。 南宁、池州产线产能爬坡,拖累毛利率。公司前三季度毛利率为22.6g%, 同比提升0.48pct。 Q1/Q2/Q3 毛利率分别为20.40%/25.21%/22. 18%,单三季度毛利率同比下滑1.15pct,环比下滑3.03pct,毛利率下滑的原因为:南宁与池州产线转固,折旧费用增多,拖累毛利率。当前已实现满产,预计四季度毛利率将有所改善。 收购安徽东盾,管理费用率增长。公司前三季度期间费用率(含研发费用)为14.67%,同比增加2.28pct。单三季度期间费用率为13.gg%,同比增加2.08pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.02%/5.10%/0.15%/0.72%,同比变动为-0. 13pct/+1.32pc t/-0.04pct/+0.93pct。 管理费用率增长较快的原因是公司于去年四季度收购安徽东盾(现池州工厂)。 盈利预测与估值:预计2018-2020年公司EPS分别为0.12元/0.22元/0.23元,对应PE分别为24)(/13)(/12X。 风险提示:原材料价格大幅上涨,产能投放不及预期。
丰林集团 非金属类建材业 2018-03-26 4.34 7.11 137.00% 4.45 1.14%
4.45 2.53%
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维持增持评级。公司公告2017年营收13.02亿元同增4.21%,归母净利1.20亿元同增35.53%,扣非后归母利润1.16亿元同增60.46%,业绩略低于预期,主要受股权激励费用调整和原料超预期涨价影响,实际并不差;我们小幅下调2018-19EPS至0.23、0.32元(-0.04/-0.03),预测2020年EPS0.43元,维持目标价7.34元,维持增持评级。 股权激励费用准则调整,实际表现并不差。17Q4收入3.4亿元同降3.96%,由于南宁老厂拆迁全年人造板产销同降9.4%、7.4%;2017年公司人造板供不应求且存产能瓶颈;17Q4亏损327万,主要是承担了3315万股权激励费用(全部确认在Q4),若加回激励费用Q4利润持平、全年增速72.6%,在化工原料大幅涨价背景下实际并不差; 产品和客户结构调整顺应大趋势,定制家具革命下的真龙头。纤维板毛利率19.49%同增0.53pct、刨花毛利率27.88%同增3.17pct驱动业绩增长,主要得益于无醛、镂铣板等高毛利产品占比提升,测算高端中纤板占比达20%,未来产品高端化将是趋势;刨花板实现100%定制家具直销客户,新增欧派、金牌等橱柜大客户,我们认为公司成长逻辑清晰,是定制家具革命下的真龙头; 2018年是量价提升的一年,业绩有望提速。公司南宁40万立方刨花线和池州丰林线预计于6月投产,目前订单饱满,2018H2公司业绩有望明显放量,预计2018年产销量将突破100万方增长近40%; 风险提示:定制家具行业增速放缓,新线投产时点延后;
丰林集团 非金属类建材业 2018-03-22 4.46 -- -- 4.59 1.55%
4.53 1.57%
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收入增长4.21%,归母净利润增长35.53%,EPS0.13元/股。 公司2017年实现营业收入13.02亿元,同比增长4.21%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长35.53%,扣非后归母净利润1.16亿元,同比增长60.46%,EPS为0.13元/股。人造板和林木两大业务板块营收分别增长-3.63%和50.78%,人造板小幅下降主要由于南宁工厂一季度末停产技改所致。公司公布2017年度分红方案为每10股派发现金红利0.6元(含税)。 盈利能力持续提升,现金流充裕。 公司盈利能力连续四年提升,2017年综合毛利率实现21.77%,较上年同期提高0.82个百分点,其中主业人造板中纤维板和刨花板分别实现毛利率19.49%和27.88%,同比提高0.53和3.17个百分点,林木板块实现毛利率38.28%(-2.8pct)。在上游原材料价格上涨的压力环境下,公司盈利能力继续提升,一方面受益于产品结构的进一步优化,集中生产和销售镂铣板、无醛板、加密板等高附加值产品,同时大幅提高大型定制家具厂商产品直销比例,另一方面受益于刨花板的新增产能大量投放,销售良好实现零库存。人造板产品的产销两旺、供不应求,应收款项、存货控制在较低水平,经营性净现金流实现历史新高,达到3.16亿元,同比增加32.24%。 海内外布局持续,巩固行业领先地位。 公司通过“自建+并购”方式持续海内外布局。报告期内,公司完成安徽东盾(池州丰林)收购,对华东市场进行覆盖;南宁工厂年产30万立方米超级刨花板生产线技改项目首板已于今年3月15日顺利下线,预计二季度投产;目前公司在国内拥有3家纤维板工厂和2家刨花板工厂,合计产能规模达130万立方米,以及20余万亩速生丰产林林地。海外方面,公司积极响应“林业走出去”和“一带一路”战略,新西兰卡韦劳年产60万立方米刨花板项目正在积极建设。 未来3年,公司将有望达到每年200万立方米的人造板产销规模,巩固公司在国内及亚太地区行业地位。 专注主业发展,给予买入评级。 公司深耕人造板主业二十余年,积累了众多经销商和客户,与同行业公司相比,公司管理团队经验丰富,采用精细化管理模式,拥有在高品质、差异化、定制化的策略下具有明显竞争优势。目前下游定制家具市场保持快速增长,随着华东市场的逐步覆盖,以及未来新增产能逐步投产,公司业绩有望进一步得到释放。预计18-20年EPS分别为0.17/0.21/0.27元/股,对应PE为26.7/21.8/16.8x,给予“买入”评级。
丰林集团 非金属类建材业 2018-02-26 4.41 -- -- 4.79 8.62%
4.79 8.62%
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人造板品牌企业,技术领先,产品优质,经营业绩全面好转 公司是国内最大的人造板生产商之一,二十年专注人造板行业,拥有世界上最先进的超级刨花板生产线。2017年前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元,较上年同期增70.63%;营业收入为9.61亿元,较上年同期增7.45%。作为行业内技术最领先的优质企业,有望受益于供给侧改革,享受市场集中度提升带来的红利。 公司林业资源丰富,供给稳定,积极拓展市场,产能有望快速扩大 丰林集团经过10多年的营林造林,在广西南宁营造速生丰产林20余万亩,为打造“林板一体化”产业链提供资源基础。目前公司拥有纤维板产能58万方,刨花板20万方,南宁刨花板生产线正在升级改造。同时,公司积极开拓华东市场和海外市场,收购安徽东盾18万方纤维板产能,募集8.7亿元投资建设新西兰60万方刨花板产能,两到三年内产能有望快速扩大。 供货定制家居企业,下游销售具有确定性 刨花板优点突出,被定制家居企业大量采用,公司的刨花板产品直销比例大幅上升。2013年收购惠州亚创20万立方刨花板产能,公司成为索菲亚最重要的供货工厂之一。2017年,索菲亚出资2.2亿参与新西兰项目的定增,新的刨花板产能投入使用后,产品销售具有一定确定性。 首次覆盖予以“增持”评级 公司以特种纤维板和环保型刨花板为核心产品,无醛人造板品质优良,产品毛利率高于平均。随着产能的陆续释放,预计2017-2019年,营业收入13.50亿元、17.84亿元、22.03亿元,实现归属母公司的净利润1.55亿元、2.04亿元、2.59亿元,EPS分别为0.17元、0.22元、0.28元,对应2017-2019年P/E分别为30.64倍、23.31倍、18.35倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:房地产投资下滑;刨花板产能过剩;政策风险。
丰林集团 非金属类建材业 2017-11-29 5.14 5.81 93.67% 5.31 3.31%
5.31 3.31%
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事件:丰林集团收购东盾木业全部股权。 根据公司公告,丰林集团拟作价1.78亿元,采用现金方式(全部来源于自有资金)收购安徽东盾100%的股权。同时,丰林集团通过九华农商行向安徽东盾提供8千万委托贷款,其中5千万用于偿还贷款,3千万用于技术改造。安徽东盾主要产品为人造板产品,2016年营收2.5亿元,亏损947万元;2017年1-8月份营收1.6亿元,亏损1963万元。 安徽东盾的收购完善了丰林的产品结构,加强公司华东市场的影响力。 此次收购是丰林集团进一步做大做强主业的举措,公司产品结构将更加完善,安徽东盾的优势产品——薄款纤维板和丰林现有产品形成互补。目前丰林集团现有生产基地在广东、广西,对华南区域的覆盖力度较强。安徽东盾主要覆盖华东区域,华东市场是重要的家具消费市场,此次收购将显著提升丰林在华东市场的竞争力,同时更好的满足下游定制家居客户异地工厂的原材料需求。收购之后,丰林将对安徽东盾现有的生产设备和环保设备进行技术改造,使其更符合丰林现有的安全、环保的生产要求以及差异化、定制化的高端产品路线。 受益行业整合,绑定核心客户助力长期发展。 我们认为人造板行业已经进入快速整合期,近期天然林禁伐政策的实施使得很多原材料资源匮乏的企业主动去产能。人造板行业资产重、经营杠杆高,下游需求的波动会对公司盈利能力造成较大影响。丰林集团凭借优秀的管理能力、中高端的产品定位、良好的质量控制,赢得了下游定制家居企业的青睐。索菲亚和丰林集团达成了战略合作,拟认购公司3年期定增。 看好长期发展前景,维持“增持”评级。 丰林集团综合实力位于行业前列,有望受益于行业整合提供的发展机遇持续扩大市场份额。公司产品质量领先,客户关系稳定,此次收购将增强公司在华东市场的竞争力。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.15/0.20/0.23元/股。根据我们的预测,公司2016-2019年业绩复合增长率为35%,给予丰林集团2018年业绩30-35倍PE 估值,微调目标价至6.00-7.00元,维持“增持”评级。 风险提示:下游客户销售不达预期,原材料成本大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名