披荆斩棘，深耕床垫行业40载。喜临门创立于1984年，是一家专注于设计、研发、生产和销售以床垫为核心产品的公司，在国内床垫行业处于领先地位，产能规模和营销网络布局均居于前列。公司在天猫、京东、苏宁易购等各大电商平台均设有自主品牌旗舰或自营店，全平台覆盖线上消费群体。公司线上线下相结合的营销的方式，强化多元化引流体系，赋能终端销售。公司持续加大品牌年轻化焕新力度，不断提升标准化门店终端形象，多形式进行品牌传播，随着公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河。 国内软体家具消费增速高于全球水平。根据CSIL，2010-2021年，全球软体家具消费规模稳步扩张，从539亿美元上升至690亿美元，期间CAGR为2.27%。同期，我国软体家具消费规模从117亿美元增长至197亿美元，期间CAGR为4.85%，已成为全球最大的软体家具消费国。预计2022年全球软体家具消费规模将达到710亿美元，国内软体家具消费增速优于全球。 软体家具产品矩阵丰富，全屋定制助力大家居战略。公司现已打造多品牌产品矩阵，主要产品包括床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求，旗下品牌包括：主品牌喜临门、下沉品牌喜眠以及意大利沙发品牌M&D。 线上渠道发展迅速，电商平台赋能获客能力。公司创新开展数字营销，实现多平台联动，线上线下均通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势。通过小红书、B站、抖音等构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化，并积极培育线上第二销售增长曲线，持续丰富多元化软体产品矩阵。 公司重视研发，持续产品创新。公司是国家高新技术企业，拥有成熟的产品研发管理体系及完善的研发激励机制，为产品研发创造了良好的环境。公司逐步形成以自主研发为主、外部专家指导和高校合作并重的良性研发运作机制。从研发支出来看，2018-2022年，公司研发支出增长较快，从0.8亿元增长至1.9亿元，CAGR为23.5%。研发支出营收占比虽有所波动，但近年来始终保持在2%以上。从产品角度来看，公司持续丰富新技术新材料储备、缩短产品开发周期，始终以完善的市场分析数据为抓手。同时，公司与国际知名设计师保持合作提升设计水准，洞悉市场最新风尚及消费者偏好，产品风格符合当下流行审美，在行业内颇具竞争力。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.36元和1.65元，对应估值分别为11倍和9倍。公司是国内软体家居龙头企业，随着多品牌、多品类战略的稳步进行，渠道间的相互结合，未来成长可期。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险等，国际贸易摩擦的风险，国内市场竞争加剧的风险。

事件： 2024年 1月 30日， 喜临门发布 2023年业绩预告， 预计 2023年公司实现归母净利润 4.28~4.99亿元，同增 79.96%~109.98%，实现扣非归母净利润 3.90~4.61亿元，同增 90.47%~125.33%。 23Q4公司实现归母净利润0.37~1.09亿元，同增 124.58%~171.67%，实现扣非归母净利润 0.09~0.80亿元，同增 105.62%~149.99%。 各业务稳步扩张： 2023Q4预计公司营收增长较快，主要系 22Q4低基数影响。 自主品牌零售： 环比提速，其中线下开展“蜜月喜临门” 活动， 针对性推出新品投放市场，多频率、小规模活动覆盖，同时积极开拓下沉市场、 通过社区店深入挖掘更新需求，实现整体业务规模稳健增长。 线上渠道以天猫、京东为核心向抖音、快手等新兴渠道发展， 抖音业务快速提升， 新渠道引流效果较好，通过与主卖高端品的主播合作向上延伸价格带， 开展以旧换新提升客户体验，低价位带开拓租房用户和低线市场，实现较高增长。 工程业务： 业务模式优化、经营质量提高， 酒店业务持续放量， Q4实现较好增长。 代加工业务： 国内大客户订单充足， 国际板块跨境电商业务高增， Q4预计增速较高。 全年毛利率优化，费用投入增加盈利略微承压： 1） 23年毛利率优化： 供应链加大精益管理力度，生产各环节、整体原材料采购成本进一步优化，公司 23年综合毛利率得到提升。 同时公司优化产品结构，聚焦核心强势产品的业务布局，高毛利率床垫产品占比进一步提升。 其中 23Q4毛利率预计环比下滑，主要系促销活动增加及低毛利率代工、工程业务占比增加所致。 2）销售费用投放增加： 主要系新渠道（抖音、跨境电商、线下数字化引流等）投入增加，新渠道引流效果较好，因考虑长期发展增加短期投入。 展望 24年，新渠道有望发力： 收入端： 预计 24年营收稳健成长， 其中 1）线下推进“三化行动”，门店精致化、团队专业化、活动常态化，稳住线下基本盘，通过加盟商直播数字营销引流赋能经销商，同时推进渠道多元化发展， 家装渠道及社区店承接更新需求。 2）线上发力新兴平台，预计实现较好增长。 3）跨境电商业务预计高速增长，公司自主品牌出海可期。 利润端： 公司持续推进降本增效， 提高毛利率的同时提升费用投入效率， 预计利润增速快于收入。 投资建议： 喜临门产品覆盖高中低端市场， 23年各业务稳步扩张，预计 24年发力多元化渠道拓展及门店提效， 业绩成长依旧稳健。 我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 4.6/6.4/7.4亿元，当前股价对应 PE 为 12x/9x/8x，维持“推荐” 评级。 风险提示： 终端销售不及预期； 渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

业绩摘要：公司发布了2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收60.7亿元，同比+5.7%；实现归母净利润3.9亿元，同比+0.3%；实现扣非净利润3.8亿元，同比+4.2%。单季度来看，2023Q3公司实现营收22.6亿元，同比+6％；实现归母净利润1.7亿元，同比-0.8%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比+5.9%。营收保持稳步增长，经营稳健。 品牌投入有所增长，现金流明显改善。报告期内，公司整体毛利率为34.2%，同比+0.8pp，单Q3毛利率为32.5%，同比-0.2pp。费用率方面，公司总费用率为26.6%，同比+1.8pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.1%/5.3%/0.2%/2.1%，同比+1.9pp/+0.2pp/-0.3pp/0pp。销售费用率增加主要由于公司加强品牌投入，广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加。 综合来看，公司净利率为6.4%，同比-0.3pp，单Q3净利率为7.4%，同比-0.5pp，前三季度盈利能力总体稳定。2023前三季度公司经营性现金流净额为1.5亿，同比+787.6%，现金流情况改善；截至Q3末应收票据及账款9.7亿，同比-28.3%；期末公司预收账款（合同负债）2.2亿元，同比-12.2%。 自主品牌平稳增长，品牌力进一步凸显。前三季度公司自主品牌预计平稳增长，其中喜临门品牌增速预计高于平均，M&D（夏图）高端品牌受终端需求影响预计增长承压。前三季度公司继续加强品牌露出，通过赞助杭州亚运会、冠名综艺节目等提升品牌调性，公司品牌投入有望对各渠道赋能，线上线下协同增长。 此外伴随酒店营业恢复，公司自主品牌工程业务预计恢复增长；代工业务方面，公司与核心客户合作关系稳定，订单预计有所修复。 线上线下并重，渠道仍有进一步下沉空间。分渠道来看，前三季度公司线上渠道预计保持较快增长，线下受终端客流减少影响预计增长放缓。展望后续来看，公司喜眠系列性价比优势突出，分销店仍在扩店中，渠道有进一步下沉空间；线上渠道公司产品性价比突出，公司抓住618等大型购物节点提升品牌势能，2023年618公司全渠道销售规模10亿元，在天猫、京东、抖音等多平台销量蝉联第一，沙发软床等品类连带率也有所提升，线上渠道有望保持较快增速。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.37元、1.66元、1.98元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。

公司发布三季度业绩： 23Q1-Q3：营收 60.69亿元（yoy+5.71%），归母净利润 3.90亿元（yoy+0.33%），扣非归母净利润 3.80亿元（yoy+4.19%）。毛利率 34.22%（同比+0.78pct），归母净利率 6.43%（同比-0.34pct）。 23Q3：营收 22.64亿元（yoy+6.03%），归母净利润 1.68亿元（yoy-0.79%），扣非归母净利润 1.68亿元（yoy+5.93%）。毛利率 32.52%（同比-0.16pct），归母净利率 7.42%（同比-0.51pct）。 自主品牌零售增长韧性强，大宗业务逐步向好。 自主品牌零售 23Q1-Q3收入 40.1亿元（同比+4%），收入占比 66.07%， Q3单季度收入 14.6亿元（同比+0.83%），伴随公司品牌力逐步提升，渠道纵深发展，自主品牌零售经营稳健；自主品牌工程 23Q1-Q3收入 2.8亿元（同比+11%）， Q3单季度收入1.3亿元（同比+20.37%），公司存量与增量市场并重， 开拓酒店、 游轮、军队、学校等新业务渠道，在增加新建酒店床垫市场份额的基础上，赋能现有酒店升级改造，挖掘新市场细分，营收增幅显著扩大； OEM23Q1-Q3收入 17.7亿元（同比+8%）， Q3单季度收入 6.7亿元（同比+15.52%），公司深化同国内外知名家具销售商合作，打造双赢局面，实现持续增长。 渠道端稳步拓展，线上线下双管齐下。 线下方面， 23Q1-Q3收入 28.4亿元，同比-1%（喜临门品牌 25.5亿元，同比+4%），单季度 Q3收入 10.6亿元，同比-2.2%，公司以专卖店模式为主，构建辐射核心城市的营销网络体系，加之加盟商团队助力，实现对销售终端的深度把控。经渠道下沉，截至 23Q3末线下门店 5637家（Q3+212家），其中喜临门门店 3496家（Q3新增 133家），喜眠 1585家（Q3+82家）， MD（含夏图） 556家（Q3-3家）。线上方面， 23Q1-Q3收入 11.7亿元，同比+18%，单季度 Q3收入 4.0亿元，同比+9.89%。作为线上平台连续多年销量领跑者，公司持续创新平台运营模式，同天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作， 开拓商超、家电、家装、社区等新渠道，挖掘新增量，实现线上营收水平高增。我们认为，在线上线下“1+N”全渠道销售网络的逐步构建下，加之当前蜜月、双 11活动助推， 公司有望在 Q4实现新增量。 费用端尚存优化空间， 销售、管理费用率略有提升，现金流回暖。 23Q1-Q3公司期间费用率 26.60%，同比+1.84pct，其中销售费用率 19.07%，同比+1.95pct， 主要系广告宣传、网销及销售渠道等营销投入增长， 其中 Q3为18.25%，同比+2.37%，环比-1.05pct 呈改善趋势；23Q1-Q3管理费用率 5.30%，同比+0.21pct，系工资、培训及摊销费用有所增加；研发、财务费用率分别为 2.06%、 0.18%，控制有效。现金流方面，公司 23Q1-Q3经营性现金流净额 1.55亿元，较 23H1的-1.96亿元由负转正，单 Q3经营性现金流净额3.51亿元（较上年同期+1.44亿元），现金流回暖。 把控品质优势，全面深化推进“睡眠升级”。 作为床垫行业标杆，公司率先通过三合一管理体系，积极参与国标、行标制定， 将质量控制细化应用到生产管理各项环节中，通过采取整合供应链上下游合作伙伴、打通线上线下链路、提升服务品质等针对性措施，引领家居品质和全民睡眠升级。 盈利预测与评级： 我们持续看好公司作为床垫行业龙头，打造深睡产品体系，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立， 预计公司 23-25年 EPS 分别为 1.3/1.6/2.0元/股，对应 PE 分别为 14/12/10x， 维持“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年单 Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 22.64/1.68/1.68亿元，同比变动+6.03%/-0.79%/+5.93%， 23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 60.69/3.90/3.80亿元，同比增长5.71%/0.33%/4.19%。 自主品牌零售稳健，工程及代加工业务回暖： 2023Q3公司实现营业收入22.64亿元，同比增长 6.03%。 自主品牌零售： 成长稳健，其中线上渠道以天猫为核心向多平台发展， 推进价格带拓宽， 高价位段开展以旧换新， 提升客户体验，低价位带开拓租房用户和低线市场，实现较高增长。 线下渠道推进可尚、喜眠系列门店扩张，提升沙发、客卧连带率，并拓宽价格带，同时率先积极探索社区新渠道，挖掘床垫更新需求， 收入实现稳健增长。 工程业务： 持续开拓游轮、军队、学校等新业务渠道，寻求新合作关系， Q3实现较好增长。 代加工业务： 国内大客户订单充足，国际业务订单起量， Q3开始回暖。 盈利能力同比较为稳定： 公司 2023年单 Q3毛利率为 32.52%，同比/环比下降 0.16/4.49pct， 净利率为 7.42%，同比/环比变动-0.51/+0.55pct。其中毛利率略有下行主要系三季度举办较多大型活动让利消费者， 同时毛利率较低的工程、代工业务占比提升带来毛利率结构性下行； 费用方面， 2023年单 Q3公司期间费用率为 25.33%，同比增加 2.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.25%/4.69%/1.98%/0.41%，同比变动+2.37/-0.16/+0.04/+0.25pct，其中销售费用率提升主要系计提摊销节奏调整所致。 营业收入稳健，降本增效盈利能力稳定： 收入端： 1） 线下通过举办大型活动抢占市场， 同时推进品类延展，提升沙发、客卧连带率， 并同步铺开社区新渠道，叠加 22Q4低基数，预计线下增速较高； 2）线上业务以天猫为核心向多平台全面发展，适当增加新兴平台投放， 拉宽价格带，向上通过以旧换新、取旧服务等提升客户体验，向下开拓租房客群及底线市场。 3）代工业务订单充足，预计全年稳健增长。 利润端： 公司持续推进降本增效，稳定毛利率及各项费用率，预计盈利能力稳定。 投资建议： 喜临门产品覆盖高中低端市场，电商业务稳健成长，积极开拓新兴渠道，我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 5.5/6.4/7.5亿元，当前股价对应 PE 为 14x/12x/10x，维持“推荐” 评级。 风险提示： 终端销售不及预期； 渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

公司发布 2023年第三季度报告： 2023Q1-3公司实现收入 60.69亿元（同比+5.7%），归母净利润 3.90亿元（同比+0.3%），扣非归母净利润 3.80亿元（同比+4.2%）； 其中 Q3公司实现收入 22.64亿元（同比+6.0%），归母净利润 1.68亿元（同比-0.8%），扣非归母净利润 1.68亿元（同比+5.9%）。 Q3消费淡季公司自主品牌表现平稳，代工及工程业务恢复增长势头， 整体收入及经营利润增长稳健。 自主品牌表现平稳， 工程、代工增长靓丽。 分业务结构来看： 1）自主品牌零售： 公司聚焦床垫核心品类、丰富沙发产品线， 预计自主品牌表现平稳； Q4公司积极备战“蜜月喜临门”活动，预计旺季叠加低基数、增长有望提速。 2）自主品牌工程：公司推进客户结构及业务模式优化、提升经营质量， 预计酒店装修业务增长稳健；此外伴随线下旅游场景恢复， 预计酒店床具业务实现高增； 3）代工：宜家、欧派等核心客户订单充足， 预计国内业务恢复高增、国际业务稳步复苏， 且预计Q4增长提速。 Q3开店提速，电商增长稳健。 自主品牌零售分渠道来看： 1）线下：截至 Q3末公司门店数 5081家（较年初+379家，较上半年末+215家），其中喜临门/喜眠/M&D（含夏图）门店数分别为 3496/1585/556家（分别较年初+216/+163/-15家）， Q3渠道延续扩张及下沉，喜眠、可尚新开店占比逐渐提升；我们预计后续公司开店节奏或将放缓，转为聚焦及深耕新渠道及新产品系列。 2）线上： Q3电商延续稳健增长势头，伴随线上套系化销售推进、价格带进一步拓宽，且抖音、快手等平台持续发力， Q4旺季电商有望延续高增。 毛利率稳定， 费用投放优化调整。 2023Q3公司毛利率为 32.5%（同比-0.2pct），代工及工程渠道复苏略有影响，整体毛利率同比保持稳定； Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 18.3%/4.7%/2.0%（分别同比+2.4pct/-0.2pct/+0.04pct），归母净利率为 7.4%（同比-0.5pct），受费用分摊节奏影响销售费用率同比提升、管理费用率已现改善，预计 Q4降本增效效果显现，净利率水平有望保持稳定。 Q3现金流表现靓丽。 2023Q3公司产生净经营现金流 3.51亿元（同比+1.44亿元），回款增加及采购支出减少， Q3现金流表现靓丽；截至 Q3末公司应收账款周转天数为 41天（同比-19天）、主要系票据结算增加，应付账款周转天数为 89天（同比-14天），存货周转天数为 81天（同比-6天），营运表现整体稳定。 盈利预测与投资评级： 公司产品、渠道持续扩张，经营趋势稳健，预计伴随费用投放效率提升，盈利能力稳步向上。预计 2023-2025年归母净利润为 5.5亿元/6.8亿元/8.1亿元，对应 PE 为 13.5X/11.0X/9.3X，维持“买入”评级。 风险提示： 线下消费恢复不及预期、 渠道扩张不及预期。

喜临门发布 2023 年三季报23Q1-3 实现收入 60.69 亿元(同比+6%)，归母净利润 3.9 亿元(同比+0.33%)，扣非归母净利润 3.8 亿元(同比+4%)； 23Q3 单季度实现收入 22.64 亿元(同比+6%)，归母净利润 1.68 亿元(同比-0.79%)，扣非归母净利润 1.68 亿元(同比+6%)，扣非口径利润率同比稳定。 电商渠道保持成长，线下稳步拓店23Q3 单季拆分来看： 1）渠道拆分：喜临门自主品牌收入 14.82 亿（ 同比+4%），其中线上 4 亿（ 同比+10%）、线下9.5 亿（ 同比持平）、酒店工程 1.3 亿（ 同比+20%）。高端沙发品牌 MD 及夏图实现收入 1.1 亿（ 同比-19%）、受消费环境影响收入下滑。代加工业务收入 6.7 亿（ 同比+15.52%）。线下门店持续扩张： Q3 末总门店数 5637 家（较年初+364 家），其中喜临门专卖店+216 家、喜眠分销店+163 家、 MD 及夏图关店 15 家。2） 品类拆分：前三季度床垫收入同比+8%，其中自主品牌床垫+13%，软床及配套品同比+6%，木质家具同比+22%，沙发业务同比-6%（与 MD 及夏图下滑原因相同，但幅度小于 MD 及夏图， 预计可尚沙发表现稳健）。 新流量渠道开拓，套细化销售提升连带1、新流量渠道：持续推进家装物业线样板店、老小区等新渠道布局，客源结构丰富。2、套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效， 我们预期公司客单价持续提升。 核心财务指标1） 23Q3 单季度毛利率 32.52%（同比-0.16pct）， 期间费用率 25.33%（ 同比+2.49pct），信用减值损失转回 0.13 亿（较 22Q3 多 0.11 亿）， 归母净利率 7.42% （ 同比-0.51pct）；2） 23Q3 单季经营现金流净额 3.51 亿（ 同比+69%），应收款 10.24 亿（同比- 27%）、存货 10.61 亿（同比-14%）。 盈利预测与估值伴随 Q4 销售旺季来临，公司蜜月喜临门等大促活动开启，看好经营逐季向好、盈利改善空间大， 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 87.14 亿/101.2 亿/117.38 亿元，分别增长 11.16%/16.14%/15.99%，归母净利润 5.51 亿/6.48 亿/7.57亿，分别同比+131.97%/+17.58%/+16.81%，对应当前 PE 13.56X/11.53X/9.87X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

喜临门发布 2023年三季报23Q1-3实现收入 60.69亿元(同比+6%)，归母净利润 3.9亿元(同比+0.33%)，扣非归母净利润 3.8亿元(同比+4%)； 23Q3单季度实现收入 22.64亿元(同比+6%)，归母净利润 1.68亿元(同比-0.79%)，扣非归母净利润 1.68亿元(同比+6%)，扣非口径利润率同比稳定。 电商渠道保持成长，线下稳步拓店23Q3单季拆分来看： 1）渠道拆分： 喜临门自主品牌收入 14.82亿（同比+4%），其中线上 4亿（同比+10%）、线下9.5亿（同比持平）、酒店工程 1.3亿（同比+20%）。 高端沙发品牌 MD 及夏图实现收入 1.1亿（同比-19%）、受消费环境影响收入下滑。 代加工业务收入 6.7亿（同比+15.52%）。 线下门店持续扩张： Q3末总门店数 5637家（较年初+364家），其中喜临门专卖店+216家、喜眠分销店+163家、 MD 及夏图关店 15家。 2） 品类拆分：前三季度床垫收入同比+8%，其中自主品牌床垫+13%，软床及配套品同比+6%，木质家具同比+22%，沙发业务同比-6%（与 MD 及夏图下滑原因相同，但幅度小于 MD 及夏图， 预计可尚沙发表现稳健）。 新流量渠道开拓，套细化销售提升连带 1、新流量渠道：持续推进家装物业线样板店、老小区等新渠道布局，客源结构丰富。 2、套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效， 我们预期公司客单价持续提升。 核心财务指标1） 23Q3单季度毛利率 32.52%（同比-0.16pct）， 期间费用率 25.33%（同比+2.49pct），信用减值损失转回 0.13亿（较 22Q3多 0.11亿）， 归母净利率 7.42%（同比-0.51pct）； 2） 23Q3单季经营现金流净额 3.51亿（同比+69%），应收款 10.24亿（同比-27%）、存货 10.61亿（同比-14%）。 盈利预测与估值伴随 Q4销售旺季来临，公司蜜月喜临门等大促活动开启，看好经营逐季向好、盈利改善空间大， 我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 87.14亿/101.2亿/117.38亿元，分别增长 11.16%/16.14%/15.99%，归母净利润 5.51亿/6.48亿/7.57亿，分别同比+131.97%/+17.58%/+16.81%，对应当前 PE 13.56X/11.53X/9.87X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

事件：喜临门发布32023三季报。公司前三季度实现营收60.69亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长0.33%；实现扣非净利润3.8亿元，同比增长4.19%。单季度看，23Q3营收22.64亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润1.68亿元，同比下滑0.79%；实现扣非净利润1.68亿元，同比增长5.93%。 整体盈利符合预期，规模效应提升空间广阔。1）盈利能力方面，前三季度公司实现销售毛利率34.22%（+0.78pct.），实现归母净利率6.43%（-0.35pct.）。单季度看，23Q3公司销售毛利率32.52%（-0.16pct.）；实现归母净利率7.42%（-0.51pct.）。2）期间费用方面，前三季度，销售费用率19.07%（+1.95pct.），管理费用率5.3%（+0.22pct.）；研发费用率2.06%（-0.02pct.）；财务费用率0.18%（-0.3pct.）。3）现金流方面，期末公司经营活动现金流净额1.55亿元（+788%），主要系本期回款增加、支付采购材料款减少所致。 业务拆分：自主品牌零售入收入Q3微增，代工业务增长提速。1）自主品牌零售业务：Q3营收持平，线下渠道略有下滑。前三季度营收40.1亿元（+4%），估算Q3单季度营收14.6亿元，同比微增。其中，我们估算Q3单季度喜临门品牌营收低个位数增长，M&D（含夏图）下滑。分渠道看，线下：前三季度营收28.4亿元（-1%），Q3单季度营收10.6亿元（-2%）；线上：前三季度营收11.7亿元（+18%），Q3单季度营收4亿元（+10%）。整体看公司OBM零售业务增速环比回落。2）工程业务：前三季度营收2.8亿元（+11%），估算Q3单季度营收1.3亿（+20%）。3）代加工业务：前三季度营收17.7亿元（+8%），估算Q3单季度营收6.7亿元（+16%）。 增渠道拆分：前三季度门店净增364家，M&D及夏图门店调整。截至报告期末，公司终端门店数量合计5637家，较年初净增364家。分品牌看，喜临门专卖店共3496家，其中喜眠分销店1585家，M&D及夏图专卖店556家。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2023-2025年销售收入为86、97.7、109.7亿元，同比增长9.7%、13.6%、12.3%，实现归母净利润5.5、6.6、7.7亿元，同比增长131%、19%、18%（考虑终端需求变化，调整盈利预测，2023-2024年前次预测值5.3、7.0亿元），EPS为1.42、1.69、2.00元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

事件:喜临门发布2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入38.05亿元/同比+5.53%，归母净利润2.22亿元/同比+1.20%，扣非归母净利润2.12亿元/同比+2.84%；其中2023Q2实现营业收入23.37亿元/同比+6.20%，归母净利润1.61亿元/同比-3.06%，扣非归母净利润1.62亿元/同比+3.20%。 投资要点:营收业绩表现稳定。2023H1公司实现营业收入38.05亿元/同比+5.53%，归母净利润2.22亿元/同比+1.20%，扣非归母净利润2.12亿元/同比+2.84%；其中2023Q2实现营业收入23.37亿元/同比+6.20%，归母净利润1.61亿元/同比-3.06%，扣非归母净利润1.62亿元/同比+3.20%。公司积极推动线上线下渠道网络完善，强化自主品牌线下渠道建设，线上渠道布局多品类经营，今年618期间首次跻身天猫家装类目前三，京东与抖音平台销售同比分别增长123%与251%。 门店扩张稳步进行，推动自主品牌建设与分销。公司以专卖店模式为主进行线下自主品牌渠道拓展，截至2023年6月底，自主品牌专卖店数量达5000多家，较2022年末净增加500余家。线下营销网络体系已覆盖各地市级城市和部分县级城市，同时拓展分销店、商超家电店等渠道，线上在各大电商平台设立自主品牌旗舰或自营店，营销网络布局逐步完善。 毛利率同比改善，适度增加销售费用助推营销。 1）2023H1公司毛利率为35.23%/同比+1.34pct；2023Q2毛利率为37.01%/同比+3.35pct。公司H1及Q2毛利率有所提升，一方面或得益于公司上半年智能产品持续推新，产品结构优化，一方面受益公司全面推动降本增效，进一步精细化管理供应链系统。 2）2023H1公司期间费用率27.36%/同比+1.46pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.55%/5.66%/0.04%/2.11%，同比分别+1.70/+0.44/-0.62/-0.06pct。2023Q2公司期间费用率为25.80%/同比+2.82pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.30%/5.36%/-0.79%/1.94%，同比分别+2.78/+0.89/-1.03/+0.17pct。公司持续投放品牌广告、拓展线上线下渠道，抢占市场份额，销售费用率同比有所提升。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入88.26/100.77/114.86亿元，归母净利润5.32/6.66/7.92亿元，对应估值为17/14/12x，公司是我国床垫行业龙头，疫情三年逆势开店积累复苏弹性，同时开展经销商增持计划，绑定经销商利益进一步激发营销动力，强化信心。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，终端销售不及预期，渠道开拓不及预期。

喜临门发布2023年半年报。2023H1公司实现收入38.05亿元，同比+5.53%；归母净利润2.22亿元，同比+1.20%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比+2.84%。单季度看，Q2单季度营业收入为23.37亿元，同比+6.20%；归母净利润1.61亿元，同比-3.06%。现金流方面，2023H1经营活动产生的现金流量净额为-1.96亿元，同比-3.36%，主要系报告期内预收款减少同时采购款支付增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为4.72亿元，主要系报告期内借款规模增加所致。 分析判断:收入端：Q2环比有所提升，持续发力线上渠道。 2023年Q2，公司实现营收23.37亿元，同比+6.20%，增速较Q1环比增长1.73pct。随着我国进入后疫情时代，线下消费场景持续复苏，国民经济整体向好；而当前居民消费者行为偏谨慎，行业整体需求动力不足。面对新增市场渐缓，存量市场博弈加剧背景下，公司积极优化自身销售渠道，线下渠道持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性，根据公司半年报显示，截至2023H1,喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达5,000多家；此外，公司喜临门品牌已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作，成效显著，根据公司喜临门床垫公众号显示，2023年618购物节期间，喜临门品牌在天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会总销量连续蝉联床垫类目第一，线上渠道表现优异。我们认为公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望持续推动公司业绩稳健向上。 盈利端：毛利率改善明显，期间费用率有所增加。 盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为35.23%、5.93%，同比分别+1.34pct、-0.56pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为37.01%、6.98%，同比分别+3.35pct、-0.90pct。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率27.36%，同比+1.46pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.55%、5.66%、2.11%、0.04%，同比分别+1.70pct、+0.44pct、-0.06pct、-0.62pct。销售费用率的上升主要系本期广告宣传费、网销费用及销售渠道费用增加所致；管理费用率的上升主要系本期工资、审计咨询及差旅等费用增加所致；财务费用率的下滑主要系本期汇率损益波动影响所致。 股份回购+经销商增持彰显公司未来发展信心根据公司公告显示，截至2023年7月31日，公司已以集中竞价交易方式花费约1.37亿元累计回购股份约558.59万股，占公司总股本的比例为1.44%；此外，截至2023年7月17日，公司部分经销商已累计增持公司股份407.43万股，占公司总股本的比例为1.05%。公司实行股份回购以及经销商利益与公司利益相绑定彰显公司对未来发展充满信心。 投资建议随着国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》等政策，有望进一步提振家居消费信心，我们认为政策催化加速下，家居行业需求下半年有望迎来改善。公司作为国内床垫龙头之一，未来将受益于行业集中度提升以及公司更多自主品牌新产品的推出持续丰富自身多元化软体产品矩阵，实现市场地位的进一步提高；同时，公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望推动公司业绩稳健向上，我们仍看好公司未来业绩重回高增速。由于市场终端需求恢复以及公司线下开店节奏不及预期，我们调整此前的盈利预测。2023-2025年公司营业收入由原来的94.82/113.71/135.94亿元调整至86.62/100.16/115.56亿元，2023-2025年公司EPS由原来1.67/2.01/2.42元调整为1.34/1.68/2.09元，对应2023年8月8日25.08元/股收盘价，PE分别为19/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1)需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收38.05 亿元，同比增长 5.53%；归母净利润 2.22 亿元，同比增长1.2%；基本每股收益 0.57 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 23.37 亿元，同比增长 6.2%；归母净利润 1.61 亿元，同比下降3.06%。 毛利率小幅提升，费用率增长致净利率下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 35.23%，同比提升 1.34 pct。其中，23Q2单季毛利率为 37.01%，同比提升 3.35 pct，环比提升 4.62 pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 27.36%，同比提升1.46 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.55% / 5.66%/ 2.11% / 0.04%，分别同比+1.7 pct / +0.44 pct / -0.06 pct / -0.62 pct。 净利率方面，报告期内，公司净利率为 5.93%，同比下降 0.56 pct；23Q2 单季净利率为 6.98%，同比下降 0.9 pct，环比提升 2.71 pct。 零售渠道快速拓展，线上业务表现亮眼。报告期内，公司自主品牌零售业务预计实现营收超 25 亿元，同比增长约 6%。线下方面，公司全面提升线下门店终端品牌一致性，加大存量房市场布局，积极拓展社区渠道，预计实现近 18 亿元，同比基本持平，其中喜临门预计实现 16 亿元左右，同比增长约 7%。截止本报告期末，喜临门、喜眠、M&D（含夏图）门店数量达 5,000 多家。线上方面，公司布局多品类经营，重点投入新消费内容平台，平台转化率明显提升，预计实现超 7.5 亿元，同比增长约 23%。喜临门品牌已与天猫、京东等核心电商平台形成深度合作，618 活动期间公司全网总销量连续蝉联床垫类目 TOP1。 渠道全方位布局，工程、OEM 渠道稳步成长。工程方面，公司主要与高星级酒店管理公司、连锁酒店集团等合作，并开拓游轮、军队等新渠道。此外，公司不断寻求新合作，在增加新建酒店床垫市场份额的基础上，赋能现有酒店升级改造，O2O 体验快速变现。报告期内，公司自主品牌工程业务预计实现营收约 1.5 亿元，同比增长约 4%。OEM 方面，公司已与宜家、NITORI、欧派家居、索菲亚等国内外知名家具销售商建立合作关系，报告期内，预计实现营收约 11 亿元，同比增长约 4%。 投资建议：公司多品类协同发展，全渠道战略不断深化，大举投入打造国民品牌，未来成长空间广阔，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 1.46 / 1.75 / 2.17 元/股，对应 PE 为 17X /14X / 12X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 半年报，2023 年上半年实现营业收入 38.05 亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润2.22 亿元，同比增长1.20%，实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长2.84%。单Q2 实现营业收入23.37 亿元，同比增长6.20%，实现归母净利润1.61 亿元，同比下降3.06%。 点评： 线下主品牌稳健，电商快速增长，渠道扩展持续推进。公司2023 年上半年实现营业收入38.05 亿元，同比增长5.53%，单Q2 实现营业收入23.37 亿元，同比增长6.20%。上半年市场需求仍有不足，行业环境仍面临一定压力。公司以“强化销售能力、品质管控、降本增效、内控管理和创新”为经营主轴，业绩稳步增长。分渠道看，1）自主品牌零售业务， 2023H1 公司自主品牌零售业务25.5 亿元，同比+6%，①自主品牌零售线下业务17.8 亿元，同比持平（其中喜临门品牌收入16 亿元，同比+7%）。公司线下门店仍然保持较快拓展速度，23H1 公司门店总数5425 家，较年初净增加152 家，其中喜临门专卖店3363 家，喜眠系列1503 家，MD 专卖店（含夏图）559 家；②自主品牌零售线上业务6.31 亿元，同比+48%。2）自主品牌工程业务23H1 实现收入1.5亿元，同比+4%。3）代加工业务23H1 实现收入11 亿元，同比+4%。 毛利率同比、环比提升，营销费用投入提升，下半年旺季来临费用率有望改善。1）毛利率方面，2023 年上半年公司实现毛利率35.23%，同比+1.34pct。单Q2 实现毛利率为37.01%，同比+3.36pct，环比+4.62pct。2）费用率方面，H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.55%、5.66%、2.11%、0.04%，同比变动+1.70pct、+0.44pct、-0.06pct、-0.62pct。其中销售费用率增长主要为公司加大线上营销投入，广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加；管理费用率增长主要为工资、审计咨询及差旅等费用增加。3）净利率方面，H1 公司归母净利率为5.93%，同比-0.56pct，扣非归母净利率为5.57%，同比-0.15pct，非经常损益主要为政府补助。Q2 单季度归母净利率为6.98%，同比-0.89pct，扣非归母净利率为6.93%，同比-0.20pct。4）现金流方面，H1 经营活动现金流净额为-1.96 亿元，同比-3.36%，主要为预收款减少同时采购款支付增加；投资活动现金流净额为-2.45 亿元，同比-21.2%，主要为工程基建类款项支付增加；筹资活动现金流净额为4.72亿元，同比+392%，主要为借款规模增加。 盈利预测与投资评级：公司作为国内床垫行业龙头企业，近年自主品牌零售业务表现亮眼，套系化销售拉动客单值提升、子品牌和线上渠道加快拓展，有望带动市场份额持续提升。我们预计2023-2025 年归母净利分别为5.28 亿元、6.19 亿元、7.03 亿元，分别同比+122.5%、+17.1%、+13.6%，目前股价对应23 年PE 为18x，维持“买入”评级。