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喜临门 综合类 2018-08-08 16.55 23.26 44.47% 16.90 2.11% -- 16.90 2.11% -- 详细
床垫行业龙头企业,发力自主品牌建设,外延并购扩容大家居版图公司深耕床垫行业20余年,于2016年开始发力自主品牌,推动业绩加速提升,2017年收入和净利润分别增长43.8%/39.2%。2017年底收购米兰映像51%的股权,携手意大利知名品牌拓展沙发品类,打造软体大家居版图。 产品+渠道+营销三轮驱动,自主品牌业务厚积薄发1)产品实力过硬,持续研发升级:公司产品销售遍布全球,2002年即通过宜家考核成为其亚太地区供应商并合作至今,持续研发投入打造产品差异化属性,2013-2017年研发投入复合增速22.7%。2)线上线下渠道齐头并进,门店加速扩张释放业绩弹性:渠道数量加速拓展,2017年净开店400余家,预计2018年开店数翻番,与优质KA 渠道合作锁定优质渠道位置,A 类以上门店占比持续提升。3)入选CCTV 国家品牌计划,精准营销定位,为品牌打上强有力的功能标签,提升品牌影响力。 竞争与激励并重,渠道量质齐升,全面激发经销商斗志公司以“扶优扶强”政策为指引,龙头客户支持叠加末位淘汰制,在招商、考核和管理支持等方面全面考核经销商。同时将激励政策有效下沉,通过加盟商与供应商持股计划,进行深度利益绑定。激励与扶持措施卓有成效,经销商提货额与大体量的优质加盟商数量均提升显著,2015/2016/2017年提货额分别为37/56/77万元,2017年百万级加盟商同比增长69%达200余家,五百万级加盟商同比增长100%达30余家。渠道数量的加速拓展叠加渠道质量的显著升级,公司业绩迎来飞速发展的拐点。 我们与市场的不同:床垫行业竞争格局将逐步走向集中,公司作为行业龙头将充分享受集中度提升的红利市场上认为床垫行业竞争格局分散,整合难度大,我们认为国内床垫行业终将走向集中,主要基于以下几点:1)床垫产品SKU 较少,标准化程度高助力龙头企业充分享受规模优势红利;2)国内床垫消费趋向于品牌化、功能化,龙头企业基于持续研发和营销投入获得更大市场;3)外部环保趋严,生产成本被动提升,小企业加速出局,龙头企业胜出。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价23.26元公司是国内床垫行业龙头企业,依托优秀的制造能力获海内外顶级客户认可,近两年来持续发力自主品牌,加强研发与营销,渠道加速拓展带动业绩持续提速,是板块内不可多得的优质拐点品种,首次覆盖予以“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2020实现营业收入48.7/62.8/77.9亿元,归母净利润3.83/5.35/6.96亿元,对应EPS 分别为0.97/1.36/1.76元。给予公司2018年24倍的PE 估值,对应目标价23.26元,予以“买入”评级。 风险提示:地产增速下滑;自主品牌渠道拓展不达预期;原材料价格波动。
喜临门 综合类 2018-07-31 18.43 -- -- 20.10 9.06% -- 20.10 9.06% -- 详细
国内品牌床垫领军企业,进军软体大家居。公司是国内品牌床垫领军企业,近年来,公司加强渠道与品牌建设,2017年公司营业收入31.87亿元(同比+43.8%),净利润2.84亿元(同比+39.2%),增速创历史新高。2017年收购意大利沙发品牌米兰映像,扩品类迈向软体大家居模式。 行业空间广阔、格局分散,消费升级助力龙头腾飞。我国床垫市场未来三年有望突破800亿元。美国市场软体集中度较高,中美床垫市场CR4分别为7.4%/77.2%。我国床垫市场格局分散,喜临门等行业龙头仅有3%不到的市占率,随着消费者可支配收入上升,消费观念改进,喜临门作为龙头品牌市场份额有望稳步上升,空间广阔。 渠道力+品牌力+产品力三架马车推动业绩增长。1)渠道力:绑定“龙头”经销商,锁定核心位置门店,携手红星美凯龙、居然之家,增强终端竞争力。2)品牌力:增加广告投入加强品牌建设,多渠道营销塑造自主品牌知名度,自主品牌门店扩张顺利,客单价稳步提升;收购意大利M&D品牌满足多层次需求。3)产品力:公司在产品质量、生产制造方面表现优异,成功进入国内外知名家具销售商供应链,代工业务逐渐增多,工程业务进入高端酒店供应链,与龙头地产公司合作迎精装华浪潮。随着公司募集资金筹建产能陆续投放降本增效,业绩弹性有望释放。 投资建议:公司发力自主品牌,渠道的质与量均有较大提升空间,提价顺畅对冲原材料涨价风险,床垫龙头强者恒强;收购海外高端软体品牌进军软体大家居,空间广阔;成本端回落,迎来盈利拐点。预计2018-2020收入增速分别为57.1%、27.9%、21.9%,净利润增速为36.0%、32.1%、26.5%,EPS为0.98、1.29、1.63元,对应PE为18、14、11 X,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期
喜临门 综合类 2018-07-13 16.45 22.22 38.01% 20.10 22.19%
20.10 22.19% -- 详细
核心观点 7月10日特朗普政府公布拟对额外2000亿美元的中国商品加征10%关税,喜临门等企业股价出现较大下跌。2017年公司出口至美国业务收入占比在4.7%-6.3%之间,按7%代工出口业务净利润计算,美国业务贡献利润占比不到5%,当前市场反应有所过度。据调研信息,公司二季度经营状况良好,上半年自主品牌有望实现50%+的高增长。我们预计公司2018-2020年EPS为1.01、1.44、1.98元,对应目标价格区间为22.22~24.24元,维持“买入”评级。 喜临门出口美国业务收入占比有限,对盈利影响甚微 7月10日特朗普政府公布拟对额外2000亿美元的中国商品加征10%关税并公布拟征税目标产品清单征求公众意见,此轮2000亿美元关税可能会在8月30日公众咨询结束后生效。2017年喜临门境外业务收入占比为21.4%,据调研信息,公司出口美国业务收入在1.5~2.0亿元左右,占整体收入比例在4.7%~6.3%;利润端,假设代工出口业务净利率为7%,美国业务贡献利润占比不到5%。此外,即便美国针对床垫征收10%的关税,生厂商、贸易商以及终端三方均可以部分分担关税影响,对公司盈利影响甚微,我们认为当前市场反应有所过度。 二季度有望延续高增长 喜临门一季度经营状况良好,自主品牌收入延续高增长,一季度归母净利润增速修正后接近60%。在地产增速放缓背景下,软体家居作为有库存的家居品种,市场会担心经营数据是压出来的。据公司调研及渠道走访数据,一季度至今公司渠道端经营良好,截至6月新开门店数达到300余家,预计全年可实现新开700-800家门店目标,汇总渠道反馈信息,预计上半年自主品牌业务有望实现50%+的增长。 渠道下沉+精准营销定位,喜临门有望开启龙头扩张模式 从国际品牌床垫企业发展历程来看,席梦思等床垫企业在发展壮大过程中均有采取“爆款+精准营销”的模式。喜临门当前重点围绕“保护脊椎的床垫”概念精准定位产品形象,以爆款进行渠道和市场下沉。我们看好公司战略层面“国家品牌计划”+战术层面“精准营销定位”带来的品牌力的提升和市场份额的持续开拓。 盈利具备弹性,维持“买入”评级 伴随自主品牌收入高增长持续及收入占比提升,公司盈利弹性将逐步显现。我们预计2018-2020年归母净利4.0、5.7、7.8亿元,对应2018-2020年EPS为1.01、1.44、1.98元。参照当前成品家居可比公司2018年平均20倍PE,考虑到公司业绩有望彰显弹性,给予公司2018年22~24倍目标PE,目标价22.22~24.24元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑(下行风险),原材料价格超预期下跌(上行风险)。
喜临门 综合类 2018-06-07 23.24 -- -- 23.24 0.00%
23.24 0.00% -- 详细
国内床垫行业仍处在快速成长期,品质消费将推动持续增长。回顾席梦思发展历程,总结经验有三:1)床垫企业需通过持续的产品升级,摸索、开发并激发出消费市场新的需求,甚至引领市场需求;2)席梦思之所以7次破产还能屹立不倒,在于品牌有被收购的价值,品牌溢价保障了公司的盈利;3)美国床垫行业增长放缓,大企业借此机会强强联合,实现协同共融发展。目前来看,我国床垫行业还在快速成长期,到2020年规模有望突破亿美元,复合增速超过15%。 品质领先向品牌领先转型,多业务助力高速成长。1)2017年,自主品牌业务全面铺开,实现营业收入13.06亿元,同比增长67.25%,占整体营收。后续,伴随渠道加速渗透以及前期品牌投入逐渐收效,公司“品牌领先”战略将持续深化,对应业务端规模也有望迎加速增长期。2)目前公司床垫占全国高星级酒店床位占比相对不高,随着公司产能继续扩充同时品牌力不断增强,未来公司产品的渗透率仍有较高提升空间。凭借公司在酒店工程端的业务布局与运营经验,可助力公司在精装房工程业务领域的快速复制与布局。3)公司是宜家公司在国内所有产品供应商中质量控制级别等级最高的企业之一。凭借宜家在亚太地区的良好发展势头,尤其在我国积极发展住房租赁市场的政策利好下,公司对宜家OEM业务有望持续稳定增长。4)收购晟喜华视。后者2015-17年6,850万元/9,200万元/1.2亿元业绩承诺除略低以外,均超额完成。影视业务利润率显著高于制造生产业务,可进一步提升公司整体盈利能力,公司可以借由影视业务全方位对喜临门品牌进行宣传打造,提升“品牌领先”转型效率。5)收购米兰映像,后者2016年及2017年1-8月分别实现净利润1,873/886万元,约占同期公司整体的近10%。公司由此在床品基础上增加沙发业务,从而打造床垫、软床和沙发全品类的软体家居矩阵,由单一床类品牌升级为软体家居一体化品牌。 估值与投资建议 公司自主品牌快速崛起,产品矩阵日渐丰富,后续软体家居业务增长动力充足。我们预测公司2018-2020 年完全摊薄后EPS 为0.83/1.19/1.68 元(三年CAGR32.7%),对应PE 分为27/18/13倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 原材料价格波动风险,房地产调控风险,品牌管理风险,影视成本上升的风险。
喜临门 综合类 2018-06-07 23.24 -- -- 23.24 0.00%
23.24 0.00% -- 详细
国内床垫行业竞争格局相对分散、龙头集中度较低,相较于美国床垫行业而言,目前国内仍处于传统弹簧床垫品牌化加速发展的第一阶段。2017年国内床垫行业的市场规模为93.1亿美元,从2012年至2017年床垫行业市场规模的期间复合增速为11.34%,2014年国内床垫行业前四大企业慕思、喜临门、穗宝和雅兰的CR4近15%,相较于美国的CR4为73.57%来看,集中度提升空间可观。并且结合目前国内床垫行业相对分散的竞争格局、头部品牌规模体量相对较小、区域分布主要以华东和华南区为主以及少数地方性品牌较为强势的特点来看,基于床垫标准化程度高的属性,未来国内床垫品牌在渠道扩张加速、品牌优势逐步显现的情形之下,叠加床垫消费升级的因素,将持续助推床垫行业优胜劣汰的进程不断加快。此外,外延并购扩张以及产能在全国范围内的投放将助推行业寡头垄断竞争格局的逐步形成。在此过程中,我们看好内生实力较强并且注重渠道开拓速度和经销商质量加速提升的喜临门。 美国的床垫行业目前已处于较为成熟的发展阶段,越过打品牌、扩渠道的第一阶段之后,以记忆绵为首的功能性床垫的快速发展以及同业之间的并购整合将成为第二阶段的主要增长动力。结合美国床垫龙头舒达、丝涟及泰普尔的发展历程来看,丝涟的龙头地位之所以被舒达所替代,主要还是因为舒达在记忆海绵技术方面的重大突破从而推动2012年当年销售收入增速的大幅提升。而泰普尔近年来的收入增速和盈利水平都远超丝涟,主要还是得益于泰普尔对以记忆绵为首的功能性床垫的持续投入所致。结合2004-2015年美国床垫行业的增速来看,传统弹簧床垫销售规模期间复合增速为3.7%,远低于同期以记忆绵床垫为首的功能性床垫销售规模的期间复合增速10%。美国床垫行业的发展历程充分说明了以记忆绵为首的功能性床垫逐步替代传统弹簧床垫的这一过程。此外,除了产品创新因素之外,从2008年席梦思和舒达的并购整合以及2012年丝涟和泰普尔的并购整合即可看出第二阶段规模增长及集中度提升的关键点在于头部品牌之间的并购整合。 结合A股床垫龙头喜临门近期的发展情况来看,自主品牌加速发展的势头强劲,且品牌力、渠道力不断加强,收购米兰映像之后,品类多元化程度进一步提升。结合喜临门当前的单店坪效、门店数量、研发指数来看,均显著领先于国内其他床垫品牌。再对应公司近年来自主品牌高增长的加速发力、渠道扩张的不断推进、以及对核心经销商的重点扶持,在床垫消费升级大趋势的持续推动之下,客单价得到了稳步的提升。所以,就自主品牌业务板块而言,喜临门有望在新店、同店的双轮驱动之下获得加速增长。此外,公司的ODM/OEM业务、酒店工程业务也处于稳步开拓的上升期,再叠加M&D沙发业务板块布局的完善、影视业务的持续增长,以及2018年原材料海绵、钢材价格的回落,收入增速有望继续维持高增长、业绩弹性有望进一步增强。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.97元、1.30元和1.77元,对应的PE分别为22.87倍、17.09倍和12.63倍。未来看好在床垫行业集中度加速提升的趋势之下,地方性中小品牌和龙头品牌之间的业绩分化差距将逐渐拉大,预计床垫行业的竞争格局会从期初偏分散的竞争格局逐步过渡至寡头垄断的状态。相较于业内其他品牌来看,喜临门作为行业龙头具备的较强的渠道扩张力、持续提升的品牌影响力以及不断增强的产品力。在床垫行业增速相对稳定的趋势之下,资本的力量将进一步助推喜临门的加速成长。除此之外,预计2018下半年原材料价格的回落对毛利率的提升将带来正向推动。因此,给予“买入”评级。
喜临门 综合类 2018-05-21 21.56 -- -- 23.77 9.94%
23.71 9.97%
详细
2017年以来公司业绩增速改善趋势显著,收入、利润增速基本匹配。公司2017年实现营业收入31.87亿元,同比增速为43.76%;同期公司实现归母净利润2.84亿元,同比增速为39.18%。因当期股权激励费用为1000万,剔除该因素的影响之后,归母净利润的同比增速为45%,扣非后归母净利润的同比增速为43.21%。2018Q1公司实现营业收入8.88亿元,同比增速为83.57%;同期公司实现归母净利润0.53亿元,同比增速为23.63%。剔除M&D并表因素之后,营业收入的同比增速为60.74%,因公司2017年入选了国家品牌计划,所以2018年需承担1.74亿的广告费用,Q1分摊了4500万左右,因Q1销售收入占比仅为全年的15%,广告费用的分摊占全年广告费用的比例为25.86%,剔除广告费用多分摊部分、股权激励费用以及M&D并表因素之后,估算2018Q1归母净利润的同比增速近60%,基本和收入增速保持匹配。 自主品牌的高增长势头不减,新店扩张加速推进。2017年公司自主品牌实现营业收入13.1亿元,占营业总收入的比例为41%,同比增速为67%;2018年Q1公司自主品牌实现营业收入3.2亿元,占营业总收入的比例为35.96%,同比增速为72%。目前,公司自主品牌收入增速远远领先于其他业务板块,主要得益于公司对品牌营销的加大投入及推广、渠道扩张的加速推进以及同店提货额的稳步提升。具体来说,品牌建设方面公司以家居行业唯一品牌的身份入选了2018CCTV“国家品牌计划-行业领跑者”;渠道建设方面公司于2017年新开门店500多家,较2016年末增长40%以上,2018年公司计划新增700-800家门店,截止2018Q1,已新增了200家。我们预期2018年的开店目标大概率能够落地,即主要通过加大对经销商开店指标的硬性考核、加速空白区域的渗透以及重点帮扶优质经销商等途径来实现。此外,公司通过多层次的营销方式并引入X6可持续专卖店业绩倍增系统,推动喜临门专卖店平均提货额的稳步提升,2017年成熟门店的平均提货额较去年同期增长近20%以上。我们认为,在品牌根基进一步加强的基础之上,自主品牌受益于新店扩 张和同店增长的双轮驱动,高增长有望继续维持。 提价对冲成本上涨压力,原材料价格回落拐点已现,毛利率有望逐步提升。公司于2017 年整体提价5%,2018 年2 月起公司针对线上、线下分别进行了提价,提价的幅度分别为15%和10%。从目前原材料价格的走势来看,钢丝、海绵及真皮的采购均价已有大幅下降,钢丝采购价格从原先的5100 元/吨下滑至4100 元/吨,海绵采购价格从原先的38000 元/吨下滑至35000 元/吨,真皮采购价也实现了10% 的下降。预计从2018Q2 起,原材料的采购价格有望继续走低,叠加自主品牌加速发力的因素,公司的综合毛利率有望逐步提升。 理性看待应收账款金额的增加,实际风险可控。2017 年公司的应收账款为10.32 亿元,其中5.1 亿元为影视剧业务的应收账款,剩余5.22 亿元为家具主业的应收账款。就2018Q1 来看,应收账款为11.7 亿元,同比增长14 个亿,其中4000 万元是由于M&D 并表因素所致,另外4000 万元是由于给优质经销商信用授信额度的增加所致, 剩余6000 万元是源于公司自身业务的发展,2018 年Q1 以来公司影视业务的应收账款未出现显著增加。再结合公司最新的应收账款的计提标准以及每年应收账款的回款比例,我们预计2018 年的坏账损失基本处于6000 万-6500 万之间,整体风险较为可控。 盈利预测和投资评级:我们看好公司自主品牌在新店扩张与同店增长双轮驱动之下所获得的加速增长,预计下半年原材料价格的回落对毛利率提升将带来正向推动。因此,我们上调了2018-2020年的盈利预测,对应的EPS分别为0.98元、1.28元和1.60元,对应的PE分别为22.00倍、16.77倍和13.42倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、开店进度不及预期、地产调控影响终端销量、公司应收账款的不确定性。
喜临门 综合类 2018-05-17 20.07 27.24 69.19% 23.77 18.14%
23.71 18.14%
详细
公司为国内床垫行业龙头,金字塔式品牌阵营,满足差异化客群需求,以床垫为切入口进入软体家具行业。于2017年底收购意大利高端沙发品牌“M&D”,完善品牌矩阵。丰富SKU为顾客打造一站式软体家具购物体验。 行业层面:渗透率+集中度双提升,床垫行业龙头存在做大基因。1)渗透率提升:2016年我国床垫保有量仅3.37亿张(潜在需求量超过5.3亿张),目前渗透率仅60%(VS发达国家90%);2)集中度提升:床垫为相对自动化、标准化生产的产品,消费者品牌认知度逐步上升,行业集中度提升是必然趋势。我国规模以上床垫企业市占率不到30%,VS美国CR3超过60%还有很大的提升空间,龙头借助品牌力和渠道力,份额持续提升可期。 收入:内销自有品牌提速增长,2015-2017年增速为22%/63%/67%,主要原因得益于:1)渠道:增量扩张+存量改善,快速加密下沉中:2017年年末门店数量达1450家,净增加420家门店,超过过去六年开店总数,18年公司预计新开800家门店(Q1已完成200家),渠道拓展大幅加快。2)营销:借助线下落地活动,营销针对性强。近两年,公司借助卖场活动事件性营销,异业联盟、相互带单等,收效显著,举办多项大型活动在212个城市落地,邀请了93位明星助阵宣传。3)品牌:深入人心,打造品牌高端形象。入选CCTV国家品牌计划,打造专注床垫的龙头品牌形象,将长期保障公司收入端的稳健增长。4)管理:狼性文化重塑公司管理,激发经营潜能。董事长亲自掌舵,部门内部与经销商引入PK文化,扶优扶强计划,百万级加盟商已超过200名,渠道质量持续优化。 盈利:内销自有品牌业务2017年扭亏为盈(净利率3%);展望未来,盈利能力有望继续改善。1)毛利率:16-17年TDI和钢材价格波动上行,两项占成本40%-50%拖累毛利率2.3pct。2018年起原材料价格有回落趋势,迎来盈利拐点。2)费用率:公司由营销驱动向品牌驱动,长期来看随着规模优势发挥,销售费用率有望稳步回落,提高盈利水平。 渠道力+品牌力发挥,促进自主品牌主业收入提速,盈利拐点有望显现;内外部利益绑定长期信心十足,上调评级至买入!自主品牌建设成效初显,收入增长明显提速:吸引强大加盟商入驻,开店加速渠道拓展;沙发业务循序渐进,渠道相互协同渗透,依托M&D完善中高端产品梯度;海内外客群持续拓展,代工及酒店工程业务增长稳健;家居整体板块收入有望继续维持高增长;伴随原材料价格回落,与规模效应显现,公司净利率亦有望回升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元),供应商与加盟商持股(18.43元),2017年落地股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力。我们维持公司2018-2020年的盈利预测EPS为0.98元、1.31元,1.71元(YoY分别为36%/35%/30%),目前股价(20.10元/股)对应PE分别为21倍、15倍和12倍,若自主品牌收入增长超预期,或原材料显著回落带来利润弹性,盈利预测有进一步上调空间。给予目标价27.31元(对应2018年估值28倍),上调评级至买入! 风险提示:自主品牌门店拓展不达预期,原材料价格波动。
喜临门 综合类 2018-05-14 20.21 22.16 37.64% 23.77 17.32%
23.71 17.32%
详细
核心观点:家居主业营运能力持续优化 公司2018年一季度自主品牌收入延续高增长,一季度归母净利润增速修正后接近60%。我们判断,2018年自主品牌收入全年仍将延续高增长,预计净利率5%以上。营运质量方面,剔除影视业务影响后,公司家居主业应收账款周转率保持提升趋势,家居主业营运能力持续优化;影视业务应收账款坏账风险整体可控。对公司维持“买入”评级。 1Q2018收入延续高增长,渠道扩张+产品提价保障盈利弹性 根据调研信息,截止1Q18公司门店数量达1650家,较2017年年底新增200家,2018年全年新开门店目标为700~800家。公司自主品牌产品2018年2月份整体提价10%,渠道高速扩张+产品提价,我们预计2018年公司自主品牌收入仍将维持高增长。自主品牌盈利方面,我们预计2017年四季度自主品牌净利率在5%~6%,自主品牌已经跨过增收不增利阶段,我们预计2018年自主品牌净利率5%以上,利润增速将呈现前低后高趋势。 影视剧业务开展影响周转率和现金流,家居主业营运能力持续优化 伴随影视剧业务开展,自2015年公司总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率均出现下降。由于影视剧业务运营和会计计提方式导致公司应收账款和存货增加较多,从而拖累应收账款和存货周转效率。我们剔除影视剧业务计算公司家居主业应收账款周转率,发现2015~2017年公司家居主业应收账款周转率从4.78提升至6.35,家居主业营运能力持续优化。从现金流角度,应收账款和存货增加侵蚀部分经营性现金流,导致2015~2017年公司经营性现金流净额与净利润比值有所下降。 基于情景分析,我们判断2018年影视坏账风险整体可控 截至2017年底,公司影视业务一年以内、1~2年以及2~3年的应收账款分别为58.7%、28.3%和10.6%;根据各账龄周期应收账款占比以及调整后影视应收账款计提坏账比例来看,我们判断主要的坏账计提压力来自于2~3年期的应收账款。拆分2016年至今影视业务季度性收入,我们判断2018年三季度之前影视坏账计提风险有限。基于2015~2017年应收账款回款进度,我们测算乐观、中性及悲观的情景假设分析下,影视业务坏账计提准备分别约为5600万元、6300万元以及7200万元,对比2017年影视业务7900万元的坏账准备,2018年影视坏账风险整体可控。 投资建议:盈利具备弹性,维持“买入”评级 伴随自主品牌收入高增长持续及收入占比提升,公司盈利弹性将逐步显现。给出2018-2020年归母净利4.0、5.7、7.8亿元,同比分别增长41.1%、42.0%、37.4%。当前股价对应2018年19.1x市盈率,成品家居可比公司2018年估值中枢为22.4xPE,考虑到公司业绩有望彰显弹性,给予公司2018年22~24倍目标PE,目标价22.22~24.24,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑(下行风险),原材料价格超预期下跌(上行风险)。
喜临门 综合类 2018-05-09 19.45 22.94 42.48% 23.27 19.33%
23.71 21.90%
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事件:公司发布18年一季报,报告期公司实现营收8.9亿元,同比增长83.6%;实现归母净利润5336万元,同比增长23.6%;实现扣非净利润5145万元,同比增长44.5%;基本每股收益0.14元。 Q1收入增长超预期:公司18年一季度收入增速达到83.6%,较于去年同期38.9%的增速大幅提升,我们认为一方面是并表M&D因素,另一方面来自于17年公司新开店逐步成熟,同店增长稳定,渠道红利的释放。 毛利下滑影响利润,未来有望企稳回升:18年Q1毛利率为31.5%下滑明显,较于去年同期下跌4.14pct,主要系原材料TDI等价格上涨导致出口业务毛利下降所致;受毛利率影响整体Q1净利率为6.4%,较于去年同期减少2.49pct。 销售费用率维持较高水平,管理费用率改善:费用率方面,销售费用率为16.0%(同比+0.12pct),管理费用率为6.7%(同比-2.08pct),财务费用率为1.7%(同比上升0.82pct),销售费用率保持较高水平主要系公司加入国家品牌计划并加大广告宣传支出费用所致;我们认为尽管短期来看广告宣传支出影响公司净利润水平,但中长期看可为公司自主品牌的高速发展提供支持。 渠道扩张加速,门店精细化管理:2017年公司大力引进龙头加盟商,培养超级客户,新开门店500多家,截止17年末已经超过1450家,18年将进一步提高开店速度,同时也在天猫、京东等线上平台不断探索和开拓;此外,深化门店规范化管理,引入X6可持续专卖店业绩倍增系统,17年成熟门店的平均提货较去年同期增长20%以上。 品类扩张,沙发床垫协同发展:公司2017年11月收购米兰映像51%股权,进一步延展软体产品品类,切入中高端皮沙发领域,一方面能够借助于国际品牌推进沙发业务发展,并且提升喜临门自身品牌形象,另一方面依托喜临门床垫的渠道,我们认为米兰映像有望快速打开国内市场,两者未来将协同快速发展。 盈利预测与评级:公司是国内床垫行业领军企业,自主品牌收入规模快速扩张、外销业务稳健发展,有望成长为国内床垫行业优质品牌龙头。我们预计18-19年公司净利润为3.6、4.7亿元,同比增长28.1%、29.0%,目前股价对应18-19年PE为20倍、15倍。参考同业可比公司,给予公司18年25倍PE估值,对应目标价23.00元,维持买入评级。 风险提示:房地产销量下滑风险;定制厨柜行业竞争加剧;木门项目进展不及预期。
喜临门 综合类 2018-05-09 19.45 -- -- 23.27 19.33%
23.71 21.90%
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公司发布2018 年一季报:报告期内,公司实现营收8.88 亿元,同比增长83.57%,实现归母净利润5336.42 万元,同比增长23.63%。 支撑评级的要点 多品类齐驱动,业绩表现亮眼。报告期内,公司实现营收8.88 亿元,同比增幅高达83.57%,其中,自主品牌、酒店工程、ODM/OEM 业务、影视业务分别实现营收3.2/0.6/3.3/0.6 亿元,同比增长约73%/40%/43%/100%,增速亮眼,我们认为这主要受益于公司渠道的持续拓展优化,及品牌建设的强势推进,包括线下门店高速扩张,电商、集团客户、酒店工程客户、国际客户等渠道快速发展,产品陈列及门店形象持续优化,多种形式的广告投放及市场推广力度加大等。另外,公司去年收购了米兰映象51% 的股权,今年开始并表,18Q1 实现营收约1.1 亿元,贡献约23%营收增幅。 费用率降低抵消部分低毛利并表产品影响。因TDI、海绵等主要原材料价格上涨,毛利率较低的米兰映象(2017H1 毛利率为19.78%)并表后贡献了约12.5%的营收份额,18Q1 公司毛利率同比降低4.14%至31.48%。在费用率方面,控本增效及规模效益加大助管理费用率同比降低2.08%至6.68%,广告宣传费增加使销售费用率同比提升0.12%至16.01%,借款利息增加使财务费用率同比提升0.81%至1.74%,促使期间费用率同比降低1.15%至24.43%。又因联营企业浙江神灯公司亏损同比减少114.81 万元, 助公司18Q1 实现投资净收益274 万元,同比增加412 万元,最终净利润率同比降低2.49%至6.42%。因18Q1 政府补助较去年同期减少约856 万元, 扣非后净利润同比增长44.49%,与剔除M&D 沙发后的营收同比增速(+58.76%)差距缩小。 米兰映象并购完成,助公司实现品类扩张,构建品牌矩阵。米兰映像在中国拥有179 家M&D Milano&design 全皮产品专卖店、89 家M&D Casaitalia 半皮产品专卖店及41 家Chateaud'AX 专卖店,今年1 月,米兰映象的工商变更登记手续完成,18Q1,M&D 沙发为公司贡献营收约1.1 亿元,占总营收的12.5%,助营收同比增速提升约23%,外延扩张效果显著。与此同时, 公司将通过此次并购与夏图公司合作,共同打造M&D 百年沙发品牌,公司也将在获得沙发业务经验支持的同时,实现软体家居品类与品牌矩阵的进一步扩充。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅上涨;市场竞争加剧。 估值 公司自去年起营销端发力,渠道质量持续改善,品牌影响力也随着加入央视品牌计划增加,自主品牌业务高速发展,控本增效成果显现,并购米兰映象助公司进一步扩充软体产品品类及品牌矩阵,预计2018-2020 年每股收益0.96/1.27/1.64 元,同比增长33.4%/32.7%/29.1%,当前股价对应18 年PE19X,维持买入评级。
喜临门 综合类 2018-05-08 19.08 -- -- 23.27 21.64%
23.71 24.27%
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公司公告2018年一季报,收入大幅增长超市场预期:公司2018Q1年实现收入8.88亿元,同比大幅增长83.6%,收入拆分中,自主品牌业务收入由1.85亿元同比增长73%至3.2亿元;ODM,OEM业务由2.3亿元同比增长40%以上至3.3亿元,新收购的M&D沙发业务18Q1贡献收入1.1亿元,酒店工程业务由0.4亿元增长至0.6亿元。实现归母净利润5336.42万元,同比增长23.6%,利润增速基本符合我们一季报前瞻中的预期(20%);扣非净利润5145.45万元,同比增长44.5%,经营现金流净额-1.89亿元(主要系支付其他与经营活动有关的现金由17Q1的4.69亿元上升至18Q1的6.79亿元,主要为18Q1支付广告宣传费、运费以及电商费用增加)。公司持续增强自主品牌投入,高速开店+新设社区店模式将有效捕捉终端客流并增强品牌影响力;营销推广持续投入确保公司行业领跑者地位。 注重发展床垫业务,渠道快速下沉加密+同店增长,收入明显提速。公司近年来持续加大自主品牌业务的投入:1)截至17年底有门店1450余家,18Q1新开店200多家,自主品牌内销实现约70%增速,为公司业绩增长的主要贡献。我们预计18全年公司将延续渠道高速展店计划,新增约800家店左右,收入成长性确定性高;2)单店收入显著提高,2017年单店收入提升至90万元/店(2016年不到70万),17年同店增长约25%。根据零售口径统计,公司目前客单价约3000-4000元,随着公司不断发展新产品并增加配套产品(软床、沙发、柜体等),未来客单价有望进一步提高并促进同店增速继续保持双位数增长;3)除传统建材中心店外,公司计划未来将开设过万家社区店(面积仅30㎡-60㎡),在商场中捕捉客流量并提升品牌知名度;公司会在店内放置多功能高端床垫产品,围绕客户体验向其他线下门店和线上进行有效导流。 成本压力上行,毛利率同比承压,后续有望缓解。因17年原材料价格大幅上行,公司18Q1毛利率同比承压,由17Q1的35.6%同比回落至18Q1的31.5%。后续随着原材料压力缓解,以及公司产品提价落地,毛利率有望企稳回升。 2018年入围“CCTV国家品牌领跑者”,明星活动持续落地,加强自主品牌建设;Q1为费用率压力最大季度,后续盈利能力有望逐步改善。公司签署合同参与2018年中央电视台国家品牌计划行业领跑者资源项目专项广告。入选2018国家品牌计划行业领跑者包括伊利、方太、比亚迪、东阿阿胶等行业品牌龙头,公司为全国软体家居用品行业唯一入选者。 2018年公司延续明星落地活动,3月在全国42个城市、30多位明星助力下,开展“万人抢购床垫”活动。依托国家级电视媒体+明星落地,大力推进自主品牌建设、营销推广和渠道拓展,有效提升品牌知名度和市场影响力。值得注意的是,因1.7亿的营销费用为四个季度均摊,18Q1收入基数较低,为费用率压力最大的季度(18Q1销售费用率为16.0%),后续季度费用率有望稳步回落。 家具主业完善渠道建设,持续拓展新客群,大客户稳中有升。17年OEM/ODM销售实现12.4亿元,同比增长约30%,公司已与众多大型客户建立长期合作关系,国际客户:公司与宜家合作关系升级为开发型合作供应商,并新增供应沙发产品。此外,公司新增美国第三大家具连锁店Williams-Sonom、韩国汉森、宜得利等客户。国内客户:与欧派、尚品保持合作,并新增趣睡科技等客户,并出资2757万元入股趣睡科技,成为小米生态链合作企业。产业链上下游广泛合作,拓展渠道资源、搭建平台。公司逐步与产业链上下游开展战略合作,与恒大合作的河南兰考基地将在2018年内完工,主要供应恒大旗下的楼盘及区域内加盟商,有望进一步提升产品的市场竞争力,提升销售水平。 外延促进沙发品类增长,布局全部软体家具,完善品牌梯度。公司2017年收购嘉兴米兰映像51%股权,米兰映像拥有自主中高端沙发品牌:M&DMilano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品,并独家代理Chateaud'Ax(夏图)沙发产品。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现公司产品的高端产品补充。 多品类+渠道力+品牌力,促进自主品牌主业提速,软体家居综合生产商厚积薄发,内外部利益绑定长期信心十足,维持增持。自主品牌业务开店加速渠道拓展,强化品牌建设,收入明显提速,实现扭亏为盈。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元),供应商与加盟商持股(18.43元),17年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际。我们维持公司2018-2019年的盈利预测EPS为0.98元、1.32元,新增2020年EPS为1.71元的盈利预测(YoY分别为36%/35%/30%),目前股价(18.99元/股)对应PE分别为19倍、14倍和11倍,原有床垫主业伴随自有品牌与渠道建设完善进入快速发展轨道,品牌梯度建立完善,内销自有品牌收入快速发力,后续伴随原材料成本上涨压力缓解,以及出口提价逐步落地,盈利能力有望改善,维持增持!
喜临门 综合类 2018-05-07 19.40 -- -- 22.83 17.38%
23.71 22.22%
--
喜临门 综合类 2018-05-04 18.94 23.44 45.59% 22.80 20.06%
23.71 25.18%
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事件:公司发布一季报,18Q1实现营收8.88亿元,同比增长83.57%,实现归母净利润5336万元,同比增长23.63%,扣非后净利润增长44.49%。 自主品牌继续发力,各业务均实现快速增长。18Q1自主品牌继续发力,实现营收3.2亿元,增幅高达72.97%,是收入增长的主要推动;ODM/OEM业务也超预期,实现营收3.3亿元,同比增长43.48%;酒店工程业务营收0.6亿元,同比增长50%;影视业务实现营收0.6亿元,同比增长100%;M&D沙发业务实现营收1.1亿元,占总营收的12.39%。若不考虑M&D并购,公司主营业务收入增速仍高达60%。各业务收入增速均呈上升趋势,我们认为公司发展迎来拐点,高增长将延续。 原材料价格上涨和广告投放影响短期盈利,自主品牌利润率快速提升。18Q1公司毛利率为31.48%(下滑4.14pp),实现净利率6.42%(下滑2.49pp),主要是原材料上涨和广告投放增加所致。公司由于入选央视的“国家品牌计划”,导致一季度费用摊销(约4350万元)较大,销售费用同比增长84.93%。由于一季度收入占全年销售约15%,而广告费用是平均摊销,相当于一季度多摊销广告费用近1500万元,若加回这部分利润,扣非净利润增速与收入增速基本一致。我们认为,在18年产品结构向好,高毛利率产品占比提高的态势下,自主品牌利润率还有很大提升空间。 多渠道协同,开店加速。17年是公司自主品牌的重要突破年,新开门店500多家,门店数达到1450家,渠道增长40%+。从店效来看,17年成熟门店提货额同比增长20%,达到75-80万元。18年公司将继续加大开店步伐,预计新开门店约700+家,软床等配套产品销售发力,连带率提高,单店提货额增长助力渠道下沉。ODM/OEM客户开发见成效,在宜家、宜得利等客户占比提升;与万豪等高端酒店合作,并购M&D公司后品类延伸至沙发领域,2018年连同米兰印象预计沙发销售总门店数有望突破500家,成为公司未来新增长点。 产能扩充,瓶颈消除。公司在绍兴总部、绍兴袍江、河北香河、四川成都、广东佛山、河南兰考等地布局六大生产基地,产能利用率保持在80%以上。2017年,袍江新工厂一期改建工程已经完成并投入使用,海绵熟化立体库新增改建工程也已经完成并投入使用。目前,袍江二期项目有序展开,土建工程预计将于2018年末完工。与恒大集团合作的河南恒大现代化工厂建设项目也已经启动,预计将于2018年建设完工。此外绍兴总部产线智能化升级项目、成都新建软体家具项目也已提上日程。由于床垫受运输半径限制,多产能布局明显提升了公司的运营效率和经销商盈利能力,交货及时率提升3%,交货天数缩短至约2周。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.73、4.94、6.61亿元,对应PE分别为19、14、11倍。考虑到公司收入增长进入上升期,自主品牌迎来业绩拐点利润率提升,给予25倍PE,目标价23.5元,上调为“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不畅的风险,影视业务不达预期的风险。
喜临门 综合类 2018-05-03 18.10 26.23 62.92% 22.80 25.62%
23.71 30.99%
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事件: 18QI公司实现营收8.88亿元,同比增长83.57%;实现归母净利润5,336.42万元,同比增长23.63%;扣非后归母净利润5,145.45万元,同比增长44.4g%。业绩超预期。 点评: 自有品牌延续高增长。18QI公司实现营收8.88亿元,同比增长83.57%分渠道来看,其中自主品牌实现营收3.2亿元,同比增长73%; ODM/OEM业务实现收入3.3亿元,同比增长43.5%;酒店工程实现收入0.6亿元,同比增长50%;影视业务实现营收0.6亿元,同比增长100%; M&D贡献营收1.1亿元。剔除M&D带来的营收,主营业务贡献营收7.78亿元,同比增长60.7%。公司加大开店力度,全年有望新开门店700-800家,自主品牌有望保持高速增长。另外,随着小米床垫的逐渐放量,公司ODM/OEM业务有望保持稳定增长。 受原材料涨价影响,出口业务毛利率大幅下滑,拖累整体毛利率。。 受原材料价格大幅提升以及人民币升值影响,公司毛利率同比下滑4.14pct至31.48%。公司期间费用率下滑1.15pct至24.43%,其中由于广告费用大幅提升(央视国品计划,每季度广告费为4,360万元),销售费用同比增长84.g%,销售费用率上升0.12pct至16.01%;管理费用同比增长39.g%至5,932.6万元,管理费用率同比下降2.08pct至6.68%;财务费用率上升0.8lpct至1.74%。管理费用率的下行显示出公司良好的成本控制能力,预计随着营收的快速增长,销售费用率有望下降。 盈利预测与估值:我们看好公司多品类拓展,预计公司18-20年EPS分别0.95、1.32、1.85元,对应PE分别为19X、14X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产下行,加盟门店及新品类开拓不达预期。
喜临门 综合类 2018-05-03 18.10 22.72 41.12% 22.80 25.62%
23.71 30.99%
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喜临门一季报:一季度公司营业收入8.9亿元,同比增长83.6%;实现归母净利润5336万元,同比增长23.6%,扣非后增长44.5%。 持续高成长:一季度公司收入8.9亿元,增长83.6%,其中收购MD并表贡献1.1亿元,剔除并表影响,公司收入增长60.7%。分业务看:1)自主品牌床垫业务实现收入3.2亿元,同比增长72.9%。公司16年以来加大自主品牌市场拓展,一方面在线下积极加强渠道建设、升级门店、加强品牌宣传投入,17年新增门店500余家,一季度实现收入2.5亿元;另一方面积极发展线上业务,一季度实现收入0.7亿元;2)ODM/OEM业务实现收入3.3亿元,同比增长43.5%;3)影视业务收入0.6亿元,同比增长100%。一季度公司净利润5336亿元,同比增长23.6%,低于收入端增长,部分受17年非经常收入较高影响,17年公司收到政府补助903万元,18年相关补助仅184万元;扣除非经常性损益影响公司一季度净利润增长44.5%。分业务看,一季度MD并表贡献利润约400万元,影视业务利润约1800万元,我们测算床垫主业实现利润约2950万元,同比增长约10.7%。 受原材料价格波动影响,毛利有所下滑:一季度公司综合毛利率31.5%,同比下降4.1pct,环比下降5.8pct,主要受到公司主要原材料TDI等价格大幅上涨影响。自主品牌业务方面,公司在17Q1、18Q1对产品进行提价,对冲成本影响,毛利相对平稳;但OEM/ODM业务成本转嫁能力较弱,导致毛利率大幅下滑。此外人民币升值、对加盟商激励政策改变也对毛利率带来一定影响。一季度公司期间费用率同比下降1.1pct,其中销售费用率提升0.1pct;管理费用率下降2.1pct。18Q1公司净利率约6.4%,同比下滑2.5pct。 增长质量仍需改善:2016下半年公司经营重心回归床垫内销业务,主业有较为明显改善,连续多个季度保持高增长,但需关注增长质量。一季度末公司应收账款11.7亿元,较17年底增加1.4亿元;存货8.5亿元,较17年底增加0.6亿元。一季度公司经营性现金流-1.9亿元,同比减少0.66亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.6亿元、4.5亿元、5.5亿元,分别增长26.6%、25.1%、22.2%,当前股价动态约20xPE,维持“买入-A”评级,股票6个月目标价22.78元。 风险提示:应收账款增长较高,原材料价格波动,影视业务增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名