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喜临门 综合类 2018-05-17 20.12 27.31 28.28% 21.72 7.95% -- 21.72 7.95% -- 详细
公司为国内床垫行业龙头,金字塔式品牌阵营,满足差异化客群需求,以床垫为切入口进入软体家具行业。于2017年底收购意大利高端沙发品牌“M&D”,完善品牌矩阵。丰富SKU为顾客打造一站式软体家具购物体验。 行业层面:渗透率+集中度双提升,床垫行业龙头存在做大基因。1)渗透率提升:2016年我国床垫保有量仅3.37亿张(潜在需求量超过5.3亿张),目前渗透率仅60%(VS发达国家90%);2)集中度提升:床垫为相对自动化、标准化生产的产品,消费者品牌认知度逐步上升,行业集中度提升是必然趋势。我国规模以上床垫企业市占率不到30%,VS美国CR3超过60%还有很大的提升空间,龙头借助品牌力和渠道力,份额持续提升可期。 收入:内销自有品牌提速增长,2015-2017年增速为22%/63%/67%,主要原因得益于:1)渠道:增量扩张+存量改善,快速加密下沉中:2017年年末门店数量达1450家,净增加420家门店,超过过去六年开店总数,18年公司预计新开800家门店(Q1已完成200家),渠道拓展大幅加快。2)营销:借助线下落地活动,营销针对性强。近两年,公司借助卖场活动事件性营销,异业联盟、相互带单等,收效显著,举办多项大型活动在212个城市落地,邀请了93位明星助阵宣传。3)品牌:深入人心,打造品牌高端形象。入选CCTV国家品牌计划,打造专注床垫的龙头品牌形象,将长期保障公司收入端的稳健增长。4)管理:狼性文化重塑公司管理,激发经营潜能。董事长亲自掌舵,部门内部与经销商引入PK文化,扶优扶强计划,百万级加盟商已超过200名,渠道质量持续优化。 盈利:内销自有品牌业务2017年扭亏为盈(净利率3%);展望未来,盈利能力有望继续改善。1)毛利率:16-17年TDI和钢材价格波动上行,两项占成本40%-50%拖累毛利率2.3pct。2018年起原材料价格有回落趋势,迎来盈利拐点。2)费用率:公司由营销驱动向品牌驱动,长期来看随着规模优势发挥,销售费用率有望稳步回落,提高盈利水平。 渠道力+品牌力发挥,促进自主品牌主业收入提速,盈利拐点有望显现;内外部利益绑定长期信心十足,上调评级至买入!自主品牌建设成效初显,收入增长明显提速:吸引强大加盟商入驻,开店加速渠道拓展;沙发业务循序渐进,渠道相互协同渗透,依托M&D完善中高端产品梯度;海内外客群持续拓展,代工及酒店工程业务增长稳健;家居整体板块收入有望继续维持高增长;伴随原材料价格回落,与规模效应显现,公司净利率亦有望回升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元),供应商与加盟商持股(18.43元),2017年落地股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力。我们维持公司2018-2020年的盈利预测EPS为0.98元、1.31元,1.71元(YoY分别为36%/35%/30%),目前股价(20.10元/股)对应PE分别为21倍、15倍和12倍,若自主品牌收入增长超预期,或原材料显著回落带来利润弹性,盈利预测有进一步上调空间。给予目标价27.31元(对应2018年估值28倍),上调评级至买入! 风险提示:自主品牌门店拓展不达预期,原材料价格波动。
喜临门 综合类 2018-05-14 20.26 22.22 4.37% 21.72 7.21% -- 21.72 7.21% -- 详细
核心观点:家居主业营运能力持续优化 公司2018年一季度自主品牌收入延续高增长,一季度归母净利润增速修正后接近60%。我们判断,2018年自主品牌收入全年仍将延续高增长,预计净利率5%以上。营运质量方面,剔除影视业务影响后,公司家居主业应收账款周转率保持提升趋势,家居主业营运能力持续优化;影视业务应收账款坏账风险整体可控。对公司维持“买入”评级。 1Q2018收入延续高增长,渠道扩张+产品提价保障盈利弹性 根据调研信息,截止1Q18公司门店数量达1650家,较2017年年底新增200家,2018年全年新开门店目标为700~800家。公司自主品牌产品2018年2月份整体提价10%,渠道高速扩张+产品提价,我们预计2018年公司自主品牌收入仍将维持高增长。自主品牌盈利方面,我们预计2017年四季度自主品牌净利率在5%~6%,自主品牌已经跨过增收不增利阶段,我们预计2018年自主品牌净利率5%以上,利润增速将呈现前低后高趋势。 影视剧业务开展影响周转率和现金流,家居主业营运能力持续优化 伴随影视剧业务开展,自2015年公司总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率均出现下降。由于影视剧业务运营和会计计提方式导致公司应收账款和存货增加较多,从而拖累应收账款和存货周转效率。我们剔除影视剧业务计算公司家居主业应收账款周转率,发现2015~2017年公司家居主业应收账款周转率从4.78提升至6.35,家居主业营运能力持续优化。从现金流角度,应收账款和存货增加侵蚀部分经营性现金流,导致2015~2017年公司经营性现金流净额与净利润比值有所下降。 基于情景分析,我们判断2018年影视坏账风险整体可控 截至2017年底,公司影视业务一年以内、1~2年以及2~3年的应收账款分别为58.7%、28.3%和10.6%;根据各账龄周期应收账款占比以及调整后影视应收账款计提坏账比例来看,我们判断主要的坏账计提压力来自于2~3年期的应收账款。拆分2016年至今影视业务季度性收入,我们判断2018年三季度之前影视坏账计提风险有限。基于2015~2017年应收账款回款进度,我们测算乐观、中性及悲观的情景假设分析下,影视业务坏账计提准备分别约为5600万元、6300万元以及7200万元,对比2017年影视业务7900万元的坏账准备,2018年影视坏账风险整体可控。 投资建议:盈利具备弹性,维持“买入”评级 伴随自主品牌收入高增长持续及收入占比提升,公司盈利弹性将逐步显现。给出2018-2020年归母净利4.0、5.7、7.8亿元,同比分别增长41.1%、42.0%、37.4%。当前股价对应2018年19.1x市盈率,成品家居可比公司2018年估值中枢为22.4xPE,考虑到公司业绩有望彰显弹性,给予公司2018年22~24倍目标PE,目标价22.22~24.24,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑(下行风险),原材料价格超预期下跌(上行风险)。
喜临门 综合类 2018-05-09 19.50 23.00 8.03% 21.72 11.38% -- 21.72 11.38% -- 详细
事件:公司发布18年一季报,报告期公司实现营收8.9亿元,同比增长83.6%;实现归母净利润5336万元,同比增长23.6%;实现扣非净利润5145万元,同比增长44.5%;基本每股收益0.14元。 Q1收入增长超预期:公司18年一季度收入增速达到83.6%,较于去年同期38.9%的增速大幅提升,我们认为一方面是并表M&D因素,另一方面来自于17年公司新开店逐步成熟,同店增长稳定,渠道红利的释放。 毛利下滑影响利润,未来有望企稳回升:18年Q1毛利率为31.5%下滑明显,较于去年同期下跌4.14pct,主要系原材料TDI等价格上涨导致出口业务毛利下降所致;受毛利率影响整体Q1净利率为6.4%,较于去年同期减少2.49pct。 销售费用率维持较高水平,管理费用率改善:费用率方面,销售费用率为16.0%(同比+0.12pct),管理费用率为6.7%(同比-2.08pct),财务费用率为1.7%(同比上升0.82pct),销售费用率保持较高水平主要系公司加入国家品牌计划并加大广告宣传支出费用所致;我们认为尽管短期来看广告宣传支出影响公司净利润水平,但中长期看可为公司自主品牌的高速发展提供支持。 渠道扩张加速,门店精细化管理:2017年公司大力引进龙头加盟商,培养超级客户,新开门店500多家,截止17年末已经超过1450家,18年将进一步提高开店速度,同时也在天猫、京东等线上平台不断探索和开拓;此外,深化门店规范化管理,引入X6可持续专卖店业绩倍增系统,17年成熟门店的平均提货较去年同期增长20%以上。 品类扩张,沙发床垫协同发展:公司2017年11月收购米兰映像51%股权,进一步延展软体产品品类,切入中高端皮沙发领域,一方面能够借助于国际品牌推进沙发业务发展,并且提升喜临门自身品牌形象,另一方面依托喜临门床垫的渠道,我们认为米兰映像有望快速打开国内市场,两者未来将协同快速发展。 盈利预测与评级:公司是国内床垫行业领军企业,自主品牌收入规模快速扩张、外销业务稳健发展,有望成长为国内床垫行业优质品牌龙头。我们预计18-19年公司净利润为3.6、4.7亿元,同比增长28.1%、29.0%,目前股价对应18-19年PE为20倍、15倍。参考同业可比公司,给予公司18年25倍PE估值,对应目标价23.00元,维持买入评级。 风险提示:房地产销量下滑风险;定制厨柜行业竞争加剧;木门项目进展不及预期。
喜临门 综合类 2018-05-09 19.50 -- -- 21.72 11.38% -- 21.72 11.38% -- 详细
公司发布2018 年一季报:报告期内,公司实现营收8.88 亿元,同比增长83.57%,实现归母净利润5336.42 万元,同比增长23.63%。 支撑评级的要点 多品类齐驱动,业绩表现亮眼。报告期内,公司实现营收8.88 亿元,同比增幅高达83.57%,其中,自主品牌、酒店工程、ODM/OEM 业务、影视业务分别实现营收3.2/0.6/3.3/0.6 亿元,同比增长约73%/40%/43%/100%,增速亮眼,我们认为这主要受益于公司渠道的持续拓展优化,及品牌建设的强势推进,包括线下门店高速扩张,电商、集团客户、酒店工程客户、国际客户等渠道快速发展,产品陈列及门店形象持续优化,多种形式的广告投放及市场推广力度加大等。另外,公司去年收购了米兰映象51% 的股权,今年开始并表,18Q1 实现营收约1.1 亿元,贡献约23%营收增幅。 费用率降低抵消部分低毛利并表产品影响。因TDI、海绵等主要原材料价格上涨,毛利率较低的米兰映象(2017H1 毛利率为19.78%)并表后贡献了约12.5%的营收份额,18Q1 公司毛利率同比降低4.14%至31.48%。在费用率方面,控本增效及规模效益加大助管理费用率同比降低2.08%至6.68%,广告宣传费增加使销售费用率同比提升0.12%至16.01%,借款利息增加使财务费用率同比提升0.81%至1.74%,促使期间费用率同比降低1.15%至24.43%。又因联营企业浙江神灯公司亏损同比减少114.81 万元, 助公司18Q1 实现投资净收益274 万元,同比增加412 万元,最终净利润率同比降低2.49%至6.42%。因18Q1 政府补助较去年同期减少约856 万元, 扣非后净利润同比增长44.49%,与剔除M&D 沙发后的营收同比增速(+58.76%)差距缩小。 米兰映象并购完成,助公司实现品类扩张,构建品牌矩阵。米兰映像在中国拥有179 家M&D Milano&design 全皮产品专卖店、89 家M&D Casaitalia 半皮产品专卖店及41 家Chateaud'AX 专卖店,今年1 月,米兰映象的工商变更登记手续完成,18Q1,M&D 沙发为公司贡献营收约1.1 亿元,占总营收的12.5%,助营收同比增速提升约23%,外延扩张效果显著。与此同时, 公司将通过此次并购与夏图公司合作,共同打造M&D 百年沙发品牌,公司也将在获得沙发业务经验支持的同时,实现软体家居品类与品牌矩阵的进一步扩充。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅上涨;市场竞争加剧。 估值 公司自去年起营销端发力,渠道质量持续改善,品牌影响力也随着加入央视品牌计划增加,自主品牌业务高速发展,控本增效成果显现,并购米兰映象助公司进一步扩充软体产品品类及品牌矩阵,预计2018-2020 年每股收益0.96/1.27/1.64 元,同比增长33.4%/32.7%/29.1%,当前股价对应18 年PE19X,维持买入评级。
喜临门 综合类 2018-05-08 19.13 -- -- 21.72 13.54% -- 21.72 13.54% -- 详细
公司公告2018年一季报,收入大幅增长超市场预期:公司2018Q1年实现收入8.88亿元,同比大幅增长83.6%,收入拆分中,自主品牌业务收入由1.85亿元同比增长73%至3.2亿元;ODM,OEM业务由2.3亿元同比增长40%以上至3.3亿元,新收购的M&D沙发业务18Q1贡献收入1.1亿元,酒店工程业务由0.4亿元增长至0.6亿元。实现归母净利润5336.42万元,同比增长23.6%,利润增速基本符合我们一季报前瞻中的预期(20%);扣非净利润5145.45万元,同比增长44.5%,经营现金流净额-1.89亿元(主要系支付其他与经营活动有关的现金由17Q1的4.69亿元上升至18Q1的6.79亿元,主要为18Q1支付广告宣传费、运费以及电商费用增加)。公司持续增强自主品牌投入,高速开店+新设社区店模式将有效捕捉终端客流并增强品牌影响力;营销推广持续投入确保公司行业领跑者地位。 注重发展床垫业务,渠道快速下沉加密+同店增长,收入明显提速。公司近年来持续加大自主品牌业务的投入:1)截至17年底有门店1450余家,18Q1新开店200多家,自主品牌内销实现约70%增速,为公司业绩增长的主要贡献。我们预计18全年公司将延续渠道高速展店计划,新增约800家店左右,收入成长性确定性高;2)单店收入显著提高,2017年单店收入提升至90万元/店(2016年不到70万),17年同店增长约25%。根据零售口径统计,公司目前客单价约3000-4000元,随着公司不断发展新产品并增加配套产品(软床、沙发、柜体等),未来客单价有望进一步提高并促进同店增速继续保持双位数增长;3)除传统建材中心店外,公司计划未来将开设过万家社区店(面积仅30㎡-60㎡),在商场中捕捉客流量并提升品牌知名度;公司会在店内放置多功能高端床垫产品,围绕客户体验向其他线下门店和线上进行有效导流。 成本压力上行,毛利率同比承压,后续有望缓解。因17年原材料价格大幅上行,公司18Q1毛利率同比承压,由17Q1的35.6%同比回落至18Q1的31.5%。后续随着原材料压力缓解,以及公司产品提价落地,毛利率有望企稳回升。 2018年入围“CCTV国家品牌领跑者”,明星活动持续落地,加强自主品牌建设;Q1为费用率压力最大季度,后续盈利能力有望逐步改善。公司签署合同参与2018年中央电视台国家品牌计划行业领跑者资源项目专项广告。入选2018国家品牌计划行业领跑者包括伊利、方太、比亚迪、东阿阿胶等行业品牌龙头,公司为全国软体家居用品行业唯一入选者。 2018年公司延续明星落地活动,3月在全国42个城市、30多位明星助力下,开展“万人抢购床垫”活动。依托国家级电视媒体+明星落地,大力推进自主品牌建设、营销推广和渠道拓展,有效提升品牌知名度和市场影响力。值得注意的是,因1.7亿的营销费用为四个季度均摊,18Q1收入基数较低,为费用率压力最大的季度(18Q1销售费用率为16.0%),后续季度费用率有望稳步回落。 家具主业完善渠道建设,持续拓展新客群,大客户稳中有升。17年OEM/ODM销售实现12.4亿元,同比增长约30%,公司已与众多大型客户建立长期合作关系,国际客户:公司与宜家合作关系升级为开发型合作供应商,并新增供应沙发产品。此外,公司新增美国第三大家具连锁店Williams-Sonom、韩国汉森、宜得利等客户。国内客户:与欧派、尚品保持合作,并新增趣睡科技等客户,并出资2757万元入股趣睡科技,成为小米生态链合作企业。产业链上下游广泛合作,拓展渠道资源、搭建平台。公司逐步与产业链上下游开展战略合作,与恒大合作的河南兰考基地将在2018年内完工,主要供应恒大旗下的楼盘及区域内加盟商,有望进一步提升产品的市场竞争力,提升销售水平。 外延促进沙发品类增长,布局全部软体家具,完善品牌梯度。公司2017年收购嘉兴米兰映像51%股权,米兰映像拥有自主中高端沙发品牌:M&DMilano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品,并独家代理Chateaud'Ax(夏图)沙发产品。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现公司产品的高端产品补充。 多品类+渠道力+品牌力,促进自主品牌主业提速,软体家居综合生产商厚积薄发,内外部利益绑定长期信心十足,维持增持。自主品牌业务开店加速渠道拓展,强化品牌建设,收入明显提速,实现扭亏为盈。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元),供应商与加盟商持股(18.43元),17年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际。我们维持公司2018-2019年的盈利预测EPS为0.98元、1.32元,新增2020年EPS为1.71元的盈利预测(YoY分别为36%/35%/30%),目前股价(18.99元/股)对应PE分别为19倍、14倍和11倍,原有床垫主业伴随自有品牌与渠道建设完善进入快速发展轨道,品牌梯度建立完善,内销自有品牌收入快速发力,后续伴随原材料成本上涨压力缓解,以及出口提价逐步落地,盈利能力有望改善,维持增持!
喜临门 综合类 2018-05-07 19.45 -- -- 21.72 11.67% -- 21.72 11.67% -- --
喜临门 综合类 2018-05-04 18.99 23.50 10.38% 21.72 14.38% -- 21.72 14.38% -- 详细
事件:公司发布一季报,18Q1实现营收8.88亿元,同比增长83.57%,实现归母净利润5336万元,同比增长23.63%,扣非后净利润增长44.49%。 自主品牌继续发力,各业务均实现快速增长。18Q1自主品牌继续发力,实现营收3.2亿元,增幅高达72.97%,是收入增长的主要推动;ODM/OEM业务也超预期,实现营收3.3亿元,同比增长43.48%;酒店工程业务营收0.6亿元,同比增长50%;影视业务实现营收0.6亿元,同比增长100%;M&D沙发业务实现营收1.1亿元,占总营收的12.39%。若不考虑M&D并购,公司主营业务收入增速仍高达60%。各业务收入增速均呈上升趋势,我们认为公司发展迎来拐点,高增长将延续。 原材料价格上涨和广告投放影响短期盈利,自主品牌利润率快速提升。18Q1公司毛利率为31.48%(下滑4.14pp),实现净利率6.42%(下滑2.49pp),主要是原材料上涨和广告投放增加所致。公司由于入选央视的“国家品牌计划”,导致一季度费用摊销(约4350万元)较大,销售费用同比增长84.93%。由于一季度收入占全年销售约15%,而广告费用是平均摊销,相当于一季度多摊销广告费用近1500万元,若加回这部分利润,扣非净利润增速与收入增速基本一致。我们认为,在18年产品结构向好,高毛利率产品占比提高的态势下,自主品牌利润率还有很大提升空间。 多渠道协同,开店加速。17年是公司自主品牌的重要突破年,新开门店500多家,门店数达到1450家,渠道增长40%+。从店效来看,17年成熟门店提货额同比增长20%,达到75-80万元。18年公司将继续加大开店步伐,预计新开门店约700+家,软床等配套产品销售发力,连带率提高,单店提货额增长助力渠道下沉。ODM/OEM客户开发见成效,在宜家、宜得利等客户占比提升;与万豪等高端酒店合作,并购M&D公司后品类延伸至沙发领域,2018年连同米兰印象预计沙发销售总门店数有望突破500家,成为公司未来新增长点。 产能扩充,瓶颈消除。公司在绍兴总部、绍兴袍江、河北香河、四川成都、广东佛山、河南兰考等地布局六大生产基地,产能利用率保持在80%以上。2017年,袍江新工厂一期改建工程已经完成并投入使用,海绵熟化立体库新增改建工程也已经完成并投入使用。目前,袍江二期项目有序展开,土建工程预计将于2018年末完工。与恒大集团合作的河南恒大现代化工厂建设项目也已经启动,预计将于2018年建设完工。此外绍兴总部产线智能化升级项目、成都新建软体家具项目也已提上日程。由于床垫受运输半径限制,多产能布局明显提升了公司的运营效率和经销商盈利能力,交货及时率提升3%,交货天数缩短至约2周。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.73、4.94、6.61亿元,对应PE分别为19、14、11倍。考虑到公司收入增长进入上升期,自主品牌迎来业绩拐点利润率提升,给予25倍PE,目标价23.5元,上调为“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不畅的风险,影视业务不达预期的风险。
喜临门 综合类 2018-05-03 18.15 26.30 23.53% 21.72 19.67% -- 21.72 19.67% -- 详细
事件: 18QI公司实现营收8.88亿元,同比增长83.57%;实现归母净利润5,336.42万元,同比增长23.63%;扣非后归母净利润5,145.45万元,同比增长44.4g%。业绩超预期。 点评: 自有品牌延续高增长。18QI公司实现营收8.88亿元,同比增长83.57%分渠道来看,其中自主品牌实现营收3.2亿元,同比增长73%; ODM/OEM业务实现收入3.3亿元,同比增长43.5%;酒店工程实现收入0.6亿元,同比增长50%;影视业务实现营收0.6亿元,同比增长100%; M&D贡献营收1.1亿元。剔除M&D带来的营收,主营业务贡献营收7.78亿元,同比增长60.7%。公司加大开店力度,全年有望新开门店700-800家,自主品牌有望保持高速增长。另外,随着小米床垫的逐渐放量,公司ODM/OEM业务有望保持稳定增长。 受原材料涨价影响,出口业务毛利率大幅下滑,拖累整体毛利率。。 受原材料价格大幅提升以及人民币升值影响,公司毛利率同比下滑4.14pct至31.48%。公司期间费用率下滑1.15pct至24.43%,其中由于广告费用大幅提升(央视国品计划,每季度广告费为4,360万元),销售费用同比增长84.g%,销售费用率上升0.12pct至16.01%;管理费用同比增长39.g%至5,932.6万元,管理费用率同比下降2.08pct至6.68%;财务费用率上升0.8lpct至1.74%。管理费用率的下行显示出公司良好的成本控制能力,预计随着营收的快速增长,销售费用率有望下降。 盈利预测与估值:我们看好公司多品类拓展,预计公司18-20年EPS分别0.95、1.32、1.85元,对应PE分别为19X、14X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产下行,加盟门店及新品类开拓不达预期。
喜临门 综合类 2018-05-03 18.15 22.78 7.00% 21.72 19.67% -- 21.72 19.67% -- 详细
喜临门一季报:一季度公司营业收入8.9亿元,同比增长83.6%;实现归母净利润5336万元,同比增长23.6%,扣非后增长44.5%。 持续高成长:一季度公司收入8.9亿元,增长83.6%,其中收购MD并表贡献1.1亿元,剔除并表影响,公司收入增长60.7%。分业务看:1)自主品牌床垫业务实现收入3.2亿元,同比增长72.9%。公司16年以来加大自主品牌市场拓展,一方面在线下积极加强渠道建设、升级门店、加强品牌宣传投入,17年新增门店500余家,一季度实现收入2.5亿元;另一方面积极发展线上业务,一季度实现收入0.7亿元;2)ODM/OEM业务实现收入3.3亿元,同比增长43.5%;3)影视业务收入0.6亿元,同比增长100%。一季度公司净利润5336亿元,同比增长23.6%,低于收入端增长,部分受17年非经常收入较高影响,17年公司收到政府补助903万元,18年相关补助仅184万元;扣除非经常性损益影响公司一季度净利润增长44.5%。分业务看,一季度MD并表贡献利润约400万元,影视业务利润约1800万元,我们测算床垫主业实现利润约2950万元,同比增长约10.7%。 受原材料价格波动影响,毛利有所下滑:一季度公司综合毛利率31.5%,同比下降4.1pct,环比下降5.8pct,主要受到公司主要原材料TDI等价格大幅上涨影响。自主品牌业务方面,公司在17Q1、18Q1对产品进行提价,对冲成本影响,毛利相对平稳;但OEM/ODM业务成本转嫁能力较弱,导致毛利率大幅下滑。此外人民币升值、对加盟商激励政策改变也对毛利率带来一定影响。一季度公司期间费用率同比下降1.1pct,其中销售费用率提升0.1pct;管理费用率下降2.1pct。18Q1公司净利率约6.4%,同比下滑2.5pct。 增长质量仍需改善:2016下半年公司经营重心回归床垫内销业务,主业有较为明显改善,连续多个季度保持高增长,但需关注增长质量。一季度末公司应收账款11.7亿元,较17年底增加1.4亿元;存货8.5亿元,较17年底增加0.6亿元。一季度公司经营性现金流-1.9亿元,同比减少0.66亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.6亿元、4.5亿元、5.5亿元,分别增长26.6%、25.1%、22.2%,当前股价动态约20xPE,维持“买入-A”评级,股票6个月目标价22.78元。 风险提示:应收账款增长较高,原材料价格波动,影视业务增长不及预期。
喜临门 综合类 2018-05-03 18.15 22.22 4.37% 21.72 19.67% -- 21.72 19.67% -- 详细
1Q2018收入增长83.6%,实际盈利增长接近60% 公司发布2018年一季度业绩(含M&D并表),实现营业收入8.9亿元,同比增长83.6%;实现归母净利润5336.4万元,同比增长23.6%,对应每股盈利0.14元;扣非后净利润5145.5万元,同比增长44%。公司自主品牌从去年下半年进入盈利期,经我们测算,若考虑央视广告费用分摊占比修正复原(央视广告费一季度均摊25%,但一季度收入仅占全年15%左右),一季度归母净利润增速修正后接近60%,公司已经跨过增收不增利阶段,全年利润增速将呈现前低后高趋势。维持“买入”评级。 自主品牌收入高增长持续,传统+并购业务增长提速 分产品来看,自主品牌实现收入3.2亿元,同比增长73.0%,我们认为主要是受益于2017年新开门店开始发力;ODM/OEM业务实现收入3.3亿元,同比增长43.5%,增速继续提升;酒店家具板块实现收入0.6亿元,同比增长50%;影视业务收入0.6亿元,同比增长100%。2018年一季度M&D沙发业务开始并表,一季度实现收入1.1亿元,好于我们此前预期,我们认为,依托喜临门本土渠道和运营经验,M&D沙发业务拓展有望加速。 原材料涨价及汇兑致毛利率下降,费用控制良好 受原材料涨价及汇兑影响,1Q2018综合毛利率同比下降4.1pct至31.5%。但考虑到原材料价格有所回调,年初至今TDI价格累计下跌38%,以及受益自主品牌提价且自主品牌收入占比持续提升(预计2018年自主品牌收入占比将超过50%),我们预计毛利率有望逐季回升。整体费用管控良好,销售费用率同比基本持平,管理费用率同比下降2.1pct,三项费用率下降1.1pct至24.4%。第一季度收现比1.01。 国品计划理清战略格局,精准营销提升品牌力 战略层面,公司参与央视“国家品牌计划”推进品牌建设,我们认为国品计划推出将有助于提升公司渠道扩张的速度和质量,此外,品牌力的提升亦将促进公司和家居卖场的合作,渠道终端效应有望持续发酵。战术层面,4月公司针对全国销售网络推出“背后的力量”活动,主打6666元的安脊系列床垫,据凤凰网家居信息,活动最终销售额突破2亿元,我们认为,地面精准营销将切实助力公司市场份额及品牌力的提升。 投资建议:盈利有望彰显弹性,维持“买入”评级 伴随自主品牌收入高增长持续及收入占比提升,公司盈利弹性将逐步显现。我们给出2018~2020 年收入预测为50.6、65.9、83.1 亿元;2018-2020 年归母净利4.0、5.7、7.8亿元,同比分别增长41.1%、42.0%、37.4%。当前股价对应2018年18x市盈率,成品家居可比公司2018年估值中枢为20.2xPE,考虑到公司业绩有望彰显弹性,给予公司2018 年22~24 倍目标PE,目标价22.22~24.24,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售低于预期,沙发业务拓展不及预期。
喜临门 综合类 2018-05-03 18.15 -- -- 21.72 19.67% -- 21.72 19.67% -- 详细
事件:喜临门发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营收8.88亿元,同比增长83.57%;实现归母净利润0.53亿元,同比增长23.63%;实现扣非净利润0.51亿元,同比增长44.49%;合每股收益0.14元,同比增长0.03元。 自主品牌发力,营收超预期。公司2018年Q1营收增速喜人,远高于去年同期增速(38.87%),超越市场预期;净利润方面,根据公司公告的一年期1.74亿元广告代理合同,剔除一季度费用摊销(按天摊销,约4360万)后增速达到124.63%。分业务来看,2018年Q1自主品牌业务实现营收3.2亿元,增幅高达72.97%,形成公司总营收增长核心驱动力;ODM/OEM业务实现营收3.3亿元,同增43.48%;酒店工程业务营收0.6亿元,同增50%;影视业务实现营收0.6亿元,同增100%;M&D沙发业务实现营收1.1亿元,占总营收的12.39%。 盈利短期承压,长期向好。2018年Q1公司实现销售毛利率31.48%(-4.14pct),实现销售净利率6.42%(-2.49pct),主要系原材料价格上涨和广告宣传支出扩大所致。我们认为,短期内盈利能力虽有所承压,但长期来看正逐步改善:1)内部管控效益提升,2018年Q1整体期间费用率24.43%(-1.71pct);其中,销售费用率16.01%(+0.12pct),主要系加大广告投入所致;管理费用率6.68%(-2.08pct),财务费用率1.74%(+0.25pct),主要系本期借款利息增多;2)公司加入国家品牌计划扩大广告宣传支出有利于增强品牌效应,迅速提升市场份额,提高公司定价、议价能力,进而对冲原材料上涨风险。 自主品牌业务:收入增长亮眼,验证拐点逻辑。1)提价对冲原材料成本压力,2017年自主品牌毛利率43.33%,受产品提价对冲原材料价格上涨影响,毛利率下滑不显著。2)确立多品牌矩阵,新品类覆盖逐步完善。2017年公司全年实现销售床垫275万套,软床及配套产品36.6万套,分别同比增长27%/55%,伴随品牌投入迎来收获期,规模效应逐步体现,高含金量的自主品牌业务将提供丰厚利润弹性。3)单店提货额增长,渠道建设超预期。2017年新开店500余家,创历史新高。截止17年末,喜临门专卖店超过1450家,较16年末增长40%以上(2016年末为1030家),超出市场预期。同时,2017年成熟门店单店提货额增长20%以上。 其他业务:1)ODM/OEM业务:大客户开发见成效,公司成为宜家沙发供应商,大客户开发成效显著。2)酒店工程业务及影视业务增长迅速,公司与希尔顿、万豪等高星级酒店保持业务输出,公司公告显示影视业务完成2017年净利润1.2亿承诺,未来将继续稳健增长。3)M&D沙发业务:品类延伸带入新增长点,公司新增沙发业务,将SKU带入高端,形成公司业绩新增长点。 2018定位“品牌年”,自主品牌建设快马加鞭。公司以家居用品行业唯一身份入选2018CCTV国家品牌计划,塑造喜临门床垫国家品牌的形象。同时,在17年基础上继续加速渠道建设,引入优质龙头加盟商。产能端,绍兴袍江二期工程和河南兰考项目均预计在18年底前完工,护航主业增长。 投资建议:我们预估公司2019-20年实现销售收入40.86、49.87、60.14亿元,同比增长28.18%、22.07%、20.58%,实现归属于母公司净利润3.63、4.81、6.1亿元,同比增长27.86%、32.57%、26.91%,对应EPS为0.92、1.22、1.55元。给予2018年25倍PE,对应价格23元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
喜临门 综合类 2018-04-19 18.59 26.88 26.26% 21.72 16.84%
21.72 16.84% -- 详细
下调目标价至26.88元,维持增持评级。公司2017年收入和业绩增长符合市场预期,随着国内自主品牌渠道的持续扩张以及营销能力不断提升,国内市场有望步入快速发展阶段。维持公司2018~2020年EPS为0.96/1.27/1.71元,考虑市场对地产调控的担忧会在影响成品行业平均估值水平,参考可比公司给予2018年约28倍PE,下调目标价至26.88元。 收入和业绩增长符合市场预期。公司2017年实现营收31.87亿元,同增43.76%;归属净利润2.84亿元,同增39.18%;扣非归属净利润2.56亿元,同增43.21%。其中自主品牌营收13.05亿元,同增67.25%;酒店工程2.45亿元,同增31.67%;ODM/OEM营收12.44亿元,同增29.25%。 销售终端控制力逐渐加强,营销方式不断升级。公司大力引进龙头加盟商并培养超级客户,截至2017年末,专卖店超过1450家,全年新开门店超过500家;在营销方面,公司深化门店规范化管理,引入X6可持续专卖店业绩倍增系统,2017年成熟门店平均提货额同增超过20%。随着与红星美凯龙、居然之家等卖场建立长期战略合作关系,线下渠道国内市场扩张将快速推进,天猫、京东等线上平台也将逐步成为渠道的延伸与补充。 晟喜华视完成变革转型,精品剧、网络剧稳步推进。2017年公司共有9部上星剧、累计498集在15家省级卫视台播出,同增37.57%,多部影视剧实现口碑收视双丰收。影视收入3.65亿元,同增29.04%;净利润1.25亿元,同增40.37%,超额完成2017年业绩承诺1.2亿,顺利完成变革转型。
喜临门 综合类 2018-04-17 18.70 22.78 7.00% 20.71 10.75%
21.72 16.15% -- 详细
喜临门2017 年报:2017 年公司实现营业收入31.9 亿元,同比增长43.8%;归属上市公司股东净利润2.84 亿元,同比增长39.2%。分红:拟每10 股派发现金红利0.5 元(含税)。 自主品牌增长抢眼,多业务共同发展:17 年公司营业收入、净利润分别增长43.8%、39.2%;其中单四季度收入11.4 亿元,同比增长42.6%,净利润0.79 亿元,增长36.5%。分业务看,家具业务收入27.9亿元,同比增长45%。其中:1)自主品牌业务销售13.1 亿元,增长67.3%,是公司增长的主要驱动力。17 年是公司大力发展自主品牌零售业务的一年,全面加强营销力度,大范围开展明星落地活动、引入X6 系统全面升级门店规范化管理,并配合异业联盟、设计师等多种渠道,17 年公司广告宣传费支出1.3 亿元,同比增加69%,专卖店平均提货额同比提升20%以上。渠道方面,公司加大招商力度,引入有实力的加盟商,践行多开店、开大店、塑品牌的方针,17 年新开门店500 余家,17 年底门店超过1450 家。此外,公司3 月起对产品提价,幅度约8%,也起到一定拉动作用;2)酒店业务增长也有所加速,17 年公司在原有单体酒店、连锁酒店、公寓类项目基础上,承接上海、厦门等多个国际顶级酒店项目,并积极与恒大等地产商合作,17 年实现销售2.45 亿,增长31.7%;3)OEM 业务深挖优质客户,实现销售12.4 亿元,同比增长29.3%。17 年公司影视业务收入3.65 亿元,增长29%,实现利润1.25 亿元,同比增长近40%。 受成本上涨影响,毛利率有所下滑:报告期内公司综合毛利率37.4%,同比下降2.2pct,其中家具类产品毛利率32.4%,同比下降2.1pct,主要原因:1)16 年四季度以来,公司主要原材料TDI 等价格大幅上涨。虽然3 月公司对产品提价,自主品牌业务毛利率仅下滑0.63pct,但OEM/ODM 业务成本转嫁较少,毛利下降6.5pct;2)为加大内销发展力度,公司对加盟商采取激励政策,奖励结算方式由补贴改为产品折扣;3)人民币升值的负面影响。报告期内公司期间费用率22.8%,同比下降1.1pct;其中销售费用率提升0.2pct,主要为营销力度加大,广告投放加大;管理、财务费用率分别下降0.2pct、1.1pct。 增长质量仍需改善:17 年末公司应收账款10.3 亿元,较Q3 增加3600万元,同比增加3.1 亿元,应收账款周转天数96.8 天,环比呈逐季下降趋势,同比下降1.6 天。17 年底公司存货7.9 亿元,环比增加1.8亿元,同比增加2.7 亿元,存货周转天数113 天,同比增加4 天。报告期内公司经营性现金流2.2 亿元,同比减少0.57 亿元,经营性现金流收入比同比下降5.6pct。 股权激励计划显信心:公司一季度完成股权激励计划,主要针对喜临门及晟喜华视高管共计13 人,授予股票占公司总股本3.1%。股权激励解锁条件:17-19 年较16 年收入增长分别不低于35%、65%、95%,扣非后净利润增长分别不低于30%、60%、90%;对晟喜华视员工附加解锁条件,即17-19 年晟喜华视净利润分别不低于1.2 亿元、1.32亿元、1.45 亿元。此次股权激励计划对象均为公司核心高管团队,授予股数多,有望实现公司管理团队与资本市场利益的高度有效绑定,激发管理团队动力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20 年归母净利润分别为3.6亿元、4.5 亿元、5.5 亿元,分别增长26.8%、25%、22.2%,当前股价动态约20xPE,维持“买入-A”评级。6 个月目标价为22.78 元。 风险提示:应收账款增长较高,原材料价格波动,影视业务增长不及预期。
谭倩 3 9
喜临门 综合类 2018-04-17 18.70 -- -- 20.71 10.75%
21.72 16.15% -- 详细
事件: 喜临门发布了2017年年报,公司2017年实现营业收入318,735.79万元,比去年221,711.55万元同比增长了43.76%;归属于上市公司股东的净利润28,359.63万元,比去年20,376.45万元同比增长了39.18%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25,583.17万元,扣除非经常性损益的净利润同比增长了43.21%,业绩增长基本符合预期。2017年基本每股收益0.74元/股,与去年0.61元/股相比,同比增速为21.31%。 投资要点: 自主品牌收入维持高增长,主要受益于新店扩张和同店增长的双轮驱动。2017年公司的自主品牌收入为130553.90万元,收入占比为41.24%,同比增速近67.25%,净利率为3%。自主品牌收入增速大幅提升的主要原因为:一方面受益于新店扩张速度的大幅提升,另一方面受益于单店提货额的持续提升。从新店扩张的情况来看,截止2017年年末,喜临门的专卖店数已经超过1450家,当年新开门店数为500多家,较2016年年末增长了40%以上,创出历史新高。2018年预计新店扩张速度仍会加快,目标新店净增长700家,从而贡献新的业绩增量。就同店增长的情况而言,喜临门专卖店的平均提货额逐年上升,2017年成熟门店的平均提货额较去年同期相比同比增速为20%。预计2018年公司的经营重心将继续落在自主品牌渠道建设方面,在加速渠道下沉的同时并更加注重对产品的更新换代以及对终端门店的管理,从而继续推动自主品牌收入的高增长。 原材料价格的上涨导致毛利率阶段性下滑,2017年下半年以来提价效果逐渐显现。2017年公司的毛利率为34.70%,同比下滑了2.28pct,主要因为原材料TDI、海绵、包装材料等大幅上涨的影响所致。但从2017年Q2开始起,受益于提价政策的落地实施,毛利率的环比改善趋势则较为显著。结合单季度毛利率数据来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4单季度的毛利率则分别为35.62%/30.16%/34.45%/37.29%,Q3、Q4的毛利率水平显著优于上半年。预计2018年公司的毛利率将能够保持稳中有升的趋势,主要受益于自2018年2月以来,公司主要产品的平均提价幅度近10%以上。 公司通过并购战略推动品类多元化,从而构建软体家具的品牌矩阵。公司除了重视自有品牌的建设之外,也注重对软体品牌矩阵的丰富。2017年底,公司与意大利著名沙发品牌夏图公司达成战略合作,将成为旗下子公司嘉兴米兰映像的控股股东。米兰映像拥有意大利进口的夏图产品在中国的销售权,也拥有M&D全皮系列沙发和CasaItalia半皮系列沙发在全球的业务。此次合作使得公司的品类丰富度得到了进一步的提升,从而推动客单价的持续提升。 影视业务稳健增长,但应收账款占比略高。2017年公司影视业务收入为3.66亿,同比增速为29.04%,净利润为1.23亿,同比增速为46.43%。公司共有9部上星剧在15家省级卫视台播出,总共播出498集,较2016年增加37.57%。但因电视台回款周期较长的问题,2017年应收账款10.3亿元中有5.1亿元为影视剧业务的应收账款,而家居业务板块的应收账款的增速基本和收入增速匹配。 盈利预测和投资评级:我们看好公司的自主品牌在新店扩张与同店增长双轮驱动之下所获得的加速增长,也看好软体家具业务板块和影视业务板块未来的稳健增长。因此,我们上调了2018-2020年的盈利预测,对应的EPS分别为0.97元、1.31元和1.78元,对应的PE分别为19.34倍、14.31倍和10.51倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、开店进度不及预期、地产调控影响终端销量、公司应收账款的不确定性。
喜临门 综合类 2018-04-17 18.70 -- -- 20.71 10.75%
21.72 16.15% -- 详细
支撑评级的要点 聚焦渠道建设,助力营收增长。报告期内,公司民用家具实现营收26.47亿元,同比增长46.12%,酒店家具营收同比增长25.47%,主要因为:1)公司线下门店与国际客户稳健增长,电商、集团客户、酒店工程客户等新渠道快速发展:新开门店500多家,创历史新高,达1450家(YOY超40%);成为宜家开发型合作供应商与沙发供应商,并与韩国家具龙头汉森、美国第三大家具连锁店Williams-Sonom达成合作;入驻天猫、京东、苏宁易购、亚马逊等线上购物平台;与尚品宅配、欧派等家具企业形成合作关系;承接了上海、厦门等多个国际顶级酒店的合作项目,并积极开展与恒大地产等知名房企的合作项目,积极拓展工程客户。2)公司大力改善产品及门店形象,提升终端销售能力:通过深化门店规范化管理,引入X6可持续专卖店业绩倍增系统等一系列措施,使喜临门成熟专卖店平均提货额同比增长20%以上。 积极降本增效,提升盈利能力。公司2017年毛利率同比降低2.28%,主要因TDI、海绵等原材料价格上涨,营收占比59.91%的床垫毛利率降低2.19%,但酒店家具通过改进生产工艺和外协方式,降低生产损耗和生产成本,毛利率提高5.79%。另外,公司通过改进生产工艺、整合订单排产、提升工人技能等方式,助交货及时率提升3%,床垫、软床客诉率分别下降近30%、20%,有效提升运营效率。 品牌建设推动自主品牌业务高速发展。公司通过冠名2017绍兴国际马拉松赛、开展“蜜月喜临门”活动、登录纽约时代广场、进行央视广告投放等方式加大品牌投入和创新探索,成为唯一入选2018CCTV“国家品牌计划--行业领跑者“的家居品牌。2017年公司自主品牌业务营收同比增长67.25%,占总营收的40.96%,超越OEM/ODM业务。我们看好公司自主品牌业务的持续健康发展。 影视文化产业转型,稳健增长。报告期内,公司共有9部上星剧(共498集,同比增长37.57%)在15家省级卫视台播出,《凡人的品格》、《天下粮仓》、《路从今夜白》等成绩姣好。2017年晟喜华视实现营收3.66亿元,同比增长29.04%,净利润1.25亿元,同比增长40.37%,增长稳健,并已完成当年业绩承诺。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅上涨;市场竞争加剧。 估值 公司聚焦渠道与品牌建设,自主品牌业务高速发展,影视业务增长稳健,我们将2018-2020年每股收益调至0.96/1.28/1.67元,同比增长33.40%/33.49%/30.47%,当前股价对应18年PE19X,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名