事件：公司发布2023年三季报。 业绩如期稳健提升，期间费用率明显下降。2023Q1-3，公司实现营业收入11.66亿元，同比增长18.49%；公司实现归母净利润0.94亿元，同比增长14.18%，实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比下降0.76%。截至报告期末，公司经营性现金流净流入0.2亿元，较去年同期多流出0.27亿元，主要系本期支付的往来款、保证金及备用金同比增加所致。报告期公司毛利率为24.71%，同比下降2.09pct；公司净利率为8.12%，同比下降0.17pct。公司资产负债率为56.11%，同比提高2.88pct。报告期公司期间费用率为14.64%，同比下降2.84pct。其中，管理费用率为14.2%，同比下降1.93pct。财务费用率为0.44%，同比下降0.91pct。 城中村改造有望受益。7月21日，国务院常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。7月24日，中共中央政治局会议指出积极推动城中村改造。7月28日，北京召开在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议。2023年，全国计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个、涉及居民865万户。城中村改造潜力大，全国年均投资金额有望超过1万亿元，公司有望受益。 数字化转型加快。公司结合在建筑设计领域的经验，推出多端协同设计智能化管理项目。项目基于RPA技术，集成审批系统，域控制器及出图平台。解决了建筑设计项目从立项到出图交付，各个环节操作跨组织，跨平台，权限失控的问题。公司投资的园区测绘在数字孪生城市中具有全要素数字表达、场景可视化呈现、数据融合供给、空间分析计算、模拟仿真推演等。公司投资的光辉城市是一家建筑VR技术、智慧城市数字孪生技术提供商。其自主研发的建筑VR云平台Mars自2017年上线以来拥有12万设计师用户，为全国超过1500家设计院和380所建筑景观高校提供软件云服务，目前是重庆虚拟现实产业联盟理事长单位。公司已结合集团发展方向，初步完成未来3-5年数字化战略规划，并依据规划内容完成人工智能及大数据方面的人员技术储备。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为19.79亿元、22.06亿元、24.36亿元，分别同比增长12.44%、11.50%、10.42%，归母净利润分别为1.24亿元、1.48亿元、1.71亿元，分别同比增长42.98%、19.32%、15.35%，EPS分别为0.45元/股、0.54元/股、0.62元/股，对应当前股价的PE分别为22.09倍、18.51倍、16.05倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

事件：公司发布2022年年度报告。 业绩扭亏为盈，在手订单饱满。公司2022年营业收入17.60亿元，同比减少1.88%，归母净利润8,676.45万元，实现扭亏为盈，扣非后归母净利润8,438.89万元，实现扭亏为盈。分业务类型看，设计收入8.83亿元，同比减少11.73%，占比为50.17%，EPC收入5.57亿元，同比增长16.50%，占比为31.65%，工程监理与项目管理业务收入2.11亿元，同比减少0.70%，占比为11.99%，招标代理及咨询完成营业收入0.84亿元，同比增长24.57%，占比为4.77%。2022年公司新签设计合同额12.84亿元，在手订单饱满。2023年一季度，公司实现营业收入3.21亿元，同比增长14.94%，归母净利润2,929.07万元，同比增长36.31%，扣非后归母净利润2,401.62万元，同比减少6.18%。 毛利率小幅下降，汇兑损益影响财务费用。公司2022年综合毛利率为34.57%，同比下降0.46pct。分业务类型看，设计咨询业务毛利率为9.86%，同比上升1.39pct；工程总承包业务毛利率为8.39%，同比上升1.23pct；工程监理及项目管理毛利率为29.09%，同比减少1.50pct；招标代理及咨询项目毛利率为24.15%，同比上升5.38pct。2022年公司期间费用率为14.39%，同比上升0.69pct，管理费用/财务费用同比-5.47%/+471.74%，财务费用大幅增长的主要原因是本期锁汇产生汇兑损失及上期锁汇产生汇兑收益共同所致。2022年公司经营性现金流量净额为2.64亿元，较上年同期少流入0.90亿元，主要是公司全资子公司卓创设计主营业务收款减少及合并层面分包款项支付增加共同所致。 积极布局BIPV、AI、绿色建筑等新兴产业。建筑行业数字化转型是大势所趋，人工智能将为建筑设计行业带来深刻变革，装配式钢结构及预制PC结构驶入发展快车道，云计算、元宇宙、AIGC等新兴技术逐步渗透建筑产业链，改变建筑设计的生产方式、应用场景、管理模式以及交付方式，更快的推动建筑行业数字化转型升级。在此背景下，公司积极跟踪和探索建筑设计行业理论前沿和科技实践，推动建筑科技的研发和创新，持续加强BIPV、BAPV、AI、节能与绿色建筑、装配式建筑、BIM、复杂结构等技术的研究与开发，积极推进城市更新（含城市诊断）、高端工业、教育、医疗等建筑产品的研究。 投资建议：公司是江苏省最大的建筑设计企业，将受益于地产链需求的复苏，预计公司2023年营收为20.92亿元，同比增长8.34%，归母净利润为1.14亿元，同比增长12.79%，EPS为0.36元/股，对应当前股价的PE为26.54倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；新兴业务拓展不及预期的风险。

事件：公司发布2022 年半年报。报告期公司实现营收6.63亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润0.72 亿元，同比减少8.56%；实现扣非净利润0.74 亿元，同比增长11.81%。 业绩如期稳健提升，经营现金流改善。2022 年上半年公司实现营收6.63 亿元，同比增长4.46%。其中，EPC 收入1.84亿元，同比增长13.61%。实现归母净利润0.72 亿元，同比减少8.56%，主要因投资的基金公允价值变动收益较上年同期减少等因素所致。实现扣非净利润0.74 亿元，同比增长11.81%。报告期间经营活动现金流量净额为0.08 亿元，同比多流入1.38 亿元，主要因本期工程总包业务收款增加。 公司毛利率为28.59%，同比提高2.17pct，净利率为10.87%，同比减少1.44pct。 全方位拓展市场。2022 年上半年公司新签合同额与上年同期相比基本持平。公司积极拓展新兴业务领域，2022 年上半年新签通用技术中国汽研长三角研究院暨华东总部生产基地项目、蔚来动力科技有限公司合肥工厂新项目等一大批新兴产业重大项目。公司在华东、华南、西南、西北、华北、华中、东北都设有分子公司，互相协作，为公司拓展业务市场。 公司浙江分院捷报连连，由中衡设计牵头，新签善城中心（暂名）全过程工程咨询服务、绍兴市柯桥区马鞍医院建设工程全过程工程咨询等项目，进一步提升了公司在长江三角区域的影响力。 积极布局绿色建筑、BIPV 等前沿产业。报告期内，公司积极跟踪和探索建筑设计行业理论前沿和科技实践，推动建筑科技的研发和创新，持续加强BIPV、BAPV、节能与绿色建筑、装配式建筑、BIM、复杂结构等技术的研究与开发，积极推进城市更新（含城市诊断）、高端工业、教育、医疗等建筑产品的研究，公司在高端领域的研发节节攀升。公司本部及中衡华造双双获企业信用评级100 分A 级并入选2022 年度苏州市政府投资项目参建单位。 投资建议：预计公司2022 年营收为20.11 亿元，同比增长12.09%，归母净利润为2 亿元,EPS 为0.72 元/股，对应当前股价PE 分别为13.09 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

事件：公司发布 2020年年报及 2021年一季报。2020年公司实现营业收入 18.35亿元，同比下降 5.51%，归母净利润 2.18亿元，同比增长 9.38%，扣非归母净利润 1.94亿元，同比增长 10.64%。 业绩稳健提升。2020年，公司实现营业收入 18.35亿元，同比下降 5.51%。其中，设计咨询业务为主要收入来源，实现营业收入 10.56亿元，同比增长 12.06%；工程总承包业务实现营业收入 4.70亿元，同比下降 33.11%；工程监理及项目管理业务实现营业收入 1.84亿元，同比增长 8.06%；招标代理及咨询项目业务实现营业收入 0.78亿元，同比下降24.18%。公司实现归母净利润 2.18亿元，同比增长 9.38%，扣非归母净利润 1.94亿元，同比增长 10.64%。2020年公司实现毛利率 28.52%，同比提高 4.17pct；归母净利率为12.22%，同比提高 1.29pct。2020年公司经营现金流量净额为 2.56亿元，同比提高 1.04亿元。2020年资产负债率为45.53%，较上年同期提高 0.19pct。2020年公司期间费用率为 13.29%，同比提高 0.83pct。其中，管理费用率为 12.98%，同比提高 0.75pct；财务费用率为 0.32%，同比提高 0.08pct。 2020Q4单季度公司实现营业收入 7.73亿元，同比下降0.51%；实现归母净利润 0.69亿元，同比增长 2.99%。2021年一季度，公司实现营业收入 2.69亿元，同比增长 17.01%。 实现归母净利润 0.19亿元，同比下降 6.04%。实现扣非净利润 0.21亿元，同比增长 88.69%，业绩延续较好势头。 市场开拓力度增强，推出高股息分红方案。报告期内，公司成功中标南京金融城三期、荥阳市数字经济产业园、南京大学苏州校区等一大批标志性项目。集团新增设计合同额（合并层面）14亿元。母公司新签设计合同额 8.8亿元，同比增长 37%；设计收款 6.03亿元，创历史新高，市场开拓力度进一步加强。同时，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利6.25元，拟派发现金红利 1.70亿元，占 2020年度归属于上市公司股东净利润的 78.05%。公司此次利润分配预案计划派发的现金红利按 2021年 4月 27日收盘价计算，股息率达到6.41%，为同类细分行业领域上市公司中首屈一指。 聚焦绿色低碳设计理念，装配式设计优势明显。公司设立“绿色生态与节能建筑研究中心”，从事低碳绿色建筑、光伏建筑一体化 BIPV 等的研发及设计，在装配式钢结构及低碳绿色建筑设计方面优势明显。公司研发中心大楼在 2020年获得住建部组织评选的国内最权威、影响力最大的绿色建筑奖项“全国绿色建筑创新奖一等奖”。公司在实施的城市更新、美丽乡村、生物医药、大健康、先进制造等项目中都充分运用绿色低碳设计理念，在相关建设过程中做到节能低碳，有助于实现行业“碳达峰”、“碳中和”等目标要求。 预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 0.97/1.16元/股，对应动态市盈率分别为 10.14/8.48倍，维持“推荐”评级。

1. 投资事件 公司发布2020年三季报， 2020前三季度公司实现营业收入 10.62亿元，同比下降 8.89%，实现归母净利润 1.49亿元，同比增长 12.22%， 实现扣非净利润 1.19亿元，同比增长 1.01%。 2. 分析判断 业绩符合预期， 毛利率持续稳步增长，现金流好转。 1）营收 方面： 2020前三季度公司实现营业收入 10.62亿元，同比下降 8.89%。 其中 Q3单季度营业收入 4.14亿元， 与上年同期持平。 2）净利润方 面： 2020前三季度公司实现归母净利润 1.49亿元，同比增长 12.22%； 实现归母扣非净利润 1.19亿元，同比增长 1.01%。其中 Q3单季度归 母净利润 0.46亿元，同比下降 4.17%。 3）毛/净利率方面： 2020前 三季度公司毛利率 28.06%，同比提高 2.43pct； 净利率 14.08%，同比 提高 2.21pct。4） 费用率方面： 2020前三季度公司期间费用率 14.59%， 同比提高 0.86pct。 其中管理费用率为 14.18%，同比提高 0.66pct；财 务费用率为 0.41%，同比提高 0.20pct。 5）资产负债方面： 2020年前 三季度应收账款及票据 7.93亿元，同比下降 11.79%，占总资产比例 为 24.31%，同比降低 4.42pct；应付账款 6.58亿元，同比增长 18.77%， 占负债比例为 50.0%，同比提高 6.89pct；资产负债率为 40.34%，同 比降低 0.72pct。 6）现金流方面： 公司经营性现金流-0.46亿元，同 比增加 0.32亿元，主要是母公司上年收到的商业承兑汇票本期到期 承兑所致；公司投资活动现金流 0.91亿元，同比增加 0.89亿元，同 比增加 5659.82%， 主要是理财净额增加及收回中衡惠众投资款共同 所致； 公司筹资活动现金流-1.25亿元，同比降低-1.74亿元， 同比下 降 354.0%， 主要是本期新增的银行借款比上年同期减少及归还银 行借款共同所致。 公司以工程设计为核心， 重点布局装配式建筑集成设计一体化， 受到一线投资机构的认可。 1） 公司三季报中新增前十大股东社保基 金一一六组合，这是一线投资机构首次成为该公司的大股东。 2） 公 司第三季度以人民币 4561万元的自有资金竞得武汉经济技术开发区的国有建设用地使用权。 3） 公司前三季度多次获得设计大奖：昆山 项目在中国勘察设计协会举办的 BIM 应用大赛中获二等奖； 2020年 度苏州市城乡建设系统优秀勘察设计中母公司共斩获一等奖 19项、 二等奖 9项、三等奖 5项，共 33项大奖。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.81/0.98/1.17元/股，当前股价对应动态市盈率分别为13.37/11.05/9.26倍，维持“推荐”评级。

1.投资事件公司发布2020年中报。2020H1公司实现营业收入6.48亿元，同比下降13.68%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长23.53%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下降7.60%。 2.分析判断业绩符合预期，Q2单季营收/净利润同比大幅增长。1）营收方面：2020H1公司实现营业收入6.48亿元，同比下降13.68%。其中Q1营业收入2.3亿元，同比下降29.18%，Q2营业收入4.18亿元，同比下降1.88%。一季度公司工程总承包/工程监理等业务受疫情影响较大，地产复工迟导致地产设计业务受挫，二季度公司各业务已全面恢复至去年同期水平。2）净利润方面：2020H1公司实现归母净利润1.03亿元，同比增长23.53%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下降7.60%，主要系公司股权投资收益0.31亿元贡献利润所致。3）毛/净利率方面：2020H1公司毛利率26.18%，同比提高0.95pct；净利率15.98%，同比提高4.21pct。4）费用率方：面：2020H1公司期间费用率为14.73%，同比提高1.05pct。其中，管理费用率为14.19%，同比提高0.83pct；财务费用率为0.54%，同比提高0.22pct，主要是系本期银行借款利息费用同比增加所致；研发费用率为5.4%，同比提高0.21pct；5）资产负债方面：存货及合同资产占总资产比例为17.08%，同比提高0.79pct；应收账款及票据7.41亿元，同比下降12.82%，占总资产比例为22.92%，同比降低5.17pct，主要系上期收到的商业承兑汇票本期到期承兑所致；应付账款6.64亿元，同比增长28.19%，占负债比例为50.46%，同比提高5.48pct。 6）现金流方面：公司经营性现金流为-0.92亿元，同比收窄0.83亿元，主要系公司上年收到的商业承兑汇票本期到期承兑所致。 装配式钢结构及预制PC结构迎来发展黄金期，助力公司打开业绩增长空间。装配式建筑在政策端的支持力度不断增强。2017年住建部《“十三五”装配式建筑行动方案》提出2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，2020年7月住建部又连发三大重磅政策，推动装配式尤其装配式钢结构加速发展。公司作为首批公司区域扩展有序推进、多地成立分子公司，有望持续提升市占率。2020年公司已完成华中总部子公司(湖北）、新加坡子公司、浙江分公司、南京分公司的设立，苏州新区分公司、苏州相城分公司的设立工作正在进行中，公司通过相关分子公司的设立持续推进区域扩张、增加市场占有率。 主营业务持续向好，股权投资收益不断提升，双轮驱动业绩新增长。近年来公司盈利能力持续提升，现金流状况良好。在主营业务持续增长的背景下，公司加大了股权投资力度并作为主业的有效补充,通过加强投后管理等方式不断提高投资业务利润贡献。报告期内，公司参与的混改项目——苏州工业园区测绘地理信息有限公司利润大幅上升，2020H1净利润同比增长约4倍，间接投资的优刻得信息科技有限公司（Ucloud）成功科创板上市。报告期内，公司投资业务贡献了较好的收益，其中投资收益385万元，实现公允价值变动收益2767万元，一定程度平缓了疫情对公司经营的冲击。另外，公司间接投资的奇安信科技集团股份有限公司已于2020年7月科创板上市，苏州昀冢电子科技有限公司申报科创板IPO已于2020年6月被受理，苏州瑞可达连接系统股份有限公司的上市辅导备案申请已被江苏证监局受理。未来公司股权投资收益有望持续贡献利润，助力公司业绩新增长。 3.财务简析近年来公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势，2020H1疫情冲击下营收下滑。 2020H1公司实现营业收入6.48亿元，同比下降13.68%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长23.53%。公司2020Q2单季度归母净利润大幅增长。2020Q2单季度公司实现营收4.18亿元，同比下降1.88%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长36%。2015-2019年公司期间费用率水平总体保持稳定，2020H1费用率小幅增长。2020H1公司期间费用率为14.73%，同比提高1.05pct。公司毛利率总体保持稳定，2018年以来净利率显著提升，2020H1公司毛利率26.18%，同比提高0.95pct；净利率15.98%，同比提高4.21pct。风险提示：装配式建筑推进不达预期的风险；应收账款回收不及预期风险。

1. 投资事件 公司披露三季报,2019年1-9月公司实现营业收入11.65亿元,同比增长10.56%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长15.49%。 2. 分析判断 业绩如期稳健增长。2019年1-9月公司实现营业收入11.65亿元,同比增长10.56%。实现归母净利润1.32亿元,同比增长15.49%,增速同比提高9.64pct。2019年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额-0.78亿元,同比增加0.52亿元,经营现金流有所改善。报告期公司加权ROE为7.39%,同比降低0.70pct。EPS为0.48元/股,同比增加0.06元/股。 盈利能力持续改善。报告期公司综合毛利率为25.63%,同比提高0.37pct。净利率为11.87%,同比提高0.43pct。期间费用率为13.73%,同比提高2.92pct。其中,管理费用率为13.52%,同比提高2.66pct。财务费用率为0.21%,同比提高0.26pct。 间接入股科创企业打开成长空间。公司间接入股云计算企业上海优刻得信息科技有限公司(Ucloud)。Ucloud是国内领先的第三方云计算服务商。Ucloud提供公有云、私有云、混合云三种模式服务。公有云是核心业务,私有云、混合云是重点发展领域。公有云产品包括计算、网络、存储、数据库、数据分析、分发等;私有云核心产品包括UMOS、UMstor、MCP、专有云服务及容器等;混合云主要由机柜托管、定制化物理机、VPN网关、外网、内网、云互通服务、运维服务等模块组成。Ucloud已拥有包括内核热补丁技术、数据回滚技术、软件定义网络、负载均衡技术、分布式数据库、安全屋等在内的多项业内领先或创新的云计算技术。2018年上半年Ucloud在国内公有云市场排名第六。 Ucloud申报科创板上市已获得上交所上市委会议通过。优科得2018年实现营业收入11.87亿元,同比增长41.39%,实现归母净利润0.77亿元,同比增长8.78%。实现扣非净利润0.80亿元,同增长65.81%。目前,Ucloud已经申报科创板上市,且已获得上交所上市委会议通过,正在提交注册过程中。截至2019年4月1日,Ucloud前十大股东构成中苏州工业园区元禾重元优云创业投资企业(有限合伙)持股10.18%。

1.投资事件 公司公告2019年半年报。2019H1公司实现营业收入7.51亿元,同比增长13.92%。实现归母净利润0.84亿元,同比增长13.88%。 2.分析判断 业绩如期稳健提升。2019H1公司实现营业收入7.51亿元,同比增长13.92%。公司实现归母净利润0.84亿元,同比增长13.88%。现扣非净利润0.78亿元,同比增长8.7%。研发支出0.39亿元,同比增长62.5%。公司实现经营活动现金流量净额-1.75亿元,同比增加0.19亿元。EPS为0.3元/股,同比提高0.04元/股。公司业绩持续稳定健康增长。 盈利能力平稳,EPC乘风破浪。2019H1公司综合毛利率为25.24%,同比降低0.72pct;公司净利率为11.11%,同比持平。报告期内,公司EPC业务分别中标(或被公告为中标人)29.38亿元的苏州阳澄湖景区配套酒店设计施工总承包(EPC)工程、3.14亿元的新建SIG康美包亚太三厂项目工程总承包项目、8.67亿元的昆山杜克大学二期EPC工程二标段(西北侧建筑单体+室外工程+综合管网)等重大项目,充分体现了公司利用自身的设计技术实力及项目管理经验进一步推广“以设计为龙头的工程总承包模式”的优势。随着新订单的落地,公司未来业绩有保障。 自贸区建设有望受益。8月26日,国务院印发了《6个新设自由贸易试验区总体方案》,其中包括《中国(江苏)自由贸易试验区总体方案》、《中国(广西)自由贸易试验区总体方案》。江苏自贸试验区的实施范围119.97平方公里,涵盖三个片区:南京片区39.55平方公里,苏州片区60.15平方公里(含苏州工业园综合保税区5.28平方公里),连云港片区20.27平方公里(含连云港综合保税区2.44平方公里)。苏州片区建设世界一流高科技产业园区,打造全方位开放高地、国际化创新高地、高端化产业高地等。苏州自贸区建设有望推动长江经济带和长江三角洲区域一体化发展。公司位于独墅湖科教创新区的中衡设计大厦(即目前集团公司总部所在地)和公司位于金鸡湖商务区的原苏州工业园区研发中心办公大楼都位于苏州自贸区核心区域。公司作为建筑设计和EPC领域领先企业,未来有望充分受益于苏州自贸区建设。 投资建议 预计公司2019-2020年EPS分别为0.82/1.01元/股,PE为13/11倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。

业绩稳健增长。2019年一季度,公司实现营业收入3.25亿元,同比增长10.43%。实现归母净利润0.23亿元,同比增长10.83%。实现扣非净利润0.22亿元,同比增长11.81%。公司业绩延续稳健增长态势。收购华造设计设计少数股东股权,增强对子公司的控制。公司第三届董事会第十七次会议审议通过了《关于收购控股子公司苏州华造建筑设计有限公司少数股东权益的议案》,公司董事会同意公司以自有资金1914.77万元收购耿光华、王熀林等7名自然人持有的华造设计22.79486%股权。本次交易前,中衡设计持有华造设计的股份比例为69.13%,本次收购完成后,公司持有华造设计股份的比例提升至91.92537%。本次收购增强了公司对华造设计的控制,有利于公司整体运营效率与未来盈利能力的提升,增强公司核心竞争力。 进军环保新技术领域,未来发展潜力大。公司公告拟以自有资金1,500万元人民币与江苏省环科院环境科技有限责任公司(以下简称“省环科院”)、公司关联方苏州工业园区中衡衡利产业投资有限公司(以下简称“衡利投资”)共同出资设立江苏省环境新技术研究中心股份有限公司(以下简称“省环境新技术研究中心”或“目标公司”)。本次投资完成后,公司持有目标公司30%的股份,目标公司成为公司的参股公司;关联方衡利投资将持有目标公司30%股份,但不实缴出资,在目标公司成立员工持股平台后无偿转让给该持股平台。 目标公司主要以环保科技领域内的技术研发、产业孵化、技术服务以及融合互联网信息技术服务为核心,按照“投资+孵化、平台+产业、人才+资本”的新型科研机构建设,打通“基础研究--应用研究--应用技术开发--产业化--孵化”于一体的创新链条模式,依托于省环科院(省生态环境厅)强大的技术、业务资源及上市公司全国布局及资本的优势,打造成为具有国际重大影响的一流创新高地、高端人才汇聚地、产业技术创新策源地。江苏是环保产业大省,环保转型升级任务较重,目标公司未来发展空间巨大。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.83/1.03/1.17元/股,对应动态市盈率分别为16/13/11倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;外延不及预期的风险。

事件: 公司发布 2018年年度报告, 全年实现营收 18.66亿,同增 28.32%,实现归母净利润 1.68亿,同增 11.74%,实现扣非 1.62亿,同增 14.2%; Q4业绩增速较为可观,全年维持稳健增长。设计主业订单和收入增势迅猛,支撑业绩、优化结构。 深耕江苏市场,华东业务占比较高,有望受益长三角一体化建设。 Q1-Q4营收增速为 51%/15%/20%/32%,归母增速为15%/-1%/12%/27%。全年营收/归母分别同增 28%/12%,增速维持较高水平。 设计业务订单收入快速增长,全年新承接设计合同 17.4亿( YOY+165%)创历史新高,对应当期设计收入的 2倍,实现设计收入 8.8亿,大幅同增41.9%( +4.7pp) ,占比达 47%( +4.5pp),毛利率 38.8%远高于工程总承包( 5.3%),未来将支撑业绩增长并优化整体业务结构; 此外,华东收入 12.6亿( YOY+42%), 占比达 69%,未来有望在长三角建筑市场获取更多业务; 毛利率/费率此长彼消,减值增加削弱整体盈利能力。 报告期内毛利率25.11%( +0.5pp),系高毛利的设计和项目管理业务增加。 管理/财务/期间费率为 11.92%( -0.2pp)/-0.03%( +0pp)/11.89%( -0.1pp)。 减值 0.46亿( YOY+544%),占净利润比例 26%( +21pp),系本期三年以上账龄、一年以内账龄增加所致。受此影响, 净利率为 9.6%( -1.6pp)。 收付现比为83.11%( -10.8pp) /52.16%( -7.3pp), 经营现金流 0.89亿( YOY-50%),主要系业务扩张后本期人力成本支付增加; 负债率 41.22%(+2.2pp) 民营工程设计翘楚, 国内领先的园区建筑全产业链服务商,在设计主导类EPC 领域竞争优势显著。 公司成长于具国内开发区建设示范意义的苏州工业园区, 在现代工业厂房、创意及科技产业园等领域的工程设计、项目管理及总承包业务中达到了国内领先水平,尤其在以设计为主导的 EPC、 以建筑师负责制为主导的工程设计+监理+管理业务领域竞争优势显著。公司入选住建部首批装配式建筑产业基地,被中国勘察设计协会评为“ 2018十大民营工程设计企业”第三位, 连续两年位列“中国十大民营工程设计企业”前三甲, 在 2018年江苏省勘察设计企业综合实力排序中位列江苏省建筑设计企业综合实力第一; 上市以来大举收购优质标的、 积极完善产业链和区域布局,所入股 Ucloud或登录科创板。 公司 2014年底上市,其后于 2015-2017陆续收购中衡卓创(已收购 100%)、 华造设计(已收购 69.13%)、 浙江咨询(已收购 65%)等完善区域和产业链布局, 2018年各标的均完成相应承诺业绩,其中中衡卓创/华造设计营收增速分别高达 44%/48%。报告期内公司与宁夏建筑设计研究院签订《股权收购合作框架协议》 持续推进收购工作,此举将助力公司开拓当前业务占比较小的西北市场。同时,成功入股全国百强地理信息企业—苏州工业园区测绘地理信息有限公司,有望在产业链相关领域发挥业务协同效应。此外,公司合资设立联衡规划(持股 45%) 并直接增资入股 VR 企业卢浮印象及间接入股云计算企业上海优刻得信息科技有限公司( Ucloud), 其中 Ucloud 在 2018H1中国公有云市场份额为 4.4%位列第六,与中国移动已建立战略合作并获中移资本 E 轮投资( 4.9%),其在科创板上市申请已于 2019/4/1获上交所正式受理,公司或有望受益; 员工激励进一步强化。 报告期内公司完成回购实施股票激励计划,共计授予 519万股(占总股本 1.9%),覆盖激励对象 256人,并于 2018年 11月公告第二次回购方案,将继续扩大激励力度,充分彰显公司经营信心。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为24.84亿元、 30.49亿元、 36亿元;归母净利润分别为 2.35亿元、 2.91亿元和 3.33亿元; EPS 分别为 0.85元、 1.06元和 1.21元,对应 PE 分别为 17.1X、 13.8X 和 12.1X。 首次覆盖,给予“ 推荐” 评级。 风险提示: 1、 宏观经济风险; 2、 市场竞争风险; 3、 商誉减值风险。

1. 投资事件 公司公告2018 年年度报告。2018 年,公司实现营业收入18.66 亿元,同比增长28.32%。实现归母净利润1.68 亿元,同比增长11.74%。 2. 分析判断 业绩符合预期,设计咨询业务增长较快。2018 年,公司实现营业收入18.66 亿元,同比增长28.32%。其中,设计咨询业务完成营业收入8.82 亿元,占公司总营业收入的47.27%,同比增长41.86%,主要系设计合同额大幅度增加所致;工程总承包业务完成营业收入7.08 亿元,占公司总营业收入的37.94%,同比增长11.17%;工程监理与项目管理业务完成营业收入1.79 亿元,占公司总营业收入的9.59%,同比增长31.67%,主要系公司合并浙江咨询全年数据所致;招标代理及咨询完成营业收入0.72 亿元,占公司总营业收入的3.85%。报告期内公司实现归母净利润1.68 亿元,同比增长11.74%。实现扣非净利润1.62 亿元,同比增长14.20%。公司实现经营活动现金流量净额0.89 亿元,同比减少0.91 亿元。EPS 为0.62 元/股,同比增加0.07 元/股。 毛利率有所上升,期间费用率略微减少。2018 年公司毛利率为25.11%,同比增加0.46pct。公司净利率为9.60%,同比减少1.57pct。加权净资产收益率为9.70%,同比增加0.37pct。2018 年公司期间费用率为11.89%,同比减少0.12pct。其中,管理费用率为11.92%,同比减少0.17pct;财务费用率为-0.03%,同比增加0.04pct;销售费用率为0.00%。此外,公司研发支出为0.84 亿元,同比增长54.59%,主要系卓创设计、公司本部及各子公司加大了研发投入所致。 外延推进全国布局,间接入股Ucloud 有望受益科创。公司积极贯彻内生式增长与外延式发展并举的发展战略,积极开展投资并购活合作动,借助资本市场带来的优势条件,完成收购中衡卓创100%股权,华造设计69.13%股权及浙江咨询65%股权并与宁夏建筑设计研究院签订《股权并购合作框架协议》完成合资设立联衡规划,增持入股VR 企业卢浮印象及间接入股云计算企业上海优刻得信息科技有限公司(Ucloud),推动公司在全国范围内的战略布局。 4. 投资建议 预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.86/1.08/1.14 元/股,对应动态市盈率分别为17/14/13 倍,给予“推荐”评级。

双主业驱动,设计业务增速亮眼 2018年公司实现营收18.66亿,同比增长28.32%;实现归母净利润1.68亿,同比增长11.74%。双主业增长稳健,其中设计业务实现收入8.82亿,同比增长41.86%,新签设计订单17.43亿,同比大幅增长165%;工程承包业务实现收入7.08亿,同比增长11.17%。 毛利率有所提升,现金流保持净流入 公司2018 年ROE为9.70%,同比提升0.37pct。毛利率为25.11%,同比提升0.46pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的设计业务占比的提升;净利率为9.60%,同比下降1.57pct。期间费用率为11.89%,同比下降0.12pct;其中管理费用率下降0.17pct至11.92%,财务费用率提升0.04pct至-0.03%。总资产周转率为0.62次,同比提升14.81%,应收账款周转率为2.49次,同比下降5.68%,营运能力保持平稳;资产负债率为41.22%,同比提升2.23pct。近五年公司的现金流均保持净流入,2018年实现经营性净现金流0.89亿,经营性净现金流/营业收入为4.78%。 Q4业绩增长提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收2.94亿、3.65亿、3.95亿、8.12亿,同比增长51.15%、14.53%、20.44%、32.45%;实现净利润0.20亿、0.53亿、0.41亿、0.54亿,同比增长14.52%、-1.37%、12.18%、26.85%。四季度公司业绩增长有所提速。 内生外延推进全国布局,有望受益长三角一体化 公司采用内生增长与外延发展并举的方式,逐步形成华东、华南、西南和西北的重点区域布局,报告期内公司在非华东地区的收入占比已经超过30%,全国布局战略初见成效。近期发改委正在就长三角一体化发展规划纲要征求意见,2018年重启轨道交通审批以来的获批项目有超过60%的投资在长三角地区,未来更多的基建项目有望加速落地,公司深耕华东地区有望充分受益。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.77/0.95/1.14元,PE分别为19.2/15.6/12.9倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。

事项:11月19日公司公告第二次股份回购预案,拟以自有资金0.3~1亿元回购公司股票,回购股份价格不超过13.03元/股;同时公司公告2018年股票期权及限制性股票激励计划(草案修订稿),拟向中层管理人员、核心骨干等199人授予权益合计不超过400万份,占当前总股本的1.45%;另外,公司拟在武汉市设立全资子公司“中衡设计集团(湖北)第二总部有限公司”,注册资本为1000万元人民币。 再抛股份回购计划,彰显对公司价值认可:11月14日公司完成第一次股份回购,以集中竞价交易方式回购公司股份518.89万股,占公司总股份的1.88%,支付的资金总额为5087.03万元,回购平均成本约9.80元/股。近日,公司再抛回购计划,拟回购不低于3000万元,不超过1亿元的股份,回购价格不超过13.03元,回购期限不超过6个月。按照最新收盘价计算,预计公司回购股份数约287万股-957万股,约占公司总股本的1.04%-3.48%。公司第一次股份回购将主要用于2018年股票期权与限制性股票激励计划中的限制性股票的授予,公司第二次股份回购将主要用于员工持股、股权激励或者注销,彰显出对公司价值认可。 股权激励覆盖面广,业绩稳步增长可期:公司推出了股票期权和限制性股票激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干等258人授予股票期权和限制性股票,其中授予199名中层管理人员和核心骨干400万份股票期权,向59名董事、监事、高级管理人员和核心骨干等授予518.8858万份限制性股票。公司股票期权的行权条件是2018-2019年业绩增长(相对于2017年)分别增长10%和20%,限制性股票的行权条件是2018-2020年业绩增长(相对于2017年)分别增长10%、20%和30%。公司股权激励和限制性股票涉及面较高,激励程度较大,有助于业绩稳步增长。 内生外延布局全国,市场份额有望再提升:公司实施内生外延发展模式,以工程设计为核心提供建筑工程全产业链服务,推动在全国范围内布局,在华东、西北、西南等多个地区落子有力,已完成收购卓创设计100%股权、华造设计65%股权及浙江咨询65%股权并与宁夏建筑设计研究院签订《股权收购合作意向协议》,外延扩张将助力公司快速成长。同时,公司也十分重视内生增长动力,公司设立武汉全资子公司,并作为公司第二总部,必将扩大公司管理半径,加快公司对全国布局,提升公司综合竞争力,公司市场份额有望再提升。 投资建议:维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为13.4元。公司再抛回购计划,彰显出对公司价值认可。同时,公司推出股票期权和限制性股票,激励公司董监高及核心员工,助力公司业绩稳健增长。 同时,公司提高内生外延加快发展,设立武汉第二总部有助于扩大公司管理半径,加大对全国布局,提升市场份额。看好公司未来成长,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.74元、0.96元和1.21元,对应的PE分别为14.1、10.9和8.6。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13.4元,相当于2018年18倍动态市盈率。 风险提示:PPP、EPC合同落地不及预期,外延并购推进不及预期,行业竞争加剧等风险。

“设计+施工”双轮驱动,业绩增长稳健 2018年上半年公司实现营业收入6.59亿,同比增长28.41%;归属于上市公司股东的净利润0.73亿,同比增长2.59%。双主业增长稳健,设计咨询完成营收2.62亿,同比增长14.40%,占总营收比重为39.76%;工程承包业务营收2.78亿,同比增长20.35%,占总营收比重为42.19%。公司新签设计订单6.57亿,同比增长54%,目前在手订单充足,未来业绩有保障。 净利率有所下滑,轻资产运营偿债能力良好 公司2018年上半年毛利率为25.96%,下降0.1pct;净利率为11.77%,下降2.81pct。毛利率下降主要是因为本期合并的浙江工程收益情况不理想;净利率下降主要因为投资收益等营业外收入减少。期间费用率上升0.78pct至11.12%,其中管理费用率提升0.32pct至11.18%,主要是研发费用增加所致,财务费用率提升0.45pct至-0.06%,主要是垫资利息收入减少所致。资产负债率为31.86%,流动比率和速动比率分别为1.59、1.47倍,同比增长6.71%、8.89%,公司轻资产运营,偿债能力良好。 Q2业绩增速有所下滑 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收3.28亿、6.13亿、2.94亿、3.65亿,分别同比增长96.72%、87.79%、51.15%、14.53%;实现净利润0.37亿、0.42亿、0.20亿、0.53亿,分别同比增长100.10%、5.11%、14.52%和-1.37%。由于今年公司投资收益减少,Q2净利润增速有所下降。 外延并购推进全国布局,股权激励彰显发展信心 公司贯彻内生式增长与外延式发展并举的发展战略,目前已在华东、西南、西北等多个地区拥有子公司,推动了全国范围内的战略布局。公司于报告期内披露了今年的股票期权及限制性股票激励计划,拟向261名激励对象授予不超过920万份权益,占总股本的3.34%,充分调动了公司中高层管理人员及核心员工的积极性,彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.74/0.97/1.26元,对应PE分别为13.1/10.0/7.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建和房地产投资增速放缓等。

中衡设计发布2018年半年度报告,18H1实现营收6.59亿元,同比增长28.41%,符合预期。公司新增设计合同金额再创新高,公司上半年以联合体入围海南自贸区规划项目值得期待,雄安新区等区域规划稳步推进有望为公司打开更广阔的市场空间。我们预计公司2018-2020年EPS 0.76/0.97/1.30元。维持目标价20.24元,维持“强推”评级。 业绩符合预期,新增设计合同金额再创新高:18H1公司实现归母净利7333.49万元,剔除上年同期从德睿亨风获得分红1127.25万元影响,同比增长21.79%。报告期内公司新增设计合同额6.57亿元,较上年同期增长54%,创历史新高,进一步奠定公司建筑设计全产业链服务专家的地位。我们认为,在建筑师负责制的大趋势下,未来公司有望凭借全产业链服务能力获取更多订单。 加大市场开拓力度,入围海南自贸区规划项目值得期待:公司市场开拓力度进一步加强,在夯实长三角、西南、华南等主要市场的基础上,加大在淮海经济区、丝绸之路经济带、海南自贸区等重要市场的开拓,公司公告拟设立武汉、西安两个分公司,向中西部市场渗透值得期待。上半年公司以联合体的形式入围了海南自贸区重点先行区域概念规划方案国际投标机构,目前项目中期汇报已完成,公司正全力推进相关工作。 雄安新区等区域规划稳步推进有望为公司打开更广阔的市场空间:《河北雄安新区规划纲要》体现在新区未来建设中前期规划设计受到高度重视,公司已设立北京分公司负责拓展雄安新区业务。近期海南自贸区规划稳步推进,粤港澳大湾区规划纲要即将出台。我们认为,公司作为园区开发起家的设计建造全产业链企业,建筑设计能力处行业领先地位,对上述区域的潜在业务开拓有望为公司打开更广阔的市场空间。 盈利预测、估值及投资评级:基于公司在手订单充分,未来市场空间广阔。我们预计公司2018-2020年净利润为2.26/2.88/3.89亿元,对应EPS为0.76/0.97/1.30元。维持目标价20.24元,维持“强推”评级。 风险提示:城镇化推进不及预期;雄安新区等区域规划建设进度不及预期