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千禾味业 食品饮料行业 2019-08-09 19.21 -- -- 21.47 11.76% -- 21.47 11.76% -- 详细
所处调味品行业增长可持续、确定性强 调味品行业稳定度高,受经济波动影响较小,且持续受益于餐饮市场增长和消费升级提价趋势。中国调味品市场总体规模达到3097.40亿元,同比增速为8.9%,市场还较为分散,零售渠道CR5在20%左右,龙头公司提升市占率空间仍然很大。 零添加差异化定位鲜明,成长性和盈利性突出 公司焦糖色等食品添加剂业务向调味品业务转型顺理成章,2008年在业内首推零添加调味产品,定位中高端,与巨头避开直接价格竞争。2018年公司扣非净利润实现接近20%的增长,毛利率和净利率分别达到45.74%和22.53%,呈现稳中有升的态势,ROE近5年稳定保持在13%左右的水平,随着公司产品结构进一步优化(低毛利焦糖色占比减少、高毛利调味品占比增加),盈利水平还有提升的空间。 全国化扩张和餐饮电商渠道放量成为新看点 公司产能充足,静待销售放量。公司目前销售收入50%以上仍然来自于西南地区,未来全国化扩张效果值得期待。餐饮渠道方面,2017年公司餐饮渠道收入占比不到6%,海天约60%。公司已经与北京西贝、眉州东坡达成直供合作,并且设立餐饮事业部,率先开拓华北、华中、华南餐饮市场,并且从产品口味、包装和规格等方面重新规划,打造餐饮渠道专供产品线。电商方面,公司目前已经拥有天猫和京东旗舰店,并且入驻天猫超市,2018年公司电商销售收入0.74亿元,在公司总收入中占比约7%,保持较高增速。 投资建议 预计公司2019-2021年度实现营业收入13.05、15.59、18.21亿元,分别同比增长22.50、19.42、16.85%,实现归母净利润2.19、2.72、3.34亿元,分别同比增长-8.91、24.22、23.00%(剔除2018年转让子公司产生收益影响,19年同比增长27.49%),对应2019-2021年EPS分别为0.48、0.59、0.73元,目前价格对应PE倍数为41、33、27倍,维持“推荐”评级。
方振 4
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-29 15.25 17.63 -- 18.41 20.72%
26.50 73.77%
详细
19Q1业绩符合预期。19Q1实现营收2.91亿元,同比增长18.5%,归母净利润0.51亿元,同比下降54.1%,考虑到18Q1一次性资产处置收益6900万元,扣非净利润0.46亿元,同比增长19.1%,业绩保持稳健。 聚焦零添加产品,酱油品类保持快速增长。19Q1公司调味品业务实现收入2.40亿元,同比+28.1%,分品类看,酱油和食醋收入同比分别增长32.2%、7.7%,酱油品类保持较快增长,公司确立零添加品类战略方向以来,零添加酱油销售实现同比45%以上,品牌重新定位和费用投放聚焦效果显著,高鲜酱油也保持快速增长;醋品类增速不高,主要受醋产品包装更换较晚有关,后续随着新包装陆续上市,醋及料酒品类增长有望明显改善。焦糖色方面,收入同比下降19.8%,短期仍受客户减少采购影响。分区域看,公司积极拓展省会及重要地级市的营销网络,主要增量来自外围市场,西南大本营保持稳健增长,收入同增6.2%,华北地区增速最快达到103.5%,西北、华东、东北地区增速快速,分别为52.1%、35.5%、33.5%,华东与大商汇鲜堂强化合作对接,动销增速明显回升,华南地区因焦糖色主要客户减少采购,同比下降29.7%,此外线上销售同比增长48.0%,保持良好增速。 毛利率继续提升,扣非净利率保持稳健。19Q1公司整体毛利率为48.3%,同比提升4.6pcts,继续受益于产品结构优化。费用方面,Q1销售费用率22.7%,同比+3.9pcts,主要系川渝市场广告费用1000多万在Q1计提确认所致,公司今年将加快营销队伍扩张助力渠道下沉;管理费用率(含研发费用)为6.5%,保持稳定;Q1公司净利率同比降至17.4%,但扣非净利率为15.8%,同比提升0.3pct,继续保持稳健。 差异化定位零添加,强化营销及渠道推广。公司今年重点着力几方面:1)强化品牌建设:聚焦零添加产品战略,在川渝两地强化以地面媒体投放,其他城市实行精准媒介投放,扩大公司品牌知名度;2)优化渠道布局:新开拓餐饮、电商、特通等渠道,其中电商渠道Q1收入2326万元,同增达48%,五大渠道实施独立团队运作,继续深耕西南市场,巩固西南以外已开发市场,同时加快全国百强县地区空白市场开发,19年目标再开拓200多家经销商,增加300多名销售人员,网点铺到百强县和人口大县;3)产能建设持续推进:目前公司酱油、醋年产能合计20万吨,18年募资投建年产25万吨酿造酱油、食醋生产线,预计一期10万吨酿造酱油生产线在19年中投入使用,同时继续推进二期工程建设;此外,公司也推动酱类和粉类调味品新品研发择机推向市场,如黄豆酱、豆瓣酱等。 盈利预测、估值及投资建议:调味品行业赛道佳,公司聚焦零添加产品,积极寻求全国化布局,有望通过差异化发展战略实现业绩稳健增长。我们维持公司2019-2021年EPS预测为0.69/0.83/1.00元,当前股价对应估值为32/26/22倍,维持目标价24.90元,对应明年30倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争激烈的风险;原材料价格波动风险。
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-29 15.25 19.33 -- 18.41 20.72%
26.50 73.77%
详细
放缓主因广告集中投入,结构持续升级公司19年Q1营收2.91亿元(+18.46%),归母净利润0.51亿(-54.05%),扣非归母净利润0.46亿元(+19.07%),去年同期转让子公司100%股权获转让收益6910万元致非经常性损益较大,扣非业绩维持双位数增长,增速阶段放缓主因费用集中投入。Q1毛利率48.3%(+4.5cts)主因零添加等高端产品增长拉动结构升级,零添加产品占比超四成Q1增长达到45%超额达成目标,品牌聚焦效果积极;Q1销售费用率22.7%(+4pcts)主因期内广告费用1000余万元集中体现,费用投放以强势地区为主匹配公司超高端战略,管理+研发费用率6.5%(+1.3pct),股权激励费用有确认,预计一季度为全年费用高点,后续费效比提升。综合影响下,Q1扣非净利率15.7%(+0.1pct),公司由18H2以来连续三季度维持收入双位数增长,广告费压力短期释放后利润回弹动力依然充分。 以零添加为代表调味品高增,省外及线上高增分品类看,调味品业务Q1营收2.4亿元同增28%,其中酱油1.74亿(+32.23%,占比59.8%),增长进一步提升,零添加产品去年11月份换新装以来聚焦效果积极,同增达45%;醋0.45亿(+7.7%,占比15.6%),2月换装以来仍处推广期,捆绑销售下收入未完全确认,料酒业务基数小同增约超30%。焦糖色4054万(-19.75%),主要受去年Q2大客户流失4000余万影响,新增主要来自盈利能力更高的双倍和粉末焦糖色。公司聚焦零添加为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略,发挥差异化优势,坚持拓展省内外市场共同发展:对西南大本营市场继续深耕、聚焦产品结构优化,Q1收入1.47亿同增6.23%,叠加电商下同比口径增长10.5%,西南外区域聚焦一线城市及百强县市场,华东/华南/华北/华中/西北/东北区域分别同增35%/-29%/104%/61%/52%/33%,华南受焦糖色业务下滑,线上业务增长48%维持低基数下的高速发展。 强化营销多渠道布局,产能稳定扩容公司近期强化品牌包装升级和营销,在川渝两地加大地面推广为主的媒体投放,效果有望逐步体现;后续将通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。分别在零售、餐饮、特通、电商、国际贸易等五个渠道发力,通过成建制百人团队进行餐饮渠道布局,基数小增长有望加速。目前公司产能扩建项目稳定实施,10万吨酱油生产线有望年中投入使用,此外计划推动酱类和粉类调味品新品研发。看好公司高端调味品企业定位和差异化赛道发展空间,从区域龙头向省外快速渗透扩张,多渠道运作贡献增量,营销强化品牌力持续提升,维持2019-2021年EPS0.70/0.91/1.15元,对应PE35/27/21倍,一年期目标估值在27.3-29.1元,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争激烈;成本波动风险;费用投放过快
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-29 15.25 19.47 -- 18.41 20.72%
26.50 73.77%
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事件:公司披露2019年一季报。2019年一季度实现营业收入2.91亿元,同比增长18.46%;归母净利润0.51亿元,同比下降54.05%;扣非净利润0.46亿元,同比增长19.07%。2019年目标加速增长,后续发展值得期待。根据公司公告,2019年营收目标增速为25.2%,其中调味品收入增速为30.6%;扣非净利润目标为2.1亿元,同比增长35.5%,我们认为一季度经营符合公司全年规划进度。 分产品:酱油维持高增长,焦糖色后续有望企稳。2019年一季度公司酱油、食醋和焦糖色业务实现营收4054万元(同比增长32%)、17351万元(同比增长8%)、4546万元(同比下滑20%)。酱油业务营收加速增长,其中零添加系列推广顺利,收入增速超过45%。一季度食醋业务主要以捆绑促销方式推广,目前从渠道反馈情况来看,零添加食醋接受程度较高,预计后续将逐步放量。焦糖色受单一特定大客户采购额下降因素影响,收入同比下滑,2之后影响将逐步淡化,我们预计焦糖色全年有望同比持平略增。 分地区:重点市场开拓顺利,大本营西南平稳增长。公司战略聚焦重点市场,收效显著;2019年一季度华北、华中、华东市场保持高增长,增速分别为104%、61%和35%。大本营西南市场同比小幅增长6%,目前渠道库存良性,后续有望加速增长。电商渠道实现营收2326万元,同比增长48%。 产品结构优化带动毛利率持续提升,剔除资产减值影响净利率亦属常态。公司产品定位高品质健康,近年来毛利率水平持续提升,2019Q1毛利率同比提升4.6pct。而2019Q1净利同比下滑主要系2018Q1资产处置收益影响,剔除非经常性损益后,公司2019Q1净利率水平为15.7%,同比提升0.1pct。此外,2019Q1公司销售费用率同比增加4.0pct,主要系广告费用增加,后续广告费用占比将有所缩减,净利率水平有提升空间。 投资建议:随着消费升级的进行,公司产品受众群体将进一步扩大,看好零添加产品的发展,维持2018-19年每股收益0.69元和0.92元,参考可比公司估值,给予2020年30倍市盈率,目标价27.5元。维持买入-A评级。 风险提示:零添加产品推广不及预期;行业竞争加剧,费用率上升。
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-26 16.57 -- -- 18.41 11.10%
26.50 59.93%
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1Q19酱油收入高速增长,焦糖色下滑影响公司整体营收增速。1Q19公司营收同比增18.5%,略低于我们此前20%+的预期,主要因1Q19焦糖色收入有所下滑,收入0.41亿,同比降20%。1Q19调味品收入基本符合我们预期,酱油+醋实现收入2.2亿,同比增26%,其中酱油收入高速增长,收入1.7亿,同比增32%;醋收入0.45亿,同比增8%,低于我们预期,期待后续提速。结合合并报表分区域收入(调味品+焦糖色)以及新增经销商情况,我们判断外部区域和电商渠道依然是酱油收入高速增长的核心驱动力, 1Q19公司新增经销商56家、净增39家,其中华东地区新增17家、净增13家,华北新增20家、净增19家;合并报表分区域收入中,1Q19华东收入0.45亿,同比增35%,华北收入0.26亿,同比增103%。 1Q19扣非净利增速略低于我们预期,我们判断主要因焦糖色收入下滑导致利润减少以及调味品销售费用率上行幅度较大。1Q18资产处置收益增厚公司税前利润0.81亿,剔除后,1Q19扣非净利同比增19%,略低于我们此前25%的预期,我们判断主要因焦糖色收入下滑导致利润减少以及调味品销售费用率上行幅度较大,1Q19公司整体销售费用率22.7%,同比上升4.0pct,一方面1Q18基数相对较低,但另一方面22.7%高于2H18的21.0%,可能因区域拓展和渠道政策带来销售费用投放强度升高。1Q19管理费用率(含研发)6.5%,同比上升1.3%,但低于2018年的6.8%,所以我们判断较大幅度上行可能因基数影响和季度间波动。1Q19公司整体毛利率达到48.3%,大幅提升4.5pct,我们判断一部分因低毛利率的焦糖色收入下滑导致整体毛利率被动上升,一部分因调味品产品结构升级。 估值 公司1Q19调味品表现基本符合我们预期,外部区域持续扩张,暂维持此前盈利预测,预计2019-20年EPS 为0.66、0.80元,同比降10%、增22%,其中扣非净利同比增29%、24%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 外部区域扩张放缓,原材料成本大幅上升,行业竞争加剧。
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-26 16.57 -- -- 18.41 11.10%
26.50 59.93%
详细
公司区域扩张加速,2019Q1酱油收入高速增长 公司2019Q1收入2.91亿元,同增18.46%,符合市场预期。2019Q1公司酱油收入1.74亿元,占调味品比重70%+,同增32.23%;醋收入0.45亿元,同增7.69%。2019Q1酱油收入高增长主要受益于以下三方面:(1)公司招商力度增加,区域扩张加速。2019Q1公司经销商数量达887个,较2018年底新增39个。(2)公司对渠道专业技能培训,并加强营销人员绩效考核,经销商和销售团队积极性提高。(3)2018Q1收入基数较小。2019Q1公司西南大本营地区收入1.47亿元,同增6.23%;两大外埠市场华东和华北市场收入分别为0.45、0.26亿元,分别同增35.47%、103.53%。 公司2019Q1净利润0.51亿元,同比下降54.05%;扣非净利润0.46亿元,同增19.07%。2019Q1公司净利润下滑,主要源于2018Q1基数高--转让全资子公司100%股权获得转让收益0.69亿元。公司扣非净利润增速高于收入增速,主要源于毛利率提升。2019Q1公司毛利率48.26%,较2018Q1提升4.55个PCT,主要受益于以下三方面:(1)外埠市场高增长推动产品结构持续升级。(2)公司调味品毛利率50%+,焦糖色毛利率25%,调味品占比提升推动整体毛利率提升。(3)西南地区产品结构升级。2019Q1公司销售费用率较2018Q1提升3.98个PCT,主要源于销售人员薪酬及运杂费增加。 受益于渠道扩张,2019年收入有望同比增长20%+ 未来2年为公司重要发展期,公司将加速全国布局、抢占消费者心智,我们预计2019年公司收入增长20%以上。(1)根据公司年报,公司将持续招商开拓全国市场,持续提升现代渠道和传统渠道营销实力。(2)公司成立品牌部负责品牌建设规划和实施,预计今年开始将加大广告投放、提升品牌影响力。(3)公司对渠道专业技能进行培训,并单独成立运营部加强营销人员绩效考核。(4)分产品来看,零添加为战略核心,公司将继续投放资源培育消费者。另外公司推出高鲜类产品享受行业增长红利,推动产品放量。我们预计公司全国市场布局有望持续推进--全国商超渠道有望进一步下沉至省会、地级市甚至百强县,传统渠道布局有望加强。且受益于绩效考核增加,预计公司销售团队和经销商积极性提升。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司收入同增23.1%/19.7%/14.9%;净利润同增-10.5%/25.8%/20.7%(剔除转让收益影响,2019年净利润同增25.7%);EPS为0.66/0.83/1.00元/股;目前股价对应PE估值37/29/24倍。公司未来3年业绩有望持续稳定增长。2019年调味品行业平均PE估值40倍左右,我们给予公司2019年38倍PE估值,对应合理价值25元/股,维持增持评级。 风险提示: (1)食品安全问题;(2)公司渠道扩张不及预期:商超、传统渠道铺设进度不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-24 16.59 -- -- 26.00 10.97%
26.50 59.73%
详细
事件 千禾味业公布2018年年度报告,公司2018实现营收10.65亿元,同比+12.37%,归母净利2.40亿元,同比+66.61%。其中,18Q4营收3.19亿元,同比+23.59%,归母净利0.66亿元,同比+67.30%。每股收益为0.74元。 投资要点 收入增速企稳,核心产品及市场表现可观。公司2018年实现营收10.65亿元,同比+12.37%(Q1:-3.01%;Q2:+2.64%;Q3:+27.68%;Q4:+23.59%)。收入连续三个季度恢复高增,主要系影响18H1的高基数因素消解(17年4月提价后经销商加大备货),叠加公司下半年重新梳理品牌定位,聚焦零添加产品,效果逐步显现。 酱油、食醋量价提升,焦糖色乏力。分品类看,酱油/食醋/焦糖色收入增速分别为+20.40%/+17.04%/-15.50%。其中酱油产品吨价同比+2.97%,销量同比+16.92%,贡献收入57.31%,吨价提升主要系公司高端产品占比进一步提升,结构优化所致,我们预计未来零添加占比将达到50%+,收入体量将进一步上升;食醋产品吨价同比+8.59%,销量同比+7.78%,贡献收入16.71%,公司在小品类扩张策略上以食醋、料酒为主,在建食醋产能将逐步释放,预计2020年底食醋产能达13万吨,食醋产品将继续保持稳增;焦糖色吨价同比-7.62%,销量同比-8.53%,量价齐跌主要系大客户之一的海天味业减少采购量,转向自主研发所致。 大本营表现向好,全国化趋势显现。分区域看,华东/华南/华中/华北/西北/西南/东北/电子商务收入同比分别+7.83%/-28.30%/+46.52%/+32.48%/+42.45%/+10.47%/+21.18%/+86.67%,各地区收入占比分别为15.2%/7.7%/4.2%/7.6%/2.5%/53.4%/1.6%/6.9%。西南/华中地区增幅达40%+,主要系公司于主力市场加大渠道渗透力度所致;华南地区同比下滑主要系大客户减少焦糖色采购,余下各级地区及线上业务均保持双位增幅。公司将继续深耕西南、北京及上海地区,进一步发展完善市场布局,全国化趋势显现。 盈利预测及投资建议:公司产品定位重塑,产品升级且品类多元化趋势明朗,伴随渠道进一步下沉,空间可观。预计19年公司收入为13.2亿元(+23.9%),净利润为2.5亿元(+4%),对应2019年4月19日收盘价,2019年PE为30x。维持“审慎增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:原料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全问题、区域不及预期
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-23 16.06 19.33 -- 26.00 14.64%
26.50 65.01%
详细
业绩符合预期,经营逐季向好 公司18年营收10.65亿元(+12.37%),归母净利润2.4亿(+66.61%),扣非归母净利润1.55亿万(+19.39%),非经常性损益主要包括前期转让子公司100%股权获转让收益6910万元,业绩符合前期预告,单Q4收入3.19亿元(+23.59%),扣非归母净利润6179万元(+90.22%),上半年高库存、高基数等不利因素释放完毕后下半年持续改善。全年毛利率45.74%(+2.4pcts)单Q4毛利率48.31%(+4.2pcts)主因零添加、鲜味酱油等高端产品增长拉动结构升级;全年销售费用率20.3%(+1.8pcts),主因新增渠道推广人员费用以及运费包装费提升,后续广告营销费用投放趋积极;管理+研发费用率6.8%(-0.2pct),综合影响下,全年扣非净利率14.6%(+0.9pct),Q4扣非净利率19.4%(+8.8pcts),H2以来改善趋势显著。全年销售收现12.1亿元同增12.9%,经营现金流净额2.4亿元同增39.22%,Q3两项分别同比+20%/+142%,现金流环比持续改善。 调味品结构提升,省内回暖,省外及线上高增 分品类看,酱油6.09亿(+20.4%,占比57.1%),其中量+16.9%/价+3%,持续提升零添加占比;醋1.78亿(+17%,占比16.7%),其中量+7.8%/价+8.6%,料酒业务基数小同增约30%。调味品业务结构提升显著。焦糖色1.85亿(-15.5%。占比17.4%),量-8.5%/价-7.6%,受前期大客户流失影响。公司聚焦零添加高端为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略,发挥差异化优势,坚持拓展省内外市场共同发展:对西南大本营市场继续深耕、聚焦产品结构优化,全年收入5.7亿(+10.5%,占比53%)其中餐饮渠道占20%,传统渠道占70-80%,现库存同比降低,动销良好,增长持续回暖;西南外区域聚焦一线城市及百强县市场,零添加占比50%,高鲜占比40%,华东/华南/华北/华中/西北/东北区域分别占比15%/7.7%/7.6%/4.2%/2.5%/1.6%,同增8%/-28%/32%/47%/42%/21%,华南受焦糖色业务下滑,线上业务完成7400万同增87%、占比7%表现积极。 强化营销多渠道布局,产能稳定扩容 公司近期强化品牌包装升级和营销,在川渝两地加大地面推广为主的媒体投放,若效果积极有望向省外推广;后续将通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。分别在零售、餐饮、特通、电商、国际贸易等五个渠道发力,通过成建制百人团队进行餐饮渠道布局,未来增长有望加速。目前公司产能扩建项目稳定实施,10万吨酱油生产线有望年中投入使用,此外计划推动酱类和粉类调味品新品研发。看好公司高端调味品企业定位和差异化赛道发展空间,从区域龙头向省外快速渗透扩张,多渠道运作贡献增量,营销强化品牌力持续提升,预计2019-2021年EPS0.70/0.91/1.15元,对应PE32/24/19倍,一年期目标估值在27.3-29.1元,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争激烈;成本波动风险;费用投放过快
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-23 16.06 -- -- 26.00 14.64%
26.50 65.01%
详细
酱油和食醋保持稳增,核心区域保持稳增。分产品来看,公司酱油和食醋分别实现营收6.09亿元和1.78亿元,分别同比增长20.4%和17.04%;焦糖色实现营收1.85亿元,同比下降15.5%。分地区来看,核心区域西南地区实现营收5.69亿元,同比增长10.47%;第二大区域华东地区实现营收1.62亿元,同比增长7.83%;华南、华北、华中和西北地区分布实现营收0.82亿元、0.81亿元、0.45亿元和0.26亿元,分别同比增长-28.3%、32.48%、46.52%和42.45%;华南地区收入下降主要受焦糖色客户减少采购影响所致。线上实现营收0.74亿元,同比增长86.67%。 酱油和食醋产销量保持稳增,焦糖色产销量均有所下滑。产量方面,2018年酱油和食醋分别实现产量11.43万吨和4.52万吨,分别同比增长18.59%和7.27%;焦糖色实现产量7.67万吨,同比下降10%。销量方面,2018年酱油实现销量11.1万吨,同比增长16.92%;食醋销量4.48万吨,同比增长7.78%;焦糖色销量7.39万吨,同比下降8.53%。库存方面,2018年末酱油和食醋库存量分别为1.41万吨和0.47万吨,分别同比增长29.9%和10.22%。 盈利能力持续提升。公司2018年综合毛利率同比提高2.4个百分点至45.74%,其中酱油和食醋毛利率分别同比提高1.34个百分点和1.39个百分点,分别达到50.17%和52.36%;姜糖色毛利率同比下滑0.09个百分点至25.29%。期间费用率同比提高1.62个百分点至27.27%,其中销售费用率和财务费用率分别同比提高1.78个百分点和0.03个百分点,分别达到20.3%和0.16%;管理费用率同比下降0.19个百分点至6.81%。净利率受益于毛利率提升及资产处置收益增长同比提高7.34个百分点至22.53%。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.75元、0.92元,对应PE分别为30倍和24倍。公司持续开拓全国市场,持续推进产品结构升级,业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。 风险提示。全国市场开拓不及预期等。
方振 4
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-23 16.06 17.63 -- 26.00 14.64%
26.50 65.01%
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业绩回顾:FY18业绩符合预期。FY18实现总营收10.65亿元,同比+12.4%,归母净利润2.40亿元,同比+66.6%,扣非净利润1.55亿元,同比+19.4%,每股收益0.74元,业绩符合预期。其中18Q4 收入3.19亿元,同比+23.6%,归母净利0.66亿元,同比+67.3%。FY18 毛利率45.7%,同比+2.4pcts;净利率22.5%,同比+7.3pcts。 零添加产品保持高速增长。FY18公司调味品业务实现收入8.47亿元,同比+20.5%,调味品零添加产品收入占比约60%,据渠道调研,零添加产品同比增速超过30%。酱油/食醋/焦糖色收入同比分别+20.4%/17.0%/-15.5%。随市场拓展及高端产品占比提升,酱油、醋销量及吨价保持增长,其中酱油销量11.10万吨,同比+16.9%,吨价为5485元,近年来随高端产品占比提升保持2%以上增速;食醋销量4.48万吨,同比+7.8%,吨价3977元,同比+7.8%;焦糖色销量7.39万吨,同比-8.5%,吨价2502元同比-7.7%,主要系工厂客户减少采购所致。分区域看,公司全面拓展省会及重要地级市的营销网络,主要增量来自外围市场,西南大本营保持稳健增长,收入同增10.5%,华中、华北、西北地区增速快速,均超过30%,华南地区因焦糖色主要客户减少采购,同比-28.3%,此外线上销售同比+ 86.7%,保持良好增速。 产品结构优化拉升盈利能力。FY18公司整体毛利率同比+2.4pcts,其中酱油/食醋/焦糖色毛利率分别为50.2%/52.4%/25.3%,同比变动+1.3/+1.4/-0.1pcts,受益于公司产品结构优化,公司盈利能力持续提升。费用端,全年销售费用率20.3%,同比+1.8pcts,主要系18年公司大力拓展市场,设置零售事业部、餐饮事业部、特通部、品牌部和运营部实现精准营销,营销人员薪酬增加、省外客户及电商销量增加所致;管理费用率(含研发费用)为6.8%,保持稳定;年内公司非经常性损益0.85亿元,拉升公司净利率同比+7.3pcts至22.5%,实现扣非净利率14.6%,同比提升0.9pct。 差异化定位零添加,强化营销及渠道推广。19年公司计划营收同比+25.16%,其中调味品同比+30.60%,归母净利同比-5.23%,经常性净利同比+35.52%,公司将:1)强化品牌建设:在川渝两地强化以地面媒体投放,其他城市实行精准媒介投放,扩大公司品牌知名度;2)优化渠道布局:新开拓餐饮、电商等渠道,五大渠道实施独立团队运作,继续深耕西南市场,巩固西南以外已开发市场,同时加快全国百强县及以上地区空白市场开发,19年目标再开拓200多家经销商,增加300多名销售人员,网点铺到百强县和人口大县;3)产能建设持续推进:目前公司酱油、醋年产能合计20万吨,18年募资投建年产25万吨酿造酱油、食醋生产线,预计一期10万吨酿造酱油生产线在19年中投入使用,同时继续推进二期工程建设;此外,公司也推动酱类和粉类调味品新品研发择机推向市场,如黄豆酱、豆瓣酱等。 盈利预测、估值及投资建议:调味品行业赛道佳,公司聚焦零添加产品,积极寻求全国化布局,有望通过差异化发展战略实现业绩稳健增长。考虑到18年非经常性损益增厚利润,我们预计公司2019-2021年EPS为0.69/0.83/1.00元,当前股价对应估值为32/27/22X,给予明年30倍PE,对应目标价24.90元,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争激烈的风险;原材料价格波动风险。
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-23 16.06 17.34 -- 26.00 14.64%
26.50 65.01%
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事件:公司公布年报,2018年实现营业收入10.65亿元,同比增长12.37%,归母净利润2.4亿元,同比上升66.61%,扣非归母净利1.55亿元,同比增长19.39%。 下半年营收高速增长,毛利率显著提升:公司三、四季度分别实现营业收入2.67、3.19亿元,同比增速分别为27.68%、23.59%,远超上半年水平。另外,公司从11月份开始。明确了以零添加产品为主导的战略,更换头道原香产品包装,大力推广零添加酱油系列。目前,调味品零添加产品收入占比约60%,受益于高端产品的占比提升,四季度毛利率也增长明显,达48.31%。分产品看,主要产品的增速较17年均有下降,其中酱油产品同比增速为20%(量增17%,价增3%),毛利率提升1.34%。醋产品增速17%(量增8%,价增9%),毛利率提升1.39%。而焦糖色业务受到大客户流失的影响,同比下滑15%,预计19年有望实现正增长。分地区看,华中地区增长明显,同比增速达46.52%,较上年同期增加23.4%;电商渠道增长也十分显著,达86.67%。而西南地区以及华南地区经营状况有所下降,西南地区由于基数较大,仅实现10.47%的增长,而华南地区受焦糖色主要工厂客户减少采购影响,同比下降28.30%。 聚焦零添加,渠道布局“五箭齐发”。针对调味品业务,19年公司将会有针对性的在地铁、公交、小区等地投放广告,主要面向四川、重庆、北京、上海等重点市场,提升公司品牌影响力,强化高端品牌形象。另外,针对渠道布局“五箭齐发”,以独立团队、独立渠道、独立产品,分别在零售、餐饮、特通、电商、国际贸易五个渠道全面发力,尤其看好公司在零售以及电商渠道的发展。预计营销投入会在销售人员薪酬、广告费用、货折当中体现,对销售费用率和产品毛利率产生一定的影响,但总体费用端可控。 盈利预测:在股本不变的情况下,预计2019-2021年EPS为0.67、0.78、0.98元,对应PE为33、29、23倍,维持“增持”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动。
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-23 16.06 -- -- 26.00 14.64%
26.50 65.01%
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公司收入稳定增长主要源于调味品区域扩张 公司2018年收入10.65亿元,同比增长12.37%;单四季度收入3.19亿元,同比增长23.59%。公司调味品业务单四季度收入2.59亿元,同比增长37.46%。公司下半年收入明显加速主要受益于两方面:(1)二季度开始投放大量销售人员到市场培育消费者、推动产品销量增长--2018年底公司销售人员达1164人,同比增加37.26%。(2)2017年新招的经销商培育成熟,能有效推动产品销量增长。分产品来看,2018年酱油收入6.09亿元,占调味品比重71.84%,同比增长20.40%,销量、均价同比增长16.92%、2.98%;食醋收入1.78亿元,占调味品入比重21.01%,同比增长17.04%,销量、均价同比增长7.78%、12.28%;2018年焦糖色收入1.85亿元,同比下降15.50%,主要系工厂客户减少采购导致。 公司2018Q4净利润0.66亿元,同比增长67.30%;扣非净利润0.62亿元,同比增长90.22%。公司扣非净利润增速远超收入增速,主要源于毛利率提升和费用率下降。2018Q4公司毛利率48.31%,较2017Q4提升4.21个PCT,主要受益于以下三方面:(1)公司外埠市场销售以高端调味品(如有机、头道原香)为主,外埠市场高增长推动产品结构持续升级。(2)公司调味品毛利率50%+,焦糖色毛利率25.29%,调味品收入占比提升推动整体毛利率提升。(3)2018Q4公司重点打造有机礼盒系列,拉动调味品结构升级。另外,2018Q4公司销售费用率20.04%,较2017Q4下降0.45个PCT;管理费用率3.84%,较2017Q4下降3.15个PCT。 公司渠道扩张有望加速,预计2019年收入同比增长20%+ 未来2-3年为公司重要发展期,公司将加速全国布局、抢占消费者心智,我们预计2019年公司收入增长20%以上。(1)根据公司年报,公司将持续招商开拓全国市场。(2)成立品牌部负责品牌建设规划和实施,预计2019年开始将加大广告投放、提升品牌影响力。(3)零添加为战略核心,推出高鲜类产品享受行业增长红利,推动产品放量。(4)公司对渠道专业技能进行培训,并单独成立运营部加强营销人员绩效考核,有望提高销售团队和经销商积极性。 l 盈利预测 预计2019-2021年公司收入同增23.1%/19.7%/14.9%;净利润同增-10.5%/25.8%/20.7%(剔除转让收益影响,2019年净利润同增25.7%);EPS为0.66/0.83/1.00元/股;目前股价对应PE估值34/27/22倍。公司渠道加速扩张,未来3年业绩有望加速增长。2019年调味品行业平均PE估值40倍左右,我们给予公司2019年38倍PE估值,对应合理价值25元/股,维持增持评级。 风险提示:(1)食品安全问题;(2)公司渠道扩张不及预期:商超、传统渠道铺设进度不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-23 16.06 -- -- 26.00 14.64%
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支撑评级的要点 4Q18营收延续3Q18改善趋势,全年看,外部区域与电商渠道调味品收入表现更佳。4Q18公司营收同比增24%,延续3Q1820%以上增长。2018年调味品收入同比增20%,从品类角度看,酱油收入6.1亿(+20%,量+17%\价+3%),食醋收入1.8亿(+17%,量+8%\价+9%),我们判断两者价增主要受益于产品结构升级。从区域和渠道角度看,我们判断,受到基数和渠道库存影响,2018年西南地区大本营以及华东地区调味品收入增速不快,华北等其他外部区域表现较好,增速快于平均;2018年电商渠道调味品收入0.74亿,同比增87%,表现亮眼。此外,2018年焦糖色业务收入同比降15%,拖累公司整体营收增速,主要因与公司调味品业务存在竞争关系的大客户流失。 4Q18毛利率提升与费用管控驱动利润提速,全年扣非净利增速略慢于调味品收入。4Q18扣非净利同比增90%,毛利率提升4.2pct,销售费用率降0.4pct、管理费用率降2.1pct。2018年资产处置收益增厚公司税前利润0.81亿,全年公司扣非净利同比增19%,略慢于调味品收入增速,主要因调味品毛利率提升与公司整体费用率上升基本抵消。根据我们测算,2018年公司调味品毛利率提升约1.3pct,其中酱油提升1.3pct,食醋提升1.4pct;2018年公司销售费用率提升1.8pct,主要因营销人员增加带来职工薪酬同比增27%、以及外部区域客户销量和电商销量增加导致运杂费同比增46%;管理费用率(含研发)微降0.2pct。 估值 公司规划2019年营收同比增25%,其中调味品同比增31%,归母净利同比降5%,扣非净利同比增36%,根据我们测算,规划与2019年股权激励目标匹配。结合年报情况,我们适当调整盈利预测,预计2019-20年EPS为0.66、0.80元(原预测为0.62、0.75元),同比降10%、增22%,其中扣非净利同比增29%、24%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 外部区域扩张放缓,原材料成本大幅上升,行业竞争加剧。
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-23 16.06 19.47 -- 26.00 14.64%
26.50 65.01%
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事件:公司披露2018年报。2018年公司实现营业收入10.65亿元,同比上升12.37%;归母净利润2.40亿元,同比上升66.61%,扣非净利润1.55亿元,同比上升19.39%。其中Q4营收3.19亿元,同比上升23.64%;Q4归母净利润0.66亿元,同比上升69.23%。 2018年业绩符合预期,调味品业务维持高增长。2018年公司酱油、食醋、收入增速分别为20.4%和17.0%,维持较快增长;其中酱油业务收入占比进一步提升至57.1%。焦糖色受单一特定大客户采购额下降因素影响,收入同比下滑15.5%。分地区来看,大本营西南市场企稳回升,全年收入增长4.5%(2018H1小幅下滑);华中、西北、华北地区聚焦策略收效显著,2018年收入增速分别46.5%,42.5%和32.5%。电商实现营收7398万元,同比提升86.7%。 吨价连续5年保持增长,带动毛利率持续提升。2018年公司酱油业务吨价提升3.0%,毛利率提升1.3%;食醋业务吨价提升8.5%,毛利率提升1.4%。调味品板块吨价提升带动公司整体毛利率稳步上移,其中2018Q4公司毛利率再创新高(达到48.3%),相较于上市前毛利率提升幅度超过10pct(2015Q4毛利率仅为36.3%)。公司上市以来主打高端产品,目前战略聚焦“零添加”产品,随着消费升级的进行,产品消费群体进一步扩大,未来发展值得期待。 2019年目标加速增长,样板市场逐步向周边辐射。根据公司公告,2019年营收目标增速为25.2%,其中调味品收入增速为30.6%;扣非净利润目标为2.1亿元,同比增长35.5%。从市场策略来看,公司将逐渐从北上广深、核心省会到二三线消费主流市场进军,并在核心市场深耕细作。从资源配备来看,零售事业部从五大区调整为六大区,销售区域从27个增加到35个,人员从998个增加到1350个。从产品策略来看,将“零添加”作为公司核心发展战略,定位是做中国高品质健康调味品。 投资建议:随着消费升级的进行,公司产品受众群体将进一步扩大,看好公司零添加产品的发展,略上调2018-19年的每股收益至0.69元和0.92元,参考调味品行业可比公司估值,给予2020年30倍市盈率,目标价27.5元。维持买入-A评级。 风险提示:零添加产品推广不及预期;行业竞争加剧,费用率上升。
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-22 16.06 -- -- 26.00 14.64%
26.50 65.01%
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事项:公司发布2018年年报,全年实现营业总收入10.7亿元、同增12.4%,归母净利润2.40亿元、同增66.6%,扣非归母净利润1.55亿元、同增19.4%,实现每股收益0.74元。Q4实现营业收入3.2亿元、同增23.6%,归母净利润0.7亿元、同增67.3%。 调味品业务加速增长,Q4增速40%左右。18年公司调味品业务实现收入8.5亿元、同增20.5%,零添加收入占比接近60%,其中Q4增速40%左右,实现加快增长。18年酱油增长20.4%,其中销量贡献16.9%、产品结构贡献3.0%;食醋增长17.0%,其中销量贡献7.8%、产品结构贡献8.6%;焦糖色业务1.85亿元、同降15.5%,主要受大客户李锦记的采购减少,开拓双倍焦糖色、粉末焦糖色,以弥补缺口。从区域来看,18年大本营西南地区同增10.5%、华东同增7.8%,增速可观,华北、华中、东北、西北等地区也实现高速增长,华南由于焦糖色客户采购量减少导致增速下降28.3%。 Q4毛利率大幅提升,完成激励的利润目标。Q4毛利率为48.3%、同升4.2pct,实现大幅提升,主因在于产品结构优化:一方面低毛利率的焦糖色占比下降;另一方面伴随省外渠道扩张,高端酱油占比持续提升。Q4期间费用率为24.7%,同降3.1pct,其中销售费用率为20.0%、同降0.5pct,应是源于广告、促销费用同期略有下降的因素;管理费用率(考虑研发费用在内)为4.9%、同降2.1pct,主要是停征排污费所致。剔除股权激励的股份支付费用的影响,18年公司完成激励的净利润目标。 资源聚焦+省外扩张,规模有望上新台阶。公司19年的市场策略有所转变,思路更加清晰、更加适合阶段性发展的需要:1)产品策略变化为“零添加为主、高鲜为辅”,所有品类资源、促销资源投入零添加,同时加大川渝的媒体广告投放,今年对销售人员的零添加任务考核也有所加大,希望未来三年成为零添加的绝对领导品牌;2)市场策略来看,西南区加强渠道下沉,省外对主要二级城市、百强县、人口县拓展,预计开发200+家经销商,主要布局商超系统,力争早日实现全国化布局。19年公司加 大品牌宣传,新招经销商助力业绩释放,对销售的业绩考核也相应提高,有望完成收入13.1亿、扣非净利2.2(剔除股份支付费用)的激励目标。 盈利预测与投资建议。公司定位高端,符合调味品消费升级趋势。伴随产能逐步释放,全国化布局正稳步推进,未来三年有望成为零添加的绝对领导品牌,进入行业第二梯队。不考虑非经常损益因素,我们预计公司19-21年营收增速分别为25%/18%/12%,净利润增速分别为-2%/22%/16%,EPS为0.72/0.88/1.03元,对应PE为31/25/22X,维持“推荐”评级。 风险提示:省外扩张不及预期,零添加酱油增速放缓,商超渠道不景气,原料价格波动,食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名