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千禾味业 食品饮料行业 2017-07-03 18.61 -- -- 18.77 0.86%
18.77 0.86% -- 详细
全国化扩张初期,高速成长黄金阶段。公司由西南区域走向全国,扩张初期基数低、空间大、竞争少,处于增速最快黄金时段。 1Q17 调味品收入增速升至50%,主要源于区域外扩张效果显现。 西南大本营产品升级+渠道下沉至地、县级市场,推动成熟区域保持20%以上增长。西南以外:华东市场表现良好,双品牌运作+大商总包模式,我们预计17 年营收翻倍增长至1 亿以上;其他区域以华东为样板市场,发力北京、铺货广深,年内新增经济发达城市如大连等,全国扩张步伐加速,未来3 年应是公司发展增速最快阶段。 提价影响消除,终端动销良好。成本上涨推动年初酱油行业出现提价潮,千禾出厂价提8%-10%,终端价同比例提升。华东区域提价晚于全国,有提前拿货积压库存情况。经过4-5 月消化,目前提价负面影响消除,渠道基本恢复正常水平,根据经销商调研,1-5月已完成全年过半计划,年内目标无忧。受到提价消化库存影响,估计2Q17 调味品营收增速略有下滑,但整体应维持在30%以上高位水平。 产品创新不断,渠道精准营销。千禾在华东推行双品牌战略,推出“鼎鼎鲜”单品,更好地平衡鲜味与口感,性价比较高,目前销量占比过半,成为华东最大单品;“东坡红纯酿” 是结合生抽与老抽优点,可替代老抽在东北、华北、华东地区营销实现增长。二者均体现出公司产品创新精神。同时食醋方面推出五谷醋与糯米醋,430ml 与500ml 分别用于餐饮与商超,避免相互竞争。餐饮渠道分直销、经销两种,前者实现定制化发展提高客户粘性,后者对品牌依附度较高,不同渠道不同策略,以实现精准营销。 经销商推广有动力,餐饮、电商齐发展。西南成熟市场,老经销商与公司合作多年且有利益绑定,可与公司共同成长。新开发经销商动力在于:一是公司给予的毛利率高于竞品(40%以上),保证了利润水平;二是给予多种支持,如京津地区配备多名导购;三是定期培训。除传统商超渠道外,公司也在开发餐饮、电商等新渠道:餐饮有独立产品与团队,并与大型连锁餐饮品牌合作;电商量小增速快,也在考虑增配人员,打造新电商模式,推进全渠道发展。 盈利预测与估值:预计17-19 年EPS 为0.50、0.69、0.92 元,同比增60%、37%、34%,最新股价对应PE 分别为37、27、20 倍。 考虑到国内高端酱油市场空间广阔,公司差异化竞争,全国化扩张时期可实现高速成长,小非减持影响大部分已消除,维持“增持”投资评级。 风险提示:全国扩张不达预期、食品安全事件。
千禾味业 食品饮料行业 2017-06-30 18.17 22.00 25.00% 18.77 3.30%
18.77 3.30% -- 详细
公司为酱油行业西南区域龙头,聚焦高端产品,近年来区域拓展加速推进,有望带动中高端产品放量增长。公司成长路径清晰,盈利能力、区域拓展均具备较大提升空间。 投资建议:预测2017-18EPS0.48、0.67元,参考可比公司给予2018PS5.5倍,目标价22元,首次覆盖给予增持评级。 与众不同的认识:市场普遍认为公司作为区域性酱油公司,通过聚焦一线城市实现高端市场份额提升战略虽方向正确,但尚需时间;我们认为公司资源聚焦明确、差异化战略明确且执行到位,通过加强导购员配置等方式引导消费者认知,区域拓展加速推进,未来三年中高端有望实现每年50%以上高速增长,业绩增长将进入加速上升通道。 区域拓展加速推进,为公司增添最重要增长动力。公司聚焦高端的产品战略客观要求其开拓发达地区市场。公司注重终端推广,通过加强导购员配置等方式引导消费者认知其产品健康卖点,区域拓展加速推进,预计2017公司西南以外市场酱油营收有望接近100%。同时公司亦加强深耕西南基地市场,预计未来公司一方面加强高端产品推广,深挖消费升级潜力,另一方面精细化渠道管理,提升单店收入,西南基地市场营收增速亦有望达20%以上,区域性龙头(西南基地市占率30%左右)地位有望持续巩固。 结构升级叠加规模效应,公司盈利能力有望持续提升。发达地区拓展加速叠加西南地区深挖消费升级潜力,预计2017高端产品占比有望提升5pct至65%以上。目前公司产量规模与龙头海天仍有较大距离,已投产10万吨产能的逐渐释放和新投建25万吨产能的陆续注入将驱动公司吨成本、费用率持续降低。产品结构上移叠加规模效应,公司盈利能力提升逻辑清晰,净利率未来有望提升2pct至15%左右。 行业风险:宏观经济下行的风险,区域拓展不达预期。
千禾味业 食品饮料行业 2017-06-26 17.45 21.78 23.75% 18.77 7.56%
18.77 7.56% -- 详细
核心观点。 酱油消费升级明显,中高端快速增长。酱油行业增速有所放缓,预期未来收入增速大概为10%左右,酱油产量基本保持个位数的增长,收入的增长将主要由消费升级推动,中高端酱油快速发展。酱油消费升级由“老抽——生抽——鲜酱油——零添加、有机酱油”发展,目前氨基酸态氮含量大于等于1.2g/100m的鲜酱油增长最为快速,随着消费者对健康的日益重视,零添加、有机酱油是未来的发展趋势。酱油消费价格带不断上移,从之前的5-7元/500m到10元左右/500m的鲜酱油,未来有望上升至15元以上/500ml。 公司产品符合消费升级趋势,区域拓展空间大。公司产品定位中高端,西南地区公司经历消费从中低端到中高端的升级;西南地区以外,公司主推零添加、有机酱油等。目前中高端酱油占公司酱油销售比例逐年提升,较好的契合了消费升级趋势。2016年下半年,公司在华东地区推出“鼎鼎鲜”鲜酱油,实现爆发式增长,带动华东地区销售快速增长。公司起步于西南地区,于2013年下半年开始向华东地区拓展,并取得一定成绩,2016年开始加大向其他区域的拓展力度。在向省外拓展的过程中,公司采取“高举高打”的战略,主要进军北上广深等一线城市以及经济较为发达城市,主要销售渠道为商超。 公司产能扩张,盈利提升,保障公司业绩持续发展。公司IPO 募投项目10万吨酱油、食醋项目已投产,达产后公司总产能将达到20万吨。由于公司调味品的快速增长,公司拟发行可转债用于年产25万吨酱油、食醋生产线扩建项目,增加的产能将满足公司的快速发展。公司净利率较低,未来盈利能力存较大提升空间:1)公司毛利率较高,但未来随着产品结构的上升,毛利率仍可提升;2)公司销售费用率较高,主要因为公司正处于快速拓展阶段,随着省外市场的成熟,公司销售费用率将下降。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.48、0.65、0.85元,可比公司2018年的PE 为25倍,考虑公司较快的增速,我们给予30%的估值溢价,给予公司2018年33倍PE,对应目标价21.78元,首次给予增持评级。 风险提示:区域拓展失利并影响公司估值溢价的风险,销售费用率上升可能性风险,小非减持的风险。
千禾味业 食品饮料行业 2017-06-26 17.45 -- -- 18.77 7.56%
18.77 7.56% -- 详细
公司历史发展以焦糖色为主,2001年开始逐渐向下游酱油、食醋、料酒等调味品发展 公司自设立以来持续从事焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。2001年向下游拓展,开始从事酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售。目前,酱油和食醋发展迅速,2016年酱油收入同比增长40%以上,食醋同比增长30%以上。经销商开发方面也从2015年底的354家增加至800家。 公司品牌定位中高端,酱油以“零添加、头道原香”、食醋以“五谷窖醋”等差异化产品赢得市场竞争力 公司牢牢抓住消费升级带来的产业红利,品牌定位中高端,产品零售价10元以上的占调味品销售收入比60%以上。在产品特色上,走“原生态发酵”自然健康的差异化之路,其中酱油主推“零添加”、“头道原香”系列,食醋主推“五谷窖醋”。 公司市场拓展本着“自上而下、高举高打”策略,以城市为中心,从一线城市向经济发达的二三线城市覆盖为原则 公司本着“自上而下高举高打”的策略,从一线城市到省会城市,再逐步往下走。 公司的核心市场目前主要是西南地区和华东地区。西南市场这几年保持20-30%的收入增长。华东市场2016年销售额7000万元,2017我们预计能实现1个亿销售额,同比增速在40%以上。华东市场过去几年一直在投入,但从去年开始已出现盈利。 品牌推广以央视等高端媒体为主,以充分显示产品品牌档次。广告投放方面,公司坚持“高举高打”, 2017年同时在央视7套、10套冠名节目并投放广告。央视作为中国最重要的新闻舆论机构,具有高收视率、高覆盖率、高权威性、高影响力。对于企业来说,在央视投放广告,以国家级电视台信用背书、以最权威媒体做支撑,让消费者更放心,是产品高档次和企业实力的最佳体现。 公司产能大幅扩张,以满足快速增长的生产经营需要 公司上市前原有产能10万吨,其中酱油7万吨,醋3万吨。募投项目10万吨已完工,其中酱油5万吨,醋5万吨。发行可转债募投资25万吨(其中酱油20万吨,醋5万吨),一期10万吨酱油,预计2018年底投产。2019-2020年,预计10万吨酱油、5万吨醋投产。此外,新增料酒5万吨,预计今年9-10月份结项投产。公司总体上保持满产满销,产能匹配快速增长的生产经营需要。 盈利预测和投资评级:上调公司“买入”评级 我们预测公司2017/18/19年EPS 分别为0.51/0.78/1.11元,对应2016/17/18年PE 为34.18/22.25/15.66倍。鉴于公司品牌定位中高端,产品走“原生态自然发酵”的健康之路,具备较大的差异化竞争优势,看好其后继业绩增长,上调公司“买入”评级。 风险提示:市场拓展不成功,发行可转债不成功,公司产能实施的不确定性,食品安全。
千禾味业 食品饮料行业 2017-05-01 18.54 22.37 27.10% 37.72 1.13%
18.77 1.24%
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点评事件: 公司公布17年一季报,报告期内实现营收2.53亿元,同比增长37.98%;实现归母净利润0.38亿元,同比增长60.14%;实现扣非净利润0.34亿元,同比增长53.05%;EPS为0.2344,同比增长20.08%;销售毛利率和销售净利率分别为40.99%和14.82%,同比分别上升0.06pct和2.05pct。 基于一季度净利润增幅较大,公司预计年初至下一报告期期末的累计净利润同比可能发生较大增长 核心观点: 公司调味品销售在华东市场逐渐成熟,同时又快速切入北京和深圳区域,随着市场营销的不断深化,公司收入增长非常显著,单季度增速创上市以来新高;同时公司调味产品的结构在不断升级和优化,平抑了包材和原材料成本上行的压力,毛利率高位企稳;伴随规模效应的加强以及企业经营的改善,公司的销售费用和管理费用改善十分明显,净利润率同比和环比都有了明显的提升。 收入层面我们认为,刨除提厂价预期下经销商囤货且部分收入确认在一季度的因素,接近38%的增速可拆分为34%左右的自然动销增速和4%左右的囤货增量,基本符合公司2017年财务预算整体目标。净利润层面我们认为,在成本上行而厂价不变的情况下,毛利率企稳、净利率提升充分反映出公司的盈利能力在改善。预计四月份提价往后,公司收入和利润的增长还将提速,达成2017年度财务预算的整体目标可能性较大(2017年公司总体经营目标是营收增长31%,扣非归母净利润增长73%)。 我们坚定看好千禾味业。公司受益于产品结构升级和销售市场拓展,未来几年保持高增长是确定的。 投资要点: 市场拓展卓有成效,产能扩张未雨绸缪 公司主业从焦糖色到调味品的转型非常成功,专注聚焦于调味品大品类,由区域走向全国,市场拓展卓有成效。目前华东市场已相对成熟,还在进一步深化,可贡献稳定的增量;华北市场主要是北京,2015年切入后迅速发展,2016年综合表现很好,阶段性的目标是未来两年达成同行业十年的水准,去年北京共100名导购员,今年编制上将提升至150人以上,加大投入力度;华南市场,主要是深圳区域,2017年起会是高举高打的重点;其他如济南、青岛、杭州等重点城市也是未来核心主打城市。总体上,今年经销商规模预期在2016年800名的基础上至少再增加300名,除了大城市和现代渠道,其他城市和县级,以及传统渠道都会加强招商规模和拓展力度。 公司IPO募投的10万吨产能目前已达产。为进一步优化公司酱油、食醋产能规划,满足全国市场拓展需求,公司通过了《关于投资扩建年产25万吨酿造酱油、食醋生产线项目的议案》,投资扩建年产25万吨酿造酱油、食醋生产线项目。根据生产周期,在项目正式启动前,公司就提前在发酵罐投料,因为投料早,目前酱油已有产出。产能建设和释放会根据市场真实需要,且适当保持一定比例富余。 产品升级逻辑正确,市场培育领先一步 中国调味品市场最初导入的是偏低端的产品,产品升级和结构优化符合消费升级大趋势,该行业逻辑正逐步得到验证。公司聚焦调味品大品类,主打无添加和有机高端产品,把握升级和细分两大趋势,准确定位产品并调整生产和销售的产品结构,同时,加大力度在营销环节和终端销售环节进行消费者培育,目前市场反馈好,业绩增长快,这些都反证公司在战略层面和经营思路上的逻辑正确。 中国作为酱醋消费总量最大的市场之一,未来还有较大的提升空间。千禾味业在无添加、有机概念的宣传和培育上领先一步,在新品推广和高端差异化竞争上不断发力,未来持续高速发展,市占率逐步提升值得期待。 规模效应经营改善,盈利能力不断增强 随着收入规模不断扩大以及销售市场不断拓展,规模效应越来越明显,公司经营改善的预期在增强。根据一季报判断,管理费用率稳中略降,销售费用率下降大约2pct,改善明显。规模生产也有助于减少产品的固定成本,我们判断这是产品结构优化以外,公司综合毛利率保持在高水平的另一原因。同时,公司品牌力在提升,对上游供应商的议价能力在增强,对下游客户也具备了更好的定价能力。公司采购黄豆和豆粕可通过压货的形式锁定低价位,延迟成本上涨;而公司四月针对出厂价和终端价进行提价,整体调整幅度大概在8-10%左右。本轮涨价属全行业普涨,预期对销量不构成大的冲击,但有利于增厚收入和利润。 基于规模效应和成本控制收效,以及产品结构的进一步优化升级,公司的盈利能力有望进一步增强,毛利率和净利率都呈现上扬趋势,有助于2017年度利润目标的达成。 盈利预测与评级: 预测2017-18年的收入增速分别为31%、28%,净利润增速分别为73%、41%,对应EPS分别为1.09、1.53元。给予目标价45元,“增持”评级。风险提示: 经济环境风险;市场供需风险;原材料价格风险;食品安全问题等。
千禾味业 食品饮料行业 2017-05-01 18.54 -- -- 37.72 1.13%
18.77 1.24%
详细
千禾味业发布2017一季报:报告期内,公司实现营业收入2.53亿元,同比增长37.98%;实现归属于上市公司股东的净利润3750.21万元,同比增长60.14%。每股收益0.23元。 收入净利双双快速增长,毛利率基本保持稳定:目前调味品和焦糖色为公司的主打产品,收入占到整体的92%以上,主营业务突出。2016年公司实现销售收入7.71亿元,同比增长23.62%,净利润1亿元,同比增长50.44%,2017Q1延续了2016年的趋势,收入快速增长,盈利能力持续增强,综合毛利率同比微升0.06pct至40.99%,主要原因:1)通过调味品营销网络升级建设,快速拓展全国市场,销售规模扩大;2)顺应消费升级,优化产品结构,同时主动收缩焦糖色业务,提升高毛利调味品占比,增强了产品的整体竞争力。 期间费用率略有下降,存在较大改善空间:2016年销售费用率20.18%,创历史新高,同时也处于行业可比公司最高水平。2017Q1期间费用率23.28%,同比下降1.75pct,环比下降3.61%,在行业中依然处于较高水平,但考虑到公司正处于全国扩张期,费用高企在所难免,正如我们前期判断,随着营销转型的逐步深入和终端地推管理效率的提升,公司费用率将有一定下降空间,净利率具备较好的改善空间。 未来发展趋势:(1)截止2016年底,公司募投项目的酿造酱油、食醋十万吨生产线项目已经投产,产能利用率已经达到95%。根据公司全国市场战略规划和开拓进度,为提高生产供给能力,巩固和提升公司的市场地位,公司又新投建了年产25万吨酿造酱油、食醋生产线项目,将分为两期共四年完成。随着产能的增加,有助公司快速扩大销售规模;(2)在精耕西南市场的同时全面铺开全国省会城市及重要地级城市的网络建设,组建专业的电商团队和餐饮渠道营销团队,多维度进行营销网络的升级建设;(3)努力开拓焦糖色新的应用市场,寻找新的利润增长点。 盈利预测:我们暂时维持之前的预测,预计2017-2019年公司营业收入将达到9.53、11.38和13.24亿元,分别同比增长23.7%、19.4%和16.3%,实现归属于母公司净利润1.26、1.64和2.16亿元,EPS分别为0.79、1.02和1.32元。按照2017年4月26日收盘价37.23元进行计算,对应2017-2019年PE分别为47.1、36.5和28.2倍,结合行业平均估值无明显优势,但考虑到公司增速高于行业平均水平,可以给予一定的溢价,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、半成品储存管理的风险。
千禾味业 食品饮料行业 2017-04-28 18.27 19.89 13.01% 37.85 2.97%
18.82 3.01%
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投资要点 事件:公司公布一季报,实现营业收入2.5亿元,同比+38.0%,归母净利润3750万元,同比+60.1%,扣非后归母净利润3437万元,同比+53.1%。经营性现金流量净额同比+5504%。一季度业绩表现超市场预期,公司进入加速成长期。 外阜市场发力,调味品业绩增速迅猛。Q1增速主要来自于调味品业务,收入规模1.9亿元左右,同比增在50%以上,焦糖色收入与16年同期持平,略有增长。分产品看,酱油在调味品整体占比约为六成,食醋和料酒占四成。10元以上产品收入占比逐步提升,产品结构升级势头良好。分地区看,西南地区收入增速在20%以上,增长主要依靠渠道下沉和产品结构升级,目前公司在西南市占率仍不高,高端产品结构占比不到五成,未来还有较大提升空间。外埠市场发力,增速亮眼。华东市场经过四年培育进入快速放量期,Q1实现收入约3000万元,增长翻番。核心产品鼎鼎鲜认可度极高,在竞品中具有较高竞争力,1亿收入目标今年有望达成。京津市场去年才开始布局,基数较低,整体增速较快。餐饮渠道目前量依旧较低,未来将加强和品牌工厂和连锁餐饮合作。公司300万投资湖南集美电商平台,发力电商渠道,4月有望开始贡献收入。 费用控制合理,盈利能力继续提升。公司整体毛利率41.0%,同比略有提升。销售费用率18.2%,基本持平;管理费用率5.1%,同比降低1.1pct,管理效率进一步改善;利息支出减少财务费用由正转负。整体三费率23.3%,同比下滑1.5pct。目前公司处于高速扩张期,增速较快,仍能合理控制费用,带动整体盈利能力持续改善,净利润上升2个百分点至14.8%。 高端调味品市场先发优势明显,扩产能未来增速看高一线。公司首推零添加概念酱油,目前无论是在工艺技术还是各项参数指标较竞争对手有显著优势。消费升级趋势下,高端调味品市场不断扩容,公司未来有望拿到更大市场份额。公司25万吨新增产能项目已经开始建设,最大成长瓶颈有望消除,未来增速可看高一线。同时公司在今年3月16日开始调整产品终端价,平均提价幅度在8%左右,公司也会相应提升出厂价。提价效应将在二季度开始显现,对公司及经销商利润空间提升都会有所贡献。公司产品渠道利润丰厚,经销商积极性高。 盈利预测与投资建议。公司一季度业绩靓丽,外阜市场发力带动整体收入增速提升,全年业绩有望超预期,故上调公司2017-2019年归母净利润至1.5亿元、2.1亿元、2.9亿元,未来三年利润端将保持超40%的复合增长率,对于PE分别是37倍、26倍和19倍,暂时给予公司40元目标价,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格变动风险,产品销售或不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2017-04-13 17.40 -- -- 37.86 8.17%
18.82 8.16%
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公司概况:公司创建于1996年,位于东坡故里四川眉山,以焦糖色业务起家,2001年开始正式进入调味品行业。目前调味品和焦糖色为公司的主打产品,收入占到整体的92%以上,主营业务突出。2014-2016年分别实现销售收入6.51、6.24和7.71亿元,同比分别增长6.22%、-4.18和23.62%,净利润分别为0.53、0.67和1亿元,同比增长-24.83%、25.60%和50.44%;销售毛利率分别为32.51%、37.19%和40.97%;净利率分别为8.14%、10.67%和12.98%。 主打“0”添加,高端产品占比持续提升:收入稳步增长,毛利率水平和净利率水平整体不断提高,盈利能力持续增强,主要原因:1)通过调味品营销网络升级建设,快速拓展全国市场,经销商数量也从2015年底的354家增加至800家,营销网络覆盖面和深度同时大幅提高;2)顺应消费升级,优化产品结构,同时主动收缩焦糖色业务,提升高毛利调味品占比,增强了产品的整体竞争力。 发展战略清晰,受益消费升级:随着中国经济的持续发展和人民消费能力的持续提高,调味品行业仍将以较快速度发展,天然调味品将更受青睐。调味品方面,结合市场特点,聚焦中高端产品;焦糖色有望稳步发展,做到量稳价升;经营效率方面,由于快速开拓市场,销售费用率高企,2016年达20.18%,处于行业可比公司最高水平。我们认为随着营销转型的逐步深入和终端地推管理效率的提升,公司费用有一定下降空间,净利率具备较好的改善空间;新产能的逐步达产也将有效地解决产量瓶颈问题。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年公司营业收入将达到9.53、11.38和13.24亿元,分别同比增长23.7%、19.4%和16.3%,EPS分别为0.79、1.02和1.32元。按照2017年4月10日收盘价34.18元进行计算,对应2017-2019年PE分别为43.5、33.4和25.9倍,结合行业平均估值并无明显优势,但考虑到公司增速高于行业平均水平,可以给予一定的溢价,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧、半成品储存管理的风险、原材料价格大幅波动的风险。
千禾味业 食品饮料行业 2017-04-12 17.00 -- -- 37.86 10.70%
18.82 10.71%
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投资要点: 结构升级势不可挡,行业呈现向好趋势。调味品行业结构升级趋势明显,表现为一是品类之间替换,如味精需求萎缩,逐渐被高鲜度酱油与YE 替代;二是品类内部结构升级,如高品质酱醋占比提升,估算高端酱油增速15%,高于行业增长。升级驱动因素包括消费理念转变、人均收入水平提升、消费渠道变化。未来估算超高端酱油至少4倍空间;高端市场还有翻倍增长。受经济下行影响行业16年承压估计增速5%-10%;17年以企业提价为开端,行业呈现向好趋势。 千禾定位超高端差异化发展,红海市场中寻找蓝海。酱油行业渗透率高、竞争激烈,属典型红海市场。千禾主打“零添加”系列,顺应消费升级趋势,在潜力大、竞争少,尚属“蓝海”的高端酱油市场中寻求发展。公司依靠“零添加”全国扩张,在消费者心中树立高端品牌形象,取得先发优势,为后续高端市场可能出现的竞争打下品牌基础。 区域品牌全国扩张,增速最快黄金时段。公司正由区域品牌走向全国,基数低、空间大、竞争少,处于增速最快黄金时段。4Q16调味品收入增速提升至35%,主要源于区域外扩张效果逐步显现。公司16年在以上海为主的华东市场表现良好,华中与东北基数低,增长快,经销商数量已由15年354家增至800家。上海地区与原有欣和经销商合作,具有丰富高端酱油营销经验,助力公司站稳华东市场,17年将新增经济发达城市如大连等,同时已有网点将会发力,下沉到地、县级市区域,以点成面,编织全国性销售网络。全国扩张步伐加速,未来3-5年应是增速最快阶段。 焦糖色销量、盈利均有望实现增长。公司酿造焦糖多用于酿造酱油;双倍焦糖色可用于肥料与饮料:16年肥料焦糖销量提升,饮料焦糖供给可口可乐,部分程度弥补大客户采购量减少酿造焦糖色的下滑。此外公司推出小双倍焦糖,容量1L-2L 用于蛋糕坊;推出粉末焦糖色,用于方便面调味包。整体看焦糖色销量将会趋于稳定,随着下游应用范围的扩大,销量与利润均有望实现增长。 小非减持带来机会,高成长小市值公司可获估值溢价。公司上市已超一年,受到小非解禁减持影响,前期股价下跌约15%。我们认为小非减持杀跌估值后反而带来加仓机会。公司处于高速发展阶段,业绩确定性强,未来三年净利平均增速可达43%;同时公司市值56亿,流通市值仅23亿,高速成长小市值公司可获得超越行业的估值溢价。给予公司17年45倍PE,合理市值应在72亿,还有接近30%空间。 盈利预测与估值:预计17-19年EPS 为1.00、1.37、1.84元,同比+60%、37%、34%,最新股价对应PE 分别为35、26、19倍。考虑到国内高端酱油市场空间广阔,公司差异化竞争,全国化扩张时期可实现高速成长,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:全国化不达预期、原料价格上涨、食品安全事件。
千禾味业 食品饮料行业 2017-03-28 18.39 22.37 27.10% 36.80 -0.54%
18.82 2.34%
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事件:根据近期与经销商交流了解到的情况,公司产品在春节期间动销良好,终端需求较旺,验证公司年报数据显示的快速增长。16年公司营业收入同比+23.6%,归母净利润同比+50.4%。16年下半年开始公司销售明显放量,未来公司有望进入加速成长期。 受益消费升级+全国性扩张,调味品业务发展迅猛。千禾产品定位中高端,突出零添加健康理念。公司抓住消费升级趋势,抢占中高端市场,实现快速放量,16年调味品业务收入同比+40%。产品方面:公司聚焦酱油、食醋、料酒三大核心品类,酱油和食醋分别实现收入3.7亿元、1.2亿元,同比+43%、+30%,料酒规模较小。公司不断完善产品系列,推出有机、头道原香、窖醋等差异化产品满足消费者需求,同时推动产品结构进一步优化,实现毛利率稳步提升。市场拓展方面:公司继续巩固在西南地区传统优势,16年收入同比+23.4%,保持较快增速。在开拓全国市场上,公司采取“高举高打”方式重点突破北上深等一线城市以树立品牌形象,同时全面铺开省会城市及重要地级市的营销网络建设。公司经销商数量从15年底的354家增加至2016年底的800家,营销网络覆盖面和深入度极大提高。13年开始突破的华东市场在经历战略性亏损后顺利实现盈利,收入同比+37.2%;16年下半年又重点进入以北京为代表的华北市场,未来公司有望将以点突破的成功模式复制到更多市场,推动公司调味品业务在全国市场遍地开花。公司另一项重要业务焦糖色收入同比下降3.8%,主因是原主要客户海天等调味品企业产品结构升级,减少对焦糖色的使用和采购。未来公司将积极拓展焦糖色的下游应用,巩固国内领先地位。 毛利率持续提升,费用投放较为激进,盈利能力进一步增强。受益毛利率较高的调味品业务收入占比提高,16年公司整体毛利率显著提升,达41%,同比提升3.8pct。销售费用投放较为激进,绝对额上同比+49.8%,销售费用率同比增加3.5pct,主要是公司大举开拓全国市场,销售人员增加,同时加大媒体投放和市场推广力度;管理费用率同比下降0.72pct,体现公司高效管理效率;上市募集资金偿还银行贷款,财务费用由正转负。整体三费率较同期提升1.6pct,考虑到公司正处在市场快速开拓期,短期内较高费用投放也属合理。净利率小幅提升,盈利能力进一步增强。 计划募资扩建25万吨产能,公司志在高远。公司目前拥有15万吨的产能,产能利用率已达95%。IPO新建项目预计将在18年完全达产,届时将达到20万吨产能规模,可满足当前市场需求。由于公司采用高盐稀态酿造工艺酿制酱油,发酵周期长,影响产能释放。考虑到未来强烈的市场需求,产能限制将成为公司业绩持续高增长最大阻碍。从未来战略角度考虑,公司此次计划发行可转债募资不超过3.56亿元,扩建年产25万吨酿造酱油、食醋生产线,将有效突破产能瓶颈,巩固和提升公司市场领先地位,彰显公司远见。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入分别为9.6亿元、12.0亿元、14.8亿元,归母净利润分别为1.39亿元、1.87亿元、2.52亿元,暂不考虑股本摊薄,对应动态PE分别为43倍、32倍和24倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格变动风险,产品销售或不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2017-03-27 18.64 22.87 29.94% 37.40 -0.27%
18.82 0.97%
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事件。 千禾味业公布2016年年度报告。 2016年度公司实现营业收入7.7亿,同比增23.6%;实现归母净利润1亿,同比增50.4%;扣非归母净利润8831.6万,同比增37%;EPS为0.67元,同比增20.36%。利润分配提出高送转议案,即以总股本1.6亿股为基数每10股分配现金1.88元(含税),并每10股转增10股,转增后总股本增至3.2亿股。 简评。 全国营销网络有效扩张,营收规模较快增长。 公司全年实现7.7亿营收,同比增23.6%;扣非归母净利润8831.6万,同比增37%。分产品,调味品业务收入实现4.86亿,占总营收比例63%,同比增40%,其中酱油和食醋营收分别为3.69亿、1.17亿,增速分别为43%、30%;焦糖色收入实现2.28亿,同比降3.8%,下滑趋势较大程度得以缓解。分区域,主力市场西南地区营收4.12亿,同比增速23.4%;华东地区为第二大市场,营收规模1.47亿,增速37.2%;华中和东北市场体量较小,增速分别为84%和81%,增长显著。 公司营收能够保持较快增长得益于营销网络的全国化延伸。 市场和渠道方面,公司在巩固西南市场的同时,全力开拓北上深一线城市,并对省会城市及重要地级市进行市场布局;加强餐饮渠道建设,与餐饮连锁店建立合作销售投入力度;利用电商平台扩展渠道。营销方面,公司经销商从2015年底354家至今增加至800家;公司销售人员数量从2015年底599人增加至795人,销售人员增长33%;此外,公司加大广告宣传和市场推广力度,冠名央视7套美食栏目《时尚大转盘》,并在部分城市地铁和公共交通中投入广告以提升品牌影响力,2016年公司销售费用同比增49.8%。 产品结构优化,毛利率提升。 公司调味品品牌定位高端,品牌酱油原料选用非转基因黄豆和非转基因豆粕,以及有机黄豆和有机小麦等,食醋也选用优质原料纯酿造生产。产品围绕原生态自然发酵、零添加、健康美味概念,主打有机,迎合市场消费升级和行业产品结构优化的趋势。 高端化的产品定位使公司酱醋调味品保持较高的盈利能力。产品中食醋毛利率最高,达50.64%,其次酱油毛利率48.76%,高于龙头海天酱油46.5%的毛利率(2016中报口径)。2016年公司酱油和食醋的营收随营销扩张均保持较快增长,高毛利率带动公司产品整体毛利率由2015年36.8%提升至41.7%。 25万吨酱醋产能扩张,高端产品将持续带动盈利提升。 公司公开发行A股可转换公司债券,计划募集资金3.56亿用于25万吨酱醋生产线扩建项目,其中包括20万吨酱油和5万吨食醋产能。公司将通过25万吨酱醋项目进一步丰富产品线,做大中高端调味品的市场规模,2016年初上市募投的10万吨酱醋生产线也已投产,预计2017年将陆续释放效益。 2016年公司净利率12.98%,较上年同比提升2.31pct,新建产能的不断释放带来高端调味品的持续扩充,10万吨酱醋产能完全达产(2020年)预计每年能贡献营收4.4亿、净利7960万,25万吨酱醋完全达产后预计每年可贡献营收12.68亿、净利1.93亿,长期看到2020年公司净利率有望达到15%-18%区间,盈利能力提升可持续。 盈利预测及估值。 长期看,公司新增产能将不断释放,为产品丰富、规模扩张提供保障;产品定位中高端,随产能释放结构进一步升级,盈利能力提升可持续;公司立足西南市场向全国区域突围,据我们草根调研,北京等一线城市商超铺货率大幅提升,延伸至东北地区省会城市商超陈列逐渐增多,公司经销商队伍继续壮大。 我们预测2017/2018年营收增速15.9%、18.2%,归母净利润预测实现1.23、1.52亿;预测2017/2018年EPS为0.77、0.95元,长期看好公司全国区域拓展和高端品牌推广,目前体量不大成长性高,给予“增持”评级,目标价46元。 风险提示:全国市场推广不及预期;原材料价格上升,成本承压;食品安全事故;国内宏观消费恶化。
千禾味业 食品饮料行业 2017-03-27 18.64 -- -- 37.40 -0.27%
18.82 0.97%
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事件:千禾味业近日公布2016年年报,公司2016年实现营业收入7.71亿元,同比增长23.62%,归母净利1.0亿元,同比增长50.44%,扣非归母净利8,831.6万元,同比增长37.00%。我们近期前往公司调研,就公司年报情况和未来发展战略与公司管理层进行交流。 投资要点: 公司2016年实现收入7.71亿元,同比增幅达到23.61%,酱油品类表现亮眼。公司16Q4收入达到2.22亿元,占16年比重为29%,同比增速为34.5%,收入增速逐季上行。其中,2016年酱油类产品收入增速达到42.99%。公司产品结构升级趋势显著,0添加、特级酱油等价格带在10元以上的中高端产品占比达60%以上。公司食醋类产品(占比:15.2%)全年同比+30.11%,主要受销量提升带动(同比+29.2%);焦糖色类产品(占比:29.5%)表现较逊色,同比-3.8%,系部分下游产业(酱油、食醋)产品结构升级,订单减少所致。 酱油品类带动毛利率显著上行,业绩持续高增速。16年公司整体毛利率达41.0%,较去年同期上涨3.8pct,创历史新高。其中,酱油类产品优化,以及焦糖色生产成本下滑,均提升两大品类毛利率。16年公司整体费用率小幅升1.4pct至25.5%,总体稳健。全年归母净利达1.0亿元,同比+50.4%,其中16Q4+80.5%,盈利能力加速提升。全年净利率同比升2.3ptc至13.0%。 17年关键词:存提价预期、扩产及深铺渠道并进。 提价:近期包材价格涨势显著,同时黄豆类原料价格未来存波动可能,或令公司对部分产品提价。提价预计将提振收入表现,同时毛利率有望上行。 扩产:公司16年酱油及食醋产能已近满产,17年10万吨IPO募投工厂投产(其中酱油5万吨,食醋5万吨),25万吨新厂(其中酱油20万吨,食醋5万吨)亦有望于3年内建设完毕,将解决产能瓶颈问题。 渠道:17年公司将深化渠道布局,商超、餐饮及电商全渠道发力,在区域上将对北上广深及青岛杭州等省会城市进行“高举高打”战略,加速省外扩张,同时制定了百强县营销网络的建设目标,致力在渠道上实现更深更广的布局。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年收入将分别为9.78(+26.8%),11.94(+22.2%)及14.47亿元(+21.1%),EPS分别为0.82元(+30.5%)、1.05元(+28.1%)及1.33元(+27.2%),对应PE为48x、37x及29x。公司业绩表现亮眼,新厂投产将解决产能瓶颈问题,同时产品持续优化,渠道有望实现纵向及横向推进,业绩前景可观。维持“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:食品安全问题、区域拓展不及预期、原料价格持续上行
千禾味业 食品饮料行业 2017-03-27 18.64 -- -- 37.40 -0.27%
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事件: 3月21日晚,千禾味业(603027)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入7.71亿元,同比增长23.62%;实现归属上市公司股东的净利润1.00亿元,同比增长50.44%;基本每股收益0.6673元,同比增长20.36%。 单四季度,公司实现营收2.22亿元,同比增长34.55%;实现归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,同比增长75%。 公司拟以截至2016年12月31日公司总股本160,000,000股为基数,每10股分配现金1.88元(含税),每10股转增10股,该利润分配方案尚须提交公司股东大会审议通过方可实施。 投资要点: 公司加强营销网络建设,营收实现较快增长 2016年,公司酱油、食醋和焦糖色共实现营收7.71亿,同比增长23.62%,主要原因在于公司的扩张战略取得了一定的成效。2016年,公司投入销售费用1.56亿元,同比增长49.84%,其中广告和促销宣传费为0.57亿,同比增长85.31%;公司经销商数量从2015年底的354家增加至800家,营销网络覆盖面和深入度显著提升。分区域来看,一方面,公司继续深耕西南地区,保持酱油领先地位,塑造良好的消费氛围,2016年营收同比增长23.35%;另一方面,公司加大了华东、华中等非传统优势地区的推广力度,2016年上述区域也实现了快速成长。我们认为,公司在西南地区仍然有很大的发展空间。目前公司在西南地区市占率不足10%,随着公司营销网络建设成效不断显露,公司在西南地区市占率有望逐渐提升,从而带动公司营收维持较快增长。 产品结构持续改善,公司毛利率水平持续提升 2016年,公司毛利率水平为40.97%,较2015年毛利率提升了3.78pct。我们认为,主要原因有两个:(1)公司在华东和华中等地主推高端产品,这些地区的快速增长,推动公司毛利率水平持续提升;(2)公司高端产品“零添加”符合消费升级趋势,导致公司产品结构逐渐上移。 产能扩张为公司中长期发展奠定基础 公司目前拥有酱油产能7万吨和食醋产能2万吨;同时,IPO募投项目新增酱油和食醋产能各5万吨,目前已经竣工;另外,2017年1月6日,公司宣布计划再新建酱油产能20万吨和食醋产能5万吨,计划将于2019年竣工。届时,公司将拥有酱油产能32万吨和食醋产能12万吨。我们认为,随着公司扩张策略的持续推进,公司业绩有望保持较快增速,产能扩张有助于为公司中长期发展奠定基础。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预测2017/18/19年EPS 分别为0.77/0.98/1.20元,对应2016/17/18 年为50.49/39.99/32.55倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:省外市场拓展不及预期,公司产能扩张实施的不确定性。
千禾味业 食品饮料行业 2017-01-19 38.08 22.37 27.10% 37.15 -2.44%
41.87 9.95%
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事件: 公司发布2016年度业绩预增公告,预计2016年实现归属于上市公司股东净利润较上年同期增长40%~60%,对应归属上市公司股东净利润9314.35万元-10644.98万元,折合EPS0.58~0.67元。Q4单季度归母净利润预计为2105.45-3436.07万元,同比增长35.72%~121.49%。 我们的分析和判断: 四季度单季延续高增长:参照公司预披露的业绩,Q4单季度业绩同比增速优于Q3,若取最优情况,Q4同比增速将达到121.49%,创年内新高。我们认为这一方面得益于公司2016年营销网络搭建完毕,销售逐渐放量;另一方面则是受益于Q4经销商备货春节的旺季销售;“双十一”网上销售成为相关品类中销量最大也有一定贡献。 全年营收预计约7.7亿元:公司前三季度毛利率均在不断提升,较高的业绩增速或受益于产品结构升级带动的毛利率提升。我们预计16年营业收入约7.7亿元,同比增长约23%。调研显示,拉动产品结构升级的主要原因是主打高端的外埠市场增长显著,故建立在此逻辑下的收入高增长仍然是全国化扩张成功推进的指证,预计2017年该效应仍将持续。 产能扩张彰显强劲需求:公司于1月6日公告自筹资金开始新一期的产能扩张,计划新建酱醋产能25万吨(包括20万吨酱油及5万吨醋),分4年两期完成,预计一期产能将在2019年年初投产。我们认为产能将不会是公司旺盛市场需求的制约因素,公司具有完备的方案和土地储备应对。此番扩产可以视作公司对产品需求的乐观反映,预计未来需求的高增长仍将持续。 盈利预测 我们认为产品高端化将是调味品行业未来主流发展方向和最核心投资机会所在。公司已成功通过“零添加”概念在高端市场占有一席之地,未来随着募投产能投放和外埠市场扩张,成长性显著。预计2016-2018年收入分别为7.69亿元/8.61亿元/9.85亿元,同比增长23.3%/12.0%/14.5%;归属上市公司股东净利润1.00亿元/1.25亿元/1.47亿元,同比增长49.93%/25.70%/17.60%。对应EPS0.62/0.78/0.92元,当前股价对应PE为64X/51X/43X,维持“增持”评级。 风险提示 调味品龙头冲击,外埠市场扩张受阻
千禾味业 食品饮料行业 2017-01-19 38.08 -- -- 37.15 -2.44%
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报告要点 事件描述 公司公告经财务部门初步测算,预计公司2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加40%到60%,即2016年全年预计实现归属于上市公司股东的净利润0.94亿元到1.07亿元。 事件评论 预计调味品全年保持高速成长,产品结构升级盈利能力提升:我们预计2016年公司调味品业务实现30%以上的收入增速,全年保持高速增长趋势,今年有望延续成长态势,而焦糖色业务预计整体收入保持相对平稳。同时为了顺应消费升级趋势,公司积极优化产品结构,带动盈利能力实现快速提升,因此公司利润增速明显高于收入增速。 省内市场稳健增长,省外市场快速放量:公司调味品业务坚持深耕西南大本营市场,省内业务实现稳健增长;省外市场高举高打,倡导“零添加”概念,大单品模式实现快速突破与放量,增量贡献较大。公司IPO募投10万吨酿造酱油、食醋生产线预计2017年可投入使用,为公司后续的快速发展提供足够支持。同时,公司近期公告根据其全国市场战略规划和开拓进度,拟投资扩建年产25万吨酿造酱油、食醋生产线项目,快速响应全国市场拓展需求。本项目计划分两期建设,预计周期共4年,可满足公司后续外埠市场开拓、增强市场渗透率,全国化拓展步伐有望加速。 高端调味品发展空间巨大,外延式扩张预期较强:我们预计10元以上高端调味品行业渗透率依然极低,随着居民消费结构的不断升级,后续市场对高品质健康调味品的需求将进一步加大,未来发展空间巨大。公司目前核心酱油产品头道原香系列价格带位于15~30元之间,有望享受行业消费升级红利。目前公司已完成全国省会城市和部分重点地级城市的经销商开发,公司正处于立足西南地区走向全国的快速发展阶段,预计将保持高速的内生式增长。同时,我们认为公司有着较强的外延式并购预期,预计公司会在合适的时机进行调味品产业并购,以此增强与延伸公司在调味品领域的地位与优势。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.61元,0.85元和1.11元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名