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千禾味业 食品饮料行业 2019-11-04 22.41 25.00 17.92% 24.48 9.24%
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事件公司发布 2019年三季报公司前三季度实现营收 9.30亿元, 同比增长 24.62%; 实现归母净利润 1.37亿元, 同比下降 21.36%; 实现扣非后归母净利润 1.28亿元, 同比增长 36.65%。 公司第三季度单季实现营收 3.36亿元, 同比增长 25.61%; 实现归母净利润 0.49亿元, 同比增长 28.64%; 实现扣非后归母净利润 0.48亿元, 同比增长 40.70%。 简评酱油维持高增长, 外围市场加大扩张力度公司 Q3单季收入增速达到 25.61%以上,尽管低于 Q2的 29.96%,仍保持在较高水平。 从产品结构来看,酱油、食醋、焦糖色合计占公司总营收 89.73%,其中,酱油主业表现最佳, Q1-3营收 5.64亿元, 占比达到 60.68%, 增速目前最高, 达 35.86%, 且从 Q3单季来看, 酱油单季实现营收 2.08亿元, 同比增长 33.88%,占比达 61.99%。 食醋在 Q3内增速略有下降,单季收入 5168.97万元,增速 7.39%,低于 H1时的 20.87%增速, 占比 15.40%。 焦糖色开始企稳,Q3单季收入 4077.88万元,占比 12.15%,同比微降 0.94%,较 H1时下降 17.64%有好转。 从业务拓展来看, Q3公司继续渠道拓展, 经销/直销单季同比分别增长 24.71%/28.44%。 同时, Q3内经销商增加 225家, 较 Q2的 45家有明显增长。 从地区来看, 公司主要市场川渝地区增长稳健,西部地区实现收入 5.03亿元, 目前占总营收的 54.08%,同比增长 16.89%, 在公司加大媒体投放下, 增长稳健。川渝以外市场成为增长主要来源,通过公司加大在零添加酱油销量好、增长快的直辖市/省会城市精准选择媒介并投放的扩张战略,占比相对较低的北部(占比 12.45%)、中部地区(占比 6.87%)增速均达到 50%以上,占比排第二的东部地区(占比 17.48%)增长达到33.67%。 产品结构优化, 促进盈利能力环比提升公司 Q3毛利率/净利率分别为 46.39%/14.74%, 较 Q2提升 1.36/2.62pct。 毛利率的提升主要受益于产品结构的优化,一方面公司在高端产品上持续推进,另一方面毛利率仅 25.29%的焦糖色业 务下降(酱油、食醋毛利率在 50%以上)。费率水平稳中有降,公司 Q3单季的销售/管理费率分别为 21.85%/4.30%,销售费率环比下降 2.47pct,管理费率小幅提升 0.14pct。 产能扩张, 加码高端酱油产品公司主要布局高端酱油,在消费升级下市场空间广阔。为保证扩张推进,公司持续加码产能。在 2019年 6月,公司一期的 10万吨/年酿造酱油生产线已建设完成并投入使用,二期也即将完成建设。 公司拟以自筹资金 5.7亿元投资扩建年产 36万吨调味品生产线项目,包括 30万吨酿造酱油、 3万吨蚝油、 3万吨黄豆酱产能,预计完成时间为 2022年 6月。 考虑到公司 2018年酱油产量为 11.43万吨, 在各项目落地后, 产能将大幅提升,能保证公司在酱油市场份额进一步提升。 资本运作布局其他调味品赛道。公司通过自身的资本优势,在 Q3内以 1.5亿元收购镇江恒康酱醋有限公司 100%股权,其收入为公司收入的 27.78%( 2018年),不仅进一步优化公司的产品线,更强化了公司在华东地区的渠道力。 盈利预测: 公司在高端酱油领域不断深耕,未来持续受益于产能渠道双重扩张。预计 2019-2021年公司实现收入 13.36、16. 10、19.91亿元, 实现归母净利润 2.16、 2.78、 3.39亿元, 对应 EPS 分别为 0.46、 0.60、 0.73元。 风险提示: 食品安全风险, 原材料价格上涨风险, 汇率波动风险, 产能扩张不及预期等。
千禾味业 食品饮料行业 2019-11-04 22.41 -- -- 24.48 9.24%
24.48 9.24% -- 详细
事件:2019前三季度公司实现营收9.30亿元,同比+24.62%;归母公司净利润1.37亿元,同比-21.36%;实现归母扣非净利润1.28亿元,同比+36.65%;每股收益0.29元。 投资要点 业绩符合预期,调味品业务表现良好:公司前三季度实现营业收入9.30亿元,同比+24.62%,其中调味品实现营收7.15亿元,同比+30.95%;归母扣非净利润1.28亿元,同比+36.65%。单三季度,公司实现营业收入3.36亿元(同比+25.61%),实现调味品收入2.6亿元(同比+27.45%)。分产品看,前三季度酱油和食醋销售规模扩大,实现收入5.64/1.51亿元,同比+35.86%/+15.89%,受益于零添加产品的高增,酱油继续维持快速增长,而焦糖色受主要工厂客户减少采购的影响,同比继续下滑(同比-12.60%)。分区域来看,中部和北部的增速录得59.24%和50.84%,受益公司继续加速省外的渠道扩张,东部市场零添加销售情况良好,同比+33.67%。华南地区收入还是受焦糖色影响,同比个位数增长。 聚焦零添加,区域扩张加速:公司将资源聚焦零添加产品,通过投放广告和进驻商超,推广效果显著。受高价的零添加产品放量影响,2019前三季度的公司毛利率为46.53%,同比提升了1.88个pct。公司持续开拓调味品全国市场,全面铺开一线城市、省会城市和百强县的营销网络建设,销售费用有所上升,整体销售费用率提升2.5个pct;管理费用率为6.82%,同比下降0.81个pct,体现较好的控费能力;整体前三季度公司实现扣非净利润率13.76%,同比提升了1.16个pct。 产能继续加码,为品类多元化奠基:。公司第一期10万吨/年的酱油生产线于2019年6月已经投产了,第二期的扩建正在有序进行。在此基础上,公司还公告,拟投资5.7亿元建设年产36万吨调味品生产线项目,预计达产产能有30万吨酱油、3万吨蚝油和3万吨黄豆酱,丰富品类,为后续产品的多元化发展奠定产能基础。同时,公司收购镇江恒康酱醋100%股权已完成法定代表人、股东、企业类型的变更登记手续,醋厂的“加盟”将助力公司华东战略市场,走向全国化的战略布局。 投资建议:公司定位调味品的高端,伴随后续产能的释放,加上渠道的“五箭齐发”,未来有望实现加速增长。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.45、0.61和0.74元。净资产收益率分别为13.3%、16.1%和17.1%,维持增持-A建议。 风险提示:省外扩张不及预期,高端酱油市场销售放缓,食品安全问题。
千禾味业 食品饮料行业 2019-11-04 22.41 -- -- 24.48 9.24%
24.48 9.24% -- 详细
酱油表现强劲,省外区域高增 公司Q3实现营收3.36亿元,同增25.6%,现金回款3.78亿元,同增23.8%,增速基本匹配。分品类看,前三季度酱油/食醋/焦糖色分别实现收入5.64/1.51/1.19亿元,同比+35.9%/+15.9%/-12.6%,其中Q3酱油/食醋/焦糖色分别实现收入2.08/0.52/0.41亿元,同比+33.9%/+7.4%/-1.0%。在零添加主力产品带动下,酱油今年三个季度均保持30%以上高速增长,产品结构持续升级;食醋季度同比增速放缓主要系去年同期促销力度较大,销售较好导致高基数。分区域看,核心的西部区域收入5.03亿元,同比+16.9%;重点培育的东部、北部和中部区域收入分别为1.63/1.16/0.64亿元,同比+33.7%/+50.8%/+59.2%,省外市场加速渗透。截止三季度末,公司全国的经销商数量增至1157个,其中西部/东部/北部/中部/南部分别为509(+64)/186(+71)/217(+57)/155(+92)/90(+25)个。 毛利率基本平稳,费用率下滑,Q3扣非净利率明显提升 前三季度公司毛利率为46.53%,同比+1.88pct,其中Q3毛利率为46.39%,同比-0.11pct,主要系公司主动降低西南地区部分中低端产品的价格以加深对大本营区域的渗透。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.85%/4.30%/2.48%/-0.86%,同比-0.38pct/-0.24pct/-0.09pct/-1.21pct,其中销售费用率下降主要系广告支出减少,财务费用率下降主要系利息收入增加、利息支出减少。截止期末,公司短期借款余额980万元、应付债券余额1.58亿元,较年初合计减少2.19亿元。Q3公司实现归属净利润0.49亿元,同比+28.7%,扣非归属净利润0.48亿元,同比+40.7%,主要系去年同期其他收益和投资收益较高。毛利率基本平稳+费用率下滑为公司盈利水平提升释放空间,Q3公司净利率为14.74%,同比+0.35pct,扣非净利率14.22%,同比+1.52pct。 计划扩建年产36万吨调味品生产线项目,产能持续扩容 目前公司有酱油产能22万吨(含可转债一期产能)、食醋8万吨、焦糖色14万吨、料酒5万吨。可转债募投项目一期10万吨酿造酱油生产线已于2019年6月建成投产,二期10万吨酿造酱油+5万吨酿造食醋生产线预计2021年6月建成投产。公司拟投资5.7亿元用于建设年产36万吨调味品生产线项目,包括30万吨酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱,进一步扩大酱油的产能储备,助力全渠道开拓、增强市场渗透率,同时扩充产品品类,依托千禾的品牌优势和渠道优势,发挥协同作用,带动新品类打开局面。 投资建议 我们预计公司2019-2021年归属净利润分别为2.04/2.63/3.26亿元,对应EPS分别为0.44/0.57/0.70元/股,对应PE分别为49/38/31倍(按2019/10/25收盘价计算)。公司凭借零添加系列产品实现差异化竞争,产品结构持续优化,带来量价齐升。随着渠道拓展,从西南区域化逐步迈向全国化,川外市场高速增长。同时,公司可转债募投产能稳步释放,并拟投资扩建产能,产能充裕为产品放量提供保障。产能、渠道同步扩张之下,公司未来成长确定性高。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。
千禾味业 食品饮料行业 2019-11-04 22.41 -- -- 24.48 9.24%
24.48 9.24% -- 详细
事项:公司发布2019年三季报,1-3Q实现营业总收入9.3亿元、同增24.6%,归母净利润1.4亿元、同降21.4%,扣非归母净利润1.3亿元、同增36.7%,实现每股收益0.30元。Q3实现营业收入3.4亿元、同增25.6%,归母净利润0.5亿元、同增28.6%。Q3业绩复合市场预期。公司Q3收入同增25.6%,符合市场预期;净利润同增28.6%,主要系毛利率维稳,期间费用率同降1.9pct。 Q3调味品保持高速增长,焦糖色降幅收窄。Q3公司收入同增25.6%,我们估计调味品业务同增30%左右,远高于同行业,依然保持强劲增长势头。分产品来看,Q3酱油收入2.1亿元,同增33.9%,一方面是高端产品零添加因市场开拓卓有成效,占比不断提升,另一方面高鲜酱油快速放量;食醋0.5亿元,同降42.8%,主要是季度间的调整;焦糖色为0.4亿元,同降55.5%,主要系大客户李锦记减少采购后,公司积极开拓双倍焦糖色、粉末焦糖色,以弥补缺口。从区域来看,1-3Q中部、北部、东部地区经过公司积极开拓,增速分别为59.2%、50.8%、33.7%,西部地区开拓速度相对较慢,增速为16.9%,南部增速为6.5%,主要是由于焦糖色客户采购量减少拖累增速。 毛利率平稳提升,费用率稳中有降。Q3毛利率为46.4%,同比基本与去年持平;公司的产品结构在不断优化:一是低毛利率的焦糖色占比下降,二是高端酱油占比持续提升至70%+,预计全年毛利率将稳中有升。Q3期间费用率为27.8%,同降1.9pct,其中销售费用率为21.8%、同降0.2pct,基本与去年持平,并未实现规模效应下的费用率下降,原因主要是今年1)川渝地区投入门禁、马拉松冠名等广告宣传费用,2)销售人员人数及薪酬水平增加;管理费用率(考虑研发费用在内)为6.9%、同降0.3pct。随着毛利率平稳提升,运营效率不断提高,全年净利润有望加快增长。 2020年6月将启动36万吨调味品新产能建设。公司公告将于2020年6月-2022年6月建设年产36万吨调味品生产线,其中30万吨酿造酱油、3 万吨蚝油、3万吨黄豆酱产能。公司此次扩建产能,主要基于以下考虑:1)目前覆盖一线、省会城市、全国百强县的商超渠道以及部分强势区域的流通渠道,未来将全面覆盖流通、餐饮等,同时基于市场对高品质、健康美味的需求,公司提前规划布局,打破产能限制;2)拓展产品品类,丰富调味品产品线。 资源聚焦+省外扩张,规模有望上新台阶。公司19年的市场策略有所转变,思路更加清晰、更加适合阶段性发展的需要:1)产品策略变化为“零添加为主、高鲜为辅”,所有品类资源、促销资源投入零添加,同时加大川渝的媒体广告投放,今年对销售人员的零添加任务考核也有所加大,希望未来三年成为零添加的绝对领导品牌;2)市场策略来看,西南区加强渠道下沉,省外对主要二级城市、百强县、人口县拓展,预计开发200+家经销商,主要布局商超系统,力争早日实现全国化布局,同时将要收购的恒康醋厂也有利于公司打通华东地区的流通渠道,逐步完善渠道结构。19年公司加大品牌宣传,新招经销商助力业绩释放,对销售的业绩考核也相应提高,有望完成收入13.1亿、扣非净利2.2(剔除股份支付费用)的激励目标。 盈利预测与投资建议。公司定位高端,符合调味品消费升级趋势。伴随产能逐步释放,全国化布局正稳步推进,未来三年有望成为零添加的绝对领导品牌,进入行业第二梯队。我们预计公司19-21年营收增速分别为23%/18%/15%,净利润增速分别为-7%/24%/18%,EPS为0.49/0.60/0.71元,对应PE为45/36/31X,维持“推荐”评级。 风险提示:省外扩张不及预期,零添加酱油增速放缓,商超渠道不景气,原料价格波动,食品安全问题。
千禾味业 食品饮料行业 2019-11-04 22.41 -- -- 24.48 9.24%
24.48 9.24% -- 详细
调味品板块持续增长动力,焦糖色板块企稳止跌:前三季度酱油业务实现收入5.64亿元,同比增长35.9%(Q3增速33.9%);食醋业务实现收入1.30亿元,同比增长15.9%(Q3增速7.4%);此外料酒业务也有较快的增长;前三季度焦糖色实现收入1.36亿元,同比下滑12.6%(Q3增速-0.9%),止住了下滑的趋势。调味品板块继续领先于公司整体增长,焦糖色业务企稳止跌。 渠道全国化扩张支撑调味品收入较快增长:2019年公司发力开拓全国市场,除大本营西南地区外,各区域Q3末经销商数量较年初均有较大增长:中部增加146%、东部增加62%、南部增加38%、北部增加36%、西部增加14%,单Q3看中部和东部地区的渠道扩张较快。各区域市场的收入增长态势也与渠道扩张的进度基本匹配,中部增长59%、东部增长34%、南部增长6.5%、北部增长51%、西部增长17%,南部增速靠后主要还是因为上半年焦糖色业务的拖累。 营销稳步推进,费用结构优化,盈利能力维持稳健:前三季度公司扣非后净利率达到13.75%,同比提升1.21pct,其中毛利率为46.5%,同比提升1.8pct;销售费用率为22.91%,同比提升2.49pct,主要系今年以来营销人员数量及人均薪资的增长,Q3销售费用率为21.85%,营销投放回归稳健;前三季度管理费用(含研发费用)率为6.82%,同比下降0.81pct。公司整体费用结构趋向改善,盈利能力维持稳健。 持续看好公司聚焦零添加产品定位的竞争优势:我们持续看好公司零添加产品的成长潜力,差异化竞争优势逐步凸显,在调味品健康化升级趋势下有望长期受益。预计2019/2020年EPS分别为0.50元/0.62元,对应PE为45倍/36倍,维持“买入”评级。
千禾味业 食品饮料行业 2019-10-31 22.55 24.80 16.98% 24.48 8.56%
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事项:19年前三季度实现营收9.30亿元,同比+24.62%;归母净利润1.37亿元,同比-21.36%;扣非净利润1.28亿元,同比+36.65%;经营性现金流净额1.73亿元,同比增长0.34%。19Q3实现营收3.36亿元,同比增长25.61%,归母净利润0.49亿元,同比增长28.64%;扣非净利润0.48亿元,同比增长40.70%。19Q3毛利率46.43%,同比上升1.54pcts,净利率14.7%,同比上升1.3pcts。 酱油、醋增速稳健,外埠开拓顺利。19年前三季度酱油、食醋、焦糖色分别实现收入5.64/1.51/1.19亿元,同比分别+35.86%/15.89%/-12.60%,酱油保持快速增长,零添加产品增速高于40%,随新包装陆续上市食醋增速保持稳健,大客户采购减少拉低焦糖色收入;南部、西部、东部、中部、北部收入同比分别+6.45%/+16.89%/+33.67%/+59.24%/+50.84%,增量来自外围市场,华东与大商汇鲜堂强化合作,动销保持稳健,南部因焦糖色客户减少采购增速为个位数。 费用投放节奏性收缩,净利率略微提升。19年前三季度毛利率46.53%,同比+1.88pcts,其中19Q3毛利率46.39%,同比下滑0.11pct,源于中秋国庆买赠促销力度加大;19年前三季度销售费用率22.91%,同比+2.5pcts,其中19Q3销售费用率21.85%,同比-0.38pct,公司上半年已完成主要广告投放,下半年费用有所控制。19Q3净利率14.74%,同比+0.34pct,盈利能力持续提升。 外延收购醋类品牌,积极推进产能扩建。公司收购镇江恒康酱醋公司战略发展华东市场;同时拟投资5.7亿元建设年产36万吨生产线,包括30万吨酱油/3万吨蚝油/3万吨黄豆酱,为开拓市场及品类蓄力。今年工作重点为强化品牌建设和渠道布局,在零售、餐饮、电商、特通等渠道积极发力,加快全国百强县地区空白市场开发,全年目标再开拓200多家经销商,增加300多名销售人员。 投资建议:公司聚焦零添加产品,调味品主业稳健增长,强化营销渠道推广及产能建设助力全国化布局加快,差异化发展战略有望实现业绩快速增长。我们略微调整公司2019-2021年EPS预测至0.47/0.62/0.75元(原EPS预测为0.49/0.62/0.76元),当前股价对应估值为45/35/29倍,略调整目标价至24.80元,对应明年40倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争激烈的风险;原材料价格波动风险。
千禾味业 食品饮料行业 2019-10-30 22.40 25.50 20.28% 24.48 9.29%
24.48 9.29% -- 详细
事件:公司公布三季报,实现营业收入9.3亿元,同比增长24.62%;实现归母净利1.37亿元,同比下降21.36%,扣非归母净利1.28亿元,同比增长36.65%。单三季度实现营业收入3.36亿元,同比增长25.61%,实现归母净利0.49亿元,同比增长28.64%。 营收利润维持高增。分业务看,前三季度酱油实现营收5.64亿元,同比增速35.86%,醋产品实现营收1.51亿元,同比增速15.89%,焦糖色业务持续萎缩,实现营收1.19亿元,同比下降12.6%。公司营收高增伴随着经销商数量的大幅增加,今年计划新增经销商数量200家,增幅达24%,三季度已超额完成目标。公司单三季度毛利率及净利率均环比有所改善。受高毛利的酱油业务增速较高影响,毛利率结构性提升。净利率受销售费用率及研发费用率小幅回调而下降。但从长期角度看,公司的高举高打战略将导致销售费用率仍然维持高位,管理费用率受益于管理改善,有下行的可能。 战略性扩产能、拓品类。公司公告计划新增年产30万吨酿造酱油、3万吨蚝油以及3万吨黄豆酱产能,建设周期为2020年6月至2022年6月。这代表着,2022年底公司将拥有酱油产能超60万吨,是19年销售量的4倍。公司目前计划年均酱油销售量增速为25%,以19年15万吨的销售量计算,到2023年酱油将出现产能缺口,急需新建产能。而蚝油及黄豆酱的品类拓展主要系丰富产品矩阵,蚝油将主要面向餐饮渠道,黄豆酱主要面向中高端消费者进行销售。本次产能扩张并未涉及醋产品,但收购恒康醋厂新增醋产能,并且使在公司原有四川窖醋基础上新增香醋品类,有利于公司在醋领域的全国化拓展。在产能高增的背景下,公司也逐步向调味品行业聚焦,在全国范围内实现全渠道、全产品覆盖。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为0.41元、0.53元和0.66元;市盈率分别为53倍、41倍、33倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,销售不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2019-10-30 22.40 24.30 14.62% 24.48 9.29%
24.48 9.29% -- 详细
宋体业绩保持高速增长, 费效比提升公司 2019年前三季度营业收入 9.3亿元(+24.62%),归母净利润 1.37亿元(-21.36%),扣非归母净利润 1.28万元(+36.65%) , 去年转让子公司 100%股权获转让收益 6910万元致非经常性损益较大, 单 Q3营业收入 3.36亿元(+25.61%),扣非归母净利润 4772万元(+40.7%), 利润略超预期, 产品结构持续上移、广宣费压力释放后利润回弹,自 18H2以来连续 5个季度维持收入及扣非归母净利润双位数增长,表明公司聚焦零添加品牌、产品优化策略得当,已进入健康持续的发展赛道。 Q3销售费用率 21.9%(-0.4pct)今年以来单季销售费用率首次同比下降, 主因前期广宣费用投放逐步拉动高端产品动销,提升费效比; 管理+研发费用率 6.8%同减 0.3pct, Q3净利率 14.7%(+0.3pct) 。 酱油业务增速喜人, 省外销售积极公司以聚焦零添加为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略,前三季度酱油 5.64亿元(+35.9%), 单 Q3保持 34%高增长, 零添加产品去年 11月份换新装以来聚焦效果积极,同增超过 40%持续优化产品结构; 醋前三季度 1.5亿(+15.9%) , 单 Q3增长 8.3%, 2月换装以来销售增速逐步稳定,捆绑销售下仍有回升潜力,公司以 1.5亿现金收购镇江恒康酱醋 100%股权,未来通过金山寺品牌也将支持醋业发展; 焦糖色 1.2亿(-12.6%),Q3同比持平, 降幅收窄主因去年大客户流失影响已自 Q2起消除,增量来自盈利更强的双倍和粉末焦糖色。公司坚持省内外市场共同发展: 对西南大本营市场继续深耕、 聚焦产品升级, 前三季度西部收入 5.03亿同增 16.9%, 省外区域聚焦一线城市及百强县市场保持高增, 东/南/北/中部区域同增 34%/6%/51%/59%,南部受焦糖色业务影响增速略缓,多渠道多品类布局,产能持续扩容公司通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。 在强化商超覆盖率的同时在餐饮、 特通、电商等渠道均有团队发力, 此外在北京、 上海、 浙江等试点城市逐步渗透传统渠道。 目前公司产能扩建项目稳定实施, 其中 25万吨酱油醋扩建项目的一期 10万吨酱油产能已于 6月投产,同时公司公告计划自筹 5.7亿元新建年产 36万吨调味品项目,包括30万吨酱油、 3万吨蚝油及 3万吨黄豆酱产能,有利于突破酱油产能瓶颈并且丰富品类,带来新业务增量。 盈利预测及估值: 看好公司高端调味品品牌定位和差异化赛道的发展空间,从西南区域龙头向省外快速渗透扩张, 多渠道运作贡献增量, 产能扩建有助于长期发展并打开新品类增长点, 维持 2019-2021年 EPS 0.50/0.64/0.81元,对应 PE43/34/27倍, 一年期目标估值在 24.3-25.6元, 维持“ 买入” 评级。 风险因素: 市场竞争激烈; 成本波动风险;费用投放过快
千禾味业 食品饮料行业 2019-10-30 22.40 -- -- 24.48 9.29%
24.48 9.29% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现收入9.3亿元(+24.6%),归母净利润1.4亿元(-21.4%),扣非净利润1.3亿元(+36.7%);其中19Q3实现收入3.4亿元(+25.6%),归母净利润4949万元(+28.6%),扣非净利润4772万元(+40.7%),业绩符合预期。 酱油品类高速增长,省外拓展顺利。1)分品类来看,Q3单季度酱油品类实现营业收入2.1亿元(+33.8%),零添加系列占比不断提升,产品结构持续优化;食醋品类实现营业收入5172万元(+7.5%);焦糖色实现营业收入4081万元(-0.9%),主要系大客户减少采购;2)分渠道来看,2019年前三季度经销渠道/直销渠道分别实现收入6.1亿元(+28.8%)/3.1亿元(+16.6%),Q3单季同比+24.7%/28.4%,经销渠道稳步推进,直销渠道有所加速;3)从区域来看,2019年前三季度,西部/东部/中部/北部/南部收入增速分别为16.9%/33.7%/59.2%/50.8%/6.5%,西部地区基数大,增长稳健,东部、中部、北部地区增长强劲;4)渠道开发层面,公司经销商开发明显提速,截止2019Q3,经销商数量达到1157家,比2019上半年净增加225家,新增经销商主要集中在东部、北部地区,省外市场加速拓展。 促销抑制毛利率提升,净利率维持稳定。1、Q3单季度毛利率为46.4%,同比下降0.11pp,主要系公司开展促销。2、费用方面,Q3单季度销售费用率为21.9%,同比下降0.38pp,主要系广告投入有所放缓;管理费用率为4.3%,同比下降0.24pp;研发费用率为2.48%,同比下降0.09pp;财务费用率为-0.86%,主要系利息收入增加、利息支出减少。Q3单季度净利率为14.7%,同比上升0.34pp,盈利能力稳步提升。 产能扩张,保障后期市场需求。由于公司业务持续高速增长,酱油品类符合增速达33%以上,且高盐稀态、恒温密闭发酵工艺周期较长,限制产能释放,公司对产能进行提前布局,实施产能扩建,拟投资5.7亿元在四川省眉山市东坡区城南岷家渡建立调味品生产基地,年产能36万吨(30万吨酿造酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱),建设周期自2020年6月到2022年6月。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为13亿元、15.6亿元、18.4亿元,年复合增速为20%,归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元、3.5亿元,年复合增速为13.6%,EPS分别为0.48元、0.60元、0.75元,对应动态PE为45倍、36倍、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2019-10-29 21.84 -- -- 24.48 12.09%
24.48 12.09% -- 详细
事件:公司发布了2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业总收入9.3亿元,同比增长24.6%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比下降-21.4%;扣非净利润同比增长36.7%,业绩符合预期。 点评: 酱油保持快增。分季度来看,Q3营收和归母净利润分别同比增长25.6%和28.6%,保持快速增长。分产品来看,前三季度公司酱油和食醋分别实现营收5.64亿元和1.51亿元,分别同比增长35.9%和15.9%;焦糖色实现营收1.19亿元,同比下降12.6%,持续收缩。分地区来看,核心区域西部区域实现营收5.03亿元,同比增长16.9%;东部区域实现营收1.63亿元,同比增长33.7%;北部区域、南部区域和中部区域分别实现营收1.16亿元、0.77亿元和0.64亿元,分别同比增长50.8%、6.45%和59.24%。 经销商数量保持增长。前三季度经销商数量持续增加,三季度末经销商总数达到1157家,较年初净增加309家,经销商净增加较多的区域主要在中部、东部和西部区域。前三季度,经销商渠道实现营收6.15亿元,同比增长28.8%;直销渠道实现营收3.07亿元,同比增长16.6%。 毛利率持续提升。公司2019年前三季度综合毛利率同比提高1.88个百分点至46.53%,主要得益于产品结构优化。期间费用率同比提高0.64个百分点至29.04%,其中销售费用率同比提高2.49个百分点至22.91%,管理费用率和财务费用率分别同比下降0.81个百分点和1.04个百分点,分别达到6.82%和-0.69%。净利率同比下降8.61个百分点至14.71%,上年同期净利率高主要是由于资产处置收益的拉动。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.53元、0.65元,对应PE分别为41倍和34倍。公司持续开拓全国市场,持续推进产品结构升级,业绩有望保持快增,维持谨慎推荐评级。 风险提示。全国市场开拓不及预期、食品安全问题等。
千禾味业 食品饮料行业 2019-10-29 21.84 -- -- 24.48 12.09%
24.48 12.09% -- 详细
事件:千禾味业发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营业收入9.30亿元,同比+24.62%;实现净利润1.37亿元,同比-21.3%,扣非后归母净利润1.28亿元,同比+36.7%;其中2019Q3实现营业收入3.36亿,同比+25.61%;实现净利润0.49亿元,同比+28.6%。 营收增速在高基数下略有回落,经销商拓展持续提速。2019Q1-Q3收入增速24.62%,其中Q3营收增速为25.61%,同比/环比-2.1/-4.4pcts,属高基数下的正常回落。Q3销售回款2.56亿元,与营收基本匹配。(1)2019Q1-Q3焦糖色/酱油/醋分别实现收入1.19/5.64/1.51亿,同比-12.60%/+35.86%/+15.89%,酱油/醋Q3单季同比+33.9%/+7.4%,较Q2环比-8.1/-27.4pcts。(2)2019Q1-Q3经销商上升至1157家,较二季度末净增225家,增速有明显提升,其中中部/东部地区单季净增92/71家,为未来持续高增长打下基础。(3)2019Q1-Q3经销/直销收入分别同比+28.8%/16.6%,Q3单季同比+24.7%/+28.4%,较Q2环比-2.3/-5.94。 费用投放有所收缩,单季净利率改善。2019Q1-Q3公司净利率为14.71%,其中2019Q3净利率为14.74%,同比/环比+0.34/+2.62pcts。(1)毛利率方面,2019Q1-Q3销售毛利率46.53%,同比+1.88pcts,其中2019Q3销售毛利率46.39%,环比继续提升+1.36pcts,本季毛利率的提升依然来自产品结构的优化,一方面,省外市场的加速拓展带来高鲜零添加等高毛利产品占比持续提升,一方面,公司低毛利的焦糖色业务收入占比持续压缩;(2)2019Q1-Q3的销售费用率22.91%,同比+2.5pcts;其中2019Q3的销售费用率21.85%,同比/环比-0.8/-2.5pcts,主要系公司上半年已完成品宣的费用投放,销售费用率进行主动压缩。 产能加码,乘胜追击。酱油消费升级趋势明显,公司凭借高鲜零添加品类卡位赛道。此次拟扩建36万吨调味品生产线,公司份额提升值得期待。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2019-21年的净利润预测为2.09/2.44/2.96亿元,分别同比-12.93%/+16.78%/+21.19%,对应EPS分别为0.45/0.53/0.64元,当前股价对应PE分别为48x/41x/34x,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全,费用投放剧烈,省外拓展不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2019-10-02 21.70 -- -- 23.98 10.51%
24.48 12.81% -- 详细
资源聚焦零添加,高鲜酱油助推调味品业务。年初公司确立产品策略,将资源聚焦零添加产品,在西南地区投放广告,加强产品宣传与消费者教育;同时高鲜酱油由区域向全国推广,效果显著。2Q19公司的零添加产品同比增长48%+,高鲜酱油收入翻倍增长。公司于1H17上调了产品价格,19年暂无提价计划,业绩增长动力主要依靠产品结构升级与渠道开拓。随着渠道铺货加速、渠道网络不断完善、产品结构持续升级,公司的调味品业务有望获得高速成长。 区域拓展卓有成效,收购醋厂助力高速增长。年初公司确定西南地区继续推进渠道下沉,外阜市场加快拓展百强县、人口县的商超渠道。1H19公司市场拓展顺利,大部分区域完成市场开拓任务,截至19年6月底,公司共有932家经销商,新增经销商主要集中于华北(33家)、华东(17家)、华南(14家)等外阜市场,招商工作稳步推进。依赖于渠道开拓和积极推广,1H19公司华北、华东、华中、东北等区域增速50%左右。公司将收购恒康醋厂,所收购醋厂与公司的业务协同作用显著,一方面将打造成为公司的华东生产基地,可就近服务华东及周边市场;另一方面有利于公司丰富食醋产品线,做大食醋业务;此外,恒康醋厂主攻流通渠道,在流通渠道运作方面有丰富的经验,有助于千禾下一步布局传统渠道,加快全国化进程。 资源聚焦+省外扩张,规模有望上新台阶。公司19年的市场策略有所转变,思路更加清晰、更加适合阶段性发展的需要:1)产品策略变化为“零添加为主、高鲜为辅”,所有品类资源、促销资源投入零添加,同时加大川渝的媒体广告投放,今年对销售人员的零添加任务考核也有所加大,希望未来三年成为零添加的绝对领导品牌;2)市场策略来看,西南区加强渠道下沉,省外对主要二级城市、百强县、人口县拓展,预计开发200+家经销商,主要布局商超系统,力争早日实现全国化布局,同时将要收购的恒康醋厂也有利于公司打通华东地区的流通渠道,逐步完善渠道结构。19年公司加大品牌宣传,新招经销商助力业绩释放,对销售的业绩考核也相应提高,有望完成收入13.1亿、扣非净利2.2(剔除股份支付费用)的激励目标。 盈利预测与投资建议。公司产品定位中高端,符合调味品消费升级趋势。伴随产能逐步释放,全国化布局正稳步推进,未来三年有望成为零添加的绝对领导品牌,进入行业第二梯队。我们预计公司19-21年营收增速分别为23%/18%/15%,净利润增速分别为-7%/24%/18%,EPS为0.49/0.60/0.71元,对应PE为45/36/31X,维持“推荐”评级。 风险提示:省外扩张不及预期,零添加酱油增速放缓,商超渠道不景气,原料价格波动,食品安全问题。
千禾味业 食品饮料行业 2019-10-01 21.74 -- -- 23.98 10.30%
24.48 12.60% -- 详细
千禾味业是位于四川的调味品生产供应商,于2016年3月份上市的一家私营企业,在西南地区调味品市场具有领先地位,目前主力发展零添加的高端酱油产品,并且计划继续强化优势市场,并寻求全国化的布局。 酱油是调味品行业最大细分子领域。2015年酱油类产量增速出现明显放缓,行业从此前的急速放量已逐步转向量价齐升、结构优化、品类创新的行业发展新时期。海天体量遥遥领先,已经成长为全国性品牌,而李锦记、厨邦、欣和作为第二梯队,呈现出一超多强的局面,但是行业整体集中度仍然不高,行业CR3仅为31%。 我们认为未来酱油行业年均产量增速在5%左右,有两方面因素可以作为酱油消费量增长动力:1、随着消费者对调味料健康的需求不断增长,酱油可以部分替代食盐味精的功能;2、餐饮行业的持续回暖造成酱油用量增加。 调味品具有的消费占比低、消费额少、频次低和刚性需求的消费属性使得产品提价理论上成立。同时为了满足消费者的健康和品质需求,企业不断进行产品结构优化和升级,属于被动的提价。同时龙头企业具有较强的定价权,同时行业一般在2-3年进行提价,上次行业提价是在2016年末开始的,因此我们认为调味品行业可能会在今明两年进行一次大规模提价。 公司实施“零添加为主,高鲜为辅”的战略,进行差异化竞争。基于消费者自身的健康诉求,消费者对高端、健康化调味品认可度不断提升,目前市场主流仍聚焦在高鲜领域,零添加领域尚属蓝海。零添加酱油价格为一级酱油的3倍左右,而有机酱油的价格高达一级酱油的4倍。我们认为公司的高端战略将为公司带来丰厚的利润。 公司全面拓展省会及重要地级市的营销网络,借助成熟渠道推广方式,在已开发市场西南大本营保持稳健增长,收入同增16.4%,华东核心区域收入也持续增长,收入同比增长28.5%,新市场华北、东北、西北地区增速领先,增速分别达到64.6%、56.0%和50.4%。公司以现金1.5亿元收购镇江恒康酱醋有限公司100%股权,标的2018年收入4946万元,今年1-7月收入3250万元,公司收购标的公司,将其打造成为公司在华东地区的生产基地,就近服务华东战略市场,对于公司提升在华东调味品市场的综合竞争力具有非常重要的战略意义。 公司也在直销和电商渠道持续发力,2019年上半年,直销和电商渠道分别增加11.06%和59.36%产能建设方面,公司18年投建年产25万吨酿造酱油、食醋生产线,一期10万吨酿造酱油生产线已投入试生产,二期工程建设已基本完成,为公司的快速发展提升产能保障。 公司聚焦零添加高端产品,伴随后续产能的释放,加上渠道的持续推广,未来有望实现加速增长。不考虑非经常损益的因素,我们预计公司2019-2021年营收增速分别为25.8%、22.3%和20.1%,净利润增速为-7.9%、26.4%和22.6%,EPS为0.48,0.61和0.75,当前股价对应估值为45,4,35.9和29.3。给予推荐评级。
千禾味业 食品饮料行业 2019-09-27 22.20 -- -- 23.98 8.02%
24.48 10.27% -- 详细
事件: 近期我们对公司进行调研,就公司情况与管理层进行了交流。l 核心观点: 公司率先定位于高端酱醋市场,避开与龙头竞争,过去五年调味品复合增速 30%左右,且有加速迹象; 产品健康美味,质量领先, 在高端零添加酱醋市场中优势突出;公司发家于西南地区,通过多年精耕,已成长为西南地区酱醋龙头企业。伴随消费升级,高端酱醋市场容量有望持续扩张, 2018年高端酱油市场突破 200亿元, 行业空间广阔。 西南酱醋市场龙头企业,高端市场具有先发优势。 1、先发优势明显: 千禾于2008年率先开始研发零添加酱油, 开创“不加味精不加防腐剂”零添加健康酱油的先河, 由此将品牌定位于高端健康调味品, 产品定位于 16-30元的高端酱油价格带。 2、聚焦零添加驱动高速增长: 公司在 2018年度确立了以零添加为主、高鲜为辅的发展思路,在推广投入上不断向零添加系列倾斜, 2019年上半年业绩高增长, 酱油品类同比增长 37%,食醋品类同比增长 21%。 西南地区持续深耕,阜外市场增速亮眼。 公司在西南地区深耕多年, 贡献收入50%左右, 采取高中低全价位全渠道推进的策略,取得了较强竞争优势,受益于销售网络拓展与下沉,西南地区产品结构不断升级;省外地区,华北、华东、西北、东北市场开拓情况良好, 19H1增速 50%左右, 华南市场受焦糖色业务下降影响有所降低,联手实力雄厚经销商共同开拓市场。 商超渠道为主,与经销商密切配合快速打开市场。 19H1市场开拓进展顺利,大部分地区超目标完成,下半年重点仍是拓展百强县、人口县,继续加大华东华北拓展力度。 千禾商超渠道占比 50%左右, 目前公司销售团队、经销商团队和导购团队三支队伍齐力共同开发市场,配合密切,通过地推+导购方式,实现市场快速推广。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年收入分别为 13亿元、 15.6亿元、 18.4亿元,归母净利润分别为 2.2亿元、 2.8亿元、 3.5亿元, EPS 分别为 0.48元、0.61元、 0.77元,对应动态 PE 为 46倍、 36倍、 29倍,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
千禾味业 食品饮料行业 2019-09-09 22.07 -- -- 23.16 4.94%
24.48 10.92% -- 详细
1.事件千禾味业发布 2019半年报。 2019上半年公司实现营业总收入5.94亿元,同比增长 24.07%, 实现归母净利润 0.87亿元,同比下滑35.55%,扣非后归母净利润 0.80亿元,同比增长 34.35%。 2.我们的分析与判断 (一) Q2收入增速超预期,盈利能力加强公司 Q2单季收入超预期,增速高于 Q1。 从单季度数据来看,二季度单季公司实现营业总收入 3.03亿元,同比增长 29.96%,实现归母净利润 0.37亿元,同比增长 44.09%,扣非归母净利润 0.35亿元,同比增长 61.64%,各项增速指标均高于一季度。由于 18年上半年公司取得资产处置净收益 0.69亿元,使得去年同期归母净利润基数较大,因此扣非归母净利润指标更具观察意义。 公司总体毛利率继续上升,销售费用率增长。 2019上半年公司毛利率为 46.61%,同比增长 3.00PCT,主要系公司低毛利率焦糖色产品占比下降、高毛利率调味品产品占比增加所致。 19上半年销售费用率为 23.51%,同比增长 4.11PCT,期间费用率合计 29.77%,同比增长 2.09PCT,扣非归母净利率为 13.50%,同比增长 1.03PCT。 (二) 调味品增长加速,产品结构持续优化2019年上半年公司调味品实现营业收入 4.96亿元,同比增长34.3%,在公司总收入中占比达到 83.49%。上半年公司酱油、醋、焦糖色收入增速分别为 37.04、 20.87、 -17.64%,其中 Q2单季酱油、醋、焦糖色收入增速分别为 41.94%, 34.82%, -15.25%,酱油、醋继续提速,焦糖色下滑有所收敛。 (三) 电商增长喜人,西南增速回暖上半年西南地区收入占比仍接近 50%,电商保持高速增长。 Q1、Q2西南地区收入同比增速分别为 6.23、 28.88%,公司大本营地区增长有所回暖,上半年在公司总收入中占比 49.24%。上半年电商渠道实现收入 0.53亿元,同比增长 59.36%,在公司总收入中占比达到 8.91%。 3.投资建议我们给予公司 2019-2021EPS 为 0.45、 0.58、 0.71元,对应 PE倍数为 49、 39、 31,维持“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格波动风险;食品安全风险; 行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名