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千禾味业 食品饮料行业 2019-10-02 21.70 -- -- 23.98 10.51% -- 23.98 10.51% -- 详细
资源聚焦零添加,高鲜酱油助推调味品业务。年初公司确立产品策略,将资源聚焦零添加产品,在西南地区投放广告,加强产品宣传与消费者教育;同时高鲜酱油由区域向全国推广,效果显著。2Q19公司的零添加产品同比增长48%+,高鲜酱油收入翻倍增长。公司于1H17上调了产品价格,19年暂无提价计划,业绩增长动力主要依靠产品结构升级与渠道开拓。随着渠道铺货加速、渠道网络不断完善、产品结构持续升级,公司的调味品业务有望获得高速成长。 区域拓展卓有成效,收购醋厂助力高速增长。年初公司确定西南地区继续推进渠道下沉,外阜市场加快拓展百强县、人口县的商超渠道。1H19公司市场拓展顺利,大部分区域完成市场开拓任务,截至19年6月底,公司共有932家经销商,新增经销商主要集中于华北(33家)、华东(17家)、华南(14家)等外阜市场,招商工作稳步推进。依赖于渠道开拓和积极推广,1H19公司华北、华东、华中、东北等区域增速50%左右。公司将收购恒康醋厂,所收购醋厂与公司的业务协同作用显著,一方面将打造成为公司的华东生产基地,可就近服务华东及周边市场;另一方面有利于公司丰富食醋产品线,做大食醋业务;此外,恒康醋厂主攻流通渠道,在流通渠道运作方面有丰富的经验,有助于千禾下一步布局传统渠道,加快全国化进程。 资源聚焦+省外扩张,规模有望上新台阶。公司19年的市场策略有所转变,思路更加清晰、更加适合阶段性发展的需要:1)产品策略变化为“零添加为主、高鲜为辅”,所有品类资源、促销资源投入零添加,同时加大川渝的媒体广告投放,今年对销售人员的零添加任务考核也有所加大,希望未来三年成为零添加的绝对领导品牌;2)市场策略来看,西南区加强渠道下沉,省外对主要二级城市、百强县、人口县拓展,预计开发200+家经销商,主要布局商超系统,力争早日实现全国化布局,同时将要收购的恒康醋厂也有利于公司打通华东地区的流通渠道,逐步完善渠道结构。19年公司加大品牌宣传,新招经销商助力业绩释放,对销售的业绩考核也相应提高,有望完成收入13.1亿、扣非净利2.2(剔除股份支付费用)的激励目标。 盈利预测与投资建议。公司产品定位中高端,符合调味品消费升级趋势。伴随产能逐步释放,全国化布局正稳步推进,未来三年有望成为零添加的绝对领导品牌,进入行业第二梯队。我们预计公司19-21年营收增速分别为23%/18%/15%,净利润增速分别为-7%/24%/18%,EPS为0.49/0.60/0.71元,对应PE为45/36/31X,维持“推荐”评级。 风险提示:省外扩张不及预期,零添加酱油增速放缓,商超渠道不景气,原料价格波动,食品安全问题。
千禾味业 食品饮料行业 2019-09-27 22.20 -- -- 23.98 8.02% -- 23.98 8.02% -- 详细
事件: 近期我们对公司进行调研,就公司情况与管理层进行了交流。l 核心观点: 公司率先定位于高端酱醋市场,避开与龙头竞争,过去五年调味品复合增速 30%左右,且有加速迹象; 产品健康美味,质量领先, 在高端零添加酱醋市场中优势突出;公司发家于西南地区,通过多年精耕,已成长为西南地区酱醋龙头企业。伴随消费升级,高端酱醋市场容量有望持续扩张, 2018年高端酱油市场突破 200亿元, 行业空间广阔。 西南酱醋市场龙头企业,高端市场具有先发优势。 1、先发优势明显: 千禾于2008年率先开始研发零添加酱油, 开创“不加味精不加防腐剂”零添加健康酱油的先河, 由此将品牌定位于高端健康调味品, 产品定位于 16-30元的高端酱油价格带。 2、聚焦零添加驱动高速增长: 公司在 2018年度确立了以零添加为主、高鲜为辅的发展思路,在推广投入上不断向零添加系列倾斜, 2019年上半年业绩高增长, 酱油品类同比增长 37%,食醋品类同比增长 21%。 西南地区持续深耕,阜外市场增速亮眼。 公司在西南地区深耕多年, 贡献收入50%左右, 采取高中低全价位全渠道推进的策略,取得了较强竞争优势,受益于销售网络拓展与下沉,西南地区产品结构不断升级;省外地区,华北、华东、西北、东北市场开拓情况良好, 19H1增速 50%左右, 华南市场受焦糖色业务下降影响有所降低,联手实力雄厚经销商共同开拓市场。 商超渠道为主,与经销商密切配合快速打开市场。 19H1市场开拓进展顺利,大部分地区超目标完成,下半年重点仍是拓展百强县、人口县,继续加大华东华北拓展力度。 千禾商超渠道占比 50%左右, 目前公司销售团队、经销商团队和导购团队三支队伍齐力共同开发市场,配合密切,通过地推+导购方式,实现市场快速推广。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年收入分别为 13亿元、 15.6亿元、 18.4亿元,归母净利润分别为 2.2亿元、 2.8亿元、 3.5亿元, EPS 分别为 0.48元、0.61元、 0.77元,对应动态 PE 为 46倍、 36倍、 29倍,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
千禾味业 食品饮料行业 2019-09-09 22.07 -- -- 23.16 4.94%
23.98 8.65% -- 详细
1.事件千禾味业发布 2019半年报。 2019上半年公司实现营业总收入5.94亿元,同比增长 24.07%, 实现归母净利润 0.87亿元,同比下滑35.55%,扣非后归母净利润 0.80亿元,同比增长 34.35%。 2.我们的分析与判断 (一) Q2收入增速超预期,盈利能力加强公司 Q2单季收入超预期,增速高于 Q1。 从单季度数据来看,二季度单季公司实现营业总收入 3.03亿元,同比增长 29.96%,实现归母净利润 0.37亿元,同比增长 44.09%,扣非归母净利润 0.35亿元,同比增长 61.64%,各项增速指标均高于一季度。由于 18年上半年公司取得资产处置净收益 0.69亿元,使得去年同期归母净利润基数较大,因此扣非归母净利润指标更具观察意义。 公司总体毛利率继续上升,销售费用率增长。 2019上半年公司毛利率为 46.61%,同比增长 3.00PCT,主要系公司低毛利率焦糖色产品占比下降、高毛利率调味品产品占比增加所致。 19上半年销售费用率为 23.51%,同比增长 4.11PCT,期间费用率合计 29.77%,同比增长 2.09PCT,扣非归母净利率为 13.50%,同比增长 1.03PCT。 (二) 调味品增长加速,产品结构持续优化2019年上半年公司调味品实现营业收入 4.96亿元,同比增长34.3%,在公司总收入中占比达到 83.49%。上半年公司酱油、醋、焦糖色收入增速分别为 37.04、 20.87、 -17.64%,其中 Q2单季酱油、醋、焦糖色收入增速分别为 41.94%, 34.82%, -15.25%,酱油、醋继续提速,焦糖色下滑有所收敛。 (三) 电商增长喜人,西南增速回暖上半年西南地区收入占比仍接近 50%,电商保持高速增长。 Q1、Q2西南地区收入同比增速分别为 6.23、 28.88%,公司大本营地区增长有所回暖,上半年在公司总收入中占比 49.24%。上半年电商渠道实现收入 0.53亿元,同比增长 59.36%,在公司总收入中占比达到 8.91%。 3.投资建议我们给予公司 2019-2021EPS 为 0.45、 0.58、 0.71元,对应 PE倍数为 49、 39、 31,维持“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格波动风险;食品安全风险; 行业竞争加剧风险。
千禾味业 食品饮料行业 2019-09-03 22.71 -- -- 23.16 1.98%
23.98 5.59% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年中期报告,上半年实现收入5.9亿元(+24.1%),归母净利润8731万元(-35.6%),扣非净利润8016万元(+34.4%);其中19Q2实现收入3.0亿元(+30.0%),归母净利润3679万元(+44.1%),扣非净利润3462万元(+61.7%)。 零添加品牌聚焦效果积极,外阜开拓进展顺利。1)分品类来看,酱油品类实现营业收入3.6亿元(+37.0%),零添加产品全面升级后,产品结构进一步优化、中高端产品增量明显;食醋实现营业收入9923万元(+20.9%),Q2实现收入5378万元(+34.8%),业绩加速明显;焦糖色实现营业收入7843万元(-17.6%)。 调味品业务保持高增速,焦糖色业务比重不断降低。2)渠道建设层面,公司加快经销商开发节奏,2019年上半年经销商净增84个,有效带动各个区域实现增长,其中华东/华南/华中/华北/西北/西南/东北地区营业收入同比增长29%/-12%/45%/65%/50%/16%/56%/59%/24%,西南地区由于基数大,增长稳健,华南地区受焦糖色影响有所下滑(扣除焦糖色增长亦显著),华北、东北、西北地区基数较小,增长加速明显,区域发展更为平衡;电商渠道营收同比增长59%,稳固在线上渠道的领先地位。 产品结构升级毛利率显著提升,扣非后净利率提升。1、2019年H1公司毛利率为46.6%,同比提升0.87pp,主要系受益于高毛利零添加等高端产品占比提升,低毛利焦糖色业务占比下降,产品结构升级。2、费用方面,销售费用率23.5%,同比提升4.11pp,主要是为宣传零添加加大了媒体广告费用投放以及在地面推广人员费用的支出;管理费用率为6.8%,同比降低1.1pp,系以权益结算的股份支付确认的费用减少;财务费用率为-0.6%,主要系利息收入增加、利息费用减少。整体三费率为30%,同比增加2.1pp。3、受去年同期处置子公司获一次性投资收益6910万元影响基数过高,扣除非经常性损益后,公司归母净利润依旧维持高增长,公司上半年扣非净利率为13.5%,同比提升1.03pp,盈利能力稳步提升。 零添加战略差异化定位,收购恒康加快全国化步伐。1、公司实施“千禾零添加酱油,0添加剂,天然好味道”的品牌定位,对零添加产品进行全面升级,促进产品结构持续优化,盈利水平稳步提升,西南地区领先地位稳固;未来公司将快速复制成熟有效渠道推广方式,有序拓展全国市场,开拓空白地区,下半年会主要拓展全国主要的二级城市、百强县和人口大县,实现商超渠道为主的布局。2、公司同时公告拟以1.5亿现金收购镇江恒康酱醋100%股权,完成并购后,公司旗下将涵盖传统麸醋和香醋两大品类,进一步完整全国化版图。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为13亿元、15.6亿元、18.4亿元,归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元、3.5亿元,EPS分别为0.48元、0.61元、0.77元,对应动态PE为46倍、36倍、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险,收购进度或不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2019-09-03 22.71 -- -- 23.16 1.98%
23.98 5.59% -- 详细
业绩增长超预期,聚焦零添加。公司报告期实现营业收入5.94亿元,同比+24.07%,其中调味品实现营收4.96亿元,同比34.3%;归母扣非净利润0.80亿元,同比+34.35%;单Q2收入同比增长29.96%,净利润同比+44.09%,增速均超出预期。分产品看,酱油/食醋分别营业收入为,同比+37.04%/20.87%,主品类增长稳定;公司致力于做零添加品牌的领导者,目前高端零添加产品占比约60%,受益于高端产品的占比不断提升,报告期内公司毛利率为46.6%,同比提升了3pct。 渠道齐发力,盈利能力稳健。公司零售、餐饮、特通、电商、国际贸易五个渠道全面发力,其中电商渠道表现尤其亮眼,实现营收0.53亿元,增速达到59.36%。盈利能力方面,公司中期报表体现增收不增利(净利润实现0.87亿元,同比下滑35.55%),主要系去年上半年取得资产处置获得收益0.69亿元,因为造就了高基数。到下半年该营业外收入的影响将减弱。此外,报表显示销售费用增长50%,主要系职工薪酬、促销宣传费以及运杂费的增加,是公司加快西南片区以外商超营销团队的扩张,促销广告费用同比+44%,主要是公司的品牌战略投入;但管理费用率为6.8%,同比下降了1.1pct,整体来看公司的2019H1扣非净利率为13.5%,同比提升了0.9pct,体现出公司目前稳健的盈利能力。 产能继续扩张,外延并购加码。目前公司正在建设年产25万吨调味品的扩建项目,第一期10万吨/年的酱油生产线于2019年6月已经投产了,第二期的扩建正在有序进行。公司公告以现金1.5亿元收购镇江恒康酱醋有限公司100%股权,主要的食醋品牌为“金山寺”,是江苏省著名商标,收购完成后将继续助力发展华东战略市场,走向全国化的战略布局。 投资建议:公司定位调味品的高端,伴随后续产能的释放,加上渠道的“五箭齐发”,未来有望实现加速增长,不考虑非经常损益的因素,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.48、0.64和0.82元。净资产收益率分别为14.1%、16.8%和18.7%,维持增持-A建议。 风险提示:省外扩张不及预期,高端酱油市场销售放缓,原材料价格变化,食品安全问题。
千禾味业 食品饮料行业 2019-09-02 22.45 -- -- 23.20 3.34%
23.98 6.82% -- 详细
事件描述 千禾味业披露 2019年中报:千禾味业 2019年上半年营业收入 5.94亿元,同比提升 24.07%;归母净利润 8731.49万元,同比下降 35.55%,扣非后同比提升 34.35%;其中 Q2营业收入 3.03亿元,同比提升 29.96%;归母净利润 3678.97万元,同比提升 44.09%,扣非后同比提升 61.64%。 事件评论 调味品板块加速增长,驱动盈利能力增强:2019年上半年公司调味品实现营收 4.96亿元,同比增长 34.3%(Q1增速 28.05%,Q2增速40.74%),其中零添加产品增长好于整体;分产品来看,酱油实现收入3.56亿元,同比增长 37.04%(Q1增速 32.23%,Q2增速 41.94%); 食醋实现收入 9923.72万元,同比增长 20.87%(Q1增速 7.69%,Q2增速 34.82%) ;焦糖色实现收入 7843.22万元,同比下滑 17.64%,主要受去年二季度以来华南客户流失影响。上半年公司毛利率达 46.61%,同比提升 3pct,扣非净利率达到 13.5%,同比提升 1.03pct。预计全年中高端产品占比持续提升,费用投放前高后低,推动盈利能力提升。 西南基地市场环比加速,重点区域维持较快成长:2019年公司持续开拓全国市场,并进一步加强了西南市场精耕细作,上半年主要重点区域增长强势,西南同比增长 16.4%(其中 Q2增长 28.88%),西南市场呈现持续改善态势;华东同比增长 28.52%,华北同比增长 64.59%,西北地区同比增长 50.40%,华南同比下滑 12.04%,主要系焦糖色业务客户流失影响;电商上半年实现收入 5296.17万元,同比增长 59.36%,持续加速。各区域的经销商数量也在二季度持续增加,其中华东增加17家,华北增加 33家,华南增加 14家,华中增加 10家。重点区域拓展持续发力,增加新渠道、扩充业务人员,加大地面广告投放,协同零添加品牌定位的再聚焦。 持续看好公司中长期差异化竞争优势。 我们持续看好公司零添加产品的成长潜力和差异化竞争优势,在调味品健康化升级趋势下有望长期受益。预计 2019/2020年 EPS 分别为 0.50元/0.62元,对应 PE 为 45倍/36倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 行业竞争加剧,产品需求不达预期等; 2. 食品安全问题,政策调整因素等不确定性事件。 63483
千禾味业 食品饮料行业 2019-08-30 22.30 25.80 13.16% 23.66 6.10%
23.98 7.53% -- 详细
事件:公司发布半年报。2019H1实现营业收入5.94亿元,同比增24.07%,归母净利8731万元,同比减35.55%,上年同期处置子公司眉山大地龙盛电子商务公司取得非流动资产处置收益6911万元,扣非后归母净利8016万元,同比增34.35%;2019Q2实现营业收入3.03亿元,同比增29.96%,归母净利3679万元,同比增44.09%,扣非后归母净利3462万元,同比增61.64%。半年报超预期。公司2019年营收目标增速为25.2%,其中调味品收入增速为30.6%;扣非净利润目标为2.1亿元,同比增长35.5%,我们认为上半年经营符合公司全年规划进度。 “零添加”快速增长,上半年净利润超预期。分产品看,上半年酱油、醋、焦糖色收入分别同比增37.04%、20.87%、-17.64%。焦糖色收入下滑主因大客户李锦记减少采购。酱油当中零添加增长抢眼,上半年零添加系列实现收入增幅估计50%,有效带动酱油结构升级,提升了整体毛利率(2019年上半年毛利率同比提升3pct)。零添加快速增长得益于:1)2018年下半年开始战略聚焦“零添加”,空中投放与地面推广向该系列倾斜,招商进度良好,商超系统覆盖率大幅提升;2)公司19年开始对经销商以及销售团队进行专业技能培训、加强考核,渠道推动力加强;3)西南地区以外的潜力市场加速招商和渠道扩张;4)2018年上半年基数较低。 上半年销售费用率增4.11pct,全年预计保持平稳。上半年公司销售费用率提升主因:1)销售人员薪酬水平提升,职工薪酬增60.84%;2)公司上半年在川渝地区加强媒体投放,主要集中在电视、门禁、地铁、交通广播等,促销宣传及广告费增44%;3)省外、电商销量增加(上半年线上收入同比增59%),导致运杂费增46%。下半年公司计划在评估川渝地区广告投放效果后,进一步强化北京、上海的媒体投放,但源于下半年为旺季,预计全年销售费用率维稳。 西南地区稳步增长,华东、华北、华中高增。分区域,上半年西南地区收入同比增16.4%(收入占比49.7%),其中四川地区由于渗透率已较高,增长主要依靠产品结构升级,川外其他西南地区增量主要来自渠道下沉与精耕,而华北、华中等潜力地区主要受招商与渠道扩张带动,华东地区例如上海增量来自SKU增加推动单店收入增长、以及传统渠道推广。截至6月底公司拥有经销商数量932个,上半年增118个,主要集中在华北、华东、华南地区,公司计划全年增200个。 产能稳步提升,收购镇江恒康酱醋进军华东醋市场。公司可转债募投项目一期10万吨/年酿造酱油项目已于6月投产,公司酱油、醋产能增至22万吨、8万吨,募投项目全部投产后产能将增至32万吨、13万吨。同时公司公告拟收购镇江恒康酱醋100%股权,镇江恒康主要产品为金山寺牌香醋,可用“镇江香醋”地理标志,在当地以及华东地区具备较高认可度,此次收购有助于公司扩展产品品类(公司原醋类产品为清香醋),并同其他主力产品产生协同,帮助进一步打开华东地区餐饮和传统渠道。 投资建议:看好公司战略聚焦零添加系列,有望受益于高端酱油市场规模增长、品牌差异化、区域积极扩张,公司产品实现渗透率提升。我们预计2019-2021每股收益0.67、0.86、1.05元,参考可比公司估值,给予2020年30倍市盈率,目标价25.8元。维持买入-A评级。 风险提示:零添加产品推广不及预期;行业竞争加剧,费用率上升。
方振 1
千禾味业 食品饮料行业 2019-08-29 22.23 24.90 9.21% 23.66 6.43%
23.98 7.87% -- 详细
事项:公司发布中报,19H1实现营收5.94亿元,同比增长24.07%,归母净利润8731万元,同比下降35.55%,扣非净利润8016万元,考虑到18Q1一次性资产处置收益6910万元,同比增长34.4%。单Q2收入同增29.96%,扣非归母净利润同增达61.64%,业绩超市场预期。 聚焦零添加产品,Q2调味品环比加速。19H1公司调味品业务收入4.96亿元,同比增长34.3%,分品类看,酱油和醋收入同比分别增长37.04%、20.87%,Q2增速均环比加快,酱油品类继续保持较快增长,公司确立零添加品类战略方向以来,零添加酱油增速亮眼,产品全新升级之后,品牌重新定位和费用投放聚焦效果显著;醋品类Q1增速不高,但随着新包装陆续上市,Q2醋及料酒品类增长明显改善。焦糖色H1收入7843万元,同比下降17.6%,短期仍受客户减少采购影响,Q2降幅收窄。分区域看,公司积极拓展省会及重要地级市的营销网络,主要增量来自外围市场,借助成熟渠道推广方式,已开发市场快速起量,华北、东北、西北等地区增速领先,分别达64.6%、56.0%和50.4%,华东与大商汇鲜堂强化合作对接,动销增速保持稳健,增长28.5%,华南地区因焦糖色主要客户减少采购,H1同比仍下降12.0%,西南大本营市场收入2.93亿元,同增16.4%,保持稳健增长,其中高频次场景式宣传促使川渝市场产品结构持续优化,中高端增长明显。此外线上销售同比增长59.4%,保持快速增长,与我们跟踪的阿里数据表现接近。 产品结构优化,盈利水平保持稳健。19H1公司整体毛利率为46.6%,同比提升3.0pcts,产品结构继续优化。费用方面,H1销售费用率23.5%,同比提升4.1pcts,主要系职工薪酬、促销宣传及广告费用明显加大,今年公司加快营销队伍扩张助力渠道下沉,公司销售人员增加,薪酬水平也有所提升,促销广告费同增44%,主要系借助差异化品牌传播策略加大营销力度;管理费用率为6.8%,同降1.1pcts;H1公司净利率同比14.7%,扣非净利率为13.5%,同比提升0.9pct,盈利水平有所提升。 外延收购醋类品牌,强化营销渠道推广。公司公告正式以现金1.5亿元收购镇江恒康酱醋有限公司100%股权,标的2018年收入4946万元,今年1-7月收入3250万元,公司旗下金山寺为江苏省著名商标,收购之后将继续助力发展华东战略市场。除此之外,今年重点工作仍在强化品牌建设和加快营销渠道推广。继续优化渠道布局,在零售、餐饮、电商、特通等渠道积极发力,渠道实施独立团队运作,继续深耕西南市场,巩固西南以外已开发市场,同时加快全国百强县地区空白市场开发,全年目标再开拓200多家经销商,增加300多名销售人员,网点铺到百强县和人口大县,上半年末经销商数量已达932家,净增84家。产能建设方面,公司18年投建年产25万吨酿造酱油、食醋生产线,一期10万吨酿造酱油生产线已投入试生产,二期工程建设基本完成,全面提升产能保障。 投资建议:公司聚焦零添加产品,H1调味品主业加快成长,全年强化营销渠道推广助力全国化布局加快,差异化发展战略有望实现业绩快速增长。我们小幅上调公司2019-2021年EPS预测至0.49/0.62/0.76元(原股本摊薄前预测为0.69/0.83/1.00元),当前股价对应估值为45/36/29倍,维持目标价24.90元,对应明年40倍左右PE,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争激烈的风险;原材料价格波动风险。
千禾味业 食品饮料行业 2019-08-29 22.23 24.30 6.58% 23.66 6.43%
23.98 7.87% -- 详细
低基数下业绩超预期, 费效比逐渐提升 公司 19年 H1营收 5.94亿元(+24.07%) ,归母净利润 0.87亿(-35.55%) , 扣非归母净利润 8016万元(+34.35%) , 去年同期转让子公司 100%股权获转让收益 6910万元致非经常性损益较大, 单 Q2营收 3亿同增 30%,扣非归母净利 3462万元同增 62%,环比Q1均明显提升, 业绩超预期,主因调味品业务补库及动销积极、前期投入见效以及去年同期基数较低。 H1毛利率 46.61%(+3cts)主因零添加等高端产品增长拉动结构升级,零添加产品占比近六成, 品牌聚焦效果积极; H1销售费用率 23.51%(+4.1pcts)主因期内广告费用同增 44%及职工薪酬同增 61%, 费用投放匹配公司超高端产品战略逐渐显成效; 管理+研发费用率 6.85%同减 1.1pct, 其中单 Q2同减 3.5pcts,主因去年同期确认股权激励费用,Q2以来费效比有望持续提升。综合影响下,H1扣非净利率 13.5% (+1pct) ,公司由 18H2以来四个季度维持收入双位数增长, 广告费压力释放后利润回弹空间充分。 以零添加为代表调味品高增, 大本营表现积极 公司调味品业务 H1营收 5.3亿元同增 22%,其中酱油 3.56亿(+37%) , 增长进一步提升, 零添加产品去年 11月份换新装以来聚焦效果积极,同增达 40%+; 醋 0.99亿(+20.87%) , 2月换装以来推广效果陆续被市场认可, 捆绑收入逐渐确认, 料酒业务基数小同增约超 30%。 焦糖色 7843万(-17.64%), 降幅收窄主因去年 Q2大客户流失 4000余万影响消除,新增主要来自盈利能力更高的双倍和粉末焦糖色。 公司聚焦零添加为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略, 坚持拓展省内外市场共同发展: 对西南大本营市场继续深耕、 聚焦产品升级, H1收入 2.93亿同增 16.4%, 环比加速, 西南外区域聚焦一线城 市 及 百 强 县 市 场 , 华 东 / 华 南 / 华 北 / 华 中 / 西 北 / 东 北 区 域 同 增28%/-12%/65%/45%/50%/56%,华南受焦糖色业务下滑影响,线上增长 59%维持高增。 公司公告以 1.5亿现金收购镇江恒康酱醋 100%股权,有望强化华东区域渠道和品类优势,强化营销多渠道布局,产能稳定扩容 公司近期强化品牌包装升级和营销,在川渝两地加大地面推广为主的媒体投放, 效果有望逐步体现; 后续将通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。 分别在零售、餐饮、 特通、电商、国际贸易等五个渠道发力,通过成建制百人团队进行餐饮渠道布局, 基数小增长有望加速。 目前公司产能扩建项目稳定实施, 10万吨酱油生产线有望年中投入使用,盈利预测及估值: 看好公司高端调味品企业定位和差异化赛道发展空间,从区域龙头向省外快速渗透扩张, 多渠道运作贡献增量,营销强化品牌力持续提升, 维持 2019-2021年 EPS 0.50/0.64/0.81元,对应 PE41/32/25倍, 一年期目标估值在 24.3-25.6元, 维持“ 买入” 评级。 风险因素: 市场竞争激烈; 成本波动风险;费用投放过快
千禾味业 食品饮料行业 2019-08-29 22.23 -- -- 23.66 6.43%
23.98 7.87% -- 详细
事件: 千禾味业发布 2019年中报, 2019H1实现营业收入 5.94亿元,同比+24.07%;实现净利润 0.87亿元,同比-35.6%,扣非后归母净利润0.80亿元,同比+34.4%;其中 2019Q2实现营业收入 3.03亿,同比+29.96%;实现净利润 0.37亿元,同比+42.3%。 二季度公司各产品、各区域、各渠道收入增速全面提升。 2019H1收入增速 24.07%, 2019Q2同比+29.96%,较 2019Q1提升 11.5pcts。( 1)2019H1焦糖色/酱油/醋分别实现收入 0.78/3.56/0.99亿, 同比-17.64%/+37.04%/+20.87%,酱油/醋 Q2单季同比+41.94%/+34.82%,较 Q1环比+9.71/+27.13pcts。( 2) 2019H1经销商上升至 932家,较2019Q1净增 45家。( 3) 2019H1经销/直销/电商收入分别同比+31.3%/11.06%/59.36%, Q2单季同比+26.97%/+34.36%/+69.51%,较Q1环比-8.92/+41.86/+21.47pcts。( 4) 2019H1西南/华东核心区域同比+16.4%/+28.5%,华北/华中/东北地区同比+64.59%/+44.98%/+56.02%。 高举高打加大费用投放,净利环比小幅下降。 2019H1公司净利率为14.70%, 环比-2.68pcts; 其中 2019Q2净利率为 12.12%,同比/环比+1.18/-5.26pcts。( 1)毛利率方面, 2019H1销售毛利率 46.61%,同比+3.00pcts,其中 2019Q2销售毛利率 45.03%,同比+1.52pcts,公司毛利率的提升主要来自于两个方面,其一来自于产品结构的升级,截止二季度公司高鲜+零添加产品占比已接近 80%,其二是对主要原材料的锁价; ( 2)费用率方面, 2019H1的销售费用率 23.51%,同比+4.11pcts; 其中2019Q2的销售费用率 24.32%,同比+3.81pcts,上升至公司历史最高水平。公司费用的增长主要来自销售人数及薪酬水平的增加、运杂费以及促销宣传及广告费的同步增加。考虑到上半年完成全年品宣的费用投放目标,预计下半年销售费用率方面将有所收缩。 盈利预测与投资评级: 考虑公司品类差异化初见成效、 销售人员考核激励机制落实到位,公司步入快速发展期。我们维持公司 2019-21年的净利润预测为 2.09/2.44/2.96亿元, 分别同比-12.93%/+16.78%/+21.19%,对应 EPS 分别为 0.45/0.53/0.64元,当前股价对应 PE 分别为 45x/39x/32x,维持“增持”评级。 风险提示: 食品安全,费用投放剧烈,省外拓展不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2019-08-29 22.23 -- -- 23.66 6.43%
23.98 7.87% -- 详细
Q2业绩超预期。公司Q2收入同增,超市场预期;净利润同增44.1%,主要系毛利率稳步提升1.5pct,费用率稳中有降。 Q2调味品加速增长,焦糖色降幅收窄。1H19公司调味品业务实现收入4.96亿元、同增34.3,其中Q2增速为40.7%,远高于同行业,依然保持强劲增长势头。分产品来看,Q2酱油收入1.8亿元,同增,一方面是高端产品零添加因市场开拓卓有成效,占比不断提升,另一方面高鲜酱油快速放量;食醋0.5亿元,同增,主要来源于渠道扩张与下沉;焦糖色为0.4亿元,同降,但较Q1(-17.8)降幅收窄,主要系大客户李锦记减少采购后,公司开拓双倍焦糖色、粉末焦糖色,以弥补缺口。从区域来看,Q2大本营西南地区同增28.9%、华东同增22.8,增速可观,华北、华中、东北、西北等地区也实现高速增长,华南增速为3.9%,主要是由于焦糖色客户采购量减少拖累增速。 毛利率平稳提升,费用率稳中有降。Q2毛利率为45.0%、同升1.5pct,主因在于产品结构优化:一方面低毛利率的焦糖色占比下降;另一方面伴随省外渠道扩张,高端酱油占比持续提升至70%+。Q2期间费用率为30.7,同降0.7pct,其中销售费用率为24.3%、同升4.2pct,主要是1)门禁、马拉松冠名等广告费用增加,2)销售人员人数及薪酬水平增加,3)渠道扩张过程中运输费用的正常增长;管理费用率(考虑研发费用在内)为7.2%、同降3.5pct。随着毛利率平稳提升,运营效率不断提高,下半年净利润有望加快增长。 资源聚焦+省外扩张,规模有望上新台阶。公司19年的市场策略有所转变,思路更加清晰、更加适合阶段性发展的需要:1)产品策略变化为“零添加为主、高鲜为辅”,所有品类资源、促销资源投入零添加,同时加大川渝的媒体广告投放,今年对销售人员的零添加任务考核也有所加大,希望未来三年成为零添加的绝对领导品牌;2)市场策略来看,西南区加强渠道下沉,省外对主要二级城市、百强县、人口县拓展,预计开发200+家经销商,主要布局商超系统,力争早日实现全国化布局,同时将要收购的恒康醋厂也有利于公司打通华东地区的流通渠道,逐步完善渠道结构。19年公司加大品牌宣传,新招经销商助力业绩释放,对销售的业绩考核也相应提高,有望完成收入13.1亿、扣非净利2.2(剔除股份支付费用)的激励目标。 盈利预测与投资建议。公司定位高端,符合调味品消费升级趋势。伴随产能逐步释放,全国化布局正稳步推进,未来三年有望成为零添加的绝对领导品牌,进入行业第二梯队。我们预计公司19-21年营收增速分别为23%/18%/15%,净利润增速分别为-7%/24%/18%,EPS为0.49/0.60/0.71元,对应PE为42/34/29X,维持“推荐”评级。 风险提示:省外扩张不及预期,零添加酱油增速放缓,商超渠道不景气,原料价格波动,食品安全问题。
千禾味业 食品饮料行业 2019-08-28 21.25 24.50 7.46% 23.66 11.34%
23.98 12.85% -- 详细
事件:公司公布半年报,实现营业收入5.94亿元,同比增长24.07%;实现归母净利0.87亿元,同比下降35.55%,扣非后归母净利0.8亿元,同比增长34.35%。单二季度实现营业收入3.03亿元,同比增长29.96%,实现扣非后归母净利0.35亿元,同比增长61.64%。 二季度营收利润高增,费用投放效果显著。二季度公司营收增速环比提升11.5%,远超行业平均水平。分产品看,公司Q2酱油产品实现收入1.82亿元,同增41.94%;醋产品实现营收0.54亿元,同增34.82%;料酒及其他产品实现收入约0.29亿元,同增约45%。三大产品均实现较高增长。焦糖色业务仍然下降,Q2降幅为15.25%,有一定收窄的趋势。分地区看,公司Q2所有地区环比均实现正增长,西南地区作为主力地区,单二季度仍然实现28.88%的高增长,环比提升22.6%,改善明显。华东、华北两个大区仍然保持20%以上的高增长。代表公司费用投放效果显著。公司上半年在川渝地区有针对性的在地铁、公交、小区等地投放广告,2季度收效显著。同时,公司也大幅增加了地推人员,导购数量明显上升。在行业内竞品地推人员较少的背景下,公司收效显著,除华南外,所有地区均实现20%以上的高速增长。从利润端来看,公司高端品占比提升带来毛利率明显上升,上半年毛利率为46.61%,同比上升3%。销售费用率为24.32%,同比上升4.17%,但管理费用及财务费用均有下降,期间费用率总体上升2.1%。 聚焦零添加大单品,电商渠道发展迅速。公司未来仍将聚焦零添加大单品,在酱油的基础上,逐步推广零添加醋及料酒产品。以独立团队、独立渠道、独立产品,分别在零售、餐饮、特通、电商、国际贸易五个渠道全面发力,上半年电商实现营收0.53亿元,增速高达59%,目前电商占比已经仅次于西南和华东市场。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为0.47元、0.55元和0.7元:市盈率分别为44倍、37倍、30倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,销售不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2019-08-28 21.25 -- -- 23.66 11.34%
23.98 12.85% -- 详细
事件: 公司发布了2019年中报。 2019年上半年公司实现营业总收入5.94亿元,同比增长24.07%; 实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比下降35.55%; 实现扣非净利润0.8亿元,同比增长34.35%, 业绩超预期。 点评: 酱油和食醋保持快增, 持续开拓全国市场。 分季度来看, Q2营收和归母净利润分别同比增长29.96%和44.1%,增速同比环比均显著提升,主要得益于全国化市场的开拓。 分产品来看,公司酱油和食醋分别实现营收3.56亿元和0.99亿元,分别同比增长37%和20.9%;焦糖色实现营收0.78亿元,同比下降17.64%, 持续收缩。 分地区来看,核心区域西南地区实现营收2.93亿元,同比增长16.4%;第二大区域华东地区实现营收0.94亿元,同比增长28.52%; 华北、 华南、华中、 西北和东北地区分布实现营收0.48亿元、 0.46亿元、 0.31亿元、 0.13亿元和0.11亿元,分别同比增长64.59%、 -12.04%、 44.98%、 50.4%和56%。线上实现营收0.74亿元,同比增长86.67%。 经销商数量持续增加,上半年末经销商总数达到932家,净增加84家, 上半年经销商渠道实现营收3.88亿元,同比增长31.3%。 毛利率持续提升。公司2019年上半年综合毛利率同比提高3个百分点至46.61%, 主要得益于产品结构优化。 期间费用率同比提高2.08个百分点至29.76%,其中销售费用率同比提高4.11个百分点至23.51%,管理费用率和财务费用率分别同比下降1.08个百分点和0.95个百分点,分别达到6.84%和-0.59%。 净利率同比下降13.59个百分点至14.7%, 上年同期净利率高主要是由于资产处置收益的拉动。 拟收购镇江香醋公司, 有助于产品线丰富和华东市场开拓。 公司拟以现金1.5亿元收购镇江恒康酱醋有限公司100%股权,并已签署《 股权转让协议》。 镇江恒康酱醋公司主营食醋生产和销售,拥有品牌“金山寺”和“恒康”等, 其中“金山寺”是江苏省著名商标; 是镇江香醋主要的生产企业代表,其在江苏、浙江、上海、湖北、安徽、江西、新疆等地经营多年,具有较好的市场基础。截至2019年7月31日, 镇江恒康酱醋公司总资产4132.36万元,净资产1090.38万元, 2019年1-7月营业收入3250.00万元,净利润104.13万元。公司收购标的公司, 欲将其打造成为公司在华东地区的生产基地,就近服务华东战略市场。 投资建议: 维持谨慎推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.53元、 0.65元,对应PE分别为39倍和32倍。 公司持续开拓全国市场, 持续推进产品结构升级, 业绩有望保持快增, 维持谨慎推荐评级。 风险提示。 全国市场开拓不及预期、 食品安全问题等。
千禾味业 食品饮料行业 2019-08-27 21.00 27.00 18.42% 23.66 12.67%
23.98 14.19% -- 详细
事件: 公司 2019H1实现营业收入 5.94亿元,同比增长 24.07%;归母净利润 8731.49万元,同比减少 35.55%;扣非归母净利润 8015.75万元,同比增长 34.35%。归母净利润有较大的下降,主要系去年同期取得资产处置净收益 6910.52万元带来的基数影响。 其中公司 Q2实现营业收入 3.03亿元,同比增长 29.96%,扣非后归母净利润 3461.3万元,同比增长 61.64%。 高鲜类产品快速拓展,助推调味品稳定高增长2019H1公司调味品板块实现营业收入 4.95万元,同比增长 34.3%,保持高速增长。其中酱油增长领先,实现营业收入 3.56亿元,同比增长 37.04%。醋实现营业收入 9923万元,同比增长 20.87%,较 Q1增速提升。焦糖色业绩继续减小,实现营业收入 7843万元,同比下降17.64%。 分产品来看,高端产品实现快速增长,高鲜酱油(高鲜 135、味极鲜)上半年销售收入达到 8200万,同比增长 100%+。 0添加酱油(有机,头道原香)同比增长 49%。 2019Q2公司毛利率 45.03%,较 Q1下降 3.23个百分点,或因为2018年底公司将对渠道返利调整为以商品折扣形式返利,对毛利率形成影响。 销售费用率略增加,省外高增长助推收入增加从区域来看,大本营市场上半年实现销售收入 2.92亿元,同比增长 16.4%,较 Q1的 6.23%增速有较快的提升。省外市场保持高速增长,上半年华东地区增长 28.52%,华北、西北、东北地区增速均在 50%以上,华东地区增长 44.98%。省内和省外的高速增长,主要受益于公司在局部地区的广告投入,以及年初公司制定 0添加策略,将 0添加品牌重新定位和费用投放聚焦效果显著。 此外,公司网络销售保持高速增长,上半年电商销售 5296万元,同比增长 59.36%。 2019Q2三项费用率 30.65%,环比增加 1.87个百分点,主要是销售费用率 Q2为 24.32%,较 Q1环比增加 1.65个百分点。 拟收购恒康布局全国,产能建设持续推进公司此前公告,拟以现金 15023.15万元的价格收购镇江恒康酱醋有限公司 100%股权。镇江恒康酱醋有限公司成立于 1998年 10月,主营业务为食醋的生产、销售,拥有品牌“镇恒”“恒太”,主要销售市 场为江苏、湖北。公司希望通过布局镇江香醋,来加速布局全国醋市场。 同时公司继续推进产能建设,为接下来的发展提供产能保障。公司 “年产 25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”第一期工程建设扩建完成 10万吨/年酿造酱油生产线,已于 2019年 6月建设完成投入使用;第二期建设扩建完成 10万吨/年酿造酱油生产线和 5万吨/年酿造食醋生产线。 盈利预测今年公司将调味品增长目标定为 30.6%,从上半年销售情况来看,我们认为这一目标大概率能够完成,预测 2019年公司实现销售收入13.21亿元,同比增长 24%,实现归母净利润 2.24亿元,同比增长 17%,EPS0.6元,当前股价对应估值 42倍,考虑到调味品行业估值特性以及公司长期的成长能力,给予 45倍目标估值,目标价 27元,给予买入评级。 风险提示公司收入增长不及预期,市场竞争加剧,管理层出现重大管理瑕疵等。
千禾味业 食品饮料行业 2019-08-09 19.21 -- -- 23.66 23.17%
23.98 24.83% -- 详细
所处调味品行业增长可持续、确定性强 调味品行业稳定度高,受经济波动影响较小,且持续受益于餐饮市场增长和消费升级提价趋势。中国调味品市场总体规模达到3097.40亿元,同比增速为8.9%,市场还较为分散,零售渠道CR5在20%左右,龙头公司提升市占率空间仍然很大。 零添加差异化定位鲜明,成长性和盈利性突出 公司焦糖色等食品添加剂业务向调味品业务转型顺理成章,2008年在业内首推零添加调味产品,定位中高端,与巨头避开直接价格竞争。2018年公司扣非净利润实现接近20%的增长,毛利率和净利率分别达到45.74%和22.53%,呈现稳中有升的态势,ROE近5年稳定保持在13%左右的水平,随着公司产品结构进一步优化(低毛利焦糖色占比减少、高毛利调味品占比增加),盈利水平还有提升的空间。 全国化扩张和餐饮电商渠道放量成为新看点 公司产能充足,静待销售放量。公司目前销售收入50%以上仍然来自于西南地区,未来全国化扩张效果值得期待。餐饮渠道方面,2017年公司餐饮渠道收入占比不到6%,海天约60%。公司已经与北京西贝、眉州东坡达成直供合作,并且设立餐饮事业部,率先开拓华北、华中、华南餐饮市场,并且从产品口味、包装和规格等方面重新规划,打造餐饮渠道专供产品线。电商方面,公司目前已经拥有天猫和京东旗舰店,并且入驻天猫超市,2018年公司电商销售收入0.74亿元,在公司总收入中占比约7%,保持较高增速。 投资建议 预计公司2019-2021年度实现营业收入13.05、15.59、18.21亿元,分别同比增长22.50、19.42、16.85%,实现归母净利润2.19、2.72、3.34亿元,分别同比增长-8.91、24.22、23.00%(剔除2018年转让子公司产生收益影响,19年同比增长27.49%),对应2019-2021年EPS分别为0.48、0.59、0.73元,目前价格对应PE倍数为41、33、27倍,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名