德新交运是新疆道路客运企业,道路客运和客运站经营双轮驱动业绩。借助民企和国企双重背景优势,公司有望通过并购做大做强。我们预测公司16/17/18年EPS为0.39/0.29/0.34元,对应发行价5.81元14.9/19.7/16.9XPE。 新疆道路客运龙头,兼具民企和国企双重属性。德新交运前身是自治区交通厅所属新疆客运司,2003年改制为民营企业,形成民营第一大股东和国有第二大股东格局。德力西投资持有公司发行前68%的股份,为公司控股股东,实际控制人为胡成中先生。新疆国投持有公司发行前30%股份,为公司第二大股东。 道路客运和客运站经营双轮驱动业绩。公司是新疆领先的道路旅客运输公司之一,提供国内、国际道路旅客运输服务和国内、国际汽车客运站服务。其中,道路旅客运输是公司最主要的盈利来源,客运站经营是公司客运业务的支点和载体;2015年,两项业务合计实现收入2.98亿元、毛利0.51亿元,占公司收入的99%和毛利的108%。 经营状况好于同业,上市后有望通过并购做大做强。基于新疆经济地理结构,道路运输仍将是区域最主要的运输方式。虽然受到高铁分流和恐暴事件影响,公司营业收入有所下滑;但得益于精细化管理,公司毛利率不降反升,盈利能力好于同业。参考富临运业并购成都长运,德新交运有望借助上市公司平台,在行业下行期低成本并购,做大做强。 募投项目:本次发行前,德新交运股本总额为10,000万股,本次拟发行3,334万股,募集资金1.65亿元。公司募集资金主要用于天然气客运车更新、增资准东开发区五彩湾二级客运站项目。 首次覆盖给予“强烈推荐-A“评级。我们预测公司16/17/18年EPS为0.39/0.29/0.34元,对应发行价5.81元14.9/19.7/16.9XPE。目前,已上市的道路客运企业市值都在30亿以上,首次覆盖给予“强烈推荐-A”。 风险提示:高铁分流、暴恐事件

公司简介:新疆领先的道路旅客运输公司之一 德新交运是新疆地区历史最悠久、覆盖范围非常广泛的专业道路旅客运输公司。截至2016 年6 月末,公司拥有国内客运班线109 条、国际客运班线11 条,班线客运车辆383 台以及3 座客运汽车站。2016 年上半年,公司道路旅客运输业务和客运汽车站业务收入,分别占公司营业收入的78.56%和10.30%。 行业分析:道路运输在新疆综合运输体系中居主导地位 新疆铁路线路开通对客运班线运输产生冲击,同时受暴恐事件影响地区居民出行意愿降低,从2014 年开始新疆道路客运量出现下滑。尽管如此,道路运输在新疆旅客运输中仍处主导地位,2006-2014 年占比均超过94%。自治区交通厅预计,“十三五”期间,新疆在“丝绸之路经济带”中的通道和枢纽地位将日益突出,运输需求规模将持续扩大。 公司分析:区位优势显著,技术水平领先 公司作为新疆客运市场龙头企业,竞争优势主要体现为:1)公司经营乌鲁木齐汽车站、乌鲁木齐国际运输汽车站和五彩湾客运汽车站3 座客运汽车站,乌鲁木齐市作为新疆对外的窗口,在新疆交通运输中处于战略地位;2)新疆地区天然气供应充足,公司自2011 年起开始引进燃气车辆以更新原有燃油车,改造项目使得燃料成本大幅下降。报告期内公司的净资产收益率远高于同行业其他上市公司。 募投项目与盈利预测 本次募投项目包括五彩湾二级客运站项目和天然气客车更新项目。预测公司2016-18 年营业收入分别为2.55/2.60/2.65 亿元,归属于母公司净利润分别为5027/5510/6816 万元,对应EPS 分别为0.38/0.41/0.51 元。取可比上市公司平均PE 39.1 倍,公司合理价格为14.74 元;取可比上市公司平均PB 3.2 倍,公司合理价格为9.66 元。综合考虑,我们判断德新交运合理价格在9.66-14.74 元区间。