事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入45.99亿元，同比增长25.45%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长6.71%。 其中，2023Q4单季度公司实现营业收入15.24亿元，同比增长40.45%，环比增长23.50%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长13.92%，环比增长5.19%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。 2023Q4业绩符合预期，营收环比持续提升。营收端，公司2023Q4单季度收入15.24亿元，环比增长23.50%。从主要下游客户的表现来看：2023Q4奇瑞汽车实现批发60.33万辆，环比增长24.60%；一汽大众实现批发53.25万辆，环比增长13.68%。下游主要客户的销量整体增长促进公司2023Q4营收实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为20.83%，环比提升1.26个百分点。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为11.37%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/6.78%/3.16%/0.84%，环比分别-0.29/+2.02/-1.12/-0.26个百分点。 投资收益方面，公司2023Q4投资收益为0.53亿元，环比下降29.33%。 归母净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润1.62亿元，环比增长5.19%，对应归母净利率10.63%，环比下降1.85个百分点。 技术、成本、客户、产能四大竞争力推动公司长期成长。1）技术实力：研发投入持续增长，技术创新成果丰富；自主研发第一代智能座舱，积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作；顺应轻量化趋势，拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。2）成本控制：具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力，减少外购环节，助力降本增效。3）客户覆盖：新能源业务营收迅速提升，新增定点助力公司业绩持续增长。4）产能布局：全国共有15个生产基地，产能布局完善，快速响应客户需求。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为6.77亿元、8.03亿元（前值为7.91亿元、9.99亿元），新增公司2026年归母净利润预测值9.35亿元。对应EPS分别为1.78元、2.11元、2.46元，市盈率分别为8.41倍、7.09倍、6.09倍，公司作为自主优质汽车饰件供应商，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨超出预期；新客户开拓不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年整体实现归母净利润 5.46亿元、同比+6.7%，对应 23Q4整体归母净利润 1.62亿元、同比+14%、环比+5%。 23Q4本部业绩略超预期， 参股受年末会计处理方式影响低于预期。 【本部】 2023年实现收入 45.99亿元、同比+25%， 归母净利润 3.12亿元、同比+4.5%，利润占比 57%。对应 23Q4实现收入 15.24亿元、同比+40%、环比+23%，归母净利润 1.09亿元、同比+30%、环比+37%， 略超预期，利润占比 67%。 1） 2023年核心增量： 奇瑞+大众宝马+模具业务。 1）奇瑞：芜湖基地 2023年实现营收 15.8亿元、同比+64%，同比收入增长幅度超预期， 连续两年高增长。 2）大众+宝马：长春基地（主要配套大众等） 2023年实现营收 4.8亿元、同比+23%，沈阳基地（主要配套宝马等） 2023年实现营收 1.1亿元、同比+20%。 3）模具： 天津常源2023年实现营收 3.2亿元、同比+24%。 2） 2023年归母净利率 6.8%、同比-1.4pp，符合预期： 2023年毛利率 20.4%、同比-1.2pp，配套部分客户项目利润率略降，整体费用率 11.8%、同比-0.3pp，由于 2023年存在当期公允价值变动损失约 2358万元， 整体利润率表现符合预期。 【参股】 2023年联合营投资收益 2.34亿元、同比+9.8%（同比+0.2亿元），利润占比 43%， 低于年初预算约 0.34亿元。对应 23Q4联合营投资收益 0.53亿元、同比-9.2%、环比-29%，利润占比 33%。 其中， 1）一汽富晟低于预期： 2023年收入 77.4亿元、同比+26%，净利润 2.6亿元、同比-6%，由于发生除净损益、资本公积和利润分配以外所有者权益的其他变动，约 0.12亿元不能转投资收益转入其他综合收益，富晟计入合并报表投资收益约 0.39亿元、同比-0.18亿元。 2） 其它重要参股长春派格/长春安通林表现符合预期，两家合计贡献 1.55亿元投资收益、同比+0.37亿元。 2024年公司将开启新成长阶段， 国内+海外有望共振。 2024年我们认为国内的核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等； 同时 2023年 3月、 12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与 RFQ 报价，海外市场也有望成为新增长点。 投资建议： 经过去年公司积极积累新项目、 开拓新客户， 今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮成长阶段。 我们预计公司 2024-2025年归母净利润 6.5亿、 8.1亿（前值为 7.4亿、 9.1亿元）， 2026年归母净利润预期 10.6亿元，增速+20%、 +25%、 +30%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 30.75亿元，同比增长 19.15%；实现归母净利润 3.84亿元，同比增长 3.93%。其中， 2023Q3单季度公司实现营业收入 12.34亿元，同比增长 18.21%，环比增长 23.95%；实现归母净利润 1.54亿元，同比下降8.92%，环比增长 11.66%。公司 2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3收入环比持续增长，毛利率环比略有下降。营收端，公司 2023Q3实现营业收入 12.34亿元，环比增长 23.95%，实现了较大幅度的增长，从主要下游客户表现来看， 奇瑞汽车 2023Q3批发销量 48.42万辆，环比增长 25.08%；北京奔驰 2023Q3批发销量 16.16万辆，环比增长 6.88%； 一汽大众 2023Q3批发销量 46.84万辆，环比基本持平；一汽红旗 2023Q3批发销量 10.91万辆，环比增长 36.03%。 下游主要客户的销量增长促进公司 Q3营收实现环比增长。毛利率方面，公司 2023Q3毛利率为 19.57%，环比下降 0.61个百分点。期间费用方面， 2023Q3公司期间费用率为11.02%，环比下降 1.42个百分点，主要系 2023Q3管理费用率环比下降了 2.01个百分点所致。 投资收益方面，公司 2023Q3单季投资收益 0.75亿元，环比基本持平。 归母净利润方面， 2023Q3公司单季归母净利润为 1.54亿元，环比增长 11.66%，对应归母净利率 12.48%，环比微降 1.37个百分点。 技术、 成本、 客户、 产能四大竞争力推动公司长期成长。 1）技术实力： 研发投入持续增长，技术创新成果丰富；自主研发第一代智能座舱，积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作；顺应轻量化趋势，拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。 2）成本控制：具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力，减少外购环节，助力降本增效。 3）客户覆盖：新能源业务营收迅速提升，新增定点助力公司业绩持续增长。 4）产能布局：全国共有 15个生产基地，产能布局完善，快速响应客户需求。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.22亿、 7.91亿、 9.99亿的预测，对应的 EPS 分别为 1.64元、 2.08元 2.63元， 2023-2025年市盈率分别为 12.24倍、 9.62倍、 7.62倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游乘用车销量不及预期； 原材料价格上涨超出预期； 新客户开拓不及预期。

事件 1： 公司发布三季报： 1） 23Q3：营业收入 12.34亿元、同比+18%、环比+24%，归母净利 1.54亿元、同比-8.9%、环比+11.7%（本部 0.79亿+参股 0.75亿）， 2） 23年 1-3Q ：营业收入 30.75亿元、同比+19%，归母净利 3.84亿元、同比+4%（本部 2.03亿+参股 1.81亿） 事件 2： 本部基地新增定点公告： 1）全资子公司芜湖常春近期收到国内某知名主机厂的多个《定点通知书》，成为其新能源乘用车门板总成、主副仪表板总成等产品供应商； 2）全资孙公司余姚常春近期收到国内某知名新能源主机厂的多个《定点通知书》，成为其新能源乘用车门板总成、主副仪表板总成、立柱总成等产品供应商。本次定点的客户产品项目部分已经完成设计开发，预计从 2024年开始批量生产，项目生命周期 5年，生命周期总金额为人民币 30亿元左右。 23Q3本部业绩符合预期，参股业绩环比基本持平： 本部： Q3业绩符合预期，利润占比 51%。 Q3随着奇瑞+特斯拉/理想/零跑等新能源项目稳健增长，收入表现符合预期。 Q3毛利率 19.6%、同比-3.1pp、环比-0.6pp， 估计受客户结构变化、 存量项目年降影响。 Q3归母0.79亿元、同比-17.7%、环比+26.1%，对应归母净利率 6.4%、同比-2.8pp、环比+0.1pp。 参股： Q3业绩环比持平。 Q3联合营投资收益 0.75亿元、同比+1.9%、环比-0.3%，其中参股公司一汽富晟增长保持显著。 重视近期客户端多重催化及明年公司新成长阶段： 短期公司有望受益客户端华为（奇瑞+北汽）、小米、小鹏、百度等密集催化，具体： 1）华为： 公司与奇瑞、北汽长期合作密切，持续获得新项目配套。 2）小米：新车型有望于近期亮相，公司也有做配套。 3）小鹏：小鹏 X9亮相，公司本部肇庆基地配套小鹏相关产品。 4）百度：极越 01上市发布，公司获得产品配套。 投资建议： 今年是公司新项目积累的一年、新客户持续开拓， 明年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。 我们预计公司 2023-2025年归母净利 5.7亿、 7.4亿、 9.1亿元（前值为 6.1亿、7.9亿、 9.8亿元），增速+11.5%、 +29.0%、 +23.2%，对应 PE 13.3、10.3、 8.4倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

事件： （1）公司发布2023年三季报，前三季度实现营收30.75亿元，同比+19.15%；实现归母净利润3.84亿元，同比+3.93%，实现扣非归母净利润3.62亿元，同比+9.99%。其中，23Q3实现营业收入12.34亿元，同环比分别+18.21%/+23.90%；实现归母净利润1.54亿元，同环比分别-8.92%/+11.59%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同环比分别-4.92%/+9.56%。 （2）公司发布《关于收到客户产品项目定点通知书的公告》，本次定点的客户产品项目部分已经完成设计开发，预计从2024年开始批量生产，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为人民币30亿元左右。 毛利率和净利率略有下滑，对联营企业和合营企业的投资收益同比增长明显。 2023年前三季度，公司销售毛利率和净利率分别为20.26%/12.43%，同比分别-1.35pp/-1.73pp。其中，2023Q3单季度销售毛利率和净利率分别为19.57%/12.33%，同比分别-3.09pp/-3.78pp，环比分别-0.61pp/-1.59pp。盈利水平下降主要系公司相关产品合理年降及原材料、人工等成本上涨。投资收益方面，公司投资收益主要来自于参股公司长春派格、一汽富晟、常熟安通林和长春安通林。 2023年前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.81亿元，同比增长16.99%，净利润占比为47.35%。其中2023Q3，公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.75亿元，净利润占比为49.34%。 研发投入大幅增长，新获大额项目定点。2023年前三季度，公司研发投入1.28亿元，同比+54.89%。在智能座舱细分领域，2021年，公司与一汽富晟、华为车BU合作，共同推进打造健康智能座舱。2022年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯。公司已陆续收获集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点。2023年10月28日，公司发布项目定点公告，全资子公司芜湖常春于近期收到国内某知名主机厂的多个《定点通知书》，将为客户开发、生产新能源乘用车门板总成、主副仪表板总成等产品；全资孙公司余姚常春于近期收到国内某知名新能源主机厂的多个《定点通知书》，将为客户开发、生产新能源乘用车门板总成、主副仪表板总成、立柱总成等产品。本次定点的客户产品项目部分已经完成设计开发，预计从2024年开始批量生产，项目生命周期5年，生命周期总金额约30亿元。新获订单支撑公司长期发展，同时有利于进一步推动公司获取更多的订单。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.52/1.96/2.36元，三年归母净利润年复合增速20.5%。给予公司2024年15倍PE，对应目标价29.40元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

事件 1：公司发布半年报，23Q2实现收入 9.96亿元、同比+17%、环比+18%，归母净利 1.38亿元、同比+13%、环比+50%。上半年实现收入18.4亿元、同比+20%，归母净利 2.3亿元、同比+15%，上半年新能源销售占比 31.41%，持续提升。 事件 2：公司公告全资孙公司沈阳常春于近期收到德国知名豪华品牌主机厂多个《中标通知书》，沈阳常春将为客户开发、生产乘用车底护板、轮毂罩、空气动力学组件总成等产品，车型涵盖全新电动车型，预计从2026年开始批量生产，项目生命周期 5年，生命周期总金额约 8亿元。 Q2整体业绩略超预期，核心板块有望持续高增。具体： 本部： 23Q2实现收入 9.96亿元、同比+17%、环比+18%、符合预期。23Q2实现归母净利 0.63亿元、同比-12%、环比+2.3%，对应归母净利率 6.3%、同比-2.0pp、环比-1.0pp。上半年归母 1.24亿元、同比+4.4%，业绩贡献占比 54%。 参股： 23Q2贡献业绩 0.75亿元、同比+49%、环比+1.45倍，超预期。上半年贡献业绩 1.06亿元、同比+29.9%、业绩贡献占比 46%。 外饰品类再开拓，成长性有望延续。公司的新产品空气动力学组件总成首次应用于豪华品牌车型，是公司在原有客户产品的基础上，实现了豪华品牌主机厂外饰产品的又一次突破，使得公司在乘用车内外饰业务的产品结构得到进一步优化，预计后续随着在原有客户体系内配套金额不断增加，成长性将延续。 投资建议：今年是公司新项目积累的一年、新客户持续开拓，下半年存量项目稳健增长+新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们预计公司 2023-2025年归母净利 6.1亿、7.9亿、9.8亿元，增速+19.5%、+28.9%、+24.1%，对应 2023年 9月 1日 PE11.8、9.1、7.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

事件：公司发布2023年中报，23H1实现营业收入18.41亿元，同比+19.79%；实现归母净利润2.30亿元，同比+14.78%，实现扣非归母净利润2.13亿元，同比+23.47%。其中，2023Q2实现营收9.96亿元，同环比分别+16.54%/+17.87%；实现归母净利润1.38亿元，同环比分别+13.36%/+49.97%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同环比分别+25.98%/+77.53%。 新能源客户结构持续优化，对联营企业和合营企业的投资收益同比增长明显。 2023H1公司业绩增长乐观，主要系公司新能源汽车客户及中高端传统汽车客户订单持续稳定增长及对联营公司的投资收益有较大增长。新能源客户方面：2023H1公司把握新能源行业增长机会，快速扩充新能源客户，目前已同奔驰EQB、宝马EV、大众MEB、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来等公司达成合作。上半年，公司新能源销售占总销售比例达31.41%，同比提升1.75pp。投资收益方面：公司投资收益主要来自于参股公司长春派格、一汽富晟、常熟安通林和长春安通林。2023H1，公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.06亿元，同比增长29.87%。 加速四大新基地建设，保证新项目顺利量产，战略布局优势渐显。目前，公司已完善南北两部+德国北美+总部的四个板块以及常熟、长春、沈阳、北京、天津、芜湖、成都、佛山、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆、安庆的十五个基地的总战略框架布局，能够实现对主机厂的区域板块以及公司总部的双向联动服务机制，实现近距服务、快速反应和及时沟通。2023年，公司计划合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地小批量投入生产，将全力保证大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等新项目顺利量产。未来，新基地陆续建成投产，将为公司带来业绩增量。 布局智能座舱，助力企业优质发展。公司紧跟新能源汽车迅速崛起的契机，锚定智能座舱细分领域。从2015年开始，公司就着手组建智能座舱研发团队，成立北航联合实验室。2021年，推出第一代智能座舱“智享未来”样车，智能发光表皮、常熟汽饰WAY海外研发中心的VR技术等亮相。同年，与一汽富晟、华为车BU合作，共同推进打造健康智能座舱。2022年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯。公司已陆续收获集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实了新的基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.64/2.02/2.35元，三年归母净利润年复合增速20.4%。给予公司2024年15倍PE，对应目标价30.30元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

事件: 常熟汽饰 2023年 8月 28日发布半年度报告：2023年 H1，公司实现营收 18.41亿元，同比增长 19.79%；实现归母净利润 2.20亿元，同比增长 14.78%；扣非后归母净利润 2.13亿元，同比增长 23.47%。 投资要点: 项目产量提升，营收持续增长。 2023年 Q2，公司实现营收 9.96亿元，同比+16.54%，环比+17.87%；实现归母净利 1.38亿元，同比+13.36%，环比+49.97%；实现扣非后归母净利 1.36亿元，同比+25.98%，环比+77.53%。公司 2023H1毛利率为 20.73%，同比-0.17pct，净利率 12.50%，同比-0.34pct；2023年 Q2毛利率为20.18%，同比+0.14pct，环比-1.19pct，净利率为 13.92%，同比-0.27pct，环比+3.09pct，2023年 Q2销售/管理/研发/财务费用率分别 为 0.65%/6.77%/3.97%/1.04% ， 同 比 +0.20/+1.16/+1.23/-0.06pct。上半年营业收入增加主要系新项目量产及客户相关项目产量持续提升；销售费用率上升主要是新增的海外 WAY 公司费用；研发费用因研发人员数量及工资水平的增长以及为开发新工艺、新材料增加的前期相关费用而增长。 新定点贡献增量，基地建设助力项目量产。 2023年 H1公司收到国内知名新能源主机厂多个项目中标以及大众安徽定点，预计分别从 2024、2025年开始，前者生命周期为五年，总金额分别为 19亿元和 4亿元，在原有新能源汽车客户基础上实现新突破；同时陆续收获集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，为未来获取更多智能座舱业务及可持续发展夯实新基础。2023年 4月公司拟设立安庆常春子公司，合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地将小批量投放生产，配合大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等新项目顺利量产。 “智改数转”增效转型，模块化方案战略赋能。 公司自 2019年以智慧工厂为目标进行智能化改造建设；2022年 4月与中国电信达成合作，实现工厂 5G 全覆盖，年底在沈阳常春通过宝马的数字化工厂审核；预计 2023年 10月沈阳派格的数字化工厂通过验收。公司先后完成德国慕尼黑研发中心、天津工程中心模检具及自动化工厂的搭建，为客户提供从“项目工程开发和设计，到模检具设计和制造、设备自动化解决方案、试验和验证以及成本优化方案”的一体化综合服务方案；今年 2月与安通林深化合作，将安通林中国的照 明、电子和人机交互业务整合融入公司的内饰零件，形成更完善的模块化供货能力。 盈利预测和投资评级 公司从事研发、生产和销售汽车内饰件总成产品。截至 2023年 H1，公司已完善布局四个板块、十五个基地的总框架，为客户提供一体化服务，紧跟新能源汽车迅速崛起的契机，锚定智能座舱细分领域，具有可持续发展性。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入 45.26、55.92、69.14亿元，同比增速为 23%、24%、24%；实现归母净利润 6.75、8.39、10.45亿元，同比增速 32%、24%、24%；EPS 为 1.78、2.21、2.75元，对应当前股价的 PE 估值分别为 11、9、7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 整体汽车市场发展不及预期；下游客户业绩不及预期风险；原材料价格波动风险；整车客户拓展不及预期；投资收益金额较大以及波动风险；海外合作不及预期风险；新业务拓展不及预期风险等。

事件：公司于近期收到国内某知名新能源主机厂（客户）的多个《中标通知书》， ]公司成为客户的乘用车立柱总成、侧围总成等产品供应商，将为客户开发、生产乘用车立柱总成、侧围总成等产品。本次定点的客户产品均为新能源汽车项目，预计从 2024年开始，生命周期 5年，生命周期总金额为 19亿元左右。 新能源汽车内饰业务里程碑式突破，客户结构进一步优化。2022年，公司新能源板块业务营收比例达 31.0%，同比提升 6.5pp。新能源汽车客户方面，公司2022年已进入奔驰 EQB、宝马 EV、理想、蔚来、小鹏、集度、北汽 ARCFOX、大众 MEB、特斯拉、零跑、哪吒、华人运通、奇瑞新能源、英国捷豹路虎、北美 ZOOX 等国内外知名整车厂。公司凭借“从项目工程开发和设计，到模检具设计和制造、设备自动化解决方案、试验和验证以及成本优化方案”的一体化服务能力，在新能源车企先后获取了门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等业务，单车价值量持续提升。此次定点的客户，是在原有新能源汽车客户的基础上，实现的又一次突破，使得公司在乘用车内饰业务的客户结构进一步优化，公司客户基础更加广泛、稳固。 公司就近优质供货能力正在形成良性循环。公司的产业基地布局，能够给客户提供更优质、便捷、准时化的供货服务，是公司综合竞争实力的体现。公司目前拥有十四个生产基地，分别是常熟、长春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆，2023年 4月，公司发布对外投资公告拟成立安庆常春。随着新基地的建设完成，公司就近供货能力加强，产能得到满足，有利于公司获取更多的项目订单，对未来业绩增长形成支撑。此次新获定点项目，彰显了主机厂对公司乘用车内饰产品和生产保障能力的认可。同时，此次中标也有利于进一步推动公司获取更多的订单，增加公司与更多主机厂建立业务关系的机会，形成良性循环。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.70/2.09/2.42元，三年归母净利润年复合增速 21.6%，给予公司 2023年 18倍 PE，对应目标价 30.60元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

事件：公司发布2023年第一季度业绩报告，2023Q1实现营收8.45亿元，同比+23.9%，环比-22.1%；实现归母净利润0.92亿元，同比+17.0%，环比-35.3%。 本部利润和占比继续提升，投资收益具备修复空间。公司主要利润由本部及合资公司投资收益构成。本部：近年来公司本部经营状况不断改善，加速开拓新能源客户，利润贡献不断提升，2023Q1本部实现利润6082万元，同比+35.2%，占总净利润比例为66.5%，同比提升7.3pp，较2022年全年占比提升8.9pp，是公司主要利润来源，盈利结构持续优化。投资收益：公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股49.999%）、一汽富晟（公司持股30%）、常熟安通林（公司持股40%）和长春安通林（公司持股40%）。2023Q1公司联营企业和合营企业的投资收益3070万元，同比-1.2%。据中国汽车工业协会数据，2023年一季度中国汽车销量实现607.6万辆，同比-6.7%，其中新能源车销量158.6万辆，同比+26.2%。我们认为车市销量特别是传统车销量明显下滑是公司参股公司业绩下滑的主要原因，后期车市修复有望带动参股公司经营业绩修复。 一季度新基地建设积极推进，就近供货优势持续强化。整车厂商倾向于寻求能够就近供货的汽车零部件供应商，可以提高生产效率，降低成本，同时还可以提高供应链的灵活性，从而更好地满足汽车制造商的需求。公司目前拥有十四个生产基地，分别是常熟、长春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆，布局完善，产能持续提升，能够实现对主机厂的近距服务、快速反应、及时沟通。一季度，公司新设辽宁大连、安徽合肥、广东肇庆基地，芜湖、余姚工厂的扩产建设推进顺利。2023年4月18日，公司发布对外投资公告拟成立安庆常春，预计总投资2.8亿元，主要生产汽车智能座舱、门内护板总成、仪表板总成、副仪表板总成、立柱总成等产品。随着新基地的建设完成，公司就近供货能力加强，产能得到满足，有利于公司获取更多的项目订单，对未来业绩增长形成支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.70/2.09/2.42元，三年归母净利润年复合增速21.6%。给予公司2023年18倍PE，对应目标价30.60元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

事件：（1）公司 发布2022年年报，全年营收36.66亿元，同比+39.73%；全年归母净利润5.12 亿元，同比+21.76%。分拆看，Q4 营收为10.85 亿元，同比+32.89%，环比+3.88%；Q4 归母净利润1.42 亿元，同比-0.3%，环比-15.99%。 （2）公司发布对外投资公告拟成立安庆常春，预计总投资2.8 亿元，主要生产汽车智能座舱、门内护板总成、仪表板总成、副仪表板总成、立柱总成等产品。 本部和新能源板块利润贡献提升，客户结构持续优化。本部：公司主要利润由本部及合资公司投资收益构成，近年来公司本部经营状况不断改善，加速开拓新能源客户，利润贡献不断提升，2022 年本部利润贡献2.9亿元，占比升至57.6%，同比提升22.3pp，已成为公司主要利润来源，盈利能力明显增强，有望打破公司低估值桎梏。新能源板块：2022 年公司新能源板块业务营收比例达31.0%，同比提升6.5pp。公司承接的理想、特斯拉、长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户新项目先后竣工投产；外饰业务、自动化装备、模具设计制造成功进入宝马的供应商体系；新获取集度的门板、仪表板总成设计及制造项目。 智能座舱获新能源客户项目定点，单车价值量持续提升。公司自2015 年开始布局智能座舱业务，于2021 年推出第一代智能座舱“智享未来”样车，并同步展现最新的智能发光表皮、VR 技术等；同年，与一汽富晟、华为车BU 合作打造健康智能座舱；2022 年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯。目前，公司陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等智能座舱项目定点。未来随着智能座舱产品落地，单车ASP 有望提升至万元。 深耕一体化模块化，强化核心竞争力。公司为客户提供“项目工程开发设计-模检具设计和制造-设备自动化解决方案-试验和验证以及成本优化方案”一体化服务。22 年模具子公司常源科技营收2.6亿元，同比+21%，净利润531.6 万元，实现扭亏为盈，同步开发能力和成本控制能力提升。公司以智能座舱系统等内外饰件模块化为新起点，加快集成模块的开发及应用，助力客户战略赋能。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为1.70/2.09/2.42 元，三年归母净利润年复合增速21.6%。给予公司2023 年18 倍PE，对应目标价30.60元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

公司发布公告 2022年报：报告期内，公司实现营业收入 36.66亿元，同比增长 39.73％；实现归属于上市公司股东的净利润5.11 亿元，同比增长 21.76%；实现扣除非经常性损益的净利润 4.55 亿元，同比增长30.99%。 公司营收业绩增长符合预期，新能源业务助力公司实现业务增长。更加完善的客户体系和收入结构，2022 年公司把握新能源行业增长机会，快速扩充新能源客户，公司承接的理想、特斯拉、长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户新项目先后竣工投产，出货量将持续增加。2022 年公司新能源销售占总销售比例达31%，与 2021 年新能源销售占总销售比例24.5%有进一步提升。我们预计在2023 年新能源业务占比将进一步快速提升。后续公司将围绕全球中高端品牌、中国自主品牌和新能源品牌三大客户体系，提供模块化方案，为客户赋能和降本增效。 受产品年降和数字化工厂投入提升使得公司盈利能力短期承压。2022 年公司毛利率21.66%，同比-2.39pct，毛利率下降主要是数字化工厂软硬件投入增加、职工平均工资上升以及部分老项目正常年降所致。净利率13.73%，同比-1.7pct，净利率主要是随毛利率下行，同时公司展开更高效的数字化管理，进行降本。 积极扩充智能座舱产品。2022 年仪表板和门内护板依然是公司主力产品，门内护板销量同比增长61.04%，仪表板销量同比增长16.83%。公司积极开拓智能座舱业务，与华为、博泰等外部优质企业合作开发高品质产品，公司也陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实了新的基础。 更加完善的生产基地，推进项目量产。公司拥有十四个生产基地：常熟、长春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆。2023 年公司合肥、大连、肇庆三大新基地将小批量投产，优化内部资源和产能结构，保证大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等新项目顺利量产。 投资建议：我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为45.5 亿元、56.2 亿元和69.6 亿元，对应归母净利润为6 亿元、7.2 亿元和8.8 亿元，以今日收盘价计算PE 为11.7 倍、9.7 倍和7.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期，行业降价促销对行业利润影响超预期。

推荐逻辑：1）预计到25/30年国内乘用车内饰市场规模CAGR分别为4.0%/2.5%，内饰企业国产替代空间广阔。2）新能源板块持续发力，单车ASP有望提升至万元。22H1新能源收入占比提升至29.7%，近期两大新能源项目定点，预计生命周期总金额7.8亿元。随着智能座舱、轻量化等产品落地，单车ASP有望提升至万元。3）产业链延伸，成本控制能力增强。模具子公司常源科技19-21年营收CAGR为105%，22H1实现扭亏，公司每年模具外包金额3亿元+，预计22-24年模具及检具营收CAGR为25.6%，未来有望成为新增长点。 本部新能源收入占比提升，盈利增强，估值桎梏有望打破。公司是国内汽车内饰件主要供应商，19年起积极开发新客户，已进入特斯拉、理想、小鹏、蔚来、哪吒等新能源供应链，22H1新能源收入占比29.7%，较21H1+15.3pp。随着电气化渗透率不断提升，公司本部利润贡献持续增长。22Q1-Q3本部净利润贡献2.1亿元，占比升至57.5%，同比提升27.3pp，盈利能力明显增强，有望打破公司低估值桎梏。 加快研发创新，产品升级带来ASP提升。智能化、轻量化成为汽车行业新趋势，公司从15年起致力于智能座舱的研发制造，并在21年展出了第一代完全自主开发、自主研制的智能座舱。与一汽富晟联合华为共同开发第二代智能座舱。 在轻量化领域，公司具备天然纤维复合材料、CFRT复合材料、微发泡、免弱化等工艺技术，最高实现减重30%，单车ASP有望提升至万元。 产业链延伸，成本控制能力增强。18年以来公司通过提高模具自给率，保证了产品质量稳定，同步开发能力和成本控制能力提升。22H1常源科技营收1.3亿元，同比+61.3%，保持快速增长，净利润37.7万元，实现扭亏为盈。未来模具业务有望成为公司的另一利润增长来源，是公司的核心竞争力之一。20年参股德国WAY公司，进一步增强国际化的研发能力。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年EPS分别为1.45/1.78/2.05元，三年归母净利润CAGR为22.8%，给予公司23年18倍PE，对应目标价32.02元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

2022Q3单季度实现归母净利润1.7亿元，同比+163.4% 2022年10月24日，公司发布2022年第三季度报告，公司2022年前三季度实现营业收入25.8亿元，同比+42.8%，毛利率为21.6%，同比-2.3pcts，实现归母净利润3.7亿元，同比+33.1%。公司2022Q3单季度实现营业收入10.4亿元，同比+73.9%，环比+22.2%，单季度毛利率为22.7%，同比+0.1pcts，环比+2.6pcts，实现归母净利润1.7亿元，同比+163.4%，环比+39.0%，整体业绩水平略超预期。考虑到公司业务拓展顺利，产能稳步扩张为公司注入长期成长动力，我们上调此前盈利预测，我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为5.6（+0.3）/7.0（+0.4）/8.8（+0.8）亿元，EPS为1.51（+0.10）/1.89（+0.12）/2.38（+0.22）元/股，对应当前股价PE为15.3/12.2/9.7倍，维持“买入”评级。 积极推进新能源车企业务，本部业绩持续高速增长，投资收益快速恢复 据公司公告披露，公司积极推进新能源车企业务，前期新投基地、项目顺利投产实现效益，2022年前三季度上市公司本部净利润较2021年同期增加1.3亿元，同比+142.64%，其中2022年第三季度较同期增加0.7亿元，同比+344.48%，环比+34.95%。投资收益方面，2022年上半年长春疫情对长春派格、一汽富晟等合联营公司业绩造成一定负面影响，但2022Q3单季度公司对合联营公司投资收益已快速恢复至0.7亿元，同比+71.6%，环比+44.8%，助力公司整体业绩高速增长。 完善战略规划布局，常熟汽饰将在广东肇庆新设立全资子公司 据公司公告披露，为了推动公司的快速发展，完善公司的战略规划布局，公司将在广东肇庆新设一家全资子公司，子公司名称暂定为“肇庆市常春汽车内饰件有限公司”，肇庆常春预计项目建设总投资金额为3亿元，将主要生产汽车仪表板、副仪表板、门板、立柱、软内饰、包覆饰件、智能座舱及其他内外饰零件。广东肇庆新能源汽车产业资源丰富，拥有小鹏汽车等优质客户资源，我们认为肇庆子公司的建设或将提升公司响应能力，将有助于公司进一步开拓新项目。 风险提示：乘用车销量不及预期、疫情反复、原材料价格大幅上涨等。

公司发布 2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营收 25.81亿元，同比+42.82%；实现归母净利润 3.7亿元，同比+33.08%。3Q22公司实现营收 10.44亿元，同比+73.86%；实现归母净利 1.7亿元，同比+163.43%；实现扣非归母净利 1.56亿元，同比+175.66%，非经常损益主要为计入政府补助。 点评： 公司积极推进新能源业务，随着新产能和新项目投产公司营收实现快速增长。公司 3Q22营收同/环比分别+73.9%/+22.2%，优于汽车行业平均水平，随着新能源项目进一步放量，公司营收有望继续保持稳定的增长态势。 盈利能力显著改善，Q3毛利率明显上升，利润释放仍有空间。公司 3Q22归母净利润同/环比分别+163.4%/+39%。1、2022年前三季度毛利率为21.61%（同比-2.3pct），3Q22公司毛利率为 22.66%（同/环比分别+0.1pct/+2.6pct）。一方面传统车型客户排产走强，一方面是新能源项目投产，公司毛利率有望迎来显著回升；2、2022前三季度净利率为 14.1%（同比-0.83pct），3Q22净利率为 16.1%（同/环比分别+1.9pct/+5.6pct）。 3Q22公司净利率环比走高，1）受毛利率改善推动；2）管理费用降低，3Q22管理费用同比-18%，环比-5%。3）投资净收益快速上升，联营和合营企业盈利能力显著改善。 新能源业务逐步量产+传统合资客户稳健增长，公司业务有望共振增长。 1）中长期看，公司造车新势力和传统车企对应的新客户新项目先后竣工投产，产品广泛覆盖门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等品类，单车价值量持续提升。预计公司新能源业务 2022-2024年营收复合增速超 40%，将成为公司持续增长核心驱动；2）2022年车市需求有望在多级促销费政策及宏观经济复苏支撑下迎来强势复苏，公司客户广泛覆盖合资、自主及新能源车企，公司将充分受益车市整体复苏。 投资建议：我们预计公司 2022年、2023年和 2024年实现营业收入为35.4亿元、43.7亿元和 53.9亿元，对应归母净利润为 5.4亿元、6.5亿元和 8亿元，以今日收盘价计算 PE 为 14倍、11.5倍和 9.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。