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常熟汽饰 交运设备行业 2020-01-15 17.35 25.60 66.13% 18.00 3.75% -- 18.00 3.75% -- 详细
下游快速回暖,有望带动公司短期业绩增长超预期。乘用车行业19Q3销量同比-6.0%,较19Q1的-13.8%和19Q2的-14.3%已有大幅收窄。受下游主要客户销量增长拉动,公司业绩增速已于19Q3起拐点向上,11月一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎销量同比分别增长28%、22.5%和52.4%,继续保持较快增长。考虑到18Q4及19Q1为公司近年业绩低点,低基数效应下公司19Q4及20Q1净利润有望实现快速增长。 立足长远,董事长不减持承诺增强市场信心。公司董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋公司合计持有的1.08亿限售股(占公司总股本的38.49%)已于2020年1月6日解禁上市。为维护广大中小投资者利益,罗小春、王卫清及春秋公司承诺自公司首发限售股解禁之日起6个月内(2020年1月6日起至2020年7月5日),不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份(包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份),彰显管理层对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。 加速切入电动智能产业链,有望享受长期估值溢价。从最近的CES和各大车展来看,智能座舱已经成为了各大车厂和制造商们争夺的关键点,商业化落地进程有望加快。公司是蔚来汽车“智能座舱”核心供应商,配套包括门板、仪表板、副仪表板等智能座舱产品,具备优秀的内饰一体化设计能力。以配套造车新势力头部企业为契机,公司正加速切入长三角地区优质新能源汽车产业链(如特斯拉、上汽大众MEB、长城宝马项目等),有望享受电动智能趋势下长期业绩增长及估值溢价。 投资建议:鉴于下游客户产销强势复苏以及公司在电动智能领域的长期布局,我们将公司2019年-2021年EPS预测上调至0.96元、1.28元和1.61元(原值为0.96元、1.26元和1.58元),对应PE分别为16.7倍、12.5倍和9.9倍。综合公司业绩增长较快、减持压力减小以及电动智能赋予的估值溢价等有利因素,我们给予公司20倍PE(2020年),上调目标价至25.6元,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户产销增长不及预期;新客户拓展不及预期;原材料价格大幅波动。
常熟汽饰 交运设备行业 2019-12-31 12.75 18.90 22.65% 18.00 41.18% -- 18.00 41.18% -- 详细
事件:公司于近日收到控股股东罗小春、王卫清、常熟春秋企业管理咨询有限公司(以下简称“春秋公司”)出具的《关于控股首发限售股解禁后不减持的承诺函》。 立足长远,董事长承诺解禁后6个月内不减持。公司董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋公司合计持有的1.08亿限售股(占公司总股本的38.49%)将于2020年1月6日解禁上市。为维护广大中小投资者利益,促进公司持续、稳定、健康的发展,支持公司实现未来发展战略,罗小春、王卫清及春秋公司承诺自公司首发限售股解禁之日起6个月内(2020年1月6日起至2020年7月5日),不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份,包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份,彰显管理层对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。 戴维斯双击正当时,盈利与估值有望双升: 短期来看,公司下游主要客户一汽大众、北京奔驰、吉利汽车等销量回暖迅速,叠加公司此前高资本投入期基本结束,产能利用率触底回升,开启业绩反转向上(19Q3公司营收同比增长46.8%,扣非归母净利润同比增长63.3%,毛利率同比提升1.3个百分点)。 中长期来看,公司是国内中高端汽车内饰件主要供应商之一,拥有一汽奥迪、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎等优质高端客户资源。当前我国豪华车渗透率仍较低,随着居民消费水平及购买力水平上升,我国豪华车渗透率有望继续提升,公司将持续受益。另外,公司可转债项目预计于2021年左右逐步投产,以配套造车新势力的一体化智能座舱为契机,未来公司有望逐步切入上汽大众、长城宝马等新能源汽车产业链,打开业绩长期增长空间的同时,有望逐步提升估值中枢。 投资建议:受益于下游客户销量回暖、豪华车销量持续增长以及在电动智能领域的先发布局,公司有望实现加速成长。我们维持对公司2019年-2021年的EPS预测分别为0.96元、1.26元和1.58元,对应PE分别为13.3倍、10.1倍和8.0倍。维持6个月目标价18.90元(对应2020年PE为15倍),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期;豪华车市场销量增长不及预期;可转债项目投产不及预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2019-12-18 10.70 18.90 22.65% 17.85 66.82%
18.00 68.22% -- 详细
国内领先的中高端汽车内饰供应商,优质高端客户资源丰富。 自 1996年成立以来,公司专注于汽车内饰件的研发、生产和销售,通过与外资巨头建立合资平台拓展市场, 逐步积累了包括一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、上汽通用、吉利汽车等优质客户资源, 现已成为国内中高端汽车内饰件主要供应商之一。 2011年至 2018年,公司营业收入从 6.78亿元攀升至 14.64亿元,归母净利润由 1.32亿元增长至 3.40亿元,分别实现了年均 11.62%以及 14.46%的稳健增长。 合资平台奠定业绩增长基石, 将持续受益豪华车高景气。 当前中国豪华车渗透率约 13%,对标美国(不含皮卡约 15%)及德国(约 25%),仍有较大发展潜力。 预计中国 2025年乘用车销量达 2500万辆(测算过程可参考我们的报告《中国汽车需求见顶了吗? 》),豪华车渗透率 18%, BBA 销量占比 70%,则 2025年 BBA 在华销量有望达到 315万辆, 2018年至 2025年年均增速 7.1%。由于公司合资平台贡献收入超过 50%,并贡献净利超过 60%,受益于 BBA 等豪华品牌客户销量增长, 公司业绩有望稳步增长。 短期产能利用率快速恢复,推动 ROE 反转向上,中长期看好品类扩张及新客户拓展,受益电动智能趋势,成长空间打开。 短期来看,下游客户一汽大众、 奔驰、宝马等销量迅速回暖,叠加公司此前高投入期结束,产能利用率触底回升,开启 ROE 反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展,可转债项目预计于 2021年左右逐步投产,除配套吉利等客户外,通过配套造车新势力的一体化智能座舱,未来有望逐步切入上汽大众、长城等新能源汽车产业链,中长期成长空间值得期待。 投资建议: 受益于下游客户销量回暖、内饰行业竞争格局优化、豪华车销量持续增长以及新客户逐步拓展,公司有望实现加速成长。我们预测公司2019年-2021年 EPS 分别为 0.96元、1.26元和 1.58元,对应 PE 分别为 11.2倍、 8.5倍和 6.8倍。以 Wind 一致预期的可比公司 2020年 PE 均值 13倍为参考,考虑公司业绩增长、 较高的分红率以及在智能座舱领域的先发布局,我们给予公司 15倍 PE, 6个月目标价 18.90元。给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期;豪华车市场销量增长不及预期;可转债项目投产不及预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-11-05 12.68 19.23 24.79% 13.34 5.21%
13.38 5.52%
详细
事件。公司发布2018年三季报,18年前三季度,公司实现营收10.4亿元,同比+16.22%,归母净利润3.12亿元,同比+89.96%,扣非净利润1.64亿元,同比+6.59%。 受益客户销量增长,营收表现优异。18Q3公司实现营收3.58亿元,同比增长15.35%,表现远好于行业,我们认为,公司营收增长主要来自于:1)原有配套客户销量的增长:奥迪品牌三季度销量同比增长7.85%、奔驰E级销量同比增长19.72%;2)新客户如领克01车型的持续放量;3)天津基地一期上市公司的全资子公司开始贡献业绩。 毛利率稳步提升,财务费用快速增长。18Q3公司综合毛利率22.2%,同比提高0.53pct、环比提高1.85pct,推测是公司产品结构改善所致(高毛利率的门板、仪表板收入占比提升)。三项费用方面,18Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比提升0.34/0.8/2.47pct,财务费用率提高较多主要是公司短期借款(同比,+5.2亿元)、长期借款(同比,+2.07亿元)增加较多而使利息费用增加所致。 受多重因素影响,投资收益波动较大。18Q3公司对联营和合营企业的投资收益为4036万元,同比增长27.28%,环比下滑9.58%。我们认为,同比增长主要是:本期并入了一汽富晟20%股权的投资收益(预计贡献约1500万元),若剔除此因素,对联营和合营企业的投资收益则有一定幅度下滑,主要是今年天津基地新工厂投产初期,折旧金额较大。环比18Q2下滑,我们预计主要是在于:三季度一汽解放重卡销量约4.8万辆,环比下滑37.5%,因此一汽富晟业绩受到一定影响。 天津基地、沈阳基地有望出现持续边际改善。展望四季度及19年,随着领克02的销量爬坡,以及领克03、大众探岳等新车型的上市,我们预计常熟汽饰天津基地的参控股公司(天津常春、天津安通林、天津派格)业绩将出现持续的边际改善,且随着新工厂的逐步达产,我们预计公司未来在奔驰体系中的渗透率有望逐步提升。此外,沈阳派格(2017年8月注册)产能也在逐步爬坡,预计未来可获得更多华晨宝马的订单。 一汽富晟成长潜力大。在增持一汽富晟10%股权后,上市公司有望和一汽富晟开展更深层次的合作,充分利用双方的优势,实现互补共赢:公司在门板、仪表板上具有显著优势;富晟在汽车座椅、汽车电子方面更有优势。2018年10月29日晚间,宁波华翔公告拟以3.9亿元收购宁波峰梅持有的一汽富晟10%股权,宁波峰梅承诺一汽富晟2018-2020年净利润分别不低于4.4、5、5.7亿元,由此亦可见一汽富晟在未来几年具有较大的成长潜力。 维持“买入”评级。我们预计2018-2020年归母净利润分别为3.91、3.86以及4.49亿元,对应当前市值,PE分别为9、9.1以及7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-11-05 12.68 16.25 5.45% 13.34 5.21%
13.38 5.52%
详细
核心观点业绩好于市场预期。公司前三季度实现营业收入10.4亿元,比上年同期增长16.2%,前三季度实现归母净利润3.1亿元,同比增长90.0%,扣非后净利润1.6亿元,同比增长6.6%。其中第三季度实现营收3.6亿元,同比增长15.4%,归母净利润0.45亿元,同比微增2.3%。公司前三季度归母净利润大幅上升主要是投资收益增长所致。 毛利率小幅改善,投资收益大幅增长。公司前三季度毛利率为22.2%,同比增长0.3个百分点,其中第三季度为22.2%,同比增长0.5个百分点,环比提升1.9个百分点,毛利率有所提升。公司前三季度期间费用率为20.0%,比去年同期增长2.8%,其中销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为1.8%,12.7%,2.2%和3.3%,由于银行贷款增加,公司财务费用率提升1.6个百分点。此外管理费用率提升0.9个百分点。前三季度投资收益3.4亿元,主要原因是,由于公司对一汽富晟增持10%股权,持股比例达20%,按权益法计算,而对于原持有10%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认当期损益及其它参股公司贡献投资收益所致。 公司前三季度经营性现金流为1.6亿元,同比提升76%,主要由于营业收入增加所致。 公司有望受益一汽大众新车周期及豪车市场增长。仪表板部件为一汽大众配套份额稳定在90%左右,有望收益于一汽大众新车上市。参股公司长春派格、长春安通林也有望受益于一汽大众、奔驰新车上市周期。 财务预测与投资建议因投资收益好于预期,调整2018-2020年EPS 分别为1.30、1.42、1.61元(原1.23、1.34、1.52元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE 平均估值13倍,给予公司18年13倍估值,目标价16.9元,维持买入评级。 风险提示用车饰件产品配套量低于预期、投资收益低于预期、乘用车行业需求低于预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-09-03 13.52 -- -- 14.76 9.17%
14.76 9.17%
--
常熟汽饰 交运设备行业 2018-08-30 13.80 20.10 30.43% 14.76 6.96%
14.76 6.96%
详细
盈利实现较高增长。公司上半年实现营业收入6.82亿元,同比增长16.7%,实现归母净利2.67亿元,同比增长121.9%,EPS0.95元。2季度实现营收3.42亿元,同比增长31.5%,高于一季度26.7个百分点,归母净利1.79亿元,同比增长182.3%,EPS0.64元。二季度营收增长主要由于公司新产品量产所致,公司上半年归母净利润大幅上升主要是投资收益增长所致。 投资收益增厚公司盈利。公司上半年投资收益3亿元,主要是由于公司对一汽富晟增持10%股权,持股比例达20%,按权益法计算,而对于原持有10%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认当期损益及其它参股公司贡献投资收益所致。公司18年上半年毛利率为22.3%,较去年同期上升0.3个百分点。公司上半年期间费用率为19.7%,较去年同期增长2.5个百分点。公司上半年财务费用为1212万元,同比增长202.2%,主要是由于银行借款增加所致,此外由于新产品放量,营收增长,公司上半年经营活动现金流为1.05亿元,较去年同期增长60.7%。 加快产能布局,产能释放保障盈利增长。上半年公司加快推进天津、余姚新基地的厂房工程建设,设备采购等;新成立了一家全资子公司上饶市常春汽车内饰件公司,一家孙公司余姚市常春汽车公司,一家合资公司沈阳威特万科技公司。随着新生产基地、新公司的建立,产能释放有望保障盈利增长。 有望受益一汽大众新车周期及豪车市场增长。仪表板部件为一汽大众配套份额稳定在90%左右,有望收益于一汽大众新车上市。参股公司长春派格、长春安通林也有望受益于一汽大众、奔驰新车上市周期。 财务预测与投资建议 因盈利好于预期,调整2018-2020年EPS分别为1.23、1.34、1.52元(原1.10、1.29、1.48元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值17倍,给予公司18年17倍估值,目标价20.91元,维持买入评级。 风险提示 乘用车饰件产品配套量低于预期、投资收益低于预期、乘用车行业需求低于预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-08-30 13.80 19.23 24.79% 14.76 6.96%
14.76 6.96%
详细
事件。公司发布2018年半年报,2018H1,公司实现营收6.82亿元,同比增长16.69%,归母净利润2.67亿元,同比增长121.87%,扣非净利润1.25亿元,同比增长11.5%。 营收表现优异,费用控制较好。上半年公司营收增长表现较好的原因主要是:上半年,公司核心客户一汽奥迪、一汽大众、华晨宝马以及北京奔驰等销量表现均较好。18Q2,公司综合毛利率20.35%,同比下滑0.19pct,环比下滑3.87pct,我们预计主要是上半年客户年降、原材料价格上涨所致。期间费用率方面,18Q2公司销售/管理/财务费用率分别为0.82%/16.05%/1.7%,同比、环比基本平稳。 经营现金流较好,产能扩张致投资现金流出增加。上半年,公司经营活动产生的现金流量净额达1.05亿元,同比增长60.69%,主要是公司收入增长而使现金流入增加且对客户预收款项增加所致。上半年公司投资活动产生的现金流量净额为-6.15亿元,较去年同期下降3.23亿元,主要是上半年购买固定资产、无形资产等支付了4.33亿元现金,比去年同期增加2.66亿元。截止上半年末,公司固定资产总额达8.52亿元,比年初增加0.87亿元,主要是子公司天津常春新增厂房、设备所致,在建工程2.77亿元,比年初增加1.01亿元,主要是天津常春技术在建厂房及常熟母公司设备增加所致。 核心联营企业总体表现良好,未来将持续边际改善。上半年公司核心联营企业长春派格、常熟安通林、长春安通林净利润分别为1.01、0.28、0.23亿元,分别同比-24%/+28.2%/-28.8%,我们预计长春派格利润下滑主要由于其子公司沈阳派格、天津派格投产初期并未实现盈利;常熟安通林业绩增长主要是上半年观致汽车、领克销量大幅增长所致;长春安通林业绩下滑我们预计主要是客户年降所致。另外,天津安通林上半年预计亏损2708 万元,亏损环比略有增加,天津安通林投资规模较大,目前正处于产能爬坡期,短期折旧压力较大,但目前订单充足,预计随着产能逐渐爬坡,业绩将出现持续边际改善。 受益客户强产品周期,未来持续边际改善。随着新车型的推出, 公司核心客户奥迪、一汽大众、华晨宝马、领克下半年销量将持续中高速增长,作为其内饰业务的核心供应商,公司产品有着强劲的需求保证。此外,在安通林、派格公司的支持下,公司在奔驰、华晨宝马体系中的渗透率也有望不断提升,公司成长空间仍巨大。 维持“买入”评级。我们预计2018-2020 年归母净利润分别为3.91、3.86 以及4.49 亿元,对应当前市值,PE 分别为10.1、10.2 以及8.8 倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-08-23 13.52 19.23 24.79% 14.76 9.17%
14.76 9.17%
详细
事件。公司发布2018 年半年度业绩快报:2018H1实现营收6.82亿元,同比增长16.69%,归母净利润2.67亿元,同比增长121.87%,扣非净利润1.34亿元,同比增长19.42%。 核心客户销量表现好,公司营收增速亮眼。2018Q2营收3.42亿元,同比增长31.48%,环比增长9.37%,上半年,尤其是二季度营收增速亮眼。高增长主要来自于公司所配套的车型销量表现较好,如,2018H1,奥迪(贡献公司约32%的业绩)、一汽大众(贡献公司约32%的业绩)、华晨宝马(贡献公司约18%的业绩)、观致汽车销量分别同比增长20.5%、5.3%、13%、412%,公司配套的奔驰E级车上半年销量同比增长35%。公司客户集中度高,重点客户销量增长可有效驱动公司营收增长。 一汽富晟股权增值致公司业绩翻倍增长。上半年归母净利润2.67亿元,同比增长121.87%,其最主要因素在于:公司原持有一汽富晟10%股权的投资分类为可供出售金融资产,上半年增持10%股权后改按“权益法”核算,对于原持有一汽富晟10%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认为当期损益,此增厚公司当期利润约1.33亿元。 新基地初期高折旧影响短期利润。18H1,公司扣非归母净利润为1.34亿元,同比增长19.42%,18Q2扣非净利润约4715万元,同比下滑17%,我们认为,其最主要原因在于,天津基地(天津安通林、天津常春)、沈阳基地(沈阳派格)以及成都基地(成都安通林)投产初期折旧较大且贡献利润较小所致(目前公司虽未披露详细子公司数据,但是,母公司营收的高速增长,即可证明下游需求非常好)。 新基地产能逐步释放,业绩持续边际改善。天津基地(天津安通林、天津自主一期、二期、天津派格)未来将取代长春基地成为公司最大基地,尤其是天津安通林,总投资规模达2 亿元,自17 年成立后,即得到安通林集团、常熟汽饰的大力支持,发展迅猛,目前订单充足, 且未来有望利用母公司安通林的优势获取更多高端合资品牌的订单。我们预计随着产能的爬坡,公司各主要合资、自主新设子公司将在下半年出现持续边际改善。 客户销量表现优异,公司成长空间仍大。公司主要客户中,奥迪、一汽大众、华晨宝马、领克均在2 季度末或3 季度初推出重磅车型(Q5L、T-ROC、X3 等),下半年,这几个品牌仍将有重点车型推出, 作为其内饰业务的核心供应商,公司产品有着强劲的需求保证。除此以外,公司在奔驰、华晨宝马体系中的渗透率也有望不断提升,成长空间仍巨大。 上调2018 年盈利预测,维持“买入”评级。因一汽富晟股权变更所确认的投资收益数额较大,我们上调18 年盈利预测,预计18-20 年归母净利润分别为3.91、3.86 以及4.49 亿元,对应当前市值,PE 分别为8.8、8.9 以及7.7 倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-06-28 13.65 17.67 14.67% 14.50 6.23%
14.76 8.13%
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公司是国内中高端汽车饰件领先者。公司主要产品包括仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成,门内护板、仪表板是盈利主要来源。公司产品主要覆盖国内中高端合资车企,包括一汽大众、宝马、奔驰等,随着下游客户车型增加及配套量增加,公司汽车饰件规模有望继续提高。 门内护板和仪表板总成是盈利主要来源之一。门内护板和仪表板总成市场空间较大,假设未来三年乘用车市场增速2%,预计2020年门内护板和仪表板市场规模289亿元左右。门内护板:有望受益于一级供应比重扩大。公司早期通过与外资零部件厂商建立合资公司及作为二级供应商间接配套整车厂,近几年加快建立与自主品牌一级配套关系。随着一级配套量增加,有望实现门内护板盈利能力提升。仪表板:有望受益一汽大众新车周期及豪车市场增长。仪表板部件为一汽大众配套份额稳定在90%左右。18年一季度奥迪销量增长41.9%,奔驰销量增长17.2%,预计仪表板18年有望稳定增长。 投资收益:预计主要参股公司盈利有望稳定增长。2017来自合联营公司投资收益占净利润比重63.8%,五家主要参股公司:长春派格、长春安通灵、常熟安通灵、芜湖麦凯瑞和一汽富晟。长春派格:门内护板有望受益于一汽大众、宝马新车上市周期。长春安通林:仪表板有望受益于一汽大众、奔驰新车上市周期。公司增持股权后持有一汽富晟20%股权,预计18年一汽富晟贡献投资收益在投资收益总额中比重在33%左右,将增厚盈利。 行业竞争格局分析。华域汽车旗下延峰是全球内饰件龙头,也是国内龙头,合资车企和自主车企均配套;公司是定位中高端合资车型内饰件供应商。公司与自主品牌新泉股份不同发展模式,新泉股份通过内饰配套从商用车到乘用车,受益于自主乘用车崛起;常熟汽饰从配套中高端车型到拓展自主客户。 财务预测与投资建议预测公司2018-2020年EPS 分别为1. 10、1.29、1.48元,可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE 平均估值17倍,给予公司18年17倍估值,目标价18.7元,首次给予买入评级。 风险提示:乘用车饰件产品配套量低于预期、投资收益低于预期、乘用车行业需求低于预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-05-22 15.10 -- -- 16.59 7.94%
16.30 7.95%
--
常熟汽饰 交运设备行业 2018-05-17 14.89 18.89 22.58% 16.59 9.50%
16.30 9.47%
详细
事件。5月15日,公司与长春一汽富晟签署了《战略合作协议》,双方将在整车内饰项目的设计、开发及项目获取等方面充分利用各自的优势开展积极合作。 《协议》约定,公司将与一汽富晟充分整合各自的优势,共享生产基地和全球研发中心布局,携手在整车内饰的低成本、模块化、轻量化等方面展开合作。双方拟通过共同开发及技术合作提高综合实力,并共同获取整车内饰项目。 公司2018年3月完成对一汽富晟10%股权收购,收购完成后,公司董事长罗小春先生持有一汽富晟10%的股权,公司持有一汽富晟20%的股权。本次与一汽富晟签订战略合作协议是双方进行深度融合的第一步,未来十分值得期待。 上市公司及旗下参股公司在内饰座舱系统、门板系统、立柱、塑料尾门等领域具备优势,而一汽富晟以座椅系统、顶棚及地毯等见长,双方通过合作,可实现优势互补,协同效应将逐步体现,最终有望出现1+1>2的效果。 公司在2017年1月份上市后,努力寻求通过合资合作的模式实现自身的快速成长,我们认为,相比于大规模重组并购的扩张模式,公司的成长路径稳健、有序、快捷。与安通林的合资、格莱纳的合资以及与一汽富晟的合作等,都在为公司成为内饰件巨头而铺路。 投资建议。受益于豪华车热销、一汽大众新品周期、新产能达产,公司业绩有望从中低速增长切换为中高速增长,而当下即是拐点。我们预计公司2018-2020年净利润分别为:3.1、3.9以及4.5亿元,三年业绩复合增速为27%,对应当前市值,2018-2020年PE分别为14、11以及9倍,维持“买入”评级。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-05-11 14.79 18.89 22.58% 16.59 10.23%
16.30 10.21%
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事件。近日,一汽大众发布4月份销量数据:4月一汽大众终端销量达16.3万辆,同比增长11.2%,其中大众品牌销售11.1万辆,同比增长10.1%,奥迪品牌销售5.2万辆,同比增长13.7%。 作为常熟汽饰的第一大客户,一汽大众为公司贡献超过60%的业绩。常熟汽饰为一汽大众配套的主力车型有:奥迪A4L、A6L、Q3、Q5以及迈腾等,其在4月份均表现较好,销量分别同比增长:44.4%、4.3%、6.8%、13.7%以及11.2%。 公司配套的观致汽车4月份销量达5355辆,同比增长400%,配套的领克01也表现较好,4月份共销售9079辆(我们测算,10万辆领克的年销量可为公司带来5%的业绩增长)。 公司配套的奥迪Q5L已经在北京车展亮相,预计将于6月份上市,另外,公司配套的华晨宝马X3已经上市,我们预计仅此2款新车,在稳态后即可给公司带来10%左右的业绩增长。另外,公司已拓展广汽乘用车等优质自主客户,预计后续可逐步为公司贡献业绩。 我们认为,18年全年豪华车市场仍将维持高景气度,作为BBA、奇瑞捷豹路虎等整车品牌内饰件的核心供应商,公司确定性受益行业成长。公司天津、成都基地产能投放迅速,在短期内给公司带来折旧成本压力,但随着下半年各工厂陆续达产,公司盈利有望显著改善,逐季向好。 投资建议。我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.1、3.9以及4.5亿元,对应当前市值,PE分别为13.5、11以及9倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-05-07 14.42 18.89 22.58% 16.59 13.01%
16.30 13.04%
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费用控制较好,2017Q4业绩略超预期。17Q4实现净利润6334万元,环比增长44.54%,略超我们此前预期,主要在于:17Q4营收环比增长43.35%,但三项费用率环比下滑3.61pct,而4季度营收环比高速增长主要来源于:4季度是乘用车市场传统旺季、重点客户观致汽车等在4季度销量环比大幅增长。 受益豪华车销量高增,核心参股公司业绩优异。2017年全年来看,核心参股公司:长春派格、长春安通林以及常熟安通林业绩均表现优异,其净利润分别同比增长20.27%、68.29%以及43.32%,我们预计,长春派格业绩增长主要来源于2017年华晨宝马销量的大幅增长(+24.7%)。长春安通林业绩大幅增长主要来源于:北京奔驰销量的高速增长(+34.9%),以及对北京奔驰内饰产品供应渗透率的提升。常熟安通林业绩高速增长主要来源于:奇瑞捷豹路虎销量的大幅增长(+35.2%)以及凯迪拉克销量的高速增长(+51%)。 2017年公司与外资设立的4家合资公司因暂未批量供货而产生较多折旧成本,一定程度拖累公司业绩。其中,天津安通林(2017年4月设立)预计亏损2466万元,成都安通林(2017年4月设立)预计亏损1529万元。 确认一汽富晟分红受益,一季度业绩高增。2018Q1公司实现净利润8853万元,同比增长54.91%,业绩高速增长主要来源于:1)1季度收到一汽富晟现金分红5,000万元;2)由于对一汽富晟追加投资,上市公司对一汽富晟的持股比例由10%增加到20%,从而对其具有重大影响能力,因此对一汽富晟由原本的成本法变更为权益法核算。 若剔除两者影响,2018Q1归母净利润约3500万元,同比下滑约38.8%,我们认为,下滑主要由于:1)天津安通林、成都安通林、天津格莱纳以及沈阳格莱纳尚未达产而产生较多亏损,并进一步影响公司业绩,但预计这4家合资公司已经非常接近达产状态,亏损有望在2018Q2环比改善;2)2018Q1管理费用率达16.25%,同比提升3.14pct,环比提升5.51pct,虽未在季报说明原因,但我们认为这一数据仅仅由某些扰动因素造成,并非常态。 另外,一汽富晟的分红看似为一次性因素,但实质并非如此,因为:一汽富晟于3月8日完成交割,对其核算方式因此由成本法变更为权益法,但2018年初至3月8日的业绩未被计入一季报内,因此存在一定程度的低估。 深度布局一汽大众、豪华车市场,未来成长空间广阔。公司在天津基地的一期项目天津常春(主要生产北京奔驰门内板等)目前已完成投资2.7亿元,预计年内达产,二期项目有望在2019年达产,另外,2017年设立的计划为宝马、奔驰、一汽大众配套内饰件的合资公司也将在年内达产。在一汽大众新品周期即将来临、豪华车市场热销的背景下,我们预计,下半年公司业绩有望实现加速增长,18年即是公司业绩增长的拐点之年。 投资建议。我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.1、3.9以及4.5亿元,对应当前市值,PE分别为13、11以及9倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-05-04 14.42 -- -- 16.59 13.01%
16.30 13.04%
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事件: 公司2017年实现营收13.39亿元,同比减少6.78%;归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比增长0.57%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.17亿元,同比增长0.96%;基本每股收益0.81元,每10股派2.46元。公司2018年一季度实现营收3.39亿元,同比增长4.79%;归属于上市公司股东的净利润8853.5万元,同比增长54.91%;归属于上市公司股东的扣非净利润8701.50万元,同比增长56.82%;基本每股收益0.32元。 投资要点: 部分客户销量不振叠加新产能投入拖累17年业绩,18Q1受益一汽富晟分红业绩大幅增长。 公司17年业绩同比基本持平:拆分来看,公司本部及控股子公司由于受到科鲁兹销量大幅下滑(科鲁兹销量17年较16年减少56%,公司孙公司沈阳常春亏损393万元,较16年减少1762万元)、奇瑞销量不佳(公司全资子公司芜湖常春17年实现归母净利润2755万元,同比减少17.5%)、以及新产能的持续投入所带来的费用增长,业绩同比下滑32%(该块业绩通过公司归母净利润减去投资收益得到):虽然参股公司中部分企业处于投入期带来了费用的增长,但整体来看,受益于优质的客户结构,公司17年对联营合营企业的总投资收益为1.45亿元,同比增长19%,取得了较好表现。18Q1公司业绩端的大幅增长主要是因为长春富晟现金分红5000万元,以及由于增持长春富晟10%股权至合计持有其20%股权,对其的核算方法由成本法变更为权益法。 17年毛利率有所下滑,管理费用率提升明显。 公司17年毛利率19.73%,较16年下降3.08个百分点,预计主要是因为产品年降、人工成本增长、原材料价格上涨等原因;18Q1毛利率24.22%,同比提升0.97个百分点。费用率方面,公司17年三项费用率合计15.96%,较16年提升1.42个百分点,主要是因为管理费用率同比提升1.8个百分点。18Q1公司三项费用率的明显提升同样是因为管理费用率同比提升3.14个百分点。 加速产能布局,业绩释放可期。 公司持续进行新产能的布局,已拥有常熟、长春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津八个生产基地。报告期内公司新成立了一家子公司常源科技(天津)有限公司及天津格莱纳汽车零部件有限公司、沈阳格瑞纳汽车零部件有限公司、天津安通林汽车饰件有限公司、成都安通林汽车饰件有限公司四家合资公司。公司17年期末固定资产和在建工程分别为7.65亿元/1.76亿元,同比增长33.15%/55.79%。短期来看,新产能的建设和爬坡对于公司短期业绩会造成压力。但后续随着产能的持续释放,将为公司业绩的持续增长提供助力。 维持“推荐”评级。 我们预计公司18年-20年的EPS为1.04、1.19、1.34元,市盈率分别为14倍、12倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内车市低迷; (2)一汽大众新产品销量不达预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名