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泛微网络 计算机行业 2017-09-04 63.74 77.00 19.01% 66.59 4.47%
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17H1收入增长50%。公司发布半年报,2017上半年营收2.83亿元,同比增长50%;归母净利润为2793万元,增长31%;扣非后归母净利润为1966万元,增长32%。2017年Q2单季度营业收入为1.76亿元,同比增长53%; 归母净利润为1635万元,同比增长26%。公司业绩的快速增长,主要是由于市场推广力度加大后新增客户及老客户二次销售增长所致。通过公司收入增速可以看出,泛微的内生增长较为强劲。 毛利率和费用率保持稳定。 (1)毛利率。公司软件产品综合毛利率为94.8%,较去年同期增加0.35个百分点。 (2)费用。销售费用率为73.0%,同比增加3.8个百分点,管理费用率为20.3%,同比减少3.5个百分点,销售、管理费用的变化主要原因为市场推广力度加大及员工薪酬、实施费增长所致。2017年上半年,研发费用为3607万元,同比增长28.2%,研发费用率为12.7%,同比减少2.2个百分点。 持续完善公司三大产品线。对不同客户的需求,公司开发了三种类型的协同管理和移动办公软件产品。 (1)e-cology。e-cology 采用组件化设计方式开发,实现模块化的同时兼具灵活性, 能够覆盖大中型用户的多样化需求,是公司具有竞争优势的核心产品。 (2)e-office。基于e-cology 产品的成熟 经验,公司持续研发高度产品化的 e-office,凭借其可快速复制的特性,通过渠道分销模式,主要面向小中型客户群进行规模化产品销售。 (3)eteams。 公司结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发了新产品 eteams,满足企业客户的协同云办公管理需求。目前,公司三大系列产品及应用实施成功应用于各类小中大型企事业单位和政府机构,产品已经在 8000多家大中型组织客户中成功使用。 积极布局云服务。泛微移动办公云服务平台eteams,是公司结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的产品。eteams 由云端部署及运营,所有用户均通过登录统一的云端入口进行日常操作,不需要购置服务器硬件及配备系统管理员,适合管理需求复杂程度不高的组织。主要的功能包括:目标管理、任务协作、工作日报、文档共享、客户管理、流程审批、企业微信、移动考勤、语音指令、日程管理、绩效报告等。此产品主要通过收取年度服务费的方式获得收入,其营销及服务模式均以互联网在线的方式为主。云平台的服务模式能够给公司带来持续的年费收入。我们认为,云服务的布局,有望保障公司收入的持续增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,泛微是国内协同管理软件领域龙头企业,其产品和客户资源优势有望继续驱动公司业绩快速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS 为1.40/1.94/2.61元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 55倍,6个月目标价77.00元,维持“买入”评级。 风险提示。软件业务发展低于预期的风险,云服务收入增速低于预期的风险。
泛微网络 计算机行业 2017-09-04 63.74 -- -- 66.59 4.47%
66.59 4.47% -- 详细
事件:公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入2.82亿元,同比增长50.09%;归母净利润0.28亿元,同比增长30.74%。 营收快速增长。公司实现营收同比增速50.09%,增长较快。毛利率保持稳定,项目实施、市场推广拉高销售费用,同时管理费用增加源于研发费用上升26%。另外,预付账款及项目实施非增加致使经营性现金流下降。 持续市场开拓,助力营收增长。上半年,公司大力开拓市场。报告期内,销售费用同比增长58%,同时也收获成效,营收大幅增加50%。我们认为,随着行业集中度的不断提高,公司凭借全面的产品线和突出的销售、服务能力,有望进一步提升市占率和业绩。 布局SaaS化业务,AI应用带来机遇。面对SaaS化,公司推出了移动办公云服务的eteams产品,目前已有40多万家企业使用,同时还投入研发SaaS协同办公云计算平台。AI应用给行业带来新机遇,公司已推出“智能助理小e”,未来有望继续将AI与VR技术融入OA中。 推出首次股权激励计划,聚焦长期内生增长。公司于7月份推出首次股权激励计划,选择“2+3”的模式,有利于公司业绩保持稳定的内生增长动力。激励对象占公司员工总数近20%,覆盖了公司内不同层级和职能的核心员工,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起。 盈利预测及投资建议:预计公司2017~2019年EPS分别为1.27元、1.54元和1.83元,基于公司在行业的龙头优势和协同管理软件行业前景,维持“增持”投资评级。
泛微网络 计算机行业 2017-08-29 59.87 -- -- 66.59 11.22%
66.59 11.22% -- 详细
公司公告:2017年上半年公司实现营业收入2.8亿元,比上年同期增加50.09%;实现归母净利润为2,793万元,比上年同期增加30.74%。 营收增长迅速,现金流良好:凭借公司上半年市场推广力度增加,公司新增客户及老客户二次销售数量增加共同推动营收增速达到50%,同时公司销售费用也实现明显增加,同比增长58%,销售费用在期间费用中占比最大,导致上半年期间费用率从去年同期的92.5%提升至93%。公司毛利率略有提升从去年同期94.45%提升至94.8%。因此期间费用率提升导致公司净利润增速低于营收增速。公司经营活动净现金流为2464万元,虽同比下降13%,相比2793万元净利润,仍保持良好。 应收账款及预付账款增加反应合同数量增长较快:公司应收账款同比增加68%,预付账款增加59%,其中应收账款增加代表合同验收金额增加,预付账款增加主要由于支付给授权业务运营中心的项目实施费用增加,公司搭建了多层次分布式营销网络体系,区域运营中心负责为区域内客户提供产品的现场服务,我们认为应收及预付款迅速增加表明了公司今年合同量增长较为迅速,全年业绩持续看好。 股权激励计划绑定核心员工,保障公司稳定发展:公司7月份推出股权激励计划,拟以31.66元/股的价格授予196名员工共计288.77万股限售股,锁定期两年,分三年解禁,解禁条件为2018-2020年净利润相比2016年增速分别不低于21%,33%,46%。授予价格相比公司当前价格具有一定折价,有利于将核心员工利益与公司发展进行深入绑定,核心团队的稳定有利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司是协同OA领域龙头公司,半年报业绩良好,股权激励有利于员工和公司利益绑定,看好公司长期发展。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.28元、1.69元、2.28元,对应当前股价的PE分别为46倍、34倍、25倍,维持“增持”评级
郑平 1 1
泛微网络 计算机行业 2017-08-28 59.87 -- -- 66.59 11.22%
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一、事件概述。 近日,泛微网络发布2017年半年报:实现营业收入2.83亿元,同比增长50.09%,归母净利润2793万元,同比增长30.74%,扣非后归母净利润1966万元,同比增长31.77%,实现基本每股收益0.42元。 一、二、分析与判断 业绩符合预期,业绩增长有望持续。 1、业绩持续向好,市场处于扩张期。公司登陆资本市场后,按照既定发展规划,继续在OA行业精深发展,努力提升市场份额,营业收入和归母净利润均实现较高速度增长。(1)营销费用高达2.06亿元,同比增长58.22%,主要是市场推广力度加大,在网络营销端投入较多;(2)加大研发投入,产品服务推陈出新。公司研发支出3607.36万元,同比增加28.24%,对主要产品服务持续升级换代,目前e-cology产品更新到8.0版本,e-office更新到10.0版本。 2、我们认为,公司成立以来一直深耕于OA行业,受益于办公信息化浪潮,其产品系列涵盖不同层级客户。并借助资本市场力量加大渠道网络建设,努力提升市场份额,呈现稳步健康发展的态势 企业协同管理软件龙头,三大产品服务齐全完善。 1、国内主板上市OA行业龙头,产品服务完善齐全。公司所经营的协同管理和移动办公软件产品线包含了针对大中小型各类规模组织的全系列协同管理和移动办公软件产品,分别为e-cology、e-office和eteams。(1)e-cology主要面向中大型组织,强调产品的易用性和模块化,可有效全面覆盖各行业大中型客户多样化需求,低成本、高效、快速响应组织结构和业务流程的动态变化调整;(2)e-office是高度产品化的协同移动办公软件,面向中小型客户,集门户应用、流程管理、知识管理、沟通平台、综合事务等五大板块的十四个功能模块;(3)eteams是面向轻量化团队,结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品,主要通过收取年度服务费的方式获得收入,其营销及服务模式均以互联网在线的方式为主。 2、我们认为,公司聚焦于OA研发销售领域,标的稀缺性价值较高,并凭借优质的客户资源和丰富的项目实施经验,已经形成整套成熟的协同管理软件应用方案。随着商务办公领域信息化程度提升,行业内厂商竞争激烈,公司行业龙头地位稳固。 顺应行业趋势,满足差异化需求,抢占SaaS赛道。 1、竞争日趋激烈,集中度将提升。随着协同管理和移动办公软件市场的竞争日趋激烈,少数全国性厂商凭借产品研发、品牌建设、运营体系构建等方面的先发优势取得了一定的领先地位,未来将进一步提高市场占有率,扩大领先优势。另一方面,区域性小型厂商将在竞争中逐渐被淘汰,市场集中度将持续提升。 2、OA普适所有行业,差异化需求是关键。随着各类组织的个性化深度需求不断凸显、协同管理和移动办公软件功能的专业化程度提高、以及国内信息化建设不断推进,协同管理的需求被逐步激发,市场容量不断增加,而满足行业差异化需求将成为企业领先关键。 3、OA云化正成为重要趋势。以SaaS云计算模式提供的协同管理和移动办公软件将会有效降低组织的运营成本、提高组织的工作效率。客户可以以相对低廉的“月费或年费”方式在线使用协同管理和移动办公软件服务,避免最终用户的服务器硬件、网络安全设备和软件升级维护的支出。因此,基于SaaS云计算模式的产品和服务将是未来管理软件的重要发展方向。 4、我们认为,公司顺应行业和技术发展趋势,通过不同层次产品服务满足客户差异化需求,目前已经服务3000余家客户,覆盖80多种细分行业。在移动互联和云计算时代,为提高组织协作效率、降低沟通成本,公司大力推广SaaS产品eteams,未来有望成为业务快速增长重要一极。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为1.18元、1.60元和2.16元,当前股价对应的PE分别为49X、36X和27X。参考可比上市公司估值水平,考虑到公司聚焦于OA市场,产品服务全面领先,可对标巨头Slack,因此给予公司2017年55~60倍PE,未来12个月合理估值64.9~70.8元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 业务整合不及预期;渠道销售建设不及预期;新技术发展不及预期。
泛微网络 计算机行业 2017-07-25 52.74 -- -- 60.87 15.42%
66.59 26.26% -- 详细
业绩增长稳定,激励费用对利润影响较小。公司2016年度归母净利润6521万,同比增29.41%,保持稳定增速。假设2017年净利润同比增速维持2016年30%左右的水平,则2017年归母净利润预计为8500万元,按此计算该年的股权费用摊销额占净利润比为6.95%,负面影响较小。 两年锁定期加三年解除限售期的模式聚焦长期内生增长。本次激励计划解除限售期的考核目标为2018、2019及2020年净利润较2016年的增长率达到21%、33%、46%。公司选择“2+3”的模式,能够有效引导核心员工聚焦公司的长期业绩发展,有利于公司业绩保持稳定的内生增长动力。 激励覆盖范围广,提升公司整体凝聚力。方案激励对象达196人,占公司员工总数近20%,覆盖了公司内不同层级和职能的核心员工,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起,提升了公司的整体凝聚力。 推出智能助理小e,引领OA进化方向。新产品“小e”具备智能搜索、分析、交互,以及基于数据的风险预测和判断能力,有望引领OA进化方向。公司“轻前端、深应用、强后台”的优势,将促进竞争力的持续提高。 盈利预测与投资建议:预计公司2017~2019年EPS分别为1.27元、1.54元和1.83元,基于公司在行业的龙头优势和协同管理软件行业前景,维持“增持”投资评级。 风险提示:软件形态变革加速、公司SaaS化进展未达预期。
泛微网络 计算机行业 2017-07-21 57.10 70.00 8.19% 59.97 5.03%
66.59 16.62% -- 详细
推出股权激励计划。公司披露2017年限制性股票激励计划(草案),(1)公司拟向激励对象授予288.77万股限制性股票,约占该激励计划草案公告时公司总股本6667万股的4.33%。(2)授予价格为每股31.66元。(3)授予的激励对象总人数为196人,包括公司董事、高级管理人员,中层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为应当激励的骨干员工。(4)限制性股票解锁条件,以2016年为基数,2018-2020年归母净利润增速分别不低于21%、33%、46%。我们认为,股权激励的推出,有望激发管理团队的积极性,提高公司整体经营效率。 产品线更加齐全。泛微的传统产品包括:针对大中型组织的e-cology、面向中小型组织的e-office、面对小微企业和内部组织的eteams。从产品的类型来看,e-cology更偏向平台化解决方案,e-office和eteams则属于标准化产品。从部署方式来看,eteams是泛微在移动办公SaaS的布局,e-cology和e-office是泛微经营十几年的业务-更偏向大中型组织的私有化部署OA软件。另外我们看到,在移动办公领域,公司的新产品持续落地,包括针对移动办公的OA产品e-mobile以及针对微信办公的e-wechat等。 推出人工智能产品:语音智能助手“小e”。2017年4月19日,在泛微移动门户体验会上,公司发布语音智能助手“小e”。这款功能插件将自然语义识别与企业协同流程、数据结合,从而能够让使用者“所说即所得”,如根据语音自动提取请假时间、周期,最终自动生成请假申请;根据语音消息查询并预定会议室、签到、写工作日报等等。该产品实现的具体功能包括:(1)语音智能交互,(2)知识经验求助(3)智能数据查询,(4)智能事项安排,(5)自动位置识别等。我们认为,泛微对企业协同办公有着专业、深厚的理解,未来有望将AI技术加载到更多企业办公产品中。 新签订单数量增速明显。根据公司官网信息,我们对公司披露的签约和验收订单数量进行了跟踪统计。2017年1-6月的新签订单数量分别为139、91、129、128、141、201个,2016年同期分别为99、98、95、115、135、98个;2017年上半年新签订单数量同比增长30%,2017年Q2单季度新签订单数量同比增长35%,订单数量增速明显。从订单验收数量来看,2017年1-6月,订单验收数量分别为22、61、50、36、41、50个,2016年同期为20、51、51、48、43、41个,2017年上半年验收订单数量同比增长2%。我们认为,新签订单的稳步增长为公司业绩的内生增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次股权激励的推出有望进一步绑定公司核心骨干与上市公司利益,为公司业务快速长远发展奠定基础。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为1.40/1.94/2.61元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE50倍,6个月目标价70.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示。订单的收入确认低于预期的风险,毛利率下滑的风险。
泛微网络 计算机行业 2017-06-13 64.52 -- -- 68.68 6.45%
68.68 6.45%
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市场格局较为分散,公司率先登陆资本市场:协同管理软件市场发展迅速,目前行业内厂商众多,存在大量区域性定制型厂商,只有少数规模较大厂商具备全国布局,产品交付的能力,公司自2001年成立以来专注于协同办公OA软件,2017年作为行业内领先企业,率先上市,此举能够有效帮助公司增强融资能力提升品牌影响力,提升竞争优势,在行业竞争日趋激烈,市场集中度逐渐提升的阶段,公司有望充分受益,提高市场份额,进一步奠定行业龙头地位。 公司产品布局完善,客户资源丰富:公司作为首家协同办公软件行业主板上市公司实力强大,产品线包括e-office、e-teams、e-cology,覆盖各类大中小微企业用户需求。同时依靠公司产品通用性强,公司管理能力强等优势,通过授权模式在全国发展众多忠实的合作伙伴,为公司产品的本地化服务支持及产品推广提供有力支撑,目前产品已在30余行业,85个细分领域,1万余家客户中得到使用。2017年公司顺应行业发展趋势,结合人工智能、VR技术推出智能助理小e,打造智能办公入口,进一步提升产品竞争实力。 现金流良好,对外投资实现生态完善:公司财务确认稳健,公司招股说明书及最新一季报显示,公司经营性现金流高于公司净利润,同时预收账款远高于应收账款,表明公司良好的经营状态。此外公司对外投资了上海九翊(提供SAP系统解决方案)、上海晓家(知识共享平台)、上海亘岩(电子签约及存证服务)等公司,基于OA传统业务进行横向整合布局,完善生态,为用户提供更多高质量的服务。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。 公司在协同OA领域积淀深厚,上市之后竞争优势进一步增强,看好公司长期发展。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.28元、1.69元、2.28元,对应当前股价的PE分别为51倍、38倍、28倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:(1)项目进展不及预期的风险;(2)市场系统性风险。
泛微网络 计算机行业 2017-05-11 65.09 149.68 131.34% 71.34 9.60%
71.34 9.60%
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泛微网络 计算机行业 2017-05-01 71.99 99.78 54.22% 72.71 1.00%
72.71 1.00%
详细
全行业全体量的,产品覆盖与技术沉淀奠定公司行业龙头地位 作为行业中营收体量最大、实现全行业、全体量覆盖的办公协同软件龙头公司,公司通过上市融资实现了品牌升级的重要一步。长期产业经验将持续提升公司在办公协同软件行业的核心竞争优势。在企业级软件需求持续上升,办公协同软件在企业软件中枢地位确立的大背景下,泛微网络有望逐步扩大服务范围,为企业IT 升级趋势提供技术驱动力和行业标准。 办公协同软件商业模式变革期,公司成为核心受益标的 公司销售费用率较高一方面源于市场集中度低,市场竞争激烈,另一方面源于传统办公协同软件“重地推,轻运营”的核心商业模式。纵观公司战略及行业趋势,公司未来提升盈利能力将收益于三方面因素:1.上市后公司知名度迅速上升,地推难度和成本将有所改善,2.公司逐渐形成自营与授权分销网络,规模化效应将持续摊薄销售费用,3.行业开始向SaaS 化部署的云服务倾斜,“线上运营”将成为“线下地推”的有机补充。因此,我们认为伴随地推成本的边际改善,公司盈利能力将持续上升。 募投核心产品推进代码复用率提升,将带来核心业务升级 公司主要募投项目是对核心产品进行升级,新一代办公协同软件的功能模块粒度将变得更小,代码复用率将有大幅提升。有别于传统订单中根据企业需求进行深度定制化改造的模式不同,通过多年行业经验,公司将利用募集资金对产品架构与功能模块进行改造与升级。此举将有利于软件功能的进一步细化,在承接企业订单时,快速推出根据企业特点和业务流程所组合出的办公协同软件功能拼盘,提高代码复用率,加速项目部署速度。 上市后公司资金充裕,业务拓展与外延并购可期 公司上市拓展融资渠道,整体资金充沛,负债能力持续提升。结合公司强大的销售渠道及服务能力,公司有望开启外延并购计划,将从“业务功能横向”与“垂直行业纵向”两个角度吸纳优质公司进行快速变现。 公司作为行业稀缺龙头,盈利能力有望持续提升,预计2017、2018 年净利润0.90、1.17 亿元,对应市盈率分别为52.0、40.1 倍,公司业务加速增长,市场地位持续上升,上调评级,给予“买入”评级。 风险提示:1.企业IT 支出下滑,市场环境恶化;2.产品研发进度缓慢;3.业务拓展不及预期。
泛微网络 计算机行业 2017-04-25 72.82 -- -- 73.03 0.07%
72.87 0.07%
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公司发布2017一季报,业绩保持高速增长。正在将OA产品打造成为企业全员信息化平台+个人智能助理。近期斩获宁夏自治区大单,省级政府客户再下一城。 事件:泛微网络发布2017年一季报,报告期内实现营业收入1.07亿元(+46.22%),归母净利润1158万元(+38.50%),扣非净利润885万元(+27.55%)。 打造企业全员信息化平台+个人智能助理:作为主板唯一一家以OA作为主业的上市公司,报告期内,公司的收入延续了高速增长态势,进一步强化了市场对于其内生增速的信心。我们认为其业绩的驱动因素以及未来的持续成长性主要来自于:1)随着各种新技术的引入,OA产品的内容和形态也在不断进化。从一个简易的内网功能,演进成为移动门户办公平台,包含组织权限、流程引擎、内容引擎、搜索引擎等,具有强大的灵活性和可扩展性。通过移动化手段与AI技术,公司的OA产品已成为了企业全员的信息化平台乃至可以提供7×24小时服务的个人智能助理。2)传统OA行业处在高度分散向趋于集中的阶段,且在国内市场的渗透也远未饱和,公司收入体量相较国内整个OA市场近百亿的总规模尚具有巨大提升空间。非典型优势市场的西部地区的增速快于华东、华北等公司传统优势区域,成为公司市场开拓得力、营销服务网络建设不断完善的例证;3)SaaS模式的OA产品指引着行业未来的发展方向,公司推出的面向中小型组织的移动办公云服务产品eteams,未来有望在移动化+SaaS化这一全新战场抢战先机并贡献较强的业绩弹性。 斩获宁夏自治区政府大单,政务办公领域持续发力:整个移动办公软件市场的客户需求正在不断深化。公司推出的e-office、e-cology、eteams等系列产品线满足了不同企业用户的不同需求,尤其在面对大型企业集团和成长性企业复杂的信息化管理需求时,咨询实施、持续服务等产品优势得以充分发挥。近期,公司的核心产品e-cology成功签约宁夏回族自治区人民政府,实现了在宁夏区域的全覆盖,公司在政务办公领域持续发力,省级客户再下一城。 “审慎推荐-A”评级:预计2017~2019年的EPS分别为1.25、1.53、1.93元,现价对应58/47/37倍PE,看好公司作为OA行业龙头的市场地位及未来的成长性,考虑到次新股整体估值尚需时间消化,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品SaaS化进度低于预期;税收优惠政策变化
泛微网络 计算机行业 2017-04-03 81.72 99.78 54.22% 85.68 4.62%
85.50 4.63%
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OA市场龙头年报超出市场预期与行业平均增速。 公司发布2016年报,营业收入达到4.61亿元,同比增长45.6%,大幅超越2014年16.3%、2015年24.4%的增速。归母公司净利达到0.65亿元,同比增长29.4%,也大幅超越2014年19.5%、2015年17.0%的增速。经营活动产生的现金流量净额达到1.23亿元,同比增长20.8%。基本每股收益EPS为1.30元。我们认为,公司凭借自身技术和渠道优势进一步扩张自己在OA市场的市场份额和议价能力,伴随我国企业信息化升级的大趋势,公司将持续保持较快增速。 技术与渠道优势继续扩大,人均创收效率提升。 技术与渠道一直是泛微网络业绩提升的重要驱动因素。从技术角度而言,公司保持对竞争对手一年左右的技术领先期,公司研发的功能模块化技术和云平台技术有望迅速提升公司代码复用率,将公司从定制化软件制企业转变为通用化软件企业。此外,公司在渠道方面也加大投资力度,通过直销和代销两种模式介入市场,公司已完成8000多家大中型企业订单,并覆盖30多个行业,成为全市场覆盖的OA龙头公司。盈利能力方面,公司团队规模迅速成长的同时,2014-2016年公司人均创收迅速增长,分别达到38.2、41.2、44.6万元,人均创收的提升标志着公司在运营效率和盈利能力上大幅提升。 OA系统掌控企业任督二脉,公司外延扩张逻辑可期。 作为企业的核心办公系统之一,OA系统掌控了企业较多的业务流程与核心数据,从OA向企业办公服务的各个领域延伸都有较大的可能性。公司目前拥有流动货币资金3.66亿元,较2015年增长52.8%。公司投资成立的点甲创业投资有限公司有望成为公司寻找并购标的的桥头堡。 首次覆盖,给予“增持”评级。 泛微网络依托全国领先的技术与渠道优势,已逐渐成为OA领域领军型企业,公司在中国企业信息化和智能化的趋势与机遇中有望加速成长。2017、2018年预测公司营收为6.46、8.72亿元,归母公司净利润为0.76、0.99亿元。结合公司龙头地位与外延并购可能性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1.经济周期导致企业IT投资下降,2.公司研发与销售不及预期,3.其他领域软件业巨头进入OA市场。
泛微网络 计算机行业 2017-03-30 87.46 -- -- 87.20 -0.51%
87.01 -0.51%
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事件:公司发布2016年报,报告期内实现营业收入46131万元,同比增45.56%;实现归属于母公司所有者的净利润为6522万元,同比增29.4%。 公司收入快速增长,利润与经营净现金流同步上升,高预收账款比反映新客户拓展顺利。公司2016年收入增速较快,实现同比增速45.56%。预收账款达到3.17亿元,占营收比68.8%,反映新客户拓展顺利;而应收账款下降12.6%,体现公司产品广受好评,议价能力突出,两大驱动力推动公司获得近利润两倍的经营性净现金流,优异的创现能力领跑行业。同时,技术服务(售后)收入占比逐年提升,说明公司老客户基础好,增长稳定。 授权+服务中心模式拓展迅速,全面产品线覆盖差异化需求。公司创新服务模式直接面向终端用户,响应快,成本低。2016年新拓6个授权中心,网点总数达81个,服务客户超8000家。同时,公司差异化的产品线,能覆盖大中小型客户,满足市场定制化需求,与服务模式相得益彰。 布局SaaS化产品,内容端横纵双向拓展,前景广阔。公司紧跟行业SaaS化进程,现有产品更新不断,新产品SaaS协同办公云计算平台的研发持续推进。内容端投资九翊软件等三家企业,纵向侧重系统异构集成,横向切入智库、电子签约和存证服务云平台,多角度全面地切入企业管理流程。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为1.37元、1.84元和2.41元,基于公司在行业的龙头优势和协同管理软件行业的前景,维持“增持”投资评级。 风险提示:软件形态变革加速,公司SaaS化进展未达预期等。
泛微网络 计算机行业 2017-03-29 92.46 -- -- 88.80 -4.17%
88.61 -4.16%
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投资事件: 公司发布2016年 年度报告,2016 年公司归母净利润为 6,522 万元,较 上年同期增长29.41%;营业收入为4.61 亿元,较上年同期增长45.56%; 基本每股收益为1.30 元,较上年同期增长28.71%。 报告摘要: 营收超预期,授权运营中心模式迅速拓展。报告期内,公司区域授权运营中心模式拓展迅速,带动营业收入超预期增长。公司授权运营中心采用业务分成模式,总部签订项目合同确认收入,分给授权运营中心的部分记入项目实施费。2016 年公司授权业务运营中心的项目实施费为1.74 亿元,占营业收入比重37.63%,比去年同期增加约5 个百分点。新增授权业务运营中心收入的增长导致公司营业收入大幅增长。 不断加大自主研发力度,模块化产品满足多样化需求。报告期内,公司研发投入6,373.63 万元,占营业收入的比重13.82%,比上年同期13.62%增长0.19 个百分点。研发投入一直保持较高水平。公司核心产品e-cology,突出模块化,易用性强。模块选择高度灵活、模块之间可集成性良好,从而全面满足各行业大中型客户多样化需求,可实现低成本、高效、快速响应组织结构和业务流程的动态变化调整。 协同OA 市场稳健增长,市场集中度和渗透率仍有提升潜力。智研咨询统计,2016 年,协同管理软件产品市场规模约为89.4 亿元,由于存量市场应用升级需求和中小企业增量市场的新建需求,协同软件市场预计未来将保持稳定增长。根据CNNIC 的数据推算,2016 年,约有30%的上网企业安装了协同办公协同系统,渗透率还有较大提升空间。2015 年,前五大OA 厂商的市场份额为15%左右,市场竞争格局较为分散。随着市场集中度和市场渗透率的提高,公司业绩有望持续增长。 投资建议:预计公司2016/2017/2018 年EPS 分别为1.09/1.25/1.51 元, 对应PE 88.72/77.27/64.06 倍,给予“增持”评级。 风险提示: 税收优惠政策变化。互联网巨头挤占市场。
泛微网络 计算机行业 2017-03-29 92.46 -- -- 88.80 -4.17%
88.61 -4.16%
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事件:泛微网络发布2016年报,报告期内共实现营业收入4.61亿元(+45.56%),归母净利润6522元(+29.40%),扣非净利润5149万元(+19.17%)。拟每10股派现1.5元。 传统OA市场开拓得力,SaaS阵地有望抢占先机:报告期内,收入的高速增长打消了市场对于公司内生潜力不足的担忧,且毛利率的波动处于合理范围区间之内。我们认为其业绩的驱动因素以及未来的持续成长性主要来自于:(1)传统OA行业处在高度分散向趋于集中迈进的阶段,且在国内市场的渗透也远未饱和,公司收入体量相较国内整个OA市场近百亿的总规模尚具有巨大提升空间,除了华东、华北等公司传统优势区域均实现超过40%以上的收入增速之外,作为非典型优势市场的西部地区创出了收入同比增速高达93%的佳绩,这些均是公司市场开拓得力、营销服务网络建设不断完善的例证;(2)SaaS模式的OA产品指引着行业未来的发展方向,公司相应及时推出了面向中小型组织的移动办公云服务产品eteams,收到了较好的市场反馈,未来有望在移动化+SaaS化这一全新战场抢战先机并贡献较强的业绩弹性。 经营管理模式不断优化,为持续增长打下坚实基础:(1)公司通过搭建产品技术平台,使整个移动办公软件市场的客户需求得到不断深化。e-office、e-cology、eteams等系列产品线满足了不同企业用户的不同需求,尤其在面对大型企业集团和成长性企业复杂的信息化管理需求时,咨询实施、持续服务等产品优势得以充分发挥。(2)基于建设各区域市场推广平台,本地服务能力得以提升。报告期内公司持续构建市场品牌、营销网络,并加强建立本地化运营中心,大大提升了当地机构服务能力。(3)通过控股子公司上海点甲创业投资有限公司,分别投资了上海九翊软件、上海晓家网络科技、上海亘岩网络科技等多家公司,实现了在集成应用、企业智库、电子合同等方向的业务延伸。 “审慎推荐-A”评级:预计2017~2019年的EPS分别为1.25、1.53、1.93元,现价对应75/61/48倍PE,看好公司作为OA行业龙头的市场地位及未来的成长性,考虑到次新股整体估值尚需时间消化,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品SaaS化进度低于预期;税收优惠政策变化。
泛微网络 计算机行业 2017-03-28 92.39 -- -- 93.50 0.98%
93.30 0.98%
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2016年公司实现营业收入4.61亿元,同比增长45.56%;实现营业利润2330万,同比下降15.1%;实现利润总额7323万,同比增长16.33%;扣非后归母净利润为5149万,同比增长19.17%。公司营收表现优异,分地区公司在西部地区扩展迅速,该区域收入同比增长92.72%。2016年底公司预收款项为3.17亿,显示公司签单情况良好,为后续营收奠定基础。费用方面,管理费用率与上一年度持平;销售费用率有所上升,主要是新增授权业务运营中心收入对应的项目实施费用增长以及加大产品市场推广力度所致。研发费用为6374万,占营业收入比重为14%,当期研发费用全部费用化处理。 资本优势助力巩固市场地位,小微企业市场望成新突破口 随着公司在主板上市,公司望利用资本的优势加速市场扩展,巩固自身在协同管理领域领先的市场地位。根据计划2017年一季度公司将在50个城市展开巡展扩大影响力,拓展新的销售商机。另根据公司官网公布的最新签单信息,从2017年1月1日至今,公司公布签单305家企业客户,而去年同时段公布签单量为280家。SaaS形态企业级服务在国内的渗透率快速提升,协同管理服务辅助企业实现流程规范、知识共享、信息沟通、事件协作等功能,对于小微企业同样不可或缺。公司针对小微企业推出了SaaS级产品eteams,并不断迭代完善产品功能,虽然目前营收占比还较低,随着产品的进一步完善以及营销力度的加大,凭借公司多年在协同管理领域深厚积淀,小微企业市场有望成为公司新的业务突破口。 17-19年业绩分别为1.23元/股、1.55元/股、1.97元/股 预计公司17年EPS为1.23元/股,17-19年收入增速分别为35%、32%、32%,对应净利润增速分别为26%、26%、27%,对应PE分别为78、62、49,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 税收优惠政策变更风险;SaaS应用对传统软件模式的变革风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名