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泛微网络 计算机行业 2018-05-03 70.18 -- -- 89.97 28.20%
100.40 43.06% -- 详细
公司发布2018一季度报告,2018Q1公司实现营业收入1.57亿元,同比增长46.29%;归母净利润1403万元,同比增长21.18%;扣非后净利润1194万元,同比增长34.97%。 点评: 业绩增长超预期,股权激励摊销拖累净利润表现,2018Q1公司营收增长46.29%基本与去年同期持平,短期下游企业信息化需求无忧,归母净利润增长21.18%,归母净利润增速较低的主要原因是受到股权激励摊销的影响,剔除股权激励的影响,归母净利润1977万元,比上年同期增长70.81%。 毛利率略有增长,销售费用增长放缓,18Q1公司毛利率上升2.8pct至95.48%,期间费用率上升0.28pct至93.54%;销售费用1.10亿元同比增长41.87%;管理费用0.40亿元,同比增长76.76%。管理费用增长过快的主要原因是股权激励摊销所致,此前公司净利润增速一直高于营收增速,18Q1销售费用增速放缓,未来公司净利润增速将逐渐与营收增速相匹配。 积极推动协同软件智能化升级,应用场景日益丰富,17年公司推出了小e智能语音助手,推动协同软件向智能化方向升级,完善了PC建模和移动建模等开发工具的研发和应用,增强系统应用的灵活性及拓展性,推动公司产品向外部关联方向延伸,应用场景日益丰富。 盈利预测:受益于协同软件市场持续增长与行业集中度提升,公司业绩有望持续快速增长,预计公司2018-2019年净利润1.20、1.51、2.15亿元,对应EPS1.73、2.18、3.10元/股,对应PE59、47、33倍。给予“增持”评级。
泛微网络 计算机行业 2018-05-03 70.18 -- -- 89.97 28.20%
100.40 43.06% -- 详细
1.业绩符合预期,剔除股权激励因素净利润高增长 2018Q1公司实现营业收入1.57亿元,同比增长46.29%;归母净利润1402.89万元,同比增长21.18%,业绩符合我们预期。公司期间费用率整体较为稳定,其中财务费用率同比下降1.99个百分点,主要由于计提结构性存款利息增加所致;销售费用率同比下降2.18个百分点,管理费用同比上升4.44个百分点,主要由于摊销股权激励限制性股票成本所致。若剔除股权激励的影响,归母净利润为1977.39万元,同比增长70.81%。 2.专著产品研发,推进OA产品云端化和智能化 公司旗下移动云OA平台eteams的客户群体持续扩大,目前已有40多万家企业注册eteams服务,未来有望快速抢占小微企业市场,分享企业SaaS市场高速增长的红利。公司于2018年升级办公智能助手“小e”,借助成熟的AI算法构架起一个具有自我学习能力的工作场景机器人“小e”,把OA中沉淀的数据持续向“小e”输入,推进OA产品的智能化发展。 3.以行业首发之势发布“鲲鹏计划”,市场开拓力度持续加大 自2018年3月21日起,泛微鲲鹏伙伴大会相继在上海、成都、武汉等地相继召开,不断向华东、华中、华北、西南乃至全国范围内普及软件同盟圈,以亿元共享资金扶持伙伴,SaaS产品eteams有望加速推广。同时,公司开展移动OA办公百城巡展活动,相继走进惠州、盐城、许昌等30多个城市,推动营销服务体系加速向3-4线城市及县级市渗透,市场占有率有望逐步提升。 4.投资建议 公司是OA行业龙头企业,在大中型企业市场市占率逐年提升,依托SaaS化产品e-teams拓展小微企业,有望分享企业SaaS市场高速增长的红利。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.17亿、1.55亿、2.04亿元,对应PE60、45、35倍,维持“强推”评级。 5.风险提示 行业增速不及预期,市场拓展不及预期。
泛微网络 计算机行业 2018-05-02 70.18 84.35 -- 89.97 28.20%
100.40 43.06% -- 详细
事件 公司发布2018年一季报,公司2018年1-3月实现营业收入1.57亿元,同比增长46.29%;;归属于上市公司股东的净利润1402.89万元,同比增长21.18%。 简评 公司经营活动现金流入1.8亿元,较上年同期1.2亿元增长50%,与营收增速保持一致。公司盈利能力持续回升,一季度毛利率从去年同期92.7%提升至95.5%。 SaaS产品eteams:鲲鹏助云九千里。公司eteams2017年上线,主打基于云服务模式的OA服务。随着eteams产品线的推出,泛微业务重心将向公有云产品线转移;如果说用友、金蝶在财务软件领域已经确立财务云产品的地位,那么OA业内泛微很有可能成为类似的巨头。 eteams上线以来发展迅速,目前收费客户已达几千家,2017年实现收入1000多万。为了加速推动eteams的发展,公司2018年启动鲲鹏计划,规定首年收入归商机提供人。这将解决公司SaaS产品线的流量入口问题,同时也符合b端客户打单型的销售模式,预计将在短期大量提升产品订阅量。由于公司传统OA产品续费率已经很高,达80%以上,我们预计云SaaS产品续费率至少不低于80%,这将为公司带来很大的业绩弹性。 销售体系拓展推动业绩快速增长。销售费用增长42%(2017年报为54%),延续了公司此前重点打造销售体系的战略。OA产品天然具有通用性强,业务耦合度低,客户横向拓展性强,单客户价值不高的特点,因此OA产品的客户开拓维护需求比其他软件产品更高。公司在上市后1)加强了推广宣传的力度,一方面加大宣传推广投入,利用新媒体、互联网平台、产品推介会等方式,提升公司商机获取能力和市场影响力;2)打造总部-大区-本地化的多层次营销服务体系,实现对客户服务需求的快速响应。公司2017年新增十多个EBU,目前拥有过百个服务网点,建立了9个大区、170多个本地服务团队。 开放+自研拥抱新技术。一季度管理费用增长迅速,除股权激励因素外,也体现了公司增大研发投入的信心,延续了2017年研发支出40%的增长势头。公司研发两条腿走路:1)公司与科大讯飞等公司合作,推出了小e智能语音助手,智能办公让用户可以语音操作,提升用户操作体验。2)公司自研形成模块开发的能力,让用户和实施团队能够通过可视化配置,简单快捷完成应用的部署,省去代码开发的成本和时间。 上海CA拓展公司产品线。公司1.8亿持有上海CA27%的股份,未来将有助于公司进入身份认证、电子签名、电子印章和电子合同管理。借助于公司上万家的客户广泛覆盖,上海CA产品与公司的销售渠道有着很好的互补性。我们认为上海CA未来将帮助公司丰富产品线,打造一站式满足客户需求的办公环境。 盈利预测与估值 我们预测公司2018/2019年营收分别为10.1/14.5亿元,净利润分别为1.12/1.53亿元。对应2018/2019市盈率分别为67x/49x。虽然估值较高,但考虑到云产品的广阔成长空间,我们认为公司仍有配置价值;给予增持评级,目标价125元。 风险提示 1)云业务进度低于预期。
泛微网络 计算机行业 2018-05-02 70.18 -- -- 89.97 28.20%
100.40 43.06% -- 详细
一季报业绩增长21.18%,剔除股权激励因素影响业绩增长70.81% 公司4月26日晚间发布2018年一季报:实现营业收入为1.57亿元,较上年同期增46.29%;归属于母公司所有者的净利润为1402.89万元,较上年同期增21.18%。2018Q1销售费用1.10亿元,同比增长41.87%,主要由于项目实施费增加;管理费用4040.71万元,同比增长76.76%,主要受股权激励成本摊销的影响。如果剔除股权激励的影响,则归属于上市公司股东的净利润值为1977.39万元,比上年同期增长70.81%。 三大产品线不断开拓,公司持续投入产品研发 公司三大产品线定位明确,通过产品功能满足不同客户群体的差异化需求,全面覆盖并响应不同层次的协同管理需求。e-cology采用组件化设计方式开发,实现模块化的同时兼具灵活性,能够覆盖大中型用户的多样化需求,是公司具有竞争优势的核心产品。基于e-cology产品的成熟经验,公司持续研发高度产品化的e-office,通过渠道分销模式,可面向小中型客户群进行规模化产品销售。公司结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发了新产品eteams,满足企业客户的协同云办公管理需求。 发布“鲲鹏伙伴计划”,股权激励行权条件彰显未来信心 泛微发布“鲲鹏伙伴计划”,以亿元共享资金,共创软件联盟。泛微由上海不断向华东、华中、华北、西南乃至全国范围内普及软件同盟圈。据公司公告,2017年8月28日,公司授予股票数量为288.77万股,约占激励计划草案公告时公司股本总额的4.33%。本次激励计划授予限制股票涉及的激励对象共计196人,包括公司董事、高级管理人员,中层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为应当激励的骨干员工。以2016年净利润为基数,公司2018-2020年净利润增长率不低于21%/33%/46%,彰显未来发展信心。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.68、2.21和2.83元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展不达预期、业绩不达预期、技术更新和产品迭代风险
泛微网络 计算机行业 2018-04-30 70.18 -- -- 89.97 28.20%
100.40 43.06% -- 详细
公司继续营收高增长,销售费用增速明显放缓,剔除股权激励的净利润增速超出市场预期,预收账款等指标持续稳增长,成长性在财务报表各项均得到良好体现。云化业务大力推进更加值得期待,继续强烈推荐! 事件:公司发布2018年一季报,实现营收1.57亿元,同比增长46.29%;归母净利润0.14亿元,同比增长21.18%;扣非净利润0.12亿元,同比增长34.97%。若剔除股权激励的影响,归母净利润值为0.19亿元,同比增长70.81%,超出市场预期。 销售费用增速开始放缓,业绩加速释放。公司上市以来销售费用增速一直高于营业收入增速,抑制了净利润的增长,但18年Q1销售费用同比增长41.87%,显著低于营收增速,这意味着泛微大力拓展市场的初期阶段已过,已实现较好的客户基础累积,净利润将进入加速释放阶段。公司预收账款继续同比稳健增长34.85%,达到4.17亿元,为业绩持续性奠基。由于摊销股权激励限制性股票成本导致管理费用大幅上升76.76%达到0.40亿元,加强员工激励以保证企业持续的成长性亦是必经之路。同时18年泛微“鲲鹏伙伴计划”通过“平台支撑+资金鼓励”的方式进一步拓展SaaS产品线eteams的推广模式,云战略的大力推进有望带来客群的高速拓展及报表结构的进一步优化。 企业数字化转型加速,应用“门户”有望持续高增长。企业在基本的生产制造环节之外,对客户维护管理以及跨部门甚至跨企业协作等环节的信息化需求正快速增长,B端应用日益丰富。泛连接的OA天然具有实现跨部门协作的优势,加上高员工覆盖度和使用频次,并且移动化属性强,正日益成为企业信息化应用的“门户”。此外,协同管理软件功能不断延伸,成长空间不断扩容,持续高增长可期。 “强烈推荐-A”评级。OA具备集成连接应用的便捷性,龙头泛微的价值和成长性尚被低估,云化后公司成长空间将更为广阔。预计公司18-20年EPS至1.69/2.43/3.51元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:公司营销进展不达预期;企业应用服务及国内SaaS发展缓慢。
泛微网络 计算机行业 2018-04-04 72.20 -- -- 117.00 9.35%
90.27 25.03%
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评论: OA 专精。 泛微网络主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务。协同管理和移动办公软件是基于流程管理、门户管理、知识管理、目标计划、任务协作、人力资源、客户管理、项目管理、集成管理等业务模块,让组织内的人、财、物、信息、流程等资源集中于一个全面协同的运营管控体系内进行管理,并让组织内所有应用都可以在移动终端上使用的应用软件。泛微网络的主要产品按照所针对的组织从大到小排列,分别为e-cology、e-office 和eteams。其中,e-cology 为泛微软件的主要产品,收入占比超过95%。 进取的销售策略。 泛微网络的主要产品e-cology 采取直销模式,但是在实施时需要区域服务中心和区域授权业务运营中心的配合。公司总部采用电话支持、在线远程服务、邮件服务、客户交流会等多种方式提供服务支持。每个中心均配备技术服务人员,在售前、售中、售后各个环节直接接触最终客户,快速响应并提供现场服务。也就是说,公司的产品的实施的一部分由授权服务中心进行,并与其进行分成,分成体现在销售费用中的实施费用。这大大激发了合作伙伴的积极性。 稳健的财务策略。 根据泛微网络年报披露,其收入确认采用如下原则: l 公司e-office 系列产品是具有较强的通用性,客户需求差异较小,并且可以批量复制销售的应用软件。公司在收到订单后,授予客户使用许可,并同时满足上述销售商品收入确认条件时确认产品销售收入。 l 公司eteams 系列产品是具有较强的通用性,客户需求差异较小,公司在收到订单后,授权客户在一定期间内的使用许可,并同时满足上述销售商品收入确认条件时确认产品销售收入。 l 对于需要安装实施的软件产品,本公司在软件产品按照合同约定内容完成实施、交付和测试工作,经必要的用户培训和系统的试运行,取得客户签署的书面验收材料,并满足销售商品收入确认条件时一次性确认软件产品销售收入。 不难发现,对于公司收入占比超95%的e-cology 产品的,泛微网络的收入确认是相当保守的:其在验收完成后才进行收入确认,而不是像别的公司采用完工百分比法,泛微网络庞大的预收账款、充足的现金流可以侧面说明这一点: 泛微网络2017年预收账款达到了1.94亿,同比增长67%,经营活动现金流量净额1.57亿元,同比增长27.48%。 考虑到泛微的项目实施周期较短,我们认为,其预收账款中有一定比例在完工百分比方法下可以得到确认,如果将其加回可对泛微网络的净利润有积极贡献。 预计公司18-20年收入分别是10.56/15.32/21.44亿元,同比增长50.0%/45.0%/40.0%; 归母净利润分别是1.13/1.51/2.09亿元,同比增长29.5%/34.2%/38.0%;EPS 分别为1.63/2.19/3.02元;对应PE 分别为63.6/47.4/34.4倍。给予“增持”评级。 风险提示。 EBIT Margin 较低;竞争加剧风险;非经常性损益较高风险;项目质量把控风险。
泛微网络 计算机行业 2018-03-30 70.10 -- -- 118.00 13.59%
89.97 28.35%
详细
国内办公软件龙头,业务快速增长。 泛微网络是OA 行业龙头,且是唯一在主板上市的OA 软件公司。目前市场格局仍较为分散,行业内的优秀企业市场份额占比仍有较大的提升空间。公司作为我国最早的一批OA 软件企业, 积累了大量经验,建立了完备的销售体系。公司合作大客户多,有8000多家大中型组织用户,品牌效应明显。2017年度,公司共实现营业收入70,421.77万元,比上年同期增加52.66%;实现归属于母公司所有者的净利润为 8,697.06万元,比上年同期增加 33.35%;经营活动产生的现金流净额 15,656.64万元,同比增长27.48%。 公司软件产品、技术服务和第三方产品三大业务发力,收入实现快速增长,主要业务收入如下: (1)软件产品实现收入 4.81亿元,同比增长40.61%; (2)技术服务实现收入2.11亿元,同比增长88.48%; (3)第三方产品实现收入 1203万元,同比增长 67.78%。 公司产品线定位明确,通过产品功能满足不同客户群体的差异化需求,全面覆盖并响应不同层次的协同管理需求。公司毛利率基本保持稳定。 (1)软件产品毛利率96.13%,同比减少0.66个百分点; (2)技术服务毛利率97.02%,同比减少0.18个百分点; (3)第三方产品毛利率38.45%,同比增加3.58个百分点。 企业需求、OA 软件普及率提升等因素叠加,公司有望保持快速发展e-cology 主要面向广泛的大中型客户群体,全面覆盖各行业大中型客户多样化需求,低成本、高效、快速响应组织结构和业务流程的动态变化调整。 面向大中型客户群体的e-cology 为公司核心产品,2013-2016年的营收占比分别为69%、69%、70%、74%。收益于大中型企业景气度持续向好,公司e-cology 的营业收入有望保持较快发展。OA 市场渗透率仍有较大提升空间,作为发达地区的广东2016年OA 普及率为50%左右。OA 客户对后续技术服务需求大,公司的技术服务业务向客户提供包括年度维护、二次开发、授权购买、系统升级等服务。此外,西部地区对于OA 来说是蓝海市场,公司凭借行业龙头地位有望快速发展。 移动化、云化及小微企业快速发展趋势带来发展新契机。 小微企业数量庞大,协同办公潜在市场将为公司未来带来收入增长。基于SaaS 云计算模式的产品和服务是OA 的重要发展方向,公司推出公有云部署产品eteams 适应市场需求。公司推出公有云部署产品eteams,所有用户均通过登录统一的云端入口进行日常操作,不需要购置服务器硬件及配备系统管理员,适合管理需求简单的小微企业。公司全线产品e-cology、e-office、 eteams 均进行了移动化升级。面对市场逐渐强烈的移动办公需求,公司不仅有结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品eteams ,还积极升级公司已有产品,使 e-cology、e-office 系列产品实现在手机、平板电脑等移动终端上的应用。 积极对外投资,满足客户多样化需求。 2017年11月20日公司公告,公司及其控股子公司点甲创投拟以对上海CA 进行增资,增资后合计持有其27.25%的股份。上海 CA 是国内优秀的信息安全解决方案提供商,其主要业务包括电子认证产品及服务、安全产品软件销售、安全集成及运维服务。在电子认证领域,上海 CA 是国内首批获得工信部电子认证服务资质、国密局电子认证服务使用密码许可证、国密局电子政务电子认证服务资质和国际WebTrust 的认证机构,已经形成了相对完善的电子认证产品体系,不仅为用户提供网络信任综合解决方案,而且在国资系统、建设领域、商用密码领域和涉密领域开展了应用开发集成业务。 本次增资将帮助公司拓展电子合同等业务,满足公司OA 客户大批量合同管理需求,提高公司业务市场竞争力。 投资建议。 公司是全国领先的OA 软件公司,产品覆盖大中小企业全线客户。大中型企业需求提升、OA 普及率提升空间大等因素叠加,公司有望持续受益。 预计公司2018-2020年EPS 分别为1.27、1.67和2.19元。首次覆盖予以“推荐”评级。 风险提示:业务进展不达预期、业绩不达预期、技术更新和产品迭代风险。
泛微网络 计算机行业 2018-03-29 65.42 -- -- 118.00 21.71%
89.97 37.53%
详细
事件: 公司发布2017 年年度报告,2017 年公司实现营业收入7.04 亿元,同比增长52.66%;实现归母净利润8697 万元,同比增长33.35%;实现扣非后净利润6602 万元,同比增长28.21%。 点评: 业绩增长符合预期,公司是国内协同软件行业龙头,受益于上市带来的品牌效应以及下游对协同软件需求旺盛,17 年公司营收大幅增长, 同比增长52.66%。从费用角度来看17 年公司毛利率95.41%较16 年下滑0.52pct 基本保持平稳;三费占比上升1.06pct;研发费用9026 万元,占营收比重13%持续保持较大的研发投入;受到毛利率略微下滑以及三费占比上升的影响,净利率下滑1.77pct 至12.2%。17 年公司经营持续保持稳健,经营性现金流净额1.57 亿元,接近净利润的2 倍。 协同软件集中度不断提升,龙头效应日益显著,随着用户协同管理办公需求日益复杂,用户对厂商的能力要求不断提高,头部厂商竞争优势不断增强,公司作为协同办公软件行业龙头,未来有望持续受益于行业集中度提升,目前泛微OA 移动办公软件客户数超过2 万,包括20 多家世界500 强、100 多家中国500 强,600 多家上市公司。 投资上海CA,发力电子化办公环境,17 年公司以自有资金1.84 亿元投资上海CA 获得27.25%的股权,上海CA 是国内领先的电子认证服务提供商,是上海地区的数据认证龙头。在数字证书管理系统领域,上海 CA 亦具备完整的产品及解决方案。公司与上海CA 目标客户重合度高,未来公司将和上海CA 基于协同管理软件实现在用户身份认证、关键业务操作点电子签名等领域进行业务合作,推进全程电子化办公的同时帮助上海CA 拓展业务区域及应用领域。 盈利预测: 受益于协同软件市场持续增长与行业集中度提升,公司业绩有望持续快速增长,预计公司2018-2019 年净利润1.14、1.48 亿元,对应EPS 1.65、2.14 元,对应PE 53、41 倍。给予“增持”评级。 风险分析: 协同软件行业需求不及预期、协同SaaS 软件推广不及预期。
泛微网络 计算机行业 2018-03-29 65.42 -- -- 118.00 21.71%
89.97 37.53%
详细
2017年收入端增长53%。公司披露2017年年报,2017年公司营业收入7.04亿元,同比增长52.7%,归母净利润为0.87亿元,同比增长33.4%,扣非后归母净利润为0.66亿元,同比增长28.2%。剔除股权激励影响,2017年归母净利润0.95亿元,同比增长46.4%。2017Q4单季度,公司营业收入2.56亿元,同比增长52.1%,归母净利润0.38亿元,同比增长37.5%。公司销售费用同比增长55.0%,主要系新增授权业务运营中心收入对应的项目实施费用增长以及加大产品市场推广力度所致。 软件产品快速增长,研发投入继续加大。分业务方面,(1)软件产品:2017年软件产品收入4.81亿元,同比增长40.6%,毛利率为96.13%,同比减少0.66个百分点。(2)技术服务:2017年技术服务收入为2.11亿元,同比增长88.5%,毛利率为97.02%,同比减少0.18个百分点。(3)第三方产品:2017年第三方产品收入为0.12亿元,同比增长67.8%,毛利率为38.45%,同比增加3.58个百分点。2017年公司研发投入9026万元,同比增长41.6%,研发占收入比例为12.8%,同比回落1.0个百分点。2017年研发费用化率为100%。公司研发人员数量为387人,研发人员在公司总人数的占比为40.3%。 投资上海CA,持股27.25%。2017年,公司通过自有资金以及控股子公司点甲创投,以现金支付的方式投资上海CA,增资后合计持有其27.25%的股份,交易价格1.84亿元。公司此次投资参股上海CA,双方拟在身份认证、电子签名、电子印章和电子合同管理及业务渠道拓展上进行深度合作,实现双赢。本次交易有助于进一步完善上市公司在身份认证、电子签名、电子印章和电子合同领域的布局,有助于进一步拓展标的公司的业务区域及产品应用范围,双方优势互补,具有协同效应。 启动“鲲鹏伙伴计划”。根据公司官网信息,2018年3月21日,泛微启动鲲鹏伙伴计划,公司将出资亿元补贴号召ERP、CRM、HRM等多种企业管理软件行业伙伴,共同创立软件联盟,以多样化的产品服务市场,满足客户需求。泛微此次鲲鹏计划的主推产品为:泛微移动办公云OA平台-eteams。泛微eteams历经7年研发,目前产品稳定,功能丰富,适用于各类组织、满足不同场景的使用需求,当前已有40万企业注册使用。 盈利预测与投资建议。我们认为,泛微网络是国内是OA及协同管理软件龙头。公司在软件产品化能力方面具有领先优势,随着销售渠道的逐步拓展,未来公司业绩有望继续快速增长。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为1.25/1.71/2.28亿元,EPS分别为1.81/2.46/3.29元,对应的PE分别为51/37/28倍,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求放缓的风险;新产品推广低于预期的风险。
泛微网络 计算机行业 2018-03-29 65.42 -- -- 118.00 21.71%
89.97 37.53%
详细
建立多层次营销服务体系,拓展业绩增长空间。公司在“直接销售+渠道分销”的模式基础之上,在全国范围建立上百个服务网点和9个大区管理中心,培育了170多个面向终端客户的本地化营销服务团队,逐步形成了总部-大区-本地化多层次分布式的营销服务体系。 参股上海CA,协同效应良好。2017年公司通过自有资金以及控股子公司点甲创投,以现金支付的方式投资上海CA。上海CA 可以推动泛微在协同管理软件实现基于数字证书的用户身份认证。双方业务契合度高,参股后两家公司优势互补,可以实现双赢。 盈利预测与投资建议:我们调整公司2018-2020年EPS 分别为1.33元、1.73元和2.17元,维持“审慎增持”评级。
泛微网络 计算机行业 2018-03-29 65.42 -- -- 118.00 21.71%
89.97 37.53%
详细
1.业绩快速增长,定制化需求旺盛致服务增速高于产品增速 2017年公司实现营业总收入7.04亿元,实现52.66%的同比高速增长,其中技术服务较自行开发软件产品增速更快,主要由于二次开发等定制化需求旺盛,相关收入计入技术服务导致。管理费用率及销售费用率保持稳定,分别为21.49%、71.39%,研发投入9,026 万元,约占营业收入的比重13%,持续保持较高水平。净利润0.87亿元,同比增长33.35%。 2.国内OA龙头,市占率有望逐步提升 初步估算国内OA的市场渗透率约15%,尚有85%空间未开发,潜在空间超百亿元(测算方式请见公司深度报告),且有广阔的中小企业市场有待开发,市场空间巨大。公司是国内OA绝对龙头,当前市占率约为14.2%(飞象网统计),在国内五百强及A股上市公司中覆盖率超过20%。近两年公司收入持续保持高速增长,持续保持高研发投入力度,与竞争对手距离不断拉大,产品创新及成本优势将逐步凸显,市占率有望进一步提升。 3.技术研发成效显著,多层次营销服务体系持续壮大 1)技术研发成效显著:报告期内,公司在与异构系统集成应用方面取得重大进展,与SAP 、用友等传统的大型应用软件厂商,以及京东慧采、阿里商旅、阿里钉钉、企业微信知名互联网企业深度集成应用,共同携手打造行业领先的综合解决方案。2)营销体系持续壮大:截止报告期,公司已经建成过百个服务网点,建立了9 个大区管理中心,培育了170 多个面向终端客户的本地化营销服务团队,逐步形成了总部-大区-本地化营销服务团队的体系,实现对客户服务需求的快速响应和深度配合。 4.投资建议 公司是OA行业龙头企业,在大中型企业市场市占率逐年提升,同时有望依托SaaS化产品e-teams拓展小微企业,打造生态,分享小微企业成长红利。公司业绩有望保持高速增长,相比其他企业信息化龙头,公司价值与成长性尚被低估。我们预计公司2018-2020年公司分别可实现归母净利润1.17亿、1.59亿、2.19亿元,分别对应PE 53、39、28倍,维持“强推”评级。 5.风险提示 行业增速不及预期,市场拓展不及预期。
泛微网络 计算机行业 2018-03-29 65.42 -- -- 118.00 21.71%
89.97 37.53%
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2017年业绩回顾及财务数据分析 公司2017年实现营业收入7.04亿,同比增长52.66%;实现归属于母公司净利润8697万,同比增长33.35%;扣非后归属母公司净利润6602万,同比增长28.21%。主要财务数据分析:1)公司2017年第四季度实现营业收入2.56亿,同比增长52.12%;实现归属母公司净利润3800万,同比增长37.46%。2)销售费用率同比上升1.08个百分点,主要与公司营销力度持续加大以及项目实施费增加有关;管理费用率与去年同期基本持平。3)经营活动产生的现金流量净额为1.57亿元,同比增长27.6%。4)截至报告期末,预收款为4.3亿元,比期初增长35.64%,预收款持续增长为后续营业收入增长奠定基础。5)当期研发投入合计9026万,同比增长41.61%,占收入比重为13.82%。当期研发投入全部费用化处理。 营销投入提升驱动收入增长,报告期增资入股上海CA 公司上市之后力求通过资本的优势加速市场扩展,公司战略取得了较好的效果,营业收入和签单量均取得较快增长,但也应看到OA市场本身行业增速相对平稳,通过营销投入增加驱动的营业收入增长的持续性需要进一步观察。报告期公司增资入股上海CA,上海CA是区域性数字证书服务商,通过本次合作双方力求在产品、客户层面取得协同效应,考虑数字证书在OA中的应用需求也相对有局限性,后续双方协同性体现的落地情况仍需跟踪观察。预计公司18年EPS为1.56元/股,预计未来三年归母净利润增速分别为27.34%、22.18%、18.76%,按最新收盘价计算PE分别为56、46、38倍。公司是协同办公领域领先公司,近年也积极尝试云端转型,中长期发展有机会,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 企业IT投入受经济环境波动的风险;SaaS模式对传统软件模式冲击的风险;当前估值相对行业无明显优势。
泛微网络 计算机行业 2018-03-28 62.35 -- -- 118.00 27.71%
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事件:公司发布2017年年报,实现营业收入7.04亿元,同比增长52.66%;实现归属于母公司所有者的净利润为8697万元,同比增加33.35%;归属于上市公司股东扣非后的净利润为6602万元,同比增长28.21%;经营活动产生的现金流净额1.57亿元,同比增长27.48%。 业务快速扩张带来费用提升,稳定的现金流为公司快速发展保驾护航 报告期内公司销售毛利率95.41%,同升0.52个百分点,基本维持稳定。期间费用率、销售费用、管理费用率、财务费用率分别为92.69%、71.39%、21.49%、-0.19%,同升1.07、1.08、-0.05和0.04个百分点。 报告期内公司销售净利率12.20%,同降1.77个百分点。公司费用提升主要系外包服务成本随公司业务增长而快速增长所致,这也导致了报告期内公司净利润增速低于营收增速。此外,报告期内,公司经营活动产生的现金流净额1.57亿元,同比增长27.48%。近六年来公司现金流净额一直大于净利润且保持稳定的增长,这为公司的快速扩张提供了坚强的后盾。 技术服务助力营收超预期增长,营销服务体系和云业务建设推进顺利 2017年公司营收同比增长52.66%,略超市场预期。营收的高增长主要得益于技术服务业务的快速增长,该板块2017年实现收入2.11亿元,占总营收的30%,同比增长88.5%。技术服务的高增长归因于公司大中型企业客户基数大且客户粘性好、发达的营销服务网络的建立和SaaS 产品线eteams 收入快速增长。报告期内,公司大中型企业客户数由8000多家增长到过万家,全国范围内的服务网点数由81个增长到过百个,公司各级本地化服务团队数量达到170个,多层次的营销服务体系持续发展壮大。 同时,公司还计划2018年将服务团队增加至200个以上来进一步提高营销服务能力,并推出“鲲鹏伙伴计划”来加强SAAS 产品线eteams 的推广。 盈利预测与投资评级 考虑到公司加速扩张将带来费用的增加,下调2018-2020年归属于上市公司净利润预测分别为1.15、1.66和2.4亿元,对应EPS 分别为1.67、2.39和3.47元/股,同时下调公司评级至“增持”评级。 风险提示:传统OA 拓展后期效果不及预期,行业增速不及预期,云OA 推广不及预期,次新股风险。
泛微网络 计算机行业 2018-03-28 62.35 67.48 -- 118.00 27.71%
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业绩符合预期。公司2017年实现营业收入7.04亿元,同比增长52.66%;净利润0.87亿元,同比增长33.35%。同时,公司向全体股东每10股转增4.8股派1.5元(含税)。值得注意的是,如果剔除股权激励的影响,公司2017年净利润为0.95亿元,同比增长46.36%。 经营现金流良好,费用率保持平稳。公司经营现金流情况良好,2017年经营活动产生的现金流量净额为1.57亿元,同比增长27.48%,高于净利润。在业务高速增长的同时,费用率基本保持平稳,其中管理费用率为21.49%,比上年同期下降0.05个百分点;销售费用率为71.39%,比上年同期上升1.08个百分点。销售费用率上升的主要原因是因为公司2017年营销网络全面深化。在原先覆盖全国各省、自治区、直辖市的网点基础之上,公司进一步扩展新的网点,培育新的基层营销服务团队。截止目前,公司已经建成过百个服务网点,建立了9 个大区管理中心,培育了170 多个面向终端客户的本地化营销服务团队,逐步形成了总部-大区-本地化营销服务团队的体系,实现对客户服务需求的快速响应和深度配合。 发布“鲲鹏伙伴计划”,推动云端战略落地。根据中国软件网报道,公司3月21日发布“鲲鹏伙伴计划”,将斥资1亿元设立鲲鹏伙伴基金,在全国范围内建立管理软件同盟圈共享资源,推动一体化云OA平台“eteams”的普及。据泛微相关负责人介绍,合作伙伴只需要把泛微云OA软件推荐给需要的企业,第一年的100%收入全部属于合作伙伴。重磅的补贴战略有望推动公司云端战略加速落地。 投资建议:公司是国内OA行业龙头,2017年继续全面扩大行业竞争优势,业务实现高速增长。随着“鲲鹏伙伴计划”的推广,公司云产品有望在2018年加速落地。预计2018-2019年EPS为1.66、2.2元,首次覆盖给予买入-A评级,6个月目标价100元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降风险;云产品推广速度不及预期。
泛微网络 计算机行业 2018-03-27 57.13 67.48 -- 118.00 39.38%
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公司17年报营收增长加速,盈利能力持续提升 公司公告2017年年报业绩,营业收入7.04亿元,同比增长52.66%,归属母公司净利润0.87亿元,同比增长33.35%,扣非归母净利0.66亿元,同比增长28.21%,净资产收益率ROE为16.44%,毛利率维持在95.41%。我们认为,公司OA业务处于国内企业需求旺盛阶段,为下游客户提升了内部运营管理效率,随着公司营收规模的持续提升,公司有望以OA系统为核心平台打造企业级软件服务的多方位产品化能力,并开启公司SaaS化转型的步伐。 横向与纵向同时扩张,公司平台化能力正在形成 公司一方面推进针对不同量级客户的OA产品,并形成了三大业务条线(e-cology、e-office、eteams),推进了OA业务在横向维度(客户类型)的扩张,另一方面积极参与并购,报告期内投资参股上海CA,并获其27.25%股权,双方拟在身份认证、电子签名、电子印章及电子合同管理等业务上进行深度合作,形成了企业服务的纵向维度(服务品类)的扩张。我们认为,公司作为国内稀缺的软件平台型公司,在企业级SaaS服务创新高峰期内将受益于内生与外延扩张,打造多维度的企业级服务软件龙头。 “鲲鹏伙伴计划”推动公司SaaS化转型,公司云业务加速起航 公司年报显示,2018年公司将推出“鲲鹏伙伴计划”,进一步拓展针对SaaS产品线eteams的推广模式,将公司的云端战略逐步推进。“鲲鹏计划”将以个人为主体,在全民营销中拓展个人渠道,并在推广和普及移动办公过程中分享亿元级扶持基金。我们认为,海外市场中SaaS服务已经成为企业级软件服务的主要形式,各领域也诞生出多家上市公司。国内市场由于整体基础设施尚处于初级阶段,企业上云仍需较长过程,但这个市场也具备巨大市场空间与机遇。公司作为高速成长的软件型公司,有望把握云化浪潮,并在SaaS服务市场中占据重要位置。 投资建议 鉴于下游市场需求旺盛及公司业绩延续性,我们将公司2018-2019年原净利润预测1.17、1.57亿元上调至1.22、1.78亿元,对应PE分别为50.4、34.6倍。得益于公司尚处于高速发展期,SaaS收入占比有望提升,盈利能力持续提升。维持“买入”评级,维持目标价100元/股。 风险提示:1.企业OA软件需求低于预期,2.公司外延投资业绩不及预期所产生的商誉减值风险,3.SaaS业务推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名