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泛微网络 计算机行业 2018-01-17 70.60 79.00 13.08% 73.47 4.07%
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上市公司及其控股子公司点甲创投拟以现金支付的方式对上海CA进行增资,增资后合计持有其27.25%的股份,交易价格为1.84亿元。上海CA资质齐全,业绩快速增长。 上海CA是国内首批获得工信部电子认证服务资质、国密局电子认证服务使用密码许可证、国密局电子政务电子认证服务资质、国际WebTrust认证的机构,同时也是行业内少数既提供电子认证服务,又同时具备较强电子认证产品自主开发能力的企业之一。公司近两年业绩增速较快,2016年净利润达到1,366.56万元,同比增长176.78%,主要基于公司第一大业务电子认证服务和产品高速增长带来的收入和毛利率整体提升所致。 上海国资委背景,深耕华东区域。本次增资前,上海CA的四大股东为上海信投、上海电信、上海联和、中国银联,其中上海信投于上海联和为上海国资委控股公司。标的公司作为上海国资委控股公司,在华东地区业务的开展具有较大渠道资源优势,同时基于公司产品技术优势,深耕华东地区认证业务。 强强联合,拓展协同办公发展空间。增资后,上市公司将依托标的公司在电子认证服务资质、电子签名技术及行业经验,完善现有协同管理软件中身份认证、电子签名、电子印章和电子合同的集成应用,进一步拓展现有产品的应用模式,满足客户大批量的合同管理需求,协助系统用户的组织运作管理更加精确、高效与便利,上市公司的盈利能力及发展空间将得到进一步提升。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS1.20/1.60/2.06元,对应PE58.92/44.28/34.32倍,给予“增持”评级。 风险提示:与标的公司业务融合进展不达预期。
泛微网络 计算机行业 2018-01-10 69.80 -- -- 77.88 11.58%
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1.OA龙头,市占率有望持续提升 (1)行业渗透率低,尚有百亿市场空间。目前国内OA的主要客户是规模以上企业(年收入在2000万以上),据国家统计局数据显示,2015年国内规模以上企业37万家,OA的市场渗透率约15%,尚有85%空间未开发,潜在空间超百亿元(测算方式见正文);且有广阔的中小企业市场有待开发,市场空间巨大。(2)公司系行业龙头,市占率有望持续提升。公司是国内OA绝对龙头,当前市占率约为14.2%(飞象网统计),上市后,公司资源和品牌优势更加明显,市占率有望进一步提升。 2.打造多层次产品体系,满足不同目标客户需求 公司产品线分为三类:e-cology&e-weaver、e-office、e-teams,2017年上半年,分别约占公司营收的95%(e-cology占比高达93%)、3%、2%。1)e-cology和e-weaver目标客户主要为大中型组织,e-cology主要强调产品的易用性和模块化;e-weaver主要突出个性化,为用户提供定制需求。2)e-office面向中小型企业,标准化程度高,具备高性价比、简单易用、方便维护的特性。3)e-teams面向小微企业,提供SaaS化产品。三大产品体系为不同客户提供合理的解决方案。公司目前服务于120家五百强企业,600家上市企业,合计服务客户约1万家。 3.投资建议: 公司是OA行业龙头企业,在大中型企业市场市占率逐年提升,依托SaaS化产品e-teams拓展小微企业,有望分享企业SaaS市场高速增长的红利。预计公司2017-2019年公司分别可实现归母净利润0.86亿、1.13亿、1.48亿元,分别对应PE54、41、31倍,予以“强推”评级。 4.风险提示: OA市场拓展不及预期,SaaS行业增速不及预期。
泛微网络 计算机行业 2018-01-05 63.00 76.00 8.79% 77.88 23.62%
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国内OA龙头企业,财务表现强劲 泛微网络成立于2001年,是国内从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务的唯一一家上市公司。截至目前,公司已在全国拥有20000多家客户,其中大中型企业客户8,000多家,销售额稳居行业第一,是国内OA龙头企业。公司近年来财务表现强劲,2011-2016年营收和净利润5年复合增长率分别为24%和16%。 市场稳健增长,龙头企业有望进一步拓展份额 我国协同办公管理软件市场规模约97亿元,考虑到国内企业OA普及率并不高,不到20%,未来整体市场还将保持稳健增长;作为一个新兴市场,目前协同管理软件行业内的参与者众多,市场集中度较低,随着市场竞争的日趋激烈和客户需求越来越复杂,市场开始向一些全国性知名厂商聚集,龙头企业有望进一步提高市场占有率。 中大型企业数量增长和云业务的开展将推动公司业绩增长 随着我国企业规模的逐年提高,中大型企业数量将稳步增加。泛微网络90%以上的营业收入来自于面向中大型企业的e-cology产品,且客户基础好,销售渠道通顺,公司e-cology业务营收有望随着中大型企业数量增加而稳步增加。为了适应企业级移动互联和SaaS模式的趋势,公司完成三大产品的云端化,并推出云OA产品eteams,先于竞争对手推出移动门户解决方案,为迅速占领市场,2017年开展百城巡展推广公司产品。eteams作为公司的核心产品之一且主要面向此前公司很少涉及的小微企业,未来有望为公司带来一块增量市场。 投资建议: 我们看好公司作为OA龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升。预计公司2017-2019年净利润分别为0.94亿、1.39亿和1.86亿元,对应的EPS分别为1.36、2.00、2.68元/股,给予公司2018年38倍PE,目标价76元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 传统OA拓展后期效果不及预期,行业增速不及预期,云OA推广不及预期,次新股风险。
泛微网络 计算机行业 2017-12-21 59.55 -- -- 77.88 30.78%
77.88 30.78% -- 详细
事件:公司及其控股子公司点甲创投拟以现金支付的方式对上海数字认证进行增资(泛微1.68亿元,点甲创投1597.95万元分别认购其新增注册资本)增资后合计持有其27.25%的股份,同时公司重大资产购买复牌。 协同管理降本增效,电子认证拓展OA 应用竞争力。市场对公司的顾虑主要有两方面,一是协同管理软件的市场空间,二是阿里、腾讯等巨头的竞争。过去我国企业软件服务投入集中于生产制造环节,而随着整体信息沟通、交互、协作的复杂和丰富度提升,协同管理对于企业降本增效的意义日益凸显,OA行业渗透率和集中度不断提升,公司作为市占率超50%的龙头也进入高速成长期。此次对上海CA 这一具备司法效力的电子认证服务机构的增资,将有力助泛微完善现有协同管理软件中身份认证、电子合同、电子签名和电子印章的集成应用,拓展现有产品的应用模式,满足上万家客户全程电子化服务的强应用需求。协同管理业务职能不断延伸,国内市场空间近百亿。阿里钉钉、腾讯企业微信更多的发挥的是企业移动办公入口的作用,作为专业OA 服务商,公司可提供更契合企业具体应用需求的后端支撑,而且目前泛微与钉钉、微信均已推出集成的框架平台,与巨头的合作将进一步助力产品的推广。 销售投入拓市场,经营性净现金流稳健增长。目前公司正值业务快速发展期,轻量型软件应用具有类消费品属性,高销售费用的投入是建立品牌效应和市场拓展效果的重要保障。公司经营性净现金流一直稳健增长,目前OCF 增速超过40%,而P/OCF 值仅为35左右,公司的成长性尚未被充分预期。 “强烈推荐-A”评级。预计公司17-19年EPS 至1.29/1.68/2.25元,强烈看好公司作为OA 龙头的市场地位及成长性,云化后OA 的泛连接性将进一步强化,公司成长空间更为广阔,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:本次交易失败风险;市场竞争加剧风险;SaaS 业务推广不达预期。
泛微网络 计算机行业 2017-12-13 59.55 -- -- 71.48 20.03%
77.88 30.78% -- 详细
1.拓展电子合同业务,协同效应显著。 公司旨在通过此次收购拓展电子合同、电子印章业务,电子合同需通过电子签名和信息加密确保合同内容不可篡改,需要CA机构为电子签名提供认证服务。电子合同、电子印章可大幅提高企业办公效率,已在电信运营商、金融等领域先行运用,在企业间普及正在成为趋势。此次入股可增强公司与上海CA的业务合作、资源共享,满足公司客户大批量的合同管理需求;同时发挥公司渠道优势助上海CA拓展全国业务,为公司新增赢利点。 2.协同管理软件龙头,高速发展可期。 1)公司系行业龙头,市占率有望持续提升。公司是国内协同管理软件绝对龙头,市占率逐年提升,至2017年上半年为13.4%(飞象网统计),上市后,公司资源和品牌优势更加明显,市占率有望进一步提升。2)国内协同管理软件尚有巨大空间有待开发。目前国内协同管理软件的主要客户是规模以上企业(年收入在2000万以上),2015年国内规模以上企业36.5万家,协同管理软件的市场渗透率约20%(调研估算),现有目标市场尚有80%空间,且有广阔的中小企业市场有待开发,市场空间巨大。3)办公信息化行业回暖。据计世资讯数据显示,国内企业办公信息化整体投入不足,行业从2014年开始回暖,预计2017年行业规模同比增速有望达到6.57%。未来公司市场份额增长、行业渗透率提升、中小企业市场释放等多因素共振,公司业绩高增长可期。 3.投资建议:公司是协同管理软件行业龙头企业,市占率逐年提升,围绕主业拓展电子合同业务,多元化发展有望助推业绩高增长。预计公司2017-2019年公司分别可现实净利润0.87、1.12、1.49亿元,分别对应PE52、40、30倍,维持推荐评级。
郑平 1
泛微网络 计算机行业 2017-12-11 59.55 -- -- 67.10 12.68%
77.88 30.78% -- 详细
一、事件概述 12月7日,公司发布重大资产购买报告书(草案):公司与控股子公司点甲创投(控股62.5%)拟以现金支付的方式对上海CA进行增资,增资后合计持股27.25%,交易对价1.84亿,增资价格为7.80元/注册资本。 二、分析与判断 构成重大资产重组,单独助推长期业绩提升5%左右 本次交易对价为1.84亿,因为超过公司2016年度净资产3.26亿的一半从而构成重大资产重组。短期来看,2017H1备考期间内泛微不享有上海CA未分配利润,所以每股收益维持在0.42元。长期看,上海CA在2015-2017H1营收依次为9958/12300/6479万元,净利润依次为494/1367/1494万元,2016年净利增速为177%,2017H1净利已超2016年全年9%,盈利能力突出,将会对公司业绩形成有力支撑。预计本次交易实施完成后,公司将享有上海CA的未分配利润,预计2018年可增加净利润500-1000万,可助推业绩直接受益提升5%左右。 电子认证业务高景气,上海CA护城河明显 (1)电子认证业务有望保持高增长态势。截止到2016年,全国有效电子认证证书持有量达到3.39亿张,其中机构证书0.44亿张,个人证书2.91张,设备证书309万张。2009年-2016年有效电子认证证书持有量年均复合增长率达到62.58%。根据前瞻产业研究院预测,2017年中国电子认证服务机构的市场规模有望超过138亿元。 (2)上海CA资质齐全,技术储备丰富,护城河优势明显。上海CA是国内优秀的信息安全解决方案提供商,是国内第一家专业的第三方电子认证服务机构,同时也是中央密码工作领导小组批准的唯一试点,是行业内少数既提供电子认证服务,又同时具备较强电子认证产品自主开发能力的企业之一,通过整合电子认证服务和电子认证产品,能够为不同领域的客户开发电子认证解决方案。电子认证产品及服务、安全产品软件销售、安全集成及运维服务三大业务在2016年占比依次为68%、14%、18%。目前上海CA的主要产品及服务中已有成熟的产品“大家签”,为企事业单位提供电子化的合同文档签署及管理解决方案。截止2017年9月30日,上海CA累计签发数字证书902万张,服务企业法人166万家,日均证书验证次数达到1.8亿次。 合作实现共赢:满足泛微OA合同管理需求,拓展上海CA业务范围 随着数字经济发展,数字签名、电子印章和电子合同因具有流转效率高、可异地签署、管理专业化、方便查阅、管理成本低、防伪等特点成为未来趋势。而泛微正在积极拓展该领域,实现移动合同管理应用在移动端和PC端同步,提供全程无纸化办公管理。并且点甲创投已投资电子签约平台“契约锁”,开辟电子合同应用通道,双方合作可以满足协同管理客户大批量的合同管理需求,提高企业管理效率。上海CA可以泛微网络在全国范围拥有的强大渠道优势,在全国范围开展业务。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为1.18元、1.64元和2.17元。考虑到公司聚焦于OA市场,产品服务全面领先,可对标巨头Slack,上海CA盈利能力良好,电子认证可在OA领域内得到较好应用,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 业务整合不及预期;产品技术研发不及预期;重组审核不通过。
泛微网络 计算机行业 2017-11-06 59.55 -- -- -- 0.00%
77.88 30.78%
详细
公司三季报数据和分析 公司2017年前三季度实现营业收入4.48亿,同比增长52.97%;归属母公司净利润4880万,同比增长30.3%;扣非后归母净利润3850万,同比增长30.98%。2017年Q3单季度,公司实现营业收入1.65亿,同比增长58.15%;归母净利润2087万,同比增长29.72%。主要财务数据分析:1)公司营业收入继续保持快速增长态势,我们认为这主要是市场推广力度加大后新增客户及老客户二次销售增长所致。2)综合毛利率为94.97%,基本维持稳定。3)费用方面,管理费用率同比下降1.96个百分点,销售费用率同比上升1.73个百分点,销售费用升高主要与公司今年以来推广力度加大有关。4)报告期末公司预收款为3.74 亿元,预收款持续提升显示公司在手未确认收入项目充足,为后续营业收入增长奠定基础。 营销推广力度加大,签单量喜人夯实营收增长基础 公司今年以来力求通过资本的优势加速市场扩展,通过多地巡展的方式扩大影响力,寻找新的销售商机。我们从公司官网公布的签单数据统计,公司前三季度完成签单量为1304 家,去年同期为966 家,同比增长34.99%,签单量的持续增长为后续营业收入的增长夯实基础。三季度公司发布股权激励方案,拟以31.66元/股价格授予196名共计288.77万股,股权激励方案的推出将员工利益与公司发展绑定,有利于公司长期稳定发展。预计公司17-19年EPS分别为1.23元/股、1.55元/股、1.97元/股,按停盘前收盘价计算对应PE分别为52、42、33倍,公司是协同办公领域领先公司,并积极云端转型,看好公司中长期价值,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 企业IT 投入受经济环境波动的风险;SaaS 云服务对传统软件模式冲击的风险。
泛微网络 计算机行业 2017-11-03 59.55 -- -- -- 0.00%
77.88 30.78%
详细
事件:公司发布2017年第三季度报告,前三季度实现营业收入4.48亿元,同比增长52.97%;归母净利润0.49亿元,同比增长30.3%;其中第三季度实现营收1.65亿元,同比增长58.15%;归母净利润0.21亿元,同比增长29.72%。 公司成长性继续略超市场预期。 财务指标体现出强成长性,市场空间超预期。公司上市至今单季度收入增长不断提速,体现出良好的成长股特质。对于国内OA市场容量的问题,市场可能存在一些疑虑,基于对企业用户的调研,我们发现这一市场空间存在超预期的可能。一方面随着社会唯生产制造核心理念的转变以及企业IT硬件投入成本的下降,企业愿意在对外服务以及工作流便利化方便增加更多的投入,协同性软件尤其OA这种具备强移动客群属性的软件服务被越来越重视;另一方面,公司作为专业的OA龙头,产品在普适程度、泛连接性以及负荷稳定性方面表现突出,新客户快速拓展的同时,老客户二次购买也在不断增加。公司上市对品牌市场影响力的提升大有裨益,公司的成长持续得益于行业渗透率和集中度的提升。 销售投入拓市场必经之路,产品紧跟技术变革。目前公司正值业务发展期,高销售费用的投入是市场拓展效果的重要保障,轻量型软件应用具有类消费品属性,在成长初期需强化营销建立品牌效应。公司的产品亦紧跟技术变革方向,云端产品eteams正快速成长扩张,AI相关的数据服务也开始布局,公司产品在企业IT服务中的重要性将日渐提升。 “强烈推荐-A”评级。预计公司17-19年EPS至1.29/1.68/2.25元,强烈看好公司作为OA龙头的市场地位及成长性,云化后OA的泛连接性将进一步强化,公司成长空间更为广阔,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;SaaS业务推广不达预期。
郑平 1
泛微网络 计算机行业 2017-10-13 59.55 -- -- -- 0.00%
77.88 30.78%
详细
国内OA行业专业化领先者,投资价值稀缺标的公司是国内协同办公软件领域领先企业,根据中国飞象网统计,2017上半年公司市场份额为13.4%,行业内排名第一。同时,公司作为国内目前OA 领域第一家在主板上市的标的,投资价值极具稀缺性。公司“e”系列三大产品线e-cologye-office 和eteams 技术领先,市场营销模式完善,全面覆盖大中小型企业客户,行业范围广泛,目前累计服务85个细分行业领域的2万余家客户。 e-cology筑牢业绩基础,助手“小e”打开商务人工智能增长点e-cology 是公司主推拳头型产品,主要采取直销模式推向大中型企业客户,底层技术模型功能强大,易用性好,模块化设计突出,利用轻前端重后端的本地化部署和迭代升级运维服务模式。2015年和2016年上半年e-cology 产品收入分别占到总营业收入的70.13%和71.88%。市占率逐步提升和原有客户二次需求更新将提升市场增长空间,提供业绩持续增长动力。其中嵌入人工智能语音办公助手“小e”有望打开商务智能办公空间。 eteams开拓长尾市场,对标巨头Slack,双模式推动e-office销售eteams 是公司基于移动化和云化趋势推出的SaaS 型产品,主要面向小微企业、轻量化团队等长尾市场,按照团队人数和使用时长进行收费。e-office 是采用通用化设计的标准化产品,由于不需定制化开发,因此可经由代理商模式走向市场公司直销和分销双管齐下,有利于推动市场份额的提升。我们认为,公司可对标美国OA 领域明星企业Slack,经过三年快速成长,目前Slack 最高估值可达90亿美元之间。公司在eteams 等产品模式和战略上与Slack 对标,受益于移动办公市场增长,未来成长空间巨大。 EBU小组制和股权激励释放全员效率,看好公司长期发展公司业务拓展组织形式采取类似阿米巴经营模式的EBU(e-cology 产品业务单元)小组制,通过充分授权实现产品本地化快速落地,给予客户全方位服务,成功打造2小时服务圈。近期公司出台限制性股票激励方案,授予方向激励较强我们认为,公司通过改善经营服务模式,实行股权激励,能够充分释放全体员工工作效率,提能升效显著,看好公司未来长期发展。 投资建议预计公司2017~2019年EPS 分别为1.30元、1.72元和2.05元,当前股价对应的PE 分别为50X、38X 和32X。考虑到公司聚焦于OA 市场,产品服务全面领先eteams 产品可对标巨头Slack,并积极开发AI 产品,因此给予公司2017年55~60倍PE,未来12个月合理估值71.5~78元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示OA 市场竞争加剧;云化产品服务推进不及预期;渠道销售不及预期。
泛微网络 计算机行业 2017-10-04 59.55 -- -- -- 0.00%
77.88 30.78%
详细
双因素驱动商业模式升级与需求释放,研发、销售能力决定行业先发优势:(1)在新经济形势下,由于产业结构的调整升级,企业管理面临人工成本逐步抬高、运作效率持续走低的发展痛点,这样的双重压力下,各行各业积极寻求转型突破,而机器与信息化设备替代劳动力已是大势所趋,企业信息化需求凸显,对协同管理软件需求逐步释放;(2)目前竞争格局分散,行业处在上升期,由于协同软件管理行业需要长期线下开拓客户,而国内云联网巨头并不会直接参与竞争企业系统管理软件领域,因此对于深耕该领域的佼佼者来说并未产生外部竞争压力,而且云联网巨头更倾向于与细分行业领头羊开展多方位合作;另一方面,受制于本土化优势,国外竞争者也并无核心优势进入该行业;(3)由于协同管理软件行业的自身属性需稳扎稳打逐步开拓下游客户,因此经过时间与市场验证生存下来的企业,积累了行业经验与销售渠道,占据行业先发优势。 三大核心优势铸就行业翘楚地位:(1)行业经验丰富、运维能力强。公司深耕行业17年,经过长年累月各行业的实战,成功推出三大产品线全面覆盖大中小企业的协同管理软件需求。(2)销售能力处于行业领先地位。公司“区域服务中心+授权业务运营中心”的销售模式经过市场验证后十分有效。每年新增的区域授权业务运营中心收入在当年新增收入中的占比呈上升状态,并且授权业务运营模式收入占总营收比例也在持续上升,这表明该机制既能合理控制成本又能顺利推行业务,保持订单数量的稳定增长。(3)研发投入持续加大,内生增长动力强劲。公司优质的盈利能力是在研发支出全部费用化的情况下,可见其净利润增长质量的扎实性。 未来发展战略顺应企业SaaS和移动办公需求的大趋势,增长空间广阔:(1)公司在占据行业领先地位的前提下,谋求新的业绩增长点。整合上下游资源,拓宽现有渠道,与阿里钉钉和微信合作推出集成产品,提前卡位移动OA办公系统的流量入口。(2)公司推出移动办公亐业务,并使用募集资金建设泛微协同管理软件系列研发升级项目、营销服务网络建设项目和泛微小微企业协同办公云服务项目,在延展销售网络的同时研发新产品来满足行业升级的需求,进一步挖掘增值空间。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2017-2019年的收入分别为6.42亿、8.69亿和11.59亿元,净利润分别为0.89亿、1.18亿和1.51亿元,这三年的EPS分别为1.33元、1.76元、2.27元,对应公司停牌前的64.7元的价格的PE分别为48.7、36.7和28.5倍。行业空间处于持续释放阶段,公司作为当前行业的翘楚,一方面内生增长动力强劲,另一方面提前布局业务增值点,与微信与阿里钉钉合作,提前抢占未来企业SaaS的入口。我们看好公司未来的发展,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:云联网巨头改变行业格局的风险;募投项目不达预期的风险;企业SaaS发展不达预期的风险。
泛微网络 计算机行业 2017-09-04 63.74 77.00 10.22% 66.59 4.47%
67.10 5.27%
详细
17H1收入增长50%。公司发布半年报,2017上半年营收2.83亿元,同比增长50%;归母净利润为2793万元,增长31%;扣非后归母净利润为1966万元,增长32%。2017年Q2单季度营业收入为1.76亿元,同比增长53%; 归母净利润为1635万元,同比增长26%。公司业绩的快速增长,主要是由于市场推广力度加大后新增客户及老客户二次销售增长所致。通过公司收入增速可以看出,泛微的内生增长较为强劲。 毛利率和费用率保持稳定。 (1)毛利率。公司软件产品综合毛利率为94.8%,较去年同期增加0.35个百分点。 (2)费用。销售费用率为73.0%,同比增加3.8个百分点,管理费用率为20.3%,同比减少3.5个百分点,销售、管理费用的变化主要原因为市场推广力度加大及员工薪酬、实施费增长所致。2017年上半年,研发费用为3607万元,同比增长28.2%,研发费用率为12.7%,同比减少2.2个百分点。 持续完善公司三大产品线。对不同客户的需求,公司开发了三种类型的协同管理和移动办公软件产品。 (1)e-cology。e-cology 采用组件化设计方式开发,实现模块化的同时兼具灵活性, 能够覆盖大中型用户的多样化需求,是公司具有竞争优势的核心产品。 (2)e-office。基于e-cology 产品的成熟 经验,公司持续研发高度产品化的 e-office,凭借其可快速复制的特性,通过渠道分销模式,主要面向小中型客户群进行规模化产品销售。 (3)eteams。 公司结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发了新产品 eteams,满足企业客户的协同云办公管理需求。目前,公司三大系列产品及应用实施成功应用于各类小中大型企事业单位和政府机构,产品已经在 8000多家大中型组织客户中成功使用。 积极布局云服务。泛微移动办公云服务平台eteams,是公司结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的产品。eteams 由云端部署及运营,所有用户均通过登录统一的云端入口进行日常操作,不需要购置服务器硬件及配备系统管理员,适合管理需求复杂程度不高的组织。主要的功能包括:目标管理、任务协作、工作日报、文档共享、客户管理、流程审批、企业微信、移动考勤、语音指令、日程管理、绩效报告等。此产品主要通过收取年度服务费的方式获得收入,其营销及服务模式均以互联网在线的方式为主。云平台的服务模式能够给公司带来持续的年费收入。我们认为,云服务的布局,有望保障公司收入的持续增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,泛微是国内协同管理软件领域龙头企业,其产品和客户资源优势有望继续驱动公司业绩快速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS 为1.40/1.94/2.61元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 55倍,6个月目标价77.00元,维持“买入”评级。 风险提示。软件业务发展低于预期的风险,云服务收入增速低于预期的风险。
泛微网络 计算机行业 2017-09-04 63.74 -- -- 66.59 4.47%
67.10 5.27%
详细
事件:公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入2.82亿元,同比增长50.09%;归母净利润0.28亿元,同比增长30.74%。 营收快速增长。公司实现营收同比增速50.09%,增长较快。毛利率保持稳定,项目实施、市场推广拉高销售费用,同时管理费用增加源于研发费用上升26%。另外,预付账款及项目实施非增加致使经营性现金流下降。 持续市场开拓,助力营收增长。上半年,公司大力开拓市场。报告期内,销售费用同比增长58%,同时也收获成效,营收大幅增加50%。我们认为,随着行业集中度的不断提高,公司凭借全面的产品线和突出的销售、服务能力,有望进一步提升市占率和业绩。 布局SaaS化业务,AI应用带来机遇。面对SaaS化,公司推出了移动办公云服务的eteams产品,目前已有40多万家企业使用,同时还投入研发SaaS协同办公云计算平台。AI应用给行业带来新机遇,公司已推出“智能助理小e”,未来有望继续将AI与VR技术融入OA中。 推出首次股权激励计划,聚焦长期内生增长。公司于7月份推出首次股权激励计划,选择“2+3”的模式,有利于公司业绩保持稳定的内生增长动力。激励对象占公司员工总数近20%,覆盖了公司内不同层级和职能的核心员工,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起。 盈利预测及投资建议:预计公司2017~2019年EPS分别为1.27元、1.54元和1.83元,基于公司在行业的龙头优势和协同管理软件行业前景,维持“增持”投资评级。
泛微网络 计算机行业 2017-08-29 59.87 -- -- 66.59 11.22%
67.10 12.08%
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公司公告:2017年上半年公司实现营业收入2.8亿元,比上年同期增加50.09%;实现归母净利润为2,793万元,比上年同期增加30.74%。 营收增长迅速,现金流良好:凭借公司上半年市场推广力度增加,公司新增客户及老客户二次销售数量增加共同推动营收增速达到50%,同时公司销售费用也实现明显增加,同比增长58%,销售费用在期间费用中占比最大,导致上半年期间费用率从去年同期的92.5%提升至93%。公司毛利率略有提升从去年同期94.45%提升至94.8%。因此期间费用率提升导致公司净利润增速低于营收增速。公司经营活动净现金流为2464万元,虽同比下降13%,相比2793万元净利润,仍保持良好。 应收账款及预付账款增加反应合同数量增长较快:公司应收账款同比增加68%,预付账款增加59%,其中应收账款增加代表合同验收金额增加,预付账款增加主要由于支付给授权业务运营中心的项目实施费用增加,公司搭建了多层次分布式营销网络体系,区域运营中心负责为区域内客户提供产品的现场服务,我们认为应收及预付款迅速增加表明了公司今年合同量增长较为迅速,全年业绩持续看好。 股权激励计划绑定核心员工,保障公司稳定发展:公司7月份推出股权激励计划,拟以31.66元/股的价格授予196名员工共计288.77万股限售股,锁定期两年,分三年解禁,解禁条件为2018-2020年净利润相比2016年增速分别不低于21%,33%,46%。授予价格相比公司当前价格具有一定折价,有利于将核心员工利益与公司发展进行深入绑定,核心团队的稳定有利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司是协同OA领域龙头公司,半年报业绩良好,股权激励有利于员工和公司利益绑定,看好公司长期发展。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.28元、1.69元、2.28元,对应当前股价的PE分别为46倍、34倍、25倍,维持“增持”评级
郑平 1
泛微网络 计算机行业 2017-08-28 59.87 -- -- 66.59 11.22%
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一、事件概述。 近日,泛微网络发布2017年半年报:实现营业收入2.83亿元,同比增长50.09%,归母净利润2793万元,同比增长30.74%,扣非后归母净利润1966万元,同比增长31.77%,实现基本每股收益0.42元。 一、二、分析与判断 业绩符合预期,业绩增长有望持续。 1、业绩持续向好,市场处于扩张期。公司登陆资本市场后,按照既定发展规划,继续在OA行业精深发展,努力提升市场份额,营业收入和归母净利润均实现较高速度增长。(1)营销费用高达2.06亿元,同比增长58.22%,主要是市场推广力度加大,在网络营销端投入较多;(2)加大研发投入,产品服务推陈出新。公司研发支出3607.36万元,同比增加28.24%,对主要产品服务持续升级换代,目前e-cology产品更新到8.0版本,e-office更新到10.0版本。 2、我们认为,公司成立以来一直深耕于OA行业,受益于办公信息化浪潮,其产品系列涵盖不同层级客户。并借助资本市场力量加大渠道网络建设,努力提升市场份额,呈现稳步健康发展的态势 企业协同管理软件龙头,三大产品服务齐全完善。 1、国内主板上市OA行业龙头,产品服务完善齐全。公司所经营的协同管理和移动办公软件产品线包含了针对大中小型各类规模组织的全系列协同管理和移动办公软件产品,分别为e-cology、e-office和eteams。(1)e-cology主要面向中大型组织,强调产品的易用性和模块化,可有效全面覆盖各行业大中型客户多样化需求,低成本、高效、快速响应组织结构和业务流程的动态变化调整;(2)e-office是高度产品化的协同移动办公软件,面向中小型客户,集门户应用、流程管理、知识管理、沟通平台、综合事务等五大板块的十四个功能模块;(3)eteams是面向轻量化团队,结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品,主要通过收取年度服务费的方式获得收入,其营销及服务模式均以互联网在线的方式为主。 2、我们认为,公司聚焦于OA研发销售领域,标的稀缺性价值较高,并凭借优质的客户资源和丰富的项目实施经验,已经形成整套成熟的协同管理软件应用方案。随着商务办公领域信息化程度提升,行业内厂商竞争激烈,公司行业龙头地位稳固。 顺应行业趋势,满足差异化需求,抢占SaaS赛道。 1、竞争日趋激烈,集中度将提升。随着协同管理和移动办公软件市场的竞争日趋激烈,少数全国性厂商凭借产品研发、品牌建设、运营体系构建等方面的先发优势取得了一定的领先地位,未来将进一步提高市场占有率,扩大领先优势。另一方面,区域性小型厂商将在竞争中逐渐被淘汰,市场集中度将持续提升。 2、OA普适所有行业,差异化需求是关键。随着各类组织的个性化深度需求不断凸显、协同管理和移动办公软件功能的专业化程度提高、以及国内信息化建设不断推进,协同管理的需求被逐步激发,市场容量不断增加,而满足行业差异化需求将成为企业领先关键。 3、OA云化正成为重要趋势。以SaaS云计算模式提供的协同管理和移动办公软件将会有效降低组织的运营成本、提高组织的工作效率。客户可以以相对低廉的“月费或年费”方式在线使用协同管理和移动办公软件服务,避免最终用户的服务器硬件、网络安全设备和软件升级维护的支出。因此,基于SaaS云计算模式的产品和服务将是未来管理软件的重要发展方向。 4、我们认为,公司顺应行业和技术发展趋势,通过不同层次产品服务满足客户差异化需求,目前已经服务3000余家客户,覆盖80多种细分行业。在移动互联和云计算时代,为提高组织协作效率、降低沟通成本,公司大力推广SaaS产品eteams,未来有望成为业务快速增长重要一极。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为1.18元、1.60元和2.16元,当前股价对应的PE分别为49X、36X和27X。参考可比上市公司估值水平,考虑到公司聚焦于OA市场,产品服务全面领先,可对标巨头Slack,因此给予公司2017年55~60倍PE,未来12个月合理估值64.9~70.8元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 业务整合不及预期;渠道销售建设不及预期;新技术发展不及预期。
泛微网络 计算机行业 2017-07-25 52.74 -- -- 60.87 15.42%
66.59 26.26%
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业绩增长稳定,激励费用对利润影响较小。公司2016年度归母净利润6521万,同比增29.41%,保持稳定增速。假设2017年净利润同比增速维持2016年30%左右的水平,则2017年归母净利润预计为8500万元,按此计算该年的股权费用摊销额占净利润比为6.95%,负面影响较小。 两年锁定期加三年解除限售期的模式聚焦长期内生增长。本次激励计划解除限售期的考核目标为2018、2019及2020年净利润较2016年的增长率达到21%、33%、46%。公司选择“2+3”的模式,能够有效引导核心员工聚焦公司的长期业绩发展,有利于公司业绩保持稳定的内生增长动力。 激励覆盖范围广,提升公司整体凝聚力。方案激励对象达196人,占公司员工总数近20%,覆盖了公司内不同层级和职能的核心员工,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起,提升了公司的整体凝聚力。 推出智能助理小e,引领OA进化方向。新产品“小e”具备智能搜索、分析、交互,以及基于数据的风险预测和判断能力,有望引领OA进化方向。公司“轻前端、深应用、强后台”的优势,将促进竞争力的持续提高。 盈利预测与投资建议:预计公司2017~2019年EPS分别为1.27元、1.54元和1.83元,基于公司在行业的龙头优势和协同管理软件行业前景,维持“增持”投资评级。 风险提示:软件形态变革加速、公司SaaS化进展未达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名