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新坐标 有色金属行业 2019-08-23 28.76 30.40 1.16% 30.90 7.44%
33.28 15.72% -- 详细
2019H1净利润增长 9.95%公司 8月 19日晚发布 2019年中报,2019H1实现营收 1.56亿元(+7.87%),实现净利润 5574.7万元(+9.95%),扣非净利润 4931.1万元(+7.13%),对应EPS 0.70元,业绩符合预期。公司业绩增长来源于气门传动组产品液压挺柱出口欧洲和柴油机机械挺柱逐步放量,二季度归母净利润同比增长 14.42%,环比增长 0.73%。我们重新调整公司 2019-2021年盈利预测,预计公司 2019-21年EPS 为 1.60、2.01、2.72元,2019年目标价 30.4-33.6元,维持“增持”评级。 毛利率同比下降 1.63pct,净利率上升 1.80pct公司 2019H1净利润增速为 9.95%,比营业收入同比增速(+7.87%)高2.08pct。公司上半年毛利率为 62.83%,同比下降 1.63pct,净利率为37.09%,同比上升 1.80pct,净利率上升的主要原因是销售费用和管理费用分别同比下降 -11.48%和 -8.82%。上半年研发投入 1295.71万元(+11.84%),占营收比例为 8.32%,同比提升 0.29pct;经营活动现金流为 5606.57万元,同比增长 11.84%,经营现金流改善的原因是客户信用周期缩短,销售商品、提供劳务收到的现金增加。 海外市场和柴油发动机机械挺柱产品发力根据中国汽车工业协会统计,2019年 1-6月我国汽车产销分别同比下降13.7%和 12.4%,公司 2019H1国内营业收入 1.34亿元,同比下降 6.64%,海外实现销售 2194.84万元,同比增长 1932.11%,主要是液压挺柱出口量大幅增加所致。另一方面,公司开发的柴油机配气机构产品开始放量,上半年实现销售 2027.86万元,占营业收入比为 13.03%,同比增长59.81%,有望成为公司新的增长点。 下半年出口和柴油机配气产品有望延续高增长2018Q2归母净利润 2797.51万元,同比增长 14.42%,环比增长 0.73%,盈利情况有所好转。液压挺柱的出口和柴油发动机机械挺柱发货处于爬坡阶段,并实现巴西大众、德国道依茨、美国 Generac 的量产销售,有望支撑公司下半年的增长。公司加大海外布局,现已通过 PCT、巴黎公约途径成功申请了多项挺柱、摇臂类产品和核心工艺的境外专利,今年上半年新获 5项境外专利,1项境内专利,有助公司拓展海外市场和增加竞争力。 我们调整公司 19-21年盈利预测,维持“增持”评级我们根据公司半年报情况重新调整 2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现 3.43/4.20/5.52亿元收入 (19-20年前值 4.20/5.29亿元),归母净利润 1.27/1.60/2.16亿元(19-20年前值 1.66/2.09亿元) ,对应 EPS为 1.60、2.01、2.72元。可比公司 2019年 PE 均值 16倍,鉴于公司较强的盈利能力和细分行业龙头地位,给予公司 19-21倍 PE,对应 2019年目标价 30.4-33.6元,维持“增持”评级。 风险提示:客户销量不佳影响公司销售;气门组精密冷锻件新产能释放不达预期;下游客户、海外新市场的开拓缓慢不及预期;子公司投产后产能利用率不达预期。
新坐标 有色金属行业 2019-05-15 27.81 -- -- 28.79 3.52%
31.34 12.69%
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海外业务平稳爬坡,经营业绩小幅增长。2019年1季度,公司实现营业收入7968万元,同比增长14.01%。实现归母净利润2777万元,同比增长5.79%。受道依茨等海外业务有序释放等影响,公司营收和利润保持小幅增长。 传统产品地位稳固,传动组成增量空间主力。气门组等传统产品市场稳固,传动组产品市场快速提升。传动组产品已获得南北大众、欧美大众项目定点,且陆续实现批量供货。商用车传动组取得重大突破,公司已获得中国重汽、道依茨等厂商定点资格,并实现批量供货。商用车市场顺利开拓,有望提供更广阔的市场空间。 海外业务有序推进,业务增长添新空间。依托大众汽车深度合作优势,公司海外业务有序推进。2018年下半年德国液压挺柱项目实现批量供货,巴西大众、墨西哥大众、德国道依茨等项目定点落地,海外业务即将迎来量产爬坡期。欧美生产工厂有序推进,海外业务保障重组。海外业务有序拓展,成公司增长新空间。 盈利预测及评级:考虑汽车市场持续疲软影响,我们预计公司2019年至2021年营业收入分别为3.8亿元、5.1亿元和6.6亿元,归属母公司净利润分别为1.3亿元、1.7亿元和2.1亿元,对应摊薄EPS分别为1.60元、2.10元和2.65元。海外业务有序推进,汽车冷锻件市场地位逐步提升,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场大幅回落风险;新品配套拓展不及预期风险;海外业务进度不及预期风险。
新坐标 有色金属行业 2019-04-25 29.29 -- -- 30.92 4.11%
31.34 7.00%
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事件 公司发布2018年报和2019年一季报,2018全年归母净利1.0亿元/-3%,1Q19归母净利0.28亿元/+6%。 点评 传动组产品2H18继续上量。根据年报,我们测算得公司全年传动组产品销售146万套,同比+29%,其中下半年约78万套,环比+13%,增长动力我们判断主要来自于1)南北大众EA211配套比例提升,2)出口德国,3)重卡产品开始配套。毛利率4个季度都在63%以上的较高水平,全年64%同比基本持平;分产品来看,气门组同比降约3个点,传动组提升约3个点。 产品层面,凭借冷精锻技术,公司不断扩充品类。冷精锻作为一项技术壁垒较高的成形技术,在汽车零部件众多细分领域都可应用,并可通过较高的物理性能和成本优势对机加工等工艺形成一定替代。根据公司招股书披露,一辆车冷锻件用量大致40-50kg,公司当前仅主打气门组和气门传动组两类产品,产品品类的延展空间还非常大,2017年以来高压泵挺柱和变速器零部件已经取得顺利进展。我们预计公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力,将有力保证公司未来新产品的持续扩张。 客户层面,定点项目不断突破,公司将进入全球市场份额提升通道。公司具备全球竞争力,传动组产品依托大众体系迅速发展起来,目前除已配套国内南北大众、德国大众外,也拿到了墨西哥大众、巴西大众定点。在大众体系外,拿到了欧洲通用、江铃汽车、吉利汽车等乘用车项目定点,以及重汽、道依茨等重卡项目定点。 高压泵挺柱产品方面,公司也获得了南北大众、北汽、五菱、比亚迪等定点。此外公司还开拓了变速器零件、车身稳定系统零件市场,分别供货长安福特和比亚迪。 为拓展海外市场,公司在捷克设立了欧洲子公司,规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,墨西哥子公司规划产能100万台套气门传动组冷锻件、100万台套高压泵挺柱,目前两地样件已交付客户。 2019年公司有望再度迎来增速拐点。2018年公司经营受到国内市场疲软、项目量产进展低于预期、股权激励费用等影响。2019年公司传动组产品出口、重卡配套、非大众客户配套有望进一步加速。1Q19公司营收+14%,已较此前提升。全年公司目标营收3.8亿元/+27%,归母净利1.3亿元/+27%,增速较2018年显著提升。 投资建议新坐标为技术型公司,随单车价值量更高的新产品持续斩获全球市场新订单,公司2019年起有望重新进入高速成长期。考虑上半年汽车市场仍相对疲软,我们将公司2019-2020年归母净利预测由1.4亿、2.1亿元调整为1.3亿、2.1亿元,对应当前PE 18X 和12X,维持“增持”评级。 风险提示:新客户开发和配套低于预期,湖州、大众、墨西哥项目进展低于预期。
新坐标 有色金属行业 2019-01-03 26.35 -- -- 26.83 1.82%
33.58 27.44%
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事件: 公司此前公告2018年3季报,营业收入为2.19亿元,同比增加16.09%;归母净利润为7896.12万元,同比增加7.51%;扣非净利润为6968.52万元,同比下滑0.98%;综合毛利率为64.19%,同比增加0.7个百分点。 评论: 行业需求下滑,公司经营业绩不达预期。公司2017年前三季度营收同比增加16.09%,扣非净利润同比下滑0.98%,此为2016Q3公司新产品(液压挺柱和滚轮摇臂)放量以来最差业绩表现。原因在于行业需求下滑,公司主要客户南北大众新车销量受挫进而影响公司出货。Q3单季度同比增长略高于Q2,预计为德国大众液压挺柱出货带动。综合毛利率略有上升,原因在于新产品逐渐稳定放量,规模效应开始体现。 新产品持续获认证,全球布局值得期待。新产品凭借其优异品质,此前已经获得福特/大众/吉利/一汽/北汽/广汽等主机厂定点。2018年上半年公司又斩获GM Europe等项目定点,拓展其在商用车柴油发动机领域的应用,已经顺利通过重汽等客户验证;同时通过德国道依茨审核,并已完成样件交付。叠加此前欧洲和墨西哥建厂,公司全球布局更进一步,未来增长值得期待。 冷锻技术构成了公司强大护城河。冷锻是在材料最低再结晶温度以下进行锻造的技术,其核心优势在于极高的精确度和材料使用率(一次成型)。冷锻技术壁垒主要是材料、模具和设备,其中又以模具最为核心,不论模具设计和模具材料都有极高难度。公司深耕冷锻技术多年,已能够实现模具设计、原材料和相关核心设备自制,在国内几乎没有竞争对手。公司产品0公里PPM值为0.42(一般为200-400),这是公司极强核心竞争力的体现。 新品持续涌现,公司成长逻辑再获验证。我们此前反复强调公司的成长逻辑--公司以精密冷锻技术作为基础,向外进行产品拓展(单车价值13元-144元-更高),进而实现市场空间打开。公司新项目高压泵挺柱和变速器零部件等多个项目获得客户认可,正是公司成长逻辑的进一步验证,同时可为公司未来业绩带来弹性。 公司成长路径清晰,但预计行业需求下滑会对公司造成冲击,因此下调为“审慎推荐-A”评级 !公司成长逻辑清晰,且当前已经获得大众/福特等公司的青睐,未来有望通过新品开发和新客户拓展进而获得成长。我们预计公司18-20年净利润为1.14亿和1.46亿和1.86亿元,EPS分别为1.44、1.85元和2.35元。当前股价26.40元对应18-20年PE为18.4倍、14.3倍和11.2倍,下调为“审慎推荐-A”评级。
新坐标 有色金属行业 2018-11-20 30.28 -- -- 30.68 1.32%
30.68 1.32%
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事件:2018年10月25日,新坐标发布2018年三季度报告。2018年前三季度公司实现收入2.2亿元,同比增长16.09%。实现归母净利润0.79亿元,同比增长7.51%。扣非后归母净利润0.7亿元,同比回落0.98%。点评: 经营业绩低于预期,核心客户增速放缓。2018年前三季度,公司实现营业收入2.2亿元,同比增长16.09%。营收和利润增速均有所放缓,低于预期。2018年下半年,汽车市场疲软态势加剧,南北大众等公司重要客户销量增速放缓。受下游需求放缓和股权激励费用等短期因素影响,公司业绩增长短期压力较大。 产品结构更趋多元,客户结构更加优质。在冷锻部件市场,公司技术优势和客户优势明显。依托先发优势,公司积极拓展变速箱部件、液压挺柱等新型冷锻部件。大众集团等公司的深度合作继续强化,吉利等强势自主客户有序拓展,公司业绩增长基础牢固。 海外业务有序推进,储备增长新空间。依托深度绑定大众先发优势,公司海外市场战略有序推进。墨西哥工厂、捷克工厂建设有序推进,2019年有望实现量产供货。欧美市场有序开拓,为公司发展提供新空间。 盈利预测及评级:考虑汽车市场增速低迷影响,我们下调公司经营业绩预测。我们预计公司2018年至2020年的营业收入分别为3.2亿元、4.3亿元和6.0亿元,归属母公司净利润分别为1.2亿元、2.6亿元和2.2亿元,对应EPS分别为1.50元、2.03元和2.77元。中国汽车零部件企业正在崛起,公司是冷锻零部件市场优质标的,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;客户配套进度不及预期风险。
新坐标 有色金属行业 2018-11-02 26.53 -- -- 31.98 20.54%
31.98 20.54%
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事件:公司公布2018年三季报,18年1-3Q 实现营业总收入2.19亿元,同比增长16.09%;实现归母净利润7896万元,同比增长7.50%;扣非归母净利润6969万元,同比下滑0.98%,业绩低于市场预期。 国内下游车企产销放缓影响收入增速,但公司在大众的配套渗透率稳步增进,且欧洲大众开始贡献收入。2018Q3公司单季营收同比增长5.88%,增速相对中报回暖6.11pct,持续低于市场预期,主要系下游整车产销放缓,行业景气度下行。但在主要下游客户大众的渗透率持续提升,增长仍集中于气门传动组精密冷锻件,我们预计2018Q3气门传动组精密冷锻件收入规模约4800万元,按单价150元计算,三季度出货量约32万套,在国内大众EA211渗透比例维持40%+。同时,三季度末开始为德国大众小批量供货液压挺柱,预计在整个生命周期约1.4亿收入增量(2年)。新品变速器项目稳定开展,小批配套福特,预计成为19年新的业绩增长点。 毛利率稳定,但股权激励成本摊销、租赁费用及职工薪酬等费用端影响公司净利润。2018年Q3公司毛利率基本稳定,环比下降0.83pct,但管理费用率(含研发)同比上升22.42%,我们判断股权激励摊销占最大比例,2018年为股权激励成本摊销金额最大的一年,总金额预计在1200万左右(其中20181-Q3股权激励摊销达1000万元左右),剩余2019年摊销剩余为200万元左右。其次为Q3新增研发费用511万元,1-3Q 研发费用达1669万元,同比增长62.24%。最后是捷克&墨西哥厂房租赁带来的支出。 海外业务将是2019年值得期待的增长点。公司积极开拓海外市场,捷克与墨西哥生产厂房建设稳步推进。预计捷克工厂、墨西哥工厂分别于2019Q1、2019Q2开始逐步实现放量。 成为公司未来业绩突破的增长点之一下调盈利预测,下调至增持评级。我们预计公司2018-2020年公司可实现营业收入3 11、391及490百万元,对应净利润为118(下调幅度为18.6%)、145(下调幅度为34.5%)及179百万元(下调幅度为45%),同比增速分别为12.38%、22.88%及23.45%,对应估值分别为18倍、14倍及12倍。
新坐标 有色金属行业 2018-10-29 26.82 -- -- 31.98 19.24%
31.98 19.24%
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事件 公司发布三季报,营收增长16%,归母净利增长8%。 点评 新量产项目推动三季度营收略增。公司三季度单季营收增长6%,略好于二季度的-0.2%。上半年传动组产品订单释放速度低于预期,我们估算公司给大众EA211配套份额40%-50%,前三季度同比略有提升。由于三季度公司最核心的南北大众批发销量为-2%,同时公司表示下半年已实现部分新客户的逐步供货(上证互动易),我们判断公司三季度营收同比微增主要受益于新量产项目,包括中报披露的德国大众液压挺柱,变速器相关新产品等。 公司净利率略受股权激励费用影响。公司今年三个季度毛利率基本稳定,由于新产品量产逐渐稳定,毛利率有所提升,使得综合毛利率略高于去年,三季度单季为63.6%,同环比分别+1个百分点和-0.8个百分点。由于股权激励,今年管理费用率高于去年,三季度单季为22.4%,同比增加9个百分点,环比大致持平。最终公司三季度单季净利率为38.0%,同比下降3.8个百分点,归母净利增速为-4.6%。 定点项目不断突破,将进入全球市场份额提升通道。虽然公司短期新批产项目进展低于预期,但公司定点项目依旧保持持续拓展状态,自拿到南北大众气门传动组产品订单后为以之背书,先后获得德国大众、吉利、一汽、北汽、墨西哥大众等车企定点,实现国内外同步突破。此前我们预计公司老产品的核心客户如通用、福特等也有望逐步实现突破,中报即披露已获得欧洲通用等传动组产品项目定点。此外中报提到公司上半年开拓了柴油发动机市场,已逐步配套重汽等客户,并通过了德国道依茨审核、开始交付样件。公司具备全球竞争力,新产品已获德国大众、墨西哥大众、欧洲通用定点。根据前期公告,欧洲子公司在捷克设立,规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,墨西哥子公司规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,两地工厂正在建设中。 凭借冷精锻这一平台型技术,公司未来将持续扩充产品品类进而单车价值量。冷精锻作为一项技术壁垒较高的成形技术,在汽车零部件众多细分领域都可应用,并可通过较高的物理性能和成本优势对机加工等工艺形成一定替代。根据公司招股书披露,一辆车冷锻件用量大致40-50kg,公司当前仅主打气门组和气门传动组两类产品,产品品类的延展空间还非常大,2017年以来高压泵挺柱和变速器零部件已经取得顺利进展。我们预计公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力,将有力保证公司未来新产品的持续扩张。 投资建议: 新坐标为技术型公司,随单车价值量更高的新产品持续斩获全球市场新订单,公司进入高速成长期,且冷精锻技术具备较强的产品拓展性,未来成长空间更广阔。考虑汽车景气低迷、新客户配套进展低于预期,我们将公司2018-2019年净利预测从1.2亿和2.1亿元调整为1.1亿和1.4亿元,EPS分别由1.47元和2.64元调整为1.38元和1.77元,对应当前PE20X和16X,给予“增持”评级。 风险提示:新客户开发和配套低于预期,湖州、大众、墨西哥项目进展低于预期。
新坐标 有色金属行业 2018-10-29 26.82 -- -- 31.98 19.24%
31.98 19.24%
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前三季度营收增加16.09%。 公司前三季度实现营收约2.19亿元,同比增长16.09%;实现归母净利润约0.79亿元,同比增长7.51%。拆分季度来看,Q2实现营收0.75亿,同比增长5.63%,欧洲业务缓慢放量。 毛利率稳定,盈利优势显著。 公司产品前三季度毛利率为64.19%,净利率为36.22%,整体盈利能力仍处于行业前列。公司前三季度三费率为25.16%,较去年同期提升6.65pct,其中主要受股权激励费用影响(上半年共600万左右),管理费用率较去年同期增加7.46pct。 客户持续拓展,欧洲业务逐渐放量。 公司积极进行客户拓展,开拓产品市场。报告期内新获GMEurope等项目定点,更进一步拓展其在商用柴油发动机领域的运用,中国重汽、德国道依茨的的认证。欧洲已经实现供货,四季度环比有望持续增长,同时配套大众的EA888发动机的液压挺柱和滚轮摇臂处于OTS认可流程,待测试通过并经PPAP审核后可逐渐批量供货。 推进项目落地,丰富产品类型。 新坐标墨西哥和新坐标欧洲的投资均按原定计划持续推进,开展厂房装修、设备投入、团队建设等工作。依托精密冷锻工艺,公司持续进行产品研发,丰富产品结构,提升单车搭载价值。子公司杭州通义所研的变速器零部件产品的客户认证已圆满完成,有望于今年下半年实现销售。 产品丰富+客户拓展,维持增持评级。 公司产品持续丰富,单车价值提升,客户不断开拓,有望持续快速增长。欧洲业务短期缓慢放量,我们将18/19/20年每股盈利下调为1.45/1.84/2.39元,目前股价对应动态市盈率分别是19.1/15.0/11.5x,维持增持评级。 风险提示。 欧洲项目进展持续低于预期;产品开发速度低于预期;行业销量大幅下滑
新坐标 有色金属行业 2018-09-06 26.90 -- -- 27.91 3.75%
31.98 18.88%
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公司发布2018年半年报,实现营业收入1.44亿元,同比增长22.24%,归属于上市公司股东的净利润5070.09万元,同比增长15.71%。 事项点评 2018Q2业绩承压,毛利率水平保持平稳 公司2018Q2业绩不及预期,实现营业收入7443.34万元,同比下降0.22%;归母净利润2444.96万元,同比下降14.72%。整体毛利率为64.48%,较去年同期上升1.19pp,环比基本持平。期间费用率为25.91%,较去年同期上升8.78pp,主要原因为公司研发投入增长和股权激励费用导致管理费用率上升9.00pp,销售费用率和财务费用率分别下降1.03pp和上升0.81pp。 气门传动组产品稳定增长,新客户拓展顺利 公司气门传动组产品上半年销量稳定增长,原有客户的供货份额稳中有增。公司在7月实现对德国大众液压挺柱产品的批量发货,同时多个新项目在客户端完成验证后即可开始批量供货,下半年将为公司贡献业绩增量。同时公司持续开拓市场,获得GM Europe 等项目定点,通过重汽等客户验证并已逐步供货,通过德国道依茨的审核并已完成样件交付,气门组产品有望在未来持续推动公司业绩增长。 投资建议 预计2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为1.30亿元、1.74亿元、2.34亿元,对应的EPS为1.63元、2.18元、2.94元;对应的PE为17.45倍、13.05倍、9.68倍,维持“增持”评级。 风险提示 海外拓展不及预期的风险;新客户开发不及预期的风险等。
新坐标 有色金属行业 2018-09-03 28.56 -- -- 27.80 -2.66%
31.98 11.97%
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增长依然主要来自气门传动组精密冷锻件在国内大众、比亚迪等下游客户渗透率的稳步提升,7月份开始出口欧洲,预计配套将在下半年集中发力。2018H1气门传动组精密冷锻件新产品贡献约9,200万元收入,同比增长41%,按照单价150元计算,上半年总体出货量60万套,预测在国内大众EA211的渗透比例从去年30%+上升到40%+。同时,公司海外市场开拓顺利,报告期内新获GMEurope等项目定点,7月份开始为欧洲EA211做挺柱的小批量配套,我们预计在整个生命周期(2年)大约有1.4亿收入增量。更进一步地,公司已拓展其在商用柴油发动机领域的运用,已顺利通过重汽等客户验证,并且已逐步开始供货,有望成为2019年的业绩贡献。 研发费用、股权激励成本摊销及职工薪酬等高投入导致公司利润受到较大波动影响。2018Q2公司管理费用率大幅上升9.0pct,达22.13%,最大支出为研发费用,金额为1,158.52万,同比增长66.21%,主要是新定点项目数量较多,所以材料、模具等支出幅度超预期,同时也为未来新项目的放量提供坚实基础。其次为股权激励摊销,金额为433.2万元,预计今年为摊销金额最大的一年,全年金额预计为800万左右,2019年为350万左右。最后为公司职工薪酬的增长,据我们了解,公司年终奖是按利润增加额的百分比进行分配,2017年净利润增长85%,因此整体职工薪酬增长较大。 变速箱新产品开拓顺利,配备福特,后续有望成为新的业绩增长。市场一直担心公司新产品的开拓能力,但我们认为公司高研发投入下的产品兑现度是非常好的,新研产品变速箱零部件,已经开始小批量配套福特,预计将成为公司2019年新的业绩增长点 下调盈利预测,维持买入评级。考虑到对欧出口业务进度从三季度开始,我们下调公司2018年的收入,预计2018-2020年可实现3.97、5.51、7.56亿元,对应净利润为1.4亿、1.95亿及2.59亿(原净利润为1.77亿、2.61亿及3.98亿),同比增长33.33%、39.29%及32.82%,对应估值分别为16倍、12倍及9倍。
新坐标 有色金属行业 2018-08-29 28.99 36.52 21.53% 29.19 0.69%
31.98 10.31%
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2018H1净利润增长15.71% 公司8月23日晚发布2018年中报,2018H1实现营业收入1.44亿元(+22.2%),实现净利润5070.1万元(+15.7%),扣非净利润4602.68万元(+5.7%),对应EPS 0.64元,业绩低于预期。公司业绩增长来源于气门传动组产品销量稳定增长,业绩低于预期主要是上半年出口业务低于预期,二季度净利润同比下降12.17%,环比下降2.2%。我们下调公司盈利预测,预计公司2018-20年净利润1.28/1.66/2.09亿元,2018年目标价37.03-40.25元,维持“增持”评级。 毛利率同比上升0.45pct,净利率下降1.82pct 公司2018H1净利润增速为15.71%,比营业收入同比增速(+22.24%)低6.53pct。公司上半年毛利率为64.46%,同比上升0.45pct,净利率为35.29%,同比下降1.82pct,净利率下降的主要原因是研发支出增加和股权激励带来的管理费用增长(+75.17%)。上半年研发投入1158.52万元(+66.21%),占营收比例为8.03%。股权激励433.2万元,扣除研发支出和股权激励后,管理费用同比增长40.4%。新获发明专利3项,实用新型4项,公司研发投入的持续增加有助于提高公司竞争力。 经营现金流小幅恶化 公司2018H1经营活动现金流为3774.86万元,同比下降13.35%。公司经营现金流小幅恶化的原因有:(1)扩大生产需要储备生产物资支出增加,上半年存货同比增长30.92%,快于营收增速(+22.24%)(2)营业收入增速放缓,出口和新客户未批量供货(3)管理费用的大幅增加。 中报不达预期,下半年出口有望放量 公司上半年气门组精密冷锻件业务有所下滑,出口和新客户供货不达预期。2018Q2净利润2518万元,同比下降12.17%,环比下降2.2%。另一方面,公司7月已实现对德国大众液压挺柱的批量发货,开始供货重汽柴油发动机,以及多个新项目在客户端验证后即可开始批量供货。公司气门传动组产品新获GM Europe等项目定点,通过德国道依茨的审核。子公司杭州通义的变速器零部件完成客户认证,有望于今年下半年实现销售。公司2018H1预收款项170万元(+266%),从侧面说明下半年订单饱满。 我们下调公司18-20年盈利预测,维持“增持”评级 我们根据公司气门传动组精密零部件7月份出口德国大众,以及半年报情况调整盈利预测,预计公司2018-2020年实现3.32/4.20/5.29亿元收入(前值4.21/5.09/6.09亿元),归母净利润1.28/1.66/2.09亿元(前值1.69/2.14/2.57亿元),对应EPS为1.61、2.08、2.62元,对应PE为20、16、12倍。可比公司2018年PE均值21倍,鉴于公司较强的盈利能力和细分行业龙头地位,给予公司23-25倍PE,对应2018年目标价37.03-40.25元,维持“增持”评级。 风险提示:客户销量不佳影响公司销售;气门组精密冷锻件新产能释放不达预期;下游客户、海外新市场的开拓缓慢不及预期;子公司投产后产能利用率不达预期。
新坐标 有色金属行业 2018-08-28 28.00 43.78 45.69% 29.19 4.25%
31.98 14.21%
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事件 公司发布中报,上半年营收增长22%,归母净利增长16%。 点评 上半年传动组产品订单释放速度低于预期。公司2Q18营收同比-0.2%,环比+6.5%,我们判断主要原因在于传动组产品新订单释放速度低于预期,导致营收同比增长较少,而环比大致持平。我们估算公司上半年大众EA211份额40%-50%。2Q18综合毛利率与1Q18大致持平,为64.5%,同比增加1.2个百分点。2Q18单季期间费用率环比波动不大,销售费用率同比下降1个百分点,管理费用率由于股权激励同比提升9个百分点,财务费用率由于境外子公司汇兑影响同比增加0.8个百分点。最终公司2Q18净利润率为34%,同比减少4.6个百分点,单季归母净利同比减少15%。 定点项目不断突破,下半年迎来新增订单。虽然公司上半年传动组产品订单释放速度低于预期,但公司在手订单和定点依旧保持持续拓展状态,自拿到南北大众气门传动组产品订单后为以之背书,先后获得德国大众、吉利、一汽、北汽、墨西哥大众等车企定点,实现国内外同步突破。此前我们预计公司老产品的核心客户如通用、福特等也有望逐步实现突破,中报即披露已获得欧洲通用等传动组产品项目定点。此外中报提到公司上半年开拓了柴油发动机市场,已逐步配套重汽等客户,并通过了德国道依茨审核、开始交付样件。根据中报,7月起公司本部已经开始批量供应德国大众液压挺柱,变速器相关新产品有望于下半年实现销售,将为公司形成增量。 公司将进入全球市场份额提升通道。公司具备全球竞争力,新产品已获德国大众、墨西哥大众、欧洲通用定点。根据公告,欧洲子公司在捷克设立,规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,墨西哥子公司规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,两地工厂正在建设中。 凭借冷精锻这一平台型技术,公司未来将持续扩充产品品类进而单车价值量。冷精锻作为一项技术壁垒较高的成形技术,在汽车零部件众多细分领域都可应用,并可通过较高的物理性能和成本优势对机加工等工艺形成一定替代。根据公司招股书披露,一辆车冷锻件用量大致40-50kg,公司当前仅主打气门组和气门传动组两类产品,产品品类的延展空间还非常大,2017年以来高压泵挺柱和变速器零部件已经取得顺利进展。我们预计公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力,将有力保证公司未来新产品的持续扩张。 投资建议: 新坐标为技术型公司,随单车价值量更高的新产品持续斩获全球市场新订单,公司进入高速成长期,且冷精锻技术具备较强的产品拓展性,未来成长空间更广阔。考虑新客户批产时点低于预期,以及股权激励等费用影响,我们将公司2018-2019年净利预测从1.6亿和2.5亿元下调至1.2亿和2.1亿元,加之股本变化,EPS分别由2.68元和4.10元调整为1.47元和2.64元,对应当前PE22X和12X,维持2018年30倍目标PE,目标价下调至44.4元,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放低于预期,大众新产品上量速度低于预期、新客户开发和配套速度低于预期。
新坐标 有色金属行业 2018-08-28 28.00 -- -- 29.19 4.25%
31.98 14.21%
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中报业绩低于预期 公司上半年实现营收约1.44亿元,同比增长22.24%;实现归母净利润约0.51亿元,同比增长15.71%,略低于预期。拆分季度来看,Q2实现营收0.74亿,与17年Q2基本持平,主要原因是二季度欧洲业务进展缓慢所致。 毛利率稳定,盈利能力保持优势 公司产品上半年毛利率为64.46%,较同期提升0.45pct;净利率为35.29%,整体盈利能力仍处于行业前列。公司上半年三费率为25.01,较去年同期提升5.73pct,其中主要受股权激烈费用影响(上半年共433万),管理费用率较去年同期增加6.47pct。 客户持续拓展 公司积极进行客户拓展,开拓产品市场。报告期内新获GM Europe等项目定点,更进一步拓展其在商用柴油发动机领域的运用,中国重汽、德国道依茨的的认证。7月实现了对德国大众液压挺柱产品的批量发货,同时配套EA888发动机的液压挺柱和滚轮摇臂处于OTS认可流程,待测试通过并经PPAP审核后可逐渐批量供货。 推进项目落地,丰富产品类型 报告期内,公司完成了湖州新坐标的注册登记,并顺利取得项目用地。新坐标墨西哥和新坐标欧洲的投资均按原定计划持续推进,目前正在开展厂房装修、设备投入、团队建设等工作。依托精密冷锻工艺,公司持续进行产品研发,丰富产品结构,提升单车搭载价值。子公司杭州通义所研的变速器零部件产品的客户认证已圆满完成,有望于今年下半年实现销售。 产品丰富+客户拓展,维持增持评级 公司产品持续丰富,单车价值提升,客户不断开拓,有望持续快速增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.59/2.04/2.62元,目前股价对应动态市盈率分别是20.5/16.0/12.4x,维持增持评级。 风险提示 欧洲项目进展低于预期;产品开发速度低于预期。
新坐标 有色金属行业 2018-08-27 28.00 -- -- 29.46 5.21%
31.98 14.21%
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事件: 新坐标发布2018年中报:公司2018年上半年实现营业收入1.44亿元,同比+22.2%,归属于上市公司股东净利润0.51亿元,同比+15.7%,扣非后归属于上市公司股东净利润0.46亿元,同比+5.7%;其中,二季度实现营业收入0.74亿元,同比-0.2%,归属上市公司股东净利润0.24亿元,同比-14.7%,扣非后归属上市公司股东净利润0.22亿元,同比-22.7%。 投资要点: 二季度业绩增速放缓,下半年新项目贡献新增量上半年公司营收与归母净利润增速分别为22.2%和15.7%,符合预期,增长有所放缓但还是高出行业水平,主要是得益于气门传动组产品的的稳定增长。二季度业绩出现下滑,Q2公司实现营业收入0.74亿元,同比下降0.2%,归母净利润0.24亿元,同比下降14.7%,我们认为主要是由于行业增速放缓以及部分新产品尚未开始放量。下半年公司业绩情况将得到明显改善,7月公司实现了对德国大众液压挺柱产品的批量发货,海外市场新客户将贡献业绩新增量。 客户定点不断,产品竞争力保障长期订单增长公司不断开拓气门传动组产品市场:1)报告期内新获GMEurope等项目定点;2)拓展商用柴油发动机领域的运用,顺利通过重汽等客户验证,已逐步开始供货;3)开拓海外市场,通过德国道依茨的审核,并已完成样件交付。新客户+海外新市场,国内汽车行业低增速背景下公司增长仍有保障。 毛利率保持高位稳定,股权激励摊销及研发拉高费用率上半年销售毛利率为64.5%(同比+0.45pct),三项费用率合计25.0%(同比+5.73pct)。公司毛利率稳中有升,Q2单季度毛利率64.5%,同比增加1.19pct,环比增加0.04pct,在行业公司普遍受到原材料涨价影响的情况下,成本控制能力突出,盈利能力保持稳定。费用率提升主要是由于管理费用支出增加,其中上半年股权激励摊销费用为433万元,对净利润产生一定影响,若剔除其影响归母净利润增速则为25.6%;技术研发费用为1159万元,同比增长66.2%,主要是增加新项目研发所致。 盈利预测和投资评级:下调增持评级预计2018/2019/2020年EPS为1.58/2.04/2.70元,对应当前股价PE分别为19/14/11倍,当前汽车行业整体增速处于下行区间,公司配套产品部分承压,未来业绩增速或有所放缓,故下调至“增持”评级。 风险提示:募投项目产能释放不及预期;客户拓展进度不及预期;海外生产基地建设不及预期;原材料成本上涨的风险;汇兑损益对业绩的不确定性影响。
新坐标 有色金属行业 2018-08-27 30.50 -- -- 29.46 -3.41%
31.98 4.85%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名