2023年公司积极推进台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目建设，收入、利润同比分别增长27%、67%，单Q4增速加快。随着下游品牌进入新的补库周期，公司将继续释放差异化新产能，发挥行业领先优势，优化产品结构，提升盈利能力，打开成长空间。预计24-26年公司归母净利润规模为5.68亿元、7.05亿元、8.64亿元。当前市值对应24PE16X、25PE13X，维持强烈推荐评级。 2023年低基数下高增，Q4增速加快。 1）2023公司全年实现营业收入50.94亿元，同比增长27.07%；归母净利润4.49亿元，同比增长67.16%；扣非净利润3.64亿元，同比增长88.93%。 公司在平产销、去库存、优化产品结构方面取得较好成绩，实现营收、利润较高增长。 2）23Q4实现营收15.78亿元，同比增长57.94%；归母净利润1.22亿元，同比增长527.20%。 收入拆分：各类产品均实现增长，内销好于外销。 1）分产品：2023年长丝营收26.23亿元（+26.98%），其中销售量同比增长41.83%，坯布营收12.04亿元（+43.11%），成品面料营收11.32亿元（+13.12%）。 2）分地区：内销营收43.79亿元（+32.58%）；外销营收6.42亿元（-3.11%）。 盈利能力显著提升。 1）2023年公司毛利率为21.79%，同比增长0.09pct；净利率为8.82%，同比增长2.12pct。分产品：长丝毛利率17.70%（-1.43pct），坯布毛利率23.79%（-0.74pct），成品面料毛利率27.67%（+4.05pct）。分地区：内销毛利率19.49%（+0.16pct），外销毛利率35.06%（+3.38pct）。 2）23Q4公司毛利率为21.85%，同比增加4.45pct；净利率为7.74%，同比增长10.61pct。 管理费用率&研发费用率降低。2023年公司销售费用率为1.13%，同比持平；管理费用率为4.39%，同比减少1.33pct；研发费用率为5.53%，同比减少0.40pct；财务费用率为1.48%，同比增加0.07pct。 现金流减少，存货周转效率提升。1）2023年经营活动净现金流同比减少49.02%至3.03亿元。2）2023年存货周转天数为161天，同比-9天。3）2023年应收账款周转天数为54天，同比+1天。 盈利预测及投资建议：公司积极推进台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目的建设，实现高质量发展。随着下游品牌进入新的补库周期，公司将继续释放差异化新产能，发挥行业领先优势，优化产品结构，提升盈利能力，打开成长空间。预计2024年-2026年公司收入规模为61.82亿元、73.15亿元、85.77亿元，同比增速为21%、18%、17%；归母净利润规模为5.68亿元、7.05亿元、8.64亿元，同比增速为27%、24%、22%。当前市值对应2024PE16X、2025PE13X，维持强烈推荐评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；产能扩张进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。

公司发布 2023 财报及未来分红计划23Q4 收入 15.78 亿，同增 57.9%；归母 1.22 亿，同增 527%，扣非 1.16 亿，同增 824%；2023 年收入 50.9 亿，同增 27.1%；归母 4.5 亿，同增 67%，扣非 3.64 亿，同增 88.9%； 2023 非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助约 1.44 亿元。公司 2023 年拟现金分红 1.4 亿，分红率 32%；且未来三年规划：①发展阶段成熟且无重大资金支出时，分红率 80%；②发展阶段成熟且有重大资金支出时，分红率 40%；③发展阶段成长期且有重大资金支出时，分红率 20%。2023 年公司长丝收入 26.2 亿元，同增 27%，毛利率 17.7%，同减 1.4pct；坯布收入 12 亿元，同增 43%，毛利率 23.8%，同减 0.74pct；成品面料 11.3亿元，同增 13.1%，毛利率 27.7%，同增 4pct。从核心子公司看， 嘉华尼龙（ 锦纶长丝生产销售） 收入 28.7 亿元，同增12%，净利 2.9 亿，同增 17%；高新染整（成品面料生产销售） 收入 12 亿，基本持平，净利约 0.9 亿， 2022为亏损；福华织造（坯布生产销售） 收入 6.6 亿，同增 33%，净利约 0.1 亿， 2022净利约 42 万；华昌纺织（锦纶坯布生产销售） 收入 2.2 亿，同增 70%，净利约 834 万， 2022 年为亏损。公司未来发展目标为，积极推动淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目建设，发挥规模优势，强化在锦纶 66、再生锦纶等差异化产品的竞争优势；充分利用锦纶细分行业龙头的竞争优势和全产业链优势，在研发、生产、销售等方面全面提升核心竞争力；以研发创新为核心驱动力，力争成为全球绿色多功能锦纶丝及高档功能性面料领航者；具体来看1、更实举措发挥项目新优势。加快推进淮安项自建设，重点抓好回收、聚合项目投产运行，推进自动化生产线设备的调试，加快推进台华上海创新研发中心项目建设。2、更优服务发挥营销新优势。继续围绕公司工作主线及举措，加大对公司战略产品 PRUTAC、 PRUECO 在梭织领域及其他领域的推广力度；加快海外市场及国内细分行业头部客户的开拓，持续提高重要客户的销售量占比。3、更高能效发挥生产新优势。以“优品种、提品质、准交期、降成本”为工作主线，以满足客户需求为宗旨，坚持差异化产品品质好、交期快，常规产品品质优、成本低的生产方针开展工作。4、更强实力发挥研发新优势。持续坚持“科技、绿色、时尚”的产品开发方向，以市场需求为导向，发挥产业链优势，确立“前瞻性”产品开发项目，继续推进研发产品从“跟从”走向“引领”；继续加强市场、客户信息的收集，密切跟进销售与生产的合作，推进差异化产品的迭代升级，引领市场潮流；继续加强与高校、供应商、研究院等联系沟通，为产品品质提升及新品开发提供支持。维持盈利预测，给予买入评级2024 年，国际形势错综复杂，国内经济虽有回升迹象，化纤行业整体略有改善，但国内市场表现出承压缓进的状况，企业盈利压力较为突出，普遍出现需求不足、订单萎缩、成本上涨等诸多考验。内销方面，我国纺织品服装消费需求韧性仍在，同时消费圈层丰富、产业用纺织品应用领域持续拓展、网络零售新业态层出不穷等也将不断催生新的消费需求；外销方面，随着我国纺织行业国际分工地位改变，产业链各类主要产品的对外贸易结构正在调整和优化，预计化纤及其制品的出口份额仍将呈现较好增长态势。我们预 计公司 24-26 年归 母净 利为 5.9/7.2/9.0 亿元 ， EPS 分别为0.66/0.81/1.01 元/股， 对应 PE 分别为 16/13/10X。 风险提示： 宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；汇率风险；环境保护风险。

事件： 公司发布 23年报， 业绩实现高速增长。 公司 23年实现营收 50.94亿元， 同比+27%； 实现归母净利润 4.49亿元， 同比+67%； 实现扣非归母净利润 3.64亿元， 同比+89%。 单季度看， Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为 9.70/12.26/13.19/15.78亿元， 同比+3%/+11%/+37%/+58%； Q1/Q2/Q3/Q4扣非归母净利润分别为 0.28/0.94/1.25/1.16亿元， 同比-68%/+16%/+231%/+824%。 全年政府补助为 1.44亿元， 其中 Q1/Q2/Q3/Q4分别为 0.60/0.46/0.11/0.28亿元； 全年公允价值变动损失 3572万元， 其中由远期外汇合约导致的损失为 4036万元， Q1/Q2/Q3/Q4公允价值损益分别为+10/-3157/-599/+174万元。 产品结构优化+需求改善推动盈利能力提升。 1） 盈利能力方面， 23年公司实现毛利率21.79%（同比+0.09pct） ， 归母净利率 8.81%（同比+2.10pct） ； 单季度看， Q4公司实现毛利率 21.85%， 同比+4.44pct， 环比-0.91pct， 归母净利率 7.73%（同比+10.63pct） ， 扣非归母净利率为 7.35%（同比+8.95pct） 。 盈利能力显著提升主要受益于： 1） 产品结构优化， 随着尼龙 66新产能投产， 盈利能力较强的 66丝占比逐步提升； 2）22Q4需求较弱， 尼龙 6丝及面料、 坯布存在一定亏损， 23Q4需求同比改善明显， 盈利能力修复。 2） 费用率方面， 23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.13%/4.39%/1.48%/5.53%， 同比分别 0.00pct/-1.33pct/+0.08pct/-0.40pct， 银行融资费用增加和汇兑收益减少导致财务费用率上升。 3） 现金流方面， 23年公司经营现金流净额 3.03亿元， 同比-49%， 主要是由于原材料采购费用增加。 4） 营运能力方面， 23年公司存货/应收账款周转天数为 161/54天， 同比分别-9/+1天。 分产品： 传统业务盈利能力持续放大， 毛利率较往年稳定。 1） 锦纶长丝： 23年营收 26.23亿元（+27%yoy） ， 毛利率 17.70%（同比-1.43pct） 。 2） 坯布： 23年营收 12.04亿元（+43%yoy） ， 毛利率 23.79%（同比-0.74pct） 。 3） 面料成品： 23年营收 11.32亿元（+13%yoy） ， 毛利率 27.67%（同比+4.04pct） 。 分地区： 中国大陆营收增速明显， 境外营收毛利率远超往年。 1） 中国大陆： 23年营收 43.79亿元（+33%yoy） ， 毛利率 19.49%（同比+0.17pct） 。 2） 境外： 23年营收 6.42亿元（-3%yoy） ， 毛利率 35.06%（同比+3.38pct） 。 投资建议： 公司尼龙 66丝一期 6万吨产能于 23年 4月开始试生产， 24年持续爬坡释放业绩增量， 10万吨再生项目投产在即。 我们预计 2024-26年公司归母净利润 6.21、7.70、 10.00亿元（24-25年前值为 6.79、 10.44， 据 23年业绩有所调整） ， 未来 3年收入 CAGR 为 22%， 归母净利润 CAGR 为 27%， 对应 PE 为 15、 12、 9倍， 估值性价比突出， 建议积极把握布局机会， 维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料及产品价格波动风险、 产能投放不及预期风险等。

23Q4归母 1.2亿，全年 4.45亿同增 66%公司预计 23Q4归母净利 1.2亿扭亏，较 21年增长 36%； 2023年归母净利4.45亿同增 66%，较 21年减少 4%； 23Q4扣非归母净利预计 1.1亿扭亏，全年 3.6亿同增 87%，非经常性损益主要系计入当期的政府补助影响。 增长主要系创新产品增收与常规产品降本双轮驱动，公司发挥全产业链优势，积极推进绿色化、功能化、差别化及个性化产品研发，优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，规模及品牌效应显现。 下游库存及销售向好，订单预期回暖我 们 此 前 跟 踪 公 司 下 游 工 厂 及 品 牌 销 售 情 况 ： Lululemon FY23Q3（23/8/1-10/31）收入+19%，财年收入指引+18%小幅上调，存货同比、环比均减少。 优衣库 FY24Q1（23/9/1-11/30）全球收入同比+13%，维持全年+10%指引。 此外， Lulu 重要代工厂之一儒鸿 23Q4收入增速回正， 10-12月分别同增26.7%、 8.3%、 1.5%，或系受益终端销售需求回升，有望带动公司订单增长。 成本下行+售价回升，叠加规模效应释放，带动盈利提升。 2023年初以来，伴随需求复苏，锦纶长丝价格波动回升， 24年 1月末锦纶 FDY/DTY 价格分别同比增长 8%/6%，且仍呈向上趋势；同时受益原材料己二腈国产推进及英威达中国工厂产能爬坡， PA66切片成本有望保持下行趋势，双向驱动利润增长。 公司 PA66及再生锦纶项目逐步投产，预计 24H1产能释放，承接增量订单，凭借产品优势有望进一步占领市场份额；同时伴随规模效应释放，盈利能力有望提升。 上调盈利预测， 维持“买入” 评级考虑到 2023年业绩表现优于预期，我们上调 2023-25年盈利预测。预计23-25年收入分别为 49.81/62.84/80.32亿元（前值分别为 48.60/60.83/76.73亿元）归母净利分别为 4.45/5.90/7.20亿元（前值分别为 4.32/5.48/6.92亿元）， EPS 分别为 0.50/0.66/0.81，对应 PE 分别为 18/14/11X。 风险提示： 宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；汇率风险；环境保护风险； 业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以正式发布的 2023年年报为准

事件： 1月 31日，公司发布年度业绩预增公告，预计 2023年实现归母净利润约4.45亿元，与上年同期相比，将增加 1.76亿元，同比增加约 66%。预计2023年实现扣非后归母净利润约 3.60亿元，与上年同期相比，将增加 1.67亿元，同比增加约 87%。 单季度看， 23Q4单季度实现归母净利润约 1.18亿元，同比扭亏增长 1.47亿元，环比下滑 18%； 23Q4扣非后归母净利润约 1.12亿元，同比扭亏增长1.28亿元，环比下滑 11.1%。 业绩符合预期， 四季度同比扭亏转盈23年净利润同比大幅提升， 得益于公司以“创新产品增收益”和“常规产品降成本”为双轮驱动举措， 充分发挥全产业链优势， 积极推进绿色化、 功能化、差别化和个性化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，规模和品牌效应不断显现。 23Q4尼龙丝均价有所上涨，华东市场 DTY均价从 18501元/吨上涨至 18567元/吨， 23Q4单季度业绩环比略有下滑或是年末费用较多所致。 24年华东市场 DTY 快速上涨， 1月均价来到 19225万元/吨，公司主业盈利能力有望持续改善。 高端、差异化项目持续打开公司成长空间再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望为公司增添发展新动能； 公司重点布局的尼龙66纺丝及坯布、面料环节也有望充分受益上游己二腈国产化浪潮。目前公司 PA66差别化锦 16纶丝项目一期 6万吨，已于 23年 4月试生产，预计2024年上半年产能全部释放； 年产 10万吨再生差别化锦纶丝项目亦有序推进， 持续打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 45/59/78（前值为 47/57/72） 亿元，对应增速分别为 13%/31%/32%，归母净利润分别为 4.6/7.6/11.7(前值为4.2/7.4/11.5) 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为 66%/72%/53% ， EPS 分 别 为0.50/0.86/1.31元/股， 3年 CAGR 为 63%。鉴于公司再生尼龙及尼龙 66业务具有较强的成长性，我们给予公司 2024年 20倍 PE，目标价 16.6元，维持为“买入”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期风险， 尼龙行业需求持续疲软风险，市场开拓不及预期风险

23Q4归母净利润 1.18亿元左右，扣非净利润 1.12亿元左右，同比均扭亏为盈。 随着下游品牌进入新的补库周期，公司将继续释放差异化新产能，发挥行业领先优势，优化产品结构，提升盈利能力，打开成长空间。预计 23-25年归母净利润分别为 4.45亿元、5.52亿元、6.93亿元，当前市值对应 23PE18.5X、24PE15X，维持强烈推荐评级。 23Q4利润扭亏，淡季不淡。公司 2023全年预计实现归母净利润 4.45亿元左右，同比增加 65.63%左右，扣非净利润 3.60亿元左右，同比增加 86.99%。 2023Q4归母净利润 1.18亿元左右，同比扭亏为盈，扣非净利润 1.12亿元左右，同比扭亏为盈。 同比增加主要系产品结构优化、政府补贴贡献等原因所致。 （1）主营业务利润大幅增长：公司以“创新产品增收益”和“常规产品降成本”为双轮驱动举措，充分发挥产业链一体化优势，积极推进绿色化、功能化、差别化和个性化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，公司规模和品牌效应不断显现，带来公司主营收入同比稳步增长，净利润同比大幅增长。 （2）政府补贴贡献非经常性损益。 锦纶 66与再生锦纶差异化突出，产品附加值高。公司新一代高性能锦纶 66PRUTAC，具有更好的强力、耐磨性、舒适度及色彩鲜艳度，产品附加值高，价格和毛利率更高。公司作为国内锦纶 66领导者，拥有多年技术积淀，形成领先优势。再生锦纶 PRUECO 环保价值突出，逐步解决“从废弃纤维到纤维，从废弃尼龙消费品到尼龙服装”的闭环循环方法，符合政策鼓励方向及下游品牌可持续发展理念，产品附加值高，较原生锦纶有较高溢价。 盈利预测及投资建议：随着下游品牌进入新的补库周期，公司将继续释放差异化新产能，发挥行业领先优势，优化产品结构，提升盈利能力，打开成长空间。考虑到化学法再生产能释放节奏，我们预计 2023年-2025年公司收入规模分别为 47.43亿元、54.36亿元、63.19亿元，同比增速分别为 18%、15%、16%。归母净利润分别为 4.45亿元、5.52亿元、6.93亿元，同比增速分别为66%、24%、26%。当前市值对应 23PE18.5X、24PE15X，维持强烈推荐评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；产能扩张进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。

Q3收入及净利润均超预期， 环比持续改善23Q1-Q3实现收入 35.2亿元（+16.8%），归母净利润 3.27亿元（+10.0%），扣非归母净利润 2.48亿元（+18.9%）。单 Q3实现收入 13.2亿元（+37.3%），归母净利润 1.44亿元（+149%），扣非归母净利润 1.25亿元（+231%）。 Q3业绩高增长来自环比逐季改善+同比低基数（22Q3收入/归母净利润分别-22%/-50%），再次验证公司的订单及盈利能力已进入向上通道。 预计价格环比持续提升，但量增依旧为主要驱动锦纶长丝平均价格年初以来持续回升， Q3同比降幅明显缩窄。 受需求端疲软影响， 根据百川盈孚数据， 锦纶长丝 FDY/DTY 参考价格自 22年 7月起大幅下跌（7/1-12/31锦纶 FDY/DTY 分别从 18800/20600元/吨下跌至 15400/17000元/吨，跌幅达 18.1%/17.5%）。 23年年初以来，随着国内外需求复苏，锦纶价格整体呈回升趋势（1/1-9/30锦纶 FDY/DTY 分别上涨至 18050/19150元/吨， 涨幅达17.2%/12.6%）。 因此，我们预计 Q3公司锦纶长丝平均单价同比仍未转正，但降幅较上半年明显缩窄，销量仍为收入增长的主要原因。 售价回升+切片成本下降，带动利润率逐季改善23Q3毛利率 22.8%（同比+2.8pp，环比+1.2pp），自 22Q4以来已连续三个季度环比改善， 我们预计除了需求回暖带动产能利用率及售价回升之外， 还与锦纶66切片价格下降较多有关。 以台华的主要供应商英威达为例， 根据百川盈孚数据， 其 PA66切片市场价自 21年 11月的 42000元/吨持续下降至 23年 9月底的20500元/吨，其中 23年 1/1-9/30期间降幅达 8.9%。 英威达于 22年 11月投产上海己二腈工厂（40万吨/年）， 并于 23年 10月关闭美国奥兰治工厂，我们认为产能转移有利于其生产成本降低， 随着国产己二腈+英威达中国工厂产能爬坡，供给端充足将驱动切片成本进一步下行。 此外， 在收入大幅增长的摊薄下， Q3期间费用率同比-3.7pp，其中管理费用率-2.4pp，驱动 Q3归母净利率/扣非净利率同比+4.9/5.6pp 至 10.9%/9.5%。 盈利预测及投资建议： 淮安一期项目正有序推进设备安装，预计将于 12月投产（6万吨 PA66及 2万吨再生锦纶），自动化程度及良品率有望比嘉兴本部进一步提升； 随着加快品牌形象推广及海外客户走访，公司今年以来客户数量已有大幅增长，凭借成本优势有望抢占海外同行市占率。 预计公司 2023-2025年实现收入 47.6/58.2/71.4亿元，同比增长 19%/22%/23%，归母净利润 4.8/7.0/9.6亿元，同比增长 77%/47%/36%，对应 PE 为 23/16/12X。 公司作为锦纶行业龙头，卡位锦纶 66、再生锦纶两大高景气赛道， 中短期内竞争壁垒突出、业绩弹性显著， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动；新客户开拓或产能扩张不及预期；行业竞争加剧

23Q3收入同增37.3%，归母净利同增148.6%23Q1-3收入35.2亿，同增16.8%。23Q1、Q2、Q3收入及同比增速分别为9.7亿（同比+2.7%）、12.3亿（同比+11.2%）、13.2亿（同比+37.3%）），Q3收入增长主要系产品销售量增加所致。 23Q1-3归母净利3.3亿，同增10%，23Q1、Q2、Q3归母净利及同比增速分别为0.74亿（同比-35.1%），1.09亿（同比-12.9%），1.44亿（同比+148.6%）），Q3归母净利增长主要系营业收入增加所致；23Q1-3扣非归母净利2.5亿，同增18.9%，23Q1、Q2、Q3扣非归母净利及同比增速分别为0.28亿（同比-68.3%），0.94亿（同比+15.9%），1.25亿（同比+230.6%）；23Q1-3毛利率21.8%同减减1.3pct，净利率9.3%同减减0.6pct23Q1-3销售费用率1.08%，同增0.09pct；管理费用率（包含研发费用率）9.55%，同减1.82pct；财务费用率1.18%，同增0.01pct。应收账款同增54.24%，主要系Q3销售收入增加所致，投资收益同减145.48%，主要系远期外汇合约交割损失所致。 尼龙66优异性能获认可，多年技术沉淀形成领先优势公司新一代高性能锦纶66PRUTAC，与常规锦纶材料相比，具有更高的强力、更佳的耐磨性、更好的手感舒适性以及更优的色彩鲜艳度等特性，为服饰、家居的升级改造提供更多可能。锦纶66性能优越，产品附加价值高，价格和毛利率相对常规产品更高。尼龙66广泛应用于户外运动、瑜伽、内衣、休闲商务、羽绒服等领域，除了在民用服饰领域，公司在产业应用领域、特种应用领域也有一定的客户积累。公司拥有多年锦纶66的技术积淀，在产品研发、人才团队、管理经验、客户资源等方面形成了领先优势。近几年公司一直致力于客户拓展，尼龙66优异的产品性能得到下游客户的广泛认可，客户数量有了较大幅度增长。 锦纶新材料项目有望打开新增长空间公司“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”一期有两个项目，分别为年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目（PA66差别化锦纶丝项目规划产能为12万吨，第一期先行建设6万吨），项目一期从2022年初开始建设，2023年4月开始试生产，目前项目正按照计划推进，预计2024年上半年产能全部释放后，为公司未来发展打开新的增长空间。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司及下属子公司分别主要生产锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。生产经营方面，坚持以“强创新、优品种、增销量、平产销、提质量、降成本、抓项目、控风险”为工作主线，以市场为导向，以创新研发为核心驱动力。 管理革新方面，持续推动和完善信息化改造升级工程，进一步推进自动化、信息化、智能化技术的充分应用。新基地建设方面，公司“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”一期两个项目按照建设计划稳步推进，产能全部释放后，将为公司未来发展打开了新的增长空间。考虑到公司产能释放仍需时间，下游客户仍处去库进程中，公司盈利能力短期承压，我们调整盈利预测。预计23-25公司归母净利分别为4.32/5.48/6.92亿元（前值为4.70/7.60/10.03亿元），EPS分别为0.48/0.62/0.78元/股，PE分别为26/20/16x。 风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；汇率风险；环境保护风险

公司公布2023年三季报：2023前三季度营收35.16亿元/yoy+16.83%、归母净利润3.27亿元/yoy+9.99%、扣非归母净利2.48亿元/yoy+18.87%。 分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别同比+2.67%/+11.16%/+37.26%、归母净利分别同比-35.10%/-12.85%/+148.63%、扣非净利分别-68.32%/+15.93%/+230.64%，受益于常规产品（锦纶6、坯布及面料）修复叠加同期低基数催化，Q3收入及归母净利快速增长、创历史最高水平，归母净利增速超收入主因毛利率提升、费用率下降。 整体需求稳步回暖、差异化锦纶长丝盈利稳定。1）锦纶长丝：我们预计23Q3锦纶6产品仍延续23年上半年趋势、产能利用率及产销率维持高位，同时受益于下游冲锋衣、羽绒服等需求较好，产品单价及盈利能力环比有所提升；高附加值差异化产品锦纶66、再生锦纶需求及盈利能力仍较为稳定、维持较高水平。2）坯布及面料：行业持续回暖，整体经营逐渐改善。 毛利率逐季回暖、费用控制优秀，Q3盈利能力快速修复。1：）毛利率：23年前三季度毛利率同比-1.36pct至21.76%，同比下滑幅度较大、主要系上半年常规产品锦纶6、坯布及面料需求承压、公司实行降价策略致价格下降所致。23Q1/Q2/Q3毛利率分别为20.58%/21.62%/22.76%，23Q3毛利率同比+2.82pct、同比环比均回暖。2）期间费用率：23前三季度期间费用率同比-1.72pct至11.81%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.09/-1.25/-0.57/+0.01pct至1.08%/4.31%/5.24%/1.18%。单Q3期间费用率同比-3.66pct（其中管理费用率-2.40pct），管理费用管控较好。3）其他损益项目：①23年前三季度政府补助约1.2亿元、同比基本持平；②公允价值变动损失（主因购买设备锁汇亏损）同比减少0.34亿元、冲减部分利润；③增值税抵减等同增0.19亿元、增厚利润。4））归母净利率：受到毛利率、费用率及其他损益影响，23前三季度归母净利率同比-0.58pct至9.30%，单Q3同比+4.89pct至10.91%。 盈利预测与投资评级：公司为国内民用锦纶66龙头，有望充分分享锦纶66行业扩容历史性机遇。22年下半年需求疲软导致业绩承压，23Q1需求逐渐回暖、收入率先恢复正增长，Q2受下游防晒等需求增长带动、收入增速进一步提升、盈利能力环比持续修复但同比仍承压，Q3整体需求进一步回暖、收入增长提速、净利润大幅回暖。23年9月淮安新增产能已开始投产锦纶66、再生锦纶有望于23年底投产，同时伴随下游消费回暖+品牌去库推进，24年有望释放较高业绩弹性。我们维持23-25年4.5/7.4/9.3亿元的预测、对应23-25年PE为25/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：需求疲软，产能扩张不及预期，锦纶66市场扩容不及预期，原材料价格大幅波动等。

10 月 30 日，公司发布三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 35.2 亿元，同比增长 17%；实现归母净利润 3.27 亿元，同比增长 10%，扣非后归母净利润 2.5 亿元，同比增长 19%。单季度看，公司三季度实现营业收入 13.2 亿元，同比增长 37%，环比增长8%；实现归母净利润 1.44 亿元，同比增长 149%，环比增长 32%；扣非后归母净利润 1.25 亿元，同比增长 231%，环比增长 33%。 业绩略超预期，三季度业绩大幅提升三季度业绩同比大幅提升， 我们认为主要是去年尼龙行业需求低迷、 利润基数小，以及今年尼龙行业持续回暖所致。 环比来看， 公司三季度盈利能力亦改善明显， 毛利率环比增加了 1.14pct 至 22.76%，净利率环比增长了2.06pct 至 10.90%， 我们认为主要是行业持续复苏，公司差异化尼龙丝产品量价齐升所致。 据百川盈孚数据， 7 月以来我国尼龙纤维产量和消费量持续攀升， 华东市场锦纶丝 FDY 价格企稳反弹， 价格也从 6 月末的 1.64 万元/吨提升至 9 月末的 1.83 万元/吨。经过自去年三季度以来去库存后， 今年 10 月尼龙纤维行业库存相较去年 6月高位已跌去 17%，基本来到正常库存水平。后市随着公司再生差别化锦纶丝项目及 PA66 差别化锦纶丝项目的推进及产能投放， 业绩有望持续改善。 PA66 民用丝与再生尼龙项目打开成长空间公司所处的尼龙 66 纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游己二腈国产化浪潮；再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望将公司增添发展新动能。 据公司 2023 年半年报数据， 10 万吨再生差别化锦纶丝项目建设进度已达 40%， 6 万吨 PA66差别化锦纶丝项目建设进度已达 60%，将打开公司远期成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年收入分别为 47/57/72 亿元，对应增速分别为16%/23%/26%，归母净利润分别为 4.2/7.4/11.5 亿元，对应增速分别为55%/78%/56%， EPS 分别为 0.47/0.83/1.30 元/股， 3 年 CAGR 为 63%。 鉴于公司再生尼龙及尼龙 66 业务具有较强的成长性，我们给予公司 2024 年 20倍 PE，目标价 16.6 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期,行业需求持续疲软,市场开拓不及预期

第三季度收入增长 37%， 净利润增长 149%， 延续环比改善。 公司是锦纶一体化龙头制造商。 Q3收入同比增长 37%至 13.2亿元， 环比 Q2增长 8%， 归母净利润同比+149%至 1.44亿元， 扣非净利润同比+230%至 1.25亿， 环比 Q2增长 32%， Q3的收入及扣非净利均超过 2021年同期水平。 预计扣非净利的同比增加主要来自常规业务盈利修复， 新材料业务预计订单维持较饱满状态，受益于切片成本下降。 Q3毛利率 22.8%， 同比/环比增加 2.8/1.1百分点，在价格水平小幅回升、 库存优化带动下， 毛利率小幅改善； 良好的费用管控下， 第三季度期间费用同比基本持平， 收入增长带动费用率明显下降。 Q3归母净利率和扣非净利率分别为 10.9%和 9.6%。 第三季度存货周转小幅加快， 积极扩产新材料， 维持较高的资本开支。 第三季度公司存货周转天数 172天， 同比减少 6天， 存货金额同比增长 15%， 慢于收入增速。 随着存货水平优化， 预计将对毛利率产生较积极贡献。 第三季度公司资本开支 5.0亿元， 1-9月累计 12.9亿， 资本开支主要投入锦纶 66和再生新材料产能扩张的建设， 目前锦纶 66项目已经进入试生产状态， 再生项目预计在今年底到明年初进入试生产状态。 从库存、 价格、 开机率看， 行业景气度总体向好。 从近期情况看， 1） 服装终端零售趋势向好， 2） 服装产成品库存下降、 上游纱线低库存进一步推动本轮补库需求， 3） 锦纶丝行业均价在经历旺季前的上涨后， 近期小幅回落，仍然保持在较好水平。 风险提示： 疫情反复、 原料价格大幅波动、 订单不及预期、 市场系统性风险。 投资建议： 三季度业绩表现亮眼， 中长期继续看好新材料增长前景。 公司经营业绩从二季度开始出现明显拐点， 三季度环比延续显著改善， 从行业近况看， 短期景气度有望延续向上。 中长期继续看好锦纶 66和再生锦纶的行业需求前景， 以及公司显著的先发优势、 产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。 由于再生新产能投产进度小幅延后， 小幅下调盈利预测， 预计 2023~2025年净利润分别为 4.5/6.8/8.3亿元（原为 4.6/7.0/8.6亿元） ， 同比增长 68%/50%/22%。 维持目标价 15.0-15.7元， 对应 2024年PE 20~21x，

事件概述。2023年10月31日，公司发布2023年三季报。23年前三季度，公司实现营收35.16亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长9.99%；实现扣非后归母净利润2.48亿元，同比增长18.87%。其中3Q2023，公司实现营收13.19亿元，同比增长37.26%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长148.63%；实现扣非后归母净利润1.25亿元，同比增长230.64%。 据公告，公司前三季度营收及业绩增长主要系销量增长所致。 毛利率同比提升，费用管控良好。（1）毛利率端，23年Q1-3，公司实现毛利率21.76%，同比下滑1.36个百分点；23Q3，公司实现毛利率22.76%，同比提升2.82个百分点。（2）费率端，2023Q1-3，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别实现1.08%、4.31%、1.18%，分别同比提升0.09个百分点/下滑1.25个百分点/提升0.01个百分点；2023Q3，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别实现1.01%、3.68%、1.01%，分别同比下滑0.16个百分点/下滑2.40个百分点/下滑0.42个百分点。（3）净利率端，2023Q1-3，公司实现净利率9.29%，同比下滑0.57个百分点；2023Q3，公司实现净利率10.90%，同比提升4.88个百分点，盈利能力实现显著提升。 淮安新材料项目稳步推进中，有望打开公司未来成长新空间。公司淮安“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”项目一期于2022年年初开始建设，于2023年4月开始试生产，预计2024年上半年产能实现全部释放。我们认为，公司尼龙66及再生6项目的投产将为公司带来新一轮的产能扩张，且伴随下游客户的需求扩展，该项目将显著增厚公司业绩，未来增长可期。 投资建议：公司是国内锦纶民用丝差异化龙头企业，未来业绩有望充分受益行业发展，且伴随淮安新项目的建成投产，业绩有望进一步增厚。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.47亿元、6.65亿元和8.17亿元，EPS分别为0.50元、0.75元和0.92元，对应10月30日收盘价的PE分别为20、14和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、下游消费复苏不及预期。

事件： 8月 21日，公司发布半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入22.0亿元，同比增长 7%；实现归母净利润 1.83亿元，同比下降 24%，扣非后归母净利润 1.23亿元，同比下降 28%。 业绩符合预期，二季度环比迅速修复上半年业绩同比下滑主要是下游纺服需求偏弱。上半年我国纺服出口 1427亿美元，同比下降 8.3%，华东锦纶丝 FDY 均价也同比下跌了 11%。 单季度看，公司二季度实现营业收入 12.3亿元，同比增长 11%，环比增长26%；实现归母净利润 1.09亿元，同比下降 13%，环比增长 46%。二季度化纤行业已呈现逐步复苏之势，总体开工负荷保持高位，行业库存良好。6月纺织品服装出口 270亿美元，同比下降 12.7%，降幅较 5月有所收窄。 行业景气度逐步回升，业绩有望重回正轨7月中旬以来，华东市场锦纶丝 FDY 市场价格企稳反弹，目前较 6月低点已上涨超过 6%。并且，为锁定设备采购成本，2022年底公司买入远期外汇合约，2023年二季度确认了 0.28亿元的汇兑损失。目前来看，上半年制约公司业绩增长的因素有望得到消除，下半年业绩有望重回正轨。 PA66丝与再生尼龙项目打开成长空间公司所处的尼龙 66纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游己二腈国产化浪潮；再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望将公司增添发展新动能。据公司 2023年半年报数据，10万吨再生差别化锦纶丝项目建设进度已达 40%，6万吨 PA66差别化锦纶丝项目建设进度已达 60%，将打开公司远期成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 47/57/72亿元，对应增速分别为16%/23%/26%，归母净利润分别为 4.2/7.4/11.5亿元，对应增速分别为55%/78%/56%，EPS 分别为 0.47/0.83/1.30元/股，3年 CAGR 为 63%。鉴于公司再生尼龙及尼龙 66业务具有较强的成长性，我们给予公司 2024年 20倍 PE，目标价 16.6元，维持为“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期,行业需求持续疲软,市场开拓不及预期

公司发布 2023年中报： 23H1实现营收 22.0亿元（+7.2%），归母净利润 1.83亿元（-23.5%），扣非归母净利润 1.23亿元（-28.1%）。 单 Q2实现营收 12.3亿元（+11.2%），归母净利润 1.09亿元（-12.9%），扣非归母净利润 0.94亿元（+15.9%）。 继 Q1收入端同比转正后，Q2收入及扣非净利润均实现同比正增长，逐季度改善趋势得到验证，归母净利润同比仍下滑主要受外汇远期损失 3117万元影响。 成品面料仍然承压，“量升价降”特征突出分产品看：23H1锦纶长丝收入 11.5亿元（+13.9%），作为公司 α 属性最强的产品，表现始终稳健；坯布收入 5.0亿元（+29.4%），在低基数上恢复明显；成品面料收入 4.9亿元（-16.9%），订单复苏慢于产业链前道产品，预计当前产能利用率尚不理想。 量价拆分来看：受需求端影响，锦纶长丝行业均价自 22年 7月大幅下跌，尽管23年以来整体呈回升趋势（其中 5、6月由于锦纶新单商谈减少而有短暂下跌），但 23H1同比仍下滑较大。因此，我们预计上半年的收入增长全部由“量增”驱动，进入下半年，“价增”将开始发挥作用。 毛利率逐季改善，外汇远期损失拖累业绩23H1毛利率 21.2%（-3.5pp），Q2为 21.6%（同比-1.3pp，环比+1.0pp），我们预计自 22Q2开始能源成本上升、淮安基地筹备投入等导致毛利率下降，并于 22Q4达到最低点，23年以来已呈现逐季度改善趋势。 23H1期间费用率 12.4%（-0.7pp），控费效果良好。非经常性损益金额较大，主要包括：1）23H1合计收到政府补贴 1.05亿元（去年同期为 8766万元）；2）Q2外汇远期合约损失 3117万元（合约用于锁定淮安基地设备采购成本，但上半年美元兑日元升值较多）。 展望：仍在环比改善中，期待新项目放量短期来看，尽管销量已逐步复苏，但单价、盈利能力依然承压，随着海外库存压力逐渐消除，预计下半年仍有环比改善空间。 长期来看，淮安基地一期项目（6万吨锦纶 66及 10万吨再生锦纶）已于 23年 4月开始试生产，预计 24H1全部投产后产能将增长至 34.5万吨/年，可支撑显著的业绩弹性。 盈利预测及投资建议： 预计公司 2023-2025年实现收入 47.2/60.7/74.3亿元，同比增长 18%/29%/22%，归母净利润 4.8/7.5/9.7亿元，同比增长 77%/57%/30%，对应 PE 为 20/13/10X。 公司作为锦纶行业龙头，卡位锦纶 66、再生锦纶两大高成长性赛道，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新客户开拓或产能扩张不及预期

投资要点： 关键原料己二腈国产化打开了尼龙66行业空间，公司作为下游企业有望在成本下行和市场扩张中充分受益；化学法回收再生技术打开了公司再生尼龙业务的成长潜力，也令公司再生尼龙业务规模大幅扩张成为了可能。 公司是尼龙民用丝一体化企业公司主营尼龙（锦纶）长丝、坯布和功能性成品面料，是集纺丝、织造、染色及后整理一体化的化纤纺织企业。公司浙江嘉兴基地现有锦纶长丝产能18.5万吨及部分纺织、染整产能，并有迪卡侬、超盈、探路者等一批中高端稳定客户。21年公司淮安新工厂新建10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目，重点聚焦在再生尼龙和尼龙66民用丝领域。 尼龙66原料国产化打开行业空间尼龙66不仅是优质的工程塑料，其纤维滑腻轻软、耐磨耐晒，可做高档民用面料，但原料外资垄断导致成本居高不下，阻碍着市场推广；目前，尼龙66及其关键原料己二腈国产化正迅速推进，国内布局产能逾900万吨，尼龙66有望较快实现从几十万吨到几百万吨的规模跃迁。公司所处的下游尼龙66纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游原料的大规模国产化。 再生尼龙方向存重要产业机遇全球减碳、绿色环保背景下，再生尼龙是重要发展方向，欧美品牌对再生尼龙产品愈发青睐，并给予相当的溢价。公司紧抓机遇，物理法再生规格产品已取得GRS认证。但物理回收再生的痛点在于原料有限、品质下降、空间受限，公司10万吨化学法再生差别化锦纶丝项目瞄准相关痛点，作为国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望打开再生业务成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为46/57/72亿元，对应增速分别为16%/23%/26%，归母净利润分别为4.2/7.4/11.5亿元，对应增速分别为55%/78%/56%，EPS分别为0.47/0.83/1.30元/股，3年CAGR为63%。鉴于公司再生尼龙及尼龙66业务具有强的成长性，我们给予公司24年20倍PE，目标价16.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:在建项目推进不及预期,行业需求持续疲软,市场开拓不及预期