2023Q3收入同比持续上涨，产品销量稳步提升，维持“买入”评级2023Q1-Q3实现营收7.71亿元，同比+11.02%；归母净利润0.99亿元，同比+20.37%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+23.65%；毛利率27.23%，同比-0.05pcts。2023Q3单季度实现营收2.73亿元，同比+21.20%，环比-0.17%；归母净利润0.34亿元，同比+66.19%，环比-11.12%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+68.93%，环比-8.35%；毛利率25.48%，同比-1.89pcts，环比-3.73pcts。公司收入稳步增长，主要受益于超净高纯试剂和光刻胶配套试剂销量稳步提升。但盈利能力有所下滑，主要是产品均价有所降低。考虑到价格短期的下滑，我们下调公司业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为1.14/1.61/2.05亿元（前值为1.58/2.65/3.81亿元），对应EPS为0.30/0.42/0.53元（前值为0.53/0.89/1.28元），当前股价对应PE为60.8/43.0/33.9倍，我们持续看好公司湿电子化学品的快速发展以及新品类放量带来的业绩提升，维持“买入”评级。 超净高纯试剂和光刻胶配套试剂双轮驱动，长期成长无忧分业务来看，公司业绩由超净高纯试剂和光刻胶配套试剂双轮驱动。收入方面，2023Q1-Q3，公司超净高纯试剂实现营业收入5.15亿元，同比+8.51%，收入占比为66.73%。光刻胶配套试剂实现营业收入2.57亿元，同比+16.41%，收入占比为33.27%。销量方面，2023Q1-Q3，公司超净高纯试剂销量为7.71万吨，同比+42.71%；光刻胶配套试剂销量为2.39万吨，同比+41.67%。 持续加大研发投入，新品持续推出注入成长新动能2023Q1-Q3，公司投入研发费用0.47亿元，同比+60.31%。高效的研发加速了公司产品的客户导入进度，公司新品低Profie高精度铝腐蚀液，导入京东方B4公司大批量供应；铝制程水系正胶剥离液，导入友达光电；半导体高等级G4/G5硫酸、氨水、盐酸、蚀刻液、清洗剂等产品，成功导入多家8-12寸半导体客户、大硅片客户。随着研发的持续投入，公司产品线越发齐全，竞争优势日益增加。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收4.99亿元，同比+6.14%，归母净利润0.65亿元，同比+5.25%。其中第二季度实现营收2.73亿元，同比+20.75%，环比+20.88%；归母净利润0.38亿元，同比+33.08%，环比+41.62%。 两大业务齐头并进，光伏产业高质量发展带来新机遇。超净高纯试剂业务方面，2023年上半年公司实现收入3.26亿元，毛利率29.78%。 其中半导体领域营收稳中有升，8-12英寸的半导体产品实现销售额达0.93亿元，绍兴中芯集成、中芯宁波、长沙比亚迪、上海新昇等客户在去年开拓成功、少量供货的基础上，今年持续增加销量。公司新导入的产品二剂型铜酸，在平板行业实现销售0.36亿元。TOPCon技术与HJT技术的进步推动光伏产业的高质量发展，也给公司带来新的机遇，公司光伏太阳能产品销量较去年增长约70%，实现销售收入0.39亿元。光刻胶配套试剂业务方面，公司2023年上半年实现收入1.73亿元，同比+18.57%；毛利率为25.15%，同比+1.56pcts。两大合力作用下，2023年上半年公司毛利率为28.18%，同比+0.94pcts；净利率为9.94%，同比-2.47pcts；销售费用率为1.36%，同比+0.28pcts；管理费用率为8.96%，同比+1.30pcts；研发费用率为6.33%，同比+2.74pcts，研发费用增加主要系镇江及四川公司陆续投产研发活动增加。 新产品将带来增量，镇江二期建设加快。公司半导体产品研发向高端蚀刻液、清洗剂方向持续发力，6-8寸半导体封测铜酸、12寸晶圆IGBT制程TiN腐蚀液、12寸晶圆旋转蚀刻系硅腐蚀、12寸晶圆PM/PMAEBR均量产；平板显示研发低成本有机系剥离液技术突破，京东方低Profile高精度铝腐蚀液量产，2023年下半年都将给公司销售提供增量。公司积极推进高端市场开拓，提高对高附加值产品的客户导入力度。2023年公司新品低Profile高精度铝腐蚀液，导入京东方B4公司大批量供应；铝制程水系正胶剥离液导入友达光电；半导体高等级G4\G5硫酸、氨水、盐酸、蚀刻液、清洗剂等产品，导入多家8-12寸半导体、大硅片客户；再生提纯级NMP导入中创新航等国内锂电行业龙头企业。产能方面，公司加快镇江江化微二期项目建设，继续推动一期项目产能爬坡，镇江项目聚焦G4-G5产品，能快速响应长三角地区高端半导体产业需求，产品高端化筑牢公司核心竞争力。 盈利预测及投资建议：下游泛半导体行业景气度边际改善，国产替代稳步向前，国产湿电子化学品需求有望保持较高增速。公司积极推进新产品研发、高端市场开拓，提高对高附加值产品的客户导入力度；同时加快镇江江化微二期项目建设及现有产能爬坡，扩大产品市场份额，提高行业竞争力。预期公司未来业绩将保持较快增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.53亿、2.08亿、2.84亿，对应当前PE分别为41倍、30倍、22倍，首次推荐，予以“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、客户导入不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收4.99亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长5.25%；实现扣非净利润0.62亿元，同比增长8.10%。分季度看，公司2023年Q2实现营收2.73亿元，同比增长20.75%，环比增长20.88%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长33.08%，环比增长41.62%；实现扣非净利润0.36亿元，同比增长45.84%，环比增长41.25%。 H1业绩小幅提升，子公司投产放量在即：23年H1，公司加快市场布局，半导体板块销售收入增加，收入与利润均实现小幅增长。23年H1公司毛利率为28.18%，同比提升0.94pcts；净利率为9.94%，同比下降2.47pcts。23年Q2毛利率为29.21%，同比提升4.27pcts，环比提升2.27pcts；净利率为10.87%，同比下降0.33pcts，环比提升2.05pcts。费用方面，Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为1.43%/8.59%/6.36%/-0.48%，同比变动分别为0.67/-0.27/2.86/-2.02pcts。23年H1管理费用为4469.71万元，同比增长33.55%，主要系子公司投产暂未使用，固定资产折旧费增加；研发费用为3159.88万元，同比增长87.01%，主要系镇江和四川子公司陆续投产，研发活动增加。 半导体行业复苏势头显现，功能性化学品贡献业绩增量：公司主要业务包括超净高纯试剂业务和光刻胶配套试剂业务两个板块：23年H1，半导体市场较去年稳中有升，公司超净高纯试剂业务实现收入3.26亿元，占主营业务收入比例为65.28%，实现毛利率29.78%。其中，8-12英寸的半导体产品实现销售额达9317.92万元；新导入的产品二剂型铜酸，在平板行业实现销售3624万元；光伏太阳能产品销量实现同比增长约70%，实现销售3947万元。公司光刻胶配套试剂业务实现收入1.73亿元，同比增长18.57%，占主营业务收入比例为34.72%，实现毛利率25.15%，同比上升1.56pcts。其中水系铜制程剥离液持续发力，形成销售额约2556万元。23年H1公司功能性化学品销售额达2.81亿元，毛利率为31.55%。随着新能源、信息通讯、消费电子等下游电子信息产业的快速发展，公司在湿电子化学领域的市占率有望进一步提升。 多款新品进展顺利，客户导入强化竞争优势：2023年，公司新品低Profile高精度铝腐蚀液，导入京东方B4公司大批量供应；铝制程水系正胶剥离液，导入友达光电；半导体高等级G4\G5硫酸、氨水、盐酸、蚀刻液、清洗剂等产品，成功导入多家8-12寸半导体客户、大硅片客户；再生提纯级NMP成功导入中创新航等国内锂电行业龙头企业。同时，公司强化以客户为中心，市场产品为导向，成功新增二新客户40多家。受益于绍兴中芯集成、中芯宁波、长沙比亚迪、上海新昇等客户的成功开拓，23年公司的半导体产品销量持续增加，提高了公司竞争维度。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司在客户选择和产品销售方面，以开拓各领域内重点大客户为主，生产具有高附加值的高端产品为重点的发展策略，着力开拓具有较好市场前景和盈利能力的领域。公司产品线较为丰富，拥有数十种湿电子化学品，随着公司及子公司产能利用率不断提升、新产品导入持续推进，公司有望进一步提升半导体行业市场占有率，长期成长动力充足。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.56亿元、2.48亿元、3.67亿元，EPS分别为0.40元、0.64元、0.95元，PE分别为36X、23X、15X，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期、技术革新风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。

事件：公司4 月9 日发布2022 年度报告，2022 年全年公司实现营收9.39亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长87.19%；实现扣非净利润1.00 亿元，同比增长87.62%。分季度看，公司2022 年Q4实现营收2.44 亿元，同比下降3.32%，环比增长8.61%；实现归母净利润0.24 亿元，同比下降16.60%，环比增长17.85%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比下降15.80%，环比增长12.81%。 半导体下游需求持续提升，业绩实现高增长：2022 年全年，公司营业收入较2021 年度增长1.47 亿元，归母净利润较2021 年度增长0.49 亿元。2022 年公司净利润实现高增长，主要原因系：一是下游半导体芯片及其封装客户产能持续拉升，公司销售收入取得较大增长；二是公司新增产能逐步释放，带来相应销售收入增加。2022 年公司综合毛利率为27.75%，同比提升5.60pct；净利率为9.64%，同比提升2.58pct，盈利能力明显提升。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%/9.33%/4.95%/1.35%， 同比变动分别为0.04/2.39/0.38/0.79pct。 2022 年公司费用变动原因系公司销售量增长及研发投入增加。 主营业务毛利明显提升，产能释放打开成长空间：公司专注于高端电子化工新材料行业，主要业务包括超净高纯试剂业务和光刻胶配套试剂业务两个板块。2022 年，公司超净高纯试剂产品实现收入6.28 亿元，同比增长27.36%，毛利率28.52%，同比增加5.76pct；光刻胶配套试剂业务实现收入2.93 亿元，同比增长5.11%，毛利率26.57%，同比增加4.10pct。同时，新增产能逐步释放：（1）“年产6 万吨超高纯湿电子化学品项目及年产3 万吨超高纯湿电子化学品、副产0.2 万吨工业级化学品再生利用项目”定位于服务川渝、西安地区的平板显示及半导体用化学品生产基地，一期项目“年产6 万吨超高纯湿电子化学品项目”已于2021 年12 月验收投入生产，2022 年第一季度正式运营生产，并在第四季度实现盈利；（2）“年产22.8 万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7 万吨工业级化学品及再生项目一期工程项目”定位于高端湿电子化学品生产基地，产品等级定位于G5 等级，主要为国内12 英寸高端半导体厂家配套，一期项目主要产线已于2022 年5 月验收，并开始形成规模产能。公司两大新基地团队打造初步成形，形成了江化微三大基地协调运作的模式。公司拓宽了高端半导体赛道，随着产能规模的逐步扩张，将进一步打开业绩成长空间。 湿电子化学品需求向好，国产替代空间较大：随着半导体国产化进程加速、显示面板产能向大陆地区转移等影响，中国集成电路、显示面板行业快速发展，同时市场对下游国产湿电子化学品的需求也得到了较大提升。公司是国内领先的湿电子化学品生产企业，具备同时为4.5 代线、5 代线、5.5 代线、6 代线、8.5 代线、10.5 代线平板显示生产线规模化供应湿电子化学品的能力和经验，公司在高世代线平板显示领域湿电子化学品的竞争中成功开发了水系正胶剥离液、钛-铝-钛蚀刻液、过氧化氢清洗剂、高端金属膜蚀刻液等产品；公司G3 等级硫酸、过氧化氢、异丙醇、低张力二氧化硅蚀刻液、钛蚀刻液成功进入国内6 寸晶圆、8 寸先进封装凸块芯片生产线，实现进口替代。随着公司募投项目的实施，G4 产品实现量产，公司在上述领域取得了先发优势，为公司带来一定的价格优势和更多业务机会。随着镇江江化微G5 等级硫酸、氨水产能逐步释放，公司产品将切入逻辑芯片和存储芯片客户，实现高等级湿电子化学品国产化替代。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售，是国内湿电子化学品行业的领先企业之一。公司产品线较为丰富，目前有数十种湿电子化学品，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。受益于国产湿电子化学品和新型平板显示需求增长，随着镇江江化微和四川江化微两大基地新增湿电子化学品产能释放，公司业绩有望更上台阶。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.65 亿元、2.16 亿元、2.51 亿元，EPS 分别为0.56 元、0.73元、0.84 元，PE 分别为46X、35X、30X。 风险提示：新增产能不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧。

事件：7月 13日晚，公司发布 2022年半年度业绩预增公告。2022年上半年公司预计实现归母净利润 5850-6350万元，同比增长 283%-316%；预计实现扣非后归母净利润 5600-6050万元，同比增长 297%-329%。2022Q2公司预计实现归母净利润 2549-3049万元，同比增长 329%-413%，环比下滑 7.7%-22.8%。 四川与镇江基地陆续投产，产能提升带动业绩上行。公司四川基地一期 6万吨/年湿电子化学品项目于 2021年 12月 26日正式投产。公司四川子公司于 3月31日获得了二期项目的《危险废物经营许可证》，代表着公司四川项目二期年产 3万吨超高纯湿电子化学品、副产 0.2万吨工业级化学品再生利用项目正式进入试生产状态。镇江基地方面，公司镇江基地项目已于 2022年年初进入试生产状态，并于 2022年 5月取得《安全生产许可证》。受益于公司主基地 8万吨/年湿电子化学品项目产能利用率的进一步提升，以及四川基地和镇江基地项目产能的释放，公司 2022年上半年湿电子化学品销量取得明显增长。从产品结构角度来看，伴随着公司半导体级产品逐步获得下游晶圆代工厂等客户的认证通过，毛利率较高的半导体级产品的销售占比将持续提升。同时，由于国内高品质半导体级湿电子化学品供应仍然相对较为紧缺，叠加上游大宗原材料价格的上涨，相应湿电子化学品价格有望进一步抬升。公司当前湿电子化学品产品已实现 G1-G5级别的全覆盖规格，三大基地的地理位置布局也有助于公司更好地覆盖国内各个区域的重点客户。 拟定增引入国资控股，政策引导下公司将迎发展利好。公司拟以 15.43元/股的价格向淄博星恒途松发行约 4537万股，对应募集资金 7亿元将全部用于补充流动资金和偿还有息负债。本次发行完毕后，淄博星恒途松将持有公司约 24.84%的股份，公司控股股东将变更为淄博星恒途松，实际控制人将变更为淄博市财政局，由此实现公司从民营企业向国有控股企业的转变。国资入主后，叠加半导体材料国产化的大背景，公司有望从资金、政策、产业等方面获得利好。 盈利预测、估值与评级：受益于新增产能的释放和原有产能利用率的提升，叠加湿电子化学品产品价格同比上涨，2022Q2公司业绩呈现同比高增。我们上调2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.40（上调 21.7%）/2.27（上调 38.4%）/3.00亿元，当前股价对应 2022年 PE 约为 46倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，产品验证风险，产品研发风险。

事件： 公司发布 2022年第一季度业绩预增公告， 2022年一季度实现归属于上市公司股东的净利润 3100万元-3500万元，与上年同期相比增长约 232%至 275%。 江阴基地产能全部释放， 公司利润快速增长。 根据公司发布的 2022年第一季度业绩预增公告， 2021年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润 3100万元 -3500万元，同比增长 232%-275%，环比增长8.03%-21.97%； 2022年一季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3110万元-3510万元，同比增长 258%-304%，环比增长 17.27%-32.36%。 受益于公司江阴工厂二期产能开工率的逐步提高以及客户结构的持续优化，公司湿电子化学品产销量和毛利率同步上升，盈利能力维持高位。 镇江和眉山基地进入产能释放期，未来业绩将持续维持高增长。 公司通过两次募资建设四川眉山年产 6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产 22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产 0.7万吨工业级化学品及再生利用项目（一期）， 其中眉山工厂 6万吨产能目前已经投料生产， 3万吨循环回收产能处于试生产阶段，预计将于 6月份正式投料生产，眉山基地预计全年产能利用率达 60%以上。 镇江工厂（一期） 目前已经试生产出合格的 G5级湿电子化学品，预计将于 4月底正式开始投料生产并同步送样至下游客户检测，预计全年产能利用率达50%以上。 随着镇江产能的正式投产，公司有望率先抢占国产 12英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额， 公司业绩即将迎来快速上升期。 盈利预测： 我们预计公司 2022年-2024年实现营业收入分别为 15.83、19.82、 24.63亿元，实现归母净利润 1.64、 2.68、 3.89亿元，对应 EPS分别 0.84、 1.37、 1.99元。 考虑到公司镇江和眉山项目投产在即， 公司业绩弹性较大，叠加 G5级湿电子化学品的高技术壁垒， 给予公司2022年 43-47倍 PE估值， 2022年合理市值区间为 70.52-77.08亿元，股价合理区间为 36.12-39.48元， 维持公司“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期，国产替代不及预期。

事件：公司发布2022年第一季度业绩预增公告，2022年一季度实现归属于上市公司股东的净利润3100万元-3500万元，与上年同期相比增长约232%至275%。 江阴基地产能全部释放，公司利润快速增长。根据公司发布的2022年第一季度业绩预增公告，2021年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润3100万元-3500万元，同比增长232%-275%， 环比增长8.03%-21.97%；2022年一季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3110万元-3510万元，同比增长258%-304%，环比增长17.27%-32.36%。受益于公司江阴工厂二期产能开工率的逐步提高以及客户结构的持续优化，公司湿电子化学品产销量和毛利率同步上升，盈利能力维持高位。 镇江和眉山基地进入产能释放期，未来业绩将持续维持高增长。公司通过两次募资建设四川眉山年产6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产 22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产 0.7万吨工业级化学品及再生利用项目（一期），其中眉山工厂6万吨产能目前已经投料生产，3万吨循环回收产能处于试生产阶段，预计将于6月份正式投料生产，眉山基地预计全年产能利用率达60%以上。镇江工厂（一期）目前已经试生产出合格的G5级湿电子化学品，预计将于4月底正式开始投料生产并同步送样至下游客户检测，预计全年产能利用率达50%以上。随着镇江产能的正式投产，公司有望率先抢占国产12英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额，公司业绩即将迎来快速上升期。 盈利预测：我们预计公司2022年-2024年实现营业收入分别为15.83、19.82、24.63亿元，实现归母净利润1.64、2.68、3.89亿元，对应EPS分别0.84、1.37、1.99元。考虑到公司镇江和眉山项目投产在即，公司业绩弹性较大，叠加G5级湿电子化学品的高技术壁垒，给予公司2022年43-47倍PE 估值，2022年合理市值区间为70.52-77.08亿元，股价合理区间为36.12-39.48元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期，国产替代不及预期。

投资要点 1、国内湿电子化学品领军者，国资引入，综合实力提升。 江化微创立于 2001年，二十余载一直深耕于湿电子化学品，公司是目前国内生产规模大、品种齐全、配套完善的湿电子化学品专业服务提供商。2021年 11月份，公司通过“股票转让+定增”的方式，引入淄博星恒途松控股有限公司，淄博市财政局成为公司的实际控制人。国资背景的加入大大提升了公司的信用背书和融资能力，同时，山东省是我国的传统化工大省，淄博有着诸多化工原材料供应商，国资引入有助于解决公司上游原材料价格波动较大的问题，提升公司的盈利能力。 2、湿电子化学品市场空间大，国产替代需求强烈1）行业空间较大：2020年全球市场规模达到 50.84亿美元，中国湿电子化学品市场规模为 100.62亿元，2011年到 2022年湿电子化学品 CAGR达到 15.36%；2）应用广泛：湿电子化学品作为电子工业中的关键性基础化工材料被广泛应用于平板显示、半导体、光伏太阳能领域，行业格局稳固，各项利好政策文件明确了湿电子化学品为国家战略性新兴产业。3）替代空间大：全球湿电子化学品市场主要被欧美及日本企业所控制，与国外湿电子化学品制造商相比，国内制造商在生产技术，生产工艺和配方技术这几个方面都有提升空间，但是在本土化配套和服务方面具有一定的优势。特别在高端市场如 12英寸晶圆和 G8.5代以上高世代线平板显示器湿电子化学品要求达到 G5级别，国产化率仅占 10%左右。按照销售收入规模计算，湿电子化学品龙头公司江化微和格林达，仅占 2020年中国整个湿电子化学品市场的 5.44%和 5.79%。 3、三大产业基地产能释放，G1-G5全面覆盖公司坐拥江苏江阴、四川眉山、江苏镇江三大产业基地。2021年，公司四川眉山项目和江苏镇江一期项目正式进入投产阶段，四川眉山 6万吨湿电子化学品项目主要针对西南地区平板显示客户，生产基地紧靠成渝电子产业群有效解决了远距离运输成本问题以及保证了湿电子化学品的安全性；江苏镇江一期 5.8万吨项目主要针对长三角及安徽等地区的半导体领域客户，产品主要等级以 G4-G5为主，目标为 12英寸高端半导体市场，有助于公司提升自身核心竞争力。 投资建议公司是国内湿电子化学品的领军企业，未来发展空间广阔。我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入 7.70亿元/11.01亿元/16.18亿元，归母净利润为 0.50亿元/1.31亿元/2.01亿元，对应 PE 分别为 98X/37X/24X。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示上游原材料价格波动；四川基地和镇江基地产能不及预期；新产品研发不及预期；G5技术存在不确定性。

投资要点： 事件：公司于2022年1月10日发布公告，全资子公司江化微（镇江）电子材料有限公司年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程中再生项目获得《危险废物经营许可证》， 核准经营为综合利用废剥离液（ HW06， 900-402-06、900-404-06），废N-甲基吡咯烷酮（HW06，900-404-06）（试运行）。 顺利获得危废品许可证，镇江G5产能释放可期。公司于2021年10月30日曾发布公告，全资子公司江化微（镇江）电子材料有限公司年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程（年产25000吨电子级硫酸、5000吨电子级氨水）试生产通过专家评审并具备试生产条件，今日公司再生项目再获得《危险废物经营许可证》，目前公司镇江5.8万吨G5级湿电子化学品产能均已获得试生产许可，生产不再受到约束，有利于公司加快产线调整，高端产能放量可期。 12寸晶圆产能释放和OLED 渗透率提升拉动湿电子化学品需求旺盛。 根据芯思想和ITTBANK 的统计数据，截止至2021年二季度，我国现有晶圆月产能约638万片，其中12英寸晶圆月产能118万片，8英寸晶圆月产能120万年。规划晶圆月产能约159万片，其中12英寸晶圆月产能132万片，8英寸晶圆月产能27万片。结合上述数据，我们估计2024年我国半导体行业湿电子化学品需求量将达到95.71万吨，为2020年需求量的两倍多。同时，相同面积OLED 湿电子化学品消耗量是LCD 的7倍，随着OLED 产能的不断扩大叠加其渗透率不断提升，未来面板行业湿电子化学品的需求也将快速增长。 国产湿电子化学品龙头，三大基地布局成型加强公司竞争力。公司是国内湿电子化学品行业的龙头企业，拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力，是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的企业之一。公司目前拥有三大生产基地，分别是江阴本部、四川眉山和江苏镇江，合计拥有产能20.8万吨。其中，江阴本部拥有湿电子化学品产能9万吨，产品广泛应用于半导体行业和显示面板行业，是公司利润的稳定来源。眉山工厂拥有湿电子化学品产能6万吨，深入配套成渝、西安等西南地区的面板客户，是公司未来利润增长的一极。镇江工厂（一期）拥有湿电子化学品产能5.8万吨，重点针对高端集成电路行业，随着镇江G5级湿电子化学品的放量，将助力公司抢占12英寸高端湿电子化学品市场，为公司构建核心竞争力。 盈利预测：预计公司2021年-2023年分别实现营业收入7.94、15.73、20.64亿元，实现归母净利润0.48、1.63、2.28亿元，对应EPS 分别为0.25、0.83、1.16元。考虑到下游晶圆厂的大幅新增产能，高端G5级湿电子化学品有望迎来需求旺盛期。公司是国产湿电子化学品的行业龙头，全品类布局的优势叠加G5级湿电子化学品的高技术壁垒，公司有望进入业绩快速释放期。参考国产电子材料的平均估值，我们给予公司2022年43-47倍PE，公司2022年目标市值区间70.09-76.61亿元，目标股价区间35.69-39.01元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期，G5产能验证不及预期，国产替代不及预期。

湿电子化学品龙头企业， 产能进入集中释放期。 公司是国内湿电子化学品行业的龙头企业，拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力，是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的企业之一。 目前公司形成了以平板显示、半导体为重点的经营格局， 平板显示领域拥有京东方等知名企业客户， 半导体领域成功进入中芯国际等企业核心供应链，多元化业务格局显著提升了公司的抗风险能力。 同时， 公司镇江和眉山基地都将在 2022年集中释放产能，公司业绩步入上行期。 12寸晶圆产能释放和 OLED 渗透率提升拉动湿电子化学品需求旺盛。 2020年我国集成电路市场规模接近万亿人民币， 在国产化进程加速的背景下市场空间广阔。根据芯思想和 ITTBANK 的统计数据，截止至2021年二季度，我国现有晶圆月产能约 638万片，其中 12英寸晶圆月产能 118万片， 8英寸晶圆月产能 120万年。规划晶圆月产能约 159万片，其中 12英寸晶圆月产能 132万片， 8英寸晶圆月产能 27万片。 结合上述数据，我们估计 2024年我国半导体行业湿电子化学品需求量将达到 95.71万吨，为 2020年需求量的两倍多。 同时， 相同面积 OLED湿电子化学品消耗量是 LCD 的 7倍， 随着 OLED 产能的不断扩大叠加其渗透率不断提升，未来面板行业湿电子化学品的需求也将快速增长。 三大基地布局逐渐成型，高端产能构建核心竞争力。 公司目前拥有三大生产基地，分别是江阴本部、四川眉山和江苏镇江， 目前拥有产能20.8万吨。 其中，镇江 5.8万吨 G5级湿电子化学品将助力公司抢占 12英寸高端湿电子化学品市场，为公司构建核心竞争力。 盈利预测： 预计公司 2021年-2023年分别实现营业收入 7.94、 15.73、20.64亿元，实现归母净利润 0.48、 1.63、 2.28亿元，对应 EPS 0.25、0.83、 1.16元。考虑到湿电子化学品需求持续旺盛， 叠加 G5高技术壁垒，给予公司 2022年 43-47倍 PE 估值， 2022年目标市值区间70.09-76.61亿元， 目标股价为 35.77-39.09元，给予公司“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期， G5产能验证不及预期，国产替代不及预期。

事件：公司 11月 18日发布关于控股股东、实际控制人拟发生变更公告，本次权益变动的基本情况如下： （1）股权转让：公司股东殷福华、季文庆以及镇江市杰华投资有限公司拟向淄博星恒途松控股有限公司转让部分股份，合计 212,230,400股（其中殷福华转让股份数 12,650,008股，季文庆转让股份数3,919,445股，杰华投资转让股份数 5,879,167股），转让价格为 29.88元/股（公司 11.16日停牌日收盘价为 29.82元/股），此次股权转让合计占公司总股本的 11.4550%，转让总价约为 6.71亿元。 （2）非公开发行：淄博星恒途松拟以现金方式认购公司向特定对象非公开发行的 34,739,454股股票，占发行后总股本的 15.06%，本次发行的发行价格为 20.15元/股，共募集资金约 7.00亿元。 （3）本次非公开发行完成后，淄博星恒途松将持有公司 57,188,074股股份，占发公司总股本的 24.79%。公司控股股东变更为淄博星恒途松，实际控制人变更为淄博市财政局。 ? 股权转让引入国资控股，公司潜在竞争力进一步增强。公司通过此次股权转让，战略引入国资控股，国资背景有利于提高公司的信用背书和融资能力。同时，山东省为我国传统化工大省，淄博市为山东化工重镇，此次战略引入淄博市国资委作为实控人，有利于解决公司原材料价格波动问题，提升公司产品的市场竞争力和盈利能力。 ? 双方约定至少三年内保持公司经营层稳定，公司现有战略目标将持续推进。此次股权转让，双方约定：买受方成为江化微的控股股东后，将保持江化微作为上市公司经营的独立性，维护江化微的正常公司治理机制，支持转让方自目标股份过户登记完成后至少未来三年内继续担任公司董事兼总经理，负责公司的经营和管理，保持现有经营管理团队的稳定性，充分支持转让方的意见，保持现有的生产经营体系，确保各项业务平稳发展。同时，买受方将发挥自身优势，支持公司在扩大现有产业规模的基础上，寻求新兴产业的投资机会，为公司开拓新的发展空间。 国产湿电子化学品龙头，镇江 G5级产品为公司构建核心竞争力。公司是国内湿电子化学品龙头公司，目前江阴本部拥有产能 9万吨，产品等级覆盖 G1-G4，广泛应用于半导体、平板显示和光伏太阳能行业。 公司通过两次募资建设四川眉山年产 6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产 22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产 0.7万吨工业级化学品及再生利用项目（一期），其中眉山工厂已投料试生产，镇江工厂（一期）试生产已经通过专家评审，明年年初有望顺利投产，二期项目也有望于明年顺利推进。镇江工厂的湿电子化学品已经全系突破至 G5级，将助力公司抢占 12英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额，为公司构建核心竞争力。同时，随着镇江工厂的顺利投产，公司的产品将覆盖 G1-G5各种规格和等级，真正做到全产品链的全套供应。 ? 盈利预测：鉴于原材料价格有向下趋势，我们上修公司的盈利预测，预计公司 2021年-2023年实现营业收入分别为 7.80、16.00、20.91亿元，实现归母净利润 0.48、1.59、2.21亿元，对应 EPS 分别 0.24、0.81、1.13元。考虑到公司镇江工厂目前尚未正式投产，公司后续业绩具备较大的弹性空间，任需进一步跟踪产能释放情况，暂先谨慎维持公司2022年 38-42倍 PE估值，2022年合理市值区间为 60.42-66.78亿元，股价合理区间为 30.74-33.98元，维持公司“谨慎推荐”评级。 ? 风险提示：原材料价格波动，限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期，国产替代不及预期。

事件：11月18日晚，公司发布《2021年度非公开发行A 股股票预案》。公告表示公司将以20.15元/股的价格向淄博星恒途松控股有限公司（以下简称“淄博星恒途松”）非公开发行约3474万股A 股股票，以募集资金7亿元。 此外，淄博星恒途松与公司股东殷福华（现控股股东）、季文庆、杰华投资签署了《股份转让协议》，殷福华、季文庆、杰华投资拟将其合计持有的约2245万股股份（约占当前总股本的11.46%）转让给淄博星恒途松。本次非公开发行及转让股份过户完成后，淄博星恒途松将持有公司约24.79%的股份，原实控人殷福华将持有公司约16.45%的股份，公司控股股东将变更为淄博星恒途松，淄博市财政局将成为上市公司的实控人。 点评：国资入主，“强化战略科技”背景下公司将获明显利好。本次定增及股份转让完成后，公司实控人将变更为淄博市财政局，由此公司实现从民营企业向国有控股企业的转变。一方面，本次定增可为公司提供充足营运资金，以降低公司资产负债率、优化公司资本结构；另一方面，为公司未来对接政府及国有产业资源提供潜在利好。 “十四五”规划提出了“强化国家战略科技力量”的方针，而突破半导体领域“卡脖子”的材料、装备、工艺制造技术将有望成为践行“强化国家战略科技力量”这一宏观战略的重点之一。同时，在半导体全产业链产能持续紧缺的背景下，国产半导体材料凭借自身技术与产能的发展，正在加速进行国产替代，逐步提高国产产品渗透率。公司当前业务以湿电子化学品和光刻胶配套试剂等“卡脖子”的半导体材料为主，其业务发展符合国家的相关战略方针，国资入主后，叠加半导体材料国产化的大背景，公司有望从资金、政策、产业等多方面获得利好。 三大基地产业布局，多级别产品全覆盖。公司是国内湿电子化学品产品品种最齐全、配套能力最强的生产企业之一。在半导体、平板显示、LED 和太阳能等领域均与国内多家下游知名企业建立了良好的合作关系，同时也是国内为数不多能够同时向半导体、面板、太阳能等领域供给湿电子化学品的公司之一。公司目前主基地位于江苏江阴，并在江苏镇江、四川两大生产基地布局G2-G5级的超高纯湿电子化学品及光刻胶配套试剂产能。其中江苏镇江基地项目将重点为半导体领域内的用户提供G4-G5级别的超净高纯试剂；四川基地建设项目可形成年产6.5万吨G2-G3级光刻胶配套试剂产能。在建项目全面投产后，公司将具备20.8万吨/年的湿电子化学品产能，届时产品将覆盖G1-G5各种等级、各种规格的化学品，实现全产品链的全套供应。 盈利预测、估值与评级：国资入主后，公司有望充分得到政府对于半导体材料等“卡脖子”领域的政策及资金支持，叠加三大基地产能的逐步释放，公司未来成长值得期待。由于相关定增暂未落地且未对公司现有产能规划及业务布局造成影响，因此我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.90/1.15/1.64亿元，折算EPS 分别为0.46/0.58/0.84元/股，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，验证进程不及预期，下游增速不及预期，技术研发风险，政策利好不及预期，定增审批风险。

事件1：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入5.40亿元，同比增长32.13%，实现归母净利润0.28亿元，同比降低34.80%。 事件2：公司全资子公司江化微（镇江）电子材料有限公司年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程-1（年产25000吨电子级硫酸、5000吨电子级氨水）试生产通过专家评审。 收入加速增长，原材料价格上涨致利润暂时承压。2021年前三季度，公司实现营业收入5.40亿元，同比增长32.13%，实现归母净利润0.28亿元，同比降低34.80%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比降低30.40%。受益于江阴基地3.5万吨/年超纯湿电子化学品的顺利投产，公司产能由5.5万吨/年增加至9万吨/年，产销量同步上升，营收创下历史新高。但是公司今年受到大宗商品涨价的影响，营业成本涨幅较高，短时间内拖累了公司利润。 三季度业绩环比提升显著，业绩拐点逐渐显现。从单季度来看，第三季度公司实现营业收入2.04亿元，同比增长34.80%，环比增长14.32%，实现归母净利润0.13亿元，同比降低38.91%，环比增长111.86%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比降低29.47%，环比增加133.33%。 公司三季度业绩环比开始回升，说明公司开始将部分原材料成本向下游传导，后续随着煤炭等能源价格回归正常，限电有望逐步缓解，上游原材料的价格也有望在调控下逐步回落至正常区间，公司的至暗时刻已过，业绩拐点逐渐显现。 湿电子化学品品类齐全、配套能力全国领先。公司是国内湿电子化学品行业的龙头企业，拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力，产品广泛应用于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用，是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的生产企业之一。经过多年发展，公司形成了以平板显示、半导体为重点的经营格局，在平板显示领域拥有京东方、中电彩虹等知名企业客户，在半导体及LED领域成功进入中芯国际、士兰微等企业核心供应链，多元化业务格局显著提升了公司的抗风险能力。 重视研发投入，提升产品竞争力。公司加大研发投入，2021年前三季度，公司投入研发费用合计2644.98万元，同比增长36.84%，研发费用占营业收入比重达4.81%。公司拥有一支超过50人的专业研发团队，董事长殷福华先生拥有近30年的湿电子化学品研究、生产、管理经验，在湿法电子化学品领域享有丰富的技术和研发经验。公司与南京大学建立了稳定的合作关系，共同就相关技术进行合作研发，保证了公司研究的先进性和前瞻性，高效的研发大幅提升了公司的产品竞争力和进入门槛。 募投项目顺利投产，镇江GG55级产品为公司构建核心竞争力。公司通过两次募资建设四川眉山年产6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生利用项目（一期），其中眉山工厂已投料试生产，镇江工厂（一期）试生产已经通过专家评审，明年年初有望顺利投产，二期项目也有望于明年顺利推进。镇江工厂的湿电子化学品已经全系突破至G5级，将助力公司抢占12英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额，为公司构建核心竞争力。同时，随着镇江工厂的顺利投产，公司的产品将覆盖G1-G5各种规格和等级，真正做到全产品链的全套供应。 盈利预测：我们预计公司2021年-2023年实现营业收入分别为7.80、16.00、20.91亿元，实现归母净利润0.48、1.32、1.92亿元，对应EPS分别0.24、0.67、0.98元。考虑到公司镇江工厂目前尚未正式投产，公司后续业绩具备较大的弹性空间，任需进一步跟踪产能释放情况，暂先谨慎给予公司2022年38-42倍PE估值，2022年合理市值区间为50.16-55.44亿元，股价合理区间为25.81-28.53元，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期，国产替代不及预期。

贸易战实体名单封锁步步紧缩，国产材料咽喉命脉亟待突破：自2019年月美国商务部将华为等公司列入实体名单后，美方这一年多不断升级在高科技领域的制裁手段，以实体名单或进出口管制等模式，限制美国企业或涉及使用美国技术的科技企业向华为等公司开展业务，而且限制措施不断收紧，目前已基本无法规避。易见，由于半导体材料等关键环节的缺失以及对美高度依赖，我国半导体产业的前进道路正面临较大的不确定性，半导体材料的国产化机遇开始显现。 在此时代背景下，从国内政策到产业与终端的扶持力度开始逐期增强，无论是之前传闻的“塔山计划”，还是最近的中芯国际供应商出口受美方管制的情况，以上愈来愈严格的美方供应限制，都令我国本土的终端品牌与晶圆厂的供应链安全难以得到保障。出于自身供应链健康与完整性的考量，快速导入本土核心材料供应并且将其尽快扶持成熟，大概是这一时代背景下晶圆厂最无奈但却必须的抉择，毋庸置疑。 湿化学品，半导体材料国产先锋：从小批量迈入中大批量，国产化先锋部队领先起航。尽管半导体材料体系的认证门槛和国产化替代难度极高，但是不同类别的产品我国本土厂商的研发实力与导入进度并不一样，在整个材料体系中也有一部分走在国产化前列的产品，譬如溅射靶材、CMP材料、封装基板、以及本文要着重介绍的湿电子化学品。 目前来看，国内能够达到国际半导体设备与材料组织SEMI标准G2、G3级的湿电子化学品制造企业已经初具规模，其中一些优秀企业，包括江化微，在部分品类材料的应用等级上已经达到G4-G5等级，在对应领域已经具备相当程度的国际竞争力，国产企业的短板主要在品类覆盖面与客户渠道导入，若假以时日，给于国内企业更多的测试与市场机会，湿电子化学品应该是本土化替代里优势较为明确的品种。 先进封装，国产电子化学品新机遇。除了显示面板和半导体晶圆制造这两大主要阵地之外，当前快速成长的先进封装市场，也是电子化学品不可忽视的重要需求市场。先进封装中的晶圆级封装，其工艺过程介于前道晶圆制造及后道封测之间，也可以理解为半导体“中道”工艺。其布线、通孔过程中同样会运用诸多光刻、刻蚀、清洗、镀膜等半导体前道技术，湿电子化学品在其中起着举足轻重的作用。由于先进封装的工艺线宽并不需要14nm、7nm那般精细，其化学品的纯度等技术指标要求也没有高阶集成电路那般严苛，以江化微为代表的国产厂商的产品是能够满足工艺需求的，这也是湿电子化学品在半导体领域国产替代一个重要突破点。 面板降本迫在眉睫，电子化学品有望助力。面板、集成电路制造、LED和光伏，都是湿法化学品需求的重要领域，但是G4/G5级别以上的高端需求主要来自于集成电路和面板，而且从江化微等国内湿电子化学品龙头的下游客户结构来看，目前面板在湿电子化学品企业的销售中占据较大比重，而且随着国内面板厂商在全球市场地位的进一步提升，无论是湿化学品用量，还是对上游供应商选择的主动权都在提升，毫无疑问，面板是当下国内湿电子化学品企业最为重要的批量利基市场。 江化微当下已为国内多条6代线、8.5/8.6代线高世代线平板显示生产线供应高端湿电子化学品，在高端湿电子化学品领域逐步替代进口。凭借多年的技术优势，公司在平板显示领域拥有中电熊猫液晶、中电熊猫平板、中电彩虹、宸鸿集团、龙腾光电、京东方、深天马、华星光电等知名企业客户，公司在四川眉山的6万吨湿电子化学品项目主要就是面向西部的众多面板企业，未来一两年达产后，将能够有效解决当下供给产能不足的痛柄，并且大幅降低当下远距离运输所带来的高昂成本，有助于进一步提升企业盈利水平。 湿电子化学品国产担当，全面布局初现端倪。作为一家专注于湿电子化学品的民营企业，江化微自2001创立至今始终聚焦于电子行业精细化工业务。经过多年深耕，公司产品线及客户群体日臻完善，业已研发出超净高纯试剂、光刻胶配套试剂、剥离液、蚀刻液等产品种类，客户群体遍及光伏、LED、面板、半导体等多个领域。公司当下已经基本完成了长三角（江阴、镇江）基地与四川基地的建设，待逐期达产后将有非常明确的产能增量弹性与本地化配套优势。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。 在响水事件后，湿电子化学品本身也是高危化学品的行业壁垒，已经令这个行业鲜有后来者进入，贸易战的时代背景，实则为诸如江化微这样的有准备有沉淀有突破的企业打开了非常好的成长窗口。从直观的产能端来看：江化微的3.5万吨/年的IPO项目上半年已经通过了环评和安全验收，危化品许可证一旦申领完成即可顺利投产；镇江的5.8万吨/年项目与四川的6万吨/年的项目今年底也将逐期完工，增量弹性明确。 时代背景拓增需求，增量产能蓄势待发，行业壁垒深厚，很显然公司将进入一段颇具弹性的成长大周期，我们预估公司2020-2022年将分别实现净利润0.61、1.09、1.61亿元，当下市值对应2020-2022年估值分别为103.60、57.51、38.93倍，维持买入评级。 风险提示1）2020年中美贸易战尤其是华为实体名单对行业上游的出现意料外因素影响，导致公司下游需求成长不及预期；2）新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期；3）原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。

事件：公司于8月30日晚间发布半年报，公司实现营业收入25,670.63万元，较上年同期相比增加13.60%；毛利率32.41%，较上年同期相比上升2.41个百分点；归属于上市公司股东的净利润2,214.06万元，较上年同期相比上涨40.38%。 此外，公司于31日晚间发布公告，公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过。 光刻胶配套试剂的成长显著，品类提升亦非常明确。对比今年上半年与去年上半年，江化微在光刻胶配套试剂领域的销售收入成长非常明显，实现营业收入10916.54万元，同比去年的6134.30万元成长达到78%，毛利率也比去年同期有2.83个百分点的提升。光刻胶配套试剂主要用于下游半导体和平板显示领域，公司去年年报中所提及的把铜制程剥离液等重点产品导入南京熊猫等关键客户的推进情况显然取得了很好的成效：供应品类和供应量双升带来了销售额的快速成长，高阶产品的导入实现了毛利的明确提升。 超净高纯试剂成功实现半导体12英寸级客户导入，进展良好。半年报所披露的另一则重要信息是今年公司的超净高纯试剂成功导入某12英寸客户，过去公司这一领域的产品主要集中于6~8英寸的芯片客户产品，这是完全两个不同的级别。就半导体级的前道耗材领域而言，因为6~8英寸晶圆所涉及的芯片器件结构相对简单，所面向的下游大部分产品集中于分立器件、电源或射频类产品，少部分用于存储和逻辑；而12寸晶圆大部分芯片应用是逻辑和存储，产品的最小线距、工艺难度、复杂层数等等都要高的多，对湿法试剂类耗材的的要求也是大比例的提升。毫无疑问，公司的部分高端G4等级以上的产品已经取得了下游核心晶圆厂的认可，虽然今年上半年超净高纯试剂同比去年销售增长有限，但未来随着12寸晶圆厂下游的应用份额逐渐提升后，相信也会带来质与量共同的飞跃。 结构调整明确，面板与封测端需求仍然是最核心的成长依托。最近几年，除了不断提升自身产品湿法化学品标准等级，扩增产能，开拓客户之外，公司对自身的下游产品销售结构也一直在做产能调整。逐渐降低单品毛利与要求较低的光伏与LED领域的产品销售，提升面板、封装与半导体的整体销售占比，提升G3-G4级别的产品销售比重。当下公司整体销售收入中光伏或LED已经占比非常低，半导体级因为要求较高，需求量有限，导入与替代成长速度有限；面板与封测仍是成长最快的应用方向，也是公司利润的主要依托。 这两个领域目前全球的产能均有向中国本土集中的趋势，中国面板厂商在全球市场的占比已经过半，而以长电科技为代表的国内封测大厂的产能最近几年的增速也非常快，因此对江化微的产品的导入速度也相当可观。我们认为公司未来几年都将保持这种非常契合下游产业发展的产品结构，以面板和封测两大国产替代增长点为主要依托，辅以半导体级的高端品需求，实现销售收入与盈利质量的共同提升。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。从直观的产能端来看：江化微的3.5万吨/年的IPO项目上半年已经通过了环评和安全验收，危化品许可证一旦申领完成即可顺利投产；镇江的5.8万吨/年项目与四川的6万吨/年的项目今年底也将完工。很明显，公司2020-2021年即将有非常明确的产能增量弹性，而四川的项目完工后，公司多地域的本地配套化优势也将得以体现，在此基础上，我们预估公司2020-2022年将分别实现净利润0.61、1.09、1.61亿元，当下市值对应2020-2022年估值分别为107.16、59.49、40.27倍，维持买入评级。 风险提示：1）2020年中美贸易战尤其是华为实体名单对行业上游的出现意料外因素影响，导致公司下游需求成长不及预期；2）新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期；3）原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。