全球领先的 文体旅设施集成供应商，以智能科技为核心引领文体旅产业升 y]级。 大丰发展早期从舞台、看台等文体设施装备起家，后续拓展至文体科技装备、数字艺术、剧院场馆运营、文化演艺运营等文体旅一体化协同发展性公司。早期打造诸多标杆性项目案例，成功塑造品牌形象，如：国家体育场、国家游泳中心、杭州亚运会主会场、国家大剧院等，营收从 2018年 17.95亿元增长至 2022年 28.42亿元， CAGR 复合增长率 12.17%； 归母净利润从 2018年的 2.3亿元增长至 2.87亿元， CAGR 复合增长率近 6%，公司长期经营稳健。 ?文旅热度不减，国家政策利好频出。 2024年 3月 13日， 国务院印发了关于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，在提升教育文旅医疗设备水平要求中提到——“推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升” ； 根据文化和旅游部的《“十四五”文化产业发展规划》，“全国各类文化设施数量（公共图书馆、文化馆站、美术馆、博物馆、艺术演出场所）达到 7.7万，文化设施年服务人次达到 48亿； 同时， 体育装备、体育运营、旅游等均为国家政策支持方向，对于大丰实业长期可持续发展辅以政策推动。 ?数艺科技成为公司未来发展重点，同维塔工作室深入合作打造数字艺术应用场景。 数艺科技融合 AR/VR/MR、裸眼 3D、灯光影特效等前沿科技，打造沉浸式数字化景观，带来交互性良好体验。 围绕城市更新与城市文化综合体、城市型文旅融合与夜间经济、景区型文旅融合与景区提升三大业务领域策划实施文旅项目。前期中标标杆——海南免税城项目“AURA 天际秘林”，以海南岛独特的生态为文化灵感，通过数字艺术演绎、科技制造装备等赋能亚洲最大免税城，在商业空间中注入文旅能量。同时， 大丰文化获得《流浪地球》 小说版权正式独家授权， 以实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目作为主要呈现形式打造科幻项目。另外， 与维塔工作室达成深度合作，共同打造数字艺术应用场景，推进文体旅融合发展。 ?商业模式成功拓展， 业务延伸至剧院场馆、文旅演艺运营， 软硬件一体化打造新型体验场景。 大丰实业传媒子公司大丰文化多年来成功运营杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院义乌文化广场剧院、平阳文化艺术中心等剧院场馆，在打造国内经典剧目同时，不断引进海外知名爆款剧目得到了市场的广泛认可；文旅融合运营方面， 由大丰策划打造的宋韵沉浸大戏《今夕共西溪》焕新回归，在全国范围内已成为标杆案例。 ?盈利预测与投资评级： 大丰实业作为行业领先文体科技装备行业公司，在传统业务保持稳健发展同时，不断开拓新业务的发展，诸多数艺科技、剧院场馆运营、文旅运营、 IP 授权协同，从传统 ToB 端的商业模式逐步转向 ToB+ToC 融合发展模式，有望打造文体旅一体化发展的全产业链优势，也同时打开公司未来成长空间。 我们预计，公司 2023-2025年有望实现收入 26.5/33.0/38.2亿元，同比增速为-7%/25%/16%； 有望实现归母净利润 1.23/3.49/4.25亿元，同比增长-57.3%/184.9%/21.8%。截至2024年 3月 18日，对应 PE 分别为 39.58/13.89/11.4倍， 24、 25年低于行业平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 ?风险因素： 线下消费恢复趋势不及预期风险、项目进度不及预期风险、海外业务风险。

文体装备行业标杆，积极转型全产业链。公司当属文体装备行业标杆，为多个国内外顶级活动、晚会、赛事提供产品技术服务，构建出文体装备和数字艺术科技为主体，文旅运营为新方向的服务模式。公司数艺科技、文旅运营业务是新增长点。数艺科技业务融合全息、VR、AR、MR 等前沿科技，构建数字化景观，提供沉浸式、交互式体验。作为公司重要转型方向，数艺科技业务 18-22年营业收入增长 CAGR 为+50.5%，18年以来毛利率普遍保持在 36%以上，有望成长为下一个支柱业务；公司文体场馆运营相关 PPP 子公司已转亏为盈，结合公司制作与采购演艺项目，运营期内预计为公司贡献每年超 1.5亿收入。 依托在文体装备和数艺科技的优势，积极布局下游文旅演绎项目。公司凭借文体科技装备与数字艺术科技产业的资源禀赋，水到渠成去布局下游文旅演出项目，自研体系也能优化成本控制。《今夕共西溪》是数艺融合演出的典范，宋韵文化 IP 有望延伸产业链和产品矩阵；科幻《流浪地球》IP 小说独家授权叠加我国科幻产业庞大的发展空间或将拓宽文旅新增长空间。 文体市场稳升，数艺科技催生行业新业态。我国演出场馆 20-22年营业收入CAGR+17.0%，艺术表演团体机构数目和场馆机构数目 22年仍保持增长，增长率为+7.5%/+3.4%，供给端产能较为充足。我们预计 25年中国体育产业增加值规模或将达到 2.8万亿，较 21年实现翻倍。自 20年以来，国家大力推广文化数字化战略，这将带来文化和科技更深入的融合（如深度应用 5G、大数据、云计算、人工智能、虚拟现实等技术），推动文化产业向复合型数字文化模式转变。后疫情时代，文旅+演出娱乐复苏将推动沉浸式产业市场加速发展，预计沉浸式演艺娱乐规模将会扩大，从 21年 15亿元增至 26年的 91亿元。 公司经营稳健，期待需求端状况回暖。公司收入平稳增长，23H1营业收入同比+1.3%，23Q1-Q3营业收入 17.05亿元，同比-5.25%，我们判断若需求端资金状况好转，公司收入及业绩增速有望恢复往年水平。23年 Q1-Q3，公司经营性现金流净额为-1.83亿元，较 22年末改善 4.27亿，主要系 PPP 项目进入运营期，项目投入减少所致。公司期间费用率稳定，管理费用占比逐年上升，我们判断，这与公司转型文化创意策划、文体场馆运营业务有关。公司 23Q3末资产负债率为 63.0%，13年以来一直保持在 65%以下，应收、应付压力较小，且无长期应收款。 投资建议：公司深耕数字文旅多年，积极发力 XR 赛道。海外业务和高毛利率XR 业务营收占比均快速提升。考虑到：1）公司积极布局下游文旅演艺项目，MR 内容端想象空间巨大；2）公司手握多个知名 IP，MR 互动应用场景丰富； 公司有望乘风苹果&华为 MR 产品拉动的产业链热潮，营收业绩进入新一轮上升周期。我们预计公司 2023-25年每股收益预测分别为 0.34、0.85和 1.03元，对应 PE 为 39、16、13倍，参考有建筑业务背景，并积极开拓 AR、VR、MR业务的公司 2024年平均估值，谨慎给予公司 20倍估值，给予目标价 16.94元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：文体装备制造主业受宏观经济影响持续下滑，新业务推进速度不及预期，政策推进程度不及预期。

事件概述2023年10月26日晚间，大丰实业披露三季报，公司2023年前三季度实现营业收入17.05亿元，较上年同期下降5.25%；实现归母净利润1.24亿元，较上年同期下降46.64%；实现扣非归母净利润1.10亿元，较上年同期下降41.54%。 受个别项目影响，QQ33单季度业绩表现不佳公司Q3单季度实现营业收入5.71亿元，同比下降15.96%，实现归母净利润0.02亿元，同比下降97.61%。费用率方面，公司前三季度销售费用率为4.30%，相比去年同期下降0.01pct，管理费用率为8.70%，相比去年同期提升1.05pct，研发费用率为5.32%，相比去年同期提升0.38pct，财务费用率为-1.97%，相比去年同期降低2.63pct。前三季度公司整体毛利率25.23%，相比去年同期下降7.99pct，主要系公司Q3项目新开工率不足，交付进度不如预期，个别项目毛利率低于平均水平所致，我们预计Q4公司财务表现将有所反转。 在手订单充足，现金流状况进一步改善目前，公司在手订单充足，根据半年报，截至6月末公司已签订合同但未确认收入的订单金额为34.95亿元，同比去年同期增加1.77亿元；公司持续中标亿元级知名项目，包括1.34亿元的房县西关印象项目及32.6亿卢布（折算约合人民币2.78亿元）的索契天狼星剧院和音乐厅综合体承包项目，为公司未来业绩发展提供良好支撑；同时，公司PPP项目逐步进入运营期，投入金额减少，2023上半年，主要PPP项目管理子公司已经实现扭亏为盈，天长大丰、松阳大丰、泌阳丰源、丹江口大丰、平阳大丰分别实现净利润3391.23万元、1684.54万元、832.13万元、727.23万元、666.96万元。截至三季度末，公司经营活动净现金流0.99亿元，现金情况进一步改善。 全方位深度参与杭州亚运，赋能文化自信公司为亚运会提供了全方位的服务保障和创意赋能，传播中国方案，深耕文化自信。根据公司官网及公众号披露，在开幕式上，公司打造“钱江潮涌”主火炬塔，展现动感与科技美学；大丰艺术团亮相杭州亚运会开幕式，出演音诗画《春风又绿江南岸》及歌舞《心手相连》（伴舞）两大节目，体现文化创意与魅力。在智能设备方面，公司为杭州奥体中心体育场、中国杭州电竞中心等36个亚运场馆供集成解决方案或核心设备，包括比赛照明系统、扩声系统等和约27.8万个坐席；在运营服务方面，公司参与杭州亚运轨道交通项目，完成10条地铁线专用产品整体内装的研制和建设，并为杭州亚运会博物馆提供优质运营管理服务。亚运期间，诸多亚运参赛国嘉宾参访公司，与公司深入交流并期待与公司开展更深层次的合作，为未来公司业务发展和价值提升奠定基础。 投资建议：维持“增持”评级结合公司三季报数据及主营业务发展情况，我们调整公司2023-2025年营收33.3/38.3/43.4亿元的预测至30.2/34.3/37.9亿元，调整2023-2025年归母净利润4.5/5.1/6.0亿元的预测至3.0/3.4/3.9亿元,调整EPS1.09/1.24/1.46元的预测至0.72/0.83/0.96元，对应2023年10月27日11.15元/股收盘价，PE分别为16、13、12倍。我们认为公司业绩增长稳健，在手订单充足，估值水平合理，维持“增持”评级。 风险提示国家重大项目执行的风险；市场竞争的风险；下游行业投资增速放缓的风险。

事件公司拟将通过集中竞价交易方式以自有资金回购股份。2023年9月20日，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》，基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可，维护广大投资者的利益，增强投资者的信心，计划将使用自有资金以集中竞价方式回购公司部分股份，将其用于转换公司可转债。 投资要点股权回购彰显信心，推动股价回归内在价值。公司拟回购资金1000-2000万元，对应回购股数为44.44-88.88万股，占公司总股本0.11%-0.22%，回购价格不超过22.5元/股。回购股份将用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，并在股份回购实施结果后三年内转让。此举有利于稳定公司股价，并推动其向长期内在价值合理回归。 Q2业绩表现亮眼，文体科技装备业务持续发力。2023H1公司实现营业收入11.34亿元，同比+1.25%，实现归母净利润1.22亿元，同比-10.42%，实现归母扣非净利润1.12亿元，同比-13.02%。单看2023Q2业绩情况，公司实现营业收入8亿元，同比+21.57%，实现归母净利润1亿元，同比+51.64%，实现归母扣非净利润0.96亿元，同比+62.49%。分业务来看，2023H1公司文体装备/数艺科技/轨交装备业务分别实现营收9.14、1.19、0.37亿元，同比分别+6.21%/-26.49%/-44.75%。文体装备业务在手及新签订单持续兑现收入增长，数艺科技业务有所下滑主要系上半年交付进度缓慢+去年同期高基数。公司上半年成功中标多项文体装备上亿大单（房县项目、索契音乐厅项目、深圳大学艺术综合楼项目等），海外“一带一路”业务不断拓展，未来业绩有望持续增长。 盈利能力短期承压，业务转型有望迎来边际改善。2023H1公司毛利率与净利率水平分别为26.11%和10.90%，同比-7.88pct/-0.76pct，毛利率水平主要受阶段性用工成本提升所累。期间费用率为14.56%，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.90%/7.65%/5.62%/-2.61%，其中财务费用大幅下降为当期利息收入增加所致。单Q2毛利率为26.05%，环比基本持平，但净利率为12.89%，环比+6.75pct，主要系公司凭借文体装备主业优势，不断转型进军利润率更高的场馆运营、文旅演艺等业务。未来公司仍将延续从高端智造向内容创意和运营服务延伸的产业创新升级转变之路,构建文体旅智能商业生态系统的文化平台。 重申核心投资逻辑：文体装备主业稳定增长并逐步打通文体旅全产业链，数艺科技业务受益于产业数字化趋势。由于前期短期影响，2022年业绩有所下滑，但2023H1已恢复稳定增长。主业短期来看，放开后文体设施需求提升，各地开工加快，新增招标项目数量有望高增。中长期来看，政策支持文化产业赋能乡村振兴，文体设施需求下沉，全国十四五期间文体设施总投资规模有望高企。不仅如此，公司积极推进装备制造商向文体旅产业集成解决方案提供商的转变，横向从文体行业延伸到旅游板块，顺应行业数字化变革及消费升级趋势，纵向由场馆设计和装备集成向内容策划和运营全产业链延伸。基于横纵向的良好协同及产业经验，拓展业务空间有望迎来陆续释放。同时，旅游业需求持续回暖，加之数字化旅游和演艺形态逐渐兴起，旅游行业对于数字化装备和内容策划需求有望保持高速增长，市场空间广阔，公司数艺科技业务有望充分受益于文体旅行业数字化趋势。 公司深耕装备主业，积极进行文体旅全领域、全产业链的延伸拓展，有望充分受益于文体旅行业复苏和政策驱动下长期景气度回升，长期成长空间广阔。我们预计，公司2023-2025年营业收入为38.25亿、48.27亿、60.46亿，同比增速分别为34.58%/26.19%/25.24%，实现归母净利润4.82亿、6.64亿、9.05亿，同比增速分别为67.97%/37.84%/36.32%，对应PE分别为11.25x/8.16x/5.99x，维持公司“买入”评级。 风险提示：新业务成长不及预期风险；快速成长带来的管理风险；原材料价格波动风险；政策变动风险。

2023年8月28日晚间，大丰实业披露半年报，公司2023年上半年实现营业收入11.34亿元，较上年同期提升1.25%；实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，较上年同期下降10.42%。 二季度利润增速超50%，交付延迟致使毛利率下降公司Q2单季度实现营业收入8.00亿元，同比增长21.57%，实现归母净利润1.00亿元，同比增长51.64%；扣非净利润9558.97万元，同比增长62.49%。费用率方面，公司上半年销售费率为3.90%，同比去年同期下降1.15pct，管理费用率为7.65%，同比去年同期提升0.01pct，研发费用率为5.62%，同比去年同期上升0.21pct，财务费用率为-2.61%，同比去年同期降低3.19pct，主要是利息收入增加所致。上半年公司整体毛利率26.11%，比去年同期下降7.88pct，其中数艺科技业务毛利率较去年同期下降9.88pct至36.08%，文体装备业务毛利率较去年同期下降7.98pct至24.67%，主要受Q1交付延迟影响。 在手订单充足，持续中标亿元级大单公司在手订单充足，根据半年报，截至2023年上半年末，公司已签订合同但未确认收入的订单金额为34.95亿元，同比去年同期增加1.77亿元。公司积极布局“一带一路”，2023年以来新签订单为业绩增长提供良好支撑。2023年6月以来，公司接连中标亿元级项目，包括1.34亿元的房县西关印象二期诗经大剧院舞台工艺、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目及32.6亿卢布（折算约合人民币2.78亿元）的索契天狼星剧院和音乐厅综合体承包项目。 多个PPP项目进入运营回收阶段，文体旅运营有望贡献增量业绩2023年上半年，公司多个PPP项目开始进入运营回收阶段，并实现可观业绩。根据半年报，天长大丰、松阳大丰、泌阳丰源、丹江口大丰、平阳大丰分别实现净利润3391.23万元、1684.54万元、832.13万元、727.23万元、666.96万元。公司数艺科技业务持续开拓文体旅运营服务，旗下签约拥有杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院、义乌文化广场剧院、平阳文化艺术中心等20余个大剧院及泛文体场馆项目。同时从18个国家和地区引进项目，每年主办各类演出超2000场，其中包括中蒙俄国际文化旅游节、李渔国际戏剧节、蓝草生活节、苏溪音乐节等大型公共文体活动。当前国内文旅消费的持续向好，随着公司更多文旅场馆运营项目的落地，我们认为文体旅运营服务有望为公司贡献可观增量业绩。 投资建议：维持“增持”评级根据半年报，公司业绩表现整体符合预期，我们维持盈利预测，预计2023-2025年实现营收33.3/38.3/43.4亿元，实现归母净利润4.5/5.1/6.0亿元，EPS为1.09/1.24/1.46元，对应2023年8月29日15.43元/股收盘价，PE分别为14、12、11倍。我们认为公司业绩增长稳健，在手订单充足，估值水平较低，随着数艺科技营收占比的持续提升，公司主营业务估值体系有望获得重构，估值水平存在较大的提升空间（前期拖累估值的PPP项目投入阶段基本结束，进入运营回报阶段，有望贡献增量业绩），维持“增持”评级。 风险提示国家重大项目执行的风险；市场竞争的风险；下游行业投资增速放缓的风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收 11.3亿，同比+1.2%；实现归母净利润 1.2亿，同比-10.4%。Q2单季度来看，实现营收 8.0亿，同比+21.6%，环比+140.1%；实现归母净利润 1.0 亿元，同比+52.1%，环比+370.8%。 文体科技装备表现亮眼。2023H1，公司文体科技装备营收 9.1亿，同比+6.2%，2022 年底疫情结束后，公司在手订单量充足，未来有望持续增长；数字艺术科技营收 1.2 亿，同比-26.5%，主要系疫情影响下 2023Q1 开工率不足所致；轨道交通装备营收 0.4 亿，同比-44.8%。 疫情影响下，利润率短期承压。2023H1 公司毛利率、净利率分别为 26.1%、10.9%，同比-7.9pp、-0.8pp，毛利率下降主要系疫情影响下用工成本提升所致。 2023H1，公司期间费用率为 14.6%，同比-4.1pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/7.7%/5.6%/-2.6%，同比-1.2/+0.0/+0.2/-3.2pp，财务费用率下降较多主要系当期利息收入增加。Q2 单季度毛利率、净利率分别为 26.1%、12.9%，同比-8.1pp、+3.3pp；期间费用率 9.5%，同比-6.6pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/5.5%/3.5%/-2.5%，同比-0.8/-2.2/-0.7/-2.8pp。 业务转型升级中，文体旅运营有望贡献业绩增量。近年来，公司积极向文体旅产业链上下游拓展，依托文体装备科技优势进军利润率更高的文旅项目及场馆运营业务，开启了从高端智造向内容创意和运营服务延伸的产业创新升级转变之路。目前公司已成功运营《今夕共西溪》等多个文化演艺项目，并获得《流浪地球》IP 授权，转型进展顺利，未来业绩弹性较大。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.3、6.0、7.8亿元，对应 EPS 分别为 1.05、1.45、1.90 元，对应当前股价 PE 分别为 15、11、8倍，未来三年归母净利润复合增速为 39.4%。公司正处于业务转型过程中，未来成长空间广阔，给予公司 2024年 15倍目标 PE，6个月目标价 21.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务增速不及预期风险、原材料价格波动风险、海外业务风险。

事件： 1H23公司实现营业收入 11.3亿元/同比+1.2%，归母净利 1.2亿元/同比-10.4%，扣非净利 1.1亿/同比-13.0%。其中，2Q23公司实现营收 8.0亿/同比+21.6%，归母净利 1.0亿/同比+51.6%，扣非净利 1.0亿/同比+69.5%。 文旅运营增长亮眼，经营性净现金流同比改善1H23公司文体装备/数艺科技/轨交设备/其他（主要是文旅运营）收入同比+6%/-25%/-45%/+112%。其中，文体装备业务表现稳健，文旅运营受益于剧院和旅游演艺项目开业实现大幅增长，数艺科技收入同比下滑预计与项目交付时点在同比上错位有关。1H23公司经营活动现金流量净额为-2.8亿元，同比改善 1.4亿元，主要因PPP 项目进入运营期，所需资金投入减少。预计伴随年底 PPP 项目全部投产，公司2H23经营性现金流有望转正。 毛利率同比下滑预计受项目结构差异影响，净利率环比改善公司 1H23毛利率 26.1%/同比-7.8pct，其中 Q2毛利率环比-0.1pct。分业务看，文体装备/数艺科技/轨交设备/文旅业务毛利率 25%/36%/16%/34%，同比-8pct/-10pct/-7pct/-2pct，预计主要受 Q1交付延迟，以及 1H23订单结构与以往有差异影响。文旅项目中，《今夕共西溪》演艺项目 1H23亏损约 1000万元，但考虑该项目于 1Q23末进入试营业，我们预计 5-6单月或已实现盈亏平衡。公司费用管控平稳，1H23销售/管理/财务费用率分别同比-1.2pct/基本持平/-3.2pct，仅研发费用率同比+0.2pct，2Q23无资产减值+信用减值为 1000万/同比改善 3500万。整体看，公司 1H23净利率为 10.9%，环比+4.7pct，同比-0.7pct。 业绩逐季改善趋势有望延续，中长期关注文旅运营项目进展考虑当前国内文旅市场景气度高，在扩大内需与消费供给侧改革的政策导向下，我们预计公司下游如文化中心、大剧院、旅游演艺等为代表的文商旅项目建设与策划需求有望向好，公司经营改善趋势有望延续。同时，公司已明确文体旅转型升级战略，未来有望依托文体装备科技优势，切入附加值更高的下游文旅运营环节，实现业务结构由 TO B 向 TO C 转变。 盈利预测与投资建议预计公司 2023-25年归母净利各为 4.3亿元、6.0亿元、7.5亿元，对应 PE 各为14X/10X/8X，公司 2023年 PE 仍低于浩洋股份（17X）、金马游乐（23X）、锋尚文化（19X），维持“推荐”评级。 风险提示：设备及创意类目交付进展低于预期；文旅运营项目爬坡进展低于预期； 应收账款减值风险。

事件2023年 7月 4日，大丰实业和西安演艺在杭州举行了战略合作签约仪式。 投资要点与西安演艺达成战略合作，优势互补、资源共享推动联合创新7月 4日，西安演艺集团与大丰实业战略合作签约仪式在杭州举行。双方围绕生态合作共拓、企业高质量发展、产业赋能等进行了深入分享与交流。 西安演艺集团是国内一线文化品牌，成功打造了“长安十二时辰”等文旅爆款，集团目前下属成员单位 17家，其中传统院团 8家，新兴团体 3家，创意服务企业 3家，平台企业 3家，大丰将以场馆建设、文旅融合、数艺科技等综合优势赋能西安演艺发展、推动联合创新。我们认为，此次与西安演艺签订战略合作协议是大丰在文体旅深度、全面融合道路上的又一重要突破，大丰自战略转型以来合作深度和覆盖面持续拓展，新商业模型逐渐成熟，期待大丰继续践行文体旅深度全面融合，持续领跑文体旅产业第一线。 签订 2.78亿俄罗斯歌剧院大单，持续发力“一带一路”沿线国家业务全资孙公司俄罗斯大丰与ООО"РК Строй"签订索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目承包合同，合同标的包含舞台机械、灯光、音响、视频以及同声传译等专业系统，合同总额 32.6亿卢布（含税），折算约合人民币 2.78亿元。 公司近年来积极参与“一带一路”沿线国家重大项目建设：此次索契项目的签订是公司继俄罗斯乌兰乌德大剧院、哈萨克斯坦和平宫、缅甸国家艺术剧院、阿尔及利亚歌剧院、雅加达文化艺术中心、菲律宾 kingdom 多功能综艺馆、赞比亚国际会议中心等项目的又一突破。目前公司在国际文体旅领域已经占据了一定的市场份额，项目已遍布五大洲 100多个国家。 核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。预计基建、制造业等领域资金支持力度较大。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。 转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国 10余个文体场馆，总运营管理面积为 67万㎡，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得 2022年到 2024年杭州马拉松赛事运营权等。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年营收为 35.3、43.1、53.0亿元，同比增长 24%、22%、23%；归母净利润为 4.8、6.1、7.9亿元，同比增长 68%、26%、29%，对应 PE 为 14、 11、9倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司 2023-2025年业绩加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期

事件概述2023年 6月，公司中标房县西关印象二期诗经大剧院舞台工艺以及中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目（EPC），中标价 1.34亿元；中标索契天狼星剧院和音乐厅综合体承包项目，合同金额约为 2.78亿元。 持续中标高规格订单，支撑业绩稳健修复公司是行业领先的文体产业整体集成方案解决商，业务涵盖了文体科技装备、数字艺术科技、轨道交通等。据中诚信评级，2022年文体科技装备及数字艺术科技项目新签合同额同比分别下降 52.17%和 61.34%； 2023年一季度，文体科技装备新签合同额同比有所回升，2023年 6月，公司中标房县西关印象二期诗经大剧院舞台工艺以及中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目（EPC），中标价 1.34亿元；中标索契天狼星剧院和音乐厅综合体承包项目，合同金额约为 2.78亿元，新签订单为业绩增长提供良好支撑。 杭州亚运官方设备供应商，承揽项目均已交付据公司公众号，作为杭州亚运会官方供应商，公司为 36个亚运场馆提供座椅看台系统、比赛照明系统、比赛扩声系统、LED 显示屏系统、比赛设备集成管理系统等集成解决方案或核心设备，同时提供各项亚运场馆及赛事运营管理服务工作。截至 2023年 6月，公司承揽的亚运场馆项目均已完成研发和交付。 子公司获《流浪地球》独家线下授权，持续拓展泛娱乐价值据公司公众号，2023年 4月，子公司大丰文化获独家授权，将深度挖掘《流浪地球》小说改编实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目的衍生价值，实现效益最优和最大化。原著小说《流浪地球》是国内最知名、最出色的经典科幻 IP 之一，亚洲首位“雨果奖”得主刘慈欣的经典之作，获得中国科幻银河奖特等奖，是国内近年来科幻题材中的上乘之作，拥有良好的市场基础、观众口碑和深厚的 IP 开发潜力。结合线下出行逐渐修复，文旅行业景气度提升，国民 IP 线下改编有望提供较大业绩增量。 合作新西兰顶尖视觉艺术工作室，数艺科技驱动商业模式持续升级公司数艺科技业务运用 AR、VR、MR、全息、裸眼 3D 等元宇宙相关前沿技术，提供沉浸式演艺空间、综合艺术景观、虚拟互动体验，近年来业务收入占比持续提升，毛利率显著高于传统设备业务。据公司公众号，公司已经成为新西兰“国宝级”企业-维塔工作室（主攻电影概念设计、世界观架构及实体特效，曾获包括 6枚奥斯卡金奖在内的 50余项国际大奖）的重要合作伙伴，合作项目包括海口国际免税城等。未来双方将在全球范围内共建产业生态圈、打造数字艺术应用场景、加强产业对接合作，形成具有更强创新力、更高附加值、更安全可靠的产业链。海外顶尖品牌及技术加持下，随着公司内容场景制作及 to C 文旅运营项目陆续落地，我们预计公司盈利能力将持续改善。 投资建议公司业绩修复较为稳健，持续发力数字艺术科技投入，后续长线催化不断，我们调整盈利预测，预计2023-2025年实现营收 33.3/38.3/43.4亿元（此前 2023-2024预计 36/41亿元），归母净利润 4.5/5.1/6.0亿元（此前 2023-2024预计 5/6亿元）, EPS 为 1.09/1.24/1.46元（此前 2023-2024预计 1.16/1.39元），对应2022年 6月 29日 18.12元/股收盘价，PE 分别为 17、15、12倍，我们认为公司当前估值水平较低，维持“增持”评级。

事件：6月20日,公司全资孙公司中标索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目承包合同。 中标索契音乐厅项目，拓展一带一路文旅市场此次中标项目为公司全资孙公司与俄方公司签订的索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目承包合同，公司将为客户提供包含舞台机械在内的专业系统，折合人民币2.8亿元，占公司2022年营收的9.76%。我们认为，公司过往在海外有成功案例（雅加达文化艺术中心、菲律宾kingdom多功能综艺馆等），此次中标进一步验证公司在一带一路市场竞争力。而考虑我国目前与“一带一路”国家的合作进一步加深，目前沙特等国家正大力发展旅游行业，公司作为国内领先的文旅科技龙头，有望享受增量市场红利。 国内文旅市场景气度已明确回升，公司业绩有望重回正轨受疫情及春节影响，公司1Q23开工率受影响致部分项目延迟交付，导致当季收入、净利受损。而从Q2情况看，伴随国内开工率回升趋势明确、下游旅游市场景气度超预期，叠加公司近期陆续新签大额文旅订单，反映供需两端均在改善，我们判断自Q2起公司业绩有望逐季改善。中长期看，公司已明确文体旅转型升级战略，未来有望依托文体装备科技优势，切入附加值更高的下游环节文旅，景气度、盈利能力将迎双重提升。 盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利4.7亿、6.0亿、7.6亿，对应PE各为15X、12X、9X，公司2023年PE仍低于浩洋股份（18X）、金马游乐（23X）、锋尚文化（20X），维持“推荐”评级。 风险提示：疫情二次传播风险；文旅项目爬坡进展低于预期。

6月16日公司公告，中标房县西关印象二期诗经大剧院舞台工艺、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目（EPC），中标金额1.3亿元。 整体输出软硬解决方案，文旅转型升级路径再次兑现公司此次中标金额占2022年营收比重4.7%，涉及到文体装备技术和创艺设计的整体解决方案输出，是公司业务模式从文体旅核心装备向数字、艺术、沉浸式展演相结合迭代的阶段性成果。具体看，1）设计环节：与导演团队在基础概念基础上，共同对舞台工艺各相关专业进行深化设计；多功能厅按照业主使用需求针对建筑空间进行舞台工艺各相关专业深化设计；中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统按照业主所要实现的艺术效果进行方案策划及深化设计。2）施工环节：主题剧场舞台工艺相关专业（含舞台机械、LED、水系统、特效设备、总控系统等）、多功能厅舞台工艺相关专业（舞台机械、灯光、音视频等）、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统机械装置、雕塑、灯光、音响、投影机、激光、喷泉系统等设施设备的设计、定制、采购、安装、技术人员培训及售后服务等内容。 文旅策划市场空间广，公司作为文化强国企业30强有望受益受益于疫后景区资产负债表、利润表修复，以及居民对于更高质量的文旅项目需求，我们认为国内景区行业正进入新一轮资本开支增长阶段，对文旅科技设备、文旅项目策划咨询需求有望增长。我们以2022年中国3A及以上景区13332家为基础，假设1）单体项目改造升级金额1000万-1亿元；2）以10年为旅游景区升级改造周期进行滚动计算，得到每年我国3A及以上景区提质升级市场需求约在85亿-850亿元/年。大丰作为国内领先的文体装备科技企业，近年持续发力向下游高毛利的设计策划、文旅运营转型升级，目前公司已承接较多知名项目包括亚运会开闭幕式暖场节目、中免新海港免税城中庭、《今夕共西溪》等，并入选全国文化企业30强，未来有望充分承接下游需求，并依托自身技术、人才、IP储备打造新的成长看点。 盈利预测与投资建议重申看好公司文旅转型升级进展，二季度开始公司业绩有望逐季提升。预计2023-2025年归母净利4.8亿、5.7亿、7.2亿，对应PE各为15X、12X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情二次传播风险；文旅项目爬坡进展低于预期。

公司发布2022年年报&2023年一季报，2022年公司实现营业收入28.4亿元/同比-4%，归母净利2.9亿元/同比-27%。2023年一季度，公司实现营收3.3亿元/同比-28%，归母净利0.21亿元/同比-70%。 22年业绩符合预期，数艺科技表现亮眼公司2022年营收同比下滑，主要受疫情影响文体装备业务交付，但部分被快速增长的数艺科技业务所抵消。其中，文体装备2022年实现收入22亿元/同比-11%；数艺科技实现营收4亿元/同比+122%，数艺科技收入大幅增长主要因2022年公司成功完成中免集团海口免税城“AURA天际秘林”主题中庭项目，此外数艺科技公司亦中标并落成多个景区型文旅融合项目。盈利能力方面，由于文体装备工程交付延后+新文旅项目投入增加，公司2022年净利率同比下滑3.2pct。 2Q23主业拐点将至，文体旅转型升级有望打开成长空间公司1Q23收入、净利同比出现下降，主要因一季度春节+疫情影响开工率，部分项目延交付，预计2Q23开工率回升后损失的业绩有望回补。中长期看，公司主业同时受益于国内文旅消费复苏+政策支持，有望迎接景气回升。此外，公司亦已明确文体旅转型升级战略，未来将依托文体装备科技优势，切入附加值更高的下游文旅项目及场馆运营，实现从文体工程项目收入到服务性收入的转变。目前，公司已投运多个旅游演艺、剧院运营项目，并获得知名科幻IP《流浪地球》授权，未来增量看点颇多。 盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利4.8亿、5.7亿、7.2亿，对应PE各为13X、11X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情二次传播风险；文旅项目爬坡进展低于预期。

国内文体装备龙头，业绩增长稳健公司为国内领先的文体旅科技综合服务商，主营业务全面涵盖文旅产业链上下游（文体装备、数字艺术科技、文旅项目及场馆运营）。其中，公司为国内文体装备龙头，服务项目遍及全球100多个国家，国内标杆项目包括央视春晚舞台系统、北京冬奥会主火炬、杭州亚运会场馆设备、海口国际免税城主题中庭等。公司历史财务增长稳健，2016-2021年收入由16.1亿增长至29.6亿，CAGR~13%；归母净利由2.0亿增长至3.9亿， CAGR~15%。 文体旅产业需求旺盛，市场空间广阔受益于疫情管控放开，文旅体行业复苏趋势确定。一方面是服务业PMI快速提升至近三年新高、居民出游人次回升；另一方面，我国文旅体设施建设亦将回归正轨。根据文旅部《“十四五”文化和旅游发展规划》，到2025年，全国各类文化设施数量达到7.7万，文化设施年服务人次达到48亿，政府和企业对于文旅项目的投资力度加大，有望为场馆建设和运营提供广阔空间。此外，随着VR/AR、人工智能等科技发展，以及居民对文旅体产品的品质要求提升，文旅项目着更具有沉浸感、科技感、互动性的方向发展，相关技术服务商、运营商有望受益。 公司看点：文旅科技龙头，赋能文化运营转型公司自2017年起向文旅服务运营转型，依托在文旅领域深厚的项目资源、科技应用、内容创作能力积累，介入剧院运营+旅游/城市演艺等领域，有望进一步优化当前收入结构，打开长期成长空间。其中，公司已打造《今夕共西溪》旅游演艺项目，同时亦获国内顶级科幻IP《流浪地球》在泛文旅领域的授权，提供新的增量看点。在场馆运营方面，受益于地方政府对剧院运营存市场化需求，公司已承接国内多地剧院运营，未来有望对标保利文化，实现托管剧院的稳步增长。 盈利预测与估值： 预计2022-2024年归母净利2.4亿、4.8亿、5.7亿，对应PE各为23X、14X、12X，我们认为当前公司市值仅体现文体装备业务估值，未来伴随公司数字艺术科技、文旅项目运营收入、利润占比增加，估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济及消费复苏弱于预期；疫情二次传播风险；文旅项目爬坡进展低于预期。

事件4月 5日，根据公司公众号消息，公司获得热门科幻 IP《流浪地球》小说版权正式独家授权。 投资要点 获得《流浪地球》小说独家授权，促进公司文体旅产业链全面升级近日，公司获得热门科幻 IP《流浪地球》小说版权正式独家授权。《流浪地球》是国内最知名、最出色的经典科幻 IP 之一，亚洲首位“雨果奖”得主刘慈欣的经典之作，获得中国科幻银河奖特等奖，拥有良好的市场基础、观众口碑和深厚的 IP 开发潜力。公司将深度挖掘《流浪地球》小说，以实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目作为主要呈现形式，将《流浪地球》搬至线下，为观众打造一场硬核科幻之旅。公司将以《流浪地球》开发作为向泛娱乐产业进军的一个切入点，依靠创意和科技的巧妙融合，积极提升基于 IP 的泛娱乐产品开发能力。 大丰文化多个巡演运营项目开启 ，后疫情时代促进文旅活动全面回暖文旅部明确通知自 3月 20日起，各地文化和旅游行政部门恢复对涉外营业性演出的受理和审批，应持续推动演出市场繁荣发展，更好满足人民群众精神文化需求。结合后疫情时代居民消费复苏，我国文体装备、场馆运营、文旅演艺与赛事运营等产业景气度都将得以大幅回升。3月 31日，大丰文化巡演运营项目，舞剧《門》国家大剧院开票暨全国巡演启动发布会；悬疑音乐剧《蝶变》开启全国巡演第一站。公司作为全球领先的文体旅产业综合方案解决商，在聚焦文化、体育、旅游等核心科技装备的同时，逐步向内容策划运营等赋能服务延伸，随着文体旅政策利好与下游需求提升，公司文体旅业务将迎来全面快速增长。 核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。2月人民币贷款新增 1.81万亿元（同比多增 5928亿元），预计基建、制造业等领域资金支持力度较大。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。 转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国 10余个文体场馆，总运营管理面积为 67万㎡，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得 2022年到 2024年杭州马拉松赛事运营权等。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年营收为 28.5、35.4、43.3亿元，同比增长-4%、24%、22%；归母净利润为 2.9、4.8、5.9亿元，同比增长-25%、63%、23%，对应 PE 为 21、 13、11倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司 2023、2024年业绩加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期

事件3月29日，公司在投资者交流平台表示，公司在各类AI交互式展项、智能导览、AI生成艺术品、沉浸式体验空间、智能化控制系统等场景应用AI相关技术。 投资要点AIGC赋能内容创意呈现，促进公司文体旅产业链全面升级公司应用AI相关技术的具体算法应用类型有：1、NLP（自然语言处理），是作为语音识别交互的展项、智能导览的主要算法，在安顺山里江南石头阵展项中有所使用；2、GAN（对抗网络）与VAE（深度学习模型），为AI艺术生成的主要算法，在杭州文博会临展动漫生成中应用该技术；3、图形渲染和计算机视觉，为沉浸式体验空间的主要算法，在海口免税城中庭区域应用了该技术；4、值迭代、策略迭代，这些基于控制技术的算法，为各类传感集成及控制技术的常用算法，在各类传感式体验互动及项目的总控系统中均有所使用。 政策利好推动文旅活动全面回暖，后疫情时代促进下游消费需求提升文旅部明确通知自3月20日起，各地文化和旅游行政部门恢复对涉外营业性演出的受理和审批，应持续推动演出市场繁荣发展，更好满足人民群众精神文化需求。据中国演出行业协会研究显示：2023年演出机构计划中的涉外演出已近千场，更多国际名家、名剧、名团等在华演出项目正持续恢复。结合后疫情时代居民消费复苏，我国文体装备、场馆运营、文旅演艺与赛事运营等产业景气度都将得以大幅回升。公司作为全球领先的文体旅产业综合方案解决商，在聚焦文化、体育、旅游等核心科技装备的同时，逐步向内容策划运营等赋能服务延伸，随着文体旅政策利好与下游需求提升，公司文体旅业务将迎来全面快速增长。 核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。2月人民币贷款新增1.81万亿元（同比多增5928亿元），预计基建、制造业等领域资金支持力度较大。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。 转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国10余个文体场馆，总运营管理面积为67万㎡，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022年到2024年杭州马拉松赛事运营权等。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年营收为28.5、35.4、43.3亿元，同比增长-4%、24%、22%；归母净利润为2.9、4.8、5.9亿元，同比增长-25%、63%、23%，对应PE为22、14、11倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023、2024年业绩加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期