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新经典 传播与文化 2019-09-17 58.70 -- -- 59.67 1.65% -- 59.67 1.65% -- 详细
推荐逻辑:1)一般图书行业头部效应强化,公司作为畅销书龙头料将持续受益;2)公司具备品牌效应,或将能持续吸引优质人才与版权资源,具备将新书畅销化的能力;3)建设自有渠道,新开天猫旗舰店或将为公司带来新增长。 头部效应强化,畅销书LTV更高,公司作为畅销书龙头或将持续受益。开卷信息显示,销量排名前1%的图书码洋贡献率由2014年的43.7%提升至2018的54.4%,且呈现出不断扩大趋势,头部效应强化。老书经久不衰,LTV更高,2018年行业老书码洋市占率达到83%,且该比例还在不断提高。作为畅销书领域的龙头企业,公司2018年有3种图书进入开卷年度虚构类畅销榜单前10名,另分别有12种、7种图书进入当当网与京东年度畅销书TOP100,根据公司官网,新经典已连续8年位居当当网年度供应商实销排名第一,预计将持续受益。 品牌效应+高员工激励+重资金投入+领导者眼光,公司图书策划能力领先,具备打造畅销书的能力。1)公司在一般图书出版领域具备品牌效应,根据开卷信息数据,2017年公司码洋占有率1.36%,居出版公司TOP2,2018年公司码洋占有率1.01%,居出版公司TOP3,高平台价值或能持续吸引员工;2)公司员工平均薪资一直高于同业平均水平,根据wind数据,2018年公司平均工资为18万元;3)公司对优秀作品最高可支付15%-17%的版税率,2019H1公司预付账款达2.3亿元,继续加码版权资源;4)公司董事长陈明俊在2002年创立新经典以来,相近引进《德川家族》《可爱的鼠小弟》,开启了畅销书龙头征程。 新开天猫旗舰店,或给公司带来新增长。公司于2018Q1在天猫分别开设了新经典与爱心树官方旗舰店。目前天猫旗舰店处于运营起始阶段,截至2019年9月初,店铺关注度仅为3.5万人,同期京东店铺达到25万人,具备提升潜力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为2.10/2.25/2.61元。基于1)中国图书零售市场码洋保持10%以上的增速稳步增长;2)公司是文学、少儿畅销书龙头,具备畅销书策划能力,且仍不断加码版权,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料纸价上涨风险,新媒体形式的冲击风险,出版行业政策继续收紧风险。
新经典 传播与文化 2019-08-27 60.00 -- -- 63.50 5.83%
63.50 5.83% -- 详细
自有版权图书销售加快,公司中期业绩1.19亿增长9% 2019年上半年,公司实现营业收入47,404.35万元,同比增长6.64%,归母净利润为11,918.03 万元,同比增长8.96%。公司中期业绩有明显改善,主要是公司文学和少儿类自有版权图书发行销售增长加快,及剥离分销、书店等盈利能力较弱的业务,成本和费用减少所致。报告期内,公司自有版权图书新增动销品种179 种,实现营业收入37,226.61 万元,同比增加9.15%。 促销加大致公司毛利率微降,销售费用增长其他费用下降 2019年上半年,公司综合毛利率47.8%,同比微降0.3个百分点。其中,公司自有版权图书业务毛利率为51.97%,同比下降1.92个百分点,主要原因为电商加大促销活动的频率与力度,公司实际结算折扣有所下降。费用方面,2019H1公司销售费用5,074.52 万元,同比增长15.52%,主要是因为自有版权图书业务规模加大,相关销售成本、物流费用等增加。 公司文学图书企稳回升,少儿和社科图书增长明显 2019年上半年,公司文学类图书实现营业收入25,525.25 万元,同比增长4.79%,这主要是去年以来的东野圭吾畅销书销量下滑趋势企稳,今年新书销售贡献较为理想。少儿图书营业收入8,326.41 万元,实现21.69%的同比增长。社科、生活及其他图书营业收入3374.95万元,同比增长16.18%。非自有版权图书发行业务实现营业收入6,449.29万元,同比增长13.78%。 看好公司细分龙头地位和精品图书策划优势,维持“推荐”评级 由于公司上半年剥离了图书分销和书店业务,对全年营收增速带来一定影响,但公司核心业务自有版权图书销售企稳回升明显,能提升利润增速。整体判断,公司利润增速将高于营收增速。因此,我们调整新经典2019-2021年营收分别为10.37(-0.82)亿元、12.02(-1.54)亿元、13.71(-2.42)亿元,同比增长12.0%、15.9%、14.1%;归母净利润分别为2.77亿元、3.30(-0.04)亿元、3.85(-0.12)亿元,同比增长15.0%、19.1%、16.8%;对应2019-2021年EPS分别为2.05元、2.44元、2.85元。维持“推荐”评级。 风险提示:税收政策风险、市场下行风险。
新经典 传播与文化 2019-08-26 59.73 -- -- 63.50 6.31%
63.50 6.31% -- 详细
事件:公司发布2019半年报,业绩平稳增长、符合预期 1)公司上半年实现营业收入4.74亿元、归母净利润1.19亿元,对应全面摊薄EPS为0.88元,同比分别增长6.64%、8.96%(扣非净利润同比增长13.01%);其中Q2实现营业收入2.53亿元、归母净利润0.63亿元,同比分别增长7.62%、16.33%,净利润同比增速相比Q1改善明显;2)毛利率和费用率基本稳定:上半年公司综合毛利率为47.84%、略有下降(去年同期为48.21%),主要在于上半年网站渠道普遍加大促销活动的频率与力度导致实际结算折扣有所下降;销售费用率略有上升(从去年同期的9.88%提升至10.7%),主要在于相关物流及销售成本的提升;管理费用率则从8.55%下降至7.40%,主要在于股权激励摊销费用大幅减少。 文学类图书保持稳定,少儿图书成为增长亮点 1)公司上半年文学类自有版权图书实现营业收入2.55亿元、营业成本1.22亿元,同比分别增长4.79%、9.31%;《百年孤独》《活着》《解忧杂货店》《一只特立独行的猪》《牧羊少年奇幻之旅》《放学后》《沉默的大多数》等近30种文学类代表作品在报告期内销售超过10万册。新书中《人生海海》获得广泛关注,登顶多个榜单,此外东野圭吾新书《侦探伽利略》《预知梦》等市场表现良好。 2)公上半年少儿类图书表现良好,实现营业收入8326万元,同比增长21.69%。《爱心树》《一粒种子的旅行》《失落的一角》《小黑鱼》《胡萝卜的种子》等经典作品继续保持上升,同时公司积极开拓原创儿童文学市场推出多位国内儿童文学作家的作品,有望带动少儿图书业务继续保持较高增速。3)同时公司决定剥离Pageone书店业务,截至报告披露日已完成对其85%股权的转让。 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年全面摊薄EPS分别为2.05/2.55/3.23元,当前股价分别对应同期28/22/18倍PE。我们持续看好在内容消费升级下的大众图书市场机会以及少儿读物持续高成长可能,低市占率背景下头部公司具备良好的长期成空间;公司具备优秀的畅销书打造能力,同时少儿图书有望成新增长点,当前股估值下具备较好的中长期投资价值,继续维持“增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、版权风险、人才流失的风险等。
新经典 传播与文化 2019-08-22 57.00 -- -- 63.50 11.40%
63.50 11.40% -- 详细
一、事件 2019H1,公司实现营业收入4.74亿元,同比增长6.64%;归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比增长8.96%。扣非归母净利润1.10亿元,同比增长13.01%。 二、我们的分析与判断 公司2019H1年聚焦内容主业,核心自有版权业务积极发展,整体保持稳健业绩。剥离分销业务,降低资金压力和经营风险。在中国图书市场稳步发展的态势下,未来发展值得期待。 (一)聚焦自有版权业务,公司业绩表现稳健 2019H1公司实现营业收入4.74亿元,较去年增长6.64%,公司坚持精品内容,文学及少儿类自有版权图书发行销售规模增加,其中,少儿类图书营收实际同比增速达到21.69%。同时,公司积极应对前期基数较高压力,有序推出新作,挖掘产品潜力,从而保证了稳健的业绩。报告期上市的著名作家麦家的《人生海海》获广泛好评,东野圭吾新书《侦探伽利略》《预知梦》获积极反馈。 (二)剥离分销业务,平衡短期盈利与长期战略 2019年6月29日,新经典发布公告称拟转让Pageone书店85%股权。报告期内,Pageone书店除了传统图书零售业务,还举办了多种创意活动,获良好口碑。但此项业务继续发展的前期投入成本较大,在线下图书零售渠道负增长的情况下,剥离书店业态,可以降低上市公司资金压力和经营风险。我们认为在新经典剥离书店业态、聚焦内容主业的模式,可以实现公司长期战略与短期盈利的平衡,有助于公司稳步发展。 (三)图书市场稳健增长,坚持内容主业发展可期 2019H1我国图书零售市场规模同比上升10.82%,少儿图书仍是码洋规模最大细分品类。报告期内,公司聚焦内容主业,少儿图书营收增速态势良好,我们认为,随着公司不断优化经营机制及行业宏观环境的利好,主打精品内容的经营策略将助力下半年发展。 三、投资建议 预计公司19-20年归母净利润分别为2.80/3.35亿元,对应EPS分别为2.07/2.48,对应PE分别为28.07x/23.43x,给予推荐评级。 四、风险提示 行业政策变化、税收及政府补助政策风险、作品审查风险等。
新经典 传播与文化 2019-08-22 57.00 -- -- 63.50 11.40%
63.50 11.40% -- 详细
二季度营收、 归母净利增速同比环比均有所提升。 公司 2019年 H1实现营收4.74亿元(+6.6%),实现归母净利润 1.19亿元(+8.96%), 扣非归母净利同比增速为 13%; 单 Q2实现营收 2.53亿元(YOY+7.62%, QOQ+14.3%),实现归母净利 0.63亿元(YOY+16.3%, QOQ+13.5%),二季度同比去年同期来看显著回暖。 上半年公司销售费用率为 10.7%(同比上升 0.82pct), 主要是随着自有版权图书规模加大,销售成本和物流费用有所增加。管理费用率为 7.05% (同比下降 1.5pct),主要由于股权激励摊销费用较去年同期减少; 上半年经营性现金流净额 0.45亿元,同比转正。 细分业务来看,公司继续专注自有版权图书策划与发行。 上半年公司核心主业自有版权图书策划与发行业务实现营收 3.72亿元(+9.15%),占总营收的78.5%;该业务毛利率为 51.97%,同比下降 1.92pct,主要原因是上半年网站渠道普遍加大促销,公司的实际结算折扣有所下降。 上半年公司自有版权图书新增动销品种达 179种, 与约 1600位作家和各大版权代理机构及出版社建立合作关系。 品类方面, 文学类产品实现营收 2.55亿元(+4.79%),《百年孤独》、《活着》、《解忧杂货店》 等近 30种文学类作品上半年销售超过 10万册, 上半年公司出品的著名作家麦家的新书《人生海海》获得广泛关注; 东野圭吾的新书《侦探伽利略》、《预知梦》等也有良好市场表现;少儿类图书实现营收 8326万元(+21.69%) 保持较快增速,《爱心树》 等作品销量持续上升,同时公司也在积极开拓原创儿童文学市场; 非虚构类图书上半年实现营收 3375万元(+16.18%),在人文社科等领域持续加速布局。 非自有版权、数字图书等业务亦表现亮眼,分销业务实现剥离。 公司非自有版权图书发行业务上半年实现营收 6449万元(+13.78%), 毛利率上升至28.15%, 其中《平凡的世界》《人生》 等经典图书销售情况稳中有增,新书《云中记》也获得积极评价;数字图书业务实现营收 1016万元,较去年同期增长 27.27%, 毛利率小幅下滑至 63.74%。此外, 为了降低公司的资金投入和财务风险,坚持聚焦核心业务的主线,以及为了旗下书店 Pageone 未来发展的更多可能性,公司上半年已完成了对其 85%的股权转让,我们认为剥离书店资产后,公司的商业模式更轻,便于进一步聚焦于优质内容出版本身。 盈利预测。 我们预计公司 2019~2021年的 EPS 分别为 2.01元、 2.39元和2.86元。参考同行业可比公司 2019年 PE 一致预期, 考虑到公司在文学、少儿等图书品类的优势地位, 我们给予公司 19年 29-34倍 PE,对应合理价值区间 58.29-68.34元,维持优于大市评级。 风险提示: 头部作品销量下滑,核心人才流失,税收政策变化,盗版侵权。
新经典 传播与文化 2019-08-21 58.91 -- -- 63.50 7.79%
63.50 7.79% -- 详细
事件 新经典公布2019半年报:2019年1-6月,公司实现营业收入4.74亿元,同比增长6.64%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长8.96%;实现扣非归母净利润为1.10亿元,同比增长13.01%;实现基本每股收益0.88元,同比增长8.64%。 简评 1、二季度业绩提速:公司2019Q1和Q2分别实现营业收入2.21和2.53亿元,同比增长5.55%和7.62%。实现归母净利润5582.4和6335.6万元,同比增长1.65%和16.33%。2019Q2公司营收环比增长14.34%,归母净利润环比增长13.49%。可以看到公司营收和归母净利润在二季度明显加速。 2、少儿品类表现亮眼:公司最核心的自有版权图书策划与发行板块2019H1实现营收3.72亿元,同比增长9.15%,营收占比78.59%,与2018H1基本持平。文学类图书在上半年实现营收2.55亿,同比增速为4.79%,增速自2018年下降后有所回升;文学品类占公司整体营收达到53.89%,仍然是公司最核心的品类。 2019H1少儿类图书实现营业收入8326万元,同比增长21.69%,成为增速最快的品类,增速比18年同期显著增加19.67个百分点;整体营收占比达17.58%。2018Q1起公司将少儿图书的发行团队开始独立运营。从2018下半年开始,独立的少儿发行团队已开始显示出成效。根据拆分,2018下半年少儿品类实现营收7905万元,同比增长20.05%。少儿品类2019上半年较2018下半年再度增长5.33%,显示出少儿品类持续增长动力。 4、投资建议:从2019上半年公司的财报来看,公司已经逐步走出2018年的平淡态势,进入增长通道。公司文学图书产品矩阵丰富,成为公司业绩的基石。少儿和社科两大赛道中取得明显进步。公司作为优质大众出版公司,我们认为公司有能力将文学图书领域积累的编辑策划、营销发行能力逐步向少儿、社科赛道复制,从而形成多个赛道共同发力。预计公司2019-2020年分别归母净利润为2.78、3.23亿元,同比分别增长15.36%和16.39%。19-20年分别实现EPS2.04、2.38元。8月16日收盘价对应19-20年每股收益的市盈率分别为27.7x和23.8x。推荐买入。 风险提示:核心图书产品持续下滑;新推出图书产品销量不及预期;图书市场持续价格战;其他娱乐形式对用户阅读时间的挤占。
新经典 传播与文化 2019-08-21 58.91 -- -- 63.50 7.79%
63.50 7.79% -- 详细
事件描述 公司8月17日发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入47,404.35万元,较去年同期增长,归属于上市公司股东的净利润为11,918.03万元,较去年同期增长8.96%。 事件点评 经营业绩稳健,Q2增速环比回升。1)报告期内公司经营业绩稳健,Q2实现营业收入2.53亿元,YOY7.62%,,实现归母净利润6335.61万元,YOY16.33%,;业绩同比及环比增速较Q1回升。2)报告期内公司毛利率费用率维持稳定,综合毛利率为47.84%,受自有版权图书线上销售促销力度增强影响略有下降,YOY-0.37%。销售、管理、研发及财务费用率分别为10.70%、7.05%、0.35%、-0.53%,YOY0.82%、-1.01%、0.15%、-0.33%。其中销售费用随自有版权销售规模扩大相应的销售成本及物流费用相应增加。3)报告期内公司经营活动产生的现金流净额为4533.81万,YOY126.02%;期末应收账款净值为1.52亿元,较期初增加,账龄均为1年内。18H1由于免税政策落地时差影响了公司销售结算和资金回落,导致公司经营现金流净额为负、应收账款激增,今年不受该影响各指标回归正常。 聚焦业务主线收入增长,分销及零售业务剥离。1)报告期内公司完成图书分销业务的剥离及Pageone85%的股权转让,能够将资金和人力更加聚焦图书策划发行业务主线发展。2)报告期内公司自有版权、非自有版权图书发行及数字图书业务收入增长态势良好,分别实现收入3.72亿、6449.29元、1016.37万元,YOY9.15%、13.78%、27.27%。3)报告期内自有版权图书新增动销品种179种,各品类收入增速均高于细分市场H1码洋增速,其中少儿类图书保持快速增长态势,实现收入8326.41万元,YOY;经典作品《爱心树》《一粒种子的旅行》等销量上升,并继续加强原创儿童文学市场的开拓;社科等非虚构类图书实现收入3374.96万元,YOY,推出《大英博物馆中国简史》《自由的声音》等新作;文学图书实现收入2.55亿元,YOY4.79%,《百年孤独》《解忧杂货铺》《活着》等30种畅销及长销图书销量超10万册,东野圭吾新书《侦探伽利略》《预知梦》表现良好,麦家《人生海海》进入开卷6月虚构类畅销TOP10,为唯一入榜新书。4)非自有版权图书《平凡的世界》《人生》《雷雨》等经典图书销售稳中有升并推出新书阿来新作《云中记》。 投资建议: 维持盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为2.09/2.429/2.76,对应8月16日收盘价62.20元PE分别为27/23/20,维持增持评级。看好公司作为民营图书策划发行商龙头地位稳固,长销产品延续市场优势,强化原创内容覆盖,强化与国内一线作家合作及年轻作者的培养。 风险提示: 政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;竞争加剧版权价格上升。
新经典 传播与文化 2019-08-20 56.87 67.50 16.96% 63.50 11.66%
63.50 11.66% -- 详细
2019H1营收增长主要原因系核心主业即一般图书发行业务表现较好,实现销售码洋8.41亿元(YoY+10.16%),营收4.47亿元(YoY+7.81%);数字图书业务实现新突破,实现营收1016万(YoY+27.27%);图书零售业务实现营收1102万(YoY+39.79%);综合毛利率下降主要系2019H1网站渠道普遍加大促销活动的频率与力度,公司的实际结算折扣有所下降;销售费用率为10.70%,同比上升0.82pct,主要系随着自有版权图书规模扩大,与之相关的销售成本、物流费用等有所增加;管理费用率为7.40%,同比下降1.15pct,主要系本期股权激励摊销费用减少;分季度看,2019Q2业绩回暖明显,单季度实现营收2.53亿元(YoY+7.7%、QoQ+14.5%),其中一般图书发行业务营收环比增长16.1%至2.40亿元,同时该业务毛利率提升2.3pct至48.6%; 文学和少儿类图书发行表现较好。其中文学类自有版权图书实现营收2.55亿元(YoY+4.79%),新书《人生海海》获得广泛关注,东野圭吾新书《侦探伽利略》、《预知梦》市场表现良好,《活着》、《解忧杂货店》等近30种文学类代表作品在报告期内销售超过10万册;少儿类自有版权图书表现良好,实现营收0.83亿元(YoY+21.69%),公司积极开拓原创儿童文学市场,推出《“嘭嘭嘭”》系列、《甲骨文学校》、《天才少年训练营》等作品,均获得较好的市场反馈。经典作品《爱心树》、《一粒种子的旅行》等销量同比上升;非自有版权经典图书《平凡的世界》、《人生》、《穆斯林的葬礼》、《四世同堂》、《雷雨》等销售情况稳中有增; 坚持聚焦主业,剥离Pageone书店业务。公司考虑到运营线下Pageone书店需投入较高的运营成本和资金且回收期长,于报告期内决定剥离该项业务,已于2019年8月6日完成对其85%股权的转让。此举将有效减轻资金压力和整体经营风险,使公司集中优势资源发展主营业务。 投资建议:公司产品以“优质内容”为基础,坚持精品路线,在文学和少儿两大优势品类中推出了一系列“畅销+长销”的口碑产品,并已在内容策划团队、版权库以及渠道管理等方面形成了独特的竞争优势。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.61亿元、3.01亿元、3.62亿元,对应EPS 1.93元、2.23元、2.67元,给予公司2019年35x目标PE,对应目标价67.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:选题风险、图书被盗版风险、版权到期无法续约风险。
新经典 传播与文化 2019-08-20 56.87 64.26 11.35% 63.50 11.66%
63.50 11.66% -- 详细
核心观点: 公司披露 2019年中报:2019H1营收同增 6.64%至 4.74亿元,归母净利润同增 8.96%至 1.19亿元,归母扣非净利润同增 13.01%至 1.10亿元。 1)聚焦产业链核心环节,营收增速逐步回升截至目前,公司已经完全剥离图书分销业务,以 6400万元对价转让新经典书店 85%的股权。剥离低效业务后,预计公司的利润率将进一步提升。 公司的营收增速逐步由 2018Q2的-10.3%回升至 2019Q2的 7.6%,主要变化因素在于:2019H1,自有版权图书实现营收 3.72亿元,同比增长9.15%,其中 Q2出版的《人生海海》贡献的营收增量预计超过 1700万元; 非自有版权图书实现营收 0.64亿元,同比增长 13.78%,毛利率比去年同期增加 8pp,凸显公司在发行环节的竞争力。 2)持续增厚畅销书运营能力,文学图书逆市平稳增长2019H1,文学图书营收同比增长 4.79%,同期文学图书在全国零售市场的码洋增速为 0.4%(开卷信息数据);少儿图书营收同比增长 21.69%。 报告期内,新经典每月均有 9-10本图书进入开卷零售渠道畅销书排行榜 TOP30。一方面原有畅销书销量稳健,报告期内有近 30种经典文学图书的销量超过 10万册、有多种经典少儿图书的销量同比增加;另一方面,公司自 2018Q4持续增大版权采购投入、挖掘新畅销书,截至报告期末拥有 2.26亿元预付账款(主要为预付版税),比去年同期增加 1.33亿元。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 2.80亿元/3.30亿元/3.81亿元,对应的 EPS 分别为 2.07元/股、2.44元/股、2.82元/股,2019年 8月 16日收盘价对应的 PE 分别为 27.25X、23.14X、20.04X。 采用相对估值法,我们给予公司 2019年 31倍的 PE 估值,对应的公司合理价值为 64.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:图书行业增速变缓;公司头部图书销量下滑;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧。
新经典 传播与文化 2019-08-20 56.87 59.99 3.95% 63.50 11.66%
63.50 11.66% -- 详细
坚持聚焦主业,自有版权图书业务重获亮眼表现。上半年自有版权图书新增动销品种179种,同比提升30%;实现营收3.72亿(yoy+9.2%)。其中,文学类营收2.55亿(yoy+4.8%),少儿类营收8,326.41万(yoy+21.7%),增速均超行业水平。经典老书方面,文学类《百年孤独》、《活着》等近30种作品销量超过10万册;少儿类《爱心树》、《一粒种子的旅行》等销量同比上升。新书方面,文学类图书《人生海海》4、5、6月分别位列畅销榜单21、18、10名,东野圭吾新书《侦探伽利略》、《预知梦》等市场表现良好;少儿类“嘭嘭嘭”系列、《甲骨文学校》、《天才少年训练营》等均获得良好市场反馈。上半年非自有版权业务营收6,449.29万(yoy+13.8%),新书&老书均稳健增长。目前公司分销业务全部剥离,完成PAGEONE85%股权转让,聚焦主业决策预计将在后续助力公司经营能力进一步提升。 盈利能力维持平稳,未来仍有优化空间。上半年公司毛利率为47.8%(yoy-0.4pct);净利率为25.5%(yoy+0.2pct)。毛利率略有下滑主要由于自有版权图书业务受加大促销活动影响毛利率下降。上半年销售费用率和管理费用率分别为10.7%(yoy+0.8pct)和7.4%(yoy-1.2pct),预计随着持续聚焦主业,公司整体费用率仍将进一步优化。 持续加大版权库建设,夯实长期成长基础。公司已与约1600位作家,博达、大苹果等代理机构及讲谈社、企鹅兰登等出版社建立良好合作关系。截至6月底,预付账款增至2.26亿,对优质图书资源的投入夯实中长期成长基础。 财务预测与投资建议 由于头部图书消化慢于预期且行业整体文学类图书增速放缓,调整19-21年EPS 为2.07、2.38和2.72元(原19、20年EPS 为2.30、2.84元),采用FCFF 估值方法,目标价59.99元,维持“增持”评级。 风险提示 优质内容供应不足,自有版权图书收入增速不及预期,业绩增速不及预期。
新经典 传播与文化 2019-08-20 56.87 -- -- 63.50 11.66%
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业绩符合预期,新增长周期延续。19H1实现营收47,404.35万元,同比增长6.64%,归属于上市公司股东的净利润为11,918.03万元,同比增长8.96%。19Q2实现收入25,288.07万元,同比增长7.62%,归属于上市公司股东的净利润为6,335.61万元,同比增长16.33%。公司收入、利润保持逐季改善的趋势,符合我们自2018Q3至今的判断(详见我们2018年三季报点评:《新增长曲线的起点》)。公司已完成分销业务及书店业务剥离,聚焦核心主营业务,均实现了双位数以上增长。 自有版权新增品种数同比增长30%,少儿增速最高。公司H1自有版权新增动销品种179种,去年同期为138种,实现营收37,226.61万元,同比增长9.15%,毛利率为51.97%,同比下滑1.92pct,主要原因为19H1网站渠道普遍加大促销活动频率与力度,公司实际结算折扣有所下降,预计公司线上渠道增速高于线下渠道增速。细分品类方面:1)少儿延续18H2趋势,上半年实现营收8,326.41万元,同比增长21.69%,随着前期独立发行渠道的建设逐渐成熟,公司少儿品类增速同比有明显提升,《爱心树》《一粒种子的旅行》《失落的一角》《小黑鱼》《胡萝卜的种子》等经典作品销量同比上升,童喜喜的“嘭嘭嘭”系列、黄加佳的《甲骨文学校》、石小琳的《天才少年训练营》等原创儿童文学作品均获得良好的口碑和市场反馈;2)文学类图书整体平稳,H1实现营收25,525.25万元,同比增长4.79%,《人生海海》2019年4月起稳居开卷图书畅销榜前三十。文学品类在一定程度上也受到上半年行业增长相对平淡的影响,《三体》系列等同类竞品对于市场头部也形成一定挤占,但公司仍能延续增长趋势,凸显公司产品积淀及发行实力;3)非虚构类图书实现营收3,374.96万元,同比增长16.18%。我们测算Q2公司自有版权图书销售收入增速在20%左右。 非自有版权图书发行业务增长修复,新品值得期待。19H1实现营收6,449.29万元,同比增长13.78%,此前2018年全年增速为-7.43%。其中《平凡的世界》、《人生》、《穆斯林的葬礼》、《四世同堂》、《雷雨》等经典图书销售情况稳中有增,阿来新作《云中记》获得积极评价和市场反馈,徐则臣长篇小说《北上》8月16日获第十届茅盾文学奖。 预付版权金环比继续增长,版权储备再加码。19H1期末,公司预付款合计22,556.70万元,主要为预付版权金,同比18H1期末增长143.50%,环比19Q1期末增长21.68%,公司编辑团队及版权储备维持较为积极的扩张,后续值得期待。 维持“买入”评级。我们预计公司19/20/21年归母净利润分别为2.86/3.29/3.82亿元,对应PE为27/23/20倍。 n 风险提示:产品适销,政策风险,人员流失,超预期的爆款产品。
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2019年上半年继续聚焦主业公司营收增速6.6%扣非归母净利润增速13%,2019年Q2公司营收增加7.6%归母净利润增加16.33%回暖趋势明显2019年上半年公司营业收入4.74亿元,同比增加6.64%,归母净利润1.19亿元,同比增加8.96%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比增加13.01%,经营性现金流净额0.45亿元,同比增加126%,但单季度看,2019年第二季度公司从营收增加7.6%,归母利润端增加16.33%,回暖趋势明显。 自有版权的文学与少儿毛利率50%+,2019上半年收入保持双增长;销售费用伴随自有版权图书规模增加,公司经营性现金流回正,预付版税再增加凸显后续图书销售信心2019年上半年公司自有版权图书策划与发行收入3.72亿元,同比增加9.15%,其中,文学及少儿类收入分别为2.55亿元/0.83亿元,同比增加4.79%/21.69%(2019年上半年开卷开卷显示文学、少儿码洋增速分别为-2.65%/15.59%),2019年上半年公司文学类以及少儿类收入增速均超过开卷文学类的行业增速,其中文学部分我们认为新书《人生海海》助推其收入跑赢行业增速。同时,2019上半年公司的预付账款2.26亿元,较去年同期的1.86亿元增加23%,预付版税的部分增加凸显了公司在后续图书销售部分的信心。n调结构再发展,新作品再亮剑2015至2018年公司为进一步整合公司优质资源继续提升内容创意核心业务竞争优势、增强盈利能力,公司对发展战略进行相应调整,进一步增加内容创意业务的投入,同时减少对图书分销业务的投入,2019上半年营收已企稳。在已有老书细水长流之际,公司在2018年年底增加预付版税,凸显公司对后续图书销售信心。2019年第二季度的《人生海海》热销也凸显公司内容挖掘能力以及打造“畅销与长销”精品图书作品能力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级我们看好公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品,公司出发点是打造产品的长生命周期(长生命周期产品利于潜在稳定现金流的发展),竞争优势在于“精品化”战略,且作为优质民营图书企业机制灵活;持续挖掘优质内容的能力再度验证。2019年公司将进一步聚焦主营,我们预计2019-2021年公司归母净利润2.81亿元/3.45亿元/4.30亿元,对应最新PE分别为27倍/22倍/18倍,2019年4月推出麦家的新作品《人生海海》60天发行60万册助推二季度业绩,进入三季度如2019年7月李银河的《李银河说爱情》、8月常非新书《江南三部曲》以及入选日本小学教科书的《你想活出怎样的人生》为后续带来潜在增长动力,2019年中报显示预付版税持续增加,凸显公司对后续图书销售信心,进而维持公司买入评级。 风险提示:图书出版发行选题风险;国家税收政策和补助政策变化的风险;新媒体竞争风险;版权合同到期不能续约的风险;业务快速扩张带来的管理风险;原材料短缺及价格波动风险;宏观经济波动风险。
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事件:公司公告2019H1收入4.74亿元(YoY+6.64%),归母净利润1.19亿元(YoY+8.98%),扣非后归母净利润1.10亿元(YoY+13.01%),经营活动产生的现金流量净额4534万元。 自有版权图书策划发行增速回暖,少儿、非虚构图书高增长。2019H1公司自有版权图书新增动销品种179种,收入3.72亿元(YoY+9.15%)增速相比2018年的-0.31%有所回暖;毛利率为51.97%(YoY-1.92pct),主要由于电商渠道促销力度和频率加大。其中,1)文学类图书:收入2.55亿元(YoY+4.79%),毛利率52.07%(YoY-1.98pct)近30种传统长销书仍获得超10万册销售,新书方面《人生海海》(麦家)、《侦探伽利略》《预知梦》(东野圭吾)表现良好。2)少儿类图书:收入8326.41万元(YoY+21.69%),毛利率50.86%(YoY-3.49pct),经典作品《爱心树》《一粒种子的旅行》《失落的一角》《小黑鱼》《胡萝卜的种子》销量同比上升,公司推出多位国内儿童文学作家的作品,如童喜喜的“嘭嘭嘭”系列、黄加佳的《甲骨文学校》、石小琳的《天才少年训练营》等,均获得良好的口碑和市场反馈,子公司爱心树文化收入大幅增长512.48%至1.04亿元。3)非虚构类图书:收入3375万元(YoY+16.18%),毛利率53.94%(YoY+2.58pct),主要新书包括《大英博物馆中国简史》《自由的声音》《我和连岳一起成长》等。 非自有版权图书收入增长同样回暖。收入6,449.29万元(YoY+13.78%),毛利率28.15%(YoY+8.02%).《平凡的世界》《人生》《穆斯林的葬礼》《四世同堂》《雷雨》等经典图书销售情况稳中有增,著名作家阿来新作《云中记》市场反馈积极。 数字阅读回归中速增长,聚焦主业优化业务剥离分销和书店业务。数字阅读收入1016万(YoY+27.21%),毛利率63.74%(YoY-7.23%),回归中速增长;公司为进一步投入提升Pageone书店品牌影响力和市场竞争力剥离书店业务,已完成85%股权的转让,此外,分销业务也全部剥离完成,至此公司将聚焦与图书策划与发行业务。 盈利预测与评级。行业当前面临渠道变革阵痛和供给侧改革,长期看优质的内容策划与发行能力仍是核心和刚需。公司基于文学图书传统优势,发力少儿和非虚构图书,仍具广阔成长空间。我们略下调公司2019-2021年归母净利润预测至2.60/3.13/3.80亿元,对应EPS1.92/2.31/2.81元,对应8月16日股价PE分别为29.4/24.4/20.1倍,维持“审慎增持”评级。
新经典 传播与文化 2019-08-20 56.87 -- -- 63.50 11.66%
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新经典 传播与文化 2019-05-07 61.34 -- -- 64.20 3.55%
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事件: 业绩平稳增长,符合预期 公司2018年实现收入9.26亿元,同比下降1.90%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长3.65%;业绩符合预期。公司2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利6元(含税)。 公司2019Q1实现收入2.21亿元,同比增长5.55%;实现归母净利润0.56亿元,同比增长1.65%;实现扣非归母净利润0.51亿元,同比增长9.29%。 畅销及长销优势不减,少儿图书成为新增长点 公司2018年延续畅销及长销优势,3部图书进入开卷年度虚构类畅销榜单TOP10,12部图书进入当当网年度图书畅销榜单TOP100。受17年《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》受影视内容热播带动销量基数较大影响,18年该三部作品合计收入降幅约40%;公司《活着》《百年孤独》等经典作品销量稳定,《假面山庄》《悲剧人偶》《黎明之街》等新书销售表现良好;2018年公司文学类图书收入同比降低3.98%。公司18Q1建立少儿图书独立发行团队(爱心树),少儿类图书共实现营业收入同比增长10.95%,其中经典作品《窗边的小豆豆》《一粒种子的旅行》《鸭子骑车记》等销量均达10万册以上,2018年共策划并发行了180种少儿类新书,少儿图书收入成长性将持续释放。 自有版权业务投入持续加大,19Q1经营数据回暖 公司继续整合优质资源向自有版权业务投入,2018年新增自有版权图书396种(H1\H2分别新增138种\258种),自有版权业务占比提升拉动公司18年及19Q1毛利率持续提升。此外,公司18年数字图书业务实现营业收入0.22亿元,同比增长137.95%;Pageone带动下图书零售业务实现收0.21亿元,占收入比重2.23%。公司2019Q1一般图书发行业务、数字图书业务及图书零售业务分别同增5.33%、707.29%及850.73%,经营数据持续回暖。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为2.05/2.55/3.23元,当前股价对应PE31/25/20倍。看好公司畅销书打造能力,少儿图书有望成新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、版权风险、人才流失的风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名