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新经典 传播与文化 2019-05-07 61.34 -- -- 64.20 3.55%
63.52 3.55%
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事件: 业绩平稳增长,符合预期 公司2018年实现收入9.26亿元,同比下降1.90%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长3.65%;业绩符合预期。公司2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利6元(含税)。 公司2019Q1实现收入2.21亿元,同比增长5.55%;实现归母净利润0.56亿元,同比增长1.65%;实现扣非归母净利润0.51亿元,同比增长9.29%。 畅销及长销优势不减,少儿图书成为新增长点 公司2018年延续畅销及长销优势,3部图书进入开卷年度虚构类畅销榜单TOP10,12部图书进入当当网年度图书畅销榜单TOP100。受17年《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》受影视内容热播带动销量基数较大影响,18年该三部作品合计收入降幅约40%;公司《活着》《百年孤独》等经典作品销量稳定,《假面山庄》《悲剧人偶》《黎明之街》等新书销售表现良好;2018年公司文学类图书收入同比降低3.98%。公司18Q1建立少儿图书独立发行团队(爱心树),少儿类图书共实现营业收入同比增长10.95%,其中经典作品《窗边的小豆豆》《一粒种子的旅行》《鸭子骑车记》等销量均达10万册以上,2018年共策划并发行了180种少儿类新书,少儿图书收入成长性将持续释放。 自有版权业务投入持续加大,19Q1经营数据回暖 公司继续整合优质资源向自有版权业务投入,2018年新增自有版权图书396种(H1\H2分别新增138种\258种),自有版权业务占比提升拉动公司18年及19Q1毛利率持续提升。此外,公司18年数字图书业务实现营业收入0.22亿元,同比增长137.95%;Pageone带动下图书零售业务实现收0.21亿元,占收入比重2.23%。公司2019Q1一般图书发行业务、数字图书业务及图书零售业务分别同增5.33%、707.29%及850.73%,经营数据持续回暖。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为2.05/2.55/3.23元,当前股价对应PE31/25/20倍。看好公司畅销书打造能力,少儿图书有望成新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、版权风险、人才流失的风险等。
新经典 传播与文化 2019-05-06 61.34 -- -- 64.72 4.39%
64.03 4.39%
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2019年一季报符合预期。一季度实现收入22,116.28万元,同比增长5.55%,归母净利润5,582.43万元,同比增长1.65%,扣非归母净利润5,097.62万元,同比增长9.29%。分业务看,一般图书发行业务收入20,700.70万元,同比增长5.33%,数字图书业务收入611.55万元,同比增长707.29%,图书零售业务收入850.73万元,同比增长639.01%,一般图书仍是收入主要构成,数字图书及图书零售业务增长较快,但占比仍较低,销售费用率与管理费用率同比无重大变动。 营收、扣非归母净利润增速逐季改善。我们在2018年Q3季报点评《新增长曲线的起点》中提到,2018Q3是公司从2017年高增速“阴影”下走出来的第一个季度,而随着公司上市后在渠道建设和品类扩张上的投入,预计季度间增速的波动会逐渐弱化,长期来看公司大概率正步入新一轮从腰部培养到头部放量的增长曲线,公司至今业绩表现完全符合我们此前判断,18Q3/18Q4/19Q1公司收入增速分别为-1.31%/-0.08%/5.55%,扣非归母净利润增速分别为-2.88%/2.06%/9.29%。 资产及现金流维持高质量。2019Q1期末公司资产负债率仅为9.52%,2018年至今维持下降趋势,剔除预收账款后不及9%。公司无长期借款,流动资产占总资产比例维持在90%以上水平,应收账款占资产比例为7.48%,相比2018年期末(6.94%)略有增长,预付账款(主要为预付版权金)及存货相与2018年期末基本持平,公司资产质量保持相当高水平。销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为88%,经营活动产生的现金流净额占经营活动净收益的比例为68.26%,现金流健康。 期待公司2019年头部新书表现。公司在继续保持海外引进版权竞争优势同时,加大了国内优质版权发掘和投入力度,现拥有余华、麦家、王小波、格非、周国平、笛安等多位国内作家的作品授权,截至2018年底,公司版权库在授权期内各类版权约3900种,同比增长18.2%。截至目前,公司出品的麦家新书《人生海海》持续位居当当新书热卖榜总榜第一名。 维持“买入”评级。维持前期盈利预测,预计公司19/20/21年归母净利润为2.83/3.45/4.09亿元,对应增速分别为17.7%/21.8%/18.6%,PE为29/24/20倍。 风险提示:产品适销风险,库存风险,政策风险,市场系统性风险。
新经典 传播与文化 2019-04-29 59.36 -- -- 64.72 7.87%
64.03 7.87%
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1、整体业绩平稳,2017高基数带来增长 压力公司2018年实现营业收入9.26亿元,其中自有版权图书业务实现营收6.92亿元,同比下降0.31%,营收占比仍然保持在70%以上;非自有版权图书发行业务实现营收1.27亿元,同比下滑7.43%,营收占比为14.53%。数字图书业务实现营收2200万元,与2017年的900万元相比有较大提升。同时,2018年公司旗下图书零售品牌PageOne北京坊店正式运营,三里屯店改造完成。 公司图书零售业务实现营业收入2064万元,实现较快增长,图书零售业务占公司整体营收2.23%。 2、核心自有版权业务:文学图书波动,少儿、非虚构稳健增长 根据公司年报披露,公司自有版权《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》在2018年合计收入降幅约40%。若扣除以上3种图书的波动,2018公司自有版权文学图书增长约8%。 少儿图书领域,公司独立“爱心树”发行团队,保证少儿发行团队的专业、专注。非虚构类图书,公司开拓策划思路、发掘优秀人文、新知、科普等非虚构类作品。 3、投资建议 截止2018年公司已拥有3900种图书版权。我们持续看好公司作为优秀民营图书策划公司的选品和发行能力。根据wind一致预期,预计公司2019-2020年净利润分别为2.98、3.62亿元,EPS分别为2.21、2.68元。4月19日收盘价对应2019-2020年每股收益的市盈率分别为28.1x、23.2x。考虑到公司核心内容能力以及大众图书市场的充分竞争,公司应享受更高估值。推荐持续关注。 风险提示:公司核心图书产品持续下滑;新推出图书产品销量不及预期;图书市场持续价格战,挤压上游空间;移动互联网等其他娱乐形式对用户阅读时间的挤占。
新经典 传播与文化 2019-04-25 61.21 -- -- 64.72 4.61%
64.03 4.61%
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18年受头部作品下滑影响业绩增速有所放缓。公司18年实现营业收入9.26亿元(同比-1.9%),归母净利润2.41亿元(同比+3.65%),与17年营收、归母净利同比增速11%/53%相比放缓,18年公司旗下东野圭吾三部作品《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》在17年高基数下销量有所下滑,合计收入降幅约40%,新出版图书实现稳定增长;18年公司毛利率、净利率分别为46.3%和26.6%同比分别提升2.6pct和1.2pct;经营现金流净额-1721万元,同比转负主要受图书免税政策滞后、销售商品未完成结算、销售收入减少以及支付签约优质图书版税所致。 公司自有版权图书策划与发行占总营收比74.8%,适度增加数字图书授权业务。2018年公司自有版权图书策划及发行业务实现营收6.92亿元(同比-0.31%),占总营收比74.8%(同比提升1.3pct),毛利率51.8%小幅下降,主要受电商渠道促销的影响。自有版权中文学类、少儿类和社科、生活其他类产品收入分别为4.85亿元(-4%)、1.47亿元(+11%)和0.59亿元(+6%),在东野圭吾头部作品收入明显下降的背景下其他品类的表现带动整体收入实现稳定;非自有版权业务18年实现营收1.27亿元(同比-7.4%),占营收比13.7%为公司第二大业务;18年公司适度增加数字图书的授权业务,与亚马逊、掌阅、阅文等平台加强合作,实现营收2220万元(+138%),我们认为随着数字化阅读方式的推进,该业务体量有望持续快速增长。 依托优质版权打造长销且畅销经典图书,19年专注主业拓展非虚构品类。公司稳步推进版权库建设,截至2018年拥有授权期内图书版权3900种,公司与博达、大苹果、卡门、讲谈社等国际大型版权代理机构保持良好合作关系,公司目前拥有余华、麦家、王小波、格非、周国平、笛安等多位国内作家的作品授权。这些国内外优质版权以及公司在文学和少儿等品类上的优势是长期发展的立足之本。18年公司也推进了精细化管理,将销售团队拆分为“新经典发行”(针对文学、非少儿类)和“爱心树”(针对童书)两部分。公司继续坚持将具有创新能力的专业优秀人才队伍作为公司核心竞争力,截至18年公司总部策划编辑团队已达184人,其中90后员工占比约40%;公司在2019年将设立专门的编辑部负责非虚构图书业务,在创作流程上将给予编辑更大的自由度,继续加大对原创选题的开发力度。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年的EPS分别为2.14元、2.55元和3.08元。参考同行业可比公司2019年PE一致预期,我们给予公司19年29-34倍PE,对应合理价值区间62.06-72.76元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示:头部作品销量下滑,核心人才流失,税收政策变化,盗版侵权。
新经典 传播与文化 2019-04-23 61.33 -- -- 64.72 4.40%
64.03 4.40%
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2018年自有版权图书策划发行收入占总收入74.7%,高毛利的主营收入占比进一步提升;其收入6.92亿元,增速微减(文学类收入略减,少儿类收入增加),公司积极发力系列产品,老书细水长流,稳定增长。2018年公司自有版权图书策划与发行业务营收6.92亿元,同比减少0.31%,其中自有版权的文学类营收4.85亿元,同比减少3.98%(毛利率52.04%,减少0.38个百分点),主要由于2017年东野圭吾三部作品热销拉高基数,2018年三部作品收入下降约40%,2018年公司积极应对少数头部品销售下滑,发力腰部及系列产品潜力(2018年王小波作品销售整体走高,其中《一只特立独行的猪》《沉默的大多数》增幅超10万册),其长销产品如《活着》《霍乱时期的爱情》《百年孤独》等销售稳定,延续市场优势,12种图书进入当当网年度图书畅销榜单前100名,7种图书进入京东网年度图书畅销榜单前100名。2018年公司自有版权毛利率51.75%,同比下滑0.92百分点,短期牺牲毛利率,平衡的线上电商促销与公司营销方式。 2018年少儿图书(自有版权图书)收入1.47亿元,同比增加10.95%(毛利率51.67%,减少2.61个百分点),经典作品《窗边的小豆豆》《一粒种子的旅行》《鸭子汽车记》《小黑鱼》等销售均达10万册以上。2018年公司非虚构类图书取得较好成绩,首次引进日本“岩波新书”系列,致力于知识普及。非自有版权图书发行业务方面,收入1.27亿元,同比减少7.4%,电视剧《人民的名义》拉动效应减弱后该部分收入同比下滑,但伴随教育改革对阅读能力注重下公司非自有版权的《人生》《边城》等名家作品销售较好。数字图书收入2220万元,同比增加137.95%,借助于各大平台线上合作,利于数字图书业务同时也利于公司线下的图书零售业务。 版权授权期内约3900种,为公司后续发展奠定基础。2018年继续保持海外版权引进同时加大国内优质版权发掘,已拥有余华、麦家、王小波、格非、周国平、笛安等多位国内作家的作品授权。2018年公司版权库在授权期内各类版权约3900种,为公司业务发展奠定坚实基础。同时,公司预付版税为重要核心资产,2018年为储备优质图书版权公司已预付重要版税9810.55万元,凸显后续公司图书质量以及销量信心。 优化发行团队,提升发行渠道管理专业度。2018年公司将发行团队优化拆分,新经典发行负责文学及非少儿图书发行,爱心树负责童书发行;销售渠道主要为线上(当当、京东等网上书店)与线下(新华书店系统及部分经销商),2018年在天猫分别开设“新经典”与“爱心树”两家官方旗舰店,形成对公司销售渠道有益补充。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。2018年公司外部受到图书免税政策滞后影响以及内部业务发展主动剥离分销业务以及2017年高基数致使收入、扣非归母净利润等减少,但公司在主业上践行优质内容的发现者、创造者、守护者,且上述负面因素在2019年将逐步得以缓解。2017年公司提出在发现经典、守护经典的同时,也重视培育国内作者力量,2018年Q4及2019年Q1麦家、蔡骏、笛安等作家作品陆续推出,2019年公司将进一步聚焦主营,我们预计2019-2021年公司归母净利润2.81亿元/3.45亿元/4.30亿元,对应最新PE为29.9倍/24.38倍/19.56倍,鉴于公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品,为后续在上游作家资源与下游线上、线下发行渠道端均奠定较强说服力以及品牌力,2019年4月推出麦家的新作品《人生海海》热度较高,2018年公司预付版税近亿元凸显公司对后续图书销售的信心,进而维持公司买入评级。 风险提示:图书出版发行选题风险;国家税收政策和补助政策变化的风险;新媒体竞争风险;版权合同到期不能续约的风险;业务快速扩张带来的管理风险;原材料短缺及价格波动风险;宏观经济波动风险。
新经典 传播与文化 2019-04-23 61.33 -- -- 64.72 4.40%
64.03 4.40%
详细
事件:新经典发布年度报告,公司2018年实现营收9.26亿元,同比减少1.9%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长3.7%;拟每10股派发6元。 1)头部作品影视热度衰减拖累增速,税收优惠落地 公司2018年营收同比下滑,主要是因为2017年《解忧杂货店》、《嫌疑人X的献身》、《人民的名义》上映拉动同名图书以及同作者图书的销量大幅上涨。2018年财政部发布《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》,自2018年至2020年公司在图书批发和零售环节免征增值税。2)公司精品版权丰富,发力少儿图书市场 图书市场延续稳步增长态势,公司手握头部作品,2018年有12种图书进入当当年度畅销榜单TOP100、7种图书进入京东年度畅销榜单TOP100。报告期内,若剔除《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》,公司自有版权的文学类图书营收同比增长约8%;自有版权的少儿类图书营收同比增长11%,公司于2018年Q2正式运营独立的少儿发行团队。 3)完善线上和零售渠道,精准面向读者群体 公司在电商平台开设新经典旗舰店和爱心树旗舰店,报告期内的数字图书业务营收同比增长138%。报告期内,公司新运营Pageone北京坊店并改造三里屯店,图书零售业务营收同比增长591%。 投资建议:新经典继续验证头部图书的运营能力,新组建独立少儿发行团队,19年少儿图书业务增速有望加快。预计公司2019-2020年的EPS分别为2.17、2.67元,4月19日收盘价对应的PE分别为28.7X、23.3X。考虑公司丰富的畅销书版权资源、盈利稳健且存在新增弹性,过去3年的PE(TTM)估值中枢在40X左右,目前为35X处于底部位置,我们给予19年33X的PE估值,对应合理价值约为71.50元/股,维持买入评级。 风险提示:行业增速变缓;公司头部图书销量下滑;新作品开发不及预期。
新经典 传播与文化 2019-04-23 61.33 -- -- 64.72 4.40%
64.03 4.40%
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谭倩 1 5
新经典 传播与文化 2018-12-24 58.61 -- -- 66.72 13.84%
67.69 15.49%
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回顾2017-2018年,新旧媒体融合发展大众出版欣欣向荣全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版,其中大众出版中上游投资性价比较高。出版产业链中可分为上游内容、物资提供、中游图书策划、出版,下游发行若干环节,整个产业链的壁垒各有不同。上游的图书策划环节包括内容生产、内容策划,其壁垒主要体现在优质内容的创作、优秀作者的发掘能力,如新经典,初期市场格局较为分散但伴随优质图书版权成本提升,经典作家作品版权为存量市场,先进入者有先发优势。 打造“畅销与长销”精品图书作品存量与增量并举2017年6月公司已签约知名作家800 多位,拥有30多部百万级畅销作品,到2018年8月已与约1500位作家等版权代理机构建立良好合作关系。2018年11月公司新推出东野圭吾的《盛夏方程式》,且将在2019年夏逐渐推出13本“新经典岩波新书精选”;华语文学方面,存量运营深,增量挖掘广,公司作为优质民营图书企业机制灵活,在图书策划与发行成熟的经验下具备了持续挖掘优质内容的能力,如2018年Q4推出了中国80后作家笛安的小说《景恒街》、邓安庆的《天边一星子》、以及李银河的《我们都是宇宙中的微尘》等新作,不仅新增了长销书知名作家作品且有新锐的青年作家,不断践行存量运营深增量挖掘广的理念。 2017-2018年公司经历了起跳后的深蹲后2019年我们为什么继续看好2017年东野圭吾大热带动《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》等销量同比增长,2017年公司策划与发行图书单品种收益能力及图书销售生命周期持续加强,自有版权图书收入6.94亿元,同比增加37.88%。2018年公司图书分销业务继续主动剥离、图书免税政策滞后以及影视剧带动效应的减弱,图书销售量有所回落,内外交困致使2018年下半年的深蹲。2019年公司我们持续看好,短期看,公司主业不断夯实,2018年Q4公司新品大作以及图影互动在2019年有望再放光彩;中长期看,对比美国阅读人群数据显示伴随教育水平提升,从阅读工具书到阅读经典图书的人群是同比例提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。2018年前三季度由于外部图书免税政策滞后影响以及内部业务发展主动剥离分销业务致使收入、利润等在季度上略有波动,但公司在主业上践行优质内容的发现者、创造者、守护者未改变,且上述负面因素在2019年将逐步得以缓解。我们统计了公司在2003-2017年间出品的儿童绘本、文学作品种类、版次、价格,得出头部6种图书码洋合计23亿元销售收入,该收入占公司2012-2017年总营收比例的55.3%,印证了公司在2017年前的总营收来自长销书的贡献,基于公司在行业中累积了十多年打造长销书经验,后续公司在主业的稳定增长可期。 2018年公司借助线下实体书店page-one吸引作家利于导流,同时,渠道端,2018年8月新增天猫,内容端,在已有经典长销作品下,2018年Q4大作新品不断为2019年提供图书销售增长动力,我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润分别为2.51亿元/3.07亿元/4.06亿元,对应EPS分别为1.87元/2.28元/3.02元,以12月19日收盘价,对应PE分别31.8倍/26倍/19.7倍,2017年公司提出在发现经典、守护经典的同时,也重视培育国内新生作者力量,2018年Q4新增蔡骏、笛安等作家作品,鉴于公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品,为后续在上游作家资源与下游线上、线下发行渠道端均奠定较强说服力以及品牌力,进而维持公司买入评级。 风险提示:图书出版发行选题风险;国家税收政策和补助政策变化的风险;新媒体竞争风险;版权合同到期不能续约的风险;业务快速扩张带来的管理风险;原材料短缺及价格波动风险;宏观经济波动风险。
新经典 传播与文化 2018-12-19 57.70 -- -- 66.72 15.63%
67.69 17.31%
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公司11月畅销书排行榜数据表现亮眼根据开卷信息公布的2018年11月图书零售市场销量排行榜,新经典自有版权和代理发行的图书共计14种进入虚构类畅销排行榜前30名,成为2017年以来公司单月上榜数量最多的一次。 畅销书结构更加多元本月公司进入虚构类图书畅销榜前30的作品,不仅有核心畅销书作家(东野圭吾、马尔克斯、余华)的作品,还出现了张爱玲《红玫瑰与白玫瑰》、《倾城之恋》,保罗·柯艾略《牧羊少年奇幻之旅》等人的作品。 加大华语作家作品出版力度,丰富产品矩阵公司拥有老舍、余华、三毛、张爱玲、张小娴、王小波、王安忆、安妮宝贝等著名华语作家的作品版权。2018年以来,公司加大对华语作家作品的出版和推广力度,进一步形成引进版权+国内版权的双重驱动。 投资建议2018年以来公司在品类、渠道的布局效应逐步显现。看好四季度及明年图书销量回升。公司拥有优质内容储备与编辑团队,产出丰富。海外文学已成为“长销书”,优质华语文学价值逐步发现。“长销书”叠加畅销书,业绩具备持续增长动力。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.83、2.28、2.87元,12月17日收盘价对应18-20年每股收益的市盈率分别为31.87x,25.54x,20.29x。目前A 股及港股可比公司主要为地方国有企业,增长稳健但增速较慢。新经典在大众图书领域具有竞争力,给予公司2019年30倍的目标PE 估值,对应合理价值为68.49元/股,维持买入评级。 风险提示大众图书市场整体增速下滑;文学图书、少儿图书增速下滑;公司新出版图书销量表现不及预期;公司原有畅销作品销量下滑。
新经典 传播与文化 2018-12-17 58.12 68.27 17.50% 66.72 14.80%
67.69 16.47%
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投资要点 图书需求保持稳定增长,行业集中度有望提升2018 年上半年,全国图书零售市场保持11.37%的稳定增长,居民图书需求稳定提升。目前,大众畅销书领域(少儿、文学、社科类)码洋规模达到500 亿元,但行业竞争格局较分散,前五的出品公司合计市占率仅有8.67%,存在集中度提升的结构性机会。出品公司主要通过影视作品扩大文学IP 影响力和增加版权资源来提升市场集中度。相关影视作品为原有IP 文学作品带来较大的流量,Top1%作品的销售码洋占比由2014 年的44%上升至2017 年的52%,头部作品的市占率明显提升。另外头部公司凭借其出色的版权开发能力,签约作家不断增加,版权资源日渐丰富,进而推动图书品种市占率的不断提升。以公司为例,2017 年豆瓣关注度前十的作家中有70%为公司的签约作家。我们认为,图书市场保持稳定增长,畅销书领域竞争格局分散,结构性机会较大。而需求端头部作品市占率的提升以及供给端头部公司版权的扩充将推动行业集中度提升。 占据畅销书竞争的桥头堡,公司有望率先突围公司作为图书的策划发行龙头,聚焦少儿以及文学的畅销书主赛道,码洋市占率稳居同行前三,达到1.65%。经典作品《窗边的小豆豆》以及《解忧杂货店》累计销售均超过1000 万册,多次位列畅销榜榜首,主要作品豆瓣评分高达8.88,几乎为行业最高水平,公司的头部作品生产能力处于行业领先。得益于相关影视剧的流量带动,公司分别有4 本、2 本作品进入2017 年线上、线下渠道销量前五。为顺应行业趋势,公司还积极试水影视剧业务探索IP 多元曝光,收购Page one书店以及联手Kindle 等电子阅读平台提升品牌影响力。我们认为,公司多年深耕少儿、文学两大主赛道,具备不俗的产品开发能力,在头部作品的争夺中具有先发优势。另外,公司还通过协同布局提升版权IP 在消费者群体中的曝光度,有利于形成各块业务相互促进的良性循环。 深度挖掘优质版权,龙头企业强者恒强公司具备敏锐的行业眼光以及出众的图书策划及编辑能力,先后发掘出东野圭吾系列潜力小说、推出《可爱的鼠小弟》系列高端绘本以及签下《百年孤独》的中文版版权。目前已拥有授权期内图书版权3300 余种,与1500 余名著名作家建立良好的合作关系,其中包括加西亚·马尔克斯等5 位诺贝尔文学奖的主以及东野圭吾、村上春树等畅销书作家。我们认为,公司丰富的版权布局为其持续生产头部产品提供资源保障,而相关作品的优异成绩也将使得公司在优质版权的引进上占得先机,形成强者恒强的趋势。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为2.52、3.09 以及3.72 亿元,EPS 分别为1.87/2.30/2.77 元,对应当前股价32、26 以及22 倍PE。给予公司2019 年30 倍PE,目标价69.00 元/股;首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:国家税收政策风险,纸张价格上涨风险,行业竞争加剧风险。
新经典 传播与文化 2018-11-16 58.89 -- -- 60.65 2.99%
66.72 13.30%
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2018年10月公司畅销榜数据回暖明显 根据开卷信息公布的2018年10月零售市场畅销书排行榜,新经典自有版权及代理发行的图书销售排名回暖明显。整体10月虚构类榜单中新经典自有版权及代理发行的图书共计有12个品种进入畅销前30名,相较于3季度的表现提升明显。从开卷信息的榜单来看,7-9月公司进入虚构类图书畅销榜单的作品分别为8种、8种和10种,10月数据提升明显。 除传统畅销的品种《活着》、《解忧杂货店》、《白夜行》、《百年孤独》外,部分优质作品重新进入榜单,例如路遥的《人生》、马尔克斯的《霍乱时期的爱情》以及两个版本的《平凡的世界》。同时,10月份东野圭吾的部分非头部作品也重新进入榜单,如《悲剧人偶》、《恶意》、《放学后》等。 加大版权储备,提升腰部图书规模 2018年以来新经典线上书店累计推出超过300种首版/再版新图书。品类涵盖虚构、非虚构、少儿三大品类。品类的丰富,有利于帮助公司降低对单一爆款作家作品的依赖。 投资建议 我们仍然看好公司在大众图书领域持续的优质内容生产能力。预计公司2018-2020年EPS为1.83、2.28、2.87元,11月14日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为31.84x、25.52x、20.27x。维持买入评级。 风险提示 大众图书市场增速下滑;公司新品类图书拓展缓慢;头部图书收入占比过高;头部图书销量下滑。
新经典 传播与文化 2018-11-06 54.68 -- -- 60.89 11.36%
66.72 22.02%
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经营业绩略有下滑,数字图书业务快速增长。报告期内公司营业收入同比下滑2.56%,主要还是因为图书免税政策滞后导致公司整体新书发行业务放缓所致。 营收结构方面,2018年前三季度公司一般图书发行实现营业收入6.33亿元,同比下滑7.77%,毛利率达到46.73%,较上年同期增长3.23个百分点;数字图书业务实现收入1,546.6万元,同比增长118.57%,毛利率达到69.54%。 优质图书资源继续增加,开始海外拓展布局。半年报数据显示,公司上半年新增自有版权图书138种。公司近日发布公告,将出资不超过1,500万美元在美国设立全资子公司,将作为公司版权业务在美国发展的主要平台,进行资源开发和培养。 评级面临的主要风险 免税政策长期不落地,新书发行销量不及预期。 估值 从三季度经营数据来看,免税政策仍未落地,因此即使四季度免税政策正式落地,对公司2018年全年业绩并不会产生太大影响。我们下调2018年公司整体营收及净利润增速,预计公司2018-2020年实现净利润2.58、3.0和3.47亿元,维持公司增持评级。
新经典 传播与文化 2018-11-05 53.10 -- -- 60.89 14.67%
66.72 25.65%
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公司披露三季报:前三季度营收67,601.46万元(yoy-2.56%),归母净利润18,709.35万元(yoy+5.45%);第三季度营收23,150.33万元(yoy-1.31%),归母净利润7,771.37万元(yoy+12.48%)。收入与利润增速的差异来自分销业务持续收缩影响,该业务毛利率较低,预计对净利润影响非常有限。 高基数是利润增速绝对值较低的主因。2017年受影视作品催化影响,自有版权中东野奎吾《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》等头部作品销售放量,非自有版权作品《人民的名义》放量。在此基础上,2018Q2、Q3收入同比增速分别为-10.3%、-1.31%,归属净利同比增速分别为-12.96%、12.48%,增速持续向上。这个增速和我们的预期整体吻合,比照下来,我们预计少儿已经开始逐渐对公司增长形成新的拉动,2017年高基数对于公司的影响已经逐渐开始弱化,新产品线的增长弥补了头部产品销售下滑带来的影响。 如何看待当前增长?根据我们跟踪的数据,实际上公司在年内并没有很强势的头部产品,公司在年初开始执行挖掘腰部产品潜力的策略,文化传媒行业内容领域头部产品的放量需要天时、地利和人和,腰部产品的增长更多的是公司地利、人和的彰显。实际上,公司腰部产品一直在增长,但由于头部的市场影响力和业绩弹性,掩盖了腰部产品的内容质量和增长贡献。整理分拆公司过去几年的高增长,最核心的原因是来自东野奎吾系列作品从2015年以来的持续接力,在畅销榜上走出华丽曲线,但如果再往前看约10年的2007年,根据开卷图书数据,东野奎吾全系产品国内年总销量不及10万册--东野奎吾也曾是腰部产品。我们认为,步入头部畅销榜单,最核心的还是天时,但天时不常有,年内缺少爆款“天时”的并不只公司一家,行业普遍缺少新的头部产品,头部固化背后行业增长主要由腰部的次一线品种拉动。因此,我们认为三季度是公司从2017年高增速“阴影”下走出来的第一个季度,而随着公司上市后在渠道建设和品类扩张上的投入,预计季度间增速的波动会逐渐弱化,长期来看公司大概率正步入新一轮从腰部培养到头部放量的增长曲线。 维持“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2020年归属净利分别为2.51/3.00/3.71亿元,EPS分别为1.85/2.22/2.74元,对应PE为29/24/19倍,维持买入评级。 风险提示:新产品不及预期,市场系统性风险。
新经典 传播与文化 2018-11-02 52.16 58.26 0.28% 60.89 16.74%
66.72 27.91%
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核心观点 2018 年Q3,公司实现营业收入2.32 亿元(YoY-1.3%);归母净利润0.77 亿元(YoY+12.5%)。1-9 月份实现营收6.76 亿(-2.56%),归母净利润1.87 亿(+5.45%);归母扣非净利润1.49 亿(-3.75%)。受多重因素影响, 业绩表现低于预期。 税收政策、高基数、大力投入等因素影响未完全消化,Q3 环比有所改善。税收政策、高基数等因素对收入端影响仍未完全消化,但Q3 单季度逐步扭转Q2 大幅下滑趋势。1-9 月,公司毛利率为47.4%,同比提升3.7pct;综合净利率同比提升2pct 至28.36%。Q3 单季度毛利率为45.9%,同比保持平稳,环比略有下降;销售费用率和管理费用率分别为10.4%和5.7%,受持续加大发行及PAGEONE 投入影响,销售费用率仍呈上行趋势,而随着股权激励费用逐步减少,管理费用率环比逐步下行。此外,随着税收优惠政策落地,Q3 单季度经营活动现金流量净额达到1.6 亿元,现金流状况大幅改善。 《窗边的小豆豆》提价58%仍有市场号召力,国内版权图书、少儿图书为后续亮点。7、8、9 月份,《平凡的世界》、《解忧杂货店》、《百年孤独》、《活着》等经典老书持续位列畅销榜前列,9 月份《平凡的世界(全三册)》位列畅销榜第2 名。从2017 年开始,公司陆续推出余华、王小波等国内重量级作家的著作,2018 年上半年《活着》、《一只特立独行的猪》已经成为畅销榜常驻图书。公司于一季度将少儿图书的发行团队独立运营,由北京爱心树文化有限公司负责少儿图书的发行相关业务;9 月份开始,《窗边的小豆豆(2018 版)上市,相比此前的版本提价58%,当月即在畅销榜单上排名第24 位,新版本市场接受度仍然较高。国内版权图书、少儿图书有望成为后续亮点。 财务预测与投资建议 考虑到收入复苏低于预期,我们下调2018-2020 年EPS 至1.86、2.30、2.84 元(原预测分别为2.09、2.62 和3.32 元),采用FCFF 估值方法,目标价58.88 元,给予“增持”评级。 风险提示 优质内容供应不足,自有版权图书收入增速不及预期,业绩增速不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名