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新经典 传播与文化 2019-11-04 59.68 60.76 4.78% 59.90 0.37%
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前三季度业绩增长平稳, Q3收入略有下滑。 新经典 2019年前三季度实现营收 6.93亿元,同增 2.53%,归母净利润 2亿元,同增 7.02%,扣非归母净利润 1.59亿元,同增 6.52%。 Q3单季度实现营收 2.19亿元,同减 5.38%,归母净利润 0.81亿元,同增 4.29%,扣非归母净利润 0.49亿元,同减 5.70%。前三季度业绩保持平稳, 2019Q3收入端出现下滑,主要系非自有版权图书业务下滑影响所致,公司自有版权图书业务依然保持稳健增长,其中少儿图书在内部结构调整后增长加快。 盈利能力略有提升,费用率基本平稳,经营现金流改善。 公司前三季度毛利率 47.8%,同比提高 0.39pct,在图书市场线上促销力度加大的环境下,公司图书毛利率仍能保持小幅上升,实属不易,体现出公司产品竞争力较强。销售净利率 29.24%,同比提高 0.88pct。费用率方面,三项费用管控良好,销售费用率微增,管理费用率和财务费用率略降,整体期间费用率同比下降 0.37pct 至 17.35%。报告期内公司经营向好,图书销售回款增加,前三季度经营性现金流净额达 1.45亿元,去年同期为-0.12亿元。 新书表现良好,预付版税继续增加保障后续产品输出。 根据我们传媒月度报告中对开卷图书畅销榜的跟踪,新经典每月有 10本左右图书上榜,虽然部分经典图书销量有所下降,但整体仍处于畅销榜前列。新书方面,今年已推出《人生海海》、《你想活出怎样的人生》等优质图书,其中《人生海海》发货量已超过 60万册, 表现优异。同时,公司预付款项持续增长,截至 2019Q3末,预付款项规模 2.41亿元,较018年末增长 29.57%, 预付款主要为公司预付优质图书的版税,该指标自 2018年年初起保持较快增长,表明公司在不断扩充版权资源储备,同时也体现公司对后续图书销售的信心,未来 2-3年产品输出有保障。 盈利预测与评级。 公司在一般图书策划、发行领域具备较强的竞争力,在文学和少儿两大领域推出了一系列“畅销+长销”的优质作品,同时积极拓展社科、生活等非虚构品类。考虑到公司 Q3单季度经营业绩略低于预期,下调全年盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润 楷体前三季度业绩增长平稳, Q3收入略有下滑。 新经典 2019年前三季度实现营收 6.93亿元,同增 2.53%,归母净利润 2亿元,同增 7.02%,扣非归母净利润 1.59亿元,同增 6.52%。 Q3单季度实现营收 2.19亿元,同减 5.38%,归母净利润 0.81亿元,同增 4.29%,扣非归母净利润 0.49亿元,同减 5.70%。前三季度业绩保持平稳, 2019Q3收入端出现下滑,主要系非自有版权图书业务下滑影响所致,公司自有版权图书业务依然保持稳健增长,其中少儿图书在内部结构调整后增长加快。 盈利能力略有提升,费用率基本平稳,经营现金流改善。 公司前三季度毛利率 47.8%,同比提高 0.39pct,在图书市场线上促销力度加大的环境下,公司图书毛利率仍能保持小幅上升,实属不易,体现出公司产品竞争力较强。销售净利率 29.24%,同比提高 0.88pct。费用率方面,三项费用管控良好,销售费用率微增,管理费用率和财务费用率略降,整体期间费用率同比下降 0.37pct 至 17.35%。报告期内公司经营向好,图书销售回款增加,前三季度经营性现金流净额达 1.45亿元,去年同期为-0.12亿元。 新书表现良好,预付版税继续增加保障后续产品输出。 根据我们传媒月度报告中对开卷图书畅销榜的跟踪,新经典每月有 10本左右图书上榜,虽然部分经典图书销量有所下降,但整体仍处于畅销榜前列。新书方面,今年已推出《人生海海》、《你想活出怎样的人生》等优质图书,其中《人生海海》发货量已超过 60万册, 表现优异。同时,公司预付款项持续增长,截至 2019Q3末,预付款项规模 2.41亿元,较018年末增长 29.57%, 预付款主要为公司预付优质图书的版税,该指标自 2018年年初起保持较快增长,表明公司在不断扩充版权资源储备,同时也体现公司对后续图书销售的信心,未来 2-3年产品输出有保障。 盈利预测与评级。 公司在一般图书策划、发行领域具备较强的竞争力,在文学和少儿两大领域推出了一系列“畅销+长销”的优质作品,同时积极拓展社科、生活等非虚构品类。考虑到公司 Q3单季度经营业绩略低于预期,下调全年盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润
新经典 传播与文化 2019-11-04 59.68 -- -- 59.90 0.37%
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事件 新经典发布2019三季报:2019前三季度,公司实现营业收入6.93亿元,同比增长2.53%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长7.02%;实现扣非归母净利润1.59亿元,同比增长6.52%;实现基本每股收益1.48元,同比增长6.47%。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.45亿元,去年同期为-1202万元。 2019第三季度,公司实现营业收入2.19亿元,同比下降5.38%;实现归母净利润0.81亿元,同比增长4.29%。 简评 1、三季度环比增速回暖,同比受渠道变化影响: 2019Q1-Q3公司分别实现营收2.21/2.53/2.19亿元,实现归母净利润0.56/0.63/0.81亿元,环比分别增长3.92%/13.49%/27.92%。在经历了2018年东野圭吾系列图书的销量疲软,从2019年各季度来看,公司业绩实现了持续的环比增长。从同比数据来看,2019第三季度营收下降5.38%,归母净利润增长4.29%。 我们判断公司同比增速低于环比增速,一定程度上受到了亚马逊渠道关闭的影响。根据腾讯网报道,2019年7月18日,亚马逊在中国已经全面停止纸质书籍的销售。在此之前,亚马逊首先停止了第三方卖家销售图书,其后在7月18日停止了自营的图书销售。目前亚马逊官网商品分类中,已经找不到“图书”一栏,仅剩余kindle电子书、服装、美妆等类目。根据媒体报道,2016-2017年亚马逊发布的“年度纸质图书畅销榜”前三甲中,公司的《解忧杂货店》分别位列第2和第1名,东野圭吾的《白夜行》也位列2017年亚马逊纸质图书销售的第4名。整体来看,亚马逊渠道定位与调性也与公司出版的文学类图书比较契合,亚马逊渠道的关闭,对公司三季度业绩带来一定影响。 2、毛利率保持稳定,费用控制良好 2019前三季度公司毛利率为47.8%,其中单三季度毛利率为47.5%,较去年同期提升0.39个百分点。公司毛利率的持续稳定,主要来源于公司较为谨慎的参与线上渠道的打折促销活动。当前,线上渠道持续价格战,一定程度上侵蚀了上游毛利率水平。目前公司在毛利率端控制良好。在期间费用方面,公司前三季度期间费用率为17.35%,较2018全年前三季度略微下降0.37个百分点。 其中,前三季度销售费用为7336.51万元,同比增长7.9%,销售费用率为10.59%,较去年同期增长0.53个百分点;前三季度管理费用为4707.14万元,较去年同期下降3.84%,管理费用率为7.15%,较去年同期下降0.66个百分点。管理费用率和销售费用率的持续稳定显示出公司稳健的经营风格和良好的费用控制能力。 3、预付款项再度增长,内容出储备丰富: 截止2019Q3,公司预付款项资产增加至2.4亿元,较2018年期末再度增长5400万元,较2019年6月末增长1400余万元。根据公司2018年年报披露,预付版税资产是公司的重要核心资产,是公司出版的优质图书版权。在2018年1.86亿的预付款项中,共计有预付版税9810.55万元,预付版税的占比为53%。若以此比例估算,截止2019三季度末,公司预付版税约为1.27亿元。目前公司预付版税资产持续增长,为公司未来2-3年储备丰富的图书版权资源。 4、少儿品类持续贡献增长: 从2018下半年开始,独立的少儿发行团队已开始显示出成效。根据拆分,2018下半年少儿品类实现营收7905万元,同比增长20.05%。少儿品类2019上半年较2018下半年再度增长5.33%,显示出少儿品类持续增长动力。 从行业来看,少儿图书与其他品类图书不同,市场快速增长,行业竞争激烈,少儿图书销售注重营销和发行工作。公司独立少儿发行团队,使得团队更加专注于单一细分领域,对于公司优质少儿内容的推广和销售将起到明显作用。从2019上半年的趋势来看,我们预计2019Q3少儿图书仍然保持较好增长态势。 5、投资建议: 从2019前三季度公司业绩来看,公司已经逐步走出2018年的平淡态势,进入增长通道。今年以来,公司已经推出了《人生海海》、《你想活出怎样的人生》等多个重点新书。目前《人生海海》发货量已经超过60万册,驱动公司文学图书业务增长。同时,公司预付版税资产持续增长,说明公司储备了丰富的版权资源,为后续新书出版进度提供充足动力。我们看好明年公司的老书叠加新书产品矩阵。预计公司2019-2020年分别归母净利润为2.62、3.07亿元,同比分别增长8.97%和17.32%,对应EPS分别为1.94、2.26元。10月28日收盘价对应19-20年每股收益的市盈率分别为30.59x和26.07x。维持买入评级。
新经典 传播与文化 2019-11-04 59.68 -- -- 59.90 0.37%
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业绩总结:公司公告2019年三季报,2019年前三季度实现营收6.9亿元,同比增长3%,实现归母净利润2亿元,同比增长7%,实现归母扣非净利润1.6亿元,同比增长7%,公司业绩基本符合预期。 公司主业图书发行业务保持稳定。2019年第三季度,公司一般图书发行业务实现销售码洋4.1亿元,同比增长3%,作为公司的核心业务板块继续保持稳定增长。 品牌效应+高员工激励+重资金投入+领导者眼光,公司图书策划能力领先,具备打造畅销书的能力。1)公司在一般图书出版领域具备品牌效应,根据开卷信息数据,2017年公司码洋占有率1.36%,居出版公司TOP2,2018年公司码洋占有率1.01%,居出版公司TOP3,高平台价值或能持续吸引员工;2)公司员工平均薪资一直高于同业平均水平,根据wind数据,2018年公司平均工资为18万元;3)公司对优秀作品最高可支付15%-17%的版税率,2019H1公司预付账款达2.3亿元,继续加码版权资源;4)公司董事长陈明俊在2002年创立新经典以来,相近引进《德川家族》、《可爱的鼠小弟》,开启了畅销书龙头征程。 新开天猫旗舰店,或给公司带来新增长。公司于2018Q1在天猫分别开设了新经典与爱心树官方旗舰店。目前天猫旗舰店处于运营起始阶段,截至2019年10月底,店铺粉丝数合计仅为3.6万人,同期京东店铺合计粉丝数达到32.3万人,线上渠道具备提升潜力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.94/2.14/2.36元。基于:1)中国图书零售市场码洋保持10%以上的增速稳步增长;2)公司是文学、少儿畅销书龙头,具备畅销书策划能力,且仍不断加码版权,拓展新渠道,加速精细化运营,维持“增持”评级。 风险提示:原材料纸价上涨风险,新媒体形式的冲击风险,出版行业政策继续收紧风险。
新经典 传播与文化 2019-11-04 59.68 -- -- 59.90 0.37%
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公司披露了三季报,维持稳健态势。 Q3实现营收 2.19亿元,同比下滑5.38%,实现归属于上市公司的利润 0.81亿元,同比增长 4.29%。前三季度共实现营业收入 6.93亿元,同比增长 2.53%,归属于上市公司的净利润 2.00亿元,同比增长 7.02%。公司在三季度陆续完成剥离分销和书店业务,对于收入带来影响,是单季度收入下滑主要原因,同时导致公司销售费用同比有所下降,管理费用则基本持平。 我们测算,核心主营自有版权业务收入同比仍保持较为稳健态势,其中少儿品类产品近期在畅销榜中更加活跃,预计 Q3有望延续前期增速向上趋势,前期产品及运营改革效果明显。 考虑到低毛利率的分销及书店业务剥离,公司三季度毛利率同比提升 2pct,自有版权业务毛利率基本保持平稳。 渠道分化带动出版供给侧优化。 2019年前三季度,中国整体图书零售市场销售码洋同比增长 12.78%,保持正向增长,其中网店渠道保持高速增长,并且在 7-9月出现更为明显的销量高峰,推动 1-9月增速再度小幅上升。 但电商渠道折扣及促销更加频繁, 2019H1网店渠道折扣为6.0折(不包含满减、满赠、优惠券等活动),近年来电商渠道的高折扣对于市场销售策略及版权分成模式均形成了较大的影响,当前行业处于供给侧结构优化阶段,挑战及机遇并存。 三季度头部作品密集上线,后续值得期待。 根据我们跟踪, 东野奎吾头部图书《解忧杂货店》、《白夜行》 等依然在畅销榜中居前, 但由于基数效应,传统头部畅销图书当前或较难重拾高增长,三季度新书《人生海海》贡献主要头部产品的增量。 近期新出版图书《你当像鸟飞往你的山》曾登顶《纽约时报》畅销榜 80余周,未来国内销量可期。此外,《你想活出怎样的人生》当前也正在热销中,但由于上市时间较晚,三季度预计贡献有限,但看好长线生命力。我们依然看好公司在 2018/2019年的版权储备及新上产品,预计有望在 2020/2021年贡献新的增量。 组织架构调整落地, 期待人才及版权价值释放。 公司在 2018、 2019年进行了编辑及发行团队较为积极的扩充,以应对优质作品编辑及维护工作,同时在上半年已基本完成文学团队架构调整,给予更多中层核心业务团队更大的自主权及激励。 维持“买入” 评级。 预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为2.65/3.13/3.68亿元,同比增长 9.9%/18.5%/17.5%,对应 PE 分别为30/25/21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 电商格局出现变化,管理内控风险,产品适销风险等。
新经典 传播与文化 2019-10-31 56.99 -- -- 59.90 5.11%
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公司披露2019年三季报:2019年1-9月,公司营收同增2.53%至6.93亿元,归母净利润同增7.02%至2.00亿元,归母扣非净利润同增6.52%至1.59亿元。2019年Q3,公司营收同减5.38%至2.19亿元、归母净利润同增4.29%至0.81亿元。 公司逆势提效,短期图书业务增长承压 2019年Q3,一般图书发行业务实现营收2.11亿元,同比减少3.0%,实现码洋4.15亿元,同比增长3.0%。其一是因为文学图书行业遇冷,根据开卷统计数据,2019年1-9月文学图书零售市场的码洋同比下降2%;其二是因为公司通过精细化运作营销活动提升毛利率,在线上折扣持续加剧的背景实现毛利率47.78%,比去年同期增加2.56pp。此外,数字阅读业务实现营收401万元,同比降低46.4%;图书零售业务已在上个报告期剥离。 2019年Q3,公司毛利率同比提高1.85pp,销售费率基本持平,管理费率增加0.56pp,归母净利率为37.00%,比去年同期提升3.43pp。 版权储备丰富,畅销书龙头地位稳固 2019年1-9月,新经典每月平均有11本书进入开卷零售渠道畅销榜Top30。根据我们的测算,长销书(累计上榜超过10次)占据开卷虚构类畅销月榜Top10的份额在2015-2019年保持在80%左右,因此公司丰富的长销书资源和运营能力形成竞争壁垒。截至19Q3末,公司拥有2.41亿元预付账款。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为2.65亿元/3.05亿元/3.50亿元,对应的EPS分别为1.96元/股、2.26元/股、2.59元/股,2019年10月28日收盘价对应的PE分别为30.18X、26.17X、22.81X。我们维持公司合理价值64.26元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为28倍,维持“买入”评级。 风险提示:图书行业增速变缓;公司头部图书销量下滑;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧。
新经典 传播与文化 2019-10-30 59.17 -- -- 59.90 1.23%
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2019年前三季度营收利润微增,单第三季度营收微降为短期因素,四季度有望回升,销售毛利率/净利率双升2019年公司一般图书发行业务码洋12.56亿元,同比增加7.7%;2019前三季度营收6.93亿元,同比增加2.5%,第三季度营收2.2亿元,增幅微降(-5.4%),主要由于线上平台促销端,公司产品参与较少,在短期促销因素与公司毛利率端对比下,公司选择偏后者,进而我们也看到2019前三季度公司一般图书发行业务毛利率47.61%,增加0.88个百分点,同时,2019年三季度公司销售毛利率、净利率分别为47.8%/29.24%(较2018年年报的销售毛利率、净利率分别提升1.47个百分点、2.66个百分点)。2019年第三季度影响营业收入的因子,我们认为是短期事件,公司在文学与少儿端的调结构的成绩有望第四季度的渐回暖。 作品储备充沛、经营性现金流第三季度改善显著2019三季报公司预付款端达到2.4亿元,预付部分主要为预付版税,预付款的增加凸显公司在作品储备端的储备;2019年三季度公司经营活动现金流净额为1.45亿元,图书销售回暖增加,2019第三季度经营性现金流增加至1亿元,通过精细化运营后,第四季度业绩有望渐渐显。 盈利预测和投资评级:维持买入评级我们看好公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品,公司出发点是打造产品的长生命周期(长生命周期产品利于稳定现金流),竞争优势在于“精品化”战略,且作为优质民营图书企业机制灵活;持续挖掘优质内容的能力再度验证。2019年公司将进一步聚焦主营,我们预计2019-2021年公司归母净利润2.81亿元/3.45亿元/4.30亿元,对应最新PE分别为28倍/23倍/18倍,2019年4月推出麦家的新作品《人生海海》,进入三季度如2019年7月李银河的《李银河说爱情》、8月常非新书《江南三部曲》以及入选日本小学教科书的《你想活出怎样的人生》为后续带来潜在增长动力,2019年三季度显示预付版税持续增加,凸显公司对后续图书销售信心,进而维持公司买入评级。 风险提示:图书出版发行选题风险;国家税收政策和补助政策变化的风险;新媒体竞争风险;版权合同到期不能续约的风险;业务快速扩张带来的管理风险;原材料短缺及价格波动风险;宏观经济波动风险。
新经典 传播与文化 2019-09-17 58.70 -- -- 59.67 1.65%
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推荐逻辑:1)一般图书行业头部效应强化,公司作为畅销书龙头料将持续受益;2)公司具备品牌效应,或将能持续吸引优质人才与版权资源,具备将新书畅销化的能力;3)建设自有渠道,新开天猫旗舰店或将为公司带来新增长。 头部效应强化,畅销书LTV更高,公司作为畅销书龙头或将持续受益。开卷信息显示,销量排名前1%的图书码洋贡献率由2014年的43.7%提升至2018的54.4%,且呈现出不断扩大趋势,头部效应强化。老书经久不衰,LTV更高,2018年行业老书码洋市占率达到83%,且该比例还在不断提高。作为畅销书领域的龙头企业,公司2018年有3种图书进入开卷年度虚构类畅销榜单前10名,另分别有12种、7种图书进入当当网与京东年度畅销书TOP100,根据公司官网,新经典已连续8年位居当当网年度供应商实销排名第一,预计将持续受益。 品牌效应+高员工激励+重资金投入+领导者眼光,公司图书策划能力领先,具备打造畅销书的能力。1)公司在一般图书出版领域具备品牌效应,根据开卷信息数据,2017年公司码洋占有率1.36%,居出版公司TOP2,2018年公司码洋占有率1.01%,居出版公司TOP3,高平台价值或能持续吸引员工;2)公司员工平均薪资一直高于同业平均水平,根据wind数据,2018年公司平均工资为18万元;3)公司对优秀作品最高可支付15%-17%的版税率,2019H1公司预付账款达2.3亿元,继续加码版权资源;4)公司董事长陈明俊在2002年创立新经典以来,相近引进《德川家族》《可爱的鼠小弟》,开启了畅销书龙头征程。 新开天猫旗舰店,或给公司带来新增长。公司于2018Q1在天猫分别开设了新经典与爱心树官方旗舰店。目前天猫旗舰店处于运营起始阶段,截至2019年9月初,店铺关注度仅为3.5万人,同期京东店铺达到25万人,具备提升潜力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为2.10/2.25/2.61元。基于1)中国图书零售市场码洋保持10%以上的增速稳步增长;2)公司是文学、少儿畅销书龙头,具备畅销书策划能力,且仍不断加码版权,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料纸价上涨风险,新媒体形式的冲击风险,出版行业政策继续收紧风险。
新经典 传播与文化 2019-08-27 60.00 -- -- 63.50 5.83%
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自有版权图书销售加快,公司中期业绩1.19亿增长9% 2019年上半年,公司实现营业收入47,404.35万元,同比增长6.64%,归母净利润为11,918.03 万元,同比增长8.96%。公司中期业绩有明显改善,主要是公司文学和少儿类自有版权图书发行销售增长加快,及剥离分销、书店等盈利能力较弱的业务,成本和费用减少所致。报告期内,公司自有版权图书新增动销品种179 种,实现营业收入37,226.61 万元,同比增加9.15%。 促销加大致公司毛利率微降,销售费用增长其他费用下降 2019年上半年,公司综合毛利率47.8%,同比微降0.3个百分点。其中,公司自有版权图书业务毛利率为51.97%,同比下降1.92个百分点,主要原因为电商加大促销活动的频率与力度,公司实际结算折扣有所下降。费用方面,2019H1公司销售费用5,074.52 万元,同比增长15.52%,主要是因为自有版权图书业务规模加大,相关销售成本、物流费用等增加。 公司文学图书企稳回升,少儿和社科图书增长明显 2019年上半年,公司文学类图书实现营业收入25,525.25 万元,同比增长4.79%,这主要是去年以来的东野圭吾畅销书销量下滑趋势企稳,今年新书销售贡献较为理想。少儿图书营业收入8,326.41 万元,实现21.69%的同比增长。社科、生活及其他图书营业收入3374.95万元,同比增长16.18%。非自有版权图书发行业务实现营业收入6,449.29万元,同比增长13.78%。 看好公司细分龙头地位和精品图书策划优势,维持“推荐”评级 由于公司上半年剥离了图书分销和书店业务,对全年营收增速带来一定影响,但公司核心业务自有版权图书销售企稳回升明显,能提升利润增速。整体判断,公司利润增速将高于营收增速。因此,我们调整新经典2019-2021年营收分别为10.37(-0.82)亿元、12.02(-1.54)亿元、13.71(-2.42)亿元,同比增长12.0%、15.9%、14.1%;归母净利润分别为2.77亿元、3.30(-0.04)亿元、3.85(-0.12)亿元,同比增长15.0%、19.1%、16.8%;对应2019-2021年EPS分别为2.05元、2.44元、2.85元。维持“推荐”评级。 风险提示:税收政策风险、市场下行风险。
新经典 传播与文化 2019-08-26 59.73 -- -- 63.50 6.31%
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事件:公司发布2019半年报,业绩平稳增长、符合预期 1)公司上半年实现营业收入4.74亿元、归母净利润1.19亿元,对应全面摊薄EPS为0.88元,同比分别增长6.64%、8.96%(扣非净利润同比增长13.01%);其中Q2实现营业收入2.53亿元、归母净利润0.63亿元,同比分别增长7.62%、16.33%,净利润同比增速相比Q1改善明显;2)毛利率和费用率基本稳定:上半年公司综合毛利率为47.84%、略有下降(去年同期为48.21%),主要在于上半年网站渠道普遍加大促销活动的频率与力度导致实际结算折扣有所下降;销售费用率略有上升(从去年同期的9.88%提升至10.7%),主要在于相关物流及销售成本的提升;管理费用率则从8.55%下降至7.40%,主要在于股权激励摊销费用大幅减少。 文学类图书保持稳定,少儿图书成为增长亮点 1)公司上半年文学类自有版权图书实现营业收入2.55亿元、营业成本1.22亿元,同比分别增长4.79%、9.31%;《百年孤独》《活着》《解忧杂货店》《一只特立独行的猪》《牧羊少年奇幻之旅》《放学后》《沉默的大多数》等近30种文学类代表作品在报告期内销售超过10万册。新书中《人生海海》获得广泛关注,登顶多个榜单,此外东野圭吾新书《侦探伽利略》《预知梦》等市场表现良好。 2)公上半年少儿类图书表现良好,实现营业收入8326万元,同比增长21.69%。《爱心树》《一粒种子的旅行》《失落的一角》《小黑鱼》《胡萝卜的种子》等经典作品继续保持上升,同时公司积极开拓原创儿童文学市场推出多位国内儿童文学作家的作品,有望带动少儿图书业务继续保持较高增速。3)同时公司决定剥离Pageone书店业务,截至报告披露日已完成对其85%股权的转让。 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年全面摊薄EPS分别为2.05/2.55/3.23元,当前股价分别对应同期28/22/18倍PE。我们持续看好在内容消费升级下的大众图书市场机会以及少儿读物持续高成长可能,低市占率背景下头部公司具备良好的长期成空间;公司具备优秀的畅销书打造能力,同时少儿图书有望成新增长点,当前股估值下具备较好的中长期投资价值,继续维持“增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、版权风险、人才流失的风险等。
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一、事件 2019H1,公司实现营业收入4.74亿元,同比增长6.64%;归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比增长8.96%。扣非归母净利润1.10亿元,同比增长13.01%。 二、我们的分析与判断 公司2019H1年聚焦内容主业,核心自有版权业务积极发展,整体保持稳健业绩。剥离分销业务,降低资金压力和经营风险。在中国图书市场稳步发展的态势下,未来发展值得期待。 (一)聚焦自有版权业务,公司业绩表现稳健 2019H1公司实现营业收入4.74亿元,较去年增长6.64%,公司坚持精品内容,文学及少儿类自有版权图书发行销售规模增加,其中,少儿类图书营收实际同比增速达到21.69%。同时,公司积极应对前期基数较高压力,有序推出新作,挖掘产品潜力,从而保证了稳健的业绩。报告期上市的著名作家麦家的《人生海海》获广泛好评,东野圭吾新书《侦探伽利略》《预知梦》获积极反馈。 (二)剥离分销业务,平衡短期盈利与长期战略 2019年6月29日,新经典发布公告称拟转让Pageone书店85%股权。报告期内,Pageone书店除了传统图书零售业务,还举办了多种创意活动,获良好口碑。但此项业务继续发展的前期投入成本较大,在线下图书零售渠道负增长的情况下,剥离书店业态,可以降低上市公司资金压力和经营风险。我们认为在新经典剥离书店业态、聚焦内容主业的模式,可以实现公司长期战略与短期盈利的平衡,有助于公司稳步发展。 (三)图书市场稳健增长,坚持内容主业发展可期 2019H1我国图书零售市场规模同比上升10.82%,少儿图书仍是码洋规模最大细分品类。报告期内,公司聚焦内容主业,少儿图书营收增速态势良好,我们认为,随着公司不断优化经营机制及行业宏观环境的利好,主打精品内容的经营策略将助力下半年发展。 三、投资建议 预计公司19-20年归母净利润分别为2.80/3.35亿元,对应EPS分别为2.07/2.48,对应PE分别为28.07x/23.43x,给予推荐评级。 四、风险提示 行业政策变化、税收及政府补助政策风险、作品审查风险等。
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二季度营收、 归母净利增速同比环比均有所提升。 公司 2019年 H1实现营收4.74亿元(+6.6%),实现归母净利润 1.19亿元(+8.96%), 扣非归母净利同比增速为 13%; 单 Q2实现营收 2.53亿元(YOY+7.62%, QOQ+14.3%),实现归母净利 0.63亿元(YOY+16.3%, QOQ+13.5%),二季度同比去年同期来看显著回暖。 上半年公司销售费用率为 10.7%(同比上升 0.82pct), 主要是随着自有版权图书规模加大,销售成本和物流费用有所增加。管理费用率为 7.05% (同比下降 1.5pct),主要由于股权激励摊销费用较去年同期减少; 上半年经营性现金流净额 0.45亿元,同比转正。 细分业务来看,公司继续专注自有版权图书策划与发行。 上半年公司核心主业自有版权图书策划与发行业务实现营收 3.72亿元(+9.15%),占总营收的78.5%;该业务毛利率为 51.97%,同比下降 1.92pct,主要原因是上半年网站渠道普遍加大促销,公司的实际结算折扣有所下降。 上半年公司自有版权图书新增动销品种达 179种, 与约 1600位作家和各大版权代理机构及出版社建立合作关系。 品类方面, 文学类产品实现营收 2.55亿元(+4.79%),《百年孤独》、《活着》、《解忧杂货店》 等近 30种文学类作品上半年销售超过 10万册, 上半年公司出品的著名作家麦家的新书《人生海海》获得广泛关注; 东野圭吾的新书《侦探伽利略》、《预知梦》等也有良好市场表现;少儿类图书实现营收 8326万元(+21.69%) 保持较快增速,《爱心树》 等作品销量持续上升,同时公司也在积极开拓原创儿童文学市场; 非虚构类图书上半年实现营收 3375万元(+16.18%),在人文社科等领域持续加速布局。 非自有版权、数字图书等业务亦表现亮眼,分销业务实现剥离。 公司非自有版权图书发行业务上半年实现营收 6449万元(+13.78%), 毛利率上升至28.15%, 其中《平凡的世界》《人生》 等经典图书销售情况稳中有增,新书《云中记》也获得积极评价;数字图书业务实现营收 1016万元,较去年同期增长 27.27%, 毛利率小幅下滑至 63.74%。此外, 为了降低公司的资金投入和财务风险,坚持聚焦核心业务的主线,以及为了旗下书店 Pageone 未来发展的更多可能性,公司上半年已完成了对其 85%的股权转让,我们认为剥离书店资产后,公司的商业模式更轻,便于进一步聚焦于优质内容出版本身。 盈利预测。 我们预计公司 2019~2021年的 EPS 分别为 2.01元、 2.39元和2.86元。参考同行业可比公司 2019年 PE 一致预期, 考虑到公司在文学、少儿等图书品类的优势地位, 我们给予公司 19年 29-34倍 PE,对应合理价值区间 58.29-68.34元,维持优于大市评级。 风险提示: 头部作品销量下滑,核心人才流失,税收政策变化,盗版侵权。
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事件 新经典公布2019半年报:2019年1-6月,公司实现营业收入4.74亿元,同比增长6.64%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长8.96%;实现扣非归母净利润为1.10亿元,同比增长13.01%;实现基本每股收益0.88元,同比增长8.64%。 简评 1、二季度业绩提速:公司2019Q1和Q2分别实现营业收入2.21和2.53亿元,同比增长5.55%和7.62%。实现归母净利润5582.4和6335.6万元,同比增长1.65%和16.33%。2019Q2公司营收环比增长14.34%,归母净利润环比增长13.49%。可以看到公司营收和归母净利润在二季度明显加速。 2、少儿品类表现亮眼:公司最核心的自有版权图书策划与发行板块2019H1实现营收3.72亿元,同比增长9.15%,营收占比78.59%,与2018H1基本持平。文学类图书在上半年实现营收2.55亿,同比增速为4.79%,增速自2018年下降后有所回升;文学品类占公司整体营收达到53.89%,仍然是公司最核心的品类。 2019H1少儿类图书实现营业收入8326万元,同比增长21.69%,成为增速最快的品类,增速比18年同期显著增加19.67个百分点;整体营收占比达17.58%。2018Q1起公司将少儿图书的发行团队开始独立运营。从2018下半年开始,独立的少儿发行团队已开始显示出成效。根据拆分,2018下半年少儿品类实现营收7905万元,同比增长20.05%。少儿品类2019上半年较2018下半年再度增长5.33%,显示出少儿品类持续增长动力。 4、投资建议:从2019上半年公司的财报来看,公司已经逐步走出2018年的平淡态势,进入增长通道。公司文学图书产品矩阵丰富,成为公司业绩的基石。少儿和社科两大赛道中取得明显进步。公司作为优质大众出版公司,我们认为公司有能力将文学图书领域积累的编辑策划、营销发行能力逐步向少儿、社科赛道复制,从而形成多个赛道共同发力。预计公司2019-2020年分别归母净利润为2.78、3.23亿元,同比分别增长15.36%和16.39%。19-20年分别实现EPS2.04、2.38元。8月16日收盘价对应19-20年每股收益的市盈率分别为27.7x和23.8x。推荐买入。 风险提示:核心图书产品持续下滑;新推出图书产品销量不及预期;图书市场持续价格战;其他娱乐形式对用户阅读时间的挤占。
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事件描述 公司8月17日发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入47,404.35万元,较去年同期增长,归属于上市公司股东的净利润为11,918.03万元,较去年同期增长8.96%。 事件点评 经营业绩稳健,Q2增速环比回升。1)报告期内公司经营业绩稳健,Q2实现营业收入2.53亿元,YOY7.62%,,实现归母净利润6335.61万元,YOY16.33%,;业绩同比及环比增速较Q1回升。2)报告期内公司毛利率费用率维持稳定,综合毛利率为47.84%,受自有版权图书线上销售促销力度增强影响略有下降,YOY-0.37%。销售、管理、研发及财务费用率分别为10.70%、7.05%、0.35%、-0.53%,YOY0.82%、-1.01%、0.15%、-0.33%。其中销售费用随自有版权销售规模扩大相应的销售成本及物流费用相应增加。3)报告期内公司经营活动产生的现金流净额为4533.81万,YOY126.02%;期末应收账款净值为1.52亿元,较期初增加,账龄均为1年内。18H1由于免税政策落地时差影响了公司销售结算和资金回落,导致公司经营现金流净额为负、应收账款激增,今年不受该影响各指标回归正常。 聚焦业务主线收入增长,分销及零售业务剥离。1)报告期内公司完成图书分销业务的剥离及Pageone85%的股权转让,能够将资金和人力更加聚焦图书策划发行业务主线发展。2)报告期内公司自有版权、非自有版权图书发行及数字图书业务收入增长态势良好,分别实现收入3.72亿、6449.29元、1016.37万元,YOY9.15%、13.78%、27.27%。3)报告期内自有版权图书新增动销品种179种,各品类收入增速均高于细分市场H1码洋增速,其中少儿类图书保持快速增长态势,实现收入8326.41万元,YOY;经典作品《爱心树》《一粒种子的旅行》等销量上升,并继续加强原创儿童文学市场的开拓;社科等非虚构类图书实现收入3374.96万元,YOY,推出《大英博物馆中国简史》《自由的声音》等新作;文学图书实现收入2.55亿元,YOY4.79%,《百年孤独》《解忧杂货铺》《活着》等30种畅销及长销图书销量超10万册,东野圭吾新书《侦探伽利略》《预知梦》表现良好,麦家《人生海海》进入开卷6月虚构类畅销TOP10,为唯一入榜新书。4)非自有版权图书《平凡的世界》《人生》《雷雨》等经典图书销售稳中有升并推出新书阿来新作《云中记》。 投资建议: 维持盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为2.09/2.429/2.76,对应8月16日收盘价62.20元PE分别为27/23/20,维持增持评级。看好公司作为民营图书策划发行商龙头地位稳固,长销产品延续市场优势,强化原创内容覆盖,强化与国内一线作家合作及年轻作者的培养。 风险提示: 政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;竞争加剧版权价格上升。
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2019H1营收增长主要原因系核心主业即一般图书发行业务表现较好,实现销售码洋8.41亿元(YoY+10.16%),营收4.47亿元(YoY+7.81%);数字图书业务实现新突破,实现营收1016万(YoY+27.27%);图书零售业务实现营收1102万(YoY+39.79%);综合毛利率下降主要系2019H1网站渠道普遍加大促销活动的频率与力度,公司的实际结算折扣有所下降;销售费用率为10.70%,同比上升0.82pct,主要系随着自有版权图书规模扩大,与之相关的销售成本、物流费用等有所增加;管理费用率为7.40%,同比下降1.15pct,主要系本期股权激励摊销费用减少;分季度看,2019Q2业绩回暖明显,单季度实现营收2.53亿元(YoY+7.7%、QoQ+14.5%),其中一般图书发行业务营收环比增长16.1%至2.40亿元,同时该业务毛利率提升2.3pct至48.6%; 文学和少儿类图书发行表现较好。其中文学类自有版权图书实现营收2.55亿元(YoY+4.79%),新书《人生海海》获得广泛关注,东野圭吾新书《侦探伽利略》、《预知梦》市场表现良好,《活着》、《解忧杂货店》等近30种文学类代表作品在报告期内销售超过10万册;少儿类自有版权图书表现良好,实现营收0.83亿元(YoY+21.69%),公司积极开拓原创儿童文学市场,推出《“嘭嘭嘭”》系列、《甲骨文学校》、《天才少年训练营》等作品,均获得较好的市场反馈。经典作品《爱心树》、《一粒种子的旅行》等销量同比上升;非自有版权经典图书《平凡的世界》、《人生》、《穆斯林的葬礼》、《四世同堂》、《雷雨》等销售情况稳中有增; 坚持聚焦主业,剥离Pageone书店业务。公司考虑到运营线下Pageone书店需投入较高的运营成本和资金且回收期长,于报告期内决定剥离该项业务,已于2019年8月6日完成对其85%股权的转让。此举将有效减轻资金压力和整体经营风险,使公司集中优势资源发展主营业务。 投资建议:公司产品以“优质内容”为基础,坚持精品路线,在文学和少儿两大优势品类中推出了一系列“畅销+长销”的口碑产品,并已在内容策划团队、版权库以及渠道管理等方面形成了独特的竞争优势。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.61亿元、3.01亿元、3.62亿元,对应EPS 1.93元、2.23元、2.67元,给予公司2019年35x目标PE,对应目标价67.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:选题风险、图书被盗版风险、版权到期无法续约风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名