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谭倩 1 3
新经典 传播与文化 2018-12-24 58.61 -- -- 66.72 13.84%
67.69 15.49% -- 详细
回顾2017-2018年,新旧媒体融合发展大众出版欣欣向荣全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版,其中大众出版中上游投资性价比较高。出版产业链中可分为上游内容、物资提供、中游图书策划、出版,下游发行若干环节,整个产业链的壁垒各有不同。上游的图书策划环节包括内容生产、内容策划,其壁垒主要体现在优质内容的创作、优秀作者的发掘能力,如新经典,初期市场格局较为分散但伴随优质图书版权成本提升,经典作家作品版权为存量市场,先进入者有先发优势。 打造“畅销与长销”精品图书作品存量与增量并举2017年6月公司已签约知名作家800 多位,拥有30多部百万级畅销作品,到2018年8月已与约1500位作家等版权代理机构建立良好合作关系。2018年11月公司新推出东野圭吾的《盛夏方程式》,且将在2019年夏逐渐推出13本“新经典岩波新书精选”;华语文学方面,存量运营深,增量挖掘广,公司作为优质民营图书企业机制灵活,在图书策划与发行成熟的经验下具备了持续挖掘优质内容的能力,如2018年Q4推出了中国80后作家笛安的小说《景恒街》、邓安庆的《天边一星子》、以及李银河的《我们都是宇宙中的微尘》等新作,不仅新增了长销书知名作家作品且有新锐的青年作家,不断践行存量运营深增量挖掘广的理念。 2017-2018年公司经历了起跳后的深蹲后2019年我们为什么继续看好2017年东野圭吾大热带动《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》等销量同比增长,2017年公司策划与发行图书单品种收益能力及图书销售生命周期持续加强,自有版权图书收入6.94亿元,同比增加37.88%。2018年公司图书分销业务继续主动剥离、图书免税政策滞后以及影视剧带动效应的减弱,图书销售量有所回落,内外交困致使2018年下半年的深蹲。2019年公司我们持续看好,短期看,公司主业不断夯实,2018年Q4公司新品大作以及图影互动在2019年有望再放光彩;中长期看,对比美国阅读人群数据显示伴随教育水平提升,从阅读工具书到阅读经典图书的人群是同比例提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。2018年前三季度由于外部图书免税政策滞后影响以及内部业务发展主动剥离分销业务致使收入、利润等在季度上略有波动,但公司在主业上践行优质内容的发现者、创造者、守护者未改变,且上述负面因素在2019年将逐步得以缓解。我们统计了公司在2003-2017年间出品的儿童绘本、文学作品种类、版次、价格,得出头部6种图书码洋合计23亿元销售收入,该收入占公司2012-2017年总营收比例的55.3%,印证了公司在2017年前的总营收来自长销书的贡献,基于公司在行业中累积了十多年打造长销书经验,后续公司在主业的稳定增长可期。 2018年公司借助线下实体书店page-one吸引作家利于导流,同时,渠道端,2018年8月新增天猫,内容端,在已有经典长销作品下,2018年Q4大作新品不断为2019年提供图书销售增长动力,我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润分别为2.51亿元/3.07亿元/4.06亿元,对应EPS分别为1.87元/2.28元/3.02元,以12月19日收盘价,对应PE分别31.8倍/26倍/19.7倍,2017年公司提出在发现经典、守护经典的同时,也重视培育国内新生作者力量,2018年Q4新增蔡骏、笛安等作家作品,鉴于公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品,为后续在上游作家资源与下游线上、线下发行渠道端均奠定较强说服力以及品牌力,进而维持公司买入评级。 风险提示:图书出版发行选题风险;国家税收政策和补助政策变化的风险;新媒体竞争风险;版权合同到期不能续约的风险;业务快速扩张带来的管理风险;原材料短缺及价格波动风险;宏观经济波动风险。
新经典 传播与文化 2018-12-19 57.70 -- -- 66.72 15.63%
67.69 17.31%
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公司11月畅销书排行榜数据表现亮眼根据开卷信息公布的2018年11月图书零售市场销量排行榜,新经典自有版权和代理发行的图书共计14种进入虚构类畅销排行榜前30名,成为2017年以来公司单月上榜数量最多的一次。 畅销书结构更加多元本月公司进入虚构类图书畅销榜前30的作品,不仅有核心畅销书作家(东野圭吾、马尔克斯、余华)的作品,还出现了张爱玲《红玫瑰与白玫瑰》、《倾城之恋》,保罗·柯艾略《牧羊少年奇幻之旅》等人的作品。 加大华语作家作品出版力度,丰富产品矩阵公司拥有老舍、余华、三毛、张爱玲、张小娴、王小波、王安忆、安妮宝贝等著名华语作家的作品版权。2018年以来,公司加大对华语作家作品的出版和推广力度,进一步形成引进版权+国内版权的双重驱动。 投资建议2018年以来公司在品类、渠道的布局效应逐步显现。看好四季度及明年图书销量回升。公司拥有优质内容储备与编辑团队,产出丰富。海外文学已成为“长销书”,优质华语文学价值逐步发现。“长销书”叠加畅销书,业绩具备持续增长动力。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.83、2.28、2.87元,12月17日收盘价对应18-20年每股收益的市盈率分别为31.87x,25.54x,20.29x。目前A 股及港股可比公司主要为地方国有企业,增长稳健但增速较慢。新经典在大众图书领域具有竞争力,给予公司2019年30倍的目标PE 估值,对应合理价值为68.49元/股,维持买入评级。 风险提示大众图书市场整体增速下滑;文学图书、少儿图书增速下滑;公司新出版图书销量表现不及预期;公司原有畅销作品销量下滑。
新经典 传播与文化 2018-12-17 58.12 69.00 17.61% 66.72 14.80%
67.69 16.47%
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投资要点 图书需求保持稳定增长,行业集中度有望提升2018 年上半年,全国图书零售市场保持11.37%的稳定增长,居民图书需求稳定提升。目前,大众畅销书领域(少儿、文学、社科类)码洋规模达到500 亿元,但行业竞争格局较分散,前五的出品公司合计市占率仅有8.67%,存在集中度提升的结构性机会。出品公司主要通过影视作品扩大文学IP 影响力和增加版权资源来提升市场集中度。相关影视作品为原有IP 文学作品带来较大的流量,Top1%作品的销售码洋占比由2014 年的44%上升至2017 年的52%,头部作品的市占率明显提升。另外头部公司凭借其出色的版权开发能力,签约作家不断增加,版权资源日渐丰富,进而推动图书品种市占率的不断提升。以公司为例,2017 年豆瓣关注度前十的作家中有70%为公司的签约作家。我们认为,图书市场保持稳定增长,畅销书领域竞争格局分散,结构性机会较大。而需求端头部作品市占率的提升以及供给端头部公司版权的扩充将推动行业集中度提升。 占据畅销书竞争的桥头堡,公司有望率先突围公司作为图书的策划发行龙头,聚焦少儿以及文学的畅销书主赛道,码洋市占率稳居同行前三,达到1.65%。经典作品《窗边的小豆豆》以及《解忧杂货店》累计销售均超过1000 万册,多次位列畅销榜榜首,主要作品豆瓣评分高达8.88,几乎为行业最高水平,公司的头部作品生产能力处于行业领先。得益于相关影视剧的流量带动,公司分别有4 本、2 本作品进入2017 年线上、线下渠道销量前五。为顺应行业趋势,公司还积极试水影视剧业务探索IP 多元曝光,收购Page one书店以及联手Kindle 等电子阅读平台提升品牌影响力。我们认为,公司多年深耕少儿、文学两大主赛道,具备不俗的产品开发能力,在头部作品的争夺中具有先发优势。另外,公司还通过协同布局提升版权IP 在消费者群体中的曝光度,有利于形成各块业务相互促进的良性循环。 深度挖掘优质版权,龙头企业强者恒强公司具备敏锐的行业眼光以及出众的图书策划及编辑能力,先后发掘出东野圭吾系列潜力小说、推出《可爱的鼠小弟》系列高端绘本以及签下《百年孤独》的中文版版权。目前已拥有授权期内图书版权3300 余种,与1500 余名著名作家建立良好的合作关系,其中包括加西亚·马尔克斯等5 位诺贝尔文学奖的主以及东野圭吾、村上春树等畅销书作家。我们认为,公司丰富的版权布局为其持续生产头部产品提供资源保障,而相关作品的优异成绩也将使得公司在优质版权的引进上占得先机,形成强者恒强的趋势。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为2.52、3.09 以及3.72 亿元,EPS 分别为1.87/2.30/2.77 元,对应当前股价32、26 以及22 倍PE。给予公司2019 年30 倍PE,目标价69.00 元/股;首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:国家税收政策风险,纸张价格上涨风险,行业竞争加剧风险。
新经典 传播与文化 2018-11-16 58.89 -- -- 60.65 2.99%
66.72 13.30%
详细
2018年10月公司畅销榜数据回暖明显 根据开卷信息公布的2018年10月零售市场畅销书排行榜,新经典自有版权及代理发行的图书销售排名回暖明显。整体10月虚构类榜单中新经典自有版权及代理发行的图书共计有12个品种进入畅销前30名,相较于3季度的表现提升明显。从开卷信息的榜单来看,7-9月公司进入虚构类图书畅销榜单的作品分别为8种、8种和10种,10月数据提升明显。 除传统畅销的品种《活着》、《解忧杂货店》、《白夜行》、《百年孤独》外,部分优质作品重新进入榜单,例如路遥的《人生》、马尔克斯的《霍乱时期的爱情》以及两个版本的《平凡的世界》。同时,10月份东野圭吾的部分非头部作品也重新进入榜单,如《悲剧人偶》、《恶意》、《放学后》等。 加大版权储备,提升腰部图书规模 2018年以来新经典线上书店累计推出超过300种首版/再版新图书。品类涵盖虚构、非虚构、少儿三大品类。品类的丰富,有利于帮助公司降低对单一爆款作家作品的依赖。 投资建议 我们仍然看好公司在大众图书领域持续的优质内容生产能力。预计公司2018-2020年EPS为1.83、2.28、2.87元,11月14日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为31.84x、25.52x、20.27x。维持买入评级。 风险提示 大众图书市场增速下滑;公司新品类图书拓展缓慢;头部图书收入占比过高;头部图书销量下滑。
新经典 传播与文化 2018-11-06 54.68 -- -- 60.89 11.36%
66.72 22.02%
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经营业绩略有下滑,数字图书业务快速增长。报告期内公司营业收入同比下滑2.56%,主要还是因为图书免税政策滞后导致公司整体新书发行业务放缓所致。 营收结构方面,2018年前三季度公司一般图书发行实现营业收入6.33亿元,同比下滑7.77%,毛利率达到46.73%,较上年同期增长3.23个百分点;数字图书业务实现收入1,546.6万元,同比增长118.57%,毛利率达到69.54%。 优质图书资源继续增加,开始海外拓展布局。半年报数据显示,公司上半年新增自有版权图书138种。公司近日发布公告,将出资不超过1,500万美元在美国设立全资子公司,将作为公司版权业务在美国发展的主要平台,进行资源开发和培养。 评级面临的主要风险 免税政策长期不落地,新书发行销量不及预期。 估值 从三季度经营数据来看,免税政策仍未落地,因此即使四季度免税政策正式落地,对公司2018年全年业绩并不会产生太大影响。我们下调2018年公司整体营收及净利润增速,预计公司2018-2020年实现净利润2.58、3.0和3.47亿元,维持公司增持评级。
新经典 传播与文化 2018-11-05 53.10 -- -- 60.89 14.67%
66.72 25.65%
详细
公司披露三季报:前三季度营收67,601.46万元(yoy-2.56%),归母净利润18,709.35万元(yoy+5.45%);第三季度营收23,150.33万元(yoy-1.31%),归母净利润7,771.37万元(yoy+12.48%)。收入与利润增速的差异来自分销业务持续收缩影响,该业务毛利率较低,预计对净利润影响非常有限。 高基数是利润增速绝对值较低的主因。2017年受影视作品催化影响,自有版权中东野奎吾《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》等头部作品销售放量,非自有版权作品《人民的名义》放量。在此基础上,2018Q2、Q3收入同比增速分别为-10.3%、-1.31%,归属净利同比增速分别为-12.96%、12.48%,增速持续向上。这个增速和我们的预期整体吻合,比照下来,我们预计少儿已经开始逐渐对公司增长形成新的拉动,2017年高基数对于公司的影响已经逐渐开始弱化,新产品线的增长弥补了头部产品销售下滑带来的影响。 如何看待当前增长?根据我们跟踪的数据,实际上公司在年内并没有很强势的头部产品,公司在年初开始执行挖掘腰部产品潜力的策略,文化传媒行业内容领域头部产品的放量需要天时、地利和人和,腰部产品的增长更多的是公司地利、人和的彰显。实际上,公司腰部产品一直在增长,但由于头部的市场影响力和业绩弹性,掩盖了腰部产品的内容质量和增长贡献。整理分拆公司过去几年的高增长,最核心的原因是来自东野奎吾系列作品从2015年以来的持续接力,在畅销榜上走出华丽曲线,但如果再往前看约10年的2007年,根据开卷图书数据,东野奎吾全系产品国内年总销量不及10万册--东野奎吾也曾是腰部产品。我们认为,步入头部畅销榜单,最核心的还是天时,但天时不常有,年内缺少爆款“天时”的并不只公司一家,行业普遍缺少新的头部产品,头部固化背后行业增长主要由腰部的次一线品种拉动。因此,我们认为三季度是公司从2017年高增速“阴影”下走出来的第一个季度,而随着公司上市后在渠道建设和品类扩张上的投入,预计季度间增速的波动会逐渐弱化,长期来看公司大概率正步入新一轮从腰部培养到头部放量的增长曲线。 维持“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2020年归属净利分别为2.51/3.00/3.71亿元,EPS分别为1.85/2.22/2.74元,对应PE为29/24/19倍,维持买入评级。 风险提示:新产品不及预期,市场系统性风险。
新经典 传播与文化 2018-11-02 52.16 58.88 0.36% 60.89 16.74%
66.72 27.91%
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核心观点 2018 年Q3,公司实现营业收入2.32 亿元(YoY-1.3%);归母净利润0.77 亿元(YoY+12.5%)。1-9 月份实现营收6.76 亿(-2.56%),归母净利润1.87 亿(+5.45%);归母扣非净利润1.49 亿(-3.75%)。受多重因素影响, 业绩表现低于预期。 税收政策、高基数、大力投入等因素影响未完全消化,Q3 环比有所改善。税收政策、高基数等因素对收入端影响仍未完全消化,但Q3 单季度逐步扭转Q2 大幅下滑趋势。1-9 月,公司毛利率为47.4%,同比提升3.7pct;综合净利率同比提升2pct 至28.36%。Q3 单季度毛利率为45.9%,同比保持平稳,环比略有下降;销售费用率和管理费用率分别为10.4%和5.7%,受持续加大发行及PAGEONE 投入影响,销售费用率仍呈上行趋势,而随着股权激励费用逐步减少,管理费用率环比逐步下行。此外,随着税收优惠政策落地,Q3 单季度经营活动现金流量净额达到1.6 亿元,现金流状况大幅改善。 《窗边的小豆豆》提价58%仍有市场号召力,国内版权图书、少儿图书为后续亮点。7、8、9 月份,《平凡的世界》、《解忧杂货店》、《百年孤独》、《活着》等经典老书持续位列畅销榜前列,9 月份《平凡的世界(全三册)》位列畅销榜第2 名。从2017 年开始,公司陆续推出余华、王小波等国内重量级作家的著作,2018 年上半年《活着》、《一只特立独行的猪》已经成为畅销榜常驻图书。公司于一季度将少儿图书的发行团队独立运营,由北京爱心树文化有限公司负责少儿图书的发行相关业务;9 月份开始,《窗边的小豆豆(2018 版)上市,相比此前的版本提价58%,当月即在畅销榜单上排名第24 位,新版本市场接受度仍然较高。国内版权图书、少儿图书有望成为后续亮点。 财务预测与投资建议 考虑到收入复苏低于预期,我们下调2018-2020 年EPS 至1.86、2.30、2.84 元(原预测分别为2.09、2.62 和3.32 元),采用FCFF 估值方法,目标价58.88 元,给予“增持”评级。 风险提示 优质内容供应不足,自有版权图书收入增速不及预期,业绩增速不及预期
新经典 传播与文化 2018-11-02 52.16 -- -- 60.89 16.74%
66.72 27.91%
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谭倩 1 3
新经典 传播与文化 2018-11-02 52.16 -- -- 60.89 16.74%
66.72 27.91%
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事件: 新经典发布三季报,2018年前三季度公司营业收入6.76亿元,同比减少2.56%,归母净利润1.87亿元,同比增加5.45%,扣非后净利润1.49亿元,同比减少3.75%;第三季度公司营业收入2.32亿元,同比减少1.3%,归母净利润0.78亿元,同比增加12.48%,业绩符合预期。 投资要点: 前三季度图由于图书免税政策滞后影响致使公司应收票据及账款增加,年底预改善。2018年第三季度由于开学季因素,带动中小学必读书目的畅销热潮,《平凡的世界》《牧羊少年奇幻之旅》等作品进入开卷虚构类畅销书排行榜TOP20,此外,原有头部长销书如《解忧杂货店》《百年孤独》《白夜行》《活着》《恶意》《嫌疑人x的献身》仍活跃在开卷畅销榜。同时,公司储备优质版权如2018年下半年新增了东野圭吾《悲剧人偶》《学术街的日子》《怪笑小说》等作品,公司主营业务中文学部分仍在夯实内容特色的护城河,但受图书免税政策滞后影响,销售商品未完成结算致使公司2018年前三季度应收票据及应收账款1.89亿元,同比增加92.43%,该影响因素预计将在年底渐改善(第三季度已开始改善如经营性现金流净额回正,达到1.62亿元);同期,公司营业收入6.76亿元,同比减少2.56%,主要由于继续主动剥离低毛利率的图书分销业务,图书分销业务已从2016年中报的1.49亿元剥离至2018年中报的0.2亿元),年底也有望企稳。 第三季度公司归母净利润同比增速12.48%,单季度呈现回暖态势,前三季度销售毛利率、净利率双升。单季度看,公司第三季度营业成本同比减少1.5%,管理费用同比减少15%,我们预测管理费用同比增速的减少主要由于股权激励摊销费用在逐渐减小;公司销售净利率从2017年三季度26.4%提升至2018年三季度的28.36%;销售净毛利率从2017年三季度43.78%提升至2018年三季度的47.41%,公司虽在三季报中未明确区分自有版权图书策划与发行收入金额,但从三季报毛利率增速可倒推主要原因预计来自高毛利率的业务收入增加。(从2018年中报可看出,公司自有版权图书策划与发行收入3.41亿元,同比增加2.18%,毛利率为53.89%,同比增加1.26个百分点,占公司主营收入78.87%,高毛利率的自有版权图书策划与发行收入持续提升)。 内容端,守护经典核心打造长销品种,持续新增自有版权图书。公司在中报中指出截至2018年8月新增自有版权图书138种,已与约1500位作家及博达、大苹果、讲谈社等版权代理机构建立良好合作关系;同时,数字阅读方面,公司已与亚马逊kindle、阅文、当当读书、掌阅等主流数字阅读平台建立稳固合作关系。我们从公司官方网站统计得出,截至10月31日公司又新增约12种新书,如东野圭吾《学生街的日子》、是枝裕和的《拍电影时我在想的事》等。 盈利预测和投资评级:维持买入评级2018年前三季度由于外部图书免税政策滞后影响以及内部业务发展主动剥离分销业务致使收入、利润等在季度上略有波动,但公司在主业上实践优质内容的发现者、创造者、守护者,截至10月30日2018年已推出约150种新书。2018年8月公司新增天猫线上渠道,第四季度“双十一”下新扩容渠道有望带来图书增量。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为2.89/3.70/4.95亿元(预计2018-2019年公司净利润增速分别为24.7%、27.7%),对应EPS分别为2.15/2.75/3.68元,以10月30日收盘价对应PE分别为24.61倍、19.27倍、14.38倍,在夯实文学领域头部品牌企业的同时,少儿图书部分仍具提升空间,维持买入评级 风险提示:国家税收政策和补助政策变化的风险;新媒体竞争风险;版权合同到期不能续约的风险;版权合同到期不能续约的风险;业务快速扩张带来的管理风险;原材料短缺及价格波动风险;宏观经济波动风险。
新经典 传播与文化 2018-10-18 58.61 -- -- 64.39 9.86%
66.72 13.84%
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新经典 传播与文化 2018-08-29 77.71 87.60 49.31% 78.60 1.15%
78.60 1.15%
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事件: (1)公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入4.45亿元,同比下降3.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比上升0.97%;实现基本每股收益0.81元。(2)公司发布2018上半年主要经营数据,2018上半年一般图书发行业务实现码洋7.64亿元,同比下降9.99%;实现营业收入4.15亿元,同比下降8.69%;毛利率47.53%,较上年同期提升5.05个百分点。 点评: 1、营收下降主要因为剥离图书分销业务、影视剧带动效应减弱、行业增速下滑导致,但毛利率随收入结构优化提升超过5个百分点。 收入方面,2018H1公司营收同比略微下降,主要原因有二:1)继续剥离图书分销业务。图书分销业务较去年同期下降 70.15%,公司在 2017 年下半年出让了山西和广州两家分销公司的股权,战略收缩导致收入减少。2)影视带动效应减弱。2017 上半年,电视剧《人民的名义》和电影《嫌疑人X的献身》的热映带动了原著图书销量出现爆发式增长,《嫌疑人X的献身》作者东野圭吾的关注度也明显上升,带动其代表作品《解忧杂货店》和《白夜行》销量大幅增长,2018上半年这种效应减弱所以相关图书销售量回落,但目前《解忧杂货店》、《白夜行》仍位于开卷信息7月虚构类文学排行榜的第一名与第七名。此外,我们认为,受书号收紧以及其他娱乐(如短视频)时长增长的冲击,图书行业增速下滑,对公司业绩也带来一定影响。根据开卷信息给出的上半年图书综合零售市场数据,公司所在的少儿类(图书零售市场码洋占比最高细分领域)以及文学类市场同比增速分别为14.47%和-1.21%,较2017年两者的增速21.18%和12.94%均有下滑。对应到公司来看,2018H1自有版权图书策划与发行同比微增2.18%,其中文学类实现营收2.44亿元,同比增长1.77%;少儿类实现营收6842.48万元,同比增长2.04%。 利润率方面,2018H1公司毛利率达48.3%,净利率达25.4%,分别同比增长5.39个百分点和1个百分点,盈利能力有所提升。公司整体毛利率由去年同期的42.77%提升至48.21%,主要原因有二:1)剥离低毛利率的图书分销业务改善利润率。2018H1图书分销业务毛利率仅有10.39%,而公司侧重发展的自有版权图书策划与发行业务毛利率高达53.89%。2)分品类看,除少儿类图书毛利率微降0.42%,其余业务毛利率均有提升。期间费用率方面,销售费用率与管理费用率有所提升,分别为9.9%和8.5%,分别上涨2个百分点与4个百分点,其中销售费用增加主要因为总部人力成本较去年同期增加605.88万元,Pageone书店人力成本和租赁成本增长,零售业务亏损340.54万元。管理费用增加主要因为股权激励摊销,较去年同期增加1214.5万元。 2、自有版权图书策划与发行收入占比进一步提升,公司业务持续聚焦。 从收入结构看,公司业务进一步向自有版权图书策划与发行业务聚焦,上半年收入占比进一步提升至76.73%,去年同期为72.70%。2018H1,1)公司自有版权图书策划与发行实现收入 3.41亿元,较去年同期增长2.18%,占主营收入的78.87%,毛利率53.89%,上涨1.26个百分点。公司新增自有版权图书 138种,其中《假面山庄》《偶遇》《勇气》《黎明之街》《橘子不是唯一的水果》《正见》等图书先后登上各类图书榜单。《百年孤独》《窗边的小豆豆》《活着》《霍乱时期的爱情》《牧羊少年奇幻之旅》《第七天》《倾城之恋》《一粒种子的旅行》等长销品种持续表现良好。公司于 2018 年一季度将少儿图书的发行团队独立运营,由北京爱心树文化有限公司负责少儿图书的发行相关业务,努力提升公司在少儿图书市场的竞争力。2)非自有版权图书发行业务(独家代销其他出版机构、图书公司的产品)实现营业收入5668.33万元,较去年同期下降15.30%,主要为去年同期热销的《人民的名义》销量大幅下滑所致,毛利率20.14%,上涨4.04个百分点。3)公司图书分销业务仅保留成都分销公司,实现营业收入1966.87万元,受去年下半年剥离山西及广州两家分销公司业务影响,收入同比下降70.15%,毛利率10.39%,上涨0.38个百分点。4)公司数字图书授权业务实现营业收入798.58 万元,同比增长90.53%,继续保持良好的增长态势,毛利率为90.53%,上涨3.65个百分点。5)Pageone实现营业收入788.76万元,占主营收入的1.82%,毛利率为57.51%。Pageone 多次举办展览、音乐会、读书沙龙等文化活动,已经成为成为北京市具有较高知名度和影响力的书店。我们分析判断,公司主动削减毛利率较低的图书分销业务,集中资源发力自有版权图书策划与发行业务,因此在上半年收入小幅下降的情况下,实现了净利润的增长,盈利能力和经营效率有所提升。通过业务结构的调整,体现了继续发力自有版权、尤其打造头部精品图书的战略选择。 3、行业头部效应加剧,公司“畅销且长销”的头部图书贡献有望加大,盈利能力持续提升可期;Pageone作为2C新布局,有望打造围绕读者的内容生态体系,增强内容策划和图书营销的精准性。 开卷信息报告数据显示,2018年上半年我国图书零售市场码洋同比增长11.37%,其中实体书店销售渠道同比下降2.93%,网络书店同比增长22%。同时,畅销书的码洋占比继续增加,销售前1%的品种占市场码洋的比例达到52%,头部效应越发明显。回顾公司2017年动销品种中,9本进入“2017年线下渠道图书零售市场畅销书排行榜TOP100”,6本进入“2017年线上渠道图书零售市场畅销书排行榜 TOP100”,24本进入“2017年线下渠道文艺畅销书排行榜前100名”,15本进入“2017年线上渠道文艺畅销书排行榜前100名”,以0.16%的动销品种取得了1.36%的市场占有率,码洋品种效率达到8.5,远高于市场平均水平,单品收益能力强,体现公司突出的头部畅销书打造能力。2018年度,公司将进一步深挖“长销”作品的销售潜力,增强其可持续性。我们判断,较为成熟的“老书”销量的持续增长,将带来公司盈利能力的持续提升。此外,公司图书零售业务正处于起步阶段,Pageone收入占比不高,但作为公司直接触及C端消费者的重要布局,未来门店扩张具备可复制性,且随着消费者数据获取的增多,有望打造围绕读者的生态体系,增强内容策划和图书营销的精准性。 4、盈利预测及投资建议 基于公司2018年半年报和我们对于行业及公司未来发展的判断,我们调整对公司2018/19/20年归属于上市公司股东的净利润的预测至2.76/3.31/3.91亿元,对应当前股本的EPS分别为2.05/2.45/2.90元,当前股价对应2018/19/20年PE分别为38/32/27倍。公司拥有优秀的内容策划能力和头部图书打造能力,未来IP宝库的综合运营开发将带来较大业绩弹性,维持强烈推荐。 5、风险因素 (1)新书销量低于预期的风险;(2)影视业务发展不及预期的风险。
新经典 传播与文化 2018-08-28 79.41 -- -- 78.68 -0.92%
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事件:归母净利润同比增长0.97%,业绩符合预期 1)公司2018H1实现收入4.45亿元,同比降低3.19%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长0.97%。营收下降的主要因18H1剥离图书分销业务及影视剧带动效应减弱使对应图书销量有所回落。2)主营业务毛利率48.10%,同比提升5.39pct,其中,自有版权图书策划与发行业务的毛利率为53.89%,同比提升1.26pct。3)销售费用率为9.88%,同比提升2.12pct,主要因18H1内总部人力成本增加,Pageone书店人力成本和租赁成本的增长;管理费用率为8.55%,同比提升3.98pct,主要因股权激励摊销费用增长。 剥离传统分销业务、聚焦核心主业,自有版权业务保持良性发展 1)公司继续整合优质资源向自有版权业务投入,2018H1公司自有版权图书策划与发行实现收入3.41亿元,占主营收入78.87%,同比提升2.18pct;但受产品周期影响,18H1公司销售码洋8.48亿,同比下降9.99%(17H1《人民的名义》受影视剧热播销量带动超预期);新增自有版权图书138种,其中《假面山庄》《偶遇》《勇气》《黎明之街》《橘子不是唯一的水果》《正见》等图书先后登上各类图书榜单;《百年孤独》《窗边的小豆豆》《活着》等长销品种持续表现良好。2)公司18H1逐步剥离相对传统、人力与资源成本投入较高的图书分销业务(目前仅图书分销业务仅剩1家),短期对业绩产生一定影响,但同时公司综合毛利率提升显著,经营效率持续提升、聚焦核心主业下利于中长期稳健发展。 税惠政策续期利于H2业绩释放,数字图书、实体书店多元发展 1)近期财政部对公司所属领域(图书批发、零售环节)相关增值税优惠政策进行续期(3年期),利于下半年公司业绩释放。2)2018H1公司数字图书业务实现营业收入798.58万元,同比增长90.53%,继续保持良好增长态势;Pageone零售业务实现营业收入788.76万元,占比主营收入达到1.82%。Pageone多次举办展览、音乐会、读书沙龙等文化活动,已成为北京市具有较高知名度和影响力的书店。同时,公司谨慎推进影视剧策划业务,目前正在剧本筹划阶段的影视剧主要有《人生》《敦煌》《阴阳师》等。 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为2.24/2.90/3.70元,对应PE 33/26/20倍。公司作为畅销书龙头产品能力突出,深耕少儿成长、文学图书线上发行,实体书店、影视开发具有弹性,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期、版权风险、人才流失的风险等。
新经典 传播与文化 2018-08-27 79.41 -- -- 80.80 1.75%
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一、事件概述 2018年上半年,公司实现营业收入4.45亿元,同比下跌3.19%;归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比增长0.97%。公司基本每股收益为0.81元,同比下跌16.49%。 二、分析与判断 公司营业收入同比略有下降,自有版权图书发行收入同比增长2.18% 报告期内,公司已与约1500位作家及博达、大苹果、讲谈社等版权代理机构建立了良好的合作关系。自有版权图书规划与发行收入3.41亿元,占主营收入78.87%,同比增长2.18%,2018年上半年新增自有版权图书138种。 公司非自有版权图书发行业务营收5,668.33万元,较去年同期下降15.30%,主要为去年同期热销的《人民的名义》销量大幅下滑所致。 数字图书方面已与亚马逊kindle、阅文、当当读书、掌阅等主流数字阅读平台建立了稳固的合作关系,数字图书2018年上半年营收798.58万元,同比增长90.53%。 公司将继续剥离图书分销业务,推动自有版权业务的发展 公司继续剥离图书分销业务,在2017年下半年出让了山西和广州两家分销公司的股权,报告期内图书分销业务较去年同期下降70.15%。另一方面,随着影视剧带动效应的减弱,东野圭吾及相关影视原版图书在报告期内的销售量有所回落。 同时,公司持续推动自有版权业务的发展,为优质内容产品的策划开发和营销储备人才,其中股权激励摊销费较去年同期增加1214.5万元,总部人力资源投入较去年同期增加605.88万元,零售业务亏损340.54万元。 公司在积极开拓业务的同时兼顾经营效率,2018上半年主营业务毛利率为48.10%,较去年同期上涨5.39个百分点,其中自有版权图书策划与发行业务的毛利率为53.89%,同比上涨1.26个百分点。 图书零售市场码洋同比增长11.37%,市场头部效应越发明显 开卷信息报告统计数据显示,2018年上半年,我国图书零售市场码洋同比增长11.37%,其中实体书店销售渠道同比下跌2.93%,网络书店同比增长22%。同时,畅销书的码洋占比继续增加,2018年1-6月份,销量前1%的品种占市场码洋的比例达到52%较2017年51.70%略有上升,头部效应越来越明显。公司具有优秀的策划团队和策划能力,优质且稳定的版权资源及营销推广及渠道管理能力,为公司长期可持续发展打下坚实基础。 三、盈利预测与投资建议 我们预测公司18-20年归母净利润分别为2.56亿元、2.88亿元和3.11亿元,预计公司2018~2020年EPS分别为2.41元、2.72元和2.93元,当前股价对应的PE分别为31X、28X和26X,下调至“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 1、图书零售市场增速不达预期;2、知识产权保护不力。
新经典 传播与文化 2018-08-27 77.08 -- -- 80.80 4.83%
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政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;版权及原材料价格上升。 公司于8月22日公布2018年中报。报告期内公司实现营业收入4.45亿元,同比减少3.19%,实现归属上市公司母公司净利润1.09亿元,同比增长0.97%。 事件点评 自有版权产品线发挥线稳健,少儿团队独立运营提升竞争力。1)报告期内公司自有版权图书策划与发行业务实现收入34,106.08万元,YOY2.18%,毛利率53.89%,YOY1.26pct;其中文学类图书贡献收入24,358.65万元,YOY1.77%,收入占比54.80%,YOY2.67pct,少儿类图书贡献收入6,842.48万元,YOY2.04%,收入占比15.39%与去年同期基本持平。2)作品方面,公司长销作品《窗边的小豆豆》《活着》《百年孤独》《霍乱时期的爱情》等依旧占据上半年零售图书畅销榜前列;此外上半年公司新增《假面山庄》《勇气》《偶遇》等自有版权图书138种。3)报告期内公司调整少儿图书发行团队,由新老成员共同搭建独立运营,更加专注于少儿图书品类,打造高端化精品化产品路线,未来少儿图书有望增强对公司业绩支撑力。 代销业务同比下滑,分销剥离专注核心业务。1)报告期内公司非自有版权图书《平凡的世界》《穆斯林的葬礼》等长销品种销售良好,但去年同期受影视剧带动热销的《人民的名义》销售下滑,代销业务收入同比减少-15.30%,实现收入5,668.33万,毛利率20.14%,YOY4.04pct。2)报告期内公司分销业务受山西&广州分销公司剥离影响,实现收入1,966.87万元,YOY-70.15%。传统分销业务毛利较低,公司将其剥离业可将释放的人力物力资源分配至核心板块上,有利于公司的长期发展。 税收优惠已落地,经营节奏望回归。报告期内受图书免税政策滞后影响,导致公司销售商品结算未完成,资金回收放缓,报告期末应收账款约26,649.66万元,较期初增长212.43%;报告期内经营活动产生的现金流净额为-17,427.08万元,去年同期为8,176.92万。随着2018年6月初图书批发零售环节免增值税政策的落地,公司图书销售结算预计将回归正常节奏,有利于未来图书销售推广计划实施及营收质量的提升。 投资建议 预计公司2018-2020EPS 分别为2.02/2.52/3.05,对应8月21日收盘价74.89元PE 分别为37/30/25,维持增持评级。 存在风险政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;版权及原材料价格上升。
新经典 传播与文化 2018-08-27 77.08 -- -- 80.80 4.83%
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公司2018年上半年实现营业收入4.45亿元,同比下降3.19%;归母净利1.09亿元,同比增长0.97%。报告期内,公司业绩下降原因:1)截至2018年6月30日,公司图书分销业务仅保留成都分销公司,由于在2017年下半年出让了山西和广州分销公司的股权,影响图书分销业务同期下降70.15%。2)2017上半年,电视剧《人民的名义》和电影《嫌疑犯X的献身》(东野圭吾)热映带动原著图书销量增长,同时也带动东野圭吾的其他作品销量增长。随着影视剧带动效应减弱,去年同期爆款图书在本期销量有所回落。 加大投入聚焦核心主营,自有版权业务稳步增长。1)整合优质资源,持续推动自有版权业务发展。报告期内,公司自有版权业务实现收入3.41亿元(+2.18%),占主营收入78.87%。新增自有版权图书138种,其中《偶遇》、《假面山庄》等图书先后登上各类图书榜单。《活着》、《窗边的小豆豆》等长销作品持续发力,头部效应明显。同时,公司于一季度将少儿图书发行团队独立由北京爱心树文化有限公司运营,提升公司在少儿图书市场的竞争力。2)非自有版权业务受《人民的名义》销量下滑影响,收入下降15.30%。但《平凡的世界》等畅销作品销售量可观。3)图书零售业务表现较好。2018年上半年,PAGEONEA零售书店多次举办活动,获得消费者认可,目前成为北京市具较高知名度和影响力的书店。 线上天猫旗舰店开业+税收优惠落地+影视剧筹划中,助力下半年业绩增长。1)公司已与亚马逊、当当网、京东等线上平台建立合作关系,2018年8月新经典天猫旗舰店开业,扩张线上渠道。考虑到下半年将有“双十一”、“双十二”等“线上狂欢”活动,公司通过天猫这个具有大流量的电商平台,有望推动线上书店业绩增长。3)上半年由于免税政策滞后,公司销售商品的结算受到影响。2018年6月免税政策(免征图书批发、零售环节增值税)延期落地后,公司下半年图书业务经营有望回到正常发展。3)目前公司正在筹备《阴阳师》、《敦煌》等影视剧。 盈利预测与投资评级:公司是民营图书企业龙头,在图书策划发行具备核心竞争力。在免税政策明朗及线上线下书店项目顺利推进等影响下,业绩增长可期。预计公司2018-2020年的EPS为分别为2.0元、2.3元、2.8元,对应的PE为37.5倍、32.2倍、27.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:新书表现不及预期,原材料价格上涨风险,图书版权风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名