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新经典 传播与文化 2018-08-28 79.41 -- -- 78.68 -0.92% -- 78.68 -0.92% -- 详细
事件:归母净利润同比增长0.97%,业绩符合预期 1)公司2018H1实现收入4.45亿元,同比降低3.19%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长0.97%。营收下降的主要因18H1剥离图书分销业务及影视剧带动效应减弱使对应图书销量有所回落。2)主营业务毛利率48.10%,同比提升5.39pct,其中,自有版权图书策划与发行业务的毛利率为53.89%,同比提升1.26pct。3)销售费用率为9.88%,同比提升2.12pct,主要因18H1内总部人力成本增加,Pageone书店人力成本和租赁成本的增长;管理费用率为8.55%,同比提升3.98pct,主要因股权激励摊销费用增长。 剥离传统分销业务、聚焦核心主业,自有版权业务保持良性发展 1)公司继续整合优质资源向自有版权业务投入,2018H1公司自有版权图书策划与发行实现收入3.41亿元,占主营收入78.87%,同比提升2.18pct;但受产品周期影响,18H1公司销售码洋8.48亿,同比下降9.99%(17H1《人民的名义》受影视剧热播销量带动超预期);新增自有版权图书138种,其中《假面山庄》《偶遇》《勇气》《黎明之街》《橘子不是唯一的水果》《正见》等图书先后登上各类图书榜单;《百年孤独》《窗边的小豆豆》《活着》等长销品种持续表现良好。2)公司18H1逐步剥离相对传统、人力与资源成本投入较高的图书分销业务(目前仅图书分销业务仅剩1家),短期对业绩产生一定影响,但同时公司综合毛利率提升显著,经营效率持续提升、聚焦核心主业下利于中长期稳健发展。 税惠政策续期利于H2业绩释放,数字图书、实体书店多元发展 1)近期财政部对公司所属领域(图书批发、零售环节)相关增值税优惠政策进行续期(3年期),利于下半年公司业绩释放。2)2018H1公司数字图书业务实现营业收入798.58万元,同比增长90.53%,继续保持良好增长态势;Pageone零售业务实现营业收入788.76万元,占比主营收入达到1.82%。Pageone多次举办展览、音乐会、读书沙龙等文化活动,已成为北京市具有较高知名度和影响力的书店。同时,公司谨慎推进影视剧策划业务,目前正在剧本筹划阶段的影视剧主要有《人生》《敦煌》《阴阳师》等。 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为2.24/2.90/3.70元,对应PE 33/26/20倍。公司作为畅销书龙头产品能力突出,深耕少儿成长、文学图书线上发行,实体书店、影视开发具有弹性,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期、版权风险、人才流失的风险等。
新经典 传播与文化 2018-08-27 79.41 -- -- 80.80 1.75%
80.80 1.75% -- 详细
一、事件概述 2018年上半年,公司实现营业收入4.45亿元,同比下跌3.19%;归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比增长0.97%。公司基本每股收益为0.81元,同比下跌16.49%。 二、分析与判断 公司营业收入同比略有下降,自有版权图书发行收入同比增长2.18% 报告期内,公司已与约1500位作家及博达、大苹果、讲谈社等版权代理机构建立了良好的合作关系。自有版权图书规划与发行收入3.41亿元,占主营收入78.87%,同比增长2.18%,2018年上半年新增自有版权图书138种。 公司非自有版权图书发行业务营收5,668.33万元,较去年同期下降15.30%,主要为去年同期热销的《人民的名义》销量大幅下滑所致。 数字图书方面已与亚马逊kindle、阅文、当当读书、掌阅等主流数字阅读平台建立了稳固的合作关系,数字图书2018年上半年营收798.58万元,同比增长90.53%。 公司将继续剥离图书分销业务,推动自有版权业务的发展 公司继续剥离图书分销业务,在2017年下半年出让了山西和广州两家分销公司的股权,报告期内图书分销业务较去年同期下降70.15%。另一方面,随着影视剧带动效应的减弱,东野圭吾及相关影视原版图书在报告期内的销售量有所回落。 同时,公司持续推动自有版权业务的发展,为优质内容产品的策划开发和营销储备人才,其中股权激励摊销费较去年同期增加1214.5万元,总部人力资源投入较去年同期增加605.88万元,零售业务亏损340.54万元。 公司在积极开拓业务的同时兼顾经营效率,2018上半年主营业务毛利率为48.10%,较去年同期上涨5.39个百分点,其中自有版权图书策划与发行业务的毛利率为53.89%,同比上涨1.26个百分点。 图书零售市场码洋同比增长11.37%,市场头部效应越发明显 开卷信息报告统计数据显示,2018年上半年,我国图书零售市场码洋同比增长11.37%,其中实体书店销售渠道同比下跌2.93%,网络书店同比增长22%。同时,畅销书的码洋占比继续增加,2018年1-6月份,销量前1%的品种占市场码洋的比例达到52%较2017年51.70%略有上升,头部效应越来越明显。公司具有优秀的策划团队和策划能力,优质且稳定的版权资源及营销推广及渠道管理能力,为公司长期可持续发展打下坚实基础。 三、盈利预测与投资建议 我们预测公司18-20年归母净利润分别为2.56亿元、2.88亿元和3.11亿元,预计公司2018~2020年EPS分别为2.41元、2.72元和2.93元,当前股价对应的PE分别为31X、28X和26X,下调至“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 1、图书零售市场增速不达预期;2、知识产权保护不力。
新经典 传播与文化 2018-08-27 77.08 -- -- 80.80 4.83%
80.80 4.83% -- 详细
政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;版权及原材料价格上升。 公司于8月22日公布2018年中报。报告期内公司实现营业收入4.45亿元,同比减少3.19%,实现归属上市公司母公司净利润1.09亿元,同比增长0.97%。 事件点评 自有版权产品线发挥线稳健,少儿团队独立运营提升竞争力。1)报告期内公司自有版权图书策划与发行业务实现收入34,106.08万元,YOY2.18%,毛利率53.89%,YOY1.26pct;其中文学类图书贡献收入24,358.65万元,YOY1.77%,收入占比54.80%,YOY2.67pct,少儿类图书贡献收入6,842.48万元,YOY2.04%,收入占比15.39%与去年同期基本持平。2)作品方面,公司长销作品《窗边的小豆豆》《活着》《百年孤独》《霍乱时期的爱情》等依旧占据上半年零售图书畅销榜前列;此外上半年公司新增《假面山庄》《勇气》《偶遇》等自有版权图书138种。3)报告期内公司调整少儿图书发行团队,由新老成员共同搭建独立运营,更加专注于少儿图书品类,打造高端化精品化产品路线,未来少儿图书有望增强对公司业绩支撑力。 代销业务同比下滑,分销剥离专注核心业务。1)报告期内公司非自有版权图书《平凡的世界》《穆斯林的葬礼》等长销品种销售良好,但去年同期受影视剧带动热销的《人民的名义》销售下滑,代销业务收入同比减少-15.30%,实现收入5,668.33万,毛利率20.14%,YOY4.04pct。2)报告期内公司分销业务受山西&广州分销公司剥离影响,实现收入1,966.87万元,YOY-70.15%。传统分销业务毛利较低,公司将其剥离业可将释放的人力物力资源分配至核心板块上,有利于公司的长期发展。 税收优惠已落地,经营节奏望回归。报告期内受图书免税政策滞后影响,导致公司销售商品结算未完成,资金回收放缓,报告期末应收账款约26,649.66万元,较期初增长212.43%;报告期内经营活动产生的现金流净额为-17,427.08万元,去年同期为8,176.92万。随着2018年6月初图书批发零售环节免增值税政策的落地,公司图书销售结算预计将回归正常节奏,有利于未来图书销售推广计划实施及营收质量的提升。 投资建议 预计公司2018-2020EPS 分别为2.02/2.52/3.05,对应8月21日收盘价74.89元PE 分别为37/30/25,维持增持评级。 存在风险政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;版权及原材料价格上升。
新经典 传播与文化 2018-08-27 77.08 -- -- 80.80 4.83%
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新经典发布2018中报公告,2018年1-6月,公司实现营业收入4.45亿元,同比减少3.19%,利润总额实现1.5亿元,同比增加0.31%,归母净利润1.09亿元,同比增加0.97%。业绩符合预期。 投资要点: 去年同期高基数、图书免税政策滞后及主动剥离低毛利率图书分销业务致上半年收入有所下滑,但高毛利率自有版权图书策划与发行收入3.41亿元,同比增加2.18%,占总营收比例持续提升至78.87%。2018年上半年公司营业收入4.45亿元,同比减少3.19%,主要由于继续主动剥离低毛利率的图书分销业务以及2017年上半年影视剧《人民的名义》爆款下带动非自有版权图书销售高增长,高基数下公司总营业收入略有下滑。费用端,股权激励摊销费用增加致2018上半年公司管理费用增加80.96%至0.38亿元;公司归母净利润1.09亿元,同比增加0.97%。分类业务看,2018上半年公司自有版权图书策划与发行收入3.41亿元,同比增加2.18%,毛利率为53.89%,同比增加1.26 个百分点,占公司主营收入78.87%,高毛利率的自有版权图书策划与发行收入持续提升;其中,少儿与文学收入分别为2.44亿元、0.68亿元,同比增加1.77%、2.04%,收入保持双增长。 内容端,16年守护经典核心打造长销品种,持续新增自有版权图书。截至2018年8月新增自有版权图书138 种,已与约1500位作家及博达、大苹果、讲谈社等版权代理机构建立良好合作关系;同时,数字阅读方面,公司已与亚马逊kindle、阅文、当当读书、掌阅等主流数字阅读平台建立稳固合作关系。据开卷数据显示2018年上半年新书品种数9.69万,同比减少2.02%。新书品种数的增减可结合图书动销品种总量看,2018年1-6月图书行业动销品种161.23万种,同比增加2.6%,新书品种数减少2.02%,显示重印书品种相应在增加,该部分的增加取代了新书品种增长拉动的市场,重印书的增长凸显市场需求的增加以及图书出版书的品质提升,也契合了公司推出的新书品类的出发点为打造畅销且长销的有益、有趣、值得反复阅读的作品理念。 渠道端,入驻天猫,扩线上渠道。开卷数据显示2018年上半年我国图书零售市场码洋同比增长11.37%,其中实体书店销售渠道同比下跌2.93%,网络书店同比增长22%。新经典拥有较强推广发行能力和成熟的发行渠道,但伴随市场在优质版权资源、发行渠道、消费终端竞争中,公司进行线下渠道扩容。2018年8月18日新经典首次登陆天猫,增加线上销售渠道。天猫作为超级电商平台,除吸引主流图书电商渠道入驻,仍吸引特色垂直知识服务平台加入,已拥有3000多家民营书商、国内外超300多家主流出版社等组成的生态体系。借助天猫平台强大的供应链及超大用户流量,利于新经典扩容渠道增加图书销量。 盈利预测和投资评级:维持买入评级2018 上半年新增138 种自有版权图书,实践优质内容的发现者、创造者、守护者。公司高毛利率自有版权图书策划与发行业务收入占总营业收入比例持续提升,销售净利率从2016 中报的17.4%提升至2018 中报的25.3%。借畅销书且长销书的用户群基础,在微信公众号中开设“一天一本”,通过音频方式传递经典图书精华反哺图书销售;同时,8 月公司新增天猫线上渠道。2018 上半年公司自有版权图书中少儿与文学收入分布为2.44亿元、0.68亿元,分布增加1.77%、2%,保持双增。我们预计公司2018-2020 年归属母公司净利润分别为2.9/3.7/4.9 亿元(预计2018-2019 年公司净利润增速分别为24.7%、27.7%),对应EPS 分别为2.15/2.75/3.68 元,以8 月21 日收盘价对应PE 分别为34.7 倍、27.2 倍、20.3 倍,在夯实文学领域头部品牌企业的同时,少儿图书部分仍具提升空间,维持买入评级。 风险提示:国家税收政策和补助政策变化的风险;新媒体竞争风险;版权合同到期不能续约的风险;版权合同到期不能续约的风险;业务快速扩张带来的管理风险;原材料短缺及价格波动风险;宏观经济波动风险。
新经典 传播与文化 2018-08-27 77.08 -- -- 80.80 4.83%
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公司2018年上半年实现营业收入4.45亿元,同比下降3.19%;归母净利1.09亿元,同比增长0.97%。报告期内,公司业绩下降原因:1)截至2018年6月30日,公司图书分销业务仅保留成都分销公司,由于在2017年下半年出让了山西和广州分销公司的股权,影响图书分销业务同期下降70.15%。2)2017上半年,电视剧《人民的名义》和电影《嫌疑犯X的献身》(东野圭吾)热映带动原著图书销量增长,同时也带动东野圭吾的其他作品销量增长。随着影视剧带动效应减弱,去年同期爆款图书在本期销量有所回落。 加大投入聚焦核心主营,自有版权业务稳步增长。1)整合优质资源,持续推动自有版权业务发展。报告期内,公司自有版权业务实现收入3.41亿元(+2.18%),占主营收入78.87%。新增自有版权图书138种,其中《偶遇》、《假面山庄》等图书先后登上各类图书榜单。《活着》、《窗边的小豆豆》等长销作品持续发力,头部效应明显。同时,公司于一季度将少儿图书发行团队独立由北京爱心树文化有限公司运营,提升公司在少儿图书市场的竞争力。2)非自有版权业务受《人民的名义》销量下滑影响,收入下降15.30%。但《平凡的世界》等畅销作品销售量可观。3)图书零售业务表现较好。2018年上半年,PAGEONEA零售书店多次举办活动,获得消费者认可,目前成为北京市具较高知名度和影响力的书店。 线上天猫旗舰店开业+税收优惠落地+影视剧筹划中,助力下半年业绩增长。1)公司已与亚马逊、当当网、京东等线上平台建立合作关系,2018年8月新经典天猫旗舰店开业,扩张线上渠道。考虑到下半年将有“双十一”、“双十二”等“线上狂欢”活动,公司通过天猫这个具有大流量的电商平台,有望推动线上书店业绩增长。3)上半年由于免税政策滞后,公司销售商品的结算受到影响。2018年6月免税政策(免征图书批发、零售环节增值税)延期落地后,公司下半年图书业务经营有望回到正常发展。3)目前公司正在筹备《阴阳师》、《敦煌》等影视剧。 盈利预测与投资评级:公司是民营图书企业龙头,在图书策划发行具备核心竞争力。在免税政策明朗及线上线下书店项目顺利推进等影响下,业绩增长可期。预计公司2018-2020年的EPS为分别为2.0元、2.3元、2.8元,对应的PE为37.5倍、32.2倍、27.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:新书表现不及预期,原材料价格上涨风险,图书版权风险。
新经典 传播与文化 2018-08-24 74.68 80.08 22.94% 80.80 8.19%
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收入端:税收政策、业务剥离、同期高基数等因素导致上半年收入下滑。2018H1收入下滑主要受到以下三个因素的影响:(1)2017年同期受渠道拉动及爆品(东野圭吾系列,《人民的名义》等)共同作用,基数较高。(2)继续剥离图书分销业务,分销业务收入同比下降70.2%。(3)增值税优惠政策至6月中旬落地,影响上半年铺货及推书节奏;经营现金流净额为负亦受到此因素影响,图书免税政策滞后导致公司部分销售商品未完成结算。 盈利能力:毛利率大幅提升,大力投入导致费用率阶段性上行。2018年上半年,公司毛利率为48.2%,同比提升5.4pct;综合净利率同比提升1pct至25.3%。毛利率提升得益于部分优质图书提价及公司优秀的成本控制能力。费用率提升主要由股权激励摊销费用增长、对人员以及PAGEONE的大力投入导致。预计随着优质图书持续提价、码洋规模扩大、品牌效应增强,公司盈利能力有持续提升可能。 国内版权图书、少儿图书有望成为后续亮点。上半年,公司新增自有版权图书138种,其中《假面山庄》、《偶遇》、《勇气》、《黎明之街》等图书先后登上各类图书榜单;《解忧杂货店》、《百年孤独》、《窗边的小豆豆》、《平凡的世界》等经典老书持续位列畅销榜前列。从2017年开始,公司陆续推出余华、王小波等国内重量级作家的著作,2018年上半年《活着》、《一只特立独行的猪》已经成为畅销榜常驻图书。公司于一季度将少儿图书的发行团队独立运营,由北京爱心树文化有限公司负责少儿图书的发行相关业务。国内版权图书、少儿图书有望成为后续亮点。 财务预测与投资建议 受税收政策等因素影响,我们下调2018-2020年EPS至2.09、2.62和3.32元(原预测分别为2.31、2.87和3.62元),采用FCFF估值方法,目标价80.08元,维持“买入”评级。 风险提示 优质内容供应不足,自有版权图书收入增速不及预期,业绩增速不及预期
新经典 传播与文化 2018-08-24 74.68 -- -- 80.80 8.19%
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新经典 传播与文化 2018-08-24 74.68 -- -- 80.80 8.19%
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事件: 新经典于2018年8月21日公布半年度业绩报告,公司上半年实现营收4.45亿元,同比下降3.19%,实现归母净利润1.09亿元,同比增长0.97%。 上半年图书市场增速放缓,文学类码洋增速转负: 根据北京开卷数据,2018年上半年中国图书零售市场同比增速为11.37%,略低于2017年全年14.55%的增速。其中文学类图书码洋增速从去年全年的12.94%下降至-1.21%,少儿类图书码洋增速从去年全年的21.18%下降至14.47%。此外,受到税收优惠政策落地时间点(6月8日)的影响,行业内公司上半年普遍采取放慢新书发布和发货节奏的策略应对,我们预计2018年中国图书市场增速将有所放缓,增速区间在10%-12%。受整个行业增速及政策的影响,图书行业公司全年业绩增速将低于之前市场的预期。 主营业务增速放缓毛利率持续走高,加大长线布局致费用率增加: 上半年,公司综合毛利率由去年同期的42.77%提升至48.21%。分业务来看,自有版权图书业务毛利率由52.63%提升至53.89%;非自有版权图书业务毛利率由16.10%提升至20.14%;图书零售业务实现营收788.76万元,去年全年为298.68万元,数字图书业务实现营收798.58万元,同比增长90.53%。销售费用率由去年同期的7.76%提升至9.88%,主要为图书零售业务营销成本的增长所致,管理费用率由4.57%增长至8.55%,主要是由于公司上半年的股权激励摊销费用增加以及其他人力资源的投入。 公司盈利能力不断提升,持续加大长线布局,维持“推荐”评级: 我们下调公司2018-2020年净利润分别为2.63(-0.46)、3.43(-0.59)、4.11(-1.18)亿元,对应EPS分别为1.95、2.55和3.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为42、32和27倍。在行业增速放缓的情况下,公司的盈利能力持续上升,我们认为公司持续加大人员和营销的投入有利于公司长期业绩的稳定发展和盈利能力的持续提升,维持“推荐”评级。 风险提示:图书市场增速进一步放缓,新书市场表现不及预期。
新经典 传播与文化 2018-08-24 74.68 -- -- 80.80 8.19%
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新经典发布2018 年半年度报告,上半年实现营业收入4.4 亿元(同比-3.19%),二季度实现营业收入2.35 亿元(同比-10.34%,环比+11.9%); 实现归属于母公司股东净利润1.09 亿元(同比+0.79%),二季度实现归母净利润0.54 亿元(同比-12.96%,环比+1.8%);实现扣非后归属于母公司股东净利润0.97 亿元(同比-4.20%),二季度实现扣非后归母净利润0.51 亿元(同比-11.48%,环比+8.5%);基本每股收益0.81 元(同比-16.49%)。 支撑评级的要点 现有自有版权业务销量增速放缓,图书分销业务持续剥离。报告期内, 公司一般图书发行业务实现收入4.17 亿元,同比下滑10.54%,毛利率达到47.25%;数字图书业务实现营业收入0.08 亿元,同比增长90.53%;图书零售业务实现营业收入0.08 亿元,毛利率达到57.51%。 期间费用变化明显,应收账款大幅提升。报告期内,公司销售费用发生额为0.44 亿元,同比增长23.26%;管理费用发生额为0.38 亿元,同比增长80.96%,主要系股权激励摊销费用的增长、人力成本的增长,以及随着业务发展导致管理成本增加所致。 由于国家图书免税政策滞后的原因,公司目前部分新书发行业务暂时搁置,但由于国家已于2018 年6 月5 日发布《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》,因此,该政策年内正式实施的可能性非常大。2018 年1-6 月份,销量前1%的品种占市场码洋的比例达到52%,头部效应越来越明显。因此,公司作为头部畅销书经营的领军企业,核心竞争力和市场份额依旧稳固。 评级面临的主要风险 图书免税政策年内继续滞后,行业格局发生重大变化。 估值 由于公司上半年主营业务受政策影响放缓,因此修正公司2018-2020 年实现每股收益1.98、2.48 和2.96 元,维持公司增持评级。
新经典 传播与文化 2018-08-24 74.68 -- -- 80.80 8.19%
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中报业绩平淡,增速下滑。2018年上半年公司实现营收4.45亿元,同比下降3.19%,归母净利润1.09亿元,同比增长0.97%,扣非后归母净利润9739万元,同比下降4.2%。报告期内收入出现下滑,主要原因是:1)非自有图书发行业务受去年同期畅销产品《人民的名义》销量下降影响,收入同比下降15.3%;2)公司战略性缩减图书分销业务,2017年下半年出让广州和山西两家分销公司股权,图书分销收入同比下降70.15%;3)6月之前增值税优惠政策尚未落地,公司经营节奏放缓。净利润方面同比基本持平,增速有所下降,主要受股权激励摊销费用增加、业务拓展阶段成本投入增加影响所致。 毛利率提升明显,费用率有所增加。2018年上半年公司毛利率为48.21%,同比提升5.4个百分点,其中自有版权图书业务毛利率提高1.26个百分点至53.89%,并保持稳定向上趋势,体现出公司自有图书业务定价能力较强,此外,低毛利图书分销业务缩减对综合毛利率促进作用较大。费用率方面,销售费用率受线下书店Pageone成本上升以及总部人力成本增加影响同比上升2.12个百分点至9.88%,管理费用率受股权激励摊销费用增加(12万)以及加大业务拓展影响同比上升3.98个百分点至8.55%。预计后续随着新品上市推广,收入增速回升,费用率将回到正常水平。 增值税减免政策落地,后续发展步伐有望加快。受2017年增值税优惠政策到期,2018年1-5月新一轮政策尚不明确的影响,公司上半年经营相对谨慎,部分销售商品未完成结算,体现在公司应收账款明显增加,2018H1应收账款规模达2.66亿元,同比增长212.43%,同时资金回流受到一定影响,上半年公司经营性现金流净额转负,为-1.74亿元。2018年6月,财政部发布《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》,明确公司自2018年1月1日起至2020年12月31日,图书批发和零售环节免征增值税,随着税收优惠政策落地,公司发展步伐有望加快,新、老图书上市推广力度加大,推动下半年业绩增速回升。 公司作为民营图书策划发行龙头的核心竞争优势不变。公司核心竞争优势体现在丰富的版权资源和优质的编辑人才资源,上市以来公司扩大编辑队伍,建立专门的少儿图书发行公司,并与约1500位作者及博达、大苹果、讲谈社等版权代理机构建立良好合作关系。而在精品化产品策略导向下,公司以内容质量为首要标准,不盲目扩张品种规模,致力打造 “畅销并且长销”的优质图书,进而提高图书单品种收益能力、图书生命周期等,为公司提供稳定的利润来源。上半年公司新增自有版权图书138种,其中《假面山庄》、《偶遇》、《勇气》等图书先后登上各类图书畅销榜,《百年孤独》、《窗边的小豆豆》、《活着》等长销品种持续表现良好,预计下半年公司经营节奏回归常态后,业绩有望回升。 盈利预测与评级:在倡导全民阅读、阅读率逐步提升的环境下,大众图书市场增长潜力较大,公司作为民营图书策划发行龙头,拥有独特的内容创意策划和设计定位能力,不断推出“畅销且长销”的优质图书,为公司主营贡献稳定业绩。考虑到上半年业绩不及预期的影响,我们适当调低公司盈利预测。预计公司2018/2019年EPS分别为2.03/2.52元,当前股价对应2018/2019年底估值分别为37.21/29.66倍,考虑到公司的龙头地位,给予公司2018年底38-42倍PE,对应合理价格区间77.14-85.26元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:核心人才流失、行业监管趋严、版权与纸张价格上涨
新经典 传播与文化 2018-08-23 71.88 -- -- 80.80 12.41%
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公司披露了2018年中报。上半年实现营收44,451.13万元,同比下降3.19%,归属净利10,937.99万元,同比增长0.97%。分销业务2017年陆续剥离拖累整体收入增长;自有版权图书策划与发行实现收入34,106.08万元,较去年增长2.18%;非自有版权图书的发行业务实现营业收入5,668.33万元,同比下降15.30%,主要为去年同期热销产品《人民的名义》销量大幅下滑所致,后续预计该业务将走稳;数字图书实现营业收入798.58万元,增长迅猛但占比较低;Pageone书店零售业务实现营收788.76万元,占主营收入1.82%。由于上半年新增股权激励摊销费1214.5万元,总部人力资源投入较去年同期增加605.88万元,零售业务受上半年改造整顿影响亏损340.54万元,上半年利润增速较低。 增值税影响经营节奏,不改成长逻辑。上半年图书免税政策滞后直接影响了公司上半年销售商品的结算,资金回笼及产品推广阶段性受到影响,我们认为这一影响是行业性的。具体而言,公司上半年期末应收账款达2.66亿元,相比2017年期末的0.85亿有明显增长;上半年经营性现金流净额为-1.74亿元,上年同期为0.82亿元。上半年存货增长明显,期末账面价值3.21亿元,同比增长66.7%,拆分主要是由于原材料(原料纸张)增长明显,库存商品及委托代销商品相比去年同期略有增长。随着税收优惠政策的落地,公司下半年经营有望回归正常,我们仍看好在全民阅读、阅读率提升等利好背景下,大众图书消费市场增长的潜力。 新品储备丰富,期待增速修复。《百年孤独》《窗边的小豆豆》《活着》《霍乱时期的爱情》《牧羊少年奇幻之旅》《第七天》《倾城之恋》《一粒种子的旅行》等长销品种畅销排名保持前列显示销售依然强势,委托代销产品《平凡的世界》《穆斯林的葬礼》《人生》《边城》等长销品种在报告期内表现良好,但东野奎吾作品及《人民的名义》销量在去年高基数下有所回落,影响了公司上半年出版发行业务增长。上市后公司实现了编辑团队扩张,上半年新增自有版权图书138种,其中《假面山庄》《偶遇》《勇气》《黎明之街》《橘子不是唯一的水果》《正见》等图书先后登上各类图书榜单,少儿图书已建立独立发行团队,我们认为上半年公司主要还是处于新品储备及推广阶段,下半年周转回归正常后,建议重点关注公司新品增量贡献,我们预计增长有望在Q3得到修复。 维持“买入”评级。我们认为当前股价已部分反映上半年行业影响,但在评估该影响后我们略微下调了公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.03/2.58/3.17元,对应PE为37/29/24倍。我们仍看好公司的优质内容生产能力及行业的长期增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:文娱消费增速不及预期,公司新品适销风险,系统性风险。
新经典 传播与文化 2018-06-18 90.69 -- -- 96.03 5.89%
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事件: 2018年6月8日,财政部发出通知,《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》。通知中涉及了宣传文化产品(主要为报纸、杂志、书刊)的相关增值税优惠政策。 公司再度获得增值税免征政策 此次公司在图书批发、零售环节再次获得增值税免征的优惠条件。政策优惠期由上一次的5年长度整体修改为3年。我们认为此次公司顺利获得增值税免征优惠,有利于下半年公司利润释放。同时,预计公司在下半年将加大力度进行新、老图书上市和推广。 精装版《活着》巧妙营销,助推公司5月图书表现 从零售端的销售结果来看,新经典版本《活着》在定价、出版社不占优势的情况下,从2018年1月份虚构类销量排行榜的第25位,上升至2018年5月的第8位。 投资建议 我们看好公司作为文学/少儿图书行业龙头的未来增长。我们预计公司18-19年的EPS为2.37、2.97元,6月13日收盘价对应18-19年每股收益的市盈率分别为37.71x、30.12x,维持买入评级。 风险提示 大众图书市场后续增长乏力;互联网等新媒体娱乐形式对阅读时间的挤占;公司精品图书销量下滑。
新经典 传播与文化 2018-05-29 88.66 -- -- 91.99 3.76%
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新经典海外作家资源丰富 公司在海外作家及作品资源方面储备丰富。出版了包括加西亚·马尔克斯的《百年孤独》、东野圭吾的《解忧杂货店》《白夜行》、山冈庄八的《德川家康》、村上春树《1Q84》、黑柳彻子《窗边的小豆豆》等一大批知名的海外作家作品。 海外作者图书市场规模走高,新经典享行业红利 从行业来看,据开卷信息数据,2017年上半年实体店虚构类前100名中的境外作家作品占38种;非虚构类TOP100中的境外作者作品有24种;少儿类TOP100中的境外作者作品同样为24种。海外作者不仅贡献大,增长快,而且效率水平高。从开卷信息的数据来看,海外图书码洋品种效率(码洋比重/品种比重)由2014年的1.8上升至2016年的2.08,以较低的动销品种数赢得了较高的销售码洋。 投资建议 我们看好公司在海外图书市场的布局,旗下海外版权资源丰富,未来公司在少儿、文学两个增长最快的细分市场领域将继续保持优势地位。预计公司2018-2020年每股收益分别为2.37元、2.97元、3.71元。5月25日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为37.44x、29.90x、23.90x。公司作为细分领域的核心资产,所处行业内生增长确定性高,维持买入评级。 风险提示 大众图书市场后续增长乏力;互联网等新媒体娱乐形式对阅读时间的挤占;公司精品图书销量下滑。
新经典 传播与文化 2018-05-15 88.00 -- -- 98.50 11.93%
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新经典 传播与文化 2018-05-11 86.20 -- -- 98.50 14.27%
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主营业务营收增速放缓,毛利率大幅提升。报告期内,公司实现营业收入2.10亿元,同比增长6.31%。经营数据方面,一般图书发行业务实现营业收入1.97亿元,同比下滑2.35%,营业成本1亿元,同比下滑12.71%,使得该业务毛利率达到49.01%,同比增长6.05个百分点;数字图书业务75.75万元,同比减少57.68%,毛利率下滑0.12个百分点。 零售业务及规模扩张带来期间费用大幅提升。费用方面,公司报告期内销售期间费用率达到18.64%,较去年一季度11.27%提升了7.37个百分点;其中销售费用发生额为2,106.2万元,同比增长47.59%,主要系报告期人员成本增加,以及2017年末完成对PAGEONE的收购后本期新增其店面各项费用所致;管理费用发生额为1,854.9万元,同比增长134.37%,主要系股权激励摊销增长及业务发展规模增加。 评级面临的主要风险 公司外延业务成本较高,主营业务业绩不达预期。 估值 我们预计公司2018-2020年实现每股收益2.23、2.82和3.35元,维持公司增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名