事件：公司发布《2024 年度向特定对象发行股票预案》，拟募资不超过 6.6 亿元用于智能调节阀建设项目及补充流动资金。对此点评如下：客户资源丰富，营销服务网络规模领先。公司自成立以来一直从事工业自动控制系统装置及工程成套业务的研发、生产和销售，凭借在石油化工、冶金、电力等多领域的市场积累，以及高品质的产品和良好的售后服务，公司在行业内享有良好的口碑和广泛的认可，与中国石油、中国石化、万华化学、中核集团、中广核、中国宝武等客户建立了良好的业务合作关系。公司拥有业内规模领先的营销服务网络，覆盖全国主要大中城市及重点客户群体，逾千名销售及服务工程师深耕市场一线，着力为客户提供从需求导入到售后服务的全流程优质服务。 技术底蕴深厚，产品市场空间广阔。在技术积累方面，公司掌握了大流量抗振动阀门设计及制造技术、低泄漏蝶阀密封结构设计及制造技术、高压差抗气蚀阀门设计及制造技术、高温蒸汽大可调比阀门设计及制造技术等多项核心技术。在建设现代化产业体系的进程中，炼化一体化模式的多元化拓展、煤化工领域的清洁低碳化发展、重点能源产业的节能改造、重污染产业的环保搬迁、新能源的快速发展等为工业自动化仪表带来了增量市场，下游各行业对国产高性能工业自动化仪表及装置的需求也持续增长。根据《控制阀信息》2023 年 3 月刊，2022 年度中国控制阀行业销售额超过 400 亿元，前 50 名销售总额为 374.84 亿元，较 2021年前 50 名销售额增长 12.39%。其中国产品牌销售总额为 166.37 亿元，占比 44.38%。整体来看，智能调节阀具有良好的发展前景和市场空间。 募投项目突破产能瓶颈，业绩有望持续增长。2020-2022 年，公司智能调节阀的产能利用率分别为 96.53%、105.69%和 102.56%，产能不足已成为制约公司发展的重要因素。此次募投项目的实施，将使得公司突破智能调节阀的产能瓶颈，同时加强公司对高性能产品的试验检测能力和设计研发能力，助力公司业绩进一步增长。 盈利预测：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.32、8.44 和 9.73亿元，对应 PE 分别为 16、14 和 12 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；盈利预测与估值模型失效

国内工业自动控制系统装置制造业龙头。公司是综合型工业自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品覆盖工业自动化仪表及控制装置各大品类，主营业务是工业自动控制系统装置及工程成套，包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成及总包服务，可为工业客户提供相关产品和自动化解决方案。 公司股东背景强大，经营稳健，收入与利润规模稳步增长。 工业自动控制系统装置制造业是国家重大装备的重要组成部分，进入壁垒高。工业自动控制系统装置制造业主要产品是对生产过程进行自动检测与控制的基础手段和设备，是国家重大装备的重要组成部分，是促进工业现代化、信息化及节约能源、保护环境、实现产业升级、转变经济增长方式的重要手段，从一个重要的方面体现了国家高技术和高技术产业发展的水平。该行业业务覆盖较广，产品种类较多，不仅包括单项产品（如执行机构、变送器、调节阀等），还涉及较为复杂的系统集成及总包服务。由于工业自动控制系统装置制造业下游主要为石油、化工、火电、核电、冶金等行业，下游行业呈现出投入大、安全要求高、行业集中度高等特点，因此对于产品稳定性等有较高要求，也导致工业自动控制系统装置制造业拥有较高的进入壁垒。 公司竞争优势明显，强品牌、重研发、高协同、稳生产推动市场开拓。①强品牌：公司深耕工业自动控制系统装置制造业近60年，多年来，公司凭借过硬的技术、可靠的产品、专业的服务以及持续的研发创新，培育了较高的品牌知名度和美誉度，并通过定期互访、技术交流等，深度洞察客户需求，及时解决重点难点问题，以双向成长、互利共赢，不断增强客户黏性。②重研发：对标世界一流，加快推进主力产品优化提升，加大关键核心技术攻关，助力重大工程、关键领域自主可控。持续完善以市场为导向、产品为基石、创新为引擎的技术研发体系。③高协同：公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，具备完整的工业测量、控制、执行全过程仪控装备产品体系，公司各业务均形成系列化产品，并具备高效的产品再创新能力及客户需求转化能力，各产品门类相互赋能、密切协同，能够快速响应下游不同客户的个性化需求。④稳生产：作为行业内率先开展两化融合与智能制造的企业，公司持续打造智能生产线、数字化车间和创新示范智能工厂，增强全流程、全要素数字化控制和精细化管理能力。 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入76.35、91.98、110.82亿元，yoy+19.9%、20.5%、20.5%；归母净利润6.98、8.35、9.97亿元，yoy+20.5%、19.7%、19.3%；分别对应PE15.58、13.02、10.91X。估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求景气度不及预期、技术研发风险、产能不及预期的风险、原材料供应及价格波动风险等。

看好公司的核心逻辑在于公司在仪表国产替代的过程中可获取超额收益。 仪表行业水大鱼大：仪器仪表行业具备万亿级市场收入体量， 2022年规模以上仪器仪表制造业收入为 9835亿元，同比增长 8%，行业整体利润水平也有所提升，利润率从 2017年的 9%提升至 2022年的 10.4%。 国产替代潜力大：下游企业从供应链安全以及降本增效角度出发寻求国产替代，川仪作为国产仪表龙头有望受益。川仪仪表收入/仪表进口金额比值持续提升，从 2015年的 9%提升至 2022年的 14.8%，验证川仪国产替代逻辑。 公司看点：川仪股份有望成为中国的艾默生。 对标艾默生川仪市值成长空间较大：艾默生目前市值为 454.4亿美元，对应2022年归母净利润为 32.3亿美元，市盈率为 14倍，而同期川仪股份市值仅为 158.6亿人民币市值，对应 2022年 5.81亿元利润，市盈率为 27.3倍。艾默生的存在说明仪器仪表行业可以进行集中出现行业龙头，川仪作为国产仪表龙头市值潜在成长空间较大。 毛利率持续提升因为本质是卖服务：川仪股份毛利率从 2011年的 24.5%提升至 2022年的 34.82%，增速基本为每年 1%，公司作为制造业公司，产品毛利率可持续提升，本质是由于公司以服务驱动产品销售，通过深度介入下游客户项目的新建及技改，提供完整的一体化解决方案，不断积累大型项目经验从而构建较为深厚的竞争壁垒。所以公司不会陷入制造业内卷从而保证盈利能力稳步提升。 公司核心产品实现满产满销：根据川仪历年披露的产能与产销量数据来看，公司温度仪表、智能变送器、智能调节阀等多项核心产品产能利用率与产销量均处于 80%以上的较高水平，说明公司产销情况良好。其中智能调节阀产品产能利用率与产销率已达到 100%左右，实现满产满销，说明公司下游需求强劲，为公司后续扩张产能打下良好基础。 投资建议：我们预计公司 23-25年净利润复合增速为 19%。预计 23与 24年市盈率分别为 20.79倍与 17.36倍。我们给予 2023年川仪股份 PE 为 25倍，目标价格 47.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；产能不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；应收账款风险；投资收益波动风险。

事件：公司发布回购方案，计划回购不超过395万股用于股权激励；发布2022年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予395万股。点评：计划回购和首次实施股权激励，彰显长期发展信心。公司本次计划回购不超过395万股用于股权激励，回购价不超过31.3元/股。本次股权激励是历史首次，激励对象包括部分董事、高管和核心技术、生产、销售、管理等骨干在内的564人，占2021年员工总数的11.15%，总授予数量395万股，占股本的1%，授予价格为10.66元/股。考核目标重点是利润和研发支出，2023-2025年ROE（扣非后加权平均）分别不低于13.6%、13.8%、14%，每年稳步提升，且每年不低于同行上市公司平均或对标公司75分位值水平，同时要求每年研发占收入比例不低于7%，以及经济增加改善值＞0。公司发布回购和股权激励计划，绑定核心人员利益，进一步增强凝聚力和员工积极性，为长期稳健增长提供保障。智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展共同驱动公司长期成长。1）流程工业智能化大势所趋，自动化仪器仪表总需求有望保持稳健增长；2）我国流程工业领域自动化装置国产化率不高，在逆全球化背景下，进口替代有望加快；3）持续拓展新产品和新领域。公司智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表等产品在新材料、酿酒、生物制药、锂电、氢能等市场不断取得突破，同时持续加大PAS300控制系统推广力度，强化综合解决方案实力。 我们认为，流程工业智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展有望共同驱动公司长期保持稳健成长。国际形势复杂为进口替代提供契机，下游行业景气度提升保障短期业绩。当前阶段外资工控企业缺货现象依然存在，叠加欧洲能源电力问题导致欧洲企业供货难度进一步提升，为流程工业自动化行业提供进口替代的良机，同时国际形势多变，下游客户对供应链安全的重视程度也与日俱增，进口替代进入加速期。此外，下游部分行业景气度提升，如电力领域，国内限电导致火电项目审批加快，核电领域近期新增核准4台机组，今年获批机组数量达10台，装机需求增长有望加快。公司产品需求旺盛，中报末在手订单较充裕，存货同增21.94%，合同负债同增21.04%。综合考虑公司需求旺盛，订单充裕，以及产品迭代和工艺改进驱动盈利能力持续改善，我们预计公司业绩有望保持较快增长。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为5.24亿元、6.51亿元和7.81亿元，相对应的EPS分别为1.33元/股、1.65元/股和1.98元/股，对应当前股价PE分别为16倍、13倍和11倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：经济环境和贸易政策变化风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

事件：2022年7月15日，公司发布2022年半年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入30.5亿元，同比增长21.95%；实现归属于上市公司股东净利润2.45亿元，同比下滑20.85%。 点评：克服各地疫情影响，收入持续增长。2022年上半年，公司实现收入30.5亿元，实现归属于母公司净利润2.45亿元，实现归属于母公司的扣非净利润为2.27亿元，增速分别为21.95%、-20.85%和22.64%。单看二季度业绩，公司实现收入约17.1亿元，同比增长16.1%。二季度公司归属于母公司净利润约1.368亿元，同比下降14%。二季度公司归属于母公司的扣非净利润为1.344亿元，同比增长18%。在国内多处地区疫情突发的背景下，公司积极把握国家扩大内需、增强产业链和供应链自主可控的机遇，大力开拓市场，二季度收入和利润仍然实现同比增长，表明了公司良好的经营能力和市场竞争力。重点下游需求较好，非经常性损益对短期业绩有所影响。一季度末和二季度的疫情对国内制造业影响较大，但公司的主力产品在石油化工、冶金、轻工建材等行业的订单均实现增长，表明行业需求仍然比较稳定，并且目前公司产品的市占率仍有提升空间，在持续投入研发，不断提升产品制造能力的过程中，有望持续成长。公司上半年归属于母公司净利润有所下滑，主要原因是去年同期非经常性损益数值较高。2021年上半年，公司持有一定股权的重庆银行成功上市，同时公司收到了光伏电站项目违约金，合计增加公司利润总额12439.86万元。今年上半年，公司持有的重庆银行股票已经解除限售，减少当期利润总额1163.2万元公司未来将持续受益于流程工业智能化和国产化替代。我国重点领域规模以上工业企业关键工序数控化率约55%，还有较大提升空间。公司是国内产品线布局最完善的企业之一，将长期受益于流程工业的智能化和数字化升级改造。目前公司主力产品虽然在内资企业中占有一定优势，但是国内变送器、调节阀、流量仪表、温度仪表、分析仪器等产品的主要市场份额仍然被海外企业占据，国产化空间巨大。 盈利预测与投资评级：我们预计2022年至2024年净利润分别为5.23亿元、6.50亿元、7.81亿元，相对应的EPS分别为1.32元/股、1.65元/股和1.98元/股，对应当前股价PE分别为13倍、10倍和8倍。维持公司“买入”评级。风险因素：经济环境和贸易政策变化风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

事件：近日，公司发布 2021年报，公司 2021年实现营业收入 54.87亿元，同比增长 28.99%；归属于母公司所有者的净利润 5.39亿元，同比增长41.32%。 点评： 在手订单充裕，盈利能力改善。收入端，公司 2021年收入 54.87亿元，同增 28.99%，分季度来看，2021Q1-Q4收入增速分别为 60.02%、28.84%、17.63%、24.06%，2021年新增订单同增 30%，下游需求造好，四季度收入增速回升。年初在手订单充裕，截至 2021年末，存货同增 34.48%，合同负债同增 80.94%；盈利端，公司 2021年实现归母净利润 5.39亿元，同增 41.32%，2021Q1-Q4归母净利增速分别为 507.44%、34.67%、-7.33%、-33.70%，Q4利润下滑主要是由于信用减值损失变动较多，上年同期冲回单项计提的光伏项目减值。2021年毛利率 34.94%，同增0.32pct，净利率 9.85%，同增 0.96pct，主要原因一是产品研发和工艺技术水平提升，二是智能制造和精细化管理能力增强。 工业自动化仪表及装置业务保持较快增速。2021年公司工业自动化仪表及装置收入 46.85亿，同增 26.12%，收入占比 85.4%，毛利率 36.45%，同增 1.28pct，主要原因研发驱动新品持续推出，以及产线智能化水平提升，工艺改进带来生产效率提升。2021年公司收入前三大领域为石油化工、冶金和电力，石化领域大型炼化一体化项目开工保持较快增长，公司持续深化和绑定中石油、中石化、万华化学等重点客户，持续提升市场份额，冶金领域超低排放改造在双碳背景下加快推进，公司落地攀钢等多个订单，电力领域加快推进生物质发电、核电等清洁能源，公司落地中核、中广核等多个重点项目。 公司中长期受益于流程工业智能化和国产化趋势。我国重点领域规模以上工业企业关键工序数控化率约 55%，还有较大提升空间，公司持续拓展布局新业务和新市场。2021年公司智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表等产品在新材料、酿酒、生物制药、锂电等市场取得新突破，继续加大 PAS300控制系统推广力度，积极打造在精细化工、水泥制造、垃圾焚烧等领域一体化解决方案示范案例。我们认为，公司将充分受益流程工业智能化和数字化升级改造的不断深入。此外，目前很多仪表单品的进口依赖度较高，如公司第一大单品调节阀和第二大单品压力变送器的外资占比均较高，随着公司技术实力的提升，在产品性能和定价方面的综合优势将更加凸显，国产替代空间较大。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022年至 2024年归母净利润分别为 5.23亿元、6.50亿元和 7.81亿元，相对应的 EPS 分别为 1.32元/股、1.65元/股和 1.98元/股，对应当前股价 PE 分别为 10倍、8倍和7倍。维持公司“买入”评级。

事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收25.10亿元，同比增长40.08%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长280.2%；实现扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长123.8%。 点评：业绩持续高增，主力产品均实现快速增长。2021年上半年公司实现营收25.10亿元，同比增长40.08%，智能变送器、温度仪表、智能调节阀、智能流量仪表、智能执行机构等产品营收同比增长均在30%以上。 2021年上半年，归母净利润3.10亿元，同比增长280.2%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长123.8%。其中非经常性损益包括： （1）持有重庆银行的公允价值提升，增加当期利润7993万元； （2）收到安徽光伏电站项目违约金增加当期利润4447万元。 费用率快速下降，盈利能力显著提升。2021年上半年，公司毛利率为35.47%，同比提升0.41pct；净利率为12.44%，同比提升7.99pct；净利率提升幅度显著快于毛利率提升幅度一方面是由于非经常损益影响，另一方面是由于收入快速增长，规模效应凸显，同时公司也在持续做精细化管理，费用率快速下降。2021年上半年公司合计费用率为25.89%，同比下降3.58pct；其中销售费用率为13.38%，同比下降0.99pct；管理费用率为6.44%，同比下降1.23pct；财务费用率为-0.17%，同比下降1.09pct；研发费用率为6.24%，同比下降0.26pct。 在手订单充足，业绩持续增长有保障。近年来，公司应收账款管控力度持续提升，截至2021年二季度，公司应收账款11.27亿元，同比下降28.7%。截至2021年二季度，公司存货为10.23亿元，同比增长35.67%；合同负债为7.06亿元，同比增长68.90%。2021年上半年公司新签订单同比增速达到35%，充足的在手订单有望保障公司业绩继续保持快速增长。此外，2021年上半年公司经营活动现金流净额为4.65亿元，同比大幅改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为5.06亿元、5.48亿元和6.62亿元，相对应的EPS分别为1.28元/股、1.39元/股和1.68元/股，对应当前股价PE分别为16倍、14倍和12倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：下游需求不及预期，高端产品放量不及预期，市场竞争加剧风险。

事件：川仪股份披露2021年上半年业绩快报，公司2021年上半年实现营收25.36亿元，同比增长42.04%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长273.37%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长117.65%。 业绩大幅增长，盈利能力稳中有升。公司单二季度实现营收15.06亿元，同比增长31.91%，为历史最好水平；实现归母净利润1.54亿元，同比增长29.99%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长0.63%。 公司2021年上半年毛利率、扣非归母净利率为35.37%、7.10%，分别同比提升0.31pct、2.47pct。盈利能力提升，是因为公司加强成本费用管控以及工业自动化仪表及装置业务等毛利率增长所致，后续有望保持在较高水平。 核心领域增长依旧，带动公司业绩提升。2021年上半年，公司继续深入实施核心客户战略，强化售前、售中、售后支撑能力，合同订单同比增长。主力产品在化工、冶金、机电、轻工建材等行业销售增长，带动主营业务利润同比增加。 受益于仪器仪表自动化及国产化契机，公司未来成长可期。公司是我国综合型的自动化仪表龙头，下游涵盖石化、电力、医药及新能源等诸多领域。随着工厂生产工艺日益复杂及精细化，对仪表自动化的要求也越来越高，而在仪表自动化后，因新增实时监测等需求，单厂对于仪器仪表的需求将显著提升。另外目前我国仪器仪表高端市场主要份额被外资品牌占据，例如横河、艾默生分别占据我国压力变送器28.6%和24.2%的市场份额，调节阀超过60%的市场份额被外资占据，川仪作为行业龙头，部分高端产品的性能已达到或接近国际领先水平，公司产品线向中高端领域扩张的进程将持续进行。 投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润5.20亿元、4.58亿元、4.76亿元，实现扣非归母净利润4.00亿元、4.40亿元、4.60亿元，对应EPS（扣非后）分别为0.96元、1.06元和1.17元，对应PE（扣非后）分别为18.54、16.79和15.21倍，参考可比上市公司纽威股份、康斯特、智能自控的估值水平，结合公司的龙头地位，给予公司2021年估值至19-22倍扣非PE，对应合理估值区间为18.24-21.12元，维持“推荐”评级。 风险提示：

事件：川仪股份发布2020年年报，公司2020年实现营收42.53亿元，同比增长7.17%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长62.67%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长91.80%。 盈利能力持续好转，全年订货水平充足。公司2020年毛利率、净利率为34.62%、8.89%，分别同比提升2.52pct、3.10pct。盈利能力显著提升，主要是由于公司加强成本费用管控以及工业自动化仪表及装置业务等毛利率增长所致，后续有望保持在较高水平。公司期间费用率为27.64%，同比下降0.18个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为13.86%、13.22%、6.64%、0.55%，分别同比-0.01、+0.24、+0.27、-0.43个pct。受益于主力产品市场份额不断扩大以及核心客户持续增加，公司全年新增订货金额同比增长16%以上。 石化领域优势依旧，电力板块进展明显。公司2020年顺利通过中石油、中石化、中海油与中国化工集团的招标入网资质审查，并且公司的PDS变送器、金属转子流量计等产品顺利入围中石化招标框架，智能调节阀七项产品更是斩获中石油一级供应商A 级评价，公司在石化领域的优势依旧亮眼。在电力板块，公司积极拓展清洁能源市场，先后承接了中核集团、光大环保、中节能等订单，取得显著进展。 受益于下游旺盛需求及国产化契机，公司未来成长可期。公司是我国综合型的自动化仪表龙头，下游涵盖石化、电力、医药及新能源等诸多领域。随着疫情防控常态化，国内经济快速复苏带动下游行业快速发展，仪器仪表的需求有望显著提升。目前我国仪器仪表高端市场主要份额被外资品牌占据，例如横河、艾默生分别占据我国压力变送器28.6%和24.2%的市场份额，调节阀超过60%的市场份额被外资占据。 公司作为行业龙头，部分高端产品的性能已达到或接近国际领先水平，公司产品线向中高端领域扩张的进程将持续进行。 投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润4.01亿元、4.43亿元、4.88亿元，对应EPS 分别为1.02元、1.12元和1.23元，对应PE 分别为14.19、12.85和11.68倍，参考可比上市公司纽威股份、康斯特、智能自控的估值水平，结合公司的龙头地位以及公司2020年在石化及电力板块的突破，给予公司2021年估值至15-17倍PE，对应合理估值区间为15.30-17.34元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2020年业绩预告， 预计 2020年实现归母净利润 3.70亿元， 同比增长 57.91%； 实现扣非归母净利润 2.50亿元， 同比增长 66.89%。 公司经营稳健，盈利质量较高。 公司此前计提了凤阳宏源光伏发电等 三家公司约 0.7亿元的坏账准备， 由于上述三个电站已纳入国家电网 发电补贴项目清单且收到部分国补， 公司对已计提的坏账准备 0.7亿 元予以冲回并计入 2020年度利润。 同时由于疫情影响，公司 2020年 Q1归母净利润为-0.37亿元，相比 2019年同期减少 0.77亿元。综合考 虑坏账冲回和疫情因素， 公司在 2020年的经营情况较为稳健， 呈现出 良好的盈利能力和较高的盈利质量。 经营毛利率持续提升。 公司的销售毛利率从 2018年的 31.26%提升至 2019年的 32.10%、 2020年 Q3的 34.78%；销售净利率也从 2019年的 5.79%提升至 2020年 Q3的 6.56%， 财务指标的不断好转反应公司成本 控制能力不断增强， 同时公司产品线不断向中高端领域扩张也对毛利 率提升带来的贡献。 综合型自动化仪表龙头后市可期。 公司是我国综合型的自动化仪表龙 头， 下游应用包括石化、电力、冶金等传统领域以及医药、食品饮料、 新能源等新兴行业。 随着传统的石化、电力、冶金行业的景气度复苏 以及医药、食品饮料、新能源等新兴行业的快速发展， 仪器仪表的需 求有望显著提升。 目前我国仪器仪表高端市场主要份额被外资品牌占 据， 例如横河、艾默生分别占据我国压力变送器 28.6%和 24.2%的市场 份额，调节阀超过 60%的市场份额被外资占据。公司作为行业龙头， 部分高端产品的性能已达到国际领先水平， 公司产品线向中高端领域 扩张的进程正持续进行。 投资建议。 预计 2020-2022年，公司实现归母净利润 3.70亿元、 4.01亿元和 4.44亿元，对应 EPS 分别为 0.94元、 1.02元和 1.12元，对应 PE 分别为 11.17倍、 10.29倍和 9.31倍， 参考可比上市公司的估值水 平， 综合考虑公司的龙头地位，给予公司 2021年底 14-16倍 PE， 对 应合理估值区间为 14.28-16.32元， 调高至“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧。

我国规模最大、产品品类最齐全的自动化仪表龙头。公司是上世纪六十年代国家重点布局的三大仪器仪表制造基地之一，是国内规模最大、产品品类最齐全的自动化仪表龙头。公司主要产品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、控制设备及装置、分析仪器等单项产品和系统集成及总包服务。公司下游应用包括石油化工、电力、冶金、市政及公用环保、医药、食品饮料、新能源等行业，主要客户包括中石油、中石化、中海油、中国国电、国电投、中广核等。近年来，受益于下游石油化工、电力和冶金行业的需求增加，公司业绩稳步提升。2015年至2019年，公司营业收入年复合增速为5.91％，毛利率从26.39%提升至35.06%，归母净利润年复合增速为11.21％，体现出稳健增长能力。 参考全球自动化仪表龙头，公司有望迎来估值与业绩双升。我国仪器仪表行业市场规模达到10955亿元，近8年复合增速为7.66%，我们认为随着工业流程自动化程度的不断提升，仪器仪表市场规模还将稳步提升。对比国际巨头艾默生和横河电机： （1）艾默生与横河的收入规模分别达到1299亿元和265亿元； （2）艾默生和横河电机毛利率均在42%左右； （3）艾默生和横河电机人均创收超过135万元； （4）艾默生和横河电机PE估值在20倍左右波动，反观川仪，作为国内自动化仪表龙头企业，其收入规模还只有40亿元左右，人均创收约为84.5万元，毛利率约为35%，我们认为未来川仪收入规模以及盈利能力均具备持续提升空间。而据本报告的盈利预测，川仪股份目前相对估值仅有15倍，我们认为公司有望迎来估值与业绩双升。 把握自动化、智能化趋势，自主品牌迎来国产替代契机。目前，我国高端仪器仪表的市场份额主要被外资品牌占据，2019年我国仪器仪表进口规模达到987亿美元，且近几年呈现增长态势。从细分产品看，压力变送器国内市场规模约为40.2亿元，预计外资品牌压力变送器合计市占率超过60%。川仪股份作为国产变送器龙头，市占率不足10%；调节阀国内市场规模约为244.4亿元，超过60%的市场份额被外资占据，艾默生以8.3%的市场占有率领跑，吴忠仪表、川仪股份等本土调节阀企业市占率不足5%。然而本土品牌的产品质量与外资品牌在不断缩小，如川仪股份的智能压力变送器的产品精度已经达到国际领先水平。我们认为随着川仪等本土自动化仪表龙头技术实力的不断提升，自主品牌的国产替代正迎来最佳契机。 从单品到解决方案，弄潮工业弄潮工业3.0新浪潮。新浪潮。与本土自动化仪表企业相比，公司竞争优势较为显著： （1）公司具备8大系列单品，且总收入规模达到40亿元，产品品类以及收入规模明显强于国内其他竞争对手； （2）部分单品性能达到国际先进水平。公司智能压力变送器、智能电磁流量仪表、智能执行机构等多个单品的性能达到国际先进水平，优于国内竞争对手； （3）公司具备系统集成及总包能力，有利于单品市占率提升。公司近年来承接了较多国内外系统集成项目，在石油、化工、电力、冶金、市政及环保、轻工建材、新能源等领域具备丰富的经验。系统集成能力进一步增强公司单品的竞争实力，有利于公司整体市占率的提升。此外，公司发布新一代PAS300分布式控制系统，在精细化工企业、食品以及垃圾发电等行业推广应用，助力公司迈向智能仪表方案解决商，弄潮工业3.0时代。 ：盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.67、0.83和1.04元，对应2020年10月29日收盘价（10.3元/股）市盈率15/12/10倍，低于行业平均水平。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：公司高端产品持续放量；公司进一步扩充产品品类；石化、电力等下游景气度提升。 风险因素：风险因素：下游需求不及预期，高端产品放量不及预期，市场竞争加剧风险。

疫情影响减退，公司业绩逐步恢复：2020年上半年，公司实现营业收入17.85亿元，同比下降3.29%。实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，同比下降3.26%，主要是受产业链协同复工、物流运输恢复时间相对滞后以及下游市场变化等影响，导致部分合同执行周期延长或交付延期。分季度来看，公司2020年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下降15.99%，实现归属于上市公司股东的净利润-0.37亿元，同比减利0.77亿元；2020年Q2实现营业收入11.42亿元，同比增长5.74%，实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长168.18%，疫情的影响已经减退。 市场空间广阔，行业龙头受益：国内工业自动控制系统装置制造业存在约2500亿左右的市场空间，川仪股份作为该行业国内经营规模、产品门类、系统集成能力等综合实力领先的企业，经过五十余年的发展，公司在品牌形象、产品布局、技术研发、生产制造以及渠道能力等方面相较于国内竞争对手具有比较明显的领先优势，龙头地位稳固。随着下游需求的不断提升，公司作为行业龙头将深度受益。 公司行业转接能力强，石化行业目前是公司主要增长点：工业自动控制系统装置制造业分为综合型与专项型企业，综合型企业由于公司的产品品种齐备，可根据市场的不同需求，给予成套供货和快速满足特殊需求，具有较强的应变市场、抵御风险的能力，因此在市场竞争中更具优势。公司的下游涵盖众多行业，从公司披露的前五大客户销售收入数据来看，石油化工占比逐年提升，石油化工行业目前是公司主要增长点。 投资建议：预计2020-2022年，公司实现收入42.47亿元、45.65亿元和49.19亿元，实现归母净利润2.31亿元、2.69亿元和3.00亿元，对应EPS0.58元、0.68元和0.76元，对应PE17倍、15倍和13倍。参考可比上市公司，给予公司2020年底17-19倍PE。对应合理价格区间为9.86-11.02元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观环境恶化的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款坏账风险、汇率波动的风险。

国内工业仪表绝对龙头。公司现已成为我国经营规模最大、产品门类最全、系统集成能力最强的综合性自动化仪表制造企业,经营规模和综合实力排名国内同行业首位。公司产品主要服务于石油、电力、冶金、化工、建材等国民经济支柱产业以及核电、市政环保、城市轨道交通等新兴领域。 具备绝对竞争优势: 一是产品品种、系列齐备,可根据市场的不同需求。给予成套供货和快速满足特殊需求,各产品单元能够形成较好的联动效应,具有较强的应变市场、抵御风险的能力;二是齐备的产品结构有利于更全面地了解各产品之间的交叉特性。为客户提出更具针对性、更优化的产品解决方案,适应用户需要及把握应用行业需求发展趋势;三是由于产品、技术领域覆盖面广,能更准确、全面地把握行业的发展动态,为基础技术研究和产品开发赢得先机。公司在整个经济形势低迷情况下,依然保持了较高的利润水平,毛利率高达30%以上,净利润维持在1.5亿左右。 工业物联网将是物联网最大主题。工业物联网是工业4.0的核心基础,它是利用局部网络或互联网等通信技术,把传感器、控制器、机器、人员和物品等通过新的方式联在一起,形成人与物、物与物相联,实现信息化、远程管理控制和智能化的网络。仪器仪表成本不断下降,从经济角度,大规模的使用传感器已经可行,同时与云计算相匹配,从而能够以更低廉的成本采集、分析更大量的数据,从而产生成本下降的趋势。随着整个物联网生态环境的成熟,工业物联网的应用需求开始逐渐强烈,比如:生产、仓储、物流的高效需求;实时生产数据和设备数据的监控需求;更加准确的生产跟踪需求;智能预测和预警需求等,我国工业物联网的发展也由过去的政府主导逐渐向应用需求转变。2014年我国工业物联网规模达到1157.3亿元,在整体物联网产业中的占比约为18%。赛迪顾问预测,在政策推动以及需求带动下,到2020年,工业物联网在整体物联网产业中的占比将达到25%,规模将突破4500亿元。 联手华为发力工业物联网:公司依靠自身优势与华为等优秀企业加强合作,共同提升仪表单体基于大数据和“云”计算的工业互联服务能力,取得阶段性成果,七大类仪表初步联通并推出样机。华为通过与川仪的合作方案解决了旧仪器仪表通信协议难扩展的问题。 维持盈利预测,给予“买入”评级。我们预计公司2016/2017/2018年EPS 分别为0.44/0.5/0.54元/股, 对应动态PE37X、33X、30X,同行业2016-2018平均估值水平65X、49X、39X,公司工业仪表具备绝对竞争优势,发力工业物联网,受益物联网市场大爆发,潜力巨大,给予买入评级。

事件:公司发布年报,2015年共实现营业收入31.6亿元,同比下降7.5%;实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比下降12.4%。 点评:1、从公司的收入和净利润来看,公司2015年业绩低于我们之前的预期,主要是因宏观经济和结构调整影响,公司业务出现不同程度下降,其中进出口业务收入下滑较大(-35.7%),主要是由国外客户如Honeywell 等需求下滑所致。从订单结构来看,与上年相比,公司工程配套、电力、公用及环保等领域订货增长,市场结构分布中,工程配套、煤炭及化工、电力和石油天然气等占比靠前,冶金、轻工建材等领域受影响较大业务量下滑。从业务的地区情况来看,西部地区的营收下滑较大(-29.1%),主要是西南地区进口业务、市政交通业务减少所致。从经营性现金流来看,公司2015年经营活动产生的现金流量净额为1.56亿元,比上年同期增加1.1亿元,主要是公司大货款催收力度,同时合理控制经营性现金支付产生成效。作为老牌大型国企,公司通过进一步加强营运管理和成本控制,比如在期间费用等方面再下工夫,还会有更大的内在价值发掘空间。 2、公司产品结构逐渐向集成总包服务商转变。为了应对需求萎缩、竞争加剧的不利影响,公司也是不断优化市场布局,着力发展工程总包、系统集成业务,提高大型成套工程项目自配率。2015年毛利率 27%,比上年同期增加1.8个百分点,主要就是系统集成总包服务能力提高从而成本结构变化所致。从未来战略来看,公司将致力于由生产制造型向服务制造型转变,进一步做优做强做大工业自动化控制、轨道交通自动化、环保装备等产业板块。 3、此外,国务院副总理马凯4月8日主持召开国务院国有企业改革领导小组第十八次会议再次强调了国企改革的重要性、迫切性和支持力度,而重庆作为直辖市一直冲在全国前列,截止目前涪陵榨菜、建峰化工、中国嘉陵、渝三峡A 均已停牌,四联集团也有国企改革的预期 公司作为集团唯一的上市公司,市值小,预期强烈。 盈利预测及评级:公司为国内仪器仪表综合型龙头,考虑宏观经济影响,我们下调了对公司的盈利预测,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.43元、0.48元、0.54元,对应PE 分别为33倍、30倍、26倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、传统下游市场需求持续走弱的风险等。

我们预测2015-2017年公司的EPS分别为0.40元、0.45元和0.52元,对应PE分别为33倍、28倍和25倍。公司是国内工业自动控制系统装置龙头企业,长期受益于国家两化融合进程以及核电大发展,具备持续成长潜力,维持“推荐”评级。 国内工业自动控制系统装置龙头企业:公司主要业务是工业自动控制系统装置及工程成套,综合实力在国内工业自动控制系统装置制造业企业中排名第一。目前公司已在智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、分析仪器等产品中具备多项核心技术,主导产品技术水平国内领先,部分达到国际先进水平。 业绩预告营收、净利小幅下降,符合预期:公司预计2015年实现营业收入308,000万元,比上年同期减少33,147万元,下降9.72%;预计实现利润总额17,500万元,比上年同期减少198万元,下降1.12%。公司营业收入和利润总额比上年同期下降,主要是由于公司产品在冶金、煤炭化工、轻工建材、市政交通等行业有不同程度的减少。 长期受益于两化融合及核电未来发展:2015年,公司抓住国家大力推进“信息化与工业化深度融合”的契机,扎实抓好工信部两化融合管理体系贯标试点工作,顺利通过第三方审核,成为全国首批贯标单位之一。核电机柜、稳压器电加热器、温度仪表、分析仪器、流量计、调节阀、电动执行机构、智能压力变送器等多项产品通过中核集团合格供应商认证,目前具备为1000MW、600MW、300MW核电机组以及核电试验装置等工程项目提供系统集成、自控设备成套供货、现场安装、调试及投运、自控工程项目一体化解决方案的能力。因此,公司将长期受益于未来两化融合和核电的发展,具备持续的成长潜力。 募投项目释放产能,助力公司未来业绩增长:公司募投项目投产后将新增年产智能流量仪表27,950台、智能执行机构14,500台、分析仪器11,710台/套和配套2座百万千瓦智能核电温度仪表的生产能力,其分别是现有生产能力的1.47倍、1.21倍、1.89倍和2倍。项目建成后公司产能将有效释放,市场竞争能力和研究开发实力将显著增强,市场地位将更加稳固,持续竞争能力将有更为坚实的保证。 风险提示:下游行业需求持续萎缩