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横店影视 传播与文化 2019-11-05 13.96 -- -- 14.91 6.81% -- 14.91 6.81% -- 详细
业绩总结:公司公告2019年三季度业绩,2019前三季度实现营收21.3亿元(-3.4%),实现归母净利润2.6亿元(-19%),实现归母扣非净利润2.1亿元(-25%),其中Q3单季实现营收7.5亿元(+0.5%),实现归母净利润8721万元(-9%),实现归母扣非净利润7520万元(-15%)。 19Q3营收微增,归母净利润降幅收窄。2018下半年以来,电影院线行业整体承压,2019Q3单季度全国票房实现167亿元,与2018Q3单季度票房基本一致,止住下滑态势,带动公司Q3业绩出现改善。 2019年国庆档票房超预期,有望带动19Q4大盘同比增长,三线及以下城市票房增速更快,公司有望直接受益。2018Q4单季度全国票房实现117.6亿元,而2019年10月1日至10月29日,在国庆档三部大片的带动下,全国票房已经实现80亿元,Q4单季度票房有望实现赶超。与此同时,艺恩数据显示,截至2019年10月28日,2019年实现含服务费票房516.6亿元,同比增长5.4%,其中三四五线城市票房增速分别为5.2%/5.9%/6.9%,四五线城市成为大盘增长的主要拉动力量,横店影视深耕三线及以下城市,且在国内院线公司中稳居票房市占率前十,有望直接受益。 直营影院继续拓展,扩大覆盖面。截至2019年9月底,公司拥有直营银幕数2229块,拥有加盟银幕数470块,较2018年底分别增加了233块和减少了4块,作为对比,2017、2018全年公司直营银幕数分别增加452块和132块,公司直营影院的数量仍在快速拓展中。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.49/0.60/0.71元,对应PE分别为28/23/19倍,考虑到院线行业前期业绩估值均承压,19Q4电影市场增速回暖,春节档票房有望超预期,三四线城市的票房贡献提升,公司继续拓展直营影院覆盖面,三线及以下城市电影放映业务持续提升,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;新传播媒体竞争的风险;院线业务快速扩张的风险。
横店影视 传播与文化 2019-11-04 13.83 -- -- 14.91 7.81% -- 14.91 7.81% -- 详细
财务表现: 19Q3单季度毛利率同比改善和销售费用超预期计提抵消,收入及净利润基本符合预期。 1)收入&净利润: 横店影视 19Q1-Q3实现营业收入 21.31亿元,同比下滑3.43%,归母净利润 2.60亿元,同比下滑 19.40%,扣非后净利润 2.07亿元,同比下滑 25.48%,其中,非经常性损益主要为政府补贴以及理财产品收益。 拆分单季度看, 19Q3实现营业收入 7.45亿元,同比增长 0.47%,归母净利润 8721万元,同比下滑 9.05%。 2)毛利率&净利率: 19Q1-Q3毛利率 21.4%,同比下滑 3.31pct; 2019Q3单季度毛利率 23.1%,同比提升 0.9pct,为近 6个季度首次单季度毛利率同比提升。 19Q1-Q3净利率 12.2%,同比下滑 2.42pct; 19Q3单季度净利率11.7%,同比下滑 1.2pct。 3)费用率: 19Q1-Q3销售费用率 2.5%,同比上升 0.6pct,管理费用率 1.9%,与去年同期持平,财务费用率-0.3%,同比下降 0.4pct;拆分单季度看, 19Q3销售费用率 4.0%,同比上升 1.86pct,管理费用率 2.1%,同比提升 0.23pct,财务费用率-0.8%,同比下降 0.91pct; 4)经营性现金流&账面资金: 横店影视 19Q3经营活动产生的现金流净额为 2.44亿元,同比增长 5.3%,持续高于净利润水平,体现了公司较强的运营能力,此外,截止三季度末,公司现金及现金等价物超过 10亿元,年化产生理财产品收益约 3000万元。 运营表现: 19Q3影投市占率同比小幅提升,自营影院新增 15家至 355家。 1) 19Q3自有影院票房增速跑赢大盘,影投市占率同比提升。 19Q3全国票房(不含服务费) 155亿元,同比下滑 1.8%,横店院线实现票房(不含服务费) 6.66亿元,同比下滑 2.5%,市占率 4.31%,同比下滑 0.03pct,主要因为公司放慢加盟影院数量增长所致;其中,横店影视自有影院实现票房(不含服务费) 5.77亿元,同比下滑 1.4%,市占率 3.73%,同比提升 0.02pct。 2)影院稳步扩张,高基数下增速有所放缓。 横店院线截止 19Q3末旗下影院共计 439家,其中,自有影院 355家,同比增长 15.6%,三季度净增 15家;加盟影院 84家,环比保持不变。 投资建议: 电影板块经历上半年最悲观预期后,自《哪吒》起开始出现持续环比改善, 10月票房在国庆档推动下 YoY 超 100%,为 19Q4同比高增长奠定基础,我们认为院线长期拐点已至。同时,横店影视在单季度票房未有明显增长情况下毛利率出现 6个季度以来的首次同比改善,反映在行业经营承压下,头部影投公司经营效率的逆市提升。我们维持前期净利润预测 3.27亿/3.64亿元,分别同比增长 2.1%和 11.3%,当前市值对应 19/20年 P/E 26.5/23.8x, EV/EBITDA 为 12.3x/10.2x,维持“买入”评级。 风险提示: 新开影院项目风险;票房波动风险;拓展速度不及预期。
横店影视 传播与文化 2019-11-01 13.65 -- -- 14.91 9.23% -- 14.91 9.23% -- 详细
业绩概况:受票房大盘和观影人次负增长影响,2019年前三季度实现营业收入21.31亿元,同比下滑3.43%,归母净利润2.6亿元,同比下滑19.4%,扣非归母净利润2.1亿元,同比下滑25.48%。Q3单季度实现营业收入7.45亿元,同比增长0.47%;归母净利润8721万元,同比下滑9.05%。 低线战略优势将逐渐显现,市占率环增0.5pct。前三季度横店影投实现票房16.23亿元,同比下滑5.86%。根据艺恩数据显示,1~2线城市实现票房5.52亿元,同比下滑13.87%,在3~5线城市实现票房10.71亿元,回落幅度(-0.9%)优于大盘(-2.0%)。横店影投前三季度票房市占率3.66%,Q3单季度票房市占率为3.73%,环比增长0.5pct。 新建影院数量放缓,低线城市占比超过80%。截至9月30日,公司旗下的资产联结型影院355家,银幕2229块。与18年底相比,前三季度净新增影院39家,银幕数量233块,分别同比下滑9.3%和15.27%,购建固定资产的投资现金支出为2.9亿元,同比下滑4.59%,新建增速明显放缓。从新建区域来看,3~5线城市新建影院33家,占总体新建比例的83.6%。 Q4票房增速回暖,单银幕产出即将迎来拐点。在多部优质国产内容推动下,10月份票房将突破80亿元,同比大幅增长120%,横店Q4实现票房预计同增35~40%,银幕同增12%~13%,单银幕产出同比改善超过20%。 投资建议:国产片表现低迷是前三季度抑制票房增长的主要因素,《少年的你》重新定档上映说明窗口期后监管审核有所放缓,国产内容供给恢复有望持续。我们认为低基数下票房增速修复将延续至明年三季度,横店影视有望充分受益。基于单银幕产出改善,我们调升19年归母净利润至3.25亿元,20~21年分别为4.19和5.56亿元,对应估值为26.7x/20.7x/15.6x。综合可比估值和DCF算得每股合理价值为20.9元/股,给予“买入”评级。 风险提示:影院竞争加剧;票房增速不及预期;补贴退坡或停止。
横店影视 传播与文化 2019-11-01 13.65 -- -- 14.91 9.23% -- 14.91 9.23% -- 详细
一、事件概述公司 10月 29日晚公布 2019年三季报:前三季度实现营收 21.31亿元,同比下降 3.43%,归母净利润 2.6亿元,同比下降 19.4%;其中:第三季度实现营收 7.45亿元,同比增长 0.5%,归母净利润 0.87亿元,同比下降 9.1%,降幅环比收窄。 二、分析与判断? 收入端:第三季度营收 7.45亿,影投票房 5.77亿同比微降 1.3%公司第三季度营收 7.45亿,同比增长 0.5%。影投公司表现:第三季度横店影投实现票房 5.77亿(YOY-1.3%),观影人次 0.19亿人(YOY+0.2%),同时间段全国总票房 155.1亿(YOY-1.6%),观影人次 4.73亿人(YOY-1.5%),横店影投表现略好于全国。同时,截至报告期末公司共有已开业直营影院 355家(环比中报增加15家)2229块银幕(环比中报增加 91块) 。 ? 利润端:第三季度归母净利率 11.7%同比去年下降 1.2pct拆分来看:公司第三季度毛利率 23.1%,同比提升 0.9pct;销售费用率 4.0%,同比提升 1.9pct;管理费用率 2.1%,同比提升 0.2pct;财务费用率-0.8%,同比微降0.9pct。 ? 国庆档优质影片带动 10月票房同比高增,预计四季度票房增速大幅改善截至 10月 29日,2019年全国电影总票房达 557.8亿元,同比增长 6.2%;横店影投实现票房 20.53亿,同比增长 4.1%,全年票房增长提速主因 10月靓丽表现(10月总票房同比+124.4%,横店影投同比+127.2%),叠加国庆后部分延迟上映电影重映,我们预计四季度整体票房同比实现高增长,带动公司四季度增长提速。 三、投资建议我们预计 19-21年公司营收 27.52/28.95/32.23亿,同比+1.0%/5.2%/11.3%;归母净利达 2.90/3.25/3.94亿,同比-9.6%/12.2%/21.1%;对应 PE29.95X/26.68X/22.03X,目前院线公司 2019年市盈率 20~30X 左右,我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,综上,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。
横店影视 传播与文化 2019-10-31 13.79 -- -- 14.91 8.12% -- 14.91 8.12% -- 详细
事件: 横店影视发布 2019年三季报:公司 2019年前三季度实现营业收入21.31亿元,同比-3.43%,归母净利润 2.60亿元,同比-19.40%,扣非后归母净利润 2.07亿元,同比-25.48%;其中 Q3单季度实现营业收入7.45亿元,同比+0.47%,归母净利润 0.87亿元,同比-9.05%,环比+509.48%。 投资要点: 2019年第三季度归母利润跌幅收窄,经营性现金流增速单季度改善,四季度营收归母利润增速有望回升 2019第一至第二季度中归母利润 1.59亿元/0.14亿元(增速分别为-15.75%/-62.9%),第三季度归母利润 0.87亿元(增速为-9.05%),由于档期因素带来季度性业绩波动,第三季度跌幅收窄也是由于暑假档的加持; 费用端,第三季度销售与管理费用均增加, 2019年第三季度销售费用增加87.64%主要由于促销贴补(第一、第二季度销售费用增速分别为-5.8%/-9.97%), 第三季度公司销售费用扩大;第三季度管理费用增加 12.4%, 较第一、第二季度管理费用均提升;第三季度预收账款0.28亿元,同比增加 9.7%;同期经营性现金流 4.87亿元虽同比下滑 16.82%,但第三季度看, 经营性现金流同比增加 5.35%,较第一二季度的-33.24%/-22.92%已改善。 2019三季度公司拥有已开业直营影院 355家, 2229块银幕(占全国银幕数 67060块的 3.3%),累计分账票房 16.23亿元(市占率3.66%),观影人次 5004.00万次;公司拥有加盟影院 84家, 470块银幕,累计分账票房 2.72亿元,观影人次 852.54万次。 借助2019年国庆档高增速以及2018年第四季度归母利润-0.02亿元低基数, 2019年第四季度公司归母利润有望回正。 2019年国庆档护航票房行业数据第四季度有望增长 我们在前期报告《 2019国庆档大增奠定四季度业绩 院线拐点何时至》中指出2019年前三季度总分账票房 442.9亿元,同比减少 3.1%,公司同期营收 21.31亿元,同比减少 3.43%,其收入端与行业票房增幅基本趋同; 2019年国庆档三剑客高增速(同比+132%)叠加低基数, 楷体2019年第四季度以及 2020年一季度行业分账票房增速有望增加,进而, 横店影视也有望在收入端增速实现与行业增速趋同走势。 回看 2019第二季度单银幕产出增速为(-9.05%),较 2019上半年(-15.48%)跌幅收窄;单银幕产出的拐点取决于票房增速以及新增影院数, 2019上半年单银幕产出增速仍下滑,但第二季度跌幅已收窄,第四季度在 2019年国庆档高增速的惯性下,银幕产出跌幅有望继续收窄, 若 2019年四季度新增银幕数增速下滑,整体票房正增长,单银幕产出拐点有望显现。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 公司作为三四线院线头部企业,仍将受益于三四线票房增量, 2018年第四季度归母净利润为-0.02亿元,低基数叠加 2019年国庆档高增长, 2019年第四季度公司利润有望改善,我们预计 2019-2021年公司归母净利润 3.44亿元/3.76亿元/4.15亿元,对应最新 PE 分别为 25倍/23倍/21倍; 基于院线具备较好经营性现金流以及近期第四季度国产影片质量与票房均高开高走,叠加 2020年春节档定档影片如《中国女排》 等影片预热,院线端稳定的分成比例有望受益行业数据回暖,进而我们维持公司买入评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险;影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险;优质影片供给的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;影院运营不及预期的风险;宏观经济波动风险。
横店影视 传播与文化 2019-09-03 14.14 -- -- 15.96 12.87%
15.96 12.87% -- 详细
19H1因整体票房表现不佳,公司收入&净利润同比有所下滑,但基本符合预期。横店影视19H1实现营业收入13.86亿元,同比下滑5.4%,实现归母净利润1.73亿元,同比下滑23.8%,扣非后归母净利1.32亿元,同比下滑33.6%,其中,非经常性损益主要包括3876万政府补贴以及理财产品收益1689万元。单季度看,19Q2实现营业收入5.13亿元,同比下滑4.1%,实现归母净利润1431万元,同比下滑62.9%,扣非后归母净利亏损785万元,同比下滑144.5%。从收入结构看,19H1横店影视电影放映业务收入和非票收入分别为10.12亿元和3.74亿元,分别同比下滑8.0%和增长2.5%,非票收入占收入比提升2.3pct至27.0%,影院经营优化效果明显。 票房收入表现不佳及影城成本刚性挤压毛利率致净利润下滑。19H1全国电影票房288亿元(不含服务费),同比下滑3.8%,其中,19Q2票房116亿元,同比增长5.4%,在此背景下,19H1横店影视(影投)实现票房收入10.51亿元,同比下滑7.9%,其中,19Q2实现票房收入3.80亿元,同比下滑3.9%。票房下滑的同时影院成本较为刚性,营业成本同比增长1.6%使得19H1公司综合毛利率同比下滑5.5pct至20.5%,19Q2综合毛利率同比下滑6.8pct至7.0%。但19H1公司费用控制较好,三项费用同比均有所下滑,其中管理费用率同比下滑0.15pct至1.8%,销售费用率同比下滑0.04pct至1.7%,财务费用率同比下滑0.14pct至-0.02%。 19Q2减少加盟影院数量以控制风险,资金&储备项目丰厚,自营影院稳步拓展。截止19Q2末,横店院线旗下影院合计424家,同比增长13.4%,其中,自营影院数量为340家,同比增长14.9%,一季度和二季度分别新增16家和8家;加盟影院84家,相比一季度末减少7家,主要是因为上半年票房同比下滑,部分影院经营承压,公司为控制风险,主动控制加盟影院数量,预计未来公司仍将以三四五线城市自营影院拓展作为重点发展方向。公司当前拥有已签约影城项目270个,同时公司账面资金充足,截止19H1末账面包括理财产品在内的现金10.79亿元,且现金流良好,19H1经营和投资活动净现金流入3.38亿元,项目储备丰富及资金充足为自营影院稳步拓展奠定良好基础。 投资建议:受内外部因素影响,19H1影市整体表现不佳,票房同比下滑3.8%,横店影视票房增速跑输全国票房,且成本刚性使得19H1净利润出现明显下滑。但暑期档在爆款国漫《哪吒》带动下,票房同比有望持平,同时,国庆档大片云集,票房有望实现同比较高增速,在当下时点,我们建议积极关注院线环比改善趋势。由于上半年票房表现低于预期,我们将横店影视2019/2020年净利润由3.51/3.92亿元下调至3.27亿/3.64亿元,分别同比增长2.0%和11.3%,当前市值对应2019/2020年P/E 28x/25x,EV/EBITDA为13x/11x,维持“买入”评级。 风险提示:新开影院项目风险;票房波动风险;拓展速度不及预期。
横店影视 传播与文化 2019-09-02 14.14 -- -- 15.96 12.87%
15.96 12.87% -- 详细
一、事件概述 横店影视公布2019年半年报:2019年上半年公司实现营业收入13.86亿,同比-5.4%;实现归母净利润1.73亿,同比-23.8%;扣非归母净利润1.32亿,同比-33.6%。单季度看:2019Q2营收5.12亿元,同比-4.1%;归母净利润0.14亿元,同比-62.9%。 二、分析与判断 收入端:营收13.9亿同比-5.4%,主因上半年影院票房收入同比下滑 公司2019年上半年营收13.86亿元,同比-5.4%。分子板块:电影放映收入10.12亿元(占比73%,YOY-8.0%),主要系公司资产联结型影院票房收入同比下滑所致;卖品收入1.25亿元(占比9%,YOY-11.4%);广告收入1.05亿元(占比7.5%,YOY+9.8%);其他收入共计1.44亿(占比10.4%,YOY+12.4%),主因公司新业务实现较快增长。看经营:截至2019年上半年底公司资产联结型影院共计340家(相比18年底新建24家),银幕数2138块(相比18年底新建142块),19H1实现票房收入10.51亿元(YOY-8.0%),上半年的单银幕产出49.2万元(YOY-19.4%)。 利润端:归母利润1.73亿同比-23.8%,毛利率降低致整体净利率下滑 ·毛利端:2019年上半年毛利率20.5%,同比-5.5pct;其中单Q2毛利率6.9%,同比-6.7pct。费率端:19年上半年销售费用率1.7%,同比微降0.04pct;管理费用率1.8%,同比微降0.2pct。综上,19年上半年归母净利润1.73亿(YOY-23.8%),净利率12.5%(同比-3.0pct)。 影投表现:上半年影投单银幕产出49.2万同比下滑19.4%,影投市占率略有下降 19年上半年横店资产联结型影院实现票房收10.51亿(YOY-8.0%),同期全国电影票房288.14亿(YOY-3.9%);上半年实现银幕数2138块(YOY+14.1%),同期全国银幕数64540块(YOY+16%);单银幕产出49.2万(YOY-19.4%),同期全国单银幕产出44.6万元(同比-17.1%),横店影投上半年整体排名位居影投公司第三(与去年同期持平),市占率3.6%(同比去年下滑0.2pct)。 预计全年电影票房同比去年基本持平,单银幕产出仍将下滑,短期公司业绩依旧承压 19年上半年全国电影票房288.14亿收官(不含服务费,YOY-3.9%),展望下半年,暑期档表现基本与去年打平,国庆档预计票房表现好于去年,全年整体票房预计与去年持平或略增;19年全国新建影院增速仍无明显放缓,预计全年单银幕产出仍将持续下滑。短期看行业及公司业绩改善有一定压力。展望长期,我们认为行业目前处于关店出清阶段,未来中小影院逐渐出清将促使单银幕产出逐渐回升,行业业绩拐点值得期待。 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收27.52/28.95/32.23亿,同比+1.0%/5.2%/11.3%;归母净利达2.90/3.25/3.94亿,同比-9.6%/12.2%/21.1%;对应PE31.9X/28.4X/23.5X,目前院线行业2019年平均市盈率25X左右,我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,综上,下调至“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。
横店影视 传播与文化 2019-07-01 16.49 -- -- 16.29 -1.21%
16.29 -1.21%
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公司为票房收入规模领先的民营影投公司。公司主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务,经营模式以资产联结为主,签约加盟为辅,所属影院分为资产联结型影院(直营影院)和加盟影院两大类。截至2017年末,公司共拥有340家已开业影院,银幕2089块,资产联结型影院266家,银幕1684块,占比分别为78.24%和80.61%。其中,2017年公司新开影城46家,影院数量同比上升21%。公司2017年实现票房收入22.72亿元,同比增长9.65%,其中资产联结型影院票房收入20.01亿元,同比增长8.12%,在全国影院投资公司中票房收入排名第3位。 2018年Q1业绩表现凸显高弹性。院线公司的盈利能力与票房收入有极高的相关性,同时业绩的弹性在票房表现良好的情况下尤其显现。毛利率方面,公司2015年至2017年毛利率呈持续下降趋势,主要由于公司院线规模扩张导致成本增加而收入受票房表现影响增速相对较低所致;受2018年一季度电影票房开门红带动,公司盈利能力明显提升,2018年Q1公司毛利率环比2017年出现较大幅度反转,达到33.01%,较2017年提高9.03个百分点。净利率方面,公司2018年Q1实现净利率20.26%,环比2017年大幅提高7.13个百分点。 2018年电影票房整体回暖。根据艺恩智库数据显示,2017年综合票房约559亿,增幅超20%,扭转2016年票房增速大幅放缓的趋势,重回高速增长态势。2018年前6月(截至6月26日),累计票房约314亿元,同比增长24%,延续2017年以来票房回暖的趋势。 率先布局三四五线城市高潜力市场。2017年中国电影总票房中一二线城市票房同比增速分别为8%和13%,低于全国水平;三四五线城市票房增速分别为20%、23%、25%,成为拉动票房增长的主要力量,显示出较强的增长潜力。横店影视自成立以来,以二线城市作为重点布局的市场,并前瞻性地布局三四五线城市。截止2017年底,公司拥有266家自营影院和300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%。 投资逻辑:票房回暖叠加三四五线城市空间拓展。公司作为国内票房收入规模领先的影投公司,在三四五线城市实现率先布局,充分享受三四五线城市消费升级和票房市场高增长,同时2018年票房回暖对公司业绩亦有较大的业绩推动力,双重利好叠加下,公司业绩有望表现出较高弹性。预计公司2018-2019年每股收益分别为0.96元、1.18元,对应估值分别为31倍和25倍。首次覆盖,予以谨慎推荐评级。 风险提示:1、票房不及预期;2、竞争加剧致毛利率下降。
横店影视 传播与文化 2019-05-07 15.54 -- -- 25.25 14.82%
20.55 32.24%
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事件:业绩符合预期,费用率稳定公司 2019Q1实现营业收入 8.74亿元,同比下降 6.17%,实现归母净利润 1.59亿元,同比下降 15.76%;业绩符合预期。公司 2019Q1综合毛利率 28.44%,同比下降 5pct,主要系公司 19Q1年新建影院数量加速。销售费用率 1.65%,较上年同期持平;管理费用率 1.25%,同比下降 0.3pct。2018年利润分配预案为每 10股派发现金红利 2.48元(含税),并以资本公积每 10股转增 4股。 影投票房市占率提升,多元业务拓展平滑票房波动2019Q1全国电影总票房 186.17亿元,同比下滑 7.93%;公司 2018Q1院线票房收入 7.87亿元,同比下降 10%,票房增速略低于全国电影票房增速。公司 2019Q1影投市场占有率 3.9%, 同比提升 2.7pct, 较 2018年度提升 1.7pct; 主要受到公司新建影院扩张加速、前期新建影院经营逐步成熟拉动。公司非票业务持续拓展行业领先水平,2018年度公司非票业务(卖品及广告业务)4.48亿元,同比增长 11.10%,非票业务收入占比达到 16.46%,非票业务持续扩张下,公司 2019Q1营收增速表现高于公司院线票房增速,多元业务模式利于平滑票房收入波动性。 影院加速扩张下毛利率承压,长期利于长期市场地位提升公司影院扩张速度持续提升,截至 2019Q1末,公司共拥有已开业直营影院332家(19Q1新开 16家,16-18年度新开直营影院数为 44/46/52家),拥有加盟影院 91家(19Q1新开 5家) ;影院加速扩张下单来短期内毛利率依然承压,2019Q1综合毛利率 28.44%,同比下降 5pct;长期利于公司市场份额提升,基于公司品牌及直营优势未来有望成为行业整合者之一。 盈利预测与投资建议预测 2019-21年 EPS 分别为 0.76/0.86/0.96元,当前股价对应 PE 分别为29/26/23倍。公司以资产联结为主的经营模式下经营效率领先、非票业务扩展迅速,前瞻布局低线高增长票仓城市、新建影院持续快速扩张,看好公司票房成长性及长期行业地位提升,维持“买入”评级。 风险提示票房基本面不及预期、行业竞争加剧、新媒体替代风险、影院扩张风险等。
横店影视 传播与文化 2019-05-02 15.54 -- -- 25.25 14.82%
20.55 32.24%
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横店影视 传播与文化 2019-03-18 24.90 -- -- 27.09 8.80%
27.14 9.00%
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影院规模持续扩张,成本压力犹存。 公司四季度收入5.18亿元,同比下滑10.95%,归母净利润-0.02亿,同比下降109.60%。截止2018年底,公司旗下共拥有402家已开业影院,银幕2470块,其中资产联结型影院316家,银幕1996块,2018年新开影院52家,关店2家;公司计划2019年新开影院60家,新增银幕约390块,关店5家。2018年公司实现票房收入24.61亿元,同比增长8.32%,其中资产联结型影院票房收入21.1亿元,同比增长5.45%,市场份额为3.73%,直营影院观影人次6743.4万人次,票房收入在影投公司中排名第3位。目前公司有300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,随着影院数量扩张,预计公司的卖品业务及广告业务收入将保持较快增长。 非票业务占比提升。 2018年公司非票业务收入6.9亿元,非票收入占比25.33%,同比提升2%。分业务来看,卖品业务收入2.49亿,同比增长1.04%,广告业务收入1.99亿,同比增长27%。在2019年影院规模继续扩张的背景下,预计广告收入仍将保持增长,主要依靠影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务提升广告收入。预计公司短期票房收入还将与行业同步,长期来看三线及以下城市票房贡献呈上升趋势,公司将受益于在潜力市场的提前布局。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司19、20年实现EPS为0.74、0.84元,以最新收盘价24.74元计算,动态PE分别为33.30倍和29.35倍。WIND传媒行业上市公司19年预测市盈率中值为23.35倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 随着新建影院陆续进入盈利期,预计公司2019年盈利水平将迎来向上拐点。我们看好公司在三线以下城市的布局,同时考虑到目前公司估值高于行业均值,我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:市场竞争加剧风险、新传播媒体竞争风险、优质影片供给不足风险等。
横店影视 传播与文化 2019-03-14 24.90 -- -- 27.09 8.80%
27.14 9.00%
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核心观点: 公司披露2018年报:营收同比增长8.2%至27.24亿元,第四季度业绩不及预期,归母净利润同比下滑3.0%至3.21亿元,跌幅相对2017年收窄。 受总票房增速影响,横店放映收入增速回落,放映毛利率下滑。根据艺恩数据显示,2018年全国院线总票房为606.51亿元,同比增长8.63%,增速再次落至个位数。受其影响,2018年横店影视的放映收入为20.34亿元,同比增长5.35%。由于银幕增速快于放映增速,2018年单银幕产出为112万元/块,同比下降12%,放映业务毛利率回落至-2.11%,同比减少6.77pct。 非票业务表现不俗,广告收入仍保持较快增长,人均卖品收入基本企稳。非票收入达到6.86亿元(YOY+17.83%),占营业收入比重达到25.2%,同比增加2.1pct。其中,广告收入1.99亿元(YOY+27.04%);卖品收入2.49亿元(YOY+1.04%),人均卖品收入基本企稳。非票占比提升抵减了放映业务毛利率下滑影响,总体毛利率下滑2.87pct,净利率下滑1.36pct。 持续向3~5线城市推进,有序关停部分盈利能较差的影院。2018年新建的家资产联结型影院中,3线及以下的影院数量占比达到88.5%。2019年公司计划新开影院60家,截至2018年底储备签约项目约300家,扩张得到保障。2018年关停2家影院,2019年计划关停影院5家左右。在目前众多影院存在经营压力的情况下,行业整合机会正在不断提升。 投资建议:横店影视凭借低线影院先发优势将充分享电影市场长期增长红利。我们预计19~21年归母净利润为3.27、3.63和4.12亿元,对应PE为34.5x、31x和27.4x,为体现公司长期投资价值,避免短期利润受非现金项目的影响,我们采用FCFF估值方法算得合理价值27.38元/股。但短期依然面临票房增速下滑,成本增长较快的压力,我们当前下调至“增持”评级。 风险提示:影院竞争加剧;票房增速不及预期;补贴退坡或停止。
横店影视 传播与文化 2019-03-14 24.90 -- -- 27.09 8.80%
27.14 9.00%
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公司发布2018年年度,报告期内公司实现营业收入27.24亿元,YOY+8.22%;实现归母净利润3.21亿元,YOY-2.98%;扣非后归母净利2.49亿元,YOY-11.5%,基本符合市场预期。2018年单四季度公司营收5.18亿元,YOY-10.95%;归母净利润-244.32万元,YOY-109.58%。 净利润增速不及营收,主因成本端承压。2018年公司整体毛利率下滑2.92pct至21.06%,净利率下滑1.36至11.77%,主因电影放映业务收入增长仅5.35%,但成本同增12.83%,毛利率同比下滑6.77pct致-2.11%,放映业务由盈转亏主因国内电影大盘增速放缓至8.53%,尤其2018Q4全国票房同降10.4%,同时影院高速扩张摊薄影院收益。 影院扩张至银幕单产下滑。2018年公司旗下影院402家(新开52家,关闭2家),其中直营影院316家(YoY+18.8%),银幕1996块(YoY+18.53%),影院及银幕增速均高于行业平均,票房收入21.1亿元,在影投企业中排名第三,单银幕票房产出105.71万元,YoY-11.04%;同期全国影院单银幕票房同降8.28%至100.87万元。 期间费控良好。2018年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.37%/2.9%/0.09%,较去年同期分别变化-0.36%/0.01%/-0.19%,基本持平,管理费用同增12.69%主因员工薪酬提高。 非票收入占比提升,广告业务快速发展。公司积极推进“影院综合体”建设,加快4+1战略实施,2018年非票业务收入同增25.33%至6.9亿,占比25.31%持续抬升,其中卖品业务收入2.49亿,同增1.03%,ARPU为3.69元,降幅同比收窄;广告业务收入199.1亿,同增27.04%;新业务同增75.27%至1.29亿。 布局三线以下城市,受益于渠道下沉。2018年国内三四五线城市票房增速分别为9.7%/14.1%/15.3%,高于全国票房8.53%的增速。公司拥有316家直营影院和300+影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,有望受益于低线城市票房的增长潜力。2019年公司预计新开影院60家,关闭5家经营不善影院,新增银幕390块,减少30块左右,并加大特殊厅建设,以有效的管控和连锁经营体系提升盈利能力。 院线市场加速洗牌,公司低线城市布局具备优势,非票业务较同行尚有发展空间,我们预计公司2019/20/21年营收为29.28/31.52/33.99亿元,YoY7.46%/7.65%/7.84%;归母净利润为3.25/3.46/3.68亿元,YoY1.26%/6.69%/6.26%;对应EPS0.72/0.76/0.81元,首次给予“增持”评级。
横店影视 传播与文化 2019-03-13 25.35 19.97 34.93% 27.09 6.86%
27.14 7.06%
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扩张期间成本先行,关注扩张周期放缓时点及非票收入占比。2018年票房不及预期,公司新开影院较多,放映业务盈利能力下滑。由于公司2019年仍在快速扩张期,成本压力较大,下调2019-20年PES至0.71(-0.42)/0.78(-0.7)元,给予2020年EPS1.37元,由于公司新建影院多在三四线城市,提前布局低线城市享受渠道下沉的市场红利,维持目标价28.25元,对应2019年39.8倍PE,下调至谨慎增持评级。 事件:公司公告2018年报,实现营收27.4亿(+8.2%),归母净利润3.2亿(-2.98%),2018年新开业影院52家,累计自有影院316家。 票房增速放缓,新开影院成本先行导致业绩略低于预期。受制于票房大盘增速继续低于渠道增速,公司2018年单影院平均票房669万,同比下降11.2%,与此同时公司持续扩张渠道布局,2018年新开影院52家(+19%),新开影院前期成本费用拖累公司放映业务盈利能力,考虑到公司2019年预计新开影院60家,预计短期放映业务毛利率仍将承压,扩张期结束后有望借助经营杠杆实现盈利能力反转。 非票业务发展成亮点。2018年公司非票收入6.86亿,占比25.2%,对毛利的贡献率为107%(放映业务毛利率为负),4+1战略效果显著,预计未来公司仍将积极引进新的非票业态,推进餐饮、游戏、休闲体验等基于影院消费场景的多业态发展,提升映前和阵地广告收入,有望在相当程度上对冲放映业务盈利能力下滑。 风险提示:票房增速及新建影院经营不及预期,观影渠道竞争激烈。
横店影视 传播与文化 2019-03-13 25.35 -- -- 27.09 6.86%
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一、事件 横店影视发布2018年年报:公司2018年营业收入27.24亿元,同比增长8.22%;归母净利润3.21亿元,同比下降2.98%;扣非归母净利润2.49亿元,同比下降11.5%。 二、我们的分析与判断 公司2018年归母净利润再次下滑,主要由影院扩张致成本大幅增加所致;“影院综合体”战略成效显著,非票收入占比提升;持续布局三四五线城市,未来票房收入可观。 (一)影院扩张致成本端承压,年度归母净利润再次下滑 截至2018年末,公司旗下共拥有402家已开业影院,银幕2470块(资产联结型影院316家,银幕1996块),其中2018年新开影院数52家,影院扩张导致营业成本同比增加11.24%,大于营业收入增速8.22%,致使公司年度归母净利润同比下降2.98%。与2017年末归母净利润同比下滑7.16%相比,下滑趋势有所较弱,这是继2017年上市以来公司归母净利润第二次下滑。 (二)“影院综合体”战略成效显著,非票收入占比提升 公司积极推进科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费;以发展荧幕广告为核心,打造影院阵地广告、影院冠名等综合业务,多渠道提高广告收入。“影院综合体”战略成效显著,2018年公司非票收入6.9亿元,占比25.33%,远高于2017年同期非票收入占比的9.77%,非票收入占比提升。 (三)持续布局三四五线城市,未来票房收入可观 截止报告期末,公司拥有316家自营影院和300个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%。2018年中国电影一二三四五线城市票房增速分别为4.3%、7.2%、9.7%、14.1%、15.3%,三四五线城市票房增速高于全国票房增长水平;且报告期内三四五线城市市场份额首次超过40%,三四五线城市消费者随着观影习惯的养成和优质影片的不断增多,未来将成为票房的主要驱动力。公司的布局符合全国趋势,未来票房收入可观。 三、投资建议 预计公司19-20年归属于上市公司股东净利润分别为3.36亿元、3.53亿元,同比增长4.7%、5%,对应PE分别为32.7x、31.1x,由于电影市场票房增速不及预期,公司整体业绩面临一定压力,但仍看好公司业务的结构性改善,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示 市场竞争加剧,行业政策趋严,票房不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名