3月 7日， 横店影视发布 2023年年报， 2023年营收 23.49亿元（YOY+64.62%）， 归母净利 1.66亿元（YOY+152.25%）， 扣非归母净利 0.74亿元（YOY+116.76%）。 投资要点: 成本费用控制良好， 盈利能力明显增强： （1） 公司 2023年营收 23.5亿元， YOY+64.6%， 较 2021年增长 2.9%； 归母净利 1.66亿元， YOY+152.25%， 较 2021年增长 1113.2%； 扣非归母净利 0.74亿元（2022年-4.4亿元）， 较 2021年增长 265.6%； 非经常性损益 9203万元， 其中政府补助 2517万元、 应收款项减值准备转回 1219万元。 2023年毛利率 14.0%， 较 2021年提升 1.2pct（2019年 20.65%）； 期间费用率 7.99%， 较 2021年下降 2.34pct； 净利率 7.06%（2019年 11%）。 2023年公司经营现金流净额 7.46亿元（YOY+138.7%， 较 2019年/2021年增长 28.5%/14.3%）。 （2） 2023Q4营收 3.96亿元（YOY+96.6%， QOQ-49.4%）， 归母净利-0.7亿元（YOY+66.8%， QOQ-156.9%）， 扣非归母净利-0.98亿元（YOY+66.1%， QOQ-200.2%）。 根据猫眼， 2023Q4全国票房大盘93.4亿元（QOQ-51.7%， YOY+118.6%）， 2023Q3为 193.1亿元； 公司影投票房 2.98亿元（QOQ-53.1%），市占率 3.51%（环比 2023Q3下降 0.1pct）。 影院持续优化经营， 盈利能力增强， 市占率稳步提升： （1） 2023年公司院线放映业务营收 21.3亿元（YOY+73.41%）； 毛利率 11.55%（2022年-17.97%， 2019年-4.69%）， 影院投资扩张逐步放缓， 经营效率提高， 毛利率由负转正。 2023年公司直营影院实现票房收入 18.05亿元（YOY+82.0%）； 单影院票房 426.2万元（较2021年增长 5.3%， 恢复至 2019年的 68%）； 单银幕票房 66.9万元（较 2021年增长 4.3%，恢复至 2019年的 67.2%）。根据猫眼， 2023年公司影投市占率 3.61%， 分别较 2022/2019年提升 0.01/0.25pct。 截至 2023年末， 公司已开业直营影院/银幕分别为 432家/2757块，较 2022年末增加 17家/116块（新开 23家， 关停 6家）， 2023Q4新增 3家/22块。 （2） 2024年元旦档和春节档大盘票房/人次均创历史新高， 春节档公司影 投 票 房 3亿 元 （较 2023/2021年 同 期 YOY 分 别 为 +26.5%/+11.5%）； 市占率 4.1%（较 2023/2021年同期提升 0.3/0.4pct）。 公司市占率有望稳步提升， 看好票房大盘恢复带动公司影投业务增长。 影片投资制作产能逐渐释放， 春节档参与 4部核心影片出品： （1） 2023年 公 司 影 视 投 资 、 制 作 及 发 行 业 务 营 收 1.50亿 元（YOY-6.72%）， 毛利率 9.74%（2022年 26.0%）。 2023年公司出品/发行的影片包括《流浪地球 2》《熊出没伴我熊芯》 等 19部。 2024年春节档参与出品 4部核心影片（出品《熊出没·逆转时空》《第二十条》《飞驰人生 2》， 联合出品《热辣滚烫》 )， 根据猫眼， 截至 3月 8日， 合计票房超 109亿元； 2023年春节档出品《熊出没·伴我熊芯》， 联合出品《流浪地球 2》， 合计票房 55亿元。 （2） 公司储备有《我们一起摇太阳》（定档 3月 30日）、《绑架游戏》《射雕英雄传： 侠之大者》《二郎神之深海蛟龙》 等， 未来计划每年参投10部 以 上 优 质 影 片 ， 年 度 投 资 影 片 票 房 占 比 达 全 国 总 票 房20%-30%。 盈利预测与投资评级： 2024年元旦档和春节档的票房/观影人次均创历史新高， 进一步验证优质内容供给能够创造观影需求， 看好票房大盘恢复和公司影投市占率提升带动公司影投业务增长。 基于审慎原则， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为3.03/3.65/4.27亿元， 对应 EPS 为 0.48/0.57/0.67元， 对应 PE 为32.28/26.83/22.92X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧， 优质影片供给不足， 观影习惯改变， 其他娱乐形态竞争， 估值中枢下移， 电影开发进程及票房表现不及预期， 电影成本控制不及预期， 存货、 资产减值， 资金不足等风险。

横店影视发布公告：2023年公司营收23.5亿元（同比增64.6%，全国票房增长推动），营业成本20.2亿元（同比增加28.76%）；全年公司归母、扣非利润1.66亿元、0.74亿元（均扭亏为盈）；2023年公司经营活动现金流量净额7.46亿元（同比增长138.73%，单季度经营性现金流净额向好）；销售毛利率、净利率分别为14%、7%（毛利率与净利率均数据优于2021及2022年同期），公司全年营收增长及归母及扣非利润扭亏与全国电影行业修复态势趋同。 投资要点223023年前三季度修复持续第四季度牵手XIMAX凸显对电影市场向好发展信心2023年Q1~Q4营收分别为7.4\4.3\7.8\4.0亿元，营业成本分别为5.1\4.4\6.4\4.2亿元，归母利润分别为1.5\-0.4\1.2\-0.7亿元；2023年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复，第四季度行业端国庆档表现差强人意，且11月单月行业票房承压，进而2023Q4单季度公司利润亏损但亏损同比已收窄，承压落地。 2023年10月公司与IMAX签署影院协议，凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码IMAX影院。 32023年电影市场回暖达公司影投市占率达3.62%224024年电影院线市场有望新增从β到α均可期2023年公司院线放映板块营收21.99亿元（同比增加73.70%），公司票房收入20.85亿元（同比增81%），其中资产联结影院票房收入18亿元（同比增81.96%），市占率3.62%，影投资行业位列第二。2023年院线票房实现较好回暖但未超疫情前2019年峰值，由于2022年低基数叠加2023年内容定档常态化，2023年全国票房实现高增，较疫情前实现较好回暖，修复态势凸显。基于2023年的票房回暖，常态基数下，动画影片及国产影片持续加持，2024年票房市场有望新增;2024年元旦从票房与观影人次双端新增，观影需求韧性较好；2024年2月春节档表现较好有望增厚2024年一季度企业业绩；从β看，院线票房伴随内容供给逐步丰富，线下观影需求回暖有望推动2024年全国电影票房新增；从α看，横店影视参投片单丰富（2023年公司影视投资、制作及发行业务营收1.50亿元），自有内容制作持续，除了主业票房分成之外，自有影视作品有望享α弹性。 观影需求下沉同时也在平衡全国影院布局探索文旅融合近年来伴随三四线城市经济发展、文化水平提升、观影环境和视效改善，观影群体不断扩大，下沉市场在群体规模、观影频率及均价等方面均有较大发展空间；横店影视依靠连锁经营品牌优势和优质服务在下沉市场中具竞争力；同时，公司在新增影院端也将平衡全国影院的布局，项目建设选址覆盖一线、新一线、二线等，通过新建自营影院项目稳步提升市占率，不排除通过并购优质项目扩大规模。公司也在不断探索文旅融合，开展独具横店影视文化特色的营销活动，将观影权益与横店旅游资源、马拉松赛事、横店音乐节等有机结合，实现观影和旅游客群消费转化。 盈利预测维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年收入分别为27.4\31\34亿元，归母利润3.1\4.0\4.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为30.9、24、20倍，投资维度，短期看优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，供给与需求均有望双升助力主业回暖，公司也在积极探索“影院+”模式、短剧、深挖版权影片市场以及提高闲置广告资源等业务创收潜力，2024年有望发力内容业务，进而维持“买入”投资评级。 风险提示电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

横店影视发布公告：2023年公司归母利润1.35~1.8亿元，扣非利润0.57~0.77亿元；2023Q4归母利润-1~-0.559亿元（单季度亏损同比收窄，2022Q4归母利润-2.11亿元）。公司全年归母及扣非利润扭亏与全国电影行业修复态势趋同投资要点223023年前三季度修复持续第四季度国庆档差强人意公司224023Q4亏损收窄承压落地2023年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复，第四季度行业端国庆档表现差强人意，且11月单月行业票房承压，进而2023Q4单季度公司利润亏损但亏损同比已收窄，承压落地。2023年10月公司与IMAX签署影院协议，凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码IMAX影院，2023年12月公司拟将参股的杭州电影39%股权出售（交易价格0.76亿元），主因为改善资产结构，聚焦主业发展，提高资产运营效率，2024年1月完成股权出售并取得0.76亿元款项。 32023年暖电影市场回暖224024年电影院线市场有望新增从β到α均可期2023年院线票房实现较好回暖但未超疫情前2019年峰值，由于2022年低基数叠加2023年内容定档常态化，2023年全国票房实现高增，较疫情前实现较好回暖，修复态势凸显。 公司全年利润实现118.35~1.8亿元，与行业修复态势趋同；基于2023年的票房回暖，常态基数下，动画影片及国产影片持续加持，2024年票房市场有望新增;2024年元旦从票房与观影人次双端新增，观影需求韧性较好；2024年2月迎春节档，定档片单题材丰富有望增厚2024年一季度企业业绩；从β看，院线票房伴随内容供给逐步丰富，线下观影需求回暖有望推动2024年全国电影票房新增；从α看，横店影视参投片单丰富，自有内容制作持续，除了主业票房分成之外，自有影视作品有望享α弹性。 观影需求下沉同时公司也在平衡全国影院布局近年来伴随三四线城市经济发展、文化水平提升、观影环境和视效改善，观影群体不断扩大，下沉市场在群体规模、观影频率及均价等方面均有较大发展空间；公司前瞻性布局三四线城市影院空白点，横店影视依靠连锁经营品牌优势和优质服务在下沉市场中具竞争力；但，同时，公司在新增影院端也将平衡全国影院的布局，项目建设选址覆盖一线、新一线、二线等，通过新建自营影院项目稳步提升市占率，不排除通过并购优质项目扩大规模。 盈利预测维持“买入”投资评级，预测公司2023-2025年收入分别为21.4\26.5\30亿元，归母利润1.4\3.01\3.9亿元，当前股价对应2024~2025年PE分别为34.9、26.9倍，投资维度，短期看档期效应下优质影片定档（2024年春节档参与《飞驰人生2》《熊出没》《我们一起摇太阳》），中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，供给与需求均有望双升持续助力主业回暖，同时后续下沉市场票房增量可期，也在积极探索短剧等新业务，进而维持“买入”投资评级。 风险提示电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

横店影视发布 2023年三季报： 2023年前三季度公司营收19.5亿元（同比增 59.37%）， 营业总成本 17.74亿元（同比增 25.25%） ， 销售及管理费用同比增加 29.69%、 24.6%， 归母 及 扣 非 利 润 2.36、 1.72亿 元 （ 同 比 增 321.58% 、214.29%） ； 单季度， 2023第三季度公司总营收 7.81亿元（同比增 99%）， 归母及扣非利润为 1.23、 0.98亿元， 均扭亏为盈。 投资要点 2023第三季度修复持续 营收增 99% 利润扭亏为盈2023年前三季度公司利润扭亏为盈， 第一季度业绩得益于春节档推动， 第二季度进口片差强人意， 第三季度暑假档助力公司主业持续修复（第三季度经营活动现金流净额为 2.77亿元超疫情前水平） ； 2023年第三季度公司新开影院 8家，票房收入 6.38亿元（市占率 3.62%）。 公司持续加大内容制作投资及发行力度， 提高单影城产出能力，结合线上线下双跑道，致力于打造影视行业龙头企业。 2023年 10月公司与IMAX 签署影院协议，新建 20家 IMAX 影院， 凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码 IMAX 影院。 2023年前三季度行业数据看 持续回暖行业端， 从票房端看， 2023年前三季度全国票房（不含服务费） 414.27亿元（同比增加 76.9%），是近五年中第二高，但未超 2019年同期 446.08亿； 从观影人次看， 2023年前三季度全国观影人次 10.71亿次（同比增加 75.6%），是近五年中第二高，但未超 2019年同期 12.85亿次，总体看， 2020与 2022年前三季度均受疫情影响，观影人次分别为 2.28、6.1亿次，但 2023年同期观影人次已在 10亿次以上，凸显观影的需求市场韧性仍在； 从票价看， 2023年 1-9月全国票房平均票价 38.6元（同比增 0.8%） ,票房增长取决于人次与票价， 2023年前三季度票房、人次与票价的同比增速分别为76.9%、 75.6%、 0.8%， 2023年前三季度票房同比增长得益于观影人次增长，票价的涨幅总体相对温和。 2023年暑假档票房数据超过 2019年同期（疫情前水平），提振电影市场， 2023年国庆档虽未延续暑假档新高态势，但整体同比修复增长态势相对较好；观影是供给创造需求的可选消费板块，优质影片供给是核心，展望 2023年余下片单，可关注《惊奇队长 2》《无价之宝》《拯救嫌疑人》《三大队》《潜行》《金手指》以及待定影片《维和防暴队》等影片。 盈利预测维持“买入”投资评级。 内外因子致院线电影行业出清加速，公司市占率稳健，基于后续内容有序供给主业修复，2023-2025年公司营收 23\26.5\30亿元， 归母利润分别为2.93\3.62\4.31亿元， EPS 分别为 0.46\0.57\0.68元，当前股价对应 PE 分别为 30.0、 24.3、 20.4倍； 投资维度， 短期看档期效应下优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出， 2023至 2024年供给与需求均有望双升持续助力主业回暖， 同时后续下沉市场票房增量可期， 进而维持“买入”投资评级。 风险提示电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险； IMAX影院表现不及预期的风险； 房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

事件：公司披露 2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入 11.72亿元，同比去年增长 40.69%，归母净利润为 1.13亿元，同比去年265.38%，基本 EPS 为 0.18元，平均 ROE 为 9.17% 上半年公司票房收入同比增长 50.20%，资产联结型影院市场份额稳定。 2023年上半年，公司实现票房收入 10.06亿元，同比增长 50.20%，其中资产联结型影院票房收入 8.67亿元，市场份额为 3.65%（2022年报为 3.64%），观影人次 2,357.03万；加盟影院票房收入 13,855.53万元，市场份额为 0.58%，观影人次 349.10万。截至报告期末，公司已在全国各地投资兴建了 421家资产联结型影院，银幕 2,686块，覆盖全国 29个省、自治区、直辖市，辐射 197个城市，资产联结型影院票房在全国影院投资公司中排名第 2。 参投多部头部电影，强化内容板块与院线板块协同。2023年上半年，公司不断强化内容板块与院线板块的协同效应，借助院线渠道优势，投资多部优质项目，影视制作发行板块实现收入 8968.94亿元，同比增长27.80%。上半年，公司全资子公司横店影业参与出品《流浪地球 2》、《熊出没·伴我“熊芯”》分列春节档票房第二、三名，《断网》、《保你平安》、《龙马精神》、《灌篮高手》、《爱很美味》、《人生路不熟》、《我爱你！》等影片上映，取得了较好的社会及经济效益，参与出品的电影《扫毒 3：人在天涯》、《超能一家人》、《热烈》、《念念相忘》、《燃冬》在暑期档上映。根据公司下半年经营计划，公司将在影院端稳步恢复的同时，提升主投主控影片的投资产出，做到“内容+渠道”的双向协同发展。 多元化营销+多渠道拓展，大力开发非票业务。公司根据影片特性开展精准营销，重要节假日策划拍摄原创视频，利用抖音等互联网推广工具，大力发展抖音直播、抖音团购、网店销售渠道，安排全国达人探店推广，上半年公司抖音达人探店达 6500人次，视频播放量超 10亿次。通过社群营销拓展私域流量池，社群渠道收入同比 2022年提升 166%。大力开展自有版权免费观影活动，有效带动客流增量，提高卖品收入。同时，公司丰富影院卖品品类，引进文创雪糕、卡牌等卖品新品、衍生品及文创产品，并成立了专业水吧公司。公司还对广告业务进行独立考核和激励，统一招商资源。此外，公司创新场租合作形式，组织开展游戏类和球类活动的合作，开展多种形式的场地活动，重点拓展剧演业务，丰富娱乐业态，新增休闲娱乐消费，试点实景式剧本杀，陆续上线儿童娱乐互动项目。 发挥横店文化产业优势，全民推进文旅融合，大力开发非票业务。公司发挥横店影视文化产业的特有优势，全面推进文旅融合。上半年开展了影视达人联名权益卡、横马影城线下跑、看电影游横店、打卡大片游横 店等营销活动，在横店电影自营平台上线横店影视城门票等文旅套餐，促进观影客户和旅游客户的相互转化。积极推进研学项目，以影视文娱培训、文化产业交流、文旅活动为要素，打造横店研学平台，形成公司文旅经济增量。 投资建议：预计公司 2023-2025年营业收入为 30.18/31.92/33.60亿元，同比增加 111.5%/5.8%/5.3%，归母净利润分别为 2.78/3.25/3.33亿元，同比扭亏/17.0%/2.3%，对应 PE 为 41/35/34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，用户增长不及预期，数字阅读出海竞争加剧，技术进步不及预期。

事件:8 月 17 日，公司公告 2023 年中报，2023H1 营收 11.72 亿元(YOY+40.69%)，归母净利 1.13 亿元(YOY+265.38%)，扣非归母净利 0.74 亿元(YOY+176.18%)。 投资要点： 2023H1 业绩稳健增长：2023Q1/Q2 营收为 7.42/4.29 亿元，YOY+9.18%/+180.59%；归母净利 1.49/-0.36 亿元，YOY+97.84%/+74.61%；扣非归母净利 1.36/-0.62 亿元，YOY+114.48%/+61.27%。营收季节波动受电影大盘影响，根据猫眼，2023Q1/Q2 全国票房 158.6/104.2 亿元，恢复至 2019年同期的 84.8%/82.5%，公司直营影院票房 5.44/3.24 亿元。 电影放映业务强劲恢复、看好全年票房复苏：（1）2023H1 电影放映收入 10.82 亿元，YOY+100.83%。截至2023H1 末，直营影院/银幕为 421 家/2686 块，较 2022 年末增加 6家/45 块；2023H1 公司直营影院票房 8.67 亿元（YOY+50.2%），市占率 3.65%（较 2022 年提升 0.01pct），位居全国第 2。 （2）根据猫眼，2023 年 7 月票房创历史 7 月新高，暑期档整体票房已超 2019 年，创影史新高。期待国庆档《坚如磐石》《志愿军》《前任 4》等影片上映持续刺激观影需求。 （3）持续推进影院降本增效，多渠道拓展非票业务：①深化降房租、降能耗工作，创新场租合作，组织开展多形式场地活动，重点拓展休闲娱乐消费。②大力发展抖音直播/团购、网店销售渠道，2023H1 抖音达人探店 6500 人次，视频播放量超 10 亿次；社群营销拓展私域流量，上线新横店电影自营平台，建立全新会员体系。③成立专业水吧公司，2023 年先后推出多款新品，拉动卖品收入增长。 影视投资制作业务走入正轨：2023H1 影视制作发行业务营收 0.90 亿元，YOY+27.80%。参与项目《流浪地球 2》《熊出没·伴我“熊芯”》合计票房超 55 亿元，《扫毒 3》《热烈》暑期档上映，截至 8 月 22 日合计票房超 11 亿；《念念相忘》《燃冬》等定档 8 月，储备有《不虚此行》《绑架游戏》《美人鱼 2》等。公司计划每年参投 10 部以上优质影片，年度主投及参投影片票房达全国总票房的 20%-30%。 盈利预测与投资评级：疫情导致影投行业出清，公司影投市占率稳 健。2023 年电影市场有序恢复，看好公司影投业务稳健发展和参投电影项目上映释放业绩。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为2.82/4.16/4.93亿元，对应EPS为0.45/0.66/0.78元，PE为38.4/26.1/22.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

横店影视发布 2023年半年报：2023年上半年公司营收 11.7亿元（同比增 40.69%），营业总成本 10.84亿元（同比增14.7% ） ， 归 母 及 扣 非 利 润 1. 13、 0.74亿 元 （ 同 比 增265.38%、176.18%）；单季度，2023第二季度公司总营收4.3亿元（同比增 180.59%，环比减 42%），营业总成本 4.9亿元（同比增 52.5%，环比减 16%），归母及扣非利润为-0.36、-0.62亿元。 投资要点2023第二季度业绩落地 下半年修复可期2023年上半年公司利润扭亏为盈，但单二季度公司归母与扣非利润亏损，一季度业绩得益于春节档推动，二季度进口片差强人意，公司营业总成本超过总营收，单季度利润承压落地，三季度迎暑假档，公司主业有望修复；上半年公司强化内容板块与院线板块的协同效应，下半年公司拟继续加大内容制作投资及发行力度，持续提高单影城产出能力，结合线上线下双跑道，致力于打造影视行业龙头企业。 2023年 7-8月票房同比预增 优质内容有序供给有望助力 2023年全年增长行业端，2023年 1-6月全国分账票房 238亿元（同比增51.9%， 2023上半年公司票房收入 10亿元，同比增 50%，增速与行业趋同），单季度看，2023年第一、第二季度全国分账票房分别为 144.79、 93.2亿元（同 比增加 13.2%、223.5%），第三季度迎暑假档，其中 2023年 7月分账票房79.4亿元（同比增 148%，环比增 114%），暑假由于优质国产片多元内容供给（如《八角笼中》《消失的她》《封神第一部》及 8月 8日的《孤注一掷》等国产影片社会效应与经济价值兼具），有望助推第三季度院线电影市场的回暖与新增。公司主业增速与行业趋同，换言之，若 2023年全国票房回暖，公司营收也有望同频共振；影院增速随着市占率的提升或产业链上下游资源赋能成为存量企业差异化竞争力之一，公司借力横店品牌辨识度，且已拓宽至产业链上游的影视内容制作和发行，实现由“院线”向“电影公司”转型升级，在差异化竞争力占优。 2023年下半年拟上映影片如《第八个嫌疑人》《前任 4》《志愿军：雄军出击》《拯救嫌疑人》《潜行》《金手指》等，2023年优质内容有序供给利于院线行业票房回暖，公司 的主业票房收入也有望较快传导；同时，2023年观影需求常态化，非票业务如广告等业务有望渐修复，拓展剧演业务，丰富娱乐业态。 盈利预测维持“买入”投资评级。疫情致行业出清加速，公司市占率稳健，基于 2023年内容有序供给，2023-2025年公司营收17.52\20.91\23.85亿元，归母利润分别为 2.88\3.46\3.95亿元，EPS 分别为 0.45\0.55\0.62元，当前股价对应 PE 分别为 39.3、32.7、28.6倍；投资维度短期看档期效应下优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，2023年供给与需求均有望双升持续助力主业回暖，同时后续下沉市场票房增量可期，进而维持“买入”投资评级。 风险提示电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

横店影视发布2022年年报：2022年公司营收14.27亿元（同比下滑37.51%），营业成本15.69亿元（同比下滑21.21%）；销售及管理费用分别下滑36.36%、23.03%；归母利润-3.17亿元，扣非利润-4.4亿元（均在业绩预告区间内）；经营性现金流3.12亿元，2022年度计提资产减值准备0.45亿元（主要为信用减值准备及资产减值准备）。 投资要点 2022年因疫情影响致业绩承压落地受疫情扩散影响，2022年公司营收下滑，归母及扣非利润均亏损，2022年Q1~Q4归母利润0.75、-1.44、-0.38、-2.1亿元；主业分类看，2022年公司院线放映板块营业收入12.29亿元（同比下降38.35%），内容板块营业收入1.60亿元（同比下降29.46%）；费用端，因疫情停业，2022年公司销售、管理费用同比下滑，但也同时注重影院的可持续发展，2022年公司扩大高端影厅优势，首批17家影院在《阿凡达2》上映之前完成CINITY影厅升级；公司持续加强内容板块协同效应，2022年公司参与出品《人生大事》、《独行月球》、《万里归途》等；2022年公司扩展营销渠道多元创收，线上线下互补，拓展娱乐业务，落地横好玩潮玩游戏、剧本杀、文创产品开发，结合横店资源推广特色旅游产品和研学定制产品。 2023年1-2月票房同比增加低基数叠加内容有序供给有望助力2023年全年增长行业端，2022年全国分账票273亿元（同比下滑36.4%），公司营收增速与之趋同，换言之，若2023年全国票房回暖，公司营收也有望同频共振；全国影片端，2022年全国全年上映新片325部，国产电影票房为252.5亿元，占总票房的84.4%（国产影片票房产出效应增强，2022年排名前10影片市占率60.7%，市场集中度攀升）；影投端，2022年前10名影投公司票房占比38.98%（较上年同期37.27%的占比提升1.71个百分点），影投与院线进一步向头部集中，抗风险能力凸显；影院及银幕端，2022年全年在映影院共1.26万家（同比增加1.3%），7.7万块银幕（同比增长1.8%），2022年公司旗下已开业影院493家，银幕3099块（公司占比为3.91%、4.02%），其中资产联结型影院票房在全国影院投资公司中排名第二名：影院增速随着市场的逐渐饱和处于平稳态势，市占率的提升或产业链上下游资源赋能成为存量企业差异化竞争力之一，公司借力横店品牌辨识度，且已拓宽至产业链上游的影视内容制作和发行，实现由“院线”向“电影公司”转型升级，在差异化竞争力占优。 2023年开年全国春节档票房实现增长助力2023年1月票房增长，综合看2023年1~2月全国分账票房127.7亿元（同比增加6.81%），2023年拟上映《龙马精神》《长空之王》《检察风云》《消失的她》《扫毒3》，待定如《前任4》《超能一家人》《热烈》《维和防暴队》《莫斯科行动》等，2023年优质内容有序供给利于院线行业票房回暖，公司的主业票房收入也有望较快传导；同时，疫情致非票业务影响较大，伴随2023年观影需求常态化，非票业务如广告等业务有望渐修复。 盈利预测维持“买入”投资评级。疫情致行业出清加速，公司市占率稳健，基于2022年外部影响因子落地及2023年内容有序供给（如进口片增多，国产与进口电影有望齐鸣），2023-2025年公司营收17.52\20.91\23.85亿元，归母利润分别为2.88\3.46\3.95亿元，EPS分别为0.45\0.55\0.62元，当前股价对应PE分别为31.9\26.5\23.2倍；投资维度短期看档期效应下优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，公司业绩承压落地，2023年供给与需求均有望双升助力主业回暖可期，进而维持“买入”投资评级。 风险提示电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

横店影视发布公告：2022年上半年总营收8.3亿元（同比下滑43.56%），归母利润-0.68亿元（同比下滑133.9%），扣非利润-0.97亿元（同比下滑152.7%）；字单第二季度总营收1.53亿元（同比下滑76%），归母与扣非利润分别为-1.44亿元、-1.61亿元。 2022上半年受疫情影响致利润亏损 下半年有望回暖 2022上半年公司归母利润亏损0.682亿元，扣非利润亏损0.972亿元，7月15日公司已发布业绩预告；单二季度公司总营收1.53亿元，成本3.24亿元，归母与扣非利润分别为-1.44亿元、-1.61亿元，4-5月疫情对线下影院影响在二季度业绩中进一步释放。放映端，2022上半年公司旗下共拥有489家已开业影院，其中资产联结型影院 411家（资产联结占比84%），上半年公司票房收入6.7亿元，同比下降 38.24%，其中资产联结型影院票房收入5.8亿元，同比下降 37.55%，市场份额为3.69%，票房收入影投公司排名第3位，公司票房收入降幅与全国票房降幅趋同，若全国票房回暖，公司票房也有望较快回暖。 行业端，2022上半年疫情反复致线下影院运营承压，影片撤档致上半年全国电影票房171.9亿，同比下降37.7%，放映场次首度出现负增长，观影人次同比下降41.7%，剔除春节档热度后，清明、五一、端午等小档期均表现差强人意，2022上半年院线及内容板块受疫情影响已在业绩中释放。 疫情压力测试加速行业出清 公司拟外延加码影投资产同时拓展营收新渠道 疫情致行业出清加速，后疫情下电影市场调整在2022年越发凸显，内容端，2020年12月公司完成股权收购，影视制作及横店影业成为全资子公司，实现由“院线”向“电影公司”转型升级，推进公司全产业链战略布局，每年拟参投10部以上优质影片投资（主投及参投影片票房拟占全国20%~30%），提高主投及参投影片市占率，2022年全资子公司影视制作正在孵化原创电视剧、网剧、网络电影项目，下半年成熟项目有望开机；下游影投端，2022年7月公司拟收购影投资产上海星轶，利于提升主业竞争力，通过并购优质资产提高市占率。新创收端，公司在原有自营渠道基础上大力发展抖音直播、抖音团购形成电商矩阵。 行业端2022暑假档回暖 国庆档可期 行业端，2022年7月全国分账票房31.98亿元（同比增加8.2%），截至8月18日，2022年8月全国分账票房23.8亿元（同比增加28.5%），2022年暑假档回暖趋势显著，得益于疫情有效控制及优质影片如《人生大事》《独行月球》推动，2022年下半年影片供给端，《深海》《无名》《万里归途》等影片后续定档有望推动下半年全国票房的增长潜力。 盈利预测 基于审慎客观原则，暂不考虑公司拟外延收购影投资产的影响，我们预测公司2022-2024年收入分别为25、28.6、33亿元，归母利润分别为1.42亿元、2.37亿元、2.92亿元，EPS分别为0.22、0.37、0.46元，当前股价对应PE分别为59.5、35.7、29倍，投资维度短期看疫情波动，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，公司依托横店影视文化产业的品牌宣传效 而维持“买入”投资评级。 应，结合线上线下双跑道，打造影视行业龙头企业，暑假档票房增长提振信心，下半年业绩有望改善，进 风险提示 外延收购进展不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；后疫情下回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

事件：3月15日公司发布2020年度报告，报告期内公司实现营业收入9.9亿元，同比下降66.27%，归属于母公司净利润-4.81亿元，同比下降259.85%；每股收益-0.76元，同比下降261.70%。截止2020年末，公司总资产35.36亿元，同比下降16.97%；归属于母公司股东净资产18.75亿元，同比下降26.22%。 点评：点评：2020年新冠疫情导致年度内公司业绩承压，收入利润下降明显年新冠疫情导致年度内公司业绩承压，收入利润下降明显。报告期内公司营业收入实现9.9亿元，同比下降66.27%，归母净利润-4.81%，同比下降259.85%，利润下降比例较大主要由于公司高经营杠杆；销售费用同比下降7.81%，管理费用同比下降21.13%，财务费用下降54.31%，经营活动现金流下降101.78%，期初货币资金与交易性金融资产总额为13.3亿元，期末为10.8亿元，公司现金储备较为稳健。分业务看，电影放映业务实现营收6.95亿元，同比下降66.30%，卖品业务实现营收0.85亿元，同比下降64.80%，广告业务实现营收0.43亿元，同比下降79.14%，电影放映其他业务实现营收0.75亿元，同比下降63.18%。影视制作板块并入后实现营收0.48亿元，同比下降60.15%。 2020年行业票房降低至上年3成，2021年票房恢复加快年票房恢复加快。2020年最终实现了204亿票房，主要由于影院从1月25日关闭到7月20日重启，第五周影院实现全面复工，长时间停摆叠加疫情影响造成大盘偏冷、影片排期受阻等，电影的档期效应愈加显著，非档期时间票房收入同比下降。2021年元旦档、春节档已经连续两个档期超预期，大盘恢复加快，头部国产影片项目周期临近完成，海外片有望恢复引进。 报告期内公司梳理影院项目，将内容板块并入上市公司。截至2020年末，公司旗下共拥有456家已开业影院，银幕2,831块，其中资产联结型影院375家，银幕2,363块，其中三四线城市占比70%，2020年新开29家影院,新增银幕186块，关停影院21家，银幕129块，公司对下属影院进行提质，对符合条件老影院进行升级改造。截至2020年末，全国影院数13,126家，较去年净增495家，同比新增5.79%；全国银幕数75,581块，较去年净增5794块，同比新增10.35%。另外公司报告期内将横店影业和横店影视制作公司并入上市公司中，推动全产业链布局，《送你一朵小红花》在报告期内上映，有望推动集团内业务资源整合，加强产业链上下游协同，并提升公司资金使用能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司预计公司2021-2023年年营业收入分别为28.08亿元、31.77亿元、32.48亿元，归母净利润分别为3.12亿元、亿元、4.41亿元、4.53亿元，对应2021年年3月月20日股价的静态PE为为32倍、倍、23倍、22倍倍。行业行业2021年将迎来底部反转年将迎来底部反转，给予公司“增持”评级。 风险因素：影片内容供给不足风险，公司成本控制不及预期风险，电影需求不及预期风险。

夯实院线主业夯实院线主业后疫情下不设市占率预期2020年公司旗下开业影院456家（银幕2831块），其中资产联结与加盟分别占比82.2%、17.8%。疫情回暖后，公司市占率的提升已不是核心指标，在外延与自建端，核心看院线质量，2020年由于疫情，公司实现票房8.1亿亿元（同比减少元（同比减少67.61%），其中资产联结影院票房6.97亿元（同比减亿元（同比减少少67.43%,市占率3.75%，略提升），略提升）。端行业端，2020年我国电影分账总票房186.12亿元（同比减少68.7%），公司票房收入下滑幅度与行业下滑幅度持平，换言之，若行业票房增速回暖，公司的票房增速也有望实现回暖。 环加码内容是横店产业链延伸的一环探索线上模式公司现金收购内容资产是院线板块的延伸，内容端，2021年也将加码电影与剧集板块；同时，2021年3月公司与关联人横店影视城拟新设公司横店影视科技公司（主营横店影视文化产业线上数字平台开发运营），后疫情下公司继收编内容资产后，积极延伸产业链培养新利润增长点。 线下资产夯实主业，新业务端线上从广告、票务、内容等领域均在探索。 级盈利预测和投资评级：维持买入评级公司作为三四线院线头部企业，仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看，短期看，2020年受年受疫情影响业绩已落地，中长期看疫情加速市场出清，头部企业有望借助资本运作提升竞争力。我们预计2021-2023年公司归母净利润3.49亿元/4.09亿元/4.81亿元，对应最新PE分别为29.2倍/24.9倍/21.2倍；受疫情影响但不改长期观影需求趋势，从2021-2022年维度看，除了基数效应之外，公司依靠横店品牌优势叠加2021年新增内容资产带来的业绩弹性，进而我们维持公司买入评级。 风险提示：：市场竞争加剧风险；影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动风险。

受疫情影响，2020年影院停摆近半年，业绩下滑符合预期，经营短期承压，不影响持续经营能力。 横店影视2020年实现营收9.90亿元，同比下降66.27%；归母净利润-4.81亿元，同比下降259.85%，扣非后净利润-4.68亿元，同比下降307.8%。20Q4电影市场逐步复苏，2020Q4公司实现单季度营收5.63亿元，归母净利润-2697万元，扣非后净利润-2629万元，单季度亏损收窄。公司20年整体毛利率-29.00%，净利率-48.6%。 影院市场份额相对稳定，关停低效影院提升经营效率，新开影院稳步推进，整体影院规模略有扩张。 2020年，公司实现票房收入8.10亿元，同比下降67.61%，其中直营影院票房收入6.97亿元，同比下降67.43%。直营影院市场份额为3.75%，票房收入位列影投公司第3位。截至2020年末，公司旗下共拥有456家已开业影院，银幕2,831块，其中直营影院375家，银幕2,363块。2020年，公司新开29家影院，新增银幕186块，关停影院21家，银幕数129块。 院线具体业务看，2020年公司电影放映业务实现营收6.95亿元，同比下降66.30%，毛利率-70.97%，同比下降66.3pct；卖品业务实现营收0.85亿元，同比下降64.80%，毛利率75.45%，同比下降1.9pct；广告业务实现营收4361万元，同比下降79.14%，毛利率99.89%，同比下降0.06pct。内容制作纳入上市公司版图，加强业务间协同效应，实现全方位发展。 2020年12月，公司完成外延式并购，横店影视制作及横店影业成为公司全资子公司，公司产业战略布局实现优化。公司业务范围向影视全产业链转型，形成涵盖影视投资、制作、发行、放映等业务在内的产业闭环，实现“内容+渠道”全方位发展。2021年影视开年斩获优秀成绩，相继参与了元旦档冠军影片《送你一朵小红花》、春节档黑马《你好，李焕英》等。 投资建议：21年电影行业取得开门红，元旦档及春节档表现验证对于优秀内容的观影需求毋庸置疑，同时随着国内疫情防控渐趋平稳，中国电影市场景气度在21年有望持续恢复。在供给侧，疫情加速了质变，电影行业有望加速洗牌，更有利于头部公司集中度提升。横店作为市场前三影投公司，尤其在三到五线城市优势明显，内容板块的并入又有助于公司展开全产业链协同。考虑21年全球疫情对海外影片仍有影响，以及公司内容板块合并，我们维持2021年业绩预测，上调2022年净利润至4.35亿元（前值4.03亿元），预计2021-2023年净利润为3.77/4.35/4.96亿元，对应22-23年同比增速分别为15.33%/14.07%，对应21-23年PE分别为26.49x/22.97x/20.14x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情不确定性；市场竞争加剧；行业监管趋严；优质内容供给波动性及影片票房不确定。

事件描述述公司于3月16日发布2020年业绩，报告期内公司实现营业收入9.90亿元，同比下降66.27%；归属于母公司净利润-4.81亿元，同比下降259.85%。 事件点评电影市场重启以来，公司业绩稳定回暖。1）同一控制下企业合并后，公司20Q4实现营业收入56,315.30万元，环比增长80.60%；实现归母净利润-2696.64万元，环比减亏80.02%，较20Q3业绩环比增速再度有明显改善。2）受疫情影响导致经营停摆，但成本支出固定，公司2020年综合毛利率为-29.00%，同比下降50.29pct；销售、管理、财务等各项费用率均呈现明显上升，分别为10%、7.46%、0.14%，同比上升6.34、4.27、0.04pct。3）2020年公司经营活动产生的现金流量净额为-994.21万元，同比减少101.78%；追溯调整后，单季度经营活动现金流净额中Q1和Q3分别净流入4746.25万和4509.26万元，Q2和Q4分别净流出9108.64万和1141.09万元。截至期末，公司合同负债金额为6.16亿元，较年初减少13.12%；其中会员卡与兑换券余额为3.94亿元，较年初增长10.36%。 影院板块提质增效，市场占有率逆势提升。1）720电影市场复业以来，公司首周复工率达71%，至第五周全年复工，报告期内公司影城实现票房收入8.1亿，观影人次2537万，上座率为6.9%，院线市场份额由2019年的4.21%上升至2020年的4.35%；资产联结型影院实现票房收入6.97亿，观影人次2180万，公司影投市场份额由2019年的3.51%上升至2020年的3.75%。2）报告期内公司借助上市平台资金优势，围绕低线城市前瞻性布局继续开拓，新开业影城29年、新增银幕186块；另一方面梳理影院项目，升级改造老影院，淘汰低效影院，提升整体经营效率与品质，报告期内公司共关停影院21家、银幕129块。 截至期末，公司旗下共拥有已开业影院456家、银幕2831块，其中资产联结型影院375家，银幕2363块。 收购影视制作及影业公司，完善电影产业链路。1）报告期内公司收购了集团旗下影视制作与发行资产横店影业与横店影视制作。其中影视制作公司成立于2008年，依托横店国家级影视文化产业集聚区和横店影视城核心资源，组织拍摄了《大宋宫词》《台湾往事》《金陵往事》等近20部、800多集影视剧集以及投资制作《大圣归来》等影片；横店营业成立于2010年，着力打造电影制作与发行业务，参与项目包括《我和我的祖国》《飞驰人生》《少年的你》等20多部电影，2018-2019年公司参与投资的电影项目分别实现票房130亿、150亿元以上。2）通过收购上述资产，公司完善了电影产业链上游业务板块并形成了电影投资、制作、发行、放映的全产业链路，有望提升业务协同及横店品牌的影响力。投资建议：：21年以来电影市场强势复苏，元旦档及春节档大盘相继刷新档期票房最好成绩，我们认为市场整体回暖下院线公司将最先受益；影业板块参与投资的《送你一朵小红花》（票房11.96亿）、《你好，李焕英》（票房52亿）、《熊出没》（票房5.45亿）以及4月待上映的《我的姐姐》有望进一步增厚公司业绩中长期来看，公司在低线城市布局及影投运营方面优势明显，行业加速出清整合有利于龙头院线公司巩固优势，产业链协同效应带动价值提升。预计公司2021-2023年EPS分别为0.56/0.65/0.78，对应公司3月15日收盘价15.52元，PE分别为28/24/20，维持“增持”评级。 风险提示：跨区域经营的不确定性，单银幕产出下降，影片上线进度及票房不及预期等。

事件： 横店影视发布年报：2020年公司营业总收入9.9亿元（同比减少66.27%），归母净利润-4.81亿元（同比减少259.8%）；扣非利润-4.68亿元（同比减少307.8%）。受疫情影响，公司旗下所有影院自2020年1月24日起全部暂停营业，自7月20日后才逐渐恢复正常营业，2020年公司营收下滑利润亏损也在预期范围内（销售与管理费用均下滑）。2020年公司市占率3.75%（提升），总影院456家（资产联结占82.2%），总银幕数2831块（同比增速1.8%）；2020年关停影院21家（银幕数129块），新开影院29家（新增银幕186块）。 投资要点： 2020年公司旗下开业影院456家（银幕2831块），其中资产联结与加盟分别占比82.2%、17.8%公司作为民营院线头部企业，以资产联结为主导，自营影院375家中三四五线占比达70%，公司主营业务收入来自电影放映收入、卖品收入及广告收入。2020年由于疫情，公司实现票房8.1亿元（同比减少67.61%），其中资产联结影院票房6.97亿元（同比减少67.43%,市占率3.75%，略提升）。行业端，2020年我国电影分账总票房186.12亿元（同比减少68.7%），公司票房收入下滑幅度与行业下滑幅度持平，换言之，若行业票房增速回暖，公司的票房增速也有望实现回暖。 2020年疫情下公司积极调整经营策略现金收购内容资产助力电影全产业链生态圈建设2020年12月8日公司拟现金1.22亿元收购影视制作及横店影业公司全部股权，横店影视从上市的院线资产（产业链下游）进一步延伸至上游内容资产，与公司的主营业务具有较高协同性，向产业链上游进军实现纵向一体化，利于发挥横店影视品牌势能，并为公司带来新的经济增长点，内容增量部分如继2021年《你好，李焕英》后，清明档定档《我的姐姐》），也进一步助推公司从院线公司向电影公司转型升级。 2021年后疫情下院线行业加速洗牌头部优质资产积极加码产业链2020年疫情压力测试后，作为头部资产联结型院线，公司抗风险能力较优，也具备资金、资本等优势助推市占率提升。2021年3月公司与关联人横店影视城拟新设公司横店影视科技公司（主营横店影视文化产业线上数字平台开发运营），后疫情下公司继收编内容资产后，积极延伸产业链培养新利润增长点。 盈利预测和投资评级：维持买入评级公司作为三四线院线头部企业，仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看，2020年受疫情影响业绩已落地，中长期看疫情加速市场出清，头部企业有望借助资本运作提升市场占有率。我们预计2021-2021年公司归母净利润3.49亿元/4.09亿元/4.81亿元，对应最新PE分别为28倍/24倍/20倍；受疫情影响但不改长期观影需求趋势，从2021-2022年维度看院线端的财务数据有望在基数效应、集中度双逻辑下支持利润释放，公司依靠横店品牌优势叠加2021年新增内容资产带来的业绩弹性，进而我们维持公司买入评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动风险。

事件：横店影视拟1.22亿元现金收购横店控股持有的横店影视制作100%股权及横店影业100%股权，其中，横店影视制作100%股权交易对价2,054万元，横店影业100%股权交易对价1.02亿元。 公司现金充裕，行业低估低价整合正当时 截止2020年8月末，横店影视制作及横店影业账面净资产合计1.13亿元，对应P/B约1倍，本次交易定价较低。三季度末，公司账面现金及现金等价物合计超过10亿元，账面无长期及短期借款，现金支付交易对价不会对公司财务造成负担。同时，本次交易属于同一控制下企业合并，不会产生商誉。 整合集团上游影视资产，长期有利于提升公司竞争力，短期有望增厚业绩 本次收购有利于拓宽公司业务范围，向产业链上游进军实现纵向一体化，以“内容+渠道”融合发展扩大公司经营规模，打造电影全产业链生态圈，提高市场竞争力，发挥横店影视品牌势能。 标的公司项目资源丰富，近年来出品了《追梦》《红海行动》《我和我的祖国》《少年的你》等优秀作品，当前储备的待上线/上映项目包括易烊千玺主演电影《送你一朵小红花》，动画电影《熊出没·狂野大陆》等，短期有望增厚上市公司业绩。 投资建议：2020年受疫情影响，院线公司承受较大压力，中小影院在行业寒冬中将加速出清，头部公司竞争优势和市场份额有望提升。同时，在过去两年影视行业监管趋严背景下，行业生态已逐步规范，当前进行资产整合有利于公司长远发展，建议后续重点关注院线出清及整合进展。 我们维持前期盈利预测，预计2020-2021年公司营业收入10.59亿元/29.08亿元，归母净利润-3.14亿元/3.77亿元，当前市值对应2021年市盈率28倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧项目推进不达预期，收购事项公司股东大会审议结果存在不确定性。