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横店影视 传播与文化 2019-07-01 16.49 -- -- 16.29 -1.21%
16.29 -1.21% -- 详细
公司为票房收入规模领先的民营影投公司。公司主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务,经营模式以资产联结为主,签约加盟为辅,所属影院分为资产联结型影院(直营影院)和加盟影院两大类。截至2017年末,公司共拥有340家已开业影院,银幕2089块,资产联结型影院266家,银幕1684块,占比分别为78.24%和80.61%。其中,2017年公司新开影城46家,影院数量同比上升21%。公司2017年实现票房收入22.72亿元,同比增长9.65%,其中资产联结型影院票房收入20.01亿元,同比增长8.12%,在全国影院投资公司中票房收入排名第3位。 2018年Q1业绩表现凸显高弹性。院线公司的盈利能力与票房收入有极高的相关性,同时业绩的弹性在票房表现良好的情况下尤其显现。毛利率方面,公司2015年至2017年毛利率呈持续下降趋势,主要由于公司院线规模扩张导致成本增加而收入受票房表现影响增速相对较低所致;受2018年一季度电影票房开门红带动,公司盈利能力明显提升,2018年Q1公司毛利率环比2017年出现较大幅度反转,达到33.01%,较2017年提高9.03个百分点。净利率方面,公司2018年Q1实现净利率20.26%,环比2017年大幅提高7.13个百分点。 2018年电影票房整体回暖。根据艺恩智库数据显示,2017年综合票房约559亿,增幅超20%,扭转2016年票房增速大幅放缓的趋势,重回高速增长态势。2018年前6月(截至6月26日),累计票房约314亿元,同比增长24%,延续2017年以来票房回暖的趋势。 率先布局三四五线城市高潜力市场。2017年中国电影总票房中一二线城市票房同比增速分别为8%和13%,低于全国水平;三四五线城市票房增速分别为20%、23%、25%,成为拉动票房增长的主要力量,显示出较强的增长潜力。横店影视自成立以来,以二线城市作为重点布局的市场,并前瞻性地布局三四五线城市。截止2017年底,公司拥有266家自营影院和300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%。 投资逻辑:票房回暖叠加三四五线城市空间拓展。公司作为国内票房收入规模领先的影投公司,在三四五线城市实现率先布局,充分享受三四五线城市消费升级和票房市场高增长,同时2018年票房回暖对公司业绩亦有较大的业绩推动力,双重利好叠加下,公司业绩有望表现出较高弹性。预计公司2018-2019年每股收益分别为0.96元、1.18元,对应估值分别为31倍和25倍。首次覆盖,予以谨慎推荐评级。 风险提示:1、票房不及预期;2、竞争加剧致毛利率下降。
横店影视 传播与文化 2019-05-07 15.54 -- -- 25.25 14.82%
20.55 32.24%
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事件:业绩符合预期,费用率稳定公司 2019Q1实现营业收入 8.74亿元,同比下降 6.17%,实现归母净利润 1.59亿元,同比下降 15.76%;业绩符合预期。公司 2019Q1综合毛利率 28.44%,同比下降 5pct,主要系公司 19Q1年新建影院数量加速。销售费用率 1.65%,较上年同期持平;管理费用率 1.25%,同比下降 0.3pct。2018年利润分配预案为每 10股派发现金红利 2.48元(含税),并以资本公积每 10股转增 4股。 影投票房市占率提升,多元业务拓展平滑票房波动2019Q1全国电影总票房 186.17亿元,同比下滑 7.93%;公司 2018Q1院线票房收入 7.87亿元,同比下降 10%,票房增速略低于全国电影票房增速。公司 2019Q1影投市场占有率 3.9%, 同比提升 2.7pct, 较 2018年度提升 1.7pct; 主要受到公司新建影院扩张加速、前期新建影院经营逐步成熟拉动。公司非票业务持续拓展行业领先水平,2018年度公司非票业务(卖品及广告业务)4.48亿元,同比增长 11.10%,非票业务收入占比达到 16.46%,非票业务持续扩张下,公司 2019Q1营收增速表现高于公司院线票房增速,多元业务模式利于平滑票房收入波动性。 影院加速扩张下毛利率承压,长期利于长期市场地位提升公司影院扩张速度持续提升,截至 2019Q1末,公司共拥有已开业直营影院332家(19Q1新开 16家,16-18年度新开直营影院数为 44/46/52家),拥有加盟影院 91家(19Q1新开 5家) ;影院加速扩张下单来短期内毛利率依然承压,2019Q1综合毛利率 28.44%,同比下降 5pct;长期利于公司市场份额提升,基于公司品牌及直营优势未来有望成为行业整合者之一。 盈利预测与投资建议预测 2019-21年 EPS 分别为 0.76/0.86/0.96元,当前股价对应 PE 分别为29/26/23倍。公司以资产联结为主的经营模式下经营效率领先、非票业务扩展迅速,前瞻布局低线高增长票仓城市、新建影院持续快速扩张,看好公司票房成长性及长期行业地位提升,维持“买入”评级。 风险提示票房基本面不及预期、行业竞争加剧、新媒体替代风险、影院扩张风险等。
横店影视 传播与文化 2019-05-02 15.54 -- -- 25.25 14.82%
20.55 32.24%
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横店影视 传播与文化 2019-03-18 24.90 -- -- 27.09 8.80%
27.14 9.00%
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影院规模持续扩张,成本压力犹存。 公司四季度收入5.18亿元,同比下滑10.95%,归母净利润-0.02亿,同比下降109.60%。截止2018年底,公司旗下共拥有402家已开业影院,银幕2470块,其中资产联结型影院316家,银幕1996块,2018年新开影院52家,关店2家;公司计划2019年新开影院60家,新增银幕约390块,关店5家。2018年公司实现票房收入24.61亿元,同比增长8.32%,其中资产联结型影院票房收入21.1亿元,同比增长5.45%,市场份额为3.73%,直营影院观影人次6743.4万人次,票房收入在影投公司中排名第3位。目前公司有300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,随着影院数量扩张,预计公司的卖品业务及广告业务收入将保持较快增长。 非票业务占比提升。 2018年公司非票业务收入6.9亿元,非票收入占比25.33%,同比提升2%。分业务来看,卖品业务收入2.49亿,同比增长1.04%,广告业务收入1.99亿,同比增长27%。在2019年影院规模继续扩张的背景下,预计广告收入仍将保持增长,主要依靠影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务提升广告收入。预计公司短期票房收入还将与行业同步,长期来看三线及以下城市票房贡献呈上升趋势,公司将受益于在潜力市场的提前布局。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司19、20年实现EPS为0.74、0.84元,以最新收盘价24.74元计算,动态PE分别为33.30倍和29.35倍。WIND传媒行业上市公司19年预测市盈率中值为23.35倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 随着新建影院陆续进入盈利期,预计公司2019年盈利水平将迎来向上拐点。我们看好公司在三线以下城市的布局,同时考虑到目前公司估值高于行业均值,我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:市场竞争加剧风险、新传播媒体竞争风险、优质影片供给不足风险等。
横店影视 传播与文化 2019-03-14 24.90 -- -- 27.09 8.80%
27.14 9.00%
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核心观点: 公司披露2018年报:营收同比增长8.2%至27.24亿元,第四季度业绩不及预期,归母净利润同比下滑3.0%至3.21亿元,跌幅相对2017年收窄。 受总票房增速影响,横店放映收入增速回落,放映毛利率下滑。根据艺恩数据显示,2018年全国院线总票房为606.51亿元,同比增长8.63%,增速再次落至个位数。受其影响,2018年横店影视的放映收入为20.34亿元,同比增长5.35%。由于银幕增速快于放映增速,2018年单银幕产出为112万元/块,同比下降12%,放映业务毛利率回落至-2.11%,同比减少6.77pct。 非票业务表现不俗,广告收入仍保持较快增长,人均卖品收入基本企稳。非票收入达到6.86亿元(YOY+17.83%),占营业收入比重达到25.2%,同比增加2.1pct。其中,广告收入1.99亿元(YOY+27.04%);卖品收入2.49亿元(YOY+1.04%),人均卖品收入基本企稳。非票占比提升抵减了放映业务毛利率下滑影响,总体毛利率下滑2.87pct,净利率下滑1.36pct。 持续向3~5线城市推进,有序关停部分盈利能较差的影院。2018年新建的家资产联结型影院中,3线及以下的影院数量占比达到88.5%。2019年公司计划新开影院60家,截至2018年底储备签约项目约300家,扩张得到保障。2018年关停2家影院,2019年计划关停影院5家左右。在目前众多影院存在经营压力的情况下,行业整合机会正在不断提升。 投资建议:横店影视凭借低线影院先发优势将充分享电影市场长期增长红利。我们预计19~21年归母净利润为3.27、3.63和4.12亿元,对应PE为34.5x、31x和27.4x,为体现公司长期投资价值,避免短期利润受非现金项目的影响,我们采用FCFF估值方法算得合理价值27.38元/股。但短期依然面临票房增速下滑,成本增长较快的压力,我们当前下调至“增持”评级。 风险提示:影院竞争加剧;票房增速不及预期;补贴退坡或停止。
横店影视 传播与文化 2019-03-14 24.90 -- -- 27.09 8.80%
27.14 9.00%
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公司发布2018年年度,报告期内公司实现营业收入27.24亿元,YOY+8.22%;实现归母净利润3.21亿元,YOY-2.98%;扣非后归母净利2.49亿元,YOY-11.5%,基本符合市场预期。2018年单四季度公司营收5.18亿元,YOY-10.95%;归母净利润-244.32万元,YOY-109.58%。 净利润增速不及营收,主因成本端承压。2018年公司整体毛利率下滑2.92pct至21.06%,净利率下滑1.36至11.77%,主因电影放映业务收入增长仅5.35%,但成本同增12.83%,毛利率同比下滑6.77pct致-2.11%,放映业务由盈转亏主因国内电影大盘增速放缓至8.53%,尤其2018Q4全国票房同降10.4%,同时影院高速扩张摊薄影院收益。 影院扩张至银幕单产下滑。2018年公司旗下影院402家(新开52家,关闭2家),其中直营影院316家(YoY+18.8%),银幕1996块(YoY+18.53%),影院及银幕增速均高于行业平均,票房收入21.1亿元,在影投企业中排名第三,单银幕票房产出105.71万元,YoY-11.04%;同期全国影院单银幕票房同降8.28%至100.87万元。 期间费控良好。2018年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.37%/2.9%/0.09%,较去年同期分别变化-0.36%/0.01%/-0.19%,基本持平,管理费用同增12.69%主因员工薪酬提高。 非票收入占比提升,广告业务快速发展。公司积极推进“影院综合体”建设,加快4+1战略实施,2018年非票业务收入同增25.33%至6.9亿,占比25.31%持续抬升,其中卖品业务收入2.49亿,同增1.03%,ARPU为3.69元,降幅同比收窄;广告业务收入199.1亿,同增27.04%;新业务同增75.27%至1.29亿。 布局三线以下城市,受益于渠道下沉。2018年国内三四五线城市票房增速分别为9.7%/14.1%/15.3%,高于全国票房8.53%的增速。公司拥有316家直营影院和300+影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,有望受益于低线城市票房的增长潜力。2019年公司预计新开影院60家,关闭5家经营不善影院,新增银幕390块,减少30块左右,并加大特殊厅建设,以有效的管控和连锁经营体系提升盈利能力。 院线市场加速洗牌,公司低线城市布局具备优势,非票业务较同行尚有发展空间,我们预计公司2019/20/21年营收为29.28/31.52/33.99亿元,YoY7.46%/7.65%/7.84%;归母净利润为3.25/3.46/3.68亿元,YoY1.26%/6.69%/6.26%;对应EPS0.72/0.76/0.81元,首次给予“增持”评级。
横店影视 传播与文化 2019-03-13 25.35 19.97 44.40% 27.09 6.86%
27.14 7.06%
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扩张期间成本先行,关注扩张周期放缓时点及非票收入占比。2018年票房不及预期,公司新开影院较多,放映业务盈利能力下滑。由于公司2019年仍在快速扩张期,成本压力较大,下调2019-20年PES至0.71(-0.42)/0.78(-0.7)元,给予2020年EPS1.37元,由于公司新建影院多在三四线城市,提前布局低线城市享受渠道下沉的市场红利,维持目标价28.25元,对应2019年39.8倍PE,下调至谨慎增持评级。 事件:公司公告2018年报,实现营收27.4亿(+8.2%),归母净利润3.2亿(-2.98%),2018年新开业影院52家,累计自有影院316家。 票房增速放缓,新开影院成本先行导致业绩略低于预期。受制于票房大盘增速继续低于渠道增速,公司2018年单影院平均票房669万,同比下降11.2%,与此同时公司持续扩张渠道布局,2018年新开影院52家(+19%),新开影院前期成本费用拖累公司放映业务盈利能力,考虑到公司2019年预计新开影院60家,预计短期放映业务毛利率仍将承压,扩张期结束后有望借助经营杠杆实现盈利能力反转。 非票业务发展成亮点。2018年公司非票收入6.86亿,占比25.2%,对毛利的贡献率为107%(放映业务毛利率为负),4+1战略效果显著,预计未来公司仍将积极引进新的非票业态,推进餐饮、游戏、休闲体验等基于影院消费场景的多业态发展,提升映前和阵地广告收入,有望在相当程度上对冲放映业务盈利能力下滑。 风险提示:票房增速及新建影院经营不及预期,观影渠道竞争激烈。
横店影视 传播与文化 2019-03-13 25.35 -- -- 27.09 6.86%
27.14 7.06%
详细
一、事件 横店影视发布2018年年报:公司2018年营业收入27.24亿元,同比增长8.22%;归母净利润3.21亿元,同比下降2.98%;扣非归母净利润2.49亿元,同比下降11.5%。 二、我们的分析与判断 公司2018年归母净利润再次下滑,主要由影院扩张致成本大幅增加所致;“影院综合体”战略成效显著,非票收入占比提升;持续布局三四五线城市,未来票房收入可观。 (一)影院扩张致成本端承压,年度归母净利润再次下滑 截至2018年末,公司旗下共拥有402家已开业影院,银幕2470块(资产联结型影院316家,银幕1996块),其中2018年新开影院数52家,影院扩张导致营业成本同比增加11.24%,大于营业收入增速8.22%,致使公司年度归母净利润同比下降2.98%。与2017年末归母净利润同比下滑7.16%相比,下滑趋势有所较弱,这是继2017年上市以来公司归母净利润第二次下滑。 (二)“影院综合体”战略成效显著,非票收入占比提升 公司积极推进科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费;以发展荧幕广告为核心,打造影院阵地广告、影院冠名等综合业务,多渠道提高广告收入。“影院综合体”战略成效显著,2018年公司非票收入6.9亿元,占比25.33%,远高于2017年同期非票收入占比的9.77%,非票收入占比提升。 (三)持续布局三四五线城市,未来票房收入可观 截止报告期末,公司拥有316家自营影院和300个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%。2018年中国电影一二三四五线城市票房增速分别为4.3%、7.2%、9.7%、14.1%、15.3%,三四五线城市票房增速高于全国票房增长水平;且报告期内三四五线城市市场份额首次超过40%,三四五线城市消费者随着观影习惯的养成和优质影片的不断增多,未来将成为票房的主要驱动力。公司的布局符合全国趋势,未来票房收入可观。 三、投资建议 预计公司19-20年归属于上市公司股东净利润分别为3.36亿元、3.53亿元,同比增长4.7%、5%,对应PE分别为32.7x、31.1x,由于电影市场票房增速不及预期,公司整体业绩面临一定压力,但仍看好公司业务的结构性改善,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示 市场竞争加剧,行业政策趋严,票房不及预期等。
横店影视 传播与文化 2019-03-13 25.35 -- -- 27.09 6.86%
27.14 7.06%
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投资建议: 我们认为观众将长时间保持旺盛的观影需求,以及渠道下沉的逻辑仍在。虽然2019年春节档表现不及预期,尤其是三至五线城市观影人次下滑较大,我们认为主要是受院线大幅提价对三至五线城市需求压制所致,二月份票房仍创新高足以证明票价回落后被抑制的需求将会缓慢释放。公司作为全国排名前三的影投公司,具备优秀的管理团队以及长期稳健的战略,将享受中国电影市场发展的红利。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为31.8亿元、37.6亿元和40.9亿元;每股收益分别为0.86元、1.2元和1.35元,对应PE分别为28X、20X和18X,维持“推荐”评级。 风险提示:票房增速不及预期;影院建设进度不及预期。
横店影视 传播与文化 2019-03-12 24.50 -- -- 27.09 10.57%
27.14 10.78%
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事件:3月8日晚,公司披露2018年年报,报告期内公司实现营业收入27.24亿元(+8.22%),归母净利润3.21亿元(-2.98%),公司拟以2018年12月31日的公司总股本4.53亿为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.48元(含税),合计派发现金股利1.12亿元(含税);同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 受票房大盘影响营收增速下行,电影放映毛利率持续走低导致业绩下滑:2018年全国电影总票房609.76亿元(含服务费),同比增速放缓至9%,公司受整体大盘影响收入增速下行。毛利率方面,2018年公司整体毛利率21.06%,同比下滑2.92个百分点,其中来源于电影行业的主营业务毛利率17.82%,同比下滑2.87个百分点。分板块看,电影放映板块实现收入20.34亿元(+5.35%),毛利率-2.11%,同比下滑6.77个百分点;卖品业务实现收入2.49亿元,毛利率76.8%;广告业务实现收入1.99亿元(+27.04%),毛利率99.88%,广告业务收入占比由2017年的6.23%提升至2018年的7.31%。销售费用率2.37%、管理费用率2.29%、财务费用率0.09%,基本与上期持平。 影院持续扩张,单银幕产出下滑:2018年新开影院52家,关停2家物业条件较差、经营困难的影院,截至2018年末,公司拥有402家已开业影院(+18.24%),银幕2,470块(+18.24%),其中资产联结型影院316家(+18.8%),银幕1,996块(+18.53%);报告期内,公司实现票房收入24.61亿元(+8.32%),其中资产联结型影院票房收入21.1亿元(+5.45%),在影投公司排名第3位。2018年公司直营影院单银幕产出105.71万元,同比下滑11.04%,主要由于公司影院扩张速度仍高于票房增长速度。扩张计划方面,截至报告期末,公司拥有300个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%。2019年计划新开影院60家,新增银幕390块,直营影院数量增速约18%。 投资建议:横店影视作为低线城市下沉最深的院线公司,未来可能受益于低线城市票房的增长潜力;影院扩张增速放缓的趋势下,单银幕产出增速有望在2020年转正。同时,公司与横店集团旗下影视资产的协同发展值得期待。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.70、0.73 和0.84元,2019年3月8日收盘价对应PE依次为34.5倍、33.1倍和29倍,给予增持-B建议。 风险提示:市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险、优质影片供给风险
横店影视 传播与文化 2019-03-12 24.50 -- -- 27.09 10.57%
27.14 10.78%
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一、事件概述 一、 公司公布18年年报:18年实现营收27.24亿(YOY+8.22%);归母净利3.21亿(YOY-2.98%)。Q4营收5.18亿元(YOY-10.8%);归母净利-0.03亿(YOY-113.3%)。 二、分析与判断 收入端:营收27.2亿同增8.2%,广告收入实现+27%较高增长 公司2018年营收27.24亿元,同比+8.22%。分子板块:电影放映收入20.3亿元(占比75%,YOY+5.4%),主要系Q4电影票房同比下滑所致;卖品收入2.5亿元(占比9%,YOY+1.0%);广告收入2.0亿元(占比7%,YOY+27.0%);其他收入共计2.4亿(占比9%,YOY+31.5%),主因公司新业务实现较快增长。看经营:截至2018年底公司资产联结型影院共计316家(新建52家),银幕数1996块(新建312块),实现票房收入21.1亿元(YOY+5.5%),单银幕产出105.8万元(YOY-10.9%)。 利润端:归母净利润3.2亿同减3.1%,主因电影放映业务毛利下滑 毛利端:全年毛利率21.1%,同比-2.9pct;其中Q4毛利率5.7%,同比-8.9pct,毛利率下降主因电影放映业务毛利率下滑。分子板块:电影放映毛利率-2.1%(同比-6.8pct),主因全年票房低增叠加影院高速扩张,影投固定成本增幅大超收入增幅所致;卖品收入毛利率76.8%(同比+1.6pct);广告收入毛利率100%。费率端:18年销售费用率2.4%,同比微降0.3pct;管理费用率2.3%,同比微增0.1pct。综上,18年归母净利润3.2亿(YOY-3.1%),净利率11.8%(同比-1.3pct)。 开业影院数创新高VS单银幕产出继续下滑,公司18年经营面临“冰火两重天” 18年横店新开52家影院创历史新高,同时首次关停2家影院14块银幕,优化存量影院运营效率。全年横店影投票房收入21.1亿(YOY+5.45%),同期全国电影票房609.8亿(YOY+9.1%);实现银幕数1996块(YOY+18.5%),同期全国银幕数60079块(YOY+18.3%);单银幕产出105.8万(YOY-10.9%),同期全国单银幕产出94万元(同比-8.7%),排名位居影投公司第三(与去年持平)。 行业进入洗牌期,单银幕产出拐点可期 公司2019年继续加快影院速度,预计新开影院60家,银幕390块左右,同时计划关停影院5家(银幕30块)左右。行业洗牌期最先出清的通常为经营不善的中小影院,公司在行业洗牌期仍不减扩展速度,预计将受益行业整合迎来市占率及单银幕产出提高。公司继续加快“4+1”战略,多渠道提高广告收入,未来非票收入占比有望持续提高;同时优化经营效率,管理费用率有望实现下降。 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收31.6/37.6/44.9亿,同比+16.1%/18.9%/19.4%;归母净利达3.9/5.1/6.8亿,同比+20.1%/31.9%/33.5%;对应PE28.5X/21.6X/16.2X,目前院线行业平均市盈率20X左右,横店布局三四五线城市,未来继续保持高扩张速度,我们认为19年后行业出清将利好横店这类公司市占率提高和单银幕产出改善,综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。
横店影视 传播与文化 2019-03-12 24.50 -- -- 27.09 10.57%
27.14 10.78%
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横店影视 传播与文化 2019-03-12 24.50 -- -- 27.09 10.57%
27.14 10.78%
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事件:横店影视发布2018年年报,报告期内公司实现营业总收入27.24亿元,同比增长8.22%,归母净利润3.21亿,同比下滑2.98%,EPS为0.71元/股,扣非后归母净利润为2.49亿,同比下滑11.5%。四季度单季实现营业收入5.18亿,同比下滑10.95%,环比下滑30%,归母净利润-244万元,扣非后归母净利润-3862万元。 加速扩张成本提升,行业整体增速放缓,双重冲击导致净利润同比下滑。 扩张加速,成本+费用端压力加大。2018年公司新开业影城达到52家(2017年新开45家),计划2019年新开业影城为60家,扩张速度不断提升,目前公司资产联结型影院数量已经达到316家,排名全国前三,同时储备有超过300个已签约项目。高速扩张带来了成本和费用端的压力,2018年公司营业成本为21.51亿,同比增长12.38%,超过营收增速,总体毛利率为21.06%,较2017年下滑2.92个百分点。费用方面由于影院扩张人员成本增加,员工总人数较2017年增加600人左右,达到7434人次,管理费用为0.62亿,同比增长12.7%。 行业增速放缓,单银幕产出不断走低,观影人次增长同步放缓。2018年全国票房增速仅为9.06%,观影人次增长仅为5.93%,但全国银幕数量达到60079块,增速为18.32%,大幅超越票房及观影人次增长,行业竞争不断加剧。横店影视2018年单银幕产出为101.89万,同比下滑11.1%,观影人次为6743万,同比增长仅为1.49%,体现到收入端,放映业务收入为20.34亿,增长仅为5.35%。 放映业务之外,广告业务继续快速增长,卖品业务基本维持稳定。报告期内公司广告业务收入199.1亿,同比增长27.04%,单观影人次的广告价值不断提升,2018年为2.95元/人,同比增长25.2%,卖品业务收入2.49亿,同比增长1.03%,在新增52家影城的情况下增长略显不足。其他主营业务快速增长2018年收入达到1.29亿,同比增长75.27%,此项收入的构成主要为场租收入、过期券收入等。 2019年1~2月票房及观影人次同比下滑。根据艺恩数据,截至19年2月,全国票房收入为144.29亿,同比下滑4.4%,观影人次为3.57亿,同比下滑13.8%,横店影投票房为5.76亿,同比下滑6.6%,观影人次1472万,同比下滑13.1%。 盈利预测与估值:行业整体增速放缓,头部影投与新进入者均处于快速扩张期,行业新增银幕数量不断提升,2019年新增预计仍维持在8000块以上,依照我们此前对于2019年行业票房整体8%的增速预测,单银幕产出将继续下滑。 横店影视2019年预计新开业影城数量达到60家,成本和费用端仍将有较大压力,因此我们适当调低此前对于公司2019~2020年的利润预测,预计公司2019~2020年收入分别为29.90亿、32.99亿,同比增长9.74%、10.32%,归母净利润为3.11亿、2.86亿,同比下滑3.17%、7.93%,现价对应2019xPE为35x,给予“增持”评级。 公司作为国内影投龙头之一,在2线及以下城市影城布局完善,仍享受一定的渠道下沉红利,同时资产联结型影院的布局提供非票业务更大拓展空间,2018年公司非票业务收入达到6.9亿,同比增长25.33%。目前公司财务状况良好,现金流充沛,竞争力十足,在行业经历一轮洗牌后,公司市占率得到有望明显提升。 风险提示:1)新增影城选址不当致使效率低下的风险;2)行业竞争持续加剧致使公司但银幕产出大幅下滑的风险;3)其他娱乐活动对于电影观影需求的挤占的风险。
谭倩 1 2
横店影视 传播与文化 2019-03-12 24.50 -- -- 27.09 10.57%
27.14 10.78%
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事件: 横店影视发布公告,2018年,公司营业收入27.24亿元,同比增加8.22%,归属于上市公司股东净利润3.21亿元,同比减少2.98%,经营活动产生的现金流净额6.67亿元,同比增加8.97%。业绩符合预期。公司决定以2018年12月31日总股份4.53亿股为基数,每10股派发现金红利2.48元(含税),合计派发现金红利1.13亿元(含税),同时,向全体股东每10股转增4股,转增后总股本增加至6.342亿元。 投资要点: 2018年公司加大影院建设力度新增52家,票房收入稳增非票收入占比提升。2018年公司总收入27.24亿元,同比增加8.22%,总收入增速略超全国电影票房增速,同时,经营性活动产生现金流流量净额为6.66亿元,同比增加8.97%;非票收入中,卖品与广告收入分别为2.49亿元、1.99亿元,毛利率分别为76.8%、99.88%。2018年底公司拥有316家自营影院和300个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,已开业影院以及储备项目都领先于市场,为后续公司收入的增加奠定基础。 单季度看,公司第四季度营收环增速比下滑但管理销售费用环比增速未减致全年归母净利润3.21亿元,同比微降2.98%。第四度公司营业收入5.2亿元,环比下滑30.19%,管理费用从第三季度的0.14亿元增加至第四季度的0.2亿元(增加0.06亿元),环比增加38.6%,进而2018年全年看,公司归母净利润减少约0.1亿元。2018年公司非票收入6.9亿元,同比增加17.3%,占总收入的比例提升至25.33%,非票收入占总收入的比例提升利于平滑依靠单一电影票房市场增速带来的总收入的增速波动。 2018年公司影院402家,银幕2470块(占全国4.11%),资产联结型影院316家(占公司影院78.61%),资产联结型为主。2017-2018年公司在全国分账总票房占比基本持平。影院方面,截至2018年末公司旗下共拥有402家已开业影院,银幕2470块(占全国银幕60079万块的4.11%);其中,资产联结型影院316家(占公司总影院的78.61%);票房方面,2018年公司总票房24.61亿元,占全国总分账票房的4.35%,其中资产联结型影院票房收入21.1亿元(占全国分账票房565.84亿元的3.73%,占公司总票房的85.74%),同比增长5.45%。相比之下,2017年公司总票房取得22.92亿元,占全国总分账票房的4.37%,其中资产联结型影院票房收入19.7亿元(占全国分账票房523.86亿元的3.76%),2017-2018年公司在全国分账票房占比基本持平。 行业角度:2018年全国分账票房增速8% 三四五线城市票房增速助力。从1-4线城市分账票房拆分看,公司2018年一线、二线、三线、四线分账票房增速分别为5.22%、7.04%、9.4%、14.85%,三、四线城市票房增速超过全国分账票房的8%增速,伴随三线以下城市消费者观影习惯的养成和优质影片的不断增多,其市场空间增长仍可期。2018年底公司拥有300个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比70%,储备项目都领先于市场,为后续公司收入的增加奠定基础。 盈利预测和投资评级:维持买入评级我们认为2018 年是中国电影行业的重要一年,国产内容从量到质的提升明显(从《湄公河行动》到《我不是药神》、《无名之辈》均引起社会正面反馈较多)。政策端也鼓励院线做大做强,公司作为民营院线的头部企业,在一、二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设。我们预计公司2019-2020 年归母净利润3.44 亿元、3.76 亿元,eps 分别为0.76 元、0.83 元, 对应最新PE 分别为31 倍、29 倍,基于2019 年公司仍将新增影院需要时间培育叠加整体票价上涨致观影人次从2019 年春节档出现下滑,出于审慎原则,我们将2019 年公司归母利润增速下调,但从行业角度看,2018 年全国分账票房565.8 亿元,同比增加8%,一二线、三四线分账票房分别为341.42 亿元、222.59 亿元,同比增速分别为6.45%、12.57%,三四线增速拉动行业增速明显,我们看好公司已开与储备项目中三四五线城市占比约70%,为后续公司收入的增加奠定基础,同时叠加非票收入的提升的弹性空间,维持公司买入评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;新传播媒体竞争的风险;优质影片供给的风险;房屋租赁到期的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;影院运营不及预期的风险;宏观经济波动风险。
横店影视 传播与文化 2018-12-28 22.37 18.83 36.15% 25.50 13.99%
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中国电影票房增速中枢回落至10%,但三线以下城市票房增速为一二线城市2x,且头部影投在三线以下城市相对领先优势更为明显。18年1-11月全国票房(含服务费)562亿元,同比增长10.8%,其中,一二/三线以下城市票房增速为8.4%/14.6%,三线以下城市票房增速明显高于一二线城市,且在档期更具备弹性。增长潜力上,一线城市2018年1-11月人均观影次数(3.9次)已达到发达国家水平,三至五线具备空间。另外,头部影投在三线以下线城市形成明显的相对优势,以五线城市为例,排名第三和第四的影投公司市占率差距逐年拉大,从13年的0.2%增加至18年1-11月的5.8%,TOP3影投已形成较为明显的相对优势。二三四线城市也有相同结论。 横店影院布局以三线以下为主,将充分受益于三线以下城市低渗透、高增长红利。横店前瞻性布局三线以下城市及县级渠道,2017年横店影视约66.8%的影院位于三线以下城市,票房中有60.1%来源于三线以下城市,是A 股公司中唯一票房超过60%来自三线以下城市的影投公司。同时,横店影视由于进入较早,影城位置核心,2017年公司三/四/五线城市票房市占率分别为4.3%/6.1%/8.7%,均高于影院数量占比3.0%/3.0%/2.9%,意味着公司在三线以下城市平均单影院收入远高于行业平均。 综合盈利指标高于行业平均,体现强运营和选址能力。在五家A 股上市院线公司中,公司2018年上半年EBITDA 利润率、EBIT 利润率和净利润率均处于行业前列,并高于业务范围最相似的万达电影和金逸影视。同时,公司新建影院能迅速实现盈利且培育期呈现缩短趋势,2016年新增影院仅平均经过半年的培育期即实现盈利,公司的运营和选址能力较强。 现金流健康,负债率低且账面资金充足,扩张无虑。截至2018年三季度末公司有息负债率仅1.2%,负债较少,前三季度财务费率低至0.1%;另外,公司2016-2018年前三季度经营性现金流净额分别为6.21亿元、12.91亿元和5.86亿元,经营性现金流净额随营收规模的扩大而增长,并持续高于净利润,表明公司经营情况健康。同时,截至2018年三季度末,公司包括货币资金和银行理财产品在内的账面资金共计约11.5亿元,当前资金足以支撑公司未来两年在无有息负债的情况下实现现有影院扩张计划。 盈利预测及投资建议: 我们预测公司2018/2019/2020年的收入为27.7/31.4/35.9亿元,同比增长10.0%/13.5%/14.1%;归属于母公司股东净利润为3.57/3.95/4.36亿元,同比增长8.1%/10.5%/10.5%;由于公司自由现金流稳定,因而我们采用二阶段自由现金流折现法对公司进行估值,得到目标市值120亿元,对应目标价26.64元/股,对应2019年EV/EBITDA为14x,对应2019年P/E 30x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新开影院项目风险;票房波动风险;拓展速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名