事件2023年4月11日，海星股份发布2022年年报，2022年公司实现营收17.65亿元，同比增长7.29%，归母净利润为2.28亿，同比增长2.95%，扣非净利润为1.91亿元，同比下降7.73%。 点评扰动基本结束，新能源有望带动业绩重回高速增长。2022Q4公司营收为4.47亿元，同比增长3.70%，环比增长19.35%，归母净利润为0.41亿元，同比下降34.67%，环比下降25.87%，扣非净利润为0.35亿元，同比下降40.38%，环比下降5.11%。主要原因是去年四川遭遇罕见高温天气，四川生产受限电影响较大，同时消费电子需求疲软。目前新能源发电、新能源汽车、车载电子等行业保持良好发展势头，有望打开电极箔的市场空间。 研发投入持续增加，加深技术护城河。2022年公司研发费用为1.25亿元，同比增长18.97%，营收占比7.1%，较2021年提升0.7pct。 2022年公司自产用于固态铝电解电容器GS系列固态箔实现部分量产，粉末积层箔研发取得进展。目前国内电极箔行业呈现出向规模型、有较强技术研发和储备能力、综合实力强的头部企业集聚的趋势，公司加大研发投入，核心竞争力不断提升。 宁夏项目持续推进，2025年产能有望达到约6000万平方米。2022年3月公司投资15亿元，在宁夏石嘴山建设“新能源、大数据、云计算用高性能化成箔项目”，计划建设72条高性能化成箔生产线及配套工程设施，项目完全达产后将年新增电极箔产能约1900万平方米，其中首批投运生产线10条，预计在2023年10月达产，达产后可形成年产265万平方米的高性能化成箔的生产能力，预计2025年公司化成箔产能达到约6000万平方米。 盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为3.01/4.05/4.83亿元，同比增长32.39%/34.43%/19.11%，对应EPS为1.26/1.69/2.02元，对应PE为13.4/10.0/8.4倍。考虑到公司为国内电极箔的龙头，未来扩产步伐加快，参考国内行业内的估值水平，给予海星股份未来6个月20倍的估值，对应目标价25.2元。维持“买入”评级。 风险提示：扩产不及预期，四川水电不足导致限电，新能源汽车销量不及预期，充电桩渗透率不及预期，光伏装机量不及预期。

投资要点深耕四十余年，国内电极箔行业引领者。海星股份主营业务为铝电解电容器用核心原材料电极箔（又称化成箔）的研发、生产和销售。 铝电解电容器被广泛应用于消费电子、通讯、工业控制等领域，新能源、汽车电子等增长迅猛的新兴领域有望打开铝电解电容器市场空间。海星股份技术、规模优势明显，是国内极少数具备低、中、高压全系列电极箔箔生产能力的企业之一。 扩产加速，2025年公司化成箔产能有望达到约 6000万平方米。 目前公司旗下有建设江苏南通，四川雅安，宁夏石嘴山三大生产基地，2019年公司募资约 4.7亿元建设 1100万平方米的化成箔等产能，建成后公司拥有 2990万平方米的化成箔产能。2020年 11月公司募资7.6亿元用于 2820万平方米的腐蚀箔和 1570万平方米的化成箔。 2022年 3月公司继续投资 15亿元，在宁夏石嘴山建设约 1900万平方米的化成箔。预计 2025年公司化成箔产能有望达到 6000万平方米，产能规模行业内保二争一。 四川限电叠加消费电子行业下行，公司 Q3业绩有所下滑。2022年前三季度公司实现营收 13.18亿元，同比增长 8.56%，归母净利润为 1.87亿元，同比增长 17.67%；2022Q3公司实现营收 3.75亿元，同比下降 14.24%，环比下降 12.99%，归母净利润为 0.55亿元，同比下降 24.13%，环比下降 11.29%。主要原因是 2022年受持续高温干旱灾害性天气影响，四川多地出现不同程度的限电，公司四川中雅生产受到影响，同时下游消费电子行业需求较为低迷。 消费电子迎来拐点，新能源打开化成箔市场空间。根据智多星数据，2020年全球化成箔市场规模为 150.55亿元，同比增长 3.7%。预计到 2025年全球化成箔市场规模将达 202.70亿元，五年内年复合增长率约为 6.1%。当前消费电子产业链公司对整体行业回暖的预期正在增强，上下游普遍看好 23Q2后消费电子市场的需求复苏。同时新能源汽车、光伏、充电桩等市场快速增长，有望进一步打开化成箔的市场空间。 能耗、环保日趋严格，海星股份有望强者恒强。化成箔生产会产生废酸，也需要大量电力，国内一线企业凭借着技术和规模优势，有望强者恒强。对比国内同行的毛利率，海星股份毛利率均居于行业前列，公司的单位水耗、单位能耗均优于行业平均水平，具备可持续发展的核心竞争力。同时海星股份是国内第一批通过 IATF16949认证，公司车载电子用电极箔产品可稳定批量供应日系高端客户。 盈利预测预计 2022-2024年公司归母净利润为 2.49/3.03/4.09亿元，同比增长 12.6%/21.4%/35.1%，对应 EPS 为 1.04/1.26/1.71元，对应PE 为 16.89/13.91/10.30倍。考虑到公司为国内电极箔的龙头，未来扩产步伐加快，参考国内行业内的估值水平，给予海星股份未来 6个月 20倍的估值，对应目标价 25.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 扩产不及预期，四川水电不足导致限电，新能源汽车销量不及预期，充电桩渗透率不及预期，光伏装机量不及预期。

【事项】近日，南通海星电子股份有限公司发布业绩预告，预计2022H1实现归母净利润较去年同期相比，将增加4,200-5,000万元，同比增长48.45%-57.68%；扣非归母净利润较去年同期相比,将增加3,650万元-4,250万元,同比增长45.15%-52.57%。【评论】新兴市场维持高景气度，助力产品结构持续优化。受下游新兴领域市场（光伏发电、新能源汽车等）需求保持良好增长势头，公司通过持续优化产品结构、深化精益管理（主要化成箔基地在四川和宁夏，四川以水力发电为主，宁夏是火力和光伏混合发电，双基地布局可以分散经营风险，有效管控公司的能源成本），大幅降低了能耗管控影响，确保订单最大化交付。在疫情反复的环境下，依然能高效组织生产运行，最大化发挥产能优势。择取业绩预告中值，公司2022H1预计实现归母净利润1.33亿，同比增长5；扣非归母净利润约1.20亿，同比增长48.86%。从单季度的角度来看，预计公司Q2实现归母净利润0.69亿元，环比稳步增长7.88%；扣非归母净利润约0.63亿元，环比增长8.81%。迎合市场机遇积极扩产，新兴领域占比大幅提升。根据公司此前披露的信息来看，近年来，公司通过持续研发投入，新兴应用领域产品导入不断突破；并通过扩产项目建设，目前新兴应用领域产品的产出占比已超过总体营收的三分之一。而公司还拟计划以总投资不超过15亿元在宁夏基地实施扩产项目，新增72条高性能电极箔生产线及配套工程设施，主要用于新能源、大数据、云计算等领域。该项目预计分两期建设，首期拟2023年10月达产，项目完全达产后将年新增电极箔产能约1,900万平方米。结合当前公司实际的产能情况，预计未来新兴市场的业务占比将达到总体营收的50%左右。 研发投入成果显现，高端产品可充分满足下游性能需求。车载设备、充电桩、光伏逆变器等产品为节省体积，正在加速对小型化、高容量、高热稳定性和低ESR汽车级电容器组件的需求。以汽车ECU为例，汽车行驶时会受发动机辐射热影响，在高温环境下工作，待停车时若外界温度较低，则又需具有耐低温性能，而固态铝电解电容的高热稳定性、高容量、长寿命非常契合各类新兴市场的性能需求。从海星股份专利申请的情况来看，目前公司已经具备了针对固态铝电解电容器用电极箔的制造方法，制作工艺可改善氧化膜质量，保持稳定性能，有效提升固态电容器的高温稳定性。随着未来高端产品的持续导入，公司利润水平有望稳步提升。 【投资建议】综合公司发布的业绩预告以及上述的各类驱动因素，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为21.06/26.63/33.16亿元，归母净利润分别为3.02/4.00/5.00亿元，EPS分别为1.26/1.67/2.09元，对应PE分别为18/14/11倍。在光伏发电、储能板块、新能源汽车、大数据中心等新兴市场不断发展的趋势下，配合扩充产能的加速释放，公司有望持续享受产业高景气度的红利，因此我们持续看好公司业绩高增长，维持“买入”评级。【风险提示】募投项目进展不及预期； 新产品研发导入进度不及预期； 铝电解电容器需求不及预期； 受疫情反复、封控政策影响。

事件：2022年4月20日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收16.45亿元，同比增长35.01%；归母净利润2.21亿元，同比增长75.87%；扣非归母净利2.74亿元，同比增长111%。2021Q4，公司实现营收4.31亿元，同比增长24.55%、环比增长-1.31%；归母净利润0.62亿元，同比增长78%、环比增长-14%；扣非归母净利0.58亿元，同比增长102%、环比增长-15%。最终业绩位于业绩预告上限，同时公司拟每股派发现金股利人民币0.75元（含税）。 电极箔量价齐升助力2021年增长。（1）量：产品产销量同比增长。公司全年化成箔产量3037万平米，同比增长24.58%；销量3009万平米，同比增长23.21%。（2）价格与成本：产品价格上涨，毛利率稳步提升。我们测算公司2021年化成箔售价上涨7.5%，化成箔毛利率同比上升4.47pct，为公司利润提供增量。（3）结构：高端产品放量，21H1公司完成了汽车电子领域固态铝电解电容器用电极箔产品的开发，并且开始小规模试生产，同时5G领域超高比容电极箔产品已进入批量化生产阶段，显示公司产品正向高端产品转型，未来公司盈利能力将继续加强。（4）其他：经营性现金流同比增长466.78%，增速远超营收增速，主要受益于下游景气度持续提升，供需紧张下上游议价能力持续增强。 2022Q1公司归母净利润同比增长、环比持平，预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。公司预计2022Q1实现归母净利润6226.56至6426.56万元，同比增长105.73%至112.34%，环比持平。扣非净利润5681至5881万元，同比增长104.27%至111.46%，环比变动-2.06%至1.39%。我们认为公司业绩环比持平主要原因为量、价暂未增长，预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。 全球电极箔龙头企业，持续扩产下受益新能源发展机遇，未来成长路线清晰。 公司是“中国电子元件百强企业”，目前拥有约3000万平米化成箔产能，规模位居全球前列。2021年新能源领域增长助推电容器需求反转，公司电极箔业务迎来量价齐升，我们预计未来全球化成箔需求将主要由新兴应用领域（电动汽车、充电桩、光伏风电、5G等）拉动。公司募投项目预计将新增约1570万平米化成箔产能（应用于5G、新能源、汽车电子等），宁夏海力电子将扩建1900万平米，全球市占率有望进一步提升，且公司产品结构中新兴应用领域产品占比或将进一步增长。我们认为公司持续扩产下，未来成长路线清晰，业绩有望同步释放。 投资建议：公司是全球化成箔龙头企业，且未来2年产能规模将保持快速增长、产品结构持续改善、毛利率有望持续优化，公司成长路径清晰。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利3.37亿元、4.14亿元和5.40亿元，EPS分别为1.41元、1.73元和2.26元，对应4月20日收盘价的PE分别为15、12和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。

事件概述公司披露2022 年第一季度业绩预增公告，预计 2022 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比，将增加3,200 万元至 3,400 万元，同比增长105.73%到112.34%。 分析判断:下游需求旺盛，公司业绩持续增长公司作为电解电容核心原材料电极箔供应厂商全面受益于碳中和行业快速增长，公司预计 2022 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比，将增加 3,200 万元至3,400 万元，同比增长 105.73%到 112.34%。2022 年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与去年同期相比，将增加2,900 万元至 3,100 万元，同比增104.27%到111.46%。同时我们认为公司能源结构优化，积极布局非煤炭类能源，在煤炭价格高涨的背景下，具有较大的优势。根据公司公告显示公司生产基地主要包括江苏南通基地、四川雅安基地和宁夏石嘴山基地。其中，南通基地主要从事中高压产品的腐蚀生产、低压产品的腐蚀生产及化成生产；雅安基地主要从事中高压产品的化成生产以及少量低压产品的化成生产，能源使用主要以水力发电为主；石嘴山基地主要从事中高压产品的化成生产，能源使用主要以光伏和煤炭为主。公司当下产能布局合理，成本优势凸显。 多重优势巩固龙头地位，扩产可期助力公司快速受益公司已掌握了扩面腐蚀隧道孔生长控制技术、腐蚀箔一致性技术、化成去极化技术等多项行业领先技术，自产品的技术指标居国内领先甚至国际先进水平。海星股份积累了优质的客户资源，其中包括NCC、Nichicon、韩国三和、韩国三莹、江海股份、艾华集团、台湾金山等。同时对于单一客户依赖性低，客户结构合理。公司产品通过IATF16949 认证，成功进入汽车电子供应链体系。海星股份是国内唯一通过该认证标准的电极箔生产企业。 同时，海星股份在2019 年承担了国家级的重大项目，并于2021年高分验收通过，解决汽车电子用电极箔的进口替代。 投资建议考虑当下宏观情况，以及大宗和能源价格情况，我们维持公司2021 盈利预测并小幅下修公司2022 年-2023 年盈利预测，我们预测公司2021-2023 年营业收入分为16.25 亿元、20.70 亿元、25.70 亿元；2021 年归母净利润为2.21 亿元、下修公司2022 年至2023 年归母净利润3.36 亿元、4.19 亿元至3.16 亿元、4.03 亿元；2021 年EPS 为0.92 元、下修公司2022 年至2023 年EPS1.40 元和1.75 元至1.32 元和1.68 元，对应2022年4 月18 日18.33 元/股收盘价，PE 分别为20x、14x、11x，维持“买入”评级。 风险提示光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；上游原材料涨价增加公司成本；限电影响公司开工；疫情反复，影响原料供应。

公司深耕电极箔行业数年，业绩增长趋势明确公司自成立以来不断完善电极箔核心技术，有效满足下游铝电解电容器产品需求。 公司 16年营业收入为 7.56亿元，20年营业收入 12.19亿元，年复合增长率约为 12.69%。2021年，由于新能源和光伏等下游行业的高景气度以及国内厂商市场份额整体提高，21Q3营收 达 到 12.14亿 元 ， 接 近 20年 全 年 的 收 入 ， 同 比 增 长39.16%。公司 21Q3归母净利润达到 1.59亿元，同比提升74.94%。根据公司业绩预告显示，预计 21年全年净利润将达2.18-2.22亿元目前，公司募投项目顺利推进，2020年化成箔产销量已超过2,400万平方米，预计 23年产能相较 20年有望翻倍，将达到5000万平方米。 下游需求旺盛，电极箔市场不断扩大2020年，全球铝电解电容市场规模已达 404亿元。仅考虑光伏、汽车领域的铝电解电容市场规模增长，保守预计 2025年全球铝电解电容市场规模将达到 467.51亿元，2020-2025年复合增速达 2.94%，较前几年复合增速提高将近 3倍。预计光伏和新 能源 汽车 占铝 电解 电容 总市 场份 额将 从 2020年的4.8%、1.64%提升至 2025年的 9.76%、9.69%。光伏和新能源汽车等领域也将成为电极箔市场规模扩大的主要增长动力。 2015-2020年中国电极箔市场规模从 99亿元增长至 133亿元，复合增速达 6.08%，其中 2020年增速达 11.76%。一方面来自于全球铝电解电容市场规模增长的驱动。另一方面，全球电极箔市场规模逐渐向中国倾斜，导致了中国电极箔市场规模的增速显著高于同期全球铝电解电容市场规模的增速。 “环保”“节能”限制行业供给，供需关系推动电极箔涨价电极箔生产环节包括腐蚀和化成，腐蚀环节主要使用酸进行电化学方法腐蚀，该环节生成的废酸处理以及废水排放需要经过专业的环保处理。同时，厂商在电极箔化成环节耗电量较大，2018年电极箔的生产成本中，41%为电力成本。 电极箔的价格形成了 2016-2018和 2020-2021年的两个上涨周期。2016-2018年的上涨的原因系环保政策限制电极箔行业整体供给增长；2020-2021年，电价上涨、铝价上涨，使电极箔成本上升，同时叠加光伏、汽车等领域带动的需求提升，以及“双碳”“双控”对供给扩张的影响，为电极箔行业迎来了 新一轮涨价趋势。 多重优势巩固龙头地位，扩产可期助力公司快速受益公司已掌握了扩面腐蚀隧道孔生长控制技术、腐蚀箔一致性技术、化成去极化技术等多项行业领先技术，自产品的技术指标居国内领先甚至国际先进水平。 公司生产基地主要包括江苏南通基地、四川雅安基地和宁夏石嘴山基地。其中，南通基地主要从事中高压产品的腐蚀生产、低压产品的腐蚀生产及化成生产；雅安基地主要从事中高压产品的化成生产以及少量低压产品的化成生产；石嘴山基地主要从事中高压产品的化成生产。产能布局合理，成本优势凸显。 海星股份积累了优质的客户资源，其中包括 NCC、Nichicon、韩国三和、韩国三莹、江海股份、艾华集团、台湾金山等。同时对于单一客户依赖性低，客户结构合理。 公司产品通过 IATF16949认证，成功进入汽车电子供应链体系。海星股份是国内唯一通过该认证标准的电极箔生产企业。 同时，海星股份在 2019年承担了国家级的重大项目，并于2021年高分验收通过，解决汽车电子用电极箔的进口替代。 投资建议海星股份专注于铝电解电容器用电极箔，受益于光伏和新能源等行业的高景气度，供需关系推动电极箔价格的上涨趋势，叠加公司在电极箔行业的龙头地位以及公司未来产能的持续扩张，预计公司未来电极箔业务快速增长。 高压电极箔业务： 2021-2023年高压电极箔营业收入分别为12.97亿元、16.46亿元、20.44亿元。 低压电极箔业务：2021-2023年低压电极箔业务收入为 3.25亿元、4.21亿元、5.22亿元。 综上，2021-2023年我们预测公司营业收入分别为 16.25亿元、20.70亿元、25.70亿元，同比增加 33.38%、27.35%、24.13%。2021-2023年综合毛利率分别为 27.29%、30.36%、30.37%。 考虑到公司在电极箔行业的龙头地位，与可比公司相比，公司业务聚焦，专注在电极箔行业，公司应享受一定的估值溢价。 2021-2023年我们预计公司营业收入分别为 16.25亿元、20.70亿元和 25.70亿元，2021-2023年预测归母净利润为 2.21亿元、3.36亿元、4.19亿元；2021-2023年预测 EPS 为 0.92元、1.40元和 1.75元；对应 2022年 2月 17日收盘价 22.73元，PE 分别为 25X、16X、13X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；上游原材料涨价增加公司成本；限电影响公司开工；疫情反复，影响原料供应。

事件概述：1月26日公司披露2021年业绩预告，2021年公司归母净利润实现2.18-2.22亿元，同比增长73.15%-76.33%，扣非净利润为2.03-2.08亿元，同比增长106.80%-111.89%。其中2021年Q4归母净利润实现0.59-0.63亿元，同比增长69.1%-80.5%，环比下滑12.8%-18.4%，扣非净利润为0.54-0.59亿元，同比增长89%-106.4%，环比下滑13.5%-20.8%。 分析与判断：量价齐升助推2021年业绩增长，Q4或受季节性成本上涨扰动。1）价格：电极箔下游铝电解电容器市场需求持续旺盛，尤其是新兴领域市场包括新能源发电、新能源汽车等高速增长，供需紧张下公司快速上调了产品价格，提升了公司盈利能力。2）产销：受益于公司IPO项目在2020年末全部达产，2021年公司实现了产量快速增长，同时公司以自有资金先期投入定增项目，进一步提升了公司产能；3）成本：公司化成箔生产基地主要布局在四川雅安和宁夏，我们推测Q4或受枯水期影响，电力等成本出现上涨，导致Q4净利润季节性环比下滑。 全球电极箔龙头企业，受益新能源、5G等发展机遇，持续扩产下未来成长路线清晰。公司目前拥有约3000万平米化成箔产能，规模位居全球行业前列。 我们预计全球化成箔未来需求将主要由新兴应用领域（电动汽车、充电桩、光伏风电、5G等）拉动，随着2021年1月公司定增项目成功发行，预计将新增约1570万平米化成箔产能（主要应用于5G、新能源、汽车电子等领域），全球市占率有望进一步提升。且未来两年随着定增项目和变更募集项目的投产，公司产品结构中新兴应用领域产品占比或将进一步增长。新兴领域需求增速快、产品毛利率更高，我们认为公司持续扩产下，未来成长路线清晰，业绩有望同步释放。 电极箔行业迎供需拐点，下游铝电解电容器迎来调价，电极箔涨价空间打开，本轮电极箔涨价或将有望持续，公司业绩释放将有望加速。1）电极箔行业本轮涨价的核心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动而不仅仅是供给侧扰动。供给端，电极箔主要原材料铝及辅料价格上行，同时限电及电费上涨推升电极箔成本，支撑价格上行；需求端，受益2021年新兴领域（新能源汽车、新能源发电、充电桩）需求出现增长拐点，我们判断行业整体将由小幅过剩转向供需紧张，未来电极箔供需或将持续紧张。2）下游电容器厂已在21年10月开启新一轮调价，例如艾华集团全线产品提价15-20%，江海股份提价10%，电容器行业平均涨价幅度10-20%。铝电解电容器调价利于电极箔涨价传导，未来涨价空间或将打开。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润预测为2.22、3.40、4.19亿元，以2022年1月27日收盘价为基准，对应PE分别为23X、15X、12X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等

【投资要点】 深耕电极箔市场，高端技术助成长。公司已成功研发的FT系列超高比容低压电极箔、HD系列强耐水性高压电极箔、HG系列长寿命电极箔等新产品，有望成为参与全球竞争、提升市场占有率的重要抓手。 新兴市场增速快，公司掌握核心技术。2020-2025年，风电年均新增装机容量需达到50GW；光伏年均新增装机容量需达到45GW；新能源汽车销量CAGR能达到34.42%左右。目前公司已经掌握了腐蚀工艺的核心技术，能满足下游新兴市场产品需求，有效承接产业转移。 募集资金扩产能，有效承接新订单。目前，公司非公开发行募集资金7.6亿元用于扩产计划，其中6.6亿元将用来进行高性能、高容量的化成箔研发与生产，项目的完成将扩大公司高比容、高强度、长寿命、超高压等高端产品系列占比，丰富和优化电极箔产品种类和结构，进一步提升公司的行业地位。我们预计2021-2023年公司的产能将分别达到3000、4000、5200万平米。 超前布局绿色能源，“双控”政策影响轻微。限电政策的松紧直接影响到电极箔前道工序腐蚀箔的生产，大量现存产能遭受限制。而公司前瞻性的低碳化布局四川雅安水力发电，在煤炭资源丰富的宁夏地区也坚持使用“光伏+火电”齐上阵的低碳排放供电方式，有望使公司在本轮的能源管控政策下迎来新机遇。 【投资建议】 公司能转移原材料成本上涨，且下游新兴市场增速喜人。因此，我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为16.67/21.06/26.63亿元，归母净利润分别为2.21/3.01/4.02亿元，EPS分别为1.06/1.45/1.93元，对应PE分别为27/20/15倍。从同业对比的情况来看，采用国内电极箔主流生产商东阳光、新疆众和，以及下游铝电解电容器龙头艾华集团、江海股份作为可比公司，2021/2022/2023年行业一致预期PE的平均值分别为39.68/30.68/24.29倍。公司从长期来看，业绩增长的内生动力主要来源于产品技术性能的提高，以及产能扩张去有效承接新兴市场带来的需求增量。从目前的扩产进展以及经营状况来看，海星股份正有条不紊的按计划来扩产，同时保持着更高效、稳定的经营秩序。考虑到未来市场的竞争格局或将继续升级，基于2022年给予27倍PE，对应12个月目标价：39元，维持“买入”评级。

电极箔产品产销两旺，盈利能力显著提高。 公司发布 2021年三季报，受益于新兴市场增量旺盛，公司募投项目达产， 2021Q1-3公司实现营收 12.14亿元，同比增长 39.16%； Q3单季度实现归母净利润 0.72亿，环比上涨 28.10%，同比上涨 103.82%，利润显著增厚； 前三季度累计实现归母净利润 1.59亿元，同比增长 74.94%； 扣非归母净利润 1.49亿元，同比增长 114.77%， 业绩保持高增长。 随着行业集中度的不断提高，将有利于公司持续保持该增长态势。 经营状况持续改善， 研发投入继续攀升。 上游原材料价格保持高位震荡， 技术优势助力公司持续获得超额收益， 2021Q1-3公司毛利率为26.99%，同比提升 3.37pct。 从费用端来看，公司三费明显改善，销售费率下降 1.98pct 至 1.35%；而通过持续优化企业结构，公司上半年管理费用下降 0.61pct 至 4.02%。 公司一贯坚持自主创新，持续加大研发投入，公司前三季度的研发费用为 0.73亿元，同比增加 27.99%。 公司营运能力同样优秀，前三季度公司存货周转率达为 8.34次，同比增长 14.90%，显著高于同业平均水准；应收账款周转天数为 75.63天，相比去年同期 86.75天，账期显著缩短。 新兴市场增速快， 高端技术助成长。 目前，新兴市场正处在快速增长的黄金时期，各类电容器都在性能相应的领域中大显身手。得益于铝电解电容器高容量、低成本，无论是时下最热的新能源赛道（汽车电子、储能），亦或是传统消费类、工业类、医疗、军工等行业，都离不开铝电解电容器，铝电解电容器正稳步朝着耐高压、高比容、小体积、高低温特性好等维度不断迈进。而近年来，公司成功研发的 FT系列超高比容低压电极箔、 HD 系列强耐水性高压电极箔、 HG 系列长寿命电极箔等新产品， 有望成为公司参与全球竞争、提升市场占有率的重要抓手。 超前布局绿色能源，“双控”政策影响轻微。 限电政策的松紧直接影响到电极箔前道工序腐蚀箔的生产，大量现存产能遭受限制。 反观海星股份， 受益于前瞻性的低碳化布局四川雅安水力发电，在煤炭资源丰富的宁夏地区也坚持使用“光伏+火电”齐上阵的低碳排放供电方式，可以预见在本轮的能源管控政策下， 或将对公司是一次机遇。有望重现 2018年环保政策收紧下，经营效益不降反增的行业奇迹， 成为产业中影响较低的一方。 公司深耕电极箔领域多年，涵盖了从低压到高压的全系列产品，广泛应用于各种高性能铝电解电容器的生产制造，处于该领域全球先进地位。 5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展的趋势下，公司作为电极箔系列全覆盖的领军企业，有望深度受益于消费电子、新兴市场蓬勃发展的红利。 在能耗“双控”政策的影响下，公司作为行业中受损较小的一方，依然能保持有序经营。另外， 公司能够较快转移原材料成本上涨，产品溢价不断提高， 且下游新兴市场增速喜人。因此， 我们上调公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 16.67/21.06/26.63亿元，归母净利润分别为 2.21/3.01/4.02亿元， EPS 分别为 1.06/1.45/1.93元，对应 PE 分别为 19/14/10倍。公司在 A 股可比上市公司包括东阳光、新疆众合、华锋股份，考虑到公司在技术和规模上的业内领先地位，应当享有更高的溢价， 基于 2022年给予 27倍 PE，对应目标价： 39元， 上调至“买入”评级。