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昭衍新药 计算机行业 2019-11-05 65.01 -- -- 67.60 3.98%
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1.事件:公司发布2019 三季报。2019 年前三季度实现营业收入3.48 亿元,同比增长42.95%;实现归母净利润7648.31 万元,同比增长33.66%;实现扣非归母净利润6036.11 万元,同比增长38.95%;实现EPS 0.47元。 其中,2019Q3 单季度实现营业收入1.48 亿元,同比增长35.86%;实现归母净利润3634.69 万元,同比增长4.50%;实现扣非归母净利润3172.79 万元,同比增长12.73%;实现EPS 0.23 元。 其他财务指标方面,销售费用805.60 万元,同比增长90.44%;管理费用6437.25 万元,同比增长20.83%;财务费用-219.84 万元,同比增长26.96%;研发费用2674.44 万元,同比增长47.04%。应收账款6757.88 万元,较上期期末增长74.44%,主要系报告期内提供劳务增长所致。 经营性现金流净额9725.64 万元,同比下降20.11%。 2.我们的分析与判断(一)受人力成本增加、动物价格上涨等因素影响,Q3 利润端增速低于收入端Q3 增速放缓,受人力成本增加、动物价格上涨等因素影响,Q3利润端增速低于收入端。2019 前三季度公司实现营收3.48 亿元(+42.95%),实现归母净利7648.31 万元(+33.66%),扣非归母净利6036.11 万元(+38.95%)。其中,Q3 单季度实现收入1.48 亿元(+35.86%),实现归母净利3634.69 万元(+4.50%),扣非归母净利3172.79 万元(+12.73%)。Q3 利润端增速低于收入端,我们认为主要原因系:(1)人力成本增加,Q3 单季度公司增加近200 名员工;(2)动物价格上涨带来毛利率同比下滑;(3)股权激励费用摊销;(4)新业务(药物警戒、临床业务、梧州猴场等)尚处投入期,存在亏损情况;(5)新动物房折旧影响。 期间费用控制良好,经营性现金流有所下滑。前三季度期间费用率27.83%,同比下降1.99pp,期间费用控制良好。细分来看,销售费用率2.31%(+0.58pp),管理费用率18.47%(-3.38pp),研发费用率7.68%(+0.21pp),财务费用率-0.63%(+0.60pp)。现金流方面,前三季度经营性现金流9725.64 万元,同比下降20.11%,我们认为原因主要系人力成本增加与动物价格上涨所致。 (二)产能扩张+人员扩充+在手订单充足,业绩高增长可期公司作为国内临床前研发外包龙头,持续扩张产能,不断加强人员队伍建设,在手订单充足,全年业绩高增长可期。 产能方面,苏州昭衍新增1.08 万平米动物房已投入使用,极大提升服务通量与容量。 北京昭衍动物房已完成翻新建设,于6 月份投入使用,缓解产能紧张情况。此外,公司选址广西梧州,规划建设国际性生物医学研究、疫苗、效果评价技术平台和国际合作平台,目前已完成场地规划设计,于4 月1 日正式开工。 人员队伍方面,公司继续扩充人员队伍,报告期内公司员工总数接近千人。公司优化组织结构,提高管理效率,完善薪酬体系,推行股权激励;积极开拓国外人才市场,打造国际化和专业化的人才队伍。此外,公司组织系统的内部培训与考核,提升员工的专业技术能力和质量意识。 订单方面,公司在手订单充足,后期业绩得到保障。同时,未结题订单明显增加,报告期末公司存货2.19 亿元,相较期初增长90.75%,公司存在大量未结题订单,预计将于Q4 或明年初确认收入,未来业绩高增长可期。 (三)产业链延伸稳步推进,收购Biomere 加快布局国际化公司积极拓展业务领域,早期临床与药物警戒业务稳步推进。早期临床业务方面,目前已有太仓、通化、海南肿瘤医院三个基地,用以开展临床项目,把握项目质量。同时,北京已有临床样本分析部门,太仓已招募海归专家,目前处于组建临床样本分析团队的阶段。预计年底三个医院基地和太仓临床样本分析中心能够完成并投入使用。药物警戒业务方面,昭衍鸣讯先后与不同规模类型企业,包括央企、合资企业、研发企业、上市公司等建立了药物警戒合作关系。公司临床Ⅰ期和药物警戒业务稳步推进,目前处于早期投入阶段,收入体量较小,预计全年处于盈亏平衡。 收购美国CRO 公司,加快布局国际化。公司拟以2728 万美元收购美国Biomere 公司100%股权,预计年底完成交割事项。Biomere 是美国一家成熟的临床前CRO 公司,拥有成熟的管理模式和优质的客户资源。我们认为,公司收购Biomere,将在美国地区拥有实验设施,一方面有助于国际订单在当地消化,另一方面有助于公司完善美国市场布局,扩大公司在美国市场的影响力,未来进一步提升业绩。 3.投资建议公司三季度增速放缓,但存在大量未结题订单,业绩高增长可期。公司是国内医药外包临床前安全性评价领域绝对龙头企业,是国内唯一拥有两个GLP 机构的专业化临床前CRO 企业。一方面,公司持续扩充产能,不断加强人员队伍建设,在手订单充足,确保业绩可持续增长。另一方面,公司积极拓展业务领域,增强整体竞争力,早期临床与药物警戒业务稳步推进,收购Biomere 加速布局国际化,未来有望带来新的业绩增量。此外,医药外包行业景气度高,市场需求不断扩大。我们看好公司作为临床前安评外包龙头保持高速增长,预测2019-2021 年归母净利润为1.55/2.17/2.93 亿元,对应EPS 为0.96/1.34/1.81元,对应PE 为64/46/34 倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险;产能扩张不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-11-05 65.01 -- -- 67.60 3.98%
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10月 31日, 公司发布 2019年三季报,公司实现营业收入 3.48亿元,同比增长 42.95%;归属于上市公司股东的净利润 7648.31万元,同比增长33.66%;扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为 6036.11万元,同比增长 38.95%; 经营活动产生的现金流量净额为 9725.64万元,同比下滑 20.11%。 基本每股收益 0.47元。 公司是临床前系统性安全评价领域的龙头企业。 主营业务为药物临床前研究服务与实验动物的繁殖和销售,其中药物临床前研究服务是公司的核心业务。公司是国内专业从事药物临床前评价的 GLP 实验室之一,拥有北京和苏州两个 GLP 实验室,建立了系统的药物临床前评价技术平台和 GLP 质量管理体系,通过了国内以及多个国家,包括国际机构的 GLP 认证和检查,无论设施面积,评价品种还是专业性,公司都位居细分子行业领先水平。 公司三季度业绩增长较慢来源于在手订单的确认周期,长期业绩增长依托产能扩张。 目前公司在手订单充沛,约为 10个亿, 但由于业务不结题不结算的特点(一般在四季度结算),公司三季度业绩相对增长较慢,经营活动产生的现金流量净额也呈现了同比下滑。 CRO 行业发展仍处于黄金期。 随着“ 4+7”带量采购政策的推进,以及国家药品监督管理局关于调整药物临床实验审评审批程序公告(2018年第 50号文)2018年7月 24日的落地,国内创新药迎来了黄金发展期。此外, 由于国内CRO 机构在国际化服务能力方面的提升,使得国际注册更加便捷且成本降低,故而国内企业的国际注册需求大幅增加; 新药的研发投入增长将促使国内临床前 CRO 市场规模步入持续快速增长的通道。 根据Frost & Sullivan 报告预测, 2018年,中国 CRO 市场规模约 111亿美元,预计 2022年中国 CRO 市场规模将达到 233亿美元, 2018-2022年均复合增长率 20.4%左右。目前我国的CRO行业仍处于黄金发展期。 未来产能扩张将助力公司高效率完成在手订单。 截至 2018年底, 公司拥有 18500平的实验基地(北京地区 5700平实验基地, 江苏太仓地区有 12800平), 2019年 5月,江苏太仓新增 13000平产能,公司总产能扩充到 31500平,由于太仓产能投产时间不长,预计全年 50%的利用率。待 2020年新动物房完全投入使用后, 公司产能将新增 60-70%左右,产能扩张将助力公司高效率完成在手订单,同时增加订单的承接能力。 预计 2019年年底公司还将确认 3个亿左右的新增订单收入。 而在手 10亿订单中的剩余部分将在明后年逐步确认。 国内业务方面,未来公司将通过纵向产业链延伸来推动业绩持续增长。 公司上游为试验动物,包括小型啮齿类动物,主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等,为了增强对上游试验动物的掌控能力,公司位于广西猴厂已于 2019年 4月开工, 正在建设中,明年将有部分投产,届时公司的动物实验成本将有所降低。 下游方面,公司将向一期临床领域延伸, 目前公司已经聘请了霍普金斯大学教授为首的临床团队进行一期临床业务拓展。预计年底 2家临床医学中心有望建成,并于明年开始承接业务。另外公司也在布局药物警戒业务。 2018年 7月底,公司注册成立了控股子公司北京昭衍鸣讯医药科技有限责任公司,组织专业团队负责具有中国特色的药物警戒业务体系搭建,由于这个领域在中国为初级发展阶段,未来公司有望借助这一业务巩固现有业务品牌,并形成新的业绩增长点。 收购 Biomere 提升公司国际品牌竞争力。 国际化一直是公司的重要发展战略,公司临床前 CRO 业务的国际化战略分为三阶段:第一阶段,国内客户国内申报;第二阶段,国内客户国际申报;第三阶段,国际客户国际申报。公司目前正处于第二阶段向第三阶段发展过程中,收购 Biomere 公司后, 公司客户群体结构有望进一步优化,有利于后续国际业务拓展。 预计收购将于 2019年 4季度完成,收购完成后将完成并表工作,业绩也将有所增厚。 调升公司至“买入”投资评级。 预计公司 2019、 2020年、 2021年 EPS 分别为 0.96元、 1.24元和 1.72元, 按照 2019年 10月 31日收盘价 62.52元/股计算,相应 PE 为 65.13倍、 50.42倍和 36.35倍。考虑到公司未来两年的增长较为确定,且四季度订单确认会超出预期,并且海外收购将要完成,调升公司至“买入”投资评级。风险提示: 订单确认进度以及新订单取得情况存在一定的不确定性
昭衍新药 计算机行业 2019-11-05 65.01 -- -- 67.60 3.98%
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事件: 10月30日,公司发布2019年三季报,前三季度实现营收3.48亿元,同比增长42.95%,实现归母净利润7,648.31万元,同比增长33.66%,扣非后归母净利润6,036.11万元,同比增长28.95%。 三季度业绩低于预期,全年高增长趋势不改:2019Q3实现营收1.48亿元,同比增长35.86%,实现归母净利润3,634.69万元,同比增长4.50%,扣非后归母净利润3172.79万元,同比增长12.73%,业绩低于预期。鉴于公司现有存货2.19亿元,同比大幅增长68.26%,判断公司存在较多进行中订单,预计三季度业绩波动主要由于部分订单延迟确认导致,截止报告期末,公司预收账款4.16亿元,同比增长15.25%,估计在手订单约10亿元,订单量充足,公司历来四季度订单确认占比高,利润贡献占全年比重大,我们认为,三季度业绩波动不改全年高增长趋势。 费用方面,销售费用率2.31%,同比上升0.57个百分点,预计是临床CRO、药物警戒等新业务加大市场开拓力度导致销售费用增加,管理费用率18.47%,同比下降3.38个百分点,预计是生物资产支出减少所致,财务费用率-0.63%,同比上升0.6个百分点,整体期间费用率20.15%,同比下降2.21个百分点。公司持续加大研发投入,研发费用2,674.44万元,同比增长47.04%,研发费用率7.68%,同比上升0.22个百分点。 公司综合毛利率51.56%,同比下降1.73个百分点,净利率21.80%,同比下降1.66个百分点,利润率下滑主要受动物成本上涨、人员薪酬增加、新动物房投入使用导致折旧增加等因素影响。 新产能投放+布局海外业务加速业绩增长,药物警戒与临床CRO有望成为新利润增长点:北京昭衍小动物房翻新及苏州昭衍动物房3号楼、7号楼均于2019年上半年投入使用,二者合计新增动物房使用面积超11,000平方米,有效缓解公司产能瓶颈,服务通量与容量进一步提升,广西梧州实验动物基地已完成规划设计并开工建设,重庆昭衍项目预计将于年内开工,新产能的陆续投放有力支撑公司未来业绩。公司收购美国新英格兰地区前三大临床前CRO公司之一Biomere进展顺利,有望在年内完成股权交割,进一步完善公司在美国的市场布局,获得其优质客户资源。 新业务药物警戒与临床CRO市场开拓顺利,子公司昭衍鸣讯已与多家企业建立药物警戒合作关系,服务范围涵盖药品、医疗器械、疫苗等,进一步补充和延伸了昭衍新药的服务体系,全资子公司昭衍医药目前已签约多家市级以上医院,与其共同建设药物早期临床中心,预计年底前可以正式承接临床CRO业务,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:公司是国内临床前安全性评价细分领域龙头,具有市场最全GLP认证,充分受益创新药红利,在手订单充足,新产能陆续落地,同时通过外延并购加速海外业务布局。药物警戒与临床服务业务进展顺利,有望成为公司新的利润增长点。我们预测公司2019-2021年EPS 分别为0.98/1.41/2.01元,对应市盈率分为66X、46X、32X,维持“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;在建工程进度不达预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-11-04 61.97 65.00 11.43% 68.72 10.89%
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事件:公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现营业收入3.48亿元,同比增长42.95%;实现归母净利润0.76亿元,同比增长33.66%;扣非归母净利润0.60亿元,同比增长38.95%。公司2019年单三季度实现营业收入1.48亿元,同比增长35.86%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长4.50%;扣非归母净利润0.32亿元,同比增长12.73%。 2019Q3收入增速环比有所放缓,主要由于订单延后确认:公司2019Q3收入同比增速35.86%,与2019H1的48.65%相比有所放缓,主要受部分订单收入延后确认的影响。但我们预计公司全年收入增速仍会维持较高的增速,可以看到公司存货正在快速增长,2019年三季度末公司存货2.2亿元,同比增长68.3%,而存货大部分都是公司未结转课题的成本,一定程度上预示了未来的收入。 2019Q3利润增速偏低,主要受2018Q3高基数和成本费用增加的影响,看好全年业绩高增长:公司2019Q3归母净利润同比增长4.50%,增速偏低,我们认为主要有2个方面的原因。一方面,2018Q3归母净利润的基数较高;另一方面,由于人员扩张、动物成本上升、新业务的拓展拉低毛利率、新动物房折旧等原因导致公司毛利率有所下降,费用率有所上升,2019Q3毛利率52.5%(同比下降3.2pp),2019Q3四项费用率24.9%(同比增加0.91pp)。展望全年,我们认为公司四季度利润有望恢复快速增长,主要有2个方面的原因。一方面,高基数的情况得到缓解(2018Q3归母净利率32.02%,而2018Q4归母净利率30.97%;2019Q3归母净利润同比增长54.8%,而2018Q4归母净利润同比增长22.3%);另一方面,公司收入有望恢复高速增长。 不断推动产能扩张和业务拓展,为未来业绩增长奠定基础:在安全性评价领域,公司不断进行产能扩张,为承接更多订单打基础。位于北京的750平方米的小动物房翻新已经完成,2019年上半年已经投入使用,苏州昭衍上半年也新投入使用动物房3号楼、7号楼。同时,公司计划在广西梧州新增非人灵长类繁殖基地565亩,打造啮齿类动物实验平台;在重庆新建包括昭衍新药评价中心、医药生产服务平台等系列项目。公司积极拓展业务范围,临床试验服务团队和药物警戒服务团队初具规模。公司通过收购美国临床前CRO公司Biomere加快国际化步伐。 股权激励彰显公司对业绩增长的信心:2019年7月30日公司发布公告,计划向238名核心业务骨干授予股票期权,股票期权的行权条件为以2018年营业收入为基数,2019年、2020年、2021年营业收入增长率分别不低于30%、69%、119.7%,即2019-2021年营业收入CAGR不低于30%。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价65.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为46.0%、40.5%、35.0%,净利润增速分别为43.7%、40.0%、36.2%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为65.00元,相当于2020年48.22倍的动态市盈率。 风险提示:订单增长不及预期、CRO行业景气度不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧导致订单价格下降。
昭衍新药 计算机行业 2019-11-04 61.97 -- -- 68.72 10.89%
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公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现收入 3.48亿元、归母净利润 7648万元、扣非归母净利润 6036万元,分别同比增长 43%、 34%、 39%;实现 EPS 0.47元, 业绩低于市场预期。 点评: 高基数等多因素叠加, 业绩环比暂时回落,关注存货后续结转。 公司 19Q1、Q2、 Q3收入分别同比增长 44%、 51%、 36%,归母净利润分别同比增长37%、 106%、 4%; 19Q3业绩增速环比下降,主要多方面综合导致: 1)18年公司集中年初开题,下半年确认收入,所以 Q3基数较高; 2)为配合新产能, 估计 Q3员工数大量增加; 3) 股权激励费用; 4)动物成本上升; 5)新业务继续亏损。 值得注意的是,公司存货同比大幅增加 68%,主要为未结转的执行中订单,考虑到订单周期一般在 6-12个月,预计 Q4将进入订单结转高峰,全年业绩仍有望较快增长。 激励计划广覆盖,护航业绩较快增长。 公司于 9月 9日授予了首批股票期权和限制性股票,以 18年底员工数 817名估算,激励计划覆盖全公司近30%的员工,覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工,在 CRO 行业人员流动性较高的背景下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。2019-2021年业绩考核要求收入年均增长 30%以上, 要求较高充分彰显发展信心。 纵横双向延伸,深挖护城河。 公司正沿着产业链上下游延伸,公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进;另外,公司拟收购美国的 Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前 CRO 公司,预计于 19Q4并表。昭衍 18年内资药企收入占比 97%,通过本次收购,昭衍将强化满足全球药企在 FDA 申请临床试验需求的能力,打开公司的成长天花板。 盈利预测与投资评级: 公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长。 考虑股本增加, 我们下调 19EPS 预测为 0.92元( 原为 0.93元),维持 20-21年 EPS 预测为 1.24/ 1.61元, 同比增长 38%/34%/30%,对应 19-21年 PE 为 67/50/38倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新产能进度不及预期; 收购整合不及预期;竞争加剧。
贺菊颖 6 6
昭衍新药 计算机行业 2019-11-04 61.97 -- -- 68.72 10.89%
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事件10月 30日晚,昭衍新药发布 2019年三季度报告,实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 3.48亿、 7648万和 6036万元,分别同比增长 42.95%、 33.66%和 38.95%,实现EPS 为 0.47元/股。 简评三季度单季度利润增速有所下滑,主要为人员和成本增长,预计全年仍有望实现高增长。 三季度单季,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 1.47亿、 3635万和 3173万元,分别同比增长 35.86%、 4.50%和 12.73%。三季度单季公司利润增速相较中报有较多下滑,主要是相较去年同期毛利率有较大下滑。公司前三季度毛利率为 51.56%,同比下降 1.73个百分点,三季度单季毛利率下降约 3.29个百分点。我们认为主要为以下原因: ①去年三季度公司毛利率、净利率水平均是历史高点,今年由于工人新产能带来的人员扩张,成本、费用上具有一定上涨,使利润率有所下滑; ②2019年以来动物成本有所提升,参考公司的订单周期,三季度大部分确认的是今年的订单,则相对去年同期毛利率有加大下滑; ③部分新业务,如 PV、临床 CRO 等使业务结构有一定变化,新业务由于盈利水平仍较弱拉低了整体毛利率。 对于公司全年业绩的影响和展望,我们认为公司仍能够实现较高的业绩增长, 因为①公司资产负债表中存货水平较高,存在较多正在进行且未完结的订单,预计三季度部分订单确认相对延迟; ②公司历来存在季度之前订单确认之间的不平衡,四季度确认订单占全年的较大比例,同时公司往年前三季度之间也会存在比较大的业绩波动。 ③今年 5月公司新产能投入使用,根据公司平均订单周期,预计四季度新动物房将为公司贡献部分业绩。 其他财务数据方面,公司前三季度经营性现金流同比下降 20.11%,预计主要也为人员薪酬增长、动物成本上涨的原因。期间费用前三季度整体下降 1.99个百分点,其中销售( 806万,+90.44%)、管理( 6437万,+20.83%)、研发( 2674万, +47.04%)、财务( -220万, -26.96%)费用率分别为 2.31%、 18.47%、 7.68%和-0.63%,分别增长 0.58、 -3.38、 0.21、 0.60个百分点。销售费用较高的预计为公司拓展新业务的原因,管理费用率延续中报趋势,预计主要为生物资产支出减少。 订单和存货充足,后续业绩有待放量。 订单方面,我们预计公司当前在手订单相较中报仍持续上升。同时公司资产负债表中存货达到 2.18亿元,相较去年三季度同比增长 90.75%。存货中预计主要为未完工的课题成本,提示公司当前正在执行的订单相较去年同期有大幅增长,其中有部分新动物房使用带来的增量,后续该部分订单将在四季度或明年确认,未来的业绩增长确定性高。 主营业务享受国内创新药红利,新业务和后续产能拓展顺利。 公司太仓基地新的动物房已经于 5月底投入使用,动物房面积增长 10800平方米,较原先提升 50%以上。后续公司在梧州、重庆等均将建立新的基地,与原有的北京、太仓基地协同,更好的对全国范围内的安评业务进行覆盖。新业务拓展方面,公司临床 CRO 和药物警戒业务处于早期投入阶段,收入体量较小,目前尚未产生利润,但是未来有望成为公司新的业务增长点。 另外,公司海外收购美国 Biomere 公司的进程正稳步推进,预计今年能够完成交割并并表。当前公司主营业务行业景气度高,昭衍作为行业龙头将优先享受创新药市场红利,后续公司在产能和新业务扩展上也顺利推进。 盈利预测及投资评级我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.52、 2.12和 2.89亿元,同比增速分别为 40.5%、 39.2%和36.3%,对应每股 EPS 为 0.94、 1.31和 1.79元/股,对应当前 PE 为 65、 47、 34倍,维持“增持”评级。 风险提示订单数目增长不及预期;产能扩增进度不及预期;临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-11-04 61.97 -- -- 68.72 10.89%
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一、事件概述2019年 10月 30日,公司发布 2019年三季报,前三季度营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长 42.95%、 33.66%、 38.95%,经营活动产生的现金流净额 0.97亿元,同比下滑 20.11%;三季度单季分析,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长 35.86%、 4.5%、 10.83%。 、 二、分析与判断? 从存货趋势分析,我们认为 2019年公司重在消化订单,全年收入端高增长可预期对于公司这份三季报,我们首先的感受是收入端延续了比较好的增长,而且这种增长的持续性,我们认为也是非常可预期的。 原因是:自 2019年中报,我们发现最大的变化就是公司订单、预收账款增速的放缓,同期我们发现存货的同比增速明显加速,而 2019年前三季度明显的看到存货的同比增速处于明显加速的趋势,同比增速 90.75%,根据公司存货的属性分析(大部分都是未结转课题的成本),我们预计公司正在做的工作重心是消化订单,而且是加速消化订单,这也给 2019Q4的高增长奠定基础。 分析:2019年上半年公司在手订单、预收账款的同比增速分别为 17.6%、 23.6%,均远低于收入和存货的同比增速;而 2019年前三季度分析,我们发现预收账款的同比增速 15.2%(我们估计基本反映了订单增速放缓的趋势,当然,这未必反映景气度下滑,而是公司重心在消化订单), 同期,存货的同比增速达到 90.75%,远高于 2019H1的增速水平,假设订单确认结构、节奏没有变化的话,我们认为 2019Q4理应呈现销售收入明显加速的趋势。同时,我们发现 2019年前三季度存货环比增加的趋势远比 2018年前三季度更加明显( 2019年前三季度存货: 1.43、 1.76、 2.19亿元, 2018年: 1. 12、 1.19、 1.30、 1.15亿元),因此,我们预计 2019年公司收入端同比增速高增长仍然是可以预期的,根据我们的模型测算,我们估计 2019Q4单季的收入端有望达到 2.5亿元左右,单季度收入同比增速达到 50%左右。 ? 尽管 2019Q3净利润同比增速略慢,我们认为主要是高基数原因导致,整体 2019年前三季度的净利率相对平稳,全年稳定性可期利润端的分析, Q3单季度净利率同比下滑 7.5个百分点,主要是 2018年三季度单季高基数的原因( 2018Q3单季度净利率 32.0%), 同时, 我们发现 2019年前三季度的净利率水平( 16.0%、 22.1%、 24.5%)相对平稳,波动性远低于 2018年前三季度的波动率( 17.0%、 16.4%、 32.0%), 整体分析,我们认为 2019年前三季度的净利率水平相对平稳,从基本面的角度分析,我们估计可能是部分非 GLP 项目(毛利率相对较低一些)的短期确认相对 2018Q3较少的原因导致, 2019年该比例相对平稳一些。 ? 经营性现金流的下滑反映订单的消化强化,奠定 Q4业绩高增长基础从经营性现金流的分析,我们发现2019年前三季度的经营性现金流下滑20.1%,相比 2019年上半年(同比增长 28.43%,也是远慢于收入和利润同比增速),我们发现也是和前面提到的存货大幅增加的原因有关, 2019年前三季度存货同比大幅增加90.75%,我们再次强调我们的判断,存货的增加反映了公司大幅消化订单的战略转 变有关,因此,对于经营性现金流的下滑,我们认为更加反映了公司消化订单的努力,这也为 Q4的业绩增长奠定基础。 三、 投资建议考虑存货的消化, 我们略微上调之前的盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为0.94、 1.36、 1.83元(前次 0.94、 1.30、 1.80元),按 2019年 10月 30日收盘价对应 2019年 66倍 PE(2020年 46倍),参考可比公司估值及公司行业领先地位, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 短期订单执行的波动性风险;大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险;药品审批政策变动风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-11-04 61.97 -- -- 68.72 10.89%
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结课课题增加,业绩保持稳定增长。2019年1-9月,公司实现营业收入3.48亿元人民币,同比增长42.95%;实现归母净利润7648万元,同比增长33.86%;扣非归母净利润6036万元,同比+38.95%。其中,Q3单季度营收为1.48亿元,同比+35.9%;归母净利润3635万元,同比+4.5%。2019Q3末存货为2.19亿元,同比增长90.75%,主要为报告期未结题课题的增加。公司业绩的保持增长,主要原因是内部项目的安排调整、动物房使用效率的提高,以及在手订单的良好储备。 拓展设施规模,提高综合服务能力。公司在北京及苏州太仓拥有国际标准的动物饲养管理设施和现代化的功能实验室,合计建设面积约75000平方米,投入使用约63500平方米,其中投入使用的动物饲养管理设施近32000平方米,功能实验室及办公设施约31500平方米。另外,公司继续加强在生物技术药物评价领域先进技术的探索,在眼科药物评价特色领域取得较大突破。积极完善海外市场布局。公司拟收购美国一家成熟的临床前CRO公司--BIOMERE,充分利用其成熟的管理模式和优质的客户资源,从而完善公司在海外市场的布局。 盈利能力环比提升,费用支出有所改善。2019Q3,公司的销售毛利率为51.56%,环比提升0.66pct,同比下降1.73pct;销售净利率为21.8%,环比提升1.94pct,同比下降1.66pct。从费用支出方面来看,公司销售费用率为2.31%(2018Q3为1.74%,2019H1为2.49%),销售费用同比增长90%,主要因为期内人工薪酬和业务量增长导致;管理费用率为18.47%(2018Q3为21.85%,2019H1为20.04%),财务费用率为-0.63%(2018Q3为-1.23%,2019H1为-0.49%)。 【投资建议】 随着产能瓶颈问题逐渐缓解,公司整体服务能力得到提升,公司竞争状态由扩大动物房产能向提高效率迈进。凭借20多年的药物临床前研究经验,公司订单储备充足,继续看好公司未来的增长态势。 我们维持公司19/20/21年营业收入分别为5.93/8.00/10.80亿元,归母净利润分别为1.58/2.14/2.89亿元,EPS分别为0.98/1.32/1.78元,对应PE分别为63/47/35倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧; 新业务拓展不达预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-11-01 59.58 -- -- 68.72 15.34%
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公司发布2019年三季报。公司2019年Q1-Q3实现收入3.48亿元,同比增长42.95%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长33.66%,实现扣非后归母净利润0.60亿元,同比增长38.95%。Q3单季度实现收入1.48亿元,同比增长35.86%,实现归母净利润0.36亿元,同比增长4.50%,实现扣非后归母净利润0.32亿元,同比增长12.73%。 Q3单季度业绩低于预期,不改全年高增长趋势。公司Q3收入增速环比下降主要是订单延后确认的原因:从公司的存货(存货80%以上为公司未完成专题的成本)角度来看,三季度末存货为2.19亿元,环比增加4269万元,同比增长68.26%,出现明显的未完成订单积压的情况,考虑到公司专题开工到结题的时间区间在3-12个月,我们预计公司年报收入增速将有所改善。而公司Q3利润端增速明显低于收入端增速主要有几方面的原因:1)动物价格上升带来公司毛利率较去年同期有所下滑;2)人员成本增加,公司仅Q3单季度就增加近200人的员工(2019年中报公司整体员工近千人),但员工数量的增加主要是看好行业未来的景气度;3)股权激励费用增加,公司9月9日完成股权激励费用首次授予,增加了仅200万元的股权激励费用摊销;4)新动物房的折旧影响;5)药物警戒、临床CRO服务尚处于筹备投入期,存在新业务亏损影响。这五个因素每个影响都不大,但是集中在Q3就导致其单季度利润增速明显低于收入增速,由于公司Q4利润占比较高(17、18年Q4分别占54.66%、47.18%),固定成本开支的影响将会相对减弱,因此全年的高增长依然可期。 新产能逐渐释放保证国内安评业务快速增长,海外业务+产业链延伸贡献未来增量。从存量的国内安评业务来看:受益于公司龙头地位以及行业高景气度,公司在手订单充足,而太仓10800平动物房产能4月份已经开始投入使用,将带来业绩的快速增长。公司目前在北京、太仓具有新药评价中心,新增的太仓10800平动物房将在今、明两年贡献业绩弹性,而规划中的梧州、重庆的新药评价中心将成为未来业绩持续增长的有力支撑。从增量业务来看:公司收购Biomere是公司迈出国际化的重要一步,在美国东部将拥有GLP实验室,未来全球化拓展值得期待;同时,公司已经通过子公司昭衍鸣讯、昭衍医药进入药物警戒、药物临床试验领域,进行产业链延伸,未来有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润为1.62、2.24、3.07亿元,同比增长49.4%、38.4%、37.0%,当前股价对应PE为62x、45x、33x,维持“买入”评级。 风险提示:国内创新药投入不及预期;竞争对手新产能释放。
昭衍新药 计算机行业 2019-11-01 59.58 -- -- 68.72 15.34%
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公司 2019年前三季度报告期内,实现营业收入 3.48亿元( +42.95%),归母净利润 7,648.31万元( +33.66%),扣非归母净利润 6.36.1万元( +38.95%),经营净现金流 9,725.64万元( -20.11%)。 Q3单季度实现营业收入 1.48亿元( +35.86%)、归母净利润 3,634.69亿元( +4.5%)、扣非归母净利润 3,172.79万元( +12.73%)。 Q3单季度增长略低于预期,但根据公司业务结算特点,全年高增长可期,维持买入评级。 支撑评级的要点n Q3单季度业绩增速放缓不代表全年,全年业绩同比最具意义。 在我们研究公司及行业的过程中,反复给投资者强调,由于公司的业务属性和会计准则,单个季度或者半年阶段性的业绩并不能充分说明问题,因为公司的项目周期多数在 6个月-12个月左右,一般规律是年初开题较多,年末结题,而公司的会计准则确认收入是在项目完全结题后确定。我们认为公司季度业绩由于开题、结题的安排会出现一定的波动属于正常,单个季度同比数据会有失真情况,纠结 Q3单季度是否低于“市场预期” 不具代表性,全年业绩同比最具参考意义。 CRO 行业仍然处于高景气度阶段(且短期内看不到行业拐点下行的先行指标),公司预收款项较年初增长 22.71%(反映新签订单情况),存货(反映未结课题)较年初增加( 90.75%),新投动物房在下半年陆续投入使用,公司全年业绩持续高增长可期。 费用端上涨明显,整体财务指标依然稳健。 公司整体毛利率 51.56%,较去年同期减少 1.73pct,净利率 21.8%,较去年同期减少 1.66pct, 盈利能力略下降主要原因是实验动物等试验成本和人力成本上升;预收款 4.16亿元,较年初增长 22.71%, 我们推测在手订单超过 10亿元。本期经营现金流 9,725.64万元,持续高于净利润,较去年同比下降 20.11%,主要原因是前三季度支付职工薪酬同比增长 72.5%、购买商品&接受劳务支出同比增加 62%。销售费用率 2.31%( -0.57pct),绝对金额同比增长 90.44%,管理费用率 18.47% ( -3.38pct),绝对金额同比增长 36.89%,研发费用率 7.67%( -0.23pct),绝对金额同比增长 51.50%。 估值预计 2019-2020年实现净利润 1.57亿、 2.17亿、 2.83亿元, 维持买入评级。 评级面临的主要风险n 募投项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-20 62.12 60.00 2.86% 67.50 8.66%
75.99 22.33%
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昭衍新药发布 2019年半年度报告: 2019H1公司实现营业收入 2.01亿元,同比增长 48.65%;归母净利润 4013.63万元,扣非净利润 2863.32万元,分别同比增长 78.86%和 87.21%。其中非经常性损益 1150.30万元,主要是政府补贴及投资收益。 公司主营业务保持稳定高速增长,管理费用率大幅下降。 公司上半年收入增速 48.65%,单二季度收入增速 51.45%,相比一季度 44.13%的增速进一步提升。 2019年 H1公司整体毛利率 50.90%,较去年同期下降 0.42pct,毛利率相对稳定。销售费用率 2.49%,同比提升 0.4pct; 管理费用率 20.04%,同比下降 13.75pct;财务费用率-0.49%,同比提升 0.69pct。 财务费用及销售费用率变化不大, 管理费用率的明显下降使得公司扣非净利润增速远高于收入增速。 新增产能逐渐释放, 充沛的在手订单为公司发展提供有力保障。 公司主营业务为临床前 CRO 服务业务, 包括药物非临床安全性评价服务、药效学研究服务、动物药代动力学研究服务和药物筛选等,对 GMP动物房等设施设备要求较高。公司在北京及苏州拥有建设总面积 7.5万平方米的通过 GMP 认证的动物房和功能实验室,目前投入使用设施总面积约 6.35万平方米,包括 3.2万平方米动物房和 3.15万平方米功能实验室。新增产能方面, 上半年北京昭衍小动物房翻新建设完成并于 6月份投入使用; 公司上半年还新投入使用动物房 3号楼、 7号楼,使得苏州昭衍动物房设施大幅增加; 另外, 部分功能实验室预计在 9月份投入使用。 从公司固定资产投资来看,苏州和梧州的实验基地仍在持续建设中,随着后续苏州和梧州临床前基地的建设完成,公司产能瓶颈有望缓解。订单方面, 2019年上半年公司新签订的合同额较 2018年同期增长约 21%,继续保持稳定增长;截止上半年报告期末, 公司在手订单量约为 10亿,较去年同期增加约 17.6%, 短期公司在手订单金额远高于饱和产能,充沛的在手订单为公司未来业绩增长提供了有力保障。 股权激励方案发布,未来业绩高增长确定性强。 7月 30日,公司公告了股权激励草案,拟向 238名核心技术骨干授予 124.9万份股票期权,行权价 48.11元/股;向 82名高管和核心技术骨干授予 45万份限制性股票,授予价 24.06元/股。 股权激励业绩考核目标为以 2018年为基数, 2019-2021年收入增速分别为 30%、 69%、 119.7%。连续三年复合 30%以上的高速增长显示了公司对未来发展的强烈信心,业绩确定性强。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.52亿、 2.02亿、2.64亿,对应 EPS 分别为 0.94元、 1.25元、 1.63元,对应 PE 分别为58X、 43X、 33X。 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险,订单完成情况低于预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-16 60.40 -- -- 67.50 11.75%
75.99 25.81%
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1.事件: 公司发布 2019半年报。 2019年上半年实现营业收入 2.01亿元,同比增长 48.65%;实现归母净利润 4013.63万元,同比增长 78.86%; 实现扣非归母净利润 2863.32万元,同比增长 87.21%;实现 EPS 0.25元。 其中, 2019Q2实现营业收入 1.26亿元,同比增长 51.45%;实现归母净利润 2809.66万元,同比增长 105.55%;实现扣非归母净利润2406.54万元,同比增长 147.70%;实现 EPS 0.17元。 费用及资产方面,销售费用 500.43万元,同比增长 77.31%;管理费用 4026.24万元,同比增长 15.57%;财务费用-99.17万元,同比降低 38.21%;研发费用 1596.07万元,同比增长 50.88%。应收账款5013.96万元,较上期期末增长 29.42%;应付账款 3949.49万元,较上期期末增长 96.19%。 经营性现金流净额 7373.26万元,同比增长 28.43%。 2.我们的分析与判断( 一) Q2业绩大幅改善,期间费用控制良好Q2业绩高速增长,相较 Q1大幅改善。2019H1公司实现营收 2.01亿元( +48.65%),实现归母净利 4013.63万元( +78.86%),扣非归母净利 2863.32万元( +87.21%)。 利润端增速高于收入端,我们认为主要系一方面期间费用率较去年同期有所下降,另一方面投资收益增加所致。其中, 2019Q2实现营收 1.26亿元( +51.45%),归母净利 2809.66万元( +105.55%)。扣非归母净利 2406.54万元( +147.70%)。 相较Q1, Q2收入端与利润端均大幅改善,保持高速增长,我们认为主要系( 1) 动物房周转率与单位产出提高,订单执行效率提升;( 2) 苏州昭衍新增产能投入使用并于 Q2开始贡献业绩;( 3) 新业务(药物警戒、临床业务、梧州猴场等) Q2亏损情况好转。 期间费用控制良好,毛利率略有下降。 2019H1期间费用率29.99%,同比下降 4.52pp,期间费用控制良好。细分来看,销售费用率 2.49% ( +0.40pp),管理费用率 20.04% ( -5.74pp),研发费用率 7.95%( +0.12pp),财务费用率-1.19%( +0.69pp)。 其中, Q2单季度销售费用率 2.25%( 环比-0.66pp), 管理费用率 16.41%( 环比-9.80pp), 研发费用率 6.78%(环比-3.14pp),财务费用率-0.85%(环比-0.96pp)。毛利率方面, 2019H1毛利率 50.90%,较去年同期下降 0.42pp,我们认为主要系人力成本增加所致。 ( 二) 产能扩张+人员扩充+在手订单充足, 确保业绩持续增长公司作为国内临床前研发外包龙头, 持续扩张产能, 不断加强人员队伍建设, 在手订单充足,确保业绩可持续增长。 产能方面, 苏州昭衍新增 1.08万平米动物房已投入使用,极大提升服务通量与容量。 北京昭衍动物房已完成翻新建设,于 6月份投入使用,缓解产能紧张情况。 此外, 公司选址广西梧州,规划建设国际性生物医学研究、疫苗、效果评价技术平台和国际合作平台,目前已完成场地规划设计,于 4月 1日正式开工。 人员队伍方面, 公司继续扩充人员队伍, 报告期内公司员工总数接近千人。 公司优化组织结构,提高管理效率,完善薪酬体系,推行股权激励; 积极开拓国外人才市场,打造国际化和专业化的人才队伍。此外,公司组织系统的内部培训与考核,提升员工的专业技术能力和质量意识。 订单方面, 公司在手订单充足, 后期业绩得到保障。 2019H1新签订单达到 20%增速。 截止报告期末, 公司在手订单量约为 10亿, 相较去年同期增加约 17.6%, 充足的在手订单为公司未来经营业绩提供了有效保障。 ( 三) 产业链延伸稳步推进,收购 Biomere 加快布局国际化公司积极拓展业务领域, 早期临床与药物警戒业务稳步推进。 早期临床业务方面,目前已有太仓、通化、海南肿瘤医院三个基地,用以开展临床项目,把握项目质量。同时,北京已有临床样本分析部门,太仓已招募海归专家,目前处于组建临床样本分析团队的阶段。预计年底三个医院基地和太仓临床样本分析中心能够完成并投入使用。 药物警戒业务方面,昭衍鸣讯先后与不同规模类型企业, 包括央企、合资企业、研发企业、上市公司等建立了药物警戒合作关系。 公司临床Ⅰ期和药物警戒业务稳步推进,目前处于早期投入阶段,收入体量较小, Q2亏损有所好转, 预计全年处于盈亏平衡。 收购美国 CRO 公司,加快布局国际化。 公司拟以 2728万美元收购美国 Biomere 公司 100%股权,预计年底完成交割事项。 Biomere 是美国一家成熟的临床前 CRO 公司,拥有成熟的管理模式和优质的客户资源。我们认为,公司收购 Biomere,将在美国地区拥有实验设施,一方面有助于国际订单在当地消化,另一方面有助于公司完善美国市场布局,扩大公司在美国市场的影响力,未来进一步提升业绩。 ( 四) 股权激励范围广泛,人才激励机制逐步完善19年 7月,公司推出公司推出股票期权与限制性股票激励计划。 计划拟授予权益总计 169.9万股,约占报告期内公司股本总额的 1.05%,激励对象总人数 243人,包括公司及控股子公司的董事、高级管理人员及核心技术(业务)骨干。其中,拟授予股票期权124.9万股,约占报告期内公司股本总额的 0.77%,授予股票期权的行权价格为 48.11元/股,激励对象 238人,包括公司核心技术(业务)骨干。拟授予限制性股票 45万股,约占报告期内公司股本总额的 0.28%,授予价格为 24.06元/股,激励对象 82人,包括公司董事、高级管理人员、核心技术(业务)骨干。各期行权或解限条件为以 2018年营业收入为基数, 2019-2021营收增速分别不低于 30%、 69%、 119.7%。达到行权或解限条件后,根据绩效考核确定个人行权或解限系数。我们对此次激励计划的理解如下:( 1)激励范围较为广泛。 此次激励对象共 243人,激励范围覆盖公司及控股子公司董事、高级管理人员和核心技术(业务)骨干,激励范围较为广泛。( 2)旨在吸引和留住优秀人才,调动激励对象积极性,有效地股东、公司和经营者个人利益结合在一起,助力公司长远发展。 对比公司近年营收业绩,此次行权或解限条件并不严苛,按时完成业绩考核是大概率事件,其实际目的在于调动激励对象积极性,将核心团队个人利益与公司发展相捆绑,提升运营效率。同时也向公众展示公司对人才的重视,有助于吸引更多人才的加入。( 3)激励摊销费用对业绩影响不大。2019-2022年对应的摊销费用分别为 371.43、863.96、281.37和 78.35万元,对业绩影响不大, 同时,我们认为, 股权激励带来的业绩释放远高于摊销费用的增加。 3. 投资建议公司 2019二季度业绩大幅改善, 我们看好其未来业绩保持长期可持续增长。公司是国内医药外包临床前安全性评价领域绝对龙头企业,是国内唯一拥有两个 GLP 机构的专业化临床前 CRO 企业。 一方面, 公司持续扩充产能,不断加强人员队伍建设, 在手订单充足,确保业绩可持续增长。另一方面, 公司积极拓展业务领域,增强整体竞争力, 早期临床与药物警戒业务稳步推进,收购 Biomere 加速布局国际化, 未来有望带来新的业绩增量。 此外,医药外包行业景气度高,市场需求不断扩大。我们看好公司作为临床前安评外包龙头保持高速增长,预测 2019-2021年归母净利润为 1.55/2.17/2.93亿元,对应 EPS 为0.96/1.35/1.82元,对应 PE 为 57/40/30倍。 维持“推荐”评级。 4. 风险提示行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险; 产能扩张不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-16 60.40 -- -- 67.50 11.75%
75.99 25.81%
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近日,昭衍新药公布2019半年报,报告期内:公司实现营收2.01亿,同比增长48.65%;实现归母净利0.4亿,同比增长78.86%;扣非后归母净利0.29亿,同比增长87.21%;实现EPS 0.25元。 投资要点: ? 上半年业绩大超市场预期,全年业绩维持高增速无虞上半年公司营收及利润均同比大幅增长,远超市场预期,主要原因是: 1.受去年同期低基数效应影响; 2.公司于今年五月份新增动物房产能正式投入运营,行业高景气度叠加自身产能稳步释放,共同支撑上半年业绩高增速。展望全年业绩,我们认为整体仍将保持快速增长: 1.受季节因素影响,公司全年大部分业务量将在下半年结题; 2.部分仍处导入期的业务如临床、药物警戒等,随着规模效应及管理效率提升, 下半年有望逐步减亏; 3.上半年在研项目数量同比大幅增长,奠定全年业绩高增长基础。 此外,随着下半年部分功能实验室将陆续投入运营,以及在手订单及新签合同金额的同比大幅增长(分别同比增长17.6%、 21%),均为公司未来一段时期业绩增长打下坚实基础。 ? 2019H1财务指标稳健, 专业队伍培养初具规模上半年公司财务表现良好:毛利率保持相对稳定,管理费用率(包含研发费用)同比下降5.6%;销售费用率、财务费用率保持稳定,整体费用控制较好,公司同期净利率为19.86%,同比提升32.5%; 经营活动现金流净额为0.74亿,同比增长28.4%。作为行业核心竞争要素,上半年公司建立近千人专业服务团队,在巩固现有临床前研究服务团队基础上,临床研究及药物警戒服务团队已初具规模,这块两块业务有望在后期成为公司业务新增长点。 ? 国际化步伐稳步前进, 股权激励行权要求高今年5月公司宣布收购美国Biomere公司, 本次并购后通过业务对接指导和资源整合,将使得公司海外安评业务承接及服务能力得到极大提升,改变 公司现有国内业务为主的格局,海外业务将与公司现有业务一道,形成较好业务协同效应,预计今年年底有望实现相关业务整合。与此同时公司推出19年股权激励方案:总计授予169.9万份,行权要求19-21年三年营收增速不低于30%, 行权要求较高。 ?盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年实现归母净利分别为1.53亿、2.1亿、 2.82亿,对应EPS分别为0.95元、 1.3元、 1.75元,对应当前股价PE分别为63倍、 46倍、 34倍, 继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素: 市场竞争加剧的风险、并购整合效果不及预期的风险、药企研发投入减少的风险
昭衍新药 计算机行业 2019-08-15 61.80 -- -- 67.50 9.22%
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8月12日,公司发布2019年中报,上半年公司实现营业收入2.01亿元,同比增长48.65%;归属于上市公司股东的净利润4013.63万元,同比增长78.86%;扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为2863.32万元,同比增长87.21%;经营活动产生的现金流量净额为7373.26万元,同比增长28.43%。基本每股收益0.25元。 公司是临床前系统性安全评价领域的龙头企业。主营业务为药物临床前研究服务与实验动物的繁殖和销售,其中药物临床前研究服务是公司的核心业务。公司是国内专业从事药物临床前评价的GLP实验室之一,拥有北京和苏州两个GLP实验室,建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系,通过了国内以及多个国家,包括国际机构的GLP认证和检查,无论设施面积,评价品种还是专业性,公司都位居细分子行业领先水平。 政策利好行业发展。2018年1-6月公司净利润增长超过80%,2019年上半年继续保持80%以上的高速增长。公司业绩的高速增长得益于行业快速增长下的订单释放。 随着“4+7”带量采购政策的推进,以及国家药品监督管理局关于调整药物临床实验审评审批程序公告(2018年第50号文)2018年7月24日的落地,国内创新药迎来了黄金发展期。此外,由于国内CRO机构在国际化服务能力方面的提升,使得国际注册更加便捷且成本降低,故而国内企业的国际注册需求大幅增加;新药的研发投入增长将促使国内临床前CRO市场规模步入持续快速增长的通道。根据Frost&Sullivan报告预测,2018年,中国CRO市场规模约111亿美元,预计2022年中国CRO市场规模将达到233亿美元,2018-2022年均复合增长率20.4%左右。公司上半年业绩增长来源于在手订单的确认,长期业绩增长依托产能扩张。目前公司在手订单充沛,约为10个亿,由于去年下半年开始的部分项目在今年上半年结题,同时去年同期净利润基数依然较低,公司今年上半年业绩仍然呈现快速增长态势。未来产能扩张将助力公司高效率完成在手订单。截至2018年底,公司拥有18500平的实验基地(北京地区5700平实验基地,江苏太仓地区有12800平),2019年5月,江苏太仓新增13000平产能,公司总产能扩充到31500平,由于太仓产能投产时间不长,预计全年50%的利用率。待2020年新动物房完全投入使用后,公司产能将新增60-70%左右,产能扩张将助力公司高效率完成在手订单,同时增加订单的承接能力。预计2019年年底公司还将确认3个亿左右的新增订单收入。而在手10亿订单中的剩余部分将在明后年逐步确认。 国内业务方面,未来公司将通过纵向产业链延伸来推动业绩持续增长。公司上游为试验动物,包括小型啮齿类动物,主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等,为了增强对上游试验动物的掌控能力,公司位于广西猴厂已于2019年4月开工,正在建设中,明年将有部分投产,届时公司的动物实验成本将有所降低。 下游方面,公司将向一期临床领域延伸,目前公司已经聘请了霍普金斯大学教授为首的临床团队进行一期临床业务拓展。预计年底2家临床医学中心有望建成,并于明年开始承接业务。另外公司也在布局药物警戒业务。2018年7月底,公司注册成立了控股子公司北京昭衍鸣讯医药科技有限责任公司,组织专业团队负责具有中国特色的药物警戒业务体系搭建,由于这个领域在中国为初级发展阶段,未来公司有望借助这一业务巩固现有业务品牌,并形成新的业绩增长点。 收购Biomere提升公司国际品牌竞争力。国际化一直是公司的重要发展战略,公司临床前CRO业务的国际化战略分为三阶段:第一阶段,国内客户国内申报;第二阶段,国内客户国际申报;第三阶段,国际客户国际申报。公司目前正处于第二阶段向第三阶段发展过程中,收购Biomere公司后,公司客户群体结构有望进一步优化,有利于后续国际业务拓展。预计收购将于2019年4季度完成,收购完成后将完成并表工作,业绩也将有所增厚。 盈利预测。给予公司“增持”投资评级。预计公司2019、2020年、2021年EPS分别为0.96元、1.24元和1.72元,按照2019年8月13日收盘价59.86元/股计算,相应PE为62.2倍、48.2倍和34.8倍。目前公司估值水平较高,但考虑到未来两年的增长较为确定,给予“增持”投资评级。 风险提示:订单确认进度以及新订单取得情况存在一定的不确定性。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-15 61.80 -- -- 67.50 9.22%
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营收保持稳健增长,临床业务增长提升整体业绩弹性 2019年上半年,公司实现营业收入2.01亿元,同比增长48.7%,经营业绩大幅提升;实现归母净利润0.40亿元,同比增长78.9%;扣非后归母净利润0.29亿元,同比增长87.2%。公司于2019年上半年签订的合同额较上年同期增长约21%,而在手订单量约为10亿,较去年同期增加约17.6%,为公司全年业绩成长提供保障。 2019上半年公司整体毛利率为50.90%,较去年同期基本持平。期间费用率方面,公司的销售费用率和管理费用率分别为2.49%和27.99%,其中销售费用率相比去年同期增长0.4pct,主要是由于公司人工薪酬和业务量增长导致销售费用增长所致。研发费用方面,公司近年不断加大研发投入,2019年上半年,公司的研发投入0.16亿元,相比上年同期增长50.9%,占营收比例为7.9%。 服务团队持续扩张,人才激励不断完善公司所处CRO行业的核心是人才,为满足不断增长的客户需求及订单量,2019年上半年,公司员工队伍实现进一步壮大,建立了近1000人的专业服务团队,相比年初增加近200名员工。为完善人才激励体系,公司于2019年7月推出2019年限制性股票和股票期权的激励计划,其行权条件是以2018年营业收入为基数,接下来三年的营收增长率分别不低于30%、69%和119.7%。该激励计划共覆盖238名核心骨干,有望推动人才和公司共同成长,保障公司未来业绩稳步提升。 建设项目投产顺利,产能释放带来业绩弹性 产能建设方面,公司已于2019年上半年完成多个建设项目投产,其中包括北京小动物房和苏州动物房3号楼、7号楼。这些新产能的投放在一定程度上缓解了公司设施供应紧张的情况,极大的提升了服务通量与容量,使得公司在2019年上半年完成的专题数及在研的专题数较去年同期均实现较大幅度增长,业务工作量明显增加。此外,公司还有部分功能实验室正在装修过程中,预计在9月份投入使用,设施容量的扩充和优化,对现有的服务能力以及新增的临床分析业务能力都将有良好的促进协同作用。因此,我们预计,新产能的释放后续将为公司带来较强的业绩弹性。 纵向拓展新业务领域,国际化进程迈出首步为拓展公司主营业务范围及对上下游产业链进行布局,公司近年积极开拓医疗器械、临床试验、临床分析和药物警戒市场,潜在客户群数量稳步增长。临床服务方面,截至2019年上半年,与公司签约的临床Ⅰ期研究中心已有2家完成了硬件、人员团队、质量体系的建设,预计年底前可以正式承接业务,有望成为公司新的业绩增长点。药物警戒方面,公司已自主研发了一站式药物警戒管理平台iPVMAP,并与不同规模类型企业建立了药物警戒合作关系,处于积极布局市场阶段。我们认为,临床服务、药物警戒等新业务虽然目前仍处于发展早期阶段,但由于该类业务与公司安评业务具有较强协同作用,因此,伴随新业务市场拓展,有望为公司主营业务带来客户引流,并在未来成为公司新的成长点,带动整体业绩提升。 全球市场拓展方面,2019年5月,公司与美国临床前CRO公司BIOMERE的股东达成收购意向,此次收购是公司国际化并购的首次尝试,通过本次收购,公司将在美国地区拥有自己的实验设施,进一步完善在美国市场的布局,有望提升公司在全球的知名度,吸引国外新增客户,为公司业绩增长提供有力支撑。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;新业务拓展不及预期风险 投资建议 给予“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至0.93、1.27元,以8月09日收盘价53.40元计算,动态PE分别为57.8倍和42.0倍。我们认为,公司作为临床前安全性评价的龙头企业,在手订单量增长迅速,因此,伴随新建产能逐步落地,公司订单专题完成量将持续提升,保障业绩平稳增长。此外,新业务领域的持续发展将有望在未来增厚公司业绩,具备明确成长性。我们看好公司未来发展,给予公司“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名