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昭衍新药 计算机行业 2019-05-24 47.81 -- -- 46.82 -2.07%
46.82 -2.07% -- 详细
盈利预测与投资建议:预计2019-2021年实现归母净利分别为1.53亿、2.1亿、2.82亿,对应EPS分别为0.95元、1.3元、1.75元;继续推荐,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险、并购整合效果不及预期的风险、药企研发投入减少的风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-05-21 46.61 -- -- 48.30 3.63%
48.30 3.63% -- 详细
首次海外收购意义:提升品牌力,为公司跨越式发展夯实基础 2019年5月17日,昭衍新药公告《关于现金收购美国Biomere公司100%股权的公告》,拟支付2728万美元收购Biomedical的100%股权。该公司是美国议价成立23年的临床前CRO公司,主营业务为临床前CRO业务和疫苗研发业务。其中临床前CRO业务包含GLP业务和非GLP业务,目前公司员工约100人,实验室及动物房面积约8268平米;本次交易的交割时Biomere将仅拥有CRO业务,剥离移交业务是本次交割的前提条件之一。作为在岸外包业务的安全性评价,我们认为目前国内安评医药CRO公司短中期核心逻辑受益于国内市场红利,而中长期天花板的打开有赖于全球化拓展。我们认为昭衍新药此次国际化拓展是实现跨越式发展的探索性举措,有利于提升其国内外品牌力及获客能力。 行业逻辑:安评CRO作为在岸外包业务,短中期核心逻辑是中国市场红利,中长期天花板提升在于通过国际化拓展提升全球供应链的参与能力 在2019年5月15日,我们发布医药外包深度报告《中国市场红利逻辑下,医药外包公司弹性不一样》中提出“泰格医药、昭衍新药等作为在岸外包企业,国际化拓展均处于初期,其短中期成长取决于受益中国市场红利,远期看点在于提升国际竞争力,享受全球市场研发持续增加的红利”。我们认为安评业务作为一次性、在岸外包业务,中国区医药外包公司核心逻辑是受益中国市场红利,远期天花板取决于国际化拓展的能力。 公司逻辑:市场景气度提升期,关注产能拓展,国际化拓展提升品牌力 1)聚焦安评主业,人员和动物房,都不可忽略:对于公司产能,我们提示投资者:人员和动物房产能均值得重点关注。为什么呢?在公司财务杜邦分析的过程中,我们发现公司资产周转率相对稳定,基本在40%左右,而固定资产周转率从2014年的1.06提高到2018年的1.59,同期我们发现平均固定资产从1.74亿元提高到2.57亿元,我们认为固定资产的周转率提升跟公司目前的发展阶段有关系(订单结构、订单排班都有明显的影响),而人员的增速看,我们发现2014-2018年仍有人员的复合增速达到13.3%(2014年495人,2018年817人,人员产能提高了65%),也就是说2014-2018年收入增长122%组成方面中,固定资产和人员产能的增加都贡献明显的增量。所以,我们建议在公司的跟踪方面,要重视人员和固定资产两方面的拓展进度; 2)短期业绩指引的变量:预收账款、存货:我们认为“存货”项目的变化基本可以反映短期公司业绩的趋势,比如2019Q1“存货”进一步创新高,我们估计其中“未完工专题成本”也进一步创新高,进而说明公司短期的业绩趋势应该不会发生变化,尽管短期因为费用端、基数等原因2019Q1的业绩增速略低,但是我们对于其业绩持续性还是乐观的; 3)商业模式拓展:上下游拓展及加速国际化拓展,我们更关注国际化拓展对于公司竞争力打造的影响:我们认为安评业务的短中期空间仍在国内创新药研发市场崛起的红利,但是从另一个角度讲,国内市场红利期核心壁垒或品牌的打造对于是否能更好享受国内市场红利也具有非常重要的作用,因此我们认为公司此次收购也非常值得重点关注,我们更倾向于理解这是公司跨越式发展的一次尝试性举措。 投资建议 我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.94、1.30、1.80元,按2019年5月17日收盘价对应2019年49倍PE(2020年36倍PE),参考可比公司估值及公司行业领先地位,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 短期订单执行的波动性风险,大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险,药品审批政策变动风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-05-06 45.00 -- -- 48.30 7.33%
48.30 7.33% -- 详细
19Q1主业稳健高增长。19Q1安评业务收入占比约70%,推测实现40%以上稳健较高增长。公司18年、19Q1扣非归母净利润同比增速分别为37%、-18%,明显回落,我们认为主要是19Q2苏州新产能投产在即,公司提前储备人力,带来人力成本提升;另外,一期临床和药物警戒新业务尚处在投入阶段。推测两方面合计影响近500w利润。一般在进入订单执行环节,公司会预收30-70%。在产能饱满的情况下,19Q1预收账款同比增长25%,随着后续产能瓶颈的突破,预计公司19年收入增速有望超30%。 受益国内创新大潮,公司在手订单饱满,苏州新产能投产在即。公司经过25年的积累,已经成为国内药物安评领域“金字招牌”,充分受益于国内创新大潮。截至19Q1,公司在手订单饱满,达9亿。公司现有两处动物房,合计1.82万平米,产能较为紧张。预计苏州1.1万平米新产能已经于19年1月完成装修,预计将于19年5月投入使用。我们粗略估算,加上新产能,足以支撑公司未来3年较快增长,收入体量有望达到8-10亿。 向下游环节延伸,打开成长天花板。依托药物评价环节的客户资源,公司正逐步向下游延伸:1)临床1期:公司在苏州太仓投资建设临床中心,承接临床一期。该中心拥有100-120张床位,预计19年下半年开始使用;2)药物警戒:公司通过设立昭衍鸣讯进入药物警戒服务领域,为药物研发、药品生产企业及上市许可持有人提供专业化药物警戒技术服务,包括软件销售、数据统计分析等,目前已完成软件平台的开发,18年已贡献收入。 盈利预测与投资评级:公司作为药物安全性评价“金字招牌”,在手订单充足,随着19年新产能投产,业绩将持续较快增长。我们维持19-21年EPS预测为1.30/1.74/2.26元,分别同比增长38%/34%/30%,现价对应19-21年PE为36/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;新产能进度不及预期;竞争加剧。
昭衍新药 计算机行业 2019-05-02 45.00 -- -- 48.30 7.33%
48.30 7.33% -- 详细
事件 4月29日晚,公司发布2019年一季度报告,实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7442万、1204万、457万元,分别同比增长44.13%、37.27%和-18.13%,实现EPS0.10元/股。 简评 收入增长稳健,扣非净利润受到新业务人员成本等的影响 收入端来看,公司一季度实现收入增速44.13%,保持稳健的提升。利润端来看,公司归母净利润同比增长37.27%,扣非后归母净利润下降18.13%,增速口径的差异主要是公司投资收益上的影响。今年一季度非经常性损益约为747万,其中理财收益616万,相比去年同期增长明显。公司一季度经营活动现金流同比增长132.02%,主营业务现金流方面控制较为良好。根据以往经验,公司一季度在全年业绩占比往往较小。 公司扣非归母净利润下降的主要原因是新业务扩张引起的亏损所致。临床CRO和药物警戒均为公司去年新拓展的业务,目前处于早期投入阶段,今年一季度约有200-300万元的亏损,去年同期公司尚未开展新业务,所以会对整体毛利率和利润端造成影响。另外公司相比去年一季度人员增长100多人,人员成本明显增长,加上新业务亏损预计整体影响550万左右。另外公司一季度约有247万的资产减值损失,主要是计提部分坏账(部分应收账款)以及部分梧州猴场的退役猴子,对利润也有部分影响。 公司一季度毛利率为52.66%,相较去年同期下降2.10个百分点,相较去年四季度(52.62%)基本维持稳定,毛利率主要受到相关原材料及新业务、产能拓展所需的人工成本上涨的影响。我们认为在公司后续业务结构的改变的前提下,毛利率的变动属于合理的范围内。 费用角度来看,公司一季度实现销售(216万,+87.47%)、管理(1951万,+38.54%)、研发(738万,+28.76%)、财务(8.36万,去年同期为-22.73万)费用率分别为2.90%、26.21%、9.92%和0.11%,相较去年同期分别变动0.67、-1.06、-1.18、0.55个百分点。其中销售、管理费用增长较多,主要是公司新业务的拓展所需人员的增长引起相应费用提升。 产能和新业务拓展稳步推进,全年业绩确定性较强 公司在太仓的两栋新楼(10800平)的动物房目前已经具备GLP业务的资质,已经开始逐步进行早期的非GLP业务,预计将在5月底之后逐步开始执行GLP的业务。新产能的扩张将为公司后续业绩提升建立保障。后续公司在梧州、重庆等均将建立新的基地,与原有的北京、太仓基地协同,更好的对全国范围内的安评业务进行覆盖。 公司拥有丰厚的在手订单,可以为后续业务提升提供支撑和保障,公司去年年底在手订单为8亿元左右,我们预计一季度末昭衍新药在手订单的数目为9亿元左右。从公司预收账款来看,一季度增长约10%左右,基本和在手订单增速匹配,处于合理水平。另外,一季度公司存货有较明显的增长,由于公司新产能扩张对应的大量人员数量提升部分可能在一季度尚未完全获得收入的确认,我们预计后续随着公司新产能的增长,业绩放量的可能性较高。 新业务拓展方面,公司临床CRO和药物警戒业务处于早期投入阶段,收入体量较小,目前尚未产生利润,预计全年基本处于盈亏平衡。临床CRO方面,公司在太仓、通化已经在建设有临床中心,预计将在下半年逐步投入使用。药物警戒业务一季度已经和多家公司建立合作,正在逐步向好。我们认为药物警戒和临床CRO和昭衍原本的主营业务关联度较强,目前处于早期阶段,后续有望成为公司的增长点,推动后续的提升。 盈利预测及投资评级 目前国内创新药研发持续火热,安全性评价业务作为新药研发的必须步骤,处于药物研发的前端,且外包比例高。昭衍新药通过多年的积累,在国内安评行业内拥有高口碑,各项资质全面,将优先享受行业红利。同时昭衍通过产能扩增、海外拓展、积极合作等拓展自己的收入来源,作为细分领域龙头有望持续维持高速增长。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.52、2.12和2.89亿元,同比增速分别为40.5%、39.2%和36.3%,对应每股EPS为0.95、1.32和1.79元/股,维持“增持”评级。 风险提示 订单数目增长不及预期;产能扩增进度不及预期;临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-05-02 45.00 -- -- 48.30 7.33%
48.30 7.33% -- 详细
临床前业务继续保持高增长,新业务培育期影响扣非增速。安评业务仍是公司收入和利润的主要来源,收入占比约70%左右,收入增速保持跟营收增速相匹配水平,报告期内预计实现40%以上高增长。公司在稳固安评市场龙头地位同时,积极在产业链上下游拓展新业务,公司在2018年8月份先后成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,由于新业务设立时间短,尚在培育期未实现盈利,由于公司Q1业绩基数小,新业务亏损对扣非净利润增速影响明显。此外,公司员工数较上年同期增加100人左右,人力成本明显上升。公司业绩呈现明显的前低后高,业绩放量主要集中在下半年,新业务有望全年实现盈亏平衡,公司全年高增长预期不变。 财务指标保持稳定,经营性净现金流依然亮眼。公司的预收款一直保持较快增长,一季度新增预收款3,525万元,较年初增加10.32%,预计在手订单超过9亿;经营净现金流持续高于净利润,本期经营活动净现金流1,624.37万元,同比增长132.02%。整体毛利率52.66%,较去年同期减少2.11pct,净利率15.98%,基本和去年同期持平。期间费用率39.15%,基本和去年同期持平,其中销售费用率2.9%,较上年同期提升0.67pct,绝对金额同比增长87.47%;管理费用率36.13%,较上年同期减少2.24pct,,绝对金额同比增长38.54%,绝对金额的增长主要系本期人力成本及办公费增加所致(今年较上年同期新增100多名员工)。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.17亿、2.83亿元,由于转增股本,EPS由之前1.37元、1.89元、2.47元,摊薄为0.97元、1.35元、1.76元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-05-01 46.10 -- -- 48.30 4.77%
48.30 4.77% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入7442万元,同比增长44.13%;实现归母净利润1204万元,同比增长37.27%;实现扣非后归母净利润457万元,同比下降18.13%。 主营收入快速增长,成本增加引起短期利润波动。报告期内,1)收入同比增长44.13%,高增长符合预期,我们认为收入贡献主要来自药物临床前评价业务的持续快速增长。2)归母净利润同比增长37.27%,与扣非后归母净利润同比下降18.13%差异较大,主要原因为报告期内确认616万理财收益,同比增加较多。3)扣非后归母净利润同比下滑略低于预期,我们认为主要受到两方面影响,①新业务临床一期与药物警戒尚处于投入期,预计报告期内带来200万元左右的亏损,全年来看利润影响不大;②公司2018年招聘新增员工100余人,报告期内员工成本同比增加较多,预计新增员工成本影响在300万元以上,随着新增产能投产收入增加,新增员工成本影响逐步减弱。4)剔除新业务暂时亏损与员工成本增加的影响,我们预计公司主营业务利润端与收入端均保持高速增长。 毛利率略有下滑,重要财务指标良好。报告期内,公司实现毛利率52.66%,同比下降2.77pp,我们认为主要受到人力成本增加影响。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.90%、36.13%、0.11%,较去年同期分别+0.67pp、-2.24pp、+0.55pp,费用水平控制良好。公司实现经营性活动现金净流量1625万元,同比增长132.0%,绝对水平与相对增长水平均显著高于利润端,经营质量优秀。报告期末,公司实现预收款项3.74亿元,增长趋势不变,我们预计对应在手订单9亿元左右,在手订单充足。 新增产能逐步投产,临床前评价全年高增长趋势不变。公司深耕药物临床前评价多年,此前产能几乎达满,2019年苏州1.1万平米动物房与北京750平米动物房的逐步投产将带来巨大业绩弹性,充足在手订单将快速释放,临床前评价全年高增长趋势不变;同时,公司日前披露在重庆、梧州等地建设新药评价中心项目将为长期发展提供保障。此外,公司持续提高CRO领域整体竞争力,加速药物警戒、一期临床试验等新业务布局,培育新的利润增长点,将进一步提高公司成长天花板。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年至2021年归母净利润分别为1.61亿元、2.30亿元、2.97亿元;EPS分别为1.00元、1.43元和1.84元,对应PE分别为47X、32X和25X。我们看好公司是国内安全性评价领域绝对龙头,在国内CRO行业高景气下,业绩高增长兼具爆发性与可持续性。2019年新增产能投产提供未来两年巨大业绩弹性,药物警戒与临床一期布局能够不断提高公司天花板,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;医药政策不利变动;业务拓展不及预期;行业竞争加剧等。
昭衍新药 计算机行业 2019-04-29 47.20 -- -- 48.30 2.33%
48.30 2.33% -- 详细
公司主营业务是药物临床前研究服务、实验动物的繁殖和销售,其中药物临床前研究服务为公司的核心业务,主要内容包括药物非临床安全性评价服务、药效学研究服务、动物药代动力学研究服务和药物筛选。公司在所处细分领域极具竞争优势,未来在行业高景气度、自身产能释放等因素促进下,公司有望保持业绩高增长态势。同时公司不断拓展新业务领域、同时积极进军海外市场,公司未来发展空间广阔。 投资要点: 公司深耕安评领域,近几年业绩保持高速增长公司目前是国内从事药物临床前安全性评价服务最大的机构之一,同时公司拥有一支资深管理团队,主要管理团队成员都具有超过20年的药物评价经验。受益于行业高景气度及自身竞争优势,近几年公司业绩保持了快速增长态势,2013-2018年,公司营收复合增速为23.22%,归母净利、扣非后归母净利复合增速分别为37.47%、43.1%。 国内CRO行业仍处快速成长期,安评领域未来景气度高目前国内CRO市场规模已由2011年的140亿元增长至2017年约560亿元,复合增速达26%。具体到安评业务领域,经测算目前国内药物评价业务外包市场空间约为100亿元,其中安评市场容量约为40亿-50亿元,考虑到该市场未来几年20%的复合增速,预计到2020年国内安评外包市场空间约为60亿-70亿元,行业发展潜力巨大。 公司质地优秀,未来几年仍处业绩爆发期公司是国内唯一拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业,同时项目业务经验丰富,随着国内创新药产业爆发、公司新产能陆续投产以及新业务领域的不断拓展,公司未来几年仍处业绩爆发期。同时对标海外同行龙头查尔斯河,结合国内行业发展阶段,公司在现有业务体量、市场渗透率还是业务整合拓展空间等方面,均有较大的潜力发展空间。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年实现归母净利分别为1.53亿、2.1亿、2.82亿,对应EPS分别为0.95元、1.3元、1.75元;继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险、新业务拓展不及预期的风险、药企研发投入减少的风险、限售股解禁带来股价波动的风险
昭衍新药 计算机行业 2019-03-20 55.61 -- -- 55.17 -0.79%
55.17 -0.79%
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昭衍新药 计算机行业 2019-03-11 45.87 53.50 16.03% 79.94 23.94%
56.84 23.92%
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具备核心竞争力的CRO细分领域龙头,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。公司是国内非临床安全性评价龙头企业,具备丰富的项目管理经验、领先同行业的产能投放和最为全面的资质认证三大优势,受益行业高景气公司业绩有望进入新一轮高增长期。我们预计2019-2021年EPS分别为1.32/1.91/2.69元,参考同类公司估值,给予目标价75.24元,对应2019PE57X,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 产业升级、创新崛起,CRO行业进入高景气时代。创新已成行业主赛道,倒逼企业研发高投入;投融资环境提升,创投生物医药企业资金充裕;跨国药企研发工作加速拆分外包。三大产业趋势合力推动CRO行业景气度持续升温。 行业高贝塔下,临床前安评业务受益最直接。临床前安全性评价处于新药研发前端,是新药研发不可或缺的重要一环,最为直接享受创新药爆发带来的业绩增量,同时基本不承担后续研发风险。订单充足、款项预收,是时代创新风口下最直接带动的细分领域之一。 产能优势+技术优势+品牌优势,公司有望尽享行业红利。公司2018年动物房规模增加至3.56万平,技术人员增加40%至582人,在手订单超8亿。凭借三大核心优势,受益行业高景气,公司有望尽享高增长行业红利。 风险提示:核心技术人员流失风险;行业竞争格局变差风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-03-07 48.74 51.84 12.43% 79.94 16.63%
56.84 16.62%
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业绩符合预期,季度间波动趋于平滑。公司发布2018年报,实现营收4.09亿元、同比增加35.69%,归母净利润1.08亿元、同比增加41.72%,对应EPS0.94元,符合预期。报告期内,公司GLP业务产能没有发生明显变化,经过内部优化调整实现营收和净利润快速增长。分季度来看,18Q4全年净利润占比为47%,较17Q4的55%有所下降,主要原因在于公司18年内项目结算更加及时,使得季度间差异趋于平滑。 毛利率有所降低,费用控制良好。我们注意到,报告期内公司毛利率较去年同期下滑3.3pp(从17年56.3%降至18年53%),主要原因在于人工和材料检测两项成本分别同比增加了60.13%和50.85%,随着新产能运营步入正轨,整体毛利率有望得到提升。费用方面,销售费用率有所降低(从去年同期1.91%降至1.62%);受股权激励和人力成本增加的影响,管理费用同比增长48.09%,但由于研发费用同比有所下降,故管理费用率较比去年同期下降1.12pp。 早期临床和药物警或将成为新业绩增长点。公司以GLP业务为基础,18年内陆续布局了早期临床和药物警戒。临床方面:1)临床试验基地。已经签约自建2个基地,年内将落地开展业务;2)临床CRO团队。上半年有望完成团队扩大建设;3)临床生物样本分析中心。太仓市实验室正在建设中,预期年内可承接项目。2018年7月,公司成立昭衍鸣讯,布局药物警戒业务。目前,该业务在国内尚处于发展初级阶段,前景较好。我们认为,随着早期临床和药物警戒业务逐步成熟,将会成为公司新的业绩增长点。 财务预测与投资建议 由于公司GLP业务新产能投产,我们重新预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.54/2.05/2.70亿元(原预测19-20年净利润为1.43/1.80亿元),对应EPS分别为1.35/1.79/2.37元。参考可比公司估值水平,给予2019年54倍市盈率,对应目标价为72.90元,维持“增持”评级。 风险提示 如果新业务拓展不及预期,将会对公司成长前景产生不利影响。
昭衍新药 计算机行业 2019-03-07 48.74 -- -- 79.94 16.63%
56.84 16.62%
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公司发布2018年年报。公司发布2018年年报,2018年实现收入4.09亿元,同比增长35.69%,归母净利润1.08亿元,同比增长41.72%;扣非归母净利润9029万元,同比增长36.92%;从Q4单季来看,实现收入1.65亿元,同比增长25.50%,归母净利润5112万元,同比增长22.33%;扣非归母净利润4685万元,同比增长25.14%。 公司2018年收入端和利润端实现高速增长,符合预期。从2018年全年来看,公司实现收入,归母净利润和扣非净利润分别为4.09亿元、1.08亿元、9029万元,同比增速分别为35.69%、41.72%、36.92%,收入端和利润端均实现高速增长,符合我们预期。公司2018年扣非净利润增速低于归母净利润增速的主要原因是797万的委托理财收益(2017年为193万元),而这正是公司预收款业务模式带来强大现金流的红利,后续有望持续。 2019年新产能释放将带来业绩爆发。公司2018年底有8亿的在手订单,受制于产能瓶颈无法释放。而公司新增产能将在2019年陆续投产,支撑公司主营业务临床前研究爆发式增长:1)苏州昭衍:苏州昭衍已完成近1.4万平米的动物房装修,其中2700平米动物检疫楼已在2018年6月投入使用,其余1.08万平米动物房产能预计2019年4月投入使用。2)北京昭衍:北京昭衍已完成2号楼一层小动物房的翻新,增加屏障设施面积750平米,预计2019年5月可以投入使用。3)海外:公司报告期内对全资子公司“昭衍加州”增资3000万美元至4000万美元,进一步扩大“昭衍加州”业务规模,旧金山方面已有的6000平米产能有望逐步投入使用,为昭衍后续快速拓展公司海外业务提供支撑。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.62、2.24、3.07亿元,同比增长49.4%、38.4%、37.0%,当前股价对应PE为46x、33x、24x,维持“买入”评级。 风险提示:创新药投入不及预期;国内竞争对手新产能释放。
昭衍新药 计算机行业 2019-03-05 46.29 -- -- 56.84 22.79%
56.84 22.79%
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事件: 公司发布 2018年年报, 2018年实现收入 4.09亿元,同比增长 35.69%,归母净利润 1.08亿元,同比增长41.72%;扣非归母净利润 9029万元,同比增长 36.92%。 Q4单季,实现收入 1.65亿元,同比增长 25.50%,归母净利润 5112万元,同比增长 22.33%;扣非归母净利润 4685万元,同比增长 25.14%。 观点: 1、 主营持续高增长,业绩符合预期全年来看, 2018年实现收入,归母净利润和扣非净利润分别为4.09亿元, 1.08亿元, 9029万元;同比增速分别为35.69%, 41.72%, 36.92%, 收入利润端持续高增长,符合我们预期。 2018年扣非归母净利润增速低于归母净利润增速,主要原因为委托理财收益2018年797万元相对2017年193万元增长明显。 分季度来看,2018Q1-Q4单季逐季收入占比分别为12.6%、 20.4%、 26.6%、 40.4%, 归母净利润占比分别为8.1%、 12.6%、32.1%、 47.2%, 仍呈逐季递增趋势,下半年订单完成确认较多, 提供收入利润主要贡献。 分板块来看: 临床前研究持续高增长,提供主要收入贡献: 临床前研究全年收入4.03亿元( +37.97%), 持续高增长,占总收入比重98.46%( +1.62pp),提供主要业绩贡献。我们认为主要驱动力为, 在CRO行业高景气度下,公司作为安评龙头, 通过改善和优化管理流程提高生产效率,进一步发挥已有产能和人员的规模化效应,持续提供收入贡献。 公司在手订单持续增长, 报告期末手订单8亿元左右, 同比增长19.4%, 远高于收入体量; 期末预收款项3.39亿元, 相对期初实现27.03%稳定增长。 临床前研究全年实现毛利率53.48%( -3.24pp),我们认为下滑主要原因为, 公司员工大量增加与人员薪酬的提升导致人力成本增加较多,公司2018年新增员工145名( 2017年新增员工44名), 大多数为直接业务人员。 实验动物销售增速下滑, 药物警戒开始贡献收入: 实验动物销售全年实现收入487.2万元( -45.92%),毛利率27.84%( -21.40pp), 收入增速与毛利率均有所下滑, 我们认为主要受到客户用量减少和逐步开展高质量动物储备的影响; 此外, 公司新业务拓展顺利,药物警戒服务团队初具规模, 已经开始贡献收入,全年实现收入15.77万元, 该板块尚处于早期阶段, 随着业务开展成熟,有望贡献新的增量。 财务指标情况: 2018全年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.62%、 18.78%、 -0.81%,较去年同期分别-0.29pp、-1.13pp、 -0.50pp( 2018研发费用计入管理费用后)。 销售费用率、 财务费用率与财务费用率稳中有降,整体财务指标情况良好。 2018全年经营性活动现金净流量实现1.76亿元,同比增长46.7%,绝对水平与相对增长水平均显著高于利润端, 经营水平极为优秀。 2、 新增产能逐步投产,临床前研究爆发增长公司多年来持续深耕药物临床前研究服务,目前产能几乎达满,新增产能快速扩增,人员储备同步扩增,持续推动充足的在手订单与新增订单的顺利开展。 国内方面, 报告期内, 北京昭衍于已完成2号楼一层小动物房的翻新,增加屏障设施面积750平米,预计2019年5月可以投入使用; 苏州昭衍已完成近1.4万平米的动物房装修, 其中2700平米动物检疫楼已在2018年6月投入使用, 其余近1.1万平米动物房产能预计2019年4月投入使用,新增产能投产将大幅释放已有充足订单, 国内临床前研究有望实现爆发增长。 国外方面, 报告期内,公司对全资子公司“昭衍加州”增资3000万美元至4000万美元,进一步扩大“昭衍加州”业务规模,旧金山方面拥有的6000平米产能,可为昭衍后续拓展海外业务提供支撑。 基于长期发展的战略考量,公司进一步加大食蟹猴饲养力度, 在广西梧州建立昭衍(梧州)新药评价中心项目, 预计2019年下半年将开工建设具备1.5万只饲养能力的非灵长类设施,为提高产量、提升质量做准备,同时为后续公司临床前评价项目顺利开展提供保障。 人员方面, 公司不断加强人才引进,人员规模稳定增长, 报告期末员工数量增加至817人( 大多数为直接业务人员), 预计2019全年将继续加大人力投入, 匹配产能需求,规模化的人才队伍将有力保证在手订单的顺利执行。 3、 新业务布局快速推进,培育新的业绩增长点深耕临床前药物评价业务的同时,公司为满足持续发展需求,进一步加强整体竞争力,不断加速药物警戒、一期临床试验、非药安评等新业务的布局,培育未来新的利润增长点。 药物警戒方面: 公司日前投资设立子公司“昭衍鸣讯”,为药物研发、药品生产企业及上市许可持有人提供专业化药物警戒技术服务。目前国内药物警戒市场相对空白,竞争格局良好,公司已配备相关负责人,打造 10余人的成熟团队,着手提供数据库服务、各类报告撰写、培训等业务,累计接触客户约 20家,反响良好, 2018年已经开始贡献收入。 临床试验方面: 公司日前设立全资子公司“昭衍医药”,进一步推进临床前服务到临床服务的产业链条延伸,提升医药研发外包服务的综合能力和整体竞争力,目前已有部分合同确认,预计2019年开始逐步贡献收入业绩。 1)临床实验基地建设: 完成太仓、通化已签约的基地建设,保证下半年具备全面开展业务的能力;同时积极推进与其它知名医院的此类合作模式,争取再签约 2家医院; 2)团队建设: 专注早期临床领域,上半年完成团队扩大及能力建设,基本目标是达到项目内部完成,不需要分包转包其它合作单位; 3) 临床生物样本分析中心建设:完成太仓市实验室的建设,使临床样本分析能力匹配并超过临床基地生产样本的能力, 并于 2019年承接内部、外部项目。 非药安全性评价方面: 公司已于2018年7月通过CNAS认证检查,为开展非药物的评价做好准备工作,未来会向农药、兽药、化妆品等方面扩展,随着兽药农药行业内的监管加强,非药安评领域业务量也会逐步增强。 结论: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 1.60亿元、 2.23亿元、 2.89亿元,增速分别为 59.4%、 32.9%、23.0%,对应 PE 为 46x、 33x、 25x。 公司是国内药物临床前评价尤其是安全性评价领域的绝对龙头,在手订单与新增订单充足,随着 2019年新增产能释放,未来两年业绩高增长爆发性强;同时药物警戒与临床一期布局快速推进, 2019年开始逐步贡献收入业绩,不断提高公司天花板。 目前国内 CRO 行业景气度极高, 公司细分龙头标的稀缺性强, 业绩高增长兼具爆发性与可持续性, 投资价值显著, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能扩张不及预期;医药政策不利变动;业务拓展不及预期;行业竞争加剧等。
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事件: 公司发布18 年年报,全年实现收入4.09 亿、归母净利润1.08 亿、经营性净现金流1.76 亿,分别同比增长36%、42%、43%,符合市场预期。 点评: 业绩稳健高增长。公司18H1、18Q1-3、18 全年扣非归母净利润同比增速分别为82%、52%、37%,有所回落,我们认为主要是18 年公司调整了收入确认进度的影响。一般在进入订单执行环节,公司会预收30-70%。在产能饱满的情况下,18 年预收账款同比增速仍高达27%,随着后续产能瓶颈的突破,公司19 年业绩大概率继续高速增长。 受益国内创新大潮,公司在手订单饱满,苏州新产能投产在即。公司经过25 年的积累,已经成为国内药物安评领域“金字招牌”,充分受益于国内创新大潮。截至18 年底,公司在手订单饱满,达8 亿。公司现有两处动物房,合计1.82 万平米,产能较为紧张。预计苏州1.1 万平米新产能已经于19 年1 月完成装修,预计将于19 年4 月投入使用。我们粗略估算,加上新产能,足以支撑公司未来3 年较快增长,收入体量有望达到8-10 亿。 向下游环节延伸,打开成长天花板。依托药物评价环节的客户资源,公司正逐步向下游延伸:1)临床1 期:公司在苏州太仓投资建设临床中心,承接临床一期。该中心拥有100-120 张床位,预计19 年下半年开始使用;2)药物警戒:公司通过设立昭衍鸣讯进入药物警戒服务领域,为药物研发、药品生产企业及上市许可持有人提供专业化药物警戒技术服务,包括软件销售、数据统计分析等,目前已完成软件平台的开发,该业务18 年已经开始贡献收入。 盈利预测与投资评级:公司作为药物安全性评价“金字招牌”,在手订单充足,随着19年新产能投产,业绩将持续较快增长。考虑到新业务初期仍需投入,我们微幅下调19、20年EPS预测为1.30/1.74元(原为1.33/1.78元),新增预测21年EPS为2.26元,分别同比增长38%/34%/30%,现价对应19-21年PE为49/37/28倍,维持“买入”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;新产能进度不及预期;竞争加剧。
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事件 3月1日,公司发布2018年年度报告,实现营收4.09亿元,同比增长35.69%;实现归母净利润1.08亿元,同比增长41.72%;扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长36.92%;基本每股收益0.94元。 2018年度利润分配预案为每10股派现金红利3元(含税),以资本公积每10股转增4股。 业绩增长符合预期,毛利率稍有下降 2018年度,公司实现营收4.09亿元,同比增长35.69%;实现归母净利润1.08亿元,同比增长41.72%,增长符合预期。分板块看,药物临床前服务业务实现营收4.03亿元,同比增长37.97%;实验动物及附属产品销售实现营收487.21万元,同比下降45.92%;新开展的药物警戒服务实现营收15.77万元。 2018年第4季度,公司实现营业总收入1.65亿元,同比增长25.50%;实现归母净利润5112万元,同比增长22.33%,在高基数的基础上实现了平稳增长。 毛利率方面,综合毛利率为53.07%,较2017年减少3.42个百分点。其中,临床前研究服务毛利率为53.48,较2017年减少3.24个百分点;实验动物毛利率为27.84,较2017年减少21.40个百分点。因核心临床前研究服务业务的人工成本、材料及检测成本上升较快,分别较去年同期上升60%和50%,导致综合毛利率有所下降。 报告期内,销售费用同比增长15.17%,主要原因为随着公司业务规模的增长,市场推广投入加大,人力成本及差旅费增加所致。管理费用同比增长48.09%,主要是人力成本增加及因股权激励发生的股份支付费用增加导致。因存款利息增加及汇兑损益影响,财务费用同比减少250.66%。 规模效应显现,在手订单充足在企业研发投入增长和CRO行业认可度上升的双重因素下,研发服务外包市场行业景气度高涨,市场规模持续增加。作为安全性评价细分领域的龙头企业,公司订单饱满,通过子公司苏州昭衍募投项目新增产能逐步投产、以及北京昭衍生产效率的提高,不断扩大规模,有效缓解产能紧张的局面,为业绩增长提供保障。 公司具有市场最全面的GLP资质认证,业务经验丰富,专业服务能力不断提升,尤其是生物分析、眼科、吸入途径给药等高难度试验方面优势突出,在单抗、干细胞、CAR-T及基因治疗产品等创新生物药的能力建设,为后续业务拓展奠定基础。2018年公司人员规模稳定增长至约800人,新业务团队也已初具规模。新客户数、战略合作单位数及订单量都有明显上升。 公司充分享受了市场上旺盛的外包需求,2018年完成的专题数及在研的专题数较2017年均实现较大幅度增长,在研项目量的显著增加。报告期末,预收账款3.39亿元,较去年同期增加27.03%;在手订单量约为8亿,较去年同期增加约19.4%,保证了后续的业务来源。 打造全产业链,提供一站式服务 在做好安全性评价主业的同时,公司也积极寻求产业链上下游的延生:2018年7月成立控股子公司昭衍鸣讯开拓药物警戒服务,以iPVMAP企业药物警戒管理平台为基础,结合专业的技术咨询及技术委托服务的模式,根据客户需求提供定制化服务。成立半年以来,先后与不同规模类型企业,包括央企、合资企业、研发企业、上市公司等建立了药物警戒合作关系。 2018年8月成立全资子公司昭衍医药开拓临床CRO业务,主要提供药物早期临床试验服务(临床Ⅰ期及BE试验),帮助研发企业从药物临床前评价无缝过渡到临床试验。昭衍医药在2018年签约了多家市级以上医院,与其共同建设药物早期临床中心;同时与多家GCP临床实验中心签署了战略合作协议;与几十家医院建立了联系网络,纳入到公司合作的医院资源库中。药物警戒与临床服务业务快速推进,预计2019年开始逐步贡献利润,成为新的利润增长点。 投资建议 作为国内优质的临床前安全性评价机构,公司在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源上优势明显,充足的在手订单和新产能的陆续落地,为业绩的快速增长提供保障。药物警戒与临床服务业务进展顺利,将成为新的利润增长点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.39元、1.94元和2.48元,对应PE分别为46倍、33倍和26倍,考虑到CRO行业在国家创新药物战略下景气度高涨,公司质地优良,看好其中长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动风险、竞争加剧风险。
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本文是我们创新服务商系列报告之二。 为什么看好安评行业以及看好昭衍新药? 创新服务商是我们一直在强烈推荐的方向,最核心的原因就是三点:1)业绩的高爆发性:鼓励创新药的政策频出带来创新药热潮,只要国内的研发投入加大,就会转变为CRO等创新服务商的业绩爆发,而且看17、18年的趋势,业绩爆发将会极为猛烈;2)业绩爆发的及时性:创新服务商的业绩爆发前置于创新药的获批,在药企开始大力投入研发的阶段,创新服务商的业绩就开始爆发了;3)业绩爆发的确定性:不用管创新药是否最终获批,创新服务商在创新药的研发过程中,业绩就兑现了,相对创新药而言,风险较小。 CRO是创新产业链中的前端,而安评行业就是CRO行业中的前端。整个创新药研发呈现“倒三角”的形状,平均下来,一个最终获批的创新药可能对应5个临床期项目乃至于250个临床前项目,公司作为临床前药物安全性评价的龙头,在整个创新产业链中处于前端的位置,上述的三个理由更是在昭衍新药的身上体现的淋漓尽致。 安评行业的市场规模以及昭衍新药安评业务的天花板在哪里? 我们将申报临床的品种放大一定倍数,再以平均一个品种的合同金额去进行逆推安评行业的市场规模。从2014-2018年CDE接收的申请临床的品种数量来看,2017、2018年有着非常明显的爆发,我们以2018年申报的1、2类国产新药数量244个作为基准,将其放大7-10倍(理论上,1个进入临床的品种对应50个临床前项目,但因为临床前分为药效、药代、安评三种,安评处于偏后的阶段,因此我们进行保守处理,放大7-10倍),而每个品种合同金额我们以250万的均值计算(正常一个品种安评所有项目做下来在200-300万之间),则安评2018年市场规模在40-60亿之间。我们认为,未来公司占据安评市场30%的市场份额是极有可能的,而这个市场仍然以非常快的速度在成长着,2019年1月即有36个品种申报临床,昭衍新药安评业务的天花板并不像市场所认为的那么低,公司新产能释放后,每年40-50%的收入增长可以持续。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.08、1.62、2.25亿元,同比增长41.7%、49.9%、38.5%,当前股价对应PE为58x、38x、28x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:创新药投入不及预期;竞争对手新产能释放;测算可能与实际存在误差
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名