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华贸物流 综合类 2019-08-27 7.05 8.02 8.38% 7.66 8.65% -- 7.66 8.65% -- 详细
中报略超预期,维持“增持”评级2Q19, 公司实现收入 24.18亿元 (+7.2%),归母净利 1.18亿元 (+11.9%),略超我们预期的 1.15亿元。我们维持公司 19/20/21年盈利预测为0.36/0.42/0.48元,对应即期股价 20.7/17.9/15.6X PE;考虑并购预期,给予公司 19年 22-24X PE,目标价区间 8.02-8.75元,维持“增持”评级。 二季度业绩环比改善,中报略超预期2Q19,公司实现收入 24.18亿元(+7.2%),增速环比提升 6pp;毛利 3.13亿元(+8.6%),增速环比提升 8pp;归母净利 1.18亿元(+11.9%),增速环比提升 23.5pp,且略超我们预期的 1.15亿元;扣非后归母净利 1.19亿元(+15.6%),增速环比提升 14.4pp。 货代业务毛利增长乏力,非货代业务毛利有所下滑货代业务仍然是公司最主要的盈利来源,但受全球经济放缓、中美贸易摩擦等影响,增长明显放缓。上半年,公司实现毛利 5.62亿元(+4.9%),其中货代业务毛利 3.88亿元 (+7.5%),非货代业务毛利 1.75亿元 (-0.4%)。 货代业务中,空运收入和海运收入同比分别下降 2.78%和增长 19.86%,空运业务收入 14年以来首次下滑,核心业务经营承压。 外延收购估值合理,有望增厚业绩2019年 8月 22日,公司公告拟收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权,交易对价约 6.19亿元(对应 18年盈利约 8.1X PE)。标的公司估值合理,并能和公司跨境电商业务形成协同。截止 1H19,公司资产负债率仅 24.7%,货币资金约 12亿元,杠杆率有较大提升空间。假设公司以现金完成本次收购,基于 5%的现金利率和标的 18年盈利测算,预计增厚公司盈利 5300万元(占 19年预测净利润的 14%)。 股权激励释放活力,行权复合利润增速 15%2019年 4月 22日,公司以 5.82元/股向 246名对象授予 3000万份股权激励,激励对象覆盖上市公司和主要分子公司核心高管。根据三年行权条件(行权数量占比 33%/33%/34%),公司 17年至 19/20/21年利润复合增速超过 15%;本次股权激励覆盖面广,激励条件设计合理,能够将管理层利益和股东利益充分绑定。 估值合理,维持“增持”评级华贸物流中报略超预期,不考虑外延并购业绩增厚,我们维持公司 19/20/21年 0.36/0.42/0.48元盈利预测,对应即期股价 20.7/17.9/15.6X PE。可比物流企业对应 19/20年 Wind 一致预期 PE 16.8/13.3X; 考虑外延并购预期,我们给予华贸物流 19年 22-24X PE(较行业估值溢价 31%-43%),目标价区间 8.02-8.75元(前值 10.93-11.66元),维持“增持”评级。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。
华贸物流 综合类 2019-04-30 10.09 10.80 45.95% 10.92 6.95%
10.79 6.94%
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年报和一季报低于预期,下调至“增持”评级 2018/19Q1,华贸物流经营面临压力,实现归母净利3.23/0.68亿元,分别低于我们预测的3.40/0.85亿元。考虑全球经济放缓和股权激励约束,我们预测公司19/20/21年EPS为0.36/0.42/0.48元,对应当前股价27.9/24.2/21.0XPE。华贸物流短期股价受上海自贸区主题催化,估值高于可比物流公司,我们下调评级至“增持”,调整目标价区间至10.93-11.66元(19年30-32XPE)。 经营面临压力,年报和一季报低于预期 2018年,华贸物流实现收入90.77亿元(+8%),毛利10.77亿元(+7.6%),毛利率11.4%(-0.1pp),归母净利3.23亿元(+16.4%),低于我们预期的3.4亿元,扣非扣减值的归母净利为2.89亿元(-1.1%)。1Q19,公司实现收入20.75亿元(+1.2%),毛利2.49亿元(+0.6%),毛利率12%(-0.1pp);归母净利0.68亿元(-11.6%),低于我们预期的0.85亿元,扣非后归母净利0.67亿元(+1.2%)。 货代业务增速持续放缓,拖累业绩增长 受全球经济放缓、中美贸易摩擦等影响,公司盈利贡献最大的货代业务增速明显放缓。2018年,公司货代业务实现毛利7.23亿元(+8.6%),增速较17年下降近15pp;其中空运业务完成35.35万吨(+5.8%),单位收入1.02万元(-0.3%),单位毛利1251元(-0.7%),毛利率12.3%(-0.5pp);海运业务完成95.47万标箱(+7.3%),单位收入3656元(+6.5%),单位毛利294元(+6.7%),毛利率8.1%(基本持平)。 股权激励释放活力,行权利润增速15% 2019年4月22日,公司以5.82元/股向246名对象授予3000万份股权激励,激励对象覆盖上市公司和主要分子公司核心高管。根据三年行权条件(行权数量占比33%/33%/34%),公司17年至19/20/21年利润复合增速超过15%。我们认为本次股权激励覆盖面广,激励条件设计合理,能够将管理层利益和股东利益充分绑定。 经营面临压力,下调至“增持”评级 考虑全球经济放缓和股权激励约束,我们下调公司19/20年EPS预测至0.36/0.42元(前值0.37/0.43),并引入21年EPS为0.48元,对应当前股价27.9/24.2/21.0XPE。可比物流企业对应19/20年Wind一致预期PE22.3/17.5X,华贸物流短期股价受上海自贸区主题催化,估值溢价有其合理性。综合考虑基本面和主题因素,我们给予华贸物流19年30-32XPE(较行业估值溢价34%-43%),目标价区间10.93-11.66元(前值6.63-6.90元),下调评级至“增持”。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期。
华贸物流 综合类 2018-12-27 5.46 -- -- 5.66 3.66%
8.16 49.45%
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事件: 公司发布公告,全资子公司中特物流拟以其全资子公司中特香港作为出资主体,与柬埔寨皇家集团、江苏恒基路桥有限公司合资设立中特柬埔寨公司,其中中特香港拟出资200万美元,持股40%。 投资要点: 合资公司在柬埔寨开展业务,助力华贸物流开拓海外市场 根据公告,中特柬埔寨公司业务范围包括大宗商品交易,一般货物进出口,柬埔寨陆地和驳船运输,国际货运代理和船务代理,柬埔寨本地及国际物流和配送,柬埔寨采石场的建设和运营,仓库建设和运营包括仓储管理等,道路和桥梁施工以及其他类型的基础设施建设。合资公司在柬埔寨境内开展工程物流及配套工程物资贸易业务,同时为华贸物流在东南亚区域完善海外网络、开发货运代理业务创造条件。以中特物流为主体,推进工程物流板块国际化是华贸物流的既定战略,在柬埔寨设立合资公司,依托央企资源和本土合作方的优势,为中资企业在柬埔寨承包的工程建设项目提供一体化的国际工程物流服务,有助于公司不断开拓海外市场,实现走出去战略。 投资建议 基于对公司未来发展前景的信心,近期控股股东中国诚通通过一致行动人北京诚通金控投资有限公司完成了股份增持。中国诚通入主后公司各项业务均稳健经营,面对国际上复杂的贸易形势仍然保持了业绩稳步增长,看好公司未来不断贯彻落实“营销驱动”战略并不断推进外延扩张,特种物流及跨境综合物流业务的高速发展则有望为公司业绩锦上添花。预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.41、0.46元,维持“推荐”评级。 风险提示 合资公司业务开展不及预期的风险。
华贸物流 综合类 2018-11-13 5.58 -- -- 6.59 18.10%
6.59 18.10%
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报告导读 公司是本土领先的跨境物流提供商,受益于中国扩大进口的政策、政府扩大电力投资特别是特高压工程公司业绩增长的确定性较高。 投资要点 扩大进口政策密集出台,驱动公司代理货量稳步增长 根据公司当前经营数据以及新签约订单,中国扩大进口政策的效应会使得部分空运代理以进口为主的高科技产品、日用消费品等业务量可能将出现结构分化。 电力工程物流领域龙头,受益特高压项目重启 2018 年9 月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,目前国家批复的9 条输变电工程中包含3 项辅助工程,特高压项目未来3 年迎来建设高潮。 仓储第三方物流盈利贡献稳定增长点 与空运代理和海运代理业务伴生的成长性,叠加上海自贸区扩围,公司业务量势必会随着公司主业货量的增长而增长。 发布回购预案,彰显公司发展信心 公司财务报表健康,资产负债率不足30%,有息负债仅为3.7 亿元,现金及现金等价物达10 亿元。回购股份数量在总股本的1.98%-4.45%,回购股份一方面显示目前股价并未与公司长期价值匹配,另一方面也显示公司对于未来业绩增长信心。 盈利预测及估值 我们认为公司受益于中国扩大进口的政策、政府扩大电力投资特别是特高压工程,预计18-20 年,公司归属母公司股东净利润分别为3.39 亿元、4 亿元和4.8亿元,同比分别增长22%、18%和20%,EPS 分别为0.34 元、0.4 元和0.48 元。 对应18 年11 月8 日收盘价,PE 分别为16.7 倍、14.1 倍和11.8 倍。公司财务报表健康,发布回购股份预案,回购彰显公司发展信心,首次覆盖给予上市公司“买入”评级。
华贸物流 综合类 2018-11-12 5.60 -- -- 6.59 17.68%
6.59 17.68%
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回购彰显公司信心,推动价值合理回归 在上月底全国人大常委会审议通过《中华人民共和国公司法修正案》,完善上市公司股份回购相关规定后,公司迅速作出响应发布回购预案,同时也体现出公司对自身价值的认可,彰显了公司对未来发展的信心。本次回购资金总额上限为3.6亿元人民币,占公司总资产、净资产、流动资产比重分别为6.43%、9.13%、9.45%。公司作为典型轻资产运营企业,长期经营稳健,现金流充裕,根据公司目前经营、财务情况及未来发展规划,此次拟回购金额不会对公司的经营活动、财务状况和未来发展产生重大影响。公司本次回购股份,有利于增强公司股票长期投资价值,维护投资者利益,推动公司股票价值的合理回归,实现股东利益最大化。 投资建议 中国诚通入主后公司各项业务均稳健经营,面对国际上复杂的贸易形势仍然保持了业绩稳步增长,看好公司未来不断贯彻落实“营销驱动”战略并不断推进外延扩张,特种物流及跨境综合物流业务的高速发展则有望为公司业绩锦上添花。预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.41、0.46元,维持“推荐”评级。 风险提示 股东大会未审议通过回购股份议案的风险。
华贸物流 综合类 2018-10-31 5.14 6.55 -- 6.59 28.21%
6.59 28.21%
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投资/汇兑收益增长与资产减值损失下降推动业绩上升,维持“买入”评级 前三季度公司营业收入同比增长8.94%至68.56亿元,归母净利同比增长19.10%至2.56亿元,略超预期。投资收益(出售部分可供出售金融资产)和汇兑收益同比增长,收回已计提钢贸应收款致资产减值损失同比下降,推高归母净利增幅。我们认为,公司货代主业平稳发展,切入跨境电商物流市场,有望受益于进口及跨境电商规模快速增长,上调盈利预测至3.4/3.8/4.4亿元(前值3.1/3.6/4.0亿元);由于A股可比公司2018年最新PE估值均值下降至15x,下调目标价至6.63-6.90元(前值8.8-9.6元),维持“买入”评级。 积极应对贸易冲突,货代主业有望保持平稳增长 今年以来,国际贸易局势持续紧张,WTO公布的全球贸易景气指数及与公司业务相关的出口、空运、航运指数均逐季同比、环比下跌。公司通过整合渠道、客户、网络和业务资源,持续加大销售力度发展新客户、开发满足不同需求的新产品,在贸易冲突背景下仍有效扩大了营业规模、实现营收增长。我们认为,公司将继续落实“营销驱动”战略,聚焦垂直细分客户市场,有望有效降低贸易冲突的负面影响,保持货代业务平稳增长。 进博会在即,或将受益于进口贸易需求持续快速增长 海关总署数据显示,今年各月进口金额均同比两位数增长,且高于同月出口金额增幅3-15个百分点不等,进口增势强劲。今年以来,我国已提出多项促进进口政策,首届中国国际进口博览会也召开在即,或继续推动进口贸易较快增长。我们认为,进口贸易扩大将弥补贸易冲突下出口贸易受到的负面影响,有利于公司货代、供应链贸易及保税分拨仓储业务的发展。 牵手京东物流,助力快速切入跨境电商物流市场 公司于今年6月底与关联方设立SPV企业拟对京东物流投资,并与京东物流旗下京邦达签署《战略合作框架协议》。京东物流隶属于我国电商龙头企业京东集团,通过布局全国的自建仓配物流网络,提供仓配一体、快递、冷链、大件、物流云等服务。我们认为,此次与京东物流/京邦达的战略合作,顺应跨境电商、特别是电商进口业务快速发展的趋势,并有望结合公司跨境物流优势和京东物流在境内仓储、运力和物流科技上的优势,为公司快速切入跨境电商物流市场提供契机,符合公司发展战略布局的需要。 货代平稳发展、受益进口增长、发力跨境电商,维持“买入”评级 我们预计贸易冲突下公司货代主业仍将平稳增长,并认为多项业务有望受益于进口及跨境电商规模快速增长,看好公司发力跨境电商物流。因此,我们上调18/19/20年EPS至0.34/0.37/0.43元(前值0.31/0.35/0.39元),并给予公司相较于A股可比公司30%-35%估值溢价。考虑到A股可比公司18年最新PE估值均值下降至15x,下调公司2018年PE估值至19.5x-20.3x,下调目标价至6.63-6.90元(前值8.8-9.6元),维持“买入”评级。 风险提示:贸易冲突加剧,或汇率较大幅度波动,外贸发展不及预期;跨境电商发展不及预期;特高压电网建设暂停,特种物流业务发展不及预期。
华贸物流 综合类 2018-10-31 5.14 -- -- 6.59 28.21%
6.59 28.21%
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营业规模持续扩大,汇率变动导致财务费用大幅下降。 前三季度公司营业规模持续扩大,营业收入及毛利分别增加5.62亿元及0.65亿元,同比增长8.94%及8.86%。年内外部环境大幅变动,公司管理层灵活应对,制定了清晰的战略规划。面对汇率贬值,公司在经营过程中始终保留部分美元资产敞口,不仅有效对冲了贬值风险,并实现了部分汇兑收益。2018年1-9月公司实现财务费用-614万元,同比减少1,327万元,主要由于1-3季度美元对人民币升值5.3%,前三季度共产生账面汇兑收益820万元,去年同期为汇兑损失724万元。 收回部分已计提坏账应收账款,投资收益增厚业绩。 1-9月公司实现资产减值损失-1,557万元,主要是收回部分以前年度已计提坏账的钢贸应收款项。此外,公司前三季度实现投资收益1,533万元,同比增长123.72%,主要是今年出售贵阳商业银行股票收益。 投资建议 中国诚通入主后公司各项业务均稳健经营,面对国际上复杂的贸易形势仍然保持了业绩稳步增长,看好公司未来不断贯彻落实“营销驱动”战略并不断推进外延扩张,特种物流及跨境综合物流业务的高速发展则有望为公司业绩锦上添花。预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.41、0.46元,维持“推荐”评级。 风险提示 贸易争端升级导致货运量下滑,汇率大幅波动,并购效应不及预期。
华贸物流 综合类 2018-10-29 5.60 -- -- 6.59 17.68%
6.59 17.68%
详细
中美贸易战利空影响犹存,营收增速稍有回升:2018Q2受中美贸易战影响,国际空运运价和需求双双下滑,同时受航运市场长期低迷影响,公司海运业务增速趋缓,使得公司营收增速仅1.6%。不过公司Q3单季营收增速回暖至11.5%,环比Q2提升10.0pct。我们判断公司及时调整经营策略,采取降价引流的方式,叠加Q3人民币大幅贬值,刺激出口,货代需求回暖。虽然2018年国际集运市场运力依然供给过剩,但自4月份起持续温和复苏,海运市场或迎来触底反弹,并且“一带一路”的推进有利于公司特种物流的发展。未来仍需观察中美贸易战走势以及全球贸易环境,货代市场或企稳,但预计短期内难以出现明显好转。 Q3公司的经营调整使得毛利率同比略有下滑,同时应收账款增加约1.5亿至21.3亿,但华贸管理费用率同降0.4pct,叠加美元贬值获得汇兑收益,推动Q3单季业绩稳健增长。 跨境电商或成盈利新增长点,划转诚通期待资源整合助力高速发展:当前跨境电商持续高速发展,据预测到2020年,跨境电商或可达外贸进口额40%,跨境电商的发展带来新增货代需求。公司加强科技投入和信息化建设,有助于其增强在跨境电商货代领域竞争力,享受跨境电商增长红利。另外公司通过无偿划转,中国诚通成为公司间接控股股东。诚通下属物流资产丰富,预计华贸物流将在新平台下,继续整合战略,提高资本运营效率,促进业务板块均衡发展。 投资建议 华贸物流在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔,未来业绩高成长确定性高。公司多元化物流格局初现,业务结构不断优化,坚定并购发展战略,积极外延扩张,划转中国诚通,物流资源整合预期强烈。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.33元/0.40元/0.46元,对应PE分别为17倍/14倍/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易需求不及预期、业务整合不及预期、跨境电商政策风险等。
华贸物流 综合类 2018-09-21 6.30 -- -- 7.05 11.90%
7.05 11.90%
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跨境第三方国际物流龙头 公司深耕物流行业30多年,已发展成为中国本土最具规模的综合物流服务企业。公司近年来主动调整业务结构,逐步建立以国际空运、国际海运、特种物流、仓储等跨境物流相关业务为核心的经营模式。 货代业务业内首屈一指 在分散的货代行业格局内,公司常年保持货物吞吐量、收入总额等名列行业前茅,特别是公司一直秉承轻资产运营模式,在货代行业内真实市占率一直处于领先地位,尤其在国际空运领域市占率达到6%以上,行业内首屈一指。 成功并购德祥中特,产业链不断延伸 公司于2014、2015年先后收购以跨境仓储业务为主的德祥集团和国内特种物流领域龙头中特物流,收购完成后两家子公司业务持续高速发展,业绩亮眼。控股德祥集团一方面增厚了公司仓储业务,另一方面打通了海运拼箱集运物流通道;全资收购中特物流则令公司成功抢占电力工程物流和危险品物流两大蓝海市场。 诚通入主,竞争优势进一步提升 2017年中国诚通集团通过股权无偿划转成为公司控股股东。作为中央企业国有资本运营公司试点,中国诚通拥有丰富的专业物流经营管理经验及物流资源。通过同诚通集团旗下其他物流资源互为补充,公司货代业务竞争优势进一步提升。 投资建议 预计公司2018-2020年归属于母公司的净利润分别为3.37、4.17、4.62亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 贸易争端升级导致货运量下滑,汇率大幅波动,并购效应不及预期。
华贸物流 综合类 2018-08-16 6.28 -- -- 6.29 0.16%
7.05 12.26%
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国际贸易局势紧张至上半年货运量整体增速放缓。 2018年上半年,受贸易紧张局势加剧等影响,全球航空货运需求增速持续放缓,公司通过发挥区域中心资源整合优势,妥善应对市场波动。公司1-6月完成空运业务量17.05万吨,同比增长4.93%。海运市场虽运力依旧过剩,但延续去年以来的回升势头,总体装载情况良好,公司1-6月完成海运业务量45.11万标箱,同比增长5.55%。 战略清晰,经营稳健,内生与外延并重发展。 上半年外部环境大幅变动,公司管理层灵活应对,制定了清晰的战略规划。面对汇率贬值,公司在经营过程中始终保留部分美元资产敞口,不仅有效对冲了贬值风险,并实现了341万元的汇兑收益。在行业货运量整体增速明显放缓的背景下,公司上半年积极推动新业态的发展培育工作:在航材重要客户开发与亚太区网络布局方面,公司开发了厦门太古发动机、中航西飞民用飞机、富来特等重要的行业客户,并与国泰航空签订航材业务战略合作框架性协议;在中欧铁路班线以及跨境电商等领域公司成立了业务中心,统筹安排产品与渠道开发,并适时开展优质资产并购。 投资建议 中国诚通入主后公司面对国际上复杂的贸易形势仍然保持了业绩稳步增长,看好公司未来不断贯彻落实“营销驱动”战略并不断推进外延扩张,预计2018-2020年EPS分别为0.32、0.39、0.46元,维持“推荐”评级。 风险提示 贸易争端升级导致货运量下滑,汇率大幅波动,并购效应不及预期。
华贸物流 综合类 2018-08-14 6.15 -- -- 6.34 3.09%
7.05 14.63%
详细
业绩简评 2018H1公司营业收入为43.07亿元,同比增长7.46%,归母净利润为1.82亿元,同比增长18.42%,扣非净利润为1.69亿元,同比增长14.64%。2018年上半年,公司完成空运业务量17.05万吨,同比增长4.93%;海运业务量45.11万标箱,同比增长5.55%。业绩表现符合预期。 经营分析 贸易战拖累航空货运需求,耐心等待利空出尽:公司1-6 月完成空运业务量17.05 万吨,同比增长4.93%,较上年同期增速下滑18.1 pcts。2018年上半年受贸易战及其引发的人民币大幅贬值影响,国际空运运价和需求双双下滑。受系统性风险影响,公司空运业务增速下滑明显。未来贸易战形势明朗、汇率利空出尽,空运市场或企稳,公司业绩将有所恢复,但预计短期内难以出现明显好转。 航运温和复苏,助力海运业务触底反弹:公司1-6 月完成海运业务量45.11 万标箱,同比增长5.55%。受航运市场长期低迷影响,公司海运业务增速趋缓。2018年国际集运市场虽然运力依然供给过剩,但自4月份起持续温和复苏,船舶舱位利用率处于高位,运价持续上涨。受益航运复苏,海运市场或将迎来触底反弹。整体看,运力增速的确定性下滑和需求的相对韧性,使集运板块整体处于周期底部向上的位置,贸易战或影响复苏的时间和力度。 战略聚焦新业务培育,跨境电商或成盈利新增长点:当前跨境电商持续高速发展,据预测,到2020年,跨境电商或可达外贸进口额40%。跨境电商的发展带来新增货代需求。跨境电商对时效性要求高,而公司积极推进“科技驱动”战略,加强信息化建设,成功开发可实现“报关一体化”的CTS报关平台,效率提升明显。公司加强科技投入和信息化建设或增强其在跨境电商货代领域竞争力,享受跨境电商增长红利。 投资建议 华贸物流在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔,未来业绩高成长确定性高。公司多元化物流格局初现,业务结构不断优化,坚定并购发展战略,积极外延扩张。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.32元/0.41元/0.50元,对应PE分别为19倍/15倍/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动、业务整合不及预期、跨境电商政策风险等
华贸物流 综合类 2018-05-30 7.68 -- -- 7.54 -1.82%
7.54 -1.82%
详细
综合物流服务是公司盈利的主要来源。2017年综合物流服务贡献营业收入77.46亿元,同比增长24.8%,占比高达88.9%。尤其是近年来公司充分发挥专业优势和资源优势,抢抓跨境电商物流的发展机遇。以国际空运与国际海运这两个核心产品为例,2017年营收分别实现了27.84%、29.83%的高增速。 核心主业量价齐升。从航空货运来看,航空运力供给增速趋缓,航空货运业将迎来拐点。以2017年为例,运力增长仅3.0%,是2012年以来运力增速最缓慢的一年,货运需求增速则是运力增速的三倍。以2017年为例,公司国际空运业务量价齐升,业务量同比增长16.12%,单位收入同比提高10.09%;从集运来看,预计2018-2020年运力增速4.3%、2.3%、1.7%,需求增速将在5%以上,行业有望迎来连续5年边际改善。以2017年为例,公司国际海运业务同样量价齐升,业务量同比增长7.82%,单位收入则同比增长20.41%。 外延式发展再添增长新动力。以2014年为例,投资约2.05亿元收购德祥系集团四家子公司及附属子公司65%的股份。以2016年为例,公司以股份+现金各占50%的方式收购特高压运输龙头中特物流,从而进入核工程、燃料、泛燃料运输等领域。 供应链贸易业务是公司主动调整的方向。2017年,供应链贸易业务的营业收入9.70亿元,同比下降12.05%,减少1.33亿元。一方面,公司从2016年开始完全退出钢铁及铁石矿产品的业务。另一方面,从2017年开始,公司加大电子产品的核心客户销售力度,尤其下半年委托公司的业务同比明显增加,使该项产品收入同比增长11.36%。 投资建议。随着钢材、矿砂供应链贸易业务退出影响的消除,以及航空货运、航运的复苏,国际海运与空运将持续贡献主要盈利。稳健的主业,以及外延式并购战略的推进、上海自贸区的建设都是公司的主要看点。我们预计2018-2020年EPS为0.32元、0.37元、0.43元,对应PE为24倍、21倍、18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
华贸物流 综合类 2018-04-24 7.06 -- -- 7.93 11.22%
7.85 11.19%
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事件:公司发布年报,2017年公司实现营业收入87.15亿元,同比增长19.25%;实现归属母公司净利润 2.79 亿元,同比增长 24.55%;实现扣除非经常性损益后归属母公司净利润 2.43 亿元,同比增长 19.99%。 投资要点: 核心货代业务实现量价齐升,仓储与特种物流业务稳健增长。 传统核心货代业务方面,2017年公司实现国际空运业务量33.40万吨,同比增长16.12%,营业收入34.08亿元,同比上升27.84%;实现国际海运业务量88.98万标箱,同比上升7.82%,营业收入30.54亿元,同比上升29.83%。其中,空运业务毛利同比增加79元/吨,海运业务毛利同比增加34元/标准箱,核心业务盈利能力进一步得到提升。国际工程物流营业收入1.62亿元,同比减少24.12%,营收下滑主要由于去年公司主动减少投标一些占用资金较多、周转较慢、风险较大的工程业务。仓储第三方物流业务的营业收入3.11亿元,同比增长8.92%。特种物流收入6.71亿元,同比增长24.62%,如剔除并表因素,中特物流的收入同比增长6.71%。供应链贸易业务的营业收入 9.70亿元,同比下降12.05%,主要是从2016年全部退出钢铁及铁石矿产品的业务,去年同期两项产品的业务收入为2.05亿元。 投资建议 整体来看,中国诚通入主后公司在2017年继续保持业绩稳步增长,虽然计提资产减值导致盈利略低于预期,但随着公司退出大宗供应链贸易业务后负面影响将逐步清除。公司核心业务稳定增长伴随外延扩张不断推进,未来三年业绩有望持续上扬,预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.40、0.49元,维持“推荐”评级。 风险提示 国际贸易争端升级导致业务量下滑,并购效应不及预期。
华贸物流 综合类 2018-04-23 7.35 -- -- 7.61 2.42%
7.85 6.80%
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2017年实现营业收入87.15亿元,同增19.25%,营业成本77.15亿元,同增20.98%,毛利10.0亿元,同增7.41%,归母净利2.79亿元,同增24.55%,扣非后归母净利2.43亿元,同增19.99%,EPS:0.28元/股。 综合物流业务量价齐升,营收同增15.8亿元2017年公司综合物流业务营收同增15.76亿元,其中空运、海运货代及特种物流分别贡献增量7.42、7.01、1.33亿元。业务增长源于量价齐增,其中因提价增收8.3亿元,因增量增收6.14亿元。虽然主业毛利率下降2.04pct 到12.7%,但得益于营收规模的增长,毛利同增0.69亿元。 供应链业务加大电子产品占比,实现结构优化报告期内,公司全部退出毛利率低坏账风险高的钢铁产品业务,并计提0.35亿钢贸减值损失;加大电子产品的核心客户销售力度,电子产品收入同增11.36%,因此全年供应链业务收缩1.32亿元至9.53亿元,而毛利率水平提升了0.12pct 至1.69%。 并购资产增利效应显著,投资收益贡献0.38亿利润增量2017年,中特物流实现1.26亿元净利,三年实现净利合计3.7亿元,超额完成2015-2017年3亿元净利润的业绩承诺;报告期内,德祥集团实现5849万元净利,远超2017年2848万元的业绩承诺。 此外,报告期内投资收益为公司带来0.38亿元的利润增量,主要系持有的贵阳银行股权改为按照公允价值计价,净值增加0.44亿元。 三费同增0.66亿元,持续加强激励约束机制公司三费同增0.66亿元,其中销售费用和管理费用中的职工薪酬合计增长7370万元,主要系绩效奖金根据业绩考核同比有所上升。灵活有效的激励机制是公司主业能够稳健增长的重要助力。 投资建议:主业稳健,外延并购与自贸区政策带来额外看点公司核心的传统货代业务预计还将维持20%左右的稳定增速。同时公司对供应链物流及工程物流的业务结构进行调整,有助于提升盈利能力与降低业务风险,带动业绩增速提升。我们预计公司2018-2020年业绩分别为0.38、0.44、0.51元/股,对应PE 分别为:19.7x、17.1x、14.7x。 除了稳健的主业以外,积极的外延并购战略与上海自贸区政策的推进也为公司带来额外的看点。我们看好公司的成长空间,维持 “买入”评级。 风险提示:经济下滑导致航空货代需求低预期,跨境电商政策变动,兼并收购受阻,中美贸易摩擦加剧
华贸物流 综合类 2018-04-19 7.48 8.61 16.35% 7.54 -0.26%
7.85 4.95%
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2017年收入同比+19.3%,归母净利润同比+24.6%,略低于预期 2017年,公司实现营业收入87.2亿元,同比增长19.3%,实现归母净利润2.8亿元,同比增长24.6%,扣非后归母净利润为2.4亿,同比增长20.0%,全年实现毛利润10.0亿元,同比增长7.4%,毛利率为11.5%,同比下滑1.3个百分点。其中,第四季度当季收入同比增长12.8%,环比增长6.0%,毛利润同比下滑8.3%,环比增长11.0%,因4Q16计提1.1亿资产减值损失,2017年计提额为0.5亿,造成4Q17归母净利润同比增长621.3%。由于管理费用和资产减值损失计提额超预期,公司业绩不及预期,下调目标价至8.8-9.6元,维持“增持”评级。 股权变更后经营未受影响,核心业务维持稳健增长 公司股权自港中旅划拨至诚通后,核心货代业务依然维持稳健增长,货代业务量价齐升。2017年,公司空运、海运业务量分别同比增长16.1%/7.8%。特种物流剔除并表因素后收入同比增长6.7%。2017年,公司国际空运、国际海运、特种物流和供应链贸易四大主营业务的营业收入各占合并营业收入的比重分别为39.1%/35.1%/7.7%/11.1%,空运、海运、特种物流和供应链贸易占毛利润贡献占比分别为42.1%/24.5%/16.1%/1.64%。 资产减值超预期,不影响未来盈利 继2016年计提1.1亿减值后,公司2017年继续计提0.5亿资产减值,其中供应链贸易(钢贸)0.35亿,综合物流0.15亿。经过2年的计提以及公司战略性退出大宗品供应链贸易,公司目前仅有限开展了电子产品的贸易业务,并严控风险,资产减值对公司未来盈利的进一步影响有望消除。自贸港东风,物流再起航公司作为位处上海的大型货代企业,有望直接受益于上海自贸港政策。自贸港政策有望促进上海区域国际贸易以及物流的发展,带来基础业务量提升的同时,在关务、信息技术等方面也将带来改革与创新机遇。华贸物流作为机制灵活的国有企业,一方面有望充分利用诚通集团扎实的物流基础体系与资源,另一方面发挥市场化运作的优势,通过内部改良、外延并购等形式扩大市场份额,提升盈利能力。 贸易战存一定影响,维持“增持”评级 我们认为,货代与贸易紧密相关,中美贸易战对公司业务存在一定影响。此外,考虑到油价上涨后航空运价提升,公司战略重心发展相对低毛利的海运货代,以及特高压电网建设项目进度进入平稳增长期,下调公司2018-2020年业绩预测至3.1/3.6/4.0亿元(2018-2019前值4.3/5.1亿元),参考可比公司2018E估值均值26X,并考虑其有望受益于自贸港政策而获得估值溢价10%-20%,即28.6X-31.2X,对应2018E目标价区间8.8-9.6元,维持“增持”评级。 风险提示:贸易战继续扩大,影响业务并压制估值,汇率波动较大影响外贸正常运行,特高压电网建设暂停。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名