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天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-08-22 21.91 -- -- 22.50 2.69% -- 22.50 2.69% -- 详细
Q2扭转Q1下滑颓势,在区域客流下滑背景下降本控费实现业绩稳健增长。公司Q1由于长三角多雨天气影响,收入出现下滑,根据江苏省文化与旅游局数据显示,19H1常州5A/4A景区客流增速同比下滑3.24%,Q2在“五一”假日调整及营销活动策划拉动下实现重回正增长,实属不易;成本费用端,公司努力控制成本,扭转毛利率下滑趋势,19H1实现1.59pct提升,销售费用率微幅下降0.14pct,管理费用率提升0.22pct,利息收入增加财务费用绝对金融同比下降710万元,财务费用率下降3.23pct,带动公司业绩稳健增长。 上市后新一轮本地滚动开发进入陆续落地期,拉动内生增长。公司16年上市IPO核心募投项目竹溪谷项目即将落地开业,定位为国际一流野奢型度假酒店,弥补高端度假产品;另外,可转债融资方案已获得证监会审核通过,募投项目以酒店综合体为核心,进一步扩充区域产品供给,形成新的盈利点;另外,索道改造等项目仍会继续推进,提升现有供给瓶颈。 公司为国内极少数具备一站式旅游目的地开发运营能力公司,确定外延布局战略,具备成长性。报告期内,确定了对外投资模式,积极落实对外投资项目选择工作,积极推进外延准备与调研分析工作。过往公司依托强大的旅游资源设计、开发和管理优势,从无到有将人工水库和天然竹林打造成具有一定知名度的山水园景区与南山竹海景区,并在两大景区基础上构建了包含温泉、酒店、主题乐园及商业开发在内的立体化产品服务体系,打造出国家5A 级景区与国内知名旅游目的地,同时,公司地处国内旅游最为发达的长三角地区,旅游资源和旅游客源基础扎实,未来对外扩张值得期待, 盈利预测及投资评级:公司景区地理位置优越,距离南京、杭州、上海车程均在3小时内,产品具备一定的自主定价权,且核心业务均为自行投资开发,受门票降价影响极小,核心高管多数为创始股东,激励充分,产品结构迎合旅游消费习惯变迁,为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验,现有业务叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长,积极拓展外延式一站式旅游目的地项目,我们微幅下调19年盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.00/1.21/1.45元/股,8月15日收盘价对应PE分别为21/18/15倍,维持“审慎增持”评级。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-08-21 22.38 25.05 16.24% 22.50 0.54% -- 22.50 0.54% -- 详细
事件: [Table_Summary]天目湖发布 2019年半年报, 19H1公司实现营业收入 2.20亿元/+0.27%,实现归母净利润 5371万元/+9.56%, 扣非后归母净利润 5169万元/+14.80%。 Q2单季实现营收 1.31亿元 /+1.42%,归母净利 3871万元/+23.31%,扣非净利 3687万元/+17.28%。 公司非经常性损益主要来自政府补贴和投资及资产管理收益。 点评: 费用降低提振业绩。 分子公司看, 19H1温泉/竹海/索道/旅行社子公司分别实现营收 6023万/6719万/825万/7450万, 同比增加 1.62%/-0.11%/142.19%/-2.89%; 分别实现净利润 451万/2384万/511万/225万,同比增加 -25.5%/5.53%/318.31%/1.88%。 费用端: 19H1期间费用率 27.15%/-3.15pct, 其中销售费用率 13.28%/-0.14pct, 管理费用率 15.05%/+0.22pct,财务费用率-1.18%/-3.23pct, 财务费率下降主要系公司存款较多产生利息所致, 考虑到后续资金用于投资温泉二期项目且可交债即将发行,未来财务费用率将有所回升。 盈利能力稳中有升: 19H1毛利率 65.66%/+1.59pct,净利率 28.60%/+2.54pct。 公司作为民营景区开发龙头, 管理团队经验丰富, 依托水库和竹林即建立起一站式旅游休闲基地。 公司景区处于长三角 3小时车程内, 景区协同延长客户停留时间, 挖掘二次消费增加公司收入, 直销为主降低对 OTA 的依赖。 公司的开发模式可复制性强, 未来有望异地扩张。 公司未来业绩增长来自客流量提升+客单价提升+新建项目落地。 新建项目共有三项: (1) 御水温泉二期(竹溪谷), 投资金额增加到 2.4亿,丰富公司高端酒店产品线,未来每年有望贡献 6000万营收; (2) 南山小寨二期, 以酒店为重要主体, 弥补南山竹海短板, 提高游客停留时间和人均消费水平; (3)温泉一期改造, 有助于重振开业十年酒店及温泉的竞争力,提升接待人次及人均消费水平。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-08-20 21.70 26.78 24.27% 22.50 3.69%
22.50 3.69% -- 详细
事件:公司公布 2019年中报,实现营业收入 2.2亿元/+0.3%,实现归母净利润 5371.4万元/+9.6%,实现扣非归母净利润 5169.0万元/+14.8%。 核心观点 Q2营收及业绩有所改善,费用控制助力业绩增长。 1)从 Q2单季表现来看,公司实现营收 1.3亿元/+1.4%,增速环比+2.8pct,预计客流有所回升。 实现扣非归母净利润 0.4亿元/+17.3%,增速环比+8.3pct,边际有所改善; 2)中报业绩增长主要来源于费用率的下降。 19H1公司三费率为 27.2%/-3.1pct,其中销售费用率 13.3%/-0.1pct(广告费用-15.8%,随着御水温泉二期开业在即,预计下半年会加大投放力度),管理费用率 15.0%/+0.2pct,财务费用率-1.2%/-3.2pct(Q2由于存款利息的增加,财务费用率下降至-3.0%/-4.7pct),销售及财务费用率下降,推动了上半年业绩增长。 公司成长逻辑清晰,量价齐升仍有空间: 1)一方面,通过打造精品旅游路线+高端消费项目,客单价仍有提升空间:公司主打一站式旅游服务,深度挖掘单客消费潜力,且门票依赖度低,客单价提升具备灵活性和空间。此外公司正在建设高端消费项目御水温泉二期酒店,建成后(预计年底即可开业)有望通过产品组合等方式将高端消费群体导入到其他核心景区内,带来客单价和客流的双重提升。 2)另一方面,天目湖正处于核心城市的 3h 旅游都市圈内,凭借着交通的便利性和长三角广阔的休闲游市场,公司拥有深厚的客源基础,有望驱动公司中长期客流量增长。 公司外延拓展能力强,当期行情下弹性更大。 自然景区公司往往依赖于稀缺的单一资源,可能会面临潜在的成长与估值瓶颈。而公司仅依靠水库等非核心旅游资源,打造出高品质旅游景区。公司的景区运营能力优秀,并一定程度上摆脱了对稀缺资源的依赖,开发模式和运营能力均具备可复制性,外延拓展的能力更强。目前公司也在大力推进外延拓展工作,一旦落地有望帮助公司突破瓶颈,打开成长新空间。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 26.78元。 预计公司 19-21年 eps 分别为 1.03元/1.19元/1.37元, 按可比公司估值法,给予公司 19年 26X 的 PE 估值,对应目标价 26.78元。 风险提示门票降价、 客流增长不及预期、 在建项目落地不及预期、景区自然灾害等。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-08-20 21.70 25.68 19.16% 22.50 3.69%
22.50 3.69% -- 详细
公司发布19中报:1)19H1:实现营收2.20亿元/+0.27%,归母净利润0.54亿元/+9.56%,非经常性损益0.02亿元主要系政府拨款奖励,扣非归母净利润0.52亿元/+14.8%,业绩基本符合预期。公司19H1经营性现金流净额0.80亿元/-20.46%;2)19Q2:实现营收1.31亿元/+1.55%,归母净利润0.39亿元/+25.81%(环比19Q1业绩同比-16.67%实现加快),扣非归母净利润0.37亿元/+19.35%(环比19Q1扣非业绩同比+7.14%实现加快)。 19H1期间费用率稳定下降:1)19H1:期间费用率27.15%/-3.15pct,主要受销售和财务费用率减少所致。拆分来看:19H1销售费用率13.28%/-0.14pct,主因19年上半年广告费和会务费降低;管理费用率15.05%/+0.22pct;财务费用率-1.18%/-3.23pct,主要系公司存款利息增加所致。19H1净利率28.64%/+2.61pct。2)19Q2:期间费用率22.14%/-6.54pct。拆分来看:19Q2销售费用率12.98%/-0.20pct;管理费用率12.21%/-0.96pct;财务费用率-3.05%/-5.38pct。19Q2净利率35.88%/+5.65pct。 核心逻辑:现有天目湖景区内客单价提升+客流量增加,中长期外延拓展推进支撑潜力可期。①客单价提升:公司重点开发二次消费,持续发力景区内高端消费项目,提升客单价。19H1继续推进针对高端消费群体的温泉二期项目-竹溪谷项目的建设,该项目总投资超3亿,有望19年底落地。2019年7月可转债通过,其包含的南山小寨二期和御水温泉一期未来建成后将推动南山竹海区域整体升级,进一步丰富公司中高端酒店产品线;②客流量增加:天目湖所处长三角地区资源丰富,经济发达,休闲游需求旺盛。公司客源基础深厚,随着旅游产品不断改造升级和公司品牌力的扩大将进一步带来客流量的增加;③外延拓展战略:公司景区运营管理能力优质,一站式模式对资源依赖性小,异地复制可能性大,未来将进一步对外拓展。公司上半年确定了未来对外投资的模式,积极推进外延准备和调研分析工作。 投资建议:买入-A投资评级。公司中高端项目持续推进带来客单价和客流量双重提升+中长期外延拓展,预计公司2019-21年的净利润分别为1.20/1.44/1.64亿元,对应增速16.8%/19.4%/14.2%,对应PE分别为27.0x/22.6x/19.8x,给予6个月目标价为25.68元。 风险提示:1)宏观经济下行;2)景区客流量不及预期;3)项目落地不及预期。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-08-19 21.07 -- -- 22.66 7.55%
22.66 7.55% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,19年上半年实现营收2.2亿元(+0.27%),归母净利0.54亿元(+9.56%),扣非净利0.52亿元(+14.8%)。 投资要点 扣非净利增长稳健,环比增速提升。公司发布2019年中报,19H1实现营收2.2亿元(+0.27%),归母净利0.54亿元(+9.56%),扣非净利0.52亿元(+14.8%),非经常性损益中政府补助由18H1的542万元减至19H1的108万元,整体符合预期。19Q2实现营收1.31亿元(+1.42%),环比Q1的-1.39%有显著改善,归母净利0.39亿元(+23.31%),扣非净利0.37亿元(+17.31%),利润端增速同步环比提升(19Q1扣非增速8.99%)。 毛利率稳中有增,财务费用显著减少。19 H1毛利率65.7%(+1.6pct),Q2单季毛利率70.8%,较Q1的58.1%继续提升;上半年销售费用率13.3%(-0.1pct),管理费用率15%(+0.2pct),基本稳定;财务费用率-1.2%(-3.3pct),主要由于偿还债务以及存款利息增加。经营性现金流入2.64亿元,与营收匹配,但经营性现金流净额同比降低20%主要与购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金有所增加,预计与公司支付节奏改变有关。 索道子公司表现亮眼,竹海子公司稳健增长。温泉公司实现营收6022.58万(+1.62%),净利润451.20万(-25.50%);旅行社公司实现营收7450.42万(-2.89%),净利润224.62万(+1.88%);竹海公司营业收入6718.96万(-0.1%),净利润2384.38万(+5.53%);索道公司营收824.55万(+142%),净利润510.67万(+318.31%),预计山水园和南山景区的客流均有微增、乘索率有所提升。 竹溪谷项目建设稳步推进,小型改扩建与索道改造逐步启动。19H1期末在建工程增长至3322万元,较Q1期末2225万元进一步提升,在建工程包括温泉扩建、改造(主要为竹溪谷项目)投入2907万,山水园改造投入103万,南山竹海改造投入2931万,以及索道改造投入18万。此外,公司确定对外投资模式,积极落实对外投资项目选择工作。 盈利预测:考虑到经济疲弱对旅游出行的影响,适当下调盈利预测,预计公司19-21年归属净利为1.20、1.45、1.63亿元,增速为16.7%、20.4%、12.2%,EPS为1.04、1.25、1.40元,对应PE为21、17、15倍,下调评级至“增持”。 风险提示:可能存在项目进度低于预期、客流增长低于预期、天气恶劣等风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-08-19 21.07 -- -- 22.66 7.55%
22.66 7.55% -- 详细
事件:公司发布半年报,2019H1实现营收2.20亿/+0.27%,归母净利5371万/+9.56%,扣非后归母净利5169万/+14.80%,基本符合预期。 19Q2经济下行压力加大背景下,公司实现营收正增长、扣非业绩同比增17.31%。公司19Q2营收1.31亿、同比增1.42%,二季度需求平稳;归母净利3871万、同比增23.31%,主要系扣非后净利同比增17.31%至3687万、非经常收益由上年-3万转增至185万。扣非后净利增速远高于营收,主要系财务费用率骤降、其他费用率微降、毛利率微增。三季度将迎业绩释放高峰,受益向休闲游升级,我们预计公司业绩保持稳中向上。 19Q2毛利率同比升1.2pct至70.8%,期间费用率同比降5.9pct至22.4%、其中财务费用率同比大降4.7pct至-3.0%。19Q2毛利9269万/+3.22%、毛利率70.76%/+1.24pct,预计主要系毛利率更高的景区和酒店业务占比提升。19Q2期间费用率22.44%/-5.91pct,其中销售/管理/财务费用率分别为13.10%/12.36%/-3.03%,分别下降0.58/0.67/4.66pct,财务费用骤降主要系长期借款下降、存款利息增加,考虑19Q2新增8500万短期借款、Q3将发行3亿可转债,未来财务费用率将有所回升。 19Q2经营活动现金净流量同比降26.0%,经营现金净流量/净利润为1.2倍。19Q2经营活动现金净流量同比降26.0%至5519万,主要由于绩效奖金从年底一次性发放转变为逐月发放,使公司对员工的经营性应付项目激增,而公司对上下游的款项收付未发生显著变化。19Q2经营现金净流量/净利润比值为1.2倍低于Q1,但未来现金流各季波动有望下降。 分业务情况:景区和酒店业务19H1合计毛利贡献89%,毛利率分别为65.7%/63.9%,较18全年未有下降。不考虑分部抵消及母公司贡献,19H1景区/温泉/水世界/酒店/旅行社的收入占比分别为47%/9%/0%/18%/26%、毛利占比分别为65%/11%/-3%/24%/3%,毛利率分别为65.7%/57.9%/NA/63.9%/4.6%(18全年分别为65.2%/57.7%/17.6%/63.8%/4.6%)。宏观经济不振未导致公司景区和酒店业务毛利率的下滑。 IPO募投项目年底前有望完工,可转债已过会、9月有望正式发行,项目明后年有望陆续完工;异地扩张推进,未来将实现从1到N扩张。IPO募投项目御水温泉二期19H1尚有在建工程2000多万,2019年底前有望完工;可转债7月已过会、9月有望正式发行,随后两项目温泉一期改造/南山小寨二期募集资金将到位,并分别有望在2020/2021年完工。此外,公司深耕单一景区的能力已经得到验证,将战略聚焦“轻奢休闲游目的地运营商“,根据公司年度股东大会信息,未来公司有望通过收购兼并及委托管理等方式抢占高潜市场,布局长三角、珠三角、成都重庆、武汉长沙等核心城市群,实现从1到N的异地市场扩张。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年扣非后归母净利为1.29/1.87/2.66亿,增速为37%/45%/42%,CAGR44%,对应PE为19/13/9倍。看好公司异地扩张的长期成长性与较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:景区门票及索道收费标准受限的风险、不可抗力风险、季节性波动风险、特许经营许可续期风险、安全性风险、宏观经济波动风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-07-29 20.11 26.78 24.27% 23.28 15.76%
23.28 15.76% -- 详细
事件:公司发布公告称,公司发行可转债的申请已经通过证监会发审会审核。 核心观点 募投项目落地后,产品线将进一步丰富。本次可转债发行包括 2个募投项目:1)南山小寨二期项目(投资总额 2.65亿元,募投资金 2.4亿元),2)御水温泉(一期)装修改造项目(投资总额 6912万元,募投资金 6000万元)。两个项目共计募集资金 3亿元,其中南山小寨二期的建设期为 2年,御水温泉(一期)装修改造的建设期为 1年。本次可转债的募投项目均以酒店为主体,我们认为项目落成后,能够进一步丰富公司中高端酒店的产品线,提升公司酒店资产在当地的竞争力,巩固“一站式旅游目的地”的战略地位。 我们认为公司存在着清晰的成长逻辑,即量价齐升带来持续内生成长动能: 1)一方面,通过打造精品旅游路线+高端消费项目,公司的客单价会有明显的提升;公司山水园、南山竹海、御水温泉以及水世界的非门票收入占比分别为 44.3%/76.8%/56.2%/26.7%,门票依赖度低,客单价提升具备灵活性。公司主张一站式旅游服务,着力打造精品旅游路线,实现各个景区之间的客流导入,延长旅客的游玩时间,深度挖掘单客消费潜力,提升人均消费。 此外公司正在建设高端消费项目御水温泉二期,覆盖长三角高端消费者的出游需求。酒店建成后,公司可以通过产品组合等方式将这些高端消费者导入到其他核心景区内,带来客单价和客流的双重提升。2)另一方面,凭借着交通的便利性和长三角广阔的休闲游市场,公司拥有深厚的客源基础,有望驱动公司中长期客流量增长:长三角休闲游需求旺盛,而天目湖正处于核心城市的 3h 旅游都市圈内,客源基础深厚,随着公司的品牌影响力的不断扩大,旗下旅游资产的中长期客流量有望继续提升。 公司外延拓展能力强,当期行情下弹性更大。自然景区公司往往依赖于稀缺的单一资源,可能会面临潜在的成长与估值瓶颈。而公司仅依靠水库等非核心旅游资源,打造出高品质旅游景区。公司的景区运营能力优秀,并一定程度上摆脱了对稀缺资源的依赖,开发模式和运营能力均具备可复制性,外延拓展的能力更强。目前公司也在大力推进外延拓展工作,一旦落地有望帮助公司突破瓶颈,打开成长新空间。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 26.78元。预计公司 19-21年 eps 分别为 1.03元/1.19元/1.37元(本次预测 19-21年归母净利润分别为 1.19/1.38/1.59亿元,原为 1.19/1.37/1.58亿元),按可比公司估值法,给予公司 19年 26X 的 PE估值,对应目标价 26.78元。 风险提示 门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景区自然灾害等。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 22.81 -- -- 22.81 0.00%
22.81 0.00%
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事件:公司发布2019年一季报,19Q1实现营收0.89亿元(-1.39%),归母净利0.15亿元(-14.93%),扣非净利0.15亿元(+8.99%)。 投资要点 扣非净利增速稳健。19Q1实现营收0.89亿元(-1.39%),估计与雨水较多等因素有关;归母净利0.15亿元(-14.93%),主要由于非经常性损益中政府补助由18Q1的542万元减至19Q1的20万元;扣非净利0.15亿元(+8.99%)。 毛利率稳中有增,费用率略有增加,理财收益增厚业绩。19 Q1毛利率58.13%(+1.89pct),稳中有升;销售费用率13.56%(+0.51pct),估计与加大品牌宣传营销力度有关;管理费用率19.00%(+1.61pct);财务费用率1.54%(-1.11pct),主要系归还部分银行借款减少了借款利息。Q1保本型理财产品产生投资收益125万,增厚业绩。经营活动产生的现金流净额2523.6万元(-4.73%),低于净利润降幅,控制较为稳定。 竹溪谷项目稳步投入,可转债项目助力业绩增长。19Q1在建工程2225.0万元(+83.0%),主要为竹溪谷项目的建设投入,该项目有望于19年年底前建成投运。19年4月19日公司公告将可转债募集资金用途调整为“御水温泉(一期)装修改造项目”和“南山小寨二期项目”,项目有望提高酒店及温泉竞争力、推动南山竹海区域的整体提档升级,提高游客接待人次、增加游客停留时间以带动更高的客单价。 盈利预测:预计公司19-21年归属净利为1.24、1.49、1.66亿元,增速为19.8%、20.1%、11.8%,EPS为1.07、1.28、1.43元,对应PE为21、18、16倍。 风险提示:可能存在项目进度低于预期、客流增长低于预期、天气恶劣等风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 22.25 44.00 104.18% 22.81 2.52%
22.81 2.52%
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事件:公司发布19Q1季报,2019Q1实现营收8886万/-1.39%,归母净利1500万/-14.93%,扣非后归母净利1482万/+9.06%,基本符合预期。 19Q1扣非业绩同比增9.06%,基本符合预期。一季度业绩仅占全年15%左右,对全年业绩指引作用较弱。公司19Q1营收8886万,同比微降1.39%,一季度需求偏弱;归母净利1500万,同比下降14.93%,主要系持续经营净利较上年同期增加123万至1482万,政府补助为主的非经常性收益较上年同期减少386万至18万;扣非后归母净利1482万,同比增长9.06%,主要系毛利率提升大于费用率提升幅度使利润率提升。随着经济逐渐好转,预计未来季度需求回暖有望带动公司业绩逐步回升。 19Q1毛利率同比升1.9pct至58.1%,期间费用率同比升1.0pct至34.1%。19Q1毛利5165万/+1.92%、毛利率58.13%/+1.89pct,预计主要系高毛利率的酒店及景区业务的占比提升。19Q1期间费用率34.10%/+1.01pct,其中销售/管理/财务费用率分别为13.56%/19.00%/ 1.54%,分别提升0.51/1.61/-1.11pct,预计销售费用增加主要用于渠道拓展、管理费用增加主要系工资上涨、财务费用下降主要系贷款偿还。 经营活动现金净流量同比降4.7%,经营活动现金净流量/净利润较上年同期仍有提升。19Q1经营活动现金净流量同比降4.7%至2524万,现金流降幅低于净利润降幅,19Q1经营活动现金净流量/净利润比值为1.59倍,较18Q1的1.43倍仍有提升,若考虑连续两季情况,18Q4+19Q1的经营活动现金净流量/净利润比值为2.25倍,较17Q4+18Q1的1.78倍也有明显提升,显示公司经营性现金流情况较好、经营业绩质量较高。 御水温泉二期项目建设推进,可转债项目调整后有望加速发行落地。公司IPO募投项目加速推进,18年、19Q1在建工程分别新增930万、1009万,主要系御水温泉二期竹溪谷项目的建设推进,预计2019年底完工,我们预计2020/2021有望分别贡献业绩3500/3900万。此外,公司19年3月8日发布可转债预案,并于4月4日发布调整方案,将景区项目建设和改造变更为酒店项目建设与改造,即南山小寨二期和御水温泉(一期)装修改造项目,新项目落实速度将加快,有望加速可转债的发行落地。 IPO募投和可转债项目投资带来确定性高增长,异地扩张实现从1到N打开想象空间。本地投资方面,预计IPO募投/可转债项目分别于2019/20年底投运,2020/21年合计增量业绩贡献0.35/0.85亿。异地扩张方面,公司深耕单一景区的能力已得到验证,将战略聚焦“轻奢休闲游目的地运营商“,通过收购兼并及委托管理等方式抢占高潜市场,布局长三角、珠三角、成都重庆、武汉长沙等核心城市群,实现从1到N的市场扩张。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年扣非后归母净利为1.29/1.87/ 2.66亿,增速为37%/45%/42%,CAGR 44%,对应PE为20/14/10倍。考虑公司扩张的成长性与较强的安全边际,我们认为其19年合理市值52亿、目标价44元(转增后),对应PE估值40倍,维持“买入”评级。 风险提示:景区门票及索道收费标准受限的风险、不可抗力风险、季节性波动风险、特许经营许可续期风险、安全性风险、宏观经济波动风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-04-12 26.71 43.28 100.84% 26.16 -2.06%
26.16 -2.06%
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公司是A股民营景区运营类上市公司,主营景区、温泉运营与酒店业务,实际控制人孟广才持股51.45%,股权相对集中。管理团队多为创始股东,管理及市场经验丰富。 天目湖存量业务已到达成熟阶段,年均业绩增长可达20%。我们预计存量业务业绩释放可保持近20%的年均增速,其中人流增长及客单提升年均约8%,规模效应年均约8%、费用优化年均约2%。公司16/17/18年营收为4.22/4.61/4.89亿,分别同增-0.27%/9.22%/6.24%;16/17/18扣非后归母净利润为0.68/0.83/0.94亿,分别同增31.35%/21.90%/12.29%。18年Q4单季公司进行景区维护、提升员工工资,导致净利大幅减少(单季仅0.03亿利润,同比下滑48%),一次性事件影响有限,未来公司将重回增长。 收入以大景区业务为主,占比达74%。二次消费占比逐步抬升,逐步摆脱“门票经济”。公司18年按行业分类大景区/酒店/旅行社/其他分别贡献营收3.61/0.95/0.12/0.21亿,分别占比74%/19%/3%/4%。按产品分类山水园/南山竹海/温泉/水世界/酒店/旅行社分别贡献营收1.60/1.29/0.55/0.17/ 0.95/0.12/0.21亿,占比为33%/26%/11%/3%/19%/3%/4%。门票收入占大景区营收低于50%、占全部营收约25%,公司已逐步摆脱“门票经济”。 募投项目2.4亿,御水温泉二期预计19年底投运,预计2020年增厚业绩约3500万。新项目专注高端客户,预计客单价2500元以上(原有业务客单价300至500元)。温泉二期项目总投资2.40亿(IPO募资2.06亿),预计19年12月竣工并投运,新项目主打高端市场,成熟期年化营收约8322万、年化税后利润约3780万。我们预计2020/2021年有望贡献营收7313/8115万,贡献税后利润3484/3926万。 可转债项目3.22亿,拟建设观光电车并升级索道,保守估计2021年增厚业绩约4500万。山水园观光电车和南山竹海索道升级项目总投资3.22亿(可转债拟募资3亿),保守估计2020年底两项目建成,成熟期年化税后利润约5348万。我们预计2021年观光电车/索道升级项目分别贡献税后利润3094/1452万,有望合计贡献税后利润4546万。 战略聚焦“轻奢休闲游目的地运营商”,逐步实现从1到N异地扩张。一二线城市周边缺乏优质休闲游产品,市场空间巨大。游客中高端休闲游需求日益提升,但市场缺少轻奢型产品供给,携程网显示北京/长三角/珠三角地区客单价超过2000元的周边游产品数量占比分别近为2.36%/2.07%/2.97%。天目湖深耕单一景区的能力已得到验证,未来将有望成为轻奢休闲游目的地运营商,实现从1到N扩张。 公司现金流优于同业、预收账款占比高,安全边际明显。盈利能力强、资产负债率低,未来扩张潜力大。公司经营现金流/扣非后归母净利持续高于2倍,18年预收/营收达7.5%,业绩质量高于同业。公司ROE持续高于13%,18年ROA升至9.2%、资产负债率降至20.2%,考虑长期借款利率不足5%、远低于ROA水平,长期扩张潜力大。 盈利预测与投资建议:买入评级。预计公司19-21年扣非后归母净利为1.29/ 1.87/2.66亿,增速为37%/45%/42%,CAGR 44%,对应PE为23/16/11倍。考虑公司扩张的成长性与较强的安全边际,我们认为其19年合理市值52亿、目标价64元,对应PE估值40倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:景区门票及索道收费标准受限的风险、不可抗力风险、特许经营许可续期风险、安全性风险、宏观经济波动风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-03-28 26.97 30.43 41.21% 28.23 4.67%
28.23 4.67%
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募投完善高端休闲游布局,存外延扩张预期。公司增量项目工期变更致2019年增量业绩减少,下调2019年归母EPS为1.50元/股(-0.44),新增2020-21年盈利预测,预计归母EPS1.88/2.12元/股。民营景区盈利能力强,给予高于行业平均30xPE估值,但考虑景区整体受门票调价影响估值下移,下调目标价至45.00元,增持。 募投项目定位高端休闲产品,将贡献增量业绩。①现有酒店旺季供不应求,温泉二期项目针对高端客户,将完善高端产品供给能力,预计2020/21/12年将贡献营收7,013/7,612/7,723万元;②公司拟发行可转债用于山水园观光电车项目和南山竹海索道升级项目。观光电车及索道的升级改造将提升景区客流运转效率,进一步提升盈利能力。 公司为稀缺民营景区,效率高且盈利能力行业领先。①公司为稀缺民营自然景区,控股股东和实际控制人持股比例51.45%;管理层约6000万股股票将于2020年9月解禁;②公司管理效率高,二次消费占比高,收入结构多元化,对门票价格依赖程度低,毛利率62%,净利率24.12%,扣非ROE为11.35%,在行业中处于领先地位。 公司兼具区位及复合生态双重优势,存外延扩张预期。①天目湖位于长三角3小时都市旅游圈内,区位优势明显;②围绕自然资源打造了复合景区生态,四季皆宜,客流季节性波动较弱;③管理团队能力强,旅游管理经验丰富,模式具备可复制性且公司具有异地复制意愿。 风险提示:天气影响客流;项目建设进度不确定性;未来解禁影响。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-03-28 26.97 -- -- 28.23 4.67%
28.23 4.67%
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公司公布2018年年报,业绩增长较为稳健 年,公司实现营业收入4.89亿元,同比上升6.2%;归母净利润1.03亿元,同比上升22.2%;扣非净利润9373.87万元,同比增长12.3%。其中Q4单季度实现营业收入1.22亿元,同比增长11.2%;归母净利润859.43万元,同比上涨38.8%。 公司费用控制较好,盈利水平稳步提升 报告期内,由于员工薪酬增加,公司毛利率下降1.6pct至62.1%,净利率上升至24.1%,同比增长2.9pct。公司净利率提升增加主要归功于财务费用下降以及非经常损益贡献,18年公司获得大量各类政府补助总计745万元,此外公司投资收益625万元,进一步增厚利润。公司费用控制较好,期间费用率同比下降3.0%,销售费用率提升0.5pct,管理费用率同比下降0.9pct,财务费用率同比下降2.6pct,主要系归还长期借款致利息支出减少。 景区主业表现良好,温泉酒店持续稳步增长 年,公司景区业务实现营收3.61亿元,同比增长5.9%;毛利率下降1.64pct至61.9%。分景区看,2018年山水园、南山竹海分别接待游客101.80、101.68万人次,同比增长1.7%、4.9%;营收分别为1.60、1.29亿元,同比上升4.0%、;毛利率分别为63.7%、67.1%,同比减少1.5pct和1.9pct。温泉业务实现营收0.55亿元,同比增长3.0%;毛利率57.7%,同比下降2.0pct。酒店业务实现营收0.95亿元,同比增长5.4%,毛利率同比减少0.9pct至63.8%。 温泉二期项目有望19年投入运营,后续关注可转债项目进展 公司18年4月27日公告将原计划投入天目湖文化演艺的剩余募集资金本金1.81亿及利息全部用于温泉二期项目,公司力争在19年内完成温泉二期项目建设并投入使用,届时将为公司带来新的利润点。另外,公司3月8日公告拟发行可转债拟募集资金3亿元用于天目湖山水园观光电车项目及南山竹海索道升级,完成后将大幅提升景区内部交通,提升公司盈利水平,项目建设期为一年,若可转债发行顺利,新项目有望在2020年之前落地。 民企机制和二次开发潜力是公司的核心优势,首次覆盖给与“增持”评级 公司作为民营景区运营方,拥有市场敏感性强、管理效率高的优势,景区区位和自身质地也较为优质,上市后公司积极拓展新项目,进一步挖掘景区的二次消费潜力。由于可转债发行尚存不确定性,盈利预测暂不考虑其影响,预计19-年公司EPS分别为1.44、1.61、1.78元/股,对应PE分别为27/24/22倍。看好公司较强的二次开发潜力以及后续定增项目带来的的业绩提振,同类公司平均估值为35倍,我们按照19年对应30倍PE给公司合理价值43.2元/股,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:可转债项目存在不确定性,自然灾害风险,市场竞争加剧风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-03-26 25.56 -- -- 28.52 11.58%
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白手起家的稀缺民营景区,团队稳定,经验丰富,利益高度一致。从1992年两艘快艇起步,先后建设了山水园、南山竹海、御水温泉和水世界四个景区,同时从事酒店、旅行社等业务,致力于成为华东地区一站式旅游休闲模式的实践者。创始团队共6位自然人,除一位于18年11月辞职外均任高管,团队稳定、深耕行业;创始团队持股,利益高度一致,发展具动力。 存量景区验证核心能力,产品思维与运营能力构筑核心壁垒。员工高激励,构建核心壁垒:1)定位迎合市场:地处长三角中心、交通便捷,休闲定位吸引自驾游需求,顺应趋势。18年山水园与南山竹海客流估计分别增长1.69%和4.88%,有望维持积极增长。2)设计多方协同:景区协同延长客户停留时间、提升单客户价值、增加二次游;水世界、温泉产品与原有景区形成淡旺季协同;产品调性差异化、酒店实现“轻奢-高端-中高端-经济型”矩阵。3)深挖二次消费:项目设计与景区生态高度融合,16年景区业务收入中二次消费和商品销售分别占44%和7%,围绕消费者需求持续创新,具有增长弹性。4)营销灵活精准:营销、企划和市场团队紧密配合,已实现a、多景区一体化营销、联票常态化,两大景区门票收入中超过80%以联票模式实现。b、主题旅游+活动营销丰富,精准营销、提升附加值。 散客化优质生态提升盈利能力,直销保障现金流,ROE领先行业。1)散客占比超过60%,生态良好;口碑效应良性反馈,各景区评分均超4.5分;门票直销收入比例近60%,减少销售折扣。2)门票现收+预收比例约88%,现金流良好,销售商品和劳务收到现金与营收的占比持续超过100%。受益于高资产周转率和盈利能力,17年ROE领先同行,18年受上市影响ROE降至13.06%,仍然在景区公司中表现亮眼。 核心能力与市场需求支撑,扩张+管理输出打开空间。1)御水温泉二期竹溪谷项目有望于19年底前投入运营,计划总投资超3亿;入室温泉独栋酒店、瞄准高端度假,计划建设约107间客房,预计平均房价在2500元/每晚左右;经测算,成熟运营后年收入增量在5800万左右,税后净利增量在1100万左右。2)疗休养天目湖基地开业,承接团体需求、提升知名度,18年已产生营收871.15万元,净利润55.36万元。3)大溪水库有待开发,资源储备仍具。4)公司计划轻重并举,推进外延模式:一方面,优选投资项目、组织实施再融资工作;另一方面,推进战略性合作项目,签订委托经营管理协议,实现管理输出,成功经验复制带来的成长性可期。 盈利预测与投资评级:假设竹溪谷19年Q4开业、20年产生业绩,预计19-21年归母净利为1.24(+19.99%)、1.49(+20.27%)、1.67(+11.82%)亿元,对应PE为25、21、18倍。同行景区公司19年预计平均估值约38倍;宋城演艺主业估值29倍,结合公司未来轻重资产并举的外延战略规划,以及民营景区不受降价影响,景区资产质地优良、管理层优秀,适当给与估值溢价,目标估值30倍,目标价46.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客流、客单价不及预期,项目进度、外延扩张不及预期等风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-03-19 23.58 31.24 44.97% 28.52 20.95%
28.52 20.95%
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小而美的稀缺民营景区,经营管理能力优异。公司依托两大水库,经过十余年精心开发,主打自然+休闲游的一站式服务,成功打造成3亿营收且仍持续成长的三大核心景区(山水园、南山竹海、御水温泉),产品组合丰富,品牌认可度高,凸显公司良好的经营能力和市场需求捕捉能力。尽管公司营收体量在10家自然景区上市公司中属于中等水平,但扣非净利率达到24.7%,在同等体量的公司中排名第二、较为突出。公司核心高管均有股权绑定,激励充分,是A股中小而美的稀缺民营标的。 核心看点:量价齐升带来持续内生成长动能。我们认为天目湖景区存在着清晰的成长逻辑:1)一方面,通过打造精品旅游路线+高端消费项目,公司的客单价会有明显的提升;公司山水园、南山竹海、御水温泉以及水世界的非门票收入占比分别为44.3%/76.8%/56.2%/26.7%,门票依赖度低,客单价提升具备灵活性。公司主张一站式旅游服务,着力打造精品旅游路线,实现各个景区之间的客流导入,延长旅客的游玩时间,深度挖掘单客消费潜力,提升人均消费。此外公司正在建设高端消费项目御水温泉二期,覆盖长三角高端消费者的出游需求。酒店建成后,公司可以通过产品组合等方式将这些高端消费者导入到其他核心景区内,带来客单价和客流的双重提升。2)另一方面,凭借着交通的便利性和长三角广阔的休闲游市场,公司拥有深厚的客源基础,有望驱动公司中长期客流量增长:长三角休闲游需求旺盛,而天目湖正处于核心城市的3h旅游都市圈内,客源基础深厚,随着公司的品牌影响力的不断扩大,旗下旅游资产的中长期客流量有望继续提升。 探讨公司估值空间:可复制性强+管理输出,估值提升空间大。ROE=ROI*PB,在市场投资充分流动、ROI趋同的前提下,盈利能力(ROE)越高的公司,对应的估值也应越高。我们认为公司的开发模式对于稀缺的自然资源的依赖性低,可复制性强,未来有望通过管理输出的方式来实现轻资产化运营,提升盈利能力。公司13-17年的平均ROE达到19.9%,排名所有上市景区第一,有望享受更高估值水平且未来的提升空间更高。 财务预测与投资建议 首次给予买入评级,目标价46.19元。我们预计公司19-21年eps分别为1.49/1.71/1.97元。运用可比公司估值法,19年可比公司的估值为31X,给予公司19年PE估值为31X,对应目标价46.19元,首次给予买入评级。 风险提示 门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景区自然灾害等
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-03-13 24.38 29.70 37.82% 42.17 16.98%
28.52 16.98%
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事件:天目湖发布2018年年报,2018年公司实现营业收入4.89亿元,同比增长6.24%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长22.18%;扣非后归母净利润0.74万元,同比增长12.29%。Q4单季实现营收1.22亿元(+11.21%),归母净利0.09亿元(+38.79%),扣非净利0.03亿元(-48.16%)。公司非经常性损益主要来自政府补贴747.82万元和投资及资产管理收益624.83万元。2018年公司实行每10股派息7.5元,每10股转增4.5股方案。 点评:收入端稳步增长:景区//温泉/水世界/酒店/旅行社业务分别实现营收3.61亿/0.55亿/0.17亿/0.95亿/0.12亿,分别同增5.92%/2.99%/4.52%/5.44%/22.61%。其中景区业务中山水园/南山竹海分别实现营收1.6亿/1.29亿,同增4.02%/9.91%,毛利率63.7%/67.09%,同减1.5pct/1.8pct。人工成本上涨致毛利率微降:景区//温泉/水世界/酒店/旅行社业务毛利率分别为61.88%/57.71%/17.55%/63.81%/4.75%,分别同比-1.64pct/-1.98pct/-2.35pct/-0.91pct/+0.02pct,主要为职工薪酬标准提升和绩效奖金增加所致。期间费用稳中有降:销售费用率14.65%/+0.46pct,管理费用率15.00%/-0.92pct,财务费用率1.25%/-2.57pct,财务费用大幅下降主要由于报告期内公司归还部分银行借款,利息支出减少。盈利能力方面:公司综合毛利率62.10%/-1.56pct,净利率24.12%/+2.93pct;。 固本强身,发展稳健:对于内部建设,公司深化划小核算与绩效改进工作,激发公司经营管理的潜力和创新性。同时注重品牌宣传,积极进行营销渠道和市场的双开拓。对于产品与服务,公司紧密跟踪检查并及时进行反馈和纠偏,促进各业务品质提升。重点项目升级改造持续推进:御水温泉二期项目预计于2019年底完工并投入使用,另外公司拟发行可转债3亿元投资山水园电车项目和索道升级项目,有助于改善景区内部环境,提升景区接待能力和产品体系丰富程度,带动业绩稳步增长。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为5.36亿、5.85亿和6.38亿元,同比增长9.44%、9.16%和9.20%;归母净利润为1.16亿、1.32亿和1.49亿元,同比增长12.78%、13.14%和13.16%;预计2019-2021年每股收益分别为1.45元、1.65元和1.86元,按照最新收盘价对应PE分别为24倍、22倍和19倍。给予“增持”评级。 风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名