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汇顶科技 通信及通信设备 2019-06-04 110.64 -- -- 152.10 36.99%
151.57 36.99% -- 详细
汇顶科技:全球指纹识别芯片领域龙头 汇顶科技主要提供芯片设计以及软件开发的整体解决方案,面向智能手机移动终端市场,目前公司已成为安卓阵营全球指纹识别方案第一供应商。 通过不断研发进取满足客户需求,从早期的电话机芯片到触控芯片, 指纹芯片,公司产品线布局不断完善升级。公司获得了国家半导体大基金和联发科的战略投资,体现了公司核心竞争力得到产业内主流机构认可。 逐级台阶向上,成为目前国内最大市值的半导体公司 公司收入从 2011年的 0.87亿元,增长至 2018年的 37.21亿元,复合增速为59.91%。净利润 2011年的 0.27亿,增长至 2018年的 7.46亿元,复合增速为 51.41%。随着 2019年公司屏下光学指纹产品的爆发,公司营业规模和增长速度将会实现新的突破。 产品创新带动公司成长,核心研发能力保障公司长期竞争力 随着全面屏趋势以及国产 OLED 屏幕的量产, 光学屏下指纹快速应用在高端智能手机领域,2019年公司新产品光学屏下指纹方案市场开始爆发。目前部分千元机已经采用了光学屏下指纹方案,同时低成本的 LCD 方案有望在 2019H2实现量产,未来千元机和 LCD 方案的批量使用有望带来光学屏下指纹方案需求超预期。公司目前已经是全球最大指纹识别芯片供应商,对于抢占 2019行业爆发机遇具有先发优势。 除了指纹识别业务带动的短期高增速,公司前期布局的生物识别,人机交互和IoT 芯片等等众多业务领域已经成为公司多领域同时出击的六脉神功,一方面保证了公司未来能够抓住行业爆发机遇实现长期持续发展,同时也保证了公司强者恒强的龙头竞争优势。 新产品爆发带来业绩快速增长,维持“买入”评级 公司下游为国内主流手机品牌厂商,光学屏下指纹新产品受益于全面屏带来的指纹识别产品创新升级。预计公司 19-21年每股收益 3.38/4.10/4.60,对应市盈率 33.4/27.5/24.6X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,需求不及预期
汇顶科技 通信及通信设备 2019-05-28 112.52 161.10 10.42% 130.76 15.80%
151.57 34.70% -- 详细
光学指纹进展顺利,增长可持续:今年以来,各品牌旗舰机型大多采用光学指纹方案,并在2000元以下机型中开始应用,汇顶在国内手机厂商的供应商中具有垄断性优势。截止4月23日,汇顶的商用机型已达32款。iHS预测2019年是屏下指纹模组的起飞阶段,出货量相比2018年的2900万部将增长580%,接近2亿部,甚至可能高达2.4亿部,2020年仍将处于成长阶段,有望达到3.2亿部,并将在2023年达到6亿部,同时产品规格也将升级。电容指纹市场的爆发给相关厂商带来2-3年的营收高增长和高毛利率水平,考虑到光学指纹在竞争结构和产品技术特性等方面都优于电容指纹,光学指纹市场也有望经历2-3年的营收高增长,而相关供应商的毛利率也将保持在较高水平。 新产品逐步突破,综合性IC设计平台显现:汇顶的双维度拓展战略清晰,市场空间正迎来数倍以上的增长,公司的3Dsensing、心率传感器、入耳检测、NB-IoT、MCU等新产品逐渐成熟。汇顶规模化投入IoT领域研发已有三年,拥有射频和模拟电路设计研发团队和技术储备,正致力构建一个围绕IoT四大核心功能(物理感知、信息处理、无线传输、数据安全)的综合平台。汇顶在5月23日发布低功耗蓝牙芯片,预计将于今年第三季度实现量产,有望应用于可穿戴设备、智能家居、智能楼宇等场景。蓝牙芯片市场空间大,蓝牙设备出货量在2018年为37亿只,未来数年年均复合增速为8%;低功耗蓝牙芯片的市场规模将从2018年的4.1亿美元增长至2021年的7.6亿美元,年均复合增速为22%。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.17、4.40和5.79元(原预测为2.88/3.93/5.37,因公司屏下指纹出货量持续快速增长),根据可比公司给予公司2019年51倍PE,对应目标价161.67元,维持买入评级。 风险提示 其它屏下指纹技术的进展超预期,汇顶新产品进展低于预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-19 127.45 140.63 -- 137.88 7.80%
151.57 18.93%
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连续二季度业绩突出:公司2018年营收37亿元,同比持平,高毛利率的新产品光学指纹芯片在下半年放量,带动整体毛利率提升至52.2%。公司加大研发和宣传投入,导致净利润下降16%至7.4亿元。4Q18单季营收和净利润分别为13.6和4.2亿元,同比分别增长64%和241%,经营性净现金流高达10.8亿元。1Q19单季营收12.2亿元,同比大增114%,净利润4.1亿元,是1Q18的21倍!4Q18和1Q19的毛利率分别为65.2%和61.4%,处于历史较高水平,反映了汇顶做为全球手机光学指纹龙头的议价能力。我们预计2Q19业绩将继续维持在高位。 新产品布局丰富:公司在光学指纹市场保持去年以来的份额优势,一季度发布的小米 9、Vivo V15Pro、华为P30系列、Vivo X27、Oppo Reno 均由汇顶独家供应。笔记本电脑的一键开机指纹技术获得一线客户订单。公司在18年推出全面屏AMOLED 触控芯片,供货三星。汇顶正式推出IoT 领域的Sensor + MCU + Security + Connectivity综合平台,已商用于智能耳机、智能门锁等消费市场。汇顶已实现了车规级触控芯片的量产,并启动了指纹传感器的车规级认证。 三方面核心竞争力造就平台型IC 公司:1)高度重视研发和人才:18年研发费用高达8.4亿元,增长40%,1Q19研发费用近2.1亿元。2)重视底层技术,具有软硬件一体化优势:2018年新增发明专利104项,发明专利总数达209项。汇顶自制指纹、3D sensing 算法和核心零部件,也布局NB-IoT 协议栈、射频相关技术,软硬件一体化优势显著。3)客户优势突出:汇顶产品被应用于国内所有一线终端品牌的旗舰机型,并越来越多地应用于Google、Samsung 等国际品牌的明星产品。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS 分别为2.88/3.93/5.37(原预测19/20年为2.68/3.55,根据公司年报和一季报情况进行调整),根据可比公司给予公司19年49倍P/E 估值,对应目标价为141.12元,维持买入评级。 风险提示 新旧产品交替的风险、屏下光学指纹识别渗透率不及预期的风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-19 127.45 -- -- 137.88 7.80%
151.57 18.93%
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看好高毛利率的屏下光学指纹识别芯片快速放量带来的业绩弹性,维持“审慎增持”。我们上调公司2019/2020年净利润为13.25/17.50亿元,对应EPS为2.88/3.81元,对应(2019/4/12收盘价)估值为37/28xPE,汇顶已确立在屏下指纹领域的领先地位,可望较大程度受益于国产品牌厂商在指纹识别应用上的积极态势,维持“审慎增持”评级。 风险提示:手机销售不及预期,竞争加剧致毛利率下滑
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-18 122.57 -- -- 137.88 12.10%
151.57 23.66%
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公司发布2018年度报告以及2019年一季度报告,公司2018年实现营业收入37.21亿元,较2017年同比增长1.08%,扣非后归母净利润为6.72亿元,相比去年同期下降-22.83%,业绩基本符合预期;2019年第一季度实现营业收入12.25亿元,相比去年同期上涨114.39%,扣非后归母净利润为3.89亿元,相比去年同期上涨3129.86%,大幅超过市场预期。 光学屏下指纹放量,业绩拐点显现。公司业绩在上半年触底,营收及净利润均有大幅下滑,但在下半年随着光学屏下指纹芯片的快速放量,盈利能力重回增长快车道,公司整体毛利率水平大幅回升至52.18%,在19Q1更是高达61.43%,呈现出快速上涨的态势。19Q1虽然是传统消费电子淡季,但是公司实现了淡季不淡,单季度营收12.25亿元,扣非后归母净利润3.89亿元,大幅超过市场预期。 屏下指纹功能成旗舰机型标配,未来增长空间广阔。根据IHSMarkit最新预测数据显示,预计在2019年屏幕指纹模块出货量将达到1.8亿颗,除了苹果外,其他厂商均将其作为未来发展重点功能。19年以来,前四大国产手机厂商华为、小米、OPPO、VIVO均发布了各自旗舰手机,其屏下指纹芯片都是汇顶科技独供,公司在屏下指纹芯片领域具备绝对统治能力。 高研发投入造就护城河。公司针对屏下指纹芯片,进行了持续多年的研发工作,2018年研发支出为8.38亿元,较2017年同比增长40.50%,占营业收入比重达到了22.53%,公司共有研发人员共计1053人,占到公司总人数的88.04%。目前公司可以提供从算法、传感器到模组一整套完整的屏下指纹芯片方案,累计申请并获得了国际、国内相关专利500多项,构成了公司最强有力的护城河。 IoT新兴领域成为公司未来3-5年增长动力。公司加速在IoT领域的布局,并已经取得了极大的进展,正式推出IoT领域的综合平台,可以实现Sensor、MCU、Security、Connectivity等多方面应用,具体包括应用于可穿戴设备检测与触控二合一方案,低功耗心率检测芯片以及“安全MCU+活体指纹”的智能门锁方案,IoT广阔市场将为公司未来提供新的增长动力。 【投资建议】 受益于光学屏下指纹芯片的快速放量,公司盈利能力出现明显上升,我们上调公司盈利预测,但是考虑到屏下指纹芯片降价的因素以及公司新产品推出到可以贡献利润时间还较长,公司净利润在未来会出现一定程度下滑,预计19/20/21年营业收入为52.82/64.47/68.19亿元,归母净利润为16.02/15.62/14.93亿元,EPS分别为3.51/3.42/3.27元,对应PE为34/34/36倍。 维持“买入”评级。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-17 122.34 167.44 14.76% 137.88 12.31%
151.57 23.89%
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屏下光学指纹芯片商用规模加大竞争格局良好,使汇顶业绩再创新高并进一步巩固龙头地位。公司不断拓宽产品在智能家居汽车电子等新领域的市场并发展新技术进军3D Sensing与IOT领域。 首次覆盖,给予增持评级,目标价168.03元。我们预测公司2019-2021年收入59.07、78.00、93.80亿元,净利润为18.02、23.13、26.13亿元,对应eps3.95、5.07、5.72元。根据可比公司给予公司2019年13倍PS,我们给予公司目标价168.03元。 指纹领域的卫冕之王,业绩瞩目再创新高。公司率先推出光学屏下指纹产品商用,并取得多家主流手机厂商指纹芯片独家供应权。随着光学屏下指纹进一步渗透,2018Q4公司营收与利润均创新高。2019Q1继续维持良好增长势头。 屏下光学指纹芯片:技术壁垒高价格战难开打,市场需求加大汇顶高份额有望维持。屏下光学指纹芯片开发难度以及研发投入远高于电容指纹芯片,短期内竞争者不会大量涌入瓜分市场。汇顶技术领先成本优势明显,未来有望继续维持高市场占有率。 公司积极拓宽产品应用领域并且不断丰富产品线培育未来业绩增长点。公司主营的触控与指纹产品不仅用于智能手机,也广泛覆盖于笔记本电脑等消费电子并且逐步进军智能家居、汽车电子、3D sensing和IOT领域培育未来业绩增长动力。 风险提示。超声波屏下指纹识别芯片发展超速使得屏下光学指纹出货量不及预期。公司新技术及新市场开发进度不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-17 122.34 -- -- 137.88 12.31%
151.57 23.89%
详细
爆品不断:屏下光学指纹识别芯片成爆品,2019年一季度业绩超预期 公司开创性发明屏下光学指纹方案,并凭借领先的综合性能在短时间内获得了众多全球知名终端品牌的青睐,已广泛商用于华为、OPPO、vivo、小米、一加、荣耀、联想等主流品牌共20+款机型,比如Mate20Pro、OPPOReno等系列手机屏下光学指纹芯片均由公司供货。此外,采用汇顶屏下光学指纹方案的一加6T通过了美国运营商的严苛验证,成为首款在美国销售的屏下光学指纹手机。截至2019年2月,公司屏下光学指纹已申请、获得国际国内500+项专利。得益于屏下光学指纹识别方案在安卓手机中渗透率快速提升,公司屏下光学指纹识别芯片成爆品,公司2019年业一季度实现营收增长114%,净利润增长2039%。净利润增速远高收入增速的原因在于芯片设计的研发投入成本很高,一旦实现大规模量产出货,芯片的边际成本会迅速降低,边际收益从而大幅提升。 拳皇不老:全力打造SMSC综合平台,剑指万物互联 公司通过内生外延不断提高核心竞争力,内生持续加大研发投入,提升研发能力。公司2018年研发投入8.38亿元,占营收比例为22.53%;2019年一季度研发投入2.09亿元,占营收比例为17.05%。外延收购德国蜂窝IP供应商CommSolid,提升在IOT物联网领域竞争力。公司全力打造Sensor(物理感知)+MCU(信息处理)+Security(数据安全)+Connectivity(无线传输)四大领域,致力提供完整的软硬件平台,剑指万物互联。 万物互联时代的序幕已经拉开,物联网应用覆盖数以千亿计可感知、可控制、可连接的各类智能终端及设备。根数Gartner数据显示,预计物联网产业发展将保持20%左右的增速,到2020年,全球物联网产业规模将达到2.93万亿美元,年均复合增长率将达到20.3%。 经历多年在模拟和混合电路、光学传感、低功耗无线连接技术、算法等核心技术领域的探索与耕耘,公司已成功推出多项IoT解决方案。公司在2019年世界移动通信大会上发布了GH61X系列和GH30X系列。GH61X系列是目前业界尺寸最小、功耗最低、达到IPX5防水标准的多通道入耳检测和触控二合一方案。该方案完美适配TWS(TrueWirelessStereo)、头戴式等耳机。GH30X系列是公司第二代心率检测芯片,其具备超小尺寸、超低功耗、更准确心率测量等优势,可应用于智能耳机、手环手表等可穿戴类产品。物联网未来将成为公司持续稳定增长的动力。 盈利预测、估值与评级 随着屏下光学指纹识别在安卓手机中渗透率快速提升,公司光学屏下指纹识别芯片成爆品,2019年一季度业绩超预期,我们上调公司2019、2020年EPS预测分别为3.16、3.71元(上次为2.65、3.12元),新增2021年EPS预测为4.46元,当前股价对应PE分别为34、29、24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 光学屏下指纹渗透率不及预期,市场竞争及利润空间缩小的风险,新产品开发不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-17 122.34 -- -- 137.88 12.31%
151.57 23.89%
详细
屏下光学指纹芯片进入收获期 公司为IC设计企业,产品包括指纹识别芯片、触控芯片等。从各业务情况来看,指纹识别芯片业务营收30.84亿元,同比增长5.04%,营收占比83.01%;触控芯片业务营收6.26亿元,同比下降15.53%,营收占比16.85%。去年下半年起,公司屏下光学指纹识别芯片逐步商用于华为、三星、OPPO、vivo、小米、荣耀等品牌的30款机型中,相关产品较高的盈利能力提升指纹识别芯片业务毛利率从去年同期45%至51%。公司前期针对OLED全面屏的屏下光学指纹芯片研发投入达到10亿量级,随着智能手机全面屏的普及,公司相关产品进入放量收获期。 研发支出影响当期财务指标,业绩拐点趋势明确 从公司盈利能力来看,公司整体毛利率为52.18%,同比提升5.07pct;公司净利率为19.95%,同比下降4.14pct,净利率下跌主要系公司本期研发支出为8.38亿元,同比提升40.50%;公司净资产收益率19.72%,同比下降9.07pct。从公司营运能力来看,公司期间费用率33.46%,同比提升9.94pct;存货周转天数以及营收账款周转天数分别为93.98和60.43,去年同期分别为99.49和51.93。从资本结构和偿债能力来看,公司资产负债率23.16%,同比上升2.06pct,流动比率和速动比率分别为3.77和3.43,去年同期为4.45和3.87。总体来看,2018年公司产品结构升级带动毛利率水平提升,但研发支出压制整体盈利能力。结合一季报,我们认为公司屏下光学指纹识别芯片已经步入收获期,相关业绩放量将成为今年业绩提振最大动力。 股权激励彰显管理层经营信心 公司拟向116人授予234.30万份股票期权,授予数量占股本总额0.51%,行权价格为105.33元/股。同时公司拟向12人授予80万股限制性股票,授予数量占股本总额0.18%。业绩考核要求为2019-2022年四个会计年度营收或者净利润增长率相较于2018年分别不低于10%、20%、30%和40%。公司目前业务上积极布局人脸识别、物联网和汽车电子等方向,股权激励有利于稳定公司研发团队,同时公司较高的期权行权价格彰显管理层未来经营信心。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入49.60亿元、62.62亿元、76.76亿元,同比增长分别为33.28%、26.26%和22.58%;归属于母公司股东净利润为13.03亿元、16.24亿元和18.11亿元,同比增长分别为75.48%、24.67%和11.54%;EPS分别为2.85元、3.56元和3.97元,对应PE为37.48、30.06和26.95。未来六个月内,维持与“谨慎增持”评级。 风险提示 屏下指纹芯片价格下跌;全面屏智能手机渗透率不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-16 117.22 167.26 14.64% 137.88 17.21%
151.57 29.30%
详细
业绩总结:公司2018年实现营业收入37.21亿元,同比增长1.08%;2019年一季度实现营业收入12.25亿元,同比大增114.39%。 全面屏和OLED屏幕时代,光学指纹渗透率大爆发。品牌手机厂商发布的旗舰机型几乎都是搭载OLED的全面屏,在正面无法搭载传统的电容指纹,手机背后放置电容指纹又降低了旗舰机的定位,超声波指纹的方案还不是很成熟,并且OLED屏幕可以提供屏下光学指纹所需要的光源,所以从2018年下半年开始,光学指纹方案占据了主要的市场份额。 业绩逐季超预期,龙头地位显现。公司最近三个季度净利润分别为2.07亿、4.24亿以及4.14亿元,同比都是大幅增长。主要原因就是从2018年下半年开始,公司的光学指纹产品出货量大增,并且价格比传统的电容式指纹要高很多。公司光学指纹产品进度领先竞争对手半年时间,在客户的项目中基本都是第一供应商的地位,并且我们预计这样的竞争优势可以在2019年度继续保持。 布局物联网行业芯片,保持高市场敏感度。在积极开拓光学指纹芯片行业的同时,公司利用已有的优势积极拓展IOT物联网行业芯片的应用,比如智能门锁指纹识别芯片,心率监测芯片,提供MCU+Sensor的套片方案交付给客户。并购恪理德国有限责任公司CommSoildGmbH,利用他们在超低功耗物联网场景中解决方案的能力,加速物联网行业的布局。 高研发投入,核心竞争力不断提升。由于光学指纹需要和屏幕配合,相比电容指纹技术难度大,这就需要公司在研发上加大投入,公司2018年研发投入8.38亿元,同比增长40%,占比营收22%,并且全部费用化。2018年公司累计授权专利354件,国外专利授权数量85件,同比增长3倍。持续在生物识别芯片领域加强研发投入的同时,在图像识别,MCU,低功耗无线连接及汽车领域持续增加投入,并且研发基地全球化布局,迎接未来物联网时代。 盈利预测与投资建议。预计公司19-21年EPS分别为3.73元、4.42元、5.56元。随着光学指纹产品市场渗透率逐步提升,结合行业平均估值水平,给予公司2019年45倍估值,对应目标价167.85元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:光学指纹渗透率提升不及预期;超声波指纹技术迅速成熟替代现有市场;光学指纹产品高峰过后,其他新产品不能迅速起量。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-16 117.22 -- -- 137.88 17.21%
151.57 29.30%
详细
18年Q4确立底部拐点,19年公司将进入新一轮快速增长期 18年公司营业收入37.21亿元,同比增长1.08%;净利润为7.42亿元,同比减少16.3%。其中18年前三季度收入23.65亿元,同比下降17.17%,净利润3.18亿元,同比下降58.21%。19年Q1营收12.2亿元,同比增长114%;净利润为4.14亿元,同比增长2040%。18年公司Q1-Q4收入增速分别为-22%、-26%、-4%和64%;净利润增速分别为-89%、-70%、-26%和241%。 指纹老产品价格下降导致前三季度业绩放缓,18年下半年光学屏下指纹芯片实现批量出货,带动18年Q4和19Q1业绩高增长。18年屏下指纹销量在3000万片左右,19年预计超过1亿片,随着屏下光学指纹新产品的新周期来临,公司业绩拐点基本确立! 指纹识别芯片龙头迈向全终端交互时代 传统电容指纹识别趋于饱和、盈利能力下降背景下,公司积极投入研发并实现了屏下指纹产品批量出货,同时积极布局智能家居和车联网市场,并与华为、小米、OPPO和VIVO等多家品牌智能终端企业在旗舰机型加深了合作,有利于保证未来发展的持续性。公司未来结合指纹识别技术,3Dsensing技术和IoT能力,实现针对IoT领域的Sensor+MCU+Security+Connectivity综合平台。我们看好公司未来有望成为全品类终端的交互解决方案供应商。 2019年屏下指纹全面爆发,业绩或超出市场预期 随着全面屏的快速普及并向千元机加速渗透,屏下指纹识别芯片将在19年迎来全面爆发。市场普遍认为OLED屏幕成本较高同时全球产能有限,导致了屏下指纹的渗透速度会相对缓慢。以汇顶科技为代表的指纹识别芯片供应商正在快速推进适合于LCD屏幕的屏下指纹产品,我们预期2019年屏下指纹产品将实现全价格段手机的加速渗透,屏下指纹市场增长或超出市场预期。 投资建议:业绩拐点出现,给予“买入”评级 我们看好公司强大的研发能力以及在多终端交互市场的战略布局,随着品类逐渐丰富,公司未来增长的的持续性将会显著加强。预计公司19-21年利润分别13.57/16.77/19.06亿元,维持“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品研发不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-16 117.22 -- -- 137.88 17.21%
151.57 29.30%
详细
公司发布2018年年报:2018年营业收入37.21亿元,同比增长1.08%;归母净利润7.42亿,同比下滑16.29%;产品毛利率52.18%,较2017年提升5个百分点。其中18Q4单季营收13.56亿元,同比增长114.4%;归母净利润4.24亿元,同比增长241%。 公司发布2019年一季报:19Q1单季营业收入12.25亿元,同比增长64.19%;归母净利润4.25亿元,同比增长2097%;产品毛利率61.4%,环比降低3.6个百分点,同比提升19.8个百分点。 公司光学式屏下指纹引领行业发展,迎来第三次飞跃 根据公司2018三季报披露投资者交流会公布,光学指纹2018年前三季度整个市场出货量大概1000万,公司预估18年市场总量大概有3000万,即Q4单季出货量达2000万,是2018前三季度总共出货量的两倍。Q4高毛利的光学屏下指纹芯片出货增长带动公司业绩快速成长。19Q1行业传统淡季,智能手机新机型推出较少的背景下,公司单季度归母净利润成长20倍。根据公司官方微信披露,2019年以来,相继搭载汇顶独供光学屏下指纹的小米9、vivo V15 pro、vivo iQOO、vivo X27、华为P30、oppo Reno发布,随着新机型进入量产期,公司业绩有望继续保持高增长。 l 盈利预测及评级 预计公司2019-2021年EPS分别为3.69/4.27/4.77元,按照最新收盘价对应PE分别为28.98/25.06/22.44倍。考虑到可比公司估值和公司19/20年的业绩增速,我们给予公司19年36xPE,公司合理价值为132.9元/股,给予“买入”评级。 风险提示 屏下光学指纹识别芯片面临价格下降和毛利率下滑风险;光学式屏下指纹技术路线存在被替代风险;智能手机销量下滑风险;车载触控、物联网芯片领域发展不及预期风险;汇率风险;大股东减持风险;专利风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-16 117.22 127.55 -- 137.88 17.21%
151.57 29.30%
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2018年度公司营收基本符合预期,但归母净利润超预期。主要原因有1)综合毛利率比我们预估高2.5Pct。其中触控芯片依旧保持高毛利率(58%),超出我们预期2个百分点;指纹芯片综合毛利率也达到51%,超出预期1.5个百分点。我们估计主要原因是电容指纹芯片毛利率高于我们之前预期。2)资产减值损失低于我们预期。n2019Q1归母净利润大超预期。主要原因有1)毛利率达到61%。对比去年一季度只有41%,主要是产品结构的改变,高毛利光学指纹芯片营收占比继续提升。2)销售费用与管理费用相对营收并未大幅增长,体现了公司产品竞争力与管理水平的提升。 看好公司未来发展战略:1)电容触控领域:公司推出OLED触控产品,定位高端OLEDon-cell市场,进入三星从供应链。并且完成了车规触控芯片量产,未来有望成为新的增长点。2)指纹识别领域:2019Q1在新增设备中,屏下指纹占比超过15%左右;在存量设备中,屏下指纹占比仅有1.9%,潜在空间巨大。公司在光学指纹芯片龙头地位将有望继续保持。车规级指纹产品处于研发阶段。3)3Dsensing与IoT平台有望在长期带来新的增长点。我们认为公司在IoT方便布局完善,Sensor+MCU+Security+Connectivity的技术平台在国内具有领先地位。 盈利调整与投资建议 基于对于公司产品竞争力与毛利率的评估,我们上调公司2019/2020归母净利润至11.32/13.02亿,上调幅度6.5%,13%。参照半导体行业平均估值,给予未来12个月目标价128元,对应2019年PE=51x。 风险提示 光学指纹芯片出货量不达预期;竞争加剧导致产品毛利率下滑
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公告:汇顶科技2018年营收37亿元,净利润7.4亿元;一季度营收12.2亿元,净利润4.1亿元,扣非净利润3.89亿元。 两季度营收符合预期,产品结构改善提升毛利率水平。2018Q4、2019Q1单季营收为13.6/12.2亿元,同比增长64%/114%,与前次预期基本相符;两季度毛利率分别为65.2%/61.4%,远高于2016、2017年度毛利率水平47%,产品结构改善超预期;净利润分别为4.2/4.1亿元,净利率提升至31.3%/33.8%,创历史最高水平。 研发支出增加41%,期间费用率提升10pct。2018年期间费用率33.5%,同比上升10pct,主要由于研发费用及销售费用上升。其中,2018年研发支出为8.38亿元,研发开支占营业收入比重为22.53%;销售费用率从2017年6.0%提升至2018年8.7%。 高弹性业绩源于IC设计龙头轻资产属性。汇顶科技为IC设计企业领军企业,在触控芯片、电容指纹、光学指纹芯片领域均处于全球前三,2018年出货量5.9亿颗。2018年营业净现金流入为12.32亿元,经营效率佳。汇顶科技凸显轻资产属性,资产结构以流动资产为主,固定资产周转率23X,2018年资产负债率仅为23.16%,远低于电子行业水平。汇顶科技无长期或短期借款,2017、2018两年财务费用均为负数。 光学指纹市场需求自2018Q4爆发。2018Q4屏下指纹渗透率环比翻一番。2018Q4,全球屏下指纹手机渗透率达6%,较2018Q3翻一番,且中国市场屏下指纹渗透率达12%。2019年以来,小米、华为、OPPO发布的旗舰机型均配备光学指纹识别功能,我们预计2019年屏下指纹技术在出货量及技术方案突破将会带来显著创新和投资机会。 2017-2018年,汇顶科技深耕光学指纹市场,建立先发优势。2017年MWC,汇顶科技是最早推出光学指纹方案的企业之一,汇顶光学方案在抗强光干扰、低温环境、困难手指场景下表现出稳定的解锁率和解锁速度,是目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案,已用于华为、OPPO、vivo和小米等一线国内手机品牌旗舰机型。 上调盈利预测,维持买入评级。2018年报及2019一季报营收额符合预期,净利润均超预期。由于光学指纹进入量产期,盈利能力提升具有持续性,将2019/2020年公司营业收入预测49/59亿元上调至63/73亿元,归母净利润预测从10.0/14.2亿元上调至16.8/18.6亿元,新增2021年营收和净利润预测89/22.6亿元。当前市值对应2019/20PE29/26X,看好汇顶在光学指纹市场的开拓以及在3D人力识别、物联网IoT布局,维持买入评级。
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事件:公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司实现营收37.21亿元,同比增长1.08%,归母净利7.42亿元,同比减少16.29%。2019年第一季度实现营收12.25亿元,同比增长114.39%,归母净利4.14亿元,同比增长2039.95%。 2018年Q4单季度毛利率高达65.19%,创公司新高,收入结构拐点确立。公司主营指纹识别芯片与电容触控芯片,应用在手机上的产品占2018年营收的九成以上。自2013年起,Apple首次采用指纹辨识TouchID在iPhone5S之后,指纹识别在智能手机快速渗透,IHS数据显示到2018年已经实现约70%的渗透率。传统的电容式指纹识别进一步向低端机型渗透的空间缩小,同时产品技术非常成熟,面临激烈的价格竞争。自2018年开始,全面屏手机屏下指纹识别技术逐步达到商用量产,成为主流品牌旗舰机型的标准配置,指纹识别产品从电容式向屏下光学/超声波全面转化,行业迎来新一轮技术普及渗透,拉动指纹识别芯片价格回升。公司上半年营收主要以电容指纹产品为主,下半年随着手机市场屏下指纹的商用规模扩大,给公司营收带来新的增长动能。公司的光学指纹方案在抗强光干扰、低温环境、困难手指场景下表现出稳定的解锁率和解锁速度,并且在OLED软、硬屏均已实现规模商用,据年报披露,公司是目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案厂商。 2019年一季度业绩高增长,公司预计有望持续。2019年第一季度,随着屏下光学指纹的规模商用,对公司营业收入及利润产生重要贡献,归属上市公司股东的净利润同比增长2039.95%。据IHSMarkit数据,2018年屏下指纹识别出货量约3千万颗,2019年出货量将有机会挑战2亿颗;除了技术、供应链与价格的成熟外,Apple以外的五大品牌均已经将屏下指纹视为未来的、使用者可感受到的重要功能。目前公司屏下指纹识别芯片产品正处于行业升级的起步期,未来仍有充分的成长空间。公司在一季报中披露:2019年第二季度,公司收入将继续保持增长,年初至下一报告期期末的累计净利润发生重大增长的可能性依然存在。 高标准研发投入确保公司行业领先地位,创新驱动公司业绩增长,长期累积技术优势扩展未来市场空间。2018年公司研发支出高达8.38亿元,且全部费用化,较2017年5.97亿元增加40.50%,研发开支占营业收入比重为22.53%。研发人员数量1053人,占公司总人数比例高达88.04%。截止2018年底,公司累计专利申请数量2799件,累计授权专利数量354件。公司积极的研发投入变为回报,在屏下指纹识别芯片领域成为全球龙头,伴随着屏下指纹识别市场普及渗透,公司将迎来新一轮高速增长。与此同时,公司积极布局未来新兴市场需求,年报披露公司新一代触控芯片适用于AMOLED全面屏,已经实现规模量产,进入全球AMOLED显示屏龙头厂商--三星的供应链。2018年,公司完成了首个触控产品的汽车质量标准认证,车规级触控芯片在部分国内车厂实现了量产。IoT领域解决方案取得突破,正式推出Sensor+MCU+Security+Connectivity综合平台,产品可应用于可穿戴、物联网智能家居门锁、低功耗NB-IoT等设备,市场应用前景广阔。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归母净利分别为15.87亿元、19.46亿元、24.07亿元。维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价为146.16元,相当于2019年42倍PE。 风险提示:手机出货量低于预期,屏下指纹渗透速度低于预期,市场竞争加剧导致产品价格下滑幅度超预期,新兴市场开拓进展低于预期。
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光学屏下指纹放量,18Q4、19Q1业绩大超预期。公司18Q4、19Q1营收、利润创历史新高,主要得益于光学指纹芯片放量。18年下半年以来,光学指纹在安卓旗舰中加速渗透,目前华为、小米、OPPO、vivo旗舰均采用光学指纹识别,我们预计18年光学指纹芯片出货在30KK以上,19年有望超过1.6亿颗,带动公司业绩爆发。 软硬结合核心竞争力保证行业地位,盈利能力创新高。公司18Q4、19Q1毛利率65.2%、61.4%,达到历史最高水平,主要得益高毛利的光学指纹芯片大量出货。18Q4单季度经营现金流净额10.78亿,同比、环比均大幅增加,全年经营现金流净额12.32亿,经营质量得到改善。 高成长背后是持续研发投入,布局iot,未来成长动能充足。展望19年,OLED降价放量带动光学屏下指纹出货高速增长,公司方案持续迭代,识别准确率和速度均领先对手,继续保持领先地位,我们预计Q2、Q3业绩环比将继续增长,带动全年业绩爆发。同时,高速成长的背后是公司对研发的重视,18Q4研发费用3.2亿,19Q1研发费用2.1亿,我们预计全年研发费用在10亿以上,用于布局大区域光学指纹、人脸识别、IOT等产品,储备丰富的pipeline,为未来成长提供充足成长动能。 盈利预测与投资评级:我们上修公司2019-2021年净利润为17、20.4、24.5亿元,实现EPS为3.72、4.47、5.37元,对应PE为28.7、23.9、19.9倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:智能机出货大幅下滑;光学屏下指纹芯片出货不及预期;光学屏下指纹芯片价格大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名