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汇顶科技 通信及通信设备 2019-09-05 200.40 -- -- 208.39 3.99% -- 208.39 3.99% -- 详细
事件:公司 2019年 8月 29日晚公告 2019年半年报,其中营收 28.87亿,同比增加 108%,归母净利润 10.17亿,同比增加 806%。 点评如下: 业绩复合预期,毛利率彰显竞争地位。公司 8月 29日晚公告 2019年半年报,其中营收 28.87亿,同比增加 108%,归母净利润 10.17亿,同比增加 806%,业绩基本符合预期,其中拆分 Q2单季度营收 16.62亿元,同比增长 103%,环比增加 36%;归母净利润 6.03亿元,同比大幅增长 549%,环比增加 45%,营收和业绩大增主要是由于 2019H1光学屏下指纹芯片放量,根据 IHS 预计,19年屏下指纹芯片出货量将增至 1.8亿片,公司作为屏下指纹龙头,在算法、传感器等领先行业,根据公司 H1毛利率 61.72%,环比 Q1季度 61.43%仍继续增加,说明行业格局仍然保持稳定,公司的份额和价格仍然保持坚挺地位。 5G 手机超薄触控以及 LCD 新品有望商用推广带来业绩新增量。5G 时代手机厚度增加,提出了设计与堆叠新要求,对指纹识别模块将变薄,公司前期研发超薄指纹以及 LCD 新品在下半年有望规模商用,由于成本较高以及芯片尺寸变化对晶圆产品的吃紧,我们预计新产品带来的附加值也较高,且玩家相对较少,行业的格局将利于汇顶科技这类龙头。 收购 NXP 音频资产为 5G 后周期 IOT 市场强力布局。公司 8月 17日公告拟通过现金 1.65亿美元收购恩智浦集团 VAS 业务,该团队为飞利浦时代延续下来的优秀团队,此次收购通过整合 VAS 在语音和音频领域的专利技术优势,以及恩智浦业界领先的研发力量,将有力拓宽汇顶科技在智能终端和 IoT 产品线的应用广度,显著增强在智能穿戴设备等智能音频应用领域的研发能力,为客户提供蓝牙芯片、IOT 芯片等更丰富的创新产品组合。 盈利预测:受益于屏下指纹在 AMOLED 手机渗透,公司屏下指纹快速增长,虽然华为手机销售存在不确定性,但我们看好公司竞争地位的稳定性以及 5G超薄、LCD、IOT 等新品附加值的增量,我们上调 2019-2020年公司营收分别64.69(+12%) /83.21(+21%) 亿元,归母净利润 19.14(+18%) /25.6(+24.6%)亿元,同比增长 158%/34%,对应 PE 47/35;综合参考公司竞争优势和市场规模,给予 2020年 40x 估值,对应市值 1024亿,维持“买入”评级。 风险提示:技术创新风险;价格竞争风险;手机出货不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-09-02 193.90 241.30 21.32% 208.39 7.47% -- 208.39 7.47% -- 详细
业绩持续高增长:公司上半年实现营收28.9亿元,二季度单季16.6亿元,同比都翻倍以上。上半年归母净利润10.2亿元,同比增长8倍,平均ROE高达22.4%。二季度单季净利润6亿元,环比增长46%,同比增长5.5倍。二季度毛利率在62%的较高水平,二季度单季提计较高的研发费用、销售费用和存货减值,分别为2.5、1.6和0.4亿元。 光学指纹芯片空间大:汇顶将保持在光学指纹市场的优势,有望持续占据大多数份额,iHS数据显示,19年包括光学指纹在内的屏下指纹芯片出货量为1.8亿片,按全球15亿部智能手机出货量计算,渗透率仅为12%,行业正进入高速增长期,远没到天花板。光学指纹产品仍处于不断升级过程中,大面积、LCD屏下等新技术将逐步商用,5G手机对于体积的高要求也将拉动超薄光学指纹需求,单价的下滑有望较为平稳。此外,光学指纹芯片门槛高,竞争结构远好于电容指纹,行业毛利率也有望维持在较高水平。 全球化IC设计综合平台显现:汇顶已深入布局BLE、NB-IoT、心率传感器、3Dsensing、安全芯片、MCU、音频等多个产品线。研发团队遍布深圳、上海、成都、武汉、德国、美国等地。截止上半年末,公司累计专利申请3389件,上半年新增590件。其中,国外专利申请1096件,上半年新增104件。截止上半年末,公司累计授权专利491件,上半年新增137件。优秀的管理和研发团队、持续的研发投入和重视底层技术、国内外一线客户的影响力正造就平台型IC设计龙头。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.84、4.98和6.05元(原预测为3.52、4.70和6.04元,因屏下光学指纹业务持续超预期而上调),根据可比公司给予公司2019年63倍PE,对应目标价241.3元,维持买入评级。 风险提示 NXPVAS业务并购的整合风险,其它屏下指纹技术的进展超预期,汇顶新产品进展低于预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-09-02 193.90 -- -- 208.39 7.47% -- 208.39 7.47% -- 详细
中报业绩符合预期,公司进入收获期 上半年公司实现营业收入28.9亿元,同比增长107.9%;归属于上市公司股东的净利润10.2亿元,同比增长806%;扣非净利润9.62亿元,同比增长1091%。 公司指纹芯片收入24.75亿元,同比增长132%,预计屏下光学指纹在18亿元左右,同比增长9倍以上。随着高毛利的屏下光学指纹收入比例提升,上半年综合毛利率61.7%,同比增长38个百分点,环比增长0.5个百分点。 屏下光学指纹行业爆发,公司盈利能力强劲 18年下半年屏下光学指纹芯片开始实现小批量应用。19年在全面屏趋势下,屏下指纹识别芯片市场快速发展。根据IHS预计,19年屏下指纹芯片出货量将增至1.8亿片。公司是国内率先量产光学屏下指纹芯片的企业,充分享受行业爆发的初期红利。目前光学屏下指纹芯片的尺寸一般为5*5mm,对应2019年芯片价格大约为5美元,上半年出货量预计在5500万片左右。下半年在华为、OPPO、VIVO、小米等核心品牌客户中,公司预计仍然占据核心供应商位置。随着公司产品流片数量的爆炸式增长,芯片代工成本也在快速下降,预计2019H2屏下光学指纹毛利率仍然维持在较高位置。 2020年公司的业绩持续靠什么? 市场对于汇顶科技主要的担心在于业绩高速增长的持续性。19年汇顶科技的屏下光学指纹产量全部是是适应于OLED屏幕的解决方案,因此受到全球OLED屏幕产能瓶颈的限制。2020年OLED屏幕出货量的快速增长,以及未来LCD屏幕的普及,屏下光学指纹出货量将继续保持快速增长,公司将会保持较高的业绩增速。公司的传统竞争对手目前仍然受制于专利方面的短板,短期内难以在国内品牌客户处实现量产,公司核心业务壁垒牢固。 投资建议:维持“买入”评级,合理估值上调为255-276元 我们看好屏下光学指纹渗透率的持续提升带动公司出货量快速增长,同时公司在全年保持较强的技术壁垒,调增公司19-21年净利润分别为20.6/27.8/36.6亿元,此前预测为15.4/18.7/21亿元,动态PE分别为47.6/35.3/26.8X,维持“买入”评级。 风险提示:大客户需求低于预期,市场竞争加剧。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-08-20 180.31 221.76 11.49% 215.11 19.30%
215.11 19.30% -- 详细
拟收购NXP优质资产:公司拟以1.65亿美元现金购买恩智浦NXP旗下的语音及音频应用解决方案业务(VoiceandAudioSoutions,VAS),包括VAS业务相关的固定资产、存货、专属技术及知识产权、尚在履行中的合同,以及目标资产所包括的合同关系与指定人员。该业务主要用于智能手机、智能穿戴、IoT等领域,主要客户为各大安卓手机厂商。 强化公司在手机人机交互的布局:汇顶当前在触控驱动、指纹识别领域竞争力强,本次收购将丰富汇顶的产品线。欧盟公开资料显示,NXPVAS在手机智能音频放大器的市场份额为20-30%,竞争公司主要为Cirrus、TI、Maxim等美国芯片大厂。NXP的智能音频放大器和音频软件可以实时接收扬声器声音、温度等反馈信息,具有较大的动态范围和较好低音效果,从而提升音效和使用寿命。NXP公开资料显示,其智能音频放大器和音频软件已分别应用在累计超过10和30亿部手机中。手机声学相关性能有望持续提升,随着ANC主动降噪、回声消除、屏幕声学、Hi-Fi高保真等新功能的导入,VAS的市场空间将进一步提升。此外,本次收购有望提供汇顶在新兴的声纹生物识别领域的机遇。 布局AIoT重要入口:汇顶在IoT领域正形成物理感知、信息处理、无线传输、数据安全四大核心功能的综合平台布局,其中在物理感知方面具有触控、指纹和心率检测方案能力,本次收购将增加声学感知能力,有望在智能家居、汽车电子等场景广泛应用。语音交互带动智能音箱出货量的数倍增长,将从2018年的3570万台,增长到2020年的1.65亿台。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.52、4.70和6.04元(原预测为3.17、4.40和5.79元,因屏下光学指纹业务超预期上调目标价),根据可比公司给予公司2019年63倍PE,对应目标价221.76元,维持买入评级。 风险提示 本次并购的整合风险,其它屏下指纹技术的进展超预期,汇顶新产品进展低于预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-08-20 180.31 -- -- 215.11 19.30%
215.11 19.30% -- 详细
公司拟现金收购NXPVAS业务 汇顶科技拟通过现金支付的方式购买NXP的语音及音频应用解决方案业务(VAS业务),交易价格为1.65亿美元。VAS业务相关的所有资产、知识产权、欧洲和亚洲的研发团队都将并入汇顶科技。 作为全球智能音频放大器市场领导者,NXPVAS业务客户包括全球智能手机制造商 根据NXP官网显示,VAS相关产品包括音频放大器、AM/FM收音机和音频、音频转换器、车载收音机开关逻辑、数字调谐器、多制式数字无线电、IF调谐器、硅调谐器、智能触觉驱动器。其中智能音频放大器领域NXP为市场领导者,NXP的VAS业务面向全球领先的智能手机制造商。 收购完成后,汇顶科技品类与市场布局再下一城 此次收购通过整合VAS在语音和音频领域的专利技术优势,以及NXP业界领先的研发力量,汇顶科技在智能手机市场品类拓展,同时物联网领域形成光学+音频+安全+连接+控制完整产品,IoT长期战略布局持续推进。 盈利预测及评级 不考虑本次收购,预计公司2019-2021年EPS分别为4.56/5.45/6.44元,按照最新收盘价对应PE分别为38.93/32.58/27.55倍。考虑到可比公司估值和公司19/20年的业绩增速,我们给予公司19年45xPE,公司合理价值为205.2元/股,给予“买入”评级。 风险提示 屏下光学指纹识别芯片面临价格下降和毛利率下滑风险;光学式屏下指纹技术路线存在被替代风险;智能手机销量下滑风险;汇率风险;大股东减持风险;专利风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-06-04 110.64 -- -- 152.10 36.99%
209.50 89.35%
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汇顶科技:全球指纹识别芯片领域龙头 汇顶科技主要提供芯片设计以及软件开发的整体解决方案,面向智能手机移动终端市场,目前公司已成为安卓阵营全球指纹识别方案第一供应商。 通过不断研发进取满足客户需求,从早期的电话机芯片到触控芯片, 指纹芯片,公司产品线布局不断完善升级。公司获得了国家半导体大基金和联发科的战略投资,体现了公司核心竞争力得到产业内主流机构认可。 逐级台阶向上,成为目前国内最大市值的半导体公司 公司收入从 2011年的 0.87亿元,增长至 2018年的 37.21亿元,复合增速为59.91%。净利润 2011年的 0.27亿,增长至 2018年的 7.46亿元,复合增速为 51.41%。随着 2019年公司屏下光学指纹产品的爆发,公司营业规模和增长速度将会实现新的突破。 产品创新带动公司成长,核心研发能力保障公司长期竞争力 随着全面屏趋势以及国产 OLED 屏幕的量产, 光学屏下指纹快速应用在高端智能手机领域,2019年公司新产品光学屏下指纹方案市场开始爆发。目前部分千元机已经采用了光学屏下指纹方案,同时低成本的 LCD 方案有望在 2019H2实现量产,未来千元机和 LCD 方案的批量使用有望带来光学屏下指纹方案需求超预期。公司目前已经是全球最大指纹识别芯片供应商,对于抢占 2019行业爆发机遇具有先发优势。 除了指纹识别业务带动的短期高增速,公司前期布局的生物识别,人机交互和IoT 芯片等等众多业务领域已经成为公司多领域同时出击的六脉神功,一方面保证了公司未来能够抓住行业爆发机遇实现长期持续发展,同时也保证了公司强者恒强的龙头竞争优势。 新产品爆发带来业绩快速增长,维持“买入”评级 公司下游为国内主流手机品牌厂商,光学屏下指纹新产品受益于全面屏带来的指纹识别产品创新升级。预计公司 19-21年每股收益 3.38/4.10/4.60,对应市盈率 33.4/27.5/24.6X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,需求不及预期
汇顶科技 通信及通信设备 2019-05-28 112.52 161.10 -- 130.76 15.80%
199.49 77.29%
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光学指纹进展顺利,增长可持续:今年以来,各品牌旗舰机型大多采用光学指纹方案,并在2000元以下机型中开始应用,汇顶在国内手机厂商的供应商中具有垄断性优势。截止4月23日,汇顶的商用机型已达32款。iHS预测2019年是屏下指纹模组的起飞阶段,出货量相比2018年的2900万部将增长580%,接近2亿部,甚至可能高达2.4亿部,2020年仍将处于成长阶段,有望达到3.2亿部,并将在2023年达到6亿部,同时产品规格也将升级。电容指纹市场的爆发给相关厂商带来2-3年的营收高增长和高毛利率水平,考虑到光学指纹在竞争结构和产品技术特性等方面都优于电容指纹,光学指纹市场也有望经历2-3年的营收高增长,而相关供应商的毛利率也将保持在较高水平。 新产品逐步突破,综合性IC设计平台显现:汇顶的双维度拓展战略清晰,市场空间正迎来数倍以上的增长,公司的3Dsensing、心率传感器、入耳检测、NB-IoT、MCU等新产品逐渐成熟。汇顶规模化投入IoT领域研发已有三年,拥有射频和模拟电路设计研发团队和技术储备,正致力构建一个围绕IoT四大核心功能(物理感知、信息处理、无线传输、数据安全)的综合平台。汇顶在5月23日发布低功耗蓝牙芯片,预计将于今年第三季度实现量产,有望应用于可穿戴设备、智能家居、智能楼宇等场景。蓝牙芯片市场空间大,蓝牙设备出货量在2018年为37亿只,未来数年年均复合增速为8%;低功耗蓝牙芯片的市场规模将从2018年的4.1亿美元增长至2021年的7.6亿美元,年均复合增速为22%。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.17、4.40和5.79元(原预测为2.88/3.93/5.37,因公司屏下指纹出货量持续快速增长),根据可比公司给予公司2019年51倍PE,对应目标价161.67元,维持买入评级。 风险提示 其它屏下指纹技术的进展超预期,汇顶新产品进展低于预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-19 127.45 140.63 -- 137.88 7.80%
151.57 18.93%
详细
连续二季度业绩突出:公司2018年营收37亿元,同比持平,高毛利率的新产品光学指纹芯片在下半年放量,带动整体毛利率提升至52.2%。公司加大研发和宣传投入,导致净利润下降16%至7.4亿元。4Q18单季营收和净利润分别为13.6和4.2亿元,同比分别增长64%和241%,经营性净现金流高达10.8亿元。1Q19单季营收12.2亿元,同比大增114%,净利润4.1亿元,是1Q18的21倍!4Q18和1Q19的毛利率分别为65.2%和61.4%,处于历史较高水平,反映了汇顶做为全球手机光学指纹龙头的议价能力。我们预计2Q19业绩将继续维持在高位。 新产品布局丰富:公司在光学指纹市场保持去年以来的份额优势,一季度发布的小米 9、Vivo V15Pro、华为P30系列、Vivo X27、Oppo Reno 均由汇顶独家供应。笔记本电脑的一键开机指纹技术获得一线客户订单。公司在18年推出全面屏AMOLED 触控芯片,供货三星。汇顶正式推出IoT 领域的Sensor + MCU + Security + Connectivity综合平台,已商用于智能耳机、智能门锁等消费市场。汇顶已实现了车规级触控芯片的量产,并启动了指纹传感器的车规级认证。 三方面核心竞争力造就平台型IC 公司:1)高度重视研发和人才:18年研发费用高达8.4亿元,增长40%,1Q19研发费用近2.1亿元。2)重视底层技术,具有软硬件一体化优势:2018年新增发明专利104项,发明专利总数达209项。汇顶自制指纹、3D sensing 算法和核心零部件,也布局NB-IoT 协议栈、射频相关技术,软硬件一体化优势显著。3)客户优势突出:汇顶产品被应用于国内所有一线终端品牌的旗舰机型,并越来越多地应用于Google、Samsung 等国际品牌的明星产品。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS 分别为2.88/3.93/5.37(原预测19/20年为2.68/3.55,根据公司年报和一季报情况进行调整),根据可比公司给予公司19年49倍P/E 估值,对应目标价为141.12元,维持买入评级。 风险提示 新旧产品交替的风险、屏下光学指纹识别渗透率不及预期的风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-19 127.45 -- -- 137.88 7.80%
151.57 18.93%
详细
看好高毛利率的屏下光学指纹识别芯片快速放量带来的业绩弹性,维持“审慎增持”。我们上调公司2019/2020年净利润为13.25/17.50亿元,对应EPS为2.88/3.81元,对应(2019/4/12收盘价)估值为37/28xPE,汇顶已确立在屏下指纹领域的领先地位,可望较大程度受益于国产品牌厂商在指纹识别应用上的积极态势,维持“审慎增持”评级。 风险提示:手机销售不及预期,竞争加剧致毛利率下滑
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-18 122.57 -- -- 137.88 12.10%
151.57 23.66%
详细
公司发布2018年度报告以及2019年一季度报告,公司2018年实现营业收入37.21亿元,较2017年同比增长1.08%,扣非后归母净利润为6.72亿元,相比去年同期下降-22.83%,业绩基本符合预期;2019年第一季度实现营业收入12.25亿元,相比去年同期上涨114.39%,扣非后归母净利润为3.89亿元,相比去年同期上涨3129.86%,大幅超过市场预期。 光学屏下指纹放量,业绩拐点显现。公司业绩在上半年触底,营收及净利润均有大幅下滑,但在下半年随着光学屏下指纹芯片的快速放量,盈利能力重回增长快车道,公司整体毛利率水平大幅回升至52.18%,在19Q1更是高达61.43%,呈现出快速上涨的态势。19Q1虽然是传统消费电子淡季,但是公司实现了淡季不淡,单季度营收12.25亿元,扣非后归母净利润3.89亿元,大幅超过市场预期。 屏下指纹功能成旗舰机型标配,未来增长空间广阔。根据IHSMarkit最新预测数据显示,预计在2019年屏幕指纹模块出货量将达到1.8亿颗,除了苹果外,其他厂商均将其作为未来发展重点功能。19年以来,前四大国产手机厂商华为、小米、OPPO、VIVO均发布了各自旗舰手机,其屏下指纹芯片都是汇顶科技独供,公司在屏下指纹芯片领域具备绝对统治能力。 高研发投入造就护城河。公司针对屏下指纹芯片,进行了持续多年的研发工作,2018年研发支出为8.38亿元,较2017年同比增长40.50%,占营业收入比重达到了22.53%,公司共有研发人员共计1053人,占到公司总人数的88.04%。目前公司可以提供从算法、传感器到模组一整套完整的屏下指纹芯片方案,累计申请并获得了国际、国内相关专利500多项,构成了公司最强有力的护城河。 IoT新兴领域成为公司未来3-5年增长动力。公司加速在IoT领域的布局,并已经取得了极大的进展,正式推出IoT领域的综合平台,可以实现Sensor、MCU、Security、Connectivity等多方面应用,具体包括应用于可穿戴设备检测与触控二合一方案,低功耗心率检测芯片以及“安全MCU+活体指纹”的智能门锁方案,IoT广阔市场将为公司未来提供新的增长动力。 【投资建议】 受益于光学屏下指纹芯片的快速放量,公司盈利能力出现明显上升,我们上调公司盈利预测,但是考虑到屏下指纹芯片降价的因素以及公司新产品推出到可以贡献利润时间还较长,公司净利润在未来会出现一定程度下滑,预计19/20/21年营业收入为52.82/64.47/68.19亿元,归母净利润为16.02/15.62/14.93亿元,EPS分别为3.51/3.42/3.27元,对应PE为34/34/36倍。 维持“买入”评级。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-17 122.34 167.44 -- 137.88 12.31%
151.57 23.89%
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屏下光学指纹芯片商用规模加大竞争格局良好,使汇顶业绩再创新高并进一步巩固龙头地位。公司不断拓宽产品在智能家居汽车电子等新领域的市场并发展新技术进军3D Sensing与IOT领域。 首次覆盖,给予增持评级,目标价168.03元。我们预测公司2019-2021年收入59.07、78.00、93.80亿元,净利润为18.02、23.13、26.13亿元,对应eps3.95、5.07、5.72元。根据可比公司给予公司2019年13倍PS,我们给予公司目标价168.03元。 指纹领域的卫冕之王,业绩瞩目再创新高。公司率先推出光学屏下指纹产品商用,并取得多家主流手机厂商指纹芯片独家供应权。随着光学屏下指纹进一步渗透,2018Q4公司营收与利润均创新高。2019Q1继续维持良好增长势头。 屏下光学指纹芯片:技术壁垒高价格战难开打,市场需求加大汇顶高份额有望维持。屏下光学指纹芯片开发难度以及研发投入远高于电容指纹芯片,短期内竞争者不会大量涌入瓜分市场。汇顶技术领先成本优势明显,未来有望继续维持高市场占有率。 公司积极拓宽产品应用领域并且不断丰富产品线培育未来业绩增长点。公司主营的触控与指纹产品不仅用于智能手机,也广泛覆盖于笔记本电脑等消费电子并且逐步进军智能家居、汽车电子、3D sensing和IOT领域培育未来业绩增长动力。 风险提示。超声波屏下指纹识别芯片发展超速使得屏下光学指纹出货量不及预期。公司新技术及新市场开发进度不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-17 122.34 -- -- 137.88 12.31%
151.57 23.89%
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爆品不断:屏下光学指纹识别芯片成爆品,2019年一季度业绩超预期 公司开创性发明屏下光学指纹方案,并凭借领先的综合性能在短时间内获得了众多全球知名终端品牌的青睐,已广泛商用于华为、OPPO、vivo、小米、一加、荣耀、联想等主流品牌共20+款机型,比如Mate20Pro、OPPOReno等系列手机屏下光学指纹芯片均由公司供货。此外,采用汇顶屏下光学指纹方案的一加6T通过了美国运营商的严苛验证,成为首款在美国销售的屏下光学指纹手机。截至2019年2月,公司屏下光学指纹已申请、获得国际国内500+项专利。得益于屏下光学指纹识别方案在安卓手机中渗透率快速提升,公司屏下光学指纹识别芯片成爆品,公司2019年业一季度实现营收增长114%,净利润增长2039%。净利润增速远高收入增速的原因在于芯片设计的研发投入成本很高,一旦实现大规模量产出货,芯片的边际成本会迅速降低,边际收益从而大幅提升。 拳皇不老:全力打造SMSC综合平台,剑指万物互联 公司通过内生外延不断提高核心竞争力,内生持续加大研发投入,提升研发能力。公司2018年研发投入8.38亿元,占营收比例为22.53%;2019年一季度研发投入2.09亿元,占营收比例为17.05%。外延收购德国蜂窝IP供应商CommSolid,提升在IOT物联网领域竞争力。公司全力打造Sensor(物理感知)+MCU(信息处理)+Security(数据安全)+Connectivity(无线传输)四大领域,致力提供完整的软硬件平台,剑指万物互联。 万物互联时代的序幕已经拉开,物联网应用覆盖数以千亿计可感知、可控制、可连接的各类智能终端及设备。根数Gartner数据显示,预计物联网产业发展将保持20%左右的增速,到2020年,全球物联网产业规模将达到2.93万亿美元,年均复合增长率将达到20.3%。 经历多年在模拟和混合电路、光学传感、低功耗无线连接技术、算法等核心技术领域的探索与耕耘,公司已成功推出多项IoT解决方案。公司在2019年世界移动通信大会上发布了GH61X系列和GH30X系列。GH61X系列是目前业界尺寸最小、功耗最低、达到IPX5防水标准的多通道入耳检测和触控二合一方案。该方案完美适配TWS(TrueWirelessStereo)、头戴式等耳机。GH30X系列是公司第二代心率检测芯片,其具备超小尺寸、超低功耗、更准确心率测量等优势,可应用于智能耳机、手环手表等可穿戴类产品。物联网未来将成为公司持续稳定增长的动力。 盈利预测、估值与评级 随着屏下光学指纹识别在安卓手机中渗透率快速提升,公司光学屏下指纹识别芯片成爆品,2019年一季度业绩超预期,我们上调公司2019、2020年EPS预测分别为3.16、3.71元(上次为2.65、3.12元),新增2021年EPS预测为4.46元,当前股价对应PE分别为34、29、24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 光学屏下指纹渗透率不及预期,市场竞争及利润空间缩小的风险,新产品开发不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-17 122.34 -- -- 137.88 12.31%
151.57 23.89%
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屏下光学指纹芯片进入收获期 公司为IC设计企业,产品包括指纹识别芯片、触控芯片等。从各业务情况来看,指纹识别芯片业务营收30.84亿元,同比增长5.04%,营收占比83.01%;触控芯片业务营收6.26亿元,同比下降15.53%,营收占比16.85%。去年下半年起,公司屏下光学指纹识别芯片逐步商用于华为、三星、OPPO、vivo、小米、荣耀等品牌的30款机型中,相关产品较高的盈利能力提升指纹识别芯片业务毛利率从去年同期45%至51%。公司前期针对OLED全面屏的屏下光学指纹芯片研发投入达到10亿量级,随着智能手机全面屏的普及,公司相关产品进入放量收获期。 研发支出影响当期财务指标,业绩拐点趋势明确 从公司盈利能力来看,公司整体毛利率为52.18%,同比提升5.07pct;公司净利率为19.95%,同比下降4.14pct,净利率下跌主要系公司本期研发支出为8.38亿元,同比提升40.50%;公司净资产收益率19.72%,同比下降9.07pct。从公司营运能力来看,公司期间费用率33.46%,同比提升9.94pct;存货周转天数以及营收账款周转天数分别为93.98和60.43,去年同期分别为99.49和51.93。从资本结构和偿债能力来看,公司资产负债率23.16%,同比上升2.06pct,流动比率和速动比率分别为3.77和3.43,去年同期为4.45和3.87。总体来看,2018年公司产品结构升级带动毛利率水平提升,但研发支出压制整体盈利能力。结合一季报,我们认为公司屏下光学指纹识别芯片已经步入收获期,相关业绩放量将成为今年业绩提振最大动力。 股权激励彰显管理层经营信心 公司拟向116人授予234.30万份股票期权,授予数量占股本总额0.51%,行权价格为105.33元/股。同时公司拟向12人授予80万股限制性股票,授予数量占股本总额0.18%。业绩考核要求为2019-2022年四个会计年度营收或者净利润增长率相较于2018年分别不低于10%、20%、30%和40%。公司目前业务上积极布局人脸识别、物联网和汽车电子等方向,股权激励有利于稳定公司研发团队,同时公司较高的期权行权价格彰显管理层未来经营信心。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入49.60亿元、62.62亿元、76.76亿元,同比增长分别为33.28%、26.26%和22.58%;归属于母公司股东净利润为13.03亿元、16.24亿元和18.11亿元,同比增长分别为75.48%、24.67%和11.54%;EPS分别为2.85元、3.56元和3.97元,对应PE为37.48、30.06和26.95。未来六个月内,维持与“谨慎增持”评级。 风险提示 屏下指纹芯片价格下跌;全面屏智能手机渗透率不及预期。
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业绩总结:公司2018年实现营业收入37.21亿元,同比增长1.08%;2019年一季度实现营业收入12.25亿元,同比大增114.39%。 全面屏和OLED屏幕时代,光学指纹渗透率大爆发。品牌手机厂商发布的旗舰机型几乎都是搭载OLED的全面屏,在正面无法搭载传统的电容指纹,手机背后放置电容指纹又降低了旗舰机的定位,超声波指纹的方案还不是很成熟,并且OLED屏幕可以提供屏下光学指纹所需要的光源,所以从2018年下半年开始,光学指纹方案占据了主要的市场份额。 业绩逐季超预期,龙头地位显现。公司最近三个季度净利润分别为2.07亿、4.24亿以及4.14亿元,同比都是大幅增长。主要原因就是从2018年下半年开始,公司的光学指纹产品出货量大增,并且价格比传统的电容式指纹要高很多。公司光学指纹产品进度领先竞争对手半年时间,在客户的项目中基本都是第一供应商的地位,并且我们预计这样的竞争优势可以在2019年度继续保持。 布局物联网行业芯片,保持高市场敏感度。在积极开拓光学指纹芯片行业的同时,公司利用已有的优势积极拓展IOT物联网行业芯片的应用,比如智能门锁指纹识别芯片,心率监测芯片,提供MCU+Sensor的套片方案交付给客户。并购恪理德国有限责任公司CommSoildGmbH,利用他们在超低功耗物联网场景中解决方案的能力,加速物联网行业的布局。 高研发投入,核心竞争力不断提升。由于光学指纹需要和屏幕配合,相比电容指纹技术难度大,这就需要公司在研发上加大投入,公司2018年研发投入8.38亿元,同比增长40%,占比营收22%,并且全部费用化。2018年公司累计授权专利354件,国外专利授权数量85件,同比增长3倍。持续在生物识别芯片领域加强研发投入的同时,在图像识别,MCU,低功耗无线连接及汽车领域持续增加投入,并且研发基地全球化布局,迎接未来物联网时代。 盈利预测与投资建议。预计公司19-21年EPS分别为3.73元、4.42元、5.56元。随着光学指纹产品市场渗透率逐步提升,结合行业平均估值水平,给予公司2019年45倍估值,对应目标价167.85元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:光学指纹渗透率提升不及预期;超声波指纹技术迅速成熟替代现有市场;光学指纹产品高峰过后,其他新产品不能迅速起量。
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18年Q4确立底部拐点,19年公司将进入新一轮快速增长期 18年公司营业收入37.21亿元,同比增长1.08%;净利润为7.42亿元,同比减少16.3%。其中18年前三季度收入23.65亿元,同比下降17.17%,净利润3.18亿元,同比下降58.21%。19年Q1营收12.2亿元,同比增长114%;净利润为4.14亿元,同比增长2040%。18年公司Q1-Q4收入增速分别为-22%、-26%、-4%和64%;净利润增速分别为-89%、-70%、-26%和241%。 指纹老产品价格下降导致前三季度业绩放缓,18年下半年光学屏下指纹芯片实现批量出货,带动18年Q4和19Q1业绩高增长。18年屏下指纹销量在3000万片左右,19年预计超过1亿片,随着屏下光学指纹新产品的新周期来临,公司业绩拐点基本确立! 指纹识别芯片龙头迈向全终端交互时代 传统电容指纹识别趋于饱和、盈利能力下降背景下,公司积极投入研发并实现了屏下指纹产品批量出货,同时积极布局智能家居和车联网市场,并与华为、小米、OPPO和VIVO等多家品牌智能终端企业在旗舰机型加深了合作,有利于保证未来发展的持续性。公司未来结合指纹识别技术,3Dsensing技术和IoT能力,实现针对IoT领域的Sensor+MCU+Security+Connectivity综合平台。我们看好公司未来有望成为全品类终端的交互解决方案供应商。 2019年屏下指纹全面爆发,业绩或超出市场预期 随着全面屏的快速普及并向千元机加速渗透,屏下指纹识别芯片将在19年迎来全面爆发。市场普遍认为OLED屏幕成本较高同时全球产能有限,导致了屏下指纹的渗透速度会相对缓慢。以汇顶科技为代表的指纹识别芯片供应商正在快速推进适合于LCD屏幕的屏下指纹产品,我们预期2019年屏下指纹产品将实现全价格段手机的加速渗透,屏下指纹市场增长或超出市场预期。 投资建议:业绩拐点出现,给予“买入”评级 我们看好公司强大的研发能力以及在多终端交互市场的战略布局,随着品类逐渐丰富,公司未来增长的的持续性将会显著加强。预计公司19-21年利润分别13.57/16.77/19.06亿元,维持“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品研发不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名